Serie Inversor Inteligente

Informe Tcnico 63 (IT-63)

Administracin del Riesgo
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Encontrar estos Informes Tcnicos y un detalle de su contenido en: http://www.psp-sa.com/Prod_Inftec.htm

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Introduccin al Concepto de RIESGO

El riesgo es la valorizacin de una situacin negativa, probable y futura susceptible de ocasionar un dao (prdida) y que se basa en la incertidumbre. Es incierto por cuanto: o o o Materializacin: No se sabe si ocurrir o no. Cuanta: No se sabe cuanto dao causar. Momento: No se sabe cundo ocurrir.

Quede claro entonces que el RIESGO no es el DAO EN SI (que puede o no ocurrir), sino la VALORIZACION que hacemos de la POSIBILIDAD que ocurra y su MAGNITUD (cuanta). El tema que nos ocupa no es tanto el RIESGO como tal que siempre estar presentesino el modo en que podemos ADMINISTRARLO (es decir, preverlo y minimizarlo). Hablar de RIESGO implica hablar de IGNORANCIA sobre el futuro y sus resultados. El futuro es incierto, pero de todos modos no siempre la INCERTIDUMBRE implica un dao o prdida. La incertidumbre existe siempre que no se sabe con seguridad lo que ocurrir en el futuro. El riesgo es la incertidumbre que importa porque incide en el bienestar de la gente..... Toda situacin riesgosa es incierta, pero puede haber incertidumbre sin riesgo. (Bodie, 1998). Que maana llueva o no, es incierto pero IRRELEVANTE para nosotros (pero quizs no lo sea para un agricultor o para el empresario que tiene previsto un espectculo al aire libre).

Cmo se estima y cuantifica el Riesgo?

El riesgo puede estimarse de muchos modos, pero en gran medida depende del tipo de eventos (daos) que estemos considerando. Algunos eventos daosos son NATURALES (como la lluvia, el granizo, los terremotos) y el modo de estimar los riesgos vinculados puede hacerse con estadsticas o estudios tcnicos. Otros eventos daosos son HUMANOS pero ACCIDENTALES (choques de automviles, muertes imprevistas, otros accidentes) y, como en el caso anterior puede estimarse su ocurrencia en base a estadsticas o estudios. Otros eventos daosos pueden ser ECONOMICOS (como la posibilidad de una devaluacin o el aumento en la tasa de inflacin estimada) o LEGALES (cambios en leyes con impacto en el tema que nos interesa) o del MERCADO (por la irrupcin de nuevos competidores o cambios en los precios relativos en los insumos o la quiebra de nuestro principal cliente).

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Determinar el RIESGO, su tipo, naturaleza y probabilidad de ocurrencia, permite ADMINISTRARLO, preveyendo los medios y modos para minimizar, evitar o morigerar sus potenciales efectos daosos. Algunos hechos son tan habituales que ha sido posible medir con bastante exactitud su RIESGO y desarrollar SEGUROS u otros instrumentos- para utilizarlos como cobertura. Muertes accidentales, hundimiento de barcos, incendios en los hogares, choques de vehculos, accidentes laborales... todos ellos tienen variables basante claras que permiten modelizar su riegos y asegurarlo mediante una cobertura o pliza. Con buenas estadsticas y una distribucin adecuada, esto no es difcil. Advierta este ejemplo simplificado: a) b) c) d) e) f) g) h) i) Cantidad de choques cada 1000 vehculos al ao = 10 Costo promedio de reparaciones e indemnizaciones por choque = $ 1000 Clientes potenciales para la pliza = 100.000 clientes Cantidad de Accidentes esperados (en 100.000 clientes) = 1000 accidentes Indemnizaciones a Pagar (1000 x $ 1000) = $ 1 milln Riesgo (costo) por pliza ($ 1 milln / 100.000) = $ 10 Ganancia Esperada (20%) = $ 2 Otros costos (30%) = $ 3 Valor de la Pliza = $ 15

De este modo una empresa (Compaa de Seguros) puede vender a 100.000 personas una cobertura de $ 15 de valor, que cubre los daos esperados de conformidad a sus estadsticas ms una tasa de cobertura que se agrega-, sabiendo que adems ganar dinero. Por su parte la gente, puede cubrir su RIESGO de $ 1000 (promedio esperado) por slo $ 15 al ao. La Compaa de Seguros ADMINISTRA RIESGOS, que no son otra cosa que la valorizacin que realiza de eventos futuros e inciertos, pero que, a travs de tablas y estadsticas y frmulas matemticas, conoce en su proyeccin posible y puede administrarlos de un modo tal que obtiene una ganancia. Existen otros instrumentos y herramientas para cubrirse de los riesgos. En el mundo financiero es posible realizar operaciones de cobertura que nos evitan sufrir total o parcialmente- los efectos de un cambio en las condiciones existentes. Por caso. Tengo que importar combustible para mi fbrica durante todo el ao, pero no tengo certeza sobre la evolucin del precio del dolar. En este caso puedo comprar dlares futuros a un precio cierto hoy y, de este modo, cubrirme de las variantes posibles en el precio a lo largo del ao. Es cierto que si el dolar sube yo habr ganando, en tanto que si baja habr perdido... pero acepto esta prdida como un precio de cobertura, al igual que cualquiera de nosotros pagamos el seguro del vehculo nos sacan dinero, es una prdida- a cambio de minimizar el riesgo de los accidentes. Como inversores las decisiones a las que nos enfrentamos no cuentan en todos los casos con TABLAS ESTADISTICAS tan claras y elaboradas como las que disponen las

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Compaas de Seguro para el tipo de eventos que cubren, o de instrumentos financieros que nos cubran de los potenciales problemas que tendremos que enfrentar. Para peor, los riesgos que enfrentamos son de mltiple naturaleza. Consideremos algunos: RIESGO DE MERCADO Vinculado a los cambios en los precios de los activos y pasivos financieros (tambin conocido como volatilidades), as como el precio de los productos, la irrupcin de competidores o de productos sustitutivos y todos los otros elementos que influyen en los costos y las posiciones competitivas. RIESGO OPERACIONAL Vinculado a los problemas resultantes de sistemas inadecuados en la produccin, fallas administrativas, controles defectuosos, fraude, rotura de equipos o error humano. RIESGO DE CRDITO Presente cuando los clientes incumplen con sus obligaciones de pago, alterando de este modo nuestras estimaciones iniciales. RIESGO DE LIQUIDEZ El problema vinculado a conseguir los recursos necesarios para operar, lo que puede obligar a la venta de stock con precios irrisorios o a negociar tasas de inters elevadas para hacerse de la liquidez necesaria. RIESGO LEGAL Vinculado tanto a la posibilidad de juicios y costos judiciales, como al cambio intempestivo de normas o leyes que afecten a la operacin. RIESGO EN LAS TRANSACCINES Problemas especficos relativos a la transaccin individual que puede verse afectada por prdidas, robos, demoras en las documentacin vinculada, temas de exportacin, transportes, etc. RIESGOS ECONMICOS Que pueden tener relacin con devaluaciones, cambios en la tasa de inflacin, devaluaciones, corridas bancarias o medidas financieras.

