Vous êtes sur la page 1sur 4

Excel aplicado a la liquidacin de instrumentos de cobertura sobre tasas de inters.

Orientador: Miguel Angel Rojas


Arch. Contrato_cap.doc

CAPS DE TIPO DE INTERS (TECHOS)1 Los caps de tipo de inters son aquellos contratos vendidos por entidades financieras, en virtud de los cuales su poseedor est protegido de todas las alzas de tipo de inters por encima de un lmite dado (tipo de inters cap), durante el perodo de vigencia del contrato, mediante el pago de una comisin. Dicha comisin, normalmente se paga anualmente y tiene carcter creciente, si bien en ocasiones se realizan pagos con carcter trimestral. La comisin se calcula sobre el nominal nocional del contrato. Este tipo de contratos suelen concertarlos empresas con proyectos de inversin a largo plazo, muy sensibles a las variaciones de los tipos de inters. Si el tipo de inters de mercado sobrepasa el lmite convenido en el CAPS, la entidad bancaria que lo ha garantizado paga la diferencia entre el tipo de mercado y el tipo lmite garantizado. Estos contratos suelen tener un perodo de vigencia de hasta 3 aos. La operacin representa para la empresa contratante la oportunidad de aprovechar la tendencia a la baja de los tipos de inters cuanto sta se produzca, ya que por debajo del tipo prefijado, la modalidad adopta tipos de inters variables, mientras que cuando tiende al alza juega como tipos fijos. Este hecho diferencia a los caps de los FRAs, ya que estos ltimos fijan un tipo, lo que no permite aprovecharse de una evolucin favorable del mismo. Un ejemplo tpico de estos contratos es el siguiente: Hoy 23 del 3, una Promotora Inmobiliaria tiene que solicitar un prstamo de 600 millones de pesetas, para cancelar con sus intereses el 23 del 9, al Mibor-6 meses. En el da de hoy, el Mibor- 6 meses se encuentra al 3,50% que es bien visto por la Promotora. Sin embargo, el riesgo de sta, consiste en que cuando llegue el vencimiento 23 del 9, el Mibor- 6 meses se encuentre por encima del 3,50%, por ejemplo, 3,80 % pues entonces tendra que pagar intereses al 3, 80 %: I = 600 millones X 0.0380 X 180/360 = 11.400.000 pts2. que seran mayores que los que tendra que haber pagado si el Mibor-6 meses fuese el 3,50%: I = 600 millones X 0,0350 X 180/360 = 10.500.000 pts. Es decir, que por tratarse de una " toma " de dinero a " Tipo flotante " , la Promotora corre el riesgo de pagar:
1 Material original de:Benjamn Hernndez - Profesor de la Escuela Universitaria de Estadstica (U.C.M.) y, Fernando Avils Garca - Profesor del Centro de Estudios Financieros (CEF) -Estudio y adecuacin por Miguel Angel Rojas.

Se mantiene la moneda pesetas y no Euros como lo describe el autor, pero es irrelevante para los propsitos de este material. Excel aplicado a la liquidacin de instrumentos de cobertura sobre tasas de inters.- Contrato CAP. Miguel A. Rojas. - Pg: 1/4

11.400.000 - 10.500.000 = 900.000 pts ms de intereses, que los que podra haber pagado si la toma de dinero se hubiese hecho al " Tipo fijo " del 3,5 %. Cmo eliminar este riesgo ? Para ello la Promotora acude a un banco X ( mercado OTC ) y contrata un CAP de tipo 3,50% por el que paga una comisin de 5 p.b. Este contrato le garantiza que si el Mibor-6 meses, sube por encima del 3,5% el banco X le abonar la diferencia entre el " Tipo de mercado " y el 3,50%. La Prima a pagar al banco X sera: Prima = Nominal X Tipo de Comisin X Das /360 En este tipo de contratos es frecuente dar las comisiones en puntos bsicos (p.b.). Se establece que: 100 p.b. es igual a un 1% A los puntos bsicos tambin se les da el nombre de Pipos. En nuestro caso 5 p.b. sera igual a 0.05%. Por tanto: Prima = 600 millones X 0,05/100 X 180/360 = 150.000 pts, que se abonan en el momento de contratar el CAP. Si llegado el vencimiento 23 del 9, el Mibor-6 meses, se sita al 3,80 % , la Promotora recibir del banco X, un diferencial que viene dado por: Diferencial a cobrar = Nominal X ( tipo CAP - tipo Referencia ) X Das/360. En nuestro caso: Diferencial a cobrar = 600 millones X (0,035 - 0,038 ) X 180/360 = 900.000 pts que la Promotora cobra el 23 del 9. Es decir que la situacin real quedara de la forma: 1) Pago de intereses del Prstamo ( 3,80%) = 1.400.000 pts(+) 2) Pago de prima = 150.000 pts(+) 3) Diferencial a Cobrar = 900.000 pts(-) Total: 10.650.000 pts Que seran los intereses reales pagados y que supera en 150.000 pts, a los que hubieran pagado ( 10.500.000 pts ) si el Mibor-6 meses se hubiera mantenido al 3,5%. Esta diferencia, que es la Prima, representa el coste que tiene la Promotora por asegurarse un tipo de inters en su prstamo. Veamos otro ejemplo, en el que el CAP se renueva trimestralmente y origina liquidaciones peridicas:
Excel aplicado a la liquidacin de instrumentos de cobertura sobre tasas de inters.- Contrato CAP. Miguel A. Rojas. - Pg: 2/4

