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Les modles internes dans lvaluation du risque de crdit

UNIVERSITE RENE DESCARTES (PARIS V)

FACULTE DE DROIT

DESS "BANQUES & FINANCES" Responsable Pr. Sylvie de COUSSERGUES

LES MODELES INTERNES DANS L'EVALUATION DU RISQUE DE CREDIT


Par

Yasmine BENNANI HASSAN

Mmoire soutenu en vue de l'obtention du DESS "Banques & Finances"

Directeur de Mmoire: Madame Valrie ELKAIM Crdit Lyonnais - DCMC

Les modles internes dans lvaluation du risque de crdit

Anne universitaire: 2000/2001 Session: Oct./Nov. 2001

SOMMAIRE

INTRODUCTION....................................................................................................................... 5 1ERE PARTIE : LA MODELISATION DU RISQUE DE CREDIT DANS UN NOUVEAU CADRE PRUDENTIEL : UN EXERCICE COMPLEXE ..... 10 CHAPITRE 1 : LEVALUATION DU RISQUE DE CREDIT DANS LA REFORME DU RATIO COOKE .............................................................................................. 12
SECTION 1 : UN TRAITEMENT DU RISQUE DE CREDIT PLUS EXHAUSTIF ET MIEUX DIFFERENCIE EN
FONCTION DU NIVEAU DE RISQUE .................................................................................... 13

SECTION 2 : LE RISQUE DE CREDIT DANS UN PROCESSUS DE SURVEILLANCE PRUDENTIELLE


RENFORCEE ...................................................................................................................... 21

SECTION 3 : UNE DISCIPLINE DE MARCHE IMPOSEE EN MATIERE DE RISQUE DE CREDIT .................. 24

CHAPITRE 2 : LES DIFFICULTES RENCONTREES DANS LA MODELISATION DU RISQUE DE CREDIT..................................................................................... 26


SECTION 1 : LES RAISONS DE LA COMPLEXITE DE LA MODELISATION DU RISQUE DE CREDIT ........... 27 SECTION 2 : LES DIFFICULTES METHODOLOGIQUES DES MODELES INTERNES DE RISQUE CREDIT ... 28

2EME PARTIE : ANALYSE DES MODELES INTERNES DEVALUATION DU RISQUE DE CREDIT..................................................................................... 37 CHAPITRE 1 : MODELE INTERNE DEVALUATION DU RISQUE DE CREDIT : APPLICATIONS ET PRINCIPES DE MODELISATION......................... 38
SECTION 1 : LES APPLICATIONS DES MODELES INTERNES DE RISQUE DE CREDIT ............................. 38 SECTION 2 : LA MISE EN PLACE DUN MODELE INTERNE
DE RISQUE DE CREDIT ............................... 40

CREDIT ET ANALYSE DE LEUR FIABILITE .................................................................. 48


SECTION 1 : PRESENTATION THEORIQUE DE MODELES DOMINANTS DEVALUATION DU RISQUE DE
CREDIT

............................................................................................................................. 49

SECTION 2 : LIMPORTANCE RELATIVE DES PARAMETRES DANS LA FIABILITE DES MODELES ......... 58

CONCLUSION.......................................................................................................................... 65

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TABLES DES MATIERES...................................................................................................... 68 BIBILOGRAPHIE.................................................................................................................... 71

RESUME / MOTS CLEFS

La nouvelle rforme du ratio Cooke a introduit un nouveau cadre rglementaire et prudentiel qui exige des banques la sophistication de leurs modles internes d'valuation du risque de crdit. Toutefois, la mise en place de ces derniers se trouve confronte des difficults mthodologiques qui altrent la fiabilit de ces modles. Cette fiabilit difficile tablir, est particulirement lie l'intgration de nouveaux paramtres difficiles estimer. Une analyse de la sensibilit des principaux modles de crdit ces diffrents inputs, pour la mesure de la probabilit de dfaut, participerait ainsi lamlioration de la performance des modles de crdit.

Mots clefs: risque de crdit, valuation, probabilit de dfaut, fiabilit et performance.

SUMMARY / KEY WORDS

The new basel capital accord introduced a statutory and prudentiel framework that needs from banks to sophisticate their internal models for credit risk valuation. However, the use of such models confronts methodological difficulties that distort their reliability. This reliability, difficult to assess, is especially connected to new input parameters which are difficult to estimate. An analysis of the sensitivity of the majors credit risk models to those input factors, for the measurement of default probability, should be helpful to increase the model's performance.

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Key words: credit risk, valuation, default probability, reliability and performance.

REMERCIEMENTS A

Corinne ABERGEL Responsable Middle Office, Crdit Lyonnais Valrie ELKAM Responsable Middle Office Drivs Exotiques, Crdit Lyonnais Laurent CHEDIN Secrtariat Gnral, Crdit Lyonnais Mehdi BENSOUDA RiskManager, Dresdner Kleinwort Benson Abdelkader BOUSABAA RAROC, Crdit Lyonnais

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INTRODUCTION

Choc de march, dfaut des intervenants les plus exposs, incapacits des autres couvrir ou solder leurs positions dans un dlai ou un cot raisonnable : quel que soit lenchanement des causes et des faits, lhistoire conomique rcente ne manque pas dexemples de ces situations de crise ou de tension extrme qui ont dmontr le rle nfaste que pouvait jouer un systme bancaire archaque en amplifiant le dsordre financier. Ainsi, une gestion approximative des activits, un trop grand miettement de loffre, une collusion entre banques et monde politique sont les symptmes classiques des institutions bancaires et financires gnratrices de difficult. Le cas russe de 1998 constitue probablement le cas le plus spectaculaire, qui a vu leffondrement du rouble et de la dette souveraine provoquer la faillite du systme bancaire national et laccumulation inluctable des pertes chez les grandes contreparties du march au fur et mesure quelles cherchaient en masse se dgager de leurs positions sur un march qui avait perdu toute liquidit. Lanalyse de ces crises rcentes permet de dgager dune part, que ces situations se dveloppent la faveur dune intgration croissante du risque de march et de contrepartie, elle-mme lie lextension du champ des marchs financiers (pays mergents) et lapparition de nouveaux acteurs (institutions fort effet de levier ou fonds spculatifs).

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Dautre part, le dveloppement de ces crises sappuie galement sur une volatilit croissante des situations de liquidit, elle-mme lie la mondialisation des marchs et, par voie de consquence, la trs grande sensibilit des flux financiers aux phnomnes de confiance/dfiance. Bien quimprvisibles dans leur dveloppement, ces crises expriment nanmoins toujours lorigine un dsquilibre fondamental de march : sous-valuation manifeste du risque dans le cas des actifs russes , prsence dacteurs dominants susceptibles dintroduire une forte volatilit des paramtres de march dans le cas de la crise de lor de septembre 1999 (ne rappelons-le, de la dcision des grandes banques centrales de limiter lavenir leurs ventes et prts dor) , formation de bulles spculatives dtaches des ralits conomiques dans le cas des crises immobilires... rapprocher de lengouement rcent pour les valeurs de la nouvelle conomie ! Par raction cette rcente volution conomique, des rflexions sont en cours au niveau de la communaut bancaire internationale pour mieux prendre en compte les liens entre risque de march, risque de crdit et risque de liquidit qui se combinent de manire inextricable voir inattendue . Suite la crise financire de 1998, la communaut bancaire internationale et les autorits de tutelle ont en effet engag des travaux importants en vue damliorer la comprhension et de renforcer la prvention de ces situations de risque systmique . On assiste ainsi depuis les annes 90, une profonde mutation des systmes de mesure et suivi des risques dans les banques. La Banque des Rglements Internationaux a jou cet gard un rle dcisif, en autorisant les banques, sous rserve dune validation par les Autorits rglementaires domestiques, substituer au calcul forfaitaire des fonds propres allous la couverture du risque de march, une mesure issue dun modle interne . La modlisation du risque de march sinscrit dsormais dans un processus de management et a acquis une lgitimit nouvelle. Le renforcement exceptionnel des ressources alloues au contrle du risque de march ne sexplique pas uniquement par lobjectif dconomie de fonds propres , certes probablement prsent dans lesprit des dirigeants, mais par limportance des enjeux avals.

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Le premier dentre eux est lamlioration de la mesure du risque global de march et la mise disposition dun outil de pilotage. Le calcul de la Value at Risk, perte potentielle enregistre sur le portefeuille de positions en cas de scnario dfavorable de march sur un horizon (rglementaire) de 10 jours ouvrs, permet de disposer dune reprsentation agrge et instantane des risques, et de confronter en temps rel le risque ainsi mesur une limite globale , perte acceptable associe un intervalle de confiance donne. Le second objectif, rsolument stratgique, est de permettre la mise en place dune procdure dallocation optimale de capital entre les diffrents desks dune salle de march (change, swaps, options), cest dire reposant sur la maximisation du rendement espr corrig du risque. Par ailleurs, le projet de refonte du dispositif dadquation des fonds propres diffus en juin 1999 par le comit de Ble sinspire lui-mme en plusieurs points, directement ou indirectement des enseignements tirs de la crise de 1998. Ainsi, les banques internationales qui vivent sous lemprise du ratio Cooke depuis une petite dizaine dannes vont bientt passer sous les fourches du ratio Mc Donough. En effet le comit de Ble vient de franchir une nouvelle tape pour renforcer la solidit des systmes bancaires. Depuis laccord de ble de 1988, les banques vocation internationale doivent affecter 8% de leurs fonds propres leurs engagements. En 1989, la directive europenne a impos aux tablissements des pays membres de la communaut cette mme rgle prudentielle. Ce fameux ratio, baptis du nom de son pre fondateur, Peter Cooke, a pour objectif de renforcer la solidit des banques et de rendre ces dernires plus attentives aux crdits quelles accordent, et donc de renforcer les systmes de contrle interne. Le calcul des fonds propres se fait partir dune grille de pondration tablie en fonction du type de crdit accord. Au fil du temps, les membres du comit de Ble ont pris conscience de la ncessit de faire voluer la norme de solvabilit. Ils sont passs dune approche quantitative et mcanique un cadre prudentiel qui sappuie sur la mesure des risques de crdit, oprationnels et de taux. Aussi, compte tenu de la complexit et de linstabilit des phnomnes en cause, lvaluation quantitative du risque, mme rigoureuse

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ne peut suffire : elle doit tre complte par un dispositif de global risk management performant, combinant lanalyse des diffrentes natures de risques (crdit, pays, march, liquidit) et offrant dans son fonctionnement les meilleures garanties de comptence et de ractivit. Rgulirement valu par les autorits de tutelle, ce dispositif pourrait donner lieu une exigence de fonds propres supplmentaire en cas dinsuffisances notoires.

La modlisation du risque de crdit prend donc aujourdhui le relais de la modlisation du risque de march et fait lobjet, depuis la fin des annes 90, davances spectaculaires au sein des tablissements bancaires. Trois raisons principales expliquent ce phnomne. La premire est dordre rglementaire et tient au rle dtermin de la Banque des Rglements Internationaux dans la conduite de la rflexion sur la rnovation des mthodes de calcul des fonds propres de couverture. En lanant, en avril 1999 , une vaste consultation auprs de lensemble des banques de son ressort, dune part sur la rforme du ratio Cooke, et dautre part sur les modalits de la substitution dun modle interne au calcul forfaitaire, la BRI a un indniable pouvoir de formulation des efforts dj engags. A linstar de la rflexion quelle avait conduite sur la modlisation du risque de march par les modles internes, la BRI effectue des travaux devant permettre de dfinir les principes de modlisation du risque de crdit, premire tape vers la reconnaissance des modles internes dans le calcul des fonds propres-crdit. La deuxime raison est le choc suscit dans les banques par la faillite virtuelle des fonds spculatifs LTCM et la prise de conscience, cette occasion, du risque systmique. Lampleur des engagements de certains tablissements bancaires vis--vis de ces fonds a rvl, dune part, la sous valuation gnrale du prix du risque de crdit, et dautre part, les faiblesses du systme de mesure et de suivi du risque de crdit sur les oprations de gr gr. La troisime raison est la mise en place de dmarches de type RAROC (Risk Addicted Return On Capital), devant permettre une allocation optimale de capital sur la base du rendement corrig des risques. Parmi ces risques, figure bien sr le risque de crdit, o une mesure scientifique est exige. Cette mesure du risque de crdit est de nature

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complexe. Elle ncessite encore, de la part des banques, d'importants travaux pour concourir une valuation de ce risque, la plus juste possible, partir de modles internes performants.

Dans le cadre de l'amlioration de la performance des modles de risque de crdit, ce mmoire se propose donc : de situer, dans une premire partie, le risque de crdit dans son environnement rglementaire et prudentiel actuel. Cet environnement, caractris par la nouvelle rforme du ratio Cooke, saccompagne de difficults mthodologiques lors de ladoption dun modle interne pour lvaluation du risque de crdit ; de prsenter, dans une deuxime partie, les diverses applications dun modle interne de crdit ainsi que ses principes de modlisation, pour analyser les limites quant la fiabilit des principaux modles dvaluation de risque de crdit dvelopps.

