Economia Política

Capítulo 10
Economia Política da Senhoriagem e da Inflação

10.1 – Um modelo político-económico de reformas fiscais

10.2 – Determinantes político-económicos dos défices orçamentais

10.3 – Episódios recentes de inflação muito alta e hiperinflação

10.4 – Aplicações empíricas

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z A grande diversidade de taxas de inflação e de rendimentos de

senhoriagem verificada entre países e ao longo do tempo é
difícil de explicar por razões meramente económicas.
• O aproveitamento do trade-off inflação-desemprego não justifica
altas taxas de inflação.
• A estrutura da economia de um país e a sua capacidade para
cobrar impostos ajuda a explicar o recurso a rendimentos de
senhoriagem.
• Mas, verificaram-se muitas situações em que rendimentos de
senhoriagem claramente acima do óptimo originaram elevadas taxas
de inflação.
• Assim, para compreender a diversidade de taxas de inflação
registadas torna-se necessário recorrer a modelos de economia
política.

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Taxas Médias de Inflação

(1960-1999)

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z Teorias de Inconsistência Dinâmica

• Países cujos governos procuram tirar mais partido do “trade-off”de
curto prazo entre inflação e desemprego tendem a registar taxas
de inflação mais altas.
• Kydland e Prescott (1977, JPE).
• Não constituem uma explicação plausível para hiperinflações ou
para muito altas taxas de inflação:
• Os custos da inflação tornam-se muito maiores que os benefícios.
• De acordo com Cagan (1956), Sargent (1982), Fisher, Sahay e Végh
(2002, JEL), entre outros, a principal causa destes episódios foi a
necessidade de os governos recorrerem em larga escala a
rendimentos de senhoriagem para financiar as suas despesas.

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z Estrutura da economia e impostos óptimos

• Características estruturais de uma economia ajudam a determinar
a sua capacidade de gerar receitas fiscais
• Chelliah, et al. (1975, IMFSP).

• Teoria dos Impostos Óptimos (Phelps, 1973, SJE):

• Os governos agem de forma óptima ao igualar o custo marginal do
imposto inflacionário (senhoriagem) com o dos impostos regulares;
• Países onde é mais difícil ou custosa a cobrança de impostos
regulares recorrem mais a rendimentos de senhoriagem e,
consequentemente, têm maiores taxas de inflação.
• Mas, Cukierman, et al. (1992, AER) não encontram evidência empírica
favorável à teoria dos impostos óptimos.
• Click (1998, JMCB) conclui que esta só explica parcialmente a
variação da utilização dos rendimentos de senhoriagem entre países.

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z Explicações de economia política

• Nos modelos de Alesina e Tabellini (1990, RES) e Tabellini e Alesina (1990,
AER), maior instabilidade e polarização políticas geram maiores défices
orçamentais e dívida pública.

• Em Cukierman, et al. (1992, AER), instabilidade política e polarização

ideológica determinam a eficiência de equilíbrio do sistema fiscal e a
combinação resultante entre impostos regulares e rendimentos de
senhoriagem.

• Cukierman, Webb e Neyapti (1992, WBER) mostram que o grau de

independência do banco central tem uma relação inversa com a inflação.

• Segundo Woo (2003, JPE), procedimentos orçamentais mais exigentes e

transparentes , independência do banco central e maior influência parlamentar
no processo orçamental podem reduzir a capacidade do governo para
aumentar défices orçamentais e rendimentos de senhoriagem.

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 10.1 – Um modelo político-económico
de reformas ficais

z Modelo de Cukierman, Edwards e Tabellini (1992, AER)

• Faz uma distinção clara entre políticas e reformas fiscais:
• Política fiscal: escolha das taxas de imposto e do nível e composição
das despesas governamentais.
• Reforma fiscal: reformulação do sistema fiscal, que determina a base
fiscal disponível e a tecnologia de cobrança de impostos.
• As reformas fiscais são influenciadas por considerações de ordem
estratégica:
• A reforma de um sistema fiscal tem em conta a forma como o
mesmo afecta as políticas fiscais de futuros governos.
• Se houver instabilidade política e polarização ideológica, estas
considerações estratégicas podem levar o governo actual a deixar
um sistema fiscal ineficaz para o seu sucessor.

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 10.1 – Um modelo político-económico
de reformas ficais

z Análise do modelo
• Restrições orçamentais do governo (1) e do indivíduo (2):

• Reforma fiscal: escolha da eficiência do sistema fiscal (θ).

