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GUIDE PRATIQUE DEXERCICES

Cours Thorie des marchs financiers et valuation des actifs Master Economtrie Bancaire et Finance Quantitative 2010-2011
Dr Babacar Sne Enseignant chercheur Facult des Sciences Economiques et de gestion

Cas N1 ( Chartered Financial Analyst level II)


Consider a senegalese treasury bill ( BTF ) with the following features in the primary market : Maturity : 13 weeks or 91 days Nominal value : FCFA 1,000,000 Discount straight line rate : 3.82% 1 Compute in the primary market 1.1 The price of issuance 1.2 The effective rate of return Cas N 2 ( Chartered Financial Analyst level II ) The french Treasury announces on Monday April 10th 2006. The issuance of a Treasury Bill ( BTF ) with the following features : Dutch auction Settlement date : Thursday April 13 th 2006 Maturity date : Thursday July 13th 2006 Nominal amount : 800,000,000 Total bid amount : 5175,000,000 Highest rate accepted : 3.8325% Percentage allocated at limit yield : 37.05357% Total allocated submissions : 806,000,000 Three companies participate in an auction of the French government to buy BTFs The Sattel Company bids at 3.8276% for a amount of 10,000,000 The krital Company bids at 3.8333% (same amount) The Merryl Company bids at 3.8221% ( Same amount ) The Beta Company bids at 3,8225% ( 20,000,000) 1 Describe the type of auction used by French Treasury for issuance of BTFs
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2 Which companies will be allocated in this auction ? 3 Compute the amount to be paid by each company to the French Treasury in the case it has been allocated Cas N 3 Le trsorier de la socit Gamma dispose de 10 000 000 FCFA. Il dcide de les placer en bons du Trsor ngociables 13 semaines ( 91 jours ) Du 28 Juin au 27 Septembre 2008. Les missions sont faites par adjudication lamricaine. Chaque souscripteur fait ses propositions quand au montant quil veut souscrire et au taux dintrt quil est prt verser par lintermdiaire dune banque en liaison avec un SVT ( Un spcialiste en valeurs du Trsor ). Le trsorier a propos un taux de 3,35%. La banque centrale a fix le montant global de lmission 1 milliard de FCFA divisible en tranches de 1 million de FCFA. Le rsultat de ladjudication a t : Total des demandes : 2 600 000 000 FCFA Pour les taux variant entre 3,32% et 3,4% Le rsultat de ladjudication a permis de servir les offres pour les taux variant entre 3,32% et 3,36% . Montant attribu : 1 006 000 000 FCFA 1) Expliquez la procdure dadjudication utilise par le Trsor 2) Quelles sont les procdures dadjudications existantes ? 3) Le trsorier sera-t-il servi ? 4) Sil a t servi quelle somme a-t-il vers le 28 juin 2008 ?

Cas N4
Le trsorier de la socit alpha dispose de 200 000 000 FCFA pour une dure de 30 jours. Il dcide de les placer en billets de trsorerie ( intrt pr-compt ) et sadresse son banquier le 15 Mars 2008. Celui-ci lui propose un titre mis par la socit bta dun taux nominal de 3% pour chance du 14 Avril. Le 1er Avril, il veut rcuprer ses fonds. Sa banque trouve une contrepartie. Le taux de ngociation est de 4.35%. 1- Quelle somme doit il verser la banque le 15 Mars 2008 ? 2- Quelle somme va-t-il rcuprer le 1er Avril 2008 ?
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3- Calculez le taux rel de placement

Cas N5
Le trsorier de la socit bta dispose de 10 000 000 FCFA pour une dure de 50 jours. Il dcide de les placer en certificats de dpt et sadresse son banquier le 23 Aot 2008. Celui-ci lui propose un taux nominal de 3,28% post-compt, pour lchance du 12 Octobre. Le 30 Septembre, il veut rcuprer ses fonds. Sa banque trouve une contrepartie. Le taux de ngociation est de 3,15% 1) Quelle somme doit il verser le 23 Aot 2008 ? A quelle somme sattend-il recevoir lchance ? 2) Quelle somme va-t-il rcuprer le 30 Septembre 2008 ? 3) Calculer le taux rel de son placement

