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Irving Fisher (1927)

Professeur dconomie politique lUniversit de Yale

Lillusion de la monnaie stable


Confrences faites lt 1927 lcole internationale de Genve.

Un document produit en version numrique par Jean-Marie Tremblay, bnvole, professeur de sociologie au Cgep de Chicoutimi Courriel: jmt_sociologue@videotron.ca Site web: http://pages.infinit.net/sociojmt Dans le cadre de la collection: "Les classiques des sciences sociales" Site web: http://www.uqac.uquebec.ca/zone30/Classiques_des_sciences_sociales/index.html Une collection dveloppe en collaboration avec la Bibliothque Paul-mile-Boulet de l'Universit du Qubec Chicoutimi Site web: http://bibliotheque.uqac.uquebec.ca/index.htm

Irving Fisher, Lillusion de la monnaie stable (1927)

Cette dition lectronique a t ralise par Jean-Marie Tremblay, bnvole, professeur de sociologie au Cgep de Chicoutimi partir de :

Irving Fisher (1927) Lillusion de la monnaie stable.


Une dition lectronique ralise partir du livre de Irving Fisher, Lillusion de la monnaie stable. [avec 5 graphiques dans le texte] Paris : Payot, diteur, 1929, 176 pp. Collection Bibliothque politique et conomique. Prface de Francis Delaisi. [Confrences faites lt 1927 lcole internationale de Genve.] Un ouvrage gracieusement prt par M. Serge D'Agostino, professeur de sciences conomiques et sociales en France. Polices de caractres utilise : Pour le texte: Times, 12 points. Pour les citations : Times 10 points. Pour les notes de bas de page : Times, 10 points. dition lectronique ralise avec le traitement de textes Microsoft Word 2001 pour Macintosh. Mise en page sur papier format LETTRE (US letter), 8.5 x 11) dition complte le 25 mars 2004 Chicoutimi, Qubec.

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Table des matires


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Prface de Francis Delaisi, juin 1929. Chapitre I. Regard rapide sur l'illusion de la monnaie

Introduction i. Lillusion de la monnaie dans notre pays ii. Comparaison entre les monnaies des deux pays iii. Lillusion de la monnaie en Amrique iv. Applications aux capitalistes v. Lor est-il stable ? Conclusion Chapitre II. i. ii. iii. iv. v. tendue des fluctuations montaires

Nombres-indices Fluctuations en Europe Fluctuations en Amrique Accord des diffrents indices Commentaires Causes des fluctuations montaires

Chapitre III. i. ii. iii. iv. v. vi. vii. viii. ix. x. xi. xii.

Circulation de la monnaie et des marchandises Inflation et dflation relatives Revenus rels Les deux circulations par tte dhabitant Inflation et dflations absolues Prdominance de la monnaie Exemples tirs des tats-Unis Loffre et la demande quon oublie Mouvement des prix, individuel et gnral Mode daction de linflation et de la dflation Causes de linflation et de la dflation Sommaire Dommages rsultant directement de l'inflation et de la dflation

Chapitre IV. i. ii. iii.

La monnaie est plus variable que les marchandises Simple changement de comptabilit Injuste effet sur les crances

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iv. v. vi. vii. viii. ix. x. xi. xii. xiii. xiv.

Exemples pris en Europe Exemples pris aux tats-Unis Obligations et hypothques aux tats-Unis Intrt rel et intrt montaire Le fermier amricain Veuves et orphelins Dans quelles poches a pass largent ? Dettes de guerre Salaires et gages tendue de cette injustice Les mines dor, objet de jeu Dommages indirects

Chapitre V. i. ii. iii. iv. v. vi. vii.

Linstabilit de la monnaie fait linstabilit des affaires Linstabilit de la monnaie fait linstabilit du march du travail Lintrt des ouvriers Mcontentement populaire Conflits de travail Perte nette en tous cas Conclusion Que pouvons-nous faire nous-mmes ?

Chapitre VI. i. ii. iii. iv. v. vi. vii. viii. ix. x.

Peut-on faire quelque chose ? Transcription du dollar Prvision conomique Prvision de la valeur du dollar Conseillers en placements Contrats en monnaie trangre Ltalon tabulaire Exemples fournis par le temps de guerre Exemples fournis par le temps de paix Sommaire Que peuvent faire les banques?

Chapitre VII. i. ii. iii. iv. v. vi.

Introduction Dbut du contrle scientifique Activit du systme de rserve fdrale Importance du contrle du crdit pour les tats-Unis Coopration internationale Linfluence internationale du systme de rserve fdrale Que peuvent faire les gouvernements ?

Chapitre VIII. i. ii. iii. iv. v. vi.

Retour ltalon dor Mthodes de retour lor La monnaie davant-guerre Quel est le taux normal ? Le problme est international Le futur problme de lor

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vii. viii. ix. x. xi. xii. xiii. xiv.

Les dangers de la ngligence Automatisme de ltalon dor La tradition de lor Le ftiche du poids fixe Moyens prventifs Solutions au problme de lor Le devoir du gouvernement Conclusion

Indications supplmentaires pour les lecteurs dsireux dtudier avec plus de dtails la question de stabilisation I. Esquisse de quelques plans de stabilisation i. ii. iii. iv. v. vi. Contrle du crdit Action de la rserve fdrale Le contrle de lor Projet Lehfeldt Le dollar compens Contrle de la circulation des marchandises

II. Recherches ncessaires III. Bibliographie a. b. c. d. Livres et brochures amricains Journaux amricains Livres et brochures trangers Journaux trangers

IV. Lopinion des autres Table des graphiques Figure 1. Profit illusoire sur la vente d'une chemise Figure 2. Nombres-indices, compenss et non compenss. Prix de gros aux tats-Unis Figure 3. Pouvoir d'achat du dollar Figure 4. Intrt illusoire sur une somme pargne Figure 5. Changements dans le niveau des prix et le volume du commerce

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Irving Fisher Professeur dconomie politique lUniversit de Yale

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[avec 5 graphiques dans le texte]

. Paris : Payot, diteur, 1929, 176 pp. Collection Bibliothque politique et conomique. Prface de Francis Delaisi. [Confrences faites lt 1927 lcole internationale de Genve.]

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Nous voulons remercier M. Serge DAgostino, professeur de sciences conomiques et sociales, en France, qui nous a aimablement prt son exemplaire original de ce livre. Sans cette coopration, ldition numrique de ce livre naurait pu tre possible.

Merci. Jean-Marie Tremblay, Fondateur et animateur, Les Classiques des science sociales.

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Ce livre rsume des confrences faites pendant l't de 1927 l'cole Internationale de Genve. Il a pour but dmontrer l'instabilit du pouvoir d'achat de tous les talons montaires, dollar compris, les causes secrtes qui la produisent, les dommages qui en rsultent et les divers remdes qui ont t essays ou proposs. Son dessein n'est pas de recommander un remde plutt que l'autre, mais de soumettre le problme au lecteur et spcialement l'homme d'affaires. Les personnes qui dsireraient approfondir ce sujet trouveront une courte bibliographie dans le supplment. Tous les livres mentionns dans le texte figurent dans cette bibliographie.

Irving Fisher Universit de Yale New Haven, Connecticut

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Lillusion de la monnaie stable (1927)

Prface
Simple entretien avec un industriel franais
de Francis Delaisi
Juin 1929

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J'ai voulu faire lire ce livre par un industriel de mes -amis, homme fort cultiv, mais absorb par d'importantes affaires. - Inutile, m'a-t-il rpondu. Le titre m'en dit assez. Je veux bien admettre, puisque votre savant professeur amricain l'affirme, que l'talon d'or est une illusion . Mais, entre nous, cela m'est tout fait indiffrent. Il me suffit de savoir, si je vends une marchandise l'tranger, que son prix en dollars me procurera toujours la mme quantit de francs; et, que, si je fais un dpt en francs dans une banque ou un prt une entreprise, je retrouverai l'chance, l'exact quivalent de ce que j'aurai prt. En fait, depuis que le franc-papier est redevenu convertible en or, la scurit de mes transactions, dans le temps comme dans l'espace, est assure. Alors, que m'importent ces discussions sur l'talon, la valeur , etc., etc... Ce sont des spculations d'conomistes qui peuvent mettre en valeur l'ingniosit d'un thoricien dsireux d'entrer l'Institut. Mais elles sont sans porte pratique. Et, comme je reposais -mon livre, un peu du, il ajouta : - Ah! si votre minent professeur amricain, au lieu ,de s'attarder des problmes montaires dsormais rsolus, occupait son talent nous expliquer

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pourquoi, depuis quelques mois, notre balance commerciale est devenue brusquement dficitaire, voil qui nous rendrait service! Car enfin la situation devient inquitante : nos exportations diminuent, la fois en poids, et en valeur - par contre nos importations augmentent. Les statistiques douanires accusent chaque mois un dficit considrable, que ni le revenu de nos capitaux l'tranger, ni les dpenses des touristes ne parviennent combler... Je sais bien que notre change n'est pas en pril. La Banque de France, depuis que la stabilisation a ramen chez nous les capitaux vads, dispose d'une ample provision de devises. Mais, s'il nous faut cette anne payer les 400 millions de dollars des stocks amricains, il n'en restera plus gure. Cette situation ne peut pas durer. - Et comment l'expliquez-vous ? demandai-je. - Prcisment, je ne me l'explique pas. Les prix sur le march mondial n'ont pas chang sensiblement; le cot des transports est le mme, le crdit est facile, et les tarifs douaniers des autres peuples sont rests invariables - du moins jusqu' prsent. C'est n'y rien comprendre. Le Prsident de la Commission des Douanes a demand l'administration de faire une enqute... - Fort bien! Mais si la cause du mal n'est pas, comme vous le dites, dans les conditions du trafic, ne pourrait-on la chercher dans un phnomne montaire, - et par exemple dans une variation de la valeur de l'or. - Que voulez vous dire? l'or ne peut pas changer de valeur puisqu'il est luimme, par dfinition, l'talon de toutes les valeurs. - C'est prcisment la question, rpliquai-je. Et voil pourquoi il serait peut-tre utile de lire le livre du professeur Irving Fisher.

- Ainsi, votre Amricain prtend que l'or n'est pas un talon? - Ce n'est pas moi de refaire sa dmonstration. Vous verrez qu'elle s'appuie sur des faits et conduit l'vidence. Pour la commodit des changes, il est convenu que la valeur des objets s'exprime en or. Rciproquement la valeur de l'or doit s'exprimer par la quantit d'objets qu'il peut procurer, c'est-dire par son pouvoir d'achat. Pour le mesurer, on fait le total des prix des marchandises les plus frquemment changes en un lieu et un moment donn, et celui des mmes marchandises en un autre lieu ou un autre moment, et l'on calcule le pourcentage. - Je sais, dit l'industriel, c'est la mthode des nombres-indices. - Eh bien! si vous consultez les indices du dollar, tablis par le Federal Reserve Board amricain, vous constatez qu'il faut verser aujourd'hui en moyenne $ 138,5 pour avoir la mme quantit de marchandises qu'on obtenait en 1914 pour $ 100. C'est donc que le dollar ne vaut plus maintenant 100 cents (en marchandises) comme autrefois, mais seulement 100 : 138,5 = 72

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cents. Et pourtant le dollar-papier n'a jamais cess d'tre changeable la Banque contre la mme quantit d'or. L'or s'est donc en ralit dprci. - Je le veux bien. Mais c'est un phnomne accidentel d la guerre. - La guerre assurment y est pour quelque chose. Mais le professeur Irving Fisher vous montrera qu'en fait, bien avant 1914, le pouvoir d'achat du dollar a vari dans des proportions tout aussi grandes, mme quand sa valeur-or demeurait constante. Si maintenant vous considrez les indices des prix-or dans les principaux pays d'Europe, tels qu'ils figurent au Bulletin de statistique de la Socit des Nations, vous verrez qu'ils sont (fvrier 1929) peu prs au mme niveau en Angleterre (138,3) et en Allemagne (139,9) ; mais beaucoup plus levs en Suisse (143) et en Hollande (148); et beaucoup plus bas en France (126,7) et en Belgique (123,2). Cela montre que si l'or, (en pouvoir d'achat) s'est partout dprci depuis la guerre, il s'est dprci de faon fort ingale. Aujourd'hui le mme poids d'or qui donnait en 1914, pour 1 dollar de marchandises, n'en procure plus que pour 72,2 cents aux tats-Unis, 70 en Suisse, 67,5 en Hollande, alors qu'il en donne pour prs de 79 en France, et plus de 81 en Belgique. Si maintenant vous reprsentez par 100 la valeur actuelle (en marchandises) du dollar aux tats-Unis (soit 72,2 cents du dollar de 1914) vous constaterez que la valeur (en marchandise) du mme poids d'or est la mme ( 1% prs) en Angleterre et en Allemagne mais qu'elle est seulement de 93,4% en Hollande, 96,8 % en Suisse, alors qu'elle atteint 109,2% en France, et 112,3% en Belgique. - Soit, dit l'industriel; mais quelle influence cela peut-il avoir sur la marche des affaires? - J'y arrive. Imaginez plusieurs exportateurs qui vendent sur le march international une mme sorte de marchandise. La concurrence les -obligera la cder sensiblement au mme prix. Comme ils seront pays en devises, ils recevront exactement la mme quantit d'or, soit 100 dollars. Avec cette somme, l'Amricain pourra dans son propre pays se procurer pour 100 dollars de marchandises ou de salaires : mais le Hollandais, avec la mme somme en or, n'en trouvera que pour 93,4 dollars et le Suisse 96,8 tandis que le Franais en tirera l'quivalent de 109,2 dollars et le Belge 112,3. Autrement dit, la diffrence des pouvoirs d'achat de l'or impose au Hollandais une infriorit d'environ 6% par rapport l'Amricain (ou l'Anglais, ou l'Allemand) alors qu'il assure un avantage de 9,2% au Franais, et de 12,3% au Belge. Dans ces conditions, le Hollandais aura de la peine maintenir ses prix au niveau de son concurrent amricain. Quant au Franais ou au Belge, comme ils se procurent pour la mme somme sur le march intrieur plus de produits nationaux et plus de salaires, ils pourront sans difficult abaisser leurs offres de 2, ou 3, ou 5 dollars. ce compte, ils auront encore (toutes choses gales d'ailleurs) un bnfice; et ils mettront l'Amricain (ou l'Anglais, ou l'Allemand) hors de combat.

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Comprenez-vous maintenant pourquoi nos ventes l'tranger ont t, mme depuis la stabilisation, si faciles? nos industriels, par le seul fait de la moindre dprciation de l'or en France, continuaient de toucher une vritable prime d'exportation. - Comme au temps de l'inflation. - Exactement. Savez-vous qu'en octobre 1927, - c'est--dire plus d'un an aprs la stabilisation de fait, - l'cart entre le pouvoir d'achat du dollar aux tats-Unis et en France a atteint jusqu' 25%. ce compte, le bnfice provenant de la transformation du dollar en marchandises (sur le march intrieur) tait si grand, qu'il permettait de couvrir lui seul les frais de transport de l'exportateur, et permettait de franchir les barrires douanires les plus leves. ce moment les Amricains, en dpit de leurs tarifs, virent nos mtallurgistes vendre des tubes d'acier et des machines la porte de leurs propres usines, et cela explique qu'ils se soient rejets vers le protectionnisme. Contrairement toutes les prvisions, en dpit de la stabilisation, nos ventes l'tranger ont pris un essor inattendu. - En effet, c'tait magnifique! - Seulement cela ne devait pas durer. partir du moment o, toutes les restrictions tant supprimes, l'or s'est mis circuler librement, il est all tout naturellement vers les pays o son pouvoir d'achat tait le plus grand. Les capitaux amricains ont afflu vers l'Europe, crant une abondance qui faisait monter les prix sur le Continent. Tout naturellement, quand les entraves artificielles disparaissent, les prix tendent s'tablir partout au mme niveau. Sans doute ils n'y parviennent jamais exactement cela tient la diffrence des productions, au cot des transports qui s'ajoute aux prix des marchandises importes, aux tarifs douaniers qui lvent plus ou moins le cot de la vie. Mme avant 1914, le niveau variait d'un pays l'autre. Mais les carts taient faibles et peu prs invariables. Aujourd'hui ils sont encore fort changeants et beaucoup plus grands, mais ils tendent insensiblement revenir leur ancien tiage. En France, par exemple l'index des prix monte lentement, mais de faon continue. C'est dire que le pouvoir d'achat de l'or diminue. Dj, vous l'avez vu, l'cart avec les tats-Unis n'est plus que de 9%. Cela ne suffit plus compenser les tarifs douaniers ni mme le cot des transports. Et ainsi forcment nos exportations diminuent. - Mais pourquoi nos importations augmentent-elles? demanda l'industriel. - Elles subissent les effets de la mme loi, mais en sens inverse. Quand l'cart tait de 26% un importateur franais, pour acheter 100 dollars amricains, devait vendre sur le march franais l'quivalent de 126 dollars en marchandises; c'tait lourd. Aujourd'hui il lui suffit d'en vendre l'quivalent de 109, ce qui lui est bien plus facile. Ainsi par la vertu du mme phnomne, nos importations s'accroissent, nos exportations diminuent, et le dficit commercial apparat dans les statistiques. Voil la raison du singulier renver-

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sement de la balance commerciale qui tonne et inquite actuellement tous nos hommes d'affaires. N'est-il pas vrai qu'il peut tre utile de connatre les thories du professeur Irving Fisher?

- J'en conviens volontiers, dit l'industriel. Mais en somme si je comprends bien, il ressort de tout cela que la stabilisation montaire n'est pas acheve. - En effet, on a stabilis la monnaie de papier par rapport l'or; il reste stabiliser la valeur de l'or en marchandises. - Est-ce possible? - Sans doute. Mais ce n'est pas facile. Dans tous les pays monnaie saine, les Banques d'mission peuvent mettre en circulation des billets que l'on considre comme sains, pourvu qu'ils soient couverts par des traites reprsentant des marchandises et par une encaisse-or. Pour que la convertibilit soit assure, on estime que l'encaisse doit toujours atteindre au minimum 40% du total de la circulation. condition de ne pas tomber au-dessous de cette marge, les banques peuvent par le moyen de rescompte, accrotre ou restreindre volont la circulation des billets : dans le premier cas les prix montent, dans le second ils baissent. Et comme le billet, pourvu que la marge de scurit ne soit pas dpasse, est toujours convertible en or, elles peuvent faire varier le pouvoir d'achat de l'or, sans que leur encaisse mtallique ait chang. La Banque de France, par exemple dclarait dans le dernier bilan que j'ai lu, que la proportion de son encaisse au total de ses engagements atteignait 49%. Dans ces conditions elle pourrait facilement. mettre plusieurs milliards de billets sans compromettre la convertibilit en or. Toutefois il rsulterait une hausse gnrale des prix l'intrieur, c'est--dire une diminution du pouvoir d'achat de l'or, et par consquent un stimulant trs efficace pour nos exportations. - Alors, qu'attend-t-elle pour le faire! s'cria mon industriel. - Prenez garde, rpliquai-je. D'abord tout en rendant service aux exportateurs, elle gnerait considrablement nos importateurs; et comme les premiers travaillent souvent avec des matires premires achetes par les seconds... D'autre part, mme si elle le tentait, tous ses efforts pourraient tre rduits rien. Supposez qu'au moment o la Banque de France dcide d'accrotre sa circulation, les Banques Fdrales de Rserve amricaines s'avisent d'en faire autant : les prix monteront aux tats-Unis comme en France et l'cart entre le pouvoir d'achat du dollar Paris et New-York restera le mme. Et comme les Banques amricaines disposent d'une encaisse-or et d'une marge d'escompte beaucoup plus grandes encore que la ntre, elles sont, quoi que nous fassions, matresses du jeu.

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- Il faut donc surveiller avec attention la politique d'escompte des tatsUnis? - Sans doute, et aussi celle de tous les autres pays, car partout o la Banque d'mission peut tendre ou resserrer les crdits, il peut y avoir fluctuation des prix intrieurs et dprciation invisible de la monnaie.

- Mais, s'cria mon interlocuteur, ne peut-on mettre fin ces perturbations dangereuses, et stabiliser une fois pour toutes la valeur de l'or? - On y songe, rpliquai-je. Ce fut une des principales proccupations des Experts, lors de la fameuse Confrence de Paris. Vous vous rappelez sans doute la Banque des Paiements internationaux dont ils ont trac le plan, et qui doit centraliser les versements des divers gouvernements au titre des Rparations ou des Dettes. Comme elle y ajoutera le produit des emprunts rsultant de la commercialisation , elle disposera de capitaux normes; elle pourra donc facilement, par le jeu du rescompte, aider les Banques d'mission des divers pays stabiliser leurs index. Si elle y parvient, le prix d'un objet ne variera plus qu'en raison de l'offre et de la demande de cet objet, et non plus aussi en fonction de la raret ou de l'abondance des signes montaires; alors, mais alors seulement, le facteur montaire tant ,devenu une constante n'aura plus aucune influence sur les prix, et l'or sera devenu enfin un talon ! Mais cela ne se fera pas en un jour; et d'ici l, il faut compter avec des fluctuations, qui pour tre sans action sur le cours des changes, n'en auront pas moins une profonde influence sur le commerce international.

Mon interlocuteur resta un moment rveur... - En vrit, dit-il la tche des hommes d'affaires devient toujours plus complexe. Je vois bien que tout chef d'entreprises devrait suivre ces mouvements des prix, et de l'escompte, sur les principales places du monde. Mais comment pourrait-il le faire s'il n'est pas un spcialiste? - Rien n'est plus facile, rpliquai-je. Depuis longtemps dj diverses Universits amricaines (Yale, Harvard) ou anglaises (Cambridge et Londres), lInstitut de Conjoncture de Berlin, la Statistique gnrale de la France, ont tabli des sortes d'observatoires conomiques et construit des index. Malheureusement leur publication mensuelle est trop tardive pour permettre l'industriel ou au banquier d'en tirer des rsultats pratiques. Alors il s'est cr en Amrique des Socits anonymes, munies de capitaux importants, qui se font envoyer, chaque jour par tlgraphe, tlphone et mme par cble, les cours de plusieurs centaines de produits sur tous les

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grands marchs du monde; elles construisent avec ces donnes des index, et pour couvrir leurs frais, les vendent au public. - Et on les leur achte? - Avec empressement. Ce sont d'abord les Chambres de Commerce, les services centraux des grands Syndicats industriels, mtallurgiques, textiles, etc., les Socits Foncires, les Socits d'Assurances qui engagent en oprations pour de longues annes, - et naturellement les Banques. Puis les particuliers eux-mmes y sont venus : maisons d'exportation et d'importation, industriels qui travaillent pour l'tranger. Aujourd'hui dans toute l'Amrique, il n'y a plus un homme d'affaires srieux qui n'ait sur sa table l'index des prix-or des diffrents pays, exactement comme il consultait nagure quotidiennement le cours des changes, au temps de l'inflation. En Angleterre, en Allemagne existent des publications analogues, et je crois mme qu'on vient d'en crer une en France. Mais la plus ancienne, je crois, et certainement la plus rpandue, ce sont les circulaires de l'Index-Number Institute, cr et dirig par le professeur Irving Fisher. - Quoi! l'auteur du livre que voici? - Lui-mme. M. Irving Fisher, professeur la Yale University de Boston, fut aprs la guerre, avec le Sudois Cassel, l'Anglais John Maynard Keynes, et quelques autres, un des premiers conomistes qui, laissant de ct les vieilles conceptions, donna de la monnaie une dfinition raliste. Naturellement on ne les couta pas tout d'abord. Mais aujourd'hui leurs thories commencent devenir classiques . Alors le professeur Irving Fisher, a eu l'ide fconde de passer de la thorie la pratique. Chaque jour, il se fait envoyer par dpche ou par cble les cours des principaux produits sur tous les grands marchs du monde, et aussi ceux des principales valeurs de Bourse; ses bureaux tablissent des index hebdomadaires; lui-mme les commente en des articles rapides et prcis pour en marquer la tendance. Des centaines de banquiers, d'industriels, de commerants les reoivent par abonnement. Bien mieux, voyant l'intrt que le public attachait ces renseignements, une centaine de journaux amricains publient aujourd'hui, les Index Fisher ct de la cote des changes et de la Bourse. En Allemagne, en Angleterre, la presse commence faire de mme. - Et en France? - Chez nous, naturellement on les ignore; ou bien si quelques-uns s'en servent - vous connaissez nos compatriotes - ils se gardent bien de le dire, afin de garder un avantage sur leurs concurrents mal avertis. - Mais c'est absurde! s'cria l'industriel. Si nous continuons nous dbattre ainsi dans la nuit, le commerce franais se laissera distancer de plus en plus sur le march mondial. Il cherchera dans des relvements de tarifs douaniers qui provoqueront des reprsailles - une scurit que seule la stabilisation de l'or pourrait lui donner. Il faudrait que les Chambres de Commerce, les Banques, et mme les Administrations officielles avertissent les chefs d'entreprises de la gravit d'un problme qu'ils ne souponnent pas...

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- H! dis-je, comment le feraient-elles, si elles ne le souponnent pas ellesmmes.. Vous voyez bien qu'il faut d'abord lire - et faire lire - le livre du professeur Irving Fisher... En vrit, le temps n'est plus o, pour russir en affaires, il suffisait d'avoir de l'activit, du flair et une bonne administration. De plus en plus l'activit conomique sort de l'empirisme pour atteindre l'ge scientifique. Voici une premire contribution la Science des Affaires . Francis Delaisi Juin 1929.

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Chapitre I
Regard rapide sur lillusion de la monnaie

Introduction

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Au moment o j'cris, notre dollar vaut peu prs 70 cents; soit 70% de son pouvoir d'achat d'avant-guerre. En d'autres termes, 70 cents, en 1913, achetaient autant de marchandises que 100 cents en achtent prsent. Notre dollar actuel n'est pas celui que nous connaissions avant la guerre. L'apparence demeure, mais la ralit change incessamment. Le dollar est instable. De mme, la livre anglaise, le franc franais, la lire italienne, le mark allemand, et tout autre talon montaire. Le pouvoir d'achat des monnaies varie; c'est un grand fait dont dcoulent d'importants problmes. Ces problmes ont veill un intrt neuf cause des rcents bouleversements de prix provoqus par la guerre mondiale. Cet intrt, toutefois, se limite en somme encore quelques spcialistes des tudes conomiques; le grand public connat peine l'existence de ces questions. Pourquoi cela? Pourquoi avons-nous mis si longtemps nous apercevoir de problmes aussi fondamentaux?

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cause de l'illusion de la monnaie . Nous ne voyons pas que le dollar, ou tout autre talon montaire, augmente ou diminue de valeur. Nous croyons acquis qu' un dollar est un dollar , qu' un franc est un franc , que toutes les monnaies sont stables. De mme, voil des sicles, avant Copernic, on croyait acquis que la terre tait immobile et que le lever et le coucher du soleil taient des ralits. Nous savons maintenant que le coucher et le lever du soleil sont des illusions produites par la rotation de la terre autour de son axe, et cependant, dans notre langage encore, et mme dans notre pense, le soleil continue se lever et se coucher. Il faut qu'un changement analogue se produise dans nos ides sur la monnaie. Nous pensions jusqu'ici la chert de la vie comme la monte simultane des marchandises les plus diverses et sans expliquer cette simultanit autrement que par une simple concidence; nous verrons au contraire que c'est en ralit le dollar, ou tout autre talon montaire, qui change de valeur.

L'illusion de la monnaie dans notre pays


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Chacun de nous, en gnral, est soumis l'illusion de la monnaie en ce qui touche la monnaie de son propre pays. La monnaie nationale semble immobile tandis que celle des autres pays parat changer. Quelque trange que cela semble, nous percevons la hausse ou la baisse des monnaies trangres mieux que nous ne voyons les mouvements de notre propre monnaie. Par exemple, aprs la guerre, nous autres, Amricains, nous nous rendions compte que le mark allemand avait baiss, mais presque tous les Allemands l'ignoraient. Cela fut vrai, en tout cas, jusqu'en 1922. A cette poque, accompagn d'un autre conomiste, M. W. Roman, j'tudiais les changements de prix en Europe. M'tant arrt Londres avant de passer en Allemagne, j'eus une conversation avec lord d'Abernon, alors ambassadeur de Grande-Bretagne Berlin : - Professeur Fisher, me dit-il, vous allez voir que trs peu d'Allemands ont ide de la baisse du mark. - Cela ne parat pas croyable. Il n'est pas un colier aux tats-Unis qui ignore que le mark a baiss. Il avait raison, et je m'en aperus. Les Allemands pensaient que les marchandises avaient mont, que le dollar d'or des tats-Unis avait mont. Ils pensaient qu'ayant monopolis I'or du monde, nous en profitions pour ne le cder qu' un prix abusif. Ils vivaient et respiraient dans une atmosphre de marks., tout comme nous, en Amrique, vivons et respirons dans une

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atmosphre de dollars. M. Roman et moi, nous emes de longs entretiens avec vingt-quatre hommes et femmes rencontrs au hasard de nos voyages travers l'Allemagne. L'ide que le mark avait chang n'tait venue qu' l'une seulement de ces vingt-quatre personnes. Sans doute, toutes les autres savaient que les prix avaient mont, mais, que cette hausse et quelque lien avec la valeur du mark, cela leur chappait compltement. Elles l'expliquaient par l'offre et la demande des autres marchandises; par le blocus; par les destructions rsultant de la guerre; par l'accumulation de l'or en Amrique; par toutes sortes d'autres causes. De mme, aux tats-Unis, lorsqu'il y a quelques annes, nous parlions nousmmes de la chert de la vie , nous entendions bien rarement exprimer l'avis que cette chert et quelques rapports avec un changement dans la valeur du dollar. J'ai gard particulirement le souvenir d'une longue conversation avec une Allemande trs intelligente, qui tenait une boutique dans la banlieue de Berlin. Pour la monte des prix, elle donnait toutes sortes de raisons courantes. Quelques-unes d'entre elles enfermaient un grain de vrit, de mme qu'il y a un grain de vrit dans l'ide de la ralit du mouvement apparent des toiles. Mais le fait essentiel de l'effroyable accroissement du volume des marks et de l'action de ce flot de papier-monnaie sur les prix, cette boutiquire allemande n'en avait pas le soupon. Pendant huit ans, elle avait t la victime des variations du mark, sans se douter de leur cause vritable : l'inflation. Au moment o je parlais avec elle, le mark, du fait de cette inflation, avait perdu 98% de sa valeur; les prix avaient atteint un niveau cinquante fois plus lev que les prix normaux; et pourtant, elle continuait ne pas comprendre. Craignant d'tre qualifie de profiteuse, elle disait: Cette chemise que je viens de vous vendre, il va me falloir, pour la remplacer, payer exactement le prix que vous m'avez donn et avant que je pusse lui demander pourquoi, alors elle me l'avait vendue si bon march, elle continuait: Je n'en ai pas moins fait un profit en vous vendant cette chemise, parce que je l'ai achete pour un prix moindre. Elle avait fait, non pas un profit, mais une perte. C'est l'illusion de la monnaie qui lui faisait croire qu'elle avait fait un profit. Elle partait de l'ide que les marks qu'elle avait pays pour cette chemise un an plus tt taient de la mme espce de marks que ceux que je venais de lui donner. De mme, en Amrique, nous croyons que le dollar est le mme tel instant et tel autre. Elle avait fait ses comptes dans un talon fluctuant. En marks, ses comptes donnaient un profit; si elle les avait traduits en dollars, ils auraient donn une perte notable, et si elle les avait traduits en marchandise, la perte et t plus grande encore parce que le dollar avait baiss aussi (figure 1). Nous trouvmes dans les autres pays cette mme croyance complaisante dans la stabilit des monnaies nationales. Autrichiens, Italiens, Franais, Anglais, chez tous vivait l'ide que la monnaie n'avait pas vari, mais que le prix des marchandises avait mont.

