VI.

EVALUACIN EN CONDICIONES DE INCERTIDUMBRE

En esta seccin se muestra la forma cmo el evaluador de proyectos puede incorporar la informacin asociada al riesgo del proyecto. Se trata de aprovechar informacin disponible a partir de los estudios de formulacin del proyecto. Bsicamente los mtodo que existen para medir la incertidumbre del proyecto provienen de las finanzas, en particular de las teoria para medir riesgo de carteras de inversin. Sabemos que los inversionistas estn dispuestos a asignar recursos a un proyecto que se realizar en un perodo prximo, siempre y cuando este genere flujos en el futuro como un determinado nivel seguridad. Algunos prefieren pagar para evitar los riesgos o evitar prdidas, por ejemplo adquisicin de seguros, acumular inventarios, colocar sistemas de vigilancia, construcciones antissmicas, etc. Sin embargo todo el riesgo no puede no se puede evitar. En la evaluacin de proyectos y la toma de decisiones es fundamental proveer de informacin asociada a la posible variabilidad de los excedentes, ello se hace a travs de un anlisis de riesgo. Al analizar el riesgo de un proyecto, se acostumbra utilizar el anlisis de sensibilidad a partir de escenarios que no incorporan informacin asociada a la probabilidad de ocurrencia de los flujos de caja, ni las posibles relaciones que pueden existir entre variables del flujo cuando cambia un escenario. Tampoco dice nada acerca de las flexibilidades que pueden tener los proyectos. Como se ve es un procedimiento sencillo pero con muchas desventajas En este caso se estudiar una metodologa que requiere la funcin de probabilidad de las variables sensibles del proyecto. Con ello se trata de aprovechar al mximo la informacin que se obtiene en el proceso de preparacin y evaluacin de proyectos para tomar la decisin de inversin. Cuando tenemos datos histricos no es muy difcil calcular probabilidades de ocurrencia. Si la variable sensible del proyecto es el precio y podemos obtener una distribucin de probabilidades asociada al precio, entonces este se calculara como:

E P j Pj * prt
j 1

Del mismo modo es posible calcular la variabilidad de los flujos esperados como sigue:

P j

P
n j 1

E P

* pr
2

; Desviacin estndar del precio

Ahora bien, no todas las variable del proyecto son sensibles, es probable que en slo algunas de ellas haya que determinar probabilidades, dado que en las otras su ocurrencia es relativamente cierta. Un Flujo de caja, ahora construido a partir de valores esperados, representar excendes esperados o Flujo de Caja Esperado E Flujo . Con ello el VPN que se obtiene tambin ser un valor esperado o un retorno esperado y se calcula de la siguiente forma:

E VPN

1 i
t 1

E Flujo t
t

; Valor Esperado del VPN

Luego los flujos de caja tienen asociada una variabilidad expresada en trminos de desviacin estndar. Este valor entonces nos permite conocer el riesgo del proyecto, entendido como la variabilidad que puede tener este valor esperado. Se calcula como:

VPN

1 i
t 1

2 Flujo t
2t

; Desviacin estndar del VPN

Recordar que las desviaciones estndar no se suman (propiedad estadstica), por lo cual las trasformamos en varianzas temporalmente y para que no se altere el cuociente el denominador de la expresin tambin se eleva al cuadrado. Finalmente luego de sumada toda la expresin se obtiene la raz cuadrada, de modo de tener la desviacin estndar del VPN. El la expresin no aparece el flujo de caja cero (inversin inicial), dado que se supone que respecto de l hay plena certeza, dado que su ocurrencia es muy cercana, sin embargo ello no siempre es as, en ese caso se debe incorporar. Seleccin de Proyectos Dado estos antecedentes, se dispone de informacin para recomendar una alternativa de inversin, no obstante siempre se debe recordar que es el inversionista el que decide, y que la actitud frente al riesgo es una cuestin cargada de percepciones individuales, Con esto quiero decir que puede darse el caso que un mismo proyecto puede ser aceptado por un inversionista y rechazado por otro, slo por si distinta aversin al riesgo.

Un criterio para tomar decisiones frente a distintas alternativas de proyectos excluyentes, es el ya conocido a partir de la teora de carteras, y dice la mejor inversin es aquella que me entrega un mejor retorno esperada a un mismo nivel de riesgo, o bien a un mismo nivel de retorno su riesgo es menor. Un criterio alternativo, es relativizar la medida en torno al E(VPN) es decir calcular un coeficiente de variacin como: cv VPN ; Coeficiente de variacin E VPN

Esta forma es especialmente til cuando existen situaciones de indiferencia frente a los distintos proyectos, es decir cuando una alternativa presenta retorno mayores asociado a riesgo mas alto. Sin embargo tomar decisiones slo con este criterio genera el sesgo de considerar el tamao del proyecto.

