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Las permutas de Longevidad,

Una forma de gestionar el riesgo de longevidad.

Jos Andrs Acebo-Nio Senior Manager, Mazars S.L.P

El aumento de la longevidad como un fenmeno ligado al desarrollo humano. El aumento de la longevidad es un fenmeno tradicionalmente ligado al desarrollo social y econmico. Tanto por la consolidacin del estado de bienestar como por los avances mdicos y tecnolgicos, la esperanza de vida ha crecido, de la mano del periodo de mayor desarrollo econmico y social en la historia, de manera espectacular durante las ltimas dcadas. Como ejemplo baste sealar que en los dos ltimos siglos la esperanza de vida del ser humano ha pasado de apenas 30 aos a principios del siglo XIX a unos 67 aos en el ao 20001. Esta tendencia de crecimiento sostenido ha superado las previsiones y estimaciones estadsticas, ya que lejos de perder fuerza, est incluso acelerndose2. Es ms, el hecho de que un nmero elevado de fallecimientos en los pases desarrollados estn an ligados a causas evitables3 da margen a mejoras en la longevidad basadas no solo en mejoras tecnolgicas sino en cambios conductuales.

El incremento de la longevidad como un factor de riesgo econmico. Pero este aumento de longevidad por el que todos deberamos felicitarnos tiene a su vez su lado preocupante4 en determinados aspectos. Es el caso del sistema pblico de pensiones en Espaa, cuya sostenibilidad est directamente afectada por la relacin existente entre cotizantes y pensionistas5 y 6. De igual manera a lo que sucede en el sistema pblico de pensiones7, los sistemas de seguros privados tambin pueden verse afectados en aquellos productos en los que el riesgo de longevidad es asumido por los aseguradores. Las componentes longevidad. del riesgo de

Este riesgo que supone el aumento de la longevidad, puede descomponerse a su vez en tres posibles impactos8: a) Evolucin de la longevidad general diferente a la esperada.

b) Evolucin de la longevidad del colectivo asegurado diferente de la general o subyacente del grupo poblacional al que pertenece dicho colectivo. c) Evolucin de la longevidad real del colectivo asegurado diferente de la terica por factores aleatorios. Todos estos factores comparten la caracterstica comn de que se ponen de manifiesto de manera diferida en el tiempo. Sus caractersticas son por tanto muy distintas de otros riesgos financieros. El riesgo de longevidad en Solvencia II. Esta especificidad se ha tenido en cuenta, por ejemplo, en el diseo de los sistemas de solvencia, como Solvencia II que establecen una metodologa determinada para fijar el capital requerido para hacer frente a los posibles riesgos derivados de las variaciones en la longevidad9. Tomando como base esta metodologa y a partir de los estudios especficos del sector realizados en Espaa10 el riesgo de longevidad es uno de los principales que afectan a las aseguradoras de Vida espaolas. Mecanismos de transferencia del riesgo de longevidad. El riesgo de longevidad es asumido en Espaa principalmente por los propios asegurados11. Sin embargo el riesgo residual que queda en poder de las aseguradoras puede transferirse bien a travs de mecanismos de reaseguro (escasamente utilizados) o bien a travs de contratos de permuta de longevidad (longevity swaps). Las permutas de longevidad (Longevity swap).

Mediante una permuta de longevidad se produce un intercambio de una serie de flujos ciertos por otra de flujos variables12. El acuerdo entre las partes debe incluir tanto el momento y cuanta de los flujos ciertos (incluyendo la prima de riesgo) como la metodologa que ha de seguirse para determinar el momento y cuanta de los flujos variables. En funcin de la metodologa que se seleccione para determinar el momento y cuanta de los flujos variables, estaremos ante dos tipos de permutas de longevidad distintas13: a) Longevidad basada en un ndice general. b) Longevidad basada en la experiencia de un colectivo concreto. De forma intuitiva es fcil asumir que un mercado de permutas de longevidad de ndices generales ser mucho ms lquido y por tanto la contratacin de permutas de longevidad basadas en la experiencia especfica del colectivo concreto incluya un sobre costo en concepto de prima de iliquidez14. La iniciativa de la LLMA para dotar de liquidez al mercado de longevidad. Con el objetivo de dotar de liquidez a este mercado en febrero de 201015 se cre la LLMA (Life & Longevity Markets Asociation) cuya actividad en principio se circunscribe al mercado britnico de fondos de pensiones. No obstante entre sus iniciativas est la de desarrollar una serie de documentos de soporte tcnico. Estos documentos son de una gran utilidad en el caso de 16 operaciones similares .