Como puede advertirse, los problemas de un inversor con el riesgo de su inversin son bastante mayores, mltiples y complejos en relacin a los que enfrenta una Compaa de seguros con sus riesgos administrados. Adems, tenga presente que el anlisis del riesgo puede corresponder a cosas tan dismiles como un pozo de petrleo, un rebao de ovejas, un sembrado de soja, una fbrica de rulemanes o un almacn de barrio y cada uno de estos casos presenta sus propias y especficas particularidades. Por ello, cada tipo de negocios exige desarrollar frmulas o sistemas especializados para el anlisis del riesgo correspondiente a su sector.

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Posicin frente al Riesgo

Antes de avanzar en el tema es importante detenernos un momento en los aspectos personales del inversor. La cantidad de riesgo que un inversor est dispuesto a tomar tiene mucho que ver con su personalidad y su situacin individual. Esta actitud frente al riesgo se conoce como aversin al riesgo (aversin = temor). Algunas personas, prefieren las apuestas arriesgadas en las que puede perder todo, pero las ganancias potenciales son muy importantes. Otras por el contrario, deciden sacrificar potenciales ganancias a cambio de una mayor certeza en los resultados.

Obviamente el tipo de negocios al que una y otra habrn de dedicarse sern diferentes y el modo en que desarrollan sus estrategias de inversin tambin. El factor tiempo y la edad suelen jugar de un modo intrincado. Tambin el porcentaje de patrimonio que se arriesga en las inversiones. Una persona joven puede estar dispuesta a correr grandes riesgos ya que tiene mucho tiempo por delante para corregir sus errores- o bien resultar sumamente cauta y por las mismas razones tiene mucho tiempo y no se justifica que corra grandes riesgos cuando puede avanzar a paso lento pero seguroUna persona mayor puede ser cauta por razn de su edad o bien, justamente por tener poco tiempo para acumular un capital razonable, ser el ms arriesgado a la bsqueda de las mayores ganancias en menos tiempo. El que arriesga una pequea porcin de su patrimonio en las inversiones riesgosas, puede darse el lujo de correr mayores riesgos (ya que la prdida no lo perjudica de un modo gravoso), en tanto que aquel que juega todos sus ahorros posiblemente busque seguridad antes que otra cosa.

Relacin Riesgo - Rentabilidad

Hasta aqu nos hemos referido al modo de estimar la RENTABILIDAD de una inversin (o Proyecto), pero este no es el UNICO CRITERIO que un inversor tiene que considerar para manejar sus inversiones. La rentabilidad debe conjugarse con el NIVEL DE RIESGO que se est dispuesto a aceptar. Si bien siempre es posible encontrar negocios con un elevado nivel de rentabilidad y seguridad, por lo general en el mercado las grandes oportunidades suelen ir acompaadas de un mayor riesgo e incertidumbre. Colocar el dinero en un banco puede ser bastante seguro, pero difcilmente se obtenga ms de un 3% o 4% al ao (descontada la inflacin) y a veces menos que eso.

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Una inversin inmobiliaria orientada al alquiler en ciertos pases- puede dar una renta del 6% o poco ms (recuerde que tiene que descontar de los ingresos, la tasa de inflacin y la amortizacin del inmueble propiamente dicho). La construccin de inmuebles para la venta, puede presentar mayores oportunidades con rentabilidades del 10% o el 15% (y hasta mayores). Lo mismo puede lograrse en Fondos Comunes de Inversin. Un comerciante o empresario que corre el riesgo de su empresa- puede lograr retornos entre el 20% y el 30% en ciertos segmentos y rubros. La inversin bursatil realizada por personas con el conocimiento y la habilidad necesaria y siempre que los mercados no den grandes sorpresaspuede dar retornos del 30% al 50% La inversin de riesgo, puede otorgar retornos entre el 50% al 200% anuales. Aunque corriendo mayores riesgos que en cualquiera de las opciones anteriores.

De todos modos y como podr advertir-, cada una de estas opciones a mayor rentabilidad potencial conlleva escenarios con una mayor cuota de riesgo. As como existen sistemas y procedimientos para evaluar la RENTABILIDAD (cash flow, van, tir, etc.), existen sistemas y procedimientos para evaluar el RIESGO.

Sistemas para evaluar el Riesgo

Debemos aclarar que los sistemas ms elaborados, los utilizados por los especialistas y las calificadoras de riesgo, exigen el uso de herramientas matemticas o financieras desarrolladas, pero, como veremos ms adelante, sto no nos impiden utilizar criterios generales, ms sencillos y al alcance de cualquier persona prudente, an cuando no se manejen capacidades matemticas o financieras sofisticadas. Hemos tomado la decisin de mantener este documento a un nivel sencillo y comprensible, por lo que no trataremos a fondo en frmulas o procedimientos aqu, pero, en varios Anexos que se adjuntan al presente, se profundizan diferentes aspectos tcnicos y ms avanzados para que aquellos con inters en desarrollar el tema en mayor medida, puedan hacerlo sin problemas. Mencionaremos para que tenga una idea referencial, los sistemas ms corrientes usados por los expertos y los acadmicos, para luego concentrarnos en las sugerencias y consejos aplicables a nuestro caso particular de pequeos inversores y en pleno aprendizaje. Sistema subjetivo El sistema subjetivo para el ajuste del riesgo implica calcular el valor presente neto de un proyecto para analizarlo luego en base a la evaluacin subjetiva de quien toma las decisiones acerca del riesgo del proyecto a travs del rendimiento calculado.