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Comparaison entre les monnaies de deux pays


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Il s'en suit naturellement que, lorsque les nationaux de deux pays possdant des monnaies diffrentes comparent leurs comptes, il se trouve que leurs ides sont en conflit. Voici un exemple typique. Une Amricaine devait de l'argent sur une hypothque en Allemagne. Vint la guerre mondiale; pendant deux ans, plus de communications avec ce pays. Elle s'y rendit aprs la paix avec l'intention de payer son hypothque. Elle avait toujours pens sa dette comme une dette de 7.000 dollars. C'tait, en droit, une dette de 28.000 marks, exprime en argent allemand. Arrive chez le banquier qui s'occupait de cette affaire, elle lui dit: - Je dsire payer cette hypothque de 7.000 dollars. - Le montant, rpondit-il, n'est pas de 7.000 dollars, mais de 28.000 marks; cette somme fait aujourd'hui peu prs 250 dollars. - Oh! dit-elle, je ne veux pas tirer profit de la baisse du mark, j'insiste pour payer 7.000 dollars. Le banquier ne pouvait comprendre; il montrait qu'en droit le paiement de 7.000 dollars n'tait pas ncessaire, et les scrupules de la bonne dame lui chappaient. En fait, d'ailleurs, elle-mme ne tenait pas compte d'un changement de mme nature, bien que d'importance moindre, dans la valeur du dollar. Elle pensait en dollars comme le banquier pensait en marks. Elle insistait. pour payer 7.000 dollars au lieu de 250; mais elle se ft rebiffe si on lui avait dit que le dollar aussi avait baiss, et que l'quivalent, en pouvoir d'achat, de la dette originaire, n'tait pas 7.000, mais 12.000 dollars et que le paiement qu'elle avait faire tait donc de cette dernire somme. C'est elle, alors, qui n'et pas compris.

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Figure I : Profit illusoire sur la vente dune chemise

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L'illusion de la monnaie en Amrique

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Ainsi, nous-mme n'chappons pas l'illusion de la monnaie . Un Amricain se sent tout fait perdu s'il essaie de se figurer les variations du dollar. Pour les mesurer, quel instrument? Le dollar est fixe, puisqu'il reprsente un nombre fixe de grammes d'or. Il n'est pas fixe, puisqu'il reprsente une quantit variable de marchandises et de services. Voil quelques annes, un homme d'affaires amricain, d'ailleurs trs capable, me dit : - J'ai gagn beaucoup d'argent et j'ai contribu diriger beaucoup d'affaires. Personne jusqu'ici n'a parl devant moi de l'instabilit du dollar comme d'une des causes de nos difficults conomiques; c'est une ide que je n'envisage pas. Il est encourageant de noter qu'aujourd'hui beaucoup d'hommes d'affaires ont assez tendu leurs vues pour changer d'attitude sur ce point. En 1925, une poque o on s'merveillait des hauts cours atteints par les valeurs de bourse, M. Mellon signala que, si l'on tenait compte de la dprciation du dollar, les cotes de la Bourse, en ralit, restaient infrieures aux chiffres d'avant-guerre. Il avait raison; car un dollar dprci tend lever les prix des marchandises et des biens en gnral, y compris les. actions qui reprsentent une part dans la proprit des biens. Un peu plus tt au cours de cette mme anne, Mr, James H. Rand, junior, qui est actuellement prsident de la Remington Rand, avait signal le mme fait avec plus de dtails. Les fluctuations du dollar avaient attir son attention depuis longtemps, et il avait, certains moments, tenu deux comptabilits, l'une en prix rels, l'autre transcrite dans les prix qui eussent prvalu si le dollar avait conserv un pouvoir d'achat constant. Il avait ainsi agi pour s'assurer qu'il n'tait pas la victime des caprices de la monnaie, comme l'avait t la boutiquire de Berlin. Faute de cette transcription en pouvoir d'achat, nous tous courons grand risque de nous tromper. En 1919, c'est--dire en priode d'inflation, un des. principaux banquiers eut vent, pour la premire fois, de cette transcription en valeur stable. Quand il eut compris la mthode, il sortit un bloc-notes de sa poche et fit quelques calculs : - Je me vantais, s'cria-t-il, de l'accroissement des dpts et des prts dans nia banque. Mais, en tenant compte de la dprciation du dollar, je vois

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maintenant que, par rapport l'avant-guerre, je fais peu prs le mme volume d'affaires avec des prix doubls. L'extension dont je me flicitais tait une illusion. La Corporation de l'Acier des tats-Unis a la rputation de s'tre rapidement dveloppe, et cette rputation est fonde. Mais son dveloppement rel est moindre que son dveloppement apparent parce que, lorsque l'on compare les bilans prsents et passs, de la Compagnie, on nglige la dprciation du dollar. Cette comparaison du dveloppement rel et apparent a t expose en dtail par M. Ernest F. du Brul dans une brochure qui figure au supplment.

Application aux capitalistes

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Maintenant, appliquez votre propre cas l'ide de l'instabilit du dollar. Une des actions que vous possdez donnait avant la guerre un dividende de quatre dollars, elle vous en donne cinq maintenant. Peut-tre vous flattez-vous de l'ide que votre dividende a augment de 25%. Mais considrez ce que vous pouvez acheter avec ce dividende : vous vous apercevrez que votre revenu rel a diminu de 12%. Faites le calcul. Le dollar d'aujourd'hui, nous l'avons indiqu, vaut 70 cents du dollar de 1913; c'est--dire qu'il peut acheter environ 70% des marchandises qu'achetait en moyenne le dollar d'avant-guerre. Ramenez vos cinq dollars de dividende aux dollars de 1913. Puisque chaque dollar ne vaut que 70 cents d'avant-guerre, vous n'avez aujourd'hui que cinq fois 70 cents, soit trois dollars cinquante d'avant-guerre. L'action qui vous donnait quatre dollars ne vous donne plus que trois dollars et demi de mme pouvoir d'achat. Deux auteurs spcialiss dans l'tude des affaires de banque et de courtage ont rcemment montr l'effet de ces variations pour le capitaliste amricain. Ils ont publi le rsultat de leur enqute dans deux livres excellents : Placements longs termes en actions, par Edgar Lawrence Smith, et Placements en pouvoir d'achat, par Kenneth Van Strum. Ces deux hommes, suivant des mthodes indpendantes, ont secou la routine de bien des capitalistes en montrant que l'obligataire ne possde pas ncessairement, mme dans notre pays, un titre sr, si on le mesure par son pouvoir d'achat. Si certains que vous soyez de recevoir le dollar qui vous a t promis, vous n'tes pas certains du tout de la valeur qu'aura ce dollar au moment o vous le recevrez. Les auteurs prcits ont constat que, parfois, l'obligataire, au lieu de toucher un intrt, subissait en ralit une perte en pouvoir d'achat. Il perdait une partie de son capital, mais, comme la boutiquire allemande, il ne le savait pas.

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L'or est-il stable?

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L'illusion de la monnaie rgne mme dans les pays qui ont perdu l'talon d'or et n'ont plus qu'une monnaie de papier, et o, cependant, les hommes d'affaires constatent la variation incessante de la cote, par rapport l'or, de leur ancienne monnaie, mark, franc, couronne, etc., et de la cote des monnaies trangres. Elle est naturellement plus puissante encore dans les pays talon d'or, o l'attention n'est pas attire par les variations que je viens de dire. Et mme, l'absence de ces variations est signale avec orgueil, comme la preuve de la stabilit de la monnaie. Une faon d'exprimer cette preuve est d'indiquer que le prix de l'or ne varie jamais dans un pays talon d'or. Aux tats-Unis, l'or pur se vend peu prs 20 dollars l'once, exactement 20 d. 67. C'est le prix constant depuis 1837, date o le contenu d'or pur d'un dollar fut fix environ 1/20e d'once d'or pur, exactement 23,22 grains. Sans doute, ces deux chiffres s'impliquent mutuellement l'un l'autre. Ils ne prouvent absolument pas que l'or garde le mme pouvoir d'achat vis--vis des autres marchandises. Simplement, l'or est stable, exprim en or. l'poque o les gens se plaignaient de la e chert de la vie , je demandai un jour, en plaisantant, mon dentiste si le prix de l'or pour les dents avait mont. ma surprise, il prit la question au srieux et envoya sa secrtaire consulter. les factures : - Docteur, dit-elle en revenant, vous payez pour votre or le prix que vous avez toujours pay. - N'est-ce pas tonnant? me dit le dentiste. L'or est vraiment une marchandise trs stable. - C'est exactement aussi tonnant, rpondis-je, que le fait qu'un litre de lait vaut toujours deux demi-litres de lait. - Je ne comprends pas, dit-il. - Voyons, qu'est-ce que c'est qu'un dollar? demandai-je. - Je n'en sais rien. - Voil toute la question. Un dollar c'est peu prs le vingtime d'une once. Il y a 20 dollars dans une once d'or, de sorte qu'une once d'or ne peut pas ne pas valoir 20 dollars. Le dollar est une unit de poids, tout comme

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l'once elle-mme. Mais c'est une unit de poids qui prend le masque d'une unit de valeur ou de puissance d'achat.

Conclusion

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Oui, notre dollar de poids fixe est aussi mdiocre dans son rle de dollar stable que pourrait l'tre un poids fixe de cuivre, un mtrage fixe de tapis ou un nombre fixe dufs. Supposons que, par dfinition, un dollar soit une douzaine dufs : le prix des ufs sera ncessairement et toujours d'un dollar la douzaine. Mais comme l'offre et la demande des ufs continueront agir, si, un jour, par exemple, les poules cessent de poudre, le prix des ufs restant stable, c'est le prix de presque toutes les autres marchandises qui baissera. Un oeuf en achtera davantage, Et cependant, cause de l'illusion de la monnaie, nous ne souponnerons mme pas que la baisse des prix soit due aux poules. Mais alors, si le dollar n'est pas fix en poids, en quoi peut-il l'tre? En pouvoir d'achat, videmment. Le dollar nous sert d'unit de valeur, de pouvoir d'achat, et non d'unit de poids. Nous avons d'autres units de poids, la livre, l'once, le gramme. Elles nous servent peser. Le dollar est une unit de poids qu'on n'emploie jamais peser. 23,22 grains, d'argent ou de cuivre ne font pas un dollar. Seuls 23,22 grains d'or font un dollar; et dans cette dfinition mme, tandis que le grain a pour nous le sens du poids, le dollar n'a pas ce sens. Nous persistons penser au dollar comme une unit de valeur. Son poids nous est indiffrent. Que peut-il acheter? Voil la question vitale. Le gnral F. A, Walker, parlant en conomiste, disait : Le dollar, c'est ce que le dollar achte. Confondre le poids fixe du dollar avec une valeur fixe, c'est comme si l'on confondait le poids d'un mtre avec sa longueur. Supposez que le Bureau des Mesures fabrique des mtres ayant exactement le mme poids, sans garantir qu'ils aient exactement la mme longueur : on pourrait s'en servir avec prcision pour peser le sucre, mais non pour auner de la toile. De mme, notre dollar pourrait actuellement servir peser avec prcision du sucre, mais il est inapte mesurer avec prcision la valeur. Voil ce que nous cache l'illusion de la monnaie.

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Chapitre II
tendue des fluctuations montaires

Nombres-indices

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Ainsi, bien que le public croie le contraire, le dollar ou le franc ou tout autre unit montaire diffrent des autres units de mesure en ce qu'ils ne sont nullement constants. Mais comment nous apercevrons-nous que la valeur du dollar change, et de combien elle a chang? Par quel instrument mesureronsnous la valeur relle de notre monnaie? Par les nombres-indices. Un nombre-indice est un chiffre qui donne, en pourcentage, la variation moyenne intervenue, d'un point du temps l'autre, dans les prix d'un certain nombre de marchandises-types. Prenons un panier de mnagre. Nous sommes en 1913. Nous mettons dans le panier du pain, du beurre, des oeufs, du lait, du drap, etc., dans les proportions o ces diverses marchandises ont t vendues sur le march. Pour tout l'assortiment, en 1913, nous payons un dollar.

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Supposons maintenant que, pour acheter ces mmes marchandises, en 1919, il faille payer deux dollars. L'assortiment qui valait un dollar en 1913, en vaut deux en 1919; l'ensemble des marchandises du panier a doubl de prix. Nous dirons que le nombre-indice, pour ces marchandises, est de 200 en 1919, 100 reprsentant le point de dpart, le niveau des prix en 1913. Remarquez qu'il se peut que toutes les marchandises n'aient pas doubl de prix. La hausse, pour certaines, a t suprieure, pour d'autres infrieure au double. Quelques-unes ont mme pu baisser de prix. En fait, ce doublement de la moyenne des prix a eu lieu entre 1913 et 1919. Il peut s'exprimer de deux manires. Nous pouvons dire que l'indice des prix a doubl; nous pouvons dire aussi que le dollar a diminu de moiti. Aujourd'hui, la valeur du dollar est plus haute qu'en 1919. Un dollar achtera plus des deux tiers du contenu de notre panier. Il vaut, comme nous l'avons dit, environ 70 cents d'avant-guerre. Ce panier, je le rpte, contient les diverses denres dans les proportions o elles se prsentent en pratique. Mais l'exprience montre que l'exactitude de ces proportions n'a pas grande importance. D'abord, parce que la plupart des marchandises montent et descendent, en gnral, les unes en mme temps que les autres. Et puis, il y a d'autres raisons. Mais le fait n'est pas douteux, bien qu'il surprenne les personnes peu familiarises avec les nombres-indices. Sur la figure II, trace d'aprs les chiffres publis dans le bulletin 181 du Bureau Fdral des statistiques du travail, le lecteur trouvera deux courbes : l'une est compense , selon les quantits achetes et vendues; l'autre ne l'est pas, une mme importance tant attribue chaque marchandise. On constate qu'en gros, les deux courbes montent et descendent ensemble. Le Bureau Fdral des statistiques du travail public chaque mois un nombre-indice calcul sur les prix de gros de 550 marchandises. J'en publie un chaque semaine, que je calcule sur 120 marchandises. Carl Snyder, conomiste de la Banque Fdrale de Rserves de New-York, a construit un indice gnral d'aprs les prix des biens, marchandises et services de toutes sortes, y compris les actions, les obligations, les immeubles, les salaires, les rentes et les frets. Les indices rendent des services toujours plus-, tendus aux statisticiens, aux bureaux de statistique des Banques, aux gens d'affaires et, depuis quelques annes, au public en gnral. De nombreuses, maisons de commerce et mme quelques services de l'tat ont ajust les salaires selon un indice du cot de la vie. Le plan Dawes, pour le paiement des rparations allemandes, se sert, dans une certaine mesure, des nombres-indices. La confrence conomique mondiale Genve, en 1927, a recommand l'tablissement de diverses catgories de nombres-indices en vue de leur usage dans le monde ,entier.

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Figure II : Nombres-indices, compenss et non compenss. Prix de gros aux tats-Unis

Il rsulte d'ailleurs de ce qui a t expliqu plus haut que, si nous renversons la courbe des nombres-indices, nous obtenons celle des indices du pouvoir d'achat du dollar. Les deux indices correspondants jouent la bascule l'un avec l'autre; l'un monte tandis que l'autre descend.

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Fluctuations en Europe
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Si nous appliquons cet instrument des nombres-indices aux faits historiques, que constatons-nous? Nous constatons que les prix des marchandises allemandes se sont levs pendant et aprs la guerre, atteignant un multiple d'un trillion par rapport aux prix de 1913; ou, en renversant la courbe des indices, nous voyons que le pouvoir d'achat du mark allemand a t rduit moins d'un trillionime de ce qu'il tait en 1913. En Russie, la hausse des prix a t moindre, bien qu'elle ait dpass le milliard. Moindre encore en Pologne, mais suprieure un million. Moindre encore en Autriche, mais suprieure vingt mille. Moindre encore en Italie, en France, dans d'autres pays, o elle fut de cinq dix fois les prix d'avantguerre. En Angleterre, au Canada, aux tats-Unis, elle fut encore moindre, tout en atteignant le double ou le triple; c'est--dire que le dollar et la livre tombrent la moiti ou au tiers de leur pouvoir d'achat d'avant-guerre.

Fluctuations en Amrique

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Pendant la guerre de Scession, le dollar tomba rapidement, de sorte qu'en 1865 son pouvoir d'achat tait les 2/5 de celui de 1860. Puis, le pouvoir d'achat se releva jusqu' atteindre, en 1896, le quadruple du niveau de 1865. Mais alors, la mare se renversa et le dollar baissa nouveau : en 1920, il valait le quart de sa valeur de 1896. Enfin, de mai 1920 juin 1921, une hausse rapide le ramena de 40 70 cents d'avant-guerre. Tous ces chiffres sont calculs sur les prix de gros. Si l'on fait intervenir d'autres catgories de prix, les fluctuations extrmes sont rduites. Depuis 1921, le dollar est rest peu prs stable, avec des changements d'importance secondaire. La figure III donne la valeur du dollar, de cinq ans en cinq ans, partir de 1850. Les chiffres dsignent les cents de 1913. Ainsi, bien que minimes si on les compare avec les bouleversements subis par le mark allemand ou le rouble russe, les variations de notre dollar ont t considrables. Sa valeur a quadrupl dans l'espace d'une gnration, elle s'est

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rduite de quatre un dans un espace de temps plus court encore, pour rebondir nouveau presque au double en un peu plus d'un an. Cela suffit montrer que, mme aux tats-Unis, pays talon d'or, la monnaie a chang de valeur exactement de la mme manire, sinon dans les mmes proportions, que dans les pays monnaie de papier,

Accord des diffrents indices


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Les indices dont on s'est servi dans la figure III sont calculs sur des prix de gros, mais le rsultat ne sera pas trs diffrent si nous employons des indices calculs sur des prix de dtail ou mme sur des prix gnraux , ce qui comprend les biens et services de toutes sortes. Le tableau ci-dessous montre. les diffrences entre les indices de gros et les indices, gnraux . Ils diffrent assez peu. Les indices de gros sont ceux de la figure III, les indices gnraux sont ceux de Carl Snyder. Pouvoir d'achat du dollar. (exprim en cents de 1913.) Annes 1875 1880 1885 1890 1895 1900 1905 1910 1915 1920 1925 Indices de gros 89 105 128 125 143 123 116 99 99 44 63 Indices gnraux 88 102 122 122 145 122 116 104 97 52 59

Les diffrences sont, successivement : 1, 3, 6, 3, 2, 1, 0, 5, 2, 8, 4, cents. La plus grande diffrence est de 8 cents, pour 1920; la diffrence moyenne est de 3,2; elle n'est suprieure 5 cents que pour 2 annes sur 11. Ainsi, quel que soit l'intrt de la question technique du choix du meilleur nombre-indice en vue de guider la stabilisation des prix, les faits prouvent qu'en tout cas les diffrents indices concordent assez bien. Chacun d'eux rvle un dollar extrmement variable.

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Figure III : Pouvoir dachat du dollar. (exprim en cents de 1913)

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Commentaires
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Que dirions-nous si notre mtre, notre kilo, notre boisseau, notre litre, notre kilowatt augmentaient ou diminuaient, et du simple au quadruple, et sans discontinuer? Supposez qu'une Compagnie de CheMin de fer passe une commande de traverses de six pieds, et que le pied quadruple de longueur avant la date de livraison. Supposez qu'un lvateur crales achte mille boisseaux de froment et que le boisseau se recroqueville au quart de sa taille primitive. Notre dollar, mesure de valeur, varie comme varieraient un mtre de caoutchouc, un kilo de coton hydrophile qui s'imprgnerait d'eau pour scher ensuite suivant l'tat de l'atmosphre. Sans doute, en poussant l'extrme l'instabilit des monnaies, la guerre mondiale a quelque peu veill notre attention sur cet important sujet. Cependant, en Allemagne par exemple, il a fallu une dprciation de 1 moins d'1/100 en quelques annes pour qu'un certain nombre de personnes comprissent qu'un changement avait eu lieu. Telle est la puissance de l'illusion de la monnaie. Mme alors, d'ailleurs, cette illusion ne fut pas dtruite. L'ide de la stabilisation de la monnaie fut simplement transporte par les Allemands du mark au dollar. De mme qu'un passager dcouvre, sa surprise, que c'est son train qui se dplace et non le train voisin, l'Allemand moyen, voyant les prix allemands multiplis par des coefficients de trois chiffres, comprit que le mark tombait et supposa 'aussitt que le franc suisse ou le dollar amricain taient stationnaires. C'est alors que le grand public commena pour la premire fois suivre dans les journaux le cours des changes et ajuster quotidiennement les prix sur la cote des devises. Ils envirent aux trangers leur prtendue monnaie stable et dsirrent en consquence le retour l'talon d'or. Qu'un meilleur talon pt jamais tre institu, cette ide ne vint personne. Ainsi, l'instabilit mme du mark papier, ds qu'elle fut clairement perue, aveugla ses victimes sur l'instabilit de l'talon d'or. La constance toute relative de la valeur de l'or lui confra un prestige idal dont les indices cits plus haut montrent toute la vanit.

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Chapitre III
Causes des fluctuations montaires

Circulation de la monnaie et des marchandises

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Maintenant, voyons pourquoi la monnaie change de pouvoir d'achat. C'est, en gros, cause de l' inflation relative et de la dflation relative . Par relative, j'entends: relative au volume des transactions dans une priode de temps donne. Le mot monnaie , ici, inclut trois catgories principales. D'abord, l'or, monnaie contre laquelle peuvent s'changer toutes les autres aussi longtemps que l'talon d'or est maintenu; en second lieu, le papier-monnaie; et troisimement, les dpts en banque, dont nous disposons au moyen de chques. Ces dpts en banque diffrent, en tant que monnaie, de l'or et du papier. Les monnaies d'or et de papier sont acceptes sans discussion comme instruments de paiement. Un chque sur une banque, au contraire, ne peut tre accept que par le consentement individuel de la personne qui le reoit. L'importance des dpts en banque est d'ailleurs considrable dans l'ensemble de la circulation montaire : les rglements par chque reprsentent un volume

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de transactions 8 10 fois suprieur aux rglements en or ou en papier monnaie. Chaque fois qu'un achat a lieu, de la monnaie, appartenant l'une des trois catgories indiques ci-dessus, passe de l'acheteur au vendeur, tandis que les marchandises passent du vendeur l'acheteur. Si nous additionnons tous les transferts de monnaie qui ont lieu dans l'ensemble de la nation pendant un an, par exemple, nous obtenons le total des paiements, c'est--dire de la circulation montaire. Aux tats-Unis, la circulation montaire annuelle atteint un total de 600 1.000 milliards de dollars. Disons 900 milliards. Puisque le total de la monnaie existant dans le pays, y compris les dpts en banque, ne dpasse gure 30 milliards, on voit qu'il faut qu'elle se dplace entirement peu prs 30 fois par an pour accomplir sa fonction ncessaire, qui est de servir d'instrument au transfert des marchandises. Supposons, en gros, que le total de ces marchandises achetes et vendues soit de 30 milliards de tonnes par anne. Ces 30 milliards de tonnes, total du courant des marchandises, vendues 30 dollars la tonne en moyenne, formeront la valeur de 900 milliards de dollars ncessaires pour faire face au courant correspondant de monnaie de 900 milliards de dollars.

Inflation et dflation relatives

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Si ces deux courants opposs (circulation de la monnaie et circulation des marchandises), de 900 milliards de dollars chacun, continuaient couler la mme vitesse, toujours gale d'anne en anne, il n'y aurait pas d'inflation ni de dflation, et le niveau gnral des prix n'aurait aucune raison de changer. Il ne changerait pas non plus si les deux courants augmentaient ou diminuaient dans la mme proportion. Cette vitesse gale des deux courants, soit qu'elle ne varie pas, soit qu'elle varie au mme rythme, constitue ce qu'on peut appeler l'tat normal . Le flot de la monnaie s'accommode au flot des affaires; il s'adapte sa croissance ou sa diminution. La circulation de la monnaie est dite alors lastique . Mais qu'arrive-t-il si la vitesse des deux circulations se met diffrer? Supposons par exemple que, d'une anne l'autre, la circulation des marchandises demeure de 30 milliards de tonnes tandis que la circulation de la monnaie monte 1.200 milliards de dollars. videmment, le niveau des prix ne pourra pas rester au chiffre de 30 dollars par tonne, puisque la valeur du courant des marchandises doit rester gale la circulation de la monnaie et monter par consquent, elle aussi, 1.200 milliards. Un volume suprieur de monnaie achetant le mme volume de marchandises, il faut que les prix montent. C'est exactement comme du beurre que l'on tend sur du pain : si l'on

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met plus de beurre, il faut que la couche soit plus paisse. Le pain reprsente la quantit de marchandises; l'paisseur du beurre, le niveau des prix. Supposons encore que la circulation des marchandises demeure constante, mais que la circulation de la monnaie dcroisse. Les prix baisseront. Si nous disposons de moins de beurre pour notre tartine, la couche sera plus mince. Supposons encore que la circulation de la monnaie demeure constante tandis que la circulation des marchandises s'accrot, les prix baisseront. Le mme beurre tendu sur une tartine plus large sera plus mince. Supposons enfin que la circulation de la monnaie demeure constante tandis que celle des marchandises diminue. Les prix monteront. Le mme beurre tendu sur une tartine plus petite formera une couche plus paisse. En fait, naturellement, ni l'une ni l'autre des deux circulations n'est jamais tout fait constante. Celle des marchandises s'accrot presque toujours d'anne eu anne, et souvent dans des proportions notables. La circulation de la monnaie s'accrot aussi en gnral, mais un rythme trs irrgulier ; elle dcrot parfois. En tout cas, le seul fait important touchant le niveau des prix, c'est la relation entre les deux circulations. Ainsi, les quatre cas prcdents et tous les cas possibles peuvent tre rsums comme suit. Si la circulation de la monnaie s'accrot relativement celle des marchandises, les prix monteront. Si au contraire elle dcrot relativement, les prix baisseront. Le premier cas est celui de l'inflation relative, le second celui de la dflation relative. L'indice des prix nous montrera si nous sommes sous le rgne de l'une ou de l'autre.

Revenus rels

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Nous venons de voir que, pour l'explication des variations de prix (et des variations correspondantes du pouvoir d'achat d'un dollar), il est indiffrent que l'inflation ou la dflation relative ait pour cause un ,changement dans l'une ou l'autre des deux circulations. Mais cela n'est pas indiffrent d'autres gards, notamment en ce qui concerne certaines questions de bien-tre humain qui seront examines dans des chapitres ultrieurs. Dans le domaine de la monnaie, deux questions importantes se posent chaque individu : 1 combien ai-je de dollars de revenu? 2 quel est le pouvoir d'achat de chacun de ces dollars? Mon revenu rel est le produit de ces deux facteurs. C'est le pouvoir d'achat d'un dollar multiplie par le chiffre de dollars de mon revenu.

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Mon revenu est pour moi d'une importance conomique suprme. Quant l'ensemble de la socit, l'accroissement ou la diminution du revenu moyen de ses habitants dpend du rythme d'accroissement des revenus totaux par rapport celui du chiffre de la population. Or, le revenu par tte est le fait conomique le plus important l'intrieur d'un pays.

Les deux circulations par tte d'habitant


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Le revenu rel va s'accrotre ou diminuer peu prs proportionnellement la circulation des marchandises. Par consquent, une augmentation ou une diminution du revenu individuel correspondra une augmentation ou une diminution dans la circulation des marchandises par tte d'habitant. La circulation des marchandises par tte d'habitant peut nous apparatre comme l'indice pratique du bien-tre individuel. Si nous calculons galement la circulation de la monnaie par tte d'habitant, nous pouvons rpartir les causes de. la monte ou de la baisse des prix entre le facteur monnaie et le facteur marchandise. Nous pouvons dire par exemple : si la circulation des marchandises par tte reste la mme, tout changement dans le niveau des prix est d entirement un changement dans la circulation de la monnaie. Si la circulation de la monnaie par tte reste la mme, tout changement dans le niveau des prix est d un changement dans la circulation des marchandises. Si les deux circulations changent par tte d'habitant, la responsabilit du changement des prix doit tre attribue la fois la monnaie et aux marchandises et dans la proportion de leurs, changements respectifs. Supposons par exemple que la circulation de la monnaie double par tte d'habitant. Le niveau des prix doublera. De mme si la circulation des marchandises diminue de moiti. L'un des phnomnes aura exactement le mme effet que l'autre. S'ils, agissent ensemble, le niveau des prix quadruplera.

Inflation et dflation absolues


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Le problme ainsi pos n'admet que quatre solutions au problme de la variation du niveau gnral des prix : 1 La circulation de l monnaie s'accrot par tte d'habitant. 2 La circulation de la monnaie dcrot par tte d'habitant.

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3 La circulation des marchandises saccrot par tte d'habitant. 4 La circulation des marchandises dcrot par tte d'habitant. Les deux premiers cas peuvent recevoir le nom d'inflation et de dflation absolues, par contraste avec l'inflation et la dflation relatives, telles que nous les avons dj dfinies, et que l'on pourrait aussi dfinir : augmentation ou diminution de la circulation de monnaie par tte d'habitant en relation avec la circulation des marchandises par tte d'habitant. Ainsi, les mots d'inflation et de dflation relatives ou absolues auront dsormais un sens prcis pour nous. Cela nous aidera raisonner clairement.

