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2.

Les risques bancaires : liquidit, intrt, change, march, oprationnel

2.1. Le risque de liquidit :

La transformation peut se dfinir comme le financement demplois par des ressources dchances plus courtes. Activit inhrente la fonction dintermdiation bancaire, mais plus ou moins forte selon les caractristiques de lactivit des tablissements de crdit et selon les conditions conomiques et financires gnrales.

Les bq ont besoin de liquidits pour faire face aux fluctuations prvues et imprvues du bilan et pour pouvoir financer la croissance. La liquidit reprsente la capacit de la bq faire face au retrait des dpts et autres dettes et couvrir les hausses de financement du P de prts et du P dI. La liquidit dune bq est sa capacit obtenir des R (potentiel de liquidit) un cot normal.

La gestion du risque de liquidit est au cur de la confiance des agents dans le SB Une bq dispose dun potentiel de liquidit adquat lorsquelle peut obtenir les fonds ncessaires rapidement et un cot raisonnable :

Par laccroissement de ses dettes Par la vente dactifs

2.1.1. Dfinitions et concepts

La liquidit de financement (funding liquidity) : facilit avec laquelle les agents conomiques peuvent obtenir un financement externe. La liquidit de march (market liquidity) : capacit du march absorber des transactions sur un volume donn dactifs financiers sans effet significatif sur leurs cours.

La liquidit des tablissements de crdit, qui traduit la capacit faire face ses obligations de remboursement en respectant lchance contractuelle, quelle soit dtermine ou non (remboursements vue), intgre les interactions entre ces deux dimensions de la liquidit.

La notion de liquidit des banques est relier deux critres principaux que sont :

la ngociabilit, relative ltat dun march particulier un instant donn la maturit rsiduelle, relative la nature dun contrat et la priode de temps dj coule au titre de ce contrat.

Les dfinitions de la liquidit incluent galement la notion de cot acceptable pour une banque, c'est--dire le cot auquel elle peut disposer de liquidits, soit en les dtenant sous forme dactifs liquides (avec un cot dopportunit de dtention de la liquidit), soit en allongeant la maturit de ses passifs (avec un impact sur lactivit de transformation).

Les concepts de liquidit de financement et de march sont tout particulirement lis pour les banques dont la qualit des actifs dtenus dtermine lligibilit aux oprations de refinancement auprs de la BC. Le risque de liquidit est complexe estimer. Il est plus gnralement identifi de faon ngative (par un dfaut de liquidit) et peut difficilement se rsumer un indicateur quantitatif aux contours de calcul bien dfinis, comme par exemple un ratio de solvabilit pour le risque de crdit ou de march.

En outre, lvolution des marchs tant imprvisible, parfois brutale et surtout sujette des discontinuits, la situation un instant donn peut sinverser rapidement, sans relle priode de transition, ce qui permettrait ladaptation cot raisonnable des structures dactifs et de passifs bancaires.

Ainsi des actifs ngociables sur un march peuvent soudainement ne plus trouver dacheteurs. En particulier, les produits complexes, jugs liquides avant lt 2007, ltaient en fait essentiellement sur le march primaire, le march secondaire tant peu sollicit. partir du moment o les investisseurs ont souhait en cder des montants substantiels, leur liquidit est brusquement apparue limite.

2.1.2. Les modalits du suivi de la liquidit

Pas de modle unique de mesure du risque de liquidit au sein des tablissements ; tous utilisent une batterie dindicateurs pertinents pour leur activit et les combinent. Ces indicateurs, en soutenant lanalyse du risque de liquidit, contribuent au pilotage de la trsorerie et la constitution de matelas de scurit adquats.

La plupart des tablissements calculent leurs prvisions de flux entrants et sortants par maturit pour mesurer leurs besoins de liquidit. Ces impasses de liquidit peuvent tre calcules :

en fonction des maturits contractuelles ou, de manire plus sophistique, en appliquant des hypothses dcoulement spcifiques chaque poste du bilan, notamment en fonction des prvisions dactivit.

Les bandes de maturit considres varient selon les banques en fonction de leur profil de risque.
En outre, les hypothses peuvent tre volontairement rendues plus dfavorables pour mesurer le risque de liquidit en cas de stress sur ltablissement ou le march.

De manire gnrale, la dfinition de scnarios de stress et de plans de financement de secours fait partie intgrante des outils de gestion du risque de liquidit. En complment de ces impasses de liquidit, les tablissements peuvent se fixer des limites plus statiques, par exemple en rfrence un stock dactifs liquides, rapportes soit ces impasses, soit au total de bilan.