• A reforma fiscal só produz efeitos no período seguinte.
• Em (1), θ pode ser visto como os custos de cobrança de impostos.
• Em (2), δ e γ representam as perdas de utilidade resultantes dos impostos
e da senhoriagem.

• Política fiscal: escolha das despesas em bens públicos (g e f), dos

impostos (τ) e dos rendimentos de senhoriagem (s).

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 10.1 – Um modelo político-económico
de reformas ficais

• O político i (de tipo L ou R) maximiza:

• Para obter HR basta substituir α por (1- α)

• Os políticos só diferem quanto à composição desejada das

despesas em bens públicos.
• Quanto mais distante α estiver de ½, maior a polarização ideológica.

• O governo actual tem uma probabilidade π de ser substituído e de

(1- π ) de permanecer no poder.
• Quanto maior for π, maior a instabilidade política.

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 10.1 – Um modelo político-económico
de reformas ficais

z Política económica para um dado sistema fiscal

• O político maximiza (3) sujeito a (1) e (2). As condições de primeira ordem
para o político L, com α>1/2 e x=g+f, são:

• A identidade do governo só importa para a composição da despesa.

• Um sistema fiscal menos eficiente (menor θ) desencoraja a despesa
publica, força o governo a usar mais a senhoriagem e menos os impostos:

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 10.1 – Um modelo político-económico
de reformas ficais

z A escolha da eficiência do sistema fiscal

• O político L é reeleito com probabilidade 1-π. A sua utilidade é:

• Se não for reeleito (probabilidade π), a sua utilidade é:

• Assim, o político escolhe θ de forma a maximizar:

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 10.1 – Um modelo político-económico
de reformas ficais

• O valor de equilíbrio de θ satisfaz a condição de primeira ordem:

• Para θ*>0, a condição é satisfeita com igualdade, ou seja os ganhos e os custos

marginais de aumentar a ineficiência do sistema fiscal serão iguais.
• β depende negativamente de π e de α, pelo que o custo marginal de um sistema
fiscal ineficaz diminui com a instabilidade política e com a polarização ideológica.

• Assim a eficiência de equilíbrio do sistema fiscal, θ*, é uma função

da instabilidade e da polarização do sistema político.

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 10.1 – Um modelo político-económico
de reformas ficais

z Implicações do modelo
• Um sistema fiscal menos eficiente desencoraja a despesa pública,
força o governo a usar mais a senhoriagem e menos os impostos.
• Se o governo actual tem a certeza de que vai ser eleito, ou não há
polarização, então ele implementa o sistema fiscal mais eficiente.
• Quanto menor for a probabilidade de se manter no poder, e maior
a polarização ideológica, menos eficiente será o sistema fiscal
deixado para os governos futuros.
• Desencoraja os futuros governos de cobrarem impostos e os gastarem em bens
públicos que não são valorizados pelo governo actual.

• A principal implicação a testar empiricamente é que os países com

os sistemas políticos mais instáveis e polarizados recorrem mais a
rendimentos de senhoriagem do que países com sistemas mais
estáveis e homogéneos.

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 10.2 – Determinantes político-económicos
dos défices orçamentais

z Determinantes económicos
• Desempenho económico
• Optimização inter-temporal (Barro, 1979, JPE)
• Teoria dos impostos óptimos (Phelps, 1973, SJE)

z Determinantes político-económicos
• Gestão estratégica dos défices (Persson e Svensson, 1989, QJE; Alesina
e Tabellini, 2000, RES).
• Ciclos político-económicos (Alesina, Cohen e Roubini, 1997).
• Grau de coesão dos governos (Roubini e Sachs, 1989, EER)
• Instabilidade política (Edwards e Tabellini, 1991, JIMF; Roubini, 1991,
JIMF; Woo, 2003, JPE)
• Polarização social, distribuição do rendimento e grau de centralização
orçamental (Woo, 2003, JPE)

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 10.3 – Episódios recentes de
inflação muito alta e hiperinflação

z Fischer, Sahay e Végh (2002, JEL)

• Analisam os episódios de hiperinflação e de inflação muito alta
registados após a publicação do estudo de Phillip Cagan (1956):
• Cagan analisou 8 hiperinflações ocorridas entre 1920 e 1946.
• Definiu Hiperinflação: taxa de inflação ≥ 50% ao mês

• Caracterizam os episódios de acordo com a taxa de inflação:

• Inflação muito alta: ≥ 100% ao ano
• Inflação alta: entre 50% e 100% ao ano
• Inflação moderada a alta: entre 25% e 50% ao ano

• Examinam o comportamento da inflação em diferentes intervalos.