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1ERE PARTIE : LA MODELISATION DU RISQUE DE CREDIT DANS UN NOUVEAU CADRE PRUDENTIEL : UN EXERCICE COMPLEXE

Le nouvel accord du comit de Ble, qui sera mis en application en 2005, rapproche le cadre prudentiel et les exigences en fonds propres qui en rsultent des pratiques en vigueur dans lindustrie bancaire pour le pilotage des risques. Ce futur dispositif prsente en effet deux importantes finalits: le renforcement de lgalit des conditions de concurrence et le meilleur alignement des exigences des fonds propres sur les risques sous jacents. Cette rforme, permettra non seulement de faire converger le capital rglementaire -souci des autorits de contrle- et le capital conomique -souci des tablissements- mais aussi, audel des exigences de fonds propres, de poser un vritable cadre prudentiel pour le contrle bancaire des prochaines annes. De plus, les objectifs de la rforme privilgient plus l'amlioration des mthodes et des processus internes qu'ils ne se focalisent sur les normes quantitatives des fonds propres se substituant au ratio Cooke.

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Cette premire partie cherche par consquent dmontrer limportance grandissante que connat le risque de crdit dans le cadre de la nouvel rforme du ratio Cooke, qui autorise les banques la mise en place dun modle interne pour lvaluation du risque de crdit.

A cet effet, elle expose : dans un premier chapitre, la cadre rglementaire et prudentiel de lvaluation du risque de crdit dans la rforme du ratio Cooke ; puis dans un deuxime chapitre, les difficults mthodologiques rencontres lors de la modlisation du risque de crdit.

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Chapitre 1 : LEVALUATION DU RISQUE DE CREDIT DANS LA REFORME DU RATIO COOKE

Dans le prolongement des travaux du comit de Ble au cours des dix dernires annes, loriginalit du nouveau dispositif est dintroduire trois piliers qui renforcent les synergies entre contrle interne et externe des risques et entre normes quantitatives et qualitatives de gestion de ces derniers : des exigences minimales en fonds propres rnoves, un processus de surveillance prudentielle renforc et une discipline de march efficace. Le pilier quantitatif vise renforcer la fiabilit, la pertinence ou la prudence des diffrentes mesures de risques. En effet, si la logique de calcul des exigences minimales en fonds propres demeure fondamentalement la mme, cest dire un rapport entre des fonds propres et un encours de risques, la mesure de ces derniers est profondment modifie par les changements qui affectent la mesure du risque de crdit.

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Lintrt de ce chapitre consiste donc: dans une premire section, dvelopper le traitement du risque de crdit qui est plus exhaustif et mieux diffrenci en fonction du niveau de risque ; puis dans une deuxime section, prsenter le renforcement de la procdure de surveillance du risque de crdit ; et enfin dans une troisime section, exposer la discipline de march impose en matire de risque de crdit.

Section 1 : Un traitement du risque de crdit plus exhaustif et mieux diffrenci en fonction du niveau de risque
Le premier changement relatif aux exigences minimales en fonds propres porte sur un traitement du risque de crdit plus exhaustif et mieux diffrenci en fonction du niveau de risque. Cette nouvelle mesure du risque de crdit rside dans le choix entre trois mthodes dvaluation du risque de crdit avec un intrt particulier lapproche fonde sur la notation interne.

A. Les trois mthodes dvaluation du risque de crdit


La mesure du risque de crdit pourra tre ralise selon trois mthodes, donnes par ordre croissant de prcision. En effet, en dehors de la version rvise de la mthode standard actuelle, le comit a dfini pour les expositions sur les entreprises, les banques et les souverains, la fois une approche simple et une approche avance fondes sur la notation interne (IRB) pour lvaluation des composantes du risque de crdit.

Le Comit de Ble estime quune telle approche, fonde sur l'valuation interne des contreparties dune banque et de ses expositions, peut garantir deux objectifs clefs du nouvel accord de Ble sur les fonds propres. Le premier est la sensibilit au risque

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additionnel, dans lequel le besoin en capitaux bas sur des valuations internes peut s'avrer tre plus sensible aux conducteurs de risque de crdit et la perte conomique dans le portefeuille d'une banque. Le deuxime est la compatibilit encourageante, dans laquelle lapproche IRB, convenablement structure, peut fournir une structure qui encourage les banques continuer amliorer leurs pratiques internes de gestion du risque. la runion de ces objectifs, le Comit reste attentif ce que l'approche IRB continue promouvoir et augmenter l'galit comptitive travers les pays ainsi que la scurit et la justesse dans le systme financier.

Les trois mthodes dvaluation du risque de crdit sont les suivantes : une version rvise de la mthode standard actuelle : fonde sur une classification des risques obtenus partir de notations externes (agences de notation, Banque de France, assureurs crdit, organismes de garantie de crdit export...) une mthode de base notations internes : dans cet approche simple, la banque doit valuer elle-mme la probabilit de dfaut (PD) associe une catgorie demprunteur et se fonder sur les lments fournis par les autorits de contrle pour lestimation des autres lments de risques.

- Une mthode avance notations internes : le comit a galement dfini une


approche avance, dclinaison de la prcdente, dans laquelle les banques pourront utiliser leurs propres estimations pour trois lments additionnels de risques : la perte en cas de

dfaillance ( Loss Given Default LGD), lexposition en cas de dfaillance


( Exposure at default EAD), et le traitement des garanties et drivs de crdit. Parmi les deux mthodes notations internes , qui ne seront autorises que pour les banques dont le systme de notations internes aura t valid par lautorit de contrle, la mthode de base devrait tre celle adopte par la majorit des grandes banques. Ainsi,

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ladoption des lments de lapproche fonde sur la notation interne (IRB) est associe une srie spcifique dexigences minimales dcrites dans les paragraphes suivants.

B. la mesure du risque de crdit selon lapproche fonde sur la notation interne


Les probabilits de dfaut sont loutil privilgi pour la mesure du risque de crdit. Ces probabilits de dfaut associes aux notations internes et utilises pour lvaluation du risque de crdit, jouent un rle essentiel dans le processus dapprobation du crdit. Les notations internes attribues et les informations quantitatives en rsultant font donc partie intgrante du processus quotidien de mesure et de gestion du risque de crdit.

1. les exigences minimales pour lapprobation de lapproche fonde sur la notation interne Pour tre ligible lapproche fonde sur la notation interne (IRB), une banque doit dmontrer son autorit de contrle quelle rpond aux exigences minimums aussi bien lorigine que dune manire permanente.

1.1 Classification des expositions

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Dans lapproche fonde sur la notation interne (IRB), les banques doivent classer leurs expositions du portefeuille bancaire dans six catgories dactifs avec diffrentes caractristiques de risque de crdit sous-jacent. Les catgories dactifs sont : les entreprises les banques les emprunteurs souverains la banque de dtail ( retail ) les financements de projets les portefeuilles dactions ( equity ) . Une telle classification des risques est largement cohrente avec les pratiques bancaires en vigueur. Toutefois certaines banques peuvent utiliser diffrentes dfinitions pour leur gestion de risque interne et leurs systmes de mesure. Mme si le Comit de Ble na pas lintention de demander aux banques de modifier la faon dont elles grent leurs activits et leurs risques, elles devront appliquer le traitement appropri chaque risque aux fins de lanalyse IRB, de prsentation de tableaux et de reporting. Les banques devront aussi dmontrer aux autorits de contrle que leur mthodologie daffectation de leurs expositions dans les diffrentes catgories est cohrente dans le temps.

1.2 Critres pour assurer une diffrenciation significative des expositions

1.2.1 Structure globale du systme de notation Un systme de notation doit garantir une valuation spare de lemprunteur et des caractristiques des risques et permettre une diffrenciation significative des risques. La notion de systme de notation recouvre toutes les mthodes, procdures, contrles,

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collecte de donnes et systmes informatiques qui servent lvaluation du risque de crdit, lattribution de notations internes du risque et la quantification destimations de pertes. Cette exigence comporte un certain nombre dlments diffrents. En effet, un systme de notation des banques doit comporter deux dimensions. La premire doit tre oriente vers le risque de dfaut de lemprunteur. Ainsi, les risques spars sur le mme emprunteur devraient tre affects la mme catgorie demprunteur, indpendamment de la nature de chaque opration particulire. En outre, la banque doit disposer dune composante spare et distincte qui prend en compte les facteurs spcifiques de la transaction.

1.2.2 Structure des catgories de risque de crdit Une catgorie est dfinie comme lvaluation dun risque sur lemprunteur sur la base dune srie spcifique et distincte de critres de notation. Une rpartition significative des expositions selon les catgories devrait tre effectue sans quil ny ait de concentration excessive dans une catgorie particulire. En particulier, pas plus de 30% des risques bruts ne devraient tre affects une catgorie demprunteur. Une banque devrait aussi exposer dans sa politique de crdit ses relations entre les catgories demprunteur en termes de niveau de risque correspondant chaque catgorie. Cela devrait se faire la fois en termes de critres selon lesquels les catgories sont attribues et les estimations de probabilits de dfaut (PD) calcules pour chaque catgorie. Les risques perus et mesurs devraient augmenter mesure que la qualit de crdit diminue dune catgorie lautre.

1.3 Surveillance du risque de crdit La banque devrait disposer dune unit indpendante de surveillance du risque de crdit qui est responsable de la conception, la mise en uvre et lefficacit du systme de

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notation interne de la banque. L(les) unit(s) devrai(en)t tre indpendante(s) des personnes et des fonctions chargs de loctroi des prts. Lunit de surveillance du risque de crdit doit assumer la responsabilit et le contrle de tous les modles utiliss dans le processus de notation. Cette unit est au final responsable de lexamen continu et des changements apports au modle. Linformation et la connaissance du modle ainsi que sa mthodologie doivent galement tre diffuses lextrieur de ce service.

1.4 Rgles gnrales relatives au processus dvaluation du risque La banque devrait procder lvaluation du risque en appliquant le principe de prudence, en particulier dans les domaines o le profil de lemprunteur suscite lincertitude. La dcision de notation devrait prendre en compte la qualit des informations financires notamment et au-del des informations comptables si ncessaire. La profondeur de lanalyse de crdit de la banque doit augmenter si la situation financire dun emprunteur se dgrade et que la dfaillance devient plus probable.

1.5 Collecte de donnes et systmes informatiques Une banque doit collecter et stocker suffisamment de donnes pour apporter un soutien efficace au processus de gestion et la mesure interne du risque de crdit. La collecte de donnes doit tre conforme aux tests dutilisation et servir de base au reporting prudentiel. Les banques utilisant lapproche IRB doivent collecter et stocker les donnes relatives aux dcisions de notation, lhistorique de notation de lemprunteur, les probabilits de dfaut associes aux catgories de notation, et la migration de notation afin de contrler la capacit prdictive du systme de notation.

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Le systme informatique doit aider la banque satisfaire aux exigences minimums pour lapproche IRB, y compris lagrgation des expositions, la collecte des donnes, leur exploitation et le reporting aux dirigeants. Les banques doivent aussi tre en mesure de dmontrer la fiabilit et la robustesse de leur systme.

2. Normes minimales pour lestimation des probabilits de dfaut Une banque doit estimer une probabilit de dfaut sur un an pour toutes ses catgories de notation interne. De plus, chaque estimation dune probabilit de dfaut doit reprsenter une apprciation prudente pour la catgorie de lemprunteur en question et doit donc tre fonde sur des expriences passes et des preuves empiriques. Paralllement, ces estimations doivent tre prospectives. En satisfaisant ces exigences, les banques peuvent procder des ajustements importants pour nombre de facteurs. De tels ajustements devraient tre fonds sur des preuves empiriques disponibles et dautres informations historiques telles que des changements importants des taux de dfaillance ou des lments cls de dfaillance future. Lorsque des ajustements sont effectus, la banque doit sassurer quils sont appliqus avec prudence et cohrence dans le temps.

2.1 Exigences minimales pour les estimations de probabilits de dfaut Les banques doivent tenir compte de toutes les informations disponibles pour estimer la probabilit de dfaut moyenne par catgorie, y compris les trois techniques

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spcifiques (donnes de dfaillance internes, mapping vers les donnes externes et le modle statistique de dfaillance). Les banques doivent aussi tenir compte de limportance des jugements personnels dans cette procdure, en particulier en assurant une estimation prospective de la probabilit de dfaut. De tels ajustements doivent tre effectus avec prudence avec un degr de prudence fondamentalement cohrent dans le temps.

Cette estimation de la probabilit de dfaut doit donc satisfaire aux exigences suivantes : lensemble des emprunteurs reprsents dans la srie de donnes se rapproche troitement ou est du moins clairement comparable celle des portefeuilles considrs de la banque ; les conditions conomiques ou de march dans lesquelles se sont droules les expriences historiques sappliquent aux conditions actuelles et prvisibles ; et le nombre de prts dans lchantillon et la priode de donnes utilise pour la quantification, fournissent des fondements solides en matire dexprience historiques et donc la confiance dans lexactitude et la robustesse des estimations de dfaillance et de lanalyse statistique sous-jacente.

2.2 Exigences minimum spcifiques pour lutilisation des modles statistiques de dfaillance Une banque doit disposer dune procdure pour vrifier les donnes entres dans les modles statistiques de dfaillance. Celle-ci comprend lvaluation de lexactitude, du caractre exhaustif et appropri des donnes spcifiques lattribution dune notation approuve.

