TITRE 2

Analyse financire
La production dimages et la cration de valeur
Chapitre 4 Chapitre 5 Chapitre 6 Lanalyse du bilan: Le respect de lorthodoxie financire Lanalyse du rsultat: Lanalyse de la rentabilit et du risque Lanalyse des flux : la comprhension du fonctionnement

Quels sont les objectifs du diagnostic financier?

Le diagnostic doit permettre de rpondre des interrogations essentielles quant la croissance: il s'agit de mesurer le dveloppement de l'entreprise en se comparant aux concurrents (volution de la part de march), au secteur et par rapport un benchmark (entreprise comparable d'un autre secteur); la rentabilit: il s'agit de comprendre l'importance, la nature et l'origine de la cration de valeur; l'quilibre : il s'agit d'observer la structure des ressources durables, de mesurer le poids de l'endettement, d'tudier l'autofinancement afin de s'assurer de la solidit de l'assise financire; lindpendance: il s'agit de dtecter les sources de faiblesse et les possibilits de dysfonctionnement de l'entreprise. La nature du risque est apprhende (structurel ou conjoncturel), son fondement observer (conomique, sectoriel, gographique ou propre l'entreprise). Equilibre? Orthodoxie fonctionnelle et patrimoniale Satisfaction des partenaires

Dveloppement? Croissance vraie Flexibilit

Projet ma tris

Prennit ? Cration de valeur Rentabilit

Indpendance ? Matrise des risques? Vulnrabilit Figure 4.01 : La matrise du projet

Quelle est la mthodologie danalyse ?

Lanalyse rentabilit-risque

Architecture du diagnostic et de la prvision

Conduite du diagnostic

Objectif : Analyse rentabilit-risque

Equilibre : orthodoxie fonctionnelle et patrimoniale Prennit : cration de valeur et satisfaction des apporteurs de ressources Dveloppement : Flexibilit du portefeuille conomique Indpendance : matrise des risques

Documents
Bilan Compte de rsultat TSIG Tableaux de flux Annexes

Retraitements
Approche conomique et financire

Diagnostics
Spcifiques - Rentabilit - Risque de faillite - Risque dexploitation - Risque conomique - Risque financier - Risque de cours - Dsquilibre fonctionnel Globaux - Score - Notation - Evaluation - Risque stratgique

Situation actuelle Situation voulue

Gap financier Dcision : Financement Investissement Rpartition Prvisions : Plans

Figure 4.02 : Larchitecture danalyse

La finalit de la comptabilit, comme nous lavons soulign, est la production de documents de synthse. La comptabilit gnrale va percevoir l'entreprise comme un centre de calcul conomique. L'activit de la firme provoque des mouvements de flux en provenance des oprations ralis es par elle-m me avec des agents conomiques externes. La mthode comptable aujourd'hui se propose d'identifier ces flux continus, de les mmoriser et d'en faire une synthse priodique. Ces tats sont le bilan, le compte de rsultat, les annexes. Ils peuvent tre complts par le tableau de financement de l'exercice. L'ensemble des documents va donner une photographie du fonctionnement des diffrents cycles, mesurer le rsultat, dtailler le contenu des oprations de l'exercice.
La dclaration des rsultats de l'entreprise est accompagne d'une liasse de 15 tableaux. Les 8 premiers ont un caractre comptable alors que les 7 suivants ont un caractre fiscal. Les documents de caractre comptable sont 1- n 2050 : Bilan-actif 2- n 2051 : Bilan-passif 3- n 2052 : Compte de rsultat de l'exercice 4- n 2053 : Compte de rsultat (suite) 5- n 2054 : Immobilisations 5 bis- n 2054 bis : Tableau des carts de rvaluation 6- n 2055 : Amortissements 7- n 2056 : Provisions inscrites au bilan 8- n 2057 : tat des chances des crances et des dettes la clture de l'exercice Les documents de caractre fiscal 9- n 2058 A : Dtermination du rsultat fiscal 10- n 2058 B : Dficits, indemnits pour congs payer et provisions non dductibles 11- n 2058 C : Tableau d'affectation du rsultat et renseignements divers 12 15 n 2059 A D:Dtermination et affectation des plusvalues et moins-values Tableau 4.01 - La liasse fiscale

Chapitre 4Lanalyse financire du bilan (balance sheet)

Le bilan comptable va servir de base l'laboration des bilans d'analyse. Pour y arriver certains retraitements sont ncessaires. A une date donne, il convient de faire le point sur les oprations ralis es et d'tablir un tat des lieux de la situation de l'entreprise. Le bilan est donc une photographie des stocks de ressources et d'emplois aprs gnralement une anne de fonctionnement de l'entreprise. Chaque bilan construit partir du bilan comptable a une utilit particulire. 1. Le bilan patrimonial comptable est un bilan daudit utile aux apporteurs de ressources autres que les actionnaires. Fortement inspir par lanalyse de lentreprise faite par le banquier, il permet aux (fournisseurs, cranciers financiers, personnels, tat), dtre rassur sur la possibilit dtre rmunr et de rcuprer les ressources alloues ou de revendiquer des droits (Prt, fourniture de biens et service, force de travail, charges salariale) . Il sintresse la solvabilit et au risque de faillite court terme. 2. Le bilan patrimonial financier est un bilan danalyse utile lactionnaire. Construit Structur cet effet, il permet dexpliquer la rentabilit qui revient au crancier rsiduel et de mesure le risque financier. 3. Le bilan fonctionnel est un bilan conu pour le dirigeant. Il dcompose lentreprise en stock de flux issu du fonctionnement de cycle homognes utile la gestion doprations. Utile pour expliquer les consquences des dcisions fondamentales, il se focalise sur le risque dexploitation et la trsorerie,

STOCKS DEMPLOIS ACTIF

STOCKS DE RESSOURCES PASSIF Lecture horizontale (Principe daffectation) HAUT DE BILAN El ments stables et acycliques

MOYENS MIS EN UVRE

MOYENS DE FINANCEMENT

Biens plus ou moins transformables

Capitaux propres et endettement

BAS DE BILAN El ments instables et cycliques (activit oprationnelle)

Lecture verticale (Principe de flexibilit ) Utilisation des Ressources Origine des Ressources

Figure 4.1- Lectures du bilan Le bilan compare les moyens de financements mobiliss (ressources-passif) aux utilisations auxquels ils ont t affects (emplois-actif). -La lecture horizontale renseigne sur la nature des ressources et l'utilisation qui en est faite. La partie suprieure regroupe les lments structurels et la partie infrieure caractrise les lments oprationnels (lis l'activit). -La lecture verticale dcrypte les moyens mis en oeuvre et les sources de financement. Elle aboutit l'galit bilancielle. Par dfinition la somme des emplois est gale la somme des ressources et de mme le total de l'actif est gal au total du passif.

I LE BILAN COMPTABLE
(Documents Cerfa 2050 et 2051) Le document D.G.I. 2050 N est relatif la description des rubriques du bilan-actif et le document D.G.I. 2051 N correspond au bilan-passif

11- La description du bilan

1- Le bilan-actif A lactif du bilan apparaissent les emplois effectus desquels la firme va dgager des profits au cours des exercices venir. Il y a respectivement les actifs possds (immobilisations stocks, valeurs mobilires de placement, disponibilits) les crances quelle dtient Selon l'imprim officiel, l'actif du bilan comprend trois groupes de rubriques: 1. l'actif immobilis: Il concerne les immobilisations inscrites, exception faite des frais d'tablissement et de recherche, qui subsistent dans l'entreprise m me si elles sont totalement amorties. Elles figurent le cas chant pour leur valeur rvalue. 2. l'actif circulant: il concerne l'actif ralisable mobilis pour les besoins de l'exploitation ainsi que l'actif disponible. 3. les comptes de rgularisation: ils servent rpartir les charges et produits dans le temps de manire les rattacher l'exercice les concernant L'actif immobilis et l'actif circulant de l'exercice chu sont dtaills dans trois colonnes. La premire colonne appele "brut" donne la valeur d'origine de l'actif. La seconde prcise les amortissements cumul s et les provisions ralises sur ces mmes actifs. La troisime note "net" n'est que la diffrence entre la colonne 1 et la colonne 2.

ACTIF Capital souscrit non appel ACTIF IMMOBILISE (a) Immobilisations incorporelles Frais dtablissement Frais de recherche et dveloppement Concessions, brevets, licences, marques, procds, logiciels, droits et valeurs similaires Fonds commercial (1) Autres Immobilisations incorporelles en cours Avances et acomptes Immobilisations corporelles Terrains Constructions Installations techniques, matriels outillages Autres Avances et acomptes Immobilisations financires (2) Participations Crances rattaches des participations Titres immobiliss de l activit de portefeuille Autres titres immobiliss Prts Autres Total I (1) Dont droit au bail (2) Dont moins dun an ACTIF CIRCULANT Stocks et en cours Mati res premires et autres approvisionnements Encours de production (biens et services) Produits intermdiaires et finis Marchandises Avances et acomptes vers s sur commandes Crances dexploitation (3) Crances clients et comptes rattachs Autres Capital souscrit-appel - non vers Valeurs mobili res de placement Actions propres Autres titres Instruments de trsorerie Disponibilits Charges constates d avance Total II Charges rpartir sur plusieurs exercices (III) Primes de remboursement des emprunts (IV) Ecarts de conversion (V) TOTAL GENERAL (I+II+III+IV) (1) Dont plus d un an

Brut

Exercice N Amortissements et provisions Net

N-1 Net

Guide de lecture du bilan: AA Capital souscrit non appel AB Frais d'tablissement: Dpenses engages l'occasion d'oprations qui conditionnent l'existence ou le dveloppement de l'entreprise. Cette rubrique mentionne le montant des frais de constitution, de premier tablissement, d'augmentation de capital et d'oprations diverses (fusion, scissions, transformation. AD Frais de recherche et de dveloppement: dpense se rapportant des projets individualis s capables de crer des flux de liquidits AH Fonds commercial: Sont mentionns, les lments acquis du fonds de commerce regroupant la clientle, l'achalandage, le droit au bail, le nom commercial, l'enseigne. AN Terrains: Ils comprennent les terrains nus (non amortissables) et amnags (amortissables) AP Constructions: Y sont enregistrs les btiments, les installations, les agencements, les amnagements et les ouvrages d'infrastructure ARImmobilisations corporelles AT AVImmobilisations en-cours- Avances et acomptes: qui sont relatives AX aux immobilisations non termines en fin d'exercice qui sont du fait de travaux raliss par l'entreprise elle-mme (value au cot de revient) ou par des tiers (mesur par les rglement effectus) AZ Participations: Elles regroupent les titres, estims la valeur d'origine, acquis durablement dans des entreprises dans lesquelles il y a vritable participation la vie conomique. BB Crances rattaches des participations: Y sont mentionnes, les crances nes l'occasion de prts octroys des firmes lies. BD Autres titres immobiliss: Ils comprennent des parts de capital et des placements stables autres que ceux inscrits en ligne AZ. BF Prts: Il s'agit de prts accords au personnel de l'entreprise dans le cadre de la participation des employeurs l'effort de construction, ou les crances sur salaires consenties pour des motifs d'ordre social. BH Autres immobilisations financires: Elles regroupent les dpts et cautionnements verss, c'est dire des sommes dposs chez des tiers comme garantie dont l'indisponibilit est effective jusqu' la ralisation de la condition suspensive (loyer d'avance, eau,..) et, des sommes verses comme caution pour soumissionner un march et en garantir l'excution AB-BH ACTIF IMMOBILIS BLStocks : Ils sont inscrits pour le prix de revient hors taxes BT BL Matires premires et approvisionnements: Objets et substances soit destins entrer dans la composition des produits traits ou soit consomms rapidement en concourant la fabrication et l'exploitation BNEn-cours de production de biens ou services: Biens et services en BP cours de production ou d'laboration. BR Produits intermdiaires et finis: Y sont enregistrs les produits qui

BT BV BX BZ CB CD CF CH CL CM

CN

ont atteint un stade d'achvement dans un cycle, ceux totalement achevs et les produits rsiduels de fabrication. Marchandises: Y figurent les biens acquis destins la revente en l'tat Avances et acomptes verss sur commandes: Clients et comptes rattachs: Ils sont inscrits Autres crances: d Capital souscrit appel et non vers: Il reprsente les apports dus par les actionnaires au titre du capital appel. Valeurs mobilires de placement: Y figurent Disponibilits : BL-CF ACTIF CIRCULANT Charges constates d'avance: Charges rpartir sur plusieurs exercices: Ils sont inscrits pour le prix de revient hors taxes Prime de remboursement des obligations: Elle reprsente la diffrence entre la valeur d'mission et la valeur de remboursement des emprunts. Elle permet d'ajuster la rmunration de l'emprunt aux conditions du march Elle est amortie sur la dure de vie de l'emprunt en principe au prorata des intrts courus. C'est une non-valeur. carts de conversion actifs: Il s'agit de pertes latentes de change rsultant de la dprciation d'une crance ou de l'apprciation d'une dette, libell en monnaie trangre, constate en comparant la valeur d'origine et le dernier cours connu en fin d'exercice. CH-CN COMPTES DE RGULARISATION

2- Le bilan-passif (avant rpartition) Au passif, il y a les ressources mobilises, cest dire les dettes quelle possde. Parmi ces ressources, nous trouvons les mises de fonds accumules des propritaires (capital) le cumul du rsultat non distribu les dettes probables (provisions) les dettes certaines (fournisseurs, personnel, dettes financires ) Selon le formulaire obligatoire, le passif se dcompose en cinq groupes de rubriques: 1. -les capitaux propres: ils reprsentent le patrimoine de l'entreprise. 2. -les autres fonds propres: ils regroupent les produits des missions de titres participatifs et les avances conditionnes. 3. -les provisions pour risques et charges: elles sont destines couvrir des charges et risques bien cerns quant leur objet lis des v nement identifis ou en cours. 4. -les dettes: elles regroupent les dettes que l'entreprise a envers les principaux acteurs conomiques (banque, personnel, administration fiscale ou sociale, fournisseurs d'exploitation ou d'investissement. 5. -les comptes de rgularisations Les renvois permettent de prciser le contenu de certaines rubriques.

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PASSIF CAPITAUX PROPRES Capital dont vers Primes dmission, de fusion, dapport Ecart de rvaluation Ecart dquivalence Rserves Rserve l gale Rserve statutaire Rserve rglemente Autres Report nouveau Rsultat de lexercice (bnfice ou perte) Subventions dinvestissement Provisions rglement es Total I PROVISIONS POUR RISQUES ET CHARGES Provisions pour risques Provisions pour charges Total II DETTES (1 Dettes financires Dettes obligataires convertibles Autres emprunts obligataires Emprunts et dettes auprs des tablissements de crdit (2) Emprunts et dettes financires diverses (3) Avances et acomptes reus sur commandes en cours Dettes d exploitation Dettes fournisseurs et comptes rattachs Dettes fiscales et sociales Autres Dettes diverses Dettes sur immobilisations et comptes rattachs Dettes fiscales (impts sur les bnfices) Autres Instruments de trsorerie Produits constat s davance (1) Total III Ecarts de conversion Passif (IV) TOTAL GENERAL (I+II+III+IV) (1) Dont plus dun an Dont moins dun an (2) Dont concours bancaires courants (3) Dont emprunts participatifs

Exercice N

Exercice N-1

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Guide de lecture du passif DA Capital social ou individuel. Pour les socits, le capital reprsente la valeur nominale des actions ou des parts sociales. Pour les entreprises individuelles, le compte de l'exploitant tient lieu de capital. Il reprsente alors les apports et retraits effectus au cours de l'exercice par l'entrepreneur. DB Primes d'mission, de fusion et d'apport Pour le SA, les primes d'mission sont gales la diffrence entre le prix d'mission et la valeur nominale. Les primes d'apport sont l'exc dent de la valeur des apports sur la valeur nominale des parts sociales. Les primes de fusion, d'oprations assimiles et celles de conversion d'obligations en actions reposent sur le mme schma. DC carts de rvaluation Plus values rsultant d'une rvaluation lgale ou rglemente des immobilisations Rserve lgale dont la constitution est obligatoires pour les socits jusqu' ce qu'elle atteigne le dixime du capital social. Rserves statutaires et contractuelles Rserves rglementes Autres rserves. Il s'agit du bnfice conserv. Report nouveau. Il correspond aux bnfices des exercices antrieurs non affects et aux pertes non compenses par des prlvements sur les bnfices Rsultat de l'exercice Subventions d'investissement dont l'objet n'est pas chu. DA-DJ CAPITAUX PROPRES Produits des missions des titres participatifs. Avances reues en contrepartie des titres pour leur valeur d'mission Avances conditionnes DM-DN Autres CAPITAUX PROPRES Provisions pour risques. Elles sont constitues pour couvrir un risque identifi (litige, garanties donnes aux clients, pertes sur marchs terme, amendes, pertes de change...) Provisions pour charges. Elles sont constitues pour couvrir une charge identifie provoque par des vnements survenus ou en cours (pensions, impts, congs pays...) DP-DQ PROVISIONS Emprunts obligataires convertibles et autres emprunts obligataires. Valeur totale des emprunts, primes de remboursement inclus. Emprunts auprs des tablissements de crdit. Capital d auprs des tablissements de crdit, CCP, banque et intrt courus payer Emprunts et dettes financires divers. Il s'agit des sommes laisses disposition par les associs et des soldes crditeurs des comptes de participation, de personnel, de comptes courants d'associs. Avances et acomptes reus sur commandes en cours. Acomptes

DD DE DF DG DH

DI DJ DM DN DP

DQ

DS DT DU DV

DW

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DX DY DZ EA EB ED

EF EJ

re us sur commandes livrer, travaux excuter ou prestations faire Dettes fournisseurs et comptes rattachs. Dettes lies l'acquisition de biens et services Dettes fiscales et sociales. Retenues dont l'entreprise et redevable auprs de l'administration et des organismes sociaux. Dettes sur immobilisations et comptes rattachs Autres dettes DS-EA DETTES Produits constats d'avance. Produits perus avant fourniture ou prestation. carts de conversion passif: Il s'agit de gains latents de change rsultant de lapprciation dune crance ou de la dprciation dune dette, libell en monnaie trangre, constate en comparant la valeur d'origine et le dernier cours connu en fin d'exercice. Rserves rglementes des plus values long terme pour les entreprises soumises l'impt sur les socits. Rserve spciale au titre de la dduction des dpenses d'acquisition d'oeuvres originales d'artistes EB-EJ COMPTES DE RGULARISATION

En dfinitive, le bilan comptable dresse un inventaire des stocks conomiques sur une priode de rfrence. C'est un document de base qui, aprs retraitements, sert laborer des bilans d'analyse financire. Des retraitements sont alors ncessaires pour amliorer la vision conomique de l'image comptable. Les bilans sont retraits afin d'amliorer la perception du patrimoine ou d'affiner la perception du fonctionnement de l'entreprise. Il y a donc deux conceptions bilancielles: le bilan est d'obdience patrimoniale ou d'obdience fonctionnelle. Les retraitements effectus ne sont pas indiffrents selon les bilans d'analyse. Dans l'tat actuel des dveloppements, Le bilan patrimonial est conu partir du classement de l'actif selon le critre de liquidit et du passif selon le critre d'exigibilit, Le bilan fonctionnel est ralis selon les critres de stabilit et d'appartenance un cycle afin de faire apparatre l'galit suivante: Fonds de roulement fonctionnel (FRf)= Besoins en FR (BFR) + Trsorerie (T).

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1.2- Les corrections apportes au bilan comptable

Le bilan comptable doit subir des redressements et des regroupements de comptes. Les principaux postes affects sont respectivement le rsultat de l'exercice, les effets escompts non chus, les engagements de crdit bail et les provisions pour risques et charges. -Il convient dans la mesure du possible d'liminer les non valeurs (surtout si elles sont importantes). -Aucune rintgration ne revt un caractre automatique. L'analyste peut toujours procder aux corrections qu'il juge utile (erreurs d'imputation, non respect des directives du P.C. ...), compte tenu de la connaissance qu'il a de l'entreprise, du secteur d'appartenance... Les principales corrections financires vont affecter les postes de l'actif et du passif du bilan. Elles ncessitent dans certains cas l'utilisation de l'annexe.

1/ Les corrections du bilan Elles affectent principalement des postes du bilan, et des engagements hors bilan. Les postes du BILAN En observant l'actif du bilan, il nous faut tudier les principales rubriques o s'oprent les redressements: *le capital souscrit non appel. N'ayant pas d'existence en termes d'utilisation, il est compter pour zro l'actif et soustraire du poste capital au passif pour l'quilibrage. *les immobilisations incorporelles -il s'agit des postes figurant dans le bilan comptable diminus des frais d'tablissement considrs comme des non valeurs. *les immobilisations corporelles -il s'agit des postes figurant dans le bilan comptable augments de la valeur des biens, mobiliers et immobiliers financs par crdit bail (par approximation, il est possible de prendre le montant des engagements de crdit bail figurant dans l'annexe, sachant qu'ils incorporent une part de rmunration du financement qui majore lgrement la valeur de ces biens. Un retraitement plus fin peut tre ralis qui amnerait distinguer la part de l'amortissement du capital de celle relative au cot de financement pour ces engagements). *les immobilisations financires

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-l'annexe nous renseigne sur la dure de ces immobilisations. Pour les immobilisations moins d'un an, il convient de les exclure de ce poste et de les faire figurer dans le poste crances moins d'un an dans le bilan patrimonial. *les actifs d'exploitation -ils dpendent du cycle d'exploitation et se renouvellent en mme temps que se droule le cycle. Le poste crances d'exploitation regroupe les avances et acomptes verss aux fournisseurs sur commandes en cours, les crances d'exploitation comptables, la partie des charges constates d'avance relative l'exploitation(annexe) et les effets escompts non chus (l'escompte est un moyen de financement court terme pour les financiers). Il faut liminer, en fonction des informations dont l'analyste dispose, les crances irrcouvrables et les stocks sans valeur.

La mme dmarche ralise sur le passif du bilan, nous fait observer les postes suivants: *les fonds propres corrigs -Au montant des FP comptables il faut enlever .la part des dividendes, incluse dans le rsultat, qui seront verss au cours du prochain exercice, .les non valeurs (frais d'tablissement, charges rpartir sur plusieurs exercices, les primes de remboursement des obligations), .les prts participatifs qui ne doivent pas tre considrs comme des capitaux propres mais plutt comme des DLMT. -Au montant des FP comptables il faut ajouter .la part stables des provisions pour risques et charges (qui peut tre considre comme une rserve de fonds propres constitue en franchise d'impts), .la partie des obligations convertibles dont la conversion est assure sous moins de 5 ans. *les dettes auprs des tablissements de crdits et les emprunts obligataires -Il s'agit des dettes contractes auprs du systme bancaire ou des marchs financiers Elles font l'objet d'une rmunration. -Il faut y inclure les prts participatifs, les engagements de crdit bail (part du capital non rembours). Ici plusieurs alternatives sont envisager selon le modle de bilan. Dans le bilan fonctionnel ne sont conserver que les dettes financires ayant servi financer des immobilisations stables (hors concours bancaires courants). Dans le bilan patrimonial, l'optique comptable dissocie les dettes financires selon l'chance moins d'un an (court terme) et plus d'un an (moyen et long terme). L'optique conomique regroupe toutes les dettes supportant un intrt dans le poste dettes d'origine financire. *les dettes d'exploitation -Elles dpendent du cycle d'exploitation et se renouvellent en mme temps que se droule le cycle. Ce poste regroupe les avances et acomptes reus sur commandes

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en cours, les dettes d'exploitation comptables (dettes fournisseurs, dettes fiscales et sociales) la partie des produits constats d'avance relative lexploitation (annexe). *les dettes hors exploitation -Elles regroupent les dettes diverses (dettes sur immobilisations, dettes fiscales IS, autres dettes), les dividendes verser, la partie variable des provisions pour risques et charges, et les carts de conversion passif. *Ces dettes "exploitation" et "hors exploitation" font partie, avec les dettes financires moins d'un an, des dettes court terme dans le bilan patrimonial. *Les concours bancaires de trsorerie Ce poste comprend les concours bancaires courants et le montant des effets escompts non chus dans le bilan fonctionnel. Il faut y ajouter les dettes financires moins d'un an de m me que les engagements de crdit bail pour la partie du capital non rembours venant chance dans le bilan patrimonial pour obtenir les dettes financires court terme.

