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Ralis par : Mme Nisrine MANKAR BENNIS

Encadr par : M Azeddine ANDALOUS Anne Universitaire : 2008-2009

A ma petite fille chrie Mariam, Mariam, A ma trs chre mre, mre, A mon pre, pre, A mon Epoux.

Je tiens prsenter mes profonds remerciements mon encadreur Monsieur Azedd Azeddine ine ANDALOUS, ANDALOUS, pour son dvouement sans limite et pour ses conseils judicieux. Je voudrais galement remercier Monsieur Mohamed EL MOUEFFAK MOUEFFAK, UEFFAK, le Directeur des Etudes ainsi que lensemble du corps professoral de lISCAE. lISCAE.

SOMMAIRE
INTRODUCTION ................................................................ ................................................................................................ ................................................................................ ................................................ 1 PARTIE I : LA FINANCE ISLAMIQUE, UNE FINANCE ALTERNATIVE ..... 3 Chapitre I : Les fondements de la finance islamique .............................................4 Section I : Les sources .......................................................................................................4 Section II : Les principes ...................................................................................................5 Chapitre II : La finance islamique, une finance thique au service du dveloppement durable ................................................................................................ 12 Chapitre III: Contrats & activits bancaires islamiques ..................................... 15 Section I : Les contrats de la finance islamique ............................................................ 15 Section II : Les activits bancaires islamiques ...............................................................29 PARTIE II : LA FINANCE ISLAMIQUE AU MAROC ......................................... .........................................39 .........39 Chapitre I : Diagnostic de la finance islamique au Maroc .................................39 Section I : Phases du lancement de la finance islamique.....................................................39 Section II : Benchmark des produits alternatifs commercialiss sur le march marocain....................................................................................................................................................40 Section III : Freins au dveloppement de la finance islamique .........................................47 Chapitre II : Pronostic pour le dveloppement de la finance islamique au Maroc.................................................................................................................................54 Section I : Quelques mesures daccompagnement pour lessor de la finance islamique ...................................................................................................................................................55 Section II : Ouverture du march de nouveaux produits islamiques ..........................60 Section III : Le filtrage islamique, pour la dynamisation de la bourse par une offre Charia Compliant ..................................................................................................................................62 CONCLUSION................................................................ ................................................................................................ .................................................................................... ....................................................74 ....................74 BIBLIOGRAPHIE ................................................................ ................................................................................................ ............................................................................. .............................................75 .............75 ANNEXE ................................................................ ................................................................................................ ............................................................................................ ............................................................75 ............................75

LISTE DES TABLEAUX


Tableau 1. Fiche signaltique ..................................................................................... 3 Tableau 2. Taille du march des Sukuk..................................................................... 28 Tableau 3. Benchmark des produits IJARA ................................................................ 43 Tableau 4. Benchmark des produits Mourabaha ........................................................ 45 Tableau 5. Comparaison produit classique /BMCE IJARA 25 ans ................................. 48 Tableau 6. Comparaison produit classique / MIFTAH EL KHEIR (Mourabaha AWB) ..... 48 Tableau 7. Comparaison produit classique / MIFTAH AL FATH (Ijara AWB) ................. 49 Tableau 8. Filtrage extra-financier des titres cts la BVC ....................................... 67 Tableau 9. Filtrage financier des titres cts la BVC ................................................ 72

LISTE DES FIGURES


Figure 1. Principe de fonctionnement de la Moudaraba .............................................. 17 Figure 2. Principe de fonctionnement de la Mousharaka............................................. 18 Figure 3. Principe de fonctionnement de la Mourabaha .............................................. 21 Figure 4. Principe de fonctionnement de lIjara.......................................................... 22 Figure 5. Principe de fonctionnement du Salam ......................................................... 24 Figure 6. Le filtrage islamique .................................................................................. 65

La finance islamique : une alternative thique Etude du cas marocain

INTRODUCTION
La finance islamique a eu trente ans en 2005. Elle est ne en 1975 avec lavnement de la premire banque islamique commerciale Duba et na eu de cesse, depuis cette date, anne aprs anne, de connatre un taux de croissance vertigineux, suprieur 10 % en moyenne. Elle est devenue un ensemble de classes dactifs part entire. Un chiffre intressant est mentionner en la matire : Il porte sur la dette globale des pays mergents, de lordre de 600 700 milliards de dollars , soit des montants proches de lenveloppe des actifs de la finance islamique, faisant delle une vraie industrie. Toutefois, les avis divergent son sujet. Elle ne suscite pas le consensus. Daucuns y voient une vaste supercherie et au mieux une opration marketing russie. Pour eux, la finance islamique ne se distinguerait en rien de la finance conventionnelle. Dautres, au contraire, y reconnaissent lavenir financier du monde musulman. Entre ces deux visions extrmes, notre point de vue est considrablement plus nuanc. Si nous partons du principe que la finance islamique constitue un compartiment de la finance, celle qui est thique, alors elle rpond un besoin qui va largement au-del des solutions financires susceptibles dtre offertes aux investisseurs pour financer leurs oprations.
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Ainsi, et lheure o lon parle de refonte du systme financier, la finance islamique apparat de plus en plus comme une alternative la crise. Lintgration de ses prceptes en tant que variables d'ajustement, constitue une source de croissance et d'quit pour asseoir une finance durable ancre dans le cur de l'conomie relle.

La rdaction de cette thse sinscrit dans une actualit riche et dense en matire de dveloppement de lindustrie bancaire et financire islamique travers le monde, notamment au Maroc. Elle est perue comme un phnomne durable puisque sa

rglementation, sa rgulation et ses fondements constituent des champs de rflexions et de recherches non ngligeables une poque o la finance conventionnelle est mise lpreuve.

Source : Moodys Investors Service

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La finance islamique : une alternative thique Etude du cas marocain Notre thse a donc pour objectif de rpondre deux questions principales : quest-ce qui rend les banques islamiques et les produits quelles offrent si diffrents? Et quels dfis la finance islamique devra-t-elle relever pour se constituer comme une alternative la finance conventionnelle au Maroc ?

Ainsi, et partir dune revue critique de la littrature portant sur la finance islamique, nous allons essayer de clarifier ses concepts, dtudier le cas marocain travers un benchmark des produits alternatifs commercialiss au Maroc, benchmark ralis sur la base des entretiens mens avec quelques banquiers de la place, et de proposer quelques solutions pour le dcollage de cette jeune industrie dans notre pays.

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PARTIE I : LA FINANCE ISLAMIQUE, UNE FINANCE ALTERNATIVE


Les deux dernires dcennies ont vu lmergence et le dveloppement dune nouvelle industrie: La finance islamique. Cette industrie se caractrise par des oprations bancaires excluant lutilisation de lintrt (interest free banking). Certains considrent les banques islamiques comme une aberration parce que, dans le cadre dune nouvelle logique, elles sont venues dfier lordre institutionnel tabli et contrevenir de ce fait aux normes bancaires classiques et aux rgles de contrle imposes par les banques centrales. Pourtant, ces banques se dveloppent partout travers le monde et enregistrent des taux de croissance inhabituels dans lindustrie. Elles ne devraient pas exister et pourtant elles sont l. Quest ce qui leur a permis de dfier lordre tabli ? Quelle est la logique qui se cache derrire leurs succs ? Que peut-on apprendre de ces succs ? Ces questions, simples en apparence, vont nous proccuper tout au long de notre travail de recherche. Pour essayer dy rpondre, nous allons en premier lieu essayer de comprendre les fondements de cette jeune industrie en examinant ses bases, les contrats la constituant ainsi que les activits bancaires islamiques.

Le tableau suivant prsente une fiche signaltique sommaire de la finance islamique :

Tableau 1. Fiche signaltique


Date et lieu de premire apparition
Au dbut des annes 60 en Egypte (Mit Ghamr Savings Bank) et en Malaisie (Tabung Haji)

Emergence de la premire banque commerciale islamique Taille du march fin 2007

Dubai Islamic Bank a t cre en 1975 Douba

500 milliards de dollars dactifs des banques et compagnies dassurance islamiques 700milliards de dollars y compris les actifs hors-bilan et les fonds conformes la Charia

Taux de croissance annuel moyen au cours des 10 dernires annes Distribution gographique

Entre 10% et 30% en fonction des classes d'actifs 60% dans le golfe Persique ; 20% en Asie du Sud ; 20% dans le reste du monde

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Chapitre I : Les fondements de la finance islamique


Dans le prsent chapitre, nous allons tudier les sources de la finance islamique, ainsi que ses principes.

Section I : Les sources


La finance, ou lconomie islamique en gnral est guide par les valeurs de lIslam. Dans une conomie islamique lhomme nest pas dans une position de distribuer les ressources de la faon quil veut. Il existe une limitation morale srieuse impose par le Saint coran et la Sunnah sur les pouvoirs des individus imprgns par les valeurs de lislam. La loi islamique a lhabilit dvoluer et de se dvelopper pour rsoudre et grer les actualits du monde musulman .Certes, les principes gnraux sont les mmes travers le temps. Les principes islamiques fondamentaux qui taient valides hier, sont valides aujourdhui et seront valides demain. La loi islamique est caractrise par la globalit de ses principes achemins lhumanit par une srie de rvlations dAllah au Prophte Mohammed paix et salut sur lui. Pour expliquer la dynamique de la loi islamique et son adaptabilit tous les temps il est essentiel de parler des sources et des bases de cette loi. Le droit musulman, Charia, est un systme de droit dont les principes et le contenu drivent du Coran, parole de Dieu rvle son prophte Mohammed paix et salut sur lui, des actions, conduite et paroles du prophte (la Sunnah et les hadiths). Ces sources sont leur tour dveloppes par le consensus (Ijm) et la raison (Ijtihd). Le droit musulman se conoit comme un systme de conduite dans le domaine rituel, social, conomique et personnel.

Le Saint coran
Il sagit des paroles dAllah -Exalt soit-Il -rvles au Messager dAllah -que la Paix et le Salut soient sur lui -, en langue arabe, il est inimitable et ceci jusqu la plus petite sourate. Il est transmis par gnration successive (tawaatour). Sa lecture est une adoration. Le Coran est dans la lgislation islamique ce qu'est la constitution dans les lgislations sculires des autres nations. Le Coran en tant que constitution n'voque les prceptes et les rgles qu'avec des textes sommaires et ne s'engage que trs peu dans les dveloppements et les dtails sur la manire de procder. Il est la parole dAllah -Exalt soit-Il -dans sa forme et dans son sens. Il a un niveau dloquence en dehors des capacits humaines do son inimitabilit. Cest le premier niveau de la lgislation musulmane et sa psalmodie est une adoration. Lintgralit du Coran est en arabe. IL fut rvl par Allah -Exalt soit-Il -en langue arabe dans sa forme comme dans son sens. Lexgse du Coran ou sa traduction dans une autre langue ne sont pas du Coran. Le Coran ft transmis de gnration en gnration .Il fait

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La finance islamique : une alternative thique Etude du cas marocain preuve dautorit lgale, sa transmission est authentique et aucun doute ne pse sur sa lgitimit.

La Sunnah
Le terme Sunnah s'emploie pour dsigner ce qu'on a rapport du Messager paix et bndictions d'Allah sur lui- comme parole, acte ou approbation. La Sunnah vient immdiatement aprs le Coran en rang dans les sources de la lgislation. Elle comporte l'explication de ce qui y est concis, l'lucidation de ce qui y est vague, la restriction de ce qui y est absolu et traite ce qui n'y est pas voqu. La Sunnah est donc une source indpendante de la lgislation en ce sens qu'elle peut comporter des prceptes et des rgles qui ne sont pas voqus dans le Coran. La distinction entre la Sunnah et le hadith est que ce dernier est narratif, rapportant ce que le prophte a dit, fait, approuv ou dsapprouv. Alors que la Sunnah est la pratique du prophte -paix et salut sur lui-, cest les normes comportementales.

Ijm
Cest lunanimit des rudits de la religion, une poque donne partir des compagnons du prophte, sur une rgle lgale islamique prcise. Ce consensus est la rsultante de la comprhension, de linterprtation et de lapplication du Coran et de la Sunnah. Cest un mcanisme permettant dentreprendre des lgislations collectives pour suivre les volutions et les changements. Cest la troisime source de lgislation se situant aprs la Sunnah.

Ijtihd
Cest lexercice de la raison et du jugement personnel par les savants de lIslam. Il englobe lopinion (ray), lanalogie (qiyas) Cest un lment important assurant la dynamique de la Charia.

Section II : Les principes


La finance islamique puise ses fondements de la Charia qui dicte cinq grands principes sur le rapport des musulmans largent : Linterdiction de lintrt (riba) Le partage des profits et pertes entre le prteur et lemprunteur (principe des 3P, la Cl de rpartition doit tre fixe dans une proportion et non par un bnfice la signature du contrat) Linterdiction de lincertitude et du hasard (gharar), notamment la spculation

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La finance islamique : une alternative thique Etude du cas marocain La tangibilit de lactif : On entend par tangibilit de lactif qu une opration doit tre obligatoirement adosse un actif tangible, rel, matriel et surtout dtenu, toute transaction financire doit tre sous-entendue par un actif tangible et identifiable. Cest le principe de lAsset-backing. Linterdiction des actifs illicites (haram), dtermins comme tels par le secteur dactivit et la situation financire de lentreprise. Ainsi, les cinq piliers de lislam financier contiennent 3 principes ngatifs (-) et 2 principes positifs (+) : Principe n1 (-): pas de riba (intrt, usure); Principe n2 (-): pas de gharar ni de maysir (incertitude, spculation); Principe n3 (-): pas de haram (secteurs illicites); Principe n4 (+): obligation de partage des profits et des pertes; Principe n5 (+): principe dadossement un actif tangible. cela, on peut ajouter lun des cinq piliers de lislam qui est laumne (zakat). Elle consiste donner aux dmunis un quarantime (2.5%) de sa fortune annuelle. Ainsi, l'Islam s'oppose la thsaurisation, la concentration du capital, aux monopoles. Il condamne les exploiteurs et toutes les formes d'exploitation. La spculation est aussi interdite en finance islamique. Un spculateur tend tirer profit dans le court terme, des mouvements de prix dun actif ou dune commodit. Il peut faire un profit ou enregistrer une perte, mais son activit najoute rien la production de lindustrie. Dans la finance conventionnelle, les deux dimensions de linvestissement sont le risque et le rendement, alors que dans le contexte islamique, linvestisseur doit prendre en considration les aspects thiques et le type dactivit conomique dans laquelle il investit. Ainsi linvestissement dans des compagnies impliques dans des activits portant sur l'alcool, le jeu, le tabac et la pornographie nest pas permis. Pour assurer la russite des relations conomiques dans le systme islamique, tous les contrats doivent tre crits. Ils doivent inclure les diffrents dtails et clauses clairement. LIslam a aussi condamn les transactions bases sur les faux serments, il a mis lemphase sur la justice dans les transactions commerciales en respectant les bons poids et mesures. En rsum, les produits bancaires islamiques respectent quatre rgles: Le partage de risque, La matrialit des changes, Labsence de pnalits de retards de remboursement,

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La finance islamique : une alternative thique Etude du cas marocain Et le non financement des transactions interdites par la Charia (cration de brasseries, de charcuteries ( base de porc), etc.) Quatre principes de la finance islamique jugs importants vont tre examins plus en dtail savoir linterdiction de lintrt, du Maysir et Qimr, du Gharar et lobligation de la Zakat.

Linterdiction de lintrt (Riba)


Lun des plus importants fondements de la finance islamique est linterdiction de la riba. Riba: tymologiquement veut dire surplus, usufruit. Il est traduit au sens de la loi islamique par usure, intrt : il est Haram (illicite) en Islam o l'investisseur doit se comporter comme un entrepreneur et partager les risques et les rendements. Ce mot arabe englobe lintrt dans toutes ses formes, quil soit excessif ou modr. Tout revenu fixe et prdtermin, indpendant de la rentabilit de lactif financ nest pas admis. On distingue: Le Riba dans les changes (vente/achat): riba al-buy'. Le Riba dans les crdits : riba al-qurd. Le Prophte (sur lui la paix) a dit : De l'or contre de l'or, de l'argent contre de

l'argent, du bl contre du bl, de l'orge contre de l'orge, des dattes sches contre des dattes sches, du sel contre du sel : quantit gale contre quantit gale, main main. Celui qui donne un surplus ou prend un surplus tombe dans l'intrt
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Ainsi, linterdiction de lintrt en Islam est catgorique. Elle est confirme par les quatre sources lgales islamiques : le Coran, la Sunnah, lIjm et lIjtihad. Elle ne fait lobjet daucun doute. Huit versets coraniques, dans quatre sourates diffrentes portent sur lintrt. Dans lordre de la rvlation, le premier verset est : Tout ce que vous donnerez usure pour

augmenter vos biens au dpens des biens d'autrui ne les accrot pas auprs de Dieu, mais ce que vous donnez comme Zakat, tout en cherchant la Face de Dieu (Sa satisfaction)... Ceux-l verront [leurs rcompenses] multiplies.
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Elle

contient une moralit que le principe de lusure ne converge pas avec les valeurs islamiques, sans pour autant contenir une interdiction catgorique. Le deuxime verset est: et cause de ce qu'ils prennent des intrts usuraires -qui

leur taient pourtant interdits -et parce qu'ils mangent illgalement les biens des gens. A ceux d'entre eux qui sont mcrants Nous avons prpar un chtiment
2 3 Rapport par Muslim Coran, Sourate les Romains, verset 39

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douloureux. et qui dnonce fermement la pratique usuraire des juifs en rappelant que
lintrt leur est interdit entre eux. Puis deux autres versets interdisent lintrt compos : les croyants ! Ne pratiquez

pas l'usure en multipliant dmesurment votre capital. Et craignez Dieu afin que vous russissiez ! Et craignez le Feu prpar pour les mcrants. Et obissez Dieu et au Messager afin qu'il vous soit fait misricorde !
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Enfin quatre autres versets rvls vers la fin de la vie du prophte paix sur lui interdisent catgoriquement lintrt dans toutes ses formes et qualifie sa pratique de guerre contre Dieu : Ceux qui mangent [pratiquent] de l'intrt usuraire ne se tiennent (au

jour du Jugement dernier) que comme se tient celui que le toucher de Satan a boulevers. Cela, parce qu'ils disent : "Le commerce est tout fait comme l'intrt" Alors que Dieu a rendu licite le commerce, et illicite l'intrt. Dieu anantit l'intrt usuraire et fait fructifier les aumnes. Et Dieu n'aime pas le mcrant pcheur les croyants ! Craignez Dieu; et renoncez au reliquat de l'intrt usuraire, si vous tes croyants. Et si vous ne le faites pas, alors recevez l'annonce d'une guerre de la part de Dieu et de Son messager.
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De plus, il a t rapport de faon sre daprs Djbir que le Messager dAllah (paix et salut sur 00lui) a maudit celui qui se nourrit d'usure (Riba), celui qui la produit, celui qui lenregistre et celui qui en sert de tmoin Il a dit quils sont tous pareils.
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Ceci dit linterdiction de lintrt nest pas une spcificit de lIslam, lintrt tant interdit par toutes les religions clestes, La Bible contient plusieurs textes qui condamnent clairement le prt intrt. Parmi les textes de linterdiction dans lAncien Testament : Tu nexigeras de ton frre aucun intrt . Dans le Nouveau Testament, on lit : tout prt que vous accordez avec lintention den tirer un profit ne vous sera daucune utilit. Faites de bonnes actions mais nen attendez aucun profit. Alors vous aurez une grande rcompense.... Dans la religion juive, la pratique de lintrt est condamne. La Torah affirme dans le verset 15 du chapitre 22 de lExode : si tu as prt de largent lun de mes serviteurs, ne te comporte pas avec lui comme un usurier et ne fait pas de profit sur lui . Le Saint Coran a rappel linterdiction de lintrt chez les juifs. Les juifs ne peuvent percevoir dintrt sur un
Coran, Sourate les Femmes, verset 161 5 Coran, Sourate la Famille d Imran, versets 130-132 6 Coran, Sourate la Vache, versets 275, 276, 279 ,280 7 Rapport par Muslim 4

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La finance islamique : une alternative thique Etude du cas marocain juif mais cela leur est autoris sur un non juif selon le verset 20 du chapitre 23 du Deutronome qui dit : ne prte pas dargent ton frre juif, ni en argent, ni en nourriture ni dautre chose . Plus de 300 ans avant Jsus-Christ, le philosophe grec Aristote condamnait le prt intrt, faisant remarquer que l'argent, n'tant pas une chose vivante, ne pouvait donner naissance d'autre argent: L'argent ne fait pas de petits dit-il. Platon, Cicron, Snque pour ne citer que ceux-ci ont galement pris parti contre lintrt. La vision conomique de lIslam est base sur la soumission au Dieu unique Crateur de lunivers, qui Exalt soit-il a tabli les rgles de conduite les mieux adaptes pour rgir la vie et assurer la prosprit, le bien tre, la paix. Il a interdit aux musulmans tous les actes susceptibles de nuire aux intrts des gens, il a prconis un systme social sans sopposer la proprit prive, au profit, lpanouissement personnel. Ainsi, dans un systme islamique, il est charitable et louable dannuler la dette dun crditeur en situation difficile comme stipul dans le Coran : A celui qui est dans le gne, accordez un sursis

jusqu' ce qu'il soit dans l'aisance. Mais il est mieux pour vous de faire remise de la dette par charit ! Si vous saviez!.
En plus du strict interdit religieux, deux fondements moraux se cachent derrire la proscription de lintrt : Ladoption dun taux dintrt fixe est considre comme un systme injuste et discriminant. Dune part, il empche laccs au crdit aux personnes les plus dfavorises de la socit. Dautre part, dans le cas dun investissement, il consacre une rpartition ingale du risque et des profits : linvestisseur reoit une rmunration fixe dcorrle du succs ou de lchec de lactivit, alors que lentrepreneur en supporte tout le risque ; inversement, en cas de profits importants, linvestisseur reoit une part insignifiante des bnfices alors que lentrepreneur sarroge la plus grosse part du gteau. En dautres termes, le profit attribu au capital est fixe, celui attribu au travail est variable et entach dincertitude. La rmunration par lintrt est par dfinition dcorrle de lactivit elle-mme. Or cela contrevient au principe que la cration de richesse sappuie sur un actif rel et que largent lui-mme ne peut pas tre source de valeur ajoute.

Interdiction du Maysir et Qimr


Linterdiction du Maysir et du Qimr est explicitement cite dans le Coran :

O vous qui avez cru ! Le vin, la divination par les entrailles des victimes ainsi

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que le tirage au sort (jeu de hasard : Maysir) ne sont quun acte impur de ce que fait Satan. vitez-le !....Le diable ne cherche qu introduire parmi vous les germes de la discorde par lanimosit et par la haine travers le vin et le jeu (de hasard) et vous dtourner de linvocation de Dieu et de la prire. Allez vous donc y mettre fin ?
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Etymologiquement le Maysir tait un jeu de hasard, Maysir vient de ladjectif arabe Yassir : qui veut dire facile : avant l'avnement de lIslam, les arabes considraient ces jeux comme moyen facile de gagner largent Le Maysir cause des troubles dans la socit. Spculer, parier sont des synonymes de Maysir. Le Qimr et le Maysir se dfinissent alors comme toute forme de contrat dans lequel le droit des parties contractantes dpend d'un vnement alatoire. C'est notamment ce principe que l'on trouve dans les jeux de hasard et les pariages avec mise.

