Lectura 2 - La Metodología para La Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión

Mdulo 2
Unidad 2, 3 y 4
Lectura 2
Materia: Formulacin y Evaluacin de Proyectos Profesor: Agustn Arce Roque Spidalieri
2 Etapas fundamentales de la formulacin y evaluacin de un proyecto

2.1 Alcance del estudio de proyectos.
Como hemos mencionado en la lectura anterior, un estudio de proyectos de inversin no culmina con la evaluacin propiamente dicha, sino que existen instancias de seguimiento y monitoreo del proyecto. Es importante que pueda revisar el captulo seis del libro Planificacin y Control de Gestin, Scorecards en Finanzas, de la bibliografa bsica, a los fines de tener en claro estos conceptos antes de avanzar.
2.2. El estudio de proyectos como proceso.

El estudio de proyectos no es una instancia en la vida de la empresa, sino que es un proceso gradual que lleva maduracin y reflexin para que los resultados del mismo sean exitosos. Este proceso tiene tres etapas que estn esclarecidas en la bibliografa bsica de Nassir Sapag (captulos 1 a 6) y son la generacin de la idea, la pre-inversin y la etapa de inversin propiamente dicha. Dentro de la pre-inversin, destacamos las distintas viabilidades que son muy importantes y que deben ser complementadas con los captulos correspondientes de la bibliografa.
2.2.1
El estudio de mercado.
El estudio de mercado es de crucial importancia porque en la mayora de los proyectos determina los ingresos o beneficios del mismo, es decir que un errneo anlisis de mercado puede sobre o subestimar la generacin de ingresos, determinar que el valor del proyecto no sea el correcto y la dilapidacin de recursos puede generar la muerte de la organizacin.
Formulacin y Evaluacin de Proyectos Arce / Spidalieri | 2
2.2.2 El estudio tcnico del proyecto: localizacin, ingeniera y tamao.

El estudio tcnico, como se profundiza en la bibliografa, se refiere a determinar el impacto econmico y financiero de las distintas variables tcnicas que influyen en el proyecto. Las variables tcnicas generarn costos, gastos e inversiones que debern ser recuperadas a partir de los flujos de fondos del proyecto.
2.2.3 legal.
El estudio administrativo y
El estudio administrativo y legal tambin implica encontrar los impactos econmicos y financieros de las variables legales y administrativos. Es decir cmo generan costos e inversiones la figura societaria de la empresa, la estructura administrativa, las imposiciones legales, entre otros.
2.2.4
El estudio ambiental
El estudio ambiental es otra instancia del proceso de evaluacin de proyectos de inversin de mucha importancia en especial para las organizaciones del siglo XXI, ya que la gestin medioambiental comienza a ser trascendente para la generacin de valor.
2.2.5
El estudio fiscal
El estudio fiscal es de tal importancia que profundizaremos algunos aspectos del mismo en la ltima seccin de la presente lectura y es por ello que le recomendamos no avanzar a los mdulos siguientes sin un manejo acabado de las variables fiscales.
2.2.6
El estudio financiero
El estudio financiero del proyecto implica sintetizar todas las variables anteriores del proyecto desde una perspectiva financiera. Sin embargo, como hemos mencionado en la lectura anterior, la gestin financiera del proyecto implica analizarlo desde la perspectiva econmica, financiera y de riesgo.
2.3 Evaluacin del proyecto

La evaluacin del proyecto propiamente dicha, implica sintetizar todas las perspectivas anteriores en una herramienta que se denomina flujo de fondos, y que describiremos en las secciones posteriores de esta lectura. A su vez, complementaremos el anlisis fiscal, sin embargo, del anlisis de mercado, tcnico, administrativo, legal y financiero, se encuentran adecuadamente cubiertos en los captulos de los dos textos que conforman la bibliografa bsica. Es decir que el lector deber leer de los mismos estos captulos para un acabado conocimiento de las temticas descriptas, ms all de los breves comentarios que hemos hecho en las lneas precedentes.
3 El estudio econmico y financiero del proyecto

3.1 El Flujo de Fondos de un Proyecto de Inversin. Estructura General. Criterio de Construccin. Tipos.
Un flujo de caja del accionista, ilustrar cul es el flujo de efectivo que efectivamente ser resguardo de valor del accionista como inversor del proyecto, y es por ello que muchos autores lo denominan flujo de caja inversionista, por considerar el efecto de las fuentes de financiacin sobre el flujo de fondos. Notemos que el flujo de caja para el inversionista, tiene el mismo origen que un flujo de caja para la firma, es decir que todo flujo de efectivo se origina inicialmente en los resultados operativos de la empresa y luego se practican ajustes para llegar a la nocin de efectivo: se reversan los gastos no desembolsables y se corrige por la variacin en capital de trabajo y Capex. El flujo de fondos de la firma debe luego estimar el efecto de la toma de pasivos, dentro de los resultados deben estimarse los resultados financieros y por tenencias generadas por los pasivos, lo cual no es otra cosa que la devolucin de los intereses derivados de la toma de prstamos. Estos intereses, son deducibles de la base del impuesto a las ganancias y por lo tanto se detraen del EBIT para calcular el EBT, que ser la base del impuesto a las ganancias. Esto demuestra que los intereses, si bien son un gasto originado por la toma de pasivos, genera un escudo fiscal por ser gastos deducibles que reducen el gravamen. Una vez que se ha calculado el impuesto con los gastos deducibles, el procedimiento es similar al flujo de caja de la firma, ya que deben reversarse los gastos no erogables. Al sumar al resultado del ejercicio las amortizaciones que no son una salida de efectivo, estaremos construyendo el flujo de caja contable. Independientemente de dicha denominacin, luego de reversar las amortizaciones debemos restar las inversiones en activos fijos o capex, incorporar la variacin en capital de trabajo, adicionar los ingresos no afectados a impuestos y luego detraer los egresos no deducibles de ganancias. Si nos detuvisemos en dicho subtotal, veremos que ya hemos considerado los resultados que son de los accionistas (net income o resultado del ejercicio), y hemos aproximado dicho resultado a un flujo de fondos que le corresponda al accionista al sumarle las inversiones en activos fijos y capital de trabajo.
FIGURA 2.1
Flujo de Caja para el Accionista
MAS MENOS
ECF
Ingresos Afectados a Impuestos Egresos Variables Erogables Afectados a Impuestos Contribucin Marginal Egresos Fijos Erogables Afectados a Impuestos EBITDA Egresos No Erogables (fijos y variables) Afectados a Impuestos EBIT Devolucin de Intereses EBT IIGG NI Revesin Egresos No Erogables (fijos y variables) Afectados a Impuestos Cash Flow Contable Inversin en Capex Variacin en WC Ingresos No Afectados a Impuestos Egresos No Afectados a Impuestos Subtotal Incremento de Prstamos Amortizacin de Prstamos Distribucin de Utilidades* Equity Cash Flow
Sin embargo, como es un flujo de caja que intenta valorizar el rendimiento de los capitales propios, debe poder medir la contribucin que realizaron los pasivos, y es por ello que luego deben incorporarse los nuevos de intereses se realiz previamente por ser un gasto deducible). Al proyectar la deuda neta con los pasivos (nuevos prstamos menos su devolucin) hemos terminado de estimar la variacin de los pasivos, sin embargo es posible que el proyecto plantee la toma de dividendos durante la vida del proyecto y es por ello que las utilidades son tambin una reduccin del efectivo disponible para los accionistas. La distribucin de utilidades a priori no est gravada por los impuestos y por lo tanto puede ser considerada como una devolucin de un prstamo, aunque ya veremos que en muchos casos puede tener asociado un determinado impacto fiscal por el denominado impuesto de igualacin. El remanente es el flujo de caja para el inversionista, luego de detrados todos los conceptos operativos, financieros, impositivos y de dividendos y es
MENOS MENOS MENOS MENOS

MAS
MENOS MAS/MENOS MAS MENOS

MAS MENOS MENOS MENOS
el flujo sobre el cual se deben calcular los indicadores del proyecto que intenten medir la rentabilidad de cada peso invertido y mantenido por los accionistas en la opcin de inversin analizada.
Cuidado con el Flujo de Fondos de las Operaciones y el de la Firma

Es comn que los contadores pblicos (CPA) confundan el flujo de fondos de la firma con el flujo de fondos de las operaciones de la empresa, ya que en realidad los mismos no siempre coinciden. El flujo de fondos de la empresa, es el flujo de efectivo que ser afectado despus de impuestos para compensar al pasivo y al patrimonio neto, ya que es un flujo de fondos generado por la totalidad de los activos.1 El flujo de fondos de la firma considera la reinversin necesaria en activos fijos e intangibles como para mantener y generar los flujos de efectivo que arrojan valor para la empresa. Lgicamente que los flujos de efectivo tambin requieren del capital de trabajo neto (el capital de trabajo financiado por las fuentes de financiacin operativas y cclicas) y es por ello que los flujos de efectivo corresponden en primera instancia a las fuentes de financiacin expresas (pasivos no operativos) y el residual del flujo de efectivo es el que corresponde a los accionistas (ECF). Sin embargo, el flujo de fondos de las operaciones (OCF Operating Cash Flow) es un flujo de efectivo que los contadores manejan con asiduidad ya que deben detallarlo en el Estado de Flujo de Efectivo o CashFlow Statement, el cual es un estado contable obligatorio para las normas de contabilidad, tanto locales como internacionales. Dicho estado de flujo de efectivo, tal como el lector recordar, intenta explicar las variaciones en efectivo y sus equivalentes durante un determinado ejercicio comercial, explicado por los flujos de fondos de las operaciones (OCF), el flujo de fondos de las actividades de inversin (lo que podramos asimilar al Capex) y el flujo de fondos de la financiacin (lo que en algunos casos podramos asimilar al flujo de fondos de la deuda). Justamente, el estado de flujo de efectivo para la contabilidad, detalla el flujo de fondos de las operaciones (OCF), el cual es distinto al flujo de fondos de la firma (FCF). El flujo de fondos de las operaciones no incluye los flujos de fondos de la inversin, es decir que el flujo de fondos operativos, es el resultado de los activos y pasivos operativos, y los flujos de las inversiones incluyen los activos no operativos. Es por ello que el flujo de fondos de las operaciones (OCF) s incluye la inversin en capital de trabajo neto, sin embargo no incorpora la variacin en Capex. El flujo de fondos de las operaciones muestra la capacidad generadora de efectivo de la empresa
1
Es comn en la literatura financiera que muchos autores hablen de flujo de fondos de la empresa (FCF) antes o despus de impuestos. Lo importante en todo momento es mantener la coherencia al trabajar con un flujo antes o despus de impuestos y no cometer errores.
producto de su actividad normal y habitual, resultado de cmo fluctan tanto sus activos y pasivos operativos (bsicamente pagos por compras de inventarios y cobros de cuentas por cobrar netas de los pagos a proveedores, deudas sociales y fiscales y cobros por anticipos de clientes). El flujo de fondos de las operaciones es un flujo de tremenda importancia en la gestin financiera de una organizacin, porque determina el caudal de recursos que genera genuinamente la empresa, ms all de las necesidades de reinversin o la posibilidad de desinversin de sus activos inmovilizados. Sin embargo, no es el flujo total de los activos ya que el flujo de la inversin (Capex) completa dicho flujo generado por activos. Es por ello que la totalidad del flujo generado por los activos (FCF) es el que debe emplearse para la valorizacin de empresas y no el flujo de fondos operativo. S es interesante reconocer las dos formas de construccin del flujo de fondos de las operaciones que plantean las normas tcnicas internacionales y locales, porque permiten reconocer que el concepto generador de todo flujo de efectivo son los resultados, y que a partir de stos es que luego se producen los ingresos y los egresos de efectivo. Es justamente esta forma de construccin la que nos permite tildar de incorrecta la construccin de flujos financieros para el largo plazo, slo por el criterio de lo percibido. La siguiente imagen ilustra la construccin del flujo de fondos de las operaciones, tanto por el mtodo directo como por el mtodo indirecto:
FIGURA 2.2
Mtodo Indirecto
MENOS MAS +/MAS +/+/+ + + + + + + / / / / / / / Resultado del Ejercicio Intereses ganados Intereses Perdidos
Flujo de Fondos de las Operaciones en el EFE

