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Plan du cours



Introduction

Chapitre I : Lhistoire de la monnaie, ses fonctions et ses formes
I- Histoire de la monnaie
II- Les fonctions de la monnaie
III- Les formes de la monnaie

Chapitre II : La masse montaire et ses agrgats
I- Cest quoi la masse montaire ?
II- Les composantes de la masse montaire
III- Dfinitions de la masse montaire : les agrgats montaires
IV- Les contreparties de la masse montaire

Chapitre III : La demande de la monnaie
I- Lanalyse classique
II- La pense de lcole de Cambridge
III- Lanalyse Keynsienne
IV- Lanalyse des montaristes

Chapitre IV : loffre de la monnaie : La cration montaire
I- Le processus de cration montaire
II- Les systmes de cration de la monnaie

Chapitre V : Le systme financier
I- Le secteur bancaire
II- Le march de capitaux


A- Le march financier
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1- Les rformes du march financier
2- Lanalyse du march financier
2.1- Dfinition du march financier
2.2- Lorganisation du march financier
2.3- La nouvelle architecture du march financier marocain
2.4- La bourse des Valeurs de Casablanca

B- Le march montaire
1- Le march des titres de crances ngociables
2- Le march interbancaire

Chapitre VI : La politique montaire
I- Les objectifs de la politique montaire
II- Les instruments de la politique montaire

Conclusion















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Introduction
Aujourdhui, nous vivons dans une conomie qui a connu des mutations profondes suite la
mondialisation favorisant la libralisation des changes, des investissements et des flux de
capitaux, aux exigences croissantes des individus et au dveloppement des nouvelles
technologies. Nous sommes donc passs dune conomie de lantiquit une conomie
moderne o la monnaie a connu une volution majeure.
En fait, lconomie relle et lconomie montaire sont deux sphres distinctes mais suscitent
un intrt commun. Car ltude de lune et celle de lautre tant ncessaires pour pouvoir
comprendre rellement limpact de la sphre montaire sur la sphre relle.
A ce titre, plusieurs questions se posent :
Quelle est lhistoire de la monnaie ?
Quelles sont les origines de la monnaie ?
Comment peut-on dfinir la monnaie ?
Comment la monnaie est-elle cre ?....
Le cours de lconomie montaire de cette anne est un cours dinitiation qui sintresse
aborder les fondements de la matire. Il se structure en six chapitres :
- Le premier chapitre prsente lhistoire de la monnaie, ses fonctions et ses
formes ;
- Le deuxime chapitre traite la masse montaire, ses agrgats et ses
contreparties ;
- Le troisime chapitre aborde la demande de la monnaie en expliquant les
diffrentes raisons qui incitent les agents conomiques dtenir de la
monnaie ;
- Le quatrime chapitre porte sur la cration montaire en dfinissant son
processus et ses systmes ;
- Le cinquime chapitre prsente les mcanismes financiers en abordant le
systme financier ;
- Le dernier chapitre donne un survol de la politique montaire.





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Chapitre I Chapitre I Chapitre I Chapitre I : Lhistoire de la monnaie, ses fonctions : Lhistoire de la monnaie, ses fonctions : Lhistoire de la monnaie, ses fonctions : Lhistoire de la monnaie, ses fonctions
et ses formes et ses formes et ses formes et ses formes

Ce chapitre sarticule autour de trois grands axes : le premier concerne lhistoire de la
monnaie, le deuxime les fonctions de la monnaie et le troisime les formes de la monnaie.

I- Histoire de la monnaie
Ltude de lhistoire de la monnaie repose en partie sur lanalyse du Systme Montaire
International (SMI). Cette analyse permet de mettre en vidence le fonctionnement de ce
systme selon les diffrents rgimes qui avaient t mis en place.
Le SMI se dfinit comme tant un ensemble de rgles et institutions qui rgissent comment,
en quoi et quel prix les monnaies schangent entre elles, ce qui exige la dtermination dun
taux de change.
Le SMI a connu des volutions profondes qui alternent phases de stabilit et phases
dinstabilit. Ces phases se rsument comme suit :

1879 1914
Dans cette priode, le SMI tait fond sur le rgime de ltalon dor, dans le sens o, la valeur
de chaque bien tant dtermine par lor.
A lvidence, puisque chaque pays devait dterminer la valeur de sa monnaie par rapport
lor, un taux de change avait donc permis de dterminer la valeur de chaque monnaie par
rapport une autre.
La convertibilit en or avait suppos que les parits entre les monnaies ne peuvent pas
scarter beaucoup de celle qui rsulte des rapports entre les poids dor dfinissant chacune
des monnaies considres.
Quand la valeur de la monnaie connaissait une baisse (dprciation) ou une revalorisation
(apprciation) par rapport une autre monnaie, ctait lchange en or qui permettait de
retrouver la parit initiale entre les deux monnaie.
Lchange permettait donc de limiter toute possibilit dapprciation et de dprciation de la
monnaie. En effet, une dprciation de la monnaie entranait une sortie dor, alors quune
apprciation de la monnaie entranait une entre dor.
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1914 1939
Le systme de ltalon dor tait suspendu au cours de la premire guerre mondiale. Sur ce
plan, les dpenses relatives la guerre avaient puis les rserves dor. Par ailleurs, dans
plusieurs pays, il y avait une insuffisance de stock, ce qui ne permettait quune convertibilit
partielle. Toutefois, devant la dprciation de la monnaie, la convertibilit tait rtablie mais
avec beaucoup de difficults.
Au fait, pour asseoir la stabilit de leurs monnaies, la coopration se transformait en rivalit
entre les grandes puissances qui cherchaient capter les rserves mondiales d'or.

1944 1970
En 1944, une confrence Bretton Woods (nord-ouest de Boston) avait eu lieu. Cette
confrence avait runi les reprsentants des pays (45 pays) pour organiser le SMI de laprs
guerre.
Le SMI issu des accords de Bretton Woods sappuyait sur le rgime de Gold Exchange
Standard (Etalon de Change Or). Selon ce rgime, les parits ne devaient tre dfinies que
par rapport lor et le dollar. Le dollar au mme titre que lor devenait une monnaie
internationale.
Globalement, ce systme avait fonctionn selon les principes suivants :
Chaque monnaie tait dfinie en or et en dollar ;
Seulement le dollar qui tait convertible en or ;
Chaque pays devait dclarer auprs du FMI (fonds montaire international) la valeur
officielle de sa monnaie en or et en dollar (lonce dor = 35 dollars) ;
Chaque pays devait veiller la stabilit de la valeur de sa monnaie. Et seulement les
variations de + ou de 1% par rapport la valeur officielle qui taient acceptes.
Depuis, le dollar tait devenu une monnaie internationale ce qui avait confr un privilge aux
USA. Et ctait ce privilge qui tait la base de leffondrement du systme de Bretton Woods.
En plus, dans cette priode, les USA avait dtenu les 2/3 des rserves mondiales.

Le privilge amricain et les vnements de 1971
Puisque le dollar tait devenu une monnaie internationale, la banque centrale amricaine
devait loffrir pour satisfaire les besoins en liquidit internationale.
Dans cette poque, les USA souffraient dun dficit de leur balance de paiement, do ils
devaient offrir une quantit abondante de dollars.
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Dun ct, ce dficit avait cre une crise de confiance dans le dollar, dun autre ct, son offre
abondante avait abouti une baisse de son cours, ce qui avait incit les autres pays
sempresser de convertir les dollars en or.
Face lpuisement progressif des rserves dor de la banque centrale amricaine, le prsident
Nixon avait suspendu la convertibilit du dollar en or le 15 Aot 1971.
A partir de cette date, le dollar tait devenu inconvertible en or, ce qui avait donn fin
ltalon dollar. Et par consquent, les monnaies avaient commenc flotter.
Par la suite, un serpent montaire europen avait t cre en 1972. Les pays participants
avaient limit les marges de fluctuation entre leurs monnaies +/-1.125 %.

1976
En 1976, la confrence de la Jamaque avait dfini les bases dun nouveau systme montaire
international. En effet, aucune monnaie ne pouvait tre dtermine par rapport lor
(dmontisation de lor). Par ailleurs, le dollar ntait plus talon pour lensemble des
monnaies. Du coup, ce systme reposait sur les taux de change flottants.

1985 /1986
Pour viter une grave crise montaire et favoriser le retour une certaine stabilit des taux de
change, des accords avait t mens :
Laccord de Plazza en 1985 New York pour organiser la baisse progressive du dollar
Laccord du Louvre Paris en 1986 pour assurer la stabilit du dollar.

II- Les fonctions de la monnaie
La monnaie qui est au cur des mcanismes conomiques est une notion difficile cerner et
dfinir. Ce concept recouvre plusieurs dfinitions, et chacune donne un sens la monnaie.
La monnaie est un bien dchange gnralement accepte au sein dune
communaut de paiement R. BARRE
La monnaie est lintermdiaire moderne des changes et lunit des comptes en
laquelle sont exprims les prix et les dettes P. SAMUELSON
La monnaie est un bien particulier qui permet de mesurer la valeur des autres
biens, se pose en intermdiaire dans les changes de bien et peut, enfin, tre
conserve ou prte dans lattente dun change ultrieur contre des biens M.
MARCHESMAY
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Nombreuses sont les dfinitions de la monnaie, mais gnralement, elles sont axes sur les
fonctions exerces par celle-ci dans le contexte conomique et social.
Dans la thorie conomique, la monnaie est investie de trois fonctions essentielles savoir :
cest un intermdiaire des changes, une unit de compte et une rserve de valeur.

1- La monnaie en tant quintermdiaire dchange
La fonction principale de la monnaie est de faciliter les changes. Cest un bien particulier qui
schange contre les biens et services. Il constitue en consquence lintermdiaire
indispensable aux changes de marchandises.
A lorigine, les changes taient assurs par le biais de troc. Le troc, cest lchange de
marchandises contre des marchandises, cest--dire que si une personne veut se procurer un
bien, elle doit en contrepartie offrir un autre bien. Lconomie de troc est un systme dans
lequel la monnaie est absente.
Le fonctionnement du systme du troc exige la runion de certaines conditions : lconomie
de troc suppose une communaut rduite dindividus, une offre restreinte de produits, quil y
ait une double concidence des dsirs, que les prix des biens entre eux doivent tre faciles
tablir et tre galement incontestables.
En ralit, ces conditions taient difficiles runir, ce qui avaient incit les socits humaines
ressentir le besoin dadopter un talon commun accept par tout le monde. Cest talon tant
la monnaie.
La monnaie avait fait son apparition pour rgler les contraintes du troc tels que : le temps et le
cot de la recherche, les contraintes de double concidence des dsirs et le calcul de la valeur
des biens.
De toute vidence, lapparition de la monnaie nest pas due hasard. Elle a vu le jour pour
faire face aux obstacles qui empchent le dveloppement des transactions et par consquent le
dveloppement de lconomie.