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Section 2 : le risque de crdit dans un processus de surveillance prudentielle renforce


Le second pilier de la rforme du ratio Cooke, le pilier qualitatif, repose sur la surveillance prudentielle. Partant du principe que libert est laisse aux banques dorganiser leur systme de notation interne, une contrepartie devenait ncessaire. Ce sera le rle des rgulateurs, qui devront valider, cas par cas, les schmas des banques. Pour le comit de Ble, il sagit didentifier aussi vite que possible lexistence dune possible rosion des fonds propres de nature affaiblir la position des dposants ou mettre en danger le systme financier . La prsente section examine les principes fondamentaux en matire de surveillance prudentielle, de transparence et de responsabilit prudentielles labors par le Comit de Ble au regard du risque de crdit.

A. Importance de la surveillance prudentielle


Dans le cadre du nouvel accord du comit de Ble, le processus de surveillance prudentielle vise non seulement sassurer que les banques disposent dun niveau de fonds propres suffisant au regard de lensemble des risques lis leurs activits, mais galement les inciter laborer et utiliser les meilleures techniques de gestion des risques en vue du contrle et de la gestion de leurs risques. Les autorits de contrle sont invites apprcier la qualit de lvaluation par les banques de leurs besoins en fonds propres par rapport leurs risques et intervenir, le cas chant. Cette interaction a pour objet de favoriser un dialogue actif entre les banques et les autorits prudentielles, de manire ce quil soit possible, lorsque des carences sont constates, dintervenir rapidement et efficacement pour diminuer le risque ou reconstituer les fonds propres ou de suivre les activits qui justifient un surcrot dattention.

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Le comit reconnat quil existe un rapport entre le montant des fonds propres dtenus par la banque par rapport ses risques et la robustesse et lefficacit des processus de gestion des risques et des mcanismes de contrle interne de la banque. Un des aspects important du second pilier est donc celui de lvaluation de la conformit avec les normes minimales et exigences dinformation relatives aux mthodes avances, en particulier le cadre des mthodes de notation interne relatives au risque de crdit. Les autorits de contrle doivent sassurer que ces exigences sont remplies au regard des critres de qualification, mais galement sur la dure.

B. Une procdure de surveillance prudentielle


Un des quatre principes fondamentaux de la surveillance prudentielle est que les banques doivent disposer dune procdure qui leur permette dvaluer ladquation globale de leurs fonds propres par rapport leur profil de risque. Les cinq caractristiques principales dun processus rigoureux sont les suivantes : - la surveillance par le Conseil dadministration et la direction gnrale : le conseil dadministration de la banque a la responsabilit de dterminer la tolrance de la banque par rapport aux risques. Il devrait galement sassurer que la direction met en place un systme de mesure permettant dvaluer les diffrents risques, dveloppe un systme mettant en relation les risques et le niveau des fonds propres de la banque. - lvaluation saine des fonds propres - lvaluation complte des risques : tous les risques importants auxquels la banque est expose devraient tre pris en compte dans le processus dvaluation des fonds propres. Sil

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est admis que tous risques ne peuvent tre mesurs avec prcision, un processus devrait tre dvelopp pour les estimer. Sagissant des risques de crdit relatifs aux emprunteurs individuels ou aux contreparties ainsi quau portefeuille, les banques devraient disposer de mthodologies leur permettant de les valuer.

Pour les banques les plus en pointe, la surveillance des crdits pour lvaluation de ladquation des fonds propres devrait, au minimum, couvrir quatre domaines : - les systmes de notation des risques - lanalyse/agrgation des portefeuilles - les produits drivs de crdit complexes ou titriss - les principales expositions et les concentrations des risques La notation des risques en interne constitue un outil important pour le suivi du risque de crdit. Elle contribue lidentification et la mesure du risque pour tous les crdits et doit tre intgre dans une analyse globale, au niveau de ltablissement, du risque de crdit. - le suivi et le reporting : les banques devraient mettre en place un systme adquat pour suivre et rendre compte de lexposition aux risques et de la faon dont une modification du profil de risque de la banque affecte les besoins en fonds propres. - la surveillance par le contrle interne Le dispositif de contrle interne dune banque est essentiel dans le processus dvaluation des fonds propres. La banque devrait procder des examens priodiques de son processus de gestion des risques pour garantir son intgrit, son exactitude et son caractre raisonnable.

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Section 3 : une discipline de march impose en matire de risque de crdit


Le pilier transparence de la rforme imposera aux banques une parfaite discipline vis--vis du march travers des recommandations et des exigences relatives la communication dinformations financires en matire de risque de crdit par les banques. . Les banques devront fournir les informations sur leurs expositions aux risques afin de donner au march les informations leur permettant dvaluer les risques et la faon dont la banque les apprcie et les gre. Dans le nouveau dispositif dadquation des fonds propres, ltendue et la forme de la communication financire sur le risque de crdit seront fortement influences par le rgime spcifique dvaluation du risque de crdit auquel est soumise la banque. Concernant les banques utilisant les approches fondes sur la notation interne, le comit a fix des exigences en matire de publication des informations financires. Les banques doivent publier la fois des informations qualitatives et quantitatives.

A. Publication des informations qualitatives


Il sagit pour les banques de publier des informations gnrales sur la mthodologie et les principales donnes utilises dans le modle interne de risque de crdit : notification dacceptation de lapproche fonde sur la notation interne par les autorits de contrle pour chaque portefeuille, prciser si une estimation propre ou un vecteur rglementaire pour les probabilits de dfaut (et les expositions en cas de dfaillance) est utilis. Pour chaque portefeuille, les mthodes utilises pour lestimation et la validation des probabilits de dfaut.

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Les modles internes dans lvaluation du risque de crdit

Les informations ncessaires pour lvaluation du modle, lusage fait en interne par la banque des estimations outre les besoins en fonds propres fixs par les approches IRB, la responsabilit et lindpendance du processus de notation

Les rapports entre les notations internes et externes Le processus de gestion et de reconnaissance des techniques de rduction du risque de crdit. Pour chaque portefeuille, les dfinitions du dfaut utilises en interne dans le cadre de lapproche IRB, et la correspondance entre les dfinitions internes et les dfinitions de rfrence des dfauts, y compris la mthodologie utilise par la banque, si la dfinition employe scarte de la dfinition de rfrence

B. Publication des informations quantitatives


Concernant la publication des informations quantitatives, il sagit de la publication des informations exiges pour lvaluation des risques : le pourcentage des risques nominaux couverts par lapproche IRB pour chaque portefeuille, les hypothses relatives aux probabilits de dfaut lies chaque classe de PD prsente dans lapproche avance, pour les crdits affects dun risque variable, les hypothses relatives aux expositions en cas de dfaillance utilises pour les estimations, les montants nominaux des risques et les valuations des expositions avant et aprs application des techniques reconnues de rduction du risque de crdit. La rpartition des emprunteurs nots par des agences externes dans les catgories PD utilises dans le cadre de la notation interne.

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Les modles internes dans lvaluation du risque de crdit

Chapitre 2 : LES DIFFICULTES RENCONTREES DANS LA MODELISATION DU RISQUE DE CREDIT

Dans le cadre de la nouvelle rforme du ratio Cooke, les banques sont autorises utiliser leur propre modle interne , sous lil attentif des superviseurs, pour valuer leurs risques de crdit et apprcier leurs besoins en fonds propres. Cette nouvelle rgle incite les banques sophistiquer leurs modles internes de mesure et de suivi des risques de crdit. La modlisation du risque de crdit prend donc aujourdhui le relais de la modlisation du risque de march. Cette impulsion est de nouveau rglementaire avec louverture dune large consultation des banques internationales par la Banque des Rglements Internationaux en avril 1999, sur les modalits de construction dun modle interne similaire dans son principe et ses objectifs aux modles internes march , pour conduire les banques renforcer leurs ressources. Toutefois, la mise en place par les banques dun modle interne dvaluation du risque de crdit savre tre un exercice complexe. Ce chapitre prsentera donc :

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Les modles internes dans lvaluation du risque de crdit

dans une premire section, les raisons qui expliquent cette complexit dans la modlisation du risque de crdit. puis, dans une deuxime section, les difficults mthodologiques rencontres par la banque dans la modlisation de risque de crdit .

Section 1 : les raisons de la complexit de la modlisation du risque de crdit


Dans son rapport publi en avril 1999, la Banque des Rglements internationaux a mis en perspective les pratiques actuelles de la mesure du risque de crdit dans les banques, et a ouvert la discussion sur les principes gnraux de sa modlisation. Lenjeu de la discussion, dans le cadre de la rforme du ratio Cooke, est bien sr la rnovation de la mesure de lallocation rglementaire de capital et la possibilit donne aux banques de substituer aux mesures forfaitaires, une valuation issue dun modle interne . La dmarche est en ce sens strictement parallle celle engage en 1990 sur la modlisation du risque de march, qui a conduit la mise en place dune rglementation autorisant les banques valuer les fonds propres allous la couverture des risques de march, non plus sur une base forfaitaire, mais partir du calcul de la Value at Risk, mesure de la perte potentielle en cas dvolution dfavorable du march sur un horizon de dix jours ouvrs. Lautorisation est subordonne au respect de trois conditions : la validation du modle interne lui-mme, lexistence dun scnario complmentaire de stress, et la mise en place dune procdure de back-testing du modle, cest dire de confrontation des rsultats du modle la ralit. De plus en plus dtablissements bancaires privilgient la Value at Risk historique, calcule partir de la distribution des variations de mark to market tablie sous lhypothse dune reproduction de lhistoire. Une priode historique longue est dcoupe en priodes successives de dix jours ouvrs, qui correspondent autant de scnarios rels dvolution

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Les modles internes dans lvaluation du risque de crdit

jointe des variables de march. Ces scnarios sont appliqus au portefeuille de trading de la banque et permettent dtablir une distribution -dite historique- des variations de mark to market sur une priode de dix jours. Lavantage essentiel de cette mthode est quelle ne repose sur aucune modlisation probabiliste de lvolution future des variables de march, et permet donc dchapper au dbat sur la lgitimit de la loi normale et le choix des estimateurs de volatilits et corrlations associs. La modlisation du risque de crdit apparat cet gard un exercice plus complexe que celui du risque de march pour plusieurs raisons. Dune part les paramtres de la modlisation sont plus nombreux et dlicats estimer. La modlisation du risque de crdit repose en effet sur lentre de nouvelles variables, difficiles estimer, tels la structure par terme des probabilits de dfaut et le taux de recouvrement. Dautre part, lapproche historique est videmment inadapte la modlisation du risque de dfaut dune contrepartiequi ne meurt quune fois.

Section 2 : les difficults mthodologiques des modles internes de risque de crdit


La Banques des Rglements internationaux identifie quatre questions

mthodologiques dont la rponse conditionne larchitecture des futurs modles internes : la nature de lvnement de crdit ; lhorizon du risque de crdit ; la mesure de la probabilit de dfaut (ou de changement de rating) ; les modalits dagrgation du risque de crdit.

A. La nature de lvnement de crdit :

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Les modles internes dans lvaluation du risque de crdit

Dfaut, changement de rating, variation su spread de signature, autre (dvaluation, ruptures de peg). Les distributions de pertes sont videmment extrmement diffrentes dun fait gnrateur du risque lautre, et la mesure des fonds propres associs en consquence trs variable. A la diffrence du risque de march, uniforme, le risque de crdit a des expressions fort diffrentes. Il y a en consquence ncessit de dterminer la nature du risque couvert par les fonds propres avant de procder la modlisation.

B. Lhorizon du risque de crdit :


La question est de nouveau plus dlicate que pour le risque de march. On peut en effet affirmer que lhorizon du risque de march est celui du dbouclement de la position en cas dvolution dfavorable des marchs. Cet horizon dpend simultanment de la liquidit et de la nature stratgique de la position, donnant lieu une matrice dhorizons. Une position de trading euro/dollar peut tre liquide en 24 heures, horizon de son risque de march. La mme position, prise par la Direction Gnrale dans une approche de gestion globale du bilan position dite dinvestissement- , ne sera videmment pas dnoue au bout de 24 heures en cas dvolution dfavorable. La Direction Gnrale nacceptera de la dnouer qu lissue dune priode beaucoup plus longue, lorsquelle sera convaincue que le march a dfinitivement tortpar exemple 3 mois. Il est paralllement vident quune position en real brsilien ou en huan chinois ne peut tre dboucle aussi vite quune position euro/dollar, correspondant un horizon de risque plus long que 24 heures, mme dans une perspective de trading. La rglementation bancaire nautorise cependant pas une diffrenciation de lhorizon du risque de march selon le couple liquidit-stratgie, mais impose un horizon moyen , applicable toutes les positions, de 10 jours ouvrs. Ce choix a le mrite de la simplicit, mme sil peut crer une distorsion de concurrence entre les banques selon la structure de leurs positions de march : les banques ayant une activit de trading sur des actifs liquides sont pnalises par rapport celles oprant sur des matchs exotiques , le

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calcul du montant des fonds propres et donc leur cot- reposant sur lhypothse dun mme horizon de risque. Lestimation de lhorizon de crdit est un exercice beaucoup plus dlicat, qui peut appeler des rponses lgitimes trs loignes. Les deux rponses extrmes sont dune part, lhorizon de lexercice comptable (lanne en France), dautre part, lchance de la position.

