CRISES FINANCEIRAS E SEUS REFLEXOS SOBRE A ECONOMIA GLOBAL

Anderson Antonio Denardin

CINCIAS ECONMICAS - UFSM

CRISE FINANCEIRA
Definio:
identificada por do uma grave ruptura no num

funcionamento

mercado

financeiro,

contexto em que as imperfeies no funcionamento dos mercados tornam o sistema financeiro incapaz de canalizar fundos para os agentes que

apresentem boas oportunidade de investimentos.

INTERPRETANDO CRISES FINANCEIRAS MODELOS DE PRIMEIRA E SEGUNDA GERAES

KRUGMAM (1979) FLOOD e MARION (1998) OBSTFELD (1994) Interpretao: As crises derivam da inconsistncia na conduo da poltica macroeconmica.

Variveis Econmicas Relevantes:

Dficit Pblico Expanso Monetria Inflao Desemprego Reduo da Competitividade Externa Taxa de Cmbio

INTERPRETANDO CRISES FINANCEIRAS MODELOS DE TERCEIRA GERAO

MISHKIN (1999) KRUGMAN (1998) CORSETTI, PESSENTI E ROUBINI (1998)

Interpretao:
A crise financeira deriva diretamente da ocorrncia de problemas de assimetria de informao tais como:

Seleo adversa, Risco moral Comportamento de manada. Variveis Econmicas Relevantes:

Elevada relao passivo externo/PIB; Elevada relao crdito ao setor privado/PIB.

INTERPRETANDO AS RECENTES CRISES FINANCEIRAS

Interpretao:
A crise financeira deriva diretamente da existncia de assimetria de informao no mercado financeiro, e dos problemas que dela derivam, tais como:

Seleo Adversa Risco Moral

PROBLEMAS GERADOS PELA ASSIMETRIA DE INFORMAES

Assimetria de Informao

Anterior a Transao

Problemas Informacionais

Posterior a Transao

Seleo Adversa

Risco Moral

Introduz Frices (Imperfeies) no Mercado Financeiro

INTERPRETANDO AS RECENTES CRISES FINANCEIRAS

Principais Proponentes:
MISHKIN (1999) KRUGMAN (1998) CORSETTI, PESSENTI E ROUBINI (1998)

A assimetria de informao e os problemas que dela derivam (de seleo adversa, risco moral), so apontados como sendo os principais obstculos para o bom funcionamento do mercado financeiro, e como os determinantes das recentes crises financeiras que tm acometido indistintamente as distintas economias.

A NATUREZA DAS RECENTES CRISES FINANCEIRAS

LIBERALIZAO FINANCEIRA
Propostas Liberalizantes: - Eliminao dos controles sobre taxas nominais de juros; - Eliminao dos controles cambiais; - Extino das barreiras legais livre composio de portflio pelas instituies financeiras; - Liberalizao dos fluxos de capitais; - Principal Objetivo: - Elevar a taxa de poupana e de investimento das economias com vistas a estimular o crescimento econmico.

EFEITO DA LIBERALIZAO FINANCEIRA

A liberalizao financeira promoveu uma expanso na oferta de crdito, com excessiva exposio ao risco, devido :
A incapacidade dos gestores do sistema bancrio em avaliar com eficincia o risco envolvido em novas oportunidades de investimentos.

A insuficincia, ou despreparo do sistema de regulamentao e superviso por parte dos Bancos Centrais, num contexto de economias financeiramente liberalizadas.
A proteo explcita ou implcita dada aos investidores por uma rede de segurana governamental, ou por organismos internacionais (FMI e Banco Mundial). As economias manterem suas moedas atreladas ao dlar, o que eliminava o risco de variao cambial, dando um maior sentimento de segurana aos investidores.

A NATUREZA DA CRISE AMERICANA CRISE DO SUBPRIME

CARACTERSTICAS GERAIS
Flexibilizao da poltica monetria, com queda expressiva das taxas de juro;
Elevada liquidez no mercado internacional de crdito; Aumento na entrada de recursos externos (capital estrangeiro) para financiar operaes do sistema financeiro americano;

Flexibilizao no mercado de crdito, com afrouxamento nas regras de concesso de emprstimos, em especial, para o financiamento de hipotecas no mercado imobilirio;
Flexibilizao no padro de regulamentao e superviso por parte das autoridades monetrias (Banco Central);

