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CONTENIDO
1.
2.
3. 4. 5.
Contexto.
6.
7. 8. 9.
10.
11. 12. 13. 14.
Creacin de los CKDs Caractersticas de los CKDs Tipos de CKDs Nivel de Riesgo de los CKDs Fideicomiso Estructura del CKD Estructura de un Project Finance Problema de Agencia CKDs colocados PPS instrumentados y en autorizacin Participacin de AFORES en los CKDs Inversin de AFORES en estructurados por sector Rgimen de Inversin de las SIEFORES
1. CONTEXTO
En 2007, el gobierno federal publica el Programa Nacional de Infraestructura 2007-2012, para superar los rezagos de infraestructura y aumentar la competitividad de la economa. En marzo de 2008, la circular 15-20 de la CONSAR permite a las SIEFORES invertir en instrumentos estructurados para financiar empresas y proyectos especficos en Mxico, dentro de los cuales se incluye a los Certificados de Capital de Desarrollo (CKD s) diseados para inversionistas institucionales.
El 10 de agosto de 2009, entr en vigor la modificacin al Reglamento Interior de la BMV, para listar los CKDs, con la finalidad de fomentar el crecimiento del mercado de valores, a travs del ingreso de nuevas emisoras y crear nuevas opciones de financiamiento para invertir en sociedades de nueva creacin o en proyectos de sociedades privadas.
Desde 2003 se aprob el marco normativo para la implementacin de PPS. En 2009 el ejecutivo federal enva la iniciativa de Ley de Asociaciones Pblico-Privadas (APP) al Congreso para su aprobacin y se aprueba en diciembre de 2011. Esto da mayor seguridad y certeza jurdica a los actores privados que participan en proyectos de infraestructura complejos.
Nueva seccin de Listado en la BMV (Capitales) Nueva clase de activo financiero Inversin a empresas y sectores en crecimiento En algunos casos, ser la antesala para Ofertas Pblicas Iniciales Marco regulatorio slido, desarrollado por la CNBV Criterios de admisin para transacciones de alta calidad Segmento de proyectos y capital de riesgo Instrumentos para Inversionistas Institucionales y Calificados
Un CKD tiene un plazo de liquidacin (10, 20, 30 aos) o lo que se establezca en el prospecto de colocacin. Las acciones tienen una vigencia indefinida.
Una vez que se cumple el plazo, la administradora del fideicomiso emisor debe liquidar sus activos y repartir el producto entre los inversionistas (tenedores de CKDs) En un CKD el inversionista es un socio capitalista, pero formalmente aparece como fideicomisario y participante en los Comits de Gestin y Auditora del fideicomiso emisor. Un CKD no paga tasas de inters, solo reparte utilidades cuando la empresa promovida tiene ganancias. El emisor de un CKD no tiene un historial comercial y resulta difcil de evaluar el riesgo que representa.
4. TIPOS DE CKDS De conformidad con el Reglamento Interior de la BMV, los CCD se clasifican, segn el tipo de inversin, en: CCD tipo A (CCD-A) destinados a la inversin en ttulos representativos de capital o la adquisicin de bienes o derechos sobre flujos de varias sociedades. CCD tipo B (CCD-B) destinados a la inversin en ttulos representativos de capital o a la adquisicin de bienes o derechos sobre flujos de una sola sociedad.
CAPITALES
Acciones
TRACs Proyectos y Capital de Riesgo y empresas medianas
Bursatilizaciones
Corporativa
Obligaciones FIBRAS
Tracs Deuda
Gubernamental
Trac de Deuda
Corporativa
M G L O B A L
Riesgo
Fuente: Luis Tellez,Seminario de Certificados de Capital de Desarrollo (CKD`s) Junio , 2010, http://205.251.132.141:8080/swb/eventos/ckd/LTellez.pdf
6. FIDEICOMISO
Fiduciario
Fideicomisarios
6. FIDEICOMISO
Fiduciario
Fideicomitente: Sociedad annima promotora de inversin Administrador: Localiza oportunidades de inversin; administra el portafolio de inversin; vende las acciones representativas del capital social de las Sociedades Promovidas.
Fideicomitente/ Administrador
Firma contrato de administracin con el Fideicomiso Emisor que contenga: Fideicomisarios Obligacin de analizar oportunidades de inversin. Fideicomiso Criterios para determinar que oportunidades de inversin se Emisor
presentan al Comit de Inversin. Instruir al Fiduciario para que realice las inversiones y desinversiones objeto del Fideicomiso Emisor, as como para negociar los convenios de accionistas que celebrarn con las Sociedades Promovidas. Administrar el patrimonio del Fideicomiso Emisor.
6. FIDEICOMISO
Fiduciario
Fideicomitente/ Administrador
Fiduciario Cualquier institucin de crdito debidamente autorizada para actuar como tal por la CNBV.
