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Couverture du risque de change : Cas de lactivit montique BCP

SOMMAIRE
INTRODUCTION GENERALE PROBLEMATIQUE INTERET DU SUJET Partie 1 : Environnement de la BCP et Activit de change...................................................................................................... 8 Chapitre I : La BCP, lactivit Montique et les systmes montaires .......................................................................... 8 Section 1 : La BCP et le systme bancaire marocain............................................................................................................... 8 A- Le Systme bancaire marocain ................................................................................................ 8 B- La Banque centrale Populaire et le CPM ............................................................................... 16 Section 2 : la direction Montique et les systmes montaires CMI, VISA, et MASTERCARD....... 24 A- La Montique (Electronic Money) : Dfinitions et mcanisme ........................................... 24 B- Bref historique......................................................................................................................... 25 C- LIndustrie montique au Maroc ............................................................................................ 26 D- Lvolution de la montique dans le continent africain ....................................................... 26 E- Le CMI et Les deux grands rseaux internationaux de cartes bancaires ............................ 27 F- Les dates-cls de la montique au Maroc .............................................................................. 28 G- Terminologie montique ....................................................................................................... 29 H- Chiffres montiques du secteur bancaire marocain ............................................................ 30 I-La montique au sein du GBP....................................................................................................................... 31 Chapitre II : Lenvironnement montaire international et lactivit de change ............................................. 35 Section 1 : Le march financier et le systme montaire international ............................................................ 35 A- Le march financier ................................................................................................................ 35 B- Le systme montaire international ...................................................................................... 38 Section 2 : le March FOREX et le march des changes marocain.......................................................................... 39 A- Le march des changes International .................................................................................... 39 B- Diffrents rgimes de change ................................................................................................. 48 C- Le Taux de change ................................................................................................................... 53 D- Le march des changes marocain .......................................................................................... 59 Chapitre III : Contexte thorique du risque de change et des stratgies de couverture .......................... 67 Section 1 : Gestion des risques ................................................................................................................................................................ 67 A- Diffrents risques .................................................................................................................... 67 B- Objectifs de la gestion des risques ......................................................................................... 67 Section 2 : la politique de couverture du risque de change .......................................................................................... 68 A- Notion de risque de change .................................................................................................... 68 B- Typologie des risques de change ........................................................................................... 68 C - Apprciation du risque de change......................................................................................... 69 D- Les Couvertures lgard des risques de change ................................................................. 70 Partie 2 : Illustration de la Naissance du risque de change, et Etude des moyens de sa gestion au sein de la direction montique BCP .......................................................................................................................................................... 71 Chapitre I : la Naissance du risque de change ; Identification et Mesure du risque li lexposition aux fluctuations du Dollar .................................................................................................................................................. 71 Section 1 : Les oprations traites par la direction montique en devise USD et limpact des fluctuations des cours ...................................................................................................................................................................................... 71 A- Les oprations traites avec Visa, Mastercard et le CMI................................................... 71 B- Les variations du cours du Dollars Amricain et lexposition au risque de change ....... 74 Section 2 : Evaluation du risque de change travers limportance des diffrences de change ngatives ..................................................................................................................................................................................................................... 75 A- Le compte dexploitation global montique.......................................................................... 75 B- Mesure de limportance des diffrences de change ngatives ............................................ 75 C- Analyse des Cours VISA/Cours Cession................................................................................. 76
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Chapitre II : Etude des instruments et techniques de gestion du risque de change .................................... 79 Section 1 : Techniques internes de couverture ........................................................................................................................ 79 A- Comment viter le risque de change ? ................................................................................... 79 B- Comment rduire le risque de change ? ................................................................................ 81 Section 2 : Les techniques externes de couverture .............................................................................................................. 82 A- Recours aux marchs financiers par lintermdiaire des banques ..................................... 83 B- Garanties grce au recours lassurance ............................................................................. 92 Chapitre III : Quelle technique semble la plus adapte (besoin/ Cot) ? ............................................................... 93 Section 1 : Tour dhorizon sur les moyens de couverture possibles dans le cas tudi ..................... 93 A- La facturation en monnaie nationale ................................................................................. 93 B- Louverture de comptes en devises chez des correspondants trangers........................ 93 C- La compensation interne ou netting ............................................................................. 94 D- Le change terme Outright Forward ........................................................................... 94 Section 2 : Choix de la technique de lOption sur moyenne du cours .................................................................. 95 A- Les options sur moyenne (ou options asiatiques) ............................................................ 95 B- Le fonctionnement dune option asiatique ....................................................................... 95 C- Caractristique des options moyenne ............................................................................. 95 D- Mise en place de loption moyenne.................................................................................. 96 E- Simulation de la stratgie pour les : 1er semestre 2009 & toute lanne 2009 ............... 99
CONCLUSION ANNEXES TERMINOLOGIE BIBLIOGRAPHIE

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DEDICACE

A la mmoire de mes grands-parents, A mes parents, A mes surs,


Vous tes dpenss pour moi sans compter. En reconnaissance de tous les sacrifices consentis par tous et chacun pour me permettre datteindre cette tape de ma vie. Avec toute ma tendresse.

A ma nice,
Meilleurs vux de succs dans tes tudes.

A tous mes amis(es), A mes camarades du Mastre MSF et tous ceux de lISCAE Je ddie ce mmoire.

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REMERCIEMENTS

Au terme de ce travail, Je voudrais exprimer mes remerciements sincres en


premier lieu lquipe montique de la BCP qui ont dirig mon travail de recherche, qui m'ont donn des conseils et des aides prcieuses pendant la ralisation de ce travail et depuis mon intgration la BCP.

Tous mes sincres remerciements aux Professeurs et intervenants qui ont


assurs le droulement du mastre spcialis finance Anne 2008-2009 de l'ISCAE pour les connaissances qu'ils nous ont fournies pendant le droulement de la formation.

remerciements sadressent particulirement mon encadrant Mr Azzedine ANDALOUS et Mr Inass FARISSI.

Mes

Je ne terminerai pas sans adresser un immense merci mes parents pour


tout ce quils ont fait et pour le soutien quils mont apport durant toutes mes tudes, et qui je dois tout.

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INTRODUCTION GENERALE
Linternationalisation des entreprises est le rsultat du phnomne de globalisation qui se dveloppe depuis la fin de la 2 Guerre Mondiale mais surtout depuis une trentaine danne avec lentre de nouveaux acteurs sur le march international. Ceci a eu pour consquences des modifications dans le fonctionnement de ces entreprises, qui, en devenant acteurs du commerce international, souvrent de multiples opportunits. En effet, elles se lancent sur les marchs trangers en exportant leurs biens et services ou linverse en important des produits dont elles ont besoin. Linternationalisation de leurs activits se traduit galement par des emprunts ou des prts en devises ainsi que des investissements ltranger (tablissement de filiales). Toutes ces activits vont engendrer, paralllement ces opportunits, de nombreuses contraintes lies, entre autres, aux fluctuations des cours des devises impliques par la ralisation de ces transactions. Un autre phnomne qui a fortement modifi lenvironnement financier mondial est le passage dun rgime de change fixe un rgime de change flottant. En juillet 1944 furent signs les Accords de Bretton Woods qui instaurrent un rgime de change fixe, o toutes les devises taient convertibles en une monnaie de rfrence, savoir le dollar. Les taux taient alors relativement constants et ne pouvaient fluctuer que dans une fourchette dtermine, et tout dpassement de cette fourchette entranait lintervention des Banques Centrales. Peu peu, avec la mondialisation des changes, les taux de changes ont commenc fluctuer. En 1971 la convertibilit du dollar en or fut supprime et deux ans plus tard, on passa un rgime de change flottant o toutes les devises fluctuaient librement en fonction de loffre et la demande de devises. Ainsi, ces entreprises vont tre confrontes au plus important march financier appel le march des changes ou march FOREX : cest un march trs liquide sur lequel se rencontrent offres et demandes de devises, o se dterminent leurs cours. Il est trs liquide dans le sens o il est ouvert 24h/24 travers des places financires dans le monde entier : les premires transactions de la journe sont enregistres Sydney en Australie et Wellington en NouvelleZlande. () Quand les marchs de Los Angeles et San Francisco sarrtent, souvre alors Wellington et Sydney une nouvelle journe de transaction . Cette liquidit sexplique car les achats et ventes de devises en change dinstruments financiers se font facilement et sans occasionner un cot toujours considrable. Investisseurs institutionnels, entreprises et banques oprent sur ce march ds quils entreprennent une transaction financire impliquant plusieurs devises. On peut scinder ce march en trois composantes: tout dabord, le march au comptant, appel galement march spot est celui sur lequel les banques schangent les devises. Les devises sont livres en deux jours au plus tard, ce qui explique lappellation au comptant . Dautre part, le march interbancaire, ou march de dpt, est une composante essentielle du march des changes. Sur ce march trs rglement se traitent les oprations de trsorerie en devises sous forme demprunts et de prts en devises. Enfin, le march terme, par dfinition, est celui sur lequel les changes de devises se font terme , cest dire une date future ainsi qu un cours tous deux dtermins lors de ltablissement du contrat. Les entreprises, dans ce contexte international et face ce march complexe, doivent grer divers types de risques financiers comme le risque de crdit, le risque de taux dintrt ou le risque de change, objet de ce mmoire.
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PROBLEMATIQUE
Le systme montaire international est un systme de changes flottants : les cours des monnaies entre elles varient en permanence sur le march des changes. Cet tat de fait cre un risque de change. Baisse du dollar, hausse de l'euro, apprciation du dirham. Les facteurs influents les cours de changes des monnaies se multiplient. Face la crise financire internationale et dans un environnement de comptitivit accrue, rduire le cot des transactions devient impratif. Et le moins que l'on puisse dire, c'est qu'il s'avre de plus en plus ardu de prvoir le comportement d'une devise. Pas seulement au plan local, le constat tant universel. Dans ce souci, les banques, face laccentuation de la volatilit des marchs, le risque de change et de variation des cours des devises, recourent de plus en plus la couverture du risque de change. Ds lors, le risque de change n'est nullement occult et encore moins relgu au second plan par les conjoncturistes. S'en prmunir est devenu une proccupation majeure de tous les acteurs, voire un cheval de bataille enfourch aussi bien par les autorits montaires que par les oprateurs financiers privs. Le Maroc est conscient de la ncessit de dployer tous les moyens pour d'une part assurer une meilleure couverture des risques lis sa dette extrieure et d'autre part, scuriser la position des importateurs et exportateurs nationaux. Somme toute, l'objectif est de limiter les effets de la volatilit des taux sur l'conomie du pays. Sur ce registre, et aprs la circulaire de l'Office des Changes n1723 du 1er aot 2007 relative la couverture contre le risque de change qui a largi et assoupli le champ d'intervention des intermdiaires agrs, le Maroc vient de signer Washington un avenant l'accord cadre Master Derivatives Agreement (MDA) tabli en 2004 avec la Banque mondiale. Sign en marge des assembles annuelles de la Banque Mondiale et du FMI, l'avenant l'Accordcadre (MDA) devrait permettre au Maroc l'utilisation des instruments de couverture de risques de change et de taux d'intrt galement pour les prts mobiliss auprs des cranciers autres que la Banque mondiale. Les produits de couverture contre le risque de change se sophistiquent tous les jours un peu plus. En 1996 par exemple, on utilisait les Spots. En 2000, on a commenc utiliser un peu plus les solutions terme et aujourd'hui, les oprateurs utilisent des solutions croises savoir les options, des produits terme, et le change au comptant d'une manire banale. Reste savoir si toutes les techniques de couverture peuvent tre concrtement appliques au cas de lactivit montique de la BCP ? En effet, la BCP comme toutes les banques sinvestit de plus en plus dans les activits montiques en dveloppant son rseau de Guichets automatiques bancaires afin daccepter tout type de cartes nationales et internationales, et en innovant dans le lancement de cartes bancaires, mme au niveau international. Do lintrt dtudier quelles sont les meilleures techniques utiliser par une optimisation de gestion du risque de change. Lobjet de mon mmoire est donc de dterminer quelles sont les techniques de couverture contre le risque de change les plus adaptes au contexte actuel. Ainsi, Ce travail comporte deux grandes parties. Dans un premier temps, il sera question de prsenter un aperu sur le fonctionnement du march de change en gnral et le march
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marocain en particulier, les intervenants et linfluence des fluctuations de la devise dollar sur les systmes financiers et conomiques. Par la suite, jexposerais le contexte du secteur bancaire marocain pour ensuite mettre en exergue une prsentation gnrale du CPM et des entits qui soccupent de la montique au sein du groupe. Je mattarderais sur un bref historique de lactivit montique au Maroc accompagn de quelques terminologies. Enfin dans une seconde grande partie, pour le traitement de la problmatique, il importera de prsenter une description et une mesure du risque de change auquel est expose lactivit montique, travers le domaine de compensation concernant le rapatriement du montant relatif aux retraits dargent effectus par les trangers au niveau de nos GAB (acquisition). Je prsenterais par la suite, les moyens de recours des couvertures, soient internes lorganisme ou externes. Cet aperu permettra de se rendre compte des avantages et inconvnients que chacune delles prsente et des conditions quelles requirent pour tre utilises. La banque travers sa salle de march va effectuer son choix en fonction des rglementations en vigueur (contrat, rglementation sur le march des changes), mais aussi en fonction du cot quengendre le recours chaque technique, compar au gain que son utilisation pourrait lui rapporter. Le choix dune mthode de couverture nest donc pas sans importance et doit tre mrement rflchi. Le chapitre traitant la mise en place de la stratgie adquate permettra dans un premier temps de savoir si les techniques gnrales et thoriques de gestion du risque de change peuvent tre rellement appliques au contexte analys. Par la suite, cela sera le moyen dvaluer quelle est la technique la plus adapte la taille des transactions et aux caractristiques de lactivit.

INTERET DU SUJET
La volatilit du taux de change USD/MAD affecte de plus en plus les rglements en devises rapatris des systmes montiques internationaux : Mastercard et Visa, et national : Centre Montique Interbancaire CMI concernant les volets Acquisition des retraits et des achats effectus par les trangers auprs des GAB et des commerants marocains dont les comptes sont domicilis auprs de la BP. La devise USD tant la devise de facturation /rglement. Ces transferts dargents libells en dollar USD permettent denregistrer des pertes de change croissantes influenant ainsi la rentabilit de lactivit montique. Ce manque gagner est d principalement une absence de couverture du risque de change face la volatilit accrue de la devise USD. Auparavant, et avant la cration du CMI, lactivit montique bnficiait dun taux de change prfrentiel et enregistrait des gains de change. Actuellement, elle subit la variation des cours sur le march. Ce travail sinscrit dans le cadre dune analyse du compte dexploitation global de lActivit Montique (sommation de lensemble des frais, charges, commissions et diffrence de change). En effet, motive par la volont daligner son organisation par rapport aux attentes du march, la direction gnrale a exprim son besoin de connaitre de prs les charges et les produits de ses activits montiques (Emission et Acquisition). Or les diffrences de change constituent une composante importante dans le schma du compte dexploitation globale montique (CEG). Ainsi, ce travail rpondra en partie ce besoin en ce qui concerne le volet diffrence de change. On va essayer travers une technique de couverture du risque de change bien adapte au contexte actuel, dviter les impacts ngatifs de ce risque sur la rentabilit de lactivit montique et dans les meilleurs des cas, profiter dune volution favorable du cours.

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Partie 1 : Environnement de la BCP et Activit de change


Chapitre I : La BCP, lactivit Montique et les systmes montaires
Section 1 : La BCP et le systme bancaire marocain
A- Le Systme bancaire marocain
Les banques sont les organismes spcialiss dans l'mission et le commerce de la monnaie. Elles grent les dpts et collectent lpargne des clients, accordent des prts, pilotent des instruments de paiements comme le carnet de chques et la carte bancaire, et offrent des services financiers. Elles assurent pour l'Etat la traabilit des oprations financires et contribuent la lutte contre les trafics. L'ensemble des banques d'une mme zone montaire forme un systme bancaire pilot par une banque particulire : la banque centrale qui contrle l'ensemble des banques, assure l'mission des billets et dfinit la politique montaire. Il existe plusieurs types de banques en fonction des activits qu'elles entreprennent : banques de dpt, banque d'affaire, banques spcialises dans un type de prt, banque gnraliste etc. Par extension, la banque est le secteur conomique qui regroupe les activits de conception, de production et de commercialisation des services offerts par une banque. La concentration financire et le dveloppement d'organismes financiers gigantesques polyvalents (banque de dpt, assurance, gestion de l'assurance vie, gestion de fortune, banques d'affaires, change, socit de bourse, etc.) brouillent les distinctions anciennes, d'autant plus que la banque fabrique dsormais des produits vendus hors bilan et grs par des entreprises ad hoc (par exemple les SUV, special Utility Vehicules, et les produits de la titrisation) non soumis actuellement la lgislation bancaire. La mondialisation est une autre force qui a modifi considrablement le primtre traditionnel des banques. La crise financire svre qui se dveloppe depuis le blocage des enchres sur les CDO en juillet 2007 et qui a pris de l'ampleur avec la faillite de nombreuses banques pendant l'anne 2008 jusqu'au krach de septembre 2008 et la faillite de Lehman Brothers, remet en cause toutes les structures du secteur bancaire dans l'ensemble du monde avec un retour massif et imprvu de l'intervention des tats dans leur capital, allant jusqu' la nationalisation de fait dans bien des cas. La place de la banque dans l'ensemble de la finance, dans la mondialisation et dans l'conomie gnrale est donc en pleine mutation. Le champ dactivit des tablissements de crdit couvre un ensemble doprations, dont certaines sont exclusivement rserves certaines catgories de ces tablissements, savoir : la collecte de dpts, loctroi de crdits et la mise la disposition de la clientle de moyens de paiement ou leur gestion. Sont inclus dans ce primtre les produits de financement alternatifs que les tablissements de crdit sont habilits offrir depuis octobre 2007, en loccurrence Ijara, Mourabaha et Moucharaka. Louverture vers ces produits sinscrit dans le cadre des efforts de dveloppement de la bancarisation travers la diversification de loffre de services financiers adapts aux besoins de la population. Les tablissements de crdit sont galement habilits effectuer dautres activits dites connexes qui comprennent notamment les oprations de change ou sur or et mtaux prcieux, le transfert de fonds, la gestion de patrimoine, le placement de valeurs mobilires, la prsentation au public de produits dassurance. Lexercice de ces activits est assujetti au respect des conditions lgales et rglementaires qui les rgissent.
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A-1-Cadre lgal et institutionnel


i- Cadre lgal Lanne 2006 a t marque par lentre en vigueur de la rforme de la loi bancaire et des statuts de la Banque centrale consacrant son autonomie.
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Les principaux apports du Dahir n 1-05-178 du 15 moharrem 1427 (14 fvrier 2006) portant promulgation de la loi n 34-03 relative aux tablissements de crdit et organismes assimils (Nouvelle loi bancaire 2006) : Affermissement du rle de Bank Al-Maghrib et renforcement de son autonomie en matire de contrle et de supervision du systme bancaire ; Elargissement du rle des commissaires aux comptes ; Institution dune collaboration entre les autorits de contrle du secteur financier (Banque centrale, CDVM, DAPS) ; Elargissement du champ dapplication de la loi bancaire certains organismes exerant des activits bancaires ; la redfinition des comptences des organes consultatifs, tels que le Conseil National du Crdit et de lEpargne et le Comit des Etablissements de crdit ; Renforcement de la protection des dposants et de la clientle des tablissements de crdit ; et linstauration dun rgime spcifique, drogatoire au droit commun, en matire de traitement des difficults des tablissements de crdit. Le Dahir n1-05-38 du 20 chaoual 1426 (23 novembre 2005) portant promulgation de la loi n 76-03 portant statut de Bank Al-Maghrib. Ce texte dfinit le statut juridique de la Banque Centrale et fixe ses missions et ses attributions, notamment, celles d'exercer le privilge d'mission de la monnaie fiduciaire, de faciliter les mouvements de fonds et d'assurer la cration et le fonctionnement des chambres de compensation. Cette loi qui abroge le dahir n 1-59-233 du 23 hija 1378 (30 juin 1959) portant cration de Bank Al-Maghrib, renforce lautonomie de la Banque centrale en matire de conduite de la politique montaire et confre une base lgale sa mission de surveillance et de scurisation des systmes et des moyens de paiement. ii- Cadre institutionnel a- Etablissements de crdit La loi bancaire de 2006 distingue deux catgories d'tablissements de crdit : les banques et les socits de financement. Les banques sont habilites effectuer toutes les oprations prvues par ladite loi. En revanche, les socits de financement ne peuvent effectuer que les oprations pour lesquelles elles sont agres et ne peuvent recevoir du public des fonds dune dure infrieure ou gale 2 ans. b- Les banques marocaines Les banques marocaines oprant au Maroc, se compose de banques capitaux marocains, ou de banques filiales de banques trangres. Les banques majeures au Maroc
Dnomination sociale Attijariwafa bank Banque Populaire du Maroc BMCE Bank BMCI Socit gnrale Maroc Groupe Groupe ONA Groupe BP Finance.com BNP Paribas Socit gnrale PNB 10 970 24,7% 8 100 11,7% 6 000 41,1% 3 525 2 821 11,4% Rsultat net Nombre d'agences 3 120 27% 2 800 34% 1 400 46% 729 923 6,6% 626 690 512 222 250

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Crdit agricole du Maroc Crdit du Maroc CIH tat Marocain Crdit agricole Groupe CDG 1 830 1 646 10,1% 1 327 3,9% 271 362 14,6% 404 71,5% 377 248 112

Chiffres fin 2008 / en millions de Dirhams marocains

Banques d'investissement CFG Group Attijari Finances Corp. BMCE Capital Capital Trust Banques mineures Arab Bank Maroc Citibank Maghreb

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Le systme bancaire marocain est constitu, fin dcembre 2006, de 16 banques (18 banques fin 2001) et du groupe du Crdit Populaire du Maroc compos de la Banque Centrale Populaire et de 11 banques rgionales (16 banques rgionales avant 2001). Lapparition de la concurrence en 1998 a cr une dynamique de concentration des tablissements financiers. Le secteur bancaire se partage en 4 catgories dtablissements : a) Les banques de dpts classiques, parmi lesquelles on trouve les cinq grandes banques prives qui ralisent prs des deux tiers de la collecte des dpts bancaires: Attijariwafa Bank, la BMCE et les trois filiales franaises (BMCI, SGMB et Crdit du Maroc). b) Le Crdit Populaire du Maroc (CPM) est constitu de la Banque Centrale Populaire (BCP) et son rseau de banques populaires rgionales (BPR). c) Les anciens organismes financiers spcialiss dans le financement de secteurs dactivits particuliers : il sagit du Crdit Immobilier et Htelier (CIH) et du Crdit Agricole du Maroc (CAM) qui ont achev leur processus de restructuration et dassainissement : - Le CAM, devenue S.A. en 2005 avec prise en charge par lEtat du soutien au monde agricole non bancable ; - Le CIH, devenu S.A. conseil de surveillance et directoire en janvier 2007, a finalis sa restructuration en 2006, soutenue par la signature dun accord capitalistique avec la CDG et le Groupe franais Caisses dEpargne (GCE) : la CDG dtient 67% du capital du CIH via sa filiale Massira Capital Management, ayant paralllement cd 35%. Lobjectif de cet accord est de faire voluer le CIH vers une banque de dtail ddie la famille et au financement de lhabitat. d) Diverses autres banques : Bank Al Amal (financement de projets dinvestissement des Marocains rsidant ltranger), Mediafinance et Casablanca finance markets (interventions sur le march des titres ngociables de la dette, filiale de CFG Group) et le Fonds dquipement Communal (financement des collectivits locales). c- Socits de financement Les socits de financement sont fin 2001 au nombre de 48 dont 27 socits de crdit la consommation, 9 socits de crdit-bail, 4 socits de gestion de moyens de paiement, 2 socits de crdit immobilier, 2 socits de cautionnement, 3 socits d'affacturage et une socit de financement sur nantissement de marchandises. Il convient de prciser que les quatre socits de gestion des moyens de paiement recenses ont t agres en 1994. Trois dentre elles grent des cartes mises par les tablissements de crdit affilis et des cartes internationales. La quatrime consacre ses activits au traitement et la compensation des eurochques ngocis au Maroc. d- Autres tablissements

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Bien quils ne relvent pas du champ dapplication de la loi bancaire, la Poste dnomme Barid Al-Maghrib et la Trsorerie Gnrale du Royaume effectuent des oprations de banque. Oprateur postal Poste Maroc Barid Al-Maghrib est un tablissement public qui gre les services de comptes courants et chques postaux, les mandats postaux, ainsi que les comptes de la Caisse dEpargne Nationale. En outre, sur les places non bancables, cest dire ne relevant pas des rayons daction des agences de Bank Al-Maghrib, Barid Al-Maghrib est charge de recevoir les excdents de liquidits des guichets bancaires et de les approvisionner en monnaie fiduciaire en cas de besoin. A fin 2007 (PNB : 1 382 MDH / Nombre d'agences 1 726) Al barid Bank : Filiale bancaire de Poste Maroc Al Barid Bank est une banque marocaine filiale du groupe Poste Maroc, la banque sera oprationnelle partir du 1er janvier 2010. Cette filiale de Poste Maroc, spcialise dans les services financiers, devrait dmarrer avec 4 millions de clients pour atteindre en 2015 quelque 6 millions de clients. Selon l'ex-directeur gnral de Poste Maroc, Anas Alami, Al Barid Bank dmarrera son activit avec 900 agences parmi les 1800 du rseau Poste Maroc. Il a aussi prcis, lors d'une interview avec le journal marocain L'conomiste, que cette filiale ne sera -dans un premier temps- ni une banque dentreprises, ni une banque de march, mais uniquement une banque de particuliers qui collecte les dpts et distribue les crdits. e- Trsor public Le Trsor public exerce, entre autres, des activits financires. A ce titre, il reoit les fonds des collectivits publiques. Il est galement autoris recevoir des dpts des entreprises et des particuliers. Le Trsor public dispose dun compte ouvert sur les livres de Bank Al- Maghrib qui lui permet deffectuer toutes les oprations libelles en dirhams et en devises dordre et pour le compte de lEtat. f- Institut montaire : Bank Al-Maghrib La banque centrale du Royaume du Maroc, dnomme Bank Al-Maghrib, est un tablissement public dot de la personnalit morale et de lautonomie financire. Elle a t cre en 1959 en substitution lancienne Banque dEtat du Maroc . Bank Al-Maghrib exerce le privilge dmission de la monnaie fiduciaire et assure la gestion des billets et monnaies ayant cours lgal et pouvoir libratoire sur lensemble du territoire du Royaume. Elle veille galement la scurit, la qualit et la disponibilit de la monnaie fiduciaire. En outre, elle intervient dans la gestion des moyens de paiement dans le cadre de ses activits. Bank Al-Maghrib centralise les dclarations des incidents de paiement de chques et communique les renseignements y affrents aux tablissements bancaires. BAM a un rle central au sein du march des changes dans la mesure o : Elle fixe en continu via Reuters de 8h30 15h30 les cours de change au comptant ; il sagit dune fourchette comportant un minimum et un maximum que les banques ne sont pas autorises dpasser ; Elle contrle le respect des rgles prudentielles relatives au march des changes. Enfin, Bank Al-Maghrib gre les comptes des banques, du Trsor Public, de Barid Al-Maghrib, des socits de bourse ainsi que dune clientle limite. Historique de BAM 1906/ - Ouverture en janvier 1906 Algsiras dune confrence internationale en vue de sauvegarder lindpendance et lintgrit du Royaume du Maroc, dy garantir la libert commerciale et lgalit conomique entre les puissances trangres et dexaminer un projet de rforme de son administration et de ses finances.

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- Institution de la Banque dEtat du Maroc par lacte de la confrence dAlgsiras sign, le 7 avril 1906, par les dlgus de douze pays europens, des Etats-Unis et du Maroc. Cette banque a t constitue en fvrier 1907 sous forme de socit anonyme dont le sige social tait Tanger. Son capital tait rparti entre les pays signataires, lexception des Etats-Unis. A la suite des cessions par certains pays de leurs quote-parts, la France dtiendra ultrieurement la majeure partie du capital de la Banque. 1911/ Investie de certaines missions de banque centrale, la Banque dEtat du Maroc a, ds 1911, pris en charge la frappe des pices de monnaie en argent de type hassani et lmission des premiers billets de banque. 1919/ En raison de limpossibilit de maintenir une parit force entre la monnaie hassani et la monnaie franaise en circulation au Maroc, la Banque dEtat du Maroc a suspendu en octobre 1919 le rgime de parit entre ces deux monnaies. 1920/ En mars 1920, il a t dcid de dmontiser les espces hassani et de les remplacer par des billets et pices en franc marocain dont la parit avec le franc franais a t assure, compter de dcembre 1921, par le biais dun compte dit doprations . 1946/ Renouvellement, pour une dure de 20 ans, du privilge dmission accord la Banque dEtat du Maroc. 1959/- Ds 1958, des ngociations furent engages par le Gouvernement marocain avec la France et la Banque dEtat du Maroc en vue de la reprise par le Maroc du privilge dmission. Ainsi, le premier juillet 1959, la Banque du Maroc, Institut dmission purement national, a t cre par le Dahir n 1.59.233 du 30 juin 1959, en remplacement de la Banque dEtat du Maroc qui cessa officiellement dexister. - Adoption, en octobre de la mme anne, dune nouvelle unit montaire : le dirham. 1967/ Promulgation de la loi bancaire du 21 avril 1967 qui a permis de renforcer le rle dvolu la Banque du Maroc par ses statuts, notamment, en matire de contrle de la profession bancaire. 1974/ Emission du centime en remplacement du franc, en tant que fraction du dirham. 1987/- En mars 1987, la Banque adopte, dans toutes les langues, la dnomination Bank AlMaghrib . - Cration la mme date de DAR AS-SIKKAH , unit industrielle charge de la fabrication des billets de banque et de la frappe des pices de monnaie. 1993/- Adoption, en juillet 1993, dune nouvelle loi bancaire qui a permis dinstituer un cadre lgal unifi pour lensemble des tablissements de crdit, dlargir la concertation, dintroduire certaines mesures visant mieux protger les intrts de la clientle et de renforcer le pouvoir de la banque centrale en matire de rglementation de lactivit des tablissements de crdit et de leur contrle. - Certaines modifications sont apportes aux statuts de la Banque, en octobre 1993, visant, notamment, prciser les missions qui lui sont dvolues, en particulier celles lies la politique montaire et donner plus dautonomie ses organes dadministration et de direction. 2006/ Publication dans ldition gnrale du Bulletin Officiel n 5397 du 21 moharrem 1427 (20 fvrier 2006) de la loi n76-03 portant statut de Bank Al Maghrib, promulgue par le dahir n 1-05-38 du 20 chaoual 1426 (23novembre 2005). - Cette loi qui abroge le dahir n 1-59-233 du 23 hija 1378 (30 juin 1959) portant cration de Bank Al-Maghrib, renforce lautonomie de la Banque centrale en matire de conduite de la politique montaire et confre une base lgale sa mission de surveillance et de scurisation des systmes et des moyens de paiement. - Elle attribue Bank Al-Maghrib une forme juridique sui generis de personne morale de droit public, soumise au contrle dun Commissaire aux Comptes, du Commissaire du Gouvernement et de la Cour des Comptes. Publication dans ldition gnrale du Bulletin Officiel n 5397 du 21 moharrem 1427 (20 fvrier 2006) de la loi n 34-03 relative aux tablissements de crdit et organismes assimils, promulgue par le dahir n 1-05-178 du 15 moharrem 1427 (14 fvrier 2006).

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gLes places financires offshore Le systme des places financires offshore a t institu par la loi 58-90 et mis en application par une circulaire de septembre 1992. Cette loi a institu dans la municipalit de Tanger une place financire offshore ouverte aux activits de banque et des socits de gestion de portefeuille et de prise de participations. Il convient de signaler que 6 filiales et succursales offshore sont installes actuellement Tanger free Zone (TFZ). A savoir ; Attijari International bank , Chaabi international bank offshore, la succursale offshore de BMCE Bank, BMCI Bank Offshore, Crdit du Maroc Bank Offshore, et la Socit gnrale Bank offshore. hImplantations des banques ltranger L'implantation des banques au niveau national ne cesse de s'accrotre. Au niveau international, les banques marocaines s'ouvrent de plus en plus sur les pays trangers particulirement ceux o la prsence des ressortissants marocains est importante. La France occupe la premire place suivie par le Bnlux et l'Allemagne, pays qui regroupent globalement prs de 90% des implantations extrieures des banques marocaines. Les banques disposent ltranger soit des filiales, des succursales et agences, soit des bureaux de reprsentation et des dlgations. Avec une prsence dans 22 pays linternational, La BMCE a t la premire banque marocaine sinstaller ltranger en ouvrant une agence Paris en 1973. En 2000, deux bureaux de reprsentation Londres et Pkin ont vu le jour. En 2003, Le groupe BMCE Bank a dabord ouvert une banque daffaires au Sngal (BMCE Capital Dakar) avant de prendre le contrle de la Congolaise de banque (LCB) en Rpublique du Congo (capitale Brazzaville). En 2006 la BMCE a procd lacquisition dAxis Capital en Tunisie, et au Lancement du projet de cration de MediCapital Bank. Elle a t rejointe dans cette stratgie d africanisation par son concurrent direct, Attijariwafa bank. Cette dernire sest dabord dploye, en 2005, au Maghreb, en reprenant et en redressant la Banque du Sud (devenue Attijari Bank Tunisie), aujourdhui lune des banques les plus dynamiques de la Tunisie, avant de sriger, la fin de 2007, comme le leader incontest au Sngal, suite une politique de croissance interne volontariste et une expansion externe agressive. Toujours dans la zone ouest-africaine, BMCE Bank a pris le contrle de Bank of Africa (35% de BOA), groupe bancaire prsent dans 11 pays et considr comme le 3e rseau bancaire dans lespace Union conomique et montaire ouest- africaine (UEMOA). Pour ne pas se laisser distancer, AWB, en juillet 2008, a cass sa tirelire en payant prs de 700 MDH pour acqurir 51% de Banque Internationale du Mali (3e banque du pays en total bilan), avant de rafler, lautomne 2008, cinq banques la fois, rachetes au groupe franais Crdit Agricole. Cette dernire opration, au cot total de 2,8 milliards de DH, consolide son leadership au Sngal (Crdit du Sngal a renforc sa part de march de dpts, dj estime 30%). Elle lui permet, surtout, de prendre des positions importantes dans des pays aux secteurs financiers assez dynamiques tels le Cameroun (Socit camerounaise de banques), le CongoBrazzaville (Crdit du Congo) et la Cte dIvoire et enfin, au Gabon (Union Gabonaise de Banques). Le management de ces deux banques regarde maintenant du ct de lAlgrie, de la Libye et dautres pays africains. AWB et la BCP ont dailleurs dj obtenu des agrments en Mauritanie. La banque publique, qui contrle depuis plus de 15 ans la deuxime banque en Centrafrique (Banque populaire maroco-centrafricaine) et la Banque populaire maroco-guinenne, ambitionne galement de rattraper son retard par rapport ses deux consurs marocaines.

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A-2-Histoire du systme bancaire marocain


L'installation des premires banques date du dbut du 19e sicle: le premier tablissement fut la Banque Moses Pariente tablie en 1802. Toutefois, le dveloppement du secteur bancaire ne

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commena rellement qu'avec la cration en 1907 de la banque d'tat du Maroc, surtout, la signature en 1912 du trait de Protectorat. Quant L'ouverture des premiers guichets bancaires au Maroc, elle date de la deuxime moiti du 19me sicle. L'Acte d'Algsiras, sign en 1906 par les dlgus de douze pays Europens, des Etats-Unis d'Amrique et du Maroc, a institu la Banque d'Etat du Maroc qui sera effectivement cre, Tanger, en 1907 sous forme de socit anonyme, dont le capital tait rparti entre les pays signataires, l'exception des Etats Unis. Outre les oprations caractre commercial, la Banque d'Etat du Maroc disposait du privilge de l'mission de la monnaie fiduciaire sur tout le territoire du Royaume et assumait le rle d'agent financier du gouvernement marocain. Protctorat L'activit bancaire n'tait pas rglemente en tant que telle, malgr l'afflux important des banques trangres vers le Maroc et en particulier, vers les places de Tanger (alors zone internationale) et de Casablanca. Avec l'avnement du protectorat franais en 1912, de nombreuses filiales de grandes banques commerciales Europennes, notamment franaises, de banques d'affaires et de groupes financiers trangers se sont installes au Maroc. De mme, ont vu le jour des institutions financires marocaines remplissant des fonctions spcifiques et intervenant dans des domaines particuliers. Il s'agit notamment de la Caisse des Prts Immobiliers du Maroc(1919), de certaines caisses spcialises dans le financement de lagriculture : les Caisses de crdit agricole (1926), de la Caisse Centrale de Garantie (1949), de la Caisse Marocaine des Marchs (1950) et du Crdit Populaire. La Bourse constitue en 1929 s'appelait alors Office de compensation des valeurs mobilires. Les premires socits de financement sont DIAC Maroc (1948); SOMAFIC (1952); DIFEC (1953) et ACRED (1954). En 1954, les tablissements bancaires taient au nombre de 69 et disposaient de 75 guichets (dont 55 Tanger et 20 Casablanca). L'exercice de l'activit bancaire, qui n'tait rgi par aucun texte particulier, a t organis pour la premire fois en 1943, suite la promulgation du dahir du 31 mars relatif la rglementation et l'organisation de la profession bancaire. Les modalits d'application de ce dahir ont t fixes par l'arrt du Directeur des Finances de la mme date, puis modifies et compltes par les arrts du 15 janvier 1954, du 17 janvier et du 16 avril 1955. Ces textes ont notamment dvolu au Directeur des Finances une comptence gnrale en matire de contrle et de rglementation des conditions d'exercice de l'activit bancaire, ainsi que le pouvoir de sanction des manquements constats. Ce dispositif institutionnel fut complt, par la mise en place du "Comit du Crdit et du March Financier", organe consultatif habilit donner son avis au Directeur des finances, en particulier en ce qui concerne la politique gnrale de crdit et le march financier. Le champ d'application des textes susviss qui ne concernait, que la zone territoriale sous protectorat franais, a t tendu, par les arrts du 14 aot 1958 et du 31 mars 1960, respectivement la zone sous occupation espagnole, puis la province de Tanger qui disposait d'un statut particulier. Au lendemain de l'indpendance L'tat cra les principales institutions financires marocaines et les transforma en vue de promouvoir le dveloppement conomique du pays: Au lendemain de l'indpendance du Maroc en 1956, les bases d'un systme bancaire national ont t mises en place. Ainsi, la Banque du Maroc a t institue par le dahir n 1-59-233 du 30 juin 1959 pour se substituer la Banque d'Etat du Maroc et assurer la fonction de Banque Centrale. A partir de mars 1987, La dnomination de " Bank Al-Maghrib " a t substitue celle de " Banque du Maroc ".

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D'autre part et afin de rpondre aux objectifs de dveloppement et aux besoins de financement spcifiques des secteurs conomiques jugs prioritaires, l'Etat a procd la cration d'organismes financiers spcialiss et la restructuration de certaines institutions existantes. Ainsi furent crs, en 1959, la Caisse de Dpt et de Gestion (CDG), le Fonds d'Equipement Communal (FEC), la Caisse d'Epargne Nationale (CEN), la Banque Nationale pour le Dveloppement Economique (BNDE) le 24 juillet 1959 et la Banque Marocaine du Commerce Extrieur (BMCE) le 1er septembre 1959. L'anne 1961 a vu la restructuration du Crdit Agricole et du Crdit Populaire. Enfin, le Crdit Immobilier et Htelier, qui a succd le 19 mai 1967 la Caisse de Prts Immobiliers du Maroc, a t rorganis conformment aux dispositions du dcret royal portant loi du 17 dcembre 1968 et la loi du 12 octobre 1971. Cette priode s'est caractrise galement par la rduction du nombre des banques qui a t ramen de 69 26 entre 1954 et 1961, sous l'effet conjugu de la fusion et de la disparition de certains tablissements. En novembre 1967, La Bourse des Valeurs de Casablanca a vu le jour par transformation de l'ancien Office des Cotations des Valeurs Mobilires, La seconde tape importante de la mise en place et de la consolidation du systme bancaire marocain a dbut avec la promulgation du dcret royal n 1-67-66 du 21 avril 1967 portant loi relatif la profession bancaire et au crdit, dont les principaux apports consistent en une dfinition plus prcise de l'activit des banques, la dlimitation des attributions des autorits de tutelle et de surveillance et l'institution d'une rglementation plus approprie. Les dispositions du dcret susvis furent tendues au Crdit Populaire en 1970. En 1986, les prescriptions du titre III du dcret portant loi susvis, relatives au contrle du crdit et des banques, ont t tendues la Banque Nationale pour le Dveloppement Economique et au Crdit Immobilier et Htelier qui ont t, par ailleurs, autoriss recueillir des dpts auprs du public. La Caisse Nationale du Crdit Agricole, quant elle, a t habilite, en 1987, financer d'autres secteurs d'activit lis notamment au milieu rural. Enfin et en vue de promouvoir notamment les projets d'investissement initis par les marocains rsidant l'tranger, il a t procd, en 1989, la cration de Bank Al-AMAL, charge en particulier d'octroyer des prts participatifs ou subordonns, et de DAR AD-DAMANE qui a pour objet de garantir, entre autres, les prts consentis par la premire entit.

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A-3- Quid de lenvironnement bancaire marocain


Le secteur bancaire marocain est devenu moderne et efficace. Il a connu un mouvement de concentration significatif aujourdhui achev. Dix-sept banques possdent aujourdhui une licence dexploitation mais sept banques contrlent le march. Le principal acteur est constitu par le rseau public des Banques Populaires. Viennent ensuite Attijariwafa, et des banques contrles majoritairement par des actionnaires trangers, parmi lesquelles la BMCI, filiale de BNP-Paribas, et le Crdit du Maroc, filiale du groupe Crdit Lyonnais-Crdit Agricole. Enfin, la Caisse de Dpt et de Gestion est extrmement active dans les secteurs de limmobilier et du tourisme, en accompagnant les projets dintrt gnral et en intervenant dans une logique damorage pour des projets plus modestes. Pour promouvoir linvestissement et la cration dentreprises, le systme bancaire marocain dispose de moyens de financement diversifis dont les taux dbiteurs sont librement ngocis entre banques et entrepreneurs. Le capital-risque ou capital-investissement est un phnomne assez rcent au Maroc mais a pris de lampleur depuis louverture des marchs financiers. Les capitaux-investissements (capitalrisque, capital-dveloppement, capital-amorage, capital-transmission et capitalrestructuration) permettent dalimenter les fonds propres des PME engages dans un processus de mise niveau des entreprises marocaines. La Banque Europenne dInvestissement (BEI), partenaire de plusieurs fonds, encourage dailleurs la mise sur pied de tels instruments au Maroc. Le march du capital-investissement comprend aujourdhui une dizaine dacteurs actifs. La plupart des fonds sont gnralistes tandis que dautres se concentrent sur des activits prcises, notamment les nouvelles technologies de linformation et des tlcommunications,

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comme par exemple le fonds Upline Technologies. Depuis 2000, les fonds levs destins au capital investissement ont atteint 1,5 milliards de Dirhams. A fin dcembre 2006, les 16 banques agres marocaines offraient un guichet pour 7 300 habitants (1 pour 2 400 en France). Le taux de bancarisation slve 37% de la population totale et 1/3 du rseau bancaire est concentr sur lagglomration casablancaise. Deux banques (le Crdit Populaire du Maroc et Attijariwafa Bank) dtiennent prs de la moiti de ce rseau en forte croissance. Le rseau dagences enregistre une progression significative, qui trouve son illustration dans les annes 2007 et 2008, pendant lesquelles les nouvelles ouvertures ont frl les 400. Cest en gros ce qui ressort du dernier rapport sur les implantations bancaires publi par la direction de la supervision bancaire de Bank Al-Maghrib. Selon les derniers chiffres de BAM, le rseau des banques sest renforc durant le 1er semestre de 2009, pour atteindre 3.286 agences. Ainsi, ce ne sont pas moins de 148 nouveaux guichets qui ont ouvert contre 106 durant le 1er semestre 2008. Le nombre dhabitants par guichet, compte tenu du rseau de Barid al Maghrib, sest tabli 6.170 contre 6.300 fin dcembre 2008. Le rseau de la Banque populaire (BP) demeure le plus important avec 746 guichets rpartis sur le pays, soit 23,8% du total. Il est suivi par Attijariwafa bank (AWB) qui compte 701 agences (22,3%). BMCE Bank occupe pour sa part la troisime place avec 494 points de vente (15,7%), devant le Crdit Agricole du Maroc (CAM) qui compte 297 guichets (9,5%) et la Socit Gnrale 279 (8,9%). Crdit du Maroc (CDM) est quant lui class sixime, son rseau tant compos de 234 guichets (7,4%), soit un de plus que la BMCI. Le CIH clture enfin le classement des banques commerciales avec 131 agences fin 2008 (4,2%). Par rgion, le Grand Casablanca compte le plus grand nombre dagences et succursales bancaires dans le pays avec 933 guichets, soit prs de 30% du total. AWB y est la plus prsente avec 230 points, ct de BMCE Bank (170) et de la Banque populaire (141). Les filiales de banques franaises occupent pour leur part les 4e, 5e et 6e places dans la rgion, avec 117 pour la Socit Gnrale, 98 pour la BMCI et 82 pour le CDM. A Rabat-Sal Zemmour-Zar, qui compte 343 guichets, le classement change, puisque la BP arrive en tte avec 77 agences. Elle est suivie respectivement par AWB (69), BMCE Bank (55) et le CAM (33). La Socit Gnrale est cinquime dans la rgion (32). Elle est suivie par la BMCI (27) et le CDM (23). La BP est classe premire galement Tanger-Ttouan avec ses 73 agences, soit plus du quart des 272 que compte la rgion. AWB et BMCE Bank restent l aussi deuxime et troisime (respectivement 62 et 41 guichets), suivies cette fois-ci par la Socit Gnrale (25), la BMCI (21), le CAM et le CDM (18 chacun). Pour les autres rgions, lOriental arrive en 4e position avec ses 268 agences, suivi par Souss-Massa-Dra (244), Marrakech-Tensift-Al Haouz (197) et Mekns-Tafilalet (169).
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B- La Banque centrale Populaire et le CPM B-1- Le CPM


Tout a commenc le 25 mai 1926, quand le Dahir portant cration du modle organisationnel de la banque Populaire a t adopt. Fondes ds le dpart sur les bases de mutualit et de coopration qui font toute leur particularit, les premires Banques Populaires vocation rgionale ont vu le jour ds la fin des annes 1920. Avec lavnement de lindpendance, la Banque Populaire est appele devenir le noyau dur de ce qui allait tre le systme bancaire et financier national. Sa refonte, par Dahir du 2 Fvrier 1961, sest traduite par une nouvelle appellation, le Crdit Populaire du Maroc (CPM), mais aussi, par une rorientation de ses missions, dsormais tournes vers le dveloppement de lartisanat et des PME/PMI. Aux structures rgionales existantes sajoutera ainsi une entit centrale : la Banque Centrale Populaire et une nouvelle instance fdratrice : le Comit Directeur du CPM. Depuis, le Groupe a fait bien du chemin sur la voie du dveloppement et de la croissance pour devenir, la fin des annes 1960, le premier rseau bancaire du Maroc avec 43 agences. Dautres tapes ont t franchies par la suite, dautres dfis relevs :

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1964 : Inauguration, par Feu S.M. le Roi Hassan II, de lancien sige social de la Banque Centrale Populaire, avenue des F.A.R Casablanca. 1972 : Ouverture effective linternational, avec la cration de la Banque Chaabi du Maroc (BCDM) Paris. Mise en place dun systme informatique, pour amliorer les traitements et scuriser les oprations de la banque. 1974 : Le Groupe devient leader du secteur bancaire national en matire de dpts, avec 1 milliard de dhs de ressources. 1976 : Inauguration de la succursale de la BCDM Bruxelles. Cration de Maroc Assistance Internationale, filiale stratgique de la Banque Centrale Populaire, qui se positionne comme leader en termes dassistance au Maroc. 1979-1980 : Le Groupe compte 500 000 clients et ses ressources atteignent les 5 milliards de dhs. 1984 : Le Groupe sengage dans une politique de mcnat, pour soutenir les activits culturelles nationales et lducation des enfants des MDM, en crant la Fondation Banque Populaire pour lEducation et la Culture. Fin des annes 80 : Cration de filiales bancaires en Centrafrique et en Guine et des Reprsentations en Cte dIvoire, au Canada et en Allemagne. 1990 : Le Groupe monte en puissance, dveloppe ses activits, cre des filiales mtier spcialises, et met en place de nouveaux produits et services des conditions tarifaires avantageuses, pour devenir leader sur les marchs des particuliers, des PME/PMI et des MDM, ainsi que dans les activits de march. A partir de 2000 : Rforme du Crdit Populaire du Maroc ; Valorisation de la dimension rgionale des BPR ; Elargissement des prrogatives du Comit Directeur; 2004 : Introduction en Bourse de la Banque Centrale Populaire. 2008 : Promulgation du Dahir du 20 octobre 2008, portant application de la loi n42-07 rgissant le Crdit Populaire du Maroc : relvement de 5% 15% du plafond de la participation minoritaire dans le capital de la BCP. Toute personne morale ne peut dtenir, directement ou indirectement, une part suprieure 15% dans le capital de la BCP et toute personne physique ne peut dtenir une part suprieure 5% dudit capital. Le Crdit Populaire du Maroc (CPM) est compos du Groupe Banque Populaire, de ses filiales spcialises et de ses fondations. i. Crdit Populaire du Maroc Chapeaut par un Comit Directeur qui en est linstance suprme, le Crdit Populaire du Maroc sarticule autour de deux structures et dimensions: la dimension cooprative, matrialise par un rseau de 11 Banques Populaires Rgionales et un ple capitalistique, reprsent par la Banque Centrale Populaire. Le Comit Directeur exerce sa tutelle sur les diffrents organismes du CPM. Il est charg de dfinir ses orientations stratgiques, dexercer un contrle administratif, technique et financier sur lorganisation et la gestion de ses organismes et dassurer la reprsentation collective de ces derniers. Tout comme il est habilit prendre toutes les mesures ncessaires au bon

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fonctionnement des organismes du CPM, la sauvegarde de leur quilibre financier et au redressement ventuel des banques concernes.

