Cuaderno de Mercados Financieros

Mercado de Capitales

LVARO BERMEO TORRES Profesor

Introduccin
1. Valor del dinero en el tiempo Tal vez el concepto primordial en finanzas es la nocin de que una suma de dinero hoy no vale el mismo monto maana. Esto es debido a que las tasas de inters incrementan el valor de cualquier cantidad de dinero en el tiempo. En ese orden de ideas, un peso recibido hoy vale ms que un peso recibido en el futuro. Esto es conocido como el valor del dinero en el tiempo. 2. Valor futuro El valor futuro (VF) de un monto de dinero es cunto costar ese monto de dinero en un momento especfico en el futuro. Por ejemplo, dada una tasa de inters de 5.95%, el valor futuro de $10,000 en tres aos se calcula utilizando la frmula: VF = VP (1 + i)n Donde VF = valor futuro en el ao n VP= valor presente i= tasa de inters, como un porcentaje anual n= tiempo (en aos) VF = $10,000 (1+ 0.0595)3 = $11,893 3. Valor presente El valor presente (VP) de un monto de dinero es cunto un monto dado de dinero en el futuro vale hoy. Por ejemplo, dada una tasa de inters del 6.30%, el valor presente de $10,000 cinco aos a partir de hoy se calcula utilizando la frmula:

VF VP = -------(1 + i)n Donde VF = valor futuro en el ao t VP= valor presente i= tasa de inters, como un porcentaje anual n= tiempo (en aos) VF = $10,000 / (1+ 0.063)5 = $7,368 4. Qu es un flujo de caja Montos de dinero que son pagados o recibidos durante un periodo de tiempo son conocidos como flujos de caja. El dinero puede entrar (es recibido) o puede salir (es pagado). Cuando los flujos de caja son representados en el tiempo, la convencin es dibujar el tiempo como una lnea horizontal con dinero recibido arriba de la lnea y dinero pagado por debajo de la lnea.

Tipos de flujo de caja

Los flujos de caja vienen en distintos patrones. Tres son los ms comunes: Bono: Los pagos de inters se realizan en intervalos regulares de tiempo, con un pago alto (principal ms intereses) al final del trmino. Las tasas de inters utilizadas en el mercado, por lo general son las de los flujos de caja tipo bonos.

Anualidad (annuity): Se realizan pagos regulares de inters y capital durante la vida del flujo de caja. No hay pago alto de principal al final del trmino.

Cupn cero: No se realizan pagos de inters en el nterin. El monto total es pagado al final del trmino. Cualquier patrn de flujo de caja (i.e. tipo bono o anualidad) puede ser segmentado en una serie de flujos de caja de cupn cero.

5. Qu es un Yield

El yield cuantifica la relacin entre el valor presente y el valor futuro en trminos de tasa de crecimiento por ao. Dado que es una tasa de crecimiento, los yields se expresan en porcentaje. Por convencin, los porcentajes del yield son expresados en puntos base (basis points). Un punto base (bp) es 1/100 de un punto porcentual, 0.0001 o 0.01%. 1 bp = 0.01% 10 bps = 0.1% 100 bps = 1.00% La curva de rendimientos (yield) Una curva de rendimiento es un grfico que grafica yields contra tiempo. Para cada vencimiento, habr un yield correspondiente. En una curva de rendimientos, el tiempo es graficado en el eje X y los yields en el eje Y. Los rendimientos individuales se conectan por una lnea, lo que forma la curva de rendimientos.

Tipos de curvas de rendimientos: Hay cuatro tipos de curvas de rendimientos fundamentales, cada una refleja expectativas diferentes en la tasa de inters: Positiva: Una curva de rendimientos positiva ocurre cuando los rendimientos de corto plazo son inferiores a los de largo plazo, y los rendimientos de corto plazo se espera que suban.

Inversa: Una curva de rendimiento inversa ocurre cuando los rendimientos de corto plazo son superiores a los de largo plazo y los rendimientos de corto plazo se espera que bajen.

Plana: Una curva de rendimientos plana ocurre cuando los rendimientos de corto plazo son virtualmente iguales a las de los de largo plazo y los rendimientos a lo largo de los vencimientos se esperan que no cambien en el tiempo.

Combinada: La curva de rendimientos puede tomar cualquier forma combinando curvas positivas, inversas o planas.

Cambios en la curva de rendimientos: Las curvas de rendimientos no son estticas, ellas cambian continuamente. Los cambios en las curvas de rendimientos se caracterizan por ser paralelas o no paralelas: Paralelas: Cambios paralelos ocurren cuando todos los rendimientos de la curva cambian por el mismo monto en todos los vencimientos.

No paralelas: Un cambio no paralelo ocurre cuando los rendimientos en la curva cambian por distintos montos segn los vencimientos.

6. Bid y Offer Los instrumentos financieros son transados bajo los conceptos de bid (compro) y offer (vendo). El bid es al precio al cual alguien comprar y el offer es el precio al cual alguien vender. La diferencia entre el bid y el offer se llama spread bid/offer. Los spreads cambian a medida que cambian los mercados. En un mercado lquido o estable, habr un spread estrecho entre bid y offer. En un mercado voltil o ilquido, el spread ser ms amplio. La media aritmtica entre el bid y offer se conoce como precio medio (mid-price).

El bid y offer tambin son llamados puntas de mercado y se piden cuando un inversionista quiere averiguarla para comprar o vender un activo.

rdenes Son instrucciones que se colocan a comisionistas (o dealers) para vender o comprar un ttulo en el cual se tiene o quiere tener posicin. Las rdenes son de mucha ayuda en momentos en que no se puede estar frente al mercado (e.g. vacaciones, festivos, horas no laborables) y se quiere seguir especulando, cuando se requiere precisin o cuando nuestro dealer tiene mejor informacin que nosotros. rdenes de venta: Las rdenes de venta ayudan a tener una disciplina en el mercado y prevenir al inversionista de fluctuaciones del mercado que puedan afectarlo. Stop Loss: Es una orden puesta a un comisionista (o dealer) para vender un ttulo cuando alcanza un precio determinado. Pretende limitar la prdida del inversionista en la posicin del ttulo cuando el mercado se mueve en una direccin desfavorable. Un stop loss colocado 10% por debajo del precio de compra por un ttulo, limitar la prdida total en 10%. Es una buena idea cuando se mantiene una posicin en das (o momentos) en que no se estar al frente del mercado. Take Profit: Es una orden puesta a un comisionista (o dealer) para vender un ttulo cuando alcanza un precio determinado. Pretende aprovechar un precio especfico para tomar utilidades en la posicin cuando el mercado se mueve en una direccin favorable. 7. Qu son las mesas de dinero? Generalmente, las mesas de dinero tienen diferentes divisiones segn el mercado que afecten. Dentro de cada mesa hay mesas ms pequeas que se encargan de atender diferentes mercados, por lo tanto se pueden encontrar las mesas divididas en: 1. Mesa de Divisas 2. Mesa de Moneda Legal 3. Mesa de Deuda Pblica 4. Mesa Corporativa Cada una de estas se encarga de diferentes mercados, a saber: Mesa de Divisas: En Colombia es normal que la Mesa de Divisas negocie en dlares y en otras monedas.

Las operaciones en dlares, las realiza a travs de sistemas electrnicos (SETFX) o de brokers (Gesmosa CIMD) o por negociacin telefnica directa. El mercado Spot (mercado a la vista) abre a las 8:00 am y cierra a la 1:00pm, este mercado negocia en t = 0 (hoy) y las operaciones se cumplen en t = 0 (hoy). Por la tarde opera el mercado Next-day, el cual abre a las 2:30 pm y cierra a las 4:30 pm, en este mercado las operaciones se hacen en t = 0 (hoy) y se cumplen en t + 1 (maana). Cada intermediario realiza ofertas (puntas) a las cuales est dispuesto a comprar y/o vender sus dlares, indicando adems el monto a transar. El otro mercado en el que interviene una Mesa de Divisas es en el mercado de otras monedas, en este se negocian otras divisas diferentes al dlar, como por ejemplo: Yenes, Marcos, Euros, Francos, Libras Esterlinas, etc. Generalmente se realizan los negocios por sistema electrnico (Reuters) o por operacin telefnica directa. Se pueden realizar operaciones con otros pases, si las condiciones de mercado lo permiten. Generalmente son mercados que tienen horarios acorde con los mercados internacionales. Y finalmente otro de los mercados que se trabaja en la Mesa de Divisas es el mercado de derivados, en este se realizan operaciones a plazo y con otro tipo de instrumentos como: Forwards (Delivery y Non Delivery), Swaps, Opciones Put y Call (Americanas o Europeas), entre otras. Mesa de Moneda Legal: En Colombia esta Mesa se encarga de realizar las operaciones en Pesos. Los Traders, buscan recursos (fondeo) o prestan los excedentes de tesorera a otras entidades. Son los encargados de los recursos a la vista y a plazo con los cuales el resto de las mesas pueden contar. En las Mesas de Moneda Legal se definen las tasas a las cuales cada entidad captar diariamente en sus oficinas, las tasas a las cuales realizar prstamos y definir los cupos que necesite pedir o colocar en el Banco de la Repblica durante el da. Utilizan los Repos para cruzar posiciones entre entidades o simplemente vienen al Banco de la Repblica por recursos. Es un mercado que opera generalmente despus de las 10:00am y cierra despus de las 6:00 pm. Las transacciones se realizan de manera directa y telefnica entre las partes en cuestin. Esta es una desventaja para este mercado, ya que no permite que los precios y las cantidades lleven a un mercado profundo y lquido y acarrea un costo excesivo en algunas ocasiones. Mesa de Deuda Pblica: En Colombia se negocian los papeles del gobierno (TES), de 1, 2, 3, 5, 7, 10 y 12 aos. El sistema de transaccin es por el Sistema Electrnico de Negociacin (SEN), pero tambin se pueden utilizar brokers y transaccin directa telefnica. El mercado negocia en primer escaln desde las 8:00am hasta la 1:00pm. Aunque en la tarde se hacen algunas operaciones. Compran y venden diferentes clases de ttulos segn sean las estrategias de cada entidad, en estas mesas estn los encargados de participar en las subastas de colocacin primaria de TES. Deben estar en permanente comunicacin con la

