BALANZA DE PAGOS Mercado de productos y factores y mercado de capitales Ningn pas puede aislarse completamente de los otros pases

desde el punto de vista econmico por dos razones fundamentales: 1. La incapacidad de cualquier economa para satisfacer la totalidad de las demandas sociales: Una sociedad no puede producir por s misma todos los bienes y servicios que demanda la sociedad. Siempre ser necesario acudir a los mercados exteriores para adquirir productos alimenticios, materias primas, manufacturas o servicios que no pueden obtenerse en el propio pas. 2. La actual interdependencia del mundo econmico derivada de la divisin internacional del trabajo (DIT) hace imposible la autarqua a travs de la especializacin de la produccin a nivel internacional. Por lo tanto, es necesario conocer y cuantificar las diferentes transacciones que los residentes de un pas realizan con residentes de otros pases ya que estas operaciones producen efectos importantes sobre la estructura productiva del pas (mercado de productos y de factores) y sobre el valor de la moneda nacional respecto al resto de las monedas (mercado de capitales).
Ejemplos: 1) Los ciudadanos del pas A compran coches al pas B. Esta es una operacin de importacin de vehculos de transporte que satisface la demanda por razones de precio, calidad o gustos (diseo).

Los ciudadanos del pas A estn dando empleo a los factores de produccin (trabajo y capital) del pas que fabrica el coche. Se reducen las posibilidades de venta en el pas A de los coches producidos en A. Los ciudadanos de A al comprar coches producidos en B estn aumentando la competencia de las fbricas de automviles de su propio pas, que deben esforzarse por reducir costes y mejorar la calidad de su producto para competir en el mercado interior y/o buscar nuevos clientes en el exterior para recuperar parte de la demanda perdida. Afecta al capital y a la mano de obra del sector del automvil del pas importador, hasta el punto de obligarles a desplazarse a otras actividades por insuficiencia del mercado.
2) El pas A recibe cada vez mayor nmero de turistas. La estructura productiva del pas A debe adaptarse a estos cambios.

Aumenta el sector de la construccin (hoteles, apartamentos, viviendas) Aumenta el sector servicios (restaurantes, comercios, coches de alquiler, peluqueras, cines). La economa de las zonas tursticas tiende a terciarizarse. Aumentan los precios en las zonas tursticas. El sector servicios es el sector productivo menos internacionalizado. Al no tener competencia exterior se da un incremento en los precios que deriva en un aumento de la inflacin. Aumenta la especulacin si no hay control sobre estas zonas.

3) Una serie de empresas del pas A deciden establecer parte de sus procesos productivos en el pas B. Aumentan las exportaciones de a a B, por ejemplo, para suministrar de productos intermedios a dichas empresas. Las empresas de A aumentan su rentabilidad porque su presencia en los dos mercados A y B le permite racionalizar sus procesos productivos va reduccin de costes (diferencia salarial de la FT). Aumentan los beneficios de las empresas de A ya que aprovechan las ventajas de un aumento del tamao de mercado para colocar sus productos. La inversin de estas empresas se reparte entre los dos pases, lo mismo que el empleo.

El primer grupo de efectos derivados de las transacciones internacionales se refleja en el mercado de productos y factores, es decir, sobre la estructura productiva de los pases. Las variaciones en este mercado afectan a: El comercio internacional: El comercio internacional pone de manifiesto la dotacin de recursos y el grado de desarrollo de los distintos pases. El grado de desarrollo viene dado aquel factor ms importante en el pas, es decir, aqul que se produce de manera ms intensiva. La divisin internacional del trabajo: la DIT favorece el comercio internacional a travs de la segmentacin de los procesos productivos a nivel internacional. Es la evolucin ms actual del concepto de especializacin ideada por Adam Smith. El segundo grupo de efectos se refleja sobre el valor de la moneda nacional respecto al resto de monedas fuertes (divisas), es decir, al mercado de capitales. Puede provocar variaciones en el tipo de cambios (devaluaciones y revaluaciones), inflacin, variaciones en el mercado de divisas, etc. La particularidad del comercio internacional es que se requieren monedas distintas. Las transacciones dentro del pas A se realizan en la moneda nacional del pas A. Las transacciones entre A y B se realizan bien en la moneda del otro pas o bien en divisas (dlar, euro, yen).
Ej: Si Espaa importa bienes de equipo de EEUU demanda dlares para pagarlos, con lo que en el mercado de divisas se demandan dlares y se ofrecen euros.