Linterdiction du Gharar
Ce terme signifie incertitude, ala. En Islam, dsigne toute vente caractre alatoire ou possdant un lment vague, imprcis, ambigu, incertain, cach ou dpendant dautre vnement. Relatif notamment lobjet de la vente, au prix ou au dlai de livraison. Al-Gharar reprend ainsi les activits qui ont un lment d'incertitude, d'ambigut ou de dception. Dans un change commercial, il se rfre une tromperie ou une ignorance sur l'objet du contrat (l'incertitude sur les matires, le prix des matires). La vente Gharar est celle o il y a incertitude quant l'objet, sa quantit ou s'il sera possible de livrer ou non. Le gharar' est considr comme normal dans une transaction s'il n'est pas excessif et si son impact sur l'conomie ou la socit est minimal. Exemple: on ne peut pas vendre les poissons dans leau ou loiseau dans le ciel: cest du Gharar excessif. Linterdiction est tire notamment du hadith suivant : Le prophte a interdit lachat dun animal non n dans la matrice de sa mre, la

vente du lait dans la mamelle sans mesure, lachat dun butin de guerre avant sa distribution, lachat des dons de charit avant leur rception, et lachat de ce qua pch un pcheur avant sa pche.
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Coran, Al Mada , versets 90 et 91 Rapport par Muslim

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La Zakat
La Zakat peut tre dfinie comme lAumne lgale due par tout musulman partir d'un minimum imposable. Cest un impt obligatoire qui reprsente un quarantime (2,5%) des ressources financires, et est destin aux plus dmunis. Il sert dune part purifier le croyant dventuelles penses contraires la religion (avarice, cupidit) et dautre part subvenir aux besoins de la socit. Le client dune banque islamique peut autoriser celle-ci le prlever directement et lui dlgue alors le choix du projet caritatif financer. La Zakat est un des piliers de lislam et de ses grands fondements, comme le montrent les preuves du Coran et de la Sunnah. Allah dit : Et accomplissez la Salat et acquittez la Zakat. . Et le Prophte a dit : Lislam est bti sur cinq : lattestation quil ny a de divinit
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digne dtre adore quAllah et que Muhammad est le Messager dAllah, laccomplissement de la prire, lacquittement de la Zakat, le plerinage la Maison sacre et le jene du mois de Ramadan.
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Allah a rendu la Zakat obligatoire pour tout musulman libre possdant le minimum imposable (Nisab). Le musulman doit possder une quantit prescrite par la religion, ce quota diffre selon la nature des biens. Quand ce quota nest pas atteint la personne na pas de zakat payer. Les biens soumis la zakat sont l'or et largent, les bestiaux, les produits agricoles. LIslam condamne lintrt qui favorise la polarisation des richesses entre les mains dune minorit et instaure la Zakat qui stimule la circulation de largent dans la socit. En plus dinstaurer un systme dassistance sociale, en prenant de largent des riches pour donner aux pauvres, la Zakat est un catalyseur de linvestissement et de lutilisation des richesses. Cest un ennemi de la thsaurisation et stimule la tendance investir et raliser des profits au lieu de payer des pourcentages sur de largent dormant.

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Coran, Sourate Al-Baqarah, verset 110 Rapport par Al-Bukhr et Muslim

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Chapitre II : La finance islamique, une finance thique au service du dveloppement durable


Le dveloppement durable est dsormais au centre de nombreuses rflexions. Politique, environnement, finance, ou encore stratgies durbanisation : rares sont les domaines qui chappent une analyse construite en termes de dveloppement durable. Pour autant, le concept mme de dveloppement durable est souvent mal connu, car compris de manire incomplte. La dfinition suivante nous semble assez complte : le dveloppement durable est un

dveloppement qui rpond aux besoins du prsent sans compromettre la capacit des gnrations futures de rpondre aux leurs. Deux concepts sont inhrents cette notion : le concept de besoins , et plus particulirement les besoins essentiels des plus dmunis, qui il convient de donner la plus grande priorit, et lide des limitations que ltat de nos techniques et de notre organisation sociale imposent sur la capacit de lenvironnement rpondre aux besoins actuels et venir. () Au sens le plus large, le dveloppement durable vise favoriser un tat dharmonie entre les tres humains et entre lhomme et la nature
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Le dveloppement durable repose sur une trilogie o lconomie sallie au social dans le respect de lenvironnement. Il sagit de produire plus, au service du plus grand nombre, de mieux rpartir les richesses et de lutter contre la pauvret, tout en prservant la nature. Enfin, dans chacune de ces dimensions (conomie, social, environnement), on retrouve une exigence transversale de solidarit entre les gnrations . Parmi les objectifs fixs, certains sont traiter lchelle de la plante (rapports entre les nations, les individus, les gnrations), dautres relvent des autorits publiques au sein des Etats ou dans chaque grande zone conomique (Union europenne, ALENA, etc.), et dautres enfin relvent de la responsabilit des entreprises. Les entreprises sont en effet des actrices part entire du dveloppement durable. Elles interviennent principalement de trois manires dans le dveloppement durable. Tout dabord, elles participent directement au dveloppement conomique par leurs investissements. Ensuite, elles participent crer ou rduire des ingalits sociales, travers les conditions de travail quelles proposent leurs salaris. Enfin, parce que les entreprises consomment des
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Daprs la commission mondiale sur lEnvironnement et le Dveloppement de lONU, dite Commission Brundtland Rapport Brundtland, chapitre II S. Brunnel, Le dveloppement durable, PU F, Que sais-je ?, 2007, 2e d. mise jour, p. 53-54

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La finance islamique : une alternative thique Etude du cas marocain ressources naturelles, produisent des dchets et gnrent des pollutions, leurs activits modifient lenvironnement. Plus particulirement, lchelle de lentreprise, le dveloppement durable se dcline sous la forme de la responsabilit sociale ou socitale des entreprises (RSE). La responsabilit sociale des entreprises est lintgration volontaire des proccupations sociales et

cologiques des entreprises leurs activits commerciales et leurs relations avec les parties prenantes. Elle signifie essentiellement que les entreprises, de leur propre initiative, contribuent amliorer la socit et protger lenvironnement, en liaison avec les parties prenantes. Diverses thories ont t proposes par les conomistes occidentaux pour tayer la pratique de la responsabilit sociale des entreprises. En somme, les socits sengageraient dans la voie du socialement responsable dune part pour sassurer une forme de lgitimit, et dautre part pour satisfaire les intrts et les demandes dun groupe htroclite de parties prenantes, et honorer les engagements explicites et implicites qui les lient ces parties prenantes. En honorant ces engagements, les socits dveloppent une certaine rputation, laquelle constitue alors un avantage conomique sur le march, et procure plus long terme profitabilit et viabilit. Enfin, le dveloppement durable et la responsabilit sociale des entreprises agiront comme des catalyseurs de financements (notamment par appel public lpargne) comme en tmoigne le succs de linvestissement socialement responsable. Dans le cadre dun mmoire consacr la finance islamique, une question doit tre pose : comment les prceptes de lIslam rejoignent-ils les thmatiques de dveloppement durable et de finance thique ? Tout dabord, la dfinition que nous avons donne du dveloppement durable, rejoint les objectifs de la Charia. La loi islamique vise en effet promouvoir le bien-tre de tous les hommes, bien-tre qui repose sur la sauvegarde de leur foi (din), de leur tre (nafs), de leur intellect (aql), de leur postrit (nasl) et de leur richesse (maal).Les Musulmans, comme tous les hommes, doivent tre forts matriellement et moralement pour poursuivre les objectifs de sagesse, de piti, et de justice quimpose Charia. Cela suppose donc un enrichissement afin de pouvoir rpondre aux besoins essentiels, mais cela ncessite aussi dviter toute dpense excessive. LIslam insiste galement sur la prservation de la descendance. Cela signifie quil faut assurer une distribution quitable des richesses entre les gnrations, mais galement prserver les ressources, et lenvironnement. Ainsi, laccomplissement des objectifs de la

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La finance islamique : une alternative thique Etude du cas marocain Charia requiert des interactions dynamiques entre les processus socio-conomiques et les priorits environnementales. La Charia propose ainsi un ensemble de directives qui

rejoignent ce que nous appelons aujourdhui le dveloppement durable. Plus spcifiquement, la Charia propose aussi un modle de responsabilit sociale des

entreprises. Alors que lapproche occidentale de la RSE est essentiellement matrielle, plus centre sur les consquences pratiques dune posture socialement responsable que sur ses fondements thiques, la vision islamique de la responsabilit sociale repose sur approche plus holistique. En effet, les principes moraux et thiques issus du Coran et de la Sunna, sont plus durables et absolus. Ils constituent ainsi, du point de vue islamique, de meilleures directives pour les socits qui veulent prosprer tout en se montrant socialement responsables. En effet, la dtermination de ce qui est bnfique et de ce qui est dangereux ne peut pas tre laisse la seule apprciation humaine, mais doit se faire dans le cadre fix par la Charia. Cest donc en se basant sur la Charia que les musulmans peuvent tmoigner dune responsabilit sociale, conformment leur engagement religieux. Ainsi, un homme ne doit pas conduire ses activits quelles soient conomiques, sociales, ou autres comme un agent conomique centr sur lui mme la recherche de la plus grande profitabilit. Au contraire, lhomme islamique doit quilibrer ses droits et ses responsabilits individuels et ceux de la socit. Les musulmans doivent chercher gagner des surplus, dans la

mesure o ils ont reu des talents faire fructifier. Mais les surplus doivent tre utiliss non pas pour llvation de soi, mais pour des buts socialement responsables qui plaisent Allah
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La responsabilit sociale nest donc pas perue ici comme une initiative stratgique ou intresse que les socits prennent pour valoriser leur image ou pour accrotre leurs performances financires long terme. Le concept de responsabilit sociale dans lIslam prend un sens plus large en englobant la dimension de Taqwa (pit). Ainsi, les socits, en tant que groupes dindividus, assument les rles et responsabilits qui sont les leurs en tant que vice-grants et serviteurs de Dieu, dans toutes les situations. La responsabilit sociale est donc une initiative morale et religieuse fonde sur la croyance selon laquelle une socit doit bien se comporter vis--vis de son environnement, sans se proccuper des consquences financires, positives ou ngatives, dune telle attitude. Linvocation de la Charia et du principe de Taqwa dans les affaires implique que lentrepreneur nest plus

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Michel Dion, Lthique du profit et les grandes religions du monde, Entreprise thique, no 9, oct. 1998, p. 109

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La finance islamique : une alternative thique Etude du cas marocain uniquement guid par la maximisation des profits, mais aussi, et surtout, par la poursuite du bonheur suprme, dans cette vie et au-del. Cette recherche du bonheur conduit naturellement lentrepreneur reconnatre sa responsabilit sociale et morale vis--vis de ses compagnons, savoir les consommateurs, les employs, les actionnaires et la socit civile. Ainsi, nous pouvons dire que lIslam propose un modle de responsabilit sociale plus approfondi que les modles proposs par les thories conomiques classiques, et ce en raison du principe de Taqwa. De plus, travers le principe de vice-grance, lIslam, envisage les entreprises comme des intendants, non pas uniquement des ressources financires des actionnaires, mais aussi des ressources conomiques de la socit toute entire, pouvant ainsi parvenir la bndiction de Dieu. Cela implique un besoin inluctable pour les entreprises de faire pntrer dans la conduite de leurs activits les meilleures pratiques de responsabilit sociale, quil sagisse de pratiques environnementales, de contributions philanthropiques ou de toute autre initiative sociale. Au final, le principe de Taqwa conduira une entreprise toujours oprer de faon socialement responsable, sans se soucier des consquences financires. La Finance islamique est ainsi un finance thique et morale mais aussi financire. En effet, pour respecter les cinq principes mentionns plus haut, notamment linterdiction de lintrt, la finance islamique a dvelopp un certain nombre de mcanismes. Le systme financier islamique ne sest ainsi pas content de poser des rgles morales et des principes extra-financiers, mais a bel et bien conu les outils ncessaires pour les appliquer. Et ce, en plus de fonder tout investissement sur un actif sous-jacent rel, et davoir fix des conditions financires bien spcifiques concernant les entreprises investissables, qui ncessitent de ce fait une analyse financire particulire. Dans le chapitre qui suit, nous allons analyser les outils et mcanismes mis en place par la finance islamique pour atteindre ses objectifs moraux et thiques.

Chapitre III: Contrats & activits bancaires islamiques


Section I : Les contrats de la finance islamique
Lun des principes essentiels de la finance islamique est celui concernant linterdiction de l'intrt, tout revenu prdtermin et fix sur les transactions financires. L'intrt nest pas permis, que le prt soit employ pour des buts de consommation ou de production. Des techniques alternatives au financement bas sur lintrt ont t dveloppes par les banques islamiques et les autorits montaires de plusieurs pays. Les instruments mis en

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La finance islamique : une alternative thique Etude du cas marocain uvre ont t labors selon deux principes : le partage de profits et pertes (PPP) et la marge bnficiaire (MB).

Contrats bass sur le partage de profits et pertes (PPP)


Le principe des 3 P est unanimement accept comme la base des transactions contractuelles en finance islamique. Selon ce principe, le financier a droit un revenu sur le prt quil a fourni et est dispos supporter une perte si le projet choue. Deux instruments bass sur ce principe ont t conus et sont utiliss par les banques islamiques :

Moudaraba:
Etymologiquement : La Moudaraba est tire du terme ad-darb fi al-ard : c'est--dire le fait de parcourir la terre Cest un contrat entre deux parties : le propritaire du capital (rabb al mal) et un entrepreneur (manager) appel moudarib. Le profit est rparti entre les deux parties en fonction dun ratio dfini au moment de la signature du contrat. La perte financire incombe au propritaire du capital ; la perte du manager tant le cot dopportunit de sa force de travail qui a chou gnrer un surplus de revenu. A noter que les gestionnaires nont pas garantir un niveau de rentabilit au bailleur. Ils ne peuvent tre mis en cause quen cas de mauvaise gestion de laffaire. Lapporteur de fonds peut imposer certaines conditions et restrictions, comme par exemple la manire dont le projet sera gr, le type dactivits ne pas entreprendre. Cette formule peut tre assimile au capital investissement (private equity). Les contrats Moudaraba sont conclus entre les deux parties (la banque et lentrepreneur) suivant les termes stipuls par la banque et accepts par le client. Il nexiste pas un contrat standard de Moudaraba, les contrats diffrent suivant les termes et les conditions incorpors dans chacun. Ce genre de contrats est trs risqu et demande une grande confiance entre les parties. Il est adapt aux professionnels et personnes avec des qualifications spciales qui ont des ides, mais ne disposent pas de capital. Les banques exigent des garanties contre la ngligence ou labus dans lutilisation des fonds. La garantie peut prendre diffrentes formes selon lampleur du risque et limportance de lapport. La Moudaraba peut prendre une forme inverse, dans laquelle le client devient le propritaire de capital et la banque le moudarib. Le client peut dposer son argent dans des bons de la

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La finance islamique : une alternative thique Etude du cas marocain banque (des bons de Moudaraba) pour une priode dtermine et la banque investit cet argent dans des projets et partage les gains avec les dposants. Dans les bilans des banques islamiques, les dpositaires de fonds sont considrs comme investisseurs et la banque comme entrepreneur. Le rle de la banque islamique diffre vis-vis du porteur du projet. Elle agit en tant que propritaire de fonds face au manager considr comme entrepreneur.
Figure 1. Principe de fonctionnement de la Moudaraba

Mousharaka :
La Mousharaka est un contrat similaire la Moudaraba, avec la diffrence que dans le cas de la Mousharaka, les deux parties participent dans le capital et dans la gestion, et aussi dans les profits et les pertes raliss. Les bnfices sont rpartis selon des ratios prdtermins alors que les pertes sont supportes en fonction de lapport initial de chacun. A la fin de chaque exercice, les cots sont dduits des revenus et un pourcentage est affect aux frais de gestion. Le profit net est partag selon des ratios dtermins et convenus entre les deux parties. Si le projet est compltement gr par le client, les frais de gestion lui sont attribus en plus de son revenu sur la contribution au capital. Si la banque est implique dans la gestion, une part des frais sont pays la banque. La Mousharaka peut tre permanente (mousharaka daaima) ou limite une certaine priode, cest ce qui est connu par une mousharaka dcroissante (mousharaka moutanakissa). Dans la mousharaka dcroissante, le client est autoris acheter graduellement les parts de la banque.

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La finance islamique : une alternative thique Etude du cas marocain Les banques demandent gnralement des garanties contre la ngligence ou labus dans lutilisation des fonds. Les garanties sont gnralement sous forme de chques postdats signs par le client, portant sur tout le montant de la participation de la banque. Le partenariat devient effectif aprs la signature du contrat de Mousharaka entre la banque et le client. Dans les Mousharaka, les actifs sont rvalus annuellement pour dterminer la part de chaque partenaire. Un aspect important de la Mousharaka est que la banque doit surveiller de prs le projet et participer son marketing, ce qui va largir et dvelopper les qualifications et les connaissances des entrepreneurs. Il y a un transfert de qualifications, de connaissances dans le processus de la Mousharaka, ce qui est profitable pour linvestisseur. Dans les partenariats russis, le revenu sur investissement de la Mousharaka pour la banque est plus intressant que dans les autres modes de financement. Parmi les problmes qui entravent lmergence de la Mousharaka, les garanties exiges des clients. Bien que celles-ci visent prmunir les dpositaires de la banque contre les abus et les mauvaises allocations de fonds, elles constituent un facteur dcourageant pour les clients (entrepreneurs). Un autre problme est le poids de la banque dans la gestion et le suivi du projet. Les relations dagence sont omniprsentes dans les contrats de Mousharaka. Le succs de ce partenariat dpend donc de ltablissement dune relation de confiance entre la banque et linvestisseur.
Figure 2. Principe de fonctionnement de la Mousharaka

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Contrats bass sur la vente :


La banque finance l'achat de marchandises ou loue des capitaux en change dune marge bnficiaire calcule comme la diffrence entre le prix d'achat et le prix de vente ou de location. Les contrats dvelopps selon ce principe comprennent :

Mourabaha :
Cest un contrat de vente avec marge bnficiaire. Le client donne lordre la banque dacheter pour son compte une marchandise un prix donn, au comptant. Il sengage ensuite dacheter cette marchandise auprs de la banque une fois que celle-ci laurait effectivement acquise un prix diffr comportant une marge bnficiaire au profit de la banque. Ce paiement peut faire lobjet dun seul versement ou tre rparti sur plusieurs chances. Ce contrat est utilis pour financer des actifs ou des fonds de roulement. Ainsi, la Mourabaha comporte un ordre accompagn dune promesse dachat et deux contrats de vente. Le premier contrat est conclu entre la banque islamique et le fournisseur de la marchandise. Le second contrat est conclu entre la banque et le client qui met lordre dachat et qui accepte le paiement diffr dun prix major dune marge, qui constitue le bnfice de la banque dans cette opration. Dans le premier contrat, la banque gnralement dsigne la personne mettrice de lordre dachat (lacheteur final) comme son agent recevant la marchandise achete par elle. Pour que le contrat Mourabaha respecte la Charia, il faut que la banque achte dabord le bien puis le revend par la suite. Il est aussi ncessaire que le bien soit tangible, que le client soit inform et quil accepte dacheter au nouveau prix (prix dachat augment de la marge bnficiaire). Quand toutes ces conditions sont remplies, les parties (le financier et le client) signent un contrat de Mourabaha dans lequel tous les termes et conditions sont prciss : prix dachat, marge bnficiaire, date de paiement etc. En pratique, la banque islamique dans le cadre du contrat Mourabaha, a tout intrt vouloir se protger du risque que le client n'honore pas ses engagements en exigeant un Rahn(caution) et/ ou kafla(garantie) et elle peut proposer son client des formules de Takafoul (assurance mutuelle islamique). Ainsi, le contrat Mourabaha est une alternative au prt intrt destin lacquisition. Exemple : Dans le cas classique o l'organisme de crdit accorde un prt intrt son client pour que celui-ci achte une voiture, le client prend possession de la somme prte et

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La finance islamique : une alternative thique Etude du cas marocain la dpense pour acheter ce dont il a besoin. Puis il rembourse au fur et mesure la somme qu'il a emprunte plus les intrts. Si la voiture cote 100 000 Dh et que le client a pu bnficier d'un prt de ce montant, il remboursera par exemple 150 000 Dh sur cinq ans. Dans le cas de la Mourabaha, le client adresse une demande l'organisme de crdit concernant la voiture qu'il dsire acheter. Si l'organisme accepte sa demande, il considre celle-ci comme tant une promesse d'achat de la part de son client, il achte la voiture puis la revend au client avec un bnfice, le tout tant payable par chances (tout est spcifi dans le contrat). On pourrait dire : 'Le rsultat est le mme : ici aussi, pour une voiture que l'organisme achtera au prix de 100 00 Dh, le client la paiera 150 000 Dh sur cinq ans. Mais en fait non, il y a des diffrences. 1) Dans le cas de la Mourabaha, si la marchandise livre ne correspond pas aux caractristiques nonces, alors ce sera l'organisme de crdit qui fera les dmarches pour que le fournisseur reprenne son bien. 2) De mme, si la marchandise connat des problmes d'acheminement, ce sera cet organisme qui se chargera de relancer le fournisseur ou le transporteur. 3) Et si cet organisme a dj pris possession de cette marchandise et que celle-ci a t dtruite par un incendie avant qu'elle le remette son client, la destruction se fera aux dpens de l'organisme. 4) Enfin, en cas de retard dans le paiement du prix convenu par son client, cet organisme ne pourra pas majorer ses chances d'indemnits. Quatre points qui font la diffrence entre le recours la Mourabaha et le recours au prt intrt ; quatre points qui dcoulent tous de la mme diffrence de forme juridique entre les deux transactions : dans la Mourabaha, c'est l'organisme de crdit qui achte la marchandise en son nom, et toutes les rgles concernant l'acheteur s'appliquent lui. Aussi, entre le moment o l'organisme a achet puis a rceptionn la marchandise et le moment o le client en prend possession aprs l'avoir achete, l'organisme est entirement responsable de cette marchandise. Attention : Dans le contrat Mourabaha, la banque islamique achte et prend possession de la marchandise (voiture, maison) et vendra ensuite cette marchandise au client moyennant des chances (sommes rparties sur des chances) et une marge bnficiaire consentie entre les deux parties contractantes. Dans le contrat du prt immobilier ou mobilier classique : la banque (non islamique) vent du crdit (et non la marchandise) : c'est--dire elle prte au client une somme dargent quil

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La finance islamique : une alternative thique Etude du cas marocain rendra plus tard majore dintrts, exemple : elle lui vend 1000 000 Dh contre par exemple 1 500 000 Dh dans 10 ans. Cest l du Rib interdit par lislam, et cest la grande diffrence entre les deux contrats.
Figure 3. Principe de fonctionnement de la Mourabaha

Ijara
Lobjet principal du contrat Ijara est lusufruit gnr dans le temps par un bien, cet usufruit est vendu au locataire bail un prix dtermin ; le bailleur garde la proprit des biens avec tous les droits et responsabilits qui en dcoulent. Le contrat prend la forme dun ordre du client envers sa banque lui demandant lachat dun quipement donn, sengageant par la mme occasion de le louer auprs de la banque une fois que celle-ci laurait acquis. Par consquent, ce mode de financement comprend un ordre dachat, une promesse de location, et un contrat de crdit-bail. Il peut tre sans ou avec promesse dachat dans le premier cas, on parle de Ijara Tachghilia et dans le deuxime de (Ijara-wa-Iqtina). La location aboutissant lachat consiste transfrer la proprit du bien au locataire la fin du contrat de leasing. Ce transfert peut tre fait sous forme de don ou de contrat de vente. Le document portant sur la deuxime option ne peut tre sign qu la fin de la priode de bail. Une troisime variante est lIjara avec musharaka dcroissante. La part de linstitution financire dans le bien lou diminue avec les paiements de capital que le client effectue en sus du paiement des loyers. Lobjectif est, terme, le transfert de proprit du bien (gnralement immobilier) au client.

