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Anlise do Capital de Giro e o Efeito Tesoura nas Indstrias do Setor de Laticnios. 1 Ricardo Moura da Silva2 Prof. MSc.

Antonio Maria Henri Beyle de Arajo3 Resumo

A anlise do capital de giro uma ferramenta de grande utilidade para as empresas em todos os setores da economia. Este artigo apresenta uma anlise do capital de giro nas indstrias de laticnios listadas na Bovespa, no perodo de 2001 a 2005. Apresenta fundamentos tericos relacionados estrutura financeira dessas empresas, bem como a necessidade de financiamentos de curto prazo para suprir a carncia de capital a ser investido no giro de suas atividades operacionais. Os dados foram coletados a partir do software economtica, tendo sido realizada a anlise da estrutura financeira das empresas atravs de ndices como Necessidade de Investimentos em Giro (NIG), Capital Circulante Lquido (CCL) e Saldo Disponvel (SD). A anlise abrange informaes de seus ativos e passivos cclicos e financeiros, utilizando o efeito tesoura como forma de demonstrar a liquidez das referidas organizaes, apresentando parmetros que permitam ao gestor financeiro uma correta tomada de deciso e que contribua positivamente para a valorizao das empresas. Foram utilizadas, nesta anlise, as demonstraes financeiras das indstrias Parmalat S/A e Vigor S/A, referente aos exerccios sociais de 2001 a 2005, chegando-se concluso de que as duas empresas passaram por situao financeira difcil no perodo considerado.

Palavras-chave: Capital de giro. Estrutura financeira. Efeito tesoura.

Trabalho de concluso do curso de graduao de Cincias Contbeis da UCB Aluno da disciplina trabalho final 3 Professor orientador do trabalho

1.

INTRODUO

A boa sade de uma empresa depende de vrios fatores. Dentre eles, pode-se citar a Administrao do Capital de Giro como uma das ferramentas mais importantes no ciclo de vida empresarial. Ela est relacionada aos problemas de gesto dos ativos e passivos circulantes e s inter-relaes entre esses grupos patrimoniais. Este trabalho discorre sobre a anlise do capital de giro e do efeito tesoura nas indstrias de laticnios listadas na Bovespa (Parmalat S/A e Vigor S/A), nos perodos de 2001 a 2005. O objetivo da pesquisa avaliar a evoluo do capital de giro das referidas empresas, por meio da anlise do efeito tesoura, da Necessidade de Investimento em Giro (NIG) e do Capital Circulante Lquido (CCL), que so importantes informaes para a preservao da sade financeira e para a projeo de suas perspectivas futuras. Ante o exposto, tem-se como problema da pesquisa a seguinte indagao: que fatores contriburam para a existncia do efeito tesoura nas indstrias de laticnios listadas na Bovespa, no perodo de 2001 a 2005? O trabalho parte do pressuposto de que as indstrias de laticnio tm apresentado dificuldades em captar recursos para suprir as suas necessidades de capital de giro. Diante deste cenrio, torna-se relevante explorar, de forma emprica, as informaes dos ltimos 05 anos das indstrias listadas na Bovespa no segmento de laticnios, que so as empresas Parmalat S/A e Vigor S/A, procurando demonstrar ainda qual a empresa que apresenta o melhor equilbrio no controle do capital de giro. O trabalho classifica-se como uma pesquisa bsica e objetiva, gerando novos conhecimentos, sem aplicao prtica. Com relao aos procedimentos tcnicos, o estudo bibliogrfico, documental, por meio da utilizao de livros, artigos e revistas. O levantamento de dados foi efetuado com base no software economtica. Quanto aos objetivos, a pesquisa exploratria e descritiva.

2.
2.1.

REFERENCIAL TERICO
Capital de Giro Conceito

Para uma boa compreenso do conceito de administrao do capital de giro, muito importante conhecer quais elementos esto envolvidos.
A administrao do capital de giro abrange a administrao das contas circulantes da empresa, incluindo ativos e passivos circulantes, alm de ser um dos aspectos mais importantes da administrao financeira considerada globalmente, j que os ativos circulantes representam cerca de 50% do ativo total, e perto de 30% dos financiamentos totais so representados pelo passivo circulante nas empresas industriais; uma empresa precisa manter nvel satisfatrio de capital de giro e os ativos circulantes das empresas devem ser suficientemente considerveis, de modo a cobrir os seus respectivos passivos circulantes, garantindo-se assim, razovel margem de segurana. (GITMAN, 2004, p. 259)

A falta de sincronia entre os elementos que o compem faz da administrao do capital de giro uma ferramenta necessria para o funcionamento das atividades industriais, visto que essas devem manter certas quantidades de recursos suficientes para financiar suas atividades dentro do perodo conhecido como ciclo operacional, isto , desde a aquisio dos mais primrios insumos de produo at as vendas e recebimento das receitas.

