POLTICA MONETRIA

SUMRIO 1. Introduo 2. Banco Central do Brasil: misso, macroprocessos e funes 3. Instrumentos de poltica monetria 4. Sistema Banco Central de Expectativas de Mercado 5. Taxa bsica de juros 6. Compra e venda de ttulos pblicos no mercado aberto 7. Recolhimentos compulsrios 8. Redescontos 9. Reservas bancrias 10. Metas para a inflao 11. Os bancos centrais & a estabilidade 12. Liberalismo, intervencionismo & neoliberalismo 13. Poltica monetria & desenvolvimento (Armnio Fraga) 14. Responsabilidade fiscal 15. Despesa & investimento 16. Carga fiscal & poupana interna 17. Controle da inflao (Antonio Palocci) 18. Inflao & crescimento (Henrique Meirelles) 19. Consenso de Washington 20. Consenso de Washington Ampliado 21. FMI & globalizao 22. FMI & Brasil 23. Perspectivas brasileiras

24. Concluso

1. Introduo O objetivo desta monografia mostrar a poltica monetria seguida pelo Banco Central do Brasil (BCB). O BCB adotou como misso garantir a estabilidade da moeda e, para o cumprimento dessa misso, escolheu o regime de metas para a inflao. Ele utiliza os instrumentos de poltica monetria para fazer a trajetria da inflao convergir para as metas estabelecidas. Tambm objetivo desta monografia evidenciar a relao da poltica monetria com a poltica cambial e a poltica fiscal. 2. Banco Central do Brasil: misso, macroprocessos e funes Por fora de obrigaes assumidas na Conferncia de Bretton Woods, o Brasil criou em 1944 a Superintendncia da Moeda e do Crdito (SUMOC). A Lei n 4.595, de 31.dez.64, transformou a SUMOC no BCB. O BCB tem por misso assegurar a estabilidade do poder de compra da moeda e do Sistema Financeiro Nacional. (BANCO CENTRAL DO BRASIL. Planejamento estratgico. Disponvel em: . Acesso em: 19 ago. 2003). So macroprocessos do BCB: 1) a formulao e gesto das polticas monetria e cambial, compatveis com as diretrizes do Governo Federal; 2) regulao e superviso do Sistema Financeiro Nacional; 3) administrao do sistema de pagamentos e do meio circulante. Para atingir os objetivos propostos nos macroprocessos, considerando o conjunto de atribuies legais e regulamentares, as funes do BCB so: 1) formulao, execuo e acompanhamento da poltica monetria; 2) controle das operaes de crdito em todas as suas formas; 3) formulao, execuo e acompanhamento da poltica cambial e de relaes financeiras com o exterior; 4) organizao, disciplinamento e fiscalizao do Sistema Financeiro Nacional e ordenamento do mercado financeiro; 5) emisso de papel-moeda e de moeda metlica e execuo dos servios do meio circulante. 3. Instrumentos de poltica monetria So os principais instrumentos de poltica monetria do Banco Central do Brasil: 1o.) a fixao da taxa bsica de juros; 2o. ) as operaes de compra e venda de ttulos no mercado aberto; 3o.) o recolhimento compulsrio sobre os recursos vista, os depsitos a prazo e os depsitos de poupana; 4o.) as operaes de redesconto com os bancos. 4. Sistema Banco Central de expectativas de mercado Com o objetivo de obter subsdios para suas decises de poltica monetria, o BCB coleta diariamente as expectativas do mercado para a evoluo das principais variveis macroeconmicas brasileiras. Ele iniciou a pesquisa de expectativas de mercado em maio de 1999. O conhecimento da evoluo das expectativas de mercado imprescindvel para a gesto da poltica monetria. Hoje a pesquisa realizada pelo Sistema Banco Central de Expectativas de Mercado (BANCO CENTRAL DO BRASIL. Sistema Banco Central de expectativas de mercado. Disponvel em . Acesso

em: 08.set.2003), no qual o processo de coleta, realizado on-line, envolve 88 logins, sendo 73 instituies financeiras (59 bancos, 8 asset managers e 6 corretoras). Esse sistema gera relatrios dirios para os membros do Comit de Poltica Monetria (COPOM), alm do Relatrio de Mercado, disponibilizado semanalmente ao pblico na pgina do BCB na internet (toda segunda-feira). O sistema de expectativas de mercado coleta projees anuais e mensais para os principais ndices de preo (IPCA, IPCA-15, INPC, IPC-FIPE, IGP-DI, IGP-M, IPA-DI e IPA-M), crescimento do Produto Interno Bruto - PIB (total e por setores de atividade: agrcola, industrial e servios), produo industrial, taxa de cmbio, taxa SELIC, variveis do balano de pagamentos (comrcio exterior, saldo em conta corrente e investimento estrangeiro direto) e resultados fiscais (supervit primrio e nominal harmonizado e relao dvida/PIB). Para aferir a preciso das projees informadas ao Sistema Banco Central de Expectativas de Mercado pelo participantes da pesquisa, incentivar a qualidade e premiar a excelncia das projees, o BCB elabora, desde setembro de 2001, rankings das instituies de acordo com o desvio de suas estimativas de curto, mdio e longo prazos frente aos resultados efetivos dos principais indicadores (IPCA, IGP-M, IGP-DI, taxa SELIC e taxa de cmbio). 5. Taxa bsica de juros Constitudo no mbito do BCB pela Circular n 2.698, de 20.jun.96, o Comit de Poltica Monetria (COPOM) tem como objetivos implementar a poltica monetria, definir a meta da Taxa SELIC e seu eventual vis e analisar o Relatrio de Inflao previsto no Decreto n 3.088, de 21.jun.99 O novo Regulamento do COPOM foi aprovado pela Circular n 3.203, de 04.set.2003, do BCB. O COPOM fixa a taxa bsica dos juros da economia ao definir a Taxa SELIC. A Taxa SELIC a mdia ajustada dos financiamentos dirios (overnight) apurados no SELIC para ttulos federais (definio da Circular n 2.900, de 24.jun.99, do BCB, artigo 2o., pargrafo 1o, alterada pela Circular n 3.119, de 18.abr.2002) O Sistema Especial de Liquidao e Custdia (SELIC), criado em novembro de 1979 pelo BCB e pela Associao Nacional das Instituies Financeiras do Mercado Aberto (ANDIMA), um sistema informatizado que se destina custdia de ttulos escriturais de emisso do Tesouro Nacional e do Banco Central do Brasil, bem como ao registro e liquidao de operaes com os referidos ttulos. (definio da Circular n 3.108, de 10.abr.2002, do BCB). Estudos realizados pelo BC, que tomam por base sries trimestrais desde 1995 em modelos de pequena e de mdia escalas, indicam que a elevao da SELIC produz reduo no IPCA no futuro, cuja magnitude depende de outras polticas do governo, expectativas de empresrios e trabalhadores e do cenrio externo, observa Henrique Meirelles, presidente do BCB (Taxa de juros, spread bancrio e autonomia do Banco Central. Disponvel em: . Acesso em: 19 ago 2003). Continua Meirelles: O impacto sobre a inflao se d atravs dos vrios canais de transmisso: por meio da variao do nvel de atividade relativamente ao potencial, da taxa de cmbio e expectativas. Os modelos apresentam um efeito declinante sobre a taxa de cmbio e nvel de atividade quando da elevao da taxa de juros, com impacto positivo sobre a inflao. Sobre a eficcia da poltica monetria implementada pelo BCB, Meirelles aponta concluso de ata do COPOM de maio de 2003: H sinais de que a poltica monetria comea a obter resultados no combate inflao. As perspectivas do COPOM, assim como as expectativas dos analistas econmicos, so de continuidade da queda da inflao em direo trajetria de suas metas.

Um aumento da Taxa SELIC tem dois efeitos, explica Eliana Cardoso (Poltica monetria no Brasil. Valor Econmico, So Paulo, 13 ago. 2003, p. A9), com base em estudo de Olivier Blanchard, chefe do Departamento de Economia do Instituto de Tecnologia de Massachusetts (MIT). O efeito direto o aumento do diferencial entre retornos de ativos brasileiros e estrangeiros, e esse diferencial atrai capital externo e aprecia o cmbio. O efeito indireto o aumento do tamanho da dvida futura e, portanto, o aumento do risco de default, provocador de uma fuga de capitais e de depreciao cambial. Segundo Olivier Blanchard, um aumento da taxa de juros pode ter um efeito perverso e determinar uma depreciao cambial quanto maior for a dvida do governo, quanto maior for a participao da dvida indexada ao dlar na dvida total e quanto maior for a averso dos estrangeiros ao risco. O COPOM, em 20.ago.2003, reduziu para 22,0% ao ano a taxa dos juros bsicos. O COPOM promoveu cinco aumentos consecutivos de outubro de 2002 a fevereiro de 2003. Esses aumentos somaram 8,5% e elevaram a Taxa SELIC para 26,5% ao ano. Quando tomei posse, tinha clareza de que o primeiro ano do governo seria dedicado construo do alicerce daquilo que ser no ano seguinte. Um dos pilares era justamente controlar a inflao. Outro era reduzir a taxa de juros. Essas coisas tm de ser feitas de forma muito cautelosa e muito pensada, comentou o presidente Lula (VEJA. So Paulo: Ed. Abril, n. 1.816, 20 ago. 2003, p. 41). Reaquecer a economia um pouco fcil. Difcil produzir um ciclo de investimentos viabilizador do crescimento sustentado. Aquecimento fcil: o Banco Central reduz os juros e aquece a economia. Mas, se no houver investimentos, isso no gera crescimento, observa Armnio Fraga, ex -presidente do BCB (VEJA. So Paulo: Ed. Abril, n 1.814, 06 ago. 2003. Ele avalia: A questo maior no so os investimentos estrangeiros. Ns mesmos precisamos investir mais e poupar mais. Depende principalmente de ns. Isso no depende tanto das questes internacionais. Nos EUA, o Federal Reserve (FED), em 25.jun.2003, reduziu os juros bsicos de 1,25% para 1,0% ao ano, o menor patamar desde julho de 1958, a fim de reaquecer a economia. O FED efetuou onze cortes em 2001 (os juros caram de 6,50% para 1,75%), um corte em 2002 (os juros caram de 1,75% para 1,25% em 06.nov.2002) e outro em 2003. Os ataques terroristas de 11.set.2001 aumentaram significativamente a incerteza em uma economia ento j debilitada. Estabilidade de preos e crescimento econmico sustentvel so os objetivos de longo prazo perseguidos pelo FED. Sob a presidncia de Paul Volcker (1979 a 1987), nomeado pelo presidente Jimmy Carter, o FED elevou os juros de 3,5% para 10% ao ano, a fim de conter presses inflacionrias. Essa disparada nos juros dos EUA determinou o aumento dos juros no mercado internacional e precipitou a crise das dvidas externas nos pases latino-americanos. O Mxico quebrou em 1982 e atingiu, em seguida, o Brasil. A economia norte-americana muito complexa para ser reduzida a uma poltica monetria baseada em um modelo de regras fechadas, afirmou Alan Greenspan (Folha de S. Paulo, So Paulo, 30 ago. 2003, p. B14), sucessor de Paul Volcker na presidncia do FED. Greenspan rejeita a idia de adotar uma meta de inflao para definir as taxas de juros. O melhor seguir um sistema de gerenciamento de risco (risk management), muito mais apropriado para definir as pol ticas. Regras, por sua natureza, so simples, e quando h significativas incertezas no ambiente econmico, as regras no podem ser substitudas por paradigmas de gerenciamento de risco, explica Greenspan. Ele acrescenta: A deciso de no adotar uma meta de inflao e manter a poltica de gerenciamento de riscos garante mais agilidade na tomada de decises, como aconteceu durante a crise na Rssia em 1998. Os bons bancos centrais sabem adaptar suas polticas s circunstncias, defende Joseph Stiglitz, Prmio Nobel de Economia em 2001, professor na Columbia University, ex-vice-presidente do Banco Mundial (Valor Econmico, So Paulo, 29 ago. 2003, p. A16). A estabilizao da inflao

