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Jueves, 24/9/2009, 18:19h

TRIBUNA:PrimerplanoPAULKRUGMAN

Cmopudieronequivocarsetantoloseconomistas?
PAULKRUGMAN 1 3 / 0 9 / 2 0 0 9

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I.CONFUNDIENDOLABELLEZACONLAVERDAD Esdifcilcreerloahora,peronohacetantotiempo loseconomistassefelicitabanmutuamenteporel l websenespa ol xitodesuespecialidad.Estosxitosoalmenos l enotrosidiomas aslocreanelloserantantotericoscomo prcticosyconducanalaprofesinasuedad Apesardeloqueustedhaya podidoor,Keynesnoqueraqueel dorada. gobiernodirigieralaeconoma Enelaspectoterico,creanquehabanresuelto susdisputasinternas.As,enuntrabajotitulado ElcontraataquedeFriedman TheStateofMacro (esdecir,dela contraKeynescomenzconla macroeconoma,elestudiodecuestiones doctrinadelmonetarismo panormicascomolosonlasrecesiones),Olivier Blanchard,delInstitutoTecnolgicode Ciertosmacroeconomistas Massachusetts(MIT),actualmenteeconomista considerabanquelasrecesiones jefedelFondoMonetarioInternacional,declaraba eranalgobueno quehabahabido"unaampliaconvergenciade puntosdevista". Enlosrecientesdebatesseha generalizadounafraseclave: Yenelmundoreal,loseconomistascreanque "Nadiepodahaberlopredicho" tenanlascosasbajocontrol:"Elproblemacentral delaprevencindeladepresinestresuelto", Economistas,comoRobertShiller, declarabaRobertLucas,delaUniversidadde savisarondelasdolorosas Chicago,ensudiscursoinauguralcomo consecuenciasdelaburbuja presidentedelaAmericanEconomicAssociation inmobiliaria en2003.En2004,BenBernanke,unantiguo profesorenPrincetonqueahorapresidela Lafeenunosmercadosfinancieros ReservaFederal,celebrabalaGranModeracin eficientescegamuchos,sinoala delcomportamientoeconmicocomparadocon mayoradeloseconomistas lasdosdcadasprecedentes,yqueatribuaen partealmejoradodesempeodelapoltica Elestmulofiscaleslarespuesta econmica. keynesianaaltipodesituacin depresivaenlaqueestamos Elaopasado,todoestosevinoabajo. inmersos Eneldespertardelacrisis,laslneasdefalladela profesindeeconomistahanbostezadoconms Laactualposturaacadmicaviene amplitudquenunca.Lucasdicequelosplanesde siendodegeneralizadorechazoa lasideasdeMiltonFriedman estmulodelaAdministracindeObamason "economadebaratija"ysucolegadeChicago JohnCochranedicequeestnbasadosen Laeconomakeynesianasigue desacreditados"cuentosdehadas".Como siendoelmejorarmaznque tenemosparadarsentidoalas respuesta,BradDeLong,delaUniversidadde recesiones CaliforniaenBerkeley,escribesobreel "derrumbeintelectual"delaEscueladeChicago, yyomismoheescritoqueestoscomentariosde Pararedimirse,laprofesindebe reconciliarseconunavisinmenos loseconomistasdeChicagosonelproductode seductoradelaeconoma unaEdadOscuradelamacroeconoma,dondeel conocimientotanarduamenteconseguidoha quedadoolvidado.
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Qulehasucedidoalaprofesindeeconomista?Yadndevaapartirdeahora?

II.DESMITHAKEYNESYVUELTAATRS

seductoradelaeconoma

unaEdadOscuradelamacroeconoma,dondeel conocimientotanarduamenteconseguidoha quedadoolvidado.

Qulehasucedidoalaprofesindeeconomista?Yadndevaapartirdeahora?

