Taylor Romer en Tres Ecuaciones

denarius
revista de economa y administracin
MACROECONOMA KEYNESIANA DE TRES ECUACIONES: EL MODELO DE ROMER (2000)

Eddy Lizarazu Alanez1 Jos D. Liquitaya Briceo1 Resumen La macroeconoma de los Nuevos Keynesianos (NK) de tres ecuaciones (la ecuacin IS, una regla monetaria y la curva de Phillips) es un enfoque prometedor de las acciones del banco central con objetivos de inflacin. La propuesta de Romer (2000) es una referencia intuitiva al monitoreo de la poltica monetaria, sin embargo, est sujeto a ciertas crticas por parte de Carlin y Soskice (2005). En el presente artculo analizamos estos inconvenientes y concluimos que ninguna de estas crticas es suficientemente disuasiva para desvirtuar la consistencia interna del modelo y su relevancia como dispositivo analtico en el accionar y conduccin de la poltica monetaria. 1. Introduccin Desde hace algunos aos una profusin de artculos acadmicos sobre poltica monetaria (por ejemplo, Chu-Nekane, 2001; Guest, 2002; Setterfield, 2006; Taylor, 2000; Turner, 2006; Walsh, 2002, y Weise, 2007) invocan en su apoyo a las tres ecuaciones de los Nuevos Keynesianos (NK): la ecuacin IS, una regla monetaria para la tasa de inters y la curva de Phillips. No obstante, su contribucin es exigua ya que se limitan a esclarecer exposiciones ms complejas, como las de Ball (1999), Clarida, et.al. (1999), Goodfriend y King (1997), Kerr y King (1996), King (2000), Svensson (1997) y Woodford (2003). A nuestro juicio, la intuicin econmica y la formalizacin matemtica se amalgaman con xito parcial en Carlin y Soskice (C-S) (2005), quienes examinan algunas estructuras algebraicas
1 Profesores e Investigadores del Departamento de Economa de la Divisin de Ciencias Sociales y Humanidades, Universidad Autnoma Metropolitana, Unidad Iztapalapa.
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Macroeconoma keynesiana de tres ecuaciones: el modelo de Romer (2000) Eddy Lizarazu Alanez Jos D. Liquitaya Briceo
de los NK2. Sin embargo, la exposicin de Romer (2000) ha ganado aceptacin en los crculos acadmicos; aunque carece de rigor formal para ponderar las implicaciones de su estructura algebraica3. En su forma ms completa, este modelo de equilibrio general se orienta al anlisis de estabilidad de una economa que cohabita con la inflacin, y en la que el banco central asume una postura activa, reaccionando a los choques de demanda y oferta agregada4. Su estructura lgica es bastante simple, pero suficientemente verstil para evolucionar a versiones sofisticadas. Sus adaptaciones pueden permitir dilucidar a la funcin de reaccin del banco central incluso si ste no establece explcitamente sus metas de inflacin. Y si lo hace, se pueden incorporar otras caractersticas interesantes, incluyendo el problema de credibilidad y el sesgo inflacionario, el papel de la tasa de inters nominal y real, la posicin de balanza de pagos y los regmenes de tipos de cambio, etc. Sin embargo, el modelo de Romer no est exento de crticas; algunos problemas internos de su estructura algebraica se indican en C-S (2005). En particular, cuatro son las crticas de C-S al modelo de Romer: (A) existe un problema de sesgo inflacionario5; es decir, la inflacin de equilibrio puede estar por encima o por debajo de la tasa de inflacin objetivo; (B) la poltica monetaria restrictiva no atena la inflacin; (C) un incremento permanente de la demanda agregada no tiene efectos en la produccin ni en la tasa de inflacin, y (D) la regla monetaria del banco central no es elegida ptimamente. En el presente documento, evaluamos el modelo de Romer a la luz de sus propiedades intrnsecas y las observaciones crticas de que ha
2 Las diversas estructuras se diferencian entre s principalmente por la existencia de distintos rezagos en las variables y por la funcin de prdida social, la cual incluye a los valores futuros de algunas variables objetivo del banco central. 3 La exposicin de Romer (2000) es intuitiva y prcticamente no contiene ninguna ecuacin algebraica. La contribucin de Romer es la irrelevancia del mercado monetario para la macroeconoma moderna, tal como se procede en libros como De Gregorio (2008) y Walsh (2003). 4 El caso opuesto es cuando el banco central arbitrariamente establece una tasa de crecimiento de la base monetaria sin reaccionar a los eventos econmicos. En tal situacin, decimos que, por naturaleza, la postura del banco central es pasiva. 5 El trmino sesgo inflacionario habitualmente est asociado al problema de la credibilidad del
banco central y a la inconsistencia temporal de la poltica econmica. En este caso, la tasa de inflacin tambin difiere de la tasa objetivo.
