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Desafos de la Poltica Macroeconmica en 2013

Roberto Zahler

14 de marzo de 2013

AGENDA
(I) Marco Internacional
(II) Gasto y Actividad Econmica en Chile

(III) Inflacin (IV) Mercados Financieros y Cambiarios (V) Desafos y conclusiones

(I)

Precios de petrleo y cobre muy sensibles a retiros de liquidez


375 370 365 360 355 350 345 1.Jan 15.Jan 29.Jan Cobre 12.Feb 26.Feb Petroleo WTI 94 92 90 12.Mar
13-Feb 1-Mar

100 98 96

Al 13/3/13

(I) 2012: Inflacin cay en Economas Desarrolladas


(a/a, %)
4.0 3.5 3.0 2.7 2.5 2.0 -0.3 1.5 1.0 Jan.12
EE.UU.

0.6 0.4 0.2 0 2.0 1.6 1.4 -0.6 Apr.12


Zona Euro

-0.2 -0.4

Jul.12
Reino Unido

Oct.12
Corea del Sur

Jan.13
Japn (eje derecho)

Cifras a enero de 2013, excepto Corea del Sur (febrero)

(I)

2012: Alta inflacin en Economas Emergentes


(a/a, %)
11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 Jan.12 Mar.12 May.12 Jul.12 China Sep.12 Rusia Nov.12 India Jan.13 Brasil 3.2 7.3 6.3 10.8

Cifras a febrero de 2012, excepto India (enero).

AGENDA
(I) Marco Internacional

(II) Gasto y Actividad Econmica en Chile


(III) Inflacin (IV) Mercados Financieros y Cambiarios (V) Desafos y conclusiones

(II)
25 20 15 10 5 0 -5 -10

Actividad econmica vuelve a acelerarse


(%, PIB t/t anualizado)

Ene= 8.0% Jun= 8.3%

Sep= 5.7% Dic= 4.5%

Mar.10

Mar.11

Mar.12

Dec.10

Dec.11

Nov.12

Dec.12

Sep.10

Sep.11

* Dato de enero corresponde a la variacin anualizada del ltimo trimestre mvil IMACEC (SA)

Fuente: BCCh

Sep.12

Jun.10

Jun.11

Jun.12

Jan.12

(V)

19,000,000

21,000,000

23,000,000

25,000,000

27,000,000

29,000,000

31,000,000

Mar.2006 Jun.2006 Sep.2006 Dec.2006 Mar.2007 Jun.2007 Sep.2007 Dec.2007 Mar.2008 Jun.2008 Sep.2008 Dec.2008 Mar.2009 Jun.2009 Sep.2009 Dec.2009
PIB Demanda Interna
Cifras a 3T12

Mar.2010 Jun.2010 Sep.2010 Dec.2010 Mar.2011 Jun.2011 Sep.2011 Dec.2011 Mar.2012 Jun.2012 Sep.2012

Brecha entre Demanda Interna y PIB tambin aumenta


(Millones de pesos encadenados)

(V)
10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10

Brecha entre Demanda Interna y PIB tambin aumenta


(% del PIB de cada trimestre)

Mar.2006

Mar.2007

Mar.2008

Mar.2009

Mar.2010

Mar.2011

Mar.2012

Sep.2006

Sep.2007

Sep.2008

Sep.2009

Sep.2010

Sep.2011

Cifras a 3T12

Sep.2012

(II)

Proyecciones de Actividad y Gasto


(a/a, %)

2011 PIB Demanda Interna Consumo Privado Inversin Exportaciones Importaciones 6.0 9.4 8.8 17.6 4.6 14.4

2012 5.6 7.1 5.6 9.4 1.1 4.9

2013 4.9 5.7 6.9 8.1 2.1 4.1

Inversin/PIB (%)

26.2

27.2

28.0

(II)

Proyecciones de Actividad y Gasto en 2013


(a/a, %)

I-13 PIB Demanda Interna Consumo Privado Inversin Exportaciones Importaciones 5.8 9.0 9.0 10.7 3.8 12.5