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La finance islamique : une alternative thique Etude du cas marocain La seule diffrence entre Ijara et le contrat crdit bail classique rside dans le fait que la banque ne peut pas se permettre de facturer des intrts au cas o le client nhonore pas ces engagements dans les dlais prvus
Figure 4. Principe de fonctionnement de lIjara

Salam (Vente terme)


On sait qu'en Islam, on ne peut vendre une chose qui n'existe pas encore et qu'on ne possde pas. L'exception est le contrat Salam avec ses conditions. Ce contrat est licite et valid par le Hadth Sahh: Celui qui fait le Salam (Salaf), quil le fasse pour un
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volume connu, pour un poids connu, et pour un dlai connu

Le Salam est un contrat dans lequel le prix est pay davance au moment de la signature du contrat alors que la livraison de la marchandise/service se fait une date future bien spcifie. Principalement utilis pour le financement des marchandises, il est semblable un forward. Il y a sept conditions remplir pour valider le Salam : 1. Linformation doit tre donne sur la catgorie laquelle appartient le produit livrer (jins). 2. Linformation doit tre donne sur sa varit ; 3. Sur la quantit (quadr); 4. Sur la qualit (sifa), 5. Sur la date de livraison (ajal) 6. Sur le lieu (makn), avec les cots de transport et autres frais ; 7. Sur le montant exact qui doit tre pay (ras al-ml)
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Rapport par Muslim

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La finance islamique : une alternative thique Etude du cas marocain Le contrat Salam ne convient pas toutes les marchandises ; dune manire gnrale, il ne sapplique quaux biens fongibles. Les banques islamiques peuvent financer des oprations par le biais de la technique du Salam en utilisant deux contrats spars, le premier un contrat Salam et lautre un contrat de vente par versements chelonns. La banque peut, par exemple, acheter une marchandise en versant une avance au fournisseur tout en fixant la date de livraison conforme celle souhaite par le client. Elle pourra alors revendre la marchandise une tierce personne sur la base dun contrat Salam ou par versements chelonns. Si les deux oprations se font sur la base du contrat Salam, le deuxime contrat reprendra les mmes clauses de livraison de la mme quantit de marchandises, les mmes spcifications, etc., que celle mentionnes dans le premier contrat Salam. Le deuxime contrat est souvent conclu aprs le premier car le prix doit tre pay immdiatement aprs signature des engagements des deux parties, cest--dire la banque et le fournisseur. Pour tre valable du point de vue de la charia, le second contrat doit tre indpendant du premier, particulirement en matire de livraison de la marchandise. Si le deuxime contrat porte sur une vente temprament, la date doit tre postrieure celle de la rception de la marchandise par la banque. Ainsi, le contrat Salam permet au vendeur (le client) de recevoir son argent davance en change de lobligation de livrer la commodit ultrieurement. La banque (acheteur) achte la commodit dans laquelle elle veut faire du commerce, bnficie des opportunits de prix qui soffrent et se protge contre les fluctuations. La banque peut vendre en parallle la commodit en question par un autre contrat Salam indpendant, comme elle peut attendre la rception de la commodit et la vendre cash ou par paiement diffr. La livraison et la rception de la commodit se fait une date prcise, et la banque dispose de plusieurs options. La banque peut recevoir la commodit la date prvue et la vendre au comptant ou crdit. Elle peut autoriser le vendeur de vendre la commodit sa place moyennant des honoraires ou sans honoraires. Elle peut aussi demander au vendeur de livrer la commodit une troisime partie selon une entente pralable. Dans le contrat Salam, la Banque nintervient pas comme vendeur crdit de la marchandise acquise sur commande de sa relation (comme cest le cas de la Mourabaha), mais comme acqureur, avec paiement comptant dune marchandise qui lui sera livre terme par son partenaire.

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La finance islamique : une alternative thique Etude du cas marocain Enfin, si les quatre contrats prsents prcdemment savoir la Moudaraba, la Mousharaka, La Mourabaha et lIjara constituent une rponse approprie de la banque islamique aux besoins de sa clientle en terme de financement des cycles de cration, dinvestissement et dexploitation des entreprises ; ils ne permettent pas de couvrir lensemble des besoins et notamment le financement de certains lments dexploitation tels que, les stocks, les salaires, les impts et taxes, etc. Ces besoins ncessitant souvent un apport montaire direct, exigent par consquent un mode de financement plus appropri que la Mourabaha, celle-ci devant se traduire obligatoirement pour des raisons de conformit aux principes de la Charia, par lachat de stocks et leur revente par la Banque elle-mme. Et cest l justement quapparat lintrt du Salam qui peut tre utilis pour financer les besoins en trsorerie dune socit, puisquil permet la banque davancer directement des fonds son client, en se positionnant en tant quacheteur vis-- vis de lui et en lui concdant un dlai pour la livraison des marchandises achetes. Le Salam peut ainsi suppler les formes classiques de crdits court terme telles que les dcouverts, facilits de caisse, les crdits de campagne et les avances sur marchandises.
Figure 5. Principe de fonctionnement du Salam

Source : Guide de la finance islamique dherbert Smith

Istisna'a
L Istisna'a est un contrat dentreprise en vertu duquel une partie (Moustasnii) demande une autre (Sanii) de lui fabriquer ou construire un ouvrage moyennant une rmunration payable davance, de manire fractionne ou terme. La majorit des juristes considrent lIstisnaa une variante qui sapparente au contrat Salam la diffrence que lobjet de la transaction porte sur la livraison, non pas de marchandises achetes en ltat, mais de produits finis ayant subi un processus de transformation. La banque peut utiliser le contrat Istisna'a de deux manires :

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La finance islamique : une alternative thique Etude du cas marocain La banque peut acheter la commodit par un contrat Istisnaa et la vendre moyennant des paiements fractionns ou un paiement terme, cest un contrat Istisnaa de vente. La banque peut entrer paralllement dans deux contrats Istisnaa, un en tant que vendeur pour les acheteurs dune commodit particulire, et lautre en tant quacheteur de la commodit auprs du manufacturier, cest un contrat Istisnaa parallle. La formule de lIstisnaa, mise dans ce cas revt laspect dune opration triangulaire faisant intervenir aux cts de la Banque, le matre de louvrage et lentrepreneur dans le cadre dun double Istisnaa.

Dans lIstisnaa, les contrats entre la banque islamique et lacheteur et entre celle-ci et le fabricant ou le sous-traitant peuvent tre spars et indpendants, mais la banque ne peut pas intervenir si deux parties se mettent daccord sur un projet pour le financer uniquement, puisque ceci serait assimil un prt intrt. La banque ne fait ici que prter de largent en contrepartie dun profit dtermin. Le principe de base est que la rmunration de la Banque dans le cadre de lIstisnaa se justifie par son intervention en qualit dentrepreneur responsable de la ralisation des travaux affrents la construction de louvrage objet du contrat, que cette intervention ait lieu directement ou par lentremise de sous-traitants. Le contrat Istisnaa doit obligatoirement porter sur un processus de fabrication, en prcisant toutes les caractristiques du bien produire. LIstisnaa est applicable dans des industries varies, il peut tre utilis dans les industries de lalimentaire, dans le secteur de la construction, dans lindustrie technologique, dans le financement des importations des biens ncessaires aux diffrents projets etc.

Lingnierie financire islamique est ainsi riche en outils et contrats permettant la ralisation de multitudes de transactions conformes la charia, en effet, et part les produits prsents ci hauts se basant soit sur le principe de partage de profits et pertes ou bien sur la vente avec marge bnficiaire, il existe dautres catgories de produits trs intressants savoir le Takafoul et les Sukuk qui vont tre prsents ci-aprs.

Takafoul
Le Takafoul drive du verbe arabe Kafalah c d se garantir. Le terme Takafoul dsigne un ensemble de personnes qui sassurent mutuellement. Les compagnies takaful ont ainsi un

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La finance islamique : une alternative thique Etude du cas marocain fonctionnement proche de celui des mutuelles dassurance, en ce sens quelles permettent de mutualiser les risques et rpartir les pertes ventuelles entre lensemble des assurs. Les membres dune compagnie dassurance takafoul sont la fois assureurs et assurs. Ils dtiennent les fonds, la compagnie jouant le rle de gestionnaire et se rmunrant par le biais de commissions. videmment, les investissements quelle effectue grce ces fonds doivent tre conformes la Charia. Lide mme de lassurance solidaire islamique est base sur le verset : Aidez vous les uns les autres laccomplissement du bien et de la pit et ne
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vous entraidez pas commettre le pch et lagression

Ainsi que sur les traditions authentiques suivantes (entre autre) : An-Numn Ibn Bashr (que Dieu lagre) a rapport que lenvoy de Dieu (que Dieu lui accorde Sa Grce et sa Paix) a dit : Tu vois les croyants dans leur amour, leur

affection, et dans leur misricorde quils se portent, comparables un seul corps. Lorsque un membre est affect, cest lensemble du corps qui ressent la douleur et senfivre .
Le Takafoul est fond sur : la mutualisation des risques, labsence dintrt (interdiction du Riba), le partage des profits et des pertes (Moudaraba), la dlgation de gestion par contrat dagence (wakala) linterdiction des investissements illicites (haram), du Gharar, du Maysir et de Riba.
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Les compagnies de Takafoul rpondent des critres fondamentaux dont on pourrait citer : Faire des contrats sous forme de donation pour lintrt mutuelle des participants, Distribuer le surplus de souscription aux participants afin que les actionnaires naient aucune prise sur les bnfices de souscription, Placer les investissements dans des fonds qui nont pas dintrt et accepts par la Charia Ainsi, le Takafoul est une alternative lassurance, dans sa forme actuelle, qui est pnalise par deux lments qui lui portent prjudice: le taux dintrt et lalatoire. En effet, le taux dintrt qui reprsente lusure aux yeux de la charia, est formellement

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Coran: Al Mada, Verset 2, Sahh Al-Bukhr 26

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La finance islamique : une alternative thique Etude du cas marocain interdit. Mais que peuvent faire les compagnies dassurances? Elles obissent au mme fonctionnement universel, sans aucune notion religieuse. Quant llment de lalatoire dans la survenue du risque, il constitue la base de lassurance. Or, les thologiens interdisent tout ce qui est compensation sur lalatoire et limprvu. Par consquent, lorsque le client achte la compensation dun risque, il se met en porte--faux avec lune des bases de la charia. Cest l o se dmarque lassurance alternative, qui est le produit islamique. Car travers une tournure trs sophistique, le principe dassurance est prserv, mais la comptabilit est adapte la charia.

Sukuk
Les Sukuk sont des titres obligataires qui doivent ncessairement respecter les principes fondamentaux de la finance islamique. En particulier, dans le cas des obligations islamiques, le principe dadossement de lmission obligataire des actifs sous-jacents constitue une ncessit absolue. De l dcoule la conformit de linstrument aux autres principes. En effet, les sous-jacents sont des actifs conomiques qui gnrent une chronique de flux financiers (cash flows), lesquels servent de base la rmunration des coupons servis aux dtenteurs des Sukuk. En cela, les Sukuk prservent leur contenu participatif, dans le sens o les investisseurs en Sukuk partagent avec loriginateur des obligations les rendements extraits des sous-jacents. Ces coupons ne sont donc pas des flux dintrt, mais bien un transfert de la richesse accumule par les sous-jacents vers leurs propritaires ultimes, savoir les dtenteurs des Sukuk. Le remboursement du principal de lobligation sera assur en retour par la mise en vente des actifs sous-jacents, la maturit du contrat obligataire. Les sousjacents sont slectionns en fonction de leur degr de conformit la Charia : les actifs en quelque sorte titriss peuvent tre des flux de loyer, des rendements sur des contrats de crdit-bail ou bien des rendements sur investissements, mais en tous les cas, licites au regard de lislam. Aussi, lmission de Sukuk se trouve-t-elle en phase avec le principe dinterdiction du haram . Les flux extraits des sous-jacents doivent tre caractriss par un degr relativement lev de prdictibilit ; leur caractre facilement prvisible et modlisable vacue, dans une large mesure, le contenu spculatif ou trop incertain de linvestissement en Sukuk. Cela ne rduit en rien leur caractre risqu, eu gard au fait que la prise de risque est valorise en islam ; en cela, la doctrine islamique valide la distinction entre la notion de risque (un ala probabilisable) et le concept d incertitude (un ala non probabilisable). Cette nuance est au fondement du principe dinterdiction du gharar et du maysir .

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La finance islamique : une alternative thique Etude du cas marocain Le tableau suivant met en vidence limportance croissante des Sukuk dans les marchs financiers.

Tableau 2. Taille du march des Sukuk


Taille du march des Sukuk au 31 dc. 2007 97 milliards de dollars (+50% au cours de lanne 2007), dont les deux tiers mis partir de la seule Malaisie Emissions de Sukuk en 2006 +17 milliards de dollars de Sukuk globaux (libells en dollars) sur un total de +27 milliards dmissions totales de Sukuk Emissions de Sukuk en 2007 +19 milliards de dollars de Sukuk globaux sur un total de +37 milliards dmissions totales de Sukuk Emissions de Sukuk en 2008 +6 milliards de dollars de Sukuk globaux sur un total de +15 milliards dmissions totales de Sukuk

Ceci dit, il existe de nombreuses modalits de structuration des Sukuk. Lorganisation de normalisation comptable des institutions financires islamiques (Accounting and Auditing Organization for Islamic Financial Institutions, ou AAOIFI) en dnombre par exemple 14, les plus usites sont: Sukuk al ijara, Sukuk al wakala/moudaraba,Sukuk al mousharaka et Sukuk al istisnaa . En pratique, toute mission de Sukuk commence par lidentification et la sgrgation dun pool dactifs sous-jacents conformes aux principes de la finance islamique. A lorigine, ce pool dactifs est dtenu par loriginateur des Sukuk, comme une collection de droits des flux conomiques futurs. Si des actifs tangibles comme des biens immobiliers ou des titres de proprit en fonds propres sont naturellement conformes la Charia, certains conseils de conformit (Charia Boards) ont reconnu le caractre ligible de cash flows futurs pas encore totalement identifis au moment de lmission des Sukuk. Les droits de proprit attachs au pool dactifs sont transfrs une entit conomique ad hoc, sous la forme dun fonds commun ( Special Purpose Vehicle ou SPV , qui dtient ces droits pour le compte des investisseurs, en contrepartie de leur paiement du prix des Sukuk. Le SPV na (presque) pas de fonds propres et demeure parfaitement transparent juridiquement. Cela dit, le SPV est lmetteur lgal des sukuk. Les liquidits reues par le SPV en contrepartie de lmission des

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La finance islamique : une alternative thique Etude du cas marocain sukuk servent rmunrer lmetteur de sa cession des droits attachs au pool dactifs. A la maturit des sukuk, les actifs sous-jacents font lobjet dune revente, la recette de laquelle sert rembourser le principal de lmission. Pendant la dure de vie des sukuk, les coupons sont servis aux investisseurs partir des rendements des actifs sous-jacents : sil existe un cart entre les coupons servis et les rendements reus, loriginateur ou tout autre fournisseur de liquidit externe (garant) peut compenser cet gard.

Section II : Les activits bancaires islamiques


Gense et dveloppement des institutions financires islamiques
Lmergence des banques islamiques a eu lieu dans un environnement particulirement turbulent. Le phnomne se produisit en trois phases. Aprs la deuxime guerre mondiale et le

mouvement dindpendance des pays musulmans, une prise de conscience gnralise de lidentit islamique a commenc se manifester dans les pays musulmans et les penseurs progressivement commencrent chafauder les bases dune conomie islamique. Lappauvrissement du monde musulman, lincapacit des systmes de dveloppement aussi bien de lEst comme de lOuest rpondre aux problmes politiques, conomiques et

sociaux du monde musulman et lalination culturelle furent le vritable catalyseur. Dans ce contexte la premire banque islamique vit le jour en Egypte en 1963. A la suite de la guerre doctobre 1973 le monde avait connu les deux grands chocs ptroliers qui gnrrent des excdants trs importants de ptrodollars surtout pour les monarchies du Golfe et par voie de consquence leurs citoyens. Il y avait donc une ncessit de recycler les grands excdents publics et privs de ptrodollars dans cette rgion du golfe Arabo-Persique. Le phnomne stendit aux pays musulmans de lAsie du sud-est tels la Malaisie et lIndonsie. Cette deuxime phase a connu le vritable lancement de lindustrie bancaire islamique du point de vu nombre dinstitutions et dpts recueillis. Le phnomne islamique redoubla dampleur avec la rvolution iranienne en 1979. La troisime phase eue lieu avec la fin de la guerre du Golfe en 1990 - conscutive linvasion du Koweit par son voisin irakien- avec lacclration du phnomne et lapparition des problmes dans lindustrie. Lindustrie rentre actuellement dans une phase qualitative de consolidation, de recherche de performance et dinterrogation sur son avenir. Le FMI estime 300 institutions financires islamiques dans plus de 75 pays. Cette industrie a eu un taux de croissance de 15% par an ces dix dernires annes.

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La finance islamique : une alternative thique Etude du cas marocain Pour mieux illustrer lhistorique de la finance islamique un listing des principales dates ayant marqu son dveloppement est donn ci-aprs. Grandes dates de la finance islamique : 1963 : naissance des principes financiers islamiques en Egypte. La Mit Ghamr Saving bank propose des comptes pargnes bass sur le partage des bnfices et non des produits. 1970 :LOrganisation de la Confrence Islamique est cre et lance lide de la banque islamique. 1975 : Cration de la banque islamique du dveloppement qui fonctionne limage de la banque mondiale pour le monde musulman et naissances de banques islamiques telles que la Dubai Islamic Bank, la Kuwait Finance House et la Bahrein Islamic Bank. 1979 : Le Pakistan islamise son secteur bancaire. 1983 : le Soudan et lIran convertissent aussi leur secteur bancaire. Nombreux sont les pays islamique du Golfe et de l'Asie qui ont suivi (Arabie, Emirat, Indonsie, Malaisie...) 1980-2000 Dveloppement de la finance islamique en Asie du sud est et au Moyen Orient 2000-2008 Dveloppement de la finance islamique en Europe et au Moyen Orient, Asie du Sud Est, Afrique du Nord, autant dans les banques islamiques que les banques traditionnelles (HBSC, Deutsche, UBS, IBB, EIB...) Le Royaume-Uni est aujourd'hui le leader du dveloppement de la finance islamique en occident... Ceci dit, et si le march de la finance islamique pse aujourdhui 500 milliards de dollars, quel poids est-il en mesure datteindre lavenir si tous les musulmans de la plante en viennent avoir accs au crdit, un compte en banque et une carte de paiement ? Son volume potentiel est estim 4 billions de dollars. Autrement dit, la finance islamique a de beaux jours devant elle, et cest pourquoi elle continuera attirer de nouveaux entrants, en particulier dans le Golfe persique o il ne se passe pas un mois sans quun tablissement financier respectueux des principes de la Charia nouvre ses portes.

La banque islamique
Linstitut de recherche et de formation de la banque islamique de dveloppement donne la dfinition suivante la banque islamique :

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La finance islamique : une alternative thique Etude du cas marocain

Une banque islamique est une institution qui reoit des dpts et mne toutes les activits
bancaires lexception de lopration de prt et demprunt intrt. Le passif est constitu par lensemble des fonds mobiliss selon la formule de moudaraba ou de wakala (agent).Elle accepte aussi les dpts vue qui sont considrs comme des prts sans intrts des clients envers la banque, et de ce fait ils sont garantis. Lactif se constitue par les fonds avancs sur la base de partage des profits et des pertes ou bien sur la base dun endettement conforme aux principes de la Charia. Elle joue le rle dun manager dinvestissement vis--vis des dposants dont les fonds appartiennent la catgorie des dpts dinvestissement. En sus de cela, la participation en capital ainsi que le financement de lactif circulant (stock de marchandise) et de lactif fixe constitue une partie intgrale des oprations de la banque islamique. La banque islamique partage ses gains nets avec ses dposants au prorata de la date et du moment de chaque dpt. Les dposants doivent tre informs en amont de la formule de partage des profits avec la banque.
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Les banques islamiques sont supposes pratiquer un mlange de participation aux profits avec les modes de financement crdit. Elles sont donc bases essentiellement sur un modle de partage des profits, qui donne plus dimportance la rentabilit des projets, qui dpend du rsultat global du portefeuille dinvestissement. Lassomption solidaire des pertes et profits du systme bancaire islamique mne une augmentation de loffre des capitaux risque et de linvestissement productif. La banque islamique est dote dinstances religieuses varies: comits de la Charia, superviseurs, conseillers religieux, assembles gnrales islamiques Des instances fdrales diverses (cours islamiques suprmes, universit Al-Azhar du Caire) tranchent les ventuels litiges entre interprtations de la loi. Trois organisations internationales ont t cres afin dharmoniser les pratiques bancaires islamiques: lAccounting & Auditing Organization of Islamic Financial Institution (AAOIFI), fonde Bahrein en 1991, a pour mission dharmoniser les rgles comptables des banques islamiques; lIslamic Financial Services Board (IFSB), cr en 2002 par plusieurs tats musulmans, a pour rle de rechercher des voies dintgration de la finance islamique la finance internationale;

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Document priodique n 4 crit par Mabid Ali Al-Jarhi et Munawar Iqbal (2001)

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La finance islamique : une alternative thique Etude du cas marocain lInternational Islamic Financial Market (IIFM), fond Bahrein en 2002, a pour objectif de concevoir de nouveaux mcanismes et instruments de march compatibles la fois avec la Charia islamique. Les banques islamiques rendent tous les services (qui ne sont pas contraire la jurisprudence islamique) quoffrent les banques conventionnelles. Leurs dpts sont semblables ceux des banques conventionnelles. Le passif des banques islamiques est constitu outre la part des actionnaires, des comptes courants et des dpts dinvestissement. Les comptes courants permettent leurs dtenteurs de recevoir un carnet de chque, davoir un endroit sr pour leur argent, ils peuvent faire des retraits facilement, sur place, avec des cartes de crdit ou des cartes dbit. Ces dpts vue ne participent pas aux risques de lactivit bancaire et sont par consquent garantis. Ces comptes ont un rendement nul, et ils paient des frais administratifs et de gestion la banque en contrepartie des services offerts par celle-ci. Les dpts dinvestissement sont utiliss par la banque pour entrer dans diffrents contrats (mousharaka, ijara, moudaraba etc.). Ces contrats ne sont pas garantis et encourent des risques. Les propritaires des dpts dinvestissement peuvent tre assimils des actionnaires temporaires. Ils peuvent retirer leur argent mme avant lchance de leurs dpts, mais dans ce cas ils nauront pas droit aux revenus. Les banques islamiques oprent partout travers le monde. Ce nest plus lapanage des pays islamiques, des banques conventionnelles intgrent cette industrie. La pratique bancaire islamique peut tre scinde en trois formes diffrentes : Des banques et institutions financires islamiques oprant dans un systme financier compltement islamis, linstar du Pakistan, de lIran et du Soudan qui ont islamis tout leur systme conomique. Ainsi, des banques occidentales en loccurrence lAmerican Express Bank Limited, la Bank of America et la Citibank mnent leurs activits commerciales selon le systme de partage des pertes et profits. Des banques et institutions financires islamiques oprant dans un mme environnement avec les banques conventionnelles, comme cest le cas pour la majorit des pays musulmans comme lArabie saoudite, le Bahrein, le Kuweit o les banques islamiques oprent cte cte avec des banques conventionnelles. Des branches, guichets et fonds oprant selon les rgles de la Charia, crs au sein des institutions financires et bancaires conventionnelles. Cest le cas de banques et un dveloppement rapide de la banque

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La finance islamique : une alternative thique Etude du cas marocain internationales comme Citibank, la National Bank of Kuwait, la Saudi British Bank, Chase Manhattan etc.

