Dvida Lquida do Setor Pblico Evoluo e Perspectivas

Amir Khair1 Este trabalho avalia o impacto do crescimento do PIB sobre a dvida lquida do setor pblico (DLSP). Verifica como poderia estar hoje a relao DLSP/PIB caso o crescimento do PIB desde 1991 fosse de 5% ao ano, o dobro do ocorrido, e faz as projees para os prximos vinte anos sob trs cenrios de crescimento da economia de 3%, 4% e 5%. Comenta a possibilidade de quedas menos conservadoras na taxa Selic, sem riscos de inflao e com fortes benefcios para destravar a economia e sanear as finanas pblicas. Conceito A DLSP o total da dvida bruta do setor pblico (Unio, Estados, Municpios e estatais) abatida das disponibilidades em moeda nacional ou estrangeira (caso das reservas lquidas internacionais). Importncia A DLSP dividida pelo PIB e sua tendncia constituem os principais termmetros do estado de sade das finanas pblicas. Sua evoluo depende do resultado primrio (receitas menos despesas exclusive juros), da taxa mdia ponderada de juros lquidos de receitas financeiras do conjunto de todas as dvidas do setor pblico, da inflao e da liquidez da economia. Esta evoluo ser tanto melhor quanto maiores forem estes componentes, inclusive o PIB, exceo da taxa de juros, que quanto menor for, melhor para a queda da DLSP / PIB. A DLSP e sua tendncia constituem a melhor sinalizao ao mercado para avaliar a solvabilidade da dvida pblica e contribuir para baixar as expectativas das taxas de juros a serem cobradas nas aplicaes financeiras. Histrico O grfico abaixo apresenta sua evoluo em relao ao PIB desde 1981:

Mestre em Finanas Pblicas pela FGV e consultor

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70

Fonte: Banco Central - elaborao: Amir Khair % do PIB 57,6 Os nmeros indicam a dvida no ltimo ano de cada Presidente Dvida Lquida do Setor Pblico 55,5 51,5

60

50 41,5 40 29,7 30 30,4 41,7

20

10

0 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

agosto

A DLSP atingiu seu nvel mximo em 1984 com 57,6% e foi caindo at um mnimo no final de 1994 com 30,4% do PIB. A partir da cresceu continuamente at atingir 57,2% no final de 2003. Contriburam para essa elevao: o resultado primrio negativo de 0,2% do PIB no perodo 1995 a 1998, as taxas Selic elevadas que corrigem parcela significativa da dvida2, a desvalorizao cambial ocorrida a partir de 1999 e o baixo crescimento do PIB, que foi em mdia neste perodo 2,5% por ano. A partir de 2004 ela cai para 51,5% do PIB, devido ao maior supervit primrio e, especialmente, pela valorizao cambial ocorrida. S no caiu mais, pois a taxa Selic se manteve elevada3 e o PIB de 2004/2005 foi em mdia 3,6% ao ano. O quadro abaixo calcula a taxa de juros nominal mdia anual desde 1995 at a estimada para 2006, comparando-a com a taxa Selic mdia anual:

2 3

A taxa Selic mdia anual no perodo 1996 a 2002 foi de 21,5%. A taxa Selic mdia anual foi de 23,5% em 2003, 16,4% em 2004 e 19,1% em 2005.

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% no ano

Taxa de Juros mdia anual

Taxa Selic mdia anual

30 28 26 24 22 20 18 16 14 12 10
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006

exceo de 1999 e 2002 quando ocorreu forte depreciao cambial a taxa mdia de juros da dvida lquida do setor pblico foi inferior taxa Selic. Efeito do PIB de 5% anual Entre 1991 e 2005 a DLSP / PIB passou de 38,6% para 51,5%, crescendo 12,9 pontos percentuais. Neste perodo o PIB cresceu em mdia 2,5% ao ano. Caso tivesse crescido a 5% ao ano, a DLSP / PIB seria bem menor garantido o financiamento das necessidades do setor pblico efetivamente ocorrida. O grfico abaixo apresenta a evoluo que teria ocorrido:

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% do PIB
70

Realizada

Ajustada

Se o PIB tivesse crescido 5% ao ano desde 1991 a dvida lquida do setor pblico em 2005 seria de 35,8%

Dvida Lquida do Setor Pblico Real e Ajustada

60

Crescimento anual do PIB = 5%

52,6 49,4 39,6 41,7 35,1 37,1 31,2 32,0 30,4 28,4 30,8 27,9 28,1 30,1 33,2 29,6 34,3 34,9 49,4 40,4