La valoracin longevidad.

de

una

permuta

de

39 o un contrato de seguro regulado por la NIIF 419. Aunque en ambos casos la simetra contable en los efectos en la cuenta de resultados parece razonablemente 20 asegurada , bajo el enfoque de contrato de seguro el tratamiento de la prima de riesgo implcita en el valor razonable de la permuta parece menos consistente con el valor econmico real21. En todo caso y si se adopta un enfoque de instrumento derivado, parece que lo ms razonable es incluir en las notas de la memoria de cuentas anuales informacin que permita identificar la naturaleza de los pasivos que se espera cubrir con la contratacin de la permuta de longevidad, as como conocer los efectos en la cuenta de resultados de estos instrumentos de forma conjunta con los de dichos pasivos asociados.

Es el caso concreto de la valoracin de una permuta de longevidad. Procedimiento en el que ante la falta de un mercado suficientemente lquido17 los posibles modelos de valoracin a utilizar pueden encontrar en los principios metodolgicos desarrollados por la LLMA una base suficientemente slida18. Contabilizacin longevidad. de una permuta de

Ms all del valor econmico asignado a la permuta de longevidad est la problemtica relacionada con su registro contable. Para ello la cuestin inicial ser determinar en qu medida nos encontramos ante un instrumento financiero regulado por la NIC

(1) Rising Life Expectancy: A global history. James C. Riley. Cambridge University Press. (2) Segn los datos del Banco Mundial en el periodo comprendido entre 1960 y 2010 la esperanza de vida media mundial pas de 52 a 69 aos lo que supone aproximadamente el mismo crecimiento experimentado entre 1800 y 1960.

Este crecimiento es especialmente importante en aquellos pases que como la Repblica Popular China han iniciado un proceso de intensa industrializacin y desarrollo. Aunque como puede verse en el grfico, no por ello se ralentiza en los pases desarrollados. nicamente los pases con una situacin persistente de violencia y subdesarrollo presentan unos ndices de crecimiento ms modestos, siendo el caso de Ruanda paradigmtico ya que a pesar de su reducida poblacin (Aproximadamente 8 Millones a inicios de los noventa) y lo cruento del genocidio sufrido (alrededor de 1 Milln de personas) la esperanza de vida es en este pas es hoy superior a la que exista inmediatamente antes de desencadenarse las sucesivas crisis sociales que dieron lugar a las matanzas. (3) Actual causes of death in the United States, 2000. Al H.Mokdad, James S. Marks, Donna F. Stroup y Julie L. Gerberding.

Como puede verse casi la mitad de las muertes en Estados Unidos tienen su origen en causas evitables ligadas a hbitos de consumo poco saludables (tabaco, dieta, alcohol) por lo que posibles cambios en estos hbitos tendran un impacto directo muy significativo en la longevidad de la poblacin de los Estados Unidos. (4) Anlisis econmico del sistema de pensiones pblicas. M Carmen Moreno. Universidad Complutense de Madrid.

De acuerdo con las estimaciones demogrficas existentes en el ao 2050 el ratio entre personal en edad activa (comprendidos entre 16 y 64 aos) y pensionistas (>65 aos) y se habr reducido a 1,5 (frente a los aproximadamente 3,7 actuales, ver grfico en nota 7). (5) Mientras que un aumento en la longevidad tiene un impacto directo y significativo en el nmero de pensionistas y en el periodo durante el cual stos tiene derecho a percibir su pensin (generalmente desde los 65 aos hasta su fallecimiento), dicho aumento apenas afecta a la poblacin en edad activa (entre 16 y 64 aos), por lo que en ausencia de otros efectos, un aumento de la longevidad tender a reducir la relacin entre cotizantes y pensionistas. En un mtodo de reparto como es el sistema pblico de pensiones en Espaa, esta relacin es sobre la que se basa la solvencia financiera del sistema. (6) 70 or bust. The Economist. (7) Falling short, pensions overview. The Economist.

