Ganadores y perdedores en la lotera de los productos bsicos: El impacto de las condiciones de crecimiento del comercio y la volatilidad en la Periferia 1870-1939

Christopher Blattman a, Jason Hwang b, *, Jeffrey G. Williamson b el Departamento de Economa de la Universidad de California, Berkeley, CA 94720, 02138, EE.UU. b Departamento de Economa de la Universidad de Harvard, Cambridge, MA 02138, EE.UU. Recibido el 18 de octubre de 2004; recibido en forma revisada el 24 de agosto de 2005; aceptado 08 de septiembre 2005

Abstract Most countries in the periphery specialized in the export of just a handful of primary products for most of their history. Some of these commodities have been more price volatile than others, and those with more volatility have grown much more slowly relative to the industrial leaders and to other primary product exporters. This fact helps explain the growth puzzle noted by Easterly, Kremer, Pritchett and Summers more than a decade ago: that the contending fundamental determinants of growth institutions, geography and culture exhibit far more persistence than do the growth rates they are supposed to explain. Using a new panel database for 35 countries, this paper estimates the impact of terms of trade volatility and secular change on country performance between 1870 and 1939. Volatility was much more important for growth than was secular change and accounts for a substantial degree of the divergence in incomes within the sample of small, commodity-dependent dPeripheryT nations as well as under-performance of the Periphery as a whole relative to such nations as the US and Western Europe, or dCoreT. One channel of impact seems to be the adverse effect of volatility on foreign investment. It appears that the terms of trade effects were asymmetric between Core and Periphery. D 2005 Elsevier B.V. All rights reserved.

abstracto La mayora de los pases de la periferia especializada en la exportacin de slo un puado de productos primarios para la mayora de su historia. Algunos de estos productos han sido ms voltiles que el precio de los dems, y los que tienen ms volatilidad ha crecido mucho ms lentamente en relacin con los lderes industriales y otros productos primarios exportadores. Este hecho ayuda a explicar el enigma del crecimiento observado por Easterly, Kremer, Pritchett y Summers ms que hace una dcada: que los contendientes determinantes fundamentales del crecimiento - instituciones, la geografa y la cultura - exhibir mucho ms persistencia que hacen las tasas de crecimiento que se supone que explicar. El uso de un nuevo base de datos del panel de 35 pases, este trabajo estima que el impacto de la volatilidad de comercio y secular cambios en el desempeo del pas entre 1870 y 1939. Volatilidad era mucho ms importante para el crecimiento que fue el cambio secular y representa una parte importante de la divergencia de los ingresos dentro de la muestra de naciones dPeripheryT pequeos, dependientes de productos bsicos, as como el bajo rendimiento de la Periferia en su conjunto con respecto a naciones como los EE.UU. y

Europa Occidental, o dCoreT. Un canal de impacto parece siendo el efecto adverso de la volatilidad de la inversin extranjera. Parece que los trminos de los efectos comerciales fueron asimtrica entre centro y periferia. D 2005 Elsevier B.V. Todos los derechos reservados.

1. Introduction This essay explores an underappreciated aspect of long term growth: differences in price trends and volatility across primary commodities explain much of the global income divergence observed in the last century and a half. We show that most countries outside Western Europe and the US have been specialized in the export of the same handful of primary commodities for most of their history. Moreover, some commodity prices have proven more volatile than others, and some have enjoyed better secular growth. A look at commodity dependent price-taking economies (the Periphery) yields two main results. First, those countries with more volatile primary product prices grew more slowly relative to other primary product exporters as well as to the industrial leaders (or Core). Second, after controlling for volatility, rising terms of trade are associated with higher growth in Core countries, but not so in the price-taking Periphery. We establish these facts using a new database of commodities, prices, and incomes for 35 countries over eight decadesa coverage of more than 85% of the world population and nearly all of world GDP in 1914. Fig. 1 illustrates the simple bivariate relationship between income and terms of trade volatility over the entire period, 1870 to 1939. Examining the pricetaking Periphery, simple OLS estimates will suggest that a one standard deviation increase in terms of trade volatility was associated with a 0.4 percentage point decrease in the rate of income growth per annuma 40% decrease from the mean. This estimate seems to be a lower bound, with the upper bound a 66% decrease from the mean of income growth. Our results are extremely robust to alternative time periods, definitions of volatility, and exclusion of larger exporters where one might fear the terms of trade are less likely to be exogenous. Meanwhile, Fig. 2 illustrates the bivariate relation between income and terms of trade growth, suggesting a mild positive correlation. A multivariate treatment will show that after controlling for volatility income growth is in fact not robustly related to secular terms of trade changes in the Periphery.

1. Introduccin Este Ensayo explora sin Aspecto SUBESTIMADO de Crecimiento a largo term: las Diferencias de Precio las Tendencias y la Volatilidad un Travs de los PRODUCTOS BASICOS explican gran instancia de parte de la renta Mundial divergencia observada en El ltimo Siglo y medio. Se Demuestra Que La Mayora de los Pases FUERA de Europa Occidental y los EE.UU. s Han Especializado en la Exportacin de la Misma Puado de Primaria Materias Primas Para La alcaldesa instancia de parte de Su Historia. Por Otra Parte, Los Precios de algunos PRODUCTOS BASICOS de han demostrado servi Ms voltiles Que Otros, y algunos de han disfrutado de la ONU alcalde

Crecimiento secular. Una mirada a los PRODUCTOS BASICOS economas de precios Que Toman Dependientes (la periferia) producen tareas pendientes Resultados Principales. En Primer Lugar, los countries estafadores Precios Ms voltiles de Productos primarios crecieron Ms Lentamente en Relacin con Otros Primaria Exportadores de Productos, Asi Como un Lderes industriales los (o ncleo). En Segundo Lugar, despues de Controlar porcin Volatilidad, el AUMENTO de la Relacin de Intercambio s asocian con la ONU alcalde Crecimiento en los Pases centrales, Pero no del tanto en la periferia de precios toma. Establecemos ESTOS Hechos con Una nueva base de de Datos de Productos, Precios e Ingresos prrafo 35 countries Mas de ocho decadas de Ua Cobertura de mas del 85% de la Poblacin Mundial Casi Todo el PIB Mundial en 1914. . Figura 1 Ilustra la Relacin bivariada sencilla empre Ingresos y la Volatilidad del comercio Durante TODO EL PERIODO DE 1870 a 1939. El Examen de la pricetaking Periferia, Las estimaciones MCO simples sugieren Que sin AUMENTO De Una desviacin Estndar en L Volatilidad del Comercio s Asocio estafadores UNA disminucin de 0,4 Puntos porcentuales en La Tasa de Ingresos Crecimiento anual-una disminucin del 40% de la Media. This estimacin PARECE servicio sin Lmite inferior, con el Lmite Superior de Una disminucin de 66% de la media de Crecimiento de los Ingresos. Nuestros Resultados hijo extremadamente Resistente a PERIODOS Alternativos de Tiempo, Las definiciones de La Volatilidad y La exclusin de los Mas Grandes Exportadores Donde uno podria temer los de Trminos de Intercambio hijo Menos propensos a servicios exgenos. MIENTRAS del tanto, . Figura 2 Ilustra la Relacin bivariada Entre los Ingresos y las Condiciones de Crecimiento del comercio, Lo Que sugiere Una Correlacin Positiva Moderada. Un Tratamiento multivariante mostrar Que despues de Controlar la Volatilidad Crecimiento de los Ingresos no es de Hecho fuertemente Relacionada con seculares de Trminos Comerciales de los Cambios en la periferia.