Mtodo Directo
MAS MENOS MENOS MENOS Cobros por Ventas de Bienes y Servicios Pagos a Proveedores de Bienes y servicios Pagos al Personal y Cargas Sociales Pagos de Otros impuestos
Ajustes para arribar al OCF Depreciacin de Bienes de uso e Intangibles Resultados de Inversiones en entes relacionados Resultados por Venta de Bienes de Uso Variacin en Crditos por Ventas Variacin en Inventarios Variacin en Otros Crditos Variacin en deudas comerciales Variacin en deudas sociales Variacin en deudas fiscales Variacin en anticipos de clientes Pago por Impuesto a las Ganancias FLUJO DE FONDOS DE LAS OPERACIONES (OCF)
MENOS
Pago por Impuesto a las Ganancias FLUJO DE FONDOS DE LAS OPERACIONES (OCF)
MENOS
Como podemos ver, el flujo de fondos directo, recoge el flujo de fondos de las operaciones a travs de las cobranzas por las ventas de bienes y servicios (es decir la variacin de los activos operativos) neta de todos los pagos
efectuados a los pasivos operativos (proveedores, personal y conceptos fiscales). El mtodo directo se aproxima mucho a la construccin de un flujo de efectivo construido por el criterio de lo percibido. El estado de flujo de efectivo por el mtodo indirecto, arriba a un criterio de lo percibido en funcin al estado de resultados, es decir que en primer lugar arriba al resultado final del ejercicio, para en funcin al mismo practicar ajustes que le permitan llegar al flujo de las operaciones. El primer ajuste efectuado es reversar los resultados financieros y por tenencia para arribar al EBT (earnings before taxes) y luego reversar todos aquellos conceptos que no generaron movimientos de efectivo y que se vinculan con activos no operativos: depreciaciones y resultados secundarios. Es decir que con todas esas correcciones la empresa ha arribado a un EBITDA (earning before interest, taxes, depreciations and amortizations). Lgicamente un resultado operativo erogable como lo es el EBITDA es una aproximacin al flujo de fondos de las operaciones, pero no siempre coinciden, y es por ello que deben practicarse ajustes para arribar a la nocin de flujo de efectivo operativo. Para ello se incorporar las variaciones en todos los conceptos operativos de los activos y de los pasivos. Notemos que como hablamos de un flujo de efectivo operativo y no de la firma, se estn omitiendo los pagos por compra de bienes de uso e intangibles y los cobros por venta de los mismos.
Qu diferencia un flujo de fondos de la firma de un flujo de fondos operativo?
Sntesis
Lo importante en la construccin de todo flujo de caja econmico, por sobre todas las cosas, es la coherencia, ya que es la nica forma de evitar errores conceptuales graves. El analista debe tener en claro qu objetivo quiere lograr con la construccin del flujo de caja, ya que puede ser analizar la viabilidad de un proyecto de inversin, conocer su rentabilidad estimada, conocer la rentabilidad del patrimonio neto que financia el proyecto, conocer la rentabilidad del patrimonio neto una vez incorporadas las fuentes financieras, conocer el riesgo del proyecto, o conocer su capacidad de pago. En fin, los objetivos del anlisis de proyecto son mltiples, y es por ello que en funcin del objetivo es que debe construirse el flujo de casa y no a la inversa. La construccin de un flujo de caja depender entonces, de los objetivos que se planeen alcanzar mediante la planificacin financiera estratgica, y en funcin de ello depender el tipo cash flow a utilizar. Como menciona Sapag existen varias formas de construir el flujo de caja de un proyecto, dependiendo de la informacin que se desee obtener: mediar la
rentabilidad del proyecto, la rentabilidad de los recursos propios invertidos en l, o la capacidad de pago de un eventual prstamo para financiar la inversin. Por ello, la estructura que deber asumir el flujo de caja depender del objetivo perseguido con la evaluacin.2 Si se construye un flujo de caja de la firma, estaremos viendo a la empresa como el lado izquierdo del balance, es decir que estaremos mirando cul ser la variacin que una firma tendr a razn de la realizacin del proyecto (sea una empresa naciente o en marcha). El proyecto o la alternativa de inversin darn origen a una nueva estructura de inversin o de activos, y el flujo de caja de la firma permite conocer cul razonar sobre dicha estructura de inversin. Si se construye un flujo de caja para el accionista, a la imagen anterior del lado izquierdo del balance con un determinado mix de pasivo y patrimonio neto, ya que miramos al proyecto no desde la perspectiva del activo, sino desde la perspectiva del patrimonio neto que financia una parte o la totalidad del proyecto. Lo pensemos en trminos de valuacin de una empresa. Imaginemos que queremos comprar una empresa y queremos conocer el valor de su patrimonio neto para poder comprarlo a sus accionistas. Una forma de hacerlo es calcular directamente el valor del patrimonio neto de la empresa, el cual no es otra cosa que el descuento de un flujo de fondos futuros que corresponden a dicho patrimonio neto: el equity cash flow. Otra forma de hacerlo es valorizando cul es el valor de los activos de la empresa, y si conozco el valor de los activo, luego resto el valor de los pasivos y puedo conocer el valor del patrimonio. Para poder conocer el valor de los activos, debemos descontar un flujo de caja relativo a los activos, y ese es el flujo de caja de la firma. Lo importante siempre es la coherencia. Si realizamos un trabajo coherente, veremos que el valor del patrimonio neto calculado a partir de un flujo de caja del accionista, es exactamente el mismo que el que obtendramos calculando el valor de los activos a travs de un flujo de caja de la empresa (FCF) y luego restndole el valor de los pasivos. Los siguientes puntos del programa, debern ser estudiados por el lector a partir de la bibliografa bsica Planificacin y Control de Gestin, scorecards en finanzas. El captulo 6 de dicho libro aborda las siguientes temticas:
3.2 Horizonte de Planificacin Financiera

Este tema debe ser revisado en la bibliografa bsica de la materia, en especial en el captulo 6 del autor Roque Spidalieri. Recordemos que el
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Sapag Chain, Nassir. Proyectos de Inversin. Formulacin y Evaluacin. Prentice Hall. Mxico 2007. P.36.
horizonte de planeacin implica justamente decidir el momento hasta el cual desarrollaremos la labor de planificacin, es decir el ao hasta el cual se estimarn los ingresos y egresos producidos por el proyecto.
3.3 Los beneficios de un Proyecto de Inversin. Clasificaciones principales.

Le recordamos aqu al lector que las principales clasificaciones se encuentran en la bibliografa bsica. Un proyecto de inversin puede generar beneficios por la venta de un producto, de un subproducto, por la venta de un activo, por el ahorro de costos, por el recupero del capital de trabajo o por el valor terminal de los activos fijos.
3.4 Los Costos, Gastos y Prdidas de un Proyecto. Tipologas y clasificaciones habituales.

Le recordamos aqu al lector que las principales clasificaciones se encuentran en la bibliografa bsica. Independiente de la clasificacin contable de los costos, gastos o prdidas, es importante notar que en finanzas interesa el concepto de egreso de efectivo relevante, es decir todos aquellos hechos econmicos que generarn una salida de efectivo para el proyecto y que la misma sea pertinente para la decisin que se est por tomar.
3.5 La Inversin en Activos Fijos y Activos Intangibles.

Dentro de los distintos tipos de inversin, se encuentra la inversin en activos fijos e intangibles. Estos tipos de activo construyen los cimientos generadores de beneficios futuros, es decir que a partir del uso de estos activos es que se podrn generar los ingresos y dems beneficios.
3.5.1
Reinversiones. Criterios.
Estos conceptos debern ser revisados del captulo 6 de la bibliografa bsica (Planificacin y Control de Gestin, Scorecards en Finanzas). Los criterios de reinversin nos indican las causales posibles por las cuales se
debera reemplazar un activo fijo o un activo intangible. Lgicamente la reinversin genera aplicaciones de efectivo, las cuales son atemperadas por los ingresos de efectivo generado por la venta de los activos que abandonan el patrimonio.
3.5.2 Recupero de Activos Fijos: El Valor Terminal o de Desecho. Metodologas de Clculo.

Estos conceptos debern ser revisados del captulo 6 de la bibliografa bsica (Planificacin y Control de Gestin, Scorecards en Finanzas). El valor terminal es de crucial importancia porque impacta directamente sobre el valor del proyecto, es decir que podemos decidir mal un proyecto slo por estimar errneamente el valor terminal de los activos fijos e intangibles.
3.6 La Inversin en Capital de Trabajo. 3.6.1 Concepto.
Estos conceptos debern ser revisados del captulo 6 de la bibliografa bsica (Planificacin y Control de Gestin, Scorecards en Finanzas). La necesidad de capital de trabajo es una tipologa de inversin, es decir un sacrificio de recursos que permanecer inmovilizado para el inversor. Esta inversin busca generar los recursos necesarios para sostener el denominado ciclo dinero mercadera dinero, es decir el ciclo operativo de la empresa.
3.6.2
Metodologas de clculo.
La bibliografa bsica le presentar distintos mtodos de clculo del capital de trabajo: mtodos estticos y mtodos dinmicos. Siempre en finanzas son preferibles los mtodos de clculo dinmicos, porque toman en cuenta el tiempo que es la gran variable financiera.
3.6.3
Recupero de Capital de Trabajo.
El recupero del capital de trabajo se verifica en todo proyecto, excepto en aquellos casos en los cuales el valor terminal de los activos sea calculado por el mtodo econmico. sta es una conclusin ms que relevante para calcular debidamente el valor del proyecto. La comprensin de estos temas suele ser compleja por lo que le recomendamos al autor que vuelva a revisar la bibliografa bsica que es el eje de presentacin de estas temticas. Es importante tambin mencionar que dichos puntos se encuentran tambin en el segundo libro de la bibliografa del autor Nassir Sapag a lo largo de distintos captulos que conforman el estudio econmico y financiero del proyecto.
Cuestiones Fiscales Importantes

Algunos Comentarios Previos
Antes de abordar esta seccin, es importante reconocer una realidad fctica de toda administracin financiera y es que los proyectos de inversin, flujos de fondos, ideas de negocios y toda variable financiera estar indefectible y necesariamente condicionada por una variable impositiva, la cual no es parametrizable por los analistas financieros o por los directivos de las empresas que toman decisiones. El precio de venta es una variable manipulable en toda gestin comercial y financiera, sin embargo, la base normativa de un determinado pas es una variable exgena que no puede ser alterada. Es por ello que el conocimiento profundo de la normativa fiscal es de crucial importancia para todo gerente financiero, ya que de esta forma podr realizar una planificacin fiscal (tax planning) adecuada, la cual permitir reducir, siempre por medios legales vlidos, los impactos de los distintos impuestos que gravarn una determinada actividad. En esta seccin no pretendemos que el lector sea un especialista tributario, ya que excedera el marco que queremos darle a la seccin y al texto en su conjunto. Sin embargo s es necesario que un gerente financiero conozca el razonamiento bsico de cada impuesto, de alguna manera cmo piensa cada tributo para poder decidir de manera de incrementar el valor de los accionistas. Los impuestos mayoritariamente son gastos no recuperables, desembolsables que originan salidas de efectivo del ente y que pertenecen al estado en sus diferentes niveles que gracias a su podes de imperio, puede imponer determinadas cargas sobre los sujetos del tributo.3 Es decir que los impuestos, salvo algunas excepciones, son gastos que terminan generando aplicaciones de efectivo, las cuales no tienen ninguna contrapartida, ya que no han generado y jams lo harn , una contrapartida en el rubro ingresos. No es nuestro inters hacer una descripcin de los impuestos, sino comprender cmo los distintos impuestos impactan en las herramientas
Desde una perspectiva fiscal, sera incorrecto equiparar impuesto a tributo, contribucin u otro trmino similar. Al ser un texto diseado para financistas, los trabajaremos aqu de manera indistinta, salvo que la comprensin de un determinado concepto indique lo contrario.
bsicas de anlisis financiero para poder tomar decisiones sobre una base sistmica, cuantitativa e integra. El imperioso reconocer que muchos proyectos de inversin pueden ser buenos o malos en funcin del tratamiento impositivo que las distintas leyes respectivas le asignen. Sin embargo, creemos profundamente que un proyecto de inversin que no logra funcionar con todas las cargas fiscales no puede ser desarrollado y debe ser descartado de toda cartera de inversin.
Los Impuestos desde el Estado de Resultados

