DOLARIZACIN: DISCUSIONES TEORICAS Y EL CASO SALVADOREO1 Por Rafael Camarillo Ramrez 1. Introduccin.

Se entiende por dolarizacin oficial la adopcin formal del dlar de lo s Estados Unidos como la moneda oficial de un pas, ya sea directamente, como el c aso de El Salvador, y Ecuador o como en Panam, donde la moneda oficial es el Balb oa, pero es de circulacin limitada. Este tipo de dolarizacin elimina el tipo de ca mbio de la moneda local con el dlar, as como la posibilidad de mantener una poltica monetaria en el pas dolarizado. Primero debe hacerse la distincin entre lo que la literatura llama dolarizacin de lo que corresponde a la sustitucin de monedas2, por s er trminos que usualmente se emplean como sinnimos, y luego diferenciar ambos conc eptos de lo que en este documento se llamar dolarizacin oficial, plena o completa de una economa, entendiendo por ello la total supresin de la moneda local y la intro duccin de una moneda extranjera como medio legal de pago nico, en carcter de escoge ncia explcita de poltica econmica. En esencia, las diferencias entre los tres trminos yacen en el grado en el que la moneda fornea sustituye al dinero local en las diferentes funciones que ste cumpl e para los miembros de la comunidad: medio de cambio comnmente aceptado, unidad d e cuenta y depsito de valor y la condicin jurdica de ser moneda de curso legal, est o es, de aceptacin forzosa para el pago por bienes y servicios y para honrar obli gaciones pblicas y privadas, disposicin que fuerza a los miembros de la sociedad a l empleo de ese dinero. Como es sabido, las condiciones econmicas existentes en u na economa en particular las consecuencias de tasas de inflacin domsticas altas y v ariables por lapsos prolongados , desalientan a los agentes econmicos a usar el di nero local en esas funciones e incluso pueden llevar a un pas a operar en lo posi ble con activos diferentes al dinero de curso legal establecido, sobre todo en l as 1 Ensayo elaborado como parte de la evaluacin del curso Teora Monetaria. Prof. Ma. Ter esa Fernndez Lozano. FESAUNAM 2 Para una revisin ms amplia, vase: Guilln, H. (2005) 1

operaciones privadas y de montos importantes. En esos casos, parece violarse la L ey de Gresham3, ya que el dinero bueno reemplaza al dinero malo. Es claro entonces que una dolarizacin oficial de la economa puede originarse en lo s mismos motivos que una sustitucin de monedas, esto es, forzada por una situacin inflacionaria que lleve a las autoridades a adoptarla para convalidar un proceso de sustitucin de moneda irreversible propiciado por el sector privado como reacc in a las consecuencias de la inflacin y la incertidumbre, o una escogencia entre s istemas monetarios y cambiarios en una situacin menos grave. En este ltimo caso, d eben evaluarse cuidadosamente de previo sus consecuencias positivas y negativas as como las posibilidades de sostener la medida en el tiempo ante cambios signifi cativos en el mbito interno y especialmente en el caso de choques externos, y tom ar en cuenta que, como se ver, a la par de sus beneficios, impondra restricciones a la gestin pblica y hara ms vulnerable al sistema financiero. A continuacin daremos un breve marco histrico, las discusiones en torno al tema qu e nos atae Y, por ltimo, el caso salvadoreo. 2. Marco Histrico. A fines de los aos 80, superada la crisis de la deuda, los pases latinoamericanos reforzaron sus vnculos con el sistema monetario y financiero in ternacional. Despus del movimiento iniciado por Mxico y Chile, a mediados de 1987, se comenz a promover inversiones de cartera en los mercados de capitales interno s y a emitir bonos, acciones y recibos de depsitos de acciones en el mercado fina nciero internacional. En los pases latinoamericanos, predomin la implementacin de polticas que profundizab an la desregulacin de los sistemas financieros internos con la reduccin de los meca nismos de direccionamiento compulsivo de crditos y de las restricciones para dete rminadas operaciones y que ampliaban la integracin con el mercado financiero inter nacional, mediante el perfeccionamiento de las 3 Sir Thomas Gresham (1519-1579). Consejero de la Reina Isabel de Inglaterra. Cuand o en un pas circulan dos monedas legales, una de las cuales es considerada por el pblico como buena y la otra como mala, la mala moneda quita siempre el puesto a la buena en circulacin. Citado por Martnez, R. (1996) 2