1. Lhorizon de lexercice comptable Les partisans, nombreux, de lexercice comptable, considrent que lhorizon du risque de crdit est celui de la constatation comptable des pertes en fonds propres,

relles ou potentielles, associes

la dgradation de la qualit de crdit du

portefeuille expos. En cas de dgradation suprieure au montant des capitaux allous


sous des hypothses probabilistes strictes, une allocation complmentaire de capital peut tre en effet effectue, ou bien la dcision de transfrer le risque de crdit mise en uvre travers lutilisation de produits drivs de crdit ou le recours la titrisation. La possibilit de demander une contrepartie, vis--vis de laquelle le mark to market est devenu trs positif, le versement dun appel de marge intermdiaire non prvu contractuellement - , est un argument complmentaire de rduction de lhorizon du risque de crdit. Cette pratique nest certes pas encore frquente, mais a dj t observe sur certaines oprations de change long terme. Dans lhypothse o le contrat prvoit un versement intermdiaire de mark to market cas de nombreux swaps de taux et de devises- lhorizon du risque est clairement celui de la date dapurement de la position 2. lhorizon de la position A loppos, le choix de lhorizon de la position comme horizon du risque parat indiscutable : un crdit 15 ans engage la banque sur un horizon de 15 ans, un swap 10 ans

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sur un horizon de 10 ans. Les profils de risque voluent certes dans le temps, mais la dure de lengagement est celui de la position . La question poser est la suivante : le

montant des fonds propres allous lanne t une opration doit-il couvrir le risque de dgradation de la qualit de crdit sur cette seule anne, ou couvrir le risque associ aux annes ultrieures ?
Le montant de fonds propres allous un swap 10 ans doit-il tre gal, ds la premire anne, la perte potentielle maximale observe vers la troisime anne, soit environ 20% du nominal sur un swap de taux dollar, ou bien simplement couvrir le risque 1 an, soit seulement 10% ? Dans la premire hypothse, un montant inutile de fonds propres est engag ds la premire anne, entranant une utilisation sub-optimale du capital. Une allocation constitue sur une base annuelle semble en consquence plus adapte, mais elle ne repose alors pas sur une perspective long terme des risques encourus et peut se rvler insuffisante la fin de lexercice comptable.

C. La mesure de la probabilit de dfaut (ou de changement de rating)


Les probabilits de dfaut sont lune des principales variables dentre des modles dvaluation du risque de crdit. Si leur modlisation est en consquence devenue lun des thmes centraux de la recherche dans le domaine de crdit aujourdhui, elle est aussi lobjet de trs fortes controverses entre les partisans des diffrentes approches. On peut en identifier trois, qui ont en commun, au dsespoir des partisans de lanalyse financire traditionnelle et de la mthode du scoring, dtre dtaches des informations comptables et de la connaissance concrte du fonctionnement et de lorganisation de lentreprise, et qui reposent chacune sur des hypothses radicalement opposes : lapproche par les matrices de transition lapproche par les spreads de signature lapproche par la volatilit des actifs

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1. Lapproche par les matrices de transition ou approche historique Cette approche extrait les probabilits de dfaut des tables de dfaut historiques et des matrices de transition publies par les agences de notation. La principale hypothse de cette mthode est bien sr la stabilit dans le temps des informations publies. La principale vertu de cette approche est en consquence sa simplicit, illustre par labsence de modlisation et de paramtrage du comportement futur de la contrepartie. Elle prsente aussi lavantage dlargir les tats de crdit au-del du couple dfaut /non-dfaut, et est en consquence bien adapt la mesure de la distribution des pertes sur le mode mark to market. Sa faiblesse essentielle est lhypothse de reproduction de lhistoire et le regroupement des contreparties par classes , dont lhomognit du comportement de dfaut est discutable. Il est noter que la mesure du risque de march (Value at Risk) repose de plus en plus, dans les banques, sur une approche historique, la modlisation probabiliste du comportement joint des variables de march se heurtant la double difficult du choix des processus de diffusion et de leur paramtrage (volatilits, corrlations,). On peut mme ajouter une dernire difficult, qui est celle de linterprtation du rsultat obtenu dans une approche probabiliste. La Value at Risk historique est une perte potentielle maximale associe un scnario rel de lhistoire : il sagit de la perte enregistre sous lhypothse dune volution dfavorable de march parfaitement identifie. La lecture de la perte potentielle est donc claire pour une Direction Gnrale, la diffrence de celle de la Value at Risk probabiliste, qui correspond un scnario simul de manire alatoire, donc nombreuses. Il est cependant clair que lapproche historique en matire de crdit ne peut, dvidence, sappliquer une contrepartie individuelle, et exige des regroupements qui soulvent dautres problmes.

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2. Lapproche par les spreads de signature Cette approche repose sur lhypothse que le prix des obligations reflte toute linformation disponible sur la probabilit de dfaut de lmetteur. le spread de taux entre un metteur priv et lEtat contient une probabilit de dfaut implicite linstar des prix doptions auxquels sont associes des volatilits implicites . Ainsi cette approche repose, dune part, sur lhypothse defficience du march obligataire, cest dire dintgration dans le prix des obligations de toute linformation disponible passe, prsente et future sur lvolution de la qualit de crdit de lmetteur, et dautre part, sur lhypothse que le spread nest pas dtermin par dautres facteurs. Lune des critiques frquemment adresses cette mthode est prcisment que le spread reflte souvent la liquidit du march, la dcomposition du spread entre lments de crdit et de liquidit tant un exercice dlicat. Cette approche a des partisans au sein de la communaut issue ou proche des marchs financiers, mais a beaucou de dtracteurs au sein des dpartements de crdits. 3. Lapproche par la volatilit des actifs Certains modles reposent sur lhypothse quune contrepartie est en dfaut lorsque la valeur des ses actifs devient infrieure la valeur de sa dette. En simulant, laide dun processus de diffusion (gaussien, poisson,), lvolution futures de la valeurs des actifs, il est possible de dterminer la probabilit que celle-ci se trouve, un horizon donn, infrieure la valeur de la dette. Cette probabilit est la probabilit de dfaut. Cette approche est dveloppe dans le cadre thorique de lvaluation des options. Les trois approches de la probabilit de dfaut apparaissent clairement disjointes dans leurs hypothses, et peuvent tre considres comme complmentaires. La premire approche est statistique, la deuxime repose sur linformation rvle par le march, et la dernire est clairement thorique.

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Les modles internes dans lvaluation du risque de crdit

D. Les modalits dagrgation du risque de crdit


Lagrgation du risque de crdit est une question qui se pose deux niveaux.. Il s'agit d'tudier d'une part les modalits d'agrgation du risque entre positions hors-bilan vis-vis dune mme contrepartie, lorsque ces positions peuvent tre juridiquement compenses en cas de dfaut; et d'autre part les modalits d'agrgation des risques entre les diffrentes contreparties. 1. Lagrgation du risque entre positions hors-bilan vis--vis dune mme contrepartie, lorsque ces positions peuvent tre juridiquement compenses en cas de dfaut. La mesure du risque de crdit est dduite de lvolution, sur lhorizon du risque, de la distribution des variations de mark to market du portefeuille global, elle mme tablie partir des corrlations entre les variables du march qui dterminent lexposition. La dmarche et les mthodes sont analogues celles appliques au calcul de la Value at Risk march , la diffrence prs que le risque est mesur par la perte potentielle sur un horizon de 10 jours ouvrs dans le cas du march, et par le gain potentiel sur un horizon de risque beaucoup plus loign dans le cas du crdit. Le netting est ici conomique , en ce sens quil exprime la compensation des risques lie un effet de diversification. Les portefeuilles de swaps donnent par exemple lieu une compensation conomique des

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risques, les accords-cadres ISDA prvoyant quen cas de dfaut de lune des contreparties, seul le mark to market net du portefeuille devra tre vers (reu) par la contrepartie dfaillante. 2. Lagrgation des risques entre les diffrentes contreparties La question ici pose est celle de la corrlation entre les vnements de crdit, cest dire entre les dfauts, les changements de notation, ou encore les variations de spread de signature. Une corrlation unitaire parfaite (= -1 ou +1) entre les vnements de crdit est le seul fondement de lempilement des risques, tout autre hypothse conduisant un risque global infrieur la somme des risques. Cette observation vaut tout autant pour les positions hors-bilan que pour les positions inscrites au bilan, tels les prts, lentre en portefeuille dun crdit non corrl aux autres rduisant le risque global. La contribution marginale de ce crdit au risque est ngative. Le traitement de la corrlation entre vnements de crdit est effectu de manire diffrente selon les modles. On peut identifier deux principales approches : lapproche par Creditmetrics et KMV lapproche par CreditRisk et CreditPortfolioView

2.1 lapproche par Creditmetrics et KMV La premire approche, illustre par Creditmetrics et KMV repose sur une modlisation de type microconomique du processus de dfaut des contreparties. Lhypothse de KMV est que le dfaut est observ lorsque la valeur des actifs dune firme, modlise par un processus alatoire, devient infrieure la valeur de la dette. Pour estimer la probabilit jointe de dfaut de deux contreparties, on simule des milliers de trajectoires dvolution de la valeur des actifs de chaque firme, trajectoires structures par la corrlation entre les valeurs dactifs, et lon observe lissue de chaque double trajectoire ltat du portefeuille. On obtient lissue de la simulation une distribution des

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quatre tats joints de dfaut : dfaut des deux contreparties, dfaut de la contrepartie 1, dfaut de la contrepartie 2, aucun dfaut. Lhypothse sous-jacente au modle est que la probabilit de dfaut dune contrepartie est dtermine par la volatilit de la valeur de ses actifs, facteur propre chaque firme, et la distribution jointe des dfauts dun portefeuille par les corrlations entre les valeurs dactifs des firmes qui le composent. Paralllement, le modle Creditmetrics propose, partir des matrices historiques de transition et de la corrlation entre les cours dactions, une distribution un horizon donn, des tats joints de rating dun portefeuille de contreparties.

2.2 lapproche par CreditRisk et CreditPortfolioView La seconde approche, illustre par CreditRisk et CreditPortfolioView, repose sur une modlisation multifactorielle de la probabilit de dfaut, la corrlation entre les tats de dfaut tant alors expliqu par la dpendance de la sant financire des firmes des variables communes.

Conclusion de la premire partie:


Le risque de crdit constitue un risque majeur dans le dispositif du risk management dune banque. Il fait actuellement lobjet dune grande attention avec la nouvelle rforme du ratio Cooke. Cette dernire tablit en effet de nouvelles rgles prudentielles afin que le risque de crdit soit mieux mesur sous un processus de surveillance prudentielle renforc. Le comit de Ble autorise ainsi, dans une transparence vis vis du march, que les banques dveloppent dans un cadre similaire dans son principe et ses objectifs au modle interne march , leur propre modle interne pour lvaluation du risque ce crdit. Toutefois, la modlisation du risque de crdit se trouve confronte

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Les modles internes dans lvaluation du risque de crdit

des difficults mthodologiques dont la rponse conditionne larchitecture des futurs modles internes.

2EME PARTIE : ANALYSE DES MODELES INTERNES DEVALUATION DU RISQUE DE CREDIT

Le risque de crdit peut tre dfini par la perte potentielle supporte par un agent conomique suite une modification de la qualit de crdit de lune de ses contreparties, ou dun portefeuille de contreparties, sur un horizon donn. Derrire cette dfinition, dapparence simple, se cachent en ralit des questions de modlisation complexes comme il a t prsent dans la premire partie. Les modles internes dvaluation du risque de crdit ont connu un degr de sophistication trs important pendant ces dernires annes. Lutilisation de tels modles quantitatifs de mesure de risque de crdit prsente toutefois un manque de fiabilit dans les rsultats obtenus. Une tude compare des prvisions et rsultats issus des diffrents modles dvaluation du risque de crdit devrait apporter de linformation dans le dbat sur

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Les modles internes dans lvaluation du risque de crdit

la performance relative des diffrents modles. Mais les difficults de back-testing (contrle ex-post des modles par comparaison entre les prvisions et la ralit), lies en particulier la faiblesse des chantillons et la ncessit de disposer dune priode dobservation suffisamment longue, sont un obstacle sa mise en place. Cette deuxime partie a donc pour objet danalyser le manque de fiabilit des modles internes de risque de crdit. Dans un premier chapitre, elle aborde les diverses applications dun modle interne de risque de crdit et ses principes de modlisation puis; dans le deuxime chapitre, elle prsente les principaux modles dvaluation du risque de crdit avant de mettre en vidence limportance de lestimation des paramtres dans la fiabilit de ces modles .

Chapitre 1 : MODELE INTERNE DEVALUATION DU RISQUE DE CREDIT : APPLICATIONS ET PRINCIPES DE MODELISATION

Avant de procder une analyse des principaux modles dvaluation du risque de crdit, il serait intressant de prsenter dune part les diffrentes applications dun modle interne de risque de crdit ; et dautre part de dcrire la mise en place dun modle interne dvaluation du risque de crdit qui repose sur des bases mthodologiques communes.

