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BAD

D O R I E N T A T I O N

Dynamique de linflation dans quelques pays dAfrique de lEst thiopie, Kenya, Tanzanie et Ouganda
1 Introduction
Depuis dbut 2011, malgr les bonnes performances macroconomiques des dix dernires annes (voir le tableau A.1 en annexe), linflation sest emballe dans quatre grands pays dAfrique de lEst, que sont lthiopie, le Kenya, la Tanzanie et lOuganda (encadr 1 et graphique 1). Les pics dinflation risquent de ralentir la croissance conomique et dlever les niveaux de pauvret, compte tenu des rpercussions sur le plan fiscal. La prsente note dgage les facteurs lorigine des taux vertigineux atteints rcemment dans ces quatre pays. Elle se fonde sur les recherches antrieures selon lesquelles linflation dpend de facteurs divers et varis, qui vont des dsquilibres macroconomiques aux contraintes lies loffre et aux pressions extrieures (encadr 2). Cette note ambitionne de stimuler le dbat en apportant les premiers rsultats empiriques sur les moteurs de linflation en Afrique de lEst. Elle a pour objectif dtre un outil de rfrence pour une analyse empirique plus profonde et plus large. Nous tenons compte galement des spcificits de chaque pays, comme lutilisation innovante des tlphones portables pour les services bancaires, pour expliquer la rcente hausse de linflation. Principales constatations Il apparat que le principal moteur de linflation court terme en thiopie et en Ouganda est une forte augmentation de la masse montaire, qui compte respectivement pour 40 % et un tiers de linflation. Au Kenya et en Tanzanie, les
Cette note a t prpare par Anthony Simpasa (conomiste de recherche principal) et Daniel Gurara (conomiste de recherche snior), sous la supervision de Abebe Shimeles (Chef de division) et Dsir Vencatachellum (Directeur, Dpartement de la recherche pour le dveloppement), sous la direction de lconomiste en chef et Viceprsident, Prof. Mthuli Ncube. Cette note a bnfici des contributions et de commentaires trs utiles de la part des Economistes pays qui couvrent lAfrique de lEst.

prix du ptrole semblent galement la stimuler, hauteur respectivement de 20 et 26 %, mme si la croissance de la masse montaire a dj contribu de manire significative aux rcentes hausses de linflation dans ces deux pays. La disparit des effets inflationnistes peut tre due des degrs varis dintensit des politiques dextension montaires. Les tensions inflationnistes en thiopie refltent la montisation du dficit budgtaire, tandis que la croissance dans le crdit au secteur priv est la principale source de croissance de lagrgat montaire en Ouganda et au Kenya, rsultant en une expansion montaire cumule. Sagissant des prix des produits alimentaires lchelle mondiale, nos estimations indiquent que lincidence va de 9 % minimum en Tanzanie un

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maximum de 13 % en thiopie et en Ouganda. En outre, si les changements survenus dans la production cralire intrieure ne semblent pas avoir dimpact majeur sur linflation court terme, ils influent bel et bien sur le long terme, et comptent pour plus dun tiers de linflation long terme en Tanzanie. Recommandations politiques Compte tenu de nos constatations, nous recommandons les mesures politiques suivantes. Premirement, les banques centrales doivent raffirmer leur engagement de maintenir une inflation la fois faible et stable. Deuximement, la poursuite dune gestion budgtaire prudente est ncessaire pour appuyer la politique montaire, maintenir la croissance et faire reculer la pauvret. Troisimement, la vitesse de circulation de la monnaie sest acclre du fait du lancement de produits financiers innovants, comme les services bancaires mobiles. Tandis que linnovation financire amliore la performance du secteur financier et accrot linclusion

Graphique 1 Inflation annuelle, de mars 2010 dcembre 2011 (en pourcentage annuel)

50 40 30 20 10 0 -10
mars-10 sept.-10

thiopie

25 20 15 10 5 0
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Kenya

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20 15 10 5 0
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Tanzanie

35 30 25 20 15 10 5 0
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Ouganda

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Source: Calculs effectus par la BAD (2011) sur la base des donnes des autorits statistiques nationales.

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de faon dynamique, la supervision rglementaire doit tre amliore afin de sassurer que les produits financiers innovants nannihilent pas les efforts qui visent amliorer lefficacit de la politique montaire pour la rduction de linflation. Enfin, sil y a peu faire sur le court terme pour attnuer des chocs tels que la hausse des prix du ptrole et des produits alimentaires, des programmes de diversification obtiendraient nanmoins de bons rsultats sur le moyen long terme. Ceux-ci doivent tre mis en uvre comme une partie intgrante dun cadre politique plus large qui vise surmonter les blocages structurels afin damliorer lefficacit du commerce intra-rgional et de la distribution des marchandises (telles que les crales) des zones excdentaires vers les rgions dficitaires.