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sido objeto. En tal disposicin de ideas, demostramos, de modo fehaciente, que ninguna de las crticas desvirta con xito su pertinencia como marco analtico (una de ellas es inclusive errnea); por el contrario, los elementos lgico-formales y los dispositivos grficos (auxiliares en la intuicin econmica) implicados por el modelo de Romer resultan idneos para una mejor comprensin de la teora macroeconmica y sus aplicaciones prcticas, particularmente en el caso de la instrumentacin de la poltica monetaria en una economa con inflacin. El artculo est organizado de la siguiente manera: en la segunda seccin se bosqueja de forma sucinta una perspectiva de la macroeconoma keynesiana. En la tercera seccin se discute la versin ms simple de modelo de Romer, en l se hace hincapi en la capacidad del banco central para fijar la tasa de inters y el nivel de actividad econmica. En la cuarta seccin se examinan los aspectos dinmicos de la curva de Phillips. En esta misma seccin se analizan las crticas de C-S al modelo de Romer. En la quinta seccin se considera la versin del modelo de Romer cuando el banco central minimiza su funcin de prdida social y entonces se retoman algunos elementos de la discusin de C-S. En la sexta seccin se expresan algunos comentarios finales. 2. Una Perspectiva a la Macroeconoma Keynesiana Es conocido por todos que la macroeconoma nace con la visin de Keynes (1936), pero lo que hoy conocemos como la macroeconoma keynesiana dista mucho de su libro la Teora General e incluso del modelo SI/LL de Hicks (1937), el cual de por s es una tergiversacin de Keynes6. Las deformaciones de Modigliani (1944) y Hansen (1957) del modelo SI/LL desembocaron en el modelo IS/LM estndar, pero ste adolece de algunas deficiencias, entre las cuales estn las siguientes: (1) la formulacin de la ley de Walras y su aplicacin desfasada al mercado de activos y no al mercado de bienes; (2) la diferencia entre la tasa de inters real y la nominal debido a la rigidez de precios; (3) el papel de las expectativas de algunas variables macroeconmicas; (4) la exclusin de la acumulacin del capital fsico y sus efectos en la capacidad produc-
6 Vase Lizarazu (2001, 2002).
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tiva; y, (5) la metodologa de las variables de stock y flujos de los mercados de activos y mercancas, respectivamente. La macroeconoma keynesiana ha sido capaz de solventar algunas de estas deficiencias, pero en algunos casos estas crticas no aplican. Por ejemplo, McCallum y Nelson (1999) aciertan cuando afirman que la economa mundial de los aos 1950 no experiment tasas de inflacin altas, por lo que no era inapropiado el supuesto de rigidez de precios. No obstante, si hoy no podemos construir un modelo bsico para explicar la inflacin, tenemos no slo uno sino dos problemas. La dificultad ms preocupante del modelo IS/LM es de ndole prctica: no podemos excluir del anlisis las expectativas de inflacin y el banco central no es un agente pasivo y tiene objetivos de inflacin. Hay que recordar que si la cantidad de dinero es un instrumento es insustancial fijar su valor si sobre todo no se tiene un objetivo de poltica econmica. Sin embargo, la mayora de los bancos centrales actuales persiguen una meta de inflacin. Por consiguiente, es imperioso tomar en cuenta la formulacin de objetivos de poltica monetaria en una economa de inflacin. Por otro lado, la persistencia de los choques (o disturbios) de demanda y oferta agregadas, obligan a los bancos centrales a reaccionar y formular objetivos de inflacin. Estos aspectos no se capturan en el modelo IS/LM, por lo cual dicho dispositivo ya no pertinente para el anlisis de la macroeconoma moderna. Por supuesto, se puede defender al modelo IS/LM en trminos de su plasticidad _su capacidad para incorporar los nuevos desarrollos de la macroeconoma_ como lo ilustra la versin de expectativas racionales de Sargent y Wallace (1975). Sin embargo, si el anlisis es esttico, entonces ste es un verdadero obstculo para comprender el papel de las expectativas de inflacin y los objetivos del banco central. Por otro lado, los modelos de equilibrio general dinmicos estocsticos no son intuitivos, pues resultan indescifrables sus expresiones tcnicas. En este sentido, el modelo de Romer (2000) es un atajo y dispositivo bsico de la nueva macroeconoma keynesiana, sobre todo en lo que concierne a la conduccin de la poltica monetaria. Las versiones simplificadas de modelos avanzados de los NK incluyen tres ecuaciones: la nueva curva IS, la nueva curva de Phillips y una
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regla de Taylor7. Las primeras dos se deducen de las condiciones de la optimizacin dinmica _ecuaciones de Euler_, mientras que la ltima est conectada a la pauta de optimizacin del banco central. Sin embargo, en una primera instancia es recomendable proceder en trminos de relaciones ad-hoc sin los clculos de la optimizacin dinmica restringida. Las formulaciones de estas ecuaciones constituye el ncleo de la macroeconoma keynesiana de tres ecuaciones. En su interior se localizan dos modelos pioneros, a saber Romer (2000) y Taylor (2000). El primero es intuitivo y conveniente para iniciarse en el anlisis de estos temas. Por otro lado, el anlisis del modelo de Taylor se posterga en el futuro a otra instancia. 3. El modelo esttico de Romer La versin ms simple del modelo de Romer (2000) involucra una estructura algebraica recursiva de tres ecuaciones8. En este contexto es posible estudiar la conducta del banco central en lo que concierne a la estabilizacin del producto en presencia de disturbios que aquejan a la economa. Las ecuaciones del modelo son las siguientes: _ xt = _a (rt _ rt), a>0 rt = t, >0 [1] [2] [3]
t = t_1
La primera es la ecuacin IS 9, la cual se obtiene de la relacin: y t = A t _ ar t, donde A t es el componente autnomo de la demanda