reglas de supervisin financiera, de los instrumentos de administracin de riesgo de las propias instituciones y de las exigencias de capitales mnimos (Acuerdo de Ba silea). La tendencia a profundizar la asociacin de los capitales nacionales con los merca dos financieros internacionales es cada vez ms evidente, sobre todo en lo que se refiere a los mecanismos de financiamiento del largo plazo, en tres aspectos ese nciales: a) ampliacin de las alianzas entre empresas, principalmente en los sectores en ex pansin, tales como petrleo, telecomunicaciones y energa elctrica; b) ampliacin de las captaciones en los mercados de capitales, utilizando los llamados procesos de s ecuritizacin (inclusive securitizacin de los bonos por cobrar) y los projects fina nce; y c) aumento del acceso de los agentes econmicos internos al mercado de crdit o internacional, a partir de la mayor presencia de los bancos internacionales en el mercado financiero interno. La entrada de bancos extranjeros en los mercados internos fue estimulada para vi abilizar el saneamiento de los sistemas bancarios. En los aos 90, los gobiernos d e Brasil y Mxico4 estimularon una mayor apertura del sector financiero, intentand o consolidar los sistemas, ya sea a travs de la liquidacin de los bancos ms frgiles, ya sea facilitando su absorcin por las instituciones ms sanas, sobre todo extranj eras. Cabe destacar aqu la compra que hizo el ABN-Amro Bank de 40% de los activos del Banco Real brasileo, que no presentaba dificultades financieras, sorprendien do al mercado. Se trat de uno de los mayores negocios de la historia latinoameric ana que involucrara a dos bancos, con un valor total estimado en 3.000 millones de dlares. En la Argentina, la posibilidad de entrada de los bancos extranjeros y a haba sido establecida por las reformas introducidas en la segunda mitad de los aos 70. En los 90, prevaleci el proceso de expansin de los bancos extranjeros, a pa rtir de sus estrategias de acuerdo con los nacionales ms frgiles. En Mxico y en Arg entina, as como tambin en otras economas menores, por ejemplo, Bolivia, Per y Paragu ay, la internacionalizacin de los sistemas financieros estuvo acompaada por una te ndencia a la 4 Hasta 1998, los bancos extranjeros solo podan adquirir bancos mexicanos que contr olasen 4% o menos del mercado. A comienzos de 1999, el Congreso aprob una nueva l ey permitiendo que ese lmite alcanzase 20%, para facilitar la privatizacin de Serfn , tercer banco del pas. 3

sustitucin de la moneda nacional por el dlar en sus transacciones internas, como s e observ en las experiencias del Cono Sur a finales de los aos 70. El dlar pas a ten er curso legal en Argentina, Bolivia, Chile, Paraguay y Per. Su uso se hizo habit ual en Mxico, Uruguay, Costa Rica y la mayora de los pases de Amrica Central. Ecuado r (a partir de enero de 2000)7, El Salvador (a partir del 1 de enero de 2001) y G uatemala (a partir de mayo de 2001)8, optaron por la dolarizacin plena y unilater al. En Panam, el dlar es moneda corriente desde 1904, cuando Estados Unidos asumi e l control del Canal. El resto de los pequeos pases de Amrica Central Nicaragua y Hon duras, altamente dependientes del mercado de bienes y de transferencias unilatera les de EEUU, difcilmente resistir por mucho ms tiempo. A ttulo de ejemplo, recordemo s que ms de un milln de salvadoreos, un sexto de la poblacin, envan anualmente 1.300 millones de dlares desde EEUU. En todo el Caribe existe la tendencia a utilizar e l dlar paralelamente a las monedas locales en las transacciones internas. Todo in dica que las perspectivas de formacin de un mercado caribeo unificado y la bsqueda de una moneda regional llevarn a un proceso de gradual dolarizacin. Se observa tam bin que el dlar se volvi referencia de precios en el comercio y en los contratos en la mayora de los pases latinoamericanos, excepto Brasil y Colombia. En el caso co lombiano, a pesar del rechazo oficial a la dolarizacin (la moneda norteamericana no es, generalmente, aceptada en el mercado local, y la nica moneda de transaccin comercial es el peso colombiano), hay que tener en cuenta el gran ingreso de dlar es en la economa, provenientes del narcotrfico, estimado en 4.000 millones de dlare s anuales.5 3. Ventajas y Desventajas. Existen varios grados de compromiso en los sistemas de fijacin cambiaria: El ms fu erte compromiso se da en el rgimen de patrn oro, en el sentido de que la moneda lo cal deba estar respaldada totalmente por oro, por lo que el gobierno no poda manip ular la oferta monetaria y los cambios en la paridad cambiaria eran poco frecuen tes. Una caja de conversin representa un compromiso un poco ms dbil ya que la moned a domstica podra ser respaldada slo parcialmente por activos externos y, aunque sera libremente convertible a un tipo de cambio fijo, existe la opcin de modificar ev entualmente la paridad cambiaria. An ms dbil compromiso haba bajo el sistema de camb ios fijos de Bretton Woods debido a que los bancos centrales no estaban obligado s a respaldar la emisin de dinero con activos externos y se 5 Cifras no Oficiales 4