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ii. Banque Centrale Populaire La Banque Centrale Populaire (BCP) est un tablissement de crdit constitu sous forme de socit anonyme Conseil dAdministration. Elle est cote en Bourse depuis le 8 juillet 2004. Elle est charge d'excuter les dcisions du Comit directeur, notamment l'gard des 11 Banques Populaires Rgionales. Elle peut galement effectuer directement toute opration pratique par les banques en vertu des dispositions de la loi bancaire. La BCP assure donc un rle central au sein du Groupe. Elle est investie de deux rles principaux : Raliser toutes les oprations bancaires pour les grandes entreprises ; Centraliser certaines oprations des Banques Populaires Rgionales (BPR). A ce titre, elle agit, notamment, en qualit de compensateur central du Groupe, gre les excdents de trsorerie des BPR, assure le refinancement ainsi que la gestion des services dintrt commun, pour le compte des organismes du Groupe. BCP Bank : Une structure stratgique au service des grandes entreprises Le march des grandes Entreprises est rig en un axe stratgique du dveloppement du Groupe Banque Populaire et constitue un important relais de croissance. Cette stratgie vise dvelopper une dmarche proactive et transversale en faveur des grands comptes, destine : valoriser la puissance financire du Groupe, en dployant sa capacit augmenter ses parts de march ; accompagner sa large clientle de PME/PMI, pour la faire accder au statut de grande Entreprise ; dvelopper la prsence du Groupe sur les marchs des capitaux, par une offre adapte et comptitive. Le ple BCP BANK, fer de lance du Groupe sur ce march, intervient dans la majorit des oprations de Corporate et se positionne dans les nouveaux mtiers de conseil et de financement du Commerce Extrieur. Il intervient galement en tant que conseiller de la clientle haut de gamme des Banques Populaires Rgionales (BPR).

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Banque de financement, banque dinvestissement, march des capitaux et grands comptes constituent les principaux compartiments de BCP BANK. Grce une dmarche commerciale offensive et au dveloppement doffres spcifiques et innovantes, BCP BANK a dj confirm sa capacit russir le montage et la structuration dimportantes oprations Corporate. Du secteur des tlcoms celui de lnergie, en passant par les infrastructures et le tourisme, BCP BANK a cumul un track record important et a su dvelopper des expertises sectorielles pointues qui lui permettent de se positionner comme une banque de rfrence pour les oprations de project finance. Sur le volet placement, BCP Bank est intervenue dans plusieurs oprations dintroduction en Bourse, telles Label Vie et Alliances Dveloppement. Concernant les oprations sur le march de la dette prive, BCP Bank a t conseiller et placeur de plusieurs socits pour lmission de titres de crance, notamment pour la Samir, les Autoroutes du Maroc et Holcim. La diversit des engagements du Groupe la amen une rorganisation plus en harmonie avec les attentes des clients. Pour plus dcoute, de partage et dexpertise, le Groupe Banque Populaire a modul son organisation sur la base dune structuration par march. Ainsi, depuis 2008, lorganisation oprationnelle du Groupe se reflte travers quatre business units: La Banque des Marocains du Monde, une structure qui fdre toutes les oprations, offres et conseils destins la clientle des Marocains du Monde. La Banque des particuliers et des professionnels, dont la principale mission est de dvelopper le fonds de commerce des clients particuliers et professionnels. La Banque de lEntreprise, dont le nud de laction rside dans laccompagnement du dveloppement des activits conomiques. La BCP-Bank, la banque par excellence de financement du Groupe, qui intervient en matire dinvestissements et de marchs du Groupe.
Organigramme Banque Centrale Populaire

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iii. Banques Populaires Rgionales Les Banques Populaires Rgionales sont des socits coopratives capital variable Directoire et Conseil de Surveillance. Cest cette forme cooprative qui marque la diffrence institutionnelle du CPM par rapport au reste du systme bancaire marocain, notamment du fait des particularits suivantes :

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Le capital des Banques Populaires Rgionales est dtenu par plus de 430 000 clients socitaires ; La collectivit des socitaires est reprsente aux Conseils de Surveillance, chargs du suivi et du contrle des activits des BPR ; Les Prsidents des Conseils de Surveillance des BPR sigent au Comit Directeur du CPM, organe suprme du Groupe. iv. Filiales spcialises du Groupe Filiales Bancaires La Banque Chaabi Du Maroc (BCDM) : La Banque Chaabi Du Maroc, cre en 1972, avait pour mission initiale, la promotion des oprations de collecte et de transfert de lpargne des MDM vers le Maroc. A partir des annes 90, cette mission a t largie pour englober lensemble des activits de banque commerciale, en vue de mieux accompagner cette clientle. Banque Populaire Maroco-Centrafricaine (BPMC) : La Banque Populaire Maroco-Centrafricaine (BPMC) est une socit anonyme dconomie mixte capital variable. De droit centrafricain, la BPMC est ne dun Protocole daccord sign en 1989 entre le Royaume du Maroc et la Rpublique Centrafricaine, en vue de renforcer les liens conomiques et financiers entre les deux pays. Elle est dtenue hauteur de 62,5% par la BCP et 37,5% par lEtat Centrafricain. Banque Populaire Maroco-Guinenne (BPMG) : La Banque Populaire Maroco-Guinenne est une socit cooprative de banque et de crdit capital variable. De droit Guinen, la BPMG a t cre en 1990, en vue de soutenir les changes commerciaux entre le Royaume du Maroc et la Rpublique de Guine. Lobjectif de cette coopration bancaire Sud-Sud vise le transfert du savoir-faire du Groupe Banque Populaire la BPMG dans les domaines de la bancarisation de la population, du financement de la PME / PMI, de lartisanat et de la pche. Les principaux acteurs du tour de table de la BPMG sont la BCP, avec 53,9% du capital, et lEtat Guinen, avec 43,2%. Mediafinance : Mediafinance est une socit dintermdiation financire, ayant pour objet de concourir au dveloppement du march montaire et du march de la dette ngociable publique ou prive. Chaabi International Bank Offshore (CIB Offshore): La cration de la filiale bancaire CIB Offshore a pour objectif dinvestir un segment de march porteur, en vue daccompagner les Entreprises installes dans les zones franches, ainsi que les socits offshore. Les socits de financement Assalaf Chaabi : Leader dans le secteur des crdits la consommation affects (crdit vhicule classique, crdit Mourabaha, crdit Ijara ou encore crdit LOA), et des crdits personnels, Assalaf Chaabi a enregistr tout au long de lanne 2008 une activit satisfaisante. Chaabi Leasing : Evoluant dans un secteur trs concurrentiel, Chaabi Leasing simpose en tant quoprateur de rfrence sur le march, avec un accroissement remarquable de ses indicateurs dactivit, au cours de lanne 2008. Filiales de gestion dactifs et de bourse Al Istitmar Chaabi : Oprant dans la gestion dactifs pour compte de tiers, Al Istitmar Chaabi sest fix pour principaux objectifs 2008, daugmenter la contribution du rseau CPM dans la commercialisation des OPCVM et de dvelopper la commercialisation directe, travers sa propre force commerciale. ICF Al Wassit : ICF AL WASSIT est une socit de Bourse. Elle a pour mission de grer les portefeuilles de sa clientle et d'informer cette dernire sur les mouvements quotidiens de la bourse de Casablanca.
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Chaabi Moussahama : Cre en 1990, Moussahama est la premire socit spcialise dans le capital investissement au Maroc. Adosse un actionnariat prestigieux compos dinstitutionnels trangers de renom (BEI, PROPARCO, COFIDES) et de la BCP, Moussahama a dvelopp un savoir-faire incontest et un fonds de commerce important. En avril 2007, Moussahama a t transforme en un pur fonds dinvestissement. Chaabi Moussahama gre actuellement deux fonds dinvestissement : 1. Le Fonds Moussahama I (ex Moussahama SPPP), dot dun capital initial de 140 millions de dhs, gre une dizaine de participations couvrant divers secteurs (Industrie, Agro-alimentaire, Services). Les participations en portefeuille devraient tre dsinvesties lhorizon 2010-2011. 2. Le Fonds Moussahama II, cr en novembre 2008 avec un capital initial de 60 millions de dhs, est en phase dinvestissement dans des socits fort potentiel de croissance, essentiellement en dveloppement et accessoirement en transmission. Filiales dAssurance Maroc Assistance Internationale : Leader de son secteur dactivit depuis sa cration en 1976, Maroc Assistance Internationale (MAI) est une Compagnie dassurances vocation dassistance. Pour 2008, et avec un chiffre daffaires de 235,6 millions de dhs, MAI dtient 50% de parts de march. Chabbi Courtage: Evoluant dans un march caractris par la poursuite du processus de libralisation et de renforcement des mesures de contrle, Chaabi Courtage sest positionn comme un des principaux acteurs du secteur. Bnficiant du regain dintrt pour la Bancassurance Vie et Capitalisation ayant suivi la promulgation de la Loi 17-99 portant Code des Assurances, Chaabi Courtage dispose galement dun fort potentiel de dveloppement, en synergie avec le Groupe. Socits de services Chaabi LLD : Chaabi LLD, filiale du Groupe Banque Populaire, compte galement parmi ses actionnaires AKWA Group et Natixis Lease (France). La socit a pour activit principale la location longue dure et accessoirement le fleet management. La clientle cible compte de grandes Entreprises exerant au Maroc ainsi que les Offices et Administrations marocains. La distribution de produits se fait soit directement, soit travers le rseau Banque Populaire. Chaabi Doc Net : Spcialise dans la gestion du patrimoine archivistique pour le compte du Groupe, Chaabi Doc Net a ralis en 2008, un chiffre daffaires de 12,8 millions de dhs et un rsultat net de 5,7 millions de dhs, largement en dpassement par rapport aux objectifs. Socit Essoukna : Ractive en date du 06 Juin 2008 en tant que structure mtier au service des entits du Groupe Banque Populaire, la socit ESSOUKNA a progressivement pris en charge la supervision et le pilotage dun nombre important de projets structurants du Groupe. Fondation Micro Crdit : Avec 177 869 clients actifs, 178 967 prts distribus, plus de 1,608 milliard de dhs de microcrdits dbloqus et plus dun milliard de dhs dencours, lanne 2008 aura t celle de lachvement de tous les chantiers importants pour la Fondation Micro-Crdit (FMC). Fondation Cration dEntreprises (FCE): Au titre de son activit dvolue lappui aux porteurs dides de cration dEntreprises et de porteurs de projets, la FCE a ralis, au cours de lanne 2008, 7 782 actions dassistance et daccompagnement, au profit dun portefeuille cible global de 2 250 clients, soit 100% des objectifs annuels. Fondation ducation & Culture (FEC) : Lexercice 2008 a t marqu par une activit diversifie de la Fondation Education & Culture du Groupe Banque Populaire sur des crneaux en relation essentiellement avec lducation et la culture. Pour lactivit mcnat et sponsoring, la prsence de la Fondation dans la plupart des

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festivals rgionaux dnote dun engagement socio-conomique fort, ces vnements contribuant dynamiser lconomie locale et propager les rfrents culturels auprs de la jeunesse. v. Principaux Partenariats stratgiques : Des partenaires de rfrence Partenariat GBP/OCP : Par arrt du ministre de lconomie et des finances n 2300-08 du 22 dcembre 2008, ont t approuvs les statuts de la Banque Centrale Populaire tels que modifis suite laugmentation du capital social de cet tablissement dcid lors de son assemble gnrale extraordinaire runie le 23 mai 2008 et constate par la rsolution de son conseil dadministration le 22 septembre 2008. Il convient de rappeler que cette augmentation de capital portant sur 4 376 368 actions nouvelles au prix de 228,5 millions de dirhams, est rserve la socit Office Chrifien des Phosphates (OCP). Cette opration sinscrit dans le cadre dun partenariat plus large liant les deux socits. En effet, ce partenariat a t dict par les impratifs de restructuration des entreprises publiques initie par le gouvernement marocain et intervient un moment o les deux socits ont adopt des stratgies de dveloppement en vue de consolider leur positionnement sur leurs marchs respectifs et prenniser leur dveloppement et leur contribution la richesse nationale. Partenariat Upline Group/GBP : Le dfi est dtre performant partout Ainsi sexprimait Mohamed Benchaboune, lors de sa nomination en tant que prsident de la BCP en fvrier dernier. Dix mois plus tard, il met en application le premier module de ce quil appelle le Ple des prestations financires intgres en prenant le contrle de Upline Group. Le Groupe Banque Populaire et la banque daffaires Upline Group ont sign un protocole daccord, portant sur la mise en place dun partenariat stratgique dans les mtiers de la banque dinvestissement. Cette opration sinscrit dans le cadre dune vision globale de dveloppement du Groupe Banque Populaire, et sest traduite par une augmentation de capital dUpline Group rserve la Banque Centrale Populaire. Ainsi, au terme de cette opration, la BCP dtient 50,1% des actions dUpline Group. A ce jour, la BCP possde 100% des parts dUpline Group. Fusion entre la Fondation Banque Populaire pour le Micro-crdit et la Fondation Zakoura Micro-crdit Les deux acteurs majeurs du micro-crdit, la Fondation Banque Populaire pour le Micro-crdit et la Fondation Zakoura Micro-crdit, ont procd le 5 Mai 2009 la signature dun protocole daccord pour une fusion des deux fondations. Cette opration stratgique devra aboutir au transfert de lintgralit de lactivit de la fondation Zakoura Micro-crdit la fondation Banque Populaire pour le Micro- crdit. Rapprochement stratgique entre Maroc Leasing et Chaabi Leasing En date du 27 Avril 2009, Maroc Leasing et Chabi Leasing ont sign un protocole daccord concernant leur rapprochement en oprant une fusion absorption avec pour objectif de constituer un acteur de rfrence sur le march du crdit bail au Maroc. Cette opration ambitieuse permettra de crer un acteur de rfrence du secteur en termes de niveau dactivit et dinnovation lchelle du Royaume, voire ultrieurement lchelle rgionale. Le rapprochement est juridiquement ralis par voie de fusion absorption de Chabi Leasing par Maroc Leasing filiale de la caisse de dpts et de gestion avec, en consquence, la dissolution de Chabi Leasing. vi. Evnements marquants 2009: Rduction de la valeur nominale de l'action BCP de 100 10 DH : En date du 15 janvier 2009, lassemble gnrale mixte de la BCP a dcid de rduire la valeur nominale des actions formant le capital social de la BCP de 100 10 Dirhams, partir du lundi 26 janvier 2009. Ainsi, le nombre de titres BCP dtenu par chaque actionnaire sera multipli

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par 10 et le cours sera divis en 10. Lobjectif escompt de cette rduction de la valeur nominale est un meilleur comportement de la valeur sur le march travers : * une augmentation de la liquidit du titre BCP long terme * un engouement plus important pour la valeur * une diversification de lactionnariat * un meilleur accs pour les petits porteurs. Notation BB+ long terme, B court terme et des perspectives de dveloppement stables pour le GBP : dans son rapport publi en janvier 2009, Standard and Poors a dcern au groupe pour la cinquime anne conscutive, la note de contrepartie BB+ long terme, B court terme et des perspectives de dveloppement stables . elle consacre ainsi la position de leader du Groupe au sein su systme bancaire marocain, sa forte liquidit, sa bonne capitalisation, et sa rentabilit adquate soutenue par une constante amlioration de la qualit de ses actifs et de son efficacit. Nouvel organigramme du Ple BCP Bank RMA Watanya contrle 5,05% de la BCP : Suite cette opration, RMA Watanya franchit la hausse le seuil de participation de 5% dans le capital de la banque. RMA Watanya dtient 5,05% du capital de la banque. vii. Rsultats semestriels 2009 du Groupe Banque Populaire Le comit directeur du Crdit Populaire du Maroc et le conseil dadministration de la banque centrale populaire se sont runis le vendredi 25 septembre 2009, sous la prsidence de M. Mohamed Benchaaboun, pour apprcier lactivit et arrter les comptes du Groupe au titre du 1er semestre de lexercice 2009. Performances remarquables et solidit financire renforce Le GBP a couronn le 1er semestre de lexercice 2009 par des performances fort apprciables, grce une dynamique commerciale qui lui a permis de consolider sa position de leader au sein du systme bancaire marocain. Cest ainsi que le rsultat net social du CPM (BCP+BPR) a enregistr une croissance notable de 12,7% par rapport la mme priode en 2008, en slevant 1.4 milliards de DH. Le Groupe (CPM+ filiales+ fondations), a affich au terme du 1er semestre 2009 des performances financires notables, avec un rsultat net consolid de 1.6 milliards de DH, sous limpulsion essentiellement de lactivit bancaire, soit une rentabilit financire part du groupe de 15.2%. Sagissant du produit net bancaire consolid, il sest apprci de 8,7% pour se situer 4,4 milliards de DH. Cette progression rsulte dun accroissement favorable des diffrentes composantes du PNB, port par une dynamique commerciale de tous les ples mtier. Lassise financire du groupe sest renforce avec les fonds propres part du groupe se situant 22,7 milliards de DH, en progression de 10,8% par rapport fin 2008 et 17,4% comparativement la mme priode en 2008, permettant ainsi au groupe de saisir de larges opportunits de croissance et daccompagner sa stratgie de dveloppement. Poursuite dune dynamique commerciale et renforcement du positionnement du groupe Les dpts de la clientle ont enregistr une progression de 13% 157,7 milliards de DH contre +6.8% pour la place, confortant ainsi le positionnement du groupe en tant que leader en matire de mobilisation de lpargne, avec une part de march de 27,2%.le GBP a galement confirm son leadership le march es marocains du monde (62,5 milliards de dirhams, soit +4%) avec : Le recrutement de 22 000 clients ; limplantation en Espagne, en Italie et en Hollande. Cette performance est le fruit dune forte dynamique commerciale soutenue tout au long de ces dernires annes, notamment grce leffort de bancarisation se traduisant par lentre en relation avec plus de 218 000 nouveaux clients au titre du 1er semestre 2009,ce qui porte le portefeuille commercial plus de 3 millions de clients, soit la plus large base clientle du secteur. Cette dynamique est appuye titre principal, par la mobilisation de la force de vente et lextension du rseau de proximit 766 agences, soit limplantation la plus dense du secteur, la
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mieux quipe en guichets automatiques bancaires (851 GAB) et la plus ancre dans les rgions du pays. Par ailleurs, avec le renforcement de sa position de rfrence sur le march, le GBP a poursuivi son engagement dans le financement du tissu conomique du pays, en affichant un accroissement des crdits lconomie de 21% 122.3 milliards de DH. Banque Centrale Populaire : Acteur de rfrence dans les mtiers de banque de financement et investissement Au titre du 1er semestre de lexercice 2009, la Banque Centrale Populaire a enregistr des performances commerciales et financires de premier plan, confirmant de plus en plus sa position dacteur de rfrence dans les mtiers de banque de financement et dinvestissement. Ainsi, sur une base sociale, le rsultat net de la BCP sest situ 659 millions de DH, en forte progression de 39,7%. Le rsultat net consolid (BCP+ filiales+ fondations) a atteint 718 millions de DH, en accroissement de 49,9%, bnficiant dune forte progression du PNB. Quant au PNB consolid, il sest situ 1 370 millions de DH en apprciation de 49,3%, favorise notamment par une perce significative dans le corporate banking et les investissements stratgiques entrepris par la banque. Toutes les composantes du PNB ont t concernes par cette volution. La BCP a poursuivit ainsi la consolidation de sa position en tant que chef de file du financement de projets de grande envergure, ce qui a permis un accroissement des crdits lconomie de 44,7% ou +6,9 milliards de DH. Lencours des crdits a ainsi atteint 22,5 milliards de DH. Les fonds propres part du groupe se sont renforcs de 47,2% se situant ainsi 10,6 milliards de DH, soit +3,4 milliards de DH. Paralllement, il ya lieu de noter une progression du cours de laction BCP de 11,6% au 24/09/09, soit la meilleure performance du secteur bancaire, intervenant dans un contexte marqu par une morosit boursire, avec la stagnation du MASI.

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Section 2 : la direction Montique et les systmes montaires CMI, VISA, et MASTERCARD


A- La Montique (Electronic Money) : Dfinitions et mcanisme
* Selon des sources franaises : Invention franaise ! De la fin du XXme sicle, la montique, avec la carte magntique ou puce, et les technologies qui lui sont aujourd'hui associes est trs largement rpandue dans les utilisations de la vie quotidienne. l'origine destines aux changes montaires, les technologies issues de la montique ont permis une diversification des applications qui concernent aujourd'hui galement les tlcommunications, les transports, la tlvision payante, la fidlit, le contrle d'accs et demain, l'identification et les applications "citoyennes" (carte d'identit, passeport, carte d'lecteur,), etc. Les technologies issues de l'Internet, du tlphone portable et des rseaux en gnral convergent aujourd'hui et rejoignent une problmatique commune la montique qui est de scuriser les transactions lectroniques. Les experts s'attendent un dveloppement considrable tant sur le plan des applications que des technologies issues de la montique pour les annes qui viennent avec notamment la gnralisation de la norme EMV dans le domaine bancaire ou encore l'essor du multi-applicatif et des cartes sans contact. Par ailleurs, les attentats qui ont frapp les tats-Unis le 11 septembre 2001 ont suscit une vritable prise de conscience autour d'un dveloppement des techniques d'identification biomtrique comme le rvle l'obligation de dtenir depuis fin 2004 un passeport lectronique pour entrer aux USA. Autres Dfinitions : Selon la dfinition du Petit Larousse, la montique regroupe "l'ensemble des dispositifs utilisant l'informatique et l'lectronique dans les transactions bancaires"

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Au sens strict du terme et l'origine, la montique est troitement lie au systme de paiement lectronique qui intgre le triptyque : carte puce ou piste magntique, terminal de paiement lectronique (TPE) / distributeur (ou guichet) automatique de billets (DAB/GAB), tablissement bancaire. Les experts dfinissent de leur ct le secteur de la montique comme : "Lensemble des techniques lectroniques, informatiques et tlmatiques permettant deffectuer des transactions, des transferts de fonds ou toute autre opration qui relie un utilisateur final quip dune carte avec un ensemble de services". Aujourd'hui, les technologies issues de la montique permettent un large champ d'applications possibles mme si, dans l'esprit, beaucoup intgrent encore une transaction ou une compensation financire (porte monnaie lectronique, carte vitale, carte de transport, carte fidlit, carte tlphonique prpaye). Le support physique de la montique est une carte plastique quipe d'une bande magntique et ventuellement d'une puce lectronique. En France le support de la puce est largement majoritaire alors que le reste du monde passe progressivement d'une carte " piste" une carte " puce".

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B- Bref historique
Le terme "montique" est apparu au dbut des annes 80, n de la contraction des mots "montaire" et "informatique" L'utilisation de cartes pour remplacer la monnaie fiduciaire ou accder des services est trs ancienne. Ainsi a-t-on retrouv une carte en carton qui permettait, au tout dbut du XXe sicle, l'accs aux cabines tlphoniques publiques du rseau tlphonique de Paris ! Ds 1914 aux tats-Unis, la Western Union met une plaque en mtal pour fidliser sa clientle. L'anne suivante, la Compagnie du Tlgraphe utilisera des plaques mtalliques dans le but d'identifier ses clients et d'authentifier leur tlgramme. Mais il faut attendre les annes 50 pour voir se multiplier les cartes de paiement avec le lancement, toujours aux tats-Unis, de la premire carte de voyages et de loisirs par Diners'Club dont le principe permettait d'accorder un paiement diffr aux clients dont le compte tait dbit la fin de chaque mois. Les initiatives de banques vont de mme se multiplier avec l'mission des cartes de crdit. En 1958 est mise la fameuse carte American Express, la base carte de loisirs et de voyage. Elle sera mme, pour la premire fois, en plastique. Les annes 60 vont voir le phnomne prendre de l'ampleur au niveau international. En France, on attribue aux hteliers runis en association le lancement de l'initiative vite rejoints par le secteur bancaire et les organismes de crdits associs parfois aux grands magasins. Ainsi, la filiale de la Compagnie Bancaire, le CETELEM, va mettre une carte de crdit permanent et va s'associer aux Galeries Lafayette pour lancer les cartes de compte-crdit ; SOFINCO suivra. la fin des annes 60, COFINOGA, organisme de crdit cr par la chane de magasins Nouvelles Galeries, remplace ses coupons d'achat par une carte en plastique. C'est aussi cette poque, en 1967 prcisment, que huit banques amricaines vont mettre en circulation la Bank Americard (qui s'internationalisera ensuite et deviendra le rseau Visa). Elle sera vite rejointe par de nombreux concurrents. Cette mme anne en France, six banques franaises (BNP, CCF, Crdit du Nord, CIC, Crdit Lyonnais, Socit Gnrale) crent la premire carte de paiement en France : la Carte Bleue. La grande innovation et l'amorce de la technologie montique interviendront en 1971 avec l'apparition des pistes magntiques sur les cartes et l'installation des premiers distributeurs automatiques de billets (DAB) qui vont permettre aux porteurs de la Carte Bleue de retirer de l'argent liquide 7 jours sur 7 et 24 heures sur 24. La fin des annes 70 va concrtiser vritablement l'entre de "l're montique" avec l'utilisation des technologies de la puce lectronique. Depuis la fin des annes 60, plusieurs brevets avaient t dposs aux tats-Unis, au Japon et en Europe partir de l'ide de l'utilisation dans une carte d'un composant lectronique dot d'une mmoire permettant l'identification de son porteur.
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Devant la recrudescence du vandalisme dans les cabines tlphoniques pices, France Tlcom dcida, ds 1983, d'quiper progressivement les publiphones de lecteurs de cartes mmoire et lance la tlcarte. Fin 1993, la puce avait dj, selon le groupement des cartes bancaires, permis de rduire les pertes dues la fraude de plus de 50 % par rapport 1990, pour un chiffre d'affaires cartes en progression de 30 % pour la mme priode. Les dfis pour l'avenir sont immenses et les enjeux gopolitiques importants pour matriser et faire fonctionner cette technologie montique qui combine aujourd'hui de multiples applications issues de l'Internet ou des tlcommunications mobiles.

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C- LIndustrie montique au Maroc


Lhistoire de la montique marocaine remonte 1983, quand un industriel, fonde, en partenariat avec la socit franaise Sligos (devenue aujourdhui Atos Origin), S2M. En 1988, les banques marocaines passent la montique. Lorsque, peu aprs, les Franais dcident de rapatrier dans lHexagone leurs activits stratgiques dlocalises au Maroc, les ingnieurs de S2M, qui ont acquis un prcieux savoir-faire, se lancent dans la cration de logiciels et le dveloppement de solutions. Une success-story tait ne. Avec S2M, M2M et HPS, le Maroc dispose de trois entreprises de pointe en montique : 1983 : Cration de S2M : A l'origine du dveloppement de la montique au Maroc, S2M depuis 1988, s'est impose rapidement comme l'un des acteurs majeurs de l'dition et de l'intgration de solutions montiques ainsi que de la fourniture de moyens de paiement. Agre par VISA et MasterCard, S2M couvre travers son offre toutes les fonctions de gestion lies la carte bancaire: du porteur au commerant jusquau traitement des transactions interbancaires et internationales. 1990 : Cration de M2M : Cr en 1990, M2M group est une multinationale spcialise dans la conception et le dveloppement de solutions matrielles et progicielles permettant de dmatrialiser les flux dinformation, deffectuer tout type de transaction lectronique et de scuriser les changes informatiss dans des contextes bancaires et privatifs. 1995 : Cration de HPS : HPS, fonde en 1995 par un noyau dingnieurs issus de S2M, lentreprise historique du secteur, est une vritable start-up. Elle connat depuis dix ans une croissance moyenne de lordre de 30
%.

HPS est un fournisseur de solutions de paiement lectronique multicanal, explique son PDG. Cest--dire quil fabrique des solutions dites par eux mme, mais aussi les prestations les accompagnant, qui vont de linstallation la formation. Leurs solutions de paiement englobent les guichets lectroniques, mais aussi Internet, la tlphonie mobile, et demain, sans doute, la tlvision interactive. La technologie PowerCard, un progiciel certifi par Visa, MasterCard, American Express, Diners Club et JCB, constitue le produit phare de HPS. Il a t adopt par 150 clients rpartis dans une cinquantaine de pays. Toutes les activits de la socit sont certifies ISO 9001 (version 2000) depuis 2003.

D- Lvolution de la montique dans le continent africain


LAfrique nest pas trs avance en la matire. Sur les 2,6 milliards de cartes de retrait ou de paiement qui circulent travers le monde, la rgion Afrique-Moyen-Orient nen compte que 49 millions, contre 316 millions en Amrique latine et 725 millions dans la zone Asie-Pacifique, selon des chiffres dlivrs lors du premier Sommet montique Maghreb, Afrique de lOuest et Afrique centrale organis au Maroc dbut 2006. En tte des pays francophones, le Maroc a dpass le seuil des 2,5 millions de cartes, un chiffre en constante augmentation dune anne sur lautre, le paiement a reprsent peine 7% de lusage des cartes par les porteurs marocains, loin de la moyenne rgionale de 15%. Au niveau des paiements, cette activit a enregistr un volume de 4,4 milliards DH les neuf premiers mois de 2005, en hausse de 25% par rapport la mme priode en 2004.

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La Tunisie arrive derrire avec plus de 1 million de cartes bancaires en circulation. LAlgrie, quant elle, na mis en place ses premires cartes de retrait et de paiement locales, ainsi que les terminaux associs, quau milieu de lanne 2005 !

E- Le CMI et Les deux grands rseaux internationaux de cartes bancaires: Visa et EuroCard/MasterCard E-1-CMI :
Cest le switch marocain Fond en 2002 par lArrt du ministre de l'conomie, des finances, de la privatisation et du tourisme n 732-02 du 25 avril 2002 portant agrment de la socit Centre montique interbancaire, dont le sige social est sis Casablanca, en qualit de socit de financement pour effectuer des oprations de mise la disposition de la clientle des moyens de paiement et leur gestion. (B.0. 5022 du 18 juillet 2002) Pour assurer la connexion entre les anciens rseaux, savoir : rseau Interbank, auquel adhrent plusieurs banques ; rseau Wafabank ; rseau BMCE ; rseau Crdit Populaire, En lan 2000, Le Groupement Professionnel des Banques du Maroc a cr le centre montique interbancaire (CMI). Cette cration sinscrit dans le cadre des efforts des banques de la place visant le dveloppement de lusage des cartes bancaires, notamment, travers : La mise en place dun centre unique charg de centraliser les transactions montiques et den assurer le dnouement; Lamlioration de la scurit des cartes ; Loptimisation des cots d'acquisition montique par la fdration des moyens techniques et humains et par une meilleure matrise du risque, La rationalisation de la relation avec les commerants disposant souvent de plusieurs terminaux de paiement installs par les banques, La mise en place dune plateforme technique aux meilleures normes internationales dans le but de rpondre aux nouvelles exigences des Systmes Internationaux et notamment, l'acceptation des cartes puce (EMV), Linstallation dun Switch et un Centre de compensation montique national aux fins d'assurer l'interoprabilit de l'ensemble des guichets automatiques (juillet 2005). Le dveloppement de linteroprabilit des paiements par cartes. En Fvrier 2004, le CMI, qui a t mont ex-nihilo, a lanc sa premire activit oprationnelle : l'acquisition des paiements par cartes, aprs obtention de ses certifications internationales Visa, Mastercard, Amex et JCB. Le CMI gre actuellement environ 20.000 commerants affilis et est devenu galement Acqureur Diner's en 2006. La deuxime activit oprationnelle du CMI est le traitement de l'interoprabilit nationale des retraits au niveau des guichets automatiques qui a t lance en Juillet 2005. Il est possible, depuis cette date, pour les porteurs de cartes Visa et Mastercard mises au Maroc (un peu plus de trois millions fin Juin 2007) d'effectuer des retraits auprs de tous les guichets automatiques travers le royaume (prs de 3000 fin Juin 2007). Dans ce cadre, la socit CMI a la charge de grer la totalit des relations avec les commerants affilis aux rseaux de paiement par cartes VISA, Mastercard, American Express, etc., ainsi que certaines cartes privatives. Le paiement ou le retrait par carte bancaire l'tranger est rendu possible grce la coopration internationale. Deux grands rseaux ont t constitus cet effet : Visa et EuroCard/MasterCard.
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VISA constitue le premier rseau international. Il prend ses origines aux tats Unis en 1966 lorsque la Bank of America autorise d'autres banques mettre sa carte (Bank-Americard) d'abord aux tats-Unis puis dans le monde entier. En 1974, l'International Bank Americard Corporation (IBANCO) est tout particulirement charge du march international et sera rebaptise trois annes plus tard "Visa International". Depuis 1981, l'organisation est structure en cinq grandes rgions autonomes : Asie/Pacifique, Europe/Moyen-Orient/Afrique (EMOA), tats-Unis, Amrique latine et Canada. En France, les banques appartenant au Groupement des Cartes Bancaires "CB" sont reprsentes auprs de Visa par le Groupement Carte Bleue qui assure les relations de marketing et de service avec lui (le Groupement des Cartes Bancaires, dans le cadre de l'interbancarit au niveau franais, a un rle technique et est garant de la scurit du systme). Par consquent, les tablissements bancaires souhaitant mettre en France des cartes "CB" internationales et portant le logo de lune des marques Visa doivent adhrer au Groupement Carte Bleue ou avoir contract des accords avec celui-ci. Ce qui ne constitue pas le cas pour le Maroc qui ne compte aucun groupement reprsentant lensemble du secteur bancaire vis--vis de VISA. Dans la ralit, chaque banque entretient des relations avec Visa dune manire individuelle.

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E-3-Mastercard
Mastercard est, en part de march, le second rseau international. Il exerce son activit Europenne en partenariat avec la socit Europay International cre en 1992 de la fusion d'Eurocard International (dont l'origine remonte la fin des annes 60 en Sude) et d'autres rseaux Europens. Elle dtient les droits pour autoriser la diffusion de cartes portant les marques de la gamme Eurocard MasterCard. En France, au plan national, Europay France, tablissement de crdit cr depuis plus de 30 ans et dont les deux principaux actionnaires sont aujourd'hui le Crdit Agricole et le Crdit Mutuel, est actionnaire dEuropay International. Pour mettre des cartes "CB" portant le logo dune marque de la gamme Eurocard/MasterCard, les membres "CB" doivent adhrer Europay France ou avoir conclu des accords avec cette socit. Il est signaler que, du rapprochement entre Europay, Mastercard et Visa est apparu le standard de cartes puce "EMV" en cours de dploiement au niveau international et qui doit permettre de meilleures performances et surtout une scurit accrue. Parmi les autres grands rseaux, American Express, pionnier dans la mise en uvre de programmes de fidlisation au profit de ses porteurs de cartes, s'identifie aujourd'hui comme la premire socit non bancaire mettrice de cartes de paiement dans le monde. Dans le mme esprit, la carte Diners est apparue aux tats-Unis ds les annes 50 en devenant, au dpart, la premire carte de voyage et de loisirs. Quant JCB, il s'agit d'un rseau cr au Japon en 1961 et qui s'est tendu au plan international depuis les annes 80 et tout particulirement aux tats-Unis.

F- Les dates-cls de la montique au Maroc


La montique a connu une forte progression ces dernires annes. Pour autant, le gisement reste largement sous-exploit, du fait des habitudes de paiement et la faiblesse du taux de bancarisation. En 2002, les rglements cash prdominent avec 71 milliards de DH, suivis de loin par le chque (453 millions de DH) et la carte bancaire (18 millions de DH). Mieux encore, les porteurs de carte continuent privilgier le retrait dans les guichets automatiques et le rglement en espces des transactions. 1976 : Dmarrage de la montique au Maroc par lacceptation des cartes trangres de paiement. A partir de 1980 :

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Wafabank installe le premier distributeur automatique de banque au Maroc et lance lanne suivante la carte Diners. Une anne marque galement par le lancement des premiers DAB par la CMCB .En 1982, la BMCE adhre au rseau Visa, suivie de la Banque Populaire et de Wafabank et met la premire carte Visa en 1983. La BCP adhre pour sa part Mastercard. - En 1984 : Cration du groupe Interbank linitiative de trois banques prives: BCM, CDM, SGMB. La BMCI les rejoint huit mois plus tard. Interbank devient membre principal de Visa et Mastercard. Les quatre banques fondatrices y adhrent en tant que membres associs. Lancement des premires cartes GAB IB (guichet automatique bancaire du rseau Interbank) et des cartes de retrait & paiement (Visa, Mastercard). Installation dun rseau GAB interbancaire off-line. - 1985 : Lancement de la montique par le Groupement des Banques Populaires - De 1986 2000: Toutes les banques marocaines se mettent la montique et Interbank compte 9 membres. Le rseau GAB stoffe, mais les trois banques qui ont introduit la montique au Maroc (BCP, BMCE, Wafabank) ne rejoignent pas le rseau Interbank et continuent dexploiter leur propre systme. - En 2000 : Le march compte 1 million de porteurs. Ces derniers dtiennent pour moiti des cartes privatives de retrait et des cartes Visa & Mastercard. Le rseau de distribution est constitu de 740 GAB. La fraude sur les cartes de paiement reprsente 0,5% du volume des achats. Le chiffre daffaires Commerants slve 3,7 milliards de DH, dont 30% effectus par les locaux et 70% par les touristes. Le taux moyen de commission vers par le commerant passe de 4 2,5%. Mais linteroprabilit nest toujours pas assure. - 2001/2002 : Cration du Centre Montique Interbancaire CMI en tant que centre national et acqureur unique. - Juin 2005 : Interbancarit Nationale pour les retraits GAB - Les chantiers: Outre la migration vers la carte puce, les banques doivent favoriser un dveloppement massif du nombre de cartes de retrait et de paiement ainsi que lusage de la carte de paiement. Pour rquilibrer le nombre doprations effectues dans les GAB et chez les commerants, le rseau des accepteurs doit tre davantage largi. Paralllement, le rythme soutenu dimplantation de nouveaux GAB doit tre maintenu. Ils atteignaient 1.476 units fin mars 2004. En outre, le parc TPE doit tre assaini. Pour rentabiliser leur investissement, les banques devront miser sur des services forte valeur ajoute tels que le paiement de factures ou la recharge de GSM sur GAB.

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G- Terminologie montique :
Le porteur : C'est le client de la banque, il y souscrit un "contrat carte". Il peut en tre soit le titulaire nominatif du contrat (cas des particuliers) ou le porteur "professionnel" d'une carte adosse au compte d'une entreprise. L'metteur (Issuer) : C'est la banque qui met la disposition du porteur une carte. Elle en reste la propritaire. Elle assure les traitements de dbit/crdit du compte du porteur, les mises en opposition et les litiges associs l'usage de la carte. L'accepteur : C'est le domaine qui englobe l'entreprise qui propose l'usage de la carte bancaire pour un service. Par exemple la banque dans le cas d'un automate de retrait ou le commerant dans le cas d'un paiement. Cela regroupe tous les endroits o le porteur de la carte peut utiliser celle-ci.
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L'acqureur (Acquirer): C'est le domaine qui couvre la collecte des donnes permettant le traitement d'une transaction. Dans le cas d'un automate de retrait, c'est la banque qui a install l'automate. Dans le cas d'un paiement chez un commerant, c'est la banque de celui-ci (via le CMI qui est venu remplacer la banque du commerant et reprsenter lensemble des banques de La place). La banque acqureur assure les traitements transactionnels lis directement l'accepteur. Comme son intitul lindique, la direction backoffice montique constitue linterface du rseau des agences du Groupe, en matire de Montique savoir la gestion des GAB, DAB et automates, Procuration des cartes montiques, autorisations, compensation et interoprabilit, facturation et rglement, recouvrement, comptabilisation, lutte contre la fraude, assistance des agences ,

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H- Chiffres montiques du secteur bancaire marocain


Le rseau des guichets automatiques bancaires (GAB) est de plus en plus dense. Daprs les informations fournies par Rachida Benabdallah, directrice gnrale du CMI, le nombre de GAB installs a atteint, au 30 septembre 2009, 4 004 dont 375 mis en service au cours des neuf premiers mois. Daprs la moyenne mensuelle, lanne 2009 devrait se conclure avec prs de 500 nouvelles installations, et donc un total de 4 130 guichets fin 2009. Sachant que le taux de bancarisation est estim 40% en 2007 ( titre de comparaison, la France a un taux de bancarisation avoisinant les 98%), on compte un guichet pour environ 3 000 Marocains qui dtiennent un compte. Les utilisateurs sont, cependant, beaucoup plus nombreux du fait que les banques, justement pour amliorer ce taux de bancarisation, mettent des cartes de retrait et de paiement pas toujours adosses des comptes. Selon le CMI, 5.985.797 cartes mises par les banques locales taient en circulation au 30 septembre 2009 dont 4.549.859 cartes de retrait et de paiement (sous licence Visa, Mastercard ou CMI) et 1.435.938 cartes privatives, utilisables uniquement pour des retraits sur les GAB de la banque mettrice. A la mme date, leurs titulaires ont effectu 87.502.718 transactions depuis un GAB essentiellement des retraits- pour un montant total de 73,8 milliards de DH. Des statistiques en constante progression puisquen 2007 le nombre de transactions tait de 85 millions, pour un montant de 71,8 milliards de DH alors quen 2008, 100 millions de transactions taient recenses pour une valeur globale de 84 milliards de DH. En principe, plus de 110 millions de transactions devraient tre enregistres en 2009. Pour les achats, prs de 6 millions de transactions ont t effectues, moyennant des cartes bancaires marocaines chez les commerants quips de terminaux de paiement lectronique (TPE), pour un montant global de 3,7 milliards de DH, soit une augmentation de 23% par rapport la mme priode en 2008. Quant aux porteurs de cartes mises par les tablissements financiers trangers, ils ont ralis 4.261.400 oprations de retrait pour un montant global de 6,2 milliards de DH. Ce dernier chiffre est, en revanche, en lgre baisse du fait de la conjoncture conomique qui joue sur le tourisme. Des fonctionnalits de plus en plus nombreuses Les oprations chez les commerants ont atteint les 2 millions, soit 3,3 milliards de DH, en baisse de 8% par rapport aux 9 premiers mois de 2008, toujours pour les mmes causes. Les retraits despces continuent donc de reprsenter lessentiel des oprations effectues par le biais des cartes bancaires. Du ct des fournisseurs du systme dexploitation pour guichets automatiques, comme HPS (BCP, SGMB, CIH, La Poste et Arab Bank) ou M2M (BMCE et Attijariwafa bank), on ne lsine pas sur les innovations technologiques afin doptimiser au mieux lutilisation de lquipement pour le client. Les automates offrent ainsi de nouveaux services, simples, innovants et adapts aux besoins du client, tels que le rechargement de tlphone mobile et des cartes prpayes, ou encore limpression de RIB ou dun relev. Comme nous lexplique Mohamed Moukhliss, directeur dveloppement rgional de lactivit montique chez M2M, la rentabilit dun tel

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appareil est trs forte. Il sagit donc dexploiter le terminal au maximum. Cest pourquoi nous venons de passer du manuel 100% un mode automatique, notamment en ce qui concerne le dpt despces via le GAB. M2M propose donc, entre autres services, le paiement de factures ou le dpt despces, via le GAB. Une fois crdits, les dpts despces peuvent ainsi alimenter les retraits, selon la configuration choisie pour le terminal. Chez HPS, on annonce galement une large gamme de produits permettant notamment la demande de chquiers, le virement de compte compte, et la consultation de taux et tarifs.

I- La montique au sein du GBP I-1-Introduction


Sil faut choisir une date pour marquer le lancement de la montique la Banque Populaire, force est de noter que cest lanne 1985 qui devra tre retenue. En effet, cest en 1985 que la Banque Populaire a adhr aux systmes Visa et MasterCard en tant que membre principal acqurant de la sorte le statut dagir en tant quacteur majeur des systmes de paiement lectronique par lmission et lacceptation des cartes bancaires en tant que moyen de paiement. Dautres dates ont marqu la vie de la Montique au sein de la Banque Populaire et qui toutes mritent dtre retenues car elles ont constitu des tapes importantes dans son parcours.

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I-2-Les dates jalons


Juillet 1985 : Adhsion du GBP Visa International ; Aot 1985 : Adhsion du GBP Mastercard International; 1986 : Dbut Implantation GAB 1986 : Emission de la carte GAB Mars 1987: 14 GAB installs 1987 - 1989 : Elaboration du premier Schma Directeur Montique Mai 1987 : Emission de la carte GAB-MRE; 1988 : Emission de la carte Visa locale 1988 : Emission de la carte MasterCard; Aot 1989 : Emission de la carte Visa Internationale 1990: Mise en place dun centre montique la BCP et rapatriement de lactivit sous traite lextrieur. 2000 : Emission de la carte Visa Electron Avril 2001 : Ouverture des GAB GBP aux cartes Internationales Mai 2001 : Conversion des cartes GAB en Visa Electron Dcembre 2003: Emission de la carte CPOP (Electron et GAB) Avril 2004 : 1re Banque Marocaine basculer au CMI Avril 2004 : Emission de la carte WAFRA et la carte SAFWA 2005 : Certification ISO 9000 V2000 de lactivit Montique Avril 2006 : Emission de la carte AJIR 23 Avril 2006 : 1re Banque Marocaine mettre une carte puce EMV (Visa) Mai 2006 : Emission des cartes Business (Open et Select) Juillet 2006 : 1re Banque Marocaine obtenir la licence dacceptation des cartes puces aux normes EMV sur les GAB. Septembre 2006 : Emission de la 1re carte de crdit (RELAX)) Dcembre 2006 : Emission de la carte RIZK Avril 2007 : Emission de la carte ASSIYAHIA Aot 2007 : Emission de la carte LHBAB juillet 2008 : un audit de qualit a t ralis pour le renouvellement de la certification de lactivit Montique Sept 2008 : Emission de la 1re carte Internationale Mastercard Asfar adoss un compte dotation en devises. Sept 2009 : 1re Banque Marocaine mettre une carte puce EMV Titanium (Mastercard)

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Couverture du risque de change : Cas de lactivit montique BCP I-3-Cycle de vie montique au sein de la Banque Populaire
A partir des dates jalons, Quatre grandes stations peuvent tre identifies : 1. La naissance (1985- 1986) 2. La dfinition des orientations stratgiques (1987 1989) 3. La mise en place des infrastructures et des moyens (1990 1999) 4. Le dveloppement (2000- ce jour.) Naissance de la montique la Banque Populaire Lanne 1985 marque la pose de la premire pierre de la montique au sein du Groupe Banques Populaires. A cette date, le partenariat sign entre la Banque Populaire et les systmes Visa et MasterCard, en qualit de Membre principal lui a confr le statut dacteur majeur des systmes de paiement lectronique intervenant dans lmission et lacceptation des cartes bancaires en tant que moyen de paiement. Annes 1985-1986 : Mise en service des premiers Guichets Automatiques Bancaires et quipement de la clientle des toutes premires cartes. Celles-ci, avaient la particularit de servir uniquement aux retraits lectroniques dargent et aux consultations du solde du compte. La dfinition des orientations stratgiques Annes 1987-1989 : Cette priode se caractrise par le lancement dune tude portant sur le diagnostic de la situation de la montique au GBP, llaboration dun schma directeur montique et dune stratgie moyen terme pour le march marocain en adquation avec les objectifs et les valeurs Banque Populaire tel que: la Solidarit, La Bancarisation de la population, la coopration ... La mise en place des infrastructures et des moyens Annes 1990-2000 : Cette tape correspond la mise en place des infrastructures, des moyens humains, techniques et organisationnels pour une prise en charge optimise de lactivit montique : la mise en place dun centre montique Banque Populaire dot des applications montiques performantes et de moyens de tlcommunications adapts. Le dveloppement Annes 2000-2007 : Cette priode est marque par un fort dveloppement de la montique GBP qui se manifeste travers : Le renforcement de loffre montique existante par le lancement de nouveaux produits qui sadressent toutes les catgories de la clientle : Cartes Business, carte Ajir, la carte RIZK, la carte de crdit Relax . La certification ISO 9001, V 2000 de toute lactivit montique, La participation active lmergence dune montique nationale en tant la 1re Banque Marocaine basculer au Centre Montique Interbancaire, La mise niveau technologique permanente de ses systmes par ladoption des normes internationales lmission comme lacceptation sur ses GAB des cartes puce aux normes EMV (1re Banque Marocaine passer cette norme internationale lmission et lacceptation sur les GAB des cartes puce EMV), Linnovation continue dans la gamme des cartes mises et lenrichissement permanent des services offerts la clientle des porteurs au niveau des GAB, automates libres services bancaires notamment le service de change de devises et le commerce lectronique. Le dveloppement du parc des Automates Bancaires, avec une extension de 100 units par an, dont le nombre avoisine actuellement 800 appareils. Ce qui constitue le plus grand parc dans le Maghreb. De mme, le GBP fidle ses valeurs a toujours particip activement aux actions tendant vulgariser lutilisation de la carte comme moyen de paiement, renforcer les dispositifs de gestion du risque et de prvention de la fraude et ce, de concert avec ses partenaires montiques locaux et internationaux.
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Quant au futur, et fort du cap dpass dun million de cartes bancaires, le GBP ne peut que remercier sa clientle de tous horizons (particuliers locaux ou MDM, de masse ou haut de gamme, artisans, jeunes, sniors, entreprises PME et institutionnelles) de leur confiance dans son offre montique ; offre quil promet toujours de rendre plus rapide, plus scurise et plus attrayante.

I-4-Quelques chiffres montiques la BCP


Les cartes Banque Populaire
Anne 1987 1997 2007 Nbre de Porteurs 9 000 260 363 1 003 874
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Le nombre de cartes mises a t multipli par plus de 100 fois en vingt ans. Les Guichets Automatiques Banque Populaire
Anne 1987 1997 2007 Nbre de GAB 14 133 702

Le nombre de Guichets Automatiques a t multipli par 50 fois en vingt ans. Les retraits raliss par la Cartes BP sur les GAB Banque Populaire
Anne 1987 1997 2007 Nbre de Retraits 145 000 4 700 000 26 000 000 Mt en Millions DH 94 3 037 18 209

Le nombre de retraits a t multipli par plus de 170 fois en vingt ans. La contribution du GBP dans la montique Nationale (Source: CMI Chiffres au 30 Septembre 2009) Lactivit Emission de Cartes Marocaines
Banque GBP Total Banques Marocaines Nbre de Cartes 1 595 386 5 985 797 Part % 26,7% 100% Cartes Visa et MC (paiements et retraits) 863 010 4 549 859 Part % 19 % 100%

Le rseau Guichet Automatique de Banque


Banque GBP Total Banques Marocaines Nbre de GAB 889 4 004 Nouveaux GAB 09 86 375 Part % 22,2% 100%

Lactivit Paiements des Porteurs BP au Maroc


Banque GBP Total Banques Marocaines Nbre de Transactions 945 795 5 924 398 Mt en Millions DH 563 765 986 3 654 705 644 Part % 15,4% 100% Var 09/08 61,2% 22,6%

Lactivit retraits ON US* sur GAB (retraits raliss par les cartes BP sur son propre rseau de GAB)
Banque Nbre de Retraits Mt en Millions DH Part % Var 09/08 GBP 29 554 817 23 724 694 800 34,7% 21,3% Total Banques Marocaines 79 614 372 68 371 841 840 100% 18,2% (*) : Retraits On Us : Retraits effectus par les porteurs sur les GAB de leurs propres banques

Lactivit Retraits Interoprabilit* Nationale des Porteurs cartes GBP chez confrres
Emetteur Nbre de Retraits Volume en DH Part % Var 09/08 GBP 978 726 712 163 862 13,2% 54,3% Total Banques Marocaines 7 888 346 5 393 889 322 100% 22,6% (*) : Retraits Interoprabilit Nationale : Retraits effectus par les porteurs sur les GAB des confrres

La BP en 3me position aprs la BMCE et Socit Gnrale, en tant qumetteur.

