Facult des Sciences Juridiques Economiques et Sociales Rabat- Agdal Dpartement Sciences et Techniques de Gestion.

Universit Mohammed V Rabat Agdal

Recherche en Master Sciences de Gestion Option : Finance

Sous le Thme :

Le Rgime de change au Maroc & le Passage vers un systme de change plus flexible

Travail prpar par :

- ABBASSAT Mourad

Avril 2011

SOMMAIRE: TABLE DES ILLUSTRATIONS : .............................................................................................................................3 LISTE DES GRAPHIQUES : ..................................................................................................................................3 LISTE DES ABREVIATIONS : .................................................................................................................................4 INTRODUCTION GENERALE: ..............................................................................................................................5 CHAPITRE 1 : CONTEXTE INTERNATIONAL ET POLITIQUE DE CHANGE AU MAROC: .............................7 SECTION 1. LE SYSTEME MONETAIRE INTERNATIONAL: .......................................................................... 7 SECTION 2. EVOLUTION DES SYSTEMES DE CHANGE AU MAROC : ...................................................... 10 SECTION 3 : CONVERTIBILITE DU DIRHAM, ENJEUX ET CONTRAINTES:............................................. 16 CHAPITRE 2. LA REFORME DU MARCH DES CHANGES MAROCAIN : ....................................................25 SECTION 1: VERS UNE LIBERALISATION DU MARCH DES CHANGES MAROCAIN : .......................... 26 SECTION 2. ETAT DES LIEUX DU MARCHE DES CHANGES MAROCAIN : UNE APPROCHE COMPARATIVE ............................................................................................................................................. 33 SECTION 3. LES PERSPECTIVES DU REGIME DE CHANGE : ....................................................................... 40 CONCLUSION GENERALE ..................................................................................................................................42

TABLE DES ILLUSTRATIONS :

Liste des figures :

Figure 1 : Le triangle des incompatibilits. ................................................................................ 9 Figure 2 : Les Fuseaux horaires des places financires internationales: ..... Erreur ! Signet non dfini.

Liste des tableaux :

Tableau 1 : Volume quotidien moyen des produits drivs de change ....... Erreur ! Signet non dfini. Tableau 2 : Les pondrations de rattachement du DH dans les paniers de 1973 et 1980. ....... 12 Tableau 3: Le March des changes Marocain par rapport aux pays concurrents : .................. 34 Tableau 4 : Les flux financiers illicites des pays en dveloppement entre 2000 et 2009 : ...... 39

Liste des graphiques :

Graphique 3: Evolution du TCER et TCEN au Maroc : Source : Par nos soins partir des statistiques du FMI. .................................................................................................................. 14 Graphique 4: Evolution du taux d'inflation au Maroc .............................................................. 15 Graphique 8 : Achats /Ventes de devises sur le March interbancaire .................................... 35 Graphique 9 : Achats / Vente de devises avec les correspondants trangers .......................... 36 Graphique 10 : Achats / Ventes devises par la Banque Centrale ............................................. 36 Graphique 11 : Volume des transactions sur le march de change au comptant ..................... 36 Graphique 12: Le March Terme & swap ............................................................................. 37 Graphique 13 : les Rserves de change .................................................................................... 38

Liste des abrviations :

BAM : BRI : CCPEX :

COFACE :
DEM : DTS : DZD : EUR EGP :

FB :
FBF : FRF : FH : FMI : FOB : FOREX : FS : GATT :

GBP :
GFI : IDE : ISDA : ITL : MAD : MENA : MRE : NDFs : OC OMC : OTC : PAS : PGI : PME :

PTAS :
SWIFT : TCEN : TCER : TND : TRY : UMA : USD : ZMO :

Bank Al-Maghrib Banque des Rglements Internationaux Compte Convertible de Promotion des Exportations Compagnie Franaise d'Assurance pour le Commerce Extrieur Deutschmark Allemand Droits de Tirages Spciaux Dinar Algrien Europen Union Euro Livre Egyptien Franc Belge Fdration Bancaire Franaise. Franc Franais Florin Hollandais Fond Montaire International Free On Board soit en franais Sans Frais A Bord Foreign Exchange Franc Suisse General Agreement On Tariffs And Trade Livre Stering Global Financial Integrity Investissement Direct Etranger International Swap Drivatives Association Lire Italienne Dirham Marocain Moyen Orient Nord Afrique Marocains Rsidents lEtranger Non Deliverable Forwards Office des Changes. Organisation Mondiale de Commerce Over-The-Counter ou de gr a gr Programme dAjustement Structurel Programme Gnral des Importations Petites et Moyennes Entreprises. Pesetas Espagnole Society For Worldwide Interbank Financial Telecommunication Taux de Change Effectif Nominal Taux de Change Effectif Rel Dinar Tunisien Livre Turque Union du Maghreb Arabe. Dollar Amricain Zone Montaire Optimale

Introduction Gnrale:
A partir des annes soixante-dix le systme montaire et financier international a connu une volution radicale, avec leffondrement du systme de parits fixe de Bretton Woods et le flottement gnralis des monnaies les grandes conomies ont opt pour un rgime de change flexible. Conjugus au processus de globalisation financire, travers la libralisation des marchs financiers, lintgration internationale et lmergence des Eurodevises entranants le dcloisonnement des marchs financiers et la mondialisation des capitaux. Et sous leffet du dveloppement des technologies, des moyens de communication et de transport, de nouveaux risques qui taient insignifiants voir inexistants auparavant font leurs apparitions : tel que le risque de change. Rsultat de fluctuations erratiques des cours des monnaies suite la loi du march (loi de loffre et la demande), la volatilit du taux de change devient ainsi la premire proccupation des intervenants sur le march de change international. Ces derniers se trouvent confronts un risque qui ncessite une gestion toute particulire. Depuis lors la gestion du risque de change constitue un avantage concurrentiel essentiel saisir et le taux de change devient un moyen dajustement montaire et un facteur de comptitivit conomique.

Quoique la plupart des pays en dveloppement aient choisi dancrer leur monnaie lune des principales devises ; lexprience marocaine est loquente ce titre. Les autorits marocaines ont dcid de conserver le principe dun ancrage du dirham un panier de devises. Cet ancrage des devises rputes plus fortes, offre lavantage dapporter une certaine crdibilit la lutte contre linflation et permet dviter les risques du fardeau de la dette extrieure. Cette politique offre aussi lavantage de limiter la volatilit des taux de change avec ses effets perturbateurs sur les flux commerciaux et dinvestissements directs.

Ainsi depuis que le Maroc a adhr larticle VIII du FMI en 1993 qui autorise la libre convertibilit du dirham pour les oprations courantes, les mouvements de flux en devises lis aux oprations de commerce extrieur (importation, exportation etc..) ont connu une expansion remarquable. Mais avec linstauration du march des changes en 1996, le Maroc a ralis une avance colossal en matire de change notamment par labolition du monopole de Bank-AL Maghreb dans la gestion des avoirs en devises , dsormais le march des changes est libre daccs a tous les oprateurs conomiques sans accord pralable de loffice des

change, dans la mesure o la libre convertibilit pour les oprations courantes et une bonne partie des oprations en capital ont t dlgues aux intermdiaires agrs et le contrle de change ne seffectue qu posteriori, Ainsi avec cette reforme des changes, appuye par un processus ininterrompu de libralisation conomique et financire, les oprateurs conomiques marocains sont dots de moyens financiers et logistiques leurs permettant de saligner avec leurs concurrents internationaux et damliorer leurs comptitivit. Compte tenu de ce nouveau contexte, Le Maroc devra-il garder son rgime de parit de change fixe ou passer un systme de change plus flexible? Un certain nombre d'interrogations en dcoule : - A la lumire de la rforme de la libralisation financire et conomique, quelles sont les opportunits et les risques dun rgime de change plus flexible sur lconomie marocaine?

- Ainsi, aprs plusieurs dcennies sur ladoption de parit de change fixe, quelles sont les perspectives de passage un rgime de change plus flexible ? Afin de rpondre ces questions, on va adopter une mthodologie descriptive et analytique qui s'articulera autour de trois chapitres : Le premier chapitre sera consacr une prsentation brve de lenvironnement financier international, lvolution de la politique de change au Maroc, conformment la rglementation de change en vigueur, avant de discuter de la possibilit de passage une convertibilit totale (ses avantages, ses risques et ses conditions de russite). Le deuxime chapitre sera consacr spcifiquement lvaluation du march de change marocain en terme de volume via une approche comparative avec les pays similaires, et dtudier les perspectives de passage un rgime de change plus flexible.

CHAPITRE 1 : CONTEXTE INTERNATIONAL ET POLITIQUE DE CHANGE AU MAROC:

Avant d'aborder les aspects techniques de la gestion du risque de change, il importe de connatre l'environnement international et national dans lequel sont prises les dcisions des trsoriers d'entreprises. Nous aborderons donc le systme montaire international et le rgime de change national.

SECTION 1. LE SYSTEME MONETAIRE INTERNATIONAL: Le systme montaire international est le cadre institutionnel des changes mondiaux, il peut tre dfini comme l'ensemble des mcanismes et des procdures permettant d'ajuster l'offre et la demande de devises pour aboutir la formation d'un prix : le cours de change 1. Il dfinit les rgles qui doivent rgir les moyens de paiement sur le plan international (ce quon appelle les liquidits internationales) et les mcanismes devant rgir lvolution des taux de change sur le plan international.

1. Aperu historique : Pour bien comprendre la situation actuelle du systme montaire international, il importe de la situer globalement dans son volution historique. Des phases importantes on t franchises, illustres par des priodes ou les parits taient fixes et celles ou les rfrences uniformes ont cd la place aux fluctuations des cours des changes. On distingue gnralement quatre priodes : - Ds 1850 jusqu'en 1914, le systme montaire dit "de l'talon or" s'est mis en place. Il reposait sur la convertibilit-or de chaque monnaie et correspondait un ensemble de parits fixes. - A la suite de la confrence de Gnes en 1922, un systme alternatif dit "de l'talon de change or" a t progressivement mis en place. Il permettait aux banques centrales de garantir la convertibilit de leur monnaie grce la dtention d'or ou de monnaies de rserve

Jacqueline Ducret, Gestion du risque de change, e-Thque 2010.

convertibles en or (la livre sterling, notamment). Cependant, ce systme a chou dans sa tentative de rtablir des cours de change fixes.1 - Ds 1944, la confrence de Bretton Woods a mis en place de nouvelles rgles de fonctionnement bases sur une plus grande coopration internationale, avec notamment la cration du Fonds Montaire International (FMI). Le principe de l'talon de change or tait conserv, mais assoupli puisque les parits de chaque devise relativement au dollar amricain pouvaient varier de plus ou moins 1%. Divers palliatifs furent mis en uvre sans succs et le 15 aot 1971, la convertibilit-or du dollar a t suspendue. - Aprs une priode de transition, le systme de change flottant fut dfinitivement adopt ds 1973 et entrin par les accords de Kingston en 1976. Il faut noter, toutefois, que certains pays ont choisis de lier leur monnaie d'autres (dollar amricain, franc franais puis euro) ou de mettre en place un mcanisme de coopration montaire limitant les variations (Systme Montaire Europen avant la mise en place de l'euro). Chaque systme de change prsente des avantages et des inconvnients. Ainsi, si le systme de parits fixes facilite les changes commerciaux, il autorise aussi une spculation pratiquement sans risque. Inversement, le systme de changes flottants induit un risque supplmentaire dans les changes commerciaux. Corrlativement, il augmente le risque des oprations de spculation ce qui devrait contribuer, en thorie, les freiner.