Las monedas de los distintos pases, como cualquier otra mercanca, se negocian en el mercado de divisas. Cuando la moneda de un pas se ofrece mucho ms de lo que se demanda, su precio en trminos de otras monedas tiende a bajar ( su tipo de cambio se devala). La escasez internacional de una moneda produce los efectos contrarios (revaluacin). Efectos de una devaluacin Todas las mercancas y servicios adquiridos en el extranjero sern ms caras en trminos de moneda nacional: se contraen las importaciones. Los b. y s. exportados resultan ms baratos en moneda extranjera: aumenta la competitividad exterior. Las deudas contradas en divisas aumentan su valor en trminos de moneda nacional. Toda devaluacin no corregida o controlada genera un proceso acelerador: se acelera la inflacin en el interior del pas, aumentando la inflacin diferencial con el resto de los pases competidores.

En resumen: Devaluacin Contraccin de las importaciones de b y s Expansin de las exportaciones de b y s Aumenta la inflacin Revaluacin Crecimiento de las importaciones de b y s Contraccin de las exportaciones de b y s Control sobre la inflacin para no caer en procesos deflacionistas La subida o la bajada del tipo de cambio de una moneda depende de las expectativas internacionales sobre esa moneda, de las medidas de poltica econmica en el interior del pas y del tipo de inters de esa moneda: Procesos de incremento del tipo de inters: revaluacin Procesos de bajadas del tipo de inters: devaluacin Los agentes econmicos que pueden intervenir en el mercado de divisas son: Los Bancos Centrales, comprando o vendiendo divisas para ajustar su moneda. Importadores y exportadores, demandando moneda extranjera y ofreciendo moneda nacional a cambio. Particulares: viajes de turismo, comprando o vendiendo ttulos financieros. Empresas: realizando inversiones en el exterior. La balanza de pagos: concepto y composicin La Balanza de Pagos es la principal herramienta disponible para conocer las relaciones econmicas internacionales de un pas. Al relacionar ordenadamente todas las transacciones que un pas lleva a cabo con el resto del mundo estamos construyendo una balanza de pagos. La metodologa para su elaboracin est recogida en el 5 Manual de la Balanza de Pagos (1993) que edita el Fondo Monetario Internacional, donde se incorporan las ltimas modificaciones adoptadas. La Balanza de Pagos se define como el registro sistemtico de las transacciones tanto reales (bienes y servicios) como financieras (acciones, bonos) que tienen lugar entre los residentes de un pas y los residentes del Resto del Mundo, en un perodo de tiempo determinado (1 ao). Es decir, la balanza de pagos de un pas recoge todas las transacciones corrientes, de capital y financieras de sus residentes con el resto del mundo, por lo que ofrece informacin sobre la capacidad competitiva del pas, los flujos financieros con el resto del mundo y los movimientos de divisas. Los dos conceptos claves de la definicin son: Residencia Transaccin econmica o flujo de valor con el RM.

El concepto de residencia es importante porque la base para la elaboracin de la balanza de pagos es identificar las transacciones entre residentes y no residentes. El FMI considera que una unidad institucional es una unidad residente cuando tiene su centro de inters econmico en el territorio del pas que elabora la balanza. En la prctica y a pesar de esta acotacin el concepto de residencia es impreciso. Se suele entender que una unidad econmica tiene un centro de inters econmico en un pas cuando ya ha realizado en l actividades econmicas y transacciones durante un perodo de un ao (sociedades) o 6 meses (hogares). Las transacciones, operaciones o flujos de la BP son: Flujos comerciales de mercancas (Flujos de bienes). Flujos de servicios Flujos de renta del trabajo y de inversin. Transferencias unilaterales corrientes y de capital. Flujos de capital privado (flujos no oficiales de activos financieros) Flujos de activos de reserva oficiales (intervenciones oficiales en el mercado de divisas).

