Reporte Especial

Reporte Especial
ENERO DEL 2012

Departamento de Estudios Econmicos

PER: PROYECCIONES MACROECONMICAS 2012-2013

SEMANA DEL 19 AL 23 DE ENERO DEL 2009

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Reporte Especial

DISCLAIMER: Las opiniones, estimaciones, pronsticos, declaraciones y recomendaciones efectuadas en el presente reporte son producto de la investigacin y estudio realizado por los autores, sobre la base de informacin pblica disponible reflejan la opinin exclusivamente del equipo de Estudios Econmicos, y no necesariamente de Scotiabank Per S.A.A. El presente informe no constituye asesora en inversiones, ni contiene, ni debe ser interpretado como una oferta, una invitacin o una recomendacin para realizar cualquier acto jurdico respecto de cualquier valor mobiliario o producto financiero. Scotiabank Per S.A.A. y sus subsidiarias no se responsabilizan por cualquier error, omisin o inexactitud que pudiera presentar este reporte; ni por los resultados de cualquier decisin de inversin adoptada respecto de los valores o productos financieros que se analizan.

ENERO 2012

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01

Reporte Especial Reporte Macroeconmico

El crecimiento contina en medio de la tormenta global

El entorno internacional: ao de la insolvencia fiscal
El principal problema econmico mundial es el riesgo de una crisis de insolvencia fiscal en gran parte de Europa, en EEUU, y en Japn. De cmo evolucione este tema depender la mayora de los dems riesgos mundiales, incluyendo la posibilidad de una recesin ms extensa por el mundo, la volatilidad en los mercados cambiarios y de commodities, los problemas de liquidez y solvencia en el sistema financiero global, y un alza en el costo del dinero o tasa de inters en el mundo real. Incluso, algunos de los riesgos de cambio poltico y conflictos sociales mundiales dependern de este tema, como lo atestigua los debates electorales en EEUU. El riesgo fiscal no da seales de mejorar. A pesar de todas las medidas de ajuste fiscal y apoyo monetario, casi todos los pases con problemas fiscales terminarn el 2012 con una deuda pblica incluso mayor que el nivel actual. El tema de insolvencia fiscal ser una sombra sobre la economa mundial, no durante el 2012, sino a lo largo de varios aos. Es, por tanto, previsible que en buena parte del mundo desarrollado contine la rebaja de calificacin crediticia y los ataques a los mercados de bonos soberanos. Es, tambin, previsible que los bancos centrales respectivos respondan apoyando el precio de los bonos (lo cual significa, en la prctica, financiar el dficit fiscal) para evitar que la presin sobre tasas empuje a las naciones a la insolvencia. Para evitar que este riesgo se materialice en una crisis, las autoridades monetarias, tanto de Europa como de EEUU, tendrn que continuar adquiriendo bonos soberanos, profundizando su rol como financistas de ltima instancia de las necesidades fiscales crecientes. No es sta una receta para dar confianza a los empresarios e inversionistas de la economa real, ni es la frmula para regresar a una senda de crecimiento sostenible. Es decir, ser un ao en que continuar la lucha en los mercados entre liquidez (creciente) y riesgo (creciente). Esta dinmica podra afectar al Per ms que la propia recesin que se espera en Europa. Un incremento mayor en liquidez mundial incrementara la volatilidad e incertidumbre en los commodities. Ya existen seales de que el deterioro y mayor riesgo de los sistemas financieros europeos est generando una especie de credit crunch en cmara lenta que est empezando a afectar a los mercados crediticios a nivel mundial, con consecuencias para el costo de dinero y condiciones de financiamiento en todo el orbe. Son estos desequilibrios y canales de transmisin financieros y de volatilidad los que deberan preocuparnos, ms que el crecimiento mundial en s. El grado de expansin de los problemas de liquidez financiero, y la direccin que tome el capital financiero de corto plazo, de proporciones ya bblicas, contribuirn a determinar la suerte econmica de varios pases y, en ltima instancia, del mundo.
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PBI MUNDIAL 1/ (Variacin porcentual anual)