Inicialmente describiremos cmo impactan los distintos tipos de impuestos desde una perspectiva de apropiacin del estado de resultados, es decir cmo los distintos impuestos absorben o capturan recursos que han sido generados por el corazn de la empresa. En la figura 2.3 hemos ilustrado el impacto de los impuestos como gastos en el estado de resultados para una entidad con fines de lucro que desarrolle actividades industriales o de servicios, ya que no se han incorporado otros conceptos que gravan el comercio exterior, u otros impuestos de menor habitualidad como los impuestos internos, impuestos al turf o impuesto a los juegos. Posteriormente describiremos un impuesto nacional vigente que no grava resultados (enriquecimientos) sino que grave capitales, es decir que es un impuesto patrimonial denominado Impuesto a la Ganancia Mnima Presunta.
FIGURA 2.3 Los Impuestos y su Impacto en el Estado de Resultados
Estado de Resultados Ventas

Costos Variables de Produccin Costos Variables de Comercializacin Costos Variables Impositivos
Impuesto
Entidad Recaudadora
Impuesto a los Ingresos Brutos - Tasas Municipales - Impuesto a los Dbitos y Crditos Bancarios
- Estados Provinciales - Municipalidades - Estado Nacional
Resultado Bruto Gastos Operativos - Impuesto a los Sellos - Impuestos Inmobiliarios - Impuestos sobre automotores - Impuesto a la Transferencia de Inmuebles - Estados Provinciales - Estados Provinciales - Municipalidad - Estados Provinciales - Municipalidad - Estado Nacional
Resultado Operativo - EBIT Resultados Financieros y por Tenencia Resultado antes de Impuestos - EBT Impuesto a las Ganancias Resultado Neto Utilidades a Distribuir Impuesto de Igualacin Estado Nacional Impuesto a las Ganancias Estado Nacional
En la figura podemos apreciar que de los flujos de resultados (y no directamente los flujos de efectivo), el estado en sus diferentes niveles va haciendo detracciones que tienen distintos tipos de impacto sobre la salud econmica y financiera de la empresa. Desde todo punto de vista, cualquier tipo de impuesto que recaiga efectivamente sobre la empresa ser un gasto, es decir una reduccin patrimonial que es necesaria para que la empresa pueda funcionar. Algunos expertos en finanzas, clasifican a los impuestos como prdidas porque no tienen contrapartida alguna, y hasta las mismas normas tcnicas argentinas consideran al mismo impuesto a las ganancias como un concepto diferente al de un gasto. Al igual que los gastos en publicidad, o los sueldos del personal, los impuestos son reducciones patrimoniales necesarias para poder obtener ingresos y los trabajaremos aqu de esta forma. Apreciando nuevamente la figura podemos ver que el impuesto al valor agregado no forma parte ni de los costos ni de los gastos de la organizacin en trminos generales, situacin que profundizaremos posteriormente. Esta es una particularidad del IVA que muchos analistas financieros confunden, y en realidad no forma parte del costo, salvo situaciones particulares. No prestaremos especial atencin a impuestos menores como son el impuesto a los sellos, o los impuestos inmobiliarios urbanos y rurales, o los impuestos sobre los automotores, pues son gastos que no modifican sustancialmente los resultados de las empresas, es decir que son impuestos despreciables para el anlisis financiero.
En orden descendente del estado de resultados, podemos ver que existen impuestos que s son significativos por gravar facturacin, es decir que son impuestos de tipo variable porque afectan el nivel de actividad, y stos son los impuestos provinciales sobre los ingresos brutos y la tasa municipal al comercio y la industria. El hecho que sean detracciones de las ventas, es lo que configura una situacin particularmente gravosa para las organizaciones, ya que la firma no se encuentra obteniendo utilidades an, sino que son un costo variable adicional, como son los gastos de produccin o comercializacin variable. Es por ello que muchas entidades como la Unin Industrial, reclama a los gobiernos provinciales disminuir la presin fiscal a travs de Ingresos Brutos y considerar otra base de clculo para la recaudacin de impuestos, una base de tipo ms justa como podran ser justamente las utilidades o ganancias de una empresa. A pesar de ser impuestos en extremo onerosos por afectar la facturacin, gozan de la ventaja que reducen las utilidades de la empresa y por lo tanto disminuye la base de clculo del impuesto a las ganancias, como veremos posteriormente en detalle. Justamente, sta es una de las mayores desventajas que presenta en la actualidad el impuesto a los dbitos y crditos bancarios, los cuales pueden ser considerados como variables para el anlisis financiero, ya que gravan con un 1,2% la entrada-salida de fondos desde las cuentas corrientes bancarias de la organizacin. Como veremos posteriormente, este impuesto es una detraccin importante de los resultados de la empresa y no son plenamente deducibles del impuesto a las ganancias. Sin lugar a dudas para las sociedades de capital4, el impuesto principal objeto del anlisis financiero es el impuesto a las ganancias o el impuesto sobre la renta, el cual grava con un determinado porcentaje las utilidades que la empresa ha obtenido, reduciendo el caudal de resultados que corresponde al grupo inversor. Este impuesto, si bien goza de la ventaja de estar calculado sobre las utilidades o ganancias de una empresa, es oneroso en nuestro pas, donde la presin fiscal es elevada. No obstante el impuesto a las ganancias, existe un ltimo impuesto relevante denominado el impuesto de igualacin, que intenta hacer tributar el impuesto a las ganancias sobre las utilidades que se estn distribuyendo y que no hayan tributado hasta el momento el impuesto a las ganancias. Las particularidades del impuesto las ganancias y de los restantes impuestos sern profundizadas en las secciones siguientes. En esta seccin hemos intentado demostrar que es una condicin sine quoi non que todo gerente financiero y evaluador de proyectos de inversin de una compaa conozca con el mayor grado de detalle posible las variables fiscales que afectan los resultados de una organizacin, ya que los impuestos pueden brindar destruir el valor de los accionistas y es posible que las compaas
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Como veremos posteriormente, las sociedades de capital a los fines del impuesto estn conformadas, entre otras, por las sociedades de responsabilidad limitada y las sociedades annimas.
deban discontinuar algunas de sus actividades porque no son fiscalmente viables.
Algunos conceptos Fiscales Previos

Impuestos: Son una imposicin dispuesta por el Estado a los contribuyentes, los cuales no disponen de una relacin directa con la medida en la cual uno utiliza los servicios generales que el estado presta. Se imponen para solventar el gasto pblico. Ejemplo Impuesto a las ganancias, Impuesto al valor agregado.
Tasas: Es una contraprestacin de un servicio que el individuo usa en beneficio propio. Ejemplo tasas de alumbrado barrido y limpieza.
Contribuciones: Se distingue tambin la existencia de una contrapartida la cual el individuo puede o no utilizarla, pero la dispone o le provoca un beneficio. Ejemplo: contribucin por mejora.
Otro tema de importancia singular en el estudio de los tributos, es reconocer en cada uno de ellos, los siguientes aspectos:
Sujeto: Es la persona que genera el hecho imponible, se vuelve el sujeto pasible de ingresar la imposicin dispuesta por el hecho imponible.
Objeto: Se encuentra asociado a qu grava el impuesto. Por ejemplo la ganancia, la renta para el impuesto a las ganancias.
Hecho Imponible: Accin, hecho, suceso que conforme a la legislacin tributaria da origen a la obligacin tributaria. En ganancias sera la determinacin de una renta.
Base Imponible: Es la valoracin del hecho imponible, el monto sobre el cual se calcular la imposicin a ingresar.
Existen una serie de excepciones a los objetos del impuesto, es decir cules son los conceptos alcanzados por un determinado impuesto pero que por alguna particularidad tendrn un tratamiento diferencial. Entre ellas se destacan los conceptos exentos, las desgravaciones y las rentas no computables. Conceptos Exentos: son conceptos que quedan dentro del objeto de un determinado impuesto pero que por una cuestin fiscal particular la AFIP los deja fuera del objeto del impuesto. Son aquellas que por expresa disposicin de la Ley se las exime del pago del gravamen. Las causales de la exclusin del objeto del impuesto pueden ser objetivas o subjetivas y responden a fines polticos, sociales, ambientales, otros. Por ejemplo en el impuesto a las ganancias, configuran rentas exentas las rentas de las asociaciones mutuales, las rentas del personal diplomtico, ganancias de instituciones religiosas, entre otras. Desgravaciones: son liberaciones de impuestos o tambin diferimientos de impuestos que afectan a actividades especficas o determinados sujetos. Por lo general, las promociones fiscales apuntan a generar desgravaciones impositivas. Un ejemplo es la ley de promocin provincial de Ingresos Brutos o ley nmero 9121. No Computables: los conceptos no computables son aquellos que no pagan un impuesto determinado para no generar una doble imposicin, es decir para cumplimentar con un principio del derecho tributario que es la no confiscatoriedad. Para evitar la mltiple imposicin, ciertos conceptos terminan siendo no computables. Por ejemplo, los dividendos distribuidos por las sociedades annimas son rentas no computables a los fines del impuesto a las ganancias en cabeza de los beneficiarios. Es decir que dichos dividendos ya han tributado el impuesto a las ganancias en cabeza de la sociedad, y para que no vuelvan a tributar impuestos por los beneficiarios de tales dividendos es que en cabeza de ellos, terminan siendo no computables.
Es importante destacar que si bien estos tres conceptos son de especial importancia para el impuesto a las ganancias, se vinculan con toda tipologa de impuestos ya que existen exenciones para el IVA, desgravaciones para Ingresos Brutos, otros. Es de particular importancia conocer cul es el tratamiento vinculado con los gastos vinculados con conceptos exentos o no computables. Todos los gastos vinculados con conceptos exentos no son deducibles y no pueden considerarse, mientras que los gastos vinculados con rentas no computables s son deducibles.
Impuesto a las Ganancias