nunca levou, por si s, ao crescimento econmico. Talvez ela seja um pr-requisito, mas, por si s, no o garante. O crescimento depende de um melhor equilbrio entre o papel do governo e dos mercados. Devem fazer parte da agenda do governo para alcanar o crescimento: uma poltica industrial forte, uma reforma agrria (elemento de sucesso nos pases do leste asitico) e uma agenda social. 6. Compra e venda de ttulos pblicos no mercado aberto O BCB realiza a compra e a venda de ttulos pblicos no mercado aberto (open market) para regular a liquidez da economia, na forma da competncia atribuda pelo artigo 10, inciso XII, da Lei n 4.595/64: XII - efetuar, como instrumento de poltica monetria, operaes de compra e venda de ttulos pblicos federais; O BCB utiliza ttulos de sua carteira prpria, de emisso do Tesouro Nacional. A Lei de Responsabilidade Fiscal, em seu artigo 34, vedou a emisso de ttulos pelo BCB. A compra de ttulos pelo BCB corresponde a uma injeo de recursos no sistema, e a venda de ttulos, a uma retirada (ou enxugamento) de recursos. O BCB negocia ttulos federais para fins de poltica monetria e, tambm, auxilia o Tesouro Nacional na administrao da dvida pblica. Para colaborar no financiamento do dficit pblico, o BCB realiza um esforo para dinamizar os mercados primrio e secundrio de ttulos pblicos federais. O sucesso desses mercados depende da credibilidade do governo, alicerada, em primeiro lugar, na capacidade de pagar a dvida (problema do estoque ou a relao dvida pblica/PIB) ou a disposio de honr-la. Em setembro de 2002, as desconfianas geradas pelo momento eleitoral motivaram desgios nos papis. As Letras Financeiras do Tesouro (LFTs) chegaram a ser cotadas assegurando 115% do Certificado de Depsito Interfinanceiro (CDI), enquanto o Certificado de Depsito Bancrio (CDB) de um banco era precificado a 90% do CDI. Em agosto de 2003, evidenciando o clima de credibilidade favorvel, as LFTs so negociadas com gio (cotao acima do valor de face), precificadas a 102% da SELIC. Em 27.set.2002, no auge da crise de confiana, o risco-pas (ndice EMBI+) alcanou 2.440 pontos e, em 05.set.2003, recuou para 662 pontos. A partir de julho de 2002, nas operaes de go -around nas quais o BCB figura como doador de recursos, o referido BCB estendeu a todas as instituies financeiras a faculdade de registrarem e liquidarem diretamente com o DEMAB as propostas (vencedoras) encaminhadas por meio dos dealers. (BANCO CENTRAL DO BRASIL. Relatrio de atividades de 1999 a 2002 da Diretoria de Poltica Monetria, Braslia, 2002, p. 32). O DEMAB o Departamento de Operaes do Mercado Aberto, integrante da estrutura da Diretoria de Poltica Monetria do BCB. Os dealers so as instituies financeiras credenciadas a operar diretamente com o governo na compra e venda de ttulos pblicos. H dois grupos de dealers: dealers especialistas (com a misso de aumentar o volume de negcios no mercado secundrio) e dealers primrios (com atuao focada nas colocaes primrias de ttulos do Tesouro Nacional). O BCB atua diariamente no mercado de reservas bancrias no sentido de garantir o equilbrio da liquidez e manter a Taxa SELIC prxima meta estabelecida pelo COPOM. (BANCO CENTRAL DO BRASIL. Relatrio da administrao 2002, Braslia, 2003, p. 26). O BCB implantou as operaes de mercado aberto no Brasil em 1968, quando ento a sua Gerncia da Dvida Pblica iniciou as operaes com ttulos federais (as Obrigaes Reajustveis do Tesouro Nacional ORTNs, criadas pela Lei n 4.357, de 16.jul.64, com a finalidade quase restrita

cobertura do dficit do Tesouro Nacional). Nesse ano, passou-se a admitir a negociao das ORTNs fora das bolsas. O primeiro passo teria sido, para alguns, a edio da Circular n 85, de 31.mar.67, a qual assegurou aos bancos comerciais a recompra, a partir do 31 dia de aquisio, das ORTNS. O Banco da Inglaterra introduziu as operaes de mercado aberto em 1837. Os EUA copiaram o sistema em 1913. A Frana, em 1938. Em abril de 2002, o BCB implantou o novo sistema de pagamentos brasileiro (SPB) e as operaes do SELIC, criado em novembro de 1979, passaram a ser liquidadas financeiramente uma a uma pelo seu valor bruto, em tempo real, dentro da modalidade Liquidao Bruta em Tempo Real (LBTR), por intermdio do Sistema de Transferncia de Reservas (STR). O novo SPB e o STR demandaram a criao da Rede do Sistema Financeiro Nacional (RSFN), revolucionadora da comunicao entre as instituies financeiras, as cmaras e os prestadores de servios de compensao e de liquidao e o BCB, permitindo ligao direta mquina-a-mquina segundo um protocolo de comunicao comum, moderno e flexvel. A RSFN opera com base em mensagens eletrnicas padronizadas, com sua segurana baseada em processos de criptografia e certificao digital. Ao final de dezembro/2002, a dvida lquida do setor pblico federal se fixou em R$ 881,1 bilhes, ou 55,89% do PIB (52,57% do PIB em 2001), e a dvida mobiliria totalizou R$ 623,2 bilhes (39,5% do PIB). A dvida mobiliria tinha a seguinte composio por indexador: ttulos indexados a cmbio, 20,3%; ttulos vinculados taxa SELIC, 55,2%; ttulos prefixados, 2%; ndices de preos, 11,4%; operaes de mercado aberto, 9,3%. Mas consideradas as operaes de swap, a participao com variao cambial era de 33,6% e a com variao vinculada taxa SELIC, 41,9%. O governo anunciou, em maro/2002, novo instrumento para oferecer ao mercado proteo (hedge) contra o risco cambial: no lugar de novos papis indexados variao cambial (NTN -D e NBC-E), o governo lanou, em substituio, Letras Financeiras do Tesouro (LFT), ttulos atualizados pela Taxa SELIC, e os compradores tm direito a contrato de swap de variao cambial contra a taxa CDI. O governo brasileiro no obtm hedge do mercado financeiro, mas sim d hedge ao mercado. O governo utiliza os derivativos swaps para garantir ao mercado a variao do dlar mais juros em troca de juros em reais. Mas o governo deveria obter proteo do mercado, ao invs de oferec-la, pois, se a situao piora, o governo paga mais, sugere Myron Scholes, canadense, Prmio Nobel de Economia em 1997, um dos pais dos contratos de derivativos, estudioso da criao de proteo financeira contra as incertezas (Valor Econmico, So Paulo, 26 ago. 2003, p. F2). A idia da autoridade monetria abandonar de vez o papel de provedo r de hedge cambial para o mercado, esclarece Luiz Augusto Candiota, diretor de Poltica Monetria do Banco Central (Valor Econmico, So Paulo, 26 ago. 2003, p. F1). Acrescenta ele: a participao da dvida cambial no estoque do endividamento pblico caiu de 37%, no incio de 2003, para 29%. As empresas exportadoras so as naturais provedoras de hedge cambial. Mas o comrcio externo brasileiro no acompanhou a insero brasileira no sistema financeiro internacional, segundo especialistas. Uma maior participao dos papis privados na carteira dos fundos de investimento defendida por Alfredo Setbal, novo presidente da Associao Nacional dos Bancos de Investimento (ANBID). Em

junho/2003, 66,62% do patrimnio dos Fundos de Investimento Financeiro (FIF), no valor de R$ 420 bilhes, estava aplicado em ttulos pblicos, alm de 17,48% em operaes compromissadas com o Banco Central. Apenas 13% do patrimnio estava alocado em ttulos privados. 7. Recolhimentos compulsrios O manejo pelo BCB das alquotas de exigibilidade dos recolhimentos compulsrios (previstos no artigo 10, inciso III, da Lei n 4.595/64) e das condies das operaes de redesconto destina-se tambm a regular a liquidez da economia. A adaptao do volume dos meios de pagamento s reais necessidades da economia nacional e seu processo de desenvolvimento atribuio legal do Conselho Monetrio Nacional, prevista no artigo 3 , inciso I, da Lei n 4.595/64: I - adaptar o volume dos meios de pagamento s reais necessidades da economia nacional e seu processo de desenvolvimento; Os recolhimentos compulsrios, por sua influncia direta nas disponibilidades dos bancos e das financeiras, representam instrumento para o BCB exercitar o controle sobre agregados monetrios (quantidade de moeda em poder do pblico, as operaes de crdito). Mas as taxas de crescimento dos agregados monetrios predizem muito mal o comportamento da inflao no curto e no mdio prazo, pondera Eliana Cardoso (Poltica monetria no Brasil. Valor Econmico, So Paulo, 13 ago. 2003, p. A9). A causa a instabilidade da demanda de moeda e as inovaes financeiras. A elevao das alquotas de exigibilidade dos recolhimentos compulsrios medida de contrao da liquidez da economia (medida de aperto ou restritiva) e limita as operaes de crdito praticadas pelo sistema financeiro. A reduo das alquotas produz efeito contrrio: a expanso da liquidez (alvio ou irrigao dos meios de pagamento) e permite ao sistema financeiro incrementar as operaes de crdito. Os recolhimentos compulsrios afetam a economia porque influenciam a oferta do crdito bancrio e h um grande nmero de empresas dependente dessa fonte de crdito. O aumento da capacidade produtiva resulta da disposio do empresrio de reconduzir ao processo produtivo, como investimento, uma parte do seu prprio excedente ou de parcela de recursos de terceiros possvel de tomar emprestado, observa Delfim Netto, deputado federal (Valor Econmico, So Paulo, 02 set. 2003, p. A2). As normas de clculo do recolhimento compulsrio sobre os recursos vista esto previstas atualmente na Circular n 3.169, de 19.dez.2002, do BCB. . O recolhimento compulsrio sobre depsitos a prazo foi reduzido a 0% pela Circular n 2.939, de 14.out.99, restabelecido em 10% pela Circular n 3.062, de 21.set.2001, elevado para 15% pela Circular n 3.127, de 14.jun.2002. As normas de clculo do recolhimento compulsrio sobre depsitos a prazo esto previstas atualmente na Circular n 3.091, de 11.mar.2002. A Circular n 3.144, de 14.ago.2002, instituiu exigibilidade adicional de recolhimento compulsrio. A Circular n 3.157, de 11.out.2002, elevou as alquotas da exigibilidade adicional: 8% sobre os recursos vista e sobre os depsitos a prazo (antes 3%); 10% sobre os depsitos de poupana (antes 5%). Em doze meses, de julho de 2002 a julho de 2003, as operaes de crdito ao setor privado retraram-se 15% em termos reais (descontada a inflao medida pelo IGP-M).