2011(e) Mundo Economias avanzadas EEUU Eurozona Alemania Francia Italia Espaa Reino Unido Japn Asia en desarrollo China LATAM y el Caribe Brasil 3.9 1.7 1.6 3.0 1.7 0.4 0.7 0.8 -0.3 8.1 9.2 4.3 3.2 2012(p) 3.4 1.5 -0.3 0.5 0.1 -2.0 -2.0 0.7 0.5 7.5 8.0 3.8 3.5 2013(p) 3.9 2.2 0.8 1.5 1.0 -0.6 -0.3 2.0 1.6 7.8 8.8 3.9 4.0

1/ Proyeccin 2011-2012 E.E.-Scotiabank; 2013 FMI Fuente: Estudios Econmicos-Scotiabank, FMI

EUROZONA: PRODUCTO BRUTO INTERNO (Variacin porcentual anual)

1T10 5 4 3 2 1 0 -1 -2 Eurozona Alemania Francia Italia Espaa 2T10 3T10 4T10 1T11 2T11 3T11 4T11

1 / 4T1 1son estimados. Fuente: Bloomberg Elab.: Estudios Econmicos - Scotiabank

CALIFICACIN DE DEUDA SOBERANA (Deuda de largo plazo en moneda extranjera)

Pas S&P Fitch Moody's Ultimo movimiento

A lemania AAA AAA Aaa E EUU AA+ AAA Aaa Francia AA+ AAA Aaa B l gica AA AA Aa3 Japn AAAA Aa3 E spaa A A A1 Italia BBB+ AA2 Irlanda BBB+ BBB+ Ba1 P ortugal BB BB+ Ba2 Grecia CC CCC Ca Chile A+ A+ Aa3 B rasil BBB BBB Baa2 P er BBB BBB Baa3 Colombia BBBBBBBaa3 Fuente: Bloomberg Elab.: Estudios Econmicos-Scotiabank

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Reporte Especial Reporte Macroeconmico

En trminos de crecimiento, una recesin contenida a Europa tendr un impacto leve en el Per. Ms importante es EEUU y Asia. Si bien EEUU tiene una situacin fiscal igual de comprometida que Europa, tambin tiene ms oxgeno que el Viejo Continente, gracias, en buena medida, al seoriaje de tener la moneda mundial. An as, el 2012 ser un ao complicado. Los indicadores de crecimiento, en particular del empleo, parecen sobredimensionados y el riesgo de una desaceleracin es real. El 2012 es, adems, un ao electoral, e histricamente, en este pas, los aos electorales han sido aos de estmulo econmico. El 2012 es, sin embargo, un ao electoral atpico. No slo existe el tema de sobreendeudamiento, que pende como una espada de Damocles sobre la confianza de los inversionistas, sino existe el riesgo de que las grandes decisiones para resolver este riesgo de insolvencia se vean entrampadas por criterios polticos, generando periodos de incertidumbre, como ya ocurri en una ocasin en el 2011. Es posible que estas elecciones sean las ms controvertidas e importantes en definir el rumbo econmico del pas, desde la eleccin de F.D. Roosevelt en 1932. En el fondo, la dificultad poltica que enfrenta EEUU es la misma que enfrenta la Comunidad Europea: definir quin va a cargar con el costo que implica corregir los desequilibrios fiscales. Sern, sobre todo, Asia y los pases emergentes los que seguirn sosteniendo el crecimiento econmico mundial, tal como ha venido ocurriendo desde que se desat la crisis global en el 2007. China tiene sus propios riesgos, incluyendo la transparencia informativa, la sobreinversin, las finanzas de los gobiernos provinciales, y la salud del sistema bancario. Sin embargo, el riesgo que pareciera sobredimensionado es la posibilidad de que la desaceleracin en Europa y EEUU afecte significativamente a la economa china a travs de sus exportaciones. Ya en el 2008-2009 China mostr una flexibilidad extraordinaria al trasladar el motor de su crecimiento del sector externo a la demanda interna. Ante el entorno internacional difcil actual, China ha indicado estar dispuesto a dar, nuevamente, un impulso a la demanda interna. Tiene los recursos, la intencionalidad y la experiencia, para hacerlo y mantener el crecimiento. A este mundo complejo se agrega la posibilidad de eventos geopolticos en Irn y el mundo rabe que afecten el precio del petrleo. En general, cuando se est en una situacin de desequilibrios mltiples, alta incertidumbre e inversionistas nerviosos, el riesgo de cisnes negros y de que eventos puntuales tengan una resonancia mayor, es grande. Es en este mundo de crecimiento tentativo y regionalmente desigual, desequilibrios, ruido, incertidumbre y volatilidad, pero no necesariamente crisis global, en que se tendr que mover la economa peruana.

