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3.

Revue de la littrature

Les tudes empiriques de crdit-bail ont rapport des rendements levs pour les bailleurs, et par consquence, des taux de location levs pays par les locataires (Gudikunst et Roberts, 1978; Roenfeldt et Henry, 1979; 1987 Schallheim et al;. Sorensen et Johnson, 1977). Bail et al. (1990) a document les rendements lvs raliss sur les contrats de crdit-bail, bien que les rendements raliss sont infrieurs aux rendements attendus. En outre, ils ont constat que les valeurs de cession ralises ont eu tendance dpasser largement les valeurs de cession relles sur lesquels se fonde le contrat de bail. L'accent a t mis davantage sur la location de machines et d'installations, qui en moyenne reprsentent la plus grande proportion d'actifs immobiliss.La fiscalit, la capacit de la dette et les cots d'agence sont les principales motivations derrire le crdit-bail. Dans cette section, ces motivations sont rsumes.

Taxes et crdit-bail Traditionnellement, la thorie du crdit-bail a port sur la situation fiscale diffrentielle du preneur et le bailleur comme la raison primoriale pour le crdit bail(Barclay et Smith, 1995; Bower 1973; Brealey et Young, 1980; Brique et al 1987;. Franks et Hodges 1978 , Lewellen et al 1976;. Miller et Upton 1976; Myers et al, 1976).. L'argument fondamental est quen louant l'actif, le bailleur peut rclamer les dductions fiscales et les avantages fiscaux pourraient tre transfrs indirectement au locataire par le biais des loyers infrieurs. Ainsi, alors que la valeur actualise nette aprs impt du projet si le bien est achet pourrait tre ngative, la location pourrait inverser cette position. Les donnes empiriques fournies ce jour sur l'influence des taxes sur le crdit-bail est mixte. Par exemple, (Lewis et Schallheim 1992) se concentrent sur la location comme moyen de vendre des excs, des dductions fiscales non gnratrices d'endettement. Dans leur modle, les avantages fiscaux non gnrateurs d'endettement sont vendus via crdit-bail, rduisant ainsi la redondance potentielle avec la dduction des intrts, ce qui rend la valeur marginale de la dette positive. Le locataire rpond l'aide de dette supplmentaire. Selon ce modle, les avantages du crdit-bail sont raliss mme si le taux d'imposition marginal est le mme pour le preneur et le bailleur. Lasfer et Lvis (1998) montrent que la location est entran par l'impt pour les grandes entreprises seulement. Ils ajoutent, la diffrence des petites entreprises, les taux d'imposition des grandes socits de crdit-preneur sont sensiblement plus bas que les grandes entreprises non-locataire. En revanche, les petites entreprises semblent avoir la mme position fiscale indpendamment de leur niveau de crdit-bail. En revanche, l'tude des biens lous, (Finucane 1988) montre que les facteurs lis l'impt ne sont pas associs de faon significative avec le niveau de crdit-bail. Ce rsultat pourrait tre justifi en arguant que Finucane ne regardait que les baux capital, telles que dfinies par le FASB Statement 13, et par consquent, on ne s'attend pas des facteurs fiscaux d'tre important parce que les Internal Revenue Service (IRS) traite la plupart des baux capital comme acompte contrats de vente des fins fiscales Ces rsultats mitigs sont en partie motives par les difficults de tester empiriquement les dterminants de la location. (Graham, 2003), fait valoir que toute relation entre la location et taxes

est susceptible d'tre fausse parce que la location endogne rduit le taux d'imposition effectif de la locataire titre de frais de location sont dductibles d'impt et la dfinition des contrats de location dans les tats financiers n'est pas la mme que celle de l'administration fiscale. Ces problmes particuliers font le test de l'impact des taxes sur la location compliqu.

