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Unidade IV- Instabilidade das variveis de demanda no modelo de Keynes e as

recomendaes de poltica econmica



IV.1- Introduo:
Avanaremos na explicao sobre a instabilidade macroeconmica das
economias capitalistas a partir do modelo simplificado de Keynes. Dois esclarecimentos
so necessrios desde j para seguirmos em bases seguras. Primeiro, seguir o modelo de
Keynes, e no o modelo de Kalecki, deve-se a opo de fazer comparaes entre a viso
ortodoxa e heterodoxa. Como vimos, houve, pela ortodoxia, uma aceitao parcial de
algumas ideias de Keynes e a incorporao destas no arcabouo neoclssico de
explicao da economia, de um lado, e, como alternativa ortodoxia, uma reafirmao
do carter revolucionrio da viso de economia de Keynes e de sua teoria, de outro lado.
Esta resistncia da viso alternativa de Keynes firmou uma abordagem heterodoxa que
continuou com os ps-keynesianos. Esta controvrsia no apenas terica e acadmica
mas, pela fora do convencimento destas abordagens, influenciou tambm as
orientaes de poltica econmica. Portanto, esta controvrsia no apenas uma
erudio, mas principalmente uma referncia para o debate sobre o papel do Estado e de
suas polticas nas economias capitalistas. Controvrsia e debate ocorreram entre
ortodoxos que seguem e atualizam o modelo neoclssico (como os novos-clssicos) e os
ps-keynesianos que seguem o modelo de Keynes (e no o modelo neoclssico-
keynesiano). De acordo com o objetivo da disciplina, que apresentar esta
controvrsia, seguiremos o modelo de Keynes que est no centro deste debate. Alm
disso, houve tambm a opo de analisar os problemas monetrios e financeiros das
economias capitalistas e seus efeitos sobre a instabilidade macroeconmica e, neste
caso, o modelo de Keynes pode nos dar uma abordagem mais complexa do que o
modelo de Kalecki.
Segundo, o modelo simplificado de Keynes contm duas variveis que, por si
s, explicam a instabilidade macroeconmica: consumo e investimento. Estas variveis
so consideradas endgenas e, pelo Princpio da Demanda Efetiva, determinam o nvel
de renda, produto e emprego de uma economia nacional. Normalmente, considera-se
que o modelo simplificado trata apenas de uma economia nacional, sem governo e sem
comrcio exterior. Por sua vez, este modelo permite perceber os fatores endgenos de
uma economia monetria que provocam variaes nos agregados macroeconmicos. O
modelo completo acrescenta variveis relacionadas poltica econmica e ao comrcio
exterior, por isto considera-se que este modelo trata uma economia nacional com
governo ativo (em termos de poltica econmica) e com comrcio exterior. Estas
variveis ligadas a poltica econmica e comrcio exterior so consideradas exgenas
pois independente das decises na economia nacional, como o caso das exportaes
1

(que depende da demanda externa e da competitividade das empresas nacionais no
mercado internacional) ou tem o objetivo de contrabalanar o resultado das variveis
endgenas, como no caso de aumentar gastos do governo em uma poltica ativa quando
se percebe uma reduo dos gastos privados. Por estes motivos, trabalharemos,

1
As importaes dependem, em parte, do nvel de produo interna dado a dependncia de alguns
setores de componentes importados. No entanto, para fins do modelo de demanda efetiva, o efeito
sobre o produto e renda dado pelo resultado do comrcio exterior, isto , (X-M).
inicialmente com o modelo simplificado. Quando da discusso de poltica econmica,
trabalharemos com o modelo completo.










Para atingir o objetivo desta unidade e contribuir para o objetivo da disciplina,
abordaremos os seguintes temas nas demais sees: (i) comportamento do consumo, a
partir da funo consumo do modelo de Keynes, (ii) significado da poupana e
investimento, dado que Keynes tem uma explicao diferente da explicao ortodoxa;
(iii) comportamento e determinao do investimento, segundo a teoria de Keynes, (iv) a
controvrsia sobre a taxa de juros e seu efeito sobre investimento e poupana. (v)
recomendaes de poltica econmica segundo a teoria de Keynes. A apresentao
destes temas ser apenas introdutria e tem o objetivo de estimular os alunos a ler a
bibliografia bsica e aprofundar a discusso com leituras adicionais.

IV.2- Funo consumo no modelo de Keynes:
De acordo com a contabilidade social, o consumo das famlias a principal
varivel da demanda. Em termos gerais, em uma economia mercantil e monetria, o
consumo o gasto necessrio para a reproduo ampliada dos indivduos e famlias.
Sendo que devemos considerar no apenas os gastos em consumo para atender as
necessidades bsicas mas tambm, como esperado em uma economia desenvolvida que
j tem condies de oferta que permitem a superao da linha da pobreza absoluta para
a maioria de sua populao, gastos em consumo para atender necessidades de lazer, e
cultura e mesmo necessidades psicolgicas para dar identidade aos indivduos. Apesar
de sua importncia, no analisaremos a distribuio de renda e formas de consumo, mas
sim o impacto do consumo, como varivel de demanda, no nvel de renda e produo.
Como seguimos o Princpio da Demanda Efetiva, o que interessa so os gastos
na economia. Como o consumo o principal gasto na economia, temos que entender
seu comportamento, sua determinao sobre a renda e os fatores determinantes sobre o
seu comportamento. Por isto, temos que estudar a funo consumo.
Como j vimos, mas peo licena aos alunos para relembrar o que importante,
para haver gasto preciso ter moeda para realizar efetivamente os desejos de demanda.
Em uma economia monetria, a principal fonte de moeda a atividade produtiva, seja
como trabalhador ou empresrio que participam do produto social com produo de
mercadorias especficas e sua venda nos mercados. No caso dos trabalhadores, pelo seu
trabalho, eles recebem um salrio nominal, isto , uma determinada quantidade de
moeda. Esta renda nominal, por sua vez, utilizada para a compra de consumo. No
caso dos empresrios, eles tem que vender suas mercadorias para com a receita cobrir as
Modelo de Keynes determinao do nvel de produto e renda, segundo o Princpio da Demanda Efetiva:
Modelo simplificado: produto = renda = demanda = Consumo + Investimento ou
Y = C + I
Modelo completo: Y = C + I + (G T) + (X- M),
Sendo G = gastos do governo, T = receita tributria, (G T) resultado da poltica econmica ativa;
X = exportaes, M = importaes, (X-M) resultado do comrcio exterior

despesas adiantadas relativo a compra de insumos e pagamento de salrios e ainda ter
algum lucro monetrio. Podemos acreditar que os empresrios tambm utilizam parte de
seus lucros monetrios para compras de consumo.
Queremos acrescentar que outras fontes de moeda permitem que os indivduos
realizem gastos em consumo. Nas economias contemporneas, com um sistema
financeiro desenvolvido, h a ampliao do crdito, o que facilitou a compra de bens de
consumo durveis, cujo pagamento da dvida feita em prestaes em paralelo ao
usufruto e disponibilidade do bem. O credirio permite que, em determinados
momentos, os indivduos faam gastos que ultrapassem a sua renda presente, pois
contam que a renda futura permitir o pagamento de dvida.
Outra fonte de moeda a converso da riqueza concreta, por exemplo, um
imvel, um automvel, em riqueza lquida, seja em ativos financeiros ou mesmo
moeda. Um indivduo pode vender um apartamento que ganhou de herana, e que fazia
parte da riqueza da famlia, e com este dinheiro comprar um carro novo. Neste caso,
est usando a sua riqueza para realizar um gasto em consumo.
Apesar destas vrias fontes de moeda para realizar gastos em consumo, Keynes
adota uma funo consumo bem simples, qual seja: o consumo funo da renda
presente ou C
t
= F (Y
t
). Esta funo uma simplificao e deve assim ser entendida
para fins didticos. Como vimos, vrias variveis podem influenciar os gastos em
consumo: como a renda passada, a renda presente, crdito e riqueza. No cabe discutir
se estas variveis tm uma grande correlao com a renda presente, por exemplo a
concesso de crdito depende do nvel de renda do indivduo. Keynes fez a escolha por
trabalhar com uma funo consumo simples pois seu maior interesse era mostrar o
efeito multiplicador do consumo sobre a renda.
No modelo simplificado de Keynes, agora com funo consumo, temos:






Nesta funo consumo adotada por Keynes, o ponto principal o chamado efeito
multiplicador. Uma pequena parte do consumo explicada por fatores independentes do
nvel de renda, por isto consumo autnomo (Ca). Keynes no deu importncia e
explicaes sobre variaes neste consumo autnomo. O importante era mostrar que
havia uma relao entre renda e consumo dado por uma propenso marginal a consumir
(c) que, teoricamente, deveria ter um valor dentro do intervalo entre 0 e 1. O que
significa que qualquer variao no nvel de renda provocaria um aumento nas despesas
de consumo. Por sua vez, o aumento do consumo provoca um aumento subseqente no
nvel de renda. Comea, assim, o efeito multiplicador (conforme visto na disciplina
macroeconomia I e resumido no representado no quadro abaixo)


Produto = Renda = Demanda
Y = Consumo + Investimento = C + I
Sendo: Ct = F(Yt)
Ct = Ca + cYt , ; Ct= consumo presente, Ca = consumo autnomo (independente da renda), c = propenso marginal a consumir e
Yt = renda presente























Em realidade, o chamado multiplicador keynesiano tem efeito ao longo do
tempo. Para simplificar, mais uma vez, Keynes considerou que o multiplicador tem um
efeito imediato ao considerar uma funo consumo em relao a renda presente. Dado
esta funo consumo, o desenvolvimento do modelo de Keynes tem as seguintes
implicaes:
1. Funo consumo tem um efeito de propagar e multiplicar variaes na
renda.
2. Variaes iniciais no nvel de renda so geradas por variaes no
investimento;

Efeito multiplicador

1. apresentao :
Yt = Ct + It ,
Sendo Ct = Ca + cYt , e 0<c<1
It = I autnomo
Dado variao no Investimento, teremos o seguinte efeito multiplicador:
I Y C ----------------------------------- Y

Obs: o efeito multiplicador finito pois a propenso marginal a consumir menor que 1 ( c < 1) e, portanto, os acrscimo so cada
vez menores.
2 apresentao:
Yt = Ca + cCt + Ia
Exemplo numrico: Ca = 10 , c = 0,8 Ia= 100, sendo que houve variao do investimento em 20% em t+1,
Temos ento: Yt = 10 + 0,8 Yt + 100
Yt ( 1- 0,8) = 110
Yt = 110 / (1- 0,8) = 550
Em t+1: Yt+1 = 10 + 0,8 Yt+1 + 120
Yt+1 = (10 + 120) / (1- 0,8)
Yt+1= 650
Obs: a variao de 20 unidade monetrias no investimento autnomo provocou, via efeito multiplicador, uma variao do nvel de renda
de 550 para 650 unidade monetrias, isto um aumento de 100 unidades monetrias. Neste exemplo, o multiplicador igual a 5.

3. apresentao:
Yt = Ca + cYt + Ia
Yt (1 c) = Ca + Ia
Yt = (Ca + Ia) / (1-c)
Obs.: o multiplicador da renda igual a 1 / (1- c)
Efeito multiplicador
3. Renda no gasta em consumo igual a poupana, sendo que: Y C=
Poupana (S). Ento, pelo modelo simplificado: I = S, investimento
igual a poupana.
4. O investimento autnomo em relao a renda presente e pode ter
variaes.

As prximas sees explicaro as implicaes 3 e 4.


IV.3- Significado da poupana e investimento:

Uma identidade contbil simples do modelo de Keynes fonte de uma das
maiores controvrsias na teoria econmica, o caso da igualdade poupana e
investimento, S = I. Entender a causalidade que garante esta igualdade, em termos
agregados, importante para compreenso da teoria de Keynes. Mais uma vez, a
originalidade da teoria de Keynes est em propor uma nova causalidade para esta
igualdade.
A igualdade simples:















Duas definies so necessrias para um bom entendimento da noo de Keynes
para esta igualdade. De uma lado, investimento um gasto em encomenda e compra de
bens de capital. O Objetivo deste gasto aumentar a capacidade produtiva no futuro.
Dado a especificidade das funes de produo e dos bens de capital, pode haver um
perodo de tempo para a efetivao do aumento da capacidade produtiva e da produo.
Por isto, como veremos na prxima seo, a deciso de investimento hoje depnden da
expectativa do que acontecer na economia no futuro, isto , quando a empresa puder
empregar suas novas mquinas no aumento de produo. Portanto, o investimento, por
ser um gasto, afeta a demanda no presente, e por ser um planejamento de aumento da
capacidade produtiva, afeta a oferta no futuro. De outro lado, poupana no um gasto.
Muito pelo contrrio, poupana, na definio de Keynes, a parcela da renda individual
no gasta em consumo. Poupana ,assim, um resduo. A deciso dos indivduos
sobre seu nvel de consumo frente sua renda, por isto vimos a funo consumo. A
parcela da renda individual no gasta em consumo a poupana. Portanto, o nvel de
poupana, seja individual, seja agregada, o resduo da diferena entre o nvel de renda
e consumo.

Modelo simplificado de Keynes:
Y agreagada = C + I

Dado a determinao da renda, pelo Princpio da Demanda Efetiva, os indivduos que j receberam a sua renda, portanto Y, destinam
uma parte para o consumo (dado pela funo consumo) e outra parte para a poupana.
Assim, Yind. = C ind. + S ind.
Definio de poupana: S ind.= Yind. C; Sagregada = S ind. , sendo: =somatrio
Concluso: Se Yagregada = C + I , e Yagregada = Y ind.
ento Iagregado = S agregada
Como vimos no quadro acima, investimento agregado igual a poupana
agregada ( I
agregado
= S
agregada
). Esta igualdade no ocorre em termos individuais, pois
poupadores podem ser indivduos completamente diferentes. Normalmente, os
investidores so empresrios que querem aumentar a capacidade produtiva de suas
fbricas e fazem encomendas de bens de capital. De outro lado, poupadores so
indivduos, empresrios ou no, que tem uma dada renda e uma funo consumo como
propenso marginal a consumir menor que um. Dado a sua renda, seus gastos em
consumo atingem um nvel menor e o resduo a poupana individual. O somatrio das
decises individuais de investimento o investimento agregado, o somatrio das
poupanas individuais a poupana agregada. Por exemplo, podemos ter um
empresrio que investimento no presente e, neste mesmo ano, no tem nenhuma
poupana, e, de outro lado, um indivduo que poupa e, por no ser empresrio, no faz
nenhum investimento, no sentido de encomendas em bens de capital. Assim temos:








Estas diferenas entre o individual e o agregado fazem parte da macroeconomia. Por
vezes, o agregado o somatrio do individual e a determinao se d pelas decises
individuais (este o caso da deciso de investimento, que individual). Outras vezes, a
determinao se d pelo agregado e, por isso, no podemos entender o agregado pelo
somatrio das decises individuais, por isto chamamos falcia da composio. Chamo a
ateno dos alunos para o seguinte ponto: notar que a renda individual j est
determinada, por isto a renda fixa ( Yind). Apenas aps esta renda ser determinada,
que haver o gasto em consumo e saberemos o resduo que a poupana. Mais uma vez
lembro, pelo Princpio da Demanda Efetiva, so as expectativas de gastos que
determinam o nvel de produo e emprego (os empresrios j contratam trabalhadores)
e, caso os empresrios acertem as suas expectativas de demanda ( o que Keynes adotou
como premissa), os gastos determinam o nvel de renda ( salrio + lucro).
Um exemplo pode deixar a explicao mais clara. Um trabalhador ganha de
salrio R$ 1.000,00. Tem uma funo consumo simples igual a C= 100 + 0,8 Y
ind
. Nesta
situao seu consumo de R$ 900,00 e poupana de R$ 100. Como ele no
empresrio, no faz investimento. Sua poupana do presente ano vai ser acrescentada s
poupanas passadas que esto em uma aplicao financeiro, que est em uma caderneta
de poupana. Esta caderneta de poupana (em realidade, acmulo de poupanas
passadas mias uma rentabilidade) faz parte da riqueza deste trabalhador. Toda este
processo econmico ocorreu porque o trabalhador est empregado, um empresrio que
tem uma expectativa de vender sua produo, contratou trabalhadores pelo salrio de R$
1.000,00. Caso o empresrio tenha expectativas pessimista e reduza o nmero de
emprego, o trabalhador do nosso exemplo ter renda zero e poupana zero
(provavelmente, usar parte de sua riqueza acumulada no passado para pagar contas e
manter nvel de consumo).
Individual:
S ind. = Yind. Cons. Ind.
S ind I ind.
Agregado:
Yagreg. = C agreg. + I agreg.
I agreg = I ind. e I agreg. = Y agreg. C agreg.
I agreg. = S agreg.
Podemos afirmar que no modelo de Keynes os gastos em investimento
determinam o nvel de renda e, por conseqncia, determinam o nvel de poupana.











Posto esta determinao da igualdade investimento e poupana agregadas, a
controvrsia surgiu pela inverso da causalidade aceita pelo senso comum. Alm disso,
as verses clssicas e neoclssicas, reforavam o senso comum, isto , a poupana
financia o investimento e, por isso, deve se anterior (verso clssica) ou simultnea ao
investimento (verso neoclssica). Por isso, a controvrsia foi: o que financia (ou
quem?) o investimento?
Keynes esclareceu sua posio em dois artigos publicados em 1937, portanto no
ano seguinte a publicao da Teoria Geral, em resposta a autores que no tiveram uma
correta interpretao de sua idia original e consideraram como apenas uma nova verso
da idia neoclssica.
2
Nestes dois artigos, Keynes deixou mais claro sua teoria, bem
mais claro do que captulo V da Teoria Geral, e sua posio que estava analisando uma
economia capitalista desenvolvida, isto , uma economia monetria e financeira com um
sistema financeira amplo com concesso de crdito para empresrios e com diversidade
de ativos financeiros (isto , havia vrias opes para aplicar a riqueza: aes, ttulos do
governo, debntures, caderneta de poupana, fundos de renda fixa e varivel, etc.).
Para Keynes, os bancos tm um fundo de recursos monetrios e emprestam
dinheiro para as empresas fazerem investimento. Outra opo possvel para as
empresas, e at mais fcil para elas, terem lucros acumulados no passado e aplicados
em ativos fianceiros ou mesmo um patrimnio que pode ser vendido, co isto as
empresas podem ter liquidez (dinheiro na mo) para realizarem suas encomendas e
gastos em bens de capital. Assim, no modelo de Keynes, o financiamento (seja de
terceiros no caso emprstimos dos bancos seja prprios no caso transformao de
riqueza concreta em riqueza lquida) permite a liquidez necessria para os empresrios
fazerem seus gastos em investimento. Feito o investimento, haver aumento da
produo, emprego e renda e, consequentemente, aumento da poupana. Para o modelo
de Keynes, o investimento causa e precede a poupana.
Uma comparao entre as vises de poupana e investimento entre as escolas
pode ser vista no quadro abaixo:

2
Esta controvrsia se deu com Bertil Ohlin e Robertson. Estes artigos esto publicados em portugus.

Pelo Princpio da Demanda Efetiva:
Yagreg. = C agreg. + I agreg.

Y agreg. C agreg. = I agreg.

Concluso: S agreg. = I agreg.



















































Viso clssica:
Premissa: sistema financeiro simples (apenas como depsito de poupanas passadas)
S passada financia Investimento presente

Viso neoclssica:
Premissa: - sistema financeiro como intermedirio entre poupadores e investidores
- Poupana: funo (positiva) da taxa de juro, S = F ( r )
- Investimento: funo (negativa) da taxa de juro, I = F ( r )
Concluso: S ( rn) = I ( rn ); simultaneidade entre poupana e investimento e rN = taxa de juro natural que garante igualdade entre
investimento e poupana.







Viso de Keynes:
Premissa: sistema financeiro desenvolvido, com concesso de emprstimos e diversos ativos para captao de poupana

Yagreg. = C agreg. + I agreg.

Financiamento Investimento Renda Poupana

Sendo financiamento externo: emprstimo de bancos;
financiamento interno: riqueza concreta transformada em riqueza lquida (lucros passados, venda de patrimnio)

O circuito completo :
Financiamento Investimento Renda Poupana Funding



r = taxa de
juro
Investimento
Poupana
Nvel de investimento e poupana
r natural
I = S
Pagamento do financiamento
Posteriormente, esta determinao do investimento para a poupana ficou
conhecido como circuito financiamento-investimento-poupana-funding. Como
dissemos, Keynes analisa uma economia com sistema financeira bem desenvolvido. De
um lado, o sistema financeiro fazer o financiamento externo das empresas ao conceder
crdito para encomenda e compra de bens de capital. Caso as empresas utilizem o
financiamento interno, os lucros acumulados no passado deveriam estar em uma
aplicao financeira ou em patrimnio. Supe-se que uma economia desenvolvida tenha
um mercado de venda de ttulos financeiros e de imveis para transformar riqueza
concreta em riqueza lquida. De outro lado, o sistema financeiro tem o papel de fazer o
funding das empresas. Este seria, no primeiro momento, a oferta de ativos financeiros
para captar a poupana gerada na economia. Espera-se que estes ativos (ou ttulos)
financeiros ofeream uma rentabilidade e tenham um retorno de longo prazo. No
segundo momento, aps captao desta poupana em ativos ou ttulos de longo prazo
podem ser repassados s empresas devedores (pois fizeram investimento) e permitir que
estas troquem suas dvidas de curto prazo (advindas do financiamento) por dvidas de
longo prazo ou oferta de aes.


































Primeiro exemplo:
Financiamento externo investimento poupana funding





Segundo exemplo:
Financiamento externo investimento poupana funding




Terceiro exemplo:



Financiamento interno investimento poupana funding

Captao de poupana
por ativos financeiros de
longo prazo
Pagamento do
financiamento de curto
prazo
Captao de poupana
por emisso primria de
aes
Pagamento do
financiamento de curto
prazo
Riqueza concreta em riqueza
lquida
Recomposio da riqueza
O papel da poupana fazer o funding pagamento das dvidas de
financiamento ou transformao de uma dvida de curto prazo (advinda do
financiamento) em dvidas de longo prazo. Keynes no fez maiores consideraes sobre
o funding e os problemas de captao de poupana em ttulos de longo prazo e o
pagamento de dvidas. Em realidade, o funding um problema financeiro para as
empresas individualmente. Para Keynes, o mais importante era entender o impacto do
investimento sobre a renda e os determinantes do investimento. Os ps-keynesianos,
posteriormente, se preocuparam em analisar os problemas de financiamento e funding.