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Este sistema que en cierta medida es el que usaremos-, mantiene un elevado nivel de control en manos de la persona que toma las decisiones de inversin y es la que, en base a su experiencia, conocimientos o sentido comn, establece si el riesgo que va a enfrentar es congruente con sus criterios. De este modo, cuando se enfrenta a dos o ms proyectos que tengan valores presentes netos similares pero que se cree tienen diferentes grados de riesgo pueden seleccionarse fcilmente. El uso de tcnicas de fluctuacin tales como la utilizacin de estimativos optimistas, muy probables y pesimistas de rendimientos de proyectos, es tambin un tanto subjetiva, pero estas tcnicas permiten que quien toma las decisiones haga una conjetura un poco ms disciplinada con referencia al riesgo comparativo de los proyectos. Sistema de los valores esperados En estos sistemas, el clculo del VPN (Valor Presente Neto) se hace utilizando una tasa de descuento que incluya una estimacin financiera del riesgo. Difiere del anterior por el hecho de que suelen utilizarse tcnicas ms sofisticadas para determinar esa tasa de descuentos. Se suelen utilizar estimativos de diferentes resultados posibles y las probabilidades combinadas de que estos se presenten para obtener el valor esperado de rendimiento. Esta clase de sistema algunas veces se denomina "Anlisis de rbol de decisiones" debido al efecto semejante a ramas, al representar grficamente esta clase de decisiones. Sistemas estadsticos Existen esquemas ms complejos en los que se aplican tcnicas para medir el riesgo del proyecto utilizando la desviacin estndar y el coeficiente de variacin. No pueden aplicarse en todos los casos, pero si en aquellos donde las formulaciones matemticas permiten establecer escenarios, tal puede ser el caso de inversiones financieras en la bolsa o los commodities, as como en la toma de decisiones de grandes grupos empresarios que deben asignar sus presupuestos entre diferentes proyectos. Las tcnicas estadsticas altamente sofisticadas se han combinado en un cuerpo de conocimientos que se denomina "Teora de la cartera", la cual ofrece tcnicas y procedimientos para seleccionar el mejor entre un grupo de proyectos disponibles, teniendo en cuenta la propensin al riesgo-rendimiento o funcin de utilidad de la empresa. Sistemas basados en Simulacin La simulacin es un sistema sofisticado con bases estadsticas para ocuparse de la incertidumbre. Su aplicacin requiere la generacin de flujos de caja utilizando distribuciones de probabilidad predeterminadas y nmeros aleatorios. Reuniendo diferentes componentes de flujo de caja en un modelo matemtico y repitiendo el proceso muchas veces puede establecerse una distribucin de probabilidad de rendimientos de proyectos. La clave para la simulacin exitosa de la distribucin de rendimiento es identificar exactamente las distribuciones de probabilidad para las variables que se agreguen y formular un modelo matemtico que refleje realmente las relaciones existentes.

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Simulando los diferentes flujos de caja relacionados con un proyecto y calculando despus el VPN o TIR con base en estos flujos de caja simulados, puede establecerse una distribucin de probabilidad de los rendimientos de cada proyecto con base en el VPN o en el criterio de la TIR. Con este tipo de sistemas quien toma las decisiones puede determinar no solamente el valor esperado del rendimiento dado o mejorado. El rendimiento de las simulaciones ofrece una base excelente para tomar decisiones, ya que quien las toma pueda considerar una continuidad de alternativas riesgo-rendimiento en lugar de un punto sencillo de estimativo. De todos modos slo es aplicable para quienes cuentan con sofisticados programas financieros, gran cantidad de datos, recursos suficientes y los especialistas del caso. Desde ya que existen decenas de sistemas o variantes, muchos adaptados a casos especficos (como por ejemplo el anlisis de riesgo de la cartera bancaria, de tarjetas de crdito, de los pozos petrolferos, de plantaciones forestales, etc.) Cientos de autores han profundizado en este tema y desarrollado frmulas y modelos que permiten estimar el riesgo para tomar las decisiones.

Calificadoras de Riesgo y Calificaciones

El riesgo es un factor tan importante que, con el tiempo se han creado sistemas de calificacin en ciertos segmentos y productos- que permiten informar a los inversores sobre el riesgo potencial contenido en los mismos. Antiguamente cuando una empresa lanzaba una accin al mercado, no exista ms criterio para evaluar el riesgo que el del propio inversor o de quien lo asesoraba. Esto di lugar a grandes estafas. Los sistemas de regulacin en los mercados de valores, con el tiempo obligaron a las empresas que lanzan bonos, obligaciones o acciones, a ser calificadas en su riesgo, por un tercero neutral (conocidos como Calificadores de Riesgo) Las Calificadoras de Riesgo son empresas independientes, formadas por especialistas en la materia y que son contratados por Empresas e Instituciones Financieras principalmente- para que evaluen sus productos. De este modo, cuando se habla de un ttulo AAA o AB o BB+, estamos frente a un sistema estandarizado para indicar el riesgo potencial contenido en el mismo. Los inversores quedan advertidos que un retorno del 5% para un ttulo AAA siempre ser menos riesgoso que un retorno del 15% para un ttulo con la calificacin CCC y de este modo no depende de su criterio o de datos del propio emisor. Las calificaciones de riesgo dan fluidez y seguridad al mercado (aunque aclaremos que no son perfectas y siempre tienen que ser analizadas y comprendidas por el inversor). Existen diferentes formas de calificar, segn la Calificadora o segn el Mercado y la reglamentacin. Los pases tambin reciben una calificacin, conocida como riesgo pas y que se basa en un sistema complejo de evaluacin.

