MERCADOS FINANCIEROS

Abril 2013

La economa mundial ha mostrado en los ltimos meses algunas seales positivas, aunque el ritmo de actividad contina moderado y desigual, afectado por elevadas incertidumbres y signos de fragilidad lo que ha llevado a una revisin a la baja en las perspectivas econmicas, especialmente de las economas occidentales. La situacin de los mercados financieros ha seguido mejorando, al tiempo que las encuestas de opinin apuntan una mejora en la confianza. Este avance, en muchos casos, an no se ha reflejado en los indicadores de actividad de las economas avanzadas, afectadas por condiciones crediticias restrictivas, el ajuste de los balances de los agentes econmicos y los ajustes fiscales.

Europa
En el cuarto trimestre de 2012, el PIB de la zona euro cay el 0,6% (tasa intertrimestral sin anualizar), tras los descensos de una, dos y una dcima registrados durante los tres primeros trimestres, en un entorno macroeconmico caracterizado por la fragmentacin de los mercados financieros y ajustes fiscales en la mayora de los pases de la zona euro. La cada del PIB afect a todos los pases de la zona salvo a Estonia y a Eslovaquia. Desde una perspectiva del conjunto del ao, la contraccin del PIB de la zona euro se debi a la de su demanda interna que tras crecer un 0,6% en 2011, pas a contraerse un 2,2% en 2012. Los principales factores tras esta contraccin fueron el consumo de las familias, que tras crecer un 0,1% en 2011 se contrajo un 1,2% en 2012 y la formacin bruta de capital fijo que cay un 4% en 2012, tras haber avanzado un 1,6% en 2011. Por su parte, la demanda externa mejor su contribucin en 0,6 puntos pese a la ralentizacin de las exportaciones, debido a la contraccin de las importaciones que sigui a la demanda interna. Por pases, la economa alemana, que haba enlazado tres incrementos trimestrales del PIB, aunque con un perfil de desaceleracin, se contrajo un 0,6% en el cuarto trimestre, al quedar lastradas sus exportaciones por la continuada recesin de los principales socios comerciales de la zona euro. El PIB de Francia retrocedi un 0,3% en el cuarto trimestre, tras haber registrado un alza de dos dcimas en el trimestre previo y dos descensos de una dcima en los dos anteriores. Como resultado, su PIB se estanc en 2012 despus de haber crecido un 1,7% en 2011. Por ltimo, el PIB de Italia, en terreno negativo desde hace ao y medio, cay un 0,9% en el cuarto trimestre del pasado ao, siete dcimas ms que en el tercer trimestre, y la mayor cada entre las principales economas de la zona euro. En suma, en el conjunto de 2012, el PIB de la zona euro disminuy un 0,5%, el primer descenso desde 2009 tras avanzar el 2% de 2010 y el 1,5% en 2011.

En el conjunto de 2012 el PIB de la zona euro disminuy un 0.5%, el primer descenso desde 2009

Estados Unidos
En Estados Unidos, el PIB del cuarto trimestre, creci un 0,4% (tasa intertrimestral anualizada), tras hacerlo al 3,1% el tercero y cierra 2012 con un avance del 2,2% (1,8% en 2011), en un entorno de elevada incertidumbre por la falta de acuerdo fiscal. La moderacin de la actividad en el cuarto trimestre se debe al fuerte retroceso (-2,1%) del gasto en defensa nacional, tras el alza del 12,9% en el tercero, y a una aportacin negativa al crecimiento de la variacin de existencias, de 1,5 puntos al crecimiento, despus de haber aportado siete dcimas en el tercer trimestre. Por el contrario, el resto de la demanda interior aument su crecimiento con aceleraciones del consumo privado (1,8%) y de la inversin residencial (17,6%) y el paso a terreno positivo de la inversin en equipo (11,8%). Sin embargo, el sector exterior aport tres dcimas al crecimiento, una menos que en el trimestre previo, con un mayor retroceso en importaciones (-4,2%) que en exportaciones (-2,8%). As, el ao 2012 se sald con un crecimiento del PIB de 2,2%, cuatro dcimas por encima de la tasa registrada en 2011.

EEUU cerr 2012 con un crecimiento del PIB del 2.2%

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MERCADOS FINANCIEROS

Renta Variable
Alzas generalizadas en las bolsas internacionales en el mes de abril El mercado de renta variable ha tenido una evolucin positiva en el mes de abril, y cabe destacar el buen comportamiento de los mercados europeos, especialmente del espaol. Alzas ms moderadas en la bolsa americana, y nuevamente hemos asistido a otro espectacular mes en la bolsa japonesa, que acumula ms de un 33% de rentabilidad en lo que va de ao.