2. Le systme montaire actuel : Avec la crise du systme montaire international de breton-Woods, le monde est entr dans une phase de turbulence. La primaut du dollar survit cet clatement, malgr les tentatives des europens de se doter dune zone de stabilit montaire depuis le dbut des annes 70. Les accords de la Jamaque (Kingston 1976), consacrent le flottement gnralis des monnaies. Les monnaies ne sont plus dfinies par rapport lor. Un nouvel talon montaire est gnralis, les droits de tirages spciaux (DTS) mis en place entre 1969 et 1974. Les DTS sont grs par le FMI et dont la valeur repose sur un panier de devises clefs. Mais le systme

Arvisenet Philippe, Finance internationale, Edition Dunod-2004. p 26.

nest pas stable. On a vu apparatre des monnaies qui sapprcient alors que dautres ont vu leur cours se dprcier1. Le systme de change flottant a limit lautonomie des politiques conomiques conjoncturelles. Dans la plupart des pays industrialiss, les pouvoirs publics se trouvent dans une situation ou il devient de plus en plus problmatique daccepter la libre circulation des capitaux en mme temps que la stabilit des cours de change et le pilotage conomique de manire autonome. Ce phnomne est reprsent par un triangle que les conomistes qualifient de triangle des incompatibilits . Il sagit dune reprsentation graphique du fait quon ne peut avoir la fois la fixit des taux de change, la libert des mouvements de capitaux et lautonomie de la politique montaire. Les gouvernements doivent choisir deux de ces trois propositions ; on dit aussi triangle dAglietta de Tinbergen ou de Mundell du nom des auteurs ayant dvelopp cette question.2
Figure 1 : Le triangle des incompatibilits :

Source : Amina Lahrche-Revil, Les rgimes de change. ditions La Dcouverte, collection Repres, Paris, 1999. P 6.

Dailleurs, la classification officielle du FMI prsente trois types de rgimes de change. Les diffrentes combinaisons proposes par la trinit impossible sont prsentes ci-aprs : 1re Combinaison (A) : rgime de change fixe, contrle des capitaux et indpendance de la politique montaire avec des rserves de change suffisantes. 2me Combinaison (B), lunion montaire: rgime de change fixe, libralisation des capitaux et dpendance de la politique montaire.
Yves SIMON, Techniques Financire internationale , 5 dition Dalloz-1993. p 121. Jean-Marie Le Page, Crises financires internationales & risque systmique , dition Do boeck universit ,2003. p 95
2

me

3me Combinaison, (C) choix libral : rgime de change flottant, libralisation des capitaux et indpendance de la politique montaire

SECTION 2. EVOLUTION DES SYSTEMES DE CHANGE AU MAROC : Depuis le dbut des annes 80, le Maroc a entrepris une srie de reformes afin de moderniser et de libraliser son conomie et dassimiler progressivement les exigences du nouvel environnement conomique international, en mettant en place une politique de libralisation conomique et financire progressive et continue dont le but est de dynamiser lconomie et de remdier aux dsquilibres externes. Ces rformes qui ont dmarr partir du PAS en 1983 et ont t acclr par la suite vont aboutir enfin du compte une convertibilit partielle du dirham en 1993, et la cration du march de change en1996. 1. Lvolution de la rglementation de change au Maroc : Au lendemain de son indpendance, le Maroc a d recourir au contrle des changes pour faire face la fuite des capitaux concomitante au dpart des trangers (estim 300 millions de francs franais entre 56 et 59). Selon SLAMTI Ahmed 1, trois priodes caractrisent lvolution du contrle des changes au Maroc : La priode de mutation de laprs indpendance marque par la prparation du pays pour la prise en charge de sa propre destine conomique et financire, marque par des dcisions nationales, dune part pour protger le patrimoine du pays et assurer son dveloppement conomique. La priode de 1967 1983, priode de transition, marque par lutilisation de contrle de change comme instrument de politique montaire et de change. Et aussi par la rglementation du commerce extrieur et des transferts des trangers et MRE, et marqu aussi par les chocs ptroliers dstabilisant la balance des paiements. La priode de maturit depuis 1983 jusqua nos jours, o lobjet essentiel est louverture de lconomie nationale, par la libralisation progressive du commerce extrieur et des changes. A la lumire du programme dajustement structurel (PAS), destin essentiellement pour corriger les dsquilibres macroconomiques.

SLAMTI Ahmed, Le nouveau march des changes au Maroc et le cambisme international, Casablanca, 1997. (P 137).

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a- La priode de mutation (de 1956 a 1967) : Le lendemain de lindpendance, lEtat marocain doit unifier son unicit territoriale et montaire, par la cration de la banque du Maroc par substitution lancienne banque dEtat et constitution du dirham comme nouvelle unit montaire : A 1 Dh= 100 centimes= 100 anciens francs marocains ; et fixant sa parit 175.61 mg dor, en plus de lappartenance du Maroc la zone franc jusquen juillet 1959 et le dpart des trangers a provoqu lhmorragie des devises et des dsinvestissements. b- La priode de transition (1967 1983) : En juin 1967 avec lvnement du programme gnral des importations supprimant le rgime prfrentiel initialement accord la zone franc, le rgime des importations a t uniformis et les transferts de ltranger et le rapatriement des fonds par les travailleurs marocains ltranger ont t favoriss. Et avec le surenchrissement du prix du phosphate et laugmentation des rapatriements des MRE il y a eu laugmentation des changes avec lextrieur et lassouplissement des transferts sur ltranger. Mais

linflation au plan mondial aggrave par la hausse du prix du ptrole et les chocs ptroliers ont entran le dsquilibre gnralis de la balance du paiement. Ainsi, les rserves de change marocaines ne cessrent de seffriter jusqu' atteindre un seuil critique en fvrier/mars 1982, les autorits montaires ont du rajuster la baisse. Le cours du dirham par rapport aux principales devises cotes afin de donner une impulsion nouvelle aux exportations tout en freinant les importations. c- La priode de rajustement (de 1983 1993) : Caractrise par le Programme dajustement structurel (le PAS), ayant pour finalit de rechercher les quilibres macroconomiques : balance des paiements, dficit budgtaire, inflation et dette extrieure. d- La priode de maturit (depuis 1993 nos jours) : Cette priode correspond la libralisation du commerce extrieur et des changes : -Abolition du PGI1; les produits libres limportation tant la rgle gnrale ; -Adhsion du Maroc lOMC (lex-GATT) ;

Programme Gnral des Importations mis en place en juin 1967.

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-Adoption de larticle 8 des statuts du FMI instaurant le rgime de convertibilit du dirham pour les oprations courantes. - Ouverture du march des changes et abolition du monopole de BAM dans la cotation du dirham et la gestion des avoirs en devises mme de faon partielle, depuis juin 1996. 2. La politique de change au Maroc: de la stabilit la dvaluation rptitions : Selon des chercheurs 1 de la Facult de Droit de Marrakech, Avant les annes 1980 deux systmes de change diffrents ont marqu lvolution du rgime de change au Maroc. Le premier est bas sur deux mthodes de cotation : rfrence une monnaie dintervention qui est le franc franais puis un panier de devises. Le second est bas quant lui sur des dvaluations rptition : a. Du Franc franais en tant que monnaie de rfrence un panier de devises: Au dbut de son rgime de change, Bank Al-Maghrib dfinit une mthode de cotation o : dabord, le dirham est rattach une monnaie-cl (le FF) (priode davant mai 1973) ; ensuite, le dirham est rattach un panier de devises refltant le mieux la structure des changes extrieurs du Maroc (priode daprs mai 1973). Ce changement tait ncessaire et urgent. En effet, il sagissait de stabiliser les variations correspondantes du dirham, donc de le soustraire aux vagues perturbations que subissait le FF auquel il tait rattach. En effet, le dirham est rattach chacune des monnaies prises dans le panier sur la base dun coefficient de pondration qui lui correspond :

Tableau 1 : Les pondrations de rattachement du DH dans les paniers de 1973 et 1980.

Monnaies 1973 1980

FRF 38% 25%

USD 15% 32%

PTAS 15% 15%

ITL 8% 5%

GBP 8% 8%

DEM 7% 7%

FS 4% 2%

FB 3% 4%

FH 2% 2%

Source : Bank Al-Maghrib.

Lorsque intervient le flottement des monnaies en 1973, le Maroc a rompu la parit fixe du dirham avec les monnaies trangres y compris le FF, depuis lors la banque centrale procde quotidiennement la cotation des monnaies trangres (illustre par le taux de change nominal) qui a permis de maintenir une stabilit relative du dirham. Cependant, cette relative
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Abdelhamid El BOUHADI, Abdelkader ELKHIDER, El Mustapha KCHIRID et Idriss EL ABBASSI Les dterminants du taux de change au Maroc : une tude empirique entre 1975 : I et 2006 : III . Facult de Droit de Marrakech, Universit Cadi Ayyad, Marrakech - 2006.

