FINANZAS INTERNACIONALES

Unidad 3: Financiacin Internacional

8. VALORACIN DE ACTIVOS FINANCIEROS

8.1 DISCUSIN PRELIMINAR
8.1.1 Naturaleza
A diferencia de las inversiones en activos reales, como son los proyectos de inversin de las empresas, donde las transacciones conllevan actividades y ejecuciones sobre bienes y/o servicios aparte de los contratos eminentemente financieros, las inversiones financieras involucran solamente contratos financieros. Desde el punto de vista de quien entrega el dinero en el contrato (de quien invierte) las inversiones financieras le estn brindando la oportunidad de obtener una renta por su dinero. Desde el punto de vista de quien recibe el dinero en el contrato (de quien se financia) la situacin representa la oportunidad de contar con unos recursos monetarios, sobre los que debe pagar una renta, para poder realizar los proyectos de activos reales, de los cuales espera una rentabilidad mayor que la que paga por los recursos financieros. En lo sucesivo se aborda el estudio de las inversiones financieras desde el punto de vista del inversionista. El ngulo de quien se financia ser justamente el inverso (el negativo) de este.

8.1.2 Tipos de Inversiones Financieras

Cada contrato de prstamo de dinero o de financiacin en general, representa tambin un contrato de inversin para la contraparte. Ello llevara a aceptar que son muy variados los tipos de inversin financiera: Ttulos Valores como la Letra de Cambio y el Pagar, Prstamos hipotecarios, Cdulas de Capitalizacin, Adquisicin de bonos, Adquisicin de acciones, Depsitos en Fondos Mutuos, Depsitos a Trmino, Depsitos en Cuentas de Ahorro, entre otros.
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Para proseguir la discusin sobre las inversiones financieras se tomarn solo dos casos: BONOS y ACCIONES, ya que ellos cubren prcticamente la totalidad del tratamiento del anlisis financiero sobre este tipo de inversiones. En los Bonos se representa tratamiento financiero de todos los dems contratos financieros que comprometen un beneficio principal (intereses fijos o variables) para el inversionista. Las Acciones, por otro lado representan los contratos financieros de beneficio marginal (incierto, riesgoso) para el inversionista.

8.2 DESCRIPCIONES
8.2.1 ACCIONES
Contrato:
Las Acciones son ttulos de propiedad fraccionada de una entidad.

Beneficio:
El tenedor de Acciones recibe beneficio de dos tipos: Incremento del Precio de las Acciones con el tiempo , Recibo del pago de Dividendos. Ninguno de estos beneficios est pactado explcitamente en el contrato; solo se obtienen de forma marginal, es decir mediante el uso de los derechos de propiedad para tomar la Utilidad Neta de un ejercicio peridico, y depender de lo bien o mal que esta resulte.

Emisin:
Una empresa que emite acciones y coloca (vende) las acciones de esa emisin recibe un monto de dinero igual al nmero de acciones emitidas y vendidas multiplicado por el precio medio de colocacin de dicha emisin.

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Mercado:
Una accin emitida y vendida podr transarse (comprarse y venderse) luego por parte de inversionistas en el mercado secundario de Ttulos Valores, en el cual solo se presentan intercambios de beneficios entre los inversionistas que realizan las compraventas y no se da, de ninguna manera, un traslado de fondos a la empresa.

8.2.2 BONOS
Contrato:
Los Bonos son ttulos de acreencia fraccionada de una deuda pblica emitida por una entidad.

Beneficio:
El tenedor de bonos recibe el beneficio en forma del inters pactado en forma explcita, tanto en cantidad como en tiempo de pago.

Emisin:
Una empresa que emite bonos y coloca (vende) esa emisin recibe un monto de dinero igual al nmero de bonos emitidos y vendidos multiplicado por el precio medio de colocacin de dicha emisin.

Mercado:
Un bono emitido y vendido podr transarse (comprarse y venderse) luego por parte de inversionistas en el mercado secundario de Ttulos Valores, en el cual solo se presentan intercambios de beneficios entre los inversionistas que realizan las compraventas y no se da, de ninguna manera, un traslado de fondos a la empresa.
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8.3 NOMENCLATURA
8.3.1 BONOS
Valor Nominal:
Es el Valor de emisin o de Registro del Bono. Se utiliza siempre como referencia. Formalmente est declarado en moneda, pero se puede trabajar en porcentaje (100%).

Valor Actual Valor de Mercado Precio de Mercado:

Es el precio terico del Bono, obtenido como el Valor Presente de todos los Beneficios futuros (incluyendo Intereses y Pago Final), descontados a la tasa de rendimiento actual de los bonos en el mercado. Se puede trabajar en monto o como porcentaje del Valor Nominal.

Valor de Maduracin Valor de Redencin:

Representa el monto que se recibir al final de la vida del Bono; normalmente es igual al Valor Nominal. Se acostumbra trabajarlo en monto o en porcentaje.

Precio de Transaccin:
Es el precio al cual se hace una compraventa del Bono. trabajarlo en monto o en porcentaje del Valor Nominal. Se acostumbra

Cupn:
Es el inters que paga el bono. Se declara normalmente como una tasa peridica sobre el Valor Nominal, pero tambin se puede trabajar como monto. Por lo general los cupones son de pago anual, semestral o trimestral.

Vida:
Representa el tiempo del prstamo o duracin total del Bono. Normalmente la vida del bono est entre tres y diez aos, aunque es posible encontrar Bonos emitidos a perpetuidad, es decir, que no tienen Maduracin, que pagan Cupones perpetuamente.