Mesa de Moneda Legal, para determinar cupo y volmenes a comprar y/o vender. Por el SEN cada agente realiza diferentes cotizaciones segn sea el papel que quiere cotizar, indicando monto, precio y plazo al cual desean operar. Cuando se realizan las operaciones por SEN la compensacin de las operaciones es en lnea. Mesa Corporativa: Esta mesa es la encargada de distribucin de los diferentes productos de la entidad. Tiene como responsabilidad, el manejo de los clientes de la entidad, bien sean del sector real o del sector financiero. Deben tener contacto con el resto de las mesas, para as poder brindar mejores servicios a sus clientes. Opera durante todo el da, teniendo en cuenta el horario que los clientes necesiten. Generalmente las mesas de divisas, de moneda legal y de deuda pblica se conocen tambin como Mesas de Generacin, porque es ah donde se generan los precios para los diferentes mercados. Las mesas corporativas, se conocen tambin como Mesas de Distribucin, porque es all donde se atiende a los clientes y se distribuyen los productos del resto de las mesas. La Mesa del Banco de la Repblica, est dividida en dos: Una Mesa de Inversiones en donde se maneja el portafolio del BR en otras monedas diferentes a la moneda legal y que pertenece al departamento de Reservas Internacionales, y la Mesa de Dinero como tal en donde no hay ms divisiones y que pertenece al Departamento de Operaciones y Desarrollo de Mercados, en sta se realizan operaciones de: Moneda Legal, Peso-Dlar y Deuda Pblica. Adicionalmente el Banco de la Repblica, no tiene una mesa corporativa, ya que sus clientes son los bancos y con ellos no se lleva una relacin comercial al nivel de un banco privado con una empresa. La parte de Moneda Legal es la encargada de hacer todas las operaciones de expansin y contraccin monetaria (REPOS). La parte de Peso-Dlar se encarga de vigilar el comportamiento del peso frente al dlar y tiene herramientas para intervenir en caso de volatilidades bruscas de la tasa de cambio. La parte de Deuda Pblica, administra el portafolio del BR en Ttulos del Gobierno y administra las subastas primarias del MHCP y de Fogafn. 8. Anlisis Fundamental y Tcnico Para tomar la mejor eleccin, el inversionista debe hacer una serie de anlisis de mercado antes de realizar una transaccin. Existen dos clases de anlisis que son tenidos en cuanta para la compra o venta de un ttulo. Anlisis Fundamental

Es el anlisis pormenorizado de toda la informacin disponible en el mercado acerca de una compaa, con el objeto de obtener una valoracin objetiva de la misma. La finalidad es la misma que cualquier alternativa de anlisis, saber si una compaa est cara o barata segn esa informacin, con la intencin de que esa conclusin sea decisiva en la toma de decisiones de inversin. Pero si toda la informacin est incorporada en el precio de la compaa, (est descontada), segn la teora de los mercados eficientes, todos los valores del mercado estaran en su justo precio. Y esto no es as. La razn es porque el mercado es eficiente en el largo plazo e ineficiente en el corto. En el corto plazo una accin puede estar infravalorada, circunstancia de la que se darn inmediata cuenta los analistas, que emitirn las respectivas recomendaciones de compra con lo cual los inversores comprarn y tarde o temprano, el valor alcanzar su justo valor segn los analistas. Y lo mismo suceder en caso de sobrevaloracin. Aunque la realidad puede ser bien distinta, porque aunque el mercado sea plenamente eficiente y todos los inversores dispongan de la misma informacin al mismo tiempo, la interpretacin que hagan de esa informacin no tiene por qu ser la misma, con lo cual las conclusiones y las decisiones derivadas de la misma informacin pueden incluso ser opuestas, lo que har que el valor oscile y no vaya siempre en el mismo sentido que la informacin disponible al efecto. Hay tres hiptesis diferentes acerca de esta teora de mercados eficientes: Dbil: La informacin incorporada al mercado es la histrica de precios y volmenes. Semi-fuerte: Incluye adems de precios y volmenes la referente a los fundamentos de la compaa. Fuerte: Incluye la informacin privilegiada. Como antes hemos mencionado no slo existe el anlisis fundamental, tambin estn presentes y de actualidad, el anlisis tcnico y el cuantitativo, que merecen como el primeramente mencionado un captulo aparte. Anlisis Tcnico Tambin llamado anlisis grfico, es el estudio de la actividad de mercado, es decir datos histricos de cotizaciones y volmenes de contratacin. Es en base a esta informacin de donde se sacan conclusiones, reflejadas en la traduccin de los datos en grficos. Hay claras diferencias entre este tipo de anlisis y el fundamental, mientras el fundamental viene a decirnos que todo se basa en el valor intrnseco de cada ttulo, el anlisis tcnico supone que la cotizacin viene determinada por la interaccin de la oferta y la demanda, y que stas pueden responder a factores tanto racionales como irracionales.

Algunas de las tcnicas actuales son las siguientes: Grfico Simple: Consiste en una representacin de las cotizaciones a intervalos de tiempo regulares unidos por lneas rectas. Grfico de Barras: Grfico que se obtiene uniendo los puntos de cotizacin mxima y mnima por una lnea vertical.

Grficos de punto y figura: Registran todos los movimientos que sufre la cotizacin siempre que sobrepasen un mnimo determinado. Cuando la cotizacin sube se representa con X, mientras que cuando cae se representa con O.

Candlestick: Consisten este tipo de grficos en una figura formada por una lnea vertical que une el mximo y el mnimo de un valor en un periodo determinado previamente, y una figura rectangular dibujada sobre dicha lnea (denominada como cuerpo) uniendo esta vez los precios de apertura y cierre del valor en cuestin y durante el mismo periodo de tiempo.

Medias mviles: No se puede considerar un mtodo en s mismo, pero s que puede servir como tcnica complementaria. Consiste en un grfico que se actualiza diariamente con el promedio de las cotizaciones de un periodo fijado de antemano.

Tendencia: Es la direccin en la cual se mueven los activos sometidos a estudio. Son la diferencia entre las posiciones compradoras y las vendedoras las que marcan esta direccin. Hay tres tipos de tendencia: a) Alcista; b) Bajista; y c) Horizontal:

Soportes y resistencias: Las tendencias, evidentemente, se nutren de movimientos contrarios, de mximos y mnimos que se suceden en zig-zag, formando los famossimos dientes de sierra. A estos puntos mximos y mnimos se les da el nombre de resistencias y soportes respectivamente.

Canales: Son formaciones que se producen en una tendencia grfica clara. Se caracterizan porque las lneas de soporte y resistencia son paralelas o estn muy prximas a serlo.

9. Calificaciones de Riesgo La calificacin es una opinin de una entidad independiente especializada en estudios de riesgo, sobre la calidad crediticia de una emisin de ttulos. De esta manera las sociedades calificadores de valores promueven la eficiencia y estabilidad en el mercado de valores. La evaluacin se realiza sobre la capacidad de la entidad emisora de cumplir puntualmente los compromisos financieros derivados de la emisin. Cabe sealar que tal opinin se concibe sobre la calidad crediticia de la deuda de un emisor ms no de la empresa y no puede interpretarse como una garanta de pago. La evaluacin del riesgo crediticio se basa en el anlisis de la interrelacin de los elementos tanto cualitativos como cuantitativos que mayormente afectan o pueden afectar el cumplimiento de los compromisos financieros adquiridos por un emisor. Entre los cualitativos se encuentran factores tales como: entorno macroeconmico, sector en que desarrolla su actividad, posicin competitiva a nivel nacional e internacional, planes y estrategias, calidad de la administracin,

innovaciones tecnolgicas oportunidades de mercado y polticas de control y auditora. La calificacin tambin implica el anlisis cuantitativo que evala aspectos contables, financieros, de mercado, proyecciones, flujos de ingresos y egresos, productividad, proveedores, clientes, entre otros. Riesgo emisor y riesgo soberano De la calificacin de riesgo crediticio de una entidad hace parte el riesgo pas o riesgo econmico, que es la consideracin del ambiente econmico de negocios y social en donde opera el emisor. El anterior elemento es muy importante tambin en la determinacin del riesgo soberano. Es de tener en cuenta que la calificacin del riesgo soberano depende tambin del grado de integracin del pas al sistema financiero internacional y de la tradicin de cumplimiento oportuno de sus obligaciones financieras externas. Frente a la deuda soberana en moneda nacional, la capacidad y voluntad de un gobierno de cumplir sus obligaciones est apoyada en su poder impositivo y en su control sobre el sistema financiero nacional, lo que potencialmente le permitira un acceso ilimitado a los recursos en moneda nacional. De otra parte, para el cumplimiento de la deuda pblica pactada en moneda extranjera se deben asegurar divisas, lo cul exige tener en cuenta la interaccin de tales polticas con las que ataen a la evolucin de la balanza de pagos, as como el impacto de las dos primeras en el crecimiento de la deuda externa oficial. Escala de calificacin Por ltimo es de agregar que la opinin emitida por las Sociedades calificadoras se orienta a distinguir entre dos grados: De inversin: Se considera que la emisin no representa mayores riesgos de incumplimiento. Especulativo: Se presentan factores de riesgo incumplimiento en el pago de intereses o del capital. que podran llevar al

GRADO DE INVERSIN

NIVEL ALTO

ESCALA AAA

AA+ AA AABUENO A+ A ASATISFACTORIO BBB+

BBB BBBESPECULATIVO NO CLASIFICA PARA INVERSIN BB+

BB BBB+ B BCCC INCUMPLIMIENTO DD D Algunas calificaciones de pases latinoamericanos:

Pas Brasil Chile Colombia Mxico Per Venezuela

S&P B+ ABB BBBBBB-

Moodys B2 Baa1 Ba2 Baa2 Ba3 Caa1

Fitch-IBCA B ABB BBBBBB

I. TTULOS FINANCIEROS 1. Introduccin Los ttulos financieros son instrumentos fundamentales para instituciones tales como gobiernos y corporaciones. Las instituciones consiguen recursos por intermedio de la colocacin de ttulos en intercambio por el compromiso de pagar una serie de flujos de caja a los inversionistas. Los ttulos financieros toman una de dos formas: deuda o patrimonio. Dnde estos ttulos financieros son vendidos, cmo se estructuran y cmo se les adjudica un precio en el mercado es el principal objetivo de este mdulo, que ofrece una visin general para comprender cmo estos instrumentos y los mercados en que se tranzan trabajan. 2. Mercado de Ttulos Existen dos clases de mercados de ttulos. La emisin de los ttulos es realizada en el mercado primario. Todas las transacciones del mercado primario se realizan over-the-counter (OTC).

Los mercados secundarios son aquellos donde los principales ttulos emitidos son comprados y vendidos. Las transacciones en el mercado secundario tienen lugar tanto en bolsa como en mercados OTC.

a. Facilitadores en mercados primarios En los mercados primarios, suscriptores de deuda y firmas comisionistas facilitan la emisin de ttulos. Los suscriptores de deuda asumen un riesgo de mercado comprando una emisin completa de ttulos del emisor y los revende a los inversionistas. Generalmente Sindicados para mejorar la liquidez de las emisiones.