2- La monnaie en tant quunit de compte
En tant quunit de compte, la monnaie est une unit de mesure de valeur. La valeur dun bien
exprime en monnaie est le prix de ce bien. Le prix est donc la reprsentation montaire de la
valeur du bien. Cette fonction a permis labandon de la notion de prix relatif selon laquelle le
prix dun bien est exprim en quantit de lautre bien (exemple : une tlvision cote 3000
DH et un ordinateur cote 9000 DH. Lordinateur cote 3 tlvisions. Le prix relatif de
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lordinateur = 9000/3000 = 3). En revanche, cette fonction permet de dterminer le prix
absolu qui est exprim sous une forme unique par un nombre (exemple : le prix du bien A est
gal 100 DH).
La monnaie sert non seulement dterminer la valeur dun bien mais faire des comparaisons
dans lespace et dans le temps. En terme despace, la monnaie permet de comparer les prix
des diffrents biens sur un mme march dune part, et de comparer le prix dun mme bien
sur diffrents march dautre part. En terme de temps, la monnaie permet danticiper le prix.

3- La monnaie en tant que rserve de valeur
Dans lconomie de troc, les oprations dachat sont concomitantes et instantanes, alors
quavec la monnaie, il devient possible de vendre sans acheter. En gnral, deux cas se
posent, on peut changer la monnaie contre nimporte quel bien, comme on peut la conserver
pour une utilisation ultrieure, et par consquent, on reporte le pouvoir dachat. Sur ce plan, la
monnaie devient un lment du patrimoine des agents conomiques et un objet
daccumulation des valeurs (titres, or, proprit,).

= == = Les limites des fonctions de la monnaie
Pour jouer pleinement son rle dans les changes et maintenir son pouvoir dintermdiaire
dchange, la monnaie doit circuler en quantit suffisante, car si elle est rare les changes
baisseront.
De plus, la monnaie a tendance perdre de plus en plus lexercice de ses fonctions aussi bien
celle dunit de compte que celle de rserve de valeur. Cela est d linstabilit de sa valeur
dans le temps et qui est fonction du niveau gnral des prix et de la quantit de monnaie en
circulation. En effet, si le niveau gnral des prix augmente, la valeur de la monnaie baisse et
si son niveau baisse, la valeur de celle-ci monte.
En deuxime lieu, linstabilit de lunit montaire ne peut conserver le pouvoir dachat.
Quand il sagit dune dprciation, les agents conomiques sont alors plus enclins de se
dbarrasser de la monnaie en lchangeant contre des biens qui ne subissent pas de perte de
valeur possible.
En somme, la monnaie constitue un lment fondamental dans notre vie. Elle limprgne de
manire quotidienne, ce qui lui confre un caractre social. Son apparition a mis en vidence
les limites de son absence et conduit lconomie vers le dveloppement et lexpansion.
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Accepte par tous travers ses fonctions principales, la monnaie est devenue un objet. Et plus
quun objet, elle est porteuse de choix et se distingue par la proprit de liquidit selon
laquelle la monnaie est un moyen de paiement immdiat. Enfin, la monnaie est un moyen
indtermin et non affecte.

III- Les formes de la monnaie
Les formes de la monnaie ont beaucoup vari tout au long de lhistoire. Le passage de
lconomie domine par le troc lconomie montaire est accompagn dune volution
majeure des formes de la monnaie. A ce titre, on peut distinguer diffrents instruments de
circulation qui se sont succds et ont faonn lpoque dominante :
La monnaie matrielle ;
La monnaie fiduciaire ;
La monnaie scripturale ;
La monnaie lectronique.

1- La monnaie matrielle
La monnaie matrielle se dfinit comme un bien qui brise le troc et intervient rellement dans
les changes. Historiquement, ctait la monnaie marchandise qui tait en jeu dabord, la
monnaie mtallique ensuite.
La monnaie marchandise
A lorigine, certains biens avaient t utiliss comme monnaie pour la ralisation des
transactions notamment ceux de consommation (bl, orge, btail,). Ces biens avaient t
choisis parmi lensemble du fait quils possdent des qualits fondamentales : connus,
accepts par la communaut comme ayant une certaine valeur dusage et donnant confiance
tout le monde.
Sans se limiter cette catgorie, ces biens taient substitus dautres biens plus valoriss et
plus distinctifs. Il sagissait de mtaux. Dabord, ctaient les mtaux non prcieux qui taient
utiliss (fer, cuivre, bronze), par la suite, les mtaux prcieux (argent, or).
En gnral, la monnaie mtallique se caractrisait par sa supriorit sur la monnaie
marchandise. Cela trouve une explication plausible dans la valeur subjective rvle par cette
forme et qui porte sur sa raret et la possibilit de la conserver. Cette valeur subjective se
complte par la valeur objective de cette monnaie qui se diffrencie par son homognit et
sa divisibilit.
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La monnaie mtallique
Cette forme a connu une volution dans le temps. La monnaie mtallique tait successivement
une monnaie pese, une monnaie compte, enfin une monnaie frappe.
La monnaie tait dabord pese. Il ltait pour sassurer quon donnait au crancier le poids de
mtal permettant effectivement dteindre la dette et pour sassurer galement quil nait pas
de fraude. Ctait le lingot qui tait pes.
Etant donn la lenteur et larchasme de cette dmarche, il ntait pas vident de rendre cette
pese obligatoire. Do, il tait ncessaire de dcomposer le lingot en pices et par consquent
de remplacer la monnaie pese par la monnaie compte. En ce moment, cette possibilit de
substitution avait comme inconvnient la fraude. Cela se matrialisait par le fait dintroduire
des matires non prcieuses dans la fabrication des pices ou de fondre nouveau le lingot et
fabriquer des pices ayant un poids infrieur.
Pour lutter contre ce phnomne, lEtat tait intervenue, et la frappe de la monnaie relevait de
sa responsabilit. Son intervention consistait mettre fin ces manipulations montaires et
garantir le poids ainsi que la qualit des pices. Des lors, la monnaie tait devenue un bien
public dont la valeur intrinsque tait gale la valeur faciale.
Puisque le stock de monnaie mtallique ne pouvant suffire une demande de plus en plus
forte, il tait important de fabriquer plus de pices avec la mme quantit de mtal. Ce ntait
alors que des pices de valeur intrinsque infrieure la valeur faciale qui taient fabriqus.
Pour faire accepter par le public ces nouvelles frappes, les autorits montaires avaient dot
cette monnaie dun cours lgal et dun pouvoir libratoire : c'est--dire quelle ne pouvait tre
refuse dans les transactions. Do la monnaie mtallique a t remplace par la
monnaie divisionnaire .

2- La monnaie fiduciaire
La monnaie fiduciaire est une forme base sur le principe de confiance. Le nom de cette
monnaie trouve son origine dans lhistoire.
A lpoque, le billet tait un simple certificat de dpt. Les banquiers recevaient des dpts du
mtal prcieux de leurs clients en leur remettant en contrepartie des certificats de dpt
(rcpisss), dune valeur gale celle correspondant au mtal dpos. Ces certificats de
dpt circulant de main en main taient remboursables tout moment.
Trs vite, les orfvres avaient pris conscience du fait quils pouvaient prter de lor ou encore
crer plus de rcpisss en vue daccorder des crdits leurs clients. Do, les orfvres
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staient transforms en vritables banquiers et par consquent le billet de banque faisait son
apparition. La valeur de ce billet reposait sur la confiance accorde lorganisme metteur.
Dans ce cadre, la banque Stockholm avait t cre en 1956. Cette banque avait mis plus de
billets quelle navait effectivement dor en rserve. Seulement une partie qui tait garantie
par le stock de mtal, lautre partie ne ltait pas. Elle tait garantie par des titres de crances
sur les clients demandeurs de crdits, mais la valeur de ces billets reposait sur la confiance.
Globalement, le billet est dot du cours lgal et du cours forc. Pour le cours lgal, le
crancier est oblig daccepter le billet pour le paiement de sa dette. Pour, le cours forc, il
renvoie la non convertibilit du billet en or.

3- La monnaie scripturale
La monnaie scripturale possde des spcificits particulires qui la distinguent de toute autre
forme. Les premiers dveloppements de cette monnaie taient apparus avec la lettre de
change. Cette forme a rapidement connu son essor en Angleterre, lorsque les banques
commerciales avaient perdu la possibilit dmission des billets. Cette tche tait confie la
Banque dAngleterre.
Depuis, les banques commerciales avaient commenc fournir des moyens de paiement en
crant de la monnaie scripturale.
Le nom de cette monnaie vient du mot latin scriptura , c'est--dire criture. La monnaie
scripturale se dfinit comme tant de simples critures effectues par les banques dans les
comptes des agents conomiques
La monnaie scripturale constitue la principale forme de monnaie. Son triomphe sexplique
pour des raisons pratiques telles que : scurit, commodit et sret. En effet, la scurit
prsente moins de risque de perte et de vol. La commodit, quant elle, implique quon peut
mobiliser une somme dargent par simple criture, et les rglements peuvent tre effectus
sans aucun dplacement. La sret, pour sa part, suppose une traabilit du systme,
autrement dit, un document crit qui peut servir de preuve.
La monnaie scripturale est constitue des dpts des agents conomiques dans les banques.
Elle circule entre les agents grce des instruments de paiement qui donnent lordre de
raliser des critures dans les comptes aux banques. Parmi ces instruments, les chques, les
virements et les cartes bancaires.