IMPLICAES DA FLEXIBILIZAO NA POLTICA MONETRIA A FORMAO DA BOLHA IMOBILIRIA

Bancos e investidores (bancos comerciais, agncias hipotecrias e bancos de investimentos) atuaram pr ciclicamente, estendendo a oferta de crdito e competindo por parcelas maiores de mercado;
Intensificao nas operaes de crdito para hipotecas, com elevada negligncia nos padres de concesso de emprstimos; Estmulos para tomadores de emprstimos assumirem hipotecas de alto risco, na crena de que poderiam refinanci-las em condies mais favorveis, em virtude do aumento de preos dos imveis; O ciclo de expanso imobiliria foi ampliado com um significativo aumento nas construes (overbuilding) e com um intenso processo de especulao no setor de bens imveis;

PERFIL DOS TOMADORES DE CRDITO

Tomadores de emprstimos considerados Prime, ou de baixo risco, apresentam bons histricos cadastrais, adequado padro de renda e boas condies de emprego.
Tomadores de emprstimos considerados Subprime, ou de alto risco, so aqueles que no se qualificam para obter emprstimos dentro de critrios mais rgidos, por disporem de histricos cadastrais inadequados (ficha suja): - Tenham enfrentado processo judicial - execuo de hipoteca, reintegrao de posse, Concordata ou Falncia. - Tenham sido inadimplentes; - Apresentem-se excessivamente alavancados em suas operaes de crditos; - Com padro de renda ou emprego inadequado.

LIBERALIZAO FINANCEIRA

AUMENTO NO FLUXO DE CAPITAL

INTERMEDIRIOS FINANCEIROS
VALORIZAO DAS GARANTIAS (COLLATERAL) EXPANSO DA OFERTA DE CRDITO

INFLAO NO PREO DOS ATIVOS (AES E IMVEIS)

DETERIORAO NO BALANO PATRIMONIAL DOS BANCOS

PRATICAS DE SECURITIZAO
CORRETORES DE HIPOTECAS

Emprstimos

BANCOS
Repagamento

Tomadores de Emprstimos
Pagamento Mensal

Emprstimos

Dinheiro

SERVIOS
Pagamento Mensal

- Curador

EMISSORES
Pagamento Mensal Ttulos

- Subscritor - Agncias de Rating

- Risco de Crdito - Risco Preo dos Ativos - Risco de Liquidez

Dinheiro

- Ttulos Hipotecrios Backed (MBS).

INVESTIDORES

- Obrigaes de Collateralizadas (CDO)

Dvidas

PRATICAS DE SECURITIZAO

ALAVANCAGEM DOS BANCOS DE INVESTIMENTOS

POLTICA MONETRIA NA FASE DE FORMAO DA BOLHA IMOBILIRIA

FEDERAL FUND RATES (JANEIRO DE 1998 - OUTOBRO 2008)

7
TAXA DE JUROS (%)

6 5 4 3 2 1 0
jan/98 jan/99 jan/00 jan/01

FEVEREIRO 2001 DEZEMBRO 2006 BOLHA IMOBILIRIA

jan/02

jan/03

jan/04

jan/05

jan/06

jan/07

jan/08

PERODO

EVOLUO DA TAXA DE JUROS BSICA

TOTAL DE DVIDA NO MERCADO DE CRDITO AMERICANO COMO PROPORO DO PIB

DVIDA U$S 49.014 TRILHES 349,5% (31 / 03 / 2008) PIB U$S 14.190 TRILHES

COMPOSIO DA DVIDA NO MERCADO DE CRDITO AMERICANO COMO PROPORO DO PIB

PARTICIPAO DO SUBPRIME NO MERCADO HIPOTECRIO

1,4 1,2 1
Trilhes U$S

40% 35%
PARTICIPAO (%)

30% 25%

0,8 20% 0,6 15% 0,4 0,2 0 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
ANOS

10% 5% 0%

Volume de Crdito Sub-Prime

Participao Percentual no Mercado de Hipotecas

NDICE DE PREOS DE IMVEIS (1987-2008) S&P/Case-Shiller Index Values

200 180 160 140
(%)
118 130,48 146,29 169,19 188,66

185,45 180,45 170,64 159,18 155,32

120
100

109,27 92,08 75,58 73,43 74,3 74,46 76,46 77,74 79,61 81,82 85,71

100 80
62,03 72,43 66,67

60 40
1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 ANOS 2001 2003 2005 2007(Q1) 2007(Q4) 2008(Q2)

S&P/Case-Shiller National House Price Index

INDICADORES HISTRICOS

EVOLUO DOS PREOS DOS IMVEIS

EVOLUO DO PREO DO PETRLEO (U$S/BARRIL)

