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Disciplina

Administrao Financeira e Oramentria


Coordenador da Disciplina

Prof. Srgio Csar de Paula Cardoso


Edio 2013.1

Copyright 2010. Todos os direitos reservados desta edio ao Instituto UFC Virtual. Nenhuma parte deste material poder ser reproduzida, transmitida e gravada por qualquer meio eletrnico, por fotocpia e outros, sem a prvia autorizao, por escrito, dos autores. Crditos desta disciplina Coordenao Coordenador UAB Prof. Mauro Pequeno Coordenador Adjunto UAB Prof. Henrique Pequeno Coordenador do Curso Prof. Criseida Alves Lima Coordenador de Tutoria Prof. Paulo Francisco Barbosa Sousa Coordenador da Disciplina Prof. Srgio Csar de Paula Cardoso Contedo Autor da Disciplina Prof. Jocildo Figueiredo Correia Neto Prof. Francisco Isidro Pereira Prof. Srgio Csar de Paula Cardoso Setor Tecnologias Digitais - STD Coordenador do Setor Prof. Henrique Sergio Lima Pequeno Centro de Produo I - (Material Didtico) Gerente: Ndia Maria Barone Subgerente: Paulo Andr Lima / Jos Andr Loureiro Transio Didtica Elen Cristina S. Bezerra Eliclia Lima Gomes Ftima Silva e Souza Jos Adriano de Oliveira Karla Colares Kamille de Oliveira Thiago Alencar Formatao Camilo Cavalcante Damis Iuri Garcia Elilia Rocha Emerson Oliveira Francisco Ribeiro Givanildo Pereira Sued de Deus Stephan Capistrano Publicao Joo Ciro Saraiva Design, Impresso e 3D Andrei Bosco Eduardo Ferreira Fred Lima Iranilson Pereira Luiz Fernando Soares Marllon Lima Onofre Paiva

Gerentes Audiovisual: Andrea Pinheiro Desenvolvimento: Wellington Wagner Sarmento Suporte: Paulo de Tarso Cavalcante

Sumrio
Aula 01: Objetivos da Administrao Financeira.................................................................................. 01 Tpico 01: Apresentao ........................................................................................................................ 01 Tpico 02: A rea Financeira no Contexto da Empresa ....................................................................... 05 Tpico 03: As Finanas no Contexto Organizacional ............................................................................ 07 Tpico 04: Decises na rea Financeira................................................................................................ 10 Aula 02: Indicadores Financeiros ............................................................................................................ 13 Tpico 01: Indicadores Financeiros ....................................................................................................... 13 Tpico 02: ndices de Liquidez .............................................................................................................. 15 Tpico 03: ndices de Atividade ............................................................................................................ 17 Tpico 04: ndices de Endividamento.................................................................................................... 21 Tpico 05: ndices de Rentabilidade ...................................................................................................... 24 Aula 03: Indicadores de Valor ................................................................................................................. 29 Tpico 01: Indicadores de Valor ............................................................................................................ 29 Tpico 02: Valor de Mercado Agregado................................................................................................ 31 Aula 04: Administrao Financeira de Curto Prazo ............................................................................. 32 Tpico 01: Administrao Financeira de Curto Prazo ........................................................................... 32 Tpico 02: Ciclo Operacional ................................................................................................................ 36 Tpico 03: Alternativas de Financiamento do Capital de Giro .............................................................. 42 Tpico 04: Anlise e Dimensionamento do Capital de Giro ................................................................. 46 Tpico 05: Administrao do Disponvel .............................................................................................. 53 Aula 05: Oramento Empresarial ........................................................................................................... 59 Tpico 01: Oramento Empresarial ....................................................................................................... 59 Tpico 02: Etapas de Elaborao do Oramento Empresarial ............................................................... 63 Tpico 03: Oramento de Vendas, Produo e Investimentos............................................................... 67 Tpico 04: Oramento de Mo-de-Obra Direta ..................................................................................... 73 Tpico 05: Oramento de Insumos ........................................................................................................ 76 Aula 06: Decises de Financiamento de Longo Prazo ........................................................................... 79 Tpico 01: Custo de Capital ................................................................................................................... 79 Tpico 02: Custo de Capital Prprio ...................................................................................................... 82 Tpico 03: Custo do Capital de Terceiros e CMPC ............................................................................... 87 Tpico 04: Estrutura de Capital ............................................................................................................. 90 Tpico 05: Alavancagem ....................................................................................................................... 99 Aula 07: Oramento de Capital ............................................................................................................... 105 Tpico 01: Oramento de Capital .......................................................................................................... 105 Tpico 02: Perodo de Payback Simples e Descontado ......................................................................... 112 Tpico 03: Valor Presente Lquido (VPL) ............................................................................................. 116 Tpico 04: Taxa Interna de Retorno (TIR) e Taxa Interna de Retorno Modificada .............................. 120 Tpico 05: Valor Uniforme Equivalente ................................................................................................ 124

ADMINISTRAO FINANCEIRA ORAMENTRIA


AULA 01: OBJETIVOS DA ADMINISTRAO FINANCEIRA
TPICO 01: APRESENTAO

PALAVRA DO COORDENADOR DA DISCIPLINA ADMINISTRAO FINANCEIRA ORAMENTRIA


Para assistir o vdeo acesse o ambiente SOLAR.
VERSO TEXTUAL

Seja bem vindo ao curso Administrao Financeira e Oramentria do curso semi-presencial de Administrao. Sou Srgio Cardoso, professor conteudista e coordenador desta disciplina e um enorme prazer participar deste curso. H mais de dez anos sou professor dos cursos de Cincias Atuariais e Administrao de Empresas da UFC. Sou graduado em Administrao de Empresas e Cincias Atuariais, especialista em Administrao Financeira e mestre em Administrao. A administrao financeira permeia vrios aspectos das organizaes, sejam pequenas ou grandes, pblicas ou privadas, com ou sem fins lucrativos. Essas organizaes necessitam, invariavelmente, administrar recursos financeiros como parte de suas atividades, ou ainda, tomar decises com base informaes fornecidas pela rea financeira da organizao. Assim como a administrao financeira pode influenciar as mais variadas decises na organizao, tambm so esperados impactos financeiros a partir de decises tomadas em outras reas. Decises mercadolgicas, de produo e de recursos humanos, por exemplo, podem gerar impactos financeiros no curto e longo prazos, que precisam ser analisados. Portanto, mesmo os administradores que no esto diretamente ligados aos procedimentos e decises financeiras devem compreender seus conceitos e ferramentas bsicas. Conforme ser percebido ao longo do curso,os conhecimentos apresentados nesta disciplina.so de extrema relevncia no contexto organizacional podendo contribuir de forma decisiva em seu sucesso profissional. Este curso se prope a apresentar fundamentos e tcnicas relacionados administrao financeira tanto no curto como no longo prazo. O programa foi estruturado tendo em vista uma agregao sequencial de conhecimentos, de maneira a facilitar o processo de construo desse conhecimento por parte do aluno. Tambm procurou -se enfatizar a aplicao dos conceitos expostos a situaes prticas,atravs de atividades sugeridas.Durante o curso esto previstos seis fruns e cinco atividades de portflios e,no final, uma avaliao presencial. Espero que gostem do material que foi preparado para vocs e que, ao final do curso, sintam-se compensados pelo tempo e ateno a ele dedicados. Bom estudo e boa sorte!

VERSO TEXTUAL

Caros alunos, sejam bem-vindos disciplina de administrao financeira e oramentria do curso semi-presencial de administrao! Esta disciplina ter 128 horas/aula. Esta unidade de estudos mostrar a voc como a rea financeira est inserida no contexto empresarial e foi dividida em trs tpicos. Ao final do seu estudo, voc dever:
Contextualizar a teoria financeira na histria mundial Compreender o papel das finanas empresariais nas organizaes Descrever as principais decises na rea financeira

A administrao financeira e oramentria permeia vrios aspectos das organizaes, sejam pequenas ou grandes, pblicas ou privadas, com ou sem fins lucrativos. Elas invariavelmente necessitam algum nvel de administrao de recursos financeiros como parte de suas atividades, bem como devem (ou deveriam) tomar decises com base em critrios e informaes fornecidas pela rea financeira. Conforme ser percebido ao longo do curso, os conhecimentos desta disciplina tm uma importncia bastante relevante no contexto organizacional e pode contribuir fortemente para o sucesso da organizao. Assim como a administrao financeira e oramentria pode influenciar as mais variadas decises na organizao, tambm so esperados impactos financeiros a partir de decises tomadas nas outras reas. Decises mercadolgicas, de produo e de recursos humanos, por exemplo, podem gerar impactos financeiros no curto e longo prazos, que devem ser analisados. Portanto, mesmo os administradores que no esto diretamente ligados aos procedimentos e decises financeiras devem compreender seus conceitos e ferramentas bsicas. Este curso se prope a apresentar conceitos e tcnicas relacionados administrao financeira tanto no curto como no longo prazo. O programa foi montado tendo em vista uma agregao sequencial de conhecimentos, de maneira a facilitar o processo de construo do conhecimento por parte do aluno. Tambm ser dada nfase aplicao dos conceitos aqui expostos a situaes prticas, atravs de algumas atividades sugeridas. Com estes objetivos, foram montadas sete aulas, conforme o sumrio a seguir:
ORGANIZAO CURRICULAR - AULAS

Aula
2

Tpicos

1.

Objetivos

da

1. finanas

Contexto

histrico

das

administrao financeira

2. Finanas no organizacional 3. Decises financeiras

contexto

2. financeiros

1. Indicadores financeiros 2. ndices de liquidez Indicadores 3. ndices de atividade 4. ndices de endividamento 5. ndices de rentabilidade 1. Indicadores de valor 2. Valor de Mercado Agregado 1. Administrao financeira de curto prazo 2. Ciclo operacional

3. Indicadores de Valor

4. Administrao 3. Alternativas de financiamento do financeira de curto prazo capital de giro 4. Anlise e dimensionamento do capital de giro 5. Administrao do disponvel 1. Planejamento e controle de resultados 2. Etapas de elaborao do oramento Oramento empresarial 3. Oramento de vendas, produo e investimento 4. Oramento de mo-de-obra direta 5. Oramento de insumos 1. Custo de capital 2. Custo de capital prprio de 3. Custo de capital de terceiros e

5. empresarial

6.

Decises

financiamento de longo prazo CMPC 4. Estrutura de capital 5. Alavancagem 1. Oramento de capital 2. Perodo de payback simples e descontado 7. Oramento de capital 3. Valor presente lquido 4. Taxa interna de retorno e taxa interna de retorno modificada 5. Valor uniforme equivalente

AJUDA

Para este curso, como voc j deve ter percebido, h a necessidade de alguns pr-requisitos em termos de conhecimento. Para subsidiar as aulas de indicadores financeiros e de gerenciamento do capital de giro, os conhecimentos adquiridos no curso de contabilidade sero fundamentais. Para a aula de oramento de capital, as tcnicas aprendidas na disciplina de matemtica financeira so base para seu entendimento. Em termos de recursos ferramentais, tambm ser requerida a utilizao de calculadora financeira, tal como a HP-12C, e de planilha eletrnica, tais como o MS-Excel ou o BrOffice. A utilizao destes recursos, alm de permitir um maior aproveitamento da disciplina, ser importante em termos de colocao profissional, pois so largamente solicitadas no mercado. isto! Mostramos as informaes bsicas e uma viso geral do que teremos pela frente. Agora, estamos preparados para iniciarmos o curso. Bons estudos.

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Responsvel: Prof. Srgio Csar de Paula Cardoso Universidade Federal do Cear - Instituto UFC Virtual

ADMINISTRAO FINANCEIRA ORAMENTRIA


AULA 01: OBJETIVOS DA ADMINISTRAO FINANCEIRA
TPICO 02: A REA FINANCEIRA NO CONTEXTO DA EMPRESA

DVIDA
Voc sabe o que significa Administrao Financeira e Oramentria? Vamos comear pela etimologia das palavras. Como voc j deve ter visto em disciplinas introdutrias do curso, a palavra "administrao" vem do latim administratione, que significa ao de administrar ou, usando o conceito mais terico, gerir negcios, ministrar. Ela possui as quatro funes tradicionais, que so planejar, organizar, dirigir e controlar. O prximo termo que voc precisa conhecer "financeira" ( -- Ele originou-se do francs <b>finance</b>, que significa movimento financeiro ou, em uma expresso mais moderna, aquilo que relativo ao dinheiro.) . Compreendeu agora por que os administradores financeiros lidam com muitos clculos? Porm, no se assuste. Com a tecnologia da informao em plena era do conhecimento, a cada dia que passa, estamos mais livres daqueles clculos complicados, restando-nos a sua interpretao e tomada de deciso.
PALAVRA "ORAMENTRIA" PALAVRA "ORAMENTRIA"

Vamos conhecer a origem da palavra "oramentria". Tudo que relativo a oramento pode ser considerado oramentrio. Mas o que oramento e de onde surgiu essa palavra? Oramento significa o ato ou efeito de orar e dessa ltima palavra que se pode contar uma histria.

EXEMPLO
Os antigos navegadores portugueses utilizavam muito a palavra orar para indicar o movimento de aproximao da proa do navio da linha do vento, facilitando a sada das embarcaes dos seus portos. E dessa relao com a aproximao que surgiu a palavra oramento, com o sentido de aproximar do futuro, quando se tenta estimar ou calcular as receitas e as despesas provveis de um estado, de um municpio, de uma empresa ou, at mesmo, o clculo de quanto se vai gastar para realizar uma determinada obra. Veja que mais uma vez nos aproximamos da ideia de quantificao, de dinheiro, de recursos.

Agora, o mais importante voc tentar, com os trs conceitos das palavras que compem o ttulo desta disciplina, construir uma definio para Administrao Financeira e Oramentria. Voc j deve ter construdo uma boa definio para a expresso Administrao Financeira e Oramentria, mas nos permita apresentar um conceito mais formal, com o qual balizaremos todo o nosso percurso neste livro.

Administrao Financeira e Oramentria a rea da administrao responsvel pelo planejamento, organizao, direo e controle dos recursos financeiros utilizados por determinada empresa, inclusive com a quantificao dos objetivos traados e o seu acompanhamento peridico.

E esse conceito foi construdo ao longo da histria, que poderia ter iniciado nos primrdios da humanidade. Voc deve ter estudado em algum momento de sua vida sobre as civilizaes da Sumria, da Babilnia e do Egito. No ano 5.000 a.C. j havia um sistema tributrio vigente, onde o Estado arrecadava recursos para manter sua estrutura funcionando na Sumria. Por outro lado, os babilnios j possuam leis sobre emprstimos, por volta do ano 2.000 a.C. e os faras do Egito, em 1.530 a.C., tambm se utilizavam dos conceitos financeiros para arrecadar os 20% de toda a produo de seus sditos. Isso j era a administrao financeira em aplicao, mesmo sem estar com um conceito terico formado.

LEITURA COMPLEMENTAR
Para uma melhor compreenso leia o texto "Administrao Financeira e Oramentria" (Visite a aula online para realizar download deste arquivo.). Este texto faz parte da apostila da UAB (pginas 13 a 17). E para conhecer melhor a histria do dinheiro, voc pode ver a obra ATALLI, Jacques. Os judeus, o dinheiro e o mundo. So Paulo: Futura, 2005.

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ADMINISTRAO FINANCEIRA ORAMENTRIA


AULA 01: OBJETIVOS DA ADMINISTRAO FINANCEIRA
TPICO 03: AS FINANAS NO CONTEXTO ORGANIZACIONAL
VERSO TEXTUAL

Neste

tpico,

aps

haver

compreendido

evoluo

do

pensamento financeiro e sua relao com a histria mundial, voc ir contextualizar as finanas de empresas no mundo organizacional. Seus objetivos so os seguintes:
compreender o papel do administrador financeiro nas empresas conhecer a estrutura organizacional da rea financeira nas organizaes descrever o perfil do novo administrador financeiro

O gestor dos recursos financeiros de qualquer empresa deve perseguir a maximizao da riqueza dos acionistas e da prpria organizao. E como isso pode acontecer? Lembra-se de havermos falado da teoria da agncia (ou de representao) no tpico anterior? Ela tratava de minimizar o conflito de representao, que diz respeito s divergncias entre os objetivos organizacionais (representados pelos administradores) e os proprietrios da empresa. Na tentativa de maximizar a riqueza dos scios e da organizao, o administrador financeiro se v diante de um impasse: a quem priorizar? Os proprietrios das empresas almejam elevadas taxas de retorno e as empresas necessitam dos mesmos retornos para propiciar seu crescimento. Desta forma, o administrador financeiro deve seguir as diretrizes dos investidores e dos dirigentes da organizao para que seja encontrada uma posio de conciliao. No entanto, em ambos os casos, deve-se proporcionar a maximizao da riqueza. E O QUE MAXIMIZAO DA RIQUEZA? Trataremos deste assunto mais especificamente em tpico posterior, bastando a voc neste momento compreender que todo administrador financeiro deve aumentar a riqueza econmica da empresa.

CASO
Vamos pensar um pouco: imagine que voc tenha um grupo de amigos que deseja lhe confiar a tarefa de realizar um investimento. Para isso, eles fazem uma arrecadao de recursos entre si, cada um lhe repassando uma quantia equivalente a R$ 1.000,00. Se forem cinco amigos, contando com voc, totalizaria uma quantia R$ 5.000,00. Eles s fazem uma exigncia: querem um retorno de pelo menos R$ 100,00 por cada R$ 1.000,00 investido. Voc tem a liberdade de juntar todo o dinheiro e aplicar naquilo que bem entender. Seus amigos esperam uma resposta em dinheiro, preferencialmente. Qualquer que seja a sua resposta ter que ser medida em percentual, para ver se o retorno que pretende dar a eles maior do que os 10% solicitados
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(R$100/R$1.000). Caso tenha optado por investir em uma aplicao financeira com risco reduzido, poderia dar um retorno de uns 9% lquidos, aps os custos de transao e imposto de renda. Sendo assim, no estaria maximizando a riqueza dos seus amigos, no cumprindo o papel de um administrador financeiro. No entanto, se decidisse aplicar num investimento com risco, poderia atingir uns 15% lquidos, o que proporcionaria uma riqueza adicional de 5%, uma vez que os investidores estavam lhe cobrando um retorno de apenas 10%. PERCEBEU AGORA O QUE MAXIMIZAO DE RIQUEZA? Na empresa acontece da mesma forma. Os investidores aplicam recursos na organizao e desejam obter um retorno e o administrador financeiro deve lutar para conseguir captar recursos com custos mais baixos do que o retorno que a empresa propiciar. E, para tanto, dever administrar muito bem os recursos que lhe foram confiados, juntamente com os demais administradores da empresa, j que o que propicia uma boa rentabilidade para a empresa so a eficincia operacional, a eficincia no uso dos ativos e a alavancagem financeira. Em outras palavras, o que faz uma empresa maximizar a riqueza basicamente uma combinao entre a margem de lucro, a otimizao dos investimentos em ativos circulantes e imobilizados e uma boa poltica de captao de recursos de terceiros. Depois desta reflexo, voc est preparado(a) para conhecer um ltimo conceito em administrao financeira de empresa inerente a esse tpico. o modelo desenvolvido por Peter Leitner para a anlise empresarial. Sabe qual foi o nome utilizado no Brasil para divulgar seu modelo? Alm dos Nmeros. um nome proposital para evidenciar a mudana no perfil dos administradores financeiros.

MODELO DE ANLISE EMPRESARIAL DE PETER LEITNER


Em seu modelo de anlise empresarial, Peter Leitner informa que uma empresa pode ser analisada sob uma perspectiva piramidal, conforme a figura:

Figura Modelo de Anlise Empresarial de Peter Leitner

Neste modelo, o autor sugere que a empresa pode ser analisada atravs de trs subconjuntos de questes, cuja importncia cresce de baixo para cima, destacando o elemento gesto como o mais crtico e, por isso, o mais importante. Assim, no apenas o desempenho empresarial quantitativo importante para o administrador financeiro, merecendo uma melhor observao das questes relacionadas principal atividade da empresa, ao mercado e concorrncia.
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Vejamos as questes que se relacionam a cada grupo:


1 GRUPO

Neste primeiro grupo, apresenta questes como as seguintes: O que a empresa faz? Quem o cliente? Que necessidades a empresa satisfaz? Quais os fatores macroeconmicos que orientam a demanda? Quais so as oportunidades e riscos principais? So perguntas que auxiliam na compreenso dos resultados alcanados pela empresa, bem como no caminho que pretende seguir adiante. So primordiais para o estabelecimento das estratgias e de sua avaliao pela administrao financeira.
2 GRUPO

Por outro lado, as questes do 1 grupo esto estritamente relacionadas ao segundo grupo (operaes e desempenho), para o qual apresenta as questes: como a empresa ganha dinheiro? Qual o ndice de crescimento da receita? Qual a margem de contribuio ou a margem bruta? Qual o retorno do investimento? Esse segundo grupo de questes diz respeito ao modelo de produo da empresa e de seus resultados financeiros, que agora esto interligados, ao contrrio do modelo tradicional, que apenas analisava os nmeros isoladamente.
3 GRUPO

E o grupo da gesto, que o mais crtico, questiona: eles esto altura da tarefa? Os gestores conseguem resultados favorveis em tempos difceis ou apenas nos momentos de bonana? Tambm so questes primordiais para o administrador financeiro, porque se no existe uma boa gesto, no adiantam modelos de planejamento financeiro de excelncia, pois os mesmos no sero seguidos corretamente. O que importa ento? Voc acha que devemos perseguir as inovaes da administrao financeira ou resgatar o modelo tradicional baseado apenas em nmeros?

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ADMINISTRAO FINANCEIRA ORAMENTRIA


AULA 01: OBJETIVOS DA ADMINISTRAO FINANCEIRA
TPICO 04: DECISES NA REA FINANCEIRA

importante destacar as principais decises da rea financeira. Um administrador financeiro, alm de reconhecer sua principal meta, deve entender as decises a serem tomadas e suas extenses na organizao. Portanto, recomendvel classificar tais decises, de maneira a sistematizlas e compreend-las. So mostradas aqui trs classificaes no excludentes entre si. Desta forma, elas podem ser enquadradas em mais de uma classificao. Para os propsitos aqui levantados, so sugeridas classificaes quanto aos TIPOS,
PRAZOS E NVEIS DAS DECISES FINANCEIRAS.

Cada uma delas

explorada nos subitens a seguir. Quanto aos tipos, so listadas as decises de investimento,

financiamento e distribuio de lucros.

4.1 TIPOS DE DECISO


AS DECISES DE INVESTIMENTOS AS DECISES DE FINANCIAMENTO AS DECISES DE DISTRIBUIO DE LUCROS
AS DECISES DE INVESTIMENTOS

As decises de investimentos dizem respeito aos comprometimentos de recursos necessrios para a organizao obter, em um momento futuro, algum tipo de retorno. Sejam em ativos circulantes ou permanentes, sejam em ativos financeiros ou em outras empresas, fundamental decidir que projetos recebero recursos, em que quantidade e quais so os retornos esperados, tendo em vista os objetivos traados pela empresa e os meios necessrios para atingi-los.
AS DECISES DE FINANCIAMENTO

Uma vez definidos em quais ativos sero investidos os recursos financeiros, a prxima deciso refere-se ao seu financiamento. Geralmente, h algumas fontes de financiamento disponveis aos gestores e analisar a(s) melhor(es) para as atividades da organizao a segunda grande deciso dos administradores financeiros. Normalmente, estas decises tm como meta principal reduzir o custo de capital da organizao, concorrendo, desta forma, para a maximizao do seu valor.
AS DECISES DE DISTRIBUIO DE LUCROS

A ltima subdiviso em termos de tipos de deciso engloba aquelas relacionadas distribuio de lucros. Um gestor financeiro deve decidir, sobre o lucro observado em determinado perodo, que parcela ser distribuda na forma de dividendos ou em outra forma. Como consequncia desta deciso, tem-se o complemento desta parcela que ser reinvestido para financiar parte das atividades da organizao. Como pode ser percebido, esta ltima subclassificao apresenta relao muito prxima s decises de financiamento. Uma vez que a distribuio de
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lucros decorre da disponibilizao do capital prprio para a organizao e de sua consequente necessidade de remunerao, alm de determinar em que parcela os lucros obtidos sero reinvestidos ou distribudos, no deixa de configurar-se como uma deciso de financiamento. Na medida em que parte dos lucros auferidos reinvestida na organizao, esta , na realidade, um tipo de financiamento com recursos prprios. Observando um balano patrimonial, podem ser verificadas as operaes relacionadas a investimentos (ativos circulantes, realizveis a longo prazo e ativos permanentes), a financiamento (passivo circulante, exigvel a longo prazo e patrimnio lquido) e distribuio de lucros (patrimnio lquido).

4.2 PRAZOS DAS DECISES


As decises financeiras tambm podem ser classificadas quanto ao prazo. Tipicamente, elas podem ser enquadradas em curto e longo prazo.
AS DECISES DE CURTO PRAZO

As decises de curto prazo tm uma amplitude temporal curta, de no mximo alguns meses. Os ciclos envolvidos nestas decises so executados rapidamente e dentro desta classificao podem ser citadas, por exemplo, as aplicaes em fundos de curto prazo, operaes de desconto, investimento em duplicatas a receber e compras de matrias-primas. Estas decises impactam os ativos e passivos de curto prazo e so executadas normalmente por nveis hierrquicos mais baixos na organizao.
AS DECISES DE LONGO PRAZO

As decises de longo prazo, por sua vez, so relacionadas a operaes cujas repercusses ocorrero em horizontes temporais distantes. Aquisio de bens de capital, financiamentos de longo prazo, abertura de capital e construo de um prdio so exemplos de decises com impactos no longo prazo e, por conseguinte, so assim classificadas. Estas duas classificaes tm relao estreita com a classificao contbil. Contabilmente, lanamentos com realizao dentro do prximo exerccio fiscal so considerados de curto prazo.

4.3 NVEIS DAS DECISES


As decises financeiras podem ser classificadas de acordo com seus nveis dentro da organizao. Elas podem ser operacionais, tticas ou estratgicas.

DECISO OPERACIONAL
Uma deciso operacional tipicamente de curto prazo, com impacto pontual e envolve baixos volumes de recursos. So decises que podem ser tomadas por escales mais baixos na hierarquia organizacional. Como exemplos tm-se operaes de tesouraria, pagamentos de despesas operacionais e gerenciamento de contas a receber.

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DECISES TTICAS
Decises tticas so aquelas que tm um impacto um pouco maior na organizao. So relacionadas a polticas financeiras que orientam as aes dos gerentes financeiros e permitem, por exemplo, uma padronizao entre as aes tomadas em diferentes unidades de negcio.

DECISES ESTRATGICAS
As decises financeiras estratgicas refletem o planejamento estratgico organizacional. Elas devem manter coerncia com os objetivos estratgicos traados pela organizao e, por isto, tm impactos profundos nela, at mesmo em funo do volume significativo de recursos envolvidos. Os nveis hierrquicos mais altos tomam tais decises, que por sua amplitude afetam posteriormente as decises tticas e operacionais.

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ADMINISTRACO FINACEIRA ORCAMENTRIA


AULA 02: INDICADORES FINANCEIROS
TPICO 01: INDICADORES FINANCEIROS
VERSO TEXTUAL

Objetivos da Aprendizagem Neste tpico, voc encontrar a descrio das metodologias tradicionais de anlise de empresas atravs dos ndices financeiros. Neste sentido, espera-se que voc seja capaz, ao final deste tpico, de: Mensurar os indicadores de liquidez, rentabilidade, atividade e endividamento de uma empresa; Mensurar a durao das contas do ativo e passivo de uma empresa; Reconhecer as limitaes no uso dos indicadores financeiros; Este tpico abordar alguns conceitos desenvolvidos na disciplina de Contabilidade, principalmente no que se refere aos demonstrativos financeiros.