Los flujos se ordenan en torno a tres cuentas bsicas 1. La balanza por cuenta corriente: contabiliza los distintos ingresos y pagos por operaciones relacionadas con la modificacin de renta o de capacidad de gasto del pas en el ao al que se refiere la balanza, es decir registra las operaciones de bienes, servicios, rentas y transferencias corrientes (TCNRM) que se realizan entre residentes y no residentes. Se subdivide en cuatro balanzas: comercial, servicios, rentas y transferencias corrientes; la ms importante es la de rentas de inversin que es la que recoge los intereses de deuda. 2. La balanza por cuenta de capital registra aquellas transacciones que afectan a la Formacin de Capital (FBC) a travs de dos operaciones: las transferencias de capital (TKNRM) y la Adquisicin- Enajenacin de activos no financieros no producidos (ya sean tangibles: compra-venta de tierras, subsuelo, etc. o intangibles: patentes, derechos de autor, marcas registradas, etc.). 3. La cuenta o balanza financiera registra las transacciones que dan lugar a una modificacin de la posicin acreedora-deudora del pas con el resto del mundo (traspaso de activos y pasivos financieros entre residentes y no residentes). En otras palabras, registra las transacciones financieras o de activos representativos del mantenimiento de la renta: divisas, crditos, acciones, ttulos de deuda pblica, etc. Se diferencia entre las realizadas por sectores institucionales, que son las operaciones exteriores oficiales realizadas por el Banco Central (Cuenta financiera del Banco de Espaa), y las del resto de sectores residentes (Cuenta financiera excluidas las reservas (Banco de Espaa)).

La cuenta financiera incorpora todas las transacciones vinculadas con un traspaso de propiedad de activos y pasivos financieros de una economa sobre el exterior. Los componentes de la cuenta financiera se clasifican por categoras funcionales: Se considera Inversin directa en el extranjero (IDE) si el inversor mantiene una participacin significativa en la direccin de una empresa no residente, debe tener ms del 10% del capital; es decir, son flujos financieros entre empresas para hacerse cargo de su gestin. En Inversin de cartera se recoge la inversin destinada a obtener rentabilidad, sobre todo a corto plazo. Son valores negociables sujetos a especulacin. En los pases ms desarrollados esta es una partida importante. Otras inversines es una categora residual que comprende distintas clases de inversiones. Por ejemplo, crditos comerciales, prstamos y depsitos ligados al comercio. Derivados financieros son instrumentos financieros no encuadrables en las otras partidas. Por ltimo estn los Activos de Reserva (Banco de Espaa): variaciones de los activos y pasivos de un pas con el exterior, es decir, las intervenciones oficiales en el mercado de divisas. Son los activos financieros sobre el exterior que estn bajo el control y a disposicin de las autoridades monetarias, las cuales pueden disponer de ellos de inmediato para financiar directamente los desequilibrios de la BP o para regular indirectamente la magnitud de dichos desequilibrios mediante la intervencin en los mercados de divisas modificando el tipo de cambio.

Desde el punto de vista contable, la suma de las balanzas que componen la de pagos es cero. En la prctica no se da este equilibrio porque los datos con los que se estima la balanza de pagos proceden de distintas fuentes por lo que existe la partida de Errores y Omisiones para equilibrar las cuentas que se forma con todo aquello que no se anot en las partidas previas. En los pases desarrollados esta anotacin tiene escasa importancia, sin embargo en los ms subdesarrollados tendr un elevado valor.