La economa interna
El Per crecer en el 2012 y 2013 por decimotercero y decimocuarto ao consecutivo. Esta sostenibilidad del crecimiento es, ms que la tasa de crecimiento en s, lo ms notable de la economa peruana de hoy.

PERU: PRODUCTO BRUTO INTERNO (Variacin porcentual anual)

15.0 12.5 10.0 7.5 5.0 2.5 0.0 -2.5 2011E 2013P 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009

Fuente: INEI Elaboracin: Estudios Econmicos-Scotiabank

El Per puede crecer en forma al menos moderada entre el 2012 y 2013, pase lo que pase en Europa, siempre que el resto del mundo no entre en recesin. Slo una crisis tan general que abarque Europa, EEUU y tambin China podra frenar el crecimiento en el futuro previsible en el pas. Que la economa nacional mantenga su crecimiento en medio de tormentas internacionales se debe a la ausencia de desequilibrios macroeconmicos: la estabilidad fiscal y externa, la mesura monetaria y cambiaria, la continuidad en las polticas de manejo econmico, y la solidez del sistema financiero y de los balances de la mayor parte de empresas. Al mismo tiempo, existen fuerzas muy potentes detrs del crecimiento robusto del consumo e inversin privados. Esta potencia sugiere algo mayor. El Per no slo est creciendo, sino que ha entrando en una etapa de desarrollo acelerado que tiene una dinmica especial. Un aspecto principal en esta etapa es la formacin de una nueva clase media. La movilidad social hacia una clase media ms amplia est generando un dinamismo, va oportunidades de penetracin de mercados, incentivos a la formalizacin, demanda por productos y servicios nuevos, en casi todos los sectores de demanda interna.

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Reporte Especial Reporte Macroeconmico

En este entorno que combina fortalezas internas con riesgos externos, proyectamos un crecimiento del PBI de 5.5% en el 2012 y un similar 5.6% en el 2013. Son cifras muy parecidas a las que ya venamos manejando en nuestra ltima revisin en setiembre del 2011 (5.5% para el 2012). La diferencia est en el sesgo, que antes era a la baja, dada la incertidumbre y multiplicidad de riesgos mundiales, y ahora es al alza. Esto se debe a seales de cierta aceleracin en la economa en diciembre-enero, pero, sobre todo, a nuestra percepcin de que la confianza empresarial ha mejorado notoriamente. Nuestros sondeos internos y con clientes, junto con otras evidencias anecdticas, sugieren que las preocupaciones de los inversionistas en el Per respecto del entorno internacional y de incertidumbre interna poltica y social se han ido disipando significativamente. Por lo tanto, nuestro sesgo actual es que el riesgo de error tanto del consumo como de la inversin privada sorprenda al alza en el 2012.

Es particularmente notable el salto que se viene dando en la inversin minera. Si bien uno podra esperar que los buenos precios de los metales incentivaran una mayor inversin minera, al mismo tiempo exista el temor de que los conflictos sociales, cambios en el rgimen tributario y normativo (gravamen especial a la minera, ley de consulta previa, ley de reordenamiento territorial), as como el propio entorno de volatilidad e incertidumbre en los mercados de commodities mundiales, frenaran los planes de inversin. Esto ltimo no parece estar pasando. En general existe confianza entre los mineros de que los precios se mantendrn relativamente altos; y, si bien los conflictos sociales estn afectando algunos proyectos puntuales, no parece estar contagiando los planes de inversin de la minera en su conjunto. El 2012-2013 ser un periodo en que tanto el sector privado como el sector pblico contribuirn al crecimiento. Esto a diferencia del 2011, en que el sector pblico le rest aproximadamente 1 punto porcentual a la expansin del PBI (ver grfico). La magnitud de inversin pblica genera incertidumbre. El MEF espera un crecimiento de 30% en la inversin pblica. Crecer sobre una base tan baja como en el 2011 ayuda, pero es difcil hacer supuestos sobre la velocidad con que los gobiernos regionales y locales mejorarn su capacidad de gasto en el tiempo. Ante la incertidumbre, preferimos ser cautos. Nuestra proyeccin de crecimiento de 23% es menor a la proyeccin oficial, pero an as implica un nuevo rcord en monto total de inversin pblica (S/. 28,000 millones, versus el record anterior de de S/26,000 millones registrado en el 2010).