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Cuando un inversor tiene que realizar una operacin en Suiza, toma en cuenta su riesgo pas (que es inexistente) y si tiene que hacer una operacin en Argentina o Bolivia, toma en cuenta los de dichos pases. Al momento de escribirse este documento Argentina tiene el riesgo pas ms alto del mundo (a consecuencia de su default), en tanto que en la regin los pases de menor riesgo pas son: Espaa, Mxico, Chile (en ese orden)

Anexos
Para aquellos que deseen tener una perspectiva ms amplia sobre los sistemas de calificacin de riesgo y sobre las calificadoras, hemos seleccionado una serie de documentos que le sern de gran ayuda y que se entregan como anexo. En los anexos le entregaremos: RiesgoForestal.pdf En este documento va a encontrar un estupendo trabajo de EDUARDO ACUA CARMONA y FERNANDO DRAKE ARANDA de la Facultad de Ciencias Forestales de la Universidad Austral de Chile, titulado Anlisis del riesgo en la gestin forestal e inversiones silviculturales: una revisin bibliogrfica y en el que, adems de un anlisis de riesgo para actividades forestales encontrar un claro detalle de los diferentes sistemas de determinacin de riesgo existentes recomendada su lectura por la gran cantidad de informacin que posee-. No hace falta detenerse en las frmulas matemticas para quin no las domine. RiesgosSimbologia.pdf En este documento encontrar un trabajo de la Calificadora de Riesgo Apoyo y Asociados (Per), con la descripcin de las calificaciones que aplican en sus estudios y su significado. Tiene de interesante su fcil lectura y el hecho de que lo informar sobre los sistemas de calificaciones aplicados a empresas, bonos y otros activos por parte de las Empresas calificadoras de riesgo. Riesgo Corporativo.pdf Este documento tambin de Apoyo y Asociados (Per), contiene la metodologa con la que se evala el riesgo de Empresas. Aqu podr apreciar en una sencilla lectura-, los diferentes aspectos de una empresa que una Calificadora de Riesgo evala a la hora de encuadrarla en alguna de las categoras especficas.

Agregamos como sugerencia esta pgina web que informa y enlaza a una gran cantidad de artculos y recursos relativos al tema del Anlisis y Administracin del Riesgo: RiesgoyControl,net http://www.riesgoycontrol.net/recursos/gestion.php

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Finalmente le hacemos presente, para quienes deseen profundizar a fondo en este tema, que resulta fundamental conocer la obra de Harry M. Markowitz (Economista estadounidense, profesor en la University of New York, Premio Nobel de Economa en 1990, compartido con Merton M. Miller y William F. Sharpe) por su trabajo pionero en la teora de la economa financiera. Markowitz public en 1952 el artculo que se considera el origen de la teora de seleccin de carteras y la consiguiente teora de equilibrio en el mercado de capitales y que fuera posteriormente completado por James Tobin, W. F. Sharpe y J. Lintner. Se entiende por Cartera de Valores a una determinada combinacin de valores mobiliarios (generalmente bonos o acciones) adquiridos por una persona fsica o jurdica, y que pasan por lo tanto, a formar parte de su patrimonio. En ella se incluyen cualquier tipo de activos financieros. La principal aportacin de Markowitz se encuentra en recoger de forma explcita en su modelo los rasgos fundamentales de lo que en un principio se puede calificar como conducta racional del inversor, consistente en buscar aquella composicin de la cartera que haga mxima la rentabilidad para un determinado nivel de riesgo, o bien, un mnimo el riesgo para una rentabilidad dada. Pero, en este -el documento base-, preferimos concentrarnos en los aspectos PRACTICOS y aplicables por las personas que sin una base matemtica o financiera, tienen que tomar decisiones prcticas para enfrentar el riesgo a nivel de pequeas inversiones.

Aspectos Prcticos para la Valuacin del Riesgo

Desde ya que nunca podr llegar a una situacin de riesgo cero en una inversin. Si guarda el dinero bajo su colchn se lo pueden robar, si lo hace en el Banco este puede quebrar, una devaluacin puede quitarle una parte del valor de su activo, la inflacin lo hace en el mediano plazo siempre, una casa puede quemarse o hundirse y, una fbrica puede quebrar. No existe el riesgo cero en la vida. De todos modos para los pequeos inversores existe una regla sencilla que pueden aplicar para evaluar las alternativas de inversin de que disponen. La creamos para uso propio y se llama La regla del negro y rojo (o pares y nones si lo prefiere). El concepto es el siguiente... jams entrar a un negocio que tenga MAS RIESGO y MENOS RENTABILIDAD que jugar a rojo y negro o pares y nonesen el casino. Mrelo de este modo. Si maana va al casino y pone su dinero en alguna de las chances, si gana le darn el 100% de lo que apost y su riesgo es de poco ms del 50% (o sale rojo o sale negro -50% de posibilidad- pero recuerde que el cero tambin juega en su contra).
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Adems, tiene la ventaja que el plazo de recupero (o de prdida) es sumamente rpido y no depende de otras contingencias ms que el destino final de una bola en la rueda de la ruleta (sin riesgos legales, de mercado, operativos ni nada ms que pensar o evaluar). Si un negocio le parece MAS SEGURO y RENTABLE que jugar chances en la ruleta, entonces puede considerarlo... si le deja ms dudas que la ruleta... djelo (siempre podr ir al casino como alternativa). Sin embargo, el olfato no puede ser su nica guia para evaluar un negocio, por lo que a continuacin veremos un sistema sencillo de evaluacin de riesgo de Proyectos. Existen herramientas ms exactas y precisas para inversiones financieras (bonos, acciones), pero esta se aplica para medir el riesgo en Proyectos de terceros. Usted podr modificarlo para ajustarlo a sus necesidades o criterios especficos.

A.- Tabla de Evaluacin de Proyectos (PSP USA Corp)

Areas e Items a.- Aspectos Personales Inversor Su conocimiento del Mercado Su conocimiento de la Empresa o el Empresario Porcentaje del Capital propio que afecta b.- Aspectos Generales del Mercado Tamao del Mercado Tasa de Crecimiento del Mercado Certeza de Evolucin Precios de Venta Participacin en el Mercado de la Empresa Competidores Existentes (Lderes Mercado) Riesgo de Competidores Ingresantes (Barreras) c.- Aspectos Vinculados a la Empresa/Emprendedor Antiguedad de la Empresa Calidad del Management Calidad Documentacin de la Empresa Ratios Financieros de la Empresa Antecedentes y Exitos en el Sector d.- Aspectos Vinculados al Proyecto Calidad y Claridad del Proyecto Aportes Propios/Garantias al Proyecto Certeza de los Costos Fijos Certeza de los Costos Variables Certeza de los Ingresos Tiempo del Punto de Equilibrio (Break Even Point) Tiempo de Recupero (Pay Back) Ponderador 5 3 5

2 4 3 3 3 2

3 4 3 3 4

5 4 3 3 5 3 3

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Procedamos a explicarlo: Su principal ventaja no es la EXACTITUD de los resultados obtenidos (cosa que sera imposible para un esquema genrico y que de todos modos ningn sistema puede garantizarle), sino su valor como METODO para ordenar una evaluacin prolija, muy rpida y al alcance de cualquiera.