Cadre bancaire islamique


Des rgles ont t dictes pour spcifier le cadre dans lequel un systme bancaire

islamique pourrait fonctionner. Le point central qui caractrise ce cadre cest que, en tant que mcanisme dallocation de ressources, le taux dintrt prohib, a t remplac par le taux de rendement sur des activits relles. A cet effet un ensemble de mthodes et dinstruments, bass sur le partage des risques et des profits a t dvelopp dans le cadre de ce systme. De faon gnrale les banques islamiques peuvent collecter des fonds du public (individus et institutionnels), en utilisant deux types de comptes. Les comptes courants et les comptes de partage des pertes et profits. Les comptes courants Il sagit de comptes de dpts sur demande qui ne gnrent aucun intrt ni profit ni toute autre forme de rendement. Les titulaires de ces comptes bnficient gratuitement de chquiers, de services de transfert de fonds, etc. Ces fonds sont garantis par la banque islamique. Les fonds collects par le biais de ces comptes constituent une infime partie, quelques pour cent, des ressources de la banque islamique, comparativement aux banques commerciales pour qui ces comptes gnrent beaucoup de ressources. Il faut souligner que ces deux types de banques oprent diffremment dans ce domaine. La banque commerciale finance ses clients par le biais davances de fonds, en crditant leurs comptes courants. Ceux-ci en gnral oprent des retraits de ces comptes au fur et mesure de leurs besoins. Par contre, le financement offert par la banque islamique ses clients est toujours associ lachat dun bien. Largent est alors avanc une tierce partie, le vendeur. La banque ne prend pas un intrt mais une marge sur lopration. Lacheteur paie temprament ou en un seul versement aprs expiration de la priode de crdit. Par contre si un client rgulier a besoin dun prt pour des besoins urgents nengageant pas lachat de biens, tels : mariage, dcs, etc. la banque a recours un compte spcial pour lui faire un prt sans intrt ou Qard Hassan . Comptes de partage de pertes et de profits Il sagit l de comptes de dpts terme bass sur le principe de partenariat moudaraba, (partage des pertes et des profits) entre la banque et le dtenteur du compte. Le dtenteur du compte autorise la banque grer ses fonds contre des frais de gestion (frais de

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La finance islamique : une alternative thique Etude du cas marocain Moudarib). Il partage les pertes ou les profits dun pool / fonds dinvestissement dans lequel il participe. Bien quil nait aucun droit de regard sur la faon dont la banque gre ses fonds, celle-ci ne garantit au dtenteur du compte ni son principal ni un taux de rendement prdtermin comme le ferait la banque commerciale. Le dtenteur de compte peut dposer son argent pour des dures allant dun mois cinq ans. La moyenne est en gnral de six mois un an. Sil dsire le retirer, il faut quil serve un pravis dun mois. Si largent est retir avant terme et que le fond a dgag des profits entre la date dinvestissement et la date de pravis alors ces profits sont reverss dans le fonds au profit des dposants restants. En cas de perte, cependant, le dtenteur du compte qui se retire participe aux pertes. Il convient de souligner que pour une banque classique les dpts constituent un passif dans la mesure o le principal et un taux de rendement prdtermin sont garantis par la banque. Il existe une relation de crancier et de dbiteur entre le client et la banque. Celle-ci a un engagement inconditionnel de payer ces montants maturit. La notion de dpt est fondamentalement diffrente dans le contexte de la banque islamique. La banque islamique ressemble en quelque sorte un fonds mutuel open ended . Dans ce contexte un dposant nest pas un crancier de la banque mais un partenaire autorisant la banque grer ses fonds de la meilleure manire possible. Ainsi, ces fonds ne gnrent aucune obligation pour la banque puisque ni le capital ni un taux de rendement prdtermin ne sont garantis au dposant. Cette faon de procder pose de srieux problmes aux banques centrales en matire de rserves que les banques doivent constituer vis--vis des dpts. Par rapport la banque classique, la banque islamique a un avantage certain, puisquelle nencourt pas de cots de rserves qui viennent en gnral augmenter le cot des fonds des banques classiques.

Les banques classiques v.s. les banques islamiques


Lexamen de la structure du portefeuille des banques classiques et des banques islamiques dmontre que ces dernires engagent directement plus de ressources que les banques classiques dans les transactions conomiques et commerciales. Les banques commerciales canalisent de plus en plus de ressources vers lacquisition de bons du trsor et dautres obligations gouvernementales qui gnrent un taux de rendement lev, reprsentent peu de risque et saccompagnent davantages fiscaux importants. Dans le systme bancaire classique, le rle dune banque est de collecter des fonds et de les utiliser pour des oprations de prts, gnralement long terme, cest dire pour oprer lintermdiation financire. La banque tire ses revenus en jouant sur les taux dintrts

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La finance islamique : une alternative thique Etude du cas marocain crditeurs et dbiteurs. Contrairement la banque islamique, elle ne se livre pas des transactions commerciales, industrielles ou agricoles. Le recours lintrt est interdit la banque islamique. Celle-ci collecte les fonds des pargnants comme la banque classique, quelle emploiera dans diverses oprations. Mais ces oprations seront fondes sur le principe de la participation ou celui du partage des pertes et des profits (3P). Dans la philosophie des banques islamiques les clients sont des partenaires. Sils sont des dposants rmunrs, ils doivent accepter de partager les risques des activits finances par les dpts. Sils sont emprunteurs , la banque leur avance des fonds et est de ce fait partenaire dans leurs activits. Lorsque la banque islamique sengage dans un processus dallocation de ressources (dpts des clients), elle agit comme fiduciaire des dposants en mme temps que principal vis--vis des entrepreneurs actifs qui elle avance les fonds ncessaires au dmarrage dun projet (Mousharaka). Elle a donc une relation contractuelle double. De cette relation contractuelle double dcoulent des implications importantes. Mais, malgr les conflits dintrt qui en rsultent cest la banque qui sort la grande gagnante. En effet les dposants tout en assumant la totalit des risques payent des frais de gestion la banque. La banque ne leur assure pas un revenu fixe sur leurs dpts comme le ferait une banque classique, mais sengage leur verser une part du profit ralis ou dfaut les dbiter dune part des pertes encourues le cas chant. De plus les dposants ne bnficient daucune assurance contre leurs dpts et nont aucun droit de regard direct sur les choix dinvestissements faits par la banque. Les entrepreneurs, qui sont en mme temps agents et partenaires, recevront une part des profits, selon un pourcentage arrt de faon contractuelle. Si le projet essuie des pertes, seuls le banquier et en dernire analyse les dposants les assument. Le risque de lentrepreneur se limite la perte de son temps et de son effort. Dans la relation dagence qui doit stablir entre la banque et son agent, le choix de lentrepreneur est donc crucial. Pour assurer un certain contrle sur les activits du projet, la banque qui est actionnaire insiste toujours pour avoir un sige au conseil dadministration en plus dimposer certains ratios comptables en matire de gestion, le cas chant. Cette situation est dautant plus difficile voire normalement inacceptable pour les dposants que la banque ne semble avoir vraiment aucun pouvoir de gouvernance rel sur les dirigeants des firmes o elle investit. Il convient de remarquer que les banques islamiques sont encore leur dbut et ne sont pas encore arrives un stade o elles peuvent avoir une position de contrle dans les grandes entreprises. Elles se trouvent elles-mmes encore dans une phase daccumulation de capital.

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La finance islamique : une alternative thique Etude du cas marocain Bien que les banques dtiennent souvent un sige au conseil dadministration dans les compagnies o elles investissent (Mousharaka) on ne peut pas dire que le pouvoir de gouvernance dans les firmes soit concentr entre les mains des hauts dirigeants des banques islamiques. Cest pour cela que la grande majorit de leurs oprations est concentre dans des transactions de type Mourabaha court terme.

Les limites et dfis du modle de la finance islamique


Les banques islamiques oprent aujourdhui travers le monde en appliquant diffrentes normes rglementaires dans diffrentes juridictions, ce qui cre des problmes de comparabilit et de transparence. Le deuxime problme majeur auquel font face les banques islamiques est le manque de liquidit court terme rsultant de labsence dun march interbancaire. Avec la grande croissance que connat lindustrie bancaire islamique daucuns soulignent la ncessit de crer un cadre rglementaire unique. Certains estiment que les banques centrales doivent rglementer les banques islamiques. Dautres estiment que les mcanismes internationaux comme les ratios Cook (Capital adequacy ratios) de la Banque des Rglements Internationaux (BIS) Bles en Suisse que lon veut appliquer aux banques islamiques ne sont pas appropris. Ces ratios ne prennent pas en considration les comptes dinvestissement qui permettent aux banques islamiques de mobiliser des fonds. En un mot, les banques islamiques ne sont pas des banques proprement parler mais des socits dinvestissement. Enfin, un troisime groupe prconise le dveloppement de standards spcifiquement islamiques. Les banques islamiques qui nont pas une banque centrale propre ou plutt un prteur de dernier recours font face dnormes problmes de liquidit court terme. A linstar des banques classiques il nexiste pas de march interbancaire islamique. Les banques islamiques ne peuvent pas, du fait de la Charia investir leur liquidit excdentaire court terme dans des actifs montaires liquides ou dans des obligations. Exception faite de la Malaisie, les banques islamiques nont pas recours aux liquidits court terme des banques centrales. La relation avec les banques centrales, particulirement dans les pays occidentaux, est problmatique pour les banques islamiques. En effet, dans les pays occidentaux les banques centrales veillent surtout la protection et garantissent largent des dposants alors que dans le contexte des banques islamiques les dpts ne peuvent tre assurs puisque les dtenteurs de ces capitaux sont censs participer aux risques des oprations dinvestissement quentreprend la banque islamique et les taux de rendement ne

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La finance islamique : une alternative thique Etude du cas marocain sont pas communiqus aux investisseurs jusqu ce que les taux de performance annuels de la banque soient connus et les dividendes distribus. La concurrence croissante entre les banques islamiques a fait que les dposants exigent des rendements toujours plus grands. Ceci pousse les banques islamiques rechercher des transactions gnrant de hauts rendements qui ncessitent des investissements long terme. Cette situation a pour effet de crer un mis match entre les investissements long terme et les dpts court terme que la banque ne peut rsoudre, car la banque, comme on vient de le dire, na pas accs des fonds quotidiens comme cest le cas pour les banques classiques. En Malaisie, le systme bancaire islamique est rglement par la banque centrale et a une supervision religieuse (Charia) centralise. Dans les autres pays musulmans, et en particulier dans les pays du Golfe, chaque banque maintient son propre conseil de la Charia ou Charia Board . Gnralement compos de quatre sept membres ou plus. Ces comits reprsentent souvent les quatre diffrentes coles ou courants religieux du nom de lImam ou docteur de la loi dont linterprtation de la Charia fait jurisprudence. Il sagit des courants Hambali de lImam Hambal, Chafii de lImam Chafii, Maliki de lImam Malik et Hanafi de lImam Abou Hanifa. Le manque de centralisation de la supervision religieuse a conduit dans les pays du Golfe un manque de standardisation et duniformit dans les produits bancaires islamiques. La mme transaction prsente plusieurs banques islamiques est soumise lapprobation de chaque comit de la Charia au sein de chacune de ces banques. Le rsultat des dlibrations de ces comits peut varier dune banque lautre. Ceci constitue un grand frein au dveloppement du march bancaire islamique et au dveloppement de nouveaux produits. Sans standardisation il y a peu de joueurs qui peuvent tre daccord, par consquent les chances pour le dveloppement dun march interbancaire ou dun march secondaire restent limites. Or, le dveloppement dun march interbancaire est une ncessit absolue. La banque centrale de Malaisie a t un prcurseur en la matire puisquelle a tablit ds 1994 des lignes directrices pour un march interbancaire. La Labuan Offshore Financial Services Authority (LOFSA) en Malaisie avait sign un protocole daccord avec la Banque Islamique de Dveloppement en vue dtablir un march montaire islamique sur lle.

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La finance islamique : une alternative thique Etude du cas marocain Le dveloppement de lindustrie bancaire islamique dpend entre autre de la standardisation et de lexpansion de la gamme de produits bancaires islamiques. Par consquent une interprtation et une comprhension uniforme de la Charia sont absolument ncessaires. De faon gnrale, les comits de la Charia en Asie (en Malaisie particulirement) sont trs pragmatiques alors que dans les pays du Golfe ces comits sont assez conservateurs. Certaines questions peuvent maintenant tre rfres lorganisation charge du contrle et de la comptabilit des institutions financires islamiques Bahrain (Accounting and Auditing Organization for Islamic Financial Institutions). Cette organisation oeuvre pour une uniformisation des normes comptables. En dfinitive, la finance islamique ne gagnera ses lettres de noblesse et ne pourra accder une forme de reconnaissance internationale qu un certain nombre de conditions savoir: Transparence, puisque actuellement la lecture des comptes des banques islamiques est un exercice difficile tant les concepts et les termes employs sont trangers au jargon financier standard; le contenu informationnel des tats financiers est souvent pauvre. Gouvernance: les banques islamiques sont souvent actives dans des rgions mergentes qui valorisent assez peu les bonnes pratiques de gouvernance. Gestion des risques: certains risques inhrents aux banques islamiques sont ce point spcifiques quils ncessitent une approche diffrente en matire de gestion des risques. Comptabilit: il existe des normes comptables islamiques appliques de manire trs htrogne. Notre proposition: des normes duales (IFRS + AAOIFI) Ceci dit, labsence de standardisation des pratiques a des consquences srieuses court et long terme : A court terme, il existe peu de convergence en matire dimportance relative des principes cls qui nourrissent cette industrie. Cela cre: de la confusion dans le march; de lasymtrie, et par consquent des formes de concurrence dloyale de lilliquidit, et un manque de profondeur des marchs A long terme, labsence de monde commun, ou labsence dau moins une srie de normes communes, pourrait conduire : davantage de fragmentation: marchs locaux/rgionaux Vs marchs

internationaux/globaux davantage de ghettosation: pas une finance islamique, mais des finances islamiques Une perte de crdibilit: rdhibitoire pour une industrie jeune, en gestation

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PARTIE II : LA FINANCE ISLAMIQUE AU MAROC


A ce stade de la rdaction de notre thse, nous avons effectu une revue de littrature gnrale sur la finance islamique en essayant de cerner ses principales facettes, on arrive alors la deuxime partie qui va traiter de ltude du cas marocain en effectuant un diagnostic de ltat actuel de la finance islamique au Maroc pour ensuite pronostic pour le dveloppement de cette jeune industrie dans notre pays. laborer un

Chapitre I : Diagnostic de la finance islamique au Maroc


Ce diagnostic se droulera en trois tapes, dans une premire section nous allons prsenter les diffrentes phases du lancement de la finance islamique au Maroc, dans une deuxime section nous procderons un benchmark des produits alternatifs commercialiss sur la place pour enfin prsenter les freins ayant bloqu le dcollage de ces produits.

Section I : Phases du lancement de la finance islamique


Phase Pr-lancement
Le dbat autour de la finance islamique nest pas tout rcent au Maroc. En 1985 dj, et selon des tmoins de lpoque, lAssociation Marocaine dEtudes et de Recherches en Economie Islamique (ASMECI) avait approch feu Moulay Ali Kettani, son prsident, qui tait sensible la question. M. Kettani ouvrira les bras aux initiateurs de ce projet et accueillera favorablement lide. Une quipe projet fut constitue et lancien prsident de Wafabank donnera ses instructions pour que ses troupes suivent une formation ddie aux produits islamiques. Selon un ancien membre de lquipe dirigeante de la banque, les quipes de Wafa avaient tudi tous les contours du dossier. Les tudes juridiques et de march taient ficeles. Cependant le projet sest heurt au refus de Bank Al Maghrib. Par la suite, Bank Al Maghrib a toujours refus l'implantation de banques islamiques au Maroc sous le prtexte officiel de non conformit de ces institutions aux rgles prudentielles en matire de couverture des risques. Cependant, le dbat autour de la finance islamique au Maroc na cess de crotre ce qui a pouss la banque centrale marocaine adhrer, en 2006, l'International Financial Services Board (IFSB) dans la perspective de dvelopper la finance islamique.

Lancement de la finance islamique au Maroc


Ce lancement sest opr dans le cadre de la recommandation n RN33 / G / 2007 de Bank Al Maghrib relative la commercialisation des produits Ijara, Moucharaka et Mourabaha, et ce, dans lobjectif notamment : o dlargir et de diversifier la gamme des services bancaires;
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La finance islamique : une alternative thique Etude du cas marocain o o de rpondre aux attentes de certaines catgories de la population; et de contribuer une meilleure bancarisation de lconomie.

Cette recommandation a t accueillie bras ouvert par les principales banques marocaines qui ont aussitt commenc la commercialisation de ces produits. Le lancement de ces produits alternatifs, non pas par le biais dorganismes indpendants, mais par l'intermdiaire de guichets alternatifs intgrs au sein des banques commerciales existantes est suppos constituer un moyen pertinent pour dgager des profits et amliorer le taux de bancarisation qui demeure trs faible au Maroc (avoisinant les 30%). En effet, une large frange de la population attendait cette commercialisation afin daccder au crdit et de nouveaux produits dpargne sans avoir se soucier du dilemme de conscience pos par les produits de financement conventionnels. Toutefois, Bank Al Maghrib a interdit de faire rfrence lors des campagnes de communication la connotation religieuse des produits de finance islamique, imposant ainsi lappellation produits alternatifs plutt que produits halal .

Phase Post-lancement
Lexprience marocaine dans la commercialisation de produits issus de la finance islamique demeure trs jeune, chose qui na pas empch une vritable dynamique au niveau rglementaire. En effet, et depuis le lancement en 2007, chaque nouvelle loi de finances na pas manqu de soulever un ou deux aspects fiscaux en relation avec ces produits, chose qui dmontre que la mise en place de ces produits a engendr des problmes pratiques auxquels ont essay de rpondre, au fur et mesure, les lois de finances successives. Avant danalyser les diffrents amendements apports par les lois de finances pour tenter de rsoudre les problmes rencontrs par les produits alternatifs au Maroc, essayons dabord dexaminer la nature des produits conformes la Charia proposs sur la place bancaire marocaine travers un benchmark entre les produits offerts par trois banques marocaines, de mettre en vidence leurs avantages et inconvnients pour faire ressortir les problmes auxquels ils font face.

Section II : Benchmark des produits alternatifs commercialiss sur le march marocain


Pour mieux apprhender la nature des produits Charia Compliant offerts sur le march marocain, nous allons procder un benchmark des produits commercialiss par trois banques de la place savoir la Banque Marocaine pour le Commerce et lIndustrie (BMCI), la Banque Marocaine du Commerce Extrieur (BMCE) et lAttijariwafabank (AWB). Pour ce faire, nous allons dabord prsenter les produits alternatifs commercialiss par ces trois banques et dresser par la suite un tableau comparatif de ces diffrents produits.

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Produits offerts par la BMCI


La BMCI a mis en place deux types de produits rpondant aux exigences de la Charia, il sagit notamment des contrats Ijara Immobilier et Mourabaha Mobilier. Ijara Immobilier Il sagit dun contrat Ijara Wa Iqtina (IWI) qui est dfini comme tout contrat selon lequel un tablissement de crdit met, titre locatif, un bien meuble ou immeuble la disposition dun client. Lopration IWI consiste en une location assortie de lengagement ferme du locataire dacqurir le bien lou lissue dune priode convenue davance. La BMCI a choisi de lancer dans un premier temps le produit Ijara Wa Iqtina Immobilier. En clair, IWI est une version adapte du leasing avec option ferme dachat. Son champ dapplication couvre limmobilier domestique et limmobilier professionnel. Dans IWI, le droit de proprit revient la banque durant toute la priode du contrat, tandis que le droit de jouissance revient au locataire. Le produit IWI est destin aux personnes physiques et morales remplissant les conditions dligibilit fixes par la banque. Mourabaha Immobilier Le contrat Mourabaha Mobilier est un contrat de vente au prix de revient major dune marge connue et convenue entre lacheteur et la BMCI. Dans la pratique, la Mourabaha Mobilier revt laspect dune transaction tripartite entre un acheteur final (ici le client qui est le donneur de lordre dachat), un premier vendeur (le fournisseur du matriel financer) et un vendeur intermdiaire (la BMCI qui est lexcutant de lordre dachat). La banque intervient donc en qualit de premier acheteur vis--vis du fournisseur et de revendeur lgard de lacheteur donneur dordre (ici le client) La banque achte la marchandise au comptant et la revend crdit son client moyennant une marge bnficiaire convenue entre les parties. Le produit Mourabaha Mobilier est destin aux personnes physiques et morales remplissant les conditions dligibilit fixes par la banque.

Produits offerts par la BMCE


Le produit commercialis par la BMCE sintitule BMCE IJARA 25 ans . Il sagit dun contrat tripartite par lequel BMCE Bank acquiert la demande dun client, un bien immeuble auprs dun propritaire ou promoteur (vendeur). Le client (donneur dordre) exploite le bien en question moyennant le rglement la banque de redevances locatives sur

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La finance islamique : une alternative thique Etude du cas marocain une dure fixe de 25 ans et sengage de manire irrvocable, acqurir le dit bien immeuble au terme de cette dure. Le BMCE IJARA 25 ans a pour objet le financement de lacquisition du logement principal ou secondaire, neuf ou ancien, lachat de terrain ntant pas finanable par ce produit.

Produits offerts par lAWB


Attijariwafabank a conu deux produits conformes la Charia savoir Miftah Al Kher correspondant un contrat Mourabaha et Miftah Al Fath dans la catgorie Ijara wa Iqtinaa.

Miftah Al Kher Cest un contrat par lequel lAWB acquiert, la demande dun client, un bien immobilier construit usage dhabitation ou professionnel en vue de le lui revendre moyennant une marge bnficiaire convenue davance. Le rglement par le client se faisant par mensualit constante. Miftah Al Fath Cest un contrat selon lequel lAWB met la disposition du client, titre locatif, un bien immobilier, assorti de lengagement ferme du client (locataire) dacqurir le bien au terme du contrat. Ce produit cible les particuliers et professionnels la recherche de nouvelles formules de financement de logement ou local professionnel.