II.DESMITHAKEYNESYVUELTAATRS
ElnacimientodelaeconomacomodisciplinaseatribuyehabitualmenteaAdamSmith, quienpublicLaRiquezadelasNaciones en1776.Durantelossiguientes160aosse desarrollunextensocuerpodeeconomaterica,cuyomensajecentralera:confaenel mercado.staeralapresuncinbsicadelaeconoma neoclsica (llamadaasalhaber sidoelaboradaporlostericosdefinalesdelsigloXIXsobreconceptosdesus predecesores clsicos). Estafe,sinembargo,quedhechapedazosporlaGranDepresin.Coneltiempo,la mayoradeloseconomistassustentlasconsideracionesdeJohnMaynardKeynestanto acercadelaexplicacindeloquehabapasadocomodelasolucindefuturas depresiones. Apesardeloqueustedhayapodidoor,Keynesnoqueraqueelgobiernodirigierala economa.Ensuobracapital, Teorageneraldelempleo,elintersyeldinero ,escritaen 1936,lmismodescribisuanlisiscomo"moderadamenteconservadorensus repercusiones".Queraorganizarelcapitalismo,noreemplazarlo.Perocuestionla nocindequelaseconomasdelibremercadopuedanfuncionarsinunvigilante.Yapel alaactivaintervencindelgobiernoimprimiendomsmoneday,sifueranecesario,con unfuertegastoenobraspblicasparacombatireldesempleodurantelasdepresiones. Lahistoriadelaeconomaalolargodelltimomediosigloes,engranmedida,lahistoria deunaretiradadelkeynesianismoydeunretornoalneoclasicismo.Elrenacer neoclsicofueguiadoinicialmenteporMiltonFriedman,delaUniversidaddeChicago, quienafirmyaen1953quelaeconomaneoclsicasirveadecuadamentecomo descripcindelmodoenquelaeconomafuncionarealmente,alser"extremadamente fructferaymerecedoradeplenaconfianza".Peroquhaydelasdepresiones? ElcontraataquedeFriedmancontraKeynescomenzconladoctrinaconocidacomo monetarismo.Losmonetaristas,enprincipio,nodiscrepabandelaideadequeuna economademercadonecesiteunadeliberadaestabilizacin.Losmonetaristas afirmaban,sinembargo,queunaintervencingubernamentalmuylimitaday restringidaasaber,instruiralosbancoscentralesamantenerelflujodeldinero,la sumadelefectivocirculanteylosdepsitosbancarioscreciendoaritmoestableestodo loqueserequeraparaprevenirdepresiones. Friedmanempleunargumentoconvincentecontracualquieresfuerzodeliberadodel gobiernoporreducireldesempleopordebajodesunivel natural (actualmentecalculado entornoal4,8%enEstadosUnidos):laspolticasexcesivamenteexpansionistas,predijo, llevaranaunacombinacindeinflacinyaltodesempleounaprediccinquefue confirmadaporlaestanflacindelosaossetenta,lacualimpulsengranmedidala credibilidaddelmovimientoantikeynesiano.Alapostre,sinembargo,laposicinde Friedmanvinoaresultarrelativamentemoderadacomparadaconladesussucesores. Porsuparte,ciertosmacroeconomistasconsiderabanquelasrecesioneseranalgobueno queformabapartedelajustealcambiodeunaeconoma.Einclusoquienesnoeran partidariosdellegartanlejosarganquecualquierintentodeenfrentarseauna depresineconmicaprovocaramsmalquebien. Muchosmacroeconomistasllegaronaautoproclamarsecomoneokeynesianos,yaque seguancreyendoenelpapelactivodelgobierno.Aunas,lamayoraaceptabalanocin dequeinversoresyconsumidoressonracionalesyquelosmercadosporlogenerallo hacenbien. Porsupuestoqueunospocoseconomistasnoaceptabanlaasuncindelcomportamiento racional,cuestionabanlacreenciadequelosmercadosfinancierosmerecenconfianzay hacanverlalargahistoriadecrisisfinancierasquetuvierondevastadorasconsecuencias econmicas.Peroeranincapacesdehacermuchosprogresosfrenteaunacomplacencia que,vistaretrospectivamente,eratanomnipresentecomoinsensata.

III.FINANZASDECASINO
Enlosaostreinta,losmercadosfinancieros,porrazonesobvias,nosuscitaronmucho respeto.Keynesconsiderqueeraunamalaidealadedejarasemejantesmercados,en losquelosespeculadorespasabansutiempotratandodepisarselacolaelunoalotro,

que,vistaretrospectivamente,eratanomnipresentecomoinsensata.

