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Analyses

04

2013/printemps-t

Europe : les secours

continuent sorganiser

ANALYSES 04
Puilaetco Dewaay Private Bankers

Lguer sans droits de succession

Puilaetco Dewaay & Banque Triodos : la gestion durable de votre portefeuille

Brussels Philharmonic : entre culture et conomie

Avant-propos | Analyses |

Analyses fait peau neuve


Cher lecteur, Le printemps montre enfin le bout du nez entranant dans son sillage un nouveau numro de votre magazine Analyses. Fidle notre tradition dcoute des besoins de nos clients, fidle galement notre culture de remise en question permanente, cette nouvelle dition innove plus dun titre de manire mieux rpondre vos attentes. En effet, le format se veut plus lger, plus jeune, plus dynamique, plus ar. En un mot: plus agrable lire. Par ailleurs, afin de partager avec vous limportance que nous accordons nos collaborateurs et vous permettre de mieux connatre ceux qui mettent leur expertise votre service, les rdacteurs de votre magazine sont mis en vidence. Ces diverses adaptations de forme ont bien entendu t ralises sans altrer la qualit du contenu. Au sein de ce format revisit, vous retrouverez le mme quilibre entre les informations conomiques et financires et la partie Lifestyle . Par ailleurs, en ces temps de pression fiscale toujours plus lourde, les deux articles consacrs la planification patrimoniale et successorale ne devraient pas vous laisser indiffrent Ajoutez cela le retour sur plus dune dcennie de partenariat exclusif avec la banque Triodos et la prsentation de notre bureau de Sint-Martens-Latem et vous obtenez un bel aperu de ce que Puilaetco Dewaay peut vous offrir. Last but not least, notre soutien lASBL LEssentiel, lclairage donn au dveloppement du motoplaneur, la place accorde lart, ou encore notre collaboration innovante avec le Brussels Philharmonic sont autant doccasions pour nous de mettre en vidence notre engagement socital. Je vous souhaite une excellente lecture.

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Pourvoyeur dadrnaline depuis 50 ans. Les nouveaux modles 911 Carrera.

50 Years of the Porsche 911 Tradition: Future

Fidle notre culture de remise en question permanente, cette nouvelle dition innove de manire mieux rpondre vos attentes.

Cest ainsi qu ct de la traditionnelle analyse macroconomique de la situation financire, nous vous informons en profondeur sur les secteurs de lautomobile, de la chimie et de lnergie avec le cas particulier du gaz de schiste trs discut en ce moment. Dans la rubrique Expertise , les gestionnaires de nos fonds maison rcemment rcompenss par un award pour le fonds PLDW Belgium ainsi que les responsables de la slection des fonds de tiers les plus performants mettent leur expertise votre disposition.

Thierry Smets, Administrateur Delgu Prsident du Comit de Direction de Puilaetco Dewaay

CONSOMMATION MOYENNE (L/100 KM) : 8,2 - 10,0 / MISSIONS CO2 (G/KM) : 194 - 236.

Informations environnementales (A.R. 19/03/2004) : www.porsche.be

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Sommaire
Chronique financire 06 / La crise en Europe... un monstre 7 ttes 10 / Un calme trompeur? Expertise 30 / Home Funds News: la Belgique nest pas morte! 34 / Les fonds mixtes flexibles: un moyen de
diversification idal

Analyse sectorielle 18 / Valeurs automobiles : 22 / 26 /

p. 6

38 / 42 / 44 / 48 /

Lguer sans droits de succession La fondation prive belge Bureau de Sint-Martens-Latem : services sur mesure et cocooning du client Banque Triodos : remettre largent sa place

p. 44

privilgions le segment premium ! La chimie : une dynamique de cration de valeur Le gaz de schiste : une rvolution mondiale malgr certaines failles

p. 18

Lifestyle 52 / Les pieds sur terre, la tte dans les nuages 56 / Brussels Philharmonic :
entre culture et conomie

p. 52

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Ralisation Roularta Custom Media Concept Ben Herremans & Kaat Kerkhove Rdacteur en chef Ben Herremans Lay-out Marie Vannesche Coordination Pieter Taelman, Dirk Rasschaert Textes Puilaetco Dewaay, Cantilis Collaborateurs Delphine Gorloo, Peter Luyten, Alicia Vandecaseyn, Jo Vandendries, Aurore Vanopbroeke Rgie Mdia Custom Regie Impression Roularta Printing Editeur responsable Dominiek Vanwynsberghe Avenue Herrmann Debroux, 46 1160 Bruxelles. Green label Ce magazine est produit CO2 neutre Papier et impression sont achets durables et lmission de CO2 gnre malgr tout par la production de ce magazine est compense. Le magazine est imprim CO2 neutre avec son utilisation de papier certifi FSC. Analyses est une publication financire et lifestyle dite sous la responsabilit de Danny Wittenberg, Chief Investment Officer, et de Christophe Van Canneyt, Responsable Obligations & Produits Structurs, de Puilaetco Dewaay SA dont le sige social est tabli lAvenue Herrmann Debroux, 46 1160 Bruxelles, TVA BE 0403.236.126 Linformation diffuse ne peut pas tre considre comme une offre ou une proposition dachat ou de vente dun quelconque instrument financier. La rdaction de ce magazine a t clture le 18 mars 2013.

LEssentiel : un lieu de vie, daccueil et douverture sur le handicap Pierre Cordier, inventeur du chimigramme Expositions ne pas manquer

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Vous souhaitez ragir?


Nhsitez pas nous faire parvenir vos commentaires afin de nous aider faire de ce magazine Votre magazine. info@pldw.be www.pldw.be

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Bruxelles 02/679 80 00 | Anvers 03/24859 10 | Hasselt 011/28 48 90 | Lige 04/340 46 00 | Namur 081/32 63 00 | Sint-Martens-Latem 09/235 23 80 | Waregem 056/62 51 30

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LEurope est prvenue : les mesures daustrit excessives produisent un effet contraire au sein de la population.

La crise en Europe... un monstre 7 ttes


Photos Roularta / Reporters Agency anne 2013 avait commenc sur les chapeaux de roues et faisait plus quhonneur en janvier son titre d anne de laction jusqu ce que les lections italiennes de fin fvrier viennent tout gcher et rveiller une fois de plus les dmons de linstabilit au sein de la zone euro. La correction, brutale, a fait dgringoler les actions en moins de deux jours du sommet du classement vers les strates infrieures, leur rendement YTD (year to date) ne pouvant plus tre qualifi que de symbolique (mais positif).

dj vu en repensant aux turbulences que la saga grecque et le risque de contamination lEspagne et lItalie nous ont fait connatre en 2011 et 2012.

Les mesures daustrit ne font pas lunanimit au sein de la population europenne.


Mais il y a plusieurs anguilles sous roche. Tout dabord, lItalie est le grand pays europen dont la dette publique est la plus importante, sans comparaison possible avec la Grce. Lass par la politique daustrit, llecteur italien a vot avec son portefeuille et rejet les interminables mesures dconomies dictes par Francfort. LEurope est prvenue : les mesures daustrit excessives produisent un effet contraire au sein de la population. Le bazooka de Mario Draghi risque de se transformer en un pistolet eau inutile dfaut de gouvernement lgitime dispos adhrer aux prceptes europens. Cette situation saccompagne par ailleurs dun paradoxe : le repli des banques sur leurs marchs locaux opr depuis trois ans fait moins obstacle la dsintgration de la zone euro que prcdemment, lorsque la banqueroute dun pays dEurope mridionale aurait galement entran dans sa chute lindustrie bancaire franaise et allemande. Ce nest assurment pas une pense trs rassurante. LEurope se heurte aux limites de ce quautorise la dmocratie et il est craindre que le scnario italien se rpte dans dautres pays affaiblis. La crise conomique et financire risque alors de senliser dans une crise politico-sociale. Ceci nest pas surprenant tant donn quau sein dune zone euro (ZE) prive de croissance conomique (Allemagne contre le reste), dune ZE dpourvue dinstances fdrales, dune ZE o fait dfaut la volont doprer des transferts sociaux entre les pays riches et les pays pauvres (sans renonciation leur autonomie), les dficits structurels dun pays ne peuvent tre rsolus quen appauvrissant la population ( dvaluation interne par lintermdiaire soit de mesures dconomies ou de rduction des salaires, soit de rpression financire sous la forme dune inflation

Les secours continuent sorganiser


Mais pas mal de choses ont chang pour un mieux depuis lors. En effet, les banques europennes ont rduit de manire drastique leur dpendance aux obligations dtat des pays priphriques et se sont constitu un important matelas de capitaux. Une impulsion a galement t donne la cration dune Union bancaire au niveau europen, sous la houlette de la BCE. Les fonds de sauvetage europens (FESF, MES) ont t renforcs coup de centaines de milliards deuros et Super Mario (Draghi), prsident de la BCE, sest dot dun bazooka OMT (Outright Monetary Transaction) visant porter secours aux pays europens indigents, condition que ces derniers mettent en uvre les rformes ncessaires. Par consquent, les marchs devraient en principe ragir de manire plus discipline que par le pass.

DANNY WITTENBERG Chief Investment Officer Puilaetco Dewaay

lheure o nous crivons ces lignes, rien ne permet de savoir comment les Italiens se sortiront de cette impasse, mais il est certain que cela prendra longtemps avant quun gouvernement stable confirme ou invalide le travail technocratique entrepris par lancien Premier ministre, Mario Monti. Les marchs financiers, qui saccommodent difficilement de ce type dincertitudes, sanctionnent les obligations dtat des pays dEurope mridionale et, dans leur sillage, le secteur bancaire europen. Nous prouvons un sentiment de

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galopante ou de taux dintrt rels ngatifs). Les pays les plus en priphrie sont pris dans ce pige (seule lIrlande peut sextirper de la crise). Nous devons veiller en Europe ne pas favoriser la naissance de mouvements dextrme droite voquant de sombres souvenirs dun pass lointain, ceux-ci tant un ferment trs propice ce type dides.

Les actions restent vainqueurs


La croissance conomique a t faible partout dans le monde au quatrime trimestre 2012 ( lexception de la Chine), mais nombre dindicateurs principaux du premier trimestre 2013 tmoignent dune amlioration manifeste au cours du second semestre 2013. Une confirmation de cette tendance est absolument ncessaire afin que les Bourses puissent consolider lacompte quelles ont pris sur la ralit. Les banques centrales mettent encore tout en uvre pour injecter autant de liquidits que possible dans le systme, ce qui entretient la rflation des actifs. Les actions nous semblent par consquent toujours constituer la meilleure classe dactifs, par comparaison avec toutes les autres possibilits. Nous sommes toutefois conscients que lanne 2013 sera celle des stock pickers et que le tout consistera sparer le bon grain de livraie, contrairement 2012 o lintgralit de la Bourse a profit dun re-rating gnral. Il nest enfin pas impossible que lensemble du rendement annuel soit ralis en un laps de temps trs court, probablement au cours du second semestre.

Le timing et la slectivit sont lordre du jour


Comment devons-nous nous positionner par rapport aux marchs financiers dans ce contexte ? Nous avons prcdemment annonc que rsoudre la crise naurait rien dune balade de sant. Mais nous navions pas vritablement prvu que nous serions aussi rapidement confronts aux limites du possible. Nous devrons adopter une gestion hands on (mains sur le volant) au cours des mois qui viennent. Sachant que les banques centrales sont aux commandes de lacclrateur et que les politiques appuient sur la pdale de frein, il conviendra de faire preuve daptitudes certaines au pilotage pour maintenir le cap.

Les banques centrales sont aux commandes de lacclrateur, les politiques appuient sur la pdale de frein.

Au Japon, le nouveau Premier ministre Shinzo Abe lutte contre la dflation et la survaluation
du yen.

Des niveaux records


Un grand nombre dindices importants ont atteint leur niveau record absolu juste avant les lections italiennes. Cest notamment le cas de lindice Dow Jones et, un cheveu prs, celui de lindice S&P 500. LEurope a atteint son niveau le plus lev depuis quatre ans. Mme constat au Japon, o la nouvelle quipe dirigeante a contraint la banque centrale (BOJ) faire tourner les presses billets 24 heures sur 24 et 7 jours sur 7, entranant ainsi une dvaluation du yen et une monte massive de lindice Nikkei. Dans les circonstances actuelles, les niveaux records ne seront pas dpasss sans coup frir, mais les secteurs verront apparatre de nouveaux gagnants et de nouveaux perdants (rotation sectorielle). mesure que (et si) la croissance conomique reprendra, ce seront les secteurs davantage cycliques qui se tailleront la part du gteau. De nombreux observateurs du march estiment que la baisse des taux dintrt constate depuis 30 ans est dfinitivement arrive son terme, pour cder la place une reprise lente mais stable. Mme dfaut de hausses

LEurope se heurte aux limites de ce quautorise la dmocratie et il est craindre que le scnario italien se rpte dans dautres pays affaiblis.
Super Mario reste trs actif dans laide aux pays europens en difficult.
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spectaculaires, les taux dintrt actuels sont tellement bas quune lgre remonte du taux du march de 0,2% est susceptible de neutraliser le rendement dune obligation 10 ans. Nous avons personnellement fait de la rduction des chances du portefeuille obligataire notre stratgie principale (sur le plan des obligations) pour 2013. Les obligations high yield (HY) et des marchs mergents (ME) perdent galement de leur intrt, alors mme quil sagit des seuls sous-segments qui affichent encore un lger rendement positif. Le risque y associ (risque de faillite dans le cas des obligations HY et risque de change dans celui des obligations des ME) nest plus entirement proportionnel au (faible) rendement. Il ny a pas encore mort dhomme pour linstant, mais tout dpendra de lafflux durable de liquidits et de la recherche dsespre de rendement. Ou comment la slectivit est devenue dune importance capitale dans ce domaine galement. Nous continuons suivre la situation de prs et vous apporterons aide et conseil dans cette matire certes complique, mais passionnante.

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La courte victoire de Barak Obama ne lui a pas permis dobtenir le capital politique ncessaire pour imposer son agenda.

Un calme trompeur ?
Photos Roularta / Reporters Agency prs un premier trimestre particulirement tumultueux, les problmes europens semblaient avoir disparu au second plan. La menace de Mario Draghi de racheter activement et sans limites les obligations dtat des pays affaiblis a incit les spculateurs y rflchir deux fois avant dcourter ces obligations. Le rendement de celles-ci a ds lors chut vue dil, faisant ainsi disparatre les doutes quant la possibilit de rembourser la dette publique et ramenant enfin un calme relatif en Europe. Malheureusement, ce calme retrouv a amen certains politiques crier victoire et dclarer que la crise tait enfin passe. Ce faisant, ils ont nouveau tmoign de leur mconnaissance de la ralit et des nombreux problmes structurels devant encore tre rsolus.

Les Amricains peinent se mettre daccord sur le plafond de la dette.


faveur fiscales votes sous le gouvernement Bush sont arrives chance fin 2012, ce qui sest traduit par une hausse dimpt pour une grande partie des Amricains. La combinaison de ces deux effets a t suffisamment forte pour renvoyer en rcession lconomie amricaine encore chancelante, ce que daucuns voulaient viter tout prix. Les Rpublicains avaient probablement espr que leur candidat remporterait les lections prsidentielles sur ce thme, mais ils ne sont pas parvenus tirer la couverture sur eux : la rlection de Barak Obama signifiait de facto que les cartes politiques navaient pas t redistribues et quil conviendrait de trouver un compromis politique entre les deux camps amricains. Une fois de plus, cela semblait irralisable pour le systme politique amricain particulirement polaris. La courte victoire de Barak Obama ne lui a pas permis dobtenir le capital politique ncessaire pour imposer son agenda, tandis que de leur ct, les Rpublicains nont pu approuver une forte hausse des impts sous la pression de leur aile droite ultraconservatrice. Au final, la montagne a accouch dune souris (augmentation limite des impts) et les grandes dcisions sur le plafond de la dette et la matrise des dpenses sociales ont de nouveau t reportes aux calendes grecques.

Entre-temps, lattention du march tait davantage focalise sur les dveloppements de lautre ct de lAtlantique, o le dbat sur la falaise fiscale a attir lattention sur la situation fiscale dsastreuse de lOncle Sam.

Graphique 1 : rpartition des revenus aux tats-Unis.


Number of Americans by Average Income - www.mybudget360.com
72.826.204

tats-Unis : des problmes fiscaux sur fond de reprise de lconomie


Le dbat sur le dficit budgtaire amricain, insoutenable, a en effet atteint son point dorgue au cours des derniers mois de lanne dernire. la suite des discussions particulirement pres au sujet du rehaussement du plafond lgal de la dette qui ont eu lieu pendant lt 2011, les politiques amricains taient arrivs la conclusion que ces problmes ne pouvaient tre rsolus dans la configuration politique existant lpoque (prsident dmocrate et chambre rpublicaine) et les ont ds lors report la priode postrieure aux lections prsidentielles en calculant le plafond de la dette tel quil serait atteint juste aprs les lections. Paralllement, plusieurs mesures de

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CHRISTOPHE VAN CANNEYT Head of Fixed Income and Structured Products Puilaetco Dewaay

7.540.606 1.440.342 0-$25.000 $25.001 $45.000 $45.001 $99.999 $100.000 $200.000 $201.000 $400.000 391.385 $401.000 million 78.147 $1 $1 million and higher

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Graphique 2 : volution du pouvoir dachat aux tats-Unis.