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stabilit a t vite empche par la survaluation du taux de change effectif rel du dirham face, en premier lieu, des monnaies fortes, surtout partir de 1974. En effet, la survaluation du taux de change pendant la priode des annes 1970 a affect ngativement la comptitivit de lconomie marocaine. La phase 1975-1977 est considre comme une phase dapparition et dacclration de dficit des paiements courants. Il en dcoule que lobjectif du systme de cotation na pas t compatible avec lobjectif souhait de promouvoir les exportations. Cest la raison pour laquelle le Maroc a adopt au cours des annes 1980 une nouvelle politique de change. 1 b. Un Systme dvaluation rptitive : Dans un cadre global visant rsorber les dsquilibres court terme et restructurer lconomie marocaine dans son ensemble moyen et long terme le Maroc a procd plusieurs dvaluations de son taux de change au cours des annes 1980 et dbut des annes 1990. On peut citer les annes 1983 et 1990, o le dirham a t dvalu conscutivement de 16,5% et de 9,3 %. On en dduit alors que la flexibilit du taux de change vise amliorer la comptitivit du secteur ouvert sur ltranger (dans le cadre de la politique de promotion des exportations) comme elle sassigne pour objectif datteindre une structure viable de la balance des paiements. Ceci dit, une libralisation des changes est ncessaire pour amliorer la situation concurrentielle du Maroc. En effet, cette politique de dvaluation rptitions na pas eu vraiment les effets positifs attendus. Le rsultat escompt ntait pas la hauteur du moyen utilis. En effet, la hausse des prix limportation des matires premires (de 1979 jusquau moins 1986) entrant dans la consommation intermdiaire des produits exports a pnalis les exportateurs marocains. En dautres termes, lexportateur ne peut rcuprer la baisse du taux de change due la dvaluation sur le prix des exportations en situation dinflation acclre. Ceci a pour consquence une diminution de gain de comptitivit. Il ny a donc pas de correspondance entre taux thorique de dvaluation et le gain de comptitivit attendu. 3. Le systme actuel de change au Maroc : Le Maroc persiste pratiquer le rgime conventionnel dancrage du taux de change nominal multilatral par rapport un panier montaire. Les classifications du FMI (2006) mettent en
Abdelhamid El BOUHADI, Abdelkader ELKHIDER, El Mustapha KCHIRID et Idriss EL ABBASSI Les dterminants du taux de change au Maroc : une tude empirique entre 1975 : I et 2006 : III . Facult de Droit de Marrakech, Universit Cadi Ayyad, Marrakech - 2006.
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exergue le ciblage intermdiaire du taux de change nominal par rapport un panier de devises. En 2001, les autorits montaires ont modifi la composition du panier en limitant ses composantes lEuro et lUSD, les poids attribus sont respectivement de 75% et 25%. Cependant, cet ancrage ne semble pas ferme dans la mesure o il est contenu au sein dune bande. Lexistence de cette bande implicite est galement souligne par les conomistes du FMI (2007) qui affirment que dans une perspective de passage au rgime de ciblage de linflation, les autorits montaires marocaines pratiquent dores et dj une politique montaire de facto de ciblage de linflation. 1 LEvolution du taux de change au Maroc : Lanalyse de la comptitivit-prix dun pays sappuie traditionnellement sur la mesure de son taux de change effectif rel. Ce dernier peut tre dfinit comme le taux de change effectif nominal 2 dune monnaie ajust par un indicateur de prix ou de cots des principaux partenaires commerciaux 3. Il permet d'tablir dans quelle mesure les variations des taux de change, des prix ou des cots, dans diffrents pays trangers influencent la position comptitive du pays concern. Une apprciation du taux de change effectif rel (TCER) est associe une perte de comptitivit et sa dprciation traduirait un gain.
Graphique 1: Evolution du TCER et TCEN au Maroc :
Graphique 1: Evolution du TCER et TCEN au Maroc 130,000 120,000 110,000 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000
2000=100

Taux de change effectif nominal Taux de change effectif rel Taux officiel

Anne

Source : Par nos soins partir des statistiques du FMI.

BEN SLIMAN Lilia : Chocs de change, dynamique des prix et conduite de la politique montaire dans le cadre de lAccord dAgadir . Thse de Doctorat. Universit paris I, Panthon Sorbonne, juin 2008. P37
Le taux de change effectif nominal, qui est une moyenne gomtrique pondre des taux de change bilatraux vis--vis de ces pays, permet dapprcier lvolution de cette monnaie par rapport lensemble de ces pays. 3 Le Calcul du taux de change effectif nominal et rel du dirham, la Direction de la Politique Economique Gnrale, les publications du Ministre de lconomie et des finances - 2003.
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19 87 19 89 19 91 19 92 19 94 19 96 19 98 19 99 20 01 20 03 20 05 20 06 20 08 20 10

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Le Maroc a russi maintenir stable son taux de change effectif nominal partir de 1996, avec certains ajustements ponctuels (dvaluation de 5% en 2001), cela est d dune part la politique de rattachement du taux de change un panier devises qui continue tre une politique montaire approprie pour lconomie marocaine, et dautre part grce la politique de ciblage dinflation entrepris depuis lors :

- Ainsi en privilgiant le contrle strict des mouvements des capitaux et une politique dancrage du taux de change, le Maroc a choisi une combinaison permettant dviter une contrainte extrieure pesante sur sa gestion macroconomique. Au Maroc, en accord avec la politique montaire officielle dancrage du taux de change par rapport un panier montaire, cependant, terme, les autorits montaires envisagent la transition vers un rgime de change plus flexible et une politique de ciblage de linflation.

- Alors que la politique de ciblage dinflation ne consiste pas seulement annoncer une cible dinflation (sous forme dune fourchette ou dune valeur ponctuelle) mais se caractrise par la fixation d'objectifs quantitatifs pour le taux d'inflation et par la prminence dune inflation faible et stable sur tout autre objectif final.

Ainsi linstitut dmission fonde sa politique de taux de change sur le maintien du pouvoir dachat de la monnaie nationale et la stabilit de sa valeur externe, en comptabilit avec les orientations conomiques, consistant en la prservation des quilibres fondamentaux et la recherche de la comptitivit internationale.
Graphique 2: Evolution du taux d'inflation au Maroc

Graphique2: Evolution du taux d'inflation au Maroc

0,05 0,04 0,03 0,02 0,01 0,00
19 8 19 7 88 19 89 19 9 19 0 91 19 9 19 2 93 19 9 19 4 95 19 9 19 6 97 19 98 19 9 20 9 00 20 0 20 1 02 20 0 20 3 04 20 05 20 0 20 6 07 20 0 20 8 09 20 10

-0,01 -0,02 -0,03

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Source : Graphique labor partir des statistiques du FMI.

Il est claire sur notre graphique que le Maroc a commenc a matriser son taux dinflation partir de lanne 1996 lintrieur dune bande horizontale qui ne dpasse pas une marge de +ou-2%, ainsi cette matrise du taux dinflation par rapport nos partenaires conomiques (principalement Europens) a concid avec la forte dprciation de leuro face au dollar, ce qui a entraner dune part une apprciation du dirham par rapport la monnaie unique et de lautre une dprciation, moins forte, lgard de la monnaie amricaine.

Au niveau des prix, la matrise du taux dinflation au Maroc a permis de raliser un cart inflationniste lavantage de notre pays de 1,9% par rapport la zone euro et aux Etats-Unis contre 2,6% lgard du groupe des pays mergents. Cette bonne performance vis--vis des pays mergents concurrents a permis au dirham de se dprcier en terme rel de 1,7% par rapport ces pays malgr une lgre apprciation nominale du dirham de 0,8% 1.

Cependant la performance de notre conomie au niveau de la matrise de l'inflation n'a compens que partiellement l'apprciation nominale du dirham vis--vis des monnaies de ces pays suite aux diffrentes dvaluations qui sont intervenues dans ces pays au cours des crises financires en Asie et au Brsil. SECTION 3 : CONVERTIBILITE DU DIRHAM, ENJEUX ET CONTRAINTES: Aprs avoir dfinis le concept de la convertibilit dune monnaie, il serait judicieux de dlimiter le champ dapplication de cette convertibilit pour une monnaie comme le dirham, de sinterroger en suite sur ses avantages, ses risques et ses conditions de russite. 1. Le concept de convertibilit : La convertibilit en conomie est la possibilit d'changer une monnaie nationale contre une monnaie trangre, contre des devises trangres ou contre de l'or. La convertibilit d'une monnaie est donc cette possibilit d'changer et d'obtenir la contre-valeur d'une monnaie en pices, en billets ou en or tout moment. Gnralement voque sous le terme de convertibilit en devises, la convertibilit d'une monnaie dpend de la nature de l'opration ou de l'oprateur qui est concern. L'on distingue
Daprs la Direction de la Politique Economique Gnrale, Le Calcul du taux de change effectif nominal et rel du dirham , les publications du Ministre de lconomie et des finances - 2003. P14
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de ce fait d'une part, la convertibilit de la monnaie suivant les oprations ralises et d'autre part, la convertibilit de la monnaie suivant les oprateurs concerns. a. Convertibilit selon les oprations ralises : Cette convertibilit se compose de la convertibilit limite et de la convertibilit gnrale: - La convertibilit limite est la conversion des monnaies entre elles, assure pour toutes les oprations et transactions courantes ; ce qui n'est pas le cas pour les oprations ou les transactions en capital. - La convertibilit gnrale quant elle permet tout agent conomique, d'changer une monnaie nationale contre une devise trangre, et ce pour toutes les oprations sans exceptions. Il peut s'agir des oprations relatives au commerce international (importations, exportations, paiement l'tranger ...) y compris toutes les oprations en capital 1. b. Convertibilit selon les oprateurs concerns : Elle est compose de la convertibilit interne et la convertibilit externe : - La convertibilit interne ou convertibilit gnrale donne la possibilit tout citoyen, rsident ou non-rsident de convertir librement la monnaie nationale en devises trangres. - La convertibilit externe ou limite ne donne la possibilit qu'aux non-rsidents de convertir la monnaie nationale. Ce qui veut dire que les rsidents n'ont pas cette possibilit de conversion de la monnaie nationale en devises trangres. Elle permet d'assurer une multilatralisation des paiements, processus ncessaire au dveloppement des changes internationaux et par voix de consquence la croissance de tout pays 2. Il faut galement souligner le fait que la convertibilit totale de la monnaie requiert trois conditions pralables : - Un systme montaire stable ; - Une forte puissance nationale ;
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Benjelloun Ouafae, La convertibilit montaire : Cas du Dirham ; dition Najah el jadida 1993. P36 Benjelloun Ouafae, 1993, Idem. P39.

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- Une convertibilit des oprations en capital. 2. Le champ de convertibilit du dirham marocain: Le processus de libralisation progressive de la rglementation des changes adopt par le Maroc depuis septembre 1993, a conduit la convertibilit du dirham pour les oprations courantes avec ltranger, conformment larticle 8 des statuts du FMI. Et linstauration depuis juin 1996 du march de change et la gestion des devises, d'autres mesures seront adoptes de faon graduelle pour accompagner la croissance du secteur productif sans compromettre les quilibres fondamentaux notamment la libre convertibilit pour les oprations courantes et une bonne partie des oprations en capital dsormais cdes aux banques et loffice de change neffectue quun contrle posteriori. Mais, pour quand la libralisation totale et la libre convertibilit du dirham? En faite, le dirham demeure non exportable, les billets de banque en dirhams restent interdits lexportation et les avoirs scripturaux en dirham convertible ne peuvent tre dtenu que par les non rsidents, fut donc limine la possibilit douverture totale, compte tenu du risque de fragilisation de lconomie pouvant rsulter de lventualit dune rosion montaire et des rserves de change. Alors Bank Al Maghrib a prfr opter pour la continuit de contrle de la cotation des principales devises et de coefficient de pondration ; tout en laissant aux banques une certaine marge de manuvre. 1. Convertibilit pour les oprations courantes : Le processus de libralisation progressive de la rglementation des changes a conduit la convertibilit du dirham pour les oprations courantes avec ltranger, en conformit avec les dispositions de larticle 8 des statuts du FMI. Cette convertibilit externe ou partielle exclut les oprations de capital sans contrepartie. La loi sur le commerce extrieur 1 comble un vide juridique, puis quelle est consacre la libert dimportation et dexportation des biens et services : a. Libralisation des exportations :

Loi n 13/89 du 9 novembre 1992.