We investigate one prime channel through which volatility could have impacted growth foreign investment. Eichengreen (1996) argues that in much of the Periphery capital inflows shrank as price shocks reduced the attractiveness of investment. We attempt to quantify this response using the only source of investment data for the period in questionBritish capital flows from 1870 to 1913. While we do not find evidence that changes in terms of trade trends influenced capital flows, we do find evidence that volatility mattered. Fig. 3 illustrates this bivariate relationship graphically. In OLS regressions we find that a one standard deviation increase in terms of trade volatility was associated with a 33% to 58% decrease in average capital flows to the Periphery (although the results are not as robust as in the case of the income growth effects). While this impact is substantial, foreign investment flows were small relative to output in most countries, so it is perhaps only one of many channels of impact. If one assumes that domestic savings and investment respond in similar fashion to volatility, however, the investment channel would appear to be an important one.

Investigamos un canal principal a travs del cual la volatilidad podra haber impactado la inversin al crecimiento externo. Eichengreen (1996) sostiene que en la mayor parte de las entradas de capital se contrajo periferia como los choques de precios reducen el atractivo de inversin. Intentamos cuantificar esta respuesta con la nica fuente de datos de inversin para el perodo de los flujos de capitales pregunta britnicos 1870-1913. Aunque no encontramos evidencia de que los cambios en trminos de las tendencias del comercio flujos de capital influido, encontramos evidencia de que la volatilidad importaba. . figura 3 ilustra esta relacin bivariada grficamente. En las regresiones MCO nos encontramos con que un aumento de una desviacin estndar en trminos de volatilidad del comercio se asoci con un 33% a un 58% de disminucin en los flujos de capital promedio de la Periferia (aunque los resultados no son tan robustos como en el caso de los efectos de crecimiento de ingresos ). Si bien este impacto es sustancial, los flujos de inversin extranjera fueron pequeas en relacin a la salida de la mayora de los pases, por lo que es tal vez uno de los muchos canales de impacto. Si se supone que el ahorro y la inversin internos responden de manera similar a la volatilidad, sin embargo, el canal de la inversin parece ser importante.

Finally, our results are consistent with asymmetry between the Core and Periphery. In contrast to the Periphery results reported here, elsewhere we show that income growth in Core countries bears little relationship to the volatility of the terms of trade, but is positively correlated with secular terms of trade growth (Blattman et al., 2004). We believe that the source of the asymmetry is diversification and industrialization in the Core. Countries with a broader base of exports, especially manufactures rising in value over time, can be expected to grow faster and be better insured against price fluctuations in individual commodities. Similarly, countries having governments with a broader tax base are less vulnerable to terms of trade, tariff revenue and project volatility, thus are capable of faster growth.

Por ltimo, nuestros resultados son consistentes con la asimetra entre el centro y la periferia. En contraste con los resultados reportados Periferia aqu, en otro lugar se muestra que el crecimiento del ingreso en los pases centrales tiene poca relacin con la volatilidad de los trminos de intercambio, pero se correlaciona positivamente con trminos seculares del crecimiento del comercio (Blattman et al., 2004). Creemos que el origen de la asimetra es la diversificacin y la industrializacin en el Ncleo. Los pases con una base ms amplia de las exportaciones de manufacturas, especialmente el aumento de su valor con el tiempo, se puede esperar a crecer ms rpido y ser ms seguro contra las fluctuaciones de precios de los distintos productos. Del mismo modo, los pases que tienen gobiernos con una base tributaria ms amplia son menos vulnerables a los trminos de intercambio, los ingresos arancelarios y la volatilidad del proyecto, por lo tanto son capaces de un crecimiento ms rpido.

Our results speak to three longstanding puzzles in the economic growth literature. First, although specialization in the production and export of primary commodities has proven to be one of the most robust determinants of poor economic growth, economists have yet to account fully for the power of commodity-specialization in predicting economic performance.1 We suggest that commodity price volatility is one reason why. Second, in spite of the explanatory power of commodity specialization, economic performance among the resource-rich before 1940 varied enormously. Some grew remarkably fast (e.g., Canada and Norway), some grew very slowly (e.g., Colombia and India), while some lay in between (e.g., Turkey and Brazil). We explain the variation by noting that all primary products were not created equal. Third, we seek to explain the volatility of growth rates over time using an equally volatile variable, commodity prices. As argued by Easterly, Kremer, Pritchett, and Summers (1993), the usual determinants of income growth institutions, geography and cultureexhibit far more persistence than do the growth rates they are supposed to explain. In Table 1 we look at two time periods and compare the fraction of within-country variation to total variation for GDP growth and its common determinants. As noted by Pritchett (2000), growth within a country over time varies more than between countries, while the opposite is true of most explanatory variables. Therefore growth determinants that change over time, like commodity prices, are both intuitively and econometrically more satisfying.

Nuestros resultados hablan tres rompecabezas de larga data en la literatura sobre el crecimiento econmico. En primer lugar, si bien la especializacin en la produccin y exportacin de productos primarios ha demostrado ser uno de los determinantes ms fuertes de escaso crecimiento econmico, los economistas an tienen que explicar completamente el poder de las materias primas la especializacin en la prediccin performance.1 econmicos Sugerimos que los productos bsicos volatilidad de los precios es una de las razones por qu. En segundo lugar, a pesar de la capacidad explicativa de la especializacin de productos bsicos, el desempeo econmico entre los ricos en recursos antes de 1940 vari enormemente. Algunos crecieron notablemente rpido

(por ejemplo, Canad y Noruega), algunos crecieron muy lentamente (por ejemplo, Colombia y la India), mientras que algunos laicos en el medio (por ejemplo, Turqua y Brasil). Explicamos la variacin al sealar que todos los productos primarios no fueron creados iguales. En tercer lugar, se busca explicar la volatilidad de las tasas de crecimiento en el tiempo utilizando una variable igualmente voltil, los precios de las materias primas. Como sostiene Easterly, Kremer, Pritchett y Summers (1993), los determinantes habituales de crecimiento de los ingresos-las instituciones, la geografa y la cultura muestran mucho ms persistencia que hacen las tasas de crecimiento que se supone que explicar. En la Tabla 1 nos fijamos en dos perodos de tiempo y comparar la fraccin de la variacin dentro de los pases a la variacin total del crecimiento del PIB y sus determinantes comunes. Como seal Pritchett (2000), el crecimiento de un pas a travs del tiempo vara ms que entre pases, mientras que lo contrario es cierto para la mayora de las variables explicativas. Por lo tanto los determinantes del crecimiento que cambian con el tiempo, al igual que los precios de las materias primas, son a la vez intuitiva y economtricamente ms satisfactorio.

