ANLISIS E INTERPRETACIN DE ESTADOS FINANCIEROS

INDICE GENERAL 1. 1.1 1.2 1.3 1.4 2. 2.1 2.2 2.3 3. 3.1 3.2 3.3 4 4.1 4.2 4.3 4.4 5 5.1 5.2 5.3 5.4 6. 6.1 6.2 6.3 6.4 6.5 7. 7.1 7.2 7.3 7.4 7.5 8. 8.1 Naturaleza anlisis financiero Usuarios Objetivos Instrumentos Fuentes de informacin Anlisis comparativo Clculo de cambios I Comparabilidad de cifras Conclusiones Anlisis de tendencias Introduccin Clculo de tendencias Interpretacin Estados proporcionales Introduccin Usos y utilidad Estados proporcionales Efectos de la inflacin Indicadores financieros Introduccin Clasificacin de las razones Exposicin a la inflacin Interpretacin de las razones Razones de liquidez Introduccin Razn corriente Prueba cida Capital de trabajo Intervalo bsico defensivo Estructura de capital Introduccin Leverage total Capitalizacin a largo plazo Nivel de endeudamiento Veces que se gana el inters Razones de actividad Introduccin

2.1.1 Clculo de cambios II

8.2 8.3 8.4 8.5 8.6 8.7 8.8 8.9 9. 9.1 9.2 9.3 9.4 9.5 10. 10.1 10.2 11. 12. 13. 13.1 13.2 13.3 13.4 13.5 13.6

Rotacin de cartera Perodo de cobranza Rotacin de inventarios Das de inventario Rotacin de proveedores Das de compra cuentas por pagar Ciclo neto comercializacin Rotacin de activos Razones de rentabilidad Introduccin Rendimiento de la inversin Rotacin de activos Margen de ganancias Rendimiento del patrimonio Resumen Resumen general Interpretacin Cuestionario de repaso Problemas de repaso Estados financieros hipotticos Balance antes de AXI Ajustes por inflacin (AXI) Balance despus de AXI Correccin monetaria Balance comparativo actualizado por inflacin Cambios en el balance actualizado por inflacin

Naturaleza del anlisis financiero (I) Es una rama del saber cuyos fundamentos y objetivos giran en torno a la obtencin de medidas y relaciones cuantitativas para la toma de decisiones, a travs de la aplicacin de instrumentos y tcnicas matemticas sobre cifras y datos suministrados por la contabilidad, transformndolos para su debida interpretacin. En consecuencia, el proceso de anlisis financiero se fundamenta en la aplicacin de herramientas y de un conjunto de tcnicas que se aplican a los estados financieros y dems datos complementarios, con el propsito de obtener medidas y relaciones cuantitativas que sealen el comportamiento, no slo del ente econmico sino tambin de algunas de sus variables ms significativas e importantes. La fase gerencial de anlisis financiero se desarrolla en distintas etapas y su proceso cumple diversos objetivos. En primer lugar, la conversin de datos puede considerarse como su funcin ms importante; luego, puede utilizarse como una herramienta de seleccin, de previsin o prediccin; hasta culminar con las fundamentales funciones de diagnstico y evaluacin. Las tcnicas de anlisis financiero contribuyen, por lo tanto, a la obtencin de las metas asignadas a cualquier sistema gerencial de administracin financiera, al dotar al gerente del rea de indicadores y otras herramientas que permitan realizar un seguimiento permanente y tomar decisiones acerca de cuestiones tales como: Supervivencia Evitar riesgos de prdida o insolvencia

Competir eficientemente Maximizar la participacin en el mercado Minimizar los costos Maximizar las utilidades Agregar valor a la empresa Mantener un crecimiento uniforme en utilidades Maximizar el valor unitario de las acciones En resumen, el anlisis financiero es un instrumento de trabajo tanto para los directores o gerentes financieros como para otra clase de personas, como se ver ms adelante, mediante el cul se pueden obtener ndices y relaciones cuantitativas de las diferentes variables que intervienen en los procesos operativos y funcionales de las empresas y que han sido registrados en la contabilidad del ente econmico. Mediante su uso racional se ejercen las funciones de conversin, seleccin, previsin, diagnstico, evaluacin y decisin; todas ellas presentes en la gestin y administracin de empresas. Naturaleza del anlisis financiero (II) 1.1 USUARIOS DEL ANLISIS FINANCIERO El anlisis financiero es una tcnica tan til para la interpretacin de la informacin contable producida por los entes econmicos que el grupo de usuarios que a l acuden tiene una cobertura prcticamente ilimitada. A pesar de ello, se acostumbra clasificar a dichos usuarios en los siguientes grupos: Otorgantes de crdito Inversionistas Directivos y Administradores Entidades Gubernamentales Sociedades calificadoras de Riesgos Compaas de Seguros Analistas de Bolsa Analistas de Fusiones y Adquisiciones Sindicatos de Trabajadores Pblico en general Cada uno de estos grupos de personas o entidades interesadas en los resultados que se obtienen a travs del anlisis financiero, dirige su atencin hacia algunos de los elementos e indicadores calculados, teniendo en cuenta el objetivo particular buscado. Sin embargo, otros ndices son tiles para todos los grupos indistintamente de los propsitos individuales.

Adquisicin de empresas Compaa de Seguros Ente econmico Entidad gubernamental Naturaleza del anlisis financiero (III) .1 USUARIOS DEL ANLISIS FINANCIERO (I) 1.1.1 Otorgantes de crdito

Fusiones Inversionista Sindicato de trabajadores Sociedad calificadora de riesgo

En la prctica, pueden catalogarse dos clases de otorgantes de crdito a las empresas. La diferencia entre una y otra categora radica en que una de ellas no causa ningn costo financiero por la concesin del crdito; son, normalmente, los proveedores de bienes y servicios. La otra clase de otorgantes de crdito son las entidades que suministran recursos, en ejercicio de sus propias actividades, a los entes econmicos para el desarrollo de sus operaciones, ampliar la capacidad productiva, diversificar actividades o para una combinacin de estos hechos, a cambio del pago de un inters. Pero, unos y otros, tienen en comn que las utilidades que esperan recibir por el crdito otorgado son fijas y, en consecuencia, en cierta forma dependen de la situacin financiera del deudor. Por parte del proveedor, la ganancia es la diferencia entre el precio de venta y los costos incurridos; y para el prestamista, la utilidad es la tasa de inters pactada. Si la empresa a quien se aprueba el crdito incurre en incapacidad para atender sus acreencias, ambas clases de otorgantes de crdito corren el riesgo no slo de no percibir la utilidad esperada, sino tambin de perder el capital suministrado, representado ste por los

costos incurridos para producir los bienes y servicios, objeto del crdito, o por el principal o monto de dinero prestado. Por ello, antes de conceder financiacin, los acreedores estudian situaciones tales como clusulas de proteccin de la acreencia, conociendo y comprobando el valor de mercado de los activos dados en garanta, la capacidad de generacin de recursos y la confiabilidad y estabilidad de las proyecciones de caja para perodos futuros, con el propsito de evaluar las posibilidades reales de retorno del inters si lo hay y del principal. Asimismo, las personas o entidades otorgantes de crdito analizan la capacidad para obtener resultados, provenientes de las operaciones normales del ente econmico y, en especial, la habilidad para producir niveles estables de utilidades, an en pocas difciles. Los enfoques, las tcnicas de anlisis y los criterios de evaluacin utilizados por acreedores actuales o potenciales, varan de acuerdo al monto del principal, las garantas y el propsito del crdito. Si el crdito es a corto plazo, entonces interesar la situacin financiera que presenta hoy da su deudor o, por lo menos, en los ltimos perodos contables; as mismo, se dar preferencia al estudio de la liquidez de los activos corrientes y sus tasas de rotacin. Si, por el contrario, la operacin es a largo plazo el anlisis debe incluir proyecciones de flujos de efectivo y la evaluacin de la capacidad de la empresa para generar recursos propios, tambin a largo plazo, pues de all provienen las fuentes para atender los cargos fijos inherentes a la deuda como lo son los intereses y las dems obligaciones conexas. As mismo, para ambos plazos, el anlisis debe incorporar un estudio de la estructura de capital, por el impacto que sta tiene sobre el riesgo, la calidad de la deuda y el margen de seguridad que se debe manejar en cualquier operacin de crdito.

Activos corrientes Calidad de la deuda Estructura de capital Flujos de efectivo Naturaleza del anlisis financiero (IV)

Liquidez Proyecciones de caja Tasa de inters Valor de mercado

1.1 USUARIOS DEL ANLISIS FINANCIERO (II) 1.1.2 Inversionistas Los inversionistas, a pesar de que tambin pueden ser considerados como otorgantes de crdito, se diferencian de stos en que las expectativas de rentabilidad de la inversin se estudian a la luz de futuras oportunidades de generacin de utilidades y en las probabilidades de que ocurra un crecimiento de ellas, ms o menos sostenido. El dinero aportado por un inversionista es la fuente primaria de capital de riesgo, pues garantiza el pago del capital preferencial y las obligaciones para con terceros. Un socio o accionista comn espera obtener ganancias de su inversin, a travs de tres formas: dividendos o participaciones sobre las utilidades generadas por la empresa, derechos preferenciales que puede ejercer para la compra de nuevas acciones y la valorizacin de la inversin, proveniente de los incrementos de valor de mercado de la empresa o negocio donde se posee la inversin. Por ello, sta clase de acreedores se interesan en el anlisis financiero casi que en toda la gama de posibilidades que l otorga, pero principalmente en lo que respecta a la rentabilidad y capacidad de generar recursos propios.

Accionista Capital de riesgo Capital preferencial Derechos preferenciales

Dividendos Recursos propios Socio Valor de mercado

Naturaleza del anlisis financiero (V) 1.1 USUARIOS DEL ANLISIS FINANCIERO (III) 1.1.3 Directivos y administradores

Los gerentes, directivos y administradores de todos los niveles de una empresa o negocio, permanentemente recurren a las tcnicas y herramientas de anlisis financiero para mltiples propsitos. Uno de ellos es ejercer control sobre las actividades de la empresa y sus resultados, lo cul se logra mediante la observacin de cambios importantes y significativos en razones y tendencias, para tomar las medidas correctivas que sean del caso, de manera oportuna. En forma particular a los administradores de una empresa les interesa mantener control sobre la rentabilidad de la inversin, representada en los activos, y en la eficiencia con que ellos son explotados econmicamente. Dicho control se ejerce a travs del anlisis en los cambios en los ndices y en las tendencias de las diferentes variables que intervienen en la explotacin operacional de cualquier organizacin mercantil. Mediante una adecuada interpretacin de las relaciones entre variables, obtenidas a travs del ejercicio sistemtico del anlisis financiero, los directivos y administradores de los entes econmicos podrn: 1. 2. 3. 4. Solicitar acciones oportunas y eficaces en caso de detectarse algn problema o incoherencia en resultados; Organizar datos para relacionarlos con modelos anteriores o con estndares externos; Descubrir las causas o efectos de una situacin detectada mediante el anlisis de indicadores u otra clase de herramientas; Identificar puntos fuertes y dbiles, con el propsito de aprovechar las oportunidades y corregir los problemas actuales o potenciales.

Por ltimo, los directivos y administradores de las empresas emplean la informacin proporcionada por el anlisis financiero para optimizar las decisiones de financiacin e inversin y poder garantizar la maximizacin del valor de la compaa. Naturaleza del anlisis financiero (VI) .1 USUARIOS DEL ANLISIS FINANCIERO (IV) 1.1.4 Otros usuarios Dentro de sta categora de usuarios de la informacin financiera emitida por empresas y dems entes econmicos que ejercen actividades industriales, comerciales o de servicios, los organismos del estado que, de alguna manera, ejercen control y vigilancia sobre las actividades particulares son quienes ms inters tienen, especialmente para conocer indicadores tales como la tasa de rendimiento sobre los activos y la proporcin de recursos que no provienen de los aportes de capital, entre otros. En Colombia, los principales organismos usuarios de la informacin financiera que producen los particulares son: Direccin de Impuestos y Aduanas Nacionales Superintendencia de Sociedades Superintendencia Bancaria Superintendencia de Valores Departamento Administrativo Nacional de Estadstica Cmaras de Comercio As mismo, existen otros grupos con inters sobre los datos que se calculan con base en el anlisis financiero, como podran ser los sindicatos de las empresas, las sociedades calificadoras de riesgo, los corredores de valores, los analistas de fusiones y adquisiciones, las compaas de seguros y los auditores internos y externos que certifican estados financieros, entre los ms usuales. Naturaleza del anlisis financiero (VII) .2 OBJETIVOS DEL ANLISIS FINANCIERO Tal y conforme se desprende de la definicin que de la naturaleza del anlisis financiero se hizo anteriormente, stas tcnicas y herramientas pueden confundirse con lo que es, propiamente, la informacin financiera. Por ello, explicar los objetivos del anlisis financiero no puede hacerse sin involucrar los propsitos de la informacin financiera. Dichos objetivos persiguen, bsicamente, informar sobre la situacin econmica de la empresa, los resultados de las operaciones y los cambios en su situacin financiera, para que los diversos usuarios de la informacin financiera puedan:

1. Conocer, estudiar, comparar y analizar las tendencias de las diferentes variables financieras que intervienen o son producto de las operaciones econmicas de una empresa; 2. Evaluar la situacin financiera de la organizacin; es decir, su solvencia y liquidez as como su capacidad para generar recursos; 3. Verificar la coherencia de los datos informados en los estados financieros con la realidad econmica y estructural de la empresa; 4. Tomar decisiones de inversin y crdito, con el propsito de asegurar su rentabilidad y recuperabilidad; 5. Determinar el origen y las caractersticas de los recursos financieros de la empresa: de donde provienen, como se invierten y que rendimiento generan o se puede esperar de ellos; 6. Calificar la gestin de los directivos y administradores, por medio de evaluaciones globales sobre la forma en que han sido manejados sus activos y planificada la rentabilidad, solvencia y capacidad de crecimiento del negocio. En general, los objetivos del anlisis financiero se fijan en la bsqueda de la medicin de la rentabilidad de la empresa a travs de sus resultados y en la realidad y liquidez de su situacin financiera, para poder determinar su estado actual y predecir su evolucin en el futuro. Por lo tanto, el cumplimiento de estos objetivos depender de la calidad de los datos, cuantitativos y cualitativos, e informaciones financieras que sirven de base para el anlisis.

Estado de resultados Estado de situacin financiera

Rentabilidad de inversiones Variables financieras

Naturaleza del anlisis financiero (VIII) 1.3 INSTRUMENTOS DE ANLISIS Durante el proceso de anlisis de estados financieros se dispone de una diversa gama de posibilidades para satisfacer los objetivos emprendidos al planear y llevar a cabo dicha tarea de evaluacin. El analista puede elegir, entonces, las herramientas que mejor satisfagan el propsito buscado, dentro de las cuales se destacan las siguientes: 1. 2. 3. 4. 5. Anlisis comparativo Anlisis de tendencias Estados financieros proporcionales Indicadores financieros Anlisis especializados

En ste texto se estudiarn las cuatro primeras tcnicas y en otro libro de sta misma coleccin se abordar el concepto de anlisis especializado, desde el punto de vista del estado de cambios en la situacin financiera y del estado de flujos de efectivo. Tambin se consideran dentro de la categora de anlisis especializados: a) proyecciones de efectivo o de flujos de caja; b) anlisis de cambios y variaciones en el flujo de efectivo; c) estado de variacin de margen bruto y d) anlisis del punto de equilibrio, los cuales no pertenecen al alcance del presente libro. Anlisis comparativo Esta tcnica de anlisis consiste en comparar los estados financieros de dos o tres ejercicios contables y determinar los cambios que se hayan presentado en los diferentes perodos, tanto de manera porcentual como absoluta, con el objetivo de detectar aquellas variaciones que puedan ser relevantes o significativas para la empresa. Anlisis de tendencias El mtodo de anlisis por tendencias es un refinamiento de los cambios interanuales o anlisis comparativo y se utiliza cuando la serie de aos a comparar es mayor a tres. La comparacin de estados financieros en

una serie larga de perodos permitir evaluar la direccin, velocidad y amplitud de la tendencia, as como utilizar sus resultados para predecir y proyectar cifras de una o ms partidas significativas. Estados financieros proporcionales El anlisis de estados financieros proporcionales es, en el fondo, la evaluacin de la estructura interna de los estados financieros, por cuanto los resultados se expresan como la proporcin o porcentaje de un grupo o subgrupo de cuentas dentro de un total, que sea representativo de lo que se pretenda analizar. Esta tcnica permite evaluar el cambio de los distintos componentes que conforman los grandes grupos de cuentas de una empresa: activos, pasivos, patrimonio, resultados y otras categoras que se conforman de acuerdo a las necesidades de cada ente econmico. Indicadores financieros Finalmente, los indicadores o ratios financieros expresan la relacin matemtica entre una magnitud y otra, exigiendo que dicha relacin sea clara, directa y comprensible para que se puedan obtener informaciones, condiciones y situaciones que no podran ser detectadas mediante la simple observacin de los componentes individuales de la razn financiera.