A administrao responsvel por uma empresa exige constante monitoramento das operaes. Por exemplo, executivos financeiros tm de saber se existe ou no suficiente liquidez em suas empresas, devendo assegurar-se de que fundos suficientes esto disponveis para pagar as dvidas no prazo. As empresas tambm estabelecem orientaes considerando montantes de emprstimos e compromissos financeiros fixos. Consequentemente, os dirigentes esto considerando as tendncias e os graus de eficincia e lucratividade de suas empresas. Uma maneira de mensurar a liquidez, o grau de endividamento e a lucratividade de uma empresa empenhar-se na anlise dos ndices financeiros, que so utilizados para medir a situao financeira de uma empresa. Os indicadores podem medir diferentes dimenses da sade de uma empresa e esta anlise pode servir como uma base para o planejamento financeiro e fornecer um instrumento para monitorar o desempenho. A anlise de ndices ajuda a revelar a condio global de uma empresa. Ela auxilia analistas e investidores a determinar se a empresa est sujeita ao risco de insolvncia e se ela est indo bem em relao a seu setor ou seus competidores. Partes interessadas na anlise de ndices:
INVESTIDORES

Os investidores consultam os ndices para ajud-los a avaliar o desempenho e o crescimento da empresa. Consequentemente, ndices financeiros medocres em geral levam a custos mais elevados de financiamento, enquanto os bons ndices normalmente significam que os investidores estaro satisfeitos em colocar recursos disposio da
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companhia a custos mais razoveis. Os bancos usam os ndices para determinar se concedem o crdito e, em caso positivo, qual o seu valor.
CREDORES

Os credores preocupam-se quando uma empresa no gera lucros suficientes para fazerem pagamentos peridicos de juros sobre as dvidas existentes. Eles tambm se tornam apreensivos em relao s empresas que tm mais dvidas do que patrimnio lquido, j que uma tendncia ao declnio nos negcios pode levar a empresa insolvncia. Os analistas de ttulos constantemente monitoram os diferentes ndices financeiros das companhias atravs de programas computadorizados do tipo Excel. Atravs dessa anlise, eles podem detectar pontos fortes e fracos em diferentes empresas.
DO CORPO

Os dirigentes usam os ndices financeiros para monitorar as operaes, assegurando-se de que suas empresas esto usando os recursos disponveis efetivamente e para evitar a insolvncia. A ideia descobrir se a posio financeira e operacional da empresa est melhorando com o tempo e se seus ndices globais esto melhores ou piores do que os ndices dos concorrentes. Quando esses ndices ficam abaixo de certos padres, da responsabilidade do dirigente recuperar o controle antes que surjam srios problemas. A anlise dos ndices permite um melhor entendimento das relaes entre o balano patrimonial e a demonstrao de resultado.

EXEMPLO
Por exemplo, para calcular o retorno do investimento da empresa, precisamos do valor do ativo total do balano patrimonial e do lucro lquido do demonstrativo de resultado. Alm do mais, alguns ndices podem indicar quo efetivamente os ativos esto sendo usados e se a estrutura de financiamento das melhores. Embora exista um nmero substancial de ndices individuais, eles normalmente so agrupados em quatro categorias principais: Categoria ndices de liquidez ndices de atividades ndices de endividamento ndices de rentabilidade

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ADMINISTRACO FINACEIRA ORCAMENTRIA


AULA 02: INDICADORES FINANCEIROS
TPICO 02: NDICES DE LIQUIDEZ

O grau de liquidez de um ativo depende muito da rapidez com que ele transformado em caixa sem incorrer em perda substancial. Isso porque as contas nem sempre so vencveis ao mesmo tempo e tambm os recursos dispostos no Ativo Circulante no esto disponveis todos ao mesmo tempo. Assim, admite-se que h uma no sincronia das contas do ativo e passivo. Neste caso, os indicadores de liquidez devem ser analisados com cuidado. A administrao da liquidez consiste em equiparar os prazos das dvidas com os prazos dos ativos e outros fluxos de caixa a fim de evitar insolvncia tcnica. A mensurao da liquidez importante, porm a questo central se a empresa pode gerar caixa suficiente para pagar seus fornecedores e credores. Em essncia, os ndices de liquidez testam o grau de solvncia da empresa. Trs ndices bem conhecidos usados na mensurao da liquidez de uma empresa so os ndices de liquidez corrente, liquidez seca e liquidez imediata. ndice de Liquidez
NDICE DE LIQUIDEZ CORRENTE NDICE DE LIQUIDEZ SECA (ILS) NDICE DE LIQUIDEZ IMEDIATA (ILI)
NDICE DE LIQUIDEZ CORRENTE

O ndice de liquidez corrente a relao entre o ativo circulante e o passivo circulante:

Exemplo: Uma empresa com R$ 6 milhes de ativos correntes e R$2 milhes de passivos correntes tem um ndice de liquidez corrente 3,0:

O ndice de liquidez corrente indica, aproximadamente, a margem de segurana disponvel para a empresa satisfazer as dvidas de curto prazo. Informa quanto a empresa tem de ativo circulante para cada unidade de passivo circulante. O ndice pode variar, dependendo do setor industrial e do tipo de companhia. Um ndice de 3,0 ou mais pode ser bom para uma empresa manufatureira, enquanto um ndice de 1,5 pode ser aceitvel para empresas de servios pblicos, devido a suas entradas de caixa altamente previsveis e do pequeno passivo circulante. O ndice de liquidez corrente nem sempre mede a verdadeira liquidez de uma empresa. Obviamente, uma empresa com grandes reservas de caixa e de ttulos recebveis mais lquida do que uma
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empresa com grandes estoques e com um perodo de cobrana dos recebveis muito longos. Um ndice mais refinado para tratar com o problema de composio das contas circulantes eliminaria os seus componentes menos lquidos.
NDICE DE LIQUIDEZ SECA (ILS)

Pela eliminao da categoria de circulantes menos lquidos, que so os estoques, e concentrando-se em ativos mais facilmente conversveis em caixa, o ndice de liquidez seca determina se uma empresa poderia cumprir com suas obrigaes passivas, mesmo sem contar com os estoques (se as vendas cassem fortemente, por exemplo).

Exemplo: No exemplo anterior, os ativos circulantes estavam avaliados em R$6 milhes. Porm, o que aconteceria se os R$ 1,0 milhes em estoques ficassem de fora? O ndice de liquidez seca indicaria o seguinte:

Esse resultado poderia nos dizer que a empresa pode, facilmente, satisfazer suas obrigaes de curto prazo, porque ela no teria problemas de gerao de caixa com as demais contas circulantes do ativo.
NDICE DE LIQUIDEZ IMEDIATA (ILI)

O ndice de liquidez imediata evidencia a forma mais original e bsica da liquidez. Este indicador particularmente til quando no se pode garantir que os recebimentos (recebveis) sejam garantidos e que os estoques apresentam problemas na converso para moeda, como em alguns casos de empresas do setor agroindustrial. Assim sendo, o indicador seria:

Exemplo: Agora imagine que as disponibilidades (compostas de Caixa e Bancos na estrutura Patrimonial de uma empresa) sejam de R$500.000. Para o montante de R$2.000.000, o ndice de liquidez imediata ser:

Aparentemente voc pode achar que a empresa estaria em uma situao de insolvncia tendo em vista o indicador abaixo da unidade. A maioria das empresas mantm ndices de liquidez imediata relativamente baixa. Exceto em casos muito especiais, a empresa estaria incorrendo em custos de oportunidade muito elevados.

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AULA 02: INDICADORES FINANCEIROS
TPICO 03: NDICES DE ATIVIDADE

Os ndices de atividades determinam a rapidez com que uma empresa pode gerar caixa. Evidentemente, quanto mais rpido uma empresa puder converter os estoques e contas a receber em caixa, melhor ser. Normalmente, os seguintes ndices e clculos consideram o ano tendo 360 dias.

DE

3.1 PERODO MDIO DE COBRANA (PMC) OU PRAZO MDIO RECEBIMENTO (PMR)


Encontrando o perodo mdio de cobrana de uma empresa, sabemos

quantos dias ela vai ter de esperar antes que os recebveis sejam transformados em caixa. Note que as vendas vista so excludas das vendas totais.
EXEMPLO

OBSERVAO
Lembre-se de que o ndice mdio de cobrana apenas uma mdia, o que pode ser enganoso. Por exemplo, considere a Empresa A e a Empresa B, tendo o mesmo montante de contas a receber, mas perodos de cobrana diferentes. A Tabela a seguir mostra a porcentagem das cobranas das contas a receber das duas empresas em cada perodo de tempo. A Empresa B est em melhor situao porque 60% de seus recebveis so recebidos dentro de 10 dias, comparados com somente 10% da Empresa A. Se a Empresa A e a Empresa B tm o mesmo nmero de clientes e a mesma quantia de recebveis, os perodos mdios de cobranas sero os mesmos. Tabela - Tempo Necessrio para Receber o Pagamento das Contas

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Porm, a distribuio das cobranas, um fator no mostrado pelo ndice, favorece claramente a Empresa B. Os ndices financeiros so teis, porm deve-se ter cuidado ao interpret-los.
PERODO MDIO DE PAGAMENTO (PMP)

O lado oposto de contas a receber o das contas a pagar. Para encontrar o perodo mdio de pagamento para contas a pagar, basta que faamos a mesma coisa que com as contas a receber: dividir as contas a pagar pelas compras dirias prazo:

Entretanto, as compras anuais a prazo no so reportadas nos demonstrativos financeiros. Para obter esse valor, estima-se com base em dados histricos (em caso de empresa j existente) ou a expectativa (em caso de empresa recm-criada) a porcentagem dos custos dos produtos vendidos que comprada a prazo. Cabe aqui esclarecer que o custo dos produtos vendidos, no DRE, reflete apenas os custos dos produtos vendidos no perodo e no todas as compras. O que no foi vendido no contabilizado apesar de ter sido comprado. Ainda, o total de compras a prazo uma informao que tambm no apresentada nos demonstrativos, dificultando uma anlise desse ndice por consultores externos empresa.
EXEMPLO

OBSERVAO
Se a mdia da indstria excede o ndice da empresa, o dirigente pode querer descobrir por que o crdito que a sua empresa recebe limitado e o que pode ser feito para obter prazos melhores ou mais longos dos fornecedores.
GIRO DO ESTOQUE
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O giro dos estoques importante para uma empresa porque os estoques so ativos circulantes menos lquidos. Como a empresa tem os fundos imobilizados no estoque, vantajoso vend-lo o mais rpido possvel para liberar o caixa para outros usos. Geralmente, um alto giro dos estoques considerado um uso eficaz desses ativos. O ndice de giro dos estoques calculado como a seguir:

EXEMPLO

Uma outra maneira de analisar a capacidade da empresa em converter os estoques em caixa empregar o perodo mdio de estoque (PME), que informa quantos dias ela tem para convert-lo em caixa. A frmula para esse ndice :

EXEMPLO

Esse perodo de estocagem deve ser comparado com a mdia do setor antes que qualquer interpretao possa ser feita, porque os ndices podem variar bastante entre os setores da economia. Companhias que vendem bens perecveis, tais como vegetais, normalmente tero um alto giro de estoque e um perodo de converso baixo, enquanto o giro do estoque de um fabricante de aeronaves comerciais ser bem menor e seu perodo de converso ser bem maior. Se, portanto, um ndice da empresa for substancialmente menor do que a mdia da sua indstria (setor), o dirigente deve investigar por que essas discrepncias existem.

DICA
Seja cuidadoso quando estiver interpretando os resultados do giro dos estoques e da converso. Um alto giro de estoques no implica, necessariamente, que a empresa esteja movimentando com eficcia os seus estoques. Um alto ndice pode ocorrer quando uma empresa esgota continuamente seus estoques por no produzir nem comprar quantidades suficientes de bens. Nesse caso, um alto ndice de fato implica planejamento e controle medocres de estoques. Em consequncia, a menos que a poltica de estoques de uma empresa seja estudada em detalhe, um ndice sozinho
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no fornece informao suficiente sobre a capacidade dessa empresa em gerar caixa dos estoques.

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AULA 02: INDICADORES FINANCEIROS
TPICO 04: NDICES DE ENDIVIDAMENTO

Uma empresa pode tomar dinheiro emprestado a curto prazo, principalmente para financiar seu capital de giro, ou a longo prazo, sobretudo para comprar instalaes ou equipamentos. Quando a empresa se endivida, compromete-se a efetuar pagamentos peridicos de juros e saldar o principal na data de vencimento. Para fazer isso, tem de gerar lucro suficiente para cobrir os pagamentos das dvidas. Uma forma para descobrir o grau de endividamento de uma empresa analisar vrios ndices de endividamento.
NDICE DE ENDIVIDAMENTO

O ndice de endividamento indica que porcentagem dos ativos totais financiada por capital de terceiros. Quanto menor o ndice de endividamento, menor a alavancagem financeira Quanto maior esse ndice, maior a alavancagem financeira.

Se o balano patrimonial de uma empresa mostra exigibilidades a R$1.000.000 (Passivo Circulante + Exigvel a Longo Prazo) e ativos de R$5.000.000, ento:

ndice de Endividamento
NDICE DE CAPITAL DE TERCEIROS DE LONGO PRAZO/CAPITAL PRPRIO DE LONGO PRAZO (D/E) NDICE EXIGVEL A LONGO PRAZO/ATIVO TOTAL (ELP/AT) NDICE DE COMPOSIO DA DVIDA NDICE DE COBERTURA DE JUROS
NDICE DE CAPITAL DE TERCEIROS DE LONGO PRAZO/CAPITAL PRPRIO DE LONGO PRAZO (D/E)

Descrio Um dos ndices de endividamento mais comum envolve a relao entre capital de terceiros de longo prazo e capital prprio. Isso chamado de ndice de participao de capital de terceiros.

Assim, se o Exigvel a Longo Prazo no Balano Patrimonial totaliza R$2.000.000 e o Patrimnio Lquido totaliza R$5.000.000, o ndice de participao do capital de terceiros (D/E) (R$2.000.000/R$5.000.000) ou 40%. Exemplo

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Por exemplo, empresas de servios de eletricidade, que tm nos recebimentos entradas de caixa quase constantes, podem seguramente darse ao luxo de ter elevados ndices D/E. Em companhias sazonais, acontece o contrrio. Em outras palavras, os clientes das empresas de servios de eletricidade pagam periodicamente pelos servios recebidos. Como essas empresas sabem quanto os clientes iro pag-las, elas podem estimar os lucros razoavelmente bem. Sabendo disso, sentem-se mais confiantes sobre a emisso de obrigaes, devido aos lucros que elas iro gerar no futuro, assegurando-lhes a capacidade de cumprir com os pagamentos dos juros e do principal com baixo risco de inadimplncia. As companhias cclicas, por outro lado, desfrutam elevados lucros operacionais em perodos econmicos favorveis, mas devem suportar baixos lucros operacionais em perodos de contrao econmica. Se elas assumirem dvidas substanciais, pode ocorrer uma queda nos lucros operacionais e elas no conseguirem que os lucros cubram seus encargos financeiros. Consequentemente, essas companhias devem adotar uma poltica de endividamento mais conservadora e emitir mais aes ordinrias ou reteno de lucros, que no exigem pagamento de dividendos quando as condies econmicas esto desfavorveis.
NDICE EXIGVEL A LONGO PRAZO/ATIVO TOTAL (ELP/AT)

Definio O ndice exigvel a longo prazo sobre o ativo total (ELP/AT) relaciona a dvida ao total dos ativos de uma empresa. Ele fornece informao til, ao considerar o grau de financiamento dos ativos da empresa atravs do exigvel a longo prazo, servindo como um substituto para avaliar a alavancagem financeira.

Exemplo Admita uma empresa com exigvel de longo prazo de R$2.000.000 e ativos totais de R$8.000.000 em seu balano patrimonial. Seu ndice ELP/AT ser

Este ndice indica que para cada R$1,00 de ativos totais, tem-se R$0,25 de exigvel de longo prazo. Em outras palavras, 25% dos seus ativos totais so financiados por exigvel a longo prazo.
NDICE DE COMPOSIO DA DVIDA

Definio O ndice de composio da dvida informa de quanto de dvida de curto prazo existe na empresa no total do uso de capital de terceiros. Assim sendo a frmula dada por:

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Exemplo Admita uma empresa com passivos circulantes totais de R$250.000,00 e exigvel a longo prazo de R$150.000,00. Seu ndice de composio da dvida dado por: ICD = PC / (PC + ELP) = 250.000/(250.000+150.000) = 0,625. Este ICD significa que de cada R$1,00 de dvida, R$0,625 so de curto prazo.
NDICE DE COBERTURA DE JUROS

Definio Tambm importante descobrir qual a capacidade da empresa em relao aos pagamentos dos seus encargos financeiros anuais. Para esse fim, pode-se usar o ndice de cobertura de juros. Esse ndice mede quantas vezes o lucro operacional (LAJIR) da empresa cobre o pagamento dos juros. Quanto maior o ndice, melhor a situao financeira da empresa para liquidar suas dvidas.

Exemplo Se o LAJIR de R$8.000.000 e as despesas de juros so de R$3.000.000, ento

Em outras palavras, o lucro 2,67 vezes maior do que as despesas de juros, Um baixo ndice de cobertura de juros indica uma posio perigosa, pois uma queda na atividade econmica reduziria o LAJIR abaixo do valor dos juros que uma empresa deveria pagar, levando-a, assim, inadimplncia e at a insolvncia. Embora seja um indicador relevante para auxiliar os administradores financeiros na atividade de planejamento, insuficiente porque o denominador no considera outros pagamentos fixos, tais como pagamento do principal da dvida, despesas de arrendamento e pagamento de dividendos preferenciais.

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AULA 02: INDICADORES FINANCEIROS
TPICO 05: NDICES DE RENTABILIDADE

Os investidores, acionistas e administradores financeiros prestam muita ateno rentabilidade das empresas. A anlise da rentabilidade comea com um exame da maneira pela qual os ativos foram empregados. Os bons dirigentes usam com eficincia seus ativos. Atravs do aumento da produtividade, eles esto aptos a reduzir ou a controlar as despesas. As taxas de retorno atingidas por qualquer empresa so importantes se seus dirigentes esperam atrair capitais e empenhar-se em financiamentos bemsucedidos para o crescimento da empresa. Uma componente da rentabilidade de uma empresa determinada pelo que sobra das vendas depois de descontados determinados custos e despesas de um produto ou servio. Esta definio chamada de Margem. Existem trs tipos distintos de margem como a MARGEM BRUTA, A MARGEM OPERACIONAL E A MARGEM LQUIDA. Tipos de Margem
MARGEM BRUTA

Definio A margem bruta mostra quo eficientemente a administrao de uma empresa usou materiais e mo-de-obra no processo de produo.

Perceba que no DRE, Vendas Lquidas Custo de produtos Vendidos igual ao LUCRO OU RESULTADO BRUTO, por isso a nomenclatura de Margem Bruta. Exemplo Se uma empresa vendeu R$1.000.000 e o custo dos produtos vendidos de R$600.000, sua margem bruta seria:

Perceba que multiplicamos por 100 a equao acima. Este procedimento serve apenas para apresentar o resultado na sua forma percentual. Quando os custos de materiais e de mo-de-obra sobem rapidamente provvel que eles reduzam a margem bruta, a menos que a empresa possa repassar esses custos aos clientes na forma de aumento de preo. Uma maneira de descobrir se esses custos esto desalinhados compar-los com as margens brutas de companhias semelhantes. Se as margens brutas dos concorrentes esto mais altas a firma deve considerar que tem de fazer alguma coisa para obter maior controle sobre os custos de materiais e de mo-de-obra.
MARGEM OPERACIONAL

Definio
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A margem operacional mostra quo bem-sucedida foi a administrao da empresa nos negcios ao gerar o seu lucro operacional.

A margem operacional mostra quo bem-sucedida foi a administrao da empresa nos negcios ao gerar o seu lucro operacional. O numerador desse ndice representa o lucro aps deduzir o custo dos produtos vendidos e as despesas operacionais da receita de vendas (LAJIR). Este um lucro antes do pagar os juros referentes aos emprstimos e o imposto de renda. Exemplo Se o LAJIR atingiu R$200.000 comparado com as vendas de R$1.000.000, a margem operacional ser:

Esse ndice uma medida aproximada da alavancagem operacional que a empresa pode atingir na conduo da parte operacional de seu negcio. Ele indica quanto LAJIR gerou por unidade monetria de vendas. Elevados lucros operacionais podem significar controle efetivo dos custos ou podem significar que as vendas cresceram mais rpido do que os custos operacionais. Cabe aos dirigentes traar as causas das margens altas ou baixas dos lucros opveracionais. S assim, pode-se determinar se a empresa est operando de forma eficiente ou ineficiente ou se seus preos tm crescido mais rpido ou mais devagar do que seus custos.
MARGEM LQUIDA

Definio A margem lquida aquela que representa o resultado das vendas depois de decrescido todos os custos e despesas do negcio. Este ndice compara o lucro lquido ou resultado final s vendas.

Exemplo Se o lucro lquido de uma empresa R$100.000 e suas vendas so R$1.000.000, ento:

Algumas empresas tm margens lquidas acima de 20%, e outras tm margens lquidas baixas, em torno de 3% a 5%. O nvel dessas margens varia de mercado para mercado. Usualmente, as companhias mais bem administradas registram maiores margens relativas de lucro porque tm os seus recursos administrados mais eficientemente. Do ponto de vista do investidor, vantajoso para uma firma manter as margens de lucro acima da mdia do setor e, se possvel, demonstrar uma tendncia de melhora.
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RETORNO SOBRE O PATRIMNIO LQUIDO

O ndice do retorno sobre o patrimnio lquido (ROE) mede a taxa de retorno para os acionistas ou proprietrio de uma empresa. Os analistas de mercado de capitais, tanto quanto os acionistas, esto especialmente interessados nesse ndice. Em geral, quanto maior o retorno, mais atrativa e eficiente torna-se a empresa. Esse ndice uma forma de avaliar a rentabilidade e a taxa de retorno do capital prprio da empresa e calculado por:

EXEMPLO

RETORNO SOBRE O INVESTIMENTO (ROI)

O retorno sobre o investimento foi desenvolvido pela Companhia Du Pont para seu prprio uso, porm usado por muitas empresas como um meio conveniente de medir os efeitos combinados da margem lquida e o do giro do ativo total.

O propsito dessa frmula comparar a forma de a empresa gerar lucro e a maneira de ela usar seus ativos para gerar vendas. Se os ativos so usados efetivamente, o lucro (ROI) ser alto.

OBSERVAO
Voc pode compreender melhor a relao entre os diversos ndices atravs da frmula da Du Pont, o que lhe permitir avaliar alternativas decisrias, ou mudanas de estimativas. Sua forma grfica facilita a compreenso de alguns indicadores financeiros e permite visualizar suas inter-relaes, tornando-se til para uma anlise financeira mais efetiva e clara. A identidade Du Pont permite avaliarmos a rentabilidade de uma empresa de forma articulada e pode ser interpretada em vrios nveis. Perceba que, aqui, se utiliza o lucro lquido como referncia formao do ROI. A deciso de manter o lucro lquido nesta cadeia foi o de manter a sua originalidade terica, embora possa ser interessante sua a substituio pelo lucro. Neste caso utilizaramos a Margem Operacional. Como a finalidade ltima da maioria das empresas a lucratividade e gerao de valor, o centro da ateno o ROE (lucro lquido geral dividido pelo patrimnio lquido dos proprietrios).
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Nveis da identidade Du Pont


PRIMEIRO NVEL:

Aumentando o retorno geral sobre os Investimentos (ROI) ou a razo ativos totais da empresa / patrimnio lquido (alavancagem), voc conseguir aumentar o ROE. Nada mais natural. Voc estaria usando recursos de terceiro para gerar rentabilidade para a empresa.
SEGUNDO NVEL:

a) quanto mais se eleva a sua dvida em relao ao patrimnio lquido, mais aumenta a alavancagem da sua empresa; . b) Elevando-se as vendas ou o preo unitrio do produto voc aumentar o lucro sobre os ativos da empresa, ceteris paribus. (Termo Econmico que significa )
TERCEIRO NVEL:

a)

permite identificar que quanto mais vendas

utilizando-se menores investimentos em ativos totais; ou elevao das vendas com a mesma quantidade de ativos totais maior ser a eficincia (produtividade) da empresa; ; a margem lquida o lucro obtido b) dividido pelo montante de dinheiro gerado pelas vendas menos as devolues e comisses sobre vendas; quanto maior a margem de lucro, menor os custos gerais relativos aos preos cobrados.

LEITURA COMPLEMENTAR
Leia o texto "Anlise desempenho por ndices tradicionais" (Visite a aula online para realizar download deste arquivo.) para entender melhor o contedo desta aula.

ATIVIDADE DE PORTFLIO
Resolver a lista de exerccios propostos 2 (Visite a aula online para realizar download deste arquivo.) e poste as respostas em seu portflio. Esta atividade avaliativa. Capriche!

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FRUM
V ao frum "AULA 2 DISCUSSO DVIDAS AULA 2" para discusso de dvidas sobre os indicadores financeiros.

PARADA OBRIGATRIA
Leia a seo "indicadores financeiros" do quarto captulo da apostila disponvel em Material de Apoio.

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ADMINISTRAO FINANCEIRA ORAMENTRIA


AULA 03: INDICADORES DE VALOR
TPICO 01: INDICADORES DE VALOR
VERSO TEXTUAL

Objetivos da aprendizagem Neste tpico, procuramos descrever o modelo de gerao de valor EVA (Economic Value Added), uma medida de desempenho empresarial considerada por muitos especialistas como a verdadeira chave para a criao da riqueza nas empresas. Neste sentido, espera-se que voc seja capaz, ao final deste tpico: Precificar corretamente o Valor Econmico Agregado (EVA) das empresas; Reconhecer a interdependncia das decises de investimento e financiamento; Precificar o Valor Econmico de Mercado (MVA) das empresas.

A orientao dos gestores dada para a otimizao e maximizao da riqueza do acionista. Neste sentido, a maximizao do acionista est vinculada gerao de valor. At aqui, discutimos que tanto a estrutura de capital adotada quanto os investimentos de longo prazo realizados so capazes de modificar a estrutura de valor de uma empresa e, consequentemente, a gerao de valor para o acionista. Contudo, podemos argumentar que o resultado lquido de uma empresa (lucro lquido) no reflete todo nus de capital da empresa, sendo, portanto, uma medida insuficiente para determinar a eficincia de uma empresa do ponto de vista da gerao de valor.

DEMONSTRATIVO DE RESULTADO DO EXERCCIO (DRE)


Notadamente, se voc recordar os conhecimentos da contabilidade, ver que apenas o custo de capital de terceiro remunerado na estrutura do demonstrativo de resultado do exerccio (DRE). No existe nenhum item no DRE que represente o custo de capital de prprio. Assim sendo, o resultado contbil do lucro no incorpora o componente referente ao custo de capital prprio. Neste caso, perfeitamente possvel destruir valor para o acionista, embora uma organizao apresente um resultado lquido contbil positivo.

EXEMPLO
Imagine que uma organizao apresente R$200.000,00 de resultado lquido. Imagine tambm que os acionistas exigem uma rentabilidade de 30% a ttulo de remunerao de seu capital (custo de capital prprio) e que o Investimento total feito por eles da ordem de R$1.000.000,00. Neste caso, monetariamente a empresa deveria pagar aos acionistas um
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montante da ordem de R$ 300.000,00 (30% do Investimento). A empresa estaria com um resultado econmico igual a -R$ 100.000,00, porque os R$ 200.000,00 no so suficientes para remunerar integralmente as expectativas dos investidores. Assim, conclui-se que a empresa destruiu valor, mesmo apresentando resultado contbil favorvel, conforme a tabela a seguir.

Lucro lquido (-) Custo de Capital Prprio (=) EVA

R$ 200.000,00 R$ 300.000,00 - R$ 100.000,00

Tabela Apurao do Economic Value Added Dito de outra maneira, quando do lucro lquido observado extrai-se o custo do capital prprio, tem-se uma medida de gerao de valor chamada EVA (Economic Value Added) ou VEA (Valor Econmico Agregado). Ela representa o resultado residual obtido pela empresa, aps considerar efetivamente todas as fontes de financiamento existentes, inclusive o capital prprio. EVA (Economic Value Added) O EVA tambm pode ser expresso pela diferena entre o Retorno sobre o Investimento (ROI) e o Custo Mdio Ponderado de Capital. Matematicamente:

Desta maneira, o EVA apresentado em formato percentual. O EVA monetrio pode ser verificado pela identidade:

Sob tais questes, pode-se concluir que sempre que o analista financeiro investir recursos em projetos que incrementem o ROI de uma empresa e que estes estejam acima do CMPC, garantir, assim, a gerao de valor aos acionistas e proprietrios da empresa. Portanto, esforos devem ser dedicados tanto na busca de projetos rentveis quanto na adoo de uma estrutura de capital que seja mnima para a empresa garantindo assim maior gerao de valor possvel.

FONTES DAS IMAGENS


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ADMINISTRAO FINANCEIRA ORAMENTRIA


AULA 03: INDICADORES DE VALOR
TPICO 02: VALOR DE MERCADO AGREGADO

Adicionalmente, pode-se imaginar um fluxo perptuo de EVA. Neste caso, a simples atualizao destes EVAs para a data zero (valor atual) pelo custo mdio ponderado de capital (CMPC) fornecer uma medida bastante interessante chamada de valor econmico de mercado (MVA Market Value Added). MVA Market Value Added O MVA pode ser definido, tambm, como a diferena entre o valor de mercado da empresa e seu capital. Matematicamente:

ou

Assumindo uma perpetuidade, tem-se:

OBSERVAO
Em contraste com a taxa de retorno, que reflete o resultado de um perodo, o MVA uma medida cumulativa do desempenho de uma empresa. O MVA reflete como a empresa investiu capital no passado e como investir novos capitais no futuro. O EVA o combustvel que alimenta o MVA e por ser definido atravs do lucro operacional lquido, subtraindo o custo do capital existente e novos investimentos de capital, quando projetado e descontado a valor presente. Deste modo, o EVA uma medida interna que leva a uma consequncia externa de construir um prmio (ou desconto) sobre o valor de mercado da empresa conforme figura a seguir.