aceptaban las devaluaciones como parte de las reglas del juego en especial para solventar desbalances externos. Los sistemas de fijacin cambiaria para anclar la inflacin, como las de los programas de estabilizacin puestos en prctica en muchos pases latinoamericanos, son an ms dbiles da do que usualmente se acepta de manera implcita que la regla de fijacin podra variar en caso de que persistan la inflacin o los desbalances externos. La dolarizacin completa ha sido considerada como posible instrumento para reducir la inflacin despus de que han fallado varios programas de estabilizacin ortodoxos puesto que conlleva uno de los ms fuertes compromisos; aun cuando seran mayores la s restricciones del gobierno, sera ms exitoso influir favorablemente sobre las exp ectativas inflacionarias y reducir la incertidumbre general, dado el costo poltic o de reversar el sistema. Su propsito principal es eliminar la potestad del banco central de generar dinero de alto poder, con lo cual se espera detener la infla cin en sus orgenes. En principio, la inflacin de una economa plenamente dolarizada d ebera converger a la del pas cuya moneda adopta. Los que apoyan esta medida ponen como ejemplo a Panam donde el sistema ha operado razonablemente bien6; la tasa de inflacin acumulada desde 1991 hasta 1997 no super el 7,5% tanto con base en el ndi ce de precios al por mayor como al consumidor, lo que contrasta con el 18% acumu lado en ese lapso por Estados Unidos. Como puede verse en el caso de Panam, la do larizacin plena no garantiza la convergencia de la tasa de inflacin interna con la externa. Para ese pas, sorprende la menor tasa de crecimiento de los precios con respecto a los Estados Unidos, lo que parece indicar que la inflacin en el secto r de bienes no transables internacionalmente es inferior a la de los transables y que ha ocurrido una depreciacin del tipo de cambio real, definido como la relac in entre los precios de los transables y los no transables. En una economa dolariz ada suficientemente abierta al exterior, sin la influencia de un tipo de cambio nominal, la convergencia de las tasas de inflacin estara determinada por el compor tamiento de los no transables y por tanto de las condiciones propias de los merc ados internos de esos bienes, que usualmente, a diferencia de lo parece haber oc urrido en Panam, tiende a generar crecimientos de precios superiores a los intern acionales por no estar sujetos a la competencia externa. 6 El Banco Nacional de Panam ejecuta slo algunas funciones de banco central, por eje mplo, agente fiscal del gobierno, cmara de compensacin para bancos comerciales, te nencia de reservas internacionales y posiciones en el FMI. El dinero en ese pas c omprende billetes y monedas estadounidenses, moneda panamea y depsitos en cuenta c orriente; sin embargo, el monto de la moneda nacional en circulacin es insignific ante en comparacin con la estadounidense. 5