O BCB, por intermdio da Circular n 3.199, de 08.ago.2003, reduziu de 60% para 45% a exigibilidade do recolhimento compulsrio sobre os recursos vista, mantida a exigibilidade adicional de 8%. O BC havia elevado a alquota de 45% para 60% pela Circular n 3.177, de 19.fev.2003 (a alquota de 45% ento vigorava desde 07.jun.2000, estipulada pela Circular n 2.983). A reduo tornou-se possvel graas eficcia da poltica monetria em fazer a taxa de inflao convergir para a trajetria de metas. A normalizao do ambiente macroeconmico, verificada ao longo de 2003, permitiu agora ao BCB adotar mais esse passo no processo de flexibilizao da poltica monetria. A medida ter um impacto direto nos spreads bancrios, permitindo aos bancos promover uma reduo no custo do crdito ao tomador. A reduo do compulsrio constitui mais uma medida de poltica monetria visando recuperao consistente do nvel de atividade, sem comprometer as conquistas obtidas recentemente no combate inflao, concluiu o BCB em nota imprensa. O BCB tambm utilizou os recolhimentos compulsrios para, estreitando a liquidez, inibir os bancos a direcionarem recursos para aplicaes em moedas estrangeiras. 8. Redescontos A competncia exclusiva do BCB para realizar operaes de redesconto est prevista no artigo 10, inciso V, da Lei n 4.595/64: V - realizar operaes de redesconto e emprstimo a instituies financeiras bancrias e as referidas no inciso III, alnea b, deste artigo, e no 4 do art.49 desta Lei; O Conselho Monetrio Nacional, por intermdio da Resoluo n 2.949, de 04.abr.2002, autorizou o BCB a instituir o mecanismo do Redesconto do Banco Central nas modalidades de redesconto e de compra com compromisso de revenda, de ttulos e valores mobilirios, de crditos e de direitos creditrios integrantes do ativo dos bancos comerciais, das caixas econmicas e dos bancos de investimento e mltiplos titulares de conta Reservas Bancrias. O BCB regulamentou a Resoluo n 2.949 por intermdio da Circular n 3.105, de 05.abr.2002. Para a reduo do risco do BCB, as operaes de redesconto passaram a ser realizadas, principalmente, sob a forma de compra com compromisso de revenda, modalidade na qual a propriedade dos ativos negociados passa imediatamente para a autoridade monetria. Em sua grande maioria, as operaes so atualmente formalizadas por intermdio de mensagens eletrnicas cursadas no mbito da RSFN, proporcionando seu processamento automtico (BANCO CENTRAL DO BRASIL. Relatrio de atividades de 1999 a 2002 da Diretoria de Poltica Monetria, Braslia, 2002, p. 44). 9. Reservas bancrias As disponibilidades mantidas no BCB, em moeda nacional, pelos bancos comerciais, bancos de investimento, caixas econmicas e bancos mltiplos so registradas na conta Reservas Bancrias, na forma da Circular n 3.101, de 28.mar.2002, do BCB. Por essa conta transita todo o movimento das operaes de compra e venda de ttulos com o BCB, assim como o das operaes de recolhimento compulsrio em espcie e redescontos. O STR, no mbito do novo SPB, permitiu a transferncia de fundos interbancria com liquidao em tempo real, em carter irrevogvel e incondicional. Essa forma de liquidao reduziu o risco nas operaes interbancrias com a consequente reduo do risco sistmico. Com o STR surgiu um novo instrumento de pagamento: a Transferncia Eletrnica Disponvel (TED).

10. Metas para a inflao De acordo com o Decreto n 3.088, de 21.jun.99, as decises do COPOM passaram a ter como objetivo cumprir as metas para a inflao definidas pelo Conselho Monetrio Nacional. Esse Conselho, por intermdio da Resoluo n 3.108, de 25.jun.2003, fixou as seguintes metas para a inflao: - para o ano 2004, 5,5%, com intervalo de tolerncia de menos 2,5% e de mais 2,5%; - para o ano 2005, 4,5%, com os mesmos intervalos de tolerncia. No regime de metas para a inflao, a poltica monetria tem por prioridade garantir a convergncia da inflao para as metas estabelecidas, e o instrumento mais importante utilizado pelo Banco Central a taxa bsica de juros da economia (a SELIC). O COPOM acompanha e reage s situaes de choque na economia: os choques de demanda (uma contrao da demanda deve ser compensada por uma poltica monetria expansionista) e os choques de oferta (ou choques de custo). De acordo com a magnitude e persistncia dos choques, o COPOM avalia o prazo adequado para eliminar a inrcia inflacionria. O regime de metas para a inflao tem como objetivo a busca da estabilidade de preos. A sua principal vantagem explicitar o objetivo da autoridade monetria, tornando transparente a meta que se persegue e dando cincia sociedade do compromisso absoluto com a conteno da inflao. Neste regime no cabe o estabelecimento de outras metas para o Banco Central, como a fixao de tetos ou pisos para a taxa de cmbio, esclarece Henrique Meirelles (Taxa de juros, spread bancrio e autonomia do Banco Central. Disponvel em: . Acesso em: 19 ago 2003). H um consenso hoje na economia sobre o trip formado por cmbio flutuante, metas de inflao de um dgito e disciplina fiscal. Resta um desacordo sobre o tamanho do supervit primrio indicador do compromisso com a disciplina fiscal e garantidor da meta de inflao de um dgito, questiona Eliana Cardoso (A dinmica dos juros. Valor Econmico, So Paulo, 20 ago. 2003, p. A13). No h nada de errado com o sistema de metas de inflao. Ele funciona no mundo inteiro, tenha ou no metas explcitas, observa Prsio Arida, economista, ex-diretor do BCB (Dirio do Nordeste, Fortaleza, 15 ago 2003. Caderno Negcios, p 7). Mas, em outros pases, a taxa real de juros, mantenedora da economia estabilizada (taxa de equilbrio, natural ou estrutural), est entre 1% e 2%, e no Brasil est em torno de 8,5% a 10%, complementa Arida. Com juros, assim, o pas no vai crescer de forma sustentada, conclui ele. Os juros reais elevados seriam determinados pelo cmbio fixo, imaginava Arida. Mas o problema no foi resolvido com o cmbio flutuante, implantado em janeiro de 1999. O problema pode estar vinculado estrutura da formao da taxa de poupana no Brasil, muito dependente de poupana compulsria, ou falta de confiana no padro monetrio, sugere Arida. Adiante, em Inflao & crescimento, mostraremos as razes de Henrique Meirelles para os juros reais altos no Brasil. O ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA) utilizado como referncia para as metas de inflao. calculado pelo IBGE entre famlias com rendimento entre 1 a 40 salrios mnimos mensais. O ncleo da inflao, taxa calculada a partir do IPCA, desconsidera as variaes das tarifas pblicas (energia eltrica, telefone), ou seja, trabalha apenas com os preos definidos pelo mercado. O IPCA cheio est sujeito a mudanas relativas de preos no -significativas de um descontrole.

O IPCA dever situar-se em 5,5% em 2004; 4,5% em 2005 e 4% em 2006 e 2007, prev o projeto de Plano Plurianual (PPA) 2004-2007. A taxa de juros real dever fixar-se em 8,1% em 2004, 7,5% em 2005, 5,8% em 2006 e 4,1% em 2007. 11. Os bancos centrais & a estabilidade A melhor contribuio dos bancos centrais para garantir a estabilidade econmica e financeira , por senso comum, manter a inflao em baixa. A maioria dos bancos centrais utiliza a taxa de juros como instrumento de controle da inflao. Na prtica, os bancos centrais desistiram da opo de perseguir a estabilidade de preos atravs do controle de agregados monetrios, como a quantidade de moeda em poder do pblico ou o crdito na economia. Conclui Armnio Fraga, ento presidente do BCB (Poltica monetria no Brasil. Valor Econmico, So Paulo, 06 nov. 2002): (...) o uso mais eficaz da poltica monetria o de garantir a estabilidade de preos, que, essa sim, pode gerar maiores taxas de crescimento do produto ao reduzir incertezas e distores, alongar os horizontes de deciso e permitir aumento de investimentos e ganhos de produtividade. No Brasil, o governo decide as metas de inflao. O COPOM do BCB tem autonomia para decidir a taxa de juros e tentar cumprir a meta de inflao. O presidente e os diretores do BCB no tm mandato fixo e podem ser destitudos a qualquer momento. O COPOM no tem de prestar esclarecimentos ao Senado Federal. Nos EUA, no h objetivos explcitos. A taxa de juros busca no s conter a inflao como, tambm, permitir o crescimento da economia. Os membros do comit encarregado da poltica monetria tm mandato de 14 anos. O presidente do Federal Reserve (FED) deve prestar esclarecimentos peridicos ao Comit de Finanas do Senado. Na Inglaterra, o governo decide as metas (como no Brasil). O Banco da Inglaterra tem total autonomia para subir ou baixar os juros e, assim, cumprir a meta. O presidente e os demais membros do comit encarregado da poltica monetria tm mandato fixo e s podem ser destitudos em caso de falta grave. O comit tem de prestar esclarecimentos ao Parlamento. O Partido Trabalhista, quando chegou ao poder em 1997, concedeu ao Banco da Inglaterra a atual autonomia, e essa autonomia serviu para diminuir as turbulncias no mercado financeiro. O Banco Central Europeu (BCE), o Banco da Nova Zelndia e o Banco do Mxico tambm usam o sistema de metas de inflao para nortear as expectativas do mercado sobre a poltica monetria. O cmbio deve ser considerado uma funo da poltica monetria quando afetar a inflao, pondera Armnio Fraga (Gazeta Mercantil, So Paulo, 19 ago. 2003, p. A-4). O BCB deve responder automaticamente. Mas a poltica monetria no deve responder a mudanas de preos nos ativos (aes nas bolsas de valores, preos de imveis, commodities e bnus), exceto se sinalizam alteraes nas expectativas de inflao, afirma Mario Blejer, ex-presidente do Banco Central da Argentina, atualmente diretor do Banco da Inglaterra (Gazeta Mercantil, So Paulo, 19 ago. 2003, p. A-4). Ele complementa: A poltica monetria pouco pode fazer, apenas corrigir (se e quando a bolha ocorre). O BCB tem pelos menos trs objetivos paralelos na sua poltica, mas apenas um deles admitido, sustenta Prsio Arida, ex-diretor do referido rgo (Gazeta Mercantil, So Paulo, 10 set. 2003, p. B3). Segundo Arida, o BCB tem como objetivos: 1) conter a inflao, o compromisso explcito; 2)

