PROTAGONISTAS

CONOCEDOR

Csar Prez-Novoa, Director Ejecutivo de Estudios en Celfin Capital

Hoy el inversor est concentrado en lo que ocurre en el mundo

La situacin actual del mercado burstil chileno, la coyuntura global y las posibilidades que ofrece la plaza santiaguina son slo algunos de los temas que nos trae la entrevista de este mes. A la cabeza de la casa de Bolsa Celfin Capital, Csar PrezNovoa comparte las claves que utilizan en la firma para determinar qu accin puede considerarse una real oportunidad.

Carlos Montoya Ramos Santiago de Chile

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Fotos: AlejAndro olivAres

esde su oficina en el piso 15 en pleno barrio el Golf conocido, medio en broma, medio en serio, como Sanhattan, por sus altos edificios espejados y profusin de ejecutivos y buenos trajes-, Csar Prez-Novoa tiene una panormica de la Torre Costanera Center, la construccin ms alta de Latinoamrica y nuevo emblema del imperio de Cencosud, la mayor translatina del retail regional. Pese a que el espeso smog no siempre le permite ver con claridad la ciudad, tampoco es que tenga demasiado tiempo para mirar por la ventana. Su bnker de anlisis est provisto de dos pantallas de Bloomberg, un computador de escritorio y un notebook, a travs de los cuales tiene monitoreados segundo a segundo los mercados globales. Y es que si de mercados se trata, Prez-Novoa cuenta con las credenciales necesarias para comentar el contexto, tanto latinoamericano como global, desde su silln como Director Ejecutivo de Estudios en Celfin Capital, una de las principales firmas de inversiones no slo de Chile sino de la regin. En la entrevista con InversorGlobal, Prez-Novoa habl de la situacin del mercado burstil chileno, su presente y futuro, as como las acciones que considera interesantes para tener en cuenta ms all de estas fronteras.

Podramos decir que el actual escenario comenzara a cambiar en 2013?

S, claro, pero tampoco lo veo ms all de 2013. Veo una solucin ahora en 2012, ya que esto es algo que no comenz hace unos meses atrs, es algo que inici ya en 2011, inclusive un poco antes de eso.

Considerando el boom que han tenido las acciones tecnolgicas, sobre todo en torno a la IPO de Facebook, cmo ve estas compaas? Son un bluff o una alternativa real?
Nosotros no seguimos ese tipo de compaas porque no hay firmas de tecnologa listadas en nuestro segmento geogrfico. Lo que s vemos es una mayor necesidad de infraestructura tecnolgica. Mirando ms all de un Facebook, probablemente las necesidades ms importantes son los requerimientos que tiene hoy en da Amrica Latina en su desarrollo de tecnologa bsica. En ese sentido, creemos que en Chile una accin como Sonda (SONDA), que justamente sirve ese propsito, como solucin de datos y tecnologa para compaas, debera tener un muy buen crecimiento en la prxima dcada.

A la hora de hablar del contexto internacional, hasta estima que podamos vivir con el voltil escenario actual?
Las soluciones que se han dado en la Eurozona han sido relativamente lentas y ello ocurre porque ac son decisiones polticas y la Eurozona es un rea de un montn de pases donde se requiere de un consenso poltico. Entonces, probablemente lo de la Eurozona siga persistiendo por un tiempo ms, con una fuerte recapitalizacin de los bancos, o remover cierto tipo de activos dentro del balance de la banca. Esto podra ser una solucin ms permanente, como la tuvo Estados Unidos. Pero sea lo que sea, necesita de una solucin clara, que no ha sido visible por un tema poltico. No hay un acuerdo entre el Banco Central Europeo y los jefes de Estado. A ello se suma el cambio de Presidente en Francia, y el Fondo Monetario Internacional tiene que ver cmo puede fondear al resto de los mercados.

veo unA solucin AhorA en 2012, dijo Prez-novoA Al reFerirse A los ProblemAs en lA eurozonA.