We conclude that two important determinants of growth commodity price volatility and secular growth have been overlooked in the contest between constitutions, cultures and coastlines. Our findings are reminiscent of what Carlos Diaz-Alejandro (1984) called the bcommodity lottery.Q Each countrys exportable resources, he explained, were determined in large part by geography and chance, and differences in later economic development were a consequence of the economic, political and institutional attributes of each commodity. Differences in the secular growth of each primary productTs relative price mattered, but not, as we shall see, in the way Prebisch and Singer saw it. Furthermore, the exogenous price volatility of each primary product mattered even more by generating internal instability, reduced investment, and diminished economic growth. Llegamos a la conclusin de que dos determinantes importantes del crecimiento - volatilidad de los precios de productos bsicos y el crecimiento secular - han pasado por alto en la contienda entre las constituciones, las culturas y las costas. Nuestros resultados son una reminiscencia de lo que Carlos Daz-Alejandro (1984) llama el lottery.Q bcommodity recursos exportables de cada pas, explic, se determinaron en gran parte por la geografa y el azar, y las diferencias en el desarrollo econmico posterior fueron una consecuencia del bloqueo econmico, atributos polticos e institucionales de cada producto. Las diferencias en el crecimiento secular de cada productTs primario precio relativo importaba, pero no, como veremos ms adelante, en la forma en que Prebisch y Singer vieron. Adems, la volatilidad de los precios exgena de cada producto primario importaba an ms mediante la generacin de inestabilidad interna, la inversin reducida, y el crecimiento econmico disminuy.

2. Theory and evidence on the terms of trade and development

A large literature has considered the consequences of movements in the terms of trade. One view has it that improving terms of trade raises GDP. A secular rise in the terms of trade over a long period is of course akin to technological progress and results in improved productivity, faster accumulation and growth. The favorable impact on investment is one channel. Another might be that the increase in the purchasing power of exports encourages the purchase of productivityenhancing intermediate goods and equipment that often must be imported by developing countries. Basu and McLeod (1992) model this effect and find supportive evidence for twelve developing countries, mostly in Latin America. Similarly, Deaton and Miller (1996) and Deaton (1999) find that a sharp increase in commodity prices in Africa is associated with increases in both the level and growth rate of per capita income.

2. La teora y la evidencia sobre los trminos de intercambio y el desarrollo

Una gran cantidad de literatura ha considerado las consecuencias de los movimientos en los trminos de intercambio. Un punto de vista dice que la mejora de los trminos de intercambio aumenta el PIB. Un aumento secular en los trminos de intercambio durante un largo perodo, por supuesto, relacionado con el progreso tecnolgico y los resultados en la mejora de la productividad, la acumulacin y el crecimiento ms rpido. El impacto favorable de la inversin es un canal. Otra podra ser que el aumento de la capacidad de compra de las exportaciones estimula la compra de bienes intermedios que mejoran la productividad y el equipo que a menudo deben ser importados por los pases en desarrollo. Basu y McLeod (1992) modelo de este efecto y encontrar evidencia de apoyo para los doce pases en desarrollo, principalmente en Amrica Latina. Del mismo modo, Deaton y Miller (1996) y Deaton (1999) encuentran que un fuerte aumento de los precios de los productos bsicos en frica se asocia con aumentos en el nivel y la tasa de crecimiento del ingreso per cpita. An influential dissenting view has been termed bthe resource curse.Q According to this view, resource abundance hurts long run growth. Sachs and Warner (1995, 2001), for example, have observed that resource-rich countries tend to grow more slowly than resource-poor countries. A popular explanation, due to Prebisch (1950), Singer (1950) and others, is that the pattern of comparative advantage forces resource-rich countries to specialize in sectors with falling global demand or little potential for learning and productivity improvement. An alternative story is that resource sectors are inherently more vulnerable to expropriation and thus that their expansion leads to poor growth. Krueger (1974), for example, famously argued that resource-owning elites may suppress growth through rent-seeking in poor and resource-abundant countries. Empirical support for the resource curse view is found in Hadass and Williamson (2003) who find that

between 1870 and World War I, positive terms of trade movements reduced growth in a sample of commodity exporters. Their sample, however, covers few of the developing countries that remained poor up to WW II and they did not explore the impact of volatility. We improve on their work by constructing a larger sample and focusing on volatility.

Una opinin disidente influyente ha sido denominado BEl recursos curse.Q De acuerdo con este punto de vista, la abundancia de recursos duele correr mucho crecimiento. Sachs y Warner (1995, 2001), por ejemplo, han observado que los pases ricos en recursos naturales tienden a crecer ms lentamente que los pases de escasos recursos. Una explicacin popular, debido a Prebisch (1950), Singer (1950) y otros, es que el patrn de las fuerzas de la ventaja los pases ricos en recursos comparativos a especializarse en sectores con cada de la demanda global o poco potencial para el aprendizaje y la mejora de la productividad. Una historia alternativa es que los sectores de recursos son intrnsecamente ms vulnerables a la expropiacin y por lo tanto que su expansin conduce a un crecimiento pobre. Krueger (1974), por ejemplo, como es sabido argumentar que los recursos propietarias de las lites pueden suprimir el crecimiento a travs de la bsqueda de rentas en los pases pobres y con recursos abundantes. El apoyo emprico para la vista maldicin de los recursos se encuentra en Hadass y Williamson (2003), quienes encuentran que entre 1870 y la Primera Guerra Mundial, los trminos positivos de los movimientos comerciales reducen el crecimiento en una muestra de exportadores de materias primas. Su muestra, sin embargo, incluye algunos de los pases en desarrollo que permanecieron pobres hasta la Segunda Guerra Mundial y que no explor el impacto de la volatilidad. Mejoramos en su trabajo mediante la construccin de una muestra ms amplia y se centra en la volatilidad.

How volatility affects growth has been a topic of recent research, spurred by the work of Ramey and Ramey (1995) who found that countries with large fluctuations in growth rates tended to have lower average growth rates. One explanation for this finding is that risk-averse households save less when returns to capital are volatile (e.g., Rosenwzeig and Wolpin, 1993). Another is that poor governments under-invest in public goods when beset with revenue instability, especially given that they are more likely to face borrowing constraints on world markets. Ramey and Ramey indeed find that government spending fluctuations and macroeconomic volatility are closely related, and that this volatility is associated with lower growth.2 A particularly important source of such volatility might be short-run movements in the terms of trade. Eichengreen (1996) argues that both negative trends and volatility in the terms of trade depressed export revenues and capital inflows for many developing countries, creating a reinforcing cycle of current and capital account shocks which led to financial crises and poor growth. Mendoza (1997) formalizes the intuition that terms of trade volatility should discourage saving by assuming that households consume imported goods and save in order to be able to consume in the future, which implies that fluctuations in the terms of trade translate directly into

fluctuations in the returns to saving. The assumptions of sufficient risk-aversion and closed capital markets produce the result that countries with higher terms of trade volatility grow more slowly than countries with more stability. A rising trend in the terms of trade also has the expected stimulating effect on investment and growth while a negative movement has the opposite effect. In a sample of 40 industrial and developing countries for 19701991, Mendoza confirms the predicted positive relationship between terms of trade trends and growth, and the negative relationship between terms of trade volatility and growth. Other studies have corroborated these findings. In a sample of 14 sub-Saharan countries between 1980 and 1995, Bleaney and Greenway (2001) find that terms of trade volatility had a significant negative impact on the level of investment and growth rate of output. For a sample of 61 developing countries between 1975 and 1992, Turnovsky and Chattopadhyay (2003) find that an increase in the growth rate of the terms of trade has a weak positive effect on the mean growth rate of output while an increase in volatility has a strong negative effect on output growth.