Assaf Neto e Silva (2002) mostram a importncia da reduo do ciclo operacional da seguinte forma: Por exemplo, o disponvel reduzido por compras de estoque; os estoques, por sua vez so transformados em vendas; se as vendas forem vista, ocorre uma elevao do disponvel; se as vendas forem a prazo, a conta de valores a receber alterada transformando-se em disponvel quando do recebimento, e assim por diante. Uma boa administrao do capital de giro envolve alta rotao (giro) do circulante, tornando mais dinmico o fluxo de operaes da empresa. Esse incremento da atividade proporciona, de forma favorvel empresa, menor necessidade de imobilizao do capital circulante e, conseqentemente, um incentivo ao aumento da rentabilidade para a gesto do capital de giro. seguir: De acordo com Assaf Neto (2002), o patrimnio formado pelos grupos apresentados a

Ativo Cclico: formado por duplicatas a receber, proviso para devedores duvidosos, adiantamento a fornecedores, estoques, adiantamento a empregados, impostos indiretos a compensar, despesas operacionais antecipadas etc.; Ativo Financeiro: formado por disponibilidades, fundo fixo de caixa, aplicaes financeiras, depsitos judiciais, restituies de IR, crditos de empresas coligadas/controladas etc.; Ativo Permanente: formado pelo imobilizado, investimentos, diferido e realizvel a longo prazo. Passivo Cclico: formado por fornecedores, impostos indiretos (Pis/Cofins, ICMS, IPI), adiantamentos de clientes, provises trabalhistas, salrios e encargos sociais, participaes de empregados, despesas operacionais, etc.; Passivo Financeiro: formado por emprstimos e financiamentos bancrios de curto prazo, duplicatas descontadas, imposto de renda e contribuio social, dividendos, dvidas com coligadas e controladas, etc.; lquido. Passivo Permanente: formado pelas contas do exigvel a longo prazo e do patrimnio

Pode-se ilustrar essa estrutura patrimonial da seguinte forma:

Ativo
Ativo Circulante

Passivo Financeiro Passivo


Passivo Circulante

Financeiro

Ativo Cclico

Cclico

Passivo Ativo Permanente


Fonte: (Assaf Neto 2002)

Permanente

2.2. Indicadores de Avaliao da Estrutura Financeira como modelo de anlise do Capital de Giro. Para a anlise da estrutura financeira relevante o entendimento dos seguintes conceitos: Capital Circulante Lquido CCL: indica qual o volume de recursos de longo prazo alocados pra financiar o giro, de acordo com a seguinte frmula: CCL = Ativo Financeiro Passivo Financeiro Necessidade de Investimento em Giro NIG: revela o montante de recursos financeiros que a empresa necessita para financiar seus itens operacionais, de acordo com a seguinte frmula: NIG = Ativo Cclico Passivo Cclico Quando a NIG for menor que o CCL, a empresa possui recursos suficientes para financiar o giro dos itens operacionais. Geralmente, composto por valores advindos de contas do ativo financeiro como disponibilidade e aplicaes financeiras. Quando a NIG for maior que o CCL, a empresa encontra-se em dificuldades financeiras para financiar ativos cclicos de longo prazo com recursos no cclicos de curto prazo. A partir do momento em que o CCL passa a superar a NIG, esta margem apresentar um saldo de disponvel SD, podendo ser calculado tambm da seguinte forma: subtraindo o ativo financeiro do passivo financeiro. O Saldo de Disponvel um indicador de segurana financeira, revelando que a empresa tem o poder de financiar o crescimento da sua atividade operacional. Assaf Neto (2002, p. 195) afirma que um SD negativo demonstra a existncia de recursos no cclicos financiando ativos de natureza cclica, ou seja, o estoque mnimo necessrio para o funcionamento normal da empresa, por exemplo, pode estar sendo financiado por crditos bancrios renovveis a curto prazo. 2.3. EFEITO TESOURA Conceito

O efeito tesoura representa o aumento da NIG em relao ao CCL e vice-versa. Isto acontece quando uma empresa expande significativamente o nvel de operaes e vendas, sem o devido suporte de recursos para financiar o decorrente aumento da necessidade do capital de giro. O fenmeno decorrente da expanso do nvel operacional e de vendas acima da capacidade disponvel de recursos, sem o devido suporte de recursos para financiar sua NCG. O efeito tesoura teve seu conceito desenvolvido por Michel Fleuriet e equipe, tendo sido publicado no livro A Dinmica Financeira das Empresas Brasileiras, em co-edio da Consultoria Editorial Ltda e da fundao Dom Cabral. O efeito tesoura, expresso adotada por Fleuriet, corresponde representao grfica do efeito da evoluo das vendas sobre a necessidade de capital de giro, conforme demonstrado na figura:

R$

NIG

T>0

T<0

CCL Tempo (anos) Fonte: adaptado de Fleuriet, Kehdy e Blanc (2003).

