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USB FINANZAS CORPORATIVAS I-II: santos alberto farfn pea

UNIVERSIDAD PERUANA SIMON BOLIVAR FACULTAD DE CIENCIAS CONTABLES FINANZAS CORPORATIVAS II ESTE MATERIAL HA SIDO PREPARADO POR EL PROFESOR PARA SER USADO EXCLUSIVAMENTE EN CLASES
PROF:

SANTOS ALBERTO FARFAN PEA

AO 2013

ADMINISTRACION FINANCIERA
5

USB FINANZAS CORPORATIVAS I-II: santos alberto farfn pea

ADMINISTRACIN GENERAL A. Concepto.- Ciencia que tiene por objeto coordinar los recursos humanos, tcnicos, materiales e inmateriales de un organismo social pblico o privado, para lograr ptimos resultados de operacin y eficiencia. Elementos del Proceso Administrativo.1. Planeacin.- Seleccionar entre diversas alternativas, las ms convenientes para cumplir los objetivos de un organismo social, requiriendo un anlisis cuidadoso del pasado y del presente, as como una provisin tcnica del futuro. 2. Organizacin.- Agrupacin de actividades necesarias para alcanzar los organismos sociales, sealando las responsabilidades, el ejercicio de la autoridad y la creacin del orden. 3. Direccin.- Dotar a los organismos sociales de los recursos humanos, tcnicos y materiales que se requieren. Lograr que se lleven a cabo las actividades por medio de la motivacin, comunicacin y supervisin. 4. Control.- Actividad mediante la cual quin administra se cerciora de que las cosas se hagan cundo, cmo, dnde, por quin y con el material que se plane.

B.

El rol de la administracin financiera


INTRODUCCIN
El rol de la administracin financiera de una empresa comprende una serie de actividades interrelacionadas, cuyo objetivo final es la maximizacin del valor de la empresa. Las decisiones que se tomen dentro del mbito de una empresa deben estar orientadas a agregar la mxima cantidad posible de valor, aun dentro del conjunto de limitantes entre los cuales opera cualquier empresa. En forma tradicional es considerado como objetivo supremo el rol de la administracin financiera, la consecucin de los recursos financieros internos y externos que requieren las diferentes actividades de una empresa, de acuerdo con los objetivos que se han fijado dentro de un proceso de planeacin. Una visin de esta naturaleza es bastante limitada, ya que el rol de la administracin financiera comprende la toma de decisiones interrelacionadas con las diferentes reas de la organizacin, ms all de la simple obtencin de recursos; estas decisiones tienen como objetivo final maximizar el valor de la empresa. La obtencin de los recursos financieros necesarios para poder ejecutar el plan estratgico de la empresa, constituye una funcin importante del rea financiera dentro de cualquier empresa. Sin embargo, otras actividades pueden ser iguales o ms importantes como la satisfaccin adecuada de los clientes, la definicin de una poltica ptima de inventarios, los cambios en la estructura de costos de la empresa, aspecto conocido bajo la denominacin tcnica de apalancamiento operativo, decisiones de polticas de dividendos, que tienen una relacin sustancial con la empresa; el planeamiento tributario de la empresa constituye un campo de la actividad financiera que muchas veces se considera ajeno a ella, ignorando el impacto que sobre una empresa pueden tener las decisiones que se tomen acerca de las provisiones; como ejemplo para este caso, las disposiciones tributarias introducidas a que se realicen ajustes por inflacin, vuelve aun ms crtica la planeacin tributaria de la empresa. En el quehacer diario de la empresa se requiere, al lado de las decisiones de financiamiento, definir polticas respecto al manejo de tesorera, relaciones con clientes y proveedores, etctera.

DEFINICIN CONCEPTUAL DE ADMINISTRACIN FINANCIERA


Es una fase de la administracin general que tiene por objeto maximizar el patrimonio de una empresa, mediante la obtencin de recursos financieros por aportaciones de capital u obtencin de crditos, su correcto manejo y aplicacin, as como la coordinacin eficiente del capital de trabajo, inversiones, resultados y presentacin e interpretacin de informacin para tomar decisiones acertadas.

Anlisis de la definicin conceptual

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1.

Fase de la administracin general. De hecho, la administracin financiera es una parte o fase de la administracin general. 2. Maximizar el patrimonio de la empresa. La administracin financiera trata de exprimir los recursos financieros lo ms que se puede, para as obtener el mximo jugo posible de ellos, es decir, maximizar utilidades. 3. Obtencin de recursos financieros. Mediante la administracin financiera se obtienen fondos y recursos financieros de una manera inteligente, ya sea de los dueos (aportaciones de capital), o bien, de los acreedores (mediante financiamiento o prstamos). 4. Su correcto manejo. Utilizar adecuadamente los fondos y recursos de una empresa, es uno de los principales objetivos de la administracin financiera. 5. Su correcta aplicacin.- Otro objetivo fundamental de la administracin financiera, consiste en destinar o aplicar los fondos y recursos financieros a los sectores productivos internos o externos de la empresa. 6. Administracin del capital de trabajo. En la administracin financiera se encuentra implcita la coordinacin eficiente del dinero, cuentas y documentos por cobrar, inventarios, etc. (activo corriente), as como los acreedores comerciales, acreedores bancarios, etc. (pasivo corriente). Mediante la siguiente frmula inferimos que: capital de trabajo es igual a activo corriente menos pasivo corriente. 7. Coordinacin efectiva de las inversiones. Se refiere a la administracin eficiente en activos fijos, crditos de acreedores a largo plazo, etc. 8. Coordinacin adecuada de los resultados. Esto significa: operaciones propias de la actividad empresarial, que generan o emplean recursos financieros, tales como ventas, compras, produccin, promocin, distribucin, impuestos, seguros, fianzas, etc. 9. Presentacin e interpretacin de informacin financiera. Es decir, recopilacin, conservacin, procesamiento, presentacin e interpretacin de informacin financiera. 10. Toma de decisiones acertadas. En planeacin y control, as como en los que corresponden a todas y, cada una de las reas que constituyen la empresa, las cuales se clasifican en tres niveles (alto, medio e inferior). a. Nivel alto.- Corresponde a las estrategias financieras. b. Nivel medio.- Propio de los gerentes, corresponde a las tcticas financieras. c. Nivel inferior.- Corresponde a las operaciones financieras.

DISTINCIN ENTRE ADMINISTRACIN DE FINANZAS Y ADMINISTRACIN DE RECURSOS FINANCIEROS


Finalmente, es necesario clasificar en dos secciones al mismo concepto de administracin financiera: 1. Administracin de finanzas. Se refiere concretamente a la funcin financiera. 2. Administracin de recursos financieros. Se refiere al trabajo de coordinacin que lleva a cabo el administrador financiero de la empresa.

OBJETIVOS DE LA ADMINISTRACIN FINANCIERA


1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. Obtener fondos y recursos financieros. Manejar correctamente los fondos y recursos financieros. Destinarlos o aplicarlos correctamente a los sectores productivos. Administrar el capital de trabajo. Administrar las inversiones. Administrar los resultados. Presentar e interpretar la informacin financiera. Tomar decisiones acertadas. Maximizar utilidades. Dejar todo preparado para obtener ms fondos y recursos financieros cuando sea necesario.

ESTRATEGIAS FINANCIERAS
Definicin conceptual de estrategias financieras .
Estrategias financieras, son decisiones financieras en planeacin y control de alto nivel; de suma importancia para la vida de la empresa y determinantes para la consecucin de recursos y objetivos a lago plazo.

Decisiones estratgicas
Las decisiones estratgicas se toman dentro del entorno: De recursos financieros.

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De De De De

recursos humanos. productos. mercados. recursos fsicos, etc.

Son tomados por la ms alta autoridad dentro de la organizacin de la empresa, ya sea el directorio, o bien, por la gerencia general denominado tambin Presidente, o por la Comisin Ejecutora del Directorio, etc. Luego entonces, al ejecutivo de finanzas o administrador financiero le corresponde formular las recomendaciones sobre las decisiones estratgicas financieras, para su aprobacin por el directorio, gerente general, comisin ejecutora del directorio, etc.

Objetivos financiero s Estrategi as financiera s

Polticas financiera s

Planes financieros

Figura 3.1, tipos de estrategias financieras

Las estrategias financieras de una empresa, pueden resumirse en trminos de objetivos, polticas y planes. La figura 3.1, muestra los tipos de estrategias financieras.

OBJETIVOS FINANCIEROS
Los objetivos financieros son fines o metas variables y cuantificables que pretende alcanzar una empresa. Los 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12. 13. objetivos financieros son: Rendimiento sobre la inversin. ndice de endeudamiento total (apalancamiento financiero). Relacin de capital de trabajo. Relacin del pasivo a plazo mayor de un ao respectivo al activo fijo. Existencias en caja y bancos en relacin con el volumen de ingresos. Rotacin de cuentas por cobrar. Rotacin de inventarios. Dividendos por accin. Porcentaje de dividendos sobre las utilidades. Porcentaje de utilidad bruta o de contribucin marginal sobre las ventas. Porcentaje de utilidad sobre ventas. Tasa de inters sobre crditos a corto, mediano y largo plazo. Mezcla o composicin de los crditos bancarios.

Las polticas financieras son reglas y principios generales que sirven de gua al pensamiento y accin de los subordinados. Las polticas financieras se fijan: 1. Sobre endeudamiento con bancos.

POLTICAS FINANCIERAS

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2.

a. Especie de moneda. b. Monto mnimo y mximo en cada banco. c. Tasa mxima de inters. d. Plazos mnimos y mximos. e. Formas de amortizacin de los crditos y garantas mximas a otorgar. f. Restricciones aceptables en los contratos de crdito. g. Caractersticas de las instituciones bancarias con las que debe contratarse. h. Cuadro de otras condiciones aceptables en los contratos de crdito. Sobre endeudamiento con proveedores y acreedores.
a.

3.

b. Descuento por pronto pago. c. Condiciones para la documentacin de adeudos. Sobre pagos de impuestos.
a. b. c. Pagos dentro de los trminos normales. Pagos diferidos. Pagos anticipados.

Plazos para el pago de facturas por compras de materiales y abastecimientos; recibos de honorarios o facturas por prestacin de servicios.

4.

5.

Sobre financiamiento de adquisiciones de activo fijo. a. Negociacin de plazos con proveedores. b. Negociacin de crditos bancarios a tasas especiales otorgados por los organismos promotores de exportaciones de los pases de origen (en los casos de importacin de equipos). Sobre la estructuracin de las deudas a plazo mayor de un ao.
a. b. c. d. e. f. g. a. Clases de contrato de crdito. Emisin de obligaciones. Tipos de inters. Plazos para el pago de inters y de las amortizaciones de capital. Garantas especficas. Restricciones aceptables. Cuadro general de condiciones aceptables en los contratos de crdito. Condiciones bajo los cuales proceder el pago de dividendos por razones burstiles y dentro de las restricciones de los contratos de crdito.

6.

Sobre dividendos. b.

7.

Monto mximo de los dividendos en trminos de monto por accin y de porcentaje sobre las utilidades del ejercicio al que se refieren. c. Cuadro de condiciones dentro de las cuales procede decretar dividendos en acciones. Sobre aumentos en el capital social pagado.
a. b. c. Condiciones dentro de los cuales procede el buscar financiamiento de las necesidades de capital de trabajo mediante suscripciones adicionales de acciones y su correspondiente exhibicin o pago. Formas de buscar la suscripcin de las acciones. Condiciones de satisfacer en los casos de acciones cotizadas en bolsa y cuya emisin para oferta al pblico deba ser aprobada por la Comisin Nacional de Empresas y Valores. Circunstancias en las que procede la fijacin de una prima sobre el valor de las nuevas acciones. Establecimiento de normas para el manejo y proteccin de las existencias en efectivo, y para los depsitos en las cuentas bancarias y el retiro de fondos.

8.

d. a.

Sobre existencias en caja y bancos. b. c.

9.

Normas para la operacin con los bancos con los que deber tratarse. Determinacin de los servicios que se debern requerir de los bancos y normas para llegar a acuerdos sobre los saldos compensatorios que deban mantenerse en cada uno de ellos. Sobre crdito y cobranzas.
a.

Determinacin de las tasas de inters que deban cargarse sobre los saldos insolutos a cargo de los clientes en condiciones normales y en casos de mora. c. Normas a observar en la actividad de cobranzas. d. Criterios para la evaluacin de riesgos en materia de otorgamiento de crdito y establecimiento de normas para fijar los lmites por cliente. 10. Sobre inversiones de sobrantes temporales de fondos en tesorera.
a. b. a. Criterios para seleccionar el tipo de inversiones a realizar y para la determinacin de plazos mximos en funcin de las distintas tasas de rendimiento. Criterios para pagar obligaciones de distinto tipo con anterioridad a su vencimiento, en funcin de las tasas de descuento u obtener. Determinacin de criterios para fijar los lmites mnimos y mximos de existencia por artculo para su aplicacin en programas de optimizacin de inventarios.

b.

Condiciones bajo las cuales la empresa podr efectuar ventas a crdito y determinacin de los criterios generales para calificar la solvencia de los clientes.

11. Sobre niveles de inversin de capital de trabajo en inventarios. b. c. d. e.

Determinacin de criterios para fijar los mnimos y mximos por pedido y concretar las frecuencias de entrega. Condiciones bajo las cuales procede efectuar compras en exceso de los lmites normales. Condiciones bajo las cuales deben suspenderse las compras, an cuando las existencias se encuentren bajo los niveles mnimos. Condiciones en las que procede adquirir mercaderas en consignacin.

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Criterios ara decidir la conveniencia de sustituir determinados artculos por otros de diferentes caractersticas y precio, as como, para sustituir compras de importacin por compras de importacin por compra de proveedores nacionales, o viceversa. 12. Sobre inversiones en activo fijo.
a.

f.

Criterios para decidir sobre la sustitucin del equipo o de instalaciones por otros que permitan una mejora en la calidad, en el volumen de produccin o incorporen otro tipo de ventajas. c. Criterios para la seleccin de proveedores o contratistas para el suministro de equipos y diseo o construccin de las instalaciones dentro de las limitaciones de la tecnologa que se haya decidido o decida utilizar. d. Criterios para decidir sobre la conveniencia de realizar inversiones para fabricar algn componente o producto, o realizar determinado proceso industrial o comercial, en vez de adquirir de terceros tales componentes, productos o servicios. 13. Sobre depreciacin de activos fijos y amortizacin de cargos diferidos.
a. b. a. b. Determinacin de mtodos a seguir para depreciaciones, amortizaciones, tasa a aplicar, criterios para optar entre aplicar mtodos y tasas aceptables para efectos fiscales o para aplicar mtodos y tasas tcnicamente ms aconsejables, as como para apoyar ms mtodos de depreciacin acelerada. Criterios para determinar las bases que se utilicen para calcular y cargar la depreciacin a los costos de fabricacin y a los costos de operacin. Criterios para identificar la informacin que deba restringirse en las comunicaciones al personal, a los miembros de la direccin, de los consejos de administracin, a los accionistas, a los banqueros, a los acreedores, a las autoridades gubernamentales y al pblico en general. Criterios para determinar el grado en que la informacin financiera, o no financiera, pero que pueda afectar de alguna manera la posicin financiera de la empresa, en las comunicaciones a los distintos grupos de personas o entidades interesados en la empresa, deba no ser explcita y breve o profusa. Criterios para contratar o no seguros contra riesgos de diversos tipos: daos materiales en los activos tangibles, prdidas en cobro de crditos, prdidas de utilidades resultantes de siniestros, compras de futuros de divisas para eliminar los riesgos de devaluaciones monetarias sobre pasivos contrados en moneda extranjera, reclamaciones en casos de responsabilidad civil por daos y perjuicios a terceros, etc. Criterios para constitucin de reservas de seguro propio en los casos en que no se contrate la proteccin de los riesgos con compaas aseguradoras.

b.

Condiciones bajo las cuales procede la reposicin de equipo o de instalaciones en vez de continuar su utilizacin con los consiguientes gastos de mantenimiento.

14. Sobre actualizacin del valor de activos fijos.

15. Sobre el aseguramiento contra riesgos.


a.

b.

PLANES FINANCIEROS
Los planes financieros son programas cronolgicos cuantitativos en tiempo y dinero con el objeto de precisar el desarrollo de las actividades de la empresa. Los planes financieros se fijan desde el punto de vista: 1. Correctivos.
a. b. Tendientes a asegurar el cumplimiento de los objetivos sealados de otros planes, en los casos de desviaciones sealadas por los mecanismos de control. Tendientes a asegurar el cumplimiento de objetivos modificados respecto a los planes originales cuando las desviaciones denotadas por los mecanismos de control se juzguen imposibles o incosteables de corregir total o parcialmente, sea por lo tanto necesario o ms conveniente modificar las metas y objetivos originales. Tendientes a lograr objetivos de expansin, penetracin del mercado, desarrollo de productos nuevos para el mismo mercado, o desarrollo de nuevos mercados para los mismos productos, o bien una combinacin de estos objetivos. Tendientes a lograr objetivos de diversificacin nuevos productos para nuevos mercados.

2.

De desarrollo.
a. b.

Esta enumeracin de objetivos, polticas y planes pretende ser meramente ilustrativa sobre el contenido de las estrategias financieras de una empresa, y se refieren a cuestiones que tienen relacin directa con la obtencin y aplicacin de fondos, as como el aspecto financiero de las estrategias competitivas de mercado y la estrategia administrativa.

PROCESO DE LA PLANEACIN ESTRATGICA


Antes de describir el proceso de la planificacin estratgica, es necesario que tomemos en cuenta algunos conceptos que son fundamentales para lo que queremos decir. Estrategia. Es el programa general para definir y alcanzar los objetivos de la organizacin; la respuesta de la organizacin de su entorno en el transcurso del tiempo.

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Administracin estratgica. Proceso administrativo que entraa que la organizacin realice la planificacin estratgica y despus acte de acuerdo con dichos planes. Planeacin estratgica. Representa el proceso seguido para establecer los objetivos mercantiles, financieros, sociales y tecnolgicos trazados por la gerencia, con base en la constante evaluacin de las fuerzas ambientales que contraen o estimulan el crecimiento empresarial y con el propsito de sentar con claridad los fundamentos de la misma (procedimientos, reglas, estrategias, polticas, proyectos, programas y presupuestos). La estrategia financiera, como parte integrante de la estrategia general de la empresa, se forma mediante un proceso cuya secuela puede expresarse en los siguientes enunciados, que comprenden tanto la planeacin estratgica como la tctica. 1. Premisas.
a. Definicin de los valores de los altos dirigentes y principales accionistas de la empresa.

b. c. d. a.

Definicin del propsito socioeconmico fundamentalmente de la empresa. Examen analtico del entorno econmico, social y poltico, para determinar y evaluar oportunidades y condicionales. Caracterizacin del perfil de competencia mediante un anlisis de las fuerzas y debilidades de la empresa. Los propsitos socio econmicos bsicos de la empresa, los valores de los altos dirigentes y las misiones de la empresa constituyen su credo o filosofa.

Visin
Misin

Objetivos

PLAN ESTRATGIC O
Estrategias

Polticas

proceso del plan estratgico

Figura 3.2,

2.

Planeacin.
a.

b. c. d.

Determinacin de la misin o de las misiones que se debern realizar (necesidades del mercado a satisfacer con los productos o servicios de la empresa: lnea de negocio).

Formulacin de los objetivos econmicos a largo plazo, los objetivos de flexibilidad, los objetivos no econmicos (los que no se derivan directamente del objetivo econmico bsico de la empresa) y las responsabilidades y restricciones. Formulacin de las polticas bsicas y de los principales programas, procedimientos y prcticas que debern aplicarse para alcanzar los fines estratgicos. Formulacin de las estrategias, o sea, el conjunto de acciones especficas que se debern realizar para alcanzar los objetivos, y determinacin de los recursos que debern aplicarse.
El proceso de planeacin estratgica comprende la determinacin de las misiones bsicas de la empresa de los principales objetivos que se propone alcanzar y de las principales estrategias y polticas, que debern gobernar el empleo de los recursos a disposicin de la organizacin para lograr sus objetivos, uno de los resultados de este proceso es el plan estratgico. El plan estratgico, por lo tanto incluye las misiones, los objetivos, las estrategias y las polticas producidas por el proceso de la planeacin estratgica. La figura 3.2, muestra el proceso del plan estratgico.

e.

3.

Determinacin de los subobjetivos, subpolticas y subestrategias que debern constituir la programacin as como los programas a mediano plazo. f. Determinacin de las metas a corto plazo, de los procedimientos, de los planes tcticos y de los planes programados que debern constituir la planeacin as como los planes a corto plazo. Implantacin y revisin.

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b. c.

Diseo de la estructura para la toma de decisiones, de la estructura de la organizacin para la implantacin de los planes y de la estructura de los sistemas de informacin. Diseo de los procedimientos para revisin y evaluacin de los planes (procedimientos de control para asegurar la realizacin de los planes, que permite prevenir o corregir las fallas de su diseo o en su realizacin).

FACTORES DETERMINANTES DE LA ESTRATEGIA FINANCIERA


La planeacin no puede verse como un proceso que se lleva a cabo una vez, o ni siquiera de tiempo en tiempo. La planeacin debe ser un proceso continuo, yendo de la planeacin a la implantacin y al control, y de all nuevamente a la planeacin y as sucesivamente, puesto que el proceso administrativo de una empresa es constante y las principales etapas del proceso administrativo son precisamente la planeacin, la implementacin y el control. Tampoco debe verse el proceso como una secuela de pasos en orden rigurosa: en realidad muchas actividades son simultneas y no secuenciales y existe una integracin entre muchas de ellas.