7 La regla de Taylor es una relacin emprica acerca del comportamiento del banco central. Su explicacin terica est vinculada a la minimizacin de la funcin de bienestar social por parte del banco central. 8 Romer (2000) denomina a esta estructura el modelo IS-MP-IA, donde estos ltimos son
acrnimos de monetary policy y inflation adjustment.

9 La ecuacin IS representa al gasto agregado de mercancas. En muchos libros de texto sta denota a la condicin de equilibrio del mercado de mercancas, pero tal concepcin es equivocada. Lo anterior se evidencia al confrontar a las curvas de demanda (DA) y oferta agregada (OA), pues recordemos que el modelo IS/LM da lugar a la curva DA. Por lo tanto, en el espacio precio-cantidad, todos los puntos de la curva de DA son de desequilibrio y equilibrio simultneamente, excepto aquel que corresponde a la interseccin de las curvas DA y OA.
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agregada, r t es la tasa de inters real, a es el _ parmetro de sensibilidad del gasto agregado a la tasa de inters y rt denota a la tasa natural de inters. La tasa natural de inters es la tasa real que _ de inters __ vaca el mercado de mercancas; es decir que r = ( A y )/ a , donde t t t _ y t es el nivel de producto de definir _ pleno empleo. Al _ _ la brecha del _y _y ar t, y si adems producto real como x y se tiene x = ( A t t t t t t) _ _ ( A t _ y t) = ar t, entonces xt depende negativamente de la brecha de la tasa de inters real y la natural. La segunda ecuacin es la regla monetaria del banco central, y la tercera es una formulacin inercial de la tasa de inflacin. Como mostraremos, esta ltima ecuacin es una adaptacin de la curva de Phillips, mientras que la segunda ecuacin slo nos dice que el banco central posee la capacidad de fijar la tasa de inters real10. De hecho, el coeficiente representa el instrumento del banco central para estabilizar las fluctuaciones del producto. El componente monetario del modelo IS/LM est ausente. La explicacin es que la cantidad de dinero es residual al sistema, pues queda determinada por las necesidades de la economa. Es decir, el dinero es endgeno. Esta versin simple del modelo de Romer se caracteriza por poseer un equilibrio recursivo, ya que la tasa de inflacin del perodo pasado obliga al banco central a fijar una determinada tasa de inters real, lo que a su vez influye en el producto real. En la Grfica 1 se ilustra la idea: en el panel superior tenemos la ecuacin IS y la regla de poltica monetaria PM. El banco central fija la tasa de inters real, y por ende tambin el nivel de actividad (el punto A, al proyectarse sobre la curva IS). En el panel inferior, el equilibrio macroeconmico est en el punto A, en la que la curva P es una lnea horizontal, la cual se intersecta con la curva de demanda agregada DA. Esta ltima corresponde a la ecuacin: xt = _a (t _ rt), a la vez que la curva P es t = t_1.11
10 Por supuesto, en la prctica el banco central fija la tasa de inters nominal y no la real, sin embargo, la capacidad del banco central para fijar la tasa de inters real se acredita en el funcionamiento del mercado de dinero, y por ende, en la tasa de inters nominal, pues es posible siempre establecer una conexin de la tasa de inters nominal y real. 11 La ecuacin DA no es la misma del modelo DA/OA, pues en esta ltima se incluye al nivel de
precios, mientras que en el modelo de tres ecuaciones de los NK es la tasa de inflacin la que se mide en el eje vertical.
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GRFICA 1. EL MODELO RECURSIVO DE ROMER (2000)