II-13 4.7 6.5 7.0 7.7 2.7 7.5

III-13 4.2 3.5 6.0 6.3 3.0 1.4

IV-13 5.0 4.0 5.8 7.9 -1.2 -3.7

2013 4.9 5.7 6.9 8.1 2.1 4.1

Inversin/PIB (%)

27.9

27.7

28.5

28.0

28.0

(II)

Cuenta Corriente de la B. de P. se deteriora


(MM de USD)
2011 Balanza Comercial Exportaciones Importaciones Saldo en Cuenta Corriente SCC a PIB (%) Precio Cobre (cUS$/lb) Precio Petrleo (US$ por barril) Vol.Exp. Cobre (%, a/a) Vol.Exp.Agr., silv. y pesca (%, a/a) Vol.Exp.Industrial (%, a/a) 10,792 81,411 70,619 -3,221 -1.3 399 95 -2.2 2012 4,208 78,813 74,605 -9,229 -3.5 361 94 2.0 2013 1,998 81,125 79,127 -12,168 -4.2 361 93 3.5

11.9

-1.9

5.0

14.1

0.2

0.0

Elevado gasto en bienes de Consumo. Masa salarial crece (II) fuerte


(a/a, %)
2T12 Consumo Venta del comercio al por menor (IVCM) Ventas Autos, ANAC Importaciones Bs.de Consumo (valor) Determinantes Masa salarial TPM (%) Tasa Crdito de Consumo 5.0 5.00 28.3 4.9 5.00 28.1 6.1 5.00 26.3 6.3 5.00 25.9 5.00 26.7 7.2 -1.3 7.1 8.6 -1.7 -0.3 9.5 8.1 9.9 9.5 11.8 20.5 17.9 10.6 3T12 4T12 Ene Feb

(II)

Inversin mantiene alto dinamismo.


(a/a, %)
2T12 Inversin IMACON Empleo Construccin Importaciones Bs.de Capital (valor) Det erminant es BCU 5Y (%, prom.) PIB IPSA (ndice, prom.) IMCE Total (indicador) IMCE Comercio (indicador) IMCE Construccin (indicador) IMCE Industria (indicador) IMCE Minera (indicador) 2.4 5.4 4444 59 59 65 52 69
**IMACEC proyectado.

3T12

4T12

Ene

Feb

11.3 2.3 8.1

11.2 1.4 25.0

8.8 5.0 27.0

5.8 5.3 47.5 23.2

2.4 5.4 4239 58 58 63 52 62

2.5 5.6 4227 59 59 64 58 67

2.7 6.7 4470 59 60 61 53 64

2.7 *5.5 4570

AGENDA
(I) Marco Internacional (II) Gasto y Actividad Econmica en Chile

(III) Inflacin
(IV) Mercados Financieros y Cambiarios (V) Desafos y conclusiones

(III)
10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4

Inflacin muy por debajo de la meta del Banco Central


(a/a, %)

Feb-13 +1,5% +1,3% +1,0%

2007

2008

2009
IPC

2010
IPCX

2011
IPCX1

2012

IPCX: IPC menos frutas, verduras frescas y combustibles. IPCX1: IPCX menos carne y pescados frescos, tarifas reguladas de precios indexados y servicios financieros.

(III)
8.0

Persisten presiones salariales nominales


(a/a, %)

7.5

7.0

6.5

6.5
6.0

6.0
5.5

5.0 Jan.11 Mar.11 May.11 Jul.11 Sep.11 Nov.11 Jan.12


IREM

Mar.12
ICMO

May.12

Jul.12

Sep.12

Nov.12

Jan.13

El concepto de Remuneraciones se refiere slo a los pagos recibidos por hora ordinaria, es decir, excluye cualquier pago espordico. El concepto de Costo de la Mano de Obra corresponde a las remuneraciones ms costos del empleador por devoluciones de gastos del trabajador. Por ejemplo, colacin y movilizacin, capacitacin y servicios de bienestar, entre otros.