PLAN ESTRATGICO Cuando el CMI une la Visin y Estrategia a las acciones diarias de los empleados VISIN Qu queremos ser MISIN Por qu existimos VALORES Qu es importante para nosotros OBJETIVOS CORPORATIVOS Qu necesitamos hacer ESTRATEGIA Nuestro plan de juego CUADRO DE MANDO INTEGRAL Traducir, Enfocar, Alinear INICIATIVAS ESTRATGICAS Cules son las prioridades ADMINISTRACIN DE CALIDAD TOTAL Qu debemos mejorar EMPOWERMENT / OBJETIVOS PERSONALES Qu necesito hacer ACTIVIDADES Nuestro plan de trabajo TAREAS Nuestra base de trabajo
Proceso del plan estratgico

Es conveniente destacar que la esencia de la planeacin de alto nivel, es decir, la planeacin estratgica, es una bsqueda constante de opciones estratgicas, a travs del anlisis del entorno y del constante conocimiento de las fuerzas y debilidades de la empresa. Las decisiones estratgicas se caracterizan por ser determinantes para la vida de la empresa, comprometen su

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futuro y casi siempre refieren a la relacin de la empresa con su entorno. Sin embargo, se consideran tambin estratgicas las decisiones sobre situaciones internas en una empresa de gran envergadura, las que por su gran importancia comprometen la capacidad de la empresa para cumplir sus objetivos principales. Con mucha frecuencia surge la necesidad de volver a delinear una estrategia cuando se presenta alguna contingencia o se advierte una tendencia que desva la trayectoria de la empresa, alejndola de sus objetivos. Existen empresas que revisan su estrategia slo cuando algn acontecimiento externo (variacin de un factor ambiental condicional) las pone sobre aviso, o cuando circunstancias internas alarmantes se hacen evidentes (variacin en los condicionales internos). Estas empresas, que son la mayora, revisan su planeacin estratgicas nicamente bajo tales circunstancias. Hay otras empresas, (la minora) que se apegan a un sistema anticipante de planeacin, y constantemente revisan, reanalizan sus premisas, sus hiptesis y sus prioridades en materia de planeacin de alto nivel.

ORGANIZACIN DE LA FUNCIN DE LA ADMINISTRACIN FINANCIERA


Si al transitar por el camino de los negocios te conduce a la manufactura, mercadotecnia, finanzas o la contabilidad, es fundamental que considere con responsabilidad el rol que desempea la administracin financiera en las operaciones de la empresa. Como responsable principal de una de las tres reas funcionales de la empresa, el director financiero o vicepresidente de finanzas, por lo general, reporta directamente al director o presidente. En las corporaciones, las operaciones financieras dirigidas por director financiero sern bifurcadas, una por las funciones del tesorero y otra por las funciones del contralor. Concejo de directores

Director ejecutivo

Director de operaciones

Director financiero

Director de mercadotecnia

Contralor
a. b. c. d. e. f. g. h. i. Contabilidad de costos Administracin de costos Procesamiento de datos Libros principales y auxiliares de contabilidad. Reportes al gobierno Control interno Preparacin de estados financieros Preparacin de presupuestos Preparacin de proyecciones

Tesorero
a. b. c. d. e. f. g. h. i. Elaboracin de presupuesto de capital Administracin de efectivo Relaciones bancarias comerciales y de inversin Administracin de crdito Desembolso de dividendos Planeacin y anlisis financiero Relaciones de inversionistas Administracin de pensiones Administracin de riesgos de seguros

Figura 3.3: organigrama de la direccin de finanzas

Las funciones y responsabilidades del tesorero caen dentro de las reas de decisin asociadas a la administracin financiera, como ser, decisiones de inversin en la elaboracin de presupuestos de capital, administracin de pensiones; decisiones de financiamiento en las relaciones bancarias comerciales y bancarias de inversin, relaciones de inversionistas, desembolso de dividendos; y

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decisiones en la administracin de activos, administracin de efectivo y administracin del crdito. En la figura 3.3 se muestra el organigrama de las funciones del director de finanzas. Las funciones y responsabilidades del contralor son principalmente de decisiones contables, como ser, la contabilidad, los presupuestos, los asuntos de consumo interno, la elaboracin de los reportes financieros para usos internos y externos. En el diseo de un organigrama puede darse la impresin de que existe una funcin abismal entre las responsabilidades del tesorero y las responsabilidades de contralor. En una empresa que funcione de acuerdo a sus polticas, planes y estrategias establecidos, la informacin entre las dos subreas fluir fcilmente de una parte a la otra. En empresas medianas y pequeas las funciones del tesorero y del contralor pueden concentrarse en una sola posicin, dando como resultado una mezcla de las actividades financieras. Otra forma de organizacin de la funcin de la administracin financiera es la que se muestra en la figura 3.4. Muchas empresas dividen las responsabilidades de las decisiones ejecutivas entre varios funcionarios, que con frecuencia incluyen a las personas de produccin, mercadotecnia, finanzas, personal e ingeniera. Por lo general, la funcin financiera es encabezada por un vicepresidente o un director financiero, que reporta al director general o al presidente. En algunas corporaciones, el director financiero puede ser tambin miembro del consejo de direccin. Adems de supervisar las funciones de contabilidad, tesorera, impuestos y auditora, hoy en da los directores financieros muchas veces son responsables de la planeacin estratgica, la vigilancia y el intercambio de divisas, la administracin del riesgo de las tasas de inters voltiles y de vigilar los niveles de produccin e inventarios. Asimismo, los directores de finanzas deben ser capaces de comunicar eficazmente a la comunidad de inversionistas lo que concierne al desempeo financiero de la empresa.
Comit de finanzas

Consejo de directores

Director ejecutivo

Vicepresidente de personal

Vicepresidente de mercadotecnia

Vicepresidente de finanzas

Vicepresidente de ingeniera

Vicepresidente de produccin

Contralor

Tesorero

Contailidad financiera

Contabilidad de costos

Impuestos

Procesamiento de datos

Administracin de efectivo

Anlisis de presupuesto de capital

Planeacin financiera

Anlisis de crdito

Relaciones con los inversionistas

Administracin de fondos de pensiones

Figura 3.4 organigrama de la administracin financiera.

Muchas veces, el director de finanzas divide la responsabilidad de adminstralas entre el contralor y el tesorero, por lo general el contralor es el responsable de las actividades relacionadas con la contabilidad, que incluyen funciones como:

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Contabilidad financiera. Esta funcin supone la preparacin de los estados financieros de la empresa como el balance general, estado resultados, estado de flujo de efectivo y estado de patrimonio neto. a. b. c. Contabilidad de costos. Este departamento con frecuencia es responsable de preparar los presupuestos de operacin de la empresa y de supervisar el desempeo de los departamentos y divisiones de la empresa. Impuestos. Esta unidad prepara los informes que la empresa presenta ante las diversas oficinas gubernamentales de recaudacin. Proceso de datos. Dado que sus responsabilidades incluyen las actividades de contabilidad corporativa y nmina, el contralor tambin tiene la responsabilidad de controlar las operaciones de proceso de datos de la empresa.

Por otro lado el tesorero se encarga de la adquisicin, custodia y gasto del dinero. Estas obligaciones con frecuencia incluyen: a. Administracin de efectivo y valores negociables. Este grupo vigila las finanzas a corto plazo: pronstico de necesidades de efectivo, obtencin de fondos de los banqueros y otras fuentes en caso necesario, e inversin de los excedentes en valores de corto plazo para que generen intereses. b. Anlisis de presupuestos de capital. Este departamento es responsable de analizar las erogaciones de capital, es decir: la adquisicin de activos a largo plazo, como plantas y equipos nuevos. c. Planeacin financiera. Este departamento es responsable de analizar las fuentes alternas de fondos a largo plazo, como la emisin de bonos o acciones comunes que la empresa necesita para mantener y ampliar sus operaciones. d. Anlisis de crdito. La mayora de las empresas tienen un departamento responsable para determinar el crdito que la empresa extender a cada uno de sus clientes. Si bien este grupo es responsable de realizar el anlisis financiero, quiz a veces se encuentre en el rea de mercadotecnia de la empresa, debido a su estrecha relacin con ventas. e. Relaciones con inversionistas. Muchas grandes empresas tienen una unidad que se encarga de trabajar con los inversionistas institucionales, agencias de calificacin de valores, accionistas y con la comunidad financiera en general. f. Administracin de fondos de pensiones. El tesorero tambin puede tener la responsabilidad de invertir las contribuciones que hacen los empleados al fondo de pensiones. El anlisis de inversiones y sus funciones y administracin de cartera podrn realizarse dentro de la empresa o mediante asesores externos en inversiones. Debe subrayarse que las funciones que las funciones especficas del contralor y del tesorero, aparecen en la figura 3.4 solamente con propsitos ilustrativos y que sus funciones reales varan de una empresa a otra. RELACIN DE LA ADMINISTRACIN FINANCIERA CON OTRAS DISCIPLINAS A medida que se avanza en el estudio de la administracin financiera, es preciso tener en mente que esta disciplina no es un rea totalmente independiente de la administracin de empresas; ms bien, depende en gran medida de otras disciplinas y campos de estudio. Las disciplinas en que ms se apoya son contabilidad y economa; en esta ltima, son importantes la macroeconoma y la microeconoma. Asimismo, la mercadotecnia, la produccin y el estudio de mtodos cuantitativos influyen en el campo de la administracin financiera. Cada uno de ellos se discute a continuacin. Contabilidad. Los gerentes de finanzas desempean el papel de administrar los activos financieros y reales de una empresa y de asegurar el financiamiento necesario para apoyar a estos activos. Los contadores son quienes mantienen la puntuacin. Muchas veces, los gerentes de finanzas consultan los datos contables como auxiliares en la toma de decisiones. Por lo general, los contadores de una empresa son los responsables de desarrollar informes y mediciones de finanzas que ayudan a los gerentes a evaluar el desempeo previo y la futura direccin de una empresa; adems de cumplir con ciertas obligaciones legales, como el pago de impuestos. El papel de] contador incluye el desarrollo de los estados financieros, como el balance general, el estado de resultados y los flujos de efectivo . La funcin primordial de los gerentes de finanzas son los flujos de efectivo de una empresa, porque muchas veces determinan la factibilidad de ciertas inversiones y decisiones financieras. El gerente de finanzas consulta los datos contables para decidir acerca de las inversiones a largo plazo, cundo convertir las inversiones actuales en capital de trabajo, cundo tomar otras decisiones (por ejemplo, determinar la estructura de capital ms apropiada e identificar las mejores y ms oportunas fuentes de fondos, para apoyar los programas de inversin de la empresa).

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En muchas empresas pequeas y medianas, las funciones de contabilidad y de administracin financiera pueden ser manejadas por la misma persona o grupo. En tales casos, las distinciones identificadas arriba se hacen ms confusas. Economa. Existen dos reas de la economa que el gerente de finanzas debe conocer bien: microeconoma y macroeconoma. La primera maneja las decisiones econmicas de las personas, hogares y empresas; en tanto que la macroeconoma observa a la economa en su conjunto. La empresa tpica recibe una gran influencia del desempeo global de la economa y depende de los mercados de dinero y capitales para obtener los fondos que necesita para invertir. As, los gerentes de finanzas deben reconocer y comprender la forma en que las polticas monetarias afectan el costo del dinero y la disponibilidad de crditos. Asimismo, los gerentes de finanzas deben conocer bien las polticas fiscales y la forma en que afectan a la economa. Lo que se piensa que la economa logre en el futuro es un factor crucial para generar pronsticos de ventas y de otros tipos. El gerente de finanzas utiliza la microeconoma cuando desarrolla modelos de decisin susceptibles de llevarse a las modalidades ms eficientes y exitosas de operacin dentro de la empresa. De manera especfica, los gerentes de finanzas utilizan el concepto macroeconmico que establece que el costo marginal sea igual al ingreso marginal, cuando tornan decisiones de inversin a largo plazo (presupuesto de capital) y cuando administran efectivo, inventarios y cuentas por cobrar (administracin de capital de trabajo). Mercadotecnia, produccin y mtodos cuantitativos . La figura 3.5 describe la relacin entre la administracin financiera y sus principales disciplinas de apoyo. Mercadotecnia, produccin y mtodos cuantitativos tienen una relacin indirecta con las decisiones diarias fundamentales que toman los gerentes de finanzas. Por ejemplo, los gerentes de finanzas debern considerar el impacto del desarrollo de nuevos productos y los planes de promocin que se hacen en el rea de mercadotecnia, debido a que estos planes requerirn erogaciones de capital y tendrn un impacto sobre los flujos de efectivo proyectados por la empresa. del mismo modo, los cambios en el proceso de producci6n suponen erogaciones de capital, que los gerentes de finanzas debern evaluar y financiar. Y, por ltimo, las herramientas de anlisis desarrolladas en el rea de mtodos cuantitativos generalmente son tiles para analizar los complejos problemas de administracin financiera. En la figura 3.5 se muestra el impacto de otras disciplinas sobre la administracin financiera.

reas de decisin financiera

a. b. Disciplinas primarias: a. Contabilidad. b. Macroeconoma. c. d. e. f.

c. Microeconoma

Anlisis de inversin Administracin de capital de trabajo. Fuentes y costos de los fondos. Determinacin de una estructura de capital. Poltica de dividendos. Anlisis de riesgos y rendimientos.

Disciplinas primarias: a. Contabilidad. b. Macroeconoma. c. Microeconoma.

Maximizar la riqueza de los accionistas

Figura 3.5 impacto de otras disciplinas sobre la administracin financiera

OPORTUNIDADES DE DESARROLLO PROFESIONAL EN FINANZAS


La profesin de finanzas ofrece apasionantes oportunidades profesionales. Como se ilustra en el organigrama de la figura 3.4, la funcin de finanzas corporativas abarca una amplia variedad de actividades que incluyen la adquisicin y erogacin de los recursos de la compaa. Adems de las carreras en finanzas corporativas, existen oportunidades en el sector de los servicios financieros.

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ste incluye a bancos comerciales, casas de bolsa, bancos de inversin, fondos mutualistas, fondos de pensin, empresas de bienes races y compaas de seguros. A continuacin se muestra con detalle las responsabilidades y obligaciones para varios puestos del rea financiera. Estos puestos cubren todo el espectro, desde los puestos de ingreso hasta funciones de liderazgo en finanzas corporativas y servicios financieros. Se deber tener en mente que las estructuras organizacionales difieren, de manera significativa, entre cada empresa y que las responsabilidades y obligaciones especficas para un puesto determinado tambin pueden variar de manera considerable.

Vicepresidente de finanzas
Funcin bsica: Planear, dirigir y ejecutar el financiamiento necesario a largo plazo para cubrir los requisitos de capital al costo ms bajo. Responsabilidades y obligaciones primarias: a. Planear y ejecutar los financiamientos requeridos para cubrir los requerimientos corporativos de capital al tiempo que mantiene una estructura equilibrado de capital b. Dirigir, apoyar y revisar las acciones de] departamento pan obtener el financiamiento a largo plazo y mantener relaciones positivas con los acreedores y las agencias de calificacin. c. Proporcionar un sistema de presupuesto de capital y de proyeccin financiera. d. Integrar las proyecciones de requisitos de capital con el estado de los mercados de crdito y la estructura de capital de la empresa. e. Coordinar las acciones de los suscriptores de ttulos, abogados y contadores, a fin de contar con los financiamientos de manera oportuna. f. Mantener contacto con todos los acreedores de la empresa y mantenerlos informados de las metas y avances de la empresa. g. Proporcionar apoyo financiero para varios arreglos contractuales. h. Vigilar los activos de los fondos de pensiones y los diversos proyectos especiales

Director de relaciones con los inversionistas


Funcin bsica: la funcin primaria son las relaciones con los inversionistas, con responsabilidad adicional por las inversiones de los fondos de pensiones y el financiamiento corporativo. Responsabilidades y obligaciones primarias: a. Mantenerse informado de las condiciones comerciales de todas las subsidiarias en operacin de la empresa, las direcciones de planeacin estratgica, y desarrollos financieros a escala corporativa. b. Permanecer a la vanguardia de las materias de la industria para ayudar a explicar las influencias externas sobre la empresa, m como para mantenerse al da con los resultados de operacin y financieros de la empresa y sus competidores. c. Comunicarse a diario con la comunidad de inversionistas a fin de retratar con precisin los resultados de la empresa y las expectativas generales dentro de los lineamientos de polticas de la Comisin de Valores e Intercambio. d. Coordinar fechas y lugares de reunin en todo el pas para las presentaciones de la alta direccin a los grupos de inversionistas. e. Actuar como anfitrin de los analistas que visiten la empresa. f. Establecer planes y procedimientos cuando la empresa recibe una visita de inspeccin o un seminario especial que exige una coordinacin especial entre las subsidiarias operativas. g. Elegir y preparar reuniones personales con los propietarios de institucionales a fin de desarrollar un mayor apoyo para las acciones de la empresa por parte de los gerentes de cartera de la institucin. h. Preparar informes mensuales sobre cuestiones de relaciones con los inversionistas, revisar las polticas y planes, y hacer recomendaciones para los cambios. i. Vigilar los resultados de inversin de los gerentes de inversin. j. Preparar informes mensuales y trimestrales sobre los resultados y las perspectivas. k. Trabajar con el actuario y los consultores en la estrategia de largo plazo incluyendo la asignacin de activos y seleccin de gerentes.

Asistente del tesorero: control de efectivo y administracin de riesgos


Funcin bsica: Responsable de las operaciones del Departamento del Tesorero que suponen las operaciones de manejo de efectivo, con especial atencin a la direccin y control eficaces de los fondos corporativos, en el mbito interno y con todas las cuentas bancarias de la empresa.

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Responsabilidades y obligaciones primarias: a. Administrar, en conjunto con las cajas fuertes de los bancos en poder de la empresa. el proceso de pagos diarios de clientes. b. Desembolso de todos los fondos de la empresa, incluyendo nminas. pensiones y pagos a proveedores c. Instruir al personal ejecutivo para asegurar el cumplimiento de los objetivos y planes establecidos, a fin de asegurar la eficacia de la organizacin. d. Firmar cheques y revisar y aprobar diversos documentos. como confirmaciones de transferencias electrnicas y carteras de inversin. e. Reunirse con los representantes de los bancos. f. Realizar diversas asignaciones para la alta direccin. g. Responsable asimismo por la funcin de seguros y administracin de riesgos.

Gerente fiscal
Funcin bsica: Supervisar las actividades de cumplimiento del impuesto sobre los ingresos de la empresa y sus subsidiarias, de modo que se cumplan los requerimientos legales de todas las jurisdicciones fiscales, protegiendo los intereses de la empresa contra los impuestos excesivos. La responsabilidad primaria consiste en controlar los costos de los impuestos y de cumplir con stos. Esto supone desarrollar formas de ahorrar y/o diferir el pago de los impuestos siempre que sea posible. Responsabilidades y obligaciones primarias: a. Supervisar la operacin y presentacin de todas las declaraciones consolidadas del impuesto sobre ingresos, y de todas las declaraciones locales de impuestos sobre ingresos de la empresa y sus subsidiarias. b. Revisar todos los rendimientos y tomar decisiones respecto del tratamiento de todas las transacciones, incluidas en las declaraciones. c. Establecer un conjunto de normas de desempeo que representen un reto para los miembros del personal y desarrollar la competencia profesional de stos mediante la instruccin. d. Mantener un buen conocimiento de trabajo del cdigo del impuesto sobre ingresos y de las regulaciones relativas, reglamentos y casos, as como de las leyes estatales del impuesto sobre ingresos, etctera. e. Analizar las diversas transacciones y procedimientos a fin de desarrollar formas de ahorrar o diferir impuestos y de reducir o eliminar los costos del cumplimiento. f. Coordinar los esfuerzos de los diversos contralores de grupo, divisin y subsidiaria para asegurar la adecuada administracin de la funcin de impuestos. g. Desarrollar el sistema de informacin necesario para asegurar la presentacin adecuada y oportuna a las subsidiarias y divisiones, de los datos financieros necesarios para preparar las declaraciones de impuestos. h. Asistir a los contadores externos de la empresa en sus auditoras anuales, a fin de asegurar una pronta conclusin y hacer recomendaciones para las apelaciones o posibles litigios. i. Asistir en la preparacin de respuestas a las preguntas del Servicio de Rentas Internas.

Analista financiero: presupuesto de capital


Funcin bsica: Revisar las solicitudes apropiadas de capital y de arrendamiento financiero que requieren colaboracin en finanzas. Coordinar y recolectar datos para el presupuesto anual de capital, y recolectar para los informes los flujos de efectivo de capital presentes y futuros. Responsabilidades y obligaciones primarias: a. Verificar la precisin del tratamiento fiscal y contable para las solicitudes de capital y de arrendamiento financiero. b. Verificar el cumplimiento de las regulaciones corporativas. c. Preparar resmenes ejecutivos para los principales proyectos de capital. d. Viajar para obtener mayores detalles sobre los proyectos de capital. e. Proporcionar anlisis y control antes de la autorizacin del proyecto. f. Coordinar y recolectar los datos para el presupuesto anual de capital. g. Analizar todos los proyectos presentados para el presupuesto. h. Preparar resmenes ejecutivos sobre las autorizaciones y gustos proyectados y las variaciones de los datos histricos. i. Recolectar flujos de capital reales y proyectados para los informes mensuales

Funcionario de banca corporativa

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Funcin bsica: Mantener y ampliar las relaciones existentes con los clientes, mediante la comercializacin de todos los servicios del banco, y desarrollar relaciones con nuevos clientes. Responsabilidades y obligaciones primarias: a. Llamar a las empresas que aparecen en la lista proporcionada por la CONASEV, cuyas oficinas centrales estn cerca de las oficinas del banco. b. Mantener a los clientes existentes actualizados respecto de las innovaciones de productos, la competencia constante y el hecho de que muchos productos tienen plazos especficos. c. Identificar oportunidades para todos los servicios que ofrece el banco, incluyendo crdito, administracin de efectivo, administracin de pensiones, administracin de divisas y cobertura de riesgos en tipos de cambio, preguntas de carcter fiscal y actividades relativas a las fusiones y adquisiciones. d. Realizar seguimiento administrativo respecto a sobregiros en las cuentas de depsito, documentos de crdito, informacin de calificacin, redaccin de memorndums para la aprobacin de crdito, anlisis de crdito, etctera. e. Llamar a los especialistas apropiados para analizar productos tcnicos con los clientes. f. Permanecer actualizado sobre los aspectos tcnicos de los nuevos productos. g. Conocer mejor a los clientes mediante llamadas personales. h. Revisar los archivos e informes anuales.