r _ rt
t_1
PM
IS
t_1
x0
DA
Por lo tanto, t_1 se proyecta sobre la curva DA para establecer x0. En efecto, despus de sustituir [3] en [2] llegamos a: _ _ xt = art _ at_1 = _a (t_1_rt) [4]
Esta ecuacin nos dice que la brecha del nivel de actividad econmica depende de la tasa natural de inters y de la tasa de inflacin pasada. Una mayor tasa de inters natural y una inflacin inercial menor implican un mayor nivel de produccin real. Un Incremento de la Confianza del Pblico. Si la confianza por parte del pblico es _ promisoria, es posible un incremento de At, y por ende, tambin de rt, lo que provocar un mayor nivel de actividad econmica. La Grfica 2 ilustra el caso: la ecuacin IS se desplaza a la derecha y el producto xt aumenta hasta el punto B. La misma situacin se refleja en el panel inferior al cambiar de posicin la curva DA.
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GRFICA 2. UN INCREMENTO DE LA TASA NATURAL

r _ rt1 _ rt A B
t_1
PM
IS
IS
t_1
A B P
DA
DA
_ El incremento de rt (debido al aumento en _ At) se explica gracias a la letana del nivel de producto de pleno empleo yt, si no es una variable preestablecida. Por consiguiente, dada la tasa de inters real, el incre_ mento de rt impulsa a una mayor desviacin de la actividad econmica en relacin con su capacidad productiva. Una Poltica Monetaria Restrictiva. Consideremos un alza del coeficiente . El banco central fija una tasa de inters real mayor lo que ocasiona una reduccin de la actividad econmica. A este respecto, el multiplicador del instrumento de la poltica monetaria es dxt /d = _ at_1 < 0 para t_1 > 0. La cada del producto es inmediata en trminos de la proyeccin de la tasa de inters sobre la curva IS. En la Grfica 3, el instrumento cambia de 0 a 1 y la funcin de reaccin pasa de PM a PM, mientras la economa pasa de A a B. Por consiguiente, el impacto sobre el nivel de producto es negativa, pero proporcional a la inflacin del perodo pasado y a la cuanta del cambio en el instrumento de la poltica monetaria.
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GRFICA 3. UNA POLTICA MONETARIA RESTRICTIVA