Las firmas comisionistas cargan una comisin para representar al emisor y al inversionista. Los comisionistas no asumen ningn riesgo de mercado en el proceso. b. Facilitadores de mercados secundarios. En los mercados secundarios, dealers y comisionistas (brokers) facilitan la compra y venta de los ttulos.

Los dealers toman utilidades de la diferencia (spread) entre los precios de compra (bid) y los precios de venta (offer). Como creadores de mercado (market makers), ellos asumen riesgo de mercado comprando y vendiendo ttulos para sus propias cuentas.

Los comisionistas no compran ttulos para sus cuentas pero operan bajo la base de comisiones, por tanto no asumen riesgo de mercado.

Entre mayor sea el nmero de dealers y comisionistas tranzando un ttulo, ste ser ms lquido. Creadores de mercado en Colombia (TES): Son entidades, bancos, bancos de inversin y comisionistas de bolsa que, cumpliendo ciertos requisitos, pueden participar en las subastas que regularmente organiza el Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico, conjuntamente con el Banco

de la Repblica, para colocar Ttulos de Tesorera (TES) en el mercado, de tal forma que ellos son los nicos autorizados para ofrecer en las subastas la compra de los ttulos que se emiten por parte del gobierno nacional y que se colocan a travs de este mecanismo. Estos creadores de mercado pueden participar en la primera rueda de la subasta; si hay un excedente que no haya sido colocado, y el Ministerio de Hacienda y el Banco de la Repblica desean colocarlo en una segunda rueda, los creadores de mercado tambin pueden participar de manera exclusiva y con un precio ya preestablecido en la primera rueda. c. Posicin Larga y Corta Tranzar un ttulo financiero se llama tomar posicin. Posicin Larga: Comprar un instrumento financiero se llama tomar una posicin larga. Una posicin larga refleja un punto de vista alcista del mercado (bullish): las ganancias se realizan si el precio de mercado sube.

Posicin Corta: Vender un instrumento financiero (sin tenerlo) se llama tomar una posicin corta. Una posicin corta refleja un punto de vista bajista del mercado (bearish): las utilidades se realizan cuando el precio de mercado baja.

d. Liquidacin (Settlement) Cuando los ttulos se intercambian por dinero en efectivo, se dice que la transaccin se liquida. La fecha de liquidacin (settlement date) se basa en la fecha de negociacin (trade date). Existen ciertas convenciones para determinar la liquidacin para ttulos determinados. Si cualquiera, el comprador o vendedor, no puede consumar el negocio, se dir que la transaccin se cay y podr acarrear ciertas multas. Un comprador y un vendedor pueden slo encontrarse ocasionalmente para intercambiar ttulos y efectivo. La transferencia y depsito a travs de casas de compensacin (clearing house) es ms comn. Los agentes de sistemas de compensacin liquidan las transacciones y mantienen los ttulos como custodios en nombre de sus clientes. Una alternativa de entrega de ttulos es a travs de cuentas en libros, donde las transacciones se graban en una computadora y el certificado no necesita cambiar de manos.

Cmara de compensacin Las Cmaras de Compensacin (Clearing Houses) fueron creadas con el fin de facilitar las operaciones de compra y venta. La cmara de compensacin acta como intermediaria entre las partes negociadoras de un contrato, de manera que stas no se obligan entre s, sino que lo hacen con respecto a la cmara de compensacin, eliminando el riesgo de contraparte. As, la cmara es la que asume la responsabilidad de cumplir con el contrato y por ende, es la nica afectada en caso de que alguna de las partes incumpla sus obligaciones (de vender o comprar).

Por lo general, la cmara de compensacin cumple las siguientes funciones: a) Acta como contraparte de las partes contratantes, siendo comprador para la parte vendedora y vendedor para la parte compradora; b) Realiza la liquidacin diaria de las prdidas y ganancias; y c) Liquida los contratos al vencimiento. En sntesis, la cmara de compensacin ejerce el control y supervisin de los sistemas de compensacin y liquidacin, garantizando el cumplimiento de las operaciones.

3. Instrumentos de Deuda Los instrumentos de deuda son pagars estandarizados con una fecha de vencimiento (maturity date) establecida y fechas fijas para los pagos de intereses. Algunos instrumentos financieros son transferibles, esto es que un inversionista que compra el instrumento a un emisor o a otro inversionista puede venderlo de nuevo a otro inversionista. Los instrumentos de deuda son emitidos, comprados y vendidos en mercados de efectivo y mercados de capitales. Mercados de efectivo es donde instrumentos de deuda de corto plazo se compran y se venden. Mercados de capitales son donde ttulos de deuda con madurez de ms de un ao se tranzan. Comerciando (Trading) Instrumentos de Deuda Comerciar instrumentos de deuda es simplemente el intercambio de un valor presente por un compromiso de un flujo de caja futuro. Los compradores pagarn el valor presente en cambio de recibir flujos de caja futuros del instrumento de deuda. El precio del instrumento de deuda es establecido por el mercado como un porcentaje de valor principal. Si el precio est al 100%, se dice que est par. Si est por encima del 100%, se transa con una prima (Premium). Si el precio est por debajo del 100%, se transa con un descuento.

Inters Acumulado Los intereses en deudas por lo general se pagan de acuerdo con un calendario regular. Durante el periodo entre los pagos de intereses, los intereses en la deuda se acumulan hasta el monto completo en la fecha de pago. Por tanto, si una fecha de liquidacin cae entre fechas de pago de intereses, el inters que se ha acumulado desde el ltimo pago de intereses se le paga al vendedor en forma de inters acumulado.

Calculando el Inters Acumulado El inters acumulado se calcula multiplicando el monto total de intereses por la fraccin de das a la fecha (FDF). Por ejemplo, Suramericana vende a Bancolombia un ttulo de deuda con un principal de $1,000,000 con inters anual del 10%, con vencimiento en febrero 8 de 2016 y liquidacin en abril 28 de 2007. Cul es el inters acumulado de inters (ACT/365)? 1. Primero, se determina el monto total de intereses. Dado un inters anual del 10% y un principal de $1,000,000: Pago total de intereses = Tasa de inters Principal = 0.10 $1,000,000 = $100,000 2. Compute la fraccin de das a la fecha. Entre febrero 8 de 2007 y abril 28 de 2007 hay 79 das: 21 das en febrero, 31 das en marzo y 27 en abril. 3. Multiplique el pago total de intereses por la fraccin de das a la fecha para obtener los intereses acumulados: Intereses Acumulados = Pago total de intereses FDF = $100,000 79/365 = $21,643.84

a. Instrumentos de Money Market (Efectivo) Los instrumentos de money market son instrumentos de deuda con vencimientos de menos de un ao. En ocasiones se refiere a ellos como equivalentes de efectivo dado su alto grado de liquidez y bajo riesgo crediticio. Los instrumentos de Money market se emiten con el compromiso de pagar una serie de intereses o se emiten con descuento, esto es que no se realizan pagos de inters, el pago de principal se realiza al vencimiento por un monto superior al precio vendido. Emisores de instrumentos de deuda de corto plazo incluyen gobiernos como Colombia o EE.UU., instituciones financieras y corporaciones. Los inversionistas institucionales en los Money Markets son por lo general bancos y fondos de inversin. Los inversionistas individuales invierten en instrumentos de Money Market como los CDs por que le ofrecen alto grado de liquidez. Federal Funds Rate: Federal Funds (Fed Funds) es el dinero que a cada miembro del Sistema de la Reserva Federal se le requiere depositar en el Banco de la Reserva Federal. Este depsito es un porcentaje de los depsitos corrientes de los bancos. En Colombia se llama encaje bancario y es regulado por el Banco de la Repblica. Si un banco tiene exceso de su balance depositado en el Fed Fund requerido, ste podr prestarle a otro banco. La tasa de los Fed Funds es la tasa de inters a la cual estos fondos se tranzan. Las tasas de los Fed Funds son usadas como la tasa overnight libre de riesgo para prstamos interbancarios. En Colombia se llama la Tasa Interbancaria E.A. y corresponde a la tasa certificada por el Banco de la Repblica para las operaciones que hacen los bancos y excluye corporaciones financieras, Compaas de financiamiento comercial, entidades especiales y cooperativas. Tasas EURODOLLAR: Eurodlares son dlares depositados en bancos fuera de EE.UU. Eurodlares son depsitos a trmino de menos de un ao, ofrecidos en distintos vencimientos. La LIBOR (London Interbank Offered Rate) es usada como la tasa flotante de los depsitos en eurodlares. Generalmente LIBOR se designa como una tasa de inters y es considerada como una tasa de mercado corriente. La LIBID (London Interbank Bid Rate) el la correspondiente tasa oferente de los depsitos en eurodlares. El spread del LIBID/LIBOR es tpicamente pequeo, usualmente cercano a 1/8 de punto (porcentual). La LIBOR es la tasa de referencia ms utilizada para instrumentos de deuda flotante. Se determina a las 11 a.m. hora de Londres. La LIBOR tambin se utiliza comnmente como la tasa flotante en las transacciones de swaps.

Tasa de Acuerdos de Recompra: Un acuerdo de recompra (repo) es una transaccin donde un instrumento es vendido junto a un compromiso de que ser re-comprado en un precio predeterminado en una fecha futura.

Desde la perspectiva del vendedor, los repos representan un medio para conseguir fondos. El costo de fondeo es la tasa repo. Las tasas repo se tranzan para instrumentos especficos. Desde la perspectiva del comprador un reverse repo representa una inversin o la manera de prestar un instrumento en orden de liquidar una posicin corta en dicho instrumento. Treasury Bills: Los Treasury Bills o T-bills, son ttulos emitidos por gobiernos de corto plazo con vencimientos de tres meses, seis meses y un ao. T-bills son emitidos al descuento. La TIR de T-bills son inferiores a los de otros instrumentos de Money Market dado su bajo riesgo crediticio y su alta liquidez. Papeles Comerciales: Papeles comerciales son notas de corto plazo emitidas por corporaciones y municipalidades. Casi todos los papeles comerciales, como los T-bills, no pagan cupones y se emiten con un descuento de su valor nominal. Las TIR en papeles comerciales son superiores a las de los Tesoros de gobiernos dado su mayor riesgo crediticio y menor liquidez.