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Desarrollo de mercados
Justamente hablando de Chile, podramos considerar al pas como un polo financiero en la regin? Y si es as, cmo se ha conseguido ese estatus?
Respecto al posicionamiento de Chile como polo financiero, hoy en da la gran mayora de las multinacionales con operaciones en Amrica Latina tienen residencia en Chile. Esto es por varios motivos, siendo el ms importante el desarrollo del mercado financiero. Tambin hay otros factores, como la cercana al resto de los pases. Estamos a tres horas de Brasil y de Per, cinco horas a Colombia, hora y media de Buenos Aires, lo que suma un tema logstico. Adems es un mercado financiero bastante desarrollado, con reglas del juego claras, que han sido instituidas por Gobiernos amigables al inversor desde hace ya varias dcadas. Adems hay capital, talento humano y un buen estilo de vida. Todo eso es un imn para que vengan profesionales de otros mercados a competir, y as poder absorber y ser partcipes de todo este desarrollo. Sin embargo, el aspecto ms importante ha venido por la parte del sistema bancario, que ha sido fuertemente desarrollado. Inclusive, este modelo hoy en da se est exportando a otras partes de Amrica Latina, siendo Per el mercado ms representativo.

el modelo de desArrollo del mercAdo chileno hoy en dA se est exPortAndo A otrAs PArtes de AmricA lAtinA, siendo Per el cAso ms rePresentAtivo.

Cree que la estabilidad poltica de Chile es la principal diferencia con los dems mercados de la regin?
Yo dira que no hay factores de descarte, porque si bien los pases que son receptores de capital hoy en da, como Colombia, Per y Chile, tres son los grados de inversin. En el caso chileno, es un mercado que tuvo una reforma en el mercado financiero en los 80 y que brill mucho desde los 90 en adelante. Por ello, ya viene con muchos aos de anticipacin

MILA: Tres en uno

Cmo ve el desarrollo del MILA y la acogida de los inversores chilenos a la nueva plataforma? Vemos que los inversores, con la implementacin del Mercado Integrado Latinoamericano, desarrollarn un mayor entendimiento de estos mercados (Chile, Colombia y Per), de la operatividad, entendimiento de las dinmicas, un poco ms de educacin, y con ello se sentirn ms cmodos. Con eso, veremos que esto se va a monetizar en transacciones. Hoy en da no es lo que est sucediendo, pero es algo que vemos con muy buenos ojos, de ac a un par de aos ms. Pensando en un inversor forneo, el MILA qu oportunidades abre al extranjero que quiere comprar ttulos en Chile? El inversor extranjero que ya de por s compra, generalmente es institucional. Entonces, ese extranjero no necesitaba tener la plataforma MILA, porque ya ellos lo podan hacer de forma independiente. Lo que s se hace ms fcil es para aquella persona que no quiere abrir cuentas en tres pases, ya que ahora puede abrir una cuenta en un solo lugar, y con ese brker puede comprar en los tres pases. O sea, esto favorece al inversor pequeo, a la persona? S claro, la persona se ve favorecida. Para todo esto se necesita que la persona se sienta cmoda y que se pueda educar para lo que es comprar minera en Per, o petrleo en Colombia, por dar un par de ejemplos. Si tuviramos que dividir el mundo para invertir, cmo evaluara a esta regin? Sudamrica es un lugar importante donde invertir, pero no se puede perder de vista que estos pases son chicos, a excepcin de Brasil. Se tendrn buenas rentabilidades, pero dentro de tu torta es un poco lo que puedes meter.

El Mila Es algo quE vEMos con Muy buEnos ojos, dE ac a un par dE aos Ms.

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al resto, que son mercados un poco ms jvenes, aunque tambin tienen mucho potencial. Pero en el caso chileno es un mercado que se ha ido posicionando mucho antes de lo que haban lo hecho los dems pases.

Quin es
El peruano Csar Prez-Novoa es el Director Ejecutivo de Estudios de Celfin Capital. Lleg a Chile en marzo de 2000 y se instal en la firma de inversiones como analista senior. Actualmente, tras 13 aos en la compaa, est a cargo de los mercados andinos de Chile, Per y Colombia. En su experiencia de casi dos dcadas ligada a los mercados financieros, destacan sus pasos por Nueva York y Boston. Adems, se desempe tres aos en el Banco Bilbao Vizcaya (hoy BBVA) mientras estuvo en Per. Estudi en Boston College, obteniendo dos ttulos, uno en Finanzas y otro en Operations Research, mientras que se especializ en Finanzas en la Universidad de Nueva York, como experto en minera y commodities. En 2011 l y su equipo de estudios figuraron en la lista de los Mejores Analistas del Ao que cada ejercicio arma Institutional Investor.

