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tema 56 ECONOMA

56. Prstamos: Mtodos de amortizacin. Emprstitos comerciales: mtodos de amortizacin. Usufructo y nuda propiedad.
56.1. Prstamos: Mtodos de amortizacin. 56.2. Emprstitos comerciales: Mtodos de amortizacin. 56.3. Usufructo y nuda propiedad.

40-24154-13

TEMARIO OFICIAL

1.
1.1. 1.2. 1.3.

PRSTAMOS: MTODOS DE AMORTIZACIN,


DEFINICIN DE PRSTAMO CLASIFICACIN DE OPERACIONES DE PRSTAMO MTODOS DE AMORTIZACIN

2.
2.1. 2.2. 2.3.

EMPRSTITOS COMERCIALES: MTODOS DE AMORTIZACIN,


DEFINICIN CLASIFICACIN DE EMPRSTITOS MTODOS DE AMORTIZACIN

3.
3.1. 3.2.

USUFRUCTO Y NUDA PROPIEDAD,


DEFINICIN USUFRUCTO Y NUDA PROPIEDAD VALOR DE UN TTULO: VALOR DE USUFRUCTO Y NUDA PROPIEDAD

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INTRODUCCIN

Las empresas necesitan nanciacin para desarrollar sus actividades. Dependiendo de la fuente de dicha nanciacin, esta puede ser: propia o ajena. Cuando una empresa opta por la nanciacin ajena, tiene dos alternativas fundamentales a las que puede acudir: prstamos o emprstitos, aunque no son exclusivas y se pueden complementar. Mediante los prstamos, la empresa recibe una cantidad de dinero del prestamista, que suele ser una entidad de crdito, y la va devolviendo peridicamente junto con el pago de los intereses. En este caso la empresa acta como prestatario. Mediante los emprstitos, la empresa emite obligaciones o bonos a travs de los cuales adquiere el compromiso de devolver el nominal de cada uno de ellos junto con el pago de unos intereses peridicos o acumulados en un solo pago. Por otra parte, la empresa recibe a cambio una cantidad de dinero determinada, en el origen de la operacin por parte de los obligacionistas. En este tema se van a estudiar los prstamos y emprstitos desde un punto de vista analtico y, con las herramientas de matemtica nanciera vistas en el tema 53, se detallarn los diferentes sistemas de amortizacin. Adems de analizar con detenimiento estas dos vas de nanciacin con recursos ajenos, se estudiar el valor de mercado de estas operaciones, que vendr determinada por la rentabilidad que el mercado secundario otorga operaciones similares y, no tiene por qu coincidir con la rentabilidad inicial pactada en origen. El valor de mercado de una operacin de este tipo, est formado por el valor del usufructo y el valor de la nuda propiedad.

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1.

PRSTAMOS. MTODOS DE AMORTIZACIN

Una empresa puede captar del exterior recursos nancieros ajenos para llevar a cabo sus proyectos de inversin. Estos recursos pueden solicitarse a una sola persona jurdica, normalmente una entidad de crdito, y se engloban dentro de lo que se conoce como prstamos y crditos. Cuando la cantidad de dinero a pedir es elevada, se puede acudir a varias entidades de crdito para solicitar un prstamo sindicado, pues una sola entidad no se expone a un nivel de riesgos tan elevado y la operacin se lleva a cabo entre varias entidades. Un prstamo sindicado es aquel en el que varias entidades de crdito (managers) se unen (sindicato bancario), debido a la elevada cuanta del capital solicitado por el prestatario. Esta unin se realiza para distribuir el riesgo de crdito entre varios prestamistas, asumiendo uno de ellos un papel protagonista en la operacin, que ser el gestor que ms dinero preste.
1.1. DEFINICIN DE PRSTAMO

Las operaciones de amortizacin o prstamos los dene Vicente Toms Gonzlez Catal, en su libro Anlisis de las Operaciones Financieras Bancarias y Burstiles, como operaciones nancieras por las que una persona, llamada prestamista, se compromete a entregar a otra persona, prestatario, en un determinado moment t0, cierto capital y, que el prestatario se compromete a reembolsar en un periodo (t0 , tn ) juntamente con sus intereses. Los elementos que constituyen la operacin de prstamo son: 1. Prestacin nica: (C 0 , t0 ). 2. Contraprestacin, usualmente mltiple: (a s , t s ) donde s = 1, ..., n . (a s , t s ) son los trminos amortizativos que van asociados a los intervalos, y su objetivo es abonar los intereses que se forman en la operacin y devolver el principal de la deuda. 3. Ley nanciera de valoracin, que permite establecer la equivalencia nanciera en cualquier punto de la operacin. Es usual efectuar la operacin de prstamo bajo una ley nanciera de capitalizacin compuesta: L (t s ; p ) = (1 + i )p ts . En el tema 53 se ha estudiado el concepto de operacin nanciera y la equivalencia nanciera que se cumple en cualquier punto de valoracin. La obligacin del prestamista es casi siempre inmediata, sin embargo, las formas tpicas de devolucin de un prstamo son dos: El capital prestado se devuelve con los intereses acumulados en un determinado punto, fecha o momento. El capital prestado se devuelve mediante una renta que cubra capital e intereses en el tiempo estipulado en contrato.
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La nalidad de la contraprestacin es la de reembolsar o amortizar el capital prestado. Las variables principales que se plantean en la amortizacin de un prstamo son: C 0 es la cuanta del principal y se presta en el origen de la operacin. a s es la cuanta del trmino amortizativo, que vence al nal del periodo S . Si son anuales se llamarn anualidad y, si son mensuales, se denomina mensualidad. C s reserva o saldo nanciero de la operacin al principio de s + 1, es el capital pendiente de amortizacin al inicio de s + 1. M s es el capital amortizado en los s primeros periodos. I s es la cantidad que se abona por intereses en el periodo s , o cuota de inters generado por el capital pendiente al principio del periodo s : (C s 1 ) A s es la cuota de amortizacin del periodo s, o diferencia entre la deuda pendiente en el periodo anterior y el periodo s : C s 1 C s As pues, el trmino amortizado del periodo s , es la suma de la cuota de amortizacin y los intereses pagados en dicho periodo, matemticamente ser: as = A s + I s Con el n de concretar ideas e iniciar la metodologa de clculo, se plantea un prstamo con las siguientes caractersticas: C0
a1 = I 1 + A 1 a2 = I 2 + A 2 a3 = I 3 + A 3 an = I n + A n

3 i = variable

aos

Donde i s es el rdito del periodo s . Si se conoce C 0 , i s y a s , para calcular las variables que intervienen se procede de la siguiente manera: C t = C t 1 (1 + i t ) a t A t = C t 1 C t Cn = 0
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con t = 1, ..., n con t = 1, ..., n

Reservas Cuota de amortizacin

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I t = at A t M t = C 0 C t = A t + M t 1 M0 = 0

con t = 1, ..., n con t = 1, ..., n

Cuota de inters Capital amortizado

Si se conoce C 0 , i s y A s , con la condicin:


n

As = C0,
s =1

se procede as: C t = C t 1 A t = I t = C t 1 i t M t = M t 1 + A t = at = I t + A t Es usual recoger la dinmica de la operacin de prstamo en un cuadro de amortizacin, cuya lectura informe en cualquier momento de la situacin de todas las variables que intervienen.
1.2. CLASIFICACIN DE OPERACIONES DE PRSTAMO
t h =1 n h =t +1

Ah

Reservas Cuota de inters

A h = C 0 C t con t = 1, ..., n

Capital amortizado

Los diferentes sistemas de amortizacin existentes para la devolucin del principal y los intereses en una operacin de prstamo, determinan la manera en la que se pueden clasicar: 1. Prstamos que se amortizan con reembolso nico del capital principal. 1.1. Prstamo americano: pago peridico de intereses y amortizacin del principal al nal de la operacin. 1.2. Pago de intereses y del principal de una sola vez. 2. Prstamos que se amortizan mediante rentas constantes. 2.1. Prstamo francs: los intereses se pagan al nal del periodo, siendo los trminos amortizativos constantes. 2.2. Prstamo alemn: los intereses se pagan al principio del periodo, siendo los trminos amortizativos constantes. 3. Prstamos que se amortizan mediante rentas variables. 3.1. Prstamos de trminos variables en progresin geomtrica. 3.2. Prstamos de trminos variables en progresin aritmtica. 3.3. Prstamos de trminos variables con cuotas de amortizacin constante. A continuacin, se estudian las distintas formas de cancelacin o mtodos de amortizacin de una operacin de prstamo que surgen como consecuencia de realizar hiptesis sobre los trminos amortizativos, las cuotas de amortizacin o cualquiera otra de las variables que intervienen en la operacin de prstamo.
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1.3. MTODOS DE AMORTIZACIN

Se destacan los siguientes mtodos: Amortizacin de prstamo mediante un solo pago: surge al suponer y tener en consecuencia una contraprestacin de un solo capital. Amortizacin de prstamos mediante rentas contantes: merece especial inters el caso particular en el que: a1 = a2 = ... = ai = ... = an Dependiendo de si se consideran los intereses pospagables o prepagables, se denomina mtodo francs o mtodo alemn, respectivamente. Amortizacin de prstamos mediante rentas variables: pueden ser en progresin aritmtica o en progresin geomtrica.
1.3.1. Caso general

Todo mtodo de amortizacin se basa en la ecuacin de equivalencia en el origen de la operacin. Cuando se suponen periodos de tiempo homogneos y tipos de inters variables, se expresa de la siguiente manera:
n s

C0 =
s =1

as
h =1

(1 + i h )1

donde: C 0 es la cantidad entregada por el prestamista y se denomina principal de la operacin de prstamo. a1 , a2 ,..., an son los trminos amortizativos de la operacin, mediante los cuales se va amortizando el principal y se van pagando los intereses correspondientes a cada periodo. i 1 , i 2 ,..., i n son los tipos de inters asociados a cada periodo de tiempo. Cuando el tipo de inters permanece jo o constante a lo largo de toda la vida del prstamo, se habla de un prstamo a inters jo, es muy frecuente en los prstamos al consumo aunque tambin hay prstamos hipotecarios con inters jo. Normalmente, cuando el tipo de inters es variable se revisa cada determinado tiempo (semestral o anualmente), de este modo, la cuota mensual se ajusta cada semestre o cada ao a las tendencias del mercado. Los prstamos hipotecarios suelen ser a inters variable; es una modalidad que permite beneciarse de las condiciones que ofrece el mercado en cada momento, sin embargo, puede generar problemas al prestatario cuando el ndice de referencia se encuentra en un senda alcista. El ndice de referencia suele ser el EURIBOR (Europe Interbank Offered Rate). El tipo de inters est formado por el ndice de referencia ms un diferencial (spread de crdito) o prima de riesgo. Resulta til construir un cuadro de amortizacin que resuma de forma clara el valor de las diferentes variables: los trminos amortizativos, las cuotas de amortizacin,
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las cuotas de inters, el capital pendiente de pago y el capital total amortizado para cada uno de los periodos de amortizacin establecidos:

Periodo

Trmino amortizativo ......