La Ley de Impuesto a las Ganancias distingue dos grandes tipos de rentas, las que son obtenidas por ciertos sujetos personas fsicas y sucesiones indivisas, y otro tipo de rentas que dependen fundamentalmente del sujeto que las obtiene, y son las obtenidas por los sujetos empresas. Es importante destacar que las rentas de las personas fsicas, para que queden incluidas en el objeto del impuesto a las ganancias, deben gozar de ciertas condiciones como la habitualidad, permanencia y habilitacin de la fuente generadora de la renta. Para los sujetos empresas, dichas condiciones no rigen y todas las rentas producidas por dichos sujetos quedan automticamente dentro del impuesto. Es interesante destacar que en un Dictamen de Asuntos Tcnicos y Jurdicos (N 7 del ao 1980), la Administracin Federal de Ingreso Pblicos (en aquel momento la Direccin General Impositiva) elabor una definicin general de empresa, por la cual definir a las distintas explotaciones que generaran las denominadas rentas de la tercera categora: La organizacin industrial, comercial, financiera, de servicios, profesional, agropecuaria o de cualquier otra ndole que, generada por el ejercicio habitual de una actividad econmica basada en la produccin, extraccin o cambio de bienes o en la prestacin de servicios, utiliza como elemento fundamental para el cumplimiento de dicho fin la inversin de capital y/o el aporte de mano de obra, asumiendo en la obtencin del beneficio el riesgo propio de la actividad que desarrolla. La Ley del Impuesto a las Ganancias estipula en su artculo 49 cules son los beneficios de las empresas y de ciertos auxiliares de comercio del pas5, aunque en realidad sern rentas de los sujetos empresas todas las rentas no comprendidas en las rentas de la primera, la segunda o la cuarta categora, siendo la categora que recepta todas las rentas residuales no comprendidas en las restantes rentas y otros casos especiales. La enunciacin del artculo 49 es la siguiente: a) Las obtenidas por los responsables incluidos en el artculo 69.
b) Todas las que deriven de cualquier otra clase de sociedades constituidas en el pas o de empresas unipersonales ubicadas en ste. c) Las derivadas de la actividad de comisionista, rematador, consignatario y dems auxiliares de comercio, no incluidos expresamente en la cuarta categora.
No solamente corresponden las rentas de fuente argentina, sino tambin las de fuente extranjera por expresa inclusin de las mismas a travs del artculo 146.
d) Las derivadas de loteos con fines de urbanizacin; las provenientes de la edificacin y enajenacin de inmuebles bajo el rgimen de la Ley N 13.512. e) Las derivadas de fideicomisos en los que el fiduciante posea la calidad de beneficiario, excepto en los casos de fideicomisos financieros o cuando el fiduciante-beneficiario sea un sujeto comprendido en el Ttulo V. f) Las dems ganancias no incluidas en otras categoras.
g) Tambin se considerarn ganancias de esta categora las compensaciones en dinero y en especie, los viticos, entre otros, que se perciban por el ejercicio de las actividades incluidas en este artculo, en cuanto excedan de las sumas que la DIRECCIN GENERAL IMPOSITIVA juzgue razonables en concepto de reembolso de gastos efectuados. h) Cuando la actividad profesional u oficio a que se refiere el artculo 79 se complemente con una explotacin comercial o viceversa (sanatorios, otros), el resultado total que se obtenga del conjunto de esas actividades se considerar como ganancia de la tercera categora.
De la enumeracin realizada por la ley, nos interesa destacar para el mbito de la gestin financiera los enunciados en el inciso a y b, ya que son los que determinan las distintas tipologas de empresas existentes para el gravamen. En el artculo 49 inciso b, se enuncian los distintos tipos de sociedades denominadas sociedades de personas, mientras que la referencia al artculo 69 identifica a las denominadas sociedades de capital. Segn el citado artculo, sern sociedades de capital los siguientes: 1. Las sociedades annimas y las sociedades en comandita por acciones, en la parte que corresponda a los socios comanditarios, constituidas en el pas. 2. Las sociedades de responsabilidad limitada, las sociedades en comandita simple y la parte correspondiente a los socios comanditados de las sociedades en comandita por acciones, en todos los casos cuando se trate de sociedades constituidas en el pas. 3. Las asociaciones civiles y fundaciones constituidas en el pas en cuanto no corresponda por esta ley otro tratamiento impositivo. 4. Las sociedades de economa mixta, por la parte de las utilidades no exentas del impuesto. 5. Las entidades y organismos a que se refiere el artculo 1 de la Ley N 22.016, no comprendidos en los apartados precedentes, en cuanto no corresponda otro tratamiento impositivo en virtud de lo establecido por el artculo 6 de dicha ley.
6. Los fideicomisos constituidos en el pas conforme a las disposiciones de la Ley N 24.441, excepto aquellos en los que el fiduciante posea la calidad de beneficiario. La excepcin dispuesta en el presente prrafo no ser de aplicacin en los casos de fideicomisos financieros o cuando el fiduciantebeneficiario sea un sujeto comprendido en el ttulo V. 7. Los fondos comunes de inversin constituidos en el pas, no comprendidos en el primer prrafo del artculo1 de la Ley N 24.083 y sus modificaciones.
Por lo tanto, sern sociedades de personas, la sociedad colectiva, la sociedad de capital e industria, otros. Ambos tipos de sociedades, deben tributar el 35% sobre las utilidades impositivas que hayan sido adquiridas. En la seccin siguiente particularizaremos cules son las diferencias entre la liquidacin del impuesto para aquellas sociedades que llevan libros de aquellos que no llevan libros. Sin embargo, es muy importante desde el punto de vista financiero el conocer cul es la personalidad fiscal de las sociedades de personas y de las sociedades de capital, ya que el tratamiento de ciertos conceptos fiscales difiere en cada uno de los casos. Para ambos casos, el criterio de imputacin de las rentas es el criterio de lo devengado, es decir que los movimientos patrimoniales deben reconocerse cuando se verifica el hecho generador y no cuando se dan los movimientos de efectivo vinculados. Esto implica reconocer una venta cuando se da la tradicin de la mercadera y no cuando se efecta la cobranza de la misma. El criterio de imputacin de las rentas de la tercera categora, coincide para las sociedades de capital y para las sociedades de personas y es por ello que es una buena prctica para la modelizacin financiera el emplear el estado de resultados como herramienta de gestin econmica y tomar como criterio de construccin las normas fiscales. Recordemos que en el texto Planificacin y Control de Gestin, Scorecards en Finanzas, Cuestiones Bsicas, al desarrollar la planificacin financiera de largo plazo, construimos un flujo de fondos bajo la base del estado de resultados, es decir que se inicia la planificacin de largo plazo sobre la base del criterio de lo devengado. Esto nos recuerda una conclusin importante y es que en finanzas tienen mayor preeminencia las normas fiscales por encima de las normas contables. Una diferencia sustancial en el tratamiento del impuesto a las ganancias para las sociedades de personas y las sociedades de capital, es el tratamiento dispensado como sujetos obligados al ingreso del impuesto. Las sociedades de capital son contribuyentes directos del impuesto, es decir que ellos determinan el tributo en cabeza de la sociedad pero a su vez luego de liquidarlo deben ingresarlo al vencimiento
establecido por AFIP. En el caso de las sociedades de personas, las sociedades deben liquidar e informar el impuesto determinado, pero no son las sociedades las encargadas de ingresar el impuesto, sino que una vez determinado, el mismo se presume ntegramente distribuido en las proporciones de los socios segn el contrato social. Esto presenta una sustancial diferencia, ya que desde un punto de vista fiscal, en algunas situaciones ser conveniente el emplear una figura societaria de sociedades de personas frente a las sociedades de capital.6 Trabajemos con el siguiente ejemplo para apreciar cmo disminuye el impacto fiscal. Supongamos que la sociedad annima Impositiva S.A. obtiene una utilidad fiscal de AR$ 100.000 y que una sociedad colectiva Los Impuestos & Ca tambin obtienen la misma renta fiscal, es decir que ambas determinan un impuesto de AR$ 35.000 (resultante de aplicar base por alcuota). En el caso de las sociedades de capital, suponiendo que la misma no tenga anticipos efectuados, retenciones, percepciones o pagos a cuenta deber ingresar ese monto en concepto de impuestos. En cambio en el caso de las sociedades de personas, el impuesto determinado se asigna proporcionalmente a cada uno de los socios. Por lo tanto, en la declaracin jurada de cada socio, dentro de las rentas de la tercera categora se incorporar a fecha de cierre de ejercicio AR$ 17.500 (considerando que slo existen dos socios). Dicha renta de tercera, al ser computada por una persona fsica tiene acceso a deducciones generales y personales. Por lo tanto, los socios podrn tener derecho a las deducciones especiales de tercera categora (siempre que trabaje personalmente en la sociedad), deducciones por cargas de familia, seguros mdicos, gastos de sepelio, entre otros. Es decir que la renta neta sujeta a impuestos ser menor que en el caso de una sociedad de capital, a los fines del impuesto. El mismo artculo 50 de la Ley de Impuesto a las Ganancias establece que el resultado del balance impositivo de las sociedades de personas (y las empresas unipersonales) se considera ntegramente asignado o distribuido entre los socios, aun cuando no se hubiera acreditado en sus cuentas particulares, es decir que una vez que se ha determinado el resultado, ste se devenga en las cuentas de cada uno de los socios independientemente de su percepcin y es por ello que a partir de all le corresponden las deducciones generales y personales que se mencionaron anteriormente.
Esto, considera las implicancias jurdicas que se derivan de las distintas figuras societarias. En una sociedad colectiva los socios tienen responsabilidad ilimitada, solidaria y no subsidiaria mientras que en una sociedad annima, los socios mantienen una responsabilidad limitada en funcin al capital integrado.
Cmo se liquidan los impuestos de la tercera categora?

