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UNIVERSITE PARIS IX DAUPHINE

1I.E.R. SCIENCES DES ORGANISATIONS


THESE
pour l'obtention dl,! titre de
DOCTEUR EN SCIENCES ECONOMIQUES
Sujet: AUTONOMIE MONETAIRE,
PREALABLE A UNE POLITIQUE MONETAIRE DE DEVELOPPEMENT.
Le cas des Etats de IJC.M.O.A.
Directeur de Recherche : Madame Danile BLONDEL, Professeur
Candidat : Ousmane OUEDRAOGO
JURY:
Prsident: Mme Danile BLONDEL, Professeur
Suffragants: M. Jol METAIS, Professeur
M. Jean-Paul POLLlN, Professeur
.i"
ANNEE DE LA SOUTENANCE :l9
.

A ma femme,
A mes parents.
L'universit ni entend donner aUClli1e annrobation
ni improbation aux opinions mises dans les thses : ces ooinions
doivent tre considres comme propres leurs auteurs.-
Ir-
__LI 0 M MAI R E
-=-=-=-=-=-=-=-=-=-=-=-=-=-
_ZZ-NTRODUCTION . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . l
*
~ : S : : ~ M J ~ : S : : ~ = ~ ~ = ~ I J ~ INCONVERTIBILITE, DEPENPANCE MONE-
TAIRE ET POLITIQUE MONETAIRE DE
DEVELOPPEMENT. . . . . . . . . . . . . 10
CHAPITRE l CONVERTIBILITE MONETAIRE, PREALABLE
A UNE POLITIQUE MONETAIRE DE DEVELOP-
PEMENT. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27
Section 1 - Inconvertibilit et matrise de la masse montaire.... 29
A - Matrise de la masse montaire et dveloppement
conomique. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . '29
1 - Upargne brute totale dans quelques pays
africains. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30
2 - L'pargne financire dans quelques pays
africains. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35
B - Impossibilit de la matrise de la masse mon-
taire en rgime d'inconvertibilit............... 41
1 - Consquences de la suppression du butoir
des avoirs extrieurs...................... 41
2 - Consquences de la limitation du rle de la
monnaie comme moyen d'change.......... 44
... / ...
ii
Section 2 - Inconvertibilit, taux d'intrt et dveloppement
conomique.. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. 48
A - Taux d'intrt et dveloppement conomique..... 48
l - Taux d'intrt et pargne dans les pays
sous-dvelopps.. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. 49
2 - Taux d'intrt et investissement dans les pays
sous-dvelopps. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52
B - Impossibilit d'utiliser la politique des taux d'int-
rt en inconvertibilit ............................ 55
Section 3 - Inconvertibilit, taux de change et dveloppement
conomique.. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. 59
A - Taux de change et dveloppement conomique...... 59
l - Les dterminants du taux de change.......... 59
a) L'approche montariste du taux de change. 60
b) L'approche keynsienne du taux de change 68
c) Le taux de change effectif................. 73
2 - Incidence de taux de change inadquats sur
le dveloppement conomique................. 77
a) Les consquences nfastes de la surva-
luation du taux de change................. 77
b) Les consquences nfastes de la sous-va-
luation du taux de change................. 79
B - Impossibilit d'utiliser le taux de change en rgime
d1inconvertibilit............................................... 81
CONCLUSION DU CHAPITRE 1........................................ 84
...... / ......
*
* *
iii
CHAPITRE II - POLITIQUE MONETAIRE DE L'UMOA ET OBJECTIFS
FONDAMENTAUX DE DEVELOPPEMENT............. 85
Section 1 - Le contrle de la masse montaire dans les Etats
membres de }'UMOA................................. 86
A - Evolution de la masse montaire et de la structure
de ses -e-ontreparties. . . . .. . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 87
1 - Evolution de la masse montaire............... 88
2 - Evolution des contreparties de la masse
montaire. .. .. . .. . .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. 99
B - Le financement de l'conomie par les institutions
montaires.. .. .. .. .. .. . .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .... 106
1 - Evolution des crdits selon leur terme......... 108
2 - Analyse sectorielle des crdits moyen et
long terme consentis l'conomie.............. 113
Section 2 - La politique des taux d'intrt dans les Etats de
l'UMOA. 127
A - Principaux traits de la politique des taux d'intrt
de la Banque Centrale............................. 127
B - Niveaux des taux d'intrt, pargne et investisse-
ment.. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. . .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. 130
1 - Taux d'intrt et investissement.............. 130
2 Taux d'intrt et epargne.................... 133
Section 3 - La politique des taux de change de l'UMOA....... 137
CONCLUSION DU CHAPITRE II . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 147
CONCLUSION DE LA PREMIERE PARTIE
*
* *
149
..... 1......
DEUXIEME PARTIE
iv
SOUS-DEVELOPPEMENT ET GESTION MONETAIRE
INDEPENDANTE.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 150
CHAPITRE III - APPRECIATION GLOBALE DE LA GARANTIE
MONETAIRE DE LA FRANCE....................... 157
Section 1 - Etendue et modalites d'intervention de la garantie
montaire................................................................................... 159
A - Etendue de la garantie montaire.............. 159
B - Modalits d'application de la garantie
montaire.. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. 160
Section 2 - Avantages et inconvnients de la garantie
montaire.. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. 162
A - Les avantages............................................................... 162
1 - L'appartenance la zone franc et le bn-
fice de mcanismes anti-inflationnistes..... 162
2 - La stabilit financire et la confiance des
investisseurs trangers.................... 165
3 - L'analyse de la suppression de la contrainte
JI devises 11 .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .... 167
B - Les inconvnients 171
1 - La centralisation des rserves de change
constitue-t-el1e un inconvnient ? . . . 171
2 - Les rpercussions des fluctuations du FF
sur les conomies africaines............... 173
3 - L'impossibilit d'utiliser une politique de
taux de change 175
4 - La libre circulation des capitaux l'int-
rieur de la zone franc.................... 177
CONCLUSION DU CHAPITRE III . . . . . . . . . . . . . 17g
*
* *
...... 1......
CHAPITRE IV
v
CONDITION DE VIABILITE D'UNE MONNAIE
NATIONALE. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 184
Section 1 - Aspects thoriques de la validit d'une monnaie
nationale : le problme des liquidits interna-
tionales. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 186
A - L'approche unidimensionnelle par la relation
importation/rserves........................... 190
B - L'approche selon les motifs keynsiens de
dtention de monnaie.......................... 191
C - L'approche marginaliste de maximisation d'une
fonction d'utilit sociale 194
D - L'approche par analogie avec la demande de
rserves bancaires 197
Section 2 - Rle de la BCEAO dans la demande de rserves
internationales de l'UMOA....................... 205
1 - La dtermination du produit intrieur brut. 208
2 - La formation des dpts bancaires.......... 211
3 - Les fluctuations du crdit intrieur........ 213
4 - La dtermination des importations.......... 215
5 - Equation fondamentale de dtermination
des avoirs extrieurs..................... 218
Section 3 - Les conditions fondamentales d'une gestion
montaire indpendante......................... 222
A - Apprciation de la gestion montaire dans
l'UMOA : une approche comparative........... 223
1 - Les avoirs extrieurs nets du systme
montaire rapports aux disponibilits
montaires. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 223
... / ...
vi -
2 - Les avoirs extrieurs nets de la Banque
Centrale rapports la base montaire...... 224
B - Conditions ncessaires pour l'indpendance
montaire. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 228
l - La condition de la stabilit des prix......... 229
2 - La condition de convertibilit de la monnaie. 232
CONCLUSION DU CHAPITRE IV ........................ 236
CONCLUSION DE LA DEUXIEME PARTIE.............................. 239
*
* *
CONCLUSION GENERALE.............................................. 240
ANNEXES............................................................. 246
BIBLIOGRAPHIE. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 265
... / ...
vii
G R A PHI QUE S
Burkina - Pib rel et masse montaire relle........ 93
Cte d'Ivoire - Pib rel et masse montaire relle... 91
Togo - Pib rel et masse montaire relle............ 98
Sngal - Pib rel et masse montaire relle......... 97
97
- Pib rel et masse montaire relle ....... Niger
Variations des crdits moyen et long terme en
pourcentage du Pib.................................. 126
Graphique
nO
1
Graphique
nO
2
Graphique
nO
3
Graphique
nO
4
Graphique
nO
5
Graphique
nO
6
Graphique nO 7 Cot du capital, rentabilit des entreprises en Cte
d'Ivoire 132
Graphique nO 8 Taux d'intrt et pargne dans l'UMOA et en France. 136
Graphique nO 9 Taux de change effectif rel en F. CFA UMOA
base 100 = 1977.... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 146
Graphique n
O
l0 Ratio Avoirs extrieurs nets du systme montaire
Disponibilits montaires
225
Graphique n
0
11 Ratio Avoirs extrieurs nets de la Banque Centrale
Base montaire
227
T A BLE A U X
Tableau nO 1 Fonction d'pargne financire dans quelques pays
africains.............................................. 38
Tableau nO 2 Pourcentage des crdits court terme dans le total
des crdits l'conomie . 111
Tableau nO 3 Variations nettes des crdits moyen et long terme
en pourcentage du Pib . 112
Tableau
nO
4
Tableau
nO
5
Tableau
nO
6
Tableau
nO
7
Tableau
nO
8
Tableau nO 9
Estimation quations du Pib dans l'UMOA............... 209
Estimation quations des dpts bancaires............. 212
Estimation quations du crdit intrieur............... 214
Estimation quations des importations................. 216
Equations fondamentales des avoirs extrieurs nets... 220
Pourcentage de variation de l'indice des prix la
consommation (Afrique - UMOA)...................... 229
... / .
Annexe 1
viii
ANNEXE S
Bref historique de l'Union Montaire Ouest Africaine....... 247
Annexe 2 (a f) Structure des contreparties de la masse montaire
(par pays) Il Il Il Il Il Il Il Il Il Il Il' Il Il Il Il Il Il Il Il 253
Annexe 3
Annexe 4
Annexe 5
Annexe 6
Annexe 7
Crdits court terme en pourcentage des crdits
llconomie ... Il Il Il Il Il Il Il Il Il Il Il Il Il Il Il Il' Il Il Il Il Il Il' Il 256
Taux de transformation bancaire........................... 257
Mthodologie de calcul des taux de change effectifs du
franc CFA... Il Il Il Il Il Il Il Il Il Il Il Il Il Il Il 258
Evolution des soldes des balances courantes en pourcen-
tage du Pib. Il Il Il Il Il Il Il Il Il Il Il Il Il Il Il Il Il Il' Il Il Il Il Il Il Il Il Il Il Il Il Il Il Il Il Il Il Il' Il Il Il Il Il Il Il 261
Crdits bancaires longs par secteurs d'activit............. 262.
INTRODUCTION
-=-=-=-=-=-=-=-=-=-=-=-=-=-=-=-
Un de nos professeurs, au lyce, avait coutume de rpter qu"' au
mme titre que les inventions techniques les plus spectaculaires, la monnaie
est une acquisition des civilisations humaines".
De fait, tout comme les applications techniques des grandes dcou-
vertes scientifiques ont apport, aprs les XVe et XVIe sicles et surtout
aprs la rvolution industrielle du XVIIIe sicle, de profondes transforma-
tions en Europe occidentale puis dans le reste du monde, la monnaie est un
phnomne complexe, une source de puissance fantastique par laquelle l'homme
peut exercer sa volont sur lui-mme et sur la nature. Le pouvoir de battre
monnaie n'a-t-il pas toujours appartenu au Pouvoir Politique ? au seigneur
local dans l'conomie domaniale, au roi dans les socits fodales et au gou-
vernement dans les rgimes politiques contemporains ? La disparition de
l'talon-or et l'avnement de la monnaie papier couverture-or partielle a
renforc encore le caractre rgalien de l'mission montaire : autrefois utilis
sous le rgime du mtallisme pour rduire artificiellement le service de la
dette publique, le procd dit de "l'augmentation des monnaies"* en est devenu
encore plus ais ; le recours au financement purement montaire devient un
moyen aussi puissant que simple pour l'Etat de soulager ses finances, faisant
mme crire R. MUNDELL que "de mme qu'un faux monnayeur peut extor-
quer des ressources ses compatriotes, le Gouvernement peut effectuer un
prlvement sur les citoyens"**. Le problme fondamental demeure cependant
celui de la limite supportable d'une telle pratique.
Au plan des ides, l'abandon du quantitativisme originel apportera
les fondements thoriques d'une gestion montaire active oriente vers la ra-
lisation de grands objectifs nationaux, faisant ainsi de la politique montaire
un volet essentiel de la politique conomique globale des Etats. De manire
... / ..
*
**
cf MARCHAL (Jean) - LECAILLON (Jacques) : "Les flux montaires . "
Editions Cujas. Paris 1967. p. 17.
MUNDELL (Robert) : "Croissance et Inflation" Dunod. Paris 1977 p. 32.
2
progressive, la rflexion intgrationniste (ou anti-dichotomique) est passe
du temps conjoncturel de la rgulation, celui structurel de la promotion du
dveloppement, mettant en vidence les rapports entre la monnaie et les struc-
ltures productives.
La non neutralit de la monnaie (c'est--dire la proprit qu'a la
monnaie "d'influencer le processus rel de l'conomie"*), illustre de faon
dramatique lors des priodes d'hyperinflation qu'ont connues de nombreux
pays d'Europe Centrale dans la dcennie 1920-1930, a amen les Gouverne-
ments dpasser le seul contrle de la liquidit globale de l'conomie, pour
assigner la politique montaire des fonctions de mobilisation et d'allocation
de ressources. Ainsi, qu'il s'agisse d'assurer une juste rmunration de l'par-
gne financire, de mettre en adquation l'orientation des ressources financires
avec les priorits sectorielles de la politique conomique, les instruments de
la politique montaire peuvent tre utiliss par les Pouvoirs publics.
Dans les faits cependant, l'immense majorit des pays sous-dvelopps
demeurent caractriss par une gestion montaire laxiste, des niveaux d'in-
flation particulirement levs et des marchs parallles des changes floris-
sants, reflets d'une monnaie devenue non seulement inutilisable comme moyen
d'action en faveur du dveloppement mais encore et surtout, un puissant mo-
l
teur d'aggravation du sous-dveloppement. Quelques pays mergent parfois,
rares cas de stabilit montaire dans le Tiers-Monde. En Afrique, la quasi-
totalit de ces pays sont lis par des accords de coopration montaire avec
une puissance conomique extrieure : c'est le cas des Etats membres de la
zone franc.
Ce contraste frappant amne se demande si les pays sous-dvelopps
sont rduits cette sombre alternative : l'indpendance montaire de sous-
dveloppement ou la stabilit montaire sans politique montaire.
Car, et nous le soutiendrons dans la premire partie de notre thse,
l'inconvertibilit tout comme la dpendance montaire sont deux tats qui frap-
pent d'inanit toute tentative de mettre la monnaie au service du dveloppement
conomique.
1
*
CLAASSEN (Emil Maria)
Paris, 1968 p. 9.
"Monnaie, Revenu national et prix" Dunod,
3
De fait, au-del de la dissemblance manifeste entre la situation
montaire de la grande majorit des Etats africains et celle des pays membres
de la zone franc, on trouve un fondement commun. En effet, dans les deux
cas, le choix politique du rgime de change nous parait inspir par la con-
ception dominante du dveloppement conomique, d'abord considr par les
exgtes des conomistes classiques comme un phnomne naturel spontan
reposant sur l'accumulation du capital technique, puis peru comme une vo-
lution par tapes avec la runion d'un ensemble de conditions relatives aux
facteurs de production que sont le capital et le travail, permettant les chan-
gements qualitatifs dans le processus. * Il en a rsult des stratgies de d-
veloppement qui, toutes, accordaient bien peu d'attention l'aspect montaire
et financier, mme si, paradoxalement, cela s'est traduit dans la pratique par
des attitudes diamtralement opposes quant au rle implicite que devait jouer
la politique montaire dans ces stratgies : limit dans le cas des pays mem-
bres de la zone franc, et trop important dans la plupart des autres pays
africains ayant choisi l'inconvertibilit de leur monnaie.
Pour les gouvernements africains, il s'est agi surtout de dfinir les
secteurs susceptibles d'tre les moteurs du dveloppement, de prciser les
rles respectifs de l'Etat et de l'initiative prive, de slectionner les projets,
de prvoir la formation d'une main-d'oeuvre mieux qualifie, et d'organiser
en mme temps que la protection mdicale, une meilleure matrise de la crois-
sance dmographique, lment dterminant dans les modles de croissance et
de dvloppement de rfrence, inspirs de l'analyse HARROD-DOMAR. La
planification mise en oeuvre comporte gnralement trois principales tapes
d'abord, un inventaire de la situation conomique d'ensemble, mettant en
exergue les points faibles de l'conomie, ensuite une description dtaille des
objectifs assigns aux diffrents secteurs d'activit de mme que l'volution
quantitative et qualitative de la main-d'oeuvre, et enfin la prsentation exhaus-
tive des diffrents projets d'investissement public. On observe partout que
l'aspect financement de ces programmes d'investissement est trs peu trait,
de sorte que la structure des ressources, selon qu'elles sont d'origine inter-
ne ou externe, est dtermine de faon plutt arbitraire.
... / ...
*
cf. PASSET (Ren) : "Politiques de dveloppement" Dalloz, Paris, 1969.
FREYSSINET (Jacques) : "Le concept de sous-dveloppement" Mouton,
Paris, La Haye, 1977.
HAGEN (Everett E.) : "Economie du Dveloppement" Economica, Paris, 1982
4
Cette approche de la planification, qui nglige les sources internes
de financement et donc ne juge pas utile d'apporter quelque soin la dfi-
nition de la place de la monnaie (c'est--dire la gestion montaire d'une ma-
nire gnrale) dans le dveloppement conomique, est l'origine de ce que
nous appelons l'impossibilit de mettre la monnaie au service du dveloppement,
tant dans les Etats africains membres de la zone franc que dans ceux ayant
choisi de grer des monnaies inconvertibles, c'est--dire des monnaies qui,
par dfinition, ne peuvent tre reprises contre devises par les banques
centrales qui les mettent.
Un pays qui confie la gestion de sa monnaie, notamment la fixation
de la valeur externe de cette monnaie, un autre, ne peut utiliser pleine-
ment la politique montaire comme volet de sa stratgie de dveloppement.
Nous tenterons de montrer, partir de l'exprience des Etats membres de
l'Union Montaire Ouest Africaine (U.M.O.A.)*, que si une telle situation
n'est pas dnue d'avantages, elle n'en constitue pas moins une entrave gra-
ve toute dmarche consquente de dveloppement de ces pays.
Pour les pays membres de la zone franc, en effet, les ressources
extrieures constituent le financement privilgi de l'investissement pro-
ductif et le financement montaire des dficits budgtaires est strictement
rglement; de la sorte, l'articulation ncessaire entre politique conomique
gnrale et politique montaire, notamment une distribution sectorielle du
crdit, la promotion de l'pargne nationale et sa collecte, l'organisation
d'un march financier diversifi etc ... s'en est trouve fortement affaiblie.
Aussi, nous le montrerons, ces lacunes de la politique montaire,
conjugues la fixit de fait de la parit des monnaies au sein de la zone
franc -donc l'impossibilit pour les pays membres de l'U. M. O. A. d'utiliser
... / ...
*
L'Union Montaire Ouest Africaine regroupe les sept Etats suivants : Bnin,
Burkina, Cte d'Ivoire, Mali, Niger, Sngal, Togo. La Banque Centrale
des Etats de l'Afrique de l'Ouest (BCEAO) est l'institut d'mission charg
d'mettre la monnaie commune, le franc de la Communaut Financire
Africaine, dont la convertibilit est garantie par la France dans le cadre
de la zone franc.
La Mali n'a adhr l'UMOA que depuis le 1er juin 1984. (cf bref his-
torique et prsentation de l'Union Montaire Ouest Africaine en Annexe Al)
5
le taux de change comme instrument d'ajustement- amnent s'interroger sur
l'opportunit pour ces Etats, de maintenir les rapports actuels de coopration
montaire avec la France.
De mme, l'inconvertibilit nous parat, dans son essence, comme
un systme dans lequel il serait vain d'esprer mener une politique montaire
de dveloppement. Les dvaluations permanentes, l'inflation galopante, les
pnuries frquentes et les marchs parallles de change qui caractrisent de
nombreux Etats africains, tiennent principalement l'inconvertibilit de leur
monnaie qui, incapable, de remplir sa fonction premire d'intermdiaire d'chan-
ges, devient, par une sorte de perversion, un facteur permanent de dsta-
bilisation et de dstructuration de l'conomie.
De fait, pour nombre de pays africains, le droit de battre monnaie
tant un attribut de la souverainet nationale, il tait hors de question d'en
laisser l'exercice quelque degr que ce soit, un puissant partenaire.
Ainsi, Kwam NKRUMAH dnonait-il un aspect d'une colonisation nouvelle,
plus subtile, par la domination financire* ; de mme, n'est-il pas surprenant
que les Currency Boards mis en place par la Grande-Bretagne dans ses colo-
nies d'Afrique aient clat aprs l'accession de ces territoires l'indpendance.
Cette volution s'expliquait par le rle considrable que les dirigeants
politiques entendaient accorder la monnaie dans le financement du dveloppe-
ment conomique. A l'examen des faits, il apparat manifeste que ces pays
partageaient l'avance l'avis de nombreux auteurs qui admettent qu'une cer-
taine dose d'inflation montaire peut tre utile pour stimuler le dveloppement**.
Toutefois, quelle dose d'inflation est-elle supportable ?
Sans doute, les gouvernements concerns pensrent relever quelque
peu le seuil de cette inflation supportable, voire lever l'obstacle, en dcrtant
l'inconvertibilit de leur monnaie. Hlas, la contrainte extrieure tait simple-
ment dplace vers le champ des marchs parallles des changes et, beaucoup
1
*
**
KWAME NKRUMAH : ilLe Nocolonialisme, dernier stade de l'Imprialisme
ll
Prsence Africaine, Paris, 1973.
cf notamment GANNAGE (Elias) : IIFinancement du dveloppement Il Puf,
Paris, 1969.
PASSET (Ren) : IIPolitiques de dveloppement Il op. cit.
6
plus grave, en tait rendue plus aigu. Car l'inconvertibilit comporte deux
lments essentiels dont les consquences ne peuvent tre que dstabilisa-
trices pour l'conomie nationale ; il s'agit d'une part de l'absence de toute
rfrence des rgles formelles de prudence en matire d'mission montaire,
et d'autre part, de la restriction automatique du rle premier de moyen
d'change de la monnaie nationale aux seuls biens domestiques.
Nous essayerons de montrer que l'inconvertibilit tend tre asso-
cie une politique d'mission laxiste, finanant des dficits budgtaires de
plus en plus grands, ainsi qu' un phnomne de mfiance voire de fuite
devant la monnaie nationale, au profit des devises trangres, ces situations
rendant impossible toute politique de promotion de l'pargne nationale ou
d'allocation efficace de ressources.
L'alternative entre inconvertibilit et dpendance en matire de ges-
tion montaire n'est pourtant pas fatale. Dans la seconde partie de notre thse,
nous appuyant surl'exprience de l'Union Montaire Ouest Africaine de nouveau,
nous essayerons de donner une rponse la guestion suivante : est-il possible
d'avoir une gestion montaire autonome en conomie sous-dveloppe ?
La notion d'autonomie montaire ne doit pas, cela s'entend, tre as-
simile une dconnexion totale l'gard du reste du monde, mais plutt
comme l'expression de la libert de dfinir la valeur de sa monnaie -ce qui
suppose un degr lev de convertibilit- et celle d'arrter souverainement
les dispositions utiles pour assurer sa stabilit.
Notre dmarche revtira deux spcificits qui mritent d'tre sou-
lignes. Tout d'abord, nous avons dlibrment refus de nous en tenir
certains aspects particuliers comme le rle de la montarisation ou celui des
banques, la gestion des rserves internationales, les accords de coopration
montaire. car cela aurait t le meilleur moyen de nous cacher la ralit
des contraintes montaires du dveloppement dans toute sa globalit. C'est
dire que nous refusons de suivre les voies gnralement empruntes par les
tudes traitant de l'conomie montaire dans les pays de l'UMOA que nous
... / ...
7
avons pu consulter, des tudes qui s'en tiennent le plus souvent, soit une
description des rgles de fonctionnement de la BCEAO, soit la dnonciation
ou l'acclamation des accords de coopration, sans qu'il soit vraiment possi-
ble d'avoir une vision gnrale de la problmatique de la monnaie dans ces
pays.
Si nous refusons d'exalter ou de condamner les termes de la coopra-
tion montaire entre la France et les pays membres de l'Union Montaire Ouest
Africaine, nous ne nous interdisons pas cependant d'apprcier objectivement
les avantages et les inconvnients que partisans et adversaires de cette coo-
pration y voient pour les pays africains. Cette analyse, utile pour bien
clairer l'expos, n'est pas en elle-mme indispensable car, et c'est la pre-
mire singularit de notre approche, la problmatique de la monnaie dans les
Etats de l'UMOA n'est pas de savoir si cette Union retire des avantages nets
de son appartenance la zone franc, encore moins de s'interroger si les gains
nets sont quitablement partags entre l'UMOA et la France, mais bien de
rpondre la question : l'Union Montaire Ouest Africaine peut-elle grer
librement sa monnaie en dehors de tout lien de dpendance avec le Franc
franais et la France ? C'est en effet un droit fondamental et imprescriptible
des peuples, de pouvoir se dterminer eux-mmes, de choisir librement leur
destin, et de se gouverner eux-mmes. Il s'agit de savoir si les conditions
peuvent tre runies pour une gestion autonome de la monnaie.
De toute vidence, l'aptitude l'autonomie montaire n'est pas fonc-
tion du niveau de dveloppement, encore moins de la taille des conomies.
De fait, comme on le montrera, elle tient davantage des facteurs comme le
degr de concordance des habitudes de consommation et l'offre nationale, la
rpartition du revenu, les habitudes d'pargne et, surtout, l'autorit effec-
tive des responsables de la politique montaire, facteurs qui dterminent dans
une large mesure la demande nationale de rserves internationales, au coeur
du dbat sur la convertibilit. A bien des gards, l'aptitude l'autonomie
montaire est aux Etats ce que la solvabilit est aux agents conomiques :
de mme(que la solvabilit se juge non seulement par rapport au revenu ou
au patrimoine mais aussi par rapport aux engagements patrimoniaux, l'aptitude
l'autonomie montaire d'un Etat renvoie un rapprochement entre ses enga-
gements et ses avoirs l'gard de l'extrieur.
... / ...
8
Mc KINNON rsume bien la problmatique de la gestion montaire
autonome lorsqu'il crit : "assurer la cohrence de la politique montaire
avec la politique des changes -le taux de change tant fixe ou flottant- est
sans doute la dcision politique la plus importante si l'on veut prserver la
libre convertibilit" *. Ce principe nous guidera dans la formulation d'un
modle conomtrique visant mettre en vidence le rle des autorits mon-
taires dans les variations des rserves officielles de change, et, partir des
rsultats obtenus, de montrer que les rgles de l'mission montaire de la
Banque Centrale des Etats de l'Afrique de l'Ouest contiennent l'essentiel des
lments indispensables pour la cohrence entre politique montaire et politi-
que des changes.
La seconde spcificit de notre dmarche tient ce que dans l'ex-
primentation de notre modle comme dans toute notre argumentation, nous
avons toujours apprhend la problmatique de la gestion montaire autonome
pour l'Union Montaire Ouest Africaine dans son ensemble, et non pas pour
chacun des pays membres pris sparment. Car pour nous, l'alternative de
l'appartenance la zone franc n'est pas une gestion montaire autonome pour
chaque pays africain, mais plutt, une Union Montaire Ouest Africaine auto-
nome.
Cette orientation de la rflexion tient sans doute un peu une vision
personnelle du souhaitable ; elle tient surtout au caractre impratif des re-
groupements, dans un continent o la balkanisation a donn naissance des
Etats incapables d'assurer mme mdiocrement la couverture des charges de
souverainet. L'exiguil des marchs nationaux, le caractre artificiel des
frontires, la faiblesse des ressources financires nationales, l'insuffisance
des comptences techniques, imposent plus que jamais l'intgration des Etats
africains, face d'une part l'internationalisation des problmes graves que
constituent entre autres la dsertification et l'endettement extrieur et d'autre
part, aux efforts de regroupement dont font preuve les Etats europens .
.../ ...
* MC KINNON (Ronald 1.) "Monnaie et finance dns l'change internatio-
nal". Bonnel Editions, Paris, 1983. p. 47.
9
Du reste, les gouvernements africains l'ont bien compris ds les
premires annes des indpendances, en entamant la rflexion pour une int-
gration montaire de l'Afrique, rflexion poursuivie depuis lors et qui a permis
notamment de crer des chambres sous-rgionales de compensation*. En 1980,
lors du Premier Sommet Economique d ~ l'O. U. A., fut adopt un
Plan d'Action de Lagos qui prconise les regroupements sous-rgionaux comme
seule voie un dveloppement acclr de l'Afrique. Toutes ces circonstances
justifient notre choix de considrer la viabilit d'une monnaie au sein de l'en-
semble des pays membres de l'Union Montaire Ouest Africaine ; elles expli-
quent notre surprise lorsque nous lisons dans certaines tudes des consid-
rations reposant sur l'hypothse de monnaies spares pour ces pays**.
Cette thse se veut une contribution visant, pour reprendre le mot
de J. TCHUNDJANG POUEMI, viter que l'Afrique ne demeure" prive
de l'indispensable liaison entre la rflexion et l'action conomiques (en matire
de gestion montaire) ***"; car nous sommes convaincus que les questions
montaires constituent, en ce vingtime sicle finissant, l'une des princinales
proccupations des Etats, la monnaie restant l'un des moyens les plus effica-
ces de violence et de domination entre les nations.
... / ...
*
cf TRIFFIN (Robert) "Rapport sur les possibilits d'tablir une Union
de Compensation et des Paiements en Afrique".
Document CEA, publi par la BCEAO dans ses
Notes d'Information et Statistiques, fvrier 1964.
**
***
A titre d'exemple, on peut citer :
- MARQUES (Jean-Louis) : "La politique financire et le dveloppement du
Sngal" - Thse Universit de Clermont, 1971-o l'auteur examine
et conclut par le rejet, la solution d'une monnaie propre au Sngal.
- ALIBERT (J.) : "Rflexions sur la monnaie en Afrique Noire" - Bul-
letin de l'Association pour l'Etude des Problmes d'Outre-Mer. nOs 107
et 108 mars et avril 1973, qui crit : "le lien entre le Franc CFA et
le Franc Franais assure un dveloppement du commerce extrieur des
Etats associs plus rgulier et souvent plus rapide que si ces Etats
devaient prserver seuls la convertibilit de leur monnaie ou n'avoir
qu'une monnaie inconvertible" p. 4.
TCHUNDJANG POUEMI (Joseph) : "Monnaie, Servitude et Libert -la
rpression montaire de l'Afrique". Editions J.A. 1980- p. 25.
PREMIERE PARTIE
- 10 -
INCONVERTIBILITE, DEPENDANCE MONETAIRE
ET POLITIQUE MONETAIRE DE
DEVELOPPEMENT ECONOMIQUE
11
La question du dveloppement conomique, l'ensemble des
transformations structurelles et qualitatives conduisant une amlio-
ration continue du bien-tre matriel d'une socit, n'a commenc
tre examine que depuis le dbut du vingtime sicle. Ces recherches
ont connu un essor formidable au lendemain du second conflit mondial,
avec l'indpendance de la plupart des pays africains intervenue la
charnire des annes cinquante et soixante. Il s'agissait alors, d'ana-
lyser les causes du sous-dveloppement et de rechercher les stratgies
les plus appropries pour apporter les changements ncessaires.
Dans les diverses analyses du dveloppement, s'est impos un
modle de base, que l'on peut attribuer Colin CLARK, W. Arthur LEWIS
et Ragnar NURKSE, qui accorde une importance quasi-exclusive aux
facteurs rels dans le processus de dveloppement.
Les rsultats des travaux entrepris entre 1935 et 1939 par
Colin CLARK sur la rpartition de la main-d'oeuvre active selon les
trois principaux secteurs d'activits constituent la pierre angulaire du
modle de base du dveloppement conomique dvelopp notamment par
Arthur W. LEWIS, Ragnar NURKSE et W. W. ROSTOW. Ces rsultats sont
conformes ce que Colin CLARK appelle une "gnralisation large,
simple et de grande porte, faite semble t-il pour la premire fois ds
1691 par William PETTY, gnralisation qui permet de dire qu' mesure
que le temps passe et que les communauts atteignent un stade plus
avanc de dveloppement conomique, la main-d'oeuvre agricole tend
dcrotre par rapport la main-d'oeuvre industrielle qui, elle-mme, tend
dcrotre par rapport aux effectifs employs dans les services"*
Proccup davantage par les problmes statistiques d'valuation
des principaux agrgats macroconomiques tels que le revenu national,
la production, l'investissement, le capital et l'pargne, Colin CLARK n'a
1.
* CLARK ( Colin) "Les conditions du progrs conomique"
P. U.F., Paris 1960 - p. 311.
12
pas pouss son analyse au-del de la vrification de la conjecture du
glissement de main-d'oeuvre entre les secteurs, mme s'il a mis en
vidence les principaux ressorts de ce glissement, en particulier l'vo-
lution de la demande relative de chacun des secteurs au fur et mesure
que l'conomie se dveloppe.
C'est LEWIS, NURKSE et ROSTOW donc que lIon doit vritable-
ment la constru ction de la thorie -que l'on peut appeler classique- du
dveloppement conomique, le dernier de ces auteurs posant directement
la problmatique du dveloppement : Il une socit essentiellement
agricole -o 75% ou plus de la population active travaillent dans l'agri-
culture- doit se transformer de telle faon que l'industrie, les commu-
nications, le commerce et les services y deviennent prdominants
ll
*.
La dynamique du dveloppement telle qu'elle est mise en vidence
par la thorie dite de l'absorption de la main-d'oeuvre du secteur agri-
cole comprend deux tapes majeures :
- Tout d'abord la cration d'une main-d'oeuvre excdentaire
dans le secteur de l'agriculture ;
La principale condition qui gouverne la cration d'un
excdent de main-d'oeuvre agricole est l'amlioration de la pro-
ductivit du facteur travail dans l'agriculture. Car, seul un
accroissement de productivit se traduisant par une production
accrue de produits vivriers, matires premires et produits
d'exportation peut permettre de raliser des lIconomies de
travail
ll

