Diez conceptos clave para entender la creacin de valor

El autor del artculo recuerda que la seleccin de los criterios para evaluar la gestin y situacin de la empresa debe pasar por gestionar la creacin de valor ms que por tratar de implantar sistemas para medirla

on el fin de comprender mejor la expresin "creacin de valor" en la empresa, tan de moda en los ltimos aos, trataremos de explicar en 10 conceptos claves lo que debemos entender por esta expresin: 1. El objetivo de crear valor para los accionistas, que tiene como fin ltimo maximizar su riqueza, parece el dominante en el entorno empresarial actual. Este objetivo resume el resto de los objetivos econmico-financieros relacionados con la rentabilidad, el crecimiento, la liquidez, la estructura de financiacin y el riesgo, pues todos ellos contribuyen a ese fin. Por tanto, crear valor es el objetivo de la funcin financiera. Ahora bien, cules son los parmetros principales que explican este objetivo? Resumiendo mucho, podramos decir que son la toma de decisiones de inversin, de financiacin y la poltica de distribucin de dividendos que se practique, as como las exigencias de rentabilidad de los accionistas y el nivel de riesgo. 2. El valor intrnseco o terico de cualquier empresa depende de los cash flows futuros que se estime generar, es decir, de sus expectativas; por lo tanto, la creacin de valor depende de dichas expectativas. Para medir el valor creado durante un perodo de tiempo por una empresa, es preciso estimar su valor al final y al inicio del mismo. 3. Valor y creacin de valor no son conceptos equivalentes. Una empresa puede presentar un valor elevado respecto a otras empresas del sector o respecto a sus valores contables y, sin embargo, estar destruyendo dicho valor y viceversa. 4. Para crear valor, es preciso que el rendimiento obtenido por los accionistas supere a la rentabilidad que exigen, expresando sta como el rendimiento que podran obtener en alternativas de inversin de riesgo similar. Para estimar el valor creado, es necesario medir claramente: a) El rendimiento del accionista, que nada tiene que ver con los conceptos tradicionales de rentabilidad calculados a partir de la informacin contable. b) La rentabilidad exigida por los accionistas (o el coste de capital de la empresa).A partir de dicho razonamiento, podemos concluir que crear valor exige que la rentabilidad del accionista supere el coste

del capital de los fondos propios. 5. Lo que determina la creacin de valor para el accionista no es exactamente la mejora de la situacin de la empresa, como se afirma con frecuencia, sino que el rendimiento obtenido de las inversiones de la empresa sea capaz de superar sus expectativas; y ello con independencia de que dicho progreso se materialice en los resultados contables del perodo analizado.

CMO INCREMENTAR EL BENEFICIO NETO 6. Es habitual que las empresas persigan aumentar el beneficio neto, pues con ello consideran que crean valor para su accionista. La forma de incrementarlo puede venir por la va del crecimiento, la diversificacin, la mejora de la eficiencia productiva, la adquisicin de otras compaas, etc. Sin embargo, el aumento del beneficio no garantiza crear valor. Este comportamiento dispar del beneficio y de la creacin de valor se pone de manifiesto, por ejemplo, cuando una empresa aumenta, acertadamente, los gastos de desarrollo estratgico de la actividad relacionados con la innovacin, el desarrollo tecnolgico, la mejora de sus procesos, la potenciacin de su marca, el servicio al cliente, la calidad o la formacin. Su beneficio a corto disminuye, pero, a la vez, se debe incrementar su valor como reflejo de la esperada mejora de su posicin competitiva (mejora de las expectativas futuras). Anloga discrepancia se produce cuando, por ejemplo, una empresa no liquida o vende uno de sus negocios, que est destruyendo valor porque originara una prdida contable. 7. Desde hace bastantes dcadas, el criterio de valor se utiliza sistemticamente en la toma de decisiones de negocio y, en concreto, en la evaluacin de inversiones. En este sentido, el valor actual neto (VAN) de un proyecto, que mide el valor que se espera que cree su ejecucin, es un criterio financiero de evaluacin utilizado ampliamente por las empresas. 8. El mtodo aplicable a cualquier empresa o activo para estimar su valor consiste en calcular el valor actualizado de las rentas monetarias futuras que se prev generar para su propietario. Este mtodo, conocido como "descuento de flujos", fue introducido por los premios Nobel Modigliani y Miller en 1961.

Abril / 2002

La dificultad de este mtodo de valoracin nace de las limitaciones para realizar unas previsiones razonables de los flujos futuros y de la imprecisin para determinar la tasa de descuento para calcular su valor actual. 9. El valor creado para el accionista se basa, al igual que hace el anlisis de inversiones, en el incremento del flujo de efectivo esperado por los accionistas, que es ms tangible que el beneficio. El inversor invierte dinero y lo que le interesa es el dinero que va a recibir a cambio. Son dos los elementos principales que alimentan el valor creado desde el punto de vista del accionista de una empresa: el aumento experimentado por el valor de las acciones y los dividendos percibidos. De la suma de ambos hay que deducir la rentabilidad que hubiesen obtenido los accionistas de haber invertido en alternativas de riesgo similar, es decir, el coste de oportunidad de mantener su inversin en la empresa. 10. El indicador ms adecuado para medir el xito de la empresa se relaciona con su capacidad para crear valor. La prctica financiera ofrece una serie de parmetros que pretenden evaluar la calidad de la gestin y que, con mayor o menor intensidad, se relacionan con la creacin de valor: rentabilidad econ-

mica (ROI), rentabilidad financiera (ROE), valor econmico aadido (EVA), cash value added (CVA), cash flor return on investments (CFROI), total shareholder return (TSR), etc. Todos estos indicadores presentan una serie de deficiencias para medir la creacin de valor, por medir actuaciones pasadas y omitir el valor creado por los cambios de expectativas. De hecho, estos ndices favorecen cosechar resultados a corto, deteriorando el potencial para crear valor y, por tanto, con quebranto de los resultados de ms largo plazo. Hay que tener mucho cuidado en su uso como orientacin de la estrategia de la empresa. La seleccin de los criterios para evaluar la gestin y la situacin de la empresa no debe olvidar que lo importante es gestionar la creacin de valor ms que tratar de implantar sistemas para medirla, pues, al igual que en cualquier competicin deportiva, el marcador establece el ganador, pero no orienta sobre cmo ganar. Espero que estos diez aspectos aclaren algunos de los trminos de este tema de tan candente actualidad en los medios financieros. Artemio Milla Gutirrez Socio-director de Altair Consultores S.L.

Valor y creacin de valor no son conceptos equivalentes. Una empresa puede presentar un valor elevado respecto a otras empresas del sector o respecto a sus valores contables y, sin embargo, estar destruyendo dicho valor y viceversa