Cuota de amortizacin ......

Cuota de inters ......

Capital pendiente

Capital amortizado acumulado ......

0
......

C0
......
t

t
......

at
......

A t = at I t
......

I t = C0 i t
......

Ct = C0
s =1

As

Mt =
s =1

As

......

......

1.3.2. Amortizacin mediante reembolso de un nico capital

Este mtodo consiste en abonar al vencimiento, en un solo pago, nominal e intereses. La ecuacin de equivalencia, establecida al vencimiento de la operacin, es:
n

Cn = C0
h =1

(1 + i h )

1.3.3. Amortizacin mediante rentas

Los trminos amortizativos son peridicos, de tal manera que el prstamo se va amortizando mediante la sucesin en el tiempo de pagos anuales, semestrales, trimestrales, mensuales, etc., con el correspondiente pago de intereses. Los trminos amortizativos pueden ser pospagables y prepagables.

1.3.3.1. Mtodo de amortizacin francs

La caracterstica principal de este mtodo de amortizacin radica en que los trminos amortizativos son constantes y pospagables.
t s

C0 =
s =1

a
h =1

(1 + i h )1

Aunque el tipo de inters sea variable, el clculo de los trminos amortizativos se realiza suponiendo que el inters es constante durante toda la vida del prstamo y, cada vez que vara el tipo de inters se calcula nuevamente.
n

C0 =
s =1

a (1 + i h )s

a=

C0 a n i
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a = As + I s

s = 1, ..., n

Se hace especial hincapi en este mtodo por ser el ms utilizado pero tambin hay otros mtodos que suelen utilizarse en funcin del tipo de operacin y pas. Para calcular la reserva matemtica de la operacin o deuda pendiente al principio del periodo s + 1, se pueden utilizar tres mtodos: 1. Mtodo retrospectivo: prestacin pasada menos contraprestacin pasada. C s = C 0 (1 + i )s a S s i
s

Cs = C0
t =1

At

2. Mtodo prospectivo: contraprestacin futura menos prestacin futura. C s = a a n s i


n

Cs =
t =s +1

At

3. Mtodo recurrente: la deuda pendiente en un periodo, se calcula en base a la deuda pendiente del periodo anterior. C s = C s 1 (1 + i ) a Basndose en el mtodo recurrente para calcular la deuda pendiente en un periodo cualquiera, s, se puede determinar los componentes que forman el trmino amortizativo: cuota de inters ms cuota de amortizacin. Despejando de la anterior frmula, se deduce que: Ahora bien, si se resta la deuda pendiente de dos periodos consecutivos, se demuestra que la cuota de amortizacin es progresiva: C s = C s 1 (1 + i ) a C s +1 = C s (1 + i ) a C s C s +1 = (C s 1 C s ) (1 + i ) A s +1 = A s (1 + i )

En efecto, las cuotas de amortizacin varan de forma progresiva, precisamente por variar las cuotas de esta manera tambin se designa al mtodo de amortizacin francs como mtodo de amortizacin progresivo. La primera cuota de amortizacin se puede calcular de dos formas: 1. A 1 = a I 1 = a C 0 i
n n

2. C 0 =
h =1

Ah =
h =1

A (1 + i )h 1 = A 1 S n i

A1 =

C0 S n i

Si igualamos las dos expresiones anteriores, obtenemos: y para calcular cualquier cuota de amortizacin: A s = A 1 (1 + i )s 1 = C0 (1 + i )s 1 S n i

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El capital amortizado en los s primeros periodos se puede determinar de tres formas: 1. M s = C 0 C s = C 0 a ans i = C 0
s

C0 a n s i a n s i = C 0 1 a n i a n i

2. M s =
h =1

Ah C0 S n i

3. M s = M s 1 + A s A 1 =

Los intereses del periodo s sern: I s = a A s = C s 1 i

PREGUNTA CLAVE
Pepe quiere cambiar de coche ahora que es un buen momento para comprar, y el modelo que le gusta lo puede adquirir por 18.299,94 . Tiene ahorrados 3.699,94 euros, cantidad que destinara como desembolso inicial al concesionario. La cantidad de dinero que le falta la pedira a su entidad de crdito, que le ofrece un prstamo personal, pignorado, a un tipo de inters nominal anual del 4,95 % y con una comisin de apertura, nanciada, del 2,3 %. Construye el cuadro de amortizacin, para el primer ao, del prstamo pagadero en cinco aos mediante mensualidades vencidas y constantes.

1.3.3.2. Mtodo de amortizacin alemn

El mtodo alemn o centroeuropeo es un caso especial dentro de los mtodos de amortizacin de prstamos, pues se rige por abono de intereses anticipados. Se establece la equivalencia nanciera en el origen y, siendo Z el rdito anticipado, se debe cumplir la siguiente expresin: (1 z ) = (1 + i )1 C 0 = C 0 z + a (1 z ) + a (1 z )2 + ... + a (1 z )n Si se agrupa la progresin geomtrica en su forma general y multiplicamos y dividimos por la misma expresin , obtenemos lo siguiente: (1 z ) + (1 z )n (1 z ) (1 z )1 C0 = C0 z + a . 1 (1 z ) (1 z )1 Tras simplicar trminos semejantes: C0 = C0 z + a 1 + +(1 z )n (1 z ), z

se despeja el trmino amortizativo y nalmente se obtiene: a = C0 z 1 + (1 z )n


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Los trminos amortizativos, al igual que en el mtodo francs, son constantes: a = I s +1 + A s = C s z + A s a = I s +2 + A s +1 = C s +1 z + A s +1 Las cuotas de amortizacin son progresivas: A = A s +1 (C s C s +1 ) z = A s +1 (1 z ) = A n (1 z )ns La deuda pendiente en el periodo s se calcula en funcin de las cuotas de amortizacin pendientes de abonar:
n

Cn =
t =s +1

At

El capital amortizado hasta el periodo s se determina como diferencia entre la deuda pendiente en el origen y en el periodo s: Ms = C 0 C s Por ltimo, la cuota de inters se puede calcular de dos formas: I s +1 = C s z = a A s Con todas estas frmulas se puede construir el cuadro de amortizacin de un prstamo alemn.

PREGUNTA CLAVE
Construye el cuadro de amortizacin de un prstamo hipotecario de 4.000.000 euros, que se amortiza en cinco aos mediante anualidades constantes, al 1,5 % de inters anual anticipado.

1.3.3.3. Mtodo de amortizacin de trminos variables en progresin

La diferencia con respecto al mtodo francs es la ecuacin de equivalencia nanciera en el origen. Para cuotas variables en progresin aritmtica la frmula es:
n

C0 =
t =1

[a + d (t 1)] (1 + i )t

donde d es la razn de la progresin, i es el rdito constante. Para cuotas variables en progresin geomtrica se tiene:
n

C0 =
t =1

A (1 + g )t 1 (1 + i )t

donde (1 + g ) es la razn de la progresin, i es el rdito constante.


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1.3.3.4. Mtodo de amortizacin de cuota constante

Es uno de los mtodos ms sencillos y consiste en jar la cuota de amortizacin constante para todos los periodos. At = A = C0 n t = 1, ..., n

En ciertas ocasiones, la empresa puede requerir unos recursos nancieros de tal volumen que los prstamos normales y comnmente conocidos se quedan escasos, para ello puede optar por un prstamo de gran volumen fraccionando en partes alcuotas, cada una de las cuales recibe el nombre de obligacin o bono. En estas situaciones la empresa opta por la emisin de obligaciones o emprstitos comerciales, que se analizan a continuacin.

1.3.3.5. Mtodo de amortizacin americano

Este mtodo consiste en devolver el capital prestado al nal de la operacin pero con pago peridico de intereses. La ecuacin de equivalencia en origen es:
n

C0 =
s =1

a s (1 + i s )s

as = I s + A s

Los trminos amortizativos estn formados exclusivamente por la cuota de inters, excepto el ltimo que adems contiene la cuota de amortizacin nal. Is = C0 is con s = 1, ..., n , A s = 0 con s = 1, ..., n 1 y An = C 0

PREGUNTA CLAVE
Resuelve los siguientes supuestos: 1. Una empresa requiere 1.000.000 euros y para ello, solicita un prstamo de seis aos de duracin, con anualidades constantes y abono trimestral de intereses al 1,5 %. Determina la cuota de amortizacin del prstamo en el tercer ao, los pagos a realizar en los tres primeros aos y el coste de capital. [Nota: el mtodo de amortizacin es francs, sin embargo es una modalidad distinta a la habitual pues se pagan intereses por anticipado. El prstamo tendr cuatro trminos amortizativos al ao, los tres primeros estn formados exclusivamente por los intereses pagados y, el ltimo trmino est formado por cuota de amortizacin y la cuota de inters correspondiente.] 2. Determina el coste de capital de un prstamo de 10.000 euros de nominal, que se amortiza en cuatro aos de forma trimestral, con abono de intereses semestrales al 6 % de tipo de inters nominal y con unos gastos iniciales de 1.500 euros.