Certificados de Depsito: Los certificados de depsitos o CDs son depsitos a trmino emitidos por bancos con una tasa de inters especfica y una fecha de vencimiento. Los CDs se diferencian de otros depsitos ordinarios de los bancos porque son transferibles. La TIR en CDS es superior que la de los ttulos del tesoro con el mismo vencimiento, reflejando un mayor riesgo crediticio el emisor (comparado a los gobiernos) y menor liquidez. Cds con vencimientos de 1 ao o menos pagan intereses al final. CDs a trmino, con vencimientos superiores a un ao, normalmente pagan intereses semianuales. b. Ttulos de Deuda Ttulos de deuda son notas y bonos que representan el compromiso por un emisor de hacer una serie de pagos de inters bajo unos trminos y condiciones establecidos. Un ttulo de deuda es esencialmente lo mismo que un prstamo, slo que ms lquido dada su estandarizacin. Por lo general los ttulos de deuda hacen pagos de inters. Sin embargo, algunos como los bonos cero cupn se emiten con un descuento de su valor nominal. En los emisores de ttulos de deuda se incluyen gobiernos (como EE.UU. y Colombia), instituciones financieras, organizaciones multinacionales y corporaciones. Los inversionistas en ttulos de deuda incluyen gobiernos, personas naturales e instituciones como bancos, fondos de pensiones y compaas de seguros, que buscan mercados de largo plazo para sus inversiones. Bonos Los bonos son emitidos con una fecha de vencimiento especfica que indica el nmero de aos en los que el emisor promete pagar intereses y el da en el que el principal se le re-pagar al inversionista. El inters pagado por el emisor del bono se llama tasa cupn. Los trminos y condiciones de un bono aparecern en el certificado del bono. Calculando el precio de bonos: El precio registrado de cualquier bono representa el valor presente de todo su flujo de caja futuro expresado como un porcentaje de su valor nominal. Este precio no incluye los intereses acumulados. Cul es el precio dado de un bono a dos aos con una tasa cupn anual del 11% y un valor nominal de $10,000,000? Asuma una tasa de mercado del 9%. 1. Primero determine el valor de los cupones que determinan el flujo de caja:

Valor cupones = Tasa cupn Valor nominal = 0.11 $10,000,000 = $1,100,000 2. Seguido, encuentre el valor presente neto (VPN) de los flujos de caja del bono usando la tasa de mercado: VPN = 1.100.000 / (1.09)1 + 1.100.000 / (1.09)2 = 351.822,24 3. Finalmente, exprese el valor presente como un porcentaje del valor facial: Precio del Bono = $10,351,822.24 / $10,000,000 = 1.0351 103.51% Precio sucio y facturacin de precios para bonos: Los compradores de bonos le pagan a los vendedores un precio sucio por el valor nominal del ttulo a su precio de mercado ms los intereses acumulados hasta la liquidacin. El precio de facturacin de un bono es el total del principal ms los intereses acumulados expresados como un porcentaje del valor nominal. Ejemplo: Un bono de la Repblica de Colombia se transa a un precio de 98.50%, tiene vencimiento en diciembre 15 de 2015 y se liquida en abril 28 de 2006. Si la tasa cupn anual es de 10.00% y su valor nominal es de $2,000,000 cul es su precio sucio? 1. Calculamos el inters acumulado: a) Determine el valor del cupn: Valor cupn = Tasa cupn Valor nominal = 0.1000 $2,000,000 = $200,000 b) Compute la fraccin de das al vencimiento. Entre Diciembre 15 de 2005 y abril 28 de 2006 hay 134 das: 17 das en diciembre, 31 das en enero. 28 das en febrero, 31 das en marzo y 27 das en abril. c) Compute los intereses acumulados: Inters acumulado = Valor cupn FDV = $200,000 134/365 = $73,424.66 2. Calcule la cantidad de principal: Principal = Valor nominal Precio = $2,000,000 0.985 = $1,970,000

3. El pago total por el bono es: Pago total = Principal + Intereses acumulados = $1,970,000 + $73,424.66 = 2,043,424.66 4. El precio sucio es: Precios sucio = Pago total Valor nominal = $2,043,424.66 $2,000,000 = 1.02171 102.171% Notas y Bonos del Tesoro Ttulos emitidos por los Tesoros de naciones estn respaldados por la confianza y el crdito del respectivo gobierno y son considerados de bajo riesgo en su mercado local. La TIR de los bonos de gobiernos por lo general se utilizan como tasas de referencia debido a su alta liquidez. Las Notas son emitidas con vencimientos de dos, tres, cinco o diez aos. Los bonos se emiten a vencimientos superiores. Por lo general estos ttulos se emiten con pagos semi-anuales de cupn. Las fechas de vencimiento varan entre los distintos mercados. Citando los bonos: Las notas y los bonos se citan como porcentaje de su valor nominal, sin incluir los intereses acumulados (precio limpio). Usualmente son citados en fracciones de , , 1/8 o 1/32 para referirse a 0.2%, 0.25%, 0.125% o 0.03125%, respectivamente. Bonos de Agencias del Estado Agencias patrocinadas por gobiernos emiten deuda para suplir crditos a pequeos prestamistas como: agricultores, propietarios de casas y estudiantes. Estos ttulos se estructuran como los ttulos de Gobiernos. Bonos Hipotecarios Los propietarios de casas obtienen hipotecas y prstamos que se repagan mensualmente de los prestamistas. Los prestamistas, a su vez, venden estos prstamos a agencias del gobierno. Las agencias entonces revenden las hipotecas a firmas de ttulos. Estas firmas conglomeran los prstamos similares en ttulos que son vendidos a inversionistas que reciben los flujos de caja de las hipotecas en forma de bonos hipotecarios.

Bonos Municipales Gobiernos locales y gubernamentales emiten bonos municipales y notas en forma de bonos de obligacin general o bonos de utilidades con vencimientos hasta de tres aos. Los bonos de obligacin general estn avalados por el crdito, el good will y el poder impositivo del emisor. Lo bonos de utilidades se aseguran con las utilidades de un proyecto o una empresa especfica como peajes o cobro de servicios pblicos. Bonos Corporativos Los bonos corporativos se estructuran de manera similar a los ttulos del tesoro. Dado que el emisor es una corporacin, estos bonos tienen rendimientos superiores. La liquidez tambin es inferior para los bonos corporativos dado que los tamaos de emisiones corporativas tienden a ser bastante ms pequeos que los de ttulos del tesoro. Algunos bonos corporativos son respaldados por propiedades especficas de la corporacin los cuales brindan a los tenedores de los bonos un derecho superior sobre otros acreedores12. Eurobonos Los eurobonos son ttulos de deuda negociables emitidos fuera de los pases de sus monedas con la intencin de distribuirlos internacionalmente. La principal atraccin de los eurobonos son la relativa falta de regulacin, pocos requerimientos y facilidad de emisin. Los precios son dados en trminos de spread en puntos base (basis points) sobre una tasa benchmark, como rendimientos de bonos gubernamentales o la LIBOR.

II. TTULOS PATRIMONIALES El patrimonio representa pertenencia. Los ttulos patrimoniales ofrecen el medio de compartir el xito de una corporacin. El valor total de las pertenencias de patrimonio se realiza cuando el patrimonio es vendido en un mercado o cuando la corporacin es liquidada. En el evento de bancarrota, los tenedores de deuda, como acreedores, tienen prioridad sobre los dueos del patrimonio, quienes son los que distribuyen los activos. La primera vez que una empresa ofrece sus ttulos en venta se dice que se hizo pblica (going public) o que lleva una Oferta Pblica Inicial (IPO). El estructurador o la banca de inversin ayudar a determinar qu tipo de ttulo emitir, el mejor mtodo de emitir el ttulo, el tiempo justo, da de emisin y el precio del ttulo. 1. Acciones Los inversionistas reciben certificados de acciones en su nombre diciendo el nmero y el tipo de acciones que poseen de la corporacin. Este certificado garantiza el derecho a recibir un dividendo, en caso de ser declarado. Midiendo acciones Una accin corporativa no tiene un vencimiento especfico o cupn fijo. Por tanto, las medidas utilizadas para determinar el retorno de instrumentos de deuda son inapropiadas para determinar el retorno de patrimonio. Sin embargo, algunos porcentajes estandarizados son frecuentemente calculados para acceder al valor de una tenencia patrimonial, incluyendo rentabilidad de dividendo, tasa precio / ganancia y tasa precio / valor en libros. Estas tasas permiten al inversionista hacer comparaciones entre las inversiones patrimoniales dentro de una industria especfica. Rendimiento por Accin El rendimiento por accin mide los dividendos recibidos en una inversin. Un rendimiento por accin alto indica que un retorno superior es esperado en proporcin al precio de la accin prevaleciente. No tiene en cuenta la reinversin de dividendos recibidos y qu tan largo se mantendr la inversin. Si la accin de una compaa se est tranzando en $70 por accin y paga un dividendo anual de $3.12, el rendimiento por accin ser: Rendimiento por accin = Dividendo Esperado Precio Accin

= 3.12 = 4.46% 70 Relacin Precio/Ganancia (RPG) La RPG muestra la relacin entre el precio de una participacin accionaria y los ingresos anuales por accin de la compaa. Es til porque expresa el valor de la empresa en trminos de la ganancia, en vez del precio de la accin, lo que permite comparaciones entre compaas. Si la accin de una compaa se transa en $70.00 por accin y las ganancias por accin durante el ltimo ao fiscal fueron $8.75, la RPG ser:

Precio Accin Rendimiento por accin

70 = 8 8.75

Tasa Precio mercado / Valor en libros El valor de mercado sobre el valor en libros por accin es el valor de cada accin de la compaa si fuera liquidada. Mide cmo valora el mercado la compaa versus su valor neto en libros. Si una accin de una compaa de transa en $70.00 por accin y el valoren libros de esa accin es $45.66, el valor de mercado sobre el valor en libros ser: Valor mercado/Valor libros = = $70.00 = 1.5331 $45.66 Una tasa de valor de mercado sobre libros de 1.5331 indica que la compaa vale 53.31% ms que su valor de rescate. a. Bonos Convertibles en Acciones (Boceas) Un bono convertible en acciones es un bono corporativo que puede convertirse en un monto especfico de acciones ordinarias de la compaa emisora. Una tasa de conversin indica el nmero de acciones que el tenedor del bono recibir en caso de conversin. El precio de conversin es el precio al cual los Boceas pueden convertirse en un predeterminado nmero de acciones si se ejerce dicha conversin. Si el precio de la accin de la compaa emisora sube, el tenedor de los Boceas puede convertir el bono a acciones y tomar ventaja de la apreciacin. Si el precio Precio Accin Valor en libros por accin

cae, el Boceas contina pagando los intereses regulares, proveyendo una proteccin a la baja del bono. Un inversionista paga $1,000,000 por un bono al 7% convertible en acciones de Propal que tiene vencimiento en 10 aos. Este bono puede convertirse en 10 acciones de Propal en cualquier momento hasta su vencimiento. En el momento de compra, la accin de Propal se transa en $80 por accin. Sube a $85 el primer ao y a $95 el segundo. El inversionista recoge $70,000 en cupones cada uno de los dos aos.