De acordo com Assaf Neto (2002), o efeito tesoura ocorre quando esto presentes as seguintes condies: a) Crescimento elevado do nvel de atividade empresarial (overtrade); b) As relaes entre a variao da NIG e as vendas mantm-se substancialmente mais elevada do que a relao entre autofinanciamento sobre vendas, durante o perodo de crescimento das vendas, considerando que ambas as relaes sejam positivas; c) Inflao, devido s perdas dos recursos em contas a receber, ganhos monetrios sobre dividas, provocando distores nos lucros e deteriorando os preos relativos. d) Desvio de recursos de giro para imobilizaes. Dessa maneira, a empresa forada a buscar outras fontes de recursos, principalmente onerosas de curto prazo, influenciando negativamente o saldo de tesouraria. A analise do efeito tesoura nas indstrias importante por demonstrar a liquidez da organizao.
O efeito tesoura ou overtrade acontece quando uma empresa expande significativamente o nvel de operaes e vendas, sem o devido suporte de recursos para financiar o decorrente aumento da necessidade de capital de giro. Empresas que tm tesouraria negativa necessitam tomar recursos em curto prazo no sistema financeiro nacional, onde as taxas de juros so proibitivas. O resultado um aumento insuportvel de despesas financeiras, que poder comprometer toda a organizao e levar a um estudo pr-falimentar ou mesmo a um fechamento, se a situao no for entendida e replanejada. (RASOTO, 2003, p. 20).

O ambiente externo de uma empresa oferece oportunidades de negcios para obteno de bons resultados, mas oferece tambm ameaas, ou seja, overtrade.
Overtrade e o ato de fazer negcios superiores aos recursos financeiros. Do ponto de vista financeiro overtrade indica que uma empresa vem efetuando grande volume de negcios, sem dispor de recursos adequados e suficientes para financiar suas necessidades de capital de giro. (SILVA, 2005, p. 447).

O efeito tesoura reflete uma situao indesejvel para as indstrias. Se esse giro for insuficiente para financiar sua NIG, o saldo de tesouraria ser negativo. Neste caso, a situao considerada desfavorvel e a empresa est sendo obrigada a tomar emprstimos de curto prazo para financiar suas necessidades estruturais, quando tais recursos s devem ser tomados para satisfazer suas necessidades eventuais. As indstrias precisam gerar saldo de tesouraria positivo (folga financeira), havendo dessa forma disponibilidade de recursos para financiar a NIG. O saldo de tesouraria definido pela diferena entre Necessidade de Investimento em Giro e Capital Circulante Lquido. Da mesma forma, um saldo tesoura positivo com elevados saldos em disponibilidades tambm indica ineficincia no gerenciamento dos recursos financeiros, uma vez que esses recursos poderiam estar aplicados nos demais ativos da empresa busca de maior rentabilidade para o negcio. Isso significar que seus dirigentes no esto aproveitando a oportunidade proposta por sua estrutura financeira, sinal de que a empresa ainda no tem uma estratgia dinmica de investimento.

3.

ESTUDO EMPRICO

As indstrias de laticnios no Brasil, desde a dcada de 70 at os dias de hoje, vm passando por rpidas transformaes devido abertura deste ramo, com a sofisticao e a diversificao dos produtos por elas oferecidos. Empresas transnacionais vm a cada ano aumentando sua participao no mercado brasileiro, atradas, principalmente, pela elevao da renda nacional. O objetivo deste trabalho avaliar, atravs da estrutura financeira, as demonstraes das indstrias de laticnios listadas na Bovespa, como a Parmalat S/A e o Grupo Vigor S/A, atravs do acompanhamento da evoluo das vendas e dos ndices como a NIG e o CCL. Nos grficos, ser apresentado o cruzamento desses dois ndices, que recebe o nome de efeito tesoura. A anlise dos grficos ir demonstrar a liquidez das referidas indstrias, revelando como se deram a captao e a destinao dos recursos, provenientes geralmente de suas vendas e de financiamentos de curto prazo. A base para a coleta de dados o software economtica, tendo sido consideradas as demonstraes contbeis do perodo de cinco anos das indstrias do ramo de laticnios listadas na Bovespa.