Cmo afecta la volatilidad del crecimiento ha sido un tema de investigacin reciente, estimulado por el trabajo de Ramey y Ramey (1995), quienes encontraron que los pases con grandes fluctuaciones en las tasas de crecimiento tienden a tener menores tasas de crecimiento promedio. Una explicacin para este hallazgo es que los hogares con aversin al riesgo ahorran menos que los rendimientos del capital son voltiles (por ejemplo, Rosenwzeig y Wolpin, 1993). Otra es que los gobiernos pobres no invierten en bienes pblicos cuando asediado por la inestabilidad de los ingresos, sobre todo teniendo en cuenta que es ms probable que se enfrentan restricciones de liquidez en los mercados mundiales. Ramey y Ramey realmente encuentran que las fluctuaciones del gasto pblico y la volatilidad macroeconmica estn ntimamente relacionados, y que esta volatilidad se asocia con una menor crecimiento2 Una fuente particularmente importante de esta volatilidad podra ser los movimientos de corto plazo en los trminos de intercambio. Eichengreen (1996) sostiene que tanto las tendencias negativas y la volatilidad de los trminos de los ingresos de exportacin del comercio y los flujos de capital para muchos pases en desarrollo, la creacin de un ciclo de refuerzo de las crisis de la cuenta corriente y de capital que condujeron a las crisis financieras y la falta de crecimiento. Mendoza (1997) formaliza la intuicin de que la volatilidad del comercio deben desalentar salvar al suponer que los hogares consumen bienes importados y ahorrar con el fin de ser capaz de consumir en el futuro, lo que implica que las fluctuaciones en los trminos de intercambio se traducen directamente en las fluctuaciones en los rendimientos de ahorro. Los supuestos de suficientes mercados de capitales de aversin al riesgo y cerrados producen el resultado de que los pases con mayores trminos de volatilidad del comercio crecen ms lentamente que los pases con mayor estabilidad. La tendencia ascendente en los trminos de intercambio tambin tiene el efecto estimulante esperado de la inversin y el crecimiento, mientras que un movimiento negativo tiene el efecto contrario. En una muestra de 40 pases industrializados y en desarrollo

para 1970-1991, Mendoza confirma la relacin positiva prevista entre los trminos de las tendencias del comercio y el crecimiento, y la relacin negativa entre la volatilidad del comercio y el crecimiento. Otros estudios han corroborado estos hallazgos. En una muestra de 14 pases de frica subsahariana entre 1980 y 1995, Bleaney y Greenway (2001) encuentran que la volatilidad del comercio tuvieron un efecto negativo significativo impacto en el nivel de inversin y la tasa de crecimiento de la produccin. En una muestra de 61 pases en desarrollo entre 1975 y 1992, Turnovsky y Chattopadhyay (2003) encuentran que un aumento en la tasa de crecimiento de los trminos de intercambio tiene un efecto positivo dbil en la tasa de crecimiento promedio de la produccin, mientras que un aumento de la volatilidad tiene un fuerte efecto negativo sobre el crecimiento del producto.

There is notable consistency in these results, especially considering the different time periods, county samples and volatility measures used. However, all of these studies are limited to the 20 or 25 years after 1970 and therefore cannot really speak to the long run. Short time periods also constrain their ability to isolate volatility from trend. We believe our much longer historical sample makes the decomposition of the terms of trade series more reliable, and the tests of impact more robust. Hay notable consistencia en los resultados, especialmente teniendo en cuenta los diferentes perodos de tiempo, muestras del condado y las medidas de volatilidad utilizadas. Sin embargo, todos estos estudios se limitan a los 20 o 25 aos a partir de 1970 y por lo tanto no se puede hablar realmente de largo plazo. Cortos perodos de tiempo tambin limitan su capacidad de aislar la volatilidad de la tendencia. Creemos que nuestra gran muestra histrica ms larga hace que la descomposicin de los trminos de la serie comercial ms confiable, y las pruebas de impacto ms poderoso.

3. Discussion of the data and sample

Our analysis stretches over three twenty year periodsthe rapid expansion of global markets from 1870 to 1889, their maturation from 1890 to 1909, and the tumultuous interwar years from 1920 to 1939. These periods were chosen because they represent episodes of global integration and disintegration, inducing large terms of trade changes and economy-wide responses. The two war decades are excluded due to the absence of data and to the gross distortions to trade and prices attributable to war demands, blockades and skyrocketing transport costs.3 The years 1950 to 2000

are also excluded because they have been explored elsewhere, and because radical changes in the composition of production and trade in the periphery make the use of a continuous terms of trade series less meaningful. 3. Discusin de los datos y la muestra

Nuestro anlisis se extiende a lo largo de tres perodos de veinte aos, la rpida expansin de los mercados mundiales de 1870 a 1889, su maduracin 1890-1909 y los aos de entreguerras tumultuosos 1920-1939. Estos perodos fueron seleccionados porque representan episodios de la integracin global y la desintegracin, inducir grandes cambios en trminos de comercio y las respuestas de toda la economa. Las dos dcadas de guerra estn excluidos debido a la falta de datos y de las grandes distorsiones al comercio y los precios atribuibles a las demandas de la guerra, los bloqueos y las nubes de transporte costs.3 Los aos 1950-2000 Tambin se excluyen porque se han explorado en otro lugar, y debido a los cambios radicales en la composicin de la produccin y el comercio en la periferia hacen que el uso de una serie de trminos continuos intercambios menos significativo.

We collected new terms of data for 35 countries. Table 2 lists our sample, with summaries of incomes, exports, and terms of trade. We divide our sample into Core and Periphery nations, an allocation based on the initial size of the economy, initial size of the manufacturing sector, and the share of the country in the world market for its exports. The names Core and Periphery are primarily a rhetorical device; our primary objective is to obtain the largest sample possible where terms of trade may be considered exogenous, and then examine more and more conservative assumptions about who in the Periphery is truly a price-taker.We include six industrial leaders in a parsimonious definition of the Core: AustriaHungary, France, Germany, Italy, the UK, and the USA. In 1870 these countries were already wealthy, industrialized, and major exporters of both primary commodities and manufactures, and therefore cannot comfortably be considered pricetakers on world markets. Our Periphery, on the other hand, was mostly poor, commoditydependent, and highly concentrated in one or two export products. There are eight in the European Periphery (Denmark, Greece, Norway, Portugal, Serbia, Spain, Sweden, and Russia), eight in Latin America (Argentina, Brazil, Colombia, Chile, Cuba, Mexico, Peru, and Uruguay), ten in Asia and the Middle East (Burma, Ceylon, China, Egypt, India, Indonesia, Japan, the Philippines, Siam, and Turkey), and three European Offshoots (Australia, Canada, and New Zealand). Of course, some of these countries were large economies, and some exported manufacturesall of which might call into question the price-taking assumption. Table 2 highlights those countries where the exogeneity of the terms of trade is suspect. We will see their exclusion does not affect our conclusions.