Section 1 : Les applications des modles internes de risque de crdit

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La mise en place dun modle interne de risque de crdit dans une banque ncessite une grande attention. Car en effet la modlisation du risque de crdit rpond trois principaux objectifs: la mesure des pertes potentielles associes un scnario dfavorable de crdit le calcul des fonds propres allous la couverture du risque de crdit la mise en place dune approche optimale dallocation de capital entre les diffrentes activits de la banque consommatrices de risque ce crdit

A. la mesure des pertes potentielles associes un scnario dfavorable de crdit


Cette mesure est un outil ex ante daide la dcision dans le domaine des marchs ou du crdit. Un oprateur de march doit connatre, avant de traiter, la contribution marginale de lopration propose au risque global de crdit. Isole, lopration accrot systmatiquement le risque de crdit ; intgre au portefeuille de positions juridiquement compensables, elle peut saccompagner dune rduction du risque global. Lvnement de crdit sous jacent au modle de risque est implicitement le dfaut, les changements de rating ayant aujourdhui une influence ngligeable sur la valorisation des positions de march, lexception des obligations , dont le spread est corrl la notation. Sur la plupart des oprations de march, la distribution des pertes sur le mode du dfaut est cependant privilgie par rapport celle construite sur le mode mark to market. La distribution des pertes en cas de dfaut est galement celle privilgie par les banques sur le portefeuille de crdits, mais le dveloppement de la titrisation et des drivs de crdits peut rendre lgitime la connaissance de la distribution des variations de mark to market, tablie sous lhypothse dune correspondance entre les notations et les spreads de signature. Cette approche ne sapplique videmment aujourdhui quaux emprunteurs

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Les modles internes dans lvaluation du risque de crdit

nots , ce qui rduit sensiblement son primtre. Mais lextension de la notation lensemble des contreparties est un processus en cours dans de nombreuses banques, qui crent des agences de notation interne.

B. le calcul des fonds propres allous la couverture du risque de crdit


Lenjeu, dans le cadre de la rforme du ratio Cooke, est la substitution aux actuelles mesures forfaitaires une mesure reposant sur un modle interne. Une valuation directe des risques rels de crdit permet de mieux estimer les provisions et les fonds propres requis pour couvrir ces risques.

C. La mise en place dune approche optimale dallocation de capital entre les diffrentes activits de la banque consommatrices de risque ce crdit
La connaissance du rendement de chaque activit et des risques associs permet conceptuellement dappliquer la thorie moderne du portefeuille et dallouer le capital de manire formelle sur lhypothse de la maximisation du rendement global corrig du risque. Cette approche sapplique, au niveau stratgique, lensemble des mtiers de la banque, mais peut tre dcline au niveau de chaque mtier , le capital allou aux activits de march pouvant par exemple son tour tre allou aux diffrents desks sur la base de la performance corrige du risque tout comme le bonus de loprateur de march.

Section 2 : La mise en place dun modle interne de risque de crdit


A. Principes de mesure du risque de crdit

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Le risque de crdit ne sapplique pas exclusivement aux crances inscrites au bilan obligations et crdits en particulier- , mais lensemble des positions dont la valeur de march dpend de la qualit de crdit de la contrepartie, ou dont le dfaut de la contrepartie peut entraner une perte. Cest le cas des positions hors-bilan, tels le change terme, les options, les swaps ou encore les FRA.. Dans les conditions de march actuelles, la source unique du risque de crdit aux positions hors-bilan en fonction du spread. Lachat terme deuros contre dollars une contrepartie BBB saccompagne dun risque de crdit suprieur celui de la mme opration traite avec un triple A. En cas de dfaut de la contrepartie et de hausse de leuro (baisse du dollar), lacheteur terme doit remplacer sa position sur la base dun cours plus lev, subissant une perte gale la hausse de leuro. Le risque de crdit, tant conomiquement gal la valeur actualise des flux futurs, donc au Mark to Market, dpend alors de lvolution du mark to market de la position. En cas de dfaut de la contrepartie, la perte est gale au mark to market, sil est positif, soit Max ( 0, mark to market). La mesure du risque de dviation du mark to market est gnralement exprime par deux estimateurs complmentaires : la perte associe un intervalle de confiance donn, dune part, lesprance de perte dautre part. La mesure du risque de crdit se distingue du prix du risque de crdit, qui reprsente le cot de la couverture et prend en compte la probabilit de dfaut. Sur une opration de march, le prix du risque reprsente le spread que devrait payer une contrepartie risque par rapport la Banque Centrale ou au Trsor, et est mesur par lesprance de perte pondre par la probabilit de dfaut. Dans le cas simple o le dfaut ne peut se produire que le jour de lchance, le risque est directement gal la probabilit de dfaut multiplie par lesprance de Max ( 0, mark to market). Sous lhypothse dune distribution log-normale du cours de change lchance, on dmontre que lesprance du mark to market positif dans un an est voisin de 0,4 multipli par la volatilit, multipli par le nominal de la position. Dans la mesure o le niveau de la perte potentielle lie une dviation favorable du mark to market dpend de la date doccurrence du dfaut, un modle plus avanc de calcul du spread repose sur lintroduction de probabilits conditionnelles de dfaut, cest

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Les modles internes dans lvaluation du risque de crdit

dire de probabilits de dfaut dcoupes dans le temps, appeles parfois probabilits forward . Ces probabilits sont qualifies de conditionnelles, dans la mesure o elles supposent que la contrepartie na pas dfaut avant le dbut de la priode de rfrence. Lesprance de perte conditionnelle sur une priode future donne est gale la probabilit conditionnelle multiplie par lesprance du mark to market positif sur la priode. Le risque de crdit est alors mesur par la somme des esprances de perte attaches chaque souspriode. Lintroduction des probabilits conditionnelles dans la mesure du risque de crdit est indispensable ds lors que la perte subie en cas de dfaut dpend des conditions de march au moment de la faillite, et nest aps un montant fixe. Cest le cas des positions hors-bilan dont le risque de crdit est gal au mark to market positif en cas de dfaut.

B. Dmarche de mise en place dun modle interne de risque de crdit

1. La dfinition de lvnement de crdit Le risque de crdit peut tre dfini par la perte potentielle supporte par un agent conomique suite une modification de la qualit de crdit de lune de ses contreparties, ou dun portefeuille de contreparties, sur un horizon donn. Le risque de crdit peut prendre en fait trois formes principales : le risque de dfaut le risque de dgradation de spread de signature le risque de transition de rating

1.1 Le risque de dfaut Cette premire forme de risque est associ loccurrence dun dfaut, caractris par lincapacit de la contrepartie assurer le paiement de ses chances

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Les modles internes dans lvaluation du risque de crdit

La mesure du risque de crdit attach un portefeuille est en rgle gnrale mesure par deux estimateurs, lesprance de perte et un quantile de perte. Lesprance de perte est la perte moyenne attendue sur le portefeuille. Elle est simplement calcule en sommant le produit des pertes potentielles et des probabilits associes. Mais la perte peut videmment se rvler suprieure, et un estimateur du risque de drive est indispensable. Le plus courant est la perte potentielle associe un intervalle de confiance donn. Il s'agit de mesurer la perte que lon accepte de supporter dans un scnario dfavorable, de faible probabilit doccurrence. Le calcul de cette perte sobtient directement partir de la distribution. Un autre estimateur est aujourdhui utilis, l expected shortfall , correspondant lesprance des pertes potentielles au-del dun certain seuil, et explore donc en totalit les queues de distribution, donnant un information plus riche que celle associe aux quantiles. Par ailleurs, lestimation de la distribution de pertes de crdit doit videmment tenir compte de la corrlation entre les probabilits de dfaut des metteurs.

1.2 Le risque de dgradation de spread de signature Depuis la crise asiatique de lautomne 1997 et la mise en place de lEuro le 1er janvier 2000, le risque de crdit peut aussi prendre la forme dune dgradation de spread de signature attach aux obligations ou crdits en portefeuille. Lestimation du risque repose sur la modlisation du processus suivi par le spread. Par exemple, sous lhypothse dun processus log-normal (les variations relatives de spread sont distribues selon une loi normale) de tendance nulle et de volatilit , lvolution entre 0 et T dun spread S est dcrite par lquation : ST = S0 * exp [ ( -0,5 * 2 * T ) ] + ( * T * N (0,1)) ] Le risque de crdit est mesur par la dviation potentielle du mark to market lie une variation dfavorable du spread de signature. correspondant lintervalle de confiance retenu. On dduit en effet directement de la distribution des variations potentielles du mark to market la mesure de risque

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1.3 Le risque de transition de rating La dernire reprsentation du risque de crdit est la perte potentielle associe une dgradation de la notation dun metteur ou dun portefeuille de positions. Les matrices de transition publies par les agences de notation sont ici linstrument privilgi du calcul des pertes potentielles. Elles indiquent par classe de rating (AAA, AA, A, BBB,) et sur un horizon donn, les probabilits de passage dun tat un autre. En associant chaque tat un spread de signature, on peut directement construire la distribution potentielle des variations de mark to market. 2. Lobjectif : une distribution de perte de crdit Lobjectif premier lors de la mise en place dun modle interne de risque de crdit va tre de dterminer la distribution de pertes dues au risque de crdit, afin den dduire lesprance ainsi que les diffrents quantiles. On retiendra par exemple le 99 centile pour estimer la consommation de fonds propres dues au risque de crdit. La connaissance de la distribution nous permet dobtenir ainsi les diffrents lments suivants :

Probabilit Perte correspondant lintervalle de confiance de 99% Esprance de pertes

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Quantifi par des analyses en stress-test ou scnario

Pertes non anticipes qui doivent tre couvertes par du capital conomique

Couvert par les provisions et la tarification des crances

perte

3. Les inputs ncessaires La majorit des modles de risque de crdit utilisent les diffrents inputs suivants : lexposition ; le taux de dfaut ; la volatilit du taux de dfaut ; le taux de recouvrement ; la volatilit du taux de recouvrement ; une matrice de transition de rating (si ncessaire) une corrlation entre les taux de dfaut la corrlation entre les paramtres de march et les taux de dfaut. Lexposition, prsente ou future, est une mesure du risque dans le pire des cas, dans lhypothse de dfaut de la contrepartie. Elle ne tient compte ni des rcuprations possibles, ni de la probabilit de survenance de ce sinistre . Elle peut tre obtenue de diffrentes manires. Ainsi, en premire approximation, on peut ne retenir que lexposition

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en terme de nominal. Cependant pour les portefeuilles de taille importante, il est prfrable de calculer la relle exposition exprime en mark to market sources de risque de march et se donner une loi de probabilit pour chacune des sources de risque. Connaissant les probabilits de dfaut initiales, ou historiques, on se donne une loi dvolution de ces probabilits au cours du temps. Les probabilits de dfaut peuvent dpendre de diffrents facteurs. Il convient alors de dterminer pour les diffrents metteurs les sensibilits de la probabilit de dfaut de ces metteurs aux facteurs de risque. Le taux de recouvrement est gnralement obtenu par mthode statistique. On peut ventuellement dfinir une loi de probabilit pour ce taux de recouvrement en le prenant alors stochastique.

On peut ainsi synthtiser cette approche au travers du schma suivant : Modlisation de variables Modlisation des variables propres Sensibilit des metteurs aux variables Probabilit conditionnelle de dfaut

Modlisation des taux et autres variables de march Modlisation du taux de recouvrement

Exposition

Probabilit de dfaut

Perte due au risque de crdit

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La ralisation de cette mthodologie repose sur les mthodes de Monte Carlo. On peut alors simuler les volutions jointes de ces sources de risque de march en tenant compte des corrlations entre sources de risque. De ces volutions, on en dduit chaque instant lexposition potentielle du portefeuille. Les tirages structurs seffectuent non seulement sur les variables de march, mais galement sur les sources de risque de crdit et le taux de recouvrement. On en dduit alors tout instant si un metteur a fait dfaut et le taux de recouvrement affrent cet metteur lors du dfaut. En effectuant des milliers de tirages, on peut alors dterminer la distribution des pertes .

4. Lhorizon du risque Lhorizon du risque est videmment un lment capital lors des simulations. Deux horizons sont en gnral retenus : un horizon dun an lhorizon gal la maturit du portefeuille (date laquelle le portefeuille de crdit sera totalement chu)
Exposition dun swap

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Risque de crdit maximal sur la dure de vie du swap


0,22 0,20 0 ,18

0,16
0 ,14 0,12 0,1 0,08 0,06 0,04 0,02 0 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Risque de crdit 1 an

Sur les oprations de march, la mise en place de procdures dappels de marge intermdiaires rduit lhorizon du risque de crdit la prochaine chance dapurement du mark to market de la position. Ces procdures sinscrivent en consquence dans une politique de rduction du cot du capital rglementaire.

Chapitre 2 : PRESENTATION DES MODELES DEVALUATION DU RISQUE DE CREDIT ET ANALYSE DE LEUR FIABILITE

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On rappelle que le risque de crdit peut prendre trois formes principales : le risque de dfaut, le risque de changement de notation et le risque de variation du spread de signature. Ces diffrentes approches du risque de crdit constituent la base de diffrents modles dvaluation de ce risque. Parmi les principaux modles quantitatifs de risque de crdit, on distingue : le modle de KMV le modle de JP Morgan : CreditMetrics le modle de CSFP : Credit Risk+ Aprs une prsentation thorique de ces principaux modles de crdit, ce chapitre se propose danalyser ensuite la relative fiabilit de ces modles. La fiabilit de ces derniers se trouve en effet altre par des difficults de paramtrage lies lintgration de variables nouvelles et difficiles estimer. Une telle analyse, mettant en vidence la sensibilit des modles aux paramtres estims pour le calcul du risque de crdit participerait ainsi lamlioration de la performance des modles de crdit.