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2.

EMPRSTITOS COMERCIALES: MTODOS DE AMORTIZACIN

Las empresas buscan recursos nancieros a medio y largo plazo para acometer sus inversiones y si son grandes, en ocasiones presentan necesidades de nanciacin tan elevadas que resultan excesivas para una sola entidad de crdito. Una solucin a este problema es acudir al mercado nanciero y, mediante endeudamiento, emitir obligaciones. En principio, lo que se intenta es colocar toda la emisin con la ayuda de los intermediarios nancieros. Las entidades de crdito actan de mediadores y pueden asegurar la colocacin, quedndose con los ttulos que no coloquen en el mercado nanciero. Evidentemente, las entidades de crdito cobran por la prestacin de sus servicios y esto aumenta el coste de la nanciacin, pues son gastos iniciales para el emisor. As pues, el coste de la emisin puede incrementarse por las comisiones de colocacin, las comisiones de aseguramiento y otros gastos de notara e impuestos que no se tendrn en cuenta en los mtodos de amortizacin expuestos. El sector pblico tambin emite deuda pblica, como letras emitidas con descuento con una duracin entre 6 y 18 meses, bonos y obligaciones a tipo jo con vencimientos entre 3 y 15 aos habitualmente y cupn, normalmente, anual.
2.1. DEFINICIN

El funcionamiento normal de los emprstitos se rige por una operacin nanciera que consiste en una prestacin que entregan el conjunto de los obligacionistas o suscriptores o prestamistas y recibe el emisor o prestatario, a cambio de una contraprestacin que deber entregar el emisor y recibir el conjunto de los obligacionistas. La operacin se realiza mediante una ley nanciera para que ambos compromisos sean equivalentes. Cuando en la operacin aparecen condiciones complementarias que alteran o modican las cuantas o los vencimientos de la prestacin o de la contraprestacin, se dir que el emprstito es no normal, no puro o con caractersticas comerciales. Para proceder a un anlisis nanciero adecuado, es necesario dejar perfectamente establecido cules son las variables que se van a emplear: C valor nominal de las obligaciones. P e prima de emisin. Se considera un gasto deducible. Pr prima de amortizacin en cada periodo. Supone un mayor coste para el emisor y compensa la prdida de poder adquisitivo del nominal, no se reembolsa el 100 %, sino por ejemplo el 103 %. Tambin suele utilizarse para pagar menos intereses a lo largo de la vida de la operacin.

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E = C P e valor de emisin de las obligaciones. La prima de emisin suele ser a favor del obligacionista.
i Gp gastos iniciales: propaganda, notara, impuestos (actos jurdicos documentados). El emisor recibe menos dinero en origen de lo que se estipula contractualmente. Son gastos deducibles, puesto que son necesarios para lanzar la operacin.

c cupn garantizado a los obligacionistas, se aplica sobre el valor nominal de las obligaciones. a t trmino amortizativo al que hace frente la empresa al nal del periodo y se compone de: Cuota de inters: cupn de las obligaciones vigentes a lo largo de dicho periodo. Cuota de reembolso: amortizacin de las obligaciones amortizadas en dicho periodo. N nmero de obligaciones emitidas. C t valor de reembolso de las obligaciones. Puede ser que C t > C , de tal manera que incluya una prima de reembolso Pr a favor del obligacionista, es decir: C t = C + Pr N t nmero de obligaciones amortizadas en cada periodo. Viene determinado por las condiciones de amortizacin. N tv nmero de obligaciones vigentes al nal del periodo y, sern las que reciban el prximo cupn. M t nmero de obligaciones amortizadas durante los primeros t periodos. g t gastos peridicos de administracin. Son deducibles para el emisor. L t lote regalo. Cantidad que la entidad emisora reparte entre todos o algunos (mediante sorteo) de los ttulos amortizados cada ao. Los gastos de colocacin y aseguramiento suelen incluirse en la prima de emisin, de tal manera que el emisor recibe menos nanciacin y aumenta el coste efectivo de la operacin. Adems de los gastos iniciales, tambin pueden existir gastos nales y gastos en el transcurso de la operacin que supondrn un incremento del coste de la nanciacin.
2.2. CLASIFICACIN DE EMPRSTITOS

Los emprstitos se pueden clasicar atendiendo a las condiciones de emisin, mtodos de amortizacin, valor amortizable, en funcin de los intereses y, segn tengan o no caractersticas comerciales. A continuacin se destacan las modalidades de emprstitos ms habituales:
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En funcin del precio de emisin, los emprstitos pueden ser: Emprstitos sobre la par: aquellos en los que el valor de emisin de cada ttulo es mayor que su valor nominal. Hay una prima de emisin a favor de la empresa que emite las obligaciones. Emprstitos a la par: aquellos en los que el valor de emisin de cada ttulo es igual a su valor nominal. Hay una prima de emisin a favor del obligacionista. Emprstitos bajo la par: aquellos en los que el valor nominal de cada ttulo es mayor que el valor de emisin. Hay una prima de emisin a favor del obligacionista. En funcin del precio de amortizacin, los emprstitos pueden ser: Emprstitos sobre la par: aquellos en los que el valor de amortizacin o reembolso de cada ttulo es mayor que su valor nominal. Hay una prima de amortizacin a favor del obligacionista. Emprstitos a la par: aquellos en los que el valor de amortizacin de cada ttulo es igual a su valor nominal. En funcin del mtodo de amortizacin los emprstitos pueden ser: Emprstitos simples: la amortizacin de los ttulos se realiza al nalizar la vida del emprstito. Emprstitos con amortizacin peridica de ttulos: los ttulos se van amortizando peridicamente por sorteo. El nmero de ttulos amortizados en cada periodo puede ser constante, en este caso el trmino amortizativo deja de ser jo y se ajusta al nmero de ttulos a amortizar o, por el contrario, el nmero de ttulos que se amortizan vara y, en este caso, se ajusta al trmino amortizativo. Emprstitos con trmino amortizativo constante o variable: cuando el trmino amortizativo es jo, se amortiza el mismo capital peridicamente. Tambin pueden utilizarse mtodos de amortizacin en progresin geomtrica o aritmtica, de tal manera que se ja el trmino amortizativo del primer periodo y posteriormente se ajustan los ttulos a amortizar en cada periodo. En funcin del tipo de inters y por la forma de devengo de los intereses, se distingue: Emprstitos con tipo de inters jo: durante toda la vida de la operacin el tipo de inters permanece constante. Emprstitos con tipo de inters variable: el tipo de inters puede variar cada cierto tiempo, normalmente varia conforme a un ndice de referencia, que puede ser el EURIBOR. Emprstitos con pago de cupn vencido: el pago de intereses se realiza peridicamente de forma pospagable. Emprstitos con pago de cupn anticipado: el pago de intereses se realiza peridicamente de forma prepagable.

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Emprstitos cupn cero: no hay pago peridico de intereses y se acumulan pagndose al nal de la operacin. En funcin de si presentan o no caractersticas comerciales: es habitual que los emprstitos se emitan con caractersticas comerciales para hacer ms atractiva la emisin para los inversores. Emprstitos puros o normales: son amortizados a la par, sin prima de reembolso y, se establece la equivalencia nanciera respecto a una ley de valoracin de capitalizacin compuesta. Emprstitos no puros o con caractersticas comerciales: son aquellos en los que se dan condiciones complementarias como, existencia de lotes (premios que se reparten, por sorteo, entre algunos de los ttulos que se amortizan peridicamente), prima de emisin, prima de amortizacin, conversin opcional (cuando el obligacionista tiene la posibilidad de convertir sus obligaciones en acciones).
2.3. MTODOS DE AMORTIZACIN

Los mtodos de amortizacin que se estudian en funcin de la modalidad de emprstito persiguen lo mismo que los mtodos de amortizacin para prstamos, pues el objetivo es construir un cuadro de amortizacin que reeje el equilibrio nanciero de la operacin, ya que el total del emprstito ha de ser nancieramente equivalente al valor de los trminos amortizativos. El cuadro de amortizacin de un emprstito diere del cuadro de amortizacin de un prstamo, pues se amortizan capital y ttulos. Se trata de calcular el trmino amortizativo en cada periodo de amortizacin, que es realmente lo que pagar peridicamente el emisor: a t = C i N tv1 + C N t + Pr t N t + L t + g (C i N tv1 + C N t + Pr t N t + L t ) Agrupando componentes, queda: a t = (1 + g ) (C i N tv1 + C N t + Pr t N t + L t ) El emisor recibe la siguiente cantidad:
i i E p = C N Pe N G p = (C P e ) N G p

Por lo que la ecuacin que establece el equilibrio nanciero de la operacin viene determinada por:
n

Ep =
t =1

a t (1 + i p )t

i p coste efectivo de la operacin.