Valor esperado y variabilidad del Flujo de Caja dos o ms variables sensibles Ya sabemos que el riesgo se asocia a la variabilidad de los resultados posibles de un proyecto, lo que se debe a que en el futuro la variable puede tomar diversos valores. Ahora bien la variacin

que pueda tener una variable, por ejemplo el precio, puede estar correlacionada con otra, por ejemplo los costos de materias primas, en tal caso el riego del flujo no es la suma de los riegos de las distintas variables que lo componen, la medida debe incorporar esta correlacin. As la magnitud depender de la correlacin. Para examinar esto, recordemos de la teora de cartera la siguiente expresin:

Y E X , suponiendo que X e Y son dos activos distintos Covx, y E X E X

O bien,

x y

x 2 y 2 x, y x y

Aplicando la ltima expresin para calcular la variabilidad de un Flujo de Caja con dos variables inciertas, precio (p) y costo de materias primas (mp), tendremos

FC t p mp

p 2 mp 2 x, y p mp

Con ello en la medida que la correlacin sea positiva y ms cercana a 1 la variabilidad del flujo de caja aumentar. En otro caso si las variables incierta son tres en lugar de dos, la formula se altera en la formula de la covarianza, en este caso se tratara de un trinomio, y as sucesivamente con mas variables. Por otro lado el valor esperado del flujo de caja estar dado por la siguiente expresin general:

E FC t E I E C D * 1 t D
Evaluacin de una cartera de proyectos Cuando existe relacin entre las variables, se debe estimar la covarianza entre ellas de manera tal que: Si el VAN de dos proyectos son X e Y, se tiene que:

sino os con la cartera actual que posee el inversionista, es decir si se realiza el proyecto, el VAN esperado del conjunto de activos puede cambiar y tambin el riesgo de la cartera.

E VAN A B VAN A VAN B

VAN

1 i
t 1

2 Flujo t
2t

En el caso que el inversionista tenga la posibilidad de participar parcialmente y en cualquier proporcin en los proyectos anteriores, se agrega un grado de libertad importante. Supongamos que dos proyectos se dividen en 1000 acciones cada uno con una E(VAN) por accin de 0.1 y 0.3 y la desviacin estndar por accin es de 0.05 y 0.1, respectivamente. Adems slo se pueden

adquirir 1000 acciones y todas tienen el mismo precio Cuntas acciones de cada proyecto le convendran? En este caso se procede de la siguientes forma: Sea a y b las proporciones de fondos asignados a cada proyecto (a+b = 1), X e Y los VAN de los proyectos y x , y el coeficiente de correlacin entre ambos proyectos. De acuerdo a la teora de probabilidades, el valor esperado y la desviacin estndar del VAN por accin adquirida, de una combinacin de ambos proyectos son:

E ax bx a * E x b * E y
ax by

a
2

x b 2 2 y 2ab x, y x y

Respuesta Para responder a la pregunta se debe sensibilizar el VAN y la desv. Esperada a distintas proporciones, y se calculan reemplazando en la frmula la proporcin que corresponda, evaluando todas las combinaciones posibles, como sigue: Probabilidades sensibilizadas Proyectos E(VAN) S(VAN) X 0,1 0,05 1 0,9 0,8 0,7 0,6 0,5 0,4 0,3 0,2 0,1 0 Y 0,3 0,1 0 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5 0,6 0,7 0,8 0,9 1 Se toman tres correlaciones, 1, -1 y 0. VAN S (1) S (-1) S (0) 0,1 0,050 0,050 0,050 0,12 0,055 0,035 0,046 0,14 0,060 0,020 0,045 0,16 0,065 0,005 0,046 0,18 0,070 0,010 0,050 0,2 0,075 0,025 0,056 0,22 0,080 0,040 0,063 0,24 0,085 0,055 0,072 0,26 0,090 0,070 0,081 0,28 0,095 0,085 0,090 0,3 0,100 0,100 0,100

Combinaciones de dos activo

0,120 Desviacin estandar (VPN/$ invertido)

0,100

0,080

0,060

0,040

0,020

0,000 0 0,05 0,1 0,15 0,2 0,25 0,3 0,35 Valor esperado (VPN/$ invertido)

S (1)

S (1)

S (0)

Ejercicios
1. En el estudio de un proyecto se requiere una inversin de $200.000, se ha estimado la siguiente distribucin de probabilidades de los flujos netos de fondos: Flujo de Caja (u.m.) 40.000 65.000 90.000 120.000 Perodo 1 0.20 0.30 0.30 0.20 Perodo 2 0.15 0.35 0.35 0.15 Perodo 3 0.20 0.30 0.20 0.30 Perodo 4 0.10 0.40 0.40 0.10

La tasa de descuento libre de riesgo es 10%. Suponga que el inversionista decide slo si le VAN es superior a $20.000. Determinar: Si se acepta el proyecto Si se acepta que riesgo asume el inversionista

Respuesta a.
Flujo ao 1 Pr Flujo ao 2 Pr Flujo ao 3 Pr Flujo ao 4 Pr

40000 65000 90000 120000 E(FLUJO)

