Vous êtes sur la page 1sur 2

A Selic e os supervits primrios - economia - versaoimpressa - Estado

Pgina 1 de 6

11:18
2 DE JUNHO DE 2013

POLTICA ECONOMIA ESPORTES TECNOLOGIA DIVIRTA-SE PME Opinio Rdio Eldorado Piau
Patrocinado por

ZAP

BUSCAR

Home

Economia

Negcios

AE Mercados

Suas Contas

Sua Carreira

Seu Imvel

Broadcast Blogs Vdeos Infogrficos Tpicos ltimas

METRPOLE

CATSTROFE

PESQUISA

RIO

POLTICA

Funcionrios ficam feridos em rebelio na Fundao Casa

Tornado em Oklahoma, nos Estados Unidos, deixa 9 mortos

Agrrias alam universidades brasileiras entre as tops

Restaurante sofre arrasto e 35 pessoas so roubadas

Morte de ndio em MS alerta Unio sobre conflitos

Voc est em Economia

Siga o @EstadaoEconomia no Twitter

A Selic e os supervits primrios


11 de novembro de 2012 | 2h 07

Notcia
Enviar

A+ ARecomendar

Assine a Newsletter

Tweet

25 pessoas recomendaram isso. Cadastre-se para ver o que seus amigos recomendam.

AFFONSO CELSO PASTORE - ECONOMISTA, EX-PRESIDENTE DO BANCO CENTRAL - O Estado de S.Paulo

Uma pessoa decide tomar um emprstimo de dez mil reais, destinando cinco mil para aumentar seus gastos correntes, e cinco mil para comprar um certificado de depsitos. Tem uma dvida bruta de dez mil reais, porm uma dvida lquida de apenas cinco mil reais. Ocorre que paga sobre o emprstimo uma taxa de juros de 10% ao ano, e recebe no certificado de depsitos um rendimento de 5% ao ano. A taxa de juros sobre a sua dvida bruta de 10% ao ano, mas a taxa de juros sobre a sua dvida lquida de 15% ao ano. Se essa pessoa cometer o erro de aumentar sua dvida bruta em mais cinco mil reais para comprar mais cinco mil reais em certificados de depsitos, ter mantido sua dvida lquida constante. Mas agora a taxa de juros implcita sobre a dvida lquida ter se elevado para 20% ao ano (o gasto de juros de mil e quinhentos reais sobre a dvida bruta menos a receita do certificado de depsitos de quinhentos reais, em proporo dvida lquida de cinco mil reais). Nenhum ser racional faria esta operao. Mas os pases so diferentes. No Brasil, o governo acumula dvida pblica bruta quer para atender necessidade de financiamento do setor pblico - o dficit nominal -, quer para comprar ativos. Dois deles - os mais importantes - so as reservas internacionais e os crditos junto a instituies financeiras oficiais, como os repasses ao BNDES. Como estes so ativos lquidos (o que certamente verdadeiro no caso das reservas), podem ser deduzidos da dvida bruta, gerando o conceito de dvida lquida, que o nico relevante para aferir a solvncia do governo. Mas, como no exemplo acima, quanto maior for a diferena entre a taxa de juros pagos sobre a dvida bruta e a taxa qual so remunerados os ativos, e quanto maior for o tamanho dos ativos em relao dvida lquida, maior ser a taxa de juros implcita da dvida lquida. Segundo os clculos do Banco Central, a dvida pblica brasileira lquida est, atualmente, em 35% do PIB. No grfico 1 est a evoluo dos dois ativos mencionados acima. Em 2006, os crditos contra instituies financeiras oficiais representavam 0,5% do PIB, e o estoque de reservas chegava a 7,7% do PIB, mas esses nmeros cresceram: atualmente, os crditos contra instituies financeiras somam 8,5%; e as reservas, 17,5% do PIB. Os ativos totais representam 26% do PIB, enquanto a dvida lquida de 35% do PIB. No h dvidas de que grande a proporo dos ativos em relao dvida lquida. Por outro, os crditos contra o BNDES rendem a TJLP, e, segundo os dados do relatrio sobre a administrao de reservas, do Banco Central, estas rendem uma taxa de juros inferior a 1% ao ano. Ambas so bem mais baixas do que a taxa Selic, que a menor das taxas de juros sobre a dvida bruta. No poderia haver surpresas, portanto, que a taxa de juros implcita da dvida lquida, no Brasil, fosse superior taxa Selic. No grfico 2 so superpostas a taxa de juros implcita da dvida lquida e a taxa Selic. Em 2006, ambas situavam-se em 18% ao ano, e desde ento a taxa Selic veio caindo e chegou, em setembro de 2012, a 7,25%. J a taxa de juros implcita da dvida lquida oscilou em torno de um patamar estvel, e est, atualmente, em 15,6% ao ano. Salta aos olhos que, enquanto a taxa Selic declinou continuamente, a taxa implcita da dvida lquida manteve-se oscilando em torno de um patamar estvel. O descolamento entre as duas taxas deve-se acumulao de ativos e diferena entre as taxas de juros sobre a dvida bruta e sobre os ativos. A equao de dinmica da dvida nos ensina que, para estabilizar a dvida lquida em relao ao PIB, tem de ser gerado um supervit primrio dado pelo produto da relao

+ ECONOMIA

07:09 Plano de concesses prioridade aps ... 19:44 PIB da Venezuela cresce 0,7% no 1 trimestre 15:40 Obama diz que economia dos EUA d sinais ... 13:25 ALL decide recomprar debntures da 5 e ... 12:05 Tombini muda agenda na Turquia e ... 11:57 Unidade francesa do UBS colocada ... 09:57 Swarovski negocia com varejistas 08:17 Dlar dispara e lidera ranking ... 23:16 Contas de Estados e municpios melhoram ... 23:12 Dficit pblico vai a R$ 132,2 bilhes e ...