Ejecutivo de cuenta (corredor de valores)


Funcin bsica: Proporcionar asesora y consejo a los clientes respecto de las inversiones potenciales; ejecutar las rdenes de comprar, vender y otras rdenes de comercio en nombre de los clientes. Responsabilidades y obligaciones primarias: a. Hacer recomendaciones de inversin a los clientes. b. Realizar operaciones por cuenta de los clientes. c. Expandir el mercado mediante nuevos contactos y clientes. d. Conocer los nuevos productos de inversin. e. Servir como enlace entre contabilidad y los clientes. f. Revisar las investigaciones para mantenerse actualizado en diversos mercados.

Analista de hipotecas produccin


Funcin bsica: Manejar todos los asuntos relacionados con la produccin, anlisis y negociacin de aplicaciones, para la adquisicin de prstamos hipotecarios convencionales e inversiones en bienes races. Responsabilidades y obligaciones primarias: a. Negociar trminos, condiciones, tasas de inters, etctera; para obtener un flujo de solicitudes aceptables pan prstamos convencionales, y oportunidades para comprar bienes races. b. Analizar el estado financiero y el desempeo anterior del cliente, el tipo de propiedad, la naturaleza de la oferta, la ubicacin de la propiedad, las facilidades de acceso y la competencia. c. Inspeccionar las propiedades consideradas. d. Preparar anlisis detallados de los prstamos o compras propuestos y recomendar acciones sobre las ofertas. e. Preparar memorndums del comit hipotecario, en conjunto con el supervisor y presentar recomendaciones al funcionario encargado del comit hipotecario. f. Preparar cartas compromiso sobre aquellas inversiones que hayan sido aprobadas por el comit. g. Asistir en la negociacin de los trminos y condiciones finales de compromiso. h. Trabajar con clientes para ayudar a resolver problemas que pudieran poner en peligro los derechos de la empresa bajo una hipoteca. i. Preparar la correspondencia, con antefirma, para la firma del supervisor en todos los aspectos del proceso de solicitudes.

REGLAS DE ORGENES Y APLICACIONES DE EFECTIVO 1. A todo aumento de capital de trabajo corresponde un aumento en el pasivo no circulante. Ejm. Prstamos recibidos a largo plazo. 2. A todo aumento del capital de trabajo corresponde un aumento en el capital contable. Ejm. Aumento del capital social por aportaciones, etc.

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3. A todo aumento del capital de trabajo corresponde una disminucin en el activo no circulante. Emj. Venta del activo fijo. 4. A toda disminucin del capital de trabajo corresponde una disminucin en el pasivo no circulante. Ejm. Pago de prstamos a largo plazo. 5. A toda disminucin del capital de trabajo corresponde una disminucin en el capital contable. Ejm. Retiro de socios, disminucin del capital social, prdidas del ejercicio, etc. 6. A toda disminucin del capital de trabajo corresponde un aumento en el activo no circulante. Ejm. Compra de activo fijo. + P no C

+ CT

+CC

- A no C

- P no C

- CT

- CC

+ A no C

APALANCAMIENTO Y RIESGO OPERATIVO, FINANCIERO Y TOTAL


Apalancamiento operativo.- Es la habilidad del administrador financiero en la utilizacin de los costos fijos para aprovechar al mximo los resultados de los cambios en las ventas sobre las utilidades de operacin. Aparece cuando hay costos fijos de operacin en una estructura de costos, producindose un determinado cambio en el voluemn de ventas, lo cual afecta al ingreso neto de operacin. Riesgo operativo.- Es el peligro o inseguridad de no estar en condiciones o capacidad de cubrir los costos fijos de una empresa. Grado de apalancamiento operativo.- Es el porcentaje del cambio entre el ingreso de oparacin y las unidades vendidas, para lo cual es necesario que la empresa determine el uso de cosos fijos. Si un cambio pequeo en las ventas, produce un cambio en el ingreso de flutuaciones de ingresos sean favorables. El grado de apalancamiento para cualquier 5

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precio de venta, est en relacin a las costos fijos, ms bien que e los costos variables, los cuales si son mayores, ms positivas sern ls utilidades y por cosiguiente ms alto el grado de apalancamiento operativo. Frmula del apalancamiento operativo:

AO = (

UV(PV - CV) ) 100 [UV(PV - CV)] - CF

AO = apalancamiento operativo UV = unidades vendidas PV = precio de venta CV = costo variable por unidad CF = costos fijos totales AF = apalancamiento financiero UO = utilidad de operacin IF = intereses financieros AT = apalancamiento total Apalancamiento financiero.- Es la habilidad de una empresa, para utilizar sus costos por intereses financieros, con el objeto de maximizar los efectos de los cambios en las utilidades de operacin. Se presenta cuando la empresa se acredita deudas obtenidas de terceros, por prstamos de dienro. Representa el empleo de fondos que poseen costos fijos. A mayor deuda, mayor ser el cambio en las utilidades, permitindose en estos casos que el apalacamiento aumente drectamente en proporcin al incremento en los prstamos. Riesgo financiero.- Es la incertidumbre o inseguridad de no estar en condiciones o capacidades de cubrir los costos por intereses financieros. El resultado de mayores riesgos financieros, es el aumento previsto en el nivel de utilidades de operacin y aumento de la utilidad por accin de capital social. Frmula de apalancamiento financiero:

AF = (

UV(PV - CV) - CF ) 100 [UV(PV - CV)] - CF - IF

Apalancamiento total.- Es el reflejo en el resultado de los cambios en las ventas sobre las utilidades por accin de la empresa, por producto del apalancamiento de operacin y financiero. Esta dado por la medida combinada de los costos fijos operativos y financieros. Indica, asimismo, el porcentaje de cambio en los beneficios netos, despus de impuestos. Riesgo total.- Es el peligro o inseguridad de no estar en condiciones o capacidad de cubrir el producto del riesgo de operacin y riesgo financiero. Frmula de apalancamiento total:

AT = (

UV(PV - CV) ) 100 [UV(PV - CV)] - CF - IF

6. A continuacin se le proporciona datos para que calcule los apalancamientos: 6.1. Apalancamiento Operativo: Las Empresa X; precisa que usted calcule los grados de apalancamiento operativo, de los datos A.B y C, para lo cual le proporciona los siguientes datos:
APALANCAMIENTO OPERATIVO EMPRESAS A B CONCEPTOS IMPORTE IMPORTE

C IMPORTE

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VENTAS NETAS UNIDADES VENDIDAS COSTOS FIJOS COSTOS VARIABLES INTERESES

120.000 60.000 10.000 90.000 6.000

120.000 60.000 20.000 72.000 9.000

120.000 60.000 30.000 60.000 12.000

6.2. Apalancamiento Financiero: La Empresa X, le proporciona datos para que usted calcule el apalancamiento financiero de los casos A, B y C. APALANCAMIENTO FINANCIERO CASOS A B CONCEPTOS IMPORTE IMPORTE UNIDADES VENDIDAS 30.000 30.000 BENEFICIO ANTES DE IR 20.000 20.000 INTERESES 6.000

C IMPORTE 30.000 20.000 9.000

6.3. Apalancamiento Total: Con los datos de los numerales 6.1 y 6.2, calcule el apalancamiento total. UNIVERSIDAD SIMON BOLIVAR FACULTAD DE CIENCIAS CONTABLES Y FINANCIERAS EJERCICIOS Y/O CASOS DE FINANZAS Prof: santos alberto farfn pea NECECIDADES DE CAPITAL. 1. Calcular las necesidades de caja (capital), atendiendo a los siguientes datos: 1.1. La inversin en activo fijo o inmovilizado asciende a S/.15,000.00. 1.2. 1.3. 1.4. 1.5. 1.6. El mnimo de existencias a mantener permanentemente es de S/. 7,000.00 Las ventas se estiman en S/. 91,250.00 con un margen de beneficio del 20%. El plazo de cobro ser de 60 das y el de pago 40 das. Los gastos del periodo por concepto de apertura se estima en S/.2,000.00. Repetir el clculo suponiendo que la empresa cobrar al contado y pagar a 60 das.

Formula a aplicar: NC = I + E +V (CxC CxP) + GP. De donde: NC = Necesidad de capital I = Inversiones en cativo fijo E = Existencias (stocks) V = Ventas del periodo a precio de costo (costo de ventas). (CxC CxP) = Diferencia de cuentas por cobrar comerciales y cuenta por pagar comerciales. GP = Gastos del periodo que no tienen ingresos compensatorios. ANALISIS, CLCULO Y GESTION DEL CTN, CT FONDO DE MANIOBRA 2. Mtodo del porcentaje sobre ventas. Los datos se le proporcionan a continuacin: ACTIVO Importe PASIVO Importe

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Activo circulante Activo fijo

500.00 300.00

Pasivo circulante Pasivo fijo

300.00 500.00

Las ventas del periodo ascendieron a S/. 4,000.00 Ahora suponga que se planea vender para el prximo ao S/.5,000.00. Cul es el incremento del fondo de maniobra?
% DEL FMSV = ( FONDO DE MANIOBRA ) x 100 VENTAS

3. Mtodo de las rotaciones. Suponga una empresa que fabrica y comercializa productos industriales, la misma que le proporciona los siguientes datos: 3.1. El plazo medio de cobro es 60 das. 3.2. 3.3. 3.4. 3.5. 3.6. 3.7. El plazo medio de pago es 90 das. Las ventas del periodo han sido S/.611.00 Las compras de materia prima fueron S/.269.00 Los costos de fabricacin fueron S/.421.00 El margen bruto sobre ventas fue el 25%. Datos indispensables para el clculo. AO N1 (S/.) AO N (S/.) PROM 22.1 26.4 24.25 20.4 18.2 19.3 21.2 13.3 17.25 108 96 102 1.4 1.7 68 64 66

CONCEPTOS Materias primas Productos en proceso Productos terminados Cuentas por cobrar comerciales Caja y bancos Cuentas por pagar comerciales y otros 3.8.

Frmula para calcular el fondo de maniobra. FM = RMP + RPP + RPT + RCxC RCxP Import Rotaci e n F de Man. anual necesario 273.3 0 11.25 24.29 421.0 0 21.81 19.30 458.2 5 26.56 17.25 611.0 0 6.00 101.83 269.0 0 4.07 66.09

CONCEPTOS Materias primas Productos en proceso Productos terminados Cuentas por cobrar comerciales Cuentas por pagar comerciales y otros

4. La empresa X, fabrica un producto electrodomstico, actualmente tiene un saldo de S/. 19,450.00. Desea analizar el costo de mantener existencias de 10,000 piezas. los dems datos se le dan a continuacin: 4.1. El costo de adquisicin asciende a S/.350,100.00, por lo que el costo unitario es de S/.18.00 por unidad.

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4.2. 4.3. 4.4. 4.5. 4.6. 4.7. 4.8.

La estimacin de consumo por un ao es 480,000 unidades mes. Produccin planificada 40,000 unidades mes. Stock de seguridad 2,000 unidades. Costo de comisin de un pedido S/.540.00 Costo unitario de permanencia en almacn, seguros y mantenimiento S/.1.20 por unidad. Costo de recambios, a efectos responsabilidad, 18% anual. de imputacin a los centros de

FORMULA PARA CALCULAR LA CANTIDAD O LOTE ECONOMICO DE PEDIDO.

LEYENDA de ACRONIMOS: C = Consumo anual V = Volumen del lote Cf = Costo fijo Cv = Costo variable Np = Nmero de pedidos formulados Cr = Costo anual de renovacin (Cf Np) Cp = Costo anual de permanencia en Stock(1/2 V Cv) CT = Cr + Cp = Costo total de Stock
S: CT = Cr + Cp Sustituyendo: ct = f(C/V) + 1/2VG

DONDE:
4.9.

V1 =

2CfC C

GESTION DE EXISTENCIAS (STOCKS) La excelencia en la gestin consiste en minimizar la inversin y su costo en los niveles de stocks, a travs de la optimizacin de otras reas de gestin como compras, produccin y ventas. Por ejemplo una empresa cuyo activo es de S/.25 millones. La inversin media de stocks equivale a un 30% del mismo. En estas circunstancias la inversin en stocks, es decir, la cifra de recursos que la empresa debe destinar; es de S/.7.5 millones que, a un costo supuesto de los recursos del 6%, arrojara un costo de S/.450 mil. Un ahorro del 15%, en optimizacin en gestin de los stocks, equivaldra a reducir en S/.1.125 millones el valor de los mismos, y el costo de financiacin sera de S/. 383 mil., con un sustancias ahorro de S/. 67 mil.

5. Preparacin del estado de Flujo de Caja (Cash Flow) 5.1. Aceros Claros S.A., es una empresa que fabrica laminas de acero, de las cuales obtiene los productos X e Y, precisa que usted prepare el flujo de caja para el ao 2010, en forma bimestral de acuerdo a los datos proporcionados en la proyeccin, que son los siguientes:

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5.1.1.

Costos unitarios de materia prima y mano de obra directa. Materia Prima A B C Mano de obra directa Costo Unitario S/.3.00 S/.4.00 S/.5.00 S/. 7.00 (horas hombre)

5.1.2. Costos Indirectos de Fabricacin.- Se aplica sobre la base de las horas hombre de mano de obra directa. Productos Terminados Materia prima A Materia prima B Materia prima C Mano de obra directa X 2 unds. 1.5 unds. 3 unds. 1 hora Y 1.5 unds. 1 unds. 2 unds. 1.5 horas

5.1.3. Datos para produccin e inventarios iniciales y finales: produccin en proceso es 0.


Detalle Volumen de ventas Valor de venta unitario Inventario final unidades Inventario inicial unidades X 400,000 60.00 60,00 0 40,000 Y 350,000 68.00 90,000 60,000

INVENTARIOS Inicial Final

MATERIA PRIMA A 90,000 110,000

MATERIA PRIMA B 110,000 150,000

MATERIA PRIMA C 70,000 90,000

5.1.4. Se incurrir en los siguientes costos indirectos de fabricacin para los niveles de produccin presupuestados.
Costos Indirectos de Fabricacin Suministros diversos Mano de obra indirecta Beneficios adicionales Energa Mantenimiento y reparacin Gastos de depreciacin Seguros sobre la produccin Impuesto sobre la propiedad Supervisin de la fbrica TOTAL CIF Gastos de Administracin: Comisiones por ventas Publicidad Sueldos de vendedores S/.

facturad
2,400,000 o 1,900,000 1,700,000

facturad
2,650,000 o 1,800,000 o 1,600,000 1,200,000 o 400,000 1,200,000 o 14,850,00 0

facturad facturad facturad

1,900,000 o 2,600,000 o 2,100,000

facturad facturad

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facturad
Gastos de representacin TOTAL GASTOS DE VENTA Sueldos de administracin Suministros de oficina Otros gastos de oficina TOTAL GASTOS DE ADM. 2,200,000 o 8,800,000 2,900,000

facturad
1,900,000 o 900,000 o

facturad

5,700,00 0

5.1.5. Para elaborar el presupuesto de caja considere la informacin siguiente:


N a. b. Las compras de materia prima, los sueldos y salarios, los servicios y otras erogaciones se pagan dentro de cada bimestre. c. Para cumplir las metas propuestas, se planea comprar maquinaria y equipo para apoyar el producto Y, en el mes de enero por S/.16,000,000 en arrendamiento financiero, pagadero el 3% de cuota inicial y la diferencia en 18 cuotas iguales bimestrales. Tiene una vida estimada de 4 aos. El costo del arrendamiento por todo concepto es 1.5% mensual. d. Si fuere necesario solicitar prstamos, stos se harn en mltiplos de S/.100,000, con costo promedio del 1.00% mensual. Los saldos finales de caja mensual no deben ser menores a S/. 1,200,000. Estos prstamos e intereses se pagaran juntos de acuerdo a la capacidad de la entidad. El saldo inicial de caja y bancos es de S/.0.9 millones Conceptos Las ventas planteadas se realizaran en partes iguales durante el ao, las mismas que se venden, de contado 20%, a 30 das 30%, a 60 das 30% y a 90 20%. Los precios de ventas propuestos son los proporcionados en datos anteriores.

6. A continuacin se le proporciona datos para que calcule los apalancamientos: 6.1. Apalancamiento Operativo: Las Empresa X; precisa que usted calcule los grados de apalancamiento operativo, de los datos A.B y C, para lo cual le proporciona los siguientes datos: APALANCAMIENTO OPERATIVO EMPRESAS A B C CONCEPTOS IMPORTE IMPORTE IMPORTE 120.00 120.00 VENTAS NETAS 0 0 120.000 60.00 UNIDADES VENDIDAS 0 60.000 60.000 10.00 COSTOS FIJOS 0 20.000 30.000 90.00 COSTOS VARIABLES 0 72.000 60.000 INTERESES 6.000 9.000 12.000 6.2. Apalancamiento Financiero: La Empresa X, le proporciona datos para que usted calcule el apalancamiento financiero de los casos A, B y C. APALANCAMIENTO FINANCIERO CASOS A B CONCEPTOS IMPORTE IMPORTE UNIDADES VENDIDAS 30.000 30.000 BENEFICIO ANTES DE IR 20.000 20.000 INTERESES 6.000

C IMPORTE 30.000 20.000 9.000

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6.1.

Apalancamiento Total: Con los datos de los numerales 6.1 y 6.2, calcule el apalancamiento total.

FINANZAS CORPORATIVAS Las finanzas de la empresa


Una de las misiones de la empresa es crear valor, pero tambin maximizarlo lo mejor posible, a travs del uso eficiente de los recursos financieros. Los accionistas deben saber manejar su negocio y prevenir las crisis ya que, al momento de ser sorprendidos, sus activos pudiesen verse perjudicados. Para evitar esta situacin, es recomendable llevar a cabo un plan de valuacin con el fin de que cada socio est al tanto de las decisiones que se toman en materia de inversin, venta de acciones, financiacin, operaciones y dividendos, entre otros aspectos.

Qu significa financiar?
En cada faceta de nuestra vida, es necesario que sepamos manejar nuestro dinero. En el caso de los negocios, es vital que los propietarios de una empresa desarrollen y lleven a cabo tcnicas de planeamiento para asegurar la futura existencia de la compaa. Los inversionistas deben buscar el rendimiento y percibir los retornos, sin necesidad de caer en riesgos. Manejar un negocio exitosamente significa darle el mejor uso al dinero percibido. Es por ello que los accionistas deben darle el financiamiento apropiado a las inversiones, tanto de corto como de largo plazo. Una forma de aumentar las ganancias de la empresa es a travs del "buen uso" de los recursos de otro, es decir, por medio de la tcnica de "apalancamiento": se reciben fondos prestados y se aportan a un negocio que rinde en mayor porcentaje. Las finanzas corporativas miden el nivel de rendimiento de una inversin, estudian los activos reales (tangibles e intangibles) y la obtencin de fondos, el ritmo de crecimiento de la empresa, tamao del crdito concedido a los clientes, remuneracin de los empleados, endeudamiento, adquisicin de empresas, entre otras reas.

Finanzas corporativas vs Contabilidad


A diferencia de la contabilidad, que pretende reflejar, de la forma ms exacta posible, las transacciones de la empresa; las finanzas se centran en el futuro de la misma, pero a travs del estudio del valor. Sin embargo, son necesarias las finanzas corporativas? La respuesta es s, a continuacin algunas ventajas de este proceso: Ayudan a prevenir resultados Mejoran la comprensin de aspectos financieros Impulsan las buenas decisiones de los inversionistas Representan una aproximacin a la realidad de la empresa Arrojan datos para la prediccin y control del negocio La misin ms importante de los directivos de una empresa es generarle a sta la mxima creacin de valor posible, es decir, hacer que la compaa valga cada vez ms. Cuando el capital que se invierte genera una tasa de rendimiento superior al costo del mismo, entonces se estar generando valor. Palabras clave: finanzas, gerencia de finanzas, gerente de finanzas, finanzas para gerentes, finanzas para ejecutivos, financiero, corporativas, tesorera, contralora, valoracin ANALISIS EVA El EVA se puede definir en sus trminos ms exactos, como la diferencia entre la utilidad operativa que una empresa obtiene y la mnima que debera obtener.

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El EVA se compone de tres variables:UODI ( utilidad operativa despus de impuestos), costo del capital y activos netos de operacin (capital empleado) El EVA es la cantidad que resulta de restar a la UODI, el costo financiero que implica la posesin de los activos por parte de la empresa. Esta es la primera forma de clculo Tambin puede entenderse como el remanente los activos netos de operacin cuando producen una rentabilidad superior al costo de capital. Segunda forma de clculo Si el EVA es positivo significa que la rentabilidad del activo operativo es mayor que el costo de capital y a la inversa Incrementar UODI sin realizar inversin alguna para lograrlo es la mejor forma de mejorar EVA. Hay que resaltar que el incremento de UODI se produce como consecuencia del aumento del EBITDA. Invertir en proyectos que produzcan RAN (rentabilidad del activo operativo), superior al costo de capital y liberar fondos ociosos son las otras dos formas de mejorar el EVA. Un incremento del EVA, es ms importante que incrementar rentabilidad La RAN de un perodo, puede ser superior al costo de capital, con el EVA disminuyendo La RAN que se utiliza para obtener el EVA del perodo debe ser calculada sobre la base del activo operativo neto del principio del perodo, no del final

EVA es una medida del valor agregado de un perodo dado, lo importante es que este valor agregado aumente perodo tras perodo, es decir debe crecer de un ao a otro.

