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Universit MOHAMMED Premier Facult des Sciences Juridiques Oujda

Economiques et Sociales

Dpartement des sciences conomiques et de gestion Filire : Sciences conomiques et de gestion Option : conomie et gestion

Mmoire de fin dtude sous thme :

Le rle du systme bancaire Marocain dans le financement de lconomie


Encadr par : Mme : BOUALI RAHMA Ralis par : OUCHNI RACHID N dinscription : 29064

Anne universitaire : 2011/2012

Sommaire :

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...................................................................................................................3 INTRODUCTION GNRALE :.......................................................................3


Partie I :............................................................................................................... 5 Systme bancaire Marocain et diffrents modes de financement de lconomie :....5

Introduction :...............................................................................................6
CHAPITRE I : ........................................................................................................ 6 GNRALITES SUR LE SYSTEME BANCAIRE MAROCAIN : .....................................6

.......................................................................................................................................6 Section 1 : SYSTEME BANCAIRE MAROCAIN : .........................................................6 Historique, principales rformes et importance : ......................................................6 Para 1: Emergence et volution du systme bancaire Marocain: ...................................7 Para 2 : Principales rformes du systme bancaire Marocain :.......................................8 Para 3 : Rle du systme bancaire :...............................................................................11
CHAPITRE 2 : ..................................................................................................... 15 Les diffrents modes de financement :..............................................................15

PARTIE II :.......................................................................................................... 49 ETUDE EMPIRIQUE SUR LE FINANCEMENT DE lCONOMIE :.............................50

..........................................................................................................................................16 Section 1 : Le financement interne ou lautofinancement :.............................................16 Para 1 : Notion de l'autofinancement :...........................................................................17 Para 2 : Les dterminants de l'autofinancement :..........................................................18 Para 3: les avantages de l'autofinancement et ses inconvnients :.................................21 Section 2 : Le financement externe :.........................................................................23 Para 1 : financement indirect institutions financires :............................................23 Para 2 : Le financement direct :.....................................................................................29

INTRODUCTION :........................................................................................50
CHAPITRE I :....................................................................................................... 54 LE CADRE GENERAL DE LENQUETE :.................................................................54

CHAPITRE II :...................................................................................................... 58 ANALYSE DES RESULTATS :................................................................................ 58

Section 1 : l'chantillon choisi :.........................................................................................55 Section 2 : les questionnaires :..........................................................................................56

Section 1 : L'analyse du questionnaire adress aux PME :................................................58 Section 2 : L'analyse du questionnaire adress aux banques :...........................................58 CONCLUSION DU DEUXIEME CHAPITRE :....................................................58 2

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CONCLUSION GNRALE :..........................................................................59

INTRODUCTION GNRALE :

L'enseignement dispens l'Universit Mohamed V au cours de ces trois annes vise non seulement nous former aux mthodes et aux concepts dconomie,de gestion et de finance mais tend galement nous ouvrir l'esprit et nous faire connatre de faon plus ou moins approfondie de nombreux domaines parallles trs diffrents. Ainsi, au cours de notre parcours universitaire on a pu, entre autre, tre sensibilis au monde de financement des banques. Ce domaine, a suscit chez nous un grand intrt et nous a notamment donns envie d'approfondir notre connaissance de ce mode de financement. L'exercice du mmoire constituait un bon moyen d'enrichir nos connaissances dans ce domaine ; La nature mme du travail demand, recherche thorique, analyse, synthse et rflexion gnrale sur la problmatique, on pense, les lments ncessaires une matrise assez complte du sujet trait. A l'heure o l'on peut parler d'un essor du monde de financement des banques comment pouvions-nous parler de financement des banques sans imaginer l'intrt de ce mode de financement pour l'conomie de tout pays. Cependant, l'apport de financement des banques semble encore modeste dans certaines conomies, notamment dans celles des pays sousdvelopps ce qui peut provoquer une certaine hsitation de la part des demandeurs des crdits, pour les quels ce monde reste encore ambigu. Phnomne de mode dans un monde d'apparence? Ou outil srieux de russite des investissements ? Existe-t-il un appareil informatif capable d'attirer plus des demandeurs de fonds ?quelles sont les garanties offertes aux banques ? Tout l'intrt du sujet de mon mmoire rside dans ces quelques points. Il faut reconnatre que notre dsir de connatre le fond rel des choses dont tout le monde parle sans rellement savoir ce dont il s'agit a t le point de dpart de notre cheminement. Sans prtendre avoir fait le tour d'un sujet aussi vaste, on voulait apporter ici quelques claircissements sur une 2

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approche particulire de cette activit et donner quelques humbles lments de rponse la problmatique suivante. Dfinition de la problmatique Tout le monde connat, comment le systme bancaire a "envahi" le march financier dans tous les pays occidentaux, et ensuite dans les pays du tiers monde. Au moment o la crise financire de l'endettement au dbut des annes 80 s'est clate, cause de la pnurie des ressources financires. Une nouvelle politique financire caractrise par la finance directe, est devenue le moteur du march financier. Et comme le Maroc, appartient un systme conomique mondial, il est normal que notre conomie suit ce chemin de la dsintermdiation. Et on, peut dire que le Maroc est considr comme un pays au seuil de l'mergence financire ds 1991. Et malgr a, il fallait attendre l'importance rforme du systme financier de 1993. Donc quel est le rle du systme bancaire dans le financement de lconomie ? Quelles sont les principales rformes de ce systme ? Et quels sont les diffrents modes de financement ? Toutes ces questions vont tre abordes dans ce mmoire de fin d'tude. Quon a choisi parce qu'il nous a sembls le plus important pour tudier. En effet, le systme bancaire concerne l'avenir de notre pays, et son dveloppement impliquera certainement le dveloppement de notre pays.

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Partie I :
Systme bancaire Marocain et diffrents modes de financement de lconomie :

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Introduction :
Pour parler du rle du systme bancaire Marocain dans le financement de lconomie qui reprsente un sujet dactualit et qui met en relation plusieurs agents conomiques, il faut bien dfinir un ensemble de concepts cls qui nous permettent de mieux cerner ce thme. Cette partie est consacre ltude de ces concepts qui sont : dune part, les gnralits sur le systme bancaire Marocain qui sera trait dans le premier chapitre, dautre part, on parlera dans un second chapitre sur les diffrents modes de financement de lconomie.

CHAPITRE I : GNRALITES SUR LE SYSTEME BANCAIRE MAROCAIN :


Section 1 : SYSTEME BANCAIRE MAROCAIN : Historique, principales rformes et importance :

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Para 1: Emergence et volution du systme bancaire Marocain1:


L'ouverture des premiers guichets bancaires au Maroc date de la deuxime moiti du 19me sicle. L'Acte d'Algsiras, sign en 1906 par les dlgus de douze pays europens, des Etats-Unis d'Amrique et du Maroc, a institu la Banque d'Etat du Maroc qui sera effectivement cre, Tanger, en 1907 sous forme de socit anonyme, dont le capital tait rparti entre les pays signataires, l'exception des Etats Unis. Outre les oprations caractre commercial, la Banque d'Etat du Maroc disposait du privilge de l'mission de la monnaie fiduciaire sur tout le territoire du Royaume et assumait le rle d'agent financier du gouvernement marocain. Avec l'avnement du protectorat franais en 1912, de nombreuses filiales de grandes banques commerciales europennes, notamment franaises, de banques d'affaires et de groupes financiers trangers se sont installes au Maroc. De mme, ont vu le jour des institutions financires marocaines remplissant des fonctions spcifiques et intervenant dans des domaines particuliers. L'exercice de l'activit bancaire, qui n'tait rgi par aucun texte particulier, a t organis pour la premire fois en 1943, suite la promulgation du dahir du 31 Mars relatif la rglementation et l'organisation de la profession bancaire. Les modalits d'application de ce dahir ont t fixes par l'arrt du Directeur des Finances de la mme date, puis modifies et compltes par les arrts du 15 janvier 1954, du 17 janvier et du 16 avril 1955. Le champ d'application des textes des documents susviss, qui ne concernait que la zone territoriale sous protectorat franais, a t tendu par les arrts du 14 aot 1958 et du 31 mars 1960, respectivement la zone sous occupation espagnole, puis la province de Tanger qui disposait d'un statut particulier. Au lendemain de l'indpendance du Maroc en 1956, les bases d'un systme bancaire national ont t mises en place. Ainsi, la Banque du Maroc a t institue par le dahir n 1-59-233 du 30 juin 1959 pour se substituer la Banque d'Etat du Maroc et assurer la fonction de Banque Centrale. Cre sous forme d'tablissement public dot de la personnalit civile et de l'autonomie financire, cette institution
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(http://www.abhatoo.net.ma/).

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s'est vue confier le privilge de l'mission de la monnaie fiduciaire, ainsi que la mission de veiller la stabilit de la monnaie et de s'assurer du bon fonctionnement du systme bancaire. D'autre part et afin de rpondre aux objectifs de dveloppement et aux besoins de financement spcifiques des secteurs conomiques jugs prioritaires, l'Etat a procd la cration d'organismes financiers spcialiss et la restructuration de certaines institutions existantes. Ainsi, furent crs, en 1959, la Caisse de Dpt et de Gestion (CDG), le Fonds d'Equipement Communal (FEC), la Caisse d'Epargne Nationale (CEN), la Banque Nationale pour le Dveloppement Economique (BNDE) et la Banque Marocaine du Commerce Extrieur (BMCE). L'anne 1961 a vu la restructuration du Crdit Agricole et du Crdit Populaire. Le Crdit Immobilier et Htelier, qui a succd en 1967 la Caisse de Prts Immobiliers du Maroc, a t rorganis conformment aux dispositions du dcret royal portant loi du 17 dcembre 1968. Cette priode s'est caractrise galement par la rduction du nombre des banques, qui a t ramen de 69 26 entre 1954 et 1961, sous l'effet conjugu de la fusion et de la disparition de certains tablissements. La seconde tape importante de la mise en place et de la consolidation du systme bancaire marocain a dbut avec la promulgation du dcret royal n 1-6766 du 21 avril 1967 portant loi relatif la profession bancaire et au crdit, dont les principaux apports consistent en une dfinition plus prcise de l'activit des banques, la dlimitation des attributions des autorits de tutelle et de surveillance et l'institution d'une rglementation plus approprie. Cette loi tablissait une distinction trs nette entre les banques commerciales ou de dpts, et les organismes financiers spcialiss (OFS).

Para 2 : Principales rformes du systme bancaire Marocain2 :


A partir des annes 90 le Maroc a entam des rformes visant la mise en place dun systme financier moderne, libral et permettant de favoriser la reprise de linvestissement en vue dassurer une croissance forte et durable. Deux tapes
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(http://z.ouriqua.over-blog.net/article-30617048.html).