PERU: OFERTA Y DEMANDA GLOBAL (Variacin porcentual real)

2011(e) 6.8 10.6 7.5 6.3 5.3 11.3 -16.1 7.3 2012(p) 5.5 7.1 6.0 5.4 6.6 8.0 23.0 4.4 2013(p) 5.6 8.2 6.0 5.8 5.3 7.0 10.0 7.1

PBI Importaciones Demanda interna Consumo privado Consumo pblico Inversin privada Inversin pblica Exportaciones
(e) Estimacin ; (p): Proyeccin. Fuente : Estud ios Econmicos - Scotiabank

PBI: COMPONENTES DE DEMANDA (Aporte en puntos porcentuales)

Gasto Privado 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 2008 2009 2010 2011E 2012P 2013P Gasto Pblico Export. Netas

Es difcil proyectar la inversin privada, dado que depende de algo tan cambiante como la confianza. Hemos preferido ser conservadores al proyectar 8% de crecimiento, dado el entorno de alta incertidumbre mundial. Si bien es cierto que los empresarios estn ms cmodos con la situacin poltica interna y menos preocupados -tal vez, simplemente, ms acostumbradospor los riesgos del entorno internacional, hay que recordar que en el 2009 ocurri un quiebre muy rpido y profundo en las expectativas de los inversionistas. Actualmente existen seales de intenciones de invertir en el 2012-2013 en forma relativamente agresiva en una diversidad de sectores, incluyendo retail (tiendas de departamentos y supermercados), bancos, construccin e inmobiliario e incluso minera e hidrocarburos.

Fuente: BCR, Estudios Econmicos-Scotiabank

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Reporte Especial Reporte Macroeconmico

El consumo pblico y consumo privado tienden a ser ms constantes en el tiempo. Nuestra proyeccin del consumo pblico est en lnea, en general, con el presupuesto. Nuestra proyeccin del consumo privado toma como pauta el crecimiento del empleo formal (5.5% en el 2011). El consumo privado, a diferencia del gasto pblico y la inversin privada, mantuvo su solidez en el 2011 y ha empezado el 2012 en forma muy robusta. Por lo general, los sectores vinculados a la demanda interna crecern en el 2012-2013. Una de las fortalezas que tiene el pas es la demanda interna, lo cual reduce la importancia de las exportaciones y amortigua el impacto de shocks externos.

PBI SECTORIAL (Variacin porcentual real)

2011(e) 3.5 26.6 -1.7 -4.5 13.1 5.6 11.4 4.6 7.4 3.7 8.9 8.5 6.8 3.4 7.4 2012(p) 3.7 -2.6 2.1 1.9 2.9 4.5 2.0 5.0 6.1 8.7 6.0 5.9 5.5 2.7 6.0 2013(p) 3.5 4.0 5.7 5.6 6.6 5.6 3.3 6.0 6.4 6.5 6.2 5.8 5.6 4.2 6.0

Agropecuario Pesca Minera e hidrocarburos Minera Hidrocarburos Manufactura Prrimaria No primaria Electricidad y agua Construccin Comercio Servicios PBI VAB primario VAB no primario
Fuente : Estud ios Econmicos - Scotia bank