Un adecuado anlisis nanciero de la operacin requiere tener en cuenta la scalidad (impuestos iniciales, peridicos y nales), la inacin y los dems gastos que surgen en el transcurso de la operacin: g t = g (C i N tv1 + C N t + Pr t N t + L t ).
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Para simplicar el estudio, en los mtodos de amortizacin que se van a ver, se plantean los trminos amortizativos con dos componentes, una cuota de inters y una cuota de amortizacin A t = C N t .
2.3.1. Mtodo de amortizacin con anualidades constantes 1. Emprstitos normales

Son aquellos emprstitos que son amortizados a la par, sin prima de reembolso, y en los que los pagos son pospagables y el tipo de inters constante. Para calcular el trmino amortizativo terico se establece la siguiente ecuacin de equivalencia nanciera:
n

C N =
t =1

a (1 + i )t

a=

C N trmino amortizativo terico. n i

El trmino amortizativo terico es constante y sirve para calcular los trminos amortizativos que aparecern en el cuadro de amortizacin y que reciben el nombre de trminos amortizativos prcticos (son los pagos reales que realiza el emisor). A continuacin se expresa la formulacin matemtica para el trmino amortizativo terico: a = i C N tv1 + C N t Se observa que est formado por dos componentes, una cuota destinada al pago de intereses y, otra cuota destinada a la amortizacin del capital emitido, C N t . Al ser constante el trmino amortizativo terico, las cuotas de amortizacin tendrn que ser crecientes y las cuotas de inters decrecientes. Para calcular los ttulos que se amortizan en cada periodo, se recurre a la ley de recurrencia, que explica la relacin entre dos trminos consecutivos. Si comparamos los trminos amortizativos de dos periodos consecutivos cualesquiera, se obtiene que: Periodo t: a = i C N tv1 + C N t Periodo t+1: a = i C N tv + C N t +1 La diferencia entre ambos trminos es: Si se divide toda la expresin por C , obtenemos: 0 = i N t + N t N t +1 N t +1 = N t (1 + i )

Se observa que se cumple lo visto para los prstamos, es decir, las cuotas de amortizacin varan en progresin geomtrica de razn (1 + i ). Por consiguiente, el nmero de ttulos amortizados en un periodo se puede calcular a partir del anterior, del primero o de cualquiera conocido. N t +1 = N t (1 + i )t
cenoposiciones

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tema 56

Para calcular el nmero de ttulos que se amortizan en el primer sorteo, se puede despejar de la frmula obtenida para calcular el trmino amortizativo terico: Para el primer periodo, el trmino amortizativo, ya calculado, se puede expresar de la siguiente manera: a = i C N v + C N1 N1 = a i C N C

El nmero total de ttulos amortizados hasta un determinado periodo puede obtenerse comola diferencia entre el nmero de obligaciones emitidas y el nmero de obligaciones vigentes al nal de dicho periodo: M t = N N tv Tambin puede calcularse mediante la suma de todos los ttulos amortizados hasta ese periodo, es decir:
t

Mt =
k =1

Nk

Para calcular el nmero de ttulos vivos en el periodo t -simo se puede utilizar el mtodo prospectivo, es decir, a travs de los trminos amortizativos futuros: C N tv = a nt i despejando el nmero de ttulos vigentes al nal de dicho periodo: N tv Con este dato se puede calcular el importe a pagar en cupones en el periodo siguiente t + 1, que ser: C I N tv . El problema que surge en este tipo de emprstitos es que se debe amortizar un nmero entero de ttulos, y esto origina pequeos residuos, porque el clculo del nmero de ttulos que se amortizan, en cada periodo, no suele ser un nmero entero. Por esto se hace necesario introducir los dos mtodos de amortizacin siguientes: Mtodo de capitalizacin de los residuos: se capitalizan los residuos de aquellas obligaciones que no se amortizan en su totalidad. No es un mtodo que se utilice habitualmente en la realidad. A continuacin se redacta el cuadro de amortizacin por el mtodo de capitalizacin de los residuos:
Ao 0 1 Anualidad terica a Anualidad efectiva Intereses Amortizacin terica Amortizacin efectiva Residuo -

Ao

Residuo e intereses -

0 1

Obligaciones amortizadas Anuales -

Obligaciones amortizadas total -

Obligaciones en circulacin N

cenoposiciones

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tema 56

Mtodo de redondeo de las amortizaciones tericas: es el mtodo que ms se utiliza. No es necesario determinar previamente el trmino amortizativo terico, es suciente con el clculo, por redondeo, del nmero de ttulos que se amortizan en el primer periodo. A partir de ste, se calcula, redondeando, el resto de ttulos, de tal manera que se cumpla la siguiente restriccin:
n

Nj
j =1

A continuacin, se redacta el cuadro de amortizacin por el mtodo de redondeo de las amortizaciones tericas. La construccin del cuadro es inmediata y diferente al anterior.
Ao Ttulos vivos Intereses Ttulos amortizados Ao Ttulos amortizados Total Anualidad prctica Anualidad terica a

1 2

PREGUNTA CLAVE
Una empresa emite un emprstito de 500 ttulos de diez euros de valor nominal y pretende amortizarlo en cuatro aos al 10 %, con trminos amortizativos constantes y pospagables. Construye el cuadro de amortizacin.
2. Emprstitos con prima de amortizacin constante

Este tipo de emprstitos, comerciales, se amortizan con prima de amortizacin o reembolso, de tal manera que el trmino amortizativo terico queda de la siguiente forma: a = i C N tv1 + (C + Pr ) N t Para calcular todas las variables se realiza la siguiente transformacin: C = C + Pr C siendo i < i , i = C i por la cual el emprstito se convierte en un emprstito normal o puro: C N =
n t =1

a (1 + i )t a trmino amortizativo constante

Y el trmino amortizativo terico que permite construir el cuadro de amortizacin queda as: a = i C N tv1 + C N t De esta ecuacin se obtiene el nmero de ttulos que se amortizan en el primer periodo.
cenoposiciones

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tema 56

PREGUNTA CLAVE
Construir el cuadro de amortizacin de un emprstito de 3000 obligaciones de nominal 1000 euros, amortizables con una prima de 200 euros en tres aos, al 6 % de inters anual.
3. Emprstitos con lotes anuales

Son aquellos emprstitos comerciales en los que se distribuye una determinada cantidad de dinero (lote) entre los ttulos amortizados o entre una parte de los mismos. El lote es un premio que se concede a determinados ttulos, de esta manera algunos ttulos se amortizan por un valor superior al resto. Los lotes son cantidades que pueden ser constantes o variables y dependientes o independientes, en el sentido que dependan o no de alguno de los componentes del emprstito. El trmino amortizativo puede ser, tambin, constante o variable. En este apartado se analizan los emprstitos que se amortizan a la par con anualidades constantes y lotes independientes.
3.1. Trminos amortizativos y lotes constantes

El trmino amortizativo con lote comprende la anualidad constante y el lote constante correspondiente.
L L at = a + L = i C N tv1 + (C + Pr ) N t + L a t = aL

anualidades constantes

Como es un emprstito emitido a la par, la prima de amortizacin ser nula, Pr = 0. En el caso de tratarse de un emprstito que se amortiza con prima anual constante, ser suciente con sustituir el trmino Pr por su valor correspondiente. Recordad que en los emprstitos puros, para calcular el trmino amortizativo terico se establece la siguiente ecuacin de equivalencia nanciera:
n

C N =
t =1

a (1 + i )t

a=

C N trmino amortizativo terico n i

Por consiguiente: C N +L n i Se llega a la misma expresin partiendo de la ecuacin de equivalencia nanciera en el origen: aL = a L n i = C N +
n t =1

L (1 + i )t

Para calcular la anualidad del emprstito con lote es suciente con despejar de la anterior ecuacin: aL = C N +
n t t =1 L (1 + i )

n i

C !N + L anualidad terica n i
cenoposiciones

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tema 56

El cuadro de amortizacin se calcula de igual manera que en los casos anteriores, aadiendo la columna correspondiente al lote que se paga cada ao.

PREGUNTA CLAVE
Dado un emprstito de 1000 ttulos de 500 euros de nominal, que se amortiza a la par y con un lote anual constante de 6000 euros mediante tres anualidades constantes y vencidas al 6 % de inters anual, construye el cuadro de amortizacin.
3.2. Trminos amortizativos constantes y lotes variables independientes

El trmino amortizativo con lote comprende la anualidad constante y un lote anual variable que no depende de ningn otro componente del emprstito.
L L at = a + L t = i C N tv1 + (C + Pr ) N t + L t a t = aL

anualidades constantes

Al igual que en el apartado anterior, se trata de un emprstito emitido a la par, por lo que la prima de amortizacin ser nula, Pr = 0. En el caso de tratarse de un emprstito que se amortiza con prima anual constante, ser suciente con sustituir el trmino Pr por su valor correspondiente. El trmino amortizativo de cada periodo se incrementa en la cuanta del lote, que puede variar en progresin aritmtica o geomtrica, o no seguir ninguna ley de variacin conocida. La ecuacin de equivalencia nanciera es: a L n i = C N +
n t =1

L t (1 + i )t

Por lo tanto, la anualidad con lotes variables ser: aL = C N +


n t =1 L t

(1 + i )t

n i

El cuadro de amortizacin se calcula de la misma forma que en los casos anteriores, ampliando una nueva columna correspondiente al lote que se paga cada ao.

PREGUNTA CLAVE
Construye. el cuadro de amortizacin de un emprstito emitido a la par con 2000 ttulos de 500 euros de valor nominal. El plan de amortizacin se establece a cinco aos con anualidades constantes al 4 % de inters anual y con un premios anuales de 50000, 60000, 70000, 80000 y 100000 euros respectivamente.
4. Emprstitos cuyos ttulos pierden el ltimo cupn

En algunos emprstitos comerciales, se establece la condicin de que los ttulos amortizados en cada sorteo pierden el derecho a cobrar el ltimo cupn, estos emprstitos reciben el nombre de emprstitos ex-cupn.
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tema 56

En estos emprstitos, la cuota de inters se calcula sobre los ttulos que van a quedar vigentes tras el sorteo de amortizacin del periodo correspondiente, ya que no se paga el cupn que vence en el momento de amortizacin: a = i C N tv + C N t Se observa que los ttulos amortizados en cada periodo no perciben el cupn correspondiente. Como el nmero de ttulos vivos se puede expresar: N tv = N tv1 N t entonces, la expresin anterior queda de la siguiente forma: a = i C (N tv1 N t ) + C N t a = i C N tv1 + N t (C i C ),

es decir, esto es equivalente a que se amorticen con una prima negativa Pr = i C . Si se realiza la transformacin la equivalencia nanciera que se obtiene ser la de un emprstito normal, es decir: C N =
n t =1

a (1 + i )t a trmino amortizativo constante

PREGUNTA CLAVE
Una empresa emite un emprstito de 1.000 obligaciones de 1.000 euros de valor nominal, y el plan de amortizacin establecido es de tres aos mediante anualidades constantes con prdida del ltimo cupn para los ttulos amortizados. Construya el cuadro de amortizacin, sabiendo que el tipo de inters anual es del 5 %.

