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UNIVERSI DA D
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L PERU DE
H U AN C AYO
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L PERU DE
H U AN C AYO
TITULO VENDIDO
Rendimiento REALIZADO =
Distribucin de utilidades
Las utilidades que las empresas reparten entre sus accionistas tambin generan un retorno para el inversionista. La distribucin de las utilidades se puede materializar de 2 formas: - Dividendos en acciones - Dividendos en efectivo
Precio
Fecha de registro
Fecha de corte
Fecha de entrega
Tiempo
Precio ex derecho
Precio ex derecho
Cuando el emisor anuncia la entrega de beneficios, fija una fecha de corte. A la cotizacin que registra la Accin luego de esta fecha se le denomina Precio Ex Derecho. Ajuste por dividendos en efectivo Precio ex derecho = cotizacin dividendo por accin Ajuste por acciones liberadas Precio ex derecho = cotizacin / (1 + % acc. Liberadas) Ajuste por dividendos y acciones liberadas Precio ex derecho = (cotiz - Div por acc) /(1 + % acc. Liberadas)
Valuacin de Acciones
El valor intrnseco de una Accin Comn, es igual al valor presente de todos los beneficios futuros esperados (dividendos) en un perodo infinito.
P0 =
D1 (1 + ks)1 + D2 + ...+ (1 + ks)2 (1 + ks)3 D
P0 = Valor intrnseco de las acciones comunes Dt = Dividendos esperados por accin al cabo del ao t Ks = Rendimiento requerido sobre acciones comunes
A pesar que un inversionista puede obtener ganancias de capital (diferencia de precios de compra y venta), lo interesa en el largo plazo es el derecho de percibir dividendos futuros.
DR. ISAC F. ESPINOZA MONTES
Valuacin de Acciones
Modelo de crecimiento cero Es el modelo mas sencillo para la valuacin de acciones. Supone un dividendo constante, sin crecimiento
P0 =
D1 ks
Cul ser el valor de una accin preferente que paga dividendo anual establecido de $5 y tiene un rendimiento requerido de 13%?
5
P0 =
0.13
DR. ISAC F. ESPINOZA MONTES
P0 = 38.46
Valuacin de Acciones
Modelo de crecimiento constante
Es el modelo de uso mas frecuente para la valuacin de acciones. Supone que los dividendos se incrementar a una tasa constante g, el cual es menor que el rendimiento requerido. D1
P0 =
Ks - g
Calcular el valor intrnseco de la accin de una empresa que prev para el 2012 dividendos de 1.5, y los inversionistas requieren de un rendimiento de 15%, adems pag los siguientes dividendos por accin entre el ao 2006 y 2011:
Ao Dividendo por accin 1,40
VA = VF x (1 + g )
-n
1 = 1.4 (1 + g ) g = 0.07
-5
2011
2010
2009 2008 2007 2006
1,29
1,20 1,12 1,05 1,00
1.50
P0 =
0.15 0.07
P0 = 18.75
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Taller de aplicacin
Las acciones comunes de CEMENTOS LIMA S.A. (CEMLIMC1 ), pagan actualmente un dividendo anual de $1.80 por accin. El rendimiento requerido sobre acciones comunes es de 12%. Determine el valor de la accin: Si se espera que los dividendos crezcan de acuerdo con una tasa anual de 0%. Si se espera que los dividendos crezcan de acuerdo con una tasa anual de 5%.
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Taller de aplicacin
CORPORACION ACEROS AREQUIPA S.A. Ha pagado los siguiente dividendos durante los 6 aos pasados:
Ao 2011 2011 Dividendo por accin 2.87 2.76
2009
2008
2.60
2.46
2007
2006
2.37
2.25
Se espera que el dividendo por accin de la empresa para este ao sea $3.02. Si pudiera obtener 13% sobre inversiones de riesgo similar, Cunto es lo mximo que estara dispuesto a pagar por cada accin?
DR. ISAC F. ESPINOZA MONTES
El INCATRACK (ETF)
El INCATRACK es un ETF que replica la composicin del INCA (ndice de Capitalizacin). Est conformado por las 20 acciones de mayor liquidez en el mercado. Su peso dentro del ndice est determinado por la capitalizacin de stas.