En el tercer ao, la accin de Propal vale $125. El inversionista convierte el $1,000,000 en las 10 acciones de Propal y las vende en el mercado por $1,250,000. Su ganancia es de $250,000 ($1,250,000 - $1,000,000). b. Derecho a acciones (Equity Warrant) Los derechos son certificados que garantizan al tenedor el derecho a comprar un determinado nmero de acciones a un precio especfico, bien sea en una fecha dada o en cualquier momento en el futuro. Los derechos se valoran inicialmente

en suscripcin superior a la accin subyacente, haciendo el ejercicio inmediatamente no rentable. Los derechos van comnmente de la mano de bonos de cupones de bajo rendimiento, creando lo que se llama un cum-warrant. El objetivo de los cumwarrants es bajar los costos de la deuda o hacer la emisin ms atractiva. En el caso de un cum-warrant, en caso que se ejerza el derecho, el bono de cupones de bajo rendimiento contina pagando intereses hasta el vencimiento. Los bonos de bajos rendimientos se conocen como ex-warrant. c. Fondos de Inversin Los fondos de inversin son instrumentos de inversin colectiva que agrupan el ahorro de los inversionistas particulares con el objeto de constituir una cartera para ser manejada por profesionales. Por tratarse de una inversin indirecta, los rendimientos de un fondo estn en funcin del comportamiento de los activos de sus portafolios. Existen fondos de deuda, de renta variable y de capital. Los fondos de deuda son los ms seguros, ya que solo invierten en ttulos de deuda del gobierno, las empresas y bancos. Por su parte, los fondos de renta variable invierten en acciones de la bolsa y los fondos de capital en empresas que necesiten recursos a largo plazo. La legislacin que rige los fondos de inversin depende del tipo de fondo, si es un fondo "on - shore" o si es un fondo "off - shore". Un fondo "on - shore" es el que se rige por la legislacin del pas del inversionista, mientras el fondo "off - shore" es el que se rige por las leyes de un pas distinto al del inversionista. As mismo, los fondos pueden ser administrados de forma activa o pasiva. Activamente, cuando los administradores escogen y buscan las mejores alternativas de inversin, segn criterios y mtodos especializados, a diferencia de la pasiva, en la que no se seleccionan los activos en los que se invierten. Es decir, se adquieren los activos sin realizar un anlisis de ellos, por ejemplo, cuando se invierte en un ndice de mercado accionario o de bonos. Dentro de las ventajas que ofrece un fondo de inversin estn la liquidez, la posibilidad de comprar y vender a precios dado que normalmente no estaran al alcance de los particulares, al ser un gran inversionista puede tener acceso ms fcil, barato y con mayor liquidez a los valores que se negocian en los mercados de capitales. Adems, no requiere mayores trmites para su ingreso y los montos para el acceso son mnimos. d. ndices burstiles Tcnicamente son nmeros ndices temporales complejos y en la mayora de los casos ponderados. La finalidad de los ndices burstiles es reflejar la evolucin en

el tiempo de los precios de los ttulos admitidos a cotizacin en Bolsa. En resumen tratan de reflejar el comportamiento de todos los valores que cotizan en la bolsa tomados en conjunto como si fuera una sola unidad. Los ndices pueden ser globales o sectoriales, siendo los segundos parte integrante de los primeros. Cmo se elaboran y calculan Primero hay que elegir los valores que van a integrar ese ndice, y la condicin necesaria es que la muestra elegida sea suficientemente representativa del mercado. Una vez tenemos los valores hay que decidir los criterios que harn que un valor tenga ms importancia, ms peso que otro en el respectivo ndice. Los criterios son capitalizacin, volmenes y frecuencia en la contratacin. Una vez hecha la seleccin y calculados los pesos de cada uno de los valores as como de los sectores, se aplicara la frmula de clculo para cada ndice. En el caso de la Bolsa de Madrid, se aplicara la frmula del ndice de Laspeyres. En la mayora de las Bolsas se hacen una serie de correcciones con el fin de evitar oscilaciones que tergiversen las cotizaciones por no ser debidas a razones puramente de mercado. ndices en el mundo Cada Bolsa de cada pas tiene al menos un ndice que pueda servir de representacin del comportamiento del mercado en cuestin. Aqu nos limitaremos a mencionar los ms importantes, entre otras razones por falta de espacio y tiempo para enumerarlos todos. EE.UU. S & P 500: La eleccin de los valores se hace por capitalizacin y es lo suficientemente representativo, pero no contempla empresas pequeas y medianas y omite adems el efecto dividendo. Para recoger a ese grupo, muy importante por otro lado, de empresas medianas y pequeas se crearon otros ndices ms especficos como puede ser el Russell 3000. Dow Jones: Est compuesto por 30 valores industriales que cotizan en la NYSE y como el S & P 500 no recoge el efecto dividendos. Se calcula por una media aritmtica simple de precios. Japn TOPIX: Es el ms completo. Ignora los dividendos, la seleccin de valores se realiza por capitalizacin e incluye unas 1250 empresas cotizadas en la llamada primera seccin de la Bolsa de Tokio.

Nikkei Stock Average: Es el ms conocido y el ms utilizado pues como referencia. Incluye 225 compaas y al igual que el Dow se calcula por una media aritmtica. Reino Unido FT-30: 30 compaas cotizadas en la Bolsa de Londres. Se calcula por media geomtrica, lo cual hace que no sea excesivamente fiable a largo plazo. FTSE - 100 (Footsie): Integrado por las 100 compaas mayores cotizadas en la Bolsa londinense. Se calcula a travs de una media aritmtica ponderada por capitalizacin. Los componentes se revisan cada trimestre y sirve como subyacente tanto para opciones como futuros. Francia: CAC-40: Al igual que el Footsie se calcula por media aritmtica ponderada por capitalizacin. Son como bien expresa su nombre los 40 valores de mayor capitalizacin y liquidez. Alemania: DAX: Incluye los 30 valores de mayor capitalizacin y se calcula como el CAC 40 y el Footsie. Mencin especial merecen una serie de ndices que han ido apareciendo respondiendo a una necesidad creciente a medida que se ha ido haciendo realidad el concepto de globalizacin de los mercados. Son ndices que intentan representar el comportamiento de reas superiores a los pases considerados individualmente y que segn sea ms palpable la mencionada globalizacin tendern a ser las referencias ms importantes. Como ejemplo el Morgan Stanley Capital International (MSCI) y el Eurostoxx 50.

e. Clases de Acciones Las acciones son ttulos nominativos de carcter negociable que representan un porcentaje de participacin en la propiedad emisora del ttulo. Solo pueden ser negociadas las emitidas por sociedades annimas. La rentabilidad de la inversin est ligada a las utilidades obtenidas por la empresa en la que invirti a travs del pago de dividendos, as como la valorizacin del precio de la accin en bolsa. Existen diferentes clases de acciones, a saber: Accin Ordinaria: Accin que tiene la caracterstica de conceder a su titular derechos econmicos y no econmicos provenientes de la participacin en el capital de la entidad emisora. Los econmicos estn relacionados con la

posibilidad de percibir dividendos y los no econmicos con el derecho a voto en la asamblea. Accin Preferencial sin derecho a voto: Accin que da a su poseedor prioridad en el pago de dividendos y/o en caso de disolucin de la empresa, el reembolso del capital. Tiene prerrogativas de carcter econmico que pueden ser acumulativas, segn los estatutos. No da derecho a voto en las Asambleas de los accionistas, excepto cuando se especifica este derecho o cuando ocurren eventos especiales como la no declaracin de dividendos preferenciales. Accin Privilegiada: Esta clase de acciones otorga a su titular, adems de los derechos consagrados para las acciones ordinarias, los siguientes privilegios: a)Un derecho preferencial para su reembolso en caso de liquidacin hasta la concurrencia de su valor nominal; b) Un derecho a que de las utilidades se les destine, en primer trmino, una cuota determinable, acumulable o no. La acumulacin no podr extenderse a un perodo superior a 5 aos, y cualquier otra prerrogativa de carcter exclusivamente econmico. En ningn caso podrn otorgarse privilegios que consistan en voto mltiple, o que priven de sus derechos de modo permanente a los propietarios de acciones comunes. 2. La Bolsa de Valores Las bolsas de valores son mercados secundarios oficiales, destinados a la negociacin exclusiva de las acciones y valores convertibles o que otorguen el derecho de adquisicin o suscripcin. Existe la posibilidad de que en el futuro se negocien otros ttulos de renta fija o variable. Bolsa de Valores de Colombia La Bolsa de Valores de Colombia (BVC) creada el 3 de julio de 2001 es el principal y nico mercado de acciones y valores de Colombia. Anteriormente operaban tres bolsas de valores independientes - Bolsa de Bogot (1928), Bolsa de Medelln (1961) y Bolsa de Occidente (Cali, 1983) - que se fusionaron para crear la BVC. Tiene oficinas en Bogot, Medelln y Cali. Firmas comisionistas: Las firmas comisionistas de bolsa son entidades que actan por cuenta de un tercero (el cliente), quien puede ser una persona natural o jurdica, para la compraventa de valores en la Bolsa de la cual son miembros. Estos intermediarios cobran un pago llamado comisin por realizar el negocio o servicio encomendado, en el mejor inters de los clientes y la integridad del mercado.

En Colombia existen actualmente 41 Sociedades Comisionistas activas, accionistas de la Bolsa de Valores de Colombia de las cuales nueve pertenecen a entidades bancarias. Sistema de negociacin: El sistema electrnico de negociacin se basa en la generacin de operaciones a travs de pujas de ofertas compatibles de compra y venta. Se calzarn las ofertas compatibles siempre y cuando no exista una mejor oferta, sea por compra o venta, despus de transcurrido el tiempo de asimilacin. El horario de la rueda de acciones es: Para las compras y ventas a contado y plazo: 09:00 a.m. - 1:00 p.m. Hora local, ltimo da hbil del mes: 10:00 a.m. 11:30 a.m. Hora local. Cdigo de Identificacin de Acciones (Nemotcnicos) Para las acciones ordinarias se utiliza el nombre abreviado de la compaa inscrita, o un nombre con que el mercado lo identifica fcilmente. Para las acciones preferenciales, en los dos primeros campos del nemotcnico, se utiliza la abreviatura PF seguido del nombre abreviado, o nombre con que el mercado identifica fcilmente a la compaa inscrita. Para los bonos convertibles en acciones, en los dos primeros campos del nemotcnico, se utiliza la abreviatura BC seguido del nombre abreviado de la compaa inscrita, o nombre con que el mercado identifica fcilmente la compaa inscrita. III. Divisas 1. Introduccin El mercado de divisas representa el mercado de ms volumen y liquidez en el mundo, operando OTC da y noche. Este mercado no slo sirve para facilitar el comercio internacional y sus transacciones de compra y venta de bienes y servicios, sino que tambin es un mercado para la especulacin muy activo. La habilidad de convertir de una moneda a otra con premura es una destreza para cualquier inversionista en el mercado financiero de hoy. El mdulo de divisas demostrar cmo convertir una moneda en otra con las tasas actuales, y cmo calcular las tasas de forwards de divisas. 2. Tasa Spot El spot de monedas o tasa spot FX, es la tasa de intercambio actual entre dos monedas. La tasa spot FX cambia continuamente, basada en las expectativas del mercado en los movimientos del crecimiento econmico, inflacin y tipos de inters en un pas comparado a otro.