2 While greater volatility increases the need for international borrowing to help smooth domestic consumption, Catao 2 While greater volatility increases the need for international borrowing to help smooth domestic consumption, Catao and Kapur (2004) have shown recently that volatility constrained the ability to borrow between 1970 and 2001. 3 We stop at 1909, not 1913, because the trend and volatility data for are only comparable if they are based on a full decade.

Se recogieron nuevos trminos de datos de 35 pases. La Tabla 2 muestra la muestra, con los resmenes de los ingresos, las exportaciones y los trminos de intercambio. Dividimos la muestra en centro y periferia naciones, una asignacin basada en el tamao inicial de la economa, el tamao inicial de la industria manufacturera, y la cuota del pas en el mercado mundial para sus exportaciones. El Core nombres y Periferia son principalmente un recurso retrico, nuestro principal objetivo es la obtencin de la muestra ms grande posible cuando los trminos de intercambio pueden ser consideradas exgenas y, a continuacin, examine cada vez ms conservadora suposiciones acerca de quin en la periferia es realmente un tomador de precios. Contamos con seis lderes industriales en un definicin parsimoniosa del Core: Austria-Hungra, Francia, Alemania, Italia, el Reino Unido y los EE.UU.. En 1870, estos pases ya eran exportadores ricos, industrializados, y mayores de ambos productos primarios y las manufacturas, y por lo tanto no pueden ser considerados pricetakers cmodamente en los mercados mundiales. Nuestro Periferia, por otra parte, era en su mayora pobres, commoditydependent y muy concentrado en uno o dos productos de exportacin. Hay ocho de la periferia de Europa (Dinamarca, Grecia, Noruega, Portugal, Serbia, Espaa, Suecia y Rusia), ocho de Amrica Latina (Argentina, Brasil, Colombia, Chile, Cuba, Mxico, Per y Uruguay), diez en Asia y el Medio Oriente (Birmania, Ceiln, China, Egipto, India, Indonesia, Japn, Filipinas, Tailandia y Turqua), y tres Vstagos europeos (Australia, Canad y Nueva Zelanda). Por supuesto, algunos de estos pases eran grandes economas, y algunas exportan manufacturas, todo lo cual podra poner en duda la suposicin de precio-aceptante. Tabla 2 destaca aquellos pases donde la exogeneidad de los trminos de intercambio es sospechoso. Veremos su exclusin no afecta a las conclusiones.

2 Mientras mayor volatilidad aumenta la necesidad de prstamos internacionales para ayudar al consumo interno suave, Cata ~ o 2 Mientras mayor volatilidad aumenta la necesidad de prstamos internacionales para ayudar al consumo interno suave, Cata ~ oy Kapur (2004) han demostrado recientemente que la volatilidad limitada del capacidad de endeudamiento entre 1970 y 2001. 3 Nos detenemos en 1909, no 1913, debido a que los datos sobre las tendencias y la volatilidad de slo son comparables si se basan en una dcada.

The terms of trade is the ratio of export to import prices. The Core has excellent existing data, and we construct new terms of trade series for the Periphery. Detailed sources and methods of construction are discussed in a previous working paper.4 In the numerator we employ countryspecific commodity weights and global commodity prices from US and UK markets. Global prices have the advantage of greater accuracy and availability, and most importantly can be considered exogenous by individual countries that produce a relatively small share of that commodity (a definition that we will see captures most of our Periphery exporters). The denominator is a price index for extensively traded US manufactured goods.5 As constructed, the index measures the purchasing power of a countrys principal primary commodity exports in terms of a common, constant basket of manufactures.6 Los trminos de intercambio es la relacin entre la exportacin a los precios de importacin. El ncleo tiene excelentes datos existentes, y construir nuevos trminos de la serie comercial de la periferia. Fuentes y mtodos de construccin detallados se discuten en un trabajo anterior papel.4 En el numerador empleamos pesos bsicos countryspecific y precios mundiales de las materias primas de los mercados de Estados Unidos y Reino Unido. Los precios mundiales tienen la ventaja de una mayor precisin y disponibilidad, y lo ms importante puede considerarse exgena por los pases que producen una proporcin relativamente pequea de ese producto (una definicin que vamos a ver la mayora de las capturas de nuestros exportadores periferia). El denominador es un ndice de precios para los ampliamente comercializado EE.UU. fabricados goods.5 Como construida, el ndice mide la capacidad de compra de las principales exportaciones de productos bsicos de un pas en trminos de una canasta constante comn de manufactures.6 For most countries in our sample, the primary source of GDP per capita estimates (in 1990 $US) is Maddison (1995). Since the samples GDP estimates often begin only with 1900 or even 1913, earlier years are obtained from supplementary sources, in particular back-casting from Maddison using estimates of real wage or output growth constructed by Jeffrey Williamson. The poor quality of income growth estimates for some countries, especially for the late nineteenth century, implies that measured changes in GDP per capita over a decade or more are almost certainly more reliable than annual ones. They will also give a better fix on long run effects.7 As long as the measurement errors are random, they should not, of course, bias our econometric estimates, but rather only raise standard errors.

Para la mayora de pases de la muestra, la fuente principal de las estimaciones del PIB per cpita (en 1990 dlares de los EE.UU.) es Maddison (1995). Dado que el PIB de la muestra estima que a menudo comienzan solamente con 1900 o incluso 1913, aos anteriores se obtienen de fuentes complementarias, en particular, de nuevo a presin de Maddison utilizando estimaciones de los salarios reales y el crecimiento del producto construido por Jeffrey Williamson. La mala calidad de las estimaciones de crecimiento de ingresos para algunos pases, especialmente en el siglo XIX, implica que los cambios medidos en el PIB per cpita de ms de una dcada o ms suelen ser ms fiables que las anuales. Tambin le dan una mejor solucin de largo plazo effects.7 Mientras que los errores de medicin son aleatorios, no deben, por supuesto, el sesgo de las estimaciones economtricas, sino slo aumentar los errores estndar. 4 See Blattman, Hwang, and Williamson (2004). 5 The import index in the denominator is a weighted sum of the prices of textiles (55%), metals (15%), machinery (15%), building materials (7.5%), and chemicals/pharmaceuticals (7.5%) from the US Dept. of Commerce Historical Statistics. The same import price index has been used for all countries since reliable country-specific import mix data are not available for all before World War I. What data do exist, however, suggest that the assumption closely approximates reality. 6 Kose and Riezman (1998) suggest that the use of such a price index is superior to an import index when examining the effects of trade shocks, and that such an index exhibits similar levels of volatility compared with a pure terms of trade measure. 7 Decades were chosen to be the main unit of analysis in part to reduce measurement error in the dependent variable, in part to have a sufficient span of time over which to measure terms of trade trend and volatility, and to ensure there were sufficient observations to give the econometric tests power.