Aprs cette brve prsentation des produits alternatifs offerts par les trois banques, nous allons dresser un tableau comparatif de ces produits par catgorie :

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Catgorie des produits IJARA WA IQTINAA

Tableau 3. Benchmark des produits IJARA


Miftah Al Fath AWB
La banque

Dsignation
Droit de proprit durant la priode du contrat Droit de jouissance Rmunration de la banque Bnficiaires

Ijara Immobilier BMCI


La banque

BMCE Ijara 25 ans


La banque

Le client Marge bnficiaire

Le client Marge bnficiaire

Le client Marge bnficiaire

Particuliers & professionnels logement ou local professionnel

Personnes physiques et morales Les locaux construits usage dhabitation, industriel, professionnel Jusqu 100% du prix du bien financer

Particuliers & professionnels lacquisition du logement principal ou secondaire

Objet de financement

Quotit de financement Dure

Jusqu 100% du prix du bien financer

Financement hauteur de 100% de la valeur du bien + les frais annexes fixe et unique 25 ans

Minimum 10 ans Maximum 20 ans

ne peut pas dpasser les dures suivantes : - Locaux usage dhabitation : 20 ans - Locaux usage industriel : 10ans - Locaux usage professionnel : 10ans - inclut le capital, refinancement et marge de la banque, assurances - Fixes et payables mensuellement Sur le loyer

Loyer

- inclut le capital, refinancement et marge de la banque, assurances - Fixes et payables mensuellement Sur le loyer

- constitu du principal et de la marge. - fixe sur toute la dure du contrat

TVA

19

Sur le loyer

19

Modalit de calcul au lancement des produits avant le ramnagement introduit par la loi de finances 2010

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Miftah Al Fath AWB
Frais de dossier : 0.3% du capital avec min 1000 DH et max 5000 DH Frais de 1re transaction (Frais de mutation, taxe notariale; honoraires notaire) Taxe urbaine (pas dabattement) Au terme du contrat : Frais 2me transaction sur valeur rsiduelle (enregistrement, mutation, taxe notariale, honoraires notaire) Assurance Dcs invalidit Assurance Incendie (assurance perte financire suite incendie total) Billet ordre de la somme des loyers TTC Nantissement du fonds de commerce (pour les biens usage professionnel) Possibilit de versement dun premier loyer major en cas dapport personnel (ne doit pas tre

Dsignation
Frais la charge du locataire

Ijara Immobilier BMCI


Frais de dossier : 0,3% par rapport la base locative avec min de 3.000 DH et max de 6.000 DH Frais de notaire Taxe ddilit Taxe urbaine Frais de cession terme

BMCE Ijara 25 ans


Frais dexpertise Frais de dossier: 0.3% HT du capital avec un min de 1000 DH et un max de 3000 DH Taxe ddilit Taxe urbaine Frais de cession terme

Garanties

Assurances du bien financ Assurance dcs habituelle, prime unique ou primes priodiques Billet ordre de la somme des loyers TTC

Assurance dcs invalidit BMCE Takafoul, prime unique Assurance Multirisques Habitation BMCE SECURILOGE. Billet ordre de la somme des loyers TTC

Apport personnel

doit tre gale au moins 10% du montant dachat sauf drogation

suprieur 20% de la valeur totale du bien) Pnalit Commission forfaitaire unique de 300 DH par impay Forfaitaire calcule en fonction du montant de lchance impaye Valeur rsiduelle 10% du prix dacquisition 10% du montant dachat Correspond au dernier loyer 300 DH HT pour chaque redevance impaye

Paiement par anticipation

- Rglement de lensemble des loyers restants + valeur rsiduelle

Rglement de la totalit des chances restantes dues, y compris la marge bnficiaire de la banque.

- Permis partir du 61me loyer d - Payer la totalit des loyers restants dus

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Catgorie des produits Mourabaha

Tableau 4. Benchmark des produits Mourabaha


Dsignation Catgorie de biens financs Miftah Al Kher AWB bien immobilier usage dhabitation ou professionnel Mourabaha Mobilier BMCI bien meuble ou immeuble (La BMCI propose dans un premier temps le financement de biens meubles, notamment automobile) Le client Marge bnficiaire personnes physiques et morales - Les vhicules de tourisme neufs - Les vhicules utilitaires neufs - Le matriel dquipement mnager - Le matriel dquipement professionnel - 90% pour les vhicules de tourisme - 75% pour les vhicules utilitaires - 70% pour le Matriel dquipement professionnel - 80% pour le Matriel dquipement mnager - Dure maximale : 60 mois - Dure minimale : 12 mois Mensualit constante Sur lchance totale

Droit de proprit durant la priode du contrat Rmunration de la banque Bnficiaires Objet de financement

Le client Marge bnficiaire Particuliers & professionnels logement ou professionnel

Quotit de financement

Jusqu 100%

Dure

25 ans maximum

Remboursement 20 TVA Frais la charge de lacqureur

Mensualit constante Sur lchance totale

0.3% du prix dacquisition par la 500 dh si contrat infrieur 200 000 banque diminu de dh lautofinancement avec min 1000 DH 1 000 dh au dessus de 200 000 dh et max 4000 DH - Assurance Dcs / invalidit + Incendie / Scurmanzil Pour lassurance dcs invalidit, la prime dassurance est mensualise et intgre lchance - Hypothque -Nantissement du vhicule ou du matriel -Assurance du bien financ : prime annuelle - Assurance Dcs invalidit de lemprunteur: prime unique ou primes priodiques Un minimum de : - 10% pour les vhicules de tourisme - 25%pour les vhicules utilitaires

Garantie

Apport personnel

Autofinancement libre considr comme une avance sur le prix de vente

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Modalit de calcul au lancement des produits avant le ramnagement introduit par la loi de finance 2010

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Dsignation

Miftah Al Kher AWB

Mourabaha Mobilier BMCI -30% pour le Matriel dquipement professionnel - 20% Pour le Matriel dquipement mnager

Pnalit

Commission forfaitaire unique pour Forfaitaire calcule en fonction du chaque impay de 300 DH montant de lchance impaye - Rglement de la totalit des mensualits restantes en cas de remboursement total par anticipation - Rglement de 10% du prix de vente en cas de remboursement partiel par anticipation : Raccourcissement de la dure du prt sans aucun effet sur le montant des chances restantes - Remboursement partiel ou total autoris sous conditions et ne donne lieu aucune ristourne de la part de la banque

Paiement par anticipation

Ce benchmark dmontre que les produits alternatifs entrs en vigueur en septembre 2007, nont pas t reus de la mme manire par les banques de la place. Entre Ijara, Moucharaka et Mourabaha, chaque tablissement a choisi plutt de focaliser son offre sur un ou deux de ces trois produits. Les caractristiques des produits commercialiss par les trois banques qui ont fait lobjet de notre benchmark se ressemblent dans leur globalit quelques diffrences prs qui varient en fonction de la stratgie de chaque banque, ainsi la BMCE propose uniquement un produit IJARA pour financement de logements avec une dure unique et fixe de 25 ans alors que lAWB et la BMCI sont prsentes aussi bien sur la Mourabaha et Ijara avec lavantage pour la BMCI qui destinent ses produits Ijara non seulement aux financements des logements et locaux professionnels comme cest le cas dAWB mais galement aux locaux usage industriel. Notons par ailleurs quoutre les produits commercialiss par la banque Attijariwafa, dautres produits sont commercialiss par sa filiale Wafasalaf, spcialise dans le crdit la consommation et le crdit automobile, en effet, il semble que les produits proposs, savoir Taksit et Ijar (tous deux pour le financement de lautomobile) marchent relativement bien. Ceci dit, un premier bilan dress fin 2008 fait ressortir un chiffre global que lon pourrait qualifier de moyen. En moins de 18 mois dexistence, les produits Ijara et Mourabaha ont ralis un chiffre daffaires global denviron 500 MDH. En revanche, aucun dossier Moucharaka na t trait ce jour.

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La finance islamique : une alternative thique Etude du cas marocain De plus, (APSF)
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les derniers chiffres de lAssociation professionnelle de socit de financement montrent que sur les 500 MDH raliss par les produits alternatifs, les socits de

crdit la consommation ralisent prs de la moiti. Ce montant ne reprsente que 0,1 % de lencours des crdits lconomie consentis par le secteur bancaire fin novembre 2008. Ce qui veut dire que le potentiel de dveloppement est encore trs lev. Ainsi, les produits issus de la finance islamique sont appels se dvelopper au Maroc cependant leur dcollage est entrav par plusieurs problmes dordre financier, fiscal mais aussi politique. Dans la section suivante, nous allons essayer dexaminer les problmes auxquels font face les produits bancaires Charia Compliant au Maroc.

Section III : Freins au dveloppement de la finance islamique


La finance islamique au Maroc se limite la commercialisation de produits bancaires alternatifs dans le rseau bancaire conventionnel, en effet, le Maroc na pas autoris ce jour louverture de banques purement islamiques malgr les multiples demandes dposes par les banques islamiques des pays du Golfe. Cette situation entrane un certain laxisme car si le march marocain reste ferm aux banques trangres, les banques locales nauront pas se soucier et ne feront pas beaucoup defforts. Par contre, si elles se retrouvent menaces par un concurrent tranger, l beaucoup de choses vont se faire. Ainsi, la finance islamique au sens propre du terme nexiste pas au Maroc, et ce nest pas simplement une question de terminologie, mais de ressources. En effet, le problme dans les banques marocaines, cest que les fonds dargent proviennent du Riba, alors que dans une banque islamique, tout le circuit dargent doit tre conforme la Charia. Les ressources doivent elles-mmes tre islamiques. Ceci dit, la finance islamique telle quelle existe au Maroc demeure trs jeune, et les dbats suscits par le dveloppement progressif des produits dits alternatifs au sein du pays ne perdent pas en intensit depuis leur lancement tardif opr par la banque centrale, dbats aliments par les diffrents problmes et freins au dveloppement que rencontre cette jeune industrie.

Problme tarifaire
Les produits bancaires halal sont trop chers au Maroc, tel est le constat qui entrave en premier lieu le dveloppement de cette catgorie de produits.
21 La vie conomique du 30/01/2009

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La finance islamique : une alternative thique Etude du cas marocain En effet, la clientle potentielle existe, nombreux sont les marocains qui ,pour des raisons religieuses, refusent les circuits bancaires conventionnels pour placer leur pargne ou pour financer leur investissements, cependant ils sheurtent des produits plus chers voir trop chers par rapport aux produits conventionnels que mme les convictions religieuses les plus profondes ne pourraient tolrer par pure rationalit, chose qui pousse cette catgorie de clientle soit se contenter des produits conventionnels soit de sloigner carrment des circuits bancaires pour plonger dans linformel. Pour illustrer ce problme de chert, comparons les mensualits payer pour lacquisition dun appartement financ avec un produit alternatif avec celles payer en cas de financement par un crdit conventionnel contract auprs des deux banques BMCE et AWB. A la BMCE, les mensualits payer par un particulier pour le financement dun appartement de 200KDH ou de 500 KDH par un contrat BMCE IJARA 25ans et un contrat classique
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IMMOPLUS sont donnes dans le tableau suivant

Tableau 5. Comparaison produit classique /BMCE IJARA 25 ans


Montant IMMOPLUS IJARA Diffrence 200 KDH 1405 DHS 1687 DHS 282 DHS 500 KDH 3513 DHS 4216 DHS 703 DHS

De mme, pour AWB, les mensualits payer pour lacquisition dun bien de 100KDH 500 KDH financs par un contrat MIFTAH classique et par les contrat alternatifs MIFTAH EL KHEIR (Mourabaha) et MIFTAH AL FATH (Ijara ) sont donnes dans les tableaux suivants .
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Tableau 6. Comparaison produit classique / MIFTAH EL KHEIR


Prix du bien (en KDH) 100 200 300 400 500 MIFTAH classique 779 DHS 1558 DHS 2337 DHS 3116 DHS 3895 DHS MIFTAH EL KHEIR 860 DHS 1721 DHS 2581 DHS 3442 DHS 4302 DHS Diffrence 81 DHS 163 DHS 244 DHS 326 DHS 407 DHS

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Source interne BMCE, mensualit calcul fin Novembre 2007 Lettre Circulaire : N172/07 dAWB du 09 octobre 2007

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Tableau 7. Comparaison produit classique / MIFTAH AL FATH (Ijara AWB)


Prix du bien (en KDH) 100 200 300 400 500 MIFTAH classique 779 DHS 1558 DHS 2337 DHS 3116 DHS 3895 DHS MIFTAH AL FATH 922 DHS 1844 DHS 2766 DHS 3688 DHS 4610 DHS Diffrence 143 DHS 286 DHS 429 DHS 572 DHS 715 DHS

Ce comparatif ne concerne que les mensualits rgler et non le cot total pour client (Ex. Frais de la 2me transaction pour Miftah Al Kher et montant de la valeur rsiduelle pour Miftah Al Fath) avec aucun apport personnel et une dure de financement de 20

ans soit 240 mois et une simulation en taux fixe pour Miftah classique. Il apparat donc clairement quau lancement de ces produits (les tarifs prsents ci-hauts sont ceux appliqus fin 2007 et dbut 2008), les tarifs sont trs chers puisque pour lacquisition dun bien de 500 000 DHS, le cot du financement Halal dpasse le cot

classique de plus de 700 DHS par mois, diffrence qui pse lourdement sur le budget des consommateurs et qui a empch jusqu prsent lessor de ces produits. La chert que nous venons de mettre en vidence sexplique en grande partie par la fiscalit jusque l dissuasive de ces produits alternatifs, aspect que nous allons dvelopper dans le point qui suit , mais aussi par la forte rmunration du risque quexige la banque dans le cadre de ces contrats, en effet, le taux de rentabilit exig est au maximum car le prix fix est dfinitif et ne peut donner lieu aucune rvision par opposition au taux dintrt, ce qui gnre des marges plus importantes supporter par le client par rapport aux intrts quil aurait payer dans le cadre dun financement conventionnel. Ainsi, cest le recours des subterfuges pour contourner linterdiction dintrt qui rend ces produits aussi coteux. En effet, la banque napplique pas dintrt un prt, mais elle se rmunre par le biais de commissions dfinies au pralable avec le client.

Problme fiscal
La fiscalit qui entourait les produits alternatifs au moment du lancement tait trs contraignante voir dissuasive. En effet, et avant lentre en vigueur de la loi de finances 2009, les acquisitions dimmeubles dans la formule Mourabaha taient assujetties doublement aux droits denregistrement : une premire fois lors de lacquisition par ltablissement bancaire du bien financer pour un impt quivalent 3% du prix du bien et une deuxime fois lors de la revente au client, pour

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La finance islamique : une alternative thique Etude du cas marocain un impt de 3% aussi, mais sur la base du cot dacquisition final (autrement dit le prix du bien major des premiers frais et de la marge commerciale de la banque). La charge fiscale tant intgralement supporte par le client final, cela se traduisait ncessairement par un cot de crdit global prohibitif en comparaison avec une formule de crdit classique qui ne donne pas lieu une double transaction. Cest dire si Mourabaha, applique lachat de biens immeubles, avait du plomb dans laile au moment mme de sa commercialisation. Mme constat du ct de la formule Ijara, qui entrane galement des doubles transferts : acquisition du bien par la banque avec des frais de premire transaction (frais de mutation, taxe notariale etc.) qui sont la charge du locataire puis au terme du contrat des frais de deuxime transaction sur la valeur rsiduelle (enregistrement, mutation, taxe notariale, honoraires notaire) La loi de finances 2009 a palli ce problme en prvoyant dans le cadre des contrats Mourabaha lapplication des droits denregistrement une seule fois sur les acquisitions de biens immeubles par ltablissement bancaire (sans compter la rmunration quil
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appliquera), en conscration du principe de neutralit de limpt. En effet, elle a apport une modification de taille au Code Gnral des Impts en prcisant que :

La base imposable est dtermine comme suit : Pour les ventes et autres transmissions titre onreux, par le prix exprim et les charges qui peuvent sajouter au prix. Toutefois pour les acquisitions dimmeubles ou de fonds de commerce dans le cadre dun contrat de Mourabaha, par le prix dacquisition des dits crdit
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biens par ltablissement de

Et que : II- Lorsquun mme acte comprend plusieurs conventions drivant ou dpendant les unes des autres, il nest peru que le droit applicable la convention donnant lieu la perception la plus leve. Mais lorsque, dans un acte quelconque, il y a plusieurs dispositions indpendantes, il est d pour chacune delles et selon sa nature un droit particulier. Pour les contrats de Mourabaha viss larticle 131-1 ci-dessus, les droits sont liquids comme indiqu au premier alina du prsent II
26

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Article 7 la loi de finances 2009 Article 131-1 du CGI Article 132 du CGI, alina II

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La finance islamique : une alternative thique Etude du cas marocain Ainsi, le problme de double taxation en matire de droits denregistrement a t rsolu par la loi de finances 2009, cependant cette nouvelle disposition na pas suffit rendre le produit Mourabaha immobilier plus comptitif, le diffrentiel de tarifs entre la Mourabaha et le crdit conventionnel ayant t uniquement rduit et non pas limin. Une simulation des nouvelles conditions de tarification applicables compter du 01/01/2009 fournie par un tablissement bancaire de la place fait ressortir, pour un financement classique de 500 000 DH un taux fixe de 5,7% sur une dure de 20 ans, une mensualit de 3 800 DH TTC, contre 4 500 DH pour la formule Mourabaha. Soit 18% dcart.
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Cet cart persistant sexplique en partie par le fait quil existe un autre impt qui continuait tre peru deux fois en raison de la double transaction. Il sagit des droits de mutation qui slvent 1% du prix dacquisition lachat du bien par la banque et 1% du prix dacquisition major de la rmunration de la banque dans le cadre du transfert de proprit. Mais supposer que cette problmatique soit rsolue, il en demeurera- au titre de lanne 2009une dautant plus prjudiciable. Il sagit de la TVA. Sagissant de cet impt,

Mourabaha est doublement pnalise. A cause dun diffrentiel de taux dabord, puisque le taux en vigueur pour le financement alternatif est de 20% contre 10% pour un crdit immobilier classique. A cela sajoute la base de calcul de cette taxe. Alors quelle sapplique au seul intrt dans le cas dun crdit classique, elle frappe intgralement lchance dans le cas dun financement alternatif. Une ultime injustice porte lestocade Mourabaha. Pour ce type de financement, les banques ne sont pas explicitement autorises par la Direction Gnrale des Impts taler limposition de leur marge bnficiaire sur toute la dure du crdit. Elles se voient contraintes, en effet, payer intgralement limpt au dbut du contrat, avant mme de percevoir le bnfice sur lequel il est prlev. Mais heureusement cette lourde contrainte fiscale semble tre limine, en effet la loi de finances 2010 indique que la formule Mourabaha ne sera plus sanctionne par la TVA
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puisquelle ne supportera plus la TVA sur lchance totale, mais uniquement sur le profit de la banque et au taux de 10% seulement contre 20% auparavant.

La loi de finances 2010 met donc fin la surtaxation de la Mourabaha qui tait considre comme une opration commerciale dachat et de vente comme cest le cas pour le leasing, avec application de la TVA au taux de 20% sur le remboursement du capital et sur la marge
27 28

Source : la vie conomique du 13/02/2009 Source : LEconomiste du 31/12/2009 51

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La finance islamique : une alternative thique Etude du cas marocain de la banque ou sa rmunration. A partir du premier janvier 2010 il sera appliqu uniquement 10% de TVA sur la marge de la banque sans toucher au principal comme dans le cas de lemprunt avec intrts. Pour M.Lahcen Daoudi, dput du Partie Justice et Dveloppement et membre de la commission parlementaire des finances et du dveloppement conomique, qui milite depuis vingt ans au sein de lAssociation des tudes et recherches en conomie islamique quil a cofonde, lannonce dune baisse de 20 10% de la TVA sur Mourabaha a constitu un grand jour qui marque le vritable essor des produits financiers charia compatibles au Maroc .
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M. Daoudi a mme fait une simulation entre Mourabaha avec 20 et 10% de la TVA prsente ci-dessus
30

Mr X achte en 2009 un appartement de 900.000 Dh avec Mourabaha. Il avance 300.000 Dh. Il lui reste payer 600.000 + la rmunration de la banque quon suppose de 60.000 Dh. Le tout tal sur 120 mensualits. La mensualit en 2009 est de : ((600 000:120) + TVA)+ ((60 000:120) +TVA) = 5000dh +500020% + 500 + 50020% =5000dh + 1000dh +500dh +100 Dh = 6600dh La somme de la TVA est donc de 1100 Dh par mois soit 132.000 Dh pour les 120 mois En 2010 on ne paie plus la TVA sur les 5000 Dh et uniquement 10% sur les 500 Dh. Donc la mensualit en 2010 ne sera plus que de : 5000dh + 500dh + 500x 10% =5000dh + 500 + 50 = 5550 Dh par mois La TVA mensuelle ne sera plus que de 50 Dh au lieu de 1100 Dh, et sur la totalit 6.000 Dh au lieu de 132.000 Dh, soit une conomie substantielle de 126.000 Dh. Les produits financiers islamiques deviennent donc, priori, aussi comptitifs que le financement bancaire traditionnel.

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Source : Aujourdhui le Maroc du 20/11/2009 Source : Aujourdhui le Maroc du 20/11/2009 52

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Problme marketing
La commercialisation des produits bancaires Charia Compliant sheurte au Maroc

linterdiction de Bank AL Maghrib de faire rfrence lors des campagnes de communication la connotation religieuse des produits de la finance islamique. Cette obligation est trs

contraignante car le label halal est largument principal de vente de ces produits. Il est en effet dommageable de restreindre la publicit de ces produits financiers dans la mesure o ils pourraient contribuer de faon significative au financement de la croissance conomique marocaine.

Problme politique
Les mutations du secteur de la finance islamique au Maroc concourent sur un terrain

hautement politique. Dire que les reprsentants politiques n'y voient que des avantages relve de l'euphmisme. D'importantes pressions sont exerces par le lobby des banques traditionnelles sur le gouvernement. Considrant les produits alternatifs comme des concurrents directs aux produits classiques qu'elles proposent, elles n'ont aucun intrt voir se diversifier les offres de produits. Le gouvernement rpugne d'autant plus officialiser le dveloppement de l'islam conomique qu'il est ouvertement engag dans le combat contre l'islam politique. En effet, la Banque centrale refuse toute rfrence explicite l'islam pour ne pas lcher la pression sur les mouvements islamistes et ne pas leur offrir l'occasion de banaliser leurs discours. Ainsi, lessor de la finance islamique reste timide et drisoire au Maroc : peur de donner limpression de cder devant les islamistes, peur de concurrencer le secteur conventionnel, peur de mcontenter les chancelleries occidentales Ce ne sont pas les peurs mdiocres qui manquent. On peut en revanche sinterroger sur labsence de la peur de Dieu, celle de dcevoir les attentes populaires, celle de manquer des opportunits dinvestissements qui ne se reprsenteront peut tre pas, celle de compromettre lindpendance financire des gnrations venir.

Problme rglementaire
En matire de finance islamique, le march bancaire marocain est loin de vivre un changement avec larrive des produis alternatifs. En effet, tant que ces produits sont hbergs et vhiculs par des tablissements bancaires traditionnels, en labsence dun vritable march concurrentiel, de socits dinvestissements et de banques islamiques ddies, il est mal ais de parler de capacit concurrentielle pour les produits alternatifs.

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La finance islamique : une alternative thique Etude du cas marocain Ainsi, le refus persistant de Bank Al Maghreb dautoriser limplantation de banques islamiques entrave son essor au Maroc.