Por convencin, la liquidacin de las transacciones en spot de divisas (el intercambio actual de monedas) se realiza dos das hbiles despus de la negociacin. La moneda base para todos los tipos de cambio son los dlares americanos (USD por su cdigo de divisas). La mecnica de convertir otras monedas en USD o USD en otras monedas, depender de las tipos de cambio contra el USD o en USD. Tipos de cambio expresados contra el USD La mayora de las divisas se tranzan contra el USD. Por ejemplo:

ISO CHF JPY CAD COP

Nombre Franco Suizo Yen Japons Dlar Canadiense Peso Colombiano

Tasa 1.27 114.94 1.13 2,650

COP 2,650 significa que un dlar americano puede intercambiarse por 2,650 pesos. Tasa representativa del mercado En Colombia al valor oficial de la tasa de cambio se le denomina la tasa representativa del mercado (TRM). sta se calcula de acuerdo con la informacin de las operaciones de compra y venta de divisas efectuadas en los bancos comerciales y corporaciones financieras de Bogot, Cali, Medelln y Barranquilla. Tipos de cambio expresados en USD La mayora de las divisas se expresan contra el USD, algunas se expresan en USD. Por ejemplo: ISO EUR GBP Nombre Euro europeo Libra esterlina Tasa 1.24 1.79

AUD Dlar australiano 0.74

EUR 1.20 significa que un euro puede intercambiarse por 1.20 dlares americanos. Tasas cruzadas La tasa spot de divisas entre dos monedas diferentes al USD se llama tasa cruzada. La mecnica para el clculo de una tasa cruzada depende en si las divisas son ambas expresadas en o contra el USD, o si una es expresada contra y la otra en USD. Calculando tasas cruzadas Para calcular una tasa cruzada cuando las dos divisas se expresan contra el USD. Divide una tasa por otra. La convencin del mercado para expresar la tasa cruzada determina cul divisa servir como divisor.

AUD/GBP 1.67567 significa que una libra esterlina puede intercambiarse por 1.67567 dlares australianos. Para calcular la tasa cruzada cuando una divisa se expresa contra el USD y la otra se expresa en USD, simplemente se multiplican las dos tasas. La moneda expresada en USD determina cmo se expresa la tasa cruzada. COP/EUR = COP 2,350 EUR 1.24 = 2,940 COP/EUR 2,940 significa que un euro puede ser intercambiado por 2,940 pesos colombianos. 3. Tasa forward de divisas La tasa forward de divisas es una tasa de cambio que ser liquidada en el futuro. Cualquier fecha de liquidacin ms all del rango de liquidacin del spot de divisas (i.e. fecha de negociacin ms dos das hbiles) se toma como una transaccin forward de divisas. Una vez se establece la tasa forward de divisas, sta queda fijada no importa cunto pueda cambiar luego la tasa spot de divisas. Las tasas forward de divisas eliminan cualquier incertidumbre de futuras fluctuaciones del tipo de cambio, ofreciendo un medio para fijar el valor futuro del precio de la divisa. Puntos forward de divisas

En los mercados de divisas extranjeras, los puntos forward de divisas se expresan en puntos FX. Los puntos forward FX dados son sumados o restados del la tasa spot de divisas. Para calcular la tasa forward FX. 1 Puntos forward FX se sustraen de la tasa spot FX si los puntos forward FX de bid son superiores al los puntos forward FX de offer. 2 Puntos forward FX se suman a la tasa spot FX si los puntos forward FX de bid son inferiores a los puntos forward FX de offer. Por ejemplo, dado un spot FX de bid y tasas de offer para COP/USD de 2,349.50/2,351.20, para encontrar el bid del forward FX COP/USD y tasas de offer, primero (temporalmente) removemos el punto decimal de las tasas spot FX. Los puntos forward FX (bid/offer) son 6750/7100. Dado que los puntos forward FX de bid de un ao son inferiores a los puntos forward FX de offer, se sumarn los puntos forward a la tasa spot FX. Tasa forward FX (bid) = Spot FX (bid) + Puntos forward FX (bid) = 234950 + 6750 = 2,417.00 Tasa forward FX (bid) = Spot FX (offer) + Puntos forward FX (offer) = 235120 + 7100 = 2,422.20 Finalmente se reinserta el punto decimal. La tasa forward FX COP/USD a un ao (bid y offer) son 2,417.00 y 2422.20, respectivamente. Calculando puntos forward FX Cada moneda tiene su propia tasa de inters: Vencimiento Tasas de Mercado (bid/offer) 1 ao 2 aos 3 aos USD 5.97%/5.87% 6.31%/6.20% 6.52%/6.42% GBP 3.45%/3.33% 4.11%/4.01% 4.74%/4.64% COP 11.0%/9.8% 16.5%/15.5% 2.11%/2.01%

La diferencia entre los tipos de inters para diferentes monedas con el mismo vencimiento es conocido como tasa de inters diferencial. Los puntos forward FX son una funcin de ambos: tasa spot FX y la tasa de inters diferencial entre las dos monedas a intercambiarse. Cuando se calculan los puntos forward FX, se utilizan las tasas de mercado. Dado que ambos tasa spot FX y la tasa de inters se expresan con un spread entre bid y offer, se hace necesario escoger el lado correcto del spread para

calcular los puntos forward FX. El lado de puntos forward FX que ser calculado (bid u offer) determinar cul lado del spread usar.

V. Futuros 1. Introduccin Los forwards y futuros son formas de acuerdo entre dos contrapartes para intercambiar la tenencia de un activo en una fecha futura a un precio especfico determinado el da de negociacin. Ambos forwards y futuros conllevan a una obligacin de entregar (o aceptar entrega de) el activo; esto NO es discrecional. La primera seccin de este mdulo explicar los puntos de similitud y distincin entre los contratos de forwards y futuros. Las secciones subsecuentes discutirn varios instrumentos de futuros y examinarn los aspectos tcnicos de los contratos de futuros basados en bonos del estado. 2. Transacciones forward Una transaccin forward es un pacto entre dos contrapartes de comprar o vender un activo en un precio determinado el da de la negociacin (hoy) para ser liquidado en el futuro. Las transacciones forward se realizan en el mercado OTC. Por tanto, las clases de activos, cantidades transadas y los vencimientos de los contratos pueden ser determinado libremente por las contrapartes. La entrega (delivery) de los activos determinada en la transaccin forward se realiza en la fecha de entrega determinada. Spot vs Transacciones forward En ambas transacciones spot y forward, las contrapartes acuerdan comprar o vender un activo a un precio determinado en la negociacin (hoy). Las transacciones spot, sin embargo, se liquidan uno, dos o tres das hbiles despus de la fecha de negociacin, dependiendo de qu instrumento financiero se est negociando. Las transacciones forward se liquidan en una fecha futura ms all de tres das hbiles. Por tanto, una transaccin forward representa una liquidacin distinta a la transaccin spot.

Calculando el precio forward El precio forward de un activo refleja el precio spot, el costo de financiacin, cualquier ingreso del activo (i.e. cupn o dividendo) y el vencimiento de un contrato forward. Por ejemplo, cul es el precio forward a 90 das de un activo con un precio spot del 95% y una tasa cupn del 5% e.a.? Asuma una tasa de financiacin (cero riesgo) del 5.4% e.a. F = S [(1+r)t / (1+q)t] Donde, F = precio forward S = precio spot del activo r = tasa cero riesgo q = cupn o dividendo, e.a. t = tiempo del vencimiento del contrato forward F = 95%[(1+0.054)90/360 /(1+0.050)90/360 F = 95.09% Forwards largos y cortos El comprador, o posicin larga de forward, paga por y recibe el activo el da de liquidacin y no tiene derecho a ningn ingreso (como cupn o dividendo) del activo hasta que est en su posesin. El vendedor, o posicin corta de forward, no recibe el dinero efectivo hasta el da de liquidacin, pero contina teniendo pertenencia del activo y disfrutar de cualquier ingreso que produzca en el nterin. Costo del carry La diferencia entre el ingreso generado por un activo y el costo de financiacin de la compra del activo en un periodo de tiempo determinado es conocido como costo del carry. Cualquier diferencia entre el precio spot y el precio forward de un activo se debe al costo del carry. El cual puede ser positivo, negativo o nulo. a. Carry positivo: resulta cuando el ingreso del activo comprado para una liquidacin forward excede el costo de financiacin. Por tanto, el precio forward es inferior al precio spot. b. Carry negativo: resulta cuando el ingreso de un activo comprado para liquidacin forward es inferior al costo de financiacin. Por tanto, el precio forward es superior al precio spot.

c. Carry nulo: resulta cuando el ingreso de un activo comprado para liquidacin forward es igual al costo de financiacin. Por tanto, el precio forward es igual al precio spot. 3. Transacciones de futuros Un contrato de futuro es un acuerdo estandarizado de compra o venta de un activo a un precio determinado en la negociacin (hoy) para una liquidacin en el futuro. Los contratos de futuros son transados pblicamente en bolsas importantes. El activo en un contrato de futuros es usualmente un instrumento financiero o un commodity. Estndares especficos para contratos de futuros son establecidos por la respectiva bolsa. Estos estndares incluyen tamao del contrato (i.e. el monto unitario en un contrato, especificado en dlares o volmenes), la calidad del activo a entregar contra contratos futuros en corto y los vencimientos, especificados en meses de entrega. Qu es un Commodity Literalmente quiere decir "mercancas", pero en los mercados financieros se aplica en especial a los productos agrcolas y a las materias primas para la industria. Todas tienen mercados organizados donde cotizan, desde el trigo y el petrleo hasta el zumo de naranja congelado o el paladio. Esta cotizacin influye en la de las empresas vinculadas a ella por su actividad. Esta influencia tiene una doble vertiente, el precio de la mercanca (normalmente en dlares) y la cotizacin del dlar respecto a la moneda local. Chicago Mercantile Exchange El Chigago Mercantile Exchange (CME), es el mayor mercado de negociacin de Futuros en Estados Unidos y la mayor casa de liquidacin de contratos de opciones y futuros en el mundo. Este mercado fue creado como una corporacin sin nimo de lucro en 1898 y pas a ser el primer mercado financiero que se negociaba de forma pblica cuando en diciembre de 2002 sus acciones de Clase A comenzaron a intercambiarse en el New York Stock Exchange (NYSE), dejando al mismo tiempo de ser una corporacin sin nimo de lucro. Respecto a los productos negociados en el CME, se podran dividir en funcin de sus subyacentes en 4 grandes reas: Tipos de inters, ndices de acciones, divisas y commodities. Negociando contratos de futuros En una transaccin de forward, dos contrapartes intercambian un activo por dinero en una fecha futura. En una transaccin de futuros, una orden es dada a travs de una bolsa, donde los compradores y vendedores se encuentran de manera annima. Si la orden no es llenada (i.e. que no hay una comprador para un vendedor o viceversa), la bolsa devuelve la orden para ajustes o cancelacin.