r _ rt B A
1t_1 1t_1
PM PM
IS
t_1
B A
DA
DA
Hasta aqu el banco central no sigue ninguna pauta de optimizacin, _ aunque tcitamente su objetivo es alcanzar una tasa de inflacin t, para toda t = 1, 2, ..., T, donde T es el perodo final. Ahora mostraremos que los resultados no cambian mucho si se incorpora la curva de Phillips, pero todava el banco central acta discrecionalmente, si bien procura sus objetivos previamente establecidos. 4. El modelo dinmico de Romer Cuando la autoridad monetaria pretende estabilizar las principales variables macroeconmicas es necesario considerar los _ valores deseados de dichas variables: _ la tasa de inflacin objetivo t y el nivel de producto de pleno empleo yt. Asumiremos _ que stas coinciden con las expectativas del pblico. En el caso de yt, el objetivo conlleva una brecha xt = 0; valor importante de referencia para el equilibrio del sistema econmico. La estructura algebraica del modelo de Romer en este caso incluye a las siguientes ecuaciones.
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_ xt = _ a (rt _ rt), a > 0 _ rt = (t _ t), > 0
[5] [6] [7]
t = t_1 + xt, > 0
Hay dos diferencias con relacin al modelo de la seccin anterior. En _ primer lugar, en la ecuacin [6] aparece la tasa de inflacin objetivo t del banco central12. En segundo lugar, la ecuacin [7] es la curva de Phillips con expectativas estticas. La curva de Phillips expresa el desajuste del mercado de trabajo; de otra manera, la tasa de inflacin sera inexistente. El mercado de trabajo es un mercado al contado13, por lo que es imperioso considerar las fuerzas del proceso de fijacin de salarios y precios. La construccin de la curva de Phillips corresponde a una combinacin de tasas de inflacin y brecha de producto para una tasa de inflacin rezagada. El ajuste gradual de los precios requiere de la relacin negativa entre la tasa de desempleo y el producto (la ley de Okun). La presencia del rezago t_1 denota a la inercia inflacionaria, lo que constituye un aspecto recurrente en cualquier economa14. Por otra parte, la relacin positiva de la tasa de inflacin y la produccin es concurrente con cambios anticipados de la produccin real a los cambios de la tasa de inflacin. Este es el motivo de que la brecha de produccin es la variable independiente y la tasa de inflacin la variable dependiente. Hechas las precisiones, el conjunto de ecuaciones se compacta en una ecuacin en diferencias de primer orden, con lo cual podemos establecer la dinmica de las otras variables endgenas. En relacin al equi12 La capacidad por parte del banco central para fijar la tasa de inters real de corto plazo es un
supuesto simplificador. El banco central ajusta la tasa de inters real guindose en la tasa de inflacin durante el perodo de tiempo actual. En este sentido, la visin del banco central es de corto alcance, ya que no le interesa la tasa de inflacin de perodos futuros.
13 Las negociaciones salariales trascienden el perodo corriente; por tal motivo, el mercado de trabajo no puede ser un mercado al contado como cualquier otro, donde la entrega de la mercanca se da a la par de la negociacin del precio de compra-venta. 14 Una alternativa al componente inercial de la curva de Phillips es un esquema de formacin de
expectativas de inflacin. La tasa inflacin rezagada podra entenderse como un caso de expectativas adaptativas.
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librio, el rasgo peculiar es la inexistencia de recursividad, pues la solucin del modelo es simultnea. Si incorporamos [7] en [6], y dicho resultado en [5], obtenemos la siguiente expresin: xt = _ _ _ a t_1 + a ( t + rt ) 1+a 1+a [8]
La ecuacin [8] se sustituye en [7] y se obtiene una ecuacin en diferencias de primer orden para la tasa de inflacin.
t =
_ _ a a t_1+ ( t+rt) 1+a 1+a
[9]
La solucin particular t* de la ecuacin [3.5] se calcula para un estado de reposo, el cual conlleva el siguiente formato t* =t=t_1. Dicha solucin es una constante si la tasa de inflacin objetivo y la tasa natural de inters lo son: _ _ t* = t + 1 rt [10]
La solucin complementaria es de la forma: xtc = Fb1, donde F y b necesitan determinarse. De la ecuacin homognea tenemos15:
_1 1 _ b Fbt =0 1 1+a _
[11]
Si Fbt 0 es necesario que b = (1+a) 1, por lo que la solucin complementaria es: 1 t tc= F 1+a La solucin general es: [12]
t 1 tc= t*+ F [13] 1+a Si la condicin inicial es 0 entonces F = 0 _ 0*. De esta manera,
cuenta la solucin complementaria se llega a [11].
15 La ecuacin homognea involucrada es _ (1+a)_1 (a) _ = 0, por lo que al tomar en t t 1
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1 *) (t _ t*) = (0 _ 0 1+a
* t
[14]
La de inflacin es montonamente convergente al valor _ tasa _1 = t + rt. La condicin de estabilidad exige que la base de t sea _ menor a la unidad, es decir, (1+ a ) 1<1. La dinmica del sistema entero se deduce de la dinmica de la tasa de inflacin para lo cual es necesario incorporar [14] en las ecuaciones _ [5] y [6]. La dinmica para rt _ rt es: _ 1 t *) rt _ rt = (0 _ 0 [15] 1+a En el caso de xt, la mmica es proporcional, aunque con signo contrario a la dinmica a la tasa de inflacin:
t 1 xt = _a (0 _ 0* ) 1+a
[16]
El dispositivo grfico CP-DA. El equilibrio del modelo dinmico de Romer es de carcter simultneo, es decir la determinacin de las variables endgenas ocurre al mismo tiempo. En el panel superior de la Grfica 4, el punto A es de equilibrio y corresponde a la interseccin de la ecuacin IS y de la regla de la poltica monetaria PM. En el panel inferior el punto A es la interseccin de las curvas DA y CP. La economa opera transitoriamente en una situacin de desequilibrio, pero tarde o temprano el ajuste en las expectativas obliga a la economa a operar en el punto A. La explicacin es la siguiente: si la economa se encuentra en el punto 1, la tasa de inflacin actual t es superior a la tasa de inflacin inicial 0, se inicia entonces un proceso de ajuste en las expectativas de la inflacin. En consecuencia, tanto la curva de Phillips CP como la regla monetaria PM cambian de posicin y se sitan en la interseccin del punto A.
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GRFICA 4. EL MODELO NO RECURSIVO DE ROMER (2000)