Prdominance de la monnaie

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On pourrait tre tent de croire que, sur les quatre causes signales plus haut, les deux dernires sont les plus importantes, c'est--dire que la baisse ou la hausse des prix sont dues, au moins principalement, la raret ou l'abondance des marchandises. Une telle opinion n'est pas justifie. Elle est due notre vieille amie l'illusion de la monnaie , laquelle cache nos yeux le facteur montaire de l'tat du march. Nous ne considrons que les marchandises, et, ce faisant, nous avons tort la plupart du temps. Si nous observons l'histoire, nous ne trouvons jamais, ou presque jamais, un cas notable d'inflation qui ne soit pas la fois relative et absolue. Le courant de la monnaie varie beaucoup, tandis que le courant des marchandises varie assez peu; le courant des marchandises par tte d'habitant varie encore moins. L'tude de l'histoire rvle en gnral un accroissement lent et rgulier de la circulation des marchandises par tte d'habitant. Lisez ce sujet les ouvrages du professeur Cassel, de Sude, du professeur Keynes, d'Angleterre, du professeur Olbrook, de Californie, etc Sans compter mes propres ouvrages. L'extrme importance des changements de la circulation montaire apparat videmment hors de doute dans des cas aussi accuss que celui de l'inflation et de la dflation rcentes en Allemagne, en Russie, en Pologne, en Autriche. Quelles qu'aient t les variations dans la circulation des marchandises, les variations intervenues dans la circulation montaire furent certainement infiniment suprieures. Quand les prix se multiplient par mille et par un million, il est vident qu'une telle hausse est due, presque entirement, l'inflation, et que cette inflation est la fois relative et absolue. De mme, sans aucun doute, dans le cas du papier-monnaie de la Rvolution franaise, du papier-monnaie continental de notre Rvolution amricaine, des greenbacks de la guerre de Scession. Pendant la Rvolution amricaine,

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la dprciation fut telle qu'aprs cent cinquante ans, on dit encore : a ne vaut pas un continental . En revanche, il chappe gnralement au public que les variations de la circulation montaire ont une importance prdominante, mme en temps de paix et mme dans un pays talon d'or comme les tats-Unis.

Exemples tirs des tats-Unis

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Voici dix cas, qui rsument l'histoire de la monnaie aux tats-Unis, pendant prs d'un sicle. Dans chacun de ces cas, l'inflation ou la dflation fut la fois absolue et relative et constitua le facteur dominant pour la hausse ou la baisse des prix. 1 Inflation: 1849-1860. Gros arrivages d'or de Californie et d'Australie. 2 Inflation encore : 1860-1865. Pendant la guerre de Scession, mission croissante de greenbacks . 3 Dflation : 1865-1879. Aprs la guerre de Scession, rduction du nombre des greenbacks, qui finalement deviennent convertibles en or. 4 Dflation encore : 1879-1896. Lgre diminution de la production de l'or, concidant avec une demande accrue de ce mtal par suite du passage d'un certain nombre d'tats de l'talon bi-mtallique (or et argent) l'talon d'or. Cette dernire priode offre un intrt spcial parce que, aux yeux de beaucoup d'conomistes, elle parut constituer une exception unique une rgle gnrale. Moi-mme, jusqu' ces dernires annes, je supposais, comme les autres, que, au cours de la priode qui nous occupe, l'augmentation de la circulation des marchandises avait t assez considrable pour expliquer, en grande partie, la baisse des prix, mme si la circulation montaire s'tait dveloppe aussi vite que la population. Des livres ont t crits pour dmontrer cela. Mais de rcentes tudes sur la circulation des marchandises, et notamment les statistiques du volume de la production, donnes par Carl Snyder et Willford I. King, montrent que la circulation des marchandises, autrement dit le volume des affaires, n'a mme pas augment aussi vite que le nombre des habitants. D'aprs Snyder, de 1879 1896, l'augmentation de la production est de 30%, tandis que celle de la population est de 44%. Ainsi, si la circulation montaire s'tait accrue exactement aussi vite que la population, c'est--dire si la circulation montaire par tte d'habitant tait reste constante, les prix auraient mont puisque la circulation des marchandises, elle, ne s'accroissait pas la mme vitesse que le nombre d'habitants. Or, qu'avons-

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nous vu? Les prix ont baiss. Cette baisse ne peut s'expliquer que par l'insuffisance de la monnaie par tte d'acheteur. 5 Inflation : 1896-1914. Mise en exploitation de nouvelles mines d'or, et introduction du traitement au cyanure des minerais. Gros arrivages d'or du Colorado, de l'Alaska, du Canada et de l'Afrique du Sud. 6 Inflation encore : 1914-1917. Pendant la guerre, inflation en Europe sous forme de papier-monnaie. En Amrique, ce papier-monnaie tant refus pour le paiement des munitions et des vivres que nous vendions, l'or est import en grandes quantits d'Europe. Inflation aussi sous forme de crdits, et acclre par l'tablissement du systme de Rserve Fdrale, qui donne la possibilit lgale d'difier une plus grande masse de crdit sur la mme rserve d'or. 7 Inflation encore : 1917-1918. L'Amrique tant ,entre dans la guerre, l'inflation-or et l'inflation-crdit augmentent pour les mmes raisons qu'au paragraphe prcdent. L'inflation-crdit se dveloppe mme plus rapidement encore, parce que le public contracte des emprunts dans les banques pour souscrire aux emprunts du gouvernement. Le prteur ltat prte, non pas un argent matriellement existant, mais une cration des banques, obtenue par une simple inscription sur des livres de comptabilit. Lors d'une tourne de propagande en faveur des emprunts de la Libert, un jour, je me souviens qu'un des orateurs qui m'accompagnaient, excellent clergyman peu vers en conomie politique, s'criait devant son auditoire : Prtez l'oncle Sam. Achetez des bons de la Libert. Si vous n'avez pas d'argent, allez en emprunter votre banque. Si elle vous demande des garanties, promettez de lui remettre les bons que vous aurez achets grce cet emprunt. C'est comme le mouvement perptuel. Ce conseil ne fut que trop suivi. Oui, c'tait comme le mouvement perptuel : une chimre. L'argent prt tait le fruit, non de l'pargne, mais de l'emprunt. Autant et valu que les banques prtassent directement au gouvernement ces sommes constitues par une simple inscription de dpt . Cette mme chimre a rgn dans tous les pays mls la guerre. Les prteurs , qui faisaient le geste de prter, contribuaient simplement l'inflation en accroissant la circulation de la monnaie sans accrotre en mme temps celle des marchandises. 8 Inflation encore : 1918-1920. Aprs la guerre, l'emprunt de la Victoire fut lanc par les mmes mthodes. En outre, le Trsor fit pression sur le systme de Rserve Fdrale pour le maintien de l'intrt des taux relativement bas qui contriburent encore stimuler les emprunts contracts pour des besoins conomiques on par simple dsir de spculation. 9 Dflation : 1920-1922. Resserrement du crdit, conscutif aux excs prcdents. 10 Lgers changements : 1922-1928. Nouvelle politique de Rserve gnrale, selon les besoins des affaires .

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L'offre et la demande qu'on oublie


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Il est courant de dire que les prix sont rgls par l'offre et la demande. Cela est vrai; mais l'Offre et la demande de quoi? On pense au bl, au mas, au sucre, l'acier, aux autres marchandises; on oublie la monnaie. Car les variations dans l'Offre et la demande de la monnaie ne peuvent changer le prix de la monnaie exprims dans cette monnaie mme. Leur effet est de modifier le prix des autres denres, comme nous l'avons montr par l'exemple du dollardouzaine d'ufs. L'offre et la demande des ufs ne changeraient pas le prix des ufs exprims en ufs, mais se rpercuteraient sur les prix des autres marchandises, changes contre les ufs-talon. Le raisonnement devient plus clair si nous revenons la forme primitive du commerce, au troc. Supposons que nous changions du bl contre des pores, Si le prix du bl exprim en pores baisse, nous ne dirons certainement pas que la baisse est dut, ncessairement et entirement, l'offre et la demande du bl seul. Il nous paratra vident qu'elle peut tre due tout aussi bien l'offre et la demande des pores. Il en est exactement de mme si le bl est troqu contre de l'argent. L'argent obit l'offre et la demande, tout comme le bl. De mme encore, si le bl est troqu contre de l'or, lingots, pices, billets ou tout autre monnaie convertible en or. Si la quantit d'or augmente, il faudra plus d'or pour acheter le mme boisseau de bl. L'or et ses succdans, papier-monnaie et dpts en banque, interviennent pratiquement, aujourd'hui, dans tous les changes. L'offre et la demande de la monnaie doivent donc produire leur effet sur le prix de chaque transaction. Nous admettons qu'une ,Offre abondante de bl fait baisser le prix du bl. Il faut admettre qu'une offre abondante de dollars fait baisser le prix du dollar, c'est--dire fait monter le prix des marchandises.

Mouvement des prix, individuel et gnral


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Ce qui reste vrai, c'est que, pour une marchandise individuelle comme le bl, toute variation de prix est due, pour la plus grande part, l'offre et la demande de ladite marchandise. Par exemple, lors de la chute des prix du coton, en 1926, conscutive la miraculeuse rcolte de cette anne-l, une trs petite part de la baisse tait attribuable la monte de la valeur de la monnaie, rvle par la courbe du niveau gnral des prix. De mme, il est arriv que le

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bl montt ou descendt de plus de 50%, tandis que le niveau gnral des prix ne va-riait que de 1 ou 2%. Pendant une violente tempte, le niveau gnral de la mer peut ne pas changer d'un pouce, tandis que des milliers de vagues, montant et descendant sans relche, dcrivent sur la verticale un parcours total quivalant des milliers de kilomtres. Le niveau de la mer est surtout affect par le mouvement gnral des mares. Dans la vaste mer conomique, au moment o les prix bondissent et retombent comme les vagues, la variation moyenne est gnralement assez faible. Ainsi, il faut distinguer le mouvement individuel des prix, provoqu par l'offre et la demande des marchandises individuelles, et le mouvement gnral des prix, provoqu par l'offre et la demande de la monnaie. Si, quittant vagues et mares, nous revenons a notre tartine, nous dirons que l'paisseur moyenne du beurre (niveau gnral des prix) ne dpend pas -de l'paisseur sur tel ou tel point du pain (prix individuels). Quelle que soit la quantit de beurre, la couche, un endroit donn, peut tre paisse ou mince. Mais si nous l'amincissons quelque part en la pressant de notre couteau, elle deviendra plus paisse ailleurs. Le niveau des prix recevrait plus justement le nom d'chelle des prix. De mme que l'chelle d'une carte ou d'un dessin peut augmenter ou diminuer sans modifier le trac d'un fleuve ou d'un visage, de mme l'chelle des prix peut baisser sans altrer les rapports des prix individuels. La distinction entre l'ide de prix individuel et l'ide d' chelle des prix a paru avec clart en Allemagne, le jour o, l'inflation s'accentuant, on eut recours au multiplicateur . Les prix imprims sur les tarifs d'htel restaient constants. Le dner tait marqu six marks, la chambre, neuf marks. Mais, avant de payer votre note, le total en devait tre multipli par un coefficient reprsentant le niveau des prix ou chelle des prix et qui variait de jour en jour, montant mesure que le mark descendait. Il n'avait aucun rapport avec le prix rel du dner, exprim en units de travail ou par comparaison avec le prix de la chambre. Un multiplicateur de 100.000 ou d'un million ne modifierait en rien la relation des prix entre eux. Mais la chambre neuf marks passait de 900.000 9 millions; le dner six marks, de 600.000 6 millions. Le multiplicateur vitait simplement la direction de l'htel la peine de rimprimer trop frquemment son tarif. Le principe du multiplicateur s'applique aux tats-Unis comme en Allemagne. Tout prix pay en ralit est le produit d'un prix idal, multipli par un coefficient dpendant de la valeur de la monnaie.

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Mode d'action de l'inflation et de la dflation


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Nous voici convaincus que les grandes mares des prix sont dues l'inflation et la dflation. Mais sous quelle forme, par quel procd, l'inflation et la dflation oprent-elles? Pour le comprendre, supposez que, brusquement, votre banque vous ait prt beaucoup d'argent. Vous voil en tat d'acheter beaucoup plus de choses. Ds que vous usez de cette facult nouvelle, vous tendez lever les prix. Que tous vos voisins, que des millions de compatriotes en fassent autant, comme cela est arriv pendant la guerre, les prix monteront. On fait un emprunt pour acheter des marchandises. L'argent n'est laiss en banque que jusqu'au jour o on l'en dplace par des chques. Les bnficiaires des chques dposent leur tour ce mme argent, pour tirer de nouveaux chques, de sorte que le dpt primitivement cr par l'emprunt continue circuler, tendant, chaque nouveau dplacement, a relever, ou du moins tenir lev les prix des marchandises. Lorsqu'au contraire l'argent se fait rare, parce que les banques se refusent prter, ou pour tout autre raison, le nombre et la largesse des acheteurs diminuent et les prix baissent.

Causes de l'inflation et de la dflation


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L'inflation se produit en gnral quand les gouvernements se trouvent en difficults financires, spcialement en temps de guerre ou aprs une guerre. La guerre a toujours t, de beaucoup, le plus grand fabricant de papiermonnaie et de crdit et, par consquent, la principale cause des grands bouleversements des prix au cours de l'histoire. Le papier-monnaie et l'inflation-crdit abaissent indirectement la valeur de l'or lui-mme. C'est ainsi, nous l'avons vu, que la grande guerre a produit une inflation-or en Amrique par suite des paiements en or des pays d'Europe, qui ne payaient plus chez eux qu'en papier. Cette dprciation de l'or par rapport aux marchandises, aux tats-Unis ou ailleurs, pendant la Grande Guerre, fut

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beaucoup plus considrable que les phnomnes similaires qui s'taient antrieurement produits pour d'autres causes. En 1920, le dollar-or ne valait plus que 40 cents de 1913. C'est peu prs la dprciation des greenbacks de papier pendant la guerre de Scession. Il peut nanmoins survenir des inflations notables en temps de paix. L'or mme peut se dprcier, soit par suite de la dcouverte de nouvelles mines (Californie et Australie vers le milieu du XIXe sicle, Colorado, Alaska, Canada, Afrique du Sud la fin du sicle) soit par les progrs de la mtallurgie de l'or (traitement au cyanure). Mais surtout, le crdit peut donner lieu inflation en pleine paix, soit qu'interviennent de nouvelles lois sur les banques, ou que les banques ellesmmes changent de politique. Par exemple, la promulgation de la loi sur la Rserve Fdrale, d'ailleurs louable en tant qu'amlioration de l'ancien systme si peu lastique des Banques Nationales, aurait provoqu une certaine inflation, mme si la guerre n'avait jamais eu lieu, simplement parce qu'elle rduisait le montant lgal des rserves d'or, accroissant ainsi considrablement les possibilits de crdit. La dflation, son tour, peut tre cause par l'puisement des mines d'or, par l'action d'un gouvernement rduisant le volume de la circulation montaire, ou par celle des banques qui se dcident restreindre le crdit. La dflation du papier-monnaie a gnralement t produite par le dsir de revenir la convertibilit en or aprs une guerre. Tel fut le cas aux tats-Unis entre 1865 et 1879, en Angleterre en 1918. L'Italie, anime des mmes intentions en 1926, a eu la sagesse d'abandonner son projet.

Sommaire
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En somme, les variations montaires sont dues trois facteurs principaux : la politique de l'tat, surtout mais non exclusivement en temps de guerre; la politique des banques, gnralement lie celle du gouvernement; et les fluctuations dans la production de l'or. Les inflations les plus considrables sont en gnral produites par les guerres, tandis que les dflations les plus considrables ont eu lieu aprs les guerres, lorsque les gouvernements essayaient de revenir l'talon d'or. Il est important de noter que, dans les deux cas, l'inflation ou la dflation est due une action humaine, laquelle, dans la plupart des hypothses, du moins en temps de paix, pourrait tre modifie par la volont des gouvernements et des peuples, s'ils comprenaient clairement la nature et la fonction de la monnaie et les effets de l'inflation et de la dflation.

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Ce chapitre comporte deux conclusions principales : 1 Le niveau gnral des prix monte ou baisse, la puissance d'achat de la monnaie baisse ou monte en raison de l'inflation ou de la -dflation relatives, en raison de l'abondance ou de la raret de la monnaie par rapport aux marchandises. 2 Dans la ralit, la circulation de la monnaie est si capricieuse, compare celle des marchandises, que, dans tous les cas importants, l'inflation ou la dflation n'est pas seulement relative, elle est aussi absolue. Il y a un accroissement ou une diminution absolue dans la circulation de monnaie par tte d'habitant, alors que la circulation par tte des marchandises ne varie gure. Nous pouvons donc, pratiquement, omettre les adjectifs relatif et absolu et dire simplement : le dollar, en gnral, baisse par suite de l'inflation et monte par suite de la dflation.

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Chapitre IV
Dommages rsultant directement de linflation et de la dflation

La monnaie est plus variable que les marchandises

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La chert ou le bas prix de la vie, que le public attribue la disette ou la surabondance des marchandises, est due, au contraire, comme nous l'avons vu dans le dernier chapitre, la surabondance ou la disette de la monnaie. Ainsi, les variations de prix n'ont pas la signification que leur donnait la croyance populaire. La chert de la vie , si elle et correspondu un manque rel de vivres, de vtements, de logements, etc. et signifi un appauvrissement gnral, un abaissement du revenu rel par tte; mais une chert de la vie cause par l'inflation ne signifie pas, du moins directement, la rduction moyenne du bien-tre humain; en d'autres termes, elle ne signifie pas le ralentissement de la circulation des marchandises par tte d'habitant. Il est vident que, si mon revenu, de 2.000 dollars avant la guerre, a pass 4.000, tandis que les prix doublaient, je ne m'en trouve ni mieux ni plus mal.

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Le haut cot de la vie, objet d'alarme gnral pendant et aprs la guerre mondiale, fut accompagn en fait par la hausse des revenus et ne correspondit pas, comme on l'imaginait, un appauvrissement considrable de la nation 1. De mme, la dpression de 1921 ne signifia pas, comme on le croyait alors et comme on le croit encore aujourd'hui, une surabondance des produits, un surplus dans la circulation des marchandises. Mme en Allemagne, lorsque les prix montrent des coefficients de plusieurs milliards, les revenus furent aussi multiplis par des coefficients extravagants, quoique moins hauts que ceux des marchandises. Si les revenus taient rests les mmes que pendant la guerre, des prix simplement centupls eussent rendu la vie impossible et presque tous les Allemands seraient morts de faim. La ralit fut moins fcheuse.

Simple changement de comptabilit

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Mais alors, si les mouvements des prix sont surtout des changements dans la valeur de la monnaie, quel dommage peut-il en rsulter? Le mtre change, mais l'objet mesurer ne change gure. Il nous faut deux dollars au lieu d'un pour un achat donn, simplement parce que nous avons deux fois plus de dollars dpenser. N'est-ce pas, simplement ou principalement, une affaire de comptabilit? Oui, si les revenus individuels s'ajustaient d'eux-mmes au changement des prix. Mais cela n'est pas et ne peut pas tre. Mme si notre mtre variait, son changement, bien que purement comptable, porterait le trouble dans tous les engagements conclus en mtres, tels que les ventes de drap, de tapis, ou de fil de fer. Le dommage serait srieux. Mais un changement dans le mtre montaire, le dollar, est beaucoup plus srieux pour trois raisons : 1 Le mtre n'affecte que les ventes de marchandises mesures en mtres. Sa constance importe au march des rubans, mais non celui du bl, du sucre, du coton, du charbon, du ptrole, du bois, de l'acier. Ses variations ne toucheraient pas les ventes stipulant des boisseaux, des litres, des cordes, des kilos, des tonnes, des hectares, des kilowatts ou des journes de travail. Le mtre montaire, au contraire, affecte toutes, les ventes. Quelle que soit l'unit de dimension choisie, tant de mtres de tapis, tant de livres de beurre, tant de boisseaux de bl, la valeur, elle, est toujours exprime en dollars. L'emploi du dollar est aussi tendu que celui de toutes les autres units la fois. Nous qui prenons tant de peine pour standardiser ou stabiliser le mtre, la livre, etc., et qui instituons des vrificateurs de poids et mesures pour assurer
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L'auteur parle videmment de la situation aux tats-Unis (Note du traducteur.)

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le public de la constance de ces units, comment n'apercevons-nous pas la ncessit de stabiliser une unit montaire qui s'applique tous les contrats? 2 Le mtre montaire figure dans les contrats terme; des dollars d'aujourd'hui y sont changs pour des dollars de l'avenir. Il y a sans doute des contrats terme conus en mtres ou en d'autres units, mais ils sont beaucoup moins frquents, moins importants et d'une dure plus courte. D'ailleurs, le monnaie non plus n'en est pas absente (vente de bl terme). Pratiquement, nous n'changeons jamais des mtres de drap actuels pour des mtres futurs, des tonnes de charbon actuelles pour des tonnes futures. Mais il arrive constamment que vous empruntiez X dollars aujourd'hui sous la promesse de payer Y dollars dans dix ans. Que se produit-il, si la valeur du dollar a vari au cours de ces dix annes? Un dommage, et beaucoup plus grave encore que le dommage signal au premier paragraphe. Le grand rseau des contrats terme, valable pendant des mois, des annes, des gnrations, des sicles> forme un total de centaines de milliards de dollars reprsents par des billets ordre, des hypothques,, des obligations personnelles, des bons de chemin de fer, des rentes d'tat, des loyers, des annuits, des pensions, des assurances, des livrets de caisse d'pargne, etc. 3 Un changement dans le mtre, tout le monde s'en apercevrait aussitt. Mais les subtils changements du dollar nous sont cachs par l'illusion de la monnaie. Le dommage saccrot de ce que sa source n'est pas perue. Si les variations du dollar taient prvues, il serait possible, jusqu' un certain point, de s'en garantir, comme l'on se garantit en gros contre le trouble rsultant de la variation de l'unit de temps qu'est le mois : nous savons d'avance que Fvrier est un mois court et Mars un mois long. Pour ces trois raisons donc : universalit de son usage; emploi presque exclusif pour les contrats terme; invisibilit de ses caprices, notre dollar instable cause des dsastres trs suprieurs ceux qui rsulteraient des variations du mtre ou de la livre.

Injuste effet sur les crances


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Qu'il y ait inflation et que le niveau des prix monte, le crancier perd et le dbiteur gagne. Cela parat d'abord revenir au mme, puisque le dbiteur gagne exactement ce que le crancier perd, et l'on peut prtendre que la socit ne subit aucun dommage, puisque la richesse gnrale n'est pas modifie. Mais la socit ne s'appauvrit pas davantage lorsque des cambrioleurs dvalisent votre maison. Si l'on vient vous dire : ce que vous avez perdu, les

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cambrioleurs l'ont gagn, la consolation vous semblera mince. Le dollar est un cambrioleur impersonnel. De son fait, de lgitimes propritaires supportent une sorte de vol. L'effet n'en est point, du moins pour commencer, un appauvrissement gnral, mais une injustice sociale. Les lois sur les crances ne sont pas violes dans la lettre, mais dans l'esprit.

Exemples pris en Europe


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Voici des exemples extrmes, ce sont les plus frappants. Un tailleur polonais. ayant dcid de se retirer des affaires, vendit cent costumes pour 100.000 marks polonais et plaa le produit de cette vente sur une hypothque trois ans 6 pour cent. la fin de la troisime anne, l'intrt et le capital lui furent dment rendus. Mais 118.000 marks polonais, cette poque, formaient le prix d'un seul costume peine. Nominalement, il avait reu 6 pour cent d'intrt; en ralit, il avait peu prs tout perdu. Un fameux professeur de Berlin avait retir une petite fortune de la vente de ses livres. Il la plaa en rentes de pre de famille, avec le dessein de vivre de son revenu. la fin de la priode d'inflation, le montant total de sa fortune, le fruit de toute une vie de labeur, ne valait pas un timbre-poste. Il tait ruin. La promesse de paiement avait-elle t viole? Les marchandises avaient-elles mont de prix cause de leur raret? Le professeur avait-il manqu de jugement? Nullement, mais l'inflation avait dprci le mark prs de 0. Dans la ville de Budapest, une femme charitable avait form une sorte d'hospice mondain pour les victimes de ce genre. Un de mes amis lui rendant visite, elle lui montra une sorte de petite chambre coucher avec un lit de fer pour deux personnes et un lavabo fait d'une bote de conserves. C'tait la demeure de deux juges de la cour suprme qui avaient plac leurs pargnes en obligations des plus sres . L'un des tmoins allemands qui apparurent devant le comit Dawes tait un ouvrier, reprsentant, dit-il, 15.000.000 de travailleurs allemands. Quel est, lui demanda-t-on, le principal dsir du monde du travail? - Une monnaie stable , rpondit-il. Il ajouta que les ouvriers ne pouvaient plus pargner en vue des mauvais jours, ni mettre un peu d'argent de ct pour payer le docteur ou la sage-femme la naissance du bb, ou assurer le confort de leurs vieux jours ou rgler les pompes funbres. En une nuit, le mark perdait la plus grande partie de son pouvoir d'achat. Les soirs de paye, les femmes, se prcipitant au-devant des hommes, leur arrachaient l'argent des mains pour courir chez l'picier avant une nouvelle monte des prix. Des millions d'pargnants europens virent leur pargne anantie. Aveugls par l'illusion de la monnaie, bien peu eurent le sens de retirer leurs,

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dpts au dbut de l'inflation; l'eussent-ils fait, que bien peu eussent su placer leur argent de manire, non pas le perdre, mais profiter du mouvement des prix. Des millions d'hommes, appartenant la classe moyenne, avaient plac leur fortune en obligations. La chute du mark polonais, du rouble russe, de la couronne autrichienne, les ruina compltement. Ces. rentiers, professeurs, avocats, juges, prtres, mdecins, employs, titulaires de livrets de caisse d'pargne, petits obligataires, bnficiaires d'assurances sur la vie, sont devenus les nouveaux pauvres de l'Europe. Quelques-uns d'entre eux, qui espraient se retirer leur aise, sont aujourd'hui des manuvres amassant grand'peine de quoi vivre dans leur vieillesse. Un conomiste, le professeur James Harvey Rogers, cite un exemple frappant, pris en Autriche. Ainsi qu'il arrive dans ce pays, une banque possdait plusieurs fabriques de papier. Dsirant viter toute apparence de spculation, elle avait adopt un certain mcanisme pour l'tablissement de ses prix. partir de la matire premire, qui tait la pulpe de bois, chaque opration tait value un certain prix de revient, auquel le directeur ajoutait une certaine marge de bnfice, 10 % pour l'une, 15 % pour l'autre, etc. le total devant donner un prix quitable pour le produit fini. De cette faon la comptabilit faisait apparatre un bnfice raisonnable. Il advint qu'un incendie dtruisit l'une des fabriques et le directeur fut forc de vendre le stock de pulpe au lieu de le soumettre aux oprations conduisant la fabrication du papier. Or, entre le moment o cette pulpe avait t achete et inscrite l'inventaire pour un certain prix, et l'poque de la vente conscutive l'incendie, la couronne s'tait dprcie tel point que le prix de la pulpe, comme tous .les autres prix, avait subi une hausse norme. Quand le prix de vente fut inscrit dans les livres, on vit que la fabrique brle avait fait un bnfice plus considrable que celles qui continuaient travailler. En ralit, elles avaient toutes fait une perte, mais la perte tait moindre sur la pulpe brute que sur le papier. Cependant, pendant le cours de l'inflation, le public, il est trange de le constater, admet difficilement que la monnaie soit surabondante. Il se plaint qu'elle manque. Il en rclame toujours davantage. Le 7 aot 1923, le prsident de la Banque d'Empire, parlant devant le Reichtag, dclara, d'un ton fort naturel : L'mission, actuellement atteint 63.000.000.000.000.000; dans quelques jours, nous serons en tat d'mettre en vingt-quatre heures les deux tiers de la circulation totale. Le plus tonnant fut l'absence d'tonnement chez les auditeurs. L'inflation se prcipitait une vitesse effroyable et sans cesse accrue; personne ne paraissait se proccuper de l'aboutissement invitable. Optimisme qui rappelle celui du personnage dont parle William Lyon Phelps, de l'Universit de Yale, et qui, tombant d'un 19e tage, murmurait, juste avant de toucher le sol: Jusqu'ici, tout va bien. Des fortunes s'difient en temps d'inflation; il suffit de contracter de larges dettes, qui se trouvent annules par la dprciation montaire. Exemple Hugo Stinnes, le fameux millionnaire allemand. Mais, parfois aussi, les individus ou

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les familles qui avaient profit de l'inflation se trouvent pris par le jusant de la dflation et prcipits la ruine. Exemple encore les hritiers de Stinnes. Figure IV : Intrt illusoire sur une somme pargne. En 1920, dpt accru par lintrt compos 4 1/2% = 300 dollars

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Exemples pris aux tats-Unis

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L'Amrique mme n'a pas chapp ces maux, Un ouvrier qui, en 1896, avait mis cent dollars la caisse d'pargne, constatait, en 1920, que son dpt, accru des intrts composs 4,5 %, montait environ 300 dollars. En apparence, il retrouvait son capital avec 200 dollars de profit, qu'il tenait pour la rcompense de son conomie. Mais ce profit tait illusoire, comme celui que faisait ma boutiquire de Berlin sur les chemises qu'elle vendait, ou celui encore des fabriques de papier autrichiennes. Lorsqu'en effet, notre pargnant amricain venait de dpenser ses 300 dollars en 1920, il se trouvait en face de prix quadruples de ceux de 1896. Ainsi, ses 300 dollars valaient peu prs les trois quarts des 100 dollars primitifs. Si, en 1896, au lieu de mettre ces 100 dollars la banque, il les avait consacrs l'achat de meubles, de bijoux ou de tout autre marchandise non prissable, il aurait. eu, pendant cette priode de 24 ans, la satisfaction de possder ces objets, le profit de leur usage et la facult de les revendre au moment o les prix avaient quadrupl. Son conomie n'avait pas t rcompense, mais punie. Il avait perdu, non seulement son intrt, mais une partie de son capital. La figure IV nous montre le gain apparent de notre pargnant et sa perte relle. La perte de 20 dollars de 1896 est gale, en pouvoir d'achat, une perte de 75 dollars de 1920. Avant 1896, Hetty Green et Russel Sage avaient fait fortune grce un systme de prts intrts modrs. Ce mme systme, appliqu pendant la priode de 1896 1920, ne leur et procur que des pertes en change de tout leur travail. Supposons que Sage et commenc en 1896 avec un million de dollars, placs 4,5 % d'intrt, et replacs d'anne en anne aux mmes conditions. Il se ft trouv exactement dans la mme situation que notre pargnant de tout l'heure, mais sur une chelle plus grande. En 1920, il eut possd trois millions de dollars, mais valant 800.000 dollars de 1896. Pour les riches comme pour les pauvres, cette poque, l'conomie fut, non pas rcompense, mais punie.