FONTES DAS IMAGENS


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ADMINISTRAO FINANCEIRA ORAMENTRIA


AULA 04: ADMINISTRAO FINANCEIRA DE CURTO PRAZO
TPICO 01: ADMINISTRAO FINANCEIRA DE CURTO PRAZO
VERSO TEXTUAL

Neste tpico, apresentamos os elementos constituintes da gesto financeira de curto prazo referenciado na gesto do capital de giro e sua relao com o risco e retorno das empresas. Espera-se que voc seja capaz, ao final deste tpico: Descrever o ciclo operacional, de caixa e econmico das empresas; Discutir as formas de financiamento do capital de giro e suas implicaes na rentabilidade e riscos das organizaes;

Embora a gerao de valor esteja associada, de forma mais efetiva, s polticas de longo prazo das organizaes, sua aferio se d no curto prazo. Adicionalmente, voc deve se perguntar: existe perspectiva de longo prazo se no h gesto eficiente no curto prazo? Nenhuma organizao chegar muito longe se a gesto de seus ativos e passivos de curto prazo no for executada de forma eficiente. A administrao financeira de curto prazo, embora apresente uma estrutura de gesto prpria, deve convergir para uma poltica de gesto de longo prazo, principalmente no que se refere aos custos estimados e utilizados para a determinao dos projetos, s previses realizadas, ao uso de capitais, s formas de pagamento e recebimento determinadas tanto quanto de seus investimentos em ativos cclicos.

OLHANDO DE PERTO
Gesto de Curto Prazo Podemos, aqui, nos referir gesto de curto prazo como sendo a gesto da execuo financeira e operacional da empresa. A gesto de curto prazo que age pro-ativamente e reativamente aos estmulos do mercado. De forma mais ampla, qualquer insucesso nos investimentos de longo prazo tendero a compor um efeito intenso nas finanas de curto prazo. Por isso, preciso conhecer mais a dinmica das decises de curto prazo. Assim sendo, esta unidade tem como objetivo fazer com que voc compreenda a administrao de curto prazo e seus itens constituintes como a gesto do capital de giro. Para isso, voc precisar resgatar conhecimentos contabilidade. tratados em disciplinas anteriores, tais como a

ASPECTOS GERAIS DA ADMINISTRAO DO CAPITAL DE GIRO


ASPECTOS GERAIS DA ADMINISTRAO DE CAPITAL DE GIRO notvel que uma boa gesto financeira, seja mediada pelo gerenciamento efetivo de suas contas a pagar e receber, seja pela captao
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adequada de recursos no curto prazo, representa boa parte das atividades de um administrador financeiro. No por menos, todas as dificuldades operacionais sero evidenciadas na gesto do capital de giro. E, neste ponto, notcias veiculadas na imprensa e pesquisas acadmicas tm apontado um nmero considervel de fechamento de empresas por m gesto financeira. No difcil inferir que parcela relevante destas ocorrncias advm de problemas de curto prazo. As prprias polticas de curto prazo de uma empresa podem contribuir para uma inatividade ou perda de competitividade. Neste sentido, podemos dizer que dificuldades financeiras tambm podem estar vinculadas conduo equivocada dos elementos do giro que, de forma geral, contribui para a reduo do resultado almejado e, por consequncia, a perda de competitividade. Dentro desta perspectiva, devemos ser capazes de identificar e avaliar os pontos relevantes para uma gesto financeira de curto prazo eficiente. Isto significa que precisamos diagnosticar e avaliar os elementos constituintes da estrutura financeira de curto prazo, a fim de promovermos aes de correo e implementao de polticas de capital de giro que atendam as necessidades da organizao. ASPECTOS NORTEAORES DA GESTO DO CAPITAL DE GIRO O capital de giro tem participao relevante no desempenho operacional das empresas, cobrindo geralmente mais da metade de seus ativos totais investidos. importante voc ter em mente que a administrao do capital de giro trata dos ativos e passivos correntes. E as decises acerca destes elementos devem ser tomadas como interdependentes. Por exemplo: o que acontece se uma empresa dimensiona uma maior participao de estoques no ativo circulante? Certamente ela perder liquidez. E o que isso tem de importante? Se no houver compensao de um maior volume de caixa, a empresa pode apresentar maiores dificuldades para pagamento de suas contas. De forma equivalente, qual a importncia de mudarmos a poltica de compras de nossa empresa e passarmos a comprar com prazos menores, ainda que tenhamos um desconto na transao? A presena de passivos de prazos mais curtos exige, por seu lado, ativos correntes mais lquidos, ou seja, recursos que consigam transformar-se em dinheiro rapidamente. A presena de ativos correntes na estrutura financeira das empresas importante para viabilizar financeiramente seus negcios e contribuir para a formao do retorno econmico do investimento realizado. A definio do montante de capital de giro uma tarefa com fortes repercusses sobre o sucesso dos negcios, exercendo evidentes influncias sobre a liquidez e rentabilidade das empresas. Sob determinado enfoque, uma empresa deve investir em capital de giro enquanto o retorno marginal dos ativos correntes se mantiver acima do custo dos recursos alocados para seu financiamento. Apesar da quantificao destas medidas de custo e do retorno nem sempre ser simples na prtica, a proposio relevante

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principalmente como uma orientao terica para as decises que envolvem investimentos em capital de giro. A importncia e o volume do capital de giro para uma empresa so determinados por diversos fatores como volume de vendas, poltica de estoques, valores a receber e nvel de caixa. A sazonalidade dos negcios tambm pode determinar variaes nas necessidades de recursos ao longo do tempo. Mas como? As companhias de cerveja, por exemplo, devem se preparar, antecipadamente, para disponibilizar as cervejas em pocas de maior consumo como janeiro e fevereiro. Neste caso, a produo e estoque devem ser mais intensos nos meses precedentes (ainda mais por considerarmos que a produo de uma cerveja leva em mdia 14 dias).

LEITURA COMPLEMENTAR
Para uma melhor compreenso do termo capital de giro leia o texto "Natureza e Terminologias do Capital de Giro" (clique aqui para abrir) (Visite a aula online para realizar download deste arquivo.).
EXEMPLO 1

Ilustrativamente, admita a seguinte estrutura patrimonial de uma empresa representada na Figura a seguir.

Figura Empresa com capital de giro lquido positivo

O valor do capital circulante lquido apresenta, utilizando-se as identidades de clculo enunciadas, o mesmo resultado:

Observe que, como no h nenhum recurso descrito no Realizvel Longo Prazo, seu valor igual a zero. Observe na ilustrao que, do total de R$ 40 aplicados no ativo circulante, R$ 15 so financiados por crditos de curto prazo (passivo circulante), e os R$ 25 restantes, que representam o capital de giro lquido da empresa, so oriundos de recursos de longo prazo (exigvel de longo prazo e patrimnio lquido). Em outras palavras, dos R$ 85 captados longo prazo, R$ 60 esto aplicados em ativos tambm de longo prazo (ativo permanente) e os R$ 25 excedentes so direcionados para financiar o capital de giro da empresa, denotando certa folga financeira.

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Uma empresa com capital de giro lquido negativo, isto , com passivo circulante maior que ativo circulante, denota que os recursos de longo prazo da empresa no so suficientes para cobrir suas aplicaes de longo prazo, devendo utilizar recursos do passivo circulante para tal fim. Ou seja, um CCL negativo revela que a empresa est usando recursos passivos correntes para financiar seus investimentos permanentes.
EXEMPLO 2

A Figura a seguir ilustra a estrutura financeira de uma empresa com capital de giro lquido negativo.

Figura Empresa com capital de giro lquido negativo

Perceba, neste caso, que a empresa no apresenta folga financeira pela presena de exigibilidade de curto prazo financiando aplicaes com prazos de retorno maiores. Em outras palavras, parte da dvida tem prazo de resgate menor que o retorno da aplicao destes recursos. Nesta figura, o CCL de menos R$10, indicando que R$ 10 dos R$ 70 aplicados em ativo permanente so financiados por dvidas de curto prazo. Observa-se que a empresa tem levantado R$ 60 de recursos de longo prazo (exigvel e patrimnio lquido), no sendo suficiente para cobrir suas aplicaes permanentes de R$ 70. A diferena de R$ 10 coberta por obrigaes correntes (passivo circulante). Esta situao de aperto de liquidez , muitas vezes, uma deciso de estrutura financeira da empresa, optando-se por uma preferncia em relao ao dilema risco-retorno. A posio de liquidez decidida com base na estrutura que melhor satisfaa s necessidades e aos objetivos da empresa. Por exemplo, empresas com fluxos de caixa bastante previsveis podem operar com capital circulante lquido baixo ou, at mesmo, negativo. No entanto, para a maioria das empresas, a presena de um CCL positivo bsica aos seus negcios, principalmente ao se constatar que as sadas de caixa (pagamentos) so eventos relativamente previsveis, enquanto as entradas de caixa (recebimentos) so geralmente de difcil previsibilidade.

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ADMINISTRAO FINANCEIRA ORAMENTRIA


AULA 04: ADMINISTRAO FINANCEIRA DE CURTO PRAZO
TPICO 02: CICLO OPERACIONAL

Alm da j comentada falta de sincronizao temporal, o capital de giro convive com duas outras importantes caractersticas: curta durao e rpida converso de seus elementos em outros do mesmo grupo e a consequente reconverso. ntida, nos ativos correntes, a presena de um fluxo contnuo e permanente de recursos entre seus vrios elementos, estabelecendo forte inter-relao no grupo e tornando seus valores bastante mutveis.

EXEMPLO
O disponvel reduzido por compras de estoques. Os estoques, por sua vez, so transformados em vendas. Se as vendas forem vista, ocorre uma elevao do disponvel. Caso sejam a prazo, a conta de valores a receber alterada, transformando-se em disponvel quando do recebimento. Este ciclo se repete continuamente. Da o nome circulante. Uma boa administrao do capital de giro envolve imprimir alta rotao (giro) ao circulante, tornando mais dinmico seu fluxo de operaes. Tal incremento no capital de giro proporciona, de forma favorvel empresa, menor necessidade de imobilizao de capital no ativo circulante e concorre para o aumento da rentabilidade. Na consecuo de seus negcios, a empresa busca sistematicamente a produo e venda de bens e servios, de maneira a gerar determinados resultados para satisfazer s expectativas de retorno de suas vrias fontes de financiamento. no entendimento deste processo que se identifica, de forma natural e repetitiva, o ciclo operacional da empresa, iniciando na aquisio da matriaprima para produo (empresa industrial) e finalizando no recebimento pela venda do produto final. Em outras palavras, o ciclo operacional incorpora sequencialmente todas as fases operacionais presentes no processo empresarial de produo-venda-recebimento, conforme ilustrado linearmente na Figura a seguir.

Figura Ciclo Operacional de uma empresa Industrial

OLHANDO DE PERTO
Prazo Mdio de Venda tambm considerado como prazo mdio de estocagem de produtos acabados. Onde:

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Cada uma das fases operacionais retratadas apresenta determinada durao. A compra de matrias-primas denota um prazo de estocagem. A fabricao, o tempo que se despende para transformar os materiais em produtos acabados. Os produtos acabados exigem um prazo necessrio venda. O recebimento requer um perodo de cobrana das vendas realizadas a prazo. Evidentemente, de acordo com as caractersticas operacionais da empresa, uma ou mais dessas fases podem no existir. Por exemplo, se as vendas so realizadas somente a vista, o prazo mdio de cobrana considerado nulo. Da mesma forma, empresas que produzem somente sob encomenda no apresentam prazo de estocagem de produtos acabados, e assim por diante. A soma destes prazos operacionais indica o tempo mdio decorrido desde a compra de matria-prima at o recebimento do valor da venda. Quanto maior este perodo, maior ser a necessidade de recursos para financiar o giro da empresa. Em verdade, o ciclo operacional representa o intervalo de tempo em que no ocorrem ingressos de recursos financeiros na empresa, demandando-se capital para financi-lo.
CICLO OPERACIONAL

O ciclo operacional varia em funo do setor de atividade e das caractersticas de atuao da empresa. Inmeras empresas tm ciclo operacional com prazo inferior a um ano. Entendem-se, nestas situaes, que o ciclo operacional se repete vrias vezes no ano, evidenciando maior giro (rotao) para os investimentos operacionais. Outras empresas, como construtoras e determinadas atividades rurais, costumam apresentar um ciclo operacional caracteristicamente mais longo, exigindo volume maior de financiamento de capital de giro. Cada fase do ciclo operacional demanda, de forma crescente, certo montante de recursos para financiar suas atividades, elevando-se estas necessidades em consonncia com a amplitude do ciclo operacional. A Figura a seguir representa o ciclo operacional a partir do volume de recursos necessrios. A estocagem das matrias-primas e as vendas a prazo so fases que podem receber certa parcela de financiamento proveniente de crditos de compras a prazo de fornecedores e de descontos de duplicatas. Para as demais fases operacionais, devem ser alocados recursos financeiros de outras origens. Uma observao importante retratada nesta Figura que as necessidades financeiras de cada fase operacional no so constantes ao longo do tempo, apresentando incrementos em cada perodo pela absoro dos dispndios correspondentes. Por exemplo, o investimento demandado no perodo de estocagem das matrias-primas menor que o verificado no perodo de fabricao, em razo de serem agregados nesta fase os custos de produo. Da mesma forma, a necessidade de financiamento cresce ainda mais durante os prazos de vendas e cobrana pela presena de custos e despesas especficos.
REPRESENTAO DO CICLO OPERACIONAL

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Onde:

A partir do ciclo operacional, ainda, podem ser identificados o ciclo financeiro (de caixa) e o ciclo econmico, tambm, ilustrados na Figura anterior. O ciclo financeiro mede exclusivamente as movimentaes de caixa, abrangendo o perodo compreendido entre o desembolso inicial de caixa (pagamento de materiais a fornecedores) e o recebimento da venda do produto. O ciclo financeiro representa o intervalo de tempo que a empresa necessitar efetivamente de financiamento para suas atividades. Ocorrendo desconto dos ttulos representativos da venda a prazo, o ciclo de caixa e, consequentemente, o perodo de necessidade de caixa reduzem-se pelo prazo da operao. O ciclo econmico considera unicamente as ocorrncias de natureza econmica, envolvendo a compra dos materiais at a sua respectiva venda. No leva em considerao, pelo prprio enunciado do ciclo, os reflexos de caixa verificados em cada fase operacional. Assim, o ciclo operacional, o ciclo financeiro e o ciclo econmico correspondem s seguintes expresses:

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CONFLITO RISCO - RETORNO NA ADMINISTRAO DE CURTO PRAZO


Os administradores financeiros sempre esto envolvidos com decises incertas. Como toda deciso financeira envolve escolhas acerca do binmio risco e retorno, tambm deveremos determinar entre estruturas mais ou menos arriscadas do ponto de vista da utilizao do capital de giro. Uma empresa pode decidir minimizar o montante de seus investimentos em capital circulante como estratgia para reduzir seus custos, notadamente os provenientes de suas fontes de financiamento. Neste objetivo de cortar custos e promover maiores lucros, a unidade decisria envolve-se com o dilema risco-retorno, cuja conciliao traz normalmente conflitos ao processo decisrio. Quanto maior o CCL mantido por uma empresa, mais ampla sua folga financeira e menor seu risco de insolvncia. Assim, derivamos a ideia de que bastante estreita a relao entre capital de giro, folga financeira e insolvncia. preciso no ignorar, por outro lado, que uma maior segurana mantida por uma folga financeira crescente incorpora um custo de oportunidade mais elevado para a empresa, pressionando negativamente seus resultados. Para qualquer volume de atividade, quanto maior o montante de recursos aplicados em ativos correntes de grande liquidez, menor tende a ser a rentabilidade oferecida pelo investimento e, em contrapartida, menos arriscada se apresenta a poltica de capital de giro adotada. Isto porque o recurso ficar parado, por exemplo, no sendo investido em alguma outra atividade que renda algum dinheiro. Nesta situao, revela-se maior imobilizao de capital em giro (maior folga financeira), promovendo retornos relativos inferiores queles apurados ao optar-se por uma estrutura financeira de menor liquidez, com volume reduzido de capital de giro. De maneira inversa, um montante mais reduzido de CCL, ao mesmo tempo em que sacrifica a margem de segurana da empresa, elevando seu risco de insolvncia, contribui positivamente para a formao da rentabilidade do investimento ao restringir o volume de fundos imobilizados em ativos de menor rentabilidade. Esta relao risco-retorno comporta-se de forma que nenhuma alterao na liquidez ocorre sem que se promova, em sentido contrrio, modificaes na rentabilidade. Portanto, na definio do nvel adequado de recursos a serem imobilizados em ativos correntes, a empresa deve levar em conta sua opo entre risco e retorno.
EXEMPLO

Considere, ilustrativamente, na Tabela a seguir, dois nveis alternativos de investimentos em capital de giro em avaliao por uma empresa. Para melhor ilustrar o conceito risco-retorno, manteve-se nas alternativas a estrutura das fontes de financiamento proporcionalmente constantes. Os passivos correntes financiam 20,4%, os de longo prazo, 28,6% e o patrimnio lquido, 51% do total dos ativos. No ativo, ainda, a variao ocorre somente nas aplicaes
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em circulante, permanecendo inalterado o investimento permanente nas duas alternativas.

A alternativa definida como de alto risco a que apresenta menor investimento em capital de giro e, provavelmente, maior rentabilidade. Ao contrrio, a reduo do risco verifica-se pelo aumento do CCL, promovendo, pela mais elevada imobilizao de capital, uma reduo do retorno percentual. Admitindo-se que o lucro operacional tenha atingido a R$ 160.000 para ambas as alternativas de capital de giro e o lucro lquido, R$ 83.000 na situao de maior risco e R$ 39.000 na de menor risco, so apuradas as seguintes taxas de retorno:

Observe que quanto maior a participao do CCL, menos arriscada se apresenta a estrutura financeira da empresa e menor tende a ser a rentabilidade. Posturas empresariais de maior risco, atravs de menor nvel de CCL, costumam promover retornos compensatoriamente mais elevados.

EQUILBRIO FINANCEIRO

O conceito de equilbrio financeiro de uma empresa verificado quando suas obrigaes financeiras se encontram lastreadas em ativos com prazos de converso em caixa similares aos dos passivos. O equilbrio financeiro exige vinculao entre a liquidez dos ativos e os desembolsos demandados pelos passivos. Segundo este conceito, somente a presena de um CCL positivo no se torna indicador seguro de um equilbrio financeiro. necessrio identificar, nos ativos circulantes, as contas permanentes e
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as sazonais. A Figura seguinte ilustra a necessidade total de recursos de uma empresa.

Os ativos totais necessrios compem-se, para cada perodo de planejamento, de recursos sazonais e fixos do capital de giro e do capital permanente aplicado. Para se manter em equilbrio financeiro, uma alternativa da empresa financiar suas necessidades variveis com dvidas de curto prazo, utilizando os recursos de longo prazo para financiar todas suas necessidades financeiras permanentes. Em verdade, a estrutura financeira registrada na Figura reflete uma posio mais ajustada aos ciclos financeiros da administrao do capital de giro, denotando certo equilbrio entre os prazos dos ativos e passivos. O nvel de capital circulante lquido exigido por esta abordagem igual parcela permanente do ativo circulante, revelando uma proteo ao investimento mnimo necessrio do capital de giro. Ao prever que as necessidades temporrias de capital de giro devam ser financiadas por fontes de curto prazo medida que forem surgindo, a abordagem evita, ainda, recursos correntes em excesso em perodos de menores demandas por ativos correntes. Observe, tambm, que na definio das fontes permanentes de financiamento do capital de giro, no possvel uma clara identificao da natureza destes fundos. So, essencialmente, fundos de longo prazo, podendo ter origens de terceiros (exigvel de longo prazo) ou prprias (patrimnio lquido), conforme captados pela empresa.

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ADMINISTRAO FINANCEIRA ORAMENTRIA


AULA 04: ADMINISTRAO FINANCEIRA DE CURTO PRAZO
TPICO 03: ALTERNATIVAS DE FINANCIAMENTO DO CAPITAL DE GIRO

3.1 FINANCIAMENTO DE CAPITAL DE GIRO


Alternativas de financiamento de capital do giro podem ser selecionadas de acordo com as consideraes apresentadas sobre o dilema risco-retorno. A Figura a seguir retrata, de maneira extrema, uma posio de risco mnimo, em que a empresa compromete os recursos de longo prazo integralmente com os ativos, inclusive as necessidades sazonais de capital circulante.

A posio de risco mnimo apresentada uma estrutura financeira que envolve a maturidade dos ativos, de pouca aplicao prtica em que o risco mnimo em razo de no apresentar dvidas de curto prazo, que poderiam ser tomadas em situaes imprevistas. Em princpio, o custo desta abordagem mais elevado em razo da predominncia de crditos onerosos de longo prazo associado ociosidade destes recursos em diversos momentos. Veja, na figura anterior, que h recursos ociosos ao longo de todo tempo. Outras alternativas de financiamento poderiam tambm ser sugeridas. As duas Figuras seguintes retratam duas estruturas diferenciadas pelo volume de CCL investido.

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Ambas

as

alternativas

apresentam

CCL

positivo.

estrutura

apresentada na figura acima utiliza os recursos de longo prazo para financiar todas as necessidades permanentes de fundos (ativo permanente e capital de giro fixo), alm de uma parcela do capital de giro sazonal. Nesta situao, somente uma parte de suas necessidades sazonais encontra-se financiada por crditos correntes, mantendo a empresa em certos perodos com recursos disponveis para eventuais aplicaes financeiras. A empresa definida na Figura a seguir, por seu lado, revela maior participao de passivos de curto prazo que cobrem todas as necessidades sazonais de fundos alm de parte das necessidades permanentes. uma abordagem de maior risco que pode ser compensada pelo menor custo do dinheiro a curto prazo. Cabe ressaltar que, embora os recursos de longo prazo devam ser naturalmente mais caros que os de curto prazo, no Brasil h instituies bancrias (Bancos de Fomento como BNDES, Bancos Regionais de Desenvolvimento e Cooperativas de Crdito) que praticam taxas de juros de longo prazo subsidiados e, portanto, com custo efetivo mais barato dos que as linhas de crdito de curto prazo da maioria dos bancos comerciais. Para estes casos, no vale a regra de que as taxas de juro de curto prazo sejam menores que as de longo prazo. Neste sentido, importante pesquisar cada uma das fontes de financiamento e decidir pelo uso da fonte mais barata. Tambm vale ressaltar que nem toda empresa tem acesso s fontes ofertadas por estas agncias de fomento.

Outras opes de financiamentos poderiam ser desenvolvidas. A seleo da melhor estrutura de financiamento uma deciso inserida no contexto risco-retorno. Ao optar por uma maior presena de recursos correntes e, consequentemente, assumir maiores riscos, a empresa deve ser recompensada pela presena de dinheiro mais barato. Esta posio mais arriscada deve ainda despertar na empresa a necessidade de operar com maior nvel de flexibilidade em levantar dinheiro no mercado sempre que surgirem necessidades inesperadas de capital de giro.

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3.2 DIMENSIONAMENTO DE ATIVOS CIRCULANTES


Os ativos correntes em geral flutuam de ms para ms. Durante os meses de vendas relativamente altas, as empresas normalmente elevam os nveis de estoques, de contas a receber e de caixa. O nvel de estoque cai em outros meses quando existem menos atividades de vendas. A durao de nveis altos ou baixos dos estoques depende da natureza do produto. Por exemplo, aqui no Brasil, as fbricas de cerveja, geralmente, formaro maiores estoques entre setembro e fevereiro para atender as festividades de fim de ano, carnaval e perodo de frias/vero. Essas flutuaes dos estoques significam que os ativos circulantes das empresas tambm variam positivamente nestas datas. A administrao deve estar atenta aos nveis mnimo e mximo esperados dos ativos circulantes em cada ano. O nvel mnimo pode ser visto como a parte permanente do ativo circulante, enquanto a diferena entre os nveis mnimo e mximo chamada de poro sazonal. Por exemplo, se o nvel mais alto dos ativos circulantes de janeiro a dezembro for de R$50.000 e o nvel mais baixo R$30.000, por definio a parte sazonal do ativo circulante R$20.000 (R$50.000 - R$30.000). Esses nmeros representam uma grande parte das decises financeiras. J que a poro fixa do ativo circulante permanece por um perodo de tempo relativamente longo, ela deve ser financiada como o ativo imobilizado, atravs de exigvel a longo prazo ou patrimnio lquido. Por outro lado, a exigncia sazonal de R$20.000 pode ser financiada pelo emprstimo de curto prazo.
EXEMPLO - CALCULANDO AS NECESSIDADES FINANCEIRAS PERMANENTE E
SAZONAL

O valor total do ativo circulante da empresa farmacutica FARMA MAIS evolui no tempo: R$80.000 em fevereiro, R$110.000 em abril, R$160.000 em junho, R$42.000 em agosto, R$60.000 em outubro e R$93.000 em dezembro. O ativo fixo est estimado em R$55.000 de janeiro a dezembro. Como devem ser financiados os ativos da companhia? Para resolver esse problema, deve-se separar o financiamento total em duas pores: financiamento permanente e financiamento sazonal. A poro permanente o nvel mnimo dos ativos circulantes mais os ativos fixos. A poro sazonal o montante dos ativos circulantes que excede o nvel mnimo. As equaes seguintes ajudam a ilustrar essas relaes:

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A Tabela mostra as necessidades de financiamento tanto permanente como sazonal da FARMA MAIS. Acompanhe os clculos coluna por coluna. Por exemplo, o valor dos ativos circulantes em abril de R$110.000. Quando o nvel mnimo de R$42.000 subtrado, o financiamento sazonal de abril exigido R$68.000. A exigncia sazonal vai a R$160.000 em junho, da cai para zero em agosto etc. J que essas necessidades de financiamento no so permanentes ou estveis, elas so normalmente obtidas atravs de emprstimos bancrios de curto prazo. Em contraste, a necessidade permanente de financiamento de R$97.000, representada na Figura a seguir, deve ser atendida atravs de uma combinao de exigvel a longo prazo, lucros retidos e aes, caso seja uma empresa S.A. Se os R$90.000 de necessidades permanentes forem financiados a curto prazo, o credor poderia no renovar o emprstimo no vencimento e a companhia defrontaria com problemas de liquidez e possivelmente de falncia.

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ADMINISTRAO FINANCEIRA ORAMENTRIA


AULA 04: ADMINISTRAO FINANCEIRA DE CURTO PRAZO
TPICO 04: ANLISE E DIMENSIONAMENTO DO CAPITAL DE GIRO

4.1 ASPECTOS GERAIS DA ANLISE E DIMENSIONAMENTO DE CAPITAL DE GIRO


A anlise da liquidez envolve basicamente o conhecimento da capacidade financeira de uma empresa em liquidar seus diversos compromissos passivos nos prazos pactuados. Para essa finalidade, foram utilizados diversos indicadores operacionais de avaliao da liquidez, como lIQUIDEZ CORRENTE, LIQUIDEZ SECA, GIRO DO ESTOQUES, etc. Estas medidas financeiras procuraram explicar e qualificar essa capacidade de pagamento da empresa. No obstante sua importncia e uso generalizado, esses indicadores no costumam fornecer informaes mais conclusivas a respeito de determinada evoluo na posio financeira corrente e esperada da empresa, omitindo principalmente as efetivas necessidades de investimento em capital de giro. Uma importante metodologia de estudo da posio de equilbrio de uma empresa aquela baseada na distino de seus ativos e passivos circulantes em itens operacionais (ou cclicos) e financeiros (ou errticos). Alm de proporcionar uma avaliao mais analtica da posio financeira da empresa, o critrio permite, ainda, de maneira relativamente simples e dinmica, identificar as efetivas necessidades de capital de giro da empresa, ou seja, o volume de investimento operacional em giro adequado ao equilbrio financeiro. Este mtodo, que descreve e avalia a estrutura financeira das empresas, mais conhecido por NECESSIDADE DE CAPITAL DE GIRO. Apesar de grande parte dos conceitos adotados pelo modelo no ser nova, importante que se ressalte o carter dinmico da anlise, em confronto com a posio mais esttica das medidas financeiras mais convencionais.
ATIVOS E PASSIVOS OPERACIONAIS (CCLICOS), FINANCEIROS E PERMANENTES

Para o processo de avaliao das necessidades de capital de giro, indispensvel que se quantifique, a partir da estrutura patrimonial da empresa, os grupos classificados como circulante operacional, circulante financeiro e permanente (no-cclico). A Figura seguinte ilustra os principais valores patrimoniais e financeiros que compem cada um desses grupos.