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Le chque
Le chque est un crit par lequel le titulaire dun compte bancaire demande sa banque de
payer la somme inscrite sur le papier au bnficiaire. Ce papier doit comporter le montant en
lettres et en chiffres de la somme payer, lordre c'est--dire le nom du bnficiaire et la
signature de l'metteur.
Lorsquun dbiteur met un chque sans dsigner le bnficiaire, le chque est appel au
porteur. Lorsquun chque est perdu ou vol, on peut faire opposition son paiement. On
invertit la banque qui en interdit le paiement.
Le virement
Le virement est un ordre donn par le titulaire d'un compte sa banque d'effectuer le transfert
d'un montant dtermin sur le compte d'un bnficiaire. Le virement peut tre ralis de
manire interne lorsque les comptes sont ouverts au sein de la mme banque ou de manire
externe lorsque les comptes sont ouverts dans deux banques diffrentes.
La carte bancaire
La carte bancaire permet son titulaire de rgler un achat chez un commerant. Cette carte
consiste dbiter le compte de son titulaire et crditer le compte du commerant. Cette carte
permet aussi deffectuer des retraits despces (billets) dans les distributeurs automatiques.

4- La monnaie lectronique
Cest lutilisation des techniques informatiques, magntiques et tlmatiques. Ces techniques
mettent en vidence le caractre dmatrialis de la monnaie. La monnaie lectronique est une
monnaie immatrielle.
Elle est matrialise travers lutilisation du porte monnaie lectronique (des cartes de
paiement) et de lInternet et dans ce cas on parle de la monnaie virtuelle comme par exemple
des paiements en ligne.









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Chapitre II Chapitre II Chapitre II Chapitre II : La masse montaire et ses agrgats : La masse montaire et ses agrgats : La masse montaire et ses agrgats : La masse montaire et ses agrgats

Ltude de la masse montaire est tellement importante quelle permet de connatre la quantit
de monnaie circulant au sein de lconomie. Afin dagir sur le comportement des agents
conomiques notamment les entreprises et les mnages, les autorits montaires doivent
disposer dun ensemble dindicateurs statistiques susceptibles de reflter la capacit globale
de dpenses de ces agents.

I- Cest quoi la masse montaire ?
Dans cette tendance, la monnaie est apprhende comme tant lensemble de moyens de
paiement mis la disposition de lconomie un moment donn et permettant lachat des
biens et services disponibles sur les marchs. Cela implique que seulement les moyens de
paiement dtenus par les agents conomiques non financiers qui forment la masse montaire.
Tandis que la monnaie dtenue par les institutions financires est utilise non pas pour les
transactions sur les marchs mais pour des relations de prts et demprunts.

II- Les composantes de la masse montaire
La masse montaire est compose deux catgories dinstruments dtenus par les agents
conomiques non financiers : les instruments de paiement et les instruments de rserve.

1- Les instruments de paiement
Ces instruments sont galement qualifis de disponibilits montaires. Ils sont constitus de la
monnaie divisionnaire, de la monnaie fiduciaire et de la monnaie scripturale.

2- Les instruments de rserve
Ces instruments sont galement qualifis de disponibilits quasi-montaires. En effet, les
agents conomiques qui dtiennent de la monnaie peuvent prfrer la conserver en la plaant
en vue den tirer profit. Toutefois, le moment o ils auront les utiliser, ils pourront la
transformer en instrument de paiement. Cest la raison pour laquelle cette catgorie
dinstruments est appele disponibilits quasi-montaires.




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III- Dfinitions de la masse montaire : les agrgats montaires
La quantit de monnaie en circulation doit tre mesure travers llaboration des indicateurs
ncessaires permettant aux autorits montaires dagir et dentreprendre les mesures
adquates. Ces indicateurs sont appels les agrgats montaires. Un agrgat est une grandeur
caractristique dune conomie donne (PIB, PNB,) et un agrgat montaire regroupe les
avoirs dtenus par les agents conomiques non financiers. Cet aspect se limite aux seuls
agrgats montaires, sachant quil en existe dautres tels que les agrgats de placements
liquides.
Au Maroc, on distingue trois agrgats embots les uns des autres : lagrgat M1, lagrgat
M2 et lagrgat M3.
Lagrgat M1
M1 est constitu de Moyens de paiement immdiats. Ces moyens sont : monnaie
divisionnaire, monnaie fiduciaire et monnaie scripturale.
Lagrgat M2
M2 comprend, en plus de M1, les placements vue rmunres non mobilisables par chque
tels que les comptes sur carnets auprs des banques et les comptes sur livrets de la caisse
dpargne nationale.
Lagrgat M3
M3 est compos, en plus de M2, de lensemble des placements chance fixe auprs des
banques et susceptibles dtre transforms en moyens de paiement : les comptes terme, les
bons chance fixe et les certificats de dpt.
M3 constitue lagrgat correspondant la masse montaire au sens large. Cest par rapport
cette grandeur que sont dfinies les contreparties.

IV- Les contreparties de la masse montaire
Les contreparties reprsentent les oprations gnratrices de la monnaie. Elles sont dfinies
par rapport M3 et se prsentent comme suit :
Crances sur lextrieur
Toute entre de devises dans le pays correspond une mission quivalente de monnaie
nationale. En effet, la banque qui achte ces devises doit mettre son dtenteur une quantit
quivalente de monnaie nationale, ce qui implique une augmentation de la masse montaire.

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Les crances sur ltat :
Ce sont les crdits qui sont accords ltat pour satisfaire ses besoins de financement.
Les concours lconomie :
Ce sont les crdits qui sont accords aux entreprises et aux particuliers par les organismes
financiers.

En ralit, les concours lconomie constituent la contrepartie la plus importante de la masse
montaire. Cest la raison pour laquelle tout accroissement ou toute diminution des crdits
bancaires entranent directement une augmentation ou une diminution de la masse montaire.
Etant donn que la masse montaire ne sintresse qu la quantit de monnaie dtenue par les
agents conomiques non financiers, cette quantit circulant na de limportance que
lorsquelle finance les transactions. Un mme stock de monnaie peut tourner plusieurs fois et
du coup financer plusieurs transactions, cest ce quon appelle la vitesse de circulation de la
monnaie. Autrement dit, cest le nombre de fois o un moyen de paiement est utilis dans les
transactions pendant une priode donne.



















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Chapitre II Chapitre II Chapitre II Chapitre III II I : La demande de la monnaie : La demande de la monnaie : La demande de la monnaie : La demande de la monnaie


Les agents conomiques sont diffrents sur le plan de dtention de la monnaie. Sils ont de la
monnaie, certains dentre eux prfrent lutiliser dans les transactions, dautres par contre
prfrent lexploiter pour en tirer profit. Nombreuses sont les raisons pour lesquelles les
agents conomiques dtiennent de la monnaie. Cette diversit a suscit plusieurs
confrontations et controverses, ce qui a rendu ce champ plus vaste et plus complexe. Cette
complexit sexplique par la multiplicit des thories qui nont pas un consensus commun. Ce
chapitre a pour objectif de soulever cette ambigut en se limitant aux thories qui ont
amplement faonn ce cadre savoir :
- Lanalyse classique
- Lcole de Cambridge
- Lanalyse keynsienne
- Lanalyse des montaristes


I- Lanalyse classique
Les classiques dveloppent trois ides relatives la monnaie :
La monnaie nest quun moyen de transactions ;
La monnaie ninfluence pas lconomie relle ;
La monnaie influence les prix.

La monnaie nest quun moyen de transactions
La monnaie nest pas demande pour elle-mme. Elle est, en fait, demande pour ce quelle
permet dacqurir.
Comme le stipule Walras, le besoin que lon a de la monnaie nest autre chose que le besoin
de marchandises quon achtera avec cette monnaie .
Lutilit de la monnaie est dtre un intermdiaire des changes. Un moyen qui permet
dacqurir un bien en lchangeant contre un autre bien travers la monnaie.
La monnaie ninfluence pas lconomie relle : la monnaie est neutre
Dans lanalyse classique, les biens sont demands et offerts par les individus sur des marchs
dtermins.
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Lquilibre du march se ralise indpendamment de la monnaie, en fonction de la
confrontation de loffre et de la demande. Cette indpendance sinscrit dans le cadre dune
dichotomie qui oppose les deux sphres en sparant la sphre relle de la sphre montaire.
Cette thorie trouve ses assises et ses piliers dans la loi de Jean-Baptise Say, qualifie de loi
des dbouchs. Cette loi assure de manire permanente lquilibre sur le march en agissant
sur les prix. Ces fondements se prsentent comme suit :
Cette loi repose sur limpossibilit dun dsquilibre entre loffre et la demande
globale de produits, dans le sens o toute production trouve toujours un dbouch
(un march) : loffre cre sa propre demande .
Cette loi se base sur lhypothse de la neutralit de la monnaie : la monnaie nest
considre que comme un voile dans la mesure o elle est utilise tout
simplement pour faciliter les transactions. Tout se passerait comme si l'conomie
n'tait qu'une srie de troc les produits schangent contre des produits .
Selon cette loi, tous les biens offerts dans lconomie ont un dbouch. Dans une
situation dsquilibre o loffre ne correspond pas la demande sur un march
particulier, il faut rapidement rsorber ce dsquilibre au dtriment de la flexibilit
des prix :
- Si loffre excde la demande, le prix existant doit baisser jusqu'au point o la
quantit demande sera gale la quantit offerte ;
- Si la demande excde loffre, le prix doit augmenter jusqu'au point o la
demande sera gale loffre.
Daprs cette loi, loffre dtermine la demande et la flexibilit des prix assure de manire
permanente lquilibre de loffre et de la demande sur tous les marchs.
La neutralit de la monnaie ne sexprime que sur le plan instrumental o la monnaie est
considre comme un moyen dchange. Alors que, le rle de la monnaie en tant que
rserve de valeur nest nullement pris en considration, car, selon J-B. Say, personne na
intrt conserver la monnaie. On vend un produit non pas pour avoir de la monnaie mais
pour acheter un autre produit.
La monnaie influence les prix
La thorie classique exige une sparation de lconomie relle et de lconomie montaire. La
question qui se pose ds lors : Quels effets ont alors la variation de la masse montaire ?
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Cest ce niveau o apparat la thorie quantitative de la monnaie qui rpond cette
interrogation. Cette thorie met en relation la quantit de monnaie en circulation et le niveau
des prix. Cette relation sexprime par la clbre quation de I. FISHER :
M V = PT
* M : cest la masse montaire qui reprsente la quantit de monnaie en circulation dans une
conomie pendant une priode donne. Cette quantit ne dpend pas dans cette thorie des
besoins de lconomie, mais elle est modifie par exemple par des entres et des sorties de
devises.
* V : cest la vitesse de la circulation de la monnaie.
* P : cest le niveau gnral des prix.
* T : cest le volume des transactions.
Dans lconomie, lensemble des biens qui schange pendant une priode dtermine
correspond au volume global des transactions (T). Pour rgler ces changes, une quantit de
monnaie (M) est utilise plusieurs fois selon une vitesse de circulation (V). La valeur des
changes (PT) doit absolument tre gale aux dpenses montaires (MV) dans cette mme
priode, ce qui a t mis en vidence par lquation de I. FISHER.
Cette thorie suppose que les composantes V et T sont constantes sachant que la variable T ne
peut tre influence par une variation de M et que le niveau de la production ne dpend que
des quantits des facteurs de production (travail et capital). Si la variable M est multiplie par
n, les prix sont galement multiplis par n, ce qui conduit linflation.