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Obligations et hypothques aux tats-Unis

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Toute obligation-or achete en 1896, se trouva constituer, entre cette date et 1920, une vritable escroquerie. Cependant, cause de l'illusion de la monnaie, peu de personnes s'en rendent compte. L'Universit de Yale subit de lourdes pertes pendant cette priode d'intrts illusoires. Elle a demand rcemment une nouvelle subvention de 20 millions de dollars, et M. Angell, son prsident, a motiv en grande partie cette demande par la chute du pouvoir d'achat de notre monnaie. 7 millions de dollars de la nouvelle subvention furent prsents, dans la requte, comme ncessaires restaurer le pouvoir d'achat du revenu des obligations, hypothques et billets ordre dtenus par l'Universit en 1914. Naturellement, des pertes du mme genre ont t subies par d'autres Universits, fondations, hpitaux et glises. Un homme d'affaires, qui s'enorgueillissait de la scurit de ses placements, expliquait rcemment que, pendant toute la dure de sa grance, applique une fortune de 30 millions de dollars, il n'avait jamais perdu un sou. Un jeune homme qui venait d'ouvrir un bureau de Conseiller en placements parvint le convaincre que, au contraire, grce la rgle qu'il avait suivie de ne jamais placer d'argent qu'en obligations et hypothques, il avait perdu, en ralit, les deux tiers de la valeur primitive de ladite fortune. La dprciation du capital chappait ce grant si prudent, qui calculait avec minutie l'avantage d'une fraction d'intrt sur ses placements prtendus srs. John E. Rovensky, premier vice-prsident de la Banque d'Amrique, a bien exprim cela : Quelle ironie que de voir les banquiers dbattre pendant des journes si une obligation de 20 ans doit tre prsente au public 4,75 ou 4,78%, lorsqu'on ignore si le capital sera rembours 80, 100, ou 120%. Nous consacrons des volumes l'tude des tendances de l'intrt, qui peut monter de 1 ou 2% en 10 ans, et nous laissons 4 la chance et des mesures prises au hasard le soin des variations de capital de l'ordre de 10 ou de 20%. Heureusement, les gens d'affaires et les banquiers de notre pays commencent comprendre le problme et se montrent disposs contribuer l'tude du mal et de ses remdes.

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Intrt rel et intrt montaire

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L'illusion de la monnaie, qui nous cache la distinction entre les salaires rels et les salaires montaires, cache de mme la distinction entre l'intrt montaire et l'intrt rel. En l'absence de prix stables, le taux de l'intrt, exprim en argent, n'est pas gal au taux de l'intrt exprim en marchandises. Si le niveau des prix monte de 1% par an, un intrt de 5% ne vaut que 4%, exprim en pouvoir d'achat. Si les prix baissent de 1%, le 5% nominal vaut en ralit 6%. De 1896 1920, l'intrt rel, comme nous l'avons vu, fut entirement dtruit; il tait infrieur 00. Mais en 1921, anne de dflation, l'intrt rel monta jusqu' 60%. C'est pourquoi, en gros, un millionnaire amricain bien connu, surpris par la baisse dans une position de dbiteur, perdit presque toute sa fortune, value 150 millions de dollars.

Le fermier amricain

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cette mme poque, les fermiers souffrirent et nous savons tous que leurs souffrances ne sont pas termines. Notre capricieux dollar avait renvers la situation leur dsavantage. Pendant la priode d'inflation et de prix croissants, nos fermiers, allchs par l'espoir de gros gains et presss par les orateurs patriotiques de gagner la guerre en produisant force le bl, le mas, les cochons, les bufs, accrurent la surface et le rendement de leurs champs bien au del de la normale du temps de paix. Beaucoup d'entre eux furent ainsi conduits acheter des terres des prix proportionns leurs profits temporairement accrus. L'excs de la production tait un mal en soi; mais l'excs de la spculation immobilire fut pire. Le remde et t possible si les prix taient rests peu prs stables aux environs du maximum de 1920. Mais la dflation se produisit. Des fermiers qui avaient tendu leurs cultures en comptant vendre leur bl 2 dollars 50 par boisseau, se trouvrent incapables de le vendre un dollar, bien que la moiti du monde souffrt de la disette et qu'un dixime peut-tre des habitants

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de la terre fussent en proie une vritable famine. Victimes de leur patriotisme ou de leur esprit de lucre, ces fermiers, qui avaient achet leurs terres crdit, ne purent achever de payer les hauts prix qu'ils avaient souscrits. Dfaillant aux chances, ils perdirent, et leurs terres, et les paiements dj effectus. L-dessus, des milliers de banques se trouvrent acqurir des vingtaines de milliers de fermes, non qu'elles les dsirassent, mais parce que c'tait le seul gage qu'elle pussent raliser. Des centaines de ces banques tombrent en faillite et les faillites de banques, leur tour, provoqurent la faillite d'usines et de maisons de commerce.

Veuves et orphelins

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Les veuves et les orphelins sont les victimes spciales des placements dits srs. En 1892, une dame avait reu la mort de son pre un legs de 50.000 dollars. C'tait l'poque o le pouvoir d'achat de notre monnaie tait peu prs le plus fort. Elle confia ce capital un homme d'affaires, qui le plaa en obligations dites sres. En 1920, j'accompagnai cette dame chez son homme d'affaires, qui se mit expliquer toutes les prcautions qu'il avait prises pour ses placements. Il conclut que le capital tait rest intact, hormis 2.000 dollars, dont la perte, raconta-t-il avec beaucoup de dtails, n'tait pas due une faute de sa part, mais un placement imprudent fait par le dfunt, qui avait achet je ne sais quelles obligations de chemins de fer. Comme je le regardais d'un air amus, il m'en demanda la raison : - Vous dites, rpondis-je, qu'il y a eu une perte de 2.000 dollars sur 50.000, soit de 4 %. Je calcule, moi, que la perte a t d' peu prs 75 %. - Qu'entendez-vous par l? dit-il. Voulez-vous que je vous montre mes livres? Je lui expliquai que je ne mettais nullement son honntet en doute, mais que les 50.000 dollars qui lui avaient t remis taient l'quivalent de 190.000 dollars en 1920. - Ces 190.000 dollars, ajoutai-je, vous ne les avez pas. Vous venez de dire que vous n'en aviez que 48.000. La perte est donc de 75%. En outre, vous avez pay chaque anne cette dame 2.500 ou 3.000 dollars par an. C'est de

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cela qu'elle a vcu. Vous et elle, vous appeliez cela du revenu. En fait, elle a constamment mang son capital. Pour maintenir le capital son pouvoir d'achat primitif, il et fallu replacer chaque anne une partie suffisante du revenu pour compenser la dprciation du principal. Mais cela n'tait pas possible, car, mme si vous aviez plac le total des intrts, vous n'auriez pas atteint actuellement les 190.000 dollars ncessaires. En outre, ces 2.500 ou 3.000 dollars que vous lui avez pays, valent aujourd'hui le quart de ce qu'ils valaient au dbut de vos paiements. Tout revenu fixe sera une illusion et un pige aussi longtemps que le dollar restera instable. Votre comptabilit est fausse, parce que vous employez une unit fausse qui vous joue les tours les plus pendables et -mle l'intrt avec le capital. Le dollar est variable, tout comme le mark : 50.000 dollars, aujourd'hui, ne sont plus 50.000 dollars de 1892. Il reconnut la justesse de ce raisonnement, mais insista : - Cela n'est pas ma faute. - Cela n'est pas votre faute individuelle, rpondis-je, mais vous autres qui professez la mission de prendre soin des biens des veuves et des orphelins, vous avez le devoir de VOUS intresser ces grands problmes qui sont l'affaire de tout le monde et ne sont l'affaire de personne. - Mais, rpliqua-t-il, tout le monde subit des pertes, n'est-ce pas? du fait de la chert de la vie. - Non, rpondis-je, ce que cette dame a perdu, d'autres l'ont gagn. Et cela n'est pas leur faute non plus si ce grand jeu leur a t favorable. C'est la -faute du dollar variable, c'est la faute de tous ceux d'entre nous qui ne s'emploient pas corriger ses fluctuations. Qui, demanda-t-il, a gagn ce qu'elle a perdu? Madame, rpondis-je, est une crancire, puisqu'elle possde des obligations. Ceux qui ont gagn sont les dbiteurs, c'est--dire les actionnaires.

Dans quelles poches a pass l'argent?

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La loterie se joue entre actionnaires et obligataires. Prenons une compagnie qui, en 1913, avait mis 100 millions d'actions et 100 millions d'obligations. Elle distribuait 10 millions d'intrts : 5% sur les actions, 5 millions sur les obligations. Nous supposerons, pour plus de simplicit, que les 10 millions ainsi distribus reprsentaient son bnfice total.

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Supposons maintenant que le pouvoir d'achat du dollar diminue de moiti, ce qui a eu lieu en fait entre 1913 et 1919. La compagnie, par hypothse, fait le mme volume d'affaires, mais des prix doubles. Le bnfice est doubl en dollars, puisqu'il reprsente la diffrence entre des recettes doubles et des dpenses doubles. Le profit de la compagnie ,est maintenant de 20 millions, qui n'ont d'ailleurs en ralit que la valeur des 10 millions d'avant-guerre. Comment, en 1919, vont se distribuer les 20 millions de profits? Les obligataires, par contrat, touchent toujours leur 5%. Ils vont recevoir 5 millions, c'est--dire une valeur moiti moindre qu'en 1913. Le reste, c'est-dire 15 millions, ira aux actionnaires, qui toucheront nominalement le triple de dividende d'avant-guerre, et, en ralit, une fois et demie la valeur qu'ils recevaient en 1913. Ainsi, sur une valeur gale, les actionnaires gagnent ce que perdent les obligataires. L'inflation, oh! tout impersonnellement, a pris dans les poches des uns des dollars qu'elle met dans la poche des autres. Supposons maintenant que le vent souffle de l'autre ct. Effet contraire. Supposons que les prix tombent 50% du fait de la dflation; les dpenses et les recettes de la compagnie sont rduites la moiti, le profit aussi. La compagnie distribuera, non plus 10 millions de dollars, mais 5 millions qui vaudront d'ailleurs, en pouvoir d'achat, les 10 millions antrieurs. Cette fois, forts de leurs contrats, les obligataires absorberont la somme distribuer sans laisser un sou aux actionnaires. La compagnie se trouve sur le bord de la faillite. Que le phnomne s'aggrave, elle entrera en liquidation. On incriminera ses directeurs; mais c'est le voleur dollar qui a fait tout le mal. Le fermier dont nous parlions plus haut peut tre assimil l'actionnaire, l'obligataire tant reprsent par son crancier. L'inflation favorise le fermier aux dpens de la banque. La dflation le ruine, comme nous l'avons vu.

Dettes de guerre

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Les gouvernements perdent aussi et gagnent ce grand jeu. L'inflation et la dflation produisent d'intressants effets sur les dettes normes nes de la guerre. Dans un mmoire publi par la Socit des Nations sur les finances publiques de 1922 1926, les dettes de diffrents pays sont donnes avec leurs quivalents en pouvoir d'achat d'avant-guerre. Nous voyons que l'Italie, avant 1914, devait 16 milliards de lires et qu'en 1925 sa dette tait rduite l'quivalent de 13 milliards en dpit de l'norme accroissement rsultant des dpenses de guerre. Le gouvernement italien a gagn l ce que ses cranciers, italiens ou trangers, ont perdu.

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La dprciation du mark allemand a ananti la dette intrieure de l'Allemagne. Aprs la disparition du mark-papier, le gouvernement de Berlin eut la bonne grce de revaloriser cette dette, s'engageant en payer une partie, de sorte qu'il doit ce titre l'quivalent de 1.750.000.000 de marks-or. Les individus et les socits n'ont pas toujours t si gnreux. Une grande compagnie de navigation allemande passe pour avoir rembours le total de ses obligations, qui montaient primitivement des millions et des millions, pour l'quivalent de 1.100 dollars. Les seuls tats belligrants dont les dettes de guerre n'aient pas t en grande partie annules par l'inflation sont, semble-t-il, les tats-Unis, la Grande-Bretagne et les Dominions de l'Empire britannique. La guerre a multipli la dette du Canada par plus de 4 1/2; celle de l'Angleterre par 6 1/2; celle de l'Amrique par 11; celle de l'Australie par 14. Des considrables allgements de dettes qui ont eu lieu, il ne faut pas conclure que le cot de la guerre a t diminu par l'inflation. Ce que les gens ont gagn comme contribuables, ils l'ont perdu comme rentiers ou pargnants. Le poids de la dette est rest le mme; il a simplement pass des paules du contribuable sur celles des cranciers. L'injustice ainsi produite par la dvaluation des dettes de l'tat se retrouve, plus grande encore, dans les dettes particulires. Pour la plupart, les cranciers particuliers furent naturellement obligs d'accepter une monnaie dprcie pour le remboursement de leurs crances. De mme pour les assurances. Un contrat d'assurance prvoit le paiement d'une certaine somme une date future, sans rien stipuler quant au pouvoir d'achat de la somme qui sera paye. En Europe, l'inflation priva les veuves de la plus grande partie du bien-tre que leurs maris avaient entendu leur garantir. Aux tats-Unis mme, une veuve touchant, en 1920, le capital de 10.000 dollars qui lui tait d la mort de son mari, ne recevait que le quart de la valeur promise.

Salaires et gages
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Les contrats de salaires ou de gages rentrent aussi dans le cas des obligations. Bien qu'ils soient conclus pour des priodes de temps plus courtes et puissent donner lieu des rajustements, il est rare que leur adaptation puisse se produire avec assez de souplesse. Quand les prix montent, les salaires et les gages ressemblent un voyageur courant aprs le train qu'il vient de manquer. Le doyen d'un collge de l'Ouest m'crit qu'il a dbut en 1914 au traitement de 2.800 dollars. Il pouvait esprer une augmentation srieuse au bout de 11 ans de service. Or, en 1925, il recevait 5.000 dollars par

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an. Augmentation notable en apparence, mais presque nulle en ralit, puisque les 5.000 dollars de 1925 valent peu prs 3.000 dollars de 1914.

tendue de cette injustice

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Ainsi, comme nous l'avons vu, du fait de l'inflation ou de la dflation, les poches des uns se vident au profit de celles des autres. Il y a transfert de proprit, sans le consentement des parties, et sans dcision de justice. C'est un vol impuni, bien qu'il soit contraire aux principes de notre droit, la constitution des tats-Unis, l'esprit de nos tribunaux. Aux tats-Unis seuls, o le mal a t proportionnellement beaucoup moindre que dans les autres pays, et pour la seule priode de six ans courant de 1914 1920, un de nos meilleurs statisticiens, le professeur Wilford I. King, du Bureau National des Recherches conomiques, estime le montant total de cette inconsciente flibusterie 60 milliards de dollars. Mditez ce chiffre. Supposez qu'un vol de 60 millions ait t commis dans une banque. La nouvelle s'talerait la premire page de tous les journaux. Or, le vol subtilement accompli par l'inflation, quoique mille fois plus considrable, n'a t aperu de personne, et aujourd'hui encore tous ne s'en rendent pas compte. Illusion de la monnaie! c'est grce elle que les victimes de la confiscation ne dposent pas une plainte en vue d'obtenir la restitution de leur proprit lgitime et la correction du dollar malfaisant. C'est elle qui nous vite les protestations, les risques, les rvoltes.

Les mines d'or, objets de jeu


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Dans la situation actuelle, tout contrat conclu dans un pays talon d'or est une spculation sur la valeur future de l'or. Que de nouvelles mines ou de nouveaux procds scientifiques soient dcouverts, qu'un nouveau systme bancaire soit tabli permettant d'conomiser l'or, la valeur du mtal tombera. Elle haussera, si la production diminue. Les contrats en or sont des paris inconscients sur l'un ou l'autre des deux termes de l'alternative. Vous me promettez de me payer mille dollars , dans cinquante ans. Qu'est-ce que cela signifie? Ce qui m'est promis, c'est le paiement de mille X, quantit inconnue. La promesse m'est garantie par des cautions, par des

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hypothques, etc., mais la valeur de l'X promis ne m'est garantie par rien du tout; notre paresse d'esprit nous persuade qu'elle restera constante. Placements srs ; obligations ; quelle moquerie! Tant que la valeur du dollar reste incertaine, chaque contrat en dollars est une loterie, chaque contractant est un spculateur sans le vouloir. Ces rentiers mme, acheteurs de bons dors sur tranche , et qui reculeraient devant l'ide de prendre des actions de mines d'or, placent leur fortune entire sur le produit capricieux de ces mines. Pendant la dernire gnration, ils ont, ce jeu, perdu beaucoup plus que tous les joueurs du monde la fois. Aujourd'hui encore, des centaines de milliards sont reprsents par des bons libells en monnaie d'or et dont les possesseurs demeurent dans une benote ignorance du risque qui les menace. Pour l'homme d'affaires, le risque des variations de l'or s'ajoute aux risques inhrents ces entreprises. L'incertitude est toujours nuisible aux affaires; elle paralyse l'effort. Celle qui concerne le pouvoir d'achat du dollar est la pire des incertitudes. Inutile d'incriminer les gagnants de la loterie. Le public a tort lorsqu'il attribue les bas prix la conjuration des perfides rentiers; il a tort quand il attribue la chert de la vie la turpitude personnelle des spculateurs. Ni les uns ni les autres ne sont responsables. Ils ont vol sans le vouloir. Joueurs inconscients, ils ont jou parce qu'ils ne pouvaient pas ne pas jouer. C'est le jeu qu'il faut supprimer au lieu de jeter la pierre aux joueurs. L'un des principaux signes d'un haut degr de civilisation est la rduction des risques et la diminution des dangers qui menacent la vie et la proprit. D'o les mthodes de plus en plus perfectionnes d'assurances. D'o les campagnes de prvoyance. D'o la garantie gouvernementale donne nos poids et mesures - except la mesure la plus importante. Notre dollar instable est un reste de barbarie.

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Chapitre V
Dommages indirects

L'instabilit de la monnaie fait l'instabilit des affaires

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L'espce de vol effectu au dpens des uns et au profit des autres, n'est que le premier des effets produits par l'instabilit de la monnaie. Nous allons en tudier maintenant les autres consquences, qui drivent d'ailleurs de celle-l. D'abord, l'instabilit de la monnaie explique, au moins en partie, ces fluctuations conomiques que l'on considrait jusqu'ici comme mystrieuses, et qu'on appelle le cycle des affaires . Brusque hausse, resserrement, liquidation, assainissement. Les motifs de cette sorte de rotation sont longtemps demeurs secrets. Les raisons qu'on en donnait, bien que contenant des parcelles de vrit, taient aussi incompltes et aussi peu convaincantes que les explications de la boutiquire allemande qui me vendait des chemises et dont j'ai parl dans le premier chapitre. L'illusion de la monnaie aveuglait les conomistes comme elle aveuglait cette bonne femme. L'instabilit de la monnaie reste dans la coulisse; ses tours sont des tours de prestidigitation. Ce n'est que par l'analyse conomique et statistique que l'on s'aperoit enfin que la fluctuation des affaires est domine en grande partie par les changements du pouvoir d'achat du dollar.

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La dprciation montaire, hausse des prix , stimule les affaires; l'apprciation montaire, baisse des prix , les dprime. La raison est simple. Quand les producteurs commencent majorer leurs factures, ils n'ont pas, du moins au dbut, subir des prix de revient proportionnellement majors : les salaires, par exemple, ne montent pas tout de suite, tant fixs par contrat pour des mois ou pour des annes; de mme l'intrt des, dettes reste fixe. Ainsi, les dpenses totales montent moins vite que les recettes totales et le profit augmente. Or, celui qui bnficie de cette situation est le capitaine d'industrie, qui rgle son gr le rythme de la production. Les bnfices s'accroissant, il accrotra le volume de ses affaires. Mais il n'chappe pas, lui non plus, l'illusion de la monnaie. Par exemple, en priode d'inflation, le prix des matires premires parat plus bas qu'il n'est en ralit. Car, au moment o ces matires premires ont t payes, le dollar valait davantage qu'au moment o le produit fini a t vendu. Ainsi, les dollars du prix de revient ne sont pas les mmes que ceux du prix de vente, et notre industriel est sujet la mme erreur que ma boutiquire allemande ou les papetiers autrichiens. Plus d'un fabricant, victime de hauts profits chimriques, s'est laiss aller accrotre sa production en contractant des dettes, pour se trouver, au renversement de la mare, ruin par l'excs mme du dveloppement de ses affaires. Ainsi, en faussant les comptabilits, l'instabilit du dollar tend stimuler exagrment la production en priode d'inflation et la dprimer exagrment en priode de dflation. Les maladies des affaires sont la consquence des maladies du dollar. Les tudes statistiques montrent qu' chaque baisse dans le pouvoir d'achat du dollar correspond, un peu plus tard, un accroissement du volume des affaires, tandis qu' chaque hausse du dollar, correspond, avec un peu de retard galement, une diminution de ce volume. Les statistiques des banqueroutes et du chmage manifestent une relation du mme genre. La figure V nous permet de comparer la courbe des prix et celle des affaires.

L'instabilit de la monnaie fait l'instabilit du march du travail

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Peu de problmes ont paru plus mystrieux que celui du chmage, si important pourtant et si souvent tudi. La relation qui existe entre l'instabilit du march du travail et celle de la monnaie a fait l'objet d'une grande enqute effectue par le Bureau International du Travail, cr Genve en 1920. M. Henri Fuss, chef du service de chmage ce bureau, a montr que, pendant la priode 1919-1925, la

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dflation, qui s'est produite dans vingt-deux pays, fut suivie par la dpression des affaires et par un chmage croissant, hormis trois exceptions d'importance ngligeable. Aux tats-Unis et en Angleterre, la dflation de 1920-1921 jeta trois millions d'ouvriers sur le pav et le chmage produisit une agitation rvolutionnaire. En Angleterre, une seconde dflation fut provoque, en 19251926, par le dsir de ramener la livre l'talon d'or, c'est--dire l'ancien taux de 4,87 dollars. Nouvel accroissement du chmage et des troubles ouvriers, et, cette fois, la grve la plus formidable de l'histoire britannique. Le ministre anglais de l'intrieur en a estim le prix, pour la nation, deux milliards de dollars : Elle nous a cot plus cher que la guerre sud-africaine . Sans doute, d'autres causes ont jou dans l'occurrence, niais la dflation en formait le facteur principal et son action fut d'autant plus redoutable qu'elle restait cache grce l'illusion de la monnaie. Figure V : Changements dans le niveau des prix et le volume du commerce

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Cette seconde dflation anglaise a d'ailleurs tendu faire baisser les prix sur le march amricain; et la dflation amricaine est, mon avis, une des causes du chmage que l'on constate aujourd'hui aux tats-Unis. La Pologne observa une conduite plus sage que l'Angleterre. L'inflation d'aprs-guerre avait produit des effets dsastreux sur les changes, les salaires, les impts. Puis, au prix de beaucoup de peine, l'talon d'or avait t rtabli. Pendant les deux annes d'inflation qui suivirent nouveau le mois de juin 1924, les prix, en Pologne, remontrent de plus de 50%. La commission Kemmerer jugea avec raison qu'il tait peu sage, conomiquement, et politiquement impraticable, d'essayer de ramener le zloty au pair du franc d'or. Ils conseillrent de stabiliser au taux qui venait d'tre atteint. Ainsi, la Pologne vita le chmage et la dpression conomique qui avait suivi la politique de dflation en Angleterre.

L'intrt des ouvriers

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Les ouvriers ont un intrt tout spcial la stabilisation de la monnaie. Ils sont les victimes du chmage conscutif la dflation, mais aussi de la chert de la vie provoque par l'inflation. Dans certaines classes, il existe au moins des chances de bnficier de temps autre de la variation des prix; le travailleur, lui, se montre sans dfense; il perd sur les deux tableaux. Quand les prix montent, la vrit il trouve plus facilement de l'embauche, mais les salaires sont moins rmunrateurs et restent presque toujours trs en retard sur l'lvation du cot de la vie. On le vit bien en Allemagne au dbut de la grande inflation qui commena vers le milieu de 1922. Certaines semaines de janvier 1923, le salaire des ouvriers qualifis avait atteint le coefficient 500 par rapport 1913. Mais le cot de la vie tait, de son ct, multipli par 1.100, de sorte que les 18.000 marks hebdomadaires de l'ouvrier de 1923 n'achetaient pas tout fait la moiti des marchandises correspondant aux 35 marks de 1913. En fait, pendant toute la priode de la grande inflation, une course au clocher se poursuivit entre le cot de la vie et le taux des salaires. Vers la fin de cette priode, les salaires taient rajusts quotidiennement avec l'indice du cot de la vie. Mais, pour les manuvres comme pour les ouvriers qualifis, il restait constamment en retard sur la formidable monte des prix. La seule exception se produisit pour les mineurs, cause de l'importance spciale du charbon pour les paiements de rparation; les mineurs jouirent d'une prfrence spciale, et, en certains mois de 1923, notamment avril et aot, le pouvoir d'achat de leur salaire tait suprieur celui de 1913.

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Les cimes de l'absurdit furent atteintes en dcembre 1923, au moment o le salaire hebdomadaire d'un ouvrier de la mtallurgie approcha de 30 millions de millions de marks, soit 850 milliards de fois le salaire de 1913, tandis que le cot de la vie tait, de son ct, multipli par 1.250 milliards. Notre Crsus fondeur ou trfileur, la bourse gonfle de trillions, parvenait peine payer le boucher, le boulanger et le fabricant de chaussures de papier, puisque ses 30 trillions valaient peine 70 % des 35 marks de 1913. Une hausse des salaires survenant en mme temps qu'une hausse plus rapide des prix est bien, comme le dit Edouard A. Filene, une duperie . Si l'ouvrier s'en contente, c'est qu'il est la victime de l'illusion de la monnaie. Le jour o il s'aperoit de la diffrence entre le salaire montaire et le salaire rel, il sera port incriminer son patron au lieu de s'en prendre au mark ou au dollar. Dans le cas inverse, quand les prix baissent, les salaris qui ont la chance de conserver leur emploi voient leur bien-tre passagrement accru par le cot diminu de la vie. Mais le chmage s'tend et la baisse des prix finit, en moyenne et la longue, par faire tort l'ouvrier mme. Ainsi, dans les deux cas, les ouvriers perdent, soit, en temps d'inflation, par suite de salaires insuffisamment adapts, la monte des prix, soit, en temps de dflation, par suite du chmage.

Mcontentement populaire

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Nous avons vu, dans le dernier chapitre, l'injustice rsultant de l'instabilit de la monnaie. Nous venons de voir, dans les prcdents paragraphes, l'irrgularit que cette mme instabilit provoque dans les affaires, dans l'industrie, sur le march du travail. De ces deux maux conomiques, drive un troisime mal, celui du mcontentement public. Le mystre mme dont s'enveloppe le changement du pouvoir d'achat du dollar contribue ce mcontentement Un aliniste qui s'intressait ce problme a remarqu que l'instabilit de la monnaie est, une folie sociale analogue la folie chez l'individu. L'individu, victime d'un dtraquement intrieur, ignore la cause de son mal; l'inquitude s'empare de lui, il s'en prend tout le monde. De mme, le public, ignorant du mcanisme de l'inflation et de la dflation, s'imagine avec vivacit qu'une canaille quelconque s'enrichit ses dpens. Que la baisse des prix favorise l'obligataire, celui-ci se voit qualifi, comme en 1896, l'poque de M. Bryan,

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de bte dore de Wall street ou de rentier bouffi de graisse . Banquiers et prteurs deviennent la cible du mcontentement populaire. Que les prix montent nouveau, tout industriel, tout commerant devient un profiteur. Injuste colre. Comme nous l'avons vu, ni le rentier bouffi, ni le profiteur ne sont responsables du profit qu'ils retirent de la mare des prix. En 1919, New-York, un marchand de bois, qui ne voulait pas tre appel profiteur, essaya d'tablir le prix de ses planches par un systme de pourcentages arbitraires, comme notre banque autrichienne du chapitre prcdent avait calcul le prix de son papier. Il s'aperut brusquement de son absurdit en dcouvrant, un beau jour, quil vendait, sans le savoir, son bois, non pas au public, dont il redoutait les sarcasmes, mais aux commerants de gros qui le lui avaient primitivement vendu et qui trouvaient avantage le lui racheter plutt qu' passer de nouvelles commandes aux scieries. Quoi qu'il en soit et quelle que soit la validit de ces motifs, le mcontentement populaire sait toujours le sillage de l'inflation ou de la dflation. Les ouvriers, qui se sentent lss, ne fardent pas se dire exploits. De l la haine qui nat en eux contre l'tat social. De l le bolchevisme. Lord d'Abernon a dit, ds avant la fin de la guerre, que le bolchevisme est d en grande partie au changement intervenu dans le pouvoir d'achat de la monnaie. C'est un effort grossier pour remdier une injustice sociale dont une large part est le rsultat de l'instabilit de l'talon montaire.

Conflits du travail
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Si raisonnables qu'on puisse tre des deux parts, ouvriers et patrons entrent en conflit du fait de l'instabilit de la monnaie. Lord Vernon l'a bien montr. Quand les prix montent, les ouvriers se plaignent du cot de la vie et rclament une augmentation de salaire. Demande raisonnable, mais que les patrons ne satisferont pas tout de suite, surtout s'ils ont un contrat long terme avec leurs ouvriers. Alors, bien souvent, c'est la grve. Que les prix baissent, au contraire, les patrons essaieront de rduire les salaires. Dsir galement raisonnable, mais auquel les ouvriers rsisteront presque certainement, surtout s'ils peuvent se prvaloir d'un contrat ferme. Et alors, vraisemblablement, c'est le lock-out. Nous lisons, dans la brochure publie par lord Vernon sur le Charbon et l'Industrie : Si la dispute s'envenime, le gouvernement interviendra, une enqute aura lieu : Commission Sankey de 1919; Commission Samuel de 1926. Finalement, les salaires seront augments ou diminus, qu'il y ait eu ou non cessation de travail, mais en tout cas aprs bien des injures, des malentendus, des suspicions, de l'amertume.

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Voil ce qu'on appelle procder aux ajustements ncessaires , c'est-dire l'adaptation des salaires la valeur variable de l'argent. Notons que dans le premier des deux exemples qui viennent d'tre donns (inflation) le dbut du mouvement se dclenche par la variation des prix de dtail, par le mcontentement du mineur qui va faire ses emplettes, et dans le second (dflation), c'est le changement des prix de gros qui se fait tout d'abord sentir, par les pertes que supportent la direction des mines au moment o elle vend son charbon. Quel que soit le sens dans lequel le mouvement se produise, il n'est agrable aucune des deux parties. Aucun patron raisonnable n'aime les rductions de salaires, ni les lock-out; les ouvriers, de leur ct, redoutent les grves. Dans les deux camps, on se trouve victime de circonstances qui chappent l'action directe des individus, et, si mon analyse est fidle la ralit, elle montre ce qu'il y a de puril dans les sentiments de colre qui accompagnent si frquemment les grves et les lock-out.