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ATIVO CIRCULANTE FINANCEIRO O ativo circulante financeiro, de natureza voltil, formado sem apresentar necessariamente um vnculo direto com o ciclo operacional da empresa. No denota, por conseguinte, qualquer comportamento preestabelecido, variando mais estreitamente em funo da conjuntura e do risco de maior ou menor liquidez assumido pela empresa. ATIVO CIRCULANTE OPERACIONAL O ativo circulante operacional composto de valores que mantm estreita relao com a atividade operacional da empresa. Estes elementos so diretamente influenciados pelo volume de negcios (produo e vendas) e pelas caractersticas das fases do ciclo operacional (condies de recebimentos das vendas e dos pagamentos a fornecedores, prazo de estocagem etc.). Os ativos circulantes operacionais devem manter coerncia com o ciclo operacional da empresa, de forma que o volume dos investimentos nestes itens seja representativo de suas necessidades de investimento em capital de giro. INVESTIMENTO FIXO O investimento fixo (ativo permanente) inclui os direitos a receber da empresa longo prazo e o ativo permanente propriamente dito. So valores inscritos tipicamente como de longo prazo (no circulantes). PASSIVO CIRCULANTE FINANCEIRO O passivo circulante financeiro inclui as dvidas da empresa junto a instituies financeiras e outras obrigaes que tambm no apresentam nenhuma vinculao direta com sua atividade operacional. Alteraes que venham a ocorrer no volume de atividade ou nas fases operacionais no repercutem diretamente sobre o passivo financeiro, refletindo, estas variaes basicamente sobre os elementos cclicos (ativos e passivos). PASSIVO CIRCULANTE OPERACIONAL O passivo circulante operacional representa as obrigaes de curto prazo identificadas diretamente com o ciclo operacional da empresa. As caractersticas de formao dessas contas so similares as do ativo circulante operacional definido anteriormente, representando as dvidas de funcionamento (operacionais) da empresa. PASSIVO PERMANENTE O passivo permanente compe-se das fontes de financiamento a longo prazo prprias (patrimnio lquido) e de terceiros (exigibilidades), cuja
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importncia no equilbrio financeiro de uma empresa financiar necessidades permanentes de recursos.

LEITURA COMPLEMENTAR
Leia o texto "Necessidades de Investimento em Capital de Giro e Saldo de Disponvel" e perceba que a necessidade de investimento em Capital de Giro um elemento relevante para a conduo equilibrada das contas circulantes para uma empresa.(clique aqui para abrir) (Visite a aula online para realizar download deste arquivo.)
CLCULO DE NECESSIDADES DE INVESTIMENTO EM CAPITAL DE GIRO A PARTIR DO CICLO FINANCEIRO

Voc reconhece que a Necessidade de Investimento em Capital de Giro um elemento bastante relevante para a conduo equilibrada das contas circulantes para uma empresa. Entendendo de outra forma, a NIG a quantidade adicional de recursos em giro que a empresa deve reunir por fontes alternativas (no-operacionais). Assim, podemos concluir que o mesmo tem uma ligao direta com os ciclos de uma empresa. Ao se estudar o ciclo financeiro, observa-se ainda a existncia de um perodo em que a atividade operacional da empresa demanda uma necessidade permanente de recursos, de maneira a cobrir a parte dos investimentos operacionais no financiada pelos respectivos passivos. exatamente esta demanda lquida de financiamento (ativo circulante operacional menos passivo circulante operacional) que se denomina, conforme se demonstrou, necessidade de investimento em capital de giro (NIG). Assim sendo, a NIG dimensionada a partir do ciclo financeiro da empresa.
EXEMPLO

Para ilustrar seu desenvolvimento, admita hipoteticamente as seguintes informaes fornecidas pela empresa do ramo de alimentos BUFALO referentes h um ano, conforme consta abaixo.

Notas: INFORMAES ADICIONAIS DO ANO Vendas= R$85.000 Custo do Produto Vendido (CPV) = R$ 32.000 Matrias-prima consumidas no ano=R$ 8.300 Compras realizadas no ano = R$75.000

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Despesas Operacionais Incorridas no ano = R$11.000 A partir destas informaes bsicas, pode-se elaborar a seguinte frmula genrica de clculo da necessidade de investimento em capital de giro em nmero de dias: NIG = (PME + PMF + PMV + PMC) - (PMPF + PMPD) Onde: NIG Necessidade de Investimento em Capital de Giro PME Prazo Mdio de Estocagem de Matria-prima PMF Prazo Mdio de Fabricao PMV Prazo Mdio de Vendas PMC Prazo Mdio de Cobrana PMPF Prazo Mdio de Pagamento a Fornecedores PMPD Prazo Mdio de Pagamento das Despesas Operacionais

Os prazos de cada fase do ciclo financeiro e de pagamento das despesas operacionais so apurados a seguir: ( -- Para informaes quadrimestrais, as expresses a seguir devem ser multiplicadas por 120 dias. Para dados mensais, por 30.)
PRAZO MDIO DE ESTOCAGEM DAS MATRIAS-PRIMAS - PME PRAZO MDIO DE FABRICAO - PMF PRAZO MDIO DE VENDA - PMV PRAZO MDIO DE COBRANA (PMC) OU RECEBIMENTO (PMR) PRAZO MDIO DE PAGAMENTO A FORNECEDORES - PMPF PRAZO MDIO DE PAGAMENTO DAS DESPESAS OPERACIONAIS - PMPD
PRAZO MDIO DE ESTOCAGEM DAS MATRIAS-PRIMAS - PME

A matria prima representa a quantidade em estoques e o consumo de matria prima, neste caso, representa a quantidade consumida no perodo.
PRAZO MDIO DE FABRICAO - PMF

A identidade aqui apresentada pressupe que a agregao de valor ir ocorrer no incio do processo produtivo. Caso a agregao de valor acontea uniformemente ao longo da produo, faz-se necessrio multiplicar a expresso por dois. De modo semelhante, admitiu-se que no ocorreu variao no estoque de produtos acabados, assumindo que o custo de produtos elaborados corresponde ao custo de produtos vendidos.

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PRAZO MDIO DE VENDA - PMV

Produto em processo representa a quantidade de produtos sendo fabricados. Nos casos de empresas em que no h produo de bens e servios ou que a produo de bens muito rpida, no haver este tipo de prazo, naturalmente.
PRAZO MDIO DE VENDA - PMV

Os produtos acabados so os que se encontram nos estoques. O custo dos produtos vendidos so os custos alocados aos produtos comercializados. H algumas distores do uso do Custo de Produtos Vendidos, pois estes s representam os produtos comercializados, no levando em considerao o custo dos produtos em estoques.
PRAZO MDIO DE COBRANA (PMC) OU RECEBIMENTO (PMR)

PRAZO MDIO DE PAGAMENTO A FORNECEDORES - PMPF

As compras devem ser fornecidas pela contabilidade, pois o mesmo no encontrado nos demonstrativos financeiros da empresa, o que dificulta a anlise de investidores e analistas financeiros.
PRAZO MDIO DE PAGAMENTO DAS DESPESAS OPERACIONAIS - PMPD

A tabela a seguir resume os ativos e passivos circulantes operacionais da Cia. BUFALO em unidades monetrias em dias

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Graficamente, o ciclo financeiro da Cia. BUFALO demonstrado na figura a seguir.

CICLO FINANCEIRO DA CIA. BUFALO

Pelo ciclo financeiro, demonstrado que nos primeiros 87 dias a empresa investe em matria-prima, ou seja, mantm estes materiais estocados por quase trs meses espera de serem consumidos pela produo. A Cia. aplica recursos por mais 28 dias no processo de produo. Do 115 dia at o 178 dia, a empresa investe recursos nos produtos acabados, os quais permanecem estocados em mdia 63 dias antes de serem vendidos. A partir do 178 dia, mais investimentos so demandados visando cobrir os 42 dias de prazo de pagamento concedido a seus clientes. Operacionalmente, a empresa se financia por 72 dias, que representa o prazo mdio de pagamento concedido por seus fornecedores. Observe ainda que a empresa liquida suas despesas operacionais, tambm, em prazo mdio de 72 dias. Por permanecer mais tempo demandando recursos (220 dias) em relao aos financiamentos concedidos em sua atividade operacional, o ciclo financeiro lquido da Cia. BUFALO positivo, atingindo 148 dias. Em outras palavras, a Cia. BUFALO, dadas suas caractersticas operacionais e volume de atividade, carecem de 148 dias de financiamento em seu ciclo de caixa, que devero ser cobertos por outras fontes de fundos. Observe que estes 148 dias representam a necessidade lquida de financiamento, considerando que em seu cmputo foi deduzido o prazo de pagamento a fornecedores (PMPF). Acrescenta-se ainda que a necessidade de financiamento calculada para 148 dias precisa estar relacionada com algum
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parmetro de maneira a se apurar um resultado em unidades monetrias. O parmetro de comparao geralmente adotado o volume de vendas, que serve de base comum para converter os vrios prazos operacionais. Diante dos prazos operacionais calculados, podese afirmar que a Cia. BUFALO necessita, em mdia, de 220 dias de suas vendas para financiar seus investimentos operacionais em capital de giro. Seu passivo operacional financia, conforme se demonstrou, 72 dias destas necessidades. Logo, restam 148 dias de vendas a serem financiadas por outras fontes de recursos. Esta , em outras palavras, a necessidade de investimento em capital de giro (NIG) da empresa, determinada basicamente a partir de seu volume de vendas e prazos do ciclo financeiro (de caixa). No entanto, o ciclo financeiro, descrito na Figura anterior, no rigorosamente uma linha reta. Possui, em verdade, um comportamento segmentado, que cresce medida que os custos e despesas vo-se acumulando em cada fase operacional. O financiamento proveniente do passivo circulante operacional, por seu lado, fixo, no incorporando os acrscimos verificados nas vrias fases operacionais: estocagem - venda - cobrana.

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ADMINISTRAO FINANCEIRA ORAMENTRIA


AULA 04: ADMINISTRAO FINANCEIRA DE CURTO PRAZO
TPICO 05: ADMINISTRAO DO DISPONVEL
VERSO TEXTUAL

Numa situao ideal, em que uma empresa tem um controle total sobre sua liquidez, seu saldo de caixa seria zero. bvio que esta uma posio de caixa inexistente, embora seja tima. Fatores como alto custo do dinheiro, inflao, incerteza do fluxo de caixa, entre outros, fazem com que qualquer entidade precise manter, em magnitudes diferentes, um nvel mnimo de caixa.

Tradicionalmente, considera-se que existem trs motivos para que uma empresa mantenha um valor mnimo de caixa:
VERSO TEXTUAL

Primeiro Motivo - Uma empresa precisa ter recursos aplicados no caixa para poder honrar os compromissos assumidos. Se existisse sincronia perfeita entre os recebimentos e os pagamentos, a demanda de caixa para transao seria desnecessria. Uma empresa que mantenha diariamente recursos em caixa para fazer face necessidade de troco tambm o faria pelo motivo transao. Segundo Motivo - O segundo motivo de existncia de um nvel de caixa refere-se precauo. Como existem fluxos de pagamentos futuros nem sempre totalmente previsveis e em face da atitude do administrador financeiro em relao ao risco, uma empresa deve manter uma quantidade de recursos para estas eventualidades. Em geral, quanto mais propenso ao risco se mostrar a empresa, maior a quantidade de dinheiro mantido no caixa pelo motivo de precauo. Terceiro Motivo - O terceiro motivo refere-se especulao. Neste caso, a existncia de recursos em caixa decorre da perspectiva de uma oportunidade futura para fazer negcios.

Tendo em vista que investimento em caixa representa perda de rentabilidade, a empresa deve exercer controle sobre este item sem aumentar, em nvel indesejado, o risco. O caixa mnimo exigido depender de uma srie de fatores. A lista a seguir apresenta alguns destes, sem pretenso de esgotar o assunto: Possibilidade de ocorrncia de eventos no previstos no planejamento da empresa que representem desembolsos de caixa; Possibilidade de furtos e desfalques, sendo que estes fatos podem ser minimizados atravs de controle mais acurado sobre os recebimentos e pagamentos de caixa;

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Existncia de prazo mdio de recebimentos de vendas acima do necessrio. Sempre que possvel a empresa deve reduzi-lo, seja atravs de uma compensao mais rpida, seja pela redefinio da poltica de vendas a prazo;

Existncia de prazo de pagamento reduzido. Com intuito de otimizar a rentabilidade, a empresa deve aumentar, sempre que for economicamente vantajoso, o prazo de pagamento; Existncia de grande investimento em estoques. importante adequar a poltica de estoques, procurando diminuir o volume investido neste ativo, ajustando-o mais proximamente demanda. Existncia de grande investimento em estoques. importante adequar a poltica de estoques, procurando diminuir o volume investido neste ativo, ajustando-o mais proximamente demanda.

O estudo dos fatores listados indica que uma empresa tpica sempre necessitar de um caixa mnimo para satisfazer a suas necessidades financeiras. Para determinar o valor que uma empresa pode deixar em caixa existem diversos modelos de administrao de caixa que podem ser utilizados. O fluxo de caixa, por exemplo, uma metodologia que permite empresa determinar o fluxo de recursos futuros da empresa e, a partir desta informao, administrar o caixa e minimizar a necessidade de recursos.
MODELOS DE ADMINISTRAO DE CAIXA

So apresentados dois modelos de administrao de caixa. O primeiro o modelo de caixa mnimo operacional e o segundo o modelo de Baumol. Caixa Mnimo Operacional Uma forma simples de estabelecer o montante de recursos que uma empresa dever manter em caixa atravs do Caixa Mnimo Operacional. Esta tcnica, apesar de pouco sofisticada, pode ser til no estabelecimento de um padro do investimento em caixa. Para obter o Caixa Mnimo Operacional, basta dividir os desembolsos totais previstos por seu giro de caixa. Por sua vez, para obter o giro de caixa, basta dividir 360, se a base for em dias e o perodo de projeo for de um ano, pelo ciclo de caixa (ciclo financeiro).
EXEMPLO

Suponha que uma empresa tenha projetado para certo exerccio desembolsos totais lquidos de caixa de R$ 4,2 milhes. Sabe-se que o ciclo de caixa desta empresa alcana 40 dias, ou seja, este o intervalo de tempo em que a empresa somente desembolsa recursos, ocorrendo entradas de fluxos financeiros somente a partir do 48 dia. Logo, o giro de caixa de 9 vezes, isto :

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Um ciclo financeiro de 40 dias indica que o caixa gira (renovase) 9 vezes no perodo de um ano. Conhecido o giro do caixa, o montante mnimo de caixa a ser mantido visando satisfazer demanda operacional por recursos no perodo totaliza:

Pode-se dizer que, quanto maior for o giro de caixa e, consequentemente, menor o ciclo financeiro, mais reduzidas se apresentam quantidades exigidas para o caixa. Na busca de administrao de caixa mais eficiente, a empresa deve procurar, dentro das condies de seus negcios, maximizar o giro de seu caixa. Com isto, como o Caixa Mnimo Operacional obtido pela diviso dos pagamentos pelo giro, um giro de caixa alto acarreta uma necessidade menor de caixa operacional.
EXEMPLO

Para melhor entendimento, suponha uma empresa com prazo de pagamento de fornecedores de 30 dias, prazo de estocagem de 25 dias e prazo mdio de recebimento de clientes de 60 dias. O ciclo de caixa de 55 dias e obtido pela soma do prazo de estocagem (25 dias) com o prazo de recebimento (60 dias) menos o prazo de pagamento (30 dias). O giro de caixa de seis vezes e meio (aproximadamente), ou seja, 360/55. Supondo que os pagamentos anuais estimados da empresa sejam de R$ 800.000, o caixa mnimo operacional de:

Uma reduo no prazo de recebimento para 30 dias faz com que o ciclo de caixa se reduza para 25 dias e aumente o giro de caixa para 14,4 vezes. Com isto, o caixa mnimo operacional passa de R$122.324 para R$55.555, promovendo uma reduo de R$ 66.768.

Modelo de Baumol O modelo de Baumol recebe o nome do pesquisador que props utilizar o conceito de lote econmico de compra. Este modelo aplicado quando existem entradas peridicas de dinheiro no caixa e sadas constantes de recursos. Entre diversas situaes, podem ser citados dois exemplos em que possvel existir uma aplicao do modelo de Baumol. O primeiro o oramento de uma famlia tpica. Mensalmente, a me e/ou pai recebem um salrio. Este salrio ser consumido ao longo do ms, medida que ocorrerem as necessidades de pagamentos.

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O segundo caso diz respeito a uma empresa de consultoria que possui clientes que concentram o pagamento em determinado dia do ms, embora a empresa tenha que efetuar desembolsos ao longo do ms. Supondo a existncia de um mercado financeiro com um investimento de curto prazo qualquer, uma empresa pode transformar um fluxo regular de recebimentos de caixa em diversos fluxos. Basta que aplique parte do recebimento inicial neste investimento e, com o tempo, v sacando o dinheiro existente na conta do investimento. A Figura a seguir apresenta a situao original em que, a cada perodo de tempo (um ms, por exemplo), existe um recebimento e inmeros pagamentos. A Figura posterior apresenta a situao em que o nico recebimento foi transformado em trs pela aplicao de 2/3 do recebimento original num investimento de curto prazo.

Continuao De um lado, deixar parcela do dinheiro em investimento de curto prazo proporciona um ganho na forma de juros. Entretanto, cada operao de investir ou desinvestir pode implicar um custo, abrangendo desde impostos de transaes financeiras at o custo do tempo que o funcionrio da empresa leva para fazer a operao de ligar para o banco e solicitar a transferncia de recursos da conta de investimento. Atravs do confronto entre os rendimentos obtidos com investimento de curto prazo e o custo de cada operao de aplicao e resgate, a empresa pode determinar em quantos montantes iguais o recebimento original ser dividido, de modo a maximizar seu lucro. Este valor obtido por:

sendo i a taxa de juros da aplicao financeira, R o montante recebido periodicamente, b o custo de cada operao de investimento ou resgate incluindo aqui desde impostos at quaisquer custos diretamente vinculados a estas operaes - e N o nmero de operaes que sero realizadas no perodo.
EXEMPLO

Para melhor entendimento, seja um exemplo retirado do texto original de Assaf Neto e Tibrcio Silva (Fonte: -- ASSAF NETO,
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Alexandre; SILVA, Csar Augusto Tibrcio. Administrao do Capital de Giro So Paulo: Atlas, 3. Ed. 2007) . A empresa de advocacia que recebe no dia primeiro de cada ms R$ 9.600 pela prestao de seus servios a outra empresa. Supondo um ms com 20 dias teis, pode-se afirmar que os desembolsos mdios dirios da empresa montam R$ 480 (= 9.600/20). A taxa de juros de mercado de 1 % a.m. e cada vez que feita uma operao, seja de investimento ou de pagamento, a empresa despende R$ 3,00 referentes ao custo vinculado a esta operao. Assim:

Deste modo, sero feitas quatro operaes de transferncia de recursos sendo que cada um dos resgates no valor de R$ 2.400 (= R$ 9.600/4). Outra forma de analisar o resultado acima dizer que a cada cinco dias (= 20/4) existir uma transferncia de fundos da aplicao financeira para o caixa da empresa. A Tabela seguinte mostra o fluxo de pagamentos e recebimentos da empresa. A primeira coluna apresenta o caixa inicial para cada dia. Para o primeiro dia, dos R$ 9.600 recebidos, R$ 7.200 foram investidos no curto prazo. Os desembolsos dirios de R$ 480 reduzem o caixa at o instante em que seja necessrio fazer uma transferncia de recursos da aplicao financeira para o caixa, o que ocorre, no exemplo citado, no 5, 10 e 15 dia til do ms.

Fonte ( -- Retirado do texto original de Assaf Neto e Tibrcio Silva (2007))

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O modelo de Baumol importante por reconhecer a existncia de um custo de transao e por relacionar o uso de caixa com o conceito de economia de escala. Assim, se a empresa de advocacia tivesse um aumento no volume recebido, de R$ 9.600 para R$ 19.200, o valor de N apresentaria um acrscimo para 5,66.

Para concluir, deve ser lembrado que o modelo de Baumol considera que o fluxo de pagamentos relativamente constante e o recebimento peridico. Isso nem sempre caracterstica das empresas em seu dia-a-dia. Logo, dificilmente um fluxo de caixa ser constante e previsvel conforme suposto no modelo. Entretanto, importante ressaltar que muitas suposies do modelo podem ser relaxadas sem muita complexidade, inclusive para algumas situaes de incerteza, e podem ser teis em alguns casos onde uma soluo simples de implementar seja necessria. Em economias instveis, a aplicao do modelo deve ser considerada com cuidado, pois, em sua formulao original, no considera a demanda de caixa para precauo e especulao, alm de supor que a taxa de juros constante no perodo considerado. Apesar destas restries, importante notar que o modelo traz para a discusso importantes princpios tericos, essenciais ao estudo da administrao de caixa, sendo, pois, um parmetro bastante til para a avaliao do saldo de caixa.

ATIVIDADE DE PORTFLIO
Resolva a lista de exerccios 4 (Visite a aula online para realizar download deste arquivo.) e poste as respostas em seu portflio. Esta atividade avaliativa. Capriche!

LEITURA COMPLEMENTAR
Leia a unidade 4 - Administrao Financeira de Curto Prazo que se encontra em Material de Apoio (pginas 169 a 275).

FRUM
V ao frum "Aula 4 Discusso sobre dvidas da aula 4" para discusso de dvidas sobre administrao financeira de curto prazo.

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ADMINISTRAO FINANCEIRA ORAMENTRIA


AULA 05: ORAMENTO EMPRESARIAL
TPICO 01: ORAMENTO EMPRESARIAL
VERSO TEXTUAL

O tpico que ora se inicia foi escrito para que voc possa ter uma compreenso mais sistmica do oramento empresarial como funo de planejamento e controle, conforme foi estudado no conceito de administrao financeira e oramentria, na introduo do material didtico. Desta forma, voc dever atingir os seguintes objetivos ao concluir seu estudo: identificar as funes "planejamento" e "controle" no oramento empresarial compreender a importncia do oramento empresarial para a administrao dos resultados empresariais

A partir deste momento, voc ter a oportunidade de estudar o que Oramento Empresarial, uma vez que j percorreu por contedos especficos que tratavam da administrao financeira de curto e de longo prazos. Esta unidade foi dividida em dois tpicos, para que voc possa atingir os seguintes objetivos ao final de sua leitura: compreender o que planejamento e controle de resultados e conhecer quais so as etapas da elaborao do oramento empresarial. Aps a Segunda Guerra Mundial, as empresas passaram a necessitar de mais investimentos em capital de giro, devido aos escassos recursos que restaram aps o conflito blico mundial. Em adio, a administrao financeira avanou para um cunho mais cientfico, gerando novas teorias sobre oramento de capital e anlises financeiras. Neste nterim, o oramento empresarial tomou mais notoriedade no mundo das organizaes e no apenas no meio militar. E sobre a origem da palavra oramento, ela vem da juno dos termos orar + mento. Orar significa quantificar ou colocar em nmeros e o sufixo mento significa o ato ou efeito de. Portanto, oramento o ato ou efeito de estimar os recursos a serem gastos em determinada ao, que neste caso so as aes do mundo empresarial. O termo oramento empresarial trata especificamente das organizaes classificadas como empresas, que so aquelas que oferecem bens e servios comunidade, com o objetivo de atender alguma necessidade humana. Numa viso mais tradicional, as empresas obrigatoriamente devem ter o objetivo final de obteno do lucro, at mesmo porque, observando a etimologia da palavra empresa, percebemos que ela vem do latim
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prehensa, que significa empreendimento ou uma organizao que explora uma atividade econmica. Desta forma, apresentamos o seguinte conceito de oramento empresarial:
VERSO TEXTUAL

Oramento Empresarial um instrumento gerencial que propicia a estimativa do volume de recursos a serem alocados na produo de um determinado bem ou servio, calculando previamente as receitas, os custos, o resultado e o investimento necessrio para esse fim, especialmente nas organizaes com fins lucrativos.

O que voc entende por planejamento e controle de resultados? Vejamos os conceitos descritos na tabela abaixo: Planejamento Planejamento um trabalho de elaborao de um plano, que contm a definio de objetivos, etapas, prazos e meios para a sua obteno. a primeira funo clssica da administrao, que complementada pelo controle. Controle Controle nada mais do que uma verificao do alcance dos objetivos traados no planejamento ou uma espcie de acompanhamento das aes que esto sendo desenvolvidas para atingir as metas estabelecidas no mesmo planejamento. Tambm deve recordar que o controle uma das funes clssicas da administrao, servindo como retro-alimentao do sistema organizacional. Planejamento e Controle Juntando as duas palavras, tem-se que planejamento e o controle o ato de estabelecer um plano que possa ser executado de forma organizada, com o estabelecimento de objetivos e metas, os quais so acompanhados por meio de um cronograma de ao que contm os meios a serem utilizados para sua consecuo, bem como favorecendo o acompanhamento das realizaes de cada etapa estabelecida previamente. Resultado Da mesma forma que a palavra empresa, o termo resultado pode deixar vrias interpretaes distintas. Na lngua portuguesa, o termo se refere consequncia ou efeitos de alguma ao, planejada ou no. No mundo empresarial, resultado tem relao direta com a obteno de vantagens ou do lucro. Naturalmente, as pessoas podem defender que os resultados alcanados pelas empresas podem ser de ordens distintas, como a gerao de emprego, a satisfao das necessidades da sociedade, a melhoria da qualidade de vida da populao, a preservao do meio-ambiente, dentre muitas outras formas de pensar. No entanto, a forma mais usualmente

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utilizada a de que os resultados que uma empresa busca em ltimo grau o lucro. Glenn A. Weslch professor de Administrao de Empresas e de Contabilidade da Universidade do Texas, nos Estados Unidos e o autor do livro Oramento Empresarial. Em sua obra, ele apresenta o seguinte conceito de planejamento e controle de resultados:

O planejamento e controle de resultados pode ser definido, em termos amplos, como um enfoque sistemtico e formal execuo das responsabilidades de planejamento, coordenao e controle da administrao. Especificamente, envolvem a preparao e utilizao de (1) objetivos globais e de longo prazo da empresa; (2) um plano de resultados a longo prazo, desenvolvido em termos gerais; (3) um plano de resultados a curto prazo detalhado de acordo com diferentes nveis relevantes de responsabilidade (divises, produtos, projetos etc.); (4) um sistema de relatrios peridicos de desempenho, mais uma vez para os vrios nveis de responsabilidade.

O autor ampliou o conceito de planejamento e controle de resultados para uma perspectiva mais gerencial do que financeira. O oramento empresarial serve como um instrumento de planejamento em essncia, quando utilizado para formalizar os objetivos e metas a serem atingidas, de forma quantitativa, estabelecendo o volume de vendas a ser alcanado, o faturamento correspondente a este volume, bem como ao estabelecer os gastos que sero necessrios para atingir esse objetivo maior. Em seguida, feito o clculo do resultado alcanado, atravs da apurao do lucro da empresa, que uma das formas de avaliar o desempenho da administrao, j que existem outras formas de medio estudadas anteriormente nesta disciplina. No entanto, todas elas dependiam da apurao do resultado atravs do lucro, como a rentabilidade do investimento, a margem de lucro, o valor econmico agregado, dentre outros. Por outro lado, o mesmo oramento que utilizado para quantificar os resultados esperados, serve como instrumento de acompanhamento e controle, a fim de verificar se o que foi planejado est sendo cumprido, at mesmo para efetuar os ajustes necessrios no decorrer do processo administrativo.

REFLEXO
Neste contexto, qual seria a unidade de medida mais adequada para remunerar os administradores pelos resultados alcanados?

Adam Smith falava do conceito de lucro econmico, que hoje pode ser interpretado como o Valor Econmico Agregado.
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Atravs do clculo desse indicador, as empresas podem constatar se o administrador cumpriu ou no o seu papel, que a maximizao da riqueza da empresa e dos scios. Neste momento, torna-se imprescindvel voc revisar o conceito de EVA, j que ele um dos indicadores mais importantes na avaliao do desempenho empresarial.