Encadr 1 Tendances en matire dinflation Le taux dinflation en thiopie avoisinait les 40 % en octobre avant de se stabiliser 35,9% en dcembre 2011. Linflation ne cesse de samplifier dans ce pays depuis un certain temps, bien avant lpisode actuel de hausse des prix des produits alimentaires, que stimule une politique montaire expansionniste. Le crdit au secteur public a affich une augmentation de plus de 45 % en 2011, provoque en grande partie par la montisation du dficit budgtaire. Les banques commerciales ont t contraintes dacheter des obligations gouvernementales, pour autant, cela na pas ralenti le taux de croissance montaire de faon significative. Bien quelle ait ralenti 27% en dcembre 2011 suite un pic de 30,4% en octobre, linflation en Ouganda reste toujours beaucoup plus leve que prvu, au vu du taux de 3 % fin 2010. Le taux dinflation des prix des produits alimentaires en glissement annuel a culmin 45,6 % en octobre 2011, tandis que celui des produits non alimentaires a affich une augmentation constante, passant de 5,5 % en dcembre 2010 22,8 %. Au Kenya, le taux dinflation a atteint un pic de 19,7% en novembre 2011 avant de diminuer 18,9% en dcembre. Cette hausse marque une rupture avec les annes antrieures, pendant desquelles les autorits ont russi faire baisser ce taux de 26 % en 2008 4 % en 2010. La Banque centrale attribue la persistance de linflation aux chocs lis loffre, la dprciation de la monnaie et aux pressions croissantes sur la demande, mus par une croissance rapide du crdit au secteur priv. En Tanzanie, le taux dinflation a atteint 19,8% en dcembre 2011, ce qui est nettement suprieur la moyenne de 10 % des dernires annes. En 2010, des tensions inflationnistes ont commenc apparatre, alimentes par une flambe des prix de lnergie et des produits alimentaires laquelle se sont ajoutes les dpenses budgtaires publiques. Depuis octobre 2010, le taux dinflation a plus que tripl, atteignant 17,9 % en octobre 2011. Il est peu probable que le rcent ralentissement de linflation des prix des produits alimentaires compense dautres tensions inflationnistes.

Grandes lignes du prsent document La suite du prsent document est structure comme suit : la deuxime partie dmle les principaux facteurs de linflation dans la rgion. La troisime partie tudie les autres causes possibles de linflation. La quatrime partie traite des solutions politiques adoptes rcemment par les autorits dans chacun des pays concerns pour matriser linflation. Enfin, la cinquime partie prsente les conclusions qui ont t dgages et les perspectives davenir. Les rsultats de lanalyse plusieurs variables sont reproduits en annexe.

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Moteurs de linflation

Notre analyse des causes de linflation en thiopie, au Kenya, en Tanzanie et en Ouganda fait ressortir les dterminants suivants : (a) les facteurs exognes (prix des produits alimentaires et du ptrole dans le monde) ; (b) les caractristiques structurelles (production domestique) ; et (c) les variables stratgiques (politiques montaires, fiscales et de taux de change). Sur le court terme, les facteurs exognes et les caractristiques structurelles chappent linfluence de ces pays, principalement en raison de capacits de production limites. Les intempries des dernires annes nont fait quaggraver la situation dans la rgion sur le plan alimentaire, provoquant une envole des prix des produits alimentaires. A cela sajoute une hausse des cours mondiaux du ptrole rpercute sur linflation intrieure, quest venue exacerber une dprciation rapide des taux de change dans ces quatre pays. Pour rendre compte des grands facteurs inflationnistes, nous posons une quation dinflation standard intgrant lagrgat de la masse montaire, le taux de change nominal, la production alimentaire intrieure et le prix mondial comme variables explicatives. La spcification du modle et les estimations connexes sur le court et le long terme sont fournies en annexe.1 Nous utilisons ensuite ces estimations pour dcomposer linflation observe

Tableau 1 Facteurs dinflation sur le court et long terme dans quatre pays dAfrique de lEst (daprs les quations de linflation figurant en annexe)2,3
Pays Juillet 2010 juillet 2011 Inflation Croissance de observe (%) lagrgat montaire observe (%) 39 30 40 52 16 17 14 31 13 16 20 19 19 25 32 52 21 ns 13 ns ns 14 26 ns 9 ns 5 34 20 18 11 10 ns 18 27 10 13 5 1 4 % dinflation expliqu par Les prix du Les prix des proptrole dans le duits alimentaires monde dans le monde

Lexpansion montaire

La production cralire

thiopie Court terme Long terme Kenya Court terme Long terme Tanzania Court terme Long terme Uganda Court terme Long terme

Source : Calculs de la BAD. Note : ns signifie que le chiffre en question nest pas statistiquement diffrent de zro. Les contributions sur le court terme sont calcules sur la base des estimations pour lquation de court terme (3) reprise au tableau A.3. De mme, les contributions sur le long terme se fondent sur les estimations pour lquation (1) reprise au tableau A.2. Labsence de donnes dsagrges sur les composantes de lIPC ne permet pas de sinterroger plus en profondeur sur la question de linflation. Le choix de la priode pour lchantillon utilise dans le modle dpend des donnes qui doivent tre disponibles pour toutes les variables utilises dans la spcification. 3 Les facteurs de court-terme peuvent tre transitoires, mais apportent des signaux lorsque les autorits sont confrontes au dfi politique de contenir immdiatement linflation cause par des chocs exognes et des pressions sur la demande court-terme. Sur le long-terme, lensemble de politiques doit tre de nature holistique. Le cas du Rwanda apporte une dmonstration concrte en faveur dune approche politique plus large pour sattaquer aux dsquilibres macroconomiques et structurels.
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entre ses principaux facteurs. Ces dsagrgations sont rsumes au tableau 1 et tudies ci-aprs. Le tableau reprend les taux de croissance de lagrgat montaire et les taux dinflation observs entre juillet 2010 et juillet 2011 pour chaque pays. Comme on peut sy attendre, les effets immdiats des moteurs de linflation sont diffrents des effets sur le long