Cas N6
Le trsorier de la socit SOGECA dispose de 10 000 000 FCFA. Il dcide de les placer en bons du Trsor ngociables Du 28 Juin au 07 Octobre 2010. Les missions sont faites par adjudication taux fixe. Chaque souscripteur fait ses propositions quand au montant quil veut souscrire et au taux dintrt quil est prt verser par lintermdiaire dune banque en liaison avec un SVT ( Un spcialiste en valeurs du Trsor ). Le trsorier a propos un taux de 4,35%. Le Trsor a fix le montant global de lmission 500 millions de FCFA . divisible en tranches de 1 million de FCFA. Le rsultat de ladjudication a t : Total des demandes : 1 600 000 000 FCFA Pour les taux variant entre 4,32% et 4,4% Le rsultat de ladjudication a permis de servir les offres pour les taux variant entre 4,32% et 4,36% . Montant attribu : 1 000 000 000 FCFA Le 30 Septembre il veut rcuprer ses fonds. Sa banque trouve une contrepartie. Le taux de ngociation est de 4,15% . 1) Le trsorier sera-t-il servi et quel sera le prix payer ? 2) Sil a t servi quelle somme va-t-il rcuprer le 30 Septembre 2010, sinon calculez le taux prcompt ?
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3) Dans ce cas o il a t servi, calculer le taux rel de son placement, sinon rappeler la formule qui permettrait de le trouver.

Cas N 7 Le trsorier de la socit Gamma dispose de 10 000 000 FCFA. Il dcide de les placer en bons du Trsor ngociables 13 semaines ( 91 jours ) Du 28 Juin au 27 Septembre 2008. Les missions sont faites par adjudication lamricaine. Chaque souscripteur fait ses propositions quand au montant quil veut souscrire et au taux dintrt quil est prt verser par lintermdiaire dune banque en liaison avec un SVT ( Un spcialiste en valeurs du Trsor ). Le trsorier a propos un taux de 3,35%. La banque centrale a fix le montant global de lmission 1 milliard de FCFA divisible en tranches de 1 million de FCFA. Le rsultat de ladjudication a t : Total des demandes : 2 600 000 000 FCFA Pour les taux variant entre 3,32% et 3,4% Le rsultat de ladjudication a permis de servir les offres pour les taux variant entre 3,32% et 3,36% . Montant attribu : 1 006 000 000 FCFA 1) Expliquez la procdure dadjudication utilise par le Trsor 2) Quelles sont les procdures dadjudications existantes ? 3) Le trsorier sera-t-il servi ? 4) Sil a t servi quelle somme a-t-il vers le 28 juin 2008 ?

Cas N8 : Socit SEPAD ( Introduction en Bourse et augmentation de capital )

Premire Partie
La socit Sepad a t introduite au compartiment A de la BRVM , le 14 Janvier 2008. Son capital est compos de 750 000 actions. La procdure retenue est loffre prix minimum (OPM) de 100000 actions un prix de 420 FCFA. La BRVM SA naccepte que les ordres cours limit et se rserve la facult dliminer du march les ordres assortis dune limite qui lui paratra excder anormalement le prix doffre minimal.
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Les demandes exprimes ont t les suivantes : 18 000 actions un prix de 470 FCFA 20500 actions un prix de 465 FCFA. 25 000 actions un prix de 460 FCFA 32 000 actions un prix de 455 FCFA. 35 000 actions un prix de 450 FCFA. 38000 actions un prix de 445 FCFA. 48000 actions un prix de 440 FCFA.. 48500 actions un prix de 430 FCFA. 66000 actions un prix de 420 FCFA.

La BRVM retenu toutes les demandes dont le prix est infrieur 460FCFA. La procdure de rpartition sera lajustement par les prix. a) Quel sera le premier cours cot de laction Sepad par la BRVM ? Quel sera le coefficient de rduction pour ce cours ?

b) Qui encaissera le produit de la vente des actions ?

c) Quel sera le premier cours cot de laction Sepad par la BRVM si un coefficient de rduction unique est utilis ?

Deuxime Partie
Le 20 Mai 2008, laction SEPAD cote 512 FCFA. Elle procde, ce jour une augmentation de capital dont les caractristiques sont les suivantes : Nombre de titres mis : 250 000 actions Prix dmission : 450 FCFA.
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Les fonds collects seront utiliss pour des investissements qui permettent danticiper une croissance de 4% par an et un dividende de 35 FCFA pour un rsultat de 40 FCFA par action.

a) Dterminez la valeur thorique de laction aprs augmentation de capital et celle du droit de souscription b) Dmontrez que le patrimoine des anciens actionnaires est maintenu et que les nouveaux actionnaires payent une valeur correspondant la valeur de laction c) Calculez le cot du capital pour la SEPAD daprs le modle de Gordon Shapiro P = D/ (r-g ) O P = prix de laction ; D = dividende ; r = cot du capital et g = taux de croissance attendu

Cas N9 : Construction dun indice boursier


Calculez de quatre manires un indice boursier compos des 3 titres A, B et C la date du 15/10/2010. On vous prcise que lindice vaut 100 le 14/10/2010.