r _ rt A
PM*
1
PM IS
_ rt
_1
CP*
CP
1 0
DA
Existen deficiencias del dispositivo grfico CP-DA? Existen algunas crticas planteadas por C-S (2005): Crtica A. El punto A (panel inferior) de la Grfica 4 implica_ una tasa de inflacin de equilibrio superior al objetivo, es decir, t* > t. La tasa de inflacin_ objetivo es cero, _ mientras que la tasa de inflacin de _ equilibrio es 1 rt > 0 para At > yt. C-S (pp. 7-8) sostienen que el problema se debe a que el banco central no sigue un comportamiento optimizador. La insinuacin de estos autores es que la solucin del problema obliga a considerar el anlisis de la minimizacin de la funcin de prdida social por parte del banco central a fin de garantizar el objetivo. _ Sin embargo, el problema del sesgo inflacionario t* > t se elimina an en este nivel de simplificacin. Aceptemos que _ la economa est en el punto A (Grfica 5) pero la inflacin objetivo es t > 0 correspondien-
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te al punto B. Si el banco central tiene la prioridad de controlar la tasa de inflacin, entonces influye en el valor del parmetro . Las acciones astringentes inciden sobre la curva DA, la cual cambia tanto de posicin como de pendiente. En tanto mayor sea la aversin del banco central a la inflacin, ms plana es la curva DA, tal como se muestra en el panel inferior de la Grfica 5. Dada la curva de Phillips inicial, se inicia un ajuste en las expectativas de inflacin. Al transitar la economa por situaciones sucesivas como los puntos A y B, se alcanza la meta de inflacin, _ pues la inflacin de equi_ _2r librio (segn el multiplicador dt * / d = t) se reduce paulatinamente _ hasta alcanzar la inflacin objetivo t>0, pero este resultado es posible si y solo si . GRFICA 5. POLTICA MONETARIA RESTRICTIVA
r
_ A r
t
PM
IS
CP A CP
B DA DA
El problema es controlar el coeficiente , la cual atae a las preferencias del banco central. Sin embargo, hemos mostrado que no es imperioso que el banco central se conduzca en trminos de una pauta de
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optimizacin para eliminar el problema de sesgo inflacionario, pues el objetivo eventualmente se alcanza. Crtica B. En C-S (2005, p. 7-8) se insina que bajo ciertas condiciones la poltica monetaria restrictiva es escoltada por un proceso inflacionario no-habitual, el cual se ajusta a tasas de inflacin superiores. En la Grfica 6 se visualiza este problema donde el equilibrio inicial corresponde a x0=0=0. Un incremento de la demanda agregada (en el pe_ rodo uno) A1 > 0 provoca una desviacin de la inflacin 1 = (A1 _ y0) respecto del _ perodo t en el que se restaura el equilibrio macroeconmico t = (At _ y0)/a. Si la inclinacin (en valor absoluto) de la curva de Phillips es menor que el declive de la curva de demanda agregada DA, entonces 1 < t*. Esta situacin no implica una poltica monetaria restrictiva, como indican C-S (2005, p. 7-8). GRFICA 6. LA INCLINACIN DE LA CURVA DA Y LA POLTICA MONETARIA RESTRICTIVA
DA
t*
DA *
z*
1=0+x0 1 t**
_ 0=0=0 z** B
_ x0=A1_y0
El error de C-S yace en la pendiente de la curva DA: la postura restrictiva de la poltica monetaria se mide por la magnitud del coefi61
ciente . Cuanto mayor sea ste, se tiene una posicin ms astringente del banco central correspondiente a una curva DA ms plana como la lnea punteada, por lo que se tiene 1 > t** ; es decir, el ajuste es a tasas de inflacin inferiores. Es evidente que C-S mancomunan una poltica monetaria restrictiva a una mayor inclinacin de la curva DA, pero esto es incorrecto debido a la inclinacin de la curva DA*16. Crtica C. La observacin de C-S de que en el largo plazo no es posible racionalizar _ un choque permanente de la demanda agregada (a travs de cambios en rt) no _ es un problema fatal. Supongamos que la tasa natural de inters inicial es r0=0 y que en el siguiente perodo, dicha tasa aumen_ ta (r1>0), en tal caso tanto la curva IS como la curva DA se desplazan a la derecha (hacia arriba). Un proceso de revisin de expectativas de inflacin se desarrolla y la curva de Phillips cambia de posicin hasta alcanzar el nuevo punto de interseccin con la curva DA, lo que implica un incremento de la tasa de inflacin de equilibrio con la brecha de producto real igual a cero. La evidencia es contundente sobre todo cuando la tasa de inflacin _ de equilibrio depende positivamente de la tasa de inters natu_ _ _ _ ral: t*= t+ 1 rt. El multiplicador de impacto es positivo: dt*/drt= 1>0; no obstante, aparece un sesgo inflacionario. 5. La Optimizacin del Banco Central y el Modelo de Romer Con la pauta de optimizacin del banco central se suscitan algunos cambios importantes. Consideremos la siguiente funcin de prdida social del banco central17. _ Lt=xt2+(t_t)2,>1 [17]
El parmetro en la ecuacin anterior mide el grado de aversin del banco central por la inflacin18. La autoridad monetaria se limita al
16 Es necesario reconocer que cuanto mayor es la pendiente de la curva de Phillips (en valor absoluto) en relacin con la curva DA ( > 1/a), el proceso es estable pero cclico. 17 La funcin de prdida social es una funcin de utilidad ya que representa matemticamente a las preferencias del banco central. 18 Si <1 entonces significa que el banco central est ms preocupado por la brecha del producto que por inflacin.
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perodo actual t19, si bien tal hiptesis no refleja el accionar de los bancos centrales preocupados por el futuro. No obstante, el anlisis del banco central en el perodo t es una referencia por s misma al caso ms real. Al minimizar la funcin [17] sujeto a la curva de Phillips [7] llegamos a la ecuacin cuantificadota del costo de reducir la tasa de inflacin en trminos de la brecha de la produccin. _ t_t=_ 1 x t [18]
De la ecuacin anterior y de la curva IS se construye una regla para la tasa de inters real: _ _ _ rt=rt+ (t t) a [19]
Esta ecuacin es una funcin de reaccin al estilo de la regla de Taylor. El contraste de las ecuaciones [5] y [19] es que esta ltima es una regla ptima, mientras que la primera es una regla ad-hoc de la tasa de inters20. En tal caso el grado de aversin del banco central es subyacente al parmetro , pues la definicin de dicho parmetro es /a. Crtica D. El modelo de Romer con un banco central optimizador se representa mediante las siguientes ecuaciones: (1) la ecuacin IS, (2) la regla ptima de la tasa de inters, y (3) la curva de Phillips. El sistema de ecuaciones se resuelve en trminos de la ecuacin en diferencias de primer orden para la tasa de inflacin. Una vez hecho esto, se deducen las soluciones para el resto de las variables endgenas del modelo. La ecuacin en diferencias para la tasa de inflacin se obtiene al incorporar la regla monetaria [2] en la ecuacin IS [5] y despus se sustituye el resultado en la curva de Phillips [6]:
19 Nos desviamos ligeramente de Carlin y Soskice (2005) ya que la funcin de prdida social para el modelo de Romer, segn estos autores, depende de los valores futuros del perodo siguiente. 20 La regla ad-hoc para la tasa de inters real de la primera seccin de este artculo es parecida
a la regla de Taylor, ya que esta ltima si bien depende de la tasa de inflacin y el nivel de produccin, a priori no es el resultado de la optimizacin de una funcin de prdida social.
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t _
_ En este caso, la solucin particular es t* = t, mientras que la solucin general es:

t = t* +(0 _ 0* ) 1 2 [21] 1+ _ La tasa de inflacin converge a t = t*, por lo que el equilibrio coincide con el objetivo del banco central.
t
2 _ 1 _1 = t 1+2 1+2 t
[20]
La dinmica de la tasa de inters real y de la brecha de la produccin real se describe por las siguientes ecuaciones:
t _ 1 _ * rt = rt + (0 0 ) 1+ 2
[22] [23]
1 *) xt = _ (0_0 1+ 2
Por consiguiente, la tasa _ de inters real de equilibrio coincide con la tasa natural de inters rt, mientras que el nivel de equilibrio de la brecha de la produccin es xt=0. Es decir, la dinmica de la tasa de inters real es exactamente igual a la dinmica de la tasa de inflacin. Por su parte, la dinmica del nivel de la brecha del producto es inversamente proporcional a la de la tasa de inflacin. El factor de proporcionalidad se captura por el producto de los parmetros y . La representacin grfica de esta nueva estructura algebraica tiene semejanzas a los casos previos, sin embargo, es diferente. En el panel inferior de la Grfica 7, ya no se dibuja la curva DA, sino ms bien la condicin necesaria de optimizacin del banco central, denominada aqu RM. Esta curva denota el trasvase entre la brecha de la produccin y la tasa de inflacin. El equilibrio se verifica en el punto A, donde la tasa de inters real rt es igual a la tasa de inters natural rt (panel superior) y donde la curva de Phillips se intercepta con la exigencia de optimizacin RM del banco central (panel inferior). En consecuencia, el nivel de equilibrio de la
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brecha de la produccin es xt=0 debido a la propiedad de que la_tasa de inflacin de equilibrio t* es igual a la tasa de inflacin objetivo t. GRFICA 7. OPTIMIZACIN DEL BANCO CENTRAL
r _ A rt
PM
IS
CP _ t* =t A
RM
_ Crtica E. El resultado t* = t est asegurado por construccin. Si por algn motivo la tasa natural de inters aumenta, las curvas IS y PM se desplazarn hacia arriba, sin ocasionar cambios permanentes en la produccin o la tasa de inflacin. Por otro lado, las curvas CP y RM permanecen en su posicin inicial (vase la Grfica 8). De esta manera, la tasa de inters real aumenta en la misma proporcin que la tasa de inters natural. La cuanta del alza de la tasa de inters real es la respuesta ptima por parte del banco central al incremento de la tasa de inters natural. En el largo plazo si la economa pasa de A a B (panel superior), ni la produccin ni la tasa de inflacin (panel inferior) cambian. Este no es un resultado circunstancial, ya que la estructura algebraica del modelo (particularmente la ecuacin [22]) implica que la tasa de inters real de equilibrio no puede alejarse de la tasa de inters natural. De esta manera, si por algn motivo la tasa de inters natural cambia, entonces la
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economa pasa al punto 1 (panel superior e inferior de la Grfica 8), pero la produccin cambia slo temporalmente. Por consiguiente, cuando el banco central incrementa la tasa de inters real (panel inferior), la economa inicia la transicin del punto 1 al estado A. En el panel superior, la economa pasa del estado A al punto 1, y luego entonces al estado B de equilibrio. GRFICA 8. UN INCREMENTO DE LA TASA NATURAL DE INTERS
r _ r1 B _ A r0
1
PM PM
IS
IS
x CP
_ t* = t
RM
La preocupacin de Carlin y Soskice _de que no es posible racionalizar un incremento en la tasa de inters natural_ es un asunto de coherencia lgica. Si asumimos un sistema estable (de ndole montona), se podra argir que la economa pasa al punto 1 y despus al nuevo estado de reposo. En efecto, en el nterin el banco central eleva la tasa de inters lo suficientemente para compensar la influencia de la tasa de inters natural, por lo que la produccin regresa a su nivel inicial. De esta manera, ninguna de las crticas de C-S es disuasiva para desvirtuar la consistencia interna del modelo de Romer y su relevancia como dispositivo analtico en el accionar y conduccin de la poltica