Se argumenta tambin que el uso de una moneda fornea obligara a una mayor disciplina fiscal ya que un gobierno que no puede recurrir al financiamiento inflacionario buscara fuentes alternativas de recursos ms sanas pero ms limitadas. Sin embargo, la dolarizacin plena puede ser criticada desde varios puntos de vista: i. nunca habr una garanta completa de que el sistema no sea reversado en el futuro (e n caso de una crisis de liquidez, una guerra o un choque externo grande que indu zca al gobierno a imprimir masivamente o a recobrar el uso del tipo de cambio co mo instrumento de poltica); ii. sera ingenuo esperar que la dolarizacin resulte en una rpida igualacin de los precio s y de las tasas de inters con el resto del mundo si el problema de la credibilid ad no se resuelve; iii. iv. el argumento tradicional de que gobierno renunciara a sus ingresos por impuesto i nflacionario; como crtica ms importante, que con una dolarizacin completa, el siste ma financiero se vera forzado a operar sin un prestamista de ltima instancia. Un elemento muy importante a considerar es que, al adoptar una moneda extranjera para estabilizar una alta inflacin sacrifica el derecho de seoreaje, es decir, la s utilidades que percibe la autoridad monetaria por el derecho de emisin de moned a. El costo inmediato de perder ese derecho de emisin puede ser considerable y co ntina con carcter anual. La dolarizacin afecta a dos tipos de prdida de seoreaje. La p rimera es el costo inmediato sobre la masa de moneda pues, a medida que se introdu ce el dlar de EE.UU. y se retira de la circulacin la moneda nacional, las autorida des monetarias tienen que comprar el volumen de moneda nacional en poder del pbli co y los bancos, devolvindoles de hecho el seoreaje que se ha ido acumulando con e l tiempo. Segundo, las autoridades monetarias pierden las utilidades del seoreaje futuro que produce la circulacin de nueva moneda emitida cada ao para satisfacer el incremento de la demanda de efectivo.(Berg, 2000) Existen algunos campos en los cuales una dolarizacin plena y oficial de la economa hace surgir inquietudes en cuanto a sus consecuencias previsibles: 6

Papel tradicional del Banco Central Ente emisor Una de las consecuencias importa ntes de suprimir la facultad de emitir de los bancos centrales es el costo de op ortunidad para la economa de emplear una moneda extranjera como medio de pago, po r la tasa de inters externa que se sacrifica por dedicar divisas a ese uso, costo que se sumara al pago por impuesto inflacionario al pas emisor y a los eventuales costos financieros si alguna proporcin de la masa monetaria para iniciar el sist ema proviene de endeudamiento externo. Prestamista de ltima instancia Esta labor de la banca central sera sumamente restringida en caso de una dolarizacin completa debido a que, al renunciar a su capacidad de emisin, el apoyo al sistema bancari o en casos de iliquidez estara condicionado a la disponibilidad de reservas en su poder (las que seran naturalmente reducidas debido a que no le corresponde mante ner un nivel o pauta cambiaria) o a sus posibilidades de endeudamiento. Si bien se puede considerar que la carencia de un prestamista de ltima instancia impondra mayor disciplina al sistema bancario ya que hara que las instituciones financiera s fueran ms cautelosas en la administracin de fondos, las pondra en desigualdad de condiciones con la banca extranjera que posiblemente s cuente con un apoyo potenc ial de este tipo. Esta es una de las crticas ms importantes al rgimen de dolarizacin . Se podra argumentar adems que la fragilidad del sistema financiero podra ir en co ntra del mismo rgimen de dolarizacin ya que en caso de sntomas de colapso bancario, podran relajarse las reglas llevando incluso a un abandono del rgimen. Ello ocurr ira especialmente si no se hubieran resuelto los desbalances fiscales subyacentes al momento de adoptar la dolarizacin y la crisis surgiera por la presin financier a del gobierno y el deterioro de la cartera crediticia de los bancos. En ese con texto, cobra mucha importancia una adecuada supervisin prudencial del sistema fin anciero ya que, aunque podra disminuir el riesgo moral por la inexistencia de un seguro implcito de depsito, existiran bajo el rgimen muy reducidos y costosos instru mentos 7 para enfrentar una crisis en la industria bancaria de cierta magnitud. Regulador de la liquidez y de las tasas de inters La apertura de la economa que re querira el rgimen, en especial en el mbito financiero, provocara una tendencia hacia la igualacin de las tasas de inters internas y externas ajustadas posiblemente slo 7 El endeudamiento externo resulta muy ilustrativo. 7