minimizar flutuaes do emprego e crescimento; 3) manter a vulnerabilidade externa dentro de limites aceitveis, de modo a evitar crises, o compromisso mais oculto. A sofisticao dos mercados criou uma vigilncia permanente sobre a poltica monetria, e essa vigilncia hoje inibe governantes de emitir moeda com objetivos polticos (populismo monetrio), observa Arida (ver FMI & Globalizao adiante). Em 1986, ano de eleies para governadores, o BCB relaxou a poltica monetria, um dos motivos do fracasso do Plano Cruzado. Mas, nas eleies de 1994 (presidente e governadores), o BCB promoveu aperto monetrio. Nas eleies de 1998 e 2002, o BCB adotou um choque de juros. Arida aponta tambm o populismo cambial e o populismo fiscal. O populismo cambial corresponde a nossa experincia com o real forte (1995-1998), criadora da sensao de riqueza na populao, porm determinadora de problemas de longo prazo (aumento da dvida pblica e aumento da vulnerabilidade externa). O populismo fiscal consistiu, de incio, na manuteno de dficits fiscais e aumento da dvida pblica. Depois, para agradar aos mercados, os governos passaram a suprir o aumento dos gastos com o aumento da carga tributria, evitando o dficit fiscal, mas prejudicando objetivos de mdio e de longo prazo, como manter um ambiente favorvel para os investimentos e a atividade produtiva. As polticas monetria e cambial buscam o equilbrio ou a calibragem de pontos conflitantes: 1) a estabilidade de preos, mas com juros reais no-elevados; 2) cmbio menos voltil, mas sem diminuio das reservas internacionais; 3) reduo do dficit externo, mas sem a depreciao do cmbio e sem a elevao dos preos internos, induzida por um cmbio depreciado. A impossibilidade de fixar a taxa de cmbio, de estabelecer as taxas de juros internas e de ter mobilidade perfeita do capital, de forma simultnea, deu origem proposio da Trindade Impossvel. 12. Liberalismo, intervencionismo & neoliberalismo A interveno do governo na economia para regular o mercado foi mensagem absolutamente nova de John Maynard Keynes (1883 1946), ensina Mrio Henrique Simonsen (1935 1997) (Economia no para fanticos. EXAME, So Paulo: Ed. Abril, n. 634, abr. 1997, Edio especial: O melhor de Simonsen, p. 15). Keynes no aceitou o dogma da eficincia incondicional das foras de mercado. Essas foras funcionam eficientemente ao nvel microeconmico, mas no garantem o pleno emprego, e o governo deve intervir na economia, regulando a demanda agregada de modo a assegurar a plena ocupao dos fatores, disse Keynes em sua obra A teoria geral do emprego, do juro e da moeda, 1936. Porm a interveno do governo deve limitar-se ao controle da oferta da moeda pelo banco central, ponderou Milton Friedman (1912), Prmio Nobel de Economia em 1976, tambm interpretado por Simonsen. A expanso nominal dos meios de pagamento deve-se manter uma taxa constante igual taxa de crescimento do produto real multiplicada pela elasticidade-renda da procura da moeda, preconizou Friedman. Para os esquerdistas ou marxistas, Keynes tentou salvar o capitalismo. Para os liberais, Keynes representou a infiltrao da esquerda com a proposta do intervencionismo governamental, ilustra Simonsen. A idia da eficincia incondicional das foras de mercado, sob a coordenao de um sistema de preos (a mo invisvel), com resultados benficos, de Adam Smith (1723 90), autor de a Riqueza das naes. Os indivduos seguem seu prprio interesse e so governados, em suas escolhas, por esse sistema de preos, props Smith, terico do Estado liberal, no qual predominou o

laissez-faire: o Estado intervinha somente quando se verificava abuso no mercado ou a reduo do Estado funo restrita de manuteno da lei e da ordem. Desde a publicao da Riqueza das naes, a atividade principal dos economistas completar as aberturas no sistema de Smith, corrigir seus erros e fazer sua anlise vastamente mais exata, interpretou Ronald Coase, Prmio Nobel de Economia em 1991. O ideal socialista originou-se da teoria liberal. Todos os socialistas britnicos do fim do sculo XVIII e do comeo do sculo XIX reivindicaram Smith como mestre, diz Rgis Arajo (Teoria econmica e Direito. Sobral (CE): Edies UVA, 1999. p. 23). Karl Marx (1818 83), acrescenta Arajo, no foi certamente o primeiro a tirar concluses socialistas das premissas da teoria liberal. Depois de Smith, economistas defenderam a mo visvel ou a interveno do governo para fiscalizar e conduzir os mercados a sua eficincia mxima. No incio dos anos 80, Margaret Thatcher, na Inglaterra, e Ronald Reagan, nos EUA, retornaram pregao liberal (neoliberalismo), reforada pelas idias de Friedrich Hayek (1899 1992), Prmio Nobel em Economia em 1974: os mercados deveriam funcionar livremente, sem nenhuma interveno. Hayek, autor de O caminho da servido e Desestatizao do dinheiro, foi defensor do Estado mnimo e props a quebra do monoplio do Estado para a emisso da moeda. O Estado deveria disputar o mercado com outros emissores. O monoplio do Estado seria responsvel por quatro defeitos: inflao, instabilidade, indisciplina nos gastos pblicos e nacionalismo econmico. Thatcher e Reagan conseguiram muitos resultados eliminando os exageros do welfare state, particularmente nos excessos de tributao progressiva desestimuladora do trabalho individual. Thatcher liderou uma luta contra o poder dos sindicatos, da interveno do Estado na economia e do contralismo burocrtico dos regimes comunistas. Ela implementou o mais avanado processo de privatizao de empresas estatais. A escola de pensamento econmico, norteadora da ao de um governo dito de esquerda hoje, tende a ser a chamada ps-keynesiana, um dos braos no qual o pensamento de Keynes se dividiu depois de sua morte, analisa Luiz Carlos Mendona de Barros. A marca principal dessa escola a leitura mais radical das instabilidades sistmicas inerentes s economias de livre mercado e da necessidade de uma interferncia contnua e abrangente do Estado para corrigi-las. A terceira via busca conjugar o liberalismo econmico com as preocupaes na rea social. A terceira via contribuiu para modernizar o pensamento de partidos de centro -esquerda ao proporlhes a aceitao dos benefcios de polticas liberais sem o abandono dos ideais humanitrios. Surgida em 1998, essa idia se deve a Anthony Giddens, autor do livro A terceira via, diretor da London School of Economics and Political Science (LSE). Giddens agora sugere a quarta via: o pensamento de centro -esquerda ainda tem sido dominado por uma reao contrria ao modelo de economia de mercado, e isso precisa mudar. O mercado aloca recursos de forma mais eficiente em relao aos governos. Da o fracasso das economias estatais planificadas. O sucesso do mercado no porque os homens de negcios sejam mais inteligentes em relao aos polticos. Mas porque, no mercado, as pessoas abandonam rapidamente as experincias quando elas no funcionam. Essa frmula de tentativa e erro repetida exausto a nica rota para o desenvolvimento econmico. Isso tivemos na Europa, analisa John Kay, britnico, economista, autor de The truth about the markets.

Explica Kay: O mercado uma realidade com a qual temos de viver. Devemos tentar entender como o mercado funciona e ajud-lo a funcionar a favor dos nossos objetivos e no contra eles. Alm da economia de mercado, no vejo outra forma de criar e distribuir prosperidade para um largo nmero de pessoas. Mas no adianta ser ingnuo: nem deixar tudo ao mercado, nem acreditar poder ficar fora do mercado. Os polticos adquirem novas informaes e podem mudar suas preferncias. Quando conseguem transmitir a mudana com credibilidade, podem comandar o apoio da opinio pblica. Nixon, surpreendendo, foi China porque percebeu ter-se tornado muito caro no estar negociando com ela. A poltica tinha duas moedas: socialismo e capitalismo, esquerda e direita. Mas dos anos 80 para c a poltica virou uma moeda com apenas um lado: o chamado pensamento nico neoliberal. O outro lado no mais o socialismo, mas tambm no apenas administrar a economia. E eu espero que ele surja em breve, conclui Cristovam Buarque, ministro da Educao. O comunismo pretendeu abolir a economia de mercado, na qual, por princpio bsico, as pessoas trocam valor semelhante por valor semelhante (Williamson, John. Depois do consenso de Washington. So Paulo: Ed. Saraiva, 2003, p. 15). Mas a soluo no extinguir ou limitar o mercado, mas criar condies, mxime pela educao, para todos terem a oportunidade de participar do mercado tanto como vendedores como compradores, sem a pretenso da igualdade material-social, pois as pessoas, de acordo com suas atividades, aes e mritos, podem ascender e descender na escala social. A desigualdade social uma caracterstica da sociedade capitalista, competitiva por natureza, fundada na valorizao da competncia. O capitalismo se prope, no entanto, a reduzir a desigualdade pela ampliao democrtica das oportunidades, bem como a oferecer a todos as condies mnimas de bem-estar social. O capitalismo assegura, contudo, a igualdade de todos perante a lei, com a liberdade de organizao sindical, partidria, religiosa, de pensamento e expresso. O capitalismo revelou sua superioridade como sistema econmico, de forma patente, a partir dos anos 80 (queda do Muro de Berlim em 1989), quando se constatou o fracasso do s ocialismo, evidenciando-se os erros do planejamento centralizado e da eliminao dos mercados, mediante a estatizao dos meios de produo. Em 1991, desapareceu o imprio sovitico. No capitalismo, sistema competitivo e meritocrtico, o mais eficiente mais lucrativo, investe e prospera, e o ineficiente perde dinheiro e fecha as portas. contra a essncia do sistema a garantia de reserva de mercado a empresas (monoplios ou corporativismo), diz Claudio Haddad (Capitalismo ou corporativismo ? Valor Econmico, So Paulo, 12 set. 2003, p. A11). A revoluo comercial minou as bases do feudalismo e criou a doutrina mercantilista, de carter nacionalista e intervencionista. A revoluo industrial consolidou a economia de mercado e fez emergir a doutrina capitalista, justificada inicialmente por Smith, ensina Nilson Holanda (Introduo economia. 8. ed. Petrpolis: Ed. Vozes, 2003, p. 169). Guiada por uma mo invisvel, a economia de mercado assentou-se na liberdade do jogo competitivo e na busca individual do interesse prprio. O liberalismo do sculo XIX criou o capitalismo e a democracia, e o capitalismo democrtico o casamento vitorioso da democracia poltica com a economia de mercado, ensina Roberto Campos (1917 2001) (Na virada do milnio. Rio de Janeiro: Ed. Topbooks, 1998, p. 27). Ele comentou (08.set.96): A essncia do projeto liberal sempre foi, e continua a ser, a maximizao da liberdade individual, sem confundir a economia de mercado com o paraso terrestre.