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importantes de ces rformes ont touch lensemble des composantes du secteur financier Marocain. I-La premire tape partir du 06 Juillet 1993 : Le secteur bancaire marocain a fait l'objet en 1993 d'une importante rforme, qui a introduit un concept nouveau, largement inspir de lexprience internationale, avec la promulgation du dahir portant loi n 1-93-147 du 15 moharrem 1414 (6 juillet 1993) relatif l'exercice de l'activit des tablissements de crdit et de leur contrle. Ce texte qui avait expressment exclu de son champ d'application Bank Al-Maghrib, la Trsorerie Gnrale du Royaume (TGR), le service de comptes courants et de chques postaux, le service de mandats postaux, la Caisse de Dpt et de Gestion (CDG), la Caisse Centrale de Garantie (CCG), les banques off-shore et les compagnies d'assurances et de rassurances, avait permis, en effet : La refonte du cadre lgislatif rgissant lactivit du systme bancaire par :
lintroduction de la notion de banque universelle ;

lintroduction du concept dtablissement de crdit EC (banques et socits de financement) et lunification de leur cadre juridique ; stratgiques ;

la limitation des autorisations administratives aux seules dcisions

limplication du Comit des Etablissements de Crdit dans loctroie

de lagrment par le Ministre des Finances ;


linstauration de mcanismes de protection de la clientle, en

particulier les dposants, en mettant en place un fonds de garantie des dpts ainsi qu'un mcanisme de soutien aux tablissements de crdit en difficults ;
la consolidation de la concertation travers, notamment, la mise en

place des deux organes suivants : Le Conseil National de la Monnaie et de l'Epargne " CNME " prsid par le Ministre des Finances et le

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Comit des Etablissements de Crdit " CEC ": prsid par le Gouverneur de Bank Al-Maghrib;
le renforcement du pouvoir de la banque centrale, notamment en ce

qui concerne ses attributions en matire prudentielle et l'extension de ses contrles aux personnes morales lies aux tablissements de crdit ;
la soumission des EC une rglementation comptable spcifique

(PCEC) qui droge aux obligations comptables des commerants (l'arrt du Ministre de l'Economie et des Finances n 1331-99 du 11 Joumada I 1420 (23 Aot 1999). La drglementation de lactivit bancaire par :
la suppression des emplois Obligatoires ; la libralisation des taux dintrt (avec un taux max).

Le renforcement de la rglementation prudentielle : Capital minimum, solvabilit (coef. minimum de solvabilit), division des risques (coef. maximum de division des risques), liquidit (coef. Minimum de liquidit), position des changes (coef. maximums relatifs aux positions de change), les rgles relatives la classification des crances en souffrance et leur couverture par les provisions, les rgles rgissant les prises de participations et le systme de contrle interne. La modernisation des instruments de la politique montaire par :
la suppression de lencadrement du crdit ; labolition des mcanismes de rescompte taux fixe ; linstitution dinstruments indirects de rgulation des agrgats

montaires etc. Aprs, une panoplie de textes juridiques, qui visent louverture internationale du secteur financier marocain et son environnement, ont suivi entre 1993 et 2002. Dans ce cadre le code de commerce (la loi 15-95) et la loi 17-95 relative aux
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socits anonymes, viendront galement confirmer et complter le droit bancaire marocain, en particulier, au niveau du droit cambiaire de certains nantissements, des contrats bancaires et des entreprises en difficults. Dautres rformes qui touchent le march des capitaux ont concern :
la modernisation de la gestion de la bourse ; la mise en place du Conseil Dontologique des Valeurs Mobilires ; la cration du Dpositaire Central MAROCLEAR ; la cration des titres de crances ngociables : TCN ; la mise en place du march hypothcaire.

Cette modernisation du paysage financier et principalement le march des capitaux a t poursuivie en 2003, dans le but de renforcer la scurit et la transparence de ce march et lui permettre de sadapter aux normes internationales et faire face la globalisation financire. Ainsi, six textes de lois ont vu le jour. Il sagit de :
la loi relative aux offres publiques ; la loi relative aux oprations de pension ; la loi relative la bourse des valeurs ; Dahir portant loi sur le CDVM ; la loi relative au Dpositaire Central ; la loi relative aux OPCVM.

II-La deuxime tape vers la fin 2005 et dbut 2006 : Afin de rapprocher encore davantage la lgislation nationale des standards internationaux et surtout aux principes du comit de Ble, les lois 76-03 (portant statut de Bank Al-Maghrib) et 34-03 (relative aux tablissements de crdit et organismes assimils) ont t promulgus, respectivement par les Dahirs 1-05-38 du 20 chaoual 1426 (23 novembre 2005) et 1-05-178 du 15 moharrem 1427 (14 fvrier 2006).

Para 3 : Rle du systme bancaire :


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Le processus dpargne/investissement dans les conomies capitalistes est organis autour de Lintermdiation financire, leur faisant un tablissement central de la croissance conomique. En effet, les intermdiaires financiers sont des entreprises qui empruntent aux consommateurs/pargnants et prtent aux compagnies qui ont besoin des ressources pour l'investissement. De ce fait, il sera mieux de recourir lintermdiation bancaire : les mnages achtent des titres mis par les intermdiaires qui investissent leur tour l'argent en le prtant aux emprunteurs. Cest ainsi que les intermdiaires financiers sont susceptibles doffrir des services spcifiques que les marchs financiers nen peuvent pas les fournir : - Banques en tant que moniteurs dlgus : Depuis que lopration de contrle est devenu coteuse, il est plus efficient de dlguer cette tche a un agent spcialis : la banque. Les emprunteurs doivent tre contrls cause de lexistence dasymtrie dinformation ex poste selon laquelle les prteurs ne disposent pas dinformation concernant la production de lentreprise. En effet, seuls les emprunteurs individuels peuvent observer loutput ralis de leurs projets, de ce fait, les contrats seront plus prcis concernant le rendement ralis. Par consquent, le prteur peut tre dfavoris dans le cas o lemprunteur nest pas en mesure dhonorer ses promesses ex-antes de payer, sauf sil existe une incitation de le faire. Une des solutions propose par Diamond pour rsoudre ce problme est la possibilit de sengager dans un contrat qui impose des pnalits non pcuniaires pour lemprunteur dans le cas o il nhonore pas ses engagements dans un dlai bien dfini dans le contrat. Ce contrat est coteux puisque de telles pnalits rduisent lutilit des emprunteurs. En outre, si le prteur dispose des technologies de production dinformation disponible, lasymtrie dinformation peut tre surmonte par lapplication de ces technologies. Cette possibilit est moins coteuse et plus efficiente que dimposer des pnalits non pcuniaires. Diamond nomme la

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production dinformation "monitoring": le contrle.

concernant

loutput

ralis

par

lemprunteur

- Banques comme producteurs de l'information Si les informations concernant les opportunits dinvestissement ne sont pas disponibles, les agents conomiques sont amens produire des informations. Si les agents choisissent de produire la mme information ceci va engendrer une duplication inefficiente des cots de production dinformation. - Banques comme lissoirs de consommation Certains considrent que les banques nassurent pas les transactions mais, ils sont plutt des vhicules pour le lissage de la consommation : elles offrent l'assurance contre les chocs affectant la courbe de la consommation du consommateur. En effet, le modle de Diamant et de Dybvig suppose que les profits engendrs par les opportunits de l'investissement disponible sont contradictoires avec les voies de consommation suivis par les consommateurs. En particulier, les consommateurs ont des besoins alatoires de consommation, et satisfaire ces besoins peut les obliger ne pas achever leurs investissements. Avoir de lpargne chez des intermdiaires financiers, permet dattnuer ces chocs de consommation et donc faire face linachvement de linvestissement.

- Banques comme fournisseurs de liquidit La cration montaire se dveloppe car la progression dactivit conomique exige un accroissement continuel de la quantit de monnaie dont doivent disposer les agents conomiques. Les organismes crateurs sont les banques, la banque centrale et le trsor public. En fait, les banques sont des institutions dintermdiation financire et le service quelles produisent est la mise la disposition de leurs clients de liquidits (des moyens de paiements). Pour comprendre le principe de la cration montaire, il est ncessaire de distinguer deux types de monnaie :
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La monnaie centrale mise directement et exclusivement par la banque centrale ou encore linstitut dmission sous forme de billets ainsi que les soldes crditeurs des banques commerciales inscrits sur les livres de la banque centrale ; La monnaie de banque ou monnaie scripturale reprsente par les inscriptions en compte courant sur les livres des banques commerciales. Cette seconde monnaie nest pas un substitut de la premire, elle sajoute en vrit elle pour constituer une monnaie vritable. Il sagit alors dune cration montaire exnihilo ( partir de rien). Selon Keynes, les banquiers peuvent avoir recours aux trois sortes dactifs : Les lettres de change et les prts ; Les placements ; Les avances la clientle.

- Banques comme mcanismes d'engagement Dautres lient la fragilit de la structure du capital bancaire au rle des banques. Ces auteurs ont soutenu lhypothse selon laquelle les banques sont des institutions opaques plutt que des institutions non financires. Ils suggrent que les structures de capital bancaires sont dlibrment rendues fragiles afin de ne pas s'engager dans certaines activits. De ce point de vue, la fragilit peut tre considre comme un attribut positif des banques.

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CHAPITRE 2 : Les diffrents modes de financement :


Parler du financement de lconomie, cest se demander comment les diffrents agents conomiques se procurent largent dont ils ont besoin pour rgler les investissements quils dsirent raliser. Plusieurs possibilits soffrent eux.

Figure 1 : schma dtaill des modes de financement de lconomie.

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Section 1 : Le financement interne ou lautofinancement :


Figure 2 : schma du mode de financement interne.

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Dans une entreprise, les bnfices aprs impts sont utiliss de deux faons: une partie de ces bnfices est distribue aux actionnaires sous forme de dividendes, l'autre partie est conserve par l'entreprise, reprise pour investir, c'est l'autofinancement3.

Para 1 : Notion de l'autofinancement :


L'autofinancement est l'ensemble des ressources nouvelles engendres par l'activit de l'entreprise et conserves durablement par celle-ci pour financer ses oprations venir. Il est parfois appel rsultat brut ou profit brut, toutefois pour lever toute l'ambigut que suscite le mot rsultat E. COHEN 4 propose la dfinition suivante : l'autofinancement est le surplus montaire dgag par l'entreprise sur son activit propre et conserv par elle pour financer son dveloppement futur quand d'autres auteurs L'autofinancement correspond une rtention de tout ou partie de rmunration annuelle des actionnaires en vue de couvrir les divers besoins de l'entreprise. Il s'agit donc d'un processus d'pargne ralis au niveau de la socit. Comptablement, les sommes non distribues sont mises en rserves, et ces rserves lorsqu'elles sont suffisamment importantes, peuvent donner lieu la distribution gratuite d'actions 5. L'autofinancement est la part de la capacit d'autofinancement (CAF) consacre au financement de l'entreprise. C'est la ressource interne disponible aprs rmunration des associs. Sa dfinition rsultant du tableau de financement du plan comptable gnrale (PCG) est la suivante :
Autofinancement = Capacit d'autofinancement - dividendes distribus au cours de l'exercice.