II- La pense de lcole de Cambridge
Lcole de Cambridge est reprsente principalement par A. Marshall et A- C. PIGOU. Par
ses apports, cette cole ouvre de nouvelles tendances. Si I. Fisher adopte une approche par
les transactions, lcole de Cambridge utilise une approche par les encaisses. Cette cole a
reformul la thorie quantitative de la monnaie en vue de dfinir pour la premire fois une
fonction de demande. Cette fonction se prsente comme suit :
Md = k P Y
* Md : la demande de monnaie.
* k : l'inverse de la vitesse de circulation de la monnaie (coefficient de lutilisation de la
monnaie : cest une propension psychologique, c'est le dsir de conserver des encaisses).
* P : le niveau gnral des prix.
* Y : le revenu rel.
19
Cette approche prfre utiliser la variable Y au lieu de la variable T - considre
comme vague - pour exprimer les flux des biens et services produits au cours de la priode
danalyse.
La demande de monnaie est constitue des encaisses montaires que les agents conomiques
dsirent dtenir durant une telle priode. La fonction qui en dcoule est une fonction
croissante du revenu rel et du niveau gnral des prix.
Si cette cole prsente un intrt considrable, lapport de PIGOU est de grande importance.
Cet conomiste part dun principe selon lequel les agents conomiques conscients de la
fonction de rserve de valeur de la monnaie ne sont pas indiffrents la conservation de
leurs encaisses pour maintenir leur pouvoir dachat sur le march .
Pour PIGOU, les individus souhaitent dtenir une encaisse qui est fonction du revenu peru.
Cette encaisse permet non seulement dassurer des transactions courantes, mais galement de
faire face des besoins inattendus, ce que lon appelle rserve de scurit . Cette rserve
exprime effectivement lexistence dune demande, ce qui implique que la monnaie a une
utilit propre et est demande pour elle-mme.
Raisonnant en terme dencaisse relle, cet conomiste met en lumire son effet, appel effet
dencaisse relle . Le principe de celui-ci rside dans le fait que les agents (individus), lors
de variation des prix, galisent la valeur relle et la valeur nominale de leurs encaisses par un
ajustement de leur consommation.
En effet, lorsque les prix baissent, la valeur relle des encaisses montaires des mnages
augmente. Pour rtablir cette valeur son ancien niveau, les mnages doivent rduire leur
pargne, ce qui augmente la consommation.

III- Lanalyse Keynsienne
Lapproche keynsienne enrichit davantage le champ de ltude de la demande de la monnaie
et reconnat le rle dterminant de cet objet dans lconomie. A la diffrence des classiques,
KEYNES ne limite pas la monnaie la seule fonction de transactions, mais largit son
primtre qui lui donne plus de valeur et plus de dynamisme. Dun autre ct, il aborde la
question de la neutralit de la monnaie en considrant que celle-ci nest pas neutre mais
active.
Selon cet conomiste, la monnaie est dtenue pour dautres motifs outre celui dintermdiaire
dchange. Il sagit du motif de prcaution et du motif de spculation. Le premier ncessite de
conserver des encaisses pour faire face des vnements se manifestant brusquement et des
20
imprvus inattendus : (maladie, hausse des prix, chmage,). Le second, quant lui, est le
plus important et suppose que les agents conomiques dtiennent des encaisses montaires
pour acheter des titres (obligations) dans le moment convenable (lorsque leur prix baisse) et
les revendre ultrieurement lorsque leur prix augmente.
La demande de spculation tend saccrotre lorsque les taux dintrt sont la baisse car
dans ce cas, les agents doivent attendre la remonte de ces taux pour utiliser leurs encaisses
lachat des titres. Lencaisse de spculation traduit la prfrence pour la liquidit des agents
dans la mesure o chacun dentre eux a le choix entre : dtenir des encaisses de spculation ou
placer en achetant des titres (obligations).
La demande de monnaie pour motif de transaction et celle pour motif de prcaution dpendent
du revenu et sont croissantes avec cette variable. Quant la demande pour motif de
spculation, elle est fonction du taux dintrt.
La demande de monnaie de KEYNES se prsente comme suit :
DM = L1 (R) + L2 (i)

* (L1) reprsente la liquidit pour motifs de transaction et de prcaution
* (L2) reprsente la liquidit pour motif de spculation
Au niveau de lanalyse, KEYNES distingue deux approches : lapproche mettant la monnaie
en relation avec les actifs financiers et lapproche mettant la monnaie en relation avec les
biens
La premire approche se base sur un choix entre la dtention de monnaie ou la dtention des
titres. Cette relation est rgle par le concept de prfrence pour la liquidit . Dans ce
cadre, la monnaie est considre comme une rserve de valeur, un bien qui a un rendement
nul, un risque nul et ne procure aucune utilit. De l, apparat la possibilit d'une
thsaurisation, et cette monnaie rserve est appele la monnaie oisive.
La deuxime approche, pour sa part, sappuie sur le choix de dtenir de la monnaie ou des
biens. La liquidit est alors linstrument qui permet de raliser les transactions (achat ou vente
des biens).
La fonction de monnaie de KEYNES tant dfinie, mais lanalyse aborde aussi le ct de la
neutralit de la monnaie. Daprs cet conomiste, la monnaie nest pas neutre, par contre, elle
est active. Qui dit actif, dit quil existe un lien entre la sphre relle et la sphre montaire. Ce
lien est exprim par le taux dintrt.
21
Partant du motif de spculation, lapproche keynsienne stipule que la monnaie agit sur le
comportement des agents conomiques. Cest en fonction des taux dintrt que les agents
conomiques peuvent faire leur choix.
Le taux dintrt, en tant que variable montaire, peut tre influenc par laugmentation de la
masse montaire (laugmentation de loffre de la monnaie). Cette variation entrane une baisse
du taux dintrt, ce qui encourage les agents conomiques investir. Laugmentation de
linvestissement va conduire laccroissement de lactivit conomique et donc au
dveloppement de la production et de lemploi.

IV- Lanalyse des montaristes
En prambule, les montaristes saccordent sur une dfinition considrant la monnaie comme
un actif comparable tous les autres actifs qui forment le patrimoine des agents conomiques.
Lun des fondateurs de lanalyse montariste tant M. FRIEDMAN. Ce thoricien propose
une nouvelle thorie de la demande de monnaie qui constitue pour lui une nouvelle
formulation de la thorie quantitative de la monnaie.
Lanalyse de M. FRIEDMAN repose sur le fait que la demande de monnaie existe, quelle est
unique cest--dire quon ne peut pas distinguer selon la tradition keynsienne une demande
de monnaie de transaction, de spculation ou de prcaution, et quelle relve dun
comportement gnral de dtention de richesse. La richesse des agents conomiques forme ce
quon appelle le patrimoine . Daprs M. FRIEDMAN, ce patrimoine se compose
dlments suivants :
La monnaie : cest le seul lment au sein du patrimoine dont la valeur nominale est
fixe. C'est--dire que ce sont les prix des autres biens qui varient alors quun billet de
100 DH vaut toujours 100 DH.
Les obligations : actifs financiers non montaires dont le prix varie.
Les actions : actifs financiers non montaires dont le prix varie.
Le capital physique : quipements et biens immobiliers.
Le capital humain : lindividu lui-mme. Celui-ci peut raliser des services contre une
rmunration et investir en lui-mme pour obtenir un revenu plus lev.
De faon gnrale, la demande de monnaie de M. FRIEDMAN dpend des facteurs suivants :
Le prix ;
Les rendements des diffrentes formes de cette richesse ;
22
Les gots et les prfrences ;
La richesse totale.
A la diffrence des autres thories, celle de M. FRIEDMAN sarticule autour de la notion de
revenu permanent en stipulant que les agents conomiques ajustent leurs encaisses non
leur revenu actuel (revenu courant) mais leur revenu permanent en agissant sur leur niveau
de consommation .
Sans se limiter la prsentation de la demande de monnaie, les montaristes sintressent
galement sa neutralit. Certains dentre eux considrent que la monnaie est active court
terme mais neutre long terme, dautres en revanche la considrent comme tant neutre aussi
bien court terme qu long terme. A court terme, une augmentation de la masse montaire
entrane une augmentation des prix (thorie quantitative de la monnaie), ce qui implique en
consquence une augmentation des investissements. Dans ce cas, linflation est un stimulant
aux investissements.
Par contre, long terme, les salaris dcouvrent linflation, ce qui les incite manifester des
revendications qui se traduisent par une augmentation des salaires. Cela engendre une
augmentation des cots de production et donc une baisse des investissements. Cette baisse
entrane son tour une augmentation du chmage. La monnaie est neutre long terme parce
que leffet stimulant des prix sur la production est annul par laugmentation des cots de
production















23
C CC Chapitre IV hapitre IV hapitre IV hapitre IV : loffre de : loffre de : loffre de : loffre de la la la la monnaie monnaie monnaie monnaie : :: :
La cration montaire La cration montaire La cration montaire La cration montaire


Au sein de lconomie, la quantit de monnaie en circulation nest pas stable. Sa variation a
un sens significatif. Lorsquon observe dans une priode donne une variation positive de
lagrgat montaire, on parle de cration montaire. La cration montaire se dfinit comme
tant la mise en circulation dune nouvelle quantit de monnaie et non la substitution dune
forme de monnaie une autre.
La responsabilit et linitiative de la cration montaire reposent la fois sur les institutions
financires et sur les agents non financiers. Cela implique quune institution financire ne
peut crer de la monnaie que si un agent non financier le lui demande.