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Pour les exportations il y a eu la cration des comptes en devises et compte convertible de promotion des exportations (CCPEX) plus la mobilisation des crances en devises ltranger par le biais des banques soit pour anticiper les rapatriements soit pour financer les importations des intrants1. b. Libralisation des importations : Pour les importations, le rglement est libre par les banques sur la base de justificatifs. Le rglement peut tre effectu sur la base de prsentation la banque dun titre dimportation domicili auprs de la destination du Maroc. La banque domiciliataire procde lpurement du dossier et ltablissement de la formule de cession des devises la clientle. c. Libralisation des financements extrieurs : Autre mesure trs importante, les banques ainsi que les oprateurs conomiques (importateurs, exportateurs, investisseurs) sont autoriss obtenir des prts extrieurs en devises tels que : 2. Des crdits acheteurs ou fournisseurs ; Des lignes de crdits extrieurs pour prfinancer ou post-financer des exportations ; Des prts pour financer des investissements ; Des avances en comptes courants dassocis. Convertibilit pour les oprations en capital :

Le Maroc a instaure la libre convertibilit pour les transferts courants notamment le transport international, les oprations dassurance et de rassurance, les voyages, les transferts en faveur des tudiants marocains tranger, le revenu dinvestissement tranger, lconomie sur revenus et pensions de retraite en plus des oprations courantes divers, mais des comptes rendus doivent tre adresss lOffice des Changes par les banques. Mais cette convertibilit reste partielle de sorte quelle exclut les oprations de capital sans contrepartie, toute en retenant comme principes fondamentaux : -Le libre accs lachat des devises par Bank Al-Maghrib pour le rglement des oprations courantes, -Absence de pratiques de discrimination montaire en nutilisant pas de cours de change multiple et les accords de paiement avec des pays tiers.
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Guide de lexportateur en matire de rglementation des changes, loffice de changes 2005

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-Assurer la convertibilit des avoirs de sa propre monnaie dtenus par un tat membre du FMI, si celui-ci sollicite le rachat. Ceci tant, les avoirs scripturaux en dirhams convertible ne peuvent tre dtenus que par les non-rsidents trangers et RME en contrepartie de lalimentation en devises. Mais des efforts considrables ont t accomplis pour la libralisation dune bonne partie des oprations de capital notamment, celles lies aux IDE : Mesures de libralisation du compte capital lies lIDE pour les non rsidents: 1 o Libre transfert du capital pour la ralisation des oprations dinvestissement (cration de socit, participation laugmentation du capital de socits dj existantes, achat de valeurs mobilires cotes, acquisition de biens immobiliers) o Transfert des revenus gnrs par ces investissements (bnfices, dividendes, loyers) sans aucune limitation. o Retransfert du produit de liquidation des investissements effectus y compris les plus-values ventuelles. Autres mesures de libralisation: o Autorisation des banques effectuer des placements en devises ltranger, acqurir des titres souverains et octroyer des crdits en dirhams aux trangers non rsidents pour le financement de lacquisition de biens immeubles au Maroc. o Mise en place dinstruments pour la couverture contre le risque de fluctuation des prix et des taux dintrt et du systme des options de change pour la couverture contre le risque de change. o possibilit doctroi dautorisation pour une mission en dirhams par un non rsident (institution financire internationale). 3. Pour une Convertibilit totale du Dirham : Au regard de la bonne tenue des rserves en devises (plus de 200 milliards de DH2) et l'effort dploy pour contenir le poids de la dette extrieure, le Maroc peut-il opter pour un rgime de change flottant ?

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Linstruction 04 de loffice des changes. En Septembre 2010, selon la position financire globale tablie par loffice des changes.

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Les experts de l'Office des Changes comme les banquiers prnent la prudence pour prserver les acquis macroconomiques encore fragiles. Ainsi selon Assa El Maniani, secrtaire gnral de lOffice des Changes, la libre convertibilit risque, dans l'tat actuel des choses, de dstabiliser le systme financier national et fragiliser les quilibres extrieurs. Pour conforter et favoriser cette acceptation, ils prvoient qu'en permettant aux rsidents d'effectuer des investissements l'tranger et de les financer partir du Maroc, l'pargne nationale se dplacera vers les marchs financiers trangers. De plus, l'abandon de l'obligation de rapatrier les recettes d'exportations de biens et services se traduira par un tarissement des rserves en devises, or il s'agit de l'une des principales sources de reconstitution de ces rserves, avec les transferts des fonds des MRE. De mme, l'accs libre aux devises par les rsidents acclrera l'rosion des rserves de change et aura un effet nfaste sur la parit du dirham comme en Argentine qui a fini par perdre sa souverainet montaire 1. Rappelant que les oprations courantes de la balance des paiements (les oprations d'importations, d'exportations, de transport international, d'assurance et de rassurance, d'assistance technique trangre, des revenus de travail et de capital) sont totalement convertibles. Pour les oprations en capital, certaines ont t autorises telles que le financement en devises des investissements trangers, les financements extrieurs mobiliss par les entreprises marocaines, l'octroi de crdits en dirham aux non-rsidents et les placements bancaires l'tranger 2 . D'autres restent soumises autorisation comme les implantations bancaires l'tranger ou les investissements l'tranger par les entreprises exportatrices. Et d'autres encore sont strictement interdites : c'est le cas de l'ouverture de compte par des rsidents auprs de banques trangres et leur alimentation partir du Maroc, de placements et de spculation sur les marchs financiers trangers, d'achat de biens immeubles l'tranger. Ainsi selon la Lettre d'orientations gnrales pour 2007 du Ministre des Finances et de la Privatisation, on a pu retenir le lancement d'une rflexion sur un rgime de change plus flexible introduisant des mesures tendant vers la convertibilit totale du dirham.

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La vie Eco, dition N 1781 du 02/06/2004 Selon linstruction 01 de loffice des changes du 31/12/2009.

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4. Atouts et risques de la convertibilit du dirham Selon Jamal BOUOIYOUR 1 le Maroc a connu depuis son indpendance des progrs non ngligeables que beaucoup d'observateurs ne mettent pas assez en exergue. Cependant, ils ne sont pas suffisants pour parler d'un vritable dcollage de l'conomie marocaine qui profiterait l'ensemble de la population. Par ailleurs, l'conomie marocaine a toujours t considre comme tant la plus librale et la plus ouverte de tous les pays du Maghreb. Elle est celle dont les structures productives, commerciales et bancaires sont les plus conduites par l'initiative prive et les plus exposes aux marchs trangers. Cette double vocation, librale et mondiale est due particulirement la place dominante occupe par le Maroc dans la production et l'exportation du phosphate, au choix politique fondamental du Maroc d'entretenir des relations troites avec le reste du monde et particulirement avec l'Occident et l'existence d'une forte bourgeoisie foncire, industrielle, commerciale et financire 2. Actuellement, le dirham est ancr 75% l'euro et 25% au dollar, il subit donc les sentences des dcisions europennes et amricaines. Cela revient dire, qu'il est contrebalanc au gr de la volont d'autrui, et cela depuis plusieurs gnrations. En effet, le Maroc n'a pas rellement tir profit de ces attaches, ses quilibres macroconomiques restent encore faibles. Peut-il alors aller vers une convertibilit intgrale de sa monnaie? Une convertibilit intgrale signifie que le dirham pourra tre chang au gr de son porteur contre n'importe quelle autre monnaie trangre sans aucun obstacle. Thoriquement, cette libre convertibilit pourrait se traduire par les avantages suivants : - amlioration de la comptitivit de l'conomie nationale ; - diversification des portefeuilles des agents conomiques l'chelle internationale ; - rendement accru de l'pargne ; - protection contre le risque de change ;

Jamal BOUOIYOUR, Partenariat Euro-marocain et dynamique des investissements directs trangers. CATT, Universit de Pau 2005. 2 Institut de la Mditerrane (2000) daprs Jamal BOUOIYOUR, Partenariat Euro-marocain et dynamique des investissements directs trangers. CATT, Universit de Pau 2005.

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- meilleure efficacit de l'intermdiation financire nationale ; - intgration de l'conomie nationale dans l'conomie mondiale. Mais le processus comprend des risques inhrents la convertibilit (la volatilit du taux de change, des effets pervers sur la politique montaire, du risque de substitution des devises la monnaie nationale) et d'autres lis la situation de l'conomie marocaine. 1 a. Risques lis la convertibilit intgrale du dirham : Volatilit du taux de change Les diffrentiels d'inflation et des taux d'intrt entre une monnaie nationale et le reste du monde risquent de se traduire par une fuite de capitaux, ce qui pourrait conduire une dprciation de la monnaie nationale par rapport aux autres devises. Pour contourner la situation, la BAM va vendre des devises contre le dirham ce qui puisera les rserves de change. Et en l'absence d'une balance des paiements excdentaire, on assisterait une nouvelle vague de spculation contre la monnaie nationale et une importante fuite des capitaux, et donc une autre dprciation. Effets pervers sur la politique montaire Les variations des taux de change et des taux d'intrt sur les marchs financiers et les marchs des changes internationaux, amnent souvent les autorits montaires augmenter les taux d'intrt pour prvenir la fuite des capitaux, mme si cette augmentation est contraire aux impratifs du dveloppement conomique interne. Risque de substitution des devises la monnaie nationale En priode inflationniste, les agents conomiques prfrent substituer les devises fortes leur monnaie nationale. b. Risques lis la situation concrte de l'conomie Ils proviennent notamment du dficit des comptes extrieurs :

Daprs Berrkia Rajaa : Analyse fondamentale du march des changes Marocain , Master en finance d'entreprise, HEM Rabat, 2007. p 57

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- le taux de couverture des importations par les exportations, tourne depuis une dizaine d'annes autour de 50%; - la fin du rchelonnement de la dette a soumis le pays une lourde charge des intrts de la dette ; - la progression des transferts des rsidents marocains l'tranger connat les contrecoups des difficults des pays d'accueil ; - Amlioration ou non du dficit des comptes extrieurs moyen terme ; Par ailleurs, le Maroc enregistre des taux d'inflation suprieurs ceux de ses principaux partenaires commerciaux. Pour que ce projet russisse, une politique dynamique du commerce extrieure, une stabilit de la croissance conomique, une matrise de l'inflation et un quilibre social, une gestion approprie du dirham, une adaptation du tissu productif marocain sont ncessaires et indispensables. CONCLUSION : Dans un contexte international marqu par la monte en puissance des marchs de change et lpanouissement des places financires internationales, des efforts ont t dploys par les autorits marocaines dans le but de prparer le passage vers un rgime de change flexible, notamment la mise en place dun cadre rglementaire susceptible dviter les cueils de ce passage et de russir la transition. Nanmoins une transition de ce genre ncessite ce quun certain nombre de conditions requises soient valides notamment, une libre mobilit des capitaux et de la main duvre, un taux stable douverture de lconomie et une efficience du commerce extrieur. Alors, il est judicieux de jeter la lumire sur la rforme du march des changes entreprise par les autorits montaires marocaines afin den tirer les enseignements ncessaires en la matire.