por el premio por riesgo pas. El control de la liquidez y de las tasas de inters s era poco eficaz; eventuales medidas de contraccin de la liquidez (ventas de ttulos en moneda extranjera a tasas de inters ms altas que las internacionales, por ejemp lo) absorberan circulante en manos de nacionales pero tambin implicaran ingresos de capitales que requeriran montos de absorcin mayores a los planeados con costos pa ra la banca central debido al diferencial entre los rendimientos internos y los externos ms bajos. Ese arbitraje hara converger nuevamente la tasa a la internacio nal. Regulador del crdito Al parecer la dolarizacin le conferira a las reservas ban carias su antiguo papel de reserva para liquidez y resalta nuevamente la importa ncia de la supervisin prudencial del sistema bancario debido a que, a falta de un prestamista de ltima instancia, los bancos deben ser ms cautelosos en la administ racin del crdito, el manejo de la estructura por plazos de los activos y pasivos a fin de guardar un adecuado calce de plazos, etc. Cabe la posibilidad entonces, que se requiera algn contralor superior del crdito si se temiera que la banca no t ienda a mantener reservas voluntarias suficientes o si las polticas crediticias s e consideraran riesgosas. Efectos sobre el sistema financiero Sobre la valoracin de activos y pasivos de lo s bancos El sector financiero sera uno de los ms vulnerables ante un proceso de do larizacin. Aparte de la carencia de un prestamista de ltima instancia, la fragilid ad se reflejara tambin en la calidad de la cartera de los bancos versus la de sus pasivos. Parece lgico suponer que los pasivos de los bancos deban ser valorados a su valor nominal en moneda extranjera, por ser la base del sistema de pagos de la economa, pero la cartera podra estar sujeta a mayores descuentos por calidad y riesgo que afectaran la solidez de esas entidades y requeriran reservas por contin gencias de mayor magnitud que en caso de que rigiera la moneda nacional. Riesgo de corridas bancarias Si bien los billetes y monedas en circulacin estaran determi nados por el balance de comercio y por los resultados de la cuenta de capital de la balanza de pagos, preocupa la vulnerabilidad de la industria bancaria que se generara por la creacin de dinero secundario debido a que la expansin de los depsit os en cuenta corriente en moneda extranjera hara que obviamente la masa monetaria superara al monto de numerario, lo que aumentara la fragilidad ante corridas ban carias. 8

La ausencia de un prestamista de ltima instancia podra condicionar desfavorablemen te las expectativas de los agentes econmicos ante situaciones an leves de iliquide z de los bancos; el "banco central" no sera una fuente de recursos debido a que n o requerira mantener reservas internacionales para sostener un tipo de cambio (slo las necesarias para llevar a cabo sus operaciones normales) y sera muy costoso q ue las tuviera slo para enfrentar crisis bancarias. Ello hara necesario contar con algn mecanismo de contingencia ante eventos de este tipo, como podra ser alguna ln ea de crdito contingente con un organismo internacional o con un banco comercial externo. La posibilidad de que pudiera recibir apoyo del pas emisor de la divisa utilizada como moneda local es poco probable aun cuando se vea beneficiado por e l seoreaje de parte del pas, en razn del pequeo tamao de la economa costarricense. Efectos de renunciar a la poltica cambiaria El tipo de cambio inicial del sistema debe ser determinado con suma cautela. Aparte de las consideraciones usuales co mo son los elementos fundamentales que determinan esta variable, parece convenie nte realizar un anlisis ms profundo puesto que con base en ese valor fijo se deter minarn los precios de partida de todas las variables econmicas y financieras de la economa, tanto los bienes y servicios transables y no transables como los distin tos componentes de la riqueza fsica y financiera, las remuneraciones a los factor es de la produccin, las obligaciones y dems componentes de los balances de las emp resas, etc. Efectos fiscales De renunciar al seoreaje En general, se estima que la considerac in del seoreaje es una razn poco importante para no implementar un sistema de dolar izacin. Las economas que consideran de manera seria la dolarizacin son aquellas que estn tratando tambin seriamente de estabilizarse y por ende estn dispuestas a comb atir el desbalance fiscal. Debido a que en economas con baja inflacin los ingresos por seoreaje se han estimado en alrededor del 1% del PIB16 ste no parece ser un m otivo suficiente para no adoptar una medida de este tipo. Financiamiento del dficit 9