1
* ROSTOW (W.W.) Il Les tapes de la croissance conomique"
Seuil, Paris 1970 - p. 36 ;
13
Ragnar NURKSE va plus loin lorsyqu'il crit,
propos des pays sous-dvelopps densit dmographique leve
liCes pays souffrent d'un chmage dguis de grande tendue
en ce sens que, mme dans l'agriculture, une grande partie de
la population occupe aux champs pourrait tre retire sans
rduire la production agricole
ll
; *
- Ensuite, l'utilisation de cette main-d'oeuvre dans les autres
secteurs dl activits , grce l'importation ou la fabrication
de capital technique supplmentaire. Ainsi, W. T. NEWLYN,
examinant le processus multiplicateur d'investissement de
KEYNES dans une conomie sous-dveloppe crit : IILa thorie
keynsienne du multiplicateur de court terme ne s'applique pas,
mais on peut substituer sa place une analyse du multiplica-
teur de long terme de mobilisation de main-d'oeuvre abondante
reposant sur la cration de capital par cette main-d'oeuvre
abondante
ll
* *
Le modle de base montre clairement que le dveloppement co-
nomique exige qu'une partie du produit de cette socit soit soustraite
de la satisfaction immdiate des besoins, en vue de l'augmentation du
volume et de la qualit des moyens de production existants : c'est l'accu-
mulation du capital. Des instruments, plus nombreux et plus performants,
combins avec d'autres facteurs de production, contribueront amliorer
la productivit globale des facteurs et accrotre plus que proportion-
nellement le produit social.
Si la forme de l'accumulation est par essence relle : outils,
machines, il reste que son rythme, et par consquent celui du dve-
loppement, sont loin d'tre insensibles aux modalits qui prsident
cette accumulation. C'est ainsi que si dans une socit strictement sta-
... / ...
* NURKSE (Ragnar)
** NEWLYN (W. T )
IILes problmes de formation du capital dans les
pays sous-dvelopps Il
Cujas, Paris 1968 - p. 37.
IIMoney in an African Context
ll
Oxford University Press - Nairobi 1967
14
tionnaire conomie d'auto-consommation, on peut facilement imaginer
que chaque individu fabrique lui-mme la quantit de capital ncessaire
pour compenser l'amortissement de son outillage, tout au contraire, dans
la dynamique du dveloppement, intgrant donc des changements techno-
logiques et des accroissements nets du stock de capital technique, on
admettra aisment la ncessit d'une certaine concentration de la fonction
d'accumulation, ceci en raison notamment des cots importants de l'inno-
vation et des rendements d'chelle.
Le cas de l'conomie dynamique permet de percevoir pleinement
l'importance du facteur montaire dans le processus de dveloppement
conomique : la ncessit d'une certaine concentration (ou d'une moins
grande dissmination) du capital et de son accumulation conduit directe-
ment au problme de la mobilisation du surplus, c'est--dire l'excdent
du flux des revenus sur celui des consommations, et de la transforma-
tion de ce surplus en capital. Nous pensons que la monnaie, dnominateur
commun par excellence de toutes les marchandises, apparat comme le
vecteur le plus sr et le plus commode de cette mobilisation et de cette
transformation du surplus conomique.
Une autre circonstance renforce le rle de la monnaie dans le
dveloppement conomique : la concentration des forces productives que
ncessite et entretient tout la fois le dveloppement conomique, en
accroissant la division du travail, contribue de faon indiscutable l'in-
tensification des changes. Dans le cas particulier des conomies sous-
dveloppes, l'largissement du secteur dit moderne a la mme consquence
indpendamment de la concentration des forces productives.
On peut cet gard citer V. ALIPUI qui, aprs avoir test
l'hypothse de neutralit de la monnaie dans quatre pays d'Afrique de
l'Ouest (Cte d'Ivoire, Ghana, Guine et Sngal) sur la priode 1962-1969
0960-1969 pour le Ghana), arrive la conclusion que "l'on peut. .. sou-
tenir, avec un certain degr de certitude, que la monnaie n'est pas
... / ...
15
neutre dans l'conomie Ouest-africaine. Elle a un rle ambivalent: elle
agit la fois sur le niveau gnral des prix -phnomnes montaires-
et sur la production intrieure -phnomnes rels
ll
*.
Nous sommes donc assez loin du postulat quantitatif de causalit
directe et proportionnelle entre quantit de monnaie et prix ; de mme
est remise en cause une ide rpandue, quoique de faon souvent impli-
cite, qui veut que l'offre de biens soit absolument rigide dans les pays
sous-dvelopps.
La monnaie est loin d'tre lIindiffrente
ll
(pour reprendre le mot
des classiques) l'gard de l'conomie relle. Il suffit pour s'en con-
vaincre de jeter un regard sur l'volution des formes et des modalits de
cration de la monnaie depuis seulement les premiers crits quantitati-
vistes du XV sicle.
De forme essentiellement mtallique, la monnaie prend la forme
de papier avec l'avnement des premires banques au XVII sicle, puis
la forme quasi-immatrielle de l'criture comptable dans les livres des
banques de dpts des conomies industrialises.
Si comme le note M. RUDLOFF III'on peut admettre une corrla-
tion significative entre l'volution conomique gnrale, et surtout le
niveau de dveloppement d'une part, la forme dominante de la monnaie
d'autre p a r t l l ~ il est tout aussi vrai que l'volution dans la forme domi-
nante de la monnaie est alle de pair avec l'organisation et la structuration
du secteur bancaire et financier. Bien plus, les mutations du secteur
bancaire ont t trs souvent commandes par les impratifs du secteur
productif et ont leur tour fortement influenc le secteur productif. En
un mot, on doit reconnatre, s'agissant du secteur financier, que:
1
ALIPUI (Victor)
*
ilLe rle de la monnaie dans le dveloppement
conomique et social de l'Ouest Africain Il
Thse, Universit de Rennes, 1973 - p. 123 ;
** RUDLOFF (Marcel) : IIEconomie montaire nationale et dveloppement Il
Editions Cujas, 1969 - p. 57.
16
"son dynamisme est troitement complmentaire du dynamisme de la pro-
duction et cette complmentarit se manifeste galement par son activit
innovatrice et cratrice ; la croissance et la diversification du pro-
duit rel et du patrimoine physique rpondent en effet la diversification
des actifs financiers et la cration montaire"*.
Certes, l'intgration de la monnaie est un problme des plus
dlicats de la thorie conomique tant la monnaie est partout prsente
dans l'conomie, et tant sont complexes et multiples sa nature, ses for-
mes et ses fonctions. Aussi la quasi-impossibilit d'inscrire tous les as-
pects importants de la monnaie dans un modle relativement simple et pra-
tique a-t-elle t l'origine de certaines tudes empiriques entreprises
sur le rle de la monnaie dans l'conomie, tudes qui ont d'emble ap-
prhend la monnaie comme un facteur de production, voie trace par
LEVHARI et PATINKIN.
C'est ainsi que ALLEN SINAI et HOUSTON H. STOKES, dans
un article intitul "Real Money Balances : an omitted variable from the
production function ?II** ont estim pour les Etats-Unis et sur la
priode 1929-1967, une fonction de production de type Cobb-Douglas
rendements non constants qui, en plus des 2 facteurs traditionnels
(travail et capital), comporte le facteur encaisses relles.
Les tests, qui sont particulirement bons (les carts moyens
des estimations par rapport aux valeurs constates vont de 3,3 %
3,7 %et r
2
>0,99), ont montr que le facteur encaisses relles "expli-
que" pour environ 10 % 15 %les rendements globaux des fonctions
de production utilisant les dfinitions successives de la monnaie
(MI-M2etM3).
... / ...
* BLONDEL (Danile) - PARLY (Jeanne-Marie) :
"L'inflation de croissance" - PUF, Paris, 1977 - p. 84.
** The Review of Economies and Statistics, Aot 1972.
17
Dans son commentaire de l'article cit ci-dessus, KHAN et
KHOURI relvent* juste titre que les encaisses relles sont gale-
ment fonction du niveau de production et que donc la mthode simple
des moindres carrs est inadquate pour l'tude de l'influence de la
monnaie sur le revenu. En consquence, ils proposent une mthode
fonde sur un systme de 2 quations (fonction de production et fonc-
tion d'encaisses relles), mthode dont les rsultats restent, les
auteurs le soulignent, assez proches de ceux de SINAI et STOKES.
Si les rsultats de l'analyse ci-dessus laissent sans rponse
des questions assez importantes (dont celles de la complmentarit re-
leve entre facteur travail et facteur encaisses relles ainsi que de la
meilleure intgration de la monnaie dans le modle de croissance) il
reste qu'ils renforcent srieusement l'opinion selon laquelle la monnaie
joue un rle actif et positif dans le processus de croissance et de d-
veloppement : le contraire serait "paradoxal" (pour emprunter le terme
de PATINKIN et LEVHARI).
Des diverses contributions portant sur les multiples incidences
de la monnaie sur l'conomie relle, nous pensons que les diffrentes
modalits d'intgration de la monnaie l'analyse du dveloppement
conomique peuvent tre ranges dans l'une de ces trois grandes
approches :
- l'approche par la collecte de l'pargne
- l'approche par le crdit productif
- l'approche gnrale par la montarisation.
... / ...
*
KHAN (Mohsin S.) - STOKES (Houston H.)
"Real Money Balances as a factor of production : A comment"
The Review of Economies and Statistics - May 1975.
18
Cette classification colle la dynamique du dveloppement
qui repose sur un trpied : l'accumulation du capital technique,
les sources de financement de cette accumulation, enfin les structures
et les comportements conomiques et sociaux ncessaires au droule-
ment efficace du processus.
Fortement marque par la fonction keynsienne de l'pargne
(pargne = revenu - consommation), l'approche du rle de la monnaie
par la collecte de l'pargne suppose l'existence, tout niveau de
revenu global donn, d'un certain volume d'pargne, cette pargne
tant d'autant plus efficacement utilise que l'conomie est monta-
rise. L'approche par le crdit productif, que nous appellerons
cole schumptrienne, accorde d'emble la plus haute importance
aux secteurs conomiques et aux agents conomiques bnficiaires
du crdit bancaire. Enfin, insistant sur le rle des institutions
et les comportements des agents conomiques, l'approche par la
montarisation, dans laquelle se rangent les contributions de CHABERT,
GOLDSMITH, RUDLOFF et CHANDAVARKAR, a le mrite de reposer
le problme du rle de la monnaie dans le dveloppement sur son
trpied, ralisant la synthse des deux premires approches.
Une brve prsentation de chacune de ces trois principales
voies d'intgration de la monnaie l'analyse du dveloppement conoc-
mique nous permettra de dboucher sur le caractre" essentiel du
contexte montaire, contexte ignor dans les analyses thoriques
mais que l'on doit d'abord considrer dans la ralit car conditionnant
la nature, favorable ou nfaste, des rapports entre monnaie et dve-
loppement conomique.
... / ...
19
1. L'APPROCHE PAR LA COLLECTE DE L'EPARGNE
GANNAGE rsume parfaitement la problmatique du dveloppement
lorsqu'il crit : IIDans la formulation de toute politique de dveloppement.
s'imposent l'conomiste. au planificateur comme aux preneurs de dci-
sion. les problmes de financement Il *.
Dans leurs analyses. les thoriciens du dveloppement qui ont
utilis . le modle de base dit de l'absorption de la main-d'oeuvre agri-
cole. se sont appliqus mettre en vidence. d'une part la ncessit de
dgager un surplus au niveau national mais galement le fait que l'acte
d'pargner est un comportement que l'on peut observer dans toute socit.
Sur ce point. A. W. LEWIS crit : IIAucune nation n'est si pauvre qu'elle
ne puisse. si elle le voulait. pargner 12% de son revenu national ; la
pauvret n'a jamais empch les nations de dclarer des guerres ou de
gaspiller leurs richesses d'autre manire. Ont moins que toute autre. le
droit d'invoquer leur pauvret pour excuser leur dfaut d'pargne.
celles o 40% du revenu national est dilapid par les 10% de la tranche
suprieure des bnficiaires de revenus. vivant somptueusement de leurs
rentes
ll
**.
Les tentatives d'intgration de la monnaie partir de la collecte
de l'pargne. apparaissent comme d'inspiration keynsienne et tobinienne.
dans la mesure o elles s'appuient sur le fait qu'pargne et investissement
ne sont pas ncessairement synonymes. que dans une conomie en dve-
loppement ils ne le sont pas et que par consquent les modalits de col-
lecte de l'pargne doivent tre dfinies.
La fonction d'pargne. de mme que les diffrentes formes
d'pargne. dterminent l'efficacit de la collecte de l'pargne d'une nation .
1
* GANAGE (Elias) IIFinancement du dveloppement Il
PUF. Paris 1969 - p. 7.
** LEWIS (Arthur W.) : IILa thorie de la croissance conomique Il
Payot. Paris 1968 - p. 245.
20
Si les classiques considraient l'pargne comme tant le fait de
la seule classe des riches, propritaires terriens et capitalistes, dont
l'abstinence, la frugalit, constituaient le moteur du progrs conomique
gnral, KEYNES par contre a eu le mrite d'avoir mis en lumire et de
faon complte les ressorts du comportement d'pargne, au travers de
son analyse de la propension consommer. Cette analyse distingue deux
types de facteurs dont dpend le volume de l'pargne : d'une part, les
facteurs objectifs dont le plus important est le revenu, et d'autre part,
les facteurs subjectifs que sont ilIa prcaution, la prvoyance, le calcul,
l'ambition, l'indpendance, l'initiative, l'orgueil et l'avarice Il , ces derniers
facteurs tant considrs comme tant assez fixes, c'est--dire qu'ils ne
varient que sur la longue priode.
Le taux d'pargne tant arrt, un processus rationnel d'pargne
intervient au niveau des dcisions des pargnants, qui prennent en con-
sidration l'ensemble des actifs d'pargne disponibles sur le march,
ainsi que le rendement net de chacun de ces actifs ; il s'agit d'une rpar-
tition de l'pargne de telle manire que les rendements marginaux des
diffrents types d'actifs soient gaux.
Toutefois, cette condition d'quilibre de portefeuille peut tre
(et trs probablement est) moins stricte dans la ralit, car plusieurs
facteurs interviennent autres que le rendement pcuniaire des actifs :
le degr de liquidit, l'importance des risques, l'utilit propre de chacun
de ces actifs, l'imperfection des informations des agents conomiques et
la diversit de leurs anticipations.
L'existence d'une gamme d'actifs financiers et en particulier
celle de la monnaie, tous actifs se disputant les faveurs de l'pargnant,
interdit de supposer que le revenu non consomm est ncessairement des-
tin exclusivement l'investissement -au sens d'un accroissement des
capacits productives-.
En outre, la monnaie influence le niveau de cette pargne, notam-
ment par le biais des variations du niveau gnral des prix qui se rper-
cutent sur la valeur relle du patrimoine des agents conomiques -effet
PIGOU- et donc sur leur revenu disponible et leur pargne
1
21
2. L'APPROCHE PAR LE CREDIT PRODUCTIF
De mme que pour la fonction d'pargne, l'existence de marchs
financiers et d'un march de la monnaie exerce une influence certaine
sur le comportement d'investissement des entrepreneurs et des socits,
puisque l'investissement, fonction la fois du degr d'utilisation de l'qui-
pement existant et de la productivit marginale du capital, ne peut tre
insensible au cot de l'argent dans un cadre montaire, c'est--dire un
cadre o les contraintes de revenu sont remplaces par les contraintes
montaires.
Bien plus que l'effet cot du capital, c'est le financement mon-
taire de l'investissement qui a donn lieu l'intgration de la monnaie
dans la thorie du dveloppement, la suite des travaux de l'Ecole
Schumptrienne, qui se distingue par l'importance fondamentale qu'elle
attribue au crdit bancaire et au rle des entreprises dans le fonctionne-
ment et l'volution de l'conomie, poursuivant et approfondissant la thorie
du dveloppement conomique de Joseph A. SCHUMPETER*.
Cette thorie repose sur trois lments qui sont : des moyens
de production, une nouvelle combinaison de ces moyens de production**,
et le crdit qui est l'lment fondamental. SCHUMPETER distingue cinq
sortes d'innovations :
- l'introduction d'un bien ou d'une nouvelle qualit d'un bien
dj produit
- l'introduction d'une nouvelle mthode de production
- l'ouverture d'un nouveau march ;
- la conqute d'une nouvelle source d'approvisionnement en
matires premires ou en produits semi-finis ;
- la cration ou la rupture d'une situation de monopole.
SCHUMPETER critique l'approche de la formation du capital selon
laquelle l'pargne prcde l'investissement. De mme, pour lui, l'existence
1
*
SCHUMPETER (Joseph A.) : "The theory of economic development"
Oxford University Press, New York 1980.
** C'est--dire l'innovation.
22
de moyens non utiliss joue un rle trs mineur dans la mise en oeuvre
de combinaisons nouvelles car Ille dveloppement consiste particulirement
en l'utilisation de ressources existantes d'une autre manire, en fabri-
quant d'autres biens, que ces ressources s'accroissent ou non Il. *
C'est le crdit qui permet aux agents conomiques les plus dyna-
miques de la socit, les entrepreneurs, de divertir une fraction des res-
sources relles existantes pour en raliser des combinaisons nouvelles,
plus performantes. Rejetant comme cas anormaux le crdit la consomma-
tion et celui destin maintenir flot une affaire dj constitue,
SCHUMPETER estime que la IIfonction esseiltielle du crdit. .. consiste
rendre l'entrepreneur mme de retirer les biens d'quipement dont il a
besoin de leur affectation antrieure, ... et par consquent, engager r-
solument le systme conomique dans des canaux nouveauxIl (p. 106).
Aprs avoir fait le constat de Pinadquation des modles no-
classiques d'quilibre gnral fonds sur une optique d'allocation optimale
de ressources, rendre compte des liens existant entre croissance et
monnaie, D. BLONDEL propose dans cette ligne de pense, ilIa substitu-
tion de la logique de la cration la logique de l'allocation11**, dmarche
qui serait btie sur les fonctions d'innovation et d'investissement ainsi
que sur les crdits bancaires en tant que support des deux moteurs du
dveloppement : ilIa dynamique du crdit, dtermine par la dynamique
de l'innovation et de l'investissement permet de rendre compte la fois
de la cration montaire et du dveloppement des institutions financires
ll
***
(p.79).
La thse du courant Schumptrien, en ce qui concerne le lien
entre monnaie et dveloppement nous parat brillamment rsum dans cette
citation qui considre que l'univers incertain qu'implique la croissance ... Il
... / ...
lIL'inflation de croissance Il op cit.
**
*
SCHUMPETER (Joseph A.) : op. cit. page 68.
BLONDEL (D) : IIRflexions sur l'analyse contemporaine des relations
entre la croissance, la monnaie et l'inflationIl
in Essais en l'honneur de Jean Marchal - Tome 2 -
Cujas, 1975.
*** BLONDEL (D) - PARLY (J.M.)
23
amne (alors) privilgier l'tude des comportements des entreprises en
raison du rle particulier qu'elles ont dans la dynamique de la croissance
et de la cration montaire et dans la formation des prix puisqu'elles
sont pour l'essentiel l'origine de la destruction cratrice"*. (p. 148)
3. L'APPROCHE GENERALE PAR LA MONETARISATION
L'analyse du processus de la montarisation a permis d'oprer
une synthse des deux approches prcdentes et de proposer une thorie
plus complte du dveloppement conomique intgrant la fois les compor-
tements montaires des agents conomiques et le rle des institutions mon-
taires et financires dans la formation et la mobilisation de l'pargne ainsi
que dans le financement des investissements.
La problmatique de la mobilisation de l'pargne interne recouvre
deux aspects : la montarisation de l'conomie et les modifications des
comportement> des agents conomiques.
La montarisation, phnomne associ au dveloppement conomique
et dont on admet que l'volution suit une courbe logistique asymptotique,
est gnralement reprsente par des indicateurs globaux dont le ratio de
la masse montaire sur le revenu -liquidit de l'conomie- ou celui de la
masse montaire par habitant. Au-del des dfinitions qui renvoient aux
divers indicateurs retenus pour illustrer le phnomne, une dfinition g-
nrale est donne par CHANDAVARKAR pour qui montarisation signifie
"largissement de la sphre d'conomie montarise par absoption du secteur
non montaris"**.
La montarisation de l'conomie favorise l'mergence et le dvelop-
pement de structures financires dont le rle dans l'intermdiation finan-
1
* BLONDEL (D) - PARLY (J .M.)
** CHANDAVARKAR (Adnand G.)
"L'inflation de croissance" op cit.
"Monetization of Developing Economies"
IMF Staff Papers - novembre 1987 -
p. 714.
24
cire entre agents capacit de financement et agents besoin de
financement est fondamental dans le processus de dveloppement conomique
De nombreuses recherches ont montr que dveloppement des
structures financires et dveloppement conomique sont fortement lis
(cf. Chabert, Rudloff, Goldsmith . ). De fait, lorsqu'une conomie
atteint un certain degr de complexit, les rapports directs de prt entre
agents conomiques tendent cder le pas des rapports indirects, par
le biais d'intermdiaires financiers, tels que les banques, les caisses
d'pargne, les institutions de prvoyance sociale, etc ...
Les raisons de cette tendance pour les pays en voie de dvelop-
pement sont multiples :
la plus importante est vraisemblablement la mise sur pied d'un
type d'organisation sociale proche des modles des pays d-
velopps ; cet gard on peut citer les lgislations qui, assez
souvent, ne sont que des adaptations locales de textes tran-
gers ;
une seconde raison tient l'emergence, dans la plupart des
pays sous-dvelopps, d'un secteur dit moderne, dont l'Adminis-
tration publique constitue gnralement une composante non
ngligeable.
Toutefois, au-del d'une simple corrlation, il nous parat possible
d'accorder aux structures financires plus d'influence sur le dveloppement
conomique que celui-ci n'en a sur ces structures. Car l'intermdiation
financire encourage la sparation des fonctions d'pargne et d'inves-
tissement, permet d'accrotre le volume de l'investissement souhait, assure
une meilleure allocation des ressources et facilite au besoin le recours
au financement extrieur.
En offrant une gamme varie de placements aux dtenteurs de
capitaux, les intermdiaires financiers lvent ainsi l'obligation d'investir
1
25
qui pourrait frapper des agents susceptibles de dgager une pargne
sans toutefois avoir les comptences ou le dsir d'investir dans l'activit
productive ; de mme, en proposant diverses catgories de prts, ils
dplacent la contrainte financire des entreprises et des entrepreneurs,
et permettent aux plus dynamiques de raliser leurs programmes d'inves-
tissement et d'expansion.
L'intermdiaire financier, non seulement, (en facilitant le recours
au financement externe) accrot potentiellement le niveau de l'pargne
qui, autrement, serait rduit l'autofinancement et l'investissement
direct, mais aussi et surtout, rsoud le problme fondamental de la con-
fiance rciproque entre prteur et emprunteur. En dchargeant les pr-
teurs potentiels de la tche ardue de l'valuation de la situation financire
des entreprises et des risques lis chacune d'elles, les intermdiaires
financiers font raliser l'conomie des gains certains inhrents au cot
de l'information. Ceci est aussi valable pour le recours aux capitaux ex-
trieurs, pour lesquels les banques et les autres institutions de crdit
sont souvent charges proprement de l'intermdiation du risque.
Par ailleurs, par les critres stricts de slection de leurs emprun-
teurs -critres au rang desquels l'quilibre financier et la rentabilit-
ainsi que par les conseils qu'ils apportent leurs clients en matire de
gestion, les intermdiaires financiers assurent, ou peuvent assurer,
une meilleure allocation des ressources disponibles.
Enfin, et non des moindres, le rle de transformation que jouent
tous les intermdiaires financiers est essentiel pour soutenir les besoins
d'investissement d'une conomie en dveloppement. Aussi n'est-il pas
surprenant que de nombreux auteurs* considrent la montarisation comme
une tape incontournable la solution du problme de la mobilisation de
l'pargne interne, et prconisent que la tendance l'intermdiation soit
paule par une action vigoureuse de politique montaire, comportant
deux volets correspondant un double objectif : d'une part offrir aux
agents ayant une capacit de financement, des actifs financiers suscep-
tibles de recueillir leurs prfrences, d'autre part, faire en sorte que
l'pargne ainsi collecte aille croissant. Les actifs financiers sont nombreux
... / ...
* cf Thirlwall, Furness, Bhatia et Khatkhate .
26
qui peuvent tre proposs aux agents possdant une certaine pargne
dpts bancaires vue ou terme, valeurs mobilires (par l'interm-
diaire ou non d'une bourse de valeurs), dpts en caisse d'pargne, etc .
En dfinitive, il est certain que la montarisation et l'interm-
diation financire favorisent et mme acclrent la transformation mentale
des agents conomiques, en faveur de comportements d'pargne et d'in-
vestissement davantage orients vers le dveloppement. Ainsi, la spa-
ration des fonctions d'pargne et d'investissement entranera une augmen-
tation du taux d'investissement, par le jeu d'un effet de spcialisation,
tandis que, de mme que la monnaie lllibrera
ll
les changes auparavant
soumis la condition de la concidence des besoins, l'extension de la
gamme des actifs financiers librera les agents conomiques de la con-
trainte qui limite les dpenses de chacun son revenu.
4. LE ROLE DETERMINANT DU CONTEXTE MONETAIRE
Il serait illusoire de penser que la seule existence d'une monnaie
en circulation suffit promouvoir l'pargne et l'investissement produc-
tif. De fait, la nature des relations qu'entretient la monnaie avec
l'conomie relle dpend fondamentalement de ce que nous appellerons
le contexte montaire, concept qui conprend le rgime de change et le
cadre de la politique montaire qui en dcoule. A cet gard, nous
considrerons tour tour les deux rgimes de change suivants :
l'inconvertibilit montaire, rgime de change propre la
grande majorit des Etats africains ;
- le rattachement au Franc franais, qui est la situation des
pays membres de l'Union Montaire Ouest Africaine.
Nous tenterons de montrer, tout d'abord que lorsqu'une monnaie
est inconvertible, elle est faible et son influence devient pernicieuse pour
l'conomie nationale, et ensuite, que mme dans les cas d'une monnaie
convertible et relativement solide, il n'est pas possible d'en attendre tous
les effets bnfiques possibles si les Pouvoirs publics ne peuvent utiliser
tous les instruments usuels de politique montaire, notamment dans le
cas d'une monnaie rattache la monnaie d'un partenaire conomiquement
plus puissant.
... / ...
tres
26 bis
Cette premire partie comportera par consquent deux chapi-
- CHAPITRE l Convertibilit montaire, pralable une
politique montaire de dveloppement ;
- CHAPITRE II Politique montaire de l'D.M.G.A. et objec-
tifs fondamentaux de dveloppement.
... / ...
- 27
CHAPITRE 1. CONVERTIBILITE MONETAIRE, PREALABLE A UNE POLITIQUE
============
MONETAIRE DE DEVELO PPEMENT4
La politique montaire peut tre dfinie comme l'ensemble des
dcisions de l'Etat visant influencer certaines grandeurs conomiques
relles comme le volume de l'emploi, le niveau gnral des prix ou le
niveau de la production, par le biais, directement ou moins directement,
de variables telles que la masse montaire (et ses contreparties, notam-
ment le volume et la rpartition des crdits), le taux d'intrt ou le
taux de change officiel.
Bien qu'elle constitue un volet de l'action conomique au mme
titre que la politique budgtaire et la politique des revenus, poursuivant
par consquent les mmes objectifs, la politique montaire se distingue
des deux autres par sa plus grande souplesse et le fait que ses effets ne
sont ressentis par les agents conomiques qu'assez indirectement, ce qui
explique que beaucoup de gouvernements lui accordent la primaut sur la
politique budgtaire. Les dispositions constitutionnelles qui rgissent la
politique montaire accordent gnralement des pouvoirs discrtionnaires
l'Excutif pour prendre toutes mesures utiles, tandis que les procdures
budgtaires, malgr des efforts certains d'amnagement, demeurent tou-
jours assez rigides. Un autre facteur qui a contribu porter l'outil
montaire au premier plan de l'action gouvernementale tient au renouveau
du montarisme depuis la fin des annes 1950.
La politique montaire apparat incontestablement comme un moyen
d'action conjoncturelle de stabilisation, conu selon les cas, pour calmer
une conomie soumise de fortes pressions inflationnistes ou alors
pour tenter de relancer l'activit productive en priode de rcession ou
de stagnation. Aussi peut-on s'interroger sur les rapports pouvant exister
entre politique montaire et dveloppement conomique, celui-ci s'inscri-
vant dans la longue priode.
1
28
De fait, si la politique montaire renvoie l'action de court
terme, il nous parat cependant possible de rattacher la gestion montaire
la stratgie de long terme. Ainsi, aux instruments traditionnels d'open
market, de coefficents de rserves obligatoires, de taux de rescompte et
d'encadrement du crdit, qui correspondent aux besoins de stabilisation
conjoncturelle, la rflexion doit tenter de substituer des moyens plus
gnraux et de porte plus durable et plus profonde, qui permettent la
ralisation des grands objectifs conomiques moyen et long terme.
Une gestion montaire compatible avec toute stratgie correcte
de dveloppement, doit permettre la politique montaire traditionnelle
d'atteindre les trois cibles -ou objectifs intermdiaires- que nous jugeons
fondamentales en raison des incidences que ces variables peuvent avoir
sur les comportements des agents conomiques en matire d'pargne, d'in-
vestissement, d'exportation et d'importation de biens et services, et en
matire de transferts de capitaux. Ces variables-cibles sont, la matrise
de la masse montaire et de ses contreparties, le taux d'intrt et le taux
de change.
L'objet de ce chapitre est de mettre en exergue l'impossibilit
d'atteindre aucun de ces trois objectifs intermdiaires lorsque la monnaie
est inconvertible. Par consquent, le chapitre comportera les trois sec-
tions suivantes :
- Inconvertibilit et matrise de la masse montaire
- Inconvertibilit et taux d'intrt
- Inconvertibilit et taux de change.
Il va sans dire, les trois variables-cibles retenues ici sont inter-
dpendantes ; leur sparation est simplement dicte par la ncessit de
l'expos.
1
29
SECTION 1. INCONVERTIBILITE ET MAITRISE DE LA MASSE
MONETAIRE
A. MAITRISE DE LA MASSE MONETAIRE ET DEVELOPPEMENT ECONOMIQUE
Il n'est pas ncessaire de souscrire la thorie quantitative
pour admettre le pril qu'une forte croissance de la masse montaire,
non engendre par une augmentation parallle de la production,
pourrait faire courir l'conomie. Trs peu d'conomistes soutiendraient
d'ailleurs, pour les pays en dveloppement, une politique de forte expan-
sion montaire tant il est vrai que "le problme du sous-dveloppement
aurait cess d'exister depuis longtemps s'il pouvait tre rsolu en recourant
la planche billets Il *
Cependant, dans leurs propositions de financement intrieur
de l'investissement, les thories keynsiennes et quantitatives**sont favo-
rables une certaine dose d'inflation tandis que le maintien d'une stabilit
montaire stricte relve plutt d'une approche dsute, qui suppose
l'antriorit de l'pargne sur l'investissement. ***
L'objectif premier vis par une politique de matrise de l'volu-
tion de la masse montaire est le maintien de la stabilit des prix, ce qui,
par la suite, peut permettre de maintenir ou de rtablir l'quilibre de la
balance des paiements et de sauvegarder la valeur de la monnaie nationale.
Car, au plan macroconomique, un accroissement de la masse montaire
qui dpasserait largement celui de la production aurait pour effet d'ac-
crortre la demande, de crer des tensions inflationnistes et d'encourager
les importations.
1
ZOLOTAS (Xnophon)
*
"Monetary Equilibrium and Economic Development
ll
Princeton University Press, New Jersey 1965 -
p. 46.
** Il s'agit ici de toute une srie d'analyses portant sur le cot du
recours au financement du dficit budgtaire par cration montaire
et s'appuyant sur une fonction de demande de monnaie du type de
Cagan.
*** Examin gnralement en conomie ferme, le niveau d'inflation "bn-
fique Il doit tre recherch dans une optique plus large en tenant compte
de la contrainte extrieure (financement du solde de la balance des
paiements) .
30
Face la ncessit de promouvoir l'amlioration des conditions
de vie de leurs populations, les gouvernements des pays sous-dvelopps
doivent opter pour un recours aux ressources montaires, tant entendu
qu'ils doivent alors apprcier le niveau d'inflation supportable en raison
de l'augmentation probable de la demande.
Ce choix ne signifie surtout pas qu'il faille perdre de vue le
rle important que doit jouer l'pargne financire mobilisable pour le fi-
nancement du dveloppement. Bien au contraire, il s'agit, partir du
constat de l'existence d'un cart important entre pargne totale et pargne
financire, de runir progressivement les conditions de cette mobilisation
au plan des comportements des agents conomiques et de la conception
des structures et instruments d'intermdiation.
1. L'pargne brute totale dans quelques pays africains
Il n'est pas ais d'valuer le niveau de l'pargne intrieure dans
les pays africains, en raison principalement de la prdominance du secteur
rural dont une partie non ngligeable est constitue d'activits d'auto-
consommation, et pour laquelle, d'une manire gnrale, les tudes sur
les comportements de consommation et d'pargne font cruellement dfaut.
Des tudes portant sur l'Amrique latine et l'Asie, quelques
enqutes ralises en Afrique, enfin les rsultats de nos propres estima-
tions, permettent cependant de penser que le comportement d'pargne
n'est pas inexistant, malgr le faible niveau des revenus moyens que
connaissent la plupart de ces pays. De fait, ce faible niveau, joint
la prcarit des flux de revenus due la frquence de calamits naturel-
les, constituent des facteurs favorables la constitution d'une pargne
de prcaution : une tude portant sur cinq pays d'Amrique liltine a
mis en vidence une relation ngative entre le niveau de l'pargne cou-
rante et le volume du stock d'pargne dj constitue, cette relation
tant d'autant plus prononce que le produit intrieur brut par habitant
est lev. *
... / ...
* CACERES (Luis Ren) - GONZALES (Hector R.)
Il REcherches sur les lments de l'pargne en Amrique Centrale"
in "l'Epargne pour le Dveloppement".
Nations Unies 1984 - pp. 175-1880.
31
Le dveloppement prodigieux que connaissent les associations
de crdit mutuel dans les pays en dveloppement, y compris dans les
zones rurales o elles viennent renforcer les associations traditionnelles
d'entraide, constitue une preuve indiscutable du besoin et de l'acte
d'pargne dans les pays les plus pauvres: Kuris et chit funds en Inde,
e susu au Nigria, tontines dans les pays francophones d'Afrique, susu
la Trinit-et-Tobago, encore appeles Njangi en Rpublique Unie du
Cameroun. Ces associations connaissent un essor remarquable dans
tous les pays en dveloppement et !Jont le tmoignage de l'existence
de besoins et de ressources financires dont la rencontre SI" ralise
en marge du systme bancaire organis. *
L'efficacit vidente de ces associations sur l'intermdiation
financire classique dans les conomies sous-dveloppes a t mise en
exergue par de nombreux auteurs dont N. TOE qui, examinant les ton-
tines au Burkina et au Cameroun, souligne la rduction du cot de l'inter-
mdiation, une meilleure rmunration de l'pargne, un faible cot
d'endettement, et une rapidit de la procdure d'octroi des prts dOlt les
membres ont besoin.** A cela s'ajoute la leve du handicap majeur que
constitue l'analphabtisme, les rapports dans les tontines et autres asso-
ciations de crdit mutuel tant fonds sur les liens personnels et la
confiance entre les membres.
L'avantage que constitue la rapidit dans la procdure d'octroi
des prts est essentiel car le problme fondamental du crdit dans les
pays sous-dvelopps est celui de sa disponibilit et, d'autre part, l'inves-
tissement, pour tre pleinement rentable, exige souvent beaucoup de
clrit de manire profiter d'opportunits ponctuelles.
1
* NATIONS UNIES: "L'Epargne pour le Dveloppement"
New York 1984. cf. page 12. Par ailleurs
LELART (Michel) a repertori les diffrentes appellations locales des
tontines en Afrique in CAEM "Les politiques
financires nationales et la formation de capital en
Afrique". pp. 52-53.
** TOE (Norbert) Thse.
32
Le succs des associations de crdit en milieu urbain comme en
zone rurale, vient aussi de ce que, en rgle gnrale, les pays sous-
dvelopps n'ont pas encore atteint le stade d'conomies d'endettement et
donc le systme de rotation gnralement utilis pour l'attribution des
ressources joue ainsi le rle d'pargne force, au sens strict du terme,
c'est--direle renoncement la consommation. Il est de ce point de vue
significatif que l'enqute ralise sur les tontines en milieu urbain au
Burkina et au Cameroun ait rvl que l'essentiel des gains est affect
l'achat de biens de consommation durables, au financement d'activits pro-
ductives ou encore au paiement des frais de scolarit des enfants. *
Outre l'existence de nombreuses associations de crdit mutuel
-selon une enqute de 12 mois ralise auprs d'un chantillon de 600
familles dans l'Etat de Cross River au Nigria, 50% des personnes inter-
roges pargnent la fois dans les "Ossusu "et sous forme de liquidits
conserves demeure**- un autre facteur amne penser que le niveau de
l'pargne des pays africains est assez substantiel il s'agit de la pyramide
d'ges des populations de ces pays, qui a amen le Symposium internatio-
nal sur la mobilisation de l'pargne des mnages dans les pays en dvelop-
pement relever que nIes possibilits d'accumuler des soldes dans le cadre
de plans de prestations long terme taient particulirement importantes
dans les pays en dveloppement o il existait un grand nombre d'affilis
jeunes et relativement peu de bnficiaires gs au cours des premires
annes d'administration du systme"*#
Enfin, on peut relever que certains pays ont, entre 1975 et
1979, ralis une pargne budgtaire publique importante, la faveur
de la hausse des cours des matires premires qui a entran d'une part
une amlioration des rentres fiscales due une activit conomique et
des exportations soutenues, et d'autre part une aisance des rgimes na-
tionaux de garantie des prix au producteur. Ainsi, l'Etat ivoirien a dgag
en moyenne, de 1975 1980 une pargne budgtaire correspondant 7,5%
1
* TOE (Norbert) op cit.
** MBAT (David O.) "Savings habit of rural households in Cross River
State. An exploratory study"
Saving and Development nO 4 - 1975-IX pp. 469-483.
*** NATIONS UNIES: op cit p. 10.
33
du PIB, le niveau le plus lev tant atteint en 1977 avec un taux
d'pargne budgtaire de 12,0%. Dans d'autres pays exportateurs de
matires premires de l'UMOA, le boom des cours du caf, des phos-
phates, de l'arachide et de l'uranium, a permis au secteur public de
raliser des pargnes importantes pendant cette priode. Au-del de
cette conjonction favorable, il ne faut pas perdre de vue que les gou-
vernements africains ont, ds l'avnement de leur indpendance, pris
conscience -quels que soient leurs choix idologiques- du rle dter-
minant dvolu l'Etat dans l'organisation de conditions favorables
l'essor de l'activit conomique et mme dans la production. Cette atti-
tude participait d'abord du constat d'une insuffisance notoire d'infras-
tructures permettant de conforter l'ide nationale, d'assurer un minimum
de protection mdicale, d'instruction et de formation professionnelle,
mais elle participait galement quelque peu .de l'largissement de la no-
tion mme du budget de l'Etat, avec le triomphe alors de la thorie key-
nsienne du multiplicateur.
Une tude synchronique portant sur 21 pays et ralise sur
les donnes statistiques de 1968 a confirm la validit, pour les cono-
mies africaines, de fonctions d'pargne de type keynsien, et, ce qui
est important, des lasticits de l'pargne par rapport au revenu sup-
rieures l'unit. *
1
* ROTHMAN (Saul L.)
Y =revenu intrieur brut
A = revenu agricole.
log Sd/N =
"Les dterminants de l'pargne intrieure brute:
tude synchronique de 21 pays africains".
FMI DM/74/4 du 14 janvier 1974.
L'quation gnrale de l'pargne Sd par habitant
sous forme log a t estime comme suit :
- 2,17 + 1,13 log YIN - 0,43 log A/Y + 0,90 log X/Y
(0,8) (2,6)+ (0,9) (1,5)
r
2
= 0,70 f = 15,6*
N = population; X = exportations
34
Certes, il est fort probable qu'une tude chronologique avec une
spcification diffrente de celle de la fonction keynsienne de base,
aurait donn des rsultats moins levs. Ainsi, l'tude sur l'Amrique
Centrale a estim pour chacun des cinq pays retenus, des fonctions d'-
pargne dont les variables explicatives sont l'pargne de la priode prc-
dente, les variations du revenu nominal, les variations du niveau des prix
et les variations de la masse montaire M2 ; et les rsultats font tat de
propensions marginales pargner de 0,7259 au Guatemala, 0,601 au
Honduras, 0,7330 au Nic.aragua 0,3067 au Costa Rica et 0,1729 au Salvador.*
Il n'en reste pas moins que ce rsultat de l'tude de ROTHMAN, rfute
l'absence d'pargne dont on caractrise souvent trs vite les pays sous-
dvelopps.
Nanmoins, une estimation du niveau de l'pargne globale dans
les pays africains demeure ardue, compte tenu des difficults d'intgration
des comportements d'pargne du monde rural, lesquels du reste peuvent
beaucoup varier dans un mme pays, en fonction des traditions des diff-
rents groupes sociaux.
Nous avons essay d'estimer des fonctions d'pargne pour les pays
membres de l'UMOA, partir des donnes de comptabilit nationale dispo-
nibles. Les rsultats obtenus permettent de tirer les conclusions gnrales
suivantes concernant le comportement de l'pargne intrieure depuis le d-
but des annes soixante :
1) L'pargne intrieure a toujours t positive dans seulement
deux pays, la Cte d'Ivoire et le Togo; dans les quatre autres
Etats, on observe, surtout partir de 1977, des situations de
dspargne ou, plus vraisemblablement, des annes au cours
desquelles le niveau de la consommation globale effective n'a pu
tre ralis que grce aux entres de ressources extrieures au
titre des revenus des facteurs ou de transferts unilatraux.
L'estimation d'une fonction d'pargne linaire pour le Bnin,
le Burkina et le Sngal, pays pour lesquels des donnes assez
... / ...
*
CACERES - GONZALES op cit.
35
compltes sont disponibles, n'a pas donn des rsultats con-
cluants. Ceci pourrait venir de l'irrgularit de l'volution du
PIB, sujet des conditions climatiques erratiques depuis le d-
but des annes soixante dix : une analyse cartant les annes
de mauvaise campagne agricole, conduirait de bien meilleurs
rsultats. Ainsi, l'ajustement linaire a donn, pour les seules
annes qui ont enregistr une pargne brute positive, des pro-
pensions marginales pargner de 28% au Burkina et 10,8% au
Niger.
2) Les rgressions calcules pour la Cte d'Ivoire et le Togo ren-
forcent l'hypothse typique, avec des lasticits/revenu sup-
rieures l'unit comme l'illustrent les quations ci-dessous o
El est l'pargne interne et Y le PIB :
Cte d'Ivoire (1962-1983)
log (El) = 1,1866 log
(5,50)
Togo (1963-1983)
y - 3,0205
(-2,03)
r
Z
= 0,6143
DW = 1,5481
log (El) = 1,1024 log Y - 2,6645
(3,21) (-1,65)
r
Z
=0,3640
DW = 1,7703.
Ces rsultats appellent des interrogations. cette pargne
interne, substantielle dans les pays les moins sous-dvelopps, est-elle
mobilise? Existe-t-il une propension l'pargne financire dans les pays
africains? Ce sont l des questions d'importance que l'on doit considrer.
2. L'pargne financire dans quelques pays africains
Pour appreCler le volume de l'pargne financire dans les pays
africains, nous avons retenu les pays membres de l'Union Montaire Ouest
Africaine, ainsi que neuf autres Etats, pris au hasard mais de manire
reprsenter chacune des principales sous-rgions du continent: Afrique
du Nord, de l'Est, de l'Ouest, Afrique Centrale et Afrique Australe. Ces
... / ...
36
neuf Etats sont: l'Algrie, le Cameroun, le Ghana, le Kenya, le Maroc,
le Nigria, la Sierra-Leone, la Tunisie et la Zambie. Par ailleurs et compte
tenu de l'inexistence de statistiques sur d'autres formes d'pargne financire
longue -du reste faible dans la grande majorit des pays africains- il a t
convenu de retenir dans la composition de l'pargne financire d'une part
les dpts terme auprs du systme bancaire, et d'autre part les dpts
d'pargne ou terme auprs d'autres institutions financires, dont les
Caisses d'Epargne.
Dans un premier temps, nous avons estim une fonction linaire
d'pargne financire, rapprochant les variations du stock d'pargne finan-
cire du niveau du revenu, de manire rpondre la question suivante
y a-t-il une tendance l'pargne financire dans les pays africains ?
Les rsultats obtenus sont troublants. En effet, alors que pour
tous les neuf autres pays africains, les rgressions font ressortir la forte
probabilit d'une propension l'pargne financire, il en va diffremment
des Etats membres de l'UMOA o la puissance explicative des quations est
moins bonne, sauf au sngal et, dans une moindre mesure, au Burkina et
au Togo (cf. rsultats au tableau nO 1 ci-aprs).
La propension marginale l'pargne financire (avec un retard
d'une priode sauf en Algrie), varie ainsi entre 2,44% en Algrie et 4,83%
en Zambie, si l'on ne tient pas compte des chiffres trs faibles de 1,12% au
Burkina et 0,84% au Ghana.
Vinadquation d'une fonction linaire la grande majorit des Etats
membres de l'UMOA, nous conduit estimer une seconde quation de type
logarithmique, rapprochant le stock d'pargne financire au PIB. Les r-
sultats, particulirement satisfaisants, font ressortir une lasticit de l'-
pargne financire par consquent l'existence dans ces pays galement, d'une
propension l'pargne financire positive.
En dfinitive, il parat tabli l'existence d'une propension l'par-
gne financire dans les pays africains. Le taux de cette pargne financire
reste cependant faible, et cela, pour plusieurs raisons:
1
37
la premire de ces raisons tient ce qu'une partie importante
du produit intrieur brut est produite par le secteur primaire
et en particulier la zone de production traditionnelle, forte
composante d'conomie d'auto-consommation ;
- une autre raison, confirme par des enqutes*, vient de ce qu'une
partie non ngligeable de l'pargne est , dans ces pays, conser-
ve sous forme liquide et thsaurise ;
une troisime raison souvent avance et semble-t-il avec quelque
raison : le fait que dans ces pays la dcision d'pargner et celle
d'investir soient plutt lies, en ce sens que le plus souvent les
agents investissent dans la limite de leur pargne ;
- Enfin l'inadquation des structures et outils d'intermdiation finan-
cire.
*
La mobilisation de l'pargne se trouve, en rsum, freine par la
faible montarisation des conomies en dveloppement et par la forte thsau-
risation que l'on peut y constater dans les zones rurales comme dans les
villes.
Or, les moyens de montarisation de l'conomie, par la fiscalit,
le dveloppement d'institutions financires adaptes, une politique de taux
ralistes, sont essentiellement des moyens de longue haleine, portant sur
des oprations importantes d'infrastructure et destins modifier les compor-
tements des agents conomiques. Au demeurant, on peut se demander si la
montarisation n'aura pas pour effets pervers, d'augmenter les fuites vers
l'extrieur plutt que d'accrotre le volume de l'pargne financire disponible.
Une telle politique de mobilisation de l'pargne interne demeure nanmoins
indispensable dans toute stratgie de dveloppement, mme si dIe ::>eut
tre complte par une gestion montaire plus souple, comportant des ris-
ques inflationnistes, clans les limites de la contrainte extrieure .
1
* MBAT (David O.) op cit.
- 38 -
TABLEAU N 1 : FONCTION D'EPARGNE FINANCIERE DANS
================== ==========================================
QUELQUES PAYS AFRICAINS (Priode 1970-1983).
=============================
l - PAYS DE L'UMOA.
BENIN.
(1)
EFit = 0,0009 Y
t
+ 1,1040 r
2
= 0,0026
(0,16) (1,00 ) DW =2,0521
--
(2)
10g EFit =l, 6119 10g Yt - 6,4218 r
2
= 0,8141
(6,94) (-5,47) DW =1,8616
BURKINA.
(1)
6EFit = 0,0112 Yt-1 - 0,2680 r
2
= 0,5080
(3,21) (-0,39) DW =1,9181
(2)
log EFit =2,2696 log Yt - 9,9636 r
2
=0,9466
(13,96) (-11,77) DW =1,8097
COTE D'IVOIRE.
(1)
AEFit = 0,0003 Y
t
-1 + 13,3276 r
2
= 0,001
(0,03) (0,95) DW =1,8538
(2)
log EFit =1,1923 log Yt - 4,0009 r
2
=0,9215
(11,36) (-5,39) DW =1,6540
NIGER.
(1)
EFit = 0,0015 Yt-1 + 0,7442 r
2
=0,0195
(0,45) (0,66) DW =2,3272
(2)
10g EFit = l, 2172 10g Yt - 5,1311 r
2
=0,9118
(10,67) (-8,12) DW =2,0475
SENEGAL.
(1)
EFi
t
= 0,0253 Y
t
-1 - 5,1604 r
2
=0,6996
(4,83) (-2,02) DW =2,5394
(2)
log EFi
t
=2,4259 log Yt - 11,9252 r
2
= 0,9596
(16,17) (-12,98) DW = 1,5577
TOGO.
(1)
EFi
t
=0,0273 Y
t
-1-1,6320 r
2
=0,4576
(2,90) (-1,01) DW = 1,9629
1
(2) log EFit = 1,7909 log Yt - 6,6336
(18,63) (-13,68)
- 39 -
r
2
= 0,9693
DW = 1,9254
II - AUTRES PAYS AFRICAINS.
ALGERIE
.6 EFit =0,0244 Y 0,2267 r
2
= 0,7813
(5,98) (-0,44) DW = 1,3763
CAMEROUN.
b EFit = 0,0278 Yt-1 - 6,3129 r
2
= 0,8850
(8,77) (-1,98) DW = 2,0519
GHANA.
DEFit = 0,0084 Yt -
1 +
112,9602 r
2
= 0,6130
(3,98) 0,47)
DW = 1,4250
KENYA.
MAROC.
llEFit = 0,0336 Y
t
-1 + 108,3786
(5,58) (0,47)
liEFit = 0,0373 Yt-1 - 0,5353
05,72) (-4,46)
r
2
=0,7567
DW = 1,6227
r
2
= 0,9611
DW = 2,1863
NIGERIA.
li EFit = 0,026 Yt-1 - 41,6411
(4,55) (-0,24)
SIERRA LEONE.
AEFit = O,0276Yt_1 - 6,9734
(5,85) (-1,79)
TUNISIE.
AEFit = 0,0309 Yt-1 + 7,154
(6,92) (0,64)
ZAMBIE.
6 EFit =0,0483 Yt-1 - 58,9409
(3,88) (-2,12)
r
2
=0,6744
DW = 2,2455
r
2
= 0,7741
DW = 2,2947
r
2
=0,8271
DW = 1,8625
r
2
= 0,6007
DW = 2,5484
1
EFi = montant (ou stock) d'pargne financire dfinie comme
la somme des dpts bancaires terme et des dpts d'pargne
EFi
y
40
= variation annuelle (ou flux) de l'pargne financire.
= Produit intrieur brut.
Sources FMI "Statistiques Financires Internationales.
1I
41
B. IMPOSSIBILITE DE LA MAITRISE DE LA MASSE MONETAIRE
EN REGIME D'INCONVERTIBILITE
Le rgime d'inconvertibilit contient en lui-mme les germes
d'une croissance incontrlable de la masse montaire, dans la mesure
o, d'une part elle lve la contrainte plus ou moins stricte des avoirs
extrieurs, et d'autre part elle constitue une atteinte au rle premier
de la monnaie comme intermdiaire des changes.
1. Consquence de la suppression du butoir des avoirs extrieurs
Lorsque la monnaie est convertible, les rgles de l'mission
montaire sinon la loi, imposent aux autorits gouvernementales le res-
pect d'un rapport minimal entre la masse montaire et le niveau des
avoirs extrieurs, afin d'viter les crises de paiements dans les relations
conomiques qu'entretient le pays avec l'extrieur.
Ce rapport minimal est fonction du degr de convertibilit
de la monnaie et de la variation des recettes et dpenses en provenance
ou destination de l'tranger. Ainsi, l'origine, la convertibilit totale
de la monnaie, c'est--dire l'obligation de fournir des moyens de paie-
ment internationaux en change de toute quantit de monnaie nationale
prsente par des rsidents ou des non rsidents, supposait 3. la limite
une couverture intgrale de l'mission montaire par de l'or ou des devises .
1
42
Avec le gold bullion standard, ou convertibilit rserve aux non r-
sidents et pour des montants importants -la Grande Bretagne institua
en 1924 la convertibilit de la livre sterling en fixant un montant mini-
mum changeable de 15.555 f 10 sh, soit 400 onces d'or-* le taux de
couverture de l'mission montaire baissa notablement, de manire ne
prendre en considration que le solde moyen des transactions extrieures.
Enfin, dfinie par rapport aux besoins de financement des paiements
courants avec l'tranger, conformment aux statuts du Fonds Montaire
International, la convertibilit s'est traduite, au plan de la gestion mo-
ntaire des pays monnaie convertible, par une politique de maintien
d'un niveau de rserves en rapport avec le volume des principales tran-
sactions courantes et des fluctuations du solde de la balance courante :
il est admis qu'un montant de rserves de change reprsentant 30 40%
des importations, correspond un seuil de bonne gestion montaire ;
c'est par ailleurs le souci d'assurer que les oprations entre ses colonies
d'Afrique de l'Ouest et les pays n'appartenant pas la zone franc soient
couvertes par les rserves de change dgages par l'activit conomique
dans ces territoires qui a inspir la France la rgle limitant la circula-
tion fiduciaire dans ces territoires au triple de l'encaisse en francs mtro-
politains. De mme au dmarrage de ses oprations le 1er juillet 1959,
la Banque Centrale du Nigria tait tenue d'assurer un taux de couverture
minimum des engagements vue par ses rserves, de 60%. **
Qu'elle soit exprime en fonction de la masse montaire ou bien
du volume normal des importations, la prise en compte d'un niveau mi-
1
* SAILLY (Jean de) "La Zone Sterling"
Armand Colin, Paris 1957.
** FURNESS (Eric L.) : "Money and Credit in developing Africa"
St. Martin's Press - New York 1975.
Remarque ce taux a t abaiss 40% en 1962
puis 25% en 1967.
43
nimal de rserves internationales constitue une rgle de prudence inhrente
au rgime de convertibilit montaire, rgle de prudence qui n'existe pas
dans un rgime d'inconvertibilit.
Certes, les pays monnaie inconvertible n'chappent pas l'obli-
gation de liquidit qui s'impose tout dbiteur ou tout acheteur qui doit
se librer de ses dettes ou acheter des biens ou des services : les exemples
sont nombreux de pays dont l'activit conomique est paralyse par l'absence
de produits nergtiqueG,de matires premires, de produits semi-finis ou
de pices de rechange, faute des devises ncessaires leur importations, les
pays concerns ayant perdu tout crdit auprs de leurs fournisseurs.
Malgr la ncessit d'avoir disposition des moyens de paiement
internationaux pour assurer, dans les cas extrmes d'urgence, l'importation
des produits ncessaires, les pays monnaie inconvertible sont sujets des
crises de paiements tenant la non matrise de la masse montaire, due elle-
mme la non prise en compte, de manire explicite, d'un rapport formel
liant le niveau minimal des rserves, une varia1Jle relle ou montaire ad-
quate.
En effet, en rgime d'inconvertibilit, le caractre lgal de
la monnaie a tendance l'emporter sur ses fonctions conomiques tradi-
tionnelles ; libre par dfinition de tout lien formel avec quelque autre
moyen de paiement que ce soit, la monnaie nationale devient, entre les mains
des Pouvoirs publics, l'instrument par exellence de la politique conomique
facile. Il en rsulte des risques certains d'une cration montaire importante,
voluant au rythme de dficits budgtaires sans cesse croissants. Il est cet
gard significatif de noter que la masse montaire de la Mauritanie a cr un
rythme annuel moyen de 40% au cours des deux annes qui ont suivi la sortie
de ce pays de l'UMOA, alors que sur les deux annes prcdant cette sortie,
le taux de croissance moyen de Ml tait de 14,9% ; en considrant des prio-
des plus longues, on observe que la masse montaire en Mauritanie a connu
une croissance annuelle moyenne de 10,7% entre 1963 et 1973 et de 16,4%
entre 1973 et 1983.*
... / ...
*
A sa sortie de l'UMOA la Mauritanie a choisi un rgime
d'inconvertibilit montaire.
44
Dans ces conditions, la croissance de la masse montaire peut
devenir telle qu'elle se traduise par une demande globale largement
excdentaire, des pressions sur les prix nationaux, un asschement
rapide des rserves de change, et l'apparition d'un phnomne de fuite
devant la monnaie. La monnaie nationale, alors incapable de servir d'in-
termdiaire pour les changes, perdra du mme coup ses qualits de
rserve de valeur future et de moyen de conservation et de mobilisation
de l'pargne.
2. Consquences de la limitation du rle de la monnaie comme moyen
d'change
Indpendamment des implications d'une mission montaire
effreine, l'inconvertibilit montaire est en elle-mme synonyme de li-
mitation du rle d'instrument d'change de la monnaie. Car, si en rgle
gnrale les changes internes constituent la majeure partie des transac-
tions sur biens et services effectues par les rsidents d'un pays, il
n'en demeure pas moins que des oprations sont ralises entre rsidents
et non rsidents.
De fait, la convertibilit a pour corollaire d'tendre le pouvoir
"transactionnel" de la monnaie nationale aux biens et services produits
l'tranger. En contrepoint, le rgime d'inconvertibilit limite de faon
drastique le rle d'intermdiaire d'change de la monnaie nationale aux
seuls biens et services intrieurs. Il s'ensuit deux sries de consquences
dommageables pour l'conomie du pays : l'apparition et le dveloppement
de marchs parallles des changes et l'allocation non optimale des rserves
de change dont la Banque Centrale a pu obtenir la reddition.
Les marchs parallles des changes, une des caractristiques
dominantes des rgimes dl inconvertibilit, peuvent tre fortement stimuls
par une politique montaire laxiste comme nous l'avons dj indiqu ; en
tout tat de cause, ils contribuent acclrer le phnomne de dfiance
Pgard de la monnaie nationale en encourageant le dveloppement de
l'conomie souterraine et l'intensification artificielle de la pnurie
1
45
Les marchs des changes parallles sont la manifestation la
plus frappante d'un phnomne plus gnral et plus grave, la substi-
tution montaire, dfinie d'une manire gnrale comme ilIa demande de
monnaie trangre par les rsidents d'un paysll*. Certes, dfinie de
faon aussi large, la substitution montaire existe dans toute conomie
quelque peu ouverte sur le reste du monde ; au demeurant, la thorie
montariste de la balance des paiements fait reposer le taux de change,
en grande partie, sur une double demande de monnaie, l'une adresse
la monnaie nationale et l'autre aux devises trangres. Dans cette
optique, la substitution montaire dpend notamment de l'cart de ren-
dement existant entre les actifs montaires nationaux et trangers, du
volume des transactions commerciales avec l'extrieur et des dplace-
ments touristiques l'tranger.
Pour les pays monnaie inconvertible, la substitution montaire
cesse d'tre une situation normale pour revtir des aspects et une am-
pleur pathologiques. Ainsi, au Mexique, aprs avoir reprsent, au
dbut de 1970, environ 4 % de l'ensemble des avoirs montaires des
rsidents tant l'intrieur qu' l'extrieur du pays, les encaisses d-
tenues dans des banques l'tranger ont atteint 25 %au second trimestre
de 1982, traduisant le changement du contexte montaire mexicain -dva-
luation du peso et institution du contrle des changes en aot 1976. *
Tout d'abord, du fait de l'inconvertibilit de sa monnaie, le
pays connatra une substitution montaire asymtrique, les non-rsidents
ne manifestant aucun dsir de dtenir une monnaie trangre inconver-
tible. L'inexistence d'une demande trangre de monnaie nationale pour
contrebalancer la dtention de devises trangres par les agents cono-
miques nationaux ajoutera, pour les pays en dveloppement, aux pres-
sions pour les sorties de capitaux compte tenu de l'inexistence de marchs
financiers internes susceptibles de capter l'pargne des catgories so-
ciales hauts revenus.
... / ...
* RAMIREZ-ROJAS (C.L.) : IICurrency substitution in Argentina,
Mexico and UruguayIl - IMF - Staff Papers, dcembre 1985.
46
Ensuite, l'inconvertibilit vient renforcer la tendance spontane
dtenir des devises trangres, en crant un rflexe de prcaution
chez les agents conomiques. Ceci se traduit par la thsaurisation syst-
matique de monnaie trangre, aux fins de satisfaire des besoins ult-
rieurs ventuels.
Ces diffrents facteurs psent sur la monnaie nationale inconver-
tible dont le cours sur les marchs parallles des changes se dprcie
de faon continue, alimentant du mme coup le mouvement. La prennit
de ce mouvement est rendue possible par la domination des marchs
parallles des changes par quelques oprateurs qui, par ailleurs, bn-
ficient de situations monopolistiques dans certains secteurs de l'activit
conomique comme celui de l'importation et de la distribution ; de la
sorte, la hausse des prix des produits imports, par le biais notamment
de la pnurie organise, permet de raliser des profits substantiels et
d'en transfrer une partie l'extrieur, quasiment n'importe quel taux
de change.
Comme on le voit, la substitution montaire asymtrique qu'en-
gendre l'inconvertibilit conduit des tensions inflationnistes. Parmi de
nombreuses autres consquences nfastes dont certaines seront examines
dans les sections suivantes, elle rend impossible le contrle de la liquidit
globaIe de l'conomie.
A ce propos, la premire question qui vient l'esprit est la
suivante quel agrgat montaire peut-on se fier ? Lorsque l'usage
de devises trangres est rpandue et que les agents conomiques con-
servent "naturellement" des encaisses importantes en devises, lorsque
progressivement dans ses principales fonctions de moyen d'change, de
rserve de valeur et d'unit de compte, la monnaie nationale recule au
profit de signes montaires trangers, la rponse cette question devient
de la premire importance pour les Autorits montaires, si comme il est
de leur devoir, celles-ci dsirent avoir la matrise de la liquidit globale
de l'conomie. Il est en tout cas douteux que sans rforme fondamentale
de la politique conomique d'ensemble, les Autorits montaires puissent
retrouver une relle influence sur le niveau rel de la masse montaire
en circulation dans l'conomie, ds l'instant o la lgitimit de la monnaie
nationale est rfute dans les faits.
... / ...
47
La substitution montaire a aussi comme consquence de rendre
peu efficace ou plus coteux le recours normal dose modre, la
cration montaire pour financer le dficit budgtaire de l'Etat. En
effet, la substitution montaire entrane une rduction de l'assiette de
l'impt d'inflation prlev par le Gouvernement au moyen de la cration
montaire : aussi, mme si l'on ne retient pas l'hypothse de proportion-
nalit simple souvent avance par les thoriciens du financement mon-
taire du dficit budgtaire, un dficit prvisionnel donn exigera une
plus grande raction d'ajustement des encaisses des agents conomiques,
et probablement une inflation plus grande. *
... / ...
* La thorie du financement montaire du dficit budgtaire, prsente
d'abord par Martin J. BAILEY, a t reprise par de nombreux
auteurs dont: Leonardo AUERNHEIMER, Robert MUNDELL, Milton
FRIEDMAN. Elle est btie autour d'une fonction d'encaisses relles
du type de celle mise en vidence par CAGAN soit :
M/P =f(E) = e
aE
+ b o
a et b sont des paramtres estims, avec a<O ;
E est le taux d'inflation anticip ;
MI P la fonction de demande d'encaisses relles.
L'ide de base est que l'inflation -ou la cration montaire- est
perue comme un impt forc sur les encaisses dtenues par les agents
conomiques ; c'est--dire que si les individus dsirent dtenir un
niveau constant d'encaisses relles, alors cet impt correspondra l'ac-
croissement de monnaie ncessaire pour le maintien de ce niveau d'en-
caisses relles, compte tenu d'un taux d'inflation donn.
Cependant, la demande d'encaisses relles varie avec le taux
d'inflation anticip, lui-mme fonction du taux d'inflation constat.
Dans le modle simple, les ressources (R) d'inflation peuvent
tre exprimes en fonction du taux d'inflation et du niveau ajust des
encaisses relles, soit :
R = E. f(E)
Il est important de noter que dans la ralit, l'mission mon-
taire, c'est--dire R, prcde le processus de relvement du niveau
effectif des prix, de correction des anticipations des agents conomi-
ques relatives au taux d'inflation ainsi que du rajustement des en-
caisses relles qui dcoule de ces anticipations.
48
SECTION 2. INCONVERTIBILITE, TAUX D'INTERET ET
DEVELOPPEMENT ECONOMIQUE
A. TAUX D'INTERET ET DEVELOPPEMENT ECONOMIQUE
Affecte des objectifs assez contradictoires en conomie
sous-dveloppe, la politique des taux d'intrt y est souvent incoh-
rente, alors qu'elle devrait tre un moyen puissant de promotion du
dveloppement par encouragement de l'pargne et l'incitation l'inves-
tissement productif et rentable. Les pouvoirs publics malheureusement,
ont toujours mal utilis le taux d'intrt en s'emptrant dans une double
qute illusoire : promouvoir l'pargne interne et favoriser l'investissement
en rduisant le loyer de l'argent. *
Il semble mme, dans la plupart des pays en voie de dvelop-
pement, que le souci d'allger le cot du capital ait la primaut, dans
les faits -si l'on en juge par le bas niveau des taux d'intrt- sur l'ob-
jectif de collecte de l'pargne. Une telle attitude est contraire une
stratgie correcte de dveloppement, qui doit accorder la prsance la
mobilisation des ressources nationales, le recours au financement ext-
rieur devant venir en complment. Au demeurant, comme on le montrera,
les rapports entre pargne et investissement d'une part, et taux d'int-
rt de l'autre, sont dans ces pays, extrmement favorables la mise en
place d'une politique adquate du taux d'intrt, susceptible d'entraner
la fois la mobilisation de l'pargne et le financement efficace de l'in-
vestissement.
... / ...
*
Contrairement ce que l'on constate dans les pays dvelopps, les
taux d'intrt sont trs rarement utiliss pour la ralisation d'objec-
tifs externes.
49
1. Taux d'intrt et Epargne dans les Pays sous-dvelopps
Les relations entre taux d'intrt et pargne dans les pays
sous-dvelopps sont l'objet de nombreuses controverses.* Au vrai,
les raisons principales en tiennent la raret des donnes dtailles,
fiables et pertinentes, susceptibles de permettre d'asseoir des tudes
conomtriques significatives, et d'autre part, le fait que les dtermi-
nants de l'pargne tant trs nombreux, la prfrence a souvent t
accorde d'autres facteurs tels que le niveau, la rpartition et l'volu-
tion du revenu global. L'extrme pauvret d'une grande partie de la
population a aussi peut-tre conduit cette approche trop keynsienne
de l'pargne et amen, il faut le rappeler, beaucoup de pays en voie de
dveloppement ngliger le rle du taux d'intrt comme moyen de cra-
tion et de mobilisation de l'pargne. Le fait est que, comme le constate
FRIMPONG-ANSAH, ancien Gouverneur de la Banque du Ghana, "le rende-
ment ngatif rel lev des dpts devenu un facteur courant dans la
gestion montaire en Afrique, ne peut continuer se produire sans crer
un problme considrable de dveloppement sur le continent" ;** cette
conclusion est partage par de nombreux auteurs comme NICOLAS KRUL,
G. ABRAHAM-FROIS, YUNG CHUL PARK, .
Les tudes manquent sur l'impact ventuel du taux d'intrt
sur le comportement d'pargne des mnages et des entreprises. Il n'est
du reste pas ais d'entreprendre de telles recherches compte tenu de la
1
* cf. CHANDAVARKAR (Anand G.) : "le rle des taux d'intrt dans
la mobilisation de l'pargne individuelle dans les pays peu d-
velopps"
Document prsent un sminaire interrgional sur les statistiques
et techniques de mobilisation de l'pargne personnelle dans les
pays en dveloppement.
Santa Marta Colombie 18-27 fvrier 1976
** FRIMPONG ANSAH: "Politique Montaire et Dveloppement : l'exp-
rience africaine " in CAEM "la thorie et la politique montaires
en Afrique" Dakar 1981.
50
faible propension qu'ont les gouvernements africains faire varier le niveau
des taux d'irttrt nominaux... En outre, au -I:loins pour .les pays membres
de l'UMOA, la prdominance des grandes banques commerciales classiques
dont les activits, circonscrites quasiment dans quelques centres urbains,
s'inspirent davantage de schmas en vigueur dans les pays industriali-
ss, risquerait fort de rendre sans grand effet sur l'pargne, les glis-
sements des taux d'intrt parfois dcids par les autorits montaires.
Il est par exemple trs douteux que l'information sur les possibilits de
placement et sur les taux de rendement soit porte la connaissance des
pargnants potentiels.
Les rsultats de recherches entreprises dans plusieurs pays
d'Asie ont toutefois abouti l'existence d'une relation positive entre le
niveau du taux d'intrt et celui de l'pargne. Ainsi, en Inde, des tests
conomtriques ont confirm cette relation, et montr que les modifications
de taux d'intrt expliquaient pour 92% les variations de l'pargne moyenne
des individus. *
Au-del des tests statistiques, diverses expriences illustrent
de faon indiscutable l'impact des taux d'intrt sur le niveau de l'-
D
pargne, et surtout, l'pargne financire. Ainsi, en Grce, le relvement
de 7 10% du taux d'intrt sur les dpts d'pargne et terme dcid
en Mai 1956, alors que l'pargne financire tait rare, a eu pour effet
quasi-immdiat, d'une part de multiplier par plus de trois le montant
des dpts d'pargne ds la fin de l'anne 1956 -le mouvement de hausse
s'tant en outre consolid par la suite- et d'autre part, de faire passer
le nombre des comptes de dpts de seulement 168 520 la fin de l'anne
1955, 1.394.000 la fin de 1956.**
... / ...
* CHANDAVARKAR (Anand G.) : "Le rle des taux d'intrt dans la
mobilisation de l'pargne individuelle dans les
pays peu dvelopps", 1976 op cit.
** ZOLOTAS (Xnophon) : "Monetary equilibrium and Economic Develop-
ment". Princeton University Press -
New Jersey, 1965.
51
CHANDAVARKAR rappelle galement des expriences similaires menes
avec succs par Tawan partir de 1949, par la Core depuis 1965, et
par l'Indonsie depuis 1967, l'ampleur des modifications ayant parfois
atteint des proportions considrables, comme par exemple en Indonsie
o en 1968 le niveau du taux d'intrt un an a t fix 72% !*De
mme, au Sri Lanka, diverses mesures, parmi lesquelles le rtablissement
de taux d'intrt rels assez largement positifs, prises partir de sep-
tembre 1977, ont conduit d'excellents rsultats tant au plan de la
mobilisation de l'pargne par le systme bancaire, qu' celui des perfor-
mances de l'conomie, avec des taux de croissance du PIB rel de 4,3%
en 1977 et 8,2% en 1978 contre seulement 3% en 1976, l'pargne financire
nominale croissant de 20,7% en 1978 et 82,8% en 1978.**
Certes, comme pour le Sri Lanka, dans la plupart des cas o
une action vigoureuse d'levation des taux d'intrt a t mene, celle-ci
l'a t dans le cadre global de politiques d'assainissement et de stabili-
sation mettant en jeu divers instruments de politique conomique dans le
domaine des taux de change, de la cration montaire et de la politique
budgtaire. Il n'importe : il est fort prvisible l'inverse, qu'une po-
litique de taux d'intrt bas sera extrmement prjudiciable la cration
et la mobilisation de l'pargne, et donc, au dveloppement. Il ne fait
pas de doute en effet, que de bas taux d'intrt contribuent accrotre
les exportations de capitaux de la part des dtenteurs de hauts revenus
-hommes politiques, entrepreneurs, quelques hauts fonctionnaires et
membres de professions librales . - vers les pays dvelopps o des
conditions meilleures leur sont rserves. Et, mme pour les classes mo-
yennes, l'inexistence de formes de dtention de l'pargne autres que les
actifs physiques peut dcourager de la constitution de l'pargne et pous-
ser fortement la consommation intgrale du revenu. De fait, une telle
politique de faibles taux d'intrt empche terme toute expansion
1
* CHANDAVARKAR (Anand G.) : "Le rle des taux d'intrt. " op cit.
**WIRASINGHE (Augustus Octavius) : "Mobilisation de l'pargne des m-
nages Sri Lanka : le comportement des pargnants et
ses incidences sur le plan des politiques" in Nations Unies
"L'pargne pour le dveloppement". pp 166-174.
52
d'un march des capitaux interne, et encourage la thsaurisation qui,
lorsqu'elle porte sur des monnaies trangres ou sur des biens imports
-or, bijoux, oeuvres d'art. .. - peut par ailleurs exercer des pressions
dfavorables sur la balance des paiements et la valeur de la monnaie
nationale.
Toutes ces raisons militent en faveur d'une politique de taux
d'intrt levs. Qu'en serait-il au plan de l'investissement compte tenu
du renchrissement du cot du capital que cela implique ?
2. Taux d'intrt et Investissement dans les pays sous-dvelopps
La proposition de stimulation des investissements par une po-
litique de taux d'intrt faibles ne nous parat pas recevable car elle
est en flagrante contradiction avec l'insuffisance marque de l'pargne
financire dans les pays en dveloppement. En outre, cette politique a
des consquences fortement dfavorables sur l'activit conomique car
elle abaisse le cot du capital emprunt et relve artificiellement la renta-
bilit des projets.
Il est notoire que dans les pays en voie de dveloppement
fleurissent des marchs parallles de l'argent, caractriss par des taux
d'intrt usuraires. Ce phnomne, qui revt une dimension sociale dans
la grande majorit des pays sous-developps, est le reflet de structures
financires inadquates et de ressources insuffisantes face aux besoins.
Le dualisme financier d en partie l'incapacit des banques
classiques ' pntrer les zones rurales, des rgles d'octroi de crdit
inadaptes aux besoins essentiellement sous formes de liquidits trs ra-
pidement disponibles d'une clientle moyenne sous la pression d'vnements
sociaux imprvisibles et, pour certains entrepreneurs, des conditions de
garanties impossibles satisfaire, sont les principaux facteurs qui ont
1
53
contribu l'extension des pratiques usuraires dans ces pays. * La ra-
lit est que, en matire de crdit, le cot du capital reste, dans les
pays sous-dvelopps, absolument accessoire par rapport l'accs au
crdit.
Un cot du capital trs bas encourage, par une distorsion de
la productivit marginale des facteurs, les combinaisons technologiques
forte intensit capitalistique, dans des pays o souvent devraient tout
au contraire tre mises en oeuvre des technologies utilisant le maximum
de main-d'oeuvre.
Une mauvaise aduJalisation des prevIsIOns de flux de fonds
des projets, fonde sur un taux d'intrt artificiellement bas, peut con-
duire au financement d'oprations en ralit non rentables. Par ailleurs
les politiques de faibles taux d'intrt sur les credits bancaires encou-
ragent indirectement la pratique de taux usuraires au dtriment des
agents conomiques q.Ii ne peuvent accder au march moderne et orga-
nis des liquidits.
Certes, plus que les pays dvelopps, les conomies en dvelop-
pement doivent prendre en considration le fait que gnralement la renta-
bilit sociale de certains secteurs ou projets dpasse largement leur
rentabilit purement financire et, de ce point de vue, la politique des
taux d'intrt doit y tre amnage de manire favoriser la ralisation
des objectifs gnraux de politique conomique. Ces amnagements, pour
ne pas nuire l'efficacit de la politique de taux d'intrt levs, doivent
tre en nombre trs limit, et concerner des secteurs ou des activits
dont la dfinition est trs prcise. La meilleure solution serait que ces
amnagements soient obtenus au moyen de fonds de bonification plutt que pal
1
* Pour les exigences des banques en matire de garantie, CHANDAVARKAR
parle "d'un syndrome de la garantie qui consiste exiger, au moment
de l'examen de la demande de crdit, des garanties rigoureuses au lieu
d'insister sur la viabilit du projet".
in Nations Unies op dt p. 187.
54
une difirenciation de taux d'intrt au niveau des banque:> ; ainsi, contrai-
rement ce que l'on observe dans certains pays o de tels fonds ont t crs
mais ne fonctionnent pas correctement, l'intgralit de la politique inci-
tative par la rduction du cot du capital serait applique par ces insti-
tutions dont l'approvisionnement serait assur en grande partie par
l'ensemble des bnficiaires de crdits bancaires.
* *
*
En dfinitive, une politique de taux d'intrt levs apparat
indispensable si l'on dsire financer le dveloppement conomique en encou-
rageant fortement la constitution d'une pargne disponible cet effet.
Une telle politique serait parfaitement fonde car s'appuyant sur les carac-
tristiques de l'pargne et de l'investissement dans les pays en voie de
dveloppement : en effet, la raret de l'pargne financire, les difficults
que rencontrent les emprunteurs pour obtenir, mme des conditions
usuraires, les ressources ncessaires la ralisation de leurs plans de d-
penses, militent grandement en faveur d'une politique de taux d'intrt
hauts. Ce ne serait, de la part des autorits de ces Etats, en tout tat
de cause que la reconnaissance d'une vidence : la raret des ressources
financires par rapport l'abondance du facteur travail. A propos de la
fixation de plafonds lgaux bas en matire de taux d'intrt -une pratique
courante dans les pays sous-dvelopps- CHANDAVARKAR relve, avec
raison, que Il paradoxalement, les pays peu dvelopps qui ont en gn-
ral un excdent de main-d'oeuvre et une pnurie de capital ont une
structure des prix inverse fonde sur un salaire minimum lgal (qui
dpasse le cot d'option de la main-d'oeuvre) et des taux d'intrt maxi-
mums fixs par la loi (qui se situent au-dessous du cot d'option du
capital) 11*
... / ...
* CHANDAVARKAR (Anand G.) :. "Le rle des taux d'intrt dans la
mobilisation de l'pargne individuelle dans les pays
peu dvelopps" 1976. op cit p. 6.
55
Cette observation, le constat de M. FRIMPONG AN5AH, ancien Gouver-
neur de Banque Centrale d'un pays d'Afrique, nous confortent dans
notre position quant la ncessit d'une politique vigoureuse de taux
d'intrt rels positifs et suffisamment incitatifs, dans toute stratgie
cohrente de dveloppement, la possibilit d'utiliser l'instrument taux
d'intrt apparaissant alors comme un critre dterminant de l'indpendance
montaire.
B. IMPOSSIBILITE D'UTILISER LA POLITIQUE DES TAUX D'INTERET EN
INCONVERTIBILITE
Comme on l'a montr, l'inconvertibilit frappe d'invalidit plus
ou moins prononce la monnaie nationale, dans la mesure o ce rgime
de change, d'une part oonstitue une limite au rle de moyen d'change
des signes montaires nationaux et d'autre part, ne comporte pas gnra-
lement de rgles de saine gestion montaire.
Dans un environnement caractris par des tensions inflation-
nistes permanentes et un phnomne de fuite devant la monnaie nationale,
qui devient d'autant plus surabondante qu'elle perd du pouvoir d'achat,
il est difficile de mettre en oeuvre une politique des taux d'intrt suscep-
tible de mobiliser l'pargne et de financer l'investissement productif. De
fait, la notion de taux d'intrt montaire a t-elle dans ces conditions un
sens?
Il convient de noter qu' l'origine des tension inflationnistes
se trouve le plus souvent un financement excessif des dficits des opra-
tions de l'Etat, un cot d'autant plus insignifiant qu'il se traduit uni-
quement par un gonflement des crances du systme bancaire sur le
Trsor public. Ceci, dans un environnement gnralement caractris
par l'insuffisance notoire de l'pargne financire, apparat comme un puis-
sant facteur de distorsion des marchs des capitaux. A cela s'ajoutent,
avec l'acclration de l'inflation, les risques de perte considrable de la
valeur de la monnaie et, dans certains cas, avec la dsintgration des
circuits commerciaux normaux, l'inversion de la prfrence traditionnelle
pour la liquidit.
1
56
L'exprience des pays africains offre cet gard des exemples
trs significatifs. Ainsi, au Zare, en 1977 et 1978, l'inflation a atteint
un rythme annuel moyen de 58,5% sous la pousse de la cration montaire
au profit de l'Etat qui a reprsent environ 80% des crdits intrieurs
additionnels au cours de ces deux annes, et a entran une expansion
de la masse montaire de l'ordre de 57% l'an.* Au Ghana, l'accroissement
du crdit bancaire net l'Etat sur chacune des trois annes de 1975
1977 a toujours t largement suprieur celui de la masse montaire,
d'environ 34%, traduction d'un phnomne d'viction drastique du secteur
priv. **
Le phnomne de fuite devant la monnaie nationale prend alors
une ampleur telle que la masse montaire relle s'effondre par rapport
au revenu national, le stock montaire, immense en valeur nominale, suf-
fisant peine, en dpit d'une vitesse de circulation fortement accrue,
satisfaire la demande rsiduelle de transactions. On assiste, comme dans
les situations d'hyper-inflation, un phnomne proprement paradoxal,
dans lequel "une croissance excessive de la quantit nominale de monnaie
produit une raret de la quantit d'encaisses relles ". *** Au lieu de
rechercher la liquidit, les agents conomiques cherchent plutt s'en
prmunir et se ruent vers les actifs physiques en un mouvement cumula-
tif destabilisateur.
Non seulement cette fuite devant la monnaie encourage la con-
sommation au dtriment de l'pargne, mais elle anantit toute perspective
de constitution d'pargne liquide, au profit de l'accumulation de biens
physiques, de sorte que disparat l'un des avantages les plus importants
... / ...
*
**
***
Rapport Annuel de la Banque du Zare, 1979.
D'aprs donnes contenues dans
ADJETEY (S.M.A.) : "Les pressions inflationnistes au Ghana:
analyse pratique et mesures proposes en vue d'attnuer leurs
effets sur Ir conomie ". Sminaire CAEM, Lusaka, 1979.
POOLE (William) : "Money and the Economy : A Monetarist view".
Addison-Whesley Publishing Company, Reading,
Massachussetts, 1979 - p .17
57
de l'conomie montarise, la sparation entre pargnants et investis-
seurs et le rle subsquent de l'intermdiation financire.
En particulier, la substitution montaire asymtrique inhrente
tout rgime d'inconvertibilit rend impossible la mise en oeuvre d'une
politique de taux d'intrt propice la formation de l'pargne, sa col-
lecte, et au financement du dveloppement.
En effet, pour susciter la constitution de l'pargne financire,
les taux d'intrt doivent tre fixs des niveaux qui correspondent
une rmunration effective de cette pargne : en d'autres termes.
l'pargnant, qui renonce une satisfaction immdiate de ses besoins,
doit s'attendre, terme. obtenir une consommation qui, en valeur
actuelle, est suprieure une consommation immdiate. A ce propos,
outre les perspectives en matire d'volution des prix. un autre facteur
que nous appellerons, dfaut d'un terme plus appropri, Ille pouvoir
d'achat intrinsqueIl de la monnaie nationale, joue un rle dterminant
dans la formation du plan de consommation des agents conomiques : de
fait, le taux de substitution intertemporel des consommations de deux
priodes diffrentes, est form par les variations probables du pouvoir
d'achat dues d'une part l'inflation, et d'autre part aux modifications
du spectre des biens conomiques disponibles sur les marchs.
Par consquent, et mme si l'on carte l'hypothse pourtant
vraisemblable d'une cration montaire laxiste, la thsaurisation de de-
vises trangres apparat comme un procd plus sr de sauvegarder
la valeur du revenu pargn (valeur exprime en units de consomma-
tion relle) plutt que la souscription de titres libells en monnaie natio-
nale inconvertible. De toute vidence, l'irrgularit de l'approvisionnement
des marchs de biens et services -dont on a dj indiqu qu'elle pouvait
tenir aux situations monopolistiques qui les caractrisent souvent dans
les pays sous-dvelopps- les fortes fluctuations des prix de ces biens,
dues aux mouvements sur les marchs parallles des changes, contribuent
lever considrablement le niveau du taux d'intrt partir duquel
1
58
l'pargne financire proprement dite peut tre encourage, et dcou-
rager tout investissement dont l'quilibre financier ne peut intervenir
dans le court terme. La situation est telle, dans certains pays, que
Il la hause ncessaire des taux d'intrt nominaux domestiques
implique souvent, ex ante, un taux d'intrt rel positif trs lev,
(et) ceci peut engendrer une rduction substantielle de l'investisse-
ment et du revenu rel" *.
Le rtablissement des conditions pralables l'utilisation de la
politique des taux d'intrt pour promouvoir le dveloppement conomi-
que passe ncessairement par une rforme du rgime de change et la
mise en place d'un certain degr de convertibilit ; car le rgime des
changes, notamment le taux de change officiel de la monnaie, constitue
la pierre angulaire de toute stratgie de dveloppement pour des pays
extravertis pour lesquels l'autarcie ne peut constituer une alternative
viable.
... / ...
*
RAMIREZ- ROJAS (C. L.)
op. cit.
Il Currency Substitution "
59
SECTION 3. INCONVERTIBILITE. TAUX DE CHANGE ET DEVELOP-
PEMENT ECONOMIQUE
A. TAUX DE CHANGE ET DEVELOPPEMENT ECONOMIQUE
La masse montaire et les taux d'intrt sont les deux princi-
pales variables de la politique montaire intrieure ; ils entretiennent
des rapports troits avec le taux de change qui. dfini comme la valeur
externe de la monnaie nationale. doit ncessairement voluer pour tenir
compte la fois de la situation des paiements extrieurs et des objectifs
de dveloppement.
Le taux de change peut tre utilis comme variable intermdiaire
dans la poursuite de la lutte contre l'inflation. la stimulation de la pro-
duction intrieure et des exportations. 1fincitation une utilisation judi-
cieuse des capitaux emprunts l'tranger et. en dfinitive. un
meilleur quilibre de la balance des paiements : ceci fera l'objet d'une
analyse plus approfondie. aprs l'examen des dterminants du taux de
change.
1. Les dterminants du taux de change
Le taux de change a donn lieu diverses thories ainsi qu'
des recherches enpiriques nombreuses. que l'on peut ranger en trois
grands courants qui sont. les thories montariste et keynsienne et l'ap-
proche par le taux de change effectif. et qui permettent de cerner les
principaux facteurs influant sur le taux de change.
Le taux de change effectif a fait l'objet de recherches statis-
tiques intenses partir du dbut des annes 1970. en raison notamment
des limites des analyses traditionnelles fondes sur l'hypothse irraliste
et partielle d'un ajustement automatique de la balance des paiements.
la thorie montariste par 1feffet prix et la thorie keynsienne par l'effet
revenu.
1
60
a) L'approche montariste du taux de change
L'approche montariste du taux de change est btie sur l'qua-
tion quantitative de la demande de monnaie et l'on peut en formaliser
comme suit le modle gnral, qui comporte trois quations
Mi = Pi fi (ri , Yi) (1)
Me =Pe f
e
(re , ye) (2)
Pi =S. P
e
(3)
Avec
M =offre de monnaie
f = fonction de demande de monnaie
r = taux d'intrt nominal ;
Y =revenu rel ;
P = niveau gnral des prix
S = taux de change.
i et e =indices signifiant respectivement lIinterieur
ll
et lI extrieur
ll