L'usage des annexes permet effectivement de faciliter certains retraitements. Les comptes de rgularisation du bilan -Les comptes de rgularisation comprennent quatre rubriques: a/ les produits et charges constates d'avance *les "produits constats d'avance"(passif) qui proviennent de produits que l'entreprise a per u et comptabilis avant toute prestation ou fourniture de biens motivant leur criture. La firme devra s'acquitter d'une dette en nature dans un avenir proche afin de justifier le montant du produit. Il faut les ventiler entre le bloc dette court terme ou long et moyen terme selon l'chance dans le bilan patrimonial et, les classer selon leur nature cyclique ou acyclique dans les dettes du bilan fonctionnel. Il n'y a pas de contrepartie l'actif car ces produits sont dj ventils. . *les "charges constates d'avance"(actif) qui proviennent d'avance que l'entreprise a vers et comptabilis avant toute prestation ou fourniture de biens de la part d'un agent extrieur motivant l'criture. La firme dtient une crance en nature du montant de l'avance. Il faut la ventiler selon le degr de liquidit de l'actif concern (entre le bloc actif immobilis net et le bloc actif circulant) dans le bilan patrimonial et, les classer selon leur nature cyclique ou acyclique dans l'actif du bilan fonctionnel. Il n'y a pas de contrepartie au passif car ces charges sont dj ventiles. b/ les charges rpartir sur plusieurs exercices qui comprennent les frais d'acquisitions d'immobilisation, les frais d'mission d'emprunts. Elles ont gnralement un caractre de non-valeur et sont donc compter pour zro et soustraire des capitaux propres pour compensation.

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c/Les primes de remboursement des obligations sont compter pour zro. Il convient de diminuer du mme montant la valeur de remboursement des obligations du passif. Pour la comptabilit la socit mettrice de l'emprunt enregistre au passif la valeur de remboursement (VR) et l'actif la prime de remboursement. Les fonds disposition correspondent la valeur dmission (VO). Pour retrouver ce montant au passif, il faut annuler l'actif la prime et la soustraire au passif. Dmarche Correction ACTIF PRO= non valeur PRO= 0 PASSIF Emprunt = VR -PRO

L'obligation pour l'entreprise: c'est une ressource assimile un emprunt long terme. Les titres sont mis par l'entreprise sur le march primaire et ngoci sur le march secondaire. Caractristiques: -Valeur nominale (VN) : base du calcul d'intrt. -Prix dmission (PE) : Prix pay par le souscripteur -Valeur de remboursement (PR): par l'metteur * Si VN=PE et/ou VN=PR, l'mission et/ou le remboursement se font au pair (il n'y a pas de prime) * Si PE<VN, on constate une prime d'mission (mission sous le pair-prime en dedans); * Si PR>VN, on constate une prime de remboursement dite au sens strict (remboursement au dessus du pair-prime en dehors) La prime de remboursement au sens large (PRO) que l'on retrouve au bilan est gale PE-PR. C'est une non valeur Encadr 4.1- L'obligation d/ Les provisions pour risque et charges, si elles ont un caractre rel seront considrer comme des dettes. Dans le cas contraire, si elles ont un caractre de rserves et qu'elles sont de plus stables, elles reprsentent des quasi fonds propres. e/Les carts de conversion (EC) proviennent de la conversion de toutes les dettes et crances en monnaie de rfrence. Cette conversion est ralis e selon le dernier cours de change connu la date de clture de l'exercice. Ces carts sont "actifs" ou "passifs": -s'ils sont "actifs"(ECA), il y a une dprciation des crances ou une augmentation des dettes du fait d'une perte latente de change. -s'ils sont "passifs"(ECP), il y a apprciation des crances ou diminution de dettes du fait de gains de change.

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Ces postes sont transitoires. Ils feront l'objet d'une rgularisation ultrieure lors de l'encaissement effectif de la crance et lors du rglement effectif de la dette. La comparaison entre la valeur d'origine et le prix constat va permettre de mesurer l'effet sur le rsultat des oprations de changes. Les carts de conversion sont donc des comptes provisoires en attentes de rgularisation. Les pertes ou gains latents compenss par une couverture de change sont inscrits dans ces postes. Le retraitement suivant est prconis: -ECA : par prudence, il faut supposer la perte de change latente provisionne comme ralise. -ECP : par prudence, il faut supposer le gain de change latent comme non ralis et donc liminer la valorisation des crances ou l'amputation des dettes pour retrouver les valeurs initiales. EC Constat Provenance Retraitement par comptable prudence ECA Perte de change Dtrioration des Suppression de latente (ECA) crances l'ECA Provision pour Valorisation des Suppression de la perte de change dettes provision Principe de -Perte ralise prudence -Gain non ralis ECP Gain de change Valorisation des Suppression de latente (ECP crances l'ECP Dtrioration des Suppression de Accroissement dettes l'effet crances et des crances ou de l'effet dettes diminution des afin de retrouver dettes du bilan la valeur originelle Fiche pratique 4.1: Retraitement des carts de conversion

Les autres corrections du bilan a/ les obligations cautionnes figurent dans la rubrique "dettes fiscales et sociales". Elles correspondent un crdit court terme accord par l'administration fiscale (chance de 2 4 mois) pour le paiement de la TVA et des droits de douane. Il est possible de les assimiler un crdit de trsorerie. Il faut donc les soustraire des dettes sociales et fiscales et les rintgrer dans la trsorerie passive (bilan fonctionnel) et dans les dettes financires court terme (bilan patrimonial). b/ les autres non-valeurs Les frais d'tablissement et le capital souscrit non appel sont des non valeurs compter pour zro et soustraire des capitaux propres. c/ les provisions pour risques et charges sont retraiter par nature (caractre de rserve ou de dettes) et selon le cycle ou le terme.

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d/ les subventions d'investissement donnent lieu une reprise inscrite au compte de rsultat. Cette reprise calcule chaque anne donne lieu une imposition. Il faut donc rintgrer dans les dettes cette imposition latente.

Exemple: Soit une subvention d'investissement obtenue de 200 000 servant financer totalement une immobilisation amortissable linairement sur 5 ans (40 000 par an). En fin d'exercice, une reprise de la subvention, quote-part de subvention vire au rsultat, sera ralise au compte de rsultat. Cette reprise entrane un supplment d'impt de 40 000 * 33,3%= 13 333,3 L'impt latent considrer est alors de 200 000*33 1/3%=66 666. La partie rintgrable moins d'un an est reprise dans les dettes fiscales (Dettes court terme).

2 /Les redressements hors bilan a/ Les effets escompts non chus et autres cessions de crances professionnelles (Dailly) sont des engagements hors bilan. L'entreprise reste garante de leur rglement. Pour se procurer de la trsorerie, les entreprises peuvent escompter auprs de la banque des effets tirs sur leurs clients avant qu'ils n'arrivent chance. Cette avance provoque des frais comptabiliss en charges externes au rsultat. Pour la comptabilit au bilan, le poste client diminue et la trsorerie augmente. Ces EENE figurent pour leur montant nominal au hors bilan. L'entreprise reste garante de leur bon paiement. Ils font logiquement partie des concours bancaires courants comme soldes crditeurs de banques. Ils sont rintgrer pour leur montant dans les crances clients l'actif et dans les concours bancaires courants sous l'intitul "crdits d'escompte" au passif. Pour les identifier, il est souvent souhaitable d'obtenir la confirmation de leur montant auprs de la banque qui les crances ont t cdes. Actif/Emplois Passif/Ressources bilan Ajouter les EENE aux Ajouter aux dettes crances clients court terme les EENE - bilan Ajouter les EENE aux Ajouter la trsorerie crances clients ngative les EENE Fiche pratique 4.2: Retraitement de l'escompte

Retraitementpatrimonial Retraitement fonctionnel

19

L'escompte a pour objet de financer des dcalages de trsorerie. C'est une opration de crdit par laquelle une banque cessionnaire verse le montant de l'effet de commerce au tireur, avant l'chance, contre remise du titre en proprit, sous dduction d'agios proportionnels au temps qui reste courir jusqu' l'chance.
3 Banque (cessionnaire) 4 Entreprise (tireur) 6 2 1 5 Client (tir)

Lgende :

1 Effet mis par le tireur envoy lacceptation 2 Effet accept et renvoy au tireur par le tir 3 Effet escompt auprs du banquier 4 Versement 5 Agios 6 Paiement lchance Figure 4.2- Fonctionnement de l'escompte

Il y a mobilisation des crances reprsentes par des traites, des billets ordre relev (BOR), des supports informatiques ou magntiques, du crdit de mobilisation de crances commerciale (CMCC). Le montant des crances escomptes, diminu des intrts et commissions, est immdiatement port au crdit du compte courant. La commission d'endos est intgre au taux d'intrt. A cot s'ajoutent des frais de manipulation qui peuvent tre importants. Le taux facial de l'escompte est en principe plus faible que le taux du dcouvert. Cependant, la totalit du montant de la remise est porte au crdit du compte de l'entreprise mme si les besoins de l'entreprise sont infrieurs. Les intrts sont per us d'avance ce qui accrot le taux apparent. Le taux gnralement pris en compte est le taux de base bancaire (parfois le EURIBOR, T4M), si bien que le taux d'escompte s'exprime par Taux d'escompte=TBB + commission d'endos La banque autorise un plafond sous lequel elle peut remettre les bordereaux l'escompte. La dure est gnralement d'un an reconductible. L'escompte faisant apparatre certaines limites, le lgislateur a cr les cessions de crances loi DAILLY ou escompte DAILLY (1981) pour -acclrer la proc dure de mobilisation des crances, -mobiliser un ensemble de crances, -simplifier sur un bordereau toutes les crances mobilises, garantir la bonne du paiement, -largir le champ des bnficiaires de l'escompte (de l'entreprise l'tat, aux associations...) L'escompte DAILLY se diffrencie principalement de l'escompte classique sur la forme. Il y a mobilisation partir des crances regroupes sur un bordereau Il est

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reprsentatifs des crances payables par traites, LCR, BOR, par chque ou virement. Le support peut tre trs simple (listing, disquette,...). La banque peut-tre garantie du paiement par le biais de lettres de notification et d'acceptation envoye au dbiteur cd.
3 Banque (cessionnaire) 4 1 Client (dbiteur) 2

Entreprise (cdant)

Lgende :

1 Lettre de notification envoye 2 Lettre dacceptation envoye 3 Factures mobilises par un bordereau 4 Paiement lchance

Figure 4.3- Fonctionnement de l'escompte DAILLY b/Le crdit bail est galement, comme nous l'avons soulign, un engagement hors bilan car seule figurent dans le bilan les biens dont l'entreprise est propritaire. Or ces biens participent l'activit de l'entreprise et l'entreprise constate des loyers dans les charges externes dcomposables en dotations aux amortissements et en frais financiers. La somme des loyers restant courir pour les biens utiliss en crdit bail doit tre vrifie. L'auditeur peut retrouver aisment l'information, puisque les contrats font l'objet d'une publicit lgale. Principe: Un bien acquis en crdit-bail est assimil une immobilisation acquise par emprunt car il participe la cration de valeur

Les retraitements sont les suivants

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- la souscription du contrat Actif Immobilisation acquise en crdit bail Montant du contrat Passif Endettement de nature financire Montant du contrat

Retraitement Sommes retenue

-par la suite, sur la dure de vie du contrat, Passif/Ressources Endettement financier rpartir entre dettes long et moyen terme et dettes court terme Amortissement cumul en ressources internes propres et emprunt en dettes financires stables Fiche pratique 4.3: Retraitement du crdit bail Actif/Emplois bilan Immobilisation acquise en crdit bail amortissement cumul (montant net) bilan Montant du contrat brut

Retraitementpatrimonial

Retraitement fonctionnel

Exemple: (en euros) Soit le contrat de crdit bail suivant, tablit en fin de l'anne t, -Valeur d'origine des actifs (VO) : 100 000 -Dure de vie du contrat (n) : 5 ans -Dure d'utilisation des quipements : 5 ans -Valeur de rachat terme (VR) : 10 000 -Redevance totale payer(R) : 130 000 Corrig indicatif 1- Dcomposition du loyer annuel (L): - Calcul du loyer annuel: L= (R-VR)/n = 24 000 - Calcul de l'amortissement (A) annuel (linaire) :( VO-VR)/n=18 000 - Evaluation des charges dintrt (CI): CI= L-A= 600F 2- Correction apporter au bilan fonctionnel en t, t+1 et t+2 Bilan t t+1 t+2 Stocks d'emplois Immobilisations brutes: 90 000 Immobilisations brutes: 90 000 Immobilisations brutes: 90 000 Stocks de ressources Dettes financires 90 000 Amortissement cumul: 18 000 Dettes financires: 72 000 Amortissement cumul: 36 000 Dettes financires: 54 000

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3- Correction apporter au bilan patrimonial en t+2 par exemple, Bilan t+2 Actif Immobilisations nettes : 54 000 Passif DLMT: DCT:

36 000 18 000

c/Les retraites Le montant des engagements que les entreprises consentent en matire de pensions, de complments de retraite ou d'indemnits de fin de carrire aux salaris est dcrit dans l'annexe. La possibilit est donne de les provisionner directement au bilan, mais ce n'est pas une obligation. Cette tolrance du plan comptable est critiquable puisque une charge certaine est gnralement obligatoirement provisionne. d/ Les engagements de garanties -Aval et cautionnement figurent en hors bilan pour le montant hauteur duquel l'entreprise s'est engage. Ils doivent tre autoris par le conseil d'administration. La consultation des procs verbaux du C.A. permet d'en identifier l'existence et les caractristiques. -Nantissement, hypothques ou privilges de prteurs de deniers figurent normalement dans l'annexe. L'information doit tre v rifie auprs du greffe du tribunal de commerce ou du bureau des hypothques.

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II-L'ANALYSE FINANCIERE DU BILAN

Nous procderons respectivement lanalyse du bilan patrimonial puis du bilan fonctionnel.

21-le Bilan patrimonial

Un tel bilan vise mesurer la valeur relle du patrimoine accumul par les propritaires de l'entreprise. Cette approche intresse galement les cranciers financiers, puisque la situation nette est le gage ultime des crances qu'ils dtiennent sur l'entreprise. Il est structur selon les critres d'exigibilit du passif et de liquidit de l'actif. Il est tabli aprs rpartition du rsultat. Il est classiquement reprsent selon le modle suivant:

BILAN PATRIMONIAL
ACTIF L I Q U I D I T E + Frais dtablissement Immobilisations nettes Valeurs dexploitation Valeurs ralisables Disponible Provisions pour pertes et charges Dettes long et moyen terme Dettes court terme Rsultat de lexercice PASSIF Capital, rserves, carts de rvaluation E X I G I B I L I T E +

Figure 4.4 Bilan patrimonial comptable Les dfinitions de l'exigibilit d'une dette et de la liquidit d'un actif permettent de comprendre l'utilisation d'un tel document pour l'analyste:

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1/ Dfinitions L'exigibilit est la dure attendre jusqu' l'chance d'une dette. Le passif du bilan est donc class par exigibilit croissante. Ainsi le capital est quasiment inexigible. L'chance, c'est dire le remboursement de l'apport des propritaires-actionnaires se fera simultanment avec l'arrt d'exploitation et la perte de sa personnalit morale de l'entreprise. Les dettes vis vis des fournisseurs sont parmi les plus exigibles. La liquidit correspond la vitesse de transformation d'un actif en monnaie. L'actif du bilan est class par liquidit croissante. Les valeurs mobilires de placement sont trs liquide, c'est dire quasiment immdiatement transformable en argent frais. Les immobilisations mises au service de l'effort de production (usine, machines...) sont peu liquides gnralement. Il faut trouver un acheteur, dmanteler les installations, ngocier un prix satisfaisant.

2/ Utilisations La mesure du patrimoine des propritaires

Le bilan patrimonial sert mesurer les capitaux propres destination des propritaires de l'entreprise. Il s'agit du patrimoine accumul par l'entreprise. Ce patrimoine est la crance ultime, c'est dire que c'est la dernire garantie de solvabilit laquelle peuvent recourir les cranciers de l'entreprise. - La notion de situation nette (SN): Le bilan constitue un stock, c'est dire l'accumulation des avoirs, des crances et des dettes jusqu' la date de clture des comptes. Si l'entreprise a dgag un bnfice au cours de l'exercice qui vient de s'achever, les ressources augmenteront du montant du rsultat net qui va grossir les capitaux propres. Dans le cas contraire, une perte amputera les ressources du montant constat au niveau des mmes capitaux propres. Il en rsulte une mesure de la situation nette pour l'exercice t : SN t = Capitaux propres t + Bnfices t - Pertes t

La notion de solvabilit est la mesure de la capacit de l'entreprise faire face ses engagements, soit ses dettes arrivant chance,.et ceci grce sa surface financire Toute entreprise est ainsi oblige d'assurer un ajustement permanent entre les encaissements et les dcaissements conscutifs son fonctionnement. Tous les aspects de l'activit sont ici concerns. L'actif net correspond cet ultime garantie quest la solvabilit. C'est la diffrence entre l'actif et l'ensemble des dettes L'actif net comptable est assimil aux fonds propres du bilan

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ACTIF NET COMPTABLE = Capitaux propres L'actif net doit faire l'objet de redressement pour apprhender la surface financire relle de l'entreprise. Il s'agit d'liminer les non-valeurs de l'actif et de dterminer les vritables engagements des passifs. ACTIF NET CORRIGE = Fonds propres = Actif total - Dettes totales a/-L'actif net

CAPITAL (Apports)

Primes (mission, fusion.) Ecarts de rvaluation Rserves Report nouveau (crditeur +, dbiteur -)

Subventions dinvestissements Provisions rglementes

SITUATION NETTE CAPITAUX PROPRES

Quasi fonds propres (OC, OBSA, CCA Prts participatif ) Autres fonds propres (Titres participatifs, Avances conditionnes) Certificats dinvestissement Provisions pour risques et Charges caract re de Rserves

FONDS PROPRES

Encadr 4.2: l'actif net b/-Le fonds de roulement patrimonial (FRP) Sa nature est lie aux lments du bas du bilan: Lexigibilit d'une dette court terme est certaine. La liquidit d'un actif est plus alatoire. De fait certains stocks ne peuvent tre couls en l'tat. Il est prfrable par exemple de conserver les valeurs mobilires en priodes de krach et d'attendre la reprise... Le fonds de roulement patrimonial nat d'une mise en correspondance entre l'exigible court terme et les actifs les plus liquides. Sa dfinition est ainsi reprsente: FRP = Actif circulant - Dettes court terme

L'interprtation par sa dfinition du FRP repose sur la rgle d'orthodoxie suivante : Il faut couvrir le caractre alatoire de l'actif circulant par un matelas de scurit appel fonds de roulement (FRP). Ce matelas apparat comme un moyen de couverture, c'est dire une garantie contre le risque de non remboursement d'une dette court terme (qui arrive

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chance dans moins d'un an). Ce risque est encore appel risque d'illiquidit. C'est ce titre qu'il intresse le banquier et les autres cranciers. Ces tiers se trouvent rassurs sur le risque de non paiement de leurs crances ds lors que le montant des actifs les plus liquides (circulants) est suprieur celui des dettes court terme. Un tel constat apparat sur le schma suivant:
ACTIF PASSIF

Capitaux permanents Valeurs Immobilises nettes

FRP Dettes court terme

Actif Circulant

Figure 4.5: Fonds de roulement patrimonial

*Actif circulant = Valeurs dexploitations (stocks) + valeurs ralisables (crances clients) + valeurs disponibles *Dettes court terme = Dettes arrivant chance dans moins d'un an *Capitaux permanents =Capitaux propres + dettes long et moyen terme

avec

Un tel schma montre que, du fait de l'galit actif-passif, il est galement possible de calculer le FRP en faisant la diffrence entre les capitaux permanents et les valeurs immobilis es nettes. FRP=Capitaux permanents - Valeurs immobilises nettes Ces deux possibilits de calculs aboutissent l'laboration d'une autre rgle d'orthodoxie: il doit exister tout moment un quilibre entre la dure d'une opration financer et la dure des moyens de financement mis en oeuvre. Ainsi, les valeurs immobilises nettes, a priori illiquides, doivent tre finances par des capitaux permanents, exigibles normalement long terme. Le bilan patrimonial fait donc apparatre un critre de destination qui est assimilable une approche fonctionnelle. Les ressources long terme donc stables doivent servir financer les actifs illiquides donc stables. Les deux mthodes de calcul ont leur propre intrt: -la relation par le haut du bilan. Elle permet d'tudier l'origine du FRP. Pour agir sur le montant du FRP, il convient de modifier les postes pris en considration dans le calcul. Ainsi la variation des immobilisations nettes, la modification des

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capitaux propres ou encore l'volution des dettes long et moyen terme auront un effet sur le niveau du FRP; -la relation par le bas du bilan. Elle rend compte de l'utilisation du FRP. Toute modification des postes constitutifs des actifs et passifs circulants modifient le degr de liquidit mais n'affectent en rien le montant du FRP. c/-Les ratios du bilan patrimonial Les ratios de rotation Solvabilit Liquidit gnrale Liquidit rduite Actif net (1) total bilan Actif circulant Dettes CT Actif circulantstocks /Dettes CT Disponibilits Dettes CT >0,33

>2

>1

Liquidit immdiate

>0

(1) Actif net comptable ou capitaux propres

Ratios

Les ratios de solvabilit Composants EBE/ Dettes CT normes >0,3

Couverture des dettes court terme Indpendance financire Endettement global

Capitaux propres/Dettes LMT Dettes globales/ Passif

>1 <0,8

Du point de vue de l'exigibilit, la dette LMT venant chance dans moins d'un an est considre comme une dette court terme. Les ratios de liquidit -Le ratio de liquidit gnrale (RLG) doit permettre de vrifier que les fonds obtenus court terme sont employs CT. Il permet de v rifier s'il existe un FR positif. Ce sera le cas lorsque RLG>1. -Le ratio de liquidit rduite part de l'ide qu'une entreprise ne peut jamais liquider entirement ses stocks (stock outil, stocks difficilement vendables en l'tat sur le march...) -Les ratios de couverture donnent une vision dynamique de la liquidit.

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CAS : KERAVEL
Faites une analyse sommaire des bilans patrimoniaux de KERAVEL ? BILAN N
Actif Passif Actif

BILAN N+1
Passif

Immobilisations nettes Capitaux permanents 4000 6500 Stocks 3000 Dettes d exploitation Clients .2000 1800 Disponibilits 1000 Autres dettes 1700

Capitaux permanents Immobilisations nettes 6500 4000 Stocks 4000 Dettes dexploitation Clients .2200 1500 Disponibilits 500 Autres dettes 1700 Crdit de trsorerie 1O00

Corrig indicatif Le fonds de roulement patrimonial est positif et stable (2500) Lexplication du FRP est localise dans le bas de bilan : 1. Lentreprise semble avoir peu vendu (augmentation des stocks) 2. Le poste clients montre un lger rallongement des dlais de rglement. 3. Le poste fournisseurs diminue ce qui peut montrer un ralentissement des achats (-300) 4. Lactif net dexploitation croissant, il est combl par un crdit de trsorerie court terme (dcouvert bancaire).

L'approche patrimoniale ne s'occupe qu'accessoirement de l'origine d'une ressource ou de l'emploi de capitaux. Elle ne s'intresse pas directement au cycle d'appartenance. C'est la conception fonctionnelle du bilan.