IV.4 - Determinantes do investimento:
No modelo simplificado de Keynes de determinao da renda, produto e
emprego, dado a funo consumo dependente da renda, o investimento a varivel
determinante. A partir da, Keynes explica as variaes no nvel de renda e a
possibilidade de recesso em equilbrio. O investimento, como uma varivel da
demanda agregada, apresenta flutuaes que, por sua vez, afetam o nvel de produo.
Para a teoria macroeconmica de Keynes, cabe, ento, explicar as flutuaes no nvel de
investimento.
Uma frase de Kalecki pode tambm ser plenamente aplicada teoria de
investimento de Keynes: os capitalistas fazem muita coisa como classe, mas no
investem como classe. Esta frase permite interpretaes que nos ajudam a entender a
teoria de Keynes e Kalecki. Primeiro, caso os empresrios pensassem em conjunto, ou
como classe, em seus negcios manteriam um alto nvel de investimento e, por
conseqncia, de demanda, produto e lucro. Segundo, em seus negcios, os empresrios
no pensam no agregado, ou como classe, mas sim que esto em concorrncia com
outros capitalistas, que se tomarem uma deciso errada podem ir a falncia. Terceiro, as
decises dos empresrios-capitalistas so individuais e pensam principalmente no seu
prprio negcio e no na economia como um todo. Quarto, o investimento agregado
resultado do somatrio das decises individuais de investimento. Quinto, para se
entender o comportamento da varivel investimento, temos que entender as decises
individuais.
Como j vimos, nos modelos macroeconmicos, investimento significa aumento
da capacidade produtiva no futuro prximo atravs de compras de novas mquinas,
construo de novas unidades produtivas (fbricas), incorporao de novas tecnologias
por meio de novos instrumentos e mquinas. Por este motivo, a contabilidade social
considera o investimento dos modelos macroeconmicos como formao bruta de
capital fixo (FBCF). Na maioria das vezes, os empresrios tm que fazer gastos em
investimentos por vrios anos para, finalmente, conseguir produzir em novas bases.
Podemos dar um exemplo que ser referncia para entendermos a teoria: um empresrio
decide aumentar sua capacidade de produo atravs da construo de nova fbrica.
Para isto, tem que gastar em tijolos, cimento na construo da nova unidade nos anos 1,
2 e 3 (t
1
, t
2
, t
3
). No quarto ano, tem que comprar novos equipamentos e encomendar
mquinas sofisticadas. No quinto ano, tem que pagar engenheiros para fazer a
implantao das mquinas na fbrica, treinamento dos trabalhadores, compra de
softwares dos computadores. Apenas no ano 6, tem sua nova capacidade produtiva
instalada e pode comear a produzir, com impacto sobre aumento da oferta. Portanto,
dado a deciso de investimento no ano 0 (t
0
), o empresrio realizou despesas de
investimento por 5 anos, ( de t
1
a t
5
) para, finalmente, aumentar a produo a partir do
ano 6 (t
6
).
Keynes procurou analisar a deciso individual de investimento em t
0
. O
empresrio toma sua deciso de investimento no presente (t
0
) pensando no que ir
acontecer no futuro, ou em t
6
. Para Keynes, o futuro, principalmente no mundo dos
negcios, no reproduo do passado, por isto as informaes j existentes servem
muito pouco para as decises sobre o futuro (veremos que isto significa considerar o
investimento uma varivel no-ergdica). Portanto, as decises de investimento tm que
ser tomadas a partir de expectativas sobre o futuro. Para a teoria de Keynes, no importa
se as expectativas de longo prazo venham a se realizar ou no, mas sim que as
expectativas influenciam as decises de investimento no presente.
Segundo a teoria, a deciso individual de investimento est baseada em uma
anlise custo-benefcio. Keynes, mais uma vez, adota algumas simplificaes para
facilitar a explicao, vamos seguir estas simplificaes. Os empresrios fazem suas
despesas de investimento em apenas um ano (t
0
) e com financiamento interno. Eles tm
expectativas sobre a renda lquida futura (isto , lucro lquido nos anos de produo da
nova capacidade produtiva). A anlise custo-benefcio deve trabalhar com taxas de
descontos para fazer a comparao do custo em t
0
com as expectativas de receitas
lquidas em t
1
, t
2
e t
3
,... Tambm para fins didticos, Keynes fez duas apresentaes da
deciso de investimento.


e no na economia como um todo






















s o

( + )
+

( + )
2
+

( +)
3
+

( + )
4
+ .
s =

( +
-
)
+

( +
-
)
2
+

( +
-
)
3
+

( +
-
)
4
+ .
Primeira apresentao da deciso individual de investimento:
Deciso de investimento: anlise custo-benefcio
Q
e
t1 Q
e
t2 Q
e
t3 Q
e
t4
t0 t1 t2 t3 t4




Anlise matemtica do custo-benefcio esperado, utilizando taxa de desconto i para a comparao temporal:

Para simplificar, Keynes utiliza uma taxa de desconto especial ( i*) que iguala os dois lados. Assim:
Concluso:
- Keynes chamou esta taxa de desconto especial ( i*) de eficincia marginal do capital (EMK)
- Se EMK > r (taxa de juro de mercado) : deciso de investimento favorvel;
- Se EMK < r (taxa de juro de mercado) : deciso de investimento desfavorvel
- Funo investimento: I = F ( EMK, r )
Benefcios esperados
Custos
P
s
k = preo de oferta do
bem de capital
Q
e
t = renda lquida
esperada no perodo t



Nesta primeira apresentao, a eficincia marginal do capital (EMK) uma taxa
de desconto especial que iguala o custo do investimento (preo de oferta do bem de
capital) ao somatrio das receitas liquidas esperadas. Se houver uma mudana de
expectativas, que podem se tornar mais pessimistas ou mais otimistas, pode haver uma
alterao na EMK. Portanto, a EMK depende das expectativas sobre a rentabilidade
futura dos empresrios. Keynes tambm se preocupa com a confiana na expectativa.
No basta ter expectativas otimistas para realizar investimento, preciso tambm ter
confiana nas expectativas. Outro ponto acrescentado por Keynes est relacionado a
possibilidade de reverso de sua deciso, com a venda futura do bem de investimento ou
com a venda propriedade do bem de investimento na forma de aes. Como veremos
mais adiante, esta preocupao significa a avaliao de liquidez do ativo bem de capital:
quando quiser vender, se conseguir um bom preo (pela mquina ou pela ao) e
quanto tempo demorar para vender a um bom preo. Estas noes so importantes pois
para Keynes a eficincia marginal do capital voltil podendo se alterar rapidamente e
afetar a deciso de investimento. De forma estendida temos:
I = F ( EMK (expectativas sobre futuro, confiana na expectativa, avaliao da
liquidez), r).












Nesta segunda apresentao, Keynes pode estender sua anlise e fazer uma
comparao do preo de demanda do capital, que um preo baseado nas expectativas
dos empresrios sobre o valor dos bens de capital que quer adquirir, e o preo de aes
da empresa (supondo que a empresa tenha aes cotadas diariamente em bolsa de
valores). O empresrio forma suas expectativas baseadas em suas previses e seu
conhecimento sobre o setor que atua. Como toda deciso de investimento, uma
deciso de risco pois envolve financiamento com recursos prprios que, provavelmente,
=

( + r)
+

( + r)
2
+

( + r
-
)
3
+

( + r
-
)
4
+ .