3.1.

RESULTADOS ALCANADOS Parmalat Brasil S/A Indstria de Alimentos

Estrutura Financeira Parmalat


Vendas % NIG % CCL % SD/Tesoura 2001 1.556.099,00 2.154.023,00 1.960.828,00 (193.195,00) 2002 1.332.236,00 -11,68% 2.419.167,00 11,23% 2.215.195,00 11,29% 2003 953.845,00 -13,96% 2.669.092,00 11,03% 1.557.600,00 -13,28% 2004 793.315,00 -12,02% 3.184.302,00 11,93% 1.888.759,00 12,12% 2005 1.048.239,00 13,21% 2.323.459,00 -13,70% 2.697.847,00 14,83% 374.388,00

(203.972,00) (1.111.492,00) (1.295.543,00)

Grfico 01: Estrutura Financeira Parmalat

Estrutura Financeira Parmalat

R$(Milhares)

4.000.000,00 2.000.000,00 NIG

2001

2002

2003

2004

2005

2.154.023,00 2.419.167,00 2.669.092,00 3.184.302,00 2.323.459,00

CCL 1.960.828,00 2.215.195,00 1.557.600,00 1.888.759,00 2.697.847,00


Fonte: o autor

Anlise - Parmalat: De acordo com o grfico 01, observa-se que nos ltimos anos, a Parmalat vem sofrendo uma reduo de suas receitas de vendas, chegando ao ano de 2003 a uma reduo de 13,96% em relao ao perodo anterior. Paralelamente a esse fato, a Necessidade de Investimento em Giro, representada pela diferena entre os seus ativos cclicos e os seus passivos cclicos, elevou-se no perodo, alcanando uma variao de 11,93% em 2004, demonstrando assim que a empresa naquele momento recorria a emprstimos, em sua maioria de curto prazo, o que pode ser observado pelas suas tomadas de recursos, que variaram substancialmente de 2001 a 2003, em 34,19%. Isso significa que h um risco de insolvncia muito alto, visto que, mantida essa situao, a empresa no apresentar recursos suficientes para saldar suas dvidas, caso a mesma encontre barreiras que a impeam de renovar os emprstimos no curto prazo. Inicialmente, o cenrio econmico entre os anos de 2001 e 2002 apontava para um fraco desempenho geral da economia e com uma frgil demanda no mercado. A instabilidade do real frente s moedas estrangeiras, a perspectiva das eleies, com a definio de uma transio administrativa realizada de forma democrtica, e a conseqente disparada da inflao, tudo isso aliado ao escndalo de rombo da matriz italiana em 2003, eram fatores bastante desfavorveis empresa. A partir daquele mesmo ano, em meio a essa crise, a Parmalat entrou em um processo de reestruturao, demonstrando assim que a empresa caminhava a passos largos para um estado de insolvncia.

No mesmo ano, a Parmalat Brasil S/A implementou um processo de reestruturao na busca de maior eficincia e aumento de competitividade. Esse processo representou a transferncia de linhas de baixa produo, ou seja, o deslocamento de unidades para outros estados brasileiros. A Parmalat dobrou a destinao de recursos para treinamento e desenvolvimento do seu pessoal, desde o executivo at o nvel operacional, buscando maior excelncia de seus funcionrios. Outro foco foi a rea comercial, com mais de vinte mil horas/homem/treinamento em capacitao tcnica das equipes. Um destaque foi o programa de trainees, o primeiro da histria da Parmalat Brasil S/A. O resultado daquela operao pode ser observado no grfico, que no decorrer de 2004 para 2005 apresentou uma diminuio da NIG em relao ao CCL, conseguindo que a NIG superasse o CCL em meio crise, revolucionando o mercado e tornando a empresa mais dinmica e com o controle das suas operaes. S/A Fbrica de Produtos Alimentcios Vigor

Estrutura Financeira Vigor


Vendas % NIG % CCL % SD/Tesoura 2001 3.582.908,00 2.632.600,00 2.275.448,00 (357.152,00) 2002 3.726.072,00 8,15% 2.827.413,00 9,66% 3.179.829,00 10,29% 352.416,00 2003 4.011.098,00 11,05% 2.794.521,00 -6,59% 2.235.282,00 -5,17% (559.239,00) 2004 4.147.925,00 10,34% 3.299.901,00 10,51% 3.483.161,00 10,25% 183.260,00 2005 5.097.994,00 12,29% 3.858.751,00 12,16% 5.247.899,00 14,96% 1.389.148,00