Poltica monetaria y precios

La inflacin empieza el ao en niveles altos, a un ritmo de 4.2% en los ltimos 12 meses culminados en enero. La inflacin lleva siete meses por encima del techo del rango meta del BCR (1% a 3%) y es probable que tome tiempo antes de regresar a este rango. Si bien las presiones inflacionarias internas parecen estar empezando a ceder, es probable que haya ms resistencia a la baja que la que hubo en la subida. La incgnita sigue siendo la inflacin mundial. Al igual que en los ltimos aos, la clave para la inflacin del 2012 ser el rumbo de los precios internacionales del petrleo y de los alimentos (commodities soft). Hacia fines del 2011 la tendencia de estos precios era a la baja, pero no es claro si persistir esta tendencia o no. El consenso de mercado es que la desaceleracin mundial presionar a la baja a estos commodities. Sin embargo, en un mundo de sobreabundancia de liquidez y movimientos especulativos de capitales, existe incertidumbre en todos los mercados. La persistencia y posible aceleracin de polticas monetarias expansivas en los pases desarrollados podra exacerbar movimientos de capital hacia mercados y productos que impactan al componente de inflacin importada, incluso en contra de los fundamentos. El precio del petrleo es una incgnita particular. Nuestra proyeccin es de un precio promedio del petrleo de US$105 por barril, nivel 10% superior al promedio del 2011. El riesgo es al alza, pero es difcil medir cunto. El petrleo es susceptible a eventos. ltimamente, las tensiones geopolticas en los pases petroleros ha elevado el riesgo al alza de los precios de los combustibles. Esta tensin, particularmente en torno a la poltica nuclear de Irn, podra escalar o desinflarse, con impactos fuertemente opuestos sobre el mercado petrolero. Si aumenta el precio del petrleo, el gobierno probablemente trate de amortiguar el impacto a travs del Fondo de Estabilizacin de Precios de los Combustibles. Sin embargo, hay un lmite, en trminos de recursos y alcance, a lo que se puede hacer para evitar algn nivel de presin al alza sobre la inflacin. La evolucin de dos fuerzas encontradas, por un lado la desaceleracin mundial y por otro el exceso de liquidez y polticas monetarias expansivas, contribuyen a que las decisiones sobre las tasas de inters de referencia sean ms complejas.

(e) Estimacin; (p): Proyeccin.

Hace pocos meses primaba la sensacin de que el BCR reducira su tasa, dada su preocupacin respecto de la economa mundial y su impacto en el pas. Hoy, sin embargo, estamos en una situacin en que la inflacin sigue relativamente alta, el crecimiento robusto y la percepcin sobre la economa mundial, si bien sigue negativa, ha mejorado en algo. Es un escenario no muy propicio para una poltica monetaria agresiva. Existe una alta probabilidad que el BCR mantenga la tasa de referencia en 4.25% a lo largo del ao. De moverla, probablemente lo haga en la segunda mitad del 2012. La estabilidad de la tasa de referencia y de los encajes proporciona un ancla a las tasas de inters internas de mercado. Pero, es un ancla slo parcial. Las dificultades de liquidez y percepcin de riesgo creciente del sistema financiero internacional podran conducir a una subida en las tasas internas de mercado. Eventualmente, podra incentivar al BCR a modificar sus tasas de encaje.

PROYECCION DE INFLACIN Y TASA DE REFERENCIA (%)

2011 Inflacin Tasa de Referencia 4.74 4.25

2012E 3.00 4.25

2013E 2.50 3.75

E laboracin: Estudios Econmicos - Scotiabank

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Reporte Especial Reporte Macroeconmico

Nuestra proyeccin de tipo de cambio para fines del 2012 es de S/.2.63 por dlar y de S/.2.66 para el promedio del ao; esto ltimo representa una apreciacin de 3.3%, en lnea con la apreciacin anual promedio entre el 2005 y 2010 (excluyendo el 2009, ao anmalo por la crisis). Lo cierto es que los fundamentos econmicos detrs de la apreciacin en los ltimos aos se mantienen en el 2012. La magnitud de la apreciacin es siempre ms difcil de determinar. No es claro, por ejemplo, qu tan significativos sern los flujos de capital de corto plazo, cmo evolucionar el dlar a nivel mundial, ni qu tan agresivo ser el BCR en intervenir en el mercado cambiario. Nuestra proyeccin busca dar el mensaje de que la trayectoria de apreciacin continuar y el grado de apreciacin ser en promedio similar al de aos previos. El riesgo de error es moderado, dado el desorden en los mercados monetarios mundiales. La incertidumbre impulsada por las polticas de estmulo monetario (QE1, QE2 y posiblemente QE3) y el nivel sobrevendido de euros est generando tensin en los mercados cambiarios a nivel mundial. Existen posiciones extremadamente cortas en algunos mercados, y largas en otros, que son especulativas y pueden darse vuelta. El BCR ha sido activo en el mercado cambiario en el pasado, y lo ha seguido siendo a principios del 2012. El BCR tiene suficientes recursos como para afectar significativamente al mercado cambiario, pero lo ms probable es que lo haga en lnea con la tasa de apreciacin de los ltimos aos. En la prctica, las intervenciones cambiarias del BCR han reducido la volatilidad del mercado y, en consecuencia, el sol ha sido una de las monedas ms estables del mundo en los ltimos tres aos, un periodo de mucha volatilidad cambiaria a nivel mundial.