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ADMINISTRAO FINANCEIRA ORAMENTRIA


AULA 05: ORAMENTO EMPRESARIAL
TPICO 02: ETAPAS DE ELABORAO DO ORAMENTO EMPRESARIAL

No tpico anterior, voc se conduziu a compreender a importncia do planejamento e controle de resultados no mbito empresarial, passando agora para a etapa seguinte: conhecer a composio de um sistema oramentrio global e conhecer suas etapas de elaborao. Desta forma, passaremos a estudar a classificao do oramento empresarial, que pode ser dividido em dois grandes grupos: operacionais e financeiros. Os oramentos operacionais so aqueles que estimam as quantidades de recursos a serem alocados nas operaes dirias da empresa, enquanto que os financeiros envolvem os gastos de capital e oramento de caixa. Esta classificao entre oramentos operacionais e financeiros tem funo didtica, uma vez que na sua realizao eles compem um nico sistema de informao no quais os elementos se inter-relacionam. A estrutura de um sistema oramentrio global pode ser representada atravs da figura a seguir:
VERSO TEXTUAL

ORAMENTO DE VENDAS ORAMENTO DE INVESTIMENTOS ORAMENTO DE CUSTOS DE DESPESAS ORAMENTO DE RESULTADOS ORAMENTO DE CAIXA ORAMENTO DE PRODUO

Na figura anterior, percebe-se que todos os oramentos componentes de um sistema oramentrio global so interdependentes. O oramento de vendas o primeiro deles, porque serve de base para os demais, uma vez que no se tem noo da quantidade a ser produzida em determinado perodo sem que se saiba quantos produtos sero vendidos. Alm disso, o prprio investimento que ser realizado pela empresa limitado ao volume de vendas, pois a planta industrial ser definida a partir da quantidade de unidades a serem produzidas (o oramento de produo depende diretamente do oramento de vendas), alm de que o valor a ser investido em capital de giro depende diretamente do valor das vendas totais. Finalmente, a partir da redistribuio dos gastos ao longo do tempo, o oramento de caixa pode ser elaborado diretamente, mudando-se apenas o regime de competncia para o regime de caixa ou at mesmo pode ser elaborado a partir do oramento de resultados, tomando-se como base o lucro lquido do exerccio, com os devidos ajustes. O importante voc
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observar que nenhum deles pode ser feito isoladamente, nem mesmo o de vendas, que possui limitaes de ordens diversas, as quais sero vistas no tpico especfico. Percebe-se, com estas informaes, a necessidade de participao ativa de vrias reas da organizao na elaborao do oramento. Dependendo de suas competncias e responsabilidades, cada unidade deve ter melhores condies de elaborar o oramento das contas sob seu gerenciamento.
VEJA NA FIGURA A SEGUIR, O EXEMPLO DA ESTRUTURA ORGANIZACIONAL DA PETROBRS

CASO
No caso da Petrobrs, existem vrias unidades produtivas, alguns rgos de assessoria e outras de administrao geral. Os oramentos de vendas e de produo envolvem quase todos os rgos da empresa, porque a maioria deles gerador de receitas e aqueles que no so tambm podem apresentar limitaes ao volume de vendas ou capacidade de produo. Mesmo sem estar dentro da empresa, podemos enxergar as responsabilidades por cada um dos oramentos do modelo apresentado neste tpico, bastando apenas verificar o quadro a seguir. Nele, percebe-se que os oramentos no so de responsabilidade de apenas um rgo de gesto, mas de uma profunda discusso entre todos os envolvidos na estrutura de receitas e de custos da empresa.
ORAMENTOS

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Quadro Atribuio de Responsabilidade pelos Oramentos

CASO 2
Para ilustrar as etapas necessrias elaborao de um oramento, imagine que voc um microempresrio do ramo de alimentao e deseja expandir seu negcio. Para tanto, necessita apresentar um plano de negcio para um banco que ir financiar 100% do investimento necessrio. O que constaria desse plano? Notadamente, voc discorreria primeiramente sobre os aspectos gerais da empresa, como a viso de futuro, a misso, os objetivos, as estratgias e as aes a serem desenvolvidas para perseguir as metas traadas. Somente depois de haver levantado informaes sobre esses diversos aspectos, que voc estaria apto a iniciar a estimativa dos volumes de recursos a serem alocados no negcio. Passos do planejamento e controle de resultados: Welsch identificou alguns passos fundamentais para a elaborao do planejamento e controle de resultados:

O primeiro passo sugerido por Welsch a identificao das variveis internas e externas que influenciam os resultados da empresa, que pode ser realizado atravs do estudo de cenrios, da anlise histrica do desempenho da organizao e da busca da opinio de especialista. Em seguida, recomenda a definio dos objetivos organizacionais, que balizaro o prximo passo, que a formulao e avaliao das estratgias a
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serem utilizadas para alcanar os respectivos objetivos. Com base nas informaes coletadas e analisadas at o momento, o planejador preparar as premissas para o planejamento, que so aquelas condies delimitadoras dos recursos a serem utilizados (materiais, humanos, naturais), bem como das restries de ordem legal, administrativa e financeira. Com as premissas estabelecidas, torna-se possvel avaliar os diversos projetos apresentados pelos diversos rgos da empresa, para finalmente fazer os oramentos de curto e de longo prazos, que serviro de instrumento de planejamento e controle, ao mesmo tempo, uma vez que sero utilizados para estimar as aes futuras e para acompanhar os resultados obtidos periodicamente. Voc deve ter percebido que o sistema oramentrio global no est isolado do contexto organizacional, inclusive dependendo de suas estratgias e aspectos de carter geral da administrao.

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ADMINISTRAO FINANCEIRA E ORAMENTRIA


AULA 05: ORAMENTO EMPRESARIAL
TPICO 03: ORAMENTO DE VENDAS, PRODUO E INVESTIMENTOS

3.1 ORAMENTO DE VENDAS


VERSO TEXTUAL

Nos tpicos anteriores, voc aprendeu que o oramento de vendas serve para todos os demais e, por essa razo, deve ser elaborado com todo o rigor possvel, envolvendo todas as reas de responsabilidade sobre vendas, como a Marketing, Estratgia, Finanas, Recursos Humanos, Produo e Logstica. Cada uma daquelas reas tem um papel importante na preparao do oramento de vendas, sendo que a responsavel pela sua consolidao da rea de marketing, onde geralmente est alocando o setor de vendas.

ETAPAS DE ELABORAO DO PLANO DE VENDAS


ANLISE DE CENRIOS FUTUROS

A primeira etapa que deve ser seguida na elaborao a anlise de cenrios futuros, compreendendo as previses econmicas global e local, o estudo da cadeia produtiva e a avaliao das perspectivas poltica, social e cultural. Esses aspectos so de suma importncia para uma boa definio das estratgias a serem seguida pela empresa no que diz respeito aos produtos a serem vendidos, aos mercados que devem ser atingidos e s necessidades a serem atendidas.
ANLISE HISTRICA DAS VENDAS

O segundo passo a ser dado analisar historicamente as vendas, o que pode ser realizado por perodos especficos, por territrios, por vendedores, por clientes, etc. Podem ser usadas tcnicas variadas, como a regresso mltipla, onde se verificam as variveis relevantes para a determinao do faturamento de uma empresa, bem como a sua dependncia dessas variveis tidas como explicativas.
ESTUDO DE MERCADO

Seguindo a sequncia para a elaborao da previso de vendas, sugerese o estudo de mercado, que composto da anlise da concorrncia, dos fornecedores e do cliente, o que geralmente feito pela rea de marketing da empresa. Em outros casos, so contratadas empresas especializadas para esse fim, devido necessidade de utilizao de ferramentas estatsticas apropriadas e da aplicao de levantamentos junto populao, demandando pessoas em nmero elevado e com capacitao especfica.
ORAMENTO DE VENDAS

O ltimo passo da previso de vendas o que chamamos aqui de oramento de vendas. nele que so definidos a quantidade de produtos a serem vendidos, o preo a ser cobrado e o faturamento esperado para a empresa.
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OBSERVAO
No caso de uma empresa prestadora de servios, compreenda produto como aquilo que resultado de uma produo, que pode ser de bens ou de servios. Desta forma, tanto um carro um produto resultado da fabricao de uma montadora de veculos, como uma viagem um servio resultado da produo de uma companhia erea. Da mesma forma, o curso que voc est realizando na Universidade Aberta do Brasil (UAB) um produto resultante da produo da universidade na qual voc est matriculado. Desta forma, qualquer que seja sua determinao dada aos produtos (bens ou servios), sempre os trataremos como produtos neste material didtico. Tambm importante destacar que o plano de vendas possui limitaes que devem ser consideradas pelo oramento empresarial, tais como o reconhecimento da capacidade de produo, a disponibilidade de recursos humanos, a adequao da matria-prima e insumos e as limitaes financeiras (taxa de crescimento empresarial, necessidade de capital de giro, verbas disponveis para promoo, condies de preo e o ciclo de vida do produto).

PLANO DE VENDAS
Capacidade de produo limitada Se uma empresa possui uma capacidade de produo limitada, no pode orar volume de vendas superior quantidade mxima que pode produzir. Por exemplo, uma empresa de transporte de passageiros no pode estimar em seu oramento uma quantidade de vendas de passagens superior sua capacidade de transporte. Se ela dispe um nibus com 55 lugares, s pode estimar vender no mximo 55 passagens por viagem, mesmo que o mercado demande uma quantidade maior (a no ser que disponibilize nibus extras para atender demanda, devendo, mesmo assim, obedecer sua nova capacidade instalada, ampliada com viagens extraordinrias). Disponibilidade de Recursos Humanos Da mesma forma, se essa mesma empresa no dispuser de motoristas e cobradores em quantidade suficiente, no poder oferecer as viagens aos seus passageiros, uma vez que os veculos no se locomovem sozinhos. Se no houver a oferta de combustvel (considerado um insumo), tambm no poder realizar as viagens que estavam programadas. Adequao da Matria-Prima e Insumos Para uma empresa vender, precisa investir em instalaes,

equipamentos, veculos, mveis e utenslios, capital de giro, pesquisa e desenvolvimento de produtos, etc. Todos esses investimentos ainda no so suficientes para promover as vendas, devendo a mesma comunicar ao pblico que est vendendo seus produtos, que possuem variao de preos em relao concorrncia e se enquadram numa determinada fase do ciclo
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de vida. Voc j ouviu falar de ciclo de vida dos produtos? Os produtos tipicamente possuem quatro fases: introduo, crescimento, maturidade e declnio. Em cada uma delas, os preos se comportam de maneiras diferentes, bem como as quantidades vendidas. Voc mesmo estaria disposto a comprar um carro sem injeo eletrnica? Pagaria para viajar 180 km de charrete? Talvez at aceitasse, mas no estaria disposto a pagar um preo muito elevado por isso, uma vez que eles j esto defasados e possuem outros produtos que satisfazem suas necessidades de uma forma mais econmica e prtica. Limitaes Financeiras E quanto ao investimento em capital de giro? Voc lembra de haver estudado nesta disciplina o conceito de Necessidade de Capital de Giro? Ento, deve concordar conosco sobre a relao que existe entre o volume de vendas e o investimento no capital de giro da empresa: quanto mais se vende, mas se tem necessidade de investir em capital de giro, para repor o estoque e para cobrir os custos da empresa at que o cliente efetue o pagamento no prazo acertado. Agora, compreendendo os passos para construir um oramento de vendas e conhecendo as suas limitaes, podemos partir para os mtodos de projeo de vendas. Para uma melhor compreenso, optamos por apresentar trs classes:

3.2 METODOS DE PROJEO DE VENDAS:


A) MTODOS BASEADOS NO QUE SE DIZ B) MTODOS BASEADOS NO QUE SE FAZ C) MTODOS BASEADOS NO QUE SE FEZ

CAPACIDADE INSTALADA TENDNCIA LINEAR REGRESSO MLTIPLA


A)

MTODOS BASEADOS NO QUE SE DIZ

Levantamento de opinies de vendedores, levantamento de opinio de especialistas (revendedores, rgos governamentais, consultores, etc.) e levantamento de intenes de compradores (pesquisas).
B)

MTODOS BASEADOS NO QUE SE FAZ

Utilizados para produtos novos e envolvem um teste de mercado para estimar as reaes futuras dos consumidores, como as degustaes que acontecem nos supermercados e o test drive que ocorre nas concessionrias de veculos novos.
C) MTODOS BASEADOS NO QUE SE FEZ

Utilizam tcnicas estatsticas para determinar frmulas que expliquem o comportamento das vendas passadas, para a replicao no futuro, com as projees das variveis explicativas envolvidas. Esses so os mtodos mais eficientes, sua diviso est definida nos tens abaixo.
CAPACIDADE INSTALADA

A partir da maior capacidade possvel de ser atingida, o oramento de vendas atribui o volume de produtos que podem ser adquiridos pelo
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mercado. Esta modalidade muito comum para projetar o faturamento de indstrias e de hotis, para os quais comum se parametrizar os percentuais de uso da capacidade instalada.
TENDNCIA LINEAR

Basta voc traar uma curva de tendncia a partir das vendas passadas da empresa, mas correndo o risco de errar porque o futuro nem sempre se comporta como foi o passado e o modelo no prev fatores adversos.
REGRESSO MLTIPLA

As vendas so analisadas em sua relao com outras variveis, gerando uma equao para a projeo, cujo o faturamento a varivel dependente (Y) e as demais variveis so as explicativas ou independentes (X).
EXEMPLO

A estrutura do oramento de vendas semelhante ao modelo apresentado no quadro a seguir, que contm a especificao dos produtos, a quantidade de vendas prevista para o perodo estipulado, a unidade de medida, o preo de venda e o faturamento (qte. x Preo).

Quadro 3: Oramento de Vendas

Perceba que os dados so apresentados para um nico perodo (digamos, um ms). necessrio fazer a projeo para outros meses, de acordo com o perodo desejado da anlise. Os demais perodos seguiro o mesmo raciocnio, bem como a mesma estrutura, permitindo verificar o comportamento temporal de cada elemento constante do oramento. Este exemplo bastante simplificado, mas voc poder observar modelos mais complexos consultando a literatura sobre o tema.

Ao se realizar o oramento de vendas, tambm comum estimar o valor dos gastos com a promoo (comunicao ao cliente), atravs de um dos seguintes mtodos:
INVESTIR O QUE POSSVEL

A empresa determina o volume de recursos disponveis para gastar com propaganda, publicidade e promoo de vendas.
PERCENTAGEM SOBRE AS VENDAS

Trata-se de um modelo muito utilizado pelas empresas, que estabelecem um limite em funo do faturamento esperado, tendo sido comum no ultrapassar 1% do valor das vendas, exceto em mercados altamente competitivos, como so os supermercados. Desta forma, se o faturamento esperado for de R$ 1.500.000,00 poderamos gastar R$ 15.000,00 com despesas de propaganda.
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A PARTIR DOS OBJETIVOS

Neste modelo, a empresa no estabelece limites nem imita os outros. Ela escolhe a forma de comunicao de acordo com o objetivo estabelecido pelo plano de marketing e estima gastar o necessrio para atingir aquele resultado esperado.
ATUALIZAO DO ANO ANTERIOR

Este mtodo semelhante tendncia linear, pois repete o que aconteceu no ano anterior, portanto, merecedor das mesmas crticas. Oramento de Produo Tendo compreendido como efetuar o oramento de vendas, partimos para a elaborao do oramento de produo, que deve ser feito aps o fechamento do anterior. Da mesma forma que o oramento de vendas, o oramento de produo envolve diversas reas de responsabilidade, como a de produo (responsvel direta pela sua finalizao), a de marketing (que estipula as especificaes dos produtos), a de estratgia (em funo das decises globais que a empresa define) e a de finanas (em funo do investimento necessrio para montar ou adequar a capacidade de produo, bem como pela estrutura de custos que dela depender). O oramento de produo consiste em estabelecer o nvel de produo desejado, de acordo com a utilizao da capacidade instalada, bem como definir os nveis de estoque a serem mantidos de produtos acabados. A frmula bsica para montar o oramento de produo a seguinte: PP = PV + EF EI, onde: PP produo planejada (em quantidades) PV planejamento das vendas (em quantidades) EF estoque final de produtos acabados (em quantidades) EI estoque inicial de produtos acabados (em quantidades) Oramento de Investimentos - Parte 1 O oramento de investimentos tem forte relao com os oramentos de vendas e de produo, uma vez que eles determinam o volume de produo e de vendas que a empresa precisa atingir, demandando os investimentos necessrios para esse fim. Para compreend-lo melhor, apresentamos o conceito elaborado por Welsch: "O oramento de investimentos em imobilizado expressa os planos detalhados da alta administrao em relao a acrscimos, melhoramentos, substituies de ativos, patentes e fundos reservados para esses fins." importante destacar que os investimentos que a empresa realiza ficam registrados no balano patrimonial, no grupamento do ativo, portanto envolvendo as seguintes rubricas: ativo circulante, ativo realizvel a longo prazo, ativo permanente, ativo diferido e resultados de exerccios futuros.

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Portanto, podem-se acrescentar ao conceito de Welsch os investimentos em ativos no-imobilizados, como aqueles recursos destinados s vendas a prazo. Oramento de Investimentos - Parte 2 Tambm importante destacar que o oramento de investimentos pea fundamental para o estudo de viabilidade econmico-financeira, uma vez que ele determina o tamanho da empresa, conforme pode ser verificado na figura a seguir:

Figura Fases do Estudo de Viabilidade Empresarial Fonte (BUARQUE, Cristovam. Avaliao Econmica de Projetos. So Paulo: Campus, 1984)

Na figura anterior, voc percebe que os mesmos elementos so analisados nas trs fases do estudo, mas a intensidade aumenta quando se aproxima do final do estudo. E o tamanho do investimento est presente em todas elas, denotando a importncia desse tipo de oramento. Atravs dele, a empresa decidir se vale ou no a pena investir no seu negcio, para manter o nvel de produo e vendas previsto.

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ADMINISTRAO FINANCEIRA ORAMENTRIA


AULA 05: ORAMENTO EMPRESARIAL
TPICO 04: ORAMENTO DE MO-DE-OBRA DIRETA
VERSO TEXTUAL

No tpico anterior, voc estudou o oramento de vendas, com seus mtodos de projeo baseados no que se diz, no que se faz e no que se fez e tambm conheceu a frmula utilizada para calcular a quantidade a ser produzida, que varia de acordo com o volume de vendas e a poltica de estoques da empresa, inclusive aprendendo porque geralemente desejvel manter um nvel de produo estvel. Por ltimo, verificou o oramento de custos, iniciando pela mo-de obra-direta.

PARADA OBRIGATRIA
Leia o texto "Oramentos de Custos" (clique aqui para abrir) (Visite a aula online para realizar download deste arquivo.) para compreender como se d a elaborao dos oramentos de custos. Este texto tambm se encontra disponvel em Material de Apoio.

4.1 COMO MEDIR O TRABALHO


A medio do trabalho um problema difcil de ser resolvido. No entanto, Buffa (1972) apresenta uma abordagem bastante razovel de como isso pode ser feito. Ele diz que o padro de produo exige um conhecimento da distribuio dos tempos de execuo para toda a populao trabalhadora que executa a tarefa para a qual se est determinando a medida. Depois disso, percebemos qual o padro que est includo numa proporo de 95% da populao estudada, esperando, com isso, que todos os empregados tenham condio de atingir aquele parmetro de produo. No entanto, alguns empresrios no gostam de estipular limites de padres baixos, com receio de que os empregados se acomodem. Eles optam por padronizar com base na mdia dos trabalhadores. Na prtica, os padres so estabelecidos com base no que a maioria da populao pode atingir. No levantamento dessas medidas, calculamos o tempo normal, que o tempo conseguido pela maioria dos trabalhadores. Para encontrar o tempo-padro, acrescentamos as tolerncias, obtendo a seguinte frmula: TEMPO PADRO = tempo normal + tolerncia padro para tempo pessoal + tolerncia de atrasos medidos comuns na tarefa + tolerncia de fadiga.

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Existem, segundo o autor, trs sistemas de medio do trabalho: os mtodos cronomtricos, a amostragem de trabalho e os sistemas de medida de dados-padro de trabalho. Passemos a analisar com se apresenta o mtodo cronomtrico.

OS MTODOS CRONOMTRICOS
I. Padronizar os mtodos de operao (especificar o local, as ferramentas, a sequncia dos elementos, etc.) II. Escolher um operador experimentado e treinado nos mtodos padronizados para estudo; III. Determinar a estrutura elementar da operao para efeito de diviso dos tempos (com o estabelecimento de quantidades de unidades fabricadas por tempo); IV. Observar e registrar o tempo real necessrio para cada elemento, avaliando simultaneamente o desempenho; V. Determinar o nmero de observaes necessrias para obter a preciso desejada; VI. Calcular o tempo normal (igual mdia dos tempos observados x fator mdio de avaliao/100); VII. Determinar as tolerncias de tempo relativas a necessidades pessoais, atrasos e fadiga; VIII. Determinar o tempo-padro (tempos normais dos elementos + tolerncia de tempo).

Geralmente, para medir os dados, o crongrafo acionado e a cada trmino de fase anotado o tempo decorrido at aquele ponto. uma operao simples, tal qual a dos juizes de futebol quando medem o tempo de partida de um jogo. Quanto adequabilidade do tamanho da amostragem, utiliza-se o mtodo estatstico. Aps as devidas medies e o acerto da quantidade de horas de trabalho necessria para a produo, o oramento de mo-de-obra direta finalizado, podendo possuir a seguinte formatao.

OBSERVAO

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Voc percebeu que o oramento apresentado de uma forma resumida, no contemplando nenhum daqueles estudos que foram feitos anteriormente, os quais so de responsabilidade dos encarregados pelas reas de produo e recursos humanos. O que o financista deve considerar so as quantidades finais de empregados para cada funo e calcular os encargos corretamente. Lembre-se de que, no clculo dos encargos, comum incluirmos os valores do adicional de 1/3 nas frias, do 13 salrio, dos tributos que incidem sobre a folha de pagamento e at mesmo do repouso semanal remunerado. Geralmente, esses encargos totalizam cerca de 80% do valor da remunerao bsica do empregado, podendo variar para maior ou para menor, de acordo com o regime de tributao adotado pela empresa (lucro real, SIMPLES ou lucro presumido), bem como pelos adicionais de insalubridade e de periculosidade que alguns ramos de atividade possuem.

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ADMINISTRAO FINANCEIRA ORAMENTRIA


AULA 05: ORAMENTO EMPRESARIAL
TPICO 05: ORAMENTO DE INSUMOS

Insumo um termo usado para representar os bens de consumo que so utilizados na produo de um determinado bem ou servio e que, erroneamente, tem sido chamado de matria-prima. Matria-prima o principal insumo de um produto ou servio, mas nem todo insumo matria-prima. Voc poder encontrar outros significados mais amplos para a palavra insumo, mas o que adotamos aqui o mais restrito. Desta forma, pode-se considerar como insumo utilizado na produo do mel natural a gua e o plen, que so usados pelas abelhas na sua fabricao. No entanto, quando voc agrega valor ao produto e vende o mel com a caracterstica da figura acima, o que consideraria como insumos? Se voc bem observar, encontrar como insumos o plen, a gua, a embalagem e o rtulo, os quais fazem parte do produto que entregue ao cliente. A matriaprima continua sendo o plen, mas foram agregados outros insumos para facilitar a satisfao da necessidade do cliente e tambm para melhor expor o produto venda. Portanto, o primeiro passo do oramento de insumos o estabelecimento da ficha tcnica do produto ou servio, contendo como elementos dessa ficha os insumos a serem utilizados em sua produo. Veja um exemplo de ficha tcnica:

A ficha tcnica representada no quadro acima diz respeito a um exame realizado numa clnica de imagens e retrata os custos diretos de materiais utilizados numa ressonncia magntica de crnio, portanto, num servio e no em um produto, como o caso do mel.

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Os insumos utilizados para produzir o exame esto todos relacionados na ficha tcnica, inclusive aqueles materiais que servem apenas como apresentao do resultado, totalizando um determinado custo unitrio. Esse foi o primeiro passo para a elaborao do oramento de insumos e o prximo ser a definio do custo total de insumos para um determinado perodo. Suponhamos que essa clnica tenha estimado em seu oramento de vendas realizar 50 ressonncias magnticas por ms, e voc esteja fazendo um oramento de insumos para um perodo de um ano. Aps concludo o quadro, voc percebe que o custo total de insumos para esse tipo de exame de R$ 1.111,68, correspondendo ao consumo de materiais a serem utilizados na produo de 600 exames ao longo do ano. No entanto, existem outras etapas complementares do oramento de insumos, que geralmente so elaboradas pelos encarregados da rea de suprimentos, que so os oramentos de compras de insumos e o de estoque de insumos.

E, como aquelas atribuies dizem respeito rea de suprimentos, apenas lhe encaminharemos para os contedos especficos, de forma que voc possa realizar uma pesquisa futura, quando for cursar a disciplina Operaes e Logstica. So os conceitos de lote econmico de compra e ponto de encomenda, significando o primeiro aquela quantidade ideal a ser adquirida de insumos, de forma que seja minimizado o custo de estocagem, dividido em custo de armazenamento e custo de falta. O ponto de encomenda diz respeito ao momento ideal para se efetuar o pedido de materiais, de forma que no venha a faltar estoque no momento de sua utilizao na produo da empresa.

LEITURA COMPLEMENTAR
Para conhecer melhor os oramentos de mo-de-obra direta e de insumos, recomendamos a leitura das seguintes obras: BUFFA, Elwood S. Administrao da Produo. Rio de Janeiro: Livros Tcnicos e Cientficos, 1972. LEONE, George Guerra. Custos: um enfoque administrativo. Rio de Janeiro: FGV, 1991.

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WELSH, Glenn Albert. Oramento Empresarial. So Paulo: Atlas, 1983.

ATIVIDADE DE PORTFLIO
Resolver a lista de exerccios 5 (Clique aqui para abrir) (Visite a aula online para realizar download deste arquivo.) e poste as respostas em seu portflio. Esta atividade avaliativa. Capriche!

FRUM
V ao frum "Aula 5 Discusso sobre dvidas da aula 5" para discusso de dvidas sobre oramento empresarial.

PARADA OBRIGATRIA
Leia as unidades 5 e 6 da apostila disponvel no Material de Apoio.

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ADMINISTRAO FINANCEIRA E ORAMENTRIA


AULA 06: DECISES DE FINANCIAMENTO DE LONGO PRAZO
TPICO 01: CUSTO DE CAPITAL

Essa unidade de estudos foi criada para ajud-lo na tarefa de determinao e precificao do custo de capital das empresas (capital prprio e capital de terceiros) tanto quanto avaliar se a estrutura de capital (mix de capital) promove elevaes de valor para os acionistas da empresa. Em particular, esta unidade est dividida em dois tpicos que tm por finalidade: - Instrumentalizar as ferramentas que possibilitam a precificao do custo de cada fonte de capital na empresa; - Reconhecer as similaridades e diferenas dos modelos que abordam a precificao do custo das fontes de financiamento; - Apresentar as teorias dominantes sobre a Estrutura de Capitais;
VERSO TEXTUAL

Neste tpico, descreveremos uma exposio que ilustra cada um dos elementos determinantes do custo das fontes de recursos de uma empresa e o clculo do custo de capital atravs da mdia dos custos de cada fonte, ponderada pela participao relativa de cada uma na estrutura financeira da empresa. Neste sentido, espera-se que voc seja capaz de, ao final deste tpico, precificar corretamente os custos de diferentes tipos de capital tanto quanto de mensurar o Custo Mdio Ponderado de Capital chamado de CMPC ou WACC.

1.1 CUSTO DE CAPITAL


Como foi abordado anteriormente, uma das atividades do gestor financeiro decidir pelo uso das diferentes fontes de capital. E, neste caso, voc, assumindo o papel de gestor financeiro, deve determinar qual tipo de capital dever ser usado para financiar os projetos de longo prazo da empresa (aquisio de novas mquinas, substituio de equipamentos, investimentos em novos mercados e produtos, aquisio de novos negcios, etc).

Particularmente, esta deciso est vinculada a outro tipo de deciso, que escolher os investimentos. Isso porque o analista financeiro compara sempre a rentabilidade de seus investimentos com o custo do capital utilizado para seu financiamento. Portanto, espera-se que a adequada determinao dos investimentos esteja condicionada ao custo de capital para realiz-lo. Portanto, voc pode sugerir que a viabilidade dos investimentos seja afetada pelo custo do dinheiro.