Encadr 2 tude de la littrature sur linflation dans les pays africains4 Les tudes antrieures ont montr que, sur le long terme, les principaux facteurs de linflation au Kenya manent du march montaire et du secteur extrieur. Il ressort dautres informations factuelles que linflation au Ghana est due lincidence conjugue dlments intrieurs et extrieurs, la croissance de la production en termes rels ayant limpact le plus fort ; tandis quau Nigria, la dprciation du taux de change, la masse montaire et le produit intrieur brut en termes rels sont les principaux moteurs de linflation. Une srie arguments est avance pour les facteurs montaires, mais contre lcart de production comme principale source dinflation dans 17 pays africains. Sagissant de lthiopie, les donnes font ressortir sur le long terme que linflation des prix des produits non alimentaires est cause par la croissance montaire, par les taux dintrt et par les anticipations dinflation. Concernant lthiopie, cela signifie que lquilibre budgtaire et le contrle de la masse montaire sont des outils politiques essentiels pour stabiliser linflation dans une perspective de plus long terme.

Graphique 2 Inflation et croissance montairea

Source : calculs de la BAD.


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Offre de monnaie (dernires donnes disponibles, juillet 2011, except pour lthiopie mars 2010. Pour plus de dtails, consulter Sichei, M. M. et J. Wambua (2011) Sichei, M. M. et J. Wambua (2011) ; Adu G. et G. Marbuah (2011) ; Imimole, B et A. Enoma (2011) ; Peiris, S. et Barnichon (2007) ; Geda, A et K, Tafere (2008) ; Wolde-Rufael (2008).

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terme en raison de disparits dans lintensit des politiques montaires et d'ajustements structurels inter-temporels, lis en particulier la production alimentaire. Il ressort du tableau 1 que lexpansion montaire semble tre le principal moteur de linflation en thiopie, tout comme en Ouganda, sur le court terme, avec respectivement 40 % et un tiers de linflation. Au Kenya et en Tanzanie, la hausse des prix du ptrole explique en grande partie le rcent pisode dinflation, hauteur respectivement de 20 et 26 %, mme si la politique montaire expansionniste compte encore pour une partie majeure de linflation. Ces rsultats sont corrobors par la synchronisation des taux dinflation et de croissance montaire en dpit dun dcalage dans le temps dordre substantiel (graphique 2).

Encadr 3 Achat dor en thiopie Lexpansion montaire en thiopie sexplique en partie par un changement dans le portefeuille, la banque centrale achetant depuis peu de grandes quantits dor auprs de producteurs locaux, en particulier de petits orpailleurs. Au premier trimestre de lexercice budgtaire 2011-2012, elle a en effet achet pour 109,5 millions USD dor des orpailleurs, ce qui est 52 % suprieur lobjectif quelle stait fix. Loffre dor la banque centrale a augment rcemment puisque celle-ci paie une prime de 5 % au-dessus du prix du march international do des achats plus importants que prvu. Le gouvernement avait prvu dacheter 5.250 kg dor des orpailleurs lissue du plan conomique quinquennal (2010-2011 2014-2015), mais a dpass cet objectif au cours de lexercice budgtaire 2010-2011, avec lachat de 6.615 kg. Cet achat dor sans prcdent a un effet similaire lassouplissement quantitatif, du fait que lautorit montaire injecte plus dargent dans lconomie alors mme quelle raffecte son portefeuille et se constitue des rserves dor.

Graphique 3 Crances nettes du gouvernement auprs de la Banque centrale thiopiennea

Source : Calculs de la BAD en utilsant les donnes de IFS.


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Dernires donnes disponibles, 2008.

Milliards de Birr

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Ces diffrences sont probablement lies au niveau dintensit des politiques montaires expansionnistes adoptes dans les pays. Par exemple, les pressions inflationnistes en thiopie refltent la montisation du dficit budgtaire (graphique 3). Les crances nettes du gouvernement central auprs de la National Bank of Ethiopia ne cessent daugmenter depuis 2001. Le taux lev de croissance du crdit au secteur public de 46 % entre juillet 2010 et juillet 2011 confirme cette tendance. En Ouganda, lexpansion montaire sexplique en grande partie par la croissance du crdit au secteur priv. Entre juillet 2010 et juillet 2011, le crdit au secteur priv a enregistr une augmentation de 35 %. En revanche, lexpansion montaire tait relativement plus faible tant au Kenya quen Tanzanie, avec respectivement 17 et 16 %.

Inflation importe Les estimations du tableau 1 font ressortir que la hausse des prix du ptrole est lorigine dun cinquime en moyenne du rcent pisode de forte inflation dans les quatre pays. La rpercussion de la hausse des prix du ptrole sur linflation dans les pays de la rgion a t largement dmontre, les cots plus levs de lnergie et des transports tant les facteurs les

Graphique 4 Indices des prix des produits alimentaires et des prix du ptrole dans le monde (dcembre 2006 septembre 2011)

Dc-06

Mar-07

Jun-07

Sep-07

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Sep-08

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Mar-09

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Mar-10

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n t

Source : calculs de la BAD.