B.- Cmo se utiliza la Tabla de PSP?

Bsicamente permite ordenar con una metodologa clara, diferentes aspectos que deben considerarse al analizar un proyecto, otorgando un PUNTAJE a cada uno de ellos y luego realizar una PONDERACION de los mismos. Mientras ms segura y correcta sea la forma en que otorga el PUNTAJE y ms ajustada sea su PONDERACION para el tipo de negocios que haga, ms exactos sern los resultados que le suministre la Tabla. Cuando analice un Proyecto, aquel con el resultado final MAS ALTO ser el MAS SEGURO (y viceversa). No confunda SEGURO con RENTABLE. Es posible que el Proyecto ms rentable sea el ms inseguro y, al conocer ambos factores (riesgo y rentabilidad) podr decidir si prefiere correr un riesgo mayor persiguiendo la ganancia potencial- o si prefiere sacrificar potencial de ganancia a cambio de mayor certeza o seguridad. Recuerde adems que la RENTABILIDAD ya la ha analizado en la etapa previa con sus propios mtodos- y que ahora estamos considerando los RIESGOS.

C.- Sistema de Puntaje y Calificacin

Primero vamos a explicarle el sistema de PUNTAJE: Nosotros calificamos cada aspecto con una escala bastante brusca (poco sensible), de slo cuatro valores y que va del CERO (0) al TRES (3). Antiguamente utilizabamos una escala ms sensible que iba del 0 al 10, pero en la prctica vimos que nos generaba ms problemas a la hora de asignar el puntaje a cada item sin aportarnos mayor precisin- que la escala corta que hoy usamos. Si se diese el hipottico caso que al evaluar dos proyectos alternativos los resultados finales fuesen IGUALES, podra volver a calificar cada item usando una escala ms sensible (del 0 a 5, o de 0 a 10, o de 0 a 100) y entonces, al precisar mejor el puntaje en cada tema considerado, los resultados finales seran diferentes. Para que sea sencillo de comprender: Si en la escala corta que sugerimos, en ambos proyectos ha considerado que cierto item que est calificando vale <2> (con lo que no advierte diferencia entre un proyecto y otro), al usar una escala ms sensible (digamos del 0 al 100), entonces podr indicar que para uno de los proyectos considera

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ese punto con un <20> y para el otro un <23> y de este modo podra identificar con ms precisin los detalles que desea calificar. Hemos utilizado la escala corta para hacer evaluaciones rpidas decenas de veces y la experiencia nos permite indicarle que en el 99.99% de los casos la escala corta y poco sensible (y menos complicada o subjetiva) que hoy usamos, es ms que suficiente para un anlisis rpido del riesgo de un Proyecto. Las calificaciones se asignan a cada punto en base al siguiente significado: Sistema de Puntaje Significado Malo. No lo conozco, no me gusta, no confo, no tengo datos. Regular, datos insuficientes, no estoy seguro. Muy bueno. Bien Fundado. Creble. Estoy de Acuerdo Excelente, muy seguro, alto nivel de certeza

Puntaje 0 1 2 3

Dado que el puntaje se asigna a TEMAS DIVERSOS, algunos fcilmente cuantificables y otros bastante subjetivos, lo que vale son las definiciones y que comprenda el modo en que asigna una calificacin en cada caso concreto. Adelantamos un ejemplo para simplificarle la comprensin. Supongamos que estamos considerando las garantas. Si la empresa o el emprendedor NO ofrecen garantas, en ese punto ponemos un <0>. Si las mismas son ridculas e insuficientes pondremos un <1> (son malas, pero valen ms que el <0> del que no ofreci ninguna). Si las garantias son frgiles pero atendibles pondremos un <2> y finalmente si se trata de garantas slidas y firmes asignaramos un <3>. En muchos de los rubros que tendr que calificar existe un amplio territorio para el subjetivismo. Eso no es tan grave como podr advertir a medida que use este procedimiento. Su sentido comn le permitir realizar una primera calificacin y luego, en caso que tenga que ajustarla, proceder a reconsiderar los puntos con mayor detalle. Es SU dinero, es SU riesgo y de ltima ser Usted el que haga la evaluacin segn SUS propios criterios. Volviendo al ejemplo de las garantas. Puede que uno de los proyectos le ofrece como garanta un cheque y en el otro la garanta es un apretn de manos con el tipo ms confiable de todo el pueblo. Ser USTED el que decida cul de las garantas (el cheque o el apretn de manos) vale <0, 1, 2 o 3> a los fines de la calificacin. Es SU riesgo, es SU calificacin. Tan sencillo como eso. De todos modos tenga la precaucin de medir con la misma vara los proyectos y trate de ser lo ms imparcial posible al calificar, para que los resultados le sirvan de verdadera ayuda.

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Esta es una herramienta de anlisis y sus resultados no lo obligan a nada y tampoco son la verdad absoluta, slo su criterio reflejado en forma de nmeros-. Es slo informacin adicional para la toma de decisiones. Tenga presente que cuando a uno le entusiasma un Proyecto, a veces el subconciente juega malas pasadas y se tiene tendencia a modificar las calificaciones para favorecer al proyecto deseado... lo nico que logra es distorsionar resultados que le hubiesen sido MUY UTILES para realizar un anlisis correcto. Recuerde que, despus de todo, siempre podr decidirse por el proyecto ms riesgoso si quiere (es SU dinero), pero no se prive de obtener resultados lo ms certeros posibles.