Segunda apresentao da deciso individual de investimento:
Dado os custo e receitas esperadas (tal qual na primeira apresentao), a anlise custo-benefcio feita de outra forma:
Custo = P
s
k
Benefcio esperado = P
d
k = preo de demanda esperado (representaria o preo mximo que os empresrios estariam dispostos a pagar).
Sendo r = taxa de juro de mercado

Concluso:
- Se P
d
k > P
s
k : deciso de investimento favorvel ;
- Se P
d
k < P
s
k: deciso de investimento desfavorvel

estavam aplicados em ativos financeiros. Como temos colocado, o financiamento
implica em transformar uma riqueza concreta (ttulos do governo ou um imvel, por
exemplo um terreno) em riqueza lquida (moeda na mo) para comprar um bem de
capital (que tambm concreto, portanto, ilquido e com riscos de no alcanar a
rentabilidade esperada). O empresrio, ao tomar sua deciso de investimento, gostaria
de ter duas informaes: (i) se o otimismo quanto ao futuro da economia tambm
compartilhado por outros indivduos; (ii) se quiser reverter sua deciso e quiser vender
os bens de capital, ou as aes equivalentes, ter perdas ou ganhos? Por isto, o
empresrio analisa o que est acontecendo com as aes de sua companhia cotadas na
bolsa de valores e, mesmo aqueles que tm empresas sem cotao na bolsa de valores
tambm querem saber qual a avaliao que os especuladores tm sobre a economia.
Em termos gerais, os compradores e vendedores de aes na bolsa de valores,
normalmente identificados como especuladores, no tm conhecimento especfico sobre
o setor que a empresa trabalha. Os acionistas da Petrobrs pouco conhecem de
engenharia de petrleo, por exemplo. Uma ao representa uma frao do capital da
empresa. O preo da ao na bolsa de valores representa o valor da frao de capital. A
ao no representa o valor histrico do capital, mas sim o valor esperado do capital.
Este valor esperado depende da rentabilidade futura da empresa. Assim, o preo da ao
uma aproximao (proxy) do preo de demanda do capital, como na segunda
representao. Assim, o preo de demanda do capital estimado pelos empresrios na
deciso de investimento, o preo da ao determinado pelos especuladores (oferta e
demanda) na bolsa de valores.
Se os empresrios verificam que os especuladores na bolsa de valores esto
otimistas sobre o rendimento futuro e pagam um bom preo pela ao, isto lhe d maior
segurana pois: (i) os especuladores tambm esto otimista, no apenas o empresrio
que quer fazer o investimento, (ii) se quiser vender aes para fazer funding ou passar a
propriedade para outros empresrios, poder obter um bom preo por suas aes na
bolsa. Para o empresrio importante ter uma noo da liquidez do investimento.
De forma estendida, de acordo com esta segunda apresentao, podemos ter:





Podemos, assim, entender que o investimento uma deciso que envolve
incerteza para o empresrio individual. Primeiro, o empresrio tem que transformar a
sua riqueza em liquidez, ou pedir emprstimo no banco, para ter moeda em mos e
comprar ou encomendar bens de capital. Por sua vez, os bens de capital so ilquidos,
principalmente quando refere-se a empresas sem aes cotadas em bolsa de valores.
Segundo, as decises dos empresrios em investir dependem de suas expectativas do
que acontecer com a economia em um longo perodo. No basta saber matemtica
financeira para fazer uma anlise custo-benefcio, preciso formar expectativas sobre o
futuro e ter confiana nas expectativas. Terceiro, o investimento uma alternativa do
empresrio em alocar sua riqueza em atividades produtivas de alto risco. O empresrio

Se P
d
k > P
s
k e, adicionalmente, P
d
k < Pao: deciso de investimento favorvel e mais tranqila para o empresrio.
Se P
d
k > P
s
k e, adicionalmente, P
d
k > Pao: empresrio pode decidir no investir por considerar a dificuldade de reverso do deciso de
investimento.
tem outras alternativas para alocar sua riqueza de forma mais tranqila e com maior
liquidez, por exemplo em ttulos do governo. Por este motivo, a deciso de investimento
deve comparar com estas alternativas, principalmente com a taxa de juro. Frente estas
incertezas e alternativas, Keynes considera que o empresrio para fazer investimento
precisa ter um animal spirit, que seria uma caracterstica subjetiva do empresrio em
querer fazer alguma ao.
Neste sentido, a deciso de investimento combina tanto motivaes subjetivas,
como o animal spirit, a incerteza, a confiana nas expectativas, com critrios objetivos,
como a anlise custo benefcio, a ateno sobre o que ocorre na bolsa de valores. Por
estes motivos, a deciso de investimento voltil, podendo os empresrios passarem
rapidamente de expectativas otimistas para pessimista e reduzirem seus planos e
despesas de investimento. As mudanas na deciso de investimento afetam diretamente
o nvel de demanda, renda, produto e emprego.

IV.5 - Eficincia Marginal do Capital e taxa de juro:
Em termos simplificado temos que:
(i) Deciso individual de investimento dado pela funo: I = F (EMK, r)
(ii) A Eficincia marginal do capital (EMK) tem um tendncia decrescente a
medida que aumenta o investimento realizado. Isto porque na primeira
expanso de capital ( K
1
) h expectativas mais favorveis de
rentabilidade, dado que o empresrio pode ocupar com sua oferta futura uma
demanda ainda no atendida ou um mercado sem concorrncia, do que nas
demais expanses de capital (K
2
, K
3
, ...), quando o mercado futuro pode
vir a estar saturado por novos concorrentes.
(iii) O investimento agregado igual ao somatrio das decises individuais de
investimento.
Assim temos:















Empresrio A, setor 1 Empresrio H, setor 2 Agregado
EMK
K0 = estoque de
capital existente
K1 K2 K0 K1 K2 K0 K
Taxa de juro
Investimento agregado = K
Como vimos tambm na seo acima, a eficincia marginal do capital depende
tambm de vrios fatores. Podemos resumir a funo investimento (agora considerando
os fatores que afetam a EMK) da seguinte forma:

I = F (EMK (expectativas sobre futuro, confiana na expectativa, avaliao de liquidez dos bens de
capital ou das aes, animal spirit,...), r)