Simplemente a los fines que el lector pueda identificar cul es la vinculacin entre la contabilidad patrimonial y la contabilidad fiscal, es que haremos algunos comentarios en esta seccin, ya que es importante que todo gerente financiero pueda trabajar con ambas contabilidades, sabiendo que una representa razonablemente la situacin econmica, financiera y patrimonial de un ente mientras que la segunda refleja la renta que la administracin federal considera imponible a los fines del impuesto. La normativa fiscal distingue entre las empresas que llevan contabilidad y las que no practican balance en forma comercial (artculo 69 del decreto reglamentario de la ley respectiva). En la actualidad, consideramos que no es factible conducir organizaciones sin un correcto sistema de informacin contable, ya que no sera posible tomar decisiones ni mucho menos llevar un sistema de control sin el andamiaje bsico propuesto por la contabilidad, de all que slo mencionemos cmo se liquida el impuesto para las sociedades que s practican un balance. En dichas sociedades, a partir del resultado contable de la sociedad, es decir a partir del resultado determinado en el estado de resultados, se practican los ajustes correspondientes para arribar al resultado impositivo. Es decir que sobre la base de la contabilidad se deben corregir los conceptos que tienen un tratamiento distinto entre las normas contables y las normas legales. Usualmente, las prcticas contables distinguen entre diferencias temporarias y transitorias entre la contabilidad patrimonial y la contabilidad fiscal, las cuales no estn clasificadas de dicha forma en la normativa fiscal, la cual slo menciona diferencias que deben ajustarse a los fines de calcular el impuesto determinado. Es justamente el conocimiento de estas diferencias lo que permite realizar una correcta planificacin fiscal y lo que permite planificar el impacto de los distintos impuestos sobre los resultados y los flujos de efectivo que terminen generando en la sociedad. La imagen 2.4 ilustra cmo a partir de la utilidad contable, se arriba al resultado impositivo una vez que son corregidas las diferencias de normativas, que es til considerar como diferencias de tipo transitoria o permanente, es decir aquellas que el mero transcurso del tiempo terminar corrigiendo, y aquellas que sern irreconciliables, independientemente del paso del tiempo. Los ajustes pueden originar diferencias tanto en ms como en menos, es decir que pueden existir conceptos que incrementen o reduzcan la utilidad impositiva a partir de la utilidad contable. Por ejemplo, una ganancia exenta o no gravada, reduce la utilidad contable y genera que la utilidad fiscal sobre la que se calcula el impuesto sea menor. Por el contrario, una
prdida no deducible impositivamente es un incremento a practicar sobre el resultado contable, lo que generar que se calcule un impuesto determinado mayor. Un ltimo ajuste a practicar sobre el estado de resultados es sumar o restar el importe del ajuste por inflacin impositivo. El ajuste por inflacin se encuentra discontinuado desde 1992, por lo cual el resultado del ajuste por inflacin es cero. A los fines de ejemplificar una diferencia temporaria y una transitoria y para poder apreciar cmo operara el paso del tiempo para conciliar tales diferencias, mencionaremos el caso de la previsin por deudores incobrables, lo cual es un concepto que habitualmente origina diferencias entre la disciplina fiscal y contable. Cabe aclarar que las secciones posteriores particularizarn todos aquellos rubros de la contabilidad que generarn diferencias con la normativa fiscal y que merecen ser tenidos en cuenta. Volviendo al caso de la previsin por deudores de dudoso cobro, en la contabilidad es posible constituir una previsin esto es un quebranto o una prdida en un determinado ejercicio, considerando el criterio que mejor permita retratar la situacin econmica de la empresa. Es decir que contablemente podramos aplicar un porcentaje sobre la masa de deudores, previsionar en funcin a un aging de clientes, o tomar otro criterio que el contador considere razonable. Sin embargo, en la normativa fiscal, el tratamiento de las previsiones de dudoso cobro tiene una casustica particular y no es factible aplicar criterio del contador, sino que hay que seguir la norma fiscal. La misma establece que slo sern deducibles en forma directa o a travs de un fondo de previsin aquellos crditos que cumplan especficamente con las condiciones de incobrables previstos en la ley. FIGURA 2.4 Liquidacin del Impuesto sobre la base de la Contabilidad
Utilidad Contable Diferencias Temporarias Diferencias Permanentes
Ajuste en Ms Ajuste en Menos
Ajuste en Ms Ajuste en Menos Utilidad Fiscal
Si bien posteriormente desarrollaremos un anlisis pormenorizado de tales circunstancias, cabe destacar que por ejemplo no ser posible imputar a
quebrantos un incobrable si no se verifica una condicin de incobrabilidad, como por ejemplo la declaracin de quiebra del deudor. Al ser mucho ms exhaustiva la normativa fiscal en relacin a la normativa contable, es que se producen diferencias pero las mismas sern de tipo transitorio. Son transitorias porque el paso del tiempo corregir la diferencia entre la normativa fiscal y la normativa contable, es decir que si la contabilidad prevision como incobrable a un deudor que las leyes fiscal no autorizan, esta diferencia se conciliar cuando pase el tiempo y el deudor sea efectivamente incobrable (para las normas fiscales) o se recupere el cobro adeudado. Un ejemplo de una diferencia permanente est dado por las denominadas renta exentas, que son aquellas excepciones al objeto de la ley de impuesto a las ganancias y que por lo tanto s figurarn como rentas en la contabilidad patrimonial, pero nunca figurarn como rentas en la contabilidad fiscal. Un ejemplo de ello son las ganancias de las entidades mutualistas que cumplen las exigencias de las normas legales y reglamentarias pertinentes y los beneficios que estas proporcionen a sus asociados. En tales situaciones en la contabilidad figurarn dichas rentas pero no integrarn la contabilidad fiscal de la mutual. El ingreso del impuesto ser determinado en funcin a los vencimientos establecidos por la Administracin Federal, a travs de distintas resoluciones generales que obligan a todos los contribuyentes sujetos del impuesto. En el caso de las sociedades de personas y sociedades de capital que llevan libros y practican balances en forma comercial estn obligados al ingreso del impuesto segn los vencimientos en funcin al nmero de CUIT (clave nica de identificacin tributaria), los cuales son regulados por un cronograma presentado por la AFIP, y que opera en el quinto mes siguiente al del cierre del ejercicio anual. Es importante distinguir que la liquidacin del impuesto opera para calcular el denominado impuesto determinado, es decir el impuesto que surge de aplicar la alcuota por la base imponible. Sin embargo, para arribar al concepto de impuesto a ingresar, deben considerarse los anticipos, percepciones, retenciones y pagos a cuenta del impuesto. De todos estos conceptos nos ocuparemos a continuacin.
El tratamiento de los quebrantos en el Impuesto a las Ganancias

Un tema de especial tratamiento para todo tipo de proyectos de inversin, es el referido a los quebrantos originados por los sujetos empresas, en cualquiera de sus categoras. Cuando una actividad genera quebrantos, est expresamente estipulado en la ley que los mismos sean compensados con ganancias hasta en los cinco aos posteriores a la fecha en la cual se gener el mismo. Para ejemplificar esto, en la figura 2.5 ilustra la situacin de una compaa que ha obtenido en el ejercicio XX un quebranto de AR$ 1.500, los cuales pueden ser absorbidos con quebrantos en los siguientes cinco ejercicios. As, en el ejercicio XX+1 la firma ha obtenido rentas por AR$ 300, sin embargo an cuenta con un quebranto que ser aplicado para no ingresar impuestos en determinado perodo. Anloga situacin se presenta en cada uno de los siguientes ejercicios, salvo en el ejercicio XX+5 momento en el cual la firma ha absorbido todo el quebranto y debe reconocer un impuesto determinado sobre AR$ 200 que surge de la diferencia entre rentas gravadas por AR$ 700 y un remanente de quebranto por AR$ 500. Es importante reconocer que una vez transcurridos los cinco ejercicios que prev la ley de impuestos a las ganancias, los quebrantos se pierden y no dan derecho a ningn tipo de impuesto a favor.
Quebrantos Generales y Quebrantos Especficos

La doctrina tributarista, en funcin a la lectura de la ley de impuesto a las ganancias, reconoce dos tipos de quebrantos: generales y especficos. Son quebrantos generales aquellos que son originados por todo tipo de actividades, salvo las que estn expresamente previstos en la ley como actividades que originan quebrantos especficos. La particularidad de los quebrantos especficos es que los mismos no pueden ser compensados contra rentas gravadas generales, sino que slo pueden ser compensados con rentas especficas. As, un quebranto general puede ser compensado con todo tipo de rentas (generales y especficas), sin embargo, los quebrantos especficos slo pueden ser compensados con rentas especficas.
FIGURA 2.5
Los Quebrantos en el Impuesto a las Ganancias
Concepto
Resultado Compensacin Resultado luego de Quebranto
XX
-1500
XX+1
300 -300
XX+2
200 -200
XX+3
100 -100
XX+4
400 -400
XX+5
700 -500
200
Es importante recalcar que el plazo para poder emplear quebrantos, tanto generales como especficos es de cinco aos, es decir que la mecnica de absorcin es la descripta en la seccin anterior. Sin embargo, lo relevante aqu es poder determinar qu tipo de operaciones originan quebrantos de tipo especficos para los sujetos empresa (pues en la gestin financiera, no nos ocupamos de las rentas particulares de los accionistas o de los directores). La figura 2.6 resulta de utilidad para ilustrar cmo pueden ser absorbidos y utilizados los quebrantos especficos, los cuales slo pueden ser empleados contra rentas especficas. Resta entonces distinguir cules son los tipos de rentas especficas segn la ley del impuesto.
Quebrantos por Rentas de Fuente Extranjera
La normativa vigente establece que los quebrantos originados por rentas de fuente extranjera (es decir por resultados de sujetos residentes en el pas por rentas generadas en el exterior) deben ser solamente compensados con rentas de fuente extranjera, anulando la posibilidad de compensar quebrantos de fuente extranjera como rentas locales.
FIGURA 2.6
Los Quebrantos Especficos
Concepto
Quebranto General Quebranto Especfico
Renta General
si
Renta Especfica
si
no
si
Fuente: Extrado de Manassero, Impuesto a las Ganancias. Cooperadora UNC, Cba 2008.
Quebranto por Compraventa y Tenencia de Acciones
Los sujetos empresas cuentan con todas sus rentas gravadas, con independencia de la permanencia de la fuente generadora de las mismas, habilitacin y habitualidad. Es por ello que la compraventa de acciones y los resultados por tenencia de las mismas son rentas alcanzadas por el objeto del impuesto. Sin embargo, los quebrantos originados en este tipo de actividades slo pueden ser compensados con rentas originadas por la compraventa y tenencia de acciones, siendo quebrantos de tipo especficos.
Quebrantos por Operaciones con Instrumentos Financieros Derivados (Especulativos)
El ltimo tipo de quebrantos especficos son los originados por operaciones con instrumentos financieros derivados. En trminos financieros, trabajar con este tipo de instrumentos puede emplearse para cobertura o para especulacin. La ley de impuesto a las ganancias considera quebrantos generales a los originados por instrumentos derivados cuando son empleados para cobertura, sin embargo, cuando los mismos son especulativos slo pueden ser compensados con rentas generadas por ese tipo de actividades.
La especificidad al momento de compensar quebrantos puede generar que los mismos no puedan absorberse en las unidades de tiempo inmediatas siguientes a la cual se origin el quebranto, debiendo esperar en el tiempo a que se produzcan rentas especficas contra las cuales compensar. Ello sin lugar a dudas tendr el efecto del valor tiempo del dinero, que impactar sobre el valor financiero que se est analizando.
Concepto de Gasto Deducible

A los fines de planificar financieramente, es importante conocer cules sern los conceptos que sern tratados fiscalmente como gastos, pues si son gastos se deducen de la base imponible del impuesto a las ganancias, y los mismos generan un escudo fiscal. Cuando los gastos no generan un ahorro fiscal, sern salidas de efectivo pero los mismos no lograrn disminuir la base del impuesto. La ley de impuesto a las ganancias en su artculo 80, establece el criterio general para la consideracin de gastos deducibles, al mencionar que los gastos cuya deduccin admite esta ley, con las restricciones expresas contenidas en la misma, son los efectuados para obtener, mantener y conservar las ganancias gravadas por este impuesto y se restarn de las ganancias producidas por la fuente que las origina. Por lo tanto, salvo que estn expresamente previstos en la ley del impuesto, son deducibles todos los gastos necesarios para el giro del negocio, pues los mismos sirven para conservar y producir las ganancias gravadas. Manassero7 establece que para que un gasto sea deducible fiscalmente, debe cumplir con las siguientes caractersticas: Debe tratarse de un gasto necesario Debe estar vinculado con ganancias gravadas Debe estar documentado, respaldado por comprobantes (facturas). Debe ser imputable al perodo fiscal.
Una limitacin importante a la deducibilidad de los gastos, es el denominado rgimen de capitalizacin exigua (thin
7
Manassero, Carlos, Impuesto a las Ganancias. 4 Edicin. Asociacin Cooperadora Universidad Nacional de Crdoba, Crdoba, 2008.
capitalization). Este rgimen plantea un lmite a la deduccin de intereses para los sujetos empresas, el cual, luego de algunas modificaciones ha establecido restricciones a la deducibilidad de intereses por deudas slo con sujetos del exterior, no residentes y que estn vinculados al tomador del prstamo. Este rgimen opera en las siguientes circunstancias: Deudas contradas con sujetos del exterior que tengan control sobre el contribuyente local (de acuerdo con las definiciones dadas por las disposiciones de precios de transferencia) y en la proporcin correspondiente al monto del pasivo que los origina que excediera a dos veces el importe del patrimonio neto. Se excluyen a los intereses que hubieran sufrido una retencin del 100% del impuesto (35% de retencin) en el momento del pago al beneficiario del exterior (art. 93 inc, c apartado 2). Los intereses que no resulten deducibles tendrn el tratamiento previsto para los dividendos.
Este rgimen es de especial inters, porque bajo las circunstancias citadas, restringe la deducibilidad de los intereses en la proporcin correspondiente al monto del pasivo que los origina, existente al cierre del ejercicio, que exceda a dos (2) veces el importe del patrimonio neto a la misma fecha. Por lo tanto, si el pasivo financiero de una sociedad Argentina excede el doble del patrimonio neto, dicha proporcin no ser deducible. Por ejemplo, si del cociente entre el pasivo financiero de la sociedad local y dos veces el patrimonio neto arroja un cociente igual a 1,75, ello implica que el pasivo financiero excede en un 75% el doble del patrimonio neto, y el 75% de los intereses no sern deducibles, sino que lo sern slo el 25%. El importe no deducible de los intereses (7%%) tendr el tratamiento de los dividendos, es decir que ser una renta no computable. Es importante destacar que los intereses del capital invertido por los dueos no resultan deducibles para el impuesto a las ganancias, lo cual coincide con la normativa contable general. Es interesante destacar que tampoco resultan deducibles como quebrantos, los retiros a cuenta de futuras utilidades, sino que configuran un movimiento patrimonial. Si bien no conforman gastos del estado de resultados, y son conceptos que se incorporan directamente al patrimonio neto (y figuran contablemente en el estado de evolucin del mismo), la ley de impuesto a las ganancias expresamente deja fuera de la consideracin de gasto a las utilidades destinadas a aumentos de capital, fondo de reserva legal o aumentos de capital. Ello implica que tanto la reserva legal, facultativa o estatutaria no configuran gastos necesarios para la ley.
Limitacin al gasto deducible por amortizacin de automviles

