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AIMA Newsletter

L INDUSTRIE MONDIALE DES HEDGE FUNDS


Une contribution positive au niveau conomique et social dans le monde

Lapport positif de notre industrie


On demande frquemment en quoi consiste lapport social et conomique de lindustrie des hedge funds au niveau international. Une approche est de prendre enconsidration les emplois quelle fournit. On a calcul quau total environ 300.000 personnes travaillent dans le secteur, soit, directement, dans des socits qui grent ces fonds soit, indirectement, dans leurs rseaux de conseillers juridiques, de consultants, dpositaires et dautres prestataires de services. Une autre approche est de prendre en compte les impts pays par ces firmes et les centaines de milliers de personnes qui travaillent dans ces socits dans le monde entier, un montant estim plusieurs dizaines de milliards de dollars. Il convient de souligner quau-del de ces recettes fiscales importantes, aucun hedge fund, dans toute lhistoire de la profession, na jamais t sauv avec largent du contribuable. Ensuite, il faut sintresser aux investisseurs dans ces hedge funds. A une poque, ilsagissait principalement de particuliers fortuns. Mais aujourdhui, les 2/3 environ des capitaux grs par les hedge funds proviennent dinvestisseurs institutionnels, tels que des caisses de retraite, des fonds de dotation universitaires, des fondations caritatives et des compagnies dassurance. Ceci signifie que les revenus gnrs par les hedge funds contribuent amliorer les retraites de citoyens ordinaires, augmenter les rserves financires duniversits et dorganisations caritatives et rduire le niveau de primes dassurance. La capacit des hedge funds mettre en place des couvertures et pratiquer une gestion active de leurs portefeuilles, ce que dautres grants ne sont pas en mesure de faire, permet dapporter une protection contre les baisses de march des investissements aux retombes sociales importantes. Sur un plan plus technique, il est largement reconnu que les hedge funds participent au processus de dcouverte du juste prix des actifs dans les marchs et y constitue une source supplmentaire de liquidit. Ces effets sont importants car ils peuvent contribuer rduire le cot des financements et promouvoir une allocation efficace en direction des entreprises bien gres de la ressource rare queconstituent les capitaux. La contribution de lindustrie des hedge funds la stabilit des marchs financiers constitue un autre point fort en sa faveur. De nombreux chercheurs du monde acadmique ont expos quil tait prfrable que les risques fassent lobjet dune diversification entre acteurs financiers de relativement petite taille, tels que des hedge funds, plutt que dtre concentrs sur un petit nombre dinstitutions de grande taille, dont les rgulateurs voudront viter la faillite : too big to fail , enanglais. Par ailleurs, les hedge funds permettent damortir les pires effets des crises de marchs en intervenant de manire contra-cyclique, cest-dire en achetant quand dautres acteurs vendent et vice versa.
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Bien que les hedge funds, par eux-mmes, soient trop peu importants (et utilisent beaucoup moins de levier que les banques, par exemple) pour tre considrs comme desvecteurs importants de risque systmique, ils peuvent nanmoins contribuer utilement la perception par les autorits de lmergence de risques systmiques dans le systme financier global. La stabilit des marchs financiers est clairement conforme aux intrts delindustrie des hedge funds cette dernire a particulirement souffert de la dernire crise financire mondiale. Cette crise a t lorigine dune rponse coordonne des autorits au niveau international ; les principales puissances conomiques mondiales ont cherch tracer des perspectives davenir en commun au travers de forums internationaux tels que le G20, lOICV (Organisation Internationale des Commissions de Valeurs ; organisation internationale des rgulateurs) et le Conseil de Stabilit Financire. Ces institutions ont convenu que lesgrants de hedge funds devraient tre enregistrs et autoriss par les rgulateurs nationaux et que ces grants devraient, dans lintrt de la stabilit financire, communiquer aux rgulateurs des informations concernant le risque systmique. LAIMA, lorganisation professionnelle internationale de lindustrie des hedge funds, non seulement soutient ces objectifs trs louables, mais avait dj fait en 2009 une importante dclaration de principe affirmant son soutien aux pratiques de transparence appliquer par la profession la communication dinformations de nature systmique etlenregistrement des grants de hedge funds au niveau mondial. Il tait important pour lAIMA de manifester trs en amont sa position favorable la transparence de la profession et lenregistrement des grants pour bien montrer aux autorits internationales que nos propositions sinscrivaient dans une volont de dialogue constructif, comme nous avons continu lefaire depuis. Dans cette priode qui souvre de mise en uvre de nouvelles rglementations, nous pensons que les excellentes relations entretenues par lAIMA avec les rgulateurs, les autorits de tutelle et les organisations internationales nous permettront daboutir desrsultats positifs pour les investisseurs, pour lindustrie des hedge funds, pour ceux quila supervisent et pour les marchs dans lesquels elle opre.