Por outro lado, a taxa de juro tambm uma varivel sujeita a flutuaes.
Keynes adota uma noo de juro bem convencional e bem prxima do senso comum.
Para ele, o juro um prmio que se paga por emprestar dinheiro para outra pessoa. Em
termos da linguagem de Keynes, o juro um prmio para o indivduo que, no momento
t
o
tem dinheiro, resolve renunciar sua liquidez na forma de dinheiro na mo para
emprestar para outra, em troca receber de volta o dinheiro com acrscimo de juro em
data futuro (t
1
). Por isso, Keynes considera o juro como o prmio pela renncia
(temporria) a liquidez.
Adicionalmente, um ponto importante na teoria de Keynes para o juro e moeda
(lembrar que seu livro Teoria Geral do Emprego, Juro e Moeda) que os indivduos
tm uma preferncia pela liquidez. Isto significa que os detentores de riqueza alocam
uma parte de sua riqueza em moeda pois assim tem uma liquidez que lhe permite
algumas vantagens, mesmo sabendo que a riqueza na forma lquida no tem
rentabilidade (como os bens de capital) e no pagam juro (como em um emprstimo ou
aplicao financeira). A preferncia pela liquidez deve-se a:
(i) Permitir rpida realocao de sua riqueza. Os detentores de riqueza
(incluindo os empresrios) especulam com parte de sua riqueza. Assim,
quando tem expectativa que o preo do ttulo pode aumentar no futuro,
utilizam parte de sua riqueza na forma de moeda para comprar estes ttulos.
(ii) Proteo contra as incertezas. Os detentores de riqueza (incluindo os
empresrios) alocam sua riqueza em vrios ativos que, com a rentabilidade
esperada, podem aumentar a riqueza no futuro. No entanto, para alguns
ativos, como bens de capital, aes, a rentabilidade no garantida mas sim
esperada de acordo com o comportamento da economia no futuro. A
alocao da riqueza nestes ativos depende da expectativa sobre o futuro.
Dado que no h certeza sobre estas expectativas, os detentores de riqueza
utilizam uma parte de sua renda como proteo contra estas incertezas
inevitveis devido as decises serem baseadas em expectativas.
Como os alunos vero na disciplina Economia Monetria, Keynes tem sua teoria
para a demanda de moeda. Para ele a moeda demandada para fins de transao,
especulao e precauo. O primeiro motivo o mais corrente, pois em uma economia
mercantil e monetria a troca de mercadorias se realiza atravs de compra e venda e a
moeda o intermedirio das trocas. A originalidade de Keynes em sua teoria sobre a
moeda foi acrescentar o motivo especulao e precauo.
3
Tais motivos para demandar
moeda esto relacionados com a preferncia pela liquidez dos detentores de riqueza.

3
Posteriormente Teoria Geral, mais especificamente nos artigos de 1937, em que Keynes explica o
financiamento do investimento, houve a adio de mais um motivo: motivo financiamento.
Como ser visto na disciplina Economia Monetria (para evitar repeties no
ser explicado aqui), a teoria de Keynes sobre a demanda de moeda est baseada, em
termos simplificados, que a demanda de moeda para transaes depende
(positivamente) do nvel de renda e a demanda de moeda para especulao depende
(negativamente) da taxa de juro. Resumidamente, temos:

D
M
t
= F ( Y) , sendo D
M
t
= demanda de moeda para transaes e Y= renda
D
M
s
= F ( r ) , sendo D
M
s
= demanda de

moeda para especulao e Y = taxa de juro

Mas, no podemos esquecer que, em termos mais complexos, a demanda de
moeda depende tambm da preferncia pela liquidez e esta afetada pelas expectativas
dos indivduos (principalmente detentores de riqueza), pelo desejo de se proteger contra
as incertezas. Assim, de forma estendida, temos a demanda de moeda:
D
M
= F (Y, r , preferncia pela liquidez) , sendo D
M
= demanda de moeda.
Em termos grficos temos:










Pela teoria monetria de Keynes a taxa de juro bsica (supondo um ttulo
confivel e, portanto, com alta liquidez) determinada pela oferta e demanda por
moeda. Por simplificao, Keynes considera que a oferta de moeda fixa, dado o peso
do Banco Central em decidir as variveis que controlam a oferta, como quantidade de
meio circulante, depsito compulsrio dos bancos (o que limita a concesso de
emprstimo dos bancos). Do lado da demanda, considera-se que dado o nvel de renda
(Y
0
) e a preferncia pela liquidez, a demanda de moeda para especulao tem um
relao inversa com a taxa de juro.
O que queremos adicionar em relao ao que os alunos vero na disciplina
Economia Monetria que a mudana nas expectativas quanto ao futuro afetar tanto a
eficincia marginal do capital quanto a taxa de juro. A explicao ser dada com um


Taxa de juro
Demanda de moeda
Demanda de moeda para especulao,
dado Y0 e preferncia pela liquidez como
constantes.
Oferta de moeda
exemplo. Os empresrios que desejam investir fazem, como vimos, uma anlise custo
benefcio esperado baseado em expectativas. Caso eles comecem a ter expectativas
menos favorveis quanto ao futuro, haver um desestmulo a investir. Em termos
grficos haver um deslocamento para baixo da curva EMK. De outro lado, se estas
expectativas menos otimistas sobre o futuro tambm afetam os detentores de riqueza
(entre eles, vrios empresrios), estes vo procurar proteger sua riqueza contra as
incertezas e iro aumentar a busca por proteo, isto , aumentar a preferncia pela
liquidez. Haver um deslocamento para cima da curva de demanda por moeda. Em
termos grficos, temos:




















Portanto, uma reverso de expectativas sobre o futuro da economia, no caso de
otimismo para pessimismo, tem um duplo efeito perverso:
Os empresrios, em sua deciso de investir, reduzem seus gastos pois no esto
otimistas de que a economia permanecer em trajetria de crescimento;

















No tempo t0, temos: D
M
0 ( r0 ) = M
s

It0 = F (EMK0, r0 )

No tempo t1, houve uma reverso das expectativas, de otimismo para pessimismo, o que provou uma queda na EMK e,
simultaneamente, um aumento na preferncia pela liquidez e, consequentemente, um aumento da taxa de juro.
Assim temos em t1: D
M
1 (r1) = M
s

It1 = F( EMK, r )
Taxa de juro
D
M
0
D
M
1
Demanda de moeda
Oferta de moeda
EMK
K0
K
r1
r0
EMK0
EMK1
It0
It1
Os detentores de riqueza, inclusive os empresrios, aumentam sua preferncia
por liquidez.
No captulo 22 da Teoria Geral, Notas sobre o Ciclo Econmico, Keynes faz
uma ligao entre sua teoria de determinao da renda e produto e o ciclo econmico.
Como era de se esperar, a explicao est concentrada nas decises de investimento. Os
empresrios se tornam otimistas de forma gradual. Quando verificam que suas decises
passadas de investimento se confirmam, os empresrios mantm ou at aumentam suas
expectativas otimistas. Dado este otimismo gradual, os investimentos so tambm
gradualmente crescentes e formam o crescimento do perodo de prosperidade. Por outro
lado, segundo Keynes, a reverso de expectativas de otimismo para pessimismo no se
realiza de forma gradual mas, pelo contrrio, de forma repentina e drstica. Por
exemplo, se os empresrios tm expectativa de crescimento da demanda no futuro,
fazem seus planos de investimento ao longo do tempo para construo de novas
unidades, isto permite um aumento do investimento por vrios anos. No entanto, se em
determinado momento percebem que tem uma capacidade produtiva instalada que
superior s estimativas de demanda, os empresrios param seus investimentos
imediatamente. Por isto, Keynes tem uma viso do ciclo econmico com uma fase de
prosperidade gradual e fase de recesso repentina e aguda. Graficamente, podemos ter a
seguinte visualizao:











Alm da recesso, nesta viso de Keynes, ser repentina e aguda, pode ser
tambm prolongada. Lembramos que, no modelo de Keynes, a economia em recesso
est em equilbrio. Por isto, no h fatores endgenos que possam levar a economia a
elevar sua produo e voltar a empregar mais trabalhadores. Para haver recuperao da
economia necessrio uma elevao da demanda, puxada pelos investimentos. No
entanto, para isto deve haver nova reverso de expectativas, desta vez de pessimismo
para otimismo. Mas nada garante que isto ocorrer em curto perodo de tempo.
Enquanto isto, a economia permanecer em recesso. Por este motivo, a teoria Keynes
faz recomendaes de poltica macroeconmica.