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CHAPITRE 2. LA REFORME DU MARCH DES CHANGES MAROCAIN :

Lorsque la convertibilit du dirham pour les oprations courantes a t introduite en septembre 1993, tous les oprateurs conomiques, et principalement les banques, sattendaient limminence de louverture du march des changes. Or, linstitut dmission, garant de la stabilit de la monnaie nationale, a agit avec prudence, en prenant le temps ncessaire pour tudier les diffrents scnarios en fonction des degrs de libralisation et den valuer les rpercussions sur lconomie et les rserves de change. La possibilit douverture totale tait donc limine, compte tenu du risque de fragilisation de lconomie pouvant rsulter de lventualit dune rosion montaire et de rserves de change ; Bank Al-Maghreb a prfr opter pour la continuit de contrle de la cotation des principales devises par rapport au dirham, se basant sur son systme de panier de devises et de coefficient de pondration, tout en laissant aux banques une certain marge de manuvre. Les grands traits de la rforme du march des changes furent ports la connaissance des banques vers la fin de lanne 1995 ; Bank AL-Maghrib ayant demand celles-ci de se prparer louverture ds le dbut de 1996. Aprs des reports, finalement la date de lancement du nouveau march des changes fut exige officiellement le 2 mai mais avec dmarrage effectif le 03 juin 1996. L'instauration d'un march des changes au Maroc en 1996 constitue incontestablement une des principales manifestations concrtes de l'intgration de l'conomie marocaine dans le circuit de la mondialisation et de la globalisation financire. Les banques ne se limitaient plus jouer un rle de bote lettre entre leurs clients et la Banque Centrale pour acheter ou cder des devises sur la base d'un taux de change administr et indiffrenci. Aujourdhui, les banques marocaines sont dotes de leurs salles des marchs, habilites effectuer des oprations d'achat et de vente de devises dont les taux de change sont librement ngociables entre les parties.

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Grce ce nouveau march, les exportateurs et les importateurs marocains peuvent non seulement ngocier des taux de change prfrentiels, mais aussi se couvrir contre le risque de change. Nous tenterons de mettre en relief la spcificit et la porte du march des changes au Maroc. Pour cette fin, on va essayer de jeter, dans un premier temps un aperu sur le cadre lgal et institutionnel relatif ce march, puis dans un deuxime temps on va voquer lorganisation et le fonctionnement de celui-ci. SECTION 1: VERS UNE LIBERALISATION DU MARCH DES CHANGES MAROCAIN : La cration d'un march des changes interbancaire au Maroc est le couronnement d'un long processus de drglementation et de libralisation, entam par les pouvoirs publics depuis le dbut des annes 80 dans le cadre de la mise en uvre des programmes d'ajustement structurel. Encadr et contrl par Bank Al-Maghrib, ce march donne la possibilit aux banques de conserver et de grer des positions de change pour traiter aussi bien entre elles qu'avec la clientle, les oprations de change au comptant, terme, de swap et de dpt en devises. Conu initialement pour fonctionner en interne dans un cercle ferm interbancaire marocain, ce march a t ouvert en janvier 1997 au march international des capitaux en permettant aux banques d'effectuer des oprations de change devise contre devise auprs de leurs correspondants trangers. L'objectif tant de permettre aux banquiers marocains d'amliorer sensiblement les conditions d'excution des ordres en devises de leur clientle, dvelopper les techniques de couverture terme et promouvoir l'mergence d'un march montaire interne en devises par des oprations de prts et d'emprunts interbancaires en monnaies trangres. 1. Lvolution de la rglementation du march des changes Marocain : Depuis le dbut des annes 80, le Maroc ne cesse de souvrir sur lextrieur, de moderniser et de libraliser son conomie et dassimiler les exigences du nouvel environnement conomique

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international caractris par la mondialisation, en mettant en place progressivement les conditions ncessaires pour lintgrer. Dans ce sens, le Maroc a entrepris une srie de rformes. Ainsi, on a utilis des mesures dincitation visant en premier lieu la promotion des exportations marocaines. Les autorits montaires marocaines ont fait un grand pas vers la libralisation des changes. Elles essayent de mettre en place un march local de devises. Cest dans ce cadre que le Maroc sest mis au diapason des pays les plus avancs sur le plan du march de changes en devises. La libralisation du march des changes et la suppression du monopole de Bank-Al-Maghrib (B.A.M.) en matire de cotation des devises est un vnement important qui mrite que lon sy arrte en vue didentifier et tirer les enseignements majeurs. Ainsi, pour analyser cette volution, on va la synthtiser en trois phases, Le march de change avant 1996, Les tapes prparatoires l'institution du march des changes et Le march des changes marocain aprs la rforme de juin 1996 : 1- Le march de change marocain avant la rforme de 1996: Avant lentre en vigueur de la rforme du march de changes marocain en 1996, celui-ci se limitait un march interbancaire ferm, sur lequel sont obligatoirement et exclusivement traits les ordres dachat et de vente manant de la clientle tant rsidente que non-rsidente, au titre des rglements de toute transaction avec lextrieur et libelles en devises ngocies par B.A.M. Autrement dit, les banques ntaient pas autorises sadresser aux marchs de changes trangers. Lintervention sur ces marchs nest permise que pour se procurer ou cder des devises en relation avec les rglements autoriss et les devises non ngocies par B.A.M. En consquence, la rglementation des changes obligeait tous les oprateurs y compris les banques cder les devises quils dtiennent la B.A.M. La formation des cours passe par une tape dterminante au niveau de B.A.M. qui va sur la base des dernires cotations enregistres sur les marchs internationaux, arrter lvaluation du panier dfinissant le dirham; panier qui va servir au calcul des principaux cours des devises traites. Il est noter que la composition et les taux de pondration des devises faisant partie du panier taient tenus secrets. Nanmoins, on savait que ce panier a t constitu par les monnaies de nos principaux partenaires commerciaux, ainsi, que par les monnaies les plus utilises dans nos rglements avec ltranger.

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a. La gestion centralise des devises par Bank Al Maghrib : Avant juin 1996, la gestion de l'ensemble des transactions en devises tait un monopole de Bank Al-Maghrib. Tous les ordres d'achat et de vente des devises manant des intermdiaires agres devaient imprativement transiter par le canal de la Banque Centrale. La totalit des recettes d'exportation de biens et services ainsi que tous les autres produits, revenus ou moyens de paiements internationaux avait un caractre obligatoirement cessible auprs de l'Institut d'Emission ; l'exception toutefois de quelques cas limits, lis la gestion des comptes en devises. Sur un plan plus pratique, les banques agres taient tenues d'acheter ou de vendre leurs soldes de devises Bank Al-Maghrib sur une base quotidienne et dans le cadre d'une procdure complexe.

b. Cotation des dates de valeurs: C'est la Banque Centrale qui dterminait quotidiennement les cours officiels des devises. Elle communiquait au systme bancaire les taux acheteurs et vendeurs des devises par rapport au dirham pour les transferts et paiements. En outre, elle publiait hebdomadairement les taux de change pour les oprations du change manuel, billets de banque et chques de voyage. La date de valeur des oprations entre les banques et Bank Al-Maghrib tait calcule sur la base de J + 3. Le jour de l'initiation de l'opration, ni les banques agres ni les clients ne connaissaient le taux de change applicable leur transaction, car ce taux n'tait publi par Bank Al-Maghrib que le lendemain (soit J + 1). c. Fixation du cours de change au comptant et terme : i - Fixation du cours de change au comptant : Les intermdiaires agrs dterminent les taux de changes applicables aux oprations en devises lintrieur des fourchettes indiques par Bank Al Maghrib un instant donn. Le march tant en continu (de 8h30 15h30), Bank Al Maghrib peut changer plusieurs fois ses cours acheteurs et vendeurs au cours dune mme journe.

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Les taux de change fournis par Bank Al Maghrib sont exprims lincertain cest dire quils font ressortir les montants en dirhams par rapport aux units des devises cotes. ii- Fixation du cours de change terme : Les cours de change terme sont essentiellement fonction du diffrentiel de taux dintrt entre la monnaie nationale sur le march montaire national et la devise trangre sur le march des changes. Le cours terme est gal au cours spot plus ou moins le diffrentiel de taux dintrt entre les taux respectifs de la devise et du dirham (auquel la banque aura prt ou emprunt), calcul en fonction de la dure de couverture terme convenu entre le client et sa banque partenaire. Si le taux dintrt de la monnaie de base (une devise) est infrieur celui de la monnaie secondaire (dirham par exemple), il y a report de la monnaie de base par rapport la monnaie secondaire. Dans le cas contraire, il y a dport de la monnaie de base par rapport la monnaie secondaire. Si les taux sont gaux, le cours terme est gal au cours au comptant (on parle alors de cours au pair). 2. Les tapes prparatoires l'institution du march des changes D'importantes mesures librales ont t graduellement adoptes par les autorits montaires pour prparer les oprateurs s'acclimater un embryon du march des changes. Parmi ces mesures, nous avons retenu les plus fondamentales 1: Proclamation de la convertibilit du dirham pour les oprations courantes avec l'extension de la dlgation bancaire, plus particulirement en matire d'investissement tranger et d'assistance technique ; Rforme du systme bancaire et financier, avec la suppression de l'encadrement du crdit, la libralisation des taux d'intrt et la promotion d'un march montaire refltant la ralit des prix : composante essentielle du fonctionnement du march des changes. Instauration d'un systme de couverture de change terme par la Banque Centrale ; Ouverture des comptes en dirhams convertibles et en devises auprs des banques marocaines par les exportateurs de biens et services et les ressortissants marocains l'tranger dans des limites fixes par la rglementation des changes1 ;
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Berrkia Rajaa : Analyse fondamentale du march des changes Marocain , Master en finance

d'entreprise, HEM Rabat, 2007. p 60

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Mobilisation en devises des crances nes permettant une compensation entre le produit de vente d'une exportation et le rglement d'une importation de matires premires ;

Libralisation des emprunts extrieurs avec la suppression de l'autorisation pralable des autorits montaires ;

3 - Le march des changes marocain aprs la rforme de juin 1996 : Un dispositif juridique manant des tablissements de tutelle (Ministre des Finances, Office des Changes, Bank-Al-Maghrib) a t mis en place ; il dicte les nouvelles rgles du march des changes, applicables aux divers oprateurs. Le fait de ne plus recourir lautorisation pralable de Bank Al-Maghrib, va permettre aux entreprises de mieux grer leur trsorerie et leurs transactions avec ltranger avec plus de souplesse et de rapidit. Pour les banques, le march des changes confre la possibilit de : Cder et dacqurir des devises entre elles tout en cotant au fur et mesure les oprations de vente et dachat pendant toute la dure douverture du march ; Raliser des oprations de cross (change de devises contre devises) aussi bien avec les banques marocaines, Bank Al Maghrib quavec les banques trangres; Fournir, consquemment une cotation instantane aux oprateurs notamment aux investisseurs trangers ; Raliser des gains non ngligeables entre les cours dachat et les cours de vente pratiqus ; Spculer sur les positions de change autorises ; Accomplir des oprations plus diversifies que par le pass notamment la couverture terme. 2. Le nouveau cadre lgal et institutionnel du march des changes Marocains C'est la circulaire 1633 de l'Office des Changes qui nonce les dispositions relatives l'institution du march des changes. Date du 1 avril 1996, Il dfinit notamment les rgles

Circulaire n 1728 relative aux intermdiaires agrs en matire de change, en 17 dcembre 2009.