Ainsi, la dtermination du taux de change d'une monnaie par


rapport une autre monnaie (extrieure), serait ralise par le biais des
deux quilibres gnra:ux des marchs de la moilllaie dans les deux pays con-
sidrs, quilibres reprsents par les quations (1) et (2). Les fonctions
f possdent les proprits traditionnelles de la demande quantitative de
monnaie : elles sont croissantes avec le revenu rel et dcroissantes par
rapport au taux d'intrt. l'quation (3) est l'hypothse de parit des
pouvoirs d'achat, hypothse fondamentale car non seulement elle est la
condition d'quilibre du systme, mais surtout, elle est la cl du mcanis-
me d'ajustement du taux de change.
La rsolution du systme ci-dessus permet ainsi d'obtenir la
valeur d'quilibre du taux de change :
S
=
Pi
Mi.
f
e
(re , ye)
(4)
P;-
=
Me. fi (ri ) , yi
1
61
Cette dernire quation pourra fournir la forme rduite du
modle qui se prsentera comme suit :
Ce modle permet une rprsentation trs gnrale des prin-
cipaux dterminants du taux de change dans l'approche montariste dont
les deux caractristiques profondes sont donc :
- l'hypothse de stabilit de la fonction de demande de
monnaie ;
la thorie de la parit des pouvoirs d' achat.
Si la fonction quantitative de demande d'encaisses relles ne
ncessite pas ici un dveloppement, il en va autrement de la condition
d'quilibre du modle, la parit des pouvoirs d'achat. Auparavant, il
nous parat utile de relever les points de variations qui existent dans
les diverses dmarches de type montariste visant cerner les facteurs
explicatifs du niveau du taux de change.
* Points de variations entre modles montaristes de dtermi-
-----------------------------------------------------------
~ ~ 1 ~ ~ _ ~ ~ _ ! ~ ~ ~ _ 9 ~ _ ~ ~ ~ ~ g ~
Des diffrences existent entre modles montaristes du taux
de change, dans la spcification complte du modle ci-dessus, et en
particulier dans la dtermination et l'intgration du taux d'intrt.
Pour ce qui est du taux d'intrt, si l'on carte le problme
de choix que pose l'existence d'une multitude de taux portant sur di-
verses oprations et instruments financiers, problme qui ne parat pas
essentiel notamment du fait d'une certaine colinarit entre les diffrents
taux en vigueur selon les compartiments du march de l'argent, on cons-
tate que deux types de spcification de cette variable sont possibles :
le taux d'intrt est trait soit comme variable exogne, soit comme une
variable endogne par rapport au modle de dtermination du taux de
change.
1
62
Lorsqu'il est considr comme variable exogne, le type de
relation qui relie le taux d'intrt au taux de change est sens unique
et, dans ce cas, les taux d'intrt anticips intrieur et extrieur d-
coulent, via la parit des taux d'intrt rels, des anticipations des
agents conomiques en matire d'volution des prix. Les valeurs antici-
pes de taux d'intrt et de prix permettent, pour des niveaux de revenu
donns, et par interactions entre les offres et les demandes d'encaisses
montaires, de dterminer les niveaux de prix et, finalement, celui du
taux de change.
Dans Phypothse d'exognit du taux d'intrt, les anticipa-
tions de prix des agents conomiques sont gnralement construites
partir d'observations historiques de cette variable. Il convient aussi de
noter que l'utilisation de la parit des taux d'intrt suppose une int-
gration complte des marchs de capitaux entre l'conomie nationale et
l'extrieur.
Dans les modles retenant l'hypothse d'endognit du taux
d'intrt, les relations entre cette variable et le taux de change sont
plutt circulaires, le taux d'intrt contribuant la dtermination du taux
de change tout en en subissant l'influence. Ces modles reposent sur
l'hypothse d'anticipation rationnelle et sur celle de la parit des taux de
rendement. En effet, les anticipations des agents conomiques en matire
de prix se rpercuteront sur la valeur anticipe du taux de change qui,
son tour, par la parit des taux de rendement, conduira la formation
de la valeur anticipe des taux d'intrt, ce qui permettra la rsolution
de l'quation du taux de change.
On peut ainsi schmatiser les deux types de spcification du
taux d'intrt dans l'approche montariste du taux de change :
1
(1)
(2)
(3)
(4)
(5)
Remarque
Anticipations de Pi et P
e
1
.......
1----------------------------------------------/
/ Anticipations de S /
// ( partir parit des pouvoirs d'achat) /
L !
1
v
Anticipations de ri et re
(par la parit des taux d'intrt rels
ou par la parit des taux de rendement)
1
v
Dtermination des valeurs effectives
de Pi et P
e
(pour Y, Mi et Me donns)
1
v
Dtermination de S
L'tape 2 n'existe pas dans le traitement endogne
du taux d'intrt.
63
Nous avons vu que la parit des pouvoirs d'achat (intrieur et
extrieur) tait la condition d'quilibre du systme de dtermination
du taux de change dans le modle montariste.
Outre pour cette raison, la parit des pouvoirs d'achat revt
une importance primordiale dans la thorie du taux de change :
- Tout d'abord parce que cette notion a t l'origine de
dveloppements particulirement prcis et surtout autonomes,
ce qui a conduit plusieurs auteurs parler de thorie de la
parit des pouvoirs d'achat ;
1
64
Ensuite parce que la thorie de parit des pouvoirs d'achat
a connu des extensions trs enrichissantes pour la question
de la dtermination du taux de change.
Certains auteurs refusent de parler de thorie de parit des
pouvoirs d'achat invoquant la raison que cette notion en elle-mme n'est
pas suffisante pour expliquer les interactions entre prix et taux de
change; pour DORNBUSCH et KRUGMAN par exemple la parit des pou-
voirs d'achat serait uniquement une condition d'quilibre. *
Il semble toutefois que sur le plan de l'histoire conomique
la parit des pouvoirs d'achat ait t considre et examine indpen-
damment de toute autre thorie gnrale. Ainsi R. MOSSE, prsentant
l'volution de la pense conomique en matire de taux de change ,note
que le II premier problme prement discut dans les annes 1920
1928, fut celui des rapports entre le cours des changes et le prix
intrieur ... 11**
La parit des pouvoirs d'achat peut tre exprime en version
absolue (e = Pi IP
e
) ou en version relative (deI dt = d (Pi/P
e
) 1dt ou
encore dlog el dt = d log (Pi IPe) 1dt). La premire version de la parit
des pouvoirs d'achat, celle de la parit des niveaux absolus des prix,
s'appuie sur l'hypothse selon laquelle un mme bien doit avoir partout
le mme prix.
Devant certaines limites videntes de la formulation initiale de
la parit du pouvoir d'achat -dont l'existence de cots de transport,
1
*
DORNBUSCH (Rudiger)
KRUGMAN
IIFlexible Exchange Rates in the short Run Il
Brookings Papers on Economie Activity
Volume 3, 1976.
** MOSSE (R.) "Les problmes montaires internationaux" Payot, 1967.
*
65
de barr ires douanires et administratives contrariant la ralisation du
prix trondial -des reformulations ont t entreprises partir de la
version relative. Ces reformulations, d'une manire gnrale, ont eu pour
objectif de fournir une thorie de la valeur qui permette d'oprer des
comparaisons internationales des biens produits et changs. C'est ainsi
que l'on rencontre, la place de l'galit traditionnelle, les expressions
suivantes : parit du taux de salaire rel et parit des cots de produc-
tion, les inter-relations prix-salaires et cot de production - taux de
change tant alors places au coeur du problme.
Dans une tentative d'exploration de la parit des pouvoirs d'a-
chat, DORNBUSCH et KRUGMAN ont ainsi choisi de mettre en relation
d'une part le taux de change et d'autre part les salaires nominaux et
rels, tant IIdomestiques
ll
qu'trangers ainsi que le rapport des prix,
des produits changs sur le niveau gnral des prixIl ~ *
* Les limites du modle montariste
Les modles conus dans la tradition montariste, c'est--dire
reposant sur la demande de monnaie et les ajustements par les prix
prsentent de nombreuses insuffisances qui les rendent inappropris
pour une tentative d'application en conomie sous-dveloppe et cela,
mme si dans les faits et dans certaines circonstances telles que par
exemple les cas d'hyperinflation ou de contrle trop rigoureux des changes
l
l'hypothse de base de ces modles se vrifie. On observe en effet
dans ces situations que la fuite devant la monnaie nationale se traduit
par une prfrence marque pour les actifs physiques et les devises
trangres ; ce sont galement des environnements hyperinflationnistes
qui ont permis les vrifications les plus probantes du paralllisme entre
volution des prix relatifs intrieurs/extrieurs et volution du taux de
change. **
1
DORNBUSCH (R.) - KRUGMAN ( ) : IIFlexible Exchange Rates in
the Short Run Il op cit.
** cf. FRENKEL : A monetary approach to the exchange rate . ,
POOLE : Money and the Economy
66
Si, pour tre significatives, les parits entre deux devises
nationales doivent 'tsulter d'une apprciation globale, conomique et
politique", donc "traduire une comparaison des pouvoirs globaux des
deux monnaies .. "*, force est de reconnatre que les modles monta-
ristes ne permettent pas de dterminer des taux de change significatifs.
En effet, il n'existe pas de thorie montariste du taux de change
d'quilibre au sens de R. NURKSE, c'est--dire un taux de change d'-
quilibre de long terme, en dehors de l'hypothse de la parit des pou-
voirs d'achat dont on a montr qu'elle ne constitue pas une thorie
proprement dite dans la mesure o elle ne possde pas un pouvoir expli-
catif des enchanements rigoureux qui conduisent au taux de change.
De fait, les diffrents modles montaristes ont t dvelopps
pour la plupart avec l'avnement du flottement gnralis des monnaies
au lendemain des checs des tentatives de repltrage du systme de
Bretton Woods (Accord du Smithsonian et Accords de la Jamaque). Il
s'agissait alors, pour les montaristes, d'appliquer leurs thories aux
nouvelles ralits montaires et financires internationales, et aussi de
tenter de renouveler l'hypothse de la parit des pouvoirs d'achat. **
Modles de court terme par consquent, ils ne peuvent tre appliqus
la dtermination de taux de change significatifs en conomie sous-
dveloppe. Ceci est d'autant plus vident que tous reposent sur une
forte intgration des marchs de biens et services et des marchs de
capitaux et que par ailleurs ils font un traitement symtrique des varia-
tions du rapport des prix intrieurs et extrieurs, et qu'enfin ils
s'appuient, au plan pratique, sur des taux de change terme ou sur
des places trangres, taux inexistants dans la quasi totalit des pays
sous-dvelopps ( l'exclusion bien entendu des marchs parallles des
changes) .
1
*
KEREVER (A.) - VIATTE (G.) : op cit p. 32.
** cf. BILSON (John F. O.) : "Recent Developments in Mo netary
Models of Exchange Rate determination".
IMF Staff Papers ..... pp. 201-223.
67
Au plan de l'intgration des marchs, si l'on peut admettre
l'intgration d'une partie de l'conomie des pays sous-dvelopps au
systme d'changes international, il reste qu'une grande partie des biens
et services produits dans ces pays ne fait pas l'objet de transactions
internationales. La discontinuit est encore plus frappante en ce qui con-
cerne les marchs de capitaux, l'une des raisons en tant l'absence de
marchs financiers structurs dans beaucoup de pays sous-dvelopps.
Le traitement symtrique des ractions aux variations des prix
relatifs n'est pas non plus recevable pour les pays en dveloppement,
compte tenu de la spcificit des produits exports par ces pays, de
l'inarticulation vidente de la plupart des conomies en dveloppement,
et aussi d'une certaine immobilit des facteurs. En effet, nombre de pays
sous-dvelopps connaissent une trop forte spcialisation dans la pro-
duction et l'exportation d'un nombre limit de matires premires agricoles
ou minires : pour ces pays, la notion de prix mondial, dtermin sur-
tout par le niveau relatif de la demande internationale, peut n'avoir au-
cune signification relle en ce sens que ce prix n'est pas -et loin s'en
faut- en rapport avec les cots de production ; ces cours mondiaux n'ont
gnralement un impact sur le niveau gnral des prix intrieurs que
dans les situations exceptionnelles de boom des prix des matires premires
concerns, donc de surliquidit de l'conomie nationale. Or, soit les
marchs des produits primaires sont saturs, soit ces produits sont sou-
mis une trs forte concurrence de la part notamment de produits de
substitution mis au point dans les pays industrialiss, tandis qu' l'oppos,
les marchs des produits manufacturs sont caractriss par une rigidit
la baisse, une lasticit la hausse par rapport aux cots et une in-
lasticit la baisse de ces mmes cots (non rpercussion des gains de
productivit... ) .
On peut conclure que l'approche montariste des taux de change
n'est pas approprie pour une application aux conomies en dveloppement
1
68
b) L'approche keynsienne du taux de change
Le modle traditionnel IS-LM en conomie ouverte et en rgime
de changes flottants permet une prsentation des dterminants du taux
de change selon les analyses keynsiennes. A cet gard, le modle de
base dvelopp par FLEMING* servira pour la mise en exergue des ides
forces de cette approche puis une rflexion critique sur ses limites.
Conu pour examiner l'efficacit relative de la politique budg-
taire et de la politique montaire selon le rgime des changes -changes
fixes ou changes flottants- le modle de FLEMING, restreint aux cas
des changes flottants, constitue de fait le modle IS-LM de base en co-
nomie ouverte.
Ainsi, en retenant l'essentiel des notations de ce modle,
soit
y
T
N
X
S
Z
B
M
V
R
C
F
le revenu national ;
les impts perus par l'Etat ;
le revenu disponible des mnages
les dpenses globales des mnages ;
les dpenses de l'Etat ;
la dpense totale de la nation
le solde de la balance commerciale (exportations - impor-
tations) ;
le stock de monnaie
la vitesse de circulation de la monnaie
le taux d'intrt ;
le solde de la balance des capitaux ;
le taux de change, exprim en monnaie nationale pour
une unit montaire trangre.
1
* FLEMING (J. Marcus) "Domestic Fin ancial Policies under fixed
and under floating exchange rates"
IMF Staff Papers - November 1962. pp. 369-379.
69
Par dfinition on a
l'galit entre offre et demande de biens et services
Y::X+S+B
- le revenu disponible des mnages
N:;Y-T
- la dpense intrieure totale
Z :=. X + S
- la vitesse de circulation de la monnaie
y
V=-
- M
FLEMING dfinit en outre les quations de comportement
suivantes :
T =
T(Y) avec O<T
y
< 1
X =
X(N,R) avec Xr<O et 0<
X
n
(1-T
y
)
< 1
R =
R(V) avec Kv>O
B =
B (Z, F) avec o <- B
z
< 1 et Bf >0
C =
C(R)
La dtermination du taux de change s'effectue, d'un quilibre
un autre, par un mcanisme d'quilibrage de la balance des paiements
dont les deux composantes retenues dans le modle, la balance commer-
ciale et la balance des capitaux, doivent se compenser. Les dterminants
du taux de change peuvent donc tre saisis partir de l'quation
dB + dC = O. Ainsi, la suite d'une politique d'accroissement de dpenses
publiques non financ par un accroissement de la. fiscalit chacun des
termes de cette quation peut s'crire :
dB
dS =
dC
=
dS
B
z
+ Bf dF
dS
Cr R
v
dY
MdS
(puisque l'on pose dM = 0)
dS
Par consquent, une variation du niveau du taux de change
la suite d'une politique de dpenses publiques sera gale :
dF 1 (B + Cr R
v
dS=-Bf z M
dY )
dS
1
70
Il s'ensuit qu'un accroissement des dpenses publiques, non
financ par une augmentation de la fiscalit, conduira une modifica-
tion du taux de change la suite d'un enchanement de ractions :
1) L'augmentation de la demande globale se traduira par
un accroissement des importations et une augmentation
du taux de change ;
2) Cette dtrioration du taux de change conduira une
restauration partielle de l'quilibre de la balance com-
merciale tandis que par ailleurs la pression d'un accrois-
sement de la vitesse de circulation de la monnaie,
M suppos constant, induira une lvation du taux d'intrt
3) Cet accroissement du taux d'intrt entranera des entres
nettes de capitaux.
Les principaux paramtres qui dterminent ici l'volution
du taux de change sont
la propension importer B
z
;
- l'lasticit des mouvements nets de capitaux par rapport au
taux d'intrt (et donc Cr)
- l'effet de l'accroissement de la vitesse de circulation de la
monnaie sur le niveau du taux d'intrt ;
- l'lasticit prix des oprations commerciales avec l'extrieur
- le multiplicateur keynsien de dpenses.
Lorsque le choc exogne provient d'une politique montaire
d'aisance se traduisant par un accroissement de la masse montaire,
sans accroissement des dpenses publiques, le solde de la balance com-
merciale et celui de la balance des capitaux varient comme suit :
... / ...
71
= B
z
X
r
R
v
(Ml d'ii - J2 )+ Xn(l - Ty) + Bf dcIJ
avec dS = 0
dM
dC
dM = Cr Rv ( -ir cftl -
L'hypothse de la restauration de l'quilibre de la balance des
paiements, savoir dB + dC = 0, permet de saisir les facteurs expli-
catifs de la variation du taux de * Une augmentation de la masse
montaire se rpercutera sur le niveau du taux de change la fois
par un accroissement de la demande globale ainsi que du revenu, et un
flchissement du taux d'intrt, ce qui entranera une dgradation de la
balance des paiements.
Les critiques gnralement adresses au modle no-keynsien
de dtermination du taux de change, qui en soulignent aussi les limites,
portent sur les deux hypothses de base de ce modle qui sont :
d'une part l'ajustement automatique de la balance des paie-
ments par le jeu des propensions marginales consommer et
importer ;
- d'autre part, les effets symtriques d'un solde excdentaire
et d'un solde dficitaire dans le rtablissement de l'quilibre
et la fixation du taux de change correspondant.
En effet, la faible propension l'pargne financire qui carac-
trise les conomies des pays sous-dvelopps rend inadapt le schma
1
* On a
- X
n
dF l [--fur
dM Bf M
(l - Ty) dY]
dM
72
no-keynsien d'ajustement automatique de la balance des paiements
par l'effet revenu celui-ci y est ngligeable face l'effet de la pro-
pension marginale consommer, car l'inverse de la propension marginale
thsauriser, qui constitue dans le modle lmentaire le multiplicateur
par le jeu duquel l'quilibre rompu est rtabli, tend vers l'infini. De
fait, on peut s'interroger de faon plus gnrale, sur la pertinence des
analyses du multiplicateur keynsien en conomie sous-dveloppe. *
De mme, les caractristiques du commerce extrieur des
pays sous-dvelopps sont en contradiction totale avec les hypothses
sous-jacentes conduisant au traitement symtrique du dsquilibre de la
balance des paiements. Ainsi, au plan de leurs importations, la demande
de ces pays est souvent fortement inlastique, parce que portant sur
des produits dont l'offre intrieure ne peut fournir de substituts, ou
encore parce que l'effet de dmonstration qui sous-tend une grande
partie de cette demande de biens extrieurs est difficilement rductible.
L'volution rcente des balances des paiements des pays de l'UMOA par
exemple, illustre parfaitement cette situation au travers des postes
d'importation de denres alimentaires et de produits ptroliers. En fait,
l'hypothse d'un effet symtrique du solde de la balance des paiements
ne peut tre accepte car, si un solde excdentaire peut contribuer
accrotre la demande de biens trangers, il n'est pas du tout certain
qu'un solde dficitaire pourrait rduire cette demande, surtout lorsque
l'on se trouve dans la situation des pays monnaie convertibilit ga-
rantie comme c'est le cas pour les Etats membres de l'UMOA.
Les caractristiques des exportations des pays sous-dvelopps
apportent aussi des motifs de rejet de l'approche no-keynsienne du
taux de change, car d'une manire gnrale, les facteurs qui rythment
ces exportations ne peuvent tre simplement ramens des considrations
1
* cf. AMIN (Samir) "L'idologie des harmonies universelles et la
thorie de l'quilibre de la balance des paiements
extrieurs" Annales Africaines 1969.
NEWLYN (W.T.) : "Money in an African Context"
Oxford University Press - Nairobi, 1967.
73
d'ordre montaire. Trs sensibles au niveau de l'activit dans les
pays industrialiss, objet de spculation et de vive concurrence sur
les marchs internationaux et en mme temps connaissant pour la plu-
part des demandes quasi-satures en regard des potentiels de produc-
tion, ces exportations, en volume comme en valeur, ne peuvent tre
expliques par la situation des paiements extrieurs.
c) Le taux de change effectif
Outre les modles analytiques ressortissant aux deux principales
approches thoriques dj examines, on observe, depuis le milieu des
annes soixante-dix, que plusieurs mthodes statistiques sont utilises
pour calculer des taux de change dits effectifs et surtout en suivre les
volutions. Ces mthodes accordent un rle prpondrant au commerce
international, c'es--dire la balance commerciale, ce qui peut laisser
penser qu'elles reposent sur l'hypothse selon laquelle la demande de
monnaie trangre serait dtermine principalement par le motif de tran-
sactions.
Si l'unanimit peut tre faite autour de la notion mme de taux
de change effectif, dfinie comme lItant une moyenne approprie des
taux de change du march par rapport aux monnaies des partenaires
commerciaux
ll
* des diffrences existent en pratique, diffrences que l'on
fera ressortir dans une brve prsentation de la mthodologie gnrale
de calcul du taux de change effectif, avant de relever les limites de ces
mthodes et de proposer en consquence des voies d'amlioration pour
une application la situation des pays en dveloppement.
On peut distinguer 2 tapes dans le calcul du taux de change
effectif
tout d'abord, la constitution d'un panier de monnaies en
fonction :
1
* NANA-SINKAM (Samuel) : IILes pays candidats au processus de d-
veloppement dans la jungle du nouveau systme inter-
national de taux de change" Economica, Paris 1979 -
p. 49
74
d'une part de l'importance de ces monnaies dans les
changes commerciaux et singulirement dans le commerce
extrieur du pays dont on veut tudier la monnaie ;
d'autre part des objectifs de politique conomique gnrale.
- ensuite, la dtermination d'une moyenne pondre des cours
de la monnaie tudie par rapport aux monnaies du panier ;
on peut alors tablir des iridices du taux de change effectif
par rapport un taux de change de rfrence afin de suivre
l'volution (apprciation ou dprciation slil y a lieu) de la
valeur de la monnaie considre.
Les diffrents indices de taux de change effectifs publis
iffrent sur 2 points : les monnaies constituant le panie..- et les
coefficients de pondration.
Dtermination d'un panier de monnaies
Deux optiques diffrentes peuvent tre envisages
soit l'optique tlbilatrale
tl
; dans ce cas les monnaies retenues
sont celles des principaux partenaires commerciaux du pays
dont on veut calculer le taux de change effectif ;
- soit l'optique tlmultilatrale" o sont retenues les monnaies
des pays assurant une fraction non ngligeable du commerce
mondial.
En schmatisant, nous pouvons dire que la premlere approche
privilgie l'aspect flux rel des biens tandis que la seconde accorde la
primaut aux rglements des transactions internationales.
Dtermination des coefficients de pondration
Les coefficients sont fonction bien entendu de l'optique retenue
dans la constitution du panier de monnaies (bilatrale ou multilatrale)
1
75
car les coefficients traduisent le "poids" de chaque monnaie du panier
par rapport l'ensemble du panier.
Ce poids lui-mme peut tre calcul selon 3 critres gene-
ralement admis, dans le cas d'un taux de change effectif "sur mesures"
(approche bilatrale)
- tout d'abord les exportations du pays dont on veut calculer
le taux de change effectif. Celles-ci tant la premire source
de liquidits internationales il importe qu'un effort soit apport
la stabilisation de leur valeur ; par ailleurs et cela est
avanc pour les pays en voie de dveloppement, les prix
des exportations sont fixs sur les marchs mondiaux ;
- ensuite, les importations du pays considr. Le poids de
chaque monnaie du panier sera fonction des exportations
du pays coorespondant, dans le total desdites importations
- enfin, l'ensemble du commerce extrieur du pays considr.
Dans ce cas, les coefficients reprsenteront la part relative
de chaque pays du panier dans le commerce extrieur du pays
dont la monnaie est tudier.
Pour terminer, il faut ajouter que les indices de taux de change
effectifs ainsi calculs peuvent tre ajusts en fonction de l'volution
des prix, sous l'hypothse (implicite ou explicite) de parit des pouvoirs
d'achat.
Le taux de change effectif rel (c'est--dire le taux de change
ajust par rapport aux variations des prix) est obtenu en multipliant
le taux de change effectif par le rapport de l'indice des prix intrieurs
l'indice moyen des prix extrieurs.
1
76
Parmi les critiques faites aux mthodes statistiques de dtermi-
nation du taux de change effectif, on peut distinguer une critique de
fond et plusieurs autres critiques de forme.
1. critique de fond
On peut reprocher aux mthodes statistiques l'absence
de toute thorie structure la base des calculs qui sont
effectus.
Aucune explication thorique ne permet en effet de
justifier les taux de change effectifs qui sont ainsi dter-
mins.
2. critique de forme
On a vu que le problme de pondration n'est pas
aussi simple qu'il peut apparatre du fait de l'existence de
plusieurs critres possibles de pondration (importations,
exportations, commerce extrieur, PIB).
L'omission des mouvements de capitaux long terme dans les
critres utiliss nous parat tre une lacune importante, surtout lorsque
la mthode est applique un pays en voie de dveloppement. On sait
en effet l'importance que revtent les mouvements de capitaux long
terme entre les pays dvelopps et ceux en voie de dveloppement pour
l'conomie de ces derniers.
L'endettement extrieur, le service de la dette et le rapatrie-
ment des bnfices sont des problmes si importants que l'on ne peut
valablement ngliger de considrer les devises de paiement et par con-
squent en tenir compte dans le calcul d'un taux de change effectif.
1
-77
Peut-tre les difficults d'ordre statistique expliquent-elles cette
lacune au niveau des mthodes actuellement utilises.
Une autre critique qui peut tre adresse aux mthodes sta-
tistiques est que c.elles-ci sont ,bases sur des donnes historiques ou pr-
sentes et que par consquent elles ne permettent pas de prendre en
compte le futur ; ainsi elles peuvent difficilement tre utilises pour
des tudes prvisionnelles, surtout lorsqu'une politique de rorientation
des relations commerciales et financires est mise en oeuvre.
La prise en compte de ces critiques devrait permettre une
application du calcul du taux de change effectif aux Etats membres de
J1UMOA, qui, comme les autres pays sous-dvelopps, sont largement
dpendants des pays industrialiss, leurs principaux partenaires commer-
ciaux, et qui se trouvent dans une position o ils ne peuvent que subir
la loi des marchs mondiaux. Ce sont les taux de change des monnaies
des pays dvelopps les uns par rapport aux autres, qui dterminent,
avec l'orientation du commerce extrieur des pays de J1UMOA, la valeur
des exportations de ces pays exprime en termes d'importations.
2. Incidence de taux de change inadquats sur le dveloppement
conomique
Le taux de change de la monnaie nationale joue un rle fonda-
mental dans le dveloppement conomique et, le maintien de ce taux
un niveau inadquat, entrane des consquences ngatives sur les compor-
tements de consommation, d'pargne et de production des agents co-
nomiques. Si la survaluation est le plus souventdrie -surtout par
les institutions financires internationales- il n'en demeure pas moins
que la sous-valuation du taux de change est galement un frein au d-
veloppement.
a) Les consquences nfastes de la survaluation du taux
de change.
La survaluation du taux de change, dont la manifestation
dans de nombreux pays en voie de dveloppement est l'existence de
1
78
marchs de changes parallles, conduit, en incitant l'importation et
au recours intensif l'endettement extrieur et en dcourageant les
exportations, la stagnation, voire la rgression conomique.
En effet, des taux de change survalus diminuent le prix
relatif des produits imports, conduisant ainsi, d'une part un accrois-
sement des importations par l'effet prix, et d'autre part une pnalisa-
tion de la production intrieure dont la comptitivit est rduite, portant
alors un coup d'arrt toute politique d'industrialisation, notamment
la stratgie des industries d'import-substitution adopte par la plupart
des pays en dveloppement, de mme qu'aux rares tentatives de produc-
tion de biens manufacturs pour l'exportation.
La survaluation du taux de change encourage galement au
recours intensif l'endettement extrieur pour la ralisation des inves-
tissements, par le biais d'un allgement du service de la dette, exprim
en units montaires nationales. Outre que ceci signifie transfert d'une
partie du poids effectif du service de la dette sur les institutions mon-
taires (et donc sur les exportateurs), ce recours l'endettement ext-
rieur a des consquences ngatives sur la constitution et la mobilisation
de l'pargne nationale ainsi que sur l'emploi. La rduction des prix des
biens d'quipement, entrane par la survaluation du taux de change,
se rpercutera sur le choix des types d'investissement, en favorisant les
projets forte intensit en capital, au dtriment de ceux utilisant davan-
tage de main-d'oeuvre. Pa::.1C' ailleurs, lorsqu'il s'agira d'importer des biens
capitaux, l'endettement extrieur apparatra comme un moyen de finance-
ment moins coteux que l'utilisation de l'pargne nationale, ce qui peut,
progressivement, dcourager les institutions financires de tout effort
visant stimuler et mobiliser l'pargne financire locale.
La survaluation du taux de change conduit une faible rmu-
nration des produits d'exportation, de sorte que dans les pays o
l'essentiel des exportations est constitu de quelques produits agricoles
-dont les cours sont fixs en devises trangres sur les grandes
... / ...
79
bourses internationales, une survaluation de la monnaie nationale
apparat comme une imposition fiscale opre sur les agriculteurs et,
par consquent, peut conduire une dsaffection de ces producteurs
l'gard des cultures de rente. Au mieux, la survaluation conduit au
dveloppement d'un phnomne de fuite des produits vers d'autres pays,
limitrophes le plus souvent, o leur rmunration est plus avantageuse.
De fait, les taux de change survalus semblent avoir contribu, dans
certains pays, un retour vers l'conomie de subsistance, face d'une
part la concurrence de produits imports des conditions favorables
de prix, et d'autre part au maintien de prix au producteur drisoires
au regard de la valeur relle de la monnaie locale.
En dfinitive, un taux de change survalu opre un transfert
de ressources au dtriment des exportateurs -c'est--dire les agriculteurs
pour la grande majorit des pays africains- et au profit des populations
urbaines et de l'Etat -les agents conomiques ayant accs au crdit ban-
caire national et l'emprunt extrieur- initiant ainsi un processus con-
duisant une dgradation du solde de la balance courante et du niveau
des rserves de paiements, donc l'accumulation de causes de dsqui-
libres financiers venir, notamment en matire de remboursement de la
dette.
b) Les consquences nfastes de la sous-valuation du taux
de change
Le silence des critiques des taux de change survalus sur
les consquences d'une sous-valuation du taux de change pourrait tre
interprt comme le signe d'une symtrie entre ces deux situations dont
l'une aurait des effets nfastes, et l'autre des effets favorables sur l'-
conomie. Il n'en est cependant rien, et la sous-valuation du taux de
change comporte des effets pernicieux qui tiennent essentiellement des
rigidits qui bloquent justement les mcanismes d'une ventuelle symtrie
naturelle. Oe.c.i est frappant quand on considre les effets de la sous-
valuation sur les comportements d'importation et d'exportation .
1
80
Si la sous-valuation conduit un renchrissement des prix
des produits trangers exprims en monnaie nationale, il n'en demeure
pas tmins que son effet sur le niveau des importations risque d'tre trs
faible sinon inexistant, en raison principalement de l'inlasticit la
baisse d'une grande partie de la demande d'importation, comprenant les
crales et certains produits alimentaires et nergtiques, ainsi que les
matires premires et pices de rechange ncessaires au fonctionnement
de certaines units de production compte tenu de relations puissantes
d'entranement entre les principales composantes des importations du
pays, comme l'a montr MICHELE SAINT MARC pour les pays africains
de la zone franc.*
Pour ce qui est des exportations, plusieurs facteurs incitent
penser que leur expansion, suite une meilleure valorisation des pro-
duits de rente, serait fortement bride. Le premier de ces facteurs tient
la quasi-saturation qui limite les stratgies commerciales des pays pro-
ducteurs au maintien de leur part de march, si possible au sein d'accords
internationaux de rgulation signs avec les pays consommateurs (exemples
du caf et du cacao). Un second facteur vient du renchrissement subs-
quent du cot du transport international, les cotations tant exprimes
en devises, ~ t , par consquent, une ponction sur la marge laisse la
production et la commercialisation intrieure.
Au-del de l'effet sur les cots de transport, la part de plus
en plus grande prise par les dpenses de distribution dans le prix de
revient des biens changeables fait qu'une sous-valuation de la monnaie
nationale correspond la fois une prime accorde aux produits tran-
gers et une surtaxe l'exportation des produits nationaux, diminuant
doublement la comptitivit de la production locale. Une autre consquence
tient la prime donne pour le rachat d'entreprises dj existantes par
les investisseurs trangers au dtriment de la formation de capital techni-
que nouveau. Cette dynamique est l'origine du miracle apparent que
constitue par exemple pour la priode contemporaine, la persistence des
excdents commerciaux extrieurs nippons, en dpit de la survaluation
continue du yen.
1
* SAINT MARC (Michle) "Commerce extrieur de dveloppement
le cas de la Zone Franc".
SEDES Paris, 1968.
81
Ainsi, une sous-valuation du taux de change, loin de favori-
ser l'expansion de la production intrieure et des exportations, risque
plutt d'aggraver les dsquilibres extrieurs et d'amenuiser les rserves
de change, lorsqu'il en existe.
La recherche d'un niveau de taux de change adquat, d'une
certaine stabilit du taux de change officiel autour de ce niveau, ap-
paraissent comme des proccupations majeures pour les autorits mon-
taires des pays en dveloppement.
La dfinition d'un juste taux de change et la stabilisation du
taux de change officiel apparaissent cependant impossibles dans le con-
texte d'une monnaie inconvertible.
B. IMPOSSIBILITE D'UTILISER LE TAUX DE CHANGE EN REGIME
D'INCONVERTIBILITE
L'inconvertibilit ne signifie pas qu'aucune rfrence n'existe
quant au rapport d'change de la monnaie nationale avec les monnaies
trangres, car tous les pays entretiennent des relations conomiques,
politiques ou sociales, aussi intimes soient-elles, avec le reste du monde.
Dans ces relations, le troc peut jouer un rle important, notam-
ment dans les contrats commerciaux officiels, mais ce mode d'change
ne peut tre utilis pour toutes les transactions ; d'o la ncessit de
dfinir un ou plusieurs taux de change de rfrence, applicables ces
catgories d'oprations. L'Union Sovitique peut cet gard tre cite
comme exemple de pays monnaie inconvertible o existe cependant un
rouble "diplomatique" ayant une parit dfinie par rapport l'or.
De nombreux pays en Afrique ont adopt de fait cette solution,
lors de leur adhsion au Fonds Montaire International en fixant la pari-
t de leur monnaie par rapport l'or bien qu'elle ne soit pas conver-
tible et que les Etats en question continuent de se prvaloir des dis-
positions statutaires du FMI concernant l'inconvertibilit provisoire .
.../ ...
82
Depuis le flottement gnralis des principales devises, les
parits dclares au Fonds restent purement thoriques dans la mesure
o les taux de change sont dtermins sur les marchs des changes
plutt que par le biais de ces parits. Ce flottement s'est traduit, pour
les pays en dveloppement, par une accentuation de la csure entre taux
de change de rfrence et inconvertibilit.
De plus en plus, les pays en dveloppement dfinissent des
taux de change de rfrence de leur monnaie, par rapport une ou
plusieurs monnaies d'intervention. En raison de l'inconvertibilit, cette
procdure de fixation du taux de change de rfrence revt essentielle-
ment un caractre administratif, ne tenant aucun compte du niveau des
rserves de change existantes, des besoins de l'conomie en moyens de
paiement internationaux, ni de l'volution prvisible des paiements ex-
trieurs du pays. Il n'est, dans ces conditions, pas surprenant que la
monnaie nationale soit largement survalue.
De fait, les rserves de change, destines en thorie couvrir
les importations de biens de premire ncessit, sont trs souvent utili-
ses par l'Etat pour ses rglements l'tranger. La rglementation des
changes et le systme de gestion des rserves, deviennent peu peu
un instrument de fiscalit permettant d'effectuer des prlvements sur
les revenus des exportateurs, souvent dans des proportions si leves
que l'effort de production de biens d'exportation en est contrari et que
la fraude est encourage. Par ailleurs, le laxisme de l'mission montaire
vient renforcer ces consquences nfastes de l'inconvertibilit.
Au Ghana par exemple, l'cart entre le taux de change officiel
et la ralit du pouvoir d'achat de la monnaie nationale (le cedi) tait
tel en 1982, que la vente d'une tonne mtrique de cacao rapportait, aprs
conversion au taux de change officiel de 4 Cl = 1 f sterling, la somme
de 4 000 C au cocoa Board qui avait pourtant achet cette quantit
12 000 C auprs du producteur ghanen. * Cela se traduisait par des
... / ...
* Cet exemple montre que le Gouvernement est oblig d'appliquer en
ralit, au producteur, un taux de change plus favorable que le taux
officiel mme s'il reste en de des cours sur les marchs parallles
de devises.
83
pertes normes qui venaient alourdir les finances publiques et limitaient
par ailleurs les possibilits d'intervention de l'organisme public charg
de la collecte. Cela s'est en outre traduit par une stagnation des prix
nominaux au producteur, en dpit d'une inflation galopante la vitesse
moyenne de 70 %l'an entre 1976 et 1983, d'o un dtournement des pro-
duits des circuits officiels de commercialisation et une dsaffection des
producteurs. Les distorsions cots/prix avaient atteint une telle ampleur
qu'il a fallu procder une dvaluation de 89 %pour tenter de ranimer
l'intrt des agriculteurs ghanens pour la production de rente et celle
du cacao en particulier, et ramener sa commercialisation dans les circuits
officiels.
A l'image du Ghana, de nombreux autres pays africains ont d
procder une dvaluation drastique pour permettre aux prix des pro-
duits agricoles de retrouver, souvent trs temporairement, une certaine
comptitivit. C'est ainsi que la Somalie a dvalu sa monnaie de 150 %
en termes de monnaie nationale sur la priode 1981-1982, et l'Ouganda
de 100 %sur la priode allant de mai 1981 juin 1982*. De mme, en
dpit de la dcision prise par les Autorits zaroises en juin 1981 de
dvaluer le zare monnaie de 40 %par rapport au DTS, dans le cadre
d'un programme d'ajustement conomique et financier moyen terme pour
la priode triennale 1981-1983, la situation a continuer de se dgrader.
A cet gard, le Rapport 1982 de la Banque du Zaire constate: " ... le
dsquilibre des finances publiques s'est fortement accentu, donnant
naissance une cration excessive de liquidits ... En consquence, le
rythme de l'inflation ne s'est pas ralenti et l'cart entre le taux de chan-
ge officiel et les taux pratiqus sur les marchs parallles s'est sensible-
ment creus." Cette situation a conduit le 10 septembre 1983 une nou-
velle dvaluation de 80 % de la monnaie zaroise contre le DTS.
En dfinitive, les dvaluations massives et permanentes que l'on
observe dans les pays monnaie inconvertible, de mme que les diverses
solutions proposes la crise endmique de rserves de change (double
march des changes, bonus donn ceux qui rapatrient leurs recettes
extrieures . ) rvlent que le problme du taux de change vient de
l'inconvertibilit de la monnaie nationale.
J
* ZULU (Justin B.) - NSOULI (Saleh M.) : "Adjustment Programs in
Africa - The Recent experience".
Remarque Ces taux correspondent des dvaluations effectives de
60 %et 50 %.
84
CONCLUSION DU CHAPITRE 1.
L'inconvertibilit montaire rend impossible l'utilisation d'une
politique montaire oriente vers le dveloppement. De fait, l'inconver-
tibilit est gnralement associe une mission montaire laxiste et une
survaluation endmique du taux de change de la monnaie nationale,
nfastes au dveloppement conomique.
L'inexistence d'un rapport minimum formel entre le niveau des
avoirs extrieurs officiels et la masse montaire en circulation, conduit
en effet les Pouvoirs publics voir dans la cration montaire la cl d'une
politique conomique facile, sans rapport avec une vritable politique
raisonne de financement de l'investissement productif sur ressources
montaires. Ce mode de financement dcourage tout effort de rationa-
lisation des dpenses budgtaires, dans la mesure o en fait de rembour-
sement il donne lieu une simple augmentation du solde dbiteur de la
position nette du Gouvernement dans les livres comptables des institu-
tions montaires.
Par ailleurs, limitant priori le pouvoir "transactionnel" de la
monnaie aux seuls biens internes, l'inconvertibilit suscite un rflexe
de prudence consistant en la dtention d'un niveau relativement important
de devises par les agents conomiques nationaux. Ce comportement, ac-
centu par une politique montaire laxiste et la survaluation permanen-
te de la monnaie nationale, se transforme souvent en phnomne de fuite
devant la monnaie nationale, monnaie qui, dpouille de ses attributs
premiers de moyen d'change et de rserve de valeur, devient un frein
au dveloppement conomique car interdisant toute politique de taux
d'intrt susceptible de promouvoir la mobilisation de l'pargne et son
utilisation au financement de l'investissement productif.
Enfin, la survaluation endmique de la monnaie nationale dans
un rgime d'inconvertibilit comporte des effets pervers graves tels que
l'aggravation des dsquilibres des paiements extrieurs, le renchrisse-
ment artificiel des ressources financires locales et la promotion de choix
technologiques inadapts la situation des pays en dveloppement.
*****************
85
POLITIQUE MONETAIRE DE L'U.M.O.A. ET OBJECTIFS
-------------
FONDAMENTAUX DE DEVELOPPEMENT
L'objet de ce chapitre est d'apprcier, sur la base des divers
agrgats montaires et rels, dans quelle mesure les Pouvoirs publics
des Etats de l'Union Montaire Ouest Africaine, dont la convertibilit
de la monnaie est garantie par la France, ont pu poursuivre les trois
objectifs qui nous paraissent essentiels dans toute politique montaire
de dveloppement. Aussi comportera-t-il les trois sections suivantes :
- le contrle de la masse montaire
- la politique des taux d'intrt ;
- la politique de taux de change.
L'objectif du contrle de la masse montaire revt plusieurs as-
pects : il s'agit, avant tout, pour les autorits montaires,d'assurer une
matrise et une rgulation de la liquidit globale de manire faciliter
les "ansactions commerciales tout en vitant la fois l'insuffisance et
l'excs des moyens de paiement. Ens uite, s urtout en conomie sous-
dveloppe, la matrise de la masse montaire doit s'tendre ses contre-
parties qui, entre elles, doivent maintenir certains rapports pour pr-
server la valeur interne et externe de la monnaie nationale et stimuler
l'conomie ; cet gard, la nature des crdits l'conomie dans la dou-
ble dimension de leur dure et de leur orientation sectorielle, apparat
d'une indication prcieuse quant aux performances ralises.
S'agissant des taux d'intrt, nous avons dj montr qu'une
politique approprie devrait prendre pour point de dpart, la raret des
ressources financires face l'immensit des besoins de financement,
et aussi permettre de rtablir un rapport de prix correct entre les fac-
teurs capital et travail.
Enfin, en matire de taux de change, il s'agira d'apprcier si
le rgime de change choisi et les niveaux de taux de change qui en d-
coulent, ont t propices une bonne rsistance de l'UMOA aux chocs
extrieurs qu'ont constitu les chocs ptroliers, l'inflation mondiale et
la crise conomique qui dure depuis le dbut des annes 1980
.../ ...
86
SECTION 1. LE CONTROLE DE LA MASSE MONETAIRE DANS LES
ETATS MEMBRES DE L'U.M.O.A.
Pour ce qui est du contrle de la masse montaire, dans le dou-
ble souci de favoriser le crdit productif tout en matrisant les tensions
inflationnistes qui pourraient en r s ~ l t e r , la situation des pays membres
de l'UMOA a volu avec les mutations successives de leur Institut d'mis-
sion commun. Faut-il, remontant le cours de l'histoire, rappeler que sous
l'empire de la Banque de l'Afrique Occidentale (B.A.O.) le montant total
des billets en circulation, des comptes courants et des dettes de l'Ins-
titut d'mission ne pouvait dpasser le triple de son capital social ra-
lis ? Et que seules les oprations d'import-export taient finances par
cet Etablissement qui exerait en plus de la fonction d'mission, des ac-
tivits purement commerciales* ?
Notre analyse portera sur les annes d'indpendance, et sera
une tentative d'apprciation de la contribution des institutions montaires
au financement de l'conomie des Etats de l'UMOA, et recherchera par
consquent une rponse la question suivante : dans quelle mesure la
Banque Centrale et les banques de second rang ont-elles contribu au
financement du dveloppement conomique des Etats de l'UMOA ?
Car la monnaie, on l'a montr, n'est pas neutre par rapport
l'conomie relle, c'est--dire la production, l'emploi et le revenu, mais
bien au contraire, elle peut tre un moyen puissant de dveloppement,
dans la mesure o il est vrai que : Illes dcisions d'pargner et d'investir
ne sont pas interdpendantes mais indpendantes. Il n'y a que dans une
conomie extrmement primitive dans laquelle pargnants et utilisateurs
de l'pargne sont invariablement les mmes, que l'accumulation de l'par-
gne doit prcder l'investissement. Ce qui n'est pas le cas de la plupart
des pays en voie de dveloppement
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**.
1
*
**
cf SY (Yoro Bocar) : IlLes Institutions montaires et financires
en Afrique Occidentale Francophone Il .
Thse Universit de Dakar, 1963.
DIENG (Amady Aly) : ilLe rle du systme bancaire dans le Dveloppe-
ment Economique des Pays de l'Union Montaire Ouest Africaine
ll

Thse Universit de Dakar, 1971


KHATKHATE (Deena R.) : Il Analytic Basis of the WorJdng of Monetary
Policy in less Developed Countries Il. IMF Staff Papers, novembre 1972.
87
Nous essaierons de runir des lments de rponse cette
question, en deux tapes
tout d'abord, nous analyserons l'volution de la masse mon-
taire relle en rel ation avec celle de l'conomie relle, ainsi
que l'volution de la structure des contreparties de la masse
montaire dans les Etats membres de l'UMOA ;
- ensuite, nous tudierons en dtail les concours bancaires
destins au financement de 11 investissement.
Ces deux tapes constitueront les deux parties, autour des-
quelles s'articulera cette premire Section :
A - Evolution de la masse montaire et de la structure de ses
contreparties .
B - Financement du dveloppement par les institutions montaires.
*
* *
A. EVOLUTION DE LA MASSE MONETAIRE ET DE LA STRUCTURE
DE SES CONTREPARTIES
Dans cette premire partie, l'tude de l'volution de la masse
montaire et de sa structure selon les contreparties traditionnelles que
sont les avoirs extrieurs nets, les concours au Trsor et les crdits
l'conomie, nous permettra de porter un premier j ugement q uant la
nature restrictive ou librale de la politique montaire poursuivie dans
chaque pays membre de l'UMOA de 1963 1985.
... / ...
88
Auparavant, deux prcisions d'ordre mthodologique mritent
d'tre apportes :
1) l'analyse qui sera mene dans cette section retiendra la
dfinition de la masse m::mtaire au sens de M2, c'est--dire
des disponibilits montaires et quasi-montaires qui est
la dfinition la plus large pour laquelle des statistiques
compltes sont disponibles ;
2) compte tenu du comportement saisonnier trs marqu de la
plupart des agrgats montaires dans les pays de l'Union
Montaire Ouest Africaine, il nous a paru plus indiqu d'uti-
liser les moyennes des donnes statistiques de fin de trimes-
tre pour la masse montaire et pour chacune de ses contre-
parties.
1. Evolution de la Masse Montaire
D'une manire gnrale, on peut dire que la masse montaire
a connu, pour chacun des pays membres de l'UMOA, une croissance r-
gulire sur la priode allant de 1963 1985. Lorsque l'on observe l'vo-
lution de la masse montaire avec attention toutefois, on s'aperoit qu'une
rupture est intervenue dans le rythme de croissance de cet agrgat et
pour chacun des pays concerns, dans la premire moiti des annes
soixante-dix. Ainsi, sur la priode 1963-1985 on obtient un taux de
croissance moyen de la masse montaire de 14,8 %pour la Rpublique
Populaire du Bnin, et une analyse plus dtaille de cette volution lais-
se voir une acclration trs nette partir de 1975 ce qui permet de
calculer les taux moyens de progression de la masse montaire sur chacune
des deux sous-priodes mises en vidence, taux qui sont de 10,6 %et
16 %.
En Cte d'Ivoire, le taux moyen annuel de progression de la
masse montaire a t de 16,7 %sur la priode allant de 1963 1985.
Dans ce pays, on distingue trois phases dans l'volution de la masse
... / ...
89
montaire nominale, la premire allant jusqu'en 1972 et la deuxime, ca-
ractrise par une acclration de la croissance de cet agrgat, va de
1973 1979. Le rythme annuel moyen de la liquidit globale a t suc-
cessivement de 14,6 %, 29,6 %et 8,8 %.
Pour le Burkina, le taux moyen de croissance de la masse mon-
taire a t de 15,7 %l'an de 1963 1985, et en considrant chacune des
deux sous-priodes 1963-1973 et 1974-1985 on obtient des taux moyens
d'accroissement de 7,6 %et 16,1 %respectivement.
Au Niger, le taux moyen annuel de progression de la masse
montaire a t de 17,5 %sur l'ensemble de la priode, et l'analyse par
sous-priodes donne des taux moyens annuels de 11,7 %et 26,7 %res-
pectivement de 1963 1973 et 1974 1981,et de 9,1 %entre 1982 et 1985.
Au Sngal, sur l'ensemble de la priode tudie, le taux moyen
de croissance de la masse montaire a t de 13,2 %. En considrant l'ac-
clration intervenue partir de 1974, puis la dclration aprs 1982,
on obtient des taux moyens annuels de croissance de 4,2 %et 15,6 %
pour les sous-priodes 1963-73 et 1974-82, et de 4,4 %pour la sous-
priode 1983-1985.
Le Togo quant lui a connu un taux moyen annuel de 18,9 %
dans la croissance de sa masse montaire. L'analyse par sous-priodes
donne les rsultats suivants: 16,9 % de 1963 1973, 19,9 % de 1974
1982 et 12,0 %de 1983 1985.
Ainsi, il est manifeste qu' partir de la premire moiti de la
dcennie 1970-1980, on a assist une acclration de la masse montaire
dans tous les pays membres de l'UMOA, phnomne dont les causes sont
multiples, et qu'il nous faudra analyser en dtail afin d'apporter une
premire rponse l'opinion assez rpandue qui veut que cette accl-
ration de la croissance de la masse montaire ait t la consquence d'une
volont politique clairement formule, de mettre la politique montaire au
service du dveloppement conomique. En outre, la crise mondiale des
annes 1980, suite au second choc ptrolier, a eu une incidence plus
ou moins marque sur l'volution de la masse montaire dans les diffrents
pays considrs.
... / ...
90
Pour cela, il nous a paru ncessaire d'liminer l'incidence de
l'volution des prix qui est loin d'tre ngligeable dans l'acclration
de la croissance de la masse montaire car on constate galement partir
des annes 1973-1974, c'est--dire aprs le premier choc ptrolier, un
bond dans le niveau de l'indice des prix la consommation calcul dans
chacun des cinq pays de l'UMOA -hormis le Bnin-. Pour les dernires
annes de la priode 1963-1985, il nous faudra aussi tenir compte de la
crise conomique mondiale qui a suivi le second choc ptrolier et dont
l'une des consquences a t le ralentissement plus ou moins prononc
de la croissance de la masse montaire dans les pays considrs.
Aussi, rapprocherons-nous l'volution de la masse montaire
et celle du produit intrieur brut aprs avoir exprim chacune de ces
variables en termes rels, partir de l'indice des prix la consommation
qui constitue le seul baromtre disponible sur l'volution gnrale des
prix dans les pays de l'UMOA, l'exception du Bnin o aucun indice
de prix n'est calcul.
Pour la Cte d'Ivoire, on constate que l'allure gnrale des cour-
bes reprsentant la masse montaire relle et le produit intrieur brut
rel, est la mme, avec une volution nettement ascendante de 1964
jusqu'en 1978, anne partir de laquelle ces courbes deviennent dcrois-
santes jusqu'en 1983 (cf graphique nOl).
Cette rupture dans le sens de variation des deux courbes empche
toute comparaison globale sur la base de taux moyens d'volution sur
l'ensemble de la priode allant de 1963 1985. Toutefois, on peut distin-
guer trois sous-priodes dont la premire va de 1964 1973, la seconde
de 1973 1978 et enfin la dernire de 1978 1983. Les annes 1984 et
1985 marquent le dbut d'une reprise encore fragile.
En considrant l'volution de chacune des variables, on constate
que de 1964 1973 le PIB rel a enregistr un taux de croissance moyen
annuel de 6,3 %tandis que la masse montaire relle progressait de 9,7 %,
soit une croissance autonome* de la masse montaire de 3,4 %. Sur la seconde
priode allant de 1973 1978 les taux de croissance moyens par an ont
t de 8,9 %pour le PIB rel et 14,3 %pour la masse montaire relle soit un,
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* Nous dfinissons la croissance autonome de la masse montaire comme suit
taux de croissance de la masse montaire relle - taux de croissance du
PIB rel.