Perte nette en tous cas

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En commenant notre tude des dommages provoqus par l'instabilit de la monnaie, nous avons constat que la fausse comptabilit rsultant du dollar variable avait pour consquence un transfert de valeurs d'une classe de la socit une autre classe. Il nous semblait que, ce que les uns perdaient, d'autres le gagnaient. Mais il nous apparat maintenant que les pertes excdent les gains, en raison des dommages indirects causs par l'incertitude, la dpression, le chmage, le mcontentement, les grves, les lock-out, le sabotage, la violence, le bolchevisme. Une perte nette se produit, soit que les prix montent, soit qu'ils descendent. Lorsque les prix montent, les affaires sont temporairement stimules. Mais la prosprit dont on parle alors est en grande partie illusoire. Les obligataires, la plupart des salaris, tous les individus jouissant de revenus fixes ou peu prs fixes, se sentent alors fort peu prospres. Ce terme de prosprit est une expression d'homme d'affaires. Il qualifie la condition d'une classe plutt qu'il ne dcrit un bien-tre gnral. La prosprit qui accompagne l'inflation n'exprime que les profits accrus d'une certaine classe aux dpens du bien-tre des autres classes. En outre, comme il arrive pour le jeu, les gains mme des joueurs heureux se dissipent en grande partie. Si les prix continuent monter, les grves et les

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violences qui en sont le rsultat suppriment les bnfices des gagnants en arrtant les roues de l'industrie et en dtruisant ses outils. Il ne s'agit plus alors de savoir qui encaisse les profits, mais s'il reste des profits encaisser. conomiquement parlant, l'Allemagne a souffert, aprs la guerre, du fait de son inflation colossale, probablement plus que pendant la guerre, du fait de la guerre elle-mme. De mme, en priode de baisse de prix, le gagnant, qui est cette fois le crancier, ne verra sans doute pas ses gains se poursuivre indfiniment. En gnral, l'obligataire, le simple rentier, ne prend pas une part directe aux affaires; il manque du temprament et de l'exprience ncessaires pour supporter les risques et le poids de la direction d'une entreprise. Or, aprs quelques annes de baisse des prix, pendant lesquelles, sans le savoir, il a suc le sang de l'usine ou du magasin dont il dtient les titres, le jour o le directeur et les actionnaires renoncent la lutte et mettent la clef sous la porte, ruins, discrdits, humilis, incapables d'expliquer et mme de comprendre les causes du dsastre, l'usine ou le magasin, gage de la crance, tombe aux mains des obligataires ou de leurs conseils juridiques. Rien, chez ces rentiers ou chez ces gens de loi, ne les prpare la tche difficile qui s'offre eux. Une entreprise dj mauvaise passe sous une direction moins capable que la prcdente. Inconscient Shylock, le rentier a continu exiger sa livre de chair jusqu'au jour o il s'aperoit que son dbiteur est mort. De mme, les ouvriers, privs de leur travail par la dflation, ne retrouvent jamais les salaires qu'ils ont perdu. Or, ces sommes perdues n'ont t gagnes, ni par les patrons, ni par personne autre. Hommes ou machine sans emploi reprsentent une perte nette pour la socit.

Conclusion
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Dans le chapitre prcdent et dans celui qui s'achve, nous avions vu que l'instabilit de la monnaie cambriole tantt une classe, tantt une autre; qu'elle bouleverse tous les calculs et tous les rapports conomiques; quelle provoque des fluctuations nfastes dans les affaires et le march du travail et produit le mcontentement, la violence, la haine de classe, et que le rsultat final est une perte pour l'ensemble de l'conomie. Injustice, mcontentement, mauvais rendement; tels sont les trois chefs auxquels peuvent se ramener les dommages causs par l'instabilit de la monnaie.

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Chapitre VI
Que pouvons-nous faire nous-mmes?

Peut-on faire quelque chose?

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Ces maux que nous venons de voir, devons-nous les tenir pour des coups de la Providence et du destin, et les accepter comme nous acceptons les tremblements de terre et les cyclones? Mais l'on peut toujours essayer d'attnuer les consquences des tremblements de terre en adoptant des systmes de construction plus souples ou plus solides. Dans le chapitre qui commence, nous nous en tiendrons provisoirement la croyance fataliste que les tremblements de terre montaires sont physiquement invitables et que le mieux que nous puissions faire est de btir nos maisons en consquence. Aveugl par l'illusion de la monnaie, le public, inattentif aux dommages qui rsultaient du dollar variable, a mis longtemps se proccuper des moyens de s'en protger. Une grande tape est dj accomplie lorsque nous avons russi dbarrasser nos esprits de cette fameuse illusion. Le premier pas faire est de comprendre les phnomnes d'inflation et de dflation et de donner une interprtation moderne aux vers de Shakespeare :

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Il y a, dans les affaires des hommes, une mare Dont le flux porte la richesse.

Transcription du dollar
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L'une des mesures les plus simples prendre consiste surveiller les cotes du pouvoir d'achat du dollar et de s'en servir pour transcrire la comptabilit dans une unit de valeur constante. C'est dans ce dessein, entre autres, que je calcule chaque semaine un indice que publient les journaux du lundi matin. Cette comptabilit valeur constante pourra tre tenue sans bouleverser la comptabilit en dollars. Elle fournira simplement des statistiques supplmentaires pour l'information des dirigeants de l'affaire. Elle modifiera souvent assez profondment la physionomie des inventaires. Elle donnera une valeur nouvelle aux dpenses du pass, aux profits esprs pour l'avenir. Ses rsultats seront toujours intressants pour la direction; en temps d'instabilit extrme, ils pourront sauver l'affaire de la ruine.

Prvision conomique

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Ces indices, joints d'autres, servent aussi prvoir l'tat futur du march. Toute baisse prononce ou prolonge des prix annonce en gnral une dpression, tandis qu'une hausse prononce ou prolonge annonce une amlioration des affaires. Naturellement, dans ces prvisions, d'autres facteurs entrent en ligne, et c'est pourquoi une nouvelle profession s'est dveloppe, dont l'office propre est d'tudier et de prvoir l'tat du ciel conomique. Cela a commenc aux tats-Unis avec Brookmire et Babson, et le nombre des maisons de ce genre a beaucoup augment depuis vingt ans. De temps en temps, leurs progrs s'arrtent, lorsque leurs pronostics ont t djous avec trop d'clat par l'vnement. On peut citer actuellement, outre le bulletin du ministre du commerce, la Compagnie des Statistiques-talons, le comit de Harvard pour les Recherches conomiques, l'institut Alexandre Hamilton, les Forekastografs Karsten, les services de Moody et d'autres revues, les bureaux de statistiques de certaines maisons d'affaires. ceux des banques et environ 80 autres firmes. En

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Angleterre, ces exemples ont t suivis par des agences du mme genre, comme le service de l'cole de Londres pour l'conomie Politique. Herbert Hoover, ministre du commerce, a prconis depuis longtemps l'usage de ces statistiques. Elles constituent, comme nous l'avons vu, une partie de l'influence exerce par le systme de Rserve Fdrale en vue de stabiliser les affaires; le Bureau Central et les Banques de Rserve Fdrale runissent et publient des informations de ce genre. Ces services modernes ressemblent en gros celui qui a t fourni pendant des gnrations par les journaux commerciaux, mais ils donnent plus d'importance, en gnral, la prvision de l'avenir et la mesure exacte des fluctuations moyennes de l'ensemble des affaires, ce qu'on appelle le cycle conomique.

Prvision de la valeur du dollar


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Lorsqu'il est possible de prvoir dans quel sens va varier le pouvoir d'achat de la monnaie, des occasions de gain s'offrent aux spculateurs. Il suffisait, en Allemagne, aprs la guerre, d'tre un peu au courant de l'conomie politique pour se trouver en tat de profiter de la situation. Beaucoup n'y manqurent pas, notamment Hugo Stinnes dj cit. Des spculations eurent lieu sur les immeubles les actions, les changes; le tout au moyen de fonds fournis par l'emprunt. La simple sagesse conseillait d'ailleurs, aussi longtemps que durait l'inflation, de n'acheter aucune obligation payable en marks et d'viter les dpts en cette mme monnaie. Aux tats-Unis mme, pendant l'inflation de 1917 1920, des gens d'affaires et des conomistes, adoptant la mme conduite, spculrent sur de l'argent emprunt. Sachant l'inflation invitable, ils en tiraient profit. Actuellement la stabilit relative des prix rduit les occasions de ce genre. Mais il reste encore sage d'tudier les signes de l'inflation ou de la dflation venir afin d'viter les pertes ou, si passible, de raliser des placements avantageux.

Conseillers en placements
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Lorsque, comme c'est le cas le plus frquent il est impossible de prdire la tendance des prix, le plus sr est de placer ses disponibilits en actions suffisamment varies avec une certaine proportion d'actions de prfrence et aussi d'obligations. Ce mlange assure contre les risques que comporteraient

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des placements en obligations seules, puisque, au cas de baisse du dollar, la hausse des actions compensera la baisse des bons en valeur relle. Mais un tel dosage exige du soin et une constante rvision. C'est pourquoi les prcautions rcemment prises par les rentiers contre l'instabilit du dollar ont provoqu la naissance d'une nouvelle profession, celle de conseiller en placements . L'une de ces maisons administre ou conseille un total de placements montant deux cents millions de dollars. Cette nouvelle tendance acheter des actions semble rvolutionnaire quand on la compare avec les ides qui rgnaient autrefois. Dans leur brochure : lments de scurit dans les placements, Scudder, Stevens et Clark crivent : En 1906, le comit d'enqute Armstrong institu par le parlement de l'tat de New-York, disait, en parlant des compagnies d'assurance sur la vie : Les placements en actions devraient leur tre dfendus... Voil longtemps que le gouvernement prussien a refus d'admettre sa juridiction toute compagnie d'assurances achetant des actions avec ces rserves. Ils ajoutent: Suivant la recommandation du comit, le parlement local transforma en loi une rgle qui, un peu plus de 10 ans plus tard, ruina l'ensemble des assurances allemandes sur la vie, lesquelles avaient survcu une guerre dsastreuse. A ct des conseillers en placements, qui donnent de simples conseils aux capitalistes, se multiplient les Centrales de placements , dont beaucoup effectuent elles-mmes un certain dosage et donnent au capitaliste un certificat qui lui assure une part dans la composition de valeurs ainsi cres.

Contrats en monnaie trangre


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Quand la monnaie d'un pays devient extrmement instable tandis que la monnaie des tats voisins conserve une stabilit relative, les individus peuvent chapper partiellement aux dommages provoqus par leur monnaie nationale en achetant de la monnaie trangre ou en stipulant, dans des contrats intrieurs, des paiements en monnaie trangre. Dans les cas extrmes, le capitaliste vend ses valeurs nationales pour placer le produit de la vente l'tranger. C'est ce que les capitalistes franais ont fait rcemment lorsqu'ils ont fui le franc , comme les Allemands avaient fui le mark , quelques annes plus tt.

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Les contrats en devises peuvent se faire sans exporter de capital. En Allemagne, des compagnies d'assurances sur la vie convertissent, dans l'intrt de leurs assurs, leurs polices en dollars amricains. En Amrique mme, pendant la priode des greenbacks, des contrats prvirent le paiement en or. Beaucoup d'obligations furent conues en dollars d'or du poids et du titre lgaux. Cette stipulation rapparut vers 1896; aprs une longue baisse des prix (1865-1896), la question tait devenue politique et Bryan avait propos une inflation-argent comme remde la dflation-or. Les prteurs craignirent, alors l'avilissement du dollar au cas o Bryan serait lu. Aujourd'hui encore, cette clause de l'or subsiste dans un nombre d'obligations valant au total des millions de dollars; mais personne ne se rappelle plus les circonstances qui l'ont motive ni ne se doute que l'or a subi des variations presque gales celle dont on redoutait l'apparition du fait de l'introduction de l'talon d'argent. On a vu cependant des prteurs rechercher une marchandise prfrable l'or pour le paiement de leur crance. En Angleterre, les dmes furent souvent leves en nature . En cosse, les fermages taient stipuls en crales, mais en ralit, le paiement avait lieu en monnaie, la somme verse tant calcule d'aprs le cours des grains. Ce systme a persist jusqu' ces dernires annes. Jevons, le fameux conomiste anglais, a lou la Sagesse des fondateurs de certains collges d'Oxford qui avaient stipul que les loyers des terres concdes seraient pays, non en monnaie, mais en grains . Monsieur C. W. Barron me fournit un intressant exemple aux tats-Unis: Le 8 septembre 1817, David Sears, de Boston, loua Uriah Cutting, de Boston, pour une dure de mille ans, compter du 1er dcembre suivant, et pour un loyer annuel de dix tonnes de fer Old Russia Sables , premire qualit... le terrain situ l'angle nord-est de la place Scollay et de la rue du Tribunal, ainsi que le btiment construit sur ce terrain. Des contrats de location du mme genre furent conclus la mme poque, et par ces mmes parties, pour onze autres immeubles. Le loyer devait tre pay en Ment, mais la somme verse tait celle qui reprsenterait la valeur du tonnage convenu de fer. Aprs la Grande Guerre, en Europe centrale, l'usage s'tablit de stipuler les loyers, et mme toutes sortes de paiements ternie, en marchandises, gnralement bl ou orge. De tels contrats eurent lieu en Autriche, en Roumanie. En Hongrie, parait-il, des banquiers acceptrent des, dpts en couronnes hongroises, promettant de rembourser aux dposants, non pas le nombre de couronnes dposes, mais une somme quivalente la quantit d'orge correspondant au dpt primitif, accrue d'un certain intrt. De telles, pratiques ont l'avantage, non seulement de protger les intrts individuels, mais aussi de rpandre les connaissances ncessaires sur les principes de la stabilisation.

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L'talon tabulaire

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De ces contrats conclus sur la base d'une marchandise donne, la distance n'est pas grande aux contrats conclus sur la base de plusieurs marchandises. Les paiements montaires sont alors rgis par un nombre-indice ou, pour reprendre l'ancienne expression, un talon tabulaire . Un intressant exemple, et vraisemblablement le premier en date, nous est donn par le professeur Willard C. Fisher. En 1747, la colonie de la baie de Massachussetts vota une loi crant un talon tabulaire en vue de fixer le taux des billets de crdit public. En 1780, l'tat de Massachussetts fit une loi prvoyant le paiement de certains de ses bons, principal et intrt, selon un talon tabulaire. Les titres, mis portaient les indications suivantes : Le principal et l'intrt seront pays, dans la monnaie alorscourante dudit, tat et leur somme variera suivant les variations des prix courants de 5 boisseaux de mas, 60 livres 4/7 de buf, 10 livres de laine de mouton et 16 livres de cuir semelles par rapport un montant initial de 130 livres. Cette initiative du Massachussetts est une anticipation du systme tabulaire propos par Lowe en 1822 et Scrope en 1833. Lowe a suggr l'tablissement d'une liste modle compose d'un certain nombre de marchandises courantes et tenant compte des quantits proportionnelles de leur consommation par le public. M. G. R. Porter, sans citer Lowe et Scrope, a propos le mme systme en 1838 dans son ouvrage : Les progrs de la nation; il construisit un tableau montrant les fluctuations moyennes de 50 marchandises, de mois en mois, entre 1833 et 1837. W. Stanley Jevons, en 1865, appelait l'attention de ses lecteurs sur l'instabilit de la valeur de l'or, dont les fluctuations avaient t considrables entre 1789 et 1873, poque o il crivit son livre : La monnaie et le mcanisme des changes. Il prconisait un talon tabulaire des valeurs pour remplacer l'talon d'or, trop variable. Il convient de noter que Lowe, Serope et Jevons cherchaient un remde pour les variations, non pas du papier monnaie, mais de l'or. Ils anticipaient, dans une large mesure, sur l'objet actuel de nos tudes.

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Exemples fournis par le temps de guerre

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Les bouleversements causs par la guerre accrurent l'intrt que pouvait prsenter l'usage des nombres-indices pour mesurer le changement des prix et les fluctuations dans la valeur de l'or. C'est alors que, pour la premire fois dans l'histoire moderne, l'talon tabulaire trouva un large champ d'application. Les ouvriers, spcialement, reconnurent un alli dans l'indice du cot de la vie et s'en servirent comme d'un levier pour obtenir des augmentations de salaires pendant l'inflation. Des millions d'ouvriers en ont profit en Amrique, et davantage encore en Europe. Elma B. Carr crivait en 1924 : Le cot de la vie est devenu un facteur essentiel dans presque toutes les sentences d'arbitrage rendues par les services du gouvernement. Il en a t tenu compte galement dans les arbitrages rendus par les services des tats particuliers et des villes. Il a form l'lment principal dans la fixation des salaires par les Bureaux de salaires minimum de treize tats diffrents et du District de Colombie. Pendant les dix dernires annes, il a figur pratiquement dans tous les conflits industriels soumis l'arbitrage volontaire. A l'poque de la guerre, des systmes impliquant l'usage de l'indice de chert de vie ont t adopts par beaucoup de patrons et parmi certains de ces systmes, si les uns ont t abandonns, les autres sont encore en vigueur. Depuis la guerre, beaucoup d'autres firmes ont admis des chelles de salaires qui toutes tiennent compte de l'indice de chert de vie. Il est impossible de donner le chiffre exact des travailleurs touchs par ces ajustements calculs sur la chert de la vie. Les sentences des services fdraux ont concern directement 747.000 travailleurs du charbon, 100.000 travailleurs des conserves, 500.000 de la navigation et deux millions des chemins de fer. En outre, les sentences du Bureau National du travail de guerre ont touch 711.500 travailleurs de diverses industries. Depuis 1922, tous les officiers subalternes de l'arme, de la marine, de l'infanterie de marine, des gardes-ctes, du service godsique et de l'hygine voient leurs allocations de vivres et de logement fixes d'aprs l'indice de chert de vie tabli par le Bureau des statistiques du travail. Cela affecte directement 16.000 personnes. Dans l'imprimerie de la ville de New-York seule, les salaires de 22.000 travailleurs et employs sont dtermins de la mme faon. A Chicago, 9 10.000; les sentences du Conseil des relations industrielles pour l'industrie de la construction lectrique concernent peu prs 150.000 hommes. De plus, les patrons particuliers, dans les affaires les plus diverses, ont aussi utilis largement les indices du cot de la vie.

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En somme, en ne tenant compte que des seules industries pour lesquelles des prcisions existent, le nombre des travailleurs et employs affects par ces ajustements dpasse 5 millions et demi. Il faut d'ailleurs noter que beaucoup d'autres le sont indirectement, parce que presque tous les patrons appartenant des industries du mme genre adaptent, de gr ou de force, les salaires de leurs ouvriers ceux qui ont t obtenus chez le voisin par la voie de l'arbitrage. C'est pourquoi, pratiquement, on peut dire que tous les travailleurs ont bnfici d'ajustements bass, au moins en partie, sur le cot de la vie. Il est fort remarquable que cette large application de l'indice du cot de la vie ait eu lieu dans un pays talon d'or. La rcente guerre a vu, pour la premire fois dans l'histoire, le monde entier confesser que l'or tait un talon mdiocre pour la fixation des salaires et que les contrats devaient tre corrigs par un indice mesurant les variations intervenues dans les pouvoirs d'achat de l'or.

Exemples fournis par le temps de paix

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Ces ajustements de salaires se sont produits pendant l'inflation. Ils avaient la faveur des ouvriers. Mais lorsque la dflation a paru, leur popularit diminua et on cessa gnralement de les appliquer, car, sous l'empire de l'illusion de la monnaie, les ouvriers croient que toute diminution de leur salaire diminue leur pouvoir d'achat. Cependant, des systmes d'ajustement automatique ont subsist. La Compagnie de Transports rapides de Philadelphie, dirige par M. Mitten, a rcemment inaugur un salaire-panier de march, calcul sur un indice, spcialement tabli, du cot de la vie Philadelphie. Dans le mme ordre d'ides, M. Frdrick B. Knapp, de Duxbury, Massachussetts, loue sa maison pour un loyer variant suivant un indice; primitivement c'tait l'indice du Bureau des statistiques du travail; depuis quelque temps, c'est l'indice que je publie moi-mme. Voici quelques annes, la compagnie Rand Kardex, rcemment rachete par la Remington Rand, avait mis une obligation stabilise en dclarant : Notre intention est de fournir nos obligataires un revenu plus constant en pouvoir d'achat, en tenant compte, dans le paiement des intrts, de la valeur croissante ou dcroissante du dollar, c'est--dire du prix croissant ou dcroissant des marchandises. .

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Sommaire

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Ainsi, l'individu mme peut remdier, pour sa part, au dommage rsultant de l'instabilit de la monnaie. Il peut, en transcrivant ses comptes dans une unit plus stable, apercevoir le profit ou la perte qu'il fait en ralit. Il peut tudier les tendances de l'volution montaire pour prvoir l'tat du march. Il peut, dans le mme dessein, user des services de certaines agences. Il peut mme, dans une certaine mesure, prvoir les variations du dollar. Il peut viter des placements exclusifs en obligations et employer son argent l'achat de valeurs suffisamment varies et comprenant surtout des actions. Il peut, cet gard, demander les avis des conseillers en placements . Il peut fuir le mark ou le franc et acheter des valeurs trangres. Il peut enfin stipuler, dans ses contrats, l'talon qui lui paratra le plus sr, y compris un talon tabulaire ou l'indice de chert de la vie. Ces divers remdes individuels ont dj t pratiqus et il est possible d'en imaginer d'autres encore. Mais peut-tre les mesures tudies dans les deux chapitres suivants suffiront-elles assurer une stabilit relle notre talon d'or.

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Lillusion de la monnaie stable (1927)

Chapitre VII
Que peuvent faire les banques?

Introduction

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Tous ces moyens, par lesquels l'individu tchera de se garantir des suites de l'instabilit montaire, constituent, en quelque sorte, des remdes externes. Ils obvient aux consquences du mal, ils ne gurissent pas la maladie. Mais les nombres-indices, qui permettent l'individu de compenser les rsultats fcheux des fluctuations du dollar, ne peuvent-ils donner la socit les moyens de supprimer ces fluctuations mmes? Stabiliser le pouvoir d'achat des monnaies a longtemps t un rve des conomistes. Aprs la grande guerre, si lourde de nouvelles leons sur l'instabilit montaire, ce rve, peu peu, s'est rapproch de sa ralisation. Au lieu d'en rester au fatalisme montaire, des conomistes, des banquiers, des hommes d'tat ont conu l'ide que, toute inflation et toute dflation rsultant du fait de l'homme, l'homme pouvait galement raliser la stabilisation. Nous avons dj parl de la conception, qui n'est pas neuve, d'une circulation montaire lastique , dfinie par une certaine correspondance

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entre les emprunts consentis par les banques et les besoins du monde des affaires. Voyons maintenant comment cette correspondance entre le flot des marchandises et celui de la monnaie peut tre perfectionne par un meilleur contrle exerc sur la circulation de la monnaie. La guerre a produit de grands progrs dans la connaissance des principes montaires, et les ouvriers, les gens d'affaires, les banquiers, les hommes d'tat ont senti que leur devoir tait d'assurer l'adoption de mesures prventives propres empcher le retour des maux rcents, avant que le souvenir de ces maux ne se ft dissip dans la mmoire des hommes. D'ailleurs, en mme temps que le dsir de la stabilisation se faisait plus fort l'instrument de la stabilisation apparaissait dans l'usage des nombres-indices. C'est seulement pendant la dernire gnration que l'indice s'est prsent au public comme l'appareil de mesure des fatales fluctuations montaires. De mme que l'ide d'une unit fixe de poids ne pouvait que rester toute thorique jusqu'au jour o furent invents la balance et le peson; de mme que, pour crer des units lectriques, certains appareils spciaux taient indispensables; de mme, la ralisation du dollar stable n'tait possible que par l'apparition de l'instrument constitu par les nombres-indices. Avant l'introduction de cet appareil de mesure, la conception mme d'un pouvoir d'achat fixe tait trop vague pour constituer la base d'une rforme. Et de fait, la seule conception de ce genre qui existt jusqu'alors tait celle du poids et du titre fixes, premier essai grossier d'une monnaie stable. Le poids et le titre fixes assuraient d'ailleurs un gros progrs sur les monnaies d'alliage, de poids et de titres divers, sur les pices plombes et rognes. Nous avons vu que le problme pos par la stabilisation du dollar consiste obtenir une meilleure correspondance entre les deux grands courants de la monnaie et des marchandises. Cette correspondance ne s'tablira pas d'elle-mme, mme avec la circulation montaire la plus lastique . Mais l'action des hommes, des hommes qui mettent la monnaie, peut la rendre beaucoup plus parfaite. Les grandes cratrices de monnaie sont aujourd'hui les banques centrales et c'est d'elles que le public attend bon droit une circulation montaire suffisamment lastique pour s'adapter de trs prs au dveloppement ou au resserrement des affaires. Le vaste difice du crdit moderne a vid de toute ralit la vieille thorie de l'talon d'or automatique, chappant la volont humaine. Autrefois, oui, l'or tirait sa valeur principale de son emploi dans certains arts, et les monnaies fiduciaires, papier ou dpts vue, convertibles en or, ne pouvaient avoir que la valeur de l'or-marchandises. La masse de ces catgories secondaires de monnaie tait si faible qu'elles ne pouvaient avoir sur la valeur de l'or qu'une raction ngligeable. Cette raction constitue au contraire aujourd'hui le facteur principal. Le volume du crdit est devenu beaucoup plus considrable que le stock d'or sur lequel il repose. En Angleterre, aux tats-Unis, la proportion de la monnaiecrdit la monnaie-or est environ de 7 1. L'accessoire est devenu l'essentiel. Aujourd'hui donc, au lieu de dire que le dollar-papier ou le dollar-crdit tire sa valeur du dollar-or qui le garantit, il serait plus exact de dire que le dollar-or tire sa valeur du dollar-papier qui le reprsente. Puisque le volume du crdit en circulation est contrlable et contrl, nous possdons ds maintenant, bon

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gr, mal gr, une monnaie de valeur contrle. Que ce contrle soit assur scientifiquement au lieu d'tre exerc au hasard, la stabilisation sera .atteinte.

Dbut du contrle scientifique


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Au cours de plusieurs des confrences internationales qui suivirent la guerre fut agite la question de stabiliser le pouvoir d'achat de la monnaie. La confrence conomique de Gnes, en 1922, marque une tape importante. Les reprsentants de plus de trente nations adoptrent l'unanimit des rsolutions en faveur de cette stabilisation et indiquant quelques-unes des mthodes employer. Une certaine coopration a t recommande entre les Banques Centrales du monde tant au sujet de l'emploi faire des rserves d'or que des politiques d'escompte qui devaient tre suivies. Il tait dit : La condition essentielle la reconstruction conomique de l'Europe est la ralisation, par chaque tat, de la stabilit de valeur de sa monnaie. Et aprs avoir prconis quelques mesures immdiates : Ces mesures pourraient suffire par elles-mmes rtablir l'talon d'or. Mais son maintien serait grandement facilit, non seulement par la collaboration propose entre les banques centrales, mais par une convention internationale qui devait tre adopte en temps opportun. Cette convention aurait pour but de centraliser et coordonner les demandes d'or et d'viter ainsi ces larges fluctuations dans le pouvoir d'achat de l'or, qui pourraient, au cas contraire, rsulter de la concurrence simultane d'un grand nombre de pays s'efforant de se procurer des rserves mtalliques. Elles devraient prvoir des mthodes propres conomiser l'usage de l'or en crant des rserves sous forme de crdits l'tranger(caisse de conversion, systme de compensation internationale, etc.)

Activit du systme de rserve fdrale


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Plus importants encore furent les efforts effectus, dans le mme sens par le Systme de Rserve Fdrale en 1922. Les agents de la Centrale et des Banques composant ce systme comprirent qu'il fallait prendre toutes les mesures possibles pour parer la menace constitue par les normes rserves d'or accumules aux tats-Unis. Faute de cette sagesse, ils eussent, pour-

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suivant le profit immdiat, continu multiplier les emprunts consentis sur cette rserve d'or, de sorte que le volume total du crdit, dj considrable, et encore doubl. Le pourcentage de garantie, au lieu d'tre, comme il l'est en fait, de prs de 80 %, serait tomb des taux proches du pourcentage lgal : 35 % pour les dpts vue; 40 % pour les billets de la Rserve Fdrale. Ce crdit de volume double aurait probablement doubl le niveau des prix, et l'inflation produite, comparable celle de 1917-1920, se serait probablement termine par la mme chute dsastreuse. Une conduite aussi ngligente n'et donc abouti qu' dprcier notre dollar en dpit de son poids fixe d'or. Ainsi, instruits par les rcentes leons de la guerre et de la dflation, plus dsastreuse encore, de 1920-1921, les directeurs du Systme de Rserve Fdrale, comprenant que l'inflation et la dflation dpendaient, en grande partie, du moins en temps de paix, de la volont humaine, rsolurent d'exercer l'avenir leur libre arbitre dans le sens correspondant l'intrt public. Une nouvelle politique venait de natre, peine connue du public, peine consciente d'elle-mme, mais destine, je le crois, remplacer la politique traditionnelle qui consistait se laisser driver au hasard, au gr des mares montaires supposes invitables. Bref, depuis que le Systme de Rserve Fdrale a constitu le Comit du March Libre, en 1922, avec pouvoir d'acheter et de vendre des valeurs, et spcialement des bons d'tat, en vue de peser sur la situation du crdit, on peut dire que le dollar a t, au moins en grande partie, prserv de fluctuations considrables. En 1923, le Comit fut rorganis avec la mission essentielle de pourvoir aux besoins du commerce et des affaires et d'effectuer les achats et les ventes ncessits par la Situation gnrale du crdit. Par cette formule, le Systme de Rserve Fdrale reconnaissait tacitement son devoir de contrler et de rgler le crdit. Il semblait d'ailleurs tonn et mme un peu effray de dcouvrir l'tendue de sa puissance cet gard. Cette puissance, convenablement exerce, fait, du Systme de Rserve Fdrale, le service public peut-tre le plus important du monde. L'norme rserve d'or et de valeurs dtenue par les douze Banques de Rserve Fdrale, leur permet, dans leurs transactions avec les milliers de banques affilies au Systme, d'acheter ou de vendre des quantits considrables de valeurs sur le march libre et d'accrotre ou de diminuer ainsi les fonds disponibles des banques affilies. Quand elles achtent des valeurs, elles introduisent de la monnaie dans la circulation : il est vrai que cette monnaie tend s'immobiliser de nouveau si les banques affilies l'emploient liquider leurs dettes envers les banques de Rserve Fdrale; mais cela peut tre empch, du moins partiellement, par l'abaissement du taux d'escompte pratiqu par la Rserve Fdrale, qui facilite ainsi le renouvellement des emprunts. Quand elles vendent ces mmes valeurs, au contraire, de la monnaie se trouve retire de la circulation : il est vrai qu'elle tend s'y rintroduire grce aux emprunts consentis par les Banques de Rserve Fdrale aux banques affilies; mais cela peut tre empch, du moins partiellement, par le relvement du taux d'escompte qui rend les emprunts plus difficiles. Ainsi, ces ractions que nous venons de mentionner, octroi ou remboursement d'emprunts, obligent les Banques de Rserve Fdrale joindre, leur politique d'achats et de ventes, une politique de contrle des taux d'escompte.