DR. ISAC F. ESPINOZA MONTES
N 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18 19 20
VALOR NEMONICO Compaa De Minas Buenaventura S.A.A. BVN Credicorp Ltd. BAP Sociedad Minera Cerro Verde S.A.A. CVERDEC1 Volcan Compaia Minera S.A.A. VOLCABC1 Southern Copper Corporation SCCO Minsur S.A. MINSURI1 Compaa Minera Milpo S.A.A. MILPOC1 Banco Continental CONTINC1 Intergroup Financial Services Corp. IFS Graa Y Montero S.A.A. GRAMONC1 Alicorp S.A.A. ALICORC1 Casa Grande Sociedad Anonima Abierta CASAGRC1 (Casa Grande S.A.A.) Gold Fields La Cima S.A.A. LACIMAI1 Empresa Siderurgica Del Peru S.A.A. SIDERC1 Corporacion Aceros Arequipa S.A. CORAREI1 Compaa Minera Atacocha S.A.A. ATACOBC1 Austral Group S.A.A. AUSTRAC1 Maple Energy Plc MPLE Refineria La Pampilla S.A.A. - Relapa RELAPAC1 S.A.A. Minera Irl Limited MIRL
PESO(%) 15.00 14.70 14.05 8.93 7.24 6.25 5.21 5.04 4.96 4.15 3.66
2.14 1.76 1.46 1.42 1.28 0.79 0.70 0.64 0.62
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BONOS
Son activos que representan obligaciones contradas por empresas y el estado principalmente. El comprador del bono obtiene el derecho a un flujo de pagos peridico por concepto de intereses y cobra el valor nominal a la fecha de vencimiento. El emisor del bono, recibe recursos financieros lquidos al momento de la colocacin constituyendo as, un mecanismo de financiamiento a mediano y largo plazo
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BONOS
Se caracterizan por tener un flujo futuro de amortizacin (capital) y renta (inters), conocido al momento de adquirir el activo. Rendimiento de un bono
Rendimiento = Total
Rendimiento por intereses Rendimiento por ganancia de capital
Curva de rendimientos
2a
Plazo de vencimiento
Cupn Ingreso a pagar por el emisor
Opcin de rescate
Cupn
INVERSION
DR. ISAC F. ESPINOZA MONTES
Riesgos
La inversin en bonos expone al inversionista a los siguientes riesgos: Riesgo de tasa de inters Riesgo de la tasa de reinversin Riesgos de liquidez Riesgo de default (crediticio) Riesgo de rescate anticipado Riesgo de devaluacin Riesgo de inflacin.
DR. ISAC F. ESPINOZA MONTES
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Bonos Empresariales
Bonos Corporativos, Emitidos por empresas no financieras de reconocido prestigio y buen posicionamiento en el mercado (para financiamiento de operaciones y proyectos) Bonos Convertibles, El tenedor tiene derecho a convertirlo en un determinado nmero de acciones de la empresa emisora a un precio determinado (contrato de adquisicin).
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Bonos Pblicos
Bonos soberanos, emitidos por el estado, principalmente para cubrir requerimiento presupuestales o refinanciar la deuda pblica. Si son colocados en el mercado local se consideran como deuda pblica interna. Si es colocado en el mercado internacional, se considera deuda pblica externa. Bonos de valor actualizado constante( VAC), emitidos por COFIDE con aval del gobierno (indexado), para captar recursos y reforzar sus lneas de crdito o realizar operaciones de rescate financiero.
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La tasa cupn, se fija en el momento de emitir el bono y tiene vigencia durante la vida del bono. Bono de tasa flotante, la tasa cupn se fija v.g. a un perodo de 6 meses, despus del cual se ajusta cada 6 ,meses basado en alguna tasa de mercado. Fecha de vencimiento, fecha en que debe pagarse el valor a la par. Rendimiento requerido (Kd), tasa de mercado, depende de las tasas de inters prevalecientes y del riesgo.
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(1 + kd)n
Kd n I M VB
: Tasa de inters de mercado del bono : Aos antes del vencimiento del bono : Inters pagado anualmente (I = Kd x M) : Valor a la par del bono : Valor de un bono
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En un bono cupn estndar como los emitidos por Fabril, los flujos se refieren al pago de intereses a lo largo de su vida de 15 aos mas lo obtenido en prstamo de $1000 con valor a la par a la fecha de su vencimiento. La tasa de inters de mercado del bono es 10%, calcular el valor del bono. Vb = 1000 100 Kd = 10% 100 100 100 100
...
0 Valor del bono 1 2 3 4 15
N = 15 I = $100 M = $1000
1 - (1.10)-15
1000
+ (1.10)15
Vb =
100 x 0.10
Vb = 1000
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Vb =
100 x
Vb = 1000
Si un ao despus que Fabril emite bonos, las tasas de inters disminuyen y por lo mismo kd cae por debajo de la tasa cupn de 10% a 5%, permaneciendo constante los intereses del cupn y el valor de vencimiento Cul sera su valor al cabo de ese ao?
1 - (1.05)-14
1000 + (1.05)14
Vb =
100 x
0.05
Vb = 1495
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Vb =
100 x
Vb = 1469.68
Al calcular el valor del bono en otras fechas futuras, el precio seguira bajando al acercarse al vencimiento. Cuando kd es mayor que la tasa cupn (tasa establecida de inters), el valor del bono resultar menos que su valor nominal. (bono se vende con descuento) Cuando kd cae por debajo de la tasa cupn, el valor del bono ser mas alto que su valor nominal (el bono se vende con prima).