Les dividendes pris en compte correspondent au flux financier Rel6.

( B. Belletante, L. Mabranlt : Dictionnaire de la Bourse et des marchs 2eme dition 2000 P : 121). (E.COHEN - Gestion financire et dveloppement financire P : 194). (J. Pierre, P. Navat, P. Rambourg Finance d'entreprise, finance de march dition 1994 P : 143).

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Les facteurs qui influent sur la dtermination de l'autofinancement peuvent tre mis en vidence aux diffrentes tapes de sa formation, ces tapes peuvent tre reprsentes comme suit7 :

Para 2 : Les dterminants de l'autofinancement :


Les dterminants de l'autofinancement, en tant que surplus montaire scrt et rinvesti dans l'entreprise, sont au nombre de cinq. I-La politique de vente : La dtermination de la valeur ajoute subit l'incidence directe de la politique et des conditions de vente de l'entreprise ainsi que la matrise plus au moins grande de la consommation de matires premires et d'nergie. II-Les conditions de lactivit courante : A ce niveau la formation de l'autofinancement est influence par les conditions de l'activit courante. Les financiers mettent frquemment l'accent sur l'influence exerce par la relation de partage salaires/profits. Mais l'ensemble des caractristiques de l'exploitation influence aussi favorablement ou dfavorablement sur le niveau de l'excdent brut d'exploitation et par consquent sur l'autofinancement qu'il contribue dgager.

III- La politique de financement et de placement : Cette incidence se situe deux niveaux : - D'une part le montant des prlvements sur l'excdent dgag sur les oprations courantes sera conditionn par le niveau d'endettement et les taux d'intrts subis, par des incidents divers (vols, incendies, pnalits...etc.) ;

(Christian et Mirrlle Zambotto Gestion financire, finance d'entreprise dition 1997 P : 22).
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(E.COHEN. Gestion financire op.cit P : 199).

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- D'autre part les gains obtenus sur des titres de placements ou de participations (produits financiers) ; des gains spculatifs (plus-value de cession par exemple) dterminent une augmentation de l'excdent. Les facteurs financiers et les lments exceptionnels interviennent eux aussi dans la dtermination de l'autofinancement.

IV- L'amortissement, la provision et leur relation avec l'autofinancement :


L'amortissement et l'autofinancement :

L'amortissement est l'lment le plus important de l'autofinancement puisqu'il persiste quelque que soit les conditions de rentabilit de l'entreprise, il permet de librer en franchise d'impt un volant de liquidits qui doit en principe, sauvegarder voire renforcer les ressources internes. La contribution de l'amortissement l'autofinancement est tributaire de la mthode d'amortissement adopte par l'entreprise. Les entreprises disposent de deux systmes d'amortissement : l'amortissement linaire et l'amortissement dgressif, d'o l'importance des rgles fiscales en la matire (dure, taux....).D.V1TRY attribue l'amortissement un rle moteur dans le financement de l'expansion de l'entreprise il est la principale des deux sources de l'autofinancement, la seconde tant les profits non distribus 8 Dans le cas de l'amortissement linaire, l'entreprise constitue chaque anne la valeur 1 /n de chaque investissement ralis tout au long de la dure n. La contribution de l'amortissement au financement de l'investissement dans ce cas diminue avec l'augmentation de la dure de vie n , celle du taux de croissance r ou les deux la fois .On en dduit que la contribution de l'amortissement au financement des investissements est une fonction dcroissante des valeurs n et r. Il est important de remarquer l'effet positif de la diminution de la dure de vie des actifs sur la capacit d'autofinancement de l'entreprise.

(Daniel Virty : "Amortissement et autofinancement". Dveloppement conomique dition 1968 P : 735).

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L'administration fiscale peut donc inciter les entreprises rinvestir en leur permettant d'amortir leurs actifs sur une dure plus courte ou par l'acclration de l'amortissement. L'amortissement dgressif permet l'entreprise de constituer des dotations trs importantes au cours des premires annes, mais qui sont dcroissantes. Il s'agit donc pour l'entreprise de reporter l'impt vers la fin de la dure d'amortissement. La contribution des dotations constitue l'autofinancement diminu avec l'acclration du taux de croissance et une dure de vie allonge. Mais il est importe de remarquer que la contribution de ce dernier est beaucoup plus forte que celle du systme linaire.
Les provisions et l'autofinancement :

A dfaut d'une dfinition gnrale pour l'ensemble des provisions dans le CGNC, il nous semble que la suivante pourrait tre retenue : La provision est
dfinie comme tant la constatation en comptabilit soit de la dprciation d'un ou de plusieurs lments de l'actif non amortissables, soit d'une charge ou d'une perte non encore ralise que les vnements en cours rendent probable 9.

Si l'amortissement constate une dprciation certaine. La provision a pour objet de constater une perte probable. Cette constatation rentre dans le cadre du respect de l'un des principes fondamentaux de la comptabilit gnrale savoir le principe de la prudence. Il peut s'agir d'une perte de valeur d'un lment de l'actif : on parle ici de provisions pour dprciations, comme il peut s'agir d'une charge ou d'un risque que l'entreprise va probablement supporter : on parle de provisions pour risques et charges comme indique la dfinition. Les entreprises peuvent galement constituer des provisions caractre social ou conomique. La constitution d'une provision doubles avantages offre d'une part un avantage provisoire de trsorerie puisque la provision devra ncessairement tre rintgre dans le rsultat fiscal, en effet, il importe de distinguer entre les cas suivants :lorsque la perte ou la charge, objet de la provision
9

(Manuel pdagogique code gnral de la normalisation comptable ).

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constitue, se ralise, elle sera compense par la reprise de cette provision, et si elle n'est pas employe, en tout ou en partie, contrairement sa destination, la fraction dtourne de son objet doit tre rintgre au rsultat de l'exercice en cours duquel le dtournement a eu lieu. D'autre part elle permet l'entreprise de renforcer son autofinancement et d'assurer le renouvellement et la modernisation de son quipement. V- La politique de dividendes : Une partie du cash-flow net sera ventuellement prleve pour la rmunration des propritaires sous forme de dividendes et sort de l'entreprise. L'autre partie reste la disposition de l'entreprise et permettra de financer ses activits futures : c'est l'autofinancement. Thoriquement les dividendes distribus minimisent la capacit d'autofinancement de l'entreprise. Mais on constate que cette notion de dividende est trangre la ralit financire des entreprises qui ne distribuent quasi-aucun dividende.

Para 3: les avantages de l'autofinancement et ses inconvnients :


I- Les Avantages : L'autofinancement prsente des avantages certains sur un plan stratgique et sur un plan financier :
- Sur le plan stratgique : L'autofinancement confre l'entreprise des degrs de libert

en matire de choix des investissements.


- Sur le plan financier : L'autofinancement constitue un facteur d'indpendance

financire apprciable, en particulier en priode d'encadrement du crdit, il permet l'entreprise de limiter le recours l'endettement et d'amliorer donc sa rentabilit, en rduisant le poids des charges financires. De plus, l'amlioration de la situation nette de l'entreprise s'accompagne gnralement d'une apprciation par le march de la valeur boursire de l'action pour les socits cotes10

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(Rachid Beikahia, Hassan Oudad Finance d'entreprise P : 154).

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De la mme, l'autofinancement joue un rle fondamental tant au niveau d'entreprise qu'au niveau de l'conomie nationale :
Au niveau de l'entreprise :

- L'autofinancement est un financement interne disponible pour l'investissement tant en vue de maintenir le capital conomique qu'en vue d'assurer la croissance de l'entreprise. - Un gratuit remboursement des emprunts, donc un lment essentiel de la capacit d'endettement de l'entreprise. A ces deux titres, l'autofinancement est un moteur de croissance de l'entreprise. Son ambigut demeure toutefois grande car s'il s'agit incontestablement d'un moyen de financement, il ne signifie pas directement un enrichissement de l'entreprise.
Au niveau conomique :

L'autofinancement fait l'objet de vives controverses de caractre parfois politique. On lui reproche de diminuer, de manire sensible, la mobilit du capital car il maintient l'pargne dans un secteur de l'conomie. On l'accuse aussi de mobiliser les conditions de partage du revenu au dtriment des consommateurs, des travailleurs ou des actionnaires11

II- Les inconvnients : Les principaux inconvnients de l'autofinancement sont les suivants : - L'autofinancement limite la croissance de la PME sa capacit bnficiaire diminue de l'impt qui affecte les rsultats ; - L'autofinancement constitue un frein la mobilit du capital dans la mesure o les bnfices scrts sont automatiquement rinvestis dans la mme activit, il contribue ainsi une mauvaise allocation des ressources ; - Une politique d'autofinancement trop volontariste peut lser court terme les actionnaires de l'entreprise ;
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(P. Conso, F. Hemici, Op. Cit P: 47).

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- Un autofinancement trop lev peut susciter la mise en uvre d'investissements inutiles ; - De la mme faon, trop d'autofinancement peut amener l'entreprise ngliger l'endettement12. - L'autofinancement est galement insuffisant pour couvrir tous les besoins de fonds de l'entreprise. Si cette dernire ne fait pas appel l'pargne extrieure, elle peut tre conduite taler ses dpenses sur une priode trop longue o choisir des investissements de taille modeste13.

Section 2 : Le financement externe : Para 1 : financement indirect institutions financires :


Figure 3 : schma du mode de financement externe de lconomie.

12

(Rachid Belkahia, Hassan Oudad, Op. Cit, P: 155). (P. Conso, F. Hemici, Op. Cit P : 254).

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Le financement de lconomie assur par les agents financiers est appel intermdiation financire. Lintermdiation est la fonction de toutes les institutions financires qui tablissent un lien entre les capacits de financement de certains agents et les besoins de financement dautres agents. Ce financement assur par les institutions financires peut tre montaire (lors dune cration de monnaie) ou non montaire lorsque les agents financiers nont quun rle dintermdiaires entre agents capacit de financement et agents besoin de financement (voir le schma). Ce rle consiste en fait transfrer les ressources financires des agents capacit de financement vers les agents besoin de financement.

Figure 4 : schma du mode de financement intermdi.