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22-Le bilan fonctionnel

Un tel bilan analyse le contenu des diffrents cycles (financement, investissement et exploitation) en termes de stocks d'emplois et de ressources. Il s'agit donc d'une photographie instantane du droulement des cycles qui permet de constater la structure des stocks d'emplois et des stocks de ressources. Ce bilan prconis par le nouveau plan comptable abandonne la classification de l'actif et du passif en fonction des critres de liquidit et d'exigibilit pour accorder la primaut au critre d'appartenance un cycle, d'o la terminologie de fonctionnel. Le bilan est labor avant rpartition du rsultat. Ce bilan est l'origine de l'laboration des tableaux de flux. Il existe deux possibilits de prsenter un bilan fonctionnel. Il est possible de distinguer: -la conception par pool de fonds et, -la conception horizontale. Le bilan fonctionnel pool de fonds: BILAN FONCTIONNEL
EMPLOIS CYCLES Immobilisations (Montants bruts) FONDS PROPRES EXTERNES (Capital, subventions d investissement) FONDS INTERNES amortissements provisions) PROPRES (rserves, cumuls, RESSOURCES CYCLE

INVESTIS SEMENT

FINANCE MENT

EXPLOITA TION

BFR

Disponibilits

DETTES FINANCIERES (Emprunts bancaires obligataires, CBC)

et

Figure 4.6: Bilan fonctionnel pool de fonds

Le bilan fonctionnel horizontal: -La dcomposition par cycle conduit adapter le raisonnement financier. Ce bilan fait la distinction entre : -les lments dont la rotation est cyclique, c'est dire lie au cycle d'exploitation et,

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-les autres acycliques, qui dpendent du rythme des encaissements et des dcaissements. -Il repose sur le principe d'affectation par fonction d'un emploi une ressource. Ainsi, les ressources acycliques stables doivent servir financer des emplois stables. 1--Le modle de bilan BILAN FONCTIONNEL HORIZONTAL
STOCKS DEMPLOIS EMPLOIS ACYCLIQUES STABLES BA Immobilisations corporelles et incorporelles brutes Immobilisations financires

STOCKS DE RESSOURCES RESSOURCES ACYCIQUES STABLES RA Fonds propres d origine interne Fonds propres d origine externe Dettes financires

FRN
BESOINS DE FINANCEMENT DU CYCLE DEXPLOITATION BFRE = BESOINS EN ONDS DE ROULEMENT HORS DEXPLOITATION BFRHE = Besoins transitoires BHE - crances hors exploitation Ressources transitoires RHE - dettes hors exploitation TRESORERIE Ressources lies au cycle d exploitation RE - fournisseurs - autres dettes dexploitation T = Trsorerie active TA valeurs mobili res de placement disponibilits Trsorerie passive TP - CBC - EENE -

Besoins li s au cycle dexploitation BE stocks crances clients autres crances dexploitation

Figure 4.7: Bilan fonctionnel horizontal

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BILAN FONCTIONNEL
EMPLOIS RESOOURCES

BFR >0 Car BFRE (>0) > BFRHE (<0)

FRN >0 Car RA > BA

T<0 Car TA <TP

Figure 4.8: Fonds de roulement fonctionnel (F.R .net) 2-La construction du bilan fonctionnel horizontal -Le fonds de roulement net (FRN) encore appel fonds de roulement fonctionnel, correspond la diffrence entre les ressources acycliques stables et les emplois de m me nature.

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LMENTS DU ROULEMENT

FONDS

DE RESSOURCES STABLES ACYCLIQUES

BESOINS ACYCLIQUES STABLES Immobilisations incorporelles brutes (+) immobilisations corporelles brutes (+) immobilisations financires (-) charges rpartir sur plusieurs exercices

Capitaux propres avant rpartition (-) capital souscrit non appel exercices (+) autres fonds propres (+) subventions d'investissement (+) amortissements et provisions (+) provisions rglementes --------------------------------------CAPITAUX PROPRES (CP) ---------------------------------------Comptes courants d'associs bloqus (+) obligations convertibles (+) prts participatifs ---------------------------------------=QUASI CAPITAUX PROPRES (QCP) ---------------------------------------Provisions pour risques et charges (+) autres emprunts obligataires (-) primes de remboursement des obligations (+) emprunts auprs des tablissements de crdits (+) dettes financires diverses (sauf concours bancaires courants) (-) intrts courus sur emprunts e dettes financires ---------------------------------Total emplois stables (BA) ---------------------------------------=RESSOURCES FINANCIERES ___________________________ Solde STABLES (D) (RA)-(BA) = FRN ---------------------------------------Total ressources stables (RA=CP+QCP+D) ______________________________ Tableau 4.1: Composants du Fonds de roulement fonctionnel

L'orthodoxie fonctionnelle prcise dans la rgle de l'quilibre minimum que les ressources doivent tre suprieures aux emplois. Le fonds de roulement fonctionnel positif constat ci-dessus est conforme la rgle. Il existe donc un excdent de ressources durables qui peuvent tre mis la disposition de besoins stables en provenance du cycle d'exploitation. -Les besoins en fonds de roulement dexploitation (BFRE)

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Ils correspondent la diffrence entre les besoins (BE) et les ressources (RE) lies au cycle d'exploitation. Si le BFRE est positif, BE>RE, les besoins supplmentaires ncessits par l'activit de l'entreprise ne sont pas couverts par des ressources supplmentaires. Si le BFRE est ngatif, la rotation des postes fournisseurs est plus longue que celle des postes d'emplois cycliques. LMENTS D'EXPLOITATION BESOINS D'EXPLOITATION Stocks et encours (+)Avances et acomptes verss sur commandes d'exploitation (+)Crances sur ventes, sur prestations de services et comptes rattachs (brutes) (+)Autres crances d'exploitation (+)Effets escompts non chus (+)Charges constates d'avance ---------------------------------Total emplois (BE) (BE) RESSOURCES D'EXPLOITATION Avances et acomptes reus sur commandes d'exploitation (+)Dettes sur achats, sur prestations de services et comptes rattachs (+)Autres dettes d'exploitation (+)Dettes fiscales et sociales (+)Produits constats d'avance (-) Obligations cautionnes ----------------------------------Total ressources (RE)

(RE) = BFRE Tableau 4.2: Composants du besoin en fonds de roulement d'exploitation Le facteur "temps" est troitement associ ces lments. Les emplois regroupent les dlais de stockage, le crdit accords aux clients. Les ressources sont les crdits obtenus des fournisseurs. Le plus souvent l'analyste constate un besoin net. Il existe alors un besoin stable engendr par le cycle d'exploitation. Cette configuration amne considrer le fonds de roulement net comme une avance de capitaux au cycle d'exploitation. Sans cette avance l'entreprise serait dans l'obligation d'attendre des encaissements de crances pour assurer son rapprovisionnement. Le fonds de roulement net permet donc d'acclrer la rotation des actifs. Cependant, certains secteurs d'activit dgagent une ressource d'exploitation nette comme dans la grande distribution.

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-Les besoins en fonds de roulement hors exploitation (BFRHE). LMENTS HORS EXPLOITATION BESOINS TRANSITOIRES Crances diverses (+)Charges H.E. constates d'avance (+)Capital souscrit, appel, non vers (+)Intrts courus sur prts et placements bancaires RESSOURCES TRANSITOIRES

Dettes diverses (+)Produits H.E. constates d'avance (+)Dettes sur immobilisations et comptes rattachs (+)Dettes vis vis de lEtat (impt sur les bnfices (+)Dettes dividendes restant payer (+)Dettes provisionnes pour participation ---------------------------------(-)Intrts courus sur emprunts et Total emplois (BHE) dettes bancaires ___________________________ ----------------------------------(BHE)-(RHE) = BFRHE Total ressources (RHE) ______________________________ Tableau 4.3: Composants du besoin en fonds de roulement hors exploitation

La diffrence entre les emplois et les ressources acycliques transitoires dtermine le besoin en fonds de roulement hors exploitation (BFRHE). -La trsorerie (T) Elle se dcompose en emplois de trsorerie active (TA) et en ressources de trsorerie (TP). Cette dernire rubrique recouvre les facilits de caisse du type dcouvert bancaire. LMENTS DE TRSORERIE EMPLOIS DE TRSORERIE RESSOURCES DE TRSORERIE Concours bancaires courants (+)Effets escompts non chus (+) Obligations cautionnes ----------------------------------Total ressources (TP) ______________________________

Valeurs mobilires de placement (+)Disponibilits ---------------------------------Total emplois (TA) ___________________________ (TA)-(TP) = T Tableau 4.4: Composants de la trsorerie

L'tude du bas de bilan fonctionnel, pousse l'analyse jusqu'au dterminant de la trsorerie (T). Il convient ainsi de distinguer la trsorerie active de la trsorerie passive -la trsorerie active (TA) est constitue des postes banques, caisse et valeurs mobilires de placement. -la trsorerie passive (TP) regroupe les facilits de caisse comme le dcouvert bancaire et les EENE. Ces postes dpendent du rythme des encaissements et des dcaissements.

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La trsorerie est alors gale T=TA-TP. Si T>0, il y a emploi net de trsorerie. Si T<0, on constate une ressources nette. De l'galit fonctionnelle, il est possible de calculer la trsorerie par T= FRN- BFR La trsorerie reprsente la diffrence entre la trsorerie active (TA) et la trsorerie passive (TP). L'quilibre fonctionnel affirme qu'une entreprise ayant une trsorerie structurellement ngative doit tre considre en difficult. Une telle rgle repose sur les concepts de prcarit des concours bancaires courants et de cots prohibitifs du dcouvert et de l'escompte. Il est souligner que les critres de crdits revolving ("carte Prfrence"), entranant avec certitude le renouvellement automatique du prt dans les limites autorises et, la possibilit de ngociation des conditions bancaires la "carte" fixent certaines limites l'analyse de la crise de trsorerie.

3- L'analyse fonctionnelle La rgle d'quilibre fonctionnelle bien connue est alors la suivante FRF = BFR + T Cette galit aboutit reprsenter six possibilits de profils pour un bilan fonctionnel. Si l'on dveloppe par exemple le profil 2, il est possible de synthtiser le passage du passage du bilan l'quilibre dans la logique fonctionnelle. Cas n2 Modle de bilan fonctionnel et quilibre fonctionnel
Stocks emplois Stocks ressources Stocks emplois Stocks emplois

FRN>0 BFRE>0
avecBE>RE avec RA > BA

BFR + BFRHE <0

avec BHE<RHE avec BFR BFRE+BFRHE

FR +

T-

T<0
avec TA <TP

Figure 4. 9: l'quilibre fonctionnel

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CAS n1 BFR+

CAS n2 FRN+ BFR+

CAS n3 FRN+ T+ BFRFR Positif

FRN+ T+ CAS n4 BFRFRNTBFR+ TCAS n5 FRNT-

CAS n6 FRNBFRFR ngatif

T+-

Figure 4. 10. Les 6 possibilits fonctionnelles

CAS 1 2 3 4 5 6

FRN + + + -

BFR T + + + + + +

Commentaires Le FRF finance les BFR et la T Lexcdent de ressources stables et de la trsorerie passive finance le BFR Le FRF et des ressources cycliques financent la trsorerie Des ressources cycliques et la trsorerie passive financent des emplois stables La trsorerie passive finance la fois des immobilisations stables et du BFR Le BFR finance des emplois stables et de la trsorerie active

Figure 4. 11. Analyse des six possibilits fonctionnelles Interprtation: -Si FRN >0, il y a un excdent de ressources stables; -Si BFR >0, il existe un emploi net d'exploitation ou hors exploitation qu'il faut financer; -Si T >0, il y a un emploi de trsorerie. 5-Le suivi de la relation fonctionnelle

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 FR >0 FR T BFR

BFR FR

BFR FR

t
FR>BFR et T>0

T
FR<BFR et T<0

T
FR<>BFR et T<>0

FR <0 BFR

T FR T T
FR<BFR et T<0

T FR t t BFR
FR<>BFR et T<>0

FR BFR
FR>BFR et T>0

Figure 4. 12- Les volutions fonctionnelles

L'interprtation prconis e par le PCG 1982 dans son tableau de financement retient une lecture horizontale du bilan fonctionnel reposant sur le principe d'affectation des emplois stables aux ressources stables. Cette approche s'intresse la structure des emplois et des ressources. Ainsi une dette ne sera retenue dans les ressources stables que si elle rattache au cycle de financement et que si elle correspond un emprunt LMT, mme si cet emprunt arrive chance dans moins d'un an. Ce classement se justifie dans une optique dcisionnelle, lors du financement. L'emprunt a t contract pour fournir une ressource stable affecte u emploi stable. Il convient de poursuivre l'analyse par les variables qui conditionnent la situation de trsorerie de l'entreprise, c'est dire le FR, le BFR, la T. Le rapprochement de l'actif et du passif du bilan fait apparatre deux rgles d'quilibre: -la rgle de l'endettement maximum qui veut que les dettes financires LMT ne doivent pas dpasser les capitaux propres de l'entreprise, -la rgle de l'quilibre minimum qui exige un quilibre minimum entre la dure d'un moyen de financement et la dure de l'opration financer. 6-Les ratios de gestion du cycle d'exploitation: Les dlais de fonctionnement du cycle Le besoin de financement du cycle d'exploitation dpend avant tout de la longueur du cycle. Le nombre d'opration effectuer et la dure de chacune d'entre elles amnent dcomposer ce cycle en oprations lmentaires.

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L'valuation globale du fonctionnement peut apprhende par le ratio suivant : (BFRE/CAHT) * 360 jours Ce ratio, qui donne une apprciation des capitaux gels dans le cycle d'exploitation, sera ensuite dcompos. Le renouvellement des postes cycliques dpendant troitement de l'activit d'exploitation, il convient d'tudier isolment les rotations des besoins et ressources d'exploitation.
Stockage + Clients Fournisseurs Marchandises Mati res premi res Produits semi-finis Produits finis

BFRE

Figure 4.13 Dcomposition du BFRE De cette dcomposition il est possible d'en dduire les principaux ratios de gestion du cycle d'exploitation. Il suffit de mettre en correspondance les lments de stocks et de flux pour chaque lment du cycle. La comparaison doit tre mene partir des montants bruts et doit tre respectueuse de la nature des stocks et flux au niveau de la TVA. TAPE Approvisionnement Stockage

STOCKS BILAN Fournisseurs d'exploitation Matires premires consommables -Encours semi finis et

FLUX Achats T.T.C. prestation et -Consommation matire

et de

produits -Cots des encours et produits semi finis

-Produits finis -Cot de revient des produits finis -Cot d'achat des marchandises Commercialisation Crances sur ventes et CATTC EENE Fiche pratique 4. 4. : Correspondance fonctionnelle -Marchandises Le dlai exprime la dure d'immobilisation pour les stocks, la dure obtenue pour le rglement des fournisseurs ou le dlai accord aux clients. Si l'on veut connatre le nombre de rotations (renouvellement) des stocks, il suffit d'utiliser le ratio inverse sans l'exprimer en jours. Ainsi le ratio de rotation du compte client est gal CATTC/ Crances.

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-Dlai stockage

de Marchandises (M) Matires premires (M.P.) Encours Stock final brut * 360 Achats M HT+ Variation de stocks M Stock final brut * 360 Achats M.P. HT+ Variation de stocks M.P.

-Dlai crdit

Stock final brut * 360 Production totale HT Produits finis Stock final brut * 360 Production vendue HT de Client Crances client + EENE -Acomptes * 360 CATTC Fournisseur Dettes fournisseurs, autres fournisseurs d'expl * 360 Achats TTC+ Autres charges externes TTC Tableau 4. 5 : Les ratios d'analyse des dlais

Avant d'analyser les ratios de l'orthodoxie financire, principalement travers le financement de l'entreprise, il convient de s'intresser au contenu des diffrents postes de l'analyse de la trsorerie et leur volution en jours de chiffre d'affaires H.T. L'interprtation des dlais de rotation doit tre men avec prudence: -un gonflement des stocks excessif peut tre volontaire et correspondre un comportement spculatif en environnement inflationniste. Il peut l'inverse tre involontaire et attribu une situation problmatique provoque par un ralentissement de l'activit ou une erreur de gestion. Plus la dure d'un stockage est courte, a priori meilleure est la gestion car le stockage engage deux type de cots, le cot de possession et le cots de passation de commande. Cependant une dure de stockage courte peut galement provenir d'un systme de stocks s curit insuffisant entranant un rapprovisionnement prohibitif tout comme un fonctionnement optimal de la gestion (zro stocks). A signaler galement que l'impartition permet de dplacer les problmes de gestion de production du donneur d'ordre au sous-traitant. Elle n'limine pas les problmes de rupture d'un systme de production mais ne fait que le dplacer. L'entreprise devient dpendante de la fourniture des sous-traitants (exemple: quipementiers).

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Cot C*

Cot total Cot de passation de commande Cot de possession N Nombre de commandes

Figure 4. 14 : Les cots d'approvisionnement -un allongement du crdit accord aux clients peut provenir d'un vritable risque de non recouvrement d'une crance, au lancement d'une activit l'exportation...; -une activit saisonnire peut ncessiter des rvisions de ratios en faisant une analyse sur des priode plus courte (90 jours au lieu de 360) ou en utilisant un stocks moyen calcul partir des extrmes (maxi-mini plutt que dbut-fin); -si l'analyse est faite au niveau interne, l'outil analytique sera plus significatif.

Il est possible de prsenter une vision synthtique du BFR et de sa dcomposition partir du schma suivant.

BFR jours

BFRE jours BFRHE jours

Stockage jours + Crances E jours Fournisseurs E jours Crances HE jours Dettes HE E jours

Figure 4.15.: Dcomposition du BFR en Jours de CA

7 La relation entre lvolution du CA et le BFR

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La nature conjoncturelle et structurelle du BFR A activit identique, les diffrents postes qui composent le BFRE sont relativement stables. Ainsi le dcalage entre les besoins de financement du cycle d'exploitation et les ressources de financement du mme cycle est reconduit. Il donne naissance un v ritable besoin net permanent de financement qui est couvert par le fonds de roulement net (lments acycliques stables). Ce besoin oscille tout au long de l'anne entre un maximum et un minimum, compte tenu de l'activit plus ou moins saisonnire de l'entreprise. Il est donc dpendant du niveau d'activit (mesure par le chiffre d'affaires). Apparat donc une rgle d'orthodoxie fonctionnelle: - activit constante, le BFRE se maintiendra un niveau stable et le financement stable devra tre maintenu l'identique; - activit dcroissante (CAHT en baisse), sera lie une dcroissance du BFRE laquelle pourra tre associe une rduction du financement stable. - activit croissante, correspondra un BFRE croissant qu'il faudra financer en prvoyant un accroissement du FRN.

Montant BFRE Maximum BFRE minimum

BFRE
BFRE conjonc turel BFRE structur el

Dure du cycle dexploitation Figure 4.16 Structure du BFRE

Evolution du CA et orthodoxie fonctionnelle du BRF

BFRE

Maxi

Maxi

Maxi

Mini

Mini

Mini

Cycles dexploitation

Figure 4.16 bis. : Orthodoxie fonctionnelle activit croissante

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Relation BFRE / CAHT

POSTES CALCULS PERIODES _______________________________________________________________ En euros *FRN *BFRE *BFRHE *T=FRN - BFR avec BFR=BFRE+BFRHE _______________________________________________________________ en jours de CAHT *FRN (FRN*360) /CAHT jours *BFRE +stocks(S) +crances dexploit (CE) -dettes d'exploit. (DE) *BFRHE +crances hors exploit.CHE) -dettes hors exploit. (DHE) *BFR (vrif. BFRE+BFRHE) *T (vrif. FRN-BFR) (BFRE*360) /CAHT (S*360) /CAHT (CE*360) /CAHT (DE*360) /CAHT (BFRHE360) /CAHT (CHE*360) /CAHT (DHE*360) /CAHT (BFR*360) /CAHT (Solde net de trsorerie*360) /CAHT jours jours jours jours jours jours jours jours

Tableau 4.6.: Synthse d'analyse

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8-L'analyse normative Il s'agit de calculer un BFRE normatif. La mthode cherche tablir une relation entre le besoin en fonds de roulement et le CAHT. Un tel calcul peut servir au niveau du diagnostic. Il peut tre galement ralis au niveau prvisionnel a-Le principe A un moment donn, le BFRE calcul partir des postes du bilan est gal la diffrence entre les emplois et les ressources lies au cycle d'exploitation. Les lments retenir sont globalement Besoins Stocks clients et EENE TVA dductible sur achats Ressources Fournisseurs Autres dettes d'exploitation TVA collecte sur ventes

Le BFRE obtenu par diffrence montre comment le besoin net de financement du cycle d'exploitation a t satisfait. A activit constante, les diffrents lments composants le BFRE conservent un niveau identique. Ainsi le dcalage entre besoins et ressources est reconduit. Il donne naissance un besoin stable (permanent) qui doit tre couvert par le fonds de roulement fonctionnel. Ce besoin stable varie selon le secteur et le caractre saisonnier de l'activit. Il est donc dpendant du chiffre d'affaires. La mthode des experts comptable (ROY) cherche tablir une relation entre les composants du BFR E et le chiffre d'affaires en calculant des ratios de structure. Il est possible de calculer en jours et en euros le BFR normatif en associant ces ratios de structure des temps d'coulement moyens. L'association de la TVA mrite d'tre explique. Elle affecte mensuellement le compte de l'entreprise et dpend du CA: *La TVA dductible sur achats est un emploi de fonds pour l'entreprise puisqu'elle ne sera rcupre que plus tard. *La TVA collecte sur ventes est une ressource pour l'entreprise puisqu'elle bnficie d'un crdit accord par le Trsor. Plusieurs hypothses sont acceptes dans la pratique pour le calcul de la TVA *Les achats ventes se font rgulirement au cours du mois si bien qu'ils se positionnent en moyenne le 15me jour du mois *La TVA dductible est impute la TVA collecte *La TVA est paye le 20 ou 25me jour du mois

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Mois Jours

0 15 Constatation de la TVA

1 25 R lement de la TVA

2 Temps

Figure 4. 17.: Analyse de la TVA Le temps d'coulement de la TVA dductible ou collecte est en moyenne de 40 jours en prenant pour rfrence le rglement le 25 du mois. b-La mise en oeuvre: calcul des temps d'coulements par "la mthode des experts comptables" Par cette mthode, l'analyste va essayer de tisser une relation entre le CA et les composants du BFRE. L'expression de cette relation se fait en deux tapes: -le calcul des temps d'coulement des diffrentes rubriques du cycle d'exploitation -l'affection d'un coefficient de structure permettent de pondrer chaque rubrique par rapport au chiffre d'affaires. Cette mthode est utile pour le diagnostic mais galement pour la prvision du BFRE. A ce dernier niveau, l'hypothse de stabilit des conditions d'exploitation et de fixit de la structure des cots est implicite.

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Postes Formule : -Crnces clients et E.E.N.E. -Stocks maties premies(MP) T.E

Temps d'oulement * Crnces+EENE CATTC R.S *360

Ratios de structure = CATTC CAHT Co d'achat MP utilis s CAHT E ou R

Emplois

Ressour ces

E1 E2

Stocks moyens *360 Co d'achat MP utiliss Stocks moyens *360 Co de production des encours utilis Stocks moyens *360 Co de production des PF vendus Stocks moyens *360 Co d'achat des marchandises vendues 40 jours

-Stocks produits semi-finis(PSF)

Co de production des encour s utilis CAHT Co de production des PF vendus CAHT Co d'achat des marchandises vendues CAHT Montant TVA ductible CAHT Achats TTC CAHT Montant TVA collect CAHT Montant des salaires CAHT Montant des charges sociales CAHT Total

E3

-Stocks produits finis (PF) -Stocks de marchandises(M)

E4

E5 E6

-T.V.A. ductible sur achats et sur frais -Dettes fournisseurs -T.V.A. collect sur ventes -Salaires

Dettes fournisseurs Achats TTC 40 jours

*360

R1 R2 R3

15 jours

-Charges sociales

30 jours

R4

BFR normatif en jours de CAHT(BFRnJ)= E - R BFR normatif en montant = BFRnJ * CAHT journalier Fiche pratique 4. 5: Calcul du BFR normatif

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CAS SADORN
Samedi matin, vous prenez connaissance de la dcomposition du cot de revient de lentreprise SADORN . Pour 100 de CAHT vous avez - Cot dachat des matires premires : 30 - Cot de revient des produits semi finis 60 - Cot de revient des produits finis : 100 Par ailleurs le comptable vous a prcis les donnes suivantes : La TVA sur les achats et sur les ventes est de 18,6% Le CAHTTC est de 4 380 000 . Les Achats hors taxes slve 1680 000

Du bilan de lexercice remis vous constatez les lments suivants : - Crances clients : 730 000 - Dettes fournisseurs 420 000 : - Stocks o Matires premires 136 875 o Produits semi finis 91 250 o Produits finis 243 334 Vous dcidez de calculer le besoin en fonds de roulement normatif ?