Una particularidad importante tambin la configuran las amortizaciones sobre los vehculos. Recordemos que las depreciaciones y las amortizaciones, son cargos al resultado del ejercicio para reflejar el consumo que un determinado ejercicio ha hecho de un determinado bien de uso. Las mismas no configuran movimientos de efectivo y se emplean para reflejar el quebranto por la menor capacidad generadora de efectivo del activo en cuestin. En el caso de los automviles, la amortizacin no puede exceder un valor de AR$ 20.000, lo cual fue una limitacin planteada por la AFIP para evitar abusos por parte de los contribuyentes. Esto implica que si una sociedad adquiere un vehculo valorizado en AR$ 100.000, slo podr amortizar sobre AR$ 20.000, siendo los restantes AR$ 80.000 un concepto no sujeto a amortizacin, por lo cual la depreciacin slo servir para agotar los AR$ 20.000 aceptados por AFIP. La limitacin a la deducibilidad del gasto en concepto de amortizacin, tambin aplica para los gastos en concepto de mantenimiento del mismo, ya que los mismos cuentan con un tope establecido por la administracin, el cual asciende a AR$ 7.200. Lgicamente que esta restriccin no es vlida para aquellas empresas que empleen automviles que formen parte de la actividad principal del ente (viajantes, taxis, remises, transporte, entre otros).
Gastos de Organizacin y Puesta en Marcha

A la hora de analizar en finanzas diferentes proyectos de inversin, es el tratamiento a dispensar a los gastos previos a la puesta en marcha, o gastos de organizacin. Estos gastos son una tipologa de inversin, que se dan en el momento de inicio del proyecto, pero que reciben un tratamiento fiscal particular, ya que son deducibles del impuesto a las ganancias. En relacin a estos gastos, la ley plantea la posibilidad de su deduccin, y menciona conceptos tales como gastos de investigacin y desarrollo, gastos de constitucin de sociedad. El tratamiento fiscal a darle a estos gastos es opcional, ya que la ley permitira su deduccin en el primer ejercicio en que se efecten las erogaciones o, podra hacerlo hasta en un plazo no mayor a cinco aos. Sin lugar a dudas que todo gerente financiero debera instruir a los analistas fiscales para emplear la opcin de descontar ntegramente el gasto en el primer ejercicio, ya que de esta manera se generar una menor base imponible en las primeras unidades de tiempo, por lo cual el principio financiero del valor tiempo del dinero se estara resguardando.
Para poder cuantificar esta situacin, en la figura 2.7 se detalla el Valor Actual Neto de las distintas opciones aplicadas, sobre un esquema de flujo de fondos de la empresa, descontados a una tasa de costo de capital del 10%. La firma logra resultados operativos por AR$ 500, y requiere una inversin en capital de trabajo de AR$ 150 y una inversin en activos fijos de AR$ 700. Los gastos preoperativos ascienden a $ 300, por lo cual podran ser deducidos ntegramente en el ao cero, o podran prorratearse hasta 5 aos. La figura detalla el efecto sobre el VAN, el cual es mayor cuando la empresa utiliza el efecto fiscal de los gastos de organizacin en el momento cero, y no prorroga la deducibilidad fiscal en los 5 aos posteriores. Notemos que si la empresa emplea el gasto preoperativo como gasto deducible en el ao cero, el mismo originar un quebranto para el proyecto de AR$ 300. Si por el contrario decidiera prorratearlo en 5 ejercicios, el impuesto a las ganancias para cada ao de operacin del proyecto slo cambiara de AR$ 175 a AR$ 154. De cualquier modo el gasto previo a la puesta en marcha debe ser erogado, es por ello que en el lado izquierdo de la figura se deduce ntegramente y genera escudo fiscal, mientras que del lado derecho de la figura genera una salida de efectivo pero sin efecto fiscal en el ao cero. Si no existiera el valor del dinero en el tiempo, es decir que si la tasa de descuento de estos flujos de fondos fuese igual a cero, sera indistinto el empleo de la opcin. Ello lo vemos al sumar algebraicamente los flujos, los cuales arrojan un valor de AR$ 580. FIGURA 2.7 La Opcin de los Gastos de Organizacin
Concepto
EBIT Gtos de Organizacin IIGG Capex WC
Concepto
EBIT IIGG
500 500 500 500 500 -300
500 500 500 500 500 0 -154 -154 -154 -154 -154
105 -175 -175 -175 -175 -175 -700 -150
Capex WC Gtos de Organizacin ECF
-700 -150 -300
ECF
-1045 325 325 325 325 325
-1150 346 346 346 346 346
VAN SUMA
$ 187.01 $ 580.00
VAN SUMA
$ 161.61 $ 580.00
Amortizaciones de Activos Intangibles

La amortizacin prevista por el inciso f) del artculo 81 de la ley, slo proceder respecto de intangibles adquiridos cuya titularidad comporte un derecho que se extingue por el transcurso del tiempo. Es decir que para considerar fiscalmente la amortizacin de un activo intangible como una patente, la vida til de los mismos deber ser limitada. Con el fin de establecer las amortizaciones deducibles, el costo de adquisicin de los referidos intangibles se dividir por el nmero de aos que, legalmente, resulten amparados por el derecho que comportan. El resultado as obtenido ser la cuota de amortizacin deducible. Al momento de analizar una empresa en marcha, o una combinacin de negocios en donde resulta de especial importancia el concepto de marca como activo intangible o el concepto de valor llave (no el autogenerado), dichos conceptos no podrn computar amortizaciones desde un punto de vista fiscal, ya que su valor no se extingue por el mero paso del tiempo.
La Deduccin del Impuesto a los Dbitos y Crditos

Es importante considerar la deducibilidad de los restantes impuestos. Ya mencionamos que sern deducibles todos los conceptos que logren producir, conservar o mantener ganancias gravadas. Esto implica que los impuestos son un concepto necesario y para evitar la doble imposicin, debera permitir la total deducibilidad de todos los gastos en impuestos. Esto es as con el impuesto a los ingresos brutos, impuesto sobre los combustibles, pero no ocurre esto con el impuesto sobre los dbitos y crditos efectuados en cuentas bancarias establecido por la Ley 25.413. Esta ley estipula que los crditos y dbitos efectuados en cualquier naturaleza mantenidas en instituciones regidas por la ley de entidades financieras. Independientemente de la operatoria del tributo que veremos a continuacin dentro de los impuestos variables, es importante distinguir que los cargos efectuados por el impuesto sobre los dbitos bancarios no son deducibles, y slo resulta deducible el 34% del impuesto sobre los crditos bancarios. Es importante notar que dicha deducibilidad del 34% opera sobre los importes liquidados y recibidos por las entidades financieras que son los agentes de percepcin del impuesto.
Honorarios a Directores y Sndicos

Un concepto muy relevante para la planificacin financiera de largo plazo, es el conformado por los honorarios a directores y sndicos de las
sociedades annimas, ya que no son plenamente deducibles del impuesto a las ganancias y la ley expone una limitacin importante en relacin a los mismos. De manera anloga a lo que ocurre con las depreciaciones de los automviles, la ley impositiva estipula que no sern deducibles el 100% de los honorarios a directores y sndicos, miembros del consejo de vigilancia y tambin a los socios administradores, sino que slo ser deducible una parte de stos, estableciendo topes a la deducibilidad. Dichos topes son los siguientes, debiendo elegirse el mayor de ambos:8 25% de la utilidad contable del ejercicio. Una suma fija de AR$ 12.500 por cada director.
Por lo tanto, si en un determinado ejercicio una empresa obtiene una utilidad contable de AR$ 200.000, la misma podr deducir en concepto de gasto a los fines del impuesto a las ganancias AR$ 50.000, o AR$ 12.5000 por cada director (de los dos el mayor). Si la firma estipulase distribuir en concepto de honorarios para los directores AR$ 80.000 (suponiendo AR$ 40.000 a dos directores de la sociedad), los mismos no podran ser ntegramente deducibles, sino que slo podrn serlo AR$ 50.000. Esto quiere decir que en un flujo de fondos estratgico para el largo plazo, debern considerarse antes del subtotal del impuesto a las ganancias AR$ 50.000 como gastos deducibles que generarn un determinado escudo fiscal por poder disminuir la base del impuesto, mientras que luego del subtotal, como egresos no afectados a impuestos debern incorporarse los restantes AR$ 30.000. Sin embargo, en trminos de planificacin, es importante poder conocer cul es el mximo honorario que puede ser deducido de impuestos, para lo cual luego de algunos despejes matemticos bsicos de un sistema de ecuaciones lineales con dos incgnitas es posible acceder a una frmula que permite conocer dicho honorario mximo deducible:9
HMD
0,25 * Utilidad Contable 0,0875 * Utilidad fiscal 0,9125
En ambos casos, la utilidad contable como fiscal es antes de la deduccin de los honorarios a directores.
8 9
Artculo 87 de la Ley de Impuesto a las Ganancias Manassero, Carlos, Impuesto a las Ganancias. 4 Edicin. Asociacin Cooperadora Universidad Nacional de Crdoba, Crdoba, 2008.
Disposicin de Fondos y Bienes a Favor de Terceros

A los fines de proteger el patrimonio correspondiente a los socios de las empresas del manejo realizado por los directores, el artculo 73 de la ley de Impuesto a las Ganancias estipula penalidades por la disposicin de fondos o bienes a favor de terceros considerando que los mismos configuran rentas gravadas por el ejemplo. De esta manera, cuando los directores dispongan de liberalidades que no hacen a la actividad normal y habitual de la empresa, los mismos sern penados bajo el concepto genrico de intereses presuntos, y se presume que el prstamo efectuado por la sociedad generar: Una actualizacin igual a la variacin del ndice de precios al por mayor, nivel general, con ms el inters del 8% anual. Un inters con capitalizacin anual no menor al fijado por el Banco de la Nacin Argentina para descuentos comerciales.
Configuran una excepcin a esta regla las sociedades de Responsabilidad Limitada y la Sociedad en comandita simple, por los bienes entregados a los socios (comanditados). Es decir que si una empresa planea efectuar prstamos fuera de las condiciones de mercado, o por actividades ajenas al giro habitual de la empresa, la ley cargar intereses presuntos, y calcular el impuesto a las ganancias sobre dichos conceptos, por ms de que los mismos no generen el ingreso de efectivo correspondiente. Estos conceptos no se encontrarn en la contabilidad, pero s se incorporarn en la liquidacin fiscal. Una aclaracin muy importante es que s forman parte del giro habitual de la empresa, es decir que si hacen al giro del negocio, los anticipos a directores, sndicos y miembros del consejo de vigilancia en concepto de honorarios.10
Previsiones por Incobrables, despido y otras.