Andrew Baker Directeur Gnral AIMA

Lindustrie internationale des hedge funds en chiffres :

300.000
emplois

US$ 2000
milliards dactifs sous gestion

1%

: part des marchs actions dtenue par les hedge funds (estimations FSA)

: proportion des actifs investis dans des hedge funds dtenus par des institutions financires telles que des caisses de retraite

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Une source de valeur ajoute au niveau mondial


Des investissements aux dimensions sociales
Les hedge funds jouent un rle social important en raison du volume croissant des investissements en provenance dinstitutionnels tels que caisses de retraite du secteur priv et public, compagnies dassurance, fonds de dotation universitaires et organisations caritatives. Environ 2/3 descapitaux grs par les hedge funds proviennent de tellesinstitutions. Comme les placements auxquels procdent les hedge funds pour le compte de leurs investisseurs font lobjet decouvertures, dune gestion active et ne sont pas corrls aux marchs en gnral contrairement aux OPCVM classiques, aux fonds indiciels ou aux autres fonds de gestion traditionnelle les hedge funds peuvent mieux protger ces investissements dans toutes les configurations de march. Par ailleurs, les investisseurs institutionnels tels que les caisses de retraite sont extrmement exigeants ils demandent un degr lev de transparence et ralisent des diligences trs dtailles. En rsum, ils ninvestiront pas dans des hedge funds sans avoir obtenu les assurances suffisantes en termes de procdures de gestion des risques, de conformit etdegouvernance.

Une importance source dinnovation financire


La majorit des socits de gestion de hedge funds sont de petites entreprises de moins de 20 employs. Ce sont frquemment de petites entits et des start ups sourcemajeure dinnovation pour lconomie mondiale.

Des agents conomiques qui contribuent la stabilit financire


Cest un grant de hedge fund qui le premier a port un regard sceptique sur la valorisation excessive du march immobilier amricain, bien avant le dclenchement de la crise. Dix ans plus tt, ce sont des hedge funds qui ont t lespremiers mettre en doute la valorisation des socits dotcom . Dans les marchs, des intervenants sceptiques sont capables dagir de manire contra-cyclique pour dgonfler des bulles avant quelles ne deviennent trop dangereuses. Les dcideurs politiques commencent prendre conscience de lintrt de ce type dinterventions en matire de lutte contre les risques systmiques et de prvention des bulles spculatives dangereuses. Cest la raison pour laquelle des grants de grands hedge funds contribuent activement aux travaux desautorits de tutelle sur le sujet de la stabilit financire. Ces informations, on lespre, pourront aider les dcideurs politiques viter dautres crises. Les hedge funds remplissent une autre fonction importante dans les marchs. Ils assument des risques pour le compte dautres acteurs moins bien placs pour les assumer. Il est prfrable, en termes dintrt gnral, que les risques soient disperss entre un grand nombre dintervenants varis et de petite taille plutt que dtre concentrs sur quelques institutions de grande taille aux comportements identiques. La bio-diversit apporte par les hedge funds contribue rellement rduire les risques systmiques et contrer linstabilit financire.