Estructura de una Balanza de Pagos A) Cuenta corriente 1. Balanza comercial (bienes) 2. Balanza de servicios Turismo y viajes Transportes y Comunicaciones Seguros Servicios financieros Servicios informticos y de informacin Servicios prestados a empresas Servicios personales, culturales y recreativos Servicios gubernamentales Royalties y rentas de la propiedad inmaterial 3. Balanza de rentas Rentas del trabajo Rentas de inversin 4. Balanza de transferencias corrientes B) Cuenta de capital Transferencias de capital Adquisicin de activos no financieros no producidos C) Cuenta financiera 1. Inversiones directas: son Acciones; Otras formas de participacin; financiacin entre empresas relacionadas; inversiones en inmuebles. 2. Inversiones de cartera: Acciones y fondos de inversin; Bonos y obligaciones e instrumentos del mercado monetario. 3. Otras inversiones (operaciones de prstamo, depsitos y crditos comerciales). 4. Derivados financieros: inversiones del pas en el exterior (VA) y del exterior en el pas (VP). 5. Activos de Reserva: Oro monetario, Derechos Especiales de Giro, posicin de reserva en el FMI, Divisas, variacin de activos del Banco de Espaa frente al Eurosistema, variacin de sus otros activos y pasivos exteriores. D) Errores y Omisiones Condicin de equilibrio contable de la Balanza de Pagos: C/C + Capital + Financiera + Errores y Omisiones = 0 C.C + C.K = - (C.F + E y O) CC + CK + CF (sin reservas) + EyO = (-) Variacin de activos de reservas La balanza corriente, la de capital y la financiera son complementarias. El saldo conjunto de la balanza corriente y capital representa la capacidad (+) o necesidad (-) de financiacin de la economa, generada por sus operaciones no financieras con el exterior. Si el pas tiene necesidad de financiacin, deber financiar el dficit de la cuenta corriente y capital con recursos financieros del exterior (entrada de capital del exterior = aumentar los pasivos financieros) o disminuir los activos exteriores netos del Banco de Espaa (salida de divisas = disminucin de activos financieros).

Si el pas tiene capacidad de financiacin, podr emplear recursos disponibles en operaciones financieras en el RM (salida de capital al exterior = disminucin de pasivos financieros) o ampliar los activos exteriores netos del Banco de Espaa (entrada de divisas = aumento de los activos financieros).

Si se ordenan las transacciones realizadas se pueden establecer una serie de saldos que nos van a dar una imagen de las relaciones del pas con el exterior. Se diferencian dos bloques: Cuenta corriente y capital (I-P) Ingresos: se anotan las operaciones que implican entradas de divisas Pagos: se anotan las operaciones que implican salidas de divisas Saldo: Ingresos Pagos (+, -) Cuenta financiera (VP-VA) Variacin de pasivos (+,-): Un aumento de los pasivos (+) supone un flujo de entrada de capital. Una disminucin de pasivos (-) supone una salida de capital. Variacin de activos (+,-): Un aumento de los activos (+) supone un flujo de salida de capital. Una disminucin de activos (-) una entrada de capital. (VP-VA): informa si en la economa ha existido una entrada neta (+) o una salida neta (-) de capital. Activo financiero: derecho de cobro de quien lo compra. Pasivo financiero: ttulo de reconocimiento de deuda.

Estructura de la Balanza de Pagos y anotaciones Ingresos Cuenta corriente Transacciones que modifican la renta o la capacidad de gasto Cuenta de capital Transacciones que afectan a la formacin de capital C/C + C/K Cuenta financiera Transacciones que modifican la posicin deudora o acreedora del pas 1. Balanza comercial 2. Servicios 3. Rentas 4. Transferencias corrientes 1. Transferencias de capital 2. Compra-venta de activos no financieros no producidos Pagos Saldo I-P I-P I-P I-P

I-P I-P

VP 1. Inversin directa 2. Inversin en cartera 3. Otra inversin 4. Derivados financieros 5. Activos de Reservas