Un gasto que tiene en el impuesto a las ganancias una deducibilidad relativa es el correspondiente a los quebrantos por malos crditos o deudores incobrables. Si bien no pretendemos en esta seccin hacer un anlisis pormenorizado de la normativa fiscal, s reiteramos que es importante contar con un panorama bsico de cundo dichos crditos son deducibles, para poder aplicarlos a la planificacin financiera de largo plazo.
10
Siempre que no excedan los importes que determine la asamblea de accionistas.
El decreto reglamentario de la ley del impuesto, en su artculo 133 establece que para poder considerar incobrables, los mismos debern contar con ciertas caractersticas como: Ser crditos originados en la operatoria normal y habitual de la empresa, es decir en el giro comercial del negocio. Ser crditos en los cuales se haya verificado un ndice de incobrabilidad, los cuales son detallados en el artculo 136 del decreto reglamentario, y los mismos son: la cesacin de pagos, real o aparente, la homologacin del acuerdo de la junta de acreedores, la declaracin de quiebra, la desaparicin del deudor, la prescripcin, la iniciacin del cobro compulsivo, la paralizacin de las operaciones otros ndices de incobrabilidad.
Es decir que para considerar como gastos deducibles a estos conceptos, el analista financiero deber tener en consideracin estos elementos. Recordemos que un mal crdito genera una menor entrada de efectivo al momento de la cobranza y lo que estamos discutiendo en esta seccin, es si es factible deducir dicho incobrable del estado de resultados a los fines de reducir el impuesto que ha de pagarse por una venta efectuada pero que nunca ha de cobrarse. AFIP limita la deducibilidad de estos crditos, por lo que el analista financiero debe en primer lugar estimar el porcentaje de incobrabilidad que tendrn las ventas de la empresa, y luego, estimar qu porcentaje de tales incobrables podrn contar con los ndices necesarios como para ser deducibles fiscalmente. Por ltimo es importante mencionar que en el decreto reglamentario se efecta una enumeracin taxativa de los ndices de incobrabilidad, por lo cual no son admitidas otras consideraciones o justificativos de malos crditos. En el caso de las previsiones para despidos o denominadas previsiones por indemnizaciones, tambin vemos que existe un tratamiento diferente entre la normativa contable y la normativa fiscal. Siempre la contabilidad patrimonial debe intentar reflejar de la manera ms fidedigna, la situacin econmica y financiera del ente; por el contrario, la contabilidad fiscal atiende al nimo del legislador en materia tributaria. En trminos de previsin por indemnizaciones, las mismas han sido eliminadas de la normativa fiscal vigente, y no pueden trabajarse va previsin, esto implica que no pueden imputarse quebrantos estimados en funcin a los posibles despidos que sufra un ente, sino que deber hacerlo en funcin a los despidos e indemnizaciones efectivamente abonadas.
Empresas en marcha el problema de la Factura M

En muchos proyectos de inversin, las empresas en marcha comienzan bajo la leyenda de facturacin M, la cual genera un rgimen de retencin para todas las operaciones superiores a los AR$ 1000. Este rgimen est normado en la Resolucin General 1575 de AFIP y establece que: El adquirente, locatario o prestatario inscrito en el impuesto al valor agregado que reciba el comprobante clase "M" actuar como agente de retencin del impuesto al valor agregado y, en su caso, del impuesto a las ganancias. El mismo se calcular: a) Respecto del impuesto al valor agregado: aplicando sobre el importe determinado, el CIEN POR CIENTO (100%) de la alcuota que corresponde, segn el hecho imponible de que se trate. Ello implica que se retiene el 21% en concepto de IVA. b) En el impuesto a las ganancias: aplicando sobre la base de clculo indicada en el inciso anterior, el TRES POR CIENTO (3%). La retencin debe practicarse en el momento en que se efecte el pago de los importes atribuibles a la operacin, incluidos aquellos que revistan el carcter de seas o anticipos que congelen precios. De efectuarse pagos parciales, el monto de la retencin se determinar considerando el importe total de la respectiva operacin. Si la retencin a practicar resultara superior al importe del pago parcial que se realice, la misma proceder hasta la concurrencia de dicho pago, el excedente de la retencin no practicada se efectuar en el o los sucesivos pagos parciales. Como gerente financiero, es preciso tomar los recaudos al momento de generar una nueva empresa porque en caso no obtener el facturero A habitual, y si se obtiene la factura M, esto generar un impacto financiero muy nocivo para el proyecto porque la empresa no recibir los cobros correspondientes sino que los agentes de retencin, es decir los que pagan, aplicarn las retenciones correspondientes y esto disminuir fuertemente los flujos de efectivo del proyecto.
Impuesto de Igualacin
El artculo incorporado a continuacin del 69 de la ley de impuesto a las ganancias, establece lo siguiente Cuando los sujetos comprendidos en los apartados 1, 2, 3, 6 y 7 del inciso a) del artculo 69, as como tambin los indicados en el inciso b) del mismo artculo, efecten pagos de dividendos o, en su caso, distribuyan utilidades, en dinero o en especie, que superen las ganancias
determinadas en base a la aplicacin de las normas generales de esta ley, acumuladas al cierre del ejercicio inmediato anterior a la fecha de dicho pago o distribucin, debern retener con carcter de pago nico y definitivo, el treinta y cinco por ciento (35%) sobre el referido excedente. A efectos de lo dispuesto en el prrafo anterior, la ganancia a considerar en cada ejercicio ser la que resulte de detraer a la ganancia determinada en base a la aplicacin de las normas generales de esta ley, el impuesto pagado por el o los perodos fiscales de origen de la ganancia que se distribuye o la parte proporcional correspondiente y sumarle los dividendos o utilidades provenientes de otras sociedades de capital no computados en la determinacin de dicha ganancia en el o los mismos perodos fiscales. Si se tratara de dividendos o utilidades en especie, el ingreso de la retencin indicada ser efectuado por el sujeto que realiza la distribucin o el agente pagador, sin perjuicio de su derecho a exigir el reintegro por parte de los beneficiarios y de diferir la entrega de los bienes hasta que se haga efectivo el rgimen. Las disposiciones de este artculo no sern de aplicacin a los fideicomisos financieros cuyos certificados de participacin sean colocados por oferta pblica, en los casos y condiciones que al respecto establezca la reglamentacin. Este artculo sienta las bases del denominado impuesto de igualacin o tambin conocida como una retencin sobre dividendos distribuidos, a los fines de prohibir que se distribuyan utilidades que no hayan tributado el impuesto a las ganancias correspondientes. Es por ello que la restriccin indica que sern alcanzados por este impuesto de pago nico y definitivo, los dividendos que superen las ganancias fiscales. Este impuesto es de particular importancia en especial al momento de confeccionar flujos de fondos, ya que las distribuciones de utilidades previstas debern considerar el efecto del impuesto de igualacin. Este impuesto tiene la particularidad de gravar al 35% rentas que podran haber estado exentas, y quedaron gravadas al ser distribuidas a los accionistas.
Otros Tratamientos Fiscales Particulares

Venta de Activos
Para todos los bienes que no sean bienes de cambio, la normativa fiscal estipula que los bienes muebles amortizables generarn una utilidad impositiva considerada bajo la siguiente modalidad:
UI PV CC
Siendo PV el precio de venta del bien y CC el costo computable, el cual se elabora a travs del valor de origen del bien menos las amortizaciones acumuladas y calculadas bajo normativa fiscal. ste es el principio general, sin embargo, para otros tipos de bienes tambin existen particularidades como las que veremos a continuacin.
Venta de Activos: Acciones, Ttulos Pblicos e Intangibles

En el caso de las acciones de otras sociedades que sean adquiridas por una sociedad de personas o de capital (u otro auxiliar de comercio), la ley prev un procedimiento especfico para la determinacin del denominado costo computable. En el caso de las acciones, dicho costo computable est conformado por el costo de la compra y se trabajar bajo un mtodo de inventario tipo FIFO (primero entrado primero salido). Una mencin muy importante sobre la tenencia de acciones es que, a los fines del impuesto, los mismos no generan resultados por tenencia, es decir que el costo de la compra es el ltimo valor registrado y no se contemplan las diferencias de cotizacin que mes a mes o perodo a perodo se vayan registrando. Para el caso de los ttulos pblicos, la diferencia se suscita en que los mismos s generan resultados por tenencia, es decir que los mismos s incluyen diferencias de cotizacin reflejados en los perodos anteriores al ejercicio en que se realice la enajenacin.
Venta y Reemplazo
La opcin de venta y reemplazo, es una posibilidad que la normativa fiscal le atribuye al contribuyente. Al vender un bien, se genera en todo momento un resultado impositivo derivado de la diferencia entre el precio de venta del bien y el costo computable (es decir el valor residual actualizado del bien). Es justamente dicha utilidad de la venta, la que puede ser afectada al costo del nuevo bien adquirido en reemplazo del anterior. As, si una empresa no ejerce la opcin de reemplazo, debera tributar el 35% de la utilidad computable por la venta del bien. Sin embargo, en la opcin de venta y reemplazo, el contribuyente puede pedir a la
administracin federal la posibilidad de afectarlo al costo del nuevo bien, lo que generar un valor de origen del nuevo bien que ser menor y por lo tanto tendr menores amortizaciones. Financieramente, se est postergando el impacto de la venta va menores amortizaciones que se evidencian en distintos perodos de tiempo. Solamente se prorratea en el tiempo, el efecto del impuesto generado por la venta del bien en cuestin. En el caso de bienes muebles, la opcin de venta y reemplazo slo puede aplicarse sobre nuevos bienes muebles. En el caso de bienes inmuebles, el reemplazo podr ser ejercicio por bienes tanto muebles como inmuebles. Es importante destacar que en el caso de inmuebles, slo proceder la opcin de venta y reemplazo cuando el mismo haya sido afectado como bien de uso y tenga una antigedad de dos aos al momento de la enajenacin. Es importante notar que ser tambin reemplazo de un inmueble, la adquisicin de un terreno y la construccin de obra sobre el mismo, como la construccin sobre un inmueble que ya formaba parte de la propiedad de la empresa. En ambos casos, las operaciones de venta y reemplazo deben ser efectuadas dentro del trmino de un ao, sin importar su orden. Supongamos que una empresa tiene un bien mueble amortizable con un costo computable de AR$ 20.000 y que decide venderlo en AR$ 50.000. Al efectuar la venta, debera reconocer un impuesto equivalente al 35% de la utilidad impositiva, esto es AR$ 30.000. Si el costo de compra del nuevo bien es AR$ 75.000, el mismo puede ser afectado a la opcin de reemplazo y por lo tanto el valor de origen impositivo del nuevo bien ser AR$ 45.000 (AR$ 75.000 AR$ 30.000). En el caso en el cual el valor de origen del nuevo bien fuesen AR$ 18.000, en dicho caso el valor de origen impositivo del nuevo bien es cero, y deber computarse una utilidad impositiva en el perodo de AR$ 12.000 (la diferencia entre la utilidad por la venta y el valor que pudo asignarse al costo del nuevo bien). En el caso de la venta de inmuebles, el procedimiento es similar, con la particularidad que la utilidad impositiva a ser asignada al valor de origen del nuevo bien no se considera, sino que se hace en funcin al precio de venta. Tomando los mismos valores que en el ejemplo anterior, pero considerando un bien inmueble, obtenemos una utilidad fiscal de AR$ 30.000. En el caso en que el nuevo bien tenga un valor de compra de AR$ 75.000 no podrn asignarse directamente los AR$ 30.000. A dichos AR$ 75.000 slo podr asignarse la proporcin de utilidad en relacin al precio de venta relativizado por el costo del nuevo bien. Este cociente es AR$ 50.000 / AR$ 75.000 y arroja un 67%, por lo que slo podr afectarse el 67% de los AR$ 30.000 (AR$ 20.000), es decir que el costo del nuevo bien es AR$ 75.000 y del mismo slo podrn deducirse AR$ 20.000) por lo que el valor impositivo del nuevo bien ser: AR$ 55.000. El 34% restante no podr afectarse al bien reemplazado y deber ser declarada como utilidad del ejercicio.
Opcin de Desuso
Una opcin importante en el tratamiento fiscal es el correspondiente al desuso de ciertos bienes amortizables, lo cual afecta la planificacin financiera de largo plazo, ya que este tipo de opciones permiten mover en el tiempo los impactos fiscales generados por la normativa fiscal. La opcin de desuso, contemplada en el artculo 66 de la ley y en el 95 del decreto reglamentario, disponen que para el caso de los bienes muebles amortizables, es posible continuar amortizando un bien a pesar de que se encuentre en desuso o, a opcin del contribuyente, podr discontinuar las amortizaciones desde el momento en que se practica el desuso, con el consiguiente impacto al momento de practicada la venta. Notemos que si no se adhiere un contribuyente a la opcin de desuso, el mismo continuar amortizando fiscalmente la mquina, generando impactos fiscales en cada uno de los perodos, a pesar de que la mquina se encuentre en desuso tcnico. Ello implica que estas amortizaciones continuarn generando escudo fiscal al disminuir la base del impuesto. En el segundo caso, el contribuyente puede optar por dejar de amortizar la mquina desde que se ha practicado el desuso. Esto implica que dejarn de enviarse a prdidas las amortizaciones de la mquina, lo que genera que el costo computable no disminuya, ya que no se incrementan las amortizaciones acumuladas. De esta forma, si el contribuyente debe vender la mquina, al contar con un costo computable mayor (por las menores amortizaciones), generar un menor resultado. Sin lugar a dudas que la eleccin influye en la planificacin financiera de largo plazo, y la opcin a elegir ser la que maximice el valor actual neto, para poder incorporar los efectos derivados de los ahorros fiscales en ambos casos.
Anticipos del Impuesto a las Ganancias