0,2 0,3 0,3 0,2 $

78.500

40000 65000 90000 120000 E(FLUJO)

0,15 0,35 0,35 0,15 $ 78.250

40000 65000 90000 120000 E(FLUJO)

0,2 0,3 0,2 0,3 $

81.500

40000 65000 90000 120000 E(FLUJO)

0,1 0,4 0,4 0,1 $

78.000

Inversin Inicial -200000 VAN $ 50.540,26 Acepta el proyecto

b.
Varianza F1 Desv. Est $ 735.250.000 $ 27.115 Varianza F2 Desv. Est $ $ 590.687.500 Varianza F3 24.304 Desv. Est $ 885.250.000 Varianza F4 $ 29.753 Desv. Est $ 446.000.000 $ 21.119

(VAN) = (VAN) = cv =

$ 1.718.854.977 $ 41.459 $ 41.459 $ 50.540 $ 0,820

2. Dado los Proyectos:

Proyecto X Flujo1 65000 90000 120000 150000 Proyecto X Flujo 1 100.000 80.000 50.000

Pr 0.25 0.25 0.25 0.25

Flujo2 100000 120000 150000 180000

Pr 0.30 0.20 0.20 0.30

Pr 0.30 0.40 0.30

Flujo2 150000 140000 135000

Pr 0.25 0.50 0.25

El individuo tiene un capital invertido en el banco al 8% mensual Si el proyecto X tiene $100000 y el X $110.000 qu proyecto elegira?, considere que la prima por riesgo del proyecto X es del 4% y del y 3,5% Respuesta a.
Proyecto X Flujo ao 1 65000 90000 120000 150000 E(FLUJO) Pr 0,25 0,25 0,25 0,25 $106.250 Flujo ao 2 Pr 100000 120000 150000 180000 E(FLUJO) 0,3 0,2 0,2 0,3 $ 138.000 Proyecto Y Flujo ao 1 100000 80000 50000 Pr 0,3 0,4 0,3 Flujo ao 2 Pr 150000 140000 135000 0,25 0,5 0,25

E(FLUJO)

$ 77.000

E(FLUJO $141.250 )

Inversin Inicial X VAN

Varianza Desv. Est (VAN) = (VAN) = cv =

-100000 VAN
$ 1.056.000.000 32.496

Inversin Inicial X $ 72.674,09

$ $ (VAN) = (VAN) = cv =

-110000

$ 104.878,83
$ 1.017.187.500 Varianza $

Varianza Desv. Est

381.000.000 Varianza 19.519 Desv. Est $ 322.597.810 $ 17.961 $ 135.980 $ 72.674

$ $

29.687.500 5.449

31.893 Desv. Est $

$ 1.482.002.738 $ 38.497 $ 63.787 =$ 0,367

=$ 0,247

$ 104.879 El proyecto Y

3. Un Agricultor sabe que haciendo una siembra de trigo cuya inversin implica $51700, le va a generar un flujo para el prximo ao, con igual probabilidad de $60.000, $65.000, $70.000 y $75.000. El VAN esperado en este caso es de $4.550. Las variaciones pueden estar dadas por las

condiciones climticas y el precio de venta, que tenga el trigo en ese momento, por ello se estima una prima por riesgo del 5%. Otra alternativa que se presenta a este agricultor es la crianza y engorda de novillos, cuyo ciclo total demora 3 aos y su inversin inicial de $160000.
Flujo ao 1 Pr Flujo ao 2 Pr Flujo ao 1 Pr

100000 0,25 100000 0,3 150000 80000 0,25 80000 0,2 100000 60000 0,25 60000 0,2 80000 40000 0,25 40000 0,3 50000 Si la prima por riesgo para el proyecto ganadero es de 4% Cul proyecto cree Ud. que debe elegir el agricultor? Respuesta
Inversin -51700 Flujo Caja 60000 65000 70000 75000 67500

0,1 0,4 0,4 0,1

E(FLUJO) -51700 (Flujo) = $ 31.250.000 (Flujo) = $ 5.590 (VAN) = $ 4.658 VAN = 4550 i = 20% cv = 1,024

Flujo ao 1 100000 80000 60000 40000 E(FLUJO)

Pr 0,25 0,25 0,25 0,25 $ 70.000

Flujo ao 2 Pr 100000 80000 60000 40000 E(FLUJO) 0,3 0,2 0,2 0,3 $ 70.000

Flujo ao 1 Pr 150000 100000 80000 50000 E(FLUJO) 0,1 0,4 0,4 0,1 $ 92.000

Inversin Inicial X -160000 VAN Varianza Desv. Est (VAN) = (VAN) = cv = $ 2.849,32 $ 500.000.000 $ 22.361 Varianza Desv. Est $ 580.000.000 $ 24.083 Varianza Desv. Est $ 596.000.000 $ 24.413

$ 1.183.419.487 $ 34.401

Elige el proyecto Trigo

$ 12

4. Un inversionista se gana en un juego de azar $90.000.000, el cual invierte en el banco a una tasa preferencial del 6% real anual. Un amigo le ofrece participar en un negocio que consiste en explota agua mineral y envasar y vender. Se estima que la inversin por este concepto es de $50.000.000, lo que incluye un