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Les milliers de banques affilies consentiront leurs clients des emprunts d'autant plus larges qu'elles-mmes emprunteront plus facilement aux Banques de Rserve Fdrale. Et celles-ci varieront leur gr le taux de l'escompte accord aux banques affilies, ou taux de rescompte , suivant qu'il leur paratra opportun d'augmenter ou de resserrer le volume du crdit. La combinaison des deux mthodes : achats et ventes de valeurs, influence exerce sur l'escompte, donne au Systme de Rserve Fdrale un puissant contrle sur les prix et le bien-tre gnral. Je cite galement, dans le supplment, d'autres procds. Il est amusant d'entendre certains Amricains critiquer avec hostilit le contrle de la circulation montaire qui s'exerce dans les pays d'Europe. Ils ne se rendent pas compte que notre propre monnaie est aussi, aujourd'hui, une monnaie contrle. La question n'est plus de savoir si nous devons adopter un contrle de la circulation montaire. Elle consiste rendre aussi parfait que possible le contrle ds maintenant exerc, dans une large mesure, par le Systme de Rserve Fdrale.

Importance du contrle du crdit pour les tats-Unis

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Notre prosprit, orgueil de nos compatriotes et objet d'envie de la part des trangers, a t explique par les motifs les plus divers. Entrain et esprit d'invention propres aux Amricains; capitalisme; bon rendement du travail; chevaux-vapeur; mcanisation de l'industrie; dmocratie; prohibition... tout a t invoqu tour tour. Mais la raison qui est probablement la plus importante de toutes, la stabilit approximative de la monnaie depuis 1921, a t peine mentionne. Pourtant, mon avis, ce n'est pas par une pure concidence que la dernire des dix priodes numres au chapitre III se distingue de toutes les autres, la fois, par sa prosprit et par la stabilit montaire. Les autres facteurs mmes, signals par ailleurs, bon rendement du travail, satisfaction gnrale, direction scientifique, esprit d'pargne, mcanisation de l'industrie, ont t favoriss en partie par les ajustements plus dlicats et la marche plus souple de l'organisation industrielle, qui, comme nous l'avons vu, sont les rsultats de la stabilit du dollar. Si ce facteur si important a chapp l'observation du public, c'est encore cause de notre vieille amie, l'illusion de la monnaie. Comprendre que l'absence d'inflation et de dflation produit la prosprit, c'est aussi difficile qu'il tait malais, comme nous l'avons vu, de comprendre comment l'inflation et la dflation produisent une situation peu prospre. La difficult est mme plus grande, car l'absence d'inflation et de dflation attire moins encore l'attention que ne fait la prsence de ces deux phnomnes.

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Certains esprits exceptionnels comprirent pourtant la nouvelle politique qui s'bauchait dans notre pays. L'honorable Rginald Mac Kenna, ancien chancelier de l'chiquier britannique, et maintenant prsident de la plus grande banque du monde, crivit, dans la Revue Mensuelle de la Banque des Midlands, pour janvier-fvrier 1927, que la Banque d'Angleterre a survcu, pendant 80 ans, parce que la loi de la Banque, de 1844, qui est cense rgler la situation du crdit, a toujours t suspendue aux poques de crise, de sorte qu' ces poques, le crdit put tre peu prs adapt aux besoins des affaires au lieu de se trouver arbitrairement restreint, comme le voulait la loi, par le montant de la rserve d'or. Mac Kenna a propos d'instituer une enqute sur les bases thoriques et la technique pratique du crdit et de la circulation montaire en Grande-Bretagne. Il a rappel ses lecteurs que, depuis la guerre, les Banques Centrales ont t rformes de fond en comble en Albanie, en Autriche, au Chili, en Colombie, en Tchcoslovaquie, Dantzig, en quateur, en Estonie, en Allemagne, en Hongrie, aux Indes, en Lettonie, en Lithuanie, en Pologne, en Russie et en Afrique du Sud. Aucun de ces pays n'a copi le statut de la Banque d'Angleterre, hormis les Indes; cette exception prs, ils ont tous adopt des systmes analogues celui de la Rserve Fdrale , qui fournit une circulation montaire lastique , et qui, convenablement mani, assure, comme nous l'avons vu, la correspondance entre la circulation de la monnaie et celle des marchandises. Tout en louant les Gouverneurs de la Banque d'Angleterre de l'habilet qu'ils ont dploye sous l'empire de la vieille loi, M. Mac Kenna voit dans la plus grande lasticit du Systme de Rserve Fdrale le motif principal de la plus grande prosprit des tats-Unis.

Coopration internationale

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En fait, la Banque d'Angleterre fait maintenant, autant que cela lui est possible, le mme genre d'oprations que le Systme de Rserve Fdrale. La vente et l'achat des valeurs jouent notamment un rle croissant dans sa politique. L'emploi du taux d'escompte, dit M. Mac Kenna, pour rgler les mouvements du crdit a t en grande partie remplac par un ordre d'oprations qui nous apparaissait autrefois comme secondaire; je veux parler des achats et des ventes de valeurs sur le march libre et de l'octroi ou du refus des emprunts par la Banque d'Angleterre. Les grandes Banques Centrales de l'Europe et de l'Amrique instituent aujourd'hui des confrences officieuses en vue de discuter l'application de ces mthodes et certains autres sujets d'intrt commun. Au mois de juin 1926, des confrences de ce genre eurent lieu New-York et Washington; elles runirent un grand nombre de banquiers amricains, de fonctionnaires du

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Trsor et du Systme de Rserve Fdrale, de hautes personnalits du monde financier de France et d'Allemagne; on y tudia le rtablissement de l'talon d'or en Europe et les moyens d'y stabiliser les prix. En juillet 1927, une autre confrence discuta, selon les dclarations faites la presse par le gouverneur Strong, le pouvoir d'achat de l'or et diverses propositions en vue d'une collaboration plus intime. M. Montagu Norman, Gouverneur de la Banque d'Angleterre, qui assistait cette confrence, tait favorable, parat-il, comme M. Strong lui-mme, l'ide d'une action des diverses Banques Centrales, en vue d'viter toute dprciation ou apprciation de l'or. Un troisime membre de la confrence, M. Charles Rist, Gouverneuradjoint de la Banque de France, se pronona en faveur d'une stabilisation de l'or par rapport aux marchandises. Le docteur Hjalmar Schacht, prsident de la Reischbank, tait aussi prsent. On sait qu'il est l'auteur de La Stabilisation du Mark et qu'il a crit une prface au rcent article que le dfunt professeur R. A. Lehfeldt, de l'Afrique du Sud, a publi dans l'conomiste de Londres pour prconiser un contrle de la production des mines d'or en vue de stabiliser le pouvoir d'achat de ce mtal. Voici quatre personnages singulirement qualifis pour discuter les mesures propres raliser une stabilit qui, si elle est possible, viterait les bouleversements de prix pour l'avantage de tout le genre humain. Nous pouvons, semble-t-il, envisager avec confiance cette possibilit si, comme le recommandait la confrence conomique de Gnes, les grandes Banques Centrales du monde s'assignent pour tche de lutter contre l'inflation et la dflation. Il leur suffira, d'une part, de perfectionner la tradition ds maintenant *tablie, en dveloppant leur technique propre et en tendant leur collaboration mutuelle; c'est surtout par la force de la tradition que la Banque d'Angleterre s'est peu peu transforme d'un tablissement priv en une institution publique. Il conviendra d'autre part de favoriser les traits et conventions recommands par la Confrence conomique de Gnes et les rformes lgislatives correspondantes dans chacun des pays intresss. titre d'exemple, je citera! le Projet de loi Strong actuellement soumis au Congrs, dont l'objet est de rendre possible une politique consciente de stabilisation tout ,en laissant au Systme de Rserve Fdrale une entire libert quant au choix des mthodes propres assurer cette stabilisation.

L'influence internationale du systme de rserve fdrale


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Mme en l'absence d'une collaboration trs active de la part des pays europens, le Systme de Rserve Fdrale, lui seul, exerce une puissante influence indirecte sur le niveau des prix dans le monde. Car, tant que l'talon d'or est maintenu dans ces diffrents pays, toute action du Systme de Rserve

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Fdrale tendant stabiliser le dollar-or, produit des rpercussions favorables la stabilisation des autres monnaies; dans tous les pays talon d'or, les prix volueront en sympathie malgr les frontires. C'est ce qu' exprim, d'ailleurs avec quelque exagration, le professeur Bertil Ohlin, de Stockholm, dans le Bulletin de la Banque de commerce sudoise de Stockholm, No 18, juin 1927. Il dit que le mouvement de l'or a perdu toute influence sur le niveau des prix. Le volume du crdit ne dpend plus aujourd'hui que de la dcision de la Centrale de Rserve Fdrale, qui le rgle suivant les convenances du march. C'est une vritable rvolution dans le systme montaire, non seulement aux tats-Unis, mais dans tous les pays talon d'or. Le contrle des prix dans le monde entier a compltement pass aux mains de la Centrale de Rserve Fdrale et de ses gouverneurs. Si cette Centrale juge opportun de poursuivre une politique de crdit librale, dont le rsultat est de faire monter les prix aux tats-Unis, une partie de l'or en excdent s'coulera vers les autres pays. Il y provoquera une expansion de crdit et, graduellement, une monte des prix gnrale. Si au contraire, on considre en Amrique qu'une rduction des prix est convenable, les autres pays seront forcs de suivre l'exemple amricain. Sinon, les prix en Europe devenant relativement trop levs, la balance des paiements des pays europens deviendrait dficitaire, et l'or passerait nouveau l'Atlantique pour s'enfuir dans les caves des Banques de Rserve Fdrale. Les Banques Centrales europennes ne sauraient admettre une telle diminution de la rserve d'or garantissant leur mission de papier; elles seront donc obliges de restreindre pour leur part les crdits qu'on leur demande, ce qui rduira rapidement le niveau des prix en Europe. Ainsi, la conduite des tats-Unis cet gard rgle celle des diffrents pays. Si la Centrale de Rserve Fdrale se rsout lever la valeur de l'or, c'est--dire faire de la dflation, ses rserves augmentent, tandis qu'au contraire, une diminution de la valeur de l'or aux tats-Unis entrane le mme phnomne dans le monde entier en mme temps qu'une rduction des stocks d'or excessifs du Systme de Rserve Fdrale. Le Systme de Rserve Fdrale a effectu une valorisation de l'or, comparable la valorisation du caf qui a eu lieu au Brsil. En lchant sur le march une partie des rserves, il provoque une chute dans la valeur de l'or dans le monde entier, c'est--dire une monte gnrale des prix. En accroissant ses rserves, il contribue rarfier l'or, et par consquent faire monter les prix sur toute la terre. Le professeur Ohlin a raison en somme. Mais il donne cependant une ide excessive de l'influence exerce par le Systme de Rserve Fdrale. Cette influence n'est pas, et ne peut pas tre, une matrise complte du march. L'influence des autres pays sur l'Amrique n'est pas non plus ngligeable. Au cours des deux ou trois dernires annes, par exemple, la dflation survenue en Angleterre a probablement jou un grand rle dans la baisse des prix en

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Amrique. Toute action exerce sur le crdit, en quelque point du monde que ce soit, ragit sur le reste du monde. Cependant, l'influence de la Rserve Fdrale et celles des autres Banques Centrales, si elles se dveloppent et se coordonnent davantage, peut devenir une vritable matrise du crdit, et lorsque cette matrise du crdit dans le monde entier sera suffisamment renforce par un troit contrle de l'or tel que nous allons l'tudier dans un prochain chapitre, l'homme se sera rendu peu prs matre du niveau des prix et du pou-voir d'achat de la monnaie. Heureusement, a dit le professeur Kemmerer, au cours de ces six dernires annes, et grce principalement la position dominante des tatsUnis sur le march du crdit dans le monde, leur norme stock d'or et la trs sage administration du Systme de Rserve Fdrale en liaison avec les Banques Centrales d'autres grands pays, les diverses monnaies d'or du monde ont gard une valeur peu prs stable. Mais malheureusement, on ne peut gure esprer que ces conditions favorables se prolongent indfiniment. D'une part, l'Amrique ne peut conserver dans l'avenir les normes rserves d'or dont elle disposait au cours de ces dernires annes : la dpense est trop grande pour un seul pays, et aussi la responsabilit. D'autre part, la future production de l'or dans le monde est elle-mme un grand ala. S'accrotra-t-elle plus rapidement que les besoins du march, ou moins rapidement? La rponse est impossible donner et cest d'elle pourtant que dpend en grande partie la future valeur de l'or, c'est--dire, si l'talon d'or est maintenu dans le monde, le bien-tre de milliards d'tres humains. Au cours des dernires annes, de grands progrs ont t raliss vers une plus claire conscience du problme de l'instabilit des monnaies. Cependant, le grand problme de la stabilisation de la monnaie n'est pas encore rsolu. mon avis, il peut et doit l'tre.

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Chapitre VIII
Que peuvent faire les gouvernements ?

Retour l'talon d'or


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Nous avons vu natre et se dvelopper le contrle du crdit, et mme le contrle du crdit international. Il dpend des banques dans ses dtails et non des gouvernements qui ne peuvent que tracer ses rgles gnrales. Mais les gouvernements peuvent et doivent faire bien davantage en vue de la stabilit montaire. Notons d'abord que les pires inflations ont t provoques par des budgets dsquilibrs : quand un gouvernement ne peut joindre les deux bouts, il paie en faisant jouer la planche billets. Ces missions de papier ont souvent t la principale cause de l'inflation. Dans ce cas, naturellement, le premier pas vers la stabilisation dpend du gouvernement et consiste mettre le budget en quilibre. Telle fut la grande ncessit ressentie en Europe aprs la guerre. L'une aprs l'autre, les principales nations europennes ont ralis l'quilibre budgtaire et radopt l'talon d'or, soit pur et simple, soit sous la forme d'une caisse de conversion, changeant la monnaie nationale contre des billets donnant droit une certaine quantit d'or stocke l'tranger.. Quelques tats

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n'en sont pas encore l : la France est la plus importante de ces exceptions 1. La seule voie pratique vers la stabilisation internationale n'en passe pas moins par l'tape d'un retour gnral l'or ou son quivalent (caisse de conversion).

Mthodes de retour l'or


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Il y en a trois principales : celle dont s'est servie l'Allemagne, qui consiste rpudier, anantir la monnaie de papier et partir de zro pour crer d'un seul coup une monnaie d'or; celle de l'Angleterre, qui a, par une dflation volontaire, ramen peu peu la valeur de la livre-papier a celle de la livre d'or; et celle de l'Italie, qui a abaiss le poids de la lire d'or de manire faire concider sa valeur avec celle de la lire-papier. Rpudiation, restauration, dvaluation. La premire mthode lse les cranciers; la seconde lse les dbiteurs. La troisime est peut-tre la moins injuste des trois, puisque la valorisation de la lire a t faite au taux correspondant peu prs son pouvoir d'achat rel au moment de l'opration. Naturellement, la premire mthode, celle de la rpudiation, reprsente une humiliation pour l'amour-propre national; c'est un aveu de banqueroute, de mauvaise foi. En consquence, chaque fois qu'il est possible, on cherche viter cette solution. Le choix reste alors ouvert entre la restauration et la dvaluation. L'amour-propre national prfre la restauration, qui se prsente comme le retour la monnaie primitive, dont la dvaluation semble tre la rpudiation partielle. La restauration parat un retour la situation normale , tandis que la dvaluation semble la perptuation d'une situation anormale. Les gens d'affaires britanniques ressentirent une grande fiert d'avoir pu relever la livre sterling du taux de 3 dollars 70 au pair de 4,87. L'Italie, elle, dut abandonner sa tentative de restauration de la lire; au lieu de la relever au pair de 19,3 cents, elle la fixa 5,26 cents.

La normale d'avant-guerre

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Mais ni l'un ni l'autre de ces deux pays ne rtablit sa monnaie la valeur relle qu'elle possdait avant la guerre. Le dollar actuel ne correspondant qu'aux deux tiers des marchandises qu'il achetait en 1913, la livre anglaise,
1

Ceci tait crit avant juin 1928. (Note du traducteur.)

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comme le dollar, ne vaut que les deux tiers de la livre de 1913. Si les Anglais avaient t tout fait logiques, ils auraient d relever leur livre 50 % audessus du taux actuel. D'ailleurs, pourquoi 1913 et-il pass pour une anne normale, plutt que 1813 ou 1713? Les prix varient constamment et les Anglais, videmment, ont donn au mot normal son seul sens possible en admettant que le gouvernement doit, en bonne foi, racheter son papier au taux primitif et qu'il doit, comme un crancier ordinaire, observer la lettre de son contrat. Oui, un gouvernement est dfaillant lorsqu'il ne rachte pas sa monnaie aux conditions indiques sur le billet mme. Cependant, lorsque le gouvernement, comme cela s'est pass en Italie et en France, a dj viol, et pendant plus de dix ans, ses obligations littrales, la situation est diffrente. Thoriquement, le gouvernement franais ou italien continuait, selon les clauses imprimes sur le papier-monnaie, devoir au porteur de chaque francpapier on de chaque lire-papier, un franc-or, une lire-or, valant 19,3 cents au lieu de 4 ou 5; mais le porteur actuel n'est pas celui qui a subi la perte rsultant de la chute de la monnaie de papier. Des centaines d'autres porteurs, avant celui-l, ont eu dans leurs poches cette promesse du gouvernement, chacun pendant quelques jours ou quelques semaines, et la perte s'est rpartie entre des centaines de porte-monnaie. Toute restitution est dsormais impossible. Comment croire que le gouvernement fournirait une compensation quitable cette longue srie de petites injustices en restituant d'un bloc au porteur actuel la diffrence du papier l'or? S'il n'est pas juste de voler Pierre pour payer Paul, il ne l'est pas non plus de payer Paul le produit du vol commis aux dpens de plusieurs centaines de Pierre. Certes, le problme est une question de bonne foi. Mais la bonne foi doit s'exercer sur le fond, et non dans la forme. Or, en bonne foi, les promesses du gouvernement, reprsentes par son papier-monnaie, ne forment qu'un total minime par rapport la grande masse des contrats bass, en bonne foi, sur la confiance du public dans le papier-monnaie lui-mme. Ainsi, le gouvernement qui revient l'or par la mthode de la restauration ne fait que djouer une fois de plus la confiance du public par l'effet d'une saute de valeur supplmentaire. Mussolini a t trs sage en abandonnant son projet de restauration au pair de 19,3 cents. La dflation, au point o il l'a laisse, avait dj provoqu un resserrement des affaires et beaucoup de chmage. S'il et persist, le monde des affaires en Italie et t accul la banqueroute et la ruine. De mme, la France agira sagement en renonant la restauration de sa monnaie et en dvaluant le franc aux alentours de son actuel pouvoir d'achat 1.

Mme observation que plus haut.

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Quel est le taux normal?

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Quel est le taux idal des prix auxquels il convient de fixer notre dvaluation? Ce taux sera en gnral trs voisin du pouvoir d'achat existant l'poque. Car la majorit des contrats existants sont d'assez frache date et, mme parmi ceux qui ont t signs une date plus ancienne, il en est beaucoup qui ne sont pas depuis bien longtemps dans la possession de leurs dtenteurs actuels : une obligation de chemin de fer, mise il y a cinquante ans peut n'avoir t achete qu'hier et un taux bien diffrent du taux d'mission. Les dtenteurs primitifs des valeurs de ce genre, comme les dtenteurs primitifs du papier-monnaie, ne peuvent, en grande majorit, tre atteints par l'tat dsireux de rparer ses fautes. Toute restauration s'effectuerait au profit d'une minorit et par consquent au dommage du plus grand nombre. Thoriquement, on pourrait essayer de calculer la moyenne des prix rels auxquels les dtenteurs actuels ont acquis leurs obligations ou autres engagements en papier-monnaie; mais ce calcul, effroyablement compliqu, ne donnerait sans doute pas des rsultats trs diffrents du taux actuel. En vrit, ds que notre faiblesse a permis l'inflation ou la dflation de produire ses ravages, ceux-ci chappent nos remdes. Mais, si la gurison est difficile, il nous suffit au contraire de vouloir srieusement prvenir ces maux pour nous trouver en tat de le faire.

Le problme est international

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Lorsque tous les tats du monde civilis seront revenus l'or, le problme de la stabilisation deviendra tout fait international. La libre circulation de l'or, de pays pays, pour rgler les diffrentes balances du commerce, tiendra galiser les prix entre les nations. En fait, chaque tat, en adoptant l'talon d'or, aura plac son destin national la merci de la politique financire des autres tats. Ainsi, le pouvoir d'achat du dollar aux tats-Unis dpendra en grande partie de l sagesse des nations europennes, qui sauront maintenir la paix entre elles ou se prcipiteront vers la guerre. Le pouvoir d'achat du franc, de la

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lire, du mark, du souverain, dpendra en grande partie de la politique suivie par le Systme de Rserve Fdrale. L'talon d'or forme comme un tuyau de jonction entre les rservoirs montaires de tous les pays qui l'ont adopt. Les prix anglais, amricains, etc.... monteront ou descendront ensemble, en mme temps que descendront ou monteront les pouvoirs d'achat de la livre et du dollar.

Le futur problme de l'or

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On voit que l'adoption universelle de l'talon d'or rend international le problme de la stabilisation; mais elle ne change pas sa nature et ne facilite pas directement sa solution. Elle serait plutt propre mettre en pril les systmes de protection contre l'inflation et la dflation que nous avons dcrits dans le dernier chapitre et par lesquels chaque nation tend contrler le volume du crdit l'intrieur de ses frontires. L'talon d'or, qui contribue tendre gographiquement le domaine du contrle du crdit, tend au contraire diminuer l'action que ce contrle peut exercer en faveur de la stabilisation. En vrit, si les gouvernements ne cooprent avec les Banques Centrales, le contrle du crdit et l'talon d'or courent grand risque de se contrarier l'un l'autre. Par exemple, supposons que dans dix ans d'ici l'or se rarfie au point de rduire nos rserves d'or aux pourcentages lgaux; tout nouvel accroissement du crdit deviendra lgalement impossible, mme s'il est imprieusement rclam par le besoin des affaires. La circulation des marchandises gagnera vite en rapidit sur la circulation de la monnaie; le niveau des prix baissera, et ce sera la dpression des affaires, le chmage et tous les maux qui sont les rsultats invitables d'une dflation considrable. Ce danger n'est nullement imaginaire; il inquite des banquiers aussi expriments que George E. Roberts et l'un des principaux objets du prsent livre est d'aider les conomistes imaginer les mesures qui nous pargneront de telles catastrophes. Oui, la stabilisation de fait dont nous avons joui pendant ces dernires annes a t le rsultat de circonstances exceptionnelles. Il suffit d'y rflchir pour s'en rendre compte. Nous avons dispos, en excs des rserves lgales, d'une marge d'or, assez restreinte pour ne pas nous obliger l'inflation, mais assez considrable pour permettre d'exercer avec aisance le contrle du crdit. Ainsi, la monnaie a pu tre contrle librement, dans des limites suffisamment lastiques. Jamais auparavant nous n'avions dispos d'un tel volant montaire, efficace et cependant maniable. Cela, peut ne pas durer longtemps et ne jamais se reproduire. Si nous, voulons tirer parti de cette occasion passagre, il faut

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que nous fassions en sorte que ltalon d'or devienne assez lastique pour permettre la stabilisation des prix par le contrle du crdit. En d'autres termes, il faut tablir le contrle de l'or.

Les dangers de la ngligence

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Au lieu d'tablir ds maintenant le contrle de l'or, nous pouvons tre tents de nous fier au hasard. Pour trois raisons : l'illusion de la monnaie empche la plupart d'entre nous de comprendre les dangers de la dflation et de l'inflation; le prjug existe que l'talon d'or doit rester automatique et ne pas tre affect par l'arbitraire du gouvernement; enfin, beaucoup d'conomistes ont gard une foi aveugle dans les bienfaits de notre bon vieil talon d'or et estiment qu'aucun perfectionnement ne peut lui tre apport. L'illusion de la monnaie, premier de ces trois obstacles, a t dmasque dans tout le cours de ce livre.

Automatisme de l'talon d'or

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Quant la seconde ide, savoir que le gouvernement doit laisser jouer l'automatisme de l'talon d'or sans le troubler par aucune action lgislative, il convient d'objecter aussitt qu'il n'y a pas de fonction gouvernementale plus essentielle que celle qui consiste garantir la fixit des units de mesures. Nous avons un bureau des poids et mesures pour les units de longueur, de poids, de volume, d'lectricit, et de toutes autres units employes pour le commerce, except la plus importante, l'unit de valeur. Cependant, notre constitution fdrale autorise le Congrs battre monnaie et en rgler la valeur ainsi que celle des monnaies trangres et fixer les talons de poids et de mesures. Oui, la croyance est rpandue dans le public que le niveau des prix et l'talon d'or devraient tre abandonns au jeu naturel de l'offre et de la demande et soustraits toute intervention arbitraire . Mais toute unit de mesure est arbitraire . Il n'y a pas de mtre naturel . Le dollar d'or est arbitraire 23,22 grains. En fait, ce qui n'est pas naturel, c'est de le dfinir en poids; car cette dfinition constitue une intervention arbitraire sur le champ de l'offre et de la demande qui dtermine le prix de l'or. L'or, laiss son march

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naturel, devrait varier de valeur aussi librement que l'argent, par exemple, au lieu d'tre li au chiffre fixe de 20 dollars 67 par once. En outre, il est faux que l'talon d'or, aujourd'hui, ;soit ou puisse tre automatique . Comme nous l'avons vu, le march de l'or dpend actuellement beaucoup plus de la politique des banques que des, achats effectus par les dentistes, les doreurs de cadres, les horlogers ou les bijoutiers. Les usages. industriels de l'or sont insignifiants par rapport son rle financier. Comme l'a dit Rginald Mac Kenna, le monde a maintenant un talon-dollar fix par le contrle du crdit plutt qu'un talon or fix par la valeur du mtal-or. Je ne sais si beaucoup d'Anglais ont bien compris cela. Peut-tre, au moment o ils ont adopt ce qu'ils croyaient tre un talon-or automatique, eussent-ils peu got l'ide que ce qu'ils substituaient la livre obissant au contrle britannique, c'tait un talon obissant au contrle amricain. Oui, aprs avoir redout de voir le gouvernement anglais libre de rgler son papier-monnaie et d'en assurer la stabilit sa guise, les voil forcs aujourd'hui de s'en remettre au systme de Rserve Fdrale des tats-Unis du soin de rgler le crdit de manire garantir la stabilit de toutes les monnaies-or du monde. Ds maintenant, c'est la volont humaine qui contrle les prix, sinon compltement, du moins dans, une large mesure. L'talon-or automatique n'existe plus et nous pouvons en remercier la Providence.

La tradition de l'or

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Le troisime obstacle que nous avons signal est une foi aveugle dans les bienfaits de notre bon vieil talon d'or. Mais consultons l'histoire. La tradition moderne des bienfaits de l'or est un produit des guerres de Napolon. Le fameux rapport au Parlement de la commission du mtal-or, en 1810, fut la premire tentative d'analyse conomique pntrante des changements de prix et des taux de change en relation avec la situation montaire. Il montra, comme on pouvait s'y attendre, quel point presque tous les tmoins qui comparurent devant la commission taient aveugls par l'illusion de la monnaie. Ces tmoins s'imaginaient que le haut prix atteint par le mtal-or, prix exprim en papier-monnaie, tait d la rarfaction de l'or lui-mme; rarfaction provoque par les paiements aux armes, et aggrave par cet tat d'alarme et de manque de confiance qui conduit la pratique de la thsaurisation . Pearse, par exemple, vice-gouverneur alors et plus tard gouverneur de la Banque d'Angleterre, dclara : Je ne vois pas que la quantit de billets mis

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puisse agir sur le prix du mtal ou le taux des changes, et c'est pourquoi je pense, pour ma part, que le prix du mtal ou le taux des changes ne peut en aucun cas constituer une raison pour diminuer le volume de l'mission. La commission demanda ensuite M. Whitmore, gouverneur de la Banque, s'il partageait cet avis : Oui, fut-il rpondu, et si compltement que je ne crois jamais ncessaire de consulter le prix de l'or ou le taux des changes les jours o nous faisons nos avances... Je considre qu'ils n'ont aucun rapport avec la question. Un autre directeur de banque, M. Harman, s'exprima dans les termes suivants : Il faudrait que je change grandement d'opinion, avant que je n'en vienne croire que les changes peuvent tre influencs par les modifications de notre circulation de papier. La commission, alors, pronona que cette doctrine (qu'il n'y a pas de rapport entre l'mission et le prix de l'or) est tout fait fausse On voit que les grands banquiers de 1810 taient de bouillants dfenseurs, non pas de l'talon-d'or, mais de l'talon-papier. Le rapport de la commission du mtal-or constitue une tude approfondie de la question de l'offre de la monnaie en relation avec les prix jusqu' l'poque napolonienne et il peut encore fournir de bons arguments contre les avocats d'une mission illimite de papier-monnaie. Mais il fit surtout figure, en 1810, de document rvolutionnaire en prouvant que le haut prix du mtal tait en ralit un bas prix du papier et que l'or tait suprieur au papier comme talon montaire.

Le ftiche du poids fixe

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Que l'or vaille mieux que le papier comme talon montaire, cela parat aujourd'hui vident. Aucun banquier, aucun homme d'affaires ne le discute plus; mais l'un et l'autre rsiste en revanche l'ide qu'un progrs soit encore possible. Ils croient que l'talon d'or reprsente le dernier sommet de l'histoire de la monnaie. Le rapport de 1810 reprsentait bien en effet le sommet de l'ide de la stabilit montaire l'poque des guerres de Napolon. Mais aujourd'hui, aprs la Grande Guerre, nous devrions passer l'tape suivante en nous servant du nombre-indice, instrument qui n'existait pas au temps de l'Empereur, et qui devrait nous permettre d'instituer un talon-marchandises aussi suprieur l'talon-or que celui-ci, voil un sicle, tait suprieur l'talonpapier. Aprs la perte de l'talon-or par les nations europennes au cours de la guerre, il tait trs naturel que leur premire ide ft de remplacer le papier par l'or, qui formait le meilleur talon dont elles eussent l'habitude. Mais

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maintenant, il s'agit d'empcher l'or de gner le contrle du crdit, soit que les limites lgales des rserves d'or se trouvent atteintes, soit que l'or au contraire s'accumule en excs. Car un jour peut venir, dans dix ans ou dans cinquante ans, o la marge au-dessus des rserves lgales disparaissant, tout crdit supplmentaire deviendra impossible, et alors, ce sera la dflation. Ou, au contraire, une surabondance d'or se manifestant, ce sera l'inflation. Dans les deux cas, le contrle du crdit sera dtruit malgr les efforts de toutes les banques du monde. On comprend dans ces conditions que les dirigeants de la Rserve Fdrale refusent d'assumer la responsabilit de maintenir la stabilit du dollar. Oui, dans l'un ou l'autre des cas dont je signale la possibilit, nous deviendrions nouveau la proie du bon vieil talon d'or, gouvern par le hasard et la chance, et Dieu sait o il pourrait nous mener.