Section 1 : Prsentation thorique de modles dominants dvaluation du risque de crdit


A. Le modle de KMV
1. Principe du modle Contrairement dautres modles qui considrent le dfaut comme une donne exogne, sattachant uniquement, sur la base des spreads de march, estimer les

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probabilits conditionnelles de dfaut et lexposition en cas de dfaut. Ce modle se base au contraire sur la recherche dune explication de lvnement de dfaut. Cette explication repose par exemple sur une modlisation de la valeur de la firme. En 1974, Merton publie un modle de valorisation de la firme qui repose sur le principe que les actionnaires et cranciers sont en fait des dtenteurs doptions. Dun ct, les actionnaires ont une perte limite leur investissement initial et bnficient de toute augmentation de la valeur des actifs de la firme au-del de la valeur de la dette. En effet, si lchance de la dette, la valeur des actifs de la firme est infrieure au montant de celle-ci, la firme qui liquide ses actifs ne peut honorer sa dette et est ainsi en dfaut.. Dans ce cas, les actions ont une valeur nulle, et lactionnaire a perdu sa mise de fonds initiale. Si par contre lchance de la dette, la valeur des actifs est suprieure celle de la dette, la liquidation des actifs sert rembourser celle-ci et le surplus est rparti entre les actionnaires. Lactionnaire est par consquent dtenteur dun call sur la valeur des actifs de prix dexercice la valeur de la dette et dchance lchance de la dette. En effet, si lchance de la dette, la valeur des actifs de la firme est infrieure au montant de celle-ci, loption a une valeur nulle puisquelle termine en dehors de la monnaie. Si en cours de vie de loption, la valeur de la firme est infrieure la valeur de la dette, loption est en dehors de la monnaie mais conserve une valeur de temps. De lautre ct, les cranciers ont galement intrt ce que la socit ait une valeur des actifs suprieure la valeur de la dette afin dtre rembourss. Par contre, ils ont intrt ce que la valeur des actifs soit la moins volatile possible. Ils sont donc selon lapproche de Merton, vendeurs de put sur la valeur des actifs, dchance lchance de la dette, de prix dexercice la valeur de la dette et de prime le service de la dette (intrts). Si la valeur de la firme diminue et devient ngative, les cranciers ont intrt liquider la socit sur laquelle ils supportent de plus en plus le risque ( put vendu qui devient de plus en plus dans la monnaie).

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2. Hypothses du modle Parmi les socits proposant un modle dvaluation du risque de crdit reposant sur la valeur de la firme, la socit KMV occupe aujourdhui une place dominante. Cette approche repose sur lhypothse quune firme sapproche du dfaut lorsque la valeur de ses actifs descend au-dessous de la valeur comptable de sa dette. La dtermination de la probabilit de dfaut sappuie sur modlisation stochastique de la valeur des actifs, qui permet dtablir une distribution, chaque instant futur, de lcart entre la valeur des actifs et la valeur de la dette. De cette distribution sont directement extraites les probabilits de dfaut qui correspondent la densit de probabilits attache aux valeurs ngatives de la distribution situes au-dessous dun certain seuil. Les auteurs du modle estiment en effet, sur la base dune observation historique, que le dfaut ne survient pas ds que la valeur des actifs franchit la baisse le seuil de la valeur comptable de la dette, mais un niveau un peu plus bas, appel le seuil de dfaut (default point). La distribution pertinente estime par KMV est en consquence celle de lcart entre la valeur des actifs et le seuil de dfaut. La densit de probabilit attache aux valeurs ngatives de cet cart est la vraie mesure de la probabilit de dfaut.

Lutilisation du modle soulve deux grands types de questions : la premire est celle de son paramtrage. Comment estimer respectivement la valeur des actifs et sa volatilit ? Comment estimer le point de dfaut ? La seconde est celle des hypothses sous-jacentes. La modlisation de la constatation du dfaut rend-elle correctement compte de la ralit ? Le choix de la valeur comptable de la dette en tant que valeur explicative importante du dfaut est en particulier discut, la valeur de march de la dette paraissant certains une variable explicative plus pertinente.

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3. Le paramtrage du modle 3.1 Lestimation de la valeur des actifs et de sa volatilit La valeur des actifs est une variable dominante du modle KMV. Celui-ci fait en effet lhypothse que le dfaut se produit lorsque cette valeur descend au-dessous de la valeur comptable de la dette, un niveau infrieur appel seuil de dfaut. Le dfaut se produit en consquence lorsque : (Valeur des actifs seuil de dfaut) < 0 avec : seuil de dfaut < valeur comptable de la dette. La valeur des actifs est suppose gale la valeur actuelle, calcule sur une dure de vie infinie, des flux oprationnels futurs gnrs par lentreprise. Ntant pas cote, son estimation est difficile, et le paramtrage de son processus dvolution dans le temps ne peut reposer sur lanalyse historique. Les auteurs du modle apportent une rponse construite sur la thorie des options. Lhypothse principale est quune action peut tre assimile un call sur la valeur des actifs dune firme , dont le prix dexercice est la valeur de la dette. Les actionnaires ont en effet le droit de rembourser les cranciers et de liquider les actifs de la firme, lopration saccompagnant dun flux (pay-off) gal Max(0, Valeur des actifs valeur de la dette), cest dire un pay-off strictement quivalent celui de lachat dun call sur la valeur des actifs, de prix dexercice la valeur comptable de la dette. Cette quivalence repose sur le fait que les actionnaires ne sont pas obligs de verser la diffrence, si elle est ngative, entre la valeur des actifs liquids et la valeur de la dette. Le pay-off est donc limit la baisse 0, et la gain en thorie illimit, tel celui dune option : (Vt D) S0 0 si Vt < D si Vt > D

D est le prix dexercice du call, laction donnant le droit dacheter les actifs de la firme la valeur comptable de la dette.

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Le prix dune action est donc celui dun call de prix dexercice D, de dure de vie infinie, et dont la valorisation dpend du niveau initial de la valeur des actifs, sous-jacent de loption, et de la volatilit de la valeur des actifs. Lestimation de la valeur des actifs et de sa volatilit repose sur ltablissement dun systme de 2 quations 2 inconnues. La premire quation exprime la volatilit du cours de laction, observe sur les marchs pour les entreprises cotes, par une fonction de la volatilit de la valeur des actifs et de la valeur des actifs elle-mme. La deuxime quation exprime le cours de laction par la formule thorique dun call sur la valeur des actifs, qui dpend de cette variable et de sa volatilit. On a donc Et s = f1 (v , V) S = f2 (v , V) (1) (2)

Soit un systme de deux quations deux inconnues, qui admet un couple unique de solutions, v et V, variables que lon cherche estimer. 3.2. Estimation du seuil de dfaut Lhypothse centrale du modle est que la firme fait dfaut lorsque la valeur des actifs descend au-dessous de la valeur comptable de sa dette. Le seuil de dfaut, infrieur au niveau de la dette, est un paramtre du modle. Le choix de la valeur nominale de la dette peut paratre surprenant, dans la mesure o le dfaut rsulte plutt dun cart entre la valeur des actifs et le service de la dette. Les auteurs du modle lgitiment leur choix par une tude historique des dfauts, qui montre que la variable choisie ( valeur des actifs valeur nominale de la dette) est un bon prdicateur du dfaut. Celui-ci ne se produit dailleurs pas au moment o la valeur des actifs casse la valeur nominale de la dette, mais un niveau infrieur. La discussion sur la pertinence relative du service de la dette vis--vis de la valeur comptable trouve son issue dans lhypothse dun endettement revolving de la firme par

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achat de zro-coupons de maturit quivalente ou pas la date de constatation de lventuel dfaut. A chaque date de constatation, la valeur nominale de la dette est sous cette hypothse gale au flux de paiement. Une hypothse alternative parat intressante, qui consiste prvoir la faillite partir de lcart entre la valeur des actifs et la valeur du march de la dette. Cet cart reprsente la valeur thorique de la firme, dont le passage audessous de zro peut signifier un tat de dfaut prochain. La variable explicative du dfaut ne reflte videmment pas une situation de trsorerie, mais un indicateur plus large de ltat de sant de lentreprise. De manire concrte, lorigine de la faillite de nombreuses entreprises est limpossibilit de faire face au service de la dette dans un contexte de baisse des taux et dendettement taux fixe. Un tel scnario se traduit par une dgradation du mark to market de la dette, non ncessairement compense par une apprciation de la valeur des actifs.

3.3. Mesure de la probabilit de dfaut La valeur thorique de la firme est gale la valeur des actifs diminue de la valeur de march de la dette. Le calcul de la probabilit de dfaut est issu de la distribution des distances au dfaut , elle-mme dtermine par le processus suivi par la valeur des actifs. La volatilit de la valeur des actifs dpend de cinq facteurs : la valeur des actions, la volatilit de la valeur des actions, la valeur de march de la dette, la volatilit de la valeur de march de la dette et la covariance entre la valeur de la dette et la valeur des actions. Sous lhypothse que la valeur des actifs suit un processus log-normal, la distribution des distances au dfaut est elle mme log-normale. Le processus dvolution de la valeur des actifs conduit donc exprimer la valeur VT, valeur des actifs lchance et permet dtablir la distribution de la valeur des actifs une chance T et pour un seuil de dfaut fix et constant. La probabilit de dfaut, autrement dit la probabilit que la valeur des actifs VT soit infrieure au seuil de dfaut D une chance T sexprime sous la forme :

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P = [ ln (D / VT ) + ( 0,5 * * T)] / Ainsi, dans ce modle, la probabilit de dfaut est une fonction croissante de la volatilit des actifs et de lhorizon du risque.

B. CreditMetrics - le modle de JP Morgan


1. Principe du modle CreditMetrics modlise lvolution du spread de chaque metteur en supposant que celui-ci dpend du niveau de rating de cet metteur. Deux missions de mme rating, mais dmetteurs diffrents, seront donc supposes avoir le mme spread.

La mise en uvre de la mthode repose sur les tapes suivantes :

1. On attribue une notation chaque metteur (ou mission) en fonction de sa solvabilit prsume. Cette notation peut tre par exemple celle publie par les agences spcialises (standard&Poors, Moodys) ou une notation interne ;

2. On dtermine une matrice de transition de rating . Cette matrice consiste donner pour un metteur auquel on a attribu un rating actuel, les diffrents ratings potentiels de cet metteur un horizon de temps donn, ainsi que les probabilits associes de se trouver dans cet tat. Nous trouvons ci-dessous lexemple dune telle matrice. Cette matrice peut tre obtenue partir des matrices historiques fournies par les agences de notation, ou peuvent tre tablies par estimation statistique ;

3. A chaque type de rating, on attribue une courbe des taux prenant en compte le risque spcifique de cette catgorie de rating par rapport un metteur sans risque de crdit.

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Cette courbe des taux peut tre dtermine partir dun panel dmissions ayant ce rating ;

4. A chaque metteur (ou mission), on attribue un taux de recouvrement en cas de faillite. Ce taux de recouvrement est celui que donnera le liquidateur aux cranciers de la socit en cas de faillite. Afin de prendre en compte le caractre spcifique de chaque mission et en particulier les garanties associes, il peut tre plus judicieux dattribuer un taux de recouvrement par mission plutt que par metteur.

La mthode permet galement de se baser sur lesprance et la volatilit du taux de recouvrement correspondant au rating et la sniorit de la dette. 2. Paramtrage du modle 2.1 Matrices de transition Les agences de notation publient rgulirement des informations relativent lvolution de la notation des metteurs dans le temps. Ces informations sont regroupes dans des tableaux qui indiquent, soit directement le taux de dfaut historique des metteurs selon leur notation et sur un horizon donn, soit les changements de notation au cours du temps. Les tableaux dcrivant lvolution dans le temps de la notation dun panel dmetteurs sont appels matrices de transition et constituent un outil privilgi destimation des probabilits conditionnelles de dfaut. La matrice annuelle de transition dcrit le changement de notation, sur un horizon dun an, dun panel dmetteurs.

Soit la matrice annuelle de transition suivante : Rating AAA AAA 90 ,81 % AA 8,33 % A 0,68 % BBB 0,06 % BB 0,12 % B 0,00 % CCC 0,00 % default 0,00 %

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AA A BBB BB B CCC default

0,70 % 90,65 % 0,09 % 0,02 % 0,02 % 0,00 % 0,22 % 0,00 %

7,79 %

0,64 % 5,52 %

0,06 % 0,74 % 5,30 %

0,14 % 0,26 % 1,17 % 8,84 %

0,02 % 0,01 % 0,12 % 1,00 % 4,08 %

0,00 % 0,06 % 0,18 % 1,06 % 5,20 %

2,27 % 91,05 % 0,33 % 0,14 % 0,11 % 0,00 % 0,00 %

5,95 % 86,93 % 0,67 % 0,24 % 0,22 % 0,00 %

7,73 % 80,53 % 0,43 % 1,30 % 0,00 %

6,48 % 83,46 % 2,38 % 0,00 %

5,00 % 64,85 % 19,79 % 0,00 % 0,00 % 100 %

Cette table sanalyse comme suit, en lisant par exemple la ligne BBB du tableau cidessus : Notation initiale Notation potentielle dans un an AAA AA A BBB BBB BB B CCC D Probabilit 0,02 % 0,33 % 5,95 % 86,93 % 5,30 % 1,17 % 0,12 % 0,18 % 100,00 %

La probabilit pour notre actif de notation initiale BBB de rester BBB aprs une priode dun an est de 86,93 %, celle de devenir B est de 1,17%, celle de faire dfaut est de 0,18%.