Como puede verse en Espaa el nmero de cotizantes por pensionista es actualmente razonable e incluso superior al de otros pases de nuestro entorno, no obstante en el ao 2050 habr descendido dramticamente y se situar comparativamente en el peor escenario de los posibles. (8) Longevity and pensions, Protecting company against increasing longevity.Chris Madsen y Martijn Tans. AEGON. (9) Especificaciones tcnicas del quinto estudio de impacto cuantitativo, prrafo SCR.7.28.: El requerimiento de capital para el riesgo de longevidad se define como aquel igual al cambio en el valor neto de los 9.1. activos y pasivos de la compaa aseguradora ante un aumento de la longevidad del 20% por grupo de edad y pliza. En las especificaciones tcnicas de los stress test impulsados por EIOPA en 2011, este aumento de la mortalidad se ha estimado en un 23% (Sin embargo el riesgo de mortalidad se define a partir de un incremento de nicamente el 15% de la mortalidad). (9.1.) En principio las especificaciones tcnicas obvian los diferentes factores de riesgo ligados a la longevidad y homogenezan la exposicin de las aseguradoras a cada uno de ellos (general, de estratificacin y aleatoria), una aproximacin coherente a un modelo interno de riesgo de longevidad debera considerar de manera suficientemente adecuada todos estos factores.

(10) Resultados del QIS 5 de Espaa. Juan Carlos Araque Libana. DGSFP. El capital requerido derivado del riesgo de longevidad supone el 46% del capital total requerido para los riesgos de suscripcin de Vida de las compaas aseguradoras espaolas, previo al efecto de diversificacin, dicho riesgo nicamente es superado por el de rescates. A modo comparativo el riesgo de mortalidad (Calculado de acuerdo con el prrafo SCR 7.16 de las especificaciones tcnicas del quinto estudio de impacto cuantitativo a partir de un 15% de incremento de la mortalidad para grupo de edad y pliza) supone nicamente el 13%, del total de capital requerido. (11) Evaluacin del tercer pilar del sistema de pensiones: Determinantes de las aportaciones voluntarias y sus efectos sobre el ahorro de las familias. Rafael Muoz de Bustillo Llorente. Ministerio de Trabajo e Inmigracin. Ms all del sistema pblico de pensiones en el que riesgo de longevidad descansa completamente en los asegurados ya sea en su condicin de pensionistas o contribuyentes, el sistema privado de pensiones est mayoritariamente basado en planes de aportacin definida (75%) frente a otros sistemas de pases desarrollados que descansan en mucha mayor medida en los planes de prestacin definida (Estados Unidos 50% de prestacin definida, Portugal >90% o Francia que roza el 100%). (12) El esquema de funcionamiento de un Longevity swap puede presentarse de manera resumida mediante el siguiente grfico: Asegurado Asegurados

Prima

Aseguradora

Capital Prima SWAP

Capital Prima SWAP

Capital Prima SWAP

Intermediario SWAP

Prima SWAP

Prima SWAP

Prima SWAP

Flujo fijo

Flujo variable

(13) A practical view on longevity swaps. Chris Madsen. AEGON. (14) A practical view on longevity swaps. Chris Madsen. AEGON. Por definicin la experiencia de longevidad de un colectivo concreto tendr un nivel de correlacin distinto del 100% respecto del ndice general de referencia del grupo de poblacin al que pertenezca. Por lo tanto y a efectos de cobertura el valor de una permuta de longevidad ser mayor en el caso de que se base en la experiencia concreta de un colectivo a si se basara en la de un ndice general de referencia, adicionalmente y debido a la estrechez actual del mercado la prima de iliquidez se presenta tanto en las permutas de ndices generales como en las de experiencia concreta, por lo que en el momento actual no existe un incentivo sobre la contratacin de permutas de longevidad basadas en ndices generales. (15) Pgina web de la LLMA (www.llma.org) La asociacin se fund el 1 de febrero de 2010 con el objetivo de promover la liquidez del mercado de productos de longevidad en el mercado de pensiones britnico, aunque con el objetivo posterior de ampliar su experiencia a otros mercados y pases, incluyendo entonces los productos puramente de Vida, a la fecha de su formacin se integraron en dicha organizacin: AXA, Deutsche Bank, J.P. Morgan, Legal & General, Pension corporation, Prudential PLC, RBS y Swis Re, posteriormente se adhirieron el 22 de julio de 2010 Morgan & Stanley y UBS, el 9 de diciembre de 2010 AVIVA y el 27 de abril de 2011 Munich Re.