Naturaleza del anlisis financiero (IX) 1.4 FUENTES DE INFORMACIN Como es apenas lgico, para poder adelantar un proceso de anlisis o interpretacin de estados financieros deben identificarse y estudiarse las fuentes de informacin de donde provienen los datos que servirn para dicha evaluacin. La fuente primaria y natural de informacin son los registros contables a travs de los estados financieros publicados, cuya finalidad es precisamente informar sobre la situacin econmica de la persona natural o jurdica que ejerce actividades industriales, comerciales o de servicios, en una fecha determinada, as como sobre el resultado de sus operaciones. Otra fuente importante de informacin la constituyen los informes anuales presentados a socios y accionistas, pues en dichos informes se incluyen datos y estadsticas exigidos por normas oficiales, especialmente en aplicacin de los principios de contabilidad generalmente aceptados (PCGA), los cuales reportan una gran cantidad de informacin no contable (pero proveniente de sus registros) de la mejor calidad. As mismo, las cmaras de Comercio y la entidad que las agrupa (CONFECMARAS), los organismos de vigilancia del estado como las Superintendencias de Sociedades, Bancaria y de Valores y los gremios que agrupan las diversas actividades econmicas de las empresas, publican, peridicamente, serios estudios e interesantes estadsticas que bien pueden ser aprovechadas en el ejercicio del anlisis financiero de las empresas.

Cmara de Comercio CIIU Cmara de Comercio

DANE NIC PCGA

Anlisis comparativo I 2.1 CLCULO DE CAMBIOS Esta modalidad de anlisis financiero consiste en disponer de dos o ms juegos de estados financieros, clasificados en los mismos niveles de cuentas pero, por supuesto, correspondientes a ejercicios contables diferentes, con el propsito de identificar los cambios o variaciones que se hayan presentado de un lapso de tiempo a otro. Dichos cambios pueden cuantificarse en trminos absolutos, es decir hallando la diferencia, positiva o negativa, entre los perodos que se estn comparando o tambin puede hacerse en valores relativos, lo cul significa encontrar, en porcentaje, la magnitud de la variacin observada, que puede ser, as mismo, incremento o disminucin.

CUADRO 1

BALANCE GENERAL 1.9X6 5.235 11.623 10.666 780 28.304 23.515 2.1503.256 24.621 52.925 3.800 7.767 1.693 13.260 12.500 1.345 13.845 27.105 8.000 2.450 11.223 4.147 25.820 52.925 1.9X7 4.675 12.582 11.480 654 29.391 27.195 4.7022.675 25.168 54.559 4.300 8.632 598 13.530 11.200 1.450 12.650 26.180 8.000 2.865 12.000 5.514 28.379 54.559 1.9X8 4.432 13.096 11.985 567 30.080 27.195 7.4222.851 22.624 52.704 3.200 7.653 708 11.561 9.750 1.580 11.330 22.891 8.000 3.420 12.750 5.643 29.813 52.704 1.9X9 3.965 14.430 12.870 690 31.955 28.430 11.0272.670 20.073 52.028 4.200 9.183 1.764 15.147 9.750 1.764 11.514 26.661 8.000 3.985 7.828 5.554 25.367 52.028

DETALLE DE LA CUENTA Efectivo Deudores clientes Inventarios Gastos anticipados TOTAL ACTIVO CORRIENTE Activos fijos Depreciacin acumulada Cargos diferidos (neto) TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE TOTAL ACTIVO Obligaciones bancarias Proveedores Impuesto de renta por pagar TOTAL PASIVO CORRIENTE Obligaciones a largo plazo Pasivos estimados y provisiones TOTAL PASIVO NO CORRIENTE TOTAL PASIVO Capital social Reservas Utilidades acumuladas Utilidad del ejercicio TOTAL PATRIMONIO TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

CUADRO 2 ESTADO DE RESULTADOS DETALLE DE LA CUENTA Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos generales Utilidad operacional Otros ingresos Intereses pagados Utilidad antes de impuestos Provisin imporrenta Utilidad neta 1.9X6 336.053 310.811 25.242 19.133 6.109 332 516 5.925 1.778 4.147 1.9X7 342.865 313.875 28.990 21.057 7.933 419 475 7.877 2.363 5.514 1.9X8 398.455 367.180 31.275 22.376 8.899 654 871 8.682 3.039 5.643 1.9X9 403.555 370.980 32.575 23.765 8.810 432 698 8.544 2.990 5.554

Anlisis comparativo II 2.2 CLCULO DE CAMBIOS II Una vez obtenidos los estados financieros de todos los ejercicios contables y comerciales que se deseen analizar, se deben estimar las variaciones entre uno y otro perodo, tanto en valores absolutos como en trminos porcentuales:

CUADRO 3

CAMBIOS EN EL BALANCE GENERAL 1.9X7 -560 959 814 -126 1.087 3.680 -2.552 -581 547 1.634 500 865 -1.095 270 -1.300 105 -1.195 -925 0 415 777 1.367 2.559 1.634 -10.70% 8.25% 7.63% -16.15% 3.84% 15.65% 118.70% -17.84% 2.22% 3.09% 13.16% 11.14% -64.68% 2.04% -10.40% 7.81% -8.63% 3.41% 0.00% 16.94% 6.92% 32.96% 9.91% 3.09% 1.9X8 -243 514 505 -87 689 0 -2.720 176 -2.544 -1.855 -1.100 -979 110 -1.969 -1.450 130 -1.320 -3.289 0 555 750 129 1.434 -1.855 -5.20% 4.09% 4.40% -13.30% 2.34% 0.00% 57.85% 6.58% -10.11% -3.40% -25.58% -11.34% 18.39% -14.55% -12.95% 8.97% -10.43% -12.56% 0.00% 19.37% 6.25% 2.34% 5.05% -3.40% 1.9X9 -467 1.334 885 123 1.875 1.235 -3.605 -181 -2551 -676 1.000 1.530 1.056 3.586 0 184 184 3.770 0 565 -4.922 -89 -4.446 -676 -10.54% 10.19% 7.38% 21.69% 6.23% 4.54% 48.57% -6.35% 32.93% -1.28% 31.25% 19.99% 149.15% 31.02% 0.00% 11.65% 1.62% 16.47% 0.00% 16.52% -38.06% -1.58% -14.91% -1.28%

DETALLE DE LA CUENTA Efectivo Deudores clientes Inventarios Gastos anticipados TOTAL ACTIVO CTE Activos fijos Depreciacin acumulada Cargos diferidos (neto) TOTAL ACT. NO CTE TOTAL ACTIVO Obligaciones bancarias Proveedores Imp. de renta por pagar TOTAL PASIVO CTE Obligac. a largo plazo Pasivos estim. y prov. TOTAL PAS. NO CTE TOTAL PASIVO Capital social Reservas Utilidades acumuladas Utilidad del ejercicio TOTAL PATRIMONIO TOTAL PAS. Y PATR.

CUADRO 4 CAMBIOS ESTADO DE RESULTADOS DETALLE Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos generales Utilidad operacional Otros ingresos Intereses pagados Utilidad antes imp. Provisin imporrenta Utilidad neta 1.9X7 6.812 3.064 3.748 1.924 1.824 87 -41 1.952 585 1.367 2.03% 0.99% 14.85% 10.06% 29.86% 26.20% -7.95% 32.95% 32.90% 32.96% 1.9X8 55.990 53.305 2.285 1.319 966 235 396 805 676 129 16.21% 16.98% 7.88% 6.26% 12.18% 56.09% 83.37% 10.22% 28.61% 2.34% 1.9X9 5.100 3.800 1.300 1.389 -89 -222 -173 -138 -49 -89 1.28% 1.03% 4.16% 6.21% 1.00% -33.94% -19.86% -1.59% -1.61% -1.58%

Anlisis comparativo III 2.2 COMPARABILIDAD DE CIFRAS Como es repetitivo a lo largo de ste texto, antes de interpretar los cambios en los diferentes perodos estudiados es necesario definir la naturaleza de las cifras que se toman para dicho anlisis, en el sentido de si son histricas, ajustadas por inflacin o ajustadas y actualizadas por inflacin. Se debe, entonces, precisar que, en un entorno inflacionario, para que dos o ms valores sean comparables, stos deben estar expresados en trminos de poder adquisitivo de la misma fecha; idealmente en pesos de diciembre 31 del ltimo ao conocido.

En el ejercicio presentado, si se quiere realizar un anlisis comparativo de los cuatro ao para conocer la evolucin, por ejemplo, del rubro "EFECTIVO", primero sus saldos deben ser actualizados de tal manera que queden expresados en pesos de poder adquisitivo de 1.9X9 corrigiendo, de sta manera las distorsiones causadas por el fenmeno inflacionario. Para tal efecto, es necesario conocer los ndices de inflacin registrados en el lapso de tiempo evaluado: 19X6 19X7 19X8 19X9 22.09% 17.38% 15.69% 12.00%

Una vez conocidas las variaciones en el nivel general de precios, se aplican en forma acumulativa los respectivos ndices, enlazados estadsticamente:

19X6 19X7 19X8 19X9

5.235 X (1.1738 X 1.1569 X 1.1200) 4.675 X (1.1569 X 1.1200) 4.432 X 1.1200

7.962 6.057 4.964 3.965

Cuyos resultados se interpretan as : el saldo de efectivo registrado en 19X6 por un valor de $5.235 representa, en trminos de poder adquisitivo, $7.962 en pesos de 19X9; el saldo registrado en 19X7 por $4.675 equivale a 6.057 pesos del ltimo ao; y el acumulado contabilizado en 19X8 por $4.432 representa la suma de $ 4.964 en unidades de poder adquisitivo de 19X9. As las cosas el saldo de sta cuenta se debe informar en los siguientes trminos: 19X6 Efectivo 7.962 19X7 6.057 19X8 4.964 19X9 3.965

Como consecuencia de la reexpresin explicada, los cambios en el efectivo, para sta empresa, se registran as: 19X7 Efectivo -1905 23.93% -1.093 19X8 -18.05% -999 19X9 -20.12%

Cifras que son, ciertamente, diferentes a aquellas que fueron calculadas sin haber reexpresado los saldos acumulados en cada uno de los aos analizados, con el propsito de hacerlas comparables con el ltimo perodo. Las diferencias en cada una de las variaciones representan la medida del poder adquisitivo perdido como consecuencia de la presencia recurrente de inflacin. La tcnica de estados financieros comparativos pertenece a la clasificacin genrica conocida como mtodo de anlisis horizontal, por cuanto hace referencia a una partida o grupo de cuentas evaluado a travs del tiempo. En cuanto a las partidas no monetarias, si ellas ya han sido ajustadas por inflacin por el mtodo de nivel general de precios o por cualquier otro sistema de reconocido valor tcnico, para su actualizacin bastar con multiplicar el saldo inicial por el ndice acumulado hasta la fecha del ltimo estado financiero conocido. En caso contrario, si no se ha aplicado un sistema integral de ajustes por inflacin, se debern actualizar cada una de dichas partidas no monetarias con base en el ndice acumulado desde la fecha de la respectiva transaccin hasta la fecha del ltimo balance conocido.

Anlisis comparativo IV 2.3 CONCLUSIONES Al respecto, el Instituto Mexicano de Contadores Pblicos se ha pronunciado de la siguiente manera (1) Para que los estados financieros sean ms tiles deben poseer, entre otros, el atributo de ser comparables. En un entorno inflacionario la comparabilidad entre distintos perodos se ve fuertemente afectada por la inestabilidad de la unidad de medida empleada en la elaboracin de los estados financieros.

Para eliminar el impacto de la inflacin sobre la comparabilidad en los estados financieros que incluyen cifras de perodos anteriores, es necesario reexpresar dichas cifras a pesos de poder adquisitivo de la fecha de los estados financieros del ltimo perodo, determinados con factores derivados del ndice de Precios al Consumidor. En el apndice 2 de la Circular 28, se describe un procedimiento para llevar a cabo esta reexpresin. Para lograr adecuadamente la comparabilidad mencionada se deben presentar los estados financieros de perodos anteriores con sus cifras reexpresadas, tal y como se indica en el prrafo anterior. Esta reexpresin es nicamente para fines de presentacin y no implica modificacin alguna en los registros contables. ... En opinin de algunos miembros de la profesin, incluidos algunos de la Comisin de Principios de Contabilidad, para lograr una mejor comparabilidad, se requiere primeramente que los estados financieros originalmente emitidos, estn todos ellos expresados en pesos de poder adquisitivo al cierre al cierre del ejercicio... Por su parte, las normas internacionales de contabilidad sealan que: Las cifras que se informen correspondientes al perodo anterior, ya sea que se haya expresado al costo histrico o al costo actual, se reexpresan aplicando un ndice general de precios de manera que los estados financieros comparativos se presenten en trminos de la unidad de medida monetaria de poder adquisitivo al final del perodo que se informa. La informacin que se revela con relacin a perodos anteriores tambin se expresa en trminos de la unidad de medida monetaria de poder adquisitivo al final del periodo que se reporta.(2) A manera de conclusin la tcnica de anlisis comparativo es vlida en la medida en que se cumplan los siguientes requerimientos mnimos: 1. Poseer dos o ms estados financieros clasificados uniformemente, con el propsito de que existan las mismas cuentas en cada uno de ellos; 2. Verificar que cada uno de los estados financieros que se van a comparar estn debidamente reexpresados en pesos del 31 de diciembre de cada ao, para lo cual ha debido aplicarse un sistema integral de ajustes por inflacin sobre todas las partidas no monetarias del balance sobre las cuentas de resultado. En caso de no haberse practicado un ajuste de sta clase, deber adelantarse tal labor aplicando los procedimientos recomendados a nivel internacional (3). 3. Actualizar las cifras de cada uno de los estados financieros que se van a analizar, aplicando un ndice general de precios, buscando que todos ellos queden expresados en pesos del ltimo perodo conocido. 4. Calcular las variaciones absolutas y relativas de todos o algunos rubros que sean de especial inters. 5. Extraer las conclusiones y presentar las recomendaciones que se crean necesarias. La importancia del anlisis comparativo radica en el hecho de que, comparar las cifras anuales con un promedio, determinado en un lapso de tiempo de varios aos o tomado del sector al cul pertenece la empresa, permitir identificar los cambios o variaciones significativas en cualquier ao. En consecuencia, los estados financieros comparativos tambin se pueden presentar reflejando el total acumulado para el perodo, para cada uno de los rubros analizados o para el promedio de se ao. Para el clculo de los cambios anuales se deben tener en cuenta algunos aspectos importantes: a) Si existe una cifra negativa en el ao base (o primer ao de comparacin) y una cifra positiva en el perodo siguiente o lo contrario no se puede calcular cambio porcentual alguno; b) Cuando una cifra tiene algn valor en el ao base, pero ninguno en el perodo siguiente, la variacin (negativa) es del 100 por ciento; y c) Cuando no existe un valor registrado en el primer ao (perodo base), no se puede calcular ninguna clase de cambio o variacin porcentual. El anlisis comparativo, as como los anlisis por tendencias y porcentuales son muy tiles para comparaciones entre empresas, pues sus conclusiones pueden sealar variaciones significativas en la estructura o en la distribucin contable, las cuales una vez detectadas deben ser comprendidas y explicadas, por parte del analista.

Inflacin ndice de Precios al Consumidor Boletn B-10 FASB 89 NOTAS

NIC No. 15 NIC No. 29 Economa hiperinflacionaria Perodo base

(1) Prrafo 5 del segundo documento de adecuaciones al Boletn B-10, diciembre de 1987. (2) Prrafo 34, Norma Internacional de Contabilidad No. 29 (reformada en 1994)La informacin financiera en economas hiperinflacionarias. (3) Como, por ejemplo, FASB 89, Boletn B-10 y sus adecuaciones del Instituto Mexicano de Contadores Pblicos y la Norma Internacional de Contabilidad No. 29, entre otros documentos. Tambin puede consultarse el ttulo V del Estatuto Tributario Colombiano y el libro Ajustes por inflacin del economista Csar A. Len Valds.