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relatives l'organisation et au fonctionnement de ce march et prcise les nouvelles procdures de gestion des avoirs en devises. Et par la suite d'autres circulaires de Bank Al Maghrib sont venues apporter des prcisions quant aux modalits d'application de la circulaire de l'Office des Changes mais aussi de l'arrt du Ministre des Finances relatif aux positions de change des tablissements bancaires. Ajouts cela les circulaires relatives aux normes dontologique et thique que doivent respecter l'ensemble des intervenants sur le march des changes. 1. Particularits du march des changes Le march de change assure dsormais la libre convertibilit des oprations courantes pour les rsidents, alors que la rglementation des changes marocains va plus loin pour les oprations des non-rsidents ainsi que pour les ressortissants marocains ltranger et les trangers rsidant au Maroc1 : a- Les rsidents : Ils peuvent excuter librement les rglements relatifs aux oprations courantes, notamment des importations. Ils peuvent galement contracter des prts lextrieur mais sont tenus de rapatrier le produit de leurs services et ventes ltranger. Ces transactions sont opres par lachat ou la cession des devises auprs des banques nationales. Notons que les exportateurs peuvent loger 20% de leurs rapatriements en comptes en devises auprs des banques. Les rsidents ne sont cependant pas autoriss transfrer des capitaux ltranger (quil sagisse dinvestissements lextrieur, de financements ou de simples placements) de mme quils ne peuvent prter ni des dirhams ni des devises des non-rsidents. b - Les non- rsidents : Les non- rsidents bnficient non seulement de la convertibilit totale au titre des oprations courantes mais galement de celles englobant les oprations de capital, avec libert dinvestir et de transfrer les revenus des apports raliss ainsi dailleurs que le re-transfert du capital lui- mme et de ses plus-values. Ces oprations sont effectues par lachat ou la vente des devises auprs des banques ou encore en mouvementant des comptes en dirhams convertibles ou des comptes en devises.

Instruction 03 de loffice de changes.

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Les non- rsidents ne peuvent cependant accder des prts en dirhams sauf drogation de loffice des changes. c - Les trangers rsidents au Maroc et les R.M.E Ces oprateurs conomiques jouissent la fois des avantages lis la qualit de Rsidents (particulirement le libre accs des avoirs ou des crdits en dirhams) et des avantages attachs la qualit de non-rsidents (en particulier la possibilit de financer des investissements au Maroc en devises et lobtention, en contrepartie, de la libert de transfert des revenus ou de re-transfert du capital et de la plus-value) 2. Le cadre rglementaire du march des changes Marocain: Dsormais les banques sont habilites s'changer mutuellement les devises sans tre obliges de passer par la Banque Centrale, le traitement des oprations pour lesquelles ces devises sont achetes ou vendues doivent cependant tre excutes conformment la rglementation des changes en vigueur. Ainsi, les rsidents demeurent tenus de rapatrier au Maroc, dans les dlais rglementaires, le produit des exportations de biens et services ainsi que tous les autres produits, revenus ou moyens de paiement ayant le caractre obligatoirement cessible . 1 De mme, les intermdiaires agres continueront transmettre rgulirement l'Office des Changes les comptes rendus habituels concernant les oprations d'achat et de vente de devises effectues sur le march des changes pour le compte de la clientle et ce, conformment aux conditions prvues par l'Instruction 05 relative l'tablissement de la balance des paiements. a) La nature des oprations : Les intermdiaires agrs sont autoriss effectuer sur le march des changes les oprations en devises au comptant, terme et de trsorerie et ce, pour leur propre compte ou pour le compte de la clientle. Aucune restriction n'est impose quant au choix des devises traites par les intermdiaires agrs entre eux et avec la clientle2.

La circulaire 1633 de l'Office des Changes du 1er avril 1996, prcise que: Les intermdiaires agres sont autoriss effectuer entre eux et avec la clientle des oprations d'achat et de vente de devises et constituer des positions de change dans les conditions fixes par les autorits montaires. 2 Daprs La circulaire de Bank Al Maghrib N61 DAI 96 du 1er avril 1996,

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Les excdents et besoins en devises des banques peuvent tre ngocis auprs d'autres intermdiaires agrs des taux de change dtermins d'un commun accord entre les parties, ils peuvent galement tre traits avec Bank Al Maghrib. Conu initialement uniquement aux transactions entre les banques locales, le march des changes marocain a t tendu en janvier 1997 aux banques trangres pour les oprations d'achat et de vente de devise contre devise au comptant (cross), l'exclusion, toutefois, des monnaies des pays membres de l'Union du Maghreb Arabe (UMA). Comme le stipule Bank Al Maghrib les taux de change applicables ces oprations sont ngocis librement entre les parties.1

SECTION 2. ETAT DES LIEUX DU MARCHE DES CHANGES MAROCAIN : UNE APPROCHE COMPARATIVE 1. Le Rgime de change des pays concurrents : Les pays de la rgion MENA ont souvent adopt une politique de change aligne sur le dollar US. Compte tenu de la dprciation du dollar face au dirham depuis 2001, la monnaie nationale sest rsolument apprcie contre la majorit des devises de la zone surtout par rapport celles de nos concurrents directs, notamment la Tunisie et la Turquie. Sachant que les politiques de change adoptes en Turquie et en Tunisie sont diffrentes. La livre Turque, qui tait auparavant un talon fixe, a bascul vers un rgime flottant depuis dbut 2001 suite une situation de crise. Cela a entran une srie de dprciations qui lui ont fait perdre 30% de sa valeur. Alors que la Tunisie a choisi plutt une politique de change mixte de parit glissante (Crawling peg). Elle se base dune part sur un panier de devises constitu majoritairement de leuro et du dollar. De lautre, sur le niveau dinflation du pays, ainsi que loffre et la demande sur le dinar tunisien. Cette politique sest traduite sur le terrain par une apprciation face au dollar de 11,7% et une dprciation face leuro de 27%. LEgypte par contre avait choisi doprer le passage au rgime flottant sans tapes intermdiaires ; la livre gyptienne, qui tait auparavant un talon $, a bascul vers un rgime flottant depuis 2000. Cela a entran une srie de dprciations qui lui ont fait perdre 45% de sa valeur en quatre ans. Ce n'est qu' partir de 2005 qu'une stabilit de change s'est fait ressentir.

La Circulaire de Bank Al-Maghrib N473/DAI/97 du 27/01/1997,

33

Tableau 2: Le March des changes Marocain par rapport aux pays concurrents : Rgime de change Panier de devises

March

Monnaie Dirham MAD

Maturit des produits

liquidit

Produits disponibles Le March au comptant, terme, Swap, Dpts, Les Options. Le March au comptant et terme.

Maroc

1 an

suffisante

Algrie

Dinar DZD

Flottant administr1 Parit glissante (ou crawling peg)2 Flottant administr centr sur le dollar

1 an

Illiquide

Tunisie

Dinar TND

2 ans

suffisante

Le March au comptant, terme, Swap, Dpts

gypte

Livre EGP

6 mois

Illiquide

Le March au comptant, terme, Les NDFs3 Le March au comptant, terme, Swap, Dpts, Les Options plein Vanilla ; Produits Islamiques

Turquie

Livre TRY

Flottant

5 ans

liquide

Source : Tableau labor par nos soins partir des rapports dactivit des banques centrales des pays concerns.

Au Maroc aprs avoir franchi cette 1re tape de rformes, se retrouve la croise des chemins entre son rgime de change actuel (Fixed/Basket peg) et la convertibilit totale de sa monnaie. Nous avons pu assister depuis le lancement du march des changes en 1996 une amlioration sensible du savoir-faire des diffrents oprateurs de ce march. Il est incontestable que ces derniers ont gagn en maturit et que le march est beaucoup plus efficient, plus liquide, plus sophistiqu quen 1996. En tmoigne lintroduction de plusieurs instruments de couverture tels que les swaps, les options accompagnes aussi dun effort de diffusion des statistiques macroconomiques avec une frquence idoine. Il reste nanmoins plusieurs chantiers finaliser. Le plus urgent est celui de la mise niveau de la culture de gestion des risques financiers et notamment celui de change. Cette mise niveau concerne aussi bien les intermdiaires agrs que tout autre oprateur (entreprise, investisseur, etc). Le rgime actuel sapplique parfaitement aux petites conomies ouvertes, mais

Les taux de change sont flottants, mais des interventions ponctuelles et/ou coordonnes des banques centrales informent les marchs sur la parit considre comme souhaitable. Il s'agit d'un flottement impur. 2 Le taux de change est en principe fixe, mais la parit de rfrence est modifie rgulirement selon des paramtres prdtermins (crawling peg au sens propre) ou de manire plus discrtionnaire (adjustable peg) afin de compenser partiellement au moins les carts d'inflation avec le pays d'ancrage. 3 NDFs ou Non Deliverable Forwards sont des oprations de change terme pour lesquelles la livraison en devise na pas lieu. la date dexpiration du contrat, lon compare le prix auquel le contrat a t fait avec le prix dun fixing qui avait t pralablement tabli. Les NDFs sont gnralement utiliss pour les devises difficilement traitables directement sur le march spot.

34

loignes des influences extrieures. Dans un contexte pareil, les fluctuations de change ne sont pas une proccupation majeure. Mais le chemin de rformes est encore long. Il passe dabord par le dveloppement du march obligataire et celui des couvertures de change.

2. Comparaison des volumes des transactions : 1. Le march au comptant : Pour voir le degr de maturit du march de change marocain et laccs des oprateurs marocains a celui-ci on va dresser une approche comparative de celui-ci avec des pays Concurrents notamment lAlgrie, la Tunisie, lEgypte et la Turquie. En commence par le compartiment interbancaire, on comparant le volume des transactions dans les diffrents pays:
Graphique 3 : Achats /Ventes de devises sur le March interbancaire
Graphique n7 : Achats /Ventes de devises sur le March interbancaire

70,00
Volume En milliards de $ US

60,00 50,00 40,00 30,00 20,00 10,00 0,00 2006 2007 2008 2009 2010 Anne
Egypt Turquie Tunisie Maroc

Source: Graphique labor par nos soins partir des donnes des banques centrales des pays concerns.

On constate clairement que le march de change interbancaire marocain qui ne dpasse pas les 16 Milliard dollar US annuellement reste mdiocre par apport aux marchs des pays concurrents, cela est d au faible recours des oprateurs marocains celui-ci pour des causes dj cits. En ce qui concerne les transactions avec les correspondants trangers1, le Maroc est en premire position largement en dessus grce aux transferts des marocains rsidents

Les correspondants trangers : Toute banque ou organisme financier tranger procdant des oprations de banque, les succursales et filiales des banques marocaines tablies ltrangers ou dans les places financires offshore ainsi que les organismes de transfert de fonds et les fonds dinvestissements trangers.