(16) Longevity pricing framework. LLMA. Este documento establece las bases tcnicas sobre las que debe apoyarse la metodologa de fijacin de precios de productos de longevidad al objeto de que mediante la estandarizacin de este proceso se pueda dotar de mayor liquidez a este mercado. Los elementos que deben considerarse en este proceso de fijacin de precio, seran los siguientes: Estructura del producto, es decir la estructura detallada del producto que se cotiza. Datos del colectivo, al que se referencia la transaccin, en concreto: o Datos histricos sobre la evolucin del colectivo y el ratio de mortalidad que le ha venido afectando histricamente. o Datos demogrficos del colectivo. o Datos de ubicacin geogrfica, socio-econmicos y de pensin de los individuos. 16.1. Base de mortalidad, es decir la mortalidad supuesta al colectivo . Mejora de la mortalidad esperada, en base a diferentes metodologas de estimacin: o Tablas estndar de mejora de la mortalidad o Proyeccin de la mejora de la mortalidad basada en la propia experiencia. o Proyeccin de la mejora de la mortalidad basada en otra poblacin de referencia. A partir de estas metodologas se pueden construir modelos de mejora de la mortalidad tanto basados en modelos de proyeccin como en extrapolacin de los datos histricos. Prima de riesgo, o lo que es lo mismo, el precio de la cobertura exigido por el tomador del riesgo, los factores que pueden determinar el costo de esta prima tendrn que ver con quien ofrece la cobertura (retorno en inversiones similares, duracin de sus activos, etc, etc) de quien la solicita (coste de capital, apetito por el riesgo, etc, etc) u otros (calidad de los datos disponibles, nmero de cabezas del colectivo, etc, etc)

(16.1.) Pgina web de JP.Morgan (www.jpmorgan.com) Como parte del proyecto de la LLMA, JP Morgan ha cedido el pasado 27 de abril de 2011 la propiedad intelectual sobre su ndice de longevidad LifeMetrics, de clculo anual y que intenta reflejar la evolucin de la mortalidad en Estados Unidos, Inglaterra, Gales, Paises Bajos y Alemania, a partir de ahora este ndice ser propiedad de la LLMA. En el caso de permutas de longevidad basadas en ndices, este ndice podra ser una referencia de mercado muy valiosa. (17) Longevity swaps a new way forward. Aaron Woolner. Pgina web risk net. A pesar de que el mercado global de permutas de longevidad ha pasado de ser prcticamente inexistente a alcanzar un valor de aproximadamente 7.000 millones de libras en menos de un ao (a Marzo de 2010), el hecho de estar prcticamente circunscrito en exclusiva al mercado de pensiones britnico y la gran variedad de soluciones a medida posibles hacen que la posibilidad de realizar una valoracin Marked to Market sea actualmente muy remota. (18) Un elemento cuya importancia debe considerarse de manera preferente es la dificultad tcnica que intrnsecamente acarrea valorar peridicamente y de forma metodolgicamente consistente una permuta de longevidad. No solo la necesidad de contar con especialistas en clculos actuariales para la determinacin de los flujos variables asociados a cada momento de la operacin sino, y especialmente, la dificultad de contar con informacin de suficiente profundidad y calidad para determinar parmetros bsicos en la formacin del valor del instrumento como son la prima de riesgo solicitada por la adquirente del riesgo o el efecto del riesgo de crdito. En todo caso y en ausencia de mercados que permitan determinar de manera ms sistemtica ambos parmetros y de manera anloga a la que establece la orden EHA 339/2007 para determinados productos financieros complejos,

consideramos que la existencia de clausulas de determinacin de la prima de riesgo (incluyendo el efecto de crdito) y liquidez, pueden ayudar a un tratamiento ms difano de estos productos. (19) NIC 39: De acuerdo con el prrafo 2.e) los contratos de seguro tal y como quedan definidos en la NIIF 4 del alcance de la norma de instrumentos financieros.
19.1.