VA

(+) Cap. F. (-) Nec. F. VP-VA (+) Entrada de capital (-) Salida de capital

Anotaciones de las operaciones de una Balanza de Pagos La balanza de pagos es un registro contable de partida doble lo que significa que toda transaccin se anota dos veces, primero en la columna que le corresponde por definicin y despus en su contrapartida financiera. En la columna de ingresos se registrarn las transacciones que significan incremento de poder de compra en el pas o entrada de divisas: Exportando bienes y servicios. Ingresos por rentas (del trabajo y de inversin) Recibimiento de transferencias (corrientes y de capital) del RM Aumentando sus pasivos financieros o disminuyendo sus activos financieros (VP-VA con signo positivo significa entradas de capital). En la columna de pagos las transacciones que significan disminucin de poder de compra del pas o salida de divisas: Importando bienes y servicios. Pagos por rentas (del trabajo y de inversin) Enviando transferencias (corrientes y de capital) al exterior. Disminuyendo pasivos financieros o aumentando activos financieros (VP-VA con signo negativo significa salida de capital).

Ej.) Un no residente compra acciones de Endesa en la bolsa de Madrid: se anotara en la columna de ingresos porque suponen una entrada de divisas. Y si un residente adquiere deuda pblica alemana se anotar en la columna de pagos porque es un incremento de activos frente a no residentes y supone una salida de divisas.

Las operaciones de la cuenta financiera a la hora de anotarse se pueden agrupar de la siguiente forma: Inversiones de Espaa en el exterior (VA) Inversiones del exterior en Espaa (VP) Operaciones del Banco de Espaa (VP-VA), donde se incluyen las variaciones en los Activos de Reserva. Por tanto, en la Cuenta Financiera se anotan dos tipos de transacciones: 1. Transacciones financieras en sentido estricto: Inversin directa Inversin en cartera Otra inversin (crditos comerciales, prstamos y depsitos) Derivados financieros (ttulos negociables) 2. Transacciones de activos de reserva. Siempre se anotan en la columna de VA. Si aumentan las reservas se anotan en VA con signo positivo. (VP-VA) con signo negativo refleja un incremento de activos de reserva de ese pas frente al exterior. VP-VA<0 -> aumentan activos reserva Si disminuyen las reservas se anotan en VA con signo negativo. En cuanto al saldo: VP-VA) con signo positivo significa una disminucin de activos de reserva de ese pas frente al resto del mundo. VP-VA>0 -> reducen activos reserva Anlisis de la Balanza de Pagos. La suma de los saldos de la balanza de pagos tiene que dar contablemente cero, por tanto, el supervit o dficit de algunas de las subbalanzas se tiene que compensar con el dficit o supervit de las restantes para que la balanza de pagos est equilibrada. A efecto del anlisis se supone que No hay partida de Errores y Omisiones. Por tanto la identidad bsica de la balanza de pagos: C.C + C.K = (C.F excluidas Reservas + VA de Reserva) Por lo tanto, el dficit de la (C. corriente + C. de capital) se financia con: 1.- Entrada de capital (Incremento neto de pasivos) 2.- O disminucin neta de Activos de Reserva.