Dautres indicateurs servent aussi mesurer la dpendance certaines sources de financement et donnent lieu la fixation de limites, par exemple, relatives la dpendance au financement de court terme, ou vis--vis de certaines contreparties ou de certains marchs Ils permettent ainsi de mesurer la sensibilit de la liquidit au dsquilibre entre besoins et ressources dans ces diffrentes catgories.

En revanche, les mesures de type Liquidity-at-risk (qui utilisent des modles internes plus sophistiqus dvaluation du risque de liquidit), sans doute intressantes dun point de vue conceptuel, ne semblent pas encore suffisamment robustes et restent peu utilises ce stade.

Toute banque doit disposer dA liquides pour faire face la D de ses clients (dpts, prts). Mais pour maximiser la rentabilit, le trsorier doit comparer le rdt des A liquides (matelas de scurit) et le rdt dA moins liquides. Arbitrage permanent. Une bq dt la base de dpts est stable connatra gnralement peu de pbs de liquidit.

2.2. Le risque de taux dintrt :

Le risque de taux dintrt global est le risque encouru en cas de variation des taux dintrt du fait de lensemble des oprations de bilan et hors-bilan, lexception, des oprations soumises aux risques de march. Le risque de taux fait partie des risques majeurs et naturels auxquels sont confrontes les banques.

Dans la pratique, les tablissements distinguent :

la gestion du risque de taux du portefeuille de ngociation (regroupant des oprations gnralement valorises au cours de march) ; de celle du portefeuille bancaire, qui est traditionnellement suivie par la fonction de gestion actif-passif (ALM).

2.2.1. Les sources de risques dans le portefeuille bancaire :

Le dcalage de volume et dchance entre les ressources taux fixe et les emplois taux fixe ainsi que le dcalage des dates de rvision des taux appliqus pour les lments du bilan taux variable (repricing).

Ex.: le risque se matrialise quand une banque refinanant un prt long terme taux fixe par un emprunt taux variable fait face une hausse brutale des taux dintrt. Le risque est dautant plus lev que le terme des actifs taux fixe est loign et que la proportion dactifs taux fixe est importante dans le bilan de ltablissement.

Le dcalage dans ladossement demplois et de ressources taux variable indexs sur des taux de march diffrents ou sur le mme taux, mais avec une date de repricing diffrente (Euribor 3 mois contre Euribor 6 mois).

Ex. : un tablissement de crdit refinance un prt taux variable (au taux Euribor + marge 1) par des ressources (comptes de dpt) rmunres taux variable (au taux Libor marge 2). En supposant un adossement en liquidit parfait, cet tablissement peroit chaque priode un montant quivalent la somme des marges (marge 1 + marge 2) au titre de lensemble (prt, dpt), indpendamment de lvolution des taux de march. En revanche, ltablissement est expos aux volutions du diffrentiel de taux (Euribor-Libor). Le diffrentiel spread entre les deux taux peut changer de faon inattendue.

Lexistence doptions au sein de certains lments de lactif, du passif ou du hors bilan. Une option donne son dtenteur le droit, mais non lobligation, dacheter ou de vendre ou, dans tous les cas, de modifier les flux dun instrument ou dun contrat financier. Une option peut tre un instrument financier part entire (options sur marchs organiss ou de gr gr) ou tre incorpore dans dautres instruments. Ce dernier type doption est qualifi doption cache ou implicite.

Ex. : lorsque quun client a la facult de rembourser par anticipation son prt, il dtient une option de remboursement anticip.

2.2.2. La gestion ALM (actif-passif) :

Objectif principal : rduire une exposition dfavorable au risque de taux dintrt. Cependant, le risque de taux nest pas ncessairement couvert en totalit. Une des missions de la fonction actif-passif est justement de dcider sil faut ou non, et dans quelle proportion, couvrir les impasses de taux.

Dans la majorit des tablissements, la fonction de gestion actif-passif peut tre amene grer des positions de taux durables, en raison de la couverture partielle du risque de taux dintrt, notamment sur les impasses les plus longues. Ces expositions sont encadres par des limites internes, qui refltent le niveau de risque jug acceptable par ltablissement. En revanche, la prise volontaire de position de taux ne saurait participer dune gestion ALM, dont lobjectif est de rduire lexposition ce risque.

2 grandes modalits en matire de stratgie de couverture :

la macrocouverture et la microcouverture.