PROYECCION DE TIPO DE CAMBIO (Soles por dlar)

Ao 2011 Fin de periodo Promedio Ao 2012 (p) Fin de periodo Promedio Ao 2013 (p) Fin de periodo Promedio 2.57 2.60 -2.3 -2.2 2.63 2.66 -2.4 -3.3 USD-PEN 2.70 2.75 Var % -4.1 -2.6

E lab.: Estudios Econmicos - Scotiabank

Balances macro y precios de los metales

Precios de los metales.- La industrializacin de China y de los pases emergentes en general viene generando un megaciclo alcista de los metales desde hace una dcada. Esta situacin continuar en el 2012, dando soporte a los precios de los metales. Sin embargo, la incertidumbre mundial y los movimientos de liquidez han agregado una cuota de incertidumbre en los mercados, ante lo cual estamos siendo cautelosos con nuestras proyecciones. El sesgo de riesgo es al alza para metales industriales y preciosos. El oro, en particular, podra subir significativamente. Desde hace al menos una dcada, el oro viene subiendo en lnea tanto con la emisin monetaria de EEUU como con el incremento en su deuda pblica. No hay ninguna razn para pensar que estos factores se vayan a revertir en el periodo 2012-2013. La importancia principal de los precios altos de los metales para el pas no reside en su bajo impacto directo en el crecimiento sino, ms bien, en cmo ayuda a fortalecer las cuentas fiscales y externas, dando una base de confianza a la inversin privada en su conjunto.

TIPO DE CAMBIO Y DOLARIZACIN (En soles por dlar y % de las colocaciones)

3.80 80 70 60 50 40 30 Dic-01 Dic-02 Dic-03 Dic-04 Dic-05 Dic-06 Dic-07 Dic-08 Dic-09 Dic-10 Dic-11
Dolarizacin S.Financiero (eje izq.) Tipo de Cambio (eje der.)

3.60 3.40 3.20 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20

PRECIO DE LOS METALES (Soles por dlar)

Metales
Cobre Zinc Oro Plata Estao Plomo Petrleo

Unidad
Libra Libra Onza Onza Libra Libra Barril

2011 Prom.
4.00 0.99 1,573 35.32 11.77 1.09 95

2012(p) Prom.
4.20 1.05 1,800 40.00 12.00 1.15 105

2013(p) Prom.
4.40 1.10 2,000 45.00 12.00 1.25 115

Fuente: SBS, Estudios Econmicos - Scotiabank

Fuente: Estudios Econmicos - S cotiabank

(p): Proyeccin.

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Reporte Especial Reporte Macroeconmico

Supervit fiscal.- El Per en el 2012 tendr un supervit por quinta vez en los ltimos siete aos. Esto nunca haba pasado en la historia moderna del pas, y se enmarca en un cambio no slo cuantitativo, sino cualitativo en el balance fiscal del pas. Un aspecto cualitativo es que el debate fiscal ha dejado de girar en torno a medidas de austeridad para reducir el dficit, y se ha transformado en uno de cmo hacer para incrementar adecuadamente el gasto pblico y reducir el ahorro pblico. Esto sugiere que el pas est llegando a una situacin de supervit fiscal que se est volviendo cuasi-estructural. Es slo cuasi-estructural, debido a que el supervit fiscal tiene an una dependencia elevada en los precios de los metales. Sin embargo, tambin estn contribuyendo significativamente al incremento en la recaudacin fiscal los rubros vinculados a la demanda, tanto va el IGV como el impuesto a la renta de las empresas no mineras.

Tanto las importaciones como las exportaciones aumentarn en el 2012-2013. Las importaciones aumentarn en lnea con la demanda agregada interna y los precios de los insumos importados. En cuanto a las exportaciones, el sector textil ya ha sufrido algn nivel de impacto por la desaceleracin econmica de los pases desarrollados. Esta desaceleracin puede afectar a algunos otros sectores puntuales, pero el impacto en general debe ser menor que el impacto (al final, menor a lo que se esperaba) que hubo en el 2008-2009. Existe un riesgo de volatilidad en los metales, pero el colchn en trminos de supervit inicial debe absorber cualquier riesgo razonable a la baja.