Grfico 02: Estrutura Financeira Vigor

Estrutura Financeira Vigor

R$(Milhares)

6.000.000,00 3.000.000,00 -

2001 2.632.600,00 2.275.448,00

2002 2.827.413,00 3.179.829,00

2003 2.794.521,00 2.235.282,00

2004 3.299.901,00 3.483.161,00

2005 3.858.751,00 5.247.899,00

NIG CCL

Fonte: autor

Anlise Vigor: De acordo com o grfico 02, observa-se que as vendas em 2002 evoluram a cerca de 8,15% em relao ao perodo anterior. O CCL superou a NIG em 2003, gerando um SD positivo em relao a 2001, que se apresentava negativo. Outro fato importante que as vendas em 2003 continuaram a evoluir, mas o CCL sofreu uma ligeira queda de 5,17% em relao NIG. O motivo foi a aquisio da marca Leco em 2003, gerando assim um SD negativo proveniente do desvio de reserva financeira para aquele investimento.

J em 2004 as vendas evoluram cerca de 10,34%. Com essa evoluo, o CCL acompanhou a tendncia das vendas e superou a NIG, gerando um SD positivo, o que projetava um crescimento e um controle das operaes de giro. Durante o ano de 2005, a indstria adotou aes no sentido de melhorar a qualidade dos seus produtos, como, por exemplo, a ampliao da rea geogrfica de vendas, que no atuava eficientemente. Os seus produtos passaram por uma ampliao da linha proveniente do leite, como o iogurte com baixo teor de lactose (nico no mercado). Durante esse perodo, a Vigor vem modernizando seus equipamentos e diversificando a sua linha, a fim de acompanhar o crescimento do mercado, visando surpreender os consumidores, desenvolvendo produtos inditos sempre com o compromisso de manter a alta qualidade.

4.

RESULTADO DAS ANLISES

Aps a anlise da estrutura financeira, observa-se que as indstrias apresentaram dificuldades semelhantes em sua gesto do capital de giro, fato este caracterizado pelas constantes tomadas de emprstimos de curto prazo para o financiamento do giro de suas atividades operacionais, caracterizado pelo seu SD negativo. Inicialmente, nos ltimos anos a prpria Parmalat vinha sofrendo uma reduo de suas receitas e recorrendo a recursos financeiros de curto prazo. Um dos fatores marcantes ocorridos a partir do ano de 2001 foi p prprio desempenho geral da economia e a instabilidade da moeda corrente do pas, em conjunto com a perspectiva das eleies e a definio de uma transio administrativa realizada de forma democrtica e a conseqente disparada da inflao, tudo isso aliado ao escndalo de rombo da sua matriz italiana j em 2003. O nico momento da anlise em que o CCL supera a NIG quando a prpria empresa passa a investir melhor em seus funcionrios, dobrando a destinao e o desenvolvimento operacional na busca da excelncia efetiva de seus colaboradores, a transferncias de linhas de baixa produo para outros estados brasileiros, gerando assim, j em 2005, em meio crise, um maior controle de suas operaes, tornando-se uma empresa dinmica. Fica bem claro, aps as anlises, que entre as duas indstrias somente a Vigor apresentou certa folga financeira, fato esse demonstrado pelo Capital Circulante Lquido ser superior sua Necessidade de Investimento em Giro, na maioria dos perodos analisados. Outro ponto que chama bastante ateno com relao Vigor que, mesmo com o aumento de sua receita em 2003, a NIG superou seu CCL, demonstrando sua eficincia no controle da capacidade de gerar novas fontes de recursos.

5.

CONSIDERAES FINAIS

A anlise do Capital de Giro, sob a abordagem da NIG e do CCL, revela a margem de recursos que a empresa tem para manter seu financiamento, trazendo, por meio deste estudo, uma importante revelao a respeito das indstrias do ramo de laticnios. Conforme demonstrado por meio de sua estrutura financeira, tem-se notado que as indstrias de laticnios apresentaram um Saldo Disponvel Negativo no decorrer dos anos analisados.

10

Os seus demonstrativos vm revelando como este setor exige, tanto dos analistas quanto dos seus gestores, uma ateno especial em relao s decises tomadas na aplicao dos recursos provenientes do recebimento de suas vendas, onde as indstrias analisadas mostraram em seus ndices um elevado risco, o que pode ter ocorrido at por falta de controle. Como sugesto para trabalhos futuros, poderia ser feito um estudo sobre as medidas de preveno e controle da possvel falta de Saldo Disponvel, proveniente da m destinao de recursos, pelos gestores e analistas das indstrias.

11

6.

REFERNCIAS

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