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Lactivit Retraits Interoprabilit* Nationale des Porteurs cartes confrres chez GBP
Emetteur Nbre de Retraits Volume en DH Part % Var 09/08 GBP 2 090 712 1 379 883 200 25,6% 20,6% Total Banques Marocaines 7 888 346 5 393 889 322 100% 22,6% (*) : Retraits Interoprabilit Nationale : Retraits effectus par les porteurs des confrres sur les GAB GBP

En tant quacqureur, la BP occupe le 2me rang aprs Attijariwafabank. Part de march par type de carte :
Priodes Cartes VISA Cartes MC Cartes Privatives * Total Au 31/12/2008 Total Secteur 3 478 308 449 989 1 144 026 5 072 323 BP 635 359 72 842 584 852 1 293 053 Part BP 18,27% 16,19% 51,12% 25,49% Variation Secteur 18,83% 18,26% 19,59% 18,95% Variation BP 20,72% 16,75% 33,99% 26,13% Au 30/09/09 Total Secteur 4 055 013 448 125 1 435 938 5 939 076 BP 1 595 386 Part BP 26,7% (*) : N'intgre pas les cartes privatives acceptes en cercle restreint (Cartes Ptrolires, Cartes Al Faiz, Acima, Aurora). Intgre les cartes Tamwin et Carbucarte.
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La progression de la Banque Populaire est globalement suprieure celle du march Pour les cartes Mastercard, o la Banque progresse moins vite que le march les amliorations apportes la carte SAFWA, le lacement de la carte AsfarCard et la mise en place de la carte Titanium, une carte haut de gamme, a pour objet le redressement de cette situation.

I-5-Bref Descriptif de lorganisation Montique au sein de la BCP


i. Division Montique Elle a pour mission de : o Participer la dfinition dune stratgie montique en accord avec les orientations stratgiques de la banque notamment dans ses aspects : * Marketing stratgique et oprationnel ; * Etudes et dveloppements ; * Exploitation. Mettre en uvre cette stratgie en dfinissant les contraintes, les moyens et les priorits ; Participer ltude et la mise en place dactions commerciales de support des produits montiques ; Grer les projets et actions dextension du parc de terminaux de paiement et de guichets automatiques ; Assurer le maintien des systmes de traitement ; Grer les moyens de paiement lectroniques en termes dmission et dacquisition ; Contribuer la mise en place des nouvelles procdures ; Assurer le dnouement des oprations montiques avec clrit, fiabilit et scurit ; Grer les relations intressant la fonction avec les organismes nationaux (GPBM, Centre Montique Interbancaire ) et internationaux (VISA, MASTERCARD .) ; Assurer une veille technologique en la matire ii. Direction Back Office Montique DBOM Les systmes mise en place sont catgoriss suivant leurs fonctions. La DBOM comprend trois dpartements savoir : Dpartement Gestion des Oprations Dpartement Risque et prvention de la fraude Dpartement Rconciliation et gestion des comptes
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Elle a comme principales missions de : Veiller la qualit, la rgularit et la scurit des traitements lies aux oprations montiques ; Contribuer la promotion de la montique (dveloppement de nouveaux services, ) Superviser le suivi des risques inhrents aux activits montiques ; Assurer le suivi des relations avec les partenaires. Dfinir en concertation avec lquipe les objectifs atteindre et leur ordre de priorit ; Evaluer rgulirement les rsultats obtenus tant sur le plan individuel que collectif et mesurer les carts ; Mettre en place, le cas chant, les actions correctives pour converger vers les objectifs dfinis ; Veiller lvaluation et lintgration de limpact des changements internes et externes quant au fonctionnement des lments de sa structure ; Mettre en uvre les ressources humaines et les moyens matriels affects pour accomplir les missions et les attributions telles quelles dcoulent de la dfinition de fonction des lments de sa structure dans le respect des prconisations des composantes du dispositif rglementaire interne ; Assurer le suivi de la cartographie des risques lis aux activits relevant de son entit ; Veiller lexhaustivit et la qualit de la couverture en termes de circulaires et de procdures de ces activits au fur et mesure de lvolution des dispositions et des pratiques de faon maintenir le dispositif dans un tat oprationnel ;

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Chapitre II : Lenvironnement montaire international et lactivit de change


Section 1 : Le march financier et le systme montaire international
Dans la mesure o certains agents conomiques investissent plus quils npargnent et donc ont besoin de recourir un financement externe, alors que dautres pargnants plus quils ninvestissent et quils ont une capacit de financement mettre la disposition de ceux qui ont besoin, il est ncessaire que sorganisent les transferts des uns vers les autres. Ces transferts soprent par lintermdiaire du systme financier en gnral qui comprend la fois le march financier et les institutions financires.

A- Le march financier Les marchs financiers, (on dit de plus en plus : capital markets, soit marchs de capitaux, au lieu de financial markets), sont les marchs o sont effectues les transactions sur des actifs financiers et, de plus en plus, leurs produits drivs. A-1 Principaux marchs
Il s'agit, par ordre de volumes ngocis dcroissants : 1. des marchs de taux d'intrt, c'est--dire les marchs de la dette, qu'il est d'usage de sparer en : march montaire pour les dettes court terme (moins d'un, deux ou mme parfois trois ans son mission) et march obligataire pour les dettes originellement moyen ou long terme ; Il est difficile d'avoir une ide prcise des volumes ngocis globalement sur les marchs de taux d'intrt. L'tude triennale de la Banque des rglements internationaux a montr qu'en 2004, les volumes quotidiens de produits drivs de taux d'intrt, et uniquement eux, taient de l'ordre de 5.500 milliards de Dollars US. 2. du march des changes, ou Forex, o l'on change des devises les unes contre les autres ; 3. des marchs d'actions, c'est--dire des titres de proprit des entreprises ;

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Les volumes quotidiens des marchs d'actions, d'indices boursiers et de leurs drivs reprsentent largement moins de 500 milliards de Dollars. Mme si ceux-ci ont une volatilit naturelle lgrement suprieure celle des autres marchs financiers, cela en fait tout de mme un nain par rapport eux. 4. et enfin, par tradition, la frontire avec les marchs organiss de produits de base (commodities), les marchs de deux mtaux prcieux, or et argent, bien que ceux-ci soient de moins en moins montiss et que leurs marchs soient en fait minuscules en regard de la taille dsormais atteinte par les autres marchs.

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A-2 Types de transaction et dacteurs


Les marchs financiers sont des marchs de gros, hautement industrialiss et informatiss. Les intervenants sont des institutions financires (Banque centrale, banques, gestions collectives, assureurs, hedge funds, etc.), des socits (march primaire des missions) ou des particuliers. L'essentiel des changes a maintenant lieu via des produits drivs (forwards, futures, options, swaps, etc.) qui sont en forte croissance depuis le dbut des annes 1980. Dans tous les cas, une partie des transactions a lieu : 1. sur des marchs organiss : marchs terme et bourses, o les transactions sont effectues sur des actifs standardiss et o la bourse ou le march terme s'interpose, comme contrepartie universelle, entre les acheteurs et les vendeurs, 2. et une autre de gr gr, directement entre institutions financires ou lorsque l'une d'elle sert de contrepartie directe, pour les oprations plus spcifiques, discontinues. Le Forex est le plus interbancaire des trois grands marchs financiers et l'essentiel des transactions y a lieu de gr gr.

A-3 les mtiers des salles de marchs


Dans une salle des marchs, on trouve : 1. des commerciaux (sales) qui servent d'interlocuteurs aux clients dans la ralisation de leurs transactions ; 2. des oprateurs (traders) qui cherchent proposer le meilleur prix techniquement possible aux commerciaux, notamment en anticipant sur les volutions de march (spculation). Devant la complexit de certains produits (exotiques), l'oprateur doit pouvoir rapidement estimer dans quelles mesures l'volution des paramtres fait voluer les prix, souvent en s'aidant de modles mathmatiques et informatiques ; 3. des ingnieurs financiers qui se situent entre les traders et les commerciaux dans le cas de demande ou de problmatique formule par un client, si cela dpasse la simple opration de swap. Ils discutent avec le client pour dterminer la rponse sa problmatique, pour lui proposer des solutions de couverture en fonction de ses attentes, 4. des analystes financiers qui tablissent des scnarios sur l'volution des cours en fonction de l'environnement, apportant ainsi un support aux commerciaux et aux traders ; Ils peuvent tre des reprsentants, correspondants ou salaris de certaines agences de notations

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5. des informaticiens, dont le rle est de s'assurer que les communications sont fiables. A-4-Dmatrialisation Les marchs financiers sont dsormais quasi-entirement dmatrialiss et lectroniques. Ils prennent alors la forme de rseaux informatiques entre institutions financires. La dmatrialisation est la disparition du titre papier (coupon de papier de format A5) reprsentant physiquement une action de la socit, au profit d'une inscription dans un compte bancaire appel compte-titres. Cette dmatrialisation du support (le titre papier) s'est galement et presque concomitamment accompagne d'une dmatrialisation de l'ordre d'intervention (ordre de bourse) avec l'apparition d'internet et sa banalisation. Ainsi, aujourd'hui, il est non seulement possible mais galement fort simple pour un particulier, d'avoir son domicile l'quivalent d'une salle de march permettant d'intervenir en direct sur le march des devises Paris, sur le march des actions New York ou sur le march des matires premires Chicago. A-5-Les raisons de la croissance des marchs financiers Depuis les annes 1930, le systme financier tait essentiellement bancaire. Le financement de l'conomie s'effectuait quasi-uniquement via le bilan des banques. De plus, celles-ci contrlaient souvent une partie du capital des grandes entreprises, particulirement au Japon et en Allemagne. Les marchs financiers avaient du coup une importance trs faible. Aux tats-Unis, les banques de dpt avaient mme l'interdiction d'y participer depuis le Glass-Steagall Act de 1933, adopt en raction au krach d'octobre 1929. C'est dans les annes 1970 que deux ncessits et trois vnements ont contribu de manire dcisive la forte croissance des marchs financiers et au basculement vers le systme actuel. Il s'agit : 1. de l'adoption du systme des changes flottants en mars 1973 , qui a cr la ncessit d'un march des changes ; 2. des dficits budgtaires amricains, qu'il fallait financer, d'o la ncessit d'un vaste march des taux d'intrt ; Ainsi que : 3. du choix par les tats-Unis de la retraite par capitalisation : l'ERISA (Employment Retirement Income Security Act) est adopt en 1974 ; cela cre donc une demande structurelle croissante de la part des fonds de pension en titres de placement long terme, c'est--dire en obligations longues (10-30 ans) et en actions;

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Taux au jour-le-jour (Fed Funds) du march montaire amricain

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4. de la suppression des commissions fixes sur les valeurs mobilires aux tats-Unis le 1er mai 1975, qui rend possible la liquidit des marchs d'actions et, surtout, d'obligations ; 5. et enfin des trs forts mouvements de taux d'intrt court terme dcids en octobre 1979 par la banque centrale amricaine pour radiquer l'inflation, qui vont crer pendant plusieurs annes des mouvements dsordonns des taux d'intrt rels et entrainer une activit considrable sur les marchs. Trois facteurs sous-tendent leur dveloppement : 1. les dficits budgtaires Europens et japonais, qui ont pris le relais des dficits amricains et profitent des mcanismes qui s'taient originellement cres pour financer ceux-ci ; 2. les besoins d'pargne-retraite de la gnration nombreuse issue du baby boom; 3. le fait que la mondialisation n'ait pas t accompagne du dveloppement de marchs bancaires et financiers rgionaux, en particulier en Asie et au Proche-Orient, ce qui concentre d'importantes poches d'pargne rcentes sur quelques devises, en particulier le Dollar, et sur des marchs rputs liquides. Le passage d'un systme financier international bancaire un systme de marchs financiers, qui a commenc en 1973, semble maintenant, aprs plus de trente ans, assez irrversible, compte-tenu de la quantit astronomique et de la complexit des risques croiss entre tablissements financiers, sauf en cas d'vnement politique de nature suprieure, du type guerre mondiale, ou d'explosion du systme, du type crise de 1929. La liquidit et la cohrence des principaux marchs financiers sont considrs par les tats - qui, rappelons-le, s'y financent - et par les banques centrales, au premier rang desquelles la banque centrale amricaine, comme un bien public mondial primordial.

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B- Le systme montaire international


La monnaie est un instrument de paiement spcialis accept de faon gnrale par les membres dune communaut en rglement dun achat, dune prestation ou d'une dette. Elle a trois fonctions principales : 1. la fonction d'intermdiaire dans les changes, 2. la fonction d'expression des valeurs et d'unit pour le calcul conomique et la comptabilit, 3. la fonction de rserve de valeur. Certains auteurs considrent que la capacit dteindre des dettes et des obligations, notamment fiscales, constitue une quatrime fonction appele "pouvoir libratoire" de la monnaie. Une monnaie se caractrise par la confiance quont ses utilisateurs dans la persistance de sa valeur et de sa capacit servir de moyen d'change. Elle a donc des dimensions sociales, politiques, psychologiques, juridiques et conomiques. La monnaie a pris au cours de l'histoire les formes les plus diverses : buf, sel, nacre, ambre, mtal, papier, etc. Aprs une trs longue priode o l'or et l'argent (et divers mtaux) en ont t les supports privilgis, la monnaie est aujourd'hui presque entirement dmatrialise et circule majoritairement sous des formes scripturales ou lectroniques. Chaque monnaie est dfinie, sous le nom de devise, pour une zone montaire donne (le plus souvent un tat). Elle y prend la forme de dpts, de billets de banque et de pices de monnaie, dites aussi monnaie divisionnaire. Les devises s'changent entre elles dans le cadre du systme montaire international. De facto depuis 1973 o les parits des principales monnaies mondiales cessent d'tre dfendues et de jure aprs les accords de la Jamaque en 1976, les devises ne sont plus talonnes directement ou indirectement par un poids de mtal prcieux. Leurs valeurs relatives fluctuent sur un march international des devises dans le cadre d'un systme de changes dits flottants ou flexibles. Le systme montaire international dfinit le rgime des changes que les grands pays sont dcids mettre en uvre entre eux. Aprs lchec successif du Gold Standard aprs la guerre de 1914, puis du premier Gold exchange standard mis en place Athnes en 1922, puis finalement

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du Gold Exchange standard institu par les accords de Bretton-Woods en 1944, les accords de la Jamaque en 1976 ont dfini un systme de flottement gnralis des monnaies. Le cours des monnaies stablit sur un march particulier o les tats, les banques, les entreprises et les particuliers peuvent intervenir. Lorganisation de change est une nouveaut qui pose de nombreuses difficults thoriques et pratiques (le Dollar).

Section 2 : le March FOREX et le march des changes marocain


A- Le march des changes International
Issu de la contraction des termes anglais Foreign Exchange, Forex est le surnom universellement donn au march des changes, sur lequel diffrentes devises sont changes lune contre lautre, des taux de change qui varient sans cesse. Cr en 1971, Il permet aux investisseurs d'acheter ou de vendre la devise de leur choix au sein d'un vaste march interbancaire, totalement mondialis. A la diffrence des marchs d'actions (ou des marchs de futures ou options sur devises), sur le march des changes il n'y a pas de cotations centralises (fixing) mais uniquement des transactions de gr gr (OTC, Over The Counter dans le jargon boursier). Cela signifie que les oprateurs entrent en contact les uns avec les autres de faon individuelle, par tlphone ou rseaux informatiques. On y voit runies les cinq lois de la concurrence parfaite (Walras) : 1) Atomicit de l'offre et de la demande : les vendeurs et les acheteurs y sont extrmement nombreux 2) Transparence : chaque participant a accs aux mmes informations 3) Homognit des produits offerts : les grandes devises ont la fongibilit la plus forte qui soit 4) Fluidit : tout demandeur peut entrer en contact avec le meilleur offreur 5) Entre libre : varit des instruments financiers + Liquidit

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A-1-Caractristiques du FOREX
Lhgmonie du Dollar L'essentiel de l'activit consiste en change de devises contre le Dollar US (Euro-Dollar, yenDollar). Les oprateurs choisissent donc une paire de devises sur laquelle ils vont travailler, par exemple USD/EUR. Le Dollar est en fait la monnaie principale, Son cours a fait le yoyo depuis 1971, seffondrant dans un premier temps, puis revenant des sommets partir de 1997 avant de retomber trs bas partir de 2002 et jusqu maintenant. Ces variations qui vont du simple au double sont nfastes au commerce et provoquent de la part des industriels des critiques vives ds que leur monnaie devient forte. Elles posent de graves difficults aux petites monnaies , qui peuvent perdre beaucoup de valeur et contraindre les autorits financires locales monter trs haut les taux dintrt pour viter une chute catastrophique. Les petits pays cherchent chapper cette difficult en utilisant diffrentes solutions comme la caisse d'mission, la Dollarisation, les systmes de monnaies pivots (peg), avec des rsultats mitigs.
Par exemple, Pour acheter des zlotys polonais contre des bahts thalandais, il faut mener deux oprations : 1) acheter du Dollar contre des bahts 2) vendre les Dollars contre des zlotys. Une transaction = 2 devises, les pourcentages exprims correspondent donc un total de 200% Sur ce march interbancaire, l'unit d'change est le million de Dollars, une transaction 'normale' va de 3 25 millions d'USD.

A-2-Les principales devises i- Les devises

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En raison de l'importance de la monnaie, les tats ont trs tt cherch s'assurer le maximum de pouvoir montaire, en dfinissant une devise officielle et en faisant de cette devise l'un de leurs symboles et une marque de leur puissance. Ils se sont arrogs progressivement un peu partout le monopole de l'mission des billets et des pices. Ils exercent un contrle sur la cration montaire des banques via la lgislation et la politique montaire des banques centrales. Une devise est une unit montaire. Elle est mise le plus souvent sous le contrle d'une banque centrale. Chaque pays a une devise officielle ayant cours lgal sur son territoire. Cependant plusieurs pays peuvent : 1. utiliser la mme devise (cas de l'Euro) 2. adopter une devise trangre comme unit montaire lgale (cas de Panama et de l'quateur avec le Dollar amricain ainsi que du Montngro, d'Andorre et du Kosovo avec l'Euro.) Pour des raisons pratiques, chaque devise est souvent subdivise en une autre unit gale une fraction de la devise lgale : 1/1000 (les millimes du dinar tunisien), 1/100 (les centimes de l'Euro), 1/10 (voire 1/5 ou 1/20). Devises contemporaines Chaque devise est code l'aide de trois lettres (norme ISO 4217) : les deux premires prcisent le pays et la dernire prcise son initiale. Ainsi les Dollars amricains et canadiens sont cods respectivement USD (US=United States, D=Dollar) et CAD (CA=Canada), la livre anglaise GBP (GB=Great Britain, P = pound), le Dirham Marocain MAD (MA=Maroc, D= dirham). L'Euro est une exception cod EUR car il concerne plusieurs pays. Nomenclatures des devises : Symboles montaires Selon les Codes ISO 4217 des monnaies, ci-dessous Quelques symboles : $ - Dollar - Yen - Japon - Yuan - Chine (le vritable symbole est mais pour ne pas le confondre avec celui du Yen il est d'usage de ne mettre qu'une seule barre) - Euro - Monnaie de l'Union conomique Europenne - Livre sterling (pound) - devise du Royaume Uni DH Dirham du Maroc Units de cotation Les cotations des devises sont exprimes avec un chiffre et quatre dcimales. Les cambistes expriment l'unit de cotation d'un taux de change portant sur un couple de devises en points appels pips. Pip est l'acronyme anglais de "price interest point", ou point de swap en franais. l'origine, comme son nom l'indique, celui-ci dsignait l'unit de dport ou report du change terme mais a fini par tre appliqu l'unit du march au comptant. Il dsigne la dernire dcimale utilise : dans le cas de l'Euro, c'est la quatrime dcimale. Une cotation sur trois "pips", qui est la norme sur le march interbancaire de l'Euro/Dollar, sera ainsi : EUR/USD= 1.3120 (bid)/1.3123 (ask). Soit un spread de 3 pips dans le cas du yen, ce sera la deuxime dcimale, et une cotation sur quatre "pips" sera alors, USD/JPY = 89.4454 (bid)/89.4654 (ask). Le pip reprsente donc un pourcentage diffrent et non fixe pour chaque parit. Cet cart dpend : i. de la devise dans laquelle on choisit par convention d'exprimer le taux de change (l' incertain de la comparaison), l'autre tant prise pour unit de marchandise (le certain ). ii. du nombre de dcimales de la cotation. Dans le premier exemple, si le montant d'une opration de change sur le Forex est de 100 000 Euros (la transaction standard tant plutt en dizaines de millions), on notera qu'un pip pour
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une telle quantit change vaut 10 Dollars (0,0001). Dans le deuxime exemple, avec une opration de change portant sur 100 000 Dollars, un pip pour cette quantit vaut 1 000 yens (soit environ 9 Dollars). Avec l'apparition des plateformes de trading multibanques, les cotations se font maintenant avec une prcision qui atteint la 5me dcimale pour l'Euro/Dollar, et la 3me dcimale pour l'USD/JPY, mais le pip est rest respectivement la 4me et la 2me dcimale. Ces carts entre les cours "acheteur" et "vendeur" d'une devise contre une autre sont appels spread bid/ask. Ils sont trs infrieurs ceux qu'un particulier peut constater lorsqu'il souhaite raliser une opration de change dans une officine de change (ou sa banque) pour un montant modeste. Etant donn que le march des changes est un march OTC, il n'existe pas, proprement parler de quotit (quantit minimale) d'une opration de change sur le Forex.

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ii- Les devises majors USD & EURO Voir Annexes 2 A-3-Les places financires
Les principales bourses de change actuellement sont Londres avec environ 34,1 % du march, New York et Chicago avec 20%, Tokyo avec 12%, Zurich, Genve, Frankfort, Hong Kong et Singapour avec environ 7% chacune, suivi de Paris et Sydney avec 3% chacune. Vus les volumes changs, c'est un march extrmement concurrentiel car aucun oprateur ni mme aucune banque centrale ne peut esprer modifier par ses interventions le taux de change de devises comme le Dollar US, l'Euro, le Yen ou le Franc Suisse. Par contre travers leurs dclarations publiques, les responsables politiques ou montaires exercent bien sr une influence (par exemple le dirigeant de la Fed Alan Greenspan, le Secrtaire amricain au Trsor ).

A-4-Importance conomique et volume de transactions


Ce march mondial, qui est essentiellement interbancaire, est le deuxime march financier de la plante en terme de volume global, derrire celui des taux d'intrt. C'est nanmoins le plus concentr et le premier pour la liquidit des produits les plus traits, comme la parit Euro/Dollar. Pour donner une ide de la liquidit en circulation, le volume quotidien moyen des changes tait selon la dernire enqute de la BRI en 2007, de 3 210 milliards de Dollar US, soit une augmentation de 68 % des volumes par rapport l'tude prcdente de 2004. Ce volume moyen se dcompose ainsi : 1 005 milliards en transactions au comptant, 1 714 milliards en swaps et Le reste terme quasi-uniquement en transactions de gr gr, selon l'tude triennale de la RI. Les transactions en volume taient : pour 43 % entre banques ;

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pour 40 % entre une banque et un gestionnaire de fonds ou une institution financire non bancaire ; et enfin pour 17 % entre une banque et une entreprise non-financire et aussi des particuliers qui utilisent les plateformes des banques Cette augmentation est principalement due aux phnomnes de fusion-acquisition et aux mouvements spculatifs. Selon les Chiffres BRI 2007, Le Dollar est impliqu dans 86% des oprations (sur un total de 200%), l'Euro dans 37%, le Yen et la Livre dans, respectivement, 16,5% et 15%. Nous pouvons nous attendre un changement des proportions des devises au regard du cours du Dollar par rapport l'Euro; de plus les pays asiatiques et les pays du Golfe tendent diminuer leurs rserves en Dollars au bnfice de l'Euro. Les grandes institutions financires ont souvent trois quipes de cambistes travaillant en 3x8, une des quipes est place Londres, une New York et une en Asie, Singapour ou Tokyo. Quand une session se termine, les cambistes transmettent leurs ordres (positions ouvertes et en attente) lquipe suivante, cest ce que lon appelle le transfert de book. Les marchs de change internationaux ont t marqus en 2008 par dimportantes fluctuations des principales devises. Ainsi, au premier semestre, leuro sest apprci de 7% vis--vis du dollar en raison de llargissement de lcart de rendement entre les Etats-Unis et la zone euro. Puis, il sest dprci de 14% entre juillet et dcembre, sous leffet du phnomne de fuite vers la qualit qui a donn lieu une forte demande pour les actifs libells en dollar.

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A-5-Un march sur lequel le soleil ne se couche jamais

Parmi les particularits du march des changes par rapport aux classiques marchs d'actions, Le march fonctionne sans interruption 24h sur 24h et cinq jours par semaine du lundi matin, heure de Wellington en Nouvelle-Zlande au vendredi 17h, heure de New York, c'est--dire du dimanche soir 21h GMT au vendredi soir 21h GMT. Ainsi un investisseur (peu importe l'endroit o il vit) en contact avec un courtier de change sur chacun de ces marchs peut tre actif 24h/24. En effet, comme des oprateurs du monde entier interviennent sur ce march il se doit d'tre ouvert en permanence pour tenir compte des diffrents fuseaux horaires. Il n'est ferm que les week-ends. La journe de trading en Europe dmarre vers 8H00 (heure franaise comme toutes les heures cites ci-aprs), les cambistes testent les marchs et commencent construire leurs positions pour la matine ou la journe.

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Entre 10h00 et 11h00, les chiffres conomiques Europens sont publis comme par exemple lindice IFO, le ZEW, les commandes industrielles, le PMI Le march est ensuite un peu plus calme jusque 14H00, arrivent alors les traders de New York qui commencent prendre position. La majorit des chiffres conomiques amricains sont publis 14h30 (croissance, chmage, inflation) et une autre partie vers 16H00(ISM, ventes de logements). Cest le moment o lactivit est la plus forte. Lactivit commence dcroitre fortement vers 18H00 avec fin de la session Europenne. Cest laprs-midi aux Etats-unis, le march est plus calme. Lactivit diminue encore fortement avec la fin de la session amricaine vers 22H00. Certaines places en Asie commencent travailler vers 22H00-23H00 mais lactivit commence redmarrer plutt vers 01h00-02H00. Le march est ensuite plus calme entre 04H00 et 07H00 en raison de la pause du midi sur les marchs asiatiques et dune aprs-midi souvent peu mouvemente. Ensuite arrivent les cambistes de Londres et un nouveau cycle redmarre

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A-6-Les acteurs du march des devises


Le Forex intresse plusieurs catgories d'intervenants. Contrairement aux marchs actions o les investisseurs tradent souvent avec des investisseurs institutionnels (comme les fonds communs de placement) ou dautres investisseurs particuliers, les acteurs du Forex sy trouvent pour des raisons totalement diffrentes de celles des marchs actions. Les institutions financires, les gouvernements, les Banques Centrales ou mme certains organismes privs, publient rgulirement des rapports ayant parfois des impacts importants sur lvolution des cours des marchs financiers. Les thmes de ces rapports sont extrmement varis : emploi et chmage, production manufacturire, consommation des mnages ou croissance conomique Il est donc important didentifier et de comprendre le rle et les motivations des acteurs principaux sur le Forex. Gouvernements et banques centrales Certains des acteurs les plus influents dans le domaine des oprations de change sont sans doute les banques centrales et gouvernements. Dans de nombreux pays, la banque centrale est un prolongement du gouvernement et mne sa politique main dans la main avec lui. Cependant, certains gouvernements pensent quune banque centrale plus indpendante est plus efficace. Notamment pour quilibrer les objectifs de contrle de linflation et de maintien de faibles taux dintrts, ce qui a tendance encourager la croissance conomique. En dpit du degr dindpendance dune banque centrale, les lus au gouvernement ont gnralement des runions intervalle rgulier avec les dlgus des banques centrales pour traiter de la politique montaire. Cest pourquoi les banques centrales et les gouvernements sont souvent en accord lorsquil sagit de politique montaire. Les banques centrales sont souvent impliques dans la gestion de volumes de rserve pour raliser certains objectifs conomiques. Par exemple, en fixant le taux de change du yuan sur le Dollar amricain, la Chine a achet lquivalent de millions de Dollars aux Etats-Unis en bons du trsor dans le but de maintenir sa monnaie au taux de change voulu. Les banques centrales utilisent le march des devises pour ajuster leurs rserves. Les principales Banques Centrales, en tant que pilote des politiques montaires, ont une grande influence sur le march des changes. Alors que les taux de change sont au cur des quilibres conomiques et financiers mondiaux, toutes modifications de la politique montaire dans un pays engendre une modification de ces quilibres. Linfluence des Banques Centrales sur le march des changes peut tre directe au moment de lannonce des dcisions de politiques montaires ou indirecte travers les discours de ses membres. Pour tout intervenant sur le

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Forex, mais aussi pour toute personne cherchant comprendre et anticiper les volutions des taux de change, Il est ainsi important de bien connatre le fonctionnement des Banques Centrales et notamment des quatre principales qui sont : Voir Annexe 3 La Rserve Fdrale des Etats-Unis (Fed) La Banque Centrale Europenne (BCE) La Banque dAngleterre (BoE) La Banque du Japon (BoJ) Banques et autres tablissements financiers
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Venant sajouter aux banques centrales et aux gouvernements, les banques sont des acteurs importants pour les transactions sur le Forex. La plupart des personnes qui ont besoin de devises trangres pour des petites transactions font appel aux banques de dtail. Cependant, les transactions individuelles sont ngligeables compares aux volumes brasss sur le march interbancaire. Le march interbancaire est lorgane par lequel les grandes banques schangent des transactions et dterminent le prix de la devise que les traders particuliers voient sur leur plateforme de trading. Ces banques ngocient entre elles par lintermdiaire de systmes de courtage lectroniques fonds sur le crdit. Seules les banques qui ont des relations de crdit entre elles peuvent effectuer de telles transactions. Plus la banque est grande, plus elle aura doprations de crdit son actif et plus la fourchette de prix quelle pourra proposer ses clients sera avantageuse. Les banques, en gnral, agissent comme des marchands dans le sens o elles sont disposes ngocier une devise au prix demand. Un des moyens par lequel les banques senrichissent sur le Forex est lchange de leur devise pour le prix auquel elles lont pay plus une commission. Depuis que le Forex est un march dcentralis (de gr gr), il est courant de constater des taux de change lgrement diffrents dune banque lautre pour la mme devise. Les points forts du Forex pour les investisseurs : une trs grande liquidit qui permet de rentrer et de sortir n'importe quel moment, quelle que soit la somme (en tous cas jusqu' quelques dizaines de millions de dollars cela ne pose aucun problme). En effet, le Forex est le plus grand march du monde et on enregistre des pointes de prs de 2000 milliards de dollars de transactions par jour sur les devises. titre d'exemple cela reprsente 400 fois le volume moyen quotidien de la bourse de Paris et 30 fois celui du plus grand march d'actions au monde, le NYSE (New York Stock Exchange). une cotation 24 heures sur 24 et cinq jours sur sept. L'ouverture quasi permanente de ce march permet aux investisseurs de raliser des transactions quand ils le souhaitent.Cela n'est pas possible avec les marchs d'actions qui sont ferms la nuit. - la possibilit de raliser des oprations trs spculatives l'aide d'un effet de levier qui peut monter jusqu' 400 fois le montant de vos espces. Leffet de levier est un mcanisme qui permet de prendre des positions bien plus importantes que les fonds dont dispose linvestisseur. Mais il peut galement tre trs risqu car sil multiplie les gains, il peut aussi multiplier les pertes. Les effets de levier sur le march du Forex varient gnralement de 50:1 400:1 (leffet de levier le plus couramment propos par les courtiers est de 100:1) et cest le courtier qui joue le rle de crditeur. Les garanties : lappel de marge : Afin dviter que les investisseurs sur le Forex ne perdent plus que ce dont ils disposent rellement sur leurs comptes, les courtiers, crditeurs de leurs clients, exigent de chaque intervenant un dpt garantissant le paiement des pertes ventuelles et un respect de la couverture des positions autrement dit de la marge. Une transaction sur marge signifie que linvestisseur peut acheter ou vendre des actifs dont le montant est plus lev que le capital disponible sur son compte. Les marges utilises sont relativement faibles, car les fluctuations des taux de change dans une mme journe sont souvent infrieures 1 % ou 2 %.

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Lorsquil ne respecte plus cette marge et quil atteint 100% de marge, un appel de marge se dclenche instantanment. Il est ainsi inform quil na plus assez de capital pour couvrir ses positions. Il doit donc rapidement couper une partie de ses positions, afin de retrouver un niveau de marge correct. Dans le cas contraire, son courtier coupera automatiquement lensemble de ses positions sil atteint le niveau de clture. Ce dernier varie selon les courtiers mais se situe gnralement 0,5 %. peu de valeurs surveiller. la diffrence des marchs d'actions qui comptent des centaines voire des milliers de titres, le Forex ne propose que quelques dizaines de devises diffrentes dont cinq ou six majeures que les oprateurs surveillent de prs et sur lesquelles se ralisent la majorit des changes. des frais de transactions rduits. Pour ngocier sur le Forex, les intermdiaires financiers ne facturent gnralement pas de commissions, ils se rmunrent uniquement sur la fourchette achat/vente (le " spread " en langue de Shakespeare). Sur les principales paires de devises, le spread, soit la diffrence entre le cours d'achat et le cours de vente, est de 2 3 units de base (ou pips ).Par exemple, une transaction sur l'Euro/dollar cote gnralement moins de 0,02% ! Dix fois moins que sur les actions ! Les entreprises et les particuliers En premier lieu, Les entreprises qui ralisent des contrats internationaux et qui souhaitent se couvrir contre des fluctuations des cours afin d'assurer la stabilit de leurs revenus. En second lieu, les particuliers qui commencent affluer en masse sur ce nouveau march. Les offres en direction de ces derniers se sont multiplies et ont permis aux particuliers de rentrer sur ce march qui tait auparavant rserv aux professionnels. Les spculateurs Ils reprsentent une autre catgorie dacteurs du march implique dans les transactions lies au change. Plutt que de se couvrir contre les variations des taux de change ou des devises pour financer des transactions au niveau international, les spculateurs essayent de runir de largent en tirant profit de la fluctuation des taux de change. Le spculateur de devises le plus connu est probablement George Soros. Ce manager de hedge fund milliardaire est clbre pour avoir spcul sur le dclin de la Livre Sterling, pari qui lui a rapport 1,1 milliard de Dollars en moins dun mois. En revanche, le trader la banque anglaise Barings Nick Leeson a pris des positions spculatives sur des contrats futures sur le yen qui se sont soldes par une perte de plus de 1,4 milliard de Dollars, menant son employeur la faillite. Les fonds spculatifs font partie des plus grands et plus controverss des spculateurs du Forex. Ce sont essentiellement des fonds non rglements qui utilisent des stratgies dinvestissement peu conventionnelles pour avoir un rendement consquent. Etant donn quils peuvent miser des sommes importantes, lconomie et la devise dun pays peuvent tre fortement bouleverses. Rcapitulatif : spcificits du march des changes par rapport aux actions
Forex Liquidit Volatilit Effet de levier Ouverture Instrument Frais de transaction Trs forte Forte Jusqu' 400 24/24 h Quelques dizaines Trs faibles Actions Trs forte trs faible Forte faible Environ 5 Environ 8h par jour Plusieurs milliers Moyen lev

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Exemple sur les frais de transaction Soit la cotation suivante sur l'Euro/dollar :

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Achat : 1,2052 / Vente : 1,2050 Cela signifie qu' cet instant, on peut acheter l'EUR/USD 1,2052 et le vendre 1,2050. La diffrence de 2 pips entre l'achat et la vente est le spread, c'est la commission du courtier. Dans cet exemple, les frais de transaction sont donc de 0,0002 / 1,2050 = 0,017 % soit au moins 10 fois plus faible que les frais de transaction facturs pour l'acquisition d'actions sur le march. A la lumire de cet exemple on comprend aisment l'attirance de ce march pour les " day traders " qui peuvent ainsi faire de nombreux allers/retours sans tre pnaliss par les frais de transaction qui sont marginaux.

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A-7-Trading et oprations de change


i. La couverture (hedging) Le principe consiste prendre une position inverse la position dj ouverte, de manire annuler les risques. C'est une technique trs utilise par les professionnels. Quune entreprise vende un client international ou quelle achte un fournisseur mondial, la banque devra grer la volatilit des devises fluctuantes. Sil y a bien une chose que les dirigeants de socit et les actionnaires dtestent, cest lincertitude. Le risque de change pose un gros problme pour de nombreuses multinationales. C'est par exemple, le cas d'un investisseur institutionnel Europen qui a dcid d'acheter des actions amricaines. Il est alors en risque de change car si le Dollar baisse, la contrevaleur Euro de ses titres amricains baissera. Pour s'immuniser de ce risque, il va alors vendre le montant quivalent en Dollar des actions qu'il vient d'acheter. Par exemple, supposons quune socit allemande commande du matriel un fabricant japonais qui demande tre pay dans un an. Etant donn que le taux de change peut largement fluctuer en un an, la socit allemande na aucun moyen de savoir si elle devra dbourser plus dEuro au moment de la livraison. Pour rduire lincertitude entourant le risque de change, lentreprise peut choisir de payer comptant et acheter immdiatement la devise dont elle a besoin. Malheureusement, les entreprises ne disposent pas toujours dassez de liquidits pour des transactions au comptant ou peuvent refuser de dtenir dimportantes rserves de devises pendant longtemps. Par consquent, les entreprises ont frquemment recours des stratgies de couverture pour sassurer dun taux de change futur bien spcifique ou pour liminer toute source de risque de change pour la transaction. Par exemple, si une socit Europenne veut importer de lacier des Etats-Unis, elle devra rgler en Dollars amricains. Si le cours de lEuro baisse face au Dollar avant que le paiement nait eu lieu, la socit Europenne enregistrera une perte financire lie la variation de change. De ce fait, elle pourrait signer un contrat de couverture sur le taux de change actuel pour liminer le risque de change. Ces contrats peuvent tre des contrats terme ou rglement mensuel. ii. La prvision ou spculation Il s'agit d'anticiper les mouvements du march grce une observation plus ou moins avance de l'environnement financier, conomique et politique. L'intrt de l'anticipation des mouvements de change est la spculation. Pour cela, de nombreuses sources d'informations sont la disposition du trader Forex (Reuters, TELERATE, Bloomberg L.P.) lui permettant d'accder toutes les cotations et informations financires utiles pour son trading. Il a galement accs aux indicateurs conomiques des principaux pays ainsi qu'aux informations financires mondiales. Il est en mesure de se forger une opinion sur l'volution des cours ou taux et ainsi d'anticiper des mouvements futurs. iii. Larbitrage Il consiste essayer de tirer parti de dcalages ponctuels de prix ou de cours sur le mme support, la mme devise sur 2 marchs diffrents. L'arbitragiste peut raliser ces oprations sur

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un seul march -par exemple le spot- ou sur plusieurs marchs -par exemple les swaps de change. De puissants outils informatiques (dits pricers) lui permettant de calculer diffrents prix ou l'intrt d'une opration d'arbitrage. Cette stratgie requiert une ractivit et une gestion du stress en temps rel de la part du trader.

A-8-Produits traits
i. SPOT Le change comptant ou change spot consiste changer deux devises, un cours ngoci, deux jours ouvrs aprs la date de ngociation. Cette date est appele la date spot . Les caractristiques principales d'une opration de change comptant sont: La devise principale Le sens: achat ou vente La devise secondaire, ou devise "prix": devise vendue s'il s'agit d'un achat, devise achete s'il s'agit d'une vente. La date de ngociation ou "trade date" La date de valeur ou "spot date": gnralement gale la date de ngociation + 2 jours ouvrs. Remarque : un contrat de change au comptant a une dure de vie nulle ; il n'y a pas de date de fin . Le montant ngoci, exprim dans la devise principale Le cours ngoci Le montant dans la devise secondaire, calcul partir du montant principal et du cours Malgr le fort dveloppement de l'Euro, le Dollar reste le pivot dominant. Pour une devise nonEuropenne XXX, une transaction entre l'Euro et cette devise se dcomposera gnralement en une transaction EUR/USD et une transaction USD/XXX. La paire de devises EUR/XXX s'appelle alors un cross. ii. Change terme Le change terme se dcompose en deux produits, tous deux interbancaires, le terme sec (on dit outright en anglais), plutt peu trait ( linternational), et les swaps de change. Contrairement aux autres marchs financiers, les marchs terme organiss ne se sont jamais imposs sur le march des changes et demeurent marginaux. iii. Options de change Enfin, le march des options de change est le plus divers et le plus inventif des marchs d'options. C'est lui qui est l'origine de quasiment toutes les formes d'options dites exotiques ou de deuxime gnration (options barrire, options asiatiques, options sur options, etc.).
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A-9-Fonctionnement des marchs de change


i. Profession de cambiste Du bas-latin cambiare. Du latin classique cambire, qui signifie changer. Ceux qui effectuent des oprations de change titre professionnel sont appels cambistes. Les banques en particulier ont des quipes de cambistes, tant pour raliser les oprations propres de ces institutions sur le march que pour satisfaire les besoins de change de leurs clients, par exemple, concernant les entreprises, pour leurs oprations de commerce international. Ils agissent comme market makers, c'est--dire qu'ils "font des prix", chaque demande de leurs clients pour une quantit soit standard soit spcifie. Ils fournissent la fois le prix auquel ils achtent (bid) leur client et celui auquel ils vendent (ask). ii. Activit de change La cotation se note toujours en indiquant le cours d'achat / le cours de vente. Par exemple : USD/EUR = 0,7563/0,7567 Cela signifie que le client a la possibilit d'acheter 1 Dollar pour 0,7563 Euro ou de vendre 1 Dollar pour 0,7567 Euro. A New York les lots sont de 100 000$ et il existe un effet de levier qui

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peut tre (cela dpend des courtiers) par exemple de 1%. Seuls 1000 $ suffiront dans ce cas un investisseur pour agir sur 100 000$. Exemple : Supposons que vous pensiez que le Dollar est sous-valu par rapport l'Euro. Vous allez donc acheter des Dollars, car vous pensez que sa valeur va augmenter; simultanment vous vendez des Euros (vous jouez la paire USD/EUR). Imaginez que vous ayez eu une bonne intuition, et que l'USD/EUR monte 0,7597/99. Vous pouvez maintenant vendre un Dollar pour 0,7599 ou acheter un Dollar pour 0,7597. Vous avez achet des Dollars, vous tes donc "long" en Dollars; simultanment vous avez vendus des Euros, vous tes "short" en Euros. Pour raliser votre profit il vous faut maintenant dnouer l'opration (fermer votre position en jargon boursier) : vendre vos Dollars et racheter vos Euros. iii. Les jours valeur Lovernight, c'est--dire en valeur jour (note "J"), soit donc de J J+1 ouvr, n'est que trs peu pratiqu sur les marchs des dpts en devises, o l'argent au jour-le-jour se traite en Tom Next, c'est--dire de J+1 ouvr J+2 ouvr. Cela s'explique par des raisons pratiques de dlai de transmission des instructions la banque correspondante qui tient le compte en devise dans le pays d'origine de celle-ci (ou, pour l'euro, un de ses pays d'origine).

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A-10-les taux dintrt : une spcificit du Forex


A la diffrence des actions, dtenir des devises ne donne pas lieu au versement d'un dividende mais la perception d'un taux d'intrt. En effet, la dtention d'une devise offre une rmunration son propritaire, la rmunration verse est directement lie au taux d'intrt montaire du pays ou de la zone conomique d'mission de la devise. Les taux directeurs sont fixs dans chaque zone conomique par l'institut montaire local : Rserve Fdrale (Fed) aux Etats-Unis, Banque Centrale Europenne (BCE) pour la zone Euro, Banque du Japon, Banque d'Angleterre, etc. Ces taux ne sont pas gravs dans le marbre mais voluent la hausse ou la baisse en fonction de la sant conomique des diffrents pays. En analysant les dits taux dans le monde, on constate que la politique montaire est loin d'tre uniforme travers la plante, avec des taux plus de 7% d'un ct (Nouvelle-Zlande) et 0% de l'autre ct (cas du Japon avec sa politique ultra accommodante). Quel impact sur les transactions ? Comme nous l'avons indiqu plus haut, le fait de dtenir une devise entrane le versement d'un intrt son dtenteur. Ainsi, si on dtient 10.000 USD, le courtier nous versera quotidiennement un intrt au taux annuel de 4,50%, soit 450 $ par an. Nanmoins quand on achte une devise, on le fait l'aide d'une autre devise (principe des paires) ce qui fait que l'on ne touche pas l'intgralit de l'intrt mais le diffrentiel entre les taux d'intrts des deux devises.

B- Diffrents rgimes de change


Un rgime de change est lensemble des rgles qui dterminent lintervention des autorits montaires sur le march des changes, et donc le comportement du taux de change. Le rgime de change des monnaies entre elles dpend du systme montaire international et de la convertibilit des monnaies. Une monnaie est dite inconvertible quand il est impossible de sen procurer sur un march libre. Lautorit montaire se voit remettre les devises trangres quelle convertit en monnaie locale selon sa rgle propre. Elle dlivre des devises ceux qui veulent acheter ltranger ou sy dplacer en fonction des disponibilits aprs que ltat s'est couvert de ses besoins. Un trs grand nombre de monnaies sont aujourdhui inconvertibles. Ce systme est un frein majeur au commerce international. Lors de crises srieuses une monnaie convertible peut cesser de le devenir temporairement. En France, le contrle des changes a t rtabli temporairement pour

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la dernire fois par le gouvernement Mauroy, sous la prsidence de Franois Mitterrand, aprs la mise en place du Programme commun de gouvernement et la fuite de capitaux quil a provoque. Le choix dun rgime de change revt une grande importance pour un pays. En effet, il met en jeu sa politique conomique, ses marges de manuvre et son mode dajustement macroconomique. Il implique galement ses partenaires qui peuvent tre sensibles aux consquences de son rgime de change sur leur comptitivit relative. Un pays a le choix entre une grande diversit de rgimes de change, classs principalement en trois grandes familles : les rgimes de change fixes, flottants et intermdiaires. Plusieurs travaux ont montr que les crises de change les plus retentissantes des annes 90 sont intervenues dans des contextes de rgimes de change intermdiaires. Ceci est vrai pour les crises lintrieur du mcanisme de change Europen de 1992-1993, au Mexique en 1994-1995, dans les pays dAsie du sud-est en 1997, en Russie en 1998, au Brsil en 1999 et en Turquie en 2001. Ces pisodes avaient conduit le FMI la fin des annes 90 prconiser labandon des rgimes de change intermdiaires, jugs trop vulnrables, au profit de solutions dites de coin : changes flottants ou changes fixes. Cest ainsi que ces rgimes ont gagn du terrain au dtriment des rgimes intermdiaires tout au long de la dcennie 90. Le march des changes existe sous sa forme actuelle, dite rgime des changes flottants, depuis mars 1973 et labandon de la fixit des taux de change des diverses monnaies par rapport ltalon Dollar issue des accords de Bretton Woods en 1944.

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B-1- talon Or
En 1875, la cration du systme montaire international marque un des vnements majeurs dans lhistoire du march de change international. Avant la mise en place de ltalon-or, les pays utilisaient habituellement lor et largent comme moyens de paiement international. Payer avec de lor et de largent induit un problme principal : leur valeur est modifie par une demande et une offre manant de lextrieur. Par exemple, la dcouverte dune nouvelle mine dor faisait chuter les prix de lor. Lide derrire le recours ltalon-or tait que les gouvernements garantissent la conversion dune devise en une somme dor prcise et vice versa. En bref, une devise serait finance par lor. De toute vidence, les pays avaient besoin dune rserve aurifre de taille pour rpondre aux besoins doprations de changes. A la fin du dix-neuvime sicle, tous les principaux pays dvelopps avaient dfini quune certaine somme dargent correspondrait une once dor. Avec le temps, la diffrence de prix dune once dor entre deux devises passa au statut de taux de change pour ces deux mmes devises. Le premier moyen standardis dopration de change de lhistoire tait apparu. Finalement, ltalon-or fut abandonn durant la premire guerre mondiale. A cause de tensions politiques avec lAllemagne, les principales puissances Europennes ressentirent le besoin de btir de grands projets militaires. Financirement, ces projets taient si importants qu lpoque, il ny avait pas assez dor changer contre le surplus de monnaie que les gouvernements imprimaient. Bien que ltalon-or ait refait surface un court moment pendant lentre-deux guerres, beaucoup de pays ne lutilisaient plus au dbut de la seconde guerre mondiale. Cependant, lor resta jamais la dernire forme de valeur montaire.

B-2-Le systme de Bretton Woods


i. Histoire de Bretton Woods Avant la fin de la seconde guerre mondiale, les pays allis pensaient que mettre en place un systme montaire se ressentirait aprs labandon du systme de ltalon-or. En juillet 1944, plus de 700 reprsentants des pays allis se runirent Bretton Woods, dans ltat amricain du New Hampshire, pour y dlibrer sur ce qui sera appel par la suite le systme montaire de Bretton Woods.
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Pour simplifier, les accords de Bretton Woods ont permis : 1. Linstauration dune mthode de taux de change fixes ; 2. Le passage de ltalon-or ltalon Dollar, monnaie qui devient de facto la devise de rserve de rfrence ; 3. La cration de trois agences internationales pour surveiller lactivit conomique : le Fonds Montaire International (FMI), la Banque internationale pour la reconstruction et le dveloppement (BIRD) qui fait maintenant partie de la Banque mondiale), et lAccord gnral sur les tarifs douaniers et le commerce (GATT) le prcurseur de lOMC, crs en 1949. Une des caractristiques principales de Bretton Woods est le passage de ltalon-or au Dollar amricain, qui devint alors la principale rfrence pour convertir des devises dans le monde entier. De plus, le Dollar amricain devint la seule devise convertible en or, ce qui savra dailleurs par la suite tre la premire raison de lchec du systme de Bretton Woods. Durant les 25 annes qui suivirent environ, les Etats-Unis durent accepter le dficit de leur balance des paiements pour que le Dollar reste la devise de rserve mondiale. Au dbut des annes 1970, les rserves dor des Etats-Unis avaient tellement diminu que la trsorerie amricaine nen avait pas assez pour assurer la couverture des Dollars dtenus en rserve par les banques centrales du monde entier. Finalement, le 15 aot 1971, le prsident Richard Nixon suspendit unilatralement la convertibilit du Dollar en or, mettant de fait fin au systme de Bretton Woods. Bien que Bretton Woods ne durera pas longtemps, il lgua un important hritage qui a encore des rpercussions sur le climat conomique mondial actuel. Cet hritage se prsente sous la forme des trois agences internationales cites ci-dessus. ii. Les taux de change fixes Autrement dit constant par rapport une monnaie de rfrence (en gnral le Dollar US ou l'Euro), par dcision de l'tat qui met cette monnaie. Un rgime de change fixe suppose la dfinition dune parit de rfrence entre la monnaie dun pays considr et une devise (ou un panier de devises), sur laquelle la Banque Centrale sengage changer sa monnaie. Ainsi, lconomie du pays en question sera plus stable quavec des taux flottants classiques. De faon plus pousse, la fixation permet la devise dun pays dtre change taux fixe avec une devise ou un panier dfini de devises trangres. La devise rpliquera alors exactement les fluctuations de la devise ou du panier de rfrence. Par exemple, entre 1997 et le 21 juillet 2005, la Chine a fix le yuan sur le Dollar amricain un taux de 8,28 yuan pour 1 Dollar. Linconvnient de cette fixation est que la valeur dune devise dpend totalement de la situation conomique de la devise choisie comme rfrence. Par exemple, si le Dollar connait une hausse considrable par rapport aux autres devises, le yuan montera aussi, ce que la banque centrale chinoise ne souhaite pas forcment. Le taux ne peut alors tre modifi que par une dcision de dvaluation (ou de rvaluation) de cet tat. Un tat ne peut cependant pas dcider d'adopter n'importe quel taux de change de sa monnaie. S'il fixe ce taux de change un niveau trop haut ou trop faible, le taux de change pourra tre attaqu sur le march des changes. Si les autorits montaires n'arrivent pas faire face (grce leurs rserves de change), elles devront modifier leur parit. La Banque Centrale peut intervenir sur le march des changes, lorsquil est libralis, en achetant ou en vendant de la monnaie nationale, afin de rtablir le cours du change fix. Sur le march de change contrl, la monnaie est inconvertible, la parit est dfinie arbitrairement et soutenue artificiellement. Il existe notamment trois catgories de rgimes fixes : Lunion montaire : Le rgime le plus strict dans lequel les taux de change des pays membres sont fixs de manire irrvocable, les monnaies locales pouvant tre remplaces par une monnaie commune.

