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Cours Mario Dehove INSTITUTIONS ET THORIE DE LA MONNAIE Mars 2001

2.3 Les agrgats montaires


Les autorits montaires, pour dfinir et mettre en uvre la politique montaire, ont besoin de suivre continment lvolution de la masse montaire, mme si linfluence de cette volution sur la situation conomique peut tre ni directe ni constante. 1 Les agrgats de monnaie sont des indicateurs statistiques de la capacit de dpense des agents non financiers rsidents (socits, mnages, administrations publiques hors tat, assurances, caisses de retraite et administrations prives). Ils regroupent tous les moyens de paiement de ces agents auxquels sajoutent les placements financiers qui peuvent tre convertis en moyens de paiement rapidement, facilement et avec un risque de perte en capital faible. La difficult constante laquelle se heurte la dfinition des agrgats montaires est la forte substituabilit des actifs montaires entre eux, en sorte que les frontires entre les agrgats prsentent toujours un degr lev darbitraire. Comme les innovations financires ont tendu constituer un continuum entre tous les actifs montaires et financiers afin de prsenter aux pargnants et aux investisseurs une gamme complte dinstruments de placement, elles ont du mme coup accru la fragilit des partitions au sein de ces actifs. La dfinition des agrgats montaires franais a t modifie de nombreuses reprises (1986, 1991, 1996 pour la priode rcente). Avec la mise en circulation de leuro, une harmonisation est intervenue au niveau europen. Le tableau ci-aprs tablit une correspondance entre les agrgats montaires tels quils taient en vigueur en France jusquen dcembre 1998 et les agrgats montaires europens appliqus au cas franais. Les agrgats montaires sembotent, ils sont construits par intgration successive de produits, du plus troit au plus large. Jusquen dcembre 1998, le systme de statistiques montaires franais comptait quatre agrgats montaires (de M1 m4) et trois agrgats de placements (de P1 P3), de liquidit dcroissante dont on trouvera dans le tableau Les agrgats montaires franais avant leuro la dernire valuation disponible (1998) avant lintgration de leuro. Les nouveaux agrgats montaires dfinis par la BCE pour lensemble de la zone euro et pour la France figurent dans le tableau Les agrgats montaires de la zone euro . Le secteur des metteurs de monnaie regroupe lensemble des institutions financires montaires rsidentes (IFM) de la zone euro dont les exigibilits vis--vis des agents non financiers prsentent un certain degr de liquidit, un caractre montaire marqu. Pour la France, il sagit de la Banque de France, des tablissements de crdit au sens de la loi bancaire, de la Caisse des dpts et consignations, des OPCVM montaires du Trsor public et de La Poste, en tant que collecteur de dpts (comptes chques postaux, comptes courants auprs des Caisses nationales dpargne et Comptes du Trsor). Le secteur des dtenteurs de monnaie correspond lensemble des agents non financiers (noninstitutions financires montaires, non-IFM) rsidentes de la zone euro, cest--dire les mnages, les socits non financires, ltat central (hors les administrations incluses dans les IFM comme les CCP, les Caisses dpargne). Les collectivits locales, les administrations de scurit sociale et les institutions financires non montaires (en France, par exemple, la Caisse nationale des autoroutes, la Caisse des tlcommunications ou le Fonds commun de crances).

M1 regroupe les billets, les pices et les dpts vue. Le nouvel agrgat M1 correspond
lancien agrgat M1, mais partir de 2002 il sera difficile dvaluer prcisment la part deuro sous forme de pices et de billets circulant dans chaque tat membre de la zone euro ; M2 regroupe M1, les dpts terme infrieur deux ans et les dpts avec pravis infrieur ou gal trois mois. Les dpts avec pravis infrieur ou gal trois mois, correspondent en France lancien agrgat M2-M1, cest--dire : - les livrets A et bleu ; - les CODEVI ;

Les trois agrgats europens sont ainsi dfinis :

Banque de France-DESM, La monnaie en 1998.

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les comptes dpargne logement ; les livrets dpargne populaire ; les livrets jeune ; les livrets soumis limpt. Les dpts terme dune dure terme infrieure ou gale deux ans correspondent aux dpts terme (antrieurement comptabiliss dans M3-M2). Ces actifs sont ceux qui sont dtenus par les rsidents quils soient libells en euros ou en devises.

M3 regroupe M2 augment des encours nets (diffrence entre les encours mis et les encours
dtenus) de titres dune dure infrieure ou gale deux ans. En France, il sagit : des titres dOPCVM montaires ; des titres de crances dune dure initiale infrieure ou gale deux ans, essentiellement les obligations et les BMTN dune dure initiale infrieure ou gale deux ans ; des instruments du march montaire, cest--dire des titres dune dure infrieure ou gale un an ngociables sur le march montaire, soit, pour la France, les certificats de dpts et les bons des institutions et socits financires ; les pensions, cest--dire des espces perues en contrepartie de titres vendus aux IFM un prix donn avec engagement de rachat un prix et une date donns. Les agrgats montaires sont utiliss par les autorits montaires pour suivre lvolution de la masse montaire et, travers elle, la dpense future et les prix. Mais ce sont des indices trs approximatifs de lvolution des ressources disponibles des mnages cause de leur forte substituabilit avec les actifs non montaires. Certaines autorits montaires les compltent par des indicateurs de crdit qui se situent en amont des arbitrages de placement. En France, la Banque de France calcule lendettement intrieur total (EIT) qui regroupe lendettement des agents rsidents non financiers et de ltat, en crdit auprs des tablissements de crdit rsidents et ltranger, et en titres sur les marchs montaire et obligataire internes et externes. Il permet de suivre lvolution des ressources demprunt total des agents non financiers rsidents susceptibles, en alimentant la demande interne lexcs, dtre la source de tensions inflationnistes.