Con respecto a lo primero hay que analizar si puede o no financiarse el dficit de forma sostenida con la entrada de flujos financieros. Financiar el dficit con entradas de capital tiene como resultado que al ao siguiente disminuyen las rentas de inversin debido al pago de intereses contribuyendo a un incremento del dficit por cuenta corriente. Con respecto a la financiacin del dficit con activos de reserva: debe tener un carcter transitorio ya que ningn pas tiene reservas inagotables. Uno de los efectos negativos que pueden darse es la especulacin contra la moneda del pas. Si existe la posibilidad de que se agoten los activos de reserva aumenta la probabilidad de que se devale la moneda, lo que hace probable que se desencadene la especulacin contra la moneda en espera de la devaluacin y los beneficios consiguientes. Esto puede provocar una salida de los fondos que estaban financiando total o parcialmente el dficit. La utilizacin de activos de reserva para financiar el dficit por cuenta corriente puede suavizar los problemas pero si las dificultades del sector exterior no son transitorias es necesario tomar medidas de ajuste. a) Medidas de ajuste a corto plazo: 1. Influir sobre la demanda para equilibrar M y X. - Proteger el mercado interno con aranceles. En el seno de la OMC no se puede. - Devaluar. Para que la devaluacin sea efectiva, la elasticidad precio de importaciones y exportaciones debe ser, en trminos absolutos, mayor o igual a la unidad (Condicin Marshall-Lerner). -En pases de la UE no se puede optar por ninguna de las dos opciones y por lo tanto se adoptarn medidas que potencien las exportaciones, como la reduccin de los costes de produccin mediante la reduccin del coste de consumos intermedios, remuneracin de asalariados o excedente bruto de explotacin. 2. Contencin del gasto (efecto absorcin). Se disminuye el gasto nacional (consumo y/o inversin). Esto se puede hacer incrementando los tipos de inters (revaluacin). Se mejora el dficit y la inflacin pero puede reducirse la renta y aumentar el desempleo. b) Medidas de ajuste a largo plazo: Cuando los problemas del sector exterior son importantes y se mantienen en el tiempo se necesitan reformas estructurales para mejorar la productividad: progreso tcnico (innovacin), mejora en la calidad de los factores productivos (educacin) y mejora de las infraestructuras. Como ya hemos dicho, la importancia de la balanza de pagos se deriva principalmente de los vnculos entre el sector exterior y la economa interna. Estos vnculos siguen las dos direcciones: lo que ocurre en la economa interna afecta al sector exterior y las relaciones con el exterior influyen en la economa interna. Se pueden realizar dos interpretaciones del saldo por cuenta corriente utilizando

las macromagnitudes estudiadas:

1. Se relaciona el dficit o supervit por cuenta corriente con la RNBd y con la Demanda Interna. Exportaciones de bys = X Importaciones de bys = M Rentas FT y FK netas con el RM = R Transf. corr. Netas con el RM = T Saldo c/c = (X-M)bys + R + T RNBd = PIBpm + R + T = (C + FBC + X M) + R + T Dn interna=C+FBC RNBd Dn interna = Saldo c/c El dficit (supervit) por cuenta corriente se da por un exceso (defecto) de la demanda final interna sobre la renta disponible del pas. El dficit por c/c aparece cuando se demandan bienes y servicios en la economa por encima de las posibilidades de la renta generada. Su correccin exigir medidas que equilibren renta y gasto. 2. Se relaciona el dficit o supervit por cuenta corriente con el ahorro y la inversin de la economa. RNBd = PIBpm + R + T = C + FBC + X M + R + T SNE=X-M ANB=FBC+SNE+TCNRM RNBd = C + ANB C + ANB = C + FBC + X M + R + T ANB FBC = X M + R + T = Saldo c/c ANB FBK = Saldo c/c As, un dficit de balanza c/c se interpreta como una insuficiencia del ahorro interno para financiar la FBC del pas y un supervit se entiende como un exceso del ahorro sobre la inversin. Dicho de otra forma, un supervit significa que prestamos capital al resto del mundo y un dficit que tomamos prestado capital del resto del mundo. Otra manera de evaluar la capacidad de financiacin mediante las cuentas de la balanza de pagos sera: Bcc+Bck>0 -> Cf<0 Bcc+Bck<0 -> Cf>0 En el primer caso existe capacidad de financiacin y se dara una salida de capital para invertir en el extranjero; en el segundo caso entra capital en forma de pasivos. La relacin entre los sectores interno y externo puede verse con ms detalle diferenciando entre el sector privado y el gobierno:

I=inversion S=ahorro S - I = S priv + S gob - I priv - I gob Sdo c/c = (S priv I priv) + (S gob I gob) Aqu vemos que si el dficit del sector gobierno no tiene como contrapartida un ahorro neto del sector privado se produce un dficit B c/c La posicin presupuestaria del gobierno (S gob I gob) influye mucho sobre la B c/c. Un dficit prolongado de c/c puede ser un indicio de dficit pblico descontrolado. Como conclusin, podemos decir que mientras que: En una economa cerrada el ahorro y la inversin deben ser siempre iguales, por lo que slo se puede ahorrar mediante la acumulacin de capital interna. En una economa abierta sin variar el ahorro interno es posible aumentar el nivel de inversin endeudndose en el exterior.