I- Le processus de cration montaire
Ce processus sarticule sur deux axes qui intgrent les ressources et les emplois :
Des ressources vers les emplois : cela signifie que les institutions financires ne crent
de la monnaie que sur la base des dpts prexistants. On dit que les dpts font les
crdits.
Des emplois vers les ressources : ce sont les crdits qui font les dpts. Le dpt est la
somme qui apparat au crdit du compte bnficiaire.
- Exemple
Une entreprise veut acheter des biens mais elle na pas les moyens financiers pour les
acqurir. Elle demande un crdit la banque. La banque lui accorde ce crdit et lopration se
prsente comme suit :
Banque
Actif Passif
Crances sur
lentreprise
Dpt de lentreprise



Entreprise
Actif Passif
Dpt de la banque dette envers la banque



24
Une fois le crdit est rembours, on dit que la monnaie cre a connu une destruction. De
manire gnrale, il y a destruction de monnaie, lorsque largent dtenu par un agent non
financier devient la proprit de la banque et donc dun agent financier, cela au cours du
remboursement d'une dette.

II- Les systmes de cration de la monnaie
Il sagit de distinguer entre deux systmes : un systme simplifi et un systme hirarchis.
Or, aujourdhui le systme nest plus simple mais complexe. Cette complexit sexplique par
le nombre dacteurs qui forment ce systme, les relations qui entretiennent entre eux, la
diversit des sources de financement,

1- Cration montaire dans un systme simplifi
Dans le systme simplifi, la monnaie nest cre que par une seule banque. Tous les
rglements entre les agents conomiques seffectuent en monnaie scripturale.
Cette banque cre de la monnaie travers trois oprations :
Entre de devise ;
Rglement du trsor public ;
Octroi des crdits travers lopration de lescompte.

2- Cration montaire dans un systme hirarchis
Dans ce systme, la monnaie est cre par trois catgories dinstitutions financires :
La banque centrale ;
Les banques commerciales ;
Le trsor public.

2-1. La cration de monnaie par la banque centrale
La banque centrale est la banque des banques. Elle met les billets de banque et les pices de
monnaie ayant cours lgal sur le territoire du Royaume. Cette banque ne cre quune faible
quantit de monnaie contrairement aux banques commerciales qui la crent en grande
quantit. Toutefois, son rle parat dterminant au niveau de la cration et de la gestion de la
monnaie centrale. Lintervention de la banque centrale en matire de cration de monnaie se
manifeste travers les crances sur le trsor public, les crances sur ltranger et les crances
sur lconomie.

25
Les crances sur le trsor public
Ces crances reprsentent la cause principale de la cration de la monnaie par la banque
centrale. Ces concours permettent de faire face aux dcalages conjoncturels entre les recettes
et les dpenses publiques et de couvrir au moins en partie le dficit budgtaire.
La banque centrale aide le trsor surmonter ces difficults :
= En lui accordant des avances pour quil puisse faire face ses problmes de
trsorerie ;
= En achetant les bons que le trsor met pour combler son dficit.
Les crances sur ltranger
Elles rsultent essentiellement de lachat de devises auprs des banques commerciales. Aprs
avoir acquis les devises auprs des agents conomiques, ces banques les cdent la banque
centrale. Cette opration se traduit par une cration de la monnaie par la banque centrale.
- Exemple
Lorsquun agent conomique cde les devises contre les dirhams sa banque, cette dernire
les cde la banque centrale contre les dirhams. La cration de monnaie qui en rsulte
entrane une augmentation de la quantit de dirhams en circulation sans quil y ait une
diminution des autres composantes de la masse.
Les crances sur lconomie
Elles se composent des crdits accords aux banques commerciales. Le rle de la banque
centrale tant de refinancer ces banques travers lacquisition des effets de commerce. Cette
opration de rescompte a t remise en cause car le refinancement des banques est effectu
directement sur le march montaire sur lequel la banque central intervient (voir la politique
montaire).

2.2- La cration de monnaie par les banques commerciales
Les crdits accords par les banques commerciales sont la principale source de cration de
monnaie. Ces banques prsentent des caractristiques savoir : elles ne peuvent pas mettre
des billets, elles doivent constituer des rserves obligatoires et sont confrontes des fuites.
En fait, les banques commerciales sont confrontes des fuites par ce quelles oprent dans
un systme qui nest pas ferm.
- Exemple
La banque A a accord un crdit lagent X pour rgler son fournisseur. Cet agent doit retirer
de largent prt par la banque car son fournisseur na pas de compte au sein de cette banque.
26
On dit que cette banque subit une fuite. Puisque ce fournisseur dispose dun compte dans une
autre banque, on parle donc dune fuite entre les tablissements de crdit. Dun autre ct,
lorsque lagent conomique demande la conversion de la monnaie scripturale en monnaie
fiduciaire, on parle de fuite en billets.

2.3- La cration de la monnaie par le trsor public
Le trsor public est la personnification financire de lEtat. Sa mission principale est dassurer
la couverture quotidienne des dpenses publiques, de collecter les ressources et dexcuter les
lois de finances.
Le trsor public peut rencontrer deux types de difficults :
= Des difficults conjoncturelles dues un dcalage entre les recettes et les dpenses
publiques ;
= Des difficults structurelles lorsquil sagit dun dficit budgtaire. Ce dficit
sexplique par le fait que les recettes de lEtat sont infrieures aux dpenses de lEtat.
La banque centrale peut aider le trsor public surmonter ses difficults :
En lui accordant des avances (cas exceptionnel). On ne peut parler de cration
montaire que lorsque le trsor public utilise cette liquidit pour rgler ses dpenses ;
En achetant les bons que le trsor public met pour combler son dficit.
En gnral, face aux difficults rencontres, le trsor public est considr comme un agent
non financier, car il a besoin de la monnaie pour y faire face. On parle donc de la cration de
monnaie pour le trsor (voir le march des adjudications).
Si le trsor se comporte en tant quagent qui a besoin de la monnaie, il peut son tour crer de
la monnaie travers ces circuits : le circuit des comptes de fonds particuliers et le circuit
des Comptes des Chques Postaux . Le trsor cre directement de la monnaie lorsquil
effectue un rglement au profit dun agent non financier sur un compte ouvert dans son rseau
des Centres Chques Postaux .









27
Chapitre V Chapitre V Chapitre V Chapitre V : :: : Le Le Le Le systme financier systme financier systme financier systme financier

Aujourdhui, lconomie nest plus considre comme un systme ferm qui se limite un
nombre rduit dacteurs, mais comme un systme ouvert, innovant et complexe. Pour
fonctionner, elle a besoin dun financement. La question qui se pose maintenant, comment ce
financement est assur ?
Le financement peut tre assur de manire indirecte comme il peut tre assur de manire
directe. Dans le premier cas, lintermdiation financire consiste pour les institutions
financires accorder des crdits des agents non financiers. Alors que dans lautre cas, cest
le march de capitaux qui permet ce type de financement et dans ce cadre, on parle de la
dsintermdiation. Pour aborder la problmatique du financement, il importe de traiter son
cadre oprationnel quest globalement le systme financier.
Pratiquement, le systme financier a connu des volutions profondes qui ont abouti son
dveloppement suite la mise en place des rformes successives. Toute rforme conduit un
changement radical qui sinscrit dans le cadre de la modernisation. Ces rformes concernent
aussi bien le secteur bancaire que le march des capitaux, car les deux constituent les piliers
du systme financier.
Pour bien cerner ce champ, il convient de prsenter ltat du systme financier avant la
rforme puis son tat volutif travers la mise en place de la rforme.

I- Le secteur bancaire
Les rformes qui faonnent ce champ sont : la loi bancaire de 1993 et celle de 1995. Avant
ladoption de ces lois, le secteur bancaire tait totalement administr par les autorits
montaires (Ministre des Finances, Bank Al-Maghrib, Office des Changes)
Sur ce plan, les crdits avaient t encadrs tel point quil tait impos aux banques des
quotas ne pas dpasser, ce qui avait constitu un obstacle la cration montaire se
traduisant par la limitation de son pouvoir.
Par ailleurs, les taux taient administrs et les emplois obligatoires taient constitus entre
autres dune rserve montaire qui est toujours exige et du plancher deffets publics
1
.

1
Le plancher deffets publics est le portefeuille minimum que chacun des tablissements bancaires devait dtenir
en bons du trsor. Le taux tait fix 35%.
28
Ainsi, ce systme ne favorisait pas la mobilisation de lpargne ainsi quune allocation
optimale des ressources. Dun autre ct, le march de capitaux tait marginalis car le
nombre dintervenants tait rduit et les instruments financiers taient peu diversifis.
Pour sloigner de ce systme qui tait rigide, il tait ncessaire de mettre en uvre un
ensemble de rformes dont lobjectif global tant de se doter dun systme financier
moderne permettant une meilleure mobilisation de lpargne et une allocation plus efficiente
des ressources .

C CC C La rforme du systme bancaire
Cette rforme consiste renforcer la comptitivit du secteur et favoriser sa modernisation.

1- Rforme de la loi bancaire de 1993
Cette loi sarticule autour de 3 grands axes :
Refonte du cadre lgislatif rgissant lactivit du systme bancaire
Introduction de la notion de banque universelle et du concept
dtablissement de crdit ;
Mise en place des mcanismes de protection des dposants ;
Renforcement du pouvoir de la banque centrale en matire de surveillance et
de contrle.
Renforcement de la rglementation prudentielle
La rglementation est dite prudentielle lorsquelle consiste particulirement protger le
systme financier dans son ensemble.
Il sagit de linstitution des ratios (rapport entre deux valeurs financires) et de normes
conformes aux standards internationaux afin de renforcer le secteur (capital minimum,
solvabilit, liquidit, position des changes,).
Drglementation de lactivit bancaire
La libralisation des taux dintrt. Ces taux sont libres dans la limite des taux
minima fixs par Bank Al-Maghrib. Toute opration dumping permettant
daccorder des prts des taux infrieurs des taux minima doit tre dclare
auprs de Bank Al-maghrib ;
La suppression du plancher deffets publics.


29
2- Rforme de la loi de 1995
Cette rforme est fonde sur les axes suivants :
Renforcement du pouvoir de Bank Al-Maghrib en matire de contrle et de
supervision
Extension du contrle de Bank Al-Maghrib lensemble des activits bancaires
tels que : Banques offshore
2
, Associations de micro-crdit, Caisse de Dpt et de
Gestion, Caisse Centrale de Garantie, services financiers de la poste.
Renforcement de la protection des dposants
Droit dinformation, de clture de comptes ou de transfert de fonds en cas de
fermeture dagence par un tablissement de crdit ;
Droit dindemnisation en cas dindisponibilit des dpts auprs dun
tablissement de crdit.
Institution dune collaboration entre les autorits de contrle du secteur financier
Il sagit de linstitution dune commission de coordination des organes de supervision du
secteur financier (CDVM
3
, Bank Al-maghrib).
Les rformes mises en place au niveau du secteur bancaire ont donn un nouvel lan ce
secteur, ce qui lui a permis doccuper une place prpondrante dans le systme financier.
Face aux volutions de diffrentes natures (libralisation des taux, dsencadrement de crdit,
dspcialisation (banque universelle), le secteur bancaire est devenu concurrentiel aussi bien
sur le plan interne que sur le plan externe. Au niveau interne, il sagit de la concurrence
intra-systme bancaire, et au niveau externe, il sagit de la concurrence extra-systme
bancaire. Cette dernire forme de concurrence a donn lieu lmergence de la finance
directe, do apparat le rle fondamental du march des capitaux.