Al final del da de negociacin, cada posicin es valorada marked-to-market o al precio de cierre. Margen Todos los contratos de futuros financieros requieren un depsito de buena fe o margen, que puede ser utilizado para cubrir prdidas incurridas en el curso de la negociacin de futuros. Los mrgenes los establece la respectiva bolsa y casas de corretaje para minimizar el riesgo crediticio que conlleve a incumplimientos. Dado que un inversionista puede tener una posicin corta en contratos de futuros sin poseer el activo subyacente, los mrgenes son particularmente importantes en las negociaciones de futuros. Cuando se lleva a cabo una posicin de futuros, un margen inicial deber ser depositado. Las bolsas tambin establecen la conservacin de los niveles de margen. Dado que la cuenta es valorada marked-to-market de manera diaria, prdidas y ganancias son acreditadas o debitadas. Si el margen cae por debajo del nivel de mantenimiento, un magin call es disparado. El depsito requerido, llamada una margen de variacin, trae a la cuenta de margen de nuevo a su nivel inicial. Cualquier balance de crdito en una cuenta de margen puede ser retirada. Por ejemplo, un inversionista compra diez contratos de futuros de $10,000 a un precio de 96.00%, pagando $96,000. La bolsa requiere 9.00% del valor nominal del contrato en una cuenta de margen, o $9,000. El margen de mantenimiento requerido es del 8.00%, o $8,000. Cuando el saldo de la cuenta de margen caiga por debajo del nivel de mantenimiento, un margin call requiere un depsito de variacin para traer a la cuenta de margen de nuevo a $9,000. Valor nominal..$10,000 Margen inicial9% o $9,000 Precio de futuros.96$ Margen de mantenimiento 8% o $8,000 Nmero de contratos..10 Fecha Abril 25, 2007 Abril 26, 2007 Abril 27, 2007 Abril 28, 2007 Precio 96.0% 95.5% 93.0% 93.5% Marked-to-market P/L $96,000 $95,500 -$500 $93,000 -$2,500 $93,500 $500 Margen $9,000 $8,500 $9,000 (Incluye un $9,500

margin call por $3,000 porque el margen lleg a $6,000 ($8,500 - $2,500).

Cuando el saldo de la cuenta de margen se incrementa a $9,500, sta muestra un saldo a favor de $500 sobre el margen requerido de $9,000. El inversionista podr retirar total o parcialmente estos $500.

Liquidacin y entrega La mayora de los contratos de futuros se ejecutan antes de su liquidacin por vencimiento: el tenedor de una posicin de futuros larga (o corta) vende (o compra) un nmero idntico de contratos de futuro para cancelar su posicin. Los contratos de futuros mantenidos hasta el vencimiento se podrn liquidar con efectivo o con entrega fsica. Cuando los contratos de futuros se liquidan en efectivo son valorados marked-tomarket y su diferencia neta entre el precio inicial de negociacin y el precio de liquidacin representan el monto de giro o liquidacin. La entrega fsica de los activos suscritos se especifica en el contrato de futuros. Usualmente, el vendedor es dado a escoger cul activo entregar y cuando entregarlo. Usos de futuros Existen tres usos bsicos para los contratos de futuros en los mercados de capitales de hoy: especulacin, arbitraje (Estrategias de compraventa diseadas para aprovechar las diferencias de precio entre activos similares en mercados distintos. Operacin que produce beneficio sin involucrar capital y sin riesgo alguno) y cobertura (Operacin realizada con objeto de eliminar o reducir un riesgo. La ms corriente es utilizar productos derivados para cubrir las posiciones de contado). Futuros para especulacin Los especuladores tranzan futuros estrictamente por la utilidad, haciendo apuestas que el precio de un contrato subir o bajar. Las inversionistas especuladores buscan recompensas sustanciales para inversiones pequeas, dado que el costo de mantener una posicin es establecida por los requerimientos de margen. Al contrario de los inversionistas del mercado spot, una posicin larga en futuros no requiere el pago total, ni una posicin corta requiere la posesin o prstamos del activo en el mercado repo. Los especuladores, a la vez que son culpados por causar fluctuaciones extremas en el mercado, ejercen un papel preponderante en la liquidez del mercado. Su presencia y sus actividades facilitan: a) casar las rdenes de compra y venta; b) cambios suaves de precios; y c) permiten llenar rdenes grandes sin causar cambios significativos en los precios. Futuros para arbitraje Un contrato de futuros se emite con un vencimiento especfico en un activo dado. Usando el mismo vencimiento que el contrato de futuros, se puede calcular el precio forward de este activo. Si el precio de los contratos de futuros y el precio forward difiere, existe una oportunidad de arbitraje. Si el precio de los futuros es superior al precio forward, una oportunidad de arbitraje existe a travs de comprar el activo en el mercado spot y venderlo en un

contrato de futuros. Si los precios de los futuros son inferiores al precio forward, existe una oportunidad de arbitraje a travs de la venta del activo y comprar los futuros. Dado la actividad de arbitraje en los mercados de futuros, ltimamente, las ganancias se redujeron a montos irrisorios. Basis: El precio establecido en un contrato de futuros de un activo y el precio forward de ese activo calculado para el mismo vencimiento debe ser idntico, sino habr dos precios en el mercado por un mismo activo. Sin embargo, el precio spot y el futuro pueden diferir. Esta diferencia se conoce como basis. Mientras el basis flucte durante la vida de un contrato, a medida que el contrato se acerca al vencimiento, el basis converge a cero. Al vencimiento, cuando t=0, los precios de el futuro, el forward y el spot de cualquier activo sern los mismos. Precio Futuro = Precio Forward = Precios Spot [(1+r)t / (1+r)q] = Precios Spot [(1+r)0 / (1+r)0] = Precios Spot 1/1 = Precios Spot Futuros para cobertura Los futuros son excelentes instrumentos para cobertura dadas sus caractersticas estandarizadas y su liquidez. Los valores de un portafolio pueden ser fcilmente comparables a valores en contratos de futuros, compensando el riesgo de un cambio en el precio de los activos en el portafolio. Por ejemplo, si un inversionista con una posicin en efectivo tiene una perspectiva bearish, puede vender contratos de futuros en montos equivalentes a su posicin, con los siguientes posibles resultados: Subida de precios spot:

Ganancia Efectivo > 0 Prdida Futuros < 0 Ganancia Efectivo + Prdida Futuros = 0 Ganancia Efectivo = - Prdida Futuros

Baja de precios spot:

Ganancia Futuros > 0 Prdida Efectivo < 0 Ganancia Futuros + Prdida Efectivo = 0 Ganancia Futuros = - Prdida Efectivo Para comprometerse a una transaccin de cobertura a un ao, un inversionista deber vende futuros a un ao. Sin embargo, esto es generalmente difcil dado que los contratos de futuros a este vencimiento tienden a ser ilquidos. Una alternativa es refinanciar el forward de cobertura usando contratos ms cortos y lquidos, como los futuros a tres meses. Refinanciar los forwards de cobertura le permite al inversionista cubrirse hasta una fecha posterior sin ninguna limitacin en el vencimiento de la cobertura. 4. Instrumentos de futuros Los instrumentos de futuros ms transados son: Eurodlares, futuros de bonos del tesoro, futuros de S&P y futuros de WTI. Cada instrumento est asociado con

determinados estndares con respecto al valor nominal o a las unidades disponibles, dnde se negocia, cmo se fija el precio, cundo vence el contrato y cmo se determina la liquidacin. Futuros de Eurodlares Los futuros de Eurodlares son un benchmark para las tasas de inters de corto plazo en USD de menos de un ao de vencimiento. Los futuros de Eurodlares son el instrumento de tasas de inters a corto plazo ms lquidos que se consiguen en el mercado. Las caractersticas principales incluyen: Activo subyacente: LIBOR a 90das Valor facial: $1 milln USD Convencin de liquidacin: Efectivo Mnimo movimiento de precio: 1 bp o $25 por contrato Convencin para cotizar: 100.00 menos tasa LIBOR a 90 das La tasa de inters implcita por los contratos de futuros en Eurodlar se determina restando al precio futuro cotizado a 100.00. Si el contrato de futuros se cotiza en 97.00: Tasa de inters = 100 Precio cotizado de futuros = 100 97.00 =3.00 La tasa de inters de Eurodlar a tres meses es de 3.00%. Futuros en Bonos de Tesoro Los futuros de bonos del tesoro son los futuros de tasas de largo plazo ms transados. Estos instrumentos se usan como referencia (benchmark) para las tasas de inters de largo plazo. Las caractersticas principales incluyen: Activo subyacente: Bonos de tesoro de US Valor facial: $100.000.00 Convencin de liquidacin: Entrega de ttulo o liquidacin Mnimo movimiento de precio: Un tick (1/32) o $31.25 por contrato Convencin para cotizar: Ticks Los futuros de bonos del tesoro se basan en instrumentos de cupones de 8% e.s. con vencimiento en 20 aos. Sin embargo, cualquier bono puede entregarse mientras tenga el mismo vencimiento sin importar los cupones. Los ttulos entregados deben tener vencimiento al menos de 15 aos (o call). Sin embargo, estos contratos tienden a liquidarse anticipadamente. Futuros en S&P 500

Los futuros en el Standard & Poors 500 (S&P 500) son los futuros de contratos de ndices ms transados. Es el ndice de precio demarcado de un portafolio de 500 acciones. Cada accin se pondera segn su valor de mercado por el nmero de acciones en emisin. Las caractersticas principales incluyen: Activo subyacente: S&P 500 Valor facial: $500.00 por cada punto del S&P Convencin de liquidacin: Efectivo Mnimo movimiento de precio: 0.05 puntos o $25.00 por contrato Convencin para cotizar: USD Futuros WTI Un ejemplo de los futuros de petrleo transados en el New York Mercantile Exchange (NYMEX) es el West Texas Intermediate (WTI). Los contratos de futuros WTI ms prximos a entregar tienden a ser los ms costosos. Estos contratos gozan de alta liquidez hasta aproximadamente dos meses antes de su entrega. Las caractersticas principales incluyen: Activo subyacente: WTI Valor facial: 1,000 Barriles US, o 42,000 galones Convencin de liquidacin: Efectivo con entregas eventuales Mnimo movimiento de precio: $0.01 por barril o $10.00 por contrato Convencin para cotizar: USD El uso ms comn de los futuros de WTI es para propsitos de arbitraje. Las refineras con contratos fijos para su producto normalmente que se preocupan por una subida de precios en el crudo, por lo general se van largos en contratos de futuros WTI. Los productores y compaas de petrleo curado con inventarios grandes preocupados por cadas en precios del futuro por lo general se van cortos en futuros WTI.