Problme humain
La finance islamique au Maroc manque de cadres dots dune double comptence (Finance/Fiqh).En effet, les commerciaux chargs de la vente des produits alternatifs sont les mmes qui commercialisent les produits conventionnels, quils matrisent de part leur formation de base ainsi que leur exprience au sein de la banque, chose qui les rend peu crdibles vis--vis de la clientle. De plus pour russir bien vendre un produit, il faut matriser toutes ses caractristiques et surtout croire en ses vertus, or, on ne peut pas dire dans ltat actuel des choses que nos banquiers, dans leur grande majorit, croient en ces produits, ils se sentent davantage laise avec les modes de financement sans partage, plus proches de la finance conventionnelle. A ceci sajoute le problme de la formation, puisquil nexiste pas encore ce jour au Maroc un institut spcialis dans la formation en finance islamique.

Problme conceptuel
Les produits Charia Compliant tels quils ont t conus et commercialiss au Maroc prvoient lapplication de pnalit de retard forfaitaire de 300 DH gnralement pour chaque chance impaye, chose qui va lencontre du principe prsent dans la premire partie du prsent mmoire, en effet, les contrats islamiques de base interdisent lapplication de pnalits de retard quelles soit proportionnelles ou forfaitaires et privilgient par contre dautres types de garanties comme le Takafoul et Rahn.

Chapitre II : Pronostic pour le dveloppement de la finance islamique au Maroc


La finance islamique au Maroc souffre de plusieurs maux qui entravent son dveloppement, dans ce qui suit nous allons essayer dabord de prsenter quelques solutions aux problmes rencontrs par les produits alternatifs dj commercialiss sur la place, puis de proposer louverture du march national de nouvelles catgories de produits islamiques tout en tudiant sa faisabilit, et enfin de prsenter un filtrage islamique pour dynamiser la bourse par une offre conforme la Charia.

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La finance islamique : une alternative thique Etude du cas marocain

Section I : Quelques mesures daccompagnement pour lessor de la finance islamique au Maroc


Dans cette section, nous allons essayer de prsenter quelques solutions pour chaque type de problmes exposs ci-haut.

Aspect fiscal & tarifaire


Les produits alternatifs lancs au Maroc en Octobre 2007 ont t confronts un rgime fiscal non adapt leurs spcificits imposant des doubles taxations en matire de droits denregistrement, de TVA, de droit de mutation Comme nous lavons vu dans la section prcdente, les lois de finances 2009 et 2010 ont essay de rsoudre ces problmes en liminant pour la formule Mourabaha la double taxation en matire de droits denregistrement et en rduisant le taux de TVA 10% qui est appliquer sur la marge de la banque. Ces adaptations fiscales constituent des efforts louables qui tmoignent de la dynamique que cre la finance islamique au Maroc, certes il existe encore de la rsistance face cette nouvelle industrie mais lon pourrait dire que malgr son jeune ge, elle a su crer maints changements sur le plan fiscal. Ceci dit, les efforts entrepris ne suffisent pas, car force est de constater que le Maroc accuse un retard considrable en la matire non seulement par rapport aux autres pays musulmans (les pays du golfe et la Malaisie notamment) mais galement par rapport lOccident chose qui en surprend plus dun. En effet, la finance islamique a vu le jour en 2004 dans la zone Euro et plus prcisment en Angleterre, qui a autoris l'implantation des banques islamiques. La Grande Bretagne, leader europen en la matire, a russi dvelopper une relle dynamique autour de la finance islamique en autorisant jusquen 2008 la cration de trois banques pleinement islamiques : lIslamic bank of Britain, lEuropean Islamic Investment Bank et la Bank of London and Middle East. La lgislation britannique tient compte galement de la taxation des oprations de financement islamiques afin dviter leffet de double taxation. La France, qui a accus un retard en la matire, sest galement mise de la partie en autorisant depuis fvrier 2009 la finance islamique sur son territoire, grce une modification de la loi fiscale et l'amendement adopt par le snat modifiant le rgime de la fiducie. En effet, depuis le mois de fvrier 2009, cette nouvelle lgislation permet la place de Paris de dvelopper l'mission des Sukuk compte tenu d'une instruction fiscale sur la

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La finance islamique : une alternative thique Etude du cas marocain neutralit des oprations de Mourabaha et sur la dductibilit de la rmunration verse au titre des sukuk. Ainsi, il est temps pour le Maroc de rattraper son retard et de sinscrire dfinitivement dans la logique financire islamique. Pour se faire, il serait judicieux notre sens de ne pas se limiter quelques amendements fiscaux relatifs aux formules bancaires islamiques ( chose louable en soit) mais adopter un rgime fiscal global pour le traitement des oprations issus de la finance islamique tout en sinspirant des expriences des autres pays qui nous ont devanc en la matire et notamment le Royaume Uni et la France du fait que notre lgislation est fortement corrle la lgislation franaise de part le facteur historique. Notre proposition dadopter un rgime fiscal spcial pour les produits islamiques ne doit pas sentendre comme une proposition dun rgime incitatif mais plus comme un package englobant toutes les mesures fiscales lies ces produits : TVA, droits denregistrement mais aussi droits de mutation etc., et ce, pour lensemble des produits alternatifs et non seulement pour la Mourabaha. Ce rgime fiscal permettra aux professionnels et particuliers de se familiariser avec les produits issus de la finance islamique et deffectuer leur choix dinvestissement et de financement en connaissance de cause. Il serait aussi judicieux de prvoir dans ce rgime fiscal la possibilit de dduction de la marge payable la banque par le client de sa base imposable limpt sur revenu IR, dans le cas du financement du logement principal, afin de mettre les produits alternatifs au mme pied dgalit avec les produits conventionnels en matire de financement immobilier. Sur le plan tarifaire, les banques sont appeles mettre niveau leur politique prix en baissant notamment les taux de risque appliqus lors du calcul de leur marge et privilgier dautres types de garantie comme lhypothque ou Rahn.

Aspect politique & rglementaire


Une conomie mergente comme celle du Maroc a besoin d'une pargne suffisante long et moyen terme, l'objectif premier tant d'alimenter, et en permanence, le niveau d'investissement qui serait ncessaire au maintien d'une croissance conomique forte et stable, ceci tant, nul ne doute que l'investissement et l'pargne sont deux variables fortement corrles. L'pargne au Maroc est en outre constitue, d'importants avoirs liquides et vue souvent volatiles. Ainsi, la structure de l'pargne se caractrise par une maturit trop courte pour

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La finance islamique : une alternative thique Etude du cas marocain financer des investissements long terme. Si certaines mesures prises permettent d'amliorer la gestion et la canalisation de l'pargne, cela a certainement un impact sur son niveau, mais sans majeurs changements dans les comportements de certains mnages. Parmi ces dposants figurent des personnes, mme fortunes, qui par conviction religieuse, n'acceptent pas de recevoir des intrts et rejettent toutes rmunrations; elles refusent toute mobilisation chance, autrement dit, s'interdisent tout placement terme gnrateur d'avoirs additionnels non justifis. Lanalyse faite prcdemment dmontre que la finance islamique prsente un atout

important pour dvelopper le secteur financier et bancaire par la collecte dpargne additionnelle moyen et long terme auprs dune nouvelle catgorie dpargnants, ainsi que par la cration de nouveaux produits et services. Cependant la finance islamique ne peut atteindre cet objectif que si elle est appuye par une relle volont politique qui va lui permettre de prendre son envol et datteindre son rgime de croisire. De ce fait, la classe politique marocaine est invite se librer de ses complexes et dpasser sa phobie scuritaire pour admettre que la finance islamique est une formidable opportunit dintgration et un gisement de croissance pour le pays. Elle est galement appele faire vite et rattraper le retard enregistr en la matire en commenant par lautorisation des autres catgories de contrats islamiques et notamment ceux rpondant aux besoins de financement des entreprises et surtout lever les barrires lentre des banques purement islamiques car le financement islamique peut constituer un levier puissant de mobilisation et d'affectation d'une pargne additionnelle, avec le renforcement du secteur financier, pour but de dvelopper l'conomie relle. Ceci dit, ladoption de la finance islamique par les banques conventionnelles marocaines leur impose une nouvelle catgorie de risque qui ne rentrent pas dans le corps de leur mtier habituel, en effet des risques nouveaux quelles nont pas lhabitude de grer surgissent, notamment les risques attachs au transfert de proprit et la position de revendeur avec tout ce qui sen suit en terme de garanties et obligations, chose qui peut induire des consquences non ngligeables. Il serait ainsi judicieux de prvoir un recours en garantie directe contre le fournisseur sans recours contre la banque, lorsque cela est juridiquement possible. Dans le mme ordre dides, et afin de contourner les obstacles juridiques relatifs la nonconformit avec les rgles prudentielles de couverture de risque, les banques peuvent

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La finance islamique : une alternative thique Etude du cas marocain dvelopper des partenariats ou alliances avec des banques islamiques trangres sous forme de guichets islamiques notamment, pour tirer profits de leur exprience dans le domaine. Toujours sur le plan rglementaire, lintroduction des produits islamiques dans le systme bancaire, exige un amnagement au niveau de Bank Al Maghrib. En effet, linstrument de la politique montaire et du crdit, quest le taux de rescompte, nexiste plus pour contrler ce systme. Il reste donc essentiellement la banque centrale les trois autres instruments conventionnels que sont le coefficient de rserve, la persuasion morale et la politique de march ouvert. De mme, et au cas o la finance islamique se dveloppe suffisamment au Maroc pour permettre la mise en place de produits dpargne et de placement (chose que lon souhaite vivement et que lon propose travers le filtrage islamique qui sera prsent dans la section III du prsent chapitre), il serait ncessaire de dvelopper un march secondaire au mme titre quun march montaire interbancaire ,en effet, lpargnant soucieux de se conformer aux rgles de la Charia, comme tout autre pargnant, est en gnral rticent au risque, et a une prfrence marque pour la liquidit , en consquence, il dsire avoir la possibilit de vendre rapidement, si ncessaire, les titres quil possde. Vu que les titres islamiques sont des titres primaires, car lis une entreprise ou une activit particulires, lexistence dun march secondaire permettrait lpargnant musulman, de consacrer une plus grande partie de son pargne du financement dinvestissements long terme. La prsence dun tel march permettrait aussi aux firmes dy lever des fonds qui sajouteraient ceux qui leur sont offerts par les banques. Le march montaire interbancaire augmenterait galement la liquidit du systme. Dans un systme conventionnel, on le sait, les banques ajustent leur position, en matire de bilan, par le biais du march montaire qui leur donne loccasion de corriger labsence de synchronisation entre les paiements et les recettes. Dans un systme islamique, une des activits principales du march montaire serait de canaliser le surplus dune institution financire vers des projets avec partage du profit mis en place par une autre institution financire. Comme les banques islamiques sont contraintes par la structure des dpts effectus auprs delles, il arrive en effet quelles aient des ressources insuffisantes pour financer un certain type dopration, tandis que, simultanment, elles aient un excdent de ressources pour le financement dautres oprations. Le march montaire permettrait, denlever de telles contraintes de compartimentage.

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Aspect humain & Marketing


Lenseignement de lconomie islamique au niveau des grandes coles et universits doit tre encourag, cela ncessite la confection dun contenu qui rallie la connaissance de lconomie la jurisprudence islamique en matire de commerce. Lapplication dun systme bancaire islamique dpend dans une grande mesure de la dtermination de la banque centrale, des banquiers et des hommes daffaires comprendre la nature de ce nouveau systme et de ses exigences. Cela ncessite des stages et des suivis tous les niveaux. Il est donc impratif dorganiser des stages thoriques et pratiques, des sminaires, des ateliers et des programmes dorientation pour le personnel travaillant dans les diffrents niveaux de lchelle organisationnelle. Ainsi, les banques marocaines ne doivent plus rester renfermes sur elles-mmes. Elles doivent se rinventer si elles veulent survivre, privilgier la formation et le dveloppement humain et faire face la complexit technique dcoulant du dveloppement de nouveaux produits rpondant aux exigences religieuses. Les banques marocaines sont galement appeles faire un grand effort au niveau communication pour vulgariser le concept et expliquer aux consommateurs le bien-fond des produits issus de la finance islamique, en effet, une vritable campagne de sensibilisation et de vulgarisation sur les concepts dconomie islamique globalisante, dans une approche alternative diffrente, base sur la solidarit communautaire, le partage des risques, de la responsabilit et des revenus doit tre mene. Les banques pourront galement bnficier de leur notorit, de leur rseau de distribution rgional et international et du savoir faire des ressources disponibles pour commercialiser des produits alternatifs spcifiques. Linnovation, le marketing, linvestissement dans les hommes sont donc les voies de salut des banques marocaines dsirant investir dans le domaine de la finance islamique.

Aspect conceptuel
Face linterdiction dapplication de pnalits de retard en finance islamique, plusieurs facteurs offrent une protection contre les crances douteuses. Encourager le financement participatif aux dpens du financement crdit Acclrer les rglements des diffrends bancaires et mise en place dun cadre juridique qui simplifiera les procdures et courtera les dlais de rglement. Pour cela des tribunaux spciaux pour les banques peuvent tre crs

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La finance islamique : une alternative thique Etude du cas marocain Renforcer les procdures de contrle de la banque centrale pour valuer la crdibilit du financement le moment de son avnement, la nature des garanties offertes et leur degr de liquidit La mise profit des expriences en matire de gestion des risques associs aux fonds dinvestissement et aux crances douteuses dans les autres institutions financires. prvoir une remise en faveur de lemprunteur chaque chance si celui-ci paye bonne date, ce qui quivaut le sanctionner en cas de retard.

Section II : Ouverture du march de nouveaux produits islamiques


Alors que le Maroc a autoris la commercialisation de la Mourabaha, Ijara et Mousharaka (bien que cette dernire nait pas encore enregistr de contrat effectif), dautres produits issus de la finance islamique peuvent constituer des alternatives de financement toutes aussi bnfiques. En effet, les programmes nationaux de soutien la petite et moyenne entreprise PME et lentreprenariat ont besoin doutils financiers adapts pour atteindre des objectifs significatifs. Les solutions de financement Mousharaka et Moudaraba proposes par la finance islamique sont en fait les anctres du capital risque et de la commandite qui pourraient tre trs adaptes pour la ralisation de ces programmes. De plus, les contrats Salam et Istisnaa pourront constituer en cas dautorisation au Maroc des moyens de financement privilgis pour les entreprises. En effet, le Salam prsent dans la premire partie du prsent mmoire et dont lquivalent dans loffre conventionnel est lavance sur marchandise pourra remplacer le crdit la trsorerie puisquil permettra un professionnel dacqurir une marchandise en recourant un crdit mais sans payer dintrts. Le second produit Istisnaa fonctionne selon le mme principe la seule la diffrence que lobjet de la transaction porte sur la livraison, non pas de marchandises achetes en ltat, mais de produits finis ayant subi un processus de transformation. Ce produit sera donc trs appropri pour le financement des grands projets industriels au Maroc et pourra remplacer les crdits classiques dinvestissement. Notons que ces deux contrats (Salam et Istisnaa) sont en-cours dlaboration Bank al Maghrib qui a tenu courant 2009 plusieurs runions avec le groupement professionnel des banques du Maroc (GPBM) en vue de lautorisation imminente de leur commercialisation au Maroc qui sinscrira dans la continuit de la recommandation n 33/g/2007 qui rglemente les produits alternatifs (Mourabaha, Ijara et Moucharaka). Ce dispositif sera ramnag pour englober les produits Salam et Istisnaa une fois quils seront au point.

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La finance islamique : une alternative thique Etude du cas marocain Ces produits tels quils ont t dvelopps par Bank Al Maghrib ont mme t audits et jugs conformes aux prceptes de lIslam par lAuditing Accounting Organisation for Islamic Institutions (AAOFI), un organisme international bas Bahren et spcialis dans la conformit des produits financiers la charia. Le lancement de ces deux produits constituera donc une avance significative de la finance islamique au Maroc, mais il faudrait quil soit bien prpar surtout du ct fiscal, il serait donc judicieux dinclure leur traitement fiscal dans le rgime spcifique que nous avons propos dinstaurer en faveur des produits alternatifs afin que toutes les facettes fiscales de ces produits soient matrises ds leur lancement. Ladoption dune autre catgorie de contrats islamiques peut galement constituer un

tremplin pour le dveloppement de la finance islamique au Maroc, il sagit du Takafoul : Assurance conforme la charia. En effet, et comme nous lavons dj signal, lassurance conventionnelle est base sur deux principes qui la rendent illicite savoir le taux dintrt et lalatoire. Au Maroc, le secteur des assurances a un taux de pntration qui tourne autour de 2,08%. Et encore, tous les segments ne tirent pas leur lot du jeu. A part lassurance automobile qui est obligatoire, les autres produits ptissent dun manque de clients. Lalibi de la religion et la rticence envers le mode de comptabilit des assurances est en grande partie derrire le peu dengouement des clients. Ainsi, le Takafoul peut constituer une relle alternative lassurance conventionnelle notamment avec lmergence dune classe moyenne adoptant des modes de consommation conformes la religion. Lassurance Takafoul couvre la plupart des types de contrats : le Takafoul familial (produit dpargne de longue dure), mdical (produit vie, groupe ou individuel), et enfin, le Takafoul gnral (dommage, accident, maritime et responsabilit civile). Cependant, la mise en place de ces diffrents types de ramnagement de la lgislation en vigueur, en effet, produits Takafoul ncessite un la distribution des bnfices est

interdite par le code des Assurances et nexiste que dans le cadre des contrats o il y a pargne, or le principe fondamental du Takafoul est le partage des bnfices. Autrement dit, vu la rglementation en vigueur au Maroc, seule lassurance vie est en mesure de rentrer dans les rangs des assurances islamiques, car ce produit est le seul qui permet davoir une pargne. Il est donc indispensable dapporter les ramnagements ncessaires au code des Assurances de manire permettre la commercialisation de ces produits qui constituent coup sr lavenir du secteur dassurance au Maroc. Notons quactuellement la direction des assurances et de la prvoyance sociale (DAPS) du ministre des finances travaille sur un modle de contrat pour la commercialisation des

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La finance islamique : une alternative thique Etude du cas marocain produits Takafoul au Maroc, et que quelques demandes dhomologation ont t dposes chez la DAPS. Esprons que les autorits marocaines donneront leur feu vert et que le dossier ne sera pas embourb dans les mmes considrations politiques que les produits bancaires islamiques. Le Maroc est galement appel rattraper son retard en matire dmission de Sukuk, en effet, et si LAngleterre, soucieuse de devenir un centre mondial de la finance islamique, a align les rgles dmission de Sukuk sur celles des obligations conventionnelles, le Maroc ne devrait plus tre en marge de ce phnomne, parce quils sont adapts une demande latente exprime par une catgorie de la population, les Sukuk ont un fort potentiel de pntration et pourraient avoir des effets trs bnfiques sur la dynamisation du march financier local. Une dernire proposition consiste en l'intgration de la micro-finance islamique dans les initiatives du gouvernement comme un outil de lutte contre la pauvret, en effet, la microfinance islamique pourrait constituer un important gisement de dveloppement, elle pourrait par exemple trouver une application dans le Nord du Maroc pour financer des activits de substitution visant radiquer la culture du cannabis. Les institutions de micro-finance islamique prteraient des leveurs pour leur permettre dacheter individuellement du btail dont le lait ou la chair serait centraliss par une cooprative, ce qui permettrait une rpartition des profits conformment aux principes de la Charia.

Section III : Le filtrage islamique, pour la dynamisation de la bourse par une offre Charia Compliant
Au niveau des personnes et des socits, acqurir des actions en bourse dans le but de se constituer un patrimoine qui gnre un revenu ou une plus grande chelle pour participer au contrle dune socit industrielle ou commerciale est un acte tout fait apprciable au regard de lIslam. Linvestissement dans lconomie relle, loin de toute pratique spculative, est dailleurs au cur de la finance islamique. Afin de rpondre aux attentes des investisseurs la recherche dopportunits

dinvestissement thique, il est cependant ncessaire de dvelopper les instruments dinvestissement islamiques (OPCVM 100% actions) et de mettre en place des indices regroupant des entreprises Charia compatibles. Pour ce faire, il convient deffectuer un filtrage islamique pour dfinir les titres (actions bien videmment) conformes la charia. Le filtrage islamique consiste dtecter un titre financier conforme la loi islamique. Une fois que le titre passe ce test, il pourra tre inclus dans un portefeuille dinvestissement.

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La finance islamique : une alternative thique Etude du cas marocain De nombreux tablissements appliquent les rgles du filtrage islamique. Les fonds dinvestissement de type islamiques peuvent galement prendre comme rfrence plusieurs indices. Il peut sagir du Dow Jones Islamic Indexes Index
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(DJIMI), du FTSE Shariah Equity


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ou encore du Standard & Poors Shariah Indices . Les dveloppements suivants


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consisteront reprendre les lments diffuss par ces fournisseurs en vue de raliser un filtrage islamique en bonne et due forme. Ds lors, prcisons-en les tapes.

Les diffrentes tapes du filtrage islamique des titres


Avant de proposer un schma du filtrage islamique, il convient de distinguer le filtrage extrafinancier (a) du filtrage financier (b) qui sont absolument complmentaires. a) Le filtrage extra-financier Linvestissement islamique est dabord sujet au respect des rgles issues du corpus juridique musulman. Ce corpus juridique prohibe un certain nombre dactivits. La premire tape est donc dordre qualitatif ; deux paliers de slection existent. Le premier palier concerne dabord lactivit principale de la socit. Elle ne doit pas tre lie aux secteurs de lalcool, de lindustrie porcine, des loisirs, de larmement, des services financiers et bancaires non islamiques. Concernant lindustrie du loisir, les htels, les casinos, les socits de jeux de hasard, les produits rotiques et pornographiques sont galement carts au titre de la prservation des murs. Il faut nanmoins nuancer pour lindustrie du cinma ou de la musique puisquil existe des socits qui proposent des produits conformes aux exigences de la foi musulmane. Cette remarque vaut aussi pour les socits de presse. En outre, les secteurs de la banque, de la finance et de lassurance conventionnelles sont galement exclus en raison de la prohibition islamique de lintrt. En revanche, les titres des institutions financires islamiques seront inclus. Quant au second palier, il consiste rechercher si lactivit secondaire ne constitue pas un motif dexclusion. Ainsi, la socit ne doit pas tre affecte de faon significative par une

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www.djindexes.com www.ftse.com www.standardsandpoors.com

Mthode prsente par Ibrahim Zeyyad Cekici Enseignant-chercheur, coresponsable du diplme universitaire de Finance Islamique lEcole de Management Strasbourg, dans le N1 des Cahiers de la Finance Islamique, revue mise en place par lcole

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La finance islamique : une alternative thique Etude du cas marocain activit illicite effectue de faon secondaire. Plus prcisment, la part des revenus gnrs par cette activit secondaire doit tre infrieure 5% de leur revenu total. Il est possible dinclure les entreprises pharmaceutiques, informatiques, chimiques, nergtiques ainsi que celle qui sont dans le secteur automobile ou encore les entreprises voluant dans les secteurs de llectricit, de limmobilier, des travaux public, des matires premires si les critres financiers sont respects. b) Le filtrage financier Le filtrage financier tient compte de la structure capitalistique des socits mettrices. Ds lors, une srie de ratios a t tablie. Le ratio dendettement Le ratio dendettement est mis en place en raison dune forte prsomption de gense dintrt dans lacquisition des titres des socits endettes. Cependant, il prsente des variantes et peut correspondre aux quotients suivants : - Montant total de la dette sur la valeur moyenne de la capitalisation boursire dune anne ; Ou - Montant total de la dette sur lactif total Ce ratio doit tre infrieur 33%. Aucun texte scripturaire - ni dans le Coran, ni dans la Sunna ne mentionne ce taux. Ce sont les jurisconsultes musulmans qui lont tabli grce un effort intellectuel collectif (Ijtihad). Selon les uns, il sagit dune extension, certes contestable, du seuil partir duquel les actionnaires disposent dun droit de veto aux seins des assembles gnrales des socits. Le ratio de liquidit Si les titres sont ngociables sur un march financier, une partie significative de lactif de la socit ne doit pas tre liquide parce que les titres auraient un sous-jacent quasi-montaire pouvant entrer dans le champ dapplication de la prohibition de lintrt. En effet, lchange de monnaie par le biais dun titre est fortement suspect en droit musulman. Le ratio de liquidit de type islamique prsente galement des variantes. Il sagit : - Soit du rapport montant de la trsorerie disponible sur la valeur moyenne de la capitalisation boursire ; - Soit du rapport montant de la trsorerie et des actifs gnrant des intrts sur la capitalisation boursire ; - Soit le rapport montant des crances clients sur lactif total.