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monetaria por parte del banco central sobre todo en presencia disturbios sobre la economa. 6. Conclusiones El ncleo de las ecuaciones de los NK examinadas constituye la base del nuevo paradigma para el anlisis de la poltica monetaria. A diferencia del enfoque convencional, que privilegia el control de la base monetaria por considerar que la inflacin es un fenmeno monetario (excesivo crecimiento de la oferta de dinero), el instrumento del banco central en el nuevo enfoque es la tasa de inters. Su control permite al banco central incidir sobre la demanda agregada y, por esa va, tambin reaccionar a los vaivenes de la tasa de inflacin. En efecto, en la visin de los NK la postura del banco central es activa, porque reacciona a los eventos que se suscitan bajo la forma de choques de demanda y oferta agregadas. Las vertientes analizadas del modelo de Romer _ la solucin recursiva, la solucin de equilibrio general dinmico, y la atingente al comportamiento optimizador del banco central_ nos disuaden de su importancia como dispositivo en la pedagoga de la nueva macroeconoma porque permite racionalizar intuicin sobre el funcionamiento de una economa con inflacin y el control de la tasa de inters por parte del banco central. Desde nuestro punto de vista, no existe menoscabo alguno al mensaje central del modelo de Romer y, si bien la crtica de C-S aplica a la versin de equilibrio general dinmica, en lo relativo a la virtual incapacidad para alcanzar objetivos de poltica econmica, ella se desvanece cuando las expectativas del pblico son endgenas. Dicho en otros trminos, an si el banco central acta ptimamente, la economa podra reposar en un equilibrio sin alcanzar ningn objetivo de poltica econmica. No obstante, si el banco central acta minimizando la funcin de prdida social, es posible dilucidar la conduccin de la poltica monetaria con metas de inflacin. De modo correlativo, al minimizar la funcin de prdida social, el banco central incrementar la tasa de inters real a la par de la tasa de inters natural. En el nterin, se suscitan desviaciones de todas las variables endgenas de sus valores de equilibrio, hecho que se percibe en el proceso de solucin de las ecuaciones en diferencias para la tasa de inflacin, la tasa de inters real y la brecha del producto.
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Vaticinamos que en el futuro cercano el modelo de Romer tendr una mayor presencia en el contenido de los manuales de macroeconoma y ser una referencia para comprender la poltica monetaria del banco central a un nivel bsico. En esa perspectiva, es un firme candidato para reemplazar al modelo IS/LM que durante mucho tiempo fungi como dispositivo bsico de la macroeconoma keynesiana. Adems, en el modelo de Romer no hay necesidad de discurrir en torno a los fundamentos microeconmicos ni es imprescindible formular expectativas hacia adelante'. Basta la extrapolacin del pasado al futuro (expectativas hacia atrs') para deducir algunos resultados bsicos respecto al accionar de la poltica monetaria cuando el instrumento del banco central es la tasa de inters.
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revista de economa y administracin

MACROECONOMA KEYNESIANA DE TRES ECUACIONES: EL MODELO DE ROMER (2000)

6 Vase Lizarazu (2001, 2002).

La primera es la ecuacin IS 9, la cual se obtiene de la relacin: y t = A t _ ar t, donde A t es el componente autnomo de la demanda

acrnimos de monetary policy y inflation adjustment.

GRFICA 1. EL MODELO RECURSIVO DE ROMER (2000)

GRFICA 2. UN INCREMENTO DE LA TASA NATURAL

GRFICA 3. UNA POLTICA MONETARIA RESTRICTIVA

_ xt = _ a (rt _ rt), a > 0 _ rt = (t _ t), > 0

[5] [6] [7]

t = t_1 + xt, > 0

_ _ a a t_1+ ( t+rt) 1+a 1+a

cuenta la solucin complementaria se llega a [11].

15 La ecuacin homognea involucrada es _ (1+a)_1 (a) _ = 0, por lo que al tomar en t t 1

GRFICA 4. EL MODELO NO RECURSIVO DE ROMER (2000)

_ En este caso, la solucin particular es t* = t, mientras que la solucin general es:

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