Remarque : on suppose que le nombre de transitions au cours de lhorizon temporel est au maximum de 1 transition (pas de transition multiple)

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2.2 . Probabilits conditionnelles de dfaut Sous la double hypothse de stabilit de la matrice et dindpendance des changements dtat dans le temps, il est possible de dduire dune matrice de transition annuelle, des probabilits conditionnelles de dfaut ou probabilits forward . Ces probabilits sont les probabilits de dfaut sur un espace de temps futur, sachant que lmetteur na pas encore fait dfaut .

Section 2 : Limportance relative des paramtres dans la fiabilit des modles


La fiabilit des modles internes de risque de crdit est en grande partie conditionne par l'estimation des inputs des modles. Afin de mettre en vidence l'importance des variables estimer dans la pertinence de l'valuation du risque de crdit, il serait intressant de procder d'une part, une analyse compare entre deux modles thoriques d'valuation du risque de crdit et d'autre part, une analyse de la sensibilit des modles par rapport leurs inputs.

A. Analyse compare des modles Credit Risk+ et CreditMetrics


1. Elments de comparaison entre les modles

CreditRisk+ est un modle centr exclusivement sur le risque de dfaut. Il nanalyse pas le risque de dgradation de la signature. Lobjectif est de dterminer le montant de perte en cas de dfaut dune contrepartie, et non en cas de modification de la notation ou de changement de spread. A la diffrence des modles tels KMV, il ne

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cherche pas modliser les raisons de ce dfaut. Le montant est obtenu en segmentant les metteurs en diffrentes expositions sur des secteurs conomiques ou gographiques et en tenant compte ventuellement de la corrlation des taux de dfaut entre ces secteurs. Le modle permet de dterminer une distribution de perte afin de quantifier le cot en capital dun portefeuille de crdits. CreditMetrics quant lui est un modle de crdit estimant les pertes dues la fois au risque de dfaut, mais galement au risque de variation du spread de signature. La modlisation du risque de crdit repose sur lvolution au cours du temps du rating de chaque metteur ; cette volution tant dtermine partir des matrices de transition. Lensemble des diffrences entre les deux modles peut se rsumer in fine en deux diffrences principales : les lois de probabilits suivies par les facteurs de risque les probabilits de faire dfaut, conditionnelles ltat des sources de risque. Dans le modle de Credit Risk+, les sources de risques suivent une loi gamma alors que dans le modle CreditMetrics, celles-ci suivent une loi normale. Le fait que ces variables suivent les lois diffrentes a un impact significatif sur la forme de la distribution et du risque estim par ces modles lorsque les quantiles deviennent levs. En effet, si lon augmente la volatilit dune srie suivant une loi normale, sa kurtosis (paramtre mesurant lpaisseur des queues de distribution) reste constante. En revanche la kurtosis dune srie dcrivant une loi gamma augmente avec la volatilit. Les deux modles, bien que trs diffrents dans leur apparence, ont des fondements scientifiques similaires puisque la mthodologie statistique de CreditMetrics peut tre dcrite dans un cadre similaire Credit Risk+. Les diffrences entre les deux modles se situent donc au niveau du paramtrage des inputs de chaque modle.

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1. Elments chiffrs de comparaison Une tude a t mene par lISDA sur trois portefeuilles de profil de risque diffrents. Pour chacun de ses portefeuilles, la consommation en capital base sur le risque de dfaut a t calcule sur la base des deux modles, ainsi que sur lapproche rglementaire standard. Les portefeuilles utiliss sont les suivants: portefeuille A constitu de 500 metteurs de bonne signature ( investment grade ) et diversifi ; portefeuille B constitu de 500 metteurs de mauvaise signature ( speculative grade ) et diversifi ; portefeuille C constitu de 500 metteurs de bonne signature non diversifi. Les trois portefeuilles ont les mmes encours. Les consommations de capital sont les suivantes : a) dans le cas o lon ne tient pas compte des corrlations entre metteurs : Portefeuille A Risque rglementaire CreditMetrics Credit Risk+ 5304 777 789 Portefeuille B 5304 1989 2074 Portefeuille C 5304 2093 2020

b) dans le cas o lon tient compte des corrlations entre metteurs Portefeuille A Risque rglementaire CreditMetrics Credit Risk+ 5304 2264 1638 Portefeuille B 5304 11436 10000 Portefeuille C 5304 2941 2574

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On constate que ces deux modles diffrent sensiblement des mthodes forfaitaires standards, et que si les rsultats des deux modles sont proches en labsence de la prise en compte des corrlations entre les metteurs , certains carts apparaissent lorsque celles-ci sont prises en compte.

B. Analyse de la sensibilit des modles aux inputs


Les probabilits de dfaut sont lune des principales variables dentre des modles de crdits. Lestimation de certains paramtres permettant la mesure des probabilits de dfaut tant difficiles estimer, la fiabilit de ces modles se trouve par consquent affecte. 1. Sensibilit du modle de KMV Voici prsent ci dessous un tableau indiquant quelques probabilits de dfaut selon le seuil de dfaut et la volatilit des actifs (la valeur des actifs tant de 100):

Horizon du risque (en annes) 1 1 1 1 2

Seuil de dfaut 60 60 40 40 60

Volatilit des actifs 20 % 30% 20 % 30% 20 %

Probabilit de dfaut 0,71 % 6,02 % 0,0004 % 0,18 % 4 ,8 %

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2 2 2 5 5 5 5

60 40 40 60 60 40 40

30% 20 % 30% 20 % 30% 20 % 30%

16,06 % 0,097 % 2,57 % 17,91 % 33,5 % 3,40 % 15,14 %

Ce tableau permet didentifier, dans le modle de KMV, la sensibilit de la mesure de la probabilit de dfaut et par consquent de la mesure du risque de crdit, par rapport aux inputs du modle. On relve en effet que les niveaux de probabilits de dfaut sont extrmement sensibles la volatilit des actifs, au seuil de dfaut, et la structure du capital (ratio : dette / fonds propres). Lhypothse du modle est que la volatilit des actifs est le facteur explicatif dominant de la probabilit de dfaut. Or lestimation de la volatilit des actifs est un paramtre difficile estimer. En effet, lestimation de la volatilit des actifs repose ellemme sur un modle dont lun des principaux inputs est la volatilit du cours de laction. Les problmes de mesure de la volatilit au cours de laction (mesure historique, lisse, implicite) se rpercutent en consquence sur lestimation de la volatilit des actifs, dont est dduite la probabilit de dfaut. Lestimation du seuil de dfaut constitue galement un paramtre dterminant qui repose sur une analyse historique approfondie du processus de faillite des entreprises. le dfaut est constat lorsque la valeur des actifs devient infrieure la valeur nominale de la dette. Or on peut discuter le choix de la valeur nominale et proposer le service de la dette ou la valeur de march de la dette. Le service de la dette est un critre associ une approche de dfaut en termes de trsorerie, la valeur de march a une approche plus financire.

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Par ailleurs, le modle utilise une large base de donnes statistiques et, en consquence, comme pour les modles se basant sur les ratings , il nest pas toujours ractif au march. De plus, il requiert des informations prcises sur les postes cls de la firme qui ne sont pas disponibles dans le march de faon continu. En particulier, pour les holdings, socits multinationales, banques ou assurances, il nest pas vident de connatre prcisment les postes du bilan. Malgr ces rserves, le modle KMV, en proposant une interprtation thorique du dfaut, jouit dune lgitimit au sein des modles de crdit. 2. Sensibilit du modle CreditMetrics Le modle CreditMetrics repose sur les deux hypothses suivantes : la stabilit de la matrice dans le temps ; lindpendance des changements de notation dans le temps.

Ces deux hypothses du modle qui conditionne la qualit des estimations des probabilits conditionnelles de dfaut cre un manque de fiabilit dans les rsultats du modle de crdit: La premire hypothse nest certes pas vrifie. Mais elle peut tre corrige par lutilisation dune matrice de transition construite sur la moyenne des estimateurs observs annuellement. La matrice moyenne (average one year transition matrix) permet ainsi de ne pas tre dpendant dune anne donne dans la prdiction des probabilits conditionnelles. La seconde hypothse est en revanche plus gnante, dans la mesure o le comportement individuel de migration (acclration de la dgradation, ou au contraire retour vers la notation suprieure ne peut tre pris en compte dans une estimation reposant sur le comportement dun chantillon de contreparties. En clair, le comportement pass de lentreprise ninfluence pas lestimation de sa probabilit de

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changement dtat, et en particulier de sa probabilit de dfaut. Toutes les entreprises dun rating donn sont supposes se comporter de la mme manire. Le processus de changement dtat est indpendant du pass (proprit dun processus de Markov). Lobservation de lvolution de la notation des metteurs montre au contraire, aprs une dgradation, soit un comportement de retour la moyenne , soit une acclration de la dgradation. La dgradation saccompagne en effet dun accroissement instantan du spread de signature sur les positions emprunteurs, qui peut entraner une forte hausse des frais financiers. Les banques sont par exemple trs exposes au risque de notation, leur cot de financement tant lourdement affect par un changement de rating. Les entreprises touches vont donc chercher ragir trs rapidement afin de limiter limpact dfavorable de la dgradation de leur qualit de dfaut (qui peut galment nuire la relation commerciale), ce qui aura pour consquence de favoriser le retour rapide une notation plus favorable. Celles qui ne seront pas en mesure de le faire devront supporter la fois la hausse de leur cot de financement et la dgradation de leur relation commerciale ; lments qui conduiront mcaniquement lacclration de la descente vers les ratings infrieurs. Ces deux phnomnes ne peuvent videmment pas tre pris en compte dans une approche markovienne .

De plus, linconvnient majeur de cette mthode est le fait que les ratings et les probabilits de transition sont bass sur les statistiques passs. Il sensuit que la mthode est trs peu ractive aux variations du march. En particulier, cette mthode sest avre incohrente avec le march lors de la crise asiatique de juillet 1997. De plus, les chiffres de la matrice de transition sont difficiles estimer : dune part , ils ne sont publis quannuellement par les agences de notation, ce qui gnre une insuffisance de donnes pour correctement paramtrer le modle, et dautre part, se pose le problme de lestimation de la notation : faut il prendre celle de lagence ou dun rating interne ? Par ailleurs, la mthode suppose implicitement quau cours du temps les ratings se dgradent, ce qui ne correspond pas ncessairement la ralit et gnre un biais

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dans la fiabilit des rsultats. En effet, en supposant la matrice stationnaire, on constate une convergence vers ltat de dfaut. Enfin, les agences de notation possdent des bases de donnes fiables sur les USA mais relativement plus succinctes ailleurs. Par consquent, les chiffres publis ne sont pas toujours pertinents pour les pays mergents ou mme europens.

Conclusion de la deuxime partie


Les enjeux de la modlisation du risque de crdit rejoignent et dpassent ceux de la modlisation du risque de march. Certes les objectifs communs sont le calcul des fonds propres de couverture, le pilotage global ou centralis ( par desk, contrepartie) du risque dans le cadre dun systme de confrontation risque/limite et la mise en place dun systme dallocation optimale de capital sur la base de rendement corrig du risque. Mais un objectif spcifique est la tarification optimale du risque de crdit. Toutefois l'valuation efficiente des crdits en fonction du niveau de risque est un exercice complexe qui met en jeu la fiabilit des modles internes de risque de crdit. Cette fiabilit est essentiellement conditionne par l'estimation des inputs des modles. Ainsi, la comparaison entre deux principaux modles d'valuation du risque de crdit et l'analyse de la sensibilit des modles par rapport leurs inputs a permis de relever que le paramtrage des inputs est la source d'importantes variation de la mesure de la probabilit de dfaut et par voie de consquence du risque de crdit.