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OLHANDO DE PERTO
Sob esta perspectiva, se voc imaginou que, para um investimento ser economicamente vivel, o custo do capital investido deveria apresentar-se abaixo da rentabilidade esperada dos investimentos para determinado projeto, voc est correto. Somente assim, voc, como gerente financeiro, poder gerar valor aos proprietrios e acionistas da empresa. Nesta tentativa, razovel partir do princpio que a fonte de financiamento preferida ser a que apresentar o menor custo. De modo geral, podemos falar em dois tipos de recursos:

Capitais de Terceiros: so capitais provenientes de fontes externas s empresas como as dvidas, debntures (Ttulos de dvida de longo prazo que podem ser emitidos por empresas S.A), emprstimos bancrios, financiamento das atividades por fornecedores, etc;

Capital Prprio: So constitudas de fontes prprias de capitais como os lucros retidos, as aes (ttulos de propriedade representativos de uma pequena parte do capital de uma empresa.) e novas integralizaes de capital (representa novo aporte de recursos pelos proprietrios das empresas aumentando o capital social); De um modo geral, o capital de terceiros tem um custo explcito (isto , refletido em pagamentos de juros, comisses etc., mais a devoluo do principal, corrigido ou no) inferior ao custo do capital prprio. Isto ocorre por uma questo de combinao entre risco e retorno. Para quem fornece capital de terceiros a uma empresa, h uma remunerao preestabelecida, com a garantia de recebimento preferencial ao pagamento de dividendos e a qualquer distribuio de lucros aos proprietrios. Neste sentido, razovel esperar que os credores (capitais de terceiros) apresentam menores chances de no recebimento do capital do que os acionistas e proprietrios da empresa. Os custos de um emprstimo bancrio (despesas financeiras, juros) so includos no Demonstrativo de Resultado do Exerccio (DRE). E naturalmente so pagos antes da apurao do resultado final (Lucro Lquido) da empresa, conferindo aos acionistas maiores riscos de no recebimento de dividendos. Desta forma, os credores, por apresentarem menores riscos de recebimento dos juros, cobram custos menores na transao. Por outro lado, os acionistas, por estarem envolvidos em riscos maiores, acabam exigindo maior retorno de seu capital, alm do que seria pago a ttulo de custo de oportunidade (Remunerao compensatria pela oportunidade renunciada de investimento em projeto concorrente de risco semelhante.) .

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Por isso mesmo, o risco assumido pelos fornecedores do capital de terceiros teoricamente menor, e a isso tambm deve corresponder um retorno (custo para a empresa) inferior

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ADMINISTRAO FINANCEIRA E ORAMENTRIA


AULA 06: DECISES DE FINANCIAMENTO DE LONGO PRAZO
TPICO 02: CUSTO DE CAPITAL PRPRIO

Os custos do endividamento e das aes so baseados nos retornos que os investidores exigem sobre esses ativos financeiros. Da mesma forma, o custo dos lucros retidos ( -- parte dos lucros correntes no pagos em dividendos e, portanto, disponveis para reinvestimento na empresa) constitui a taxa de retorno que os acionistas/proprietrios cotistas exigem sobre o capital social que a empresa obtm retendo os lucros. O motivo pelo qual devemos designar um custo de capital para os lucros retidos envolve o princpio do Custo de oportunidade.
LUCROS PS-IMPOSTOS

Os lucros ps-impostos da empresa literalmente pertencem a seus acionistas. Os detentores de dvida so compensados pelos pagamentos de juros e os detentores de aes preferenciais (conferem ao titular prioridade na distribuio de dividendo, fixo ou mnimo, e no reembolso do capital. Estas aes no do direito a voto ao acionista na Assembleia Geral da empresa ou restringem o exerccio desse direito), pelos dividendos preferenciais, mas os lucros remanescentes depois dos juros e dos dividendos preferenciais pertencem aos detentores de aes ordinrias (tipo de ao que confere ao titular os direitos essenciais do acionista, especialmente participao nos resultados da companhia e direito a voto nas assembleias da empresa) e destinam-se a compensar os acionistas pelo uso de seu capital.

A administrao poder pagar os lucros na forma de dividendos ou retlos e reinvesti-los na empresa. Se a administrao decide reter os lucros, h um custo de oportunidade envolvido - os acionistas poderiam ter recebido os lucros como dividendos e investido esse dinheiro em outras aes, em ttulos, imveis ou em qualquer outra coisa. Assim, a empresa deveria ganhar sobre seus lucros retidos pelo menos tanto quanto seus acionistas poderiam ganhar sobre os investimentos alternativos de risco comparvel. Primeiramente, assumimos que as aes esto normalmente em um mercado em equilbrio, com as taxas de retorno esperadas e exigidas sendo iguais: . Podemos presumir que os acionistas esperam ganhar um retorno de sobre seu dinheiro. Se a empresa no puder investir os lucros retidos e ganhar pelo menos , ela deveria pagar esses recursos a seus acionistas e deix-los investir diretamente em outros ativos que proporcionem esse retorno. Enquanto o endividamento e as aes preferenciais constituem no fcil de obrigaes contratuais com custos facilmente determinados, medir. Para comear, sabemos que, se uma ao est em equilbrio (que a tambm igual sua taxa de situao tpica), sua taxa de retorno exigida,
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retorno esperada,

. Ademais, seu retorno exigido igual taxa de juros

livre de risco, , mais um prmio de risco, d, enquanto o retorno esperado sobre uma ao de crescimento constante igual taxa de retorno de mais sua taxa de crescimento esperada, g. dividendos da ao,

Taxa de retorno exigida = Taxa de retorno esperada

J que as duas devem ser iguais, podemos estimar

A literatura apresenta trs mtodos comumente empregados para encontrar o custo dos lucros retidos: modelo de Gordon, abordagem CAPM e abordagem do ttulo mais o prmio pelo risco.
MODELO DE GORDON

Custo das aes ordinrias e preferenciais pelo modelo Gordon No caso de uma sociedade annima, que obtm capital junto a seus proprietrios atravs da emisso de aes e/ou retendo os lucros acumulados durante os exerccios em que opera, o fluxo de caixa prometido, em contrapartida ao fornecimento de capital, uma srie de dividendos em dinheiro a serem pagos no futuro. Para uma empresa de capital fechado, como as empresas LTDA, tem-se o custo de manuteno das cotas (exemplo de uma empresa que apresenta 4 scios, cada um detendo 25% de empresa e, portanto, cotas iguais de participao). Neste sentido, pode-se determinar que as cotas dos proprietrios so equivalentes a aes de uma empresa S.A, diferenciando-se apenas na sua no negociao no mercado de bolsa. Sobretudo e independente da forma societria da empresa, assume-se que os empresrios cotistas, tanto quanto os acionistas, exigiro pagamentos de dividendos regulares. Alm disso, a srie de dividendos no tem data prevista de trmino, perdurando enquanto a prpria empresa sobreviver. Assume-se que o valor de uma ao ou cota igual ao valor presente dos dividendos futuros esperados:

Onde:

Fazendo as hipteses de que (1) os dividendos por ao ou dividendos por cota em uma empresa LTDA crescem taxa g por perodo, (2) as taxas e g so constantes, (3) e (4) que a srie de recebimentos de
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dividendo convergem para uma perpetuidade (confira em Matemtica Financeira o Valor presente de uma srie perptua), GORDON e SHAPIRO obtiveram a seguinte expresso simplificada para o valor de uma ao ou valor de uma cota de uma LTDA.

Onde: Supondo que a ao da empresa esteja sendo negociada pelo seu valor terico, dado pela equao (4), poderemos rearranjar a equao e reescrev -la:

onde

poderia ser interpretado como "taxa exigida de retorno para

investimento em aes da empresa ou cotas de participao em uma empresa LTDA". Conseqentemente, conhecendo a cotao da ao, tendo projetado o prximo dividendo por ao e tendo estimado a taxa g de crescimento, disporamos de uma estimativa de mercado para o custo de capital prprio da empresa.
EXEMPLO

Por exemplo, se , ento, como

por ao :

, e

E se o capital prprio for proveniente de novas emisses de aes, h alguma modificao no cmputo do seu custo? Sim, porque, no caso de novas emisses, devem ser includas as despesas de emisso de novas aes, que seriam inexistentes quando esse mesmo capital conseguido com a reteno de lucros. Esta ltima forma no gera custos operacionais para empresa, ao passo que a emisso de novas aes gera despesas com corretoras de valores para organizao da venda, registro das aes na CVM e entre outras. Imaginando que as despesas de emisso (ou " underwriting") , o custo atinjam 5% do preo bruto de emisso, que seria igual a de capital prprio da empresa, se obtido com a emisso de novas aes, alcanaria:

GORDON, M. J., e SHAPIRO, E. "Capital Equipment Analysis: The Required Rate of Profit", Management Science, Vol. 3, Outubro de 1956, pp. 102-110. onde,
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= custo de capital prprio obtido com a emisso de novas aes; E = proporo do preo bruto, representando as despesas de emisso; Perceba que a empresa recebe, em termos lquidos, .

Em casos especiais, no se espera qualquer crescimento dos dividendos por ao, apresentando g = 0. Em particular, para aes preferenciais com pagamento de dividendo fixo essa hiptese seria apropriada, obtendo-se a expresso:

ABORDAGEM CAPM

Custo das aes ordinrias pela abordagem do CAPM O modelo de formao de preos de ativos (CAPM) descreve a relao entre o retorno exigido, , e o risco no diversificvel da empresa, medido pelo coeficiente beta, . O modelo CAPM dado por:

onde:

O uso do CAPM indica que o custo de capital prprio o retorno exigido pelos investidores como recompensa pelo risco no-diversificvel da empresa, medido pelo beta.
EXEMPLO

A empresa FORTE MAIS deseja calcular seu custo de capital , usando o modelo CAPM. Os assessores de prprio, investimento da empresa e as anlises realizadas indicam que a , igual a 8%; que o beta da empresa, b, taxa livre de risco, igual a 1,5; e que o retorno do mercado, , igual a 28,97%. Inserindo esses valores na equao a empresa estima o custo de capital prprio, , em:

O custo de capital prprio da empresa representa o retorno exigido pelos investidores em aes FORTE MAIS. Como voc pode notar, o mesmo valor que foi encontrado com o modelo de avaliao com crescimento. Cabe ressaltar que, embora os dois mtodos tenham apresentados resultados iguais, na prtica tal semelhana no se verifica necessariamente.

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ABORDAGEM DO TTULO MAIS O PRMIO PELO RISCO

Abordagem do rendimento de ttulos mais prmio pelo risco Embora seja um procedimento essencialmente especfico e subjetivo, os analistas frequentemente estimam o custo das aes ordinrias de uma empresa acrescentando um prmio pelo risco, subjetivamente, em pontos percentuais taxa de juros da prpria dvida de longo prazo da empresa. lgico pensar que as empresas com dvidas mais arriscadas e, consequentemente, com altas taxas de juros, tambm tero aes prprias arriscadas e de alto custo e o procedimento de basear o custo de capital prprio em custo da dvida prontamente observvel utiliza esse preceito.
EXEMPLO

Por exemplo, se uma empresa extremamente forte tem ttulos que rendem 9%, seu custo de capital poderia ser estimado da seguinte forma assumindo uma taxa arbitrria e subjetiva de compensao pelo risco de 7%: = Rendimento do ttulo + Prmio pelo risco = 9% + 7% = 16%. A dvida mais arriscada de uma companhia poderia propiciar um rendimento de 12%, tomando seu custo estimado de capital igual a 19%: = = 12% + 7% = 19%. J que o prmio pelo risco, arbitrado subjetivamente, de 7% tambm uma estimativa opinativa, o valor estimado de opinativo. Os trabalhos prticos nos ltimos anos sugerem que o prmio pelo risco sobre o rendimento do prprio ttulo da empresa geralmente tem variado, de forma que esse mtodo provavelmente no produzir um custo preciso do capital.

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ADMINISTRAO FINANCEIRA E ORAMENTRIA


AULA 06: DECISES DE FINANCIAMENTO DE LONGO PRAZO
TPICO 03: CUSTO DO CAPITAL DE TERCEIROS E CMPC

O capital de terceiros compreende todas as exigibilidades da empresa, tais como emprstimos e debntures. Nestes casos, a empresa recebe um certo montante para aplicar como for mais conveniente, e, em contrapartida, efetua uma srie de pagamentos correspondendo a juros e outras despesas, devolvendo o principal corrigido em funo de ndices utilizados para refletir a perda de poder aquisitivo da moeda (correo monetria). Portanto, o custo do capital de terceiros "a taxa efetiva de juros". O que for obtido em excesso pertencer integralmente a esses acionistas.

3.1 CUSTO DE EMPRSTIMOS


Nesta seo, aplicamos a frmula genrica apresentada neste tpico para determinar o custo de um emprstimo. Ressalte-se que os custos de todas as fontes devem ser expressos aps a incidncia do Imposto de Renda, pois os encargos do capital de terceiros so dedutveis como despesa, para fins de tributao, o que no ocorre com os dividendos preferenciais e ordinrios, por exemplo. Com efeito, o governo paga parte do custo da dvida porque os juros so dedutveis. Portanto, se uma empresa pode tomar emprstimos a uma taxa de juros de 10% a.a e se tem uma alquota do imposto de renda de 40%, ento seu custo da dvida ps-impostos de 6%. Isto porque o custo de capital de terceiros precificado a partir da equao abaixo:

Onde:

Assim:

A razo para o uso do custo da dvida ps-impostos a seguinte: o valor das aes de uma empresa (ou valor de cada cota de participao em uma empresa limitada), que queremos maximizar, depende dos fluxos de caixa ps-impostos. J que os juros constituem uma despesa dedutvel, eles produzem ganhos fiscais que reduzem o custo lquido da dvida, tornando o custo da dvida ps-impostos inferior ao custo antes dos impostos. Preocupamo-nos com os fluxos de caixa ps-impostos e, visto que os fluxos de caixa e as taxas de retorno deveriam estar em uma base comparvel, ajustamos a taxa de juros descontando o benefcio fiscal para levar em conta o tratamento preferencial da dvida.

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Observe que o custo da dvida a taxa de juros sobre a dvida nova, no sobre a dvida j contrada. Em outras palavras, estamos interessados no custo da dvida marginal. Assim, a preocupao principal com o custo de capital us-lo para decises durante a elaborao do oramento de capital. Por exemplo, na deciso sobre a obteno ou no do capital necessrio aquisio de uma nova mquina-ferramenta, a taxa em que a empresa contraiu emprstimos no passado constitui um custo j assumido, sendo irrelevante para fins de custo de capital. J que existem ganhos fiscais pelo emprego de dvida na estrutura de uma empresa, ser que mesmo quando apresentam resultado negativo (prejuzo) tais organizaes se beneficiariam do uso de dvidas? A taxa fiscal zero para uma empresa com perdas. Portanto, para uma empresa que no paga impostos, o custo da dvida no reduzido. Isto , a alquota fiscal iguala-se a zero, de forma que o custo da dvida ps-impostos igual ao custo da dvida antes dos impostos.

3.2 CUSTO MDIO PONDERADO DE CAPITAL (CMPC)


Como veremos adiante, cada empresa tem uma estrutura de capital tima, definida como o mix de dvida, que faz com que o custo total do capital tenda a um mnimo gerando, desta forma, a maximizao do preo das aes (ou cotas) e do valor da empresa. Portanto, uma empresa racional que maximize seu valor estabelecer uma estrutura-alvo (tima) de capital e captar novo capital de uma forma que mantenha a sua estrutura de capital real (no alvo) com o passar do tempo. As propores-alvo da dvida, das aes preferenciais e das aes ordinrias, juntamente com os custos componentes de capital, so usadas para calcular o custo mdio ponderado de capital (CMPC). Para ilustrar, suponha que uma empresa tenha uma estrutura-alvo de capital que exija um endividamento de 45%, 2% de aes preferenciais e 53% de aes ordinrias (lucros retidos mais aes ordinrias). Seu custo da de 10%; seu custo da dvida ps-impostos dvida antes dos impostos, (derivado do desconto proveniente da taxa de imposto de renda de 40%); seu custo de aes preferenciais, de 30,31%; seu custo de aes ordinrias com base nos lucros retidos, , de 39,46%; sua alquota de Importo de renda de 40%; e todo novo capital prprio vir dos lucros retidos. Pode-se calcular o custo mdio ponderado de capital (CMPC) da empresa da seguinte forma:

Assim:

Para cada R$ 1,00 de novo capital que empresa obtm 45 centavos consiste de dvida, com um custo ps-impostos de 6%; 2 centavos de aes preferenciais, com um custo de 30,3%; e 53 centavos de aes ordinrias (tudo a partir de adies aos lucros retidos), com um custo de 39,44%. O custo mdio de uso combinado destes capitais de 24,22%.
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As propores de cada fonte de capital poderiam ser baseadas nos valores contbeis mostrados no balano da empresa (valores de registro) ou nos valores de mercado dos diferentes ttulos. Idealmente, as ponderaes deveriam ser baseadas em valores de mercado, mas se as ponderaes do valor contbil de uma empresa esto razoavelmente perto de suas ponderaes de valor de mercado, as ponderaes do valor contbil podem ser usadas como substitutas das ponderaes do valor de mercado.

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ADMINISTRAO FINANCEIRA E ORAMENTRIA


AULA 06: DECISES DE FINANCIAMENTO DE LONGO PRAZO
TPICO 04: ESTRUTURA DE CAPITAL

No tpico anterior, quando calculamos o custo mdio ponderado de capital, consideramos como dadas as ponderaes da estrutura de capital, ou seja, o mix de ttulos que a empresa utiliza para financiar seus ativos. Mas por que disso? Porque, at ento, esta deciso no era objetivo do tpico. Entretanto, voc deve perceber que alguma mudana nas ponderaes de uso dos diferentes tipos de fontes de capitais pode modificar o custo mdio do CMPC, j que as fontes apresentam custos diferentes. Se as ponderaes so alteradas, o custo de capital calculado e, portanto, o conjunto de projetos aceitveis tambm mudar. Ademais, a mudana da estrutura de capital afetar o fator risco inerente s aes ordinrias da e . empresa ou cotas de propriedades, e isso afetar o Portanto, a escolha de uma estrutura de capital uma deciso importante.

4.1 A ESTRUTURA - ALVO DE CAPITAL


Sob tal posicionamento, podemos pensar em uma estrutura otimizadora no uso dos recursos de terceiros e prprios na empresa. Neste sentido, no incomum pensarmos que a empresa primeiramente analisa uma srie de fatores e, ento, estabelece uma estrutura-alvo de capital. Essa meta pode mudar com o tempo, medida que as condies macro e microeconmicas variam, mas, em qualquer momento dado, a administrao da empresa tem uma estrutura de capital especfica em mente e as decises individuais de financiamento deveriam ser consistentes com esse alvo. Se o ndice de endividamento efetivo fica abaixo do nvel-alvo, o capital de expanso provavelmente ser captado mediante a emisso de dvida, ao passo que, se o ndice de endividamento estiver correntemente acima do alvo, aes provavelmente sero vendidas ou incorporao de reservas e lucros acumulados sero utilizados. A poltica da estrutura de capital envolve uma troca entre risco e retorno. A utilizao de mais dvida (que normalmente apresenta-se como a fonte mais barata de recursos disponveis s empresas) eleva o fator risco da corrente de ganhos da empresa. O endividamento traz riscos de recebimento aos acionistas, porque as dvidas reduzem os lucros gerando mais uma fonte de incerteza quanto ao pagamento de dividendos ao final do exerccio contbil. Um ndice mais alto de endividamento geralmente leva a uma taxa de retorno esperada mais alta. Se voc tiver que investir em uma empresa com maiores nveis de risco, provavelmente exigir melhores retornos. Neste caso, o risco mais alto associado dvida maior tende a reduzir o preo das aes. Isto acontece porque, para as expectativas de retorno usuais, os investidores compraro suas aes com desgio elevando, assim, o
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retorno do investimento para compensar o risco. De forma correlata, a taxa de retorno esperada sendo mais alta elevar os preos das aes. Portanto, a estrutura tima de capital aquela que faz com que haja um equilbrio entre risco e retorno para maximizar o valor das aes. Dessa forma, podemos elencar alguns fatores que influenciam os gestores financeiros nas suas decises sobre a estrutura de capital:
- RISCO EMPRESARIAL

Risco empresarial, ou seja, o risco que seria inerente s operaes da empresa. Quanto maior o risco empresarial, mais baixo seu ndice timo de endividamento.
- POSIO TRIBUTRIA DA EMPRESA

Posio tributria da empresa. Um grande motivo para o uso do endividamento que os juros so dedutveis, o que reduz o custo efetivo do endividamento.
- FLEXIBILIDADE FINANCEIRA

Flexibilidade financeira, ou seja, a capacidade de levantar capital em termos razoveis sob condies adversas. Os gerentes financeiros sabem que uma oferta contnua de capital necessria para financiar operaes estveis, que so vitais para o sucesso de longo prazo. Eles tambm sabem que, quando o dinheiro est escasso na economia ou quando uma empresa est atravessando dificuldades operacionais, os fornecedores de capital preferem conceder recursos a empresas que apresentem estruturas patrimoniais mais consistentes (bons indicadores financeiros). Assim, tanto a futura necessidade de recursos quanto as consequncias de uma escassez de recursos tm uma importante influncia sobre a estrutura-alvo de capital - quanto maior a provvel necessidade futura de capital e mais drsticas as consequncias de uma escassez de capital, mais consistente (em termos de capacidade de pagamento) deveria ser o balano patrimonial.
- CONSERVADORISMO OU AGRESSIVIDADE ADMINISTRATIVA.

Conservadorismo ou agressividade administrativa. Alguns gerentes so mais agressivos do que outros, razo pela qual algumas empresas esto mais inclinadas a usar a dvida, em um esforo para expandir os lucros. Estes quatro aspectos determinam, em grande medida, a estrutura-alvo de capital, mas, naturalmente, as condies operacionais podem fazer com que a estrutura real de capital varie seu alvo em um momento dado. Por exemplo, uma empresa que tenha um ndice de endividamento de capital de cerca de 45%, mas com grandes perdas associadas a um negcio qualquer geraram a reduo do valor de suas aes ordinrias, elevando a proporo do endividamento para alm do nvel-alvo. Pelo fato das aes ordinrias valerem menos, o PL (Patrimnio Lquido) da empresa se contrai. E neste sentido, o nvel da dvida passa a representar de forma mais intensa no total do capital da empresa. Subsequentemente, a empresa pode reduzir o pagamento de dividendos (reter maiores quantidades dos lucros lquidos gerados) de forma a elevar novamente a quantidade de PL promovendo-o ao
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nvel-alvo. Cabe aqui ressaltar que esta deciso envolve outros elementos como a poltica de dividendos da empresa. Normalmente, toda empresa, por dedicar-se primordialmente a atividades tpicas de um setor da economia, enfrenta os padres de oscilao caractersticos de sua esfera de atividades como unidade econmica. Assim sendo, de um perodo para outro, os volumes de vendas e lucros da empresa ficam at certo ponto sujeitos a foras fundamentalmente externas organizao e cuja origem pode estar na situao da economia, em mbito internacional, nacional, regional ou local e tambm no momento especfico da vida do seu produto ou servio, bem como da tecnologia a ele associada. Consequentemente, o que chamamos de risco econmico, a incerteza ou variabilidade relativa dos resultados da empresa nos seus setores de atividade, est intimamente associado ao tipo de operao da empresa (transformao e/ou distribuio), bem como natureza do produto (bem de consumo no-durvel, bem de consumo durvel ou bem de produo) e s caractersticas de sua procura (por exemplo, se sofre oscilaes sazonais ou cclicas). Quando o grau de risco econmico alto, no se recomenda (ou no aceitvel) um alto grau de endividamento (proporo elevada de capital de terceiros), pois, dada a incerteza quanto aos resultados das operaes, pode ocorrer a situao em que estas no cheguem a gerar lucros suficientes para cobrir os elevados compromissos fixos e inevitveis de pagamento de juros, amortizao do principal etc., introduzidos pela aquisio de recurso obteno de elevadas propores de capital de terceiros. De forma similar ao mecanismo do risco econmico, um segundo conceito importante em relao ao problema "estrutura financeira" o de risco financeiro. Assim como os resultados das operaes de uma empresa, devido s caractersticas do seu ramo de atividade, podem variar muito (ou pouco) de um perodo para outro, tambm os resultados finais para o acionista ordinrio ou proprietrio cotista podem apresentar um grau de variabilidade ou incerteza. O risco financeiro determinado, alm do risco econmico subjacente, pelo uso relativo de capital de terceiros, ou seja, pelo uso de recursos que exigem uma remunerao fixa e prioritria. Consequentemente, dado um grau qualquer de variabilidade dos resultados das operaes da empresa, quanto mais elevada for a proporo de recursos de terceiros, maior ser o risco assumido pelo acionista ordinrio, pois menores sero as suas possibilidades de obter remunerao para o seu investimento quando, havendo um declnio dos resultados operacionais, certa proporo/quantia dos fundos gerados precisar ser reservada antecipadamente para saldar compromissos com emprestadores de recursos. Como se pode observar, se de um lado o risco econmico corresponde estrutura de ativos da empresa, que decorre das atividades por ela desenvolvidas, o risco financeiro est associado estrutura das fontes de

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recursos (dos passivos, exigveis ou no), principalmente em termos de endividamento relativo.

CASO
A figura a seguir refere-se a empresas com dois graus de risco econmico diferentes. A eles, por meio de uma linha tracejada, foi acrescentado o volume de exigncias de remunerao de fontes externas de fundos. Nota-se que a empresa A possui um grau de risco econmico muito baixo, pois a oscilao dos seus resultados pequena e, em nenhum momento, os recursos gerados pelas operaes ficam aqum dos fundos exigidos por terceiros. J a empresa B, com exigncias semelhantes apresenta um risco financeiro muito maior, mesmo que tanto o grau de endividamento quanto os resultados operacionais totais sejam idnticos aos da empresa A.
FIGURA

Figura - Duas empresas com diferentes graus de risco econmico e mesmo nvel de endividamento

Como voc pode notar, os casos das empresas C e D, figura seguinte, apresentam o mesmo grau de risco econmico (as oscilaes nos resultados das operaes das empresas so idnticas), mas diferentes nveis de endividamento (o nvel de endividamento da empresa D maior que C), refletidos pelas linhas das exigncias de remunerao do capital de terceiros.

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Verifica-se que o acionista da Empresa D, como o da empresa B, assume o maior risco de no obter remunerao do seu investimento quando caem os resultados operacionais em face de uma quantia maior a ser destinada para pagar as fontes de recursos emprestados. Neste caso, o risco financeiro maior do que em C, devido ao endividamento superior. Nos casos A e B, o risco financeiro era maior em B, devido ao risco econmico subjacente, dado o mesmo nvel de endividamento.
FIGURA

Figura - Duas empresas com o mesmo risco econmico e diferentes nveis de endividamento

Assim, observa-se que os dois conceitos no so inseparveis, embora possa ser argumentado, no caso da empresa B, que o endividamento alcanado no era seguro. Para resumir, podemos afirmar que os dois tipos de risco relacionam a variabilidade possvel ou incerteza associada ao volume de fundos gerado pelas operaes. Essas caractersticas decorrem, no caso do risco econmico, do tipo de atividade (operao social da empresa). No caso do risco financeiro, alm do risco econmico subjacente, dependem da proporo de emprego de recursos que exigem remunerao fixa e prioritria dos acionistas ordinrios, dentro do conjunto global de fontes de recursos utilizados pela empresa. Teoricamente, o valor de uma empresa igual ao valor total de seus fluxos futuros de caixa, atualizados. Seria razovel voc investir em um empreendimento pelo seu valor patrimonial (valor dos equipamentos que
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ela possui) mesmo sabendo que as expectativas de lucros futuros no cobrissem este valor investido? Uma empresa vale aquilo que ela promete de lucros. E neste caso fica fcil voc perceber que a empresa valer, hoje, to somente os lucros esperados para o futuro atualizados para a data atual. Sob tais argumentos, parece evidente que qualquer deciso que maximize os fluxos de caixa futuros e/ou que minimize o custo de capital da empresa (capital utilizado para financiar as atividades da empresa) teria condies de gerar maior valor atual. Pois bem, ento se pode esperar que modificaes na forma de financiamento das atividades da empresa afetariam o seu valor. Esta perspectiva tem sido alvo de estudos por diversos pesquisadores da rea. Tais pesquisadores tm apresentados algumas teorias dos quais divergentes na sua essncia.
CONTROVRSIAS SOBRE A ESTRUTURA DE CAPITAL

A estrutura de capital uma questo que tem gerado opinies divergentes. Um grupo de estudiosos sustenta que mudanas na estrutura de capital concorrem para alteraes no custo de capital da empresa. Outro grupo argumenta que mudanas na alavancagem financeira (uso de dvidas na estrutura financeira das empresas) no afetam o custo de capital de uma empresa. Ambos os grupos tm trazido importantes contribuies para a teoria da estrutura de capital. Nesse caso, devemos dar crdito a Modigliani e Miller (M&M), que foram os primeiros a desenvolver um modelo muito importante sobre esse assunto. M&M argumentam que mudanas na estrutura de capital no alteram o valor de uma empresa, porque recursos de terceiros mais baratos so compensados, na medida exata, pelo aumento no custo do patrimnio lquido. Entretanto, a primeira verso ou proposio dessa teoria foi baseada no pressuposto da inexistncia de impostos de renda e na no possibilidade de ocorrer falncia por meio de altos ndices de endividamentos. Aps relaxarem essas pressuposies, admitiram que a alavancagem financeira resulta numa menor taxa de desconto e num maior valor para a empresa (para calcular o valor presente de um fluxo de capitais necessrio o uso de uma taxa de desconto). Outrossim, quando a dvida aumenta alm disso, as chances de falncia e a perda dos benefcios fiscais ( -- Os benefcios fiscais advm da economia de impostos sobre a renda da empresa medida que ela aumenta a poro relativa de dvida na sua estrutura. Lembre-se que uma dvida contribui para reduzir o lucro tributvel (lucro antes do imposto de renda) gerando menos gastos com pagamento de impostos.) resultam em uma maior taxa de desconto e em um menor valor para a empresa. Essa teoria de M&M causou a maior ruptura em finanas e produziu os mais

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frutferos estudos sobre o assunto, no obstante a natureza restritiva dos pressupostos subjacentes do modelo.