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plus importants. Au Kenya, en raison de la flambe des prix du ptrole, le sous-indice des transports a augment de 26 % en glissement annuel en octobre 2011 contre 7,6 % en dcembre 2010. Ceci apporte la preuve de la significativit de la contribution des prix mondiaux du ptrole au fort taux dinflation. Lincidence de prix plus levs des produits alimentaires dans le monde sur linflation intrieure est estime un minimum de 9 % en Tanzanie, et un maximum de 13 % en thiopie et en Ouganda. Lenclavement de ces deux pays exacerbe linflation des prix des produits alimentaires. De plus, une pnurie de bl en thiopie a pouss importer davantage un moment o le prix de cette denre tait en hausse sur les marchs mondiaux. En consquence, la valeur des importations de crales est passe de 125 millions USD en 2006 470 millions USD en 2010. Chocs de la production cralire Selon les estimations, la scheresse qui a frapp rcemment lAfrique de lEst a eu des rpercussions ngatives sur la production cralire de lordre de 10 % en 2011 ; la dernire colonne du tableau 1 rend compte de limpact correspondant sur linflation. Mme si la variabilit de la production cralire intrieure ne semble pas avoir dimpact majeur sur linflation court terme, elle est rellement importante long terme, puisquelle reprsente un tiers de linflation long terme en Tanzanie. Ceci atteste des blocages structurels inhrents qui psent sur le commerce de grains au niveau intra-rgional, des rgions excdentaires vers les zones dficitaires, dans chacun des quatre pays.

Autres causes possibles dinflation

Taux de change Un rgime de taux de change flottant permet de rduire lventail des prix des marchs intrieurs et extrieurs. De tels mouvements dans le taux de change devraient donc permettre de suivre lvolution de la situation du march extrieur dans le march intrieur, au moyen dun ajustement ponctuel, pouvant tre modr par des politiques montaires et budgtaires prudentes et adaptes la situation. Rcemment, des taux de change nominaux se sont dprcis rapidement dans toute la rgion (graphique 5). Sur une base de glissement annuel, les shillings kenyan et ougandais se sont dprcis respectivement denviron 23 et 24 % en novembre 2011 avant de ralentir 6 % et 8 % en dcembre 2011.

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Dans de telles conditions, il semble que la dprciation du taux de change contribue hauteur de 11 % (thiopie) et 38 % (Ouganda) linflation observe en 2011. Dans le cas du Kenya, la dprciation du taux de change explique prs de 17 % de linflation observe. De plus, on note que les lections qui auront lieu prochainement en 2012 ont pu accrotre le niveau daversion au risque et provoquer la fuite des capitaux. Bien quil soit impossible de valider cette hypothse en labsence de donnes concrtes, force est de reconnatre que la dprciation des taux de change, tout en tant largement motive par des lments fondamentaux, peut aussi traduire en partie un comportement grgaire motiv par la crainte dune ventuelle paralysie conomique. Le rle probable du taux de change comme source dalimentation de linflation a t mis en exergue la suite dallgations de spculation sur les devises, entranant la dprciation de certaines des quatre devises dont il est question ici. Par consquent, de fortes anticipations inflationnistes

Graphique 5 Taux de change nominal vis--vis du dollar amricain, de mars 2006 dcembre 2011

18 16 14 12 10 8 6 4
mars-06 sept.-06 dc.-06 mars-07 juin-06 sept.-07 dc.-07

Birr thiopien

100 90 80 70 60

Shilling knyan

mars-08

sept.-08

mars-09

sept.-09

mars-10

sept.-10

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1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000

Shilling tanzanien

2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500

mars-06 juin-06 sept.-06 dc.-06 mars-07 juin-07 sept.-07 dc.-07 mars-08 juin-08 sept.-08 dc.-08 mars-09 juin-09 sept.-09 dc.-09 mars-10 juin-10 sept.-10 dc.-10 mars-11 juin-11 sept.-11 dc.-11

Source : Calculs de la BAD.

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mars-06 juin-06 sept.-06 dc.-06 mars-07 juin-07 sept.-07 dc.-07 mars-08 juin-08 sept.-08 dc.-08 mars-09 juin-09 sept.-09 dc.-09 mars-10 juin-10 sept.-10 dc.-10 mars-11 juin-11 sept.-11 dc.-11

mars-06 juin-06 sept.-06 dc.-06 mars-07 juin-07 sept.-07 dc.-07 mars-08 juin-08 sept.-08 dc.-08 mars-09 juin-09 sept.-09 dc.-09 mars-10 juin-10 sept.-10 dc.-10 mars-11 juin-11 sept.-11 dc.-11

juin-07

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juin-09

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Shilling ougandais

Graphique 6 Taux de change rels (mars 2006 dcembre 2011)

50 40
TCR

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150
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Kenya

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mars-06 juin-06 sept.-06 dc.-06 mars-07 juin-07 sept.-07 dc.-07 mars-08 juin-08 sept.-08 dc.-08 mars-09 juin-09 sept.-09 dc.-09 mars-10 juin-10 sept.-10 dc.-10 mars-11 juin-11 sept.-11 dc.-11

100 50
mars-06 juin-06 sept.-06 dc.-06 mars-07 juin-07 sept.-07 dc.-07 mars-08 juin-08 sept.-08 dc.-08 mars-09 juin-09 sept.-09 dc.-09 mars-10 juin-10 sept.-10 dc.-10 mars-11 juin-11 sept.-11 dc.-11