III.FINANZASDECASINO
Enlosaostreinta,losmercadosfinancieros,porrazonesobvias,nosuscitaronmucho respeto.Keynesconsiderqueeraunamalaidealadedejarasemejantesmercados,en losquelosespeculadorespasabansutiempotratandodepisarselacolaelunoalotro, quedictarandecisionesimportantesdenegocios:"Cuandoeldesarrollodelcapitaldeun passeconvierteenunsubproductodelasactividadesdeuncasino,esmuyprobable queeltrabajoresultemalhecho". Hacia1970msomenos,sinembargo,ladiscusinsobrelairracionalidaddelinversor, sobrelasburbujas,sobrelaespeculacindestructiva,habadesaparecidovirtualmente deldiscursoacadmico.Elterrenoestabadominadoporla hiptesisdelmercado eficiente ,promulgadaporEugeneFama,delaUniversidaddeChicago,lacualsostiene quelosmercadosfinancierosvaloranlosactivosensuprecisovalorintrnsecosiseda todalainformacinpblicamentedisponible. Yporlosaosochenta,huboeconomistasfinancieros,enparticularMichaelJensen,dela HarvardBusinessSchool,quedefendanque,dadoquelosmercadosfinancierossiempre aciertanconlosprecios,lomejorquepuedenhacerlosjefesdelasempresas,nosloen suprovechosinoenbeneficiodelaeconoma,esmaximizarlospreciosdesusacciones. Enotraspalabras,loseconomistasfinancieroscreanquedebemosponereldesarrollo delcapitaldelanacinenmanosdeloqueKeyneshaballamadoun"casino". Elmodelotericodesplegadoporloseconomistasfinancierosalasumirquecadainversor equilibraracionalmenteriesgoyrecompensaelllamadoCapitalAssetPricingModel ,o CAPM(pronnciesecapem)esmaravillosamenteelegante.Ysiunoaceptasus premisastambinesalgosumamentetil.EsteCAPMnoslotedicecmodebeselegir tucarteradeinversiones,sino,loqueesinclusomsimportantedesdeelpuntodevista delaindustriafinanciera,tedicecmoponerprecioalosderivadosfinancieros.La eleganciayaparenteutilidaddelanuevateoraprodujounasucesindepremiosNobel parasuscreadores,ymuchosprofesoresdeescuelasdenegociosseconvirtieronen ingenierosespacialesdeWallStreet,ganandosalariosdeWallStreet. Paraserjustos,lostericosdelasfinanzasprodujerongrancantidaddepruebas estadsticas,loqueenunprincipioparecidegranayuda.Peroestadocumentacinera deunformatoextraamentelimitado.Loseconomistasfinancierosraravezhacanla preguntaaparentementeobvia(aunquenodefcilcontestacin)desilospreciosdelos activostenansentidohabidacuentadefundamentosdelmundoreal,talescomolos ingresos.Enlugardeello,slopreguntabansilospreciosdelosactivostenansentido habidacuentadelospreciosdeotrosactivos. Perolostericosdelasfinanzascontinuaroncreyendoquesusmodeloseran esencialmentecorrectos,yaslohizotambinmuchagentequetomabadecisionesenel mundoreal.NofueelmenosimportantedeellosAlanGreenspan,quieneraentoncesel presidentedelaReservaFederalyquedurantemuchotiemporespaldladesregulacin fiscal,cuyorechazoalosavisosdeponerfrenoaloscrditos subprime odeenfrentarsea lacrecienteburbujainmobiliariadescansabanenbuenaparteenlacreenciadequela economafinancieramodernalotenatodobajocontrol. Enoctubredelpasadoao,sinembargo,Greenspanadmitiencontrarseenunestadode "conmocionadaincredulidad",debidoaque"todoeledificiointelectual"sehaba "derrumbado".