Anlisis de tendencias 3.1 INTRODUCCIN Pertenece tambin, al igual que los estados comparativos, a la tcnica de anlisis horizontal. En consecuencia, al emplear ste mtodo es necesario, de todas maneras, conocer los estados financieros comparativos de varios perodos para que, con base en la informacin all registrada, se puedan calcular las tendencias mostradas por una o ms variables, en conjunto o en forma aislada. Una tendencia es, por definicin, la propensin o direccin seguida por alguna variable, de especial inters. Por ello, el anlisis de tendencias tiene en cuenta la situacin de uno o ms saldos de una empresa y su evolucin, en diferentes momentos, con el propsito de identificar el comportamiento o tendencia propiamente dicha, para tomar medidas al respecto o para proyectar posibles resultados futuros. El procedimiento de clculo de las tendencias financieras de una empresa es bastante sencillo. Ante todo se selecciona un ao representativo en la actividad comercial del ente econmico, el cul constituir la base para el clculo de las propensiones. Luego se divide el valor registrado en cada una de las cuentas de los diferentes perodos que se van a estudiar, entre el monto informado en los saldos del ao base. El resultado es la tendencia, que puede tomar valores superiores a uno, si se ha presentado crecimiento, o menores a uno si, por el contrario, ha habido decrecimiento o disminucin. 3.2 CLCULO DE TENDENCIAS

CUADRO 5 TENDENCIAS EN EL BALANCE GENERAL 19X7 ACTIVO CORRIENTE Efectivo Deudores clientes Inventarios Gastos anticipados TOTAL ACTIVO CORRIENTE ACTIVO NO CORRIENTE Propiedades planta y equipo Depreciacin acumulada Cargos diferidos (neto) TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE TOTAL ACTIVO PASIVO CORRIENTE Obligaciones bancarias Proveedores Impuesto de renta por pagar TOTAL PASIVO CORRIENTE 1.13 1.11 0.35 1.02 0.84 0.99 0.42 0.87 1.11 1.18 1.04 1.14 0.89 1.08 1.08 0.84 1.04 1.16 2.19 0.82 1.02 1.03 0.85 1.13 1.12 0.87 1.06 1.16 1.57 0.88 0.92 1.00 0.76 1.24 1.21 1.22 1.13 1.21 1.49 0.82 1.22 1.17 19X8 19X9

PASIVO NO CORRIENTE Obligaciones a largo plazo Pasivos estimados y provisiones TOTAL PASIVO NO CORRIENTE TOTAL PASIVO PATRIMONIO Capital social Reservas Utilidades acumuladas Utilidad del ejercicio TOTAL PATRIMONIO TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 0.90 1.08 0.91 0.97 1.00 1.17 1.07 1.33 1.10 1.03 0.78 1.17 0.82 0.84 1.00 1.40 1.14 1.36 1.15 1.00 0.78 1.31 0.83 0.98 1.00 1.63 1.59 1.341.37 1.17

CUADRO 6 TENDENCIAS EN EL ESTADO DE RESULTADOS 19X7 Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos generales Utilidad operacional Otros ingresos Intereses pagados Utilidad antes de impuestos Provisin imporrenta Utilidad comercial neta 3.3 INTERPRETACIN En algunos textos, al resultado obtenido no se le otorga el tratamiento de "nmero de veces" aqu empleado, sino que se le multiplica por cien para escribirlo en trminos de porcentaje. Los porcentajes o el "nmero de veces" de la tendencia deben ser comparados con las tendencias de rubros similares. Por ejemplo, la tendencia de cuentas por cobrar o de inventarios debe ser analizada conjuntamente con la tendencia registrada por las ventas; la de proveedores con la de compras y as, cualquier otra relacin de importancia. Especial cuidado se debe tener con la interpretacin de los resultados obtenidos mediante sta tcnica pues la importancia relativa de la partida que se evala puede ser relevante o no. As, una tendencia de 200 por ciento en el rubro "gastos pagados por anticipado" puede ser mucho menos importante que una tendencia del 10 por ciento en "Propiedades, planta y equipo" y, sin embargo, dar una apariencia totalmente contraria. En el primer caso, los gastos pagados por anticipado pueden representar una fraccin mnima dentro del total de activos, mientras que los activos fijos pueden abarcar una alta proporcin de ellos, con mayor razn si se trata de una empresa industrial. Bajo sta tcnica, al igual que ocurre con el anlisis comparativo, las cifras deben tomarse ajustadas y actualizadas por inflacin con el propsito de hacer ms consistente la evaluacin del comportamiento encontrado en uno o ms rubros de los estados financieros. El anlisis de tendencias permite una mejor comprensin de las polticas y parmetros seguidos por la administracin del ente econmico y que han originado los cambios relevantes observados a lo largo del perodo en estudio. Esta observacin, enmarcada dentro del entorno econmico en el cul desarrolla sus actividades la empresa, permitir identificar la forma como sus directivos han manejado los problemas y aprovechado las oportunidades. As mismo, el anlisis por tendencias puede aplicarse para la medicin de estndares preestablecidos o en relacin con el comportamiento de otras empresas del sector, para establecer la direccin del cambio frente a los objetivos particulares del ente econmico o frente a sus competidores y tomar las medidas que sean necesarias. Estados Financieros proporcionales (I) 4.1 INTRODUCCIN 1.02 1.01 1.15 1.10 1.30 1.26 0.92 1.33 1.33 1.33 19X8 1.19 1.18 1.24 1.17 1.46 1.97 1.69 1.47 1.71 1.36 19X9 1.20 1.19 1.29 1.24 1.44 1.30 1.35 1.44 1.68 1.34

Para algunos propsitos especiales puede ser conveniente expresar los distintos componentes de los estados financieros como la proporcin que representa una partida individual dentro de un grupo o conjunto de cuentas. Por ejemplo, el balance general se puede clasificar en los tres grandes grupos ms conocidos: activos, pasivos y patrimonio. Si a cada uno de ellos se asigna el 100 por ciento, entonces, al examinar estados financieros proporcionales, se asignar un porcentaje de se cien por cien a cada uno de los componentes individuales que integran los grupos: CUADRO 7 ESTADOS FINANCIEROS PROPORCIONALES

Disponible Inventarios TOTAL ACTIVO CORRIENTE Propiedades, Planta y equipo Activos agotables TOTAL ACTIVO FIJO Activos diferidos Activos intangibles Otros activos TOTAL OTROS ACTIVOS LARGO PLAZO TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE TOTAL ACTIVO Proveedores Obligaciones financieras TOTAL PASIVO CORRIENTE Obligaciones hipotecarias Bonos emitidos TOTAL PASIVO LARGO PLAZO TOTAL PASIVO Capital social Reservas Supervit TOTAL PATRIMONIO TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

24% 76% 100% 58% 42% 100% 32% 49% 19% 100% 19% 66% 100% 54% 46% 100% 29% 71% 100% 60% 12% 28% 100% 46% 100% 23% 54% 31% 47% 34%

Obsrvese que, an en ste sencillo ejemplo, la tcnica de anlisis porcentual proporciona una gran diversidad en las relaciones que se establecen entre una partida individual y el grupo al que pertenece. Lo que significa que, dependiendo del objetivo del anlisis, las porcentajes pueden establecerse con base en diferentes grupos. As, si el total de activos representa el ciento por ciento, podr calcularse la relacin que existe por cada clase de activos: corriente (34%), fijo (47%) y otros activos (19%) o puede hacerse la distincin entre corriente (34%) y no corriente (66%). A su vez, dentro de cada clase de activo podr estimarse la participacin que corresponda a los distintos grupos de cuenta: disponible (24%) e inventarios (76%) conformarn el total de activo corriente (100%) y de la misma manera, para los dems grupos de cuentas que sean de especial inters.

Estados Financieros proporcionales (II) 4.2 USOS Y UTILIDAD

La tcnica de anlisis porcentual corresponde, en el fondo, a la evaluacin de la estructura interna de los estados financieros y su utilidad radica en que facilita la comparabilidad de cifras entre empresas porque pierde importancia la magnitud de los valores expresados en trminos absolutos, los cuales, para efectos de evaluacin, son reemplazados por magnitudes porcentuales. El examen de estados financieros proporcionales de un grupo de empresas pertenecientes a un sector especfico de la economa permite detectar variables importantes sobre cambios en la estructura o en la distribucin contable, de tal manera que dichas variaciones puedan ser estudiadas y comprendidas. Aunque esta herramienta de diagnstico y evaluacin es aplicable a cualquier estado financiero, cobra especial importancia en el anlisis del estado de resultados, por cuanto cada uno de los rubros que lo conforman puede relacionarse con una variable nica, cul es las ventas. Por regla general, el volumen de cada cuenta de costos o de gastos est relacionada con el nivel de los ingresos comerciales y, por ello, es importante conocer la participacin de cada una de ellas para identificar como son absorbidas dichas ventas. Tambin es muy til para el anlisis de la estructura de capital, por cuanto directamente puede revelarse la forma como est siendo financiada la empresa, entre sus dos componentes bsicos: recursos propios o patrimonio y recursos externos o endeudamiento y, sobre ste ltimo concepto, entre deuda a corto o largo plazo. Sin embargo, el anlisis de la estructura de capital se ha popularizado ms a travs de su clculo como razones financieras que bajo sta tcnica de estados porcentuales o proporcionales, a pesar de sus ventajas. Existe una limitacin a la interpretacin de los estados financieros porcentuales que, si le maneja con cuidado, no debera incidir en las evaluaciones y conclusiones que se extraigan. Dicha limitacin consiste en que, en razn a que los porcentajes obtenidos para elaborar sta clase de estados financieros puede variar por dos motivos : a) por cambios en el monto de la partida que se est relacionando o b) por cambios en el total del grupo del cul hace parte, su anlisis no puede realizarse de manera aislada, sino que requiere de la evaluacin simultnea tanto de los porcentajes calculados como de las cifras que les dan origen.

Estados Financieros proporcionales (III) 4.3 ESTADOS PROPORCIONALES De los estados financieros incluidos en el apndice de ste libro se tom la informacin requerida para elaborar el cuadro No. 8 que refleja el balance general en trminos porcentuales, durante los ltimos dos aos: CUADRO 8 BALANCE GENERAL PROPORCIONAL HISTRICO 19X8 ACTIVO ACTIVO CORRIENTE EFECTIVO INVERSIONES TEMPORALES DEUDORES CLIENTES DEUDORES VARIOS INVENTARIOS GASTOS ANTICIPADOS TOTAL ACTIVO CORRIENTE AJUSTADO 19X8

19X9

19X9

21.87% 6.24% 19.84% 3.29% 16.77% 0.93% 68.94%

7.34% 22.10% 8.02% 2.17% 18.30% 0% 57.93%

20.74% 5.93% 18.82% 3.12% 16.67% 0.88% 66.16%

7.10% 21.38% 7.76% 2.10% 17.74% 0% 56.08%

ACTIVO NO CORRIENTE ACTIVOS FIJOS DEPRECIACIN ACUMULADA INVERSIONES PERMANENTES CARGOS DIFERIDOS VALORIZACIONES

37.43% - 9.80% 0.58% 2.83% 0.02%

48.92% - 9.56% 0.08% 2.60% 0.03%

43.40% - 12.92% 0.55% 2.79% 0.02%

53.55% - 12.19% 0.08% 2.45% 0.03%

31.06% TOTAL NO CORRIENTE 100.00%

42.07% 100.00%

33.84% 100.00%

43.92% 100.00%

TOTAL ACTIVO PASIVO Y PATRIMONIO

PASIVO CORRIENTE ANTICIPOS CLIENTES OBLIGACIONES BANCARIAS OTRAS OBLIGACIONES PROVEEDORES VARIOS ACREEDORES VARIOS IMPORENTA POR PAGAR IMPOVENTAS POR PAGAR CESANTIAS CONSOLIDAS TOTAL PASIVO CORRIENTE 18.22% 5.05% 8.63% 2.98% 5.19% - 2.90% 3.89% 2.41% 43.47% 13.74% 0% 12.36% 3.91% 23.99% 0% 1.07% 0.97% 56.04% 17.29% 4.79% 8.18% 2.82% 4.92% - 2.75% 3.69% 2.29% 41.23% 13.30% 0% 11.96% 3.79% 23.20% 0% 1.03% 0.94% 54.22%

PASIVO NO CORRIENTE OBLIGACIONES LARGO LAZO INGRESOS DIFERIDOS PASIVOS ESTIMADOS Y PROV. TOTAL PASIVO NO CORRIENTE

0.28% 2.93% 20.38% 23.59% 67.06%

0% 0.06% 11.62% 11.68% 67.72%

0.26% 2.78% 19.33% 22.37% 63.60%

0% 0.05% 11.24% 11.29% 65.51%

TOTAL PASIVO PATRIMONIO

CAPITAL RESERVAS REVALORIZACIN PATRIMONIO UTILIDAD EJERCIC. ANTERIORES UTILIDAD PERIODO ACTUAL VALORIZACIONES 23.18% 4.14% 0% 0% 5.60% 0.02% 32.94% 100.00% 12.58% 3.02% 3.89% 0% 12.76% 0.03% 32.28% 100.00% 21.99% 3.93% 6.80% 0% 3.66% 0.02% 36.40% 100.00% 12.17% 2.92% 8.26% 0% 11.11% 0.03% 34.49% 100.00%

TOTAL PATRIMONIO TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

4.4 EFECTOS DE LA INFLACIN Nuevamente, el primer interrogante surge de la necesidad de definir si, para efectos de ste anlisis, se toman los estados financieros porcentuales calculados con base en cifras histricas, es decir, en montos expresados en trminos de poder adquisitivo de la fecha en la cul se realiz cada una de las transacciones que componen el saldo; o con base en cifras ajustadas por inflacin, que significara suponer que todas los valores estn debidamente expresados en pesos de cierre. El estado de resultados porcentual se presentara as: CUADRO 9 ESTADO DE RESULTADOS PROPORCIONAL HISTRICO 19X8 19X9 100.00% 100.00% 60.88% 66.59% 39.12% 33.41% 19.20% 20.48% AJUSTADO 19X8 19X9 100.00% 100.00% 62.12% 65.41% 37.88% 34.59% 19.87% 20.86%

VENTAS NETAS COSTO PRODUCTOS VENDIDOS UTILIDAD BRUTA GASTOS GENERALES

AJUSTE AMORTIZAC. DIFERIDA AJUSTE DEPRECIACIN UTILIDAD OPERACIONAL OTROS INGRESOS OTROS EGRESOS UTILIDAD ANTES C. MONETARIA CORRECCIN MONETARIA UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS PROVISIN IMPORRENTA UTILIDAD COMERCIAL

0.00% 0.00% 19.92% 5.11% 17.10% 7.93% 0.00% 7.93% 2.63% 5.30%

0.00% 0.00% 12.93% 10.76% 7.89% 15.80% 0.00% 15.80% 4.15% 11.64%

0.06% 0.15% 17.81% 5.06% 17.03% 5.83% 0.04% 5.88% 2.46% 3.42%

0.34% 0.25% 13.14% 10.64% 7.89% 15.88% -2.22% 13.65% 3.87% 9.78%

De acuerdo a la filosofa del sistema integral de ajustes por inflacin, aqu se propone la siguiente alternativa para interpretar y analizar estados financieros porcentuales: Estado de resultados : Tomar toda la informacin ajustada por inflacin con excepcin de las ventas y las cuentas de "otros ingresos" pues su reexpresin a pesos del ltimo da del ao slo es til para fines comparativos, mientras que para otra clase de anlisis dicha actualizacin puede crear una "ilusin" monetaria al provocar que sus valores hagan creer falsamente que las ventas u otros ingresos fueron los registrados en el estado financiero correspondiente y no los verdaderamente causados, es decir, aquellos mostrados antes de ajustes por inflacin. En cambio, los costos y gastos ajustados por inflacin s reflejan el valor monetario que tendra que desembolsar la empresa, si desea mantener un nivel similar de operaciones, dada una tasa de inflacin. Por eso, sta clase de cuentas debe tomarse con ajustes por inflacin y aquellas no. Estado de situacin o balance general : Como el ajuste por inflacin que se refleja en ste estado financiero representa el mayor valor de los activos y pasivos no monetarios de una empresa, en un momento dado de tiempo, es tcnicamente aceptable establecer las proporciones de cada cuenta, con respecto a un grupo o total de cuentas, con base en los valores ajustados por inflacin, porque as se estar descomponiendo, en sus diferentes partes y a pesos constantes, la realidad econmica de la organizacin mercantil. Por las razones expuestas el estado de resultados porcentual ser el que se muestra a continuacin, aclarando que la correccin recomendada, en el sentido de eliminar el ajuste por inflacin a ventas y otros ingresos, no afecta la utilidad final pues la contabilizacin de ste ajuste se efecta contra la cuenta de correccin monetaria, que tambin pertenece al estado de resultados. CUADRO 10 ESTADO DE RESULTADOS PROPORCIONAL (CORREGIDO) CORREGIDO 19X8 100.00% 66.41% 33.59% 21.25% 0.06% 0.16% 12.12% 5.11% 18.21% -0.98% 7.26% 6.28% 2.63% 3.65%

VENTAS NETAS COSTO PRODUCTOS VENDIDOS UTILIDAD BRUTA GASTOS GENERALES AJUSTE AMORTIZAC. DIFERIDA AJUSTE DEPRECIACIN UTILIDAD OPERACIONAL OTROS INGRESOS OTROS EGRESOS UTILIDAD ANTES C. MONETARIA CORRECCIN MONETARIA UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS PROVISIN IMPORRENTA UTILIDAD COMERCIAL

19X9 100.00% 70.11% 29.89% 22.36% 0.36% 0.27% 6.90% 10.76% 8.46% 9.20% 5.44% 14.64% 4.15% 10.49

An as, el porcentaje de utilidad comercial neta sobre ventas se encuentra distorsionado por efecto del ajuste por inflacin a las partidas no monetarias del balance, que se encuentra registrado en la cuenta de correccin monetaria, la cul como se sabe pertenece al estado de resultados y, en consecuencia, debera ser considerado como una utilidad no realizada no debiendo, por lo tanto, formar parte de la base para ste indicador ya que lo incrementa artificialmente. Esta situacin ser explicada de manera ms amplia en la prxima seccin, concretamente cuando se estudie la razn de rendimiento sobre la inversin. Algunos autores opinan que el anlisis de estados financieros porcentuales es, en realidad, un anlisis de la estructura interna de los estados financieros que sirve para determinar cuales son las fuentes de capital de la empresa, es decir para conocer cuales es la distribucin entre pasivos corrientes, pasivos a largo plazo y

patrimonio; y para identificar la forma como estn distribuidos los activos para establecer la poltica formulada por la empresa para el desarrollo de sus operaciones. En el caso del estado de resultados su enfoque estructural fue explicado anteriormente.

Indicadores financieros (I) 5.1 INTRODUCCIN El mtodo de anlisis mediante el clculo de razones o indicadores es el procedimiento de evaluacin financiera ms extendido. Se basa en la combinacin de dos o ms grupos de cuentas, con el fin de obtener un ndice cuyo resultado permita inferir alguna caracterstica especial de dicha relacin. Debido a que el tamao de las empresas puede diferir notoriamente de un caso a otro, aunque pertenezcan a un mismo sector, la comparabilidad entre ellas o an de la misma empresa, si su tamao ha variado significativamente con el paso de los aos, slo puede hacerse a travs de razones o ndices.