VI. Opciones Introduccin Una opcin es un contrato que ofrece el derecho pero no la obligacin de comprar o vender un activo a un precio determinado. Opciones son tpicamente un producto de derivados. El precio de una opcin se deriva de su activo inscrito. Lo que convierte a las opciones tan atractivas para trabajar es la incertidumbre de los instrumentos de flujos de cajas (e.g. bonos). Anteriormente se haba dicho que las caractersticas fundamentales de los flujos de caja (cunto y cuando) se conocen. El la valoracin de opciones no lo son. Las lecciones a continuacin proveern un marco para la valoracin de opciones explicando qu es una opcin, enumerando los factores que fijan el precio de una opcin, presentando herramienta de diagnstico para evaluar opciones y las estrategias para tranzarlas. Qu es una opcin Una opcin es un contrato que ofrece el derecho mas no la obligacin de comprar o vender un activo a un precio determinado. El activo que es comprado o vendido en el contrato de opcin se llama el activo subyacente. Las opciones de tipo europeo slo podrn ejecutarse en el da de expiracin. La expiracin, o fecha de vencimiento, es el da que el comprador de la opcin tiene el derecho de ejercer la opcin (y el vendedor la obligacin de ejecutar). Todos los ejercicios a continuacin se asumen como opciones de tipo europeo. Comprando un activo Cuando cualquier activo es comprado a un precio especfico, existe un potencial subsiguiente de que el precio del activo (i.e. precio spot) suba o baje. Si el precio sube, el comprador del activo tiene una ganancia. Si baja, el comprador del activo tiene una prdida. La ganancia potencial de cualquier otro activo comprado es ilimitada. Esto es, dado que el precio del activo no puede bajar de cero. Dado un activo comprado en $100, si el precio spot sube a $140, la ganancia o prdida es calculada de la siguiente manera: G/P = Precio spot Precio compra = $140 - $100 =$40

Derecho de comprar un activo Una opcin call representa el derecho a comprar un activo a un precio determinado en o antes de la fecha de expiracin. El precio predeterminado al que le activo subyacente puede ser comprado es llamado strike o precio de ejercicio. La ganancia recibida del ejercicio del call es llamado payoff. El payoff es la diferencia positiva entre el precio spot del activo subyacente y el precio strike de la opcin call. La ganancia potencial de comprar un call es ilimitada. El riesgo a la baja es limitado por el premium de la opcin call. Las ganancias o prdidas de la transaccin de opciones se determinan substrayendo el premium del payoff.

Por ejemplo, dada una opcin call europea con un precio strike de $100.00 y un premium de $5.00, si el precio spot final del activo subyacente es de $120.00, el payoff y la ganancia o prdida se calcula de la siguiente manera: Payoff = Precio spot Precio strike = $120.00 - $100.00 = $20.00 G/P = Payoff Premium = $20.00 - $5.00 = $15.00

Ntese que en cualquier transaccin de opciones, el premium es pagado al principio de la transaccin, mientras que el payoff (si existe alguno) es recibido al vencimiento del contrato de la opcin. Vendiendo un activo Cuando cualquier activo es vendido a un precio especfico, hay un potencial que el precio subsiguiente del activo (i.e. precios spot) suba o baje. Si el precio del activo sube, habr una prdida. Si baja, entonces habr una ganancia. La ganancia potencial de la venta de cualquier activo es limitada (simplemente porque el precio de un activo no puede caer por debajo de cero). Sin embargo, el potencial de prdida es ilimitado porque una subida en el precio no tiene restriccin. Dado un activo vendido en $100.00, si el precio spot se mueve a $80.00, la ganancia o prdida es calculada de la siguiente manera: G/P = Precio de venta Precio spot = $100.00 - $80.00 = $20.00

El derecho a vender un activo Una opcin put representa el derecho a vender un activo a un precio determinado durante o antes de la fecha de expiracin. El precio predeterminado al que el activo podr ser vendido se llama strike, o precio de ejercicio. La ganancia recibida del ejercicio del put es llamado payoff. El payoff es la diferencia positiva entre le precio strike del put y el precio spot del activo subyacente. La ganancia potencial de la compra de un put est limitada dado que el precio de un activo no puede caer por debajo de cero. El riesgo a la baja tambin es limitado por el premium de la opcin put.

Por ejemplo, dada una opcin put europea a un ao con precio strike de $100.00 y un premium de $5.00, si el precio spot del activo subyacente se mueve a $70.00, el payoff y la ganancia o prdida del ejercicio se calcula de la siguiente manera: Payoff = Precio strike Precio spot = $100.00 - $70.00 = $30-00 G/P = Payoff Premium = $30.00 - $5.00 = $25.00

Posicin en opciones Calls y puts pueden ser compradas o vendidas. Estar largo en un call significa haber comprado el derecho a comprar un activo. Estar corto en un call significa haber vendido un derecho a comprar un activo. Estar largo en un put significa haber comprado el derecho de vender un activo. Estar corto en un put significa haber vendido el derecho a vender un activo. Cada posicin conlleva riesgos asociados. Call largo

Una posicin larga en un call tiene potencial ilimitado al alza. Call corto

Una posicin corta en un call tiene un potencial al alza limitadopor el Premium de la opcin. Put largo

Una posicin larga en un put tiene potencial al alza limitado dado que el precio de un activo no podr caer debajo de cero. El riesgo a la baja est limitado por el Premium de la opcin.

Put corto

Una posicin corta en un put tiene potencial al alza limitado por el premium de la opcin. El riesgo a la baja est limitado porque un precio de un activo no podr caer por debajo de cero. In, At- y Out-of-the-Money El tipo de opcin y la relacin entre el precio spot del activo subyacente y el precio strike de la opcin determina si una opcin est in-the-money, at-the-money o putof-the-money. Opcin Call Opcin Put In-the-Money Spot > Strike Spot < Strike At-the-money Spot = Strike Spot = Strike Out-of-the-Money Spot < Strike Spot > Strike Al ejercer un call in-the-money o un put in-the-money resultar un payoff. Ni un call ni un put que estn at-the-money producirn un payoff.

Teora en Opciones El valor o premium de una opcin est determinado por el precio futuro del activo subyacente. Por supuesto, nadie puede saber con certeza cul ser el precio futuro del activo. Para ayudar a estimar estos precios, se han desarrollado tcnicas usando probabilidades y estadstica. En la prctica, adjudicar precios a las opciones se hace por medio de frmulas complejas que no revelan del todo al usuario la teora subyacente de los precios de las opciones. Lo importante de entender al trabajar con acciones es la mecnica dentro de la valoracin de opciones y las variables que causan la subida o bajada del valor de una opcin. Esta unidad busca explicar el marco fundamental detrs de la valoracin de opciones con la ayuda de modelos grficos en vez de derivar los valores de opciones y premuim de manera precisa.

VII. Swaps Introduccin Swaps introduce la teora y la prctica de uno de los pilares de las transacciones de derivados. En una transaccin swap, una serie de flujos de caja se intercambian por otros. Se tratarn tres clases distintas de swaps: de tasas de inters, de moneda y de activos. Qu son Swaps Un swap es el intercambio de un flujo de caja por otro. Para que una transaccin swap funcione, el valor presente de un flujo de caja futuro debe, en principio, ser igual al valor presente del flujo de caja pagado.

Los swaps son utilizados para reducir o mitigar los riesgos de tasas de inters, riesgo sobre el tipo de cambio y en algunos casos son utilizados para reducir el riesgo de crdito. Estos instrumentos son OTC, es decir, hechos a la medida. Pero, siempre incurren en cierto nivel de riesgo crediticio propiciado por su operacin. Swap de Intereses Este tipo de contrato es el ms habitual en los mercados financieros. Un swap de tasa de inters normal es un contrato por el cual una parte de la transaccin se compromete a pagar a la otra parte una tasa de inters fijada por adelantado sobre un nominal tambin fijado por adelantado, y la segunda parte se compromete a pagar a la primera a una tasa de inters variable sobre el mismo nominal. Un swap no es un prstamo, ya que es exclusivamente un intercambio de flujos de tasas de inters y nadie presta el nominal a nadie, es decir, las cantidades de principal no se intercambian.

Tipos de swap de tasas Cupn swap: Se intercambian tasas fijas por tasas variables o viceversa. Basis swap: Se intercambian entre s tasas variables. Cross currency rate swap: Se intercambian tasas en entre moneda distintas. Carvajal pacta un crdito a una tasa variable de LIBOR + 0.50% y Propal pacta un crdito a una tasa fija del 12% e.a. Con el tiempo, Carvajal prefiri una tasa fija y a Propal le conviene una tasa variable. Las dos, independientemente, acuden a un Banco de Inversin y proponen un Swap de tasas de inters. Swap de Monedas En este tipo de contrato (o permuta financiera) una parte se compromete a liquidar intereses sobre cierta cantidad de principal en una divisa. Por el otro lado, recibe intereses sobre cierta cantidad de principal en otra divisa. sta es una variante del swap de tasa de inters, en el que el nominal sobre el que se paga la tasa de inters fija y el nominal sobre el que se paga la tasa de inters variable son en dos monedas distintas. A diferencia del swap anterior (swap sobre tasa de inters) en este, las cantidades de principal se intercambian al principio y final de la vida del swap. ste a su vez puede utilizarse para transformar un prstamo en una divisa en un prstamo en otra divisa. Ya que se puede afirmar que un swap es una posicin larga en una obligacin combinada con una posicin corta en otra obligacin. Un swap puede ser considerado como una cartera de contratos a plazo. Por ejemplo, en la actualidad las instituciones financieras reciben con frecuencia como depsito un swap. Para ampliar la idea de cmo es que funciona un swap, he aqu un ejemplo de un swap de divisas realizado entre IBM y el Banco Mundial en 1981: IBM convirti a dlares unas emisiones anteriores de deuda en francos suizos y marcos alemanes de IBM. El swap permiti a IBM aprovecharse del aumento del dlar a principios de los aos 80 y fijar el tipo de cambio al que repagar su deuda. Por su parte el Banco Mundial emiti bonos en dlares que le proporcionaron los dlares necesarios para el swap, y consigui a cambio financiamiento en francos suizos y marcos.