D.- Ponderacin
Las calificaciones que pongamos cada uno de los puntos, luego son corregidas por un factor de ponderacin. Para qu se preguntar- si ya calificamos cada rubro con un puntaje y eso nos permitira sumar los resultados directamente-, luego los ajustamos por un factor de ponderacin? Es un poco extenso para dar la fundamentacin del tema en este documento, pero sintticamente se debe a que a la hora de evaluar un proyecto existen diferentes puntos a considerar (Situacin Personal del Inversor, Situacin del Mercado, Situacin de la Empresa o Emprendedor y Situacin del Proyecto) y no todos los factores pesan lo mismo o tienen el mismo nivel de importancia en la determinacin del riesgo y deben ser ajustados para que no distorsionen los resultados finales. Es posible que la suma directa de la calificacin de dos Proyectos produzca resultados iguales o similares (supngase que uno suma <35> y el otro <37>). Aparentemente se tratara de proyectos con riesgos similares. No necesariamente es as. Un proyecto FRAGIL, an en manos de una empresa o un emprendedor SOLIDO puede ser ms riesgoso que un proyecto BRILLANTE, pero con menos antecedentes por parte de la empresa o el emprendedor o con menos posibilidades en el mercado. Al compensar los resultados con un factor de ponderacin, se corrige este problema y el resultado final es ms exacto lo ver en los ejemplos. De todos modos recuerde que Usted puede MODIFICAR los factores de ponderacin que nosotros usamos en base a su propia experiencia, criterio o caractersticas del mercado en donde trabaja y darle un valor diferente y que se ajuste a sus necesidades. Tambin podr modificar las AREAS y sus ITEMS (agregando algunos, sacando otros) si as lo desea o necesita. De este modo llegar a desarrollar su propio y particular sistema para la evaluacin de SUS riesgos. Empecemos por explicar las AREAS que consideramos al evaluar el RIESGO de un Proyecto.

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Aspectos Personales del Inversor

En todo proyecto sus temas personales influyen de diferente modo y son PARTE DEL RIESGO. Nos explicamos: Si se trata de un proyecto en un sector del mercado que Usted conoce perfectamente, obviamente tiene una gran ventaja a su favor !! Los datos que le suministren los interpretar con claridad, advertir cualquier potencial error, omisin o falsedad en las consideraciones del Plan de Negocios, podr realizar aportes valiosos y llegado el caso- hasta hacerse cargo del Proyecto para salvarlo si las cosas se ponen peliagudas. Siempre ser menos riesgoso (para Usted) un proyecto en un sector del mercado que conoce a fondo, que uno en un sector del mercado del que no tiene idea. Si Usted conoce al emprendedor, se mover con mayor confianza a la hora de tomar su decisin, respecto a si se trata de un perfecto desconocido. Es ms, sabr si es una persona o empresa confiable de antemano. Si el monto que arriesga en el proyecto es slo una porcin pequea de su fondo, el riesgo personal que corre es menor a si se trata del total de sus ahorros. Como podr advertir, los aspectos personales no son indiferentes a la hora de sopesar los riesgos de un Proyecto y deben ser includos en su consideracin.

Aspectos Generales del Mercado

Ciertos temas vinculados a una comprensin ms profunda del mercado se tratan en documentos posteriores. De todos modos, le adelantamos que la situacin del mercado tiene una GRAN INFLUENCIA en los resultados posibles de un Proyecto y en su riesgo. Un mercado que se est expandiendo fuertemente ser ms benvolo con un mal proyecto que un mercado que se contrae (si el mercado se contrae o est a la baja an los buenos proyectos tienen ms posibilidades de naufragar). Un mercado con pocos competidores o con muchos pero todos del mismo tamao- es ms sencillo y seguro que un mercado dominado por fuertes y slidos competidores, etc.

Aspectos Vinculados a la Empresa/Emprendedor

Un buen proyecto, en un buen mercado, pero en manos de la gente incorrecta corre un fuerte riesgo. Por el contrario, an un proyecto frgil o en un mercado complicado, en manos de la gente adecuada tiene mayores posibilidades de xito. En algunos casos el Proyecto estar a cargo de una Empresa y en otros de una persona individual (a la que llamamos emprendedor), de todos modos podemos evaluar el riesgo en ambos casos.

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Aspectos Vinculados al Proyecto

Finalmente llegamos a los temas que tienen que ver con el Proyecto como tal. El proyecto debe analizarse por separado de los antecedentes de la Empresa o el Emprendedor y de los datos del mercado. Hasta en los mercados ms promisorios los gerentes ms brillantes o las empresas ms slidas, encaran cada tanto psimos proyectos. Lo que debe analizar en cada caso y con el mayor detenimiento un inversor son los riesgos del Proyecto como tal. La mejor agencia de viajes ha fallado en la organizacin de algn programa, la mejor empresa constructora ha encarado algn edificio que luego no pudo vender. El Proyecto en el cual invierte debe analizarse con cuidado ya que de l depender en definitiva el resultado que obtenga y los riesgos concretos que corra su dinero.

E.- Items o Rubros a Calificar por Area

Si bien fuimos adelantando algunas consideraciones sobre los items concretos al explicar las Areas, ahora vamos a explicar cmo asignamos la ponderacin dentro de la misma y qu significa o qu debemos atender en cada uno de los rubros que las integran. Una vez ms insistimos que no vea este Mtodo (el nuestro) como nico e inmodificable. Con el tiempo y la experiencia- Usted ir desarrollando su propio sistema de valuacin de riesgo, podr modificar las Areas agregar o sacar-, sus rubros idem- y los ponderadores que utilice para ajustarlos a su experiencia. Estos son los tems includos dentro de cada Area.

AREA: Aspectos Personales del Inversor

Su conocimiento del Mercado (5) La calificacin (del 0 al 3) se la est poniendo a Usted mismo. Ya lo explicamos arriba. Un mercado del que no tienen idea es un territorio difcil para moverse, nunca sabr a ciencia cierta de qu le estn hablando, o qu temas son los verdaderamente importantes (quizs deba ponerse un <0> o un <1>) Por el contrario, un mercado en el que se mueva como pez en el agua, le permitir comprender con exactitud los datos, cifras, supuestos y escenarios que le planteen (y esto valdr <2> o <3> segn corresponda). Su conocimiento de la Empresa o el Empresario (3) Tenga cuidado en este punto... aqu NO le estamos pidiendo que califique al EMPRESARIO o la empresa- y si son buenos o malos, eficientes o mediocres (eso lo har ms adelante), aqu el que se est calificando ES USTED.