5. Emprstitos cupn cero

Es una modalidad muy conocida y utilizada, en la que no se paga cupn peridico, sino que en el momento de amortizar la obligacin, el obligacionista recibe el importe acumulado de los cupones que debera haber ido recibiendo y el nominal del ttulo. Por ello, esta modalidad tambin es conocida como emprstito con pago acumulado de intereses. Se estudian dos modalidades bajo la ley de capitalizacin compuesta, aunque hay ttulos a corto plazo que se analizan bajo la ley de capitalizacin simple. Como se ha comentado, se pueden dar dos casos, por un lado estn los emprstitos cuyos ttulos tienen la misma rentabilidad y es conocida de antemano. En este caso: a t = (1 + i )t C N t es el valor de reembolso de todos los ttulos amortizados en el t -simo ao. En ocasiones, en la prctica los ttulos se amortizan a un precio prejado. Dicho precio
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tema 56

contiene el nominal del ttulo y los intereses acumulados desde la fecha de emisin del mismo hasta su amortizacin. En este caso, cuando se ha emitido el emprstito a un precio de reembolso prejado, la rentabilidad de los ttulos vara en funcin del periodo en el que son amortizados. Para construir el cuadro de amortizacin, se supone constante los trminos amortizativos tericos y habra que resolver el siguiente sistema de ecuaciones: a = N1 C 1 = N2 C 2 = ... = Nn C n
n

Nj = N
j =1

PREGUNTA CLAVE
Se emite un emprstito, cupn cero, de 5.000 obligaciones cuyo valor son 100 euros nominales, amortizables en cuatro aos al precio de 115, 130, 150 y 175 euros, respectivamente. Construye el cuadro de amortizacin.

6. Emprstitos con prima de amortizacin variable

Son emprstitos, comerciales, que reembolsan los ttulos a precios distintos, segn el ao en que se amorticen. Los trminos amortizativos pueden ser constantes y variables, en este caso se analizan los emprstitos con anualidades constantes.
v a = i N0 C + N1 (C + Pr 1 ) anualidad del primer ao v a = i N1 C + N2 (C + Pr 2 ) anualidad del segundo ao

............................................
v a = i Nn 1 C + N n (C + Pr n ) anualidad del ltimo ao

N tv = N

Nj
j =1

con t = 1, ..., n .

El nmero de ttulos que se amortizan el ltimo ao, se calcula igualando los trminos amortizativos del primer y ltimo ao de amortizacin:
v v i N0 C + N1 (C + Pr 1 ) = i Nn 1 C + N n (C + Pr n ) v v Como N0 = N y Nn 1 = N n la expresin anterior queda:

i N C + N1 (C + Pr 1 ) = Nn (i C + C + Pr n ) Si se despeja se obtiene: Nn = i N C + N1 (C + Pr 1 ) C (1 + i ) + Pr n

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tema 56

Para obtener el nmero de ttulos que se amortizan cada ao, se iguala la anualidad del primer ao con las siguientes y se despeja N j j = 2, ..., n , que quedarn en funcin de N1 . Cuando se tengan todos los N j , se observa que la suma de todos ellos y N1 tiene ser igual al nmero de ttulos emitidos, es decir:
n

N=
j =2

N j + N1 .

Esta ecuacin tiene como incgnita N1 , por lo que al calcular su valor se pueden obtener las dems N j j = 2, ..., n .
2.3.2. Otros mtodos de amortizacin 1. Emprstitos con nmero constante de ttulos amortizables

En esta modalidad, el trmino amortizativo deja de ser constante, ajustndose al nmero de ttulos a amortizar, que es el mismo todos los aos. a t = i C N tv1 + (C + Pr ) N t = i C N tv1 + (C + Pr ) en este caso hay prima de amortizacin. La cuota de inters es decreciente, y el trmino amortizativo ser tambin decreciente, porque la cuota de amortizacin es constante. N , n

PREGUNTA CLAVE
La empresa Bernal S.L. necesita nanciacin para realizar una inversin estratgica, por ello emite un emprstito de 20.000 ttulos de 500 euros de valor nominal cada uno. El plan de amortizacin establecido consiste en amortizar durante cinco aos el mismo nmero de ttulos anuales al 10 % de inters anual y con una prima de amortizacin del 5 %.
2. Emprstitos con inters variable

Son aquellos en los que el pago del cupn no es constante a lo largo del periodo, pues depende del tipo de inters de cada periodo. a t = i t C N tv1 + (C + Pr ) N t con prima de amortizacin En caso de que el emprstito se emita a la par, Pr = 0. Para determinar el trmino amortizativo, basta con despejar en la ecuacin de equivalencia nanciera establecida en el origen:
n s

C N =
s =1

a
h =1

(1 + i h )1

a=

C N
n s =1 s (1 + i h )1 h =1

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tema 56

Una vez que se ha calculado la anualidad terica, se calcula el nmero de ttulos que se amortiza en cada periodo despejando en la expresin a = i t C N tv1 + C N t . (Anualidades tericas constantes y se supone que no hay prima de amortizacin). Nt = a i t C N tv1 C

3. Emprstitos con lotes variables dependientes

Son aquellos emprstitos emitidos con lotes, cuya cuanta depende de alguno de los componentes del emprstito. Pueden depender de la cuota de amortizacin, de la cuota de inters, o de alguna otra variable, etc. Cada caso es distinto y tiene sus peculiaridades, pero como norma de actuacin para calcular la anualidad terica y construir el cuadro de amortizacin, se proceder a normalizar el emprstito y realizar las combinaciones oportunas como en los casos anteriores.

PREGUNTA CLAVE
Resuelve los siguientes supuestos: 1. Realiza el cuadro de amortizacin, por el mtodo de redondeo, de las amortizaciones tericas de un emprstito normal de 10.000 obligaciones de 1.000 euros nominales cada una. El cupn anual es de 50 euros y la duracin de la amortizacin, de 10 aos. 2. Se emite un emprstito de 1.000 obligaciones, cuyo nominal es de 500 euros. La duracin es de tres aos y el cupn semestral de 50 euros. Determina el cuadro de amortizacin. 3. Construye el cuadro de amortizacin de un emprstito de 2.000 obligaciones de 100 euros nominales cada una, reembolsables por 120 euros, que devengan un inters del 5amortiza en cinco aos mediante anualidades constantes.

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3.

USUFRUCTO Y NUDA PROPIEDAD

En toda operacin nanciera, los trminos de amortizacin representan un derecho de cobro para el prestamista (acreedor) y una obligacin de pago para el prestatario (deudor). De manera que, si se quisiera cancelar anticipadamente la operacin, el prestatario debera entregar al prestamista la deuda pendiente ms los posibles gastos de cancelacin parcial o total que se hayan pactado. Una operacin se cancelar anticipadamente si resulta conveniente para quien solicita la cancelacin, normalmente el prestatario. En este sentido, resulta necesario valorar los trminos de amortizacin pendientes con las condiciones actuales del mercado, es decir, valorar la corriente de ujos pendientes, conocidos, que se generan en los diferentes periodos de tiempo, tambin conocidos, al tipo de inters de mercado para operaciones anlogas. Por eso es necesario comparar la rentabilidad (prestamista) o coste (prestatario) de la operacin, con las condiciones del mercado nanciero (el tipo de inters del mercado vigente). Un activo de renta ja presenta dos tipos de riesgo de mercado: Riesgo de precio: hace referencia a la posibilidad de que en el momento de la venta del activo, tenga un valor inferior al valor al que se compr. Riesgo de reinversin: la posibilidad de que no se puedan reinvertir los ujos futuros a tipos de inters ms bajos que en el momento actual. Los dos efectos actan en sentido contrario: cuando el precio baja se debe a tipos de inters de mercado ms altos y, por consiguiente, a mejores oportunidades de inversin. Por ende, el valor de mercado de cualquier activo nanciero se ve afectado por el tipo de inters del mercado, de tal manera que ser muy importante analizar la sensibilidad que presenta el valor de mercado ante variaciones en los tipos de inters, es decir, el estudio de la elasticidad o variacin relativa del activo. Se intenta medir la sensibilidad de los ttulos de renta ja a los cambios en los tipos de inters. Esta sensibilidad est relacionada con la dispersin de los ujos generados por el activo, el momento de vencimiento y el tipo de inters pactado en origen. Para ello, se utiliza una medida llamada duracin:
V s (1+i m ) Vs (1+i m )

= D

donde Vs = valor de mercado del activo en s

Cuando se calcula el valor de mercado en un momento determinado s , interesa ver la valoracin del activo por partes, es decir, evaluar el activo nanciero para cada una de sus componentes. Por un lado se evalan los ujos pendientes correspondientes a los rendimientos del activo nanciero (usufructo) y, por otro lado se evalan los ujos correspondientes a las cuotas de amortizacin pendientes (nuda propiedad).