Lindustrie amricaine a entam une vritable reprise.

Source : www.mybudget360.com

General Motors a retrouv sa place de plus grand producteur automobile mondial.


Les difficults entourant le volet social de la socit amricaine
Pourquoi le dbat sur lassainissement des finances publiques est-il si compliqu ? Et pourquoi les positions des politiques semblent-elles si difficilement conciliables ? La raison sous-jacente semble tenir au foss grandissant entre les haves et have nots de la socit amricaine. En effet, force est de constater que lcart entre les revenus de lAmricain moyen et ceux du groupe restreint des Amricains les plus riches ne fait quaugmenter (graphique 1). Il convient dajouter cela que le revenu de lAmricain moyen, en termes rels, stagne depuis presque deux dcennies : le pouvoir dachat actuel de Joe Sixpack nest pas plus lev quen 1996 (graphique 2). De nombreux Amricains parviennent aujourdhui la conclusion que le rve amricain (lide que celui qui travaille dur et prend des risques rflchis se forge un avenir meilleur) nest quune caricature dune ralit de plus en plus difficile. Ils voient ds lors dun mauvais il quun petit groupe, qui sapproprie pratiquement tous les fruits de la croissance conomique, refuse mme prsent de renoncer une partie de ses privilges pour aider supporter les charges collectives. De son ct, ce groupe invoque la reprise de la comptitivit amricaine et le dynamisme des entreprises pour justifier sa rmunration leve.

La comptitivit amricaine connat un fort regain


Nul ne peut nier que lindustrie amricaine a entam une vritable reprise. En effet, les nombreuses aides montaires et budgtaires ont permis lconomie amricaine de ne pas stagner comme en Europe, mais de continuer connatre une croissance stable. Elle ne connat pas non plus la sclrose qui caractrise lconomie europenne, mais subit au contraire une vritable mtamorphose. Cette mtamorphose repose en partie sur la plus grande capacit dadaptation de lconomie amricaine : cest surtout le march du travail, nettement moins rglement quen Europe, qui a ragi avec clrit au signal conomique de laugmentation du taux de chmage. En consquence, les cots salariaux ont connu une baisse beaucoup plus rapide que chez nous, ce qui a permis lconomie amricaine de retrouver sa comptitivit au plus vite. Ce faisant, les tats-Unis sont bien placs pour rcuprer une partie de la production chinoise dans leur propre pays. Lexemple par excellence de cette volution est la renaissance de General Motors : il y a quelques annes peine, ce fleuron de lindustrie amricaine flchissait sous des cots salariaux trop levs et une offre de produits trop pauvre, mais il a depuis lors retrouv sa place de plus grand producteur mondial. Les ouvriers profitent toutefois nettement moins de contrats royaux que leurs prdcesseurs. Outre la baisse des cots salariaux, plusieurs innovations technologiques ont galement aid les tats-Unis reconqurir leur part de march : grce lvolution rapide de la robotique et de la technologie dimpression en trois dimensions, le foss salarial avec la Chine a t partiellement combl. De plus, lexploitation croissante et rapide du gaz de schiste (cf. infra) offre aux Amricains un avantage concurrentiel important en termes de prix de lnergie. Tout ceci contribue ce que les tats-Unis crent nouveau des emplois dans lindustrie, et ce pour la premire fois en une gnration : depuis 2008, un total de 500.000 emplois ont t crs dans lindustrie, ce qui nest pas norme en soi mais qui tmoigne malgr tout dun revirement significatif compte tenu de la situation difficile que connat lconomie mondiale. Cest justement grce cette dynamique retrouve de lconomie amricaine que les pays trangers ont jusqu prsent maintenu leur confiance dans la capacit des Amricains honorer leurs engagements et que la cration montaire grande chelle ne sest pas encore traduite par une vritable attaque sur la devise. Les tats-Unis devront toutefois trouver lavenir une solution labsence de bilan social correct.

Le revenu de lAmricain moyen, en termes rels, stagne depuis presque deux dcennies.
Le rve amricain est devenu un mythe plus quune ralit.
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Le risque systmique au sein de la zone euro a fortement diminu.

Lconomie europenne continue se tasser


Alors que le calme semblait tre quelque peu revenu sur les marchs financiers, lconomie relle ne sest pas du tout engage dans la bonne voie. Lvolution de la situation a mme pris une tournure inquitante : lconomie europenne semblait sombrer encore plus profondment, la spirale ngative ne relchant pas son treinte. En effet, tandis que lconomie europenne sest lgrement tasse trimestre aprs trimestre en 2012, ce tassement sest accentu la fin de lanne. Le PNB europen sest tass de 0,6% au quatrime trimestre par rapport au troisime trimestre, alors que ce mme tassement stait stabilis 0,1% au cours de ce troisime trimestre (tableau 1).
Tableau 1 : croissance du PNB europen trimestre par trimestre, 2009 - 2012 Q1 2012 2011 2010 2009 -0,1 0,6 0,5 -2,8 Q2 -0,2 0,1 1,0 -0,3 Q3 -0,1 0,2 0,4 0,4

Source : Bloomberg

Q4 -0,6 -0,3 0,4 0,4

Mario Draghi, la rescousse de lEurope.


Europe : la BCE apporte enfin le calme
Alors que les ngociations budgtaires aux tats-Unis taient au centre de lattention, les problmes europens semblaient pour la premire fois depuis longtemps avoir disparu au second plan. LEurope doit uniquement en remercier le prsident de la Banque centrale europenne (BCE), Mario Draghi. Lincertitude permanente concernant la facult de remboursement des dettes des pays mridionaux stait en effet traduite sur les marchs par une hausse croissante du taux de ces obligations, mettant chaque jour un peu plus en danger la facult de ces pays rembourser leurs dettes. Il devenait de plus en plus manifeste quen labsence dintervention sur le march, lEurope risquait de ne plus pouvoir sortir de cette spirale funeste et de provoquer leffondrement de leuro. LAllemagne, mue par une aversion fortement ancre des mesures de financement montaire des pouvoirs publics stimulant linflation, sest toutefois oppose avec vigueur au rachat des obligations dtat par la BCE. Mais Mario Draghi est finalement parvenu rallier les Allemands sa cause en exigeant, en contrepartie du rachat des obligations dtat, que les pays concerns introduisent une demande officielle auprs du fonds de sauvetage europen MES (Mcanisme Europen de Stabilit) et adoptent par consquent aussi des mesures correctives. Cela na pas t une mince affaire sur le plan technique (la Cour suprme allemande devait encore en effet se prononcer sur la lgalit du MES), mais tous les obstacles ont t surmonts avant le dbut du mois de septembre et la BCE a pu commencer joindre le geste la parole. Cela ne sest toutefois pas encore avr ncessaire. Rien que la menace de devoir en dcoudre avec la puissance de feu financire illimite de la BCE a contraint les spculateurs faire marche arrire et fermer leurs positions courtes. Le cercle vicieux sest alors mu en cercle vertueux : le taux des obligations italiennes a commenc baisser, ce qui a permis son tour dattnuer les doutes sur la facult de remboursement de la dette. De trs nombreux acteurs du march sont parvenus la conclusion que le risque systmique au sein de la zone euro avait fortement diminu et que, partant, le rapport risque/rendement des obligations des pays priphriques semblait stre grandement amlior. Cest ainsi quun nombre croissant dacteurs ont commenc acqurir ce type dobligations et que le taux a continu baisser. Le rendement des obligations italiennes 10 ans a diminu de 6,5% fin juillet un peu moins de 4,5% fin 2012. Le rendement des obligations espagnoles a connu lui aussi une baisse similaire (de plus de 7,5% 5,25%). Les obligations irlandaises et portugaises ont de mme continu baisser. La zone euro semblait retrouver une forme de calme pour la premire fois en deux ans et pouvoir enfin se librer de ltreinte fatale des marchs financiers.

Paralllement, il devenait galement de plus en plus manifeste que le foss conomique, financier, politique et social entre lEurope du Nord et lEurope du Sud ne faisait que saccrotre. Tandis que les pays septentrionaux connaissaient encore une croissance limite ou une lgre stagnation de leur conomie, la rcession se poursuivait dans les tats membres mridionaux (tableau 2).
Tableau 2 : croissance du PNB par pays, 2009 -2012 (%) 2009 Belgique Allemagne Grce Espagne France Italie Portugal -2,8 -5,1 -3,1(p) -3,7 -3,1 -5,5 -2,9 2010 2,4 4,2 -4,9 (p) -0,3 1,7 1,7 1,9 2011 1,8 3,0 -7,1 (p) 0,4 1,7 0,4 -1,6
Source : Eurostat

2012 -0,2 0,7 -6,4 (p) -1,4 (f) 0,0 (f) -2,4 -3,2

(p): provisoire (f): prvision

Le seuil de tolrance la douleur sociale est-il atteint ?

Le foss conomique, financier, politique et social entre lEurope du Nord et lEurope du Sud ne fait que saccrotre.

Le tribut social imputable la faiblesse persistante de la croissance a entre-temps atteint un niveau intolrable : le taux de chmage a grimp 11,9% au sein de la zone euro. Ce chiffre global, dj inquitant en soi, masque par ailleurs un cart bant entre les tats membres les plus forts et les pays priphriques (tableau 3). Ces derniers sont en outre confronts un taux de chmage considrable parmi les jeunes : 22,6% des jeunes Europens de moins de 25 ans sont actuellement sans emploi. Le vritable drame de cette crise, cest que nous risquons de perdre la jeune gnration : les jeunes les mieux forms ou ceux les plus enclins prendre des initiatives abandonnent massivement leur pays, la recherche dun avenir meilleur, tandis que les autres semptrent, dcourags et toute illusion perdue, dans les filets de scurit tendus par les pouvoirs publics ou leur propre cercle familial. Rester lhtel chez maman est la seule option pour de trs nombreux jeunes Europens (70% des Espagnols de moins de 30 ans habitent encore chez leurs parents).

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Tableau 3 : taux de chmage en Europe (%) Dcembre 2012 Belgique Allemagne Grce Espagne France Italie Portugal 7,4 5,3 26,4 26,1 10,5 11,3 17,3

Source : Eurostat

Runis Bruxelles, les reprsentants des tats membres de lUnion europenne ont cherch un
quilibre entre austrit et croissance.

Mais ce nest pas uniquement sur le plan du travail que lEurope sape son avenir. Le malaise conomique persistant a galement contribu fortement dtriorer notre tissu industriel. Les innombrables fermetures dentreprises et cures damaigrissement du personnel, que nous avons malheureusement connues aussi dans notre pays (dont lannonce de la fermeture de Ford Genk, la possible fermeture des lignes de production de Mittal et la restructuration grande chelle de Caterpillar ne sont que les principaux et tristes exemples), se traduisent en effet par une perte irrvocable dactivit pour lavenir. Noublions pas non plus le drame certes moins mdiatis, mais tout aussi grave des nombreuses PME qui mettent la cl sous la porte : notre pays a recens pas moins de 10.587 faillites en 2012, un nombre record. Songeons enfin aux nombreuses entreprises, pour la plupart familiales, dont les dirigeants dposent le bilan, de guerre lasse ou dfaut de repreneur. Dans ce contexte conomique dfavorable, lEurope est tombe de Charybde en Scylla. Daucuns se demandent ds lors si la population va pouvoir ou vouloir continuer supporter encore longtemps le mal social grandissant. Lors des lections italiennes, la population a pour la premire fois protest vigoureusement contre la manire dont les dirigeants entendaient rsoudre la crise : Mario Monti, le rformateur respect partout ailleurs en Europe pour stre enfin attaqu aux racines du problme italien, na recueilli que 10% des voix. Berlusconi, lhomme qui a prcipit le dclin de lItalie aux yeux du monde entier, sest adjug presque 30% des voix. Quant au populiste Beppe Grillo, il a t plbiscit 19% des voix. Le message ladresse de lEurope est on ne peut plus clair : la population nentend plus faire les frais des mesures dconomie sans fin.

Laccs de rigueur svrement critiqu


Mme les conomistes se posent de plus en plus de questions concernant lefficacit des mesures dconomie destines assainir le budget. Laccs de rigueur semble en effet avoir intgralement touff la croissance dans luf, avec toutes les consquences que cela entrane pour les recettes publiques dont le niveau reste systmatiquement infrieur aux attentes. Et lorsque les objectifs budgtaires ne sont pas atteints, les dirigeants ragissent en imposant de nouvelles mesures dconomie. De plus en plus de voix slvent par consquent pour assouplir tout le moins une partie des objectifs et reporter latteinte de lquilibre budgtaire une date ultrieure. De trs nombreux conomistes attirent galement lattention sur le fait que lampleur du dsastre li aux mesures dassainissement mises en uvre dans les pays priphriques tient ce que tout le monde appuie sur le frein budgtaire en mme temps : ce courant estime que les problmes europens pourraient tre rsolus plus efficacement si les pays qui en ont les moyens jouaient un rle de stimulant et profitaient pleinement dans ce cadre de la faiblesse historique des taux auxquels ils peuvent se financer aujourdhui. Pour atteindre cet objectif, il est toutefois indispensable que ces stimuli ne soient pas financs par une nouvelle augmentation de la pression fiscale dj trop intense, et encore moins des charges sur le travail. Lors du dernier sommet europen, lEurope a finalement entrouvert la porte dun assouplissement des objectifs budgtaires trop contraignants et divers pays ont annonc ladoption de mesures destines stimuler de nouveau la croissance. Le succs de ces dernires dpendra en partie de la croissance de lconomie mondiale, laquelle semble fort heureusement pour lEurope se maintenir niveau.

La Sude : un exemple pour lEurope !


En ces temps de crise, la Sude fait figure de bon lve. En effet, lheure o laustrit sinstalle dans certains pays dEurope, ce pays industrialis est, lui, en pleine croissance. Parmi les pays les plus riches, la Sude connat un niveau de vie trs lev.

Miroir, mon beau miroir


Cest ainsi que la situation conomique en Occident a donn naissance, aprs cinq annes de crise, une image inverse entre les tats-Unis et lEurope. Les tats-Unis ne se sont pas encore attels rsoudre le problme de la dette publique et leur bilan social doit tre imprativement corrig. Mais leur appareil productif connat une forte reprise et la comptitivit retrouve des tats-Unis convainc encore provisoirement les marchs que le pays sera en mesure de tenir ses engagements. De son ct, lEurope est nettement plus avance sur le terrain de la rduction des dficits budgtaires, mais les efforts quelle y a consenti ont ananti la croissance. Laugmentation des charges sur le travail na par ailleurs fait quentamer un peu plus la comptitivit dj faible de lconomie europenne. Ces deux facteurs (lenteur de la croissance et perte de comptitivit) ont entran la destruction de trs nombreux emplois. Le cot social de cette politique semble par ailleurs avoir atteint ses limites. Il est donc grand temps de changer de tactique et de trouver un nouvel quilibre entre, dune part, les modalits et le rythme de rduction des dficits et, dautre part, le maintien de la confiance des marchs dans la capacit des tats rembourser leurs dettes collectives. La mise au point de ce nouvel quilibre est cruciale pour la survie de la zone euro.

En Italie, les lections rsonnent comme un coup de tonnerre.


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Valeurs automobiles : privilgions le segment premium !


Photos Roularta / Reporters Agency & Belga Pictures

Dans le secteur automobile, les marques haut de gamme sortent du lot.


action espr pour lanne 2014, par rapport une moyenne de 10 fois sur les dix dernires annes, soit une dcote de 25%. Si on compare ceci aux moyennes des constructeurs asiatiques et amricains, les constructeurs europens se traitent avec une dcote de respectivement 25% et de 30%. Par rapport aux autres secteurs de lconomie europenne, lindustrie automobile prsente une dcote de 33%, ce qui est suprieur la moyenne historique (de 20%) davant 2008 par rapport au DJ Stoxx 600 (lindice boursier reprenant les 600 plus importantes socits europennes cotes en termes de capitalisation boursire). Nous ne sommes donc pas optimistes outrance sur le secteur automobile, mais tant donn que les valorisations sont loin dtre excessives, il nest pas non plus ncessaire dtre pessimiste. Nanmoins, nous continuons privilgier le segment premium dans le secteur. De manire gnrale, 2013 devrait tre une anne de transition pour les constructeurs automobiles europens, avant une amlioration du secteur en 2014. Certains analystes prvoient une croissance du march automobile mondial de 2,7% cette anne avec une faiblesse inchange en Europe. En 2014, nous devrions assister un retour de la croissance, avec une progression espre de 4,6% au niveau mondial, dont un accroissement de 4,5% en Europe. Dans cet environnement, il est donc important didentifier et de privilgier les gagnants du secteur europen, cest--dire les constructeurs allemands, qui ont une capacit surprendre le march positivement. En effet, certains analystes prvoient que le chiffre daffaires des constructeurs premium augmentera de 5% en 2013, surperformant ainsi le march europen global. Les constructeurs de marques haut de gamme devraient continuer de bnficier de la richesse croissante des mnages aiss (qui profitent de laugmentation du prix des actifs) dans les annes venir. Ils devraient donc assister une croissance de

anne 2012 a t relativement difficile pour le secteur automobile. Malheureusement, 2013 ne devrait montrer aucun signe damlioration. LEurope souffre en effet dune surcapacit structurelle, sans oublier la crise conomique qui fait toujours rage, entranant le dclin des volumes et la mise sous pression des prix. Nanmoins, les spcialistes saccordent dire que 2014 sera meilleure. Cest pourquoi, nous avons relev fin fvrier le secteur automobile une surpondration dans nos recommandations dinvestissements.