Les oprations, ralises par le biais dinstruments financiers terme, sont susceptibles de donner lieu (volontairement ou non) des prises de position de taux dintrt (sous-couverture, mauvaise rpartition des oprations par plages de maturit etc.). Mais dans les normes comptables franaises, les oprations de macrocouverture ralises par le biais dinstruments financiers terme doivent obir des conditions rigoureuses pour tre considres comme telles sur le plan comptable.

La microcouverture : Dans la plupart des groupes bancaires, les entits et la fonction (ALM) ont galement la possibilit de mener des oprations de microcouverture pour couvrir des risques unitaires bien identifis. Dans certaines banques de march, ces oprations sont parfois systmatiques et peuvent remplacer la gestion du risque de taux par la macrocouverture.

La diffrence par rapport la macrocouverture est donc une gestion unitaire, opration par opration, et non globale sur des positions nettes dtermines par bandes dchance. Les techniques de couverture les plus frquemment utilises sont, par ordre dimportance dcroissant : les swaps et Forward Rate Agreement FRA (100% des groupes), les options et produits obligataires (57%) et les prts et emprunts (43%).

Le swap dintrt consiste en un change priodique entre 2 cocontractants dun flux dintrts fixes contre un flux dintrts varaibles portant sur la mme devise et calculs sur un capital contractuel appel montant notionnel. Ce produit permet de modifier la configuration dune dette ou dun placement en passant dun taux fixe un taux variable ou inversement.

Le FRA est un instrument financier de gr gr permettant de fixer aujourdhui le TdI dun prt ou dun emprunt dun montant dtermine pour une priode prcise du futur. Le FRA nimplique pas obligatoirement la mise en place effective de lopration, mais le rglement de la diffrence dintrt rsultant de lcart entre le taux garanti (taux de conclusion) du FRA et le taux de march (EURIBOR correspondant la dure de la priode garantie) fix 2 jours avant le dbut de la priode garantie.

Lacheteur (le vendeur) dun FRA se couvre uniquement contre une hausse (baisse) de taux.

Ces 2 techniques visent couvrir deux aspects diffrents de la marge dintrt :

La partie certaine de limpasse de taux (cas o tous les coulements sont dtermins, les productions nouvelles futures connues et les sensibilits des taux clients au taux de march constantes) est couverte par des swaps. La partie non certaine (i.e. les options implicites ou explicites) est, gnralement, couverte par des options (par exemple, des caps couvrant les effets optionnels de certains prts).

La macrocouverture consiste couvrir lexposition nette au risque de taux gnre par lensemble des activits dintermdiation. Ainsi, les actifs et passifs, dont les expositions au risque de taux se compensent naturellement dans le cadre de mmes bandes dchances, permettent de ramener le besoin de couverture aux expositions nettes rsiduelles.

Cette pratique, tendue lensemble des activits, semble bien adapte aux banques universelles dont les bilans sont marqus par limportance des emplois et ressources taux fixe sur des portefeuilles trs diversifis de clientle de dtail. Le risque principal est de donner lieu des prises de position spculatives dconnectes de lobjectif initial de rduction de lexposition au risque de taux global.

2.3. Le risque de change :

Provient des fluctuations des TdC entre la devise domestique de la bq et les autres devises. C'est le dcalage qui produit le risque, par lequel la bq est susceptible de subir des pertes. En principe, les fluctuations de la valeur de la devise nationale qui sont la cause du risque de change proviennent des variations des TdI l'tranger et dans le pays concern.

Le risque de transaction est la forme la plus connue. Ce risque provient du changement de la valeur des dettes et des crances exposes une variation du TdC et dont lchance est postrieure celle-ci. Cest un risque technique qui requiert lutilisation des instruments du march des changes et du march montaire.

Le risque de consolidation dcoule du changement possible de la valeur des actions, engendr par la conversion des tats financiers des filiales installes ltranger. Cette conversion est ralise afin de prsenter des tats financiers consolids pour tout le groupe. Cest un risque comptable qui concerne la prsentation de la performance de la firme. Le risque conomique rsulte du changement de la valeur actuelle de lentreprise la suite dune modification de ses flux de trsorerie prvisionnels, modification cause par une fluctuation imprvue du TdC. Ces variations du TdC peuvent affecter le niveau des ventes futures, celui des prix et des cots. Cest un risque conomique puisquil affecte la valeur de lentreprise.