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tema 56

3.1. DEFINICIN USUFRUCTO Y NUDA PROPIEDAD

Desde un punto de vista jurdico, el usufructo es el derecho real de usar y disfrutar los bienes ajenos con la obligacin de conservar su forma y substancia, a no ser que la ley o el ttulo de su constitucin autoricen otra cosa. En este caso, se estudia el usufructo de un activo nanciero por lo que se dene como el derecho que se concede sobre los frutos y rendimientos del activo nanciero pero sin disponer de ellos para su venta o como anza. Desde un punto de vista nanciero, se denomina usufructo al valor nanciero del derecho real que supone percibir los rendimientos de la operacin sin tener la propiedad de dicha operacin. Desde un punto de vista jurdico, la nuda propiedad es la propietaria del bien, y est limitada con algn derecho real de goce y disfrute, quedando al nudo propietario exclusivamente el derecho de disposicin sobre el bien, pero sin poder disfrutar de el mismo. Desde un punto de vista nanciero, se denomina nuda propiedad al valor nanciero que supone el derecho a percibir la devolucin del capital prestado. Como ambos, el nudo propietario y el usufructuario, tienen derecho sobre el activo nanciero, la suma del valor de ambos componentes determina el valor nanciero de la operacin. De esta manera, el valor de mercado de un ttulo se puede obtener a travs de la suma del valor del usufructo y del valor de la nuda propiedad.
3.2. VALOR DE UN TTULO: VALOR DE USUFRUCTO Y NUDA PROPIEDAD

La plena propiedad de una activo nanciero implica el derecho a la propiedad y al disfrute de sus intereses, en este sentido, el valor de mercado de un activo nanciero es la suma del valor del usufructo y del valor de la nuda propiedad. Se han estudiado prstamos y emprstitos, por lo que se analiza el valor de mercado de ambos activos nancieros por separado.

3.2.1. Valoracin de prstamos con trminos de amortizacin variables

Para estudiar el caso general, se analiza el valor de mercado de un prstamo con trminos de amortizacin variables:
n

Vs (i m ) =
r =s +1

ar (1 + i m )(r s )

Este es el valor nanciero del prstamo en el momento s , conforme al tipo de inters de mercado en dicho periodo. El valor nanciero supone el derecho a la plena
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propiedad del prstamo. En el mercado secundario, es frecuente comparar el valor de mercado de un activo con la reserva matemtica de dicho activo en el momento de valoracin, para comparar si est infravalorado o sobrevalorado. Sea C i la reserva matemtica del prstamo en s , calculada conforme al tipo de inters de la operacin pactado en origen (contractualmente): Si el tipo de inters del mercado es superior al tipo de inters pactado en la operacin, signica que el mercado est infravalorando dicho activo, ya que hay activos de similares caractersticas que presentan mayor rentabilidad en el mercado, matemticamente: Si i m > i Vs (i m ) < C s Si el tipo de inters del mercado es inferior al tipo de inters pactado en la operacin, signica que el mercado est sobrevalorando dicho activo, ya que hay activos de similares caractersticas que presentan menor rentabilidad en el mercado, matemticamente: Si i m < i Vs (i m ) > C s Si se descompone el valor de mercado del prstamo por componentes se obtiene:
n

Vs (i m ) =
r =s +1 n

( I r + A r ) (1 + i m )(r s ) = I r (1 + i m )(r s ) +
n r =s +1

=
r =s +1 n

A r (1 + i m )(r s ) =
n r =s +1

=
r =s +1

C r 1 i (1 + i m )(r s ) +

A r (1 + i m )(r s ) = s + N s

es decir, la suma del valor de mercado del usufructo ms el valor de mercado de la nuda propiedad. El valor del usufructo (s ) es el valor actualizado de las cuotas de inters futuras conforme al tipo de inters del mercado. El valor de la nuda propiedad (N s ) es el valor actualizado de las cuotas de amortizacin pendientes conforme al tipo de inters del mercado. En este caso se ha supuesto constante el tipo de inters de mercado, pero en la realidad existen cambios frecuentes en estos tipos. El clculo del valor de la nuda propiedad y del valor del usufructo exige conocer las cantidades destinadas a amortizar el prstamo y el pago de intereses en cada momento. Para simplicar los clculos, se suele utilizar la frmula de Achard, que es vlida cuando se dan los siguientes supuestos: 1. El tipo de inters del mercado permanece constante desde la fecha de anlisis hasta el nal del prstamo y, es diferente al tipo de inters del prstamo.
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2. El tipo de inters pactado en el prstamo es jo y no varia durante la vida de la operacin. 3. El anlisis se efecta al nal del periodo. De los supuestos 1 y 2 se deduce que i e i m son proporcionales entre s, ya que son constantes. Sabiendo que Vs = s + N s , y siendo la frmula de Achard: s = i im (C s N s ),

se calculan dos incgnitas y se despeja del sistema, de cuatro incgnitas, las otras dos incgnitas restantes. Conviene recordar que el capital vivo de un prstamo o reserva matemtica en s viene determinado por cualquiera de las siguientes frmulas:
n

C s = C s 1 A t =
h =s +1

Ah

C s = C s 1 (1 + i t ) a s Si se conocen los trminos amortizativos, es fcil calcular C s y Vs , de esta manera se despeja del sistema de ecuaciones s y N s . Si se conoce la cuota de amortizacin y son constantes, se calcula C s y N s , de esta manera se despeja del sistema de ecuaciones s y Vs .
3.2.2. Valoracin de emprstitos. Valor de un ttulo

El valor de mercado en el momento s de un emprstito es la actualizacin, en s, de los ujos de caja pendientes al tipo de inters de mercado para operaciones anlogas. 1. En el caso de una emisin con el mismo plazo de amortizacin para todos los ttulos y con pago peridico de intereses, el valor de un ttulo ser: Precio(ttulo) = C i ns i m + C (1 + i m )(ns ) s = C i ns i m valor del usufructo para un ttulo valor de la nuda propiedad para un ttulo N s = C (1 + i m )(ns )

El valor de mercado del emprstito ser el precio del ttulo por el nmero de ttulos pendientes de amortizar en el momento de valoracin s. 2. En el caso particular de un ttulo cupn cero (se emite por su nominal y paga los intereses de manera acumulada a su amortizacin), el valor de mercado de un ttulo y del emprstito ser: Precio(ttulo) = C (1 + i )n (1 + i m )(ns ) Vs (i m ) = C N (1 + i )n (1 + i m )(ns ) valor emprstito

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Cualquier obligacin se puede considerar, en lugar de como una sucesin en el tiempo de ujos de caja (los cupones peridicos ms el nominal al vencimiento), como una cartera de obligaciones formada por tantos bonos cupn cero como cupones pague, ms otro bono cupn cero por el pago del nominal. Por ejemplo: una obligacin a cinco aos con valor nominal 1.000 y cupn anual del 5 % se puede considerar como seis bonos cupn cero, cinco bonos de nominal 50 y un bono de nominal 1.000 . 3. En el caso de una emisin con reembolso peridico se requiere introducir distribuciones de probabilidad, ya que la fecha de reembolso es aleatoria y por ende la duracin de la renta formada por los cupones. 1. Si es el emisor del emprstito el que est interesado en conocer cunto le costara retirar del mercado los ttulos en circulacin, es decir, el coste de la cancelacin anticipada de la emisin, resulta fcil determinar el valor de mercado en s :
n

Vs (i m ) =
t =s +1

a t (1 + i m )(t ) precio de mercado de los ttulos vivos

Es posible que existan gastos de cancelacin y de administracin, que se sumarn al valor de mercado del emprstito, aumentando el coste de la cancelacin anticipada. Si los trminos amortizativos son constantes, el valor de mercado, en el momento s, del emprstito ser: Vs (i m ) = a ns i m Y el valor de mercado de un ttulo es: Precio(ttulo) = a ns i m
V Ns

a ns i m
a C

ns i

=C

ns i m ns i

2. En el caso de que un obligacionista quiera saber el precio de un ttulo en el mercado secundario, no resultara tan fcil determinar su valor. Como la amortizacin de los ttulos en los emprstitos suele efectuarse por sorteo, el anlisis y valoracin por parte del obligacionista (prestamista o acreedor) requiere procesos estocsticos (distribuciones de probabilidad), pues no se conoce con exactitud cundo sern amortizados sus ttulos, por lo que es necesario introducir conceptos como vida media, vida mediana y vida matemtica. El procedimiento sera anlogo a lo que se ha visto, pero teniendo en cuenta que las variables son estocsticas y no determinsticas, por lo que el valor de mercado del ttulo ser un valor estimado. Se denomina vida media de una obligacin, en el momento s, al cociente resultante de dividir el nmero de aos vividos por cada ttulo no amortizado hasta el momento de valoracin, entre los ttulos vivos en dicho momento. Se denomina vida mediana de una obligacin al tiempo que debe transcurrir para que el nmero de ttulos vivos en el momento de valoracin quede limitado a la mitad.
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Se denomina vida matemtica de una obligacin al vencimiento que debera tener un reembolso nico del total de los ttulos vivos, para que sea equivalente a la serie de reembolsos anuales con lons que se amortiza el emprstito.

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CONCLUSIN

Las empresas necesitan nanciacin para realizar sus proyectos de inversin y/o fortalecer su solvencia. Los recursos nancieros pueden generarse desde la propia empresa (autonanciacin) o proceder del exterior. A su vez, los recursos externos pueden ser ajenos o propios. Por ejemplo, en el caso de una empresa, entidad nanciera, que necesita captar recursos del exterior para cumplir con los requisitos de solvencia que marcan las normas y leyes establecidas, emite acciones para elevar su core capital y de esta manera capta fondos del exterior que no tiene que devolver. En este caso, los recursos nancieros procedentes del exterior son propios, ya que van a formar parte de su capital social). Por otra parte, se puede dar el caso de una empresa que necesita acometer un proyecto de inversin que requiere unos desembolsos elevados y que acude una o varias entidades de crdito para solicitar la nanciacin requerida y negociar las condiciones de devolucin del dinero prestado. Cuando los fondos procedentes del exterior hay que devolverlos se consideran recursos ajenos. En el tema se han estudiado las dos fuentes de nanciacin ajenas ms importantes: los prstamos y los emprstitos. Por un lado, se han analizado los diferentes mtodos de amortizacin de prstamos. El ms utilizado en Espaa y en la mayora de los pases europeos, es el mtodo de amortizacin francs. Por otro lado, cuando el nivel de nanciacin que requiere una empresa es signicativo y lo sucientemente grande para que una entidad de crdito no quiera o pueda asumir ese nivel de riesgo, existen otras posibilidades como la emisin de un emprstito. De esta manera, el dinero prestado proviene de muchos prestamistas que reciben el nombre de obligacionistas, y la devolucin del dinero prestado se realizara peridicamente y no a todos los prestamistas a la vez. Por lo que tambin se han analizado los diferentes mtodos de amortizacin de emprstitos y cmo hacer un emprstito ms atractivo para aumentar las posibilidades de colocacin en el mercado. Por ltimo, se ha estudiado cmo calcular el valor nanciero de un activo como la suma del valor nanciero del usufructo y de la nuda propiedad. Adems, se ha visto que todo activo nanciero tiene, en cualquier momento situado entre el inicio y el nal de la operacin, un valor de mercado conforme a las condiciones del mercado nanciero existente en dicho momento. Dichas condiciones se vern reejadas en el tipo de inters, valoracin y prima que el mercado determine para las operaciones anlogas que cotizan diariamente.