Invirtiendo en Chile
Pensando en el mercado burstil, cul es el proceso que realizan para seleccionar y recomendar acciones?
En el caso de seleccin de activos, vemos acciones que tiendan a ganarle al ndice o que tengan un retorno absoluto por arriba del 15%. Los ndices que miramos son el IPSA (ndice de Precio Selectivo de Acciones de la Bolsa de Santiago) en pesos chilenos o el MCI Chile, que tambin es otra mtrica que usamos cuando queremos comparar en dlares. Actualmente, dependiendo de la coyuntura, preferimos compaas que tengan una estructura de balance bastante limpio, con una situacin de caja positiva, bajo endeudamiento, con un crecimiento en utilidades o que sea defensiva a una coyuntura adversa. Probablemente en otros aos pudimos haber

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cambiado esas reglas, ser un poco ms agresivos, pero hoy en da esto es lo estamos mirando.

Con eso pueden determinar los sectores y acciones recomendadas?

A nosotros nos gusta ir especficamente por las acciones. No necesariamente los sectores te pueden decir que hay una accin buena, que todas sean buenas, o que otra en chile nos gustAn coPec en energA y sea mala. Por ejemplo, en celulosA, FAlAbellA en retAil, soquimich en minerA y sondA en tecnologA. retail, hay compaas muy buenas y otras a las que les ha ido muy mal. Por eso preferimos ir, ms que por toda la industria, por las acciones.

pueden ofrecer mltiples productos de consumo en un solo lugar, y con el poder de su tarjeta. Es una compaa con un segmento estable que es alimentos, a travs de los supermercados. Adems tiene tiendas por departamentos, mejoramiento del hogar y un segmento de crditos con su tarjeta, que es como se financian las compras. Para esto cuenta con una poltica de crdito bastante conservadora y mucho control en el riesgo, lo que le da una ventaja competitiva sobre el resto de los retailers a nivel latinoamericano. Adems, es un actor financiero con fuertes espaldas, tiene una estructura de deuda relativamente baja y genera caja. Es el retail latinoamericano ms grande, por lo menos en valor de mercado.

El otro sector fuerte sera minera.

Ac tenemos a SQM (SQM-B), que es un actor de fertilizantes, litio, yodo y nitratos tcnicos, con una ventaja competitiva mundial: es el de ms bajos costos en el mundo. Tambin tiene una participacin por arriba del 30% en el mercado de yodo y litio global, adems de un 50% en el mercado de nitrato de potasio. SQM est bien enfocada en sus rubros, conoce bien al agricultor, sus demandas, y se apalanca del crecimiento global por parte de los alimentos, donde tiene un expertise tcnico en los cultivos de valor agregado. Por otro lado, el mercado del litio tiene un crecimiento bastante fuerte por todas las aplicaciones mviles que hoy en da hay en el mundo. Entonces ac hay un actor estructuralmente bien posicionado para poder absorber ese crecimiento en la demanda mundial.

Y en ese sentido, qu acciones destacara?

En Chile, podemos destacar Copec (COPEC). Lo que estamos mirando son crecimientos mltiples. Hay limpiezas de cuellos de botella en las plantas de celulosa, especficamente pino radiata. Tambin tiene una planta en Uruguay de 1,3 millones de toneladas, hecha con Stora Enso (50% y 50%). Despus est el potencial de hacer crecer la lnea de la planta de Arauco, en donde pueden tener un crecimiento importante en lo que es eucalipto. Por otro lado, tienen grandes expansiones en paneles, plantas de MDF, MDP y plywood en construccin, adems de una gran adquisicin que se est dirigiendo en Canad y Estados Unidos. Por otro lado, en la parte de carbn, tambin tienen el proyecto de Isla Riesco. stos son crecimientos importantes para Copec, que tiene un perfil de generacin de caja bastante alto y muy poca necesidad de deuda. Adems, es el productor de celulosa de fibra larga de ms bajo costo en el mundo.

Hace unos meses que se pueden operan 16 acciones de la NYSE desde la Bolsa de Santiago, cmo ha sido la reaccin de los inversores locales?
Los inversores no han mirado esas acciones, y eso es porque el mercado est relativamente voltil. Si bien se han visto algunos das positivos, los mercados en general se han comportado en lnea con la turbulencia que hay en la Eurozona. Creo que hoy el inversor est ms preocupado del contexto global que de transar compaas de fuerte volatilidad, o de alto beta, como son las compaas tecnolgicas. No obstante, aunque no estn en su radar hoy en da, lo podrn estar en futuro. Hoy, definitivamente, el inversor est concentrado en lo que est ocurriendo en el mundo.

Y en otros sectores? El retail es fuerte en Chile.

Otra accin es Falabella (FALABELLA), que se configura como un actor integrado de consumo, servicios financieros, retail, supermercados y ms. La ventaja competitiva de Falabella respecto a sus pares es que te

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