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UNIDAD X

EVALUACIN ECONMICA Y FINANCIERA DE UN PROYECTO

1.

PRINCIPIOS GENERALES La evaluacin se podra definir, simplemente, como el proceso en el cual se determina el mrito, valor o significancia de un proyecto. Este proceso de determinacin nos lleva a procedimientos que, idealmente, tendran que ser exactos y justos. Sin embargo, mltiples aspectos de la evaluacin son puramente subjetivos, ya que dependen de la opinin personal de alguien de acuerdo a la forma en que percibi el ente a ser evaluado, bajo determinadas circunstancias. La formulacin o preparacin del proyecto tiene como tarea estimar las cantidades de ingresos y egresos generados a travs de la vida dada al proyecto. La evaluacin econmica del proyecto sumara los beneficios netos que se estimo generar el proyecto durante su existencia, y emitir un juicio sobre la conveniencia de llevarlo a cabo. El estudio de la viabilidad financiera de un proyecto determina, en ltimo trmino, su aprobacin o rechazo. La viabilidad financiera o econmica, mide la rentabilidad que retorna a la inversin, todo medido en bases monetarias. La evaluacin de proyectos consiste en comparar los costos con los beneficios que estos generan, para as decidir sobre la conveniencia de llevarlos a cabo. La Evaluacin Privada de Proyectos supone que la riqueza (el dinero), constituye el nico inters del inversionista privado; es as como para la evaluacin privada es importante determinar los flojos anuales de dinero, que para el inversionista implica el proyecto en cuestin. Luego se concluye que el proyecto es conveniente si el Valor Actual de los flujos de beneficios netos del proyecto es positivo. En el siguiente ejemplo se visualiza cmo el inversionista llega a determinar si el proyecto es bueno o no. En este caso el proyecto resulta ser bueno, porque se obtienen beneficios mayores que los costos totales.

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Figura 1.

2.

TCNICAS DE EVALUACIN Existen criterios de evaluacin, los que el evaluador dependiendo del proyecto a evaluar ocupara en determinada ocasin. A continuacin, se expondrn diversas herramientas para evaluar una inversin indicando en que casos es recomendable usarlas, y su importancia a la hora de tomar una decisin economice para el proyecto. VALOR ACTUAL NETO (VAN) Es el mtodo ms conocido y ms aceptado. El VAN indica la diferencia entre tu capital que piensas invertir en un negocio cotidiano (situacin actual) y los flujos de otra alternativa futura de negocios, pero comparndolo en el mismo espacio-tiempo. Para poder realizar esta comparacin dichos flujos de caja (diferencia entre ingresos y egresos futuros) deben ser trados al presente con la rentabilidad del negocio actual. A esta tcnica de utilizar la otra tasa se le llama referencia cruzada. Est claro que lo de la referencia cruzada es tan solo un artificio, puesto que sera ms complicado llevar el presente a n escenarios futuros debido a que el horizonte del proyecto tiene n perodos. En este caso si se llevara el capital con la tasa actual.

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El VAN se determina a travs de la siguiente expresin:

Donde: I : Tasa de retorno del negocio actual. F : Flujos netos de caja de cada periodo de la otra alternativa de negocios. (Beneficios Costos) Io : Inversin Inicia lo capital. Flujo de Caja Netos en el Tiempo

Figura 2.

Como caractersticas del VAN, sta considera el valor del dinero en el tiempo, concentra adems el valor total en un punto del tiempo siendo este t = 0, es decir, el y por ltimo, mide riqueza. Al momento de estar evaluando un proyecto, este es rentable si el valor actual de flujos de ingresos es mayor que el valor actual de flujos de costos, cuando estos se actualizan haciendo uso de la tasa de inters pertinente para el inversionista.

El VAN mide en moneda de hoy, cuanto ms rico es el inversionista por invertir en el proyecto en lugar de hacerlo en la alternativa que rinde la tasa de descuento. Lo importante de destacar es que un proyecto puede ser evaluado a diferentes tasas de descuentos, y con ello obtenemos diferentes valores para el VAN. Por lo tanto, la rentabilidad depende de la tasa de inters o tasa de descuento utilizada. Esto se visualiza a travs del siguiente grfico:

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Figura 3. Grfico: Valor Actual Neto (V.A.N.)