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croissance autonome de la masse montaire de 5,4 %. Enfin, de 1978
1983 le PIB rel a connu une baisse de - 1, 5 %en moyenne par an, tandis
que la masse montaire relle a chut en moyenne de - 6,0 %l'an.
La conclusion principale qui peut tre tire est que la masse mon-
taire a, d'une manire gnrale, accompagn la production relle, s'accrois-
sant et dcroissant avec celle-ci, mais voluant toujours plus rapidement.
On peut aussi penser que de 1964 1978 la politique montaire a t
souple et que de cette date 1983 elle a t plutt restrictive. Sur les
deux dernires annes 1984, 1985, on relve une reprise prononce de la
croissance de la masse montaire relle alors que la croissance conomique
demeure hsitante.
Au Burkina galement, on observe une certaine similitude entre
la courbe du PIB rel et celle de la masse montaire relle et cela malgr
la discontinuit des statistiques relatives au PIB en 1967 et 1985.
Cette similitude est particulirement frappante sur la priode allant de
1975 1982 o les fluctuations sont trs marques (cf graphique nO 2).
En moyenne la masse montaire relle a cr de 8,4 %l'an, soit
une croissance autonome de 5,2 %dans la mesure o le taux de croissance
du PIB rel a t de seulement 3,2 %. En considrant cependant les deux
sous-priodes 1964-1973 et 1973-1983, on s'aperoit que la croissance auto-
nome de la masse montaire a t ngative, de - 0,7 %dans la premire
sous-priode (les taux de croissance moyens taient de 7,1 %pour le PIB
rel et 6,4 %pour la masse montaire) tandis qu'elle a t positive de
5,5 % dans la seconde.
La premire conclusion que l'on peut tirer de ces rsultats est
que la politique montaire n'a pas favoris le dveloppement conomique
du Burkina de 1963 1973 et qu'elle a t librale pendant les annes qui
ont suivi, surtout au cours des dernires annes de la priode considre,
en dpit de la baisse du produit intrieur brut rel partir de 1982 .
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Au Niger, l'absence de donnes en 1970 et 1971 sur le PIB d'une
part, et les fluctuations importantes de cet agrgat d'autre part, rendent
inadquate une analyse de tendance sur l'ensemble de la priode 1963-1985.
Lorsque l'on considre la sous-priode allant de 1963 1973, on s'aperoit
que la masse montaire relle a connu une croissance assez rgulire d'un
taux annuel de 6,8 %tandis que, aprs une volution croissante de 1964
1967, le PIB rel a amorc une baisse partir de 1968 et, malgr l'absen-
ce des donnes sur les annes 1970 et 1971, on peut penser que cette bais-
se s'est poursuivie jusqu'en 1974. Aussi peut-on dire que la politique mon-
taire a, pendant cette sous-priode, t plutt librale.
De 1973 1985, on observe un paralllisme assez marqu entre
les courbes du PIB rel et de la masse montaire qui permet de croire que
sur cette sous-priode, la politique montaire a plutt t neutre.
Le Sngal constitue un cas particulier parmi les pays membres
de l'UMOA dans la mesure o c'est un pays qui a enregistr une baisse
importante de ses activits aprs l'indpendance. L'clatement de l'Afrique
Occidentale Franaise au lendemain des indpendances politiques de 1960
devait en effet avoir des consquences considrables sur le Sngal dont
l'essor conomique sera contrari, la vrit jusqu' nos jours. Plusieurs
industries installes au Sngal, alors ple d'attraction des lites et des
masses ouest-africaines et principal bnficiaire des budgets d'quipement
coloniaux, voyaient brusquement se rtrcir leur march gographique ;
de mme, de nombreux cadres ressortissants des autres territoires de l'AOF
regagnaient leurs pays d'origine causant ainsi une baisse de demande impor-
tante face des capacits d'offre dj installes. Analysant la politique
franaise de mise en valeur des colonies ouest-africaines, SAMIR AMIN fait
ce constat qui, pour se rapporter au cas de la Cte d'Ivoire n'en peut
pas moins tre tendu l'ensemble des colonies d'Afrique de
l'Ouest, constat qui permet de saisir pleinement la situation conomique
du Sngal aux dbuts des annes soixante : "c'est seulement l'clatement
de l'ex-AOF qui a permis de mettre en place en Cte d'Ivoire un ensemble
d'industries lgres, lequel a pris sur le march ivoirien la. place des industries
sngalaises"* (c'est nous qui soulignons).
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* AMIN (Samir) "L'Afrique de l'Ouest bloque"
Editions de Minuit, 1971 - p. 81.
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- "Statictique::. Fhuncireb Internationales" (FMI)
96
Ce qui prcde permet de comprendre l'volution du PIB rel et
de la masse montaire relle au Sngal. Ainsi, lorsqu'on considre les
annes 1963 1973, on note une quasi-stagnation du PIB rel tandis que
la masse montaire relle, aprs avoir dcru lgrement, revient seulement
en 1973 son niveau de 1963.
Par contre de 1973 1982, on constate que la masse montaire
relle malgr une baisse en 1980 et 1981, a connu une croissance soutenue
de 6,9 %alors qu' avec un taux de 1 %le PIB rel restait tale. De 1983
1985, la masse montaire relle s'est contracte, suivant le recul de la
production intrieure.
Aussi peut-on conclure qu'au Sngal la politique montaire semble
avoir t neutre de 1963 1973 o elle a suivi les fluctuations relles de
l'conomie, alors que de 1973 1982 elle a t librale, avant d'amorcer
une phase restrictive partir de 1983.
Au Togo, la masse montaire relle et le PIB rel ont eu des
volutions de plus en plus divergentes dans la mesure o le premier agr-
gat a eu une croissance exponentielle et le PIB rel une croissance lente
de type logarithmique. Par consquent, on peut dire que sur l'ensemble
de la priode tudie, la politique montaire a t librale, la masse mon-
taire relle ayant connu un taux de croissance moyen de 9,8 %l'an contre
2,3 %au PIB rel. Lorsque l'on observe attentivement les deux courbes,
on s'aperoit que celles-ci sont quasiment confondues de 1963 1967, anne
partir de laquelle la masse montaire relle a commenc crotre plus
vite que le PIB rel, tout en pousant assez bien l'volution de la courbe
du PIB jusqu'en 1973. Par consquent, l'on peut dire que bien qu'elle ait
t librale sur la sous-priode allant de 1963 1973, la politique montaire
restait en harmonie avec l'conomie relle qui, pendant ces annes, a con-
nu une expansion importante et assez rgulire de 7,6 %en moyenne.
Sur la seconde sous-priode, la politique montaire a t encore
plus librale car alors que la PIB rel restait quasiment tale, l'excep-
tion d'une pointe en 1974, la masse montaire relle quant elle connais-
sait une croissance de 7,3 %bien qu'avec des pauses rgulires tous les
trois ans depuis 1972, pauses dues sans doute l'action de rgulation des
Autorits montaires.
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Dans cette premire approche, nous avons tent de voir dans
quelle mesure l'acclration des agrgats montaires observe dans les an-
nes 1973-74 dans les pays de l'Union Montaire Ouest Africaine pouvait
s'expliquer par la volont dlibre des autorits montaires de financer
le dveloppement. L'analyse que nous avons mene en rapprochant l'vo-
lution de la masse montaire relle de celle du PIB rel nous permet de
tirer une premire conclusion dans l'ensemble surprenante : l'acclration
de la masse montaire, due en grande partie l'acclration du niveau
des prix partir exactement de 1973, ne peut tre associe une poli-
tique montaire accomodante qu'au Sngal et au Togo ; au Burkina et
au Niger la politique montaire semble s'tre plutt content d'accompagner
l'conomie relle, tandis qu'en Cte d'Ivoire elle parat avoir t plutt
restrictive.
L'analyse, qui suivra dans la seconde sous-partie, des contrepar-
ties de la masse montaire, nous permettra de mieux prciser cette pre-
mire conclusion.
2. Evolution des Contreparties de la Masse Montaire *
Indniablement, l'examen de l'volution des contreparties de la
masse montaire permet d'apporter un clairage sur l'orientation de la poli-
tique montaire dans la mesure o cet examen permet notamment de saisir
les principaux facteurs explicatifs de la cration montaire. Ainsi, les
crances sur l'Etranger constituent une contrepartie que l'on peut consi-
drer comme exogne en l'absence de contrle des changes, car dcoulant
de facteurs gnralement hors du champ d'application des instruments de
la politique montaire pour ce qui est des pays membres de l'UMOA. De
mme, les rgles de fonctionnement de cette Union montaire permettent
de limiter fortement le caractre impratif que l'on peut observer dans
certains pays en matire de concours l'Etat. En effet, les statuts de la
Banque Centrale des Etats de l'Afrique de l'Ouest limitent un maximum
de 20 %des recettes fiscales constates,l'ensemble des concours - long
et court terme- dont peut disposer un Etat donn auprs de l'Institut
... / ...
* cf graphiques en Annexe 2 - a) f).
100
d'Emission tout moment. Par contre, la troisime contrepartie de la mas-
se montaire, les crdits l'conomie, apparat comme le champ privilgi
de la politique montaire, c'est--dire la contrepartie qui reflte le mieux
l'orientation de la politique poursuivie par les autorits montaires.
Il convient ici de remarquer que la somme des trois contreparties
habituelles que sont les avoirs extrieurs, les crdits l'conomie et les
avances au Trsor, diffre parfois lgrement du montant de la masse mon-
taire du fait de l'existence d'autres causes marginales de cration mon-
taire. Cette diffrence constitue le poste "divers
ll
figurant l'Actif de la
situation consolide des institutions montaires.
L'analyse des contreparties de la masse montaire est un compl-
ment indispensable celle dj mene sur l'volution des encaisses rel-
les compare celle du produit intrieur brut rel. En effet, seule la
structure des contreparties permet de valider ou de rfuter les conclu-
sions premires sur l'orientation de la politique montaire dans les diff-
rents pays; face une croissance autonome importante de la masse mon-
taire, l'interrogation de l'volution des avoirs extrieurs nets et des
crdits l'conomie permet de rpondre s'il s'agit d'une volont d:::lib:re
des autorits montaires ou si l'on se trouve en face d'un afflux important
de ressources extrieures. La mme interrogation s'impose pour une bonne
comprhension d'une rduction autonome de la masse montaire.
La caractrisation de la politique montaire poursuivie au cours
d'une priode donne, reposera sur l'analyse ex post de la structure des
contreparties actives et passives de la masse montaire et, par consquent,
ne prjuge pas de l'attitude des Responsables de la politique montaire.
Pour la Cte d'Ivoire, l'volution des contreparties de la masse
montaire claire bien l'orientation de la politique montaire poursuivie
dans ce pays au cours des deux phases qui ont t dates, savoir de
1963 1972 et de 1973 1985. En effet, la premire phase pendant la-
quelle la politique de la monnaie tait juge librale correspond galement
une priode o le pays a entretenu en permanence des avoirs extrieurs
... / ...
101
nets importants, mme si ceux-ci ont commenc diminuer partir de 1972.
Ainsi, de 1963 1971 les avoirs extrieurs nets ont reprsent en moyenne
32 % de la masse montaire pour baisser 15 %en 1972 puis 10 %en
1973. Pendant cette premire phase de la politique montaire, on observe
galement que la position nette du Gouvernement l'gard du systme
bancaire a t en permanence crditrice c'est--dire que l'Etat a particip
activement au financement de l'conomie : la position crditrice de l'Etat
a reprsent en moyenne 18 %de la masse montaire.
En revanche, la seconde phase de la politique montaire en Cte.
d'Ivoire, qui vient aprs le premier choc ptrolier, correspond a une si-
tuation conomique totalement diffrente car, l'exception des annes
1977 et 1978 qui ont enregistr des niveaux exceptionnels dans le volume
commercialis du cacao et du coton, toutes les autres annes, de 1974
1985 ont t marques par un dficit important du poste avoirs extrieurs,
dficit qui est all croissant. En outre, partir de 1980, les finances
publiques ont commenc s'essouffler par suite de la crise conomique,
la contribution du Trsor public au financement des entreprises devenant
nulle en 1981 et l'Etat, emprunteur net auprs du systme bancaire l'an-
ne suivante. L'aggravation de la position extrieure ngative de 1978
1983 . permet de la politique montaire a t trs librale de
1973 1978, comme on l'avait dj relev, ce qui a rendu ncessaire par
la suite une politique striCte voire restrictive permettant de contenir la
dgradation de la balance globale des paiements en 1984 et de dgager
un excdent en 1985.
Au Burkina, le caractre restrictif de la politique montaire de
1963 1973 est d'autant plus frappant que durant ces annes le pays a
connu en permanence un niveau trs lev d'avoirs extrieurs nets et une
contribution de l'Etat au financement de l'conomie grce une position
nette crditrice vis--vis de l'ensemble du systme bancaire. On observe
de fait, que sur cette priode les avoirs extrieurs nets ont reprsent
en moyenne 68 %de la masse montaire sans jamais se retrouver en-dessous
de 40 % ; par ailleurs le solde crditeur du Trsor a reprsent en moyen-
ne 22 %de la masse montaire. Ainsi, les seules ressources externes ont
plus que suffi pour la couverture des financements accords l'conomie
burkinab pendant cette premire phase.
... / ...
102
Durant la seconde phase de la politique montaire, on constate
que les avoirs extrieurs restent levs jusqu'en 1977 et que de mme le
niveau du solde crditeur du Trsor auprs du systme bancaire reste
important. De 1978 1985 on peut observer que la dgradation des avoirs
extrieurs, amorce en 1978 semble avoir t vite matrise, avec un frei-
nage assez souple de l'volution des crdits l'conomie ; ceci confirme
que la politique montaire a t relativement neutre de 1973 1985 au
Burkina.
Au Niger galement, l'volution de la structure de la masse mon-
taire semble corroborer les premires conclusions tires de l'analyse com-
pare des volutions de la masse montaire relle et du PIB rel, savoir
que la premire phase de la politique montaire a t librale tandis que
la seconde a t plutt neutre.
En effet, de 1963 1973 on constate que si l'Etat a maintenu en
permanence une position crditrice assez importante l'gard du systme
bancaire, les avoirs extrieurs nets ont connu par contre une volution
alterne, passant par quatre annes (de 1966 1969) de dficit, mme si
partir de 1970 et surtout 1971, et suite l'entre en activit de la
Socit des Mines de l'Ar pour l'exploitation des gisements d'uranium, le
niveau des avoirs extrieurs s'est situ une hauteur aussi leve que
54 % de la masse montaire (en moyenne sur les quatre annes, 1970-73).
De 1973 1985, la politique montaire semble avoir t dans un
premier temps destine viter que l'conomie nigrienne ne se retrouve
en situation de surliquidit, si l'on en juge par le freinage des crdits
l'conomie entre 1975 et 1977 alors que d'une part la niveau relatif des
avoirs extrieurs s'accroissait et que s'accroissait aussi la position crdi-
trice nette de l'Etat. A partir de 1978 par contre, l'volution des crdits
accompagne l'expansion conomique du pays qui connat alors un boom des
recettes provenant des exportations du minerai d'uranium ; l'expansion
des crdits se poursuivra jusqu'en 1983, en dpit de l'asschement des
rserves de change, entranant un resserrement graduel de la politique
montaire en 1984 et en 1985.
... / ...
103
Au Sngal, l'analyse de l'volution de la structure de la masse
montaire confirme bien que la politique montaire a t d'abord neutre,
pour s'affirmer librale ens uite. En effet, au cours de la premire sous-
priode allant de 1963 1973, bien que la position extrieure et la position
nette du Gouvernement se soient dgrades en permanence, ces positions
sont, d'une manire gnrale, restes respectivement positive et crditrice
et ont en moyenne reprsent la %et 14 % de la masse montaire, ce
qui correspond peu prs un plancher acceptable pour l'ensemble de
ces deux contreparties.
Aprs 1973 et jusqu'en 1985, l'acclration des crdits l'cono-
mie, dans un contexte de dgradation continue tant en valeur relative
qu'en valeur nominale de la position extrieure dficitaire et du solde
dbiteur net du Trsor vis--vis du systme bancaire, permet de penser
que la politique montaire mise en oeuvre a t particulirement librale
au Sngal.
Pour le Togo contrairement aux autres pays, l'analyse de la
structure des contreparties de la masse montaire amne remettre en
cause la premire conclusion laquelle nous tions arrivs, savoir que
la politique montaire a t librale dans la premire phase et particulire-
ment librale dans la seconde. Le niveau des avoirs extrieurs et celui
du solde crditeur de l'Etat l'gard de l'ensemble du systme bancaire
se sont, dans la premire sous-priode, fixs des hauteurs particulire-
ment leves telles que l'on peut calculer qu'en moyenne pour ces annes,
les avoirs extrieurs nets ont reprsent prs du double des crdits in-
trieurs (somme algbrique des crdits l'conomie et de la position nette
du Gouvernement). Par consquent, on peut difficilement dire que la
politique montaire a jou dans le sens d'un plus grand financement de
l'conomie togolaise pendant cette premire phase. Bien au contraire,
on constate une rgression de la part des crdits l'conomie pendant
les cinq premires annes malgr une croissance des avoirs extrieurs
nets etune assez bonne stabilit de la position crditrice de l'Etat.
... / ...
104
Dans la seconde phase de la politique montaire au Togo, allant
de 1973 1985, on peut distinguer une rupture de l'orientation de cette
politique montaire entre les annes 1976 et 1977 ; dans la priode ant-
rieure (1973-1976), on observe une croissance assez soutenue des crdits
l'conomie, appuye sur un niveau encore lev des avoirs extrieurs
nets et une position nette du Trsor qui, bien qu'en dtrioration cons-
tante, est demeure crditrice. A partir de 1977, la baisse des avoirs
extrieurs, suite principalement la stagnation des recettes provenant
de l'exportation des phosphates d'une part, et la dgradation persistante
des finances publiques qui s'est traduite par une position nette dbitrice
de l'Etat l'gard des banques de l'autre, ont amen un resserrement
des crdits l'conomie qui s'est poursuivi malgr une nette amlioration
des paiements extrieurs. Aussi peut-on dire que la politique de la mon-
naie et du crdit a t plutt neutre -voire restrictive- de 1973 1985,
surtout si l'on tient compte du fait que le Togo pendant toute cette prio-
de, a enregistr une position extrieure positive.
*
* *
Les analyses qui ont t menes dans cette premire tape nous
permettent de rpondre en partie la question de savoir si l'acclration
des agrgats montaires dans les pays de l'UMOA partir des annes
1973-1974 pouvait tre mise sur le compte d'une volont dlibre des
autorits montaires d'accrotre le rle du crdit bancaire dans le finance-
ment de l'conomie.
S'il est difficile de tirer une conclusion d'ensemble pour tous
les pays quant l'orientation de la politique montaire aprs 1973, il
est cependant vident que pour tous, la politique montaire a t beau-
coup plus active aprs cette date. La Cte d'Ivoire et le Sngal ont
bnfici de politiques montaires librales qui ont conduit par la suite,
aprs 1978, un freinage tandis qu'aprs 1973 les politiques montaires
appliques au Burkina et au Niger taient plutt d'abord restrictives com-
pares la priode antrieure, puis rendues plus souples aprs le second
choc ptrolier ; enfin, au Togo, aprs une phase d'accompagnement du
boom des matires premires entre 1973 et 1976, la politique montaire
a pris un tour plutt restrictif.
. .. / ...
105
L'analyse des contreparties de la masse montaire nous aura
permis galement d'tablir un constat qui est sans doute un lieu commun,
pour ce qui est de la nature de la politique montaire durant les premires
annes d'indpendance, c'est--dire de 1963 1973. On peut constater
que dans tous les pays de l'UMOA, la seule exception du Sngal, cette
priode est marque par un niveau lev des avoirs extrieurs nets qui,
Cl.
exprims par rpport la masse montaire, ont atteint jusqu' 91 %en
1967 pour le Togo et 95 %en 1972 pour le Burkina. En moyenne, sur
l'ensemble de la priode 1963-1973, la part des avoirs extrieurs nets
dans la masse montaire a t de 26 % au Bnin, 28 % en Cte d'Ivoire,
68 %au Burkina, 24 %au Niger, 10 %au Sngal et 69% au Togo.
De faon manifeste, il s'agit l d'un trait dnotant la poursuite
de la politique coloniale d'mission montaire plutt que la mise en oeuvre
d'une politique novatrice de dveloppement. Cette situation est ratta-
cher l'une des rgles fondamentales de l'mission montaire de l'poque
coloniale, rgle qui tait que la circulation fiduciaire ne devait en aucun
moment excder le triple de l'encaisse mtallique constitue de francs
mtropolitains. Cette rgle, si elle est plus souple que le rgime de cou-
verture 100 %par les avoirs en livres sterling alors en vigueur dans
les Currency Boards tablis dans les colonies d'Afrique, n'en instaure
pas moins un lien entre les avoirs extrieurs et l'mission montaire,
caractre fortement limitatif pour ce qui est du financement de l'cono-
mie.
En conclusion, on peut mettre en exergue le fait qu'au cours
de la seconde sous-priode allant des annes 1972-73 1982, la politique
de type coloniale semble, en ce qui concerne le lien rigide entre circu-
lation montaire et avoirs extrieurs, avoir subi quelque assouplissement,
bien qu'avec la crise du systme montaire international et l'inflation mon-
diale qu'a connues cette sous-priode, avec leurs consquences au plan
des changes internationaux et des balances des paiements des pays
sous-dvelopps, il ne soit pas trs ais de faire la part des facteurs
exognes de celle des politiques gouvernementales.
... / ...
106
B. LE FINANCEMENT DE L'ECONOMIE PAR LES INSTITUTIONS
MONETAIRES
Dans la section prcdente nous avons constat que la
politique montaire dans l'UMOA, bien qu'ayant rompu avec la rgle
rigide du rapport entre avoirs extrieurs nets et mission montaire,
n'a pas pu ou su promouvoir rsolument un accroissement, au niveau
global des crdits l'conomie, en raison vraisemblablement de la
dtrioration de l'conomie mondiale partir de 1973 et en particulier,
de la ncessit dans laquelle les pays membres de ]' UMOA se sont
trouvs, de mettre en oeuvre des politiques d'ajustement rigoureuses
face l'alourdissement sans prcdent de leur facture ptrolire,
de la flambe des prix des produits manufacturs imports et de la
stagnation, voire dans beaucoup de cas la rgression, de leurs recet-
tes d'exportation.
Aussi, pour mieux asseoir un jugement sur le rle qu'ont
jou les institutions montaires ouest-africaines dans le financement
de l'conomie, nous pensons qu'on ne peut ignorer le contexte dif-
ficile qui caractrise l'conomie mondiale depuis plus d'une dizaine
d'annes. Par consquent, au-del de l'approche globale et sommaire
de la partie A, il conviendra d'examiner l'volution qualitative des
concours apports par les banques l'conomie.
Car le secteur bancaire est une structure vivante qui
s'adapte, ou que l'on peut adapter, aux impratifs conomiques et
politiques de l'poque. L'exemple des pays dvelopps est l qui
illustre merveille cette souplesse et cet engagement du secteur
bancaire dans les grandes mutations psychologiques, technologiques
et en dfinitive politiques, qui remodlent en permanence les rapports
conomiques depuis la cration des premires banques europennes
aux XVIe et XVIIe sicles.
Qu'en a-t-il t pour les pays membres de l'Union Montaire
Ouest Africaine ?
1
107
On sait que l'poque coloniale, c'est--dire l'poque de
la mise en valeur et de l'exploitation directe de l'Afrique de l'Ouest,
a t caractrise par un sYEtme bancaire structures lgres conu
sur une base stricte talon-franc mtropolitain, et destin exclusivement
permettre les transactions commerciales d'import-export.
Une telle orientation du financement de l'conomie a-t-elle
t abandonne au lendemain des indpendances politiques de 1960 ?
Peut-on, la lecture des ralisations, dduire que les institutions mon-
taires se sont rsolument tournes vers le financement du dveloppe-
ment?
Mme s'il n'est pas ais de saisir statistiquement la notion
de financement de dveloppement, il nous parat possible d'en cerner
les contours partir d'une part, de la distinction des crdits selon
leur terme, et d'autre part de l'analyse sectorielle des crdits accords.
Certes, le crdit, qu'il soit de courte dure ou un terme
recul, peut contribuer au dveloppement conomique, en permettant
notamment aux entreprises dynamiques de dtourner des facteurs ou
des ressources, au profit d'activits plus productives, selon le schma
schumptrien. De fait, tout comme les ressources longues, les concours
bancaires successifs destins au financement du fonds de roulement peuvent
tre considrs comme faisant partie de l'ensemble des facteurs de
production. Cependant, l'volution des crdits moyen et long terme
nous parat un indicateur du degr de financement de l'investissement,
car celui-ci exige gnralement une priode relativement longue pour
la ralisation de l'quilibre financier entre capitaux engags et flux
de fonds encaisss. L'orientation des financements bancaires longs
permet de surcrot, d'apprcier le rle de la politique du crdit dans
la mise en oeuvre effective d'une stratgie correcte de dveloppement,
notamment en observant dans quelle mesure les secteurs prioritaires
ou supposs tels, reoivent effectivement le soutien du systme ban-
caire, tandis que les secteurs faible incidence - voire incidence
ngative - sur le dveloppement de l'conomie nationale sont privs
de ce soutien.
... / ...
108
1) L'Evolution des Crdits selon leur Terme
Au Bnin, la structure des crdits l'conomie a connu
une volution irrgulire, d'abord dans le sens d'un accroissement
de la proportion des crdits court terme et ensuite, partir de
1974, vers la rgression de cette proportion qui, en 1984 et 1985
reprsentait 67,0 %et 65,1 %du total des crdits, ce qui, compar
au taux de 79,9 %en 1964 permet de voir une relle modification.
Cependant, cette modification est assez rcente car jusqu'au dbut
des annes 1980, les crdits court terme ont reprsent un peu
plus des quatre cinquimes de l'encours total des crdits bancaires
(cf. tableau nO 2 et graphiques en annexe A3).
Quand on considre les variations nettes des crdits
moyen et long terme, la conclusion apparat de faon nette en termes
de contraste flagrant entre la priode 1962-1974 et la priode 1975-1982.
Au cours de la premire priode, non seulement les banques ne parti-
cipaient pas au financement de l'investissement, mais aussi on enregistre
des contractions du niveau des encours de crdits moyen et long
terme, notamment en 1967 et 1968. Par contre, partir de 1975 l'cono-
mie bninoise a bnfici d'un financement bancaire assez significatif
et surtout soutenu pour la ralisation de ses investissements. Les
crdits additionnels moyen et long terme ont atteint des niveaux assez
sensibles atteignant jusqu' 3,39 % du PIB en 1982 avant de se contrac-
ter sous l'effet conjugu de la crise conomique et des mesures d'ajus-
tement (cf. tableau nO 3 et graphique nO 6).
En Cte d'Ivoire, lorsque l'on considre, sur la priode
1963-1985, la part respective des crdits court terme et des crdits
moyen et long terme consentis l'conomie, on s'aperoit que pro-
gressivement, et de faon rgulire, la part des crdits court terme
a diminu, passant d'un maximum de prs de 90 %en 1964 63,2 %
en 1982 avant de revenir 69,6 %en 1985. Ce phnomne est assez
important pour que l'on puisse y voir, au-del de l'effet d'inertie
des prts moyen et long terme conduisant un gonflement plus rapide
des encours correspondants, une vritable volution vers le financement
de l'investissement. Et, le rapprochement entre les variations de ces
crdits moyen et long terme et le produit intrieur brut vient con-
firmer ce constat.
109
On note en effet, qul partir de 1970, le crdit bancaire
moyen et long terme a franchi la barre de 1 %par rapport au PIB, et
s'est maintenu au-dessus de cette barre jusqu'en 1981. De 1973 1981
on note une participation particulirement importante du secteur ban-
caire dans le financement de l'investissement puisqu'en moyenne pen-
dant cette priode le financement bancaire additionnel a reprsent 3 %
du PIB, ce qui est loin d'tre ngligeable. Le ralentissement de l'acti-
vit conomique aprs le second choc ptrolier, a entran une contrac-
tion des crdits moyen et long terme entre 1983 et 1985.
Au Burkina, l'volution de la structure des crdits consentis
l'conomie classs selon leur dure, est encore plus marque que pour
la Cte d'Ivoire. Sur l'ensemble de la priode 1963-1985 en effet,
la part des crdits court terme s'est rduite, passant de 82,8 %en
1964 55,2 %en 1985 descendant mme 49,8 %en 1975, anne aprs
laquelle cette part s'est progressivement releve.
C'est dire que pendant cette priode, des crdits ont progres-
sivement t mis la disposition des secteurs non financiers afin de
leur permettre d'accrotre leurs investissements.
Ceci est visible lorsque l'on examine les variations des cr-
dits moyen et long terme en liaison avec le PIB, car on constate
que le rapport entre ces deux grandeurs devient assez significatif
partir de 1973 et se maintient un bon niveau jusqu'en 1978 avec une
moyenne de 2,17 %pour les six annes couvrant cette priode. Aprs 1978
toutefois, on observe un freinage assez brutal de ce financement qui
en 1981 et 1982 devient quasiment inexistant, avant de se redresser
lgrement.
Au Niger, bien que de faon assez irrgulire, la part
des crdits court terme a volu la baisse sur l'ensemble de la
priode mais reste encore un niveau lev en 1985 (84,4 %) mme
si par exemple en 1965 elle tait de 91,4 %. Ceci amne penser
que le financement bancaire de l'investissement n'a pas t significatif
sur l'ensemble de la priode. Ce qui du reste se rflte dans le rap-
port que lion peut tablir entre les variations de crdits moyen et
long terme d'une part, et le produit intrieur brut de l'autre :
110
ce rapport a t trs faible (infrieur 1 %) sauf pour les annes
1977 1980 (cf. graphique nO 6).
Pour ce qui est du Sngal, l'analyse de la structure des
crdits l'conomie selon leur terme amne premire vue penser
que les changements sont intervenus assez tardivement dans ce pays car
la part des crdits court terme qui tait proche de 90 %au dbut
des annes soixante est reste proche de 80 %en 1981 et 1982 (et
nia jamais t infrieure 75 %pendant les vingt annes) avant de se
contracter les annes suivantes pour- se situer 61,3 %en 1985.
Toutefois, lorsque lion considre les variations des crdits
bancaires moyen et long terme, l'on est amen nuancer la conclu-
sion que l'on pourrait tirer du constat de cette longue stabilit relative
de la part des crdits court terme. A cet gard, on peut distinguer
deux priodes, l'une allant de 1963 1976 et llautre de 1977 1985.
Au cours de la premire priode, le financement bancaire long a t
faible et mme, en 1967 on relve une rduction de ce type de concours.
Par contre, partir de 1977, les crdits moyen et long terme octroys
l'conomie sont devenus relativement importants et ont atteint 3,99 %
du PIB en 1984.
Le Togo, n'a pa enregistr une modification importante dans
la structure, par dure, ,des prts des crdits bancaires l'conomie,
car la proportion des crdits courts tait encore leve en 1983 (75,6 %)
avant de se contracter 65,8 %en 1985.
Il ne semble pas non plus que l'conomie togolaise ait bn-
fici d'un concours bancaire significatif pour le financement des inves-
tissements. En effet, le rapport entre l'accroissement net des crdits
moyen et long terme et le PIB a t trs faible sur l'ensemble de la
priode tudie, l'exception des annes 1976, 1977 et 1978 o il a
t en moyenne de 1,59 % sans jamais cependant atteindre 2 %en
aucune de ces annes.
1
TABLEAU 2
Hl
POURCENTAGE DES CREDITS A COURT TERME
DANS LE TOTAL DES CREDITS A L'ECONOMIE *
(sur la base des moyennes des donnes fin mars,
juin, septembre et dcembre).
:ANNEES: BENIN :COTE D'IVOIRE: BURKINA: NIGER SENEGAL: TOGO
1963 nd 78,6 77,3 nd nd nd
64 79,9 88,9 82,8 nd 88,7 78,8
65 78,7 86,1 80,8 91,4 86,8 78,4
66 77,3 81,4 77,4 88,5 86,- 74,1
67 84,7 78,8 77,1 86,1 86,- 70,6
68 88,4 80,2 78,8 84,9 86,3 77,1
69 86,7 78,6 80,5 80,1 85,5 76,7
70 84,2 76,7 75,2 78,7 85,6 79,9
71 84,7 74,8 71,3 73,3 84,9 79,1
72 86,9 73,8 65,9 71,- 86,- 74,6
73 88,- 73,7 58,1 72,8 83,3 72,5
74 85,7 72,5 52,- 78,- 84,- 73,9
75 83,6 72,7 49,8 84,5 86,4 75,6
76 86,1 73,4 52,- 81,8 85,6 75,4
77 80,9 74,3 55,8 74,9 83,3 78,1
78 79,4 72 ,- 59,3 73,9 79,5 76,1
79 76,1 68,9 59,6 70,5 78,3 75,9
80 79,3 65,4 58,3 70,9 76,7 75,7
81 76,6 64,1 61,6 71,3 79,3 73,9
82 68,4 63,2 63,- 72,9 79,2 72,7
83 70,7 65,2 56,1 80,1 74,6 75,6
84 67,0 64,8 52,3 81,9 61,1 67,3
85 65,1 69,6 55,2 84,4 61,3 65,8
Sources
nd
*
D'aprs donnes Il Notes d'information et statisti-
ques
ll
BCEAOfInstitut d'Emission AOF-Togo.
non disponible
cf. graphique en Annexe 3.
... / ...
TABLEAU 3
112
VARIATIONS NETTES DES CREDITS A MOYEN
ET LONG TERME EN POURCENTAGE DU PIB
(sur la base des moyennes des donnes de fin de
trimestre)
:ANNEES:
BENIN :COTE D'IVOIRE: BURKINA: NIGER SENEGAL: TOGO
1965 0,04 0,72 0,21 nd 0,45
'-
0,39
66 0,03 0,84 0,11 0,45 0,01 0,36
67 -0,74 0,76 0,02 0,26 -0,16 0,36
68 -0,29 0,71 -0,10 0,26 0,14 0,08
69 0,49 0,85 0,25 0,54 0,14 0,42
70 0,51 l,50 0,45 0,13 0,23 0,18
71 0,13 1,28 0,33 0,32 0,13 0,46
72 0 1,48 0,48 0,38 0,42 0,68
73 0,24 1,79 1,04 0,20 0,94 0,93
74 0,98 3,09 2,73 0,54 1,27 0,74
75 l,55 2,23 2,24 0,42 0,48 0,74
76 0,42 2,04 2,58 0,67 0,96 1,95
77 2,01 3,50 2,50 1,73 1,33 1,01
78 1,27 2,95 1,91 1,78 2,19 1,81
79 2,41 3,19 0,92 2,28 3,03 0,98
80 1,70 3,62 0,70 l,54 1,64 0,58
81 l,57 1,63 0,04 0,05 0,07 0,57
82 3,39 0,60 0,10 0,55 &,20 0,36
83 -1,44 -2,55 0,64 -1,42 2,86 -l,55
84 0,56 -0,03 0,57 -0,48 3,99 1,14
85 0,22 -0,92 0,21 -0,47 0,85 0,01
Sources D'aprs donnes Il Notes d'Information et StatistiquesIl -
Institution d'Emission AOF-Togo/BCEAO.
113
2) Analyse Sectorielle des Crdits Moyen et Long Terme
Consentis l'Economie
L'analyse sectorielle des crdits moyen et long terme
accords par le systme bancaire permet de juger de l'efficacit des
concours bancaires dans la transformation des structures conomiques
et des mentalits, pralable incontournable du dveloppement conomique.
Nous examinerons en particulier, l'volution des encours
respectifs de crdits moyen et long terme accords chacun des
cinq secteurs suivants
1. Agriculture, levage, pche et sylviculture
2. Mines et industries extractives
3. Industries alimentaires ;
4. Industries non alimentaires
5. Commerce.
Nous avons slectionn ces cinq secteurs en raison de leur
importance dans les stratgies de dveloppement des diffrents pays et
de leur apport dans la formation du produit intrieur brut.
Dans tous les pays membres de l'UMOA, le secteur de l'agri-
culture, de l'levage, de la pche et de la sylviculture apparat domi-
nant tant pour sa contribution au PIB que pour les recettes en devises
qu'il gnre. Les statistiques les plus rcentes pour chacun de ces
Etats font ressortir le poids de ce secteur 38 %au Bnin, 43 %au
Burkina, 29 %en Cte d'Ivoire, 43 %au Niger, 22 %au Sngal et 36 %
au Togo; souvent les produits agricoles, d'levage, de pche ou de
fort reprsentent, dans la structure totale des exportations, une
proportion leve. Aussi, si l'on ajoute que l'immense majorit des
populations de ces pays vivent dans les campagnes d'activits agricoles,
piscicoles, sylvicoles ou pastorales, l'on saisira l'importance primordiale
accorde ce secteur dans les stratgies de dveloppement. Par con-
squent, l'interrogation visera voir dans quelle mesure le caractre
prioritaire de ce secteur pour le dveloppement conomique, a t pris
en compte par le systme bancaire dans ses financements longs .
. 1
----------------"
114
Le poids des mines et des industries extractives varie beau-
coup selon les pays, selon que des exploitations minires sont mises
en place ou non. Ainsi, la participation de ce secteur est notable dans
trois Etats, le Niger, le Sngal et le Togo, tandis qu'elle est insi-
gnifiante et mme nulle dans les trois autres. Au Niger, les recettes
procures par la vente du minerai d'uranium ont reprsent 77,8 %
des recettes d'exportation du pays en 1984 ; au Sngal et au Togo,
les phosphates contribuent hauteur de 10,9 %et 50,1 % la formation
des recettes d'exportation pour la mme anne. Dans l'apprciation
de l'importance du financement bancaire moyen et long terme reu
par le secter minier, il faut toutefois avoir l'esprit qu'en raison de
l'ampleur particulire des financements ncessaires pour la prospection
et l'exploitation, ce secteur est un domaine privilgi de l'investisse-
ment direct tranger, en association avec le capital d'Etat ; aussi les
partenaires trangers apportent-ils souvent les ressources ncessaires
sous forme de capitaux risque, de prts long terme ou de crdits
fournisseurs. De ce fait, la lecture de la structure des financements
bancaires locaux moyen et long terme permet-elle surtout de voir
si le systme bancaire national apporte un soutien au secteur minier,
et si ce soutien est en phase avec le niveau d'expansion du secteur.
L'clatement du secteur secondaire dassique selon la dis-
tinction entre industries alimentaires et industries non alimentaires
rpond au souci d'une analyse plus dtaille du schma d'industriali-
sation de chaque pays. Car, si ces deux types d'industries peuvent
rpondre tout ensemble la stratgie d'import-substitution, elles
diffrent cependant l'une de l'autre, notamment dans leur incidence
sur l'intgration des activits conomiques et dans la valorisation des
ressources locales. Elles demeurent cependant complmentaires car,
si d'une manire gnrale les industries alimentaires permettent une
meilleure valorisation des produits agricoles locaux, les industries
non alimentaires apportent une diversification de la production nationa-
le et met l'conomie du pays en contact direct avec l'extrieur, incitant
une plus grande productivit et une comptitivit accrue
.../ ...
115
Le secteur commerce occupe une place assez ambigu dans
l'conomie des diffrents pays. Certains, le Bnin et le Togo, ont un
secteur commerce particulirement actif, reposant sur la rexportation
vers les pays limitrophes, et dont le niveau d'activit influe fortement
sur le niveau des recettes budgtaires de l'Etat. Dans les autres pays,
le secteur commerce regroupe les activits d'importation et de distri-
bution. Dans tous les cas cependant, dans la mesure o le dveloppe-
ment conomique suppose davantage d'efforts d'pargne et de production
que de consommation, un financement trop important du commerce
pourrait avoir des effets nfastes sur le dveloppement, par l'effet
d'viction que cela aurait sur le financement des activits proprement
productives.
Au Bnin, la proportion des encours de crdits moyen
et long terme allous l'agriculture, l'levage, la pche et la sylvi-
culture, a t assez importante de 1973 1982, avec un niveau moyen
de 13,6 %avant de reculer considrablement au cours des annes 1983
1985. Sur la priode 1973-1985 cependant, les crdits octroys ce
secteur ont progress au rythme annuel de 25,8 %contre 30,6 %
l'ensemble des crdits moyen terme ce qui signifie que la part du
secteur rural ne s'est effrite que faiblement.
L'activit minire, quasi-inexistante jusqu'en 1982, anne
qui a vu le dmarrage d'une cimenterie et le montage d'une plate-
forme d'exploitation ptrolire, n'a pas fait l'objet d'octroi de finance-
ments bancaires notables.
Au plan des activits industrielles, on observe que les
crdits destins aux industries alimentaires ont augment plus vite
que l'ensemble des crdits, au taux de 31,6 %l'an, ce qui a entran
une consolidation de la part revenant ce secteur ; En moyenne
cette part s'est tablie 19,3 %. Pour ce qui concerne les industries
non alimentaires, on note une trs forte rgression de leur proportion
dans les stocks de crdits, de 31,1 %en 1973 9,3 %en 1983 puis
un redressement en 1984 et en 1985. En moyenne les crdits longs
aux industries non alimentaires ont reprsent 16,7 % du total des
crdits de cette nature.
... / ...
116
117
Enfin, le secteur "commerce" a dans l'ensemble, vu sa
part se consolider autour de 12,6 %au cours des cinq dernires
annes, aprs avoir enregistr une croissance particulirement rapide
de 41,0 %l'an sur la priode allant de 1973 1985.
En dfinitive, il semble qu'au Bnin le commerce ait con-
tinu bnficier aprs 1973, d'un financement important dans le
sens d'une vocation essentiellement de rexportation vers notamment
le Nip,:da. Nanmoins, la priorit de l'agriculture parat avoir t bien
perue par les banques, qui ont rserv en moyenne de 1973 1985,
13,6 % de leurs concours moyen et long terme ce secteur.
Pour ce qui est de la Cte d'Ivoire, de 1973 1985, on
observe que la part des crdits moyen et long terme accords
l'agriculture, l'levage, la pche et la sylviculture, aprs s'tre
maintenue un niveau moyen de 10,9 %environ jusqu'en 1978, s'est
brusquement rduite en 1979 et a progressivement baiss pour ne re-
prsenter que 4,1 %en 1985. De fait, ces crdits n'ont progress
que de 6,4 %l'an alors que l'ensemble des crdits moyen et long
terme s'accroissait de 19,5 %l'an.
La part des industries extractives a t insignifiante jus-
qu'en 1980, anne o l'encours a atteint un niveau assez significatif
du fait de la mise en exploitation d'un premier gisement ptrolier en
Cte d'Ivoire. Entre 1980 et 1985, la part des mines est passe de
1,6 % 4,3 %, aprs un maximum de 5,8 %atteint en 1984.
Quant aux industries de transformation, on constate que
l'encours des industries alimentaires a progress, surtout de 1980
1982, passant de 11,7 % du total des crdits en 1973 16,7 %en 1982,
tandis que la part des industries non alimentaires, aprs s'tre releve
jusqu'en 1977, atteignant presque le cinquime des encours totaux, a
par la suite, marqu un repli. De 1973 1985, les industries alimen-
taires ont vu leur part se consolider tandis que celle des industries
non alimentaires fluctuait autour d'une moyenne de 17 %
J
118
Pour ce qui concerne le secteur commerce, on ne peut
dceler aucune tendance la contraction ou l'augmentation de la
part des encours moyen et long terme correspondants, malgr de
fortes variations de cette part autour d'une moyenne de 5,7 % de
1973 1982. Aprs avoir atteint 15 %en 1982, cette part s'est con-
tracte 8 %en 1985.
Au Burkina, la part des encours de crdits moyen et
longs terme accords l'agriculture a t ngligeable tout au long des
annes 1973-1980. A partir de 1981 on observe un soutien actif au
secteur rural dont la part dans les crdits moyen et long terme
s'lve de 0,5 %en 1981, 3,2 %l'anne suivante, puis 7,6 %en
1985. De fait, les crdits accords ce secteur ont connu une explo-
sion au rythme annuel de 89,9 %entre 1973 et 1985. De mme, le
secteur minier n'a commenc bnficier de crdits moyen et long
terme, encore qu'il s'agissait de crdits assez faibles, qu' partir de
1982 avec la mise en exploitation de mines d'or. Au cours des trois
annes suivantes ils ont reprsent environ 15 % de l'ensemble des
crdits moyen et long terme.
Les industries de transformation ont reprsent jusqu'en
1982 en moyenne 49 % des encours de crdits avec une prpond-
rance des industries alimentaires qui, elles seules, ont obtenu
30,90 % des crdits recenss et qui, malgr une tendance la baisse,
maintenaient leur part prs de 20 %. De mme la part des industries
non alimentaires s'tait stabilise autour de 17,6 %. A partir de 1983
cependant, le financement du secteur minier a pes sur les crdits
au secteur industriel, dont la part s'est contracte 25,7 % en moyenne
sur les trois dernires annes.
Si l'on excepte le secteur rural pour lequel les crdits
accords au dbut de la priode taient extrmement faibles le commerce
est le secteur qui a connu le taux de progression des crdits le plus
rapide: 33,6 %l'an, contre 22,3 %au total des crdits moyen et
long terme. Il s'en est suivi une consolidation de la part du secteur
commerce dans le total, de 5 %sur les cinq premires annes de la
priode 1973-1985, 11,5 %sur les cinq dernires annes .
.../ ...
119
L'orientation des crdits bancaires moyen et long terme
au Burkina au cours des treize annes considres a, dans l'ensemble,
favoris l'industrialisation mme si l encore on note une prdominance
des industries alimentaires. Par contre le secteur agricole semble avoir
t compltement ignor, sinon cart, dans l'octroi des crdits jusqu'au
dbut des annes 1980 o l'on constate un soutien constant des banques
ce secteur.
Au Niger, le secteur rural a enregistr tout au long de
la priode une croissance assez rgulire du niveau des encours de
crdits bancaires moyen et long terme, entre 1973 et 1982, la part
des crdits ce secteur passant de seulement 1 % 10 %. Cependant,
avec la forte contraction des crdits partir de 1983, cette part
fortement chut 1,6 %en 1985.
Le financement de l'exploitation minire, essentiellement les
mines d'uranium, dmarr en 1976, a rapidement conquis la premire
place dans les crdits bancaires, avec une part moyenne, de 1976
1982, de 33,9 %et un niveau record atteint en 1978 avec 52,8 %.
De 1980 1985 on note toutefois une baisse de cette part, du fait
des effets conjugus des remboursements et du ralentissement de l'acti-
vit minire en liaison avec la crise conomique mondiale. Ainsi de
1983 1985 les crdits octroys ce secteur ont reprsent en moyenne
14,6 %des crdits moyen et long terme.
Les concours au secteur minier semblent avoir comprim
les financements destins aux industries de transformation, dont la
part dans l'ensemble des encours est passe de 66,4 %en septembre
1973 seulement 9,8 %en septembre 1982 et 23 %en septembre 1985,
mme si pour ce secteur galement les conditions climatiques dfavora-
bles ainsi que la stagnation de l'exploitation minire, ont contribu
rduire les emprunts nets. A l'intrieur du secteur secondaire, on
peut observer une rpartition assez gale des concours entre les indus-
tries alimentaires et les industries non alimentaires.
1
120
Les activits commerciales ont, des cinq secteurs considrs,
bnfici en moyenne du taux d'expansion le plus rapide de l'encours
de crdits bancaires moyen et long terme sur la priode 1973-1985,
soit 33,8 %contre un rythme annuel de 23,5 % au total de ces crdits.
Il en a rsult un renforcement de la part du secteur commerce qui
est pass de 3,1 %en 1973 10 %en 1985.
D'une manire gnrale, les institutions montaires au Niger
nous paraissent avoir observ une rpartition de leurs concours moyen
et long terme conforme un dveloppement cohrent et effectif du pays,
en raison notamment de l'importance accorde tout la fois au secteur
minier, l'agriculture et aux industries de transformation non alimen-
taires.
Au Sngal, de 1973 1979 l'agriculture, l'levage, la pche
et la sylviculture ont bnfici d'un bon niveau de concours bancaires
moyen et long terme, reprsentant en moyenne 16,7 % de l'ensemble
des encours ports alors par les banques. Ce niveau a chu de faon
considrable aussi bien en valeur nominale qu'en valeur relative, sur
toute la priode postrieure 1979, priode durant laquelle le secteur
rural a bnfici en moyenne de 2,8 % de l'ensemble des crdits ban-
caires moyen et long terme.
Le secteur minier a commenc bnficier du financement
bancaire long et moyen terme partir de 1977, mais ce financement
est demeur assez faible, atteignant une part maximale de 4,5 %en
1981.
Les industries de transformation ont vu leur part, qui
tait de 27 %en 1973, flchir au cours des annes 1977 1979 puis
se redresser progressivement pour atteindre 25,3 %en 1982. A
partir de 1976, on constate une prdominance des concours aux indus-
tries non alimentaires par rapport aux industries alimentaires. De
1983 1985 cependant, les crdits l'industrie se sont rduits en
valeur relative, sous la pression des financements accords au secteur
commerce qui vient dsormais et trs largement en tte de tous les
secteurs considrs.
... / ...
121
De fait, en ce qui concerne le secteur commerce, les con-
cours bancaires moyen et long terme allous ce secteur ont enre-
gistr un bond en 1978, passant de 4,7 % de l'ensemble des crdits
longs en 1977 10,8 %en 1978. Depuis, la part du secteur commerce
a continu crotre particulirement pendant les annes 1983-1985 o
elle a atteint en moyenne 43,8 %.
Au Togo, l'agriculture, l'lvage, la pche et la sylvicul-
ture n'ont reu en moyenne que peu de crdits bancaires moyen et
longs tenne ; toutefois depuis 1977, ces crdits connaissent une crois-
sance assez rgulire qui leur a permis de reprsenter 4,8 % des
encours en 1982 et 4,1 %en 1985 alors que par le pass, en valeur
relative ils n'avaient dpass 1,5 % qu'une seule fois, en 1973.
Le secteur minier a bnfici en moyenne, de 1973 1982,
de 19 %des encours de crdit moyen et long terme. Depuis 1978
cependant, on constate une baisse rgulire du niveau des concours
du fait surtout de la baisse de l'exploitation des phosphates entrane
par la crise rmndiale. De fait, sur les annes 1982 et 1983, ces con-
cours n'ont reprsent qu'une proportion de 3,6 %et de 1,2 %avant
de se redresser pour se situer 16,2 %en 1985.
Les crdits au secteur secondaire, qui reprsentaient 36,7 %
des encours en 1973, ont marqu un flchissement en valeur relative
de 1974 1977, pour se redresser 34,3 %en 1982. Aprs 1982 cepen-
dant, la part du secteur secondaire siest progressivement rduite pour
ne reprsenter que 12,8 %en 1985. A l'intrieur de ce secteur, on
constate en moyenne une gale rpartition des encours entre les indus-
tries alimentaires et les industries non alimentaires.
Le secteur commerce a pour sa part bnfici en moyenne de
13 % des crdits moyen et long terme ports par le systme bancaire
jusqu'en 1982, avant d'occuper le premier rang parmi les cinq secteurs
retenus, avec une part moyenne de prs du cinquime entre 1983 et
1985.
1
122
A l'issue de l'analyse sectorielle des crdits moyen et long
terme consentis l'conomie des pays de l'UMOA par le systme ban-
caire intrieur, l'un des traits les plus frappants demeure la faiblesse
des concours l'agriculture, secteur qui pourtant est fondamental
pour ces pays. En effet, la part des encours l'agriculture. l'levage,
la pche et la sylviculture n'a atteint 10 %en moyenne, de 1973
1985, que dans deux des six Etats, savoir le Bnin, o la part moyen-
ne du secteur rural a t de 12,5 %, et le Sngal o cette part a t
de 10,3 %. La Cte d'Ivoire et le Niger occupent une position interm-
diaire avec un encours moyen de crdits au secteur rural de 7,4 %
et 5,5 %respectivement, tandis que ce secteur n'a bnfici de la part
des banques que d'un financement drisoire au Burkina et au Togo
(2,4 %et 2,5 %).
Le secteur industriel, non compris les mines, a, d'une
manire gnrale, reu une part substantielle des financements ban-
caires, de 36 %au Bnin, 29,7 %en Cte d'Ivoire, 43,6 %au Burkina,
26,3 %au Niger, 21,9 %au Sngal et 26,9 %au Togo, avec dans
l'ensemble, une rpartition assez gale entre industries alimentaires et
industries non alimentaires, sauf au Burkina o la part des industries
alimentaires reprsente 26,6 %contre 17,0 %aux industries non alimen-
taires.
Enfin, les financements des investissements du secteur
commerce, sans tre faibles, n'ont cependant atteint les proportions
inquitantes que l'on pouvait craindre priori qu'au Sngal et seu-
lement au cours des trois annes 1983-1985.
C'est dire qu'au plan de leur rpartition sectorielle, la
seule critique qui puisse tre formule l'endroit du financement
bancaire moyen et long terme, tient la faiblesse des moyens mis
la disposition du secteur rural.
... / ...
123
Quand on considre cependant la contribution des institu-
tions bancaires au financement du dveloppement des pays membres de
l'UMOA, force est de reconnaftre que cette contribution est insignifiante,
quand elle n'est pas purement et simplement ngative, tant les banques
prfrent poursuivre le financement des activits commerciales tradition-
nelles d'import-export, que de financer des activits rellement produc-
tives.
L'analyse des crdits bancaires selon leur dure l'a montr,
les accroissements nets des crdits moyen et long terme ont t trs
faibles compars au niveau du produit intrieur brut si l'on considre
l'ensemble de la priode 1963-1985. Si la faiblesse de la formation de
l'pargne financire semble pouvoir tre avance pour expliquer en
partie cette situation, les principales causes rsident notre avis dans
une double insuffisance insuffisance d'une part du phnomne de
transformation bancaire dans les Etats membres de }fUMOA, et d'autre
part de l'intgration du secteur bancaire et financier dans la planifi-
cation et la programmation conomique.
1) On sait que la transformation est le mcanisme par lequel
le systme bancaire participe au financement du dveloppement, en
jouant au maximum son rle d'intermdiation financire. Ce mcanisme
consiste pour les banques adapter la structure temporelle des capa-
cits de financement existantes, structure rgie principalement par
la prfrence pour la liquidit et le souci de prudence, celle des
besoins de financement qui est dtermine l'inverse par la longueur
des dlais d'amortissement financier et les risques inhrents l'inves-
tissement. Ce rle d'adaptateur des capacits et des besoins de finan-
cement s'effectue par la transformation d'une partie des ressources
vue ou court terme des banques, en emplois -moyen ou long terme.
Ainsi peut-on mesurer le degr de participation du systme bancaire
en calculant un taux de transformation qui est le rapport des ressources
transformes, une grandeur significative. Par exemple, le taux de
transformation peut tre dfini comme "le rapport du montant des res-
sources court terme affectes des emplois long terme sur le
1
124
montant total des emplois "*, ou encore, comme "le rapport des liquidits
transformes aux liquidits collectes par les intermdiaires financiers"**.
Le taux de transformation des ressources courtes en emplois
moyen et long terme par rapport au total des crdits au cours des
annes 1982 1985 reste dans l'ensemble trs faible lorsqu'il n'est pas
ngatif (cas o des ressources longues sont recycles en emplois court
terme). En moyenne, les taux moyens de transformation ont t les
suivants sur les trois annes prcites Bnin 16,6 % Cte d'Ivoire
10,2 % ; Burkina 11,8 % ; Niger 4,5 % Sngal 9,5 % Togo - 33,8 %
(cf. annexe A4).
Ces rsultats ne sont gure surprenants quand on voit
le peu de cas fait du rle du systme bancaire dans les diffrents
plans nationaux de dveloppement de ces pays.
2) En effet, alors que les secteurs rels de l'conomie
font systmatiquement l'objet d'un inventaire exhaustif ainsi que d'ob-
jectifs q uantitatifs et qualitatifs prcis, le secteur bancaire et finan-
cier est trs rarement analys, les planificateurs se contentant le plus
souvent de rappeler l'appartenance du pays l'UMOA et la zone
franc.
Ainsi, dans le plan quinquennal de dveloppement conomi-
que social et culturel 1976-1980 de la Cte d'Ivoire, la seule indication
assez prcise d'objectif du secteur financier, est la fixation 50 %,
d'un taux marginal de transformation dont malheureusement la dfinition
n'est pas donne (Volume l page 176).
. 1
* STOLERU (Lionel) "L'quilibre et la croissance conomique Il
Editions Dunod, Paris 1973 - p. 185.
** GUILLAUMONT-JEANNENEY (Sylviane) : "Politique montaire et
croissance en France". Editions Armand Collin,
Paris 1969 - p 97.
125
Le plan quinquennal de dveloppement conomique et social
1979-1983 du Niger a'appesantit quelque peu sur les institutions finan-
cires et dgage les principaux axes d'une politique montaire active
de mobilisation de l'pargne et d'allocation judicieuse des crdits.
Toutefois, des objectifs prcis, similaires ceux arrts pour les autres
secteurs conomiques n'ont t fixs.
De mme, en dehors de considrations gnrales sur l'encou-
ragement l'pargne et aux prts moyen et long terme, ni le IVe plan
quadriennal de dveloppement conomique et social 1973-1977, ni le Ve
plan 1977-1981, du Sngal ne comportent d'objectifs quantitatifs pour
ce qui est de la politique montaire.
Le plan de dveloppement conomique et social 1976-1980
du Togo rgle le problme des financements bancaires en ces termes
"les problmes des entreprises togolaises, savoir les difficults d'accs
au crdit. .. seront rsolus par des mesures tudies conjointement par
la Banque Centrale, la Banque Togolaise de Dveloppement, la Socit
Nationale d'Investissement et les socits commerciales de la place en
vue de crer un systme cohrent capable d'encourager et de promou-
voir l'initiative prive togolaise". (p. 428).
En dfinitive, on peut conclure cette premire Section sur
une note d'optimisme dans la mesure o la politique montaire de
l'UMOA est devenue depuis le milieu des annes soixante dix une poli-
tique plus active, plus souple par rapport aux fluctuations des changes
avec l'extrieur, et moins polarise par le seul financement de l'import-
export. Dans le mme temps, les autorits montaires ont fait preuve
d'une assez bonne matrise de l'volution de la masse montaire.
Cependant, c'est notre avis, une meilleure intgration de la composante
montaire dans les plans de dveloppement des Etats permettrait d'orienter
rellement le secteur bancaire vers un financement effectif du dvelop-
pement.
126
G n. A PHI QUE N6
VARIATIONS CREDITS MOYEN/LONG TERME
EN POORCENTNJE DV Pl8
VARIATIONS CREDITS MOYEN/LONG TERME
EN POORCENTNJE DV "8
C. d'ivoire
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SECTION 2.
127
LA POLITIQUE DES TAUX D'INTERET DANS LES ETATS
DE L'U.M.O.A.
... / ...
A. PRINCIPAUX TRAITS DE LA POLITIQUE DES TAUX D'INTERET
DE LA BANQUE CENTRALE
La politique des taux d'intrt dans les pays de l'U.M.O.A.
a volu sous la double pression de l'volution des relations financires
internationales d'une part, et des rformes successives de l'mission
montaire d'autre part, sans toutefois, il faut en convenir, que le taux
d'intrt soit hiss au rang de principal instrument d'action au mme
titre que les mthodes quantitatives directes.
Au lendemain des indpendances des pays membres, la BCEAO
a poursuivi une politique d'mission montaire centre sur le contrle de
la liquidit des conomies des diffrents Etats, dans le double souci majeur
d'viter le dveloppement de tensions inflationnistes et d'assurer la protec-
tion des rserves extrieures de l'Union. De fait, les autorits montaires
disposaient de puissants moyens de contrle de la cration montaire et,
dans une bonne mesure, de protection de la balance des paiements, grce
la fixation, d'une part, de plafonds globaux de rescompte par pays
et par banque, et d'autre part, de limites individuelles par agent cono-
mique, ceci aussi bien pour les crdits court terme que pour les crdits
moyen terme (entre 2 et 5 ans). La grande faiblesse des dpts col-
lects par les banques l'poque et le nombre limit des entreprises ont
contribu fortement l'efficacit de ce systme de contrle de la masse