estn excluidos

(19.1.) NIIF 4 (Apndice): Un contrato de seguro es un contrato en el que una de las partes acepta un riesgo de seguro significativo de la otra parte. Un riesgo de seguro, es todo riesgo, distinto del riesgo financiero, transferido por el tomador de un contrato al emisor. Un riesgo financiero, es el riesgo que representa un posible cambio futuro en una o ms de las siguientes variables: un tipo de inters especificado, el precio de un instrumento financiero, el premio de una materia prima cotizada, un tipo de cambio, un ndice de precios o de intereses, una clasificacin o un ndice crediticio u otra variable. Si se trata de una variable no financiera, es necesario que la misma no sea especfica de una de las partes del contrato. Por tanto y teniendo en cuenta las especiales caractersticas de las permutas de longevidad, puede plantearse que las permutas basadas en la propia experiencia son en realidad operaciones de (rea)seguro y por tanto sujetas a la NIIF 4, mientas que las permutas de longevidad basadas en ndices generales al tratarse de variables no financieras no especficas a ninguna de las dos partes podran admitir un tratamiento bajo la NIC 39. De acuerdo con el prrafo 9 de esta norma contable, un derivado financiero es: Un contrato financiero u otro dentro del alcance de la NIC 39, que cumpla las tres caractersticas siguientes: a) Su valor cambia en respuesta a los cambios de un determinado tipo de inters, en el precio de un instrumento financiero, en el precio de materias primas cotizadas, en el tipo de cambio, en el ndice de precios o de tipos de inters, en una calificacin o ndice de carcter crediticio, o en funcin de otra variable, suponiendo en caso de que no sea una variable no financiera, que no es especfica para una de las partes del contrato. b) No requiere una inversin inicial neta, o bien obliga a realizar una inversin inicial inferior a la que se requerira para otros tipos de contratos, en los que se podra esperar una respuesta similar ante cambios en las condiciones de mercado. c) se liquidar en una fecha futura. (20) Bajo un enfoque de contrato de seguro la prima o primas pagadas por la cedente se consideraran primas de reaseguro cedidas, mientras que el valor actual de los flujos variables de la permuta quedara registrado como participacin del reaseguro en la reserva matemtica. En este caso las variaciones en la longevidad observada del colectivo generarn un efecto simtrico (en la medida en que la cobertura definida por la permuta de longevidad lo sea) en el pasivo representado por la provisin matemtica de la aseguradora y en el activo representado por la participacin del reaseguro en esta provisin matemtica. No obstante y bajo un enfoque de instrumento derivado, el valor razonable de dicho instrumento quedara registrado en el activo o pasivo de la aseguradora en funcin del valor neto actualizado de los flujos de efectivo pendientes, afectndose las subsiguientes variaciones en este valor razonable a la cuenta de resultados conforme al criterio de devengo. Dado que la partida cubierta, en este caso el compromiso de la aseguradora con sus asegurados, registra tambin 20.1. los cambios en su valor razonable a travs de resultados la cobertura contable se logra de manera natural y sin necesidad de realizar ajustes en el reconocimiento contable de ninguna de las masas de balance afectadas.

(20.1.) Caso particular pero no infrecuente, podra darse ante la existencia de ajustes por cambios de tablas en los que el efecto en resultados sobre la provisin matemtica se difiere a lo largo de un periodo temporal determinado, en cuyo caso parece razonable explorar la posibilidad de designar la permuta de longevidad, si es que se est tratando bajo un enfoque de instrumento financiero, como una cobertura de flujos de efectivo de tal manera que las variaciones en el valor razonable del instrumento se registraran slo parcialmente en la cuenta de resultados de acuerdo con el patrn de amortizacin seguido para el registro del ajuste por cambio de tablas mencionado. (21) La prima de riesgo, como carga adicional que sobre el valor estimado sobre la experiencia actual de longevidad solicita la parte aceptante para hacerse cargo del contrato puede variar a lo largo de la vida del contrato de manera muy significativa (mxime teniendo en cuenta la amplitud de los periodos de clculo que en teora podran abarcar estas permutas) Mientras este efecto quedara (o al menos debera quedar) capturado de forma inmediata bajo un enfoque de instrumento derivado valorado a valor razonable, bajo un enfoque de contrato de seguro al adoptarse un enfoque basado en la participacin en los pasivos registrados por la aseguradora estas variaciones en la prima de riesgo no originaran un registro contable ya que esta prima no forma parte del activo reconocido.