Como se indic anteriormente, la sostenibilidad de un rgimen de dolarizacin completa requiere la resolucin simultnea del desequilibrio fiscal e inducira tambin discipli na por parte del gobierno al eliminar el financiamiento inflacionario del dficit o el financiamiento de la banca alimentada con recursos del banco central. Es de esperar entonces que los desbalances fiscales bajo una escogencia de poltica del tipo dolarizacin oficial sean muy reducidos. Sin embargo, la magnitud de la deud a pblica interna existente al inicio del proceso parece ser tambin una limitante d el xito del sistema. La dolarizacin equivaldra a una indexacin sin rezago, completa y automtica de la deuda y de su servicio al tipo de cambio, por lo cual deben ana lizarse las implicaciones financieras para el Estado de honrar sus obligaciones en moneda extranjera y, obviamente, cobra relevancia el valor de la divisa que s e considerara al inicio dado que determinara el valor en moneda extranjera del sto ck de la deuda pblica. 4. EL CASO SALVADOREO La dolarizacin, pues, tiene beneficios y costos. Pero, en el corto plazo predominan los costos y en el largo no puede decirse mucho con rela cin al beneficio neto. En general, como lo ha demostrado el caso de Argentina (y la Unin Europea), la integracin monetaria o dolarizacin es un proyecto de largo pla zo, que implica una serie de condiciones previas y una secuencia de eventos, por lo cual la pronta dolarizacin no es factible ni deseable en el presente estado a ctual de la regin. De ah que la dolarizacin en El Salvador (propuesta por el Poder Ejecutivo y aprobada por la Legislatura en menos de 10 das) u otros pases carezca de bases tcnicas, remitindose nicamente a razones meramente polticas. La decisin de f ormalizar el uso del dlar es de hecho una medida de poltica econmica que no es de c arcter tcnico, aunque sus bases o argumentos s lo sean. En consecuencia, no se pued e concluir de antemano que la opcin de dolarizar permite establecer el marco inst itucional monetario ms apropiado para pas alguno. El pas tiene una larga trayectoria de estabilidad econmica, socavada levemente en la dcada de los 80 por una grave c risis social que desemboc en guerra civil, la cual puede ser considerada como una aberracin histrica o una forma especfica de ajuste econmico y social. No obstante, desde los Acuerdos de Paz firmados en 1992, la economa ha gozado de estabilidad e conmica y financiera, recuperando su trayectoria estable de la preguerra. (Glower, 2000) 10

En general, la estabilidad econmica en El Salvador ha sido la norma y no la excep cin. As, uno de los mayores beneficios potenciales de la dolarizacin forzada, o sea s u impacto en las expectativas inflacionarias, en el caso de El Salvador no exist e por la relativa estabilidad de precios. Es curioso observar que en este caso l a dolarizacin no ha sido impuesta por las fuerzas del mercado, ms bien el Gobierno l a present como casi la nica opcin para aprovechar la globalizacin y dejar atrs la pob reza y el subdesarrollo. En El Salvador se puede observar que los depsitos bancar ios en dlares no superaban el 15% del total cuando entr en vigencia la ley de dola rizacin, el 1 de enero de 2001 al contrario de otros pases como Per, Argentina y Urug uay, en los cuales la proporcin sobrepasa el 50%. En esos pases el dlar no solo se utiliza como medio de resguardar valor sino tambin como medio de pago. Esta ltima caracterstica del dinero dlar no es comn en la vida cotidiana de El Salvador. As, el proceso de la dolarizacin local se presenta no como una situacin consumada sino c omo una situacin por consumarse. Esta es la gran diferencia entre lo que ocurre e n El Salvador y lo que se percibe en la prctica en otros pases dolarizados de Amrica Latina. Un aspecto que debe ser examinado dentro del problema que presenta la do larizacin salvadorea es que no puede descartarse la posibilidad de que el diseo de la poltica econmica vigente en los aos 1992- 2000 se encontrara agotado y sin posib ilidades de lograr en el mediano plazo los grandes enunciados del Gobierno de cr ecimiento sostenido y de reduccin de la pobreza en la que vive ms de la mitad de l a poblacin. As, no se puede rechazar la posibilidad de que exista un callejn sin sal ida en el diseo de la poltica econmica y un estancamiento econmico en la prctica. Se podra sospechar tambin ante esta situacin que la dolarizacin ha sido una meta implcit a en la poltica econmica puesta en prctica en los ltimos cinco aos Se puede concluir que el problema que enfrenta la dolarizacin en El Salvador es s ui generis. No exista crisis fiscal ni financiera (aunque la dolarizacin podra agud izarlas), la relativa estabilidad macroeconmica era ampliamente reconocida (en 19 99 hubo inflacin cero), y las reservas internacionales se encontraban en inusitad os niveles tanto en trminos absolutos como relativos. Posiblemente, un aspecto de l problema de la dolarizacin en El Salvador radica en que todava no existe un consen so nacional con relacin a la visin de pas que todos los ciudadanos tienen o deberan tener. Ante este vaco, una pequea elite gubernamental que se presenta como experta y conocedora del tema de la dolarizacin, tom la decisin sin consultar a la poblacin . 11