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Tanto los prstamos como los emprstitos son operaciones nancieras que representan un activo para sus prestamistas y, por consiguiente, presentarn un valor de mercado conforme al tipo de inters de mercado vigente para ese tipo de operaciones.

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RESUMEN

1. PRSTAMOS: MTODOS DE AMORTIZACIN

Un prstamo es una de las alternativas fundamentales para conseguir nanciacin ajena, donde la empresa acta como prestatario al recibir una cantidad de dinero en el momento inicial y que tendr que devolver a lo largo de sucesivos periodos, pagando adems intereses.
1.1. DEFINICIN DE PRSTAMO

Es una operacin nanciera en la cual la prestacin es un pago nico en el origen de la operacin y la contraprestacin podr ser un pago nico o pago mltiple a lo largo de diferentes periodos de tiempo. El prestamista entrega una cantidad de dinero al prestatario y ste se compromete a devolver el capital prestado y a pagar unos intereses en los vencimientos pactados por contrato.
1.2. CLASIFICACIN DE OPERACIONES DE PRSTAMO

Se clasican segn el mtodo de amortizacin que se emplea: prstamos que se amortizan con reembolso nico del capital principal; prstamos que se amortizan mediante rentas: pago peridico de intereses y principal mediante rentas constantes, y prstamos que se amortizan mediante rentas variables.
1.3. MTODOS DE AMORTIZACIN

La operacin de amortizacin consiste en pagar el principal junto con los intereses que se vayan devengando a lo largo de la vida del prstamo. Hay diferentes formas de llevar a cabo la amortizacin, es decir, de devolver el capital inicialmente prestado. Para cualquier mtodo de amortizacin resulta muy til recoger en un cuadro de amortizacin todas las variables que intervienen en el proceso de amortizacin.
1.3.1. CASO GENERAL

Los trminos amortizativos y el tipo de inters son distintos en cada periodo.


1.3.2 AMORTIZACIN MEDIANTE REEMBOLSO DE UN NICO CAPITAL

Es el caso de un prstamo simple, donde la devolucin del capital y el pago de los intereses devengados se dieren al nal de la operacin, pagando todo de una sola vez.
1.3.3. AMORTIZACIN MEDIANTE RENTAS

La devolucin del principal se va realizando peridicamente junto con el pago de intereses.

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1.3.3.1. MTODO DE AMORTIZACIN FRANCS

Se caracteriza porque los trminos amortizativos son constantes. Los tipos de inters pueden ser variables o jos. Cuando el tipo de inters vara, se vuelve a calcular los trminos amortizativos. Con el mtodo de amortizacin francs, al principio las cuotas de inters son muy superiores a las cuotas de amortizacin y con el tiempo esta proporcin va cambiando y se da la situacin contraria.
1.3.3.2. MTODO DE AMORTIZACIN ALEMN

Este mtodo se fundamenta en el pago de intereses prepagable, es decir, los intereses se pagan anticipadamente, al principio del periodo correspondiente, utilizando un tipo de inters dado, Z. Sin embargo, las cuotas de amortizacin son pospagables.
1.3.3.3. MTODO DE AMORTIZACIN DE TRMINOS VARIABLES EN PROGRESIN

Los trminos de amortizacin van creciendo conforme a una progresin aritmtica o geomtrica. El mtodo de amortizacin con trminos variables en progresin aritmtica, se caracteriza porque los trminos amortizativos varan conforme a una progresin aritmtica de razn constante. El mtodo de amortizacin con trminos variables en progresin geomtrica, se caracteriza porque los trminos amortizativos varan conforme a una progresin geomtrica de razn constante.
1.3.3.4. MTODO DE AMORTIZACIN DE CUOTA CONSTANTE

Este mtodo se basa en que la cuota de amortizacin se mantiene constante durante todo el prstamo, de tal manera que el capital vivo o pendiente en cada periodo, ser el total de las cuotas de amortizacin pendientes.
1.3.3.5. MTODO DE AMORTIZACIN AMERICANO

Este mtodo consiste en pagar peridicamente los intereses generados por el capital prestado en origen y que se devengan en cada periodo. Por otro lado, la devolucin del principal se realiza al nal de la operacin.
2. EMPRSTITOS COMERCIALES: MTODOS DE AMORTIZACIN

Es otra de las alternativas fundamentales para conseguir nanciacin ajena. Histricamente, la emisin de bonos y obligaciones siempre ha sido el camino elegido para obtener nanciacin a medio y largo plazo. Es una nanciacin que requiere un gran estudio, prestigio y publicidad por parte de la empresa emisora, por ello solo est al alcance de las grandes empresas y del sector pblico. En los emprstitos, la empresa aparece como emisor de ttulos valores llamados bonos u obligaciones y, se compromete a devolver el nominal de cada uno de los ttulos

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junto con unos intereses, en forma de cupn peridico o en forma de cupn acumulado.
2.1. DEFINICIN

Un emprstito es un prstamo de gran cantidad, fraccionado en partes alcuotas, es decir, que se divide a parte iguales en ttulos (obligaciones o bonos) y en el que intervienen muchos acreedores u obligacionistas. Los agentes que intervienen en una operacin de emprstito son: Prestatario: es el emisor del emprstito, normalmente una gran empresa que solicita dinero prestado a los ahorradores, con la emisin de obligaciones que coloca en el mercado nanciero. Prestamista: recibe el nombre de obligacionista y puede ser una persona fsica o jurdica que compra obligaciones y por tanto presta su dinero. Intermediario nanciero: es la entidad nanciera que canaliza la emisin y ayuda a colocar la emisin, incluso puede asegurar la emisin de las obligaciones.
2.2. CLASIFICACIN DE EMPRSTITOS

Los principales tipos de emprstitos se pueden resumir atendiendo a los siguientes criterios: Atendiendo al precio de emisin: a la par, sobre la par y bajo la par. Atendiendo a la forma de pago de los intereses: con pago peridico de intereses: cupn vencido y cupn prepagable; con cupn acumulado: cupn cero; de inters jo o de inters variable. Atendiendo a la cuanta del trmino amortizativo y del cupn: trmino amortizativo y cupn constante; trmino amortizativo variable y cupn constante; trmino amortizativo y cupn variable. Atendiendo a la composicin del trmino amortizativo: sin caractersticas comerciales: emprstito normal o puro; con caractersticas comerciales: con prima de amortizacin, lotes.
2.3. MTODOS DE AMORTIZACIN

Hay dos mtodos principales de amortizacin: amortizacin por sorteo, en la que peridicamente se amortiza, aleatoriamente, un nmero determinado de ttulos; y amortizacin nica, en la que todos los ttulos se amortizan de una sola vez al nal de la vida del emprstito.
2.3.1. MTODO DE AMORTIZACIN CON ANUALIDADES CONSTANTES

Aquellos en los que el trmino amortizativo terico es constante y a partir de ste se calcula la anualidad terica que no suele ser constante.

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2.3.2. OTROS MTODOS DE AMORTIZACIN

Se engloban los mtodos de amortizacin en los que las anualidades tericas no son constantes.
3. USUFRUCTO Y NUDA PROPIEDAD

El usufructo y la nuda propiedad estn vinculados al concepto de valor nanciero de una operacin. Ambos conceptos surgen ante ttulos u operaciones que por una parte generan rendimientos peridicos o acumulados y, por otra parte, devuelven el capital inicialmente prestado. El usufructo y la nuda propiedad cobran sentido en las operaciones de prstamo y en las operaciones de emprstitos. Los dos trminos de una operacin tienen como caracterstica esencial que se valoran conforme a la rentabilidad del mercado nanciero, donde se negocien las operaciones, en dicho momento. Las condiciones del mercado nanciero en cuanto al tipo de inters, valoracin y prima no tienen por qu coincidir con las condiciones pactadas en la operacin inicialmente.
3.1. DEFINICIN USUFRUCTO Y NUDA PROPIEDAD

El usufructo es el valor actualizado, en el momento de valoracin establecido y al tipo de inters de mercado de las cuotas de inters pendientes. La nuda propiedad es el valor actualizado, en el momento de valoracin establecido y al tipo de inters de mercado de las cuotas de amortizacin pendientes.
3.2. VALOR DE UN TTULO: VALOR DE USUFRUCTO Y NUDA PROPIEDAD

El valor de mercado de un prstamo, en un momento de valoracin establecido y al tipo de inters de mercado, es la suma de los trminos amortizativos actualizados al punto de valoracin establecido. Ser necesario conocer las cuotas de inters y las cuotas de amortizacin de cada periodo desde la fecha de valoracin hasta el nal del prstamo. En ocasiones en las que se cumplan los requisitos de tipo de inters del prstamo constante y distinto al tipo de inters de mercado y la fecha de estudio sea al nal del periodo, se facilita enormemente el clculo del valor de mercado con la frmula de Achard. El valor de mercado de un emprstito es algo ms complejo, ya que al no saber la vida que va a tener un ttulo, es necesario introducir distribuciones de probabilidad y se emplean conceptos como vida media, vida mediana y vida matemtica de un ttulo.