SECTOR EXTERNO (En millones de dlares)

DFICIT FISCAL (En porcentaje del PBI)

3.1 2.1 2.1 1.7 1.2 0.8

2011(e)
Flujo de RIN Reservas Internac. Netas Cuenta Corriente (% del PBI)
Cta. Cte. Corregida 1/ (% del PBI)

2012(p)
2,418 50,692 -1.9 2.5 7,823 47,663 39,841 5,942

2013(p)
4,323 55,015 -2.1 2.6 8,903 52,658 43,755 9,517

4,169 48,274 -1.6 1.8 8,287 44,902 36,615 8,264

Balanza comercial Exportaciones Importaciones Cuenta Financiera 1/ Considera flujo neto de Remesas e IED Fuente: Estudios Econmicos - Scotiabank

(e) Estimacin; (p): Proyeccin.

-0.3 -1.0 -1.9 2004 2005 2006 2007 2008 2009

-0.5

Conclusin
El Per debe poder crecer entre 5% y 6% incluso ante una desaceleracin mundial moderada, y en una situacin de crisis restringida a Europa. El sesgo de nuestra proyeccin (5.5%) es al alza, ante la evidencia de una inversin y consumo privados relativamente boyantes en la actualidad. Existe un riesgo real de que algn evento financiero (tipo Lehman en el 2008 o conflictos en regiones petroleras que disparen el precio del petrleo) haga desplomar los mercados y quebrar las expectativas de inversin. Sin embargo, es probable que el grueso del impacto se d con un rezago de manera que es probable que afecte ms en el 2013 que en el 2012. El pas ha llegado a un momento interesante en su desarrollo. La inversin privada y pblica ya representa 25% del PBI, el ingreso per cpita est acercndose a los US$6,000, y es evidente la expansin de la clase media. En un entorno en que no existen desbalances macroeconmicos internos que preocupen, todo esto sugiere una situacin de masa crtica a favor de un crecimiento robusto y sostenible en el tiempo. En nuestro reporte macroeconmico de inicios del 2011 escribimos que el Per estaba camino a tener un PBI superior a los US$300 mil millones en el 2021. No vemos ninguna razn para modificar este pronstico.
2010 2011(e) 2012(p) 2013(p)

Fuente: BCRP, Estudios Econmicos- Scotiabank

Nuestra proyeccin de supervit fiscal de 1.2% del PBI en el 2012, es mayor a la proyeccin sea del MEF o del BCR. Esto se debe a dos factores. Por un lado, asumimos precios de los metales promedios mayores que las fuentes oficiales. Adicionalmente, proyectamos un incremento en la inversin pblica de 23%, frente a entre 30% y 33% para las proyecciones de las instituciones oficiales. Entendemos que la intencin del gobierno es elevar la inversin pblica en 30% o ms, lo que no nos queda claro es si existe la capacidad de hacerlo. Esto es parte del cambio cualitativo en el manejo fiscal; si antes el gobierno sola gastar ms de lo que deseaba, hoy el sesgo es a gastar menos de lo que quisiera. Sector externo.- Proyectamos un supervit comercial 2012 ligeramente por debajo de los US$8,000 millones, frente a un supervit ligeramente superior a esta cifra en el 2011. En realidad, refleja un supervit estable, con ambas cifras dentro del rango de error en torno a los US$8,000 millones.

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Reporte Especial Reporte Macroeconmico

Estudios Econmicos
Guillermo Arbe Carbonel Pablo Nano Cortez Mario Guerrero Corzo Daniela Estrella Morgan Estefany Castillo Aylln Erika Manchego Chavez Carlos Asmat de la Cruz James Paul Donayre Gerente Macroeconoma /Anlisis Sectorial / Regiones Monetaria / Precios / Bancos Economa Internacional Renta Variable / Renta Fija Minera / Commodities Sectores No Primarios Asistente 211-6052 211-6000 211-6000 211-6000 211-6000 211-6000 211-6000 211-6000 ax. ax. ax. ax. ax. ax. ax. 16556 16557 16661 16487 16558 16853 16851

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