$5.000.000 en Activos Nominales y $15.000.000 en Capital de Trabajo. Los riesgos del negocio estn dados principalmente por la variabilidad efectiva en las ventas, puesto que el mercado es muy competitivo, las que siguen el siguiente comportamiento. Probabilidad 0.3 0.2 0.2 0.3 Cantidad (Miles de ltrs,) 1200 1000 800 600 NOTA: Suponga que la participacin en el mercado de la empresa en estudio se mantiene en los aos de evaluacin y que las cantidades vendidas son iguales a las ofertadas). Dado el mercado se estima a un precio de $450 Los costos variables se estiman en $ 100 por litro y los costos fijos $100.000.000 al ao. La vida til del proyecto es de 8 aos. El socio capitalista colocara el 80% de la inversin y el resto lo colocar el gestor. Las utilidades se repartiran en 80% para el capitalista y el 20% para el amigo gestor de la idea. Este ltimo solicitara un prstamo en el mbito individual el cual cuesta un 12% real anual, en cuotas de capital iguales anuales. El impuesto a la renta es de 15%. El inversionista est dispuesto a aceptar riesgos siempre y cuando un aumento de la desviacin estndar del 1% se vea recompensado con a lo menos un 1,5% de aumento en el valor esperado del VAN. Si las nicas posibilidades para el inversionistas son mantener su plata en el banco y entrar en el proyecto, que le ofrece su amigo Qu es preferible?

Respuesta
0 Ingresos Costos Variables Costos Fijos Depreciacin Amort activ. Nom. Ut. Venta activo U. A. T T U.D.T. Depreciacin Amort activ. Nom. Inv. C.T. Inv. A.N. Activos Fijo Rec. CT Valor rescate Terreno 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 405000 405000 405000 405000 405000 405000 405000 405000 405000 405000

-90000 -90000 -90000 -90000 -90000 -90000 -90000 -90000 -90000 -90000 -100000 -100000 -100000 -100000 -100000 -100000 -100000 -100000 -100000 -100000 -2500 -2500 -2500 -2500 -2500 -2500 -2500 -2500 -2500 -2500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500

5000 212000 212000 212000 212000 212000 212000 212000 212000 212000 217000 -31800 -31800 -31800 -31800 -31800 -31800 -31800 -31800 -31800 -32550 180200 180200 180200 180200 180200 180200 180200 180200 180200 184450 2500 2500 2500 2500 2500 2500 2500 2500 2500 2500 500 -15000 -5000 -70000 500 500 500 500 500 500 500 500 500

5000 25000 20000 183200, 183200, 183200, 183200, 183200, 183200, 183200, 183200, 183200, 237450, Flujo de Caja -90000 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 Flujo de Caja invers -72000 146560 146560 146560 146560 146560 146560 146560 146560 146560 189960
E(VAN) Cantidades 1200 1000 800 600 M$ 845.280 $ 845.280 Pr 0,3 0,2 0,2 0,3

E(Q) (Q) = Precio (Flujo) = (VAN) = cv =

$ $

900 58.000 $ 450

$ 11.745.000.000 $ 218.209 $ 0,258

Ejercicios propuestos 1. Un empresario nacional desea invertir en criaderos de Salmones del Pacfico en la regin Austral de Chile, donde hay condiciones ideales para este tipo de cultivos. Contrat un estudio con una fundacin nacional, reconocida por su rigurosidad y responsabilidad, el que dice, en resumen, lo siguiente: El tamao ideal de un criadero para la regin Austral es de 60 toneladas anuales de salmn fresco, lo que equivale a48 toneladas de salmn congelado. La inversin requerida para una unidad de 60 toneladas anuales es de 140.000 dlares de inversin fija y 130.000 dlares de inversin en capital de trabajo. La inversin fija puede depreciarse legalmente en 5 aos. El valor comercial de los activos fijos al cabo de 5 aos se estima en 30% del valor inicial. El criadero comprar smolts (salmones de corta edad reproducidos en agua dulce) los que ambientar y los har engordar en jaulas en el mar con alimentacin artificial. Se cosecharn cuando los salmones alcancen 3 Kgrs. de peso, aproximadamente. Enseguida se vendern a una planta que los procesar y los enviar al exterior. La produccin se iniciar al cabo de un ao. Los costos de operacin anual (excluidos los smolts y la alimentacin), en dlares, son: 30.700 por mano de obra, 18.500 para combustibles, electricidad y agua y, 22.700 para gastos de mantencin y administracin. Los costos de smolts y alimentos son inciertos, debido a la sobrevivencia variable de los salmones y a la variabilidad del precio del alimento. Un anlisis de estos ha llevado a la siguiente tabla de probabilidades de ocurrencia: Costos de Alimentos Probabilidad y Smolts (US$/Ao) (%) 80.000 0,11 90.000 0,11 100.000 0,30 110.000 0,23 120.000 0,25 Los precios de venta de salmones varan de acuerdo a las fluctuaciones del mercado internacional. A partir de la experiencia acumulada, el comportamiento del precio neto para el productor, en dlares por tonelada de producto congelado equivalente, es el siguiente: Precio de Venta Probabilidad (US$/TON) (%) 3.000 0,21 4.000 0,24 5.000 0,22 6.000 0,18 7.000 0,15 La empresa est afecta a impuesto de primera categora (15%), la tasa de costo de oportunidad del dinero libre de riesgo es 10% anual. Suponga que el inversionista tiene US$ 1.000.000 Le recomendara Ud. invertir en el negocio de salmones?