Gestion : dtermination de la position de change, puis couverture ventuelle en fonction des anticipations. Macrocouverture / Microcouverture

2.4. Le risque de march :

Le risque de march est le risque pour une banque de subir une perte par suite de variations dfavorables des cours sur un march. L'exposition ce type de risque peut rsulter de positions dlibrment spculatives prises par la banque (les activits pour compte propre) ou de ses activits de teneur de march (d'intermdiaire).

Les risques de march rsultent des variations des cours des instruments financiers, des marchandises, de la monnaie et des devises trangres. Ses principales composantes sont donc le risque de position sur les valeurs mobilires, le risque sur les marchandises, le risque de taux d'intrt et le risque de change.

Le risque sur les marchs d'actions : positions de trading book sur les actions et sur les instruments financiers qui se comportent comme les actions (obligations convertibles) et leurs drivs (futures et swaps d'actions ou d'indices boursiers). Le risque li au march des actions est calcul pour le risque spcifique de dtention d'un titre (bta) et pour la position sur le march dans son ensemble. Pour les produits drivs, le risque se mesure en convertissant le produit driv en position notionnelle sur les actions pour linstrument financier sous-jacent correspondant. Le risque de devise : positions en devises et en or des activits pour compte propre, On ne considre pas les positions structurelles , (positions de nature autre que ngociables, comme les investissements dans des filiales trangres). La position nette ouverte sur une devise comprend normalement la position au comptant, la position terme, l'quivalent de l'ensemble du registre des options en devises trangres et d'autres lments du trading book reprsentant le profit ou la perte en devises.

Le risque sur le march des marchandises : positions sur le march des marchandises, des futures et des autres produits drivs. Ces prix peuvent tre volatils (marchs moins liquides que les MF). Un autre aspect oprationnel du risque sur le march des marchandises concerne le risque li la livraison et la ncessit de fermer les positions avant la livraison.

Chaque composante du risque comprend un aspect gnral li au march et un aspect spcifique li la structure de portefeuille propre la banque. Le risque de march s'applique aux instruments financiers standard mais aussi aux divers instruments drivs : options, produits drivs des valeurs mobilires et produits drivs des devises et des taux d'intrt.

L'valuation du risque se fait globalement, en tenant compte des liens entre les marchs et du fait qu'un mouvement sur un march peut avoir un impact sur d'autres marchs. Ainsi, par exemple, une fluctuation du taux de change peut aussi affecter les cours des obligations mises dans une devise particulire.

Les vagues de propagation successives de la crise du subprime, notamment via les mcanismes de titrisation, se sont accompagnes dun processus de rapprciation du risque sur lensemble des marchs. Ainsi, les risques de march mesurs par les exigences en FP rglementaires, ont enregistr en 2007 une progression sensible de 30,4 % (-16,3 % en 2006), en liaison avec une remonte de la volatilit sur les marchs observe ds dcembre 2006. Les exigences en FP au titre des risques de march nen conservent pas moins un poids limit dans lensemble des fonds propres globaux dtenus par le systme bancaire (3,9 % au 31 dcembre 2007).

Si la politique de gestion des risques de march peut ne pas tre la mme d'une bq une autre, certaines caractristiques se retrouvent en principe dans toutes les bq.

Limites de position (diversification) Provisions stop-loss Norme IAS 39

La comptabilisation prix de march : (re)tarification des portefeuilles de la bq, visant reflter les variations des prix des A rsultant des fluctuations des cours boursiers. Le principe est que les A doivent tre (r)apprcis leur valeur boursire en conformit avec la norme comptable internationale 39.

Les limites de position : Une politique de gestion des risques de march doit prvoir des limites relatives aux positions (longues, courtes ou nettes). Ces limites de position doivent tre fonction du capital disponible pour couvrir les risques de march. Les bq, et plus particulirement celles possdant de grands portefeuilles de ngoce et/ou d'investissement en liquidits stables, sont censes fixer des limites au niveau des risques que peut prendre chaque oprateur et/ou courtier.

Ces limites sont fonction de plusieurs facteurs, entre autres l'organisation spcifique des fonctions d'investissement et de trading et le niveau de comptence technique de chaque oprateur et/ou courtier.

Les provisions stop-loss : il importe aussi de prvoir des rgles de consultation des dirigeants et de ventes en stop-loss en fonction d'une limite de perte prdtermine (un bugdet de risque). La limite d'exposition en stop-loss doit tre fixe en fonction de la structure du capital de la banque et de la tendance des profits ainsi que de son profil de risque global.