EVOLUO DOS PREOS DOS ALIMENTOS

EVOLUO DOS PRINCIPAIS NDICES DE INFLAO

VARIAO DE PREOS (JULHO 2007 JULHO 2008)

PROVVEIS CAUSAS DA CRISE

Flexibilidade na poltica monetria do Banco Central;
Dificuldade de avaliao do grau de risco envolvido nas operaes por parte dos credores, gerando problemas de seleo adversa e de risco moral;

Lanamento de produtos hipotecrios excessivamente arriscados;

Alto grau de endividamento pessoal e corporativo; Excesso de especulao e de construes no perodo de euforia; Inabilidade dos tomadores de crdito honrar o pagamento de suas hipotecas devido a problemas de risco moral; Inovaes financeiras insolvncia (default); que ocultaram provveis riscos de

Falta de regulamentao e superviso governamental.

FATORES QUE CONTRIBUIRAM PARA AGRAVAR A CRISE FINANCEIRA

- Aumento na percepo de risco (Spread);

- Queda no preo dos ativos;
- Aumento na Incerteza.

AUMENTO NA PERCEPO DE RISCO AUMENTA AS TAXAS DE JUROS E OS SPREADS BANCRIO

EVOLUO DA MEDIDA DO RISCO DE CRDITO PARA EMPRSTIMOS INTERBANCRIOS (TED SPREAD)

EVOLUO DA MEDIDA DO RISCO DE CRDITO PARA EMPRSTIMOS INTERBANCRIOS (TED SPREAD)

DETERIORAO DO BALANO PATRIMONIAL

- Aumentos nas taxas de juros aumentam as despesas com
servios de dvida, reduzem as receitas, e estreitam o fluxo de caixa e a liquidez das firmas, reduzindo a capacidade de

auto financiamento e aumentando a dependncia de

emprstimos bancrios (seleo adversa e risco moral); - Taxas de juros elevadas eliminam investimentos de baixo

risco e incentivam investimentos arriscados (risco moral);

- Deteriorao do balano patrimonial dos bancos reduz a disposio e a capacidade dos bancos em oferecer

emprstimos;

QUEDA NO PREO DOS ATIVOS E OS EFEITOS SOBRE O BALANO PATRIMONIAL

QUEDA ACENTUADA NO PREOS DOS IMVEIS

PREO DOS IMVEIS, CRDITO PARA O SETOR IMOBILIRIO E ATIVIDADE ECONMICA NOS EUA
(TAXA DE VARIA ANUAL)

GRAU DE DISPERSO NO PREOS DOS IMVEIS ENTRE AS DISTINTAS REGIES NOS EUA (TAXA DE VARIA ANUAL)

NDICE DOW JONES

NDICE NASDAQ

NDICE S&P 500

DETERIORAO DO BALANO PATRIMONIAL

- A queda no preo dos imveis reduz o valor das garantias dadas aos bancos nas operaes hipotecrias;

- Uma deflao no antecipada aumenta o valor das obrigaes. Dado que as dvidas so de longo prazo, e contratadas com juros fixos, a queda de preos aumenta o valor das dvidas em termos reais, em contrapartida, o valor dos ativos em termos reais reduzindo;
- A queda no preo das aes baixa o valor lquido das empresas, e reduz o valor das garantias (collateral) que elas podem oferecer nas operaes de financiamentos;

AUMENTO NA INCERTEZA

FALNCIA DE BANCOS
Falncia de Grandes Bancos:
- Washington Mutual; - Washovia; - Lehrmam Brothers. Fuses e Aquisies: - Bear Stearns adquirido pelo J.P. Morgan; - Merrill Lynch adquirido pelo Bank of American. Operaes de Socorro (Bail Out): - Fannie Mae e Freddie Mac; - AIG.

PRIMEIROS SINAIS DE DESAQUECIMENTO DA ECONOMIA (RECESSO)

MEDIDAS DE DESEMPREGO

DURAO MDIA DO DESEMPREGO (SEMANAS)

VENDAS A VAREJO

RECEITAS E DESPESAS DO GOVERNO (% PIB)

DFICIT TOTAL E AUMENTO DA DVIDA NACIONAL

DETERIORAO DO BALANO PATRIMONIAL

- Se os bancos sofrem severa deteriorao em seus balanos patrimoniais, a assimetria de informao sobre a qualidade do portflio de emprstimos dos bancos podem disparar um pnico bancrio e levar vrios bancos a falncia; - Quando os bancos vo a falncia, o estoque de informao que permitem realizar emprstimos se evaporam, a produo de informao se reduz, a intermediao financeira fortemente abalada, ocorre uma queda significativa na oferta de fundos, elevao nas taxas de juros, problemas de informao assimtrica so agravados, levando a uma severa contrao da economia.