montaire.
Parmi les instruments de politique montaire, le taux d'intrt
n'avait qu'un rle quasi-symbolique : une rduction d'un demi-point tait
accorde aux crdits l'exportation, toutes les autres oprations tant
passibles d'un taux d'intrt unique, tandis qu'aucune disposition rgle-
ment aire n'incitait au versement d'intrts crditeurs sur les dpts en
banque.
128
Plusieurs facteurs expliquent cette situation de politique passive
des taux d'intrt, parmi lesquels, la prdominance du secteur public sur
l'conomie des pays nouvellement indpendants, une politique de dmission
en matire de collecte de l'pargne nationale et, dans une certaine mesure,
l'hritage de la tradition franaise.
Au cours des annes soixante, l'conomie des pays de l'UMOA
tait constitue principalement de quelques grandes maisons coloniales
d'import-export et de secteurs publics que les Etats ont d constituer
en vue d'acclrer leur dveloppement. Il tait admis que le secteur public
tait peu sensible aux variations des taux d'intrt et que par consquent
ceux-ci taient de faible efficacit eu gard l'importance croissante que
prenait le secteur des entreprises publiques dans les diffrents pays.
A cet argument on peut ajouter la situation d'ensemble, largement satis-
faisante, des trsors nationaux pendant ces annes.
La seconde explication qui peut tre avance pour le peu d'int-
rt que la Banque Centrale a manifest dans l'utilisation des taux d'intrt
comme instrument de politique conomique vient de ce que les autorits
montaires avaient cart d'emble tout effort de collecte de l'pargne locale
par le systme bancaire en surestimant le poids des obstacles psychologiques
une telle collecte et refusant justement la rflexion et l'innovation finan-
cire qui auraient pu amener progressivement un inflchissement des compor-
tements des agents conomiques*.
1
* MARQUIS (Paul) Il Principes et modalits du concours de la Banque
Centrale au financement de l'conomie Ouest Africaine"
NI5 de la BCEAO, Novembre 1966.
129
Enfin, dernier facteur, et pas des moindres, une certaine
tradition franaise en matire de politique montaire, caractrise jus-
qu' une poque trs rcente par la prminence donne aux instruments
de contrle direct de la masse montaire tels que plafonds de rescompte
et encadrement du crdit, et une trs faible utilisation des taux d'intrt
-en raison notamment d'un cloisonnement des marchs de capitaux fran-
ais- peut tre dcele dans l'action de la BCEAO. Un exemple frappant
de cette situation peut tre trouv dans l'impact qu'a eu dans les ter-
ritoires puis dans les Etats Ouest-africains, la loi franaise 56-769 du
2 aot 1956 dont l'article 17 interdisait en principe la rmunration de
fonds vue ou moins de 3 ans sauf par les Caisse d'Epargne ; en
effet, bien que la Banque de France ait alors fix des taux d'intrt
crditeurs maxima pour les banques constitues sous forme de socit
anonyme, pareille disposition n'tait prise qu' partir de 1967 avec l'ins-
tauration de conditions gnrales de Banque dans l'UMOA.
La rforme des institutions montaires de l'UMOA au milieu
des annes soixante-dix apportera, au volet taux d'intrt, quelques
amnagements tenant compte, d'une part des options conomiques et
sociales des diffrents Etats, et d'autre part des proccupations de
balance de paiements dans un environnement international caractris
par une acclration des mouvements de capitaux l'chelle mondiale.
Ceci, au plan pratique, s'est traduit par l'instauration de deux taux
pour les concours de la Banque Centrale, (un taux d'escompte normal
et un taux d'escompte prfrentiel pour certaines oprations prioritaires
telles que l'habitat social, la commercialisation des produits agricoles ... )
et la cration d'un march montaire inter-bancaire administr par l'Institut
d'Emission, qui en fixe le taux de rmunration des fonds en tenant compte
de l'volution des taux sur les marchs montaires trangers. En fait,
travers le dispositif mis en place depuis le milieu des annes soixante-
dix, on peut observer une spcialisation des taux au sein de l'UMOA,
les taux d'escompte de la Banque Centrale tant affects la ralisation
d'objectifs intrieurs et le taux du march montaire visant essentiellement
l'objectif d'quilibre extrieur par le biais du maintien des ressources
financires l'intrieur de l'Union. *
* cf. annexe 1
130
La rpugnance de la Banque Centrale utiliser activement le
taux de ses interventions comme instrument de politique conomique d'une
part, la volont manifeste par cette Institution d'assurer le financement
du crdit des conditions susceptibles d'encourager l'activit conomique
d'autre part, conduisent s'interroger sur l'adquation des niveaux
des taux d'intrt, au regard des objectifs traditionnels d'encouragement
l'pargne et d'incitation l'investissement.
B. NIVEAUX DES TAUX D'INTERET, EPARGNE ET INVESTISSEMENT
1) Taux d'Intrt et Investissement
Les conditions dbitrices appliques par les banques aux prts
qu'elles accordent leur clientle font l'objet d'une rglementation de la
part de la Banque Centrale qui, pour ce qui est des taux, fixe une four-
chette l'intrieur de laquelle une libert est donne aux banques et aux
tablissements de crdit. Cette fourchette est arrte partir du taux d'in-
tervention de la Banque Centrale, ce qui est un moyen efficace de matrise
du loyer de l'argent. Ainsi, depuis 1973 les banques peuvent ajouter jus-
qu' 5 points et 3 points de pourcentage sur les crdits qu'elles accordent
respectivement au taux d'escompte normal et au taux d'escompte prf-
rentiel.
L'volution des taux minimum et maximum autoriss aux banques
pour les crdits qu'elles accordent ne permettant pas une apprciation
de l'efficience de la politique des taux sur l'investissement, il peut tre
tent une approche partir d'une comparaison entre le cot moyen des
ressources extrieures obtenues par les entreprises d'une part, et la
rentabilit moyenne dgage par ces entreprises de l'autre. Une telle
dmarche est possible pour les entreprises installes en Cte d'Ivoire
en raison de l'existence de donnes assez compltes et dtailles, tablies
et publies par le Ministre de l'Economie et des Finances .
.../ ...
... / ...
131
Sur la priode 1973-1983, les frais financiers supports par
le compte d'exploitation des entreprises ont reprsent une proportion
remarquablement stable des capitaux externes moyens* dont elles ont eu
bnficier. Sur les onze annes, ce rapport est demeur entre 8,4 %
et 10 %pendant neuf ans. Cette stabilit, qui peut tre considre comme
une traduction de l'attitude des autorits montaires en matire de taux
d'intrt -eu gard l'importance des crdits bancaires- constitue en elle-
mme un facteur d'encouragement l'investissement, car elle facilite
l'valuation des projets en rduisant considrablement les incertitudes.
Pour ce qui est du niveau relatif des frais financiers, on peut
distinguer deux grandes priodes, la premire allant de 1973 1979,
caractrise dans l'ensemble par un environnement international des plus
favorables depuis l'indpendance, et l'autre, qui s'ouvre en 1980 et sur laquel-
le malheureusement les donnes disponibles ne concernent que quatre annes, mais qui
a t domine par les repercussions de la crise conomique mondiale sur l'activit, et
donc les oomptes, des entreprises ivoiriennes. Sur la premire priode, les entreprises,
ont, gJobalernent, dgag des rsultats sati:;f;:lisants, comme en tmoignent des taux d'au-
tofinancement de plus de 30 %(exprim par rapport aux fonds propres mo-
yens) ainsi que des rsultats nets bnficiaires qui, rapprochs galement
aux fonds propres moyens mis en oeuvre, se sont situs des niveaux
proches du cot moyen de rmunration des capitaux externes et tou-
jours au-dessus de ce cot lorsque l'on intgre dans les rsultats nets
le crdit d'impt y affrent. ** Cette situation permet de penser que
pendant les annes 1973 1979, le niveau des taux d'intrt n'a pas en
gnral constitu une entrave l'investissement mais bien au contraire,
il aurait pu inciter les entrepreneurs investir. A partir de 1980 cepen-
dant, le ralentissement de l'activit conomique nationale entran par la
crise conomique mondiale, s'est traduit par une rduction drastique des
rsultats d'exploitation, qui ont t ngatifs de 1981 1983 : le rsultat
net global de l'ensemble des entreprises recenses par la Centrale des
Bilans, a reprsent seulement 2,88 % des fonds propres engags en 1980,
-l,59 % - 18,09 %et - 25,46 %les annes suivantes, alors que de 1973
1979 il a t en moyenne de 11,09 % (cf. graphique nO 7).
* Moyenne pour l'anne t, des encours de dettes exigibles long et moyen
terme, concours de groupe en comptes courants et crdits bancaires
court terme des annes t et t-1.
** Ceci est trs important lorsque l'on considre l'importance des capitaux
trangers originaires de pays avec lesquels la Cte d'Ivoire a sign des
conventions fiscales vitant la double imposition.
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132
GRAPHIQUE 7:COUT DU CAPITAL,RENTABILITE
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Annes taux externes net sur fonds (dbut de prio-: fondE; propl-es )
( propres de) )
( )
( 1973 8,39 16,06 S,50 32,33 )
(
1974 9,19 16,76 S,50 34,34 )
(
1975 9,07 11,43 S,50 35,46 )
(
1976 8,54 8,14 8,00 29,93 )
( 1977 9,47 7,44 8,00 33,56 )
(
1978 9,29 9,16 8,00 36,42 )
(
1979 9,93 8,67 8,00 34,51 )
( 1980 10,10 2,88 10,50 27,95 )
( 1981 10,82 - l,59 10,50 30,64 )
(
1982 9,63 -18,09 12,50 18,09 )
(
1983 9,50 -25,46 12,50 10,62 )
( )
Sources - Taux d'escompte de la Banque Centrale Rapport Annuel de la
B.C.E.A.O.
- Autres : calculs dlaprs donnes de la "Centrale des Bilans"
de 1973 1983. Ministre de 11 Economie et des Finances - ABIDJAN
(Cte d'Ivoire).
... / ...
133
Ces rsultats conduisent penser qu'une politique souple des
taux d'intrt s'avrait ncessaire pour soutenir les entreprises face
la crise, et viter de dcourager l'investissement. Ceci permet de juger ap-
proprie la dcision prise par les autorits montaires de l'UMOA en avril
1983, de rduire les taux d'intervention de la Banque Centrale, de 12,50 %
et 10 %, 10,50 %et 8,00 %, respectivement pour le taux d'escompte normal
et le taux d'escompte prfrentiel.
2) Taux d'Intrt et Epargne
Si dans l'ensemble la politique des taux d'intrt de l'UMOA
a t favorable l'investissement, il convient cependant de s'interroger
sur son incidence sur l'pargne. La mthode traditionnelle pour une telle
recherche consiste examiner l'volution de la rmunration relle de
l'pargne afin d'apprcier le degr d'incitation l'abstinence. Le taux
d'intrt rel apparat en effet comme la rmunration effective de l'pargne,
c'est--dire la justification rationnelle d'un renoncement la consommation
prsente pour une consommation future. Ex ante, la dcision d'pargner,
sur un revenu donn, peut tre d'autant encourage que les anticipations
laissent esprer, l'chance, une valeur acquise en termes de biens
physiques, suprieure la valeur capitalise d'une consommation immdiate.
Inversement, un agent conomique serait moins dispos pargner s'il
anticipait qu' terme la consommation future qu'il tirera de son pargne
ne sera pas suprieure la valeur capitalise d'une utilisation immdiate.
De fait, l'pargne tant par dfinition une consommation reporte,
il est admis qu'elle est sensible l'volution des prix des biens de consom-
mation, s'accroissant lorsque les anticipations de ces prix sont dflation-
nistes, et se contractant lorsque ces anticipations sont inflationnistes;
car l'pargne peut revtir la forme d'un actif financier -encaisses oisives,
dpts terme, parts sociales, obligations, bons, etc... -ou alors celle
de biens de consommation durables, la forme financire tant celle qui
est mobilisable pour le financement de l'investissement.
... / ...
134
Si l'on obtient une valeur trs approche du taux d'intrt rel
en retranchant la var2.tion des prix du taux d'intrt nominal, un problme
de choix se pose toutefois, l'indice des prix la consommation, l'indice
des prix de gros et le dflateur du PIB donnant des rsultats diffrents.*
De surcrot, dans les pays de l'UMOA le seul indice disponible, l'indice
des prix la consommation, souffre de limites srieuses qui ne permettent
pas de l'utiliser dans notre analyse sur la rmunration relle de l'pargne.
En effet, outre le fait que cet indice est calcul sur des bases trs an-
ciennes et pour seulement la principale ville de chaque Etat, il accorde
-avec raison il vrai- une trop grande place l'alimentation et assez peu
aux biens de consommation durables, refltant mal les modes de consom-
mation des classes possdantes.
En fait, l'appartenance la zone franc et la libre circulation
des capitaux l'intrieur de cette zone, justifient plutt que soit prise
en considration la rmunration alternative qu'offre la place de Paris
l'pargne constitue au sein de l'UMOA. Du reste, le Rapport d'Activit
1964 de la BCEAO s'interrogeait, la suite d'un relvement de 3,5 %
4 %du taux d'escompte de la Banque de France en novembre 1963, sur
le risque Il qu'une disparit entre les taux pratiqus en France et en
Afrique et galement. . la pression des mesures d'encadrement du crdit
existant en France
ll
ne se traduisent par un transfert des liquidits des
entreprises et des banques installes dans l'UMOA vers la France
(cf. p. 53 dudit Rapport).
Toutefois, c'est seulement partir de 1967 que les banques
installes dans l'UMOA furent tenues formellement, de verser un intrt
sur les dpts privs. Les infor;lations disponibles montrent que les
conditions de rmunration des dpts bancaires au sein de l'UMOA ont
t modifies en juillet 1969, en janvier 1973, en juillet 1975 et en avril
1983. Il apparat ainsi que ces conditions ont assez peu vari au cours
de ces dix dernires annes, en dpit de l'emballement de l'inflation mon-
diale et des vifs mouvements des taux d'intrt sur les marchs interna-
tionaux des capitaux : les autorits montaires ont modifi seulement en
... / ...
* KHATKATE (Deena R.) IIComment estimer les taux d'intrt rels dans
les P ! v ~ A I I .
Finances et Dveloppement - Juin 1986.
pp. 45-48.
135
1983 les niveaux minimums des taux d'intrt applicables aux diffrentes
catgories de dpts, fixs depuis 1975. Le taux de rmunration des
dpts un an de sommes suprieures 2 millions de F. CFA a ainsi t
relev de 6,50 % 9,50 %.
Cette rvision, qui s'est situe dans le droit fil du mouvement
gnralis de hausse des taux d'intrt au niveau mondial, est, d'une
part intervenue avec un retard notable par rapport l'volution des taux
sur les grandes places financires, et d'autre part, ne parat pas avoir
permis de combler le diffrentiel ngatif qui pnalise les dpts au sein
de l'Union par rapport l'extrieur, et en particulier au march franais.
Ainsi, en prenant comme rfrence le rendement des obligations d'Etat
en France, on constate que l'cart entre ce taux et celui des dpts
plus d'un an suprieurs 2 millions de F. CFA* est pass de 2,99 %en
1975, 4.11 %en 1983 (aprs le relvement des taux de l'UMOA) il
est vrai que ce diffrentiel s'tait lev jusqu' 9,16 %et 9,06 %respecti-
vement en 1981 et 1982. (cf. graphique nO 8).
Les diverses tudes des rsultats d'exploitation des banques
installes dans les Etats de l'UMOA le prouvent, les banques rmunrent
les dpts de leur clientle, au mieux aux conditions minimales fixes par
les Autorits montaires : il en rsulte des taux moyens de rmunrtion
des dpts, largement en-de du taux minimum applicable aux dpts
suprieures 2 millions de F.CFA. De ce fait, il est fort improbable que
la politique des taux d'intrt de l'UMOA ait permis de retenir au sein
de l'Union l'pargne des agents conomiques ayant la capacit financire
de placer leurs ressources l'extrieur.
Certes, la rforme des Institutions Montaires de l'UMOA en
1975 a conduit la cration d'un march montaire dans le but de main-
tenir les ressources des banques dans l'UMOA, notamment en prenant en
compte, rgulirement, l'volution des taux sur les marchs montaires
trangers et surtout Paris, pour la fixation des taux sur le march
montaire de l'Union. Si l'impact est assez net sur les banques, il n'en
reste pas moins que l'on voit difficilement comment cette politique pourrait
contribuer la mobilisation de Ppargne auprs des agents non financiers
en l'absence de taux suffisamment rmunrateurs sur les dpts bancaires .
1
* Avant 1975 la limite infrieure de la classe superIeure des dpts
la mieux rmunre, tait fixe 5 millions de F. CFA.
136
GRAPHIQUE N-B:TAUX D'INTERET ET EPARGNE
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9,16
9,61
8,96
9,48
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15,56
13,61
12.41
10,94
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6.50
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: taux Interet es) ( ': en emen es
dpts terme ) ( Annees: obligations d'Etat
> 2 Mbs FCFA ) (
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3 )( 1977
3 ) ~ 1978
3 ) ~ 1979 ~
4,50 )( 1980
4,50 )( 1981
4,50 )( 1982
6,50 )( 1983
6,50 )( 1984
6,50 )( 1985
6,50 )(
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( 1973
( 1974
( 1975
( 1976
(
Sources: - B.C.E.A.O. : "Notes d'Information et statistiques".
- FMI : "Statistiques Financires internationales".
1
SECTION 3.
137
LA POLITIQUE DES TAUX DE CHANGE DE L'U.M.O.A.
Nous nous interrogerons sur les considrations qui ont pu
guider les Etats membres de l'U.M.O.A. dans le choix de leur systme
de change. Cette question revtira une importance particulire pour la
priode s'ouvrant sur les annes 1971-1973, priode au cours de laquel-
le la quasi-totalit des Etats durent oprer un choix parmi plusieurs
systmes possibles dans un environnement international de changes
flottants. Sera apprci le bien fond du maintien, par les autorits
de l'U.M.O.A., du rgime de change en vigueur avant le flottement
gnralis des grandes monnaies, alors que de nombreux pays en
voie de dveloppement ont choi:;:; Dlutt de s'orienter vers des mthodes
de gestion nouvelles de la parit extrieure de leur monnaie.
L'idal, dans notre recherche, serait de pouvoir rapprocher
les rsultats du rgime du taux de change adopt par les pays de
l'U.M.O.A., avec le taux de change d'quilibre au sens de NURKSE,
c'est--dire "le taux qui, sur une priode donne (7 10 ans) de
temps, maintient la balance des paiements en quilibre". * Une telle
approche devrait s'appuyer sur un modle dynamique rigoureux et
complet, mettant en vidence notamment le comportement des diverses
oprations rcenses par la balance des naiements, l'gard des va-
riations des taux de change bilatraux entre le Franc CFA et les
monnaies des partenaires conomiques.
Les difficults normes que comporte cette approche, dont
l'absence ou l'insuffisance des donnes statistiques n'est pas des
moindres, ont conduit plusieurs chercheurs aborder la question du
choix du rgime du taux de change par l'tude de l'volution du taux
de change effectif.
1
* RUDLOFF (Marcel) "Economie montaire internationale".
Editions Cujas, Paris 1970.
138
De fait, cette question se pose surtout depuis le dbut des
annes soixante-dix et l'effondrement du dispositif des changes fixes.
Car, au cours de la priode antrieure, la stabilit certaine des taux
de change des principales devises commandait aux pays les moins
dvelopps l'adoption d'un rgime de taux de change fixes.
Depuis la crise du dollar en 1971 et surtout depuis le flot-
tement gnralis des monnaies des grands pays industrialiss. les
Autorits montaires de l'UMOA, comme celles de l'ensemble des pays
en dveloppement, ont d oprer un choix, entre d'une part, le
maintien du rattachement du franc CFA au franc franais, et d'autre
part, le rattachement du franc CFA un panier de monnaies dont la
composition tait par ailleurs dfinir -l'hypothse d'un flottement
pur et simple de la monnaie africaine tant carte pour des raisons
videntes de gestion et aussi parce qu'un tel flottement se ramnerait
de toutes faons une forme de rattachement une ou plusieurs
monnaies d'intervention.*
L'examen de l'volution du taux de change effectif des
francs africains -pondr par les exportations- pendant la priode
allant de janvier 1971 juin 1982 a conduit P. et 5. GUILLAUMONT
conclure que Ille rattachement des monnaies africaines au franc
franais s'est traduit de facto par une assez grande stabilit des taux
de change effectifs de ces monnaies Il. **
Nous sommes galement arrivs la mme conclusion en
calculant un taux de change effectif nominal pour l'ensemble de l'UMOA,
sur une base annuelle, avec un panier de sept monnaies (deutsche-
mark, livre sterling, franc franais, lire italienne, florin hollandais,
dollar des Etats-Unis, yen japonais) pondres selon les parts res-
pectives dans les importations totales de l'UMOA. Ainsi, en prenant
l'anne 1970 comme base, le taux de change effectif nominal moyen
entre 1971 et 1986 ressort 99,25 avec un cart type de seulement
5,12 (cf. mthodologie de calcul du taux de change effectif en annexe
A5, 1.1).
... / ...
* cf. NANA 5INKAM : IILes PCPD.. Il pages 41 et 45 ;
GUILLAUMONT (P. et 5.) : IIZone franc et. ..
11
p. 33
WICKAM (Peter) : IIThe Choice of Exchange Rate Regime .. Il
** GUILLAUMONT (P. et 5.) : IIZone franc et ...
11
p. 38.
139
Cependant comme on le montrera plus loin, cette stabilit
du taux de change effectif est illusoire ; mme si les fluctuations des
taux de change effectifs du franc CFA de l'UMOA -pour nous en tenir
cette zone montaire- sont restes faibles en dpit du flottement
gnralis des principales devises, on ne doit pas oublier que juste-
ment dans un monde o les principales monnaies flottent les unes par
rapport aux autres, l'objectif, pour les Autorits des pays en dvel-
pement, devrait consister, en matire de taux de change, rechercher
le systme qui permettrait de limiter les fluctuations de leur taux de
change effectif. Ainsi NANA SINKAM, recherchant la meilleure solution
de rattachement des monnaies de plusieurs pays, part de cet objectif
d'aprs les rsultats auxquels il est parvenu, on peut dduire, pour
les Etats membres de l'UMOA, la double conclusion suivante*.
- de dcembre 1970 fvrier 1973, le franc franais cons-
titue la meilleure monnaie de rattachement pour cinq pays,
le Togo faisant exception avec des variations minimales
pour le panier pondr par les changes ;
- pour la priode de mars 1973 mai 1975, on retrouvera
cinq pays pour lesquels le panier pondr par les changes
apparat comme la meilleure solution, cette fois-ci le Niger
faisant exception avec une solution optimale correspondant
au rattachement au dollar.
En dpit de la brivet de la priode considre dans l'ana-
lyse de NANA SINKAM, la conclusion ci-dessus dgage suggre que
lrabandon du rattachement du F. CFA ouest africain au seul franc franais
n'aurait pas t draisonnable en 1973. De fait, les changements fon-
damentaux intervenus dans le milieu des annes soixante-dix au niveau
des relations conomiques internationales et singulirement dans la
structure des balances des paiements des pays de l'UMOA -comme de
celle des autres pays en dveloppement- incitent fortement un
rexamen de la mthode de calcul des taux de change effectifs, et
donc des fondements des choix de rgime de changes.
... / ...
* NANA SINKAM "Les PCPD... " op cit p. 109.
140
Le premier choc ptrolier a suscit, avec le boom des prix
des matires premires et l'acclration du rythme des changes
commerciaux mondiaux, un optimisme dmesur de la part de nombreux
pays sous-dvelopps qui ont emprunt -trs facilement grce aux
ptrodollars accumuls auprs des grandes banques internationales
et aussi grce aux diverses politiques d'aide l'exportation mises
en oeuvre par les pays industrialiss pour combler leur dficit com-
mercial- pour raliser de grands programmes de mise en valeur de
produits d'exportation. Aussi, de 1974 1980, les flux nets de capi-
taux long terme occuperont une part de plus en plus prpondrante
dans la balance des paiements de ces pays. Ainsi les tirages effectus
par l'ensemble des Etats membres de l'UMOA sont passs d'environ
44,2 milliards de F.CFA en 1971 147,4 milliards en 1976 puis
480,5 milliards en 1980. Rapports la valeur des exportations,
ces tirages reprsentaient 21,9 %en 1971, 25,1 %en 1976 et 48,6 %
en 1980.
Mme si aprs le second choc ptrolier la monte du protec-
tionnisme dans les principaux pays industrialiss entranant la crise
conomique mondiale, on constate un ralentissement de l'endettement
des pays en voie de dveloppement, il n'en demeure pas moins que
ceux-ci doivent faire face prsent au service de la dette accumule,
et ceci dans un environnement conomique international difficile. Pour
cette priode galement, force est de constater que la balance des
capitaux reste une composante essentielle de la balance des paiements,
d'autant plus que dans de nombreux cas, l'ajustement, ncessaire,
a d porter sur les importations, les exportations tant quant elles
en stagnation, voire en rgression.
Ce changement radical dans la structure de la balance des
paiements des pays en dveloppement, pose le problme du solde des
comptes extrieurs prendre en considration dans la politique
conomique. Il rfute la vision simplificatrice d'une dtermination du
taux de change par les flux commerciaux en conomie sous-dveloppe,
et par les flux commerciaux et financiers pour les conomies dveloppes.
.../ ...
141
En effet, il devient vident que ni le solde de la balance courante, ni
encore moins celui de la balance commerciale, ne peuvent tre retenus
comme indicateurs pour une politique de taux de change, mais que
plutt, dans une optique plus large, les mouvements de capitaux
long terme doivent tre intgrs dans l'analyse.
Certes, le taux de change optimum doit assurer la compti-
tivit des produits locaux par rapport aux biens imports et, parmi
les produits locaux, encourager les secteurs forte valeur ajoute
et les produits d'exportation. Il doit aussi tenir compte du poids de
la dette extrieure et de la ncessit, pour les pays sous-dvelopps,
du recours au financement extrieur.
Car dans les conditions nouvelles que connaissent ces pays,
caractrises par un endettement extrieur souvent massif et des recet-
tes d'exportation en baisse, la relance de l'activit conomique suppose
la runion de plusieurs lments, dont le rchelonnement de la dette
sur des priodes assez longues tenant compte des capacits relles
de remboursement des Etats, pour permettre la rhabilitation de l'ap-
pareil productif, et une reprise conomique durable et vigoureuse
dans les grands pays industrialiss.
Dans les pays en dveloppement, le taux de change optimum
et surtout le rgime de changes qui le dtermine, doivent dsormais,
en plus des objectifs qui leur sont attribus traditionnellement au regard
de la balance courante, veiller viter :
d'une part, une trop forte pression sur la capacit
de remboursement, et par suite une forte pression
fiscale et/ou un accaparement des rserves de changes
par le service de la dette ;
- d'autre part, des distorsions qui pourraient contrarier
la recherche de financements l'tranger .
.../ ...
142
Aussi, nous pensons qu'une meilleure valuation du taux
de change effectif des pays en dveloppement, devrait tenir compte
de l'ensemble des sources de financement dont ceux-ci ont bnfici,
ou encore, de l'ensemble des paiements, par type de devise, qu'ils
ont effectus, intgrant ainsi mouvements commerciaux et mouvements
de capitaux.
Dans cette optique nous avons choisi de calculer, pour
l'UMOA, un taux de change effectif dont les pondrations appliques
aux devises retenues dans le panier tiennent compte des paiements
effectus par les pays de l'Union montaire tant au titre de leurs
importations de biens et services qu' celui du service de leur dette
extrieure (cf. mthodologie en annexe).
La mthode que nous avons utilise consiste en une pon-
dration de deux indices de taux de change, l'un selon le critre
des importations, et l'autre selon celui du service de la dette
-cf. annexe AS, 1-3.
La ncessit de tenir compte des mouvements de capitaux
apparat dans les carts relativement importants entre ces ceux sries
d'indices de taux de change effectif. Entre 1971 et 1977, ces carts
peuvent tre ngligs en raison du niveau relativement faible des
paiements au titre du service de la dette, la priode correspondant
plutt au dbut de l'endettement des Etats. L'expiration des dlais
de grce d'usage s'est traduite par contre, partir de 1978, par des
volutions plus contrastes, le service de la dette occupant de plus
en plus de place : d'environ 10 % de l'ensemble des paiements ext-
rieurs pris en compte dans nos calculs, entre 1971 et 1977, le service
de la dette a atteint 28 %en 1980. Le contraste est d'autant plus
important que la structure du service de la dette est radicalement
diffrente de celle des importations par pays d'origine : le dollar
amricain a pris la premire place au franc franais et constitue de
loin la principale monnaie de dnoMination des emprunts extrieurs,
alors que la part des Etats-Unis dans les importations de l'UMOA
... / ...
143
reste trs modeste, et, l'oppos, on ne trouve quasiment pas de
dettes libelles en yen ou en livre sterling. Ainsi, en retenant l'an-
ne 1970 comme base 100, le calcul du taux de change effectif nomi-
nal pondr par les importations et le service de la dette montre
nettement une dprciation du franc CFA au cours des annes 1980
mme si pour l'ensemble de la priode 1970-1986 on observe toujours
une bonne stabilit du pouvoir d'achat de la monnaie ouest-africaine.
La stabilit du taux de change effectif du franc CFA que
certains observateurs se plaisent souligner l'envi est illusoire
car elle ne saurait suffire justifier l'adquation du niveau du taux
de change officiel retenu. En effet, s'il est vrai que "le niveau
adquat d'un taux de change doit tre dtermin sur la base la
fois de la comptitivit externe et interne des biens changeables
et sur le degr de dsquilibre du secteur extrieur"*, il faut par
consquent rapprocher l'volution du taux de change effectif du
franc CFA ouest-africain celles de la position extrieure globale de
l'UMOA et des prix relatifs des exportations.
Or, si mme l'on met de ct l'effondrement des prix des
produits de base qui a suivi le second choc ptrolier, en considrant
seulement les paiements extrieurs, on note que cette grande stabilit
du taux de change du franc CFA -sur la base de son pouvoir d'achat
en 1970-1971- est en contradiction avec l'aggravation de la balance
courante de l'UMOA dont le dficit est pass, de faon assez continue,
de 1,5 % du PIB en 1970 14,6 %en 1981. La balance globale est
galement devenue fortement dficitaire entre 1979 et 1984, atteignant
en cette dernire anne 4,1 % du PIB. Il s'en est suivi un puisement
des rserves de change des institutions montaires et, partir de
1980, une position dbitrice du compte d'oprations de la Banque
CentraIe (cf. deuxime partie).
1
* MANSUR (Ahsan H.) Il Determining the Appropriate levels of
Exchange Rates for Developing Economies.
Sorne Mthods and Issues".
IMF Staff Papers, dcembre 1983 page 788.
144
Le fait est que, pour une correcte apprciation du taux
de change effectif, il importe de tenir compte des rapports de prix
entre l'conomie nationale et les pays partenaires et, surtout, beau-
coup d'attention doit tre apporte au choix de la priode de J.;;;e.
Celle-ci doit en effet correspondre une situation d'quilibre des
paiements extrieurs du pays considr, puisque l'analyse de l'vo-
lution du taux de change effectif vise principalement montrer si
le statut quo est ou non observ par rapport l'anne de rfrence*.
De ce point de vue, nous avons prfr retenir l'anne 1977 comme
priode de rfrence, plutt que 1970, en considrant l'tat des paie-
ments extrieurs de l'UMOA.
L'anne 1970 est certes la dernire anne du systme de
Bretton Woods et en cela, elle constitue une anne charnire dans les
relations financires et montaires internationales ; pour les Etats de
l'Union cependant, elle est beaucoup moins caractristique que 1977
qui est au milieu des trois annes d'quilibre des paiements globaux
de l'ensemble de l'UMOA, juste avant le second choc ptrolier, choc
qui a boulevers totalement la physionomie de l'conomie mondiale en
raison de la rponse protectionniste que les grandes puissances cono-
miques lui ont donne. Au niveau des pays en dveloppement, le
ralentissement de l'activit conomique se traduira par la stagnation
voire la baisse des recettes d'exportation, quoi s'ajoutera le ralen-
tissement des financements extrieurs au titre de l'aide publique au
dveloppement et des concours aux conditions du march .
.../ ...
* cf.
BRILLEMBOURG (Arturo) : "Purchasing Power Parity and
the Balance of Payments : Sorne Empirical Evidence". IMF
Staff Papers, tome 24, n
O
l, 1977.
MANSUR (Ahsan H.) op. cit.
MCHKINNON (Ronald 1.) : "Monnaie et finance dans l'chan-
ge international" Bonnel Editions, Paris, 1983. Voir pp. 127
et suivantes.
JOHNSON (G.G.) et coll. : "Formulation of Exchange Rate
Policies in Adjustment Programs". IMF Occasional Paper,
N 36, aot 1985.
145
Ainsi, en retenant 1977 comme anne de rfrence, on
constate que le franc CFA ouest-africain s'est dprci sur l'ensemble
de la priode 1977-1986 d'environ 7,5 %. Le mouvement de dprcia-
tion a t continue entre 1981 et 1985 avant de marquer un repli en
1986 grce principalement une dtente sur les prix intrieurs de
l'UMOA qui ont bnfici d'excellentes rcoltes et de la baisse du prix
du ptrole. L'indice du taux de change effectif rel s'est tabli en
1986 87 -cf. graphique nO 9-.
Certes, les indices de taux de change effectif calculs
alternativement avec une pondration selon les importations et selon
le service de la dette restent de simples lments d'apprciation de
l'volution du pouvoir d'achat externe du franc CFA. Des rserves
peuvent tre poses quant la composition de notre panier de mon-
naies, aux imperfections du flottement des principales devises retenues,
ou la nature des indices de prix utiliss*.
Il demeure cependant qu'en dpit, d'une part du poids
encore important de la France dans les changes commerciaux des
pays membres de l'UMOA, et d'autre part de l'existence d'accords
de coopration montaire europenne, le rattachement du franc CFA
ouest-africain au seul franc franais est devenu de moins en moins
justifi compte tenu notamment du poids considrable du dollar
dans la dette extrieure des Etats concerns. On peut penser qu'une
politique autonome de taux de change, permettant notamment une
dprciation suprieure celle de 7,50 %observe entre 1977 et 1986,
aurait facilit une plus rapide correction des dsquilibres conomiques .
.../ ...
* GILBERT (Milton) - KRAVIS (Irving B.) : "Etude comparative
des produits nationaux et du pouvoir d'achat
des monnaies" O.E.C.E. Paris, 1955.
GRAPHIQUE N 9
TAUX DE CHANGE EFFECTIF REEL FCFA-UMOA
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Sources cf. Annexe 5 (II).
146
147
CONCLUSION DU CHAPITRE II.
L'analyse le montre, les possibilits qu'offre la politique
montaire de l'UMOA varient normment selon les trois objectifs
fondamentaux que constituent la matrise de la masse montaire, des
niveaux de taux d'intrt adquats et des taux de change refltant
la situation relle et profonde des paiements extrieurs.
Les Autorits montaires disposent de divers moyens pour
contrler l'volution de la masse montaire et en particulier celle des
crdits l'conomie qui sont la contrepartie susceptible d'entraner
des dsquilibres extrieurs srieux. Ces moyens comprennent les
rserves obligatoires, le refinancement accord par la Banque Centrale,
et l'encadrement du crdit. Au dbut des annes 1970, soit la
veille de la Rforme des Institutions de l'UMOA, l'orientation de la
politique montaire semble s'tre assouplie, de mme que le lien entre
masse montaire et niveau des avoirs extrieurs est apparu moins rigide,
favorisant une croissance rapide des crdits et de la masse montaire.
Cette orientation de la politique montaire, pour favorable qu'elle soit
au 'dveloppement des pays de l'UMOA, nia pu produire des effets
significatifs au plan de la rpartition sectorielle ou du type de finance-
ment des crdits bancaires, faute surtout d'une intgration vritable
de la politique de la monnaie et du crdit dans les diffrents plans
nationaux de dveloppement. En fait, la planification souffre dans
ces pays, comme du reste dans la plupart des Etats africains, de lacunes
dont l'absence de coordination entre plan et gestion financire court
terme, l'insuffisance du suivi dans la phase d'xcution, ainsi que
l'extraversion de ces conomies trop dpendantes*.
... / ...
* cf. JACQUEMOT (Pierre) "Crise et renouveau de la planification
du dveloppement Il Revue Tiers-Monde,
Avril-Juin 1984 pp. 225-268.
AMIN (Samir) IIImprialisme et sous-dveloppement en Afrique"
ditions Anthropos, Paris, 1976.
148
Quant au taux d'intrt, il est certain que celui-ci a cess
d'tre un instrument passif: la cration d'un march montaire au sein
de l'UMOA ainsi que les modifications relativement plus frquentes des
taux d'intervention de la Banque Centrale et des conditions de banque,
tmoignent d'une politique des taux d'intrt plus dynamique. Il reste
cependant que cette politique des taux d'intrt semble bride par la
volont de poursuivre deux objectifs manifestement contradictoires
encourager la fois l'pargne et l'investissement. Une politique raliste,
qui tiendrait compte de la raret des ressources financires et de
l'attraction qu'exercent les places trangres sur ces ressources rares,
inciterait une gestion conomique plus rigoureuse et une meilleure
valorisation des ressources nationales.
Enfin, en matire de taux de change, le rgime actuellement
en vigueur au sein des pays de l'UMOA enlve ceux-ci toute pos-
sibilit relle d'utiliser cet instrument pourtant fondamental, dans la
conduite de leur politique conomique. Pourtant, outre une parit
-fixe depuis 1948- entre le franc franais et le franc CFA qui ne
reflte pl us la ralit fondamentale des conomies des deux parties,
l'volution des changes commerciaux et financiers des pays de l'UMOA
laisse penser qu'un autre mode de rattachement de la valeur du franc
CFA - un panier comprenant le franc franais et le dollar amricain
notamment- serait plus indiqu.
En fait, les liens qui unissent la France et ses anciennes
colonies d'Afrique Occidentale sont si divers et si denses, que tenter
d'isoler les accords de coopration montaire pour en proposer de
simples amendements serait purement utopique. La question fondamen-
tale cet gard, est de savoir si les pays de l'UMOA entendent
demeurer ou pas un prolongement de la France, et si non, s'interroger
sur l'alternative qui se prsente ces pays. En d'autres termes, les
pays membres de l'UMOA peuvent-ils grer librement une monnaie
autonome au service de leur dveloppement conomique ?
.. 1..
149
CONCLUSION DE LA PREMIERE PARTIE
Le rgime d'inconvertibilit montaire choisi par nombre de
pays africains, est incompatible avec une politique de dveloppement
car la monnaie, incapable de remplir aucune de ses fonctions premires,
devient un facteur de destabilisation. La fuite devant la monnaie nationale
(dont le pouvoir d'achat interne est min par une politique de la plan-
che billets) se substitue comme rflexe normal la prfrence pour
la liquidit, ruinant l'avance toute tentative de promouvoir l'pargne.
La dvaluation massive et permanente devient, dfaut d'un changement
radical -et donc difficile- de mode de financement du dficit de l'Etat,
le lot des pays monnaie inconvertible.
Les Etats membres de l'UMOA, grce la convertibilit de
leur monnaie - garantie par la France- mais aussi grce des rgles
d'mission montaire assez ?eu diffrentes dans leur refus de tout
financement laxiste, de celles en vigueur l'poque coloniale, ont russi
prserver leurs conomies des flaux de l'inflation galopante, des
graves pnuries de biens et services, des marchs parallles, etc ...
De surcrot, les conditions fondamentales de leurs conomies sont
demeures assez proches de la valeur externe de leur monnaie, dans
la mesure o le taux de change effectif du franc CFA est trs loin
de la situation de survaluation aigu que dnonce la Banque Mondiale
dans son rapport sur "le dveloppement acclr en Afrique au Sud
du Sahara".
Dans ce contexte, il tait possible aux Autorits montaires
de l'UMOA, de mener une politique active de taux d'intrt et une
orientation effective des crdits vers les secteurs porteurs de dvelop-
pement. Toutefois, l'absence de souplesse en matire de taux de change
limite fortement le pouvoir d'adaptation des Etats de l'UMOA aux chocs
exognes. Ainsi, la rigidit de la parit Franc franais/Franc CFA a
sans doute retard l'ajustement de ces pays aprs la crise conomique
qui a suivi le second choc ptrolier ; et, consquence plus grave
quoique souvent ignore, elle rduit la seule baisse des revenus
rels, la solution toute recherche d'une amlioration de la comptiti-
vit des produits de l'UMOA.
***************
DEUXIEME PARTIE
150
SOUS-DEVELOPPEMENT ET GESTION
MONETAIRE INDEPENDANTE
*
**
151
L'impossibilit pour les pays membres de l'UMOA de poursuivre
l'ensemble des objectifs fondamentaux de politique montaire de dveloppe-
ment dans le cadre des accords de la zone franc, appelle imprativement
un rexamen desdits accords dans la perspective d'une gestion montaire
indpendante du franc CFA Ouest-Africain ~ une telle orientation parat
s'imposer en effet, et il est plutt surprenant que les rapports qui lient
les Etats membres de l'UMOA leur ancienne mtropole aient si longtemps
survcu la priode coloniale. Car si le dveloppement signifie des chan-
gements profonds touchant aux systmes et aux structures, * la mise en
oeuvre de politiques vritables de dveloppement dans les pays Ouest-afri-
cains devait entraner une modification radicale des liens montaires hrits
de la colonisation. Critiquant vivement le satellitisme montaire de nombre
de pays africains, KWAME NKRUMAH n'crivait-il pas dej : "lun des moyens
les plus efficaces qu'ont trouvs la Grande Bretagne et la France pour con-
server des liens conomiques avec les anciens territoires coloniaux est de
s'arranger pour que les nouveaux Etats demeurent l'intrieur des zones
montaires ayant pour centre Londres ou Paris"**? Par ailleurs, lorsque
l'on considre l'histoire montaire du vingtime sicle aprs l'abandon de
l'talon-or, on peut s'tonner de la stabilit exceptionnelle des relations fi-
nancires au sein de la zone franc, et singulirement de la parit entre
le franc franais et le franc CFA, demeure inchange depuis le
17 octobre 1948.***
De fait, une monnaie indpendante est indispensa'ble toute poli-
tique nationale de dveloppement. De surcrot, s'agissant des pays membres
de l'UMOA, la gestion montaire libre apparat comme un des lments cls
susceptibles de favoriser l'intgration montaire, l'union conomique et le
dveloppement du continent africain ; car, comme l'a reconnu le Plan
d'Action de Lagos, la seule stratgie viable pour l'Afrique est celle de
l'Unit.
... / ...
cf. PASSET (R.) : "Politiques de dveloppement".
Dalloz, Paris 1969.
NKRUMAH (K.) : "Le Nocolonialisme dernier stade de l'Imprialisme".
Prsence Africaine, Paris 1973 - p. 225.
*** Non sans humour, HASSAN ABDALLALI (M.S.), LIBEAU (M.) et
KERGREIS (J. M.) rappellent que le sigle CFA signifiait Comptoirs
Franais en Afrique.
152
Certes, si l'on considre la thorie des zones montaires optimales,
ni l'UMOA, ni la rgion Afrique de l'Ouest, ne runissent les conditions
de telles zones. En effet, ni la mobilit des facteurs -critre de MUNDELL-
ni l'intensit des changes commerciaux rciproques -critre de MCKINNON-
ne justifient premire vue la constitution d'une zone montaire unique
autonome entre ces Etats.*
On sait en effet que dans ces pays, plus que dans les pays dve-
lopps, de nombreux obstacles psychologiques et de cots entravent les
dplacements de main-d'oeuvre, mme l'intrieur des frontires nationales.
D'un autre ct, si l'on peut dduire de l'analyse de MCKINNON qu'un
"certain nombre de pays entretenant des relations commerciales intenses
les uns avec les autres trouveront bnfique de former une zone montaire
commune spare du reste du monde"**, le commerce intra-africain demeure
faible, reprsentant en moyenne autour de 4% du commerce extrieur total
de l'Afrique.
Ce constat ne saurait cependant faire oublier le rle "intgrateur"
qu'une monnaie commune pourrait jouer, en Afrique de l'Ouest par e x e m p l ~ *
En fait, outre l'existence de courants fort anciens de main-d'oeuvre
saisonnire entre certains Etats, le niveau du commerce intra-africain n'est
pas indiffrent la multiplicit des zones montaires et est tributaire de
plusieurs facteurs ngatifs inhrents au sous-dveloppement. Ainsi, parmi
de multiples facteurs, les diffrences linguistiques, la diversit sous-jacente
des pratiques commerciales, l'insuffisance et l'inadquation des moyens de
1
*
**
- MUNDELL (Robert A.) : "A theory of Optimum Currency Areas".
A.E.R. Vol. 51 nO 4 - septembre 1961 ;
- MCKINNON (Ronald I.) : "Optimum Currency Areas"
A. E. R. juin 1963
ISHIYAMA (Yoshihide) : "The Theory of Optimum Currency Areas
A Survey". IMF Staff Papers. juillet 1975.
*** Pour coller l'approche rgionale de l'intgration conomique de
l'Afrique retenue par le Plan d'Action de Lagos l'issue du 1er Sommet
conomique de l'Organisation de l'Unit Africaine, tenu les 28 et 29
avril 1980 dans la capitale fdrale du Nigria.
153
transport internes et internationaux, enfin la diversit des monnaies,
permettent d'expliquer cette faiblesse du commerce inter-africain.
Le commerce moderne intra-africain semble en effet brid par les
diffrences linguistiques et de pratiques commerciales si l'on en juge par
le fait que les courants d'changes s'tablissent de prfrence entre
pays ayant la mme langue officielle et les mmes traditions commerciales.
Quant aux problmes de communication, ils demeurent parmi les
plus cruciaux du continent car les infrastructures hrites de la colonisa-
tion, outre leur insuffisance, taient (lorsqu'elles existaient) conues dans
l'optique de favoriser le plus souvent, l'acheminement des produits locaux
vers les mtropoles et, par consquent, taient loin de se prter aux be-
soins du commerce horizontal entre pays africains lorsque ceux-ci eurent
accd l'indpendance. En matire d'infrastructures routires, la priorit
des Etats a le plus souvent t accorde au dsenclavement intrieur et
la consolidation nationale.
Enfin, on peut difficilement rfuter l'incidence ngative qu'a joue
sur le niveau du commerce inter-africain, la grande diversit des monnaies,
dont la grande majorit sont inconvertibles et, de. surcrot, sujettes de
frquents changements de signes montaires; par consquent, et bien qu'il
ne soit pas possible de lui imputer un poids prcis dans l'ensemble des
facteurs relevs, la composante montaire porte une responsabilit dans la
faiblesse du commerce intra-africain.
Pourtant, si l'on transposait la controverse* entre J. E. MEADE et
T. SCITOVSKY, on pourrait, avec celui-ci, penser qu'une monnaie unique
ou tout au moins un nombre restreint de monnaies rgionales (une rgion
comprenant plusieurs Etats) aurait permis un dveloppement plus rapide des
changes entre les diffrents pays africains.
1
*
MUNDELL rapporte (cf. "A Theory of Optimum Currency Areas" op cit)
qu' propos de la cration ventuelle d'une monnaie unique
pour l'Europe des Six, alors, J. E. MEADE estimait que les
conditions (de mobilit des facteurs) n'taient pas encore ru-
nies, tandis que pour T. SCITOVSKY, l'instauration d'une
telle monnaie contribuerait hter la runion de ces conditions.
154
Certes, l'appartenance la CEAO* -Communaut Economique de
l'Afrique de l'Ouest- organisme de coopration douanire et conomique.! .
rend trs difficile l'analyse de l'impact de l'Union Montaire sur le commerce
intra-UMOA. Pour mmoire cependant, les changes commerciaux recenss
entre les diffrents Etats membres de l'UMOA ont reprsent environ 7,0%
de l'ensemble de leur commerce extrieur en 1982. Il reste cependant que
le commerce inter-africain est faible.
De fait, les pays africains ont, par commodit et par manque de
coordination des programmes nationaux d'industrialisation, adopt les mmes
stratgies de dveloppement fondes notamment sur les industries import-
substitution de biens de consommation. Ainsi, les conomies africaines se
retrouvent frappes Il d'un dfaut de complmentarit du secteur secondaire
de leurs activits"**. En effet, dans la plupart des pays, les industries
mises en place taient destines produire des biens de consommation cou-
rante, gnralement partir de matires premires locales : huileries,
complexes sucriers, industries textiles, etc . Par contre, trs peu de pro-
duits d'quipement et de produits intermdiaires sont fabriqus en Afrique.
Ceci explique fondamentalement la poursuite de l'change de type colonial
et la faiblesse du commerce inter-africain. En tout tat de cause, il pour-
rait difficilement en tre autrement lorsque les pays africains se spcialisent
compltement dans la production d'un ou deux produits de base destins
au march mondial.
L'valuation du commerce intra-africain demeure, il faut le souli-
gner, un exercice difficile. Les diverses statistiques publies ne refltent
pas toujours, loin s'en faut, la vigueur que connaissent, pour plusieurs
raisons, le commerce frontalier et le commerce non contrl (parmi ces
raisons, des frontires impossibles surveiller, ainsi que des traditions
commerciales et des courants d'changes sculaires, en marge des circuits
1
*
Des pays de l'UMOA, seul le Togo n'est pas membre de la CEAO.
** SAINT MARC (Michle) : "Commerce extrieur de dveloppement : le
cas de la Zone Franc". p. 313.
Pour l'auteur, ce dfaut de complmentarit vient s'ajouter
une absence de complmentarit du secteur primaire.
Nous ne partageons pas entirement ce jugement qui ne
tient pas compte de la diversit des Etats africains.
155
bancaires}. Les statistiques sur la circulation fidUciaire dans l'UMOA, montrent
l'importance que peut revtir le commerce non contrl et, d'une manire
gnrale, les transactions diverses entre les diffrents Etats membres :
on estime en effet que les billets venus des autres pays de l'Union Mon-
taire, donc dplacs comme contrepartie de transactions relles sur biens
et services facteurs et non facteurs, ont, entre 1963 et 1974, reprsent
en moyenne et par rapport la circulation fiduciaire de chaque Etat, une
proportion allant de 4% pour la Cte d' Ivoire, 40%pour le Burkina,
refltant, en valeur relative, le volume des exportations nettes ou des pres-
tations nettes de services, dont les apports de main-d'oeuvre.
En dfinitive et quelle que soit l'importance effective du commerce
inter-africain, les obstacles actuels, rels, ne doivent pas hypothquer
l'avenir car, au-del de la faible complmentarit des produits prsentement
changeables entre pays africains, il convient de ne pas oublier la grande
diversit des dotations en ressources naturelles et des avantages compara-
tifs tenant par exemple au climat.
* *
*
Il nous semble que c'est avec raison que ds l'avnement de l'in-
dpendance, les Etats africains se sont proccups des modalits d'une
intgration montaire visant donner davantage de chances l'unit poli-
tique souhaite.
Au plan strictement montaire, l'importance du commerce fronta-
lier et des courants d'changes traditionnels, tenant en particulier des
raisons socio-conomiques comme l'analphabtisme des agents conomiques,
l'insuffisance de moyens modernes de transport et aux lacunes d'un sys-
tme bancaire inadapt tait, en ce dbut des annes soixante -et demeure-
un motif pertinent la mise en place de grands espaces monnaie unique.
Outre que de telles unions montaires contribueraient une pro-
gression rapide du commerce intra-africain, il est permis de croire qu'elles
1
156
peuvent constituer une tape vers l'intgration conomique, dans une v-
ritable stratgie de dveloppement fonde sur la complmentarit approfon-
die des diffrents pays.
Situe dans cette perspective, la rflexion s'attachera dans cette
seconde partie de notre thse, rpondre deux sries d'interrogations
portant successivement sur :
- Une apprciation globale de la coopration montaire entre la
France et l'UMOA, du point de vue des pays africains.
Il s'agira, au travers d'une rcension critique assez complte
des avantages et inconvnients de l'appartenance des Etats afri-
cains la zone franc, de montrer les vices rdhibitoires de cette
coopration;
- Les conditions de la validit d'une monnaie nationale.
L'objectif sera, la lumire des thories les plus adaptes
l'analyse des pays en voie de dveloppement, de faire ressortir
la possibilit d'une gestion montaire indpendante pour l'UMOA,
ainsi que les modalits d'une telle gestion.
CHAPITRE III.
===============
APPRECIATION GLOBALE DE LA GARANTIE MONETAIRE
DE LA FRANCE.
157
Contrairement aux anciennes colonies anglaises d'Afrique qui,
leur accession l'indpendance, oot cr des banques centrales nationales
pour remplacer les currency boards rigs par l'ancienne mtropole, la
grande majorit des anciens territoires franais d'Afrique Cntrale et
d'Afrique Occidentale sont demeurs groups au sein de deux grandes zones
d'mission montaire, entretenant avec la France, dans le cadre de la zone
franc, des relations troites et suivies, assez peu diffrentes de celles
existant avant l'indpendance.
La renonciation une politique montaire indpendante et dynamique
de la part des Etats de l'UMOA dans les annes soixante tait facilement
justifie car cette priode fut, pour les rel ations financires internationales,
une re de stabilit, grce aux accords montaires de BRETTON WOODS.
Depuis l'abandon du systme des parits fixes et surtout depuis
les annes 1971-1973, dbut de la crise du systme montaire international,
les pays en voie de dveloppement se trouvent ballots sur un march des
capitaux de plus en plus instable, dont les termes et les modalits se trou-
vent de plus en plus aux antipodes des besoins des pays aspirant au
dveloppement, et dont les conditions organisent une exploitation systma-
tique des pays sous-dvelopps. Cette renonciation apparat alors, au mieux,
comme un anachronisme.
Dans cette jungle que constitue l'heure actuelle le systme mon-
taire international, les pays de l'UMOA se distinguent de nombre de pays
en voie de dveloppement en raison des accords de coopration montaire
qui existent entre cette union montaire et la France.
En effet, face la situation de flottement et d'incertitude montaire
gnralise, les pays membres de l'Union Montaire Ouest-Africaine ont
1
158
maintenu inchang leur rgime de change qui repose sur deux principes
de base :
- d'une part la stabilit de la parit entre le franc franais et
le franc CFA
- d'autre part la garantie montaire de la France.
La remise en question des accords de BRETTON WOODS a entran
des rvisions importantes en matire de gestion montaire externe, de la
part de nombreux pays en voie de dveloppement et particulirement des
pays africains. Ce mouvement, vaste, suffit justifier, sinon accentuer
davantage, l'urgence d'une rponse claire et prcise la question suivante
la garantie montaire de la France est-elle globalement positive pour les
pays de l'UMOA ? Une analyse rapide de l'tendue et des modalits de mise
en jeu de cette garantie permettra d'apprcier les avantages et inconvnients
que comporte, pour les pays africains, la coopration montaire actuelle
avec la France.
SECTION 1. ETENDUE ET MODALITES D'INTERVENTION DE LA
GARANTIE MONETAIRE.
159
Les principales dispositions ayant trait l'tendue et aux modalits
de mise en jeu de la garantie montaire dfinie dans l'Accord de Coop-
ration entre la Rpublique franaise et les Rpubliques membres de l'Union
Montaire Ouest Africaine sont contenues dans les deux documents
suivants * :
- le "Trait constituant l'Union Montaire Ouest-Africaine",
du 14 septembre 1973
- la "Convention de Compte d'Oprations", du 4 dcembre 1973.
A. ETENDUE DE LA GARANTIE MONETAIRE
La garantie montaire de la France a pour sige les dispositions
suivantes de l'article 1er alina 1 de l'Accord de Coopration du 3 d-
cembre 1973.
"La Rpublique franaise apporte son concours l'Union Montaire
Ouest-Africaine pour lui permettre d'assurer la libre convertibi-
lit de sa monnaie".
Il convient de noter qu'en plus de cette garantie fondamentale,
existe un autre type de garantie de porte beaucoup plus limite et qui
concerne les pertes de change que pourrait subir l'Union Montaire Ouest-
Africaine sur ses avoirs extrieurs dposs au Trsor franais. Cette ga-
rantie secondaire est contenue dans les articles 3 et 4 de l'Accord prcit,
articles qui disposent :
1
* Pour une information plus complte sur les conditions actuelles de la
coopration montaire entre la France et l'UMOA, l'on pourra se reporter
aux textes de base, savoir:
- le trait du 14 novembre 1973 constituant l'Union Montaire Ouest-
Africaine ;
- l'Accord de Coopration entre la Rpublique franaise et les Rpubliques
membres de l'Union Montaire Ouest-Africaine (4/12/1973) ;
- Convention de Compte d'Oprations entre la France et l'UMOA (4/12/1973).
160
IIArticle 3. Les Etats membres de l'Union conviennent de centraliser dans
les conditions prcises par la Convention vise l'article 1er,
leurs avoirs en devises et autres moyens de paiement interna-
tionaux ;
Article 4. Le solde crditeur du compte vis l'article 3 de la prsente
convention est garanti par rfrence une unit de compte
agre d'accord parties. Il
La garantie de change ne sera pas examine dans la prsente
tude car d'une part aucune information publie ne permet d'en saisir les
modalits pratiques et d'autre part, et c'est la raison principale, cet aspect
de la garantie montaire qu'apporte la France aux Etats de l'Union ne nous
parat pas essentiel.
En principe l'Accord de Coopration dfinissant la nature de la
garantie montaire, c'est--dire la convertibilit du franc CFA Ouest afri-
cains, ne fixe aucune limite cette garantie. Toutefois les modalits aux-
quelles renvoie l'Accord, modalits contenues dans la Convention de IICompte
d'Oprations
ll
fixent de fait, des limites qu'il est ncessaire de prciser,
quant la porte de la garantie montaire fondamentale, celle relative la
convertibilit du franc CFA.
B. MODALITES D'APPLICATION DE LA GARANTIE MONETAIRE
Le principal sIege de ces modalits se trouve l'article 5 de la
Convention de "Compte d'Oprations Il dont le texte est le suivant
Il Article 5. Lorsque les disponibilits de la Banque Centrale en compte
d'oprations prsenteront une volution qui laissera prvoir
leur insuffisance pour faire face aux rglements excuter
par son dbit, la Banque Centrale :
- l'alimentera par prlvement sur les disponibilits qu'elle
aurait pu se constituer en devises trangres ;
1
161
- invitera les Etats membres de l'Union user de leurs droits de
tirage auprs du Fonds Montaire International ou changer
contre devises les droits de tirage spciaux dtenus par eux ;
- fera usage des droits qui lui sont reconnus par les deux derniers
alinas de l'article 20 du Trait du 14 novembre 1973 consti-
tuant l'Union Montaire Ouest-Africaine
ll