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9-La modlisation du BFRE partir de la trsorerie Cette modlisation utilise l'analyse du rythme des encaissements et des dcaissements. La comprhension de la formation de la trsorerie doit permettre d'aboutir l'estimation du BFRE. Outre la mthode des experts comptable, il est donc possible d'estimer le BFRE partir de la trsorerie. Trois tapes sont suivre dans cette dmarche: -Elle consiste laborer un budget de trsorerie d'exploitation afin d'en ressortir le dficit maximum de priode et la trsorerie finale. -La description du fonctionnement du cycle d'exploitation est utilise pour aboutir au rsultat de fin de priode. -La comparaison du bilan de dpart et du bilan final permet de ressortir la variation de trsorerie et d'en de comprendre le contenu de l'volution du BFRE. Cette mthode est la plus satisfaisante pour estimer le BFRE. 10-Les dsquilibres de trsorerie: les effets de ciseaux L'ajustement entre le fonds de roulement fonctionnel (FRF) et le besoin en fonds de roulement (BFR) n'est pas parfait. Au cours d'un exercice, il existe des priodes o la trsorerie est tantt positive, tantt ngative. Si les volutions du FRF et du BFR sont divergentes, il est possible de constater un effet de ciseaux, qui montre le passage d'une trsorerie positive une trsorerie ngative. -Le suivi des volutions respectives de l'activit (CA) et des composants de la relation fonctionnelle fait apparatre plusieurs types de crises. Cas 1- La crise de croissance L'entreprise est appele crotre plus vite que ne l'autorise le niveau de profit et les fonds propres. Si le BFR n'est pas structurellement ngatif, il doit augmenter paralllement au CA. Le FR n'augmentera que des bnfices accumuls. Certes, il peut bnficier d'un endettement supplmentaire, mais dans ce cas il faudra tenir compte de limmobilisation financer et du poids des charges d'intrt. La croissance suppose une marge bnficiaire plus importante pour couvrir les remboursement et frais lis au financement. Lorsque le CA augmente trs vite, le BFR suivant, si le profit ralis n'est pas suffisant, la trsorerie va trs vite se dgrader. Les emprunts, les dsinvestissements, les augmentations de capital n'y feront rien, si ce n'est que de retarder la crise. Pour sortir durablement de l'embarras, selon les cas, les solutions suivantes sont envisager: Ralentir la croissance, jouer sur les dlais, augmenter les profits en haussant les prix de vente, raliser des gains de productivit, rduire les cots d'approvisionnement, ngocier auprs du banquier. Cas 2- L'alourdissement des actifs circulants

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Le CA augmente faiblement. Malgr le tassement d'activit, l'entreprise continue produire la mme cadence. Les stocks s'alourdissent donc. Le rflexe de gestion est alors d'accorder un allongement des dlais de rglement des clients comme argument commercial. Le BFR crot plus vite que FR et T. Comme solutions, la gestion des stocks, celle du crdit client et toute mesure favorable la rduction du BFR sont prendre. Il faut par contre s'interroger fondamentalement sur l'avenir des marchs et des produits, diversifier son activit et analyser la dure probable du tassement conjoncturel. Cas 3- L'erreur de politique financire L'entreprise n'est pas favorable ou n'a pas la possibilit de recourir l'emprunt pour financer un investissement. Il faut ici accrotre les fonds propres afin d'amliorer la structure financire et tudier le bien fond de l'investissement. Cas 4- Le cancer du dficit La trsorerie ne devient tendue que lorsque les pertes ont consomm l'cart entre FR et BFR. Plus l'entreprise aura t prospre par le pass , plus la gne va tarder se manifester. Ce signal tardif risque de retarder la prise en considration de mesures de correction. Il faut avant tout restaurer la rentabilit conomique (limage des cots, recherche de nouveaux marchs, diversification...) de l'entreprise et trouver des sources de financement. Cas 5- Le ralentissement de l'activit du secteur La maturit puis le dclin d'un secteur se concrtisent globalement par un double effet: -amlioration de la trsorerie, puisque la chute du chiffre d'affaires amne constater une baisse structurelle du crdit clients alors que les dlais fournisseurs se maintiennent. -dtrioration rapide, car les dirigeant sont tent de minimiser les effets du dclin du fait de l'abondance de trsorerie. L'accroissement des stocks d'invendus et l'action des fournisseurs pour acclrer leur rglement vont trs vite amener constater les dgts. -Les solutions sont simples: profiter du dpart des autres concurrents pour rcuprer des marchs laisss vacants, rorienter son activit, diversifier, dsinvestir, abandonner purement et simplement, se mettre en liquidation pour apurer ses comptes. Cas 6- La rcession brutale La rcession peut tre lie un problme social par exemple. La grve affecte ici le systme commercial sans toucher les mcanismes de production. Pour ne plus supporter l'accroissement irrmdiable des stocks, le chmage technique doit tre envisag en urgence.

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Euro

T<0 FR T>0 BFR Cas 1 CA FR T>0 BFR t CA

T<0

Euro

Cas 2

temps

FR T>0 FR T<0 BFR CA Cas 3 t Cas 4 CA temps T>0 T<0

BFR

FR BFR T>0 FR T>0 CA CA Cas 5 T<0 t Cas 6 BFR T<0

Figure 4. 18.: Six cas de crise de trsorerie

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APPLICATION Cas MEZHEVEN

En dbutant lanne, Monsieur Kerdoncuff, dirigeant de la socit Mezheven se sentait plein doptimisme. Sa firme fabriquait en srie pour un certain nombre de clients importants des poteries correspondant exactement aux attentes des acheteurs. Ces articles taient fabriqus un prix moyen de 7,50 pice et les vendait 10. Il maintenait un stock de 30 jours, payait ses fournisseurs au comptant et accordait ses clients un crdit de 30 jours. Les ventes marchaient bien et le directeur commercial prvoyait quelles devraient progresser sensiblement. Monsieur Kerdoncuff tait, de plus, persuad que lanne qui venait de dbuter serait particulirement faste pour la firme et tout commen a ainsi : 1er Janvier Caisse -banque Stocks Clients 10 000 7500 10 000

En janvier, il vendit 1000 pices qui lui avaient cot 7500 . Il les expdia et encaissa ses crances clients arrives terme. Il dgagea un bnfice de 2500 . Le bilan se prsenta ainsi. 1er fvrier Caisse-banque Stocks Clients 12 000 7500 10 000

Comme prvu, les ventes samliorrent en fvrier 15 000 articles. Afin de maintenir son stock 30 jours, Le dirigeant porta sa production 2000 pices qui lui cotrent 15 000 . Il encaissa ses factures de janvier et constata un bnfice depuis le dbut de lanne de 2500 . Les comptes volurent ainsi : 1er mars Caisse- banque Stocks Clients 7 500 11 250 15 000

En mars, ses ventes allrent encore mieux 2500 articles. Les encaissements furent normaux. La production ne pu progresser sinstallant 2500 pices et les stocks stagnrent 1500 pices. Le rsultat du mois atteignit les 6250 pour un total depuis le dbut de lanne de 12500. Les donnes s tablirent ainsi : 1er avril Caisse- banque 51 3 750

Stocks Clients

11 250 20 000

En avril, la tendance commerciale saffirma. Les ventes progressrent encore de 1000 pices pour un total de 3500. Tous se flicitrent du succs. Les clients taient rguliers dans leurs paiements. Pour faire progresser ses stocks afin de suivre les ventes, un gros effort de production simposa. Cependant, elle natteignit que 3500 articles. 1er mai Caisse- banque Stocks Clients 2 500 11 250 35 000

Dans le courant mai, les ventes atteignirent tous les records 4000 pices, l a production passa 5 000 articles, .si bien que le rsultat net en 5 mois sinstalla 31250 . Le stock passa 2500 pices en fin de mois. soit 62,5% des ventes de mai. Monsieur Kerdoncuff fut brusquement rappel de ses vacances sur un appel tlphonique du comptable. lui annonant les caisses sont vides . En arrivant le carnet de commande atteignait 5000 pices pour le mois suivant. Les donnes comptables taient les suivantes : 1er juin Caisse- banque Stocks Clients 0 18 750 40 000

Le dirigeant fila chez son banquier et conseiller financier Questions : 1- Reconstituez sur un tableau la chronologie des faits financiers et expliquez le phnomne ? 2- Reprsentez graphiquement leffet ? 3- Prconisez des solutions la crise ?

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Elments de corrig Rubriques Trsorerie BFR Stocks Clients FR 1.1 10 000 17500 7 500 10 000 27 500 1.2 12 500 17 500 7 500 10 000 30 000 1.3 7 500 26 500 11 250 15 0000 33 750 1.4 3750 36 500 11 250 25 000 40 000 1.5 2500 46 500 11250 25 000 48 750 1.6 0 58 750 18 750 40 000 58 750 Var -100% +235,7% +150% +300% +113,6%

1 2 3 4 5 6 Var Ventes (pices) 1000 1500 2500 350 4000 5000 +400% CA 510) 25 000 35 000 40 000 50 000 400% 10 000 15 000 2 500 3 750 6 250 Bnfice (2,5) 8 750 10 000 12 500 400% 2500 6 250 12 500 21 250 31 250 43 750 +400 Cumul bnfice Stocks norms 7 500 11 250 18 750 26 250 30 000 37 500 +400% (Stocks norms calcul au prix de revient soit pour le mois 1, 1000 pices *7,5.)

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Chapitre 5 Lanalyse financire du compte de rsultat (income statement)

Le rsultat est un concept patrimonial. Il mesure lenrichissement ou lappauvrissement des propritaires au cours dun exercice dont la dure est en gnral de une anne. La construction du rsultat consiste filmer lactivit journalire de lentreprise. La finalisation du montage, cest dire lobservation du compte de rsultat de fin de priode est alors une description de lensemble de oprations de lexercice quelles soient rcurrentes ou exceptionnelles, quelles aient provoqu ou non des encaissements ou des dcaissements de trsorerie. Toutes les sc nes du tournage sont conserves et relates dans ltat final.

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I -LES NOTIONS DE RESULTAT

11-Formation du rsultat comptable La comparaison de deux bilans successifs, s'ils ne sont pas affects par des apports et retraits de capitaux, permet de dterminer le rsultat de lexercice (Rt) de la faon suivante: Rt = SN t - SN t-1 La comptabilit gnrale s'intresse trs prcisment la formation du rsultat. Elle dveloppe donc une analyse comparative des produits et des charges. Le rsultat est alors la synthse de tous les produits et charges constats sur la priode d'observation de telle manire que: Rt = Produits t - Charges t Elle proc de donc par comparaison binaire entre les flux de liquidits d'entre et de sortie: Ainsi, -la naissance d'un flux rel sur le march amont est cratrice d'une charge pour l'entreprise (flux de liquidits de sortie); -la naissance d'un flux rel sur le march aval est cratrice d'un produit pour la firme (flux de liquidits d'entre). Les principaux produits sont: *le montant net des ventes (chiffre d'affaires hors taxes aprs dduction des rabais, ristournes accordes aux clients); *les produits de gestion courante (redevances reues pour des brevets dposs par la firme...); *les produits financiers (intrts sur prts consentis...); *les produits exceptionnels (prix de cession obtenu d'un dsinvestissement...). Ces produits sont donc gnrs en contrepartie d'un flux rel de sortie sur le march aval. Tout produit apparat comme une source d'enrichissement qui se traduira par la cration d'un flux de liquidits ou la constatation d'une crance. Les principales charges regroupent: *les frais de personnel (rmunrations brutes et cotisations patronales); *les impts et taxes hors T.V.A. rcuprable (taxe d'apprentissage...); *les charges externes (publicit, personnel intrimaire, tlphones, location de matriel...); *les achats de matires premires consommables, de produits intermdiaires, de marchandises. Il s'agit des entres en stocks qui aboutissent la notion de cot d'achat des matires utilises. Les sorties de stocks, qui intgrent donc le stockage ou dstockage de priode dterminent le cot d'achat des marchandises vendues, 55

*les charges d'intrt des emprunts contracts; *les charges exceptionnelles. Ces charges sont donc gnres en contrepartie d'un flux rel d'entre sur le march amont. Toute charge est considre comme une consommation ou un emploi dfinitif. Elle implique une destruction de richesse ou une perte de valeur que l'on constatera par une sortie d'un flux de liquidits ou la cration d'une dette. Les feuillets 3 et 4 de la liasse fiscale sont destins l'analyse du compte de rsultat DOCUMENT CERFA Les produits et charges sont prsents pour leur montant hors TVA aprs dduction des rabais, remises et ristournes accordes au clients ou obtenues des fournisseurs. Les produits et charges sur exercices antrieurs sont enregistrs suivant leur nature concourant la dtermination des rsultats d'exploitation, financier ou exceptionnel.

Guide de lecture FC Ventes de marchandises FF , Production vendue de biens et services: Montants des ventes de FI biens ou produits transforms par l'entreprise et des travaux, tudes ou prestations excuts FL Chiffre d'affaires net (FC+FF+FI) FM Production stocke: Elle reprsente le stockage et le destockage de priode pour les biens produits et les en-cours (stock final-stock initial). FN Production immobilise: il s'agit du cot des travaux faits par l'entreprise pour elle-mme durant l'exercice FO Subventions d'exploitation accorde par l'tat, les collectivits ou les tiers. FP Reprises sur amortissements et provisions et transferts de charges FQ Autres produits: Produits d'exploitation non encore mentionns comme redevances, loyers, diffrences de rglements, jetons de prsence des administrateurs FS Achats de marchandises destins la revente en l'tat FT Variation de stocks de marchandises. La diminution (l'augmentation) du stock vient en augmentation (diminution) des charges. FU Achats de matire s premire et autres approvisionnements FV Variation de stocks de matires premires (id. FT) FW Autres achats et charges externes: il s'agit dpenses lis des achats non stocks, prestations, sous-traitance, redevances de crdit bail, location, rparations, primes d'assurance, personnel intrimaire, honoraires, dplacements, frais postaux voire services bancaires. FX Impts, taxes et versements assimils regroupent les prlvements fiscaux obligatoires comme la taxe d'apprentissage, sur

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FY FZ

GA GC GD GE GG GHGI GJ GK GL GM GN GO GQ GR GS GT GV GW HA HB HE HF HG HI HJ HK HN

salaire, la formation continue, professionnelle, sur vhicule, diverse (hors TVA, IS et impts exceptionnels). Salaires et traitements correspondant aux rmunrations brutes du personnel sous contrat de travail Charges sociales comprenant, pour la part patronale des salaris, les cotisations aux caisses de retraite, la s curit sociale, l'assurance chmage et les frais d'allocations logements, de cantine. Dotations aux amortissements sur immobilisations Dotations aux provisions sur actifs circulants Dotations aux provisions pour risques et charges Autres charges Rsultat d'exploitation Oprations faites en communs Produits financiers de participations Produits des autres valeurs mobilires et crances de l'actif immobilis Produits des autres valeurs mobilires et crances de l'actif immobilis Reprises sur provisions Diffrence positive de change : sont nots les gains de change rels constats Produits nets sur cessions de valeurs mobilires de placement Dotations financires aux amortissements et provisions Intrt et charges assimiles Diffrence ngative de change : sont notes les pertes de change relles constates Charges nettes sur cessions de valeurs mobilires de placement Rsultat financier Rsultat courant avant impt Produits exceptionnels sur oprations de gestion Produits exceptionnels sur oprations en capital Charges exceptionnelles sur oprations de gestion Charges exceptionnelles sur oprations en capital Dotations exceptionnelles aux amortissements et provisions Rsultat exceptionnel Participations des salaris aux rsultats de l'entreprise Impt sur les bnfices Bnfice ou perte correspondant au total des produits moins charges

Le rsultat est la mesure l'accroissement ou la diminution de valeur de l'entreprise sur une priode de rfrence. C'est un rsultat global, une synthse de l'ensemble des produits et charges de l'exercice, qui s'ajoute s'il est positif ou se retire s'il est ngatif la situation nette de l'entreprise. Le compte de rsultat: c'est un document qui dcrit des flux, reprsentant des sources d'enrichissement (produits) et des sources d'appauvrissement (charges), lis aux oprations de gestion de l'entreprise sur un exercice.

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L'enrichissement exceptionnel est associ des oprations de gestion ou en capital (cessions). Les objectifs de l'laboration du rsultat sont doubles: constater le bnfice ou la perte; expliquer la formation du rsultat. La prsentation comptable du rsultat est alors la suivante RSULTAT DE L'EXERCICE Charges d'exploitation Produits d'exploitation Rsultat d'exploitation Charges financires Produits financiers Rsultat financier Charges exceptionnelles Produits exceptionnels Rsultat exceptionnel

-Les oprations concernes conduisent dcomposer le rsultat par niveau en se rfrant la classification par cycle. L'enrichissement normal prend naissance dans le cycle d'exploitation travers le rsultat cyclique appel exc dent brut d'exploitation et dans le cycle d'investissement en soustrayant l'EBE les dotations aux amortissements de l'exercice. Ce niveau de rsultat aboutit au rsultat conomique. Il correspond au rsultat dgag par la gestion du portefeuille d'actifs. L'analyse se prolonge par le cycle financier travers le rsultat des oprations de financement (reprsent par les charges financires). Les v nements exceptionnels n'tant pas sens s se reproduire, le rsultat exceptionnel se trouve cart du rsultat normal de l'activit par le financier. Cycle -Exploitation -Investissement -Financement Rsultat EBE -Dotations aux amortissements = Rsultat conomique -Frais financiers =Rsultat Tableau 5.1.: Rsultat et cycle

L'interprtation du compte de rsultat: Soit le rsultat conomique (cycle d'exploitation et d'investissement), Soit le rsultat du financement-placement (frais financiers- produits financiers), Il est alors possible d'tudier le rsultat courant et de l'interprter partir d'une matrice.

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R ultat financier <0 =0 >0

>0 R ultat onomique

=0 1

>0 4 =0 7 2 <0 9 8

>>>0 6

=0

<0

>0 5 =0 3 R ultat courant

<0

<<<0

Figure 5.1: Matrice d'analyse du rsultat Cas 1: L rsultat de l'activit conomique est lev mais compens par les frais financiers de l'endettement. Un fort niveau d'endettement accompagne une politique d'investissement risqu. L'effet de levier positif doit accompagner l'investissement. Cas 2: Le rsultat courant peine positif est partag entre une activit conomique peine rentable et une frilosit financire. Cas 3: L'activit financire prend le pas sur l'activit conomique en terme de rsultat. C'est le constat d'une rorientation stratgique vers une activit plus financire. Cas 4: Le rsultat courant de l'entreprise quilibre en croisire. Cas 5: Le rsultat de la gestion de son portefeuille de participations par une socit dite holding financier en croisire. Cas 6: Le rsultat de l'entreprise mature qui a russi imposer sa domination. Cas 7: Le rsultat d'une entreprise en sortie de crise. Le rsultat conomique positif est plus qu'absorb par le cots de la dette. Cas 8:

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Le rsultat conomique ngatif et le rsultat financier positif montre une frilosit investir et s'endetter. L'entreprise n'est plus comptitive ou hsite se dvelopper. Cas 9: L'absence de rsultat conomique et la charge de financement situation de crise installe. montrent une

La conception du rsultat est uniquement patrimoniale, puisque par dfinition le rsultat correspond la mesure de l'enrichissement de priode des propritaires. -Le document s'intresse des flux de rsultat qui pourront affecter ou non l'encaisse: Les flux encaissables et dcaissables produiront terme une variation de l'encaisse; Les flux calculs seront sans effet sur lencaisse (dotations). - Le rsultat peut tre galement approch sous l'angle du flux de fonds. Il s'intresse alors au financement interne propre de l'entreprise travers la capacit d'autofinancement encore appele marge brute d'autofinancement qui est une ressource essentielle pour l'entreprise. - Indiffremment de la dmarche suivie, l'analyse du rsultat passe par une comprhension de son contenu. L'laboration des soldes intermdiaires de gestion vise dcomposer les lments constitutifs du rsultat d'o la terminologie de cascade puis identifier son affectation. -Trois questions sont ici essentielles: -d'o vient le rsultat? -qui en bnficie? - quoi sert-il? -Le rsultat est obtenu tout dabord au niveau commercial. Il prend naissance dans l'efficacit de la force de vente (ventes de marchandises, production vendue) de l'entreprise. Il se dveloppe ensuite dans le rsultat du cycle d'exploitation, puis dans celui dgag par le portefeuille d'actifs pris dans son ensemble (investissements compris). Il intgre enfin le rsultat du financement normal de ces activits. Par ailleurs, il s'intresse galement aux rsultats des activits exceptionnelles. Ces niveaux du rsultat fournissent une base qui, si elle est positive, sera rpartie entre les salaris, l'Etat, l'enrichissement de l'entreprise, la distribution aux actionnaires. La prparation de l'analyse financire oblige rechercher les donnes chiffres importantes relatives l'explication du contenu du rsultat: la cascade du rsultat tudie travers les soldes intermdiaires de gestion est un outil trs important: C.A., PRODUCTION, VALEUR AJOUTEE, E.B.E., RESULTAT D'EXPLOITATION, BENEFICE NET, CAPACITE D'AUTOFINANCEMENT.

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1.2 Le tableau des soldes intermdiaires de gestion - Description du TSIG

PRODUITS Colonne 1 *Ventes de marchandises CHARGES Colonne 2 *Cot d'achat marchandises vendues SOLDES INTERMDIAIRES DE GESTION Colonne 1-Colonne 2 des Marge commerciale *Production vendue *Production immobilise *Production stocke Production de l'exercice Marge commerciale Production de l'exercice Valeur ajoute Valeur ajoute *Subventions d'exploitation *Impts et taxes *Frais de personnel Excdent brut (EBE) ou insuffisance brute (IBE) d'exploitation EBE *Reprise sur charges *Transferts de charges *Autres produits Rsultat dexploitation (+) *Quotes part de r sultat sur Oprations faites en commun (+) *Produits financiers *Produits exceptionnels Rsultat courant (+) Rsultat exceptionnel (+) IBE *Dotations aux Amortissements *Dotations aux provisions *Autres charges Rsultat d'exploitation Rsultat d exploitation (-) *Quotes part de rsultat sur Oprations faites en commun (-) *Charges financires Rsultat courant *Charges exceptionnelles Rsultat exceptionnel Rsultat courant (-) Rsultat exceptionnel (-) *Participations salari s *Impts sur les bnfices Rsultat de l'exercice *Valeur nette comptable des Plus ou moins lments cds value sur cessions d'lments d'actifs *Consommation provenance de tiers en

*Produits de cessions des l ments d'actif

Tableau 5.2: Le TSIG La pratique financire se dtache sensiblement de la normalisation comptable. Plusieurs rubriques ncessitent des corrections.