O colapso do socialismo no foi mero acidente histrico, mas algo cientificamente previsvel, observou Campos (03.set.95). Ludwig von Mises (1881 1973) demonstrou, nos anos 20, a inviabilidade do planejamento central sem a sinalizao dos preos de mercado. Hayek apontou, em 1944, o desvio do resultado do esforo dos produtores para os no-produtores por critrios polticos (a vontade do burocracia ou o autoritarismo). No socialismo, esto atrofiadas algumas funes econmicas essenciais: 1) a do mercado (a sinalizao dos preos relativos, a base da racionalidade decisria); 2) a da tomada de risco; 3) a de instituies eficientes para contratos. 13. Poltica monetria & desenvolvimento (Armnio Fraga) O desenvolvimento brasileiro depende de regime macroeconmico garantidor de ambie nte propcio poupana e ao investimento de longo prazo, e isso requer inflao e taxas de juros (real) baixas e previsveis, observou em 10.nov.2002 Armnio Fraga, ento presidente do BCB. Fraga diz ter o governo, para alcanar esses objetivos, dois instrumentos principais: a poltica monetria (ou a fixao da taxa de juros nominal, mais especificamente), da competncia do BCB, e a poltica fiscal (ou a obteno de supervit primrio nas contas do setor pblico, mais especificamente), da competncia do Ministrio da Fazenda. Esclarece Fraga: Para a execuo da poltica fiscal, o Brasil conta com a estrutura jurdicoinstitucional desejada, representada pela Lei de Responsabilidade Fiscal. Para a execuo da poltica monetria, o Brasil precisa de arcabouo equivalente, e a soluo, hoje quase universal, dar autonomia operacional ao BCB (mandato aos seus dirigentes) a fim de perseguir a estabilidade monetria e afastar a dominncia de outros objetivos: a dominncia fiscal (usar taxa de juros para reduzir o dficit pblico); cambial (ter determinada taxa de cmbio como objetivo); ou financeira (tolerar inflao por temer crise financeira). 14. Responsabilidade fiscal A Lei de Responsabilidade Fiscal, corporificada na Lei Complementar n 101, de 04.mai.2000, fixou normas de finanas pblicas voltadas para a responsabilidade na gesto fiscal. Um dos melhores indicadores da sade financeira dos entes pblicos o resultado primrio, correspondente diferena entre as receitas no-financeiras e as despesas no-financeiras. A anlise do resultado primrio demonstra o quanto o ente pblico (Unio, Estados e municpios) depender de recursos de terceiros para a cobertura das suas despesas (no caso de dficit primrio). um indicador, portanto, de auto-suficincia. A partir de 1999, o Brasil acusa supervits primrios acima de 3% ao ano. O resultado nominal corresponde diferena entre o resultado primrio e a conta de juros lquidos. Do ponto-de-vista econmico, significa o quanto a dvida de um ente pblico aumentou ou diminuiu em determinado perodo. Em 2002, as contas do setor pblico brasileiro acusaram: 1) supervit no resultado primrio (receitas menos despesas, sem a incluso das despesas de juros) de R$ 52,4 bilhes (4,06% do PIB); e 2) dficit no resultado nominal de R$ 61,6bilhes (4,38% do PIB). No mesmo perodo, os gastos com os encargos da dvida pblica somaram R$ 114 bilhes (8,43% do PIB). De janeiro a junho de 2003, o governo obteve supervit primrio de 5,41% do PIB, equivalente a R$ 40 bilhes (a meta com o FMI previa 4,25%). O resultado nominal foi um dficit de R$ 34,3 bilhes, equivalente a 4,63% do PIB, pois as despesas com juros importaram em R$ 74,3 bilhes. Esse dficit determina o aumento da relao dvida pblica/PIB (55,2% em junho/2003).

A meta do supervit primrio em 2003 de 4,25% do PIB, e essa meta suficiente para estabilizar a relao dvida lquida do setor pblico/PIB na casa do 56%, registrada ao final de 2002, anunciou Antonio Palocci, ministro da Fazenda. O resultado fiscal um dos fatores internos influenciadores do risco -pas. O sistema do J.P.Morgan considera os seguintes fatores internos: 1) a taxa de crescimento real do PIB; 2) as variaes dessa taxa; 3) o nvel do PIB per capita; 4) o resultado fiscal do governo; 5) a taxa de inflao; 6) o nvel de transparncia e correo dos dados macroeconmicos. Pases com uma relao entre a dvida pblica e o PIB superior a 25% estaro sempre vulnerveis aos humores de investidores internacionais e s consequncias de crises econmicas cclicas, afirma estudo do FMI divulgado em 11.set.2003 (Folha de S. Paulo, So Paulo, 12 set. 2003, p. B6). Por esse estudo, a relao do Brasil (54%) est abaixo da mdia dos demais emergentes (70%) e dos pases desenvolvidos (65%). Os EUA esto criando um dficit de US$ 1 bilho por dia e criticam pases pobres por no viverem com seus prprios recursos. O pas mais rico do mundo no consegue viver com seus prprios recursos. Se fssemos um pas em desenvolvimento, seramos fortemente criticados pelo FMI e seria vergonhoso, comenta Stiglitz (Valor Econmico, So Paulo, 12 ago 2003. Caderno Finanas, p. C1). Os grandes dficits nos EUA fazem prever uma necessidade maior de emprstimos pelo governo nos prximos anos. Essa situao, quase inevitavelmente, levar alta dos juros. Os mercados foram lentos para reconhecer isso, mas os mercados muitas vezes no mostram uma inteligncia mnima em algumas questes. Mas agora esto comeando a perceber o bvio: o grande corte de impostos do governo George W. Bush levar elevao dos juros a mdio prazo. O fluxo de recursos para os emergentes ser certamente afetado negativamente. Mesmo para pases com polticas econmicas brilhantes, conclui Stiglitz. A Europa assumiu seu compromisso para com a responsabilidade fiscal e com zelo quase excessivo, acrescenta Stiglitz (Valor Econmico, So Paulo, 10 set. 2003, p. A11). 15. Despesa & investimento O Brasil sugeriu ao FMI a excluso dos investimentos em infra-estrutura do resultado primrio da execuo oramentria. Esses investimentos ora so registrados como despesa pblica e repercutem diretamente no clculo do resultado primrio. A contabilizao tem de ser comparvel forma adotada pelos pases do G-7 para calcular seu endividamento, argumenta Thomas Dawson, diretor do FMI. Ele, no entanto, ressalvou a possibilidade de o FMI discutir a questo de maneira transparente, partindo do exame do peso sobre as finanas pblicas. Os investimentos das empresas estatais tambm so considerados despesas. Mas o FMI admite flexibilizao. Em 2002, a PETROBRAS a nica exceo teve seus investimentos excludos da meta de supervit primrio. O FMI d uma lgica para essa exceo: a PETROBRAS opera em bases comerciais e tem decises de investimento baseadas puramente na lucratividade. A estatal tem de ser auto-suficiente e encontrar, por si mesma, meios de financiar-se, preceitua o FMI. Na Europa, os investimentos de empresas estatais no so includos para o clculo do resultado primrio, afirma Stiglitz (Valor Econmico, So Paulo, 28 ago. 2003, p. A2). Mas o FMI determina a incluso em pases da Amrica Latina, como Mxico, Brasil e Chile, e essa exigncia impede o desenvolvimento econmico Nos EUA, os clculos adotados subestimam o dficit. Mas o FMI exagera as reais condies do Brasil.

O investimento governamental deve ser entendido no mais como gasto, mas como poupana pblica. A contabilidade tem de mudar, opina Albert Fishlow (Valor Econmico, So Paulo, 01 set. 2003, p. F4). 16. Carga tributria & poupana interna De 1900 at 1973, a carga tributria se situava abaixo dos 20% do PIB e o Brasil alcanava taxa mdia de crescimento de 4,9% ao ano, ocupando o primeiro lugar no ranking dos pases de maior crescimento no mundo. De 1983 a 2000, a carga tributria subiu para 36% do PIB e o Brasil reduziu sua taxa mdia de crescimento para 2,4% ao ano, despencando no ranking para a 93 posio, observa Ivoncy Ioschpe (Valor Econmico, So Paulo, 29 ago. 2003, p. A16), presidente do Instituto de Estudos para o Desenvolvimento Industrial (IEDI). O PIB cresceu a uma taxa de 2,4% ao ano, de 1995 a 2002. No mesmo perodo, a carga tributria passou de 26% para 36% do PIB. Mas as despesas pblicas aumentaram, em mdia, 6% ao ano, tambm no mesmo perodo. O governo abriu os cofres para os polticos, segundo Fabio Giambiagi, economista, do BNDES (VEJA. So Paulo: Ed. Abril, n. 1.818, 03 set. 2003, p. 38). O governo foi longe demais, reconheceu Everardo Maciel, ento secretrio da Receita Federal (Valor Econmico, So Paulo, 03 jul. 2001, p. A8). A carga tributria das empresas est muito elevada, complementou ele. Chega de aumentar os impostos, pois j estamos no limite e agora neces srio olhar para o lado da despesa, concluiu Maciel. A carga tributria o peso mais importante do custo-Brasil. A poltica fiscal deve dar prioridade a uma disciplina nos gastos e afastar a idia de Jean-Baptiste Colbert (1619 1683), conselheiro do rei Lus XIV, Frana. Para Colbert, a arte da tributao consiste em depenar o ganso, obtendo o maior nmero possvel de penas, levando o menor nmero de bicadas. Adam Smith o autor da clebre passagem: Para transformar um Estado do mais baixo barb arismo ao mais alto grau de opulncia so necessrios: paz, tributao leve e uma tolervel administrao da justia. Todo o resto vem pelo curso natural das coisas. (Ensaios sobre matrias filosficas, 1755). O crescimento dos gastos governamentais poderia ser limitado pela tendncia estimada da taxa de crescimento da economia, sugere John Williamson (Depois do consenso de Washington. So Paulo: Ed. Saraiva, 2003, p. 8). O pressuposto o aumento das receitas tributrias de acordo com o PIB nominal (correlao positiva). H um compromisso expresso do presidente Lula de impedir a ultrapassagem da carga fiscal dos atuais 36,5% do PIB. No desejvel que ela passe disso. Esse no foi s um compromisso retrico, afirmou Antonio Palocci, ministro da Fazenda (O Estado de S. Paulo, So Paulo, 28 ago. 2003, p. A4). O atual projeto de reforma tributria melhora a eficincia da arrecadao, elimina a sonegao, simplifica tributos e acaba com os benefcios fiscais. O lucro mdio das 500 maiores empresas brasileiras de 2,3% sobre as receitas, nos ltimos dez anos, de acordo com a edio de Melhores e Maiores, de 2003. Se acabarmos com o capitalismo selvagem, teremos 2,3% a mais de renda para gastar, ironiza Stephen Kanitz, administrador (VEJA. So Paulo: Ed. Abril, n. 1.817, 27 ago. 2003). A taxa de poupana interna do Brasil de 18% do PIB. Nenhum pas na histria econmica recente conseguiu crescer, de forma sadia, com menos de 25% de poupana interna. A Coria do Sul poupa 38% do PIB.