La capacit d'endettement des entreprises et crdit-bail La preuve empirique globale concernant la variable de la dette et de sa relation avec la location est mixte. Par exemple, de nombreuses tudes ont considr la location comme un substitut pour les emprunts des entreprises (Adedeji et Stapleton 1996; Ang et Peterson, 1984; Bowman 1980; Finucane 1988; Lasfer et Lvis 1998; Marston et Harris, 1988; Mukherjee, 1991). Smith et Wakeman (1985) offrent une analyse approfondie de la justification de crdit-bail qui permet d'expliquer beaucoup de ces constatations empiriques apparemment anormales. Ils soutiennent que les conclusions dAng et Petereson s'expliquent en examinant les caractristiques des ensembles d'opportunits d'investissement des entreprises. Finucane (1988) a soutenu les conclusions d Ang et Peterson en faisant valoir que la relation entre la dette et le crdit-bail existe, et montre que les entreprises de certains secteurs, notamment le transport arien et le commerce de dtail, comptent davantage sur le crdit-bail que les autres. Mukherjee (1991) constate travers un questionnaire distribu aux 103 directeurs financiers de grandes entreprises si elles considrent la dette et de crdit-bail comme substitut, compltent, ou des instruments de financement indpendantes. Alors que 22 des rpondants estimaient que la relation est complmentaire et 31 a vu les deux comme indpendante, 47 ont indiqu que la location et le financement de la dette sont des substituts. Cependant, une autre preuve empirique montre que la location est un complment et non un substitut, au financement de la dette (Ang et Peterson, 1984; Bathala et Mukherjee, 1995; Bowman 1980; Krishnan et Moyer, 1994). En se concentrant sur crdit-bail, (Krishnan et Moyer, 1994) mettent l'hypothse que, par rapport la dette ordinaire, la location permet de rduire les cots de faillite, tout en ayant tous les avantages de la dette garantie. En vertu de cette considration , ces contrats de location devraient tre plus largement utilis par les entreprises les plus risques et moins bien tablies Les cots d'agence et de la location Il ya eu une tendance croissante voir le crdit-bail dans le contexte plus large des contrats financiers (Barclay et Smith, 1995; Sharpe et Nguyen, 1995; Smith et Wakeman 1985). Sans nier l'importance potentielle des impts et la substituabilit entre le crdit-bail et de la dette, les nouveaux littrature a mis l'accent sur la capacit respective des diffrents types de contrats financiers pour contrler les cots d'agence. Thorie de passation des marchs financiers indique que les caractristiques de l'entreprise tels que le risque de l'entreprise et la nature de l'opportunit d'investissement doivent affecter les cots contractuels et donc le choix de louer plutt que d'acheter des actifs. Les conflits soulevs par la thorie des cots d'agence sont considrs comme le problme de la substitution d'actifs qui dcoule de la possibilit que les fonds emprunts peuvent tre utiliss pour financer d'autres projets plus risqus ou tre distribus sous forme de dividendes aux actionnaires et peuvent conduire la vertu problme d'investissement peut rsulter du fait que les prteurs sont susceptibles de s'abstenir de financer certains projets VAN positives qui sont

difficiles contrler parce que les contacts ou engagements ne peuvent pas couvrir toutes les ventualits (Myers 1977). Crdit-bail attnuer ces conflits parce que le bien est achet par le bailleur.

Des tudes empiriques ont fourni un appui pour ces prdictions (Barclay et Smith 1995; Graham et al. 1998; Sharpe et Nguyen, 1995). La littrature thorique a galement suggr que la structure du capital d'une socit, qui son tour affecte les incitations des dirigeants et des investisseurs, devrait influencer la dcision de louer des biens (Flath 1980; Smith et Wakeman 1985). Merhan et al. (1999) ont fait valoir que le gestionnaire avec une large participation au capital, mesure par la fraction d'actions ordinaires dtenues par le directeur gnral de l'entreprise (CEO), pourrait prfrer crdit-bail pour rduire l'exposition personnelle aux risques spcifiques obsolescence ou d'autres actifs. Les chercheurs ont galement dans leur tude d'autres variables qui refltent les risques de l'entreprise, les opportunits d'investissement, les considrations fiscales et la dette. Hamid et al. les variables slectionnes en fonction de la littrature de passation des marchs financiers revendiquant ces variables ont de l'influence sur la dtermination de la forme contractuelle pour financer un nouveau bien. Leurs conclusions est que la proprit du PDG est positivement lie l'activit de crdit-bail des socits indpendamment du fait qu'ils ne comprennent que les contrats de location acquisition ou de location capitaliss ou fonctionnant comme une variable dpendante. Toutefois, leurs rsultats fournissent des preuves mixte sur la relation entre la dette et le crdit-bail. Estimations Tobit suggrent une relation de complmentarit entre la dette et la location capitaliss, alors qu'ils ne trouvent pas de preuve d'une interaction significative entre la dette et les contrats de location-exploitation.