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La caisse dmission ou currency board : Il sagit dun rgime de change bas sur un engagement explicite convertir la monnaie domestique contre une devise particulire un taux fixe. La monnaie domestique mise est totalement couverte par des actifs en devises et les fonctions habituelles de la Banque Centrale, telles que le contrle montaire et le rle du prteur en dernier ressort ne sont plus possible. Il autorise ainsi une double circulation montaire (exemple : le peso et le dollar en Argentine). Rgimes de change fixes traditionnels : Il sagit dun rgime de change qui dfinit la parit fixe entre la monnaie nationale et une devise (ou un panier de devises). Cette parit peut tre modifie de manire exceptionnelle afin de restaurer lquilibre de la balance des paiements. Ce rgime laisse ainsi peu de marges de manuvre la Banque Centrale en matire de politique montaire. Rgimes de change fixes avec bandes de fluctuations : Le pays qui adopte ce rgime fixe une parit dchange de sa monnaie contre une autre devise ou un panier de devises, mais autorise de plus une bande de fluctuations par rapport ce cours de rfrence. Exemple : en Hongrie, le forint est fix vis--vis de lEuro avec une marge de fluctuation largie de +/-2.25% +/-15%.

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La cration de lEuro, cest--dire dune monnaie rellement transnationale gre par une banque centrale indpendante des tats, marque aussi une tape importante de lvolution des rgimes de changes. Pour les Europens cela signifie que leur monnaie na plus de caractre symbolique national, nest plus gre par leur gouvernement et permet de raliser librement toutes oprations financires sans risque de change dans la zone montaire de lEuro dite Euroland . Seize pays sont actuellement dans l'Euroland. B-3- Les changes flottants et la domination des ides de Friedman i. Histoire du rgime des changes flottant

La priode de croissance continue et dinflation modre appeles les trente glorieuses construite sur les ides keynsiennes sarrte aprs la crise mondiale de 1973-1974, la plus dure depuis la guerre, et la priode de stagnation et dinflation, appele stagflation, qui sen suit pendant une dizaine d'annes. Lchec de toutes les relances keynsiennes dans les annes 1970 conduit un retour en grce des thses montaristes sur la base des travaux de lcole autrichienne, trs influence par lhyperinflation autrichienne qui a suivi la fin de la guerre de 1914 et qui prcdera celle de lAllemagne. Elles cherchent montrer que ltat en matire montaire ne sait gure faire mieux que provoquer des crises. Carl Menger reconnat le rle central de la monnaie et dcrit son invention comme celle d'un ordre spontan. Les diffrents moyens d'change primitifs ont t progressivement supplants par ceux qui taient les plus durables, les plus commodes utiliser et dont la valeur tait la plus prenne cause de leur raret, c'est--dire les mtaux prcieux. Toutes les fonctions de la monnaie sont des aspects ou des consquences de sa fonction de moyen d'change. Cette attitude cohrente avec celle des classiques est dveloppe par les conomistes de la tradition autrichienne, dont Ludwig von Mises qui voit dans la cration excessive de monnaie et de crdit par l'tat l'origine unique des crises conomiques. Ils sont relays par les crits loquents de Milton Friedman et des conomistes de lcole de Chicago. Ils dnoncent comme illusoires les politiques de relance montaire et intenables les changes fixes. Ces conceptions ont confort le systme de changes flottants qui sest instaur de facto depuis lexplosion du systme de Bretton-Woods en 1971 et les politiques librales de drgulation financires et montaires qui ont t largement mises en place ultrieurement, en dpit de protestations thoriques vives comme celle du Franais Maurice Allais qui critique les changes flottants et les risques dune nouvelle crise globale de crdit : Ce qui doit arriver arrive , critil.

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Lhistoire rcente des changes flottants est marque par une suite de crises financires et conomiques : crise dite choc du ptrole de 73-74 ; crise des dettes souveraines de 81-85( la suite de prts massifs au tiers monde en recyclage des ptro-Dollars gnrs par la hausse massive des cours du ptrole), dite aussi crise Tequila ; crise des Savings and Loans banks et des obligations pourris aux tats-Unis la fin des annes 1980 ; crise de 91-93, premire rcession depuis la guerre de quarante ; crise de 98 dite des pays mergents ; crise de 2001-2002 dite des nouvelles technologies avec une chute boursire impressionnante (en France le CAC passe de prs de 8000 2700) ; crise depuis 2007, dite des subprimes. ii. Le rgime de change flexible Dans un rgime de change flexible, le cours de la monnaie est dtermin librement sur le march des changes, par le simple jeu de loffre et de la demande de devises. Le rgime est connu aussi sous le nom de flottement pur . Les Banques Centrales ninterviennent pas et laissent le march squilibrer librement selon la loi de parit des pouvoirs dachat selon laquelle les modifications du niveau relatif des prix aboutissent une modification parallle des taux de change. La politique montaire retrouve alors son autonomie, mais la Banque Centrale abandonne son contrle sur lvolution du cours de change nominal. Le flottement pur est adopt par de nombreux pays comme les Etats-Unis, le Canada, lAustralie, la Nouvelle Zlande, le Japon, la Suisse, le Royaume Uni ou les pays mergents comme le Brsil, le Chili ou la Pologne. B-4-Les rgimes intermdiaires Entre deux extrmes, on trouve les rgimes intermdiaires, qui se distinguent selon les fluctuations que la Banque Centrale autorise autour de la parit de rfrence et selon la frquence des ralignements de cette parit. Aprs leffondrement du systme de Bretton Woods, le monde accepta finalement lors des accords de la Jamaque en 1976 dutiliser les taux de change flottants. Ltalon-or tant aboli, mais les gouvernements nadoptrent pas pour autant un systme de taux de change en flottement libre. La plupart des pays recoururent alors lun des systmes de taux de change suivants, encore employs de nos jours : i. La Dollarisation Ce phnomne a lieu lorsquun pays dcide de ne pas mettre sa propre devise et adopte celle dun pays tranger comme monnaie nationale. Bien que la Dollarisation permette gnralement au pays dtre peru comme un endroit plus stable pour placer ses investissements, linconvnient rside dans le fait que la banque centrale du pays nest plus matre de sa politique montaire. Un exemple de Dollarisation est lutilisation du Dollar amricain par le Salvador. ii. La parit glissante ou le crawling peg : Il sagit dun rgime de change dans lequel le taux de change est fix priodiquement par petites incrmentations, soit taux fixe, soit en rponse aux changements de certaines variables indicatrices, comme le diffrentiel dinflation passe par rapport aux principaux partenaires commerciaux. Ce systme est souvent connu sous le nom de glissement passif ou adaptatif ( backward-looking crawling peg ). On trouve galement le systme de change permettant un ancrage sur les anticipations de prix connu sous le nom glissement actif ou pr-annonc ( pre-announced crawling peg ou forward-looking crawling peg ). Cette approche consiste annoncer le taux de dvaluation lavance pour plusieurs mois. Ces deux approches ont souvent t adoptes dans les pays dAmrique latine dans les annes 1970 et 1980 afin
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denrayer leur inflation galopante. Enfin, certains pays ont dcid dopter pour le crawling peg bandes glissantes qui consiste maintenir le taux de change dans une bande de fluctuations autour dune parit centrale glissante. iii. Flottement administr ou flottement gr Les taux de change sont flottants, mais des interventions ponctuelles ou coordonnes des Banques Centrales informent les marchs sur la parit considre comme souhaitable. Il sagit dun flottement impur . Cette approche permet aux autorits montaires dinfluencer les mouvements du taux de change travers une intervention active, sans spcifier ou pr-annoncer une trajectoire pour le taux de change, la Banque Centrale ne sengageant pas sur un taux de change cibl. Ce rgime est adopt par nombreux pays mergents partir de la fin des annes 1990 et dbut des annes 2000, notamment lArgentine, lUruguay, la Roumanie, la Rpublique Tchque, la Croatie ou encore la Russie et Singapour. iv. Le flottement dirig Un taux de change dirig est un taux de change flottant, dtermin chaque transaction par l'quilibre entre offre et demande sur les marchs des changes. Il s'agit d'un march mondial interbancaire des monnaies, de moins en moins centralis sur des lieux spcifiques de cotation et d'changes, car reposant sur des liaisons informatiques entre banques. On utilise ce systme lorsque lon permet au taux de change dvoluer librement sur le march, suivant la loi de loffre et de la demande. Nanmoins, le gouvernement ou la banque centrale peuvent intervenir pour stabiliser les taux. Par exemple, si la devise dun pays sest dprcie bien en-dessous dun niveau considr par lui comme acceptable, le gouvernement a la possibilit daugmenter les taux dintrt court terme. Laugmentation des taux devrait lgrement faire remonter la devise ; mais ceci nest quun exemple trs simplifi. Les banques centrales emploient gnralement plusieurs outils spcifiques pour rguler une devise. v. Exemple : les principaux rgimes de change

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C- Le Taux de change C-1-Dfinition du taux de change


Le taux de change d'une devise (une monnaie) est le cours (autrement dit le prix) de cette devise par rapport une autre. On parle aussi de la parit d'une monnaie . Les taux de change, cots sur les marchs des changes, varient en permanence ; ils varient galement en fonction de la place de cotation. Cas particulier du taux Euro/Dollar Le taux de change de l'Euro en Dollar sera not : EUR/USD

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Le taux de change dit Euro/Dollar est le cours de l'Euro chiffr en Dollar US, d'o la barre de fraction (ne pas confondre avec les EuroDollars*). C'est l'instrument financier le plus actif et le plus trait du monde: 27% du total des oprations spot. Sa valeur est donc un indicateur suivi en permanence non seulement par les milieux conomiques et financiers, mais aussi par les mdias, tant spcialiss que gnralistes, du monde entier.
* : Dollars dposs dans une banque situe hors des tats-Unis. Une euromonnaie ou eurodevise est une monnaie dtenue en compte dans une banque situe hors du pays d'mission de la dite devise. On parlera ainsi d'eurodollars pour des comptes en dollars hors des tats-Unis ou d'euroyens pour un compte en yens hors du Japon.
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Le taux de change est : 1. soit un cours spot , c'est--dire au comptant , pour les achats et ventes immdiats de devises. En gnral le dlai de livraison de devises est de 2 jours ouvrable pendant les jours de travail et il peut dpasser ce dlai si la livraison devrait tre faite pendant des jours de vacances. 2. soit un cours forward , c'est--dire terme , pour les oprations de change une date d'chance future, ou la livraison n'est pas faite immdiatement. La mission est de grer le risque. C'est un accord pour fixer ds aujourd'hui le prix auquel on va acheter/vendre la devise terme. C-2-Rle conomique des taux de change Les taux de change sont au cur des relations conomiques internationales et font partie intgrante du paysage quotidien des agents conomiques. Lessor des relations commerciales et financires internationales et linterdpendance croissante qui en est la consquence sont un premier lment explicatif de limportance stratgique de cette variable. En plus de sa dimension conomique et financire, le taux de change joue un rle fondamental en tant quinstrument ou objectif de la politique conomique, voire en tant que symbole de la puissance politique. Dans un monde totalement globalis, et sans rgles formelles, les conomistes cherchent apprhender les volutions et les dterminants des taux de change, de plus en plus volatils et chappant tout contrle. Les mdias spcialiss commentent jour aprs jour les volutions des principales devises internationales que sont le dollar, le yen et leuro, et analysent les turbulences que vit depuis quelques annes le systme montaire international ainsi que les crises financires et de change des pays mergents. Les taux de change (et les taux d'intrts, qui leur sont troitement lis) agissent bien entendu sur les prix l'importation et l'exportation. Ils ont une influence sur le sens des flux de capitaux entre zones conomiques. De ce fait, les pays et zones conomiques peuvent tre tents d'agir sur les taux de change, sous prtexte souvent d'viter la spculation (en fait ces manipulations ont plutt tendance l'encourager), et dans le but d'amliorer (baisse du taux de change) : la comptitivit-prix de leurs biens et services ; leur attractivit en matire de flux d'IDE. Cette baisse du taux de change aura galement des effets ngatifs (renchrissement des importations, etc.), elle n'est pas forcment souhaitable.

C-3-Principaux dterminants du march des changes


La parit des taux dintrt : Le niveau des taux dintrt, un dterminant essentiel des cours de change Le taux dintrt est lun des facteurs essentiels dans la dtermination des taux de change. Alors que les banques centrales pilotent les taux dintrt court terme, la question sous-jacente est bien de savoir quel est limpact sur le taux de change dun changement dans la conduite de politique montaire. i.

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Les relations entre taux dintrt et taux de change sont formalises selon un principe simple plus connu sous le nom de parit des taux dintrt . Ce principe stipule que si deux devises ont des taux dintrt diffrents, alors cette diffrence se refltera dans les taux de change forward et dans les taux de change futur anticip. Il existe ainsi deux versions de la parit des taux dintrt : La parit des taux dintrt couverte en change qui tablit un lien entre taux de change courant, taux de change forward (cest--dire le taux de change dtermin aujourdhui sur le march terme, pour une date dchange futur) et les taux dintrt des deux devises concernes. La parit des taux dintrt non couverte en change qui tablit cette fois-ci un lien entre taux de change courant, taux de change futur anticip et les taux dintrt des deux devises. Les relations de parit des taux dintrt cherchent expliquer lvolution court terme du change partir du comportement de deux catgories dagents sur les marchs de taux et de change : 1. les arbitragistes qui cherchent tirer partie des diffrences momentanes de cours de change entre les diffrentes places et aussi des carts de taux dintrt et ce sans prise de position de change. 2. les spculateurs qui cherchent raliser des plus-values en sexposant volontairement au risque. ii. La parit des taux dintrt couverte en change (PTIC) Cette relation fait intervenir la premire catgorie dagents, elle est aujourdhui couramment utilise par les cambistes et veut montrer que deux placements sans risque sur deux devises doivent apporter le mme rendement. Soit i : le taux dintrt sur le march montaire national ( 1 an par exemple) Soit i* : le taux dintrt sur le march montaire tranger ( 1 an) Soit E : le taux de change au comptant ct lincertain de la monnaie nationale. On rappelle que le taux de change lincertain correspond au nombre de devises nationales (par exemple lEUR) ncessaire pour acheter une unit de devises trangres (par exemple lUSD). Ainsi la cotation lincertain de lEUR correspond au cross USD/EUR. Soit F : le taux de change terme (dans 1 an) de la monnaie nationale, ct lincertain, et fix aujourdhui. La PTIC implique que : Ou encore Prenons un exemple : Soit un investisseur Europen qui dispose dune somme X0 en EUR, il cherche savoir comment linvestir 1 an pour avoir la meilleure rentabilit et sans risque. Deux options soffrent lui : Il place X0 sur le march national pour 1 an au taux i. Dans 1 an, il disposera de X0(1+i). Il achte des USD sur le march des changes au comptant au taux E, il obtient (X0/E) USD quil place sur le march amricain pour 1 an au taux i*. Soit au bout dun an il obtiendra (X0/E) (1+i*). Comme il ne veut prendre aucun risque sur les changes, il revend immdiatement cette somme terme contre EUR. Il obtiendra donc de faon certaine dans un an : (X0/E) (1+i*)*F. Les deux options doivent tre quivalentes, soit X0(1+i)= (X0/E) (1+i*)*F ce qui quivaut

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Si lgalit nest pas vrifie, alors il existe une opportunit darbitrage (cest--dire la possibilit de raliser un profit sans aucune prise de risque) :

Si , il est prfrable de choisir la deuxime option, et nimporte quel cambiste peut senrichir en :
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Empruntant X0 aujourdhui au taux i Acheter des devises au comptant Placer les devises Les revendre terme

Inversement si , il est prfrable de choisir la premire option, et nimporte quel cambiste peut senrichir en : Empruntant X0 aujourdhui sur le march tranger au taux i* Vendre les devises au comptant Placer sur le march national Acheter la devise terme La mise en place de ces oprations darbitrage va conduire invitablement un retour lquilibre. Dans le premier cas, i va augmenter (car la demande demprunt en monnaie nationale saccrot), la devise nationale va se dprcier sur le march au comptant, E augmente (car la demande de devises trangres augmente), i* va diminuer (car loffre de prt en monnaie trangre augmente) et F va diminuer (la monnaie nationale sapprcie sur le march terme car sa demande augmente) Les implications de la parit des taux dintrt couverte sont simples : Les mouvements de capitaux court terme entre places financires limitent les carts entre les taux de change terme et au comptant, autrement dit en priode normale, dport ou report sur une devise par rapport une autre rsulte des diffrences dintrt sur chaque place. => Quest ce quun report ou un dport ? dport/report = F-E Lorsque F >E, on dit que la monnaie domestique est en dport par rapport la monnaie trangre, elle se dprcie terme. La monnaie trangre est en report par rapport la monnaie nationale (elle sapprcie terme). Lorsque F<E, la monnaie domestique est en report, elle sapprcie par rapport la monnaie trangre terme. le taux de dport ou de report, il est gal au diffrentiel => On dfinit par dintrt. Ainsi, la monnaie qui offre le taux dintrt le plus lev se dprcie terme contre la monnaie qui sert le taux dintrt le plus faible. iii. La parit des taux dintrt non couverte en change (PTINC) La PTINC tend la PTIC au cas des activits de spculation, elle repose sur lhypothse forte selon laquelle le march des changes est efficient. Larbitrage devient risqu car il comporte un pari sur lvolution des changes, il est non couvert en change. Au taux de change terme, on substitue donc le taux de change anticip Sa par les spculateurs, et la relation devient : Ou encore La variation du taux de change anticip est gale aux diffrentiels dintrt. Si lgalit nest pas vrifie, des profits sont ralisables, et il va y avoir une volution du taux de change au comptant pour rtablir lquilibre. En rapprochant les deux relations, il vient surtout que le taux de change futur anticip par le march doit tre plus ou moins gal au taux de change forward observ sur le march des changes terme. Cela implique donc surtout quune devise qui sert un taux dintrt lev aura tendance se dprcier par rapport une devise qui sert un taux dintrt faible. iv. La relation taux de change taux dintrt A tout moment lquilibre du march des changes est dtermin par lgalit des rendements anticips des placements financiers en monnaie nationale et en devises trangres que traduit la PTINC (avec ou sans prise en compte du risque). Le niveau du taux de change linstant t dpend donc des taux dintrt sur chacune des places et de lanticipation du taux de

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change futur. Tout lment affectant les rendements relatifs anticips des monnaies, induit un rquilibrage immdiat du taux de change courant. => Une augmentation du taux dintrt dans un pays implique, toutes choses gales par ailleurs, que le rendement anticip sur les placements en devises trangres est maintenant infrieur au rendement anticip sur les placements en devises de ce pays. Il sensuit une vente de devises trangres, la devise de ce pays sapprcie sous la force du courant vendeur net. Et inversement. => Une anticipation de dprciation dune monnaie implique, toutes choses gales par ailleurs, que le rendement anticip sur les placements en devises trangres est maintenant suprieur au rendement anticip sur les placements sur cette monnaie. Il sensuit une vente de cette monnaie et celle-ci se dprcie immdiatement sous la force du courant vendeur net. On comprend alors aisment pourquoi les dcisions des Banques Centrales influencent tant le march des changes. En gnral, lorsquune Banque Centrale augmente (rduit) ses taux directeurs, le taux de change de sa monnaie a tendance sapprcier (se dprcier) immdiatement. Laugmentation (la rduction) des taux dintrt rend les placements dans la zone plus attractifs (moins attractifs). Nanmoins, dans certain cas, laugmentation (la rduction) des taux directeurs par les Banques Centrales conduisent un effet inverse, cest-dire une dprciation (une apprciation) de la monnaie nationale. Ceci arrive notamment lorsque la dcision de la Banque Centrale a un impact beaucoup plus fort sur le taux de change anticip. v. La parit du pouvoir dachat ou Purchasing Power Parity Pourquoi et comment linflation influence le niveau des cours des changes ? Avec la parit des taux dintrt (CT), la parit des pouvoirs dachat (LT) est lune des relations les plus utilises en finance internationale et constitue souvent une hypothse de base de nombreuses thories sur les taux de change. On peut prvoir lvolution du cours relatif des devises en comparant le prix dun panier de biens et services dans diffrents pays. Cette thorie est fonde sur lide que les taux de change devraient tre fixs par rapport au prix relatif des biens de consommation entre deux pays. Lvolution du taux dinflation dun pays serait alors immdiatement compense par un mouvement oppos du taux de change. Lorsque les prix augmentent dans un pays, alors la devise de ce pays devrait se dprcier pour que la parit soit rtablie. Il existe deux versions de la parit des pouvoirs dachat : une version absolue et une version relative moins restrictive. La PPA absolue mesure le taux de change d'quilibre entre deux monnaies qui assure l'galit des pouvoirs d'achat entre les pays concerns. Si lon appelle P le prix domestique dun panier de biens de consommation de rfrence, P* le prix tranger du mme panier de biens de rfrence, la PPA absolue entre deux pays sera reprsente par la formule : , avec k un facteur de proportionnalit constant positif. Le plus souvent, on admet que k=1. Lorsque l'on rapproche cette formule de la dfinition gnrale du taux de change rel, on s'aperoit que k est en fait le taux de change rel. La PPA suppose donc que le taux de change rel n'volue pas.
La PPA relative suppose que l'volution du change nominal reflte l'volution des prix relatifs et mesure la variation de la PPA entre deux priodes. La formule de la PPA devient alors :

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. La PPA relative n'impose plus une proportionnalit entre taux de change et rapport des prix, mais seulement entre variation du taux de change nominal et variation du diffrentiel d'inflation. A priori, la parit du pouvoir dachat nest pas vrifie court terme, mais elle tend se vrifier plutt long terme. Elle donne, ainsi, une bonne indication sur la tendance suivie par les taux de change. Les indices du pouvoir dachat (ou du cot de la vie) utiliss par les organismes conomiques prennent en compte des milliers de produits et services, mais lun des indicateurs les plus

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connus du grand public, permettant de mesurer la parit des pouvoirs dachat des devises, est le Big Mac Index dvelopp par lhebdomadaire The Economist (tableau ci-dessous). Le clbre magazine The Economist a cr le Big Mac Index qui permet de comparer le prix du fameux sandwich en Dollar avec son prix en devise dans 120 pays.
Tableau : Big Mac Index, janvier 2006

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En comparant les taux de change calcul partir du prix du big mac dans deux pays, au taux de change observ rellement sur le march du Forex, il est ainsi possible davoir une ide de la sur ou sous-valuation dune monnaie par rapport au taux de change de rfrence que constitue le taux de PPA. La parit de pouvoir d'achat, si elle est utile pour les comparaisons internationales de niveau de vie, o des marges d'erreur de quelques pourcents ne sont pas significatives, son utilisation pour l'analyse du march des changes doit tre effectue avec la plus grande prudence. vi. Les liens entre balance commerciale et taux de change

a- Dfinition de la balance commerciale La balance commerciale (ou appele encore la balance des transactions courantes) est lun des trois compartiments de la balance des paiements. Selon la dfinition de lINSEE, la balance commerciale est le compte qui retrace la valeur des biens exports et la valeur des biens imports . Pour calculer la balance commerciale, la comptabilit nationale procde l'valuation des importations et des exportations de biens partir des statistiques douanires de marchandises. Des correctifs sont apports celles-ci : d'une part, les changes se rapportant la rcupration sont dduits des flux douaniers, d'autre part, on y ajoute ceux de matriel militaire, ainsi que l'avitaillement des navires et des avions. (Source INSEE) b- Le lien taux de change balance commerciale Selon les thoriciens, les taux de change devraient tre leur niveau optimum lorsque la balance des transactions courantes est stable. Lorsquun pays importe un produit, la facture sera effectue en devise du pays exportateur du produit. Limportateur doit alors acheter la devise du pays exportateur et vendre sa propre monnaie. Ainsi, toute modification des oprations conomiques dimportation ou dexportation de marchandises entrane une variation du taux de change : En cas dune balance de transactions courantes dficitaire : cest dire les importations suprieures aux exportations, la demande des devises pour effectuer des rglements ltranger sera suprieure loffre de ces mmes devises pour effectuer des paiements auprs du pays. Dans ce cas, la monnaie nationale aura tendance se dprcier ou tre dvalue par rapport aux autres monnaies utilises pour ces transactions. A linverse, lorsque la balance de transactions courantes est excdentaire : les entres de devises sont suprieures aux sorties, la demande de monnaie par les non rsidents est plus importante que la demande des devises exprime par les rsidents. La monnaie nationale a tendance sapprcier ou tre rvalue.

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Cependant, la faible (forte) valeur de la monnaie nationale permet par la suite ce pays dexporter davantage (moins), et la devise sapprciera (se dprciera) de nouveau par lintermdiaire du phnomne inverse. c- Effets combins avec la balance des capitaux Dans les faits, la relation taux de change balance commerciale ne se vrifie pas toujours. Par exemple, entre 1998 et 2001, les Etats-Unis enregistraient une balance commerciale fortement dficitaire face au Japon. Pourtant sur la priode, le dollar ne fit que sapprcier face la monnaie japonaise. On peut expliquer ce phnomne par les effets combins de la balance des transactions courantes avec un autre compartiment de la balance des paiements : la balance des transactions financires. Les entres massives de capital vers les Etats-Unis en provenance du Japon, attirs par le diffrentiel des taux dintrt entre deux pays, ont contrebalanc les effets des dficits commerciaux amricains. Limpact de la balance commerciale sur lvolution des taux de change dpend beaucoup du rgime de change instaur dans chaque conomie. vii. Crise montaire Un pays souffrira d'une crise montaire lorsque la capacit de rembourser la dette extrieure (publique et prive) libelle en devise trangre du pays est fortement mise en doute (crise de confiance). La sortie de capitaux court terme fait alors chuter le taux de change de la monnaie, rendant le remboursement encore plus difficile.

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D- Le march des changes marocain


Le dmarrage du march des changes, sest effectu le 3 juin 1996 et a t institu par les circulaires de Bank Al-Maghrib et de loffice des changes. Les circulaires de lOffice des Changes et de Bank Al Maghrib rglementant le March des Changes se prsentent comme suit : Circulaires de lOffice des changes : www.oc.gov.ma
N1633 du 01/04/1996 relative linstitution dun march des changes au Maroc ; N1641 du 24/01/1997 relative aux oprations au comptant devises contre devises auprs des banques trangres et Bank Al-Maghrib ; N1168 du 05/09/1967 relative aux oprations de change manuel ; N1688 du 20/05/2002 relative aux oprations de placements en devises l'tranger ; N1555 du 08/08/1990 relative au rgime gnral des rglements entre le Maroc et ltranger et des avoirs trangers au Maroc ; N1573 du 24/01/1992 relative la rforme du systme du compte capital et nouveau rgime des avoirs liquides en dirhams dtenus au Maroc par des trangers non-rsidents ; N1607 du 02/11/1993 relative aux comptes en devises des exportateurs de biens et services et des rsidents marocains ltranger ; N1626 du 12/07/1995 modifiant la circulaire de l'Office des Changes N1607 du 02/11/93 ; N225 du 27/09/1995 relative aux recettes en devises inscrire par les exportateurs de biens et services dans les comptes en devises ; N1578 du 11/03/1992 relative la convention unifie de paiement bilatral conclue entre les pays de lUMA. Circulaires de Bank Al Maghrib : www.bkam.ma N61/DAI/96 du 01/04/1996 relative au march des changes ; N473/DAI/97 du 27/01/1997 relative au march des changes ; N6479/DAI/98 du 24/11/1998 relative au march des changes ; N2/DAI/2002 du 13/03/2002 relative au march des changes ; N6/DAI/2002 du 22/05/2002 relative aux dpts et placements en devises auprs de contreparties trangres ; N9/G/96 du 29/03/1996 relative aux positions de change des tablissements bancaires ; N15/G/98 du 30/12/1998 modifiant la circulaire de Bank Al-Maghrib N9/G/96 du 29/03/96 relative aux positions de change des tablissements bancaires ; N63/DAI/96 du 01/04/1996 relative au code dontologique du march des changes ; N62/DAI/96 du 01/04/1996 relative au change manuel ;

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N4.989/DAI/2001 du 10/10/2001 relative l'introduction de l'euro fiduciaire ; N64/DAI/96 du 01/04/1996 relative aux comptes en devises ;

D-1-Historique du march des changes marocain


- En 1920, cration du Franc Marocain ; - En 1939, instauration du contrle des changes vis--vis des pays extrieurs la zone Franc ; - En 1958, cration de lOffice Marocain des changes, tablissement public jouissant de la personnalit civile et de lautonomie financire, charg de sassurer du respect de la rglementation des changes conformment la politique gnrale du gouvernement. Il est, ce fait, sous lautorit directe du ministre des finances ; - En 1959, cration de la Banque du Maroc par le protectorat franais et espagnol ; - Circulation du Rial Hassani, de la Peseta et du Franc franais ; - Cration du Dirham et sa mise en circulation en 1961 ; - En 1969, instauration dun march des changes : Un march encadr et contrl par Bank Al-Maghrib, ce march donne la possibilit aux banques de conserver et de grer des positions de change pour traiter, aussi bien entre elles quavec la clientle, des oprations de change au comptant, terme, de swap et de dpt en devises. - En 1997, ce march a t ouvert aux oprations sur le march international des capitaux en permettant aux banques deffectuer des oprations de change devises contre devises auprs de leur correspondants trangers (avant, le monopole de cette opration tait BAM)

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D-2-Autorits marocaines rglementant le march des changes


Le rgime gnral est compos de la Banque Centrale et de loffice de change marocain. i. La Banque Centrale Un aperu de La banque centrale a t dj trait dans la partie du secteur bancaire marocain et ses principaux rles sont : Gestion des avoirs de rserve ; Cotation du dirham ; surveillance du fonctionnement du systme : alimentation du march des changes ; Rgles prudentielles. La banque centrale intervient galement dans le march des changes, essentiellement pour rgler des fluctuations juges dstabilisatrices. ii. LOffice des changes O.C LOffice des Changes est un tablissement public, sous tutelle du Ministre de l'Economie et des Finances, dot de la personnalit civile et de l'autonomie financire. Il est charg, de par les dispositions lgislatives et rglementaires en vigueur, de trois missions essentielles : LOffice des changes dicte les mesures relatives la rglementation des oprations de changes en autorisant titre gnral ou particulier les transferts destination de l'tranger et en veillant au rapatriement des avoirs obligatoirement cessibles (recettes d'exportations de biens et services ) ; veille son application, enfin, constater et sanctionne les infractions la rglementation des changes et tablir les statistiques relatives aux changes extrieurs et la balance des paiements.

D-3-Evolution de la politique de taux de change au Maroc


Jusquau mois de mai 1973, la cotation des devises Rabat a repos sur le maintien dune parit fixe entre le Dirham et le Franc Franais. Cette dpendance troite entre les deux monnaies qui supprimait toute fluctuation propre du dirham en fonction de facteurs qui lui sont spcifiques, se justifiait lorigine par la prdominance de nos rglements avec la zone franc et ne souffrait daucun inconvnient majeur compte tenu de la stabilit qui caractrisait lvolution des rapports de change des monnaies jusquau dbut des annes 1970. Cette situation est cependant devenue assez rapidement inapproprie compte tenu des crises montaires et du drglement des marchs des changes trangers observs aprs la suppression par les Etats-Unis de la convertibilit or du dollar en 1971.

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Cest ainsi que tout naturellement, les Autorits Montaires ont t amenes pour la dtermination des objectifs, adopter un systme de cotation bas sur un panier de devises de nos principaux partenaires pondr en fonction de limportance de chaque pays metteur dans le volume global des changes commerciaux et des rglements. Ce systme a parfaitement fonctionn et a rpondu ce quen attendaient les autorits montaires en attnuant en particulier, du fait des pondrations, les fluctuations des cours des monnaies trangres dans leur expression en dirhams. Nanmoins cette politique a t rompue en septembre 1980 suite aux engagements successifs pris par le Maroc dans le cadre des programmes dajustement convenus avec le Fonds Montaire International lappui des divers concours financiers obtenus auprs de cet organisme. Lobjectif tait de dprcier le dirham pour compenser lapprciation quil aurait enregistr depuis le dbut des annes 1970 et rtablir ainsi la comptitivit des produits marocains son niveau antrieur, voire mme la renforcer. Afin dviter leffet psychologique de dvaluations instantanes leves, la ralisation des objectifs fixs en la matire a t tale dans le temps. Le glissement du dirham exprim en termes de taux de change effectif, a ainsi t opr de manire graduelle depuis le 16 septembre 1980 jusquau 31juillet1985. La dprciation du dirham en termes de taux de change effectif nominal ralise durant toute cette priode sest tablie globalement 37 %. Depuis le dbut du mois daot 1985, la politique des taux de change applique par Bank AlMaghrib stait limite maintenir constant un taux de dprciation effective nominale de 13 % par rapport fin dcembre 1984, dans le respect, bien entendu, des rapports de change entre monnaies, constats sur les marchs des changes trangers. Ce systme a t maintenu jusquau 2 mai 1990, quand, dans le cadre dun nouveau programme dajustement, les autorits montaires ont procd une dvaluation du dirham de 9,25 %. Cette mesure fut en mme temps accompagne dune profonde rvision du mcanisme de cotation par le renforcement de la part des monnaies europennes au dpens du dollar US. Depuis ce rajustement, aucune manipulation du taux de change na t opre. Linstitution du march des changes en avril 1996, ne sest accompagne daucune modification quant au mcanisme du panier ni aux cours de rfrence des monnaies qui le composent ou leurs pondrations. Le seul changement intervenu fut laffichage en continu sur les crans Reuters des cours extrmes dintervention de Bank Al-Maghrib. En outre, lintroduction de lEuro au 1er janvier 1999, na pas eu dimpact sur le principe du panier adopt prcdemment ni sur son mcanisme. Elle sest traduite tout simplement par une restructuration de ce panier pour tenir compte de la substitution par lEuro des monnaies participantes lunion conomique et montaire europenne qui entraient auparavant dans sa composition.

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D-4-Le rgime de change tablit au Maroc


Comment seffectue la cotation quotidienne du Dirham par rapport son panier de rfrence en devises? Le Dirham marocain n'est pas librement convertible. Son cours est tabli par rapport un panier de monnaies comprenant les devises de ses principaux partenaires commerciaux, mais avec une sur-reprsentation du Dollar par rapport l'Euro, alors que l'Europe est le premier partenaire commercial du Maroc. La mthode est rendue publique pour la premire fois dans le rapport de Bank Al-Maghrib au titre de 2006. Un Dirham courant est gal linverse du cours de rfrence de lEuro multipli par 80%, plus linverse du cours de rfrence du Dollar multipli par 20%. Cette addition est multiplie par le rsultat du rapport entre le cours de lEuro sur celui du Dollar. Cette opration donne lieu la valeur dun Dirham courant et son quivalent en Dollar.

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Ainsi, toute apprciation (dprciation) de leuro par rapport au dollar, le dirham ragit de la mme manire face la monnaie amricaine, cest--dire une apprciation (dprciation), et inversement vis--vis de la monnaie unique, cest--dire une dprciation (apprciation). Le cours des autres monnaies cotes est calcul sur la base du cours moyen du Dollar par rapport au Dirham. BAM exerce une ponction de 1 (auparavant 3 puis 2) de la valeur moyenne de chaque devise cote pour dterminer sa valeur lachat et la vente. Dans le jargon des marchs de change internationaux, ce rgime est appel Fixed ou Basket peg. Il se traduit par un ancrage, taux fixe, de la monnaie locale sur un panier compos des devises des principaux partenaires conomiques. Cet ancrage tient compte du poids commercial de chacun des partenaires. Seuls neuf pays, dont le Maroc, ladoptent encore. Certes, le Basket peg assure une meilleure crdibilit la politique montaire et permet de rduire linflation. Mais il limite lindpendance montaire et ne peut tre maintenu en cas de choc montaire exogne. De plus, le cot des dvaluations y est directement support par les agents conomiques. La mthode de cotation actuelle est en vigueur depuis le 25 avril 2001. Sa mise en place a concid avec la dvaluation du Dirham, en diminuant sa valeur de 5%. Le Dollar valait alors 0,8967 Euro. Lobjectif des autorits montaires tait de rduire la fluctuation du Dirham vis--vis de la monnaie de son premier partenaire commercial, savoir lUnion Europenne. Ce rgime a russi maintenir la stabilit du taux de change nominal du Dirham. Il lui a mme permis de renforcer sa position face aux devises qui composent son panier dancrage. Au moment o la parit Dirham/Euro est reste globalement stable, la monnaie nationale sest fortement apprcie face au Dollar. Pour ce qui est de la valeur externe du dirham, la monnaie nationale a marqu dimportantes variations vis--vis du dollar et de la livre sterling, mais est demeur stable en termes effectifs nominaux et rels. En ce qui concerne lavenir, lintgration croissante de notre conomie aux marchs financiers internationaux, la libralisation en cours des oprations avec ltranger, linstauration dune zone de libre change avec lunion Europenne lhorizon 2012 et la signature de laccord de libre-change avec les Etats-Unis, sont autant de dfis qui doivent amener notre pays renforcer la comptitivit de son conomie et mieux sintgrer dans lconomie mondiale. Pour ce faire, les autorits montaires sont conscientes et trs attentives cette volution des choses et sont en train de mener des rflexions sur la manire dadapter notre politique de taux de change, le moment venu, un tel changement. Nanmoins, un certain nombre de conditions doivent tre remplis au pralable, il sagit en loccurrence dune meilleure matrise au niveau budgtaire, de lachvement de la rforme du secteur financier et de la mise niveau de notre tissu productif pour amliorer la comptitivit de notre conomie. Le Maroc et selon les rcents discours du gouverneur de la Banque centrale choisira trs probablement le rgime de flexibilit de change, tant un rgime dont les avantages au moins thoriques sont probants, alors le Maroc dispose t-il de la plate forme pour mettre en place un rgime de change flexible ?

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D-5- La convertibilit du dirham


Une convertibilit intgrale signifie, que la monnaie nationale peut tre change au gr gr de son porteur, personne physique ou morale, contre nimporte quelle autre monnaie trangre sans aucun obstacle. Les dernires mesures et circulaires adoptes par lOffice des changes, dans le cadre de la prparation de la convertibilit du Dirham, taient de nature rendre notre rglementation des changes plus conforme aux dispositions du FMI en la matire. Le Maroc a rendu sa monnaie convertible pour les oprations courantes au dbut de 1993. Cette action sinscrit comme une nouvelle tape dans le processus de libralisation des changes, entam depuis la moiti de la dcennie 80. Ce processus allie la nouvelle politique conomique douverture sur lextrieur et de libralisation des changes adopte par le Maroc, suite la mise

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en uvre des programmes dajustement structurel partir de 1983, dune politique macroconomique saine et dun environnement conomique incitatif, favorable lpanouissement du tissu conomique. La question qui se pose est dans quelle mesure, lconomie marocaine offre un environnement propice et adquat pour la russite de la convertibilit du Dirham au niveau des oprations courantes. Toutefois, certains plafonds et contrles ont t maintenus pour prserver le caractre courant et normal de certaines oprations, pouvant occulter des transferts de capitaux. Dun autre ct, certains problmes sont lis la convertibilit de jure du Dirham, au niveau des oprations courantes. Il sagit en premier lieu de la difficult de dlimiter certaines oprations courantes, en labsence de plafonds. En second lieu, la politique de change et dajustement par la modification du cours de la monnaie nationale a une porte limite dans le contexte des PVD et de lconomie marocaine en particulier. Enfin, le rachat de la monnaie nationale, dtenue ltranger, impose par les statuts du FMI, demeure li la capacit de notre conomie de gnrer des devises, sans recours au rchelonnement et lendettement. La convertibilit des oprations en capital- except des mesures dencouragement des investissements trangers, et la convertibilit interne devant tre diffres pour une phase ultrieure, du fait que les risques qui leurs sont lis dans le contexte conomique et social actuel, doivent en dpasser les avantages. Lanalyse de lvolution conomique et financire du Maroc, nous amne conclure que certaines conditions semblent tre runies, telles que le renforcement de nos avoirs extrieurs et le rapprochement du cours du Dirham de son niveau dquilibre . Cependant, lassainissement des finances publiques, les effets de la politique montaire sur lentreprise et le niveau des prix, les limites et contraintes que connat notre tissu conomique ne sont pas lavantage de notre conomie. Dautres contraintes la convertibilit du Dirham sont considrer. Il sagit du diffrentiel dinflation, du dsquilibre structurel de la balance commerciale et de la fragilit de la balance des paiements. La convertibilit du Dirham, ayant reu une conscration de jure au dbut de 1993, par ladhsion du Maroc larticle VIII du FMI, doit tre entoure de prcautions et de garanties, pour quelle puisse consolider les acquis en matire dajustement et dquilibre de nos comptes externes et non le contraire.
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D-6-Le fonctionnement du march des changes domestique


Avant linstauration du march des changes, la place financire connaissait un certain nombre dobstacles : Centralisation des ordres des banques commerciales au niveau de la succursale de Casablanca laboration dun fixing unique pour la journe Commissions multiples Dates de valeur pnalisantes Excution des ordres par la banque de France Absence de flexibilit avec les banques. Ainsi avec la mise en place dun march des changes, BAM na plus le monopole du march des changes depuis 1996. Lobligation de cession linstitut dmission a cd la place une obligation de cession aux intermdiaires agrs. Sur ce march de change les banques sont autorises effectuer des oprations entre elles pour leurs propres comptes ou pour le compte de leur clientle afin de favoriser la concurrence entre banques.

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Les cours de change pratiqus par les banques leur clientle sont fixs lintrieur de la fourchette de cours cots par BAM (protection de la petite clientle). BAM joue le rle de rgulateur du march permettant aux banques de contenir leurs positions dans les limites qui leur sont imparties. Les oprations de change sur le march des changes domestique sont excutes en J + 2 (jours ouvrs) conformment la norme internationale. Les banques peuvent galement convenir des dates de rglement en valeur dcale (valeur jour ou lendemain). Le non respect de la date de valeur par l'une des parties donne droit la contrepartie d'exiger, en compensation, des intrts de retard. Les taux de change offerts la clientle devant inclure une commission de 1 depuis juillet 2009 (2 auparavant), dont le produit est vers Bank Al-Maghrib pour le compte de l'Office des Changes. Il est possible aux banques de faire des oprations devises contre devises sans passer par le Dirham. Ces oprations de cross effectues avec les banques trangres sont exonres de cette commission. Le march de change marocain fonctionne comme suit : Affichage en continu de 8h30 15h00 par BAM sur les crans Reuter des taux de change applicables aux oprations dachat et de vente de devises par les intermdiaires agrs. Changement de cours si besoin afin de reflter lvolution du march international. Taux de change sont fixs selon un panier de devises. Le choix de ces devises a t motiv par limportance des changes commerciaux entre le Maroc et ses partenaires trangers. Le Taux de change se situe lintrieur dune fourchette de 0,1% sur laquelle une commission de 2 sera prleve sur les oprations dachat et de vente. Cette commission doit tre reverse BAM pour le compte du trsor. Le choix de cette fourchette est d au fait de ne pas donner aux banques la possibilit de pnaliser leur clientle eu gard la petite clientle. Les intermdiaires agrs sont tenus de coter lintrieur de la fourchette tablie par BAM. Les principales oprations traites sur le march de changes marocains sont : Le change au comptant Le change terme Les oprations terme de gr gr sont librement conclues. Le swap: Le swap est un change au comptant de devises avec promesse de faire lopration inverse une chance dtermine Les oprations de trsorerie: Les banques marocaines effectuent entre elles des oprations de trsorerie : Emprunt ou placement des devises des taux dintrt convenus. Les options de change: Les banques marocaines sont autorises depuis aot 2005 proposer leur clientle des produits de couverture optionnels contre le risque de change. Les positions de changes et les mesures prudentielles Le respect des ratios Les banques peuvent constituer des positions de change courtes ou longues qui ne doivent pas excder 7% de leurs fonds propres par devises. Toutefois la somme des positions courtes ou des positions longues ne doit pas dpasser 20% de leurs fonds propres nets. Tout dpassement des nivaux maximums des positions de change doit faire l'objet d'un nivellement auprs de Bank Al-Maghrib par achat ou vente de devises avant 15h30. Les cours applicables ces oprations tant ceux affichs par Bank Al-Maghrib au moment du nivellement. Le systme dclaratif Dans le cadre du contrle de la rgularit des oprations traites sur le march des changes, les banques sont tenues d'adresser quotidiennement Bank Al-Maghrib les tats suivants ( 18 heures au plus tard) : - Achats et ventes de devises au comptant la clientle ; - Principales oprations interbancaires au comptant en devise ;

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Principales oprations terme ; Etat des positions de change ; Achats et ventes de devise contre devises auprs d'une banque trangre dont le montant est suprieur l'quivalent de 5 millions de DH ; - Toute position dans une devise, enregistrant une perte de change de plus 3%. En outre, les intermdiaires agres sont tenus d'adresser la Banque Centrale, d'une part, un tat hebdomadaire concernant les prts et emprunts interbancaires en devises, et d'autre part, un tat trimestriel relatif aux comptes en devise ouverts sur leurs livres, consolid par devise et par chance. Le rapatriement des devises : Il faut noter ce niveau que les exportateurs marocains peuvent octroyer leurs clients des crdits de 150 jours, celui ci dispose de 30 jours au maximum partir des chances commerciales quil a ventuellement accordes pour rapatrier le produit de ses exportations.

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D-7-Pratique des oprations de change au comptant


Les transactions de change au comptant sont des oprations conclues le m jour, ngocies par les intermdiaires et qui doivent tre rgles J+2. Conditions de cotation Le systme de cotation du dirham sur la base dun panier montaire, reprsentatif de la structure de notre balance de paiement (et non seulement de la balance commerciale), confre au taux de change une certaine flexibilit, visible sur le march des changes, aussi bien au niveau du cours billets de banque, que du cours virement. On distingue : Un cours acheteur (BID) et un cours vendeur (ASK) partir dun taux moyen (MID) dtermine par la banque centrale sur la base dun panier de monnaie, celle ci va dterminer les cours aux banques. Dune part, les cours acheteurs et vendeurs aux banques intermdiaire agres, sont calculs avec une marge de +/- 1 partir du MID, et dautres part, le cours la clientle est gale au cours des banques plus une marge de 1 ( la place de 2 depuis juillet 2009). Les cotations de BAM sont au comptant spot. Ex: les cours aux banques du dollar au 5/3/99 taient de 1 USD=9,7328-9,7913 Les cours la clientle deviennent 1 USD=9,7134(9,7328:1,002)-9,8109(9,7913*1,002) Dtermination du taux de change: Les intermdiaires dterminent les taux de change a lintrieur des fourchettes de BAM, les taux sont fournis lincertain c'est--dire le montant en Dh par rapport aux devises. 1 EURO=10.533 MAD lincertain // 1 MAD=0,09494 EURO au certain

D-8-Evolution du march des changes marocain


En 2008, les transactions interbancaires au comptant devises contre dirhams sont revenues en moyenne mensuelle de 9,7 milliards 6,9 milliards, suite au flchissement des oprations effectues par les banques pour le compte de leur clientle. Pour leur part, les achats de devises par les banques auprs de Bank Al- Maghrib sont rests quasi stables, 3,6 milliards en moyenne mensuelle. Sagissant des oprations dachat de devises terme, elles ont baiss de prs de la moiti pour se limiter 8,5 milliards de dirhams. Les oprations de vente terme ont, en revanche, progress de 36,1% pour atteindre 949 millions de dirhams. De leur ct, les oprations darbitrage effectues par les banques avec leurs correspondants trangers se sont leves 55,9 milliards de dirhams au lieu de 46,5 milliards, tandis que leurs dpts en devises ltranger se sont replis de plus de la moiti, passant en moyenne annuelle de 20 milliards de dirhams 8,9 milliards. En ce qui concerne les positions de change globales des banques, elles se sont tablies 4% au lieu de 5,5% pour les positions longues et de 2% contre 0,7% pour les positions courtes.