Nvel de
produo
tempo
Prosperidade gradual
Recesso: repentina, profunda
IV.6 Recomendaes de poltica econmica:
O livro Teoria Geral a apresentao de um modelo simplificado sobre a
dinmica das economias capitalistas e sobre a possibilidade desta dinmica ter um
resultado sub-timo com produo abaixo do produto potencial e abaixo do pleno
emprego dos fatores. Seu modelo simplificado pois trabalha com uma economia
fechada (sem comrcio exterior) e sem governo. Aps a apresentao deste modelo e
sua teoria de determinao endgena do produto e da renda, Keynes faz, nos captulos
finais do livro, algumas digresses sobre variveis exgenas ao seu modelo mas que
podem ser incorporadas teoria.
No ltimo captulo da Teoria Geral, Notas Finais sobre a Filosofia Social a que
Poderia Levar a Teoria Geral, Keynes apresenta consideraes, ainda que gerais, sobre
recomendaes de poltica econmica derivadas de sua explicao sobre o
funcionamento das economias capitalistas. Neste captulo, Keynes mostra uma
preocupao com a legitimidade destas economias:
Os principais defeitos da sociedade econmica em que vivemos so
a sua incapacidade de proporcionar o pleno emprego e a sua
arbitrria e desigual distribuio de riqueza e rendas (Keynes, 1936,
p.253)

Como vimos, a teoria de Keynes est relacionada ao primeiro defeito da
sociedade econmica, mas ele vislumbra tambm problemas de legitimidade poltica, e
no apenas de eficincia econmica, para estas economias quando as diferenas de
renda e riqueza ultrapassam determinados limites. Por estar prximo a estes limites,
Keynes considera que os governos poderiam fazer algumas polticas redistributivas de
riqueza e renda. Adicionalmente, considera que tais polticas poderiam tambm minorar
os problemas relacionados ao primeiro defeito, qual seja, os problemas de demanda.
Em termos de poltica redistributiva com efeito tambm sobre a demanda,
Keynes recomenda as seguintes medidas:
1. Tributao progressiva sobre a renda;
2. Tributao sobre herana.
Nos dois casos, embora mais claramente no primeiro, haveria uma reduo da
renda disponvel dos indivduos mais ricos e, possivelmente, uma elevao da renda
disponvel dos mais pobres (sendo Y
d
= Y T) . Keynes considera que, dado a funo
consumo dos indivduos (como vimos, consumo funo da renda disponvel), h uma
tendncia a gastar uma menor parcela da renda em consumo a medida que avana o
nvel de renda. Em relao a funo consumo, podemos dizer que a propenso marginal
a consumir, dado a equao C = Ca + cY
d
(sendo c= propenso marginal a consumir,
PMgC), decresce quando a renda aumenta. De forma parecida com o modelo de
Kalecki, que considera que os trabalhadores gastam toda a sua renda, ou tem PMgC
igual a unidade, e os capitalistas gastam apenas uma parcela da renda em consumo,
Keynes tambm considera que indivduos de baixa renda tem PMgC maior do que
indivduos de renda elevada. Uma redistribuio da renda e da riqueza para os mais
pobres elevaria a demanda pois aumentaria o gasto em consumo. Por isso, medidas
redistributivas seriam compatveis com polticas preocupadas em garantir o pleno
emprego.
Devemos fazer a ressalva, desde o incio para evitar confuses, de que o
reconhecimento de defeitos e exageros das economias capitalistas e sugestes de
polticas redistributivas e macroeconmicas no implicam em uma proposio
revolucionria de Keynes em querer mudar radicalmente o sistema capitalista para
algum tipo de socialismo. Neste sentido, Keynes claramente se posiciona como um
reformador, isto , considerando algumas reformas atravs de polticas, a organizao
econmica em bases capitalistas ainda era avaliada como eficiente, principalmente em
relao a alocao (microeconmica) de recursos. Os extratos abaixo permitem esta
interpretao:
Eu entendo, portanto, que uma socializao algo ampla dos
investimentos ser o nico meio de assegurar uma situao
aproximada de pleno emprego embora isto no implique a
necessidade de excluir ajustes e frmulas de toda a espcie que
permitam ao Estado cooperar com a iniciativa privada. Mas, fora
disto, no se v nenhuma razo evidente que justifique um
Socialismo de Estado abrangendo a maior parte da vida econmica
da nao. No a propriedade dos meios de produo que convm
o Estado assumir. (Keynes, 1936, p. 256)
...Porm, acima de tudo, o individualismo, se puder ser purgado de
seus defeitos e abusos, a melhor salvaguarda da liberdade pessoal,
no sentido de que amplia mais do que qualquer outro sistema o
campo para o exerccio das escolhas pessoais. tambm a melhor
salvaguarda da variedade da vida, que desabrocha justamente desse
extenso campo de escolhas pessoais, e cuja perda a mais sensvel
de todas as que acarreta o Estado homogneo ou totalitrio. (Ibid.,
p. 257)
... certo que o mundo no tolerar por muito mais tempo o
desemprego que, parte curtos intervalos de excitao, uma
conseqncia e na minha opinio uma conseqncia inevitvel
do capitalismo individualista do nosso tempo. Mas pode ser
possvel curar o mal por meio de uma anlise correta do problema,
preservando ao mesmo tempo a eficincia e a liberdade (Ibid. 258)

Coerente com sua teoria, a principal preocupao de Keynes apresentar
recomendaes de poltica para superar um problema que as economias capitalistas
enfrentam periodicamente e, nos seus prprios termos, inevitavelmente, qual seja: o
problema da produo abaixo do pleno emprego. Com isto, Keynes muda o debate
sobre poltica econmica. Ao invs de uma discusso sobre alocao de recursos, se o
capitalismo com decises individuais e descentralizadas mais eficiente ou no do que
as decises centralizadas de um suposto Estado socialista, Keynes coloca que o
volume e no a direo do emprego efetivo o responsvel pelo colapso do sistema atual
(Ibid. p. 257). Em termos da linguagem contempornea, para Keynes no h grandes
problemas microeconmicos na economia capitalista, mas sim problemas
macroeconmicos, isto , no com a direo da produo, ou o como a capacidade
produtiva est direcionada para produzir alimentos, produtos industriais e servios, mas
sim com o volume de produo, que pode estar abaixo do seu potencial.
As recomendaes de Keynes sobre poltica econmica tambm mudam o papel
e o peso do Estado nas economias capitalistas. At a II Guerra Mundial, o Estado tinha
uma poltica ativa nos tempos de conflito militar, intervindo sobre uma economia de
guerra, porm, quando restaurada a normalidade, o Estado voltava ao seu papel
tradicional de prover apenas os bens pblicos. A retrao do Estado aps a I Guerra
Mundial uma boa ilustrao desta situao, quando as principais economias
desenvolvidas entraram em recesso, os governos no saram de sua posio tradicional
e no fizeram poltica ativa (ou poltica anti-cclica). A histria econmica mostra que a
situao foi diferente aps a II Guerra Mundial pois os Estados capitalistas ampliaram
suas aes bem alm do papel tradicional, a prpria noo de bem pblico foi ampliada,
e tiveram ativa participao no longo perodo de prosperidade do ps-guerra. As
sugestes de poltica macroeconmica de Keynes tiveram influncia sobre este novo
papel do Estado. Apesar de relevante e interessante, no abordaremos esta histria
econmica, que objeto de outra disciplina, mas sim na coerncia das recomendaes
de poltica com a teoria de Keynes.
Como recomendado no ltimo captulo da Teoria Geral, embora ainda em
termos gerais, e confirmado em outros escritos de forma mais especfica sobre polticas
do governo britnico, Keynes defende dois tipos de poltica para manter a economia
prxima do pleno emprego, o que caracteriza as polticas macroeconmicas de Keynes:
poltica fiscal e poltica monetria.
Alguns comentrios mais detalhados so necessrios para uma boa compreenso
da inteno anti-recessiva destas duas polticas.