Stulz et Johnson (1985) ont dvelopp un modle qui prdit que dans le cadre de l'agence des projets rentables ne seront pas prises par une entreprise qui peut utiliser seulement l'quit ou dette non garantie pour les financer mais seront entreprises si elles peuvent tre financs par des emprunts garantis ou crdit-bail. Smith et Wakeman (1985) ont identifi d'autres cas o crdit-bail rduit se produire si la valeur de l'actif n'est pas spcialis l'entreprise et / ou si le bailleur a le pouvoir de march et un avantage comparatif dans la cession d'actifs. Des conclusions similaires ont atteint par (Williamson, 1988), qui a conclu que les actifs qui sont facilement redployable (soit les biens dont la valeur de revente et non spcifique l'entreprise) sont susceptibles d'tre lous. Empiriquement, (Finucane 1988) et (Krishnan et Moyer, 1994) constater que l'activit de location aux tats-Unis est plus frquente dans certains secteurs, comme le transport, les services et le commerce de gros et de dtail parce que les actifs lous dans ces secteurs, tels que les avions et l'espace de vente au dtail, sont facilement redploys. En outre, (Finucane 1988) montre que les entreprises ayant des notes ou des obligations garanties hypothcaires sont plus susceptibles d'utiliser crdit-bail. Cela suggre que les entreprises dont les actifs qui font de bonnes garanties sont galement susceptibles d'avoir des actifs conducteurs la location. En outre, (Barclay et Smith, 1995; Myers 1977; Stulz et Johnson, 1985) constatent que les entreprises amricaines avec des opportunits de croissance plus lev, tel que mesur par le ratio book-to-market, comptent

davantage sur le crdit-bail, car dans le cadre des cots d'agence, ces entreprises sont susceptibles de souffrir de conflits d'agence de rompre, et ne peut donc pas utiliser le financement de la dette. Ils constatent aussi que les entreprises rglementes aux tats-Unis, tels que le gaz et services publics d'lectricit et les tlcommunications, l'utilisation plus faible proportion de contrats de location capitaliss mais des proportions plus leves de la dette long terme et de la dette ordinaire parce que la rglementation rduit la possibilit pour les entreprises sous-investissement en tant que rgulateur supervise ces Les dcisions d'investissements des entreprises. Smith et Wakeman (1985) prdisent que la location est plus susceptible de se produire si l'entreprise est troitement lieu parce que les actes de crdit-bail comme un mcanisme de rduction des risques pour les entreprises, en particulier si le bailleur dispose d'un avantage comparatif dans l'limination de l'actif dans le march de l'occasion .

Empiriquement, (Mukherjee, 1991) montre que le dsir de mettre pied risque d'obsolescence est l'un des motifs de crdit-bail. Merhan et al. (1999) constate que les entreprises de plus fortes proportions de proprit d'initi s'engager plus en crdit-bail. Enfin, d'autres tudes considres taille de l'entreprise comme un proxy pour les cots d'agence et affirment que les grandes entreprises diversifies sont moins susceptibles de louer des biens, car ils sont moins proccups par les possibilits de reclassement externe. En accord avec ces arguments, (Barclay et Smith, 1995; Lasfer et Lvis 1998; Sharpe et Nguyen, 1995) trouvent que les petites entreprises sont plus susceptibles de louer leurs biens pour financer les occasions de croissance et de surmonter la dette contraint.

L'analyse ci-dessus suggre qu'il ya des cots et des avantages de la location, qui sont susceptibles d'tre plus prononcs pour les articles industriels compte tenu de son importance dans le bilan de l'entreprise. Compte tenu de ces cots et les avantages, il est une question empirique de savoir si la location long terme dans un march mergent comme la Jordanie crer ou dtruire de la valeur. La section suivante dcrit la mthodologie utilise pour rpondre cette proccupation.