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Globalement, le march des changes national a t marqu ces dernires annes, par un certain approfondissement comme en tmoigne llargissement de la part des banques dans les transactions au comptant. En effet, cette part, en dpit de la baisse enregistre en 2008, ressort 21% en moyenne sur la priode 2004-2008, au lieu de 14% seulement entre 2000 et 2003. Dans un contexte de turbulences financires et de forte volatilit des cours de change sur le march international, le taux de change bilatral du dirham a connu damples variations. Toutefois, la faveur du rgime de change en vigueur, le taux de change effectif nominal du dirham est rest globalement stable. De mme, labsence dcart dinflation sensible vis--vis des partenaires a contribu la stabilit du dirham en termes rels. En chiffres, la valeur de lEuro par rapport au Dirham a cr de 9,2% seulement entre 2001 et 2007. Alors que celle du Dollar par rapport au Dirham sest dprcie de 28,25% durant la mme priode. Quant la parit Euro/Dollar, elle a progress de 52,2% sur sept ans. Le fort ancrage du Dirham lEuro a renforc sa position par rapport des devises dites majors telles que la livre sterling, le yen japonais ou le franc suisse. Le Dirham marocain Le Dirham marocain (MAD) est l'unit montaire principale du Maroc jusqu'en 1912, date du dbut du protectorat, et depuis 1958, date laquelle il a remplac le Franc marocain. Le Dirham fut restaur l'indpendance du Maroc en 1956. Il est divis en 100 centimes. Selon la norme ISO 4217 MAF : franc marocain MAD : dirham marocain Sous-unit : 100 centimes Cours de change du dirham Cours au 21 juillet 2004 : 0,082 Euro pour 1 Dirham marocain. Cours au 10 fvrier 2005 : 0,0906 Euro pour 1 Dirham marocain. Cours au 8 fvrier 2008 : 0,0895 Euro pour 1 Dirham marocain. Au 1e octobre 2009, Le Taux de change du dirham : 1 EUR = 11.1987148 MAD
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D-9 Histoires des monnaies au Maroc


Dirham est le nom d'une ancienne monnaie. L'histoire montaire marocaine a commenc au 1er sicle av. J.-C. quand Juba II et son fils Ptolme frapprent leur monnaie : denier et aureus. Au viiie sicle, sous le rgne d'Idris Ier, le Maroc cra sa frappe de monnaie, des Dirhams d'argent exclusivement. Sous les autres dynasties islamiques, d'autres symboles forts suivirent au fil des sicles, dinars d'or et qirats d'argent. En 1678, sous les Alaouites, le dinar s'impose de nouveau, au xviiie sicle apparat aussi le mithqal, dcuple du Dirham, dernier fruit de la frappe au marteau (jusqu'au XVIme sicle, la frappe au marteau fut la premire technique de fabrication des monnaies. La frappe des monnaies volua par la suite avec les progrs technologiques. La mcanisation fit son apparition au XVIme sicle avec l'invention de la frappe au balancier. Puis, avec la rvolution industrielle, on assista au dveloppement de techniques de frappe la presse.) la fin du xixe sicle et jusqu' 1920, des monnaies dnommes mouzonas (ou mazounas ou mouzounas) et rial furent frappes diffrentes poques, Paris, Berlin et Birmingham. 1 rial = 10 dirhams = 500 mouzounas (ou muzunas) l'poque du protectorat franais apparat le franc. 1 franc = 100 centimes De 1912 1959, le Maroc est sous deux protectorats : franais et espagnol. Le systme montaire dcrit ci-dessus concerne le protectorat franais, qui cessa en 1956 et reprsenta la

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plus grande partie du territoire. Le Maroc Espagnol utilisait la monnaie espagnole. Le protectorat espagnol cessa en 1959. En 1960, aprs l'indpendance, le roi Mohammed V cra le Dirham marocain en argent. 1 dirham = 100 francs 1 dirham = 100 centimes (ou santimat) 1 franc = 1 centime Depuis 1987, l'htel des monnaies (Dar Assikkah) de la banque Al-Maghrib assure intgralement, selon des procds techniques de pointe, la fabrication de ces monnaies.
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Origine des noms Centime / santimat : vient du latin centum, signifiant 100. Dirham : vient de la monnaie grecque : la drachme. Franc : l'origine du nom est conteste. Il vient soit de la lgende latine Rex Francorum, signifiant Roi des Francs, soit de l'ordonnance qui fit suite au paiement de la ranon qui dlivra Jean le Bon des Anglais et qui dclarait Maintenant que nous sommes francs et librs toujours... Rial : vient du mot espagnol real, signifiant royal.

Chapitre III : Contexte thorique du risque de change et des stratgies de couverture


Section 1 : Gestion des risques
A- Diffrents risques
On distingue quatre principales catgories de risques : Risques de march Risques de contrepartie Risques de liquidit Risques oprationnels Autres risques. Le risque de marchs se dfinit comme le risque de perte quune position (de taux, de change, daction, ) peut entrainer dans lhypothse dun scnario dfavorable des paramtres de march (taux dintrt, taux de change, prix des actions, valeurs des indices, ). On distingue risque de change, risque de taux, risque action, risque sur indices, risque sur matire premires, risque de volatilit, risque de corrlation, ) - Le risque de change est le risque encouru par un tablissement en raison des fluctuations des taux de change. - Le risque de contrepartie et de crdit : ce sont les risques rsultant de la possibilit quune partie au contrat nhonore pas ses engagements lchance. - Le risque de liquidit pour un tablissement est de ne pouvoir sacquitter dans des conditions normales de marchs- de ses engagements lchance. - Le risque oprationnel est le risque de pertes directes ou indirectes lies une inadquation ou une dfaillance des processus internes, des systmes ou des oprateurs, ou lis des vnements externes. - Le risque peut aussi se prsenter sous la forme de risques technologiques, opratoires/humains, lgaux, risques de management, risques externes,

B- Objectifs de la gestion des risques


Grer les risques daujourdhui cest viter les risques de demain La prise de conscience de lexistence de risque conduit naturellement sa gestion. La gestion du risque englobe deux fonctions principales : Une fonction didentification, de quantification des risques et de mise en place de stratgies doptimisation du couple rendement/risque

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Une fonction de contrle du respect de lensemble des rgles (procdures, limites, dontologie) SANS MESURE, PAS DE CONTROLE ; Ainsi, la gestion des risques est un processus qui vise : Etape 1 : Identifier les risques Etape 2 : mesurer/quantifier en termes de probabilit doccurrence et dimpacts Etape 3 : mettre en place des stratgies de maitrise des risques identifis Etape 4 : suivre/contrler La gestion du risque doit tre perue : dun point de vue prventif, afin que ltablissement puisse exercer ses activits de manire saine et conformment aux objectifs fixs par le management ; comme un outil du dveloppement des activits de linstitution. Le management doit disposer doutils et dindicateurs de mesure de risques. Il doit pouvoir connaitre lvolution de ses rsultats sous diffrentes hypothse de variation des facteurs de risque.

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Section 2 : la politique de couverture du risque de change


A- Notion de risque de change Le Risque de change constitue lensemble des risques auxquels est expose une institution, attribuables la variation du cours de change dans le temps. Il y a risque de change ds quune entreprise ralise des oprations dans une monnaie diffrente de sa monnaie de rfrence.

B- Typologie des risques de change


Les banques intermdiaires agres et les entreprises sont exposes plusieurs risques lis aux oprations de change que lon peut classer par ordre de gravit comme suit : Le risque associ lexercice du cambisme Le risque de contrepartie Le risque de liquidit

B-1-Les risques gnrs par le cambisme


Le dveloppement des oprations de change au niveau international, leur importance dans les salles de march comme dans les rsultats des intermdiaires agrs, les tentations spculatives et les fluctuations de cours sont autant dlments qui peuvent expliquer la teneur du risquecambiste. Les autorits de tutelle ont mis en place, comme partout ailleurs, des rgles prudentielles que les banques doivent observer en limitant 7% au maximum de ses fonds propres, la position dun tablissement bancaire dans une devise et 20% la somme, en valeur absolue, de toutes les positions quil dtient. A ces rgles sajoutent celles des directions gnrales, des banques qui ont impos plusieurs sortes de limites (positions par entreprise, par devise, plafonnement des reports overnight) tout en dfinissant avec prcision la responsabilit des cambistes. Cet difice est complt par un suivi et un contrle rigoureux des salles de march.

B-2-Le risque de contrepartie ou de livraison


Ce risque est associ la dfaillance temporaire ou dfinitive de la contrepartie, c'est--dire de loprateur qui sest port acheteur ou vendeur des devises le jour de la transaction.

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Il peut intervenir en cas de litige ou de diffrend important opposant les parties dans une opration de change ou encore en cas de faillite ou de liquidation judiciaire de la contrepartie concerne. En matire de diffrends, rappelons que les oprations de change ont fait lobjet au Maroc dune convention-cadre, sinspirant de celle de lAFB (Association Franaise des banques), qui dtaille les engagements et spcifie les relations entre les tablissements bancaires tout en prvoyant larbitrage du GPBM (Groupement professionnel des banques du Maroc) au premier degr puis celui de Bank Al Maghrib en cas dchec. Le dfaut de livraison peut tre temporaire ou partiel en cas de diffrend comme il peut tre dfinitif en cas de faillite ou de rglement judiciaire ce qui est plus grave parce quentrainant la perte totale de lopration. Les cambistes encourent ce risque aussi bien sur le march des changes au comptant que sur les oprations terme. Sur le terme, le risque de contrepartie peut comprendre galement le risque du crdit, la dfaillance de la contrepartie pouvant intervenir avant terme. Ce risque est moins important que le premier, le cambiste pouvant rtablir sa position moyennant un certain cot.

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B-3-Le risque de liquidit


Ce risque est li la difficult ou limpossibilit de raliser une opration de change sur une devise donne. Les causes peuvent tre multiples : guerre, problmes politiques ou mesures administratives dans le pays concern. Le risque de liquidit est gnralement limit gographiquement et ne concerne que des marchs de faible importance. C - Apprciation du risque de change C-1-Position de change La position de change est le solde positif ou ngatif des oprations dans une devise donne un moment donn. Elle est dfinie par la diffrence des avoirs et des engagements libells dans une mme devise. La position est dite ferme si les crances et les dettes dans chaque devise sont quilibres. Elle est ouverte en cas de dsquilibre et expose automatiquement lentreprise un risque de change. Elle est longue si le montant des crances est suprieur celui des dettes. Elle est courte si le montant des dettes est suprieur celui des crances. Dterminer la position de change de lentreprise est ncessaire pour la gestion du risque de change dans la mesure o elle permet de quantifier le risque de change et de prendre ainsi les dcisions de couverture qui simposent.

C-2-La volatilit
La volatilit reprsente lamplitude et la frquence des variations du cours de change autour de la moyenne, au cours dune priode donne. La volatilit permet de quantifier la variabilit des taux de change et dapprcier le risque de change. On distingue gnralement deux types de volatilit : La volatilit historique : il sagit de la constatation ex post des fluctuations passes des taux de change. Mathmatiquement, elle est dfinie comme la mesure de lcart-type annualis des fluctuations quotidiennes des taux de change sur une certaine priode. La Volatilit implicite : il sagit dun indicateur qui permet de mesurer lamplitude anticipe par le march des variations futures du cours. Elle est considre comme la meilleure prvision de volatilit future quel que soit le sous-jacent. La volatilit implicite intervient dans le calcul des options et un recours au modle dvaluation Black and

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Sholes ou autres est ncessaire pour extraire la volatilit anticipe des prix des options cotes. la volatilit anticipe : qui est un indicateur de la volatilit future du cours du cross. Cependant, au jour daujourdhui, aucune formule mathmatique rellement satisfaisante na t trouve pour dterminer cette volatilit. Ceci explique pourquoi, dans la pratique, seules les volatilits historique et implicite sont utilises. Lobjet de cette deuxime partie est de prsenter comment se couvrir contre le risque de change avec les diffrents instruments de couverture disponibles. Cependant avant dintroduire cela, il savre important de comprendre les notions fondamentales qui permettent de se couvrir.
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D- Les Couvertures lgard des risques de change


Les couvertures constituent des mesures quune organisation peut prendre en vue de couvrir les risques de change. Elles ont pour objectif de neutraliser limpact de la fluctuation du cours de change relatif une opration effectue ltranger. Le But dune couverture tant de : Se protger contre une perte ventuelle rsultant dune variation du taux de change. liminer ou rduire le risque entran par les fluctuations des taux de change, dintrts Par contre, le fait de se couvrir contre les risques de change limite les possibilits de gains ventuels. L'entreprise doit dterminer ses propres seuils de tolrance face au risque de change de transaction. Les quatre possibilits qui s'offrent elle sont les suivantes : la non-couverture du risque : Lorganisation ne fait rien et accepte le risque de change. Cette alternative peut tre adopte dans l'hypothse o lentreprise traite avec des devises stables. A l'inverse, certaines entreprises y recourent mme si la devise est instable. Donc elle spcule en esprant que les variations du taux de change nauront pas deffets dfavorables, dans le but de raliser des gains de change. Elle correspond dans ce cas une attitude spculative. Dans certains cas aussi, se protger contre le risque de change peut coter tellement cher que la protection n'en vaut pas la peine. Cette attitude peut galement natre d'une mconnaissance du risque encouru. Lorganisation limine le risque de change : Elle conclut toutes ses oprations avec ltranger en monnaie nationale. Non raliste, car ce choix limite le pouvoir de ngociation de lentreprise marocaine. la couverture systmatique : Lorganisation couvre les risques de change : elle consiste se couvrir automatiquement ds qu'apparat un engagement ou un avoir en devises. Elle prend les mesures appropries en vue dobtenir une position de change nulle. Ceci demande un systme de gestion du risque de change (identification des risques de change, tude des couvertures possibles, choix dune mesure au plus bas cot possible). Cette attitude est conseille dans le cas o lentreprise traiterait avec des clients provenant de pays divers, offrant des devises volatiles. De mme, si les oprations envisages sont de montants trs levs, le trsorier peut tre amen couvrir systmatiquement le risque de change, toute variation pouvant entraner une perte importante. Cette attitude pourra se retrouver galement lorsque, pour un courant d'affaires continu, la moindre perte de change entrane une rosion importante de la marge. la couverture slective : dans ce cas, le trsorier dcide d'une mthodologie qui dterminera quand il couvrira ou pas le risque de change. Cette politique suppose l'application de critres de slection qui correspondent un niveau d'acceptation du risque ainsi qu' une anticipation sur l'volution des cours de change. La couverture slective ne doit pas tre applique dans le cadre d'une faible activit l'international. Celle-ci ne peut en effet justifier la mise en place d'une structure de gestion du risque de change qui coterait plus cher que les pertes probables dues aux variations des cours des devises.

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Partie 2 : Illustration de la Naissance du risque de change, et Etude des


moyens de sa gestion au sein de la direction montique BCP Chapitre I : la Naissance du risque de change ; Identification et Mesure du risque li lexposition aux fluctuations du Dollar
Travail pralable la gestion du risque de change : Avant toute dcision de couverture, lentreprise doit au pralable : Dterminer sa position de change : il sagit didentifier le degr dexposition au risque de change de lentreprise. Quantifier le risque de fluctuation des taux de change : il convient de dfinir les objectifs en terme de change, matrialis par des cours budget . Ceux-ci serviront dindicateurs pour quantifier le risque. Mettre en uvre une stratgie de gestion du risque de change : une fois le cours objectif dfini, se pose la question du choix des produits qui correspondent le mieux aux besoins de lentreprise. Il sagit dtudier les caractristiques et le cot des produits financiers offerts sur le march. Assurer un suivi et vrifier lefficacit de la stratgie de gestion du risque de change : une stratgie nest utile pour lentreprise que si elle atteint sa cible. Lentreprise doit continuellement suivre le rendement de chaque instrument de couverture et faire des comparaisons avec ceux non retenus. Cela lui permettra terme de savoir ce quelle a pargn et les gains quelle a raliss en optant pour telle ou telle couverture. Une fois les risques de change rpertoris et la politique de gestion de ce risque dfinie, se pose la question du mode de couverture. A la varit infinie des situations correspond une large gamme dinstruments de couverture.
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Section 1 : Les oprations traites par la direction montique en devise USD et limpact des fluctuations des cours
A- Les oprations traites avec Visa, Mastercard et le CMI A-1-La position de change : Les oprations en devise USD i.Tableau de bord activit internationale montique du Secteur bancaire marocain Voir Annexe
Tableau de lEncours des Cartes Visa / MasterCard Validit Nationale / Internationale Tableau de lEncours des Cartes validit internationale par Emetteur Tableau des Paiements des Porteurs Marocains lEtranger Tableaux des Retraits des Porteurs Marocains lEtranger

A partir de ces chiffres, on constate que lanne 2009 a connu une stagnation, voire une rcession de lactivit montique internationale, acquisition. Tandis que lactivit Emission a t dveloppe principalement par lmission de cartes internationales et la rglementation de change de plus en plus incitative. Ceci va nous pousser travailler avec lhypothse dune stagnation des anticipations des activits montiques concernant lanne 2010 durant laquelle un projet de couverture du risque de change sera opr. ii. Les Oprations en devises et lexposition au risque de change Lactivit montique de la BCP, dans son volet international, engage des dpenses et encaisse des recettes en devises. Lensemble de ses oprations internationales est libell en Dollar Amricain USD, le dollar tant la devise principale des rglements internationaux. Les dpenses et recettes montiques, volet international, se composent des rglements suivants :

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les rglements quotidiens reus de MC, VISA et CMI. Ces rglements sont composs dun montant compens (Montants Acquisition- Montants Emission) et qui comporte : MC/VISA Acquisition : les retraits effectus par cartes trangres Mastercard VISA et JCB dans notre parc de Guichets automatiques bancaires GBP et les frais et commissions y affrents, MC/VISA Emission ; les retraits, achats et oprations de Cash advance effectus par les porteurs de cartes Internationales GBP (MC Asfarcard et VISA International) et les frais et commissions y affrents. CMI Acquisition Commerants GBP : les achats effectus par les porteurs de cartes internationales MC et VISA chez les commerants domicilis au GBP, les achats effectus dans les zones franches du Maroc, et les commissions y affrents. Le CMI tant acqureur unique pour le paiement par cartes.
Tableau reprsentant Lvolution des rglements VISA reus en devise REGLEMENT VISA USD SWIFT Moyenne mensuelle 2009 8 252 891,23 Moyenne mensuelle 2008 8 285 672,00 Evolution % -0,4% Tableau reprsentant Lvolution des rglements MC reus en devise REGLEMENT MC USD SWIFT Moyenne mensuelle 2009 6 081 141,38 Moyenne mensuelle 2008 6 489 321,24 Evolution % -6,29%

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N.B : Les montants du CMI (achats effectus par porteurs trangers chez commerants BP) sont trs minimes et ne seront pas traits parmi les lments prsents dans ce mmoire).

La baisse de lvolution est due principalement la partie Emission. Ce volet qui vient en moins du volet acquisition a t renforc par le lancement de la carte ASFAR fin Dcembre 2009 et qui connait un succs important (les transactions effectues par ASFAR viennent rduire les montants reus de MC). Le rglement vers MC et comporte les Charges factures par MC concernant les quipements, infrastructures et documentations Les deux rglements verss notre correspondant ltranger Citibank aux EtatsUnis reprsentant les Frais de tenue de compte mensuels , un compte miroir MC et un compte miroir VISA.
Tableau reprsentant Lvolution des dpenses verses en devise DEPENSES USD SWIFT VISA & MC Moyenne mensuelle 2009 34 946,71 Moyenne mensuelle 2008 35 598,36 Evolution % -1 ,83%

La baisse des dpenses sexplique par une rationalisation des charges factures par MC suite une analyse trs dtaille qui a t opre en collaboration avec le bureau de MC au Maroc. Les montants en dbit (dpenses ou sorties de devises) tant ngligeables (0,42% en 2009 Voir Annexe) par rapport aux montants crdits VISA, on procdera dans la suite de ce mmoire ignorer le volet achat de devises et ne traiter que la couverture des montants crdits en devise USD (les rglements reus). Les mouvements de ces rglements sont reus dans un extrait SWIFT MC et un extrait SWIFT VISA. Les extraits SWIFT sont parvenus la direction montique du dpartement tranger chaque matin (sauf les samedis, dimanches, jours fris Maroc et USA). Lactivit montique dans son volet international, selon le compte dexploitation montique ne reprsente que 2,35% de lensemble du chiffre daffaires retraits Acquisition valu plus de 2 milliards et demi de dirhams par mois.
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Acquisition :
Mois Janvier Fvrier Mars Avril Mai Juin Juillet Aot Septembre Total Tableau reprsentant Lvolution des dpenses verses en devise CA* VISA Mensuel MAD 2009 CA VISA Mensuel MAD 2008 60 912 200,00 53 380 600,00 61 039 500,00 45 404 500,00 26 403 700,00 40 660 400,00 87 306 000,00 121 371 000,00 62 813 900,00 559 291 800,00 665 607 800,00 Var. %

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-16%

*le montant total des retraits effectus par cartes trangres sur les GAB BP

Emission :
Encours des Cartes Visa / MasterCard Validit Nationale / Internationale Encours Dc. 08 Encours Fv. 09 volution en % VISA International 265 271 2,26% ASFARCARD 151 353 133,77% Total Cartes BP 1 293 053 1 327 802 2,69% Part VISA International 0,02% 0,02% * Part ASFARCARD 0,01% 0,03% * Part Cartes Internationales 0,03% 0,05% *
Source : Tableau de bord Direction Montique BCP au 28/02/2009

La carte prpaye ASFARCARD, lance le 1er Dcembre 2008, est une carte adosse un compte dotation devises. Cest une carte rechargeable abritant la dotation touristique ou professionnelle selon lautorisation* de loffice des changes.
*2007 a connu le relvement de la dotation touristique de 15 000 DH 20 000 DH (et de 7 000 7 500 DH pour lenfant mineur figurant sur le passeport du parent bnficiaire) et de la dotation au titre de la Omra de 14 000 DH 15 000 DH (5 avril 2007) et, ladoption de facilits de change en faveur des tudiants marocains ltranger comme laugmentation du montant des frais de sjour de 7 000 10 000 DH par mois, le relvement de lallocation dpart scolarit de 20 000 25 000 DH par an, le rglement par anticipation des loyers et des charges locatives dans la limite de trois mois, entre autres.

La carte VISA Internationale, valable au Maroc et ltranger, est offerte aux entreprises exportatrices dont le chiffre daffaires annuel lexport suprieur ou gal 1 million de dirhams. Le but tant de couvrir les dplacements professionnels lextrieur et les frais revtant un caractre professionnel sous formes dachats auprs des commerants affilis au systme VISA SA.

A-2-Le Traitement des oprations montiques en devises : Cession et Achat


Lachat et la vente de devises sont effectus actuellement au comptant. En ce qui concerne les montants rgler ou percevoir, les institutions VISA, MC et CMI procdent par un prlvement ou un virement automatique sur les comptes miroirs VISA et MC logs chez notre correspondant tranger Citibank. Sachant que toutes les banques, pour rpondre leur besoin propre en devises ou de leurs clients, disposent de comptes en devises ltranger chez des banques trangres appeles correspondants trangers. Le matin et avant 11h, lagent responsable de lachat et cession de devises au sein de la direction montique doit dclarer les montants en devises cder et acheter reus dans lextrait bancaire Citibank reu chaque matin par Swift au dpartement oprations avec ltranger relevant de BCPBank. Vers 15h30, un cours fixing BAM Virement* (Cours acheteur et/ou cours vendeur) est communiqu la montique, pour les besoins du traitement comptable des oprations montiques.
* il correspond au taux interbancaire fix par Bank Al Maghrib. C'est le plus favorable (ne comporte pas la commission BAM de 1 et est appliqu lors des virements Banque Banque.

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Couverture du risque de change : Cas de lactivit montique BCP B- Les variations du cours du Dollars Amricain et lexposition au risque de change
La direction montique de la BCP traite des oprations en devises en tant un acqureur de cartes trangres VISA et MC acceptes dans son parc de Guichets automatiques bancaires, et au niveau des Terminaux de Paiements Electroniques TPE dtenus par ses clients commerants. Elle est aussi expose au risque de change par son activit mission, de cartes BP internationales. Lexposition au risque de change, est alors due aux services offerts par la BCP travers les GAB et les TPE de ses relations commerants (Acquisition) ainsi quaux services offerts par les banques trangres aux relations BP porteurs de cartes internationales (Emission). Mastercard, VISA et le CMI tant les intermdiaires qui soccupent du switching et de la compensation entre activit mission et activit acquisition. Leur intermdiation est rmunre par des commissions. Les fluctuations des cours de change, dollar Amricain contre dirham Marocain, dans ces transactions, ont une forte volatilit. Cette fluctuation des cours de change a une rpercussion immdiate sur les flux recevoir ou payer quon peut synthtiser ainsi :

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En 2007, le dollar US a connu une baisse ; En raison de la crise des subprimes, du double dficit des tats-Unis, ainsi que de la baisse des taux de la FED, le dollar a baiss au point o 1 euro vaut 1,45 dollar amricain, le 1er novembre 2007. En 2008, le dollar au plus bas ; En raison de la persistance des troubles conjoncturels cits prcdemment, le dollar atteint son record historique face l'Euro le 15 juillet 2008 1 = 1,6038 $. Depuis cette date, le dollar remonte et le taux de change euro/dollar se stabilise autour de 1 = 1,45 $ vers la fin de l'anne.
Tableau : moyenne des taux journaliers (Vente) 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 98-00 Dollars US/DH 9,5730 9,7867 10,5847 11,3286 10,9877 9,5508 8,8386 8,8431 8,7653 8,1707 7,7133 9,9815
Source : Tableau de bord des principaux indicateurs conomiques, financiers et sociaux Novembre 2009 Bank Al Maghrib

01-08 9,2748

Le tableau et le graphique montre clairement la tendance baissire du dollar US depuis lanne 2001.

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Section 2 : Evaluation du risque de change travers limportance des diffrences de change ngatives
A- Le compte dexploitation global montique
CEG synthtique de la montique BCP Anne 2008
PRODUITS Produits Emission Frais de cartes supports par les clients Produits reus (Visa & MasterCard) Produits Acquisition Commissions GSM et paiement de factures via GAB Commissions sur retraits par cartesVisa & MC Gain de Change Retraits GAB interbancaire CMI frais d'interchange Dcline reus Cash Advance Gains de productivit Gain de productivit /retraits compte chques Gain de productivit /retraits compte sur carnet Produits exceptionnels Total CHARGES Charges GAB Dotations aux amortissements du GAB Charges de maintenance du GAB Consommable Cot de trsorerie oisive Charges lignes tlphoniques spcialises Charges Emission Frais de confection de cartes Commissions payes /transactions refuses Charges Acquisition Frais sur cartes VISA et MC Pertes de change Charges d'intermdiation les charges sur les prestations CMI les charges sur les prestations Visa et MC Charges d'exploitation Charges de la division montique Cot des critures informatiques Cot des oprations montiques les charges exceptionnelles Total 45 887 150 45 187 203 699 947 40 173 763 2 746 759 11 136 416 7 921 619 14 508 028 2 890 374 920 071 50 496 84 138 245 81 350 059 2 788 186 5 294 949 175 494 107 16 284 080 1 267 958 2 152 800 5 788 152 3 874 770 3 200 400 13 724 522 13 593 019 131 503 15 829 528 5 696 528 10 133 000 7 870 363 3 936 306 3 934 057 50 866 587 13 529 000 22 725 712 14 611 875 74 565 104 649 645 % /rubrique produit 100,00% 98,47% 1,53% 100,00% 6,84% 27,72% 19,72% 36,11% 7,19% 2,29% 0,13% 100,00% 96,69% 3,31% 100,00% % /rubrique charge 100,00% 7,79% 13,22% 35,54% 23,79% 19,65% 100,00% 99,04% 0,96% 100,00% 35,99% 64,01% 100,00% 50,01% 49,99% 100,00% 26,60% 44,68% 28,73% 100,00% % /total produits 26,15% 25,75% 0,40% 22,89% 1,57% 6,35% 4,51% 8,27% 1,65% 0,52% 0,03% 47,94% 46,35% 1,59% 3,02% % /total charges 15,56% 1,21% 2,06% 5,53% 3,70% 3,06% 13,11% 12,99% 0,13% 15,13% 5,44% 9,68% 7,52% 3,76% 3,76% 48,61% 12,93% 21,72% 13,96% 0,07%

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B- Mesure de limportance des diffrences de change ngatives


Moyenne Mensuelle MAD SWIFT Gain de change 2009 Gain de change 2008 Var. % 09/08 VISA 220 249,62 MC 156 000,76 CMI VISA 42 194,23 CMI MC 20 016,44 CMI JCB 6,76 TOTAL 438 467,81 660 134,92 -33,58% SWIFT Perte de change 2009 Perte de change 2008 Var. % 09/08 VISA 308 906,97 MC 283 999,20 CMI VISA 83 245,82 CMI MC 42 863,59 CMI JCB 9,80 TOTAL 719 025,38 844 416,67 -14,85% Perte Nette 280 557,57 184 281,75 52,24% Tableaux de lvolution des diffrences de change Emission & Acquisition

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*Swift : MC+ VISA+ CMI VISA+ CMI MC Moyenne mensuelle 2008 Montants SWIFT USD 16 455 570,39 Moyenne mensuelle 2009 Montants SWIFT USD 16 505 782,00 Diffrence de Diffrence Diffrence de % % change (-) de change (-) change (+) 128 582 994,60 719 025,38 0,60% 438 467,81 0,34% Tableaux de lvolution des diffrences de change Emission & Acquisition Diffrence de change nette 280 557,57 % 0,22%
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Montants SWIFT MAD 128 427 496,06

Diffrence de change (-) 844 416,67

% 0,66%

Diffrence de change (+) % 660 134,92 0,51%

Diffrence de change nette 184 281,75

% 0,01%

Les flux relevant des oprations retraits et achats effectues ltranger par Carte BP internationales sont trs rduits. Ceci est d principalement la rglementation des comptes en devises, des autorisations de devises et du lancement dASFARCARD en Dcembre 2008. Ainsi, le montant des diffrences (volet acquisition & Emission) sera affect la rubrique Acquisition. On observe que la diffrence de change ngative encaisse tourne autour de 0,70%. Cette donne nous servira comme lment de comparaison par rapport la prime payer que va nous proposer le desk change de la salle des marchs BCP lors de la conclusion du contrat de couverture.

C- Analyse des Cours de facturation/Cours Cession Exemple VISA


Les cartes labellises VISA, VISA tant un oprateur historique, reprsente une part importante des cartes mises en circulation au niveau international. Ainsi, les rglements reus via loprateur VISA sont trs importants au sein du GBP et devancent ceux de Mastercard. On estime que les montants provenant de MC ne reprsentent que les 2/3 de ceux provenant de VISA. Pour les besoins de traitement de cette partie qui concerne lanalyse des variations des cours de rglements et ceux de la cession, nous nous contenterons dtudier le cas VISA pour plus de simplification. Ce qui va nous intresser, cest de rsumer par quelques indicateurs les grandes caractristiques de la base de donnes qui regroupe tous les rglements en USD, en MAD, cours de facturation, cours de cession, diffrences de change et taux de perte ou de gain sur change. A partir dune base de donnes retraant les mouvements reus de VISA, le montant cd en MAD et les diffrences de change rsultante (voir tableau ci-dessous), nous allons procder une analyse des deux sries de cours facturation VISA et Cession BCP, et puis une analyse des diffrences de change.
Modle du tableau des Diffrences de change VISA-Acquisition
JOURNEE VISA 01/01/2009 . 30/09/2009 REGLEMENT VISA MAD MONTANT USD COURS VISA COURS CESSION DIF CHANGE MAD CUMUL NB TRX

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Paramtres Moyenne Variance Ecart type Coeff. De Variation Cours VISA 8,1778 0,0901 0,3001 3,67% Cours Cession 8,1569 0,4316 0,6570 8,05%

Lanalyse de la srie chronologique de la variation journalire des cours facturs par VISA montre une moyenne de cours de change de 8,1778 USD/MAD suprieure la moyenne des cours de cession 8,1569 pratique par la direction de la montique lors de la cession des montants rapatris. Ce qui montre le manque gagner li lcart entre les deux cours. Cet cart gnr une perte sche de 1 142 993 MAD et une perte en valeur non compense de 2 980 034 MAD durant les trois premiers trimestres de lanne 2009. Donc, on constate que le risque li au change nest pas couvert et constitue un risque important grer, tant que les moyennes observes sur 270 jours montre un cart dfavorable entre les cours de facturation VISA et les cours de cession. Lanalyse des carts types montre une grande dispersion des valeurs autour de la moyenne des cours de cession, et par consquent une grande volatilit compare celle des cours VISA. Cette tendance de variation est en dfaveur de la montique BCP. Nous pouvons expliquer cette grande volatilit au traitement des cessions de devise qui ne se fait pas rgulirement. Ltude de la corrlation entre les deux sries montre un coefficient de 0,96, ce qui confirme que les cours suivent la mme tendance de variation et quils sont parfaitement corrls et que lcart de change est d essentiellement au dcalage entre la date de rglement de VISA et la date de cession du rglement expliqu par leffet des weekend, les jours fris et le dysfonctionnement des traitements. Analyse de la dispersion par les quartiles :
Max Quartile zro= Min 1er quartile 2me quartile 3me quartile 4me quartile Cours VISA 8,7576 7,6544 7,9260 8,0988 8,4298 8,7576 Intervalle * * 7,6544 - 7,9260 7,9260 - 8,0988 8,0988 - 8,4298 8,4298 - 8,7576 7,6544 - 8,7576 Ecart/ Intervalle * * 0,2716 0,1728 0,3310 0,3278 1,0819

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Lintervalle interquartile n'est pas affect par les valeurs extrmes ou fortement dissymtriques, parce que 25 % des plus grandes valeurs et 25 % des plus petites valeurs ne sont pas pris en considration. Plus lintervalle interquartile est grand, plus forte est la dispersion.

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IIQ= 8.4298- 7.9260= 0.5038 : 50% des cours figurant sur la srie sont compris entre 7.9260 et 8.4298 25% de la srie des cours est infrieur 7.9260 50% de la srie des cours est infrieur 8.0988 75% de la srie des cours est infrieur 8.4298 100% de la srie des cours est infrieur 8.7576
Max Quartile zro= Min 1er quartile 2me quartile 3me quartile 4me quartile Cours Cession 8,7363 7,6527 7,9175 8,1044 8,3888 8,7363 Intervalle * * 7,6527- 7,9175 7,9195- 8,1044 8,1044- 8,3888 8,388- 8,7363 7,6527- 8,7363 Ecart/ Intervalle * * 0,2648 0,1849 0,2844 0,3483 1,0836
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Anne 09 VISA ACQUISIITION Janvier Fvrier Mars Avril Mai Juin Juillet Aout Septembre Total

IIQ= 8.3888- 7.9175= 0.4713 : 50% des cours figurant sur la srie sont compris entre 7.9175 et 8.3888 25% de la srie des cours est infrieur 7.99175 50% de la srie des cours est infrieur 8.1044 75% de la srie des cours est infrieur 8.3888 100% de la srie des cours est infrieur 8.7363
Tableau danalyse des diffrences de change VISA-Acquisition
CA Mensuel USD 7 343 360,73 6 199 972,25 7 181 850,25 5 417 291,66 3 226 326,95 5 078 915,88 10 965 203,11 15 382 138,56 8 102 178,09 68 897 237,48 CA Mensuel Diff de change MAD (+) 60 912 200,00 703 539,86 53 380 600,00 233 460,32 61 039 500,00 95 180,88 45 404 500,00 169 354,41 26 403 700,00 18 049,92 40 660 400,00 74 997,78 87 306 000,00 124 005,35 121 371 000,00 327 577,66 62 813 900,00 90 875,36 559 291 800,00 1 837 041,54 % CA mensuel 1,16% 0,44% 0,16% 0,37% 0,07% 0,18% 0,14% 0,27% 0,14% 0,33% Diff de % CA Diff de change nette % CA change (-) mensuel (compense) mensuel -300 305,54 -0,49% 403 234,32 0,66% -303 100,52 -0,57% -69 640,20 -0,13% -621 468,48 -1,02% -526 287,60 -0,86% -182 555,11 -0,40% -13 200,70 -0,03% -238 862,94 -0,90% -220 813,02 -0,84% -139 497,75 -0,34% -64 499,97 -0,16% -356 987,52 -0,41% -232 982,17 -0,27% -569 729,04 -0,47% -242 151,38 -0,20% -267 527,71 -0,43% -176 652,35 -0,28% -2 980 034,61 -0,53% -1 142 993,07 -0,20%

Paramtres Moyenne Variance Ecart type Coeff. de Variation (Indice de Sharp)

Rendement = tx de gain/perte = Diff/CA -0,26% 0,01% 1,09% -423,01%

Lcart-type donne lcart moyen des rendements mensuels par rapport la moyenne. La dispersion met en relation la volatilit par rapport la moyenne de rendement (cart-type divis par rendement moyen). Nous avons exprim la dispersion par le paramtre du coefficient de variation. Plus lcart type est grand, plus la dispersion est importante.

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Couverture du risque de change : Cas de lactivit montique BCP


Lanalyse des rendements confirme les rsultats dclars au niveau de lanalyse des cours, la moyenne observe tant de -0,26% sur la priode dtude et le coefficient de variation montre une grande variabilit des rendements attendus puisquil a dpass de trs loin les 100%.

Chapitre II : Etude des instruments et techniques de gestion du risque de change


On distingue plusieurs techniques de gestion du risque de change: les techniques internes adoptes par lentreprise pour limiter le risque de change et les techniques externes qui impliquent le recours au march montaire ou au march de futures et options. Tenir compte du risque de change le plus tt possible ne signifie pas se couvrir systmatiquement, mais grer activement son risque. Cette gestion conduira l'entreprise s'interroger sur la mthodologie de couverture mettre en uvre. En effet, les techniques de couverture ne doivent pas s'appliquer de manire indiffrente et uniforme aux diffrentes oprations internationales. Certaines seront plus adaptes que d'autres aux circonstances particulires. Ces techniques, de plus, ont des cots varis, qu'il est galement important de prendre en compte dans lanalyse de rentabilit de l'opration concerne. La couverture du risque de change consiste rduire ou annuler le risque li la position de change de l'entreprise en utilisant des mthodes internes ou en transfrant le risque des organismes externes (banques et assurances). Afin dviter totalement ou de limiter le risque de change, les entreprises ont leur disposition un ventail de possibilits. Celles-ci peuvent tre proposes par des organismes spcialiss comme les banques ou lassurance ; Toutefois, avant dy avoir recours, elles peuvent mettre en place des mesures internes visant limiter leur exposition au risque de change et ainsi repousser lutilisation de techniques de couvertures externes , plus coteuses. Ce chapitre consiste introduire et expliciter ces diffrents modes de couverture contre le risque de change, afin den cerner les principes, leurs points forts et faibles. Tout ceci est organis et dtaill dans le but de poser les bases de la problmatique de ce mmoire, concernant le choix de la ou des meilleures techniques de couvertures.
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Section 1 : Techniques internes de couverture


Les techniques de couverture internes lentreprise visent rduire lexposition de celle-ci au risque de change. Elles sont dj nombreuses et permettent aux entreprises de ne pas se lancer ds leurs premires oprations de commerce international dans des dpenses supplmentaires en faisant appel aux techniques externes. Ces techniques internes vont se prsenter sous la forme de clauses contractuelles ou damnagements dans leur trsorerie, ce qui leur permet de sexposer le moins possible au risque de change. Elles vont tre apprhendes du point de vue du crancier qui va encaisser les devises chance.

A- Comment viter le risque de change ?


Voici quatre procds qui permettent de ne pas avoir faire face au risque de change, puisquils lui permettent de lviter compltement. Ce sont les premires mesures ainsi que les moins coteuses prconiser.

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Couverture du risque de change : Cas de lactivit montique BCP A-1-Rglement au comptant : une solution simple, mais rare linternational
Cest videmment (avec le choix de la monnaie de facturation) la solution la plus simple mais ce nest pas la plus adapte la majorit des transactions internationales. En effet, le rglement au comptant est en quelques sortes la situation idale pour viter dtre confront aux variations des taux de change mais la plupart des paiements internationaux sont effectus plusieurs jours voire plusieurs mois aprs la facturation. Ceci rend invitable la prsence dun risque de change. Ainsi, sil est pratiquement impossible dobtenir des rglements au comptant, il est important dviter des dlais de paiement trop longs, ce qui est ngocier avec le client au moment de la conclusion du contrat.

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A-2-Ouverture dun compte en devise ltranger


Cette possibilit existe mais exige une condition. En effet, pour ne pas subir de risque de change, il est prfrable que lentreprise qui ouvre un compte en devise ralise rgulirement des oprations en devises. Il faut galement savoir que les banques marocaines peuvent ouvrir ce compte en devise, et raliseront leurs oprations linternational via ce compte domicili chez des correspondants trangers. Ceci est ncessaire car les devises obtenues vont, au lieu dtre changes en monnaie nationale (ce qui pourrait occasionner un risque de change), servir payer les dettes factures en devise.

A-3-Choix de la devise de facturation : monnaie nationale ou autre devise


La monnaie de facturation est la monnaie dans laquelle est libell le contrat commercial qui lie les parties. Le choix de la monnaie de facturation est un moyen de ne subir aucun risque de change car ce risque intervient ds quune monnaie autre que la monnaie nationale entre en jeu. Les parties peuvent galement choisir une autre devise de facturation, cest--dire celle de lune des deux parties ou une devise tierce. Cependant, en pratique il est difficile de basculer d'une monnaie de facturation une autre et ceci pour les raisons suivantes : D'abord le client n'acceptera pas de changer la monnaie de sa facturation sauf avec une rduction du prix du produit factur par rapport sa devise locale : Lentreprise ne peut pas tre la seule prvoir le sens de variation de la monnaie de facturation. car le client aussi suit le march de prs et ragira de sorte rduire ses cots une fois que lentreprise lui proposera de changer sa monnaie de facturation ;

A-4-Laffacturage ( factoring )
Laffacturage est une technique de financement rgie par le mme principe que le forfaitage, mais il sen dmarque car il est utilis pour des montants plus levs que le forfaitage, sur un portefeuille de clients assez important et pour des ventes dont lchance du paiement ne dpasse pas les six mois: ces trois points constituent donc les conditions selon lesquelles on peut avoir recours cette technique. Cette pratique consiste vendre sa crance une socit de recouvrement appele affactureur ou factor . Lentreprise, aprs avoir conclu le contrat avec son client, va faire appel cette socit qui va prendre en charge la suite des oprations en contrepartie du paiement de commissions. Cest laffactureur que le dbiteur rglera la facture quil devait initialement. Cela signifie que tout risque de change potentiel est transfr laffactureur qui doit se couvrir. Cela permet de se dcharger la fois de tout risque de non-paiement ainsi que du risque de change. Lorsque lintermdiaire a t rgl, il va son tour payer lentreprise selon les conditions du contrat qui aura t sign entre eux. Cette technique est frquemment utilise aux Etats-Unis pour grer le risque de crdit, qui est un autre type de risque quune entreprise court en sinternationalisant .
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Couverture du risque de change : Cas de lactivit montique BCP


Ces trois instruments de couverture laissent lentreprise une varit de recours pour se prmunir du risque de change. Seul laffacturage nest possible et rentable que pour des entreprises dont lactivit est consquente et a un cot trs lev; les autres sont accessibles tout type dentreprise. Eviter ce risque nest pas toujours possible, cest pourquoi la partie suivante apporte un complment concernant une couverture effective, bien que partielle.

B- Comment rduire le risque de change ?


Les techniques qui suivent ne visent pas, contrairement aux prcdentes, viter le risque de change, mais se trouver moins expos celui-ci, afin de minimiser dans un premier temps la position de change sur laquelle portera le risque, et ainsi, minimiser le recours des moyens de couverture plus coteux et ncessitant lintervention dun organisme tiers : bancaire ou dassurance.
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B-1-Compensations internes et netting


i. Principe des compensations internes Lentreprise va compenser delle-mme ses encaissements et dcaissements dans une mme devise afin que sa position de change ne porte que sur le solde de ceux-ci. Cela signifie que lencaissement dune crance dans une devise lui servira rgler une dette quelle doit dans cette mme devise. Pour pouvoir procder cette technique, deux conditions doivent tre remplies: - Dune part, lentreprise doit tre vigilante aux dlais, car il lui faut assez dentres de devise (paiement de crances par ses clients) pour compenser les sorties de devise (ce quelle doit dautres entreprises dans la mme devise). - Dautre part, il est mieux de limiter la quantit de devises utilises afin doptimiser ce systme de compensation. Cette pratique ne doit tre utilise que si lentreprise dispose dune bonne gestion de sa position de change, car elle doit jongler entre entres et sorties de devises. Cette pratique va donc entraner des cots supplmentaires lis la gestion de ces devises. ii. Le netting : technique de compensation spcifique aux grands groupes Une entreprise peut limiter son risque de change en compensant les encaissements et les dcaissements dans une mme monnaie. La position de change ne porte alors que sur le solde de cette dernire. L'entreprise peut donc limiter le nombre de monnaies de facturation de faon compenser les flux exprims dans la mme devise. Le choix de la monnaie n'est pas lui seul suffisant mais il faut choisir les dates d'chance des flux de faon ce que les encaissements et dcaissements concident dans une mme date. (Il faut ici prendre en compte les jours de valeur). Le netting est une technique de compensation spcifique aux grands groupes multinationaux. Lobjectif est de rduire le nombre et le montant des transferts lintrieur du groupe afin de minimiser les frais financiers. Les compensations des diffrentes crances, dettes et toutes transactions financires vont permettre au groupe de rduire son exposition au risque de change puisque seul le solde de toutes ces oprations y sera expos et gr par le groupe et non par chacune des filiales. Loutil utilis par le groupe pour grer et compenser tous ces mouvements est un tableau de bord multi-entres. Les avantages du systme de compensation peuvent alors tre rsums comme suit : Lorsqu'on rduit les positions de change, le risque de change diminue ; Lorsqu'on veut se 'couvrir terme, les frais de couvertures sont diminus ; Les mouvements de fonds sont limits, ce qui rduit la gestion des flux. Cependant, le systme de netting rencontre des limites: il y a souvent des difficults pour faire concider les dates de maturits des flux. De plus, la rglementation des changes dans certains pays interdit la procdure de compensation. En ce qui concerne le Maroc, le netting est malheureusement interdit puisque toute opration de change doit tre adosse une transaction commerciale, un prt ou un emprunt.

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Couverture du risque de change : Cas de lactivit montique BCP B-2-Termaillage : leads and lags
Avoir recours au termaillage signifie modifier les dlais de rglement afin de profiter de lvolution favorable des cours. Cette technique consiste retarder ou avancer la date de paiement selon la variation anticipe des cours. Loprateur doit avant tout vrifier si la pratique nest pas interdite ou limite par le march des changes qui est un march trs rglement. Lead : avance lag : retard

B-3-Clauses montaires dans le contrat


En recourant ces instruments, lentreprise a la possibilit dadapter le prix dachat (pour limportateur) ou de vente (pour lexportateur) aux fluctuations des taux de change, afin, au mieux, dviter le risque de change, ou du moins une grande partie. On peut retenir 3 grands types de clauses montaires : i. La clause dadaptation des prix en fonction des variations des taux de change En insrant cette clause dans le contrat, les deux oprateurs sengagent accepter les consquences des fluctuations des cours sur le prix factur : savoir que si la monnaie de facturation sapprcie entre la conclusion du contrat et lchance du paiement, le prix sera rduit. Si, dans le cas inverse, le cours de cette monnaie baisse, le prix augmentera. De plus, il existe une alternative cette clause : la clause dadaptation avec franchise. Celle-ci prconise que le prix factur naugmentera ou ne baissera que si le cours de la devise de facturation est au-del ou en-de dune fourchette fixe par les parties. Par exemple, la clause peut stipuler que le prix factur naugmentera que si le cours de lEUR par rapport lUSD est au dessous de 1.20 ou au-dessus 1.30 USD, afin de laisser une marge de manoeuvre aux deux parties. ii. La clause de risque partag Cette clause de risque partag prvoit que les parties se partageront (par moiti ou une autre proportion) le risque qui aura t occasionn par les variations des taux de change entre la date de conclusion du contrat, ou celle de facturation (selon choix des parties) et lchance. Ceci signifie quils se rpartiront les pertes mais aussi les gains qui rsulteront de ces fluctuations. iii. La clause doption de devises La clause doption permet loprateur davoir recours une autre devise que celle prvue initialement par le contrat au cas o la variation du cours de celle-ci lui serait dfavorable, dans les proportions mentionnes dans le contrat. Cette clause doption peut tre une clause multidevises ou clause de change multiple qui spcifie la possibilit de choisir comme devise de facturation celle qui, parmi les devises retenues par la clause, sera la plus avantageuse au moment de lchance. Ces clauses montaires sont trs nombreuses et peuvent tre personnalises par les parties dans leur contrat, selon ce quelles auront ngoci ensemble. Elles simposent aux parties car le contrat est considr comme la loi des parties. Certaines des techniques cites dans ces deux sections peuvent permettre lentreprise dviter le risque de change, mais dans le cas o le risque est limit ou couvert partiellement, elle peut avoir recours dautres instruments proposs par des organismes externes. De ce fait, mme si lentreprise aura des cots lis leur utilisation, elle en aura toujours moins que si elle navait pas pris des mesures pralables pour rduire son exposition. Toutefois, elle peut galement choisir ou tre contrainte de navoir recours quaux techniques externes pour grer ce risque.

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Section 2 : Les techniques externes de couverture


Si les moyens mis en uvre dcrits dans la section prcdente ne suffisent pas pour diverses raisons, lentreprise devra se prmunir autrement contre le risque de change. Elle va pour cela faire intervenir les banques sur le march des changes ou souscrire une police dassurance.

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Banques et Assurance proposent des contrats et autres solutions visant couvrir soit partiellement, soit totalement les oprations avec ltranger contre le risque de change.

A- Recours aux marchs financiers par lintermdiaire des banques


A lorigine, seules les banques pouvaient oprer sur le march des changes ; do le terme march interbancaire . De nos jours, ces tablissements jouent souvent un rle dintermdiaire entre le march et les entreprises afin de simplifier les transactions dans le cadre, entre autres, de la couverture contre le risque de change. Selon loffice de change marocain, En matire de couverture contre le risque de change, les oprateurs conomiques disposent de deux instruments savoir le change terme et l'option de change. Cette couverture intervient dans le cadre d'un contrat conclu entre l'oprateur et sa banque lui garantissant un cours fix l'avance qui doit tre appliqu, l'chance, la vente ou l'achat de devises objet du contrat. Le cours garanti est obligatoire dans le cas des contrats de change terme alors qu'il peut tre abandonn lorsqu'il s'agit de l'option de change pour bnficier d'une volution favorable du cours de change. La mise en place de ces instruments vise permettre aux oprateurs conomiques la matrise de leurs cots lis aux oprations d'achat ou de vente de devises.