Le haut de gamme a la cOte


Nous avons donc tout intrt favoriser les constructeurs qui ont un pricing power (cest--dire un pouvoir de fixation des prix), une exposition gographique intressante (via une prsence importante dans les marchs mergents), une bonne rentabilit et des bilans solides. Autrement dit, il faut favoriser les premium brands , cest--dire les marques allemandes qui sont moins vulnrables aux alas de la conjoncture europenne, par opposition aux marques franaises. Depuis quelques mois en effet, les constructeurs allemands ont connu un beau parcours boursier. lheure actuelle, la valorisation de ces socits est assez leve, mais reste infrieure aux moyennes historiques. Nanmoins, le re-rating (la croissance du cours de Bourse) de ces valeurs pourrait encore continuer dans une certaine mesure.

SANDRINE de MOERLOOSE Financial Analyst Puilaetco Dewaay

Les constructeurs automobiles peuvent tre distingus en deux groupes, ce qui rend le secteur bipolaire. Dun ct, nous avons ceux qui se spcialisent dans les premium brands (marques haut de gamme) et de lautre, nous retrouvons les mass market players (constructeurs de masse). Ces derniers sont bien videmment ceux qui souffrent le plus dans lenvironnement actuel.

Une anne de transition


Dans son ensemble, le secteur se ngocie des multiples de 8 fois son bnfice par

2013 devrait tre une anne de transition pour les constructeurs automobiles europens, avant une amlioration du secteur en 2014.
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Il faut favoriser les premium brands, cest--dire les marques allemandes qui sont moins vulnrables aux alas de la conjoncture europenne, par opposition aux marques franaises.

Leader mondial de la pneumatique, Michelin survit trs bien la crise.

Lintrt du titre Michelin rside dans son


profil dfensif.

Michelin, un gagnant structurel.

leurs volumes de vente et des changements favorables dans le mix-produit. En revanche, les constructeurs mass market souffriront de la diminution du revenu disponible des mnages plus modestes, impact par une conjoncture conomique morose.

Michelin, une meilleure faon davancer !


Concernant le sous-secteur des pneumatiques, le quatrime trimestre 2012 a t moins bon que prvu, malgr une base de comparaison moins leve et la fin du mouvement de dstockage. En 2012, les pneumaticiens ont donc affich des rsultats dcevants au niveau des volumes, compenss par des cots de matires premires moins levs et une augmentation des prix. Le dbut danne 2013 devrait rester difficile, malgr un fort pricing power . Tant que le secteur automobile continue de souffrir (malgr les constructeurs allemands qui tirent leur pingle du jeu), les pneumaticiens sont mieux positionns : cots des matires premires faibles, dans un environnement prix qui reste fort dans le segment du premium, et une prsence dans les marchs mergents.

lheure actuelle, seul Michelin, marque premium la plus connue au monde grce au contenu technologique de ses produits, sa culture dinnovation et ses fortes positions mondiales, fait partie de nos valeurs recommandes. Leader mondial dans le secteur des pneus, Michelin a pourtant la plus petite exposition par rapport ses pairs en Europe (avec 37% de ses ventes ralises dans cette zone), mais la plus grande exposition en Amrique du Nord (32% de son chiffre daffaires). Grce sa prsence dans chaque segment du march, Michelin a un avantage comptitif, mme dans lenvironnement actuel difficile. La principale activit de Michelin est la pneumatique pour vhicules lgers, reprsentant 52% des ventes, suivie par celle des camions (32% du revenu) et par les pneus de spcialit (quipements dengins pour lexploitation minire, pour laviation reprsentant 16% du chiffre daffaires). Ces derniers reprsentent aussi la division la plus rentable de Michelin avec une marge de 26%.

par le Groupe pour lanne 2013 et dune faible demande en Europe. Nanmoins, cela na pas altr notre thse dinvestissement. En effet, le focus sur la stratgie premium du groupe et sur lexpansion du business des pneus de spcialisation (progression de 13% en 2012) a un effet positif sur la rentabilit du Groupe. Le titre reste intressant par son profil dfensif court terme grce aux pneus de remplacement qui reprsentent 70% des volumes de vente, et offrent donc de la stabilit et de la visibilit lorsque lconomie ralentit. En effet, crise conomique ou non, une fois les pneus uss, il faut les remplacer. Ceci assure Michelin des rentres moins volatiles en cas de crise. Si le contexte macroconomique venait samliorer, les ventes de nouvelles voitures augmenteraient, et par consquent le volume de vente de pneus de premire monte rebondirait. On assisterait alors une amlioration sensible des volumes de vente, et donc de la productivit et du rsultat. Au-del de 2013, Michelin reste lune des plus belles histoires de croissance moyen-long terme et un gagnant structurel. Les pays mergents offrent un grand potentiel de croissance

lentreprise. Grce la mise au point dun programme dinvestissements, dont la cration dune joint-venture, Michelin a pu se positionner, entre autres en Chine (avec une part de march de 6%), augmenter sa capacit de production dans ce pays, et profiter ainsi pleinement de la croissance de 50% escompte dici 2015.

Un gagnant structurel
Les rsultats annuels de Michelin taient lgrement en-de des attentes certains gards, en raison dune certaine prudence affiche

En conclusion, la performance du secteur automobile devrait rester difficile en 2013. Dans cet environnement, les pneumaticiens seront probablement encore les gagnants. Nanmoins, afin de renforcer le poids du secteur automobile dans les portefeuilles en cours danne, en prvision dun redressement en 2014, lajout dun constructeur premium allemand (comme Volkswagen) parmi nos valeurs recommandes devrait tre privilgi.

Grce sa prsence dans chaque segment du march, Michelin a un avantage comptitif, mme dans lenvironnement actuel difficile.
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En lespace dun peu plus dune dcennie, le secteur europen de la chimie a connu une profonde transformation.

La chimie : une dynamique de cration de valeur


Photos Roularta / Reporters Agency & Belga Pictures u cours de lanne 2012, en dpit dune conjoncture conomique qui na cess de saffaiblir, notamment en Europe, le secteur de la chimie sest largement distingu. Son excellente performance boursire avec une belle progression de lindice sectoriel proche de 30% est particulirement sortie du lot. 2012 fut aussi la neuvime anne conscutive de surperformance boursire de ce secteur par rapport au march des actions en Europe. Dans un indice comme le DJ Stoxx 600, qui reprsente les 600 premires valeurs de 18 pays europens classes en fonction de leur capitalisation boursire respective, lindustrie chimique pse cinq pour cent.

Le secteur chimique suscite lengouement des investisseurs.


tage concurrentiel par la technologie ou linnovation sont des barrires lentre pour les mtiers spcialiss plus forte croissance. Par exemple, DSM (Pays-Bas) se spcialise de plus en plus dans le domaine de la nutrition (vitamines, enzymes) pour rduire la sensibilit du groupe au cycle conomique. Dautres exemples marquants sont ceux de Arkema (France) et Lanxess (Allemagne). Ces deux socits respectivement sorties du primtre de Total (2006) et de Bayer (2005) ont men une stratgie dont la ligne directrice a t le repositionnement du portefeuille dactivits vers des marchs de niche plus forte valeur ajoute. Un autre cas est celui de Rhodia (France), socit cre en 1999 pour regrouper le ple chimique issu de la fusion entre RhonePoulenc et Hoechst, qui au cours des dix annes suivantes est passe par une longue phase de recentrage sur les mtiers o Rhodia dtenait une position de leadership et ceux plus forte croissance. En 2011, suite la cession pralable de sa branche Pharmacie juge trop petite, Solvay lanait une offre publique dachat sur Rhodia pour ainsi doubler sa taille dans la chimie et tre mieux diversifi.

Des acquisitions et des cessions stratgiques


Les oprations dacquisitions ou de cessions sont aussi motives par une stratgie visant se dfaire de limage de conglomrat industriel qui tait associe jadis nombre de socits. Peu de structures hybrides subsistent aujourdhui, exception faite de Bayer (Allemagne) o sciences de la vie (Pharmacie) et chimie spcialise coexistent encore. Lobjectif est de se recentrer sur un nombre plus restreint de mtiers, entre lesquels des synergies sont possibles, optimisant ainsi lexposition sur les marchs cibles. La stratgie vise alors se positionner dans le top 3 en termes de parts de march. linstar dAkzo Nobel (Pays-Bas) et son rachat de ICI (UK) devenu le numro un mondial des enduits et peintures ; ou encore de Linde (Allemagne), devenu un leader mondial dans les gaz industriels, aprs son acquisition de BOC (UK). Acqurir une taille critique permet aussi de renforcer le pricing power , doptimiser lallocation de capital si lacqureur fait preuve de discipline financire.

bu modifier graduellement limage dune industrie cyclique et les attentes que les investisseurs traduisent dans la valorisation des actions de ce secteur.

conomies dchelle ou spcialisation


Les acteurs du secteur chimique ont men un vaste processus de consolidation dans le cadre dune stratgie de gestion dynamique de leur portefeuille dactivits respectif afin de renforcer les positions concurrentielles. La stratgie sest dcline de deux faons. Soit en recherchant des conomies dchelle pour comprimer les cots marginaux de production. Soit par une spcialisation dans des activits plus haute valeur ajoute avec des marges plus leves et une moindre intensit capitalistique. Au fil des annes, on a donc pu observer une tendance structurelle lamlioration des marges et des rendements sur capitaux investis. Les acquisitions dans des activits qui procurent un avan-

MARC ERNAELSTEEN Head of Equities Puilaetco Dewaay

En lespace dun peu plus dune dcennie, le secteur europen de la chimie a connu une profonde transformation. Ces changements notables, sur lesquels nous reviendrons, ont suscit lintrt des investisseurs et ont contri-

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Peu de structures hybrides subsistent aujourdhui, exception faite de Bayer o sciences de la vie et chimie spcialise coexistent encore.

dactifs non stratgiques (peu efficients) et une meilleure discipline dans les investissements ont permis de diminuer sensiblement le niveau dendettement moyen du secteur. Toutefois, certaines socits ayant atteint leur niveau jug optimal en termes dendettement prfrent alors redistribuer aux actionnaires le surplus de cash gnr par lactivit. Soit sous la forme daccroissement des dividendes verss, soit sous forme de rachat dactions. titre dexemples, citons Givaudan (leader mondial des armes), Syngenta (spcialiste en agrochimie) ou Arkema (chimie spcialise). Cette industrie ralise des investissements pour innover et rester comptitive, notamment dans les marchs matures. Lindustrie chimique transforme des commodits ptrole, gaz naturel, air, eau, mtaux et minraux en plus de 70.000 produits diffrents aux multiples dbouchs dans lagriculture, lindustrie en gnral, la construction et le dveloppement durable. lchelle mondiale, le secteur reprsente un chiffre daffaires annuel de plus

de 3.000 milliards de dollars dont le tiers est ralis par des socits europennes.

Une grande diversit


Ce secteur est aussi trs htrogne. On opte donc pour une classification des socits en plusieurs segments : la chimie de base (ou ptrochimie), la chimie spcialise (portefeuille dactivits diversifi, des produits de base ceux haute valeur ajoute), les gaziers industriels, lagrochimie (engrais et produits usage agricole), les acteurs de niche (chimie des armes/parfums). Pour linvestisseur, cette diversit est une opportunit qui permet de choisir son exposition aux thmatiques les plus prometteuses du moment. En conclusion, les orientations stratgiques suivies par le secteur de la chimie (optimisation du portefeuille dactivits, innovation, recherche defficience oprationnelle, flexibilit financire et distribution de cash aux actionnaires) prsentent encore un potentiel de cration de valeur long terme pour lactionnaire.

Multinationale hollandaise, Akzo Nobel est numro un dans le secteur des peintures dcoratives.
Une autre considration associe aux oprations dacquisition ou de cession est la rduction de la sensibilit aux cycles conjoncturels, et in fine la recherche de relais de croissance vers les pays mergents. Une part importante (30% 40% en moyenne) des ventes est actuellement ralise dans les marchs mergents. Cette ralit a permis aux acteurs europens de mieux faire face labsence de croissance dans une Europe en crise. Doper lexposition aux marchs mergents est un pilier de la stratgie de lindustrie chimique. Les acquisitions respectivement par Solvay de Rhodia et par BASF (Allemagne) de Cognis (chimiste spcialis dans les dbouchs pour les biens de consommation) suivent cette logique industrielle. Les chimistes europens sont devenus des acteurs mondiaux ayant bien diversifi gographiquement leurs activits oprationnelles (relocalisation dusines, nouveaux centres de R&D) et orient davantage leur offre de produits vers des marchs forte croissance. des prix la hausse suivant ainsi lenvole du ptrole brut, qui est la matire premire de rfrence. Par ailleurs, les industriels ont davantage fait preuve de discipline en ce qui concerne les prix, donc parfois aux dpens des volumes vendus. Nanmoins, la recherche defficience oprationnelle et lassainissement des bilans sont aussi un axe stratgique prioritaire de lindustrie. Il sagit en effet dun lment essentiel dans les activits plus faible valeur ajoute o la pression haussire des prix pour les matires premires sur les marges brutes se fait trs vite ressentir sur la rentabilit. Lors de la rcession (mondiale) de 2008-2009, lindustrie a prouv quelle avait mieux rsist que par le pass pareil choc conomique. Toutefois, cette crise fut une opportunit pour les acteurs de sengager de manire plus structurelle bien matriser leurs cots dexploitation dune part, et amliorer leur flexibilit financire (dsendettement) dautre part. Le contrle des frais gnraux est une ralit qui se dcline sous divers plans pluriannuels dconomies raliser. Quant au renforcement des bilans, des actions ont t menes sur divers leviers pour optimiser la gestion du cash-flow oprationnel (sur le besoin en fonds de roulement, en particulier). La cession

Une volution favorable des prix


Une autre dynamique qui a soutenu cette industrie depuis prs de dix ans est lvolution

Doper lexposition aux marchs mergents est un pilier de la stratgie de lindustrie chimique.
Solvay est leader mondial de produits
chimiques de spcialits.

De nombreuses cessions et acquisitions

ont permis Arkema de se recentrer sur la chimie de spcialit.

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Le gaz de schiste : une rvolution mondiale malgr certaines failles


Texte Puilaetco Dewaay Photos Roularta / Reporters Agency

es cots levs de lnergie poussent continuellement les hommes chercher des alternatives plus avantageuses. Au cur des dbats actuels, le gaz de schiste reprsente un enjeu majeur pour le renouvellement des rserves nergtiques mondiales. Ces nouveaux gisements augmentent en effet considrablement lautonomie nergtique des pays occidentaux et offrent des perspectives conomiques majeures pour les groupes paraptroliers. Cependant, ils suscitent galement de nombreux dbats cologiques.

Le gaz de schiste est prsent sur tous les continents et constitue un potentiel de dveloppement immense. En effet, lchelle mondiale, les ressources en gaz de roche-mre seraient du mme ordre de grandeur que celles des gaz conventionnels. Au rythme de la consommation actuelle, cela reviendrait donc doubler notre rserve en gaz. Les tudes exploratoires des rserves de gaz de schiste indiquent quil serait principalement prsent en Chine, aux tats-Unis, au Canada, ainsi que dans de nombreux pays europens, et en particulier en France et en Pologne. Toutefois, cest en Amrique du Nord que lextraction de ce type de gaz sest le plus dveloppe jusqu ce jour. Le gaz de schiste produit aux tats-Unis reprsente dailleurs aujourdhui prs de 30% de la consommation amricaine totale de gaz, contre 1% en 2000. Ainsi, depuis plusieurs annes, le pays rduit ses exportations de gaz naturel et se dirige progressivement vers une autosuffisance nergtique, prvue vers les annes 2020. Une autre consquence de cette production abondante est une forte baisse du prix du gaz, celui-ci tant actuellement environ quatre fois plus faible quen Europe. Cette diffrence sexplique facilement. En effet, contrairement au Vieux Continent, les tats-Unis ont jusqu prsent favoris la consommation intrieure et nont pas appuy politiquement la mise en place dinfrastructures ncessaires lexportation de ce gaz. De plus, en Europe nous nen sommes pas du tout au mme stade de dveloppement dans lexploitation du gaz de schiste, les tudes exploratoires ayant souvent t freines par des dsaccords dordre politique et cologique.

volution du prix du gaz naturel en Europe et aux USA.

Source : Thomson Reuters Data stream / Fathom Consulting

MAXIME RICQUIER Financial Analyst MARC ERNAELSTEEN Head of Equities

Mais quest-ce que le gaz de schiste au juste ? Il sagit dun gaz naturel contenu dans des roches trs compactes, impermables et enfouies de grandes profondeurs. galement appel gaz de roche-mre, il est identique au gaz naturel classique dun point de vue chimique mais est souvent nomm gaz non conventionnel car il ne peut tre extrait laide des techniques traditionnelles. En effet, il a comme particularit dtre pig dans des roches situes entre 1500 et 3000 mtres de profondeur et ncessite ds lors un procd dextraction plus complexe. Lexploitation du gaz de roche-mre tait inaccessible jusquil y a peu. Elle est dsormais rendue possible grce au procd mis au point par les groupes paraptroliers qui combine le forage vertical, le forage horizontal et la technique dite de fracturation hydraulique . Cette dernire consiste injecter sous trs haute pression un mlange deau, de sable et dadditifs chimiques afin de crer des fissures dans les roches et ainsi librer les gaz quelles contiennent.