35

ltranger mais aussi grce aux fortes implantations des banques marocaines dans les pays africains et europens ces dernires annes.
Graphique 4 : Achats / Vente de devises avec les correspondants trangers
Graphique n8 : Achats / Vente de devises avec les correspondants trangers
V o lu m eE nm illia rd s 100,00 d e$ U S 80,00 60,00 40,00 20,00 0,00 2006 2007 2008 Anne 2009 2010 Maroc Turquie Egypt Tunisie

Graphique 5 : Achats / Ventes devises par la Banque Centrale

Graphique n9 : Achats / Ventes devises par la Banque Centrale

14,00 12,00 10,00 8,00 6,00 4,00 2,00 0,00 2006 2007 2008 Anne 2009 2010 Volum e En m illiards

de $ U S

Egypt Maroc Turquie Tunisie

Source: Graphique labor par nos soins partir des donnes des banques centrales des pays concerns

On constate une intervention de Bank al-Maghrib sur le march de change qui a triple au court des cinq dernires annes afin de maintenir la parit de la monnaie nationale, cela est d dune part la volatilit croissante du march de change, dautres part louverture prononce du march de change marocain. Mais il y a lieu de constater que ces interventions sont principalement des ventes de devises aux banques ce qui sexplique par une certaine stabilit du dirham.
Graphique 6 : Volume des transactions sur le march de change au comptant

36

Graphique n10 : Volume des transactions sur le march de change au comptant 160,00
Volume en milliards de dollars US

140,00 120,00 100,00 80,00 60,00 40,00 20,00 0,00 2006 2007 2008 2009 2010
Anne

Algrie Maroc Egypt Turquie Tunisie

Source : Graphique labor par nos soins partir des donnes des banques centrales des pays concerns

Parmi les cinq pays le Maroc occupe le deuxime positon en ce qui concerne le change au comptant derrire lAlgrie, avec un volume ne dpassant pas les 100 Milliard de dollar US annuel devant lEgypte, la Turquie et la Tunisie. A noter que le march interbancaire des changes Algrien a t mis en place par la Banque d'Algrie ds le dbut de 1996. Par ailleurs, sous l'angle de l'offre, la Banque d'Algrie est le principal intervenant sur le march interbancaire des changes, mesure qu'une trs grande partie des recettes d'exportation des hydrocarbures alimente les rserves officielles de change gres par la Banque d'Algrie.

2. Le march terme : En ce qui concerne le march terme, (le Maroc comme dautres pays continu de regrouper les statistiques sur le change terme et les swaps de change dans une mme rubrique) le volume trait au Maroc est constitu hauteur de 80% par des achats terme de devises de la clientle des banques (couverture des importations) contre 20% des ventes terme de devises de la clientle des banques (couverture des exportations), mais lutilisation de ces instruments reste faible par rapport aux pays comparables malgr les reformes entretenus.
Graphique 7: Le March Terme & swap

37

Graphique n11: Le March Terme & swap

Volume En milliards de $ US 90,00 80,00 70,00 60,00 50,00 40,00 30,00 20,00 10,00 0,00 2006 2007 2008 Anne 2009 2010

Turquie Egypt Maroc Tunisie

Source : Graphique labor par nos soins partir des donnes des banques centrales des pays concerns.

3. Les rserves de change : Parmi les pays de notre chantillon, lAlgrie occupe la premire position avec 150 milliards de dollars de rserves de change fin 2010 lquivalent de 36 mois dimportation, devant la Turquie dont les rserves de change sont de 80 milliards de dollars avec seulement 2 mois dimportation, lEgypte arrive en troisime position de notre classement avec 32,78 milliards de dollars (6 mois dimportation). Le Maroc occupe la quatrime place avec seulement 22,9 milliards de dollars devant la Tunisie qui arrive en dernire position avec 9,5 milliards de dollars (6 mois dimportation).

Graphique 8 : les Rserves de change

Source: Graphique labor par nos soins partir des donnes des banques centrales des pays concerns.

On constate partir du graphique que le Maroc maintient stable ses rserves de change, au alentour de 23 Milliard de dollar US ce qui est respectable en terme de couverture, lquivalent de six mois dimportation, mais qui reste faible en terme de volume.

38

Contrairement la Turquie dont les rserves de change sont importantes en terme de volume (80 milliards de dollars) mais reste faible en terme de couverture seulement 2 mois dimportation). Il importe de souligner dans ce cadre que ces statistiques de change publies officiellement ne prennent pas en considration des volumes importants de capitaux transitant de manie illicite entre pays. Alors selon la Global Financial Integrity1 dans son Rapport2 sur les flux financiers illgaux des pays en dveloppement de 2000 2009 en termes rels, en Afrique, les sorties illgaux par manipulation des prix du commerce a augment plus rapidement (28,8 % par an) que partout ailleurs, en raison de la faiblesse et du suivi de l'application des rgimes douaniers. Tableau 3 : Les flux financiers illicites des pays en dveloppement entre 2000 et 2009 :

Flux illicite sur la priode Flux illicite Annuel (En Rang mondial Pays millions de dollars US) 2000-2009 (En millions de dollars US)

19 25 47 57 61

Turquie Egypte Algrie Maroc Tunisie

8.885 6.357 2.267 1.479 1.164

79.961 57.209 20.403 13.314 9.311

Les pays de lAfrique du nord notamment lEgypte, la Tunisie, lAlgrie et le Maroc ont connu la plus grande expansion du phnomne, figurant dans les 6 premires positions africaines, cela est d la faiblesse du rgime douanier et du contrle de change. Le Maroc se positionne de loin aprs lEgypte et lAlgrie mais juste devant la Tunisie. GFI estime qu'en 2010 un ralentissement significatif des flux illicites en provenance des pays en dveloppement par rapport la priode 2000-2009. Ce ralentissement prvu des flux financiers illicites est principalement attribuable un dclin de la manipulation des prix rsultant d'un ralentissement du commerce mondial dans le sillage de la crise financire mondiale.

Global Financial Integrity (GFI) est une organisation internationale non-gouvernementale situ Washington DC qui fait la promotion des politiques, des mesures de protection et des ententes nationales et multilatrales visant freiner les mouvements transfrontaliers de capitaux illicites. 2 Illicit Financial Flows from Developing Countries: 2000-2009, Dev Kar and Karly Curcio - January 2011.

39

Les recherches montre que plus le rgime de change est libre est plus important seront les mouvements illicites de capitaux. Le contrle des changes est alors le seul moyen de prserver le rgime de change, car il limite les mouvements d'achat et de vente de la devise. Il s'agit d'une restriction sur la convertibilit de la monnaie, qui apparat ainsi comme un substitut une restriction de l'offre de monnaie. SECTION 3. Les perspectives du rgime de change : Le rgime de change marocain fixe dancrage constitue une contreparties passent par le dollar et leuro. limite puisque toutes les

En effet, l'avantage de la stabilit vaut tant que l'conomie n'est pas affecte par un choc asymtrique, puisque la fixit du change empche, par dfinition, d'amortir ce choc par l'ajustement du taux de change nominal. Dans ces conditions, selon Lahrche-Revil1 un rgime de change fixe ne serait dsirable que si les pays considrs constituent une zone montaire optimale (ZMO), c'est--dire si la flexibilit des prix et la mobilit des facteurs sont en mesure d'absorber les perturbations conomiques sans qu'il soit ncessaire de recourir un ajustement du taux de change nominal. Gnralement, un pays a le choix entre trois grandes familles de rgimes de change (les rgimes de change fixes, flottants et intermdiaires). Les pays qui ont abandonn un rgime de parit fixe de manire graduelle et ordonne sont gnralement passs par des rgimes change glissant ou bandes glissantes avant dadopter un rgime de flottement gr. Cette progression est surtout dicte par des objectifs de dsinflation car la majorit de ces pays avaient des taux dinflation levs. Au Maroc, compte tenu du faible taux dinflation, le passage un systme de change glissant ou de bandes glissantes des fins de dsinflation nest pas ncessaire, donc le passage se fera directement dun rgime de parit fixe celui de flottement gr et ultimement, un rgime de change flottant. Plusieurs travaux ont montr que les crises de change les plus retentissantes des annes 90 sont intervenues dans des contextes de rgimes de change intermdiaires. Ceci est vrai pour les crises lintrieur du mcanisme de change europen de 1992-1993, au Mexique en 19941995, dans les pays dAsie du sud-est en 1997, en Russie en 1998, au Brsil en 1999 et en Turquie en 2001. Ces pisodes avaient conduit le FMI la fin des annes 90 prconiser
1

Amina Lahrche-Revil, Les rgimes de change . ditions La Dcouverte, collection Repres, Paris, 1999

40

labandon des rgimes de change intermdiaires, jugs trop vulnrables, au profit de solutions dites de coin : changes flottants ou changes fixes. Cest ainsi que ces rgimes ont gagn du terrain au dtriment des rgimes intermdiaires tout au long de la dcennie 90. Les pays mergents qui ont abandonn les rgimes de change grs pour une gestion discrtionnaire sous forme de flottement gr ou libre lont fait dans la plupart des cas, sous la pression du march la suite dune attaque spculative due des politiques de gestion trs rigides. Par ailleurs, mme des pays qui nont pas fait lobjet dattaques spculatives, ont fini par abandonner ces rgimes la suite dun afflux massif de capitaux. Aussi peut-on se demander si la flexibilit nest pas finalement invitable. Les rgimes intermdiaires seraient alors une tape intermdiaire avant le passage inluctable au flottement. Afin de sopposer la pression exerce par les entres de capitaux, les autorits montaires sont amenes absorber ces flux en augmentant les rserves de change. CONCLUSION : La rforme du march des changes depuis juin 1996, a permis au Maroc de franchir un nouveau pas vers lancrage de son conomie celle des pays avancs, permettant ainsi aux oprateurs du commerce extrieur de disposer doutils financiers utiles la comptition internationale. Bien que cette ouverture du march des changes ne soit pas totale, la gestion des avoirs en devises ainsi que la cotation des achats et des ventes en devises, au comptant ou terme, ont t dlgues aux banques agissant pour leur propre compte ou pour celui de leurs clients, particuliers ou entreprises traitant des oprations avec ltranger. Les techniques utilises au niveau de ce march ont connu une amlioration remarquable aussi bien en terme quantitatif que qualitatif, notamment celles relatives la couverture du risque de change. En effet, lintroduction des instruments de couverture de risque des changes au Maroc constitue une volution financire non ngligeable surtout avec laccroissement des activits de changes avec lextrieur. La rglementation des changes a accompagn les objectifs stratgiques des oprateurs conomiques en termes de gestion du risque de change de leurs flux libells en devises. En effet, beaucoup damnagement et assouplissements ont t introduits par les autorits montaires marocaines ce titre.Cependant, comparativement aux pays concurrents, lutilisation de ces techniques par les banques marocaines reste encore timide, non seulement du fait de leur complexit, de labsence dun dispositif technique adquat et parfaitement oprationnel mais galement du fait du manque de ressources humaines comptentes dans le domaine. 41