2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000

Tanzanie

mars-0 juin-06 sept.-06 dc.-06 mars-0 juin-07 sept.-07 dc.-07 mars-0 juin-08 sept.-08 dc.-08 mars-0 juin-09 sept.-09 dc.-09 mars-1 juin-10 sept.-10 dc.-10 mars-11 juin-11 sept.-11 dc.-11

5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 1300

Ouganda

TCR

TCR

Source : Calculs de la BAD. Note : Le taux de change rel (TCR) exprime le calcul du taux de change ajust pour le diffrentiel dinflation (prix pratiqus lchelle nationale diviss par les prix pratiqus lchelle mondiale). Une baisse (hausse) du TCR marque une dprciation (apprciation).

conduiraient les agents rationnels se couvrir en raffectant leur portefeuille de devises en consquence. De telles raffectations ne sont pas ncessairement motives par la spculation sur les devises. Compte tenu de la difficult vrifier directement si lon peut parler de spculation montaire, il y a lieu de sintresser la dynamique du taux de change rel dans chacun des quatre pays pour mettre lpreuve ce type de comportement. Sur le long terme, le taux de change rel ne devrait pas scarter de son niveau dquilibre. Nos calculs rvlent que les taux de change rels ont augment dans les quatre pays (graphique 6) par rapport 2006. Par ailleurs, il convient de noter que la distorsion actuelle du taux de change rel nuit la comptitivit des exportations et risque dexacerber les dsquilibres sectoriels extrieurs, ce qui reprsente un danger supplmentaire pour la croissance conomique. Il est par consquent crucial de passer linflation sous contrle ; dans le cas contraire, le taux de change nominal doit apporter une solution pour corriger labsence dalignement avec le taux de change rel.

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mars-06 juin-06 sept.-06 dc.-06 mars-07 juin-07 sept.-07 dc.-07 mars-08 juin-08 sept.-08 dc.-08 mars-09 juin-09 sept.-09 dc.-09 mars-10 juin-10 sept.-10 dc.-10 mars-11 juin-11 sept.-11 dc.-11

Graphique 7 Vitesse de circulation de la monnaiea

thiopie
Source : Calculs de la BAD. a Dernires donnes disponibles, 2010.

Kenya

Tanzanie

Ouganda

Les agents rationnels qui avancent des anticipations dinflation risquent de se couvrir en raffectant leur portefeuille de devises en consquence. De telles raffectations ne sont pas ncessairement motives par la spculation sur les devises. Par ailleurs, il convient de noter que la distorsion actuelle du taux de change rel nuit la comptitivit des exportations et risque dexacerber les dsquilibres sectoriels extrieurs, ce qui reprsente un danger supplmentaire pour la croissance conomique. Il est par consquent crucial de passer linflation sous contrle ; dans le cas contraire, le taux de change nominal doit apporter une solution pour corriger labsence dalignement avec le taux de change rel. Vitesse de circulation de la monnaie La vitesse de circulation de la monnaie est un indicateur cl du rythme des transactions montaires, qui permet en retour de contextualiser lvolution en cours de la situation inflationniste (graphique 7). Depuis 2006, la vitesse de circulation de la monnaie affiche une tendance la hausse dans les quatre pays viss, caractris par une hausse marque au Kenya, en Tanzanie et en Ouganda partir de 2009. Lacclration de la vitesse de circulation de la monnaie est principalement cause par les produits financiers innovants, comme les services bancaires mobiles. En Ethiopie, laccroissement

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Graphique 8 Kenya: volution du nombre dabonns M-PESA et de la masse montaire

4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 2007 2008 Vitesse de circulation de la monnaie
(Ordonne de gauche)

16 14 12 10 8 6 4 2 0 2009 Nombre dabonns M-PESA


(Ordonne de droite)

2010

Source : Calculs de la BAD.

systmatique de la vitesse de circulation de la monnaie pourrait galement tre attribu une prolifration du commerce informel au niveau infrargional qui passe essentiellement par des transactions en espces. Incidence de M-PESA Dans le cas du Kenya, il est fort probable que lavnement de linnovation financire, limage des transactions bancaires lectroniques, ait contribu acclrer la vitesse de circulation de la monnaie (graphique 8).5 M-PESA a converti plus de 14 millions de clients aux services bancaires virtuels. Selon le FMI (FMI, 2011), M-PESA traite plus de transactions au Kenya que Western Union dans le monde entier. De plus, la plateforme M-PESA propose des services bancaires mobiles plus de 70 % de la population adulte du pays. Les donnes disponibles montrent que la vitesse des transactions de M-PESA peut tre trois quatre fois suprieure celle dautres composantes montaires6. Lacclration de la vitesse de circulation de la monnaie induite par ces activits risque davoir propag en retour des anticipations dinflation qui se ralisent delles-mmes. Il est possible que les autorits montaires
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Le graphique 8 montre une augmentation soutenue du nombre dutilisateurs de M-PESA, qui concide avec lacclration de la vitesse de circulation de la monnaie, mme si celle-ci augmente avec un taux de croissance plus lent. 6 Voir Mbiti et Weil (2011).