Une proportion croissante des bilans est des horsbilans bancaires est soumise aux risques de march. La Value-at-risk est une mthode dvaluation de ce risque. La VaR permet de rpondre la question : A un seuil de confiance donn et un horizon fix, quelle est la perte maximale ?

La Value-at-Risk donne une estimation statistique de la perte potentielle maximale (downside risk) dun P dont le rendement suit une loi donne, pour une probabilit fixe sur une priode de dtention donne, dans des conditions normales de march. La VaR simpose comme un standard pour la mesure du risque de march.

La VaR : mthode destimation statistique du risque dun P (Jorion [1996]). La VaR mesure la perte maximale pouvant tre ralise sur un intervalle de temps donn dans des conditions normales de march et pour un seuil de confiance. La VaR : mesure unique du risque de march qui rsume lexposition du P au risque de march et la proba dun mouvement de perte.

Les risques de marchs font rfrence aux risques rsultant dune volatilit des rdts, des TdI, des TdC, de la valeur des titres, des matires premires.

Lexpression risque de march sous-entend donc plusieurs natures de risques :

Les risques du 1er ordre : TdI, TdC, risque de prix sur actions. Les risques du 2nd ordre concernent les positions prises par les IF pour compenser une perte potentielle sur le march au comptant.

Le principe de la VaR :

La quantification du risque de march repose sur lcart-type. La perte est donc calcule statistiquement obligeant dfinir au pralable une loi de proba de la distribution de la VA perte . Le choix peut se porter sur une approche paramtrique (H. de normalit, par ex.) ou non paramtrique (approche base sur la distribution empirique des pertes).

Une fois que lIF dispose de la moyenne et de lcart-type des variations de valeurs du P, on peut calculer en utilisant lexpression suivante :
(1)

VaR = N-1() pour T = 1j est le seuil de confiance, est lcart-type N-1 est la distribution normale cumulative inverse

La VaR dun P de transaction dun institution est de 100 millions d 10j avec un niveau de confiance de 99%. Cela signifie que, dans des conditions normales de march, il y a 1% de chance pour que la perte sur ce P soit suprieure 100 millions.

De manire gnrale, la VaR sous-tend donc un modle dvaluation liant le prix ou le rdt des AF composant le P aux diffrents facteurs risques (indice boursier, TdC, prix du baril)

La VaR constitue une mesure unique de march, qui rsume lexposition de linstitution au risque et la probabilit dun mouvement de perte. La VaR synthtise lensemble des grecques (,,). La VaR se prte galement au back testing .

Mais elle peut donner lieu des rsultats indsirables : la VaR est la mme, mais la perte potentielle non.

VaR

VaR

Les paramtres de la VaR :

En thorie, la VaR dpend de 2 paramtres : T lhorizon et le seuil de confiance. En pratique, les calculs sont dabord effectus pour T=1

Puis, on suppose que : (2) V(T, ) = V(1, )T

O V(T, ) est la VaR T jours au seuil .

!: cette formule est exacte quand les variations successives de la valeur du P sont normales, centres et indpendantes.

La VaR et la rglementation prudentielle

Le rgulateur requiert un montant de capitaux propres au moins gal 3 fois la VaR 10j un seuil de 99% :

(2) 3V(10, 0.99) = 310V(1, 0.99)

La VaR est une mesure statistique simple, puisque lon a une estimation directe de la perte potentielle en , et ce quel que soit linstrument. Ds lors que les corrlations entre sources de risques sont connues, il suffit dajouter les expositions de chaque position pour dterminer la perte totale.

Cest galement un outil intressant pour la mesure de certains produits drivs tels que les contrats terme qui nexigent aucune investissement de dpart. Le rdt dun contrat T est alors infini. Il est donc plus commode de travailler sur des pertes en valeur plutt quen %. Mais, la VaR doit souvent tre complte par une analyse de sensibilit (stress testing).

Les mthodes destimation de la VaR :

Simulation historique Approche var-cov Simulation de Monte Carlo

La simulation historique :

H : les volutions futures du march seront similaires aux volutions passes. On collecte en effet les variations quotidiennes des prix de march ou des facteurs de risque observs sur la priode considre. Puis on applique celles-ci aux positions dtenues du jour. On en dduit ainsi la distribution des pertes possibles.

On utilise alors la distribution effective des rendements passs des variables sous-jacentes au lieu de la distribution thorique. Cette mthode suppose que le futur est une reproduction du pass. Les valeurs trouves sont classes dans lordre croissant, de la plus grande perte au profit maximal.