Ejemplo Una compaa inmobiliaria pretende desarrollar un proyecto de inversin turstico que tiene una duracin de 10 aos. Para financiar (1-1-X0), por valor de 30 millones de dlares, al plazo de tres aos (amortizacin al final del perodo y de una vez) con un tipo de inters de LIBOR pagadero trimestralmente. La direccin de la compaa teme un alza en los tipos de inters durante los dos primeros aos del prstamo. Con la finalidad de prevenir el alza, la compaa contrata un cap de 30 millones de dlares, que le garantiza que el LIBOR no exceder de un cierto nivel de tipo de inters (vase cuadro) en los prximos ocho trimestres. La liquidacin del cap se har con carcter trimestral (intereses y comisiones). Las cuantas de las mismas vienen recogidas en el cuadro adjunto, as como el tipo CAP. En el supuesto de que al final de cada trimestre el LIBOR alcance los valores que aparecen en el cuadro adjunto, determinar la Prima y el Diferencial a cobrar en cada uno de los 8 trimestres. El resultado de la operacin es como sigue: Perodo Mximo Tipo 10,00% p.a. 10,10% p.a. 10,20% p.a. 10,30% p.a. 10,40% p.a. 10,50% p.a. 10,60% p.a. 10,70% p.a. Tipo Comisin (*) 60 p.b. 60 p.b. 75 p.b. 75 p.b. 90 p.b. 90 p.b. 100 p.b. 100 p.b. Primas pagar $ 45.000 $ 45.000 $ 56.250 $ 56.250 $ 67.500 $ 67.500 $ 75.000 $ 75.000 $ 487.560 p.a. = por ao (*) Puntos bsicos por ao: 100 puntos bsicos= 1 % El clculo de las columnas, Diferencial a Cobrar y Primas a Pagar se calcula por : 1. Diferencial a cobrar = nominal * (dito CAP - tipo de referencia) * das / 360 1/7-30/9X0 = 90 das Diferencial a cobrar: 30.000.000 pts. * (0,1020 - 0,1090) * 90 /360 = 52.500 $ 1/10 - 31/12 x 0 = 90 das Diferencial a cobrar: 30.000.000 pts. * (0,1030 - 0,1110) * 90 /360 = 60.000 $
Excel aplicado a la liquidacin de instrumentos de cobertura sobre tasas de inters.- Contrato CAP. Miguel A. Rojas. - Pg: 3/4

a LIBOR a Diferencial la fecha a cobrar 9,75% 9,90% 10,90% 11,10% 11.20% 11,45% 11,70% 12,00% $ 52.500 $ 60.000 $ 60.000 $ 71.250 $ 82.500 $ 87.500 $ 423.750

1/1-31/3X0 1/4-30/6X0 1/7-30/9X0 1/10-31/12X0 1/1-31/3X1 1/4-30/6X1 1/7-30/9X1 1/10-31/12X1

y as sucesivamente. En los primeros seis meses, el LIBOR fue ms bajo que el tipo del cap y, en consecuencia, la entidad financiera no abon importe alguno. En el siguiente ao y medio, los tipos del LIBOR fueron superiores a los del cap y en consecuencia la entidad financiera compens a la empresa. 2. Primas a pagar = Nominal * tipo de comisin * (das / 360). Vamos a calcular la prima de la situacin: 1/7 - 30/9x0 = 90 das. Prima a pagar = 30.000.000 * (0,75 / 100) * (90 / 360) = 56.250

Excel aplicado a la liquidacin de instrumentos de cobertura sobre tasas de inters.- Contrato CAP. Miguel A. Rojas. - Pg: 4/4

Vous aimerez peut-être aussi