ESTRUCTURA FINANCIERA
CO N C EPTO . L a Estructur a F i nanci e ra se ubi ca al l ado de re cho de l B al ance Ge ne ral y se re fi e re a l as fue nte s de fi nanci ami e nto de l os re cursos adqui ri d os por l a e mpre sa di chas fue nte s son i nte rnas y exte rnas: I. FUEN TES IN TERN AS I. 1. Acci one s comune s I. 2. Acci one s pre fe re nte s I. 3. Acci one s l aboral e s I. 4. Re se rvas I. 5. Uti l i dade s re te ni das FUEN TES EX TERN AS II .1 . Pasi vos acumul a dos L os tri butos por pagar. L as re mune raci one s. L as parti ci paci one s por pagar. II .2 . C r di to come rci al o de prove e dore s II .3 . Anti ci pos de cl ie nte s II 43 . C r di to bancari o come rci al . II .4 .1 . C r di to di re cto II .4 .1 . 1 . C r di tos e n cue nta corri e nte II .4 .1 . 2 . El de scue nto bancari o, e tc. II .4 .2 . C r di to i ndi re cto II .4 .2 . 1 . Aval e s y cartas fi anza II .4 .2 . 2 . C artas de cr di to, e tc. II .4 . Emi si n de bonos y obl i gaci one s II .5 . Pasi vos a l argo pl azo MERC ADO F IN AN C I ERO I II .1 . Me rcado mone tari o o de di ne ro

II .

II I.

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I II .2 . Me rcado de C api tal e s o de val ore s.

Elaboracin del presupuesto de efectivo


El presupuesto de efectivo es el estado de entradas y salidas de efectivo esperados durante el periodo presupuestal ajustado por los saldos iniciales y finales en caja. ste puede indicar cundo los flujos de caja sern deficientes y cundo se requiere financiacin externa, o cundo hay un supervit de caja que requiere invertirse a corto plazo en vez de permanecer ocioso. A continuacin se presenta el esquema general para la elaboracin del presupuesto de efectivo, considerando las fuentes de informacin de dnde extraer los datos respectivos y las mltiples posibilidades de financiamiento con las cuales alimentar los niveles de efectivo, as como las transacciones financieras que determinan pagos con los recursos lquidos. Esquema general aplicado a la presupuestacin de caja Conceptos Saldo inicial de efectivo + Entradas de efectivo: Ventas al contado Recuperacin de cartera Intereses Aportes de capital Prstamos a largo plazo Prstamos a corto plazo = Monto de efectivo disponible - Desembolso de efectivo: Pago a proveedores Pago de salarios Pago de sueldos Pago de comisiones Impuestos Dividendos Amortizacin de deudas intereses Inversiones en activo fijo (f) Servicios publicitarios = Flujo neto de efectivo: FN - Saldo mnimo deseado: SM Fuente de informacin Saldo final anterior Presupuesto de ventas Presupuesto de ventas (a) Inversin temporal (b) Plan de financiacin Plan de financiacin (c) Plan de financiacin (d) Presupuesto de compras y produccin (e) Presupuesto de produccin Presupuesto de costos administrativos Presupuesto commercial Presupuesto de pagos tributaries Plan de distribucin de utilidades e Programa de servicio de la deuda Plan estratgico Presupuesto comercial (g) Polticas internas o saldos acordados con los bancos

= Sobrantes o faltantes de efectivo - Inversin externa de los Cuando FN > SM excedentes: de efectivo (h) o financiamiento externo (i) = Saldo final de efectivo

Como complemento del esquema, la figura anterior recoge el proceso seguido para establecer los niveles de fondos lquidos y permite inferir que la labor presupuestal cobija los siguientes pasos: 1. Conocimiento del saldo existente (SI) al comienzo del periodo de planeamiento. 2. Suma del saldo y de las entradas previstas (E) para cuantificar las disponibilidades (D = SI + E). 1. Cmputo de las salidas de efectivo programadas (S). 2. Establecimiento de los saldos finales (SF = D - S), deduciendo las salidas de las disponibilidades previamente estimadas. 3. Comparacin del flujo neto (FN) y los saldos mnimos (SM) requeridos, para precisar si es necesario gestionar la contratacin de crditos a corto plazo o redimir ttulos valores cuando FN es inferior a SM. En el caso contrario (FN > SM), la gerencia conocer antes en qu momento conviene colocar externamente los excedentes de

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liquidez y evitar la posesin de fondos no requeridos por la operacin. La inmovilizacin de recursos, afecta las metas de rentabilidad y tienen la agravante de la prdida del poder adquisitivo derivada de los procesos inflacionarios. Segn la figura anterior el proceso seguido para determinar las necesidades de efectivo consulta inicialmente los objetivos comerciales, dado que stos condicionan las polticas de inventarios y los programas de produccin. Las metas de ventas, unidas al conocimiento de la estructura de precios por productos, de la estacionalidad imputable a los negocios y de las condiciones de crditos que regulan las transacciones con la clientela (compradores y/o canales de distribucin), permite conocer en qu momento del periodo de presupuestacin ocurrir el ingreso de fondos lquidos. En materia de desembolsos, al integrar la informacin de las ventas previstas por producto, los niveles medios de inventarios de productos terminados y la periodicidad de los negocios, es posible precisar los programas de produccin para definir el volumen de insumos exigidos para atender la transformacin o ensamble de bienes finales. Dicho volumen refleja el tamao de la produccin estimada y la composicin qumica o fsica de los artculos. Notas: a. Segn el periodo de pago establecido por la empresa. b. Tienen relacin con la colocacin de fondos lquidos sobrantes en ttulos valores redimibles corto plazo. c. Cuando en el periodo analizado se contempla emprender proyectos (sustitucin o ampliacin de capacidad instalada, funciones o absorciones de empresas). d. Por lo general responde a la tenencia de lneas de crdito a corto plazo. e. Consulta los periodos de pago fijados por los proveedores de materias primas, combustibles, papelera, repuestos, etc. f. Se aplica cuando la inversin es financiada con aportes de capital. g. Segn las pautas de pago sealadas por los medios de comunicacin (radio, televisin, prensa, revistas) o las agencias publicitarias. h. Deben invertirse externamente los excedentes de efectivo para evitar su ociosidad (costos de oportunidad), al aceptarse la inmovilizacin de fondos en cuentas corrientes. i. Debe recurrirse al financiamiento externo cuando el flujo neto de efectivo no cubre el mnimo. Una vez calculada la demanda de insumos o suministros por someter a procesamiento industrial, el tamao de las compras (C) se cuantifica con base en dicha demanda (D) y en los niveles de inventarios iniciales (II), y finales (IF), as: C = D + IF II Para determinar el nivel de efectivo ptimo, obviar los costos en que pueden incurrirse por yerros en la administracin de los fondos lquidos y mejorar la posicin de liquidez, la gerencia financiera sustenta la poltica del efectivo en limitar la ocurrencia de dos fenmenos: saturacin o insuficiencia de recursos lquidos. En caso de saturacin o tenencia de efectivo por encima de los saldos ptimos, la inmovilizacin de fondos influencia negativamente la rotacin (factor de la rentabilidad) y constituye un represamiento de recursos que plantea la prdida de oportunidades de obtencin de ganancias en alternativas externas de inversin. Cuando el exceso de efectivo es fruto de una actitud deliberada tendiente a posponer la cancelacin de los compromisos comerciales o financieros, la empresa ver restringidos sus niveles de efectivo y, hacia el futuro, no slo deber absorber el pago de intereses de mora, sino sufrir las consecuencias de la prdida de imagen ante los proveedores, bancos y entidades financieras, acarreando ello la no concesin de descuentos, el no suministro de insumos y dems elementos requeridos por la operacin productiva, y la negativa al financiamiento monetario. Ante situaciones de insuficiencia, si no se procede oportunamente para conseguir los prstamos que permitan cubrir los faltantes, la secuela de hechos que conducen a la merma de los rendimientos comienza por la cesacin de pagos, prosigue con la cancelacin del crdito, contina con la falta de tenencia de insumos y culmina con la cada de los niveles de produccin, de las ventas y de las utilidades. Al estudiar la

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trascendencia de una mala programacin y gestin en el manejo del efectivo, plasmada en los extremos de saturacin o insuficiencia, es que la formulacin de su poltica y la estimacin de los niveles ptimos deben responder a un pormenorizado planeamiento. Al final del captulo se presenta un ejemplo completo sobre la preparacin del presupuesto de efectivo, y se complementa el ejercicio con la elaboracin de presupuestos (ventas, compras, gastos indirectos y administrativos). Estos presupuestos exteriorizan la planeacin financiera y constituyen la base para proyectar los estados financieros convencionales, como se demuestra en el caso desarrollado.

Anlisis de Inversiones a Mediano y Largo Plazo

Introduccin. Cuando los presupuestos de capital implican recursos significativos que las empresas comprometen lo largo de un perodo muy prolongado, se debe dedicar una gran cantidad de tiempo y de esfuerzo a evaluar las inversiones de capital propuestas. El perodo durante el cual las empresas comprometen recursos determina que los costos de capital sean ms riesgosos que las inversiones a corto plazo. El anlisis de presupuesto de capital tambin es de importancia fundamental porque despus de hacer un compromiso para una inversin de capital, la administracin puede tener problemas para recuperar el costo de otra manera que no sea usando el activo de capital adquirido. De tal modo, la adquisicin de equipos con altos costos iniciales obstaculiza la capacidad de una empresa para cambiar los productos y los procesos a efecto de que stos respondan a ciclos de vida ms cortos de los productos y a los cambios en las demandas de los consumidores. La mayora de las empresas no tienen todos los fondos que necesitaran para financiar todos los proyectos de costos de capital propuestos. Por lo tanto, pueden asignar sus fondos disponibles a usos diferentes. Como resultado de ello, antes de empezar un programa de costos de capital que implique un fuerte desembolso de fondos que una empresa comprometera en una inversin durante varios aos, la administracin debe buscar la seguridad de que recibir un rendimiento aceptable sobre la inversin. Cuando los gerentes evalan los proyectos con base en criterios cuantitativos, comparan los flujos de efectivo pronosticados con la inversin requerida. La administracin determina posteriormente si el rendimiento generado por estos proyectos supera el rendimiento mnimo aceptable. Determinar el nivel de tasas aceptable es un problema difcil que implica ms conceptos financieros que contables. En este captulo exponemos los mtodos del flujo de efectivo descontado y analizamos otros mtodos alternativos para evaluar los costos de capital. En prrafos posteriores de este captulo trataremos del efecto de la automatizacin sobre las tcnicas del presupuesto de capital, sobre el anlisis de sensibilidad y sobre otros tpicos relacionados. Presupuesto de capital.- El presupuesto de capital es el resultado de un proceso de seleccin de las inversiones de capital a largo plazo de la compaa. Esto incluye inversiones en terrenos, planta y equipo. El presupuesto de capital es fundamental porque una compaa est definida en esencia por sus activos y los productos y servicios que esos activos producen. Tambin podemos decir, que el presupuesto de capital es el proceso de tomar decisiones de planeacin a mediano y largo plazo. Las decisiones de inversin son: 1. Decisiones de seleccin en nuevas instalaciones o de expandir las existentes, tales como: a. Inversiones en activos a largo plazo. b. Inversiones en el desarrollo de nuevos productos, investigacin de mercados, pago de deudas a largo plazo, etc. c. Inversiones en incrementos permanentes de los niveles de inventario o cuentas por cobrar deseados. d. Las inversiones en educacin y capacitacin de los empleados. e. La consolidacin de una antigua emisin de bonos con una nueva emisin de inters ms bajo. f. El anlisis de arrendamiento financiero o compra. g. La evaluacin de fusiones y adquisiciones. h. Los gastos de una campaa publicitaria. 2. Decisiones de reemplazo o sustitucin de instalaciones existentes por otras nuevas. 15.2. Presupuesto De Capital: Plan financiero que perfila la adquisicin de activos a largo plazo Participacin de la alta direccin.- La alta direccin debe evaluar las propuestas que implican costos de capital cuantiosos porque los proyectos, individualmente considerados, deben ser coherentes con los objetivos generales de la empresa. Sin embargo, se debe delegar alguna autoridad en aquellos gerentes de nivel medio que tengan la capacidad tcnica requerida para evaluar de una manera adecuada las propuestas de gastos de capital. Las compaas varan en cuanto al grado de

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descentralizacin de autoridad que concedan para la aprobacin de los gastos de capital. Por ejemplo, algunas empresas otorgan a los gerentes de las divisiones una amplia discrecin para seleccionar la planta y el equipo que se utilizar al operar sus divisiones. Otras empresas especifican un pequeo monto en soles como lmite a las facultades de los gerentes de la divisin; en este caso, tan slo la alta direccin est facultada para aprobar las propuestas de costos de capital que excedan de este monto. Las empresas deben establecer polticas que reflejen sus metas en forma anticipada a efecto de que la evaluacin de los gastos de capital de la empresa pueda ser objetiva y coherente. En los niveles administrativos ms bajos es especialmente importante contar con lineamientos muy detallados en lo que se refiere a los costos de capital. Por lo general, los manuales de poltica detallan los procedimientos que se debern adoptar y documentan el camino que deber seguirse al administrar las propuestas de costos de capital. Los gerentes deben disear estos manuales de tal modo que motiven a los empleados a la bsqueda de inversiones rentables dentro de sus propias especialidades tcnicas. Aunque es importante que se haga una profunda investigacin, la administracin no debe imponer procedimientos tan detallados y que requieran de tanto tiempo que impulse a los empleados a dudar de la conveniencia de introducir nuevos productos, lo cual impide un rpido desarrollo de los proyectos. Adems, es ms probable que los empleados busquen mejoramientos en las inversiones de capital cuando creen que sus propuestas sern sometidas a un anlisis justo. Efecto de los costos hundidos en las inversiones de reemplazo.- Los gerentes que se enfrentan a un reemplazo de los activos de produccin deben considerar tan slo los ahorros futuros en costos y los cambios en los ingresos. Este tipo de anlisis es difcil de preparar porque los gerentes deben eliminar la vida econmica de los nuevos activos adems del precio de compra prospectivo y restarle cualquier valor de salvamento esperado. El valor en libros es el costo original menos la depreciacin acumulada, por lo que el valor en libros del equipo que ser reemplazado es un costo hundido. Toda vez que una empresa no puede cambiar el costo por cualquier decisin futura, el costo hundido es irrelevante para tomar una decisin relacionada con el reemplazo del equipo. Sin embargo, debido a las disposiciones fiscales respecto al reconocimiento de las ganancias y de las prdidas que resultan de los intercambios de los activos de las plantas industriales, los valores en libros afectan al pasivo del impuesto sobre ingresos relacionado con las transacciones de los activos de planta. 15.3. Efecto Tributario En Las Decisiones De Inversin De Capital Con frecuencia, las leyes de impuestos sobre ingresos que se aplican a las situaciones de presupuesto de capital son muy complejas. Toda vez que el principal objetivo de este libro no es explicar la legislacin fiscal actual y ya que las disposiciones fiscales cambian con frecuencia, usaremos tan slo algunas disposiciones pertinentes en nuestros ejemplos. Incluso cuando los ejemplos y los problemas representan un intento por seguir las disposiciones legales actuales relacionadas con la depreciacin y otros aspectos conexos con la preparacin de presupuestos de capital, la cobertura del tema no refleja necesariamente el tratamiento fiscal actual. 15.4. La Depreciacin Debe Deducirse Del Impuesto Sobre Los Ingresos Una cierta porcin asignada del costo de adquisicin de los activos de capital es deducible como depreciacin anual. Algunas veces la cantidad de depreciacin autorizada es igual al costo de adquisicin del activo. En otros casos, es inferior o superior al costo del activo adquirido. En aquellos pases en los que las empresas pueden reclamar crditos fiscales para sus inversiones, pueden reducir la cantidad autorizada para depreciacin a un monto inferior al costo del activo adquirido. Un crdito fiscal a la inversin es una reduccin directa de los impuestos sobre ingresos que surgen de la adquisicin de activos depreciables. Los gobiernos usan la opcin del crdito fiscal a la inversin para estimular las inversiones de capital en industrias especficas y en ciertos activos. Las autoridades fiscales permiten estos tres principales mtodos de depreciacin que se describen ms abajo: a. Depreciacin en lnea recta. Cada ao las empresas aplican una cantidad igual de depreciacin. b. c. Depreciacin acelerada. Las empresas cancelan los activos depreciables ms rpidamente que si usaran el mtodo de depreciacin en lnea recta. Cancelaciones porcentuales autorizadas. La legislacin fiscal incluye un cuadro de porcentajes para depreciacin. Por lo general estos cuadros permiten a las empresas recuperar el costo de los activos de las plantas a lo largo de un perodo ms corto que el de las vidas de los activos fsicos. Los proyectos de capital son ms atractivos porque este incentivo fiscal permite que la recuperacin del costo de los proyectos sea ms pronunciada en los primeros aos.

15.5. Proteccin fiscal Aunque la depreciacin no implica un flujo de salida de efectivo, es deducible del ingreso gravable. De este modo, la depreciacin reduce la cuanta del flujo de salida de efectivo para propsitos de

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impuestos sobre ingresos. Toda vez que los gastos por depreciacin protegen del gravamen fiscal a una cantidad igual de ingresos, crean una proteccin fiscal o una serie de ahorros en impuestos. Al multiplicar la tasa fiscal por la cantidad de depreciacin se obtiene la proteccin fiscal o el ahorro en impuestos. La frmula que debe usarse es la siguiente: Deduccin por depreciacin x Tasa fiscal = Proteccin fiscal Ingreso Flujo de Conceptos neto efectivo Flujo de ingresos de efectivo 950,000 950,000 Flujo de egresos de efectivo 600,000 6,010,000 Flujo neto de ingresos antes de impuestos 350,000 350,000 Depreciacin 150,000 Ingreso neto antes de impuestos 200,000 Impuesto del 30% 60,000 60,000 Flujo neto de ingresos despus de impuestos 140,000 290,000 Figura 10.1: Flujo de ingreso de efectivo despus de impuestos Para ilustrar el efecto de esta proteccin fiscal, supngase que una empresa est considerando la compra de una nueva mquina (robot) que tiene un costo de S/.1200,000.00. Los gerentes esperan que la vida de la mquina sea de ocho aos sin valor de salvamento alguno. Asimismo, esperan que la mquina produzca flujos de entrada de efectivo de S/.950,000.00 y flujos de salida de efectivo de S/.600,000.00 por ao. Suponiendo una deduccin de depreciacin de S/.150,000.00 por ao calculada por el mtodo de lnea recta para propsitos fiscales y una tasa fiscal del 30%, la cantidad derivada de la proteccin fiscal ser de S/.45,000.00 (30% x S/.150,000.00 de depreciacin). Considerando los impuestos y la depreciacin, la figura 10.1, proporciona el flujo de entrada anual neto de efectivo generado a partir de la inversin de S/.1200,000.00 hecha en la mquina. Si no se contara con ninguna proteccin fiscal a partir del gasto por depreciacin, el impuesto sobre ingresos hubiera sido de S/.105,000.00 (S/.350,000.00 x 30%), y el flujo neto de entrada de efectivo despus de impuestos proveniente de la inversin hubiera sido de S/.245,000.00 [S/.350,000.00 S/.105,000.00 o S/.350,000.00 x (1 - 30%) = S/.245,000.00]. Del mismo modo que el ingreso adicional ocasiona que los impuestos sobre ingresos aumenten, los gastos por depreciacin provocan que los impuestos sobre ingresos disminuyan. La proteccin fiscal reduce el impuesto sobre ingresos en S/.45,000.00 (S/.150,000.000 x 30%) e incrementa el flujo neto de entrada de efectivo despus de impuestos proveniente de la inversin S/.45,000.00. De tal modo, la frmula que se presenta a continuacin tambin puede determinar el flujo neto de entrada de efectivo despus de impuestos proveniente de una inversin: Flujo neto de entrada de efectivo despus de impuestos = {Flujo neto de entrada de efectivo antes de impuestos X (1tasa fiscal)} + {Deduccin por depreciacin X tasa fiscal}. 15.6. CRITERIOS PARA LA INVERSIN DE LAS EMPRESAS Al tomar decisiones sobre el presupuesto de capital, una compaa evala los flujos de efectivo futuros esperados en relacin con la inversin inicial requerida. El objetivo es encontrar proyectos de inversin que aadan valor a la compaa. stos son proyectos que valen ms de lo que cuestan para la compaa: proyectos con un VPN positivo. El papel decisivo del presupuesto de capital, y los riesgos asociados a las inversiones de capital, se manifiestan drsticamente al comparar la salida de efectivo inicial, que puede ser enorme, con las entradas de efectivo futuras peridicas esperadas, que relativamente son mucho ms pequeas. El riesgo es obvio sobre todo si consideramos la tremenda incertidumbre asociada a los tiempos y tamaos de los flujos de efectivo futuros. Una compaa podra invertir S/.200 millones ahora, con la esperanza de obtener una utilidad neta de S/.30 millones al ao despus de varios aos de desarrollo! La evaluacin que hace una compaa de un proyecto de inversin a largo plazo se parece a la decisin de inversin de un individuo. Los pasos son los mismos: a. Estimar los flujos de efectivo futuros esperados del proyecto. Esto es como estimar los pagos de cupn de un bono o la serie de dividendos de unas acciones y un valor al vencimiento o precio de venta terminal. b. c. Evaluar el riesgo y determinar un rendimiento requerido para descontar los flujos de efectivo futuros esperados. Calcular el valor presente de los flujos de efectivo futuros esperados.

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d.

Determinar el costo del proyecto y compararlo con lo que vale el proyecto. Si el proyecto vale ms de lo que cuesta, si tiene un VPN positivo, crear valor.