Cette mthode prsente lavantage de ne pas ncessiter dH sur la distribution des changements de prix sous-jacents. Elle est donc simple mettre en place. Elle permet galement de prendre en considration les profils de risques non linaires par rapport aux changement de valeur de variables sous-jacentes.

Ex. : On collecte des donnes pour les variables pertinentes sur les 500 jours qui viennent de scouler. Cela donne 500 scnarios sur les possibilits de variation entre aujourdhui et demain. Pour chacun des scnarios, on calcule la variation de valeur du portefeuille entre aujourdhui et demain. On construit ainsi une distribution de probabilit des variations de valeur du portefeuille.

La cinquime variation la plus dfavorable dfinit le premier centile, soit V(1; 99 %). Sous lhypothse que les 500 jours passs fournissent un bon estimateur des variations futures, cette cinquime variation la plus dfavorable est bien lestimateur de la VaR un jour au seuil de 99 %. La probabilit que la perte dpasse la VaR est alors de 1%.

Jour 0 1 2 499 500

Variable 1 20,33 20,78 21,44 25,75 25,85

Variable n 65,37 64,91 65,02 61,99 62,10

Ce tableau montre lvolution des variables de march sur 500 jours. Ces mesures sont le plus souvent prises la clture du march. On note jour 0 la premire observation, jour 1 la deuxime, et ainsi de suite. Le jour 500 correspond la date daujourdhui. Le tableau 2 montre les valeurs des variables de march demain (jour 501) si les pourcentages de variation sont ceux des 500 scnarios fournis par lhistorique des donnes.

n scnario
1

Var. 1

Var. 2

Var. n

Valeur du P

26,42

61,66

23,71

26,67

62,21

23,12

499

25,88

61,87

23,63

500

25,95

62,21

22,87

Par exemple, la premire ligne est obtenue en supposant que les valeurs daujourdhui (jour 500) changent dun pourcentage gal la variation entre le jour 0 et le jour 1 du tableau 1. Notons Vi la valeur dune variable de march au jour i et m la date daujourdhui. Le scnario ni pour cette variable est : Vm*Vi /Vi-1

V500 = 25,85; V0 =20,33, V1 = 20,78 Donc : 25,85*20,33/20,78 = 26,42 Les 500 lignes du tableau 2 sont obtenues par le mme type de calcul.

La dernire colonne du tableau 2 indique les valeurs du portefeuille tudi si les valeurs des variables de march sont celles qui sont dfinies par les diffrents scnarios. La valeur du portefeuille aujourdhui est connue; supposons quelle soit gale 23,5 millions deuros. On peut alors calculer les variations pour ces 500 scnarios. Par exemple, pour le scnario 1, la variation est de 210 000 , pour le scnario 2, elle vaut 380 000 , et ainsi de suite.

Ces variations sont alors tries en ordre croissant et la cinquime dfinit la VaR 99 %. Comme nous lavons mentionn la section prcdente, la VaR N jours sera gale la VaR un jour multiplie par N. Chaque jour, lestimation de la VaR est mise jour en utilisant lhistorique de 500 jours le plus rcent.

Au jour 501, on dispose dune observation nouvelle pour chaque variable de march et pour la valeur du portefeuille. La procdure dcrite ci-dessus est reprise pour calculer une estimation de la VaR en utilisant les donnes des jours 1 501 pour laborer les nouveaux scnarios. De la mme faon, au jour suivant, on ralisera les calculs avec les donnes des jours 2 502, et ainsi de suite.

La mthode permet dviter de calculer les corrlations entre les facteurs de risque de march. La simulation historique pose nanmoins de srieux problmes. Dune part, on ne connat pas le nb de jours appropris. Ce que lon sait, cest que plus la srie est longue, moins les erreurs dchantillonnage sont fortes. .

La mthodes des var/cov :

Mthode la plus utilise, en particulier popularise par JP Morgan (RiskMetricsTM) Mthode analytique ou delta-normale. Prsentation du modle linaire (cas simple).

H1: les variations des variables de march (TdI, TdC) suivent une loi normale de moyenne nulle. H2: chaque position risque peut tre exprime en termes de march.

Cette mthode consiste reprsenter la distribution des profits et des pertes potentielles selon une fonction de densit dune loi normale centre rduite. La connaissance de la fonction de rpartition permet dduire la VaR.

