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La importancia de la informacin financiera As como un mdico necesita de un termmetro para tomar la temperatura a un paciente y conocer si tiene fiebre y a partir

de ah recetarle medicinas o, en su defecto, si ya no la tiene; saber que el tratamiento que le dio tuvo xito, se requieren contar con los Estados Financieros para conocer la salud econmicofinanciera de la empresa a fin de saber lo que se ha hecho bien, corregir, si es el caso, las acciones adoptadas o tomar nuevas decisiones. Pero; por otro lado, hay otras personas que tambin estn interesadas en conocer los nmeros de la empresa. As, un cliente podra necesitar saber cul es la situacin de la firma, a fin de tomar la decisin de ordenar o no un pedido; una institucin financiera necesitara saber cmo le va a la empresa para otorgarle un prstamo; un proveedor, para extender una lnea de crdito, y last but not least; un potencial accionista, antes de decidir aportar capital tambin requerira conocer la situacin de la firma Queda claro, que el conocer la informacin financiera es necesaria, pues es utilizada por los "clientes internos": gerencia y accionistas, y los "clientes externos" proveedores, instituciones financieras y potenciales accionistas. No hay que dejar de lado a un cliente externo importantsimo: la SUNAT, la cual requiere conocer los nmeros de la empresa para poder: uno. Saber si la empresa cumpli con pagar el IGV requerido; y, dos. Calcular el monto del pago del impuesto a la renta. La informacin financiera es provista por los Estados Financieros. Estos son reportes estandarizados, que bajo principios generalmente aceptados, a los cuales se les conoce como Principios de Contabilidad Generalmente Aceptados (PCGA), son preparados por profesionales especializados conocidos como contadores y que tienen como fin ltimo dar a conocer -en forma integral- en un momento determinado o a lo largo de un perodo determinado, la situacin econmico-financiera de la empresa. Los Estados Financieros son cuatro a saber: Balance General, Estado de Resultados, el Estado de Cambios en la Situacin Patrimonial y el Flujo de Efectivo. En la entrega siguiente, vamos a enfocarnos en los dos primeros por ser los ms conocidos y utilizados.

AVISO PARROQUIAL:

Quiero compartir una excelente noticia con ustedes.

El libro de Evaluacin de Proyectos, ser publicado por el Fondo Editorial de la UPC y se proyecta llegar a las libreras, la segunda quincena de marzo. Debo reconocer, que uno de los alicientes para publicar el libro fue el apoyo de parte de ustedes a travs de sus comentarios. Mi eterno agradecimiento por esto. Por otro lado, ao nuevo, tema nuevo, as que, en las prximas entregas tratar temas de finanzas operativas, siendo el primero los estados financieros y la forma de analizarlos. El objetivo final de las entregas futuras, ser convertirlas en un nuevo libro... Lo podr hacer?, slo el tiempo y su preferencia lo dirn. El estado de situacin financiera Este estado financiero (anteriormente conocido como Balance General), al cual denominaremos -por comodidad- ESF, tiene como propsito describir todo lo que tiene la firma y las deudas que contrajo para adquirirlos. Nunca olvide que LO QUE TIENE LA EMPRESA, DEBE SER IGUAL A LO QUE DEBE. El ESF, es preparado a un momento determinado; as por ejemplo, si usted lee un ESF al 31.12.2012, significa que le muestra la situacin de esa empresa a las 12:00 de la noche de ese mismo da y, de ah, que muchos definen al ESF como la foto de la empresa a un momento determinado. Un ESF, presenta en la parte izquierda de una cuenta T todo lo que tiene la empresa; lo que en la jerga contable se denomina Activos. Empezando con los activos ms lquidos y, dejando para el final, los activos que son ms difciles de convertir en efectivo. Asimismo, los clasifica en dos grandes grupos: Activos Corrientes y Activos No Corrientes. Representando los primeros a activos cuyo plazo de conversin en efectivo es menor a un ao, en tanto que los segundos, son activos cuyo plazo de conversin, es mayor a un ao. El lado derecho de la cuenta T, representa las deudas que la empresa contrajo para financiar todos los activos. No hay que perder de vista, que las deudas pueden ser a terceros o a los accionistas. En el primer caso, se llaman Pasivos y, en el segundo, Patrimonio. La diferencia entre ambas, es que los pasivos tienen que devolverse, mientras que no existe la obligacin de repagar el dinero que los accionistas aportaron al negocio. Al igual que los Activos, los Pasivos tambin estn ordenados; pero, en este caso, lo son por el plazo de pago, estando primero los que deben ser pagados de inmediato y, en los

ltimos lugares, los que deben ser cancelados en el plazo ms largo. Tambin los Pasivos son clasificados en dos grandes categoras: Pasivos Corrientes y Pasivos No Corrientes. Los primeros, son deudas que deben ser pagadas en un plazo menor a un ao, en tanto que los segundos, son obligaciones que deben ser canceladas a plazos mayores a un ao. Observe el ejemplo que se presenta a continuacin, muestra el ESF de la empresa de ZZZ, expresado en miles de soles:

Lo primero que debemos observar es que est presentado al 31.12.20XX, lo que implica que es la situacin de TODO lo que tiene la firma y TODO lo que debe a las 12 de la noche del 31 de diciembre del 20XX. Observe, tambin, que TODO LO QUE TIENE, es igual a TODO LO QUE DEBE. Cunto tiene la empresa?, simple, tiene propiedades, por S/.370 500, divididas en activos, cuyo plazo de conversin en efectivo, es menor a un ao por un monto de S/.135 000 (Activos Corrientes) y activos cuyo plazo de conversin, es mayor a un ao por S/.235 500 (Activos No Corrientes). Por favor, le debe quedar claro que cuando hablamos de propiedades lo hacemos en el sentido ms amplio posible, significando ms que terrenos o inmuebles. Asimismo, la empresa debe la misma cantidad. De los cuales, S/.203 000 son a terceros (Pasivos) y, S/.167 500 a los accionistas (Patrimonio). De los S/.203 000 que debe a terceros, S/.88 000 son a un plazo menor de un ao (Pasivo

Corriente) y S/.115 000 deben ser pagados a un plazo mayor a un ao (Pasivos No Corrientes). Otro aparte, acurdese lo que dijimos: LO QUE TIENE LA EMPRESA DEBE SER IGUAL A LO QUE DEBE. Adems, si quiere un mayor detalle, puede ver la composicin del Activo. As por ejemplo, usted puede saber que la empresa tiene efectivo por S/.35 000 (Caja), ha vendido al crdito y todava no ha cobrado S/.80 000 (Cuentas por Cobrar) y tiene un stock de materias primas y productos terminados por S/.20 000 (Inventarios). Ms an, llegado el caso, usted puede saber exactamente, cunto de ese stock que hay en almacenes es materia prima, productos en proceso y productos terminados. Por el lado del pasivo, la firma le debe a Proveedores S/.50 000; a la SUNAT S/.5 000 (Tributos); a sus trabajadores S/.5 000 (Remuneraciones); y, a instituciones financieras S/.28 000 (Parte corriente Deuda a Largo Plazo) Ojo!, la parte corriente de la Deuda a Largo Plazo, representa la porcin de la deuda tomada a un plazo mayor a un ao, que se vence dentro de 360 das a partir de la fecha de elaboracin del Balance. Todas esas deudas deben ser pagadas antes del 31.12.20X1, esto es, a menos de un ao. Por ltimo, puede saber que del Patrimonio, S/.150 000, son aportes de los accionistas y que, S/.17 500, son utilidades que la empresa arroj y que todava no han sido repartidas o reinvertidas en el negocio. En la prxima entrega tocaremos el Estado de Resultados.

Avisos Parroquiales: 1. Agradezco a las personas que me hicieron ver que la denominacin de los estados financieros ha sido modificada. As, el Balance General, se llama ahora Estado de Situacin Financiera; el Estado de Ganancias y Prdidas, ahora se denomina Estado de Resultados; el Estado de Cambios en la Situacin Patrimonial pasa a llamarse Estado de Variaciones en el Capital Contable. La nica excepcin, es el Estado de Flujo de Efectivo que sigue llamndose as. 2. Esta, la anterior y la prxima entrega, estn basadas en el libro Finanzas y Financiamiento, texto que elabor bajo el patrocinio de USAID. Lo pueden bajar

gratis a travs de este enlace: http://ebookbrowse.com/libro-finanzas-yfinanciamiento-pdf-d421565790 3. Mi cuenta en twitter es @finance_rules, en donde comparto informacin y enlaces sobre el apasionante mundo de las finanzas. Ojal puedan seguirme. El Estado de Resultados El Estado de Resultados, anteriormente conocido como Estado de Ganancias y Prdidas, es el principal instrumento que se utiliza para medir la rentabilidad de una empresa a lo largo de un perodo. Si el Estado de Situacin Financiera es como una fotografa, el Estado de Resultados es como un video, pues registra lo que hizo la empresa entre dos fotografas. En el ejemplo siguiente se muestra el Estado de Resultados de la empresa ZZZ.