5.2 CLASIFICACIN DE LAS RAZONES FINANCIERAS Las razones financieras han sido clasificadas, para una mejor interpretacin y anlisis, de mltiples maneras. Algunos autores prefieren otorgar mayor importancia a la rentabilidad de la empresa e inician su estudio por los componentes que conforman sta variable continuando, por ejemplo, con la explicacin de los indicadores de solvencia, liquidez y eficiencia. Otros textos plantean en primer lugar la solvencia y despus la rentabilidad y estabilidad, definiendo sta ltima en la misma categora de la eficiencia. De la misma manera, existen cientos de razones o ndices que pueden calcularse con base en los estados financieros de un ente econmico, pero no todos son importantes a la hora de diagnosticar una situacin o evaluar un resultado. Por tales motivos, en ste texto los diversos indicadores se han clasificado en cuatro grupos y slo se explicarn aquellos de uso ms corriente y que posean una real importancia para los fines previstos en la obra y sus usuarios. Dichos grupos son: 1. Razones de liquidez, que evalan la capacidad de la empresa para satisfacer sus obligaciones a corto plazo. Implica, por tanto, la habilidad para convertir activos en efectivo. 2. Razones de estructura de capital y solvencia, que miden el grado en el cual la empresa ha sido financiada mediante deudas. 3. Razones de actividad, que establecen la efectividad con la que se estn usando los recursos de la empresa. 4. Razones de rentabilidad, que miden la eficiencia de la administracin a travs de los rendimientos generados sobre las ventas y sobre la inversin. A su vez, cada uno de stos grupos incorpora una serie de razones o ndices que sern estudiados de manera independiente. Sin embargo, antes de entrar en el estudio propuesto de los indicadores financieros, debe llamarse la atencin sobre un hecho que, extraamente, pasa desapercibido en la mayora de los textos sobre anlisis de estados financieros publicados para estudiantes de nuestro pas. Tal hecho se refiere a la inflacin que es recurrente en nuestro medio y que, adems, de manera obligatoria debe ser calculado y contabilizado su efecto. Estas circunstancias (inflacin y registro contable) conducen a una nueva forma de interpretacin de los resultados obtenidos, por cuanto la presencia del fenmeno inflacionario en las cifras financieras puede producir graves distorsiones frente a los estndares hasta ahora utilizados como medida de evaluacin y comportamiento. 5.3 UTILIDAD POR EXPOSICIN A LA INFLACIN Las normas fiscales y contables definen la utilidad o prdida por exposicin a la inflacin como el saldo crdito o dbito registrado en la cuenta de correccin monetaria, respectivamente. A su vez, la cuenta de correccin monetaria se conforma por los ajustes por inflacin practicados a las cuentas no monetarias del balance y a todas las cuentas del estado de resultados, tal y conforme se resume en el siguiente cuadro: Inversiones en acciones y aportes Propiedades, Planta y Equipo (costo) Depreciacin y agotamiento acumulado Dbito Crdito Crdito

Activos intangibles (costo) Activos diferidos (costo) Amortizacin acumulada Patrimonio Dbito Dbito

Crdito Crdito

De acuerdo a la definicin dada, respecto de los ajustes que afectan la cuenta de correccin monetaria puede verse claramente que dicha cuenta est conformada por a) ajustes a cuentas del balance y b) ajustes a cuentas de resultado. Los primeros, cuyo saldo neto en adelante se denominar genricamente "utilidad por tenencia de activos", aumentan o disminuyen la utilidad porque se contabilizan en cuentas cruzadas de balance y de resultados; en cambio los segundos no alteran la utilidad contable, por cuanto su registro afecta, como un dbito y como un crdito simultneo slo cuentas del estado de resultados. As mismo, una parte de los ajustes por inflacin a los activos se traslada al estado de resultados, bien sea como un mayor valor del costo de la mercanca vendida (ajuste a inventarios), como un mayor gasto por depreciacin, agotamiento o amortizacin (Activos fijos, intangibles y diferidos) o como una menor utilidad en venta (inversiones en acciones y aportes). Por lo tanto, la utilidad contable tradicional est siendo afectada por tres factores, diametralmente diferentes en su efecto sobre las prdidas o ganancias finales: 1. Ajuste a cuentas de resultado: no alteran la utilidad final, porque se registran como un mayor valor del respectivo ingreso o gasto contra la cuenta de correccin monetaria. Sin embargo, los ajustes por inflacin a los dos componentes bsicos del estado de resultados, ingresos y gastos, poseen connotaciones completamente diferentes para propsitos del clculo de indicadores financieros que sealen o diagnostiquen la situacin de un ente econmico, aunque su ajuste se justifique en el sentido de que expresan en trminos homogneos (pesos del ltimo da del perodo que se estudia) todas las operaciones realizadas durante el ao. Bajo estas circunstancias, el ajuste por inflacin a los costos y gastos generales se define como el mayor valor que tendra que desembolsar la empresa para incurrir en los mismos costos y gastos pero el ltimo da del ao o perodo, cuando los precios de dichos conceptos se han incremento como producto de la inflacin. Es decir que, si la empresa quisiera seguir operando por lo menos en las mismas dimensiones y magnitudes del ejercicio anterior, debera tener recursos suficientes para atender sus costos y gastos, pero a los nuevos precios. En ste sentido, el ajuste por inflacin a los costos y a los gastos debe restarse de las utilidades porque representa el mayor desembolso que se tendr que hacer y, por lo tanto, el dinero para atender sa mayor salida de dinero debe provenir de las utilidades, si no se quiere deteriorar el patrimonio de la compaa. Por ello, para efectos del anlisis por razones los costos y gastos se deben tomar ajustados por inflacin. En cambio, el ajuste por inflacin a los ingresos slo es til para propsitos de comparacin entre un ejercicio y otro, mas n para la estimacin de indicadores financieros, por que dicho ajuste, contrario a lo explicado en el caso de los costos y los gastos generales, econmicamente no significa, por ningn motivo, que por el hecho de haberse presentado inflacin los ingresos vayan a crecer en forma automtica. 2. Ajuste a cuentas de balance: Ciento por ciento aumentan o disminuyen las utilidades finales registradas por un ente econmico, porque su contrapartida siempre afecta la cuenta de correccin monetaria, que pertenece al estado de resultados. Sin embargo, como se puede observar fcilmente, sta clase de ganancia no ha sido realizada y no proviene de las operaciones de la compaa, motivo por el cul mal podra incorporarse a los indicadores que utilizan como parmetro las ganancias o prdidas reportadas y que incluyen, por obligacin legal, ste tipo de utilidades. En cambio, con algunas reservas, los ajustes que afectan directamente las cuentas de balance, por ser la contrapartida de la cuenta de correccin monetaria, si se toman en el diseo de indicadores financieros. 3. Ajustes a cuentas de balance que se trasladan al estado de resultados: parte de los ajustes por inflacin a las cuentas de balance en uno u otro momento debe ser trasladado como un mayor valor del costo o de los gastos generales. Un caso tpico de sta situacin se observa en los inventarios, los cuales se reexpresan por inflacin, pero en el momento de ser consumidos o vendidos deben afectar las utilidades no por el costo histrico de adquisicin sino por su costo ajustado hasta el momento de ser consumidos o vendidos. De igual forma, pero en plazos ms amplios, ocurre con la depreciacin, agotamiento y amortizacin, las cuales deben ser calculadas sobre el costo de adquisicin, pero debidamente ajustado por inflacin, lo que produce que el gasto por estos conceptos sea mayor al que se registrara si no existiera la obligacin de realizar ajustes por inflacin. En resumen, no es prudente ni tcnico tomar las cifras reflejadas en los estados financieros ni a valores histricos, ni con cifras ajustadas por inflacin sin antes comprender con algn grado de profundidad la filosofa del sistema integral de ajustes por inflacin y las implicaciones que conllevan sus procedimientos de contabilizacin, con el objetivo de corregir algunas de las bases que sirven como parmetro para el clculo de indicadores financieros. Lo anterior significa que, en algunos casos, los componentes de una

razn o ndice deben ser tomados sobre sus valores originales o histricos de adquisicin, en otros de acuerdo a las cifras ajustadas por inflacin y en otros, los saldos deben ser corregidos para eliminar ajustes parciales o totales por inflacin, tal y conforme se explica extensamente en el estudio de cada uno de los indicadores incorporados en ste captulo.

5.4 INTERPRETACIN DE LAS RAZONES FINANCIERAS Por los motivos expuestos, los indicadores financieros deben interpretarse con prudencia ya que los factores que afectan alguno de sus componentes numerador o denominador pueden afectar, tambin, directa y proporcionalmente al otro, distorsionando la realidad financiera del ente. Por ejemplo, clasificar una obligacin a corto plazo dentro de los pasivos a largo plazo puede mejorar la razn corriente, en forma engaosa. Por tal circunstancia, al estudiar el cambio ocurrido en un indicador es deseable analizar el cambio presentado, tanto en el numerador como en el denominador para poder comprender mejor la variacin detectada en el indicador. En razn a las anteriores consideraciones, se recomienda el anlisis detenido de las notas a los estados financieros, pues es all donde se revelan las polticas contables y los criterios de valuacin utilizados. As mismo, los resultados del anlisis por indicadores financieros deben ser comparados con los presentados por empresas similares o, mejor, de su misma actividad, para otorgar validez a las conclusiones obtenidas. Porque se puede reflejar, por ejemplo, un incremento en las ventas del 25 por ciento que parecera ser muy bueno mirado en forma individual pero que, sin embargo, si otras empresas del sector han incrementado sus ventas en un 40 por ciento, tal incremento del 25 por ciento no es, en realidad, una tendencia favorable, cuando se le estudia en conjunto y en forma comparativa. Razones de liquidez (I) 6.1 INTRODUCCIN El anlisis de liquidez permite estimar la capacidad de la empresa para atender sus obligaciones en el corto plazo. Por regla general, las obligaciones a corto plazo aparecen registradas en el balance, dentro del grupo denominado "Pasivo corriente" y comprende, entre otros rubros, las obligaciones con proveedores y trabajadores, prstamos bancarios con vencimiento menor a un ao, impuestos por pagar, dividendos y participaciones por pagar a accionistas y socios y gastos causados no pagados. Tales pasivos, debern cubrirse con los activos corrientes, pues su naturaleza los hace potencialmente lquidos en el corto plazo. Por esta razn, fundamentalmente el anlisis de liquidez se basa en los activos y pasivos circulantes, pues se busca identificar la facilidad o dificultad de una empresa para pagar sus pasivos corrientes con el producto de convertir a efectivo sus activos, tambin corrientes. Para la explicacin de cada una de las razones financieras se emplear como modelo, las cifras de los estados financieros incorporados en el apndice de ste texto. 6.2 RAZN CORRIENTE Este indicador mide las disponibilidades actuales de la empresa para atender las obligaciones existentes en la fecha de emisin de los estados financieros que se estn analizando. Por s slo no refleja, pues, la capacidad que se tiene para atender obligaciones futuras, ya que ello depende tambin de la calidad y naturaleza de los activos y pasivos corrientes, as como de su tasa de rotacin. Activo Corriente / Pasivo Corriente

HISTRICO
2.0X1 1.058.535 667.445 1.59 2.0X2 1.639.870 1.586.299 1.03

AJUSTADO
2.0X1 1.058.703 667.445 1.59 2.0X2 1.639.969 1.586.298 1.03

En este caso, la actualizacin de los inventarios (importante componente de los activos corrientes) a precios actuales no est influyendo notablemente en el comportamiento del indicador, hecho que puede sealar una buena rotacin de inventarios. Si los inventarios fuesen muy antiguos, entonces el indicador tendera a ser mayor despus de aplicar el sistema integral de ajustes por inflacin, aunque no nece-

sariamente esto indique una mejor posibilidad para atender las obligaciones a corto plazo, pues pueden existir inventarios obsoletos cuya realizacin en el mercado no sea fcil de llevar a cabo. La interpretacin de esta razn financiera debe realizarse conjuntamente con otros resultados de comportamiento, tales como los ndices de rotacin y prueba cida, aunque todo parece indicar que las razones estimadas sobre valores histricos, pueden sealar ms eficientemente la situacin de las empresas, en el corto plazo, frente a sus obligaciones. El indicador de razn corriente presenta alguna clase de limitaciones en la interpretacin de sus resultados, siendo la principal de ellas el hecho de que sta razn se mide de manera esttica, en un momento dado de tiempo y, en consecuencia, no se puede asegurar que hacia el futuro los recursos que se encontraban disponibles continen estndolo. Adems, al descomponer los diversos factores de la razn corriente se encuentran serios argumentos sobre la razonabilidad de su funcin. Por ejemplo, los saldos de efectivo o los valores depositados en inversiones temporales representan slo un margen de seguridad ante eventuales situaciones atpicas de negocios y, por ningn motivo, reservas para el pago de operaciones corrientes de la empresa; pues suponer lo contrario sera como descartar el principio de continuidad y pensar que la compaa va a ser liquidada en un futuro cercano. De la misma manera, las cuentas por cobrar y el inventario son cuentas de movimiento permanente y en razn a ello, no es nada seguro suponer que un saldo alto deba permanecer as, especialmente en el momento en que se requiera para atender las obligaciones corrientes. Las dos variables estn estrechamente interrelacionadas con conceptos tales como nivel de ventas o margen de utilidades siendo, en realidad, stos conceptos los verdaderos parmetros en la determinacin de las entradas futuras de efectivo. Lo anterior se puede resumir afirmando que la liquidez de una empresa depende ms de los flujos futuros esperados de efectivo que de los saldos, de la misma naturaleza, registrados en la contabilidad en el momento del anlisis. Adems, la eficiencia en la rotacin de las cuentas por cobrar e inventarios, pretende alcanzar la mxima rentabilidad en el uso de los activos y no necesariamente obtener mayor liquidez. Otra limitacin de la razn corriente es que su resultado puede ser manipulado fcilmente con el fin de obtener cifras que se requieren para algn propsito especial. Por ejemplo, el ltimo da del ao podra cancelarse un pasivo importante y volverse a tomar el primer da del ejercicio siguiente, con lo cul la razn mejora al disminuir simultneamente, tanto el activo (de cuyos fondos se toman los recursos) como el pasivo corriente. Tambin se pueden dejar de contabilizar, en forma premeditada, partidas significativas que tengan que ver con inventarios en trnsito; al no registrar ni el activo ni el pasivo, la razn corriente mejora. As mismo, se podra aplazar la decisin de efectuar nuevas compras, dada la proximidad del cierre contable, logrando reducir tanto el activo como el pasivo corriente, pero incrementando el indicador. Existen unos estndares sobre este indicador que, algunas veces, se toman automticamente como parmetros de medicin, cuando en realidad cada caso particular debe ser evaluado en sus propias dimensiones. Es as como se afirma que una relacin 2:1, es decir poseer activos corrientes que dupliquen las obligaciones de corto plazo, es ideal; sin embargo, pueden existir situaciones en las cuales hayan niveles mnimos de inventarios y ptima rotacin de cuentas por cobrar, con lo cul habr liquidez suficiente para atender los pasivos corrientes, aunque el indicador no parezca ser el mejor. De otra parte, podra pensarse que entre ms alta sea la razn corriente, ser mejor la gestin financiera de recursos. Pero, si se mira objetivamente este caso, un indicador muy alto aunque sea estimulante para proveedores y entidades financieras, porque prcticamente asegura el retorno de las acreencias, es tambin seal de una mala administracin del efectivo y de un exceso en la inversin propia, proveniente de socios y accionistas, quienes vern afectada la tasa de rendimiento asociada a dicha inversin. 6.3 PRUEBA CIDA Al no incluir el valor de los inventarios posedos por la empresa, este indicador seala con mayor precisin las disponibilidades inmediatas para el pago de deudas a corto plazo. El numerador, en consecuencia, estar compuesto por efectivo (caja y bancos) ms inversiones temporales (Cdt's y otros valores de realizacin inmediata), denominadas hoy da "equivalentes de efectivo", y ms cuentas por cobrar. (Activo Corriente - Inventarios) / Pasivo Corriente

HISTRICO
2.0X1 800.974 667.445 1.20 2.0X2 1.121.825 1586.299 0.71

AJUSTADO
2.0X1 801.142 667445 1.20 2.0X2 1.121.924 1586.299 0.71

Como en el caso de la razn corriente, el indicador de prueba cida no se ve afectado por la inflacin en razn a que sus componentes son partidas monetarias, expresadas en valores nominales de origen, es decir, que no cambian por efecto de las variaciones en el nivel general de precios, aunque s se ven fuertemente afectados en trminos de poder adquisitivo. En el ejemplo, para el ao de 20X2 se present un notorio deterioro en el ndice, debido posiblemente a la adquisicin de nuevos pasivos (vase balance general comparativo y anlisis de tendencias) cuyo destino no fue capital de trabajo sino inversin en activos fijos. Cabe aqu preguntarse si la expansin de la estructura fsica mediante prstamos a corto plazo permitir un incremento en las ventas, capaz de generar los recursos suficientes para atender dichas obligaciones. Muy posiblemente esta empresa tendr que reestructurar sus pasivos o vender parte de los activos fijos, so pena de verse abocada a problemas de ndole financiera. A sta razn le aplican las mismas limitaciones expuestas cuando se estudi la razn corriente, pues es tambin una prueba esttica que no toma en cuenta el principio de continuidad y parte del supuesto de que la empresa entrar en proceso de liquidacin y, en consecuencia, no generar ninguna clase de operaciones que generen flujos de efectivo, tales como nuevas ventas de productos o servicios propios de su actividad. As mismo, eliminar la cuenta de inventarios del numerador no garantiza una mejor liquidez pues se debe tomar en cuenta la calidad de las cuentas por cobrar, concepto que se estudiar ms adelante, y la facilidad de realizacin del inventario, pues a veces es ms fcil vender el stock de mercancas o productos que recuperar la cartera. Si las cuentas por cobrar tienen una rotacin lenta, se recomienda eliminar sta partida para el clculo de la prueba cida, incluyendo en el numerador, por lo tanto, slo el efectivo y las inversiones temporales o equivalentes de efectivo. Cuando se realiza sta depuracin, el indicador as calculado se denomina "razn de liquidez extrema".