Para las sociedades comerciales, el rgimen de anticipos del impuesto opera a travs de 10 anticipos, ya que la Administracin Federal se encuentra facultada a exigir anticipos. Los anticipos estn regidos en la ley de procedimiento tributario, y establece que la AFIP puede exigir anticipos, hasta el vencimiento del plazo general o hasta la fecha de presentacin de la declaracin, jurada, el que fuera posterior. Desde 1999 rige una Resolucin General de AFIP, la cual en su artculo 3 estipula que: a) Del monto del impuesto determinado por el perodo fiscal inmediato anterior a aqul al que corresponder imputar los anticipos, se deducirn:
1. De corresponder, la reduccin del gravamen que proceda en virtud de regmenes de promocin regionales, sectoriales o especiales vigentes, en la proporcin aplicable al ejercicio por el cual se liquidan los anticipos. 2. Las retenciones y/o percepciones que resulten computables durante el perodo base indicado (artculo 27, primer prrafo, de la Ley N 11.683, texto ordenado en 1998 y su modificacin), excepto las que revistan carcter de pago nico y definitivo. No sern deducibles las retenciones y/o percepciones que se realizaran por ganancias imputables al ejercicio por el cual se liquidan los anticipos. 3. Los pagos a cuenta sustitutivos de retenciones, conforme a las normas que los establezcan, computables en el perodo base. 4. El impuesto sobre los combustibles lquidos contenido en las compras de gas oil efectuadas en el curso del perodo base indicado, que resulte computable como pago a cuenta del gravamen de acuerdo con lo dispuesto por el artculo 15 de la Ley N 23.966, Ttulo III, de Impuesto sobre los Combustibles Lquidos y el Gas Natural, texto ordenado en 1998, el artculo 13 del Anexo aprobado por el artculo 1 del Decreto N 74 del 22 de enero de 1998 y la Resolucin General N 115. No ser deducible el impuesto sobre los combustibles lquidos contenido en las compras de gas oil efectuadas en el ejercicio por el cual se liquidan los anticipos. 5. El pago a cuenta que resulte computable en el perodo base, en concepto de gravmenes anlogos pagados en el exterior, de acuerdo con lo dispuesto en el artculo 1 de la Ley de Impuesto a las Ganancias, texto ordenado en 1997 y sus modificaciones, y con lo establecido, en lo pertinente, en el Ttulo IX de la misma, incorporado por la Ley N 25.063. 6. El pago a cuenta que resulte computable en el perodo base, en concepto de impuesto a la Ganancia Mnima Presunta, en las condiciones que establece el artculo 13, in fin del ttulo V de la Ley 25.063 y su modificatoria, b) Sobre el importe resultante, conforme a lo establecido en el inciso anterior, se aplicar el porcentaje que, para cada caso, seguidamente se indica: Para la determinacin del primer anticipo: Veinticinco por ciento (25%). 1.2 Para los nueve restantes: Ocho con treinta y tres centsimos por ciento (8,33%).
Pago a Cuenta con el IGMP

Una cuestin no menor en trminos de gestin financiera de los impuestos es el concepto de pagos a cuenta, los cuales si bien no tienen contenido econmico, si condicionan la salud financiera de la empresa, al igual que el rgimen de anticipos. En el caso del impuesto a las ganancias, existe un rgimen de pago a cuenta con el impuesto a la ganancia mnima presunta que analizaremos prximamente. El impuesto a las ganancias determinado en un perodo fiscal puede ser considerado como pago a cuenta del impuesto a la ganancia mnima presunta de dicho ao. De esa forma la Administracin se asegura que ao a ao, podr recaudar al menos el impuesto a la ganancia mnima presunta de cada sociedad. Si el impuesto a las ganancias determinado supera el impuesto a la ganancia mnima presunta determinado, el mismo no origina saldos a favor en el Impuesto a la Ganancia mnima presunta, por lo cual no es sujeto de devoluciones o compensaciones. En cambio, cuando el impuesto a las ganancias es menor al impuesto a la ganancia mnima presunta (por ejemplo el IIGG determinado es AR$ 100 mientras que el IGMP determinado es AR$ 300), la sociedad deber ingresar como pago a cuenta el impuesto a las ganancias determinado, y la diferencia AR$ 200 deber ingresarla en concepto de impuesto a la ganancia mnima presunta. En este caso, el impuesto a la ganancia mnima presunta se computar como pago a cuenta del impuesto a las ganancias de cualquiera de los diez ejercicios inmediatos siguientes, siempre que en dichos ejercicios se produzca la situacin de un impuesto a las ganancias no absorbido.
4 El efecto del endeudamiento en la Evaluacin de Proyectos

Los siguientes puntos del programa, debern ser estudiados por el lector a partir de la bibliografa bsica Planificacin y Control de Gestin, scorecards en finanzas. El captulo 4 y 6 de dicho libro abordan las siguientes temticas:
4.1 Pasivos Flotantes y No Flotantes.

Como hemos mencionado, si bien estos temas estn abordados en la bibliografa bsica de la materia, es importante recordar que un pasivo flotante o cclico, es aquel que acompaa el nivel de actividad, mientras que un pasivo no flotante, no est vinculado directamente con el giro del negocio, sino que tiene un vencimiento expreso.
4.2 El Flujo de Fondos del Inversionista

Independientemente de los contenidos de la bibliografa bsica, debe recordar que el flujo de fondos del inversionista es aquel equity cash flow, es decir que el flujo de fondos del accionista es la diferencia entre el flujo de fondos de la empresa menos las variaciones producidas por la deuda financiera y la poltica de distribucin de utilidades. Es decir que el flujo de fondos de la empresa (FCF) debemos detraerle las variaciones en la deuda que devenga intereses (devolucin de capital y los intereses neto de tax schield) y la distribucin de utilidades en efectivo practicadas a los accionistas.
4.3 El efecto de Prstamos Bancarios

Los prstamos bancarios tienen un tratamiento particular dentro del flujo de fondos del accionista, ya que los intereses deben ser considerados con el correspondiente efecto fiscal (es decir el tax shield). Esto quiere decir que deberan ser computados los intereses antes de impuestos, y las variaciones del principal es decir el capital del prstamo, luego del efecto del impuesto a las ganancias. Esto es equivalente a ubicar la devolucin de prstamos
(capital e intereses) luego del impuesto a las ganancias en el flujo de fondos, pero lo importante es considerar los intereses netos de efecto fiscal.
4.4 El arrendamiento Financiero o Leasing

El leasing es un sistema de amortizacin particular, el cual recibe un tratamiento fiscal especfico. Para comprenderlo en detalle, deben acudir a la bibliografa citada al inicio de la seccin, y vislumbrar que tanto el capital como los intereses del leasing (es decir todo el canon) es deducible del impuesto a las ganancias. Es importante tambin mencionar que dichos puntos se encuentran tambin en el segundo libro de la bibliografa del autor Nassir Sapag a lo largo de distintos captulos que conforman el estudio econmico y financiero del proyecto.
Conceptos
Flujo de Fondos Operaciones Inversin Financiacin Base Imponible Tasas Excepcin No computabilidad
Impuesto de Igualacin Gasto Deducible Venta y Reemplazo Anticipos Alcuota Contribuciones Exencin Objeto del Impuesto
Bibliografa Lectura 2
Spidalieri, Roque (2010), Planificacin y Control de Gestin, Scorecards en Finanzas, Argentina, Editorial Brujas. Captulo: 6
Sapag Chain, Nassir, (2007), Proyectos de Inversin, Formulacin y Evaluacin, Mxico, Editorial Prentice Hall. Captulos: 4, 5, 6
www.uesiglo21.edu.ar

Lectura 2 - La Metodología para La Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión

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Lectura 2 - La Metodología para La Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión

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Mdulo 2

Materia: Formulacin y Evaluacin de Proyectos Profesor: Agustn Arce Roque Spidalieri

2 Etapas fundamentales de la formulacin y evaluacin de un proyecto

2.2. El estudio de proyectos como proceso.

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2.2.2 El estudio tcnico del proyecto: localizacin, ingeniera y tamao.

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2.3 Evaluacin del proyecto

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3 El estudio econmico y financiero del proyecto

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Flujo de Caja para el Accionista

MENOS MENOS MENOS MENOS

MENOS MAS/MENOS MAS MENOS

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Cuidado con el Flujo de Fondos de las Operaciones y el de la Firma

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Flujo de Fondos de las Operaciones en el EFE

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Qu diferencia un flujo de fondos de la firma de un flujo de fondos operativo?

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3.2 Horizonte de Planificacin Financiera

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3.3 Los beneficios de un Proyecto de Inversin. Clasificaciones principales.

3.4 Los Costos, Gastos y Prdidas de un Proyecto. Tipologas y clasificaciones habituales.

3.5 La Inversin en Activos Fijos y Activos Intangibles.

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3.5.2 Recupero de Activos Fijos: El Valor Terminal o de Desecho. Metodologas de Clculo.

3.6 La Inversin en Capital de Trabajo. 3.6.1 Concepto.

Recupero de Capital de Trabajo.

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Cuestiones Fiscales Importantes

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Los Impuestos desde el Estado de Resultados

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FIGURA 2.3 Los Impuestos y su Impacto en el Estado de Resultados

Estado de Resultados Ventas

- Estados Provinciales - Municipalidades - Estado Nacional

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deban discontinuar algunas de sus actividades porque no son fiscalmente viables.

Algunos conceptos Fiscales Previos

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Impuesto a las Ganancias

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Cmo se liquidan los impuestos de la tercera categora?

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Utilidad Contable Diferencias Temporarias Diferencias Permanentes

Ajuste en Ms Ajuste en Menos

Ajuste en Ms Ajuste en Menos Utilidad Fiscal

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El tratamiento de los quebrantos en el Impuesto a las Ganancias

Quebrantos Generales y Quebrantos Especficos

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Los Quebrantos en el Impuesto a las Ganancias

Quebrantos por Rentas de Fuente Extranjera

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