Vida a Maduracin:
Tiempo que falta para redimir el Bono, es decir para rembolsar su Valor de Maduracin.
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8.3.2 ACCIONES
Valor Nominal:
Es el Valor de emisin o de Registro de la Accin. Se utiliza siempre como formalismo, porque se mantiene el Valor Nominal de la Accin en el momento de creacin de la sociedad por Acciones, el cual dista mucho de ser el Valor de Mercado con el correr de los aos.

Valor de Mercado Precio Actual:

Es el precio terico, obtenido como el Valor Presente de todos los Beneficios futuros (Dividendos a perpetuidad), descontados a la tasa de rendimiento actual de las acciones de empresas equivalentes en el mercado.

Precio de Mercado:
Es el precio al cual se est transando la Accin actualmente en el Mercado Secundario.

Precio de Transaccin:
Es el precio al cual se hace una compraventa de la Accin.

Valor de Maduracin Valor de Redencin:

No existe, puesto que la accin tiene vocacin de perpetuidad.

Dividendo:
Es el beneficio peridico que paga la Accin. Se declara anualmente mediante el reparto de una porcin de la Utilidad Neta de la empresa, despus de conocerse esta, normalmente como una pago trimestral por Accin. En la siguiente seccin se presentan las formulaciones de valuacin de estos activos financieros. Todas ellas son aplicaciones directas de las matemticas financieras (Valor Presente de Alcuota (cupn constante) o de Gradiente Geomtrico (crecimiento porcentual constante del pago) y de sus respectivas perpetuidades (Para revisar estos conceptos se recomienda consultar un texto apropiado, como
MATEMTICAS FINANCIERAS, G. Buenaventura, ICESI, 2007, captulo 3).

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8.4 FORMULACIONES
8.4.1 VALUACIN (ESTIMACIN DEL VALOR)
8.4.1.1 BONOS 8.4.1.1.1 Bono a Plazo

Vb =
Vb = Cj = M = Kb = n =

j = 1, n

Cj / (1 + Kb)j + M / (1 + Kb)n

Valor estimado del bono hoy ($/ud) Monto del Cupn j ($) Monto de Redencin Valor de Maduracin ($) Tasa de inters del mercado para los Bonos (% peridico) Nmero de perodos para Maduracin (perodos: ao, sem., trim.)

8.4.1.1.2 Bono a Perpetuidad

Vb = C / Kb
Vb = C = Kb = n = Valor estimado del bono hoy Monto del Cupn Tasa de inters del mercado para los Bonos infinito nmero de perodos ($/ud) ($) (% peridico)

8.4.1.1.3

Ejemplos:

a. Bono a Perpetuidad; C = $100.000 semestrales:

Si Kb = 8% s.v. Si Kb = 10% s.v. Si Kb = 12% s.v. Vb = 100.000 / 0,08 = $ 1.250.000 Vb = 100.000 / 0,10 = $ 1.000.000 Vb = 100.000 / 0,12 = $ 833.333

b. Bono a 3 aos; C = $200.000 / ao; M = $ 1.000.000:

Si Kb = 16% a.
Vb = 200.000/1,16 + 200.000/1,162 + 1.200.000/1,163

$ 1.089.836

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8.4.1.2 8.4.1.2.1

ACCIONES Sin Crecimiento

Po = D / Ks
Po = D = Ks = n = Precio estimado de la accin hoy ($/ud) Monto Dividendo esperado ($) Tasa de rentabilidad para los accionistas (% anual) infinito nmero de perodos

8.4.1.2.2

Con Crecimiento Constante

Po = D1 / (Ks - g)
Po = D1 = Ks = g = n = Precio estimado de la accin hoy Monto Dividendo esperado para el prximo ao Tasa de rentabilidad para los accionistas Tasa de crecimiento del dividendo y del negocio infinito nmero de perodos ($/ud) ($) (% anual) (% anual)

8.4.1.2.3

Con Dos tasas de Crecimiento

Po =
J = 1, m

Do [(1 + g1) / (1 + Ks)]j

Do (1 + g1)m (1 + g) / (Ks - g) * 1 / (1 + Ks)m

Po = Do = Ks = g = g1 = m = Precio estimado de la accin hoy Monto Dividendo pagado este ao Tasa de rentabilidad para los accionistas Tasa de crecimiento del dividendo y del negocio Tasa extraordinaria de crecimiento Nmero de perodos de crecimiento extraordinario ($/ud) ($) (% anual) (% anual) (% anual) (perodos)

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8.4.1.2.4

Ejemplos: Accin: Do = $ 2.000/ao-ud; Ks = 16% anual:

a.

Sin crecimiento:
Po = 2.000 / 0,16 = $ 12.500 / ud

b.

Adems con g = 8% anual:

Po = 2.000 (1 + 0,08) / (0,16 - 0,08) = $ 27.000 / ud

c.

Adems con g1 = 27,5% anual,

Po =

m = 10 aos:

j = 1, 10

2.000 [(1 + 0,275) / (1 + 0,16)]j

2.000 (1 + 0,275)10 (1 + 0,08) / (0,16 - 0,08) / (1 + 0,16)10 = 2.000 (17,44) + 2.000 (34,74) = $ 104.364 / ud

8.4.2

MEDICIN (CLCULO DE LA RENTABILIDAD) R Ie = Ie = (1 + TIR)n - 1

(% anual) (% anual) (% peridico) (perodos)

R= Rentabilidad del Ttulo Ie = Tasa efectiva de rentabilidad TIR = Tasa interna de retorno de la inversin n = Nmero de perodos del negocio