6.4 CAPITAL DE TRABAJO Aunque este resultado no es propiamente un indicador, pues no se expresa como una razn, complementa la interpretacin de la "razn corriente" al expresar en pesos lo que este representa como una relacin. Activo Corriente Pasivo Corriente

HISTRICO
2.0X1 391.090 2.0X2 53.571

AJUSTADO
2.0X1 391.258 2.0X2 53.571

Nuevamente aqu puede observarse que las ligeras variaciones que se presentan entre los resultados, antes y despus de ajustes por inflacin, no son relevantes, lo que seala como ya se indic una ptima rotacin de inventarios. Este resultado seala el exceso o dficit de la empresa, representado en activos corrientes, que se presentara despus de cancelarse todos los pasivos corrientes. Como puede observarse el capital de trabajo presenta las mismas limitaciones halladas para la razn corriente, por cuanto corresponde a la expresin absoluta de un resultado relativo. 6.5 INTERVALO BSICO DEFENSIVO Es una medida de liquidez general, implementada para calcular el nmero de das durante los cuales una empresa podra operar con sus activos lquidos actuales, sin ninguna clase de ingreso proveniente de ventas u otras fuentes. Aunque no es un indicador de uso extendido, en pocas de inflacin su resultado puede ser sumamente til en ciertas circunstancias de negocios, como pueden ser las negociaciones laborales (posibilidad de huelgas o paros indefinidos) o contratacin de seguros generales (especialmente de lucro cesante). (Efectivo + Inversiones temporales + Cuentas por cobrar) / (Costo de Ventas + Gastos generales) / 365

HISTRICO
2.0X1 2.0X2

AJUSTADO
2.0X1 2.0X2

786.707 1.297.311/365 221

1.121.825 2.701.706/365 152

786.875 1.326.437/365 217

1.121.924 2.888.398/365 142

El resultado seala que la empresa podra seguir cumpliendo sus obligaciones durante 217 das, con los resultados de 20X1 ajustados por inflacin y durante 142 das con los de 20X2, a cambio del nmero de das mostrado para los mismos aos, pero sin haber eliminado el efecto de la inflacin, razn por la cul ste indicador debera tomarse incluyendo ajustes por inflacin.

Estructura de capital y solvencia (I) 7.1 INTRODUCCIN La estructura de capital de una empresa puede definirse como la sumatoria de los fondos provenientes de aportes propios y los adquiridos mediante endeudamiento a largo plazo; en tanto que la estructura financiera corresponde a la totalidad de las deudas tanto corrientes como no corrientes sumadas al patrimonio o pasivo interno. Las fuentes de adquisicin de fondos, junto con la clase de activos que se posean, determinan el mayor o menor grado de solvencia y de estabilidad financiera del ente econmico. La magnitud relativa de cada uno de dichos componentes es tambin importante para evaluar la posicin financiera en un momento determinado. Los indicadores de solvencia reflejan la capacidad de la empresa para atender las obligaciones representadas en cargas fijas por concepto de intereses y dems gastos financieros, producto de sus obligaciones contractuales a corto y largo plazo, as como el reembolso oportuno del monto adeudado. Lo anterior quiere decir que la proporcin de deuda y la magnitud de los costos fijos que de ella se derivan son indicadores de las probabilidades de quiebra de una empresa por insolvencia y del riesgo que asumen los inversionistas, dada la variabilidad de las utilidades esperadas y que constituyen su rendimiento. Las empresas se endeudan por muchas razones. La principal radica en que el endeudamiento puede resultar ms barato que la financiacin propia pues, por norma general, los inversionistas exigen una retribucin mayor (de otra manera, preferiran ser acreedores y no inversionistas), ya que dentro de dicha retribucin debe estar incorporado el costo de la financiacin. En otras palabras, el rendimiento que se paga a los acreedores es fijo, en cambio es variable en el caso de los socios o accionistas. Con un sencillo ejemplo, la anterior afirmacin puede comprenderse de una mejor manera. Supngase una compaa con unos activos totales equivalentes a un milln de pesos, los cuales pueden ser financiados con recursos propios, mediante financiacin externa o con una combinacin de ambas fuentes. Si tambin se supone una utilidad antes de intereses de 400 mil pesos, una tasa de inters del 30 por ciento y, para simplificar, la no existencia de impuesto sobre la renta, se tendra: CAPITAL 1.000.000 800.000 600.000 500.000 300.000 100.000 DEUDA 0 200.000 400.000 500.000 700.000 900.000 UAII 400.000 400.000 400.000 400.000 400.000 400.000 INTERS 0 60.000 120.000 150.000 210.000 270.000 UAI 400.000 340.000 280.000 250.000 190.000 130.000 RETORNO 40.00% 42.50% 46.67% 50.00% 63.33% 130.00%

De donde puede observarse que en la medida en que la deuda sea mayor, tambin ser ms alta la rentabilidad de los inversionistas con relacin al capital aportado. Por esta circunstancia, se afirma que el costo de financiacin por medio de deuda es menor al costo de los recursos propios, dada su variabilidad en ste ltimo caso. Otra razn para el endeudamiento es la deducibilidad de los intereses, que puede producir, a travs del menor impuesto que se paga en uso de dicha prerrogativa, una generacin importante de recursos internos para futura financiacin propia de sus operaciones; siempre y cuando dicho menor impuesto, causado por el uso de la deduccin proveniente de los gastos financieros, sea retenido de las utilidades netas, para evitar que los recursos as generados se distribuyan implcitamente a los accionistas. Por ejemplo, si una compaa se financia 100 por ciento con recursos propios (empresa X) y otra empresa lo hace en partes iguales (empresa Y), se tendra: EMPRESA Y Utilidad antes de intereses e impuestos Intereses (30% sobre $500.000) Utilidad antes de impuestos Impuesto sobre la renta (35%) 400.000 150.000 250.000 87.500 EMPRESA X 400.000 0 400.000 140.000

Utilidad neta

162.500

260.000

Situacin que seala un menor gravamen de $52.500, producto de aplicar la tasa de impuestos (35 por ciento) al monto de intereses causados ($150.000), lo cul significa que el estado subsidia de cierta manera el costo de la financiacin externa obtenida por los entes econmicos. Bajo una ptica de planeacin estratgica, la empresa no debera distribuir este menor impuesto ($52.500), sino retenerlo bajo la figura de reserva voluntaria, para ser acumulado y, posteriormente, utilizado en nuevos planes de inversin. Sin embargo, esta ventaja se ha perdido en Colombia con la implementacin del sistema integral de ajustes por inflacin que grava, precisamente, el endeudamiento en pesos nominales, o sea grava la ganancia que se obtiene al registrar deudas que sern pagadas, en el futuro, en pesos con menor poder adquisitivo. Para evaluar los riesgos explicados anteriormente y las posibilidades de atender los pasivos a largo plazo existen algunos indicadores financieros, como los que se estudian a continuacin.

7.2 LEVERAGE TOTAL Mide hasta que punto est comprometido el patrimonio de los propietarios de la empresa con respecto a sus acreedores. Tambin se les denomina razones de apalancamiento, pues comparan la financiacin proveniente de terceros con los recursos aportados por los accionistas o dueos de la empresa, para identificar sobre quien recae el mayor riesgo. Pasivo / Patrimonio

HISTRICO
2.0X1 1.029.660 505.826 2.04 2.0X2 1.916.691 913.750 2.10

AJUSTADO
2.0X1 1.029.660 576.844 1.78 2.0X2 1.916.691 1.008.133 1.90

Para este ejemplo, los resultados se pueden interpretar de la siguiente manera: por cada peso de patrimonio se tienen deudas por 2.04 y 2.10, para cada uno de los aos estudiados, antes de ajustes por inflacin; y de 1.78 y 1.90, despus de aplicar el sistema integral. Tambin se suele interpretar como una relacin entre las dos variables que intervienen en el diseo del indicador; es decir, se podra afirmar que, despus de ajustes por inflacin, los propietarios estn comprometidos en un 178 y un 190 por ciento, respectivamente. En naciones con bajos ndices de inflacin se han diseado algunas variantes de la anterior formulacin, para mejorar y precisar los resultados. Una de dichas variaciones es la razn "Pasivos-Capital" que se diferencia de la estudiada anteriormente en que no incluye todos los rubros que integran el patrimonio, sino nicamente el capital social: Pasivo / Capital Que, en nuestro pas, tendra que ser modificada para agregar la cuenta de revalorizacin del patrimonio, cuya filosofa es, precisamente, estimar la prdida de poder adquisitivo del capital inicial para conocer cul sera el monto de los aportes requeridos si se quisiera iniciar una nueva empresa con las caractersticas operativas y de mercado del ente que est funcionando actualmente: Pasivo / (Capital + Revalorizacin Patrimonio) Los indicadores relacionados con el concepto de "apalancamiento" y que, por lo tanto, involucran en su anlisis el patrimonio de la compaa son, como ya se defini, anlisis de la estructura financiera y de capital y medidas de riesgo, en razn a que, en situaciones en las cuales dicho indicador sea alto, mayores sern los pagos por intereses y los desembolsos para atender la obligacin y tambin mayores los riesgos de insolvencia, en pocas de desaceleracin econmica o por problemas particulares del ente. Debe recordarse que una empresa se considera comercialmente insolvente cuando incurre en incapacidad de cumplir, al vencimiento, con las obligaciones adquiridas y que estn representadas en deudas y pasivos

con terceros, debido principalmente a que los flujos de efectivo, generados por el ente econmico, son insuficientes. Tambin existen otros indicadores tiles para propsitos de la evaluacin de solvencia de una empresa, que ya se han estudiado anteriormente, principalmente en la parte correspondiente a estados financieros proporcionales, tales como las relaciones "Pasivo a largo plazo-Capital", "Pasivo a largo plazo-Patrimonio" o el que se presenta a continuacin 7.3 CAPITALIZACIN A LARGO PLAZO Medida que seala la importancia relativa de las deudas a largo plazo dentro de la estructura de capital de la empresa, tal como ya fue definida: Pasivo a largo plazo / Capitalizacin total

HISTRICO
2.0X1 362.215 868.041 0.4173 2.0X2 330.392 1.244.142 0.2656

AJUSTADO
2.0X1 362.215 939.059 0.3857 2.0X2 330.392 1.338.525 0.2468

Mientras ms alto sea este indicador, mayor ser el riesgo que corre el ente econmico, por cuanto una situacin imprevista que afecte los ingresos operativos de la compaa, disminuyndolos, podra acarrear una situacin de iliquidez e insolvencia, como consecuencia de la alta carga financiera que las deudas a largo plazo causaran. El denominador del presente indicador esta compuesto por la sumatoria de las deudas a largo plazo y el patrimonio de la empresa, motivo por el cul parece vlido que la interpretacin de resultados se realice sobre cifras ajustadas por inflacin. 7.4 NIVEL DE ENDEUDAMIENTO Este indicador seala la proporcin en la cul participan los acreedores sobre el valor total de la empresa. As mismo, sirve para identificar el riesgo asumido por dichos acreedores, el riesgo de los propietarios del ente econmico y la conveniencia o inconveniencia del nivel de endeudamiento presentado. Altos ndices de endeudamiento slo pueden ser admitidos cuando la tasa de rendimiento de los activos totales es superior al costo promedio de la financiacin. La tasa de rendimiento de los activos totales se calcula como el producto de comparar la utilidad con el monto de los activos posedos por la compaa, como se explica en el captulo correspondiente a indicadores de rentabilidad. Por su parte, el costo promedio de la financiacin estar dado por la tasa que representan los intereses causados en un perodo, respecto del promedio de obligaciones financieras mantenidas durante el mismo lapso de tiempo; al resultado as obtenido se descuenta la tasa de impuesto sobre la renta, cuando la legislacin fiscal permita la deducibilidad de los gastos financieros incurridos. Pasivo / Activo

HISTRICO
2.0X1 1.029.660 1.535.486 67.06 2.0X2 1.916.691 2.830.441 67.72

AJUSTADO
2.0X1 1.029.660 1.606.504 217 2.0X2 1.916.691 2.924.824 65.53

Puede observarse en los resultados ajustados por inflacin cmo la participacin de los acreedores "cae" de un sesenta y siete por ciento a un sesenta y cinco por ciento. Ello se debe, naturalmente, a la parte de los ajustes por inflacin que quedan registrados como mayor valor de sus respectivas partidas y que en el estado de resultados provocaron una utilidad de naturaleza "no realizada". En consecuencia, este indicador debe analizarse sin ajustes por inflacin, porque de otra manera podra llegarse a la errnea conclusin de una mejora en los ndices de endeudamiento cuando, en realidad, lo que se est haciendo es aumentar el valor de los activos totales, hasta un monto equivalente a su costo de reposicin. Por la misma razn anterior las valorizaciones deberan sustraerse del total de activos, as como las cuentas del pasivo denominadas "anticipos de clientes" e "ingresos diferidos", por cuanto su naturaleza no es propiamente de una acreencia sino que se registran de manera temporal all, mientras ocurre la asociacin de sus costos y gastos con la realizacin del ingreso, es decir, mientras ocurre su causacin en el tiempo.

7.5 NMERO DE VECES QUE SE GANA EL INTERS Este indicador seala la relacin que existe entre las utilidades generadas por la compaa y los costos y gastos financieros en que incurre, como consecuencia de los pasivos a corto y largo plazo. Mide el impacto de los costos y gastos financieros sobre las ganancias generadas en un perodo dado, con el propsito de evaluar la capacidad de la empresa para generar liquidez suficiente que permita cubrir sta clase de gastos. Utilidad antes de inters e impuestos / Inters y gastos financieros

HISTRICO
2.0X1 405.472 276.952 1.46 2.0X2 734.852 244.692 3.00

AJUSTADO
2.0X1 366.445 276.953 1.32 2.0X2 697.726 244.682 2.85

El valor correspondiente al concepto de Utilidad antes de intereses e impuestos (numerador) de este indicador fue calculado as: AJUSTADO HISTRICO 20X1 20X2 85.913 361.317 42.607 128.843 276.952 244.692 405.472 734.852 20X1 46.886 42.607 276.952 366.445 20X2 324.191 128.843 244.692 697.726

Utilidad neta Mas: Provisin imporrenta Intereses UTILIDAD ANTES INT. E IMP.

El menor valor determinado entre los numeradores (antes y despus de ajustes por inflacin) que asciende a $39.027 y $37.126, corresponde al resultado neto de los ajustes por inflacin, as: 20X2 20X1 Ajuste costo de ventas Ajuste Amortizacin diferidos (gasto) Ajuste Depreciacin (gasto) Saldo neto dbito (crdito) Correccin monetaria 25.576 989 2.562 9.900 39.027 29.004 11.252 8.416 11.54637.126

Para el clculo del indicador Nmero de veces que se gana el inters debe eliminarse el valor de la ganancia o prdida por "exposicin a la inflacin" registrado en la cuenta de correccin monetaria, por cuanto dicho resultado no ha sido realizado por la empresa. La ganancia o prdida por exposicin a la inflacin se define como el saldo neto (dbito o crdito) registrado en la cuenta de correccin monetaria como producto de aplicar el sistema integral de ajustes por inflacin a las partidas no monetarias del balance:

CORREGIDO
2.0X1 Utilidad "real" antes intereses e impuestos Pago inters "real" 376.346 276.953 1.36 2.0X2 686.180 244.682 2.80

De donde puede concluirse que, en realidad, esta empresa contara con treinta y seis centavos en 20X1 y uno con ochenta en 20X2 para atender los gastos de operacin, despus de cumplir sus obligaciones contractuales, derivadas de pasivos financieros adquiridos con anterioridad. Cifras muy diferentes a las reflejadas antes de eliminar el efecto de la inflacin y de "corregir" el error de contabilizar la ganancia o prdida por exposicin a la inflacin. Ntese que dentro de la utilidad depurada para el clculo de ste indicador se incluye el rubro de otros ingresos o ingresos no operacionales los cuales, por su misma naturaleza, deberan ser excluidos, pues difcilmente sus magnitudes se volvern a realizar o repetir en el futuro.

A pesar de los correctivos introducidos en este indicador, antes de su evaluacin definitiva deben considerarse algunos otros factores que inciden en su clculo, como pueden ser: 1. Intereses y dems gastos financieros capitalizados, en razn a que provienen de financiamiento de activos fijos y contablemente pueden no estar afectando el estado de prdidas y ganancias. Deberan sumarse a los intereses contabilizados como gasto del perodo (denominador); 2. La tasa promedio de inters debe ser correspondiente (despus de incluir la gastos financieros capitalizados) con la tasa promedio de mercado, registrada en el ao que se est analizando. Si ello no es as, tendr que buscarse la causa, que puede estar determinada por crditos de fomento (cuya tasa es menor a la comercial del mercado) o por una incorrecta contabilizacin de los pasivos o el diferimiento indebido de intereses u otros gastos financieros; 3. En algunas ocasiones es pertinente y de hecho as lo recomiendan algunos analistas agregar al denominador el monto de los desembolsos que, por concepto de abonos a capital, se hayan efectuado durante el ao que se est analizando, as como los cnones de arrendamiento por contratos de leasing vigentes durante el perodo 4. Como se trata de medir la capacidad de generacin de recursos que permitan cumplir oportunamente con los cargos fijos que, por concepto de financiacin, se hayan asumido algunos autores recomiendan conciliar la utilidad adicionndole los gastos "virtuales" que han afectado el estado de resultados, pero que no implican desembolsos de efectivo, tales como la depreciacin y amortizacin de diferidos. Una depuracin parecida se efecta cuando se prepara el estado de cambios en la situacin financiera o el estado de flujos de efectivo, como se explica en el prximo captulo. Resumiendo, este indicador seala el nmero de veces que las utilidades cubren las obligaciones financieras inmediatas de la compaa y, por lo tanto, puede determinar su capacidad de endeudamiento. Entre mayor el resultado del indicador, mejor ser su posicin de crdito futuro.