Our capital flow data are measured with more precision.8 They refer to UK capital exports for the period 1870 to 1913, and our country sample received 92% of it. We choose UK capital exports as a measure of international capital flows because it is available, and because the UK was then the worlds leading capital exporter, far exceeding the combined capital exports of its nearest competitors, France and Germany. Thus, UK capital was the dominant source of international capital for more than forty years. Nuestros datos de flujos de capital se miden con ms precision.8 Se refieren a las exportaciones de capital del Reino Unido para el perodo 1870-1913, y nuestra muestra de pases recibieron el 92% de la misma. Elegimos las exportaciones de capital del Reino Unido como una medida de flujos internacionales de capital, ya que est disponible, y debido a que el Reino Unido era entonces exportador de capitales ms importantes del mundo, superando con creces las exportaciones de capital combinado de sus competidores ms cercanos, Francia y Alemania. Por lo tanto, capital del Reino Unido era la principal fuente de capital internacional desde hace ms de cuarenta aos.

Our control variables come from a historical database constructed by Jeffrey Williamson and others, as described in Clemens and Williamson (2004a,b). Export share is calculated as the ratio of exports to national income. The share of exports in primary products follows a definition similar to that in Sachs and Warner (1997) and is the ratio of all exports except manufactured products and specie to total exports. Population growth rates are straight-forward. Schooling reflects estimates of primary school enrollment rates for those of school age, and is calculated by dividing reports of per capita primary enrollment rates by the fraction of the population under the age of 14. Nuestros variables de control proceden de una base de datos histrica construida por Jeffrey Williamson y otros, como se describe en Clemens y Williamson (2004a, b). Cuota de exportacin se calcula como la proporcin de las exportaciones a la renta nacional. La participacin de las exportaciones de productos primarios sigue una definicin similar a la de Sachs y Warner (1997) y es la relacin de todas las exportaciones, excepto los productos manufacturados y las especias a las exportaciones totales. Las tasas de crecimiento de la poblacin son sencillas. La escolarizacin refleja las estimaciones de las tasas de matriculacin en la escuela primaria para los de edad escolar, y se calcula dividiendo los informes de tasas de matrcula primaria per cpita por la fraccin de la poblacin menor de 14 aos. 3.1. Behavior of the new commodity and terms of trade data

The most important feature of commodity prices is not their long-term drift,9 but rather their volatility. Fig. 4 depicts trend growth and volatility in the prices of 9 of our 42 primary products over the three twenty-year periods. Commodity prices experienced the highest average growth and lowest volatility from 1890 to 1909, and the highest volatility and slowest growth during the interwar years. Within each period, however, some primary products were very volatile (such as coffee and tobacco), while others were relatively stable (like wheat and iron). Note that volatility between commodities often differed by a factor of two or three, and in some cases by a factor of six or seven. Whats more, while some commodity prices rose (such as tobacco and wool), others suffered sharp reversals (such as rubber, which was supplanted by cheaper synthetics in the interwar period). Since most countries specialized in a handful of commodities, such differences in price behavior translated into diverse country experiencesa true commodity lottery.

3.1. Comportamiento de la nueva mercanca y los trminos de los datos de comercio

La caracterstica ms importante de los precios de los productos bsicos no es su deriva a largo plazo, 9 sino

su volatilidad. . figura La figura 4 muestra la tendencia de crecimiento y la volatilidad de los precios de 9 de los 42 productos bsicos durante los tres perodos de veinte aos. Los precios de los productos bsicos experimentaron el mayor crecimiento promedio y la volatilidad ms baja desde 1890 hasta 1909, y la mayor volatilidad y el crecimiento ms lento en los aos de entreguerras. Dentro de cada perodo, sin embargo, algunos productos primarios son muy voltiles (como el caf y el tabaco), mientras que otros se mantuvieron relativamente estables (como el trigo y el hierro). Tenga en cuenta que la volatilidad entre los productos a menudo difiere por un factor de dos o tres, y en algunos casos por un factor de seis o siete. Lo que es ms, mientras que los precios de algunos productos bsicos aumentaron (como el tabaco y lana), otros sufrieron retrocesos agudos (como el caucho, el cual fue reemplazado por materiales sintticos ms baratos en el periodo de entreguerras). Como la mayora de los pases especializados en un puado de productos bsicos, tales diferencias de comportamiento de los precios traducidos a diversas experiencias pas, una verdadera lotera de los productos bsicos.

Fig. 5 displays the paths of the terms of trade by region, 1870 to 1939. Looking backwards from their vantage point shortly after WW II, Prebisch and Singer were right to argue a secular decline in the Peripherys terms of trade. Thus, over our seven decades there seems to be an upward drift for the Industrial Leaders and the European Industrial Latecomers, and a downward drift for Latin America, Asia and the Middle East. Their conclusion regarding the full twentieth century was, however, premature. First, as Spraos (1980) noted, such a trend is very sensitive to the choice of time period, and when the series is extended beyond 1950 the downward trend in the Peripherys terms of trade disappears. Second, downward drift is not itself evidence of a trend even over our seven decades. Consistent with much of the literature,10 time series tests (not shown) fail to find evidence of a secular trend. We cannot reject the presence of a unit root in two-thirds of the countries and, in countries where trends appear, they are generally small and certainly not universal to all primary product producers. figura 5 muestra los caminos de los trminos de intercambio, por regiones, 1870-1939. Mirando hacia atrs desde su punto de vista poco despus de la Segunda Guerra Mundial, Prebisch y Singer tenan razn para argumentar una disminucin a largo plazo en trminos de la periferia del comercio. As, durante los siete dcadas parece haber una tendencia al alza de los lderes industriales y los recin llegados industriales europeas, y una tendencia a la baja de Amrica Latina, Asia y el Medio Oriente. Su conclusin sobre el pleno siglo XX fue, sin embargo, prematuro. En primer lugar, como Spraos (1980) observaron, esta tendencia es muy sensible a la eleccin del perodo de tiempo, y cuando la serie se extiende ms all de 1950 la tendencia a la baja en trminos de la periferia del comercio desaparece. En segundo lugar, la deriva a la baja no es en s mismo evidencia de una tendencia, incluso por encima de nuestras siete dcadas. De acuerdo con gran parte de la literatura, 10 tests de series de tiempo (no se muestra) no encuentran evidencia de una tendencia secular. No podemos rechazar la presencia de una raz unitaria en dos tercios de los pases y, en los pases donde aparecen las tendencias, son generalmente pequeos y ciertamente no es universal para todos los productores de productos primarios.

In short, our country terms of trade exhibit considerable year-to-year fluctuations, as well as short term trend movements or cycles, but little long-term trend-bolstering our prior conjecture that terms of trade volatility mattered far more after the 1870s than did long run trend. En resumen, nuestros trminos de pas de exhibicin comerciales considerables fluctuaciones de ao a ao, as como los movimientos de tendencia a corto plazo o ciclos, pero poca tendencia a largo plazo, el fortalecimiento de nuestra conjetura antes de que la volatilidad del comercio importaban mucho ms despus de la dcada de 1870 que hizo larga tendencia.