Le

cas

dun

seul

actif

Vous investissez 10 millions deuros dactions France Tlcom. Quelle est la VaR 1j ? Volatilit journalire : 2 % (volatilit annuelle : 32 %) lcart-type des variations journalires du portefeuille est 200 000 .

H : sur un horizon court (1j), lesprance des variations est nulle. Cette hypothse se justifie par le fait que lesprance sur un intervalle court est ngligeable face aux variations lies la volatilit.

Si lon suppose de plus que les variations de valeur du P sont normalement distribues, la variation de valeur du P a une probabilit infrieure 1% dtre suprieure 2,33 fois lcart-type (N(2.33) = 0.01 ) En dautres termes, au seuil de 99%, la valeur du portefeuille ne baissera pas de plus de 2,33 fois lcart-type.

Par consquent, pour 10 millions deuros dactions FT, la VaR 99% ( 1 j.) est : 2,33 x 200 000 = 466 000 Si N=10, la VaR vaut : 10 x 466 000 = 1 473 621

Considrons maintenant un P de 5 millions d dactions Renault, dont la volatilit journalire est 1%. Var 1j : 2,33 x 0,01 x 5 000 000 = 116 500 VaR 10j : 10 x 116 500 = 368 405

2 actifs : le P contient simultanment 10 millions d dactions France Tlcom et 5 millions d dactions Renault si la corrlation des rentabilits des deux titres est = 0,3 ? La variance de variation de la valeur du P est gal : 200 000 + 50 000 + 2 x 0, 3 x 200 000 x 50 000 =220 227

Lcart-type de ce P est donc : 220 227 VaR 1j : 2,33 x 220 227 = 513 129 VaR 10j : 10 x 513 129 = 1 622 657

Les bnfices de la diversification : - VaR 10 j de FT = 1 473 621 . - VaR 10 j de Renault = 368 405 . - VaR 10 j du P = 1 622 657 . 1 473 621 + 368 405 - 1 622 657 = 219 369

reprsente le gain de diversification.

Si les deux rentabilits taient parfaitement (positivement) corrles, la VaR du portefeuille serait gale la somme des VaR des deux titres individuels. Ds que cette corrlation nest pas parfaite, il existe des gains de diversification.

La dtermination de la matrice des volatilits et des corrlations est dlicate en raison de linstabilit des MF. JP Morgan retient un historique de prix de 75j afin de crer une moyenne de volatilit de prix qui est ensuite soumis un processus de pondration exponentielle afin de surpondrer le poids des donnes les plus rcentes.

La mthode var/cov est simple mettre en place. Cependant, elle repose sur lH que les pertes et les profits du P suivent une distribution normale. Si cela nest pas le cas, lcart-type du P sur ou sousestime le risque. Cette H nest pas vrifie pour les options.

Les simulations de Monte-Carlo

On simule un grand nombre de fois, en gnral 10 000, les comportements futurs possibles des facteurs de risque, et on en dduit une distribution des pertes et profits dont on tire une perte maximale possible pour un seuil de confiance donn. Si cette approche peut sappliquer, en thorie, quelles que soient les lois de probabilit suivies par les facteurs de risque, elle est couramment utilise en pratique, pour des raisons techniques, en supposant que les variations relatives des paramtres de march suivent des lois normales.

Ce qui distingue le mthode de MC de la mthode historique est que les changements de prix avec lesquels le P est rvalu sont simuls. La VaR MC est considre comme le modle le plus puissant dans la mesure o il intgre les risques de prix non linaires, la variation temporelle de la volatilit ainsi que les scnarios extrmes.

La 1re tape consiste dfinir des modles pour chacune des variables (rdts dactions ou dindices, TdC, TdI) pour prvoir le march en incorporant les volatilits et les corrlations. Ces modles permettent de gnrer plusieurs milliers de scnarios de mouvements de prix. 2me tape : une fois les scnarios gnrs, le P est rvalu daprs les simulations. Lavantage est ici de pouvoir simuler des points en plus grand nombre que lhistorique dont on dispose.

Cette mthode est flexible puisquelle accepte toutes les distributions de proba et dautant plus exacte que le nb dobservations est lev. Cependant, elle prsente 2 inconvnients majeurs.

Dune part, elle repose sur la capacit de lanalyste modliser les marchs en termes de volatilit et de corrlations. Risque de modle. Dautre part, elle est coteuse en termes de calculs.