DR. ISAC F. ESPINOZA MONTES
30
1495
5%
10%
12%
1 2 3
10 11 12 13 14
15
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Ejemplo
Calcular el valor de los bonos emitidos por el Banco de Crdito, a una tasa cupn de 10%, con vencimiento en 10 aos, con un valor nominal de $1000, inters pagado anualmente. Considere como tasa de inters de mercado 12%, 10% y 8%. Si kd es 10%, Cul es el valor del bono?
1 - (1.10)-10 1000 + 0.10 (1.10)10
Vb =
100 x
Vb = 1000
1000
+ (1.12)10
Vb =
DR. ISAC F. ESPINOZA MONTES
100 x 0.12
Vb = 887
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Ejemplo
Si kd se disminuye a 8%, Cul ser el valor del bono?
1 - (1.08)-10 1000 + 0.08
Vb =
100 x
(1.08)10
Vb = 1134
kB 12% 10%
8%
DR. ISAC F. ESPINOZA MONTES
1134
Con prima
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I + RAV =
M - VB n M + VB 2
RAV n I M VB
: Rendimiento al Vencimiento : Aos antes del vencimiento del bono : Inters pagado anualmente : Valor a la par del bono : Valor de un bono
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RAV =
1000 + 1080 2
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Taller de aplicacin
Alicorp S.A.A tiene bonos ALICO1BC1A en circulacin cuyo valor nominal es de $1000 con una tasa cupn de 8% pagaderos anualmente, al bono le restan 12 aos para alcanzar su fecha de vencimiento. Determinar el valor del bono cuando la tasa de inters del mercado del bono sea 7%, 8% y 10%, indicando en cada caso si el bono se vende con descuento, con prima o a valor nominal.
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Taller de aplicacin
Los bonos de GLORIA S.A. (GLOR2BC1A) , se venden en este momento a $1150, posee una tasa cupn de 11% y un valor nominal de $1000, pagan intereses anualmente y vencen a 18 aos. Calcular el rendimiento al vencimiento del bono.
Operaciones de Reporte
(Renta fija y renta variable) Consisten en 2 operaciones que se pactan de manera simultnea: Una OPERACIN DE CONTADO, y una operacin inversa a ella por una misma cantidad y especie de valores para ser liquidada a futuro (OPERACIN PLAZO), a un precio determinado que se pacta al momento de iniciar la operacin. Intervienen el REPORTANTE y REPORTADO
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PRODUCTOS DERIVADOS
Futuros Financieros Opciones financieras
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Productos Derivados
Son aquellos cuyo precio, plazo y dems caractersticas, se desprenden a partir de activos primarios (subyacentes):
Acciones Bonos Divisas Commodities
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Productos Derivados
Son instrumentos de cobertura de riesgos y adems de especulacin.
Transferencia de riesgo
Especulador
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Productos Derivados
En los productos derivados se acuerda el intercambio de un determinado activo, en una fecha futura prefijada (fecha de vencimiento) y a un precio establecido a priori (precio de ejercicio o precio strike). El valor del producto derivado depende, entre otras variables, de la evolucin del precio de mercado del activo subyacente (precio spot).
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Futuros Financieros
Este contrato otorga a su comprador el derecho y la obligacin de comprar el activo (subyacente) a un precio predeterminado (precio de ejercicio) en una fecha prefijada (vencimiento).
Otorga a su vendedor el derecho y la obligacin de vender el activo (subyacente) al mismo precio y en la misma fecha que el comprador.
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Futuros Financieros
La operatoria con futuros es un juego de suma cero, de manera que los beneficios del comprador sern las prdidas del vendedor y viceversa. El comprador acuerda aceptar un activo, a un precio determinado al final de un plazo determinado. El vendedor acuerda aceptar algo, a un precio especificado al final de un plazo determinado.
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Futuros Financieros
Elementos del contrato: Precio del futuro, precio al cual las partes acuerdan negociar en el futuro. Fecha de entrega, Fecha en el cual las partes acuerdan efectivizar el contrato. Sustentante, moneda, tasas de inters o acciones que acuerdan cambiar en el futuro.
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El inversionista toma la posicin de compra de contrato (obligacin de comprar un activo financiero en el futuro).
DR. ISAC F. ESPINOZA MONTES
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Juan Comprador
Mara Vendedora
DR. ISAC F. ESPINOZA MONTES
Mara pierde 20
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Futuros Financieros
Papel de la cmara de compensacin: La cmara, asociada a la bolsa de valores, realiza las siguientes funciones: Garantiza que las dos partes de la transaccin acten. V.g. Mara puede no cumplir con el contrato, pues perder 20. Para preveer, la Cmara de compensacin toma la posicin opuesta adems pide mrgenes de garanta). Facilita la realizacin de sus posiciones antes de la fecha de vencimiento.