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Si conoce a la empresa o al empresario -como indicamos en el punto anterior-, su criterio ser ms confiable. Advierta que conocer no significa necesariamente que salen de fiesta juntos por la noche y son grandes amigos. Puede tratarse de una empresa o personaconocida en el mercado y de la que maneja datos e informacin. ESTO es lo que est calificando!! Desde ya, si se trata de una persona conocida o de una empresa que ha estudiado, su valuacin de los otros rubros ser ms exacta. Pero, una vez ms CUIDADO!!... Ford es una empresa mundialmente conocida, pero... Usted la conoce? No le preguntamos si conoce la marca Ford, le preguntamos si conoce LA EMPRESA !! (sabe cunto factura, cules son sus puntos frgiles, quin la dirige, que se cuenta en los pasillos, cuales son sus planes futuros, etc. ?) No confunda exposicin pblica con conocimiento. Conocimiento significa que cuando evalue el Plan de Negocios su criterio estar basado en slidos elementos de juicio. Porcentaje de Capital propio que afecta (5) Tenga cuidado como califica este punto ya que se hace de modo inverso. Si lo que arriesga en este negocio es MUY POCO de su capital, entonces coloque una calificacin alta (un <3> por ejemplo). En cambio, si arriesga MUCHO de su capital, el valor ser bajo (quizs un <1> y hasta un <0> si est apostando todo). Dado que estamos analizando RIESGO, ste es mucho menor mientras ms pequeo resulte para sus cuentas.

AREA: Aspectos Generales del Mercado

Tamao del Mercado (2) Los mercados grandes y maduros siempre son ms seguros y fluidos que los mercados pequeos. Por otro lado, es cierto que las grandes oportunidades suelen darse en mercados nuevos y que al principio son pequeos-. Los riesgos en el mercado del automotor o inmobiliario (en donde se venden miles de unidades cada mes) siempre son menores al mercado del arte o de la televisin digital. Como aqu evaluamos RIESGO y no RENTABILIDAD, un mercado seguro ser menos riesgoso que uno nuevo o pequeo. Tasa de Crecimiento del Mercado (4) Este es un dato de suma relevancia. Un mercado que se encuentre en un ciclo de fuerte crecimiento, siempre da oportunidades a todos. Esto no dura para siempre, pero, dentro de los ciclos correctos las oportunidades son mayores (menos riesgo).

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Por citar algunos ejemplos: la venta de telfonos celulares durante varios aos tuvo una fortsima tasa de crecimiento la que, a partir de cierto punto se estabilizar, tal como ocurri con la venta de televisores, videocaseteras, etc. Certeza de Evolucin de Precios de Venta (3) En algunos mercados los precios de venta son estables y en otros son inciertos o estn a la baja. Por ejemplo... cuando empez el mercado de los ordenadores personales, el precio de los mismos era muy elevado y las comisiones o ganancias que se obtenan por ellos tambinHoy, los ordenadores se compran por catlogo o en los supermercados y sus precios (y utilidad) no hicieron ms que bajar. Si un Plan de Negocios estaba basado en vender ordenadores a U$S 2.000 con una utilidad de U$S 400, hoy que los ordenadores se venden a U$S 400 y la utilidad tambin es baja- los resultados del mismo hubiesen sido muy diferentes. Tenga entonces presente que si dentro del plazo del Proyecto los precios o las utilidades- pueden bajar, los resultados no sern idnticos a las previsiones del Proyecto. Esto NO SIGNIFICA que un proyecto basado en utilidades bajas sea malo. Si los planes presentados tienen en cuenta este detalle, se tratar de un proyecto slido, si las previsiones estn basadas en presupuestos ms optimistas que la realidad del mercado el riesgo ser mayor. Mientras ms seguro pueda estar de la situacin de los precios en el futuro, menos riesgo correr. Participacin en el Mercado de la Empresa (3) Es muy posible que en un start up (proyecto de lanzamiento) la participacin del mercado sea CERO. Obviamente el riesgo de un lanzamiento es mayor que un proyecto a cargo de la empresa que tiene una posicin de liderazgo en el mismo. Un nuevo restaurante a ser lanzado por la empresa que tiene los mejores restaurantes de la ciudad, siempre ser menos riesgoso que el primer restaurante que va a instalar una persona que no es del medio. Competidores Existentes (Lderes) (3) Es este rubro lo que se considera es si existen competidores fuertes ya instalados en el mercado al que apunta el proyecto. No se trata de un dato de valor absoluto en relacin al riesgo siempre puede haber competidores nuevos a los que le vaya bien-, pero advertir que si un proyecto se basa en sacarle mercado a Coca Cola el riesgo ser mayor. Hay mercados que se han concentrado tanto, que resulta difcil obtener una porcin de mercado a costa de los lderes... en otros no existen liderazgos fuertes y cualquiera tiene oportunidades (piense en los abogados, peluqueros o talleres de vehculos... siempre hay lugar para uno ms). En algunos documentos posteriores del Programa, se analizan los mercados con ms detalle. Riesgo Competidores Ingresantes (Barreras) (2) Algunas ideas son muy buenas, pero son muy sencillas de copiar (bajas barreras de ingreso) y por lo tanto el riesgo es mayor. Si muchos competidores pueden ingresar en el futuro con toda facilidad, el riesgo es mayor al que se corre con aquellas ideas ms difciles de emular.