Lo primero que salta a la vista, es que cubre un perodo determinado de tiempo, en este caso, del 01 de enero al 31 de diciembre del 20XX, es decir, se registran todos los Ingresos y Gastos que la empresa ha efectuado durante ese ao. No olvide que Ingresos - Gastos = Utilidad o Prdida. Por otro lado, es conveniente tomar en cuenta que este estado financiero se presenta de forma escalonada o progresiva, de tal modo, que se puede examinar la utilidad o prdida resultante despus de la deduccin de cada tipo de gasto.

Para calcular la Utilidad Bruta se comienza registrando todas las ventas y deduciendo el costo en que se incurri en la elaboracin de los productos vendidos, lo que incluye materia prima, insumos, mano de obra directa y la depreciacin de la maquinaria y equipo utilizado en la produccin (Costo de ventas). Los S/.40 000 resultantes representan la Utilidad Bruta. Esto quiere decir, que la empresa obtuvo un precio por los productos vendidos que represent S/.40 000 ms que lo que le costaron producirlos. A la Utilidad Bruta se le restan los Gastos de Administracin y Ventas. Entre estos, se encuentran la planilla administrativa, los gastos de oficina, el pago a los vendedores, cualquier publicidad que se haya hecho para los productos de la empresa, etc. Tal como puede verse, son gastos que no tienen que ver en forma estricta con la parte productiva del negocio, pero que son importantes para mantener la operacin del mismo; por lo que, a este tipo de gastos, se les denominan Gastos Operativos. Para este caso, ambos conceptos suman S/.10 000, lo que determina una Utilidad Operativa de S/.30 000. Se le denomina Utilidad (o Prdida) Operativa, pues, es el resultado total de la operacin del negocio que incluye la parte productiva y la parte administrativa. Es perfectamente posible que una empresa tenga un alto margen de utilidad bruta pero una utilidad de operacin relativamente baja, debido a que se ha incurrido en fuertes gastos para la venta de los productos o la administracin del negocio. Una vez obtenida la Utilidad Operativa, la cual, en principio, es una medida de la eficiencia con la que ZZZ est generando ingresos y controlando los gastos, se hace un ajuste incluyendo a ingresos y egresos no relacionados con la operacin del negocio. As, entonces, se pagan los intereses de los prstamos que se tomaron para financiar a la empresa y que ascienden a S/.5 000 y se llega a una Utilidad Antes de Impuestos de S/.25 000, los que toma como base la SUNAT para calcular el Impuesto a la Renta, el cual es S/.7 500; lo que le deja a la empresa S/.17 500 de Utilidad Neta, la misma que puede ser repartida como dividendos o reinvertida en el negocio. Mientras no se haya tomado la decisin, observe que pasan al ESF como Utilidades retenidas.

Por ltimo, hay que tener en cuenta que el Estado de Resultados no slo mostr cunto gan la empresa durante un ao, sino que tambin, le indic a los accionistas la rentabilidad que han obtenido por el dinero que invirtieron. Este indicador se denomina Retorno sobre Patrimonio (ROE en ingls, por Return On Equity), resulta de dividir la utilidad obtenida (S/.17 500) sobre el capital invertido (S/.150 000); lo que arroja un ROE de 11.67%, eso quiere decir, que por cada sol que invirtieron los accionistas en la empresa, ganaron S/.0.12. Listo!. En la prxima entrega, empezar a discutir la forma cmo se analizan los estados financieros. Anlisis de estados financieros

Ahora que ya conocemos al Estado de Situacin Financiera (ESF) y el Estado de Resultados, es momento de estudiar cmo podemos analizarlos. La pregunta que cae de madura, es para qu se hace. En simple, se analizan los Estados Financieros (EE.FF) de una firma para conocer, a lo largo de un perodo determinado, su situacin econmico-financiera. Con esto, no quiero decir que si se hace para un ao este no sirva, sino que, es mucho ms rico y nos entrega mayores elementos de juicio si se realiza para un horizonte temporal ms largo. Cuntos aos? Bueno, como siempre he dicho, en Finanzas nada est escrito en piedra; pero, lo que se acostumbra, es analizar los ltimos tres aos (ejercicios cerrados en la jerga del negocio), ms los correspondientes al mes que no exceda los 90 das de la fecha en que se har el anlisis.