Des rticences cologiques


Mais pourquoi lexploitation du gaz de schiste na-t-elle pas dmarr de faon similaire en Europe ? La rponse se trouve en partie dans son procd qui engendre des rticences de la part de nombreux mouvements environnementaux. En effet, mme si la combustion de gaz naturel met deux fois moins de gaz effet de serre (CO2) que le charbon, le forage de gaz de schiste est fortement remis en question car il prsenterait dimportants risques environnementaux. La technique de fracturation hydraulique, comme son nom lindique, ncessite de leau et ce en trs grande quantit. Il faudrait compter environ 15.000 m3 deau (15 millions de litres) et 2000 tonnes de sable pour lexploitation dun puits, avec en moyenne 10 fracturations ralises par puits. Au point que lextraction du gaz de schiste pourrait affecter significativement les milieux aquatiques et les rserves en eau de certaines rgions. De plus, cette technique utilise des dizaines dadditifs chimiques qui se retrouvent mlangs leau et au

Le gaz de schiste est prsent sur tous les continents et constitue un potentiel de dveloppement immense.
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sable. Or cette eau contamine nest pas totalement rcupre et peut facilement se retrouver dans les nappes phratiques environnantes. Enfin, lexploitation du gaz de schiste laisserait schapper en faible proportion dans latmosphre du mthane qui est un gaz effet de serre encore plus nfaste pour la couche dozone que le CO2. De srieux points ngatifs justifient donc la rticence des pays europens pousser plus loin le projet. La majorit des pays plaide pour soutenir davantage le dveloppement dnergies renouvelables. Ainsi, sous la pression de lopinion publique, la France, qui disposerait pourtant des plus grandes rserves en Europe, a vot une loi en juillet 2011 interdisant la fracturation hydraulique. Mais des exceptions existent sur le Vieux Continent. En effet, la Pologne est favorable au gaz de schiste tant donn sa volont de rduire sa forte dpendance son voisin russe.

industries qui utilisent le gaz comme source nergtique ou comme matire premire. Par exemple, les socits de ptrochimie jouissent dsormais dun avantage comptitif majeur pour le commerce international, grce la forte baisse du cot du gaz. Ces socits ptrochimiques utilisent en effet le gaz naturel comme matire premire afin den produire par exemple des matires plastiques telles que le PVC. En conclusion, le dveloppement massif du gaz de schiste aux tats-Unis est une vritable rvolution dans le paysage nergtique mondial. En effet, ces dcouvertes remettent en question le postulat selon lequel les nergies fossiles sont destines se rarfier dans un avenir proche. Les Chinois, dont les rserves en gaz de schiste surpassent mme celles des Amricains, commencent prendre la mesure de lenjeu et il ne serait pas tonnant de les voir progressivement investir dans le gaz de schiste afin de remplacer leur dpendance massive au charbon. En Europe, les rserves supposes laissent prsager un scnario similaire. Mais encore faut-il que les autorits politiques trouvent un terrain dentente avec les mouvements cologiques et lopinion publique. En effet, malgr les inconvnients cologiques expliqus ci-dessus, le dveloppement du gaz de schiste pourrait dans un premier temps rduire lutilisation du charbon encore trs importante dans certains pays et dont lempreinte cologique est trs leve. Do le dbat actuel: dans un contexte daustrit, pourquoi se priver dune ressource qui augmenterait notre indpendance nergtique tout en gnrant des emplois ? Enfin, lheure de la concurrence globalise, noublions pas que notre rejet du gaz de schiste risque de pnaliser dans les prochaines annes certaines entreprises dont les bnfices dpendent fortement du cot de lnergie.

Une bonne longueur davance


Les tats-Unis ne nous ont pas attendus et sont passs dune production de 20 milliards de m3 en 2005 220 milliards en 2011, avec plus de 100.000 puits en fonctionnement. Les tats-Unis ont donc accumul une exprience significative dans cette activit cratrice demplois et gnratrice de croissance conomique long terme. En effet, cet essor du gaz de schiste est une opportunit pour de nombreuses entreprises de services ptroliers telles que Halliburton ou Schlumberger. Celles-ci disposent de technologies innovantes pour optimiser la gestion des puits de gaz et bnficient ds lors des investissements massifs en infrastructures gazires. Par ailleurs, ce phnomne est extrmement positif pour les

En Europe, le forage de gaz de schiste est fortement remis en question car il prsenterait dimportants risques environnementaux.

Shale gas

Water table

1000s of metres

Impermeable seal layers

2
Gas Shale

High pressure fracturing uid rst cracks the shale

Fine particles (proppant) keep the fractures open

Shale gas ows into the pipe and up the well

Cest en Amrique du Nord que lextraction de ce type de gaz sest le plus dveloppe jusqu ce jour.
Le gaz de schiste est enfoui dans des roches situes entre 1500 et 3000
mtres de profondeur.

Lextraction du gaz de schiste se fait grce la technique dite de


fracturation hydraulique .

Le Dakota est un des tats amricains les plus actifs dans lexploitation
du gaz de schiste.

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038955503 / BE0389555039 / NYSE Euronext Bruxelles

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20.02.13 15:57:00

+0,31%
+8,04

Haute: 2.574,48 Ouverture: 2.561,86 Basse: 2.559,96 Clture: 2.556,67

Puilaetco Dewaay Belguim Acc (EUR) B.A.S. PRICE ()

Home Funds News La Belgique nest pas morte!


ous vous avons dj parl de multiples reprises du compartiment investi en valeurs europennes de petites et moyennes capitalisations dont les performances restent trs intressantes. En 2012, la performance tait proche de 23%, soit plus de 8% suprieure celle de lindice europen Stoxx 600. Les actifs sous gestion ont connu galement une belle croissance, passant de 80 millions deuros prs de 125 millions. Mais nous grons galement un compartiment qui investit uniquement en valeurs belges, dont lattrait peut paratre, tort selon nous, moins spectaculaire mais dont les performances sont, anne aprs anne, tout aussi rmunratrices.

1996-2010 Interactive Data Managed Solutions AG, tous droits rservs. Plate-forme technologique fournie par Interactive Data Managed Solutions AG.

Comparaison de lvolution du compartiment PLDW Belgium, de lindice BAS et de lindice BEL20


sur dix ans.

Une gestion qui a fait ses preuves


Le compartiment est gr selon les mmes principes que le Small & Mid Cap Europe, ce type de gestion faisant partie de lADN de Puilaetco Dewaay. Lanalyse fondamentale est la pierre angulaire de notre processus dinvestissement. La slection des valeurs est clairement base sur une analyse dtaille des entreprises. Nous analysons les produits, les parts de march, la position de lentreprise dans le secteur et la croissance de celui-ci. Les rsultats, les cash-flows et bien videmment la situation financire sont autant dlments qui entrent en ligne de compte dans notre processus de slection. Nous prtons galement une attention non ngligeable au management que nous essayons de rencontrer aussi souvent que possible. Avec des socits belges, ceci est heureusement plus facile quavec des socits europennes ! La conviction (ou son absence) est bien videmment le moteur de toute dcision dinvestissement dans le compartiment. Nanmoins, le march belge prsente aussi des particularits bien spcifiques dont nous devons tenir compte. La premire concerne les deux grandes capitalisations qui composent les indices. eux seuls, ABInBev et GDF Suez reprsentent environ 54% de lindice BAS (dont 41% rien que pour ABInBev) et prs de 24% du BEL20. Tenant compte des contraintes lgales qui sont imposes toutes les sicavs (pas plus de 10% dans un metteur et la somme des positions de plus de 5% ne peut dpasser 40%), nous ne pouvons ds lors jamais surpondrer ces valeurs dans le portefeuille. Dans le cas qui nous occupe, nous sommes toujours proches des 10% dans le brasseur sur lequel notre avis est positif et sommes exposs moins de 2,5% dans GDF Suez car nous sommes ngatifs sur cette valeur comme sur tout le secteur des services aux collectivits dailleurs. La deuxime particularit du march belge concerne la liquidit de certaines valeurs. Les actifs sous gestion avoisinent les 40 millions deuros. Si nous voulons prendre une position de 3% du portefeuille dans une action, cela revient investir plus dun million deuros. Pour certaines valeurs comme Lotus Bakeries et IBA, cest un vritable parcours du combattant qui commence car ces valeurs sont trs peu liquides!

Sans faire les gros titres de lactualit, la Bourse belge a enregistr, en 2012, une performance tout fait remarquable. Cest ainsi que lindice BEL20 a progress de prs de 19% et lindice Belgian All Shares (BAS), qui regroupe toutes les valeurs belges, de prs de 17% ! Dans lenvironnement trs chahut que nous avons connu en 2012, cette performance ne peut tre totalement passe sous silence car elle est en tous points remarquable. Nanmoins, la vraie bonne nouvelle selon nous, est que le compartiment que nous grons a fait encore mieux que cela ! En effet, la valeur du fonds sest accrue de plus de 23% lanne dernire et tout cela avec des socits de chez nous !

Fund Awards 2012


Dans la catgorie Actions belges, Puilaetco Dewaay Belgium se classe troisime des Fund Awards De Tijd/LEcho pour la deuxime anne conscutive.

Marc Engels Head of Equity Funds Puilaetco Dewaay

Comme vous pouvez le constater sur le graphique ci-contre, la performance sur dix ans, malgr les crises que nous avons endures, est galement nettement positive. Depuis sa cration en juin 1991, la performance annualise du compartiment est de 8,89% (au 31 dcembre 2012).

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Cela tant, nous parvenons clairement faire ressortir nos convictions fortes qui sont actuellement Thrombogenics, Barco, EVS, CFE, Umicore, Solvay et Arseus. Le cas de Barco est particulirement intressant. Ce groupe a t pendant de nombreuses annes fortement dcri par les analystes et les investisseurs car ses performances bnficiaires nont pas toujours rpondu aux attentes du march. Larrive dun nouveau CEO en 2009 a probablement t un des lments dterminants dans le succs que le groupe a connu depuis. Certes le march sur lequel Barco opre (avec la digitalisation des salles de cinma) a connu une croissance jamais vue auparavant, mais le nouveau management a russi fondamentalement changer la culture de lentreprise, concentrer la socit sur un nombre plus rduit de produits et amliorer les performances financires, comme la gnration de cash-flow. Il en a clairement rcolt les fruits au cours des deux dernires annes, ce dont le compartiment a largement profit. Thrombogenics est une tout autre histoire. Au cours de lanne coule, nous sommes passs par toutes les couleurs. Le noir en juin 2012, au moment o le march a pris peur, deux jours avant lavis des experts de la FDA (autorit dapprobation amricaine). Puis le ciel est pass au bleu, lorsque son produit phare (ocriplasmine / Jetrea) a t finalement approuv sans rserves dabord aux tats-Unis puis, plus rcemment en Europe. Thrombogenics est indubitablement une trs belle russite qui finira probablement, comme dautres auparavant, dans des mains trangres dans un avenir peut-tre pas si lointain. Mais notre force de conviction peut aussi se traduire dans le sens oppos, en sous-pondrant des valeurs ou des secteurs dans lesquels nous ne croyons pas. Cest le cas des services aux collectivits (GDF Suez) et des tlcommunications (Belgacom et Mobistar). En effet, ces deux secteurs ptissent des mmes maux, savoir un effet dflationniste important sur leur chiffre daffaires et une difficult grandissante gnrer des marges oprationnelles leves. Nous ne sommes pas non plus des fervents partisans de la croyance quun rendement du dividende lev protge laction sous-jacente dune trop forte volatilit. Lhistoire boursire rcente montre trs clairement que ce dernier argument est largement utopique. Ces actions prsentent aussi une certaine volatilit et ds lors, mme si le dividende est garanti, le capital peut subir une forte rosion. Le

Thrombogenics est indubitablement une trs belle russite.


Thrombogenics
000384663 / BE0003846632 / NYSE Euronext Bruxelles

Larrive dun nouveau CEO en 2009 a redynamis le groupe Barco.


Haute: 41,25 Ouverture: 39,92 Basse: 39,74 Clture: 39,45

EUR 40,62
20.02.13 16:09:56

+2,97%
+1,17

dividende nest donc certainement pas la panace ! Lutopie rside dans le fait que le caractre rcurrent de la distribution dun dividende est bien videmment li au caractre lui aussi rcurrent des rsultats gnrs. Autrement dit, si les perspectives bnficiaires sont moroses, le risque de voir lentreprise tre oblige de rduire son dividende est videmment lev. Un rendement lev est donc, dans bien des cas, synonyme de prvisions dgrades de lvolution des rsultats moyen terme. Il ne protge donc aucunement contre une baisse importante du cours de laction en question.

Thrombogenics finira probablement dans des mains trangres dans un avenir peut-tre pas si lointain.
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En conclusion, nous pouvons clairement tre fiers des performances ralises par la Bourse de Bruxelles. En 2012 encore, elle figurait dans le peloton de tte en Europe. Le compartiment PLDW Belgium que nous grons sur base de nos convictions propres, est un vhicule idal pour investir dans des socits qui sont pour la plupart connues de tous sans pour autant prendre le risque de nen choisir que lune ou lautre. La performance est au rendez-vous depuis plusieurs annes. Et la Bourse belge peut encore rserver de belles surprises !
1996-2010 Interactive Data Managed Solutions AG, tous droits rservs. Plate-forme technologique fournie par Interactive Data Managed Solutions AG.

Des informations plus dtailles, en ce compris les Valeurs Nettes dInventaires, peuvent tre retrouves sur notre site www.pldw.be

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Roularta / Belga Pictures

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Nos convictions mises en avant

Le march belge prsente des particularits bien spcifiques dont nous devons tenir compte.

BBB BB

41.22% 15.46%

POLAND 4.75% 25/04/2017 POLAND 5.00% 25/04/2016 SPAIN 3.75% 31/10/2015 TURKEY 9.50% 12/01/2022 SPAIN 4.00% 30/07/2015 TURKEY 8.50% 14/09/2022

Pologne Pologne Espagne Turquie Espagne Turquie

A A BBBBBB BBBBB+

1.59 1.28 1.27 1.14 1.11 0.85 18.78

brute du portefeuille.

| Analyses | Expertise
B 2.89% Sans Rating 2.71%

Expertise | Analyses |

En lespace de quelques mois seulement, lexposition actions de Carmignac Patrimoine a t


releve de faon spectaculaire.
Rpartition par pays - Poche actions
Evolution Exposition Actions depuis 1 an (% de lactif)

Evolution Exposition Actions depuis 1 an (% de l'actif)

Etats-Unis Suisse Canada Chine France Inde Hong Kong Japon Espagne Danemark Royaume-Uni Brsil Autres

28.75% 7.86% 7.83% 7.01% 6.70% 5.75% 4.82% 4.55% 3.74% 3.35% 3.32% 3.28% 13.04%

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COMMENTAIRES

50 50 40 40 30 30
20 20 10 10 0

Les fonds mixtes flexibles : un moyen de diversification idal


Texte Puilaetco Dewaay es fonds mixtes flexibles constituent un bon moyen parmi dautres de diversifier les portefeuilles de nos clients. Il sagit de fonds qui rpartissent leurs actifs en actions, obligations, trsorerie, et dont la partie actions peut fortement varier dans le temps. Chez Puilaetco Dewaay, nous avons recours au fonds maison KBL epb Flagship mais pas uniquement. Nous faisons en effet grand usage dexcellents fonds mixtes flexibles externes.

Rpartition par secteur - Poche actions


Finance

Principales positions - Actions


Nom Pays
Etats-Unis

24.73% 24.05% 13.44% 12.25% 10.17% 7.30% 6.53%

Carmignac Patrimoine ANADARKO PETROLEUM

Consommation Discrtionnaire Energie Matriaux

Biens de Consommation de Base

l'Information Patrimoine (et son petit frre Emerging Patrimoine), BL Global Flexible, Universal Invest Sant Global Flexible et BlackRock Global Allocation.

Technologies de

Industrie 1.53%

Le fonds Carmignac Patrimoine a offertSuisse un renNESTLE SA dement long terme denviron 8% par an depuis CIE FINANCIERE RICHEMONT Suisse 2002. Cette performance est aussi intressante NOVO NORDISK AS Danemark que celle dEthna Aktiv-E. linstar de ce dernier, AIA GROUP Hong Kong Carmignac Patrimoine ne peut placer quun YUM! BRANDS INC Etats-Unis maximum de 50% en actions. Dun point de vue LVMH France gographique, Carmignac Patrimoine est comLAS VEGAS SANDS Etats-Unis plmentaire Ethna Aktiv-E : tandis quEthna ICICI ses BANK Inde concentre placements dans les pays indusSCHLUMBERGER Etats-Unis trialiss, Carmignac est rput pour son orientation stratgique sur les marchs mergents, tant du ct des actions que des obligations.