II- Le march de capitaux
Paralllement au secteur bancaire, le march de capitaux a galement connu un ensemble de
rformes dont lobjectif tant de moderniser la Bourse de Casablanca et dlargir son
primtre pour la mobilisation de lpargne et le financement de lconomie. La structure de
ce march travers la rforme se prsente comme suit :

2
Toute personne morale, quelle que soit la nationalit de ses dirigeants et les dtenteurs de son capital social,
qui a son sige dans une place financire offshore et pour profession habituelle et principale de recevoir des
dpts en monnaies trangres convertibles et d'effectuer, en ces mmes monnaies, pour son propre compte ou
pour le compte de ses clients toutes oprations financires, de crdit, de bourse ou de change.

3
Conseil Dontologique des Valeurs mobilires
30
March de capitaux
March montaire March financier
March
Interbancaire
March des
TCN
March
boursier
March de la
Gestion dactifs

Ltude du march des capitaux repose sur ltude du march financier dune part, et sur
ltude du march montaire dautre part

A- Le march financier
Cet aspect prsente en premier lieu les rformes du march financier, en deuxime lieu, le
cadre danalyse de ce march.

1- Les rformes du march financier
Le march financier a connu des mutations importantes qui trouvent leurs origines dans les
rformes mises en place. Les rformes qui caractrisent ce champ sont : la rforme de 1993
et celle de 1996
La rforme de 1993 :
Cette rforme repose sur les axes suivants :
Privatisation et modernisation de la gestion de la Bourse de Casablanca ;
Mise en place du Conseil Dontologique des Valeurs Mobilires ;
Cration des socits de bourse ;
Cration des Organismes de Placement Collectif en Valeurs Mobilires
(OPCVM).
La rforme de 1996
Les fondements de cette rforme se prsentent comme suit :
Mise en place du systme Rglement / Livraison simultan ;
Dmatrialisation des titres et cration du dpositaire central: MAROCLEAR ;
Informatisation de toute la chane de traitement des ordres ;
Structure du march de capitaux
31
Cration dun fonds de garantie clientle.

2- Lanalyse du march financier
Cette analyse porte sur les axes suivants : la dfinition du march financier, son organisation
et sa nouvelle architecture, la dtermination du rle de ses acteurs, la prsentation de la
Bourse des Valeurs de Casablanca (BVC) dune part et celle du march montaire dautre
part.

2.1- Dfinition du march financier
Le march financier est un lieu de rencontre entre offreurs et demandeurs des capitaux. Les
offreurs des capitaux sont les agents qui disposent de fonds et les placent pour lacquisition
des titres (actions et obligations). Ces agents sont : les pargnants, les investisseurs et les
spculateurs. Quant aux demandeurs de capitaux, ce sont ceux qui mettent les titres tels
que : les entreprises, les institutions financires et ltat. La premire catgorie dispose de
liquidit alors que la deuxime catgorie a des besoins en liquidit.
Le march financier offre aux agents conomiques la possibilit de faire appel public
lpargne en mettant des titres en contrepartie des ressources financires dont ils ont
besoin.

2.2- Lorganisation du march financier
Le march financier est organis autour du march primaire et du march secondaire. Cest
un march qui a t rorganis en vu dassurer son bon fonctionnement dans les meilleures
conditions.
March primaire/March secondaire

C Le march primaire
Cest le march de lmission des titres. Ce march, communment appel march du neuf,
contribue au financement de lconomie.
C Le march secondaire
Cest le march boursier ou bourse des valeurs, communment appel march de loccasion.
Cest sur ce march o se ngocient les titres. Par exemple, un investisseur ayant acquis des
actions au niveau du march primaire peut les vendre sur le march secondaire et retrouver
32
ainsi la liquidit de son placement. Cette fonction est dautant mieux assure que le march
secondaire est liquide.
4

Le march primaire et le march secondaire fonctionnent de manire interdpendante. Ce
lien sexplique comme suit :
Les conditions dmission de nouveaux titres, cest--dire leurs prix,
dpendent des cours affichs sur le march secondaire au moment de
lmission ;
Limportance du march primaire dpend du degr de liquidit du march
secondaire. Un march secondaire peu actif (peu liquide) risque de constituer
un obstacle de nouvelles missions.
En somme, ces deux compartiments sont certes diffrents mais complmentaires car le
dysfonctionnement de lun entranera obligatoirement le dysfonctionnement de lautre.

2.3- La nouvelle architecture du march financier marocain
Lorganisation et le fonctionnement du march financier doivent rpondre un certain
nombre dimpratifs relatifs essentiellement la scurit, la transparence et la liquidit
de lpargne.
Sur le plan pratique, cela se traduit par la mise en place de diffrents acteurs, de mcanismes
dchanges et de rglement-livraison efficients.
La nouvelle architecture sappuie sur 5 principales entits dont les rles sont diffrents mais
complmentaires. Ces acteurs ont pour mission fondamentale dorganiser la rencontre de
loffre et de la demande dans des conditions optimales.

4
Un march est considr comme liquide, sil est possible dacheter ou de vendre des titres rapidement mme
pour des quantits importantes sans entraner un grand dcalage de cours.



33
Le schma suivant prsente lensemble des acteurs qui interviennent sur le march
financier :
Ministre des Finances
CDVM
Socits de
bourse
BVC
Maroclear


a. Ministre des finances
Cest une autorit de tutelle suprieure disposant de pouvoirs importants sur les principaux
acteurs du march, notamment : CDVM, BVC, Socits de bourse, Dpositaire central.
C CDVM
Le ministre des finances prside le conseil dadministration au lieu et place du premier
ministre et veille lapplication par le CDVM des dcisions prises par le conseil
dadministration.
C BVC
Le ministre des finances nomme le commissaire du gouvernement qui doit veiller au respect
par la BVC des dispositions et des statuts du cahier des charges. Il approuve aussi le
rglement gnral de la bourse.
C Socits de bourse
Le ministre des finances donne lagrment aux socits de bourse. Par ailleurs, il fixe le
capital minimum des socits de bourse, le taux maximum des commissions
C Dpositaire central
Le ministre des finances prside le conseil dadministration, approuve les statuts et nomme
le commissaire du gouvernement. En outre, la nomination du ou des directeurs gnraux est
soumise son agrment.



34
b. CDVM
Le Conseil Dontologique des Valeurs Mobilires (CDVM) est un tablissement public dot
de la personnalit morale et de l'autonomie financire. Il est institu par le Dahir portant loi
n 1-93-212 du 21 septembre 1993 qui en fixe la mission et les moyens d'action.
C Les misions du CDVM
Protger l'pargne investie en valeurs mobilires ou tous autres placements
raliss par appel public l'pargne ;
Veiller l'information des investisseurs en valeurs mobilires en s'assurant que
les personnes morales qui font appel public l'pargne tablissent et diffusent
toutes les informations lgales et rglementaires en vigueur, afin de permettre
aux investisseurs de prendre des dcisions dans un march transparent ;
Veiller au bon fonctionnement du march des valeurs mobilires en assurant la
transparence, l'intgrit et la scurit ;
Veiller au respect des diverses dispositions lgales et rglementaires rgissant
le march financier.
C Les moyens daction
Parmi les moyens utiliss pour rpondre aux impratifs du march financier, le contrle, la
surveillance des transactions, les sanctions, les plaintes et les investigations.
En effet, le CDVM surveille quotidiennement les transactions boursires en vue de dceler
les pratiques et comportements susceptibles de nuire la scurit des pargnants et
l'intgrit du march. Il s'agit notamment de rechercher les dlits boursiers comme la
diffusion d'informations fausses ou trompeuses.
Par ailleurs, le CDVM peut recevoir des plaintes du public concernant des oprations sur les
valeurs mobilires et raliser des investigations en faisant des enqutes pour dtecter les
infractions et en demandant des explications sur le contenu des informations diffuses
auprs des investisseurs.
c. Les socits de bourse
Les socits de bourse ont t institues par le dahir portant loi n 1-93-211 relatif la
Bourse des valeurs qui leur a confr le monopole de l'intermdiation boursire.
Ces socits sont seules habilites excuter les transactions sur les valeurs mobilires
inscrites la Bourse des valeurs.
Elles sont les seuls actionnaires de la socit de la bourse des valeurs de Casablanca dont
elles dtiennent part gales lintgralit du capital.
35
d. Le dpositaire central
Cest une socit anonyme, cre le 1er juillet 1997 en vertu du Dahir n1-96-246 du 9
janvier 1997 portant promulgation de la loi n 35-96 relative la cration d'un dpositaire
central et l'institution d'un rgime gnral d'inscription en compte de certaines valeurs. Ses
missions se prsentent comme suit :
Assurer la conservation des valeurs mobilires admises ses oprations, en
faciliter la circulation et en simplifier l'administration pour le compte de ses
affilis (banques, socits de bourses, metteurs) ;
Administrer les comptes courants de valeurs mobilires ouverts au nom de ses
affilis ;
Oprer tous virements entre les comptes courants sur instruction de ses
affilis ;
Mettre en uvre toute procdure en vue de faciliter ses affilis l'exercice des
droits attachs aux titres et l'encaissement des produits qu'ils gnrent.
Exercer des contrles sur la tenue de la comptabilit titres des teneurs de
compte et vrifier en particulier les quilibres comptables.

