PREPARACIN Y EVALUACIN DE PROYECTOS

ROBERTO PINTO Z.

Estudio Financiero
Valor Residual de las Inversiones

Al trmino del perodo de evaluacin debe estimarse el valor que podra tener el activo en ese momento, considerando su valor contable, suponiendo su venta o estimando el monto de los beneficios futuros que podra generar desde el trmino del perodo de evaluacin hacia delante. Existen tres opciones para calcular este valor: Valor contable Valor comercial Valor econmico

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Valor Contable
Mtodo bastante conservador, ya que presume que los activos pierden su valor econmico con el tiempo. Se calcula como la suma de valores contables (valores libro de los activos). Por lo aproximado y conservador del mtodo se recomienda aplicar en nivel de perfil y prefactibilidad

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Ejemplo valor contable: Valor activo = 12.000 N aos a depreciar = 15 Depreciacin anual = 12.000/15 = 800

Si el proyecto se evala a 10 aos: Depreciacin acumulada ao 10 = 800*10 = 8.000

Valor contable = Valor adquisicin Deprec. acumulada

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Valor contable = Valor adquisicin Deprec. acumulada Por lo tanto: Valor contable o valor libro = 12.000 8.000 = 4.000

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Valor Comercial
De gran dificultad para aplicar por que requiere estimar un valor de mercado futuro y adems cuando existen gran cantidad y diversidad de activos a estimar.
Se calcula como la suma de los valores comerciales que seran posibles de esperar, corrigindolos por su efecto tributario.

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Ejemplo Valor Comercial:
Horizonte de evaluacin : 5 aos Valor adquisicin : 1.000 Vida til contable : 10 aos Valor comercial del activo en 5 aos : 650 Tasa de impuestos : 10% Depreciacin anual : 1.000/10 = 100 Depreciacin acumulada en 5 aos: 100*5 = 500

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Ejemplo Valor Comercial:
Utilidad contable
Impuesto Por lo tanto:
Valor de desecho = Valor comercial impuestos

= 650 500 = 150 = 150* 0.1 = 15

= 650 15 = 635

Valor comercial - Valor contable = Utilidad antes de impuestos - Impuesto (10%) = Utilidad Neta + Valor contable = Valor de desecho

650 -500 150 -15 135 500 635

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Valor Econmico
Supone que el proyecto valdr lo que es capaz de generar desde trmino del perodo de evaluacin hacia delante.

Es equivalente al Valor Actual de los beneficios netos de caja futuros (Ingresos Costos).
Mtodo simple aplicable en los tres niveles de estudio de viabilidad.

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Valor Econmico Se calcula como el valor actual de un flujo normal

como promedio perpetuo y se resta la depreciacin, para incorporar las inversiones de reemplazo necesarias para mantener la capacidad productiva y por lo tanto el flujo.

Valor de desecho = (Beneficio- Costo) k- Depreciacin

k = ao normal i = tasa de costo de capital

(Beneficio- Costo) k= beneficio neto del ao normal k

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Ejemplo Valor Econmico: Flujo neto de caja = $ 12.000 Depreciacin = $ 2.000 Tasa de costo de capital = 10%
Valor de Desecho = 12.000 2.000 = 100.000 0.1

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Flujo de Caja Proyectado Constituye uno de los elementos ms importantes del estudio de un proyecto. La informacin bsica para realizar la proyeccin est contenida en los estudios de mercado, tcnico, organizacional y el clculo de los beneficios. Es necesario adems incorporar informacin adicional relacionada con los efectos tributarios de la depreciacin, la amortizacin del activo nominal, valor residual, utilidades y prdidas.

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Elementos del Flujo de Caja

Los egresos iniciales de fondo (Inversiones, otros). Los ingresos y egresos de operacin. El valor de desecho o salvamento del proyecto. El momento en que ocurren estos ingresos y egresos. Horizonte de evaluacin.

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Elementos del Flujo de Caja Egresos iniciales corresponden al total de la inversin inicial requerida para la puesta en marcha del proyecto junto con el capital de trabajo (egresos del momento cero). Los ingresos y egresos de operacin constituyen todos los flujos de entradas y salidas reales de caja. Valor de desecho del proyecto esta constituido por los beneficios que son posible de esperar despus del ltimo perodo de evaluacin. Este valor se anota como beneficio del proyecto en el ltimo momento del flujo.