CONCLUSION

La nouvelle rforme du ratio Cooke propose par le Comit de Ble repose sur une philosophie visant d'une part, faire converger le capital rglementaire et le capital

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conomique et d'autre part, inciter l'utilisation progressive des mthodes internes les plus avances en matire de mesure du risque de crdit. Le comit de Ble autorise en effet, les banques dvelopper leur propre modle interne pour lvaluation du risque de crdit, dans un cadre similaire dans son principe et ses objectifs au modle interne march . Ainsi, les banques seront dsormais partir de 2005 soumises une surveillance prudentielle renforce en matire de risque de crdit dans un cadre de transparence vis vis du march. Il est donc crucial pour les banques de dvelopper un modle interne fiable et robuste au back-testing pour rpondre aux exigences d'une tarification efficiente des crdits en fonction du niveau de risque. L'tat actuel des chantiers des banques dans ce domaine est en phase de sophistication. Il ncessite pour cela d'importants travaux afin de palier la complexit de la modlisation du risque de crdit due principalement des difficults mthodologiques. A cet effet, il est essentiel de procder des tests de comparaison des principaux modles quantitatifs de risque de crdit et de mesure de la sensibilit de ces modles aux paramtres estimer afin de pouvoir amliorer la performance et la fiabilit des modles de crdit. La mise en place de cette rforme constitue un dfi majeur pour les banques, car elle ncessite un ensemble d'actions. Ces actions consistent d'une part identifier le primtre des activits et des risques pour laborer des rfrentiels et des nomenclatures et d'autre part, en une approche mthodologique pou rpondre aux difficults de modlisation. De plus, un des enjeux majeurs de cette rforme se situe au plan de la qualit des systmes d'information. Les investissements raliser en matire de formation, de communication et de systmes d'informations sont particulirement importants. Par ailleurs la mise ne uvre de cette rforme ne peut tre l'affaire de techniciens uniquement. Les choix qui seront faits dans l'architecture de gestion et dans les principes mthodologiques doivent tre valids par le management de la banque au plus haut niveau. La mise en place d'un dispositif intgr de pilotage de la performance suppose galement un investissement trs important pour la plupart des banques, sur les aspects mthodologiques bien sr, mais surtout en matire de systmes et de procdures pour obtenir les donnes ncessaires. C'est ce stade qu 'il convient de transformer en opportunit les contraintes que reprsente pour

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la profession bancaire la rforme du dispositif prudentiel. En effet, les volutions exiges pour l'adoption des options les plus avances recouvrent largement, pour les chantiers risques, celles qui sont ncessaires pour la mise en place d'un dispositif intgr de pilotage des performances. Cette concidence n'est d'ailleurs pas fortuite. En effet, la rforme de Ble a t largement inspire par les tablissements les plus sophistiqus, qui ont milit en faveur d'une convergence du dispositif prudentiel vers les mthodes effectivement utilises pour la gestion de leurs risques et leur politique de tarification. Il s'agit donc actuellement d'une opportunit pour poser simultanment les fondations d'un meilleur pilotage de la rentabilit, d'une communication plus efficace avec les marchs et d'une optimisation de la charge en fonds propres rglementaires. Ce sont trois objectifs qui convergent clairement vers une maximisation du potentiel de cration de valeur des tablissements. Dans ce vaste chantier, la dmarche des banques s'est caractrise dans un premier temps, par l'introduction de la problmatique de gestion des fonds propres au cur de la dmarche stratgique et de mesure des performances. Dans un second temps, elle consistait en la volont de substituer au capital rglementaire une mesure fonde sur le capital conomique; l'objectif tant de mieux apprhender la ralit du couple risque/rentabilit qui est la pierre angulaire de la gestion des banques. La mise en place d'un tel dispositif interne d'valuation du risque de crdit a donc des consquences importantes la fois sur le pilotage stratgique et financier des banques et sur la perception par le march de la structure de leur portefeuille d'activits, des risques et de la rentabilit. Si la ralit des mtiers bancaires ne va pas changer, en revanche l'clairage qui en sera donn, notamment en termes de consommation de fonds propres et de rentabilit, pourra tre dans certains cas sensiblement modifi par cette volution de la mesure des risques. Ce changement au niveau du pilotage des banques devraient engendrer en retour des adaptations significatives dans la gestion oprationnelle, notamment dans la politique de crdit et la tarification. L'orientation marque en faveur de l'introduction et de la gnralisation des modles internes dans l'valuation du risque de crdit est incontestablement la grande novation de la rforme du ratio de solvabilit. Cette approche s'inscrit dans une dmarche

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de "responsabilisation" accrue des tablissements, dj consacre dans le domaine des risques de march. Elle reflte la fois complexit et sophistication croissantes de l'activit bancaire et financire, et la difficult accrue pour apprhender la surveillance des risques. Elle prsente aussi des aspects positifs non seulement pour la modernisation des techniques de mesure du risque l'intrieur des banques, mais galement pour la rduction du risque bancaire dans son ensemble. Cette approche fonde sur la modlisation interne du risque de crdit exprime une volont claire de transfert de responsabilit en matire de mthode et de moyens. Mme si les autorits de rgulation paraissent avoir un rle accru dans la mise en uvre du systme, l'tape ultime conduira les banques dfinir elles-mmes et faire ensuite valide leurs systmes de mesure de leurs risques. Ces mthodes pourront fortement diffrer tablissement par tablissement, et il s'agira pour les rgulateurs de donner leur accord des mthodes qui relveront du "sur-mesure".

TABLES DES MATIERES

SOMMAIRE ............................................................................................................................. 1 INTRODUCTION....................................................................................................................... 5

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1ERE PARTIE : LA MODELISATION DU RISQUE DE CREDIT DANS UN NOUVEAU CADRE PRUDENTIEL : UN EXERCICE COMPLEXE ..... 10 CHAPITRE 1 : LEVALUATION DU RISQUE DE CREDIT DANS LA REFORME DU RATIO COOKE .............................................................................................. 12
SECTION 1 : UN TRAITEMENT DU RISQUE DE CREDIT PLUS EXHAUSTIF ET MIEUX DIFFERENCIE EN
FONCTION DU NIVEAU DE RISQUE .................................................................................... 13

A. Les trois mthodes dvaluation du risque de crdit.................................................................. 13 B. la mesure du risque de crdit selon lapproche fonde sur la notation interne........................ 15
1. les exigences minimales pour lapprobation de lapproche fonde sur la notation interne..................... 15 1.1 Classification des expositions ........................................................................................................... 15 1.2 Critres pour assurer une diffrenciation significative des expositions............................................. 16 1.2.1 Structure globale du systme de notation................................................................................ 16 1.2.2 Structure des catgories de risque de crdit ........................................................................... 17 1.3 Surveillance du risque de crdit ........................................................................................................ 17 1.4 Rgles gnrales relatives au processus dvaluation du risque........................................................ 18 1.5 Collecte de donnes et systmes informatiques ................................................................................ 18 2. Normes minimales pour lestimation des probabilits de dfaut............................................................ 19 2.1 Exigences minimales pour les estimations de probabilits de dfaut................................................ 19 2.2 Exigences minimum spcifiques pour lutilisation des modles statistiques de dfaillance ............. 20

SECTION 2 : LE RISQUE DE CREDIT DANS UN PROCESSUS DE SURVEILLANCE PRUDENTIELLE


RENFORCEE ...................................................................................................................... 21

A. Importance de la surveillance prudentielle................................................................................ 21 B. Une procdure de surveillance prudentielle .............................................................................. 22 SECTION 3 : UNE DISCIPLINE DE MARCHE IMPOSEE EN MATIERE DE RISQUE DE CREDIT .................. 24 A. Publication des informations qualitatives.................................................................................. 24 B. Publication des informations quantitatives................................................................................ 25

CHAPITRE 2 : LES DIFFICULTES RENCONTREES DANS LA MODELISATION DU RISQUE DE CREDIT..................................................................................... 26


SECTION 1 : LES RAISONS DE LA COMPLEXITE DE LA MODELISATION DU RISQUE DE CREDIT ........... 27 SECTION 2 : LES DIFFICULTES METHODOLOGIQUES DES MODELES INTERNES DE RISQUE DE CREDIT .......................................................................................................................................... 28 A. La nature de lvnement de crdit :.......................................................................................... 28 B. Lhorizon du risque de crdit : ................................................................................................... 29
1. Lhorizon de lexercice comptable........................................................................................................... 30 2. lhorizon de la position............................................................................................................................. 30

C. La mesure de la probabilit de dfaut (ou de changement de rating)....................................... 31


1. Lapproche par les matrices de transition ou approche historique.......................................................... 32 2. Lapproche par les spreads de signature................................................................................................. 33 3. Lapproche par la volatilit des actifs .................................................................................................... 33

D. Les modalits dagrgation du risque de crdit ......................................................................... 34

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1. Lagrgation du risque entre positions hors-bilan vis--vis dune mme contrepartie, lorsque ces positions peuvent tre juridiquement compenses en cas de dfaut. ............................................................ 34 2. Lagrgation des risques entre les diffrentes contreparties................................................................... 35 2.1 lapproche par Creditmetrics et KMV .......................................................................................... 35 2.2 lapproche par CreditRisk et CreditPortfolioView............................................................................ 36

2EME PARTIE : ANALYSE DES MODELES INTERNES DEVALUATION DU RISQUE DE CREDIT..................................................................................... 37 CHAPITRE 1 : MODELE INTERNE DEVALUATION DU RISQUE DE CREDIT : APPLICATIONS ET PRINCIPES DE MODELISATION......................... 38
SECTION 1 : LES APPLICATIONS DES MODELES INTERNES DE RISQUE DE CREDIT ............................. 38 A. la mesure des pertes potentielles associes un scnario dfavorable de crdit ...................... 39 B. le calcul des fonds propres allous la couverture du risque de crdit .................................... 40 C. La mise en place dune approche optimale dallocation de capital entre les diffrentes activits de la banque consommatrices de risque ce crdit..................................................................... 40 SECTION 2 : LA MISE EN PLACE DUN MODELE INTERNE
DE RISQUE DE CREDIT ............................... 40

A. Principes de mesure du risque de crdit..................................................................................... 40 B. Dmarche de mise en place dun modle interne de risque de crdit ....................................... 42
1. La dfinition de lvnement de crdit................................................................................................... 42 1.1 Le risque de dfaut............................................................................................................................ 42 1.2 Le risque de dgradation de spread de signature............................................................................... 43 1.3 Le risque de transition de rating........................................................................................................ 44 2. Lobjectif : une distribution de perte de crdit ......................................................................................... 44 3. Les inputs ncessaires ............................................................................................................................ 45 4. Lhorizon du risque.................................................................................................................................. 47

CHAPITRE 2 : PRESENTATION DES MODELES DEVALUATION DU RISQUE DE CREDIT ET ANALYSE DE LEUR FIABILITE......................................... 48
SECTION 1 : PRESENTATION THEORIQUE DE MODELES DOMINANTS DEVALUATION DU RISQUE DE
CREDIT

............................................................................................................................. 49

A. Le modle de KMV...................................................................................................................... 49
1. Principe du modle................................................................................................................................... 49 2. Hypothses du modle ............................................................................................................................. 51 3. Le paramtrage du modle ....................................................................................................................... 52 3.1 Lestimation de la valeur des actifs et de sa volatilit....................................................................... 52 3.2. Estimation du seuil de dfaut ........................................................................................................... 53 3.3. Mesure de la probabilit de dfaut ................................................................................................... 54

B. CreditMetrics - le modle de JP Morgan ................................................................................... 55


1. Principe du modle................................................................................................................................... 55 2. Paramtrage du modle ............................................................................................................................ 56 2.1 Matrices de transition........................................................................................................................ 56 2.2 . Probabilits conditionnelles de dfaut............................................................................................. 58

SECTION 2 : LIMPORTANCE RELATIVE DES PARAMETRES DANS LA FIABILITE DES MODELES ......... 58

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A. Analyse compare des modles Credit Risk+ et CreditMetrics.................................................. 58


1. Elments de comparaison entre les modles .......................................................................................... 58 1. Elments chiffrs de comparaison.......................................................................................................... 60

B. Analyse de la sensibilit des modles aux inputs ....................................................................... 61


1. Sensibilit du modle de KMV ................................................................................................................ 61 2. Sensibilit du modle CreditMetrics ........................................................................................................ 63

CONCLUSION.......................................................................................................................... 65 BIBILOGRAPHIE.................................................................................................................... 71

BIBILOGRAPHIE

OUVRAGES:

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Les modles internes dans lvaluation du risque de crdit

Jol SIMON,

"Risque de contrepartie - Lencyclopdie des marchs financiers",

dition Economica, collection Yves Simon J . BESSIS, "Gestion des risques et gestion actif-passif des banques - Paris Dalloz, 1995 Patricia JACKSON , William PERRAUDIN, credit risk modelling and regulatory issues, Journal of Banking and Finance, North Holland, Vol 24, 2000 M. DEMAZY, "Value at Risk et contrle prudentiel des banques " dition Bruylant, 2001 D. MARTEAU et D. DEHACHE, "Les produits drivs de crdit", dition ESKA BANKS E, Volatility and Credit Risk in the Capital Markets- Probus Publishing Company, 1993. Cormac BUTLER, "Mastering Value at Risk" market editions M. Gordy, 1998, A comparative anatomy of credit risk models , Board of governors of the federal Reserve System

ARTICLES: -

D. LEURENT, JP. FRAICHOT, "Les risques de march- Bons rsultats, mais peut mieux faire", Banque magazine, n614, mai 2000 B. SALEWYN, "March, crdit, liquidit, un risque systmique", Banque magazine, n622, fvrier 2001 A. PUJAL, "Un nouveau ratio de solvabilit en 2004", Banque magazine, n622, fvrier 2001 Comit de Ble sur le contrle bancaire, Nouvel accord de Ble sur les fonds propres , document soumis consultation, janvier 2001 Nisso BUCAY, Dan ROSEN, Credit Risk of an International Bond Portfolio : a case study - Magazine Banque & Marchs n45 mars- avril 2000

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Basel Committee on Banking Supervision- Bank for International Settlements "Overview of the new basel capital accord"- consultative document, issued for comment by 31 May 2001, January 2001

Basel Committee on Banking Supervision- Bank for International Settlements. Gunter LOFFLER, "using credit risk models in practice" Commerzbank Asset Management, version September 15, 1999 Credit Risk+, "a Credit Risk Management Framework", Credit Suisse Financial Product F. VEVERKA, "Le nouveau rle des agences de rating", Banque magazine, n623, mars 2001 Y. PERRIER, "Le chantier du nouveau ratio de solvabilit", Banque magazine, n623, mars 2001 B. CATHERINE, P. DENIAU, "Comment tirer parti de la rforme de Ble des fins stratgiques", Banque magazine, n625, mai 2001 J. LEGRAS, "Faut-il dvelopper la notation interne", Banque magazine, n626, juin 2001 M. DIETSCH, E. TORDJMAN, "La rforme de Ble: les bons lves ne sont pas encore rcompenss", Banque magazine, n627, juillet-aot 2001

SITES INTERNET www.riskmetrics.com : prsentation dtaille du modle Creditmetrics

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