3.2. Decomposition of terms of trade fluctuations

There are several options for decomposing terms of trade movements into trend and volatility. Mendoza employs the terms of trade growth rate and the standard deviation of the growth rate. There are three potential drawbacks to this approach. First, the growth rate of the terms of trade over a period of time (such as a decade) will be overstated if there is a positive shock in the tenth year, and understated if there is a negative shock. More volatile countries will thus be measured with less accuracy, leading to systematic measurement error. Second, a structural break or a discrete change in the rate of growth will register as both a change in trend and a change in volatility, potentially confusing the effects. Third, persistent shocks away from trend will result in a lower measure of volatility than a shock that returns to trend the following year. Shocks that persist for more than a year before returning to trend will register as volatility, since they remain deviations from measured trend. The standard deviation of the growth rate of the terms of trade, on the other hand, will instead register only the initial shock and its eventual return to trend as volatility. The more gradual and consistent the return to trend, the lower the volatility measure, and so shocks that die out slowly will register as less volatile, even though the distortion may be greater.

3.2. La descomposicin de los trminos de las fluctuaciones comerciales

Hay varias opciones para la descomposicin de los trminos de los movimientos comerciales en tendencia y volatilidad. Mendoza cuenta con los trminos de tasa de crecimiento del comercio y la desviacin estndar de la tasa de crecimiento. Hay tres posibles inconvenientes de este enfoque. En primer lugar, la tasa de crecimiento de los trminos de intercambio durante un perodo de tiempo (por ejemplo, diez aos) se puede exagerar si hay un shock positivo en el dcimo ao, y subestimada si hay un choque negativo. Los pases ms voltiles As pues, se miden con menor precisin, lo que lleva a errores de medicin sistemtica. En segundo lugar, un cambio estructural o un cambio discreto en la tasa de crecimiento se registrarn como tanto un cambio de tendencia y un cambio en la volatilidad, lo que podra confundir a los efectos. En tercer lugar, los choques persistentes de distancia de la tendencia se traducir en una menor medida de la volatilidad de un choque que devuelve a la tendencia del ao siguiente. Shocks que continan por ms de un ao antes de volver a la tendencia se registrar como la volatilidad, ya que siguen siendo desviaciones de la tendencia medido. La desviacin estndar de la tasa de crecimiento de los trminos de intercambio, por el contrario, en lugar registrar slo el shock inicial y su eventual retorno a la tendencia de la volatilidad. Cuanto ms gradual y consistente el retorno a la tendencia, menor es la medida de la volatilidad, y as los choques que mueren lentamente se registrar como menos voltil, a pesar de la distorsin puede ser mayor. We prefer measures of trend and volatility that do not relate in a systematic way to one another and that minimize the measurement error in the trend. A practical solution is to use a filter that produces a smooth trend and stationary deviations. The Hodrick-Prescott (HP) filter is a common choice, used by Basu and McLeod (1992) among others, and we employ it here.11 Over the 10year intervals used in our analysis, the HP data filter and Mendozas method generate ve0ry similar results. The correlations of growth rates and volatility produced by the two methods are .85 and .86, respectively, and our findings are robust to both. Preferimos medidas de tendencia y la volatilidad que no se relacionan de manera sistemtica entre s y que minimizan el error de medicin en la tendencia. Una solucin prctica consiste en utilizar un filtro que produce una tendencia suave y desviaciones estacionarias. El Hodrick-Prescott (HP) es una opcin comn, utilizado por Basu y McLeod (1992), entre otros, y lo emplean here.11 Durante los intervalos de 10 aos empleados en nuestro anlisis, el filtro de datos de HP y el mtodo de Mendoza generan resultados muy similares. Las correlaciones de las tasas de crecimiento y la volatilidad producidos por los dos mtodos son 0,85 y 0,86, respectivamente, y nuestros resultados son robustos a ambos.

4. Empirical strategy

We are principally interested in explaining the diversity in economic performance among primary product exporters. Our first reason is relevancethere is a tremendous divergence in incomes within the commodity-dependent sample, variation that is at least as interesting and meaningful as that between industrial Europe and the Periphery. A second reason is that of heterogeneity the relationship between the terms of trade and income growth may be fundamentally different in large, diverse industrial nations than it is in the commodity dependent. For instance, if, as is commonly believed, industrialization is important for growth, and positive terms of trade movements reinforce global patterns of trade, then positive secular change in the terms of trade may be beneficial for growth in the Core but less so, or even damaging in the Periphery. The third reason is the potential for simultaneity bias in the Core where countries were more likely to exercise price-setting power over their exports. 4. estrategia emprica

Estamos interesados principalmente en la explicacin de la diversidad de los resultados econmicos de los exportadores de productos primarios. Nuestra primera razn es relevancia-hay una tremenda divergencia en los ingresos dentro de la mercanca dependiente de la muestra, la variacin que es al menos tan interesante y significativo como la que existe entre Europa industrial y la periferia. Una segunda razn es que la heterogeneidad-la relacin entre los trminos de intercambio y el crecimiento de los ingresos puede ser fundamentalmente diferente en diversas naciones grandes industriales que en la materia dependiente. Por ejemplo, si, como se cree comnmente, la industrializacin es importante para el crecimiento, y los trminos positivos de los movimientos comerciales refuerzan los patrones globales de comercio, entonces el cambio secular positiva en los trminos de intercambio puede ser beneficioso para el crecimiento en el ncleo, pero no tanto, o incluso daos en la Periferia. La tercera razn es la posibilidad de sesgo de simultaneidad en el ncleo, donde tenan ms probabilidades de ejercer el poder de fijacin de precios de sus exportaciones de los pases. Elsewhere, we also investigated the relationship between terms of trade and economic performance in the Core as well as the Periphery (Blattman et al., 2004). Our reasons were relevance and heterogeneity. Evidence of a different structural relationship between the terms of trade and economic performance in the Core versus the Periphery bolstered our decision to examine them separately and provide insight into the unique consequences of commodity specialization. Here, however, we are more cautious given the potential for endogeneity bias for the Core. Thus, we only report results for the Periphery.

Por otra parte, tambin se investig la relacin entre los trminos de intercambio y el desempeo econmico en el Ncleo, as como la periferia (Blattman et al., 2004). Nuestras razones son la pertinencia y la heterogeneidad. La evidencia de una relacin estructural diferente entre los trminos de intercambio y los resultados econmicos en el ncleo contra la Periferia reforz nuestra decisin de examinar por separado y dar una idea de las consecuencias especficas de la especializacin de productos bsicos. Aqu, sin embargo, somos ms cautos ante la posibilidad de sesgo de endogeneidad del Core. Por lo tanto, solo reportamos los resultados de la Periferia. We will pay equally close attention to the potential for bias in the Periphery. Consistent identification of the impact of terms or trade fluctuations on incomes requires that terms of trade movements are exogenous, and that there is no source of simultaneity bias. These concerns are addressed in this section. Nosotros pagaremos igualmente mucha atencin a la posibilidad de sesgo en la Periferia. Identificacin consistente de los efectos de los trminos o las fluctuaciones del comercio sobre los ingresos requiere que los trminos de los movimientos comerciales son exgenos, y que no existe una fuente de sesgo de simultaneidad. Estas preocupaciones se tratan en esta seccin. The basic empirical specification is a regression of the average annual growth rate, GR, on measures of the growth and volatility in the terms of trade, TOTG and TOTV:

La especificacin de base emprica es una regresin de la tasa media de crecimiento anual, los recursos genticos, sobre las medidas de crecimiento y la volatilidad de los trminos de intercambio, TOTG y ToTV:

for country i and time period t, a vector of controls, Z, country and time period dummies, l and m, and residuals e. Deaton and Laroque (1992) find that the persistence of commodity shocks is fairly high, and therefore a decade seems like a reasonable unit of observation (although our results hold if we analyze the data in 5-year increments instead). Thus, the dependent variable is the average annual growth of GDP per capita over some decade. All of our specifications include country and decade fixed effects in order to control for unobserved fundamentals that were also determining growth performance, fundamentals that are not the focus on this paper. Finally, all standard errors are heteroskedasticity-robust.

para el pas i y el perodo de tiempo t, el vector de controles, Z, el pas y el perodo de tiempo maniques, L y M, y los residuos electrnicos. Deaton y Laroque (1992) encuentran que la persistencia de la crisis de las materias primas es bastante alto, y por lo tanto de una dcada parece como una unidad razonable de observacin (aunque nuestros resultados se mantienen si se analizan los datos en incrementos de 5 aos en su lugar). Por lo tanto, la variable dependiente es el crecimiento medio anual del PIB per cpita durante algn dcada. Todas nuestras especificaciones incluyen efectos fijos de pas y diez aos con el fin de controlar los fundamentos no observadas que tambin fueron determinantes el crecimiento, los fundamentos que no son el foco de este artculo. Por ltimo, todos los errores estndar son robustos a la heteroscedasticidad.

Our terms of trade growth measure is the percent change in the trend in the terms of trade over the decade, while volatility is measured by the standard deviation of departures from this trend. As discussed in the previous section, we choose an HP filter to decompose the fluctuations into trend and volatility, although we will see that our results are robust to alternate decompositions. This marks a departure from much of the cross-country growth literature, which typically estimates the following equation:

Nuestras condiciones de medida del crecimiento del comercio es el porcentaje de cambio en la tendencia de los trminos de intercambio durante la dcada, mientras que la volatilidad se mide mediante la desviacin estndar de las desviaciones de esta tendencia. Como se discuti en la seccin anterior, se elige un filtro HP para descomponer las fluctuaciones en la tendencia y la volatilidad, aunque veremos que nuestros resultados son robustos a descomposiciones alternativas. Esto marca un alejamiento de gran parte de la literatura sobre el crecimiento a travs del pas, que por lo general estima la siguiente ecuacin:

where TOTS (terms of trade shock) is simply the log difference of ending and beginning terms of trade levels. The decomposition of the terms of trade shock is critical, however. When measuring the impact of terms of trade changes over a period of time, such as a decade, failure to decompose the shock results in systematic measurement error and biased coefficients. Consider two countries: in one there is a mild, steady improvement in the terms of trade over the period, while in the other the terms of trade are highly volatile, but come out higher at the end of the period than at the beginning. Both would have the same measured terms of trade growth, but each would have had a sharply different growth experience that decade. In fact, in a regression of decadal growth on the change in the terms of trade, failure to account for volatility will systematically underestimate terms of trade shocks when measured over time, biasing the coefficient on terms of trade growth upwards. Moreover, if commodity price shocks are also skewed, as suggested by Deaton (1999), then the impact of the measurement error on the

coefficients becomes difficult to predict. An annual growth regression avoids both difficulties, but will not capture the medium and long term effects of terms of trade growth and volatility on economic development. donde TOTS (trminos de intercambio) es simplemente la diferencia logartmica de fin y comienzo trminos de los niveles de comercio. La descomposicin de los trminos de intercambio es fundamental, sin embargo. Cuando se mide el impacto de los trminos de cambios en el comercio durante un perodo de tiempo, como por ejemplo una dcada, la insuficiencia para descomponer los resultados de choque en el error de medicin sistemtico y coeficientes sesgados. Consideremos dos pases: en una hay un leve mejora constante en los trminos de intercambio durante el perodo, mientras que en la otra los trminos de intercambio son muy voltiles, pero sali ms alto al final del perodo que al principio. Ambos tendran las mismas condiciones de medicin del crecimiento del comercio, pero cada uno de ellos han tenido una experiencia de crecimiento marcadamente diferente esa dcada. De hecho, en una regresin del crecimiento decenal sobre el cambio en los trminos de intercambio, el fracaso para dar cuenta de la volatilidad se subestiman sistemticamente los trminos de intercambio cuando se mide con el tiempo, el coeficiente de empuje en trminos de crecimiento al alza del comercio. Por otra parte, si tambin estn sesgadas perturbaciones de los precios de las materias primas, como se sugiere por Deaton (1999), entonces el impacto del error de medicin en los coeficientes se hace difcil de predecir. Una regresin de crecimiento anual evita ambas dificultades, pero no captar los efectos a medio y largo plazo de los trminos de crecimiento del comercio y la volatilidad en el desarrollo econmico. Following Mendoza (1997), we could employ a very parsimonious empirical model without controls, regressing average GDP per capita growth rates on average trend growth and volatility in the terms of trade alone.12 The assumed exogeneity of the terms of trade implies that adding additional control variables should not change the estimated impact of the terms of trade. Even so, the addition of controls will generally reduce standard errors even when the terms of trade are exogenous, and so in general we control for the initial values of income per capita, population growth, and chooling.13 However, we might expect that the effect of terms of trade shocks on output is conditional on some country characteristic, X, and we can explore this hypothesis with the following specification: Despus de Mendoza (1997), podramos emplear un modelo emprico muy parsimoniosa y sin controles, la regresin del PIB promedio de las tasas de crecimiento per cpita de la tendencia de crecimiento promedio y la volatilidad de los trminos de intercambio alone.12 por la exogeneidad supuesta de los trminos de intercambio implica que la adicin adicional variables de control no deben cambiar el impacto estimado de los trminos de intercambio. Sin embargo, la adicin de los controles en general reducir los errores estndar, aun cuando los trminos de intercambio son exgenos, por lo que, en general, que el control de los valores iniciales de la renta per cpita, el crecimiento demogrfico y chooling.13 Sin embargo, se podra esperar que la efecto de los trminos de intercambio en salida est condicionada a algn pas caracterstica, X, y podemos explorar esta hiptesis con las siguientes especificaciones:

Finally, as noted in Sections 1 and 2, terms of trade fluctuations are frequently thought to affect growth through the investment channel. These hypotheses can be tested by estimating Eqs. (1) and (2) using investment levels as the dependent variable. Accordingly, we investigate the impact of terms of trade fluctuations on the only reliable and available investment data for the period in question, the natural log of capital flows from the UK. Por ltimo, como se ha sealado en los apartados 1 y 2, los trminos de las fluctuaciones comerciales se piensa con frecuencia para afectar el crecimiento a travs del canal de la inversin. Estas hiptesis pueden ser probadas por las ecuaciones de estimacin. (1) y (2) el uso de los niveles de inversin como la variable dependiente. En consecuencia, se investiga el impacto de los trminos de las fluctuaciones del comercio en los datos de inversin slo fiables y disponibles para el perodo en cuestin, el logaritmo natural de los flujos de capital del Reino Unido.