Razones de actividad (I) 8.1 INTRODUCCIN Esta clase de razones, llamadas tambin indicadores de rotacin, miden el grado de eficiencia con el cual una empresa emplea las diferentes categoras de activos que posee o utiliza en sus operaciones, teniendo en cuenta su velocidad de recuperacin, expresando el resultado mediante ndices o nmero de veces.

8.2 ROTACIN DE CARTERA Establece el nmero de veces que las cuentas por cobrar retornan, en promedio, en un perodo determinado. Normalmente, el factor "ventas" debera corresponder a las ventas a crdito, pero como este valor no se encuentra siempre disponible para el analista, se acepta tomar las ventas totales de la compaa, sin importar si han sido de contado o a crdito. Por su parte, el denominador de sta razn es el promedio registrado en las cuentas por cobrar a clientes o de deudores por mercancas, el cul se obtiene sumando el saldo inicial al saldo final y dividiendo ste total entre dos o para mayor precisin el promedio de los doce ltimos meses. Ventas / Cuentas por Cobrar

HISTRICO
2.0X1 1.620.003 304.637 5.32 2.0X2 3.102.816 227.094 13.66

Estos resultados se interpretaran de la siguiente manera: Las cuentas por cobrar de 20X1, que ascendan a $304.637 se convirtieron en efectivo 5.32 veces durante dicho perodo y 13.66 veces durante el ao 20X2. Por tratarse de partidas que no sufren ajustes por inflacin, para el analista es indiferente evaluar la rotacin de las cuentas por cobrar, antes o despus de la aplicacin de dicho sistema integral de ajustes por inflacin.

El indicador de rotacin de cartera permite conocer la rapidez de la cobranza pero no es til para evaluar si dicha rotacin esta de acuerdo con las polticas de crdito fijadas por la empresa. Para ste ltimo comparativo es preciso calcular el nmero de das de rotacin de las cuentas por cobrar.

8.3 PERODO DE COBRANZA DE LA CARTERA Una vez conocido el nmero de veces de rotacin de las cuentas por cobrar se puede calcular los das que se requieren para recaudar las cuentas y documentos por cobrar a clientes. Para ello, basta con dividir el nmero de das considerado para el anlisis (30 das si es un mes o 365 si es un ao) entre el indicador de rotacin, previamente calculado: Das / Rotacin

HISTRICO
2.0X1 365 5.32 69 2.0X2 365 13.66 27

Como se ha explicado que es indiferente calcular sta razn sobre valores histricos o ajustados por inflacin se dir, entonces, que la compaa del ejemplo tard un promedio de 69 das en recuperar las ventas a crdito, durante 20X1 y 27 das en 20X2, lo cul parece demostrar o que la poltica de crdito de la empresa vari sustancialmente, de un perodo a otro, o que se estaba presentando un alto grado de ineficiencia en el rea responsable de la cartera. El indicador de rotacin de cartera y el nmero de das de recuperacin de las cuentas por cobrar se utilizan para ser comparados con promedios del sector al cul pertenece la empresa que se est analizando o, como ya se ha dicho, con la polticas fijadas por la alta gerencia del ente econmico. Sin embargo, sobre ste ltimo punto debe tenerse en cuenta que un nmero de das de recuperacin de la cartera que exceda las metas establecidas no necesariamente implica deficiencias en el rea correspondiente, como ocurri con el ejemplo tomado en ste texto, porque podra existir que unos pocos clientes, cuyos saldos sean proporcionalmente ms altos que el comn de la cartera de clientes, estn registrando alguna mora en el cumplimiento de sus obligaciones o disfruten de alguna prerrogativa especial, lo que har que el promedio general se desvirte un poco. Para obviar el problema anterior es til clasificar las cuentas por cobrar de acuerdo a su antigedad, identificando los perodos vencidos en cada caso, ms o menos bajo las parmetros permitidos para establecer las provisiones para cuentas de difcil o dudoso recaudo, incorporadas en las normas tributarias y contables. 8.4 ROTACIN DE INVENTARIOS Seala el nmero de veces que las diferentes clases de inventarios rotan durante un perodo de tiempo determinado o, en otras palabras, el nmero de veces en que dichos inventarios se convierten en efectivo o cuentas por cobrar. Costo / Inventario

HISTRICO
2.0X1 986.266 257.561 3.83 2.0X2 2.066.098 518.045 3.99

AJUSTADO
2.0X1 1.011.842 257.561 3.93 2.0X2 2.095.102 518.045 3.95

En este caso, es acertado que, para una mejor interpretacin de resultados, el valor de los inventarios promedio (denominador) permanezca a valores histricos pero, en cambio, el valor del costo s incorpore los respectivos ajustes por inflacin, por cuanto dicha cifra expresa el monto que la compaa debera reservar para poder operar normalmente, en condiciones de inflacin, o por lo menos en el mismo volumen de transacciones registrado en el perodo inmediatamente anterior. Por ello, adems del ajuste por inflacin proveniente de calcular las depreciaciones provenientes de activos fijos y amortizacin de diferidos, intangibles y activos agotables, debera reflejar la actualizacin de los dems factores que integran el costo de produccin tales como compras de inventario, mano de obra y gastos indirectos aplicando los procedimientos que fueron derogados por la Ley 488 de 1998:

CORREGIDO
2.0X1 Costo Inventario 1.075.871 257.561 4.18 2.0X2 2.175.317 518.045 4.20

Sin embargo, teniendo en cuenta la anterior correccin,, la interpretacin no puede hacerse en el sentido de que la rotacin de inventarios mejor con la inflacin (respecto a valores histricos), sino en direccin a apuntar que esta empresa ha debido rotar 4.18 veces su inventario, a cambio de 3.83 veces en 20X1; y 4.20 veces a cambio de 3.99 veces en 20X2, si se pretenda mantener cierta estabilidad en el poder adquisitivo de la moneda. Este indicador de "rotacin de inventarios", puede y debe ser calculado para cada clase de inventario: materia prima, productos en proceso, productos terminados, mercanca para la venta, repuestos y materiales, entre los ms comunes, en cuyo caso el factor "costo" debe ser adaptado a las circunstancias (materia prima consumida, costo de produccin, costo de ventas o consumos, segn se trate de una u otra clase de inventario); y el inventario promedio debe ser lo ms representativo posible, ojal obtenido con una larga serie de datos (por ejemplo los doce meses del ao), aunque el promedio de sumar inventario inicial con inventario final, no invalida su resultado.

8.5 DAS DE INVENTARIO Es otra forma de medir la eficiencia en el empleo de los inventarios, slo que ahora el resultado se expresa no como nmero de veces, sino a travs del nmero de das de rotacin. Das / Rotacin

HISTRICO
2.0X1 365 3.83 95 2.0X2 365 3.99 91

AJUSTADO
2.0X1 365 3.93 93 2.0X2 365 3.95 92

Estos resultados sealaran que la empresa convirti sus inventarios en efectivo o cuentas por cobrar (a travs de las ventas) cada 95 das y cada 91 das, durante 20X1 y 20X2, mirado desde el punto de vista de cifras no corregidas por inflacin y cada 92 y 87 das, durante los mismos perodos, despus de eliminar el efecto de la variacin de precios en el clculo de la depreciacin. Ser esto cierto? Al parecer, no. Debe introducirse primero un cambio en el numerador de la razn (cambio que se estudi en el captulo de "rotacin de inventarios") y posteriormente revaluarse su interpretacin:

CORREGIDO
2.0X1 Das Rotacin 365 4.18 87 2.0X2 365 4.20 87

Cifras que deben ser ledas e interpretadas a la luz de "lo que debera ser". Es decir que, para que esta compaa no se vea afectada en trminos de poder adquisitivo, su inventario debera retornar (convertirse en efectivo o cuentas por cobrar) cada 87 das y no cada 95 o 91 das, durante los dos aos en estudio. 8.6 ROTACIN DE PROVEEDORES Expresa el nmero de veces que las cuentas por pagar a proveedores rotan durante un perodo de tiempo determinado o, en otras palabras, el nmero de veces en que tales cuentas por pagar se cancelan usando recursos lIquidos de la empresa.

Como en el ejercicio que se ha venido desarrollando no se conoce el monto de las compras efectuadas durante el ao, stas pueden estimarse a travs de la informacin conocida: inventarios iniciales y finales y costo de ventas. Sin embargo, debe insistirse en que la razn sera ms completa si se conocieran exactamente los volmenes de compras de inventarios hechos a proveedores.

HISTRICO
20X1 986.266 Costo de ventas 257.561 Ms: inventario final Mercanca disponible 239.987 Menos: inventario final TOTAL COMPRAS Compras / Proveedores 257.561 518.045 2.0X2 2.066.098

AJUSTADO
20X! 1.011.842 257.561 2.0X2 2.095.102 518.045

1.243.827 2.584.143 1.269.403 2.613.147 239.987 257.561

1.003.840 2.326.582 1.029.416 2.355.586

HISTRICO
2.0X1 1.003.840 45.681 21.97 2.0X2 2.326.582 110.826 20.99

AJUSTADO
2.0X1 1.029.416 45.681 22.53 2.0X2 2.355.586 110.826 21.25

Estos resultados se interpretaran de la siguiente manera: Las cuentas por pagar a proveedores de 20X1, que ascendan a $45.681 ocasionaron salidas de efectivo durante 21.97 veces en dicho perodo y 20.99 veces durante el ao 20X2. Sin embargo, al practicar parcialmente el sistema integral de ajustes por inflacin, el valor de las compras queda expresado, tambin parcialmente, en trminos de moneda del 31 de Diciembre de cada perodo, motivo por el cul las compras tambin fdeberan tomarse debidamente actualizadas por inflacin para obtener as el monto que costara adquirir el mismo volmen de inventarios, para poder seguir operando normalmente, pero a los nuevos precios afectados por la inflacin:

CORREGIDO
2.0X1 Compras Proveedores 1.090.865 45.681 23.84 2.0X2 2.424.458 110.826 21.88

En consecuencia, el indicador de rotacin de cuentas por pagar a proveedores debe calcularse con base en cifras ajustadas por inflacin, en razn a que relaciona una partida no monetaria (compras) con otra monetaria (proveedores). 8.7 DAS DE COMPRA EN CUENTAS POR PAGAR Es otra forma de medir la salida de recursos para atender obligaciones adquiridas con proveedores por compras de inventario, pero expresando el resultado no como nmero de veces, sino a travs del nmero de das de rotacin. Das / Rotacin

HISTRICO
2.0X1 365 21.97 17 2.0X2 365 20.99 17

AJUSTADO
2.0X1 365 22.53 16 2.0X2 365 21.25 17

Estos resultados sealaran que la empresa cancel sus deudas con proveedores cada 17 das, durante 20X1 y 20X2, mirado desde el punto de vista de cifras no corregidas por inflacin y cada 16 y 17 das, durante los mismos perodos, despus de eliminar el efecto de la variacin de precios. Al tomar cifras corregidas, dichos das de rotacin cambiaran a 15 en el ao 20X1, pero se mantendran en 17 en el 20X2.

8.8 CICLO NETO DE COMERCIALIZACIN Este indicador, que se calcula como un nmero de das, es til para identificar la magnitud de la inversin requerida como capital de trabajo, porque relaciona la rotacin de las tres variables que intervienen directamente en la actividad operativa de una empresa: cuentas por cobrar a clientes, inventarios y cuentas por pagar a proveedores. Para su estimacin se toman los resultados, en nmero de das, de las rotaciones correspondientes a cada uno de los conceptos mencionados:

REAL
20X1 69 Nmero de das de cartera 87 Nmero de das de inventario 156 Sub-total 15 Menos: nmero de das rotacin de proveedores 141 CICLO NETO DE COMERCIALIZACIN Cuya interpretacin no es otra que la estimacin de los requerimientos de capital de trabajo, que fueron de 139 y 97 das, para cada uno de los aos analizados. En la medida en que este indicador sea mayor, significar que la compaa debe obtener tambin mayores cantidades de dinero para atender sus obligaciones con proveedores lo cul se puede lograr, o bien a travs de mejorar su cobranza o la eficiencia en la rotacin de inventarios, o bien mediante nuevos crditos, solucin sta que no es la mejor, por cuanto implicar costos financieros adicionales, en detrimento de las tasas de rentabilidad. 8.9 ROTACIN DE ACTIVOS Esta clase de indicadores establece la eficiencia en el empleo de los activos, por parte de la administracin, en su tarea de generacin de ventas. Existen tantas clases de relaciones como cuentas del activo haya en un catlogo contable. Sin embargo las razones de rotacin de activos mas utilizadas son las siguientes: 1. Ventas a efectivo y equivalentes: La razn entre las ventas y los saldos de efectivo sealan la relacin de causalidad proveniente de las operaciones normales de la empresa y sus disponibilidades para cubrir las necesidades diarias y contar con una reserva prudente para eventualidades. Entre mayor sea la razn, mayor tambin la probabilidad de dficit de efectivo; lo que provocar tener que acudir a otras fuentes de financiacin. 2. Ventas a cartera: Es un parmetro que relaciona las operaciones comerciales del ente con la tenencia de recursos improductivos en cartera. Un resultado demasiado bajo puede sealar polticas muy amplias de crdito o ineficiencia en la labor de recaudo de las cuentas por cobrar. Tambin podra ser un indicio de problemas de pago, por parte de uno o ms clientes. 3. Ventas a inventarios: Al igual que en la relacin anterior, un indicador bajo podra ser sntoma de stock en exceso, mercancas de lenta rotacin o inventarios obsoletos. Por el contrario, una rotacin por encima del promedio del sector sealara una insuficiente inversin en inventarios, lo cul podra conducir a prdidas de mercado al no poder atender oportunamente nuevos pedidos. 4. Ventas a activos fijos: La relacin entre estas dos variables hace referencia al total invertido en propiedades, planta y equipo y su capacidad para producir y generar ventas. Por lo tanto un indicador bajo, respecto al promedio del sector, estara diagnosticando potenciales excesos en la capacidad instalada, o ineficiencias en la utilizacin de la maquinaria o su obsolecencia tcnica. Como puede observarse, la intensidad en la utilizacin de activos se mide siempre con referencia a las ventas porque, normalmente, son ellas las que proporcionan la oportunidad de generar recursos propios. Por la misma razn la relacin ventas a activos totales, como se ver ms adelante, es fundamental para el clculo de los indicadores de rendimiento. 97 17 114 87 2.0X2 27

Para ilustrar el procedimiento y la interpretacin de sta clase de indicadores se tomar como ejemplo el desarrollo de la relacin ventas a activos fijos. Ventas / Activos fijos brutos

HISTRICO
2.0X1 1.620.003 574.661 2.82 2.0X2 3.102.816 1.384.524 2.24

AJUSTADO
2.0X1 1.620.003 702.486 2.31 2.0X2 3.102.816 1.566.740 1.98

Los resultados de este indicador sealan que, por cada peso invertido en activos fijos, se generaron 2.82 pesos en 20X1 y 2.24 en 20X2, en ventas. Al tomar las cifras despus de ajustes por inflacin los resultados cambian a 2.31 y 1.98, respectivamente. Debe tenerse en cuenta que la rotacin se calcula en pesos y, en consecuencia, no se analiza la productividad real de la empresa, para lo cul habra que conocer, entre otras cosas, la cantidad de artculos fabricados, la capacidad instalada y las ventas y compras de activos fijos durante el perodo que se analiza. Existen algunos parmetros de aplicacin general cuando se estiman relaciones de rotacin de activos que deben ser tomados en cuenta para una mejor interpretacin de resultados. En primer lugar, si el nivel de activos se modifica considerablemente durante el perodo analizado, es recomendable tomar el promedio simple, dividiendo entre dos la sumatoria de los saldos inicial y final. De otra parte, un rendimiento constante o con tendencia creciente en el tiempo seala una administracin eficiente de los activos e impide que se confunda una expansin coyuntural con un crecimiento sostenido de las operaciones de la empresa. Razones de rentabilidad (I) 9.1 INTRODUCCIN Las razones de rentabilidad, tambin llamadas de rendimiento se emplean para medir la eficiencia de la administracin de la empresa para controlar los costos y gastos en que debe incurrir y as convertir las ventas en ganancias o utilidades. Tradicionalmente, la rentabilidad de las empresas se calcula mediante el empleo de razones tales como rotacin de activos y margen de ganancias. La combinacin de estos dos indicadores, explicados ms abajo, arroja como resultado la razn financiera denominada "Rendimiento sobre la inversin" (RSI) y mide la rentabilidad global de la empresa. Conocido como el mtodo Dupont, es una forma de integrar un indicador de rentabilidad con otro de actividad para establecer de donde proviene el rendimiento sobre la inversin: o de la eficiencia en el uso de los recursos para producir ventas o del margen neto de utilidad generado por dichas ventas. Este indicador seala al inversionista la forma como se produce el retorno de la inversin realizada en la empresa, a travs de la rentabilidad del patrimonio y del activo total.

9.2 RENDIMIENTO SOBRE LA INVERSIN Utilidad / Activos

HISTRICO
2.0X1 85.913 1.535.486 5.59% 2.0X2 361.317 2.830.441 12.77%

AJUSTADO
2.0X1 46.886 1.606.504 2.92% 2.0X2 324.191 2.924.824 11.08%

En el ejemplo analizado puede observarse que, despus de dar aplicacin al sistema integral de ajustes por inflacin, el indicador desciende notablemente en los dos aos de estudio, aunque con menor intensidad en 20X2. Este hecho se explica porque la cuenta de correccin monetaria arroj un saldo dbito (prdida) disminuyendo el monto de las utilidades (numerador de la razn), a pesar tambin del ligero aumento en el valor de los activos totales de la compaa (producto de los ajustes a inversiones y propiedades, planta y equipo).