SEQUNCIA DE EVENTOS PARA A CRISE FINANCEIRA NOS PASES DESENVOLVIDOS

Deteriorao no Balano Patrimonial dos Bancos Aumento na Taxa de Juros Queda no Preo dos Ativos (Aes, Imveis) Aumento na Incerteza

Piora nos Problemas de Seleo Adversa e de Risco Moral

Pnico Bancrio (crise financeira)

QUEDA NA ATIVIDADE ECONMICA (RECESSO)

Queda no Nvel de Preos

Piora nos Problemas de Seleo Adversa e de Risco Moral QUEDA NA ATIVIDADE ECONMICA

Debt Deflation

SEQUNCIA DE EVENTOS PARA A CRISE FINANCEIRA NOS PASES EMERGENTES

Deteriorao no Balano Patrimonial dos Bancos Aumento na Taxa de Juros Queda no Preo dos Ativos (Aes, Imveis) Aumento na Incerteza

Piora nos Problemas de Seleo Adversa e de Risco Moral

CRISE CAMBIAL
(abandono do regime de cmbio fixo) Aprofundamento dos problemas no Balano dos Bancos

CRISE BANCRIA
Significativa Retrao nos Mercados de Crdito QUEDA NA ATIVIDADE ECONMICA AUMENTO NO NVEL DE PREOS

CONSEQUNCIAS DA DESVALORIZAO CAMBIAL

As desvalorizaes cambiais que se sucedem com a iminncia da crise monetria contribuem para o aprofundamento da crise no sistema financeiro. Pode-se identificar trs canais atravs dos quais essa dinmica se processa: O primeiro, est relacionado com o efeito direto promovido por uma desvalorizao cambial sobre o balano patrimonial das empresas.
Um aumento na inflao esperada ps crise cambial exacerba a crise financeira porque induz a um forte aumento das taxas de juros, com o objetivo de conter a espiral desvalorizao-inflao. As desvalorizaes da moeda nacional conduzem deteriorao no balano patrimonial dos bancos.

MEDIDAS EMERGENCIAIS
Reduo nas taxas de juro; Polticas de redesconto; Reduo na taxa de compulsrio;

Aumento na liquidez do sistema;

Pacote de estmulo fiscal;

Programa de socorro e resgate para instituies com problemas patrimoniais (Fannie Mae, Freddie Mac, Biar Stearm, Northem Rock, AIG);

GRATO PELA ATENO!

ANDERSON ANTONIO DENARDIN (UFSM)

aadenardin@gmail.com

INDICADORES ECONMICOS PARA A REA DO EURO

EVOLUO NO PREOS NOMINAIS DOS IMVEIS NA REA DO EURO E NOS EUA (TAXA DE VARIA ANUAL)

EVOLUO NOS PREOS REAIS DOS IMVEIS NA REA DO EURO E NOS EUA (TAXA DE VARIA ANUAL)

GRAU DE DISPERSO NO PREOS DOS IMVEIS ENTRE OS PASES DA REA DO EURO (TAXA DE VARIA ANUAL)

EVOLUO NO PREO DOS IMVEIS, CRDITO PARA O SETOR IMOBILIRIO E ATIVIDADE ECONMICA NA REA DO EURO (TAXA DE VARIA ANUAL)

EVOLUO DOS NDICES DO MERCADO DE AES

SPREAD SOBERANO PARA A REA DO EURO (JUNHO 2008-2009)

DISPERSO NO SPREAD SOBERANO PARA A REA DO EURO (JANEIRO 2001- JUNHO 2009)

FINANAS PBLICAS EQUILBRIO FISCAL DO GOVERNO

Indicators as from 2011 refer to Belgium (BE), Germany (DE), Estonia (EE), Ireland (IE), Greece (GR), Spain (ES), France (FR), Italy (IT), Cyprus (CY), Luxembourg (LU), Malta (MT), the Netherlands (NL), Austria (AT), Portugal (PT), Slovenia (SI), Slovakia (SK) and Finland (FI).