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BIBLIOGRAFA
BIBLIOGRAFA
GIL PELEZ, L. (1987): Matemtica de las Operaciones Financieras. Madrid: AC. GMEZ, J.; JIMNEZ, J.A.; GONZLEZ, G. Y MIGUEL J. (1994): Matemticas Financieras. Madrid: McGraw-Hill. GONZLEZ CATAL, V.T. (1994): Anlisis de las Operaciones Financieras Bancarias y Burstiles. Madrid: Ciencias Sociales. MENEU FERRER, V. Y OTROS (1994): Las Operaciones Financieras en el Mercado Espaol. Barcelona: Ariel. NIETO DE ALBA, U. (1992): Matemtica Financiera. Barcelona: Ediciones Gestin. SANTANDREU, P. (2000): Matemticas Financieras. Madrid: McGraw-Hill. VZQUEZ, M. J. (1993): Curso de Matemtica Financiera. Madrid: Pirmide.

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ANEXO: TIR Y VALORACIN DE UN ACTIVO DE RENTA FIJA. RIESGO DE MERCADO


En muchas ocasiones el activo puede estar vinculado a un tipo de inters variable, por lo que es conveniente determinar la T I R (tasa interna de rendimiento) de la operacin, es decir, tener un tipo de inters de referencia para compararlo con el tipo de inters del mercado. a t , t = 1, ..., n trminos amortizativos (ujos) futuros. i t , t = 1, ..., n curva de descuento de ujos. El VAN (valor actual neto en origen) de los ujos futuros ser: at t t =1 (1 + i t )
n

V AN =

Los ujos son conocidos, as como las fechas en que se generan. La T I R es el tipo de descuento nico que iguala el descuento de ujos al V AN , es decir, la T I R sustituye a un conjunto de tipos de inters distintos, correspondientes a los diferentes plazos de tiempo. V AN =
n at at = t t t =1 (1 + T I R ) t =1 (1 + i t ) n

La T I R sustituye a un conjunto de tipos de inters distintos. Supongamos un bono simple, ya sea de deuda pblica o privada, transferible, con cupn anual y devolucin del principal al vencimiento. Los ujos son conocidos (cupones y nominal), as como las fechas en que se generan. La valoracin de dicho activo puede expresarse como:
n

Precio =

i
j

j =1 (1 + T I R )

100 (1 + T I R )n

P = P ex + CC . P es el precio total, Pex es el precio ex-cupn y CC es el cupn corrido. El cupn corrido es la parte proporcional del cupn desde la ltima fecha de corte de cupn, o fecha de inicio, hasta la fecha actual, es decir, el cupn corrido es la parte del cupn total devengado, pero no pagado. En las fechas de corte de cupn, el cupn corrido es cero. Si T I R > i (cupn) Si T I R = i (cupn) Si T I R < i (cupn) P ex < 100s P ex = 100s P ex > 100s (al descuento) (a la par) (con prima)

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Por ejemplo, el precio de una letra del tesoro cuya T I R de mercado es del 3,20 % y vence dentro de 273 das ser: P= 100 (1 + 0, 032) 365
273

= 97, 67 % su valor nominal

El precio de un bono a diez aos, con cupn anual del 5 % que empieza a correr hoy, si el mercado lo cotiza a una T I R del 6 %: Producir un descuento del 7,36 %.
n

Precio =
j =1

i (1 + T I R ) j

100 100 5 + = = 92, 64 % 10 n j (1 + T I R ) 1, 0610 1, 06 j =1

El mismo bono si el mercado lo cotiza a una T I R del 4 %: Producir una prima del 8,11 %.
n

Precio =
j =1

i (1 + T I R ) j

100 100 5 + = = 108, 11 % 10 n j (1 + T I R ) 1, 0410 1, 04 j =1

El descuento del primer caso no coincide con la prima del segundo caso, porque al aumentar el tipo de inters del mercado la ganancia es mayor que la prdida ante disminuciones de la misma cuanta, por el efecto convexidad. El riesgo de mercado es un aspecto a tener muy en cuenta, tanto por la administracin pblica como por las empresas, a continuacin se estudia el precio de un activo y su diferencial de riesgo de crdito (spread de crdito):
n

Precio =
j =1

i (1 + T I R g ob + spr e ad ) j

100 (1 + T I R g ob + spr e ad )n

El riesgo de curva es la posibilidad de que la curva de tipos del Gobierno se desplace hacia arriba porque se generarn prdidas. Es exactamente lo que est ocurriendo en la actualidad con la crisis de la deuda, donde la T I R (gobierno) est subiendo considerablemente. El riesgo de crdito (spread de crdito) es la probabilidad de incumplimiento por parte del emisor en pagar al inversor los cupones o el principal del ttulo. Dicha probabilidad, tal como se percibe por el mercado, se reeja en el spread y en consecuencia en el precio. A mayor riesgo, mayor spread y menor precio. Las agencias de rating analizan la probabilidad de incumplimiento de los emisores y la cuantican a travs de un sistema de graduacin, dan avisos respecto a la previsible evolucin del rating de cada emisor. El spread es un diferencial (pb) respecto al Tesoro Pblico del pas correspondiente. Un punto bsico (pb) es (1/100) %.

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AUTOEVALUACIN
1. VIBERRI S.A. solicita un prstamo de 60.000 euros de nominal, pagadero en dos aos con trminos mensuales de amortizacin constantes y a un tipo de inters del 6 % anual. Cul es la cuota de amortizacin del octavo mes? a) 2.659,26 euros b) 216,18 euros c ) 2.443,08 euros d ) Ninguna de las tres respuestas anteriores es correcta 2. JGB S.L. solicita un prstamo de 100.000 euros para aumentar los elementos de transporte en tres unidades. Acude a su entidad nanciera y le concede el prstamo al 6 %, con cuotas de amortizacin mensuales constantes. Cul es la cuota de inters transcurridos diecisis meses? a) 4.166,7 euros b) 166,7 euros c ) 4.333,4 euros d ) Ninguna de las tres respuestas anteriores es correcta 3. Cul ser la cuota de amortizacin del tercer ao de un prstamo de 20.000 euros, con una duracin de cuatro aos y a un tipo de inters del 10 %, pagadero en anualidades constantes y pospagables? a) 6.309,42 euros b) 5.214,40 euros c ) 1.095,02 euros d ) 14.264,19 euros 4. Cul es la tercera anualidad prctica de un emprstito de 1.000 obligaciones de 1.000 euros nominales cada una, que se amortiza en tres aos mediante anualidades constantes al 5 % de inters, sabiendo que los ttulos amortizados pierden el ltimo cupn? a) 350.569,68 euros b) 350.200 euros c ) 350.550 euros d ) 351.000 euros

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5. Cuntos intereses pagar, el quinto ao, una empresa que emite 1.000 obligaciones de 1.000 euros nominales, amortizables en cinco aos, mediante anualidad constante, con un lote de 25.000 euros para cada una de las cuatro primeras obligaciones que resulten amortizadas en cada sorteo? Tanto de valoracin: el 4 % anual. a) a. 216 euros b) b. 324.640 euros c ) c. 8.640 euros d ) d. 16.960 euros 6. Cuntos sern los ttulos vivos en el dcimo ao de la emisin de un emprstito de 20000 ttulos de nominal 1.000 euros, amortizables en quince aos al 6 % de inters anual? a) 10.126.056 ttulos b) 9.874 ttulos c ) 10.126 ttulos d ) 1.500 ttulos 7. La empresa Bernal S.L. est pensando en retirar un emprstito que emiti hace exactamente dos aos, pues presenta una punta importante de tesorera. Siendo la rentabilidad del mercado para operaciones similares del 5 % y, sabiendo que la emisin se realizo a la par, con cupn explcito del 10 %, ttulos de nominal 1.000 euros y con un plazo de amortizacin para todos los ttulos de 10 aos. Cul ser el precio por ttulo en el mercado secundario? a) 646,3 euros b) 676,8 euros c ) 1.000 euros d ) 1323,2 euros 8. El Estado espaol emite un bono a diez aos con cupn del 5,25 %. En el momento de la emisin el bono de la deuda pblica alemana al mismo plazo cotiza con una TIR del 4,90 %. Si el mercado le exige a la deuda espaola un spread de 100 pb (1 %) a ese plazo, cul ser el precio de emisin? a) 95,19 % del nominal b) 94,75 % del nominal c ) 96,10 % del nominal d ) No se puede calcular. 9. Sea un bono que paga un cupn anual del 5,25 % en base real (360 das). Si el ltimo cupn se cort hace 143 das, cul ser el cupn corrido actual? a) 2,057 % b) 2,085 % c ) No se puede calcular d ) 3,165 %

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10. Los siguientes datos se han obtenido del cuadro de amortizacin de un emprstito emitido por la empresa MEDITERRNEA con un nominal de 1.000 euros por ttulo. Los gastos por intereses ascienden a 300.000 y 263.154 euros para el primer y segundo ao respectivamente. Si el nmero terico de ttulos vivos al comienzo del ltimo ao es de 987, 5418, qu respuesta proporciona el tipo de inters y el nmero de ttulos de la emisin, la anualidad terica y la duracin de la operacin? a) No se tienen los datos sucientes para resolver el problema. b) 5 % de inters anual; 6.000 ttulos; 1.036.918,94 euros; 10 aos. c ) 5 % de inters anual; 6.000 ttulos; 1.036.918,94 euros; 7 aos. d ) 5 % de inters anual; 6.000 ttulos; 1.134.819,94 euros; 7 aos.

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