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Si le financement montaire est uniquement ralis par les banques et le trsor, toutes les institutions financires assurent un financement non montaire. Si certains agents disposent dune capacit de financement (les mnages essentiellement), dautres (les socits non financires et les administrations publiques) ont des besoins de financement. La question est didentifier les raisons pour lesquelles les agents besoin de financement ne se procurent pas directement des ressources auprs des agents capacit de financement. Il sagit donc didentifier les avantages de lintermdiation financire (sous-section 1), mais galement les risques qui lui sont associs (sous-section 2). I- Les avantages et les raisons de lexistence dintermdiaires financiers : Si les agents besoin de financement et ceux capacit de financement disposaient de lensemble des informations sur les financements possibles, il nexisterait pas dintermdiaires financiers. Ainsi leur existence peut tre explique par des imperfections de march : les agents ne disposent pas de lensemble des informations ncessaires leur prise de dcision et le droulement de la transaction en matire de financement gnre des cots de transaction. Les agents capacit de financement ne savent pas ncessairement qui prter leurs capitaux. Pour pouvoir les prter, ils vont devoir faire des dmarches, rencontrer des emprunteurs potentiels, ngocier le taux auquel ils traiteront Par ailleurs, lacte de financement gnre un risque. Ainsi, un agent capacit de financement qui dsire placer ses capitaux court le risque de voir son emprunteur devenir insolvable. Il lui faut donc valuer les risques prsents par les diffrents emprunteurs, ce qui peut ne pas tre vident sil ne dispose pas des comptences
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requises. Lemprunteur peut cacher des informations au prteur, enjoliver sa situation afin dobtenir les capitaux. En dautres termes, il existe des asymtries dinformation. Compte tenu de ces asymtries, lagent capacit de financement court le risque de prter un agent prsentant des risques importants. En effet, en raison des difficults rencontres par ce dernier pour trouver des prteurs, il pourra accepter un taux dintrt dbiteur plus important Il y a alors un risque de slection adverse ou danti-slection. De leur cot, les agents besoin de financement nont pas ncessairement connaissance des agents susceptibles de leur prter les encaisses dont ils ont besoin. En effet, cet agent na pas toujours une notorit suffisante pour attirer, sans recherche, les ressources des agents capacit de financement. Chercher les agents susceptibles de prter des capitaux gnre alors des Cots. Enfin, les offres et les demandes de capitaux ne sont pas ncessairement compatibles que ce soit sur le montant ou sur le terme. Ainsi, si un agent capacit de financement dispose dun million de dirhams quil souhaite placer, il lui faudra trouver un agent dsirant prcisment ce million de dirhams ou plusieurs agents dsirant moins. De mme, si un emprunteur souhaite obtenir deux millions de dirhams, il devra trouver plusieurs prteurs On outre, si lagent capacit de financement souhaite placer son million de dirhams sur un an, il lui faut trouver un agent besoin de financement souhaitant emprunter lui aussi sur un an. Si les termes diffrent (par exemple, lagent besoin de financement souhaite emprunter sur dix ans), la transaction ne pourra avoir lieu. Or, les mnages, principaux agents capacit de financement, prfrent, en rgle gnrale, prter leurs capitaux court ou moyen terme, de faon pouvoir rcuprer leurs fonds. En revanche, les entreprises, agents besoin de financement, recherchent le plus souvent des capitaux plus long terme Lintermdiation financire prsente donc un certain nombre davantages lis la diminution des risques et lajustement entre loffre et la demande de capitaux. Lintermdiaire financier permet de limiter les risques dilliquidit pour les demandeurs de capitaux. Il permet dobtenir des ressources, quils nauraient pu
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collecter par eux-mmes. Il limite aussi le risque dinsolvabilit couru par le prteur de capitaux. Lintermdiaire est plus mme dapprcier ces risques (cest son mtier) et, dans la mesure o il a de nombreux dbiteurs, il peut compenser plus facilement linsolvabilit de lun dentre eux. Il limite ainsi les asymtries dinformations en produisant des connaissances sur les agents besoin de financement et rduit le risque de slection adverse. Lpargnant transfre donc le risque li au financement sur lintermdiaire financier. Lintermdiation financire permet aussi dajuster loffre la demande de capitaux. En effet, il peut cumuler les ressources collectes et les rpartir en fonction des souhaits des agents besoin de financement. Il peut galement oprer une transformation de lpargne : il collecte des ressources court terme pour financer des prts long terme.

II- Les risques associs lintermdiation financire : Lintermdiaire financier, qui collecte des ressources court terme et les reprte long terme, assure une transformation de lpargne en faisant le pari que tous les pargnants ne viendront pas simultanment rcuprer leurs fonds. Les agents financiers assurent une transformation lorsquils centralisent des ressources court terme pour les prter long terme. Cette transformation peut tre value en comparant leurs ressources long terme et leurs crdits moyen et long terme, i.e. leurs emplois long terme. Lorsque les ressources long terme sont infrieures ces crdits, les agents financiers ont utilis lpargne liquide court terme pour financer ces crdits. Il y a transformation. Exemple : Imaginons par exemple que M. et Mme Kacimi aient plac leur pargne sur un compte sur livret dans linstitution financire X pour un montant de 100 000 dirhams et acquis des titres long terme mis par cette institution pour un montant de 20 000 dirhams. Imaginons aussi que cette institution financire ait prt 80 000 dirhams long terme M. et Mme Filali pour financer la
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rnovation de leur maison de campagne et 40 000 dirhams pour acqurir une nouvelle chane hi-fi, le bilan de linstitution financire X se prsentera de la faon suivante : Figure 5 : le bilan de linstitution financire X. Actif Passif

Prt court terme M. et Mme Livrets de M. et Mme Kacimi Filali 40 000 Dhs. 100 000 Dhs. Prt long terme M. et Mme Filali Titres souscrits par M. et Mme Kacimi 80 000 Dhs. 20 000 Dhs.

Les emplois long terme (les prts long terme) sont de 80 000 dirhams alors que les ressources long terme (ici les titres souscrits) sont uniquement de 20 000. Linstitution financire X a ainsi effectu une transformation de lpargne pour un montant de 60 000 dirhams. Les de ces emplois long terme ont t financs par des ressources court terme. Mais cette transformation comporte cependant des risques pour lintermdiaire financier. En effet, imaginons que M. et Mme Kacimi, aprs une tempte ayant abim le toit de leur modeste demeure, aient brusquement besoin de largent dpos sur leurs livrets afin de rparer avant que la bise ne fut venue Linstitution financire X ayant utilis ces ressources pour les prter long terme M. et Mme Filali, ne pourra satisfaire ce retrait Elle est donc confronte un risque dilliquidit et, si elle ne peut se procurer des ressources rapidement, devient insolvable, en situation de faillite. Dans la ralit, le risque dilliquidit est trs faible dans la mesure o la Banque Centrale intervient comme prteur en dernier ressort. Outre le risque dilliquidit, linstitution financire court aussi un risque de gestion. En effet, lorsquun agent dpose son pargne auprs dune institution financire, la rmunration quil obtiendra est certaine dans la mesure o elle est

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fixe par cette institution. En revanche, une institution financire court toujours un risque de non remboursement des prts quelle a accords. Par exemple, si M. et Mme Filali dcident brusquement de dmnager aux Bahamas avant davoir rembours la totalit de leur prt, linstitution financire X nobtiendra pas les intrts quelle attendait ni le capital restant d. En revanche, elle devra continuer rmunrer lpargne de M. et Mme Kacimi La transformation implique ainsi obligatoirement un versement dintrt lpargnant, alors que la rmunration issue des prts est alatoire. Enfin, linstitution financire court aussi un risque de taux. En gnral, les prts long terme sont consentis des taux plus levs que les taux dintrt pratiqus sur des placements court terme. Par consquent, linstitution financire qui prte long terme reoit plus dintrts que ceux quelle doit verser pour les ressources quelle collecte court terme. Cependant, lorsque la hirarchie des taux sinverse, i.e. lorsque les taux court terme sont plus levs que les taux long terme, ce qui peut arriver sur des priodes gnralement courtes, les institutions financires peuvent voir leurs marges se rduire, et mme devenir ngatives : elles ont plus dintrts payer pour les ressources quelles ont collectes court terme quelles nen reoivent pour leurs emplois long terme.

Para 2 : Le financement direct :


Figure 6 : les modes de financement direct de lconomie.

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I- Le financement externe court et moyen terme : Le march montaire : Le march montaire peut tre dfini comme le march des capitaux principalement court et moyen terme par opposition au march financier sur lequel sont raliss les emprunts et placements essentiellement long terme.14 Il existe deux compartiments du march montaire savoir : - Le march montaire interbancaire (ou troit) sur lequel les tablissements de crdits changent les liquidits et la banque centrale (BANK ALMAGHRIB : BAM) exerce sa fonction de rgulation montaire ; - Le march montaire des titres de crances ngociables (ou largi) sur lequel les tablissements de crdit et les agents non financiers (entreprises par exemple) schangent des liquidits court et moyen terme.
14

( Berrada. M. Azzedine : Les nouveaux marchs des capitaux au Maroc d : 1998 P : 189).

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1- March interbancaire15 : Le march interbancaire permet aux banques dquilibrer leur trsorerie en compensant entre elles leurs dficits ou excdents, ou en empruntant les sommes complmentaires qui leur sont ncessaires auprs des diffrentes banques spcialises. Mais avant de recourir au march interbancaire pour leurs besoins en trsorerie, les banques font gnralement un arbitrage entre les diffrentes possibilits de refinancement auxquelles elles peuvent accder afin doptimiser lutilisation des moyens financiers que ces possibilits procurent, en commenant, bien entendu, par celles qui offrent les taux les moins levs. Antrieurement la rforme de refinancement de Juin 1995, les banques pouvaient se procurer des avances soit sur le march interbancaire soit par le rescompte auprs de Bank Al Maghrib des crdits privilgis taux peu levs 16 ou encore par les diffrentes avances que celles-ci leur consentait sur le march montaire. Depuis la mise en place de cette rforme, seul subsiste le recours au march montaire, o les transactions interbancaires se sont dvelopps car offrant, souvent, des taux plus avantageux que ceux de Bank Al Maghrib tout en suivant, de prs, la hausse comma la baisse, lvolution des taux directeurs de celle-ci. 2- Le march des titres de crances ngociables (TCN)17 : Linstitution en 1995 dun march des titres de crances ngociables (TCN) rpondait la double exigence dlargissement de la gamme dinstruments financiers et de leve du cloisonnement existant entre les diffrents compartiments du march montaire, de manire en accrotre la liquidit et favoriser la dtermination des taux dintrt par le jeu des mcanismes du march. La
15

(Berrada. M. Azzedine : Les nouveaux marchs des capitaux au Maroc d : 1998 P : 192).

16

(Avant la suppression de ce recours en Juin 1995, les taux de rescompte des crdits lexportation et des crdits en moyen terme rescomptable consentis aux PME et aux jeunes promoteurs taient fixs 8%)
17

( A.Alliani :cours analyse conomique Anne).

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souscription ces titres est ouverte lensemble des agents conomiques, rsidents ou non rsidents. Figure 7 : Les deux types de TCN.

2-1- Le march des titres de crances ngociables publics : bons de trsor mis par adjudication : Le march des bons de trsor est celui o les volumes et les taux dintrt des valeurs du trsor est celui o les volumes et les taux dintrt des valeurs du trsor sont dtermins par le libre jeu des mcanismes du march, cest--dire par la confrontation de loffre et de la demande. Ce march est actuellement ouvert toutes les catgories de soumissionnaires (personnes physiques ou morales, rsidentes ou non rsidentes).