IV.NADIEPODAHABERLOPREDICHO...
Enlosrecientesyatribuladosdebatessobreeconomasehageneralizadounafrase clave:"Nadiepodahaberlopredicho...".Esloqueunodiceconrelacinadesastresque podanhabersidopredichos,debieranhabersidopredichosyquerealmentefueron predichosporunospocoseconomistasquefuerontomadosabromaportomarsetal molestia. Tomemos,porejemplo,elprecipitadoaugeycadadelospreciosdelavivienda.Algunos economistas,enparticularRobertShiller,identificaronlaburbujayavisarondesus dolorosasconsecuenciassillegabaareventar.Pero,anen2004,AlanGreenspan descarthablardeburbujainmobiliaria:"Unagravedistorsinnacionaldeprecios", declar,era"muyimprobable".Elincrementoenelpreciodelavivienda,dijoBen Bernankeen2005,"engranmedidaeselreflejodeunosfuertesfundamentos econmicos". Cmonosedieroncuentadelaburbuja?Paraserjusto,lostiposdeinterseran

descarthablardeburbujainmobiliaria:"Unagravedistorsinnacionaldeprecios", declar,era"muyimprobable".Elincrementoenelpreciodelavivienda,dijoBen Bernankeen2005,"engranmedidaeselreflejodeunosfuertesfundamentos econmicos". Cmonosedieroncuentadelaburbuja?Paraserjusto,lostiposdeinterseran inusualmentebajos,loqueposiblementeexplicapartedelalzadeprecios.Puedeserque GreenspanyBernanketambinquisierancelebrarelxitodelaReservaFederalen sacaralaeconomadelarecesinde2001concederquebuenapartedetalxitose basaraenlacreacindeunamonstruosaburbujadebierahaberpuestoalgodesordinaa esosfestejos. Perohabaalgoqueestabasucediendo:unacreenciageneraldequelasburbujas sencillamentenotienenlugar.Loquellamalaatencin,cuandounovuelvealeerlas garantasdeGreenspan,esquenoestabanbasadasenlaevidencia,sinoqueestaban basadasenelasertoapriorsticodequesimplementenopuedehaberunaburbujaenel sectorinmobiliario. Ylostericosdelasfinanzaserantodavamsinflexiblesenestepunto.Enuna entrevistarealizadaen2007,EugeneFama,padredelahiptesisdelmercadoeficiente, declarque"lapalabra burbuja mesacadequicio"ycontinuexplicandoporqu podemosfiarnosdelmercadoinmobiliario:"Losmercadosinmobiliariossonmenos lquidos,perolagenteesmuycuidadosacuandocompracasas.Setratanormalmentede lamayorinversinquevanahacer,demaneraqueestudianelasuntoconcuidadoy comparanprecios". Dehecho,loscompradoresdecasascomparanconcienzudamenteelpreciodesucompra potencialconlospreciosdeotrascasas.Peroesonodicenadasobresielprecioen generaldelascasasestjustificado. Enpocaspalabras,lafeenlosmercadosfinancieroseficientescegamuchos,sinoala mayora,deloseconomistasantelaaparicindelamayorburbujafinancieradela historia.Ylateoradelmercadoeficientetambindesempeunsignificantepapelen inflaresaburbujahastaeseprimerpuesto. Ahoraquehaquedadoaldescubiertolaverdaderapeligrosidaddelosactivos supuestamenteseguros,lasfamiliasdeEstadosUnidoshanvistoevaporarsesudinero porvalorde13billonesdedlares.Sehanperdidomsde6millonesdepuestosde trabajoyelndicededesempleoalcanzasumsaltoniveldesde1940.Asquequ orientacintienequeofrecerlaeconomamodernaanteelpresenteaprieto?Y deberamosfiarnosdeella?