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Millions

suivent par inadvertance une politique montaire plus souple si la rserve de monnaie lectronique crot plus rapidement que prvu. En outre, les politiques montaires efficaces tant ancres dans une fonction de demande de monnaie constante, dans des conditions de monnaie instable, dacclration de la vitesse de circulation et de chocs profonds du ct de loffre, la politique montaire base sur le ciblage des taux dintrt a un impact limit pour contrler linflation7. Effets des changes informels En thiopie, laccroissement des changes transfrontaliers et infrargionaux informels passe essentiellement par des transactions en espces qui, bien souvent, ne transitent pas par le secteur bancaire. Bien que limpact de ces transactions sur linflation puisse ne pas tre clair sous langle thorique, nous avanons lhypothse que les rpercussions des prix gnres par une demande accrue pour les produits de base agricoles, en rponse aux chocs lis loffre, ont fait augmenter la part importe de linflation en thiopie.

4 Examen critique des solutions adoptes rcemment pour matriser linflation


La principale solution apporte linflation dans les quatre pays a t le resserrement montaire, mais divers degrs dintensit. Cette approche cadre globalement avec nos constatations sur les moteurs de linflation. A la lumire de nos constatations, nous pouvons proposer lvaluation prliminaire suivante des politiques menes rcemment dans chacun des quatre pays. thiopie Dans ce pays, lapproche politique se proccupe davantage de lutter contre les effets induits par le choc du ct de loffre, initialement par un contrle administratif des prix pour rgler le problme de la hausse des prix des produits alimentaires. Ds quil a montr son inefficacit, ce contrle a t lev pour toutes les marchandises, except pour deux produits de base il sagit l dune dmonstration parlante de linefficacit des mesures administratives pour contrler linflation. Kenya Le Kenya sest lui aussi retrouv dans une spirale inflationniste, sans grande marge de manuvre. La Banque centrale du Kenya a tent de limiter la croissance du crdit au secteur priv au moyen dimportants ajustements des

Linstabilit dans la fonction de demande de monnaie complique la conduite de la politique montaire. De nouveaux outils doivent pas consquent tre conus afin daccroitre le pouvoir des politiques.

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taux dintrt afin de juguler linflation. Rien quen 2011, la Banque centrale a fait passer les taux dintrt de 6,25 % en mai 18 % en dcembre. De son ct, la Banque centrale a revu le coefficient de rserve de liquidits de 50 points de base, qui est pass de 4,75 5,25 %. Les effets de ce resserrement montaire sur linflation ne se feront sentir qu retardement, compte tenu de la nature structurelle des liquidits et de la menace que continue de faire peser laugmentation des cots alimentaires et nergtiques. Ces deux lments nuisent lefficacit de la politique montaire en situation dinertie de linflation. On sattend nanmoins une attnuation prochaine des chocs lis la demande, ce qui pourrait renforcer lefficacit des taux dintrt pour faire face aux pressions de la demande (CBK, 2011). Tanzanie Les solutions politiques adoptes en Tanzanie ont suivi de prs lvolution de la situation au Kenya. En loccurrence, la Banque de Tanzanie a augment le taux de la banque centrale de 200 points de base, 9,6 %, et fait passer les obligations de rserve de liquidits sur les dpts des administrations publiques de 20 30 % au titre dune stratgie visant rduire la masse montaire. Le retrait de liquidits a t tay par linterdiction du gouvernement dexporter des produits alimentaires, en vue dattnuer les pnuries alimentaires et denrayer les hausses de prix. Par ailleurs, les dcideurs du pays ont estim que la dprciation de la monnaie avait jou en faveur des pressions inflationnistes. Ils ont ragi en rvisant la baisse, de 20 10 %, les obligations du rgime des capitaux en devise pour les ngociants afin de faciliter la mise en circulation dun plus gros volume de devises sur le march et de consolider le shilling. Ouganda Jusque rcemment, la banque centrale ougandaise parvenait

relativement bien contrler linflation. Elle a fait des rserves montaires le principal objectif de la politique montaire jusquen 2011, lorsquelle est pass au taux de la banque centrale. Cette dernire a tent de matriser linflation en se concentrant sur les facteurs lis la demande, sous limpulsion dune croissance rapide dans le crdit au secteur priv et, plus rcemment, dune augmentation du dficit budgtaire (FMI, 2011). Cependant, la politique budgtaire expansionniste na pas incit la banque centrale montiser directement le dficit, ce qui marque une certaine rupture avec la priode antrieure la stabilisation, quand le gouvernement tait rgulirement approch pour financer le dficit.

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Consciente que la rcente croissance montaire mane principalement dune acclration du crdit au secteur priv, la banque centrale a augment son taux de 400 points de base, 20 %, puis 23 % en novembre. La croissance montaire dcoule donc en grande partie de la croissance dans le crdit au secteur priv. En revanche, les ajustements du taux de la banque centrale ont eu un impact minimal sur linflation. Cette situation a soulev des interrogations quant au degr defficacit de la manipulation des taux dintrt pour grer linflation quand de multiples facteurs sont en jeu, notamment des chocs exognes. A cet chec est venue sajouter la dprciation du shilling ougandais. Malgr cela, la dcision de la commission charge de la politique montaire de maintenir 23 % le taux de la banque centrale en dcembre 2011 donne penser que les pressions exerces par la demande, qui ont guid les prcdentes dcisions politiques, sont en train de sattnuer.