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-Les ajustements ncessaires -Les escomptes pour rglements comptants sont des lments financiers pour la comptabilit. Or l'escompte est une pratique commerciale. Elle affecte plus directement les achats et les ventes de l'entreprise -les impts, taxes et versements assimils sont assimilables des consommations intermdiaires en tant que prestation de services de l'Etat en direction de l'entreprise. -les charges de personnels intrimaires et extrieurs ne sont pas des consommations intermdiaires mais de vritables frais de personnel; -la participation des salaris (dmarche suivie par la Centrale de Bilans). C'est une charge exceptionnelle pour la comptabilit. Son retraitement en frais de personnel est recommand -le crdit bail doit tre exclu de la valeur ajoute pour le montant du loyer. Les redevances de crdit bail sont, pour la part correspondant au remboursement du capital considrer comme amortissement et, pour la part correspondant aux intrts analyser comme des frais financiers sur emprunts (Cas FLOCH). -Les dotations et reprises sur actifs circulants sont exclues du calcul de l'EBE par la comptabilit -les subventions d'exploitation affectent la valeur ajoute ds lors qu'elles reprsentent des indemnits compensatrices pour charges ou insuffisances d'exploitation. Si elles visent compenser une charge d'exploitation, il faut les imputer sur une charge de mme nature. Si elles compensent une insuffisance de prix de vente, il faut les remonter vers l'origine, le CAHT ou la production vendue. Elles peuvent correspondre des subventions exceptionnelles resituer comme telles dans les produits exceptionnel sur opration de gestion (dlocalisation, dpollution,...). -La quote-part sur oprations faites en commun est reclasser en produits ou charges en fonction de la nature de l'opration. -la participation au rsultat des socits mises en quivalence, non intgralement consolide peut tre traite comme un produit financier. Elle est assimilable la rmunration de la proportion des titres possds dans le capital de la socit consolide par mise en quivalence.

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CAS LUN Objet : Retraitement du crdit bail dans Tableau des Soldes Intermdiaires de Gestion - La socit LUN, socit de location fortement endette, a achet par le pass plusieurs vhicules en crdit bail. Le montant pour 20.n est de 3600. La valeur des vhicules est de 17400. Ils sont amortissables sur 6 ans. -Le TSIG pour 20.n se prsente ainsi Chiffre d'affaires Achats Charges externes Valeur ajoute Charges de personnel Impts et taxes EBE Dotations aux amortissements Rsultat d'exploitation Charges financires Rsultat

33725 12700 8900 12125 7690 345 4090 2360 1730 857 873

Question : Retraitez le crdit bail dans le TSIG?

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Corrig indicatif-En prenant le cas de l'amortissement linaire, les dotation annuelles sont de 2900 (17400/6). -Le loyer tant de 3600, connaissant les dotations, il est possible d'en dduire les frais financiers. Ils sont de 700 (3600-2900). -D'o le retraitement des charges externes : Chiffre d'affaires Achats Charges externes Valeur ajoute Charges de personnel Impts et taxes EBE Dotations aux amortissements Rsultat d'exploitation Charges financires Rsultat 33725 12700 8900 12125 7690 345 4090 2360 1730 857 873 33725 12700 5300 (-3600) 15725 7690 345 7690 5260 (+2900) 2430 1557 (+700) 873

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1.3 -L'analyse de l'activit L'analyse de l'activit dbute par l'tude des ventes et se termine par l'analyse de la valeur ajoute. Le "tableau d'analyse de l'activit" se prsente ainsi : ___________________________________________________________________ ___ Produits n% Charges ( dduire) n % SIG n% (1) (2) (1-2=3) ___________________________________________________________________ ventes de marchandises +production vendue *C.A.H.T. ___________________________________________________________________ ventes de marchandises achat de marchandises -variation stocks (stockage) +variation stocks (dstockage)*Marge commerciale ___________________________________________________________________ Production vendue dstockage de production +production stocke +production immobilise total............. total............ *production de l'exer. Production de l'exer. +marge commerciale Total............. consommations en prov.tiers *valeur ajoute Tableau 5.3 Le tableau d'analyse de l'activit - Le chiffre d'affaires Le CAhors taxes, est un indicateur de l'activit commerciale. Il est gal la somme des ventes de marchandises et de la production vendue. Il convient d'expliquer ses variations et d'tudier essentiellement ses volutions prvisionnelles. Il permet en outre d'analyser l'efficacit de la gestion des dirigeant. L'tude de l'aptitude de la firme gnrer du chiffre d'affaires partir des fonds apport par les actionnaires ou partir du portefeuille d'actifs qu'il a constitu s'intresse la vitesse de rotation des capitaux engags. L'acclration de cette vitesse tant considrer comme favorable ce niveau de l'analyse. Le chiffre d'affaires hors taxes, est un indicateur de l'activit commerciale. Il est gal la somme des ventes de marchandises et de la production vendue. -Il convient d'en expliquer ses variations et d'tudier essentiellement ses volutions prvisionnelles. -Il permet en outre d'analyser l'efficacit de la gestion des dirigeant. L'tude de l'aptitude de la firme gnrer du chiffre d'affaires partir des fonds apport par les actionnaires ou partir du portefeuille d'actifs qu'il a constitu s'intresse la vitesse de rotation des capitaux engags. L'acclration de cette vitesse tant considrer comme favorable ce niveau de l'analyse. -Il permet d'apprcier l'activit commerciale l'tranger.

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Rotation des capitaux engags Capital Actifs Structure Taux CAHT export d'exportation CAHT total Taux de CAHT t -CAHTt-1 variation CAHT t Tableau 5.4 : Les ratios d'analyse du CA CAHT Capitaux propres CAHT Actif conomique

Croissance

-La marge commerciale La marge (MC) caractrise les entreprises qui ont une activit de ngoce. C'est un indicateur qui permet de mesurer la performance commerciale de la firme. -Le montant de la marge doit tre apprci partir du type de distribution choisi par lentreprise (commerce de luxe marge importante, grande surface marge faible). -Toute modification de la marge doit tre tudie partir de la rotation des stocks, de la politique d'achat-vente suivie par la firme. -La marge peut tre utilise pour dterminer le seuil de rentabilit d'une activit commerciale (Q= FF/ MC unitaire avec Q, les quantits vendues et FF, les frais fixes). -L'analyse du ratio "marge commerciale/ CAHT" est un lment important de l'analyse financire de l'activit commerciale. La marge pour un franc de vente est fonction de la politique de prix, des quantits vendues (politique de volume), de l'intensit de la concurrence, de la rglementation, de la prestation de services rattach la vente (politique de diffrenciation), de la spcialisation (politique d'image). La production de l'exercice correspond l'activit totale de l'entreprise. Elle est observer en valeur absolue ou relative. Elle est comparer avec le C.A.H.T. La consommation en provenance de tiers retient les approvisionnements consomms (achats stocks, variations de stocks, achats de sous-traitance, achats non stocks) et les autres charges externes consommes (sous-traitance gnrale, redevances de crdit bail, personnel externe). Deux retraitements sont souhaitables dans le cadre d'une approche financire: -les frais de personnel intrimaire doivent tre considrs comme des charges de personnel et, -la valeur ajoute produite

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La VA est un indicateur qui traduit le rle crateur de valeur. Re prsentatif de l'aboutissement du processus d'activit la VA exprime l'augmentation de valeur apporte par l'entreprise du fait de son activit de commercialisation ou de production. Son volume est apprcier, mais aussi sa consommation par la masse salariale, par les charges financires et autres. 1- La rpartition de la VA

VALEUR AJOUT A R ARTIR

Personnel

Etat

Pr eurs

Entreprise

Actionnaires

Salaires Charges sociales Personnel externe Participation

Imp thrique

Charges d'int

Autofinancement courant

Dividendes

Figure 5.2: Rpartition de la VA -La valeur intrinsque de cet indicateur est dpendante de la longueur du cycle d'exploitation. La cration de valeur ajoute est-elle alors un indicateur de performance? Il faut ce sujet souligner qu'il est possible d'en crer artificiellement par le stockage de production ou le limage des cots. Selon la politique de faire ou de faire-faire, c'est dire produire ou sous-traiter, cet indicateur peut varier sensiblement. L'importance de la valeur ajoute est apprcier avec rserve. En effet l'accroissement de la VA peut aller de paire avec un effondrement des performances et une situation de trsorerie dgrade. -La valeur ajoute peut cependant tre utilise dans des comparaisons intersectorielles ou des analyses chronologiques. Il fournit alors des indications du type *critre de taille (mesure de l'apport spcifique la production ralise); *critre de croissance (la croissance relle de la VA doit prendre en compte l'inflation); *critre d'intgration (un ratio" VA/Production"=1 est caractristique d'une firme qui assure la totalit des oprations ncessaires la fabrication); *critre d'analyse de la structure de l'exploitation (avec les postes charges de personnel, charges financires, impts-taxes, autofinancement, qui rapports isolment la VA, forment des ratios caractristiques de partage de la valeur ajoute);

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*critre d'utilisation des facteurs de production. Ainsi, l'efficacit d'utilisation des facteurs de production est apprcie travers le rendement apparent de la main d'oeuvre (VA/effectifs), de celui de l'quipement (VA/immobilisations d'exploitation). Par ailleurs le montant d'investissement pour obtenir 1F de VA peut tre obtenu partir du rapport actif conomique/ VA. 2-Les principaux ratios de valeur ajoute -Cration -Structure -Rpartition de la richesse Part revenant au personnel Part revenant aux cranciers Part revenant l'entreprise Part revenant aux actionnaires Part revenant l'tat Salaire + Charges sociales VA Charges financires VA Capacit d'autofinancement VA Dividendes VA Impt sur les bnfices VA VA Effectif moyen VA quipement productif moyen EBE VA Investissement productif VA VA CAHT Variation VAt - VAt-1 VAt-1 relative Coefficient de Capital d'exploitation capital VA

Taux d'pargne

-Productivit Rendement apparent de la main d'oeuvre Rendement apparent de l'quipement Sensibilit l'activit Taux Investissemen d'investissem t productif ent -Intgration

Tableau 5.5: Les ratios d'analyse de la VA -Au niveau de l'utilisation certaines prcautions mritent d'tre prcis es: Le total rpartir dpend de l'exploitation (VA) et des produits financiers en provenance des immobilisations financires et des placements de trsorerie.

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La valeur ajoute corrige rpartir est alors gale *valeur ajoute produite par les activits d'exploitation + produits issus des participations et autres immobilisations d'exploitation +revenus des autres crances et des valeurs mobilires de placement + gains de changes - pertes de changes + gains sur cessions valeurs mobilires de placement - pertes sur cessions valeurs mobilires de placement - dotations corriges des reprises sur valeurs mobilires de placement - dotations aux provisions pour risques te charges financiers Tableau 5.6: La valeur ajoute corrige L'activit de l'entreprise doit tre analys e par rapport au march, en tenant compte des spcificits des produits, de la conjoncture conomique et du secteur d'activit.

Le partage du surplus montaire L'analyse du surplus montaire permet d'associer l'ensemble des partenaires au partage du rsultat de l'entreprise. Les "stakeholders " profitent diffrents niveaux de la bonne sant financire des entreprises. Ltat en retire des ressources fiscales, les salaris des la participation, de l'intressement voire des avantages de travail (rduction du temps de travail, 13me mois, semaine de cong supplmentaire...), les dirigeants dispose du free cash-flow (disponible aprs financement de tous les projets VAN positive) pour raliser des investissements discrtionnaires, les actionnaires reoivent des dividendes ou profitent de l'autofinancement pour valoriser la mise de fonds. Prlvements -Impts sur le rsultat -Participation des salaris (1 ) Prlvements obligatoires -Dividendes -Bnfice mis en rserves (2) Affectation (3) Frais financiers 1+2+3 = Surplus montaire Tableau 5.7 La notion de surplus financier n n+1 Moyen ne

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II - LA RENTABILITE ET LES EFFETS DE LEVIER

Toute mesure de rentabilit est un rapport entre un poste de rsultat et un poste de bilan. Le ratio ainsi constitu qui dveloppe une logique par nature des charges et produits (cycles) permet de comprendre le contenu de la performance. 21 - Du rsultat la rentabilit L'analyse de la rentabilit dbute par l'tude des lments du de l'EBE et se termine par l'analyse du rsultat de l'exercice. Le "tableau d'analyse de la rentabilit" se prsente ainsi : Charges ( dduire) n % SIG n% (2) (1-2=3) impts, taxes, vers. assimils +charges de personnel (dont intrimaires) Total............. total............. *E.B.E. *E.B.E. ou *insuffisance B.E. + reprises s. amort-prov. d'exp. +dot. aux amort. provisions +autres produits +autres charges +transfert charg. exploi. Total............. total............. *rsultat d'exploitation *rsultat d'exploitation ou *rsultat d'exploitation +quote-part sur op. en com. +quote-part sur op. en com. +produits financiers +charges financires +loyers de crdit bail total............. total............. *rsult. courant ------------------------------------------------------------------------------------produits exceptionnel charges exceptionnelles*rsult. exceptionnel *rsult. courant av. impts ou *rsult. courant av. impts *rsult. exceptionnel ou *rsult. exceptionnel participation des salaris impts sur les bnfices Total............. total............. *rsultat de l'exercice Tableau 5.8 : Les principaux rsultats Produits n% (1) *valeur ajoute +subventions d'exploit.

L'EBE correspond au rsultat dgag des seules activits d'exploitation, indpendamment de la politique de financement, des rgles d'amortissements et de

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provisions et de la politique de distribution de la socit. Il est un point de dpart possible pour le calcul de la capacit d'autofinancement. -C'est un indicateur du rsultat conomique de l'entreprise. Un ratio de rentabilit conomique qui en dcoule peut s'exprimer travers le rapport EBE/ capital conomique. -C'est une ressource financire fondamentale utilis e pour maintenir ou accrotre la capacit de production, payer les frais financiers, l'impt sur les rsultats, les dividendes, rembourser les emprunts antrieurs. Ce n'est qu'une ressource de trsorerie potentielle. En effet les dcalages qui se produisent au niveau des crdits accords aux clients, des crdits fournisseurs, des stocks, peuvent entraner un phnomne de rtention des flux de monnaie. Une partie de l'EBE est immobilise dans la variation du BFRE. Par ailleurs, la production immobilise ne sera pas source de flux montaire. La v ritable ressource de trsorerie se trouve dans l'ETE, l'exc dent de trsorerie d'exploitation, calcule comme suit: ETE = EBE - VarBFRE - Prod. immobilise Rsultat d'exploitation Rentabilit Taux de EBE CAHT marge brute R. brute du EBE capital d'expl. Capitaux d'exploitation moyens R. nette du ENE* capital d'expl. Capitaux d'exploitation moyens Tableau 5.9- Ratios utilisant l'EBE *ENE = Excdent net dexploitation. Ce solde est dtermin aprs dduction charges de maintien du potentiel de production (dotations d'exploitation amortissements, amortissement dans les loyers de crdit bail, et variations provisions d'exploitation). C'est le rsultat d'exploitation aprs renouvellement capital productif. des aux des du

Le rsultat d'exploitation peut tre considr comme le revenu avant impt, laiss par l'exploitation courante aux apporteurs de capitaux (actionnaires et cranciers financiers). C'est le rsultat de l'exploitation normale et courante avant prise en considration des lments financiers. Ce solde doit tre utilis avec prcaution dans les comparaisons entre entreprises, du fait des divers choix possibles au niveau de la politique d'amortissement, du retraitement des redevances de crdit bail (remboursement des capitaux), .... Le rsultat courant avant impts tient compte de la politique financire de l'entreprise. Il s'obtient partir du solde prcdent en retranchant et en ajoutant les charges et produits financiers, ainsi que la quote-part des oprations faites en commun. Ce revenu courant avant impts sera rparti entre les actionnaires (dividendes), l'Etat (IS), et les salaris (participation). Le solde, soit le bnfice non distribu, va reprsenter une partie de l'autofinancement.

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Le rsultat exceptionnel se calcule part et s'apprcie partir - produits exceptionnels sur oprations de gestion moins charges -produits de CEA moins VCEAC -autres produits exceptionnels .moins autres charges -reprises sur provisions sur produits exceptionnels .moins dotations aux amortissements et-provisions sur. charges exceptionnelles. -de la quote-part des subventions d'investissement vire au rsultat de l'exercice Le calcul de la plus ou moins value sur cessions du TSIG (dernire ligne) est un calcul "pour mmoire". L'impact de ce solde est dj rpercut dans le calcul du rsultat exceptionnel. Le rsultat de l'exercice (bnfice net comptable) Il mesure l'augmentation ou la diminution de richesse des actionnaires. Cest un indicateur de cration de valeur actionnariale court terme.

En dfinitive, certains soldes comptables ncessitent des retraitements dans le cadre de l'analyse financire (cohrence). Il s'agit -des annuits de crdit bail ins rer pour partie dans les frais financiers et pour partie dans les amortissements, -des charges de personnel intrimaire reclasser dans les charges de personnel, -des subventions d'exploitation destines faire face certaines charges d'exploitation peuvent venir en dduction des charges correspondantes, -des impts et taxes qui recoupent des lments divers qui sont susceptibles d'tre retraits par affinit, -de la sous-traitance susceptible d'tre dduite de la production si elle n'entrane pas de charges supplmentaires significatives, -des autres charges ou autres produits externes comme les redevances pour concessions brevets.... qui peuvent s'analyser en tant que consommation externe, les pertes sur crances irrcouvrables qui peuvent tre class es comme charges financires. -des quotes parts de rsultats sur oprations faites en commun qui peuvent selon la nature des oprations peuvent tre reclasses, soit dans les lments d'exploitation, soit dans les lments financiers.

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2.2 De la rentabilit aux effets de leviers La mesure du risque passe par lvaluation de la dispersion de la rentabilit. Lexplication du risque relve dune analyse des diffrents facteurs qui affectent la sensibilit du rsultat et de la rentabilit.

221 -Le levier d'exploitation Lanalyse du risque conomique passe par la mesure de la volatilit de la rentabilit conomique. Il a pralable une tude du risque dexploitation. La gestion des cots passe invitablement par la comprhension du levier d'exploitation. Il se dfinit comme la sensibilit du rsultat d'exploitation une variation du niveau d'activit. La mesure traditionnelle en est faite en mesurant: -la sensibilit du rsultat conomique par rapport au niveau d'activit; -la position de l'entreprise par rapport son seuil de rentabilit. 1/ La sensibilit du rsultat conomique Il s'agit d'estimer la volatilit du rsultat conomique (Re) une volution du niveau dactivit (P). Cette sensibilit est dnomme lasticit (epsilon) et se calcule de la faon suivante:

(Re) =

Re/ Re P/P

Au numrateur de l'expression nous avons la variation relative du rsultat conomique entre deux priodes. Au dnominateur est reprsente la variation relative du niveau d'activit mesur par la production ou le niveau du chiffre d'affaires. Le risque d'exploitation sera d'autant plus lev que l'lasticit sera forte. Dune autre faon, plus la rentabilit est perturbe par une moindre variation du niveau dactivit plus le risque sera lev. Ce risque est directement li au niveau des frais fixes. Ainsi pour deux entreprises comparables, celle qui aura les cots fixes les plus levs sera plus sensible aux variations de lactivit. En cas de baisse gnrale de lactivit, lincapacit dajuster les cots fixes de lentreprise sur ceux des concurrents sera pnalisant. Une possibilit de rduire les cots passe par lexternalisation (outsourcing). Une telle stratgie est elle mme cratrice de nouveaux risques de nature diffrente.

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Exemple: Considrons les deux entreprises A et B, appartenant au mme secteur d'activit. Elles connaissent une augmentation de leur production. Priodes Production Cots fixes Cots variables RE Entreprise t 9000 8000 900 100 A t+1 10000 8000 1000 1000 Entreprise t 9000 1000 7200 800 B t+1 10000 1000 8000 1000

Pour une augmentation de 10% de l'activit le rsultat de A passe de 100 1000 et celui de B de 800 1000. L'lasticit est respectivement de 81 et de 2,25 pour chacune des firmes. Le projet A est donc plus risqu que B. En cas de baisse d'activit, la chute du rsultat de A aurait t galement plus sensible. Le risque est li au niveau des frais fixes. Plus les frais fixes seront importants, plus l'lasticit sera lev e. Ce risque est galement li la position de l'entreprise par rapport au seuil de rentabilit d'exploitation. 2/ La position par rapport au seuil de rentabilit Cette position est sans doute plus connue sous la notion de point-mort. Il se dfinit comme le niveau de production, en volume ou en valeur, minimum vendre pour couvrir les charges d'activit. Il correspond au niveau dactivit pour lequel le rsultat conomique est nul. Lanalyse de la position par rapport au point mort permet de situer le niveau de production actuel et dvaluer lobjectif de dimension atteindre. Il permet galement de vrifier si leffort dinvestissement ralis , qui travers les dotations aux amortissements et les frais de personnel augmente les cots fixes, permet de rduire le risque dexploitation en augmentant le volume dactivit. Aprs prise en considration des frais financiers dans les cots fixes, lapproche du risque devient globale. Ce concept est relier au risque financier mesur dans le cadre de l activit normale de lentreprise

Le calcul de la position par rapport au point mort se ralise selon les tapes suivantes (tableau) .

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ETAPES DE CALCUL

Priode Priode t t-1

I Risque dexploitation Production (P) (ou chiffre daffaires) Charges variables (CV) Achats consomms 50% services extrieurs Marge sur cots variables : MCV = P- CV % de marge sur CV : PMCV = MCV/P Charges fixes dexploitation (CFE) 50% services extrieurs Charges de personnel Impts et taxes Dotations aux amortissements Seuil de rentabilit dexploitation : SRE = CFE / PMCV Position par rapport au seuil : PSRE = (P SRE) / SRE II Risque global (financier) Charges fixes globale (CFG) Charges fixes dexploitation (CFE) Charges dintrt Seuil de rentabilit global : SRG = CFG / PMCV Position par rapport au seuil : PSRG = (P SRG) / SRG Tableau 5. 10 : Risque dexploitation et risque financier
(Source C. Cadiou, Le redploiement stratgique de lentreprise 1990)

Dans l'exemple prc dent, les calculs permettent d'apprcier le risque dexploitation: Priodes MCV %MCV S PosS Entreprise t 8100 90% 8888 1,26% A t+1 9000 90% 8888 12,5 Entreprise t 1800 20% 5000 80% B t+1 2000 20% 5000 100%

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222- Le levier financier

1 - L'analyse de la rentabilit conomique La rentabilit conomique de l'entreprise dpend synthtiquement de deux politiques: Une politique commerciale axe sur l'image. Il s'agit de dvelopper des produits et services de qualit permettant d'obtenir une forte marge; Une politique commerciale de volume. Il s'agit de vendre une quantit de produits importante bas prix.
AVANTAGE CONCURRENTIEL

Action sur la demande VALEUR Stratgie de diffrenciation Gestion de l image perue

Action sur l offre produite COUT Stratgie de volume Gestion des cots

Figure 5.2 : dcomposition de la rentabilit conomique

En fait la rentabilit conomique peut tre apprcie partir de la relation simple: re = RE/A = ( RE/P ) * ( P/A ) = (RE/P) * (P / (Immobilisations nettes +BFR) o re est la rentabilit conomique des actifs engags durablement mesure par le rapport du rsultat conomique (RE) sur l'actif conomique A; P est la production (ou le chiffre d'affaires). L'observation de la dcomposition de la rentabilit conomique permet d'observer les deux ratios suivants: La marge conomique brute; Le rotation conomique du capital investi.

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a- La marge : RE/P Ce ratio dmontre l'aptitude de l'entreprise tablir un prix de revient plus ou moins lev par rapport son prix de vente. Cette marge peut se rduire ds lors que la croissance entrane une drive des cots. Par exemple, la croissance interne peut provoquer des effets pervers en termes de rentabilit conomique. C'est le cas lorsque le rsultat conomique augmente moins que la production. Un tel phnomne est vrifi en cas de fluctuations de cours des matires premires, des produits de base ou des sources d'nergie, lorsque l'entreprise ne peut tirer profit des baisses de prix. Cette marge peut crotre en cas d'acquisition d'une socit disposant de reports fiscaux dficitaires par une socit bnficiaire.

b-La rotation : P/A Ce ratio est un indicateur de l'efficacit d'utilisation des capitaux investis. Un taux de rotation en baisse peut venir d'une utilisation moins intensive des quipements, une croissance du volume d'investissement, un sur -stockage... Une rduction de l'intensit capitalistique, passant par des dsinvestissements, peut permettre d'amliorer le ratio si l'utilisation des investissements est plus rationnelle. c- Le couple marge-rotation L'volution simultane des deux ratios n'est pas indpendante. Ainsi une stratgie d'intgration verticale peut provoquer une amlioration de la valeur ajoute et donc de la marge et s'accompagner de lourdeur et rigidit dans l'utilisation d'investissement plus lourd accroissant l'intensit capitalistique. Les volutions simultanes se font souvent en sens inverse. Pour qu'une synergie soit constate, il faut que l'augmentation d'un ratio soit suprieure la baisse de l'autre. d- La rentabilit conomique Elle correspond la rentabilit des capitaux stables engags. Il existe trois fa ons de faire voluer favorablement un tel ratio, c'est dire changer de courbe sur le schma suivant: -augmenter la marge (en A) ; -augmenter la rotation (en B) ; -faire voluer les deux ratios simultanment.