V.LAPELEAPORELESTMULO
Duranteunarecesinnormal,laReservaFederalrespondecomprandoLetrasdel Tesorodeudapblicaacortoplazodelosbancos.Estohacebajarlostiposdeinters deladeudapblicalosinversores,albuscaruntipoderendimientomsalto,semueven haciaotrosactivos,haciendoquebajentambinotrostiposdeintersynormalmente esosbajostiposdeintersfinalmenteconducenalarecuperacineconmica.LaReserva Federalabordlarecesinquecomenzen1990bajandolostiposdeintersacorto plazodel9%al3%.Abordlarecesinquecomenzen2001bajandolostiposdeinters del6,5%al1%.Eintentabordarlaactualrecesinbajandolostiposdeintersdel 5,25%al0%. Peroresultqueelceronoeslosuficientementebajocomoparaacabarconesta recesin.YlaReservaFederalnopuedeponerlostiposamenosdecero,yaquecon tiposprximosalcerolosinversoressencillamenteprefierenacapararefectivoenlugar deprestarlo.Detalmodoqueafinalesde2008,conlostiposdeintersbsicamenteen loquelosmacroeconomistasllaman zerolowerbound,olmiteinferiorcero,como quieraquelarecesincontinuabaahondndose,lapolticamonetariaconvencionalhaba perdidotodasufuerzadetraccin. Yahoraqu?staeslasegundavezqueEstadosUnidossehatenidoqueenfrentaral lmiteinferiorcero,habiendosidolaGranDepresinlaocasinprecedente.Yfue precisamentelaobservacindequehayunlmiteinferioralostiposdeintersloque llevaKeynesaabogarporunmayorgastopblico:cuandolapolticamonetariaes infructuosayelsectorprivadonopuedeserpersuadidoparaquegastems,elsector pblicotienequeocuparsulugarenelsostenimientodelaeconoma.Elestmulofiscales larespuestakeynesianaaltipodesituacineconmicadepresivaenlaqueestamos inmersos.

llevaKeynesaabogarporunmayorgastopblico:cuandolapolticamonetariaes infructuosayelsectorprivadonopuedeserpersuadidoparaquegastems,elsector pblicotienequeocuparsulugarenelsostenimientodelaeconoma.Elestmulofiscales larespuestakeynesianaaltipodesituacineconmicadepresivaenlaqueestamos inmersos. TalpensamientokeynesianosubyaceenlaspolticaseconmicasdelaAdministracinde Obama.JohnCochrane,delaUniversidaddeChicago,indignadoantelaideadequeel gastogubernamentalpudieramitigarlaltimarecesin,declar:"Esonoformapartede loquetodoshemosenseadoalosestudiantesgraduadosdesdelosaossesenta.sas (lasideaskeynesianas)soncuentosdehadasquehandemostradoserfalsas.Esmuy reconfortanteenlosmomentosdetensinvolveraloscuentosdehadasqueescuchamos denios,peroesonoloshacemenosfalsos". PerocomohasealadoBradDeLong,laactualposturaacadmicavienetambinsiendo degeneralizadorechazoalasideasdeMiltonFriedman.Friedmancreaquelapolticade laReservaFederal,msqueparacambiosenelgastopblico,debaserutilizadapara estabilizarlaeconoma,peronuncaafirmqueunaumentodelgastopbliconopuede, encualesquieracircunstancias,aumentarelempleo.Dehecho,alvolveraleerelsumario delasideasdeFriedmande1970, Unmarcotericodelanlisismonetario ,loquellama laatencineslokeynesianoqueparece. YciertamenteFriedmannuncasecreylaideadequeelparomasivorepresenteuna voluntariareduccindelesfuerzodetrabajoolaideadequelasrecesionesenrealidad seanbuenasparalaeconoma.Sinembargo,CaseyMulligan,tambindeChicago, sugierequeeldesempleoestanelevadoporquemuchostrabajadoresestnoptandopor noaceptartrabajos. Hasugerido,enparticular,quelostrabajadoresestnprefiriendoseguirdesempleados porqueellomejorasusprobabilidadesderecibirayudasasusdeudashipotecarias.Y Cochranedeclaraqueelaltodesempleoenrealidadesbueno:"Debiramosteneruna recesin.LagentequepasasuvidamachacandoclavosenNevadanecesitaalgodistinto quehacer". Personalmente,piensoqueesoesunalocura.Porqudeberaeldesempleomasivoen todoelpashacerqueloscarpinterossefuerandeNevada?Puedealguienalegar seriamentequehemosperdido6,7millonesdepuestosdetrabajoporquehaypocos estadounidensesquequierantrabajar?Claroquesiempiezasporasumirquelagentees perfectamenteracionalylosmercadosperfectamenteeficientes,tienesquellegarala conclusindequeeldesempleoesvoluntarioylarecesinesdeseable.