O grupo de pesquisadores que se associaram em torno desta abordagem fornece uma interpretao convenientemente tradicional. Segundo eles, mudanas na estrutura de capital influenciam o custo de capital e, em consequncia, o valor da empresa. Isso ocorre porque os custos da dvida e das aes ordinrias (ou lucros retidos) permaneceram constantes, no obstante as mudanas na alavancagem financeira. O custo da dvida, devido ao fato de ser ajustado aos benefcios fiscais, menor do que o custo de colocao de ao ordinria ou reteno de lucros. Portanto, quando a empresa emite mais ttulos, seu custo mdio ponderado de capital (CMPC) fica menor. As posies extremadas das abordagens do Lucro lquido e de M&M podem ser reconciliadas. Atualmente, a ideia aceita que a alavancagem financeira adiciona os benefcios fiscais ao valor da empresa at certo ponto, pois dvida em excesso causa efeito adverso sobre o custo de capital e o valor da empresa. Como a Figura a seguir mostra, um aumento percentual no ndice de poro de dvida na estrutura de empresa (D/C) de 0 a 40% pode ajudar a reduzir o custo mdio ponderado de capital simplesmente devido ao deslocamento do custo mais elevado da ao ordinria para o custo mais baixo da dvida (1 - IR). Isso indica que a empresa atinge sua estrutura tima de capital com o ndice D/C de 40%. Os benefcios decorrentes da alavancagem esto refletidos na atitude dos investidores diante das aes da empresa. Os investidores reconhecem que, at certo ponto, um aumento no D/C aumentar o LPA (lucro por ao), que, por sua vez, ir compens-lo pelo risco de uma maior alavancagem financeira. Em consequncia, os investidores, provavelmente, estaro dispostos a comprar as aes por preo maior. A um determinado ponto, entretanto, o ndice D/C torna-se muito elevado. Ento, os riscos associados com o aumento da alavancagem financeira ficam inaceitveis e o preo da ao cai. Quando a alavancagem financeira (D/C) ultrapassa o ponto da estrutura tima de capital, o custo de colocao de ttulos e o custo de colocao de aes aumentam mais rapidamente do que antes. Isso um indicador de que os investidores esto tornando-se mais apreensivos sobre a capacidade da empresa cumprir seus compromissos financeiros fixos, dada uma disponibilidade esperada de recursos. Em consequncia, o custo total de capital comea a aumentar. Entre outros fatores, trs razes podem ser citadas para que isso ocorra: os custos de falncia e de agncia aumentam e os benefcios fiscais desaparecem.

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Figura - Efeitos da alavancagem financeira sobre o custo de capital e o valor da empresa

DVIDAS EM EXCESSO

Dvidas em excesso colocam a empresa na iminncia de se tornar insolvente. Os pagamentos de compromissos fixos requeridos pelas clusulas contratuais dos credores tornam-se incontrolveis acima de certo ponto, especialmente se as atividades econmicas declinarem e os lucros ficarem reduzidos. A empresa carece de condies financeiras para cumprir seus compromissos assumidos. Os administradores e investidores comeam a considerar as probabilidades de crescimento dos custos de falncia. Nesses custos, esto inclusas as crescentes ineficincias geradas pelas sadas de bons empregados da empresa. Os fornecedores ficam alarmados com a possibilidade de no receberem seus direitos creditcios e comeam a recusar a concesso de crdito. Os clientes tornam-se preocupados com a capacidade da empresa produzir e entregar as mercadorias, podendo cancelar os pedidos. Pela falta de fundos suficientes, a empresa pretere projetos lucrativos. A empresa, tambm, tem de pagar juros mais altos para conseguir captar recursos e os credores em potencial estaro relutantes em emprestar a qualquer nvel de retorno. As cobranas de potenciais cortes legais e judiciais assomam no horizonte. Os equipamentos existentes tornam-se obsoletos devido no reposio, fazendo com que a empresa fique menos eficiente e competitiva. O ndice de cobertura de juros comea a deteriorar-se. Finalmente, o aumento das expectativas de grandes perdas dos valores do ativo em face da possvel liquidao alarma os investidores. Essa crescente probabilidade de falncia aumenta o espectro da insolvncia e empurra para cima o custo de capital. Alguns investidores vendem as aes, baixando, com isso, o valor da empresa. O custo sobe quando a meta dos acionistas comea a conflitar com a meta dos credores, que procuram preservar seu investimento fazendo presso sobre a empresa e para que ela adote polticas de investimentos mais conservadoras que impeam a maximizao do valor da empresa. Os administradores passam a prestar mais ateno s solicitaes dos credores e menos ateno aos acionistas. A eficincia operacional da empresa pode ser prejudicada. Os acionistas podem aumentar os incentivos aos administradores e, por meio disso, aumentar tambm os custos num momento inadequado. Esses custos so, provavelmente, observados pelos investidores, que podem vender
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suas aes, forando, desse modo, a queda do preo da ao. Ao mesmo tempo, os credores clamaro por mais restries, as quais diminuiro a flexibilidade da tomada de deciso e constituiro um custo de agente implcito. Todos esses custos de agente (representao) e de falncia, provveis, resultam em um aumento do custo de captao e reduzem o valor da empresa. O ltimo motivo est relacionado capacidade da empresa beneficiar-se com a alavancagem. Uma empresa com elevado endividamento expe-se ao problema de sobrecarregar-se com elevados encargos financeiros fixos e, em certo nvel, a dvida to alta que um pequeno declnio no lucro antes dos juros e impostos (LAJIR) produz uma queda muito grande no lucro por ao (LPA). Isso normalmente visto com desconfiana pelo mercado e os investidores procuram "pular fora", na expectativa de que efeitos adversos do risco resultem em menor preo da ao da empresa. Dada uma maior probabilidade de ocorrncia desses eventos, os investidores demandaro maiores retornos, aumentando os custos da dvida. Os emprestadores estaro desmotivados a adquirir ttulos a menos que recebam um retorno maior, desaparecer a vantagem de trocar aes por ttulos e o custo mdio ponderado de capital (CMPC) da empresa aumentar.

FONTES DAS IMAGENS


Responsvel: Prof. Srgio Csar de Paula Cardoso Universidade Federal do Cear - Instituto UFC Virtual

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ADMINISTRAO FINANCEIRA E ORAMENTRIA


AULA 06: DECISES DE FINANCIAMENTO DE LONGO PRAZO
TPICO 05: ALAVANCAGEM

Do que foi exposto at aqui, fica evidente que algumas (ou todas) as empresas devem em princpio assumir um certo grau de risco financeiro para os seus proprietrios, pois h certas vantagens em fazer isso. Neste contexto, necessrio compreender o conceito ou princpio de alavancagem financeira, que pode ser explicado da seguinte maneira: Em pocas normais, o retorno sobre o capital prprio deve ser superior ao retorno sobre o ativo total, devido ao uso de capital de terceiros para financiar parte do ativo. Alm disso, esse retorno sobre o capital prprio deve ser superior ao custo que a empresa paga pelo uso do capital de terceiros obtido.

5.1 CUSTO DO CAPITAL DE TERCEIROS


O custo do capital de terceiros limitado e fixo, sendo inferior ao do capital prprio, devido s diferenas entre os riscos assumidos por um e outro tipo de fornecedor de capital. Consequentemente, quando estamos nas mencionadas condies normais de uma economia, o retorno sobre o ativo total tambm deve ser superior ao custo do capital de terceiros (se no fosse, seria melhor liquidar a empresa como empreendimento industrial ou comercial e aplicar recursos como terceiro).

EXEMPLO
Por exemplo, a taxa de retorno sobre o ativo operacional de 36% a.a. e o custo do capital de terceiros de 28% a.a. A diferena um ganho que pertence ao acionista ordinrio. E, obviamente, quanto maior for a proporo de recursos de terceiros que a empresa puder usar a esse custo, obtendo tal retorno, melhor ser, pois o excedente recair sobre um investimento prprio cada vez menor. esse, basicamente, o princpio de alavancagem financeira. Em outras palavras, usar recursos a custo fixo (recursos de terceiros) para multiplicar o retorno do acionista. Evidentemente, o benefcio varia com o nvel relativo do custo do capital de terceiros e a taxa de retorno que pode ser obtida sobre o ativo. A situao ideal aquela em que a distncia entre esses dois ndices, em favor da taxa de retorno, a maior possvel. Por que a palavra "alavancagem"? Os exemplos anteriores permitemnos inferir que o endividamento funciona como fator de aumento do lucro por ao sempre que o retorno da empresa esteja acima do custo do endividamento e como fator de diminuio sempre que o retorno da empresa esteja abaixo do custo do endividamento. Podemos dizer que o endividamento funciona como uma alavanca que intensifica os lucros ou prejuzos da empresa.
EXEMPLO DE ALAVANCAGEM FINANCEIRA FAVORVEL
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Na tabela abaixo, apresentamos dados de uma empresa fictcia. Podemos visualizar o efeito favorvel de uma utilizao crescente de recursos de terceiros a custo fixo e, o que muito importante, inferior ao retorno das operaes, no caso medido pelo quociente resultado operacional/investimento ou ativo total (Retorno sobre o Investimento), que o mesmo nas trs alternativas de endividamento. Note-se ainda que os dados operacionais (at a linha "resultado operacional") tampouco se modificam.

TABELA 01

Nota: A sem endividamento. 100% de capital prprio; B uso de 30% de recursos de terceiros, ao custo de 20% ao ano. C uso de 50% de recursos de terceiros, ao custo de 20% ao ano. Ativo Total = $ 1.000.000,00 Embora nos casos B e C o lucro lquido absoluto seja inferior ao alcanado em A, o uso de capital de terceiros mais barato (de custo inferior ao retorno sobre o investimento, que de 30%, ( ) favorece o acionista. Os dados da tabela acima podem corresponder a uma situao em que a empresa vai aumentando a sua utilizao de capital de terceiros, dado certo nvel de resultados operacionais. Note-se, entretanto, que se os resultados operacionais do exemplo recm-comentado sofressem alguma reduo, metade, por exemplo (reduzindo a taxa de retorno para 15%), o efeito do endividamento maior para o acionista seria desfavorvel, conforme explicitado na tabela a seguir. Trata-se exatamente da noo de risco econmico (queda do resultado operacional, conjugada de grau de endividamento, produzindo risco financeiro.
DEMOSTRATIVO DE RESULTADO
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Nota: A sem endividamento. 100% de capital prprio; B uso de 30% de recursos de terceiros, ao custo de 20% ao ano. C uso de 50% de recursos de terceiros, ao custo de 20% ao ano. Ativo Total = $ 1.000.000,00 Nesta nova situao, os acionistas so favorecidos pela escolha da alternativa A, em face do efeito adverso do risco econmico (queda das vendas metade). O uso de mais capital de terceiros os prejudica e isso acontece, nica e exclusivamente, porque, no primeiro caso, o retorno obtido era superior ao custo do capital de terceiros (30% vs. 20%), enquanto, neste caso, supomos que o retorno sobre o investimento cai a ), inferior, portanto, ao custo do capital de 15% ( terceiros que de 20% (informado no rodap da tabela). Tal como ocorre com a decomposio dos custos de operao da empresa em elementos fixos e variveis, a utilizao de certos recursos pelos quais a empresa paga um custo fixo produz uma multiplicao do lucro para o acionista ou cotista (para mais ou para menos) caso varie o resultado operacional. A variao sofrida pelo lucro do acionista ser, assim, um mltiplo da variao do resultado operacional, desde que haja algum nvel no nulo de endividamento na estrutura financeira da empresa. Para melhor esclarecer este ponto, vejamos, na Tabela seguinte, as duas situaes em que uma empresa sofre um decrscimo de 50% do seu resultado operacional, em relao a uma situao inicial, mantendo-se a mesma estrutura financeira.
VARIAO NO DEMONSTRATIVO DE RESULTADO

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A essa relao entre os dois acrscimos d-se o nome de "grau de alavancagem financeira", que representa a elasticidade do lucro lquido residual em funo do resultado operacional, e pode ser assim representada: onde: Ou alternativamente... ;

Esse grau ser tanto maior quanto maior for a participao do capital de terceiros na estrutura financeira, desde que seja mantida uma taxa de retorno sobre o investimento total superior ao custo desse capital de terceiros. Por exemplo, possvel mostrar, com base no quadro precedente, que se a participao do capital de terceiros significasse um custo de endividamento de $ 120.000,00, a reduo sofrida pelo lucro lquido depois do Imposto sobre a Renda seria de 83,35%. Nesse caso, portanto, o grau de alavancagem financeira 1,67, significando que se a reduo a partir desse nvel de resultado operacional fosse de 20%, e no de 50%, o decrscimo do lucro lquido depois do Imposto sobre a Renda seria de 1,67 x 20, ou seja, 33,34%. Alternativamente, supondo uma elevao de 20% no resultado operacional (e no sua reduo), o lucro lquido depois do IR elevaria em 33,34%. Perceba que a alavancagem a mesma tanto para situaes de queda e alta nas vendas. Isso acontece porque a estrutura de dvidas, neste caso, constante. Outras duas medidas de alavancagem so propostas. O grau de alavancagem operacional (GAO), que mede o efeito de uma mudana no resultado operacional associada a uma mudana percentual dada nas vendas, e o grau de alavancagem total (GAT), que mede o efeito combinado das duas alavancagens (GAO e GAF).

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Esta abordagem particular para o cmputo do GAO interessante para empresas com muitos tipos diferentes de produtos, para a qual, portanto, a "quantidade em unidades" e o "preo de vendas" no so significativos.
DEMONSTRATIVO DE RESULTADO DO EXERCCIO

Assim, assumindo para uma empresa qualquer o DRE exposto na tabela abaixo:

Aplicando na frmula:
GRAU DE ALAVANCAGEM TOTAL - GAT

Com as demonstraes anteriores voc pode perceber que (1) quanto maior o grau de alavancagem operacional (ou custos operacionais fixos), mais sensvel o Resultado Operacional ser a mudanas nas vendas e (2) quanto maior o grau de alavancagem financeira (custos financeiros fixos), mais sensvel o LPA (Lucro por ao) ser a mudanas no Resultado Operacional. Portanto, se uma empresa utiliza uma quantia considervel de alavancagem operacional e financeira, ento mesmo as pequenas mudanas nas vendas levaro a amplas flutuaes no LPA. A equao do grau de alavancagem operacional pode ser combinada com a equao do grau de alavancagem financeira, a fim de produzir a equao do grau de alavancagem total (GAT), que mostra como uma mudana dada nas vendas afetar os lucros por ao. Seguem-se quatro equaes equivalentes do GAT.

Assim sendo, o GAT, ao nvel de R$ 200.000,00 e considerando uma estrutura de capital com 50% de dvida, ser:

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ATIVIDADE DE PORTFLIO
Resolver a lista de exerccios 6 (Visite a aula online para realizar download deste arquivo.) e poste as respostas em seu portflio. Esta atividade avaliativa. Capriche!

FRUM
V ao frum "Aula 6 Discusso sobre dvidas da aula 6" para discusso de dvidas sobre sobre Decises de financiamento de longo prazo.

PARADA OBRIGATRIA
Leia a unidade 2 da apostila que se encontra em Material de Apoio.

FONTES DAS IMAGENS


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ADMINISTRAO FINANCEIRA E ORAMENTRIA


AULA 07: ORAMENTO DE CAPITAL
TPICO 01: ORAMENTO DE CAPITAL

Esta unidade tem por finalidade apresentar os principais aspectos a serem considerados na formulao de alternativas de aplicao de recursos a longo prazo por uma empresa. Em geral, as consideraes so vlidas primordialmente para o investimento de recursos envolvendo ativos fixos, normalmente associados a longos perodos de maturao. Por isso mesmo que o fator tempo adquire importncia destacada nas anlises de sua viabilidade. Os mtodos de avaliao sero tambm apresentados no sem antes indicar-se como devem ser preparados os dados essenciais para a anlise e qual a sua natureza. Sero destacados os mtodos de fluxo de caixa descontado que se baseiam no conceito de valor do dinheiro no tempo ou valor atual, j apresentado por ocasio da discusso de fluxos de caixas na disciplina de Matemtica Financeira. Alis, ao aluno que no esteja lembrando bem da disciplina de matemtica financeira, sugerimos fortemente a reviso de capitalizao composta antes de prosseguir. Embora os exemplos mais usuais refiram-se avaliao da rentabilidade de uma fbrica ou at de um projeto industrial (empresa como um todo), os mtodos podem ser aplicados a qualquer tipo de investimento com sadas de caixa no tempo (em geral no incio, apesar de no necessariamente) e entradas de caixa posteriores. Alm disso, os mtodos de fluxo de caixa descontado podem ser aplicados at mesmo ao clculo do custo efetivo de operaes de financiamento da empresa que se caracterizam, evidentemente, por uma entrada que antecede s sadas para a remunerao do credor. Assim sendo, espera-se que voc, ao final dessa unidade, tenha condies de avaliar econmica e racionalmente a viabilidade dos investimentos. Neste tpico, apresentamos os motivos bsicos dos gastos de investimento e a definio terminolgica de oramento de capital. Apresentamos tambm as tcnicas determinsticas de avaliao econmica dos investimentos. Neste sentido, espera-se que voc seja capaz, ao final deste tpico, de precificar e classificar corretamente os investimentos sob o enfoque do Payback, VPL, TIR, TIRM e VUE. Adicionalmente, espera-se que voc seja capaz de reconhecer as limitaes de cada tcnica e que seja capaz de propor as condies adequadas de emprego para cada metodologia. Este tpico abordar alguns conceitos e procedimentos algbricos desenvolvidos na disciplina de Matemtica Financeira, principalmente no que se refere aos clculos de atualizao e capitalizao compostos.

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CONCEITOS PRELIMINARES 1

A deciso de investimento, tambm conhecida como oramento de capital, fundamental para o sucesso da empresa. Os ativos adquiridos hoje podem determinar a situao da empresa daqui a muitos anos, alm de absorverem montantes substanciais de dinheiro. No so considerados somente investimentos em ativos tangveis. Muitos projetos requerem investimento pesado em ativos intangveis, caracterizados por no ter existncia fsica. Seu valor limitado pelos direitos e benefcios que sua posse confere ao proprietrio. Classificam-se como ativos intangveis, a marca de um produto ou empresa, uma patente, um conhecimento ou tcnica exclusiva da empresa, entre outros. Os custos de desenvolvimento de remdios, por exemplo, so quase todos de pesquisa e de testes. Muito do desenvolvimento de um veculo associado ao projeto e aos testes. Qualquer despesa feita na esperana de gerar mais dinheiro no futuro pode ser chamada de projeto de investimento de capital, independente do desembolso em dinheiro ir para ativos tangveis ou intangveis. Os acionistas e/ou proprietrios de uma empresa preferem ser ricos a pobres. Portanto, eles desejam que a empresa invista em todo projeto que possa valer mais do que seu custo. A diferena da equivalncia dos fluxos futuros de caixa data atual do custo inicial de investimento chamada de valor presente liquido. As empresas podem beneficiar seus acionistas ao investir em projetos com valor presente lquido positivo. Em vez de calcular o valor presente lquido de um projeto, s vezes, as empresas comparam a taxa de retorno esperada para investir em um projeto com o retorno que os acionistas poderiam ganhar em um investimento de risco equivalente. As empresas aceitam apenas aqueles projetos que fornecem um retorno mais alto do que os acionistas poderiam ganhar por si mesmos. Essa taxa de retorno normalmente gera as mesmas respostas que a regra do valor presente lquido, mas, como veremos, ela apresenta alguns problemas. Depois examinaremos assuntos mais complexos, como as interaes de projetos que ocorrem quando uma empresa obrigada a escolher entre duas ou mais propostas concorrentes (ao aceitar uma proposta, no se pode aceitar a outra). Por exemplo, uma empresa pode precisar escolher entre comprar uma mquina cara e durvel ou uma mquina barata e de vida curta. s vezes a empresa forada a tomar decises porque no tem dinheiro suficiente para acolher todos os projetos que gostaria. Explicaremos como maximizar a riqueza do acionista quando o capital limitado. A soluo acaba sendo a de escolher os projetos que tm o valor presente lquido mais alto por unidade monetria investida. Essa medida conhecida como ndice de lucratividade.
CONCEITOS PRELIMINARES 2

Em se tratando de projetos, podemos identificar vrios tipos com objetivos especficos em cuja avaliao (de rentabilidade) estamos interessados.
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- Compra de nova mquina ou investimento em outra empresa. - Substituio de um equipamento por outro. - Campanha publicitria. - Instalao de sistema de controle de produo e estoques por computador. - Compra de patente sobre processo de produo ou direitos ao uso de marcas comerciais. - Construo de uma nova fbrica. - Abertura de uma nova linha de produtos e servios. - Lanamento de um novo produto. - Decises entre alugar ou comprar algum equipamento Para avaliar o que foi definido como projeto, a primeira preocupao deve dizer respeito determinao das entradas e sadas de caixa do projeto. S devem ser considerados os fluxos efetivos de caixa no momento em que ocorrem, distinguindo-se, portanto, do regime usual de competncia em que esto baseadas as apuraes contbeis de resultados nas empresas (isto pode conduzir a grandes distores quando o prazo total do projeto no muito longo). Tambm devem ser considerados os fluxos incrementais, ou seja, aqueles que decorrem da aceitao do projeto, sem o qual no existiriam. Uma questo importante que os fluxos de caixa passados, mesmo que estejam associados ao projeto, no devem ser levados em conta, pois a deciso nesse momento no tem o dom de alterar o que j ocorreu. Em outras palavras, custos irrecuperveis devem ser ignorados. Este enfoque ainda pode ser expresso da seguinte maneira: para determinarmos os fluxos de caixa associados a um projeto devemos comparar duas situaes futuras, sendo a primeira a empresa com o projeto e a segunda sem o projeto. Esse aspecto de fluxos incrementais adquire importncia ainda maior quando se leva em conta a possibilidade de relao entre dois projetos. Isto acontece, por exemplo, quando eles competem pelos mesmos recursos ou quando a aceitao de um projeto implica reduzir as vendas de linhas de produtos j existentes. Em tais circunstncias, tomar como sadas apenas as despesas com o novo projeto sem acrescentar as perdas de vendas de produtos antigos ser um erro crtico. Fluxos De Caixa
FLUXOS DE CAIXA

Os fluxos de caixa so de quatro tipos bsicos:

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a) Investimentos, compreendendo os gastos que so incorporados ao ativo fixo da empresa e ficam sujeitos a depreciao ou amortizao; b) Desembolsos operacionais, ou seja, os custos e despesas necessrios ao funcionamento normal do que esteja previsto no projeto em cada perodo; c) Receitas operacionais, decorrentes da venda do produto ou servio envolvido; e d) o eventual valor de liquidao do investimento, ou seja, o valor residual.
OBSERVAES IMPORTANTES

necessrio, antes de passarmos a um exemplo que nos permita a exposio e aplicao dos diversos mtodos de avaliao, fazermos as seguintes observaes importantes: a) os itens acima no devem corresponder a valores contbeis. Devem corresponder a entradas e sadas de dinheiro, pois s a disponibilidade deste que d empresa o poder de reinvestir, adquirir insumos, remunerar seus fornecedores de capital etc.; b) os resultados por perodo devem ser apresentados aps o Imposto de Renda, pois este tambm um desembolso, mas sofrendo em seguida o acrscimo da depreciao correspondente; c) os eventuais juros de financiamento do projeto no devem ser includos como despesa. Em primeiro lugar porque despesas financeiras no so operacionais, a no ser que o projeto seja a constituio e operao de uma instituio financeira e, mais importante ainda, porque a avaliao do projeto deve ser feita com base em seus prprios mritos como contribuio rentabilidade da empresa, independentemente de como ser financiado. Se essas despesas fossem includas, um dado esquema de financiamento poderia tornar atraente um projeto que seria invivel segundo outro esquema. E isto simplesmente no faz sentido do ponto de vista das caractersticas prprias do projeto; d) no necessrio que todos os projetos tenham todos esses quatro tipos de fluxo de caixa. possvel, como no caso de substituio de equipamentos, que o projeto no tenha receitas operacionais diretas e que o seu benefcio em termos de retorno positivo seja apenas uma reduo das despesas operacionais da empresa em consequncia de um investimento; e) mesmo que o projeto se refira a aplicaes em ativo imobilizado, h casos nos quais existe um efeito sobre os valores aplicados em capital de giro (disponvel, contas a receber, estoques). Por exemplo, no caso em que o projeto o lanamento de um novo produto, pode haver uma poltica especial de crdito que exija investimentos adicionais em contas a receber, que por sua
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vez precisaro ser financiados. Esses investimentos devem ser levados em conta como desembolsos. Alm disso, possvel, passado certo tempo, ao fim do qual o produto atinge um estgio avanado de seu ciclo de vida, que as necessidades de capital de giro diminuam, levando liberao de recursos. Os valores ento liberados devero ser computados como entradas de caixa; f) s vezes, a empresa possui recursos que, se no fosse pela aceitao do projeto, poderiam ser vendidos ou usados em outras aplicaes. Isso significa que esses recursos tm um custo de oportunidade. Ao ser aceito o projeto, este valor torna-se parte do investimento, devendo ser includo como desembolso, mesmo que no ocorra qualquer pagamento efetivo. Na verdade, deixa de ocorrer uma entrada de caixa por fora da aceitao do projeto.

TERMINOLOGIA BSICA ACERCA DOS PROJETOS


Antes de discutirmos os conceitos, as tcnicas e as prticas relacionados ao processo de oramento de capital, vamos explicar a terminologia bsica e apresentar algumas premissas importantes que simplificaro a discusso no restante deste tpico.
PROJETOS INDEPENDENTES E MUTUAMENTE EXCLUSIVOS

Os dois tipos mais comuns de projeto so os independentes e os mutuamente exclusivos. Projetos independentes so aqueles cujos fluxos de caixa no tm relao uns com os outros e, portanto, a aceitao em um no elimina os outros. Projetos mutuamente exclusivos so aqueles que tm a mesma funo e, portanto, competem entre si. A aceitao de um dos projetos elimina todos os outros que desempenham funo semelhante. Por exemplo, uma empresa que tem necessidade de maior capacidade de produo poderia consegui-la (1) ampliando sua fbrica, (2) comprando outra empresa ou (3) contratando a produo de outra empresa. Sem dvida, a aceitao de qualquer uma das opes elimina a necessidade das demais.
FUNDOS ILIMITADOS E RACIONAMENTO DE CAPITAL

A disponibilidade de fundos para gastos de capital afeta as decises da empresa. Se uma empresa dispuser de fundos ilimitados para investimento, a tomada de decises de oramento de capital ser muito simples: todos os projetos independentes que oferecerem retorno positivo podero ser aceitos. Geralmente, porm, as empresas operam sob condies de

racionamento de capital. Isso quer dizer que possuem somente um nmero fixo de recursos financeiros disponveis para gastos de capital e que diversos projetos competiro por eles. Alguns procedimentos para lidar com o racionamento de capital sero apresentados. As discusses feitas a seguir e no prximo tpico pressupem existncia de fundos ilimitados.
ENFOQUES DO ORAMENTO DE CAPITAL

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H dois enfoques bsicos para as decises de oramento de capital: o de aceitao-rejeio e o de classificao. O enfoque de aceitao-rejeio envolve a avaliao de propostas de oramento de capital para determinar se atendem ao critrio mnimo de aceitao da empresa. Esse enfoque pode ser usado quando a empresa tem fundos ilimitados, como etapa preliminar na avaliao de projetos mutuamente exclusivos ou em uma situao em que o capital talvez esteja racionado. Nesses casos, somente os projetos aceitveis devem ser considerados. O enfoque de classificao envolve o ordenamento dos projetos com base em alguma medida predeterminada, como a taxa de retorno. O projeto que tem o retorno mais alto classificado em primeiro lugar; aquele com o retorno mais baixo, em ltimo lugar. Somente os projetos aceitveis devem ser classificados. A classificao de projetos til para a seleo do "melhor" de um grupo de projetos mutuamente exclusivos e a avaliao de projetos, para levar em conta a existncia de racionamento de capital.
FLUXOS DE CAIXA RELEVANTES

Para avaliar alternativas de gasto de capital, a empresa precisa determinar os fluxos de caixa relevantes. Eles so a sada de caixa (investimento) e as entradas subsequentes resultantes, do ponto de vista incremental. Os fluxos de caixa incrementais representam os fluxos de caixa adicionais (sadas ou entradas) que se espera resultarem de um gasto de capital proposto. Como foi observado, so usados fluxos de caixa e no nmeros contbeis, porque so os fluxos que afetam diretamente a capacidade de pagamento de contas e de compra de ativos da empresa.
PRINCIPAIS COMPONENTES DE FLUXOS DE CAIXA

Os fluxos de caixa de qualquer projeto sob a forma de uma srie convencional podem conter quatro componentes bsicos: (1) um investimento inicial, (2) entradas ou receitas de caixa operacionais (3) as sadas ou custos e despesas operacionais de caixa e (4) fluxo de caixa terminal (valor de resduo do projeto no final de sua vida til). Todos os projetos, sejam eles de expanso, substituio, renovao ou outra finalidade, possuem os dois primeiros componentes. Alguns, porm, carecem do componente final, ou seja, do fluxo de caixa terminal. De forma reduzida, os fluxos de caixa so, normalmente, apresentados com os fluxos de caixa lquidos, ou seja, com as receitas menos os custos operacionais para cada perodo. A Figura a seguir representa, em uma linha de tempo, os fluxos de caixa lquidos de um projeto. O investimento inicial do projeto proposto de R$ 50.000. Esta a sada de caixa relevante na data zero. As entradas lquidas de caixa operacionais (que so as entradas incrementais menos os custos e despesas operacionais incluindo-se o imposto de renda) resultantes da implantao do projeto e toda a sua durao aumentam gradativamente de R$ 4.000, no primeiro ano, para R$ 10.000, no dcimo e no ltimo ano. O fluxo de caixa terminal o fluxo no operacional, aps o
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imposto de renda, que ocorre no ltimo ano do projeto. Geralmente, atribuvel liquidao (revenda) do projeto. Nesse caso, seu valor R$ 25.000, recebidos no final da durao do projeto, que de dez anos. O fluxo de caixa terminal no inclui a entrada operacional lquida de R$ 10.000 do ano 10.