Actions A Nombre de titres Flottant Cours du 14/10/2010 Cours du 15/10/2010 250000 100% 40 45

Actions B 50000 90% 50 52

Actions C 100000 75% 60 55

Cas N10 : Capitalisation boursire A partir du tableau suivant, retrouver la capitalisation flottante selon les mthodes 1 et 2 en tenant compte des pondrations de chaque titre dans lindice pour chaque mthode
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Mthode 1 : Pondration par capitalisation flottante Mthode 2 : Pondration par capitalisation flottante plafonne 25%
Nom Nbre de titres Flottant Cours Capi mthode 1 Capi Poids mthod Mthode e 1 2 Poids mthode 2

X Y Z W A B C D E F Total

18000 12500 2000 7500 1000 15000 7500 5000 10000 7000

0.9 0.8 0.7 0.8 1 0.5 0.6 1 1 0.8

40 35 30 40 50 10 20 30 40 20

Cas N11 : Dtermination du cours douverture ( Le fixing ) A lheure douverture, la feuille de march se prsente ainsi en FCFA : ORDRES DACHAT Quantit Prix ORDRES DE VENTE Quantit Prix

200 titres 121 000 250 titres 124 000 500 titres 125 000

250 titres 120 000 400 titres 121 000 500 titres 122 000
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850 titres 122 000 1000 titres 123 000 3000 titres 126 000 400 titres sans limite

600 titres 123 000 1250 titres 124 000 1700 titres 124 000 300 titres sans limite

1. Mettez en place le tableau de confrontation des achats et ventes. 2. Dterminez le cours douverture. 3. quels sont les ordres excuts louverture ? quels sont les ordres en suspens Cas N12 : Placement dordres A 14h, au retour dun bon djeuner, le carnet dordres du titre Bta est le suivant : Achat Quantit 150 200 750 500 600 14370 14360 14350 14340 14320 Prix Vente Quantit 100 1250 850 500 200 14380 14400 14410 14420 14430 Prix

Les ordres suivants arrivent sur le march : 1. Ordre dachat 100 titres 14375 2. Ordre de vente 50 titres 14370 3. Ordre de vente 350 titres au march 4. Ordres dachat 250 titres 14360
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5. Ordre dachat de 300 titres AML 6. Ordre de vente 200 titres ASD 14350 7. Ordre de vente 125 titres AML 8. Ordre de vente 500 titres au march Indiquer lvolution du carnet dordre et les transactions effectives lissue de lintroduction de ces ordres dans le systme

Cas pratique N13 : Socit Bta (obligations classiques )


La socit bta envisage dmettre un emprunt obligataire pour financer lacquisition de la socit Inbox pour un montant de 48 millions de Francs. Ce qui permettrait de diversifier sa croissance. La dure de vie de lemprunt est de 8 ans et la valeur nominale de chaque obligation est de 1000 Francs remboursable au pair. La socit Bta mt 50000 titres que sa banque est prte prendre ferme. Les fonds devant tre la disposition de lentreprise ds le 5 Avril 2010, la date de souscription a t fixe au 1er Avril 2010 qui sera galement la date de jouissance. Le cot de lmission est valu 2,5% du montant encaiss. Le taux dintrt nominal sera de 7%. Les taux spot correspondent une courbe des taux ascendante daprs le tableau suivant : Taux spot 1 an Taux spot 2 ans Taux spot 3 ans Taux spot 4 ans 6% 6,25% 6,5% 6,75% Taux spot 5 ans Taux spot 6 ans Taux spot 7 ans Taux spot 8 ans 7% 7,5% 8% 8,5%

Elle hsite entre deux modes de remboursement : Par annuits constantes ( avec tirage au sort ) In fine malgr la ncessit du dcaissement important lchance

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Quel devrait tre le prix dmission dans chacun des deux cas, quel est la valeur leve dans les deux cas - Elle choisit le mode de remboursement par annuits constantes. Expliquez sa motivation. Prsentez le tableau damortissement thorique de cet emprunt.