Profundicemos un poco ms en el objetivo del anlisis de los EE.FF. Convendr conmigo que, el objetivo de una firma, es hacer ms ricos a los accionistas y que, para alcanzarlo, se deben tomar decisiones cuyo impacto se ver en el futuro. Pues bien, cuando se llegue a ese momento del tiempo, se deber revisar si las decisiones que se tomaron en el pasado, rindieron fruto. Qu se revisa? pues los Estados Financieros del negocio. Ms an, si en ese momento, se tiene que tomar decisiones se deber tener un punto de partida, Cul?, obviamente, los EE.FF que la empresa presenta en ese momento. Grficamente, sera as:

Los anlisis de estados financieros pueden dividirse en tres categoras: Comparacin de valores absolutos, tambin conocido como anlisis horizontal; Comparacin de porcentajes integrales o anlisis vertical y; Anlisis de ratios o razones

En el primer caso, se colocan en columnas contiguas los EE.FF. de los ltimos tres aos, ms los de situacin, obteniendo as, los EE.FF. comparativos. Para el caso de la empresa ZZZ, estos seran los resultados (se han omitido las cifras de las dos primeras columnas):

Cuando se analiza los EE.FF. comparando los porcentajes integrales, lo que se hace, es que en vez de asignar valores monetarios a cada cuenta del activo, pasivo y patrimonio en el ESF, se asigna el porcentaje correspondiente del valor del activo a las cuentas del activo y del pasivo y patrimonio a las cuentas

del lado izquierdo del ESF. En el caso del Estado de Resultados, se determina el porcentaje que le corresponde a cada rubro respecto de las ventas. Si se analiza a la empresa ZZZ, a travs de los porcentajes integrales, este sera el resultado del ao XX:

En el ltimo caso, anlisis de ratios, lo que se busca es encontrar proporciones o relaciones entre dos partidas contables obtenidas a partir de los EE.FF. de la firma. Los principales ratios son de Liquidez, Gestin, Solvencia y Rentabilidad. Sea cual sea la categora que escoja para el anlisis, no se olvide que lo que se busca es ver las tendencias. Una cifra aislada no nos dice nada, por lo que los anlisis, deben incluir las cuentas de la empresa a lo largo de diferentes momentos del tiempo para ver la trayectoria de la firma y comparar la situacin real frente la estimada.

Por ltimo, no hay que olvidar que la empresa opera en un ambiente

competitivo; por lo que, resulta fundamental, comparar la evolucin de la empresa con respecto al promedio del sector o su competencia directa.

Como ya se mencion en la entrega anterior, el anlisis de ratios busca encontrar proporciones o relaciones entre dos partidas contables, obtenidas a partir de los EE.FF. de la firma. Los principales ratios son de liquidez, gestin, solvencia y rentabilidad.

Antes de continuar, es conveniente enfatizar que los ratios que aqu se presentan, no pretenden ser una relacin completa de los que utilizan diversos analistas financieros. As que, probablemente, no ver alguno de los que usted emplea cotidianamente.

Los ratios de liquidez, buscan medir la capacidad de una empresa para pagar deudas en el corto plazo. Las definiciones y las formulas respectivas, se presentan en el cuadro siguiente:

Los ratios de gestin, definen el desempeo de las diferentes reas operativas de la empresa. En el cuadro siguiente, se presentan las definiciones y las frmulas para hallarlos:

No pierda de vista que, tal como estn definidos en la tabla, lo que miden los tres primeros ratios es nmero de veces. As por ejemplo, si la rotacin de cuentas por cobrar es 3x, eso significa que en el perodo bajo estudio (90 das, un semestre o un ao), se ha dado crdito y cobrado 3 veces. Si queremos expresar esos ratios en nmero de das, tendramos que utilizar las frmulas siguientes:

Por lo que ahora, si el periodo medio de cobranza es de 60 das, esto significa que, en promedio, (subrayado y en negrita) la empresa de demora ese lapso de tiempo en cobrar los crditos que extendi a sus clientes. Ojo! en la frmula el trmino N de das se debe reemplazar por el periodo de tiempo que muestren los estados financieros que estamos analizando, as, por ejemplo, si

se tienen los EE.FF. del negocio al mes de setiembre, entonces, el nmero de das es igual a 270.

Por su parte, los ratios de solvencia analizan las obligaciones de la empresa, tanto a corto como a largo plazo, y muestran la proporcin del patrimonio que se encuentra comprometida con los acreedores. Las definiciones y las formulas respectivas, se presentan en el cuadro siguiente:

Por ltimo, los ratios de rentabilidad, miden el rendimiento de la empresa en una unidad de tiempo (mes, trimestre, etc.) En el cuadro siguiente, se presentan las definiciones y las frmulas para hallarlos:

En la prxima entrega explicaremos algunos ratios ms sofisticados como el ROIC. El retorno sobre el capital invertido En la entrega anterior definimos, entre otros, a los ratios de rentabilidad y, entre estos, a los que vinculan la utilidad neta con el activo y la utilidad neta con el patrimonio; es decir, el ROA y el ROE, respectivamente. Sin embargo, ambos tienen serias limitaciones. La primera de las cuales, tiene que ver con el empleo de la utilidad como punto de partida para analizar la rentabilidad de la firma. La utilidad, no nos cansamos de repetirlo, no es igual a efectivo y, este ltimo, es lo que importa cuando analizamos creacin de valor. Adicionalmente, la utilidad puede incorporar distorsiones contables (eleccin del mtodo de registro de inventarios, la manera de depreciar los activos, el pago de intereses, etc.). Asimismo, en el caso del patrimonio, este no refleja lo que el negocio ha exigido en total con el fin de producir los bienes y servicios para los cuales fue diseado. Obviamente, la estructura de capital de la empresa, tiene que incorporar la deuda. Todo lo anterior, hace que ambos, ROA y ROE, se conviertan en ratios que no miden bien el desempeo de una firma. El Retorno sobre el Capital Invertido o ROIC por Return On Invested Capital, es un ndice desarrollado por la firma Stern & Stewart, que permite relacionar lo que la empresa entrega contablemente a acreedores y accionistas neto de impuesto, frente a la inversin que hizo posible tal resultado. En otras palabras,

mide cunto de rentabilidad han obtenido los inversionistas por la inversin realizada en la empresa. Expresado como frmula, sera as:

Si se sienten ms cmodos con la nomenclatura de los libros de finanzas americanos, entendern que el numerador es, en realidad, el EBIT x (1 - tax) o mejor an el NOPAT por Net Operating Profit After Taxes. Reescribiendo la formula entonces:

Ahora bien, qu es el NOPAT. En simple, es lo que el negocio ha entregado contablemente (subrayado y en negrita. Acurdese, nuevamente, que utilidad no es igual a caja), luego, que el Estado se ha llevado su tajada (los impuestos, por supuesto) a los inversionistas. Cuando hablo de inversionistas, me refiero no slo a los accionistas, sino tambin, a los acreedores de la firma. Debe quedarle claro, que lo que los acreedores se llevan, a nivel del estado de resultados, son slo los intereses, por lo que el NOPAT, que no incluye los gastos financieros, es una buena medida, con las limitaciones antes sealadas, de lo que genera el negocio a nivel operativo sin incluir el efecto del apalancamiento, que como sabemos, es una decisin independiente de la manera de operar de la firma.

En cuanto al denominador, capital invertido, es toda la inversin estructural que accionistas y acreedores han efectuado en la firma. Esto es, la suma de Deuda y Capital (Equity en ingls), que se han utilizado en financiar los activos de largo plazo del negocio, los cuales incluyen el capital de trabajo estructural y no, repito, no, considera pasivos espontneos, es decir, aquellos que se han generado "espontneamente", valga la redundancia, por la marcha del negocio (sueldos e impuestos por pagar y proveedores), quiere verlo de otro modo?, pues, al pasivo total, rstele todos los pasivos sin costo y lo que obtendr es el pasivo estructural.

El resultado obtenido, nos dice cunto de rentabilidad gener el capital, en sentido amplio, aportado por acreedores y accionistas.

Como siempre digo, un ejemplo, vale ms que mil palabras. Retornemos a nuestra vieja conocida, la empresa ZZZ. Sus estados financieros para el ao 20XX, son los siguientes:

El

ROIC

de

la

firma,

preste

atencin,

se

obtiene

as:

El NOPAT, es la utilidad operativa despus de impuestos (S/.2 376 x 30%). En tanto que, el capital de la empresa, es la suma del patrimonio (S/.1 025.00), ms el pasivo total al que se le ha restado los pasivos espontneos, proveedores e impuestos por pagar (S/.1 450).

Hasta aqu la mecnica operativa. Pero qu nos dice el ROIC de ZZZ. Pues, que por cada sol invertido por los acreedores y accionistas, la operacin de la firma les entreg S/.0,67 neto de impuestos. Simple, no?

En la prxima entrega empezar a desarrollar el anlisis Dupont. Aviso Parroquial: Quisiera compartir una excelente noticia. Mi libro "Evaluacin de Proyectos de Inversin: Herramientas financieras para analizar la creacin de valor" ya se encuentra a su disposicin y pueden encontrarlo en las libreras siguientes:

Adems, pueden adquirirlo en la tienda virtual UPC y se les entregar en la direccin que indiquen. El link de la tienda es: www.upc.edu.pe/fondoeditorial Espero que disfruten al leerlo, tanto como lo hice yo al escribirlo.