Carmignac Patrimoine enregistre une performance positive et suprieure celle de son indice. En hausse en dbut de mois, les marchs ont par la suite marqu une pause dans le sillage de la publication de chiffres conomiques plus faibles qu attendu aux Etats-Unis. La poche actions du Fonds a enregistr une contribution positive, porte notamment par nos positions dans les secteurs de lnergie et de la consommation. Nos valeurs aurifres ont en revanche souffert. Le Fonds a galement bnfici du maintien dun taux d Secteur % Actif exposition lev. Dans ce nos positions Carmignac a lui aussi le nez fin pour grer son c o n t e x t e , Energie 1.88 drives sur les actions et les exposition actions dans le temps : aussi bien Biens de Consommation de Base 1.62 taux ont contribu hauteur dbut 2009 (mars/avril) qu la moiti de lanne Consommation Discrtionnaire de +0,38% la performance 1.57 dernire (sauvetage de la zone euro par Mario brute, notamment la faveur Sant 1.36 Draghi), la partie actions a t releve en trs du bon comportement de nos Finance 1.24 des indices peu de temps de quasi 0% au maximum de 50%. positions sur Consommation Discrtionnaire 1.17 amricains et japonais.
Consommation Discrtionnaire 1.15 Carmignac Patrimoine est galement trs Consommation Discrtionnaire 1.09 flexible en termes dexposition aux devises. Finance 1.03 moiLors de la crise de leuro (2011 + premire Energie 1.02 ti de 2012), le fonds stait rfugi dans le 13.14 safe heaven par excellence, savoir le dollar amricain. prsent que la problmatique de

PORTEFEUILLE ACTIONS

Ethna Aktiv-E
Le gestionnaire de patrimoine suisse Ethna vise en premier lieu la protection du capital Largement utiliss chez Puilaetco Dewaay, ces fonds sont un excellent moyen de diversifier un portefeuille. grce une faible volatilit. Son fonds-phare Potential Equity fluctuation Equity Bias Aktiv-E a t lanc en 2002. Depuis lors, le d'autres indications. Source : Carmignac Gestion dfaut Carmigac Gestion - SA 8%. au capital de 15 000 000 euros - RCS Paris B 349 501 676 - Agrment AMF n GP 97-08 du 13/03/1997 - 24 place Vendme - 75001 Paris - Tel : +33 1 42 86 53 35. Comparison of Flexible Funds rendement annuel atteint plus de Un Lower Equity Risk Upper Equity Risk Current Equity exp Geographical Bias maximum de 50% du fonds peut tre plac en actions, avec une attention particulire pour Ethna Aktiv-E 0% 50% 32% Europe la zone euro et les tats-Unis. Par ailleurs, les Carmignac Patrimoine 0% 50% 48% World gestionnaires ont le nez fin pour reprer les Carmignac Emerging Patrimoine 0% 50% 48% Emerging belles opportunits. Deux exemples : dans la BL Global Flexible 20% 60% 54% World tourmente de la crise bancaire en 2008, plus de la moiti du portefeuille tait dtenue en liquiUniversal Invest Global 20% 80% 55% Europe dits rapportant lpoque entre 4% et 5%. Flexible Dbut 2009, trois quarts du portefeuille ont t BlackRock Global Allocation 35% 65% 63% USA rorients vers des obligations dentreprise de grande qualit (investment grade) proposant Average (if equally weighted) 13% 59% 50% World un yield to maturity de 7% 8%.

(Source : Carmignac Gestion)

0 02 2/ 12 0 03 3/ 12 0 04 4/1 2 0 05 5/ 12 0 06 6/ 12 0 07 7/ 12 0 08 8/ 12 0 09 9/ 12 1 10 0/ 12 11 1 1/ 12 2 1 12 2/ 12 0 01 1/ 13

Fixed Income Bias

Corp. Bonds Mixed Emerging Gov. Bonds Gov. Bonds High Yield Mixed Mixed

V. Vandorpe, Senior Portfolio Manager & Fund Analyst M-A. Lizin, Fund Analyst

lheure de la mondialisation et de lacclration de la concurrence, nous devons plus que jamais avoir une vue hlicoptre. Partisans de larchitecture ouverte, nous ne nous limitons pas nos fonds maison mais investissons galement dans des fonds tiers. Ainsi, parmi les fonds mixtes flexibles externes utiliss chez Puilaetco Dewaay, on retrouve principalement les fonds Ethna Aktiv-E, Carmignac

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la dette des pays dEurope mridionale samliore et que le dficit public aux tats-Unis occupe le devant de la scne, la position en USD a t fortement revue la baisse, pour ne plus reprsenter quun quart du portefeuille. Carmignac Patrimoine dispose dun atout supplmentaire pour lavenir. Si les taux dintrt poursuivent leur remonte, le fonds pourra maintenir une duration ngative sur la partie obligataire du portefeuille. En rsum, nous pouvons affirmer que Carmignac Patrimoine est le fonds le plus ractif de notre slection.

Carmignac Emerging Patrimoine, grce sa gestion la fois prudente et opportuniste, offre donc linvestisseur une exposition directe la croissance des marchs mergents, tout en gardant un profil de volatilit modr.

BL Global Flexible
Le fonds BL Global Flexible, commercialis par la Banque de Luxembourg, est principalement connu pour ses qualits dfensives. En effet, nous recourons chez Puilaetco Dewaay essentiellement BL Global Flexible pour protger les portefeuilles sur les marchs baissiers. Ce fonds a dj dmontr son utilit. Au moment o la crise de la dette regagnait en intensit (juillet-septembre 2011), lindice EuroStoxx 50 a perdu 23% tandis que BL Global Flexible se maintenait pratiquement lquilibre ( peine -1%). La partie actions de BL Global Flexible oscille traditionnellement entre 20% et 60%. lheure actuelle, BL Global Flexible dtient 54% dactions. Pour faire contrepoids aux actions, ce fonds investit principalement, en termes dobligations, dans des obligations dtat allemandes. Depuis le lancement de BL Global Flexible en 2005, sa position en German Bunds a vari entre 45% et lheure actuelle 0% (en raison de leur rendement trop faible).

La particularit principale du fonds rside dans sa partie obligataire dont une portion importante se situe dans le segment des hauts rendements . Cette caractristique lui vaut un profil gnralement plus volatil que les autres fonds flexibles. Dans le pass, le fonds a gnralement bien profit des tendances haussires. Avec une exposition lheure actuelle aux actions denviron 55% et une exposition aux obligations hauts rendements et convertibles denviron 25%, le fonds est clairement en mode offensif .

Carmignac Emerging Patrimoine


Carmignac a toujours t optimiste quant au potentiel des pays mergents sur le long terme. Petit petit, la socit a dailleurs renforc ses effectifs en la matire et possde aujourdhui une solide expertise sur ces marchs. Le fonds Carmignac Emerging Patrimoine possde les mmes caractristiques que son grand frre, le fameux Carmignac Patrimoine, cette diffrence quil se focalise uniquement sur lunivers mergent . Vu la forte volatilit des devises mergentes, lquipe se rserve cependant la possibilit de rduire temporairement lexposition celles-ci en les couvrant contre lUSD ou lEUR. Depuis son lancement il y a deux ans, ce fonds affiche des performances apprciables. Jusqu prsent, les grants ont en effet pris de bonnes dcisions. Lors de la dbcle des marchs pendant lt 2011, lquipe a su rapidement stopper lhmorragie en diminuant lexposition action 0% et en coupant temporairement lexposition aux devises mergentes via une couverture contre le dollar, valeur refuge par excellence. Les grants ont par aprs relch la couverture et ainsi rtabli lexposition aux actions afin de profiter du rallye boursier de fin 2011.

BlackRock Global Allocation


Lamricain BlackRock est le plus gros gestionnaire dactifs au monde. Son fonds-phare se dnomme BlackRock Global Allocation et place actuellement 63% de ses actifs en actions. Par le pass, le poids des actions a oscill entre 35% (1995) et 65% (2001). Contrairement Universal Invest Global Flexible, le fonds BlackRock Global Allocation place relativement peu en Europe (15% au total). Il se concentre davantage sur les valeurs sous-jacentes amricaines (actions, obligations). Environ 20% du portefeuille est plac en Asie/Amrique latine, le gestionnaire tant convaincu que cette rgion offre un ratio valorisation/croissance intressant.

Universal Invest Global Flexible


Gr par la socit belge Capfi-Delen, Universal Global Flexible est un fonds patrimonial dont la partie actions a historiquement vari entre 20% et 80%. La stratgie est axe sur la croissance du capital au travers dune gestion active et flexible. Ce grant belge a une prfrence pour les valeurs prs de chez nous (ex : Belgique, Pays-Bas, France, Allemagne,).

Conclusion
Ces fonds reprsentent nos meilleures convictions dans la catgorie des fonds mixtes flexibles. Bien quils fassent partie dune mme catgorie, ils prsentent des profils de performance sensiblement diffrents, selon les conditions du march. Larchitecture ouverte prne depuis des annes chez Puilaetco Dewaay nous incite voir ces diffrences comme des complmentarits, voire comme des opportunits. Nous pensons quune combinaison de ces fonds au sein dun mme portefeuille apporte une forte valeur ajoute. Pour plus dinformations, nhsitez pas contacter votre banquier priv.

Le fonds BL Global Flexible, commercialis par la Banque de Luxembourg, est principalement connu pour ses qualits dfensives.
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Une architecture ouverte


Chez Puilaetco Dewaay Private Bankers, nous pratiquons larchitecture ouverte. Celle-ci consiste ouvrir le champ des investissements possibles au-del de notre propre gramme de fonds maison. Selon nous, cette ouverture desprit est devenue incontournable dans un environnement aux tendances toujours plus internationales et concurrentielles.

Sur le terrain de football, comme dans un portefeuille, chaque lment a son utilit.
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Lguer un patrimoine des proches risque de coter trs cher vos hritiers.

Le double legs est une arme efficace contre les droits de succession.

Lguer sans droits de succession


Photos Roularta / Thinkstock out le monde le sait, les droits de succession sont gnralement (trs) levs en Belgique. Lguer un patrimoine des proches, voire des personnes nappartenant pas votre famille, risque de coter trs cher vos hritiers. La technique du double legs permet de rduire sensiblement la facture des droits de succession et mme de soutenir financirement une uvre caritative. Illustrons notre propos par des exemples concrets.

Comment rduire la facture des droits de succession ?


Il est possible de diminuer limpt successoral en effectuant un legs libre de droits de succession au profit de lhritier qui est tax le plus lourdement (en loccurrence, la compagne) et en mettant les droits de succession dus sur ce legs charge dun lgataire qui est tax moins lourdement ( savoir, le fils). Le principe consiste diminuer en valeur le legs en faveur de celui qui est tax au taux le plus lev (le lgataire titre particulier), tout en prcisant que les droits de succession dus par ce lgataire seront supports par lautre lgataire (le lgataire universel) tax au taux le moins lev. Pour compenser la charge relative au paiement des droits de succession, le lgataire universel reoit un complment en capital. Cette possibilit rsulte de larticle 64, alina 2 du Code des droits de succession, en vertu duquel la charge consistant en lobligation pour un lgataire de payer les droits de succession dus par un autre lgataire peut tre dduite de la base soumise aux droits de succession. Appliquons ce principe notre exemple. Marc utilise cette fois le procd du double legs . Il lgue par testament son habitation et le mobilier qui la garnit (ces biens sont estims 100.000 ) sa compagne. Son fils hrite de ses avoirs bancaires (valus 300.000 ) mais aussi de la charge de payer lintgralit des droits de succession dus par la compagne de Marc et par lui-mme. Au dcs de Marc, la facture des droits de succession stablit comme suit :
CAS N 1 : MARC A OPT POUR LE DOUBLE LEGS (WALLONIE) Hritage avant impt Caroline 100.000 300.000 (100.000 ) Total 400.000 Droits de succession dus 0 38.250 58.125 96.375 Pression fiscale (+/-) 0% 13% 203.625 58% 24% 303.625 Hritage net dimpt 100.000

Marc vit en Wallonie. Il a un fils, Jean, n dun prcdent mariage. Marc souhaite lguer sa quotit disponible Caroline, sa compagne, avec laquelle il vit sans avoir fait de dclaration de cohabitation lgale. Son patrimoine est estim 400.000 (100.000 euros pour le logement familial et 300.000 euros davoirs bancaires). Chaque bnficiaire recevra donc 200.000 . Au dcs de Marc, les droits de succession suivants seront dus :
CAS N 1 : MARC NA PAS OPT POUR LE DOUBLE LEGS (WALLONIE)

Jean Hritage avant impt Caroline 200.000 200.000 400.000 Droits de succession dus 138.125 15.125 153.250 Pression fiscale (+/-) 69% 7,5% 38,25% Hritage net dimpt 61.875 184.875 246.750

BRUNO FERRIER Head of Estate Planning Puilaetco Dewaay

Jean Total

Cette opration permet de raliser une conomie dimpt de 56.875 (153.250 - 96.375). Jean et Caroline y trouvent un avantage, comme le rvle le tableau ci-dessus. En effet, Jean hrite dun montant de 18.750 supplmentaires (203.625 184.875), tandis que Caroline reoit 38.125 de plus (100.000 61.875).

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Quand faut-il conseiller le double legs ?


Le double legs permet de payer moins de droits de succession lorsque les lgataires sont soumis des taux dimposition diffrents. Plus la diffrence de taux est importante, plus cette formule sera intressante. Elle est systmatiquement avantageuse lorsque le futur dfunt na pas de descendant, dascendant ou de conjoint (ou assimil). Une rserve tout de mme. La technique du double legs suppose que le lgataire universel reoive quelque chose dans la succession. Si le legs titre particulier est trop important en sorte quil ne reste rien ou presque rien pour le lgataire universel, celui-ci pourrait renoncer la succession. Si une telle renonciation devait se produire, on ne pourrait plus parler dun double legs et le lgataire titre particulier devrait alors supporter lui-mme les droits de succession au tarif le moins avantageux.

Rduire la facture des droits de succession tout en soutenant financirement une uvre
caritative : cest possible !

Le double legs , une manire de soutenir laction des institutions de bienfaisance


La technique du double legs est, dans la pratique, surtout utilise pour aider financirement les associations uvrant pour le bien-tre des gens. Dans ce cas, on profite du fait que ces associations bnficient dun tarif rduit en droits de succession.
TARIF DES DROITS DE SUCCESSION POUR LES ORGANISMES ASSOCIATIFS Flandre ASBL Fondation dutilit publique Fondation prive
(1)

Luc rdige donc un testament dans lequel il dsigne deux bnficiaires (lgataires). Dune part, il lgue 250.000 son neveu Johan (le lgataire titre particulier) ; ce montant est libre de droits de succession. Dautre part, il lgue des avoirs pour 250.000 une ASBL, par exemple la Croix-Rouge de Belgique (le lgataire universel), qui devra galement acquitter les droits de succession relatifs au legs en faveur du neveu du testateur. Dans ce cas, les droits de succession rsultant du tableau ci-aprs seront dus :
CAS N 2 : LUC A OPT POUR LA TECHNIQUE DU DOUBLE LEGS (FLANDRE) Hritage avant impt Droits de succession dus 0 22.000 142.500 164.500 Pression fiscale 0% 8,8% 85.500 (250.000 ) Les deux 500.000 57% 33% 335.500 Hritage net dimpt 250.000

Bruxelles-Capitale 12,5%/25% (1) 6,6% 25%

Wallonie 7% 7% 7% (2)

Johan ASBL

250.000 250.000

8,8% 8,8% 8,8%

12,5% si lASBL peut recevoir des dons dductibles fiscalement ; dfaut, le tarif est de 25% (2) Seules les fondations prives caractre social bnficient de ce tarif prfrentiel ; les autres sont taxes au taux entre trangers (30 80%) Clibataire sans enfants rsidant en Flandre, Luc veut lguer par testament un montant de 500.000 son neveu Johan. La facture des droits de succession relative ce legs se monte normalement 305.000 , soit un taux moyen dimposition de 61%. Johan ne conserve donc, en net, que 195.000 , comme indiqu dans le tableau ci-dessous.
CAS N 2 : LUC NA PAS OPT POUR LE DOUBLE LEGS (FLANDRE) Hritage avant impt Johan 500.000 Droits de succession dus 305.000 Pression fiscale 61% Hritage net dimpt 195.000

La technique du double legs permet de rduire significativement ces droits de succession. Le lgataire universel serait dans ce cas une ASBL ou une fondation (dutilit publique) et il y aurait une charge pour cet organisme de verser une partie de lhritage au neveu du dfunt.

Le double legs permet de payer moins de droits de succession lorsque les lgataires sont soumis des taux dimposition diffrents.