Cas N14
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Le trsor amricain vient dmettre une obligation dont la maturit se situe dans 5 cinq ans. Le taux de coupon annuel est de 4,5%. Les coupons sont pays semestriellement. La valeur nominale est de 1000 USD. Dans 5 ans, lobligation est rembourse au pair. 1- Dterminez la squence des flux percevoir jusqu la maturit de cette mission 2- Calculez le taux de rendement actuariel pour un prix dmission gal 1000 USD 3- Si le prix dmission de cette obligation est fixe 965,77 USD, quel est le taux de rentabilit obtenu par le souscripteur 4- Lemprunt tant dj plac, quel doit tre le prix de cette obligation si le taux de rendement du march pour ce type dobligation passe 5,5% lan

Cas N15
Le 20 Avril 2009, un grant de portefeuille dtient en portefeuille une ligne obligataire compose de 500 000 titres dont les caractristiques sont les suivantes : Nominal : 10000 FCFA Taux facial : 4,5% Priodicit : annuelle Dtachement du coupon : le 02 Septembre de chaque anne Modalits de remboursement : in fine au pair Maturit : le 02 Septembre 2012 Taux de rendement actuariel : 4,5% 1. Dterminez le coupon couru, le prix et le cours de lobligation le 20 Avril 2009 2. Estimez la valeur de la ligne obligataire le 20 Avril 2009 3. Dterminez la valeur du portefeuille le 1er et le 2 Septembre 2009 Cas N16 Une banque de march de lUEMOA souhaite acqurir des titres sans risques sur le march europen. Cette banque acquiert un portefeuille compos de trois catgories dOAT ( Obligation assimilable du Trsor ) : OAT fixe, OAT indexes ( OATi ), OAT de capitalisation. Pour chaque ligne, le nombre de titres acquis est de 10 000.
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Composition du portefeuille avec cotation pied de coupon : cours de clture du 31 Juillet 2009 Code ISIN OAT taux fixe FR0010163543 FR0000187361 FR0010517417 OAT 3,5% OAT 5% OAT 4,25% 25/04/2015 25/10/2016 25/10/2017 103,66% 112,05% 106,64% Produit Echance Cotation au 31/07/ 2009

OAT taux fixe FR0000188955 FR0010135525 FR0010235176 OATi 2,5% OATi 1,6% OAT i 1%

25/07/2013 25/07/2015 25/07/2015

105,47% 102,03% 96,73%

OAT zro coupon FR0010061267 FR0010163550 FR0010288373 OAT 0% OAT 0% OAT 0% 25/04/2014 25/10/2015 25/10/2016 88,19% 84,46% 80,97%

On considre que la date de rglement intervient le 05 Aot : 1 - Dterminez la valeur du portefeuille dOAT taux fixe la date de rglement. Pour rpondre la question calculez la fraction du coupon couru afin de dterminer le prix des obligations dtenues. 2 - Le 05 Aot 2009, partir du prix obtenu et en considrant la squence de flux percevoir, dterminez le taux de rendement actuariel. Prcisez les conditions pour que le rendement obtenu corresponde au taux actuariel calcul.
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3 - Calculez le coupon couru rel et dterminez le prix hors indexation 4 En considrant les renseignements de lannexe, dterminez le rfrentiel quotidien dinflation au 05 Aot puis dterminez le coefficient dindexation qui sapplique aux obligations retenues. 5 - Allez sur le site www.aft.gouv.fr et tlcharger le fichier oati_coefficient.xls et fichier oatei_coeff.xls Vrifiez la valeur des coefficients calculs. 6 Dterminez le prix nominal et la valeur du portefeuille au 05 Aot. 7 - Evaluez la squence de revenus lie la dtention des OAT choisies. Commentez les rsultats 8 - Calculez la valeur du portefeuille des OAT zro coupon en date du 31 Juillet 2009. Quelle sera la valeur lchance 9 - Calculez le taux de rendement actuariel des obligations zro coupon et le capital reu en XOF lchance pour un investisseur se portant acqureur des titres le 31 Juillet.