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AREA: Aspectos Generales de la Empresa/Emprendedor

Antiguedad de la Empresa (3) Las empresas suelen desaparecer con mayor frecuencia dentro de los dos o tres primeros aos de vida. Una compaa con MAS de dos o tres aos de vida, tiene ms probabilidades de seguir adelante que alguien que recin se lanza al mercado. Cuando el proyecto es de un emprendedor y no de una empresa, el criterio equivalente puede ser su antiguedad en actividades similares. Esto es, una persona que hace 10 aos est en las ventas o en el comercio, tiene muchas ms oportunidades de avanzar con un proyecto que el empleado de un Ministerio que deja su empleo para lanzarse al entrepreneurismo. Calidad del Management (4) En el caso de las empresas, los buenos gerentes puede ser la diferencia entre el fracaso y el xito. En compaias ms grandes, es tan relevante quin est a cargo de la Gerencia de Ventas, como el responsable de Finanzas o de Operaciones. En el caso de los emprendedores individuales, se puede contemplar su capacidad de gestin demostrada o conocida o bien la gente que propone contratar para cubrir los puestos claves en el proyecto. Recuerde que el inventor de un producto puede ser un ingeniero GENIAL para las invenciones, pero sus capacidades comerciales pueden ser desastrozas. Sin gerenciamiento adecuado y sin las habilidades comerciales suficientes, ningn proyecto funciona. Calidad documentacin de la Empresa (3) Una documentacin prolija, completa y seria (Balances, Libros, Actas, Archivos, Contratos, Facturas, etc.) son seales de buena administracin y buenas prcticas en las empresas. Por otro lado una buena documentacin, le permitir un rpido y eficaz control de los datos relevantes de un proyecto. Mientras mejor sea la documentacin, ms facilidades de control y ms seguridad. Ratios Financieros de la Empresa (3) Existen diferentes criterios para medir la situacin financiera de una empresa: Facturacin, crecimiento, indices de liquidez, rendimientos sobre capital y se pueden usar equivalentes para las personas individuales. Una empresa al borde de la quiebra, tal vez no est en las mejores condiciones de llevar adelante un proyecto o una persona acosada por las duedas o los juicios-. A mejor situacin financiera ms seguridad para Usted y menos riesgos para su dinero. Antecedentes y Exitos en el Sector (4) Quin ha tenido xitos previos y mucho mejor si son en el mismo segmentoest demostrando mayor solidez que aquel que jams ha demostrado suceso. Quin ha instalado los tres mejores restaurantes de la ciudad o ha construdo las urbanizaciones que mejor se vendieron, etc., y ahora pretende replicar el

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proceso, obviamente tiene ms a su favor que aquel que no ha realizado jams ese tipo de operaciones.

AREA: Aspectos Vinculados al Proyecto

Calidad y Claridad del Proyecto (5) Proyectos claros, sensatos, coherentes, bien fundados y documentados son un posible indicio de xito. Un proyecto oscuro, dbil, frgil, sin las respuestas mnimas, no necesariamente conduce al fracaso, pero si aumenta el riesgo de quin tiene que decidir sus inversiones. Aportes Propios/Garantas al Proyecto (4) Hay emprendedores que juegan su casa, su auto o todos sus ahorros en su propio proyecto. Otros que solo pretenden poner la idea y que otro corra el riesgo financiero. La calificacin tiene que atender esta circunstancia. Siempre la gente cuida ms lo que es propio y el compromiso al proyecto de aquel que juega su patrimonio en l, es ms claro que el de aquel que puede retirarse en cualquier momento sin haber puesto un centavo de su bolsillo. Certeza de los Costos Fijos (3) Un proyecto que tienen absolutamente en claro los costos fijos que deber afrontar, permite un anlisis ms concreto que aquel que deja dudas o presenta zonas grises en su interpretacin. Certeza de los Costos Variables (3) La evolucin de los costos variables, la posibilidad de que los insumos suban de precio o falten en el mercado, son todas variables que juegan contra las posibilidades de xito aumentando el riesgo del proyectoCerteza de los Ingresos (5) Obviamente que adivinar la respuesta del mercado ante un proyecto muchas veces es imposible (y en definitiva este es el riesgo de los proyectos!). De todos modos, siempre ser ms seguro un proyecto que tiene muy en claro los ingresos, al de aquellos que dependen de la respuesta futura e hipottica del mercado. Financiar una exportacin que ya est vendida, es mucho ms seguro que financiar la investigacin de un nuevo medicamento que ni siquiera existe an-. Este es un punto crtico en un proyecto. Tiempo del Punto de Equilibrio (3) Mientras ms rpido un proyecto llega a su punto de equilibrio (es decir cuando los ingresos superan los egresos), ms seguro ser. No siempre se gana en los proyectos, pero el segundo mejor escenario a falta de ganancias- es no tener prdidas. Tiempo de Recupero (Pay Back) (3) Mientras ms rpido pueda recuperar el capital invertido, ms seguro ser un proyecto.

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Como se indica en el punto anterior, una vez que el capital invertido ha sido recuperado, lo que resta percibir es la ganancia. No tener ganancia puede ser malo, pero perder la inversin es peor.

Planilla de Evaluacin de Riesgo (riesgo.xls)

Al presente documento lo acompaamos de una Planilla Excel que contiene la Tabla de Evaluacin PSP, lista para que cargue los datos de los proyectos que desee comparar. Tambin puede usarse para medir el riesgo de un nico proyecto. Como podr ver, en la columna de Puntos cargar los datos de su calificacin (para el Proyecto A y el B) y todos los restantes resultados se generarn de modo automtico.

Comentarios Finales
No existe la evaluacin perfecta de riesgos. No existen las inversiones sin riesgos. De todos modos un anlisis claro y coherente de los factores de riesgo tiene una doble funcin benfica para sus intereses:

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a) Le sirve para determinar claramente y con elementos adecuados, si el proyecto est dentro de su zona de aversin al riesgo soportada. b) Generalmente, al detectar los aspectos riesgosos de un proyecto, cuenta con los elementos para pedir aclaraciones, mejoras, ofrecer sugerencias o buscar alternativas de cobertura. Tenga cuidado de pretender el riesgo cero para sus inversiones porque en dicho caso jams podr hacer ninguna. De todos modos, tampoco acepte negocios que superen su nivel de riesgos aceptable. Hacer malos negocios o tener mala suerte en una decisin le puede ocurrir a cualquiera incluso los ms expertos-. Tomar malas decisiones por falta de previsin genera una sensacin ingrata si las cosas salen mal y alguna vez le van a salir mal, no lo dude-

Nota: Este Informe Tcnico tiene copyright (c) a favor de PSP USA Corp y en los trminos y alcances de la Section 106 de la Copyright Act de 1976. Usted lo recibe por estar inscripto en el Programa Inversor Inteligente y al slo y nico efecto de utilizarlo como material de estudio para su uso personal. NO est autorizado a su distribucin o cesin a terceros total o parcial- por ningn medio o por ninguna causa, sea sta a ttulo gratuito u oneroso.

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