FINANAS PBLICAS RECEITAS E DESPESAS GOVERNAMENTAIS

Indicators as from 2011 refer to Belgium (BE), Germany (DE), Estonia (EE), Ireland (IE), Greece (GR), Spain (ES), France (FR), Italy (IT), Cyprus (CY), Luxembourg (LU), Malta (MT), the Netherlands (NL), Austria (AT), Portugal (PT), Slovenia (SI), Slovakia (SK) and Finland (FI).

FINANAS PBLICAS GRAU DE ENDIVIDAMENTO (% PIB)

Indicators as from 2011 refer to Belgium (BE), Germany (DE), Estonia (EE), Ireland (IE), Greece (GR), Spain (ES), France (FR), Italy (IT), Cyprus (CY), Luxembourg (LU), Malta (MT), the Netherlands (NL), Austria (AT), Portugal (PT), Slovenia (SI), Slovakia (SK) and Finland (FI).

FINANAS PBLICAS RESULTADO FINANCEIRO DO GOVERNO

FINANAS PBLICAS COMPARATIVO FINANCEIRO

FINANAS PBLICAS DFICIT ORAMENTRIO E DVIDA PBLICA COMO PROPORO DO PIB (2010)

FINANAS PBLICAS DFICIT ORAMENTRIO E DVIDA PBLICA COMO PROPORO DO PIB

FINANAS PBLICAS DVIDA SOBERANA ROLADA ANUALMENTE E DVIDA PBLICA MANTIDA EXTERNAMENTE (% PIB)

FINANAS PBLICAS GRCIA COMPARADA AOS DEMAIS PASES DA ZONA DO EURO

MERCADO DE TRABALHO GERAO DE EMPREGO

MERCADO DE TRABALHO TAXA DE DESEMPREGO E EXPECTATIVAS DE DESEMPREGO

MUDANAS NO CUSTO UNITRIO DO TRABALHO

COMRCIO INTERNACIONAL SALDO EM CONTA CORRENTE

COMRCIO INTERNACIONAL SALDO EM CONTA CORRENTE (2010)

INDICADORES FINANCEIROS E MONETRIOS EMPRESTIMOS AO SETOR PRIVADO E OFERTA MONETRIA

INDICADORES FINANCEIROS E MONETRIOS TAXA DE JUROS NOMINAIS

INDICADORES FINANCEIROS E MONETRIOS TAXA DE INFLAO

Indicators as from 2011 refer to Belgium (BE), Germany (DE), Estonia (EE), Ireland (IE), Greece (GR), Spain (ES), France (FR), Italy (IT), Cyprus (CY), Luxembourg (LU), Malta (MT), the Netherlands (NL), Austria (AT), Portugal (PT), Slovenia (SI), Slovakia (SK) and Finland (FI).

INDICADORES FINANCEIROS E MONETRIOS TAXA DE JUROS REAL

INDICADORES DE ATIVIDADE PIB E INDICADOR DE CONFIANA NA ECONOMIA

INDICADORES DE ATIVIDADE PRODUO INDUSTRIAL

Indicators as from 2011 refer to Belgium (BE), Germany (DE), Estonia (EE), Ireland (IE), Greece (GR), Spain (ES), France (FR), Italy (IT), Cyprus (CY), Luxembourg (LU), Malta (MT), the Netherlands (NL), Austria (AT), Portugal (PT), Slovenia (SI), Slovakia (SK) and Finland (FI).

INDICADORES DE ATIVIDADE INVESTIMENTOS EM EQUIPAMENTOS E CAPACIDADE INSTALADA

INDICADORES DE ATIVIDADE FORMAO BRUTA DE CAPITAL E EMPRSTIMOS PARA EMPRESAS NO FINANCEIRAS

INDICADORES DE ATIVIDADE CONSUMO PRIVADO E CONFIANA DO CONSUMIDOR

INDICADORES DE ATIVIDADE VENDAS A VAREJO

Indicators as from 2011 refer to Belgium (BE), Germany (DE), Estonia (EE), Ireland (IE), Greece (GR), Spain (ES), France (FR), Italy (IT), Cyprus (CY), Luxembourg (LU), Malta (MT), the Netherlands (NL), Austria (AT), Portugal (PT), Slovenia (SI), Slovakia (SK) and Finland (FI).

MEDIDAS EMERGENCIAIS
Reduo nas taxas de juro; Polticas de redesconto; Reduo na taxa de compulsrio;

Aumento na liquidez do sistema;

Pacote de estmulo fiscal;

Programa de socorro e resgate para financeiras com problemas patrimoniais

instituies

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