Ejemplo de FCN Una persona trabaja como conductor de camiones, para una empresa que le paga $ 150.000 al mes. Est analizando la posibilidad de comprar un camin y conducirlo l mismo, lo que le exigir retirarse de su antiguo empleo. El camin que a l le resulta atractivo tiene un valor de $ 15.000.000, incluido compra, patentes, carpas, cordeles, etc. Considera que puede vender servicios de fletes por $ 16.000.000 al ao. Para ello debe incurrir en costos operacionales (petrleo, neumticos, aceite, mantenimiento, etc.) por $ 8.000.000 al ao. El camin tiene una vida til de 5 aos, momento en que se liquidar en $ 3.000.000. En su nueva actividad, realizar un trabajo similar al que realiza actualmente, y deber contratar un ayudante con un sueldo de $ 120.000 al mes. Se sabe que el inters relevante, para este tipo de proyectos, es 15% real anual. Una vez formulado el proyecto, se procede a evaluarlo. Para este fin, se deben establecer los flujos de dinero, que son consecuencia de abordar el proyecto. En la mayora de las empresas, suele considerarse el pago de intereses anuales. Como los flujos de dinero, en un ao cualquiera, suelen darse repartidos a lo largo del ao, lo usual es suponer que todo el dinero se transa al final del ao. De este modo, las diferentes partidas efectuadas en un mismo ao, pueden ser sumadas o restadas, sin considerar el pago de intereses. A la cifra que junta todo el dinero a fines de ao, se le denomina FLUJO DE CAJA NETO (FCN). Resulta importante definir el ao cero del proyecto. Este suele estimarse como el momento en que el proyecto entra en operacin. En el problema del camin, se supone que el camin comienza a operar en Octubre/2010. El estudio est siendo confeccionado en Abril/2010. O sea, todo este trabajo de evaluacin es para prever, antes de ejecutar el proyecto, las consecuencias que tendr su implantacin.

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De este modo, su supondr que los $ 15.000.000 de inversin se gastarn puntualmente en Octubre/2010. Esto supone sumar todos los gastos, desde Octubre/2009. Puede pensarse que, si se decide positivamente este proyecto, los gastos de inversin empezaran a ser gastados desde, aproximadamente, unos dos meses antes de empezar a operar. Esto es, desde Agosto/2010. Luego, para el ao 1, se resumen todos los flujos de Noviembre/2009 a Octubre/2010. Esto es: FCN (ao 1) = + 16.000.000 8.000.000 120.000 x 12 150.000 x 12 = $ 4.760.000 El dueo del camin se asigna un sueldo, por la accin de conducir el camin de su propiedad. Este sueldo es estimado segn su costo de oportunidad, o sea, lo que se paga en el mercado por ese tipo de trabajo. Este valor est determinado por el sueldo que el camionero reciba antes, cuando trabajaba como empleado. As, el FCN de todos los aos, es: ao 0 1 2 3 4 5 monto (15.000.000) 4.760.000 4.760.000 4.760.000 4.760.000 7.760.000

Cul sera el VAN del proyecto? Ejemplo de VAN Como nueva incorporacin al departamento financiero de su empresa, se le da la tarea de determinar si la empresa debera invertir en la ampliacin de dos lneas de producto. El proyecto A tiene unos flujos de caja previstos menores que el proyecto B, pero como el proyecto A est ms relacionado con su lnea de producto, a la empresa le parece menos arriesgado que el proyecto B. Ha realizado algunos anlisis y ha formulado los siguientes beneficios futuros de cada proyecto (con el primer flujo de caja en un ao a partir de ahora). Cada proyecto tiene una duracin estimada de 5 aos.

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Cree tambin que cada proyecto requerir una inversin de entrada de 40$ millones. Por ltimo, basndose en diferentes suposiciones de riesgo, considera que al proyecto A habra que aplicarle una tasa de descuento del 7%, y al B una tasa del 20%. Qu proyecto debera emprender la empresa? Para adoptar esta decisin, ha de calcular el VAN de cada proyecto. El proyecto A tendra un VAN de:

Y el proyecto B tendra un VAN de:

Nos interesa aceptar cualquier proyecto con un VAN mayor que 0, por lo que aceptamos el A pero rechazamos el B; aunque B presente mayor previsin de beneficios, pero resulta existir un mayor riesgo alrededor de esos beneficios. TASA INTERNA DE RETORNO (TIR) Es el rendimiento de mi nueva alternativa de negocios. Para calcularlo igualo el Valor Actual Neto (VAN) a cero, pero esta vez mi tasa de inters (que ser la incgnita) es la del nuevo negocio, vale decir, que en este caso no hay referencia cruzada. Esta mide la rentabilidad, como un porcentaje. Este porcentaje no se calcula sobre la inversin, sino que sobre los saldos no recuperados en cada perodo.

Grfico Tasa Interna de Retorno (T.I.R.)

Figura 4: Grfico: Valor Actual Neto (V.A.N.)

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A travs del siguiente ejemplo se explicara el concepto de la TIR. Ejemplo: Consideraremos una inversin de $1.000 durante cuatro aos. Se obtiene un beneficio anual de $350. El inversionista aceptara invertir en este proyecto si le reporta a lo menos un 1 0% anual de rentabilidad.

Figura 5.