• Examinam a relação entre a taxa de inflação e outras variáveis
macroeconómicas.

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 10.3 – Episódios recentes de
inflação muito alta e hiperinflação

z Conclusões
• De 1960 a 1996, a inflação foi um fenómeno generalizado.
• Todas as economias em transição registaram pelo menos um
episódio de inflação superior a 25% ao ano.

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 10.3 – Episódios recentes de
inflação muito alta e hiperinflação

z Conclusões (cont.)
• A inflação torna-se mais instável para valores mais altos.

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 10.3 – Episódios recentes de
inflação muito alta e hiperinflação

z Conclusões (cont.)
• As hiperinflações em economias de mercado tornaram-se mais raras.

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 10.3 – Episódios recentes de
inflação muito alta e hiperinflação

z Conclusões (cont.)
• A relação de longo prazo entre inflação e crescimento monetário é muito forte.
• A relação de longo prazo entre o saldo orçamental e a senhoriagem é significativa e
negativa.

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 10.3 – Episódios recentes de
inflação muito alta e hiperinflação

z Conclusões (cont.)
• A relação positiva entre défices orçamentais e inflação nem sempre é
detectada.

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 10.3 – Episódios recentes de
inflação muito alta e hiperinflação

z Conclusões (cont.)
• A inércia da inflação diminui à medida que a inflação aumenta.
• Estabilizações baseadas na taxa de câmbio parecem conduzir a uma expansão inicial do
PIB e do consumo.
• Períodos de inflação alta estão associados a má performance económica.

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 10.4 – Aplicações Empíricas

z Senhoriagem
• Cukierman, Edwards e Tabellini (1992, AER)
• Cross-sections para 79 países (1971-1982). Concluem que países com sistemas
políticos mais instáveis recorrem relativamente mais a rendimentos de senhoriagem.
• Estimam a frequência de mudanças no governo com base em regressões probit.

• Click (1998, JMCB)

• Cross-sections para 90 países (1971-1990). Conclui que a independência do banco
central e a instabilidade política contribuem para a explicação da variância da
senhoriagem entre países.

• Aisen e Veiga (2008, JDE)

• Estimações em painel (efeitos fixos) para cerca de 100 países (período 1960-1999).
• Maior instabilidade política e polarização social conduzem a maior utilização de
rendimentos de senhoriagem.
• Identificam circunstâncias em que os efeitos da instabilidade política sobre a
senhoriagem são maiores (inflação alta, países em desenvolvimento, maior
polarização social, menor independência do Banco central, etc.).

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 10.4 – Aplicações Empíricas

z Inflação
• Paldam (1987)
• Identifica uma relação nos dois sentidos entre inflação e instabilidade política em 8
países da América Latina.

• Aisen e Veiga (2006, JMCB)

• Estimações de painéis dinâmicos (sistema GMM) para o logaritmo da taxa de inflação
em cerca de 100 países (1960-99).
• Maior instabilidade política (crises no governo ou mudanças de gabinete), menor
liberdade económica e menos democracia conduzem a maior inflação.
• Efeitos da instabilidade política são maiores para taxas de inflação altas e em países
em desenvolvimento.

• Aisen e Veiga (2008, PubChoice)

• Com base na mesma amostra estimam painéis dinâmicos para a volatilidade da
inflação: Log[SD(Inflation)]
• Maior instabilidade política e polarização social, menos democracia e menor
independência do banco central conduzem a inflação mais volátil.
• Os efeitos da instabilidade política são maiores em países em desenvolvimento com
menor independência do banco central e menor liberdade económica.

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 10.4 – Aplicações Empíricas

z Independência do Banco Central e Inflação

• Grilli, Masciandaro e Tabellini (1991, EP)
• Trabalhando com 18 países da OCDE, criam um índice baseado na autonomia
do banco central para definir os objectivos finais da política monetária.
• Concluem que os países em que o BC é mais autónomo registam taxas de
inflação mais baixas e menos voláteis.

• Cukierman, Webb e Neyapti (1992, WBER)

• Criam índices legais e de facto de independência do banco central para 70
países.
• Maior independência legal está associada a menores taxas de inflação nos
países desenvolvidos, mas não nos países em desenvolvimento.
• Nos países em desenvolvimento, o índice de independência de facto (rotação
dos governadores) está associado a menor inflação.

• Para uma boa revisão desta literatura, ver Armone, Laurens e

Segalotto (2006, IMF WP/06/228).

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