NDICE CAC-40 DAX-30 EUROSTOXX-50 IBEX-35 DOW JONES NASDAQ COMP S&P 500 NIKKEI HANG SENG

cierre Abr.-2013 3.856,75 7.913,71 2.712,00 8.419,00 14.839,80 3.328,79 1.597,57 13.860,80 22.737,00

cierre % Mar- Abr Mar.-2013 2013 3.731,42 3,36% 7.795,31 1,52% 2.624,02 3,35% 7.920,00 6,30% 14.587,54 1,73% 3.267,52 1,88% 1.569,19 1,81% 12.335,90 12,36% 22.299,60 1,96%

2013 5,92% 3,96% 2,89% 3,08% 13,25% 10,24% 12,02% 33,34% 0,31%

CIERRE dic-12 3.641,07 7.612,39 2.635,93 8.167,50 13.104,14 3.019,51 1.426,19 10.395,10 22.666,50
Fuente: Elaboracin propia

Deuda Pblica
Pese al conflicto con Chipre, los largos perifricos, y el espaol entre ellos, no han cotizado mayor aversin al riesgo. De hecho han seguido revalorizndose cotizando, quizs, un escenario de menor crecimiento o una nueva orientacin desde los rescates donde pasa de ser la riesgo soberano a riesgo, concreto, de las entidades financieras necesitadas de reestructuracin. Por otro lado ha habido rumores sobre el impacto en los bonos europeos por la poltica monetaria japons, y se espera que parte de los flujos de salida de dicho pas se dirijan a Europa en la bsqueda de yield. Los analistas japoneses esperan un flujo menor por esta va para los perifricos, dadas las dudas an vigentes entre los inversores nipones, y ven a Francia como la principal beneficiada. Todo esto se ha traducido en una cada de la TIR del bono alemn hasta 1,20%.

Los perifricos siguen sin cotizar mayor aversin al riesgo

Deuda Corporativa
Preferencia en deuda subordinada y deuda de pases emergentes para obtener rentabilidades ms atractivas La baja rentabilidad de los activos de elevada calidad en los pases desarrollados obliga a muchos inversores a ampliar su universo de inversin, lo que les lleva a decantarse por activos menos conocidos, incluso fuera de sus fronteras. Este fenmeno empuja los flujos de capital hacia los pases emergentes. Adems, la cada vez mayor solidez de los fundamentos econmicos de estos pases acta como factor de atraccin. La bsqueda de rentabilidad se ha convertido en la consigna de buena parte de los inversores internacionales, y los pases emergentes, en los grandes beneficiarios.

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MERCADOS FINANCIEROS

Poltica Monetaria
Cierta decepcin en las medidas adoptadas por el BCE: Luces y sombras en el BCE Evolucin de los tipos de inters
6,0% 5,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0%

o Baj tipos refi lo esperado: -25 p.b. (hasta el 0,5%), por amplsima mayora, dejando la puerta abierta a nuevas acciones o Mantuvo el tipo depo, pero mostr mente abierta a tipos negativos (bancos penalizados si depositan dinero ante el BCE). Cambio claro, ya que esta posibilidad hasta ahora pareca descartada por tratarse de un territorio inexplorado. o Ms liquidez: plena adjudicacin un ao ms, hasta julio 2014. Siguen emplendose las medidas conocidas de liquidez. Desde la FED, nos encontramos con el esperado juicio macro ms tibio: as fue sobre el crecimiento en general, el empleo en particular, y con especial hincapi en el impacto de una poltica fiscal ms restrictiva. Y la sorpresa vino desde el QE: no esperbamos an alusin al calendario del QE (salida para final de ao?) pero la ha habido aunque de forma totalmente abierta (las compras mensuales podrn reducirse o aumentarse en funcin de la evolucin de los precios y del empleo). La FED no quiere cerrar an opciones ante la posibilidad de que los peores datos macro duren ms de lo esperado.

BCE

EEUU
Fuente: Elaboracin propia

Divisas
Periodo de transicin para el euro, que se ha marcado una clara divergencia con el tono positivo que ha tenido el mercado de renta variable, principalmente por el aumento de las especulaciones sobre una bajada de tipos por parte del BCE. Los flojos datos de servicios y manufactureros que aparecan en el ecuador de la semana, acompaados por los malos datos de empleo Espaoles son sntomas de una continuada debilidad que puede forzar al banco central a tomar medidas a favor del crecimiento y negativas para la divisa, un hecho que puede dar un pequeo impulso al USD en el corto plazo.

Fuente: Bloomberg