A carga tributria compromete a renda das famlias. Somando -se os gastos em impostos s despesas adicionais provocadas pela ineficincia do Estado, a carga tributria da famlia de 56%, afirmam Alexandre Secco e Joo Gabriel de Lima (VEJA. So Paulo: Ed. Abril, n. 1.818, 03 set. 2003, p. 40). 17. Controle da inflao (Antonio Palocci) Questes macroeconmicas deixam de ser de esquerda ou de direita. O que faz um governo ser de esquerda ter um compromisso de mudana que tem dimenso social, dimenso de pas. Ser de esquerda ter um compromisso que seja amplo e no segmentado, que faa o Estado estar essencialmente a servio do interesse pblico , conclui Antonio Palocci, ministro da Fazenda (Primeira Leitura, So Paulo: Ed. Primeira Leitura, n. 14, 06 abr. 2 003), redator da Carta ao Povo Brasileiro, divulgada em 22.jun.2002, transmissora da mensagem do PT aos eleitores de mudana com estabilidade. A vitria j se afigurava uma possibilidade concreta para o PT. O Brasil tem de crescer de forma sustentada e ordenada, observa hoje Palocci. A estabilidade imprescindvel para o pas ter um projeto de longo prazo, o pressuposto de uma mudana segura, explica ele. Mas a estabilidade no induz ao crescimento de forma automtica, um equvoco do governo anterior, interpreta Palocci, e por isso o governo, consciente do histrico papel do Estado brasileiro como indutor do crescimento, j prepara uma avaliao das necessidades essenciais, como a infraestrutura e seus problemas nas reas de transporte, energia e portos. Palocci est implementando uma poltica monetria ajustada. Os juros so um remdio amargo para uma doena grave. Voc pode no querer usar o remdio amargo, mas a vai conviver com a doena grave, observa sobre a utilizao dos juros contr a a inflao. Ns achamos que o mundo j provou, e o Brasil tambm, que cmbio livre o melhor caminho, afirma Palocci sobre a poltica cambial. O governo no tem meta para o valor nominal do cmbio. As metas bsicas para a macroeconomia so duas: a reduo consistente da relao da dvida com o PIB e o controle da inflao. Para manter as exportaes e os saldos positivos da balana comercial, impende resguardar o valor real do cmbio atravs da queda da inflao e dos ganhos de produtividade, reconhece Palocci. A desvalorizao cambial causou a mudana nas contas externas. Em Washington, em abril de 2003, Palloci apresentou ao FMI a proposta de adoo do modelo contracclico (quando a economia vai bem, o governo aumenta o supervit fiscal para poder reduzi-lo na hora do aperto econmico e, assim, estimular a economia). O Chile j adota esse modelo. A poltica fiscal anticclica conta com o apoio de John Williamson (O Estado de S. Paulo, So Paulo, 28 ago. 2003, p. A2), a ser comentado adiante (FMI & crises). 18. Inflao & crescimento (Henrique Meirelles) Educao, produtividade, risco-Brasil baixo, estabilidade macroeconmica (baixa inflao) e poupana e investimentos so os fatores determinantes do crescimento, analisa Henrique Meirelles, presidente do BCB (Inflao no Brasil. Disponvel em: . Acesso em: 19 ago. 2003) Pases tm crescido com taxas de inflao baixas: no perodo de 1985-2001, a Coria do Sul registra uma inflao de 5% contra uma taxa de crescimento do PIB de 7,0%; a China, 8,2% contra 9,7%; a ndia, 8,4% contra 5,7%; Mxico, 37,0% contra 2,7%; Cingapura, 1,5% contra 6,8%. Mas o Brasil com uma taxa de inflao de 606,3% cresceu apenas 2,7%, observa Meirelles.

A experincia internacional no combate inflao nos mostra: o controle de preos, o controle de capitais, os confiscos e as tablitas no funcionaram no Brasil e no mundo. Os bancos centrais, para alcanarem a estabilidade da moeda, podem estabelecer trs formas de atuao: 1) controlar a taxa de cmbio (ex.: o Brasil de 1995 a 1998); 2) controlar agregados monetrios; 3) utilizar a taxa de juros. Aps vrias crises cambiais, a maioria dos pases abandonou a primeira alternativa. Devido instabilidade da demanda por agregados monetrios, quase nenhum banco central adota a segunda alternativa. A maioria dos bancos centrais adota a terceira alternativa: Chile, Mxico, Peru, EUA, Inglaterra, Austrlia, Nova Zelndia, etc., explica Meirelles. Por que os juros reais so mais altos no Brasil ? Questiona Meirelles e ele prprio aponta as seguintes razes: 1) os rompimentos de contratos no passado; 2) o histrico de supervits primrios do setor pblico recente; 3) a trajetria desfavorvel da dvida pblica/PIB; 4) a reduzida participao do setor externo na economia. O Brasil, diz Meirelles, hoje precisa de uma taxa de juros reais da ordem de 9% para fazer frente herana de arranhes na sua credibilidade. Nos EUA, a taxa de 2,7%; na Espanha, 2,8%; e na Tailndia, 4,5%. Todos os pases, hoje reveladores das maiores taxas de crescimento, tiveram a baixa inflao como condio prvia, e o instrumento mais eficaz para o controle da inflao, de acordo com a experincia internacional, tem sido a taxa de juros, conclui Meire lles. Ele complementa: Para crescer, o Brasil precisa baixar a taxa de juros real de equilbrio, mas para isso precisamos baixar o risco-Brasil, atravs de supervits primrios sustentveis (garantidos pela reforma da previdncia e tributria); saldos positivos da balana comercial; e de micro-reformas (spread bancrio e lei de falncia). A taxa de juros real de equilbrio ser reduzida, de forma lenta, segura e gradual, a um patamar de 8,0% ao ano, a fim de permitir novo ciclo de crescimento econmico, garantiu Jos Dirceu, ministrochefe da Casa Civil (Valor Econmico, So Paulo, 02 set. 2003, p. C2). O nvel da taxa real a varivel mais importante para definir a velocidade da recuperao econmica procurada pelo governo, observa Luiz Carlos Mendona de Barros, engenheiro e economista (O Banco Central e os juros. Folha de S. Paulo, So Paulo, 12 set. 2003, p. B2). 19. FMI, Consenso de Washington e Amrica Latina H catorze anos, ao final dos anos 80 (dcada perdida), os pases latino-americanos receberam uma receita para promover a estabilidade e o crescimento econmico. Tal receita originou-se das polticas de restaurao consideradas fundamentais pelos principais instituies de Washington, como o Tesouro americano, o Fundo Monetrio Internacional (FMI), o Banco Mundial e o Banco Interamericano de Desenvolvimento (BID). Essa receita consiste num conjunto de dez medidas de poltica econmica, conhecidas pela expresso Consenso de Washington, formuladas em 1989 por John Williamson, ingls, ec onomista, ex-funcionrio do Banco Mundial.

As medidas do Consenso de Washington baseiam-se num trip: estabilizao macroeconmica, privatizao e liberalizao comercial, resume Stiglitz. O sucesso do Consenso de Washington como doutrina intelectual repousa na sua simplicidade, comenta Stiglitz. Para acompanhar a economia, bastam uns poucos indicadores: a inflao, a expanso da base monetria, as taxas de juros, os dficits fiscais e comerciais. No perodo 1982-1989, o crescimento econmico da Amrica Latina limitou-se a apenas 1% ao ano. A regio sofreu com as tenses provocadas pelo arrocho antiinflacionrio da poltica monetria dos EUA no incio dos anos 90 (os juros dispararam, o dlar apreciou-se, o preo de exportaes de commodities desabou, os mercados de exportao de no-commodities encolheram). Em agosto de 1982, o Mxico declarou moratria do servio da dvida e, em seguida, o Brasil. Em 1989, George H. W. Bush assumiu o governo dos EUA e props o Plano Brady para solucionar a crise da dvida e encerrar a paralsia criada por essa crise. No perodo 1990-1995, o crescimento econmico acelerou-se para 4,2% ao ano. Mas, no perodo de 1997 a 2002, recuou para 1% ao ano, enquanto a populao aumentou em 1,5%, de acordo com a Comisso Econmica para a Amrica Latina e Caribe (CEPAL), rgo das Naes Unidas. No final, os anos 90 resultaram em outra dcada decepcionante para as economias latinoamericanas, admite Pedro-Pablo Kuczynsky, ex-ministro de Economia e Finanas do Peru (Montando o palco in Depois do consenso de Washington. So Paulo: Ed. Saraiva, 2003, p. 23). O Chile e o Mxico obtiveram o melhor resultado, porque foram justamente os pases mais cuidadosos com as contas pblicas e o incentivo produtividade das empresas, observa Armnio Fraga (VEJA. So Paulo: Ed. Abril, n. 1.817, 27 ago. 2003, p. 108). Diferente de quase todos os seus vizinhos, o Chile no sofreu nenhuma crise macroeconmica nos anos 90. O Brasil cresceu, em mdia, 7,4% ao ano nos anos 50, 6,2% nos anos 60, 8,6% nos anos 70, 2,6% nos anos 90 e apenas 1,2% no incio do sculo XXI. A Argentina mergulhou em colapso e foi tida como fiel seguidora das medidas do Consenso de Washington. Mas Williamson (O Estado de S. Paulo, So Paulo, 28 ago. 2003, p. A2) discorda, porque ela deixou de ter uma moeda competitiva e relaxou tambm no necessrio aperto fiscal. O Brasil do primeiro mandato de FHC tambm no se pautou pela receita do referido consenso, diz Williamson. O receiturio do Consenso de Washington (manter a inflao sob controle, praticar a disciplina fiscal e monetria, abster-se de restabelecer barreiras alfandegrias e reafirmar o papel-chave do setor privado na economia) adotado pelo atual governo brasileiro, conclui Joo Gabriel de Lima, jornalista (VEJA. So Paulo: Ed. Abril, n. 1.817, 27 ago. 2003, p. 108). Em 1998, a Rssia preferiu dispensar o FMI e entrou em moratria. Desde ento, vem melhorando com um grande influxo de investimento estrangeiro direto. Durante a durao do programa com o FMI programa extremamente contracionista , a Argentina encolheu ano aps ano. H um ano e meio sem programa com o FMI, a Argentina revitalizou a economia e as receitas do governo esto crescendo. O PIB argentino dever crescer entre 5% e 5,5% em 2003. Para o FMI, a expanso ser de 4,8% em 2003 e 4% em 2004. 20. Consenso de Washington Ampliado

Williamson (Williamson, John. Depois do consenso de Washington. So Paulo: Ed. Saraiva, 2003. 306 p.), em autocrtica, identificou trs falhas em sua agenda original: 1) no ter pesado a possibilidade de ocorrncia de crises externas desestabilizadoras, como as da Rssia, do Mxico e da sia, arrasadoras para os mercados emergentes; 2) ter dado pouca nfase a aspectos institucionais; 3) acreditar na soluo dos problemas de distribuio de renda pela subida da mar econmica. Alm de poltica econmica, reconhece Williamson, os pases desenvolvidos tm em comum instituies fortes. Eles tm uma democracia efetivamente funcionando, na qual o Legislativo cria regras claras e um Judicirio faz essas regras serem cumpridas. Williamson prope agora um complemento s medidas de 1989: o Consenso de Washington Ampliado. Esse complemento pode ser resumido em quatro itens (Williamson, John. Depois do consenso de Washington. So Paulo: Ed. Saraiva, 2003, p. 282): 1) imunizao s crises; 2) concluso das reformas de primeira gerao; 3) implantao de reformas de segunda gerao para o fortalecimento das instituies (o sistema poltico, o servio pblico, o Judicirio e o setor financeiro); 4) distribuio de renda e agenda social. O FMI recomenda medidas agressivas e preventivas contra a inflao baseado em trs premissas, interpreta Stiglitz: 1) a inflao custosa; 2) uma vez em alta, a inflao tende a acelerar-se descontroladamente; 3) um recrudescimento da inflao custo muito caro para ser revertido. O controle da inflao alta ou mdia deve ser uma poltica prioritria, concorda Stiglitz. Mas pressionar uma inflao j baixa no vai levar a um funcionamento significativamente melhor dos mercados, alerta ele. Para Stiglitz, chegou a hora de falar-se em Ps-Consenso de Washington. As polticas do Consenso de Washington se fundamentaram na rejeio do papel ativista do Estado e na busca de um Estado mnimo e no-intervencionista. Os governos so piores que os mercados, essa a premissa no manifesta, diz Stiglitz, o qual prope considerar-se o Estado um complemento aos mercados, atuando para os mercados cumprirem melhor as suas funes, alm de corrigir suas eventuais falhas. O setor pblico e o setor privado no concorrem entre si, so complementares e, em algumas reas, um no substitui o outro. O mercado, por exemplo, no investe em pesquisa bsica e, aqui, o papel do governo importante. O mercado tampouco protege o meio-ambiente, mais uma funo do Estado, analisa Stiglitz (Valor Econmico, So Paulo, 01 set 2003, p. F6). O grande desafio encontrar o modelo garantidor de crescimento com emprego e estabilidade, com reduo da vulnerabilidade externa e com um desenho ideal de parceria entre os setores pblico e privado, conclui Stiglitz. Ele acrescenta: Conseguiram crescer e ao mesmo tempo reduzir a desigualdade os pases com polticas baseadas na criao do emprego, na melhoria da produtividade e, tambm, na reduo da defasagem do conhecimento. O nico papel relevante dos governos definir e manter um ambiente propcio ao crescimento econmico em seus pases, sustenta Douglass North, americano, economista, da Hoover Institution. O moderno papel dos governantes consiste em fazer passar e aplicar leis de qualidade, respeitar e fazer respeitar os contratos, diminuir o custo da mo-de-obra e regular a economia. A regulao dos governos no se resume em evitar monoplios e outros abusos, na forma prevista por Adam Smith. Ela vai muito alm, escreve North: os governos podem potencializar seu poder de fomentar a prosperidade e o crescimento econmico, regulando e estabilizando a vida econmica, evitando sustos, crises e minimizando a necessidade de recorrer ao Poder Judicirio. 21. FMI & globalizao