Les 2 derniers alinas de l'article 20 du IITrait


ll
auxquels fait
rfrence le dernier alina de l'article 5 ci-dessus de la IIConvention
ll
sont
les suivants
Il En cas d' puisement de ses disponibilits extrieures, la
Banque Centrale demandera cession son profit, contre monnaie de son
mission des disponibilits extrieures en francs franais ou autres devises
dtenues par tous organismes publics ou privs ressortissant des Etats de
l'Union.
En proportion des besoins prvisibles, elle pourra limiter cet ap-
pel aux seuls organismes publics et banques et y procder en priorit
dans les Etats dont la situation de l'mission montaire ferait apparatre
une position ngative du poste des disponibilits extrieures
ll

Si nous avons jug ncessaire de reproduire intgralement ces


dispositions, c'est surtout en raison de leur clart. Cette clart nous per-
mettra , par une critique immanente des thses souvent avances par les
adversaires et les partisans de la coopration actuelle entre la France et
l'UMOA, d'apprcier les avantages et les inconvnients de la garantie mon-
taire, du point de vue des pays africains.
SECTION 2.
162
AVANTAGES ET INCONVENIENTS DE LA GARANTIE
MONETAIRE.
A. LES AVANTAGES
L'association des pays africains la France comporterait, selon
la plupart des analystes, principalement trois avantages qui sont les sui-
vants :
le bnfice de mcanismes anti-inflationnistes ;
- la stabilit financire et la confiance des investisseurs
trangers ;
- la suppression de la contrainte "devises" qu'emporte la conver-
tibilit indirecte du franc CFA.
1. L'Appartenance la zone franc et le bnfice de mcanismes
anti-inflationnistes.
Il est indniable que les pays membres de l'UMOA ont joui d'une
assez bonne stabilit des prix, l'inverse de l'exprience de certains
autres pays africains et en voie de dveloppement qui ont connu des p-
riodes d'inflation galopante. De mme, les pays de l'UMOA n'ont jamais
connu de marchs parallles de devises comme cela est courant dans pres-
que tous les pays en voie de dveloppement.
Pour certains analystes (cf. M. LEDUC, L. BOURCIER DE CARBON),
cette situation privilgie s'explique par l'appartenance la zone franc.
M. LEDUC par exemple crit :
"L'institution majeure, qui joue le rle anti-inflationniste fondamen-
tal est videmment la libre convertibilit taux fixe des monnaies locales
en francs franais"*. Ainsi, c'est la possibilit illimite qu'auraient les
pays africains de s'approvisionner en France qui permettrait de pallier
l'inlasticit des offres locales et de rsorber les tensions inflationnistes .
.../ ...
* LEDUC (Michel) : "Le rle anti-inflationniste des institutions de la
zone franc en Afrique de l'Ouest".
Annales Africaines 1961.
163
Une telle opinion, sans tre entirement dnue de fondement,
n'en reste pas moins insuffisante, voire inexacte, dans la mesure o elle
n'accorde pas aux Etats africains membres de la zone franc la part qui
leur est due dans la mise en place et surtout dans le respect de rgles
strictes en matire de gestion montaire; elle "oublie" par ailleurs un
autre aspect des relations privilgies ainsi dcrites, qui a trait l'infla-
tion importe.
Sur ce dernier point, l'histoire nous enseigne que les pays afri-
cains membres de la zone franc ont subi, dans les annes cinquante -avant
le rtablissement de la stabilit du franc parUr dP. 1958-5'/- l'inflation
franaise qui se trouvait de 15 20% au-dessus de celle que connaissaient
les autres pays avancs.*
Ceux qui voient dans l'appartenance la zone franc des vertus
anti-inflationnistes pour les pays africains, reposent toute leur argumen-
tation sur l'inflation par la demande, et font l'hypothse implicite d'une
demande excdentaire importante de biens et services par rapport l'offre
nationale. Il parat vident que ce raisonnement d'une part ne prend pas
en considration que la demande solvable qui, seule, pourrait exercer di-
rectement des pressions sur le niveau des prix et d'autre part, n'a pas
recherch dans les dispositions pratiques rgissant la cration montaire
dans l'UMOA -pour nous en tenir aux Etats Ouest-africains- les rgles de
prudence, assez nombreuses et cohrentes, qui limitent srieusement le
risque d'une mission montaire excessive et donc les tensions inflation-
nistes d'origine purement montaire.
L'mission montaire dans les pays de l'UMOA est en effet stric-
tement rgie par les statuts de la Banque Centrale des Etats de l'Afrique
de l'Ouest. Pour chaque anne, un concours global de la Banque Centrale
est arrt pour chaque Etat sur la base de projections conomiques en .
matire de production, finances publiques et en tenant compte d'un objec-
tif -contrainte de balance des paiements. Dans ce concours global, la
part du Gouvernement ne peut, selon les dispositions statutaires, excder
1
* ZOUAOUI (Ali) : Rapport de la Tunisie au 2 Congrs international de
l'Epargne et des Investissements - Bruxelles 7-11 septembre 1959,.
164
20% des dernires recettes fiscales recouvres, ce qui en pratique, revient,
en termes de flux, un relvement correspondant 20% de l'augmentation
constate sur le niveau des recettes fiscales d'une anne sur l'autre.
Cette rglementation de l'mission montaire, les Etats membres
de l'UMOA l'ont strictement respecte et les concours de la Banque Centrale
aux diffrents Trsors nationaux sont rests en d des plafonds statu-
taires et cela malgr les difficults que connaissent, depuis quelques annes,
les finances publiques des Etats membres.
Une telle attitude est plutt rare dans les pays en voie de dvelop-
pement o l'Etat se tourne tout naturellement vers la planche billets
pour financer le dficit budgtaire pour lequel il n'a pas pu obtenir de fi-
nancement externe, accroissant la liquidit globale de l'conomie dans des
proportions souvent sans rapport avec la croissance relle de la production,
et co,ntribuant ainsi la dtrioration de la balance des paiements et la
cration ou au dveloppement de marchs parallles de devises. Une tude
ralise par des fonctionnaires du Fonds Montaire International a montr
que d'une manire gnrale, l'accroissement des dficits budgtaires des
pays africains avait conduit au recours accru au crdit bancaire interne ou
l'emprunt extrieur, dbouchant sur des tensions inflationnistes aiges
et des problmes de paiements extrieurs. *
Cette spcificit des pays de l'UMOA est tellement caractristique
que, contrairement la plupart des pays en voie de dveloppement, il
n'est pas possible de relier le dsquilibre des paiements extrieurs une
politique laxiste de financement montaire des dpenses de l'Etat. Bien plus,
certains pays membres de l'UMOA connaissent des dficits budgtaires dif-
ficiles rsorber tandis-que la balance des paiements de l'ensemble de l'co-
nomie est excdentaire. L'absence d'une rgle rigoureuse de financement
bancaire des oprations de l'Etat aurait facilit le financement de ces dficits
(actuellement obtenu par une pression fiscale exceptionnellement leve
surtout sur les salaris) entranant alors des tensions inflationnistes et une
certaine dgradation de la balance des paiements et du niveau des avoirs
extrieurs.
1
* ZULU (Justin B.) - NSOULI (Saleh M.) : "Adjustment Programs in Africa.
The ~ c e n t Experience". FMI occasional paper nO 34 - April 1985.
165
2. La stabilit financire et la confiance des investisseurs trangers
L'existence d'une parit stable entre le franc CFA et le franc
franais conjugue la garantie de convertibilit, aurait apport aux
pays africains membres de la zone franc un avantage dcisif pour attirer
des capitaux trangers. *
Les statistiques de balance des paiements des pays de l'UMOA
ne confirment cependant pas cette opinion.
Sur la base des statistiques disponibles depuis 1970, le montant
cumul des sorties nettes de capitaux au titre des revenus des investis-
sements directs est largement suprieur au flux total d'investissements
directs au Burkina, en Cte d'Ivoire et au Sngal.
Seul le Niger enregistre des entres nettes de capitaux aussi
bien en investissements directs que sur le poste des revenus d'investis-
sements directs, avec, sur la priode 1970-1982, des montants cumuls
de 49,5 et 11,8 milliards de F .CFA. Le flux positif des rmunrations
nettes des capitaux qui ressort des balances des paiements du Niger
provient de la comptabilisation des pertes des socits de prospection
minire, dont la contrepartie se retrouve dans les entres de capitaux
au titre des investissements directs.
... / ...
- DESNEUF (Paul) : "Problmes montaires en Afrique de l'Ouest"
Le mois en Afrique, fvrier - mars 1980.
* BOURCIER de CARBON (L.) : "Les rapports montaires des mtropoles
et des pays d'Outre-mer"
Cahier de l'ISEA, mai 1959.
Examinant les avantages du satellitisme montaire,
cet auteur crivait, en 1959 : " ... les contrats
long terme que les Mtropoles peuvent passer avec les
producteurs d'Outre-Mer favorisent la stabilit cono-
mique locale... Une telle action serait rendue quasi-
impossible par l'existence de problmes de change avec
la Mtropole". p. 8.
- GUILLAUMONT (P et S) : "Zone Franc et Dveloppement Africain"
Economica, 1984.
"On peut concevoir que l'existence de la convertibilit
et la confiance dans la valeur externe des monnaies
(les francs CFA) soient des facteurs d'attraction des
capitaux privs trangers, notamment sous la forme
d'investissements directs, mais aussi sous forme de
prts" p. 250.
166
Au Togo, les sorties nettes au titre des revenus des investissements
directs ont reprsent environ 22,7 milliards de FCFA entre 1970 et 1982,
soit 43% des entres nettes reues par le pays comme investissements directs,
qui ont atteint 52,7 milliards. Cependant, dans ce pays, des entres d'une
importance exceptionnelle entre 1978 et 1980 ont occult la tendance qui
montre plutt que les revenus nets des investissements directs transfrs
l'tranger sont un peu plus levs que les investissements directs reus.
Au Bnin, sur la priode 1970-1979, on observe quasiment une ga-
lit entre les entres nettes de capitaux pour l'investissement direct qui se
situent 7,0 milliards de FCFA, et les sorties au titre des revenus des in-
vestissements directs, estims environ 7,1 milliards.
Au Burkina, les statistiques de balance des paiements couvrant les
annes 1970 1983 font ressortir des investissements directs nets de 5,9
milliards de FCFA contre des sorties cumules de 20,7 milliards, en rmun-
ration de ce type d'investissement, soit un solde ngatif de 14,8 milliards.
Il a donc t retir du pays, plus de trois fois et demi les sommes qui y
taient paralllement investies par les investisseurs trangers.
Les donnes dtailles pour la Cte d'Ivoire, qui portent sur la
priode 1970-1980, font tat d'un solde net ngatif de 127,30 milliards de
FCFA, diffrence entre des sorties nettes pour rmunration des capitaux
de 238,5 milliards et des investissements nets de 111,2 milliards.
Enfin au Sngal, entre 1970 et 1980, les rapatriements de bn-
fices sur investissements directs vers l'Etranger ont atteint 106,4 milliards
de FCFA, soit un peu plus du triple des montants nets qui, pendant cette
priode, taient investis par l'Etranger.
Comme on le voit, tous ces pays font plutt face des sorties
nettes de capitaux pour ce qui est des investissements directs bien que
dans les statistiques les rinvestissements de bnfices des entreprises
trangres soient considrs comme entres de capitaux. De fait, ce dsen-
gagement des capitaux risque d'origine externe doit quelque peu l'vo-
lution de la structure des apports financiers externes l'ensemble des pays
1
167
en dveloppement, caractrise par la baisse progressive de la part de
l'aide publique au dveloppement au profit des flux non concessionnels
privs d'une part, et par une rduction drastique de la proportion de l'in-
vestissement direct d'autre part. P. et S. GUILLAUMONT observent du
reste, propos des pays africains membres de la zone franc : "Que ces
conomies n'aient pas semble-t-il bnfici d'un flux d'investissements di-
rects suprieur la normale pourrait priori tonner. ,,*; les auteurs
expliquent cette situation par l'incidence plus dterminante des avantages
divers -dont la possibilit de rapatriement des bnfices- qu'offrent les
Codes d'investissement des diffrents pays sous-dvelopps, que leur mon-
naie soit convertible ou non.
L'inexistence d'un rle catalytique de l'appartenance la zone
Frnnc en matire de flux de ressources financires n'est pas vraiment sur-
prenante car la rglementation montaire des pays demandeurs de fonds
prtables n'entre pas en ligne de compte dans le processus de dcision des
prteurs : les prts internationaux sont effectus en devises et principale-
ment en dollars des Etats Unis et, dans une forte proportion, leur rembour-
sement est garanti par le Gouvernement du pays emprunteur. De fait,
beaucoup plus que la rglementation montaire et des changes, d'autres fac-
teurs tels que la taille et les potentialits en matire de production d'expor-
tation du pays en voie de dveloppement constituent les facteurs dterminants
dans la dcision d'octroi de crdits internationaux ou d'investissement di-
rect. **
3. L'analyse de la suppression de la contrainte "devises". ***
En s'engageant assurer la convertibilit illimite du franc CFA,
la France levait, pour les pays africains membres de la zone franc, une
1
* GUILLAUMONT (P et S) : "Les implications de l'appartenance l'UMOA
pour la politique d'ajustement
ll
juin 1986.
**M. DIARRA notait dj (cf. "Les Etats africains et la Garantie Montaire
de la France") : "Par contre, au Brsil, l'un des Etats de
l'Amrique Latine dont on se plat souligner la mauvaise
gestion sur le plan montaire, comparativement celle des
Etats africains, on constate que . les capitaux trangers,
principalement amricains, ne manquent pas pour autant de
s'y investir. Il p. 37.
***cf. M. LEDUC, J. ALIBERT, P et S GUILLAUMONT.
168 -
contrainte fondamentale, celle des devises, qui a brid les chances de
dveloppement de certains pays et parfois mme, a interdit l'importation de
biens essentiels comme les produits pharmaceutiques.
Pour les pays membres de l'UMOA, qui nous intressent dans la
prsente tude, la position de leur compte d'oprations auprs du Trsor
franais a toujours t crditrice jusqu'en mars 1980 date partir de
laquelle, sous la pression de la crise conomique mondiale qui a suivi le
second choc ptrolier, ces pays ont d se rsoudre faire usage de l
convertibilit que leu:c garantissait le franc franais.
En fait, si dans la ralit cette garantie montaire a effectivement
jou, il ne faudrait pas perdre de vue que tout, dans ses modalits d'inter-
vention -reprises sans changements majeurs des Accords de 1962 qui, for-
mellement craient l'Union Montaire Ouest-Africaine- tendait viter qu'elle
soit mise en application : des rgles d'mission montaire strictes, le
"ratissage" des devises dtenues par l'Etat et tous organismes publics ou
privs, enfin le recours pralable aux facilits du FMI (cf. article 4 de la
Convention de compte d'oprations).
A propos de l'ensemble des dispositions prvues lorsque l'volution
du compte d'oprations laisse envisager que son solde risque d'tre dbiteur,
S. GUILLAUMONT JEANNENEY crivait en 1968 : "On reste frapp par le
caractre si dtaill et prcis de cette rglementation. Son rle est sans doute
un peu celui d'un pouvantail. En fait, toute la politique montaire a pour
but d'empcher un tel vnement". *
Il est vrai que pendant trs longtemps, l'objectif d'accumulation
d'avoirs extrieurs avait guid l'action de la BCEAO au point que le reproche
lui a souvent t adress de mener une politique montaire par trop tradi-
tionnaliste, voire dflationniste, une politique avant tout soucieuse d'asseoir
1
*
GUILLAUMONT JEANNENEY (S.) : "Les instruments de la politique
montaire dans l'Union Montaire Ouest-Africaine"
Annales Africaines 1967 - p. 213.
169
l'mission montaire sur un "matelas
ll
confortable de rserves internationales.
Ainsi, de nombreux conomistes estiment que le manque gagner subi par
les pays membres de l'UMOA par l'immobilisation pendant de longues annes
de ressources aussi importantes qui auraient pu tre utilises pour l'impor-
tation de biens d'quipement productifs, est largement au-dessus des int-
rts crditeurs verss par le Trsor franais. * De fait, le solde moyen
des devises en compte d'oprations exprim par rapport au produit intrieur
brut de l'ensemble de l'UMOA s'est lev 2,3 %en 1975 et 3,5 %en 1978
ce qui accrdite fortement cette opinion. Sur ce point, un critique crit
Il Tous calculs faits, les Etats membres (africains de la zone franc) ont
perdu en vingt ans environ 80 milliards 11 **
Une analyse de l'volution des balances courantes des pays de
l'UMOA entre 1970 et 1985 permet de bien apprcier la porte de l'avantage
que constitue pour les pays membres de l'UMOA, la suppression de la
contrainte devises. Un examen attentif du rapport des soldes courants sur
le produit intrieur brut (cf. annexe 6) fait ressortir trois phases princi-
pales :
dans les toutes premires annes de la dcennie 1970, les
balances courantes des pays de l'UMOA taient en quilibre,
leur solde tant excdentaire ou, faiblement dficitaire, dans
des proportions gnralement infrieures 5 %du PIB ;
- entre 1974 et 1979, on observe une dterioration des balances
courantes, les dficits dpassant parfois 10 % du PIB. Cette
phase correspond, au plan externe, la priode du boom des
prix des produits de base et de l'abondance des ressources
financires sur les marchs internationaux des capitaux et, au
plan interne, l'assouplissement du lien entre avoirs extrieurs
et crdits intrieurs. Par consquent, les dficits courants,
occasionns par des projets importants de dveloppement,
notamment dans les secteurs d'exportation, taient financs
assez aisment : de fait, le niveau des dficits courant restait
soutenable ;
. 1.
* cf. DIARRA (M) ; TCHUNDJANG POUEMI (J) ; AMIN (S)
** TCHUNDJANG POUEMI (J) : Il Monnaie, Servitude et Libert. La
repression montaire de l' Afrique Il
Editions J.A. 1980 p. 58.
170
- le second choc ptrolier a dtruit cet quilibre, aggravant les
dficits courants des Etats dans des proportions souvent con-
sidrables. Ainsi, le solde ngatif des paiements extrieurs
courants atteignait 24,5 %du PIB en 1982 au Bnin, 9,0 %
la mme anne au Burkina, 17,4 %et 11,6 %en Cte d'Ivoire
et au Niger, 18,2 %en 1981 au Sngal, et 21,0 %en 1979 au
Togo. Cette volution est la rsultante logique des trois fac-
teurs ci-aprs : ralentissement des rentres au titre des
recettes d'exportation, rigidits dans 11 ajustement des dpenses
d'investissement, et asschement des principales sources ext-
rieures d'aide.
De 1979 1985 cependant, les autorits politiques ont ragi face
la dtrioration de leur position extrieure. L'effort, sinon de stabili-
sation, du moins de freinage de la dgradation du solde des paiements
courants, apparat net ds 1982 car, dans la majorit des cas, le dficit
courant a alors t ramen des proportions plus supportables par rapport
au PIB. Clest le lieu de souligner que ce freinage s'est situ principale-
ment au niveau des importations: ainsi, de 1978 1982, en Cte dlIvoire
les exportations ont cr de 7,0 %l'an contre 6,3 %pour les importations,
ces taux tant respectivement de 12,8 %et 12, a pour le Burkina, de
17,0 %et 11,6 %pour le Niger, enfin de 2,9 %et 0,7 %au Togo.
Les efforts ont t maintenus, avec la conclusion de programmes
financiers avec le Fonds Montaire International, la Banque Mondiale et
divers partenaires, notamment les Clubs de Paris et de Londres pour le
rchelonnement de la dette extrieure. L'ensemble des mesures mises
en oeuvre ont permis, dans la plupart des cas, de revenir des situations
de quasi-quilibre des paiements courants, avec en 1985 des dficits
reprsentant 1,2 %du PIB au Bnin, 7,2 %au Burkina, 0,4 %en Cte
d'Ivoire, 3,9 %au Niger, 12,4 %au Sngal et 2,7 au Togo .
1
171
Comme on le voit, l'existence des facilits du compte d'oprations
n'a pas empch les pays de l'UMOA de recourir un ajustement rapide
de leurs importations face au ralentissement de leurs recettes d'exporta-
tion. L'entre en jeu de la garantie a toutefois vit une dgradation
brutale de la situation conomique et sociale des ces pays, et permis un
ajustement somme toute tal sur quelques annes. A ce titre, elle cons-
titue du point de vue des Etats de l'UMOA, le seul avantage vritable
que leur apporte leur appartenance la zone Franc. Quel en est le prix?
B. LES INCONVENIENTS
Hormis une politique montaire dflationniste dans ses modalits
de financement des trsors nationaux et des conomies africaines, les
critiques adresses la garantie montaire de la France font tat souvent
de quatre inconvnients majeurs, du point de vue des pays associs
la France, qui tiennent :
la centralisation des devises des pays africains auprs
du trsor franais ;
la rpercussion des fluctuations du Franc franais sur les
conomies africaines associes ;
Pimpossibilit d'utiliser l'instrument de politique conomique
que constitue le taux de change ;
- la libre circulation des capitaux l'intrieur de la zone franc.
1. La centralisation des rserves de change constitue-t-elle un
Inconvenient ?
Pour rpondre cette question, nous pensons que le problme de
1
172 -
la rmunration des rserves accumules au crdit du compte d'oprations
constitue somme toute une question mineure, qui peut tre rsolue par des
amnagements techniques ne touchant pas au principe mme de la centrali-
sation des rserves de change des pays membres de l'UMOA au Trsor
franais. En effet, si M. DIARRA pouvait dnoncer l'cart qui sparait le
taux de rmunration des rserves dtenues au compte d'oprations soit
5,29% en 1967-1968 et le rendement des Bons du Trsor franais en comptes
courants un an, pass de 5,23% en dcembre 1967 8,41% en dcembre
1968 puis 9,50% la fin de 1969, * les nouveaux accords de 1973 ont ap-
port un correctif cette situation; et l'on peut penser que ce point pourrait
aisment faire l'objet de ngociations si le besoin s'en faisait sentir l'ar-
ticle 7 de la convention de compte d'oprations prvoit l'application au solde
crditeur de ce compte, de la "moyenne arithmtique des taux d'intervention
de la banque de France sur effets publics au plus court terme pendant le
trimestre considr."
Dans le fond, contrairement une ide assez repandue chez les ad-
versaires de l'appartenance des pays africains la zone franc, l'obligation
faite ceux-ci de dposer leurs avoirs en devises auprs du Trsor
franais ne peut en elle-mme constituer un inconvnient pour ces Etats.
Elle est tout simplement la consquence logique du rattachement du franc
cfa au franc franais, rattachement qui exige l'organisation en commun de
la dfense de la valeur externe du franc franais.
La conversion systmatique des recettes extrieures des pays de
l'UMOA, par exemple en dollar ou en une autre devise que le franc franais,
aurait pour consquence, surtout dans le contexte actuel de flottement des
monnaies, d'affaiblir, un tant soit peu, la position extrieure de la FranceJ
(compte tenu notamment de l'importance des exportations de ces pays en
direction de leur ancienne mtropole) et d'exercer une pression la baisse
du franc franais et donc, par le jeu de la parit stable, du franc cfa
1
*
DIARRA (M) : "Les Etats africains et la garantie montaire de la
France" Nouvelles Editions Africaines, Dakar, 1972 P. 7.
173
Une telle attitude irait l'encontre de la recherche d'une relative sta-
bilit du franc cfa par rapport aux grandes devises, de mme qu'elle
aurait des effets ngatifs au plan de la balance des paiements des pays de
l'UMOA, compte tenu de l'asymtrie de l'incidence des variations du taux
de change sur leurs importations et leurs exportations.
Il faut ajouter par ailleurs, que pour tenir compte de la diversi-
fication des relations conomiques et commerciales des pays africains,
l'article 2 de la convention de compte d'oprations permet la BCEAO de
disposer d'une fraction pouvant atteindre 35% de ses avoirs extrieurs nets
aux fins de placement hors de France.
Enfin, la France s'est engage couvrir les pays africains de la
perte de change que ceux-ci pourraient subir sur leurs avoirs en compte
d'oprations la suite de dvaluations du franc franais.
2. Les rpercussions des fluctuations du Franc franais sur les
conomies africaines *
Au del de la dprciation de leurs avoirs dposs auprs du
Trsor franais, les pays africains appartenant la zone franc subissent
profondment les fluctuations du franc franais sur les marchs des changes.
Reflet des conditions propres l'conomie franaise, ces fluctuations ont
parfois des consquences nfastes sur ces pays. La longue dprciation du
franc franais par rapport aux autres principales devises non parties
l'accord montaire europen tout au long des annes qui ont suivi le second
choc ptrolier, est un exemple frappant de cet tat des choses : la dette
des pays de l'UMOA dont une grande partie est libelle en dollars des
Etats-Unis, s'est retrouve multiplie par plus de deux par le simple effet
de la dprciation du franc franais entre 1978 et 1984, aggravant
... / ...
*
cf. DIARRA (M.) TCHUNDJANG POUEMI.
- 174
les difficults des Trsors nationaux dont les recettes propres stagnaient
dj du fait du ralentissement de l'activit conomique et, principalement,
des exportations de produits de base.
En effet, au lendemain du premier rajustement du prix du ptrole,
les Etats membres de l'UMOA - comme du reste la plupart des pays en voie
de dveloppement - encourags par le boom des prix des matires premires
et la croissance rapide du commerce mondial, ont emprunt des sommes im-
portantes pour le financement de projets de dveloppement tourns princi-
palement vers le renforcement de leur capacit d'exportation. Aussi, l'en-
cours de la dette publique extrieure (la quasi-totalit des emprunts sont
directement contracts par l'Etat ou bnficient de son aval) qui n'tait que
de 114,87 Mds de Fcfa en 1970, a atteint 228,17 Mds en 1974 et 723,43 Mds
en 1978, pour se situer 2804,66 Mds en 1983 : l'essentiel des engagements
financiers a t contract entre les deux premiers chocs ptroliers. * Ceci
tait d'autant plus ais que les marchs financiers internationaux regor-
geaient des excdents des pays exportateurs de ptrole et que le niveau de
l'endettement des pays de l'UMOA tait encore relativement faible, repr-
sentant en moyenne 4,6% de leurs exportations en 1974** ; aprs 1978 ce-
pendant, pour des raisons tenant la rcession de l'conomie mondiale, au
second choc ptrolier et dans une certaine mesure au tarissement des
sources de financement, l'encours de la dette extrieure des pays de l'UMOA
a progress de faon beaucoup plus modre. C'est ainsi que, de 1978
1983, le taux annuel moyen de progression de l'encours (en dollars US) de
l'ensemble des pays de l'UMOA a t de 20,9% contre 27,9% de 1970 1978. ***
1
*
**
En dollars - donc abstraction faite de l'incidence de la dprciation du
franc franais - l'encours est pass de 413,34 Mns en 1970 7223,41 Mns
au dbut de 1981 puis 8341,04 Mns au dbut de 1983.
Calcul d'aprs le rapport Annuel 1980 de la Banque Mondiale. P. 130
*** Les donnes sur la dette extrieure des pays de l'UMOA sont tires
des situations de la Banque Mondiale. "World Debt Tables".
175
On retrouve ce profil de l'endettement, avec le dcalage d aux
dlais usuels de grce, lorsque l'on examine l'volution des versements
effectus par les pays de l'UMOA au titre du service de leur dette. On
observe le mme phnomne d'acclration, amplifi par la hausse des taux
d'intrt sur les marchs financiers, le poids de la dette bancaire, et sur-
tout par la dprciation du franc franais. Ainsi, les Etats, qui ont emprunt
des capitaux libells en dollars 233 Fcfa l'unit (taux de change moyen
entre 1974 et 1978) doivent rembourser ces dettes au taux de 326 Fcfa pour
un dollar. Outre qu'elle bouleverse entirement les conditions de rentabilit
des projets financs, cette situation entrane des dsquilibres graves des
finances publiques, contraignant les Etats rechercher des sources de
financement complmentaires soit dans un alourdissement de la pression fis-
cale, soit dans le rchelonnement (c'est--dire le report au lendemain)
de leurs dettes.
3. L'impossibilit d'utiliser une politigue de taux de change.
Certes, l'Accord de coopration sign le 4 dcembre entre la Rpu-
blique franaise et les Rpubliques membres de l'UMOA ouvre, en sont
article 2, la possibilit de modifier la parit entre le Franc cfa et le Franc
franais; il reste cependant que si l'on doit parler maintenant de la stabi-
lit de cette parit, en lieu et place de la fixit que suggraient les textes
de 1962, dans la pratique, la parit nia pas t modifie mme si, selon de
nombreux auteurs celle-ci aurait d l'tre. *
La fixation du taux de change officiel constitue pour beaucoup de
Gouvernements un moyen efficace d'intervention pour la ralisation de divers
objectifs de politique conomique. Dans beaucoup de pays en voie de dve-
loppement, l'influence du taux de change sur l'conomie est trs frappante
1
*
cf. MARQUES (J. L) ; AMIN (S) : "Pour un amnagement du systme
montaire des pays africains de la zone Franc" Le Mois en Afrique
nO 41 mai 1969 ; GUILLAMONT JEANNENEY (S) : "les instruments
de la politique montaire dans l'UMOA" op cit ;
- 176
En effet, le niveau du taux de change officiel influe fortement sur le vo-
lume des produits primaires commercialiss par les organismes tatiques
ad hoc et sur le niveau des rserves officielles de change et des recettes
budgtaires de l'Etat, de mme que sur le niveau des importations. A
terme, le taux de change peut avoir une forte influence sur le niveau de
la production de biens changeables.
L'impossibilit d'utiliser l'instrument taux de change est par cons-
quent souvent considre comme une forte entrave une gestion correcte de
l'conomie. Nous avons dj aux: deux: premiers chapitres, mis en exergue les oonsquen.ees
d'un niveau inadquat du taux: de chance : il n'est pas ncessaire d'y revenir.
Certes, la nature mme de l'UMOA interdit d'envisager la fixation
d'un taux de change selon la situation propre chaque pays membre En
effet, dans toute union montaire totale, c'est--dire une union de plusieurs
Etats souverains ayant un mme institut d'mission, une monnaie unique et
des rserves communes, il est impossible d'envisager un taux de change de
cette monnaie qui traduirait la situation particulire de chacun des membres.
Mme dans les unions plus souples monnaies multiples relies par des pa-
rits relativement fixes, la dfense des parits collectivement fixes prcde
toujours les modifications de parit rendues ncessaires par d'ventuels
dsquilibres profonds.
Le cadre rglementaire de l'Union montaire Ouest-africaine prvoit
plutt des mcanismes visant assurer la convergence de ce que l'on pour-
rait appeler les dterminants des taux de change nationaux. C'est ainsi que
la politique de la monnaie et du crdit est conue chaque anne de manire
assurer la ralisation dans chaque pays, d'un objectif d'avoirs extrieurs
prcis, tenant compte des conditions gnrales de la production. des ten-
dances du commerce international et des changes ainsi que de la position
extrieure de ce pays.
Les diffrences qui peuvent exister entre les situations conomi-
ques des Etats membres de l'UMOA ne signifient pas qu'une politique com-
mune de taux de change tenant compte de la position extrieure de
1
177
l'ensemble de l'union et du niveau moyen des prix relatifs ne puisse tre
applique.
Dans cette optique. l'option de rattachement pur et simple au franc
franais parat critiquable dans la mesure o les conditions internes de
l'activit conomique au sein de l'UMOA sont assez indpendantes de la situ-
ation de l'conomie franaise. Il est vrai que deux considrations peuvent
militer en faveur du maintien de la parit vis--vis de franc franais : d'une
part le poids toujours important de la France dans le commerce extrieur
des pays de l'UMOA et d'autre part l'existence d'accords montaires limi-
tant les fluctuations de certaines monnaies europennes les unes par rap-
port aux autres. Toutefois. les changements profonds qui ont touch les
paiements extrieurs des pays de l'Union au cours de la dcennie soixante-
dix. exigent comme nous l'avons soulign au chapitre II. une approche
rnove de la politique optimale du taux de change.
En effet. partir du milieu des annes soixante-dix. les mouve-
ments de capitaux non montaires. principalement les emprunts. ont connu
une forte croissance. avec la mise en chantier de nombreux et importants
projets de dveloppement qu'encourageait la flambe des prix des matires
premires. Aussi. la dette extrieure constitue - et demeurera - une des
proccupations rr.ajeures des pays en dveloppement.
Ds les premires annes d'endettement massif. le rattachement
la seule devise franaise mritait d'tre remis en cause. car l'essentiel de
la dette des pays de l'UMOA est libell en dollars des Etats-Unis. Une
meilleure politique de rattachement de la monnaie aurait tenu compte du
rle dominant jou par la monnaie amricaine dans ces transactions finan-
cires internationales.
4. La libre circulation des capitaux l'intrieur de la zone franc.
Des diffrentes clauses de l'accord de coopration montaire entre
la France et les pays de l'U.M.O.A celle instaurant la libre circulation des
capitaux l'intrieur de la zone franc apparat comme la plus prjudiciable
1
178 -
pour les pays africains car mettant en concurrence des conomies de
niveaux de dveloppement trs diffrents et favorisant les fuites
de capitaux.
La rgle de la libre circulation des capitaux instaure une libert
totale de transfert de capitaux l'intrieur de la zone franc,ce qui en
fait encourage les ressortissants nantis des pays de l'UMOA transfrer
leur avoirs liquides en France o ils bnficient en plus de la scurit et
de la discrtion - facteurs inestimables pour beaucoup - d'une bonne r-
munration tenant la diversit des placements possibles.
Une autre consquence nfaste de la libre circulation des capitaux
l'intrieur de la zone franc vient de la convertibilit illimite et au pair
du franc cfa en franc franais dans les banques franaises. Elle constitue
de fait un canal par lequel s'effectuent de fortes sorties de capitaux, bien
souvent en direction d'autres pays europens que la France. L'importance
de ces fuites se reflte par le niveau croissant des rachats par la BCEAO
des billets de son mission.
En dfinitive, pour des pays en voie de dveloppement, la rgle de
la libre circulation des capitaux l'intrieur de la zone franc impose aux
Etats membres de l'UMOA des conditions de gestion montaire draconiennes,
largement au-dessus de ce que mme le fonds montaire international requiert
pour les pays relevant de l'article VIII de ses Statuts, c'est--dire ceux
ayant accept la convertibilit de leur monnaie. Car, outre le non - recours aux
restrictions sur les paiements courants explicitement mentionn sa Sec-
tion 2, cet article permet, par les dispositions suivantes de sa Section 4
paragraphe a) de dfinir la convertibilit d'une monnaie par la libert
des transactions courantes : "Tout Etat membre doit acheter les avoirs en
sa propre monnaie dtenus par un autre Etat membre si ce dernier, en
demandant l'achat, fait valoir :
i) que ces avoirs ont t acquis rcemment du fait de
transactions courantes, ou
ii) que leur conversion est ncessaire pour effectuer des
paiements affrents des transactions courantes
1
- 179
L'Etat membre acheteur a la facult de payer en droits de tirage
spciaux, sous rserve des dispositions de la Section 4 de l'article XIX,
ou en monnaie de l'Etat membre demandeur. u*
CONCLUSION DU CHAPITRE III
Certes, l'existence de la facilit de tirage sur le Trsor franais
s'est rvle une garantie utile pour les pays de l'UMOA lorsque leurs
rserves de change se sont puises en 1980 et qu'il leur a fallu prendre
des mesures d'ajustement ; on pourrait peut-tre craindre cependant, que
cette facilit de tirage n'at parfois, au plan politique, un effet d'anesthsie,
qui attnue la perception des risques de dsquilibres graves et annihile
la volont de procder des ajustements rigoureux.
De l'examen des avantages et des inconvnients souvent rattachs
la coopration montaire entre la France et les Etats africains auxquels
elle accorde sa garantie montaire, la conclusion est que les exigences de
la libre circulation des capitaux sont fortement ngatives pour la mobili-
sation et le maintien l'intrieur de l'UMOA, de l'pargne financire qui
pourrait y tre gnre.
On peut se demander si la faveur des bouleversements des an-
nes 1971-73 et des rquilibrages qui s'ensuivirent, les points suivants
n'auraient pas pu constituer les axes d'une politique montaire extrieure
de dveloppement endogne pour les pays membres de l'Union Montaire
Ouest Africaine :
1) Suppression de la parit fixe avec le franc franais et adop-
tion du rattachement un panier de monnaies comprenant le
franc franais ;
1
* FMI. Statuts Novembre 1983.
180
2) Rvision des accords de coopration montaire avec la
France et surtout du principe de libre circulation des ca-
pitaux entre la France et les Etats de l'UMOA.
Ces mesures auraient incontestablement eu des consquences bn-
fiques pour l'UMOA, surtout si elles sont appuyes par une politique
montaire interne slective ct rigoureuse.
Le premier des avantages qu'aurait entrans une telle redfini-
tion de la politique de change se situe au niveau institutionnel.
Une telle politique aurait permis la Banque Centrale des Etats de
l'Afrique de l'Ouest d'assurer pleinement sa fonction de Banque
Centrale en assumant la gestion effective de la monnaie qu'elle
met.
On pouvait galement s'attendre au dveloppement des march fi-
nanciers intrieurs et une participation plus importante des nationaux
ces marchs financiers.
Un second avantage quasi certain est l'conomie de devises,
sinon court terme du moins moyen et long terme que ne
manquerait pas d'apporter la rglementation de la circulation
des capitaux entre les pays de l'UMOA et la France.
Pour l'Union Montaire Ouest Africaine, la fuite des capitaux est
loin d'tre une simple vue de l'esprit ou un quelconque thme la mode.
Il s'agit d'une ralit qui appelle un minimum de contrle digne de ce nom
.../ ...
181
A cet gard, il faut se souvenir que ds les annes 1930, sous
l'effet notamment de la crise conomique mondiale, tous les pays alors
les plus en avance, la seule exception des Etats-Unis d'Amrique, durent
instaurer le contrle des changes, d'abord pour pallier leur incapacit
rtablir la convertibilit de leur monnaie, * ensuite, au lendemain de la
seconde guerre mondiale, afin de faire "... passer au premier plan des
objectifs nationaux : reconstruction et modernisation, puis croissance et
dveloppement"**. Il est important de noter que mme les pays dvelopps
ne s'interdisent pas tout recours au contrle des changes, comme en
tmoigne la dcision capitale prise par le Prsident NIXON le 15 aot 1971
de suspendre la convertibilit du dollar amricain, prcipitant alors la
faillite du systme de Bretton Woods. De fait, il n'est pas inutile de rap-
peler que le contrle des changes existe en France depuis septembre 1939,
" l'exception de deux brefs intermdes ... (de) vingt mois
ll
***, et que
les libralisations entreprises partir de 1986 ont t davantage dictes
la France par le Trait de Rome constituant la Communaut Europenne
que par quelque revirement "idologique" ou Il d'opportunit".
- Un troisime avantage pour les pays de l'UMOA serait une
certaine autonomie dans la gestion de leur conomie .
.../ ...
* C'est par exemple le cas de la Grande Bretagne ; cf. :
SAILLY (Jean de) : "La zone Sterling
ll
Editions Armand Colin,
Paris, 1957
** MaSSE (R.) "Les problmes montaires internationaux".
Editions Payot, Paris, 1967. (page 123).
*** NEME (Colette) "Les possibilits d'abolition du contrle des
changes franais
'
!.
Revue d'conomie politique nO 2, 1986 pp. 177 194.
l8?
L'tat actuel des accords de coopration font en effet de l'UMOA,
pour employer une expression de BOURCIER DE CARBON*, une sorte de
"province montaire" en raison de la libre circulation des capitaux et de
la parit fixe.
A ce troisime avantage d'une politique montaire extrieure d'ind-
pendance, on peut ajouter pour les pays Ouest-africains, l'opportunit de
procder un "redploiement" de leurs relations conomiques, de briser le
cercle magique des "tropismes de leurs circuits commerciaux"**, de s'ouvrir
au besoin aux expriences technologiques d'autres horizons, et surtout, de
maintenir le recul ncessaire par rapport l'extrieur, de manire forger
eux-mmes leur propre destin. Car, la monnaie est non seulement un moyen
puissant qui permet l'individu selon le mot de Camus (cf La chute) de se
"soustraire au jugement immdiat de son prochain", mais elle est aussi "un
levier permettant de promouvoir la croissance de l'conomie, .. , et une
source privilgie de puissance (entre les nations) ,,*** ; de sorte que
l'indpendance montaire apparat comme un pralable toute politique
nationale de dveloppement.
Il est certain qu'une telle rvision des accords de coopration mo-
ntaire, dans laquelle certains verraient, et tort, la marque d'un dfi
voire d'une "ingratitude", n'est pas sans comporter des risques, et surtout,
doit intervenir un moment opportun au double point de vue du niveau des
rserves de change de l'Union et des perspectives conomiques moyen
terme des Etats.
1
*
BOURCIER DE CARBON (L.) : "Les rapports montaires des mtropoles
et des pays d'Outre-Mer" op cit.
**
***
cf SAINT MARC (M. de) : "Commerce extrieur de dveloppement
cas de la Zone franc" op cit.
JAMES (E.) : "Problmes montaires d'aujourd'hui" op cit P. 345
le
183
Le plus fantastique de ces risques et notre avis le moins im-
portant terme, est le risque psychologique dont quelques unes des
manifestations pourraient tre l'exportation dsordonne des capitaux, le
rapatriement des bnfices de nombreuses entreprises trangres, la sup-
pression momentane des investissements directs et mme le dsinvestissement.
Ce risque ne doit pas cependant effrayer car il est probable que les premires
manifestations resteront sans lendemain si la monnaie indpendante est bien
gre. Par consquent, la question qui se pose est d'apprcier dans quelle
mesure les pays de l'UMOA peuvent assurer la sauvegarde de la valeur
d'un franc cfa libre de tout lien rigide avec le franc franais.
Il convient, avant de tenter de rpondre cette question, de
souligner que mme lorsque nous employons l'expression "monnaie nationale Il ,
nous entendons "monnaie UMOA". Car l'alternative ne se prsente pas entre
appartenance la zone franc et gestion montaire spare pour chaque
Etat, mais bien entre appartenance la zone franc et Union Montaire Ouest
Africaine indpendante. Non pas que l'on ne puisse pas envisager une ges-
tion montaire spare pour chacun de ces pays - nous rfutons sur ce
point la rfrence aux dimensions rduites des conomies - mais parce que
les regroupements gographiques nous apparaissent comme la seule voie
susceptible de permettre le dveloppement de 1'Afrique.
*
* *
CHAPITRE IV.
=============
- 184
CONDITION DE VIABILITE D'UNE MONNAIE NATIONALE
Dans l'hypothse d'une conomie ferme, si l'on carte les
priodes de perte trs importante et trs rapide du pouvoir d'achat de l'unit
montaire comme celle qu'ont connue dans les annes 1920 certains pays euro-
pens tels que l'Allemagne, la Hongrie, la Pologne, l'URSS, etc , le problme
de la viabilit de la monnaie lgale ne se pose pas. Au demeurant, l'exemple
de tel Etat d'Amrique Latine dont les commandes de billets de banque impri-
ms l'extrieur pour complter la production locale taient au premier rang
des importations du pays, amne penser que la monnaie nationale pourrait
longtemps coexister avec l'hyper-inflation avant d'tre progressivement liminer
par l'instauration du troc.
En effet, si nous considrons la fonction premire de la monnaie
dans une conomie moderne, c'est--dire la fonction de moyen d'change, la
principale condition ncessaire de validit d'un signe montaire tient essentiel-
lement au pouvoir libratoire illimit et au cours forc que lui a confrs
l'Autorit Politique ; c'est en particulier ce pouvoir libratoire illimit qui a
t l'origine, clans les pays de bimtallisme, du phnomne connu sous le nom
de loi de Gresham, savoir que ilIa mauvaise monnaie chasse la bonne
ll
Il est
vrai par ailleurs que la reconnaissance, par les agents conomiques, de ce ca-
ractre obligatoire attach la monnaie par le Pouvoir Politique, est utile pour
que celle-ci puisse s'tablir pleinement. En fait, on peut admettre la possibilit
d'instaurer une unit montaire et mme tout un systme montaire au sein d'une
communaut humaine de quelque importance que soit cette communaut, la
seule condition que cette monnaie y puisse servir aux changes internes de
biens et services.
Lorsque nous abandonnons cependant l'hypothse de l'conomie
ferme et que nous considrons un pays entretenant des relations cono-
miques diverses avec l'extrieur, se pose alors le problme de la valeur de la
1
185
monnaie nationale par rapport au reste du monde. *
Quelles sont les conditions thoriques de viabilit d'une monnaie
nationale ? Des pays en voie de dveloppement comme ceux qui composent
l'UMOA peuvent-ils prtendre une monnaie nationale indpendante ? Quelles
devraient tre alors, au plan pratique, les mesures de politique conomique
mettre en oeuvre ? La rponse ces interrogations sera recherche en consi-
drant successivement
- les aspects thoriques de la viabilit d'une monnaie nationale
- le rle de la Banque Centrale dans la formation de la demande
de rserves internationales ;
- les conditions fondamentales d'une gestion montaire indpen-
dante.
Dans les deux dernires sections, l'nalyse s'appuiera sur l'exemple
de certains pays africains et sera centre sur l'UMOA dont la viabilit en tant
que zone montaire autonome est au coeur de notre thse.
... / ...
*
SEDILLOT (Rn) dans sa relation de l'histoire du franc durant la premlere
guerre mondiale montre qu'en dpit de la surabondance des moyens de paie-
ment (qui ont tripl entre juillet 1914 et fin 1919) et de la multiplication
des signes montaires ("villes, caisses d'pargne locales, compagnies mini-
res, unions de ngociants prennent l'initiative d'mettre des "bons de
paiement". Un peu partout, on voit natre des monnaies de fer, d'aluminium,
de zinc, de carton, de papier. Les tickets de mtro, les timbres-poste
deviennent des moyens de rglements") les billets de la Banque de France
ont continu tre utiliss. Cependant, dans les relations entre la France
et l'Etranger, diverses mesures de contrle sont prises : prohibition des
sorties d'argent et d'or ; mise sur pied d'une commission pour "tudier
tous les moyens propres sauvegarder la valeur d'change de la monnaie
nationale." "Histoire du franc". Sirey, Paris 1979. cf. pp. Hl 118 .
.../ ...
- 186
SECTION 1. ASPECTS THEORIQUES DE LA VALIDITE D'UNE MONNAIE
NATIONALE: LE PROBLEME DES LIQUIDITES INTERNA-
TIONALES.
Si nous posons d'emble le problme des liquidits internatio-
nales, c'est parce que l'hypothse d'un rgime de changes absolument
flottants ne nous parat pas raliste et donc ne mrite pas que l'on s'y at-
tarde.
En effet, il faut remarquer que la rgle valable aussi bien
selon les ajustements keynsiens de production et de revenu que selon la
thorie montariste des ajustements par les prix, qui veut que les taux de
change flexibles protgent l'conomie domestique des fluctuations externes
n'est pas recevable pour les pays en voie de dveloppement exportateurs de
produits d'origine agricole pour lesquels le march mondial impose ses prix.
Une grande fluctuation du taux de change de la monnaie nationale, au lieu
d'avoir une influence stabilisatrice sur les changes extrieurs, ne ferait
qu'accentuer le dficit, notamment en dcourageant la production d'exporta-
tion. En fait, l'histoire montre qu'il n'y a jamais eu dans l'poque contempo-
raine des taux de change totalement flottants mais plutt des politiques de
flottement administr, les fluctuations du taux de change tant contenues dans
des limites plus ou moins troites.
Nous nous situerons par consquent dans un rgime de changes,
soit fixes, soit relativement stables, dans lequel le rle des Autorits mon-
taires est de veiller au bon fonctionnement du systme, c'est--dire au
maintien dans certaines limites, des variations de cette parit. Et, la plupart
des propositions qui ont t formules dans le cadre de l'organisation puis
de la rforme du systme montaire international -donc selon notre hypothse-
font directement des rserves internationales le support de la valeur de la
monnaie nationale, comme le montre par exemple l'article que UNDERWOOD a
consacr divers de ces projets* :
1
*
UNDERWOOD (Trvor G.) : "Analysis of ProposaIs for Using objective
Indicators as a Guide to Exchange rate changes".
IMF Staff Papers Mars 1973.
- 187
1) En 1969, le Professeur TRIFFIN faisait la proposition sui-
vante :
" un pays interviendrait sur le march pour maintenir la
stabilit de son taux de change aussi longtemps que ses
pertes en rserves -ou ses accumulations de rserves- n'ex-
cde pas un certain pourcentage, par exemple 30%, de ses
rserves normales" ;
2) Le Professeur MEADE, galement propose que le niveau des
rserves montaires soit l'indicateur devant commander l'ajus-
tement (rvaluation ou dvaluation automatique maximale de
2% par an) ;
3) Le Professeur COOPER, qui prconise la possibilit d'un
ajustement mensuel maximal de 0,05 %prcise :
"Un changement dans la parti serait dclench par un mou-
vement dans la position des rserves internationales du pays".
Ces trois propositions illustrent parfaitement la nature du pro-
blme de la validit de la monnaie nationale. Ce problme est celui des
rserves internationales et donc en dernire analyse, celui des dterminants
du niveau "normal" des rserves, c'est--dire du niveau de rserves auquel
le taux de change reste stable, ou, selon le cas, fluctue dans des limites mini-
males.
En d'autres termes, le problme de la validit d'une monnaie
nationale peut tre ramen la notion de demande de liquidits internationales .
.../ ...
188
Avant d'examiner les diverses approches qui ont t appliques
cette notion de demande de liquidits internationales, il nous parat impor-
tant de noter que cette question, que nous posons dans le contexte d'un seul
pays a trs rarement t apprhende dans cette optique car la plupart des
tudes dont beaucoup furent menes du reste par les fonctionnaires du FMI,
partaient d'une optique beaucoup plus large, celle de la liquidit ou de l'il-
liquidit, du systme montaire international dans son ensemble. De ce fait,
la demande individuelle* de rserves internationales a gnralement t traite
comme sous-produit de la demande mondiale ou, au mieux, comme simple tape
ncessaire dans l'approximation de cette demande mondiale.
Ainsi, KENEN et YUDIN prsentent comme suit leur dmarche
" Nous pouvons nous demander par exemple, si la dtention
nationale de rserves, les rserves tant dfinies de faon
consquente sinon parfaite, offre une quelconque rgularit
prononce ou un quelconque comportement rationnel ; si tel
est le cas, nous serons en mesure de dcrire la demande na-
tionale de rserves pour un pays "typique" puis d'apprcier
la distribution des rserves totales". (p. 242)**
1
*
**
Nous entendons par l la demande de rserves internationales par pays.
"We may ask, for example, if national holdings of reserves, defined
consistently if not perfect1y, exhibit any marked regularity or national
pattern. If they do, we may be able to describe the national demand for
reserves of a "typical" country, then to appraise the distribution of
global reserves".
In "The demand for International Reserves" the Review of Economies and
Sta tistics. Aot 1965.
189
De mme G. KELLY dans son tude, situe ainsi directement la
demande de rserves internationales dans le cadre de l'introduction du D.T.S.
comme moyen de paiement international : IISans quelques connaissances de la
demande gouvernementale (de rserves), les effets d'une modification dans
l'offre (de D.T.S.) ne peuvent tre prdits
ll
(p. 655)*
L'tude des dterminants des rserves nationales de moyens de
paiement internationaux est galement une tape dans l'analyse de RIPLEY et
SUSS** portant sur l'apprciation de l'adquation du volume global de rserves.
La demande nationale de rserves internationales traite comme un
aspect mineur du problme plus gnral du volume de liquidits internationales
qui, au niveau mondial s'est impos comme problme majeur ds le dbut des
annes soixante, a d'abord t aborde dans des modles trs simples, gnra-
lement une seule variable explicative. Puis des modles plus labors ont t
tests, qui prennent en compte plusieurs facteurs. Toutefois, dans beaucoup
de cas, les approches de la demande nationale de rserves semblent s'inspirer
grandement des diverses approches de la thorie micro conomique de l'offre
et de la demande de monnaie.
Pour l'examen des approches thoriques de la demande nationale
de rserves internationales, nous distinguerons :
- l'approche unidimensionnelle par la relation importations -
rserves internationales ;
- l'approche selon les motifs keynsiens de dtention de monnaie
- l'approche marginaliste de maximisation d'une fonction d'utilit
sociale;
- l'analyse par analogie avec la demande de rserves bancaires
1
* KELLY (M.G.) IIThe Demand for International Reserves
ll
A.E.R. Septembre 1970
** RIPLEY (D.) - SUSS (E. C) : liA", Approach to the estimation of inequality
in Reserve Distribution
ll
- IMF Staff Papers, novembre 1974.
- 190
Nous examinerons de faon critique chacune de ces approches,
avec une attention particulire l'analogie que prsente la demande de r-
serves internationales avec la demande de rserves bancaires, qui est la seule
analyse permettant de saisir le rle que jouent les institutions montaires
dans la formation de la demande de rserves.
A. L'APPROCHE UNIDIMENSIONNELLE PAR LA RELATION IMPORTATIONS - RESERVES.
Cette approche, de tous les motifs de dtention de rserves inter-
nationales, privilgie celui de transactions. On peut y voir une demande de
type stictement quantitatif dans la mesure o cette approche se base sur l'hy-
pothse de l'existence sinon d'un coefficient constant, du moins de relations
troites entre la valeur des importations et le stock de rserves et par consquent,
elle suppose une certaine stabilit du ratio Rserves 1 importations
On peut rapporter ici les principaux rsultats auxquels a abouti
R. Triffin partir d'un chantillon des principaux pays industrialiss* :
1
0
Le montant dsir de rserves serait gal 40% des importations
2
0
Le taux de 20% est considr comme un plancher.
La grande commodit que reprsente le rapport des rserves inter-
nationales aux importations explique que ce ratio soit, jusqu' prsent, souvent
utilis par les conomistes et les organisations financires internationales dans
leurs tudes et surtout pour l'apprciation des possibilits de paiements ext-
rieurs d'un pays alors qu'en fait, le ratio n'apporte aucune information
consistante ce sujet.
Il est en effet difficile par exemple d'effectuer des comparaisons
entre pays ou pour un mme pays entre des dates diffrentes dans la mesure
1
*
ARNOULT (Erik) : "Espace national et dsquilibre montaire"
Paris 1977 P. 185.
P. U. F
191
o la dtention d'un niveau lev de rserves peut tre le reflet de diffi-
cults pour un pays d'obtenir des crdits commerciaux plutt que le signe
d'une sant financire resplendissante ; les variations, certes assez lentes pour
un mme pays, dans les usages en matire de relations commerciales inter-
nationales, peuvent galement fausser les rsultats de telles comparaisons.
Bien plus, au-del du simple constat en termes de nombre de mois
d'importation qu'un Etat pourrait effectuer si toutes ses sources de devises
taient brusquement taries, ce qui est une pure hypothse d'cole mme si l'on
constate de fortes fluctuations dans les recettes d'exportation de certains pays,
le ratio Rserves 1 Importations n'a aucun pouvoir explicatif quant la com-
prhension des mcanismes qui rattachent ses deux termes. Autant en effet il
est difficile de justifier le volume des importations d'un pays par le niveau de
ses rserves de change, autant on ne peut faire dpendre le niveau des rserves
des importations. Il est par consquent abusif de parler de modle de demande
de rserves internationales au sujet de ce ratio. Au demeurant, ce ratio, parce
qu'il ne peut tre le mme pour tous les pays, n'est d'aucun secours pour une
approche de type normatif, notamment pour juger de l'adquation du niveau des
avoirs extrieurs.
B. L'APPROCHE SELON LES MOTIFS KEYNESIENS DE DETENTION DE MONNAIE.
Dans la mme veine que l'exemple prcdent mais de faon plus
complte, cette approche s'inspire strictement de la demande keynsienne de
monnaie dont elle retient les trois principaux motifs de transactions, de pr-
caution et de spculation.*
1
*
R. CAVES et R. JONES crivent par exemple: "La demande de rserves
d'un pays ressemble quelque peu la demande d'encaisses d'un mnage
Les pays dtiennent des rserves pour faire l'quilibre entre les
priodes, qui alternent, d'excdent et de dficit." P. 162 Economie
Internationale. t 2.
- 192
Il faut situer notamment dans cette approche le modle quatre
variables explicatives qui sont les suivants* :
les importations, qui correspondent au motif de transaction
de la dtention de rserves,
la variance des soldes de la balance des paiements, qui
sous-tend le motif de prcaution ;
la diffrence entre le taux d'intrt du pays considr et
le taux correspondant des Etats-Unis - ce pays ayant un
rle prpondrant dans la fixation des taux d'intrts au
niveau mondial ;
les anticipations des banques centrales relativement aux
tensions inflationnistes ; les deux derniers lments repr-
sentent ensemble le motif de spculation.
Les tests conomtriques effectus pour huit pays industriels -
Belgique, Canada, France, Allemagne Fdrale, Japon, Pays-Bas, Royaume
Uni et Italie - et sur la priode 1959-1969 ont abouti des rsultats satis-
faisants. **
1
*
**
cf ARNOULT (Erik) : op cit.
La valeur explicative des variables indpendantes retenues s'est rvle
particulirement leve (r
Z
= 0,99 en Belgique, 0,92 en France et 0,89
pour l'Allemagne). Il est apparu galement qu' la seule exception de la
France qui semble avoir eu une gestion de portefeuille en ce qui concerne
ses rserves, dans les autres pays le niveau des importations et leur
variabilit constituent les principaux facteurs dterminant le niveau des
rserves. cf. ARNOULT page 191.
- 193
Dans cette mme approche, le niveau des importations et
la variabilit des recettes d'exportation ont par ailleurs t utiliss pour esti-
mer le dgr d'inadquation de la rpartition des rserves au niveau mondial
en 1968 et 1973 : cet effet, une quation reliant la part de chaque pays dans
les rserves totales (R) sa part dans les importations (tA;.) et la variance
de ses recettes d'exportation (V) . t estime partir d'un chantillon de
74 pays* :
R = -0,1614 0,01162 V + 0,5337 M r
Z
= 0,878
(l,6) (3,4) (4,1)
On peut rattacher l'approche selon la demande keynsienne
d'encaisses, les tudes conomtriques de Kenen et Yudin** qui, partant du
constat que les variations de rserves d'un pays voluent selon un processus
de Markow, ont estim une fonction de demande de rserves trois variables
reprsentant :
un coefficient de tendance
le niveau moyen des perturbations par rapport l'extrapo-
lation simple de la situation la priode prcdente ;
la variabilit de ces perturbations.
Cette approche n'apporte pas non plus notre avis beaucoup
d'enseignements sur la nature et les mcanismes de transmission entre les dif-
frentes variables, surtout les importations et les rserves dtenues ou dsires
par la Banque Centrale. Du reste, au plan statistique, elle n'est pas appli-
cable dans les pays o le niveau du taux de change est tel que s'est dvelopp
1
*
**
RIPLEY (D.) - SUSS (E.) : "An Approach to the Estimation of Inequality
in Reserve Distribution." IMF Staff Papers. Novembre 1974.
KENEN (P.B.) - YUDIN (E.B.) : "the Demand For International Reserves".
The Review of Economies and Statistics - Aot 1965.
194
un important march parallle de devises et de biens imports. En effet,
dans ces cas, les importations peuvent tre finances par des recettes d'ex-
portations frauduleuses maintenues hors du pays.
Surtout, cette approche, quand bien mme elle montrerait l'exis-
tence d'une analogie parfaite entre la demande de rserves internationales et
la demande de monnaie de type keynsien, qu'elle n'offrirait pas de solution de
politique conomique pour la ralisation d'un objectif prcis en matire de niveau
de devises, l'exception de mesures quantitatives directes sur les importations
et d'une politique de libert totale des taux d'intrt.
C. L'APPROCHE MARGINALISTE DE MAXIMISATION D'UNE FONCTION D'UTILITE SOCIALE.
Les modles relevant de cette approche reposent sur l'hypothse
que les Autorits politiques poursuivent une politique rationnelle en sorte que
"le niveau optimum des rserves soit tel qu'il galise la marge la valeur atta-
che la rduction de l'instabilit du revenu et celle correspondant la diminution
de revenu <:],u'entrane la dtention de ces rserves
ll
*
En utilisant la notation de l'auteur qui vient d'tre cit, le modle
comporte les lments ci-aprs :
y
=
le revenu
R
=
les rserves
M
=
les importations
X
=
les exportations
m
=
la propension marginale importer (6MIIJ,Y)
f
=
un coefficient gal f:!..M/t.X
g
=
un coefficient gal 6Y/6X
.. 1.
*
1I0ptimum reserves Will equate at the margin the value attached to reduce
instability of income and the value of the reduction in income such
reserves entail
ll
in KELLY (M. G.) Il The Demand for International Reserves Il
A.E.R Septembre 1980 page 657.
195 -
E
(X)
= l'esprance mathmatique de la variable X
V (X)
= la variance de la variable X
S
(X)
= l'cart -type de la variable X
Y' = le revenu dans l'hypothse o il n'y
a pas de rserves
i = le cot d'opportunit des rserves.
La fonction d'utilit U dpend de deux variables qui sont, la
rduction du revenu du fait de la dtention de rserves soit E (YI) - E (y)
et les fluctuations du niveau du revenu reprsentes par (Y) - E (Y).
KELLY exprime U sous une forme quadratique
U = -a E (YI) - E (Y) Z - b (Y) - E (Y)
avec a , b >0
Z
Comme Y' - Y = Ri et Y - E (Y) Z = V (Y),
la fonction maximiser, E (u) se prsente ainsi qu'il suit en E (R) et S (Y)
E (u) =-ai Z E (R)Z - b V (y)
La fonction E (u) est par ailleurs soumise une contrainte dcou-
lant des galits comptables suivantes
(l) ARt =.Xt - AMt
( 2) V (R) = E (DRZ ) = V (X) (1 - f) Z
(3) V(Y) = E (AYZ) = gZ V (X)
En considrant que les Autorits Gouvernementales ont une poli-
tique tendant maintenir un niveau de rserves toujours suprieur ou gal
R', l'auteur pose que la probabilit pour que R soit infrieur R' est trs
ngligeable, soit de faon formelle e, e tant un nombre positif trs proche
de zro :
P R <RI / E (R), V (R)
e =c V (R) / E (R) Z
=e
ou encore
Cette forme mathmatique assure que la probabilit pour que R soit infrieur
RI varie bien directement avec V(R) et ngativement avec le carr de E(R)
1
- 196
La contrainte est donc
E(R} = ( cie }1/2 [S(X) - m S(Y}]
En conclusion, le modle de demande de rserves internationales
d'inspiration marginaliste, se ramne au problme suivant :
Max E(U} = -ai2. E(R} 2. - bv (Y)
avec E(R} = (cle}1/2 [S(X) - m S(Y}]
Il en dcoule un niveau moyen optimal de rserves gal
(R}
= _
(e/c)l/2 + (e/c)l/2 (m}2. i2.(a/b)
A partir de ce modle thorique, KELLY a test, sur les donnes
de 46 pays et sur la priode de 13 annes allant de 1953 1965, diverses quations
reliant le niveau des rserves aux variables suivantes :
la variabilit des recettes d'exportation (mesure par l'cart -
type S(X) } ;
la propension moyenne importer (M/Y)
le cot d'opportunit des rserves dtenues, mesur alterna-
tivement par le revenu par habitant (Y/P) ou par le niveau
des avoirs bruts (A) et des engagements bruts (L) vis--vis
de l'extrieur.
Les rsultats globaux se sont rvls assez satisfaisants :
r2. = 0,968 et 0,964 selon que le cot d'opportunit a t reprsent par Y/P ou
par A et L ; coefficients significatifs 95%; toutefois, les coefficients de la
propension moyenne importer et des engagements extrieurs bruts ont prsent
des signes positifs, contrairement l'attente.
L'adjonction aux variables prcites de trois autres facteurs
... / ...
197
de nature qualitative comme le rgime des changes en vigueur (taux de change
fixe ou non), l'existence ou non de mesures administratives visant limiter le
commerce avec l'tranger, et l'orientation de la politique montaire, n'a que
trs peu modifi les rsultats.
Enfin, une analyse anne par anne a permis de retrouver un
coefficient ngatif pour la propension importer. D'une manire gnrale, la
variabilit des recettes d'exportation apparat comme le principal facteur expli-
catif du niveau des rserves.
* *
*
Cette approche est intressante car elle tente d'appliquer l'analyse
microconomique classique la gestion des rserves internationales par les
Autorits montaire gouvernementales, en partant cependant du solde de la
balance commerciale ( ~ R = h X - hM) certes, les hypothses de
propension importer constante ou de raction des importations une varia-
tion des exportations paraissent critiquables ; il reste cependant que la mthode
marginaliste effleure quelque peu un aspect qui nous parat capital dans l'ana-
lyse du problme des rserves internationales : le comportement et le rle des
institutions montaires et en particulier de la Banque Centrale.
D. L'APPROCHE PAR ANALOGIE AVEC LA DEMANDE DE RESERVES BANCAIRES.
Cette approche nous semble de loin la plus intressante pour
l'analyse de ce que l'on appelle la demande de rserves internationales, parce
qu'elle permet de montrer de faon prcise les mcanismes de transmission et
donc de causalit entre les principales variables considres, et d'autre part,
1
198
parce qu'elle permet de situer la resposabilit de la banque centrale dans
l'volution des rserves du pays.
L'analyse du diviseur du crdit permet d'illustrer la similitude de
situation qui existe entre banque centrale et banque de second rang. Cette
analyse peut en effet tre tendue aux banques centrales dans la mesure o le
comportement de celles-ci face aux demandes de refinancement des banques
commerciales et de l'Etat est trs proche de celui des banques commerciales
l'gard des demandes de crdit de leurs clients ; car pour chacune de ces ins-
titutions montaires, l'octroi d'un crdit suppose, en bonne gestion, l'obligation
de dtenir en temps opportun une certaine proportion de ce crdit sous
forme d'un actif montaire autre que celui de sa propre cration, et donc d'une
"puissance" plus grande : la monnaie centrale pour les banques de second rang,
et un moyen de paiement international pour ce qui est de la banque centrale. *
Il est important de souligner que si la proportion de rserves
dtenir en couverture des crdits octroys dpend de facteurs tels que les
comportements des agents conomiques non financiers, la part de chaque banque
dans le systme bancaire, la propension des agents conomiques importer des
produits trangers, ... ou, d'une manire plus gnrale, de facteurs d'ordre
institutionnel, il n'en demeure pas moins que pour la banque centrale, l'obli-
gation d'accrotre ses rserves dcoule galement d'une dcision qu'elle prend
elle-mme, celle d'accorder un crdit nouveau.
Ainsi, partir du multiplicateur keynsien en conomie ouverte, il
est possible de montrer les effets qu'un accroissement de la quantit de monnaie
centrale - la suite d'un crdit l'Etat ou aux banques - peut avoir sur le
1
*
Pour accorder un crdit d'un montant C, la banque commerciale doit
prvoir des ressources R plus importantes, telles que R = C , k ( 1)
tant le diviseur de crdits. k
Le diviseur k tient compte des sorties de monnaie centrale qu'engendrera le
crdit C (donc nouveau dpt) et qui sont
- les "fuites" vers le publics (p)
- les "fuites" vers les autres banques (b)
- les rserves obligatoires dposes la banque centrale. (r)
cf. LEVY GARBOUA (Louis et Vivien) : "le comportement bancaire,
le Diviseur de crdit et l'efficacit du contrle
montaire" .
Revue conomique, mars 1972.
19.9 -
niveau des avoirs extrieurs d'un pays. Par consquent, la Banque Centrale
doit priori prendre en considration les effets probables de sa politique
d'mission montaire, en rapport avec ses objectifs en matire de rserves de
change.
Bien plus, dans l'hypothse de convertibilit de la monnaie na-
tionale qui est la base de notre rflexion, le schma ci-aprs, qui illustre
les tapes du processus menant la demande de rserves internationales, per-
met de ramener l'offre de crdit par les banques l'origine de ce processus.
200
(0)
(1)
non
oui
Demande de crdit
(2)
(3)
Besoin d'importation
ne peut tre satisfait
oui
Commande de biens
l'Etranger.
( 4)
(5)
Besoin de rserves
internationales
SCHEMA DU PROCESSUS DE DEMANDE DE RESERVES INTERNATIONALES
201
Le schma ci-dessus repose sur les hypothses supplmntaires
suivantes
les banques commerciales anticipent correctement les variations
de leurs rserves en monnaie banque centrale ;
de plus elles n'ont pas la posibilit de dtenir des devises ni
de prendre des engagements montaires l'tranger.
Ces hypothses en mmoire, du besoin d'importation au besoin de
rserves internationales, il ya plusieurs canaux et plusieurs tapes ; celles-ci
peuvent tre ainsi analyses :
Etape (0) Besoin d'importaiton.
Il ya besoin d'importation lorsqu'un besoin ne peut tre satisfait
partir de biens produits par l'conomie nationale - inexistence du bien, prix
lev ou qualit insuffisante. Il s'agit l en fait d'une notion trs large et qui,
priori, ne peut tre q uantifie .
Etape (1) L'existence de la provision en monnaie nationale.
C'est partir de cette tape que le besoin d'importation se
prcise quant ses rpercussions sur la demande de rserves internationales.
Dans le cas o les agents conomiques concerns dtiennent en monnaie nationale
le montant ncessaire l'acquisition du bien tranger, la commande est passe*
et nat, au niveau de la banque centrale, un besoin de rserves de paiements .
1
* Le raisonnement reste valable pour les importations destines la revente.
202
Dans le cas contraire, les agents conomiques peuvent introduire auprs des
banques commerciales des dossiers de demande de crdit.
Il convient de noter que la provision en monnaie nationale peut
tre constitue par cession d'lments patrimoniaux non montaires.
A cette tape, une partie du besoin d'importation peut d'ores et
dj tre considre comme demande potentielle de rserves car les agents co-
nomiques disposent de la contrevaleur correspondante en monnaie nationale. Cette
premire composante de la demande d'importation est fonction, pour une priode
donne, du niveau des encaisses montaires des entreprises et des mnages en
dbut de priode ; en d'autres termes, c'est la partie de la demande d'importation
qui s'impose la banque centrale" en ce sens que celle-ci ne peut la rduire
dans le court terme ; elle est ncessairement une fraction des disponibilits
montaires des agents conomiques car ces disponibilits servent galement
des transactions internes.
Etapes (2 3) Demande de crdit.
La demande de crdit s'appuie sur un certain nombre de para-
mtres et de variables tels que le revenu et l'importance du patrimoine.
Aprs examen, la demande est soit retenue, soit rejete, et
dans ce cas le besoin d'importation ne peut tre satisfait puisque insolvable.
Par contre, les crdits octroys viennent former la seconde composante de la
demande potentielle de rserves.
... / ...
Etape (4) Commande de biens l'tranger.
203
Le besoin solvable de biens trangers peut seul tre satisfait. Pour
les consommateurs en effet, la provision en monnaie nationale tant disponible,
aucun obstacle ne s'oppose l'importation des biens dsirs.
Etape (5) Besoin de rserves internationales.
Les ordres de paiement rpercuts par les banques commerciales
arrivent la Banque Centrale qui doit les excuter sur l'tranger, ce qui cre
pour celle-ci un besoin de devises satisfaire.
L'analyse ainsi prsente montre que la demande de rserves inter-
nationales est influence, entre autres facteurs, la fois par la base montaire
et par la masse montaire en circulation. Dans l'hypothse extrme d'une masse
montaire couverte 100% par des avoirs extrieurs - systme o les banques
n'existent que pour les services divers qu'elles rendent leur clientle - le ni-
veau de la masse montaire est toujours gal celui des avoirs extrieurs dtenus
par la banque centrale, et toutes les demandes d'importation solvables se tradui-
sent par une ponction sur les dpts des agents conomiques concerns ou sur la
circulation fiduciaire par remise au systme bancaire, puis sur les avoirs extri-
eurs (la masse montaire tant alimente par les recettes d'exportation).
Dans un systme normal dans lequel les banques jouent leur rle
fondamental d'intermdiaires financiers et peuvent procder la transformation des
dpts qu'elles reoivent en prts de dtrres plus longues, cette influence des deux
agrgats prcits - base et masse montaires - sur la demande de rserves inter-
nationales demeure, mme si elle n'est plus aussi directe.
Le schma qui vient d'tre dcrit peut tre considr comme tant
la base d'analyses fort diverses comme celles recourant au multiplicateur keynsien
en conomie ouverte, ou celles relevant de l'approche montariste de la balance des
paiements. Le point essentiel qui nous intresse, est que toutes ces analyses per-
mettent de garder en mmoire l'incidence que peut avoir la politique montaire
nationale sur les devises du pays.
1
204
Dans la section suivante, une application d'un modle s'inspirant
de l'analogie avec la demande de rserves bancaires et proche de l'approche
montaire de la balance des paiements* permettra de juger du rle que peut jouer
la Banque Centrale des Etats de l'Afrique de l'Ouest dans la matrise de la
demande de, rserves internationales et par consquent dans la sauvegarde
de la valeur externe de sa monnaie. En d'autres termes, si pour qu'une monnaie
"se suffise lui-mme, il lui faut n'tre tributaire ni de l'inflation, ni des
dficits extrieurs"**, on montrera que la Banque Centrale a un rle de premier
plan dans la formation des tensions inflationnistes et des dficits extrieurs et
donc qu'elle peut fortement contribuer la rduction et l'limination de ces
facteurs.
*
FMI "The Monetary Appoach to the Balance of payments
U
Washington D.C. 1977.
** SEDILLOT (Rn) : "Histoire du franc" op cit page 249.
205
SECTION 2. ROLE DE LA BCEAO DANS LA DEMANDE DE RESERVES
INTERNATIONALES DE L'UMOA.
Pour tenter de mettre en vidence l'influence du crdit de la
banque centrale sur les avairs extrieurs nets, nous utiliserons un modle
simple dont la structure se prsente comme suit :
x
(Exportatians)
=-
(Produit intrieur
brut)
(Dpts du public
dans les banques)
1\