- Poltica Fiscal:
Keynes mostrou suas preocupaes em deixar que apenas as decises privadas
determinassem o nvel de investimento e o nvel de renda e produto:
...em condies de laissez-faire, talvez seja impossvel evitar
grandes flutuaes no emprego sem uma profunda mudana na
psicologia do mercado de investimento, mudana essa que no h
razo para esperar que ocorra. Em concluso, acho que no se
pode, com segurana, abandonar iniciativa privada o cuidado de
regular o volume de investimento.

Como j vimos, as decises privadas sobre o nvel de investimento dependem de
expectativas sobre o futuro. Estas expectativas podem ser volteis, mudando de
otimistas para pessimistas com frustraes de alguns resultados abaixo do esperado.
Uma vez em recesso, difcil mudar a psicologia dos empresrios para reverterem
rapidamente e tornarem-se otimistas novamente e retomarem seus planos de
investimento. Neste caso, Keynes prope a socializao do investimento que, como
vimos acima, significa em procurar manter o gasto de investimento total da economia
em nvel que garanta o pleno emprego.
A poltica fiscal ativa tal qual como Keynes prope deve ser usada de forma
compensatria a queda do investimento privado. Quando as expectativas esto
pessimistas e os empresrios reduzem seus gastos, antes de esperar por uma retomada
da economia pelas prprias foras de mercado e decises privadas, o que poderia levar
um perodo de tempo relevante, os governos devem fazer polticas de aumentar seus
gastos.











Em termos macroeconmicos, a preocupao com o volume de gastos, de
forma tal a garantir um produto prximo ao pleno emprego. Caso os gastos privados no
sustentem um nvel de demanda prximo ao pleno emprego, o governo deveria fazer
gastos para que a demanda novamente se aproxime deste nvel desejado. Estritamente, o
importante o volume de gastos e no a direo dos gastos. Por isso, ironicamente,
pode-se dizer que o governo deveria construir pirmides ou mesmo pagar trabalhadores
para cavar buraco e depois tapar. O efeito destes gastos exticos sobre a demanda seria
de contratao de trabalhadores e compra de insumos, por outro lado no teria efeito
nenhum sobre o aumento da capacidade produtiva e oferta futura. Obviamente, esta
um exemplo extremado e absurdo, com a inteno de mostrar a importncia de se
manter o nvel de demanda elevado.
Especificamente, Keynes considerava que o governo deveria ter dois tipos de
oramento. Um oramento ordinrio com as receitas tributrias normais e os gastos
convencionais. Este oramento deveria ser equilibrado. Outro oramento deveria ser
excepcional, ou discricionrio, para o caso de gastos realizados em momentos de
recesso como poltica anti-cclica. Alm disso, Keynes considerava que os governos
deveriam ter um plano de obras pblicas que deveriam ser executadas de acordo com o
oramento ordinrio, nos casos de perodos de prosperidade, ou deveriam ser
antecipadas e aceleradas para haver maior gastos do governo nos casos de perodos de
recesso.
Alm disso, Keynes era otimista com os rpidos efeitos de poltica fiscal
expansionista. Acreditava que um pequeno aumento dos gastos do governo (G) teria um
efeito multiplicador sobre a renda (Y) , uma retomada dos investimentos privados (I),

Nvel produto:
preo x quant.
Nmero de. trabalhadores
Oferta agregada prxima do
pleno emprego
Produto de pleno
emprego
D = C + I
D = C + I + G
Z (oferta agregada)
novo amento na renda (Y). A retomada da economia poderia trazer um aumento na
arrecadao tributria e, com isto, cobrir os gastos excedentes do governo. No
necessariamente, a poltica fiscal resultar em dficit fiscal ao final de um determinado
ano. No entanto, o resultado esperado pela teoria pode exigir um tempo para acontecer
pois depende das condies especficas de cada economia.





As recomendaes de poltica econmica de Keynes so uma implicao de seu
modelo de determinao de renda. Concretamente, estas recomendaes tericas foram
utilizadas historicamente de vrias formas, seja comedidamente, de acordo com as
prescries, seja abusivamente para justificar gastos com intenes polticas. Por vezes,
polticas fiscais foram excessivas e ultrapassaram o nvel de pleno emprego e iniciaram
um processo de inflao, a chamada inflao de demanda.
O importante para aluno saber os argumentos de Keynes para usar gastos
fiscais como instrumento de poltica macroeconmica. No entanto, outros motivos e
critrios devem ser utilizados para avaliar os gastos do governo.

- Poltica Monetria:
Como vimos, a taxa de juro bsica da economia, no modelo simplificado,
determinado pela oferta e demanda de moeda. A demanda afetada por vrios fatores
endgenos, incluindo a psicologia dos detentores de riqueza que podem mudar sua
preferncia pela liquidez e afetar a demanda por moeda e, por conseqncia, a taxa de
juro e a deciso de investimento. Por outro lado, a oferta de moeda controlada pelo
governo, principalmente Banco Central, atravs de vrios instrumentos. De forma
simplificada, Keynes considerou a oferta de moeda fixa e totalmente sob controle do
governo. A realidade mais complexa pois os bancos privados tem uma margem de
manobra para influenciar a oferta de moeda, seja expandindo nos perodos de
prosperidade, seja contraindo no incio da recesso. Por ora, podemos ficar com o
modelo simplificado que trata a oferta de moeda como uma varivel determinada pelo
governo. Assim, o governo utiliza instrumentos para fixar a oferta de moeda e, com
isto, fazer poltica monetria e afetar a taxa de juro da economia.
De forma diferente da poltica fiscal ativa, com aumento de gastos nos
momentos recessivos, a poltica monetria deveria ser de forma tal a manter uma taxa
de juro baixa para no inibir os investimentos.
Tendo este objetivo de manter uma taxa de juro baixa, a oferta monetria deveria
responder rapidamente s mudanas na demanda de moeda, principalmente quando
houvesse um aumento da preferncia pela liquidez. Com respostas rpidas na poltica do
Banco Central, a oferta monetria atenderia o desejo dos detentores de riqueza por reter
mais moeda e no reduziria a quantidade de moeda para as transaes normais da

G Y I Y T , sendo assim G T = equilbrio

economia, principalmente o investimento. No exemplo abaixo, um deslocamento da
demanda de moeda, de D
M
1
para D
M
2
, por aumento da preferncia pela liquidez, deve
ser respondido com uma poltica monetria expansionista, com deslocamento da oferta
de moeda de M
S
1
a M
S
2
, para haver a manuteno da taxa de juro em mesmo nvel e no
afetar o nvel de investimento. Graficamente, podemos visualizar a situao do
exemplo.









Lembramos que a preocupao de Keynes manter a economia sempre prxima
ao pleno emprego dos fatores, principalmente do fator trabalho. No final do sculo XX e
incio do sculo XXI, houve tambm a preocupao em controlar a inflao. O
problema surge quando os instrumentos de poltica econmica so usadas
descontroladamente. Desta forma, uma poltica monetria para evitar a recesso, com
combinao de poltica fiscal e monetria tal qual a recomendada por Keynes, pode ir
alm do pleno emprego e provocar a inflao. De outro lado, polticas de controle da
inflao podem elevar a taxa de juro e controlar a demanda e ter como resultado no
apenas a reduo da inflao mas tambm o incio de uma recesso. Por isto, as
polticas econmicas devem ser teoricamente bem informadas e cuidadosamente
aplicadas.



Taxa de
juro
Demanda de moeda
D
M
1
D
M
2
M
s
1 M
s
2
K0 K
EMK