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Elementos del Flujo de Caja
El flujo de caja se expresa en momentos, que representan la ocurrencia en el tiempo de un ingreso o egreso. El momento cero reflejar todos los egresos previos a la puesta en marcha del proyecto. Horizonte de evaluacin es funcin de las caractersticas del proyecto. Por ejemplo si la vida til del proyecto es cinco aos, lo mejor ser construir un flujo de caja para cinco aos. Si la empresa a crear pretende mantenerse en el tiempo, la mayora de los evaluadores usan un horizonte de 10 aos.

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Arquitectura del Flujo
Beneficio ltimo ao Beneficio ao 1

3... n-1

Valor residual Inversin inicial

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Existen diferentes flujos para diferentes fines: Para calcular la rentabilidad de una inversin (proyecto puro). Para determinar la rentabilidad del inversionista.
Cuando el proyecto es financiado en un 100% por capital propio, el flujo del inversionista es igual al flujo del proyecto puro o econmico.

Para medir la capacidad de pago de un proyecto.

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Estructura de un flujo de caja proyecto puro Se busca evaluar la rentabilidad del proyecto independiente de las fuentes de financiamiento. Por lo tanto la inversin se anota en su totalidad y no se incorporan intereses ni amortizaciones de prstamos si existieran. Para un proyecto que busca medir la rentabilidad de la inversin el ordenamiento propuesto es el siguiente:

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Estructura general de un flujo de caja
+ Ingresos afectos a impuestos - Egresos afectos a impuestos - Gastos no desembolsables = Utilidad antes de impuesto - Impuesto = Utilidad despus de impuesto + Ajustes por gastos no desembolsables - Egresos no afectos a impuestos + Beneficios no afectos a impuestos = Flujo de Caja del proyecto puro

 Algunas definiciones Ingresos y egresos afectos a impuestos: son todos aquellos que aumentan o disminuyen la riqueza de la empresa. Gastos no desembolsables: gastos que se permite deducir con fines tributarios pero no constituyen salidas de caja (depreciacin, amortizacin de activos intangibles o el valor libro de un activo que se venda). Egresos no afectos a impuestos: son las inversiones, ya que no aumentan ni disminuyen la riqueza contable de la empresa por el solo hecho de adquirirlos. Beneficios no afectos a impuestos: son el valor de desecho del proyecto y la recuperacin del capital de trabajo.

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Ejemplo Flujo de caja proyecto puro

Suponga un proyecto que presenta la siguiente informacin: Perodo de evaluacin : 10 aos Precio de venta : $ 100/unidad Cantidad a vender : 1.000 unidades Costo variable : $ 20/unidad Costo fijo anual : $ 30.000 Inversin en activos fijos : $ 250.000 Capital de trabajo : $ 40.000 Depreciacin Activos fijos : 10 aos Valor de desecho del proyecto : $ 150.000 Costo de capital : 10% Tasa de impuesto : 10%

Ejemplo Flujo de caja proyecto puro

FLUJO DE CAJA PROYECTO PURO

0 Ingresos Costos variables Costos fijos Depreciacin Utilidad antes de impuesto Impuesto Utilidad neta Depreciacin Inversin Capital de trabajo Valor de desecho Flujo de caja VAN (10%) TIR

1 100.000 -20.000 -30.000 -25.000 25.000 -2.500 22.500 25.000

2 100.000 -20.000 -30.000 -25.000 25.000 -2.500 22.500 25.000

3 100.000 -20.000 -30.000 -25.000 25.000 -2.500 22.500 25.000

4 100.000 -20.000 -30.000 -25.000 25.000 -2.500 22.500 25.000

5 100.000 -20.000 -30.000 -25.000 25.000 -2.500 22.500 25.000

6 100.000 -20.000 -30.000 -25.000 25.000 -2.500 22.500 25.000

7 100.000 -20.000 -30.000 -25.000 25.000 -2.500 22.500 25.000

8 100.000 -20.000 -30.000 -25.000 25.000 -2.500 22.500 25.000

9 100.000 -20.000 -30.000 -25.000 25.000 -2.500 22.500 25.000

10 100.000 -20.000 -30.000 -25.000 25.000 -2.500 22.500 25.000 40.000 150.000

-250.000 -40.000 -290.000 $ 75.120 14,7% 47.500 47.500 47.500 47.500 47.500 47.500 47.500 47.500

47.500 237.500