2.4- La bourse des Valeurs de Casablanca
Cette partie aborde les fondements de la Bourse des valeurs de Casablanca, ses missions, son
fonctionnement, le dnouement des transactions et le fonds de garantie
2.4.1- Les fondements de la BVC
Cre en 1929, la BVC a connu des rformes : la rforme de 1948, a attribu la BVC la
personnalit morale. La rforme de 1967, pour sa part, a permis de la rorganiser
juridiquement et techniquement et de la dfinir comme un tablissement public.
Depuis 1993, la promulgation dun ensemble de textes de lois portant rforme du march
financier a donn la BVC le cadre rglementaire et technique indispensable son
mergence.
Le capital de la socit gestionnaire est souscrit dans son intgralit par les socits de bourse
agres. Il est dtenu tout moment parts gales par l'ensemble des socits de bourse.
En cas de retrait d'une socit de bourse pour quelque cause que ce soit, sa quote-part dans le
capital de la socit gestionnaire est obligatoirement rachete parts gales par les autres
socits de bourse.


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2.4.2- Les missions de la BVC
Les missions de la BVC se prsentent comme suit :
Assurer la gestion de la bourse conformment un cahier des charges ;
Prononcer lintroduction des valeurs mobilires la cote de la bourse et leur
radiation ;
Veiller la conformit des oprations effectues par les socits de bourse ;
Porter la connaissance du CDVM les infractions releves ;
Assurer la suspension des cours des valeurs mobilires ;
Assurer la suspension momentane de l'accs d'une socit de bourse au
march ;
Garantir la bonne fin des oprations.

2.4.3- Le fonctionnement de la BVC
Les rgles de fonctionnement de la BVC sont fixes par un Rglement Gnral labor par
la Socit Gestionnaire et approuv par arrt du Ministre charg des Finances aprs avis du
CDVM. La BVC dispose dun march central et dun march de blocs
Le march central
La structure du march de la BVC confre au march central un rle pilote.
En dehors des transactions de blocs, toute transaction sur une valeur mobilire cote la
Bourse de Casablanca doit passer par le march central.
De ce fait, la BVC est un march centralis gouvern par les ordres et anim par les Socits
de Bourse.
C Le cheminement et lexcution des ordres
Sur ce plan, les investisseurs envoient leurs intermdiaires financiers (banques ou socits
de bourse) des ordres dachat ou de vente de titres. Par la suite, ces ordres sont transmis. La
transmission se fait soit directement auprs dune socit de bourse, soit indirectement auprs
dun collecteur dordre (banque, socit de bourse transmettant les ordres dautres socits
de bourse).
Une fois transmis, le ngociateur de la socit de bourse ngocie les ordres sur le march
boursier. La question qui se pose maintenant, comment ces ordres sont-ils ngocis ?
Au fait, la ngociation se ralise travers le systme de cotation lectronique qui remplace la
technique traditionnelle de cotation la crie qui tait adopte.
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Lexcution des ordres se fait travers de grands modes : le prix et le temps. Cela est mis en
vidence travers les mthodes de cotation.
C Les mthodes de cotation
Sur le march central, les valeurs mobilires sont classes, en fonction de leur liquidit, en
trois catgories :
Les valeurs les moins liquides sont cotes au fixing ;
Les valeurs moyennement liquides sont cotes au multifixing ;
Les valeurs les plus liquides sont cotes en continu.
a. La cotation au fixing
La cotation au fixing se compose de deux phases: la pr-ouverture et louverture du march

= == = La pr-ouverture du march
Les ordres introduits sont automatiquement enregistrs dans la feuille de march sans
provoquer de transactions. Ils peuvent tre modifis ou annuls. A partir de 09h00, les ordres
saccumulent sur la feuille de march.
= == = Louverture du march
En fonction des ordres prsents sur la feuille de march, le systme lectronique calcule un
prix dquilibre ou prix de fixing . Ce prix de fixing permet louverture lchange du plus
grand nombre de titres.
b. La cotation au multifixing :
Cest la mme mthode de cotation que le fixing. Or, dans le multifixing, il y a trois
ouvertures, ce qui peut donner lieu trois cours diffrents par sance.
c. La cotation en continu
Cinq phases caractrisant cette mthode de cotation :
= == = La pr-ouverture
Les ordres saccumulent sur la feuille de march partir de 09h00 sans quaucune transaction
nintervienne.
= == = Louverture
En fonction des ordres prsents sur la feuille de march, le systme lectronique calcule un
prix dquilibre ou cours douverture qui permet lchange en continu du plus grand nombre
de titres.

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= == = La sance du continu
Durant cette phase tout ordre introduit dans le systme peut provoquer instantanment une ou
plusieurs transactions si la feuille de march le permet.
= == = La pr-clture
Pendant la priode de pr-clture, les ordres sont introduits dans le systme de cotation
lectronique sans provoquer de transactions.
= == = La clture
La Bourse de Casablanca a mis en place un fixing de clture qui est programm avec une
priode de pr-clture de cinq minutes.

Le march de blocs
En raison de labsence de contrepartie suffisante sur la feuille de march de certains ordres
notamment ceux de grande importance, la Bourse de Casablanca a mis en place un march de
blocs.
Cest sur ce march o sont ngocis des blocs de titres de taille importante, dans des
conditions de cours issues du march central.
Les oprations ligibles au march de bloc doivent porter sur une quantit de titres
suprieure la taille minimum de bloc (TMB). Par ailleurs, les prix des transactions de blocs
sont lis ceux du march central

2.4.4- Le dnouement des transactions
Le dnouement des transactions conclues entre les intervenants sur le march organis par la
Bourse de Casablanca se ralise par la livraison des titres contre le rglement des espces de
manire concomitante. Cette condition est couple au respect dun dlai de place normalis
(actuellement le dnouement se fait J+3).
Sil sagit dun ordre dachat, le compte titres de linvestisseur est crdit, alors que son
compte espces est dbit. Par contre, sil agit dun ordre de vente, le compte titres de
linvestisseur est dbit alors que son compte espces est crdit.

2.4.5- Protection des investissements : fonds de garantie
En application des dispositions du dahir portant loi relatif la Bourse des valeurs, il a t
constitu un fonds de garantie destin indemniser la clientle des socits de bourse mises
en liquidation. Ce fonds est aliment par les socits de bourse sur la base des titres et des
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espces conservs. Il est gr par le CDVM, et les modalits de sa gestion sont fixes par
arrt du Ministre Charg des Finances.

2.4.6- Les indices boursiers
Sur le plan technique, la BVC rpond aujourdhui aux standards internationaux par ladoption
des indices boursiers.
Un indice boursier est une mesure statistique calcule par le regroupement des valeurs
des titres de plusieurs socits. Il consiste informer les pargnants sur l'volution
quotidienne de la Bourse de Casablanca. Lindice boursier sert gnralement mesurer
la performance d'une bourse ou d'un march. Les indices boursiers sont : MASI et MADEX
MASI (Moroccan All Shares Index)
Cet indice intgre toutes les valeurs de types actions, cotes la Bourse de Casablanca.
Cest un indice large, permettant de suivre de faon optimale le dveloppement de lensemble
de la population de valeurs de la cte.
MADEX (Moroccan Most Active Shares Index)
Cest indice est compos des valeurs les plus actives de la cte, en terme de liquidit mesure
sur le semestre prcdent. Il intgre donc les valeurs cotes en continu sur la place
casablancaise.

B- Le march montaire
Comme le march boursier, le march montaire nchappe pas des rformes.
Avant la rforme, le march montaire tait limit seulement au march interbancaire. Celui-
ci tait ouvert uniquement aux banques qui y ajustaient leurs besoins/excdents de liquidit,
nintgrait que peu dintervenants (banques et certains organismes financiers) et nutilisait
que peu dinstruments (prts blanc trs court terme).
Le march montaire a connu une rforme dont lobjectif est de transformer ce march en un
march efficient o les prix se forment sur des mcanismes concurrentiels bass sur la
confrontation de loffre et de la demande.
Louverture du march montaire sest poursuivie en 1995 avec lintroduction dun deuxime
compartiment portant sur les titres de crances ngociables.
Dans le cadre de la rforme, de nouveaux principes sont dfinis :
Ngociabilit des titres sur le march secondaire ;
Liquidit du march ;
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Transparence ;
Scurit assure par le Dpositaire central et systme de Rglement/Livraison

1- Le march des titres de crances ngociables
Les titres de crances ngociables peuvent tre dfinis comme ceux qui sont mis sous la
formes de billets ou de bons chance, et confrent leur porteur un droit de crance,
librement ngociables et portant intrt.
Le march des TCN sarticule autour du march des adjudications et du march des autres
TCN

1.1- Le march des adjudications
Ladjudication est une technique utilise par le trsor public pour :
Dynamiser le march ;
Stimuler la concurrence entre tablissements prteurs ;
Avoir accs une source de financement.
Le march des adjudications est organis autour de deux marchs : le march primaire et le
march secondaire.
C March primaire
Cest le march de ladjudication la hollandaise. Dans ce cadre, Bank Al-Maghrib procde
la rcapitulation des offres de souscription dans lordre croissant des taux proposs. Par la
suite, la banque centrale transmet le tableau labor la Direction du Trsor qui fixe le taux
ou le prix limite de ladjudication
Les adjudications portent sur les bons suivants :
Les bons trs court terme de 7 30 jours de dure ;
Les bons court terme de 13, 26 et 52 semaines de dure ;
Les bons moyen terme de 2 ans et 5 ans de dure ;
Les bons long terme de 10 ans, 15 ans et 20 ans de dure.
C March secondaire
Sur ce march, les bons du Trsor souscrits par voie dadjudication sont ngociables de gr
gr sur le march secondaire.
Les acteurs du march de ladjudication
Ladjudication ne peut concerner que les tablissements admis prsenter les soumissions ou
agrs par le ministre de finances en qualit dintermdiaires en valeurs du trsor. Parmi
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ces tablissements : Banque Centrale Populaire, Banque Marocaine du Commerce xtrieur,
Banque Marocaine du Commerce et dIndustrie, Banque Nationale pour le Dveloppement
Economique.
En outre, le march des adjudications est anim par des intermdiaires en valeurs du trsor qui
participent rgulirement aux adjudications, informent et commercialisent les bons du trsor
auprs de leur clientle, tout en communiquant, la direction du trsor, leurs apprciations et
suggestions relatives aux volutions de la demande des bons.
Les bons du Trsor souscrits par voie dadjudication sont inscrits en compte auprs du
dpositaire central au nom de ces tablissements, et toute personne physique ou morale,
rsidente ou non rsidente, peut soumissionner aux adjudications des bons du Trsor.
1.2- Le march des autres titres de crances ngociables
Les autres titres de crances ngociables sont : les certificats de dpt, bons des socit de
financement, billets de trsorerie.
Le tableau suivant prsente certaines caractristiques de ces TCN :

TCN Emetteurs Souscripteurs Maturit
Certificats de dpts Banques Toute personne physique
ou moral rsidente ou
non rsidente
10J 7ans
Bons des socits de
financement
Socits de financement
Toute personne physique
ou moral rsidente ou
non rsidente
2 ans 7 ans
Billets de trsorerie

Entreprises non
financires
Toute personne physique
ou moral rsidente ou
non rsidente
10 J 1ans


2- Le march interbancaire
Le march interbancaire est un march sur lequel les tablissements de crdit placent leurs
excdents ou couvrent leur besoins de liquidit.
Cest un march qui permet aux banques dquilibrer leur trsorerie en compensant entre elle
leurs dficits ou excdents.
Le march interbancaire ne se droule pas en lieu prcis. Les diffrents oprateurs entrent en
relations et nouent leurs transactions par tlphone tout au long de la journe.
Sur ce march, il y a autant de taux dintrt que de types de transactions bilatrales, do la
ncessit de calculer le taux moyen pondr (TMP: taux de largent au jour le jour).
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Sur ce march, se pose la problmatique de liquidit, ce qui exige lintervention de Bank Al-
Maghrib pour la rgulation du march tout en dfinissant et mettant en uvre une politique
montaire.
