Moyens prventifs

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Ces mauvais jours peuvent tre retards de plusieurs manires. La mthode qui semble la plus pratique est celle qu'a approuv la confrence conomique de Gnes et qui consiste conomiser l'or, en restreindre la demande. L'or peut tre conomis par quatre procds. 1 On peut le retirer de la circulation pour le concentrer dans ls banques et spcialement les Banques Centrales. Cela a t fait sur le continent europen, en Angleterre, aux Indes.... surtout depuis la guerre. Cela se produit aux tats-Unis quand on retire de la circulation les certificats d'or, gags 100 %, pour leur substituer des billets de la Rserve Fdrale gags seulement 50 %. Le retrait de la circulation est facilit si, comme c'est le cas en Angleterre et aux Indes, la frappe est suspendue et l'or est gard en barres. 2 Les rserves d'or peuvent tre concentres dans les Banques Centrales, comme c'est le cas aux tats-Unis. 3 Le Systme des caisses de conversion conomise l'or, parce que les rserves gardes en dpt l'tranger pour maintenir le taux du change peuvent tre trs infrieures aux rserves qu'il serait ncessaire de garder dans les banques de l'intrieur pour garantir l'talon d'or. 4 Un systme de compensation internationale conomiserait l'or en supprimant la ncessit de la plupart des transports de mtal entre pays

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cranciers et dbiteurs. De mme, une chambre de compensation tablie dans une ville supprime la plupart des paiements directs de banque banque. Ces quatre mthodes sont dj pratiques en partie par les pays europens, et c'est en partie, probablement, grce elles que nous ne souffrons pas ds maintenant du renchrissement de l'or. Ainsi, les sains principes prconiss par la confrence conomique de Gnes montrent ds maintenant leur valeur pratique; grce eux, un contrle de l'or s'esquisse comme s'est esquiss dj le contrle du crdit. La plupart des pays de l'Europe et de l'Amrique du Sud qui sont rcemment revenus l'talon d'or, et surtout ceux qui ont effectu ce retour sous la direction du mdecin international des monnaies , le professeur Kemmerer, ont adopt le systme de la caisse de conversion et gardent leurs rserves d'or , New-York. Si, d'autre part, le danger contraire se produisait, et s'il s'agissait de remdier la surabondance de l'or, il serait ds lors facile de substituer le simple talon d'or au Systme des caisses de conversion. Du coup, l'or concentr New-York se disperserait de nouveau travers le monde, regagnant les Banques Centrales. des tats qui sont ses lgitimes propritaires et, de l, refluant dans les diverses banques commerciales et les poches du grand public. Cette facult de concentrer ou de disperser l'or, si on s'en sert propos, peut suffire pendant longtemps assurer la stabilit de la monnaie, en donnant aux rserves inactives un volume assez considrable, et pourtant sans excs, pour fournir la marge convenable au contrle du crdit. Il reviendrait d'ailleurs au mme de modifier les pourcentages des rserves, quitte atteindre des taux absurdement levs, dpassant par exemple 100%, ou absurdement bas, infrieurs par exemple 1%. Dans ce dernier cas, videmment, la convertibilit ne pourrait tre maintenue, du moins vue. Mais si, la convertibilit vue, on substitue une convertibilit trois mois ou davantage, le pourcentage de l'or peut tre diminu presque indfiniment. Il est vrai, d'ailleurs, que cela revient l'abandon graduel de l'talon d'or. Un minent conomiste m'a racont rcemment une conversation qu'il avait eue avec des amis, qui ne pouvaient pas, disaient-ils, voir comment se ferait la stabilisation. - Eh bien, leur dit-il, vous savez que les Allemands ont essay de fabriquer de l'or synthtique. Ils ont aussi essay de tirer l'or de l'eau de mer. Supposez qu'ils y russissent, et par des procds assez conomiques pour inonder le monde sous un dluge d'or. Voil l'or aussi bon march que le sable. Que ferez-vous? - Ma foi, nous n'en savons rien. - Je vais vous le dire. En prsence de ce cas de force majeure, vous obligerez les gouvernements du monde entier interdire l'entre de l'or dans leurs htels des monnaies, tout comme les Indes ont exclu, l'argent en 1893.

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L'inflation sera vite du coup. Ce sera de la stabilisation. Si, par la suite, la quantit d'or se rduisait, les diverses, Monnaies se rouvriraient ce mtal, du moins en partie. On abaisserait alors le poids des pices d'or ou l'on appliquerait toute autre mesure pour empcher la dflation. La stabilisation consiste simplement viter l'inflation et la dflation. Le mrite de l'talon d'or a t de nous garantir contre l'inflation-papier. Le jour o l'inflation-or menace, il ne faut pas hsiter abandonner l'talon d'or.

Solutions au problme de l'or

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Tant que l'talon d'or sera maintenu, mme sous une forme attnue, la stabilisation ne sera assure que si l'or est contrl, tout comme le crdit difi sur la base de l'or. Parmi les systmes imagins cet effet, l'un des plus simples est celui qui a t propos, notamment, par feu le professeur R. A. Lehfeldt, de l'Afrique du Sud. Ce systme tablit un contrle international des gouvernements sur les mines d'or par l'intermdiaire, si l'on veut, de la Socit des Nations. Si la quantit d'or se rduit exagrment par rapport l'difice du crdit, la production de l'or sera stimule, mme perte. Elle serait diminue au contraire si l'or se trouve en surabondance. Il est certain qu'une institution doue des attributions d'une Centrale des Rserves Fdrales, mais pour le monde entier, serait en mesure de dterminer les besoins rels d'or dans le monde avec beaucoup plus de prcision que ne le peuvent les propritaires et les directeurs de mines d'or, qui n'obissent qu' l'appt du gain. Un autre plan a t propos par divers conomistes, et par moi-mme dans mon livre La Stabilisation du dollar. Selon ce plan, la production de l'or ne serait pas mise sous le contrle des gouvernements; ceux-ci se borneraient changer de temps en temps le poids du dollar. Ainsi, l'or suivrait librement sa valeur naturelle comme il le fait aujourd'hui, mais la valeur du dollar, elle, serait maintenue constante. cet effet, la circulation de l'or n'aurait lieu que sous forme de certificats. Un certificat de 100 dollars serait convertible en 100 dollars de mtal-or, au poids lgal fix l'poque du rachat. Et cette fixation aurait lieu de temps en temps, selon le jeu d'un nombre-indice, de manire obtenir un pouvoir d'achat invariable par dollar. C'est ce qu'on appelle le dollar compens , par analogie avec le pendule compens . Ce plan a t propos au Congrs sous la forme du projet de loi Goldsborough. Il a donn lieu une longue discussion. Un plan analogue, prconis par M. Tinnes, du Dakota du Nord, a t soumis au Congrs par le

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projet de loi Burtness; celui-ci prvoit, tort, mon avis, un ajustement quotidien du poids d'or assign au dollar, l'aide de ventes et d'achats de bons d'tat. Ces divers plans sont tudis plus en dtail dans le supplment. Il importe assez peu de savoir lequel triomphera, du plan Lehfeldt ou du plan de dollar compens ou si l'on en choisira un autre jug plus pratique encore. L'essentiel, c'est d'obtenir la stabilisation du dollar. Or, cet gard, si le contrle de l'or ne peut tre tabli, il ne reste plus qu' abandonner compltement l'talon d'or. Il faudrait alors en revenir la circulation contrle , propose par Keynes et d'autres conomistes, ou bien prvoir le rachat de toutes les monnaies par un certain quivalent en marchandises, comme l'a imagin le professeur Gilbert Lewis, de l'Universit de Californie. Ainsi, le problme de l'or peut tre rsolu de trois faons : 1 Contrle des mines d'or et leur exploitation dans l'intrt du public, comme les Banques Centrales sont administres dans l'intrt du public et non pour le profit de certains particuliers. 2 Modifications apportes au poids du dollar-or, de manire compenser les modifications de la valeur de l'or. 3 Abandon total de l'talon-or et adoption d'une circulation contrle ou d'une monnaie convertible en marchandises.

Le devoir du gouvernement

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Dans les trois cas, l'action du gouvernement est ncessaire. Mais cela est tout naturel. De mme que le gouvernement tablit et garantit des units de longueur, de poids, de volume, d'lectricit, etc.., il faut qu'il tablisse et garantisse l'unit de valeur dont nous manquons encore, puisque nous n'avons eu jusqu'ici sous ce nom qu'une unit de poids. Ce poids a t fix en 1837, et le dollar a vari depuis lors automatiquement , au gr de tous les changements survenus dans l'exploitation des mines et dans notre systme bancaire. Les rsultats, nous l'avons vu, ont t tragiques. S'il existe une responsabilit de ces tragdies, elle incombe au gouvernement, non seulement cause de sa ngligence l'gard de la stabilisation possible, mais en raison aussi de sa complicit dans les variations du dollar.

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Vrit qui crve les yeux en temps de guerre : c'est au gouvernement viter l'inflation du temps de guerre, ou, si cela est impossible, viter la guerre ellemme. Mais mme en temps de paix, le gouvernement agit sur la valeur de la monnaie par tout changement dans les lois sur les banques, par toute action sur la politique du crdit, par la bonne ou mauvaise gestion de ses finances. La responsabilit du gouvernement apparat plus grande encore quand l'on pense ses dettes. Emprunter des milliards de dollars pour dprcier. le dollar ensuite, cela n'est pas de jeu. Elle s'aggrave enfin du fait de toutes les mesures d'tat qui tendent, en thorie, la protection de certains intrts, et qui faute d'une monnaie stable, compromettent au contraire ces intrts. En 1917-1920, quand je conseillais aux tuteurs d'acheter des actions pour leurs pupilles, ils me rpondaient que la loi leur prescrivait d'acheter des obligations. Nous avons vu un fidicommissaire dissiper les trois quarts du capital qui lui tait confi, alors qu'aux yeux de la loi, ce capital restait peu prs intact. De mme, les caisses d'pargne, les compagnies d'assurances, sont soumises une srie de restrictions, fort sages si la monnaie reste stable, mais ruineuses du fait de l'instabilit du dollar. On cite, dans le pass, des rois peu scrupuleux qui avilissaient volontairement la monnaie du royaume en vue de frauder leurs cranciers. Les gouvernements actuels agissent de mme, avec sans doute des intentions moins noires, mais le rsultat est identique et ils ne sauraient, pas plus que les tyrans du moyen ge, plaider l'irresponsabilit. Considrons par ailleurs que le gouvernement, d'une faon gnrale, est le garant naturel de l'excution des contrats. Notre constitution nationale dfend aux tats particuliers d'en compromettre le caractre obligatoire. Certaines dcisions prises propos des greenbacks semblent impliquer le contraire en ce qui touche le gouvernement Fdral, mais personne ne peut nier que le gouvernement a le devoir de garantir la saintet des contrats, et, mme l'poque des greenbacks, le gouvernement Fdral n'a jamais manqu ce devoir. Comment admettre ds lors que l'autorit qui consacre dans les lois le principe des obligations contractuelles et qui difie tout un systme de protection des intrts particuliers sur l'hypothse d'une monnaie stable, puisse ensuite se refuser raliser cette stabilit, faute de laquelle ses prescriptions se transforment en une immense duperie? Aucune addition la Constitution n'est ncessaire ds maintenant, le Congrs a le pouvoir de fixer la valeur de la monnaie. Ce problme, d'ailleurs, ne soulve aucun principe nouveau. Nous avons stabilis toutes les autres units de mesure aussitt que nous avons dispos d'instruments suffisants pour les dfinir avec prcision. Maintenant que nous possdons les nombres-indices, rien ne saurait nous dispenser de stabiliser l'unit montaire. Rappelez-vous que le yard, selon la tradition, ne fut au dbut que la ceinture ( gird ) du chef de la tribu. Ce fut ensuite la longueur du bras de Henri 1er. Ensuite, une barre de fer. C'est aujourd'hui une certaine fraction du mtre, reprsent par une barre de mtal spcial, maintenue une temprature constante au Bureau des Poids et Mesures. Imaginez que le yard soit encore

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aujourd'hui la ceinture du Prsident des tats-Unis. Quelles rpercussions sur les ventes de tapis, si des contrats passs sous la prsidence de M. Taft venaient excution sous la prsidence de M. Coolidge 1. Elles seraient pourtant ngligeables, compares aux dommages causs par notre absurde yard montaire.

Conclusion

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Tchons de rsumer en quelques phrases les rsultats de cette tude : Le problme de la stabilisation est d'une importance primordiale. Il a pourtant t nglig cause de l'illusion de la monnaie. Cette illusion est d'autant plus dangereuse que ceux mmes qui la percent jour en ce qui touche la monnaie des tats voisins n'en peuvent dbarrasser leur esprit pour juger de leur monnaie nationale. L'illusion de la monnaie dforme ce point notre vue que les marchandises paraissent monter ou des cendre alors qu'elles restent immobiles; les salaires paraissent monter quand ils tombent; des profits sont inscrits dans les livres alors que l'on se trouve en perte; des intrts illusoires constituent la fausse rcompense de l'pargne; les obligations donnent leur propritaire un sentiment trompeur de scurit alors qu'elles ne sont qu'une spculation sur l'or. L'illusion de la monnaie dguise une unit de poids, en unit de valeur. Elle constitue une des causes principales du cycle des affaires , c'est--dire des dpressions qui priodiquement succdent aux dveloppements de l'activit humaine. Elle a permis aux financiers politiques de malmener les finances de l'tat et d'craser les contribuables, tout en rejetant la responsabilit de leurs fautes, tantt sur les profiteurs , tantt sur les vils rentiers . Enfin et surtout, elle a retard la stabilisation en en voilant la ncessit. Le poids fixe de notre dollar n'est nullement l'quivalent d'une valeur fixe. Mesur en nombres-indices, notre dollar, de 1865 1920, a quadrupl de valeur, pour revenir son point de dpart. Or, la plupart des fluctuations du dollar se sont produites sans cours forc (1879-1922) et en temps de paix (18791898, 1899-1917, 1918-1922). D'ailleurs, bien que srieuses, les fluctuations du dollar sont ngligeables si on les compare avec les coefficients chiffrs par des millions, des milliards, des trillions, que nous avons vu en Europe. La cause de ces hausses et de ces chutes est constitue par l'inflation et la dflation. Inflation ou dflation relative ou absolue; mais l'inflation Cou la
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On sait que M. Taft tait aussi gros que M. Coolidge est maigre. (Note du traducteur.)

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dflation) relative est aussi, en gnral, absolue, de sorte qu'il est gnralement inutile d'en spcifier le caractre. Inflation ou dflation, en tout cas, due au fait de l'homme, la politique financire des tats, principalement en temps de guerre, mais aussi la politique des banques et aux lois; due galement, en partie, la dcouverte de nouvelles mines d'or, l'puisement des anciennes, au changement dans les procds du traitement du mtal. Le mal caus par ces fluctuations considrables est analogue celui que provoqueraient des changements dans la longueur du mtre, mais beaucoup plus grave encore parce que : 1 Le mtre montaire est d'un usage beaucoup plus gnral. 2 Il est employ beaucoup plus souvent dans les contrats terme. 3 Ses variations chappent au public. Ce mal consiste d'abord dans un vol constamment opr aux dpens de Pierre pour payer Paul, et dont le total a atteint 50 milliards de dollars en six ans pour les seuls tats-Unis. Il comporte une perte nette pour l'ensemble des Pierre et des Paul; la confusion et l'incertitude dans la finance, le commerce et l'industrie; le retour constant ( cycle des affaires ) des dpressions, des banqueroutes, du chmage, des conflits ouvriers, des grves, des lock-out, de la haine de classe, des lois iniques, du bolchevisme, de la violence. En ce moment mme, le mal montaire explique, au moins en grande partie, le mcontentement de nos fermiers de l'Ouest, ruins par la dflation; les controverses juridiques sur le prix des -services publics (litige relatif aux cinq cents du Mtropolitain de New-York); le problme du franc franais; celui de la dpression des affaires en Grande-Bretagne et dans notre propre pays; l'apparition de la nouvelle profession des conseillers en placements et des centrales de placements . Les individus peuvent se dfendre partiellement contre ce mal en transcrivant leurs comptes en dollars stables, en essayant de prvoir la valeur du dollar, en usant des services des conseillers en placements, en vitant d'acheter trop d'obligations, en variant la composition de leur portefeuille, en acqurant des valeurs trangres ou des valeurs revenus corrigs par l'emploi des nombres-indices. Mais la vraie solution doit tre trouve dans le contrle du crdit et dans le contrle de l'or. Pour l'un et l'autre, il existe des prcdents. Notre Systme de Rserve Fdrale achte et vend des valeurs et ajuste ses taux d'escompte suivant les besoins du march. Les gouvernements europens conomisent l'or. De nombreux conomistes et banquiers ont commenc tudier le problme d'un point de vue pratique. Vieux problme en somme, celui de stabiliser une unit de mesure. Il a t rsolu pour toutes les units sauf le dollar et le mois. Le dessein de ce livre n'est pas de proposer des solutions toutes faites ces hommes de bonne volont. Leur responsabilit est trop lourde, il ne s'agit pas d'une question acadmique et ils ne sauraient accepter que des solutions o ils jouent un rle directeur. Toute mon ambition est de souligner l'importance de

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leur tche, d'accrotre l'intrt que le public peut lui manifester et de faciliter, dans la mesure du possible, la solution, qui sera juge la plus convenable, de ce grand problme de la stabilisation dont le rglement constituera une tape importante vers la justice sociale et vers le rglement de tous nos problmes industriels, commerciaux et financiers.

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Indications supplmentaires pour les lecteurs dsireux d'tudier avec plus de dtails la question de stabilisation.

I. - Esquisse de quelques plans de stabilisation


Contrle du crdit

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Le contrle du crdit sera toujours une partie importante de tout programme de stabilisation. Comme nous l'avons vu, le Systme de Rserve Fdrale s'est dj engag dans cette voie. Ceux de mes lecteurs qui dsireraient tre renseigns avec quelque dtail sur les mthodes qu'il applique cet gard feront bien de lire le livre de W. Randolph Burgess, directeur-adjoint de la Banque de Rserve Fdrale de New-York et les dclarations du Gouverneur Benjamin Strong, de cette mme banque, lors des dbats sur le projet de loi du dput Strong. Ces deux livres figurent sur la bibliographie donne ci-aprs. Je me bornerai naturellement ci-dessous une esquisse trs sommaire.

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Action de la rserve fdrale

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Elle s'exerce sous cinq formes principales : Par l'achat et la vente de valeur d'tat sous la direction du Comit du march libre, organis pour concerter l'action des douze Banques de Rserve Fdrale. Par la hausse ou la diminution des taux que ces banques appliquent au rescompte des valeurs qui leur sont prsentes par les milliers de banques affilies. Par l'change de certificats d'or (gags 100 contre les billets de la Rserve Fdrale (gags seulement 40%) et vice versa; ce qui revient mettre de l'or en circulation ou l'en retirer. On vite ainsi le danger d'une surabondance d'or qui mnerait l'inflation, ou d'une insuffisance qui mnerait la dflation. Par les conseils donns aux banques, spcialement aux banques affilies, en vue de resserrer ou d'tendre opportunment les crdits consentis. Cela constitue la tche propre des agents de liaison des Banques de Rserve Fdrale. Par la publication des statistiques, ou par les soins de la Centrale et des Banques de Rserve Fdrale. De ces cinq procds, les deux premiers sont la simple application de mthodes recommandes depuis longtemps par de nombreux conomistes. Le premier a t tudi en 1887 par Alfred Marshall, qui a fait en mme temps d'autres suggestions pour la stabilisation de la monnaie. Le second a t particulirement prconis par le professeur Cassel, de Sude, dans son livre La Monnaie et les changes depuis 1914, et par moi dans La Stabilisation du dollar.

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Le contrle de l'or
Si l'talon d'or est maintenu, le contrle du crdit ne suffira pas lui seul pour maintenir la monnaie stable pendant de longues priodes. Le contrle de l'or devra aussi tre tabli, sinon les besoins du contrle du crdit viendront se heurter aux dispositions lgales relatives aux rserves d'or. Des projets ont t tudis pour le contrle, soit de la production de l'or, soit du poids d'or correspondant au dollar.

Projet Lehfeldt

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Le projet du professeur R. A. Lehfeldt est le meilleur exemple du premier type. Dans sa Restauration des monnaies du monde il proposait qu'un syndicat des nations controlt la production de l'or : Il ne serait pas ncessaire, disait-il, que ce syndicat comprt de nombreuses nations, car l'Empire britannique et les tats-Unis fournissent plus des 4/5 de la production mondiale de l'or et s'ils s'entendaient pour rgler l'offre, mme sans la coopration des autres producteurs, leur action ne pourrait gure tre contrecarre plus que ne l'est celle du syndicat des diamants par les laveurs en rivire. Vous voyez donc que la formation de ce syndicat n'offre gure de difficults, mais il vaudrait mieux naturellement y faire entrer tous les producteurs. Le Mexique et la Russie sont les plus importants aprs les deux grandes, nations anglo-saxonnes. Mieux vaudrait mme y faire entrer toutes les nations du monde, qui ont toutes un intrt dans le commerce international, et par consquent dans la stabilisation de l'talon d'or. L'exercice du contrle de l'or serait confi par toutes les puissances, intresses une Commission dont je ne discute pas ici la constitution, tout en remarquant que l'existence de la Socit des Nations peut la faciliter; mais cette question chappe au domaine conomique. Sous les ordres de la Commission fonctionneraient un bureau scientifique et un bureau administratif. La tche du premier consisterait rassembler les informations qui formeraient la base des dcisions de la Commission : statistiques montaires et bancaires de tous les pays, statistiques des prix sur certains marchs; tudes gologiques et industrielles sur les mines d'or exploites ou exploiter; lois et finances minires, tat des socits minires.

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Quant au bureau administratif, il n'aurait pas besoin de disposer d'un personnel trs nombreux, car l'action administrative de la Commission serait surtout exerce par l'intermdiaire des gouvernements affilis. La question deviendrait diffrente si la Commission se dcidait acheter et exploiter des mines pour son propre compte. La Commission, en somme, jouerait, sur le march de l'or, le rle d'un gouverneur de banques. Elle aurait pour tche (le prvoir les changements de valeur et de les corriger par une action intelligente, au lieu de laisser les forces naturelles bouleverser leur gr le march. En temps de hausse des prix, elle fermerait les mines les moins productives et arrterait l'exploitation de nouvelles mines; des compensations seraient naturellement prvoir et des fonds devraient lui tre fournis cet effet par les puissances affilies. Une action de ce genre n'est pas sans prcdent et le gouvernement du pays o se trouveraient les mines fermer devrait s'employer faciliter la tche de la Commission. Il faut d'ailleurs noter que les actions d'une mine pauvre pourraient sans doute tre rachetes bon compte. Les ouvriers aussi devraient recevoir une indemnit pour la perte de leur emploi. La Commission ferait bien d'imiter la mthode suivie par le gouvernement sudois, lors de la clture des manufactures de tabacs en vue de l'tablissement du monopole d'tat du tabac. Les dpenses de ce genre sont moins coteuses que le mcontentement qui rsulterait de l'absence de telles prcautions. Il serait un peu plus difficile de constituer une rserve de mines vierges et prtes tre exploites en cas de besoin. Mais cela West pas impossible. Les terrains dans lesquels l'existence de l'or serait prouve devraient tre signals la Commission qui les achterait, soit directement, soit par l'intermdiaire du gouvernement du pays. Un systme de rcompense pourrait tre organis pour encourager la dcouverte de nouvelles mines. Ainsi serait ralis un placement en capital pour parer aux dangers ventuels d'une production insuffisante. Parmi les mines vierges actuellement connues, les plus importantes sont situes dans la rgion orientale du Witwaterstand, qui appartient au gouvernement de l'Afrique du Sud, ce qui simplifierait les arrangements ncessaires. La vie des mines d'or est limite. la surproduction succde la disette. C'est pourquoi la politique que je suggre pour les priodes de hausse de prix est moins une dpense qu'un bon placement. Lorsque la production-de l'or deviendrait insuffisante pour rpondre aux besoins du commerce, la Commission pourrait user des mthodes suivantes : 1 Reprendre l'exploitation des mines abandonnes en mettant au besoin un nouveau capital. 2 Encourager la recherche systmatique de nouveaux filons. 3 Encourager l'tude scientifique des perfectionnements apporter au traitement du mtal. 4 Faciliter l'emploi du papier substitu l'or.

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L'esquisse ci-dessus s'occupe surtout de rgler l'offre de l'or. La possibilit d'agir sur la demande West que touche par l'allusion que nous venons de faire l'emploi du papier-monnaie. On peut d'ailleurs admettre qu'il serait insuffisant de rgler l'offre de l'or et qu'il serait ncessaire aussi de prendre des mesures tendues et prcises concernant le pourcentage de l'or correspondant tous les papiers-monnaie garantis par ce mtal.

Le dollar compens

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Je passe pour le pre du dollar compens , parce que le projet en a t expos avec dtail dans mon livre La stabilisation du dollar. Mais les ides principales du projet se trouvaient dj chez Simon Newcomb, Alfred Marshall, etc. Ma seule adjonction propre consiste dans les mesures prendre contre les spculations sur l'or qui seraient propres faire subir des pertes au Trsor de l'tat. Les arguments en faveur et en dfaveur du systme sont donns dans la discussion du projet de loi Goldsborough, cits dans la Bibliographie. Le systme consiste en gros 1 Abolir les monnaies d'or et convertir nos certificats d'or actuels en certificats de mtal-or , donnant droit des dollars qui correspondraient un poids de mtal priodiquement dtermin. Ainsi, l'or ne circulerait plus que sous la forme de yellow backs , ou rcpisss commerciaux de mtal-or, lequel n'existerait plus que sous la forme de barres ou de lingots conservs dans les caves du gouvernement. 2 garder constamment une rserve de 100 % de mtal-or correspondant aux dits certificats, en accroissant ou en diminuant la circulation de ceux-ci, selon les variations du prix du mtal-or, et de manire rtablir constamment le rapport de 100 % entre la valeur du mtal-or en rserve et celle des certificats le reprsentant. 3 conserver virtuellement la libre frappe , c'est--dire le libre dpt de l'or et le libre rachat des certificats de mtal-or. Libre frappe signifierait, comme il le signifie pratiquement aujourd'hui, l'achat d'or illimit par le gouvernement, lequel paierait, en change du mtal-or, non pas des pices d'or, mais des yellow backs. On voit donc que la seule diffrence essentielle avec ce qui se fait aujourd'hui, serait que le prix de l'or ne serait plus fix arbitrairement 20 dollars 67 par once, mais varierait selon la valeur relle, le pouvoir d'achat de ce mtal. De mme, le rachat des certificats d'or

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signifierait, comme il le signifie aujourd'hui, la vente illimite de l'or par le gouvernement, mais galement des prix variables. 4 instituer un dollar correspondant un assortiment reprsentatif de marchandises-types, en tablissant un nombre-indice qui donnerait, des intervalles fixes, le prix courant de ce dollar composite, exprim en dollars-or. 5 ajuster le poids du dollar de mtal-or selon la diffrence constate entre le nombre-indice et le pair. Cela revient ajuster inversement le prix de l'or. 6 imposer une petite taxe de brassage , 1% par exemple : le gouvernement vendrait son or 1% plus cher qu'il ne l'achte, afin d'empcher la spculation qui se produirait ses dpens si on pouvait lui acheter aujourd'hui, 20 dollars par once, un lingot qu'on viendrait lui revendre demain, 20 dollar 10. Toute augmentation ou diminution du prix officiel de l'or devrait naturellement tre infrieure la taxe de brassage . L'essentiel du projet rside dans le cinquime paragraphe qui prvoit l'adaptation du poids du dollar au nombre-indice. Pour empcher le dollar-or de diminuer de valeur, nous augmentons son poids, reconnaissant ainsi qu'un dollar dprci est un dollar de poids insuffisant. Vice versa, pour empcher un dollar d'augmenter de valeur, nous rognons son poids, reconnaissant ainsi qu'un dollar apprci, est un dollar de poids excessif. Dans ces conditions, l'indice, c'est--dire le prix de l'assortiment de marchandises constituant le dollar-marchandise , varierait peu, exprim en dollar-or. l'poque o j'ai crit ma Stabilisation du dollar, j'ai relgu le contrle du crdit dans l'appendice en pensant que la politique de toutes les Banques, y compris des Banques Centrales, continuerait tre guide par l'intrt du profit personnel. Mon dessein tait de rendre l'ensemble du plan de stabilisation, comprenant le contrle de l'or et celui du crdit, aussi automatique , aussi indpendant de la volont humaine que possible. Mais, depuis, comme nous l'avons vu, le contrle volontaire du crdit est n. Dment perfectionn et consolid, il parat de nature simplifier et amliorer grandement la technique de la stabilisation. Grce lui, le contrle de l'or devient secondaire par rapport celui du crdit. Un ajustement quotidien du poids de l'or, comme le propose le projet de loi Burtness, serait alors possible mais inutile. Sans contrle volontaire du crdit, cet ajustement quotidien serait dsastreux. Si, suivant ma pense primitive, le contrle du crdit et celui de l'or devaient rester automatiques, le contrle du crdit jouant un rle secondaire par rapport au contrle de l'or, un certain dlai, d'au moins un mois par exemple, devrait s'couler aprs chaque changement de poids du dollar, afin que ce changement pt exercer l'influence ncessaire avant d'tre suivi par un nouveau changement. l'oppos du systme automatique que je proposais, on trouve le systme entirement volontaire, suivant lequel, comme il a t suggr par deux conomistes britanniques, la Banque d'Angleterre et les autres Banques Centrales recevraient la facult de changer leur gr le poids de leur monnaie d'or.