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A-1-Produits de couverture ferme


i. Contrat de change terme et swaps de devises Le change terme (en anglais : forex forward) est un produit driv de gr gr, la fois : du march des changes et surtout des marchs montaires des deux devises concernes. Pour des raisons pratiques, il a t dcompos en deux instruments financiers diffrents : le terme sec (en anglais : outright), Une transaction forward au sens strict, c'est--dire l'achat ou la vente d'une devise contre une autre pour une livraison dans plus de deux jours ouvrs, est appele terme sec ou, plus frquemment, par son nom anglais : outright. et les swaps de change ou cambiste (en anglais : forex swaps), qu'il ne faut pas confondre avec les swaps de devises (currency swaps). Dans les deux cas, il s'agit principalement de marchs interbancaires : contrairement aux autres marchs financiers, les marchs terme organiss ne se sont jamais imposs sur le march des changes et ils y demeurent marginaux. Dfinition dun contrat de change terme A la diffrence dune opration au comptant qui est effectue le jour de la transaction, lopration de change terme reprsente un engagement dachat ou de vente des devises un cours fix lavance, devant servir de base au dnouement de la transaction une chance ultrieure suprieure J+2. Les oprations terme confrent la possibilit aux oprateurs conomiques de se prmunir contre les fluctuations des cours et de se couvrir contre le risque de change. Principe du change terme Cette technique est trs employe par les entreprises en gnral et est facile utiliser tant donn que les banquiers servent dintermdiaire pour ces oprations de change terme. Ds que les deux parties ont sign le contrat, loprateur qui cherche se couvrir contre le risque de change en informe son banquier, lui communique les lments de ce contrat (devise de facturation, montant et chance de la facture) et conclue avec lui un contrat de vente terme par exemple en se couvrant contre une baisse du cours de la devise de facturation. Ainsi,
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loprateur qui va encaisser les devises connait au jour j le montant en sa monnaie nationale (dirham par exemple) quil recevra lchance, grce au taux terme quil a fix avec sa banque. Le risque viter et prvoir lorsquon a recours au change terme, est le risque de nonpaiement. En effet, si cela arrive, le crancier devra quand mme remplir ses obligations envers son banquier et lui vendre terme ces devises. De plus, pour pouvoir vendre ces devises au banquier, il faut que le crancier les aie sa disposition, et si ce nest pas le cas, il va devoir en acheter, et subira ici obligatoirement le risque de change quil soit positif ou ngatif (retournement du terme). Notion de Dport et report : lments prendre en compte avant de choisir de vendre ou acheter terme. Le dcalage dans le temps entre le change spot et change terme va gnrer ce que l'on nomme des points de swap ou Report/Dport qui serviront calculer le prix terme. Points de swaps = [(Cours spot * t-t]* nj /360 La devise qui a le taux d'intrt le plus lev aura un prix terme infrieur son prix au comptant. On parle de dport par rapport la devise lorsque le cours terme de la monnaie nationale est infrieur au cours au comptant et report sil est suprieur celui-ci. Une devise qui est plus chre terme qu'au comptant est dite en report. Sinon, elle est dite en dport. Le report est une prime, c'est--dire que le cours forward est suprieur au cours spot car il faut que le taux de change compense la perte sur intrt par rapport l'autre monnaie. Le dport quand a lui est une rduction (le taux forward est infrieur au taux spot) car en plaant cette monnaie on aura plus d'intrts que l'autre monnaie.

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Cours terme = Cours au comptant Report


Frais de couverture : Cest la diffrence entre le cours terme et le cours au comptant. Taux de change terme > cours au comptant Taux de change terme < cours au comptant Prime Escompte

Pratique du change terme Une opration de change terme permet de fixer aujourd'hui, le cours de vente ou d'achat d'une devise une date future. Le change terme est donc une couverture du risque de change, puisqu'il annule l'incertitude quant l'volution d'une devise 1 par rapport une devise 2. - Acheter terme une devise 1 par rapport une devise 2 une date T revient emprunter sur la priode donne la devise 2, la vendre au comptant contre la devise 1, et placer la devise 1 au taux interbancaire. -Vendre terme une devise 1 par rapport une devise 2 une date T revient placer sur la priode donne la devise 2, aprs l'avoir achete au comptant contre la devise 1, grce un emprunt de la devise 1 au taux interbancaire. Selon l'chance, le spot et les taux des devises du couple considr, on calcule les points de terme. Positifs, ils correspondent une situation de report ; ngatifs, ils correspondent une situation de dport. Dans ces deux cas, le cours terme est la somme du cours spot lors de la conclusion de l'opration de change terme, et des points de terme. Dune manire plus simple : 1. La banque emprunte sur le march le montant de devises et pour une dure correspondante aux conditions du contrat.

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2. Les devises sont vendues au comptant sur le march des changes contre la monnaie domestique. 3. Largent ainsi obtenu est plac sur le march domestique pour une dure quivalente celle du contrat. A Lchance : 1. Limportateur rgle sa dette en devises 2. La banque rcupre son placement en monnaie domestique 3. Lexportateur donne les devises contre la monnaie domestique sa banque (le cours ayant t calcul lors de la mise en place de la vente terme) 4. La banque rembourse son emprunt en devises grce aux devises que lexportateur vient de lui donner La pratique du march procde au calcul direct dun taux de change terme en multipliant le taux de change au comptant par un ratio refltant le diffrentiel des taux dintrt. La formule suivante donne le taux de change terme: T= C x (1+ t)/ (1+t) T est le taux de change terme C le taux de change au comptant t le taux dintrt de la monnaie de rfrence (tranger) t le taux dintrt domestique

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Dnouement du contrat terme


Il est important de noter que l'achat ou la vente de devises sont deux oprations fermes, et donc qu' l'chance l'opration se dbouclera. La seule possibilit pour l'entreprise de ne pas raliser l'opration l'chance prvue est de la proroger ou de l'anticiper, d'o les cas suivant : Il est toujours possible deffectuer une opration dachat ou de vente avant lchance prvue, en procdant une leve par anticipation, dans ce cas la banque calculera le report ou le dport en vigueur le jour de la leve. Celui-ci tiendra compte des nouvelles conditions de cours et de taux sur le march. De la mme faon, le client peut proroger son opration de change terme en procdant un report de terme. La vente ou l'achat de devises prvu une date initiale est report une date ultrieure. Cas particulier : le SWAP de devises Un contrat forward peut tre vu comme un swap, sauf que le premier correspond un change de flux une date unique et le second comporte des changes plusieurs dates. Les swaps de devises sont assimils des contrats terme, donc ils peuvent tre utiliss comme un moyen de couverture contre le risque de change. Dfinition : Sous sa forme la plus simple, un swap de devises implique lchange dun principal et dintrts dans une devise contre un principal et des intrts dans une autre. Un swap de devises ncessite de spcifier le principal dans chacune des deux devises. Ces sommes sont changes au dbut et la fin de la dure de vie du swap. En gnral, ces montants sont choisis de faon tre quivalents au dbut du contrat. Le principe du SWAP export sapparente celui de lemprunt en devise et cette technique permet lentreprise de se couvrir sur le long terme contre le risque de change (en transmettant ce risque la banque) en empruntant des devises par lintermdiaire dune banque internationale afin de limiter le cot de son endettement : En fait, lentreprise effectue en mme temps une opration de change au comptant et une opration de change terme.

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En signant un SWAP de devises, lentreprise emprunte un taux spot des devises quelle a donc immdiatement sa disposition en prtant simultanment une autre devise. Elle revendra ces devises empruntes terme un cours quelle aura ngoci lors de la signature du SWAP. Entre la date de signature et celle de lchance du SWAP, lentreprise va percevoir des intrts qui reprsentent ce quon lui verse pour avoir prt des devises. Le seul cot impliqu par lutilisation de ce produit est la commission bancaire, tant donn que le SWAP ncessite lintervention dune banque. Les swaps de devises en couverture du risque de change ne sont intressants que sur des dures moyennes ou longues (de plus dun an). Diffrence entre swaps de change et swaps de devises : Le swap de change sous sa forme la plus simple est une transaction financire dans laquelle deux parties sengagent changer des devises aujourdhui, par exemple, des euros contre des dollars au cours de change au comptant et changer les mmes devises lchance du contrat au cours de change terme ou un autre cours convenu lavance. Les swaps de change et de devises sont assez proches puisquils sont bass toutes les deux sur le mme principe : un emprunt dans une monnaie et un prt dans une autre monnaie. Cependant, ils se diffrencient principalement sur plusieurs aspects : Les swaps de change sont des instruments court terme alors que les swaps de devises sont gnralement conclus pour des priodes portant sur le moyen ou le long terme ; Il ny a pas dchange dintrts dans le swap des change alors quil y en a dans le swap de devises ; Lchange final est fond sur le cours terme dans le swap de change alors que dans le swap de devises, on utilise lchance le cours au comptant. Avantages et inconvnients du change terme : Pas de suivi administratif. Cot nul. Cours connu ds la couverture (Maitrise du budget). Disponible sur plusieurs devises et pour plusieurs chances. Produit facile et accessible toutes les entreprises. Possibilit de prorogation ou de leve anticipe. Peu adapt aux risques alatoires, le contrat est irrvocable. Impossible de profiter d'une volution favorable du cours. Emprunt (ou avance ) en devises sa banque : technique de financement et couverture sur le march montaire Le recours au march montaire peut se faire via deux voies : les prts et les emprunts en devises. Les emprunts en devises ou avances en devises : Lemprunt en devises est la fois une technique de financement dune transaction internationale et une technique de couverture contre le risque de change li cette transaction. Cest une technique assez onreuse pour lentreprise qui souhaite y avoir recours bien quelle lui permette de disposer de trsorerie. Cette transaction seffectue sur le march montaire. L'oprateur peut emprunter les devises correspondant au montant d'une crance recevoir sur le march des devises et les vendre aussitt sur le march comptant pour obtenir de la monnaie nationale. Il remboursera ensuite l'emprunt avec les devises reues de son client. L'entreprise annule ainsi le risque de change, et reconstitue sa trsorerie en monnaie nationale. L'avance en devises sera ii.
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d'autant plus intressante que le taux d'intrt de la devise concerne est proche du taux de crdit en monnaie nationale. Les prts en devises : Le prt en devises permet la partie qui a une position courte en devises, d'acheter des devises au comptant ou grce un emprunt et de les placer jusqu'au jour de l'chance. Le fait d'acheter les devises le jour de sa commande annule son risque de change. Si la trsorerie de l'entreprise est insuffisante, l'oprateur peut emprunter des euros ou des dollars sur le march et les vendre au comptant contre devises.

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A-2-Produits de couverture ouverts ou optionnels : March des options de devises


Pour la petite histoire, on date la cration du premier march d'option l'an 1640 en Hollande o tait cote l'option d'achat des tulipes noires. Ce n'est toutefois que vers les annes 1980 qu'ont dmarr les marchs d'options modernes d'abord sur les valeurs mobilires puis sur le change. Il y a les options classique dites Vanilla (ou Plain-vanilla) et les options Exotiques (ou de seconde gnration). Pourquoi une option Vanille ? Ce n'est pas en mangeant une glace la vanille que 2 cambistes ont invent les options. En fait, les plus cals en anglais savent que Plain ou Plain-vanilla est une expression anglosaxonne signifiant basique, sans fioritures. Il est donc normal d'employer cette expression pour les options standards par opposition aux options exotiques qui sont plus labores. i. Options de change classiques Une option de devises est un droit dacheter ou de vendre un certain montant de devises, ce qui signifie que celui qui possde loption a le droit de la faire appliquer ou non selon sa situation son avantage. Par ces options, loprateur se prmunit contre une perte de change mais peut bnficier dun gain de change, sil nexerce pas son option, tant donn que celle-ci nest en rien une obligation. Lachat dune option se fait contre le paiement dune prime ou premium dont le montant varie selon plusieurs paramtres, dont la devise en question, le cours dtermin, lchance de loption Il faut donc que celle-ci serve couvrir un montant suffisamment important pour pouvoir compenser la prime paye lors de lachat. Loption de devises est un actif financier asymtrique dans le sens ou son usage nempche pas loprateur de profiter dune volution favorable des cours, contrairement au contrat de change terme, qui est un actif symtrique . Il existe diffrents types doption de devises : Loption dachat de devises dite option call . Loption de vente de devises dite option put . La rgle est que la mise en application de loption doit se faire au prix dexercice ou Strike Price , cest--dire au prix dtermin au moment o lentreprise prend possession de loption. De plus, lentreprise ne peut exercer son option qu la date dexercice , si on est dans le cas dune option europenne, ou jusqu celle-ci, dans le cas dune option amricaine. Lachat dune option de vente est adapt lanticipation dune baisse importante du cours dune devise, alors que la vente doption dachat est plus utilise lorsque la baisse est modre. Caractristiques des options Strike : Prix de base ou cours dexercice Cest le cours de ralisation chance de loption en cas dvolution dfavorable de la devise. Il est fix au moment de linitiation du contrat. Lune des flexibilits de loption rside dans la possibilit de choisir son Strike.

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On dit quune option est la monnaie At the Money si son Strike est gal son cours spot. On dit quelle est dans la monnaie In the Money si son Strike est plus avantageux que le spot. Et on dit quelle est en dehors de la monnaie Out of the Money de la monnaie si son Strike est moins avantageux que le spot. Priode dexercice La priode dexercice est la dure de validit de loption. On distingue deux types : Loption europenne : le contrat d'option sur devises de type europen, sign entre un dtenteur et un metteur, permet au dtenteur de ngocier ou non une certaine quantit de devises la date d'expiration un prix fix d'avance. Le prix dexercice est compar au cours terme. Loption amricaine : le contrat d'option sur devises de type amricain, sign entre un dtenteur et un metteur, permet au dtenteur de ngocier ou non une certaine quantit de devises jusqu' la date d'expiration un prix fix d'avance. Le prix dexercice est compar au cours du jour (Spot). Les options lamricaine ont une valeur suprieure aux options europennes. En effet, pour lmetteur cest un risque en plus car lacheteur de loption peut exercer son option nimporte quel moment. Il a donc un droit supplmentaire et cest ce droit supplmentaire que fait payer lmetteur et qui augmente donc la valeur de loption. Dans les salles des marchs du Maroc, les banques ne travaillent quavec les options europennes. Prime : Dtermination du prix de loption Une option remplit en quelque sorte la mme fonction qu'une assurance. Elle est donc assortie d'une prime. Si l'accident (mouvement dfavorable des cours) n'a pas lieu, la prime est perdue. En revanche en cas d'accident, le sinistre est rembours (possibilit d'achat au prix fix). Ainsi, Pour le droit accord par loption, lacheteur paie une prime qui reste acquise par le vendeur que loption soit ou non exerce. La prime sexprime en pourcentage du montant en devises ou en points de base (bp), et est verse ds linitiation du contrat. Il existe diffrentes mthodes pour calculer le prix d'une option. La plus clbre est la formule dite de Black & Scholes. Elle a t mise au point par 2 mathmaticiens amricains : Fischer Black et Myron Scholes et repose sur un certain nombre d'hypothses : cours alatoire, volatilit constante, option l'europenne, etc. Dans le cas o ces hypothses ne sont pas respectes, d'autres modles existent comme par exemple le modle binomial de Cox-Ross et Rubinstein. La prime dpend de plusieurs paramtres : Valeur intrinsque : cart entre le cours au comptant et le Strike. Plus on dcale le Strike dfavorablement par rapport au cours au comptant, plus la prime est faible. Maturit ou dure de loption : nombre de jours dont dispose lacheteur ou le vendeur de loption pour bnficier dune volution favorable. Plus lchance est courte, plus la prime est rduite.

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Taux dintrts des deux devises concernes: diffrentiel du taux domestique et du taux devise. Plus la maturit est lointaine, plus limpact des taux est important. Type de l'option; Europenne, Amricaine ou Asiatique Volatilit des taux de change : indicateur de la vitesse de variation des cours. Plus la volatilit est importante et plus la probabilit est grande pour que les cours atteignent un niveau donn. Ainsi, la prime est dautant plus leve que la volatilit est grande. La prime dune option se dcompose en deux lments : Valeur intrinsque Valeur temps La diffrence entre le prix d'exercice et le prix de l'option dtermine la valeur intrinsque. Il sagit du profit qui serait ralis par lacheteur de loption si loption tait exerce immdiatement. Valeur intrinsque = Prix de l'actif sous-jacent - Prix d'exercice On doit galement tenir compte de la dure. En effet plus elle est longue, plus les cours ont une chance d'voluer dans un sens favorable pour l'acheteur de l'option et donc plus la prime sera leve. On parle de valeur temps. Celle-ci dpend de la volatilit et correspond lanticipation des variations de cours de change entre deux monnaies sur une priode donne. Elle reprsente donc la diffrence entre la valeur de loption, telle quelle est cote, et sa valeur intrinsque. Il sagit de la rmunration du vendeur qui prend le risque que les cours voluent en sa dfaveur. Valeur temps = Prix de l'option - Valeur intrinsque Les cinq premiers lments sont parfaitement connus la conclusion du contrat et la volatilit reprsente la perception du risque de change que se font les oprateurs du march des options. Ces six lments permettent, au travers de logiciels informatiques d'valuation, de dterminer la prime d'une option. Comment les paramtres influencent-ils le prix dune option ? 1. Le Strike (prix de base) Le choix du Strike est le premier paramtre qui dtermine la valeur d'une option. De par sa proximit ou son loignement du prix terme, il influencera le prix de l'option. Un Strike out of the money sera moins onreux qu'un Strike at the money qui sera lui-mme moins cher qu'un Strike in the money. 2. La maturit (chance) L'incertitude sur l'volution des cours de change rend une option dont l'chance est loigne plus sujette tre exerce qu'une option dont l'chance est proche. Cest ce paramtre quon a appel la valeur temps. N.B. La valeur temps diminue au fur et mesure que l'on s'approche de l'chance d'une option. Ce phnomne s'appelle le Time Decay (la dprciation de la valeur temps). 3. La volatilit La volatilit reprsente l'amplitude de la fluctuation du cours d'une devise. Une devise dont la volatilit est leve subira des fluctuations de prix importantes et une option sur cette devise est plus sujette tre exerce qu'une autre. Le prix d'une option forte volatilit est donc plus lev que celui d'une autre. Il existe deux sortes de volatilit : la volatilit historique qui est le calcul mathmatique de la fluctuation d'une devise sur une priode spcifique, et la volatilit implicite qui est celle qui se traite entre les participants du march des options en transactions de gr gr. Une option est toujours calcule avec la volatilit implicite. N.B. La volatilit implicite d'une devise fluctue dans la journe en fonction de l'offre et la demande, tout comme les taux d'intrts ou le prix des devises. On appelle Vga le montant

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duquel le prix d'une option change pour un changement d'une unit de la volatilit. Ce paramtre aide dcrire la vulnrabilit d'une option un changement de la volatilit. 4. Le delta Le delta se mesure de 0 100 et exprime le changement du prix d'une option en fonction du spot. Une option at the money a un delta de 50 (lorsque le sous-jacent fluctue de 100 points, le prix de l'option ne bouge que de 50 points). Une option out of the money a un delta infrieur 50 et une option in the money a un delta suprieur 50. L'option in the money reflte plus que 50% du mouvement du spot, mais elle est plus onreuse qu'une option out of the money car elle contient de la valeur intrinsque. N.B. Le delta d'une option volue en fonction du mouvement du prix terme d'une devise. Une option peut passer du statut de in the money un statut de out of the money si le march volue dfavorablement. Par exemple, une option call at the money, donc delta 50, verra ce dernier augmenter si le sous-jacent monte. L'option deviendra alors une option in the money et aura une sensibilit plus importante aux mouvements du spot. Certains outils performants de calcul de prix des options permettent de visualiser la fluctuation du delta pour chaque mouvement du sous-jacent. Ce paramtre est le gamma. Il est plus efficace de se concentrer sur le delta pour atteindre un objectif prdtermin, que de se focaliser sur le Strike. De mme, la volatilit d'une option va dterminer l'usage que le client peut faire de l'option. Une option dans une devise faible volatilit comme EUR/CHF sera comparativement bon march et est donc trs adapte une stratgie de hedging. Par contre, des devises forte volatilit telles que USD/JPY, permettent de prendre des positions directionnelles plus agressives. Dnouement des options Exercice de loption : En cas dvolution dfavorable de la devise tout au long de la dure de vie de loption, le dtenteur de cette option lexerce en achetant (cdant) la devise au Strike. Exercer loption ne prsente dintrt que si le Strike est plus avantageux que le cours au comptant la date dchance. Abandon/ Revente de loption Toute volution favorable de la devise durant la dure de vie de loption peut tre capte soit : A chance, en abandonnant loption et en achetant (ou cdant) les devises au cours comptant. Avant chance, en revendant loption et en initiant une couverture de change terme calcule sur la base de ce cours au comptant plus intressant ou en initiant une deuxime option un nouveau Strike. Avantages et inconvnients des options : Les avantages se prsentent comme suit : L'avantage d'une option sur une couverture par une opration de change terme, par exemple, provient du fait que l'acheteur de l'option se garantit un cours (ou un taux) plancher ou plafond tout en pouvant profiter d'une volution favorable des cours spot. Possibilit de tirer profit dune volution favorable du spot. Protection contre une volution dfavorable du spot. Possibilit de tirer profit dune volution intermdiaire favorable de la devise en revendant loption et en figeant un terme pour la dure restant couvrir. La souplesse de loption permet de choisir son niveau de risque plus le Strike est en dehors de la monnaie, plus la prime payer est rduite. Les solutions optionnelles restent dans un profil de couverture optimale. Administration simple, comptabilisation hors bilan pour l'entreprise. Les options de change prsentent toutefois quelques limites : Elles sont d'un montant trs lev (> 1 million de dollars);

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Elles sont plus coteuses qu'une couverture terme ; Leurs chances sont courtes, rarement suprieur 6 mois ou une anne ; Elles ne sont pas d'accs facile pour une clientle non bancaire ; Elles ne sont pas ngociables sur un march secondaire ; Lorsque l'entreprise a recouru l'achat d'une option, elle doit surveiller l'volution des cours de change pour mieux grer son risque de change, alors que l'achat ou la vente terme des devises est une opration simple et dfinitive. ii. Options de change de deuxime gnration ou exotiques En forte croissance depuis le dbut des annes quatre-vingt, le march des options sur devises sest enrichi, au dbut des annes quatre-vingt-dix, de nouveaux produits regroups sous le terme gnrique doptions de seconde gnration ou encore options exotiques . Crs dans le souci de rpondre plus spcifiquement aux besoins de la clientle finale, ces instruments nont dabord connu quun dveloppement assez lent, car ils ne prsentent que peu dattraits en tant que produits de trading (faible standardisation et donc liquidit rduite) et leur valuation (pricing) et leur gestion (risk management) sont complexes. Malgr ce dmarrage difficile, certains produits exotiques tels que les options barrire ont enregistr un succs croissant. Les encours figurant dans les portefeuilles des market-makers sont dsormais importants et leur couverture peut, ponctuellement, avoir un impact important sur les marchs de change et/ou sur les volatilits implicites et, par suite, sur le niveau des primes. Exemples doptions de seconde gnration : Les principales options de deuxime gnration sont les options prime nulle ou tunnel, les options asiatiques (options sur moyenne du cours), les options barrires activantes et dsactivantes, les options sur options et les options sur paniers de devises. a) L'option tunnel L'option tunnel est une option qui permet de se couvrir en rduisant ou en annulant le cot de la prime. Les options tunnels sont gnralement de type europen. Cette option correspond l'achat d'un call et la vente d'un put. Le call et le put ayant les mme caractristiques sauf le prix d'exercice. L'achat du call ncessite le paiement d'une prime et la vente du put procure l'encaissement d'une prime. b) L'option trois branches Elle permet un exportateur (importateur) de se protger contre une baisse (une hausse) du cours de la devise concerne et autorise une participation plus large l'volution favorable de la devise. Elle remdie donc l'inconvnient de l'option tunnel qui limite le gain la hausse. On peut obtenir une prime nulle pour cette option. c) L'option sur moyenne du cours (Option asiatique) Une option moyenne est une option de style europen dont le prix d'exercice est dtermin lors de la date initiale de transaction, mais dont la valeur maturit est dtermine en prenant la diffrence positive (si elle existe), entre le prix d'exercice et une moyenne des cours de change spot durant la vie de l'option. Lacheteur dlimite l'intervalle de fixation des cours de change pour le calcul des la moyenne (ex. quotidien, hebdomadaire ou mensuel). Lors de l'exercice de l'option, on ne compare pas le cours spot au prix d'exercice mais la moyenne des Cours spot. d) L'option barrires activantes et dsactivantes Ces options possdent les mmes caractristiques que les options classiques (prime, prix d'exercice et chance), mais avec des limites (ou barrires) qui sont de type activante ou dsactivantes. Cela signifie que ces options gardent leur droit attach l'option ds lors que le cours de la devise franchit la limite la hausse (option up) o la baisse (option down). Pour les entreprises qui utilisent ce type d'option afin de se couvrir contre le risque de change, il est souhaitable de placer un ordre de vente ou d'achat, qui sera excut ds que la limite est franchie et qui permet de garder un cot fixe l'avance.
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Ces options cotent moins cher et offrent les mmes droits que les options classiques condition que la limite soit franchie.

B- Garanties grce au recours lassurance B-1-Assurance Change


L'entreprise peut se couvrir contre le risque de change via des assurances que proposent des organismes externes. Ces assurances ont pour objet de permettre aux entreprises exportatrices d'tablir leurs prix de vente et de passer des contrats en devises sans encourir le risque de variation des cours de change. En France par exemple, Les polices dassurance contre le risque de change dlivres par la COFACE permettent de couvrir soit des flux rguliers import ou export, soit des oprations ponctuelles export. La COFACE (Compagnie Franaise dAssurance pour le Commerce Extrieur) a t cre en 1946 et a pour objectif de faciliter les changes entre les entreprises issues du monde entier. Elle propose aux entreprises exportatrices et importatrices des polices dassurance pour se couvrir compltement (gain comme perte) contre le risque de change moyennant une prime dassurance. La COFACE offre deux possibilits afin de se couvrir contre les variations des cours : i. Police CIME Cette police dassurance change import/export existe depuis 1992 et permet de couvrir une entreprise contre le risque de change dans le cas de flux rguliers dimportations ou dexportations factures en devises. Lentreprise qui souscrit a la possibilit de bnficier dun intressement la baisse de leuro dans le cas dune exportation.

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La facturation peut seffectuer dans 5 devises diffrentes : USD, CAD, JPY, GBP et CHF. En
souscrivant cette assurance change, lentreprise exportatrice naura aucun risque de variation des cours des devises supporter. Elle est de ce fait assure dune stabilit de ses revenus. Le principe est simple : si lentreprise subit une perte de change, elle sera indemnise par la COFACE grce la souscription de cette police. Dans le cas inverse dun gain de change, cest lentreprise de reverser la COFACE lintgralit de ce gain, ou une partie de celui-ci, si elle a souscrit une police avec intressement (qui induit quune partie du gain lui revient). Le montant de la prime de cette assurance varie selon de nombreux facteurs tels que la devise prise en compte, le montant garanti, la dure, et le taux dintressement. ii. Assurance Change Ngociation Cette police dassurance est destine aux oprations internationales ponctuelles et ne concerne que les offres de devises. Cela signifie que lexportateur qui va lancer un appel doffre en devises sera protg contre toute variation des taux de change entre sa monnaie et la devise dans laquelle il a formul loffre. Cette protection sera valable depuis le moment o il recevra une rponse loffre jusqu celui o, effectivement, il sera pay en devises par son client. Lexportateur couvert connat le montant quil recevra dans sa monnaie nationale. Le principe qui rgit ce systme est similaire celui de la police CIME, savoir lentreprise ne perd rien, ni ne gagne rien, sauf dans le cas o elle a souscrit une police avec intressement. En ce qui concerne les cots quengendre le recours cette police, ils sont composs dune prime fixe que lexportateur devra rgler la COFACE au moment de la souscription, et qui est fonction du montant garanti par lassurance ainsi que dune autre prime qui ne sera payer que si le contrat est sign. B-2-SMAEX Lassurance est une autre possibilit de couverture pour les entreprises. Au Maroc, La gestion de l'assurance l'exportation est confie une socit anonyme dsigne par arrt du Ministre des Finances: Socit Marocaine dAssurance lExportation "S.M.A.E.X". Cette socit est charge d'assurer :

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Pour le compte de l'Etat et sous son contrle, les risques politiques, catastrophiques, montaires et les risques commerciaux extraordinaires affrents l'assurance crdit ainsi que les risques affrents l'assurance prospection et l'assurance foire ; Pour son propre compte, et sous le contrle de l'Etat, les risques commerciaux ordinaires affrents l'assurance crdit. LASMAEX garantit l'exportateur dans les termes du contrat qu'il aura pass avec son dbiteur, et dans le respect des clauses de la police d'assurance, contre le risque de non recouvrement de sa crance, dans la mesure o celui ci rsulte d'un risque politique, catastrophique, montaire ou d'un risque commercial ordinaire ou extraordinaire. Selon lASMAEX, Les Risques Montaires comprennent la fois le risque de change et le risque de non transfert.

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Chapitre III : Quelle technique semble la plus adapte?


Il sagit prsent, et pour finir, de dduire des tudes statistiques prcdemment prsentes, de la thorie, quelles sont les techniques qui conviennent le moins bien et le mieux une couverture optimale des oprations montiques avec ltranger.

Section 1 : Tour dhorizon sur les moyens de couverture possibles


Il est important de signaler que les rglements en devises de la montique ne correspondent ni des oprations dexportation et dimportation, ni des oprations dinvestissement et ni demprunts et de prts. En effet il sagit de prestations de service montiques rendus par les banques marocaines aux porteurs de cartes trangres et vice versa, en contre partie de commissions. (Personnellement, jai assimil ce type dopration montique des semiprts/Emprunt) Ainsi, je tiens prciser que lors du traitement de la problmatique de change de cas particulier de la montique, jai trouv un grand vide au niveau de la documentation, en ce qui concerne les oprations montiques au niveau BCP et au niveau des ouvrages, et en ce qui concerne la couverture de change de ce type spcifique dopration. Les couvertures offertes sur le march et traites dans les ouvrages ne conviennent quaux exportateurs, importateurs, banques et investisseurs. Cest par une adaptation de ces outils ce genre doprations, que jai pu raliser ce travail de mmoire.

A- La facturation en monnaie nationale


Cette technique, qui permet une facturation en Dirham marocain, aura des effets trs positifs sur lencaissement de pertes de changes en volution importante depuis la chute du dollar amricain. Mais, au niveau de la montique BCP, cet outil ne pourra tre appliqu que sur les rglements quotidiens quon reoit du CMI. Ces rglements qui correspondent aux paiements effectus par cartes trangres auprs des commerants domicilis la Banque Populaire. Actuellement, le CMI, acqureur unique en terme dactivit de paiement, nous rembourse les prestations servies par nos commerants aux porteurs trangers en devise USD avec date valeur J+5 ouvrs. Une rvision de cette pratique par le GBPM ou BAM serait la bienvenue et profitera beaucoup aux banques marocaines qui oprent dans la montique.

B- Louverture de comptes en devises chez des correspondants trangers


Effectivement, la BCP dispose de comptes en devises ltranger comme toutes ses banques consurs. En ce qui concerne la fonction montique et ses oprations avec ltrangers, la BCP dispose de deux comptes en devise USD, un pour MC et lautre pour VISA, domicilis chez son correspondant CITIBANK New York aux Etats-Unis. Ainsi, le fait de disposer de ses comptes, rduit relativement le risque de change puisque les oprateurs ralisent des mouvements financiers directement sur ces comptes ltranger.

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Mais le souci rside dans le rapatriement de des montants en devise reues de MC et VISA. En fait, ce travail cherche rpondre la problmatique qui rsulte de ce rapatriement de devise et leur affectation aux comptes et aux rsultats de la BCP.

C- La compensation interne ou netting


Le systme de compensation a des avantages qui peuvent tre rsums comme suit : * Lorsqu'on rduit les positions de change, le risque de change diminue ; * Lorsqu'on veut se couvrir terme, les frais de couvertures sont diminus ; * Les mouvements de fonds sont limits, ce qui rduit la gestion des flux. Cependant, le systme de netting rencontre des limites: il y a souvent des difficults pour faire concider les dates de maturits des flux. De plus, la rglementation des changes dans certains pays interdit la procdure de compensation. En ce qui concerne le cas de la Montique CPM, il ya lieu de signaler que les oprateurs MC, VISA et CMI procde par compensation (Activit Acquisition-Activit Emission). De ce fait, les banques reoivent un seul montant compens crditeur en devises (vu que lactivit Acquisition est de loin trs importante par rapport lactivit Emission qui est en cours de dveloppement avec les mesures incitatives de change de BAM). Il est vrai que les mouvements dbits (achats de devises), qui correspondent aux frais de tenue de comptes VISA/MC mensuels et aux charges hebdomadaires factures par MC, sont moins importants que les mouvements crdits, mais, avec cette technique interne, les diffrences de change ngatives seront relativement rduites. En ce qui concerne le Maroc, le netting est malheureusement interdit puisque toute opration de change doit tre adosse une transaction commerciale, un prt ou un emprunt. Sachant bien que cette technique a t propose par le Desk change de la salle des marchs BCPbank, en tant que solution nos soucis de couverture de change. Selon un article de lconomiste en 2004, l'institut d'mission a donn son accord de principe pour permettre aux clients qui sont la fois importateurs et exportateurs dans une mme devise ou dans des devises diffrentes, de recourir au netting. Cette technique consiste compenser une devise par une autre en vitant la facturation de la commission de change lors de la cession et l'achat de devises. Mais nos jours, le netting reste encore non permis sauf drogation de loffice de change et la commission a t rduite 0,1% courant juillet 2009. Daprs la nouvelle circulaire de loffice de change n 1728 aux intermdiaires agres du 17 dcembre 2009 rglementant le rgime gnral des rglements entre le Maroc et ltranger : les rglements par voie de compensation ne sot permis que dans la mesure o ils font lobjet dune autorisation gnrale ou particulire explicites de lOffice des Changes.

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D- Le change terme Outright Forward


Le recours au change terme ne reprsente pas un moyen adapt pour le besoin de couverture du risque de change au sein de la direction montique BCP pour les raisons suivantes : La diffrence essentielle entre le change terme et le spot provient du fait que la date de valeur est suprieure de J+2. Ainsi, puisque le montant en USD que VISA et MC vont nous rgler sur notre compte ltranger est connu le jour J+1 (j tant le jour de la prsentation on-line des montants des retraits ou achats effectus par porteurs trangers), et ces montants nous seront envoys via SWIFT le Jour J+2, lusage de la technique du change terme ne serait adquate avec ce fonctionnement de rconciliation (chance < 3 jours). Ajoutant cela que la montique reoit des flux trs importants en devise USD quotidiennement sur son compte en devise CITIBANK, et donc il lui serait trs difficile de rapatrier ces devises et grer une couverture (cession devise) terme pour chaque journe de rglement. Sachant bien que la rglementation du rapatriement des recettes en devises stipule que loprateur dispose de 30 jours maximum.

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Le cours forward tant un cours fig, qui ne permet pas de bnficier dune volution favorable du cours, et environnement montaire international caractris par une volatilit accrue de taux de changes pose des problmes auxquels la couverture par le change terme n'apporte qu'une rponse insuffisante.

Section 2 : Choix de la technique de lOption sur moyenne du cours


A- Les options sur moyenne (ou options asiatiques)
Apparues au milieu des annes quatre-vingt pour rpondre aux besoins de socits ayant des flux de paiement priodiques, loption sur moyenne permet d'acheter ou de vendre des devises sur la base d'un prix d'exercice correspondant la moyenne des cours pendant la dure de vie de l'option (souvent un an, la dure dun exercice comptable). Laverage option est donc une option donnant droit son dtenteur de recevoir lchance de loption et due concurrence du montant couvert, la diffrence positive ventuelle (option terminant sa vie dans la monnaie) entre le prix dexercice de cette option et la moyenne des cours spots (par ex: le fixing de BAM) mensuels sur toute la dure de vie de loption. La prime est donc rduite puisque le risque pris par le vendeur (la banque) est moindre et la volatilit du sous-jacent par rapport sa moyenne plus faible. Le prix dexercice de loption (le Strike) est compar ex post une moyenne de cours ; sil est favorable, la banque qui a crit loption verse une soulte son client. Dans tous les cas, bien entendu, la prime paye par le client reste acquise par la banque. Ce produit permet donc de protger un volume daffaires dans une devise donne sur une priode donne, tout en laissant la possibilit de gains de change, et en dchargeant la socit de la gestion quotidienne de son risque. Par rapport lachat dune srie doptions dont lchance serait tale dans le temps, lachat dune option asiatique est moins onreux car la volatilit dune moyenne de cours et donc la valeur de loption est plus faible que la volatilit des cours eux-mmes. Son gain est reprsent par la diffrence entre ce cours (le prix dexercice) et le cours de march.
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B- Le fonctionnement dune option asiatique


Laverage option sadresse aux entits qui prvoient, un horizon donn (ex: un an ou plus) un grand nombre dentres ou de sorties de devises, dont lenveloppe globale peut tre relativement bien estime mais dont la rpartition effective tout au long de la priode considre est difficile dterminer ou dont la rpartition dans le temps peut tre sujette fluctuations ou qui doit tenir compte dun flux rgulier de paiements ou de recettes en devise (par exemple chaque fin de mois pendant un an ou deux ans). Laverage option a pour but de couvrir globalement une srie doprations de change, rparties sur un certain laps de temps. A chaque chance de paiement/recette, le trsorier change la devise paye/touche au comptant. Ensuite lchance finale de laverage option, il peroit la diffrence entre son prix dexercice et la moyenne des cours mensuels sur la priode considre, condition que cette diffrence soit positive: si cest le cas, cela implique que les oprations "spot" successives auront t effectues un cours infrieur (en cas de put) ou suprieur (en cas de call) au Strike, qui se trouve amlior par lexercice de loption. Si laverage option choit sans valeur, alors les oprations "spot" effectues tout au long de la dure de vie de loption auront t globalement plus favorables que le prix dexercice.

C- Caractristique des options moyenne


LARO permet, en une seule transaction, de raliser une couverture globale de la position de change, couverture avantageuse tant dun point de vue administratif que dun point

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de vue financier, et de recevoir la diffrence positive ventuelle entre le Strike de cette option et la moyenne des fixings mensuels. Laverage option est propose leuropenne c--d exerable lchance uniquement ; Le prix dexercice est laiss linitiative du client ; La prime initiale est moins chre que pour une option ordinaire ; La technique de loption privilgie lopportunit, pour le trsorier, de tirer parti dune volution favorable des cours tout en le protgeant contre un mouvement adverse ; Une couverture unique est plus simple mettre en place et grer ensuite quune srie de couvertures simplification administrative car pas besoin dexamens priodiques ; Ce qui intresse en dernier ressort lentreprise, cest la performance globale de sa couverture de change et non le rsultat individuel de chacune des oprations de couverture.

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Si lon compare laverage option une srie doptions ordinaires chances mensuelles successives, mises en place pour une longue priode: aux chances mensuelles successives, les options ordinaires termineront normalement leur vie pour partie "dans la monnaie" (et la couverture individuelle aura jou) et pour partie "en dehors de la monnaie" (et le trsorier profitera du cours du march): le cours moyen de couverture globale ralis tournera donc autour de la moyenne des cours de chaque transaction individuelle. Enfin, on peut dire que laverage option reprsentera une couverture dautant plus optimale quelle couvrira un grand nombre doprations de change des dates diffrentes. Comme on laura compris, lintrt de laverage option rside dans le fait quelle constitue la couverture globale dune srie de positions de change. Outre la simplification administrative quelle reprsente, laverage option se caractrise par une prime proportionnellement plus faible que dans le cas dune option ordinaire. Bien entendu, le rsultat de la couverture sur base dune moyenne de cours ne sera pas ncessairement plus avantageux pour autant: il dpendra de lvolution effective des cours de change mensuels et donc de leur moyenne sur la priode de couverture considre. Lobservation qui veut que les solutions de type optionnel ne soient jamais ni les meilleures ni les pires, reste dapplication avec ce type doption.

D- Mise en place de loption moyenne


Etant donn les niveaux bas du dollar amricain, la tendance baissire du cross USD/MAD et des anticipations la baisse, je prparerai une couverture de risque de change par achat dun put sur moyenne de cours de change, en raison de la srie des rglements reus quotidiennement en devise USD. Ces montants qui sont rapatrier et convertir en monnaie domestique MAD. Cette mise en place traite dans ce travail ne comportera que les montants VISA par souci de simplification car ils reprsentent approximativement plus de 50% de lensemble des montants reus en devise (VISA+MC+CMI). D-1- Anticipation dune hausse de lUS Dollar : Pas de couverture : continuer traiter les cessions au comptant (SPOT). D-2- Anticipation dune baisse de lUS Dollar : Couverture par un ACHAT DE PUT SUR MOYENNE USD CALL MAD Quels sont les pr-requis ? Prsentation de la demande prsenter la salle de march de la BCP, Desk change: Explication des oprations financires sous-jacentes la banque. (Parties ci-dessus) Comment procder ? Conditions et modalits dapplication Le cross trait (sous-jacent) : USD/MAD
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le montant investi : Vu les cots et la complexit des options de change, un montant minimum est fortement recommand : 1 million USD par fixing (mensuel, trimestriel ou semestriel). Besoin BCP : Un fixing mensuel de USD 8 millions, Montant annuel estim de : USD 96 millions reprsentant 395 rglements recevoir quotidiennement (du 01/06/10 au 30/06/11). Ou un montant semestriel estim de : USD 48 millions reprsentant 214 rglements recevoir quotidiennement (du 01/06/10 au 31/12/10). Le montant est calcul partir de la moyenne annuelle des annes 2008 et 2009 en considrant que le CA prvu de lanne 2010 connaitra une stagnation cause principalement de la crise en Europe et aux Etats-Unis et ses consquences sur le secteur du tourisme/voyages et le niveau de dpenses. le sens de la transaction : Achat la catgorie d'option : une option de vente put le cours d'exercice de l'option Strike : Le cours de change USD/MAD budget pour lanne 2010 est estim par la moyenne de cours VISA durant le 2me semestre de lanne 2009. Il est valu 8,0991 USD/MAD; Ainsi la dtermination du Strike se traitera en collaboration avec le desk change tout en ne sloignant pas du cours Budget dtermin par la direction montique. Le Desk change salle de march BCP tant en mme temps linterlocuteur financier de la BCP et lintermdiaire sur le march de change. Le Strike sera dtermin aussi en fonction du cours Spot de la veille de la conclusion du contrat de couverture. Sa dtermination dpendra des cours terme et notamment des taux dintrt MAD et USD, soient dans 6 mois partir de la date de conclusion du contrat, soient dans les 12 mois. la date de dpart du contrat : le 1er Juin 2010 les dates des fixings correspondent aux dates du dernier jour ouvr du mois pendant la dure : du 01/06/10 au 31/12/09 ou ; ou du 01/06/09 au 30/06/10. la dure de vie maturit de l'option : excution une date prcise (option europenne) Besoin BCP : le 2me semestre 2010 ou lanne 2010-2011 partir du 01/06/10 selon la tendance du cross USD/MAD durant le premier semestre de lanne en cours. le prix de l'option, ou prime : La prime dune option de change payer par lacheteur se compose de plusieurs paramtres, savoir : - le taux de change couvert par loption (Strike de 8,0991); - le taux dintrt du march du jour (fourni par la salle des marchs); - la volatilit du sous-jacent (la devise USD trs volatile); - la dure (6 mois ou 12 mois). La prime se paye toujours lors de la conclusion du contrat et est en aucun cas rcuprable par lacheteur. Le montant de la prime est gal un % du montant total couvert multipli par le Strike choisi. Comment est dtermin le montant de la prime ? Le montant ou le pourcentage de la prime sera fourni par le Desk change de la sale de march. Parmi les paramtres qui vont dterminer le prix de la prime, on trouve :

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Le montant couvrir Il faut que la prime serve couvrir un montant suffisamment important pour pouvoir compenser la prime paye lors de lachat. Valeur intrinsque/Le cours dtermin1 Plus on dcale le Strike dfavorablement par rapport au cours au comptant, plus la prime est faible. (Le Strike est compar aussi au cours terme) Un Strike out of the money sera moins onreux qu'un Strike at the money qui sera lui-mme moins cher qu'un Strike in the money. Le Strike est compar aussi au cours terme : Taux dintrts des deux devises concernes Plus la maturit est lointaine, plus limpact des taux est important. Maturit ou dure de loption Plus lchance est courte, plus la prime est rduite. Volatilit des taux de change/ DEVISE Plus la volatilit est importante et plus la probabilit est grande pour que les cours atteignent un niveau donn. Ainsi, la prime est dautant plus leve que la volatilit est grande. On verra ci-aprs que la volatilit des moyennes de cours est moins importante que celle des cours eux mme. Cet lment va contribuer en moins dans la dtermination de la prime. Type de l'option Europenne, Amricaine En estimant une stagnation des rglements encaisser en 2010, et sachant que le niveau des pertes de change encaisses en 2009 en moyenne reprsente approximativement 5% du montant couvrir, la prime ne sera accepte que si son pourcentage ne dpasse pas les 1%. Afin que la salle des marchs traite la couverture, il lui faut un accord de principe de la prsidence. Mais, le temps de soulever la problmatique de change la prsidence, la salle des marchs et suite aux lments qui lui ont t fournis (montant trs important couvrir, maturit, devise USD, ), elle a avoisin le pourcentage de la prime 0,95% annuel et 0,75% semestriel. Ainsi approximativement, le montant de la prime serait de : 96 millions * 0,95%* 8,0991= 7,38 millions (12 mois) MAD Ou un montant semestriel estim de : 48 millions * 0,75%* 8,0991= 2,91 millions MAD. Paiement d'une soulte ou diffrentiel A la date dexercice de loption de change, lacheteur a la possibilit dexercer loption ou de la laisser expirer : si le taux de change du MAD sest dprci par rapport lUSD Abandonner loption si le taux de change du MAD sest revaloris par rapport lUSD Exercer loption En cas dexercice de loption, le vendeur de l'option (la BCP) ne doit payer l'acheteur de l'option que la diffrence entre le prix dexercice Strike et le cours moyen calcul soit de lanne soit du semestre. Risque Le risque li une option sur cours de change pour un acheteur est limit la prime.

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Couverture du risque de change : Cas de lactivit montique BCP E- Simulation de la stratgie pour les : 1er semestre 2009 & toute lanne 2009
Analyse de la volatilit des carts types cours fixing Mid BAM de 2006 2009 : Analyse de lvolution du fixing USD/MAD 2006-2009 (tableau en annexe 7)

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On constate une grande variabilit entre juillet 2008 et juillet 2009. La variabilit maximale est teinte en dcembre 2008. Ce qui s'explique par la conjoncture internationale difficile. Ainsi, il serait intressant de traiter deux simulations de la stratgie choisie sur les 6 premiers mois de lanne 2009 et les 12 mois de lanne 2009. Tableau du calcul des cours SPOT moyen (mensuels/ semestriels/annuels) :
Dtail en annexe 8
MOIS 2009 visa+mc JANVIER FEVRIER MARS AVRIL MAI JUIN MONTANT SEMESTRIEL 1 JUILLET AOT SEPTEMBRE OCTOBRE NOVEMBRE DCEMBRE MONTANT SEMESTRIEL 2 MONTANT ANNUEL 2009 MONTANT USD CONTRE VALEUR MAD MOYENNE FIXING ACHETEUR MOYEN 12 719 696,01 106 045 071,14 8,3650 10 014 386,66 86 058 407,03 8,6008 8 309 889,45 70 085 852,10 8,3962 8 839 800,96 74 214 731,48 8,4078 8 024 947,92 65 215 338,97 8,1168 9 167 145,79 73 227 993,61 7,9892 57 075 866,79 474 847 394,33 8,2938 20 328 900,39 161 376 123,88 7,9516 27 974 151,50 220 333 295,21 7,8661 13 636 399,74 105 462 204,20 7,7387 16 175 124,33 123 344 597,33 7,6271 13 773 383,14 104 387 031,13 7,5736 16 303 802,74 126 338 412,93 7,7324 108 191 761,84 841 241 664,69 7,7484 165 267 628,63 1 316 089 059,02 8,0112

Dtermination du : Strike :Le cours budget 2008 est estim 8, 2489 USD/MAD (moyenne des fixing BAM du deuxime semestre 2008). Si lchance est le 31/12/09 ; Abondan de loption. Si lchance est le 30/06/09 ; Exercice de loption.

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CONCLUSION GENERALE
Depuis louverture du march des changes au Maroc en 1996, les principaux outils de couverture du risque de change se limitaient au change au comptant, au terme et au swap de change (circulaire de lOffice des changes n 1633 du 01/04/1996 et de Bank Al-Maghrib n61/DAI/96 du 01/04/96). Aprs avoir gagn en notorit et en exprience, la clientle et les banques ont commenc rclamer de nouveaux outils de couverture, savoir les options de change. La circulaire de lOffice des Changes n 1702 est ainsi venue combler ce vide et autoriser ce moyen de couverture. Depuis la mise en place des options de changes, les banques espraient que leur utilisation soit aussi courante que le terme, or le constat est tout contraire. Selon des enqutes et tudes menes par les banques, le principal obstacle la multiplication de la couverture du risque de change par options est le cot qui est jug trs dispendieux. En effet, cest en raison de cet obstacle que les entreprises ont recours plus au change terme qui, malgr sa rigidit, prsente lavantage de ne ncessiter aucune avance dargent. Pour palier ce problme, actuellement les banques marocaines offrent sur le marchs diffrentes stratgies dont le but est de surmonter ce problme de cot par des propositions de stratgies optionnelles cot rduit voire nul ; ou dans un effort commercial, faire supporter la banque un pourcentage rduit de la prime.