55,5

57,2 51,7 41,4 40,9 51,5

50

39,4

40

30

20

10

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

Fonte: Dados bsicos do Banco Central - elaborao: Amir Khair

A DLSP / PIB ajustada atingiria seu mnimo em 1993 (26,4%), seu mximo em 2002 (41,4%) e estaria ao final de 2005 em 35,8%. Projees Para projetar a DLSP / PIB para os prximos vinte anos, devem-se levar em conta os fatores que a influenciam, que alm do PIB o resultado primrio (receitas menos despesas exclusive juros), a taxa de juros implcita da dvida (ver quadro acima), a inflao e a liquidez da economia. A relao dada pela expresso: dj+1 = [dj (1/(1+y)(1+i) + t/2) - p - bj (1 - 1/(1+y)(1+i) )] / (1-t/2) onde em cada ano:

dj+1 a dvida / PIB no ano j + 1 y a taxa de crescimento do PIB i a inflao p o resultado primrio / PIB bj a base monetria / PIB t a taxa de juros implcita da dvida
Para verificar a influncia exclusiva e direta do PIB na trajetria da dvida consideramos as seguintes premissas: Inflao 3,5% em 2006 e 4% para 2007 em diante. Resultado Primrio 4,25% do PIB de 2006 e 2007 e depois reduo de 0,5 ponto percentual por ano at zerar em 2016. Base Monetria 5% do PIB em todos os anos.

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35,8

38,6

36,9

Taxa de Juros implcita4 14% em 2006 (ver quadro acima), caindo dois pontos percentuais por ano at estabilizar em 6% a partir de 2010, que o nvel atual dos pases emergentes. PIB para 2006 = 3,5%; para 2007 em diante variando em trs cenrios de crescimento anual: 3%, 4% e 5%. Com estas premissas o modelo de simulao d as seguintes trajetrias da relao DLSP / PIB para crescimentos anuais do PIB de 3%, 4% e 5%:

a taxa mdia anual de juros para o conjunto de toda a dvida lquida do setor pblico, que inferior Selic exceo de 1999 e 2002 devido forte depreciao cambial ocorrida nestes anos. Ver quadro acima.

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% do PIB 60% 51,5% 50%

PIB=3%

PIB=4%

PIB=5%

Projeo da Dvida Lquida do Setor Pblico

40%

30% 24,9% 20% 19,0% 14,3% 10%

0%
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

Aps dez anos a DLSP em 2015 estaria em 30,2% para PIB = 3% ao ano, 26,6% para PIB = 4% ao ano e 23,4% para PIB = 5% ao ano. Aps vinte anos em 2025 estaria em 24,9% para PIB = 3% ao ano, 19,0% para PIB = 4% ao ano e 14,3% para PIB = 5% ao ano.

Em todos estes cenrios fica evidenciada a solvabilidade das contas internas do pas.
Comentrios A DLSP tem sua trajetria descendente, mesmo para crescimentos modestos do PIB mantidos nveis razoveis de supervit primrio e, especialmente, taxas bsicas de juros mais prximas das praticadas nos pases emergentes. Como o principal indicador das contas pblicas esta evoluo favorvel, abre espao para uma reduo gradual nos supervits primrios, com conseqentes aumentos nos investimentos, quedas nas taxas de juros e na carga tributria. O grande empecilho prtica de taxas bsicas de juros a nveis internacionais tem sido o excesso de rigidez da poltica monetria, que visa atravs da alta taxa Selic inibir o consumo e a produo para manter a inflao dentro das metas estabelecidas pelo Conselho Monetrio Nacional. Ocorre que o comrcio exterior vem produzindo fortes saldos na balana comercial, que foraram a apreciao do real e, com isso expuseram a economia prtica de preos em linha com os praticados internacionalmente. Como a inflao vem caindo nos ltimos dez anos, situando-se no entorno de 4% para os pases emergentes e 2% para os desenvolvidos, impossvel ocorrer qualquer risco de inflao no pas. Est, pois, aberta a possibilidade de quedas mais acentuadas da taxa Selic a partir de 2007, levando o Pas a ter suas finanas pblicas restauradas, permitindo um crescimento sustentado a taxas bem superiores s atuais, com a gerao de excedentes de recursos para investimentos e para redues da carga tributria. 09 de novembro de 2006

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