Cration demplois et recettes fiscales


Les socits de gestion de hedge funds emploient environ 300.000 personnes dans le monde, soit directement soit indirectement au travers des consultants et prestataires deservices auxquels ces firmes ont recours. Ces personnels gnrent des dizaines de milliards de dollars en recettes fiscales chaque anne ; en Europe uniquement, on estime que ces recettes dpassent les 8 milliards de dollars.

Les hedge funds ne sont pas indmentprotgs du risque de faillite (not too big to fail)
Les hedge funds se crent et disparaissent mais pas un seul hedge fund, depuis les origines de lindustrie, pas mme LongTerm Capital Management, la plus importante faillite jamais enregistre, na t sauv avec largent du contribuable. Selon lexpression de luniversitaire et auteur bien connu Sebastian Mallaby, les hedge funds are safe to fail, even if they are not fail-safe (traduit librement : les hedge funds peuvent faire faillite sans inconvnient quand bien mme ils ne sont pas labri dune faillite).

Les vertus de la vente dcouvert


Il existe, au niveau mondial, un consensus largement rpandu parmi les rgulateurs pour considrer que la vente dcouvert (rglemente de manire approprie bien entendu) est bnfique. LOICV (NB : lorganisation fatire des rgulateurs) a dclar que la vente dcouvert joue unrle important dans les marchs de capitaux pour plusieurs raisons, notamment parce quelle amliore lefficience du processus de dcouverte du juste prix des actifs, attnue la formation de bulles, augmente la liquidit des marchs, facilite les oprations de couverture et dautres formes de gestion des risques .

Une allocation du capital aux entreprises les mieux gres


Les activits des hedge funds dans les marchs ont une valeur dordre social car elles contribuent allouer les capitaux aux entreprises les plus productives celles les plus susceptibles de crer de nouveaux emplois et de gnrer davantage de recettes fiscales et aux entreprises les plus solides financirement. De la mme manire, les oprations de vente dcouvert ont pour effet de rduire les flux de capitaux en direction des acteurs de mauvaise qualit ou les moins productifs, ceux dont les dirigeants manipulent les tats financiers ou ceux dont les produits reposent sur des effets de mode.

Les hedge funds dans les marchs


Il nest pas exact de suggrer que les hedge funds dominent les marchs. La FSA (NB : le rgulateur anglais) note dans son plus rcent rapport sur lindustrie que les hedge funds dtiennent environ 1% de la valeur des marchs actions en Europe.

Les 5 grands mythes propos des hedge funds


Lindustrie des hedge funds nest pas rgule et sy oppose ?
Les grants de hedge funds, dans quasiment toutes les juridictions o ils oprent au niveau international, sont dj rglements. Ils doivent tre enregistrs et autoriss par leurs rgulateurs nationaux et doivent sengager disposer de systmes et de moyens de contrle adapts leurs activits. Ils ne peuvent commercialiser leurs services quauprs dun nombre relativement limit dinvestisseurs qualifis et avertis. La profession des hedge funds a une longue pratique de coopration avec les dcideurs politiques et les rgulateurs pour la mise au point dune vritable rglementation. Une rglementation saine et efficiente est le point dappui ncessaire un bon fonctionnement des marchs et est bnfique aux grants de fonds comme aux investisseurs.

Lindustrie des hedge funds a caus la rcente crise financire ?


Le principal rapport sur la crise (NB Rapport de La Rosire) areconnu que la chute des marchs financiers avant et aprs la faillite de Lehman en septembre 2008 tait due avant tout une dfaillance du secteur bancaire et que le rle de lindustrie des hedge funds a t marginale dans ce processus. On avait permis des banques pourtant rglementes de mettre en place des effets de levier jusqu 50 alors que lelevier des hedge funds est typiquement, en revanche, delordre de 2 3.

Lindustrie des hedge funds est base offshore ?


Les grants de hedge funds sont bass onshore et sacquittent dimpts sur les socits et dautres charges sociales auprs de leurs autorits nationales. Au niveau mondial, lindustrie des hedge funds a cr environ 300.000 emplois dont la quasi-totalit rside onshore .