Fideicomisarios
Fideicomiso Emisor
6. FIDEICOMISO
Fiduciario
Fideicomisarios Los Fondos de Pensiones. Inversionistas institucionales. Fideicomitente/ Puede pactarse que el Fideicomitente sea tambin Administrador Fideicomisario en Segundo Lugar con respecto a ciertas cantidades (p.e., premios por xito, distribuciones de remanentes, etc.), una vez que los inversionistas reciban las Fideicomiso distribuciones a que tienen derecho. Emisor
Fideicomisarios
6. FIDEICOMISO
Fideicomiso Emisor Comit Tcnico: encargado de administrar el patrimonio del Fideicomiso Emisor y tomar las decisiones de inversin. Fiduciario Comit de Inversiones: rgano consultivo formado por representantes del Administrador y de los Tenedores, de conformidad con lo establecido en el Fideicomiso, y tiene como finalidad emitir opiniones sobre las oportunidades de inversin que presente el Administrador. Comit de Conflictos de Inters: rgano consultivo formado por representantes de los inversionistas y/o por consejeros independientes, y tiene como finalidad emitir opiniones sobre Fideicomitente/ si en determinada oportunidad de inversin existe un Fideicomisarios Administrador conflicto de inters entre los Tenedores y el Administrador.
Fideicomiso Emisor
1. ESTRUCTURA DE UN CKD
Fiduciario
Fideicomitente/ Administrador
Fideicomiso Emisor
Bolsa Mexicana De Valores
Rendimientos
Proyecto 1
Proyecto 2
Proyecto N
1. ESTRUCTURA DE UN CKD
Fiduciario
Fideicomitente/ Administrador
Fideicomiso Emisor
Bolsa Mexicana De Valores
Rendimientos
Administra
1.
Constitucin del Fideicomiso y Aportacin Inicial. E Rendimientos Debe constituirse el Fideicomiso Emisor. El Fideicomiso Emisor requerir una aportacin inicial. (Usualmente $1,000.00 M.N.).
Proyecto 2 Proyecto N
Invierte
Proyecto 1
7. ESTRUCTURA DE UN CKD
Fiduciario
Fideicomitente/ Administrador
Fideicomiso Emisor 2.
Bolsa Mexicana Oferta Pblica. De Valores El Fideicomiso Emisor realiza la oferta pblica de los CKD a travs de la Bolsa Mexicana de Valores, en trminos de: Rendimientos El contrato del Fideicomiso Emisor. El prospecto de inversin del Fideicomiso Emisor, Aviso de oferta pblica Proyecto Nemisin respectivo. Ttulo de
Rendimientos
Invierte Administra
Proyecto 1
Proyecto 2
7. ESTRUCTURA DE UN CKD
Fiduciario
Fideicomitente/ Administrador
Fideicomiso Emisor
Bolsa Mexicana De Valores
3.
Invierte Administra
Rendimientos
Rendimientos
Los CKD son adquiridos por el pblico inversionista a travs de la Bolsa Mexicana de Valores. Pueden ser comprados por cualquier persona, pero los han adquirido Fondos de Pensiones, por su rendimiento y riesgo controlado
7. ESTRUCTURA DE UN CKD
Fiduciario
4.
Inversin en Sociedades Promovidas. Los recursos aportados por los inversionistas se invierten en
Fideicomiso Emisor
Adquirir acciones representativas del capital social de las sociedades Inversionistas promovidas. Otorgar prstamos a las sociedades promovidas. Adquirir ttulosBolsa convertibles Mexicana en acciones De Valores representativas del capital social de las Rendimientos empresas promovidas.
Invierte Administra
Proyecto 1
Proyecto 2
La inversin y desinversin por parte del Rendimientos Fideicomiso Emisor en las Sociedades Promovidas debe estar regulado a travs de un convenio de accionistas, que prevea mecanismos de proteccin para la inversin del Fideicomiso Emisor y las estrategias de Proyecto N salida del mismo.
7. ESTRUCTURA DE UN CKD
Fiduciario
Fideicomitente/ Administrador
Fideicomiso Emisor
5.
Ingresos del Fideicomiso Emisor. Como resultado de sus inversiones en las empresas Bolsa Mexicana promovidas recibir ingresos por : De Valores
Rendimientos
Invierte Administra
Proyecto 1
Proyecto 2
Utilidades entregadas a los tenedores de acciones de las empresas promovidas. Rendimientos La venta de acciones de las empresas promovidas. Crditos otorgados a las empresas promovidas. Proyecto N Rendimientos de inversiones permitidas en instrumentos gubernamentales
7. ESTRUCTURA DE UN CKD
Fiduciario
Fideicomitente/ Administrador
Fideicomiso Emisor 6.