43
Chapitre VI Chapitre VI Chapitre VI Chapitre VI : : : : La politique montaire La politique montaire La politique montaire La politique montaire


La politique montaire englobe l'ensemble des moyens dont disposent les autorits montaires
pour agir sur l'activit conomique.
La pratique montaire consiste agir globalement sur les diffrentes variables conomiques :
prix, emploi, quilibre extrieur, niveau dactivit.
Cette action sexerce par le biais des variables montaires. Ces variables sont appeles
objectifs intermdiaires . Ces objectifs constituent lobjet de la politique montaire.
Ce chapitre aborde dun ct les objectifs de la politique montaire, et dun autre ct, les
instruments de cette politique.

I- Les objectifs de la politique montaire
Parmi les objectifs intermdiaires, on dtermine les objectifs oprationnels . Ces objectifs
reprsentent les variables montaires sur lesquelles les autorits montaires peuvent agir en se
basant sur une panoplie dinstruments.
En somme, la politique montaire agit par lintermdiaire dinstruments sur des objectifs
oprationnels. Ces derniers agissent sur les objectifs intermdiaires pour atteindre les objectifs
finaux. Lensemble des objectifs est illustr par le schma suivant :









C CC C Les objectifs intermdiaires
Un objectif intermdiaire doit remplir trois conditions :
Son volution doit tre connue dans des dlais rapides (disponibilit
statistique) ;
Son volution est relie celle dun objectif final : relation plus au moins
connue et plus au moins stable
Objectifs oprationnels



Instruments de la politique
montaire



Politique montaire
Objectifs
intermdiaires


Objectifs quantitatifs
Taux dintrt
Taux de change

Objectifs finaux



Stabilit des prix
Equilibre extrieur
Croissance conomique
Emploi

O
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Son volution est contrlable par la banque centrale
Les objectifs intermdiaires sont au nombre de trois :
Les objectifs quantitatifs ;
Les taux dintrt ;
Le taux de change.

1.1- Les objectifs quantitatifs
La quantit de monnaie en circulation exerce une action importante sur lconomie. Do, la
politique montaire agit sur le volume de monnaie circulant en conomie par le contrle des
agrgats montaires.
Il existe deux moyens de contrler directement les agrgats : contrler la base montaire ou
rationner le crdit.
Contrle de la base montaire
La banque centrale est tenue de contrler loffre de sa propre monnaie pour influencer la
cration de monnaie par les banques. La banque centrale doit donc agir sur M1 et M3.
Laction sur M1 ncessite que la banque centrale soit capable de matriser sa
propre monnaie ;
Laction sur M3 passe, ncessairement, par celle sur M1. Car si M1 diminue,
les placements liquides des agents conomiques diminuent leur tour.
Le rationnement du crdit
Le rationnement du crdit consiste contrler directement la source essentielle de la cration
de monnaie qui est le crdit. Ce moyen permet dobtenir les meilleurs rsultats tout en vitant
une hausse des taux dintrt.

1.2- Les taux dintrt
Le taux dintrt est le prix de largent prt. Parmi ces taux :
Les taux dintrt des marchs de capitaux ;
Les taux de crdits ;
Les taux minima de la banque centrale.
Le choix dun certain niveau de taux dintrt est trs important aussi bien pour la politique
montaire que pour la politique conomique. En gnral, le taux dintrt est une variable
stratgique dont lvolution influence les agrgats montaires et le comportement des acteurs
conomiques
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Quand le taux augmente : la masse montaire baisse, lpargne augmente et linvestissement
baisse.

1.3- Taux de change
De manire gnrale, le taux de change est le prix relatif dune monnaie par rapport une
autre. Lexpression cours du change est une expression synonyme de taux de change .
Le taux de change pratiqu sur le march des changes est qualifi de taux de change courant.
Ce taux peut tre cot de deux faons, au certain et l'incertain :
C Taux de change au certain = nombre d'units de monnaie trangre que l'on peut obtenir
avec une unit de monnaie nationale.
- Exemple : 1 EUR = 1,05 USD. C'est le prix de l'euro en dollar.
C Taux de change l'incertain = nombre d'units de monnaie nationale qu'il faut fournir pour
avoir une unit de monnaie trangre.
- Exemple : 1 USD = 0,95 EUR. C'est le prix du dollar en euro.
Les catgories des taux de change
C Taux de change nominal : ce taux mesure le prix relatif de deux monnaies.
C Taux de change de parit de pouvoir dachat (PPA)
La parit de pouvoir d'achat (PPA) est une mthode utilise en conomie pour tablir une
comparaison entre pays du pouvoir d'achat des devises nationales, ce quune simple utilisation
des taux de change ne permet pas de faire.
Le pouvoir d'achat dune quantit donne dargent dpend en effet du cot de la vie, cest--
dire du niveau gnral des prix.
La PPA sert mesurer combien une devise permet dacheter de biens et services dans chacune
des zones que lon compare. Les biens et services utiliss dans la comparaison forment un
panier .
C Le taux de change rel
Le taux de change rel mesure le prix relatif de deux paniers de biens, des produits nationaux
par rapport aux produits trangers en monnaie nationale.
Le taux de change rel mesure en dfinitive le pouvoir d'achat externe de la monnaie, c'est--
dire son pouvoir d'achat sur les biens trangers.


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- Exemple :
En France, un panier de biens vaut 102 Euros. Aux tats-Unis, il faut 100 dollars pour acheter
ce mme panier.
Taux de change PPA de Euros/Dollards = 102/100= 1,02
C Taux de change rel (au certain) = taux de change nominal (au certain) / taux de change
PPA (au certain)
Taux de change nominal : 1 EUR = 1,05 USD. C'est le prix de l'euro en dollar.
Taux de change PPA de Euros/Dollards = 102/100= 1,02
Taux de change rel = 1,05/1,02= 1,0294 (ou 102,94 %)
Quand le taux rel est suprieur 1, la monnaie nationale est survalue (son taux nominal est
survalu) et la devise trangre est sous-value.
Le taux de change rel est un indicateur pertinent. C'est par rapport ce taux que se dfinit la
force d'une monnaie. Parmi les dfinitions dune monnaie forte, on retient celle-l Une
monnaie forte est une monnaie dont le pouvoir d'achat est plus lev l'tranger que dans le
pays parce que le niveau des prix nationaux est suprieur celui des prix trangers pour un
taux nominal donn .
Globalement, laction sur le taux de change consiste soit dfendre une parit soit changer
cette parit. Les autorits montaires la dfendent quand elle est compatible avec lquilibre
de la balance de paiement (voir le SMI).

II- Les instruments de la politique montaire
Pour atteindre les objectifs ainsi dfinis, les autorits montaires disposent dune panoplie de
moyens appels : instruments de la politique montaire. Parmi ces instruments, lintervention
des autorits montaires sur le march montaire et les rserves obligatoires.

1- Lintervention sur le march montaire
La banque centrale joue un rle stratgique au niveau du march montaire. Son intervention
permet de rguler le march qui peut tre soit en sous-liquidit ou soit en sur-liquidit. Ce
faisant, les deux outils privilgis sont lopen market et les pensions.
Lopen market
Cette technique consiste, pour la banque centrale, acheter et vendre des titres. Par ses
oprations dachat et de vente, la banque centrale fournit ou retire les liquidits du march
montaire et exerce, par consquent, une influence certaine sur les taux du march montaire.
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Si la banque centrale est tenue de retirer les liquidits, elle vendra les titres afin dponger ces
liquidits. Par contre, si elle est tenue de fournir des liquidits, elle achtera les titres afin
dinjecter ces liquidits.
La technique de pension
La pension est une opration permettant de recevoir de la monnaie centrale en change de
titres. Les techniques de pensions sont : les pensions 7 jours, les pensions 5 jours, les
pensions 24H.

2- Les rserves obligatoires
Ce sont des rserves financires que les tablissements de crdit doivent dposer auprs de la
banque centrale. Plus prcisment, une rserve obligatoire se dfinit comme un compte non
rmunr que chaque tablissement de crdit doit maintenir bloqu, en proportion des dpts
ou de crdit quil gre. Il convient de geler une partie de la liquidit bancaire auprs de la
banque centrale.
Les autorits montaires peuvent faire varier le taux de la rserve obligatoire en fonction des
objectifs de la politique montaire.
Une diminution du taux des rserves obligatoires une augmentation de la liquidit des
banques une baisse des taux dintrt.


Conclusion
Lconomie montaire est un champ trs vaste qui sappuie sur deux cadres : un cadre
thorique et un cadre oprationnel. Le premier cadre fait lobjet de plusieurs confrontations et
controverses, met en vidence la diversit des points de vue et des raisonnements. Cela se
situe principalement au niveau de la dfinition de la monnaie ainsi quau niveau de sa
demande. Sur ce plan, plusieurs dfinitions ont t donnes la monnaie, et pour sa demande,
plusieurs thories ont t labores et chacune a ses principes et ses caractristiques.
Le deuxime cadre, quant lui, situe lconomie montaire dans son contexte rel. Son
objectif consiste cerner pratiquement ce champ en abordant tout ce qui est concret et tout ce
qui concerne lvolution de lconomie montaire comme la cration de la monnaie, les
mcanismes financiers et la politique montaire