Les principaux intervenants metteurs et souscripteurs : Le trsor public comme metteur de bons pour collecter les fonds dont il a besoin. les souscripteurs ligibles (les soumissionnaires) au march dadjudication, savoir : Dune part, les tablissements admis par le ministre des finances soumissionner directement sur le march des adjudications des bons de trsor pour
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leur propre compte et pour celui de leur clientle. Ces tablissements sont les banques et la caisse de dpt et de gestion. Dautre part, les tablissements admis soumissionner uniquement pour leur propre compte. Il sagit de : caisse Marocaine des marchs, caisse centrale des garanties, Dar Addamanne, Bank Al Amal. Les intermdiaires en valeurs du trsor : Ils sont reprsents par des tablissements financiers pour assurer lanimation du march dadjudication et ce, travers : lvaluation et lapprciation de la demande globale du march avant chaque adjudication ; lacquisition dau moins 8% des volumes adjugs chaque trimestre dans les trois catgories de bons de Trsor (bons court, moyen et long terme). La banque centrale BAM : La banque centrale (BAM) assure le dpouillement des offres et linscription en compte des transactions sur les bons du Trsor entre les oprateurs du march primaire. Procdures dadjudication : Les missions des bons de trsor seffectuent selon le calendrier suivant : Tout les mardis pour les valeurs de Trsor court terme dune dure de : 13,26 et 52 semaines remboursable in fine, cest--dire remboursement de la totalit lchance. Le deuxime et le dernier mardi de chaque mois pour les bons moyen terme de dure de 10 et 15 ans remboursables in fine. Le dernier mardi de chaque trimestre pour les valeurs de 20 ans, remboursable in fine.

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Le calendrier mensuelle des missions et publi par le ministre des finances qui se rserve le droit dannul des sances dadjudication prvus ou de procder des adjudications supplmentaires. La globalit des bons mis dans le cadre des adjudications doit avoir un montant unitaire, fix par voie rglementaire. Ce montant est aujourdhui de cent mille dirhams. Le paiement des intrts se ralise lmission pour les bons court terme et annuellement et lchance pour les bons moyen et long terme. Procdures de soumissions : Les offres de soumissions sont transmises BAM sous pli ferm selon un formulaire prtabli, au plus tard 10 minutes avant lheure de la sance dadjudication pour chaque catgorie de nos. Le soumissionnaire doit prciser le montant (la valeur nominale) avec le taux (ou le prix) qui lui correspond. Aprs lheure limite de rception des offres, aucune offre ne peut tre retire ou modifie. Lacceptabilit des offres et conditionne par lapprovisionnement pralable des comptes doprations soumissionnaires concurrence du montant adjug de leurs offres (et/ou la production dun ordre de virement sign par leurs banques ou toute autre forme de cautions bancaires, concurrence dun moins le prix de leurs offres). En cas de provision insuffisante du compte sont rejetes et une sanction est calcule au taux de pnalit en vigueur la banque centrale ce taux moratoire est dbit automatiquement du compte du titulaire. Les intervenants sur le march secondaire :

Les entreprises qui ont des excdents en trsorerie et les pargnants qui ont des fonds investir et qui envisagent de les placer en bons de Trsor. Les personnes ou les entreprises qui ont en possession de bons de trsor et qui ont des besoins de liquidits.

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Les intermdiaires qui ont pour rle danimer le march par la mise en contact de loffre et de la demande ou en se portant eux-mmes contrepartie en vue dassurer la liquidit du march. 2-2- Le march des titres de crances ngociables privs :

Les T .C.N. ne peuvent tre mis que par des personnes morales de droit marocain. Ils doivent avoir un montant unitaire qui ne peut excder celui des bons de trsor mis par adjudication. Ce montant, qui a t fix par larrt du ministre des finances du 9 octobre 1995 250.000 dirhams, t ramen 100 000 dirhams par larrt du 10 juillet 2001. (TCN : Dahir n 1.95.3 du 26 janvier 1995, arrt du ministre des finances du 9 octobre 1995 et circulaire de Bank Al-Maghrib du 30 janvier 1996). Les principaux titres qui se traitent sur ce march sont : les billets de trsorerie, les bons des socits de financement (BSF), et les certificats de dpt. Les bons des socits de financement (BSF) : Ce sont des bons mis par les socits de crdit la consommation. Dune valeur nominale de 100 000 Dirhams le bon, ces titres sont mis auprs des investisseurs institutionnels, surtout les OPCVM, et les compagnies dassurances. Ces bons sont des titres de dette stipuls au porteur, dune dure dtermine, mis au gr de lmetteur et portant intrt fixe ou rvisable. Ils peuvent tre souscrits par des personnes physiques ou morales, rsidents ou non rsidents. Lchance est fixe et le montant unitaire est de 100 000 Dirhams. La dure est comprise entre 2 ans au moins et 7 ans au plus. Ils ne peuvent tre mis que par les socits de financement pour un montant ne dpassant pas 40% de lencours de leurs emplois sous forme de crdit la clientle. Certificats de dpt : Ce sont des titres exclusivement crs par des banques pour se refinancer entre elles. Ils interviennent surtout sur le march interbancaire qui fait office de lieu o les institutions financires achtent les fonds dont elles ont besoin.

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Les billets de trsorerie : crs en 1986, ces billets sont mis par des entreprises commerciales et industrielles. Leu valeur nominale peut galement atteindre 100 000 dirhams le billet. Leurs maturits sont comprises entre 10 jours et un an. Leurs metteurs doivent disposer de fonds propres dun montant au moins gal 5 millions de dirhams, et prsenter au moins trois bilans certifis. Exemple : Emission de billets de trsorerie par NEXANS Maroc S.A. le conseil dontologique des valeurs mobilires (CDVM) porte la connaissance du public quil a vis en date 20 fvrier 2008 une mise jour occasionnelle du dossier dinformation relatif au programme dmission de billets de trsorerie mis par NEXANS Maroc S.A. les principales caractristiques du programme susmentionn sont :

Extension du plafond de lmission de 150 millions de dirhams 250 millions de dirhams ; Valeur nominale : 100 000 dirhams ; Maturit : de 10 jours 1 an ; Taux dintrt : ngociable, fix chaque mission en fonction des conditions du march ; Organisme charg de placement : Crdit du Maroc. Les missions se feront au gr de lmetteur aprs lobtention du visa du CDVM. Le dossier dinformation vis par le CDVM est remis ou adress sans frais tout souscripteur qui en fait le demande. Il est, en outre, tenu la disposition du public au sige de NEXANS Maroc S.A.

II- Le financement externe long terme : Le march financier : 1- Concept et compartiments du march financier :
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1-1- Dfinition18 : Par opposition au march montaire. Dans lequel les agents conomiques ngocient entre eux leurs besoins et leurs excdents de capitaux court et moyen terme, Le march financier est le lieu dmission et de ngociation des valeurs mobilires, principalement les actions et les obligations. Son fonctionnement repose sur lactivit de deux compartiments dont les fonctions sont diffrents mais complmentaires : le march primaire et le march secondaire (ou la bourse). Cest sur le march primaire que sont mis la disposition des investisseurs les nouveaux titres. Il peut sagir de titres nouvellement cres (on parle alors dmission ). Les titres sont par la suite ngocis et changs sur les marchs boursiers qui constituent le march secondaire. Le march financier est lune des sources de financement de lconomie. Il permet aux socits prives et publiques, aux collectivits locales et lEtat de se procurer des fonds pour financer leurs investissements en faisant appel directement ou indirectement aux pargnants.

1-2- Compartiments du march financier : Le march financier, communment appel les marchs des valeurs mobilires, est compos de deux compartiments bien distincts mais interdpendants :

Figure 8 : les deux compartiments du march financier.

18

(Prof Alliani cours analyse conomique Semestre 5).

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Le march primaire o sont cres et mises les valeurs mobilires ; Et le march secondaire ou bourse des valeurs o sont ngocies ces valeurs mobilires (voir schma ci-aprs). Figure 9 : Les compartiments des marchs des valeurs mobilires march financier .

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1-2-1- Le march primaire des valeurs mobilires19 : March dmissions des valeurs mobilires, le march primaire met en prsence dune part les agents conomiques disposant dune pargne et souhaitant la placer et dautre part les oprateurs qui ont des besoins en financement (Trsor, entreprises publiques et semi-publiques et socits prives) et qui crent ce titre, diffrentes valeurs mobilires. Il sagit : des actions et des obligations
Les actions :

Laction est un titre dassoci qui reprsente un droit de proprit ngociable sur une fraction du capital social. Elle confre son propritaire plusieurs droits et prrogatives dont principalement :
Le droit au vote qui permet une participation active la vie de la socit

mettrice travers les assembles gnrales des actionnaires ;


Le droit de percevoir, proportionnellement aux bnfices distribus, une part

de revenu sous forme de dividendes ;


Le droit prfrentiel de souscription lors dune augmentation de capital ; Le droit dattribution lors dune augmentation de capital par incorporation

de rserve ;
Et le droit de communication des documents sociaux. Types dactions :

Il existe plusieurs types dactions dont les principaux sont :


Les actions ordinaires : qui donnent droit une partie des profits (les

dividendes). Les actionnaires dtiennent un vote par action pour lire les membres du conseil dadministration qui contrle les grandes dcisions prises par la direction. Donnent un certain droit de proprit sur lentreprise, mais ne procure habituellement pas les mmes droits
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(Berrada. M. Azzedine : Les nouveaux marchs des capitaux au Maroc d : 1998 P : 235236-240). .

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de votes. Les dtenteurs de ces actions jouissent gnralement dun dividende fixe garanti perptuit ;
Laction privilgie : sappelle naturellement ainsi car elle donne des

droits prfrentiels aux dividendes et aux capitaux rsiduels en cas de liquidation. Le dividende garanti assimile laction privilgie davantage une valeur revenu fixe telle que des obligations qu des actions ordinaires. Cependant, il sagit dune fraction de titre de proprit, tout comme les actions ordinaires, et les actionnaires privilgis ne peuvent pas mettre lentreprise en dfaut.
Les obligations :

Ce sont des titres de crances ngociables revenu fixe. Les missions demprunts obligataires sont rserves lEtat, aux entreprises publique ou semi-publique autorises ou garanties par lEtat et, au niveau des entreprises prives, aux seules socits anonymes ayant deux annes dexistence et un capital entirement libr20. Au Maroc, les obligations sont gnralement mises par le trsor et les tablissements publics ou semi-publics comme la BNDE (Banque Nationale Pour le Dveloppement de lconomie) le CIH (Crdit Immobilier et Htelier) et la CNCA (Conseil Nationale de la Communication Audiovisuelle) dont les missions sont garanties par lEtat et ce, pour des dures de 5 ans et 10 ans principalement.
Types dobligations :

Il existe plusieurs types dobligations parmi lesquels on peut citer :


Les obligations taux fixe ; Les obligations taux variable dont la valeur du coupon volue

en fonction de lindice de march fix par le contrat dmission ;


Les obligations assimilables du Trsor (OAT) mis par lEtat ;
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(Ces dispositions sont prvues par larticle 293 de la loi n17-95 du 30 aot 1996 sur les S.A).