Lindustrie des hedge funds est volatile etrisque ?


Lobjectif premier de la plupart des hedge funds est de rduire la volatilit et les risques tout en prservant le capital et en apportant des rendements positifs dans toutes les configurations de march. Beaucoup de hedge funds nutilisent aucun levier. Dans une srie dtudes rcentes en Grande Bretagne sur les plus grands hedge funds, la FSA dclare que les hedge funds ne constituent pas une menace pour la stabilit financire. Les caisses de retraite et dautres investisseurs institutionnels sophistiqus effectuent de considrables travaux danalyse et font confiance aux capacits de gestion des risques des hedge funds.

Lindustrie des hedge funds est opaque et opre dans le secret ?


La profession des hedge funds est plus que dispose fournir aux autorits comptentes des informations sur ses positions et ses expositions aux risques dans lintrt de la stabilit financire. Les autorits doivent disposer des informations qui leur sont ncessaires pour prvenir lapparition de nouvelles crises mondiales.

Quest ce quun hedge fund ?


Les premiers hedge funds avaient comme objectif de minimiser les risques en montant des couvertures (en anglais, to hedge veut dire protger) sur les investissements afin de pouvoir fournir un rendement positif aux investisseurs quelle que soit la direction des marchs (ou pour employer un jargon technique, les rendements sont dcorrls). Les hedge funds emploient aujourdhui des techniques trs labores de gestion des risques et continuent de procurer des rendements dcorrls ; cest la raison pour laquelle de nombreux grands investisseurs tels que des caisses de retraite y investissent de manire croissante. En fait, plus de la moiti des sommes investies dans des hedge funds proviennent aujourdhui dinvestisseurs institutionnels. Les hedge funds utilisent une trs large gamme de diffrentes stratgies et font porter leurs oprations sur tous types dactifs, des obligations et actions aux grands crus et aux uvres dart contemporain. Les observateurs ont salu la diversit des hedge funds et estiment quils jouent un rle utile dans les marchs.

Qui est lAIMA ?


LAIMA (Alternative Investment Management Association) est lassociation professionnelle internationale de lindustrie des hedge funds, organisation sans but lucratif ; ses membres sont constitus de plus de 1200 socits (reprsentes par plus de 5000 personnes) dans plus de 40 pays dans le monde entier. Ses membres comprennent des grants de hedge funds, des grants de fonds de hedge funds, des prime brokers , des cabinets juridiques, des firmes daudit, des investisseurs, des agents comptables et administratifs et des administrateurs indpendants de fonds. Ils bnficient tous de son influence dans les dbats concernant llaboration des politiques, de son rle moteur comme force de proposition dans lindustrie, y compris en matire de formation et de guides de bonne conduite, et de son excellente rputation auprs des rgulateurs. LAIMA est une organisation dynamique qui reflte les intrts de ses membres et leur apporte un rseau international trs actif. LAIMA est dtermine dvelopper les comptences professionnelles dans lindustrie et des normes de formation ; elle est co-fondateur de la certification Chartered Alternative Investment Analyst ( CAIA ) lapremire et seule norme professionnelle pour spcialistes en gestion alternative. LAIMA est favorable au principe de transparence. Dans le cadre du document dorientation politique publi en fvrier 2009, lAIMA dclare tre en faveur :  de la fourniture aux autorits comptentes, par les grants de hedge funds de grande taille, dinformations rgulire et dune plus grande transparence sur les positions et les expositions au risque dimportance systmique,  de lenregistrement gnralis et de lagrment des grants de hedge funds par les rgulateurs,  de normes internationales unifies, sur la base dune convergence des travaux en cours sur la question des standards applicables la profession.

Contact

The Alternative Investment Management Association Ltd, 2me tage, 167 Fleet Street, London, EC4A 2EA Tl : +44 (0) 207 822 83 80 e-mail : info@aima.org
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