En opinin del autor, an debera efectuarse un correctivo ms al diseo de este importante indicador, en el sentido de eliminar la parte de las utilidades o prdidas provenientes de la "tenencia de activos", que se reflejan en la cuenta de correccin monetaria: $9.900- y $11.546, para 20X1 y 20X2, respectivamente. Dicho correctivo se efecta bajo la premisa de que tales utilidades son "ganancias no realizadas" y, en consecuencia, no pueden formar parte de la base para calcular el rendimiento real sobre la inversin. En estas condiciones el indicador se estimara as:

CORREGIDO
2.0X1 Utilidad real Activos 56.786 1.606.504 3.53% 2.0X2 312.645 2.924.824 10.69%

Resultados que, concluyentemente, indican que la rentabilidad estimada sobre valores histricos (antes de eliminar el efecto de la inflacin) sobre-estima la eficiencia operativa de la empresa y su capacidad para generar utilidades. Pero, de dnde proviene realmente la rentabilidad de la empresa del ejemplo?. Esta informacin puede obtenerse analizando por separado los dos componentes del indicador de "Rendimiento sobre la inversin", es decir la "rotacin de activos" y el "margen de ganancias".

9.3 ROTACIN DE ACTIVOS La rotacin de activos mide la eficiencia con la cual se han empleado los activos disponibles para la generacin de ventas; expresa cuantas unidades monetarias (pesos) de ventas se han generado por cada unidad monetaria de activos disponibles. En consecuencia, establece la eficiencia en el empleo de los activos, por cuanto los cambios en este indicador sealan tambin los cambios en dicha eficiencia. Sin embargo, ante la presencia de inflacin, el resultado tiende a presentar distorsiones, por cuanto las ventas representan un flujo y se registran en moneda de poder adquisitivo promedio del perodo analizado. En cambio, los activos estarn valorados a su costo de adquisicin, lo que produce una sub-estimacin en el poder de generacin de ventas por cada peso invertido en activos. Al eliminar el efecto de la inflacin y corregir en consecuencia la mezcla de monedas de distinto poder adquisitivo, este indicador tender a incrementarse y, lo que es ms importante, permitir un mejor anlisis de la eficiencia de la empresa, al poderse comparar los resultados con otras empresas del mismo sector y entre distintos perodos: Ventas / activos

HISTRICO
2.0X1 1.620.003 1.535.486 1.055 9.4 MARGEN DE GANANCIAS 2.0X2 3.102.816 2.830.441 1.096%

AJUSTADO
2.0X1 1.620.003 1.606.504 1.008 2.0X2 3.102.816 2.924.824 1.061

Expresa el monto de las utilidades que se obtienen por cada unidad monetaria de ventas. Este indicador mide la eficiencia operativa de la empresa, por cuanto todo incremento en su resultado seala la capacidad de la empresa para aumentar su rendimiento, dado un nivel estable de ventas. En perodos de inflacin el volumen de ventas puede verse incrementado, aunque el volumen fsico permanezca sin variacin alguna. En consecuencia, el costo de la mercanca vendida tambin se incrementar, pero en menor proporcin al aumento de las ventas, en razn a que dichos costos estarn valuados a precios antiguos (por su valor histrico de compra). As las cosas, el aumento porcentual de las utilidades, ser superior al aumento porcentual de las ventas. Como se explica en el siguiente clculo, el sistema integral de ajustes por inflacin corrige esta distorsin: Utilidades / ventas

HISTRICO
2.0X1 2.0X2

AJUSTADO
2.0X1 2.0X2

85.913 1.620.003 0.053

361.317 3.102.816 0.116

46.886 1.620.003 0.029

324.191 3.102.816 0.1045

Si se elimina, como ya se vi, el efecto de la "utilidad por tenencia de activos" (tomado del cuadro No. 14 "Correccin monetaria") entonces se tendra:

CORREGIDO
2.0X1 Utilidad real Ventas 56.786 1.620.003 0.035 2.0X2 312.645 3.102.816 0.1008

Con estos resultados ajustados por inflacin y "corregidos" se puede concluir que la rentabilidad de esta empresa proviene de su eficiencia en el uso de los recursos fsicos (activos) para producir ventas que del margen neto de utilidad generado por dichas ventas.

9.5 RENDIMIENTO DEL PATRIMONIO Este indicador seala, como su nombre lo indica, la tasa de rendimiento que obtienen los propietarios de la empresa, respecto de su inversin representada en el patrimonio registrado contablemente: Utilidad / Patrimonio

HISTRICO
2.0X1 85.913 505.826 16.98% 2.0X2 361.317 913.750 39.54%

AJUSTADO
2.0X1 46.886 576.844 8.13% 2.0X2 324.191 1.008.133 32.16%

Pero si se depura la utilidad, en el sentido de eliminar la ganancia por tenencia de activos :

CORREGIDO
2.0X1 Utilidad real Patrimonio 56.786 576.844 9.84% 2.0X2 312.645 1.008.133 31.01%

Lo que significa que, despus de corregir la utilidad ajustada, la verdadera rentabilidad "cae" al 31 por ciento en el ao 20X2, en tanto que en el perodo anterior se presenta un incremento en la rentabilidad. Resumen (I) 10.1 RESUMEN GENERAL El anlisis financiero es una tcnica de evaluacin del comportamiento operativo de una empresa, diagnstico de la situacin actual y prediccin de eventos futuros y que, en consecuencia, se orienta hacia la obtencin de objetivos previamente definidos. Por lo tanto, el primer paso en un proceso de sta naturaleza es definir los objetivos para poder formular, a continuacin, los interrogantes y criterios que van a ser satisfechos con los resultados del anlisis que es el tercer paso a travs de diversas tcnicas. Las herramientas de anlisis financiero pueden circunscribirse a las siguientes: a) anlisis comparativo, b) anlisis de tendencias; c) estados financieros proporcionales; d) indicadores financieros y e) anlisis especializados, entre los cuales sobresalen el estado de cambios en la situacin financiera y el estado de flujos de efectivo. Los indicadores financieros agrupan una serie de formulaciones y relaciones que permiten estandarizar e interpretar adecuadamente el comportamiento operativo de una empresa, de acuerdo a diferentes

circunstancias. As, se puede analizar la liquidez a corto plazo, su estructura de capital y solvencia, la eficiencia en la actividad y la rentabilidad producida con los recursos disponibles. En consecuencia los indicadores se clasifican de la siguiente forma: Razones de liquidez 1) Razn corriente 2) Prueba cida 3) Capital de trabajo 4) Intervalo bsico defensivo Estructura de capital y solvencia 5) Leverage total 6) Nivel de endeudamiento 7) Nmero de veces que se gana el inters Razones de actividad 8) Rotacin de cartera 9) Perodo de cobranza de la cartera 10) Rotacin de inventarios 11) Das de inventario 12) Rotacin de proveedores 13) Das de compra en cuentas por pagar 14) Ciclo neto de comercializacin 15) Rotacin de activos a) Ventas a efectivo b) Ventas a cartera c) Ventas a inventarios d) Ventas a activos fijos Razones de rentabilidad 16) Rendimiento sobre la inversin 17) Margen de ganancias 18) Rendimiento del patrimonio Una vez calculados los indicadores seleccionados para responder los interrogantes planteados se procede a su interpretacin que es, quiz, la parte ms delicada en un proceso de anlisis financiero, porque involucra ya no una parte cuantitativa, sino una gran carga de subjetividad y de limitaciones inherentes al manejo de informacin que pudo, entre otras cosas, haber sido manipulada o simplemente mal presentada. Adems existen una serie de factores externos que inciden en los resultados obtenidos, principalmente por efecto de la inflacin. Por tal motivo, todas las operaciones realizadas por una empresa, en un perodo dado de tiempo, deben ser sometidas a un proceso de ajustes por inflacin, con el propsito de que las cifras arrojadas, por dichas operaciones, se expresen en pesos constantes o del mismo poder adquisitivo. Adems, para fines comparativos, los estados financieros deben ser actualizados de un ao a otro, despus de haber sido ajustados por inflacin. Esta situacin hace que ciertas razones financieras no puedan ser calculadas con las cifras emitidas en los estados financieros, sino que deban ser sometidas a una depuracin o "correccin" adicional, que propugna porque la interpretacin de tales resultados no est distorsionada y conduzca a juicios errneos y a la toma de decisiones equivocadas. 10.2 INTERPRETACIN Una vez corregidas las bases para la estimaciones de razones financieras se procede, en s, a la interpretacin de los resultados para lo cual resulta til responder preguntas generales, como stas: 1. Cmo se comparan la razn corriente y la razn de prueba cida con el sector al cul pertenece la empresa? 2. Es slida la posicin de efectivo? 3. La empresa genera sumas importantes y crecientes de efectivo provenientes de sus operaciones? 4. En trminos porcentuales cul es el comportamiento de las salidas de efectivo?

5. Est en capacidad la empresa para generar efectivo en los siguientes cinco aos para cubrir sus inversiones en inventarios y atender el pago de dividendos (razn de adecuacin del flujo de efectivo)? 6. Cmo est conformada la estructura de capital en relacin con el promedio del sector? 7. Qu porcentaje representa la deuda total respecto del capital invertido? 8. Contar la empresa con recursos suficientes para atender oportunamente sus pasivos corrientes y a largo plazo? 9. De que forma ha sido financiado el activo de la empresa? Se cuenta con un capital de trabajo adecuado? 10. Tiene capacidad de endeudamiento la empresa? 11. Es estable el indicador de rendimiento sobre activos totales? 12. Cmo se compara el rendimiento sobre activos totales con el promedio del sector? 13. Cmo est compuesto el rendimiento entre margen de utilidades y rotacin de activos? 14. Cul es la tasa de rendimiento del patrimonio? 15. Cul es el comportamiento del apalancamiento? 16. Cmo se comporta, en el tiempo, la tasa de crecimiento del patrimonio? 17. Cul es la tasa promedio de retencin de utilidades? 18. Es estable la rotacin de activos totales? 19. Es adecuada la rotacin del efectivo y sus equivalentes? 20. Es estable la rotacin de cuentas por cobrar? 21. Es estable la rotacin de inventarios? 22. Cmo se compara la rotacin de activos con el ndice industrial del sector y de la economa? 23. Se ha incrementado la razn de utilidades operacionales? 24. Cul ha sido el comportamiento de la razn de utilidades operacionales con el promedio del sector? 25. Es favorable la razn de utilidad neta a ventas? 26. La calidad de los activos puede considerarse como buena? 27. Cul es la duracin del ciclo operativo? Finalmente, un buen anlisis financiero presenta los resultados obtenidos, mediante la redaccin de un informe que contemple, entre otras cosas, aspectos tales como : a) antecedentes de la empresa analizada; b) datos financieros y otras informaciones utilizadas en el planteamiento de los objetivos; c) razones e indicadores, tendencias y porcentajes calculados en el proceso de anlisis; d) entorno econmico sobre el cul se basan las estimaciones y conclusiones; e) segmentacin de resultados en reas importantes y f) proyecciones, interpretaciones y conclusiones de la evaluacin llevada a cabo. Cuestionario 1. Describa los principales grupos de usuarios de los estados financieros y explique los objetivos de cada uno de ellos. 2. Cuales son los objetivos de la tcnica de evaluacin y diagnstico conocida bajo el nombre de anlisis financiero? 3. Diga cuales son los principales instrumentos de anlisis financiero y comente sobre las particularidades de cada uno de ellos.

4. Las cifras que se deben tomar para el anlisis de estados financieros comparativos deben ser histricas, ajustadas por inflacin o ajustadas y actualizadas por inflacin? Sustente su respuesta y explique cada uno de los conceptos cuestionados. 5. Cmo se pueden interpretar las diferencias entre los cambios en los estados financieros, segn se tomen cifras ajustadas y cifras reexpresadas o actualizadas? 6. Defina el anlisis de tendencias y explique los procedimientos de clculo y sus aplicaciones. 7. Que son estados proporcionales? Cul es su utilidad en el anlisis financiero ? 8. Explique la limitacin que se presenta en el anlisis mediante estados porcentuales o proporcionales. 9. Porqu se recomienda no tomar en cuenta el ajuste por inflacin a las ventas y dems cuentas de ingresos al realizar un anlisis de estados financieros porcentuales? Est usted de acuerdo con sta correccin? Sustente su respuesta. 10. Qu es un indicador financiero? Cmo se clasifican genricamente las razones financieras? 11. Cmo se define la utilidad o prdida por exposicin a la inflacin de acuerdo a las normas contables y fiscales? 12. Explique los siguientes conceptos: a) b) c) d) Utilidad por tenencia de activos; Ajuste a cuentas de resultado; Ajuste a cuentas de balance; Ajuste a cuentas de balance que se trasladan al estado de resultados.

Sustente su respuesta diciendo cul es el efecto de cada uno de dichos conceptos sobre las utilidades. 13. Diga la interpretacin que se puede dar a las razones de liquidez y explique los principales indicadores que se derivan de ste concepto. 14. Qu mide la razn corriente? Cuales son sus limitaciones ? 15. De que depende la liquidez de una empresa? Explique 16. Un indicador de 2:1 debe considerarse como ptimo? Cmo podra interpretarse una razn corriente muy alta? 17. Explique porqu, bajo ciertas circunstancias, una empresa puede obtener una razn corriente baja, pero no tener problemas de liquidez. 18. Porqu el indicador conocido como "prueba cida" excluye el valor de los inventarios en su formulacin? 19. Defina el concepto de "equivalentes de efectivo" 20. Bajo qu circunstancias una disminucin igual en los activos y pasivos corrientes conduce a una disminucin en la razn de "prueba cida"? Cite por lo menos tres ejemplos. 21. Defina el concepto de capital de trabajo y elabore una lista de los rubros que lo conforman. 22. Para que sirve la razn "intervalo bsico defensivo"? Cmo se interpreta el resultado obtenido? 23. Cmo se define la estructura de capital de una empresa y que determina su grado de solvencia? 24. Explique el concepto de indicador de solvencia. 25. Cuales son las principales razones por las cuales una empresa se endeuda? Sustente su respuesta ampliamente. 26. Enumere y explique los diferentes indicadores de estructura de capital y de solvencia. 27. Qu es leverage total? Cul es la interpretacin que se debe dar a sus resultados?

28. Diga porqu se afirma que el anlisis financiero mediante estados proporcionales o porcentuales es tambin til para explicar la estructura de capital y las solvencia de una empresa. 29. En su concepto porqu algunos autores son partidarios de excluir, para el clculo de la razn de "nivel de endeudamiento" las valorizaciones y las cuentas de "anticipos de clientes" e "ingresos diferidos"? 30. Qu seala el indicador "nmero de veces que se gana el inters"? 31. Explique porqu, para el clculo del indicador "nmero de veces que se gana el inters" deben excluirse tanto la utilidad por tenencia de activos como el ajuste por inflacin practicado al gasto por intereses y dems costos y gastos financieros. 32. Que otras circunstancias se deben tener en cuenta al estimar la razn "nmero de veces que se gana el inters"? Qu significa que el resultado de ste indicador sea mayor? 33. Qu miden las razones de actividad? Cuales son los principales indicadores de actividad? 34. Cuales son las variables que se deben tomar para calcular el nmero de veces que rotan las cuentas por cobrar? Qu depuraciones se deben hacer para no distorsionar el resultado? 35. Que interpretacin adicional se puede asignar a la razn de rotacin de cartera si se toman sus bases despus de ajustes por inflacin? 36. Cul es la funcin del indicador que mide el nmero de das de recuperacin de las cuentas por cobrar? En que se diferencia ste del ndice de rotacin? 37. Explique porqu es importante identificar la antigedad de las cuentas por cobrar en relacin con el anlisis financiero. 38. Cuales son las variables que se deben tomar para calcular el nmero de veces que rotan los inventarios? Qu depuraciones se deben hacer para no distorsionar el resultado?. Mencione, adicionalmente, las clases de inventario sobre las cuales se puede calcular dicho ndice de rotacin y escriba en cada caso el concepto que reemplaza el costo de ventas, como numerador de la relacin. 39. Defina y explique el concepto de ciclo neto de comercializacin. 40. Est usted de acuerdo con la opinin de que debe eliminarse el ajuste por inflacin proveniente de los ingresos, mas n el de costos y gastos? Sustente ampliamente su respuesta. 41. Explique la interpretacin que se podra dar al indicador "rotacin de activos", tambin sustente otras clases de relaciones de rotacin de activos y diga porqu la utilizacin de activos se mide siempre con relacin a las ventas. 42. Bajo qu circunstancias es aconsejable tomar el promedio de los activos y no el saldo final ? Explique 43. Cuales son las principales razones de rentabilidad? 44. Explique ampliamente la razn "rendimiento sobre la inversin" y diga que significa su resultado y cmo podra identificarse de donde provienen las ganancias. No olvide explicar tambin las depuraciones que se deben realizar a las cifras tomadas como base para la relacin. 45. Qu significa el ndice "margen de ganancias"? Cmo se depuran las bases para su clculo? 46. Defina el indicador "rendimiento del patrimonio".