Conclusions et perspectives davenir

Les taux dinflation en thiopie, au Kenya, en Tanzanie et en Ouganda sont deux chiffres : denviron 18 % en Tanzanie, ils vont jusqu prs de 40 % en thiopie. Les rsultats de nos recherches indiquent que la croissance de la masse montaire intervient en thiopie et en Ouganda respectivement pour 40 % et un tiers de linflation sur le court terme. Au Kenya et en Tanzanie, les prix du ptrole sont le principal moteur de linflation sur le court terme, quils expliquent respectivement pour un cinquime et un quart. Mme dans ces deux pays, les politiques montaires expansionnistes jouent de toute vidence un rle important. Compte tenu dune inertie de linflation profondment ancre et des dfis que devront relever les autorits pour modifier les attentes inflationnistes, il est recommand que les banques centrales raffirment leur engagement de maintenir une inflation la fois faible et stable. ce titre, les autorits montaires devraient continuer de mener des politiques montaires rigoureuses, lappui dune gestion budgtaire prudente, pour sassurer que lenvironnement macroconomique demeure favorable la poursuite de la croissance et au recul de la pauvret. Etant donnes lampleur des contraintes structurelles majeures qui affectent les performances des marchs, les efforts qui visent sattaquer ces blocages doivent tre intensifis afin damliorer lallocation des ressources et de rduire les cots et la vulnrabilit. La solution en termes de politiques de long-terme consiste donc amliorer les infrastructures, notamment les ports, afin de rduire les inefficiences et de faciliter la circulation des flux de biens et de services au sein des pays et dans la rgion de lAfrique de lEst.

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Sattaquer aux blocages structurels dans le cadre plus large de lenvironnement des politiques macroconomiques et structurelles facilitera la diversification conomique qui offrira en retour des gains considrables moyen et long terme. Une dprciation rapide du taux de change dans un contexte de forte inflation cre des anticipations auto-ralisatrices et contribue par consquent renforcer linflation. Dans de telles conditions, le taux de change a tendance sapprcier, ce qui affecte la comptitivit des exportations. Par consquent, il est fondamental de sattaquer urgemment linflation afin de maintenir la comptitivit des exportations et dviter les dsquilibres du secteur extrieur. La Banque runira un forum de haut-niveau en Afrique de lEst le 14 fvrier 2011 pour partager les expriences et les bonnes pratiques avec lobjectif damliorer la conception des politiques qui sattaquent lpisode dinflation leve en Afrique de lEst. Les gouverneurs des Banques centrales du Botswana, du Kenya, du Maroc, du Nigria, du Rwanda, de Tanzanie et dOuganda ainsi que le Vice-gouverneur dEthiopie ont confirm leur prsence. Les rsultats de recherches plus pousses qui sont en cours actuellement seront prsents loccasion de ce forum de haut-niveau.

Rfrences bibliographiques
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FMI. (2011). Uganda: Letter of Intent-Memorandum of Economic and Financial Policies, and Technical Memorandum of Understanding. Washington DC: Fonds montaire international. Imimole, B., et Enoma, A. (2011). Exchange Rate Depreciation and Inflation in Nigeria (19862008) . Business and Economics Journal (28). Mbiti, I., et Weil, D. (2011). Mobile Banking: The Impact of M-Pesa in Kenya . NBER Working Paper 17129. Peiris, S., et Barnichon, R. (2007). Sources of Inflation in Sub-Saharan Africa. IMF Working Paper , WP/07/32. Washington, DC : Fonds montaire international. Sichei, M. M., et Wambua, J. (2011). A Dynamic Inflation Model for Kenya: 1996-2009. Central Bank of Kenya Working Paper . Banque centrale du Kenya. Wolde-Rufael, Y. (2008). Budget Deficits, Money and Inflation: The Case of Ethiopia . The Journal of Developing Areas, 42(1), p. 183-199.

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a p p e n d i c e s

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Annexe I : Tableau A.1 Quelques indicateurs macroconomiques (moyenne sur 2000-2010)


thiopie Croissance du PIB en termes rels (% par an) Solde du compte courant (% du PIB) Croissance montaire (% par an) Inflation (% par an) 8,3% Kenya 3,8% Tanzanie 6,8% Ouganda 7,0% EA-41 6,5%

-5,8% 18,8% 10,7%

-2,5% 8,2% 10,3%

-6,2% 17,5% 6,8%

-3,2% 15,5% 6,2%

-4,4% 15,0% 8,5%

Source : Banque mondiale Indicateurs du dveloppement dans le monde ; calculs de lauteur 1 EA-4: Afrique de lEst 4 : thiopie, Kenya, Tanzanie et Ouganda

Annexe II Cadre empirique

Nous utilisons lquation dinflation standard suivante : [1] o IPC est lindice des prix la consommation ; TCN , le taux de change nominal, PM , le prix mondial ; M2 , lagrgat montaire ; et Y , la production. Pour rendre compte de lincidence du choc li loffre de produits alimentaires, nous avons utilis la production cralire totale du PIB en termes rels. Toutes les variables sont exprimes en logarithmes. Lquation (1) intgre diffrents modles dinflation dans lesquels il est possible de vrifier diffrentes hypothses. Lajustement ntant pas instantan dans la relation macroconomique, nous devons rcrire cette quation sous une forme autorgressive retards chelonns : [2]

o k exprime les retards. Les retards sont importants pour comprendre le processus dajustement et le biais de simultanit potentiel dans les variables macroconomiques. La dure des retards est dtermine au moyen de lalgorithme Autometrics (voir Hendry et coll., 2008). Les variables macroconomiques tant le plus souvent marques par des fluctuations et intgres dordre 1, nous avons reparamtr lquation (2) et corrig les erreurs dans lquation (3).