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Marge

(II) (I)
A

3 B

Rotation

Figure 5.3: volution de la rentabilit conomique Dans ce dernier cas le rsultat ne sera positif et la stratgie russie que si -les deux ratios s'amliorent (zone 2); -l'accroissement de la marge fait plus que compenser la diminution de la rotation (zone 1); -l'accroissement de la rotation fait plus que compenser la diminution de la marge (zone 3). Une telle analyse permet de bien comprendre les diffrents points d'application attendus de la synergie conomique.

2 - le levier financier En introduisant l'impt dans le raisonnement, au taux de 50% pour simplifier les calculs), on peut montrer qu'avec l'endettement la valeur de l'entreprise augmente (V2>V1). FaT est le flux rsiduel aprs impt revenant aux actionnaires. Le taux de rendement constat pour lactionnaire aprs impt est donn par ka (avec ka2>ka1). Entreprise 1 D 0 kd Fi 1000 Fd 0 Fa = Fi-Fd 1000 T 50% FaT = Fa (1-T) 500 k (donn) 10% 5000 V= (FaT + Fd) /k A=V-D 5000 ka=FaT/A 10% * Taux de capitalisation moyen Entreprise 2 2000 8% 1000 160 840 50% 420 10% 5800 3800 11%

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Dans cet exemple, l'effet de levier financier est au centre du dbat. a- Le mcanisme du levier financier Le levier financier mesure l'incidence de l'endettement sur la rentabilit financire de l'entreprise (rentabilit des capitaux propres). Pour tre viable l'entreprise doit dgager une rentabilit telle qu'elle satisfasse les apporteurs de fonds propres et les cranciers financiers. Le concept d'effet de levier financier rsulte en droite ligne de la possibilit de rpartir le financement du portefeuille d'actifs de l'entreprise entre : Endettement rmunr par les frais financiers dductibles de l'impt sur les socits ou sur les bnfices; Fonds propres rmunrs par le rsultat courant aprs impt thorique (rsultat provenant de l'activit normale de l'entreprise).

Il repose sur le principe suivant: Choisir de recourir l'emprunt, revient prendre un risque supplmentaire en assurant le financement d'une partie de l'actif conomique par des capitaux ne courant pas le mme risque et bnficiant d'une rmunration dtermine. Le risque supplmentaire, dit risque financier, constat pour les capitaux apports par les actionnaires doit tre rmunr par une rentabilit suprieure la rentabilit conomique. La rentabilit requise par les actionnaires reprsente (hors fiscalit des individus) le cot des capitaux propres pour la firme. La rentabilit requise par les cranciers financiers reprsente le cot de la dette pour la m me firme. -Les attentes des actionnaires dpendent du dividende attendu et de la variation anticipe des cours des actions. Celles requises par les cranciers financiers dpendent du taux d'intrt fix et du remboursement de la crance. Les cranciers financiers encourant un risque plus faible que les actionnaires, sont donc moins exigeants. Le cot de la dette est infrieur au cot des capitaux propres ceteris paribus. - L'entreprise est oblige de satisfaire les exigences de ses apporteurs de fonds. Pour y arriver elle doit crer de la valeur partir de son portefeuille d'actifs. La rentabilit des investissements doit satisfaire les apporteurs de capitaux. En recherchant une rpartition judicieuse de ses financements, soit une structure financire particulire, il serait possible de minimiser le cot du capital (k) et donc d'accrotre la valeur de lentreprise (V).

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Il faut trouver cette structure permettant de maximiser l'apport des actionnaires, tout en faisant attention au risque financier li l'endettement. Plus une firme est endette, plus le risque de faillite augmente, plus les actionnaires seront exigeants.

b- Dmonstration Soit les deux socits suivantes qui sont: S1, la socit sans dette et S2, la socit endette, tant donn, les notations suivantes A=Actif conomique CP=Capitaux propres D=Dettes B* = Rsultat courant avant impt Bt=Rsultat courant aprs impt t= taux d'imposition rf=rentabilit financire re=rentabilit conomique i= taux de charges financires Pour la socit 1, non endette, dont le bilan est reprsent ci-dessous, il est possible d'crire:

Bilan S1 A CP

A = CP, puisque D=0; Bt1= B*1(1-t) = rf1t * CP = re1t * A; On dduit que t rf 1 =( B*1(1-t) )/ CP = B1 / CP.

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Pour la socit 2, endette, il est possible d'crire: Bilan S2 A CP

D A = CP + D; Bt2 = (( re * A )- (i * D)) (1-t) = ( ret * A )- (i t * D) ; On dduit la relation t t rf 2 =( re2 * A ) - (i2 t * D)/ CP= Bt2 / CP. Fiche pratique 1.6 : Formulation de l'effet de levier Si pour simplifier, on fait les hypothses suivantes permettant de lier les socits 1 et 2: H1 H2 - re2t * A = (rft1 * CP) + (re2t * D); - le taux d'imposition est identique pour les firmes

Il s'en suit, en rempla ant ret * A par sa valeur dans rft2 , que rft2 = ((rft1 * CP) + (re2t * D)- (i2 t * D))/ CP .

En simplifiant par CP et D on trouve la relation suivante: rft2 = (rft1 ) + (re2t * - i2 t ) ( D/CP). Aprs impt, la rentabilit financire d'une firme endette est gale la rentabilit financire d'une firme sans dette plus un terme reprsentatif de l'effet de levier de l'endettement. Elle est trs proche de la relation gnrale

rft= (ret ) + (ret * - i t ) ( D/ CP)

A ce point, l'endettement accrot la rentabilit revenant aux actionnaires du montant (ret * - i t ) ( D/ CP). Ce dernier terme peut tre dcompos en deux parties: (ret * - i t ), le diffrentiel de levier (D/ CP), le bras de levier

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Cas LOC MAJAN Pour financer un actif conomique de 100 dont la rentabilit avant impt attendue est de 20%, une entreprise a le choix entre les deux possibilits : -financement global par capitaux propres; -financement mixte (pour moiti par dettes et moiti en capitaux propres). Le taux de charges d'intrt est de 10% et le taux d'impt de 50%. Solutions A CP D re ret it rft 1 100 100 0 20 10 0 10 2 100 50 50 20 10 5 15

L'entreprise a intrt s'endetter. Elle accrot par ce moyen la rentabilit financire de 5 points qui traduisent l'effet de levier. L'effet de levier est d'autant plus important que le bras de levier est lev, que le diffrentiel est important et la rentabilit conomique forte.

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Cas Paotr Trour Pour financer un actif conomique de 400 lentreprise a le choix entre les trois possibilits: financement global par capitaux propres; financement mixte (pour moiti par dettes et moiti en capitaux propres); financement mixte (pour 75% par dettes et 25% par capitaux propres). Les dirigeants font des hypothses sur les tats de la nature. Ils en dduisent les rentabilits conomiques brutes suivantes: H1- hypothse basse (pessimiste): H2 -hypothse normale : H3 -hypothse haute (optimiste) : 4% 16% 20%

Le taux de charges d'intrt est de 14% et le taux d'impt de 50%. Question: tudiez l'effet de levier selon les hypothses conomiques et les possibilits de financement. H1: 4% H2: 16% R 8 32 2% 8% rft D/CP= 1 R -6 18 t -3% 9% rf D/CP= 3 R -13 11 t -13% 11% rf avec R, le rsultat aprs intrt et impt. D/CP= 0 H3: 20% 40 10% 26 13% 19 19%

Au niveau du calcul : Pour D/CP =0 et H1 =4%, nous avons R= A* re * t = 400*4%* 50% = 8 et rft = R/CP= (8/400) *100 =2% Pour/CP =1 et H1 =4%, nous avons R= ((A*re) - (i*D))(1-t) = (400*4%200*14%)*50% =-6 et rft= R/CP = (-6/200)*100= -3)

Le tableau met en avant les constats suivants: - L'effet de levier peut tre ngatif ou positif. Il est positif ds lors que le diffrentiel (ret-it) de levier est positif. Dans le cas contraire, l'endettement pnalise la rentabilit financire. - Le bras de levier accentue l'effet dans les deux sens. Plus le bras est important plus l'cart type de rft est lev et donc le risque financier important.

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Le graphique reliant ret - rft permet de visualiser les impacts de leffet de levier.
rf t D/CP=3 D/CP=1

D/CP=0

7%

t re 7% re apr imp thrique

- L'intersection avec l'axe des abscisses donne la rentabilit conomique aprs impt thorique qui permet de couvrir les charges financires. - Le point P (7%,7%) correspond l'galit entre re et i.L'effet de levier est nul et donne le mme rf pour les trois structures financires. -Plus D/CP est lev plus la pente de la droite est importante et le risque fort.

c- Pratique de mesure de leffet de levier Partant du bilan financier (issu du circuit financier) et du tableau des soldes intermdiaires de gestion, il est possible dvaluer le taux de rentabilit des capitaux propres et de mesurer leffet de levier. La mthode dcrite ci-dessous propose de raisonner partir de la valeur comptable des capitaux investis, soit lactif conomique, et en rapportant le rsultat de lexercice n au capitaux investis en n-1. Le taux de rentabilit des capitaux propres est fonction de la rentabilit conomique et de la politique dendettement et le facteur fiscal troitement associ la dmarche danalyse. Le calcul se ralise alors selon les tapes suivantes (tableau)

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ETAPES DE CALCUL I BILAN FINANCIER Actif conomique (A) Immobilisations nettes dont crdit bail BFR Disponibilits Passif financier (P) Capitaux propres (CP) Dettes financires (D) II EFFET DE LEVIER Rsultat conomique avant impt (RE) Impt thorique (T) Rsultat conomique aprs impt (RET) Taux de rentabilit conomique aprs impt, reT reTt= RET t / AE t-1 Frais financiers (FF) Economie dimpt sur frais financiers Frais financier aprs impt (FFT) Cot de la dette, iT ITt =FFTt /Dt-1 Rsultat courant aprs impt (RCT RCTt =RETt -FFTt) Taux de rentabilit financire : rfTt = RCTt / CPt-1 Effet de levier (EL) EL= rfTt reTt =(ReTt iTt) Dt-1/CPt-1

Priode Priode t t-1

Tableau 5.11 Risquer et effet de levier financier

(Source C. Cadiou, Le redploiement stratgique de lentreprise 1990)

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III -ENRICHISSEMENT ET RESULTAT

3.1 La liaison bilan-rsultat et les capitaux propres En supposant que les stocks d'emplois et de ressources soient maintenus l'identique au cours d'un exercice, le rsultat de l'activit apparat comme un enrichissement ou une destruction de richesse de priode. Cette variation de richesse peut tre observe schmatiquement tant au niveau du bilan que du compte de rsultat.

Compte de rultat en t Charges EMPLOIS OU CONSOMMATIONS DINITIFS Produits RESSOURCES GS

R ultat de l'exercice

Bilan en t Stocks d'emplois IMMOBILISATIONS STOCKS CREANCES LIQUIDIT DETTES

R ultat de l'exercice

Stocks de ressources CAPITAUX PROPRES

Figure 5.4: Liaison bilan-rsultat Dans le cas prsent le rsultat de l'exercice est bnficiaire. Ce rsultat provient d'une comparaison entre les produits et charges en provenance d'oprations de nature diffrente. Des tableaux prc dents on dduit que : 86

Rt = Produits t - Charges t Rt = Emplois totaux t -(Capitaux propres t +Dettes t) L'affectation du rsultat DOCUMENT CERFA (Prvoir un guide de lecture du feuillet 11 lignes par ligne) Le rsultat fiscal DOCUMENT CERFA (Prvoir un guide de lecture du feuillet 11 lignes par ligne)

3.2* La notion d'"enrichissement" des actionnaires En comptabilit, le rsultat de lexercice reprsente lenrichissement de priode des actionnaires. Il mesure laugmentation du patrimoine, cest dire laugmentation des fonds propres constate au cours dun exercice. La valeur mathmatique, dune manire simplifie la somme du capital social, du bnfice et des rserves, donne la richesse accumule. Si lentreprise est cote sur le march, le rsultat de lexercice, s il ny pas eu de modification de capital, correspond la variation de la capitalisation boursire de lentreprise au cours dun exercice. La richesse calcule un moment donn est mesure par la capitalisation boursire, qui reprsente la valeur de march de lentreprise, cest dire le prix quun acheteur intress devrait mettre pour acqurir la totalit des titres de proprit.

Enrichissement des actionnaires sans modification du capital Soit la socit TY ARVOR au capital de 6 000 000 compos de 30 000 actions (Aa) au nominal de 200 (N) dtenue majoritaire par un holding familial (Aa1) qui possde 50% du capital. Le cours au dbut de lexercice (Cd) tait de 500 et celui constat en fin dexercice (Cf) tait de 450. Le rsultat de lexercice en valeur de march sexprime par la variation de la capitalisation boursire (CB), cest dire la variation de la richesse accumule en valeur de march. CBt=30 000*450F=13 500 000 CBt-1=30000*500F=15 000 000 Rsultat= CBt CBt-1=-1 5000 000 Les actionnaires ont ici subi une perte de 1,5 millions deuros, qui correspond la dgradation de leur patrimoine au cours de lexercice.

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Chapitre 6

Les tableaux de flux

L'entreprise vue par la comptabilit dresse ensuite un inventaire des oprations effectues class es par nature. D'une manire traditionnelle on distingue les trois catgories suivantes: -oprations d'investissement; -oprations d'exploitation; -oprations de financement. Ces oprations donnent naissance un cycle de mme nom.

I -LA DESCRIPTION DES CYCLES

1.1-Le cycle d'investissement

Pour la comptabilit, l'investissement est la cration d'un capital dont l'entreprise attend un revenu qui sera tal sur plusieurs priodes successives. Il y a acquisition d'actifs immobiliss. Ce capital se dprcie avec le temps, l'usage, l'volution des technologies... et donne lieu un amortissement. *Les deux fonctions comptables de l'amortissement: 1/L'amortissement Il est en premier lieu la constatation comptable d'un amoindrissement de la valeur d'un lment d'actif rsultant de l'usage, du temps, de l'volution technologique... . La dprciation doit avoir un caractre irrversible. Amortir est l'opration qui consiste dans l'talement de la valeur des biens amortissables sur la dure de vie probable. Ce plan d'amortissement peut prendre diverses modalits. Il rsulte de cette approche que l'amortissement constate:

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-l'talement d'une charge sur plusieurs exercices. Chaque dotation est la constatation de la perte subie par dprciation sur l'exercice. -la diminution de la valeur de l'immobilisation par la constatation de l'amortissement l'actif du bilan Il est en second lieu une possibilit de dgager des ressources de financement internes propres. Ces fonds sont destins au renouvellement des immobilisations l'identique. Ils correspondent une provision. La dotation de l'exercice est assimile une charge supplmentaire qui vient s'ajouter au prix de revient de la production. L'entreprise a le choix entre deux proc dures d'amortissement, la mthode linaire ou celle dgressive. Il y a respectivement rpartition annuelle galitaire de la charge d'amortissement tout au long de sa dure de vie probable ou renforcement de la charge les premires annes de l'acquisition. Les considrations fiscales expliquent le choix du dgressif, puisque l'on aboutit une rduction de la base imposable au dmarrage de l'investissement. La dure de vie d'un investissement est fixe selon les normes en vigueur en fonction de la nature de l'immobilisation acquise.

Fiche pratique sur lamortissement: *La doctrine comptable constate qu'il est difficile de mesurer cette dperdition de valeur. Elle propose donc d'taler le cot d'acquisition (valeur comptable d'origine) des biens amortissables sur une dure de vie probable. La mthode de calcul propose un mode d'talement qui est soit linaire, soit dgressif... /Dans le cas linaire, les dotations sont constantes (DA). Elles correspondent un talement rgulier du prix d'acquisition (D0) tout au long de la dure de vie de l'immobilisation (n), de telle faon que DA = D0 / n. /Dans le cas dgressif, les premires annuits sont renforces pour favoriser l'autofinancement grce des considrations fiscales. Le coefficient de dgressivit appliqu dpend de la dure de vie probable de linvestissement (ci-aprs) Dure de vie probable coefficient dgressif 3-4 ans 1,5 5-6 ans 2 >6 ans 2,5 Les amortissements dductibles pratiqus par l'entreprise augmentent la capacit d'autofinancement du montant de l'conomie d'impt ralis e (diminution de la base imposable en augmentant les charges d'amortissement immdiatement aprs l'investissement et ralisation d'conomies d'impt).

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L'annuit dgressive (DAt) est calcule en prenant pour rfrence l'annuit linaire rsiduelle. Il s'agit de la dpense d'acquisition non encore amortie pour la priode t (Dt) encore appele valeur nette comptable en t, divise par la dure de vie probable totale (n). Le coefficient de dgressivit (C) est appliqu chacune de ces annuits rsiduelles de la faon suivante: At = (Dt / n) * C Lorsque la dotation en dgressif devient infrieure la dotation en linaire, la valeur comptable dgressive rsiduelle se voit alors affecte la rgle de l'amortissement linaire pour les dotations restantes. Il existe d'autre systme d'amortissement : citons les systmes-rels, proportionnels lutilisation, par sries, acclrs, drogatoire

L'amortissement joue trois rles dans l'entreprise: rle juridique et fiscal - constatation de la dprciation des immobilisations au bilan et rpercussion sur les charges du rsultat (rduction du bnfice); rle conomique -talement dans le temps de la consommation des immobilisations; rle financier - renouvellement l'identique des immobilisations. Cette fonction n'est possible que si l'inflation est nulle. Sinon la perte de valeur oblige complter l'amortissement en constatant une dotation supplmentaire. 2-La dure de vie probable Elle peut diffrer de la dure de vie conomique. Concrtement il est possible de cder un investissement avant qu'il soit totalement amorti ou de le conserver aprs la fin de vie comptable. La cession d'un investissement est considre comme exceptionnelle par la comptabilit et n'est surtout tudie que dans un contexte fiscal.

....

(dur de vie probable)

Dense initiale (D 0 )

Flux de liquidit attendus (F t avec t=1,2,3...n)

Temps

Dans le cas de l'investissement, la dpense initiale D0 est certaine, les flux de liquidits futurs attendus sont incertains et la dure de vie probable est imprcise. Sans tenir compte de l'actualisation des flux de liquidits, un investissement sera jug intressant quand l'ingalit suivante sera v rifie:

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3 - le cycle Le cycle d'investissement apparat comme une succession d'oprations qui peuvent tre ainsi comprises dans la logique comptable. Le lancement d'un investissement (I) prend naissance quand la dpense initiale est engage. Le dsinvestissement (II) prend effet quand le bien est totalement amorti, c'est dire que sa valeur nette comptable est nulle ou encore la fin de sa dure de vie probable.
INVESTISSEMENT I DESINVESTISSEMENT II

IV REINVESTISSEMENT III AUTOFINANCEMENT

Figure 6.1 : Les tapes du cycle d'investissement

Dans ce cas de figure, l'autofinancement (III) et le rinvestissement (IV) sont marginaux puisque la valeur rcuprable de l'investissement ne doit en pratique diffrer que faiblement par rapport la valeur nette comptable. La dmarche comptable semble s'carter de la gestion efficace d'un portefeuille d'actifs immobiliss. Celle-ci prne la flexibilit. Elle veut par exemple que l'on puisse abandonner un investissement qui n'a plus son march, que l'on puisse se sparer d'un investissement encore rentable si une opportunit plus intressante se prsente, et ceci n'importe quel moment de la vie d'un investissement. DOCUMENT CERFA -Annexes Immobilisations et

Amortissement (Prvoir un guide de lecture des feuillets 5 et 6 ligne par ligne) La dtention d'actifs ncessaires la ralisation d'oprations d'exploitation est subordonne la dtention d'actifs immobiliss.

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1.2- L'exploitation
Les oprations d'exploitation correspondent une srie de tches, ordonnes selon la logique suivante dans le cas de l'entreprise qui a une activit de production: approvisionnement production - commercialisation. Ces trois tapes constituent le cycle courant d'exploitation.
ENTREPRISE

Clients

Produits finis

Stocks

maties

Produits semi finis Caisse Banque

Fournisseurs

FLUX REEL FLUX DE LIQUIDITES

Figure 6.2 : Les tapes du cycle d'exploitation *Dans l'entreprise, il y a la zone des stocks. Ceux-ci jouent un rle "tampon". Ils sont les intermdiaires entre le flux physique d'entre et de sortie de l'entreprise (rels). La ncessit d'un stock de s curit trouve une logique par le fait qu'il va permettre d'assurer un coulement rgulier des marchandises ou des produits finis. La dure de sjour des produits dans un stock et la dure du cycle de production sont ici essentielles puisque des liquidits potentielles sont immobilises dans les stocks. *Aux extrmes, il y a, -la phase d'approvisionnement qui correspond l'acquisition de marchandises, de matires auprs des fournisseurs; -la phase de commercialisation qui se concrtise par la vente de produits finis, de marchandises et la prestation de services des clients. 1- Le crdit interentreprises *Le rglement des fournisseurs et des clients n'est pas toujours instantan avec la fourniture des biens et services. Des crdits peuvent tre accords aux clients ou par les fournisseurs. Par ailleurs une entreprise peut faire des avances ses fournisseurs et recevoir des avances de ses clients sur des transactions futures. Il existe donc des relations financires entre les firmes connues sous l'appellation courante de crdit interentreprises. Ce crdit est accord rciproquement par les entreprises. Il provient d'une dissociation entre le flux rel et le flux de liquidits lors d'une transaction. Le rglement est dcal dans le temps par rapport la fourniture du bien ou service. C'est une alternative au rglement comptant qui provoque des transferts de fonds explicite ou implicite. 92

-Si une entreprise accorde un dlai de rglement son client, il y a un transfert de fonds qui est implicite vers le dbiteur (client redevable). L'entreprise retarde sa rcolte de liquidits et offre un crdit court terme ses clients. Elle peut escompter sa crance auprs d'une banque pour la rendre liquide; -Si une entreprise bnficie d'un dlai de rglement de la part de son fournisseur, il y a un transfert de fonds qui est implicite vers le crancier (fournisseur bnficiaire). L'entreprise retarde son paiement et bnficie d'une ressource. -Si une entreprise verse une avance son fournisseur sans qu'aucune transaction n'ait encore eu lieu, il y a transfert de fonds explicite vers le crancier; -Si une entreprise a reu une avance de son client sans qu'aucune transaction n'ait encore eu lieu, il y a transfert de fonds explicite vers le dbiteur futur.
CREDIT INTERENTREPRISES (CIE) BILAN PARTIEL STOCKS D'EMPLOIS STOCKS DE RESSOURCES

1?Crnces d'exploitation 2?Dettes d 'exploitation 3?Avances faites 4?Avances re es aux fournisseurs des clients

CAS N? Emplois CIE > Ressources CIE CIE consentis nets

2 SOLUTIONS

CAS N?2 Emplois CIE < Ressources CIE

CIE re s n ets

Entreprise crncie

Entreprise ditrice

Figure 6.3 : L'analyse du crdit inter entreprises Le crdit interentreprises est la diffrence entre les crances provenant des dlais de rglement accords aux clients auxquels il faut ajouter les avances faites aux fournisseurs et les dettes issues des dlais de rglement re us des fournisseurs auxquelles il faut ajouter les avances faites par les clients. Ainsi dans le cas 2, l'entreprise bnficie d'une ressource nette de crdit interentreprises. Elle a donc un prt qui lui est accord par ses partenaires commerciaux. Les ressources sont suprieures aux emplois, l'entreprise a donc un moyen de financement supplmentaire. Ces ressources proviennent: -du crdit (dlai de rglement) accord par les fournisseurs. Le flux de liquidits non ralis est dcal par rapport au flux rel qui est constat. L'entreprise a reu les biens mais ne les a pas rgls; 93

-de l'avance faite par les clients. Elle bnficie d'un flux de liquidits sans qu'un flux rel n'ait t constat. L'entreprise a re u des liquidits sans mouvement de biens ou sans services rendus. L'ensemble de ces ressources est suprieur aux emplois de crdits interentreprises offerts par l'entreprise. Ces emplois proviennent: -du crdit (dlai de rglement) qu'elle accorde ses clients; -de l'avance sur ses commandes qu'elle a effectue auprs de ses fournisseurs. Si l'entreprise est prteuse de crdit interentreprises (cas 1) elle supporte un cot. Elle aurait pu placer ces fonds auprs du march financier, un taux dtermin (taux du march montaire...). Elle supporte donc un cot d'opportunit. Si l'entreprise est emprunteuse de crdit interentreprises (cas 2) elle est bnficiaire. Elle a re u des ressources sans avoir les rmunrer au taux du march (sans cot). Le crdit interentreprises est un march du financement part entire. Les entreprises sont prteuses ou emprunteuses de crdit et dgagent respectivement une perte ou un gain d'opportunit en termes financiers. Pour les donnes pratiques : voir les dossiers Option Finance.