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La finance islamique : une alternative thique Etude du cas marocain tant donn quun des piliers de la finance islamique est ladossement des financements un actif rel et tangible, cette exigence a t chiffre toujours par les jurisconsultes musulmans contemporains qui ont certainement tenu compte des besoins des entreprises ainsi que de leur mode de fonctionnement moderne. Ces variantes du ratio de liquidit doivent donc tre infrieures soit 33%, soit 50%. Aux deux premires, est assign le taux de 33% ; et la dernire, celui de 50%. Notons que les ratios prsents ci-hauts rejoignent ceux pris en compte par les indices Dow Jones Islamic Market : - Le ratio de la dette sur la moyenne de la capitalisation boursire sur les 12 derniers mois ne doit pas dpasser 33%. - Les liquidits et titres porteurs dintrts dtenus par lentreprise ne doivent pas dpasser 33% de la moyenne de la capitalisation boursire sur les 12 derniers mois.

Ces ratios rpondent la logique de lexistence dune activit sous-jacente aux rentres dargent et la proscription de lintrt : ainsi, sil est mcaniquement invitable que lentreprise soit endette, touche des intrts et dtienne des liquidits, la majorit de sa valeur ajoute doit venir dune activit relle.
Figure 6. Le filtrage islamique

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Elaboration dun filtrage islamique des actions cotes la bourse de Casablanca


Le filtrage islamique appliqu aux actions cotes la bourse de Casablanca va permettre de faire ressortir les titres ligibles la constitution de portefeuilles purement islamiques qui pourront tre grs de faon individuelle par tout dtenteur pieux ayant les capacits techniques, humaines et financires ncessaires ou de faon collective dans le cadre des Organismes de Placement Collectifs en Valeurs Mobilires (OPCVM). Quelque soit le mode de gestion des portefeuilles islamiques issus de lopration de filtrage, une chose est sre, la slection des titres conformes la Charia va permettre la

dynamisation de la bourse puisquelle va permettre dattirer les investisseurs et pargnants qui rpugnaient jusque l placer leur argent en bourse par scepticisme quant au caractre licite dune telle opration. Dans ce qui suit, nous allons essayer de faire ressortir les titres de type action des socits cotes la bourse de Casablanca dont lactivit et paramtres financiers sont conformes la Charia selon la mthodologie prsente ci-aprs. Les titres ainsi slectionns vont constituer la base de tout portefeuille qualifi dislamique. a le filtrage extra-financier Le filtrage extra-financier est, comme nous lavons vu, un filtrage qualitatif qui consiste liminer du paramtre de slection, les titres des socits voluant dans des activits illicites au regard de lIslam. Pour appliquer le filtrage islamique aux actions ctes la bourse de Casablanca, nous avons commenc par recenser lensemble des actions des socits ctes et dfinir leur secteur dactivit, en fonction du secteur nous avons dtermin le caractre licite ou prohib du titre. Les titres des socits voluant dans le domaine des banques et assurances ont t limins ainsi que ceux des socits de financement et de leasing puisque leur activit est base sur le taux dintrt et donc sur la Riba interdite en Islam. De mme, les titres des socits intervenant dans la fabrication et/ou commercialisation des boissons alcoolises ont t limins, il en est ainsi pour les brasseries, les socits de gestion htelire et les supermarchs commercialisant lalcool. Le tableau suivant fait ressortir la liste des socits cotes la bourse de Casablanca (BVC) avec leur secteur dactivit respectif ainsi que lligibilit de chaque socit la constitution dun portefeuille islamique.

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La finance islamique : une alternative thique Etude du cas marocain Tableau 8. Filtrage extra-financier des titres cts la BVC SECTEUR D'ACTIVITE
toutes oprations de promotion immobilire Ptrole et Gaz immobilier Btiments et matriaux de construction distributeurs de vhicules et accessoires distributeurs de vhicules et accessoires immobilier Distributeurs tous matriels de transport terrestre. maritime. fluvial. Agroalimentaire / Production Agroalimentaire / Production immobilier Btiments et matriaux de construction Limportation. lexportation. lachat. la vente. La fabrication de tous pigments et colorants industriels et alimentaires. toutes peintures pour tous usages. Agroalimentaire / Production Transport de voyageurs. Messageries et Tourisme. Agroalimentaire / Production Ingnieries et Biens d'Equipement Industriels Socit de portefeuille/holding Matriels, Logiciels et Services Informatiques Distributeurs de tous mtaux et objets fabriqus par transformation des mtaux Distributeurs de tous engrais, aliments de btail, produits et matriels destins lindustrie et lagriculture. Fondation. l'acquisition et l'exploitation d'usine de ciments et tous matriaux de construction. Matriels, logiciels et services informatiques Matriels, Logiciels et Services Informatiques Ingnierie informatique. lectronique et de tlcommunication Tlcommunications Btiment et Matriaux de Construction Fabrication et commercialisation de tous corps gras.

SOCIETE COTEE ADDOHA AFRIQUIA GAZ ALLIANCES ALUMINIUM AUTO NEJMA AUTOHALL BALIMA BERLIET MAROC CARTIER SAADA CENTALE .LAITIERE CGI CIMENT MAROC COLORADO COSUMAR CTM DARI DELATTRE LEVIVIER DELTA HOLDING DISTRISOFT FENIE BROSSETTE FERTIMA HOLCIM (Maroc) HPS IB MAROC.COM INVOLYS ITISSALAT ALMAGHRIB LAFARGE CIMENTS LESIEUR CRISTAL LGMC (LES GRANDES MARQUES ET CONSERVERIES CHERIFIENNES REUNIES)

ELIGIBILITE DE L'ACTIVITE
licite licite licite licite licite licite licite licite licite licite licite licite licite licite licite licite licite licite licite licite licite licite licite licite licite licite licite licite

Agroalimentaire / Production

licite

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SOCIETE COTEE

SECTEUR D'ACTIVITE
raliser le Contrat de Gestion Dlgue portant sur la dlgation pendant trente ans des services de distribution deau potable. dassainissement et de distribution dlectricit dans la Communaut Urbaine de Casablanca Matriels, Logiciels et Services Informatiques La production et la commercialisation de gaz mdicaux. industriels et spciaux notamment l'oxygne. l'azote et l'actylne. gestion de socits minires. immobilires. financires. industrielles ou commerciales Matriels, Logiciels et Services Informatiques Btiment et Matriaux de Construction Matriels, Logiciels et Services Informatiques Prospection, recherche et exploitation des mines Equipements Electroniques et Electriques Socit de portefeuille/holding qui opre au Maroc et l'International dans cinq domaines d'activits stratgiques : Distribution. Activits financires. Mines. Agroalimentaire et Relais de croissance (tlcoms. immobilier et nergie & environnement). La fabrication. l'achat et la transformation .l'importation .la vente et l'exportation de cellulose. papier et carton Industrie pharmaceutique La recherche, la mise en valeur et l'exploitation de toutes mines. mtalliques ou autres Raffinage du ptrole brut. l'industrie de transformation des drivs du ptrole

ELIGIBILITE DE L'ACTIVITE

LYDEC

licite

M2M Group MAG.OXYGENE MANAGEM MATEL MEDIACO MAROC MICRODATA MINIERE TOUISSIT NEXANS MAROC

licite licite licite licite licite licite licite licite

ONA

licite

PAPELERA DE TETUAN PROMOPHARM REBAB SAMIR

licite licite licite licite

SCE (SOCIETE Fabrication et vente de produits chimiques et CHERIFIENNE engrais. l'exploitation de mines et traitement de D'ENGRAIS ET DE tous minerais. PRODUITS CHIMIQUES) Chimie SNEP SNI SMI (SOCIETE METALLURGIQUE DIMITER) SONASID
Participation. placement et gestion de portefeuilles de valeurs mobilires cotes et non cotes L'tude. l'extraction. l'exploitation et la commercialisation de tous minerais lis ou non l'argent Exploitation et gestion directe ou indirecte des projets sidrurgiques

licite licite licite licite licite licite licite

SOTHEMA (SOCIETE DE Industrie pharmaceutique THERAPEUTIQUE MAROCAINE) SRM


Distributeurs de biens dquipement

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SOCIETE COTEE STOKVIS TIMAR UNIMER ZELLIDJA ACRED AGMA ATLANTA ATTIJARIWAFA BANK BCP BMCE BANK BMCI BRANOMA (SOCIETE DES BRASSERIES DU NORD MAROCAIN SA) BRASSERIES CDM CIH DIAC SALAF EQDOM

SECTEUR D'ACTIVITE
Distributeurs de tous matriels et outillages industriels. agricoles. de travaux publics. miniers. de manutention. de transport Transport Agroalimentaire / Production Prospection. recherche et exploitation des mines. transformation de tous minerais et participation des socits industrielles. commerciales Socit de financement et autres activits financires toutes oprations de courtage et de commission en matire d'assurances de toutes natures toutes oprations de courtage et de commission en matire d'assurances de toutes natures Toutes oprations de banque. de finance. de crdits et de commissions Toutes oprations de banque. de finance. de crdits et de commissions Toutes oprations de banque. de finance. de crdits et de commissions Toutes oprations de banque. de finance. de crdits et de commissions Fabrication et vente de la bire. du malte. de la glace. de l'acide carbonique et de tous les produits qui en drivent la fabrication et la vente au Maroc et ltranger de toutes boissons gazeuses et de toutes bires Toutes oprations de banque. de finance. de crdits et de commissions Toutes oprations de banque. de finance. de crdits et de commissions Socit de financement et autres activits financires Socit de financement et autres activits financires Distributeurs sous forme de supermarch de tout article et produit de consommation courante et notamment : produits alimentaires ; produits d'entretien et de toutes les boissons (alcoolises ou non). Financement par voie de location bail de toutes oprations mobilires ou immobilires. Financement par voie de location bail de toutes oprations mobilires ou immobilires. Exploitation et commerce de toutes eaux minrales. boissons gazeuses. eaux de table. bires. limonades. sodas et drivs

ELIGIBILITE DE L'ACTIVITE
licite licite licite licite prohibe Prohibe prohibe prohibe prohibe prohibe prohibe prohibe

prohibe prohibe prohibe prohibe prohibe

LABEL VIE

prohibe

M.LEASING MAGHREBAIL OULMES

prohibe Prohibe prohibe

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SOCIETE COTEE RISMA (groupe ACCOR) SALAFIN SOFAC TASLIF WAFA ASSUR.

SECTEUR D'ACTIVITE
Acquisition. construction. exploitation d'htels et d'ensembles touristiques au Maroc. La ralisation de toutes oprations de financement et de crdit la consommation Crdit automobile. hypothcaire. agricole et mnager Toutes oprations de financement et de crdit Toutes oprations d'assurances et de rassurances

ELIGIBILITE DE L'ACTIVITE
prohibe prohibe prohibe prohibe prohibe

Ainsi, sur les soixante dix sept socits cotes la bourse de valeurs de Casablanca, cinquante quatre ont pass avec succs le test du filtrage extra-financier puisquelles voluent dans des secteurs compatibles la Charia. Les titres ainsi obtenus ont t par la suite soumis au filtrage financier. b- Le filtrage financier Pour chacune des socits slectionnes lors du filtrage extra-financier, nous avons procd au calcul de deux types de
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ratios savoir les ratios dendettement et de liquidit. Les

agrgats ayant servis leur laboration ont t tirs des comptes sociaux des socits concernes . Ces ratios ont t calculs sur trois annes successives (2006, 2007 et 2008) pour garantir un meilleur jugement.

Les ratios dendettement ont t calculs de la faon suivante : - Dettes / Capitalisation boursire moyenne du titre pour lanne concerne ; - Dettes / Actif total. Les dettes sont obtenues par la sommation de la rubrique Trsorerie-Passif. dettes de financement et

Les ratios de liquidit ont t labors de la manire suivante : - Trsorerie / Capitalisation boursire moyenne du titre pour lanne concerne ; - (Trsorerie + Titres & Valeurs de Placement)/ Capitalisation boursire moyenne du titre pour lanne concerne

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www.casablanca-bourse.com / www.cdvm.gov.ma

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La finance islamique : une alternative thique Etude du cas marocain Les rsultats obtenus par titre pour les trois annes considres ont t par la suite compars au seuil fix, savoir 33%, pour dterminer son caractre licite ou prohib. En effet, un titre est considr licite pour une anne donne lorsque : - lun de ses ratios dendettement savoir Dettes/ Capitalisation boursire Ou Dettes / Actif total est infrieur 33% ET (condition ncessaire) - lun de ses ratios de liquidit savoir Trsorerie/Capitalisation boursire Ou (Trsorerie+TVP)/Capitalisation boursire est infrieur 33%

Le critre de choix final a t fix de la manire suivante : - les titres prsentant un caractre licite sur les trois annes considres sont qualifis de Conforme la Charia - Les titres prsentant des fluctuations dans le sens o ils prsentent des ratios financiers les rendant licites pour une anne et prohibs pour une autre sur les trois annes considres sont qualifis de Titres A risque - Les titres prsentant un caractre prohib sur les trois annes considres sont Qualifis de Non Conforme la Charia

Le tableau suivant rcapitule les rsultats obtenus, les donnes de base sont prsentes en Annexe. Notons que les cases vides proviennent de lindisponibilit de linformation du fait que les titres en question ntaient pas encore introduits en bourse.

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La finance islamique : une alternative thique Etude du cas marocain Tableau 9. Filtrage financier des titres cts la BVC

Titre ct
2006

dettes/ capi 2007 2008

dettes / Actif total 2006 2007 2008 40,50% 42,33% 14,96% 15,93% 5,62% 15,88% 31,95% 0,09% 12,05% 10,54% 5,76% 28,26% 19,53% 7,61% 6,86% 0,59% 7,11% 2,53% 5,71% 13,15% 8,81% 10,60% 10,52% 9,33% 5,78% 1,99% 0,09% 18,34% 6,65% 0,37% 0,64% 0,00% 2,96% 38,66% 45,97% 15,47% 23,64% 12,77% 13,34% 0,00% 0,00% 2,62% 3,46% 3,21% 3,08% 15,61% 16,30% 3,90% 10,18% 13,53% 11,80% 0,03% 0,00% 17,27% 29,87% 0,00% 0,00% 4,44% 3,00% 27,22% 24,71% 21,29% 26,93% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,17% 7,92% 0,79% 2,91% 24,05% 42,68% 21,47% 34,31% 2,65% 16,89% 9,40% 12,14% 24,73% 29,79% 0,23% 0,00% 39,06% 32,51% 2,89% 2,40% 23,01% 37,26% 25,90% 37,27% 48,84% 67,44% 157,81% 25,38% 38,79% 29,37% 34,65% 28,34% 34,90% 65,94% 36,41% 38,64% 69,22% 51,13% 52,55% 45,08%

Trsorerie / Capi 2006 2007 1,26% 1,04% 3,95% 10,62% 0,60% 6,88% 4,03% 0,13% 2,74% 0,04% 2,29% 0,88% 3,03% 4,19% 0,76% 4,47% 2,02% 0,13% 2,26% 0,65% 0,11% 3,51% 0,98% 2,22% 6,94% 2008 0,11% 7,72% 0,04% 0,66% 0,52% 1,92% 0,47% 1,81% 0,47% 0,29% 4,88% 0,48% 3,01% 6,61% 0,05% 0,00% 0,08% 0,05% 3,36% 3,62% 5,93% 0,10% 0,17% 6,74% 1,41% 28,86% 0,50% 0,17% 4,71% 1,15% 2,16% 0,01% 15,82% 0,49% 6,02% 0,27% 2,24% 0,00% 0,32% 3,70% 0,31% 0,55% 23,49% 2,05% 3,86% 6,26% 4,74% 0,40% 0,26% 2,75% 0,12% 1,25% 4,78% 0,71%

(Trsorerie + TVP )/ Capi 2006 2007 2008 1,26% 4,01% 1,35% 3,97% 16,81% 10,31% 5,11% 0,60% 0,76% 0,66% 17,78% 9,39% 0,52% 4,03% 2,02% 1,92% 0,13% 0,13% 0,47% 8,55% 6,42% 1,83% 2,95% 2,86% 5,90% 3,60% 2,07% 4,14% 5,54% 12,41% 0,88% 0,98% 0,48% 9,47% 5,80% 6,38% 26,00% 10,65% 19,47% 0,05% 0,03% 7,06% 7,58% 0,08% 0,01% 0,01% 1,57% 2,01% 1,70% 3,36% 22,53% 4,45% 7,32% 19,47% 13,94% 6,30% 2,03% 2,42% 1,25% 6,13% 4,66% 0,58% 4,80% 5,12% 6,74% 6,85% 5,43% 1,41% 12,82% 26,77% 30,76% 1,98% 1,65% 0,04% 0,03% 0,17% 6,94% 4,71% 8,68% 1,54% 0,67% 5,33% 0,31% 2,70% 3,27% 13,56% 15,83% 24,56% 70,61% 54,18% 10,07% 12,55% 6,05% 0,30% 0,47% 0,27% 1,98% 3,63% 0,01% 0,01% 0,01% 4,64% 0,65% 0,32% 16,63% 4,25% 0,25% 1,32% 0,31% 88,43% 33,68% 24,22% 10,40% 17,23% 23,49% 40,58% 15,65% 4,73% 3,79% 6,30% 8,08% 3,72% 6,68% 9,24% 4,27% 4,74% 0,01% 0,32% 0,40% 39,65% 9,82% 0,26% 16,00% 3,04% 9,47% 14,10% 0,12% 2,28% 0,23% 5,27% 11,43% 24,65% 4,84% 0,53% 0,08% 0,71%

Acceptabilit 2006 2007 2008 Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Licite Prohib Licite Prohib Licite Licite Licite Licite Prohib Licite Prohib Licite Prohib Prohib Licite Prohib Licite Prohib Prohib Licite Prohib Licite Prohib Prohib Prohib Prohib Prohib Prohib Prohib Prohib Prohib Prohib Prohib Prohib

Conformit du titre la Charia Conforme Conforme Conforme Conforme Conforme Conforme Conforme Conforme Conforme Conforme Conforme Conforme Conforme Conforme Conforme Conforme Conforme Conforme Conforme Conforme Conforme Conforme Conforme Conforme Conforme Conforme Conforme Conforme Conforme Conforme Conforme Conforme Conforme Conforme Conforme Conforme Conforme Conforme Conforme Conforme Conforme Conforme A risque A risque A risque A risque A risque A risque A risque A risque Non-conforme Non-conforme Non-conforme Non-conforme

4,81% 10,46% 11,40% 28,93% ADDOHA 26,49% 16,28% 13,90% 18,02% AFRIQUIA GAZ 1,52% ALLIANCES 10,79% 6,00% 11,43% 20,00% AUTO NEJMA 0,06% 0,03% 2,51% 0,11% AUTOHALL 5,12% 2,92% 1,12% 12,16% BALIMA 32,62% 25,93% 21,25% 26,44% CARTIER SAADA 3,59% 2,47% 2,51% 10,26% CENT.LAIT. 0,07% 1,13% 18,30% CGI 0,75% 0,57% 1,88% 2,87% CIMENT MAROC 3,28% 5,36% 5,80% 11,17% COLORADO 23,20% 12,42% 10,57% 20,50% COSUMAR 25,14% 10,02% 6,93% 15,55% CTM 2,87% 1,48% 0,09% 4,26% DARI 16,76% 21,74% DELATTRE 0,13% DELTA HOLDING 0,00% 0,00% 2,31% 0,00% FENIE BROSSETTE 15,21% 12,70% 20,33% 33,60% HOLCIM (Maroc) 3,02% 2,69% 8,03% 12,17% HPS 3,73% 18,34% 20,42% 1,52% IB MAROC.COM 0,25% 0,00% 0,00% 0,46% INVOLYS 0,00% 0,64% 0,67% 0,01% ITISSALAT AL1,06% 0,68% 0,52% 3,57% LAFARGE CIMENTS 11,72% 18,53% 21,31% 10,89% LESIEUR CRISTAL 3,56% 1,99% 3,91% 4,48% LGMC 36,81% 50,38% 64,79% 11,47% LYDEC 0,00% 0,00% 0,02% M2M Group 11,37% 7,92% 18,11% 18,24% MANAGEM 0,00% 0,00% 0,00% MICRODATA 0,92% MINIERE TOUISSIT 75,27% 40,15% 38,43% 32,08% NEXANS MAROC 16,95% 14,30% 19,28% 24,97% ONA 0,00% 0,00% 4,22% PROMOPHARM 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% REBAB 0,40% 0,27% 14,64% 0,29% SCE 0,66% 0,61% 2,72% 0,91% SMI 8,13% 21,85% 30,97% SNEP 11,59% 13,10% 23,79% 16,72% SNI 3,25% 1,15% 5,66% 4,62% SONASID 7,63% 13,82% 27,47% TIMAR 18,15% 19,19% 24,69% 27,76% UNIMER 0,00% 0,15% 0,00% 0,00% ZELLIDJA 24,23% 52,26% 52,70% 22,40% ALUMINIUM 0,48% 4,17% 3,14% 0,29% BERLIET MAROC 10,93% 22,66% 42,72% 15,26% DISTRISOFT 25,10% 68,12% 28,34% MATEL 63,80% 108,66% 206,63% 27,48% MEDIACO MAROC 18,34% 82,30% 17,05% 32,06% SOTHEMA 23,16% 52,05% 52,33% 14,76% SRM 34,95% 48,43% 41,23% STOKVIS 50,81% 43,02% 163,51% 42,69% FERTIMA 75,17% 58,90% 80,09% 38,63% MAG.OXYGENE 146,15% 145,88% 227,54% 65,87% PAPELERA DE 47,03% 90,87% 104,75% 36,98% SAMIR

0,50% 1,01% 0,01% 0,01% 2,01% 1,70% 22,45% 4,45% 13,12% 11,47% 0,77% 0,10% 0,27% 0,22% 4,80% 5,12% 6,85% 5,43% 12,82% 26,77% 0,13% 0,03% 0,02% 6,94% 1,54% 0,02% 0,28% 8,52% 0,30% 0,00% 4,00% 0,25% 0,40% 10,40% 40,58% 3,79% 9,24% 0,01% 39,65% 9,47% 2,19% 11,37% 0,53% 0,67% 0,03% 13,56% 0,26% 6,39% 0,47% 1,98% 0,00% 0,65% 16,63% 1,32% 0,10% 17,23% 15,65% 5,52% 3,44% 4,27% 0,32% 9,82% 16,00% 14,10% 0,16% 24,59% 0,08%

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La finance islamique : une alternative thique Etude du cas marocain Ainsi, sur les cinquante quatre socits ayant pass avec succs le test du filtrage extrafinancier, les titres de quarante deux socits sont jugs conformes et peuvent donc

constituer la base pour la constitution dun portefeuille islamique, linvestissement dans huit titres est considr comme tant risque et quatre titres sont considrs comme nonconformes la Charia. En consquence, et au terme de ce filtrage islamique, on arrive aux rsultats suivants : - Linvestissement dans 55% des titres cts la bourse de valeurs de Casablanca est conforme la Charia, - Linvestissement dans 10% des titres cts est considr comme tant risque au regard de la Charia - 35% des titres sont non-conformes la Charia Les rsultats ainsi obtenus permettront tout investisseur pieux de constituer un portefeuille Charia Compliant soit directement ou par lintermdiaire dOPCVM ddi ce genre dinvestissement. Une communication approprie ce sujet serait donc trs bnfique pour informer le public de la possibilit dinvestir en bourse tout en ayant la conscience tranquille quant au caractre halal dun tel acte.