On voit quen optant pour le procd du double legs , lavantage est triple : la somme globale des droits de succession diminue (164.500 au lieu de 305.000 ), le testateur soutient une bonne uvre et le lgataire titre particulier (le neveu du dfunt) hrite dun montant net suprieur (250.000 au lieu de 195.000 ). Tout le monde est donc gagnant, sauf le fisc Raison pour laquelle ladministration fiscale considre quil y a abus fiscal si lASBL (dans notre exemple) nen retire pas un avantage net substantiel. Pour quil y ait abus fiscal, il faut cependant que le contribuable ralise une opration en violation des objectifs dune disposition fiscale. Reste dterminer les objectifs de cette disposition. La consultation des travaux parlementaires savrera ici intressante. En effet, outre le fait que cette technique est un mode particulier de calcul des droits de succession , les travaux parlementaires relatifs larticle 64, alina 2 du Code des droits de succession reprennent expressment lexemple du paiement des droits de succession par le lgataire universel. Dans ces conditions, comment ladministration fiscale pourraitelle prtendre que les objectifs de la loi ne sont pas respects et quil y a donc abus fiscal ? Vous laurez constat, la technique du double legs est complexe et ncessite lintervention de spcialistes. Toute lquipe Estate Planing se tient votre disposition pour vous conseiller et vous assister dans la rdaction dun tel testament.

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La fondation prive belge


Texte Puilaetco Dewaay Photo Roularta / Reporters Agency

Le statut de fondation prive requiert uniquement que la fondation soit constitue en vue de raliser un but dsintress dtermin.

La fondation prive est parfois utilise dans le cadre dune planification successorale.
dique. La caractristique la plus singulire des fondations tient ce quil sagit de personnes morales, sans membres ni actionnaires. Pour cette raison, elles sont aussi souvent dcrites comme des structures flottantes . Ds leur constitution, elles nappartiennent plus personne et visent uniquement raliser leur objet. La fondation a t introduite dans lordre juridique belge il y a dix ans. Il convient doprer une distinction entre la fondation prive et la fondation dutilit publique . Le statut dutilit publique est rserv aux fondations ayant un but dsintress et qui tendent la ralisation dune uvre caractre philanthropique, philosophique, religieux, scientifique, artistique, pdagogique ou culturel. Le statut de fondation prive requiert uniquement que la fondation soit constitue en vue de raliser un but dsintress dtermin.

a fondation prive belge na jamais autant fait la Une des mdias que ces derniers temps. Malheureusement, les informations y vhicules revtent souvent une connotation trs ngative, peut-tre due un manque de connaissance de la ralit. Sans rentrer dans la polmique entourant la fondation connue de tous (et liquide depuis) de la Reine Fabiola, la fondation prive belge a sans conteste mrit sa place au sein de notre ordre juridique.

INTERPRTATION ET CONFUSION
Linterprtation de la notion de but dsintress est toutefois sujette la plus grande confusion depuis la cration mme de la fondation belge. Bien quil ait toujours t admis que cette notion devait tre interprte de manire large, son interprtation concrte est loin de faire lunanimit. Certaines personnes ont par exemple recours la fondation dans le cadre dune planification successorale. Par ailleurs, le manque de clart gnral rgnant autour de la notion de but dsintress ouvre la porte des utilisations inadquates de la fondation prive, voire des abus. Autre caractristique essentielle : la fondation ne peut attribuer des avantages matriels ou des revenus ses fondateurs, ses administrateurs ou ses membres, sauf ces derniers lorsque cette attribution entre dans le cadre de la ralisation du but dsintress. Par exemple, une fondation qui aurait pour but de pourvoir la subsistance dun enfant handicap pourrait accorder une allocation (annuelle) ce dernier. La dissolution dune fondation doit toujours emprunter la voie judiciaire. Les motifs de

dissolution tiennent notamment ce que les moyens de la fondation ont t puiss ou que le but fix a t ralis. En cas de dissolution, le solde du patrimoine doit recevoir une (nouvelle) affectation correspondant au but premier de la fondation. Les statuts peuvent prvoir que les biens de la fondation font retour dans le patrimoine du fondateur (ou dfaut de ses hritiers) une fois accompli le but dsintress.

Ces certificats ouvrent des droits financiers (notamment aux revenus) sur les biens apports la fondation bureau de certification . Les rapports entre la fondation et les titulaires de certificats sont rgis par les conditions de certification. Le recours, dune manire gnrale, une fondation dans le cadre dune planification successorale et patrimoniale peut vous aider, dans des situations spcifiques, structurer votre patrimoine afin de rpondre durablement vos souhaits en termes, notamment, de continuit de la gestion de votre patrimoine, de protection de votre patrimoine familial contre des tiers malintentionns, de philanthropie, de soins apporter un ou plusieurs membres de votre famille, En rsum, les applications de la fondation sont lgion. Nous pouvons ds lors conclure que la fondation peut savrer une structure trs utile dans des situations spcifiques. Avant de passer la constitution dune fondation, il importe cependant de dfinir prcisment votre situation personnelle ainsi que vos objectifs.

Planification patrimoniale
La fondation prive peut aussi tre mise profit dans le cadre dune planification successorale, savoir sous la forme dun bureau de certification dactifs dtermins. Nous songeons notamment ici la gestion des actions dune socit familiale ou encore dune collection duvres dart et dantiquits. La certification est une technique dans le cadre de laquelle une distinction est opre entre la proprit conomique et la proprit juridique de biens dtermins. Les biens sont cds la fondation bureau de certification , laquelle acquiert alors la proprit juridique des biens. En contrepartie, la fondation met des certificats au profit des anciens propritaires des biens.

Afin dtayer cette affirmation, esquissons tout dabord les caractristiques principales dune fondation, pour ensuite analyser plus en dtail la fondation prive belge. La fondation est une structure juridique prsente dans de nombreux pays. Parmi les variantes existant ltranger, nous pouvons citer la Stichting nerlandaise, la Stiftung liechtensteinoise et la Stichting Particulier Fonds antillaise (SPF). Toutes ces structures partagent des caractristiques communes. Il sagit de patrimoines daffectation distincts auxquels est accorde la personnalit juri-

DIRK REYNDERS Senior Wealth & Tax Planner ANOUCK LEJEUNE Head of Wealth & Tax Planning

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Services sur mesure et cocooning du client


Texte Cantilis Photos David Plas Photography e village de Sint-Martens-Latem mrite assurment le qualificatif de pittoresque lorsque nous le dcouvrons couvert de neige le jour de notre entretien avec Nadine De Groote, la directrice du bureau local de Puilaetco Dewaay. Le bureau est lui-mme hberg dans une charmante villa de style rural. notre arrive, Nadine nous souhaite chaleureusement la bienvenue, prte sentretenir ouvertement avec nous. Telle est sa marque de fabrique.

Nadine De Groote a entam sa carrire au Crdit du Nord bruxellois. Laspect commercial des activits bancaires, cest son truc. Elle a rapidement t promue directrice dagence Oudenaarde. Aprs une tape intermdiaire au sein de la socit de Bourse, devenue ensuite De Buck Banquiers dont elle tait nouveau directrice dagence Oudenaarde elle a fait le grand saut dans le monde du vritable Private Banking chez Puilaetco Dewaay. Elle na toutefois pas effectu cette transition seule : trois collaborateurs lont accompagne dbut 2005. lheure actuelle, deux dentre eux, Sofie Colpaert et

Simon Castelain, travaillent encore avec moi. Nous sommes tablis Sint-Martens-Latem depuis 2010. Cela fait quinze ans que Simon et moi-mme travaillons en duo : je suis la force motrice commerciale, il gre les portefeuilles des clients. Depuis lanne dernire, il bnficie de lappui de Tom Derumeaux. Rcemment, Steven Franck a rejoint lquipe en tant que banquier priv. Un grand nombre de ses clients a rejoint Puilaetco Dewaay en mme temps que Nadine. Cela fait dj 25 ans que je travaille avec certains clients dOudenaarde. Leurs enfants

sont depuis lors souvent devenus clients aussi. La gestion de patrimoine familial se caractrise tant par la croissance que la diversit, ce qui rend notre travail particulirement passionnant. Cest ainsi que la banque de Sint-Martens-Latem sest constitu un beau carnet dadresses. Afin de garantir un ancrage encore plus local, Puilaetco Dewaay Sint-Martens-Latem est encore la recherche de nouveaux collaborateurs.

autour du client. Cette dmarche requiert une relation approfondie, un banquier priv qui ressente prcisment quels sont les souhaits et les attentes de chacun. Nadine et son quipe fonctionnent ainsi comme un family office. La confiance opre des deux cts : Nous rendons souvent visite nos clients chez eux, o ils se sentent davantage en confiance, ou faisons la connaissance dun client potentiel dans un endroit agrable ou lors dun vnement. La journe de travail dun banquier priv ne se termine videmment pas au moment o il ferme la porte du bureau et Nadine nchappe pas la rgle. Je combine lensemble avec beaucoup de plaisir. La banque prive, cest bien plus que de bons rendements sur les portefeuilles. Un banquier priv doit tre capable de se mettre dans la peau du client, sadapter et tre aguerri la culture, la politique, la gastronomie, Cest dautant plus vrai aujourdhui : Nous navons jamais un contrle total du rendement. Nous avons connu des marchs ngatifs ces dernires annes. Il faut tre capable de compenser cette situation par un service sur mesure irrprochable. Cest la seule manire de garantir lexcellence de la collaboration tant dans les bons que les mauvais moments.

Nous crons tous gards un cocon de soins individuels et de confiance autour du client.

Cocooning : dans le monde de la banque aussi


Nadine sait ce qui importe aux yeux de ses clients et comment elle peut les satisfaire. Les mots dordre principaux sont travail sur mesure et cocooning. Un vritable travail sur mesure , insiste-t-elle, car bon nombre dautres banques prtendent galement livrer un travail personnalis. Mais il faut souvent entendre un travail sur mesure en termes de technique de gestion le portefeuille de placements dun client correspond souvent son profil et ses prfrences. Chez Puilaetco Dewaay, nous sommes convaincus en outre de la ncessit doffrir un service sur mesure. Jemploie souvent le terme de cocooning. Nous crons tous gards un cocon de soins individuels et de confiance

Lquipe de Puilaetco Dewaay Sint-Martens-Latem : Simon Castelain, Nadine De Groote, Tom Derumeaux, Sofie Colpaert.
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Architecture ouverte
Les banquiers privs de Puilaetco Dewaay, comme Nadine De Groote, entretiennent tous une relation personnelle avec leurs clients. Mais ils ne sont pas seuls. Nadine De Groote souligne limportance du soutien quelle reoit de ses collgues de Sint-Martens-Latem, mais aussi de Puilaetco Dewaay en gnral. Le banquier priv est la personne de confiance du client, mais dautres membres de lquipe sont toujours prts intervenir en cas de besoin. Nous bnficions galement de lappui des services centraux de Puilaetco Dewaay et du groupe europen KBL European Private Bankers auquel nous appartenons. Les clients profitent ds lors dune approche best of both. Une quipe de base restreinte connat leurs attentes sur le bout des doigts et leur propose une approche personnalise. Paralllement, lexcellence de nos services est garantie par lexpertise de nos services centraux des conseils en estate planning aux conseils en matire duvres dart, il suffit de demander.

Cette expertise combine une approche individuelle est plus que jamais ncessaire. Investir est en effet devenu beaucoup plus compliqu. De nombreux produits sont tellement complexes quils requirent des connaissances spcialises. Lintrt port aux fonds sen est, par exemple, trouv accru. Nadine met toutefois en garde : il convient de bien examiner les intrts individuels. Un fonds reprsente parfois la bonne solution, mais il en existe un nombre presque infini. Puilaetco Dewaay rpond cette difficult grce son architecture ouverte. Cela signifie que nous pouvons conseiller nimporte quel fonds du march. condition bien entendu que nos analystes de KBL et Puilaetco Dewaay les aient intgrs la liste de recommandations. Celleci se compose uniquement de fonds haut de gamme, diversifis et de qualit. Nous sommes en mesure dtre parfaitement objectifs et ouverts en la matire, le client se voit proposer le produit qui lui convient le mieux. Puilaetco Dewaay ne connat pas de directives centrales. Chez nous, il ny a pas de quotas atteindre.

La journe de travail dun banquier priv ne se termine videmment pas au moment o il ferme la porte du bureau.
Nadine De Groote, directrice du bureau de Sint-Martens-Latem.
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Remettre largent sa place


Texte Banque Triodos & Puilaetco Dewaay l y a dix ans, le premier contrat de gestion de fortune durable avec Puilaetco Dewaay tait sign par un client de la Banque Triodos. Jan Terlinck voulait que son argent travaille utilement . Rencontre.

durable. En aval, Puilaetco Dewaay se charge du volet financier : en fonction du profil de risque du client, la banque prive slectionne les actions dans le primtre fix par TIM et gre les portefeuilles. Lun assure la durabilit, lautre la gestion proprement dite. Jaime bien avoir affaire deux interlocuteurs , situe Jan Terlinck. Au moins quand je pose des questions sur des thmes de socit, comme la spculation sur les matires premires par exemple, jai des rponses, je vois que cest pris en considration. Chacun son domaine.

LE DURABLE EST PLUS STABLE


Et financirement, a donne quoi avec le recul ? Pour moi, la comparaison est assez simple effectuer car je dispose dun autre portefeuille, gr ailleurs. Un hritage Les deux portefeuilles sont grs selon un profil dinvestisseur neutre. Jai pu comparer sur les 7 dernires annes et la diffrence saute aux yeux : le portefeuille durable rsiste beaucoup mieux la crise que le classique, et profite moins des rebonds. Autrement dit, le premier est plus stable que le second, a me rassure. Jajoute que, sur 7 ans, le portefeuille durable a fait un peu mieux que lautre sur le plan du rendement financier. Bien sr, il sagit de mon cas particulier, on ne peut pas en tirer de conclusion gnrale. Mais cest frappant. De nombreux clients ont galement fait le choix de la gestion de patrimoine durable: particuliers mais aussi entreprises, asbl, congrgations ou fondations. Interview ralise par la Banque Triodos, publie dans La couleur de largent, janvier 2013.

On entend enfin des conomistes influents prner autre chose que lefficience des marchs et de la concurrence, tous ces clichs aberrants.
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IL Y A MOYEN DE FAIRE BOUGER LES CHOSES


Bruxellois passionn de nature il est trsorier de Natagora Bruxelles et ayant pas mal roul sa bosse en Afrique, Jan Terlinck considre que lessentiel ne vient pas de largent. videm-

Anvers : le 25 avril et le 23 mai Bruxelles : le 28 mai et le 6 juin Pour plus de renseignements, visitez notre site internet www.pldw.be.

Depuis sa prpension, Jan Terlinck a retrouv ses amours de jeunesse : la nature.


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Johanna de Tessires

Ce que je voulais, cest que mon argent ne serve pas seulement gnrer du rendement financier, mais travaille utilement pour la socit. Le court terme et le financier ont pris beaucoup trop de place dans notre socit. Il faut que cela change. Heureusement, on commence entendre des voix qui pensent autrement. On entend enfin des conomistes influents prner autre chose que lefficience des marchs, les bienfaits de la concurrence parfaite, la pure rationalit de lacteur conomique, tous ces clichs aberrants qui ont caus tant de dgts mais qui ont pourtant la vie dure.

ment, cest facile dire quand on a les moyens. Jai cette chance. Mais il faut remettre largent sa place : cest un moyen et non une fin en soi. Jai trouv la mme approche chez Triodos, dabord comme pargnant. Au milieu des annes 90, jai dcouvert les journes Triodos. Jtais frapp de voir que des pargnants sintressaient avant tout ce que la banque faisait de leur argent. Ctait ce que je cherchais. Je considre que la dmarche est la mme en gestion prive. Cest peut-tre plus vident avec lpargne, parce quelle va directement dans des projets durables mais, je crois quil y a aussi moyen de faire bouger les choses en Bourse. Et voil comment Jan Terlinck devient, fin 2002, le premier client de la Banque Triodos signer un contrat de gestion de patrimoine durable avec la banque prive Puilaetco Dewaay. Un service propos partir de 400.000 euros de patrimoine mobilier. Entre les deux banques, les rles sont clairement rpartis. En amont, Triodos Investment Management (TIM), filiale du groupe Triodos Bank, passe au peigne fin les entreprises cotes en Bourse, en retient celles qui rpondent ses exigences en matire cologique, sociale et de gouvernance, et dtermine ainsi un univers dinvestissement

Gestion durable une norme pour le futur ?


Les banques Puilaetco Dewaay et Triodos organisent un cycle de confrences sur la gestion durable de votre patrimoine.

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Faites de grandes choses avec votre argent


Olivier Depaepe (Puilaetco Dewaay) et Eric Florin (Banque Triodos)
10 ans de partenariat en gestion durable.
Puilaetco Dewaay

RETOUR SUR UNE DCENNIE DE COLLABORATION


En dix ans, Jan Terlinck nest pas le seul avoir eu recours la gestion de patrimoine durable dans le cadre du partenariat entre les banques Puilaetco Dewaay et Triodos. Les chiffres parlent deux-mmes: nombreux sont ceux qui ont opt pour ce type de gestion, unique en Belgique. Ainsi, depuis 2008, le volume de la clientle a augment de 30% chaque anne, avec dans son sillage une hausse proportionnelle des actifs sous gestion. Un profil type? Absolument pas ! La clientle est extrmement diversifie : de lactif au retrait, du Namurois lAnversois, du particulier linstitution, de lhritage familial au patrimoine rcemment constitu, titre dexemple, les ASBL, ONG, congrgations et entreprises reprsentaient 20% de la clientle en 2012. Bien que trs diffrents les uns des autres, les clients partagent un objectif commun: une gestion de patrimoine en adquation avec leurs valeurs. Les Investissements Socialement Responsables sduisent en effet chaque jour de plus en plus dinstitutions et de particuliers soucieux de lenvironnement, de la socit, et de lconomie durable. Mais quen est-il des performances ? Ces dernires annes, chez Puilaetco Dewaay, nous avons compar les chiffres et il en rsulte quun portefeuille durable affiche une performance sensiblement quivalente celle dun portefeuille classique. Mieux encore, les portefeuilles en gestion durable ont prsent, pour une performance quivalente long terme, une volatilit moindre. Cet effet stabilisateur a t nettement observ lors de limportante crise financire de 2008. Une raison de plus pour choisir la gestion durable de patrimoine ? Nhsitez plus ! Riche dune exprience de dix ans, le partenariat exclusif entre les deux banques se renforce danne en anne par une clientle sans cesse croissante. Pour plus dinformations, contactez les gestionnaires de portefeuilles durables chez Puilaetco Dewaay : Isolde Corne (02/679.89.04) ou Olivier Depaepe (02/679.45.02).