En esta seccin presentaremos el proceso de elaboracin del presupuesto de capital igual que como se practica en la mayor parte de las empresas y las corporaciones, y mostraremos formas para medir qu tan atractivo es un proyecto. Como ver en la prctica persisten algunos mtodos con graves defectos que pueden dar pie a decisiones incorrectas. Tambin mostraremos cmo aplicar mtodos para evaluar inversiones de las empresas con bases slidas, tanto a proyectos propuestos como a las operaciones actuales. Si se combinan con estimados razonables de los resultados futuros, estos mtodos ayudan a tomar buenas decisiones. A lo largo de esta seccin sobre presupuesto de capital, haremos caso omiso de los impuestos y de otras complicaciones para enfocarnos en los criterios de inversin bsicos y el proceso de elaboracin del presupuesto de capital. 15.6.1. Principios financieros para los criterios de inversin de las empresas a. Ideas valiosas. Busque ideas nuevas para usarlas como base de proyectos de presupuesto de capital que crearn valor. b. c. d. e. f. g. h. i. Ventaja comparativa. Busque proyectos del presupuesto de capital que utilicen la ventaja comparativa de la compaa para crear valor. Beneficios incrementales. Identifique y estime los flujos de efectivo futuros esperados para un proyecto del presupuesto de capital sobre una base incremental. Balance riesgo-rendimiento. Incorpore el riesgo de un proyecto de presupuestacin de capital en su costo de capital el rendimiento requerido del proyecto. Valor del dinero en el tiempo. Mida el valor actual que un proyecto del presupuesto de capital crear, su VPN. Opciones. Reconozca el valor de las opciones, como las opciones de expandir, posponer o abandonar un proyecto del presupuesto de capital. Transacciones bipartitas. Considere por qu la otra parte de una transaccin est dispuesta a participar. Seales. Considere los productos y acciones de sus competidores. Generacin de ideas.

15.6.2. Proceso de elaboracin del presupuesto de capital Comencemos por examinar la forma en que la elaboracin del presupuesto de capital funciona en la prctica. El proceso total se puede desglosar en cinco pasos a medida que un proyecto deja de ser slo una idea para convertirse en una realidad: a. Generar ideas para proyectos del presupuesto de capital. b. Preparar propuestas. c. Revisar los proyectos e instalaciones existentes. d. Evaluar los proyectos propuestos y crear el presupuesto de capital, el conjunto de egreso de capital planeados por la compaa. e. Preparar solicitudes de asignacin de fondos. Generacin de ideas. La primera parte, y la ms importante, del proceso de elaboracin del presupuesto de capital consiste en generar ideas nuevas. La importancia decisiva de esta parte es obvia por el principio de las ideas valiosas. Desafortunadamente, no podemos ensear a la gente cmo tener ideas valiosas. Si pudiramos, ya nos habramos hecho ricos siguiendo ese procedimiento! Sin embargo, aunque no contamos con un proceso que asegure la creacin de ideas nuevas, es importante subrayar su valor. Ello hace ms probable que las ideas que se nos ocurran a nosotros o a otros se estudien seriamente. De dnde salen las nuevas ideas? Las ideas para proyectos del presupuesto de capital provienen de todos los niveles de una organizacin. En la figura 35, se muestra el flujo tpico de ideas de inversin de capital dentro de una compaa. A menudo los gerentes de planta tienen la responsabilidad de identificar proyectos potenciales que permitirn a sus plantas operar a una escala diferente o con mayor eficiencia. Por ejemplo, un gerente de planta podra sugerir aadir 10,000 pies cuadrados de espacio de produccin a una planta o sustituir un equipo por maquinaria ms nueva y eficiente. Despus de desechar las ideas menos provechosas o menos atractivas, el

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gerente enviara las que le parecen atractivas al nivel de divisin, con documentacin que las apoye. La gerencia de divisin no slo revisa tales propuestas, sino que aade ideas propias. Por ejemplo, la gerencia de divisin podra proponer la introduccin de una nueva lnea de productos o la combinacin de dos plantas con la eliminacin de la menos eficiente. Es menos probable que tales ideas provengan de los gerentes de planta!

Gerencia de divisin
Ideas Ideas Ideas

Investigacin y desarrollo

Ideas

Gerencia de planta
Ideas

Ideas

Planificacin estratgica

Gerencia de produccin y otros empleados


Figura 35: Flujo tpico de ideas de inversin de capital El resultado de este proceso ascendente es la filtracin de ideas hacia arriba a travs de la organizacin. En cada nivel, las ideas presentadas por los gerentes de nivel inferior se seleccionan, y algunas se remiten al siguiente nivel. Adems. Los gerentes de niveles sucesivamente ms altos cuya posicin les permite tener una visin ms amplia de las operaciones de la compaa, aaden ideas que tal vez no sean visibles para los gerentes de nivel ms bajo. El anlisis cuesta dinero. Por lo tanto, ciertos tipos de proyectos slo se examinan superficialmente antes de aprobarse, mientras que otros se someten a un anlisis profundo. En general, los proyectos menos costosos y ms rutinarios se someten a una evaluacin menos extensa. Como resultado, las compaas por lo regular clasifican los proyectos en categoras y los analizan hasta el nivel que e considera apropiado para su categora. Las inversiones en cada categora pueden tener mucho en comn y podran analizarse de forma similar. Un conjunto til de clasificaciones de inversin es: a. b. c. d. e. Proyectos de mantenimiento. Proyectos para reducir costos/aumentar ganancias. Expansiones de capacidad en el ramo actual. Nuevos productos y nuevos ramos. Proyectos requeridos por los reglamentos del gobierno o la poltica de la compaa.

Proyectos de mantenimiento. En el nivel ms bsico, una compaa debe realizar ciertas inversiones para seguir siendo una empresa saludable y rentable. Sustituir equipo desgastado o daado es imprescindible para continuar operando. Por lo tanto, las preguntas principales relacionadas con tales inversiones son: Debernos continuar en este negocio?, y si la respuesta es afirmativa: Debemos seguir usando el mismo proceso de produccin? Puesto que las respuestas a estas preguntas a menudo son, s, un proceso de toma de decisiones elaborado no representa un buen uso de los recursos, y en general, tales decisiones se prueban despus de una revisin de rutina sencilla. Reduccin de costos/aumento de ganancias. Los proyectos de esta clase incluyen mejoras en la tecnologa de produccin para lograr ahorros en los costos, y campaas de mercadotecnia para aumentar las ganancias. La cuestin central es hacer crecer la diferencia entre los ingresos y los costos; el resultado debe ser suficiente para justificar la inversin. Las inversiones que reducen el costo no slo implican el requisito de que la compra e instalacin del equipo debe ser rentable, sino tambin actuar ahora es mejor que esperar; podra existir una valiosa opcin de posponer.

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Expansin de capacidad en el ramo actual. Decidir expandir las operaciones actuales es inherentemente ms difcil que aprobar propuestas de mantenimiento o reduccin de costos. Las compaas tienen que considerar los aspectos econmicos de expandir o aadir nuevas instalaciones. Tambin es necesario preparar pronsticos de demanda, y el principio de las transacciones bipartitas nos recuerda que debemos considerar las probables estrategias de nuestros competidores. Los consultores de mercados pueden ayudar, pero las proyecciones de flujos de efectivo para este tipo de proyectos, por su naturaleza, tienen una mayor incertidumbre que los proyecto, de mantenimiento o reemplazo.

Etapa 1: Aprobar fondos para investigacin que podran dar como resultado una idea de producto

Etapa 2: Aprobar fondos para investigaciones de mercado que podran dar como resultado una propuesta de producto

Etapa 3: Aprobar fondos para el desarrollo de un producto que podra dar como resultado un producto utilizable

Etapa 4: Aprobar fondos para planta y/o equipo para la produccin y venta del nuevo producto
Figura 36. Clasificacin de proyectos de presupuesto de capital Nuevos productos y nuevos ramos. Los proyectos de esta categora que incluyen actividades de investigacin y desarrollo, estn entre los ms difciles de evaluar. Su novedad y largos tiempos de preparacin hacen que sea muy difcil pronosticar con exactitud la demanda de productos. En muchos casos, el proyecto podra tener un inters especial porque dara a la compaa la opcin de incursionar en un nuevo mercado. Por ejemplo, una compaa que posee una tecnologa patentada podra invertir fondos adicionales en investigacin y, desarrollo en un intento por desarrollar nuevos productos basados en dicha tecnologa. Si tienen xito, esos productos nuevos podran preparar el camino para futuras oportunidades de inversin redituables. El acceso a tales oportunidades para continuar, representa opciones para la compaa y, como ya sabemos las opciones son valiosas. Cumplimiento de requisitos reglamentarios y de poltica. Los reglamentos del gobierno y/o las polticas de la compaa relacionadas, por ejemplo, con el control de la contaminacin y factores de salud o seguridad, se ven como costos. A menudo, el aspecto decisivo de tales proyectos es satisfacer las normas de la forma ms eficiente posible, con el costo en valor presente mnimo, ms que lograr el valor agregado por el proyecto. Los anlisis de ingeniera de tecnologas alternativas a menudo proporcionan informacin decisiva en tales casos. La compaa tambin debe considerar la posibilidad de que la opcin de abandonar el negocio vale ms que efectuar la inversin requerida y continuar. 15.6.4. Propuestas de presupuesto de capital Los gastos pequeos se pueden manejar informalmente, pero en general, el originador presenta una propuesta por escrito. A veces, en las compaas pequeas de propiedad privada, las propuestas no se escriben formalmente, ya que tienden a tener estructuras de organizacin relativamente informales. Casi todas las compaas usan formas estndar, y stas por lo regular se complementan con memorndums escritos en el caso de proyectos ms grandes y complejos. Tambin expertos externos podran preparar estudios de consultora o de otro tipo: por ejemplo, pronsticos econmicos de consultores en economa. En el caso de una compaa saludable, un proyecto de mantenimiento podra requerir slo informacin de apoyo limitada. En contraste, un producto nuevo requerira una exhaustiva recoleccin y anlisis de informacin. Al mismo tiempo, dentro de una categora, los gerentes de cada nivel, por lo regular, tienen lmites en cuanto a los gastos que pueden autorizar, tanto para activos individuales corno para todo el periodo de presupuestacin. As, los proyectos ms requieren la aprobacin de una autoridad superior.

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Por ejemplo, en el nivel ms bajo, un jefe de departamento podra tener la autoridad para aprobar un total de S/.25,000 en compras de equipo durante el ao. Sin embargo, esa misma persona podra tener que requerir la aprobacin especfica de una autoridad superior para gastar ms de S/.5,000 en un solo equipo. Un gerente de planta podra tener lmites de autorizacin de S/.250,000 al ao y de S/.50,000 por equipo individual, etctera. Un sistema de autorizacin de este tipo requiere una revisin ms extensa y ms informacin para aprobar gastos ms grandes. La estructura de revisin jerrquica refleja el hecho obvio de que juzgar mal un proyecto grande puede ser ms costoso que juzgar mal un proyecto pequeo. De ah la necesidad de efectuar un mayor nmero de revisiones antes de decidirse a proceder. 15.6.5. Presupuesto de capital y rendimiento requerido Recuerde que el rendimiento requerido es el rendimiento mnimo que necesitamos ganar para estar dispuestos a hacer una inversin. Se trata del rendimiento que refleja con exactitud el riesgo de los flujos de efectivo futuros esperados. En el presupuesto de capital, el rendimiento requerido tiene varios nombres diferentes. El trmino ms ampliamente utilizado es el de costo de capital. Otros nombres son la tasa de umbral y la tasa de descuento apropiada, o simplemente la tasa de descuento. Si bien estos trminos pueden usarse indistintamente, es importante recordar que el costo de capital refleja el riesgo de los flujos de efectivo del proyecto de presupuesto de capital, no la tasa de inters sobre sus bonos, ni el riesgo de los activos existentes de la compaa. 15.7. MTODOS DE EVALUACIN DE PRESUPUESTO DE CAPITAL La administracin usa varias tcnicas para evaluar las diversas propuestas de gastos de capital, las cuales oscilan desde mtodos sencillos tales como el perodo de recuperacin en efectivo hasta mtodos ms complejos que consideran el valor del dinero a travs del tiempo para calcular un rendimiento esperado sobre la inversin. A continuacin exponemos tres mtodos cuantitativos para el anlisis del presupuesto de capital as como sus aspectos fuertes y dbiles: a. El flujo de efectivo descontado b. El mtodo del perodo de recuperacin c. El rendimiento sobre la inversin no ajustado. Dos variaciones del mtodo del flujo de efectivo descontado son el valor presente neto (tambin denominado exceso de valor presente) y la tasa interna de rendimiento (frecuentemente denominada tasa de rendimiento ajustada por el tiempo). Al evaluar aquellas propuestas que implican fuertes sumas de dinero, puede ser ventajoso el uso de ms de un enfoque. Sin embargo, cuando se comparan varias propuestas, debemos usar las mismas tcnicas de evaluacin de una manera coherente para cada proyecto a travs de todos los segmentos de la empresa. Toda vez que los detalles y los costos resultantes de la aplicacin de cada tcnica de evaluacin varan, la cantidad en dlares de la inversin prospectiva se convierte en el criterio fundamental para justificar la tcnica de evaluacin usada. Flujo neto de entradas de efectivo.- En la preparacin de presupuestos de capital, el incremento neto del flujo de efectivo despus de impuestos (o simplemente el flujo neto de entrada de efectivo) es el beneficio neto esperado en efectivo de un proyecto a lo largo de un perodo. El flujo neto de entrada de efectivo es la diferencia entre los flujos peridicos de entrada de efectivo y los flujos peridicos de salida de efectivo de un proyecto propuesto. Para ilustrar el clculo del flujo neto de entrada de efectivo, supngase que la Saber S.A., considera la ampliacin de sus instalaciones de produccin, para lo cual compra un robot que tiene un costo de S/.800,000.00, que tiene una vida de cinco aos. La figura 38, muestra los flujos de efectivo relativos a la propuesta. Usamos estos flujos de efectivo para ilustrar la aplicacin de las cuatro tcnicas de evaluacin que se han expuesto. (Observe que en este caso hemos seguido un formato ligeramente distinto para el clculo del flujo de efectivo despus de impuestos que el que se present anteriormente usando los datos de la figura 37). Aos Flujo de ingresos despus de impuestos para el robot de Saber Incremento Deduccin Flujo de entrada Impuestos de entrada de la de efectivo sobre de efectivo depreciacin para impuestos ingresos 320,00 200, 60,0 520,000 0 000 00 460,00 176,00 284, 85,2 0 0 000 00 500,00 360, 108,0 140,000 0 000 00 580,000 104,000 476, 142,8 Incremento neto despus de impuestos 460, 000 374, 800 392, 000 437,

1 2 3 4

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000 5 400,000 60,000 340,000 Total 2,460,000 800,000 1,660,000 Figura 38: Flujo de ingresos despus de impuestos

00 102,000 498,000

200 298,000 1,962,000

Para facilitar los clculos la figura 38, expresa el incremento neto del flujo de efectivo despus de impuestos en miles de nuevos soles exactos. Sin embargo, para llegar a estas cifras, usamos una tasa fija de impuestos sobre ingresos. El flujo de entrada de efectivo antes de impuestos es la diferencia entre los ingresos y los egresos en efectivo. Por ejemplo, suponga que el ingreso en efectivo en el ao uno generado por el uso del activo de capital es de S/.920,000.00, mientras que los costos en efectivo fueron de S/.400,000.00, lo cual origina un incremento del flujo de efectivo antes de impuestos de S/.520,000.00. Los porcentajes de depreciacin son del 40%, 22%, 17.5%, 13% y del 7.5% durante los aos 1 a 5, respectivamente. El efecto de sustraer el impuesto sobre ingresos del incremento antes de impuestos en el flujo de efectivo consiste en volver a aadir la depreciacin para medir el monto total de efectivo que fluye hacia el negocio. Una de las etapas ms difciles e importantes del proceso del presupuesto de capital implica la definicin y la estimacin de los flujos de efectivo. Costo de capital.- La tasa de inters que se aplica cuando se emplean los mtodos de flujo de efectivo descontado es el porcentaje mnimo que deber ganarse para prevenir la dilucin de los intereses de los accionistas. Esta tasa se conoce con el nombre de costo de capital, tasa de rendimiento requerida, tasa de valla, tasa de descuento o tasa de corte, que es la tasa a la cual descontamos los flujos de entrada de efectivo al presente. El costo de capital es un valor compuesto que se forma con base en el costo de varias fuentes de fondos tales como las deudas y el capital contable que conforman la estructura de capital de una empresa. Para obtener este promedio ponderado, determinamos los costos de los tipos individuales de capital y multiplicamos el costo de cada uno de ellos por su proporcin dentro de la estructura total de capital de la empresa. Por ejemplo, suponga que una empresa requiere de tres tipos de financiamiento: deudas, capital preferente y capital comn (utilidades retenidas y acciones comunes), y que los costos despus de impuestos son del 5%, 16% y 12%, respectivamente. La figura 39 muestra un costo de capital del 12% si la deuda comprende el 20% de la estructura de capital, el capital preferente el 35%, y el capital comn el 45%. Multiplicamos el costo de capital por el costo prospectivo de los diversos componentes de capital, en lugar de multiplicarlo por los costos histricos de la empresa. Al calcular el costo de cada uno de los diversos componentes de la estructura de capital, debemos considerar la amortizacin de las primas o de los descuentos como parte del costo de las deudas. Toda vez que la empresa deduce los pagos de intereses cuando determina el ingreso gravable, el costo efectivo de la deuda es ms bajo que el que implica la tasa de inters estipulada. Para igualar el tratamiento fiscal de las deudas y del capital contable, usamos el valor neto de la tasa de inters despus de deducir la tasa fiscal aplicable y de tal modo procedemos a la determinacin del costo de capital ponderado. Al calcular el costo del capital preferente, dividimos el dividendo preferente entre los fondos reales (el costo) de las acciones o el precio actual por accin. El costo del capital contable representa el componente ms difcil de calcular, pero existen varios mtodos que pueden usarse en el proceso de estimacin. La tasa de rendimiento histrica, la razn ganancias/precios, el modelo de crecimiento de dividendos, el modelo de valuacin de los activos de capital y el rendimiento de los bonos ms una prima de riesgo son cinco mtodos que pueden usarse para estimar el costo del capital contable. a. Al usar el mtodo de la tasa de rendimiento histrica, calcularnos y usamos la tasa de rendimiento ganada por un inversionista, quien se supone que compr acciones en el pasado, las mantuvo hasta el presente y las vendi a los precios actuales de mercado. b. c. Al dividir las utilidades por accin entre el precio promedio por accin se obtiene la razn ganancias/precio. El modelo de crecimiento, de los dividendos refleja un enfoque de valor de mercado para la determinacin del costo del capital contable. Este mtodo supone que el precio de mercado de una accin es igual al flujo de efectivo proveniente de los ingresos futuros esperados tales como los dividendos y los aumentos en el precio de mercado, descontados a su valor presente. El uso del modelo de valuacin de los activos de capital supone que la tasa de rendimiento requerida sobre cualquier valor es igual a la tasa de inters libre de riesgo ms una prima por el riesgo. El so del mtodo del rendimiento de los bonos ms una prima da riesgo da como resultado que se aada una prima de riesgo la tasa de inters sobre la deuda a largo plazo de la empresa

d.

e.