O FMI encarado como defensor vigoroso da globalizao, reconhecem Eswar Prasad, diretor de diviso no Departamento sia e Pacfico do FMI, e Kenneth Rogoff, economista-chefe do FMI (Abertura financeira eleva instabilidade em emergente. Folha de S. Paulo, So Paulo, 03 set. 2003, p. B2). Prosseguem eles: As recentes crises financeiras nos mercados emergentes alimentaram um debate sobre os benefcios e os custos da globalizao financeira. Uma abertura aos influxos de capital internacional pode trazer know -how tecnolgico e conhecimento de prticas avanadas em outros pases, capazes de melhorar as instituies. As economias mais integradas financeiramente parecem ter atingido rendas per capita superiores em relao s demais. Mas a globalizao financeira cedo ou tarde expe as fraquezas dos pases: regimes de ncora cambial, polticas macroeconmicas internas pouco firmes e mercados financeiros mal fiscalizados. Essas fraquezas ampliam as chances de os pases sofrerem crises dispendiosas, quando expostos aos fluxos internacionais de capitais. Eles concluram: Os pases passam a aproveitar melhor os benefcios da integrao financeira (maior crescimento e menor instabilidade) logo ao cruzarem um determinado limiar de solidez em sua poltica monetria e fiscal e de qualidade em suas instituies econmicas e sociais. Uma liberalizao do comrcio deve vir antes de uma liberalizao da conta de capital. Mas no h resposta se a abertura dos mercados de capital deve esperar instituies fortes ou se instituies fortes devem surgir com uma maior integrao financeira. O Consenso de Washington defendeu a abertura dos mercados para os fluxos de capitais do exterior, lembra Stiglitz (Valor Econmico, So Paulo, 01 set. 2003, p. F1). Mas ele argumenta: No se constri fbrica com dinheiro que entra e sai. A partir de 1973, os pases ricos comearam a eliminar os mecanismos de controle de movimento de capitais e os pases em desenvolvimento (no todos) seguiram o exemplo. O FMI usou sua influncia para induzir os pases a abrirem os mercados financeiros domsticos. Michel Camdessus, diretor do FMI, comentou em 1997: H decerto riscos em buscar recursos nos mercados globais. s vezes, eles reagem tarde demais, e s vezes reagem em excesso. Nenhum pas pode se considerar imune a esses riscos. Mas no devemos esquecer que os mercados tambm proporcionam tremendas oportunidades de desenvolvimento e crescimento, conforme se pode ver claramente no Sudeste Asitico. Concluiu Camdessus: A liberdade envolve riscos! Adotemos, portanto, uma prudente liberalizao da movimentao de capital. Os investimentos estrangeiros no s fornecem o capital que ajuda os pases a crescerem, como tambm os disciplinam, forando-os a adotar boas polticas, porque os governos j aprenderam que conservar certos velhos hbitos como, por exemplo, apadrinhamento poltico e sistemas bancrios mal supervisionados podem sujeit-los a um tratamento brutal por parte do sistema financeiro global, avalia Tom Fieldman, autor de O Lexus e a Oliveira. O risco-pas determina as atitudes dos investidores rumo aos mercados emergentes, interpreta Liliana Rojas-soarez (Poltica monetria e taxas de cmbio: diretrizes para um regime sustentvel in

Depois do consenso de Washington. So Paulo: Ed. Saraiva, 2003, p. 106). No mercado internacional de ttulos, todo tipo de notcia, com influncia na percepo dos investidores sobre a capacidade ou a disposio de um pas de pagar sua dvida (risco de default), reflete -se, de imediato, no prmio pago pelo pas (o spread entre o rendimento dos ttulos emitidos por esse pas e o rendimento dos ttulos do Tesouro americano). O comportamento das taxas de juros no mercado internacional de ttulos influi na capacidade da poltica monetria de fixar as taxas domsticas. O risco de default tambm afeta o comportamento das taxas domsticas e interfere na poltica monetria, conclui Liliana Rojas-soarez. O Brasil responde hoje por um quinto do total de ttulos dos emergentes negociados no mundo, afirma o Relatrio sobre a Estabilidade Financeira Global, divulgado em 09.set.2003 pelo FMI (Folha de S. Paulo, So Paulo, 10 set. 2003, p. B2). Devido ao peso dos papis brasileiros, uma mudana de sentimento em relao aos fundamentos da economia brasileira poder provocar um ajuste de propores considerveis em todos os outros ativos. Em 1984, o total dos investimentos em mercados emergentes era de US$ 500 milhes. Em 1990, passou para US$ 25 bilhes. No fim dos anos 90, deve ter atingido US$ 100 bilhes. Muitos pases em desenvolvimento, agora, tm seus destinos inexoravelmente atados poderosa e imprevisvel fora do mercado externo, sentencia B. Mark Smith, autor de The equity culture The story of the global market, recm-lanado nos EUA (Valor Econmico, So Paulo, 12 set. 2003, Caderno Fim de Semana, p. 12). A China, ndia, Malsia, Cingapura e Taiwan, pases em fase de crescimento, adotam algum tipo de controle de capitais. Somente a Coria do Sul no o faz. Um controle parcial do fluxo de capitais daria estabilidade taxa de cmbio, opinam economistas do Centro de Estudos de Conjuntura e Poltica Econmica do Instituto de Economia da UNICAMP (Valor Econmico, So Paulo, 05 set. 2003, p. A3). Para eles, controlar o fluxo de capitais volteis a forma menos onerosa de trazer estabilidade taxa de cmbio. O regime de cmbio flutuante incapaz de sozinho promover essa estabilidade. Os pases em desenvolvimento tm reclamaes contra os pases desenvolvidos sobre a liberalizao do comrcio. Uma categoria de produtos de grande relevncia para os pases em desenvolvimento permanece protegida por excees, subsdios, barreiras de toda ordem, diz Celso Amorim, ministro das Relaes Exteriores (Valor Econmico, So Paulo, 09 set. 2003, p. A8). Chega a ser indecoroso, desabafa ele. Os pases em desenvolvimento postulam um tratamento aos produtos agrcolas ao menos anlogo ao dos produtos industriais. Uma aspirao legtima, avalia Amorim, mas os pases desenvolvidos defendem a preservao de privilgios h mais de cinquenta anos, quando surgiram as regras multilaterais destinadas a liberalizar e disciplinar o comrcio internacional sob a gide do GATT (Acordo Geral de Tarifas e Comrcio). Com base em 2001, o Brasil tem uma participao de 0,9% nas exportaes totais mundiais e de 3,4% nas exportaes agrcolas mundiais; os EUA, 11,9% e 12,8%; e a Unio Europia, 32,5% e 39% (Folha de S. Paulo, So Paulo, 10 set. 2003, p. B4). 22. FMI & Brasil O governo FHC firmou trs acordos com o FMI: o primeiro em 02.dez.98, de US$ 18 bilhes; o segundo em 03.ago.2001, de US$ 15 bilhes; o terceiro em 08.ago.2002, de US$ 30 bilhes, com validade at novembro de 2003.

Para Robert Brenner, professor de Histria Econmica, Universidade da Califrnia, o Brasil aceitou condies onerosas impostas pelo FMI (Folha de S. Paulo, So Paulo, 31 ago. 2003, p. B6). As previses para o crescimento do PIB brasileiro em 2003 caram para menos de 1%. O Instituto de Pesquisa Econmica Aplicada (IPEA) estima-o em 0,5% (projeo divulgada em 05.set.2003). O Brasil passou por uma recesso sui generis, observou em 29 ago. 2003 Palocci (Dirio do Nordeste, Fortaleza, 30 ago. 2003, Caderno Negcios, p. 5). Mas, pondera ele, h uma assimetria na economia: os agronegcios crescem em 5,5%, as exportaes, em 30% e o supervit do balano de pagamentos atinge US$ 21 bilhes, superior ao da China. A desacelerao ora verificada na economia brasileira resultado das polticas fiscal e monetria apertadas, analisou Joseph Stiglitz (Valor Econmico, So Paulo, 12 ago. 2003. Caderno Finanas, p. C1). Era previsvel e aconteceu, ningum deveria surpreender-se com isso, complementou ele. Hoje todos os observadores vem a inflao sob controle e houve enorme confiana no gerenciamento econmico de Lula, continuou Stiglitz. Isso d espao de manobra para combater a recesso e estimular a economia. Taxas de juros mais baixas reduziriam a necessidade de emprstimos pelo setor pblico, estimulariam a economia e gerariam mais impostos, ou seja, um duplo bnus, concluiu Stiglitz. O governo brasileiro no est em condies de dispensar o apoio do FMI, opina Eliana Cardoso (Valor Econmico, So Paulo, 27 ago. 2003, p. A11). A dispensa desse apoio poder determinar uma presso indesejvel sobre o cmbio e prejudicar a estabilidade. Em 2004, as necessidades de financiamento do setor externo se situam na faixa de US$ 35 a US$ 40 bilhes. O Brasil hoje tem US$ 43 bilhes de reservas e US$ 30 bilhes so recursos do FMI. No d para abrir mo dos recursos do FMI, opina Delfim Netto, ex-ministro da Fazenda (Valor Econmico, So Paulo, 29 ago. 2003, p. A16). Eu no renovaria o acordo com o FMI, opina Armnio Fraga (Valor Econmico, So Paulo, 10 set. 2003, p. C1). Uma poltica macroeconmica equilibrada, de bom senso e de respeito a contratos uma preferncia da sociedade brasileira e no uma imposio de terceiros ou das circunstncias. J est na hora de o Brasil demonstrar essa opo de uma vez por todas. 23. Perspectivas brasileiras A economia vai voltar a crescer e vai atrair os investimentos estrangeiros. E ns, do Citigroup, j decidimos que vamos expandir nossa presena no Brasil como resultado, em parte, da confiana que temos nas polticas fiscal e monetria seguidas no Brasil, afirmou Stanley Fischer, presidente do Citigroup International, ex-vice-diretor-gerente do FMI (Gazeta Mercantil, So Paulo, 21 ago 2003, p. B-1). O Brasil parece ter entrado em um ciclo benfico, mas ainda se encontra distante de uma sensao enraizada de crescimento e estabilidade, comenta Paul Volcker, ex -presidente do FED (Folha de S. Paulo, So Paulo, 27 ago. 2003, p. B6). H muita histria no outro sentido, uma lacuna de credibilidade permanece. A verdadeira credibilidade s ser conquistada quando o Brasil conseguir o controle sobre as contas pblicas e fechar as contas externas por si s. Uma forte disciplina fiscal essencial para afastar presses do mercado e inflao. Facilita a queda das taxas de juros e o caminho para a expanso da economia. Para deixar o abrigo psicolgico e financeiro do FMI, o Brasil necessita dessa credibilidade. Isso depende de polticas fiscais fortes. A perspectiva da dvida brasileira (outlook) continua estvel para a Standard & Poors (S&P). Ela elevou essa perspectiva de negativa para estvel em abril de 2003. O Brasi l s alcanar o investment grade (investimento recomendvel), como a Rssia e o Mxico, quando a relao