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Le Dr Hudson B. Hastings qui fut voil quelques annes charg, par la Fondation Pollak pour les Recherches conomiques, d'tudier toutes les mthodes proposes de stabilisation, jugea que le dollar compens tait le seul projet pratique pour assurer la stabilit des prix pendant une longue priode dans un pays donn. Selon lui, ce systme fonctionnerait en toutes circonstances et sans forcer le pays en question assumer lui seul tout le poids de la stabilisation mondiale. Il dclara aussi que c'tait le plan, non seulement le plus pratique, mais aussi le meilleur march, pour assurer une telle stabilisation par une collaboration internationale. Mais le dollar compens a l'inconvnient de donner lieu quivoque. Le public peut croire que ce projet change constamment le dollar au lieu de le stabiliser. Aucun prcdent ne le prpare. Le plan Lehfeldt, au contraire, maintient l'talon d'or dans la forme tout en en modifiant la substance. C'est un gros avantage pour la popularit d'une rforme. De mme la nation britannique s'accroche la forme monarchique tout en adoptant au fond les institutions dmocratiques. Peut-tre, sans dtrner l'or-roi, et tout en lui gardant un loyalisme apparent, est-il facile de substituer sa valeur propre celle d'une moyenne de marchandises. D'autres arguments dans les deux sens sont donns dans mon livre La Stabilisation du dollar. On y trouvera galement la discussion du plan Gilbert Lewis (rachat en marchandises) que cet conomiste a plus tard expos tout au long dans un article figurant dans notre bibliographie. S'il tait possible, politiquement, de se dbarrasser entirement de la tradition de l'talon-or, le plan Lewis serait peut-tre je meilleur de ceux qui ont t proposs. Un banquier canadien m'a fait une autre suggestion. Si l'or devenait surabondant au point que le Systme de Rserve Fdrale se vt oblig d'abandonner presque toutes ses valeurs porteuses d'intrt principalement ses rentes d'tat) pour les changer contre de l'or, il conviendrait que le gouvernement vint la rescousse en fournissant au Systme des rentes nouvelles mises ad hoc et en prenant l'or en change. De cette faon, ce serait le gouvernement qui supporterait le poids mort de l'or non productif d'intrt.

Contrle de la circulation des marchandises


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Ce livre est consacr au problme du contrle de la monnaie. Nous ne nous sommes occups de la circulation des marchandises que dans la mesure o elle est affecte par celle de la monnaie. Nous avons vu que ce qu'on appelle, le cycle des affaires est en grande partie une danse du dollar ,

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qu'un dollar stable contribuerait largement attnuer ce cycle, remdier aux crises, aux dpressions, au chmage dont nous avons tant souffert. Mais il a t indiqu aussi que les fluctuations des affaires et de l'industrie ne sont pas dues uniquement aux fluctuations montaires. D'autres remdes que les remdes montaires peuvent donc leur tre appliqus et nous aurions les tudier si ce livre tait consacr, au cycle des affaires sous tous ses aspects. Qu'il suffise ici de dire que je suis, en principe au moins, partisan des propositions faites par Foster et Catchings, Herbert Hoover, Otto Mallery, etc., en vue d'attnuer le cycle des affaires par un programme prvoyant de travaux publics, de constructions, etc. Partisan aussi des efforts tents par la Dennison Manufacturing, qui organise ses oprations de manire rduire les variations saisonnires d'offres d'emplois. Enfin, je crois que l'assurance contre le chmage est un besoin vital de notre industrie. Toutes ces rformes, loin de contrarier la rforme montaire, objet de ce livre, la complteraient heureusement.

II. - Recherches ncessaires

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Nous avons vu que plusieurs moyens s'offrent pour raliser la stabilisation. Lesquels mritent notre prfrence? peut-on les combiner et comment? autant de problmes mritant tude. Une question vitale est celle du choix du meilleur indice, ou des meilleurs indices. Indice des prix de gros? des prix de dtail?, du cot de la vie? des prix gnraux (ce qui comprend les stocks, les obligations, les loyers d'immeubles, les frets, les salaires, les prix de gros ou de dtail)? Des discussions animes ont eu lieu sur ce sujet, des runions o taient reprsentes l'Association Statistique Amricaine, l'Association conomique Amricaine et l'Association pour une Monnaie stable. Cela se passait en dcembre 1927. On y entendit Hudson B. Hastings, de l'Universit de Yale; Willford I. King, du Bureau National des Recherches conomiques; Myriam E. West, du collge fminin de New Jersey; Carl S. Snyder, statisticien de la Banque de Rserve Fdrale de New-York; Royal Meeker, ancien commissaire des tats-Unis pour le S statistiques du travail; John R. Commons, de l'Universit de Wisconsin; Ethelbert Stewart, commissaire des tats-Unis pour les statistiques du travail, etc., y compris moi-mme.

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Les avis furent trs divergents sur le point de savoir quel tait le meilleur indice. Mais tout le monde convint que n'importe quel indice valait mieux que l'absence d'indice. L'indice des prix gnraux diffre notablement de l'indice des prix de gros publi par le bureau des tats-Unis pour les statistiques du travail. Nous avons vu toutefois que ces deux indices concordent assez bien si on les traduit par la puissance d'achat du dollar, exprim en cents d'avant-guerre. La concordance serait d'ailleurs plus exacte si la stabilisation tait ralise. Car, plus les prix, et par consquent les indices, varient eux-mmes, plus les indices diffrent entre eux. Il n'en est pas moins dsirable de choisir le meilleur indice possible, et des tudes techniques complmentaires sont ncessaires cet effet. Une fois rsolu le problme de la meilleure catgorie d'indices, il faudra tudier, pour l'indice choisi, la meilleure constitution possible. Quelle qualit de marchandises devrait tre choisie comme type de chaque genre de marchandise? Quelle serait la meilleure mthode de compensation , c'est--dire d'tablissement des proportions entre les diverses quantits de marchandises composant l'indice? Quelle serait la meilleure ou les meilleures bases de comparaison? Autre problme : notre indice doit-il tre international et comprendre des marchandises reprsentatives de tous les pays? Dernier problme enfin : l'indice choisi devra-t-il tre maintenu absolument stable? ou des prix s'levant ou diminuant doucement seraient-ils prfrables? Faut-il tenir compte, notamment, du revenu rel par tte d'habitant? Le doyen David Kinley a suggr autrefois que. la meilleure unit serait une certaine fraction fixe du revenu de la nation. Cela impliquerait un niveau des prix baissant doucement au fur et mesure des progrs de la production. Tous ces problmes sont dignes d'tude, mais le -vrai problme actuel est de se dbarrasser des grandes fluctuations. Le dtail viendra plus tard, mesure que nous possderons les donnes ncessaires. Aucun indice particulier n'a ralli jusqu' prsent la faveur gnrale. A l'assemble de l'Association pour la Monnaie stable, Washington, en dcembre 1927, le Dr Maurice Leven a donn lecture d'une enqute qu'il avait faite ce sujet. Au questionnaire qu'il avait adress plusieurs centaines d'conomistes, 252 sur 281 avaient rpondu qu'ils considraient la stabilisation des prix comme une question de trs grande importance ; 176 sur 262, qu'il fallait adopter l'indice gnral ; 59 se prononaient en faveur des prix de gros et 13 en faveur des prix de dtail; sur 270, 88 prconisaient le contrle du crdit, 70, le dollar compens , 27 donnaient des rponses vagues ou se rcusaient, 53 avouaient qu'aucun plan ne les satisfaisait, 21 faisaient des suggestions diverses et 11 taient opposs toute espce de plans. Le meilleur projet sera un projet pratique qui, prenant le monde comme il est, avec toutes ses traditions, ses prjugs, toutes les demi-mesures dj

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essayes, permettra de se rapprocher pas pas de la stabilisation la plus complte et la plus universelle possible.

Bibliographie

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Voici 87 livres ou articles, choisis parmi les centaines d'articles et de livres traitant le sujet de l'instabilit montaire. Toutes les nuances de l'opinion y sont reprsentes. On y retrouvera les citations donnes par le prsent ouvrage. Chaque liste est compose suivant l'ordre chronologique.

Livres et brochures amricains


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IV. - L'opinion des autres

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Voici quelques citations propres intresser nies lecteurs et qui sont, pour la plupart, empruntes au recueil d'opinions publi par l'Association pour la Monnaie Stable, 104, 5e avenue, New-York. Chamberlain, Lawrence. The principles of Bond Investments, 1911 : Pour les prts long terme, la question de l'intrt fixe implique nu problme plus profond que la certitude et la rgularit des paiements : c'est le futur pouvoir d'achat ,de la monnaie... Il serait convenable, que le prteur pt, par une certaine mthode de comptabilit, exiger un intrt de tant % exprim en pouvoir d'achat actuel des Objets ncessaires la vie (p. 17). Mott, Howard S., vice-prsident de la Banque Nationale Irving de New-York, mai 1920 : Tous les changements violents, prolongs ou tendus, ,dans le niveau gnral des prix, crent probablement plus de misre humaine que tous les autres maux runis.

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Miller A. C., membre de la Centrale de Rserve Fdrale, la confrence plnire des Prsidents et gouverneurs des Banques de Rserve Fdrale, Washington D. C., 26 octobre 1921 : Notre devoir est d'viter la dflation tout comme l'inflation. Par inflation, je veux dire un excs de crdits aboutissant la monte gnrale des prix. Par dflation, je veux dire une restriction du crdit aboutissant la chute des prix. Une bonne politique des affaires et du crdit s'efforcera de passer peu prs gale distance de ces deux cueils. Cassel, Gustav, Money and Foreign Exchange after 1914, New-York, Macmillan, 1922 : Parmi les qualits que l'on exige d'un systme montaire, la stabilit est la seule qui soit vraiment importante pour promouvoir le commerce et le bien-tre gnral ,(p. 254). Toutefois, le maintien d'une valeur peu prs fixe de l'or -est un problme essentiel. Il est vrai que la valeur de l'or comme celle de toutes les autres marchandises est dtermine par l'offre et la demande. Mais il n'en faut pas dduire que nous ne pouvons exercer aucune influence sur la valeur de l'or. L'offre de ce mtal dpend en somme des stocks d'or ds maintenant accumuls et de sa production annuelle, laquelle est son tour affecte dans une certaine mesure par le pouvoir d'achat de l'or, mais dtermine pour le reste par les conditions naturelles. D'autre part nous pouvons exercer une influence considrable sur la demande de l'or, ou du moins sur cette part importante de la demande que l'on appelle gnralement la demande montaire... Pour aboutir quelque stabilit dans la valeur de l'or, il est absolument essentiel que les Banques Centrales s'entendent pour limiter leurs achats d'or un chiffre convenable, constamment adapt l'tat du march. A l'avenir, cette adaptation des achats sera l'article principal de la politique de l'or des Banques Centrales. Le but essentiel du maintien des rserves d'or sera la stabilisation du march de l'or dans le monde qui peut tre produite grce ces rserves (pp. 263-264). Filne Edward A., New-York World, 21 mai 1922 : Il se peut que la stabilisation du pouvoir d'achat du dollar selon le programme expos par certains conomistes vienne un jour aider rsoudre le problme des faux salaires. Une solution scientifique est hautement dsirable. Emprunt aux rsolutions de la Confrence conomique de Gnes, 1922 : L'objet de la convention serait de centraliser et de Coordonner la demande d'or et d'viter ainsi ces grandes fluctuations dans le pouvoir d'achat de l'or. Goldsborough, Honorable T. Alan, membre du Congrs, la Chambre des Reprsentants, 23 mai 1922 :

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Je crois fermement que le pouvoir d'achat de la monnaie peut tre stabilis. La solution, ds qu'elle aura t trouve, apparatra trs simplement et elle sera bientt incorpore dans la lgislation. Mac Kenna, Trs Honorable Reginald, prsident de la Joint City et Midland Bank, l'assemble annuelle de janvier 1922 : La vrit, naturellement, c'est que l'inflation et la dflation sont galement nuisibles. C'est la stabilit qu'il nous faut, la normale galement loigne de ces deux maux. Une fois obtenue la stabilit des prix, le commerce jouira d'un fondement assur. Association des banquiers de l'Iowa, leur runion de Ames, Iowa, 1923 : Le devoir vident de la Centrale de Rserve Fdrale est d'appliquer la loi de Rserve Fdrale de manire garantir dans l'avenir la nation contre toute inflation et dflation, et nous approuvons de tout cur tous les efforts sincrement faits en vue de trouver et mettre en vigueur les meilleures mthodes lgislatives pour maintenir le pouvoir d'achat de la monnaie. Snyder, Carl, conomiste de la Banque de Rserve Fdrale de New-York, dans l'American Economic Review, juin 1923. Cette srie effrayante et infinie de grves, de conflits du travail, de lock-out, d'arrts des transports, devrait prendre fin. Presque toutes les grves et les conflits du travail proviennent d'un changement intervenu dans le pouvoir d'achat de la monnaie et si ce pouvoir d'achat devient peu prs stable, la plupart de nos troubles ouvriers disparatront. Alors s'ouvriraient des perspectives favorables au talent de nos inventeurs et de nos ingnieurs, l'efficacit productive de nos industriels, qui se trouveraient ds lors en tat d'augmenter largement le produit horaire du travail humain; d'assurer une rpartition plus quitable des marchandises; de varier et d'allger le labeur individuel. Strong, Benjamin, Gouverneur de la Banque de Rserve Fdrale de NewYork, dans le Collier's Weekly de 1923. Les conflits du travail ne sont gure srieux, prolongs ou violents que lorsqu'ils ont pour origine une demande de compensation, presque toujours motive par une hausse des prix. En priode de baisse de prix en effet, l'tat s'en tire en mettant du papier monnaie ou en accordant des subsides telle ou telle industrie. Ainsi, la condition essentielle de la tranquillit industrielle et nationale rside dans une stabilit raisonnable des prix, telle que celle qui a exist entre 1909 et la fin de 1915. Je crois, avec M. Henry Ford, que le principal dsir de la grande masse de nos ouvriers, c'est la scurit de leur emploi et un salaire constant en pouvoir d'achat. Zimmerman, Dr Alfred, Commissaire gnral de la Socit des Nations Vienne, dans une interview relate par la presse du 29 octobre 1923 :

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La confiance reviendra lorsque l'inflation aura finalement disparu, grce une saine administration financire et la stabilit de la monnaie. Alexander James S. rsident de la National Bank of Commerce, New-York, dans son discours annuel aux actionnaires, le 8 janvier 1924 : Certaines personnes croient que la prosprit ne peut tre assure que par la hausse des prix, mais la vritable prosprit dpend de la stabilit des prix : Beckart B. H., Discount Policy of the federal System, Henri Holt and CI,, New-York, 1924: Les Banques de Rserve Fdrale n'ont pas t institues simplement pour empcher les paniques montaires ou pour allger la tension qui se produit sur le march de la monnaie chaque automne, bien que ces buts aient d'ailleurs t atteints. Elles n'ont pas t organises pour permettre aux banques affilies de rescompter avantageusement leurs valeurs. Elles ne sont pas des marchandes de crdit en gros. Leur fonction essentielle est de promouvoir la stabilit des prix et par consquent celle de la vie conomique de la nation. (p. 538) Fister W. T., directeur de la Fondation Pollak, et Catching Waddill, de la compagnie Goldman et Sachs, dans la Harvard Business Review, avril 1924 : Ainsi, la principale qualit ncessaire la monnaie, c'est la stabilit et cette stabilit n'est pas produite par le hasard. A dfaut d'autres preuves, l'histoire des cinq dernires annes aux tats-Unis nous convaincrait que le pays n'est pas garanti contre l'inflation par un certain pourcentage de rserve ou parce que les crdits accords par les banques sont restreints aux lgitimes exigences des affaires ou aux besoins ordinaires de l'industrie ... Il y a au moins quatre raisons imprieuses qui nous obligent prendre des mesures immdiates en vue d'assurer, par une politique consciente, la stabilit du dollar. Keynes, John Maynard, Gold in 1923 , The New Republic, 27 fvrier 1924 : La rforme montaire a deux buts : remdier au cycle du crdit et diminuer le chmage en mme temps que tous les maux de l'incertitude; ensuite, lier l'talon montaire la valeur des principaux articles de consommation et non celle d'un mtal, de splendeur orientale, il est vrai, et qui les directeurs de banque gyptiens et chaldens attribuaient des proprits magiques, mais, pour le reste, peu utilisable par lui-mme, et prcaire quant ses perspectives d'avenir. (p. 11.) Wolff, Dr Franck A., Bureau des talons de mesure, Washington D. C., parlant devant la Commission des banques et de la monnaie, la Chambre des Reprsentants, le 26 fvrier 1924 :

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L'une des principales difficults avec lesquelles le bureau du budget doit lutter et sur laquelle il n'a aucun pouvoir direct, est l'instabilit des prix. D'Abernon, trs Honorable vicomte, German Currency; Its Collapse And Recovery, 1920-1926, Socit Royale de Statistique, Londres 1926 : Il y a une sorte de justice ironique dais le fait que les classes de l'Allemagne qui finalement ont le plus souffert de l'inflation, sont justement celles qui s'y montraient au dbut le plus favorables. Elles s'imaginaient que des emprunts contracts une certaine date et remboursables six mois plus tard en papier seraient bien faciles rembourser et poussaient une mission toujours plus abondante de billets. Un phnomne montaire qui rendait possible des affaires aussi agrables ne leur paraissait, ni blmable dans ses causes, ni tout fait malfaisant dans ses effets. Leur calcul restait juste tant que la dprciation demeura modre. Mais quand vint la catastrophe finale, tous les profits raliss par leur astuce. furent anantis et les missions excessives qu'ils avaient favorises aboutirent la confiscation d'une si grande partie de leur fortune que leurs gains' temporaires furent anantis avec le reste. (p. 38.) Hoover Herbert, Secrtaire du Commerce, The World's Work, janvier 1926 : Ce que nous attendons tous de ce systme conomique, c'est une plus grande stabilit, la scurit des emplois et des affaires... Rovensky Jolin I., discours de prise de fonctions, au dner annuel de l'Association pour une Monnaie Stable, Saint-Louis, 30 dcembre 1926 : Le problme conomique le plus immdiatement urgent, c'est la stabilisation du pouvoir d'achat de la monnaie. Ce problme s'tend au monde entier; il est plus aigu dans certains pays que dans d'autres, mais il existe partout. C'est avec joie que nous voyons tous les tats revenir plus ou moins vite l'talon d'or, qui donnera la monnaie un pouvoir d'achat plus stable que les expdients varis qui ont t adopts pendant la guerre. Mais il est vident que l'adoption, mme universelle, de l'talon d'or ne nous ramnera qu' la situation montaire qui prvalait avant la guerre. Nous dsirons obtenir une stabilit plus grande que celle qui peut tre assure par le choix, comme talon montaire, d'une seule marchandise, d'un mtal, dont la production, la distribution et l'usage sont sujets des variations d'une importance effroyable. Strong, Honorable James G. membre du Congrs, dans un discours fait la Chambre des Reprsentants, le 20 fvrier 1926 : A mon avis, le temps est venu o le Congrs des tats-Unis, qui est confi l'exercice du pouvoir de battre monnaie et d'en rgler la valeur, devrait se dclarer en faveur de la stabilit. Voici l'poque favorable, dans l'histoire du monde, o peut tre atteinte la stabilit dont nous avons

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besoin. Les deux tiers de l'or du monde sont en notre pouvoir et cela nous permet de raliser la stabilit des prix exprims en or. En 1913, le projet de loi de Rserve Fdrale du snateur Owen comportait une clause prescrivant au Systme de la Rserve Fdrale de promouvoir la stabilit des prix . On m'indique mme que ce membre de phrase fut introduit dans le projet aprs son approbation par le Prsident et ses conseillers financiers. Mais la guerre allait avoir lieu, et les peuples n'taient pas encore arrivs au stade ncessaire pour ce grand progrs conomique. Maintenant au contraire, les temps sont mrs. Millis H. Parker, discours prsidentiel lAssociation pour une Monnaie Stable Saint-Louis, 30 dcembre 1926 : La rforme ainsi propose est si importante qu'il convient d'viter son gard tout excs de langage. La stabilisation du pouvoir d'achat de la monnaie n'amnera pas une re paradisiaque, mais elle diminuera grandement quelques-uns des maux les plus graves qui sont la suite de la prsente instabilit. Montrer au public l'origine de ces maux, convaincre nos concitoyens que la stabilisation peut au moins les allger, voil la tche fondamentale de notre mouvement. ... Oui, on commence se rendre compte des dommages causs par la fluctuation des prix et comprendre, la fois, la ncessit d'un remde et la possibilit de le dcouvrir. Ford, John, juge la cour suprme de l'tat de New-York, 15 dcembre 1927: ... Pendant prs d'un demi-sicle, j'ai soutenu l'opinion que la fluctuation des prix, consquence de notre mauvaise mthode de circulation montaire, formait l'un des maux les plus graves de l'humanit et que, si les nations en ont souffert si longtemps, c'est parce qu'on n'a pas compris le rapport entre les prix gnraux et le volume de la monnaie. Kemmerer, professeur E. W., une runion de l'Association pour une Monnaie Stable, dcembre 1927 : ... Tt ou tard, il faudra, soit stabiliser l'talon d'or, soit inventer un autre talon montaire qui le remplacera. Dans toute l'organisation conomique actuelle, il n'y a probablement pas de dfaut plus grave que l'emploi, comme unit de valeur, non pas d'une valeur fixe, mais d'un poids fixe d'or de valeur trs variable. En un peu moins d'un demi-sicle, aux tats-Unis, nous avons vu notre mtre montaire, le dollar d'or, monter de 27%, de 1879 1896, puis tomber de 70%, de 1896 1920, pour se relever ensuite de 56%, de 1920 1927. Autrement dit, notre yard, de 36 pouces en 1879, (anne du retour l'talon d'or) mesurait 46 pouces en 1896, 13 1/2 en 1920, et 21 aujourd'hui.

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Lazard, Max, rapport sur les travaux de la Commission d'experts financiers chargs d'tudier la question du contrle international du Crdit, 14-18 septembre 1927, Vienne : L'exprience acquise jusqu'ici rvle une concidence marque entre la hausse du niveau gnral des prix et la prosprit, tandis que les mouvements de baisse concident plutt avec les priodes de dpression... Le pouvoir d'achat de la collectivit dpendant essentiellement du volume gnral du crdit, l'objectif propos semblerait pouvoir tre atteint en restreignant l'emploi des instruments de crdit quand l'indice des prix tend monter, et en l'intensifiant quand cet indice tend descendre... La commission estime hautement dsirable que tous les groupements nationaux de l'Association s'appliquent dgager les possibilits de mise en pratique, dans leurs pays respectifs, des principes ci-dessus indiqus, et s'efforcent, dans les limites de ces possibilits, d'en poursuivre l'application effective. Elle recommande que des dmarches soient faites auprs des Gouvernements pour obtenir la nomination de Commissions officielles d'enqute sur le niveau gnral des prix et sur les moyens de le rgulariser. Midland Bank limited Monthly Review, Le problme de la rgularisation de l'offre et de la demande des valeurs-or , Londres, juin-juillet 1927 : L'histoire prouve que, hormis peut-tre les guerres et l'intolrance religieuse, aucun facteur n'a produit plus de misres et de dsastres que le haut degr de variabilit de niveau gnral des prix. Cela peut paratre tonnant, mais cela rsulte clairement du cours des vnements dans les divers pays depuis que la monnaie est devenue un lment important dans la vie des socits civilises. Aprs la paix internationale et intrieure, rien n'est plus dsirable que la stabilisation des prix. Pigou, professeur A. C., Industrial Fluctuations, Macmillan and Co., Londres 1927: mon avis, si l'on parvenait stabiliser les prix, l'amplitude des fluctuations industrielles serait considrablement rduite. Elle pourrait tre diminue de 50 %, mais n'en resterait pas moins considrable. (p. 98.) Vernon, Lord, Coal and Industry the Way to Peace, Ernest Benn, Londres 1927 : S'il est vrai que la valeur de la monnaie peut tre leve ou abaisse, il devient possible, grce cette facult, de lui garder une valeur constante dans des limites raisonnables... On indique souvent, d'une manire vague et mystrieuse, que les banques centrales font ce qu'elles veulent dans ce domaine et que la Rserve Fdrale aux tats-Unis et la Banque d'Angleterre ici mme, si on leur en laisse la libert, arrangeront tout au mieux dans la coulisse. Mais,

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d'une part, les rsultats d'avant-guerre ne justifient gure, semble-t-il, ce vague optimisme; d'autre part, l'ide ainsi exprime est peu dmocratique et peu quitable pour l'homme de la rue, qui a le droit de savoir ce que l'on fait de la monnaie qui reprsente le prix de son travail. (pp. 29-35.) Warburg, Paul M., prsident du comit sur les banques et la monnaie, de l'Association des Marchands de New-York, 24 mal 1927: Notre association partage l'opinion universellement soutenue que l'intrt du pays exige la stabilit des prix la plus grande possible, et elle croit qu'en dcidant de leur taux d'escompte et de leur politique d'achats sur le march libre, la Centrale et les Banques de Rserve Fdrale devraient toujours avoir cet objet en vue. ... Il serait cependant dangereux de crer la fausse impression, dans le public, que le systme de Rserve Fdrale serait responsable si cet idal n'tait pas atteint. Quels que soient les efforts faits par ses directeurs en ce sens, la stabilisation des prix ne peut tre atteinte que par la coopration de forces qui chappent entirement au contrle du Systme de Rserve Fdrale, non seulement aux tats-Unis, mais dans le monde entier. Mellon, secrtaire du Trsor, dans un discours de la Chambre de Commerce de Charlotte, Caroline du Nord, 19 janvier 1928 : Pour que nos produits puissent tre exports, il faut que toutes les nations du monde rtablissent leurs finances sur une base saine. C'est alors seulement que le monde des affaires pourra calculer d'avance le prix qu'il doit payer pour les matires premires et le prix qu'il doit demander pour les produits finis... Il est heureux, vraiment, dans cette priode trouble de l'histoire montaire, et au moment o la responsabilit de la stabilit du monde repose si largement sur notre pays, que nous ayons, dans le systme de Rserve Fdrale, un organe capable, non seulement d'exercer une importante influence en vue de la stabilit de notre propre march montaire, mais aussi d'aider la reconstruction financire des pays trangers. Le Systme de Rserve Fdrale travaille selon un programme sain et constructif. Mais il ne faut pas attendre de lui l'impossible. Il n'est pas une panace pour tous les maux financiers et conomiques dont peut souffrir le pays. Ni le Systme de Rserve Fdrale, ni aucun autre systme, ne peut contrler les prix. Tout ce qu'il peut faire, est d'exercer une certaine influence, de temps en temps, sur le volume total du crdit et le taux de ce crdit. Mais le crdit, facteur important des prix, n'est pas le seul ni peuttre le principal; et ce serait demander l'impossible au Systme de Rserve Fdrale que de le rendre responsable du contrle des prix, pour la simple raison qu'il peut exercer un contrle limit sur le volume du crdit disponible. Commons, John R. Prix agricoles et valeur de l'or , The North American Review, janvier et fvrier 1928:

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Le Congrs a donn au Systme le pouvoir de concerter une certaine action, propre, comme on l'a vu, contrler la valeur de l'or et le niveau gnral des prix du monde, Mais il ne lui a trac aucun programme, except par une vague allusion aux besoins des affaires et du commerce Il a ainsi, assez inquitablement, investi la Rserve Fdrale de la responsabilit d'valuer de temps en temps, au mieux de ses informations et de son jugement, les besoins rels du pays. Cette absence de programme a dj provoqu des divergences d'avis l'intrieur du Systme : doit-on, par exemple, abaisser uniformment le taux de rescompte pour aider l'Europe acheter les produits agricoles amricains, ou faut-il le maintenir un taux lev pour permettre aux banquiers de raliser des profits plus considrables. Si le Congrs avait gard la clause contenue dans le premier texte de projet de loi sur la Rserve Fdrale, et qui donnait pour instruction gnrale au Systme de maintenir la stabilit du niveau des prix, nous aurions joui des bienfaits d'une politique dfinie et publique. La crise mme de 1919-1920 aurait pu tre vite par l'arrt de l'inflation en temps utile et l'attnuation de la dflation ultrieure, comme cela est arriv en 1923 (arrt de l'inflation) et en 1925 (contrle de la dflation) ... Cela ne veut pas dire que la stabilisation de la valeur de l'or modifierait, elle seule, la marge qui existe entre les prix industriels et agricoles ou constituerait une panace pour toutes les difficults rencontres Par notre agriculture; mais elle attnuerait la violence des changements qui interviendront encore. Une valeur stable de l'or ne produit que la stabilit moyenne des prix et ne modifie pas ncessairement les hausses et les baisses des prix particuliers qui composent cette moyenne. ditorial du Saturday Evening Post, 7 avril 1928 : Voil ce que nous ont appris les dures leons reues pendant la guerre par ces milliers de rentiers qui vivaient du revenu fixe de leurs bonnes obligations. Leurs coupons leur taient pays rubis sur l'ongle, comme toujours, niais les dollars qu'ils recevaient avaient perdu la moiti de leur pouvoir d'achat. Les revenus restaient les mmes, exprims en dollars, mais, calculs en nourriture, en vtements, en logements, ils taient diminus de moiti. Cette leon a port de tels fruits qu'une troisime classe de capitalistes est apparue et s'accrot constamment dont la principale proccupation est, non plus l'augmentation du capital ni la stabilit du revenu mesur en dollars, mais la constance du pouvoir d'achat. Wells H. G. Has the Money-Credit System a Mind? The Saturday Evening Post, 5 mai 1928 : Le monde demande l'organisation montaire trois choses principales : des salaires constants, c'est--dire un paiement, par journe,

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par semaine ou par mois de travail, qui tiendra la promesse faite au travailleur. Ce salaire doit reprsenter un pouvoir d'achat absolument stable; il ne doit pas s'vaporer. Si le travailleur prfre garder son salaire en rserve pour remettre plus tard ses achats, il faut que l'argent pargn vaille, au moment o il s'en sert, ce qu'il valait au moment o il l'a gagn. C'est seulement avec cette assurance que l'ouvrier travaillera de son mieux. Sans elle il s'irritera, il se dmoralisera... Outre cette question de la scurit du paiement, il y a la question de la scurit des emplois... Opinion de cent industriels britanniques, New York Times, 27 mai 1928 : Les maux de l'industrie britannique ne sont pas dus au poids des impts mais au systme montaire actuel. Telle est du moins l'opinion de cent personnes intresses dans l'industrie, qui ont crit ce sujet une lettre M. Baldwin, premier ministre. On trouve Parmi les signatures celle de Sir Auckland Geddes, ancien ambassadeur aux tats-Unis, et de lord Denbigh. Nous croyons, disent-ils, que la condition essentielle pour restaurer la prosprit des grandes industries de base dans ce pays, consiste dans un systme plus stable de monnaie et de crdit et dans une mthode propre stabiliser le niveau des prix. Cela serait beaucoup plus efficace que les expdients que le gouvernement s'est vu oblig d'adopter.