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para llegar a un costo de capital estimado. La prima de riesgo es una cuestin de juicio y vara de acuerdo con las condiciones de mercado y otros factores. Costo promedio ponderado de capital Conceptos Estructura de Costo las fuentes despus de de capital % impuestos % Emisin de bonos 20 Acciones preferenciales 35 Acciones comunes 45 Total 100.00 Figura 39: Costo promedio ponderado de capital 5 16 12 Costo Promedio Ponderado de capital % 1.00 5.60 5.40 12.00

Despus de estimar los costos de los componentes de su estructura de capital, las empresas deben ponderar dichos componentes para calcular su costo de capital. De manera preferente, una empresa debe basar las ponderaciones en las proporciones que debera mantener en su estructura de capital fijada como meta para proporcionar as un equilibrio ptimo entre el riesgo y el rendimiento. Sin embargo, una empresa puede usar las proporciones que observen los componentes de capital existentes dentro de su balance general o las proporciones actuales de los precios de mercado de los valores en circulacin de la empresa. La ventaja de usar como peso de ponderacin el valor en libros del Balance General es que se preserva la coherencia, ya que este valor corresponde a las cantidades que se muestran en el estado financiero. Sin embargo, el precio de mercado de los valores de la empresa puede diferir de su valor en libros. El uso del valor de mercado como peso de ponderacin es congruente con el uso de los valores de mercado para determinar el costo de los componentes individuales del capital. Finalmente, debemos multiplicar el costo de cada fuente de capital por su proporcin dentro de la estructura de capital para obtener as un costo ponderado de cada elemento. La suma de estos costos ponderados es el costo de capital ponderado. Mtodos del flujo de efectivo descontado.- El mtodo del valor presente neto y la tasa interna de rendimiento son variaciones del mtodo de flujo de efectivo descontado, el cual considera el valor del dinero a travs del tiempo. Representamos los flujos de entrada y de salida de efectivo de una inversin de capital en un punto comn para lograr con ello una mejor comparacin. Los modelos de flujos de efectivo descontado centran la atencin en los flujos de efectivo, en lugar de centrarla en el ingreso neto. Debido a este foco de atencin y al peso otorgado al valor del dinero a travs del tiempo, el modelo del flujo de efectivo descontado es por lo general el modelo preferido para el anlisis de las decisiones a largo plazo. Mtodo del valor presente neto.- El mtodo del valor presente neto tambin se conoce como mtodo del valor presente excesivo. Del mismo modo que llegamos a un valor futuro aadiendo a una inversin de hoy los intereses ganados, podemos determinar el valor presente si conocemos el valor futuro as como el inters ganado sobre el perodo respectivo. El mtodo del valor presente supone una tasa mnima de rendimiento deseada o una tasa de proteccin para descontar al presente los flujos de entrada de efectivo. Los gerentes consideran que una propuesta de inversin de capitales aceptable cuando el valor presente neto de sus flujos de entrada de efectivo esperados a futuro es igual al monto de la inversin inicial o superior a ella. Cuando consideramos ms de una inversin, los gerentes comparan el valor presente neto de cada alternativa con el de otras opciones para elegir la inversin que tenga el valor presente neto ms alto. Mtodo del valor presente neto Ao Valor Flujo de Valor s presente ingresos/salidas Presente neto de los despus de de 1.00 Ingresos Impuestos al 12% 0 (800,000) 1.00000000 (800,000) 1 460,000 0.89285714 410,714 2 374,800 0.79719388 298,788 3 392,000 0.71178025 279,018 4 437,200 0.63551808 277,849 5 298,000 0.56742686 169,093 Total 635,462 Figura 40: Mtodo del valor

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presente neto La tasa que se usa es generalmente mayor que el nivel general de las tasas de inters a las cuales estn prestando dinero los bancos y otras instituciones porque una inversin de capital que genera un mayor riesgo un prstamo bancario. Usamos este enfoque para las propuestas de inversin que se considera que implican un riesgo promedio. En el caso de los proyectos que se considera que incluyen riesgos ms altos, aumentamos la tasa requerida de rendimiento para compensar esta incertidumbre. Adems, la tasa de descuento puede ser aumentada en consideracin a la inflacin futura. Despus de que los gerentes estiman la tasa requerida de rendimiento de una empresa (el costo de capital), aplican el mtodo del valor presente. La figura 10.6 muestra el concepto del valor presente neto usando los datos de la figura 10.4 con un costo de capital estimado del 12%. Se supone que el punto de partida de los costos de capital es el tiempo 0. De tal modo, no descontamos los desembolsos de efectivo al inicio del proyecto. Registramos estos flujos de salida de efectivo con base en su monto total. Toda vez que el proyecto, que aparece en la figura 40, tiene un valor presente neto positivo, la tasa de rendimiento efectiva ganada es mayor que el 12% que se us para el costo de capital. Cuando los flujos anuales de efectivo varan, tal como sucede en esta figura, debemos usar la tabla A-1 en el cual se muestra el valor presente de S/.1.00 para cada perodo. Sin embargo, si los flujos de efectivo son uniformes, usamos la tabla A-1, es decir el valor presente de S/.1.00 recibido anualmente durante n aos. Multiplicamos el factor acumulativo por el flujo de efectivo de un perodo. Por ejemplo, si el incremento neto anual de S/.1962,000.00 en los flujos de efectivo despus de impuestos de la figura 13.3 hubiese sido ganado de manera uniforme, proporcionando un flujo de efectivo anual de S/.392,400.00 (S/.1962,400.00/ 5 aos), podramos hacer los siguientes clculos usando un factor acumulativo de 3.6047762 tomado de la tabla A-2 para el clculo del flujo de efectivo anual. Valor presente de los flujos de efectivo anuales S/.392,400 x 3.6047762 = Menos inversin inicial S/. 800,000 Valor presente neto S/.1414,414 S/. 614,414

Valor esperado o valor presente neto ponderado.- A partir de varios supuestos acerca de las condiciones futuras, los gerentes pueden hacer ciertas previsiones para el riesgo y para la incertidumbre determinando el valor presente neto de los flujos de efectivo de cada inversin alternativa. Por ejemplo, los gerentes deben determinar el valor presente neto de los flujos de efectivo bajo condiciones normales, bajo condiciones pesimistas y bajo condiciones optimistas. La administracin determina la probabilidad de que ocurra cada una de estas condiciones y posteriormente las aplica a los flujos netos de efectivo a efecto de posibilitar el clculo del valor presente neto ponderado, o el valor esperado. El valor presente neto que se calcul en la figura 10.6 se redondea a S/.392,000.00. Los gerentes suponen que esta suma representa la condicin normal que tiene mayores probabilidades de ocurrir. Asimismo, hacen clculos similares para llegar a un valor presente neto de S/.660,000.00 para las condiciones optimistas y de S/.300,000.00 para las pesimistas. La figura 41, muestra el valor presente neto ponderado, o valor presente esperado de esta inversin. En la figura 41, determinamos los valores presentes netos obtenidos bajo las condiciones optimistas y pesimistas usando el mtodo del valor presente; sin embargo, los clculos correspondientes no se muestran all. Los gerentes emplean este mtodo para estimar la cantidad ms probable de entradas futuras de efectivo. Valor presente neto ponderado Conceptos Condiciones normales Condiciones optimistas Condiciones pesimistas Valor presente neto ponderado Figura 41: Valor presente neto ponderado Probabilidad VPN ponderada Ponderado 392,000 0.60 235,200 660,000 0.25 165,000 300,000 0.15 45,000 445,200.00 VPN

ndice de rentabilidad.- El mtodo del valor presente neto no proporciona un mtodo vlido a travs del cual se pueda asignar un rango a la contribucin de los proyectos a los ingresos de la empresa o un ndice deseable cuando las empresas comparan proyectos de inversin que tienen costos diferentes. Sin embargo, podemos relacionar el valor presente de los flujos de entrada de efectivo de una propuesta con el desembolso inicial para obtener un ndice de rentabilidad. Como lo muestra la frmula que se presenta a continuacin, el mtodo del ndice de rentabilidad es

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simplemente un perfeccionamiento adicional del mtodo del valor presente neto; sta es la razn por la cual se le conoce con el nombre de ndice del valor presente. ndice de rentabilidad = Valor presente de los beneficios netos de efectivo despus de impuestos/Desembolso inicial (o valor presente de los desembolsos de efectivo si se requiere de varios desembolsos futuros) El uso de esta frmula permite a los gerentes evaluar todas las propuestas posibles y asignarles un rango de acuerdo con su deseabilidad. Tan slo aquellas propuestas que tengan un ndice de rentabilidad mayor o igual a 1.00 sern elegibles para una consideracin adicional. Aquellas que tengan un ndice de rentabilidad de menos de 1.00 no produciran la tasa mnima de rendimiento porque el valor presente de los flujos de entrada de efectivo esperados es inferior al desembolso inicial de efectivo. Mientras ms alto sea el ndice de rentabilidad, ms rentable ser el proyecto por cada nuevo sol de inversin. La frmula que se muestra a continuacin ilustra el uso del ndice de rentabilidad cuando se utilizan los datos para el equipo tal como se describen en la figura 10.6. Observe que al calcular el ndice de rentabilidad no estamos usando el valor presente de S/.635,462.00, cifra que representa el valor presente de los flujos de entrada de efectivo menos los desembolsos iniciales, como se muestra en la figura 10.6. Para Saber sera de efectivo = S/.1435,462.00/S/.800,000.00 = 1.79 Tasa interna de rendimiento (TIR).- Una segunda variacin del mtodo de flujo de efectivo descontado es la tasa interna de rendimiento, frecuentemente denominada tasa de rendimiento ajustada por el tiempo. De manera similar al mtodo del valor presente, el enfoque de la tasa interna de rendimiento mide la rentabilidad de un proyecto. Sin embargo, difiere del mtodo del valor presente neto en que con este enfoque no se conoce ninguna tasa de descuento de manera anticipada. En la figura 10.7 determinamos el clculo mediante tanteo antes de encontrar una tasa de descuento que redite un valor presente neto de cero. Para tener un punto de partida, calculamos un perodo de recuperacin aproximado dividiendo el flujo anual de efectivo promedio por el costo del activo de la planta. Por ejemplo, un flujo de efectivo promedio de S/.800,000.00 / S/.392,400.00 (determinado dividiendo S/.1962,000.00 entre cinco aos) redita 2.03873598. Posteriormente, en la tabla A-2 del disquete buscamos un factor de 2.03873598 en la hilera horizontal de una anualidad de cinco aos. Este activo no est redituando un rendimiento del 40% y por lo tanto es necesario hacer una interpolacin. Si el factor obtenido se hubiese acoplado de manera exacta al factor de uno de los rendimientos porcentuales, el activo hubiera redituado exactamente esa ganancia. La tasa de descuento es mayor al 40% porque se produce un valor presente neto positivo, pero es inferior al 43% porque determinamos un valor presente negativo a este nivel. Si no usamos la clave del perodo de recuperacin como punto de partida, la bsqueda por tanteo debera continuar hasta que encontremos tasas adyacentes en el cuadro de tal modo que se lograra un valor presente neto positivo con la tasa ms baja y un valor presente neto negativo con la tasa ms alta. Si el uso de las tablas de valores presentes no proporcionara ms detalles que los que proporcionan las tablas A-1 y A-2, podemos obtener una aproximacin del porcentaje por interpolacin, tal como se describe a continuacin: 40% + (3% x S/.31,868/S/.38,464) = 40% + (3% x 0.82851498) = 40% + 2.49% = 42.49% Tasa interna de rendimiento Aos Flujo de Valor Valor presente ingresos/salidas presente neto de los de efectivo de 1.00 Ingresos al 40% 1.0000000 0 (800,000) (800,000) 0 0.7142857 1 460,000 328,571 1 0.5102040 2 374,800 191,224 8 0.3644314 3 392,000 142,857 9 0.2603082 4 437,200 113,807 0 0.1859344 5 298,000 55,408 3 Valor Valor presente presente de 1.00 neto de los al 43% ingresos 1.0000000 (800,000) 0 0.6993007 321,678 0 0.4890214 183,285 7 0.3419730 134,053 5 0.2391420 104,553 0 0.1672321 49,835 7

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Total Figura 42: rendimiento

Mtodo

de

la

tasa

31,868 interna de

(6,595)

Al usar la tasa interna de rendimiento, la administracin puede elegir la propuesta que tenga la tasa de rendimiento ms alta. Este rendimiento debera ser ms alto que el costo de capital de la empresa. El uso del valor presente o de la tasa interna de rendimiento no afecta de una manera normal a la deseabilidad indicada en las propuestas de inversin. Sin embargo, en el caso de inversiones mutuamente excluyentes, las asignaciones de rangos determinadas mediante la tasa interna de rendimiento frecuentemente son diferentes de aquellas asignaciones de rangos que se obtienen usando el mtodo del valor presente neto. Esto puede ocurrir cuando las proposiciones mutuamente excluyentes tienen vidas desiguales o cuando el tamao de la inversin difiere aun cuando las vidas sean idnticas. Las diferencias en estas dos variaciones del flujo de efectivo descontado surgen de los supuestos que sustenten la reinversin de la tasa de rendimiento. Con la tasa interna de rendimiento, se supone que las ganancias se reinvierten a la misma tasa ganada por el proyecto de vida ms corta. Sin embargo, muchas personas sostienen que es ms razonable adoptar el supuesto del mtodo del valor presente neto, porque las ganancias sean reinvertidas a la tasa de descuento, lo cual corresponde a la tasa de rendimiento mnima de la empresa. La figura 42, indica las diferentes asignaciones de rangos para propuestas de inversiones de capital mutuamente excluyentes obtenidas mediante el uso de los mtodos del valor presente neto y de la tasa interna de rendimiento. Con flujos netos iguales de entrada de efectivo anuales despus de impuestos pero con inversiones y con aos de vida variables, las asignaciones de rangos difieren. (Toda vez que la figura 42, omite los clculos, verifique usted mismo su comprensin de los mtodos efectuando las operaciones necesarias y usando las tablas del valor presente). Existe una cierta diferencia en los resultados porque el mtodo de la tasa interna de rendimiento supone que el monto de la propuesta A al final del cuarto ao se reinvertir para ganar una tasa de rendimiento de 22%, Sin embargo, el mtodo del valor presente neto supone que el monto de la propuesta A al final del cuarto ao ser reinvertido para ganar tan slo un rendimiento de 12%, el cual se presume ser la tasa de rendimiento mnima deseada. Propuestas mutuamente excluyentes Propuesta Inversin Aos Flujos netos VPN 12% Categora TIR Categora De inversin Despus de impuestos A 25,000 4 10,000 5,373 1 22 3 B 50,000 12 10,000 11,944 2 17 2 C 60,000 18 10,000 12,497 3 15 1 Figura 43: Proyectos mutuamente excluyentes De tal modo, en tanto que la tasa de rendimiento mnima deseada sea ms baja que la tasa interna de rendimiento, los proyectos que tengan vidas ms cortas mostrarn un rango ms alto si se considera la tasa interna de rendimiento. Una empresa que espere la reinversin a la tasa de rendimiento mnima deseada deber usar el enfoque del valor presente neto porque ste refleja mejor la tasa de rendimiento de oportunidad. Las opiniones difieren con relacin a la comparacin de la rentabilidad de proyectos que tienen vidas diferentes o patrones de flujos de entrada de efectivo significativamente distintos. La tasa de rendimiento ganada sobre la reinversin de los fondos recuperados por el proyecto que tenga la vida ms corta es por lo tanto un factor importante. Una forma de reflejar las diferentes vidas de los activos consiste en considerar slo el perodo de inversin que tenga la vida ms corta e incluir al final del perodo ms corto una estimacin del valor recuperable de aquella inversin que tenga una vida ms prolongada. El anlisis cubrira nicamente el perodo ms corto, mientras que el valor recuperable de la inversin que tuviera una vida ms prolongada se tratara como un flujo de entrada de efectivo al final del perodo. 15.8. VALOR PRESENTE NETO (VPN) El valor presente neto (VPN), es la diferencia entre lo que cuesta un proyecto de presupuesto de capital y lo que vale (su valor de mercado). Puede algo realmente valer ms de lo que cuesta? S, llega a suceder. Sin embargo, como usted es una persona escptica y pensante, sabe que no vamos a darle una lista de tales oportunidades preferimos guardrnosla. De hecho, la dificultad principal para encontrar proyectos con VPN positivo se basa en la necesidad de ver las cosas de manera diferente de como las ven otros en el mercado. Eso se traduce en un supuesto de riesgo basado en conocimiento especial o ideas valiosas. Lo mejor que podemos hacer es estimar el VPN de un proyecto por adelantado. No conoceremos su verdadero valor de mercado, o lo que realmente vale, hasta que terminemos el proyecto y obtengamos los rendimientos.

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El valor presente en el presupuesto de capital Despus de llegar al flujo neto de entrada de efectivo despus de impuestos, debemos expresar estos flujos de efectivo en nuevos soles para lograr una comparacin til. Esto requiere del descuento de los nuevos soles futuros, o bien, que dichos soles sean trasladados al presente, para lo cual utilizamos los conceptos del valor presente o actual. El valor que el dinero tiene el da de hoy es su valor presente o actual. El concepto del valor presente es importante porque la preparacin de los presupuestos de capital implica proyectos a largo plazo. La mayor parte de las decisiones de presupuesto de capital implican una comparacin de los flujos de efectivo que fluyen hacia el interior y exterior de la empresa. El concepto del valor del dinero a travs del tiempo explica la razn por la cual un sol el da de hoy es preferible a un sol de alguna fecha futura. Por ejemplo, el valor presente de un sol es de S/.1.00, mientras que el valor presente de S/.1.00 disponible en algn momento en el futuro es inferior a s mismo suponiendo que no hay deflacin alguna. Esta preferencia se explica porque: a. Existe un cierto riesgo de que la empresa nunca reciba el dlar futuro. b. La empresa puede invertir el dlar disponible en el momento presente, lo que genera un incremento en los soles totales obtenidos en esa fecha futura. En trminos del valor presente, los derechos a recibir efectivo en el futuro son obtenidos desde ahora. Por ejemplo, suponga que una empresa espera que una mquina que est considerando comprar genere S/.100,000.00 de efectivo dentro de un ao. El valor presente es inferior a S/.100,000.00 porque la empresa no tendr acceso a las entradas de efectivo durante un ao. Valor presente de una anualidad.- Una anualidad es una serie de flujos de efectivo, de la misma magnitud que se encuentran igualmente espaciados en el tiempo. El trmino anualidad no se refiere nicamente, a que, si los flujos de efectivo se encuentran en un perodo de un ao o trescientos sesenta das, este trmino es comn que se refiere a perodos de un da, semana, quincena, mes, etc. Podemos usar la tabla A-2 que aparece en el disquete y al final de este captulo para encontrar el valor presente de un flujo de entradas de efectivo de igual magnitud que son recibidos anualmente o usar la siguiente frmula {1-1/(1+i) n}/i, de donde: n = al nmero de perodos o anualidades; i = tasa de requerimiento o costo de capital mnimo requerido. Dicho clculo puede hacerse con base en cualquier nmero determinado de perodos. Las tablas A-1 y A-2 se basan en el supuesto de que los flujos de entrada de efectivo se reciban el ltimo da del ao o perodo y tan slo una vez anualmente. Quienes se encargan de formular polticas usan la provisin fiscal para la depreciacin como un incentivo para estimular las inversiones de capital a largo plazo. Mientras ms rpido depreciemos el costo de un activo para propsitos fiscales, ms rpido se realizarn las reducciones de impuestos. De tal modo, mayor ser el valor presente neto de la proteccin fiscal. Supongamos que una empresa deprecia un activo que tiene una base de depreciacin fiscal de S/.2000,000.00 a lo largo de cinco aos. La figura 44, calcula la proteccin fiscal anual de la depreciacin y el valor presente de la proteccin fiscal, usando una tasa fiscal de 30% y una tasa de descuento de 10%. No suponemos valor de salvamento alguno. Proteccin tributaria de la depreciacin a valor presente Protecci Aos Deduccin de Factor del Valor n depreciacin valor Tributaria presente (4) en presente impuestos (1) 30% (2) al 10% (3) 1 3,500,000 1,050,000 0.90909091 954,545 2 2,600,000 780,000 0.82644628 644,628 3 1,700,000 510,000 0.75131480 383,171 4 1,100,000 330,000 0.68301346 225,394 5 1,100,000 330,000 0.62092132 204,904 Total 10,000,000 3,000,000 2,412,643 Figura 44: Proteccin tributaria de la depreciacin La depreciacin deducida para propsitos fiscales se muestra en la columna uno. La proteccin fiscal que se muestra en la columna dos muestra los ahorros fiscales que resultan de deducir la depreciacin protegiendo as una cantidad igual de ingresos del gravamen fiscal. Determinamos la proteccin fiscal multiplicando la tasa fiscal por la depreciacin que se deduce. La columna tres indica los factores de valor presente que resultan del uso de la tabla A-1, la cual aparece en el disquete como Valor Presente de S/.1.00. La columna cuatro muestra el valor presente de la proteccin fiscal de cada ao. Obsrvese que aun cuando los aos 4 y 5 reportaron

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la misma deduccin por depreciacin de S/.1100,000.00, el valor presente de la deduccin por gastos del ao 4 es de S/.225,394.00, mientras que la del ao 5 tan slo es de S/.204,904.00, lo cual ilustra el concepto del valor presente. Cuando se aplica el valor presente a una inversin de capital, el rendimiento futuro se muestra bajo la forma de los flujos de entrada de efectivo generados por los activos adquiridos. Descubrimiento de una oportunidad con VPN positivo. Suponga que vio un edificio de oficinas destartalado en el centro de la ciudad de Chicago y cree que tiene posibilidades. Usted decide comprarlo en S/.1820,000 e invertir otros S/.1100,000 en renovaciones durante los seis meses siguientes. Despus, usted ofrece el edificio en venta y lo vende al mejor postor por S/.3500,000. Puesto que sucedi que el edificio vala ms de lo que usted pag por l, o sea que su valor de mercado de S/.3500,000 excedi su costo de S/.2920,000 (S/.1820,000 + S/.1100,000), su operacin habr creado un valor de S/.580,000 (S/.3500.000 S/.2920,000). Aunque es agradable contemplar el dinero que usted gan en nuestro ejemplo, piense en cmo pudo haber sabido lo suficiente para emprender este proyecto de presupuesto de capital en primera instancia. Para estimar el valor de mercado despus de la renovacin, tal vez haya estudiado otro, edificios en buenas condiciones para determinar su valor, y luego haya hecho ajustes por las diferencias entre esos edificios y el edificio destartalado que usted estaba pensando en comprar. Usted tambin estimara el costo de las renovaciones necesarias y lo sumara al costo de comprar el edificio para determinar el costo total. Por ltimo, comparara su estimado de valor de mercado con su estimado de costo total. Si los estimados le dicen que el proyecto crea valor, y sus estimados son correctos, obtendr el valor que se crea. Queda muy clara la importancia de contar con estimados exactos! Generalicemos nuestro ejemplo de renovacin de un edificio. Podramos averiguar el valor de mercado del edificio ofrecindolo en venta: la oferta ms alta es el valor de mercado. Sin embargo, eso slo es posible despus de efectuar las renovaciones. Aunque podra ofrecer el edificio en venta antes de hacer las renovaciones describiendo sus planes, en el mejor de los casos esto sera torpe, tardado y costoso. Adems, tenga presente el principio de las transacciones bipartitas. Una vez que usted hace ver a otras personas el valor potencial de renovar el edificio, algunas de ellas podran decidir ofrecer por el edificio ahora ms de los S/.1820,000 que usted esperaba pagar por l. Como alternativa, en el ejemplo se mencion un mtodo para estimar el valor de mercado sin ofrecer el edificio en venta; averiguar el valor de mercado de un activo similar y ajustarlo por las diferencias que haya entre los dos. Una forma ms para determinar el valor es usar un anlisis de flujos de efectivo descontados (FED), y calcular el valor presente de todos los flujos de efectivo relacionados con poseer el activo. Esto es como descontar los pagos de intereses de un bono o los dividendos de unas acciones. El VPN de un proyecto de presupuesto de capital es el valor presente de todos los flujos de efectivo relacionados con el proyecto, todos sus costos e ingresos ahora y, en el futuro:

VPN =FEo +

FE1 FE2 FEn 1 - (1 + i)-n = + ... , o tambin, VPN = II + R (1 + i) (1 + 2)2 i (1 + i)n

Regla de decisin para valor presente neto: realizar el proyecto de presupuestacin de capital si el VPN es positivo. Clculo de un VPN. Supongamos que en lugar de pensar en vender el edificio despus de renovarlo, usted espera rentarlo durante 20 aos, despus de los cuales usted estima que podr vender el edificio por S/.1000,000. Usted espera obtener por el arrendamiento S/.450,000 anuales. El costo de capital en este caso es del 12%. Qu VPN tiene este proyecto de renovacin? Utilizando la ecuacin del VPN es de S/.544,917