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ANNEXES
Annexe 1 : le Dollar Amricain, lEURO & le Yen
Le Dollar amricain USD Parfois appel le green back, le Dollar amricain (USD) est lincarnation de la plus grande conomie mondiale. Comme nimporte quelle devise, le Dollar est soutenu par les notions conomiques fondamentales, telles que le produit intrieur brut et les chiffres de la production et de lemploi. Cependant, le Dollar est aussi trs influenc par la banque centrale et par les dclarations concernant la politique de taux dintrt. Le Dollar US est la monnaie nationale des tats-Unis et de leurs territoires d'outre-mer (comme Porto Rico), mais aussi de l'quateur, de la Micronsie, des les Marshall, des Palaos, du Salvador, du Timor oriental, des les Turques-etCaques et des les Vierges britanniques. Il est divis en 100 cents. Son code ISO 4217 est USD, avec le nom Dollar des tats-Unis . Le symbole du Dollar des tats-Unis est US$ ou simplement $. Le Dollar des tats-Unis est la monnaie la plus utilise au monde pour les transactions et, depuis dcembre 2006, la deuxime derrire l'Euro en termes de monnaie en circulation. Rle conomique En monnaie scripturale, le Dollar est : la principale monnaie de rserve utilise dans le monde ; la devise la plus utilise dans le commerce international ; la principale devise traite sur le march des changes, prsente en 2004 dans 89 % des transactions, contre 37 % pour l'Euro (source : BRI) ; la devise possdant les marchs financiers les plus importants, mme si cette prpondrance est en train d'tre remise en cause par l'Euro dans plusieurs domaines. Selon le FMI, le Dollar comptait hauteur de 72 % en 2002 dans les rserves des banques centrales travers le monde avant de dcliner par la suite pour stablir 64 % de ces rserves mondiales en septembre 2007. Enfin, certes pour des montants beaucoup moins importants, c'est une monnaie fiduciaire d'un usage trs rpandu dans le monde, et plus de la moiti de son encours en billets est en fait dtenu hors de son pays d'origine. Histoire du Dollar Amricain USD Le mot Dollar est une dformation du thaler, monnaie d'argent apparue au dbut du XVIe sicle. Cette monnaie se rpandit dans l'empire des Habsbourg, puis en Amrique latine, o elle devint le dlar. L'usage du S barr ($) a donn lieu plusieurs explications : La plus probable est donne par la plupart des numismates : la pice espagnole de 8 rales (piece of eight) a eu cours lgal aux tats-Unis jusqu'en 1857. Le signe $ serait la reprsentation du 8 (comme au Mexique o la pice de 8 rales devint aprs dcimalisation la pice de 1 peso o le signe $ n'est barr qu'une fois). Il proviendrait de l'appellation Spanish pillar Dollar lorsque les Espagnols ont apport le thaler centreEuropen aux Amriques. Les armoiries espagnoles, qui figuraient sur les Dollars d'argent, font apparatre deux colonnes, reprsentation hraldique des Colonnes d'Hercule ou reprsentation des deux colonnes du Temple de Salomon, les colonnes de Boaz et de Joachim. D'aprs une autre hypothse, le sigle $ viendrait de l'abrviation US pour United States, les deux lettres tant superposes. Le U a fini par tre remplac par deux barres pour des raisons de contraintes typographiques. Cration Le premier Dollar apparut sous forme de papier-monnaie en 1690 dans la colonie du Massachusetts, mais son design tait trs diffrent car il ressemblait aux assignats rvolutionnaires. XVIIIe sicle Le Dollar a t adopt par le Congrs de la Confdration le 6 juillet 1785 XIXe sicle La maxime In God We Trust ( Nous avons confiance en Dieu ou Nous croyons en Dieu ) apparut en 1864 sur la pice de 2 cents. Approuve en 1955 par un acte du Congrs, elle est depuis systmatiquement imprime sur tous les billets amricains. 1944-1971 : le Gold Exchange Standard Le systme montaire mondial dit du Gold Exchange Standard (talon de change or) a t mis en place par les accords de Gnes en 1922 jusqu'en 1933 (Roosevelt dcide de suspendre la convertibilit du Dollar en or pour le dvaluer) puis par les accords de Bretton Woods en 1944 et donne une place prpondrante au Dollar. Il repose sur deux piliers principaux : un systme de changes fixes entre monnaies (avec de trs faibles marges de fluctuations) la reconnaissance du Dollar comme monnaie de rserve internationale (as good as gold), qui reste convertible en or, mais seulement dans le cadre des changes entre banques centrales. Si le systme fonctionne correctement dans les annes 1950, laccumulation dans les annes 1960 des dficits amricains encore accrus par les dpenses affrentes la guerre du Vit Nam entranait au tout dbut de la dcennie

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1970 de trs fortes pressions sur la monnaie amricaine. Or sa fonction de monnaie de rserve mondiale gnait fort peu les tats-Unis et ne les incitait pas mieux contrler leurs dficits. 1971-1973 : priode de transition Cest le 15 aot 1971 que le prsident Richard Nixon dcide linconvertibilit du Dollar par rapport lor, suite aux tensions permanentes sur cette monnaie. Cette dcision est prise sans consulter les partenaires (autres pays occidentaux et Japon). Elle s'explique par le danger srieux et croissant que les autres pays exigent la conversion en or de leurs excdents de Dollars, puisque le Dollar tait convertible en or, tout au moins dans les changes entre banques centrales. Avec ce diktat amricain le systme de Bretton Woods entrait en agonie, puisque la valeur de chacune des monnaies y tait dtermine par rfrence un poids d'or. Les pressions sur le Dollar ne pouvaient quempirer, ce qui se produisit. Plusieurs runions eurent lieu pour saccorder sur une dvaluation de la devise amricaine et tenter un repltrage du systme. Elles dbouchrent sur les accords de Washington , dits aussi accords du Smithsonian Institute , conclus le 18 dcembre 1971 par les ministres des finances et banquiers centraux du Groupe des Dix (la CEE, la Sude, les tats-Unis, le Canada et le Japon) qui tablirent des parits centrales et des marges de fluctuation de 2,25 % (texte du communiqu final). Depuis 1973 : le rgime des changes flottants Le 19 mars 1973, le Groupe des Dix dcidait labandon de la fixit des taux de change des diverses monnaies par rapport ltalon Dollar, ce qui permettait aux banques centrales des autres pays de cesser dacheter du Dollar pour maintenir sa parit, selon les rgles du jeu du systme en vigueur. Un nouveau systme montaire international dit de changes flottants voyait donc le jour. Il est toujours en vigueur. Les accords de la Jamaque entrineront formellement cette situation le 8 janvier 1976. De 1973 1979, le Dollar continue sur sa lance et se dprcie rgulirement et considrablement par rapport au Deutsche Mark, perdant prs de 50 % de sa valeur. La violente remonte des taux d'intrt dcide la fin de 1979 par le nouveau gouverneur de la banque centrale amricaine, Paul Volcker, pour combattre avec succs l'inflation, inverse la tendance. Le remde est svre : pour une inflation de l'ordre de 9 % en taux annuel en 1980, les taux d'intrt court terme montent jusqu' 19 %. Les taux d'intrt rels atteignent des sommets sans prcdent et, au prix d'une svre rcession, l'inflation disparat : en 1983, elle n'est plus qu' 3,2 %. Ces taux d'intrt rels provoquent un afflux de capitaux aux tats-Unis, et le Dollar s'apprcie pendant cinq ans, jusqu' revenir, en mars 1985, son niveau d'avant 1973, ce qui est manifestement exagr. Septembre 1985 : les accords du Plaza l'htel Plaza de New York, le 22 septembre 1985, les pays dits du G5 (c'est--dire ceux du G7 moins le Canada et l'Italie) s'entendent publiquement pour intervenir sur le march des changes et organiser un repli du Dollar. 10 milliards de Dollars sont ainsi dpenss, avec un effet immdiat et spectaculaire. En peine quinze mois, le Dollar efface tous ses gains par rapport au Deutsche Mark et, fin 1986, il se retrouve son plus bas niveau historique, celui de 1979. Fvrier 1987 : les accords du Louvre Dsireux de stopper la machine infernale qu'ils ont mise en route, les pays du G5, rejoints par le Canada, signent Paris le 22 fvrier 1987 les accords du Louvre, destins enrayer la baisse du Dollar. Seulement, cette fois-ci, cela ne marche pas et, aprs une pause dans le courant de l'anne 1987, le Dollar va continuer pendant dix ans, tendanciellement, se dprcier. Les consquences conomiques des interventions De faon fort visible et assez rapide, les dsquilibres ns de la cacophonie des accords du Plaza et du Louvre vont conduire une forte hausse des taux d'intrt long terme et au krach conjoint le 19 octobre 1987 des marchs obligataires et des marchs d'actions. plus long terme, les consquences les plus importantes des accords du Plaza ont lieu sur l'conomie japonaise : trs dpendante des exportations, celle-ci est immdiatement et particulirement sensible la baisse du Dollar et, pour lutter contre une rcession qu'elle juge invitable, la Banque du Japon baisse 5 fois son taux d'escompte entre janvier 1986 et fvrier 1987, le ramenant de 5,0 % 2,5 %. Mais l'conomie japonaise est galement sensible aux modalits de la baisse du Dollar : le pays a accumul une pargne extrieure importante, principalement en Dollars, justement, et son rapatriement tout au long de 1986 alors que les taux d'intrt domestiques baissent amne une augmentation importante du prix des autres placements disponibles : actions et immobilier. La "bulle financire japonaise" de la fin des annes 1980 est en train de natre. Depuis l'pisode malheureux et surtout mal matris de 1986-87, le G7 est devenu prudent et une intervention concerte sur le march des changes n'est plus concevable que pour assurer la stabilit du march , selon la formule consacre, et non pour tenter d'inverser une tendance. 2007 : baisse du Dollar En raison de la crise des subprimes, du double dficit des tats-Unis , ainsi que de la baisse des taux de la FED, le Dollar a baiss au point o 1 Euro vaut 1,454 Dollar amricain, le 1er novembre 2007.

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Variation du taux de change Euro-Dollar de janvier 1999 mars 2008. 2008 : le Dollar au plus bas En raison de la persistance des troubles conjoncturels cits prcdemment, le Dollar atteint son record historique face l'Euro le 15 juillet 2008 1 = 1,6038 $ 5. Depuis cette date, le Dollar remonte et le taux de change Euro/Dollar se stabilise autour de 1 = 1,45 $ vers la fin de l'anne. LEuro LEuro est la devise officielle de l'ensemble de l'Union Europenne et la monnaie unique commune 16 de ses tats membres, qui forment la zone Euro ou Union conomique et montaire Europenne. Certains tats ou territoires utilisent cette monnaie de facto, comme le Montngro ou le Kosovo, de par l'influence des pays de la zone Euro, sans que l'Euro soit leur monnaie officielle. Mis en circulation le 1er janvier 2002 sous sa forme fiduciaire, mais en usage ds 1999, il succdait lEuropean Currency Unit (ECU), soit lunit de compte Europenne , mise en service en 1979. L'Euro est la deuxime monnaie au monde pour les transactions, derrire le Dollar amricain, et depuis dcembre 2006 la premire monnaie au monde pour la quantit de billets en circulation, avec 610 milliards d'Euros. Depuis le 1er janvier 2002, les cours des devises des pays extrieurs la zone euro, sont exprims par rapport 1 euro ; cotation au certain (par exemple : un euro vaut 0,9043 livre sterling). Historique de lEuro : Introduction de lEuro La naissance d'une monnaie unique Europenne a demand des dcennies de prparation. L'ide de crer une monnaie unique l'ensemble des membres de la Communaut conomique Europenne (CEE) est ne dans les annes 1960. Le projet de monnaie unique ntait pas prvu dans les traits Europens. Cette devise a t introduite le 1er janvier 1999 zro heure, quand les monnaies nationales des pays participants, alors au nombre de 11( Allemagne, Autriche, Belgique, Espagne, Finlande, France, Irlande, Italie, Luxembourg, Paysbas, Portugal), cessrent dexister part entire et devinrent de simples subdivisions de la monnaie Europenne. Les billets et les pices des monnaies nationales ont continu tre utiliss dans leurs pays respectifs, jusqu lintroduction des nouveaux billets et pices le 1er janvier 2002. Certaines des anciennes devises gardrent encore leur valeur lgale jusqu la date butoir du 28 fvrier 2002. La date de fin de validit des monnaies nationales a vari dun tat lautre. La premire monnaie disparatre fut le Deutsche Mark, le 31 dcembre 2001 minuit, pour les dernires c'est le 28 fvrier 2002 qu'elles ont cess davoir valeur lgale. 1957/ Tout a commenc avec le Trait de Rome sign en 1957. Le "plan Barre" tient son nom de son initiateur, le Franais Raymond Barre, vice-prsident de la Commission Europenne responsable des Affaires conomiques et financires de 1967 1973. Au sommet de La Haye en 1969, les six Etats membres de la CEE se donnent pour objectif de raliser une Union conomique et montaire. La Commission Europenne prsente le plan Barre qui concrtise lide dune monnaie unique. Sur la base de ce plan, le rapport Werner, qui propose la cration dune Union conomique et montaire (UEM) en plusieurs tapes a t publi fin 1970. 1970/. Les turbulences montaires de l'poque et la fin des accords de Bretton Woods empcheront le projet de lunion montaire envisag par la communaut europenne d'aboutir. La fin de Bretton Woods entrane l'instabilit des cours de change. Pour y remdier, les neuf membres de la CEE relancent le processus de coopration montaire en mars 1979 avec la cration du Systme montaire Europen (SME). Celui-ci consistait essentiellement en un mcanisme de change qui prvoyait des taux de change fixes mais ajustables entre les monnaies des pays de la CEE. Le SME a progressivement permis la cration d'une zone de stabilit montaire.

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1985/ La Communaut Europenne adopte le projet d'un march unique Europen. Il apparat vite qu'il doit tre complt par une monnaie unique. 1988/ La cration de l'Union conomique et montaire Le Conseil Europen confirme lobjectif de crer une UEM. Les Chefs d'Etat et de gouvernement chargent un comit dexperts en politique montaire de proposer des tapes concrtes vers sa ralisation. 1989/ Le rapport Delors, prsent la suite de ces travaux, recommande la ralisation de lUEM en trois tapes. Il relance les discussions sur le Trait de Rome. La premire phase dbute le 1er janvier 1990. Elle prvoit la leve de tous les obstacles internes la libre circulation des biens, des personnes, des services et des capitaux au sein de l'Union Europenne. La deuxime phase commence le 1er janvier 1994 avec la cration de lInstitut montaire Europen (IME), prcurseur de la Banque centrale Europenne (BCE). Institue en juin 1998, la BCE uvre pendant six mois pour concrtiser les travaux prparatoires mens par lIME. Cette deuxime phase est consacre aux prparatifs techniques en vue de la cration de la monnaie unique, la mise en place dune discipline budgtaire et au renforcement de la convergence entre les politiques conomiques et montaires des Etats membres de lUE. La troisime phase, lance le 1er janvier 1999, dmarre par la fixation irrvocable des taux de change des monnaies des onze Etats membres participants. Elle prvoit ensuite lintroduction de lEuro comme monnaie unique. 1992/ Le rapport Delors a t la base des ngociations qui ont conduit au Trait de Maastricht, sign le 7 fvrier 1992. Le Trait de Maastricht transforme la Communaut Europenne en une Union conomique et Montaire complte. Les participants s'imposent une srie de critres macroconomiques respecter imprativement pour pouvoir participer l'Union montaire. L'UEM repose sur deux volets : la coordination des politiques conomiques et budgtaires des Etats Membres afin de raliser leurs objectifs communs, notamment dans les domaines de la croissance et de l'emploi, et la cration d'une monnaie commune. 1995/ les quinze Etats membres de l'Union Europenne se sont engags formellement en faveur d'une monnaie unique, et se sont mis d'accord sur son nom : l'Euro. Ils ont alors fix les conditions, le calendrier et les modalits de passage la monnaie unique au Sommet Europen de Madrid, sur la base du Livre vert tabli par la Commission Europenne sur les modalits pratiques du passage. 1997/ Le Pacte de stabilit et de croissance est adopt par tous les pays membres au Conseil Europen d'Amsterdam. Pour les pays qui adhreront l'Euro, il fixe certaines contraintes communes en matire de finances publiques, principalement un plafond (3 %) pour le dficit budgtaire, et prvoit des sanctions financires. Ces contraintes sont ncessaires dans un systme dissymtrique o les pays de la zone Euro ont une politique montaire unique, tandis que la politique budgtaire reste nationale. 1998/ La troisime phase de l'union conomique et montaire dbute le 1er janvier. Les taux de change des monnaies participantes sont fixs de manire irrvocable. Les tats de la zone Euro mettent en uvre une politique montaire unique. L'Euro est introduit comme monnaie lgale. En mai 1998, onze des pays souhaitant participer la monnaie unique ont t retenus au regard des critres de convergence fixs dans le Trait de Maastricht. Ces critres sont les suivants : Le rapport entre dficit public et produit intrieur brut doit tre infrieur 3 % ; Le rapport entre dette publique et PIB doit tre infrieur 60 % ; Le taux d'inflation ne dpasse pas de plus de 1,5 point celui des 3 pays ayant la plus faible inflation ; Le taux d'intrt long terme ne dpasse pas de plus de 2 points celui des 3 pays les plus stables en matire de prix ; Les marges de fluctuation du SME doivent tre respectes. Le 1er janvier 1999, l'Euro devient la monnaie de onze pays auxquels s'ajoute la Grce en 2001. Dsormais, parmi les Quinze, seuls la Grande Bretagne, le Danemark et la Sude ne font pas partie de la zone Euro. Jusquen 2001, L'Euro est alors utilis de manire exclusive sur les marchs financiers et peu peu dans les paiements scripturaux : chque, carte bancaire, virement ou prlvement. Les paiements aux administrations fiscales et sociales peuvent se faire en franc ou en Euro, il n'y a ni interdiction, ni obligation d'utiliser la monnaie unique. La Grce adopte l'Euro en janvier 2001. 2002/ Le 1er janvier, apparition des pices et des billets en Euro et dbut du retrait du franc dans les douze pays de la zone Euro avec une priode de double circulation Euro/monnaies nationales. 2004/ Au mois de mai, dix nouveaux pays rejoignent l'Union Europenne. Leur adhsion la monnaie unique est, pour beaucoup d'entre eux, "inscrite dans les astres", et les observateurs voient mme certains pays rejoindre l'Union montaire d'ici la fin de la dcennie. Seize des 27 Etats membres de l'Union Europenne ont donc adopt cette monnaie commune : Allemagne, Autriche, Belgique, Chypre, Grce, Espagne, Finlande, France, Irlande, Italie, Luxembourg, Malte, Pays-Bas, Portugal, Slovnie et la Slovaquie. 2007/ Le 1er janvier, la Slovnie rejoint la zone Euro.

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2008/ Adhsion du Chypre et Malte en 2008. 2009/ Adhsion de la Slovaquie. Depuis la mise en place de l'Union conomique et montaire, l'Euro est devenu l'un des symboles les plus visibles de l'intgration Europenne et a de nombreux avantages aussi bien pour les consommateurs et les entreprises que pour l'ensemble de l'conomie Europenne. L'Euro comme monnaie de rserve L'Euro est la deuxime monnaie de rserve dans le monde, loin derrire le Dollar amricain; cependant, petit petit, l'Euro commence augmenter comme monnaie de rserve dans le monde, passant de 17,9% en 1999 26,4% en 2008. Bien que lorgane montaire soit plutt complexe, la devise ne lest pas. Vis--vis du Dollar amricain, lEuro est une devise plutt stable compare la livre sterling ou le Dollar australien, par exemple. Si lon considre un jour ordinaire, la devise volue de 30 40 pips par jour, avec des pics momentans de volatilit de 60 pips par jour. Une autre donne prendre en compte sur le march est lhoraire. LEuro connat ses plus forts volumes lors des sances Europennes et amricaines. SYMBOLE DE LEURO Le symbole graphique de lEuro sinspire de la lettre grecque epsilon et voque la premire lettre du mot Europe. Les deux lignes parallles symbolisent la stabilit de lEuro. Labrviation officielle de lEuro, qui est enregistre auprs de lOrganisation internationale de normalisation (ISO) et utilise des fins conomiques, financires et commerciales, est EUR. L'cu a une tymologie identique l'escudo : le bouclier est une monnaie du Moyen ge - apparue en 1263 - et de l'poque moderne, l'origine orn d'un motif d'cu (bouclier). L'cu valait 3 livres. En France, le nom d'cu est initialement attribu des monnaies en or, puis partir du rgne de Louis XIII, le terme cu blanc dsigne la plus grande pice d'argent, 60 sols. La rvolution montaire de 1795 garda peu-prs le mme module pour la pice d'argent de cinq francs. partir de l, le terme cu est la dsignation commune pour la pice de 5 francs en argent jusqu'en 1878. Lors des premires discussions sur la cration d'une monnaie fiduciaire Europenne en 1979, le premier terme choisi, European Currency Unit, dont les initiales taient ECU, rappela de vieux souvenirs aux francophones, mais finalement, l'initiative du chancelier allemand Kohl, le nom de l'unit montaire Europenne retenu fut Euro avec comme motivation, entre autres, le fait qu'en allemand cette monnaie se serait prononce "ein Ecu" tres proche du mot eine Kuh en franais une vache terme nettement moins glorieux que celle de l'ancienne monnaie francophone (bien qu'en franais l'Euro a la mme consonnance que le rot ). Le yen, techniquement complexe, fondamentalement simple Le yen (JPY) est souvent vu comme une devise propice au carry-trade. Offrant un faible taux dintrt, les cambistes vendent leurs yen contre des devises plus rmunratrices, comme le Dollar de Nouvelle-Zlande (NZD), le Dollar australien (AUD) ou encore la livre sterling (GBP). Cest pourquoi le comportement du yen a tendance tre trs changeant, ce qui force les traders faire des prvisions techniques sur le long terme. La devise japonaise a tendance voluer dans un range de 30 40 pips chaque jour, avec parfois des variations extrmes pouvant atteindre 150 pips.

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Annexe 2 : Circulaires BAM & Office des changes


CIRCULAIRE DE L'OFFICE DES CHANGES N1633 DU 01/04/1996 RELATIVE A L'INSTITUTION D'UN MARCHE DES CHANGES AU MAROC Il est port la connaissance des intermdiaires agrs qu' compter du 2 mai 1996 un march des changes est institu au Maroc. La prsente circulaire a pour objet de dfinir l'organisation et le fonctionnement de ce march et de prciser les modalits d'achat et de vente de devises. I- ORGANISATION ET FONCTIONNEMENT DU MARCHE DES CHANGES 1- ORGANISATION DU MARCHE DES CHANGES Les intermdiaires agrs sont autoriss effectuer entre eux et avec la clientle des oprations d'achat et de vente de devises et constituer des positions de change dans les conditions fixes par les autorits montaires. Les cours auxquels peuvent tre traites les oprations d'achat et de vente de devises pour le compte de la clientle ou entre intermdiaires agrs sont dtermins suivant les modalits indiques par Bank Al-Maghrib. 2- OPERATIONS SUR LE MARCHE Les oprations effectuer par les intermdiaires agrs pour leur propre compte ou pour le compte de leur clientle doivent s'inscrire dans l'une des rubriques ci-aprs: A- OPERATIONS AU COMPTANT Les oprations d'achat, de vente et d'arbitrage effectues entre les intermdiaires agrs ou pour le compte de leur clientle peuvent tre libelles en toutes devises traites sur le march des changes.

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Bank Al-Maghrib se rserve la possibilit de ne pas coter certaines devises mme si celles ci sont traites sur le march des changes. Les devises non cotes par Bank Al-Maghrib peuvent tre traites par les intermdiaires agrs entre eux ou avec leurs correspondants trangers. B- OPERATIONS A TERME Les intermdiaires agrs sont autoriss effectuer entre eux ou pour le compte de leur clientle des oprations d'achat et de vente terme dirham contre devise et devise contre devise. Ils peuvent galement proposer leur clientle d'autres instruments de couverture contre le risque de change et ce, dans les conditions fixes par Bank AlMaghrib. Les oprations de change terme effectues pour le compte de la clientle doivent tre adosses des oprations d'importation, d'exportation et de financement extrieur. C- OPERATIONS DE TRESORERIE ET DE DEPOTS Les intermdiaires agrs sont autoriss effectuer entre eux et pour le compte de la clientle des oprations de trsorerie savoir les prts, les emprunts et les swaps et ce, suivant les modalits indiques par Bank Al-Maghrib. Les intermdiaires agrs peuvent galement effectuer des dpts auprs de Bank Al-Maghrib. II- MODALITES D'ACHAT ET DE VENTE DE DEVISES SUR LE MARCHE DES CHANGES Les intermdiaires agrs sont informs que les rsidents demeurent tenus de rapatrier au Maroc le produit des exportations de biens et services ainsi que tous autres produits, revenus ou moyens de paiement ayant le caractre obligatoirement cessible et ce, dans les dlais prescrits par la rglementation des changes en vigueur. La cession des montants rapatris se fera dsormais au profit des intermdiaires agrs dans les conditions du march et suivant les modalits dictes en la matire par Bank Al-Maghrib. Les intermdiaires agrs sont autoriss utiliser ou vendre les montants ainsi rapatris sur le march des changes. Les montants excdant la position de change telle que fixe par Bank Al-Maghrib doivent donner lieu cession celleci au plus tard la clture du march. Il est rappel aux intermdiaires agrs qu'une fois la recette en devises rapatrie, la contre valeur en dirhams doit tre immdiatement mise la disposition du bnficiaire. Pour les exportateurs titulaires de comptes en devises, les intermdiaires agrs sont habilits ds ralisation du rapatriement des recettes en devises, crditer immdiatement le compte en devises de l'exportateur dans la limite du taux permis par la rglementation des changes et utiliser ou cder le reliquat sur le march des changes. Les intermdiaires agrs sont par ailleurs habilits effectuer pour le compte de la clientle des achats de devises condition que les oprations pour lesquelles ces devises sont achetes, soient conformes aux dispositions de la rglementation des changes en vigueur. Pour les devises appartenant des trangers rsidents ou non rsidents ou des ressortissants marocains tablis l'tranger et ne revtant pas le caractre cessible, les intermdiaires agrs sont autoriss les placer soit localement soit l'tranger et ce, dans le cadre des dispositions rglementaires prvues en la matire. En revanche, les devises loges dans des comptes en devises au nom de personnes physiques ou morales marocaines rsidentes ne doivent en aucun cas faire l'objet de placement l'tranger. III DISPOSITIONS DIVERSES Les dispositions de la prsente circulaire ne s'appliquent pas aux oprations de change manuel quelle que soit la devise dans laquelle elles sont exprimes. Ces oprations doivent tre effectues conformment aux conditions fixes par les circulaires de l'Office des Changes et de Bank Al-Maghrib. Les oprations d'achat et de vente de devises effectues sur le march des changes pour le compte de la clientle doivent donner lieu l'tablissement et la transmission l'Office des Changes suivant modles ci-joints et dans les conditions prvues par l'Instruction 05 relative l'tablissement de la balance des paiements, des formules suivantes : Formule1 : Vente de devises la clientle. Formule 2 : Achat de devises la clientle. Sont modifies : Linstruction 05 de juillet 1993 relative l'tablissement de la balance des paiements. La circulaire 1607 du 2 novembre 1993 pour ce qui est des disponibilits en devises appartenant des exportateurs. Sont abroges : La circulaire 1067 du 28 octobre 1963 relative l'achat et la vente de devises. La circulaire 1417 du 22 dcembre 1982 relative au rgime du systme de couverture de change terme. CIRCULAIRE DE BANK AL-MAGHRIB N61/DAI/96 DU 01/04/96 RELATIVE AU MARCH DES CHANGES La prsente circulaire a pour objet de prciser les modalits d'application de la circulaire de l'Office des Changes N 1.633 du 1er avril 1996 relative la mise en place d'un march des changes au Maroc. I- FONCTIONNEMENT DU MARCHE DES CHANGES A- DISPOSITIONS GENERALES 1- Les intermdiaires agrs sont autoriss effectuer sur le march des changes les oprations en devises au comptant, terme et de trsorerie et ce, pour leur propre compte ou pour le compte de la clientle. Aucune restriction n'est impose quant au choix des devises traites par les intermdiaires agrs entre eux et avec la clientle. 2- Les excdents et besoins en devises des banques peuvent tre ngocis auprs d'autres intermdiaires agrs des taux de change dtermins d'un commun accord entre les parties; ils peuvent galement tre traits avec Bank AlMaghrib .

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3- Bank Al-Maghrib affiche en continu, sur les crans "Reuter", les taux de change applicables aux oprations d'achat et de vente de devises avec les intermdiaires agrs. Ces taux sont exprims "l'incertain" (montant en dirhams correspondant aux units des devises cotes). Les devises cotes en continu par Bank Al-Maghrib sont les suivantes : FRF, USD, CAD, GBP, DKK, NOK, SEK, DEM, PTE, NLG, BEF, CHF, ITL, ATS, ESP, JPY, FIM, XEU, DZD, TND, LYD, MRO, KWD, SAR et AED . Bank Al-Maghrib se rserve le droit de coter d'autres monnaies trangres ou de limiter ses interventions un nombre plus rduit de devises en fonction, notamment, du volume des oprations et des possibilits de traitement sur le march. Les oprations traites avec Bank Al-Maghrib sont effectues en continu de 8 h 30 15 h 30. 4- Toutes les oprations au comptant s'effectuent normalement valeur deux jours ouvrables. Les intermdiaires agrs peuvent galement convenir de dates de rglement en valeur dcale (valeur jour ou lendemain). Le non respect de la date de valeur par l'une des parties donne droit la contrepartie d'exiger, en compensation, des intrts de retard. B- OPERATIONS SUSCEPTIBLES D'ETRE TRAITEES SUR LE MARCHE DES CHANGES 1- OPERATIONS AU COMPTANT a- Les intermdiaires agrs sont autoriss effectuer, aussi bien pour leur propre compte que pour le compte de la clientle, les oprations au comptant suivantes : Achat et vente de devises contre dirhams. Achat et vente de devises contre devises, tant entendu que seules les monnaies non cotes par Bank Al-Maghrib peuvent tre traites avec les correspondants trangers. b- Les intermdiaires agrs dterminent les taux de change applicables aux oprations en devises. Les taux des oprations au comptant des devises contre dirhams offerts la clientle doivent inclure une commission de 2 dont le produit est vers Bank Al-Maghrib pour le compte de l'Office des Changes. Les modalits de prlvement de cette commission et de son versement Bank Al-Maghrib sont prcises dans le paragraphe C de la prsente section. Les cours plancher et plafond pouvant tre offerts par les intermdiaires agrs leur clientle correspondent aux cours affichs par Bank Al-Maghrib ajusts de la commission de 2. c- Les oprations au comptant traites auprs de Bank Al-Maghrib doivent tre d'un montant minimum quivalent un million de DH. d- Les intermdiaires agrs affichent, titre indicatif, les cours acheteurs et vendeurs des devises. 2- OPERATIONS A TERME a- Les intermdiaires agrs peuvent traiter, avec leur clientle, des oprations d'achat et de vente de devises terme sous rserve du respect des conditions suivantes : Les oprations doivent tre adosses des transactions commerciales ou des prts et emprunts en devises contractes conformment la rglementation des changes en vigueur. Les achats de devises terme ne peuvent avoir une chance suprieure 90 jours pour les contrats relatifs des transactions commerciales et un an pour la couverture des prts et emprunts extrieurs. Les taux de change terme doivent inclure une commission de 2 dont le produit est vers Bank AlMaghrib selon les modalits prcises dans le paragraphe C de la prsente section. b- Les oprations terme entre intermdiaires agrs s'effectuent des conditions dtermines librement. Bank Al-Maghrib n'affiche pas de taux de change terme et ne se porte pas contrepartie ces oprations. 3- OPERATIONS DE SWAP Les intermdiaires agrs sont autoriss effectuer des oprations de swap entre eux et avec leur clientle. L'chance des contrats de swap ne doit pas dpasser un an. Les autres caractristiques des oprations de swap sont librement ngocies entre les parties ; elles doivent nanmoins tre conformes aux dispositions dictes par l'I.S.D.A. (International Swap Dealers Association). 4- OPERATIONS DE DEPOTS a- Les intermdiaires agrs peuvent effectuer, entre eux et avec la clientle, les oprations de dpt chance fixe dont la maturit et la rmunration sont fixes d'un commun accord par les contractants. b- Les intermdiaires agrs peuvent galement constituer des dpts auprs de Bank Al Maghrib aux conditions prcises dans la section III de la prsente circulaire. c- Les intrts sur placements en devises doivent tre calculs en tenant compte : Du nombre de jours exacts, y compris le premier jour du contrat mais en excluant le jour d'chance. D'une anne de 360 jours l'exception des dpts en GBP et en ECU pour lesquels la base annuelle est de 365 jours. d- Les taux d'intrt sont de prfrence exprims en fractions. C- PRELEVEMENT ET VERSEMENT DE LA COMMISSION DE 2 Le produit de la commission de 2, prleve par les intermdiaires agrs sur les oprations d'achat et de vente de devises la clientle, est port quotidiennement au crdit d'un compte intitul "Commission de change verser Bank Al-Maghrib" dont le solde doit tre arrt la fin de chaque mois et vers Bank Al-Maghrib dans les 5 jours ouvrables suivants. II- PLACEMENTS AUPRES DE BANK AL-MAGHRIB Les ressources en devises des intermdiaires agrs n'ayant pas trouv un emploi sur le march interbancaire doivent tre places auprs de Bank Al-Maghrib. Ces dpts sont soumis aux conditions suivantes : Devises ligibles : toutes les devises cotes par Bank Al-Maghrib.

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Echances : toutes chances usuelles allant de la valeur lendemain six mois. Montant minimum : l'quivalent de DH 5 millions exprim en multiples de 100.000. Rmunration : aux taux du march. En rgle gnrale, les montants briss ainsi que les dates de valeur dcales ne sont pas retenus. CIRCULAIRE DE BANK AL-MAGHRIB N473/DAI/97 DU 27/01/97 RELATIVE AU MARCHE DES CHANGES La prsente circulaire a pour objet damender les dispositions de la circulaire N61/D.A.I/96 du 1er avril 1996 relatives aux oprations de change au comptant et aux conditions des dpts en devises auprs de Bank Al-Maghrib. I- OPERATIONS DE CHANGES AU COMPTANT 1- Conformment la circulaire de lOffice des Changes N 1.641 du 24 janvier 1997, les intermdiaires agrs sont autoriss effectuer des oprations dachat et de vente de devises contre devises au comptant auprs de Bank AlMaghrib et des banques trangres et ce, lexclusion des monnaies des pays membres de lUnion du Maghreb Arabe (U.M.A.). Bank Al-Maghrib se rserve le droit de ne pas se porter contrepartie des oprations dachat ou de vente de devises contre devises. 2- Les taux de change applicables ces oprations sont ngocis librement entre les parties. 3- Les oprations dachat et de vente de devises contre devises ne sont pas soumises la commission de 2 . prleve pour le compte de lOffice des Changes. 4- Toute opration dachat ou de vente de devises contre devises auprs d'une banque trangre pour un montant suprieur l'quivalent de 5 millions de dirhams doit tre dclare Bank Al-Maghrib quotidiennement sur un tat dont le modle est repris en Annexe. Les tablissements bancaires dont le sige central est Casablanca doivent remettre ltat sus-vis la Succursale de Bank Al-Maghrib de cette place le jour de traitement des oprations, 18 heures au plus tard. Les autres tablissements bancaires doivent dposer cet tat, dans les mmes dlais, auprs de la Direction des Affaires Internationales de Bank Al-Maghrib Rabat. II- PLACEMENTS EN DEVISES AUPRES DE BANK AL-MAGHRIB 1- Toutes les devises cotes par Bank Al-Maghrib sont ligibles pour ces placements, lexclusion des monnaies des pays membres de lU.M.A. 2- Le montant minimum des dpts en devises auprs de Bank Al-Maghrib est fix lquivalent de DH 2 millions. Les dispositions de la circulaire de Bank Al-Maghrib N 61/DAI/96 du 1er avril 1996 sont modifies en consquence. CIRCULAIRE DE BANK AL-MAGHRIB N 6479/DAI/98 DU 24/11/98 RELATIVE AU MARCHE DES CHANGES La prsente circulaire, prise en application de la circulaire de lOffice des Changes N 1655 du 24 novembre 1998, a pour objet de prciser les amendements apports aux circulaires Ns 61/DAI/96 et 473/DAI/97 des 1er avril 1996 et 27 janvier 1997 relatives au march des changes et ce, en vue de ladaptation des procdures requises par lintroduction de leuro. Transactions de Bank Al-Maghrib. Transactions interbancaires et avec la clientle. I- TRANSACTIONS DE BANK AL-MAGHRIB A partir du 4 janvier 1999, Bank Al-Maghrib ne traitera plus avec les banques intermdiaires agrs doprations de change au comptant et de dpt dans les monnaies nationales des pays participant leuro. La nouvelle liste des devises pour lesquelles des cours lachat et la vente seront affichs en continu sur les crans Reuters et qui pourront faire lobjet de transactions avec Bank Al-Maghrib partir de lentre en vigueur de leuro est la suivante : EUR, USD, CAD, GBP, DKK, NOK, SEK, CHF, JPY, DZD, TND, LYD, MRO, KWD, SAR et AED. Pendant la priode de transition de leuro qui sachvera le 31dcembre 2001, Bank Al-Maghrib continuera afficher sur les crans Reuters, titre indicatif, les cours des monnaies participant leuro tels quils rsulteront de la cotation de leuro contre dirham et de leurs taux de conversion fixes respectifs. Ces derniers seront arrts par le Conseil Europen le 31 dcembre 1998 et seront communiqus par Bank Al-Maghrib aux banques intermdiaires agrs avant le 4 janvier 1999. Les transactions au comptant et les oprations de dpt inities en 1998 et dont les dates de valeur ou dchance interviennent en 1999 seront dnoues selon les conditions convenues initialement. Au cas o les banques intermdiaires agrs maintiendraient aprs le 1er janvier 1999 des avoirs distincts en monnaies participant leuro, les dpts quelles auraient effectuer ce titre auprs de Bank Al-Maghrib devront tre initis et excuts en euro aprs conversion. II- TRANSACTIONS INTERBANCAIRES ET AVEC LA CLIENTELE A partir du 4 janvier 1999, les banques intermdiaires agrs ne traiteront plus entre elles, en rgle gnrale, les monnaies nationales des pays de la zone euro. Elles sont invites apporter dans les meilleurs dlais les adaptations comptables et informatiques requises en vue du respect de cette disposition. Dans leurs relations avec la clientle, pendant la priode de transition, les banques doivent laisser toute latitude cette dernire deffectuer en euro ou en monnaies nationales de la zone euro les oprations au comptant ou terme. Les titulaires de comptes en monnaies de la zone euro devront galement avoir la possibilit de maintenir ces comptes en ces monnaies ou les convertir en euro compter du 4 janvier 1999. Les avis et tats priodiques adresss la clientle doivent reflter les choix que celle-ci aura effectus cet gard.

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Les oprations traites dans lune des monnaies nationales en question doivent tre effectues des taux de change rsultant des cotations de leuro contre dirhams dans les limites arrtes par la circulaire de Bank Al-Maghrib N61/DAI/96 du 1er avril 1996 et de lapplication du taux de conversion fixe correspondant par rapport leuro. Aucune commission nest prlever au titre de cette conversion. Les banques intermdiaires agrs sont invites afficher, titre indicatif, les cours acheteurs et vendeurs aussi bien de leuro que des monnaies nationales des pays participant la zone euro. Les dispositions de la prsente circulaire entrent en application compter du 4 janvier 1999. Toutes les autres dispositions des circulaires Ns 61/DAI/96 et 473/DAI/97 des 1er avril 1996 et 27 janvier 1997 restent inchanges. BANK AL-MAGHRIB DIRECTION DES AFFAIRES INTERNATIONALES Circulaire N 2/DAI/2002 AMENDEMENT DE LA CIRCULAIRE N 61/DAI/96 RELATIVE AU MARCHE DES CHANGES La prsente circulaire a pour objet d'amender les dispositions de la circulaire N 61/DAI/96 du 1er avril 1996 relatives aux oprations de change terme. Aux termes de ladite circulaire, les contrats d'achat des devises terme par la clientle ne peuvent avoir une chance suprieure 90 jours pour les oprations adosses des transactions commerciales. A compter du 13 mars 2002, l'chance maximum de ces contrats est porte un an. Toutes les autres dispositions de la circulaire N 61/DAI/96 du 1er avril 1996 demeurent inchanges. Circulaire n1702 banques intermdiaires agres. Rabat, le 1er Juin 2004 - 12 Rabii II 1425 Objet : Couverture contre le risque de change : le systme des options de change. La prsente circulaire a pour objet dinformer les intermdiaires agrs quils sont dsormais autoriss proposer aux oprateurs conomiques rsidents, dans le cadre de la couverture contre le risque de change, le systme des options de change. I - DISPOSITIONS GENERALES 1/ Loption de change se dfinit comme tant un contrat de couverture contre le risque de change qui confre l'acheteur de l'option le droit et non lobligation d'acheter ou de vendre une chance convenue un montant dtermin de devises contre dirhams, un cours fix lavance appel prix d'exercice. Ce droit est acquis contre le paiement d'une prime. 2/ L'exercice de l'option, c'est dire l'achat (dans le cadre dun call) ou la vente (dans le cadre dun put) de devises, n'est pas obligatoire tant donn que l'acheteur de loption garde l'opportunit de bnficier d'une volution favorable du cours de change et de ne pas acqurir ou vendre les devises dont il s'agit au prix d'exercice si lchance le cours de change savre avantageux par rapport au cours fix lavance. 3/ Les oprations de couverture par utilisation des options de change doivent tre adosses des transactions dimportation, dexportation de marchandises, ou des oprations de financement extrieur se ralisant conformment la rglementation des changes en vigueur. Bien entendu, les oprations de couverture non adosses des transactions relles et destines des fins spculatives, sont strictement interdites. II - MODALITES D'ACHAT OU DE VENTE DES OPTIONS DE CHANGE 1/ Toute demande de souscription un contrat d'option de change doit tre appuye par le contrat commercial sil sagit dune opration commerciale, ou du contrat de crdit et de l'chancier de remboursement correspondant sil sagit dun financement extrieur ; 2/ La demande de couverture doit tre libelle dans lune des devises cotes par Bank Al Maghrib ; 3/ La prime d'achat ou de vente de loption est fixe par lintermdiaire agr en fonction de la couverture consentie loprateur conomique. Le paiement de la prime doit intervenir en dirhams au moment de la souscription de loption de change ; 4/ Les options dachat ou de vente de devises ne peuvent tre exerces que selon la mthode dite europenne, c'est-dire la date dchance ; 5/ Les intermdiaires agrs doivent proposer leurs clients des options de change tablies par leurs soins lexclusion de tous instruments en provenance de ltranger ; 6/ Pour se couvrir contre les risques pris en charge lgard de leur clientle, les intermdiaires agrs doivent sadresser au march interbancaire local. Au cas o ce march ne leur permettrait pas de trouver la couverture approprie, ils sont autoriss sadresser au march international pour leur couverture devises contre devises ; 7/ Le recours des intermdiaires agrs la couverture devises contre devises sur le march international doit tre adoss aux options de change souscrites par leur clientle. Les intermdiaires agrs sont tenus de faire parvenir lOffice des Changes des comptes rendus trimestriels faisant ressortir la liste des oprateurs conomiques marocains ayant souscrit des options de change, la nature des options souscrites (call ou put), la nature des transactions objet de la couverture, le cours de change convenu lavance, le cours pratiqu lchance, la prime paye ce titre et le cas chant la couverture souscrite par la banque sur le march international et ce, conformment au modle joint en annexe. Les documents justificatifs doivent tre conservs par lintermdiaire agr et tenus la disposition de lOffice des Changes pour le contrle a posteriori de ces oprations. Les modalits dapplication de cette circulaire seront prcises par Bank Al Maghrib. Est complte la circulaire n 1633 du 1er Avril 1996 relative linstitution du march des changes.
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Les intermdiaires agrs sont invits assurer une large diffusion des dispositions de la prsente circulaire auprs de leurs agences et des oprateurs conomiques. LE DIRECTEUR DE L'OFFICE DES CHANGESMOHAMED BOUGROUM COMPTE RENDU RELATIF A LA COUVERTURE CONTRE LE RISQUE DE CHANGE : LE SYSTEME DES OPTIONS DE CHANGE Circulaire de lOffice des Changes N 1702 du 1er Juin 2004 Trimestre du.au.. Intermdiaire agr : Agence : N dimmatriculation : Oprateur Nature et Prime Couverture conomique Nature de montant de Cours de Cours de Dure du paye par souscrite sil (raison loption la change change Contrepartie contrat de loprateur y a lieu sur sociale et souscrite transaction convenu pratiqu trangre loption conomique le march registre de (call ou put) objet de la lavance lchance (MAD) international couverture commerce) NB : Ce compte rendu doit tre adress lOffice des Changes dans un dlai de 15 jours aprs la fin du trimestre considr. BANK AL-MAGHRIB DIRECTION DES OPERATIONS MONETAIRES ET DES CHANGES Circulaire N3/DOMC/2005 CIRCULAIRE RELATIVE AUX OPERATIONS DOPTIONS DE CHANGE La prsente circulaire a pour objet de prciser les modalits dapplication de la circulaire de lOffice des Changes n 1702 aux banques intermdiaires agrs du 1er juin 2004 12 Rabii II 1425 relative la Couverture contre le risque de change : le systme des options de change. Article 1 : Seuls les intermdiaires agrs peuvent traiter des options de change au profit des oprateurs conomiques rsidents pour la couverture de leurs oprations commerciales ou de financement extrieur et ce, dans le respect de la rglementation en vigueur. Article 2 : Pour la pratique de lactivit relative aux options de change, les intermdiaires agrs sont tenus de se conformer strictement aux dispositions de la circulaire n6/G/2001 relative au contrle interne des tablissements de crdit. Ils doivent justifier de leur capacit pratiquer cette activit en se dotant de lorganisation et des ressources ncessaires. Dans ce cadre, ils doivent communiquer la Direction des Oprations Montaires et des Changes (DOMC), avant fin mars de chaque anne, un rapport retraant notamment les modalits de traitement des options de change, le modle utilis pour leur couverture et leur rvaluation ainsi que le dispositif de gestion des risques inhrents ces oprations. Article 3 : Les oprations sur options sont traites dans le cadre dun contrat cadre (type ISDA), sign entre lintermdiaire agr et loprateur conomique, dcrivant les engagements de chacune des deux parties. Une copie de ce contrat cadre, ainsi que toutes les modifications ultrieures y affrentes doivent tre communiques la DOMC. Article 4 : Les options de change autorises sont les options standard de type europen dites "vanille", dont lchance maximale ne peut dpasser un an. Les devises couvertes sont lEuro et lUS Dollar. Article 5 : Les intermdiaires agrs peuvent proposer dans le cadre dune mme opration commerciale ou de financement extrieur, une option de change ou une combinaison doptions de change. En cas de rachat doptions de change, les intermdiaires agrs doivent sassurer que celles-ci sont adosses des oprations commerciales ou de financement extrieur et quelles nont pas fait lobjet dautres oprations de rachat. Article 6 : Les intermdiaires agrs peuvent acheter ou vendre, entre eux, des options devises contre devises ou devises contre dirhams, exclusivement en vue de couvrir les risques affrents la vente doptions de change sur le march marocain. Quand il sagit des options devises contre devises, les intermdiaires agrs peuvent, le cas chant, recourir au march international. Article 7 : Les primes relatives aux options de change doivent tre rgles et comptabilises au moment de la souscription des contrats, conformment la rglementation en vigueur. Article 8 : Les intermdiaires agrs doivent sefforcer de grer leurs positions nettes doptions de change selon lapproche delta neutre. Ils doivent mettre en place des limites sur les indicateurs de risque Delta (sensibilit de la valeur de loption aux variations du sous-jacent), Gamma (sensibilit du delta par rapport aux variations du cours de la devise) et Vega (sensibilit de la prime par rapport la volatilit).