2. Dos proyectos requieren una inversin de $100.000, se ha estimado la siguiente distribucin de probabilidades de los flujos netos de fondos:
Proyecto A Flujo Caja 200.000 450.000 650.000 850.000 Perodo 1 0.2 0.3 0.3 0.2 Perodo 2 0.1 0.4 0.4 0.1 Proyecto B Flujo Caja 400.000 500.000 600.000 700.000 Perodo 1 0.3 0.2 0.2 0.3 Perodo 2 0.35 0.15 0.15 0.35

10

La tasa de descuento libre de riesgo es 5%. Suponga que el inversionista decide slo si le VAN es superior a $10.000 y el factor a para el segundo aos es 94%. Determinar el proyecto a aceptar.

2. En el estudio de un proyecto se requiere una inversin de $20.000, se ha estimado la siguiente distribucin de probabilidades de los flujos netos de fondos, que son iguales para los 2 aos:
Flujo de Caja 10.000 13.000 15.000 18.000 Perodo 1 0.40 0.10 0.10 0.40 Perodo 2 0.25 0.25 0.25 0.25

La tasa de descuento libre de riesgo es 10%. Suponga que el inversionista decide slo si le VAN es superior a $20.000, con un factor cierto / incierto de 95% para el primer ao. Determine el valor esperado y el riesgo del proyecto si los flujos anuales son independientes. Calcule el riesgo de la cartera de proyecto si el resto de su capital $30.000 lo coloca en un proyecto que le da un VAN esperado de $40.000 con una desviacin estndar de $100.000, y la correlacin entre los proyectos es del -0.1. Si invierte $200.000 en el proyecto b) su VAN esperado es de $30.000 con una desviacin estdar de $10.000, el resto del capital lo coloca en el mercado de capitales a una renta fija del 10% Le conviene esta alternativa?

3. Se requiere una inversin inicial de $5.000, que se financiar con dos prstamos uno de $3000 al 10% anual y otro de $2000 al 12% anual. Se estima una prima por riesgo de 6% anual. Los Flujos y sus probabilidades de X son: Flujo ao 1 Probabilidad 300 0.2 800 0.6 1300 0.2 Flujo ao 2 Probabilidad 500 0.10 1100 0.80 1700 0.10

a.- Evaluar la alternativa de inversin. b.- Si el inversionista puede ampliar sus posibilidades de crdito al 12 % anual, con igual riesgo, prima del 3% para invertir en los siguientes proyectos: Proyecto A Proyecto B Inversin inicial : $500 Inversin inicial : $500 Flujo del ao1 600 Flujo del ao1 0 probabilidad 1 probabilidad 1 Flujo del ao2 600 800 Flujo del ao2 800 1000 probabilidad 0.3 0.7 probabilidad 04 0.6 Adems se sabe que R = - 0.2 y los proyectos A y B son independientes con X Determine si es conveniente la cartera de proyectos compuesta por los tres

4. Si tiene la posibilidad de invertir en uno de los siguientes proyecto Proyecto A; Vida til 3 aos; Inversin Inicial $5.000.000 Ao Flujo esperado 1 2.300.000 2 2.400.000 3 2.600.000

Su riesgo est relacionado por el precio que tiene un valor esperado de $20, las cantidades a vender son 1.000.000 y la desviacin estndar del precio es de $3.

11

Proyecto B; Vida til 3 aos; Inversin Inicial $5.000.000 Ao Flujo 1 1.000.000 2 1.000.000 3 1.500.000

Su riesgo est relacionado con el costo variable, cuyo costo esperado es de $5, las cantidades a vender son 1.500.000 y la desviacin estndar del precio es de $1,5.

5. El inversionista tiene un capital $10.000.000, los cuales estn invertidos en el banco en depsitos a plazo al 10% anual, y los va ha sacar siempre y cuando el rendimiento de la alternativa sea superior al 15% y que el riesgo no sea superior a un 25% por cada peso invertido. Los proyectos se correlacionan en 0,2. Qu alternativa escoge?