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Les agrgats montaires franais avant leuro

Agrgat de monnaie (en dcembre 1998)


Billets et pices Dpts vue Agrgat M1 M2 M1 Livrets A Livrets Bleus Comptes dpargne logement Codevi Livrets dpargne populaire Livrets jeunes Livrets soumis limpt Agrgat M2 M3 M2 Dpts et titres ngociables en devises Dpts terme Bons de caisse et dpargne Titres de crances ngociables Titres dOPCVM montaires Parts de fonds communs de crances Agrgat M3 M4 M3 Bons du Trsor ngociables Bons de trsorerie et BMTN Agrgat M4

Milliards de F
264,9 1 727,8 1 992,7 1 787,9 706,8 99,5 169,7 230,4 237,7 31,8 312,0 3 780,6 1 750,9 112,3 317,1 135,8 275,4 902,8 7,5 5 531,5 90,7 78,3 12,4 5 622,2

Milliards d
40,4 263,4 303,8 272,6 107,8 15,2 25,9 35,1 36,2 4,9 47,6 576,3 266,9 17,1 48,3 20,7 42,0 137,6 1,1 843,3 13,3 11,9 1,9 857,1

Agrgat de placement (en dcembre 1998)


Plans dpargne logement Plans dpargne populaire Titres dOPCVM garantis Bons de capitalisation Agrgat P1 Obligations Placements dassurance-vie Titres dOPCVM obligations Agrgat P2 Actions Titres dOPCVM actions Titre dOPCVM diversifis Autres titres dOPCVM Agrgat P3

Milliards de F
1 181,5 681,0 171,8 311,0 2 345,3 811,5 2 908,0 563,3 4 282,8 29 383,9 332,9 330,8 245,9 30 293,5

Milliards d
180,1 103,8 26,2 47,4 357,5 123,7 443,3 85,9 652,9 4 479,6 50,8 4 37,5 4 168,2

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Les agrgats montaires de la zone euro

Exigibilits * Billets et pices en circulation + Dpts vue = Agrgat M1 + Dpts terme 2 ans + Dpts avec pravis 3 mois = Agrgat M2 + Pensions + Titres de crances mis 2 ans + Instruments du march montaire et titres dOPCVM montaires = Agrgat M2

Zone euro
(en milliards deuros)

France
(en milliards deuro)**

319,9 1 472,9 1 792,8 870,0 1 254,0 3 916,8 173,0 53,7 381,5 4 524,9

40,9 279,4 320,2 51,8 279,0 651,0 39,1 6,9 238,7 921,8

* Exigibilits du secteur metteur de monnaie et exigibilits de lAdministration centrale (prsentant un caractre montaire) dtenues par le secteur dtenteur de monnaie. ** Les encours de la France (en euros ou en francs) correspondent aux exigibilits montaires des IFM rsidant en France vis--vis du secteur dtenteur dans la zone euro.

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Des agrgats montaires de la Banque de France aux agrgats montaires du SEBC

BANQUE DE FRANCE (en vigueur jusquen dcembre 1998) TERRITOIRE


France mtropolitaine et Monaco

BANQUE CENTRALE EUROPENNE (en vigueur partir de janvier 1999)

Zone euro - dont : France mtropolitaine, Monaco, dpartements doutre-mer, Mayotte et Saint-Pierre-et-Miquelon

SECTEUR METTEUR DE MONNAIE - tablissements de crdit et OPCVM - tablissements de crdit et OPCVM montaires (institutions financires montaires) - Trsor public et La Poste - Trsor public et La Poste en tant que collecteurs de dpts - Fonds communs de crance - Caisse nationale des autoroutes et Caisse nationale des tlcommunications - Agents non financiers SECTEUR DTENTEUR DE MONNAIE - Agents non financiers - Autres intermdiaires financiers

CATGORIES DINSTRUMENTS En francs sauf mention contraire Toutes devises sauf mention contraire Billets et pices en circulation Billets et pices en circulation (dnominations nationales de leuro jusquen 2002, puis euros) + Dpts vue + Dpts vue = M1 = M1 + Comptes dpargne vue rgime spcial + Dpts remboursables avec un pravis infrieur ou gal 3 mois + Dpts terme dune dure initiale infrieure ou gale 2 ans = M2 = M2 + Titres dOPCVM montaires + Titres dOPCVM montaires + Titres de crance mis dune dure initiale infrieure + BMTN dune dure initiale infrieure ou gale 2 ans ou gale 2 ans + Certificats de dpt et BISF + Titres du march montaire + BMTN plus de 2 ans + Pensions + Parts de fonds communs de crances moins de 5 ans + Dpts terme + Dpts et titres de crance ngociables en devises trangres = M3 = M3 Source : Banque de France.

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