Source : Lvy-Rueff (2005)

Une valuation de la VaR :

La VaR donne une mesure unique du risque global du P, mme si ce dernier regroupent des instruments diffrents. Elle permet de tenir compte des effets de diversification au travers des diffrentes classes dinstruments. La VaR dun instrument unique sera le risque de march de cet instrument. La VaR dun P sera infrieure, ou au pire gale, la VaR de ses composantes.

La VaR est en adquation avec le TMP, puisquelle permet doptimiser les P du point de vue du risque. Elle ne permet pas cependant destimer les consquences des mouvements extrmes de march sur le P. La VaR doit donc tre complte par des tests de stress.

Si la VaR constitue une amlioration sensible vis-vis de la variance, elle n'est pas exempte de reproche. Une premire critique qui lui est adresse est celui de ne pas respecter la proprit de sous-additivit attendue d'une mesure de risque (Artzner et al. [1999]).

En pratique, ceci signifie que la VaR d'un portefeuille peut tre suprieure la somme des VaR individuelles des diffrentes composantes du portefeuille, ce qui constitue en soi une ngation du concept, crucial en finance, de diversification. Cas limite. Le consensus professionnel (Mina et Xiao [2001]) est toutefois que cette critique a peu de sens en pratique.

Une seconde critique est le fait que dans le cas gnral, la VaR ne constitue pas une mesure convexe, ce qui implique que les optimisations cherchant minimiser la VaR d'un portefeuille peuvent aboutir des minima locaux. En consquence, plusieurs auteurs (notamment Rockafellar et Uryasev [2000]) ont privilgi le recours d'autres mesures.

Notamment, la VaR conditionnelle (CVaR) apparat comme une mesure de risque cohrente, respectant notamment la condition de sous-additivit, et une fonction parfaitement convexe, donc pour laquelle il est ais de trouver le minimum. La CVaR calcule la moyenne des rendements dans la queue de distribution, la queue tant dfinie comme les valeurs strictement infrieures la VaR.

En cela, elle est utile : alors que la VaR ne donne qu'une valeur de la distribution, la CVaR donne une ide sur la perte moyenne potentielle si un vnement extrme se produit.

2.6. Le risque oprationnel :

Les risques oprationnels se dfinissent comme les risques de pertes directes et indirectes rsultant de linadaptation ou de la dfaillance des procdures, des personnes, des systmes ou dcoulant dvnements extrieurs. La principale manifestation du RO provient des pratiques frauduleuses ou de contrles inadquats au sein de lactivit commerciale (blanchiment).

Quelques exemples :

Trading frauduleux : Soc.Gen (2007 5 milliards), Barings (1995 1,3 milliard USD), Allied Irish Bank (2002 691 millions), Calyon (2006 250 millions) Fraude interne : JP Morgan Chase (2006 100 millions), Bank of China (2007 129 millions) Manque au devoir de conseil : Bankers Trust (1996 150 millions) Litige commercial : Deutsche Bank (2006 208 millions) Attentats : NY, Madrid, Londres Incendie : CL (1996)

Si le suivi des risques est inefficace, notamment sur les marchs o la situation volue trs vite, des positions significatives peuvent rester ignores et entraner des pertes trs importantes. Si la documentation sur les transactions, sur leurs clauses contractuelles, sur les garanties associes, n'est pas bien enregistre ou connue, les mesures des risques sont errones. Si le back office ne fonctionne pas correctement, la fiabilit des oprations, les dlais, la comptabilit, en subissent directement les consquences.

Selon une tude du Comit de Ble sur un panel de 89 banques internationales, en 2001, une banque a en moyenne t affecte par 528 occurrences du risque oprationnel, majoritairement sur la banque de dtail, engendrant en moyenne une perte unitaire moyenne de 10 000 . Il sensuit une perte brute moyenne de 90 millions d par tablissement.

Lapprhension du risque oprationnel est difficile, car lexposition ce type de risques nest pas directement lisible dans les comptes. 3 possibilits :

Lindicateur basique (BIA) : 0,15% du RB moyen des 3 dernires annes. Lapproche standardise (SA) calcul spar pour chaque segment dactivit (% RB). Attnuation par les techniques de lassurance.

Lapproche avance (AMA) : la plus exigeante en termes dinfos. Obligation de collecter au niveau interne les vnements de perte, dutiliser des donnes externes pour valuer les vnements doccurrence rare et dimpacts trs importants + Mise en place dindicateurs cls de risques (KRI) qui sont des donnes objectives et mesurables.

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