El Ministerio de Relaciones Exteriores estima que desde el comienzo de la guerra en 1980 entre 20% y 25% de la poblacin ha emigrado a otros pases, principalmente EEUU. Los emigrados envan remesas, las que han mostrado desde 1991 una tendencia ascendente (Licandro, 2001). Estas remesas han logrado financiar la creciente br echa de la balanza comercial, sosteniendo la estabilidad del tipo de cambio. El flujo de remesas ha tenido sus virtudes y tambin sus vicios. El pas padece una agu dizacin del mal holands: los precios de los bienes no transables han superado los pr ecios de los bienes transables, creando problemas estructurales que cohben el cre cimiento sostenido de las exportaciones, particularmente las tradicionales. Esta tendencia ha fulminado el modelo impuesto desde los Acuerdos de Paz en 1992, qu e se basaba en el crecimiento de las exportaciones y la inversin extranjera direc ta. Cabe decir que El Salvador ha tenido la menor inversin extranjera directa del continente en la ltima dcada. La tendencia se invirti desde 1998 con la acelerada privatizacin de las telecomunicaciones, la generacin (parcial) y distribucin total de energa, y con los fondos de pensiones. Los frutos de las privatizaciones estn t odava por percibirse, careciendo de adecuados marcos regulatorios y de reglas cla ras para combatir los abusos a los consumidores y a la competencia. 5. CONCLUSIONES. La dolarizacin sera ms el resultado de decisiones y angustias polticas antes que la consecuencia de reflexiones tcnicas. Desde esta perspectiva cabe leer sus alcance s y, por cierto, sus limitaciones. A la dolarizacin, en consecuencia, no hay como ubicarla nicamente en el campo econmico, se la debe ver como una herramienta de u so mltiple en varios mbitos, pues a ms de ser presentada como una medida que augura un shock de confianza para superar la prdida de credibilidad en la poltica moneta ria nacional, ha sido empleada tambin como tabla de salvacin poltica para gobiernos en crisis. Tambin se la toma como un mecanismo capaz de provocar hasta una hipno sis colectiva para acelerar el ajuste estructural, por ejemplo podra servir como palanca para destrabar los procesos de privatizacin, as como para apurar la flexib ilizacin Laboral; y hasta se espera que ella acte como ancla para arraigar el mode lo neoliberal, cuya continuidad estara en cierta medida garantizada independiente mente de quin gobierne, el sueo tecnocrtico de despolitizar la economa (Ibarra & Mor eno-Brid, 2001). 12

BIBLIOGRAFIA Berg, A. (2000). Plena dolarizacin: Ventajas e inconvenientes. Washi ngton, D.C.: FMI Glower, C. (2001). La dolarizacin en El Salvador: Lecciones y ad vertencias para la regin. Revista Nueva Sociedad. 172. Guilln, H. (2005). La caja de convertibilidad, la dolarizacin y la integracin monetaria de Amrica Latina. Econ omia UNAM 2 (6) Mxico: UNAM Herrera, B. (2002). Dolarizar: Realmente un dilema? Re vista Cuadernos de Economa. 21(26). Bogot: Universidad Nacional de Colombia Ibarra , D. (2004) La dolarizacin en el salvador: implicaciones, ventajas y riesgos. Inv estigacin Econmica, LXIII (248). Mxico: UNAM. Ibarra, D, & Moreno-Brid, J.C. (2001) . La Dolarizacin. Revista Nueva Sociedad. 172. Licandro, G. (2001) Anatoma y Patol oga de la dolarizacin. Montevideo: Banco Central del Uruguay. Martnez, R. (1996). C urso de Teora Monetaria y Poltica Financiera. Mxico: UNAM - IIEC 13