6. Construya los flujos de caja y evale una siguiente una inversin compuesta por: Activo Fijo $3.500.000, con 5 aos de vida til un valor residual $500.000 y depreciacin en lnea recta Capital de Trabajo $1.000.000 - Gastos de puesta en marcha por $500.000, amortizables en los 5 aos. Adems ingresos netos anuales de $ 4.000.000, Costos Variables Anuales de $1.000.000. La inversin se financia un 40% con una crdito al 15% anual pagado 3 cuotas anuales iguales a partir del segundo ao ($1.007.347), un 30% con arriendo cuya cuota se calcula sobre un 18% (406.497) y la diferencia con otro prstamo al 18% anual y se paga en una sola cuota el ao 5. Adems los costos fijos obedecen a variaciones donde se evidencia que: Probabilidades Precio 0.20 20 0.60 40 0.20 60

E(CF) = 40 S(CF) =15,5 Calcular el VAN esperado y su variabilidad. Si el inversionista acepta un coeficiente de variacin de 1.2, aceptara el proyecto?

7. Un productor de partes y piezas para muebles orientado al mercado externo, enfrenta en general precios de exportacin estables, determinados por una situacin de equilibrio entre la demanda y la produccin a nivel internacional. Sin embargo la madera aserrada, que constituye el principal tem de costos en su produccin presenta precios fluctuantes que dependen de la demanda generada por los requerimientos de otros productores de artculos de madera. El procedo productivo consiste en operaciones de despunte, emparejado, secado y eliminacin de nudos, ensamble, lijado y pulido. La planta esta diseada para una produccin de 4.000 m3 de partes y piezas, lo que requiere una inversin inicial de $ 1.200.000. El horizonte de evaluacin es de 12 aos. Los costos por m3, corresponden a 2 m3 por madera aserrada, ms $ 90 de mano de obra y $ 50 de otros insumos. Por otra parte, el precio de venta alcanza $ 450 por m3 . Suponga que actualmente el precio de la madera aserrada alcanza un promedio de $ 80 por m3 y tiene una desviacin standad de $ 25. Considere una tasa de descuento de un 12%, un valor residual = 0, y no existen impuestos. Calcule el valor esperado y la desviacin standard. Calcule la rentabilidad y el riesgo de la cartera de inversiones que incluyen, la produccin de partes y piezas de madera, mas la compra de un bosque en explotacin, que permite la produccin anual de 600 m3 de madera aserrada, para lo cual requiere una inversin de $ 240.000 y costos anuales totales de $750.- por concepto de arriendo de un aserradero porttil.

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8. Una tienda lo ha contratado para que evale la posibilidad de incorporar a su negocio actual (compra y venta de ropa) una unidad industrializada (UI) para abastecer de parte de las ventas de sus departamentos de ropa sport. Se ha estimado que los productos ms fciles de introducir en el mercado son los blue jeans. Segn los vendedores si se cuenta con productos atractivos, es posible reemplazar el equivalente al 40% de las ventas actuales de jeans, que son abastecidos por diferentes marcas. La UI puede tener produccin propia. Las ventas promedio de jeans de los ltimos 12 meses ha sido de 600 unidades a un precio de venta al pblico de $8.920 por unidad. El costo de adquisicin actual de un jeans es de 5.575 en promedio. Dado que las ventas de jeans entregados por la UI no tendrn marca conocida en el mercado, se ha estimado que para venderlos se debe hacer un descuento de 15% del precio de venta al pblico, es decir el precio al pblico ser de 7.582 por unidad. La tarifa de los distintos talleres por la confeccin de los jeans, vara en funcin de la complejidad del diseo, tela y nmero de unidades. Para el tipo de especificacin requerida (modelos y telas), la tarifa vara en funcin del nmero de unidades que se desea mandar a hacer: N de unidades 0 a 100 100 a 150 150 a 200 200 a 250 250 a 300 300 ms Costo unitario 4.220 3.798 3.342 3.175 3.088 3.022 Es comn que el 3% de los jeans producidos tengan defectos de calidad, por lo que son rechazados, lo que en definitiva incrementa el costo unitario en 3%. El tiempo que los talleres demoran en entregar un pedido es de un mes. El pago de los productos se hace con 50% al momento de hacer el pedido y 50% contra entrega. Los ingresos por venta de jeans se reciben un mes depuse de colocarlos a la ventas al pblico. La operacin de la UI requiere contar con 3 personas. Un administrador, un supervisor de produccin y un diseador. El administrador trabajar slo media jornada en el proyecto. Rl diseador es necesario por los primeros 6 meses del proyecto, slo dos meses en el ao, a partir del segundo ao, para preparar las colecciones de las temporadas de otoo / invierno y primavera / verano. Los sueldos mensuales son los siguientes: Administrador (media Jornada) $180.000 Supervisor de produccin $300.000 Diseador $190.000 Los gastos generales ascienden a 80.000 mensuales. Para la administracin de la UI se requiere un computador y software que cuestan $390.000 y 180.000 respectivamente. El perodo de depreciacin de ambos es de 10 aos, y se liquidarn en $120.000 al final de 5 aos. La tasa de impuesto a la renta es del 10%, la tasa de costo de oportunidad de los fondos es del 13%, el IVA de 18%.