Les Investissements Socialement Responsables sduisent chaque jour de plus en plus dinstitutions et de particuliers soucieux de lenvironnement, de la socit, et de lconomie durable.
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Tout le monde veut que lconomie change. Et cest parfaitement possible. Chacun, son niveau, peut faire bouger les choses. Tout ce que vous dcidez, tout ce que vous faites, peut faire la diffrence. Et a commence dj avec votre pargne. La Banque Triodos utilise votre pargne uniquement pour financer des projets utiles et positifs pour la socit : dans les soins de sant, la culture, les nergies renouvelables pour financer des entreprises durables et solides. De quoi crer une nouvelle dynamique pour la socit et contribuer ensemble au changement, le vrai.

Optez pour la banque durable. Surfez sur triodos.be

La banque durable

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Les pieds sur terre, la tte dans les nuages


Texte Cantilis Photos David Plas Photography

La vritable libert aux commandes dun motoplaneur.


cest en planeur quil sen va ctoyer les cieux. Avec le recul, ce changement de cap savre en parfaite harmonie avec une proccupation devenue centrale dans ses activits : la prservation de lenvironnement.

uand il ne va pas chercher les ascendances aux commandes de son motoplaneur, petit bijou de technologie qui lemmne au-dessus des Alpes avec 3 litres de carburant peine, le vicomte Olivier de Spoelberch salarme pour la plante et reconvertit 45 hectares lagriculture biologique. Sa devise : Jessaie demployer mon temps amliorer la beaut, les gens et la nature.

En communion avec les lments


Aux commandes dun planeur, Olivier de Spoelberch se sent en pleine communion avec les lments naturels, le vent et le soleil. Reste que, pour ce solitaire autoproclam, le vol voile savre encore trop contraignant : Voler en planeur traditionnel demande beaucoup dassistance. Il y a videmment le remorquage, indispensable pour vous mener en altitude. Mme au sol, vous vous perdez en dtails, au dtriment du temps rellement pass en vol. Frustrant

Les parents ne devraient jamais contrarier les passe-temps, mme dvorants, de leurs enfants. Dans sa jeunesse, le vicomte Olivier de Spoelberch a pu compter sur une telle bienveillance et sadonner pleinement sa passion pour laronautique. Une vocation ne trs tt : un film 8 mm le montre un an et demi, dj, jouant avec un avion. Plus tard, Olivier de Spoelberch ralise ses propres maquettes davion. L o la plupart des enfants passent rapidement autre chose, lui persvre : ce sont pas moins de 120 modles rduits qui natront sous ses doigts.

La vritable libert, Olivier de Spoelberch finit par la trouver aux commandes dun motoplaneur. Cet engin qui sarrache de lui-mme du plancher des vaches grce son propre moteur, lemmne vers une rencontre dcisive : en 1992, il fait la connaissance de lingnieur allemand Reiner Stemme, gnial concepteur du Stemme S10, un appareil rvolutionnaire. Le S10 runit le meilleur des deux mondes : cest un excellent planeur doubl dun excellent avion. Et aussi un vritable bijou technologique, par exemple avec son hlice rtractable : en cinq secondes, une fois le moteur coup, elle

Je peux me dcider de voler la dernire minute pour profiter du coucher de soleil aprs une journe de travail.

2463 km au-dessus des Andes !


Vous pensez que Solar Impulse est le premier avion solaire ? Erreur Comme laigle, le (moto)planeur utilise, lui aussi, lnergie que nous dispense gnreusement lastre du jour. Le soleil rchauffe lair qui slve et forme des courants ascendants. Laltitude que nous prenons en empruntant ces ascendances constitue notre rservoir dnergie. Quand on les quitte en descente, on consomme cette nergie. Jusqu la prochaine pompe : lascendance suivante qui nous permet de poursuivre le vol. Le petit jeu peut durer : le record de vol dun motoplaneur Stemme a t tabli par le pilote allemand Klaus Ohlmann qui, en dcembre 2000, a parcouru 2463 km en 14 heures en planeur pur au-dessus des Andes. Olivier de Spoelberch, de son ct, ne vise pas les exploits : Je cherche plutt atteindre une destination choisie en grant au mieux lnergie disponible. Le Stemme permet de le faire en toute scurit, sans stress. Si la Suisse constitue sa destination de prdilection, quil rejoint avec seulement 3 litres de carburant en relanant son moteur le moins souvent possible, Olivier de Spoelberch a dj rejoint lle dOlron en six heures environ tout en ne consommant que 18 litres de carburant. Par ailleurs, le motoplaneur Stemme est au cur de diffrents projets. La Green Speed Cup est une course lconomie soutenue par Stemme et destine tout aronef biplace. Le Mountain Wave Project (www.mountain-wave-project.com), quant lui, promeut la recherche scientifique laide du vol voile.

JessaiE demployer mon temps amliorer la beaut, les gens et la nature.


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Lappel des airs se fait toujours plus pressant. lge o tous les jeunes gens rvent de leur premire voiture, il prfre sinscrire des cours de pilotage et dcroche, 17 ans peine, sa licence sur le mythique Piper Cub. Son plan de vol parat tout trac. En 1970, pourtant, il laisse tomber laviation motorise. Dsormais,

Olivier de Spoelberch.

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sescamote dans le nez de lappareil. Il reprsente tout ce que je recherchais : une manipulation aise par une seule personne, une grande vitesse de croisire, une trs bonne autonomie. Contrairement au vol en planeur qui exige de disposer dune journe entire, je peux me dcider de voler la dernire minute pour profiter du coucher de soleil aprs une journe de travail. Atout supplmentaire, le S10 est taill pour le vol voile de voyage. Rien ne plat davantage Olivier de Spoelberch que senvoler pour la Suisse bord de son motoplaneur. Je peux partir le matin de Temploux, arriver pour le djeuner en Suisse et profiter de tout laprsmidi pour planer au-dessus des Alpes. Avant de rentrer en Belgique. Ou dcider de rester. Souvent, je pars avec mon vlo pliant rang sur le sige du passager. Pendant quelques jours, je pdale le matin dans la montagne et laprsmidi, je la survole.

son coactionnaire : Cest du pur capital-risque mais le Stemme a une carte jouer sur le march de la surveillance arienne. Il reprsente une alternative conomique et cologique par rapport un avion ou un hlicoptre qui engloutissent des litres de krosne. Stemme sest galement associ lindustriel franais Sagem pour dvelopper un drone sur la base de son motoplaneur. Lentreprise dcollera-t-elle vers le succs ? Nul ne peut le prdire, mais Olivier de Spoelberch investit par conviction : Largent a mauvaise presse. On en parle tellement mal. Il serait tellement plus utile de sintresser non pas la fortune de quelquun, mais ce quil en fait. La crise se prolonge parce que largent sest arrt de tourner. On immobilise les capitaux quand lconomie a besoin avant tout quils circulent. Cependant, cest un autre cri dalarme, cologiste celui-ci, quOlivier de Spoelberch cherche avant tout faire entendre dans ses multiples activits. Sa passion pour le motoplaneur sinscrit ainsi, au-del du plaisir du vol, dans la promotion dun mode de dveloppement coresponsable. Bien avant la mode du bio, il a ouvert avec des amis un magasin de jardinage biologique : BIOGARDEN. Trop tt sans doute : le march ntait pas encore prt et certains produits non plus, les semences par exemple. Plus tard, alert par la baisse de qualit des nappes phratiques sous les terres cultives dans sa famille, il convainc celle-ci de passer lagriculture biologique : quelque 300 hectares sont reconvertis la culture marachre et en vergers selon des prceptes naturels. Le projet, baptis Terres de renaissance , bnficie mme du soutien de la Fondation pour les gnrations futures : Nous vivons une priode de transition. Nous continuons vivre sur un modle de production et de consommation hrit du pass, tout en sachant quil nest pas tenable long terme. Quand allonsnous modifier nos comportements ? Telle est la question

Sa passion pour le motoplaneur sinscrit, au-del du plaisir du vol, dans la promotion dun mode de dveloppement coresponsable.

Largent a mauvaise presse


Lintrt dOlivier de Spoelberch pour le motoplaneur Stemme va cependant bien au-del des sensations en vol, si somptueuses soientelles. Entrepreneur dans lme, le vicomte sest investi dans lentreprise Stemme en devenant

Prendre votre envol ?


Neuf clubs de vol voile en Wallonie, treize en Flandres les possibilits ne manquent pas pour pratiquer le vol voile ou, en tout cas, vous y initier. Les clubs proposent en gnral des formules de baptme de lair : lidal pour goter aux sensations procures par ce sport arien. Si lexprience vous plat, il vous faudra dcrocher une licence, prcde dun examen mdical. Le parcours dinstruction comprend aussi bien des vols en double commande avec un instructeur, que des vols en solo. Plus dinfos auprs de la Fdration des clubs francophones de vol voile (www.fcfvv.be) ou de la Liga van Vlaamse Zweefvliegclubs (www.zweefvliegen.be). Envie den savoir plus sur le Stemme S10 ? Olivier de Spoelberch rpondra volontiers vos demandes au 0475/28.33.26 ou par e-mail odespoel@skynet.be. Pour voir le S10 en action : www.ft.com/stemme ou www.youtube.com/watch?v=TuMIKEpczwQ

Stemme AG.
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Le Stemme S10: un excellent planeur doubl dun excellent avion.


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Brussels Philharmonic : entre culture et conomie


Texte Cantilis Photos Brussels Philharmonic

Pas moins de 80 musiciens permanents composent lorchestre.


Le prix des instruments cordes est un caillou dans le soulier des orchestres symphoniques. Mme dans les plus clbres dentre eux, les musiciens nont gnralement gure dautre choix que de sendetter pour financer leurs onreux instruments. Mais lespoir est permis, du moins pour les musiciens qui jouent dun instrument cordes au sein du Brussels Philharmonic, grce une initiative de Gunther Broucke, intendant de lorchestre prcit. Cest lobjectif que sest fix la fondation prive Brussels Philharmonic pour les instruments cordes qui vient dtre lance. ou dun nouvel instrument. Il est galement possible de faire lapport dun instrument la fondation. La valeur de chacun des instruments est estime de manire priodique. Un bon instrument cordes cote rapidement entre 50.000 et 100.000 euros, et un bon archet entre 10.000 et 20.000 euros. Un certificat est dlivr chaque investisseur par un des principaux centres de luthiers du monde, dont ceux de Crmone, Paris et Londres.

unther Broucke du Brussels Philharmonic vit des heures bnies avec son orchestre. Il est grandement apprci sur la scne internationale et se produit sur des podiums de renom, de Vienne Amsterdam. Avec son ide de crer une fondation prive pour les instruments cordes, lintendant en collaboration avec Puilaetco Dewaay est de nouveau lorigine dune premire.

Linnovation est un art Fondamentalement diffrent


La solution traditionnelle au problme de financement des instruments passe par la collecte de fonds via des clubs damis , raconte Gunther Broucke. Mais ce processus est lent. Cest pourquoi nous abordons le problme depuis fvrier de manire fondamentalement diffrente et plus efficace, avec laide de Puilaetco Dewaay. Les investisseurs privs placent dsormais leurs fonds dans nos instruments cordes et archets par lintermdiaire dune fondation nouvellement constitue. Kurt Van Den Bossche, de Puilaetco Dewaay Waregem, a t le premier ragir cette ide. Il en a immdiatement dcel le potentiel et la dveloppe la demande de Gunther Broucke, en collaboration avec le dpartement Wealth & Tax Planning de Puilaetco Dewaay. Il en explique le principe sous-jacent : La nouvelle fondation Brussels Philharmonic, dote dun fonds estim plus de 3 millions deuros, repose sur le principe dun parrainage un--un. Dans ce cadre, un investisseur dtermin finance lacquisition dun instrument dtermin. Il peut sagir dun violon, dun violoncelle ou dune contrebasse appartenant dj au Brussels Philharmonic Le Brussels Philharmonic nest pas en mal de premires. Fin de lanne dernire, il a pu se targuer dtre le premier orchestre au monde utiliser des partitions sur des tablettes numriques. Pour ce faire, il collabore avec Samsung, et depuis peu galement avec lacteur mondial Music Sales. Gunther Broucke a galement cr lOrchestre Filmharmonique de Bruxelles (spin-off) dans le giron de lorchestre afin de jouer et denregistrer des musiques de films. De trs nombreux orchestres ddaignent la musique de film. Mais le Brussels Philharmonic joue aussi bien Stravinsky et Chostakovitch que Ludovic Bource et Howard Shore. Lorchestre a dj atteint la gloire grce au Golden Globe obtenu pour la bande originale du film The Aviator de Martin Scorsese, et tout rcemment encore grce au Golden Globe et lOscar pour la bande originale du film The Artist . Et cerise sur le gteau, le Brussels Philharmonic vient de conclure un partenariat avec la BBC et HBO pour une toute nouvelle srie de fiction.

Lady Blunt : le violon le plus cher


15,9 millions de dollars, cest le montant le plus lev qui ait jamais t dbours pour un violon dans le cadre dune vente aux enchres. Lhonneur en revient au Lady Blunt. Ce violon fabriqu en 1721 par lillustre luthier italien Antonio Stradivari a t baptis en rfrence Anne Blunt, petite-fille du pote britannique Lord Byron, qui la jadis possd. Le produit de la vente a t intgralement affect en 2011 laide au Japon, alors touch par un tremblement de terre et un tsunami dvastateurs. Un enchrisseur a acquis linstrument en ligne de la Nippon Music Foundation. Il existe encore environ 650 instruments de Stradivari dans le monde, dont 450 violons.

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Rendement la fois doux et solide


La nouvelle fondation de droit belge se distingue sur plusieurs fronts. La fondation procure de meilleurs instruments nos musiciens, ce qui aura un effet indniable sur les performances , daprs Gunther Broucke. De plus, le parrainage permet une plus grande implication des investisseurs, ajoute Kurt Van Den Bossche. Outre lventuelle plus-value ralise terme sur linstrument, il existe une autre forme de rendement : celui inscrit dans le lien motionnel cr avec un instrument et un musicien. Nous navons pas lsin cet gard. Vous souhaitez obtenir des places lopra de Vienne ou discuter dans les coulisses avec le chef dorchestre ? Vous tes la bonne adresse chez nous , affirme Gunther Broucke.

Philharmonic a dsign un comit charg de lentretien du patrimoine dans le cadre de la nouvelle fondation. Celui-ci est dirig par un des meilleurs luthiers de notre pays.

Un march ferm
Le march des instruments cordes est un march mondial, mais particulirement ferm. Un violon finement acquis, bien entretenu et rgulirement utilis, peut prendre jusqu 10 pour cent de valeur par an. Cest le violon qui rapporte le plus en termes absolus. Mais la contrebasse offre galement un bon retour sur investissement. Il convient bien entendu de savoir dnicher le bon instrument. Nous disposons de cette expertise. Lorsque vous runissez un quartet compos de quatre violons de la mme dynastie, vous faites dune pierre deux coups. Dun ct, vous favorisez la qualit puisque tous les instruments ont t fabriqus par la mme main. Et en acqurant des instruments de la mme famille, vous crez de la raret et en faites monter le prix. Vous souhaitez investir dans un instrument par lintermdiaire de la fondation Brussels Philharmonic ? Veuillez contacter Puilaetco Dewaay au 02/679.45.11

Lme dun violon


Comment se fait-il quaucun hautbois, aucune harpe, ni aucun basson ne fasse partie de la fondation ? Gunther Broucke rpond cette question de manire brve et concise : Parce quils susent et perdent de la valeur. Quest-ce qui rend les instruments cordes si particuliers ? Il y a videmment la pnurie sur le march. Mais le ct miraculeux, cest que la qualit de ces instruments augmente mesure que lon en joue. Un bon entretien est toutefois indispensable. En raison des fortes vibrations, lme se dplace rgulirement de quelques micromtres. Conserver un instrument au sommet de sa forme exige un savoir-faire. Chaque musicien entretient son propre instrument, mais le Brussels

Violons, violoncelles, contrebasses: instruments cordes cherchent


investisseurs!

Lorchestre est pionnier dans lutilisation de partitions sur tablettes tactiles.