dvida/PIB recuar, as exportaes subirem e as reformas estruturais acontecerem, esclarece Helena Hessel, diretora da S&P (Valor Econmico, So Paulo, 29 ago. 2003, p. C1). Para a Moodys (Valor Econmico, So Paulo, 29 ago. 2003, p. C1), a dvida brasileira tambm continua classificada como estvel e s melhorar com a queda expressiva do juro real combinada com crescimento sustentvel, rpida expanso das exportaes, consolidao da sustentabilidade fiscal e significativa reduo dos endividamentos no setor pblico. As agncias de classificao de risco (agncias de rating), como a S&P e a Moodys, so atores fundamentais na definio do tamanho do risco Brasil, registra Gustavo Franco (VEJA. So Paulo: Ed. Abril, n. 1.820, 17 set. 2003, p. 36). As agncias, prossegue Franco, ainda no absorveram inteiramente o fato de o Brasil ser um pas de centro: oposio e situao tm mais ou menos as mesmas agendas, sendo remota a possibilidade de rupturas. Quando as agncias confirmarem esse quadro, as avaliaes de risco-Brasil sero drasticamente melhoradas. O Brasil est pronto para retomar o crescimento sustentado, com todas as variveis macroeconmicas equilibradas, numa situao especial no vivenciada h mais de vinte anos, analisa Bernard Appy, secretrio-executivo do Ministrio da Fazenda (Valor Econmico, So Paulo, 09 set. 2003, p. A3). O limite para a retomada esbarrar em presses inflacionrias advindas da busca de recuperao da margem de lucro pelas empresas brasileiras e por presses do mercado de trabalho, acrescenta Appy. Para a economia voltar a crescer, preciso reverter a situao de escassez do crdito bancrio e dos elevados spreads praticados pelo sistema, opina Srgio Werlang, diretor-executivo do Banco Ita (Valor Econmico, So Paulo, 01 set. 2003, p. F7). Se os recursos so escassos e se o governo voraz, sobra obviamente pouco para emprestar ao setor privado, comenta Werlang. O crdito tambm prejudicado pelo Judicirio. Na Amrica Latina, o Judicirio notrio por ignorar consideraes econmicas e anular direitos de credores, tornando-os relutantes em emprestar (Williamson, John. Depois do consenso de Washington. So Paulo: Ed. Saraiva, 2003, p. 10). Toda a sociedade brasileira vem arcando com o aumento da taxa de inadimplncia (prmio de risco) embutida no spread bancrio e com uma menor de oferta das operaes de crdito. O crdito no depende apenas da autoridade monetria e envolve, tambm, aspectos fiscais, institucionais e jurdicos (BANCO CENTRAL DO BRASIL. Sistema judicial e mercado de crdito no Brasil. Disponvel em: . Acesso em: 19 ago. 2003). O governo estuda a criao de um cadastro positivo (histrico) de clientes para diminuir a assimetria de informaes no mercado e ampliar as operaes de crdito, anuncia Joaquim Levy, secretrio do Tesouro Nacional (Valor Econmico, So Paulo, 09 set. 2003, p. C2). A falta de boas informaes determina o aumento do spread bancrio. "O Brasil precisa reinventar o crdito bancrio para investimento, produo e consumo. O arrocho aqui praticado no tem similar em pases organizados e competitivos. No combate inflao, est faltando imaginao poltica monetria", pondera Stiglitz (Um viva recesso. O Povo, Fortaleza, 30 ago. 2003). Para atingir um crescimento de 4,5% do PIB, o Brasil precisa de um investimento bruto de 24% a 25% do PIB, cerca de 5 pontos percentuais acima do investido atualmente. O Estado deve poupar para o setor privado investir, ensina Albert Fishlow, diretor do Centro Brasileiro da Universidade de Colmbia (Valor Econmico, So Paulo, 29 ago. 2003, p. A16). Uma maneira de reduzir a necessidade do investimento estrangeiro o aumento da poupana interna.

Para 2004, o IPEA projeta taxa de investimento de 18,3% sobre o PIB (em 2003, a taxa estimada de 17,6%, a menor desde 1990) (Folha de S. Paulo, So Paulo, 14 set. 2003, p. B4). A reforma da previdncia em curso poder colaborar com o crescimento econmico no s pela reduo dos gastos com o pagamento de aposentadorias e penses como, tambm, poder contribuir com o aumento da poupana interna. As entidades de previdncia privada podero tornarse importante instrumento de financiamento interno de longo prazo. No Chile, o sistema de previdncia privada detm cerca de 60% dos ttulos de empresas em circulao. Nesse pas, onde a taxa de poupana interna atinge 27% do PIB, a mais alta da Amrica Latina, os ativos do sistema de previdncia privada equivalem a 60% do PIB. No Brasil, em 31.dez.2001, o patrimnio das entidades fechadas de previdncia privada situou-se em R$ 154,5 bilhes (15% do PIB). O crescimento do PIB dever alcanar 3,5% em 2004, 4,0% em 2005, 4,5% em 2006 e 5,0% em 2007, de acordo com o projeto de PPA 2004-2007. A relao dvida pblica/PIB dever reduzir-se de 59% em 2004 para 55% em 2005, 51,9% em 2006 e 48,2% em 2007. O PPA prev investimentos de R$ 296,79 bilhes em infra-estrutura. As fontes de recursos so: R$ 18,43 do oramento federal, R$ 135,17 de empresas estatais, R$ 39,28 do setor privado e parcerias e R$ 103,91 de fundos pblicos, bancos pblicos, Estados e municpios. O governo do presidente Lula deseja inaugurar um novo modelo de desenvolvimento. O papel do Estado ser totalmente redefinido, explica Jos Carlos Miranda, chefe da assessoria econmica do Ministrio do Planejamento. No ser mais a proposta do Estado desenvolvimentista, condutor do crescimento. Essa proposta se iniciou com o processo de substituio de importaes, continuou na montagem da indstria, nos anos 50 aos anos 70, e encerrou-se com o II Plano Nacional de Desenvolvimento (PND), do presidente Geisel. Tambm no ser a proposta do Estado minimalista, da era FHC, avalia Miranda. No novo modelo, o Estado indutor das aes privadas, afirma o chefe da assessoria econmica do Ministrio do Planejamento. A dificuldade definir as prioridades, diante de tantos desafios e da escassez de recursos. H nitidamente quatro desafios principais: 1) a infra-estrutura e a logstica (rodovias, ferrovias ou obras destinadas ao escoamento de exportaes, para reduzir o custo -Brasil); 2) os desequilbrios regionais; 3) a diminuio da vulnerabilidade externa, elevando as exportaes e reduzindo, de forma competitiva, as importaes; 4) construo de um mercado de consumo de massas, com a incluso de famlias excludas. 24. Concluso A poltica monetria s funciona bem em combinao com a poltica cambial e a poltica fiscal, integrando uma poltica macroeconmica com fundamentos confiveis interna e externamente, independente de conotao partidria. A poltica cambial, envolvendo o valor do real em relao ao dlar (cmbio), tem influncia direta nos preos internos, principalmente pelo peso do produtos importados ou dos produtos com cotao internacional.

No perodo de 1995 at a crise de janeiro de 1999, a valorizao do real favoreceu, por si s, a estabilidade dos preos (ncora cambial). Mas o real apreciado desestimulou as exportaes, causou dficits na balana comercial, aumentou a dependncia por recursos externos e trouxe a vulnerabilidade interna e externa. Em 2002, a desvalorizao do real (53,19%) produziu um descontrole nos preos internos, com a inflao anual, medida pelo IGP-M, atingindo 32,95%, em maio de 2003 (5,19% somente em novembro de 2002). Mas a depreciao do real viabilizou a reverso da balana comercial (ajuste externo) e os saldos comerciais positivos deram mais tranquilidade aos credores externos e eliminaram importante foco de instabilidade externa. A poltica monetria colabora na fixao do valor do cmbio por intermdio da taxa de juros interna: juros internos mais altos inibem a especulao com ganhos cambiais e atraem mais capitais estrangeiros, folgando a presso sobre o cmbio. A poltica monetria s funciona bem em ambientes com condies fiscais boas, diz Armnio Fraga. A poltica fiscal tem de garantir supervit no resultado primrio das contas internas, com o objetivo de evitar a elevao da necessidade de financiamento pelo setor pblico e o estrangulamento de sua capacidade de endividamento, medida pela relao dvida pblica/PIB. A responsabilidade fiscal limita a tendncia para a expanso dos gastos pblicos. As despesas devem ser colocadas dentro das receitas para no cobrar da sociedade todas as vontades, sempre muitas, como ensina Palocci (O Estado de S. Paulo, So Paulo, 28 ago. 2003, p. A4). Inexiste uma cultura de permanente avaliao da tecnocracia, sempre em expanso por intermdio da criao de novas exigncias e novos controles sobre o cidado e as empresas, sentencia Rgis Frota Arajo (Teoria econmica e Direito. Sobral (CE): Edies UVA, 1999. p. 23). Essa expanso representa aumento do gasto pblico. A poltica fiscal inteligente no asfixia a economia com o aumento da carga tributria, mas estimula novos investimentos (varivel-chave) para favorecer o crescimento econmico, por intermdio do qual se ampliam o emprego, a renda e o consumo e, por fim, se eleva a arrecadao, surgindo o supervit no resultado primrio e nominal com alvio na relao dvida pblica/PIB. Os pases ricos aumentaram a carga fiscal e ampliaram seus gastos depois de se tornarem ricos, observa Ian Vsquez, do CATO, EUA (VEJA. So Paulo: Ed. Abril, n. 1.818, 03 set. 2003, p. 36). Nenhum pas ficou rico com a carga fiscal e o volume de gastos do nvel do Brasil. A poltica monetria colabora com o crescimento econmico no s por prover um ambiente de estabilidade, permitir o delineamento de horizontes e facilitar as decises econmicas, mas tambm por estimular os investimentos e o consumo, por intermdio da atividade creditcia e do patamar das taxas de juros. A fora de uma economia , em grande parte, representada pelo seu potencial de consumo. Esse potencial desperta o interesse das empresas nacionais e internacionais. O aumento consumo gera pari passu a expanso da capacidade produtiva. Uma poltica de juros reais elevados deve ser restrita para debelar os desvios inflacionrios ou evitar ataques especulativos taxa de cmbio, preservando a posio de liquidez internacional. O esforo fiscal no pode ser frustrado com as despesas de juros. A economia no pode permanecer contrada alm do necessrio, pois o engessamento do consumo aumenta o desemprego e agrava a relao dvida pblica/PIB.