9. Una tienda osornina que se dedica a la comercializacin de ropa juvenil esta viendo la posibilidad de incorporar en su actividad la produccin de una lnea, es decir incorporar una lnea de industrializacin de un producto que se venda actualmente, pero adems dnde sea fcil reemplazar marcas. El estudio de mercado dice que una buena posibilidad son los buzos, si se cuenta con productos atractivos, en modelos, colores y telas adecuadas, es posible reemplazar el equivalente al 40% de las ventas actuales de buzos que son abastecidos actualmente por marcas conocidas. Las ventas promedio de buzos en los ltimos 12 meses ha sido de 600 unidades mensuales, a un precio de venta al pblico de $8.920 por unidad. El costos de adquisicin actual de un buzo es de $5.575 en promedio. Dado que las ventas de buzos entregado por la unidad de industrializacin no tendr una marca conocida en el mercado, se ha estimado que para venderlos se debe hacer un descuento de un 15% del precio de venta al publico. De acuerdo al tipo de especificaciones (modelo y talla), la tarifa varia en funcin del nmero de unidades que se produzcan: N de unidades Costo Unitario

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0 100 4.220 100 150 3.798 150 200 3.342 200 250 3.175 250 300 3.088 300 o ms 3.022 Es comn que el 3% de los buzos producidos tengan defectos de calidad, por lo que son rechazados, lo que en definitiva incrementa el costo unitario en un 3%. El tiempo que los talleres demoran en entregar un pedido es de un mes. El pago de los productos se hace con 50% al momento de hacer el pedido y 50% contra entrega. Los ingresos por venta se reciben un mes depuse de colocarlos a la venta al publico. La unidad de industrializacin requiere contar con 3 personas. Un administrador, un supervisor de produccin y un diseados. El administrador trabajar slo media jornada en el proyecto. El diseador es necesario los primeros seis meses del proyecto y slo dos meses en el ao a partir del segundo ao para preparar las colecciones de temporada otoo / invierno y primavera / verano. Los sueldos son: - Administrador (media jornada) $180.000 - Supervisor de produccin $300.000 - Diseador (mes) $190.000 Los gastos generales ascienden a $80.000 mensuales. Para la administracin de la unidad de industrializacin se requiere un computador ser adquirido en $390.000 y un sofware contable administrativo por $180.000. El perodo de depreciacin de ambos es de 5 aos y se liquidarn en $120.000. La tasa de impuestos a las utilidades es de un 15% y el IVA un 18% Formule los Flujos de Caja, para 5 aos.

10. En el estudio de un proyecto de inversin se detecta la siguiente situacin que ud. Debe evaluar: Es posible invertir hoy $1.000.000 en la instalacin de una planta de tamao pequeo, que permitira obtener con toda seguridad un VAN de $170.000 dentro de un ao. Sin embargo, si como alternativa se invierte $1.400.000 en una planta mayor podra incursionarse en otros mercados, lo que permitira obtener en seis mese ya sea un VAN de $320.000, con un 60% de probabilidades, o un VAN negativo de $8.000, con un 40% de probabilidades para invertir en esta alternativa se requerira de la obtencin de un prstamo de los $400.000 adicionales por lo que debera devolverse $420.000 al finalizar el ao. Tambin se ha previsto que en el inicio del prximo ao podra invertirse en $880.000 en una ampliacin si se dispusiese de ellos, lo que reportara un VAN $180.000, con un 80% de probabilidades, o un VAN negativo de $60.000, con una probabilidad del 20%.

11. Un empresario pesquero tiene su base de operaciones en una isla del sur de Chile. Su negocio consiste en pescar, preparar, congelar, almacenar, embalar y entregar para la venta en el extranjero. El negocio de la pesca es riesgoso. A este empresario le ha ido bien y ha logrado reunir un patrimonio estimado en US$ 1.000.000. No tiene deudas. En la empresa pesquera tiene invertidos US$ 800.000. El resto de su capital lo tiene en propiedades y ahorros bancarios que le rindan, con seguridad, un 10% real anual. A partir de la experiencia acumulada, el empresario sabe que los aos buenos y malos se dan de la siguiente forma: Beneficio Neto Anual Probabilidad de ( Miles de US$) ocurrencia (%) - 200 10 0 15 300 25 500 30

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Una de las principales fuentes de costos es el combustible que requiere para generar energa elctrica. Esta energa la necesita para mover los motores, iluminar las instalaciones y, muy especialmente, para producir fro y mantener operando el frigorfico. Para producir electricidad dispone de dos generadores diesel que le representan un gasto variables anual de US$60.000, cuando el precio que paga por el combustible es de 0,3 US$/lt. El rendimiento del equipo es de 0,35 lts/KWh. Para reducir este costo, y el riesgo de aumento del costo del combustible, ha solicitado la elaboracin de un proyecto de generacin de electricidad a partir del viento. Ha recibido un informe que dice lo siguiente: Le recomendamos adquirir unidades elicas de 30 KW, cuyo costo instalado es de US$50.000 cada una. El gasto anual en repuestos y mantencin es del orden del 5% del valor del equipo. La disponibilidad del viento y la potencia generable se indican en la siguiente tabla: Velocidad del viento (M/s) <2 4 6 8 10 12 >13 Potencia Generable (KW) 0 2 8 16 22 30 0 Porcentajes de tiempo anual (das) con cierta velocidad de viento (%) 5 15 30 20 15 10 5