La dtection du client en difficult: 12 indices -mission de chques sans provision -Changement brutal de domiciliation bancaire -Perte d'un march important -Refus de prsenter les comptes annuels -Chiffres d'affaires en rgression rgulire -Capitaux propres ngatifs -Adresse sous forme de boite postale (tranger) -Changements frquent d'tablissement bancaire -Rserve lgale infrieure 10% du capital -Non respect des dlais de formalits auprs des greffes -Licenciement collectif important -Inscription au greffe pris par les organismes publics (URSAFF, ASSEDIC, TRESOR...) Fiche pratique 6.1: Les indices de difficult

Les attitudes face au risque: Subir : ne pas grer Ragir: amener au contentieux Relancer: grer par la comptabilit S'informer: considrer la sant financire Accompagner: intgrer le credit-management

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Fiche pratique 6.2: La gestion du risque Les solutions de gestion et besoins des entreprises: -Renseignement commercial: information sur le client -Gestion des crances litigieuse: recouvrement -Assurance crdit : information sur le client, garantie de paiement, recouvrement -Garantie bancaire: garantie de paiement -Mobilisation : financement -Forfaitage (vente un forfaiteur au comptant une crance export): financement l'exportation, assurance -Affacturage (transfert d'une crance commerciale un factor): information sur le client, garantie de paiement, financement, gestion externalise, recouvrement Fiche pratique 6.3 : Les pratiques de gestion Rflexions de J.L. DAVID, Prsident de la SFACC: "seul mtrite d'tre appel client celui qui paie sa dette l'chance".

2-La dure du fonctionnement global d'un cycle d'exploitation Elle dpend de la dure de la phase de fabrication des produits finis ou du stockage des marchandises, des dlais de rglement accords aux clients et obtenus des fournisseurs. Selon l'activit de l'entreprise le cycle d'exploitation d'une entreprise est plus ou moins complexe. Dans le sens croissant de complexit, il est possible de caractriser les cycles d'exploitation d'une entreprise de prestation de services, puis de commercialisation, et enfin de production de biens. Ces diffrents cycles sont dtaills ci-dessous.

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ENTREPRISE DE PRESTATION DE SERVICE Prestation Rlement Paiement de service de la prestation du personnel

Crit client Dette d'exploitation (personnel) ENTREPRISE DE NEGOCE

Livraison facturation marchandises Rlement fournisseurs Frais commercialisation Livraison facturation Rlement frais commercialisation

temps

Rlement clients

temps
Crit fournisseurs Crit "autres crnciers d'exploitation" Crit clients Rlement Rlement charges clients d'exploiLivraison tation facturation clients

Dur de stockage des marchandises

ENTREPRISE DE PRODUCTION
Rlement fournisseurs Livraison facturation fournisseurs Dut fabrication Engagement charges d'exploitation

Fin fabrication

temps
Crit fournisseurs Dur stockage maties premies Crit autres crnciers d'exploitation Dur du cycle de pr oduction Dur stockage produits finis Crit clients

Figure 6.4: Les cycles d'exploitation

Les ratios de gestion du cycle d'exploitation -Dlai stockage de Marchandises (M) Matires premires (MP) Encours Stock final brut X 360 Achats M HT+ Variation de stocks M Stock final brut X 360 Achats MP HT+ Variation de stocks MP Stock final brut X Production totale HT 360

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Produits finis -Dlai crdit de Client Fournisseur

Stock final brut X 360 Production vendue HT Crances client + EENE -Acomptes X 360 CATTC Crances client + EENE -Acomptes X 360 Achats TTC+ Autres charges externes TTC

1.3 -Le cycle de financement

Il relve de la collecte de ressources auprs d'acteurs externes (banques, marchs financiers, euromarchs...). Les oprations traditionnelles touchent des instruments qui permettent -de renforcer les fonds propres (augmentation de capital, introduction au second march...); -de se procurer des ressources auprs des organismes de financement (ressources du type emprunts indivis ou obligataires taux fixe ou variable, du type recours l'escompte ou mobilisation de crances commerciales...). Les nouveaux instruments financiers ont oblig la comptabilit s'intresser aux traitements d'oprations complexes. Ces produits prennent des formes varies qui les assimilent aux fonds propres aux dettes, ou des formes hybrides, transformables voire mutantes. Parmi ces produits, il faut noter quelques uns tels que ceux dcrits ci-dessous: -action dividendes prioritaires -action sans droit de vote -obligation bons de souscription d'actions -obligation convertible en action -rmr -crdit d'exploitation dcoulant de la loi Dailly -titre subordonn dure indtermine, qui cre une nouvelle hirarchie de moyens de financement de la m me fa on que les prts participatifs et les titres participatifs. A partir de ces derniers produits est apparu le concept de financements "mezzanine". Il s'agit de financements intermdiaires entre les fonds propres et l'endettement. Ils se matrialisent par des prts subordonns ou des formules caractrises par un couple rendement-risque intermdiaire. La flexibilit des grandes masses du passif devient difficile formaliser et oblige les comptables des classements qui ont un impact sur la ralit conomique des comptes d'autant que certains procds peuvent acclrer la mobilit (swaps de taux et de devises) voire faire disparatre des ressources du bilan (projet de fiducie). Toutes choses tant gales par ailleurs, chaque opration de financement a un cot. Ce cot est rapprocher du prix du crdit interentreprises vu lors des oprations d'exploitation.

97

Le cot reprsente le prix du temps, de l'inflation, du niveau de risque encouru par le prteur. Il peut tre apprci comme la diffrence entre l'encaisse d'une ressource et le total des remboursements effectus ou effectuer.
0 1 2 3 4 .... n (piode de remboursement prue) Temps

(E 0 ) Encaisse initiale

At, Ann uit successives attendues

(Annuit?t = Remboursement t + frais financier t avec t=1,2,3...n)

98

II - L'ANALYSE DES FLUX

Le bilan fonctionnel nous donne les stocks d'emplois et de ressources constat en fin de priode. Il n'explique pas les mouvements qui ont affect ces stocks au cours de l'exercice. Pour comprendre ces mouvements, il faut s'intresser aux flux de priode. Chaque opration ralis e par l'entreprise amne constater immdiatement un flux rentrant et un flux sortant. A la clture des comptes, il convient d'agrger les flux par nature et de constater un stock de flux. On distingue donc les flux de transaction des flux agrgs .

21 La nature des flux

Les flux transactionnels sont dits instantans. C'est dire qu'ils sont constats par la comptabilit simultanment une transaction. Ils ont un caractre immdiat, c'est dire infinitsimal par rapport au temps. Il existe deux types de flux: -les flux rels qui naissent de la constatation d'une transaction entre un agent conomique et l'entreprise (transfert de biens, de services, d'argent). L'enregistrement comptable et la transaction sont supposs confondus dans le temps; -les flux de liquidit sont tout simplement les flux de contrepartie du flux rel qui consiste en un rglement de la transaction. Si le rglement est au comptant, la sortie ou rentre d'argent frais sera comptabilis e en m me temps que le flux rel. Si le rglement est dcal, il y aura une comptabilisation immdiate d'une crance ou une dette et un rglement ultrieur. Dfinitions Liquidit: aptitude d'un bien ou d'une crance tre transforme rapidement en argent frais dans le cycle normal d'activit de l'entreprise. Disponibilit: elle caractrise les actifs les plus liquides que l'entreprise dtient sous forme montaire (disponibilits en banque, en caisse....) Les flux agrgs sont dits priodiques. Ces flux proviennent du regroupement de l'ensemble des flux instantans sur une unit de priode, l'exercice comptable (anne, semestre...). Cette synthse fait constater deux types de flux agrgs: -les flux de trsorerie qui se mesurent comme la somme des flux de liquidits intervenus sur l'unit de priode. La rentabilit d'un investissement se calcule partir du flux de trsorerie mesur comme la diffrence entre recettes et dpenses d'investissement de l'exercice. Les flux de liquidit et leur agrgation, les flux de trsorerie, sont des flux montaires palpables. En ce sens, il s'agit de flux d'encaissement ou de flux de dcaissement permettant de constater des recettes (entre de liquidits) ou des dpenses (sortie de liquidits). Dfinitions -L'encaisse de priode reprsente les disponibilits courantes. Elle est la synthse des flux montaires palpables d'encaissement et de dcaissement 99

constats sur la priode d'observation. A un moment donn, elle correspond au disponible (cash on hand) plus les dpts vue (deposit) plus les placements liquides (short term hightly liquid). -La variation d'encaisse est la mesure de l'volution des disponibilits sur deux priodes suivre La trsorerie et la variation de trsorerie VMP+ Disponible -CCB- EENE L'observation des flux montaires palpables passe par l'analyse des disponibilits (encaisse) et par l'explication de la variation d'encaisse. -L'orthodoxie financire veut qu'il y ait un ajustement permanent entre les encaissements et dcaissements provoqus par l'activit de l'entreprise. L'entreprise doit faire face aux dettes qui arrivent chance et donc tre solvable. -Cette solvabilit rsulte d'une compensation entre tous les flux d'encaissement et de dcaissement qui transitent dans l'entreprise au cours de la priode d'observation. -L'analyse de cette condition d'quilibre passe par la constitution d'un relev systmatique des mouvement affectant les disponibilits. La reconstitution de l'ensemble des flux d'encaissement et de dcaissement pour l'exercice considr permet de comprendre l'quilibre montaire court terme. -les flux de fonds apparaissent comme une variation de stocks d'emplois ou de ressources de priode. ou potentiels (paiement diffr). Il existe trois catgories de flux de fonds. -Les deux premires catgories sont identifiables partir d'un bilan fonctionnel: * les agrgats de flux rels issus du bilan qui sont lis aux oprations d'investissement-dsinvestissement et celles de financement externes; * les flux rsultant de dcalages entre les flux rels agrgs et les flux de trsorerie qui en sont la contrepartie qui provenant de dlais de rglement. Il s'agit de la variation du BFR observ partir de bilans. -La dernire est observable partir d'une analyse du compte de rsultat: * la capacit d'autofinancement qui est une ressource interne propre dgage par l'activit qui reste la disposition de l'entreprise pour s'autofinancer. L'identification de cette ressource dite potentielle passe par une analyse produits encaissables-charges dcaissables. C'est le flux de fonds final rsultant de la diffrence entre ces rubriques hors flux lis aux dsinvestissements. CAF = Produits encaissables - charges dcaissables (Hors dsinvestissement) Sur le schma suivre, il faut noter que les flux de fin d'exercice ne sont que des agrgats de flux continus constat tout au long de l'unit de priode pour une catgorie de transaction. La relation entre les flux de fonds et les flux de trsorerie est assez immdiate. Toute transaction qui donne lieu un rglement au cours d'un exercice affectera les flux de trsorerie.

100

Toute transaction dont le rglement est dcal donnera naissance un flux de fonds. En ce sens les flux de fonds ne sont que des flux de trsorerie potentiels. Exemple Soit l'entreprise qui ralise un dsinvestissement. Le prix de cession est de 1000 constitue le flux de fonds dgag par la cession. Si l'acqureur bnficie de facilits de rglement lui permettant de ne payer 80% prix lors de la transaction, le solde tant rgularis l'exercice suivant, le flux de trsorerie constat sera de 800. Une crance sur immobilisation de 200 apparatra au bilan.
1?Transactions de m e nature effectus au cours de l'exercice

Flux transactionnel

Flux transactionnel

----------------------------------

Flux rl Flux de liquidit

Flux rl Flux de liquidit

----------2?Agration en fin d'exercice

Flux agr?

Flux de Flux de fonds trorerie

Figure 6.5: structuration des flux

101

1 Les oprations conduisant aux flux de fonds Il est possible d'apprhender les principales oprations qui entranent la constatation d'un flux de fonds:
VARIATION DE STOCKS D'EMPLOIS ?immobilisations brutes ?BFRE ?BFRHE ?disponibilit FLUX DE FONDS D'EMPLOIS Investissement Augmentation Augmentation Augmentation FLUX DE FONDS DE RESSOURCES Dinvestissement diminution Diminution Diminution

VARIATION DE STOCKS DE RESSOURCES ?fonds propres internes ?fonds propres externes ?dettes financies

FLUX DE FONDS D'EMPLOIS Dividendes Remboursement Remboursement

FLUX DE FONDS DE RESSOURCES Capacit?d'autofinancement Augmentation Augmentation

Tableau 6.1: La relation bilan-flux de fonds

2- Gnralisation de la relation variation de stocks -flux de fonds *les flux rels et leur agrgation, les flux de fonds sont des flux comptables. Les flux de fonds n'ont de sens que dans une approche par cycle dite fonctionnelle o l'observation porte sur des stocks de flux. En observant les grandes masses d'un bilan par type d'opration, il est possible d'observer l'implication de la variation des stocks du bilan fonctionnelle en termes de flux de fonds.

VARIATION DE STOCKS D'EMPLOIS FLUX DE FONDS D'EMPLOIS

VARIATION DE STOCKS DE RESSOURCES

+ _

_ +

FLUX DE FONDS DE RESSOURCES

Figure 6.6: Logique d'identification des flux fonctionnels

102

3- La variation d'encaisse -Deux mthodes peuvent permettre de reconstituer les flux d'encaissement et de dcaissement: 1/la premire consiste relever systmatiquement les mouvements qui ont affect le compte "disponibilit". Cette mthode, que nous utiliserons dans un schma de fonctionnement comptable simplifi de l'entreprise (en fin de chapitre), se rv le d'une lourdeur excessive ds que les flux se dmultiplient. Il s'agit d'isoler chaque de liquidit et de reconstituer le flux agrg de trsorerie ; 2/la seconde repose sur une reconstitution indirecte des mouvements d'encaisse partir des flux de fonds agrgs ayant transit dans l'entreprise. Cette mthode utilise les documents de synthse. Cette deuxime mthode permet de faire apparatre les liens qui existent entre le flux de trsorerie et le flux de fonds par des oprations en retenant une classification par cycle. Intrt -Le tableau de variation d'encaisse a pour objet d'expliquer l'origine de la variation des liquidits (encaisse). -Il insiste sur l'impratif de l'insolvabilit. Afin d'tre solvable, l'entreprise doit assurer de manire permanente l'ajustement entre les encaissements et les dcaissements. - Cette rgle met en cause tous les cycles. C'est donc un quilibre financier global qui provient d'une compensation entre tous les flux encaisss et ceux dcaiss s sur une unit de priode. Pratique Si une entreprise ralise toutes ses oprations au comptant, il est possible d'tablir un relev pratique des oprations d'encaisse selon le schma suivant: - 2 bilans successifs Rsultat l'exercice Dcaissements D+ emplois D- ressources de Charges Encaissements D+ ressources D-emplois Produits

-Or tous les flux comptables ne provoquent pas de mouvement d'encaisse. Il faut distinguer les flux montaires dits rels des flux dits potentiels. -Deux constats doivent tre faits: Les flux constats en comptabilit ne proviennent pas tous de transaction. Certains sont calculs pour le besoin et n'entranent pas de mouvements d'encaisse (dotations, rvaluations d'actifs);

103

Les oprations ne se font pas toutes au comptant. Des dlais sont souvent constats entre la transaction et le rglement effectif. Ainsi les encaissements sur ventes de "n" vont correspondre aux ventes de l'exercice auxquelles il faudra ajouter les encaissements sur ventes ralises en "n-1" et retirer les crdits consentis sur les ventes de l'exercice "n".

Structure du tableau: Flux de trsorerie de fonds - Flux de fonds issu du = Flux conduisant la bilan fonctionnel dtermination de la CAF = + Produits encaissables - +Emploi -Charges dcaissables -Ressources

+ Encaissement -Dcaissement

NB. Les produits et charges calcules donc non encaissables et ni dcaissables comme les dotations et reprise n'apparaissent pas dans tableau. En raisonnant sur une opration d'exploitation, le flux de trsorerie sur ventes est gale aux vente moins la variation des crances clients: Encaissement sur ventes = Ventes - variation des crances sur ventes Exemple Une entreprise dont les ventes de l'exercice N ont t de 5000 et qui a constat une rduction de ses crances clients de 1000 entre N et N-1, va constater un flux de trsorerie sur ventes de 6000. En raisonnant sur l'ensemble de lopration d'exploitation, le flux de trsorerie d'exploitation (ETE) sera gal : ETE = EBE - variation du BFRE

4 - La capacit dautofinancement (CAF) La CAF est une ressource interne dgage par l'activit de l'entreprise, au cours d'une priode de rfrence. Elle restera la disposition de l'entreprise, lorsque tous les produits et toutes les charges, qui doivent entraner respectivement une rentre et une sortie de trsorerie, auront t encaisss et dcaisss. La CAF est donc une ressource potentielle, qui ne se retrouve pas obligatoirement en trsorerie puisqu'il faut considrer les dcalages entre la ralisation de l'opration et sa consquence sur la trsorerie. La capacit d'autofinancement peut tre mene partir de l'EBE (mthode soustractive) ou partir du rsultat de lexercice (mthode additive). Les approches dcrites ci-dessous sont celles proposes par le plan comptable. La CAF obtenue est celle directement utilisable dans le tableau de financement. Les "tableaux d'analyse de la CAF" se prsentent ainsi : 104

a - Mthode additive Toute entreprise, pour assurer la fabrication de ses produits engage des dpenses qui lui faudra rgler tt ou tard et prend en compte l'usure du matriel. L'ensemble de ces lments constitue le cot de revient des produits vendus. Considrant la marge qu'elle souhaite raliser, elle dtermine le prix de vente. Aprs un dlai, les clients paient le montant de leurs achats, c'est dire des ventes de l'entreprise. Suite ces oprations, l'entreprise dispose d'une trsorerie potentielle qui correspond la somme du rsultat observ plus le montant de l'amortissement. Il s'agit de la capacit d'autofinancement. Pour la calculer, il suffit d'ajouter au rsultat net de l'exercice les charges calcules et de retrancher les produits calculs. Il faut galement liminer l'impact du rsultat des cessions. Synthtiquement, on obtient le tableau suivant: Rsultat de l'exercice +Charges calcules non dcaiss es -Produits calculs non encaisss =Capacit d'autofinancement En dtaillant l'approche additive, on considre alors les rubriques suivantes: Rsultat net +Dotations aux amortissements (charge calcule) -Reprises de dotations aux amortissement (produit calcul) +Dotations aux provisions (charge calcule) -Reprises de dotations aux provisions (produit calcul) -Quote-part des subventions vires au rsultat (produit calcul) +Valeur nette comptable des lments d'actifs cds -Produits de cession d'immobilisation =CAPACITE D'AUTOFINANCEMENT Tableau 6.2 CAF additive

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b- Mthode soustractive Cette mthode part de l'excdent brut d'exploitation (ou de l'insuffisance le cas chant) pour retrouver la capacit d'autofinancement. EXCDENT BRUT D'EXPLOITATION +Transferts de charges d'exploitation +Autres produits d'exploitation -Autres charges d'exploitation +/- Quotes-parts de rsultat sur oprations faites en commun +Produits financiers (sauf reprises) -Charges financires (sauf dotations) +Produits exceptionnels (sauf produits de cessions, quote-part de subvention, reprise) -Charges exceptionnelle (sauf VNCEAC, dotation) -Participation des salaris -Impt sur le bnfice =CAPACIT D'AUTOFINANCEMENT Tableau 6.3 CAF soustractive Pour la normalisation comptable la CAF est calcule en prenant la totalit des dotations aux amortissements et aux provisions. Les financiers ont coutume d'exclure de leur calcul de MBA tout ce qui est relatif aux mouvements de provisions (dot. et reprises) sur actifs circulants. c- Utilisations de la CAF La CAF est la principale ressource de financement dont l'affectation est dcide par les gestionnaires: -investissement de maintien, dotations amortissement, dotations aux provisions pour dprciation d'actifs immobiliss, -investissement d'expansion- acquisitions nouvelles (rserves)-remboursement de dettes financires, -distribution aux propritaires. L'autofinancement reprsente plus prcis ment la ressource interne propre qui va rester dans l'entreprise une fois les actionnaires rmunrs. Il est calcul en retirant les dividendes verss de la CAF. Autofinancement = CAF -Dividende Au terme de cette phase de prparation nous disposons du bilan financier, du tableau d'analyse de l'activit, du tableau d'analyse de la rentabilit, et de la CAF,

106

c'est dire des chiffres clefs de l'exploitation de l'entreprise ncessaires la conduite de l'analyse financire.