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CONCLUSION
Sur un plan conceptuel, nous avons vu que la Charia et le concept de dveloppement durable se rejoignaient. La loi religieuse islamique impose aux Croyants dinscrire leurs activits quotidiennes, notamment conomiques, dans le respect de lenvironnement et des gnrations venir. La Charia impose ainsi aux Croyants de se comporter de manire socialement responsable . La responsabilit sociale, axe de rflexion majeur en matire dinvestissement thique, a donc ncessairement un grand rle jouer dans la finance islamique.

Nous avons galement montr que la finance islamique repose sur une srie daxiomes, c'est--dire de modes dtre , desquels dcoulent des principes, c'est--dire des modes daction . Ces modes daction vont permettre de dicter in fine la conduite des financiers et la structuration de leurs produits. Ces principes se retrouvent notamment au filtrage lors de la construction dun produit financier. niveau du

La finance islamique, acteur peu connu de la finance mondiale, il y a encore quelques annes, connat aujourdhui un dveloppement qui suscite intrts et convoitises, y compris en occident, o plusieurs pays sinterrogent sur la manire dintgrer cette finance alternative aux cts des activits conventionnelles.

Le travail que nous avons men nous a permis dapprhender ce quest la finance islamique, la place quelle prend dans la globalisation de la finance et les formes diverses quelle peut emprunter. Cependant, si elle prend de lampleur, le Maroc reste un peu en marge du phnomne. Cette situation tient plusieurs raisons et notamment culturelles. Ceci dit, et en autorisant la commercialisation de trois produits alternatifs, notre pays sest inscrit dans la voie de la finance thique. Toutefois cet effort louable reste insuffisant, les enjeux tant trs considrables.

Les responsables marocains sont ainsi appels un sursaut et ragir rapidement pour dmontrer quils sont capables de faire preuve de volont sur le terrain et de donner un supplment de vie et de valeur ajoute aux activits financires en mettant laccent sur le dveloppement de la finance islamique.

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BIBLIOGRAPHIE
Ouvrages:
- Muhammad Ayub, Understanding Islamic Finance, (Edition John Wiley & Sons, Ltd) - 2007 - S. Brunnel, Le dveloppement durable, PU F, Que sais-je ?, 2007, 2e d. mise jour - Mahmoud A. El-Gamal, Islamic Finance Law, Economics, and Practice Cambridge university press 2006

Articles
-Andr Martens ; 2001 ; La finance islamique : fondements, thorie et ralit ; CAHIER 20-2001 - Mabid Ali Al-Jarhi Et Munawar Iqbal; 2002; Banques islamiques: Rponses des questions frquemment poses ; Document Priodique n4 de lInstitut islamique de recherches et de formation ; Banque Islamique de Dveloppement. - Mohammed El Qorchi ; Dcembre 2005 ; La finance islamique est en marche ; Finances& dveloppement. - Les Cahiers de la Finance Islamique N1 de lEcole de Management Strasbourg ; 2009
-

Michel Dion, Lthique du profit et les grandes religions du monde, Entreprise thique, no 9,

1998, - Herbert Smith, Guide de la finance islamique ; 2009 - Novethic 2009. Finance Islamique et ISR : convergence possible ?

Presse professionnelle
- La vie conomique du 30/01/2009, du 13/02/2009 et 08/06/2009 - LEconomiste du 09/09/2009 et 31/12/2009 - Aujourdhui le Maroc du 20/11/2009

Sites web
www.casablanca-bourse.com www.cdvm.gov.ma www.bkam.ma/ www.djindexes.com www.ftse.com www.standardsandpoors.com www.islamic-banking.com www.ribh.wordpress.com www.islamtoday.net

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AGREGATS FINANCIERS ANNEE 2006

SOCIETE COTEE

CAPITALISATION BOURSIERE MOYENNE

DETTES

TRESORERIE

TRESOR+TVP

ACTIF TOTAL

ADDOHA AFRIQUIA GAZ ALLIANCES ALUMINIUM AUTO NEJMA AUTOHALL BALIMA BERLIET MAROC CARTIER SAADA CENT.LAIT. CGI CIMENT MAROC COLORADO COSUMAR CTM DARI DELATTRE LEVIVIER DELTA HOLDING DISTRISOFT FENIE BROSSETTE FERTIMA HOLCIM (Maroc) HPS IB MAROC.COM INVOLYS ITISSALAT AL-MAGHRIB LAFARGE CIMENTS LESIEUR CRISTAL LGMC ( LES GRANDES MARQUES ET CONSERVERIES CHERIFIENNES REUNIES ) LYDEC M2M Group MAG.OXYGENE MANAGEM MATEL MEDIACO MAROC MICRODATA MINIERE TOUISSIT NEXANS MAROC ONA PAPELERA DE TETUAN PROMOPHARM (SOCIETE DE PROMOTION PHARMACEUTIQUE DU REBAB SAMIR SCE ( SOCIETE CHERIFIENNE D'ENGRAIS ET DE PRODUITS SMI (SOCIETE METALLURGIQUE D'IMITER) SNEP SNI SONASID SOTHEMA ( SOCIETE DE THERAPEUTIQUE MAROCAINE ) SRM ( SOCIETE DE REALISATIONS MECANIQUES ) STOKVIS TIMAR UNIMER ZELLIDJA

20 810 139 344,26 2 588 679 091,37

1 001 561 922,51 685 764 538,09

262 501 436,10 102 168 056,07

262 501 436,10 102 668 409,07

3 461 623 339,74 3 806 526 495,99

567 679 804,80 1 199 178 703,90 1 929 579 598,39 155 808 539,76 286 659 889,56 70 668 293,23 5 339 857 518,07 introduite en Aout 2007 14 774 699 322,76 933 180 000,00 3 906 300 765,76 279 824 062,53 141 726 747,46 introduite en avril 2008 introduite en mai 2008 232 593 972,65 959 363 437,88 462 144 750,00 7 928 190 843,37 670 150 000,00 92 544 490,48 163 115 153,85 111 090 289 574,86 18 367 888 207,89 2 152 472 435,02

137 563 962,61 129 424 918,00 1 220 475,50 7 972 507,19 1 364 996,20 23 049 760,99 191 891 984,31 317 595 000,00 111 310 537,62 30 569 982,86 906 171 640,65 70 338 790,62 4 073 496,43 149 142 071,67 NON DISPONIBLE 25 415 198,02 0,00 234 806 419,87 1 205 830 995,23 20 271 148,29 3 448 000,83 400 262,62 2 029 000,00 194 320 553,49 252 189 162,78

59 055 417,30 7 152 196,35 132 807 783,05 6 276 558,29 116 326 403,83 94 067,93 146 289 521,62 125 071 000,00 6 498 144,69 21 372 937,60 34 293 995,04 8 488 700,42 5 936 920,30 794 281,64

59 055 417,30 7 152 196,35 342 991 786,11 6 276 558,29 116 326 403,83 94 067,93 456 291 977,62 125 071 000,00 872 265 480,30 38 608 310,00 34 293 995,04 26 488 642,33 36 845 598,93 794 281,64

614 127 352,98 647 113 794,46 1 111 894 513,54 65 563 280,90 465 621 757,99 87 178 215,60 1 870 226 004,64 1 735 304 000,00 3 875 103 589,84 273 599 594,03 4 419 410 634,93 452 369 186,20 95 659 257,06 686 070 412,34

8 809 026,08 4 755 798,95 43 776 777,06 650 383,57 13 454 448,02 20 777 765,60 21 401 304,79 854 254 000,00 49 433 537,68 103 221 826,15

8 809 026,08 67 755 798,95 43 776 777,06 670 369,83 13 454 448,02 20 850 110,60 31 762 506,98 2 254 254 000,00 1 125 670 533,11 103 221 826,15

166 543 737,94 413 493 197,13 550 048 876,72 3 588 907 569,65 166 592 645,78 227 098 054,28 86 246 517,21 26 279 322 000,00 5 446 889 590,18 2 314 764 025,07

336 862 164,59 3 413 837 751,00 introduite en juillet 2007 180 874 573,29 3 168 376 094,68 introduite en fevrier 07 103 144 375,00 introduite en decembre2007 introduite en juin 2008 561 759 387,76 22 882 752 401,81 191 005 902,36

12 000 000,00 1 256 608 525,23 16 255,22 135 971 313,81 360 338 821,30 134 021 624,86 65 808 824,33 0,00 NON DISPONIBLE 422 843 000,47 3 877 600 000,00 279 160 739,66

23 091 352,79 437 515 066,46 259 800,59 3 967 274,24 882 323,13 15 396 418,58 9 525 418,24 8 179 328,82

23 091 352,79 437 515 066,46 40 459 800,59 4 117 274,24 1 338 423,16 17 021 587,34 9 525 418,24 8 179 328,82

267 875 699,50 10 956 893 045,90 99 589 472,98 351 979 772,74 1 975 030 419,65 472 881 991,37 239 511 363,05 91 476 341,55

8 657 671,88 3 967 311,47 21 717 744,25

8 657 671,88 72 076 042,20 21 823 284,93

1 318 021 800,25 15 529 853 048,53 423 773 482,23

introduite en Juin 2007 81 581 639,34 10 397 392 031,02 216 302 319,34 1 484 663 994,46 introduite en Novembre 07 13 837 353 012,05 6 948 359 036,14

16 716 655,30 0,00 4 890 000 469,17 854 789,41 9 738 606,22 337 706 800,34 1 604 331 299,63 226 150 913,74

38 404 476,00 224 490,95 55 129 701,28 18 428 793,64 4 455 601,36 61 808 576,52 619 326,60 277 690 342,07

57 310 470,10 20 039 945,64 55 129 701,28 21 779 927,04 4 455 601,36 61 808 576,52 1 441 486,60 322 605 798,07

395 885 037,20 42 338 953,11 13 224 782 585,18 298 453 833,18 1 075 445 078,20 1 090 334 123,05 9 598 078 933,28 4 897 796 454,34

960 797 686,75

176 217 566,66

136 378,38

136 378,38

549 583 845,55

144 137 142,86 introduite en decembre 2007 introduite en Juillet 2007 493 577 510,04 350 188 805,32

33 379 522,19 174 707 115,18 16 949 189,75 89 589 702,04 0,00

57 155 557,07 9 634 670,64 5 940 324,36 1 236 987,52 1 416 338,73

57 155 557,07 9 634 670,64 5 940 324,36 1 236 987,52 309 660 689,91

226 146 020,64 423 770 465,91 61 709 742,72 322 671 680,74 461 272 463,90

AGREGATS FINANCIERS ANNEE 2007


CAPITALISATION BOURSIERE MOYENNE 40 485 155 378,49 4 178 575 697,21 Introduite en 2008 508 062 504,31 2 400 080 660,08 4 408 301 354,58 245 134 138,65 454 705 428,29 108 255 314,90 6 484 863 107,57 43 650 871 422,68 20 017 992 646,29 881 666 533,86 4 031 279 213,00 419 736 280,60 161 836 698,01 introduite en avril 2008 introduite en mai 2008 275 605 541,20 912 894 889,40 421 881 852,60 11 925 554 621,51 1 075 734 462,15 146 316 617,81 136 949 126,49 121 299 221 127,98 27 538 061 323,73 2 314 474 723,88

SOCIETE COTEE

DETTES

TRESORERIE

TRESOR+TVP

ACTIF TOTAL

ADDOHA AFRIQUIA GAZ ALLIANCES ALUMINIUM AUTO NEJMA AUTOHALL BALIMA BERLIET MAROC CARTIER SAADA CENT.LAIT. CGI CIMENT MAROC COLORADO COSUMAR CTM DARI DELATTRE LEVIVIER DELTA HOLDING DISTRISOFT FENIE BROSSETTE FERTIMA HOLCIM (Maroc) HPS IB MAROC.COM INVOLYS ITISSALAT AL-MAGHRIB LAFARGE CIMENTS LESIEUR CRISTAL LGMC ( LES GRANDES MARQUES ET CONSERVERIES CHERIFIENNES REUNIES ) LYDEC M2M Group MAG.OXYGENE MANAGEM MATEL MEDIACO MAROC MICRODATA MINIERE TOUISSIT NEXANS MAROC ONA PAPELERA DE TETUAN PROMOPHARM (SOCIETE DE PROMOTION REBAB SAMIR SCE ( SOCIETE CHERIFIENNE D'ENGRAIS ET DE PRODUITS SMI (SOCIETE METALLURGIQUE D'IMITER) SNEP SNI SONASID SOTHEMA ( SOCIETE DE THERAPEUTIQUE MAROCAINE ) SRM ( SOCIETE DE REALISATIONS MECANIQUES )

4 236 607 266,71 680 429 777,24 52 435 555,46 265 490 870,99 144 046 555,03 1 329 211,80 7 159 779,23 18 966 060,15 28 068 777,85 160 281 478,99 29 597 000,00 113 300 276,02 47 225 427,63 500 654 895,58 42 057 790,03 2 388 009,08 146 276 162,27 2 400 487,58 62 463 340,97 0,00 181 484 321,46 1 514 225 743,80 28 943 389,84 26 828 193,49 823,17 770 925 000,00 187 919 959,53 428 930 283,92

420 588 109,46 443 706 151,76 4 916 938,25 87 555 067,99 18 248 789,57 196 964 456,65 4 949 329,58 71 148 912,40 137 221,18 146 440 636,63 285 176 000,00 22 669 790,29 30 946 579,88 39 511 677,71 9 298 327,64 11 236 043,72 42 701 118,95 719 160,92 15 224 179,66 9 189 106,45 59 491 159,22 759 678,30 18 248 515,80 6 517 956,91 15 712 578,81 120 530 000,00 59 798 818,37 118 434 704,65

1 621 915 233,01 702 547 958,94 6 783 695,87 87 555 067,99 18 248 789,57 413 986 069,34 4 949 329,58 71 148 912,40 137 221,18 416 441 469,63 1 289 850 000,00 720 368 288,11 48 830 796,58 39 511 677,71 24 331 487,24 17 235 954,82 42 701 118,95 1 902 285,92 17 360 390,97 69 189 106,45 59 491 159,22 759 678,30 18 248 515,80 6 517 956,91 19 095 230,82 2 930 851 000,00 1 283 329 173,51 118 434 704,65

10 460 531 704,36 4 547 824 088,35 680 714 458,05 679 768 615,83 906 928 734,95 1 467 689 735,02 67 961 094,84 657 066 805,29 99 329 839,43 2 106 254 861,79 5 055 947 000,00 4 471 165 626,25 359 250 201,35 4 724 826 517,65 450 626 222,77 120 174 383,74 797 687 097,12 654 492 378,18 271 516 316,38 467 611 936,15 519 991 423,97 3 916 824 419,20 187 109 943,66 210 141 666,57 93 360 924,57 29 437 589 000,00 5 857 570 432,15 2 747 105 468,34

601 664 242,20 3 115 988 844,62 729 544 363,43 211 126 020,92 4 435 908 781,75 566 718 031,68 187 016 137,95 443 520 000,00 introduite en juin 2008 887726004,5 28641548718 187899038,2 864338235,3 78029546,21 10713206768 209483152,2 1226581726 3374589474 18345829084 11794112749 1371763128

12 000 000,00 1 569 800 572,66 25 122,59 124 345 124,90 351 471 384,10 142 231 474,89 203 219 661,14 0,00 18 660 155,14 356 426 481,40 4 095 929 245,64 274 098 593,90 0,00 82,22 9 735 557 520,49 563 166,11 7 422 165,79 274 442 815,48 2 403 968 361,19 135 251 965,50 1 128 969 073,04

32 667 348,99 834 132 334,77 977 404,50 330 864,07 988 139,97 19 479 095,29 7 984 898,77 30 800 506,51 20 866 914,03 5 975 542,21 7 494 529,27 46 210 244,04 117 183 060,19 205 406,11 8 168 795,07 13 395 017,33 5 733 434,68 66 925 364,29 628 555,08 76 636 112,22 4 392 188,93

32 667 348,99 834 132 334,77 14 477 404,50 480 864,07 1 444 239,97 21 104 264,05 7 984 898,77 30 800 506,51 189 773 944,75 5 975 542,21 772 565 434,00 46 315 784,72 117 197 186,86 55 093 821,26 8 168 795,07 26 293 706,83 5 733 434,68 66 925 364,29 1 503 315,08 76 636 112,22 4 392 188,93

307 316 849,84 11 606 404 928,68 85 109 848,79 341 534 517,90 2 034 677 781,16 549 075 153,93 416 129 156,82 122 413 855,77 420 720 344,50 1 309 448 060,38 19 238 166 081,86 395 968 355,77 422 517 734,92 68 634 817,01 18 525 993 137,64 323 435 858,38 934 224 450,61 1 141 339 428,64 11 197 651 833,24 5 096 851 308,16 715 410 171,80

224036143,4
STOKVIS TIMAR UNIMER ZELLIDJA

116 612 452,73 248 891 253,60 6 230 412,45 86 324 786,06 1 028 107,50

22 010 395,81 113 899 740,36 13 571 640,16 5 923 081,18 699 752,37

22 010 395,81 113 899 740,36 13 571 640,16 5 923 081,18 234 225 327,02

300 632 020,94 718 315 806,49 66 275 049,85 349 057 977,12 442 419 268,25

712072416 81616138,16 449775099,6 695351959,9

AGREGATS FINANCIERS ANNEE 2008


CAPITALISATION BOURSIERE MOYENNE 53 292 371 326,53 4 986 493 622,45 10 496 805 504,59 409 499 393,73 2 733 082 456,16 9 332 598 210,27 356 916 362,45 459 926 020,41 89 199 103,64 6 473 616 244,90 41 376 149 975,51 15247955572 658 653 061,22 4 515 940 896,10 375 219 323,89 154 053 082,86 413 537 878,79 4 179 231 038,96 280 159 460,09 716 830 173,27 375 812 489,80 10 221 192 653,06 677 530 816,33 149 538 117,52 86 198 031,21 160 834 080 597,25 35 638 060 057,53 2 214 727 556,42

SOCIETE COTEE

DETTES

TRESORERIE

TRESOR+TVP

ACTIF TOTAL

ADDOHA AFRIQUIA GAZ ALLIANCES ALUMINIUM AUTO NEJMA AUTOHALL BALIMA BERLIET MAROC CARTIER SAADA CENT.LAIT. CGI CIMENT MAROC COLORADO COSUMAR CTM DARI DELATTRE LEVIVIER DELTA HOLDING DISTRISOFT FENIE BROSSETTE FERTIMA HOLCIM (Maroc) HPS IB MAROC.COM INVOLYS ITISSALAT AL-MAGHRIB LAFARGE CIMENTS LESIEUR CRISTAL LGMC ( LES GRANDES MARQUES ET CONSERVERIES CHERIFIENNES REUNIES ) LYDEC M2M Group MAG.OXYGENE MANAGEM MATEL MEDIACO MAROC MICRODATA MINIERE TOUISSIT NEXANS MAROC ONA PAPELERA DE TETUAN PROMOPHARM (SOCIETE DE PROMOTION PHARMACEUTIQUE DU MAGHREB ) REBAB SAMIR SCE ( SOCIETE CHERIFIENNE D'ENGRAIS ET DE PRODUITS CHIMIQUES ) SMI (SOCIETE METALLURGIQUE D'IMITER) SNEP SNI SONASID SOTHEMA ( SOCIETE DE THERAPEUTIQUE MAROCAINE ) SRM ( SOCIETE DE REALISATIONS MECANIQUES )

6 077 740 365,36 692 977 170,86 159 311 896,87 215 808 263,43 312 263 163,34 234 122 311,53 3 983 155,88 14 455 130,53 18 951 373,99 162 469 961,59 469 405 000,00 287 243 298,82 38 180 859,01 477 452 760,65 26 013 790,04 137 265,65 69 290 215,09 5 516 500,76 119 671 893,80 16 524 802,85 614 472 517,61 2 077 460 180,59 54 417 666,37 30 536 544,54 823,17 1 070 301 000,00 183 560 664,74 471 944 945,93

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720 357 405,83 514 297 189,82 536 434 736,90 96 190 916,13 17 936 049,98 48 330 772,67 6 838 923,14 21 747 914,94 416 323,70 118 275 547,79 1 184 983 000,00 314 984 451,23 81 728 032,65 21 768 157,34 23 941 024,56 29 994 368,07 206 640,25 1 088 414,83 22 639 958,36 563 608,97 460 342,98 160 212 403,15 22 789 705,54 10 947 240,82 5 429 531,95 2 004 729 000,00 208 363 009,09 149 244 266,08

14 358 527 520,88 4 348 814 506,83 2 833 072 752,26 663 760 906,65 977 415 287,60 1 942 569 499,85 69 189 504,47 602 572 233,19 97 021 169,16 2 367 015 943,59 6 601 567 000,00 5 034 809 575,67 433 490 082,27 4 540 522 896,65 450 380 354,58 148 400 338,48 1 042 539 284,52 862 316 379,04 321 162 924,17 557 649 562,00 931 859 210,70 4 519 038 316,78 230 174 889,19 228 918 195,48 89 866 336,56 30 965 467 000,00 5 964 895 316,45 2 895 068 832,80

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10 823 197,76 665 840 019,00 8 603 507,67 9 204 731,46 6 499 161,88 25 349 657,15 7 644 062,50 10 987 770,68 98 002 162,84 41 902 057,31 957 570 393,16 9 119 347,81

294 331 415,49 11 887 711 445,34 110 437 064,21 361 887 716,04 2 316 145 831,24 693 160 499,31 494 331 621,96 168 840 720,36 346 000 594,67 1 223 718 883,09 20 973 091 395,97 838 668 641,34

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0,00 0,00 9 180 184 770,74

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2 579 320,83 94 217 687,81 2 041 900,41 44 880 980,91 4 400 934,23

902 679 698,72 1 330 236 099,74 13 905 112 546,60 4 665 132 134,46 745 867 910,82

205 608 946,94 STOKVIS TIMAR UNIMER ZELLIDJA 678 533 763,17 72 470 675,51 470 339 795,92 963 660 616,76

107 593 602,82 328 613 497,74 10 015 058,14 116 125 580,52 1 986,14

531 686,26 18 652 229,30 2 678 118,06 1 478 340,90 5 316 605,17

531 686,26 20 661 020,18 3 076 414,06 1 478 340,90 233 413 057,36

366 292 504,15 1 159 702 366,13 82 512 964,12 389 781 982,42 358 462 113,16