Representao de um fluxo de caixa lquido com Fluxo de caixa Terminal

TCNICAS DE AVALIAO DE ORAMENTO DE CAPITAL

At aqui nos detivemos compreenso mais genrica do oramento dentro das organizaes. Aps a classificao dos projetos tecnicamente aceitveis do ponto de vista operacional (nos casos de projetos produtivos), imprescindvel que a escolha tambm considere aspectos econmicos. E a administrao financeira que fornece os critrios de deciso, para a escolha entre as alternativas de investimento. A seguir, sero apresentadas algumas tcnicas de oramento de capital. Em relao a cada uma, sero apresentados seus conceitos, formas de clculo e critrios de deciso.

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ADMINISTRAO FINANCEIRA E ORAMENTRIA


AULA 07: ORAMENTO DE CAPITAL
TPICO 02: PERODO DE PAYBACK SIMPLES E DESCONTADO
VERSO TEXTUAL

O nmero de perodos necessrios para recuperar o investimento inicial chamado de perodo de recuperao do investimento (payback simples). Se o perodo de payback encontrado representa um perodo de tempo aceitvel para a empresa, o projeto ser selecionado.

Suponha que um perodo de recuperao de investimento mximo aceitvel para uma empresa seja de 4 anos. Considere que um projeto proporcione uma entrada anual de caixa de R$20.000 para os prximos 6 anos e que o investimento inicial seja de R$70.000. Um simples clculo mostra que, aps 4 anos, o projeto contribuir com uma entrada de caixa de R$80.000 (4 anos x R$20.000 = R$80.000). Portanto, ele deve ser aceito, porque seu investimento inicial recuperado em menos de 4 anos. Quando so comparados dois ou mais projetos, aqueles com os perodos de recuperao menores so os preferidos. Entretanto, os projetos aceitos devem atingir o perodo-meta de recuperao do investimento, estabelecido antecipadamente.
EXEMPLO

A Companhia ABC planeja investir num projeto que tem um desembolso inicial de R$3.700. Ela estimou que o projeto proporcionar fluxos de caixa lquidos regulares de R$1.000 no ano 1, de R$2.000 no ano 2, de R$1.500 no ano 3 e de R$1.000 no ano 4. Se a empresa tem como meta um perodo de payback de 3 anos, voc recomendaria que esse projeto fosse aceito? Dadas as informaes acima, o fluxo de caixa lquido deve ser reescrito no seguinte formato, conforme a tabela a seguir.

Voc pode ver, pelas informaes organizadas na tabela, que aps 2 anos a empresa ter recuperado R$3.000 (SOMANDO R$1.000,00 NO ANO 1 E R$2.000,00 NO ANO 2) dos seus R$3.700 investidos. PORTANTO, FALTA RECUPERAR R$700,00 E ELE SER

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RECUPERADO NO TERCEIRO ANO, POIS O SEU FLUXO DE CAIXA DE

R$1.500,00, MAIOR DO QUE O MONTANTE A RECUPERAR. Ento, calculemos a proporo do terceiro ano que a empresa

precisar para recuperar os R$700 restantes do seu investimento inicial (R$3.700 - R$3.000 = R$700). Para fazer isso, simplesmente dividimos os R$700 pela entrada de caixa do terceiro ano:

Assumindo que uma empresa (na maioria das vezes) gera fluxos de caixa lquidos ao longo do ano, 0,47 de um ano , aproximadamente, 24 semanas (0,47 x 52 semanas = 24 semanas), perfazendo um total de 2 anos e 24 semanas antes de o investimento ser recuperado. A seguir, deve-se comparar esse perodo de recuperao com o perodo-meta para ver se a empresa deve prosseguir com o investimento. Nesse caso, o perodo de recuperao efetivo (2 anos e 24 semanas) menor do que o perodo-meta de 3 anos. Portanto, o projeto aceitvel.

A principal vantagem que esse mtodo a facilidade de uso. No necessrio fazer clculos complicados para encontrar quantos perodos um projeto demora para recuperar o seu investimento inicial. O perodo de recuperao do investimento tambm fcil de entender. Portanto, quando os analistas financeiros precisam de uma medida rpida do risco, eles podem usar o perodo de recuperao para ver se o capital investido ser recuperado em um perodo razovel de tempo. A principal desvantagem desse mtodo que ele ignora completamente o valor do dinheiro no tempo. Lembre-se que na disciplina de Matemtica Financeira voc estudou que o dinheiro tem valor no tempo e, portanto, no se podem comparar valores monetrios nominais em tempo distintos. No mtodo do perodo de payback simples, no existe diferena entre o valor de uma entrada de caixa de R$100 no primeiro ano e o mesmo montante de entrada de caixa um ano depois. Alm do mais, ele no leva em considerao as entradas de caixa produzidas aps o perodo em que o investimento inicial foi recuperado. Por causa desses severos obstculos, o mtodo do perodo de recuperao de investimento no deve promover sozinho a deciso sobre a viabilidade de um projeto no estudo do oramento de capital.

PAYBACK DESCONTADO
De maneira a superar a desvantagem da no considerao do valor do dinheiro no tempo, uma variao do perodo de payback simples o perodo de payback descontado. Ele diferencia-se por considerar o efeito do tempo sobre o dinheiro. No sero utilizados os valores nominais dos fluxos de entrada e sim os valores ajustados a uma taxa de juros, utilizada para descont-los. A implementao
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do mtodo a mesma do perodo de payback simples, apenas usando os fluxos de caixa descontados.
EXEMPLO

Admitindo uma taxa de juros de 1,5% ao ms, no exemplo da companhia ABC, tem-se: Ano Fluxo de Fluxo Caixa Caixa Lquido Ajustado 0 -R$ 3.700,00 R$ 1.000,00 R$ 2.000,00 R$ 1.500,00 R$ 1.000,00 -R$ 3.700,00 R$ 985,22 R$ 1.941,32 R$ 1.434,48 R$ 942,18 de Fluxo de Caixa Ajustado Acumulado -R$ 3.700,00 -R$ 2.714,78

-R$ 773,45

R$ 661,02

R$ 1.603,20

Neste caso, entre os perodos 2 e 3, tem-se o perodo de payback,


POIS O FLUXO DE CAIXA AJUSTADO ACUMULADO PASSA DE NEGATIVO PARA POSITIVO.

Do segundo para o terceiro ano, esperase uma entrada de recursos de R$1.434,48 e faltam R$773,45 para atingir o fluxo acumulado zero. Portanto, faltam 0,54 anos (773,45/1.434,48) para atingir zero. O perodo de payback de 2,54 anos ou 2 anos e 28 semanas. Este perodo de payback descontado (2,54) maior do que o

simples (2,47). Isto esperado, pois o descontado utiliza valores ajustados ao momento atual. Como estes valores so menores, o impacto no momento atual menor, fazendo com que o retorno do investimento inicial demore mais para acontecer.

No considerar o valor do dinheiro no tempo, alm de incorreto, beneficia de maneira errada o projeto em anlise. Portanto, fundamental voc pensar em uma taxa de desconto relevante. Esta taxa a taxa mnima de atratividade. Evidentemente, daquilo que tratamos sobre o Payback seria natural propormos um mtodo mais robusto para anlise de investimentos. Principalmente que este mtodo tenha capacidade de resolver as limitaes apontadas pelo payback. Se as crticas do modelo apresentado concentram na inobservncia que o dinheiro tenha valor no tempo e que o mesmo no leva em considerao os fluxos de caixa aps o perodo de recuperao, seria natural que os gestores
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financeiros propusessem uma tcnica que incorporassem tais dimenses. Sob tal proposta, os mtodos de avaliao que sero apresentados, para efeito de avaliao de mritos de alternativas para investimento, apresentaro como principal caracterstica o reconhecimento do valor do dinheiro no tempo. E neste caso se evidencia a necessidade de se utilizar uma taxa de juros no procedimento de anlise. A questo a se definir, ento, : qual ser a taxa a ser empregada? A TMA a taxa representativa do custo de capital do investimento e, portanto, a taxa mnima que um determinado investimento deve remunerar empresa ou a seu proprietrio. Se a TMA representativa do custo de capital de um investimento natural que a rentabilidade dos projetos deva ser sempre superior para garantir que os projetos sejam viveis. Neste caso, sugere-se a TMA reflita o custo mdio ponderado de capital do investimento (ou da empresa se a forma de financiamento seguir o mesmo padro da estrutura de capital adotada).

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ADMINISTRAO FINANCEIRA E ORAMENTRIA


AULA 07: ORAMENTO DE CAPITAL
TPICO 03: VALOR PRESENTE LQUIDO (VPL)

O mtodo do valor presente, tambm conhecido pela terminologia MTODO DO VALOR ATUAL, caracteriza-se, essencialmente, pela transferncia para o instante presente de todas as variaes de caixa esperadas, descontadas taxa mnima de atratividade. Em outras palavras, seria o transporte para a data zero de um diagrama de fluxos de caixa, de todos os recebimentos e desembolsos esperados, descontados taxa de juros considerada. Como j abordado na disciplina de Matemtica Financeira, voc sabe que no se pode proceder soma simples dos fluxos de caixa tendo em vista que o dinheiro tem valor no tempo. Portanto, os valores, mesmo que nominalmente iguais, apresentam valores reais distintos. Essa tcnica leva este aspecto em conta. No menos importante, o mtodo avalia o projeto ao longo de toda sua vida til, incluindo todos os fluxos de caixa lquidos, procedimento no tratado pelo payback.

OBSERVAO
Assim, voc pode perceber que o mtodo do valor presente lquido (VPL) ancorado nas tcnicas de fluxo de caixa descontado (FCD). Para implementar essa abordagem, ser preciso: - Encontrar o valor presente de cada fluxo de caixa, incluindo-se entradas e sadas, descontadas ao custo de capital do projeto, e;. - Somar esses fluxos de caixa descontados; - Se o VPL for positivo, o projeto deve ser aceito, ao passo que, se o VPL for negativo, deve ser rejeitado. Se os dois projetos so mutuamente exclusivos, aquele com o VPL mais alto deve ser escolhido, desde que o VPL seja positivo.

O VPL PODE SER EXPRESSO DA SEGUINTE FORMA:


VERSO TEXTUAL

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As sadas de caixa (dispndios no projeto, tais como para a compra de equipamentos ou construo de fbricas e benfeitorias) so tratadas como fluxos de caixa negativos e sendo representado graficamente com seta para baixo. A ideia do mtodo mostrada esquematicamente, na figura a seguir.

EXEMPLO

A Companhia ABC est avaliando dois projetos concorrentes C e L. Os projetos proporcionaro, anualmente, fluxos de caixa lquidos aps o imposto de renda de R$500, R$400, R$300 e R$100, para o projeto C, e R$100, R$300, R$400 e R$600, para o projeto L. Se a taxa de desconto dos projetos (TMA) de 10% e o investimento inicial R$1.000, voc recomendaria qual dos dois projetos? Organizando as informaes na tabela abaixo, tem-se: Fluxos de Caixa Lquidos Esperados Ps-Impostos, Ano (t) 0 1 2 3 4 Projeto C (R$ 1.000) R$ 500 R$ 400 R$ 300 R$ 100 Projeto L (R$ 1.000) R$ 100 R$ 300 R$ 400 R$ 600

Tabela Fluxo de caixa lquidos dos Projeto C e L Matematicamente, os projetos C e L so estruturados da forma a seguir:

A 10% de custo de capital, o VPL do Projeto C de R$ 78,82 e do projeto L de R$49,17. Neste caso, no h dvidas que o projeto C
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economicamente mais vivel. Alm de cobrir todo o custo inicial do projeto, ainda sobra R$78,82 em valor atual. Cabe ressaltar que j se submeteu este projeto inclusive " prova de fogo", pois ao considerarmos a TMA como taxa de desconto, j inclumos o custo de capital da empresa e os custos de oportunidade decorrentes da deciso. Abaixo pode ser visualizado na figura o esquema lgico das atualizaes do projeto C

Figura VPL representativo do projeto C. Se esses projetos fossem independentes, ambos deveriam ser aceitos.

JUSTIFICATIVA PARA O MTODO DO VPL


A justificativa para o mtodo do VPL simples. Um VPL zero significa que os fluxos de caixa do projeto so apenas suficientes para restituir o capital investido e prover a taxa de retorno exigida sobre esse capital. Se um projeto tem um VPL positivo, ento est gerando mais caixa do que necessrio para prestar o servio de sua dvida e para proporcionar o retorno exigido pelos acionistas. Portanto, se uma empresa assume um projeto com um VPL positivo, a posio dos acionistas melhorada. Em nosso exemplo, a riqueza dos acionistas aumentaria em $ 78,82 se a empresa assumisse o Projeto C, mas em apenas $ 49,18, se assumisse o Projeto L. Considerado dessa forma, fcil ver por que C preferido a L e tambm fcil ver a lgica da abordagem do VPL.

VANTAGENS E DESVANTAGENS DO VPL


O mtodo do VPL, ao contrrio do payback simples, reconhece o valor do dinheiro no tempo. Quanto maior o tempo, maior o desconto. De maneira mais simples, se os fluxos de caixa de um projeto, com risco mdio, so descontados 10%, um outro projeto com um maior grau de risco deve ser descontado a uma taxa maior do que a de 10%. Isto decorre, inclusive, da perspectiva do CMPC estudado. Portanto, o valor do dinheiro no tempo para um projeto est refletido na taxa de desconto, a qual deve ser selecionada com cuidado. Geralmente, a taxa de desconto tende a se elevar caso a oferta de dinheiro esteja restrita e seja esperada uma elevao da taxa de juros.

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Aceitando somente projetos com VPL positivos, a companhia tambm aumentar o seu valor. Um aumento no valor da companhia, na realidade, um aumento no preo das aes ou na riqueza dos acionistas. O mtodo do VPL do oramento de capital deve, portanto, conduzir a uma maior riqueza dos acionistas. Desde que o objetivo da moderna administrao financeira aumentar, continuamente, a riqueza dos acionistas, o mtodo do VPL deve ser visto como a tcnica mais moderna de oramento de capital. Existem, entretanto, algumas limitaes abordagem do VPL. O mtodo assume que a administrao capaz de fazer previses dos fluxos de caixa dos anos futuros. Na realidade, quanto mais distante a data, mais difcil a estimativa dos fluxos de caixa futuros. Os fluxos de caixa futuros so influenciados pelas vendas futuras, pelos custos da mo-de-obra, dos materiais e dos custos indiretos de fabricao, pelas taxas de juro, pelos gostos dos consumidores, pelas polticas governamentais, pelas mudanas demogrficas e assim por diante. A superestimao ou subestimao dos fluxos de caixa futuros pode levar aceitao de um projeto que deveria ser rejeitado ou rejeio de um projeto que deveria ser aceito.

LEITURA COMPLEMENTAR
Leia a seo 4 do manual da HP12, localizado no material de apoio.

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AULA 07: ORAMENTO DE CAPITAL
TPICO 04: TAXA INTERNA DE RETORNO (TIR) E TAXA INTERNA DE RETORNO MODIFICADA

Por definio, a taxa interna de retorno de um projeto a taxa de juros para a qual o valor presente das receitas torna-se igual aos desembolsos. Isto significa dizer que a TIR aquela que torna nulo o valor presente lquido do projeto. Pode ainda ser entendida como a taxa de remunerao do capital. A TIR deve ser comparada com a TMA ou CMPC para a concluso a respeito da aceitao ou no do projeto. Uma TIR maior que a TMA indica projeto atrativo. Se a TIR menor que a TMA, o projeto analisado passa a no ser mais interessante. A equao representativa da TIR apresentada abaixo:
VERSO TEXTUAL

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Embora seja fcil encontrar o VPL sem uma calculadora financeira, isso no se aplica TIR. Se os fluxos de caixa so constantes de ano para ano, ento temos uma anuidade, podemos usar seus fatores (FVA Fator de Valor Atual) e encontrar a TIR. Entretanto, se os fluxos de caixa no so constantes, como geralmente o caso na elaborao do oramento de capital, difcil encontrar a TIR sem uma calculadora financeira ou planilha eletrnica. Sem uma calculadora financeira ou planilha eletrnica possvel encontrar a TIR por procedimento de interpolao. Neste sentido, deve-se arbitrar uma taxa de desconto que retorne um VPL positivo e outra taxa que retorne um VPL negativo. Em sequncia, procedemos interpolao para acharmos a taxa de retorno aproximada. Claro que, dependendo da amplitude das taxas usadas, o resultado pode ser bastante discrepante apresentando um erro de aproximao bastante intenso.
EXEMPLO

Considerando os dados do Projeto C, calculemos a sua TIR. Como j temos o valor do VPL a 10% para o projeto e o mesmo positivo, vamos arbitrar ento uma segunda taxa (mais elevada) para forarmos um VPL negativo. Tentemos 20%. Note que a relao entre taxa e valor do VPL inversa. Maiores taxas geraro menores valores de VPL.

Por definio, sabemos que a TIR uma taxa que faz com que o VPL seja zero. Neste sentido, a verdadeira taxa da TIR para o projeto C encontra-se entre 10% e 20%. Uma vez calculadas as taxas, promovemos, ento, a interpolao. Neste sentido, subtrai-se a primeira taxa da TIR e divide-se pela a diferena entre a primeira taxa e segunda. Repete-se a operao no outro lado da equao. Veja abaixo a operao.

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OLHANDO DE PERTO
Um cuidado deve ser tratado para a determinao da amplitude das taxas. Ou seja, no selecionar taxas muito distantes. Isso porque a taxa encontrada ser uma aproximao. E neste sentido h um erro de estimativa. No nosso exemplo, a verdadeira taxa (por procedimentos exatos calculados pela HP12C) de 14,48%. Ou seja, incorremos em um erro. Tente, agora, desenvolver a TIR para o projeto L. Seu resultado deve chegar algo prximo a 11,8%. Lembre-se que existir um erro. A taxa de 11,8% somente ser encontrada de forma exata se for calculada por planilhas eletrnicas ou por uma calculadora financeira (recorde a disciplina de matemtica financeira). Na calculadora HP-12C, a funo que calcula a TIR a IRR. Na planilha eletrnica Excel ou BrOffice, a funo TIR. Revejam as aulas de matemtica financeira! Se os dois projetos tm um custo de capital ou taxa exigida de retorno de 10%, ento a regra da taxa interna de retorno indica que, se os projetos so independentes, ambos deveriam ser aceitos. Espera-se que ambos ganhem mais do que o custo de capital necessrio para financi-los. Se eles so mutuamente exclusivos, C mais atrativo e deveria ser aceito, enquanto L deveria ser rejeitado. Se o custo de capital ou TMA fosse superior a 14,48%, os dois projetos seriam rejeitados. Matematicamente, os mtodos do VPL e da TIR sempre levaro s mesmas decises de aceitao/rejeio dos projetos independentes. Se o VPL de um projeto positivo, sua TIR superar a TMA. Se o VPL negativo, a TMA superar a TIR. Entretanto, o VPL e a TIR podem fornecer classificaes conflitantes para projetos mutuamente exclusivos. Esse ponto ser abordado com mais detalhes adiante.

JUSTIFICATIVA PARA O MTODO DA TIR


Por que a taxa de desconto particular que iguala o custo de um projeto com o valor presente de seus recebimentos to especial? Porque a TIR sobre um projeto sua taxa de retorno esperada e se ela supera o custo dos recursos empregados para financiar o projeto, um supervit permanece depois do pagamento de capital, aumentando a riqueza dos acionistas e/ou proprietrios da empresa. Portanto, assumir um projeto cuja TIR supere seu custo de capital (CMPC) expande a riqueza dos acionistas.

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Por outro lado, se a taxa interna de retorno inferior ao custo de capital, a adoo do projeto impe um custo aos acionistas atuais. a caracterstica de "equilbrio" que toma a TIR proveitosa na avaliao dos projetos de capital.

PARADA OBRIGATRIA
Comparao Dos Mtodos VPL e TIR (clique aqui para abrir) (Visite a aula online para realizar download deste arquivo.) Taxa Interna De Retorno Modificada (clique aqui para abrir) (Visite a aula online para realizar download deste arquivo.)

LEITURA COMPLEMENTAR
Leia a seo 4 do manual da HP12, localizado no material de apoio. Orno Modificada (clique aqui para abrir) (Visite a aula online para realizar download deste arquivo.)

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ADMINISTRAO FINANCEIRA E ORAMENTRIA


AULA 07: ORAMENTO DE CAPITAL
TPICO 05: VALOR UNIFORME EQUIVALENTE

Alternativas de investimentos com vidas diferentes no podem ser comparadas diretamente. Isto ocorre porque as oportunidades de reinvestimento devem ser admitidas na anlise. Devem existir duas suposies. A primeira que os investimentos no podem ser repetidos e a segunda que eles podem ser repetidos. Em projetos sem repetio, calcula-se diretamente o VPL das alternativas, a fim de escolher o de maior VPL. Em projetos passveis de repetio, deve-se considerar um horizonte temporal comum para eles ou usar o valor uniforme equivalente (VUE). Na equiparao de ciclos, deve-se repetir os ciclos dos projetos tantas vezes quanto for necessrio at se igualar os perodos. Aps esta equiparao, calcula-se diretamente os VPLs, escolhendo aquele que for maior. No valor uniforme equivalente (VUE), a tcnica consiste em trazer todos os fluxos valor presente e depois calcular o pagamento uniforme durante o perodo do ciclo de vida do investimento. Com isto, encontra-se um valor que reflete o quanto o projeto ter de resultado ou custo periodicamente de maneira uniforme.
EXEMPLO

Uma empresa deseja criar uma nova linha de produo. Dois projetos so analisados e suas caractersticas esto ilustradas no quadro a seguir. As receitas anuais para os dois projetos sero iguais. Sabendo que a taxa mnima de atratividade 10%, qual o melhor projeto?

O projeto A tem um investimento inicial menor que o projeto B, entretanto, sua vida til de apenas 4 anos. Suas despesas anuais, no entanto, so maiores. Este problema pode ser resolvido de duas formas: equivalncia de ciclos ou valor uniforme equivalente. Pela equivalncia de ciclos, os fluxos devem ser repetidos at que atinjam o mesmo perodo e a comparao possa ser realizada adequadamente. Uma regra prtica fazer o clculo do mnimo mltiplo comum e este ser o nmero de perodos que tornar os fluxos condizentes em termos de perodo. No exemplo, um projeto tem vida til de 4 anos e o outro, 12 anos. Assim, o projeto A deve ser repetido 3 vezes para equivaler ao projeto B. A representao deste fluxos de caixa a seguinte:

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No perodo zero, h os respectivos investimentos iniciais. As despesas do projeto B so listadas at o dcimo segundo perodo. Nos anos 4 e 8 do projeto A, h dois fluxos. O primeiro a despesa operacional que ele exige para seu funcionamento (-$7.000) e o segundo fluxo a necessidade de reinvestir $50.000 para manter o projeto operacional. No dcimo segundo ano, ambos os projetos tornam-se inoperantes e sem valor residual. Com os fluxos equiparados e a empresa tendo os mesmos benefcios em termos de perodo, pode-se calcular o valor presente lquido dos projetos e decidir qual o melhor para a empresa. O VPL do projeto A -$155.172 e o VPL do projeto B -$152.255, ambos descontados taxa de 10% ao perodo e representando desembolsos de caixa. O maior VPL o escolhido, ou seja, o VPL do projeto B. Note que o VPL negativo, pois tratam-se de desembolsos de caixa. Mesmo assim, o critrio do VPL manteve-se inalterado. Se fossem analisados os valores em mdulo, o critrio seria escolher o projeto com menor VPL. A outra forma de resolver este problema seria usar o valor uniforme equivalente (VUE). Esta forma seria realizada em duas etapas. A primeira seria calcular o VPL dos projetos desconsiderando a repetio dos fluxos. O VPL de A seria -$72.189 e o de B, -$152.255. Com estes resultados parciais, calcula-se o valor uniforme equivalente (funo PMT na HP-12C) para os perodos respectivos das suas vidas teis (4 anos no projeto A e 12 anos no projeto B). O VUE do projeto A -$22.774 e o VUE de B -$22.345. O VUE de B maior do que o de A, ou seja, as despesas anuais de B so menores do que as despesas anuais de A. O projeto B, por este mtodo, mais interessante empresa (mesmo resultado do mtodo de equivalncia de fluxos). Tal como no exemplo, ambos os mtodos levam ao mesmo resultado, desde que descontados mesma taxa.

5.1 CONCLUSES SOBRE OS MTODOS DE DECISO DO ORAMENTO DE CAPITAL


Abordamos vrios mtodos decisrios sobre a elaborao do oramento de capital neste tpico. Nessa abordagem, comparamos os mtodos entre si para destacar suas foras e fraquezas relativas. Ao faz-lo, provavelmente
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criamos a impresso de que empresas "sofisticadas" deveriam empregar apenas um mtodo no processo de deciso, o VPL. Entretanto, virtualmente, todas as decises sobre a elaborao do oramento de capital so analisadas por computador, de forma que fcil calcular e classificar todas as medidas decisrias: Payback, VPL, TIR, TIRM e VUE. Ao adotar a deciso de aceitao/rejeio, a maioria das empresas grandes e sofisticadas calcula e considera todas as medidas porque cada uma proporciona aos tomadores de deciso uma informao relevante um tanto diferente das outras. O VPL importante porque fornece uma medida direta do benefcio monetrio ( base do valor presente), de maneira que consideramos o VPL como a melhor medida individual. A TIR tambm mede o retorno, porm expressa como uma taxa percentual, que muitos tomadores de deciso, especialmente os gerentes no-financeiros, parecem preferir. O perodo de payback informa quanto tempo necessrio para o investimento apresentar retorno. Para a empresa na qual esta varivel importante, pode-se adotar esta medida. Em suma, diferentes mtodos proporcionam diferentes tipos de informao a tomadores de deciso. J que fcil calcul-los, devemos considerar todos eles no processo de deciso. Para qualquer deciso especfica, mais peso poderia ser dado a um mtodo do que a outro, mas seria tolice ignorar a informao proporcionada por quaisquer deles.

ATIVIDADE DE PORTFLIO
Resolver a lista de exerccios 7 (Visite a aula online para realizar download deste arquivo.) e poste as respostas em seu portflio. Esta atividade avaliativa. Capriche.

FRUM
V ao frum "AULA 7 DISCUSSO SOBRE DVIDAS DA AULA 7" para discutir as dvidas com seus colegas.

PARADA OBRIGATRIA
Leia a unidade 3 da apostila que se encontra em Material de Apoio.

LEITURA COMPLEMENTAR
Sugerimos a leitura dos captulos sobre oramento de capital em livros de administrao financeira (ROSS et al., GITMAN et al., DAMODARAN, ...) Outras boas indicaes e com vrios exerccios propostas so: Anlise de investimentos. Casarotto Filho e Koppitke. Atlas Anlise de investimentos. Motta e Caloba. Atlas

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