CONCLUSION GENERALE Au Maroc, lintrt du march de change se pose avec beaucoup dacuit surtout au lendemain de la mise en place de la convertibilit totale du dirham pour les oprations courantes et partielle pour les oprations en capital, ladhsion du Maroc aux accords du GATT et ladoption, en 1993 des dispositions de larticle 8 du FMI. Cet tat de fait, a pouss les pouvoirs publics entreprendre une srie de rformes profondes du march des capitaux en particulier le march des changes, institu depuis 1996. Lobjectif assign ce dernier est daccompagner lintensification des changes commerciaux des entreprises marocaines avec le reste du monde. Cest ainsi que le march des changes marocain a t consolid par la mise en place de produits permettant la couverture contre le risque de change comparables ceux pratiqus dans les places financires internationales. Bien que leurs mise en place demeure restreinte aux grands oprateurs, ils permettent aux entreprises et agents conomiques marocains de grer de faon efficace les risques quils encourent. Cette nouvelle conception a t conforte par la volont des autorits montaires assurer un systme financier viable capable daccompagner la nouvelle organisation mondiale et instaurer un climat favorable bas sur le principe de confiance des oprateurs internationaux. Des efforts importantes ont t dploys pour instaurer un cadre rglementaire convenable caractris par ladoption des mesures dassouplissement, et de libralisation progressive des oprations de contrle des changes notamment en faveur des exportateurs marocains, investisseurs trangers et nationaux dsirant souvrir sur le march financier international. Aussi, des instruments de couverture contre le risque de change ont t mis en place avec des dures librement ngociables. A signaler enfin, que le Maroc est en phase dinstaurer une politique de change transitoire vers un rgime bas sur la flexibilit du taux de change. Il est donc intressant de mettre en vidence les interrogations actuelles sur l'avenir du march de change marocain et de savoir comment les acteurs conomiques procderont aprs le changement. Au centre de cette question se trouve naturellement le problme de l'efficacit de la manipulation du taux de change qui ne dpend pas seulement des diffrentiels d'inflation et d'intrt mais aussi d'autres facteurs tels que le niveau de dveloppement atteint par le secteur industriel ou encore la spcialisation de linsertion internationale. Et que toute manipulation du taux de change agit sur la comptitivit du pays lchelle internationale et le problme est de savoir si cette manipulation est de nature favoriser la mutation structurelle dsire.

42

Annexe1 Annexe1: EVOLUTION DE LACTIVIT DU MARCH DES CHANGES AU MAROC

Moyenne annuelle
(En millions de dirhams)

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

Oprations au comptant Achats/ventes interbancaires contre MAD Achats/Ventes devises contre devises avec les correspondants trangers Placements en devises l'tranger Achats de devises par BAM aux banques Vente de devises par BAM aux banques Oprations terme Achats terme de devises de la clientle des banques (couverture des importations) Vente terme de devises de la clientle des banques (couverture des exportations)

1641

1500

1200

5200

9900

11500

12.316 ,5

9.679, 9

6.916, 5

5.672, 1

3.936, 8

11900

10100

9600

16000

18400

18200

36.452 ,5

46.518 ,6

55.857 ,5

45.721 ,1

109.99 9,7

--

--

--

5400

6400

--

13.403 ,0 10,40

20.000 ,4 0,0

8.941, 5 0,0

6.269, 6 2,8

--

--

--

--

185,8

394,2

976

255

594

816

816

1800

2.133, 0

3.510, 3

3.639, 4

4.208, 2

2.072

3200

5400

6500

13.429 ,7

16.380 ,2

8.546, 0

6.734, 8

8300*

8300*

8600*

1500

1700

1400

693,80

697,2

948,9

1.440, 5

Source : Rapports dactivits de Bank Al-Maghrib.

Pour les annes 2003, 2004, 2005 les grandes parts du volume des oprations terme de devises taient sous forme dachats terme.

43

Annexe2 Annexe2 : EVOLUTION DE LACTIVIT DU MARCH DES CHANGES DES PAYS CONCURRENTS :
Oprations sur le march de changes (En millions $ US) Compartiment Pays 2006 2007 2008 2009 2010 12 974,25 10 282,57 8 882,95 Tunisie 7 551,47 8 703,59 March Maroc 16 802,81 14 178,37 10 725,97 8 421,27 5 382,86 interbancaire contre monnaie Egypte 46 500,00 57 150,00 59 800,00 51 800,00 41 121,94 locale Turquie 11 807,00 20 689,00 20 863,00 26 842,33 31 370,33 Achats/Ventes Tunisie 19 972,63 17 552,66 23 302,96 16 797,85 18 463,02 devises contre Maroc 49 730,40 68 136,86 86 622,73 67 881,37 86 327,53 devises avec les Egypte 13 681,27 16 330,17 20 474,64 22 737,08 24 069,93 correspondants trangers Turquie 12 945,00 19 450,00 23 043,00 28 577,33 33 626,33 Tunisie 906,51 868,17 2 630,10 1 411,43 2 265,09 Achats/Vente de Maroc 2 924,14 5 141,62 5 643,91 6 252,00 7 611,89 devises Avec Egypte 6 517,59 7 432,50 10 750,60 8 793,90 9 142,91 Banque Centrale Turquie 12 842,00 9 906,00 7 684,00 4 408,00 5 600,00 Tunisie 28 430,60 27 124,41 38 907,31 28 491,86 29 611,06 Maroc 69 457,35 87 456,85 102 992,62 82 554,65 99 322,28 Total : march au Egypte 66 698,87 80 912,67 91 025,25 83 330,98 74 334,78 comptant Turquie 37 594,00 50 045,00 51 590,00 59 827,67 70 596,67 Algrie 89 100,00 88 140,00 117 750,00 126 980,00 141 305,00 Tunisie 2 964,47 3 082,16 3 190,24 3 312,72 Maroc 16 056,68 20 844,72 12 270,42 10 114,78 Le march terme & Swaps Egypte 50 255,00 53 000,00 62 300,00 55 000,00 Turquie 41 993,00 58 654,00 72 073,00 80 450,00 Les Rserves de Change (En millions $ US) Pays Tunisie Maroc Egypte Turquie Algrie scalaire
Volume Mois d'importation Volume Mois d'importation Volume Mois d'importation Volume Mois d'importation Volume Mois d'importation

2006 2007 2008 2009 2010 6 625,18 7 578,41 9 537,65 10 338,46 9 446,61 5,40 5,00 4,40 6,70 6,00 22 726,17 26 661,89 26 997,62 23 843,28 22 921,55 8,50 8,00 6,00 6,50 7,00 23 000,00 28 600,00 34 600,00 31 300,00 37 100,00 9,00 9,50 8,00 7,50 7,00 63 000,00 76 200,00 74 000,00 74 900,00 80 400,00 3,00 3,00 3,00 3,50 3,00 77 781,00 110 180,00 140 000,00 148 000,00 155 000,00 28,00 27,00 31,00 35,00 36,00

Source : Rapports des banques centrales des pays concerns.

44

Rfrences Bibliographiques :
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Table des matires :

TABLE DES ILLUSTRATIONS : .........................................................................................................................3 LISTE DES GRAPHIQUES : ...............................................................................................................................3 LISTE DES ABREVIATIONS : .............................................................................................................................4 INTRODUCTION GENERALE: ...........................................................................................................................5 CHAPITRE 1 : CONTEXTE INTERNATIONAL ET POLITIQUE DE CHANGE AU MAROC: ....................7 SECTION 1. LE SYSTEME MONETAIRE INTERNATIONAL: ................................................................... 7 1. Aperu historique : ................................................................................................................................. 7 2. Le systme montaire actuel : ................................................................................................................ 8 SECTION 2. EVOLUTION DES SYSTEMES DE CHANGE AU MAROC :................................................ 10 1. Lvolution de la rglementation de change au Maroc :..................................................................... 10
abcda. b. La priode de mutation (de 1956 a 1967) : ................................................................................................. 11 La priode de transition (1967 1983) : ..................................................................................................... 11 La priode de rajustement (de 1983 1993) : .......................................................................................... 11 La priode de maturit (depuis 1993 nos jours) : ................................................................................... 11 Du Franc franais en tant que monnaie de rfrence un panier de devises: ........................................ 12 Un Systme dvaluation rptitive : ........................................................................................................ 13

2. La politique de change au Maroc: de la stabilit la dvaluation rptitions : .............................. 12 3. Le systme actuel de change au Maroc : ............................................................................................. 13 SECTION 3 : CONVERTIBILITE DU DIRHAM, ENJEUX ET CONTRAINTES: .................................... 16 1. Le concept de convertibilit : ................................................................................................................ 16
a. Convertibilit selon les oprations ralises : ................................................................................................... 17 b. Convertibilit selon les oprateurs concerns : ................................................................................................ 17

2. Le champ de convertibilit du dirham marocain:................................................................................ 18

1. 2. Convertibilit pour les oprations courantes : ........................................................................................... 18 Convertibilit pour les oprations en capital : ........................................................................................... 19

3. Pour une Convertibilit totale du Dirham : ......................................................................................... 20 4. Atouts et risques de la convertibilit du dirham .................................................................................... 22
a. Risques lis la convertibilit intgrale du dirham : ......................................................................................... 23 Volatilit du taux de change ......................................................................................................................... 23 Effets pervers sur la politique montaire...................................................................................................... 23 Risque de substitution des devises la monnaie nationale .......................................................................... 23 b. Risques lis la situation concrte de l'conomie ............................................................................................. 23

CONCLUSION : ............................................................................................................................................ 24 CHAPITRE 2. LA REFORME DU MARCH DES CHANGES MAROCAIN : .............................................25 SECTION 1: VERS UNE LIBERALISATION DU MARCH DES CHANGES MAROCAIN : ................. 26 1. Lvolution de la rglementation du march des changes Marocain : ................................................. 26
1- Le march de change marocain avant la rforme de 1996:.................................................................................. 27 a. La gestion centralise des devises par Bank Al Maghrib : ......................................................................... 28 2. Les tapes prparatoires l'institution du march des changes ................................................................ 29 3 - Le march des changes marocain aprs la rforme de juin 1996 :....................................................................... 30

2. Le nouveau cadre lgal et institutionnel du march des changes Marocains ....................................... 30

1. Particularits du march des changes ............................................................................................................... 31 a- Les rsidents :................................................................................................................................................. 31 b - Les non- rsidents : ....................................................................................................................................... 31 c - Les trangers rsidents au Maroc et les R.M.E ............................................................................................ 32 2. Le cadre rglementaire du march des changes Marocain: ........................................................................... 32 a) La nature des oprations : ............................................................................................................................. 32

SECTION 2. ETAT DES LIEUX DU MARCHE DES CHANGES MAROCAIN : UNE APPROCHE COMPARATIVE ............................................................................................................................................. 33 1. Le Rgime de change des pays concurrents : ...................................................................................... 33 2. Comparaison des volumes des transactions :....................................................................................... 35
1. 2. 3. Le march au comptant :............................................................................................................................. 35 Le march terme : ..................................................................................................................................... 37 Les rserves de change : .............................................................................................................................. 38

SECTION 3. LES PERSPECTIVES DU REGIME DE CHANGE :................................................................................ 40 CONCLUSION : ............................................................................................................................................. 41 CONCLUSION GENERALE ...............................................................................................................................42

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ANNEXE1: EVOLUTION DE LACTIVIT DU MARCH DES CHANGES AU MAROC ............................43 ANNEXE2 : EVOLUTION DE LACTIVIT DU MARCH DES CHANGES DES PAYS CONCURRENTS : ...............................................................................................................................................................................44 TABLE DES MATIERES : ..................................................................................................................................47

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