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Les

obligations convertibles qui offrent les mmes caractristiques quune obligation classique mais mnagent en outre son dtenteur la possibilit dchanger le titre contre une action des conditions prcises davance. Le cours dune obligation convertible ragit donc non seulement, comme toute obligation, lvolution des taux dintrts mais galement le cas chant, celle de laction sous jacente.

2-1- March secondaire : la bourse de Casablanca : Le march secondaire (ou la bourse) peut tre dfini comme un lieu virtuel o se confrontent les ordres dachat et de vente des valeurs mobilires pour fixer les cours (prix) permettant les transactions. * Quatre aspects seront abords :
Structure et indices de la bourse de Casablanca ; Les principaux intervenants sur le march secondaire Marocain ; Les mthodes de fixation de cours des valeurs mobilires ; Conditions pour linscription la cote (introduction en bourse Marocaine).

2-1-1-Structure et indices de la bourse de Casablanca : a-La structure : Au Maroc, la bourse de Casablanca est structure autour de deux compartiments : Dune part, le march central (dit aussi march officiel) est le lieu de confrontation lectronique de lensemble des ordres sur les valeurs mobilires inscrites la cote. Cest un march au dtail sur lequel tout intervenant peut acheter des titres, soit lunit soit en quantit. Le rglement et la livraison des titres tant simultans, le dpt des titres et la disponibilit des capitaux doit correspondre lordre de ngociation. Dautre part, le march de bloc, un march de gr gr, permet la ngociation par entente directe des valeurs mobilires inscrites la cote, et dans lequel sont ngocis des blocs de titres dans les conditions de cours issues du
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march central. La socit de bourse connat lavance un acheteur et un vendeur dune mme action au mme cours et procde lenregistrement de la transaction auprs de la bourse des valeurs de Casablanca. La bourse nintervient que pour lenregistrement des oprations traites sur ce march. Il existe une taille minimum du bloc qui est fixe par la bourse. Et gnralement cest un march qui est rserv aux grandes transactions. b-Les indices boursiers : Le MASI Flottant (Moroccan All Shares Index) est un indice large, calcul sur la base de la capitalisation flottante. Il est compos de toutes les valeurs de type actions cotes la Bourse de Casablanca et reflte lvolution du march boursier dans son ensemble. Le MADEX Flottant (Moroccan Most Active Shares Index) est un indice compact, calcul sur la base de la capitalisation flottante. Il intgre les valeurs les plus actives de la cote en termes de liquidit mesure sur le semestre prcdent. Le MADEX Flottant est un instrument particulirement adapt la gestion de portefeuille. c-Principaux acteurs de la bourse de Casablanca : Acteurs dits de contrle : Le contrle du march est exerc de deux manires. Il y a, dune part, le contrle de la bonne fin des oprations lequel relve du champ de comptence de la socit de la bourse des valeurs de Casablanca (SBVC). Dautre part, le conseil dontologique des valeurs mobilires (CDVM) intervient pour assurer la protection de lpargne investie en bourse mais rien ne lempche de veiller la bonne fin des oprations.

La Socit de la Bourse des Valeurs de Casablanca (SBVC) : La gestion de la bourse des valeurs de Casablanca est confie une socit anonyme de droit priv appele la Bourse des Valeurs de Casablanca (BVC) (ou
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socit gestionnaire).Son capital est dtenu tout moment parts gales par lensemble des socits de bourse. Sa mission sarticule autour des points suivants :
Prononcer lintroduction des valeurs mobilires la cote de la

Bourse des valeurs et leur radiation ;


Organiser

les sances de cotation travers un systme lectronique ; de Bourse ;

Veiller la conformit des oprations effectues par les Socits

Porter la connaissance du conseil Dontologique des Valeurs

Mobilires toute infraction quelle aura releve dans lexercice de sa mission. Le Conseil Dontologique des Valeurs Mobilires (Le CDVM) : Agissant sous la tutelle du ministre des finances, le CDVM est un tablissement public qui est dot de la personnalit morale et de lautonomie financire, les attributions qui lui sont dvolues par la loi. Il a pour mission de :
Veiller ce que les socits cotes diffusent, dans les 3 mois qui

suivent chaque semestre, les informations requises (CA, bilan et vrifier lauthenticit des informations communiques) ;
Veiller au respect de la loi par les intermdiaires financiers

(socits de bourse, banques et OPCVM) ;


Protger lpargne investie en valeurs mobilires ou en autres

placements suite un appel public lpargne ;


Demander la radiation dune socit de la cote ; Informer les investisseurs par la dlivrance dun visa aux notes

dinformation qui sont mises la disposition du public. Ces notes sont publies lorsquil y a un appel public lpargne,
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(introduction en bourse, augmentation de capital) ;

mission

de

valeurs

mobilires,

Veiller au bon fonctionnement des marchs des valeurs mobilires.

Acteurs dits de gestion et dintermdiation : Les socits de bourse : Les socits de bourse sont les seules habilites exercer directement le mtier dintermdiation des valeurs mobilires inscrites la bourse. Pour ce faire, toute socit de bourse doit prsenter des garanties suffisantes dun point de vue organisationnel, technique et financier. Le capital social de la socit de bourse doit tre dau moins de 1,5 millions de dirhams, lorsque son activit concerne lexcution des oprations de bourse ; il doit tre suprieur 5 millions de dirhams lorsquelle assure galement la garde des titres et la contrepartie. Missions : Les seules excuter des transactions sur les valeurs mobilires ; Participer au placement de titres mis par des personnes morales faisant appel public lpargne ; Assurer la garde des titres ; Grer des portefeuilles de valeurs en vertu dun mandat ; Conseiller et dmarcher la clientle pour lacquisition de valeurs mobilires. Les organismes de placement collectifs en valeurs mobilires (Les OPCVM) : - Institus par le Dahir portant loi N 1-93-213, ils sont des intermdiaires financiers entre les pargnants et la bourse. - Ils collectent lpargne publique en mettant des actions ou des parts. Lpargne ainsi collecte est utilise pour constituer un portefeuille de valeurs mobilires que ces organismes assurent la gestion. - Les OPCVM existent sous deux formes juridiques distinctes :
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Les socits dinvestissement capital variable (SICAV) et les fonds communs de placement (FCP). La SICAV est une socit anonyme o tout investisseur qui souscrit des actions devient actionnaire et possde le droit dexprimer son avis sur la gestion lors des assembles gnrales. Le FCP est, quant lui, une proprit de valeurs mobilires qui na pas de personnalit morale. Sa gestion est assure par un tablissement de gestion de FCP agissant au nom des porteurs de parts. Il existe quatre catgories dOPCVM, le choix entre ces catgories dpend des exigences des investisseurs en termes de rendement et de risque. OPCVM actions : investis 60% dans les actions, OPCVM diversifies : investis la fois dans les actions et les obligations, OPCVM obligations : investis 90% dans les obligations, OPCVM montaires : destines une rmunration sur le court terme de la trsorerie des investisseurs institutionnels. . Le dpositaire central : Institu en janvier 1997, dnomm MAROCLEAR, sous forme de socit anonyme au capital de 20 millions de dirhams est considr comme le centre de passage des transactions relatives aux valeurs mobilires. Missions : Raliser tous actes de conservation adapts la nature et la forme des titres qui lui sont confis ; Exercer des contrles sur la tenue de la comptabilit titres des teneurs de compte ; Administrer les comptes courants de valeurs mobilires au nom de ses affilis.
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LAssociation des Socits dInvestissement Marocains (ASFIM) :

de

Gestion

et

Fonds

Cre en 1995 cette association reprsentant les socits de gestion des organismes de placement collectifs en valeurs mobilires (OPCVM), ainsi que les socits de fonds dinvestissement marocains. Missions : Nombre dpargnants : Sopre et assure le succs de la collecte de lpargne au servi de linvestissement au Maroc par le biais des OPCVM. Rglementaire de la profession. Les mthodes de cotation : 1. Aujourdhui toutes les valeurs mobilires cotes la Bourse de Casablanca sont ngocies sur le systme de cotation lectronique partir des stations de ngociation mises la disposition des socits de Bourse. 2. Les ordres saisis par les ngociateurs sont automatiquement classs par limite de cours et par ordre chronologique de leur introduction sur ce quil est convenu dappeler une feuille de march . 3. Lexcution des ordres se fait par lapplication de deux rgles de priorit : 4. Par le prix, tout dabord ; 5. Par le temps, ensuite. Deux ordres de mme sens mme limite sont excuts suivant leur ordre de saisie. 6. Sur le march central, les valeurs mobilires sont classes, en fonction de leur liquidit, en trois catgories :

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7. Les valeurs les moins liquides sont cotes au fixing (un seul cours par sance) ; 8. Les valeurs moyennement liquides sont cotes au multifixing (deux fixings par sance) ; 9. Les valeurs les plus liquides sont cotes en continu. 10.Les critres de liquidit retenus par la socit gestionnaire pour la ngociation des titres selon des modes de cotation viss en haut sont dtermins sur la base : De la moyenne quotidienne du volume des transactions ; De la moyenne quotidienne du nombre des titres traits ; Du nombre moyen de sances o la valeur a t cote. Ces critres de liquidit sont rviss semestriellement et publis au bulletin de la cote. *La cotation au fixing : La pr-ouverture : les ordres saccumulent sur la feuille de march sans aucune transaction nintervienne ; Louverture : en fonction des ordres prsents sur la feuille de march, le systme lectronique calcule un prix dquilibre ou prix de fixing , qui permet lchange du plus grand nombre de titres. *La cotation au multifixing : Cest la mme mthode de cotation que le fixing. A la seule diffrence que dans le multifixing, il y a deux ouvertures, ce qui veut dire lexistence de deux fixings par sance. Autrement dit cette mthode permet de raliser plusieurs fixing au cours dune mme sance de bourse. *La cotation en continu : La pr-ouverture : les ordres saccumulent sur la feuille de march sans quaucune transaction nintervienne.
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Louverture : en fonction des ordres prsents sur la feuille de march, le systme lectronique calcule un prix dquilibre ou cours douverture, qui permet lchange du plus grand nombre de titres. La sance du continu : le march fonctionne en continu. De ce fait, lintroduction dun nouvel ordre peut provoquer immdiatement une ou plusieurs transactions. Le 15 aot 2000, la Bourse de Casablanca a mis en place un fixing de clture qui est programm avec une priode de pr-clture de cinq minutes pendant laquelle les ngociateurs peuvent introduire, modifier ou annuler les ordres dans le systme de cotation sans provoquer de transactions. Ce cours de clture est dtermin comme suit : En cas de cotation, le cours trait, lors du fixing de clture, est retenu comme cours de clture ; En cas de rservation ou de non-cotation, lissue du fixing de clture, le cours retenu est celui de la dernire transaction. Lintroduction en bourse : Une introduction en bourse, galement appel IPO ce qui signifie en Anglais initial off ring public est la mise sur le march des actions dune entreprise c'est-dire ouvrir une partie de son capital sur march sous forme dactions nouvelles. Une entreprise fait une introduction en bourse pour diffrentes raisons :
Avoir des nouveaux investisseurs ; Favoriser la croissance des activits ; Diminuer lendettement ; Accrotre la notorit de lentreprise

Il existe cinq procdures dintroduction en bourse qui peuvent se combiner : Offre prix ferm ou OPF : le prix est fix lavance et il suffit dindiquer le nombre dactions dsires ; Offre prix ouvert ou OPO : le prix dfinitif est fix en fonction de la demande. Il reste indiquer le cours et la quantit des titres maximum ;
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Offre prix minimal OPM : fonctionne de la mme faon que lOPO ; Cotation directe : cest lorsque, la socit mettrice cde ses titre destins au public des intermdiaires financiers (banques, entreprises dinvestissement), qui sont responsables de lintroduction en Bourse, un prix convenu entre les parties Placement garanti : cest une offre prix ouvert pour permettre une meilleure liquidit de titre et une meilleure valorisation. Les entreprises pour sintroduire en bourse font recours aux socits de bourses et aux agences de notation qui estiment la valeur des actions et leur niveau de risque. La cote de la Bourse de Casablanca pour le march des actions est compos de trois compartiments : march principal, march dveloppement et march croissance. Pour tre cotes sur lun de ces trois marchs, les socits doivent imprativement respecter les critres dfinis par la loi.