Mise au diapason
Il nest ds lors pas tonnant que Puilaetco Dewaay et le Brussels Philharmonic joignent leurs efforts. Kurt Van Den Bossche : Nous nous distinguons aussi principalement par notre esprit dentreprise. Nous prodiguons naturellement des conseils patrimoniaux, mais ne nous en arrtons pas l, loin sen faut. Notre rseau nous permet de runir des personnes qui partagent des centres dintrt communs. Nous leur apportons notre aide lorsquils dsirent acheter des uvres dart, des biens immobiliers, du vin, des anctres, et des instruments cordes. Gunther Broucke confirme : Javais dj suggr ci et l de faire des instruments des objets de placement, mais ce nest que lt dernier, lors de la Course de Waregem, que jai enfin trouv une oreille attentive en la personne de Kurt. Il na pas hsit une seule seconde et jai tout de suite su que javais trouv le partenaire idal.

La fondation Brussels Philharmonic explique par Matre Mark Delboo


Texte Mark Delboo
Le fonds dinvestissement adoptera la forme juridique dune fondation prive dont le but dsintress sera le relvement de qualit du Brussels Philharmonic, grce la gestion dinstruments cordes de qualit. La fondation prive fonctionnera comme un bureau de certification : linvestisseur cdera son instrument la fondation contre lmission dun certificat nominatif. Une scission sera ds lors opre entre la proprit juridique et la proprit conomique de linstrument. La fondation pourra utiliser linstrument, dont la valeur continuera appartenir linvestisseur. Les conditions de certification dfiniront les relations prcises entre la fondation et les investisseurs. La fondation prive ne compte pas de membres, mais un Conseil dAdministration qui adopte des dcisions, comme lapprobation dun investisseur ou la dsignation du musicien qui jouera avec un instrument dtermin. Afin de trouver des instruments de haute qualit, il est fait appel au Conseil consultatif de la fondation, au sein duquel sigent les plus grands artistes de lOrchestre. La valeur marchande de linstrument est garantie par un luthier agr. La fondation a la certitude de pouvoir utiliser les instruments pendant cinq ans tant donn quils ne peuvent tre dcertifis quaprs ce laps de temps. Le certificat peut tre ngoci, mais les autres investisseurs jouissent toujours dun droit de premption. Ce dernier leur permet, sils sintressent un instrument dtermin, de lacqurir en priorit. Une cession titre gratuit est galement envisageable. Il est donc parfaitement possible aussi dinclure le certificat dans une planification patrimoniale. LAssemble Gnrale des titulaires de certificats informe les investisseurs des activits de lOrchestre et des concerts jous avec leurs instruments.

Quelques chiffres
Orchestre : 80 musiciens permanents, dont 27 violons, 9 altos, 8 violoncelles et 6 contrebasses ; accompagns de 16 indpendants et 12 collaborateurs Nationalits : 19 Instrument le plus cher : 350.000 euros Valeur assure totale des instruments : 3.779.000 euros Chiffre daffaires : 10 millions deuros, dont 8,5 millions de subventions de la Communaut flamande

Le ct miraculeux, cest que la qualit de ces instruments augmente mesure que lon en joue.
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Un lieu de vie, daccueil et douverture sur le handicap


Texte & Photos LEssentiel asbl

prs quatre annes dacharnement, lespace de vie ddi la personne handicape adulte, LEssentiel, a vu le jour dbut fvrier. Un lieu spcialement imagin et conu pour des personnes de plus de 18 ans atteintes dun handicap, moteur ou mental.

Des activits et animations les plus stimulantes et distrayantes les unes que les autres sont proposes aux rsidents : hippothrapie, entretien du jardin sonsoriel, du potager et du parc, randonnes pdestres, activits sportives et culturelles, LEssentiel est un merveilleux exemple de persvrance et de tnacit, un vritable cadre de rfrence pour lmergence dautres structures de ce type, ailleurs en Belgique.

Ce projet, initi par le Docteur Michel Englebert, parent dun enfant atteint dun handicap moteur crbral, a ainsi t cr grce la solidarit de nombreux intervenants issus de divers horizons : familles, associations, entreprises, sans oublier les bnvoles et le secteur public. Favoriser lpanouissement des personnes handicapes adultes constitue un des objectifs principaux de LEssentiel. Lide est de crer, dvelopper et entretenir un tissu social entre valides et moins valides, dans un esprit dentraide et de solidarit , prcise le Dr Englebert. Linfrastructure comporte un centre rsidentiel pour 30 personnes, un centre de jour dune capacit de 50 personnes et une crche intgre pour 20 enfants (valides et non valides).

Informations utiles
Toute forme daide (don et bnvolat) reste la bienvenue pour poursuivre le travail entam. Pour les dons : Compte BE10 0000 0000 0404 - la Fondation Roi Baudouin. Communication L 82157 - LEssentiel (exonration fiscale partir de 40 euros). www.asblessentiel.be, info@asblessentiel.be

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Pierre Cordier, inventeur du chimigramme


Texte Christine Mostert Photos Pierre Cordier, Pierre Radisic

Tel un scientifique, Pierre Cordier dcrit minutieusement ses rsultats, classe notes et chantillons.

uvre de Pierre Cordier rsiste toute classification conventionnelle des genres. Ni photographie, ni peinture, elle emprunte un peu aux deux en combinant la physique de la peinture et la chimie de la photographie, sans recourir lappareil photographique, sans agrandisseur et en pleine lumire . Le chimigramme est la fois le procd technique et limage qui en rsulte, il est luvre, il ne ressemble rien dautre qu lui-mme.

1956. Pierre Cordier termine son service militaire en Allemagne. Pour lanniversaire de sa jeune amie Erika, il crit une ddicace au vernis ongles sur une feuille de papier photographique. En trempant le papier dans le rvlateur, le rsultat nest pas celui attendu. Les lettres crites au vernis prennent une forme singulire qui lintrigue et le sduit. Le premier chimigramme est n. Cette histoire fortuite est dterminante. Elle est le point de dpart dune aventure aux possibilits infinies qui dure depuis plus de 50 ans.

Photographie de Pierre Cordier, Pierre Radisic, 2006.


Hors du champ de la photographie
Bien entendu, dautres avant lui se sont inscrits dans lhistoire de la photographie exprimentale. Mais il existe une diffrence fondamentale avec les Rayographs de Man Ray et les Fotogramme de Moholy-Nagy. Cette dissemblance tient au fait que les chimigrammes de Pierre Cordier sont crs avec la chimie des produits rvlateurs, fixateurs et la physique des produits localisateurs, et non avec la lumire, principe de base de la photographie. Aussi, dans la carrire de Man Ray et Moholy-Nagy, ces exprimentations ne sont quune parenthse. Chez Pierre Cordier, elles sont luvre dune vie. Steinert Saarbrcken. Celui-ci linvite exposer pour la premire fois trois chimigrammes, la Fotokina de Cologne en 1958.

des possibilits infinies


Le temps de la dcouverte fait alors place une longue priode de recherches. Tel un scientifique, Pierre Cordier dcrit minutieusement ses rsultats, classe notes et chantillons. Cette somme dexpriences lui permet de matriser son procd, de mettre au point diffrentes techniques et variations, et de dmultiplier son vocabulaire formel. Il laisse aussi une place au hasard, comme si luvre avait sa propre vie, indpendante du geste crateur.

Il nest pas ncessaire de connatre la technique du chimigramme pour apprcier les uvres de Pierre Cordier.
Chimigramme 1/5/70 III dtail, Pierre Cordier.
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Pierre Cordier est autodidacte. Le seul bref enseignement quil ait suivi est celui dOtto

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Limportant pour Pierre Cordier nest pas davoir t le premier, mais que dautres fassent aussi des chimigrammes.
Il nest pas ncessaire de connatre la technique du chimigramme pour apprcier les uvres de Pierre Cordier. On est demble sduit par leur beaut et le mystre qui les habite. On est fascin par les microcosmes quon y dcouvre. Mais ds que lon se penche sur la question du comment , on se rend vite compte que ni la main, ni un quelconque programme informatique nauraient pu les crer. Pierre Cordier a explor le chimigramme et les varits infinies de sa technique. Pour les distinguer, il utilise des nologismes : Hexagramme, Ddalogramme, Musigramme ou encore Zigzagramme. Il rend hommage Muybridge, Jorge Luis Borges et Georges Perec.

Expositions ne pas manquer


Texte Christine Mostert

BRUXELLES
Antoine Watteau. La leon de musique En invitant le chef dorchestre franco-amricain William Christie en tant que commissaire associ de lexposition Watteau, le Palais des Beaux-Arts de Bruxelles touche son objectif : faire correspondre les arts entre eux. Le grand peintre franais du XVIIIe sicle a souvent introduit des scnes musicales dans ses tableaux. Une uvre dlicate que lon peut dcouvrir en musique avec les concerts associs lexposition. Un cycle de confrences et un parcours littraire sont galement programms. Palais des Beaux-Arts, jusquau 12 mai www.bozar.be Neo Rauch. The Obsession of the Demiurge. Selected Works 1993-2012 Aprs New York, Munich et Leipzig, Neo Rauch (1960) est prsent en Belgique, pour la premire fois. Cet artiste de la Neue Leipziger Schule a dvelopp un style trs personnel o se mlent figuratif et abstraction. Ses compositions, le plus souvent monumentales, sont nigmatiques et droutantes. Elles semblent hantes par les changements qua connus lAllemagne de lEst suite la chute du mur. Palais des Beaux-Arts, jusquau 19 mai www.bozar.be Giorgio Morandi Icnes de lart moderne, les natures mortes constituent la part la plus importante de luvre de Morandi. Elles nous fascinent, nous entranent la contemplation introspective, nous ouvrent la simplicit, nous distancient du tumulte de notre monde. Une slection rigoureuse provenant dinstitutions europennes et de collections prives nous entrane dans son univers, le temps dun t. Palais des Beaux-Arts, du 7 juin au 22 septembre www.bozar.be

Kandinsky & Russia Cette exposition nous plonge dans la Russie des annes 1901-1922, du symbolisme lavantgarde. Kandinsky y ctoie ses contemporains russes : Malvitch, Gontcharova, Roerich, Les uvres, prtes par les muses russes, le centre Pompidou et des collectionneurs privs tmoignent de la complexit artistique et intellectuelle du pionnier de labstraction. Elles mettent en exergue sa peinture colore, o se mlent mythe et ferie, sensation et observation, littrature et musique. Muses Royaux des Beaux-Arts de Belgique, jusquau 30 juin www.fine-arts-museum.be

Hokusa. Trente-six vues du Mont Fuji et autres paysages du Japon. Les paysages dHokusa ont fait sa rputation. Parmi les uvres slectionnes dans les collections du muse, le Livre illustr de la Sumida les deux rives en un seul coup dil sera montr pour la premire fois au public. Cette vue panoramique en continu de la rivire Sumida, depuis la baie dEdo jusque dans la capitale, en traversant les quatre saisons, a t publie en 2012 aux ditions Hazan. Du 15 avril au 8 mai, cette exposition peut tre combine la visite des Serres Royales. Muses dExtrme-Orient, jusquau 9 juin www.kmkg-mrah.be

Actualit du chimigramme
Limportant pour Pierre Cordier nest pas davoir t le premier, mais que dautres fassent aussi des chimigrammes. Il divulgue son procd en 1979, lors dun premier atelier aux Rencontres Photographiques dArles et a depuis fait de nombreux adeptes. Depuis 2011, il continue crer des chimigrammes avec la collaboration de lartiste autrichienne Gundi Falk. Pierre Cordier na cess dinterroger son uvre, de lanalyser, den dfinir la spcificit, la place originale quelle occupe dans lHistoire de lArt. Plus quune technique, cest tout un art que Pierre Cordier a cr.

Sources Pierre Cordier, le chimigramme / the chemigram, Bruxelles, ditions Racine, 2007 Martin Barnes, Shadow Catchers - Cameraless photography, catalogue de lexposition du Victoria & Albert Museum, London, 2012 www.pierrecordier.com

Chimigramme 29/11/57 I, Pierre Cordier - Collection du Centre Pompidou, Paris.


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KANDINSKY, Sur blanc (I), 1920, huile sur toile.

The State Russian Museum, Saint-Ptersbourg.

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Pendant la fermeture pour rnovation du muse Royal des Beaux-Arts dAnvers, la demeure du bourgmestre et mcne Nicolas Rockox se mtamorphose en un somptueux cabinet dart dans lesprit du Sicle dOr, mlant aux uvres de sa collection, des chefsduvre du muse. Maison Rockox jusquau 1er janvier 2017 www.kmska.be Charles Frger: Wilder Mann Depuis 1999, Charles Frger poursuit un inventaire de portraits pris sous langle du costume. Qui sont ces gens qui enfilent des peaux de btes ou des tresses de paille ? Il nous dvoile un rituel tonnant, mconnu mais bien vivant de la culture europenne. Surprenant ! Muse de la photographie dAnvers, jusquau 9 juin www.fotomuseum.be Soie & Imprims des archives Abraham. Couture in Colour Dans les annes 50-60, Yves Saint Laurent, Christian Dior, Hubert de Givenchy et Cristbal Balenciaga font appel aux soieries Abraham pour la confection de leurs tissus les plus prcieux. Le MoMu a demand Dries Van Noten, Diane Von Furstenberg et Peter Pilotto un travail partir dune slection dimprims tirs de limportant fonds darchives conserv Zurich. Muse de la Mode, jusquau 11 aot www.momu.be

conserv en mains prives jusqu son rachat en 2007 par la Bibliothque royale de La Haye. Il constitue le plus ancien recueil de chansons de nos rgions. Des objets dart illustrent le climat culturel, social et religieux qui rgnait Bruges au XVe sicle. Le Muse Gruuthuse, jusquau 23 juin www.bruges.be

HORNU
I Love You Mummy. I Hate You. Maria Marshall Les films de la vidaste Maria Marshall empruntent leurs thmes lenfance et restent dans les mmoires longtemps aprs les avoir dcouverts. En 2002, la prsentation dune de ses uvres au Mac avait dj suscit une motion forte auprs du public. Macs, jusquau 2 juin www.mac-s.be

OSTENDE
Lalphabet stellaire de E.L.T. MESENS (1903 1971) En suivant un parcours chronologique jalonn des diffrentes villes o E.L.T. Mesens a sjourn, on dcouvre limportance de son rle dans le dveloppement du surralisme en Belgique et son influence dans la diffusion du surralisme belge ltranger. Mu.ZEE, partir du 6 juillet www.muzee.be

FRGER, Certi, Czech Rep, 2010-2011


Charles Frger

Henry Van de Velde. Passion - Fonction - Beaut Cette anne clbre le gnie dHenry Van de Velde. Une rtrospective denvergure en collaboration avec la Klassik Stiftung Weimar se tiendra au Muse du Cinquantenaire ds septembre. Peintre, dcorateur, architecte, designer, pdagogue, Henry Van de Velde a fait une carrire internationale et laiss une uvre impressionnante. Il est le fondateur de lcole de La Cambre dont les prceptes sinspirent directement du Bauhaus. Muses Royaux dArt et dHistoire, partir du 13 septembre www.kmkg-mrah.be

GAND
Modernisme. Lart abstrait belge et lEurope (1912-1930) Premire grande rtrospective, depuis plus de vingt ans, consacre lavant-garde des annes 20 en Belgique. Les beaux-arts, larchitecture et les arts dcoratifs, la typographie et la photographie, le cinma et la musique, la littrature et le thtre y sont reprsents. Les protagonistes belges y ctoient leurs contemporains europens. Muse des Beaux-Arts de Gand, jusquau 30 juin www.mskgent.be

LOUVAIN
Ugo Rondinone Ugo Rondinone travaille depuis 2010 sur la srie Nudes qui est prsente ici. Ces grandes figures de bronze grandeur nature, apparemment dnues dexpression, nous attirent par leur prsence motionnelle. M-Museum, du 27 juin au 6 octobre www.mleuven.be

ANVERS
Le Cabinet dOr. Le Muse Royal la Maison Rockox la fin du XVIe et au dbut du XVIIe sicle, le climat artistique et conomique dAnvers en fait un centre important de production et de commerce darticles de luxe. Beaucoup de riches collections sy constituent.

BRUGES
Amour et dvotion. Le manuscrit de Gruuthuse Compil Bruges vers 1400, ce manuscrit a t

Sensible limportance de sa responsabilit sociale en matire de culture et dart, Puilaetco Dewaay soutient le Palais des Beaux-Arts en tant que BOZAR Patron.

ENGINE CAPACITY: 3799 CC - MAX POWER: 530 HP @ 6500 RPM - MAX TORQUE: 710 NM @ 2250 RPM (IN OVERBOOST, OTHERWISE 650 NM @ 2000 RPM) - MAX SPEED: 307 KM/H - 0-100 KM/H: 4.7 SECS - FUEL CONSUMPTION (COMBINED): 11.8 L/100KM (23.9 MPG) - FUEL CONSUMPTION (URBAN): 17.4 L/100KM (16.2 MPG) - FUEL CONSUMPTION (EXTRA URBAN): 8.5 L/100KM (33.2 MPG) - CO2 EMISSIONS: 274 G/KM

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la montre herms dompte le temps pour en matriser la mesure. au coeur du modle dressage rsonne le tic-tac du mouvement mcanique de manufacture h1837. de la conception aux ultimes rglages, de la fabrication de chacune des pices leur finition manuelle, la montre herms met son exigence dexcellence et de belle facture au service de la prcision.

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