Grupo Estado
Copyright 1995-2010 Todos os direitos reservados Trabalhe Conosco Fale Conosco Mapa Site

Estado.com.br
Opinio So Paulo Brasil Poltica Internacional Sade Cincia Educao Planeta Cultura

http://www.estadao.com.br/noticias/impresso,a-selic-e-os-superavits-primarios-,95871... 02/06/2013

A Selic e os supervits primrios - economia - versaoimpressa - Estado

Pgina 2 de 6

dvida/PIB pela diferena entre a taxa real de juros e a taxa de crescimento econmico. Admitindo que a taxa de inflao se mantenha (como tem ocorrido) em 5,5% ao ano, a taxa real de juros sobre a dvida lquida est, atualmente, em 10% ao ano (15,6% da taxa nominal sobre a dvida lquida menos 5,5% da inflao). Admitindo (com otimismo) um crescimento econmico de 4% ao ano, e uma dvida lquida de 35% do PIB, o supervit primrio que atualmente estabiliza a relao dvida/PIB de 2,1% do PIB. um supervit primrio menor do que a "meta" de 3,1% do PIB, mas ainda assim muito maior do que apontado por exerccios nos quais ignorado o efeito gerado pela acumulao de ativos e pelo diferencial entre as taxas de juros sobre a dvida bruta e sobre os ativos. Em setembro, os dados do Banco Central mostraram que o supervit primrio dos ltimos 12 meses atingiu 2,3% do PIB, muito prximo da taxa calculada acima. A concluso de que, neste momento, praticamente no h mais espao para a sua reduo. O que esperar daqui para a frente? A cada ms vence uma parcela de dvida contratada no passado, e como toda a estrutura de taxa de juros de mercado veio declinando, no processo de rolagem uma dvida mais barata ir gradualmente substituindo uma dvida mais cara. A tendncia que a taxa de juros da dvida bruta decline. Mas essa uma equao incompleta, porque ignora a acumulao de ativos. O governo vem forando as instituies financeiras oficiais a ampliar os emprstimos, o que o obriga a capitaliz-las, tendo de realizar novas transferncias. Segundo, recentemente o cmbio passou a ser utilizado como um instrumento para elevar a competitividade da indstria, e o Brasil migrou para o regime de cmbio fixo. Como aps a adeso ao cmbio fixo os fluxos de ingressos tm sido praticamente nulos, o Banco Central no precisou realizar compras no mercado vista, o que estabilizou as reservas. Parte desse comportamento vem do encolhimento dos ingressos para a bolsa. O mau trato dado s aes vem deprimindo seus preos, gerando a queda nos ingressos. o caso do subsdio ao preo da gasolina deprimindo a cotao das aes da Petrobrs; da ingerncia na governana da Vale do Rio Doce acentuando a queda de suas aes provocada pela reduo dos preos do minrio de ferro; dos efeitos negativos sobre os preos das aes das geradoras de energia eltrica, devido confuso na renovao das concesses; e da presso sobre os bancos, reduzindo as cotaes de suas aes. O resultado que um ingresso em torno de US$ 45 bilhes por ano, em 2010, declinou para perto de US$5 bilhes, atualmente. Mas este quadro de fluxos financeiros baixos no eterno, e como j ocorreu incontveis vezes no passado os ingressos de capitais devero retornar. Se o governo se mantiver fiel deciso de usar o cmbio como instrumento para melhorar a competitividade da indstria, o que parece ser uma deciso prioritria, ter de retomar a acumulao de reservas, elevando a taxa de juros implcita sobre a dvida lquida. H muito que so lanadas advertncias de que a acumulao de reservas tem um custo fiscal, que no aparece no oramento do governo, e sim na taxa de juros implcita da dvida lquida. Da mesma forma, sabe-se que a descoberta da nova verso do "moto perptuo" - a elevao da dvida pblica para transferir recursos ao BNDES - tem um custo fiscal, que tambm aparece na taxa implcita de juros sobre a dvida lquida. Um excelente trabalho de Sergio W. Gobetti (Poltica Fiscal e Sustentabilidade do Crescimento) expe como a taxa implcita de juros sobre a dvida lquida determinada endogenamente, sofrendo a influncia da acumulao de ativos, e traa cenrios, alguns dos quais so extremamente preocupantes. Vale a pena ler esse trabalho. Recentemente, o governo redescobriu que a poltica fiscal tem potncia elevada para ampliar a demanda, o que, ao lado de sua decepo com a falha da poltica monetria em libertar o esprito animal dos empresrios, vem elevando a tentao de reduzir ainda mais os supervits primrios. Um risco nessa estratgia o de aumentar as presses inflacionrias. Mas este o menor dos problemas para um governo que extremamente tolerante a inflaes acima da meta. O outro risco, dependendo dos exageros quanto acumulao de ativos, nova meta do supervit primrio e s manobras contbeis que escondam o seu verdadeiro tamanho, produzir o retorno do crescimento da relao dvida/PIB. A aritmtica malfeita dos que teimam em ignorar os argumentos acima diria que no h nenhum problema: afinal, a taxa Selic caiu, o que abriria espao para supervits fiscais menores. Mas no vivemos no mundo do "faz de conta", e sim no mundo real, no qual o monstro da sustentabilidade da dvida no foi destrudo. Est apenas adormecido!

PARA CONHECER MAIS SOBRE ESTE TEMA, ASSISTA:

Videoaulas das melhores universidades do Mundo

Powered by

http://www.estadao.com.br/noticias/impresso,a-selic-e-os-superavits-primarios-,95871... 02/06/2013