VPN = - (S/.1'820, 000 + 1'100,000 ) + 450,000

(1.12)-20 + 1'000,000 (1.12)- 20 = 0.12 - 2'920,000 + 450,000 (7.4694436 2) + 103,667 = - 2'920,000 + 3'464,917 = S/.544,917

El VP es el valor presente de los flujos de efectivo futuros, que es S/.3464,917 menos el inversin inicial de S/.2920,000. N = 20, i = 12%, VP = 3464,917. R= 450,000, VR = 1000,000, II = 2920,000

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Es importante sealar que la incertidumbre asociada a los supuestos relativos a los ingresos, costos y precio de venta estn incluidos en el costo de capital (rendimiento requerido). Es decir, el clculo del VPN no reduce el riesgo. Sin embargo, si los supuestos se cumplen, usted se beneficiar por haber emprendido el proyecto. Adicin de valor por accin. Cunto valor agregara este proyecto de renovacin a una accin de una compaa si la compaa se encargara del proyecto de renovacin del edificio? Cada accin tiene una reclamacin sobre la compaa. Por lo regular, dicha reclamacin sera 1/n, donde n es el nmero de acciones pendientes, y la reclamacin se extendera al VPN del nuevo proyecto. Suponiendo tal reclamacin, entonces, si la compaa tuviera 100,000 acciones comunes en circulacin y nuestros estimados fueran correctos, el proyecto simplemente agregara una proporcin fraccionaria de su VPN al precio de las acciones. As, el precio de las acciones de la compaa aumentara en S/.5.45 por accin (544,917/100,000). 15.9. Tasa interna de rendimiento Otro mtodo para evaluar un proyecto de presupuesto de capital es el llamado mtodo de tasa interna de rendimiento. La tasa interna de rendimiento (TIR), es el rendimiento esperado del proyecto. Si el costo de capital (rendimiento requerido), es igual a la TIR (rendimiento esperado), el VPN ser igual a cero. As, una forma de ver la TIR es decir que es la tasa de descuento que hacer que el valor presente total de todos los flujos de efectivo de un proyecto sume cero. A causa del riesgo, el rendimiento requerido del proyecto con toda seguridad ser diferente de su TIR. La frmula para calcular la TIR es la siguiente:

Partiendo de la frmula del VPN = - II + R de ensayo y error (tanteo)

1 - (1 + i)-n = 0, o tambin, usando el mtodo i

Supongamos que Saber S.A. puede invertir en un proyecto de presupuesto de capital que tiene un costo de capital del 12%. Los flujos de efectivo futuros netos esperados del proyecto se muestran en la figura 44 Qu TIR tiene el proyecto de presupuesto de capital de Saber? Si no est seguro, pruebe primero proyecto sera Aos (N) 0 1 con un 10%. Con una tasa de descuento del 10%, el VPN de este

Inversin Inicial (II) 1 - (1 + i)-n = , esto quiere decir, que la tasa Flujos Netos (R) i que convierta en valores iguales a los dos miembros de la ecuacin, aqulla ser TIR

Conceptos Importes S/. Inversin inicial -800,000 Flujo de efectivo futuro 300,000 neto (R) 2 Flujo de efectivo futuro 300,000 neto (R) 3 Flujo de efectivo futuro 300,000 neto (R) 4 Flujo de efectivo futuro 150,000 neto (R) Figura 45: Flujo defectivo futuros netos esperados para el proyecto de presupuesto de capital de Saber

1 - (1.10)-3 + 150,000(1. 10)- 4 0.10 VPN = - 800,000 + 746,056 + 102,452 = - 800,000 + 848,508 = S/.48,508 VPN = - 800,000 + 300,000
Puesto que el VPN es positivo, debemos probar una tasa de descuento ms grande. Probemos con el 13%. 1 - (1 + 13)-3 VPN = - 800,000 + 300,000 + 150,000(1. 13)- 4

0.13 VPN = - 800,000 + 708,346 + 91,999 VPN = - 800,000 + 800,345 = S/.345

Ya estamos cerca para convertir el VPN en cero, podramos continuar este proceso y averiguar que, con una precisin de cuatro decimales, la TIR es del 13.0225%. Con un costo de capital del 12%, entonces, la regla de decisin de la TIR nos dira que nos conviene emprender este proyecto, lo cual es el mismo consejo que ofrece la regla de decisin del VPN.

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15.10. Uso de los criterios VPN y TIR En muchas aplicaciones, tanto el VPN como la TIR son guas valiosas par tomar decisiones de proyecto de presupuesto de capital. Con frecuencia el VPN y la TIR coinciden y podemos confiar en que proporcionan una evaluacin correcta. No obstante hay algunos casos en que el VPN y la no coinciden en los mritos relativos de los proyectos, y hay otros ms en los que la TIR es muy difcil de interpretar. En esta seccin explicaremos cundo podemos confiar en ambos mtodos. Tambin mostraremos casos en los que los mtodos no coinciden. Si tiene dudas, use la regla del VPN. Cuando los mtodos de la TIR y el VPN coinciden: proyectos convencionales independientes. En el ejemplo que acabamos de dar, los mtodos de la TIR y el VPN coinciden. Esto sucede siempre que los proyectos sean tanto independientes como convencionales. Un proyecto independiente es uno que se puede escoger independientemente de otros proyectos. Es decir, emprenderlo ni requiere ni excluye cualquier otra inversin cualquier otra inversin. Un proyecto que requiere otras inversiones simplemente forma parte de un proyecto de presupuesto de capital ms grande, que debe evaluarse junto con todas sus partes. Cuando emprender un proyecto impide invertir en otro proyecto, y viceversa, decimos que se trata de proyectos mutuamente excluyentes. Los proyectos mutuamente excluyentes, son dos proyectos de presupuesto de capital que no pueden emprenderse juntos; escoger uno excluye la seleccin del otro. El proyecto convencional, es el proyecto que tiene un flujo de efectivo inicial negativo (una salida), que se espera vaya seguida por uno o ms flujos de efectivo futuros positivos (entradas de efectivo). Un proyecto convencional es uno que tiene una salida inicial de efectivo seguida de una o ms entradas de efectivo futuras esperadas. Es decir, despus de hacerse la inversin, se espera que el flujo de efectivo total en cada ao futuro sea positivo. Comprar acciones o bonos es un ejemplo sencillo de proyecto de presupuesto de capital convencional: se compran los valores (un flujo de efectivo negativo), y el precio de venta terminal y cualquier dividendo o inters que se pague mientras usted posee los valores sern flujos de efectivo positivos, o cero en el peor de los casos. Los flujos no pueden ser negativos porque usted tiene responsabilidad limitada. Perfil del VPN. Otra forma de ver este problema es graficar el VPN en funcin de la tasa de descuento. Dicha grfica se denomina perfil del VPN. El perfil del VPN es una de las herramientas ms tiles de] anlisis de flujos de efectivo descontados. El perfil del VPN incluye tanto el VPN como la TIR, y tambin muestra el valor del proyecto con diferentes costos de capital. Por lo tanto, si no se conoce con certeza el costo de capital del proyecto, se puede usar el perfil del VPN para identificar los costos de capital con los que el proyecto no creara valor. En la figura 45, se presenta un perfil del VPN para nuestro ejemplo de clculo de la TIR. Para construir este perfil, usamos los clculos del ejemplo y unos cuantos ms. Uno de los clculos adicionales supone un costo de capital del 0%, en cuyo caso el VPN sera de +250,000. Este clculo es sencillo porque no es ms que la suma no descontada de todos los flujos de efectivo. Tambin calculamos el VPN con tasas de descuento del 5 y el 20% para llenar los huecos de la grfica. El perfil del VPN de la figura 10.11 muestra la relacin general entre la TIR y el VPN para proyectos convencionales independientes. Si la TIR excede el costo de capital, el VPN ser positivo. Si la TIR es menor que el costo de capital, el VPN ser negativo. La distancia vertical entre el eje x y la lnea del VPN es el VPN del proyecto para cada rendimiento requerido. Cuando la TIR y el VPN pueden diferir: proyectos de presupuesto de capital mutuamente excluyentes. Hasta aqu hemos considerado la pregunta de si debemos o no emprender un proyecto independiente. Sin embargo, a menudo tenemos que escoger uno de un conjunto de proyectos mutuamente excluyentes. Si emprendemos uno, no podremos emprender ninguno de los otros. Por ejemplo, una compaa que planea construir una nueva planta de ensamblado podra tener tres posibles lugares y cuatro posibles configuraciones de planta. Sin embargo, la compaa slo necesita una planta; por lo tanto, tendr que escoger una configuracin en un lugar, y las alternativas de hecho son mutuamente excluyentes. En tales casos, los mtodos de la TIR y el VPN pueden hacer recomendaciones contradictorias. Puede haber recomendaciones contradictorias porque existe una diferencia en: a. El tamao de los proyectos. b. Los tiempos de los flujos de efectivo. Un ejemplo de esto ltimo ocurre cuando los flujos de efectivo de un proyecto se reciben en su mayor parte en una etapa temprana y los flujos de efectivo del otro proyecto se reciben despus de ms tiempo. Examinaremos cada uno de estos tipos de diferencias por turno.

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Diferencias de tamao. Cuando un proyecto es ms grande que otro, el proyecto menor puede tener una TIR mayor pero un VPN menor. Por ejemplo, suponga que el proyecto A tiene un TIR del 30% y un VPN de S/.100, y el proyecto B tiene una TIR del 20% y un VPN de S/.200. La seleccin de uno de los dos proyectos, y por lo tanto la resolucin de tales conflictos, es relativa mente sencilla: basta con decidir si prefiere tener mayor riqueza o una TIR ms grande, Igual que usted, nosotros preferimos la riqueza, gracias. As pues, la regla de decisin del VPN es la que ms conviene seguir cuando proyectos mutuamente excluyentes tienen diferente tamao. Diferencias en los tiempos de los flujos de efectivo. El problema de los tiempos de los flujos de efectivo puede surgir a causa del supuesto de tasa de reinversin. La pregunta es,Qu ganarn las entradas de efectivo de la inversin cuando se inviertan subsecuentemente en otros proyectos? El mtodo de la TIR supone que las entradas de efectivo futuras ganarn la TIR del proyecto. El mtodo del VPN supone que ganarn el costo de capital. El ejemplo siguiente ilustra el conflicto por supuesto de tasa de reinversin que resulta de una diferencia en los tiempos de los flujos de efectivo. Como se ver, los perfiles del VPN divergen er un punto de cruce. un costo de capital en el que los dos proyectos tienen el mismo VPN.

300

250

200

1 50

VPN positivo
1 00

VPN negativo

50

-50

-1 00 0 5 1 0

TIR 1 3.02

1 5

20

25

Figura 45: Un perfil del VPN Comparacin de la TIR con el VPN en Saber S.A. Suponga que Saber, puede invertir en slo uno de dos proyectos, C (a corto plazo), y L (a largo plazo). El costo de capital es del 10%, y los proyectos tienen los flujos de efectivo futuros esperados que se muestran en la figura 10.12. Cul proyecto es mejor? Ao (N) 0 1 2 3 4 5 6 Conceptos Proyecto C Proyecto L Inversin -250,000 -250,000 inicial Flujo anual 100,000 50,000 neto Flujo anual 100,000 50,000 neto Flujo anual 75,000 75,000 neto Flujo anual 75,000 100,000 neto Flujo anual 50,000 100,000 neto Flujo anual 25,000 125,000 neto VPN 76,290 94,080 TIR 22.08% 20.01%

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Figura 46: Proyectos de presupuesto de capital alternativos a corto y largo plazos El proyecto C tiene una TIR del 22.08%, y el proyecto L tiene una TIR del 20.01 %. Por otra parte, el proyecto C tiene un VPN de S/.76,290, mientras que el proyecto L tiene un VPN de S/.94,080. As, el mtodo de la TIR nos dice que escojamos C, pero el del VPN nos dice que escojamos L. Examine la figura 10.13. En ella se comparan el VPN y la TIR. Es evidente que el proyecto C tendr un VPN ms grande que el proyecto L, siempre que el costo de capital sea mayor que el 15.40%, la tasa de cruce. Ambos proyectos tendran un VPN de S/.37,860 si el costo de capital fuera del 15,40%. Tambin puede verse que el proyecto L tiene un perfil del VPN ms empinado que el proyecto C. Esto se debe a que los valores presentes de los flujos de efectivo que ocurren ms en el futuro son ms sensibles a la tasa de descuento. Ya vimos esto en el caso de los bonos, donde el valor de mercado de un bono a largo plazo cambia ms que el de un bono a corto plazo, como respuesta a un cambio dado en la tasa de inters. Cul mtodo hace el supuesto ms realista acerca de cunto ganarn los flujos de efectivo reinvertidos? Si el costo de capital se calcula correctamente, es el rendimiento requerido del proyecto. Equilibradamente, el rendimiento requerido es igual al rendimiento esperado y, con el tiempo, las fuerzas competitivas empujan los rendimientos de las inversiones hacia el equilibrio. Aunque las nuevas ideas pueden ser muy valiosas, despus de algn tiempo la mayora de la gente las estar usando y ya no producirn un VPN positivo. As, el VPN de proyectos futuros basados en el mismo tipo de idea tender hacia cero. A la larga, entonces, los flujos de efectivo reinvertidos pueden devengar el costo de capital, pero no la TIR, que es ms alta. As, el supuesto del mtodo de VPN de que la tasa de reinversin ser igual al costo de capital es ms razonable. Una vez ms, la regla de decisin del VPN es mejor que la regla de decisin de la TIR.
300

250

El proyecto L, el de ms larga duracin, tiene el perfil del VPN ms empinado; su VP N es mas sensible al costo de capita.

200

1 50

VPN L

1 00

Punto de cruce

Proyecto C

50

Proyecto C
VPN C
TIR C

0 TIR L -50 0 5 1 0 1 5 20 25 30

Figura 47: Comparacin de VPN y TIR Otro caso en el que la TIR y el VPN pueden diferir Ya definimos los proyectos de presupuesto de capital convencionales en una seccin anterior del captulo. Un proyecto no convencional tiene un patrn de flujos de efectivo diferente en algunos aspectos del patrn de los proyectos convencionales. Los proyectos no convencionales pueden crear un conflicto entre las reglas de decisin del VPN y la TIR. En algunos casos, un proyecto no convencional no es ms que el inverso de un proyecto convencional, uno en el que el flujo de efectivo inicial es positivo y todos los flujos subsecuentes son negativos. Una actualidad de por vida, que las compaas de seguros venden a las personal que se han retirado, es un ejemplo. Desde el punto de vista de la compaa de seguros, se recibe una cantidad nica al principio de la inversin, y luego se hacen pagos mensuales al titular de la anualidad durante el resto de su vida.

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Analizar tales casos empleando la TIR es sencillo: basta con invertir la regla de decisin de la TIR. Es decir, para un proyecto convencional inverso, se emprende el proyecto si la TIR es menor que el costo de capital. Si olvidamos invertir la regla de la TIR en tales casos, tomaremos la decisin incorrecta. Desafortunadamente, pueden surgir complicaciones. Cuando se espera que algunos flujos de efectivo futuros sean positivos y otros negativos, puede haber mltiples TIR. Tales casos pueden presentarse, por ejemplo, cuando es necesaria una limpieza del ambiente al trmino del proyecto. La compaa hace una inversin inicial, recibe flujos de efectivo positivos mientras el proyecto est operando, y luego debe hacer un gasto en efectivo para realizar la limpieza cuando el proyecto termina. Otro ejemplo es un proyecto que requiere una o ms renovaciones importantes durante su vigencia, examinemos los tipos de conflicto que pueden surgir en estas situaciones ms complejas. Mliplos TIR para Saber S.A. Supongamos que Saber, puede invertir en un proyecto que tiene un costo inicial de S/.15,625, con flujos de efectivo futuros esperados de S/.36,875 despus de un ao y de S/.21,750 de dos aos. As, los flujos de efectivo netos esperados son negativo, positivo y negativo. Representa esto un problema? Tal vez.
100
VPN positivo

VP N negativo

VP N negativo

-100

-200

-300

-400

-500

-600 0 5 10 15 20 25 30 35 40

Figura 48: Un proyecto de presupuesto de capital con mltiples TIR La mejor manera de ver el problema que estamos ilustrando aqu es examinar el 1 VPN para el proyecto, que se muestra en la figura 10.7 El problema salta a la vista. Con tasas de descuento posibles entre 0 y el 30%, el VPN pasa de negativo a positivo y otra vez a negativo. El proyecto tiene dos TIR, 16 y 20%. Es decir, hay dos puntos en los que el VPN sera cero si se fuera el costo de capital. En este caso, la regla de decisin de la TIR deja de tener validez. Si aplicramos la decisin de la TIR ciegamente a esta decisin, podramos cometer un grave error. Por ejemplo, si el costo de capital fuera del 10%, emprenderamos el proyecto porque ambas TIR exceden este valor. Sin embargo, con un costo de capital del 10%, el proyecto tiene un VPN negativo. Tampoco sirve de nada invertir la regla como hicimos en el caso de los proyectos convencionales inversos. Si el costo de capital excediera el 20%, la regla nos hara tomar una decisin incorrecta otra vez. Adems, dado que no conocemos el costo de capital del proyecto, el intervalo entre 16 y 20% es una ventana muy pequea para acertar. Por ltimo, incluso en el intervalo en el que el VPN es positivo, ste no es muy grande, y el proyecto no creara mucha riqueza de todos modos. Desafortunadamente, las calculadoras y el software para PC con que se cuenta actualmente en general no estn cabalmente equipados para manejar el problema de mltiples tasas internas de rendimiento. A menudo slo se informa la TIR que el proceso de prueba y error encuentra primero.

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Lo que s puede hacerse es usar la calculadora o el software para crear un perfil del VPN que, en cualquier caso, proporcione una visin mucho ms completa del valor potencial del proyecto. La tasa interna de rendimiento en perspectiva. A estas alturas tal vez usted se pregunte:Por qu usar la regla de la TIR cuando puede ser necesario efectuar varios clculos de VPN para calcular la TIR. Nuestra respuesta es que no se de usar la regla de la TIR. Es mejor usar la del VPN. En la prctica, empero, la regla de la TIR se utiliza ms ampliamente que la del VPN. Mucha gente prefiere la sensacin intuitiva de la regla de la TIR. Despus de todo, si el rendimiento, esperado es lo suficientemente grande, seguramente exceder el rendimiento requerido, y el proyecto ser una buena inversin. Tal sencillez es tentadora. Por ejemplo, en los casos en que el costo capital es muy incierto, como en el caso de un producto totalmente nuevo, el uso de la regla de TIR evita tener que calcular el costo de capital con cuidado. Tambin, si la TIR de un proyecto convencional es lo bastante grande, digamos del 88%, probablemente no vale la pena estimar el costo de capital con exactitud. Puesto que el costo de capital prcticamente nunca alcanza tales niveles, simplemente podemos emprender el provecto sin desperdiciar ms recursos en el anlisis. Otros criterios de decisin sobre el presupuesto de capital en amplio uso Varios criterios de decisin sobre el presupuesto de capital adems del VPN y la TIR gozan de amplio uso. stos incluyen el ndice de rentabilidad, el tiempo de recuperacin, el tiempo de recuperacin descontado, la tasa promedio de rendimiento, el rendimiento de la inversin y la urgencia. Los describiremos aqu como cultura general en caso de que se tope con ellos. Dado que algunos de estos criterios no son econmicamente slidos, es indispensable conocer sus puntos fuertes y dbiles. ndice de rentabilidad. Otro mtodo ajustado por el valor del dinero en el tiempo que puede servir para evaluar proyecto, presupuesto de capital es el ndice de rentabilidad (IR), o relacin beneficiocosto, como tambin se le conoce. El IR de un proyecto es igual al valor presente de los flujos de efectivo futuros dividido entre la inversin inicial. Una forma de ver el IR es que es 1 ms el VPN dividido entre la inversin inicial.