III - LES TABLEAUX DE FLUX

-Les tableaux de flux Les tableaux de flux ont pour vocation de comprendre les volutions priodiques du contenu des cycles. La conception est uniquement fonctionnelle. Deux grandes approches sont identifiables. Les tableaux de financement ou les tableaux de trsorerie. Tableaux de flux de fonds et les tableaux de flux de trsorerie

3.1- Le tableau de flux de fonds

Le tableau de financement de l'exercice, est fond sur la comparaison de deux bilans fonctionnels suivre. Il fait apparatre les flux de priode. C'est un tableau d'emplois-ressources qui permet de comprendre le cheminement financier de l'entreprise entre deux exercices conscutifs. Il renseigne sur les ressources dont l'entreprise a bnfici au cours d'un exercice et leur affectation des emplois. La nature des ressources dgages correspond des financements propres internes et externes ou des nouveaux emprunts stables contracts. Les principaux emplois sont les investissements raliss et les remboursements de dettes financires. Les dcisions affectant le haut de bilan sont essentielles. L'volution de la trsorerie n'est que la consquence des dcisions fondamentales ayant affect les cycles. 1- Structure du tableau Le P.C.G. 1982 propose un schma de liaison entre le bilan d'ouverture, celui de clture et le compte de rsultat. Ce tableau se compose de deux parties, le TER 1 et le TER 2. LE TER 1 L'objet du tableau emplois-ressources 1 (TER 1) est d'analyser la politique suivie en matire d'investissement et de financement. Il est ralis partir de deux bilans fonctionnels horizontaux successifs avant rpartition des bnfices. Un tel tableau analyse la variation du FR fonctionnel par le haut du bilan. Il se dcompose en trois parties:

107

-le descriptif des ressources stables mobilises au cours de l'exercice -le descriptif des emplois stables ; -la mise en vidence de la variation du fonds de roulement net. Var FRF= Var Ressources stables - Var des emplois stables

TER 1 Emplois Distributions mis en paiement au Capacit cours de l'exercice l'exercice Acquisitions d'lments d'actifs -immobilisations incorporelles -immobilisations corporelles -immobilisations financires Charges rpartir sur plusieurs exercices (montant brut transfr au cours de l'exercice) Rductions de capitaux propres (rduction de capital, retrait) Ressources d'autofinancement de

Cessions ou rduction d'lments d'actifs immobiliss -incorporels -corporels Cessions ou rductions d'immobilisations financires

Augmentation de capitaux propres -augmentation de capital, apports -augmentation des autres capitaux

Remboursement de dettes financires Augmentation des dettes financires (hors CBC) (hors CBC et primes de remboursement des obligations) Total emplois Total ressources

Variation du fonds de roulement Variation du fonds de roulement net global (augmentationnet global (diminution-emploi net) ressource nette) Tableau 6.7: TER1

108

CAS

Socit MERCHER

A partir des bilans fonctionnels pour les exercices n-1 et n et des renseignements divers, il vous est demand de retrouver les oprations qui ont expliqu la variation du fonds de roulement de + 84 de la socit MERCHER. STOCKS D'EMPLOIS n n-1 (en milliers) Emplois stables *Immo. Am. 960 800 brutes *Immo. 32 11 Financires 992 811 Emplois cycliques *Stocks 460 350 257 223 *Crances Clients Autres crances 155 109 STOCKS RESSOURCES n (en milliers) Ressources stables 160 *Externes 21 181 Capital social 275 27 44 281

n-1

267 35 38 247

8 -8 6 34

Subventions *internes 110 Bnfice net 34 Rserves

449 381 68 Amortissements 872 682 *Dettes financires Trsorerie active Obligations 227 156 71 *Valeurs 54 27 27 Emprunts 198 112 86 mobilires banc. 1501 1236 265 *Disponible 40 62 -22 94 89 Ressources cycliques *Fournisseurs 457 346 111 457 346 Total 1958 1582 1958 1582 Renseignements divers (chiffres en milliers): Dotations aux amortissements de n: 99 Valeur nette comptable des lments d'actifs cds: 6 Prix de cession: 9 Remboursement de dettes financires:12 mission d'obligations: 151

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Corrig indicatif Augmentation du FR Capacit d'autofinancement 132 Augmentation du capital 8 Dettes financires contractes 98 Emprunts obligataires 151 Cession 9 Total 398 Diminution du FR Distribution 4 Investissement corporel 197 Investissement financier 21 Remboursement dettes fin. 12 Remboursement obligations 80 Total 314

Avec CAF= Bnfice net +dotations aux amortissement - Quote-part des subventions vires au rsultat + VNCEAC -Produits de cessions

LE TER 2 Le TER 2 repose sur la vrification de la relation fonctionnelle issue du bas de bilan. Var FRF = Var BFR + Var T Les soldes de ce deuxime tableau sont de sens oppos par rapport aux soldes du tableau 1. Il faut relier ce constat aux deux mesures du fonds de roulement. Par le haut de bilan, TER 1, le calcul se fait ressources - emplois. Par le bas du bilan, TER 2, le calcul se fait emplois - ressources.

110

TER 2 VARIATION DU FONDS DE ROULEMENT Besoins NET GLOBAL 1 Variations "exploitation" Variations actifs d'exploitation Stocks et en cours.......................................... Avances et acomptes verss...................... Crances clients et autres............................ Variations des dettes d'exploitation Avances et acomptes re us........................ Dettes fournisseurs et autres....................... X Totaux....................................................... A-Variation nette "exploitation" Variations "hors exploitation" Variations autres dbiteurs........................... Variations autres crditeurs........................ Avances et acomptes verss...................... X Totaux........................................................ B-Variation nette "hors exploitation" TOTAL A+B.................................... Besoins en fonds de roulement.............. Dgagement net de fonds de roulement Variation de trsorerie Variation des disponibilits (dont VMP)..... Variation concours bancaires courants.... Totaux X ....................................................... C-Variation nette de trsorerie........... ___________________________________ _____ Variation du fonds de roulement net (TOTAL A+B+C) EMPLOI NET ................. ou RESSOURCE NETTE........ Tableau 6.8: TER2

Dgage- Solde -ments 2 2-1

X +/_ X

X +/_ _ + X X X

X +/_ X _______ +

______

111

Il est possible d'exprimer le tableau de financement en % de la VA (selon la mthode INSEE) 2- laboration du tableau L'tablissement du TER amne s'interroger sur le calcul des rubriques documentes. -Tous les postes du TER se calculent directement par diffrence, entre postes similaires, pour deux exercices conscutifs. -Certaines rubriques ncessitent le calcul de flux compenss (si l'on ne possde pas les annexes): L'investissement ou la cession Les dotations ou reprises sur amortissement L'endettement ou le remboursement de dettes LMT Le tableau suivant permet d'obtenir aisment l'inconnu en expliquant la variation de priode entre augmentation et diminution de priode. Flux diffrentiel Poste bilan t Poste bilan t-1 = Accroissement Flux compenss Diminution

a Remarques sur la construction du TER1 a/ Cessions ou rductions de l'actif immobilis: Il s'agit du prix de cession pour le dsinvestissement ou le montant rembours au cours de l'exercice pour les prts et les dpts ou cautionnements (cf -annexes: Tableau des immobilisations). Le prix de cession correspond aux "produits exceptionnels sur oprations en capital" dans le compte de rsultat.

b/ Augmentations des capitaux propres: Seul les apports en nature sont considrer. Les virements internes, comme les augmentations de capital par incorporation de rserves, sont des simples jeux d'criture lis l'affectation du rsultat. -Les augmentations de capital en numraire sont documentes pour le prix d'mission (valeur nominale plus prime d'mission). IL soustraire le poste d'emploi "actionnaires, capital souscrit-non appel". - Les augmentations des autres capitaux propres correspondent aux subventions d'investissement octroyes et aux augmentations de titres participatifs. Exemple: Calcul de la subvention d'investissement octroye en N Soit le montant des subventions qui ont t inscrites au bilan en N et N-1, respectivement 2000 et 1500.

112

Soit, la quote-part des subventions vires au rsultat en N qui tait de 300. Quelles sont les subventions obtenues au cours de l'exercice? La variation des subventions de 500 s'explique par deux mouvements une diminution de 300 et une augmentation de 800. C'est ce montant qui va tre document dans le TER. Poste bilan N 2000 Poste bilan N-1 1500 Accroissement ? Diminution 300

Le calcul des subventions octroyes repose sur la formule suivante: Subventions nouvelles= (Variation des subventions ente N et N-1 ) + (quote-part vire au rsultat) c/ Augmentations des dettes financires: -Les emprunts obligataires mis au cours de la priode pour le prix d'mission: L'argent frais rcupr lors de l'mission correspond au prix d'mission. Or ces emprunts apparaissent au passif du bilan pour le prix de remboursement. La prime de remboursement figure au bas de l'actif est gale au prix de remboursement moins le prix d'mission. Le prix d'mission utilis dans le calcul des nouveaux emprunts contracts correspondra alors P.E. = P.R. -Prime -Les emprunts contracts auprs de ltablissement de crdit -Les augmentations de comptes courants d'associs et les fonds bloqus de la participation des salaris. d/ La distribution des dividendes mis en paiement au cours de l'exercice: Le dividende vers au cours de l'exercice n'est que le rsultat de l'affectation du bnfice de l'anne prc dente. Il s'en suit que le dividende vers en N correspond au rsultat de N-1 duquel on a retranch le bnfice conserv (mis en rserves et report nouveau). En cas d'incorporation de rserves le calcul doit intgrer cette donne.

113

Exemple: Soit les extraits de bilan : N-1 N Capital 3000 4500 Rserves 2587 1778 Rsultat 991 1462 L'augmentation de capital provient d'une incorporation de rserves. Question: quel est le dividende vers en N? *Le bnfice de N-1 (991) a t la distribution est la mise en rserve. *La variation des rserves (-809) s'explique par une diminution correspondant l'augmentation de capital et par une augmentation lie la mise en rserves des bnfices de N-1. Poste bilan N 1778 Poste bilan N-1 2587 Accroissement ? Diminution 1500

*Le bnfice N-1 conserv est donc de 691 (- 809 +1500). *Le dividende vers en N est de 300 (991-691) e/ L'investissement de priode: L'annexe "tableau des immobilisations" permet de connatre directement l'information. Si elle est indisponible, il est possible de reconstituer l'investissement de priode. - la variation des immobilisations brute s'explique par l'investissement et le dsinvestissement Poste bilan N Immobilisations brutes Poste bilan N-1 Immobilisations brutes Accroissement Investissement Diminution Valeur brute des cessions

- la valeur nette comptable des quipements c ds (VNCEAC) apparat dans les charges exceptionnelles sur oprations en capital - Les amortissements ralis s sur les actifs cds (AEAC) sont indentifiables partir de l'analyse de la variation des amortissements Poste bilan N Poste bilan N-1 Accroissement Diminution Amortissement Amortissement dotations Amortissement sur immobilisations c des -La valeur brute des lments d'actif cds (VBEAC) est alors: VBEAC= VNCEAC - AEAC -L'investissement de priode (I) se dduit de l'analyse de la variation des immobilisations brutes puisque 114

I = Variation des Immobilisation brutes + VBEAC

Exemple *Soit les extraits de bilan : Immobilisations nettes -Amortissement -Immobilisations brutes N-1 37000 23000 60000 N 47000 29000 76000

*Soit les extraits du compte de rsultat de N: -VNCEAC : 1000 -Dotations aux amortissements: 8000 Question: Calculez l'investissement de priode ? * la variation des amortissements (6000) s'explique par les dotations de l'exercice (+8000) et par la sortie de lamortissement sur quipements cds (2000). Poste bilan N 29000 Poste bilan N-1 23000 Accroissement 8000 Diminution ?

* la valeur brute des quipements cds est alors VBEAC = VNCEAC+ AEAC=1000+2000=3000 *L'investissement de priode est alors de 19000 Poste bilan N 76000 Poste bilan N-1 60000 Accroissement Investissement Diminution 3000

Un tel calcul doit tre dcompos selon la nature des immobilisations. - Pour les immobilisations corporelles, il faudra isoler les dotations de m me nature en excluant ainsi les frais d'tablissement et les charges rpartir. - Pour les immobilisations incorporelles, il faudra se rappeler que les frais d'tablissement engags lors de l'exercice sont un investissement pour la comptabilit. - Pour les immobilisations financires, il faudra utiliser les dotations aux provisions et reprises sur provisions de nature financire. La VNC de ces immobilisations non amortissables est par dfinition gale la valeur d'origine. f/ Charges rpartir sur plusieurs exercices: Seuls les transferts de l'exercice doivent apparatre. Les diminutions de ces postes se font par la CAF au travers des dotations lamortissement des charges rpartir. 115

Poste bilan N Charges rpartir

Poste bilan N-1 Charges rpartir

Accroissement Transfert (?)

Diminution Dotations

Transfert= Variation des charges + dotations aux amortissement g/ Remboursement de dettes financires: Le tableau de l'annexe sur les "chances des crances et des dettes" fournit l'information. Le montant des emprunts moins d'un an qui a d tre rembours au cours de l'exercice en cours (note de bas bilan) peut servir de rfrence. h/Rduction de capitaux propres Le remboursement du capital ou les retraits de l'exploitant individuel sont documenter.

b Remarques sur la construction du TER 2 Le calcul des postes du TER 2 est assez simple puisque qu'il se fait par comparaison directe des postes des bilans fonctionnels successifs Il faut rappeler que -l'actif est en donnes brutes (la CAF du TER 1 intgrant dj les dotations aux amortissement et provisions); -la rpartition entre les postes "exploitation" et "hors exploitation" doit tre conforme l'analyse bilancielle; -les besoins de financement naissent de l'augmentation des emplois et de la diminution des ressources. Et inversement, le dgagement de financement provient de l'augmentation d'une ressource ou de la diminution d'un emploi.

3- Interprtation du tableau

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L'analyse du TER est centr sur la dynamique d'un l'quilibre fonctionnel respecter dans l'volution de l'entreprise. Elle s'intresse l'analyse du financement de la croissance de l'entreprise (TER 1) Elle sert identifier le risque de faillite et en isoler les causes profondes par l'volution des rubriques (TER 2).

a Le financement de la croissance *Le financement des emplois de priode par les ressources interroge sur la couverture. Si la variation du FR est ngative, il faut constater une dgradation de la couverture qui a amen l'entreprise puiser dans ses rserves. Dans le cas contraire, FR positif, les ressources stables de priodes ont suffisantes pour financer les emplois stables de priode. *La nature des ressources: la politique de financement mis en oeuvre dcoule de l'observation des sources de financement. La distinction porte sur la comparaison ressources internes ou externes Au niveau interne, l'entreprise gnre des ressources par son activit, (CAF), utilise le dsinvestissement comme moyen de financement. Ces ressources sont la garantie de son autonomie financire. Au niveau externe, elle fait appel aux actionnaires en cas d'augmentation de capital ou se repose sur l'emprunt bancaire. Elle assoit son financement directement sur le march ou elle passe par des intermdiaires. *L'utilisation des ressources: Les ressources ont pu servir financer des investissements (dveloppement), rembourser des dettes (assainissement) voire rmunrer les actionnaires (scurisation).

b- Le risque de faillite * L'volution du FR doit tre suffisante pour financer les besoins supplmentaires lis au financement des lments stables du cycle d'exploitation ? L'volution du BFR peut provenir de l'exploitation ou du hors exploitation. Si dans le premier cas elle est plutt structurelle dans le second elle est plutt exceptionnelle car sense ne pas se renouveler. Les volutions des constituant de la variation du BFR par rapport au niveau de l'activit amne cerner les causes de dsquilibre. * Comment a volu la trsorerie. Une augmentation (dgradation) de la trsorerie est dfavorable. L'volution des composantes de la trsorerie permet d'enrichir l'analyse.

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Remboursement Dettes Nombre d'annes ncessaires pour rembourser les des dettes financires/ CAF dettes en y affectant la CAF au remboursement stables (Norme < 4 ans)

-Autonomie

CAF/ Remboursement de dettes financires stables

Capacit de l'entreprise rembourser sur son activit les dettes. Si le ration est <1, le remboursement se fait par recours des fonds externes. Sur longues priodes, un tel constat est indicateur de dtresse financire. (Norme >2

Tableau 6.4: Ratios du TER

4- Limites de l'analyse -La trsorerie est prsente comme un rsidu. Elle rsulte de dcisions financires prises au niveau du FR et de dcision de gestion du BFR. Aujourd'hui la trsorerie peut tre un gage de flexibilit et permet de saisir des opportunits de croissance -l'importance donne au BFR montre un intrt tout particulier du TER pour les entreprises de production. - la nature de la distinction des dettes est critiquable. Le trsorier considre ces dettes dans leur ensemble. Le choix entre la stabilit et l'instabilit de l'endettement peut provenir d'une proccupation de gestion du risque de taux aussi bien que d'une volont de la structuration de l'endettement. Les moyens sont relier aux besoins du financier.

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3.2- le tableau de flux de trsorerie

1- Modle -En cas de dtention des annexes le l'observation de ces rubriques est directe Le tableau de trsorerie EBE - Var BFRE =ETE Flux sur cycle d'investissement Flux de cession -Flux d'investissement = Flux sur cycle Flux sur cycle de financement Augmentation de capital -dividende =Flux issus des actionnaires (1) Endettement LMT +Variation CBC -Flux sur frais financiers -Flux de remboursement =Flux issus des cranciers (2) (1)+ (2)=Flux sur cycle Tableau 6.5 : Cycles et flux de trsorerie Flux sur cycle d'exploitation

2-les principaux tableaux de trsorerie

a-Le TPFF (tableau pluri annuel des flux financiers) -LE TPFF est un tableau de flux propos ra De Murard et les analystes de la Centrale des Bilan de la Banque de France. -L'objectif du tableau est d'oprer un raccordement entre le tableau de financement et le rsultat partir de l'EBE.

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n Ventes + Production -consommations intermdiaires = Valeur ajoute - Frais de personnel Rsultat brut d'exploitation - Variation des stocks = Excdent sur opration - Variation de l'encours commercial = Exc dent de trsorerie d'exploitation -Investissements E= DAFIC= Solde conomique +/- Variation dette financire -Frais financier et leasing = Solde bancaire - Impts sur le bnfice - Participation des salaris F = Solde financier G= Solde courant= E+F -Dividendes + Revenus financiers + Produits de cession + mission de capital +/- Autres P-P exceptionnels - Autres valeurs immobilis es acquises = Variation du disponible

n+ 1

n+ 2

n+ 3 EXPLOITATION

FINANCEMENT DE LA CROISSANCE PAR LE RSULTAT

ENDETTEMENT

AUTRES FLUX HORS EXPLOITATION ET EXCEPTIONNELS

Tableau 6.6: TPFF

1 La structure du tableau Les flux conomiques qui provoquent des contreparties, des flux autonomes qui ne provoquent que des charges (intrt, dividendes...). -Les flux conomiques croissance par le rsultat s'intressent l'exploitation et au financement de la

L'analyse de l'exploitation: croissance et rsultat 120

-Le diagnostic de croissance: la croissance de l'activit est tudie partie de la VA. Elle est un indicateur d'enrichissement Il s'agit de mesurer la croissance relle(C) partir de la croissance apparente (g), simple variation relative de la VA, telle que g = (VAt -VAt-1)/ VAt-1, et du taux d'inflation (i) partir de C = ((1+g) / (1+i))-1 La notion de rsultat retenue est l'EBE Le financement de la croissance par l'EBE fait apparatre la notion de DAFIC, disponible aprs financement interne de la croissance, solde E. Il s'obtient par EBE - Var BFRE = ETE DAFIC =ETE - Investissement= Solde E -Les flux autonomes s'intressent aux deux lments financiers suivants La variation de l'endettement Les contreparties financires (frais financiers, impt, participation et distribution). La somme de ces rubriques aboutit la mesure d'un solde financier externe, le solde F, pour le financement de la croissance par dettes.

2-L'interprtation du tableau -Il propose une conception de l'entreprise qui part de l'analyse de trois sous systmes: Le sous systme conomique: solde E L'entreprise y poursuit un double objectif de prennit d'exploitation et de dveloppement de l'outil de production. Le sous systme financier : solde F L'entreprise doit financer prioritairement sa croissance par des financements externes par dettes et satisfaire les agents qui participent son activit. Le sous systme rsiduel: solde G Rsidu entre E et F, il donne la capacit de manoeuvre stratgique de la firme. Il y a indpendance si G est positif. Lentreprise doit trouver d'autres ressources en vendant ou diluant le patrimoine (dsinvestissement et augmentation de capital) si G est ngatif. G= 0 avec E 0 et F s et 0

-L'quilibre est donn pour

La croissance est conditionne par le niveau d'EBE. Il sert fixer le niveau d'investissement en immobilisation et en exploitation.

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Le solde E doit donc tre durablement positif sinon l'entreprise aura recours un financement par dette qui peut devenir excessif. Le solde F ngatif montre que l'entreprise a une marge de manoeuvre en terme de financement par dette. Le recours l'endettement n'est pas systmatique. Les cessions et l'appel aux actionnaire sont marginaliss car rsiduels. Le solde G ngatif montre une destruction de valeur. Dans le cas contraire il y a enrichissement

-En fonction de la situation des soldes E, F il est possible de construire une matrice caractrisant le comportement financier de l'entreprise: F/E F>0 F=0 E<0 1 G=0 { E<0,F>0 4 G<0 { E<0,F=0 7 G<0 { E<0,F<0 E=0 2 G=>0 { E=0,F>0 5 G=0 { E=0,F=0 8 G<0 { E=0,F<0 E>0 3 G>0 { E>0,F>0 6 G>0 { E>0,F=0 9 G=0 { E>0,F<0

F<0

Tableau 6.7: Matrice d'interprtation du TPFF Cas 1: Agressivit financire d'une entreprise en croissance -L'exploitation ne dgage pas suffisamment de liquidits pour assurer le financement de la variation du BFR et des investissements (E<0) -Le dficit est combl par emprunt (F>0) Cas 9: Prudence excessive -L'outil de travail assure le financement de l'exploitation et de l'investissement (E>0) - L'entreprise vite ou ne peut faire appel l'endettement. L'effet de levier est absent. -L'absence d'opportunits, la rcession du march, la diminution de part de march ... sont analyser Cas 5: La situation quilibre Le solde G est quilibr (=0) et provenant de deux soldes approximativement nul. Cas 2, 3,6 : Potentiel de dveloppement G>0: l'entreprise dispose d'une marge de manoeuvre stratgique. Cas 4, 7,8 : Rtrcissement de la marge de manoeuvre due l'conomique G<0: le dficit du solde G oblige l'entreprise chercher des ressources par dsinvestissement ou augmentation de capital.

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T =0 Risque =0

T >0 Excent

T >0 Gation

T<0 Transit T<0 Crise

T=0 Equilibre

T=0 Prarit

T<0 Proble

T=0 Instabilit

Les ratios et critres de gestion Ratios de couverture fonds sur l'ETE *intrts verss /EBE = risque d'insolvabilit *ETE>Charges financires = capacit de remboursement de l'entreprise *ETE-Impt>charges financires + Remboursement= risque de faillite *(ETE-Impt)/ investissement = (in)dpendance financire vis vis des crancier lors d'investissement 3 La critique du tableau Le TPFF est dit htrodoxe c'est dire non conforme la logique financire traditionnelle. Plusieurs critiques sont avances : -il donne l'EBE le rle de fixer le rythme d'investissement -il donne l'endettement un rle de contrepartie, l'effet de levier est marginalis - il contredit la couverture du risque par le profit, -il se dtache du concept de cot du capital, -il n'intgre pas le rle des marchs financiers comme moyen de financement, de dveloppement, et de recherche d'opportunits -il renferme l'entreprise sur elle m me et refuse la croissance externe -il se focalise sur la notion troite de valeur-cot. Autres tableaux Le tableau de flux de trsorerie de l'OECCA Le tableau de la Banque de France

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FICHES TECHNIQUES/ FICHES DE SYNTHESE Amortissement: *La doctrine comptable constate qu'il est difficile de mesurer cette dperdition de valeur. Elle propose donc d'taler le cot d'acquisition (valeur comptable d'origine) des biens amortissables sur une dure de vie probable. La mthode de calcul propose un mode d'talement qui est soit linaire, soit dgressif... 1/Dans le cas linaire, les dotations sont constantes (DA). Elles correspondent un talement rgulier du prix dacquisition (D0) tout au long de la dure de vie de l'immobilisation (n), de telle faon que DA = D0 / n. 2/Dans le cas dgressif, les premires annuits sont renforces pour favoriser l'autofinancement grce des considrations fiscales. Le coefficient de dgressivit appliqu dpend de la dure de vie probable de linvestissement (ciaprs) Dure de vie probable 3-4 ans 5-6 ans >6 ans coefficient dgressif 1,5 2 2,5

Les amortissements dductibles pratiqus par l'entreprise augmentent la capacit d'autofinancement du montant de l'conomie d'impt ralis e (diminution de la base imposable en augmentant les charges d'amortissement immdiatement aprs l'investissement et ralisation d'conomies d'impt). L'annuit dgressive (DAt) est calcule en prenant pour rfrence l'annuit linaire rsiduelle. Il s'agit de la dpense d'acquisition non encore amortie pour la priode t (Dt) encore appele valeur nette comptable en t, divise par la dure de vie probable totale (n). Le coefficient de dgressivit (C) est appliqu chacune de ces annuits rsiduelles de la faon suivante: At = (Dt / n) * C Lorsque la dotation en dgressif devient infrieure la dotation en linaire, la valeur comptable dgressive rsiduelle se voit alors affecte la rgle de l'amortissement linaire pour les dotations restantes.

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3/ Il existe d'autre systme d'amortissement -rel -proportionnel l'utilisation -par sries -acclr -drogatoire *L'amortissement joue trois rle dans l'entreprise: 1/ rle juridique et fiscal - constatation de la dprciation des immobilisations au bilan et rpercussion sur les charges du rsultat (rduction du bnfice); 2/ rle conomique -talement dans le temps de la consommation des immobilisations; 3/ rle financier - renouvellement l'identique des immobilisations. Cette fonction n'est possible que si l'inflation est nulle. Sinon la perte de valeur oblige complter l'amortissement en constatant une dotation supplmentaire.

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