La tabla de frecuencias de das con una cierta velocidad de viento corresponde a una distribucin de probabilidades. La vida til de los equipos elicos cotizados es superior a 30 aos. dado que la disponibilidad de viento es incierta, para garantizar el abastecimiento de energa deber mantener disponibles los equipos diesel . El empresario le est pidiendo ayuda para decidir sobre la conveniencia de instalar uno o ms generadores elicos. Para darle una ayuda fundamentada, Ud. debe responder lo siguiente: Calcule el VAN esperado y la desviacin estndar del VAN del proyecto de instalar un generador elico y los beneficios del negocio pesquero. Calcule el efecto del proyecto sobre el riesgo de la posicin del inversionista. Se sabe que hay una correlacin de - 0,5 entre la generacin elica y los beneficios del negocio pesquero. A partir de la informacin disponible: sera aceptable el proyecto para el empresario pesquero?. Fundamente su respuesta. Si la funcin utilidad del inversionista puede representarse por: U(P) = 100.000 * In (P/10) donde p es la riqueza medida en miles de US$, determine si el proyecto es o no aceptable para el empresario. 11. Una empresa del rubro qumico desarroll un producto especial para la construccin. Est teniendo ventas anuales del producto de $ 288.000.000. Aunque se le avizoran buenas posibilidades de nuevas aplicaciones, se estima que las ventas se mantendrn constantes en el futuro. El margen bruto de contribucin sobre el valor de ventas es y ser del 50%. Las materias primas representan dos tercios del costo directo de fabricacin. El tercio restante son costos de mano de obra, energa y envases. El producto se obtiene en un reactor que opera, en promedio, dos das por semana para abastecer la demanda actual. Dado que el producto no es estable, la empresa no puede mantener un stock de seguridad significativo.

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El reactor es muy sensible a los cortes de energa. En efecto, si el agitador se detiene durante la reaccin de polimerizacin ( que demora 1 hora), el proceso se acelera y la masa se endurece. Si bien no hay ningn peligro para los operarios, el endurecimiento prematuro de la masa en el reactor significa perder la produccin y dejar el equipo completamente inutilizado. Esta pequea catstrofe significara, adems de perder ventas, unos 5 millones de pesos en indemnizaciones por incumplimiento de contratos con empresas constructoras. Un equipo nuevo costara del orden de 10 millones de pesos. La instalacin y puesta en marcha demorara 2 meses. Una mejora de la nueva generacin de reactores es que traen incorporado un sistema de acumulacin de energa que les permite auto alimentarse en caso de cortes durante la polimerizacin. El equipo nuevo puede comprarse con un 20% al contado y el saldo en dos amortizaciones anuales iguales con un inters de 10% real anual. El reactor tiene dos aos de uso, cost 8 millones de pesos y se est depreciando contablemente en cuatro aos. El valor comercial actual del equipo es 5 millones de pesos. Este valor ir reducindose en un 20% cada ao. Si se inutiliza, podra venderse a un chatarrero en 1 milln de pesos. El reactor de reemplazo se depreciar en cinco aos y su valor comercial, al final del quinto ao, se estima en un 40% de su valor nuevo. Por otro lado, dadas las caractersticas del sistema elctrico, se sabe que la probabilidad de un corte imprevisto por algunos minutos en un da cualquiera, para una empresa industrial, es del 2%. A fin de disminuir este riesgo, la empresa puede adquirir un grupo electrgeno y proporcionarle energa al reactor ante un eventual corte. Este equipo tiene un valor de $4.200.000 + IVA, incluida la instalacin. El proveedor garantiza su funcionamiento ptimo por 5 aos con un costo de mantencin del orden de $ 250.000 /ao. Como operar solo si hay fallas, el consumo de combustibles ser pequeo y se incluye en el costo de mantencin. El valor econmico de estos equipos se reduce solamente en un 10% por ao. El gerente de la empresa est muy preocupado por el riesgo de sufrir un corte del suministro de electricidad durante la polimerizacin. El equipo actual fue comprado con un crdito a 4 aos y un inters de 8% anual, el que an no se termina de cancelar. Por ello, est deseoso de comprar un grupo electrgeno y evitar los problemas derivados. Recomendara comprar inmediatamente el grupo electrgeno si se sabe que el equipo actual se va a reemplazar de todas formas al cabo de dos aos? Fundamente con cifras su recomendacin. Suponga que el costo de oportunidad del dinero para el empresario es 17% real anual. La tasa de impuesto de primera categora es del 15%.

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