VP (flujos de efectivo futuros) VPN =1Inversin inicial II Si un proyecto tiene un VPN de S/.2,400 y requiere un flujo de efectivo inicial de S/.10,000, el IR del ndice de rentabilda d = IR = 1 proyecto sera de 1.24 ( 1 2,400/10,000). Regla de decisin, para el ndice de rentabilidad: emprender el proyecto de presupuesto de capital si el IR es mayor que 1.0. Quiz usted se pregunte por qu nos molestamos en presentar este mtodo, siendo obvio que la regla de decisin del VPN proporciona una recomendacin idntica. La idea en que se basa el IR es medir la "potencia por sol" del proyecto de presupuestacin de capital. Si se ajusta la escala del valor presente de los flujos de efectivo futuros dividindolo entre el gasto inicial, podemos ver qu tanto rendimiento se obtiene por sol invertido. Por ejemplo, con un IR de 1.24, obtenemos S/.1.24 de valor presente por cada S/.1 que invertimos, o un VPN de S/.0.24 por cada S/.1 invertido. Aunque el IR funciona bien en el caso de proyectos independientes, el problema de escala de los proyectos mutuamente excluyentes que vimos con la TIR tambin se presenta con el IR. Por ejemplo, suponga que el proyecto A tiene un IR de 1.6 y un VPN de S/.100. El proyecto B tiene un IR de 1.3 y un VPN de S/.200. La decisin entre estos dos proyectos es, una vez ms, sencilla: preferir tener ms riqueza o un IR ms grande? (Y otra vez, igual que usted, nos quedamos con la riqueza). Por lo tanto, la regla de decisin del VPN es la mejor cuando proyectos mutuamente excluyentes tienen diferente tamao. El ndice de rentabilidad en perspectiva. Aunque el IR permite tener una idea la "potencia por sol", lo mejor es usarlo junto con el VPN, no en lugar del VPN. El IR se usa en la prctica, pero no tanto como la TIR. Su uso ms provechoso, es en situaciones en las que la compaa est restringiendo la cantidad que invierte, en lugar de invertir en todos los proyectos que valen la pena. Tal situacin se denomina racionamiento del capital, y la estudiaremos mas adelante en este capitulo. Tiempo de recuperacin. Un concepto de inversin atractivo es el de "recuperar el dinero". Aunque siempre existe riesgo, los inversionistas a menudo quieren saber ms o menos cunto tiempo tomar recuperar la salida de efectivo inicial. Cuando este tiempo se calcula sin tener en cuenta el valor del dinero en el tiempo, se le denomina tiempo de recuperacin del proyecto. El tiempo de

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recuperacin se calcula simplemente sumando todos los flujos de efectivo esperados (sin descontarlos), en orden secuencial, hasta que la suma es igual a la salida inicial. Ao 0 Flujos de Efectivo Flujos acumulados 0 450,000 900,000 1350,000 1800,000 2250,000 2700,000 220,000 Tiempo de Tiempo de Recuperaci recuperacin n acumulado 0 0 1 1 1 1 1 1 0.49 1 2 3 4 5 6 6.49 aos

2920,000 1 450,000 2 450,000 3 450,000 4 450,000 5 450,000 6 450,000 7 450,000 8 450,000 Figura 49: Tiempo de

recuperacin de renovacin de un edificio

Regla de decisin para el tiempo de recuperacin: emprender el proyecto de presupuesto de capital si el tiempo de recuperacin es menor que un nmero preestablecido de aos. Clculo de un tiempo de recuperacin. Volvamos al ejemplo de renovacin de un edificio que citamos antes para ilustrar el mtodo de VPN. Esperbamos comprar el edificio en S/.1820,000 e invertir S/.1100,000 en renovaciones. Despus de la renovacin, esperbamos poder rentar el edificio en S/.400,000 al ao. Sin considerar los impuestos, esto dara los flujos de efectivo de la figura 10.8. Qu tiempo de recuperacin tiene este proyecto? El tiempo de recuperacin es de 6.49 aos, porque S/.400,000 al ao durante 6.49 aos es igual a S/.2920,000, la inversin inicial. La idea en que se basa el mtodo de tiempo de recuperacin es sencilla: cuanto ms corto sea el tiempo de recuperacin, mejor. No obstante, el mtodo tiene graves deficiencias. Seguramente ya est diciendo: "Es que no toma en cuenta el valor del dinero en el tiempo!. Es verdad. Tampoco toma en cuenta las diferencias en el riesgo. De hecho, el corte es totalmente arbitrario, y se hace caso omiso de todos los flujos de efectivo posteriores al corte. Comparemos el mtodo del tiempo de recuperacin con el del VPN. Tiempo de recuperacin y VPN en Saber S.A., Digamos que Saber requiere un tiempo de recuperacin de dos aos. El costo de capital para dos proyectos que la compaa est considerando, C (a corto plazo) y L (a largo plazo), es del 15%. Estos proyectos tienen los flujos de efectivo futuros esperados que se dan en la figura 10.26. Qu aconseja la regla del tiempo de recuperacin en este caso? El proyecto C tiene un tiempo de recuperacin de dos aos, y el proyecto L tiene un tiempo de recuperacin de tres aos. Por lo tanto, la regla del tiempo de recuperacin nos recomendara invertir en el proyecto C y no en el proyecto L. Pero, es esto un buen consejo? Francamente, no. Primero, consideremos los VPN de los proyectos: Conceptos Proyecto C Proyecto L Inversin inicial -1,000 -1,000 Flujo de 500 300 efectivo 2 Flujo de 500 300 efectivo 3 Flujo de 150 400 efectivo 4 Flujo de 100 500 efectivo 5 Flujo de 0 500 efectivo Figura 50: Alternativas de inversin a corto y largo plazos. Ao 0 1

VPNC = - 1,000 + 500(1.15) 1 + 500(1.15) -2 + 150 (1.15)-3 + 100 (1.15)-4

VPNL = - 1,000 + 300(1.15) 1 + 300(1.15) -2 + 400 (1.15)-3 + 500 (1.15)-4 + 500(1.15)-5 VPNL = - 1,000 + 261 + 227 + 263 + 286 + 249 = - 1,000 +1,286 = S / .286
5

VPNc = - 1,000 + 435 + 378 + 99 + 57 = - 1,000 + 969 = - 31

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Valor prctico del tiempo de recuperacin. A pesar de las desventajas del mtodo del tiempo de recuperacin, la reaccin instintiva de querer "al menos recuperar el dinero" es una sensacin potente difcil de ignorar. Adems, el tiempo de recuperacin permite controlar la liquidez, ofrece un tipo diferente de control del riesgo y es fcil de calcular y de entender. El tiempo de recuperacin controla la liquidez porque rechaza los proyectos a plazo demasiado largo. Esto podra ser importante para una compaa pequea con poca liquidez, porque favorece las inversiones que devolvern efectivo ms rpidamente. Ese efectivo podra reinvertirse en otros proyectos rentables. Puede argumentarse que los flujos de efectivo ms distantes en el futuro son ms riesgosos. Como mecanismos de control del riesgo, el tiempo de recuperacin trata esto sin miramientos olvidndose simplemente de los flujos posteriores al periodo de recuperacin, que es un corte arbitrario. Por ltimo, podramos agregar otras dos consideraciones prcticas. Primera, la mayor parte de las inversiones con tiempo de recuperacin corto y algunos beneficios adicionales tambin tienen un VPN positivo. Segunda, en el caso de inversiones relativamente pequeas, el costo de un anlisis exhaustivo podra exceder la prdida potencial de cometer un error. Esto hace que la sencillez del tiempo de recuperacin sea atractiva. El tiempo de recuperacin en perspectiva. Probablemente gracias a las consideraciones prcticas que acabamos de sealar, la regla del tiempo de recuperacin se sigue usando ampliamente en la prctica a pesar de sus graves deficiencias. Sin embargo, muy pocas compaas usan el tiempo de recuperacin por s solo; casi siempre requieren que una inversin sea aceptable tambin segn Otras reglas, como la del VPN. A causa de sus deficiencias, el tiempo de recuperacin debe verse mejor de los casos como un complemento de las tcnicas de flujos de efectivo descontados. Tiempo de recuperacin descontado. Si una compaa quiere usar el mtodo del tiempo de recuperacin, una mejor medida es una variacin llamada tiempo de recuperacin descontado. El tiempo de recuperacin descontado es el tiempo que los flujos de efectivo descontados del proyecto tardan en igualar el costo inicial del proyecto. La idea en que se basa el mtodo del tiempo de recuperacin descontado es incorporar el valor del dinero en el tiempo en la nocin bsica de recuperar nuestro dinero. Regla de decisin para el tiempo de recuperacin descontado: emprender el proyecto de presupuesto de capital si el tiempo de recuperacin descontado es menor que 1 corte preestablecido. Tiempo de recuperacin descontado de Saber S.A. Examinemos otra vez los dos proyectos alternativos de Saber que usamos para comparar el tiempo de recuperacin y el VPN, con un corte de tiempo de recuperacin descontado de cuatro aos. Qu tiempos de recuperacin descontados tienen estas inversiones? Qu decisiones de inversin implicara la regla del tiempo de recuperacin descontado? Los clculos del tiempo de recuperacin descontado para los proyectos se muestran en la figura 52. El proyecto C tiene un tiempo de recuperacin descontado infinito, mientras que el proyecto L tiene un tiempo de recuperacin descontado de 3.87 aos. La porcin prorrateada del cuarto ao se determina por la porcin del beneficio del ao 4 que se necesita para completar el costo inicial. En este caso, la porcin es de 0.87 ((286 - 37)/286). Por lo tanto, la regla del tiempo de recuperacin descontado nos dira que invirtamos en el proyecto L, pero no en el C. Es ste un buen consejo? Por los clculos anteriores ya sabemos que VPNc es negativo VPN L es positivo, as que la recomendacin coincide con la de la regla del VPN. De hecho, es probable que se percate de que en el caso de los proyectos convencionales, que son los ms comunes, un proyecto que satisfaga un corte de restitucin descontada siempre tendr un VPN positivo. Esto se debe a que el valor presente de los flujos de efectivo futuros durante el periodo de recuperacin descontado por s solos cubren el costo inicial. Ao Flujos de efectivo A -1,000 500 Valor Presente B -1,000 435 Valor Tiempo de presente recuperacin acumulado infinito C -1,000 Porque no -565 Recupera

0 1

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2 3 4 5 Ao

500 150 100 0 Flujos de efectiv o

378 99 57 0 Valor Presente

-187 -88 -31 -31 Valor presente acumulado

la inversin Inicial El proyecto C Tiempo de recuperaci n descontad o 3.87 aos

0 -1,000 -1,000 -1,000 1 300 261 -739 2 300 227 -512 3 400 263 -249 4 500 286 37 5 500 248 285 Figura 52: Tiempo de recuperacin descontado para los proyectos de presupuesto de capital alternativos a corto y largo plazos. El VPN del proyecto, entonces, es el valor presente de los flujos de efectivo restante: que el clculo del periodo de recuperacin descontada no toma en cuenta. Esto puede verse observando que la suma acumulativa de todos los flujos de efectivo del proyecto es igual al VPN del proyecto, S/.286. La figura 10.18 ilustra los valores presentes acumulativos de los flujos de efectivo del proyecto L. El mtodo del tiempo de recuperacin descontado es mejor que el del tiempo de recuperacin porque incluye los efectos del valor del dinero en el tiempo. No obstante, tambin es un mtodo arbitrario y tiene el inconveniente de ignorar los flujos de efectivo ms all del corte. Esto puede ser un problema importante cuando existen flujos de efectivo futuros esperados negativos. La regla puede perder su validez en tales casos. Por ejemplo, digamos que el proyecto L tuviera un flujo de efectivo de S/. -700 en el ao 6, como el relacionado con el costo de efectuar limpieza para eliminar un peligro ambiental al trmino del proyecto. En tal caso, el proyecto tendra un VPN de S/.-18, pero la regla del tiempo de recuperacin de, contado seguira recomendando emprender el proyecto porque el periodo de recuperacin descontado seguira siendo de 3.87 aos, menos que el corte de cuatro aos. As, la regla del tiempo de recuperacin descontado puede perder validez en el caso de proyectos no convencionales. El tiempo de recuperacin descontado en perspectiva. Aunque es mejor que el del tiempo de recuperacin, el mtodo del tiempo de recuperacin descontado tampoco es un indicador adecuado por s solo. En el mejor de los casos, tambin debe verse como un complemento del mtodo del VPN. El tiempo de recuperacin descontado no es tan conceptualmente correcto como el VPN ni tan sencillo como el tiempo de recuperacin. Si usted puede entender la nocin del tiempo de recuperacin descontado, podr entender y usar el valor presente neto. As que, para qu molestarse con el tiempo de recuperacin descontado? sta es probablemente la razn por la que el tiempo de recuperacin descontado no se usa mucho en la prctica. 15.11. Tasa Promedio de Rendimiento La tasa promedio de rendimiento (TPR), es el cociente del promedio de las entradas de efectivo entre el promedio de las cantidades invertidas: Tasa promedio de rendimiento = TPR = Entrada de efectivo promedio / Cantidad invertida promedio Por ejemplo, considere un proyecto de presupuesto de capital que tiene un costo inicial de S/.2 millones y que produce entradas de efectivo anuales de S/.250,000 durante cinco aos. La entrada de efectivo promedio es entonces simplemente S/.250,000. La inversin promedio es el promedio durante la vigencia de la inversin. En el caso tpico de una tasa de declinacin constante durante la vigencia, dicho promedio es simplemente el promedio de los valores inicial y final (la suma de los dos dividida entre 2). Si el proyecto no vale nada al trmino de los cinco aos, la inversin promedio ser de S/.1,000.000 ((2.000.000 + 0) / 2). Por lo tanto, la TPR en este ejemplo es del 25% (250,000 / 1000,000).

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400

Valor presente acumulado

200

-200

-400

-600

-800

-1 ,000

-1 ,200 0 1 2 3 4 5 6

Figura 52: Valores presentes acumulados de los flujos de efectivo para el proyecto L de Saber S.A. El mtodo de la TPR contiene un defecto fatal que lo hace totalmente inaceptable como mtodo de decisin. Se promedian flujos de efectivo entre periodos de tiempo, distorsionando as la representacin de los flujos. Despus de todo, un proyecto podra ofrecer un flujo de efectivo atractivo durante uno o dos aos y luego terminar sin restituir la inversin inicial. La TPR slo considera el flujo de efectivo promedio por periodo, no el total durante la vigencia del proyecto. Observe que en el tiempo que acabamos de dar, el periodo de recuperacin es infinito. Esto es, ni siquiera se espera que el proyecto devuelva la inversin inicial, sin considerar el valor del dinero en el tiempo. As, es evidente que la cifra del 25% es una medida extraa en verdad de la tasa de rendimiento. De hecho, no tiene ningn significado econmico. La tasa de rendimiento promedio en perspectiva. La TPR no tiene caractersticas que pudieran salvarla. No la use. Rendimiento de la inversin (RDI) Otro criterio de inversin es el rendimiento de la inversin (RDI). Muchas compaas usan este trmino, para referirse a su propia medida de la rentabilidad de un proyecto. Desafortunadamente, diferentes compaas definen el RDI de diferentes maneras. Algunas definen el RDI de manera muy parecida a una TIR. Otras definen el RDI casi como la TPR, y otras ms tienen definiciones exclusivas. Algunas compaas cometen el error de usar los ingresos contables en lugar de los flujos de efectivo del rendimiento de la inversin para calcular el RDI. Analizaremos los problemas relacionados con este error en la siguiente seccin de este captulo. El rendimiento de la inversin en perspectiva. Es preciso examinar con cuidado la definicin del RDI siempre que lo encuentre. Slo despus de determinar su definicin precisa es posible juzgar su utilidad como mtodo de evaluacin. Si la definicin difiere de la TIR, podra ser un mtodo inadecuado que no debe usarse. Urgencia. El ltimo mtodo que mencionaremos puede describirse invirtiendo el consejo de Benjamn Franklin y, preguntando: Por qu hacer hoy lo que puede dejarse para maana? El corolario de esta malsana afirmacin aplicada al presupuesto de capital es: "No reemplacemos hasta que sea absolutamente necesario". No se requieren estudios de reemplazo. Esperemos hasta que la mquina se descompone y, luego pidamos que enven una nueva por carga area. En ese punto, el espectro de las prdidas por inactividad ser suficiente para convencer a la gerencia de que se olvide del anlisis y simplemente ordene el equipo de reemplazo. Tal poltica tiene desventajas obvias, pero en el folklore industrial son comunes los relatos de plantas que tienen equipo determinante "sostenido con goma de mascar y alambre de embalar. Los proyectos de presupuesto de capital y los equipos determinantes deben revisarse a intervalos regulares. La compaa debe crear un programa de mantenimiento preventivo y esperar una fecha de reemplazo probable cada vez que adquiere un equipo importante. Esto ayudar a asegurar que los activos se usen con la mayor eficiencia posible y que el equipo se reemplace cuando resulte

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ms ventajoso hacerlo, no cuando el alambre de embalar por fin se reviente y, el equipo deje de funcionar! La urgencia en perspectiva. La urgencia se usa a menudo pero es una base en extremo deficiente para tomar decisiones, y debe evitarse. En vez de ello, las compaas deben planear el futuro. Para citar otra vez a Franklin, pero ahora al pie de la letra: "Una onza de prevencin vale una libra de curacin. La inversin de las empresas en la prctica En esta seccin examinaremos otros aspectos prcticos del presupuesto de capital y daremos una idea general de cmo se efecta realmente. Mtodos de evaluacin. Casi todas las compaas, usan los mtodos de evaluacin que acabamos de analizar, en una forma o en otra. La herramienta individual ms til es el perfil del VPN. Esto se debe a que es la que proporciona la visin ms completa del proyecto. El perfil del VPN incorpora tanto el VPN como la TIR, y tambin arroja luz sobre el problema de un rendimiento requerido incierto. No obstante, la mayor parte de las compaas usa ms de una tcnica de evaluacin lo cual es comprensible. En los ltimos 30 aos, el uso de tcnicas basadas en el valor del dinero en el tiempo, sobre todo el mtodo del VPN, ha aumentado sustancialmente. Esperamos que esto signifique que para cuando usted salga de la universidad o este trabajando en una compaa, y aplique lo que ha aprendido aqu, podr convencer a su patrn de usar las mejores tcnicas de flujos de efectivo descontados que estn disponibles para el presupuesto de capital, si es que no se estn usando ya. Asignacin de fondos. Una decisin de incluir una inversin en el presupuesto de capital casi nunca implica una aprobacin automtica de los gastos requeridos. La mayor parte de las compaas exigen que los gerentes de planta o jefes de divisin presenten solicitudes de asignacin de fondos detallados antes de poder liberar fondos para un proyecto. Las compaas a menudo crean manuales que especifican cmo debe prepararse la solicitud de asignacin de fondos. Esto ayuda a mantener el control gerencial sobre las inversiones y sus costos asociados. Una revisin general de los gastos de capital presupuestados inmediatamente antes de liberar los fondos, constituye una ltima verificacin antes de efectuar el gasto. Esto puede ser valioso en los casos en que ha surgido nueva informacin que podra hacer ventajosos uno o ms cambios. Revisin y medicin del desempeo. Como ya dijimos, el presupuesto de capital desempea un papel determinante en el plan estratgico de la compaa. Por lo tanto, las compaas deben revisar sistemticamente la situacin de todos los proyectos. Semejante proceso recibe a veces el nombre de post-auditora. Los gerentes deben examinar los proyectos que todava no estn totalmente en marcha para determinar si debe continuar o no el desarrollo. Los gerentes tambin deben evaluar el desempeo de los activos existentes de la compaa. Se debe considerar, por ejemplo, si los proyectos deben expandirse, contraerse, liquidarse, venderse, reconfigurarse o simplemente continuarse. Las tcnicas de presupuesto de capital bsicas que vimos en esta seccin pueden aplicarse al proceso de revisin y medicin del desempeo. La en a. b. meta principal de la post-auditora es mejorar. Las mejoras pueden efectuarse primordialmente dos reas: Pronstico. Operaciones.

Cuando la gente sabe que se mantendrn registros de estimados, sean pronsticos o metas operativos, y que luego se compararn con los resultados reales, tiende a ser ms cuidadosa al preparar sus estimados en primer lugar. El hecho de que se les est monitoreando y saber que se les evaluar y tendrn que rendir cuentas de su trabajo suele motivar a las personas para que busquen mejores mtodos y traten de eliminar predisposiciones tanto conscientes como inconscientes. Esta clase de proceso se conoce como mejoramiento continuo, y forma parte del concepto de gestin de calidad total (GCT). Aunque en algunas situaciones son muy difciles, las post-auditoras son en extremo importantes por el impacto que pueden tener sobre el valor. RESUMEN DE FRMULAS DE MATEMTICAS PARA NEGOCIOS 1. Clculo del Inters Simple I = Cni.

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3. 4.

Clculo del monto a inters simple S = C (1+in). Clculo del Capital a inters simple C =

S (1 + in)

5.

Clculo de la tasa a inters simple

S 1 C i= (n)

S 1 6. Clculo del tiempo a inters simple n=C (i )


7. 8. Clculo del monto a inters compuesto S = C (1 +i ) n Clculo del Capital en funcin del monto a inters compuesto C = S (1 +i ) n Clculo del inters en funcin del monto a inters compuesto i = n

S 1 C LogS LogC 10. Clculo del tiempo en funcin del monto a inters compuesto n = Log (1 + i )
9. 11. Clculo de la tasa equivalente nominal partiendo de una tasa efectiva o real
1

J = (1 + i ) m 1

12. Clculo de la tasa efectiva o real partiendo de una nominal i = (1 + 13. Clculo de una
n

J m ) 1 m
vencidas a valor futuro

serie

de

anualidades

ciertas

ordinarias

VF = R

(1 + i ) 1 i 1 (1 + i) n i

14. Clculo de una serie de anualidades ciertas u ordinarias vencidas a valor presente o actual

VA = R

15. Clculo de una serie de anualidades ciertas u ordinarias anticipadas a valor presente o actual

[VA] = R

1 (1 + i ) n (1 + i ) i (1 + i ) n 1 (1 + i ) i
1 (1 + i ) n Y =R VA i (1 + i ) y 1 (1 + i ) n Y ]=R (1 + i ) VA i (1 + i ) y

16. Clculo de una serie de anualidades ciertas u ordinarias anticipadas a valor futuro

[VF ] = R

17. Clculo de una serie de anualidades ciertas u ordinarias vencidas con periodo de gracia o diferidas a valor actual

18. Clculo de una serie de anualidades ciertas u ordinarias anticipadas con periodo de gracia o diferidas a valor actual [

19. Clculo de una serie de anualidades ciertas u ordinarias perpetuas o indefinidas vencidas a valor actual VA =

R i

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20. Clculo de una serie de anualidades ciertas u ordinarias perpetuas o indefinidas anticipadas a valor actual VA =

R (1 + i ) i
Y R = VA i (1 + i ) y

21. Clculo de una serie de anualidades ciertas u ordinarias vencidas con periodo de gracia o diferidas a valor actual

22. Clculo de una serie de anualidades ciertas u ordinarias anticipadas con periodo de gracia o diferidas a valor actual

Y R ]= (1 +i ) VA i (1 +i ) y

23. Clculo del valor actual o presente de una serie de anualidades ciertas u ordinarias de una gradiente geomtrica, donde g representa la tasa de inflacin o crecimiento dado.
1 + g^ n 1 ( 1 + i ) VA = A 1g

24. Clculo de la anualidad con una gradiente aritmtica

1 n R =G i (1 + i ) ^ n 1
25. Clculo del valor futuro de una gradiente aritmtica.

1 (1 + I ) ^ n VF = G ( ) n i i

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