Annexe :

Cas N17 : Les oprations de rating sur le march international des obligations
I - Soit une obligation in fine avec les caractristiques suivantes : Valeur nominale : 10000 FCFA ,Taux nominal : 6,5% et Dure de vie : 10 ans Calculer le prix P de cette obligation : 1) si le taux du march est 8% 2) si le taux du march est 5% 3) si le taux du march est 6,5% Pour chaque niveau de taux du march, calculez la duration et la sensibilit conclure II - Calculez le risque de crdit sur un investissement dhorizon : -2 ans et 3 ans dans des obligations B de catgorie Junior subordonne sachant que : le montant de lexposition est de 500 millions. Le taux sans risque ( AAA ) est de 3% III Calculez le risque de crdit li la dtrioration de la qualit de signature
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AAA AA A BBB BB B
CCC

1 0 0,008 0,02 0,2 1,125 4,66


17,723

Time (years)( Probabilit de dfaut cumule ) 2 3 4 5 7 0 0 0,026 0,1 0,252 0,018 0,042 0,106 0,178 0,344 0,094 0,218 0,342 0,467 0,762 0,57 0,883 1,36 1,835 2,794 3,019 5,298 7,648 9,805 13,465 10,195 15,566 20,325 24,692 32,527
27,909 36,116 42,603 47,836 54,539

10 0,525 0,521 1,308 4,353 18,426 40,922


64,928

Spread
Rating is D C CC CCC BB B+ BB BB+ BBB AA A+ AA Spread is 20,00% 12,00% 10,00% 7,50% 6,50% 5,65% 4,50% 3,65% 3,20% 2,50% 1,70% 1,50% 1,40% 1,25%

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AAA

0,00%

Probabilit de migration
Cote (%) initiale AAA AA A BBB BB B CCC Dfau t

AAA AA A BBB BB B CCC

90,8 0,7 0,09 0,02 0,03 0 0,22

8,33 90,65 2,27 0,33 0,14 0,11 0,00

0,68 7,79 91,05 5,95 0,67 0,24 0,22

0,06 0,64 5,52 86,93 7,73 0,43 1,30

0,12 0,06 0,74 5,3 80,5 3 6,48 2,38

0 0,14 0,26 1,17 8,84 83,46 11,24

0 0,02 0,01 0,12 1 4,07 64,86

0 0 0,1 0,2 1,1 5,2 20

Cas N18 : Pricing doption par la relation de Black and Scholes

1.

Quel est le prix dune option dachat europenne sur une action ne payant pas de dividende, si le prix de laction est de 52F, le prix dexercice est de 50F, le taux
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dintrt continu sans risque est de 12% par anne, la volatilit est de 30%, et lchance de loption est de 3 mois? 2. Quel est le prix dune option de vente europenne sur une action ne payant pas de dividende, quand le prix de laction est de 69 F, le prix dexercice est de 70F, le taux dintrt continu sans risque est de 5% par anne, la volatilit est de 35%, et lchance de loption est de 6 mois

Cas N20 Trajectoire de laction Google et Mouvement Brownien Gomtrique Premire Partie : Mouvement brownien gomtrique 1 Rcuprer les donnes de laction Google louverture ( fichier Excel ) La premire colonne contient les dates dans lordre croissant La deuxime colonne contient les valeurs correspondantes aux dates louverture A partir des donnes de laction louverture de la bourse afficher le graphe de lvolution du cours de laction et son histogramme des frquences 2 - La valeur de laction Google St peut tre dcrite par un mouvement Brownien Gomtrique. Le modle en temps discret correspondant est :
S t = St + S t

La variable S est lincrment de la valeur de S sur un petit intervalle de temps t et suit une loi normale. En utilisant les donnes du prix de laction calculez le rendement annuel et la volatilit de laction Google ( utilisez le rendement gomtrique 1 ) et ( lcart-type pour la volatilit ) Prenez le cours du 01 Juillet 2011 comme valeur initiale du cours de laction et t = 0,01 Simulez la trajectoire du prix de laction sur une anne (lexpression =Alea() dans excel produit une variable uniforme entre 0 et 1 . Notez que vous obtenez une seule trajectoire du prix de laction Google

Rendement gomtrique : r = ln

St S t 1

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Deuxime Partie : Evaluation dune option de vente ( Put) pour laction Google En utilisant le modle binomial ( Cox Ross et Rubinstein ), calculez le prix dune option europenne dont lchance est dans 24 mois . Le prix de laction Google est le prix du 01 Juillet 2001 le prix dexercice reprsente la moyenne des cours, le taux dintrt sans risque 3% et la volatilit est celle de la premire partie Utilisez les formules suivantes pour obtenir les paramtres du modle binomial
u = e d = e
t t

a = e rt a d p= u d

Discount = exp(-rt) Observez les rsultats lorsque le nombre de priodes de larbre varie ( 5 pas, 10 pas et 20 pas ) et comparez avec la formule de Black & Scholes

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