VI.DEFECTOSYFRICCIONES
Laeconoma,comodisciplina,sehavistoendificultadesdebidoaqueloseconomistas fueronseducidosporlavisindeunsistemademercadoperfectoysinfricciones.Sila profesinhaderedimirseasmismatendrquereconciliarseconunavisinmenos seductora,ladeunaeconomademercadoquetieneunascuantasvirtudesperoqueest tambinsaturadadedefectosydefricciones. Existeyaunmodelobastantebiendesarrolladodeltipodeeconomaquetengoen mente:laescueladepensamientoconocidacomofinanzasconductuales.Quienes practicanesteplanteamientoponenelnfasisendoscosas.Primero,enelmundoreal haymuchosinversoresquetienenunescasoparecidoconlosfroscalculadoresdela teoradelmercadoeficiente:casitodosestndemasiadosometidosalcomportamiento delamanada,aataquesdeentusiasmoirracionalydepnicosinjustificados.Segundo, inclusoaquellosquetratandebasarsusdecisionesenelfroclculoseencuentrancon queamenudonopueden,quelosproblemasdeconfianza,decredibilidadydegarantas limitadaslesfuerzanairconlamanada. Entretantoquocurreconlamacroeconoma?Losacontecimientosrecienteshan refutadodemaneradecisivalaideadequelasrecesionessonunaptimarespuestaalas fluctuacionesenlosndicesdelprogresotecnolgicounpuntodevistamsomenos keynesianoeslanicaalternativaplausible.Perolosmodelosdelneokeynesianismo estndarnodejanespacioparaunacrisiscomolaqueestamospadeciendo,yaqueesos modelosgeneralmenteaceptaronelpuntodevistadelsectorfinancierosobreelmercado eficiente. Unalneadetrabajo,encabezadapornadamenosqueBenBernankeencolaboracincon MarcGertler,delaUniversidaddeNuevaYork,hapuestoelacentoenelmodoenel quelacarenciadegarantassuficientespuededificultarlacapacidaddelosnegociospara recabarfondosyforjaroportunidadesdeinversin.Unalneadetrabajosimilar,engran

modelosgeneralmenteaceptaronelpuntodevistadelsectorfinancierosobreelmercado eficiente. Unalneadetrabajo,encabezadapornadamenosqueBenBernankeencolaboracincon MarcGertler,delaUniversidaddeNuevaYork,hapuestoelacentoenelmodoenel quelacarenciadegarantassuficientespuededificultarlacapacidaddelosnegociospara recabarfondosyforjaroportunidadesdeinversin.Unalneadetrabajosimilar,engran parteestablecidapormicolegadePrincetonNobuhiroKiyotakiyporJohnMoore,dela LondonSchoolofEconomics,sostenaquelospreciosdeactivostalescomolas propiedadesinmobiliariaspuedensufrirdesplomesdelosquesalenfortalecidospero que,acambio,deprimenalaeconomaensuconjunto.Perohastaahoraelimpactodelas finanzasdisfuncionalesnohallegadonisiquieraalncleodelaeconomakeynesiana. Claramente,esotienequecambiar.

VII.RECUPERANDOAKEYNES
Asqueestoesloquepiensoquetienenquehacerloseconomistas.Primero,tienenque enfrentarsealaincmodarealidaddequelosmercadosfinancierosdistanmuchodela perfeccin,dequeestnsometidosafalsasilusionesextraordinariasyalaslocurasde muchagente.Segundo,tienenqueadmitirquelaeconomakeynesianasiguesiendoel mejorarmaznquetenemosparadarsentidoalasrecesionesylasdepresiones. Tercero,tienenquehacertodoloposibleparaincorporarlasrealidadesdelasfinanzasa lamacroeconoma. Alreplantearsesuspropiosfundamentos,laimagenqueemergeantelaprofesinpuede quenoseatanclaraseguramentenoserntida,peropodemosesperarquetengaal menoslavirtuddeserparcialmenteacertada.
PaulKrugman esprofesordeEconomaenlaUniversidaddePrincetonypremioNobelde Economa2008.2009NewYorkTimesService.TraduccindeJuanRamnAzaola.

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