(Refinancement des C. 1.
banques auprs de (Crdit intrieur)
la Banque Centrale)
K
(Capitaux extrieurs E. N
reus) ( Avoirs extrieurs nets
des institutions mon-
taires)
206
Dans ce modle, les variables exognes sont les exportations
le refinancement de la banque centrale, cette dernire variable pouvant tre
un instrument aux mains des autorits montaires pour la poursuite d'un
objectif d'avoirs extrieurs" et les transferts et capitaux extrieurs.
La dtermination du produit intrieur brut par les exportations
tient la spcificit des conomies des pays de l'UMOA, tournes pour la
plupart vers l'exportation de produits agricoles, et dont l'activit productive
est rythme par les variations climatiques et les fluctuations des cours des
matires premires. De fait, bien qu'avec prudence, on peut appliquer ces
pays le jugement de Newlyn savoir que dans ces conomies " ... dans la
dtermination du revenu la place [de l'investissement domestique J est prise
par la valeur des exportations." *
Le modle de dtermination du niveau des avoirs extrieurs dont
le schma vient d'tre reprsent peut tre formalis comme suit :
(1)
y
=
f(X) f' >0
(2) Dp
=
f(Y)
f' >0
(3) CI
=
f(Dp , Ref)
fi
>0 ; f'z >

(4) M
=
f{el,
TK) ;
fi. >f ~ >0
(5) AEN
=
f(X, Ref)
i
f' > 0 fk <
0
1
Avec
y =produit intrieur brut ;
X = valeur des exportations
Dp = dpts auprs des banques
CI = crdit intrieur (somme algbrique des crdits
l'conomie et de la position nette du Gouvernement
l'gard du systme montaire)
K = transferts et capitaux reus ;
1
*
NEWLYN (W.T.) : "Money in an african context". Oxford University press.
Nairobi 1967. P. 108.
207
Ref = refinancement des banques auprs de la banque
centrale ;
AEN = avoirs extrieurs nets des institutions montaires.
Exprimes en termes de variations, les cinq quations ci-dessus
peuvent s'crire comme suit, sous forme linaire :
(lI)
Y = alfK + a2
(2' ) ADP = bfY + b2
(3') 1Icr = clARef + c 2 ~ D p + C3
(4' ) L\M =
dlACr +
d2 t:. K + d3
(51 )
,1AEN = eX + e2ARef + e3
Les rsultats des estimations des quations du modles pour
chacun des six pays considrs (et pour l'ensemble de l'UMOA pour l'quation
fondamentale) regroups dans les tableaux nO 4 8 ci-aprs, peuvent
tre interprts comme suit :
1
- 208
1. La dtermination du produit intrieur brut
Les estimations obtenues entre 1963 et 1985 confortent notre
hypothse liant le PIB aux exportations ; les coefficients des corrlations
sont significativement diffrents de zro au seuil de 0,05. Certes, la puissance
explicative des variations des exportations dans les fluctuations du produit
intrieur brut varie beaucoup selon les pays ; de mme, en grande partie en
raison des considrations mthodologiques dans le calcul du PIB, un dcalage
existe ou non entre les exportations et le produit intrieur brut.
Au Niger et en Cte d'Ivoire, les variations des exportations
expliquent celles du produit intrieur brut hauteur de 90,5% et 77,4% ;
cependant, tandis qu'en Cte d'Ivoire il n'y a pas de dcalage *, la meilleure
quation obtenue pour le Niger relie les variations du PIB la moyenne simple
des variations, courante et retarde d'une priode.
Au Burkina, l'impact de la variable dcale d'une priode parat
l'emporter sur la variable courante ; en outre, les variations courantes des
exportations sont affectes du signe ngatif, ce qui va l'encontre des hy-
pothses retenues. La meilleure estimation obtenue, qui retient l'hypothse de
deux variables t::.Xt et - l, aboutit une capacit explicative de seulement
37,5%. Cette capacit explicative des variables retenues dans nos diffrents
tests, est encore plus rduite pour les trois autres pays : elle est de 17,0%
au Bnin, 20,2% au Sngal et 35,2% au Togo.
1
*
Une estimation prenant l'hypothse d'un
statistiquement nul pourXt-l :
hYt = + 49,1494
(6,54) (-0,44)
r
2
= 0,7719 DW=1,543 DF=19
dcalage a abouti un coefficient
BENIN
- 209 -
TABLEAU N 4 : EQUATION DU P. 1. B
========================================
(l964 - 1985)
6Y
t
= 0,7545 llXt-l + 17,7832 r
2
= 0,1695 +
(1,97) (l,59)
DW = 2,1584 F = 4,08136 DF = 20 SE = 9,2460
BURKINA (l964-1985)
(l)
= 1,8162 Do Xt-l + 12,5867
{3,05)H"
DW = 2,0049 F = 7,65899 DF = 20
+
r
2
= 0,2769
SE = 10,5332
(2)
Yt = -0,9820
(-1,71)
DW =2,2329
Li Xt + 1,2256 Xt-l + 14,5974
(1,72) (2,97)
F :. 11,40610 DF = 19 SE =
10,0716
COTE D'IVOIRE : (l963-1985)
= + 34,4698
(8,27)H (0,50)
DW = 1,4442 F = 71,74853
NIGER (l964-1985)
DF = 21 SE = 56,8140
h Y
t
= 1,0071
. Xt + .Li Xt-l
0------
2
--------) - 0,4478
DW = 1,9125
SENEGAL : (l964-1985)
.. +
(l3,47)
F = 191,00433
(-0,14)
DF = 20 SE = 19,7052
Y
t
= 0,4754 .Ll X
t
+ 0,6286 1J. Xt-l + 33,0381 r
2
= 0,2023+
++-
(1,48) (1,73) (3,14)
DW = 1,3364 F = 1,60620 DF = 19 SE = 42,7498
1
- 210
TOGO
(l)
AY
t
= 0,5644 .1Xt + 10,3395

DW = 1,7782 F = 5,70293 DF = 21 SE = 9,1634
( 1963 1985
+ 9,1837 r
Z
= 0,4541++

= 19 SE = 8,6372 DF
0,3191 fJ. Xt-l
(l,81)
F = 5,26734
!J. Y
t
= 0,6818.6 Xt +
(3,86)++-
DW = 2,0431
(2)
1964 - 1985 )
(
+
++
DW
F
DF
SE
les nombres placs entre parenthses sont les t de Student
= coefficient significatif au seuil de 5 % j }\..
= coefficient significatif au seuil de 1 %
= coefficients Durbin-Watson (tests 5 %)
= coefficient de Fisher-Snedecor
= nombre de degrs de libert
= Standard Error (cart type des rsidus)
211
De fait, au Burkina, la faiblesse des exportations nationales,
due notamment l'absence d'une diversification de la production et l'existence
d'un large secteur d'autoconsommation dans l'conomie, explique bien cette situation.
Pour le Bnin et dans une moindre mesure le Togo, les
rsultats relativement mdiocres des rgressions obtenues tiennent pour l'essentiel
la vocation de ces deux pays, spcialiss dans le commerce de rexportation
vers des Etats voisins ayant des monnaies inconvertibles et mme en direction
de certains autres pays enclavs de l'union montaire ouest africaine. Une
correction opre sur les statistiques des exportations devrait aboutir des
rsultats plus significatifs, d'autant plus que ces deux pays, le Bnin et le Togo,
comptent au rang de leurs principales exportations, des produits primaires
d'origine agricole (caf, palmiste et cacao) et minire (phosphates, ptrole).
Le cas du Sngal demeure en dfinitive le seul qui ne paraisse
pas pouvoir rpondre de faon satisfaisante aux hypothses de dtermination du
PIB par les exportations et cela, en dpit de traits caractristiques particulire-
ment proches de ces hypothses : poids important de l'arachide. des phosphates
et des produits de la mer dans l'conomie sngalaise. Les faibles rsultats des
diffrents ajustements statistiques raliss viennent-ils peut-tre des donnes
de base ?
2. La formation des dpts bancaires.
Bien qu'au test de Fisher les coefficients de corrlation soient
tous significatifs au seuil de 0,05, on observe qu' l'exception du Burkina et du
Bnin - pour lesquels les coefficients r sont respectivement de 0,915 et 0,855 -
la capacit explicative des rgressions calcules est assez faible.
Ainsi, les rsultats des tests suggrent que les variations du
produit intrieur brut et, dans certains cas, le niveau antrieur de cet agrgat,
expliquent les fluctuations des dpts bancaires dans une proportion de 17,5% au
Niger, 38,1% au Sngal, 40,5% en Cte d'Ivoire et 52,9% au Togo. On peut
... / ...
BENIN
- 212 -
TABLEAU N 5 EQUATION DES DEPOTS
================== ========================
(1963 - 1985)
ADP
t
= 0,2081 !:::. Yt - 0,1903
(7,36)++ (-0,26)
DW =2,3077+ F =56,89291
BURKINA: (1963 - 1985)
DF = 21
r
2
= 0, 7304 ~
SE = 3,8723
.DP
t
= 0,0195f!Yt-1 + 0,04 ~ Yt - 0,9905
(5,69)++ (1,30) (-2,30)+
DW = 1,8956+ F = 103,03058 DF = 20
COTE DI IVOIRE : (1964 - 1985)
'DPt = 0,2113 Jj. Y
t
+ 0,1085 f:. Yt-1. - 10,4655
(3,33)++ (l,54) (-0,57)
DW = 1,4271+ F = 12,93988 DF = 19
++
r
2
=0,8374
SE = 1,9624
SE = 31,0103
NIGER (1963 - 1985)
ADP
t
= 0,010LAYt-1 + 0,6205
(2,06) (0,38)
DW = 2,0788+ F =4,44717
SENEGAL : (1963 - 1985)
...1 DPt =0,1295 ~ Yt + 2,9405
(3,51)++ (1,31)
DW =1,5462+ F =6,45351
DF =21 SE = 5,6088
r2 = 0,3807 H-
DF =21 SE =7,6179
TOGO : (1963 - 1985)
f!DP
t
=0,0466AY
t
-1 + 0,0048.l:! Yt - 1,6984 r
2
=0,5290
H
(3,92)++ (0,04) (-1)
DW = 1,9632+ F = 22,46367 DF = 20 SE = 5,5057
1
- 213
toutefois observer que tous les coefficients des variables Y sont positifs,
conformment notre hypothse ; de surcrot, ceux-ci sont tous significatifs
au seuil de 5%.
La faiblesse des rsultats obtenus pourrat s'expliquer par la
libre circulation des capitaux dans l'union montaire d'abord, puis dans la zone
franc ensuite.
Il est par exemple bien tabli que le Togo reoit de plusieurs
autres Etats de l'union montaire, des capitaux importants transfrs par des
rsidents de ces Etats, soit pour des raisons de scurit, soit pour profiter des
facilits du port de LOME pour leurs oprations commerciales. Par ailleurs, il
ne fait pas de doute qu'une bonne partie des revenus distribus dans les Etats
de l'UMOA est transfre dans les pays dvelopps, en particulier dans les
banques franaises.
Aussi, la prise en compte de ces flux de ressources, si elle
tait possible, aurait certainement apport des rsultats statistiques meilleurs. Par
consquent, la faiblesse des coefficients r
2
obtenus dans certaines des quations
doit tre fortement nuance.
3. Les fluctuations du crdit intrieur.
Les rsultats des rgressions calcules pour l'quation du crdit
..
intrieur sont trs satifaisants. Tous les coefficients de corrlation sont valables
au moins au seuil de 0,05 et presque tous les coefficients des variables explicatives
sont, comme prvu, positifs et significatifs au seuil de 1%.
De fait, au plan strictement comptable, le crdit intrieur,
somme des crdits l'conomie et de la position nette du gouvernement l'gard
du systme bancaire, est bien reli dans une grande mesure au refinancement
de la banque centrale et aux dpts bancaires qui forment l'essentiel des ressources
des banques, ct des lignes de crdit et des engagements long terme de ces
... / ...
214 -
TABLEAU N 6 EQUATION DU CREDIT INTERIEUR
================== ===================================
BENIN (1963 - 1985)
llCI
t
= 2,3672 t::. Ref
t
+ 0,5533 ~ DP
t
- 0,1819
(10,24)++ (4,03)++ (-0,45)
DW = 2,0327+ F = 744,47388 DF = 20
corr L1 Rf!6DP = 0,833
r
Z
=0,9738++
SE = 2,6639
BURKINA : (1963 - 1985)
.li CI
t
= 1,1614 .A Ref
t
+ 0, 3643ADP
t
+ 1,7814
(2,21)+ (1,20) (1,50)
DW = 1,5288+ F = 2,73035 DF = 20
corr t1 R f ! ~ D P = 0,211
SE =4,4286
COTE D'IVOIRE : (1963 - 1985)
~ CI
t
= 1,7509 t1 Ref
t
+ 0, 3303ADP
t
+
(8,20)++ (1,92)
DW =1,5584+ F =25,51534
corr 6, Rf!LJpP =
18,1918
(2,06)
DF = 20
0,050
SE = 32,5052
NIGER (1963 - 1985)
ACI
t
= 2,5053 .6.Ref
t
+ 0,7291 1:.DPt + 0,6329
(12,05)++ (4,30)++ (0,69)
DW = 1,8209+ F = 154,72333 DF = 20
corr 6 Rf!6DP = - 0,347
SE = 5,6481
SENEGAL : (1963 - 1985)
~ CI
t
= l,2460 b.Ref
t
+ 1,1561 D.DP
t
+ 3,9918
(6,61)++ (4,51)++ (1,37)
DW = 1,5229+ F = 38,39060 DF = 20
corr 6 R f / ~ D P = 0,426
SE = 10,0295
TOGO (1963 - 1985)
.llCI
t
=-0,2373 bRef
t
- 0,2482 ,.6DP
t
+ 2,3305 r
Z
= 0,2634+
(-0,87) (-2,53)+ (0,68)
DW = 2,0454+ F = 7,15155 DF = 20 SE = 3,5868
corr LJ Rf!L}DP = - 0,168
1
215
dernires auprs de leurs correspondants l'tranger. Il ya cependant, qu'il
faut tenir compte des crdits l'Etat accords par la banque centrale, ceux-ci,
dans l'UMOA, tant dtermins de faon assez exogne par rapport aux crdits
l'conomie.
Pour quatre pays, les variations du refinancement et des dpts
bancaires expliquent celles du crdit intrieur dans des proportions allant de
79,3% 97,4%. Au Burkina et au Togo par contre, les rsultats sont faibles, en
raison probablement de la surliquidit structurelle des banques dans ces deux pays.
4. La dtermination des importations.
L'insuffisance des statistiques disponibles en matire d'entres
de capitaux tant au titre de transferts sans contrepartie qu' celui des flux
non concessionnels rduit, pour chaque pays, la priode sur laquelle portent les
tests empiriques.
Dans l'ensemble cependant, les rsultats obtenus sont assez
satisfaisants et font ressortir l'importance du crdit intrieur et des flux ext-
rieurs de capitaux dans la dtermination des importations. Une premire estimation
de notre quatrime quation a en effet permis de constater que les variations de
c e ~ deux variables expliquaient celles des importations dans des proportions allant de
56,4 %au Niger, 80,3 % au Togo.
La prise en compte du PIB apporte une amlioration sensible de
la puissance explicative des ajustements dans tous les cas : les trois variables
explicatives considres contribuent ainsi aux fluctuations des importations
hauteur de 86,3% au Bnin, 77,4% au Burkina, 83,3% en Cte d'Ivoire, 85,2% au
Niger, 69,7% au Sngal et 81,6% au Togo.
A l'exception de la variable DoCI (variations du crdit intrieur)
qui, pour les deux quations du Burkina et la seconde quation de la Cte
d'Ivoire est prcde du signe moins, tous les autres coefficients sont positifs,
conformment au rle des variables dans le modle.
1
- 216 -
TABLEAU N 7 EQUATION DES IMPORTATIONS
================== ===============================
BENIN (1966 - 1979)
SE = 3,3237
+
r
2
= 0,5701
DW = 1,9577
(1)
(2)
AMt = 0,2873Cl
t
+ 0,7820AK
t
+ 2,4394
(1,42) (3,43)++ (2,38)++
F = 14,58739 DF = Il
corr li CIlb. K = - 0,142__
llMt = 0,0775Cl
t
+ 0,7283 ho Kt + 0,2843 Y
t
+ 0,2689
--++
r
2
=0,8627
(0,52) (4,87)++ (3,74)++ (0,36)
DW = 2,0945 F = 62,81594 DF = 10 SE = 2,4330
corr 11 CIl/), y = 0, 172 corr 11 KIf1 y = 0,087
BURKINA (1969 - 1982)
(1)
(2)
40+
Mt = -0,0036 .ACl
t
+ 1,0581 A Kt - 0,2126 r
2
= 0,7135
(-0,01) (4,66)++ (-0,11)
DW = 2,0213 F = 27,39088 DF = 11 SE = 5,0250
corr ~ C I / ~ K = 0,322
A Mt = -0,1852 A Cl
t
+ 0,8022 A Kt + 0,1850 A Yt - 0,9382 r
2
(-0,64) (2,88)+ (1,19) (-050)
DW = 2,1319 F = 34,15399 DF = 10 SE = 4,9945
corr t!! CIl fj Y = 0,651 corr J1 K / ~ Y = 0,544
--...~
= 0,7735
COTE D'IVOIRE (1964 - 1983)
(1)
(2)
NIGER
flM
t
= 0,3211 A Cl
t
+ 0,4043 Kt + 9,9009 r
2
0,5782
H
(3,54)++ (3,50)++ (1,23)
DW = 1,8467 F = 23,30511 DF = 17 SE = 30,0985
__corr lJ.. CI/I1 K = - 0,202
t+
AM
t
= -0,1798 h Cl
t
+ 0,0871 AKt + 0,3589 Y
t
- 0,0805 r
2
= 0,8376
(-1,71) (0,99) (5,47)++ (-0,01)
DW = 1,8709 F = 82,49896 DF = 16 SE = 18,2132
corr ACI/ll y = 0,672 corr!J. KIIl Y = 0,335
(1)
AM
t
= 0,6434 ACI
t
+ 0,1627 A Kt + 4,6838
(3,34)++ (1,13) (1,63)
DW = 1,8141 F = 4,31489 DF = 10
corr 6. CIl11 K = - 0, 133
SE = 8,0065
1
(2) A Mt = 0,3636 Clt + 0,1478 1:.. Kt + 0,1533 ~ Yt + 0,4527
- 217
t+
r
2
=0,8519
SENEGAL
(2,05) (1,19)
DW =2,1471 F = 51,75322
corr tJ.CIIl:.Y=0,557
(2,93)+ (0,22)
DF = 9 SE = 6,0920
corr 6. KI D. y = 0,042
- -
(1)
AM
t
= 0,3825 A Clt -
(l,60 )
DW = 1,881 F =
0,5461 A Kt + 5,9229
(1,34 ) (0,89)
15,70314 DF = 11
H
r
2
= 0,5881
SE = 19,8370
(2) .A Mt = 0,1487 .fj. Clt - 0,4847 A Kt + 0,2232 A Yt + 2,6385 r
2
= 0,6968
H
(0 , 57) (1 , 26 .)
DW = 2,1540 F =22,976
corr 'pCI/}. y = 0,559
TOGO (1970 - 1983)
(1,64) (0,42)
DF = 10 SE =18,3936
corr AK1 y = 0, 176
- -
A ~ +
(1) ~ Mt = 1,9424 AClt + 0,4221.LK
t
- 4,7071 r
2
= 0,8027
(6,03)++ (2,24)+ (-2,03)
DW = 1,5236 F = 44,74605 DF = 11 SE = 6,5122
corr P.CII,k.K = - 0,056
-- -- --
(2) AMt = 1,8292 AClt + 0,392AK
t
+ 0,1552.A Y
t
- 6,3796 r
2
= 0 , 8 1 5 8 ~ ~
(5,26)++ (2,03) (0,98) (-2,17)+
DW = 1,3862 F = 44, 29258 DF = 10 SE = 6,5401
corrACII AY = 0,189 corrAKI f:.Y = 0,110
NB A l'exception de la Cte d'Ivoire, le nombre d'observations ne permet pas de
juger de la validit des coefficients DW qui semblent cependant significatifs
1
2 1 ~ -
5. Equation fondamentale de la dtermination des avoirs extrieurs.
Si les quatre quations prcdentes avaient pour but de
prciser la logique interne de notre modle et confronter cette logique la
ralit des pays de l'UMOA, il reste que c'est l'quation des avoirs extrieurs
qui constitue le sujet central de notre interrogation. Il s'agit en effet, de
montrer dans quelle mesure le refinancement, command en dernier ressort par
la Banque Centrale des Etats de l'Afrique de l'Ouest, influe sur le niveau des
avoirs extrieurs, qui dpend par ailleurs des fluctuations du niveau des
exportations.
Au test de Fisher, tous les cofficients de corrlation sont
significativement diffrents de zro au seuil de 1%. En outre, les coefficients de
Durbin-Waston permettent de penser, 5%, qu'il n'y a pas d'autocorrlation des
rsidus pour les quations relatives l'UMOA, au Bnin, au Burkina, la
Cte d'Ivoire, au Niger et au Togo. Seule l'quation portant sur le Sngal
comporte des autocorrlations dont l'limination abaisserait la puissance explicative
de la relation .
Pour l'union montaire prise globalement, les variations du
niveau du refinancement et des exportations expliquent raison de 65,3% celles des
avoirs extrieurs nets des institutions montaires. Lorsque l'on considre les
pays individuellement, la puissance explicative de l'quation reduite du modle
varie entre 49,6% au Sngal, et 81,7% au Niger, avec 69,3% en Cte d'Ivoire
63,60% au Burkina, 70,8% au Bnin et 51,6% au Togo.
S'agissant de la significativit des coefficients, la valeur des t
de Student permet d'accepter la validit de tous les coefficients de la variable
Ref au seuil de 1% hormis pour le Burkina o le coefficient reste valable au
seuil de 5%. Quant aux coefficients de la variable !JX, ils sont significativement
diffrents de zro au seuil de 5% pour cinq des six quations (Bnin, Burkina,
Cte d'Ivoire, Ni
6
er et Togo.
Enfin, tous les coefficients, l'exception de ceux des exportations
pour le Bnin et le Sngal, sont affects du signe prvu, plus (+) pour les
exportations et moins (-) pour les refinancements de la banque centrale
.../ ...
- 219
La qualit des ajustements obtenus pour l'ensemble de l'UMOA
et pour la grande majorit des pays membres pris sparment, nous conforte
dans l'ide que le refinancement peut vritablement servir d'instrument une
politique montaire conue pour assurer en priorit la sauvegarde de la valeur
externe de la monnaie.
De fait, mme si l'adjonction d'autres variables explicatives,
l'introduction de retards ou l'affinement des donnes statistiques peuvent contri-
buer amliorer la puissance explicative de l'quation fondamentale de dtermination
des avoirs extrieurs, les rsultats auxquels nous avons abouti montrent de
faon nette que les variations du niveau des refinancements accords par la BCEAO
aux banques influent de faon ngative sur les avoirs extrieurs nets des
institutions montaires.
Certes, il n'est pas possible d'appliquer rtrospectivement aux
donnes, les diffrents coefficients calculs sur la priode 1963 - 1985 de
manire prdire qu'un niveau donn de rserves de change aurait t atteint
si le volume des concours de la banque centrale aux banques primaires avait
t "correctement" ajust. Par contre, la bonne stabilit de l'quation fondamen-
tale de notre modle suggre que la politique montaire de l'UMOA pourrait fort
bien, dans une approche en deux temps (pour chaque Etat puis au niveau de
l'Union dans son ensemble) s'attacher poursuivre le maintien d'un niveau moyen
de rserves de changes, en utilisant principalement l'instrument que reprsente
le refinancement.
* *
*
220 -
TABLEAU N 8 : EQUATION FONDAMENTALE DES AVaIRS
EXTERIEURS NETS
BENIN (l963 - 1985)
AENt =- 0,6942 6.X
t
- 1,2426 .6 Ref + 1,6559 r
2
=0,7077++
(-3,69)++ (-5,34)++ (1,72)
DW = 1,4734+ F == 16,14398 DF : 20 SE = 3,9905
corr fj X//1. Rf = 0,089
BURKINA (l963 - 1985)
D.AEN
t
= 0,9886 11 X
t
- 0,8638 D.Ref
t
+ 0,1923 r
2
= 0,636++
(4,54)+ (-2,12)+ (0,25)
DW = 1,5220+ F = 11,65031 DF = 20 SE = 3,3684
corr fj X / ~ Rf = - 0,283
COTE DIIVOIRE (l963 - 1985)
r 2 = 0,693++
1,8617 Ref
t
+ 3,7563
(-5,97}+t (0,29)
F = 15,046 DF = 20 SE = 47,2704
corr l1. X /fj Rf = - 0, 114
t::. AEN
t
= 0,2281 ~ X
t
-
(2,00)
DW = 1,9222
NIGER (l963 - 1985)
~ AEN
t
= 0,2346 D X
t
- 1, 7766 ~ R e f t + 0,2965 r
2
= 0,8169+
(3, 12}++- (-9,12)+ (0,39)
DW = 2,4435 F =89,22761 DF = 20 SE =5,6030
corr 11 X/A Rf = 0,009
SENEGAL (l963 - 1985)
. AEN
t
= -0,1244 t.xt - 0, 8624 ~ Reft - 4,4421 r
2
= 0,4961++
(-1,42) (-4,30)++ (-1,48)
DW = 0,8761 F = 6,56302 DF = 20 SE = 11,5034
corr x/A Rf =-0,223
TOGO (l963 - 1985)
AAEN
t
= 0,2224 AX
t
- 3,0996 AReft + 2,9343 r
2
= 0,5159++
(1,72) (-4,39)++ (1,97)
DW = 2,3891+ F = 7,10551 DF = 20 SE = 6,8211
corr ~ X/IJ. Rf = 0,173
1
D.M.G.A
221 -
(l963 - 1985)
AAENt =0,0698 Xt - 1,4408 .1 Ref
t
+ 10,3311 r
Z
=0,6527++
(0,72) (-5,89)++ (0,70)
DW = 1,7745+ F = 12,53032 DF = 20 SE = 51,6871
corr ..1X/6Ref = - 0,052
222 -
SECTION 3. LES CONDITIONS FONDAMENTALES D'UNE GESTION
MONETAIRE INDEPENDANTE.
L'analyse mene dans la section prcdente a mis en vidence
le fait essentiel que l'impratif des rserves internationales peut tre respect
par l'Union Montaire Ouest Africaine grce une politique montaire adapte
de la part de la Banque Centrale. Ainsi, il apparat nettement que la BCEAO
pourrait pousuivre efficacement un objectif d'avoirs extrieurs compatible avec
une monnaie Illibre
ll
c'est--dire une monnaie ne s'appuyant pas sur la garantie
de convertibilit de la France.
Ceci tient en grande partie l'originalit de l'UMOA ainsi qu'
la rigueur des dispositions rglementant l'mission montaire de la BCEAO, comme
le montrera la prsente Section dont l'objet principal est d'apporter quelques
rflexions complmentaires sur l'autonomie de la gestion montaire et la question
des rserves internationales. Une premire partie visera a mieux asseoir notre
apprciation de la gestion montaire de l'UMOA, par comparaison avec l'exprience
d'autres pays africains ; une seconde partie tentera de montrer que l'organisation
actuelle de l'UMOA contient, dans ses modalits techniques, les pralables au
respect des principales conditions ncessaires pour raliser l'indpendance
montaire.
1
A. APPRECIATION DE LA GESTION MONETAIRE DANS L'UMOA
COMPARATIVE.
UNE APPROCHE
223
Par rapport des pays comparables, quelle a t la situation
de la couverture de la monnaie nationale dans l'UMOA ?
Aux fins de cette demarche comparative, nous avons retenu dix
pays africains ayant opt pour une gestion "libre" de leur monnaie. Il s'agit
de l'Algrie, du Kenya, du Malawi, du Maroc, de la Mauritanie, de la Sierra
Leone, de la Tanzanie, de la Tunisie, du Zaire et de la Zambie.
Par ailleurs, nous avons retenu une priode de rfrence allant
de 1970 1985, priode particulirement trouble au plan de la gestion mon-
taire, en raison de la dsintgration du systme des taux de change fixes, de la
crise conomique mondiale et du problme de l'endettement des pays en voie de
dveloppement. Cette priode prouvante pour l'quilibre des paiements ext-
rieurs nous parat une rfrence pertinente pour apprcier la gestion montaire
de l'UMOA.
Nous considrerons tour tour deux ratios qui permettent d'apprcier
ex-post l'adquation du niveau des avoirs extrieurs de chacun des six Etats
de l'UMOA, ainsi que, le cas chant, les rsultats des mesures de redressement
prises pour tablir une position extrieure viable. Ces deux ratios sont :
le rapport des avoirs extrieurs nets du systme montaire
sur les disponibilits montaires
le rapport des avoirs extrieurs nets de la banque centrale
sur la base montaire.
1. Les avoirs extrieurs nets du systme montaire rapports aux
disponibilits montaires.
D'une manire gnrale, les avoirs extrieurs net de l'ensemble
1
224
du systme montaire de l'UMOA - banque centrale et banques primaires - ont
t positifs jusqu'au lendemain du second choc ptrolier en 1979. En fait, le
graphique nO 10 ci-aprs montre que six pays sur les dix composant notre chan-
tillon de rfrence, ont enregistr des avoirs extrieurs nets ngatifs
partir de 1979.
Rapports la masse montaire, au sens de Ml, les avoirs ext-
rieurs nets se sont rduits progressivement jusqu'en 1983, avec toutefois en
Falier en 1975 et 1978 correspondant aux rentres exceptionnellement bonnes
des recettes d'exportation de produits de base. Alors que ce ratio tait de 50%
en 1971, il s'est dgrad -80% en 1983. Cependant, quoique toujours ngatif,
cet indicateur s'est amlior assez nettement en 1984 et en 1985.
La situation pour les autres pays africains a volu de faon
assez similaire, les ratios ayant tous t orients la baisse sur la priode
1970 - 1985. Certains Etats comme le Malawi, la Mauritanie, le Zaire et la
Zambie, ont mme enregistr des avoirs extrieurs nets ngatifs bien avant le
second choc ptrolier. De fait, le graphique n
0
10 illustre bien la position
mdiane qui a t celle des institutions montaires de l'UMOA pendant la
priode examine.
Le niveau relatif des avoirs extrieurs nets de l'UMOA s'est
toujours situ en effet entre deux groupes distincts, tout en tant beaucoup
plus proche des pays qui ont prserv un niveau relativement adquat de
rserves nettes de change : en 1985, le ratio des avoirs extrieurs nets des
institutions montaires de l'UMOA s'est tabli -53%, alors que les moyennes
pour les deux groupes taient de - 3 % (Algrie, Kenya, Maroc, Tanzanie
Tunisie), et - 193 (Mauritanie, Malawi, Zaire, Sierra Leone, Zambie).
2. Les avoirs extrieurs nets de la banque centrale rapports la
base montaire.
Les avoirs extrieurs nets de la BCEAO qui atteignaient 92% de
la base montaire, se sont dgrads progressivement, selon la mme
1
_.-------- --------
GRAPHIQUE
t
1.
1
\
- 225
:.J
UMoA
\ 1
,1
l
i
f
1
.. -.-- -f----"--
1
.\
\
Cl.
\
"

\-
\
.,
\
1..
,
1
1
-1
1
1
1
1
.-
o
.2.00--- ----
- 1tlO:
'J,Li -'--:...
:0
226
configuration que l'ensemble des rserves nettes du systme montaire, pour
se situer -113% en 1983 avant de revenir -65% en 1985.
Le mme ratio, pour les dix pays africains considrs, s'est
dtrior au cours de la priode, et seulement deux banques centrales, celles
de l'Algrie et de la Tunisie, ont travers toute la priode avec des niveaux
d'avoirs extrieurs . nets positifs.
Lorsque l'on considre la situation de la BCEAO par rapport
celle des autres banques centrales africaines, la conclusion dgage prcdem-
ment lors de l'examen du ratio relatif l'ensemble du systme montaire reste
valable. De fait, hormis les deux banques centrales ayant des avoirs extrieurs
nets positifs en 1985 (Algrie -- %, Tuisie 20%), la BCEAO, avec un ratio de
-65%, se situe entre :
d'une part, le Kenya (-15%), le Maroc (-21%) et la Tanzanie
(- 1 %) ;
d'autre part,le Malawi (-104%), la Mauritanie (-87%),la Sierra
Leone (-260%), le Zai're (-149%) et la Zambie (-672%).
Le graphique nO 11 illustre la position assez moyenne l encore,
de l'UMOA.
L'examen de ces deux ratios* nous permet de conclure que mal-
gr les difficults de paiements qu'ont connues les pays en dveloppement du
fait principalement du rflexe protectionniste des pays industrialiss qui a
suivi le second rajustement des prix du ptrole, la gestion montaire relative-
ment stricte de l'UMOA a permis aux pays membres de cette zone de limiter la
dgradation excessive de leur position extrieure commune et d'amortir les
chocs exognes.
... / ...
*
Avoirs extrieurs nets systme
montaire
Disponibilits montaires
et
AEN banque
centrale
Base montaire
- 227 -
GRAPHIQUE Nn

..