Cifras a enero de 2013.

(III)
6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0

Muy baja inflacin de bienes transables


(a/a, %)

3.2

1.3 -0.2

Mar.12

Nov.12

Dec.12

Jan.12

Feb.12

Sep.12

Jan.13

May.12

IPC

IPC transables
Cifras a febrero de 2013.

Aug.12

IPC no transbles

Feb.13

Apr.12

Oct.12

Jun.12

Jul.12

(III)

Inflacin en 2013 al alza, en torno a la meta del Banco Central


IPC m/m Aug-12 Sep-12 Oct-12 Nov-12 Dec-12 Jan-13 Feb-13 Mar-13 Apr-13 May-13 Jun-13 Jul-13 Aug-13 Sep-13 Oct-13 Nov-13 Dec-13 0.22 0.77 0.56 -0.45 -0.03 0.17 0.12 0.37 0.08 0.10 0.37 0.30 0.16 0.55 0.29 0.01 0.31 a/a 2.6 2.8 2.9 2.1 1.5 1.6 1.3 1.5 1.5 1.6 2.3 2.6 2.6 2.3 2.1 2.5 2.9 m/m -0.28 0.59 0.13 -0.01 0.38 0.16 0.19 0.27 0.30 0.10 1.00 0.19 0.23 0.59 0.18 -0.01 0.38 IPCX1 a/a 1.9 2.1 2.0 2.1 1.8 1.7 1.5 1.7 1.8 2.0 3.0 3.0 3.6 3.6 3.6 3.6 3.6 Determinantes Petrleo 94 95 90 87 88 95 95 91 100 94 94 93 92 87 88 90 91 Tipo de cambio 481 475 475 481 477 473 472 472 471 472 474 476 475 475 475 476 475

(III)
3.2 3.1 3.0 2.9 2.8 2.7

Inflacin de largo plazo implcita en los documentos del BC en torno a 3,0%

01.Jan

08.Jan

15.Jan

22.Jan

29.Jan

05.Mar

BCP10 menos BCU10


Al 13/3/13

BCP5 menos BCU5

12.Mar

05.Feb

12.Feb

19.Feb

26.Feb

AGENDA
(I) Marco Internacional (II) Gasto y Actividad Econmica en Chile

(III) Inflacin

(IV) Mercados Financieros y Cambiarios


(V) Desafos y conclusiones

(IV) Tasa de inters de LP: alta correlacin con EE.UU


(%)

7.2 6.8 6.4 6.0 5.6 5.2 4.8


Jan-11 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dec-11 Feb-12 May- Aug-12 Nov-12 Jan-13 12 BCP-10 UST-10

4.2 3.7 3.2 2.7 2.2 1.7 1.2

Al 13/3/13

420

470

520

570

620

670

720

Jan.08 Apr.08 Jul.08 Oct.08 Jan.09 Apr.09 Jul.09 Oct.09 Jan.10 Apr.10 Jul.10 Oct.10 Jan.11 Apr.11 Jul.11 Oct.11 Jan.12 Apr.12 Jul.12 Oct.12 Jan.13
471

(IV) Tipo de Cambio Nominal (TCN): CLP/USD en 2008-2012

Al 13/3/13

(IV)

Tipo de Cambio Real (TCR): 2010 a 2012


TCR Promedio 1986-2012 95 95 91 2000-2010 2011-2012

97 96 95 94 93 92 91 90 89 88 87

Mar.10

Mar.11

Mar.12

Nov.10

Nov.11

Nov.12

Jan.10

Jan.11

Jan.12

Sep.10

Sep.11

May.10

May.11

May.12

Cifras BCCh a enero de 2013.