Problemas 1. Con la siguiente informacin determine el valor total del pasivo corriente y el monto de la cuenta de inventarios: CASO 1 Razn corriente Prueba cida Efectivo Cartera 2.8 a 1.0 1.5 a 1.0 $ 340.000 $ 1.510.000 CASO 2 1.25 a 1.00 0.90 a 1.00 $ 112.500 $ 1.450.000

2. Con la siguiente informacin elabore el balance general y el estado de resultados debidamente clasificado: CASO 1 Razn corriente Prueba cida Nivel de endeudamiento Utilidad bruta Rotacin de inventarios Rotacin de cartera Efectivo Ventas totales (a crdito) Utilidad de operacin Otros ingresos Gastos financieros Utilidad neta Rendimiento sobre la inversin Pasivo no corriente a activo fijo 2.03 a 1.00 1.0 a 1.0 64% 50% 92 das 16 veces $ 48.900 $ 825.000 25% 22% 26% 21% 20% 50% CASO 2 2.53 a 1.00 1.25 a 1.00 73% 48% 104 das 18.5 veces $ 101.200 $ 1.123.000 24% 16% 29% 11% 18% 56%

3. Con la informacin contenida en los estados financieros transcritos calcule : a) b) c) d) e) f) g) h) i) j) k) l) m) n) Razn corriente Prueba cida Capital de trabajo Intervalo bsico defensivo Leverage total Nivel de endeudamiento Rotacin de cartera Perodo de cobranza de la cartera Rotacin de inventarios Das de inventario Rotacin de activos Rendimiento sobre la inversin Margen de ganancias Rendimiento del patrimonio BALANCE GENERAL Efectivo Deudores clientes Inventarios Gastos pagados por anticipado TOTAL ACTIVO CORRIENTE Activos fijos Depreciacin acumulada TOTAL ACTIVO FIJO Cargos diferidos Amortizacin acumulada TOTAL ACTIVOS DIFERIDOS TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE TOTAL DEL ACTIVO Obligaciones bancarias Proveedores Impuesto de renta por pagar TOTAL PASIVO CORRIENTE Obligaciones a largo plazo Pasivos estimados y provisiones TOTAL PASIVO NO CORRIENTE TOTAL DEL PASIVO Capital social Reservas Utilidad del ejercicio TOTAL PATRIMONIO TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO ESTADO DE RESULTADOS Ventas netas Costo de ventas 342.865 313.875 4.675 12.582 11.480 654 29.391 27195 - 4.702 22.493 3.425 - 750 2.675 25.168 54.559 4.300 8.632 598 13.530 11.200 1.450 12.650 26.180 20.000 2.865 5.514 28.379 54.559

UTILIDAD BRUTA Gastos generales Utilidad operacional Otros ingresos Intereses pagados UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS Provisin impuesto de renta UTILIDAD COMERCIAL NETA

28.990 21.057 7.933 419 475 7.877 2.363 5.514

4. Explique cules de los indicadores financieros calculados en el ejercicio anterior pueden verse afectados en su cuantificacin e interpretacin por el resultado del sistema integral de ajustes por inflacin. Sustente su respuesta. 5. Elabore estados financieros proporcionales o porcentuales, por lo menos a dos niveles de totales, con base en la informacin que se transcribe a continuacin: BALANCE GENERAL Efectivo Deudores clientes Inventarios Gastos pagados por anticipado TOTAL ACTIVO CORRIENTE Activos fijos Depreciacin acumulada TOTAL ACTIVO FIJO Cargos diferidos Amortizacin acumulada TOTAL ACTIVOS DIFERIDOS TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE TOTAL DEL ACTIVO Obligaciones bancarias Proveedores Impuesto de renta por pagar TOTAL PASIVO CORRIENTE Obligaciones a largo plazo Pasivos estimados y provisiones TOTAL PASIVO NO CORRIENTE TOTAL DEL PASIVO Capital social Reservas Utilidad del ejercicio TOTAL PATRIMONIO TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO ESTADO DE RESULTADOS Ventas netas Costo de ventas UTILIDAD BRUTA Gastos generales Utilidad operacional Otros ingresos Intereses pagados UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS Provisin impuesto de renta UTILIDAD COMERCIAL NETA Estados Financieros Hipotticos (I) 13.1 ESTADOS FINANCIEROS ANTES DE AJUSTES POR INFLACIN ESTADO DE SITUACIN ANTES DE AJUSTES POR INFLACIN CUADRO No. 11 403.555 370.980 32.575 23.765 8.810 432 698 8.544 2.990 5.554 4.965 15.430 13.870 690 34.955 29.430 - 11.027 18.403 3.595 - 925 2.670 21.073 56.028 4.200 9.183 1.764 15.147 9.750 1.592 11.342 26.489 20.000 3.985 5.554 29.539 56.028

20X1

20X2

Activo Activo corriente Efectivo Inversiones temporales Cartera Deudores varios Inventarios Gastos anticipados Total activo corriente Activo no corriente Activos fijos Depreciacin acumulada Inversiones permanentes Cargos diferidos Valorizaciones Total no corriente Total activo Pasivo y patrimonio Pasivo corriente Anticipos clientes Obligaciones bancarias Otras obligaciones Proveedores varios Acreedores varios Imporrenta por pagar Impoventas por pagar Cesantias consolidas Total pasivo corriente Pasivo no corriente Obligaciones largo plazo Ingresos diferidos Pasivos estimados y provisiones Total pasivo no corriente Total pasivo Patrimonio Capital Reservas Revalorizacin patrimonio Utilidades ejercicios anteriores Utilidad periodo actual Valorizaciones Total patrimonio Total pasivo y patrimonio 356.000 63.630 0 0 85.913 283 505.826 1.535.486 356.000 85.455 110.045 0 361.317 933 913.750 2.830.441 4.245 45.006 312.964 362.215 1.029.660 0 1.599 328.793 330.392 1.916.691 279.790 77.500 132.500 45.681 79.707 44.51559.749 37.033 667.445 389.011 0 350.000 110.826 678.930 0 30.155 27.377 1.586.299 335.759 95.840 304.637 50.471 257.561 14.267 1.058.535 574.661 150.4328.950 43.489 283 476.951 1.535.486 207.781 625.573 227.094 61.377 518.045 0 1.639.870 1.384.524 270.6402.210 73.544 933 1.190.571 2.830.441

ESTADO DE RESULTADOS ANTES DE AJUSTES

20X1
Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos operacionales (1) Ajuste amortizacin diferidos Ajuste depreciacin Utilidad operacional Otros ingresos Intereses y gastos financieros Utilidad antes c. Monetaria 1.620.003 986.266 633.737 311.045 0 0 322.692 82.780 276.952 128.520

20X2 3.102.816 2.066.098 1.036.718 635.608 0 0 401.110 333.742 244.692 490.160

Correccin monetaria Utilidad antes de impuestos Provision imporrenta Utilidad comercial

0 128.520 42.607 85.913

0 490.159 128.843 361.317

(1) Incluye gastos de administracin y gastos de ventas, tal y como se encuentran clasificados en el PUC. 13.2 AJUSTES POR INFLACIN CUADRO No. 12

20X1
Activo Activo corriente Efectivo Inversiones temporales Cartera Deudores varios Inventarios Gastos anticipados Total activo corriente Activo no corriente Activos fijos Depreciacin acumulada Inversiones permanentes Cargos diferidos Valorizaciones Total no corriente Total activo Pasivo y patrimonio Pasivo corriente Anticipos clientes Obligaciones bancarias Otras obligaciones Proveedores varios Acreedores varios Imporrenta por pagar Impoventas por pagar Cesantias consolidas Total pasivo corriente Pasivo no corriente Obligaciones largo plazo Ingresos diferidos Pasivos estimados y provisiones Total pasivo no corriente Total pasivo Patrimonio Capital Reservas Revalorizacin patrimonio 0 0 110.045 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 168 0 0 0 0 168 127.805 -58.728 0 1.773 0 70.850 71.018

20X2

0 99 0 0 0 0 99 182.216 -86.112 0 -1.820 0 94.284 94.383

0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

0 0 0 0 0

0 0 131.509

Utilidades ejercicios anteriores Utilidad periodo actual Valorizaciones Total patrimonio Total pasivo y patrimonio

0 -39.027 0 71.018 71.018

0 -37.126 0 94.383 94.383

ESTADO DE RESULTADOS

20X1
Ventas netas 0 Costo de ventas 25.576 Utilidad bruta -25.576 Gastos operacionales (1) 0 Ajuste amortizacin diferidos 989 Ajuste depreciacin 2.562 Utilidad operacional -29.127 Otros ingresos 0 Intereses y gastos financieros 0 Utilidad antes c. Monetaria -29.127 Correccin monetaria -9.900 Utilidad antes de impuestos -39.027 Provision imporrenta 0 Utilidad comercial -39.027 13.3 BALANCE GENERAL DESPUES DE AJUSTES POR INFLACIN

20X2 0 29.004 -29.004 0 11.252 8.416 -48.672 0 0 -48.672 11.546 -37.126 0 -37.126

ESTADO DE SITUACIN DESPUS DE AJUSTES POR INFLACIN CUADRO No. 13

20X1
Activo Activo corriente Efectivo Inversiones temporales Cartera Deudores varios Inventarios Gastos anticipados Total activo corriente Activo no corriente Activos fijos Depreciacin acumulada Inversiones permanentes Cargos diferidos Valorizaciones Total no corriente Total activo Pasivo y patrimonio Pasivo corriente Anticipos clientes Obligaciones bancarias 279.790 77.500 335.759 96.008 304.637 50.471 257.561 14.267 1.058.703 702.466 -209.160 8.950 45.262 283 547.801 1.606.504

20X2

207.781 625.672 227.094 61.377 518.045 0 1.639.969 1.566.740 -356.752 2.210 71.724 933 1.284.855 2.924.824

389.011 0

Otras obligaciones Proveedores varios Acreedores varios Imporrenta por pagar Impoventas por pagar Cesantias consolidas Total pasivo corriente Pasivo no corriente Obligaciones largo plazo Ingresos diferidos Pasivos estimados y provisiones Total pasivo no corriente Total pasivo Patrimonio Capital Reservas Revalorizacin patrimonio Utilidades ejercicios anteriores Utilidad periodo actual Valorizaciones Total patrimonio Total pasivo y patrimonio

132.500 45.681 79.707 -44.515 59.749 37.033 667.445

350.000 110.826 678.930 0 30.155 27.377 1.586.299

4.245 45.006 312.964 362.215 1.029.660

0 1.599 328.793 330.392 1.916.691

356.000 63.630 110.045 0 46.886 283 576.844 1.606.504

356.000 85.455 241.554 0 324.191 933 1.008.133 2.924.824

ESTADO DE RESULTADOS DESPUS DE AJUSTES

20X1
Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos operacionales (1) Ajuste amortizacin diferidos Ajuste depreciacin Utilidad operacional Otros ingresos Intereses y gastos financieros Utilidad antes c. Monetaria Correccin monetaria Utilidad antes de impuestos Provision imporrenta Utilidad comercial 1.620.003 1.011.842 608.161 311.045 989 2.562 293.565 82.780 276.952 99.393 -9.900 89.493 42.607 46.886

20X2 3.102.816 2.095.102 1.007.714 635.608 11.252 8.416 352.438 333.742 244.692 441.488 11.546 453.034 128.843 324.191

(1) Incluye gastos de administracin y gastos de ventas, tal y como se encuentran clasificados en el PUC. 13.4 CORRECCIN MONETARIA (AJUSTES POR INFLACIN)

CORRECCIN MONETARIA (AJUSTES POR INFLACIN) CUADRO 14

20X1
Cargos diferidos 2.762

20X2 9.432

Patrimonio Activos fijos Depreciacin acumulada Inversiones Saldo correccin monetaria

-110.045 127.805 -30.589 168 -9.900

-131.509 181.487 -47.963 99 11.546

INCREMENTO DE LAS UTILIDADES CUADRO 15

20X1
Ajuste inversiones Ajuste neto activos fijos Ajuste cargos diferidos Ajuste patrimonio Incremento (disminucin) utilidad 168 69.077 1.773 -110.045 -39.027

20X2 99 96.103 -1.820 -131.509 -37.126

13.5 EJEMPLO DE BALANCE GENERAL COMPARATIVO ACTUALIZADO

ESTADO DE SITUACIN DESPUS DE ACTUALIZACIN POR INFLACIN CUADRO No. 16

20X1
Activo Activo corriente Efectivo Inversiones temporales Cartera Deudores varios Inventarios Gastos anticipados Total activo corriente Activo no corriente Activos fijos Depreciacin acumulada Inversiones permanentes Cargos diferidos Valorizaciones Total no corriente Total activo Pasivo y patrimonio Pasivo corriente Anticipos clientes Obligaciones bancarias Otras obligaciones Proveedores varios Acreedores varios Imporrenta por pagar Impoventas por pagar Cesantias consolidas 344.024 95.292 162.919 56.170 98.006 -54.735 73.466 45.534 412.843 118.050 374.575 62.059 316.691 17.543 1.301.761 863.737 -257.179 11.005 55.654 348 673.565 1.975.326

20X2

207.781 625.672 227.094 61.377 518.045 0 1.639.969 1.566.740 -356.752 2.210 71.724 933 1.284.855 2.924.824

389.011 0 350.000 110.826 678.930 0 30.155 27.377

Total pasivo corriente Pasivo no corriente Obligaciones largo plazo Ingresos diferidos Pasivos estimados y provisiones Total pasivo no corriente Total pasivo Patrimonio Capital Reservas Revalorizacin patrimonio Utilidades ejercicios anteriores Utilidad periodo actual Valorizaciones Total patrimonio Total pasivo y patrimonio

820.677

1.586.299

5.220 55.338 384.815 445.373 1.266.050

0 1.599 328.793 330.392 1.916.691

437.731 78.238 135.309 0 57.650 348 709.276 1.975.326

356.000 85.455 241.554 0 324.191 933 1.008.133 2.924.824

ESTADO DE RESULTADOS DESPUS DE ACTUALIZACIN

20X1
Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos operacionales (1) Ajuste amortizacin diferidos Ajuste depreciacin Utilidad operacional Otros ingresos Intereses y gastos financieros Utilidad antes c. Monetaria Correccin monetaria Utilidad antes de impuestos Provision imporrenta Utilidad comercial 13.6 CAMBIOS EN EL BALANCE ACTUALIZADO 1.991.923 1.244.140 747.783 382.455 1.216 3.150 360.962 101.785 340.535 122.212 -12.173 110.039 52.389 57.650

20X2 3.102.816 2.095.102 1.007.714 635.608 11.252 8.416 352.438 333.742 244.692 441.488 11.546 453.034 128.843 324.191

CAMBIOS, TENDENCIAS Y PARTICIPACIN EN EL BALANCE ACTUALIZADO CUADRO No. 18

($) PESOS
Activo Activo corriente Efectivo Inversiones temporales Cartera Deudores varios Inventarios Gastos anticipados

VARIAC.

TENDENCIA

PARTIC.

-205.062 507.622 -147.481 -682 201.354 -17.543

-49.67% 430.01% -39.37% -1.10% 63.58% -100.00

0.50 5.30 0.61 0.99 1.64 0.00

7.10% 21.39% 7.77% 2.10% 17.71% 0.00%

338.208 Total activo corriente Activo no corriente 703.003 Activos fijos Depreciacin acumulada Inversiones permanentes Cargos diferidos Valorizaciones Total no corriente 949.498 Total activo Pasivo y patrimonio Pasivo corriente Anticipos clientes Obligaciones bancarias Otras obligaciones Proveedores varios Acreedores varios Imporrenta por pagar Impoventas por pagar Cesantias consolidas Total pasivo corriente -99.574 -8.795 16.071 586 611.290

25.98%

1.26

56.07%

81.39% 38.72% -79.92% 28.88% 168.50% 90.75% 48.07%

1.81 1.39 0.20 1.29 2.68 1.91 1.48

53.57% -12.19% 0.08% 2.45% 0.03% 43.93% 100.00%

44.987 -95.292 187.081 54.656 580.923 54.735 -43.310 -18.158 765.621

13.08% -100.00% 114.83% 97.30% 592.74% -100.00% -58.95% -39.88% 93.29%

1.13 0.00 2.15 1.97 6.93 0.00 0.41 0.60 1.93

13.30% 0.00% 11.97% 3.79% 23.21% 0.00% 1.03% 0.94% 54.24%

Pasivo no corriente Obligaciones largo plazo Ingresos diferidos Pasivos estimados y provisiones Total pasivo no corriente

-5.220 -53.739 -56.022 -114.980 650.641

-100.00 -97.11% -14.56% -25.82% 51.38%

0.00 0.03 0.85 0.74 1.51

0.00% 0.05% 11.25% 11.30% 65.54%

Total pasivo

Patrimonio Capital Reservas Revalorizacin patrimonio Utilidades ejercicios anteriores Utilidad periodo actual Valorizaciones Total patrimonio Total pasivo y patrimonio

-81.731 7.217 106.245 0 266.540 586 298.857 949.498

-18.67% 9.22% 78.52% 0.00% 562.34% 168.50% 39.30% 48.07%

0.81 1.09 1.79 0.00 6.62 2.68 1.39 1.48

12.17% 2.92% 8.26% 0.00% 11.08% 0.03% 34.46% 100.00%

ESTADO DE RESULTADOS DESPUS DE AJUSTES

($) PESOS
Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos operacionales (1) 1.110.893 850.962 259.931 253.153

VARIACIN TENDENCIA
55.77% 68.40% 34.76% 66.19% 1.56 1.68 1.35 1.66

PARTIC. 100.00% 67.52% 32.48% 20.48%

Ajuste amortizacin diferidos Ajuste depreciacin Utilidad operacional Otros ingresos Intereses y gastos financieros Utilidad antes c. Monetaria Correccin monetaria Utilidad antes de impuestos Provision imporrenta Utilidad comercial

10.036 5.266 -8.524 231.957 -95.843 319.276 23.719 342.995 76.454 266.541

825.33% 167.17% -2.36% 227.89% -28.14% 261.25% 194.85% 311.70% 145.23% 462.34%

9.25 2.67 0.98 3.28 0.72 3.61 1.95 4.12 2.45 5.62

0.36% 0.28% 11.36% 10.76% 7.89% 14.23% 0.37% 14.60% 4.15% 10.45%