Invierte
Rendimientos
Bolsa Mexicana
Rendimientos
Administra
Una vez descontados los gastos de administracin del Fideicomiso Emisor y las primas Rendimientos de xito, el excedente se entrega a los inversionistas
Proyecto 1
Proyecto 2
Proyecto N
7. EJEMPLO
Fideicomitente
Inmar del Noreste S.A. de C.V. -Concesionaria de Proyectos de Infraestructura. - Marnhos Turismo. - Grupo Constructor Marnhos. -Marnhos Construcciones. - Constructora Marnhos
Fideicomiso F/422 Monto $1,000 millones Proyecto Infraestructura Hospitalaria del Estado de Mxico
8. CONSTRUCTORA DE PRESTIGIO
Ventajas
Es el responsable del diseo, supervisin y construccin de la infraestructura. Transferencia de la tecnologa y Know-how. Capacitacin del personal local de la obra. Puede atraer accionistas locales y subcontratistas experimentados. Mayor capacidad de negociacin de precios de los materiales de construccin y garantiza puntualidad en las entregas. Disminuye el costo del financiamiento (a mayor capacidad tcnica y experiencia del constructor, menor riesgo para el Banco).
Incrementos en los costo de Construccin, debido a factores naturales o cambios en el mercado derivados de factores macroeconmicos. Riesgos en el diseo del proyecto, requerimientos de calidad de obra y el tiempo de terminacin de la obra. Riesgos de huelgas, daos a terceros y los asociados a la construccin. Riesgos de vicios ocultos. Riesgo de retraso en la entrega de la Obra.
Conoce el mercado de equipamiento, insumos y refacciones, as como el mercado laboral Reduce al mnimo las deducciones por faltas de calidad en la prestacin de los servicios. Contribuye a la integridad del Pago Mensual, ya que su experiencia le permite entregar servicios con la calidad pactada Le da confianza a los Bancos y a la Unidad Contratante de que los servicios se prestarn conforme a lo pactado (hace ms bancable al Proyecto). Garantiza la continuidad del Proyecto.
Absorbe riesgos
Riesgos operativos Riesgo de provisin de insumos (consumibles) Incrementos en los costos debido a cambios tecnolgicos en los insumos requeridos para brindar el servicio. Riesgo de modificaciones en el marco regulatorio. Aumento en los costos de mantenimiento del proyecto (se le transfieren a la Unidad Contratante).
9. PROBLEMA DE AGENCIA
Relacin de Agencia
La relacin que existe entre los accionistas y la administracin .
Problema de agencia
Posibilidad de que surja un conflicto de intereses entre el principal y el agente El administrador debe actuar en funcin de los intereses de los accionistas, emprendiendo actividades que incrementen el valor de las acciones. Sin embargo, el administrador puede actuar para beneficiar sus propios intereses. El administrador conoce bien el negocio y los inversionistas no. Por asimetra de informacin, el administrador podra controlar el nivel de utilidades entregados a los inversionistas
Auditora Estratgica y de premisas Auditora del modelo de negocios Auditora y/o construccin de modelos financieros Auditoria tcnica y financiera de ejecucin de contrato y mecanismo de control Auditora de la estructura legal y entorno regulatorio Opinin con base en experiencia tcnica Anlisis de Riesgos, pruebas de estrs y desempeo
4 AB 11
4 OC 11 4 OC 11 30 MR 12 18 MY 12
Capital I
Grupo Inmobiliario MEXIGS Grupo Inmobiliario MEXIGS MRP CKD, S. de R.L. de C.V. y MRP CKD Promote, LP. Planigrupo Managment y Deutsche Bank
1,530
513 575 5,000 2,475 45,942
Total
Zacatecas
Hidalgo Nuevo Len Nuevo Len Edo. de Mxico Coahuila Durango Gobierno Federal
Puebla
Yucatn
Fondo de Infraestructura Macquarie Mxico Atlas Discovery Mxico Nexxus Capital IV General Partner
Promecap Capital de Desarrollo AMB Mexico Manager Prudential PLA Inmuebles Industriales S. de R.L. Artha Operadora S.A. de C.V. Navix de Mxico S.A. de C.V. Infraestructura Institucional S. de R.L. de C.V. "I Cuadrada" MARHNOS EMX Capital Vertex Real Estate Capital Inmobiliario Grupo Inmobiliario MEXIGS 3 Grupo Inmobiliario MEXIGS 3-2
100%
88.8% 95.8% 94.4% 81% 80.6% 60.4% 98.5% 82.9% 70.3% 99.3% 99.7% 79.3% 86.1% 87.7%
Fuente: CONSAR, Porcentaje de Participacin de AFOREs en CKDs, Comisin Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro, Mxico, Diciembre de 2011, consultado en http://www.consar.gob.mx/info_web/finanzas_personales/innovacion_financiera/pdf/ckds.pdf
Fuente: Tonatiuh Rodrguez, Visin del Mercado de CKDs, Asociacin Mexicana de Administradoras de Fondos para el Retiro (AMAFORE), Cuernavaca, Morelos, 25-27 de abril, 2012
FIN