Sep.12

Jan.13

Jul.10

Jul.11

Jul.12

(IV)
115

CLP muy apreciado frente a monedas de pases exportadores competitivos con Chile
(ndice: 30/12/2011=100; TCR=94)
1/1/2012 SA
110

31/12/2012 105 98 97 94 93 92

SA: 114.1

100 100 100 100 100 100

AUD CA NZD

105

NOK CLP

100

CAD: 100.6 AUD 99.0 NOK: 96.1

95 NZD: 94.0 CLP: 90.7


1.Jan 3.Jan 5.Jan 7.Jan 9.Jan 11.Jan 13.Jan 15.Jan 17.Jan 19.Jan 21.Jan 23.Jan 25.Jan 27.Jan 29.Jan 31.Jan 2.Feb 4.Feb 6.Feb 8.Feb 10.Feb 12.Feb 14.Feb 16.Feb 18.Feb 20.Feb 22.Feb 24.Feb 26.Feb 28.Feb 2.Mar 4.Mar 6.Mar 8.Mar 10.Mar 12.Mar

90

CLP

CAD

AUD

ZAR

NZD

NOK

Al 13/3/13

(V)

Crecimiento sectorial favorable a No Transables


(a/a, %)

Promedio 2010 2011 2012 2010-2012 Ene-13

Comercio Construccin Industria 17.2 6.1 3.3 12.1 9.1 8.3 8.8 10.2 2.5 12.7 8.5 4.7 9.5 5.8 4.3

Minera 1.3 0.0 3.4 1.6 8.4

(IV)

Jan.07 Apr.07 Jul.07 Oct.07 Jan.08 Apr.08 Jul.08 Oct.08 Jan.09 Apr.09 Jul.09 Oct.09
TPM Chile

(%)

Tasa de Poltica Monetaria en Chile y EE.UU

Cifras a febrero de 2013

Jan.10 Apr.10 Jul.10 Oct.10 Jan.11 Apr.11 Jul.11 Oct.11 Jan.12 Apr.12 Jul.12 Oct.12 Jan.13
Fed Funds Rate

(IV)

Tasa de Poltica Monetaria en el mundo


(%)

Cifras a marzo de 2013

AGENDA
(I) Marco Internacional (II) Gasto y Actividad Econmica en Chile

(III) Inflacin (IV) Mercados Financieros y Cambiarios

(V) Desafos y conclusiones

Deterioro de la balanza comercial sin cobre ni petrleo: (V) 2010-2012


(Millones de dlares)

Deterioro de la balanza comercial sin cobre ni petrleo: (V) Ene y Feb, 2010-2013
(Millones de dlares)

(V)

2012: Reservas Internacionales/Deuda externa de CP


(Nmero de veces)

(V)

Reservas Internacionales/Importaciones de bienes y servicios


(Meses)

Cifras a 3T12

(V)

En Sntesis
Contina el ciclo favorable del precio internacional del cobre. El PIB en 2013 crecer en torno a 5%. El dinamismo del PIB seguir concentrado en sectores no transables: servicios, comercio y construccin. La inflacin va al alza: algo ms de inflacin externa, sin espacio para una mayor apreciacin nominal del peso en 2013; insuficiente desaceleracin del gasto interno, privado y pblico; mantencin de aumento de salarios nominales; cierre de brechas. A fines de 2013 ser de 3%, con sesgo al alza, a menos que contine la presin sobre precios regulados. El TCR est por debajo del piso de su valor coherente con sus determinantes de largo plazo; i.e., del mnimo necesario para mantener un equilibrio sostenible del sector externo y con base en exportaciones no tradicionales diversificadas. Las perspectivas del TCR son a la baja, a menos que se retire abruptamente el exceso de liquidez internacional o que la economa internacional vuelva a deteriorarse, debido a (1) diferencial de tasas de inters a favor del peso chileno; y (2) diferencial de crecimiento econmico a favor del peso chileno. Poltica del BC en el corto plazo si persiste el exceso de gasto y cae el TCR: (1) subir la TPM e intervenir en el mercado cambiario, acumulando reservas internacionales del orden de US$ 20 mil millones; (2) encarecer la entrada de capitales de corto plazo; y (3) adopcin de medidas macro-prudenciales. Opciones Min. de Hacienda

Desafos de la Poltica Macroeconmica en 2013

Roberto Zahler

14 de marzo de 2013

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