El inversionista exiga un 10% de retomo, donde el proyecto le entregaba lo que peda y $109,45 ms. Siendo este el valor del VAN al 10%. 0 sea esta ganando ms del 10%. Probablemente, si el inversionista quisiera un retomo de 11%, el proyecto se lo dara y an sobrara un excedente. Como este excedente es todo del inversionista, la TIR busca hasta cuanto podr ganar. Para ello buscar aquella tasa que haga el VAN igual a cero. El clculo de la TIR para este caso, haciendo el VAN igual a cero, es de una tasa de inters de 14,96%. Lo que indica que como mximo se le puede pedir al proyecto un 14,96% de retorno. Para tomar una decisin donde el proyecto es rentable la TIR debe ser mayor la tasa de descuento, de lo contrario el proyecto no es rentable. Existen condiciones para usar la TIR: Inversin inicial negativa. Existe un slo cambio de signo en la serie de flujos. El VAN (0%) debe ser mayor a cero (los ingresos mayores a los egresos). RAZN BENEFICIO COSTO (B/C) La regla dice que debe hacerse slo si la razn de beneficios a costos es mayor a uno, es decir, slo si los beneficios son mayores que los costos. La razn beneficio costo indica que un proyecto es rentable, pero no indica que el proyecto es mejor entre varias alternativas, puesto que no se compara contra la inversin. Por ejemplo la razn beneficio costo igual a 2,5 comparada con una cuyo resultado arrojo 1,5, no es una indicacin de que el primer proyecto es mejor que el segundo. Para comparar dos proyecto es mejor utilizar el VAN como criterio de comparacin.
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Ejemplo:

Valor Actual de los Costos = 100 + 1100 + 12100 = 11,100 1.1 1.12 Valor Actual de los Beneficios = 50 + 1650 + 14520 = 13,550 1.1 1.12 B/C = 13,550 = 1.22 11,100 Como la razn el mayor a uno el proyecto es rentable. Nota : Es claro entonces, que el ratio de B/C es usado por los responsables de la lnea de produccin o tecnlogos responsables de utilizar tal o cual tecnologa, sin embargo el TIR es una ratio de inters nicamente del dueo del negocio o accionistas. PERODO DE RECUPERO (PAY BACK) Es el tiempo que tarda la empresa, en recuperar la inversin inicial, con sus flujos de fondo positivos. Este indicador es importante, ya que si el perodo de repago es muy grande, tal vez desestime la inversin, por el tiempo que llevar recuperarla. Toda industria tiene sus particularidades; intente averiguar el perodo de recupero esperado, de otras empresas que operan en el mismo sector de actividad que el suyo

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Ejemplo: Suponga un proyecto A con el siguiente flujo de fondos:

El pay back es 3,5 aos, puesto que el flujo de fondos demora 3 perodos en acumular el monto de la inversin original. Crticas: No mide rentabilidad, sino cunto se demora en recuperar la inversin No tiene en cuenta el valor tiempo del dinero No considera el flujo de fondos posterior al recupero de la inversin RETORNO DE LA INVERSIN - ROI (RETURN OF INVESTMENT) Es el beneficio que obtenemos por cada unidad monetaria invertida en tecnologa durante un periodo de tiempo. Suele utilizarse para analizar la viabilidad de un proyecto y medir su xito. En pocas de crisis, se convierte en fundamental que cada cntimo invertido en tecnologa regrese, a ser posible, acompaado de ms. Es el rendimiento de la inversin expresada en trminos de porcentaje. Se calcula mediante la frmula siguiente: ROI = (Costo de Oportunidad beneficiado) Inversin Promedio Siendo: Costo de Oportunidad beneficiado o Beneficio Neto Anual: Es la supuesta ganancia (reduccin de costos) que aporta el proyecto como consecuencia de cambiar de tecnologa. Inversin Promedio: Total de la inversin realizada. Su medida es un nmero relacionado con lo ampliamente conocido como Coste/Beneficio o Costo de oportunidad (inviertes tan solo una vez y te beneficias toda la vida), lo cual no tiene nada que ver con el ratio B/C, el cual ya vimos que no toma en cuenta inversiones. Se utiliza por ejemplo en tercerizaciones, donde invierto una nica vez en traspasar ciertos activos de la empresa a manos de ciertos empleados a fin de que estos sigan trabajando para la empresa pero desde fuera (ya nunca ms para la misma planilla), pero mi ganancia de por vida es que voy a reducir costos sociales. A priori, el ROI es problemtico de medir por la entrada en juego de

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factores como el cambio tecnolgico, el carcter nico de cada proyecto lleva a diferentes interpretaciones del ROI, el desorden al controlar y medir finanzas durante un proyecto o factores intangibles como satisfaccin de usuarios, mejoras e comunicacin. El proceso tpico de definir el ROI de un proyecto conlleva: Antes: Medir situacin actual en el caso de existir aplicacin. Identificar procesos bsicos susceptibles de mejora. Recoleccin de datos para cada proceso (Tiempo tareas, costos...). Estimar los costos del proyecto Durante desarrollo: Control de tiempos, costos y equipo de desarrollo. Lograr que el cliente trabaje y tome decisiones a tiempo y haga las entregas pactadas en fecha. Despus: Nmeros resultante tras la inversin (costos finales, beneficios obtenidos). Conversin de estos datos en valores monetarios. Analizar su incidencia en ahorro de costos, incremento de ventas, aumentos de mrgenes respecto la situacin anterior. Nota: El ROI es una ratio de uso de la gerencia puesto que implican inversiones por parte del tecnlogo. La recomendacin de invertir para reducir costos operacionales el tecnlogo lo ver representado en su ratio B/C que si es de su manejo.

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