PARTIE II :
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ETUDE EMPIRIQUE SUR LE FINANCEMENT DE lCONOMIE :

INTRODUCTION :
L'agent conomique est l'unit de base de l'analyse conomique. L'agent conomique peut tre un individu, un mnage, une entreprise, un pays, une collectivit territoriale... Parfois les agents conomiques ou centres de dcision conomiques autonomes sont regroups selon leur activit conomique principale pour former plusieurs types d'agents conomiques. C'est une personne physique ou morale participant l'activit conomique (les mnages, les entreprises, les institutions financires, l'tat ...).

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Cette partie est consacre ltude de lien qui existe seulement entre les institutions financires et les entreprises, dune manire plus prcise entre les Banques et les PME. I- Les banques21: Une banque est un agent conomique et une institution financire : les changes se font en monnaie. Certains agents conomiques ont besoin dargent, dautres agents pargnent et les banques mettent en relation ces diffrents agents. Les banques ont plusieurs rles : 1- Octroyer des crdits : crdits aux entreprises : court terme (moyens de trsorerie) ou long terme (quipement, construction) ;

crdits aux particuliers : court terme (dpenses imprvues : une voiture), moyen terme (amlioration du logement) ou long terme (acquisition dun logement).

Court terme : infrieur 2 ans. Moyen terme : entre 2 et 5 ans. Long terme : suprieur 5 ans.

2- Rendre des services : Grer des comptes de dpts, passer les ordres de Bourse, changer les devises, suivre les dossiers des clients 3- Collecter des ressources : dpts vue : les clients peuvent en disposer tout moment, sans pravis (ex : compte courant, CCP) ;

dpts terme : somme place la banque pour une dure dtermine. Cest producteur dintrts et il faut un pravis.

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Il y a besoin de financement lorsque lpargne est infrieure linvestissement (ex : les entreprises, collectivits locales, lEtat et ses diffrents ministres pour dvelopper leurs activits). Il y a capacit de financement lorsque lpargne est suprieure linvestissement (ex : les mnages, parce quils ne dpensent pas tout). Limportance de lpargne dpend du revenu, de lge et du patrimoine. Les banques jouent le rle dintermdiaire entre la capacit de financement des mnages (offre dpargne) et le besoin de financement de lEtat, des collectivits locales et des entreprises (demande de crdit) en tant que canal de circulation de la monnaie. Notons quil ny a pas forcment un intermdiaire (ex : les impts). II-Les entreprises : Lentreprise est un agent conomique et une unit de production. Elle produit des biens et services pour satisfaire les besoins ;

Biens et services sont vendus sur un march ;

Le but de lentreprise est de faire des profits en crant de la valeur et en contribuant au processus de transformation par des investissements continuels, ce qui permet dassurer un roulement des fonds. La bonne sant dune entreprise peut tre value avec son taux dendettement (qui doit tre ni trop haut, ni trop bas).

Il existe diffrents critres de classification des entreprises :


la taille : micro-entreprises, PME, grandes entreprises ;

le statut juridique : entreprises individuelles, socits, SARL (Socit A Responsabilit Limite), SA (Socit Anonyme), EURL (Entreprise Unipersonnelle Responsabilit Limite), SNC (Socit en Nom Collectif) ;

le secteur conomique : primaire, secondaire, tertiaire ;

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1- Caractristiques communes aux entreprises : lentreprise est un lieu de production. Lentreprise achte des facteurs de production :

facteur travail : main duvre. facteur capital : btiments, machines, matriel facteur naturel : richesse du sol et sous-sol. Elle combine les facteurs de production. Fonctions de production : Quantit produite = f (travail, capital, facteur naturel). Elle distribue cette production sur le march pour rpondre la demande des consommateurs. Le but de lentreprise est de faire des profits ;

lentreprise est insre dans un environnement ;

lentreprise une dimension sociale : cest un groupe dhommes : ngociations, conflits, droit dexpression des salaris (Loi Auroux de 1981). Il existe aussi des syndicats : dlgus du personnel, comit dentreprise ; lentreprise rpartit les revenus : la mesure de la production au niveau dune entreprise svalue avec le chiffre daffaire (C.A.). La vritable richesse cre par une entreprise, cest la valeur ajoute (V. A.) La valeur ajoute est la contribution de lentreprise la production.

VA=CA-CI. VA : valeur cre par lentreprise. CA : production vendue. CI : valeur des biens achets aux autres entreprises. 2-La productivit : La productivit mesure lefficacit des facteurs de production. Cest le rapport entre la quantit produite et quantit de facteurs utiliss pour obtenir cette production. Il existe plusieurs manires de calculer la productivit du travail :

La productivit physique du travail : rsultats en units physiques ;


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productivit physique par travailleur = quantit produite / nombre de travailleurs ;

productivit physique par heure et par travailleur = quantit produite / (nombre dheures * nombre de travailleurs) ;

La productivit montaire du travail : rsultats en units montaires ;

productivit montaire du travail par travailleur = (quantit produite * prix) / nombre de travailleurs ; productivit montaire par heure et par travailleur = (quantit produite * prix) / (nombre dheures * nombre de travailleurs).

3-le gain de productivit : Un gain de productivit est lamlioration du facteur travail. Cest la diffrence entre deux productivits deux dates donnes. Ce gain peut tre valu en valeur absolue (gain absolu par travailleur) ou en valeur relative (taux de variation exprim en pourcentage). Le gain de productivit est un surplus qui peut tre distribu aux salaris (hausse des salaires, prime, promotion, baisse de la dure du travail), lentreprise (hausse des bnfices, financement des investissements), aux actionnaires (hausse des dividendes) ou aux consommateurs (baisse des prix). La hausse de la productivit est de plusieurs facteurs : lorganisation du travail, la motivation, la performance du matriel, le progrs technique, lenvironnement de lentreprise, le climat social, lexprience et la qualification, la responsabilit et la confiance.

CHAPITRE I : LE CADRE GENERAL DE LENQUETE :


Un travail en profondeur demande des moyens trs importants et des facilits de la part des dirigeants des PME. A ce propos, il faut signaler que notre attention tait constater et analyser travers une tude dj faite, il nous a t
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difficile, voir impossible, de pntrer dans certaines entreprises. Sachant quon na pas eu le temps de les interrogs directement. Aux diffrents stades de leur existence, les PME ont manifest toujours un besoin accru vers les fonds propres mais vue les insuffisances de ces derniers et afin de soutenir leur dveloppement, elles se sont orients vers le financement externe reprsent par un environnement financier diversifi et le cot national ou international. En dpit de cette multitude de source de financement, les PME marocaines ont eu presque la mme tendance de recourir le plus souvent au secteur bancaire, ce qui a permis la naissance et le dveloppement de certaines relations entre les banques et les PME. Donc quelle est l'ampleur de cette relation ? Quel est son effet sur l'conomie nationale ? Afin de rpondre ces questions et d'autres, et pour mieux cerner la problmatique de financement des PME, notre tude a t mene suivant une dmarche quantitative consistant l'laboration puis l'administration de deux questionnaires suivis d'une analyse et interprtation des rsultats, le premier adress aux PME, contenant des questions sur plusieurs volets savoir le financement et l'environnement externe est ce pour comprendre l'ensemble des obstacles qui entravent son dveloppement, et avoir une vue d'ensemble sur la PME au Maroc. Le deuxime est adress aux banques afin d'identifier leur relation et leur comportement envers les PME.

Section 1 : l'chantillon choisi :


Dans les sciences humaines, un chantillon dsigne un certain nombre d'individus choisis dans une population de manire la reprsenter et pouvant servir pour l'apprciation de cas du mme genre. La question qui se pose propos de tout chantillon est celle de sa reprsentativit. Il y a toujours une incertitude. Il faut tre prudent pour dcider dans quelle mesure les rsultats tablis sur un chantillon peuvent tre valables pour toute la population. Des risques d'erreurs existent toujours. Ainsi, notre enqute a t ralise sur la base d'un chantillon de vingt cinq PME parpilles sur plusieurs villes du Maroc et ouvrent dans divers secteurs: - 17 PME dans le secteur industriel.
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- 3 PME dans le secteur agricole. - 5 PME dans le secteur de services. Toutefois, l'chantillon sur lequel s'est base cette tude est un chantillon de convenance qui ne respecte pas la rigueur acadmique requise pour de telles tudes, il permet nanmoins par sa taille de 25 entreprises de conceptualiser une ide et certaines tendances gnrales sur l'tat prsent de la PME marocaine. Ltude de cette enqute, nous a permis d'une part de connatre les spcificits des PME notamment sa structure fortement centralise et la difficult d'accs aux informations pour tout intress notamment le chiffre d'affaires, elle nous a permis galement de constater que la majorit des entreprises ont un esprit de mfiance quant la rponse aux questions , cet tat de fait tmoigne les complications que rencontre la recherche scientifique dans notre pays. Cependant, il nous a fallu faire un pralable aperu, mme bref, sur la manire d'laboration des questionnaires aussi bien sur leur efficacit que sur leur limites. Dans ce cadre nous allons prsenter les tapes poursuivies pour raliser les questionnaires.