[3]

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Le terme entre crochets exprime la correction des erreurs, et son paramtre,

5, la vitesse laquelle

lconomie sajuste pour tout dsquilibre rpercut dans chaque priode dans le taux dinflation. Les paramtres des variables exprimes en diffrence logarithmique (1i 4i) donnent les rponses de court terme tandis que s donne les rponses de long terme. Limpact significatif dune inflation courante et retarde (1i) exprimerait linertie de linflation pouvant survenir en raison des anticipations. Nous avons galement estim la relation de co-intgration en utilisant DOLS pour obtenir les paramtres de long terme. Le modle est estim sur la base des donnes annuelles de 1961 2010. Lutilisation dune srie de donnes portant sur une priode relativement longue pose naturellement le problme des ruptures structurelles et des changements de rgime8. Nous avons employ la technique de saturation dimpulsion conue il y a peu pour remdier aux problmes de donnes manquantes , de bases de donnes changeantes et de ruptures , en nous servant du systme Autometrics et de la saturation de lindicateur dimpulsion pour supprimer les marqueurs des ruptures antrieures, les cas isols et la contamination des donnes. Rsultats
Tableau A. 2 Paramtres sur le long terme (quation 1)
Variable dpendante : IPC Ethiopia Inflation retarde Masse montaire Production crales Taux de change nominal Prix mondial Constante Test AR 1-2 Test ARCH 1-1 Test de normalit Test RESET23 chantillon 0,61*** 0,69*** -0,07** .. .. -11,88*** [0,4367] [0,8185] [0,1697] [0,9721] 1967-2009 Kenya .. 0,30*** .. 0,76*** 0,46*** -4,59*** [0,1487] [0,2504] [0,2918] [0,6447] 1964-2009 Tanzania 0,84** 0,15*** -0,49*** 0,50*** 2,58*** -2,03* [0,7196] [0,7085] [0,0000] [0,8312] 1967-2009 Uganda 0,83*** 0,38*** -0.28*** 0,04** .. -0,38 [0,2015] [0,5238] [0,4993] [0,8837] 1983-2009

Des variables muettes sont incluses. Toutes les variables sont exprimes en logarithmes. Note : ***significatif 1 %, **significatif 5 %, *significatif 10 %

Il est important de souligner nanmoins le fait que des chantillons de petite taille posent plus de problmes dun point de vue conomtrique, pas seulement cause des faibles degrs de libert, mais ils pourraient galement rsulter en des paramtres instables. Pour cette raison, des analyses sur des sries chronologiques bases sur des chantillons plus larges sont fortement encourages mme si ceci nliminera pas tous les problmes associs aux changements de rgimes et aux changements structurels.

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Tableau A. 3 Dynamique sur le court terme (quation 3)\a


thiopie (voir le tableau A3) Inflation retarde Masse montaire Production crales Taux de change nominal Prix mondial ECM Constante Test AR 1-2 Test ARCH 1-1 Test de normalit Test RESET23 chantillon .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. [0,7692] [0,0166]* [0,8604] [0,6323] 1966-2009 [0,7196] [0,7085] [0,0000] [0,8312] 1969-2009 [0,2127] [0,2041] [0,0466]* [0,1092] 1985-2009 Kenya 0,62*** 0,13*** .. 0,26*** 0,24*** -0,33*** Tanzanie 0,79*** 0,16* -0,07** .. 0,22** -0,17 Ouganda .. 0,24*** .. 0,48*** 0,29** -0,29***

Des variables muettes sont incluses, Toutes les variables sont exprimes en diffrence logarithmique. Note : ***significatif 1 %, **significatif 5 %, *significatif 10 % \a Les rsultats pour lEthiopie sont prsents dans le Tableau A.4.

Tableau A. 4 Dynamique de linflation sur le court terme en thiopie


Dependent variable: Change in CPI Period 1968-2009 Coefficient Masse montaire Offre Production crales Constante Inflation retarde Taux de change nominal Prix mondial 0,48*** -0,16*** .. .. .. .. .. Des variables muettes sont incluses Test AR 1-2 Test ARCH 1-1 Test de normalit Test dhtroscdasticit Test dhtroscdasticit-X Test RESET23 [0,7382] [0,8143] [0,7479] [0,7529] [0,7085] [0,7099] 1974-2009 Coefficient 0,52*** -0,06*** -0,56*** -0,11*** .. .. .. Des variables muettes sont incluses [0,9264] [0,8352] [0,0918] . . [0,4510] [0,7369] 1994-2010 Monthly Coefficient .. .. .. .. 0,55*** 0,18*** 0,63*** Des variables muettes, notamment saisonnires sont incluses [0,9199] [0,9187] [0,9579] [0,9312]

Note : ***significatif 1 %, **significatif 5 %, *significatif 10 % Toutes les variables sont exprimes en diffrence logarithmique.

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