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Futuros Financieros
Requerimiento de mrgenes Se crea para garantizar que las personas con posiciones sobre futuros cumplan sus obligaciones: Garanta inicial, es requerida como un depsito del contrato (oscila entre 5 a 10% del valor del contrato). Margen de mantenimiento, es el nivel mnimo (especificado por la bolsa) en el cual la posicin de la cuenta de un inversionista puede caer como resultado del movimiento desfavorable de precios antes que el inversionista sea requerido para depositar un margen adicional. Margen de variacin, es una cantidad necesaria para traer la cuenta a su margen inicial. Si una parte falla en depositar el margen de variacin en 24 horas, la bolsa cierra la posicin de futuro.
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Da negociado 0 1 2 3
DR. ISAC F. ESPINOZA MONTES
Requerimiento/r etiro
2500
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Da negociado 0 1 2 3
DR. ISAC F. ESPINOZA MONTES
Ganancia o prdida
Requerimiento/ retiro
500 1000 1000
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El 1 de septiembre usted compr un contrato de futuros de acciones por $ 200 y fueron requeridos para ponerlos al margen inicial de $ 10 000. El valor del contrato es de $100 000. En los siguientes tres das el precio de liquidacin del contrato estuvo a: $ 205, $ 197 y $ 190 el 1, 2 y 3 da respectivamente: a) Calcule el margen de cuenta de cada da. b) Si el margen de mantenimiento del contrato es de $ 17 qu margen de variacin requiere la bolsa que usted ponga al finalizar el tercer da? c) Si usted ha fallado en poner esa cantidad qu hace la bolsa?
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OPCIONES FINANCIERAS
Una opcin es un contrato entre dos partes por el cual una de ellas adquiere sobre la otra el derecho, pero no la obligacin, de comprarle o de venderle una cantidad determinada de un activo (subyacente) a un cierto precio (precio de ejercicio o strike) y en un momento futuro (vencimiento). Existen dos tipos bsicos de opciones:
Contrato de opcin de compra (call). Contrato de opcin de venta (put).
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OPCIONES FINANCIERAS
En las opciones, el comprador, tiene el derecho pero no la obligacin, de comprar (call) o vender (put). Mientras que el vendedor (emisor) de la opcin solamente tiene la obligacin de vender (call) o de comprar (put). Dicha diferencia de derechos y obligaciones genera la existencia de la prima, que es el importe que abonar el comprador de la opcin al vendedor de la misma.
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OPCIONES FINANCIERAS
La prima Refleja el valor de la opcin, se cotiza en el mercado y su valor depende de diversos factores como:
Cotizacin del activo subyacente. Precio de ejercicio de la opcin. Volatilidad del activo. Tiempo restante hasta el vencimiento. Dividendos (slo para opciones sobre acciones).
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a) Si el precio de la accin es de $ 1500. b = 1500 (1000 + 50) b = 450 b) Si el precio de la accin es de $ 1020. b = 1020 (1000 + 50) b = -30 c) Si el precio de la accin es de $ 900 (el comprador no ejerce la compra) b = 900 (1000 + 50) b = -150 b = -50
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450
b = S (E + p)
900
1000
1050
1500
50
Cotizacin (S)
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El emisor que vende una opcin de compra espera que la cotizacin de la accin subyacente se va a mantener estable o va a tender a la baja.
Expectativa de mercado: bajista Beneficio potencial: limitado (prima) Prdida potencial: ilimitada
$1000
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a) Si el precio de la accin es de $ 1500. b = (1000 + 50) - 1500 b = -450 b) Si el precio de la accin es de $ 1020. b = (1000 + 50) - 1020 b = 30 c) Si el precio de la accin es de $ 900 (el comprador puede no ejercer) b = (1000 + 50) - 900 b = 150 b = 50
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-450
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a) Si el precio de la accin es de $ 1500 (el comprador no la ejerce). b = 1000 - (1500 + 40) b = -540 b = -40 b) Si el precio de la accin es de $ 990. b = 1000 - (990 + 40) b = -30 c) Si el precio de la accin es de $ 900 b = 1000 - (900 + 40) b = 60
70
60
b = E (S + p)
Cotizacin (S)
900 960 1000 1500
40
71
72
73
40
900 960 1000 1500
Cotizacin (S)
60
b = (S + p) - E
960
DR. ISAC F. ESPINOZA MONTES
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a) Si el precio de la accin es de $ 1500 (la opcin no ser ejercida) b = (1500 + 40) -1000 b = 540 b = 40 b) Si el precio de la accin es de $ 990. b = (990 + 40) - 1000 b = 30 c) Si el precio de la accin es de $ 900. b = (900 + 40) - 1000 b = - 60
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