Section 2 : les questionnaires :


Du point de vue de leurs contenus, les 2 questionnaires ont combin entre les questions de fait et les questions d'opinion, et du point de vue forme ont a combin entre questions ouvertes laissant la libert de rpondre la personne interroge et d'autres fermes en leur proposant une liste de rponses parmi lesquelles elle doit choisir celle qui parat plus explicative de son opinion. I- Questions fermes : Chaque question ferme est suivie d'une liste de consignes parmi lesquelles on peut citer : Dterminer un nombre de rponses convenables (ce nombre n'est pas impos) ; Dterminer la rponse convenable ; Classer toutes les rponses proposes ; Classer toutes les rponses convenables.
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Il est facile de dpouiller de telles questions, toutefois, il faut tre prudent quant aux rponses inattendues qui peuvent tre un indicateur quant la nonexhaustivit de la liste propose. II- Questions ouvertes : Ces questions sont gnralement proposes lors du processus de prparation des questionnaires et ce pour essayer de limiter les rponses qui seront prsentes dans les questions fermes. Mais la ralisation des questionnaires demande le mlange entre les 2 types de questions, car se contenter des questions fermes cre une certaine monotonie celui qui rpond aux questionnaires et qui voit l'absence de son opinion personnelle et se baser seulement sur des questions ouvertes pose beaucoup de problmes au niveau de dpouillement. Cependant, la ralit est tellement ddommageant, la plupart des questions de nos questionnaires sont fermes pour conomiser le temps pour ceux qui rpondent au dtriment des questions ouvertes dont les rponses peuvent nous donner une interprtation globale sur la manire de voir les choses chez les dirigeants des PME et les banquiers.

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CHAPITRE II : ANALYSE DES RESULTATS :


Ce chapitre est consacr la prsentation des rsultats de l'enqute est quasiment bas sur la prsentation des questionnaires. La premire section sera rserve l'analyse des rsultats obtenus partir du traitement statistique des donnes, qui nous permettra de mettre en vidence un certain nombre de relation significatif entre la PME et ses moyens de financement. Dans La seconde, nous essayerons de faire des recommandations pour un meilleur dveloppement de la PME Marocaine.

Section 1 : L'analyse du questionnaire adress aux PME : Figure 10 : Les besoins de financement.

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CONCLUSION GNRALE :

Au terme de cet essai, il est lgitime de poser certaines questions, pourquoi on s'intresse au financement et au moyen de financement ? bien sur pour la croissance conomique et en gnral c'est le dveloppement Considr comme le plus performant dans la rgion sud-mditerranenne, le secteur financier marocain enregistre des amliorations continues en matire de conditions daccs au financement bancaire, de cot de financement, de gestion des crances douteuses, de cot de transactions des valeurs mobilires, damlioration des performances des autorits de contrle et de surveillance et de modernisation du systme dinformation. Lvolution est galement positive en ce qui concerne lamlioration du fonctionnement de la finance directe : augmentation significative du nombre dintroductions, augmentation du volume des transactions, amlioration du flottant, Augmentation sensible de lappel public lpargne. Ainsi, il apparat clairement que les progrs raliss par le Maroc en matire de modernisation et de dveloppement de son systme financier, pour en accrotre lefficience en matire de financement des secteurs productifs, sont remarquables par rapport ce qui est en vigueur dans une bonne partie de son espace rgional. Nanmoins, un effort additionnel reste dployer pour assurer un arrimage sur les meilleurs standards europens linstar de ce qui sest fait Pour les nouveaux adhrents lUnion europenne

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Table des matires :


...................................................................................................................3 INTRODUCTION GNRALE :.......................................................................3
Partie I :............................................................................................................... 5 Systme bancaire Marocain et diffrents modes de financement de lconomie :....5

Introduction :...............................................................................................6
CHAPITRE I : ........................................................................................................ 6 GNRALITES SUR LE SYSTEME BANCAIRE MAROCAIN : .....................................6

.......................................................................................................................................6 Section 1 : SYSTEME BANCAIRE MAROCAIN : .........................................................6 Historique, principales rformes et importance : ......................................................6 Para 1: Emergence et volution du systme bancaire Marocain: ...................................7 Para 2 : Principales rformes du systme bancaire Marocain :.......................................8 I-La premire tape partir du 06 Juillet 1993 :..........................................................9
I-La premire tape partir du 06 Juillet 1993 :.................................................9 II-La deuxime tape vers la fin 2005 et dbut 2006 :......................................11 CHAPITRE 2 : ..................................................................................................... 15 Les diffrents modes de financement :..............................................................15

II-La deuxime tape vers la fin 2005 et dbut 2006 :..............................................11 Para 3 : Rle du systme bancaire :...............................................................................11

I-La politique de vente :.................................................................................... 18 II-Les conditions de lactivit courante :............................................................18 III- La politique de financement et de placement : ...........................................18 IV- L'amortissement, la provision et leur relation avec l'autofinancement :......19 V- La politique de dividendes :.........................................................................21

..........................................................................................................................................16 Section 1 : Le financement interne ou lautofinancement :.............................................16 Para 1 : Notion de l'autofinancement :...........................................................................17 Para 2 : Les dterminants de l'autofinancement :..........................................................18 I-La politique de vente :.............................................................................................18 II-Les conditions de lactivit courante :...................................................................18 III- La politique de financement et de placement : ...................................................18 IV- L'amortissement, la provision et leur relation avec l'autofinancement :.............19 V- La politique de dividendes :.................................................................................21 Para 3: les avantages de l'autofinancement et ses inconvnients :.................................21 I- Les Avantages :.....................................................................................................21
I- Les Avantages :............................................................................................. 21

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II- Les inconvnients : ...................................................................................... 22

II- Les inconvnients : ..............................................................................................22

I- Le financement externe court et moyen terme : Le march montaire :....30 1- March interbancaire :.................................................................................. 31 2- Le march des titres de crances ngociables (TCN) :.................................31

Section 2 : Le financement externe :.........................................................................23 Para 1 : financement indirect institutions financires :............................................23 Para 2 : Le financement direct :.....................................................................................29 I- Le financement externe court et moyen terme : Le march montaire :.............30 1- March interbancaire :.......................................................................................31 2- Le march des titres de crances ngociables (TCN) :......................................31

II- Le financement externe long terme : Le march financier :.......................36 1- Concept et compartiments du march financier :.........................................36

2-1- Le march des titres de crances ngociables publics : bons de trsor mis par adjudication :...............................................................................................32 2-2- Le march des titres de crances ngociables privs :...............................35 II- Le financement externe long terme : Le march financier :..............................36 1- Concept et compartiments du march financier :..............................................36 1-1- Dfinition :.................................................................................................37 1-2- Compartiments du march financier :........................................................37 1-2-1- Le march primaire des valeurs mobilires :......................................39 2-1- March secondaire : la bourse de Casablanca :.........................................41 2-1-1-Structure et indices de la bourse de Casablanca :................................41
PARTIE II :.......................................................................................................... 49 ETUDE EMPIRIQUE SUR LE FINANCEMENT DE lCONOMIE :.............................50

INTRODUCTION :........................................................................................50
I- Les banques:.................................................................................................. 51 1- Octroyer des crdits :.................................................................................... 51 2- Rendre des services :.................................................................................... 51 3- Collecter des ressources :............................................................................. 51 II-Les entreprises :............................................................................................. 52 1- Caractristiques communes aux entreprises :..............................................53 2-La productivit :............................................................................................. 53

I- Les banques:...........................................................................................................51 1- Octroyer des crdits :.........................................................................................51 2- Rendre des services :.........................................................................................51 3- Collecter des ressources :..................................................................................51 II-Les entreprises :.....................................................................................................52 1- Caractristiques communes aux entreprises :....................................................53 2-La productivit :.................................................................................................53

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3-le gain de productivit :................................................................................. 54

3-le gain de productivit :......................................................................................54

CHAPITRE I :....................................................................................................... 54 LE CADRE GENERAL DE LENQUETE :.................................................................54

I- Questions fermes :....................................................................................... 56 II- Questions ouvertes :..................................................................................... 57

Section 1 : l'chantillon choisi :.........................................................................................55 Section 2 : les questionnaires :..........................................................................................56 I- Questions fermes :................................................................................................56 II- Questions ouvertes :..............................................................................................57

CHAPITRE II :...................................................................................................... 58 ANALYSE DES RESULTATS :................................................................................ 58

Section 1 : L'analyse du questionnaire adress aux PME :................................................58 Section 2 : L'analyse du questionnaire adress aux banques :...........................................58 CONCLUSION DU DEUXIEME CHAPITRE :....................................................58 CONCLUSION GNRALE :..........................................................................59

Figures :

Figure 1 : schma dtaill des modes de financement de lconomie. Figure 2 : schma du mode de financement interne. Figure 3 : schma du mode de financement externe de lconomie. Figure 4 : schma du mode de financement intermdi. Figure 5 : le bilan de linstitution financire X. Figure 6 : les modes de financement direct de lconomie. Figure 7 : Les deux types de TCN. Figure 8 : les deux compartiments du march financier. Figure 9 : Les compartiments des marchs des valeurs mobilires march financier . Figure 10 : Les besoins de financement. Figure 11 : L'autofinancement. Figure 12 : Louverture du capital. Figure 13 : le recours au financement bancaire. Figure 14 : les diffrentes formes de crdit. Figure 15 : les banques choisies pour le financement des projets.
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Figure 16 : les critres de choix de la banque. Figure 17 : l'assistance des banques au projet d'investissement. Figure 18 : la garantie exige par les banques. Figure 19 : les autres de moyens de financement. Figure 20 : tre au courant de la cration dun troisime compartiment rserv aux PME dans la bourse. Figure 21 : lintroduction en bourse. Figure 22 : le refus dintroduction en bourse. Figure 23 : les objectifs envisags par lintroduction en bourse. Figure 24 : les problmes qui freinent le dveloppement de la PME. Figure 25 : relation Banque PME. Figure 26 : les critres doctroi dun crdit. Figure 27 : types de crdits.

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Bibliographie :
Ouvrages :
B. Belletante, L. Mabranlt : Dictionnaire de la Bourse et des marchs 2me dition 2000 P : 121. E.COHEN - Gestion financire et dveloppement financire P : 194. J. Pierre, P. Navat, P. Rambourg Finance d'entreprise, finance de march dition 1994 P : 143. Christian et Mirrlle Zambotto Gestion financire, finance d'entreprise dition 1997 P:22. E.COHEN. Gestion financire op.cit P : 199. Daniel Virty : "Amortissement et autofinancement". Dveloppement conomique dition 1968 P 735. Manuel pdagogique code gnral de la normalisation comptable . Rachid Beikahia, Hassan Oudad Finance d'entreprise P : 154. P. Conso, F. Hemici, Op. Cit P: 47. Rachid Belkahia, Hassan Oudad, Op. Cit P: 155. P. Conso, F. Hemici, Op. Cit P: 254. Berrada. M. Azzedine : Les nouveaux marchs des capitaux au Maroc d : 1998 P : 189. Berrada. M. Azzedine : Les nouveaux marchs des capitaux au Maroc d : 1998 P : 192. A.Alliani : cours analyse conomique Semestre 5. Prof Alliani cours analyse conomique Semestre 5. Berrada. M. Azzedine : Les nouveaux marchs des capitaux au Maroc d : 1998 P : 235236-240.

Webographie :
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http://www.abhatoo.net.ma/ http://z.ouriqua.over-blog.net/article-30617048.html http://www.skyminds.net/economie-et-sociologie/les-activites-economiques-et-leurcadre-social/les-agents-economiques/

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