II-

..

..


,

0

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).5 t:-


_ ZOCIi---
228
En effet et les deux graphiques nO 10 et nO llle montrent claire-
ment, l'UMOA est l'un des rares exemples de relative stabilit lorsque lion
considre l'volution de chacun des deux ratios. Ceci peut tre compris comme
le reflet d'une polique montaire active au plan de l'quilibre extrieur,
l'oppos d'une politique montaire laisse simplement au gr des vnements et
des circonstances.
Au terme de notre analyse dans cette sous-section, nous avons
tent d'apprcier la tenue des avoirs extrieursnetsdel'UMOA comparativement
celle des avoirs extrieurs nets de dix pays africains assurant la gestion de
leur propre monnaie. La conclusion qui vient est que la BCEAO aurait pu
grer elle-mme la monnaie de son mission compte tenu de la rigeur des rgles
d'intervention, rgles qui contiennent en elles-mmes les conditions ncessaires
d'une saine gestion d'une monnaie libre.
Quelles sont ces conditions ? Telle est la question fondamentale
de l'ensemble de la seconde partie de notre thse.
B. CONDITIONS NECESSAIRES POUR L'INDEPENDANCE HONETAIRE.
Les rgles de fonctionnement de la BCEAO conjugues avec la
nature mme de l'UMOA, renferment l'essentiel des conditions ncessaires
pour l'indpendance montaire du Franc CFA ouest-africain.
En fait, les conditions d'une gestion montaire indpendante se
ramnent un double impratif : assurer la relative stabilit de la valeur
interne et externe de la monnaie nationale. D'une manire prcise, il s'agit
au plan intrieur, d'assurer une assez bonne stabilit des
prix des biens et services ;
au plan des relations avec le reste du monde, de veiller
toujours permettre la convertibilit de la monnaie nationale
un taux de change raliste et si possible assez stable
1
- 229
Ces deux conditions sont intimement lies car les demandes
de conversion de la monnaie nationale en devises et inversement, dpendent
du niveau des prix intrieurs et de leur volution : le niveau des prix est
gnralement la premire tape d'un mcanisme de transmission qui cherchera
sa solution l'extrieur r cette distinction permet toutefois une analyse plus
approfondie des conditions ncessaires pour une gestion montaire indpendante.
1. La condition de la stabilit des prix
La stabilit des prix suppose l'existence d'une offre de biens et
services toujours suffisante pour satisfaire la demande solvable. Cela suppose
l'lasticit de l'offre nationale et/ou la libert d'importer.
Pour le cas des pays de l'UMOA, les rigidits de l'appareil pro-
ductif, l'tat de sous-dveloppement lui-mme, qui exige des biens d'quipement,
sont pallis par une grande libert des transactions avec l'extrieur. Cela
explique que ces pays aient enregistr des hausses de prix relativement mod-
res comme le montre le tableau ci-aprs: de 1970 1984, la moyenne de la
hausse des prix la consommation des cinq pays de l'UMOA pour lesquels un
tel indice est calcul, est demeure largement en-de de la moyenne africaine
sauf en 1973, 1975 et 1977.
TABLEAU N 9 Pourcentage de variation de l'indice des
prix la consommation.
1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976
Afrique .......... 4,0 4,6 5,9 9,3 14,2 15,4 14,4
UMOA.*.......... 3,6 2,9 4,1 (18,9) 2,1 (18,6 ) 6,9
i
1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984
.
Afrique . ~
18,1 14,2 17,8 16,9 20,4 15,9 19,7 22,3
UMOA !
(21,5
1
7,3 11,0 11,6 12,9 11,9 6,5 5,1
Sources FMI Statistiques Financires Internationales.
... / ...
* Calculs partir des moyennes arithmtiques des indices des prix de cinq
pays : Burkina, Cte d'Ivoire, Niger Sngal et Togo.
230
Un autre lment qui explique l'volution modre des prix int-
rieurs des pays membres de l'UMOA tient comme nous l'avons dj indiqu,
la rigueur des rgles d'intervention de la BCEAO et singulirement celles
rgissant ses concours aux diffrents trsors nationaux. Or, les tudes du
FMI par exemple le montrent sans conteste, les dsquilibres internes et ex-
ternes des pays proviennent le plus souvent d'un recours excessif de l'Etat
au financement bancaire intrieur*. Ces ressources montaires, utilises pour
le financement de dpenses courantes non productives -paiement des salaires
des fonctionnaires par exemple -dans un contexte d'inlasticit de l'offre int-
rieure de produits, conduisent trs naturellement des tentions inflationnistes
et des ponctions sur les rserves de changes puis des difficults de
paiements.
Le tableau nO 10 ci-aprs prsente la part relative moyenne de la
position nette du Gouvernement l'gard du systme montaire, tablie sur une
priode de sept ans -1975 /1981 -pour 39 pays africains pour lesquels les
donnes sont disponibles. On observe que le Gouvernement t en moyenne
crditeur vis--vis des institutions montaires dans seulement huit Etats dont
quatre membres de l'UMOA -Bnin, Burkina, Cte d'Ivoire et Niger. Le
Sngal et le Togo, avec des propositions respectives de 8,7% et 7.9%. font
partie des pays pour lesquels l'Etat, tout en tant dbiteur l'gard du sys-
tme montaire. n'occupe pas plus de dix pour cent des crdits intrieurs
1
*
cf KELLY (Margaret) IIFiscal Adjustement and Fund Supported Programs.
1971 - 80 Il IMF Staff Papers dc. 1982
ZULU (Justin B.) - NSOULI (Saleh M.) : Il Adjustement Programs in Africa.
recent experience" IMF occasional Paper. N 34 - avril 1985.
- 231
TABLEAU N 10 PART RELATIVE DU GOUVERNEMENT DANS LE
CREDIT INTERIEUR (Moyenne 1975-1981)
(EN %)
1 Algrie 26,2 21 Maroc 55,9
2 Bnin 19,1 22 Mauritanie 7,6
3 Botswana 525,7 23 Niger 45,2
4 Burundi 33,2 24 Nigria 16,9
5 Cameroun 9,4 25 Ouganda 70,7
6 Congo 26,5 26 Centrafrique 46,7
7 Cte d'Ivoire 9,3 27 Rwanda 10,9
8 Egypte 68,1 28 Sngal 8,7
9 Ethiopie 40,4 29 Sierra Leone 72,5
10 Gabon 9,6 30 Somalie 18,8
11 Gambie 11,9 31 Soudan 44,5
12 Ghana 66,9 32 Swaziland - 146,2
13 Burkina 13,1 33 Tanzanie 49,6
14 Kenya 26,1 34 Tchad 24,5
15 Lesotho 50,6 35 Togo 7,9
16 Libria 30,6 36 Tunisie 13,6
17 Libye 28,6 37 Zafre 69,2
18 Madagascar 35,7 38 Zambie 64,4
19 Malawi 26,5 39 Zimbabwe 23,9
20 Mali 41,5
Sources calculs d'aprs FMI "Statistiques Financires Internationales".
- 232
Ces rsultats tranchent manifestement 3.vec les rsultats globaux
de l'ensemble des pays considrs qui, lorsque l'on ne retient que les seuls
Etats position dbitrice, accaparent en moyenne 36%* du crdit intrieur, exer-
ant ainsi une vritable viction des particuliers et des entreprises dans
l'utilisation des crdits.
2. La condition de convertibilit de la monnaie.
On l'a dj dit, une insuffisance de l'offre intrieure de biens
et services se traduit dans un premier temps par des tensions inflationnistes
puis par des pressions sur les avoirs extrieurs du pays. C'est dire, il faut le
rpter, que cette seconde condition dpend troitement de la premire.
Une inflation galopante dans un environnement international de
relative stabilit des prix entrane quasi - automatiquement la volatilisation des
avoirs extrieurs et l'asschement des sources externes de financement ainsi
que le dveloppement de marchs parallles de devises. Le maintien d'un
niveau gnral des prix intrieurs relativement stable, sans mesures adminis-
tratives rigoureuses de contrle des prix ou de limitation des importations est
une condition fondamentale pour une gestion montaire indpendante. Cela
suppose l'existence de rserves internationales en quantit suffisante pour
assurer la conversion de la monnaie nationale afin de satisfaire la demande
solvable.
Cette condition a t jadis applique par le colonisateur dans les
rgles strictes arrtes pour Pmission de la monnaie dans les possessions
africaines. Ainsi par exemple, crivant en 1959 sur les relations montaires entre
le royaume Uni et ses colonies, Bourcier de Carbon note que celles-ci II sont
ol1ganises par le jeu de caisses d'mission coloniale dnommes Currency Boards
qui appliquent un rgime de Sterling exchange standard couverture int-
grale.u** La Banque du Sngal - anctre de la BCEAO - devait quant elle
... / ...
*
**
Les dettes nettes du Gouvernement reprsentent par consquent 57% des
crdits Pconomie.
BOURCIER de CARBON (L) Il Les rapports montaires des mtropoles et des
pays d'outre-mer". Cahier de l'ISEA mai 1959 - page 12.
- 233
limiter la circulation fiduciaire en dessous du triple de son encaisse mtallique
en francs mtropolitains*. A l'heure actuelle, un pays comme le Libria, dans
lequel le dollar amricain circule librement et constitue un signe montaire
officiel, pourrait galement, bien que cela paraisse paradoxal, tre considr
comme un pays appliquant une gestion montaire assurant la parfaite convertibilit.
En fait, la couverture 100% de l'mission montaire n'est pas
ncessaire pour assurer la convertibilit d'une monnaie nationale. Dans l'ordre
normal des choses en effet, " moins que le pouvoir d'achat de biens et services
de la devise nationale ne devienne terriblement instable, les agents non bancaires
nationaux ne seront que rarement intresss ouvrir un compte ou dtenir
des dpots en monnaie trangre. "** Les raisons cela sont simples : la grande
majorit des agents conomiques non bancaires a des dpenses exprimes en
units de monnaie nationale - une entreprise doit payer ses salaris et ses
sous-traitants et fournisseurs locaux en monnaie nationale. A cela il convient
d'ajouter pour ce qui est des pays en voie de dveloppement l'effet de la
hirarchisation des besoins : sous la contrainte d'un revenu modeste, la plupart
des agents conomiques cherchent en priorit satisfaire des besoins lmen-
taires - alimentation, logement, sant... -dont une grande partie peut trouver
rponse partir de l'conomie interne, et mme dans de nombreux cas, relve
de la sphre d'changes strictement interne.
Par consquent, il s'agit pour les autorits montaires de faire
en sorte que la demande solvable de biens et services d'origine trangre puisse
tre satisfaite; en d'autres termes, le niveau des avoirs extrieurs du pays
doit tre compatible avec la propension moyenne importer de la communaut.
Il va sans dire que le volume de la demande solvable de biens
trangers est fonction de la liquidit globale de l'conomie. Car, comme le note
fort justement MCKINNON, "un gouvernement qui est capable de contrler le
stock de monnaie intrieure a de bonnes chances de pouvoir stabiliser son taux
de change en longue priode. "***
... / ...
*
**
***
On remarquera que la rgle de l'mission montaire tait alors beaucoup plus
souple dans les colonies franaises que dans les colonies britanniques.
MCKINNON (Ronald 1.) : "Monnaie et finance dans l'change international Il
Bonnel Editions, - Paris 1983 page 7.
op. cit. page 20
234
Or, sur ce point, les dispositions contenues dans le trait cons-
tituant l'Union Montaire Ouest Africaine, dans la Convention de compte
d'opr-atiDns, ainsi que dans les Statuts de la Banque Centrale des Etats de
l'Afrique de l'Ouest sont trs prcises : un ensemble de dispositifs est mis en
place pour assurer l'Union un bon niveau d'avoirs extrieurs et des mesures
claires sont prvues pour rtablir la situation au cas o elle viendrait se
dteriorer.
Ainsi, les alinas 2 et 3 de l'article 20 du trait constituant l'UMOA
disposent: Il -En cas d'puisement de ses disponibilits extrieures, la Banque
Centrale demandera cession son profit contre monnaie de son mission, des
disponibilits extrieures en francs franais ou autres devises dtenues par
tous organismes publics ou privs ressortissants des Etats de l'Union.
- En proportion des besoins prvisibles, elle pourra limiter cet appel aux
seuls organismes publics et banques et y procder en priorit dans les Etats
dont la situation de l'mission montaire, ... , ferait apparatre une position
ngative du poste des disponibilits extrieures".
Le 4 alina de l'article 51 des Statuts de la BCEAO indique que
"lorsque le rapport entre le montant moyen des avoirs extrieurs de la Banque
et le montant moyen de ses engagements vue est demeur, au cours de trois
mois conscutifs, gal ou infrieur vingt pour cent, le Gourverneur, aprs
en avoir avis le Prsident du Conseil des Ministres de l'Union, convoque im-
mdiatement le Conseil. d'Administration aux fins d'examiner la situation et de
prendre toutes dispositions appropries, en particulier pour rexaminer celles
des dcisions prises prcdemment qui ont pu affecter la situation montaire
de l'Union."
En tout tat de cause, l'article 5 de la convention de compte
d'oprations a prvu que : "lorsque les disponibilits de la Banque Centrale en
compte d'oprations prsenteront une volution qui laissera prvoir leur insuf-
fisance pour faire face aux rglements excuter par son dbit, la Banque
Centrale :
1
- 235
l'alimentera par prlvement sur les disponibilits qu'elle aurait
pu se constituer en devises trangres ;
invitera les Etats de l'Union user de leurs droits de tirage
auprs du Fonds Montaire International ou changer contre
devises les droits de tirages spciaux dtenus par eux
fera usage des droits qui lui sont reconnus par les deux derniers
alinas de l'article 20 du trait du 14 novembre 1973 cons-
tituant l'Union Montaire Ouest Africaine."
En rsum, l'e..'1Sembl.e- de ces dispositions fixent la Banque Centrale
des Etats de l'Afrique de l'Ouest des contraintes prcises, mettant l'accent
sur la sauvegarde du niveau d'avoirs extrieurs tout en poursuivant les objec-
tifs de dveloppement et d'intgration des conomies des Etats membres*. Ainsi
a-t-il t mis au premier plan, la ncessit d'une matrise de la liquidit globale
de l'conomie par le biais d'instruments tels que les rserves obligatoires - pr-
vues l'article 28 des Statuts de la BCEAO - et surtout par la dtermination
pour chaque Etat, d'un montant global des concours de la Banque Centrale sur
la base de projections en matire de P lB, de balance des paiements et de
finances Il faut ajouter cela l'encadrement du crdit par la Banque
Centrale pour convenir que le cadre rglementaire de la gestion de la monnaie
au sein de l'UMOA est assez rigoureux.
Les prrogatives et pouvoirs dont jouit la BCEAO dans tous les
Etats de l'Union pour tout ce SJ.ui touche la monnaie, au crdit et au systme
financier, l'indpendance relle dont ses organes de direction bnficient
vis--vis des contingences nationales, constituent incontestablement pour l'UMOA
des circonstances extrmement favorables pour le respect des rgles de bonne
et, en dfinitive pour la ralisation de la seconde condition de l'ind-
pendance montaire, savoir la convertibilit de la monnaie nationale
.../ ...
* DESNEUF (Paul) crit cet gard : "les Instituts d'mission de la zone franc
font preuve d'une rigueur exemplaire dans le domaine de la cration montaire ..
. .. Cette rigueur - mconnue dans l'opinion publique franaise- tend rduire
les causes internes de l'inflation que connaissent ces pays." in "Problmes
montaires en Afrique de l'Ouest". Le mois en Afrique, fvrier - mars 1980.
236
CONCLUSION DU CHAPITRE TV.
================================
La lecture des statistiques montaires de l'UMOA, la lumire
des vnements majeurs qui ont marqu l'conomie mondiale comme la crise
du dollar au dbut des annes 1970, le rajustement du prix du ptrole ou
encore le problme de la dette extrieure des pays du Tiers monde aprs le
second choc ptrolier, conduit un constat : la situation des avoirs extrieurs
apparat comme une des proccupations premires des autorits montaires,
soucieuses de toujours assurer une couverture correcte de l'mission montaire
et cela, malgr - ou en raison de - l'existence de la garantie de convertibilit
illimite que la France accorde au Franc CFA ouest - africain.
Des rgles rigoureuses de l'mission montaire et une grande
libert de transactions avec l'extrieur, ont tenu loign le spectre des marchs
parallles de devises et de biens, lot pourtant commun de beaucoup de pays
du continent.
Ces rsultats exceptionnelleent positifs ont bnfici de la
conjonction de deux drconstances d'ordre naturel qui ont contribu de faon
considrable la consolidation et au raffermissement de la coopration montaire
au sein de l'Union Montaire Ouest Africaine. Ces circonstances tiennent la
situation gographique des Etats membres de l'Union les uns par rapport aux
autres, et au facteur climatique.
Gographiquement en effet, les Etats membres de l'UMOA
forment un mme espace conomique*, ce qui est fondamental pour des pays
sous-dvelopps, en raison de l'importance que revt le commerce frontalier.
Au plan climatique, on distingue traditionnellement deux groupes
de pays l'intrieur de l'Union : les pays sahliens que sont le Burkina,le
Niger et le Sngal, et les pays de fort, Bnin, Cte d'Ivoire et Togo .
1
*
L'adhsion du Mali l'UMOA en 1984 a rompu "l'isolement" gographique
du Sngal.
237
La contigut gographique d'une part, la diffrence climatique
entre les pays de l'Union ainsi que la diversit des productions agricoles
qui en rsulte d'autre part, expliquent l'existence au sein de la zone montaire
Ouest-Africaine de courants d'changes sculaires portant la fois sur les
marchandises et sur les hommes comme le corroborent fortement les mouvements
des billets de banque l'intrieur de la zone montaire. *
On peut enfin ajouter que les circonstances voques, savoir
la contigut et la diversit des climats, ont jou un rle stabilisateur depuis
l'institution de l'Union Montaire Ouest Africaine, quand on sait que les cono-
mies ouest-africaines sont largement dpendantes du secteur primaire et
singulirement de l'agriculture et de l'levage. Ainsi, les consquences de
certaines calamits naturelles telles que la scheresse ou l'invasion de dpr-
dateurs des rcoltes, les difficults qu'un pays pourrait prouver pour couler
un bon prix ses produits sur les marchs internationaux et, d'une manire
gnrale les difficults que pourrait traverser un pays ou un groupe de pays,
peuvent tre amorties, tant au plan interne en raison de l'interdpendance des
conomies des pays membres de l'UMOA qu' celui externe du fait de la centra-
lisation des rserves officielles de tous ces pays par l'Institut d'mission
commun, la Banque Centrale des Etats de l'Afrique de l'Ouest.
Aussi l'intgration des conomies des diffrents pays membres de
la zone, un des objectifs majeurs de la rforme de 1975, demeure t-elle forte-
ment souhaitable. Car, par l'extension des marchs et la ralisation de grandes
units de production, elle permettrait de vritablement entreprendre un dvelop-
pement autocentr, par une plus grande valorisation des ressources et des
potentialits de l'Union ; une Union qui doit s'largir pour constituer une zone
montaire unique comprenant tous les pays de l'Afrique de l'Ouest, tape
ncessaire dans la recherche d'un vritable dveloppement de ses membres
.../ ...
*
Dans certains Etats, on relve des proportions importantes (jusq' 40%)
de billets lI externes Il dans la circulation
238
Cette option des vastes regroupements rgionaux, les Autorits
politiques africaines l'examinent depuis le dbut des annes 1960 ; elle est
la voie choisie par le plan d'Action de Lagos arrt par le Sommet Economique
de l'Organisation de l'Unit Africaine les 28 et 29 avril 1980 dans la capitale
fdrale du Nigria ; par dessus tout, elle s'impose au regard de l'histoire
du dveloppement conomique de nombreux pays.
*
* *
239
CONCLUSION DE LA DEUXIEME PARTIE.
=========================================
En dfinitive, l'autonomie de la gestion montaire n'est pas hors de
la porte des pays sous dvelopps elle suppose simplement une grande l"igueur
dans l'mission montaire et dans la distribution de crdit, indispensable au
maintien d'une bonne stabilit de la valeur de l'unit montaire nationale et, par
consquent, la matrise de la demande de rserves internationales. Il faut en
effet garder en mmoire la fonction premire de la monnaie qui consiste faciliter
les changes et, au plan spatial et dans l'ordre normal des choses, d'abord
l'intrieur des frontires nationales puis entre zones montaires.
L'exprience que vivent les Etats membres de l'UMOA, qui ont choisi
de demeurer dans les liens d'un espace montaire unique impos par la France
ses colonies d'Afrique Occidentale, apporte le tmoignage d'une gestion montaire
relativement stricte et en net contraste avec les politiques montaires laxistes
suivies par de nombreux pays en voie de dveloppement. Cet exemple ist d'autant
plus significatif que ses bonnes performances ne reposent pas sur la seule appar-
tenance la zone franc - cette appartenance n'vite pas les checs en matire de
gestion montaire - mais plutt sur le fondement mme de cette Union qui est :
une gestion montaire communautaire base sur la solidarit effective des Etats
membres.
La Banque Centrale des Etats de l'Afrique de l'Ouest, institut d'mi-
ssion commun des Etats de l'UMOA, charge d'mettre sur la base de dispositions
prcises et rigoureuses, les mmes signes montaires sur l'ensemble de la zone,
est un facteur dterminant dans la cohsion de l'Union et une chance pour l'avenir.
*
* *
CONCLUSION GENERALE
240
-=-=-=-=-=-=-=-=-=-=-=-:-=-=-=-=-=-=-=-=-=-
Le dveloppement conomique, en tant que phnomne global de trans-
formation de la socit, embrasse des aspects multiples de cette socit et
d'une manire gnrale, la culture et la technologie qui, en retour, condition-
nent le rythme et les modalits de ce dveloppement.
Dans la problmatique du dveloppement, la monnaie occupe une place
primordiale car elle est un moyen d'change irremplaable dans toute socit en
dveloppement en raison notamment de la division de plus en plus grande du
travail et donc de la baisse progressive de la proportion du produit auto-consom-
m. En outre, la montarisation est une des conditions de base toute politique
relle de mobilisation de l'pargne.
Il n'est donc pas surprenant que l'inconvertibilit montaire ou la
dpendance montaire rendent difficile, voire impossible, la mise en oeuvre
d'une politique d'ensemble efficace de dveloppement.
Nous avons essay de montrer, sur un plan thorique, comment le rgi-
me d'inconvertibilit montaire, l'origine conu comme moyen de dconnexion
relative par rapport aux pressions de l'extrieur et donc comme lment d'une
politique autocentre de financement montaire de l'conomie, conduit une
situation conomique et sociale dans laquelle la monnaie ne peut tre utilise
pour stimuler le dveloppement. Que ce soit la matrise de l'volution de la mas-
se montaire et du crdit intrieur, ou bien la promotion d'une politique de taux
d'intrt favorable l'pargne tout en ne dcourageant pas Finvestissement
productif, ou encore l'adquation et la stabilit du taux de change dans les
relations ncessaires avec Fextrieur, aucun de ces trois objectifs fondamentaux
de politique montaire de dveloppement ne peut tre atteint dans un rgime
d'inconvertibilit. En effet, ce rgime de change repose sur deux prmisses
inconciliables avec une telle politique :
... / ...
241
- D'abord, en ralisant une pseudo autonomie montaire, l'inconvertibilit
supprime de fait sinon de droit, la rfrence des rgles prudentielles
en matire d'mission montaire, en particulier celles fixant un rapport
minimal entre le niveau des rserves de change et le stock de monnaie
(quelle qu'en soit la dfinition). Il est au demeurant tout fait signi-
ficatif que la gnralisation de ce rgime de change partir des annes
1930 ait concid avec le dbut d'une priode politique protectionniste
voire autarcique dans les pays avancs, chaque gouvernement entendant
mettre la monnaie au service de ses objectifs internes. Dans les pays
sous-dvelopps, singulirement en Afrique, la politique keynsienne
d'intervention de l'Etat dans la stimulation de l'activit conomique, puis
tout simplement la ncessaire survie des gouvernements, ont encourag
souvent fortement la pratique du financement montaire des dpenses de
l'Etat : nous avons relev titre d'illustration, de nombreux exemples
en Afrique, o le Gouvernement exerce une totale viction du secteur
priv sur les crdits bancaires, afin de rgler des dpenses courantes ;
de mme, nous avons constat que lorsqu'un pays quitte une zone de
convertibilit gnrale et choisit l'inconvertibilit montaire, cette dci-
sion est immdiatement suivie d'une volution rapide de la masse montaire
et du crdit intrieur.
Ensuite, le rgime d'inconvertibilit, en limitant priori le pouvoir
d'change de la monnaie nationale aux seuls biens et services domestiques
engendre un phnomne de substitution montaire au profit des devises
trangres et, mme, la constitution titre de prcaution de stocks de
biens de consommation durables locaux et imports.
Ces comportements des agents conomiques se traduisent par
la cration de marchs parallles des changes et la pnurie sur le mar-
ch des biens et services, en un cercle vicieux rendant impossible
toute politique de financement montaire sain de l'conomie, toute ten-
tative de promotion de l'pargne et de l'investissement proprement pro-
ductif ou encore le maintien d'un niveau adquat et stable du taux de
change. Si l'absence de statistiques empche en Afrique de connatre
les proportions exactes de la substitution montaire, l'utilisation courante
du Franc CFA sur les marchs intrieurs des pays voisins de l'UMOA
permet par exemple d'y affirmer l'existence du phnomne .
.../ ...
... / ...
242
Il est vrai que de nombreux observateurs trangers au Continent pour
la plupart, louent la stabilit conomique et montaire, contrario, des pays
membres de l'UMOA, due essentiellement selon eux la garantie que la France
accorde ces pays dans le cadre de la zone franc, pour la convertibilit de
leur monnaie, le Franc CFA (Franc de la Communaut Financire Africaine).
Cette apprciation, assez rpandue dans l'opinion franaise -cf. DESNEUF- nous
a paru quelque peu loigne dans sa dmarche, de la problmatique de la mon-
naie dans l'UMOA. Certes, il est important de savoir si le rgime de change
actuel de l'UMOA a t favorable la mise en oeuvre de politiques montaires
de dveloppement -et nous avons examin cette question ; cependant, l'inter-
rogation fondamentale nos yeux reste de savoir si l'Union Montaire Ouest
Africaine peut grer elle-mme, et de faon autonome, sa monnaie.
Une rtrospective de la gestion montaire de l'UMOA depuis les premIe-
res annes d'indpendance nous a permis d'examiner la question de l'adquation
de la politique montaire au regard des objectifs qui devraient tre siens dans
une perspective globale de stimulation du dveloppement : une matrise de la
masse montaire et des crdits, une politique consquente de taux d'intrt con-
forme la raret des ressources financires, et enfin, un niveau de taux de
change correct et stable.
Il apparat ainsi que jusqu' la veille du premier choc ptrolier, la
Banque Centrale a men une politique gnralement restrictive de la monnaie
et du crdit, axe sur la constitution d'avoirs extrieurs dans des proportions
gure loignes de celle d'une couverture intgrale de l'mission montaire.
Avec la volont des Etats de mettre la monnaie au service du dveloppement,
concrtise par la Rforme de 1973-1975, la gestion de la Banque Centrale
s'est assouplie, conforte par le boom des prix des matires premires et par
les perspectives favorables qui s'ouvraient alors aux pays de la rgion : aussi,
en dpit de l'acclration de l'inflation mondiale, les conomies ouest-africaines
ont bnfici d'un niveau global de financement bancaire assez satisfaisant ;
dans certains cas, le financement bancaire de l'investissement, approxim par
la variation de l'encours des crdits moyen et long terme, a atteint des pro-
portions sensibles du produit intrieur brut. Dans l'ensemble, des efforts
restent fournir pour assurer une meilleure orientation des crdits bancaires
(qui devraient mieux reflter les priorits sectorielles dgages dans les plans
de dveloppement) et l'intensification de l'intrmdiation financire (notamment
par une plus grande transformation bancaire).
243
S'agissant de la politique des taux d'intrt, nous avons constat
qu'aprs la Rforme des institutions montaires, cet outil tait plus utilis
que par le pass. Nanmoins, au regard de la grande incertitude et des
fluctuations amples qui caractrisent les marchs financiers dans le monde
depuis le premier choc ptrolier, il eut fallu davantage de flexibilit. En
outre, la lumire, d'une part des comptes d'exploitation des entreprises
installes dans un pays de l'Union et d'autre part de l'volution de l'cart
de rmunration des actifs financiers entre la France et l'UMOA, nous avons
abouti la conclusion que la politique des taux d'intrt avait privilgi
l'emprunteur au dtriment de l'pargnant et que par consquent cette orienta-
tion devrait tre inverse pour mieux traduire la structure des cots alterna-
tifs des facteurs dans ces pays.
Enfin, au plan de la politique du taux de change, la fixit de la pari-
t entre le F. CFA et le FF dfinie depuis le 26 janvier 1948, est depuis
longtemps, loin de rendre compte du rapport des conditions fondamentales des
deux conomies en prsence. Si, jusqu'en 1970 cette fixit pouvait tre jus-
tifie en partie par un environnement conomique et financier stable, il n'en
est plus ainsi depuis le flottement gnralis des grandes monnaies du monde
et, entre les deux chocs ptroliers, le recours accru l' endettement extrieur
pour le financement des dpenses publiques.
De fait, en dpit d'une dprciation du Franc CFA de l'ordre de 7,5 %
en moyenne de 1977 1986 (du fait de la baisse du Franc franais par rapport
aux autres grandes devises), cette situation de fixit de la parit FF - FCFA
a conduit, aprs le second choc ptrolier, une certaine survaluation de la
monnaie africaine, si l'on considre l'tat d'asschement des rserves de change
et la dtrioration des soldes dficitaires des balances courantes des pays
membres de l'Union. Il n'est sans doute pas ais de calculer l'impact global
de cette survaluation - dont il est vrai que l'ampleur reste modeste si l'on
compare avec la situation qu'ont connue d'autres Etats africains ; les relations
de change l'intrieur de la zone franc constituent toutefois le noeud de la
problmatique de la monnaie dans les pays de l'UMOA.
Car, si la garantie de la France a permis aux pays de l'UMOA de met-
tre en oeuvre des mesures d'ajustement graduel partir de 1980, il ne faut
1
244
pas perdre de vue que cette garantie a pour revers la libre circulation des
capitaux l'intrieur de la zone franc, d'autant prjudiciable PUMOA
qu'elle s'applique des conomies de niveaux de dveloppement trop diffrents.
L'absence d'un march financier diversifi, une politique des taux d'intrt
conue au bnfice de l'emprunteur, viennent renforcer les motifs subjectifs
de transfert de ressources vers la France. Cette circonstance appelle avec
insistance l'examen de l'ventualit d'une monnaie ouest-africaine autonome.
Cependant, l'autonomie montaire est-elle possible dans une conomie sous-
dveloppe ?
De fait, l'autonomie montaire, dfinie comme la libert de fixer la
valeur externe de sa monnaie et de mettre en oeuvre les mesures utiles la
sauvegarde de cette valeur, n'est pas impossible pour un pays en voie de
dveloppement. Elle dpend davantage de la capacit de ce pays respecter
des rgles strictes susceptibles de prserver la monnaie nationale son pou-
voir d'achat, lui permettant de remplir ses fonctions premires de moyen
d'change et de rserve de valeur.
Ces rgles strictes respecter participent toutes de la ncessit de
maintenir un niveau adquat de rserves de change, de manire faire face
aux dcalages entre dpenses et recettes avec l'extrieur. Elle visent princi-
palement :
- une limitation du financement du dficit des oprations de l'Etat
- une matrise de l'volution de la masse montaire dans des limites
compatibles avec le respect de l'quilibre externe, avec une
orientation active des crdits vers les secteurs retenus comme
moteurs du dveloppement dans le cadre d'une planification
cohrente de l'conomie nationale ;
- une politique raliste des taux d'intrt, permettant une valorisa-
tion correcte des ressources financires locales, conforme leur
raret ;
- enfin une utilisation judicieuse, le cas chant, de la politique du
taux de change si des chocs exognes risquaient de crer des
distorsions graves de cots et prix dans l'conomie.
1
245
L'exprience des pays membres de l'Union Montaire Ouest Africaine
montre que lorsque des rgles strictes rgissent l'mission montaire. les
spectres de l'inflation galopante. des marchs parallles de biens. de fuite
devant la monnaie nationale. s'vanouissent. Les agents conomiques adoptent
des comportement normaux l'gard des signes montaires nationaux qui
deviennent le premier objet de la prfrence pour la liquidit. La demande de
devises devient stable, donc susceptible d'tre intgre dans la politique de
gestion des rserves de change officielles. La monnaie nationale peut alors
tre un puissant facteur de mobilisation de l'pargne aux fins du dveloppement.
-.IF} NNEXES
- 246 -
247
ANNEXE A.1
===============
BREF HISTORIQUE DE L'UNION MONETAIRE OUEST AFRICAINE
L'Union Montaire Ouest Africaine est regle actuellement par un
Trait conclu le 14 Novembre 1973 entre les Etats suivants: La Cte d'Ivoire,
le Dahomey (actuellement le Bnin), la Haute-Volta (actuellement le Burkina Faso),
le Niger, le Sngal et le Togo. Le Mali a adhr l'UMOA compter du 1er
juin 1984.
Au trait de 1973 furent annexs les statuts de deux tablisse-
ments
- la Banque Centrale des Etats de l'Afrique de l'Ouest -B.C.E.A.O-
charge de l'mission de la monnaie commune
- la Banque Ouest Africaine de Dveloppement -B.O.A.D- dont
la mission est de "promouvoir le dveloppement quilibr des
Etats membres et de raliser l'intgration conomique de l'Afrique
de l'Ouest" notamment par la recherche et la collecte de capitaux
intrieurs et extrieurs pour le financement des investissements
dans la zone.
Par les accords signs entre les pays membres et la France,
l'U.M.O.A fait partie de la zone franc.
Le trait de 1973, en fait une actualisation de celui du 12 mai 1962,
est une tape dans la longue histoire qu'est celle de la zone montaire Ouest-
africaine, histoire qui remonte la colonisation du Sngal puis de l'Afrique
Occidentale par la France, partir des annes 1814-1815.*
1
* Pour un; historique plus dtaill; de la zone UMOA, se reporter :
- Institut d'Emission de l'AOF-Togo : "Rapport d'activit 1955-1956"
- SY (Yoro Bocar) - Thse, Universit de Dakar, 1963 ;
- DIENG (Amady Aly) - Thse Universit de Dakar, 1971.
248 -
1. La Banque du Sngal
Cre par dcret du 21 dcembre 1853, cette banque reut le
privilge de l'mission d'une monnaie coloniale, avec pour Sige Saint-Louis
du Sngal.
Le capital initial de la Banque du Sngal, 230.000 francs, tait
constitu par l'affectation obligatoire par l'Etat francais du huitime de l'indem-
nit attribue aux colons du Sngal lors de l'mancipation de leurs esclaves.
Le domaine gographique de l'mission comprenait la colonie du Sngal et d-
pendances et les territoires de la Guine, de la Cte d'Ivoire et du Dahomey.
L'Etat franais avait un droit de regard sur la gestion de la banque
le Directeur en tait nomm par dcret, et le Trsorier de la Colonie faisait
d'office partie des quatre membres que comportait le Conseil d'Administration.
La Banque du Sngal intervenait directement pour l'escompte, le
financement de la production agricole de rente et surtout l'import-export. La
circulation fiduciaire ne devait en aucun cas excder le triple de l'encaisse m-
tallique ; un tel rapport devait galement tre respect entre le total des dettes
et le capital social.
L'extension de l'Afrique franaise, la ncessit de dmarrer la mise
en valeur des colonies, devaient faire apparatre les limites de la Banque du
Sngal et conduire la cration de la Banque de l'Afrique Occidentale.
2. La Banque de l'Afrique Occidentale
Le succs d'une grande banque coloniale, la Banque de l'Indochine
(cre en 1875) ne serait pas tranger la cration le 30 juin 1901, de la
Banque de l'Afrique Occidentale, banque quasiment continentale puisque sa com-
ptence s'tendra sur l'AOF-Togo, l'AEF et le Cameroun jusqu'en 1942, date
laquelle elle sera suspendue pour l'AEF-Cameroun.
Le sige de la B.A.O fut fix Paris, une succursale tant ou-
verte sur chaque territoire de la zone d'mission.
1
- 249
La B.A.O., cre par absorption de la Banque du Sngal, con-
sacre rsolument la prise en main directe par l'Etat franais de l'mission mon-
taire dans les colonies d'Afrique.
Toutefois, en dpit d'une importante participation minoritaire de
l'Etat (32% du capital), la Banque de l'Afrique Occidentale restera tourne vers
les activits exportatrices et le grand commerce colonial ; car comme la Banque
du Sngal, la B. A. O. tait contrle par quelques commerants dtenant le
monopole du commerce.
Une fois de plus, l'organisation mise en place se rvlera inad-
quate et la B.A.O, partir de 1949, sera charge d'assurer l'mission jusqu'
la fin de la Rforme montaire ; celle-ci interviendra avec la cration en 1955
de l'Institut d'mission de l'Afrique Occidentale et du Togo.
3. L'Institut d'mission de l'A.O.F-Togo
L'Institut d'mission de l'AOF-Togo peut tre considr comme la
premire vritable banque centrale de l'Ouest-Africain franais. De fait,
maints gards, on peut remarquer que l'ordonnance du 4 avril 1959 du Prsident
de la Rpublique franaise qui a substitu la dnomination "Institut d'Emission
de l'Afrique Occidentale et du Togo" celle de "Banque Centrale des Etats de
l'Afrique de l'Ouest" n'a apport l'tablissement aucune modification relle.
Il faudra en effet attendre 1973 pour que certaines adaptations lui soient appor-
tes.
L'Institut d'Emission de l'AOF-Togo fut cr par dcret nO 55-103
du 20 janvier 1955. Le 1er octobre 1955, il reprenait la B.A.O les fonctions
de Banque Centrale.
Contrairement aux deux banques qui le prcdrent, l'Institut
d'Emission de l'AOF et du Togo est un tablissement public rattach aux Minis-
tres franais des Finances et de la France d'Outre-Mer. Cette volution du
statut juridique de l'Institut d'Emission peut tre considre comme le reflet, au
niveau des colonies, des transformations que connut la mtropole aprs la se-
... / ...
250
conde guerre mondiale, transformations tenant l'interventionnisme accru de
l'Etat sur le plan conomique et singulirement dans les secteurs montaire et
financier.
Outre cet aspect, il y a aussi le fait que la mise en valeur d'un
territoire aussi vaste que l'AOF-Togo exigeait une organisation puissante et des
moyens dont, l'poque tout au moins, une banque prive ne pouvait disposer.
En outre, l'afflux de ressources en provenance d'Asie, l'installation -quoique
tardive- de grandes banques mtropolitaines, sont des facteurs qui ont pu rendre
ncessaire une rforme de l'mission montaire dans l'Afrique de l'Ouest fran-
aise.
A sa cration, l'Institut d'Emission de l'AOF-TOgo, dont le SIege
est fix Paris, couvrait tous les territoires franais d'Afrique de l'Ouest,
ainsi que le Togo sous mandat franais ; les territoires taient : Sngal,
Mauritanie, Soudan, Guine, Cte d'Ivoire, Haute-Volta, Niger et Dahomey. Cette
zone d'mission comptait environ 19.736.000 habitants, trs ingalement rpartis
sur une superficie de 4.688.985 Km
2

En 1959, l'Institut d'Emission prit donc la raison sociale suivante :


"Banque Centrale des Etats de l'Afrique de l'Ouest", consacrant de faon for-
melle l'autonomie interne reconnue aux diffrents territoires.
4. La Banque Centrale des Etats de l'Afrique de l'Ouest (BCEAO)
Trois faits marquants ont modifi la physionomie de la zone d'mis-
sion de la BCEAO :
le premier de ces faits est le retrait, le 1er mars 1960, de la
Guine qui, aprs avoir dit non la Communaut le 28 septembre
1958, suspend l'mission de la monnaie par la BCEAO sur son
territoire, et cre sa propre Banque Centrale et sa monnaie ;
- ensuite, l'accession l'indpendance politique en 1960 devait
entraner une adaptation formelle des structures de l'mission
montaire; c'est ainsi que la signature Paris le 12 mai 1962
du Trait instituant l'Union Montaire Ouest Africaine pour comp-
1
251
ter du 1er novembre 1962, maintint la BCEAO le privilge de
l'mission montaire, et lui confra le statut d'organisme public
international. Toutefois, ce Trait ne sera pas ratifi par le Mali
qui se retirera le 1er juillet 1962 aprs transfert du service de
l'mission sur la base d'une convention signe entre la BCEAO et
la Banque de la Rpublique du Mali ;
- Enfin, partir de 1973, l'UMOA et la BCEAO connurent une nette
restructuration. A la suite des travaux d'un Comit de Rforme mis
sur pied par le Conseil d'Administrtion de la Banque Centrale, un
nouveau Trait, se substituant celui du 12 mai 1962, tait sign
Dakar le 14 novembre 1973, auquel la Mauritanie dcida de ne
point participer.
La Rforme de 1973 institua le poste de Gouverneur qui fut confi
en 1974 un ressortissant de l'Union, fixa le Sige de la BCEAO dans sa
zone d'Emission, Dakar et ramena des 2/3 1/7 la reprsentation de la
France au sein du Conseil d'Administrtion, organe dsormais plac sous l'au-
torit d'un Conseil des ministres comprenant deux membres pour chacun des
Etats appartenant l'UMOA.
En outre, la Rforme toucha la politique de la monnaie et du crdit
o elle revtit les principaux aspects suivants :
. substitution l'ancienne pratique des plafonds de rescompte, d'une
politique la fois quantitative et qualitative de contrle de la liqui-
dit et d'orientation des crdits bancaires, dans laquelle la rparti-
tion des concours globaux de la Banque Centrale entre les Banques
et les Trsors, ainsi que la rpartition sectorielle des concours ban-
caires sont laisses la comptence de Comits Nationaux du Crdit,
le montant du concours global que la BCEAO peut consentir chaque
anne un Etat tant fix par le Conseil des ministres sur la double
base d'un modle quantitatif simple et d'un objectif d'avoirs ext-
rieurs ;
... / ...
252
introduction du coefficient de rserves obligatoires parmi les ins-
truments de politique montaire ;
diffrentiation des taux selon la nature des oprations par l'ins-
tauration de deux taux d'escompte : le taux d'escompte prfren-
tiel qui s'applique aux secteurs et aux oprations classs prio-
ritaires (crdits de campagne, aux PME, l'habitat social, l'Etat
et aux collectivits publiques) et le taux d'escompte normal ;
. cration d'un march montaire s'tendant toute la zone et dont
les oprateurs sont la Banque Centrale et les banques primaires ;
suppression de la distinction entre banques commerciales et banques
de dveloppement et harmonisation de la rglementation bancaire. *
* De nombreuses prsentations de cette Rforme ont t publies dans divers
numros des IINotes d'Information et statistiques Il de la BCEAO.
cf. nO 236, nO 237, et nO 239 de fvrier, mars et mai 1976.
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- 253 -
ANNEXE 2-a)STRUCTURE DES CONTREPARTIES
DE LA ItINIIJE ItIONCTAIRE :arE rtNOIRD
1GO
HO
120
100
lJ1J
00
40
20
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-20
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ANNEXE 2-b)STRUCTURE DES CONTREPARTIES
DE LA ItINIIJE ItIONCTAIRE C/!IJMINItJ
100
120
110
100
CIO
lJ1J

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80
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- 254 -
ANNEXE 2-c)STRUCTURE DES CONTREPARTIES
DE LA ItIABIIE IlONaMRE CNIOCRJ
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HO
J30
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110
JOO
GO
ao
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ANNEXE 2-d)STRUCTURE DES CONTREPARTIES


DE LA ItIMBE IlONaMRE CBENCONJ
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40
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-/NJ
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V
- 255
ANNEXE 2-e)STRUCTURE DES CONTREPARTIES
DE LA IIN1tlE MONeTNIfE CTotJOJ
00
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GO
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ANNEXE 2-f)STRUCTURE DES CONTREPARTIES
DE LA IINIIJE MONeTAlIfE CBENINJ
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JOO
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eo
7'0
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- 256 -
ANNEXE N-3 : CREDITS A COURT TERME
EN POURCENTIDE DES CRED"S A L'ECONOUIE
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j
i
1
r 1 1 1 1 1 1 1 1
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Gal
118 ....
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j
tJlI -11---------
c BCMN + CurE lYNOIRE BURKINA
------+----I
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M ---.-----...- -----1
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.,., ----.--/---,

70 -1-----'- _
1
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1
tH'
tJ2 l _
ao 1 1 1 1 1 1 1 1 1

c NKJER + SENEOAL Tooo
ANNEXE 4
TAUX DE TRANSFORMATION BANCAIRE
(moyenne des donnes fin de trimestre - en Mds de F. CFA)
BEN I N
:
C 0 T E D'I V 0 IRE BURKINA
.
.
--------------------------------------- --------------------------------------- --------------------------------------
82
:
83
:
84
:
85
:
82
:
83
:
84
:
85
:
82
:
83
:
84
:
85
: : : : : : : : : : : :
--
Crdits M.L.T.; 30,0
:
30,0
:
34,6
:
52,7 354,1
:
356,2
:
340,3 : 316,3
:
24,8
:
27,7
:
30,8 . 32,0
Dpts terme et :
dpargne ... : 15,0 : 15,0 : 14,3 : 23,9 : 189,8 : 209,5 : 234,2 : 319,7 : 16,5 : 19,0 : 23,2 : 21,1
Ressources t r a n s ~
formes .... 15,0 15,0 20,3 28,8 : 164,3 146,7 106,1
. - 3 4
8,3 8,7 7,6 . 10,9
: : : : : : : ' : : :
Crdit total ac-
cord ........ : 99,6 : 129,4 : 125,4 : 123,3 : 962,8 :1 055,8 :1 036,7 :1037,2 : 67,1 : 76,8 : 74,4 : 81,2
: : : : : : : : : :
aux de transfonna- :
. .
tion .........
15,1 %: 11,6 %: 16,2 %: 23,4 %: 17,1 %: 13,9 %: 10,2 %: - 0,3 %: 12,4 %: 11,3 %: 10,2 %. 13,4 %
N IGE R SENEGAL T 0 G 0
.
.
--------------------------------------- --------------------------------------- ---------------------------------------
82
:
83
:
84
:
85
:
82
:
83
:
84
:
85
:
82
:
83 84
:
85
: : : : : : : : : :
-- -
: : : : : : : : : :
Crdit M. L. T : 29,3 : 25,9 : 24,2 : 23,0 : 72,3 : 104,9 :
150,8 : 163,5 :
17 ,4
:
17,8
:
18,9 : 19,7
Dpts terme
:
et d'pargne ..
:
16,2
i
15,2
i
23,1
i
27,2
i
72,0
i
84,5
i
92,6 i 105,9
i
25,9
i
32,1
i
43,2 i 57,8
Ressources t r a n s ~
formes ........ : 13,1 : nO,7 : 1,1 : - 4,2 : 0,3 : 20,4 : 58,2 : 57,6 : - 8,5 : -14,3 : -24,3 :-38,1
Crdit total ac-
cord ......... : 109,6
: 11,
: 98,5 : 91,0 : 327,8 : 358,1 : 351,7 : 368,8 : 65,1 : 64,9 : 61,4 : 63,2
: : :
Taux de trans- :
. .
formation . !
12,0 %: 9,6 %: 1,1 %: - 4,6 %: 0,1 %: 5, 7 ~ < 16,5 %: 15,6 %; -13,1 %; -22,0 %; -39,6 %;-60,3 %
- -
Sources : d'aprs donnes publies dans les "Notes d'Information et Statistiques" de la BCEAO.
N
U1
--.J
258 -
ANNEXE A. 5
================
METHODOLOGIE DE CALCUL DES TAUX DE CHANGE EFFECTIFS DU FRANC CFA.
=================================================================================
1. TAUX DE CHANGE EFFECTIF NOMINAL (BASE 100 = 1970)
1. Taux de change effectif nominal pondr par les importations
TCEN(im) = Z ai ti
ai =coefficient de pondration, correspondant la part des importa-
tions de l'UMOA en provenance du pays i dans le total des impor-
tations provenant des pays dont les monnaies composent le panier
retenu. ( Z ai = 1)
ti = indice du taux de change du Franc CFA vis--vis de la monnaie
du pays i.
TABLEAU DU TCEN(im) DU FCFA
(base 100 = 1970)
1971. .. 99,14 1 1975 ... 106,56
Il
1979 ... 104,18 1983 .. 92,08
1972 .. 100,24
1
1976 ... 104,28 1980 . 105,39 1984 . 90,62
1973 .... 102,85 1977 ... 102,27
1
1981. .. 98,61 1985 .. 90,99
Il 1 197 4.... 100,60 1978 ... 101,85 1982 ... 95,03 1986 .. 93,36
Il
Il
m =99,25 (1"=5,12
2. Taux de change effectif nominal pondr par le service de la dette
TCEN(sd) = 2: b
i
t
i
bi = part de la devise du pays i dans le total des chances contrac-
tuelles de la dette extrieure de l'ensemble des Etats de PUMOA.
(z. bi = 1)
ti =indice du taux de change du Franc CFA vis--vis de la monnaie du
pays i.
... / ...
_ 259
TABLEAU DU TCEN (sd) DU FCFA
(base 100 = 1970)
1971. . 99,20
"
1975 114,40
"
1979 118,96
"
1983 84,77
" " "
" " "
1972 102,81
"
1976 108,49
"
1980 118,10
"
1984 80,40
" " "
" " "
1973 105,69
"
1977 . 107,20
"
1981. 99,72
"
1985 79,69
" " "
" " "
1974 106,76
"
1978 113,62
"
1982 89,09
"
1986 88,65
" " "
m =
101,11 <:T= 12,60
3. Taux de change effectif nominal pondr la fois par les importations
et le service de la dette (TCEN)
TCEN =CI TCEN(im) + C
2
TCEN(sd)
cl =part des importations dans le total (importations + service de la
dette) ;
c2 =part du service de la dette dans le total (importations + service
de la dette).
TABLEAU DU TCEN DU FCFA
(base 100 = 1970)
1971. 99,14
"
1975 107,34
"
1979 106,69
"
1983 90,44
"
Il Il
" " "
1972 100,47
"
1976 104,74
"
1980 108,95
"
1984 88,27
Il
"
Il
" "
Il
1973 103,11
"
1977 102,81
"
1981. 98,87
"
1985 88,39
Il Il Il
" " "
1974 101,28
"
1978 . 103,50
"
1982 93,66
Il
1986 92,28
Il Il Il
m = 99,37 0-= 6,58
II. TAUX DE CHANGE EFFECTIF REEL (PONDERE PAR LES IMPORTATIONS ET
LE SERVICE DE LA DETTE) BASE 100 = 1977
TCEN
TCER
cl ~ ai Pi + c2 Z b
i
Pi
P
Pi = indice des prix du pays i
P = indice gnral des prix de l'UMOA.
1
260
TABLEAU DU TCER DU FCFA
(base 100 = 1977)
1978. 99,46
Il
1981. .. 95,03
Il
1984. 84,48
Il Il
Il Il
1979.. 102,20
Il
1982 ... 91,84
Il
1985 .. 83,53
Il Il
Il Il
1980. 101,45
Il
1983 ... 87,63
Il
1986 . 87,17
Il Il
m=92,53
Sources des donnes utilises :
1) Banque Mondiale : IIWorld debt tables
ll
donnes sur le service de la dette : les coefficients de 1983 ont t
utiliss galement pour les annes suivantes ;
2) BCEAO : IINotes d'information et statistiques Il : orientation gographique
des importations. les coefficients de 1981 ont t utiliss galement pour
les annes suivantes ;
3) FMI : Il Statistiques financires internationales Il
- volution des prix ;
- taux de change bilatraux du FCFA.
*
EVOLUTION DE Cl
1971. .. 0,92
Il
1975 ... 0,90
Il
1979... 0,83
Il
1983 . 0,77
Il Il Il
Il Il Il
1972 0,91
Il
1976.. 0,89
Il
1980... 0,72
Il
1984. 0,77
Il Il Il
Il Il Il
1973 .. 0,91
Il
1977 ... 0,89
Il
1981. O,77*t 1985 .. 0,77
Il Il
Il Il Il
1974... 0,89
Il
1978 ... 0,86
Il
1982 ... 0,77
Il
1986 .. 0,77
Il Il Il
** coefficient utilis pour les annes suivantes.
EVOLUTION DU RAPPORT DES PRIX
Cl $i Pi + C
2
~ b 1 Pi
P
1978. 1,00456
Il
1981. .. 0,99767
Il
1984... 1,00213
Il Il
Il Il
1979 . 0,99564
Il
1982 .. 0,97880
Il
1985 .. 1,01346
Il Il
Il Il
1980 ... 1,01414
Il
1983 .. 0,99016
Il
1986 ... 1,00557
Il Il
base 100 = 1970.
- 261 -
ANNEXE 6 :SOLDES DES BALANCES COURANTES
ml POU1fI2N't'Ma DU PlB
4-r-------------------------

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...
...
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,.,......------------------------



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...
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-..
-al -t--..r---........-or--........-.....---.-.......-r----.---.....--_-_._-w--____!.
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- 262 -
CREDITS BANCAIRES LONGS PAR SECTEUR
UNlN
___
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~
+ MfnN ~ 1 aH. A L..tII
.. .., ..
X Cttm.
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Vu : le Prsident
Mme BLONDEL Danile
Vu : les suffragants
M. METAIS Jol
M. POLLIN Jean-Paul
Vu et permis d1imprimer
Le Prsident de l'Universit de PARIS IX DAUPHINE

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