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Les intermdiaires agrs sont tenus dvaluer leur exposition sur ces instruments en cas dvolutions non usuelles (mesure de stress-testing) des facteurs de dtermination du prix des options de change. Dans ce cadre, il est recommand de retenir des hypothses correspondant aux variations des cours de change (+/10%), de la volatilit (+/- 5%) et de taux dintrt devise et dirham (+ 200 points de base). Article 9 : Les intermdiaires agrs sont tenus de communiquer la DOMC chaque lundi avant midi, les tats quotidiens de la semaine prcdente conformment aux modles en annexes I, II et III. Ces tats doivent tre tablis sur la base de la rvaluation de leur portefeuille de transaction et de couverture doptions de change chaque vendredi 14 heures. Les modalits de transmission sur support magntique seront dfinies et communiques par la DOMC. Article 10 : Le non respect des dispositions de la prsente circulaire est passible de sanctions prvues par la rglementation en vigueur. Article 11 : Les dispositions de la prsente circulaire prennent effet compter du 1er octobre 2005. Circulaire n 1723 relative la couverture contre le risque de change La prsente circulaire a pour objet d'informer les intermdiaires agrs qu'ils peuvent, dans les conditions indiques ci-aprs, effectuer pour leur propre compte ou pour le compte de leurs clients des oprations de couverture contre le risque de change li tout rglement destination ou en provenance de l'tranger au titre des oprations entre rsidents et nonrsidents se ralisant conformment la rglementation des changes et ce, en utilisant les instruments suivants : les oprations de change terme ; les options de change ; les oprations terme devises contre devises ; les contrats de swap devises contre devises ; les contrats de swap devises contre dirhams. I- LES OPERATIONS DE CHANGE A TERME Les intermdiaires agrs sont autoriss effectuer pour leur propre compte ou pour le compte de leur clientle des oprations d'achat et de vente de devises terme, adosses des rglements entre rsidents et non-rsidents au titre des oprations se ralisant conformment la rglementation des changes en vigueur. II- LES OPTIONS DE CHANGE L es intermdiaires agrs sont autoriss souscrire pour leur propre compte ou pour le compte de leur clientle, dans le cadre de la couverture contre le risque de change, des options de change devises contre dirhams et devises contre devises, adosses des rglements entre rsidents et non-rsidents au titre des oprations se ralisant conformment la rglementation des changes en vigueur. Les intermdiaires agrs doivent proposer leurs clients des options de change tablies par leurs soins l'exclusion de tous instruments en provenance de l'tranger. Pour se couvrir contre les risques encourus au titre des options de change, les intermdiaires agrs doivent s'adresser au march interbancaire local. Au cas o ce march ne leur permettrait pas de trouver la couverture approprie, ils sont autoriss s'adresser au march international pour leur couverture devises contre devises. III- LES OPERATIONS A TERME DEVISES CONTRE DEVISES Dans le cadre de la couverture du risque de change quelle qu'en soit l'chance, les intermdiaires agrs sont habilits souscrire et proposer leur clientle une couverture terme devises contre devises. Dans le cadre de la mise en place de cette couverture terme les intermdiaires agrs sont autoriss effectuer des emprunts et placements en devises sur des maturits quivalentes la dure des oprations de couverture proposes par leur soin. Ces oprations de couverture doivent cependant intervenir dans les conditions suivantes : la couverture doit tre effectue par un intermdiaire agr; tout paiement rsultant de cette couverture doit faire l'objet, selon le cas, d'un rglement en faveur de l'oprateur marocain ou en faveur de la banque ayant mis l'instrument de couverture. IV- LES CONTRATS DE SWAP DEVISES CONTRE DEVISES Dans le cadre de la couverture contre le risque de change quelle qu'en soit l'chance, les intermdiaires agrs sont habilits conclure, pour leur propre compte ou pour le compte de leur clientle au titre de dettes ou de crances en devises, des contrats de swap devises contre devises au comptant ou terme. Les intermdiaires agrs sont habilits conclure, pour leur propre compte ou en faveur de leur clientle, des contrats de swap auprs de leurs correspondants trangers. V- LES CONTRATS DE SWAP DEVISES CONTRE DIRHAMS Les intermdiaires agrs sont autoriss conclure des contrats de swap devises contre dirhams quelle qu'en soit l'chance pour le compte d'entits marocaines bnficiant de financements concessionnels accords par des gouvernements ou organismes publics trangers ou par des institutions financires internationales de dveloppement et comportant un lment don d'au moins 25 % et ce, pour les financements contracts compter de la date de publication de la prsente circulaire. VI- DISPOSITIONS COMMUNES

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Les oprations de couverture contre le risque de change doivent tre libelles dans les devises cotes par Bank AlMaghrib. Les oprations de couverture contre le risque de change au titre des rglements partir ou destination des zones franches ou places financires offshore sises au Maroc ne peuvent tre effectues dans le cadre de la prsente circulaire que lorsqu'elles concernent des dettes ou des crances d'oprateurs conomiques rsidents. Les modalits pratiques de mise en ouvre des instruments de couverture contre le risque de change prvues par la prsente circulaire sont fixes par Bank Al-Maghrib. Les intermdiaires agrs sont tenus de conserver les documents justifiant les oprations de couverture effectue dans le cadre de la prsente circulaire et de les tenir la disposition de l'Office des Changes pour tout contrle ultrieur. Est complte la circulaire n 1633 du 1 er Avril 1996 relative l'institution du march des changes. Sont abrogs : - le paragraphe 2-b du titre I de la circulaire n 1.633 du 1 er Avril 1996 relative l'institution d'un march des changes au Maroc ; - la circulaire n 1.702 du 1 er Juin 2004 relative au systme de l'option de change. Les intermdiaires agrs sont invits assurer une large diffusion des dispositions de la prsente circulaire auprs de leurs agences et des oprateurs conomiques concerns. BANK AL-MAGHRIB Direction des Oprations Montaires et des Changes LC N136/DOMC/07 LETTRE CIRCULAIRE RELATIVE A LA COUVERTURE CONTRE LE RISQUE DE CHANGE Rabat, le 9 aot 2007 La prsente lettre circulaire a pour objet de prciser les modalits dapplication de la circulaire de lOffice des Changes n1723 du 1 er aot 2007 relative la couverture contre le risque de change. 1- OPERATIONS A TERME : Les oprations terme devises contre dirhams ou devises contre devises effectues par les intermdiaires agrs portent sur des dures librement ngocies entre les parties. Les taux de change relatifs aux oprations terme devises contre dirhams doivent inclure une commission de 2 dont le produit est vers Bank Al-Maghrib. Bank Al-Maghrib naffiche pas de taux de change terme et ne se porte pas contrepartie ces oprations. 2- OPERATIONS DE SWAP : Les caractristiques des contrats de swap devises contre dirhams ou devises contre devises conclus par les intermdiaires agrs sont librement ngocies entre les parties et doivent tre conformes aux dispositions dictes par lISDA (International Swap and Derivatives Association) ou la FBF (Fdration Bancaire Franaise). 3- OPTIONS DE CHANGE : Les options de change demeurent rgies par les dispositions de la circulaire de Bank Al-Maghrib n3/DOMC/2005. 4- DISPOSITIONS GENERALES Les intermdiaires agrs doivent tre en mesure didentifier les diffrentes oprations de couverture dans leur systme dinformation. Les intermdiaires agrs sont tenus de communiquer la Direction des Oprations Montaires et des Changes (DOMC) de Bank Al-Maghrib mensuellement au plus tard le 10 du mois suivant larrt comptable mensuel, les tats de reporting retraant lensemble des oprations terme et de swap, tablis selon les modles en annexes 1 et 2. Les modalits de transmission sont dfinies et communiques par la DOMC. Les dispositions concernant les oprations terme et les oprations de swap de la circulaire de Bank Al-Maghrib n61/DAI/96 telles que modifies le 13 mars 2002 sont abroges et remplaces par la prsente lettre circulaire. Ces dispositions prennent effet compter de ce jour. ARRETE DU MINISTRE DE L'ECONOMIE ET DES FINANCES N 3168 DU 19 CHAABAN 1419 (8 DECEMBRE 1998) MODIFIANT L'ARRETE DU MINISTRE DES FINANCES ET DES INVESTISSEMENTS EXTERIEURS N585-96 DU 9 KAADA 1416 (29 MARS 1996) REGLEMENTANT LE COEFFICIENT MAXIMUM RELATIF A LA POSITION DE CHANGE Vu l'arrt du Ministre des Finances et des Investissements Extrieurs N585-96 du 9 Kaada 1416 (29 mars 1996) rglementant le coefficient maximum relatif la position de change ; Aprs avis du conseil national de la monnaie et de l'pargne mis par procs verbal tournant en date du 24 novembre 1998, Ministre de l'Economie et des Finances arrte : ARTICLE PREMIER A compter du 4 janvier 1999, les dispositions de l'article 2 de l'arrt susvis n585-96 du 9 Kaada 1416 (29 mars 1996) sont abroges et remplaces par les dispositions suivantes : ARTICLE 2 Les taux des positions de change sont fixs par Bank Al-Maghrib dans la limite de 20% pour la position de change globale et de 10% pour la position de change dans chaque devise". ARTICLE 3 Bank Al-Maghrib est charge de l'application du prsent arrt qui sera publi au Bulletin Officiel. Rabat, le 19 Chaaban 1419 /8 dcembre 1998

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CIRCULAIRE DE BANK AL-MAGHRIB N 9/G/96 DU 29/03/96 RELATIVE AUX POSITIONS DE CHANGE DES ETABLISSEMENTS BANCAIRES La prsente circulaire a pour objet de prciser les modalits d'application de l'arrt du Ministre des Finances et des Investissements Extrieurs du 29 mars 1996 relatif aux positions de change des tablissements bancaires. Dfinition et dtermination des positions de change. Nivellement des positions de change. Dclaration des pertes de change. Sanctions. Dispositions diverses. I- DEFINITION ET DETERMINATION DES POSITIONS DE CHANGE 1- La position de change est dfinie comme tant la diffrence entre la somme des avoirs et la somme des engagements libells dans une mme devise. 2- Les positions de change sont dtermines partir des lments suivants : Les lments d'actif et de passif libells en devises trangres, y compris les avoirs en billets de banque trangers, travellers-chques et lettres de crdit et les intrts courus payer et recevoir en devises. Les oprations de change au comptant et terme inscrites en hors bilan. Sont toutefois exclus des lments prcdents : Les lments dont le risque de change est support par l'Etat. Les dotations des succursales ltranger. 3- La position de change est dite longue lorsque les avoirs excdent les engagements. Elle est dite courte dans le cas contraire. 4- Les tablissements bancaires doivent observer de manire permanente: Un coefficient maximum de 7 % entre la position de change longue ou courte par devise et les fonds propres nets tels que dfinis par la Dcision rglementaire N 65 du 27 juillet 1990. Un coefficient maximum de 20 % entre le total des positions de change longues ou celui des positions courtes et les fonds propres nets. II - NIVELLEMENT DES POSITIONS DE CHANGE Les dpassements des niveaux maximums des positions de change, qui sont enregistrs en fin de journe, doivent faire l'objet d'un nivellement auprs de Bank Al- Maghrib par achat ou vente de devises avant 15 H 30. Bank Al-Maghrib applique ces oprations les cours de change affichs au moment du nivellement. III - DECLARATION DES PERTES DE CHANGE Toute position dans une devise donne enregistrant une perte de change de plus de 3 % doit immdiatement tre dclare Bank Al-Maghrib. Bank Al-Maghrib prcise l'tablissement bancaire concern s'il y a lieu ou non de procder la liquidation d'une telle position. IV -SANCTIONS Toute erreur releve dans le calcul des positions de change ou tout dpassement des niveaux maximums de ces positions, qui n'a pas donn lieu nivellement dans les conditions requises, est passible des sanctions prvues par la rglementation en vigueur. V -DISPOSITIONS DIVERSES 1- Les tablissements bancaires sont tenus d'adresser Bank Al-Maghrib un tat quotidien sur leurs positions de change, tabli selon le modle ci-joint. Les tablissements bancaires dont le sige central est Casablanca doivent remettre cet tat la Succursale de Bank Al-Maghrib de cette place le jour de traitement des oprations, 18 heures au plus tard. Les autres tablissements bancaires doivent dposer l'tat en question, dans les mmes dlais, auprs de la Direction des Affaires Internationales de Bank Al-Maghrib Rabat. 2- Les dispositions de la prsente circulaire entrent en vigueur le 2 mai 1996.

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March des changes: De nouveaux instruments Article de Lconomiste, Edition du 7 janvier 04.
Bank Al-Maghrib s'apprte lancer de nouvelles mesures destines assouplir et dvelopper le march des changes. C'est l'issue d'une runion tenue avec les banquiers il y a quelques jours que la Banque centrale a dvoil son plan d'action. Objectif: donner un nouveau souffle ce compartiment. L'enjeu est de taille puisque le march des changes est cens accompagner l'ouverture de l'conomie. Concernant les comptes en devises, la circulaire que diffusera Bank Al-Maghrib introduit un certain nombre de changements. Les titulaires de ces comptes pourront vendre et acheter des billets de banque leur valeur faciale. Jusqu' prsent, ils ne pouvaient que les cder au cours du jour avant d'alimenter leur compte en devises un cours diffrent. En outre, la circulaire prvoit de donner la possibilit non seulement aux exportateurs mais aussi aux importateurs d'ouvrir un compte en devises. Une seconde circulaire, fin prte, porte sur la couverture des matires premires (commodities), telles que le propane, les mtaux ou les crales. A prciser que des oprateurs comme Managem, la holding minire du groupe ONA, recourent depuis quelques annes ce type de produits pour se couvrir contre le risque de variation de cours des mtaux sur le march mondial.

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Cette circulaire a t labore au terme de plusieurs runions avec des banques trangres qui commercialisent les couvertures de commodities et des brokers qui oprent sur ces marchs. Dans un premier temps, les banques marocaines commenceront par assurer l'intermdiation de ces produits en grant le risque de contrepartie. Elles dlgueront aux partenaires trangers la gestion de la couverture proprement dite. Les banques devront dans un premier temps se familiariser avec ce type de produits car les oprations de couverture des matires premires sont gnralement complexes et ncessitent non seulement une expertise mais surtout un traitement back-office efficace. Deux fixings dans la journe La circulaire prcisera la liste des produits qui pourront faire l'objet de couverture. A prciser que les oprateurs dsireux de se couvrir contre les risques de fluctuation de cours, seront tenus d'ouvrir des comptes en devises, ddis exclusivement ces oprations. A terme, les banques marocaines pourront grer directement des commodities en prenant une position concurrence de 15% de leurs fonds propres plus une marge de 3%. Ces oprations seront alors rgies dans le cadre d'un contrat standard reconnu l'chelle internationale. Il s'agit du contrat ISDA (International Swap Derivaties Association) sur lequel planche la Banque centrale et qui sera reconnu par la justice marocaine. D'autres mesures visant donner un coup de fouet au march des changes ont t adoptes lors de cette mme runion. Ainsi, la Banque centrale s'est engage rclamer la suppression de la commission de change de 2/oo (2 pour mille) prleve l'achat et la vente. Cette commission prleve par Bank Al-Maghrib pour le compte du Trsor (elle aurait gnr plus de 100 millions de DH en 2002 selon un banquier) pnalise lourdement les oprateurs. De plus, elle est difficilement justifiable par les banques sur le plan commercial. En tout cas, les autorits montaires se sont engages dmontrer l'Office des Changes que sa suppression est susceptible de gnrer des gains encore plus importants que son maintien. De plus, l'institut d'mission a donn son accord de principe pour permettre aux clients qui sont la fois importateurs et exportateurs dans une mme devise ou dans des devises diffrentes, de recourir au netting. Cette technique consiste compenser une devise par une autre en vitant la facturation de la commission de change lors de la cession et l'achat de devises. Enfin, Bank Al-Maghrib se dit prte adopter 2 fixings dans la journe: le premier l'ouverture pour donner le sens du march et l'autre la clture pour permettre la rvaluation des positions de change. Les banques devront au pralable, se mettre d'accord entre elles sur l'opportunit de cette mesure. Le march des options en avril Bank Al-Maghrib donnera le coup d'envoi pour le march des options, en avril. Les banques devront d'ici l se prparer au niveau des ressources matrielles et humaines. La circulaire autorisera les clients tre contrepartie dans les deux sens, l'achat et la vente. Les oprations caractre optionnel seront adosses des transactions commerciales et financires, des appels d'offres ou des investissements. Les banques pourront acheter et vendre des devises sur le march international pour des besoins de couverture. Les contrats seront conclus dans le cadre d'une convention standard (ISDA) reconnue sur le plan international (voir article). Enfin, les oprations d'option seront comptabilises conformment aux schmas comptables du plan comptable des tablissements de crdit. Mouna KABLY Lconomiste, Edition lectronique du 7/1/2004 Annexe 2 : Extraits du Tableau de bord national montique CMI au 30/09/2009 Encours des Cartes Visa / MasterCard Validit Nationale / Internationale

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Encours des Cartes validit internationale par Emetteur

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Paiements des Porteurs Marocains lEtranger

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Tableaux des Retraits des Porteurs Marocains lEtranger

Annexe 3 : Tableau retracant les montants des dpenses montiques en devise USD
ACHATS DEVISE SWIFT VISA & MC DATE INCOMING DATE MOUVEMENT MT USD DATE INCOMING 05/01/2009 05/01/2009 462,00 .. 07/01/2009 06/01/2009 4 116,27 03/09/2009 14/01/2009 13/01/2009 293,82 10/09/2009 22/01/2009 21/01/2009 33 118,89 23/09/2009 28/01/2009 27/01/2009 1 874,03 30/09/2009 30/01/2009 29/01/2009 571,50 05/10/2009 30/01/2009 29/01/2009 551,50 07/10/2009 04/03/2009 03/03/2009 4 994,03 14/10/2009 10/03/2009 10/03/2009 476,94 21/10/2009 17/03/2009 17/03/2009 591,25 28/10/2009 31/03/2009 30/03/2009 539,75 04/11/2009 31/03/2009 30/03/2009 519,75 11/11/2009 05/05/2009 04/05/2009 905,00 19/11/2009 06/05/2009 05/05/2009 3 657,96 25/11/2009 13/05/2009 05/05/2009 17,46 30/11/2009 20/05/2009 19/05/2009 4 888,69 30/11/2009 28/05/2009 27/05/2009 367,44 02/12/2009 29/05/2009 28/05/2009 554,25 03/12/2009 09/12/2009 29/07/2009 28/07/2009 36 371,94 16/12/2009 31/07/2009 30/07/2009 586,25 23/12/2009 31/07/2009 30/07/2009 610,25 30/12/2009 05/08/2009 04/08/2009 4 187,09 31/12/2009 12/08/2009 11/08/2009 417,18 31/12/2009 TOTAL 2009 MOYENNE MENSUELLE DATE MOUVEMENT 02/09/2009 09/09/2009 22/09/2009 29/09/2009 02/10/2009 06/10/2009 13/10/2009 20/10/2009 2710/2009 03/11/2009 10/11/2009 17/11/2009 24/11/2009 27/11/2009 27/11/2009 01/12/2009 02/12/2009 08/12/2009 15/12/2009 22/12/2009 29/12/2009 30/12/2009 30/12/2009 MT USD 370,00 3 753,84 3 551,12 2 372,96 370,00 4 028,89 470,82 5 595,86 37 565,09 4 179,23 2 213,04 300,64 508,93 602,25 574,25 2 610,81 370,00 3 900,50 277,08 4 219,44 2 223,27 526,50 578,50 193 952,28 3 463,43

Annexe 4 : La Fed, BCE, La Banque du Japon, La Banque dAngleterre


Le Federal Reserve Board (la Fed): Il y a un sicle encore, il nexistait aux Etats-Unis aucune institution charge de la politique montaire. Le march tait instable et le systme bancaire jouissait dune confiance relative auprs du public. Cest dans lobjectif de modifier cette image ngative de la banque quen 1913 le Congrs dcide de crer la Fed (Federal Reserve Board) par le Federal Reserve Act. Aujourdhui, cette organisation est lune des plus puissantes au monde. Elle est considre comme la gardienne de lconomie amricaine et lorgane bancaire principal du pays. Sa mission est double : conduire la politique montaire amricaine et garantir la stabilit du systme bancaire et financier amricain. Lorganisation de la Fed : La banque centrale des Etats Unis Fed est place sous la direction dun organe centralis, bas Washington : le Board of Governors of the Federal Reserve. Celui-ci est compos de sept membres, nomms pour un mandat de 14 ans par le Prsident des tats-Unis, nominations confirmes ensuite par le Snat. Le Prsident nomme aussi le Gouverneur de la Fed, qui dirige le Board of Governors. De par sa fonction, cet homme est le plus puissant du pays, juste aprs le Prsident lui-mme.

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A sa tte se trouve un prsident et un conseil des gouverneurs, qui se concentrent surtout sur la branche du Federal Open Market Committee (FOMC). Le FOMC supervise les oprations de lopen market mais galement la politique montaire et les taux dintrt. BCE : Base Francfort, en Allemagne, la Banque Centrale Europenne est la banque centrale des 16 pays membres de la zone Euro. Institue le 1er juin 1998, La BCE veille ce que les missions confies lEurosystme et au Systme europen de banques centrales (SEBC) soient mises en oeuvre, soit par elle-mme, soit par les banques centrales nationales, conformment aux statuts du SEBC. Dans le mme sillon que la FOMC aux Etats-Unis, la BCE possde un organe principal qui prend les dcisions de politique montaire, le Directoire, compos de cinq membres et dun prsident. Les siges restants sont distribus avec soin, en rservant toutefois quatre siges aux principales conomies de la zone Euro : lAllemagne, la France, LItalie et lEspagne. Ceci vise sassurer que les conomies les plus importantes sont toujours reprsentes, mme dans le cas dun changement du Directoire. Ce dernier se runit environ 10 fois par an. En plus de la politique montaire, la BCE a aussi juridiction pour mettre des billets de banque. Tout comme la Fed, les lgislateurs peuvent intervenir en priode de crise du systme bancaire. La BCE diffre toutefois de la Fed dans un domaine majeur : plutt que de promouvoir la croissance conomique et lemploi, la BCE veille principalement la stabilit des prix. Par consquent, la BCE considre avant tout le taux dinflation pour dfinir son taux dintrt directeur. LEurosystme comprend la Banque centrale europenne (BCE) et les banques centrales nationales (BCN) des tats membres de lUnion europenne ayant adopt leuro. Dirig par le Conseil des gouverneurs et le Directoire de la BCE, lEurosystme conduit la politique montaire unique de la zone euro depuis le 1er janvier 1999. Lobjectif principal poursuivi est de maintenir la stabilit des prix. Le Systme europen de banques centrales (SEBC) se compose de la Banque centrale europenne (BCE) et des banques centrales nationales (BCN) des seize tats membres de lUnion europenne. En dautres termes, il comprend, outre les membres de lEurosystme, les banques centrales nationales des tats membres qui nont pas adopt leuro. Le SEBC est dirig par le Conseil des gouverneurs, le Directoire et le troisime organe de dcision de la BCE, savoir le Conseil gnral. Il a pour objectif principal de maintenir la stabilit des prix en mettant en uvre la politique montaire de la zone Euro, la conduite des oprations de change, la promotion du fonctionnement des systmes de paiement et la gestion des rserves officielles de change des pays de la zone Euro. La Banque dAngleterre La Banque dAngleterre, dsigne sous le nom de BoE (pour Bank of England), a t fonde en 1694. Sa cration a permis un fort essor commercial du pays. Aprs avoir t nationalise en 1946, au lendemain de la Seconde Guerre mondiale, elle a repris son indpendance en 1997 tout en tant rgule par le Financial Service Authority (FSA). Cette anne a dailleurs t marque par un tournant majeur dans la politique montaire du Royaume-Uni, puisquen reprenant son indpendance, le pays a galement dcid de dire non ladoption de lEuro. La BoE a alors t renforce dans son rle dtablissement financier majeur. Effectivement, le Royaume-Uni ayant opt pour le maintien de sa monnaie nationale, a pu profiter des taux faibles de lEuro pour rendre les placements en livres sterling plus intressants mais galement adopter une gestion plus flexible que la plupart des autres Banques Centrales nationales Europennes. Les missions principales assures par la BoE sont la promotion et le maintien de la stabilit montaire et financire du Royaume-Uni. Prcisons par ailleurs que Londres est la plus grande place financire au monde pour le Forex. Contrairement la BCE, la BOE ne donne pas de confrence de presse aprs sa dcision. En revanche, comme la Fed, elle publie, dans les semaines qui suivent sa runion, le rapport dtaill des changes qui se sont tenus entre les diffrents membres. Les La Banque du Japon La Banque du Japon (BoJ pour Bank of Japan) a t cre en 1882 peu aprs la Restauration du Meiji , qui avait permis de mettre en place une monnaie unique japonaise en 1871, le yen. Devenue indpendante partir davril 1998, la banque centrale de la deuxime conomie du monde a pour missions principales dtablir la politique montaire du pays, de grer lmission des billets de banque, dassurer la stabilit financire du Japon, de publier des rapports conomiques et de participer lquilibre des changes internationaux.
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Annexe 5 : Modle du SWIT Direction Montique


30/09/09-07:44:50 EXTRAIT2MON-0645-000001 1 --------------------- Instance Type and Transmission -------------Copy received from SWIFT Priority : Normal Message Output Reference : 0719 090930BCPOMAMCAXXX8783622915 Correspondent Input Reference : 2318 090929CITIUS33EXXX1424671094 --------------------------- Message Header ------------------------Swift Output : FIN 950 Statement Message

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Sender : CITIUS33XXX CITIBANK N.A. NEW YORK,NY US Receiver : BCPOMAMCXXX BANQUE CENTRALE POPULAIRE CASABLANCA MA MUR : 000822DK82035OPS -------------------------- Message Text --------------------------20: Transaction Reference Number 0083 25: Account Identification 36057682/ATT:FOREIGN DEPT. 28C: Statement Number/Sequence Number 722/0001 60F: First Opening Balance Debit/Credit : Credit Date : 29 September 2009 Currency : USN (US DOLLAR, NEXT DAY FUNDS) Amount : #1.343.662,22# 61: Statement Line Value Entr F Code Reference Amount 090929 D S910 BCP-M250909 #35.693,12# C0092723650001 090929 D S910 CAP OF 09/09/29 #242.972,52# C0092723708001 090929 D FCHG FEES FOR SERVICE #533,00# IT990801559430 090929 D NTRF MSC #2.372,96# ACH DEBIT RECE YR REF:IVED 090929 D S200 00144520 #305.875,13# S069271156AB01 62F: Final Closing Balance Debit/Credit : Credit Date : 29 September 2009 Currency : USN (US DOLLAR, NEXT DAY FUNDS) Amount : #1.313.546,77# 64: Closing Avail Bal (Avail Funds) Debit/Credit : Credit Date : 29 September 2009 Currency : USD (US DOLLAR) Amount : #1.313.546,77# --------------------------- Message Trailer -----------------------{CHK:DEEBB3437450} {DLM:}

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Annexe 6 : Tableaux des Diffrences de change ATM VISA & MC 2008/2009


MOIS 2008 JANVIER FEVRIER MARS AVRIL MAI JUIN JUILLET AOUT SEPTEMBRE OCTOBRE NOVEMBRE DECEMBRE TOTAL MOIS 2008 JANVIER FEVRIER MARS AVRIL MAI JUIN JUILLET AOUT SEPTEMBRE OCTOBRE NOVEMBRE DECEMBRE TOTAL MONTANT ATM MAD VISA 62 886 800,00 53 562 700,00 67 569 000,00 69 158 500,00 65 357 100,00 58 451 800,00 100 855 000,00 154 097 200,00 61 676 200,00 73 765 600,00 59 392 500,00 69 907 000,00 896 679 400,00 MONTANT MC MAD 42 806 400,00 34 780 900,00 42 104 900,00 46 777 900,00 45 621 000,00 40 182 200,00 93 359 000,00 136 468 500,00 46 047 000,00 52 295 900,00 40 792 200,00 50 361 400,00 671 597 300,00 MONTANT USD 8 184 050,30 6 977 388,49 9 206 828,68 9 538 382,09 8 911 179,86 7 979 808,48 13 921 114,06 20 401 175,62 7 880 645,09 8 891 653,19 6 873 994,09 8 484 835,10 117 251 055,05 DIFF CHANGE EN MAD -266 522,94 -242 415,65 -136 972,46 -99 888,53 -168 766,53 -231 733,65 -142 234,11 659 317,15 124 420,14 646 445,07 -226 093,95 -1 069 164,66 -1 165 930,10 Tx de GAIN ou PERTE % -0,42 -0,45 -0,20 -0,14 -0,26 -0,40 -0,14 0,43 0,20 0,88 -0,38 -1,53 -0,13 NBRE TRX 32 526 25 969 30 180 33 846 33 098 29 592 69 207 104 155 36 329 37 656 29 648 35 930 498 136 NB TRX 45 023

DIF CHANGE EN MAD 199 602,44 166 944,94 152 120,57 131 085,01 118 358,99 184 201,74 89 728,20 700 710,36 113 655,64 487 344,55 180 836,64 789 904,82 711 072,79 DIF CHANGE 403 234,32

MONTANT USD 5 568 814,98 4 530 750,72 5 729 608,32 6 441 123,89 6 220 604,09 5 483 637,46 12 883 933,52 18 096 034,74 5 885 610,80 6 307 843,10 4 718 282,57 6 116 008,38 87 982 252,57

TX DE GAIN OU PERTE -0,47 -0,48 -0,36 -0,28 -0,26 -0,46 -0,10 0,51 0,25 0,93 -0,44 -1,57 -0,11

MOIS VISA 2009 MONTANT MAD JANVIER 60 912 200,00

MONTANT USD 7 343 360,7300

Taux de GAIN ou PERTE % 0,6620

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Couverture du risque de change : Cas de lactivit montique BCP


FEVRIER MARS AVRIL MAI JUIN JUILLET AOUT SEPT TOTAL MOIS MC 2009 JANVIER FEVRIER MARS AVRIL MAI JUIN JUILLET AOT SEPTEMBRE TOTAL 53 380 600,00 61 039 500,00 45 404 500,00 26 403 700,00 37 924 600,00 87 306 000,00 121 371 000,00 62 813 900,00 556 556 000,00 MONTANT MAD 43 826 600,00 34 659 100,00 37 731 200,00 43 670 200,00 40 724 800,00 35 913 800,00 85 727 600,00 98 189 500,00 46 507 000,00 466 949 800,00 69 640,20 6 199 972,2500 - 526 287,61 7 181 850,2500 13 200,70 5 417 291,6600 - 220 813,02 3 226 326,9500 64 499,97 4 735 565,8700 - 232 982,17 10 965 203,1100 - 242 151,38 15 382 138,5600 - 176 652,35 8 102 178,0900 - 1 142 993,08 68 553 887,4700 -0,1305 -0,8622 -0,0291 -0,8363 -0,1701 -0,2669 -0,1995 -0,2812 -0,2054 38 580 44 323 32 674 19 816 28 167 61 630 90 339 49 590 410 142 118

DIF CHANGE EN MAD MONTANT USD TX DE GAIN OU PERTE NBRE TRX 248 249,56 5 277 752,04 0,5664 32 055 32 387,67 4 026 652,52 -0,0934 24 486 327 395,35 4 439 584,06 -0,8677 26 938 6 828,25 5 200 397,52 -0,0156 30 469 361 807,46 4 975 956,20 -0,8884 28 587 64 018,80 4 487 458,13 -0,1783 25 939 331 934,77 10 763 977,64 -0,3872 63 322 251 656,13 12 434 071,94 -0,2563 74 669 165 428,49 5 995 222,05 -0,3557 35 548 1 293 207,35 57 601 072,10 -0,2769 342 013

Annexe 7 : Tableau : analyse par mois des cours fixing BAM (Mid) du 01/01/06 au 24/12/09
Mois Janvier 06 Fvrier 06 Mars 06 Avril 06 Mai 06 Juin 06 Juillet 06 Aout 06 Septembre 06 Octobre 06 Novembre 06 Dcembre 06 Janvier 07 Fvrier 07 Mars 07 Avril 07 Mai 07 Juin 07 Juillet 07 Aout 07 Septembre 07 Octobre 07 Novembre 07 Dcembre 07 Janvier 08 Fvrier 08 Mars 08 Avril 08 Mai 08 Juin 08 Juillet 08 Aout 08 Septembre 08 Octobre 08 Novembre 08 Dcembre 08 Janvier 09 Fvrier 09 Mars 09 Avril 09 Mai 09 Juin 09 Juillet 09 Minimum 9,0008 9,1180 9,0597 8,8192 8,6503 8,6263 8,6912 8,6465 8,6667 8,7306 8,4843 8,4111 8,4370 8,4670 8,3972 8,2519 8,2556 8,3186 8,1643 8,1752 7,9905 7,8756 7,6880 7,7442 7,6819 7,5539 7,2888 7,2377 7,3138 7,3167 7,2405 7,3788 7,7479 7,9606 8,5311 7,8812 8,0952 8,5680 8,2182 8,3610 8,0231 7,9582 7,9610 Moyenne 9,1037 9,2056 9,1530 9,0136 8,7199 8,7819 8,7632 8,6959 8,7452 8,8085 8,6556 8,4794 8,5913 8,5507 8,4627 8,3248 8,3215 8,3723 8,2199 8,2666 8,1307 7,9811 7,7714 7,8293 7,7576 7,7457 7,4079 7,3263 7,3999 7,4029 7,3195 7,6554 7,9112 8,4307 8,7174 8,3307 8,4519 8,6946 8,5764 8,4888 8,2502 8,0809 8,0370 Maximum 9,2739 9,2602 9,2524 9,1161 8,8192 8,8580 8,8735 8,7386 8,7903 8,8626 8,7597 8,5528 8,6449 8,6298 8,5418 8,4295 8,3653 8,4292 8,2810 8,3774 8,2911 8,0685 7,8864 7,9234 7,8584 7,8584 7,5463 7,3994 7,4682 7,4919 7,3796 7,7837 8,1250 8,9082 8,8724 8,7960 8,6807 8,8425 8,8457 8,6342 8,4540 8,1677 8,1174 Ecart type 0,0650 0,0396 0,0578 0,0903 0,0469 0,0689 0,0514 0,0251 0,0344 0,0447 0,0853 0,0376 0,0554 0,0497 0,0488 0,0573 0,0317 0,0335 0,0400 0,0522 0,0913 0,0527 0,0581 0,0650 0,0426 0,0873 0,0868 0,0482 0,0493 0,0470 0,0428 0,1389 0,1051 0,2622 0,1044 0,3170 0,1736 0,0715 0,2171 0,0763 0,1289 0,0565 0,0534 Coeff. De variation 0,0071 0,0043 0,0063 0,0100 0,0054 0,0078 0,0059 0,0029 0,0039 0,0051 0,0099 0,0044 0,0065 0,0058 0,0058 0,0069 0,0038 0,0040 0,0049 0,0063 0,0112 0,0066 0,0075 0,0083 0,0055 0,0113 0,0117 0,0066 0,0067 0,0063 0,0058 0,0181 0,0133 0,0311 0,0120 0,0381 0,0205 0,0082 0,0253 0,0090 0,0156 0,0070 0,0066

Mastre spcialis finance 2008-2009

Couverture du risque de change : Cas de lactivit montique BCP


Aout 09 Septembre 09 Octobre 09 Novembre 09 Dcembre 09 7,8863 7,7235 7,6225 7,6005 7,5874 7,9552 7,8209 7,7028 7,6622 7,7824 8,0443 7,9791 7,8287 7,7767 7,9461 0,0459 0,0783 0,0582 0,0419 0,1226 0,0058 0,0100 0,0076 0,0055 0,0157

Annexe 8 : Tableau dtaill du calcul des moyennes des cours de cession SPOT pour VISA et MC Anne 2009
2009 DATE SWIFT VISA 01/01/2009 02/01/2009 .. 06/01/2009 07/01/2009 08/01/2009 .. 21/01/2009 22/01/2009 . 31/01/2009 01/02/2009 02/02/2009 03/02/2009 04/02/2009 . 26/02/2009 27/02/2009 28/02/2009 01/03/2009 02/03/2009 . 22/03/2009 23/03/2009 24/03/2009 25/03/2009 26/03/2009 31/03/2009 01/04/2009 02/04/2009 03/04/2009 04/04/2009 05/04/2009 06/04/2009 07/04/2009 . 28/04/2009 29/04/2009 30/04/2009 01/05/2009 02/05/2009 03/05/2009 . 29/05/2009 30/05/2009 31/05/2009 01/06/2009 02/06/2009 03/06/2009 04/06/2009 . 21/06/2009 . 28/06/2009 29/06/2009 30/06/2009
DATE MOUVEMENT=

DATE INCOMING 01/01/2009 02/01/2009 06/01/2009 07/01/2009 08/01/2009 21/01/2009 22/01/2009 02/02/2009 02/02/2009 02/02/2009 03/02/2009 04/02/2009 26/02/2009 27/02/2009 02/03/2009 02/03/2009 02/03/2009 23/03/2009 23/03/2009 24/03/2009 25/03/2009 26/03/2009 31/03/2009 01/04/2009 02/04/2009 03/04/2009 06/04/2009 06/04/2009 06/04/2009 07/04/2009 28/04/2009 29/04/2009 30/04/2009 01/05/2009 04/05/2006 04/05/2006 29/05/2009 01/06/2009 01/06/2009 01/06/2009 02/06/2009 03/06/2009 04/06/2009 22/06/2009 29/06/2009 29/06/2009 30/06/2009

MONTANT USD 374 482,80 382 755,47 351 642,06 259 251,71 257 910,81 158 924,16 183 553,65 184 479,23 7 340 419,09 181 421,79 135 327,12 197 135,92 213 106,62 212 890,60 239 176,16 237 365,04 6 042 753,28 215 752,59 163 761,19 238 423,93 211 218,27 241 463,70 208 042,31 218 575,74 184 007,25 5 177 180,22 219 774,51 237 404,05 233 920,42 251 566,00 255 680,15 260 742,63 271 554,65 92 334,76 88 471,24 94 136,32 4 336 265,72 98 772,39 81 337,74 96 944,08 82 596,12 85 761,26 95 073,53 3 063 357,77 103 620,15 113 699,04 106 277,64 109 157,73 184 724,71 200 061,05 207 863,86 208 078,98 4 776 290,23 30 736 266,31 230 119,06 223 248,65 231 777,85 245 624,91 243 643,61 472 418,82 457 873,51 458 860,59 437 892,84 10 049 074,66

FIXING ACHETEUR 8,1485

CONTRE VALEUR MAD 3 051 473,10 3 118 882,95 2 861 487,26 2 106 031,27 2 099 548,74 1 347 231,89 1 573 109,85 1 571 744,59 61 206 468,24 1 545 695,51 1 152 973,53 1 678 927,78 1 802 882,01 1 849 040,02 2 084 802,92 2 063 248,14 51 931 746,46 1 875 386,24 1 423 461,39 1 952 596,62 1 729 793,14 1 982 513,56 1 704 303,41 1 796 998,59 1 540 030,28 43 666 740,79 1 839 380,78 1 986 929,46 1 957 773,56 2 105 456,48 2 139 889,45 2 182 259,37 2 272 749,49 770 053,43 737 009,66 783 176,53 36 363 635,47 821 746,78 674 273,60 803 647,03 652 509,35 675 721,54 749 093,85 24 895 342,75 816 433,52 894 811,44 839 742,14 863 743,29 1 478 592,00 1 590 385,32 1 652 413,76 1 651 689,33 38 160 218,56 256 224 152,27 1 851 560,97 1 783 935,31 1 852 090,44 1 962 739,53 1 960 965,60 3 749 540,93 3 632 814,22 3 640 645,81 3 425 898,42 79 811 703,85

DATE MOUVEMENT 02/01/2009 08/01/2009 09/01/2009 12/01/2009 30/01/2009 31/01/2009

DATE INCOMING 02/01/2009 08/01/2009 09/01/2009 12/01/2009 30/01/2009 02/02/2009

MONTANT USD 521 438,10 201 123,90 210 693,34 510 737,68 142 051,74 117 577,85

FIXING ACHETEUR 8,1485 8,1406 8,2761 8,3529 8,5969 8,5199

CONTRE VALEUR MAD 4 248 938,36 1 637 269,22 1 743 719,15 4 266 140,77 1 221 204,60 1 001 751,52

119

JANVIER

8,1375 8,1235 8,1406 8,4772 8,5703 8,5199 8,3650

5 379 276,92 02/02/2009 03/02/2009 04/02/2009 02/02/2009 03/02/2009 04/02/2009 235 155,71 137 698,50 152 146,12

8,3650

44 838 602,90 2 003 503,13 1 172 723,05 1 287 156,18

FEVRIER

8,5166 8,4600 8,6854 8,7166 8,6923 8,6008

8,5166 8,4600

02/03/2009 03/03/2009 31/03/2009

02/03/2009 03/03/2009 31/03/2009

3 971 633,38 257 484,54 161 483,75 156 017,44

8,6008 8,7363 8,3694

34 126 660,56 2 238 132,87 1 410 770,49 1 305 772,36

MARS

8,2104 8,1921 8,2214 8,3694 8,3962

AVRIL

01/04/2009 02/04/2009 03/04/2009 06/04/2009 07/04/2009 08/04/2009 09/04/2009

01/04/2009 02/04/2009 03/04/2009 06/04/2009 07/04/2009 08/04/2009 09/04/2009

3 132 709,23 150 503,57 154 169,89 159 256,93 468 264,02 186 871,80 182 081,14 187 292,97

8,3962

8,3349 8,3326

26 419 111,31 1 259 624,58 1 290 309,48 1 332 884,95 3 919 088,89 1 564 004,84 1 517 628,09 1 560 637,40

8,3398 8,3305 8,3196 8,4078 8,2898

MAI

01/05/2009 04/05/2009 05/05/2009

01/05/2009 04/05/2006 05/05/2009

4 503 535,24 192 072,42 498 804,13 198 002,31

8,4078 8,2898 8,3242

37 851 096,01 1 597 965,71 4 134 986,48 1 648 210,83

7,9000 7,8791 8,1168 7,8700 7,9014 7,9128

01/06/2009 02/06/2009 03/06/2009 04/06/2009 29/06/2009

01/06/2009 02/06/2009 03/06/2009 04/06/2009 29/06/2009

4 961 590,15 140 154,57 176 177,08 157 065,82 160 251,06 450 725,87

8,1168 7,8700 7,9014 7,9128 7,9495

40 319 996,21 1 104 291,90 1 386 513,62 1 241 039,87 1 268 034,59 3 583 045,30

JUIN

TOTAL 1ER EMESTRE 03/07/2009 03/07/2009 04/07/2009 06/07/2009 05/07/2009 06/07/2009 06/07/2010 06/07/2009 07/07/2009 07/07/2009 28/07/2009 28/07/2009 29/07/2009 29/07/2009 30/07/2009 30/07/2009 31/07/2009 31/07/2009

7,9378 7,9892 8,2938 8,0461 7,9908

4 390 855,56 26 339 600,48

7,9892 8,2938

35 067 775,05 218 623 242,06

JUILLET

8,0485 7,9369 7,9341 7,8236 7,9516

06/07/2009 07/07/2009 08/07/2009 09/07/2009

06/07/2009 07/07/2009 08/07/2009 09/07/2009

499 472,42 202 709,28 248 004,67 244 481,14

7,9908 8,0485 8,0171 8,0416

3 991 184,21 1 631 505,64 1 988 278,24 1 966 019,54

10 279 825,73

7,9516

81 564 420,03

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Couverture du risque de change : Cas de lactivit montique BCP


01/08/2009 02/08/2009 03/08/2009 18/08/2009 19/08/2009 20/08/2009 21/08/2009 30/08/2009 31/08/2009 01/09/2009 20/09/2009 21/09/2009 22/09/2009 23/09/2009 24/09/2009 25/09/2009 26/09/2009 27/09/2009 28/09/2009 29/09/2009 30/09/2009 01/10/2009 02/10/2009 05/10/2009 28/10/2009 29/10/2009 30/10/2009 31/10/2009 01/11/2009 02/11/2009 18/11/2009 19/11/2009 20/11/2009 21/11/2009 30/11/2009 01/12/2009 02/12/2009 03/12/2009 04/12/2009 05/12/2009 27/12/2009 28/12/2009 29/12/2009 30/12/2009 31/12/2009 03/08/2009 03/08/2009 03/08/2009 18/08/2009 19/08/2009 20/08/2009 21/08/2009 31/08/2009 31/08/2009 01/09/2009 21/09/2009 21/09/2009 22/09/2009 23/09/2009 24/09/2009 25/09/2009 28/09/2009 28/09/2009 28/09/2009 29/09/2009 30/09/2009 01/10/2009 02/10/2009 05/10/2009 28/10/2009 29/10/2009 30/10/2009 02/11/2009 02/11/2009 02/11/2009 18/11/2009 19/11/2009 20/11/2009 23/11/2009 30/11/2009 01/12/2009 02/12/2009 03/12/2009 04/12/2009 07/12/2009 28/12/2009 28/12/2009 29/12/2009 30/12/2009 31/12/2009 399 794,53 474 073,40 475 778,70 589 704,68 536 955,75 502 158,87 441 625,47 252 432,77 289 166,35 15 336 074,08 250 300,90 278 839,84 234 250,31 160 282,11 259 594,48 291 026,74 304 706,82 275 330,05 287 619,48 277 189,16 311 039,78 303 947,45 7 790 948,53 297 353,37 334 342,79 240 926,32 241 961,06 241 961,06 296 576,15 287 816,28 8 990 490,56 207 736,18 280 242,19 242 581,57 247 076,01 282 475,53 266 269,72 205 811,51 8 270 866,74 261 546,42 288 158,14 302 354,91 315 835,75 299 560,26 416 400,06 396 568,67 433 250,05 495 169,12 441 170,04 9 857 510,84 60 294 965,41 91 031 231,72 7,8204 3 126 553,14 3 707 443,62 3 720 779,75 4 672 878,85 4 218 753,94 3 945 361,81 3 469 762,99 1 981 950,65 2 270 360,68 120 816 396,95 1 967 490,22 2 134 295,90 1 792 998,72 1 226 590,90 1 986 598,68 2 237 006,14 2 349 746,64 2 133 229,69 2 228 446,97 2 147 633,89 2 397 432,42 2 354 528,92 60 258 912,59 2 299 849,90 2 582 029,06 1 847 953,06 1 848 751,87 1 847 130,73 2 263 558,15 2 208 241,63 68 556 005,87 1 593 835,07 2 150 130,18 1 847 816,59 1 878 716,56 2 138 593,99 2 016 913,25 1 548 896,26 62 680 242,18 1 967 482,94 2 164 845,66 2 278 516,37 2 410 142,61 2 285 944,34 3 252 292,67 3 097 399,60 3 400 276,37 3 870 637,98 3 447 346,81 76 391 892,88 468 515 154,33 724 739 306,60 03/08/2009 24/08/2009 25/08/2009 26/08/2009 27/08/2009 03/08/2009 24/08/2009 25/08/2009 26/08/2009 27/08/2009 1 434 897,02 694 137,52 254 559,63 265 520,36 232 194,45 7,8204 7,8534 7,8639 7,8824 7,8419 11 221 468,66 5 451 339,60 2 001 831,47 2 092 937,69 1 820 845,66

AOUT

7,9241 7,8568

7,8661 7,8605

01/09/2009 29/09/2009 30/09/2009

01/09/2009 29/09/2009 30/09/2009

12 638 077,42 160 302,40 242 972,52 244 460,61

7,8661 7,8605 7,7078 7,7465

99 516 898,26 1 260 057,02 1 872 783,59 1 893 714,12

120

SEPTEMBRE

7,6527 7,6866 7,7115 7,7479

OCTOBRE

7,7078 7,7465 7,7387 7,7344 7,7227 7,6702 7,6407 7,6340 7,6323 7,6724 7,6271

01/10/2009 02/10/2009 05/10/2009

01/10/2009 02/10/2009 05/10/2009

5 845 451,21 242 642,27 343 608,50 744 262,90

7,7387 7,7344 7,7227 7,6702

45 203 291,61 1 876 692,37 2 653 585,36 5 708 645,30

NOVEMRE

02/11/2009 03/11/2009 27/11/2009 30/11/2009

02/11/2009 03/11/2009 27/11/2009 30/11/2009

7 184 633,77 356 329,33 208 297,91 434 517,34 439 956,94

7,6271 7,6379 7,5444 7,5258

54 788 591,46 2 733 901,13 1 590 958,61 3 278 172,62 3 311 027,94

7,6038 7,5709 7,5747

DECEMBRE

7,5736 7,5225 7,5127 7,5359 7,6310

01/12/2009 02/12/2009 03/12/2009 04/12/2009 07/12/2009

01/12/2009 02/12/2009 03/12/2009 04/12/2009 07/12/2009

5 502 516,40 161 525,29 233 915,98 200 703,67 226 027,56 585 302,82

7,5736 7,5225 7,5127 7,5359 7,6310 7,6401

41 706 788,95 1 215 073,99 1 757 340,58 1 512 482,79 1 724 816,31 4 471 772,08

TOTAL 2EME Semestre TOTAL ANNEE 2009

7,8483 7,8168 7,8141 7,7324 7,7484 8,0112

6 446 291,90 47 896 796,43 74 236 396,91

7,7324 7,7484 8,0112

49 946 520,04 372 726 510,36 591 349 752,42

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BIBLIOGRAPHIE
Fr.Wikipdia.com Mataf.net crise2007.wordpress.com Cambiste.info Bcp.ma Bmcek.co.ma Attijariwafabank.com Tribuforex.fr Fimarkets.com Gestion Et Finance Internationales David Eiteman 10e dition PEARSON EDUCATION Monnaie, Banque et Marchs Financiers Frederic Mishkin 8e dition NOUVEAUX HORIZONS Grer la Trsorerie et La Relation Bancaire Michael Sion DUNOD Finance dEntreprise Jacqueline Delahay 13e dition DUNOD

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ABREVIIATION & TERMINOLOGIE


CDVM : Conseil dontologique des valeurs mobilires CMI : Centre Montaire International MC : Mastercard BP : Banque Populaire BCP : Banque Centrale Populaire CPM : Crdit Populaire du Maroc
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CDO : Un CDO (pour collateralized debt obligation, en franais, obligation adosse des actifs ) est une structure de titrisation d'actifs financiers de nature diverse. Les CDO sont des structures cres sur mesure par les banques destination d'investisseurs. Ils sont peu changs sur le march secondaire. On appelle titrisation la technique de gestion qui consiste crer une socit ad hoc, que l'on appelle SPV (special purpose vehicle), et qui va : acheter un ensemble de crances peu liquides (par exemple un portefeuille de prts immobiliers accord par une banque ses clients). Ce portefeuille va constituer l'actif du SPV, mettre d'autres crances de "format" plus adapt des investisseurs. Ces crances mises constituent le passif du SPV et capturent la totalit du risque de crdit du portefeuille qui se trouve l'actif. Les CDO, contenant une part de crdit risques (subprime), ont t les actifs les plus touchs pendant la crise des subprimes de 20073. Un dirigeant de banque juge ainsi que les CDO d'ABS sont un concentr de toxiques sur le subprime qui peut s'avrer trs dangereux lorsque toutes les tranches font dfaut, ce qui est le cas aujourd'hui DAPS : La Direction des Assurances et de la Prvoyance Sociale est charge de la rglementation et du contrle de l'activit des organismes d'assurances, de la rassurance et de capitalisation. Elle surveille le placement des fonds recueillis par ces organismes et contrle leur gestion technique et financire. Elle veille au respect des droits des assurs et bnficiaires de contrats d'assurances. Elle participe l'laboration de la rglementation et au contrle des organismes de prvoyance sociale. FMI : Le Fonds montaire international est une institution internationale multilatrale regroupant 186 pays, dont le rle est de promouvoir la coopration montaire internationale, de garantir la stabilit financire, de faciliter les changes internationaux, de contribuer un niveau lev demploi, la stabilit conomique et de faire reculer la pauvret . Le FMI assure donc la stabilit du systme montaire international et la gestion des crises montaires et financires. Pour cela, il fournit des crdits aux pays qui connaissent des difficults financires telles qu'elles mettent en pril l'organisation gouvernementale du pays, la stabilit de son systme financier (banques, marchs financiers), ou les flux d'changes de commerce international avec les autres pays. Lors d'une crise financire, pour viter quun pays ne fasse dfaut (cest--dire que ce pays ne puisse plus rembourser ses cranciers, voire ne plus payer ses dpenses courantes), le FMI lui prte de largent le temps que la confiance des agents conomiques revienne. Le FMI conditionne lobtention de prts la mise en place de certaines rformes conomiques visant de manire gnrale amliorer la gestion des finances publiques et une croissance conomique quilibre long terme. Linstitution a t cre en 1944 et devait lorigine garantir la stabilit du systme montaire international, dont lcroulement au moment de la Grande dpression des annes 1930 avait eu des effets catastrophiques sur lconomie mondiale. Aprs 1976 et la disparition dun systme de change fixe, le FMI a hrit dun nouveau rle face aux problmes dendettement des pays en dveloppement et certaines crises financires. BRI : Banque des rglements internationaux La Banque des rglements internationaux, (Bank for International Settlements en anglais ou BIS) a t cre en 1930. C'est la plus ancienne institution financire internationale. Son statut juridique est celui d'une socit anonyme, dont les actionnaires sont des banques centrales 1. tablie dans le cadre du plan Young, rglant les modalits des rparations de guerre imposes l'Allemagne par le Trait de Versailles (d'o son nom), elle a servi aussi pour distribuer les financements de la reconstruction europenne. Sa fonction initiale tant devenue obsolte, elle est naturellement devenue le lieu de dialogue des grandes banques centrales. Pendant la Seconde Guerre mondiale, la Banque des rglements internationaux, dirige par Roger Auboin, a continu de fonctionner, ce qui a provoqu diverses polmiques, sur le placement de l'or vol par l'Allemagne par exemple 2. Elle est situe Ble en Suisse, et surnomme la banque centrale des banques centrales (encore que cette appellation soit parfois utilise aussi pour le FMI). Aureus : L'aureus (aurei au pluriel) ou denier d'or est une monnaie romaine d'or valant 25 deniers d'argent, soit 100 sesterces. Son mission devient rgulire partir de Jules Csar (Ier sicle av. J.-C.), et se poursuit sous l'Empire romain jusqu' son remplacement au dbut du IVe sicle par le solidus. Le denarius ou denier d'argent est cr en 212 av. J.-C. pour financer la deuxime guerre punique qui opposa la Rome antique Carthage entre 218 et 201 avant Jsus-Christ.

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Exotique : produits financiers exotiques : A l'inverse des produits plain vanilla, Dsigne des produits financiers complexes et peu frquent, principalement vendus des investisseur sophistiqus, qui peuvent permettre un metteur de trouver des fonds un cot attractif mais souvent en contrepartie d'engagements qui peuvent se rvler coteux terme. Plain vanilla : Se dit de produits drivs les plus rpandus et les plus simples dans leur fonctionnement, au contraire des produits drivs dits exotiques. Hedge funds : Les hedge funds, contrairement leur nom qui signifie couverture, sont des fonds d'investissement non cots vocation spculative. Ce sont des fonds spculatifs recherchant des rentabilits leves et qui utilisent abondamment les produits drivs, en particuliers les options. Ils utilisent leffet de levier, cest--dire la capacit engager un volume de capitaux qui soit un multiple plus ou moins grand de la valeur de leurs capitaux propres. Les hedge funds prsentent lintrt doffrir une diversification supplmentaire aux portefeuilles classiques car leurs rsultats sont en thorie dconnects des performances des marchs dactions et dobligations. Ptro-Dollars : On parle de ptrodollar pour dsigner un actif financier issu des royalties verses en dollars par les compagnies extractrices aux gouvernements des pays o elles extraient le ptrole. Crise Tequila: La crise conomique du Mexique de 19941995, qui frappa durement l'conomie mexicaine, dbuta par une brusque dvaluation du peso mexicain, s'tendit l'conomie relle du pays, puis eut des rpercussions dans le monde entier, en particulier en Amrique du Sud.

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