LA TASA DE INTERS DE POLTICA MONETARIA

En la reunin de Mayo el Directorio del Banco Central de Reserva del Per (BCRP) decidi reducir por segunda vez y en forma consecutiva la tasa de inters de referencia de poltica monetaria en 100 Pb, cada 100 puntos base (Pb) equivale a un punto porcentual, pasando del 5% al 4%, siendo la cuarta reduccin sucesiva desde febrero de este ao. La macroeconoma nos ensea que la poltica econmica (aquella accin deliberada en busca de objetivos econmicos) goza de dos instrumentos bsicos de gestin: La poltica monetaria y la poltica fiscal. La primera de ellas esta bajo la responsabilidad del BCRP y tiene como fin preservar la estabilidad de la moneda, aunque no es su nico objetivo si es el principal por mandato constitucional. La poltica fiscal est en el mbito del Gobierno Central y no es competencia del BCRP. El peor escenario para la estabilidad de la moneda es su desvalorizacin ante la inflacin, por que un S/.1 pierde capacidad de compra cada vez que suben los precios (inflacin), de all la preocupacin de mantener a la inflacin en un nivel bajo y estable.

Que relacin existe entre la tasa de inters de referencia del BCRP y la tasa de inflacin?
Antes de responder averigemos como se relaciona la tasa de inters de referencia de poltica monetaria con las tasas de inters de mercado para los depsitos (Pasivas) y para los prstamos (Activas). En primer lugar, las tasas activas y pasivas son determinadas por el mercado y nos la fija el BCRP, lo que no quiere decir que este no pueda influir en su determinacin. Cuando un Banco Central de Reserva (BCR) fija una tasa de inters de poltica monetaria lo que esta diciendo es que har todo lo que este a su alcance para dotar de fondos lquidos a los mercados con el fin de que ellos recojan su propsito. Es decir, si los mercados registrarn una tasa de inters mayor a la tasa de referencia del BCR, este aumentar la liquidez en los mercados para que las tasas de inters disminuyan y se acerquen a la tasa de referencia, si por el contrario, las tasas de mercado estn por debajo de la tasa de referencia, el BCR extraer la liquidez necesaria de los mercados para que escaseen los fondos y as empujar las tasas al alza. En la prctica esto no es estn sencillo, pues las tasas de inters de mercado no solo obedecen al exceso o escasez de fondos, sino tambin a la estructura de costos de los propios intermediarios financieros, a la liquidez de los activos y al riesgo implcito que conlleva cada uno de ellos. Pero que el BCR puede influir en las tasas de inters de mercado no queda la menor duda. Quizs donde la influencia del BCR sobre las tasas de inters de mercado puede observarse con mayor nitidez es en las tasas de inters interbancarias, que son aquellas que se cobran entre bancos por operaciones de prstamos, que son de muy corto plazo, generalmente de un da para otro, y que reflejan la escasez o el exceso de reservas de los bancos. Es precisamente sobre este mercado en el que el BCR opera aumentando o disminuyendo la tasa de inters de fondos disponibles, y a partir de all los bancos pueden desencadenar sus efectos en sus operaciones de ms largo plazo, como sus prstamos hipotecarios o de consumo o hacia sus operaciones pasivas como los depsitos a plazos.

Pero, por qu el BCRP esta buscando orientar hacia abajo las tasas de inters de mercado al reducir aceleradamente su tasa de referencia?, la respuesta a esta y a la pregunta inicial es por qu desea influir en el nivel de actividad econmica del pas (PBI), una vez satisfecha su misin principal de defensa del valor de la moneda, al registrar la inflacin un descenso con proyeccin a ubicarse dentro del rango meta del BCRP (entre el 1% y el 3%), lo que hace posible un descenso de la tasa de inters de referencia. La explicacin es la siguiente: cuando se tiene un nivel de inflacin que se desea bajar los BCR suelen elevar su tasa de inters para que esta influya en la misma direccin en las tasas de inters de mercado, estas subas a su vez reducen el gasto o la demanda de los consumidores y de los inversionistas buscando presionar los precios hacia abajo, una vez alcanzado este objetivo no tiene mayor sentido mantener las tasas de inters elevadas. Esto es lo que exactamente esta haciendo el BCRP al reducir su tasa de referencia, adems, que buscara el efecto contrario, es decir, tasas de intereses bajas fomentaran el endeudamiento de los consumidores y de los inversionistas apalancando la actividad econmica del pas, venida a menos a consecuencia de la crisis financiera internacional.

Cul es la magnitud y la velocidad del efecto traspaso (pass-through) de la tasa de inters de poltica monetaria hacia las tasas de mercado?
Frecuentemente se menciona al canal de la tasa de inters de mercado como un mecanismo de transmisin de poltica monetaria hacia el nivel de gasto y de produccin deseados. Sin embargo, los BCR suelen utilizar, por las razones expuestas, a la tasa de inters interbancaria como meta operativa o mecanismo de su poltica monetaria, por lo que cabra preguntarse cul es la magnitud, si la hubiera, de la influencia de la tasa interbancaria sobre el resto de tasas de inters de mercado. En diciembre del 2005, Erick Lahura profesor del departamento de economa de la PUCP present su trabajo El efecto traspaso de la tasa de inters y la poltica monetaria en el Per: 1995-2004, en el que valid su hiptesis del efecto traspaso de la tasa de inters interbancaria a las tasas de inters de mercado, y en el que tambin certific que la velocidad del ajuste de las tasas de inters de mercado era asimtrica, es decir, que ante una subida de la tasa interbancaria las tasas de inters activas se ajustan ms rpido que

las pasivas, mientras que ante una disminucin de la tasa de inters interbancaria las tasas pasivas se acomodan de forma ms rpida que las tasas activas. Por consiguiente, el profesor Lahura confirm el efecto importante de la poltica monetaria en las tasas de inters de mercado, por lo que basndonos en su evidencia y en un contexto de estimulo monetario de disminuciones de la tasa de inters de referencia por parte del BCRP en lo que va del ao, debera esperarse una velocidad mayor en la reduccin de las tasas de inters pasivas frente a las tasas activas, y dentro de las primeras las de ms corto plazo.